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马铮

国泰君安

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五粮液 食品饮料行业 2020-02-18 123.18 163.00 40.75% 134.88 9.50%
134.88 9.50% -- 详细
投资建议:疫情之下五粮液服务经销商的执行力显著提升,2020年批价稳中有升、品牌力进一步拉升值得期待。五品部发布《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作通知》,重点抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励、切实加强客户服务等,以更加积极的态度切实解决商家问题。维持2019-21年EPS至4.47、5.38、6.47元,目标价163元,对应2020年30X PE,增持评级。 厂、商共克时艰是时代趋势,长期思维最终收获人心。存量市场、品牌集中,结构性繁荣是白酒行业的发展趋势,酒厂更加看重品牌价值的持续提升和优质经销商的长期合作,压货回款、完成目标的短期思维正在转向长期。扶植经销商具体即是服务经销商,最终收获人心。 执行力提升是五粮液“二次创业”红利的再次释放。2019年五粮液通过一系列改革措施效果初现,能否进一步拉升品牌力,凝聚渠道力,关键在于执行。疫情之下,经销商最需要的是现金流支持,具体起来无非是减少压货、减少占款、加快报销、及时兑现奖励。五粮液考虑周全并且以更加积极的态度做出应对。 薄弱环节逆势加强,五粮液改革提速。虽然五粮液的改革已初步赢得商家认可,但信任建立并非一朝一夕,经销商日常反馈的费用报销慢、奖励兑现不及时等问题经常横在厂、商中间。因此,五粮液的应对为行业做出了表率,加强客户服务不是口号,在疫情影响下更应该“切实的执行”。 风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险;政策执行失当的经营风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-02-14 1098.00 1347.00 25.24% 1176.00 7.10%
1176.00 7.10% -- 详细
投资建议:管理层理性务实,疫控与复工两不误,高端酒龙头受疫情影响最小。短期预期见底,长期量、价、产品结构、加大直营都是利润增长点,盈利波动性明显降低。考虑疫情期间费用上升,下调2019-21EPS32.19、37.96、49.64元(前次32.19、38.48、50.99元),但考虑到疫情冲击不影响公司价值,维持目标价1347元,对应2020年35X PE,增持评级。 疫情防控是头等大事,确保茅台酒质量不出问题。产品质量是立身之本,疫情突发对茅台生产带来挑战,表现为生产的季节性和复工时间的冲突,以及员工安全与食品安全密切相关。为此,茅台将疫情防控视为政治任务,压实责任,同时提早启动生产准备工作,如期(2月13日)复工。 时刻警醒周期问题,扎实推进“双过半”工作。龙头优势和周期弱化可基本看作行业共识,但茅台却常把“周期”挂在嘴边,居安思危。茅台节前主动降低预期已经在客观上对疫情突发做出缓冲,但茅台却实事求是的承认疫情未在预判和分析之内,极为务实,显示出时刻做好准备的重要性。对于销售工作毫不松懈,再次提出“时间过半、任务过半”的要求,一季度下降的收入缺口要在上半年补齐。 理性看待价格回落,提前研判疫情之后的市场。对于茅台酒价格回落,管理层反向思考、理性思考,茅台酒价格疫情期上涨才不应该。定调“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”便是底气的说明。茅台当下重要的是做好自己、提前研判疫情之后的大趋势,有信心和实力实现既定目标。 风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-13 124.50 163.00 40.75% 134.88 8.34%
134.88 8.34% -- 详细
投资建议:考虑高端酒“购、饮分离”特征,“家中库存”对跨季度销售影响有限。一季度货款已收,后续货款预计按月打款,经销商完成压力小。节前已完成库存从酒厂向经销商、流通商、烟酒终端、购买者、饮用者的转移。疫情结束后,购酒需求大部分将恢复,“家中库存”将平滑到日常消费,跨季度影响有限。考虑部分消费量难以回补,下调2019-21年EPS至4.47、5.38、6.47元(前次4.47、5.58、7.18元),但考虑疫情短期冲击不影响公司价值,维持目标价163元,对应2020年30X PE,增持评级。 渠道库存不高,价盘相对稳定。经销商节前打款30-40%,当前库存大概1个月左右,批发商、烟酒行进货保守、重视周转,库存预计1个月。当前渠道各环节的库存与其资金承受能力相匹配,低于成本价甩货动力小。 酒厂提前降低增速预期,支持优商,共克时艰是大势所趋。酒厂开始对渠道进行选择性支持,具体表现为倾斜支持意识强、服务好、资源多的经销商;经销商同样存在强者恒强,利润型产品销售难度陡增,抓住核心品牌才有未来。因此厂、商更多会为了长期而共同承受短期压力。 “三个优化”、“三个转型”既是五粮液对共克时艰的表态,也是对改革的逆势提速。总结起来,即以价格为中心,不盲目压货,重视新零售、团购、核心终端,准备好资金支持,聚焦核心单品对接消费人群。“二次创业”出战告捷,2020是五粮液改革推进的攻坚期,若无疫情,在机制、团队、营销上同样会稳步推进改革,疫情突发,改革只会加快,不会减速。 风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险;酒厂政策失当的经营风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-01-16 17.51 21.00 0.96% 18.50 5.65%
21.39 22.16% -- 详细
投资建议:市场对公司2016年股价大幅波动存在固有印象,对公司业绩真实的成长性预期不足,我们认为公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型,紧抓休闲卤制品快速扩容红利,省外门店拓展进入爆发期。职业化管理最大的好处来自运营效率的提升,从生产、采购到一线销售都更加专业化、精细化,辅以高激励,开店存活率提升、省外门店拓展速度加快、稳定的单店收入增长带动公司实现高成长。考虑到公司开店速度加快超预期,我们提升2019-2021EPS为0.47、0.65、0.86元(前次为0.45、0.62、0.80元),维持目标价21元,对应2020年32XPE,增持评级。 管理层增持彰显发展信心,开拓思路转变提升门店存活率。2019年核心管理层增持近8000万表明发展信心。门店开拓思路先高势能店集中爆破,引发品牌效应,再社区店,扶持有团队、有资源的老经销商开拓市场,门店存活率提升至95%。管理精细化,打通总部职能部门,强调服务生产和销售,淡化人治思维,提升管理效率。 省外门店扩张有望加速且持续性强。2019年煌上煌预计门店净增900家,门店开拓新思路得以验证,借助爆破开发势能,新兴市场有望迎来开店热潮,预估2020年新开门店加速达1000-1200家。消费者价格不敏感特性保障同店收入3%的增长。叠加人员激励到位,未来三年业绩高增速可期。原材料储备计划及采购精细化管理提升成本管控能力,增强盈利能力。 催化剂:省外门店数量稳定增长;鸭副产品价格下行; 风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;加盟商管理风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-01-10 35.75 43.00 49.88% 41.11 14.99%
41.11 14.99% -- 详细
公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。内参公司成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。 投资要点: [Table_Summary] 投资建议:公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。公司具备站稳千元价格的品牌基础,央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性,内参成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。考虑到未来两年稳健的市场投入政策带来销售费用率保持平稳,上调 2019-21EPS 至 0.89、1.22、1.62元(前次为 0.89、1.15、1.52元),上调目标价至 43元,对应 2020年 35X PE,增持评级。 馥郁香国标彰显品类优势,内参酒站稳高端保持快速增长可期。酒鬼酒于2019年启动馥郁香型国标制定,并成为第一批真实年份酒企,品牌张力进一步提升。内参增速高于预期,收入实现翻番的同时成功占位千元价格带,与茅五泸共同占位中国高端白酒四大品牌正在成为行业共识。 确立酒鬼红坛和传承两大单品,明细省内外扩张思路。确保酒鬼红坛省内投入不降低,同时加大酒鬼传承的省外投入。红坛定位公司核心大单品,是未来的基础盘,2020将对红坛的品质、包装全面升级,在省内市场控量挺价,省外市场适量动销。传承定位公司战略大单品,是未来的升级盘,2020将砍掉类似包装的产品,坚持团购酒商建网络,投入费用拉动销售。 区域布局以湖南、华北为主,省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。省内持续推进扁平化,鼓励县区直营商升级平台商。省外利用高端白酒品牌稀缺的机会,聚焦经济发达城市,打造北京、长沙、广州三点一线战略形象市场,合作配额稀缺的大商超商。 风险提示:品质质疑持续发酵;酒鬼酒品牌推进效果不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-07 1070.86 1347.00 25.24% 1129.20 5.45%
1176.00 9.82% -- 详细
投资建议:茅台依然具备高速成长能力,未来盈利波动性明显降低。茅台不仅拥有冠绝行业的品牌、产品,渠道管控力随着直营占比提升而与日俱增,业绩实现更加平稳。2020定调“基础建设年”,从生产到渠道为茅台日后注入新的动力。考虑茅台经营计划转向稳增长,追求相对稳健且持续的发展,下调2019-21年EPS32.19、38.48、50.99元(前次35.75、45.25、55.58元),下调目标价至1347元,对应2020年35XPE,增持评级。 2020茅台酒计划量超预期,计划投放3.45万吨,同比增长11%。市场预期投放量增5%,主要受2016年产量决定销量的影响,叠加千亿目标完成后对2020年增长要求降低。再次证实依靠产量判断销量意义在于长期,短期销量更多与经营策略有关。计划量超预期与平稳经营的思路一致。 明确春节不提价,提价与否仍看“稳”字。重新表述茅台价格涉及政府、企业、股东、经销商、消费者等多方利益,“短期不提价”未出现。我们认为稳健经营是茅台提价的前提,但茅台对提价兼顾各方利益非常重视,待渠道的价格管控能力进一步增强,2021年提价的可能性大。 巩固直营渠道是茅台未来行稳致远的关键。经销渠道治理基本告一段落,现有经销商计划量维持稳定。新增计划纳入直营体系,其中自营专卖店计划量翻一倍,按照扁平化思路安排商超、电商、团购计划。我们认为酒企里面真正实现直控终端的只有茅台,随着直营比例的提升,茅台既可以更好地管控价格大幅波动,又减少了串货等乱象,渠道管控力远超同行。 风险提示:食品安全问题;终端价格大幅波动带来渠道管理难度加大。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-24 127.50 163.00 40.75% 142.81 12.01%
142.81 12.01%
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本报告导读: 1218经销商大会让我们看到了五粮液改革战略实实在在的落地,厂商共享改革成果,经销商积极性再一次被激发, 2020年定调稳中有进, 发展后劲十足。投资要点: 投资建议:五粮液 2019年改革成功收官, 2020年发展后劲十足。 2019年集团完成千亿目标,公司完成 500亿目标,展望 2020年, 高端白酒周期弱化,行业进入结构性繁荣阶段,白酒向优势品牌集中是五粮液改革成功的大逻辑。 数字化建设带给五粮液更加精细化的管理手段,市场秩序明显提升。 大力度奖励经营优异经销商,厂商共享改革成果,经销商积极性再一次被激发,未来将保持平稳快速增长。维持 2019-2021年 EPS 4.47、5.58、 7.18元, 维持目标价 163元,对应 2020年 29X PE,增持评级。 五粮液产品矩阵调整紧扣行业发展大势。 五粮液历史上多次通过及时调整产品结构以适应行业发展的趋势。 2020年将更加聚焦核心品牌, 主品牌重新定义“ 1+3”战略产品,既拔高品牌调性(501明池、清池), 又紧抓年轻化(全新低度)、老酒消费(80版) 的主流趋势; 系列酒持续推进全方位改革, 聚焦 4+4优势品牌做大、做强、 做优可期。 控盘分利元年启动顺利, 执行效果超预期。 数字化建设正式落地,为控盘提供技术支持,控盘进一步提高了渠道秩序,营销精细化效果显现。 分利金额超预期,经销商积极性被再次调动。分利的评判标准客观、公允, 能够激励有愿力、有能力的经销商做更大的贡献,助力五粮液品牌复兴。 2020经营目标制定合理, 同时为高质量经营留有余地。 2020年是五粮液改革成果巩固年, 进入后千亿时代, 定调稳中有进, 实现双位数增长,销量 5-8%增长, 以提升价格为核心, 实现量盘、 价盘更加稳健的发展。 风险提示: 春节旺季渠道价格倒挂; 改革不能顺利推进。
双汇发展 食品饮料行业 2019-12-20 29.15 37.00 -- 31.80 9.09%
38.36 31.60%
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公司在肉制品行业全产业链布局,成本掌控能力强,重点发展肉制品主业,在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力,产品战略清晰,渠道扩张积极。考虑公司的成本的控制能力超出预期,我们略上调2020年EPS,预计2019-2021年EPS为1.63、1.79、1.98元(前次为1.63、1.76、1.98元),提高目标价至37元,对应2020年21X PE,增持评级。 肉制品是主业中的主业,聚焦肉制品主业做大做优。肉制品消费兼顾美味、便捷、营养,符合消费升级的趋势,业务放缓本质上是公司自身捕捉消费者需求不力导致。调研中公司再三强调“肉制品是主业中的主业”,就渠道扩张和产品开发进行更积极的战略制定。增加渠道费用投入,渠道扩张积极迹象显现。针对经销商老化问题,公司将以渠道精细化管理重塑经销群体活力。产品老化与新品不足本质上还是渠道推广的问题。 全产业链布局是双汇肉制品的核心优势。公司具备超强的成本控制能力,肉制品盈利受猪价周期影响小。对于市场预期的成本下降后带来的毛利空间,公司将部分利润投入市场是着眼长远、积极扩张的表现。全产业链优势增强应对猪价周期波动,国内外猪价差贡献一定盈利弹性。 屠宰上量可期,拓展养猪是公司的理性选择。屠宰业务受益非洲猪瘟持续下的政策倒逼,私屠烂宰和地方保护有望进一步遏制,屠宰量及毛利率上升可期。加大养猪业是公司在判断未来猪价维持相对高位、自身能力具备的前提和基础下,结合盈利、强化成本管控等多方面考虑做出的理性选择。 风险提示:食品安全风险;新品推广不达预期的风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-11-13 16.21 21.00 0.96% 16.66 2.78%
18.50 14.13%
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投资建议:由于2012年上市后公司省外扩张多次放缓,市场对煌上煌业绩能否维持2017-2018年的高速增长仍存疑虑。我们认为公司在2017年实施变革和管理层换届后焕然一新,其清晰可执行的省外门店扩张战略将有力支撑营收较快速的增长,原材料储备战略的执行以及内部管理效率的优化有望维持成本费用端的下行趋势,净利率得以提升。我们预计2019-21EPS0.45、0.62、0.80元,目标价21元,对应2020年33XPE,首次覆盖,给予增持评级。 公司变革和管理层换届使煌上煌重回发展快车道。2012上市后省外扩张战略全盘复制江西成熟市场经验遇到障碍,大量销售费用投放和原材料成本上行拖累业绩。2017年董事会换届后,公司在内部管理优化、品牌建设、人才引进、激励机制和省外门店拓展等方面思路更为清晰。2018年股权激励和较高的薪酬水平有效激发管理层积极性。 煌上煌有执行门店扩张战略的意愿和能力,营收有望持续增长。2019年前三季度煌上煌门店净增601家、门店总数达3609家,开店速度得到验证。公司未来继续加大省外市场高势能门店的开发力度,每年新增1000家的门店扩张战略明晰。公司加盟店投资回报期相对较短,单店收入增长有保障,在招商上具有一定优势、扩张战略的顺利执行可期。预计未来三年煌上煌的门店快速扩张带来的收入较快增长。 催化剂:门店扩张战略执行顺利;门店数量增长超预期 风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;行业竞争加剧风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 163.00 40.75% 136.63 2.96%
142.81 7.62%
详细
投资建议:行业集中化、高端化趋势助力五粮液改革成功,强大的品牌力支撑五粮液站稳千元价格带,改革顺利推进。维持2019-2021年EPS为4.47、5.58、7.18元,目标价163元,对应2020年30XPE,增持评级。 业绩单季度继续加速,预计全年500亿收入目标顺利实现。Q1-3营收371亿、归母净利润125亿,同比增长26.8%、32%,其中Q3营收99.5亿、归母净利润32亿,同比增长27%、35%。前三季度收入均保持在25%以上,净利润均保持在30%以上,预计全年收入增长25%的500亿目标轻松实现。Q3毛利率73.8%,同比降1.4pct,销售费用率同比升2.2pct至14%,管理费用率同比降1.5pct至5.3%,营业税金附加同比降4.1pct至13.4%。归母净利率同比升1.8pct至32.2%。 回款及现金流表现突出,2019改革效果显著。销售收现同比大幅增长56%至144亿,销售活动流入大量资金。预收款58.6亿,同比增加34亿,环比增加15亿。应收票据123亿,环比下降27亿。五粮液的“二次创业”在战略、管理层面做出了实质性改革,渠道量、价、心态等方面都较2018年有明显的改善。 五粮液基本站稳千元价格带,有望通过自身经营的持续改善打开新的增长空间。第八代五粮液近期一批价920-960元,在国庆后茅台价格回落时顶住了压力。经销商对五粮液普遍持乐观态度,部分经销商主动要求增量,更有很多经销商希望获得五粮液经销资格。五粮液业绩增长的空间来自于持续的改革、政策的落地、服务的改善。做好经销商服务,让经销商赚到钱,五粮液的进一步增长在量和价的平衡上将有更多转换空间。 风险提示:改革中出现重大战略失误,渠道库存高企,价格倒挂。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 29.69 35.00 -- 35.20 18.56%
35.20 18.56%
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投资建议:公司是肉制品行业绝对龙头,成本掌控能力强,屠宰业务受益进口肉和较高库存水平贡献业绩弹性,肉制品在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力。考虑公司在猪价上行期对成本的控制能力超出预期,我们上调2019-2021年EPS为1.63、1.76、1.98元(前次为1.57、1.72、1.88元),提高目标价至35元,对应2020年20XPE,增持评级猪价上行背景下公司成本对冲能力超出预期。Q1-3营收420亿、归母净利润39亿,同比增长15%、7.9%;Q3营收165亿、归母净利润15亿,同比增长28.5%、24%。毛利率,环比回升1.1pct至19.24%,受益低成本进口肉的对冲,销售费用率略降0.9pct至4.4%,管理费用率同比降0.2pct至2.07%,预收款大幅提升至17.5亿,与提价预期下的渠道打款有关。 屠宰:进口肉增加带来利润提升。Q3屠宰收入105亿(+40.6%),营业利润4.83亿(+147%),营业利润率同比提升2pct至4.6%。Q3生猪屠宰量269万头,同比下降28.3%,主因猪价上行后的进口肉替代。Q3进口肉19亿左右(主要通过关联方罗特克斯),进口量13万吨左右。存货环比增5.6亿至77.6亿,大量进口肉当期销售掉,较高的存货水平逐步贡献业绩。 同时,预计国内猪价与进口肉价差在未来至少一年内贡献业绩弹性。 肉制品:销量稳中有增,提价转移成本压力。Q3收入68亿(+9%),营业利润率同比提升0.4pct至21.5%,销量保持微增至44万吨,公司通过多次提价转移成本上升压力,并且保持了销量稳中有增的态势。 风险提示:食品安全风险;贸易问题带来进口肉数量减少。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-10-30 47.10 59.00 -- 53.60 13.80%
55.89 18.66%
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2019Q3业绩增速低于市场预期,毛利率降低与销售费用增加确认是主因。白酒收入依旧保持两位数增长,Q3销售费用阶段性增加并非常态,毛利率下降趋势需验证。投资要点: 投资建议: 考虑销售费用投放超出预期,下调 2019-21EPS 至 1.54、1.98、2.44元(前次 1.66、2.05、2.53元) ,下调目标价至 59元,对应 2020年30X PE,增持评级。 业绩低于预期,毛利率降低与销售费用增加确认是主因。Q1-3营收 110.6亿,归母净利润 6.65亿,同比增长 20%、24%,单 Q3营收 26.5亿,同比增长 34%,归母净利润 1666万,同比下降 70%。毛利率同比降 3pct 至29%,归母净利率降 2pct 至 0.6%。经营现金流情况良好。预收款 48.3亿,其中白酒业务预收款 36.7亿,同比增加 6亿,环比减少 1.7亿。 Q3销售费用阶段性增加并非常态,毛利率下降趋势需要继续验证。毛利率下降因素预计:1)与屠宰和地产业务收入增长有关,两块毛利率较白酒低;2)Q3白酒销售淡季,低价位酒销售较多;3)销售活动中的部分营销费用计入成本。销售费用率上升预计:1)明年春节旺季提前,选择提前在 Q3加大市场投入;2)世园会、冬奥会赞助费用较多在 Q3确认。 白酒收入仍保持两位数增长,外铺市场增速更高;猪肉业务好转,未来将增加养猪。北京市场基数较大,增速基本保持两位数增长;外地市场增速较高大概保持在 16-17%,长三角、珠三角市场发展迅猛,部分区域保持在 30%的增长水平。白酒业务已基本实现泛全国化布局,公司目标既要保证销量,又要追求市占率,因此低价位热销产品仍处在打市场阶段。在此基础上,产品结构升级和毛利率提升是趋势。渠道反馈白牛二在烟酒终端的毛利率和动销情况都明显好于低价位地产酒,竞争优势明显。 风险提示:经营战略出现重大失误;销售费用大量确认在四季度。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-18 1176.00 1430.00 32.96% 1230.03 4.59%
1241.61 5.58%
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投资建议:全年业绩弹性仍在,股份公司直销带来可观的业绩增长。我们估算仅股份公司直销2019全年可以为公司带来6pct收入增长、10pct利润增长。再考虑到非标提价与增量投放,全年业绩目标轻松实现。考虑茅台对闲置资金管理效率提升和白酒板块估值提升,提高2019-2021年EPS为35.75、45.25、55.58元(前次35.7、44.55、54.3元),提高目标价至1430元,对应2020年32XPE,增持评级。 市场预期Q3单季度增速放缓,实际业绩增速略低于市场预期。2019Q1-3收入、净利润分别635亿、305亿,同增15.5%、23%。其中,Q3收入、净利润223亿、105亿,同比增长13%、17%。Q3单季度销售费用率、管理费用率2.8%、6.4%,呈现缓降趋势。预收款余额112.5亿,环比略降10亿,经销商已经打完1-11月货款。 Q3茅台酒增速环比持平Q2,系列酒增速加快。Q1-3茅台酒收入538亿、系列酒收入70亿,同比增长16.36%、18.61%。其中,Q3茅台酒收入190亿、系列酒收入24亿,茅台酒增速12.8%,环比持平,系列酒增速22.8%,环比加速。 直营发货量低于预期,Q4发货将加快。Q1-3直销收入31亿,同比减少20%,经销收入578亿,同比增长19.5%。渠道反馈,企业团购客户的货尚未发出。预计公司将于Q4加快发货,鉴于当前茅台酒批价在2200-2300元,发完剩余的直销量没有压力。 风险提示:批价快速回落引致需求反向。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-18 44.44 53.00 4.33% 47.66 7.25%
48.38 8.87%
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投资建议:市场对公司管理半径有效性和同店增长可持续等问题存在疑虑。我们认为,休闲卤制品行业仍保持两位数增长,绝味仍持续享受门店扩张红利,同时单店竞争优势优于行业,从而同店收入保持上升趋势。绝味日配到货的冷链配送能力和加盟商管理能力成就公司行业龙头地位,考虑到收入端取得优于行业增长速度可期,成本费用端有望在规模经济下保持下行趋势,提高2019-2021年EPS1.37、1.71、2.13(前次1.35、1.58、1.82元),提高目标价至53元,对应2020年31XPE,增持评级。 门店扩张稳步推进,同店收入保持增长趋势。绝味50%的门店集中在一二线城市,低线城市的扩张空间巨大。我们以当前省会城市门店人均保有量为标准,逐个测算本省低线城市有近10000家门店扩张空间。单店盈利是渠道稳定的保障,因此,门店扩张速度会与单店收入增长取得平衡,单点收入增长通过门店升级、品类提价等方式实现。 供应链管理与加盟商管理两大优势保障长期增长,规模扩张带来成本费用率的下行,品牌力得以持续积累。公司领先的加盟一体化管理体系和全国覆盖的冷链供应系统,成为门店扩张的有力保障。规模经济在渠道扩张过程中凸显,成本费用端出现下行趋势,同时“绝味=鸭脖=休闲卤制品”的品牌力得以持续积累。在渠道下沉中,外卖向低线城市的渗透成为扩张助力。最后,以串串香为代表的新业态将与休闲卤味主业协同发展。 催化剂:绝味门店拓展顺利;同店收入保持增长风险因素:食品安全;单店收入阶段性下滑;原材料价格波动风险。
上海梅林 食品饮料行业 2019-10-02 8.50 10.80 25.00% 9.50 11.76%
9.50 11.76%
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投资建议:近年公司聚焦肉类核心主业战略明确,精简架构有望带来经营效率提升。我们认为,公司肉类板块拥有完整产业链, “电商+商超+专卖店”全方面渠道网络优势明显;短期猪价上行带来业绩弹性,疫情反推加快行业集中带来长远发展;食品业务品牌力深厚,梅林罐头和冠生园蜂蜜市占率均居行业首位,借助产品升级和渠道深耕,盈利能力有望提升。预计 2019-21EPS0.4、0.52、0.63元,综合安琪酵母、好想你、汤臣倍健等多家公司 2020年平均 PE 22X 和 PS 3X 两种估值,考虑跨多行业经营按照一定估值折价,给予对应 2020年 20XPE,目标价 10.8元,增持评级猪肉业务处于上行周期,牛肉业务收购形成协同效应。猪肉产业以冷鲜肉为主,拥有完整产业链。短期看,在猪瘟疫情的推动下,行业产能加速出清,猪价步入上行周期,公司有望实现量价齐升。长期看,公司全产业链的优势抵御行业周期波动能力强,有望受益猪行业集中度提升。牛羊肉业务上,收购海外优质上游资源,进军中高端进口牛肉,成本优势凸显。经过近三年的管理整合,渠道管理协同效应逐步显现。受猪价上行影响,国内牛羊肉需求缺口扩大,业务有望维持高景气度。 食品业务借力营销,老品牌焕发新生机。梅林罐头借助深厚的产品积淀海外新兴市场发展潜力大,国内市场在产品升级和渠道深耕的支撑下,业绩表现良好。冠生园业务中,高毛利率产品大白兔借助跨界合作等创新型营销,老品牌绽放新活力,表现亮眼;蜂蜜业务收入有下滑趋势。总体而言,休闲食品业务毛利率高,盈利能力逐年提升,现金奶牛特征显著。 催化剂:收购业务协同效应超预期、亏损企业清理进度超预期; 风险因素:猪瘟疫情风险、猪价上涨不达预期、食品安全;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名