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绝味食品 食品饮料行业 2019-01-23 36.73 46.25 26.33% 36.28 -1.23% -- 36.28 -1.23% -- 详细
得益于公司原材料的存储能力,上游原材料价格的波动对成本端影响相对有限;公司运营模式稳健且可复制,预计门店数量保持稳步扩张,同时创新“串串香”业务开始推广测试,后续效果值得进一步跟踪。 成本压力无须过分担心,毛利水平预计保持平稳。2018年上半年原材料价格上升明显,四季度有所回落。公司上半年消耗的冻品主要为提前储备的库存品,因此上半年受成本因素干扰较小;下半年虽然对原材料补充采购,但由于成本上涨的品类主要为鸭架、鸭肠等在公司产品结构中占比较小的种类,而占比最高的鸭脖成本并未出现较大涨幅,因此成本端压力并未对公司产生较为明显的负面影响。由于当前原材料采购的价格较2018年平均水平出现回落,2019年毛利率下行压力不大。 19年门店扩张预计800-1000家之间,上限目标未进行下调。当前公司开店计划并未进行大幅调整,考虑到公司在经营模式以及品类方面的优势,即使宏观消费景气度略有压力,我们判断门店扩张速度及同店收入增速短期内出现大幅波动的可能性不大;同时公司供应链体系优势突出,低线空白市场为门店扩张提供长期空间。 试水创新业务“椒椒有味”,打造收入新增长点。公司最近在长沙、武汉等地尝试开店“串串香”型门店,提供藕片、腐竹、鸭舌、鸭掌等现烹串串食品的堂食和外带业务。目前公司已经试水启动部分新店,19年预计扩展到百家左右。由于“椒椒有味”是一个全新的品牌,因此公司正在同时测试“椒椒”单品牌与“椒椒+绝味”双品牌模式效果。“椒椒有味”是公司开发的全新产品,与原有“绝味鸭脖”加盟门店并不重合,但在物流配送和食材供应系统上能够共享资源,发挥公司成熟的配送体系优势。 盈利预测、估值与评级:我们小幅下调绝味食品2018/19/20年营业收入预测为43.50/49.41/55.35亿元(前值43.93/50.33/58.41亿元;)考虑公司成本和费用管控能力,我们调整绝味食品2018/19/20年净利润预测为6.39/7.69/8.93亿元,(前值6.30/7.58/9.31亿元;)预计2018/19/20年EPS为1.56/1.88/2.18元,对应PE为23/19/16X。公司股价经历前期调整,投资价值再次显现,继续维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,加盟商管理模式失效,一级市场投资等风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-01-22 36.00 -- -- 36.73 2.03% -- 36.73 2.03% -- 详细
可转债发行靴子落地。绝味食品收到证监会出具的《关于核准绝味食品股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券,期限6年。 加强供应链建设,巩固渠道护城河。绝味食品在全国拥有19个生产基地,每个基地可辐射半径300-500公里区域,以支撑其生鲜日配的能力,构筑供应链壁垒。本次发行可转债募集资金用于天津、江苏、武汉、海南四个生产基地及山东仓储中心建设,规划新建79300吨生产产能及30000吨原材料储存能力。公司重点在京津冀、长三角等核心区域提前布局高标准、自动化生产能力,提升华北及华东两大市场的供货能力及产品质量。一方面,目前天津、内蒙古、上海、南京和河南等地的生产基地产能利用率超过100%,本次募投项目将有效缓解局部市场产能不足的情况;另一方面,本次募投所在地的天津、江苏、湛江(海南)生产基地以租赁方式投建,公司将用自有的自动化、高环保标准工厂替代租赁工厂,达产后将关闭天津、江苏和湛江的租赁产能,预计本次募投项目净增产能63300吨。 主业稳健发展,品类创新与海外扩张可期。2018Q3末公司国内门店数量达到9710家,前三季度净增657家,主要由于上半年开店较慢,我们预计年底门店总数约9900家,略低于万店预期。2019年预计公司仍将保持800-1200家开店规划,同时吸取2018年经验有望加快开店进度。同店方面公司依靠门店升级、线上引流、口味与品类创新实现小个位数增长,叠加开店预计收入可保持10%+增长。2019年公司加速品类创新,椒椒有味(串串)与绝味鲜货(热卤)模式逐渐成熟。同时海外市场快速增长,新加坡和香港市场稳步发展,加拿大市场逐步推进。 定位平台型公司,美食生态圈贡献将逐渐显现。绝味食品是休闲卤制品行业龙头,拥有强大的供应链体系及连锁模式经营管理能力。公司打造“美食生态圈”,通过参股等方式向外输出供应链及管理能力,目前投资的和府捞面、幸福西饼等项目成长迅速。未来随投资项目逐渐成熟,利润快速释放,有望成为公司新的增长点。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为43.66、49.39、55.39亿元,归母净利润分别为6.50、7.95、9.80亿元,EPS分别为1.59、1.94、2.39元,对应PE为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件
绝味食品 食品饮料行业 2019-01-21 35.68 44.00 20.19% 37.18 4.20% -- 37.18 4.20% -- 详细
18年预计顺利收官,各项经营指标稳健。调研反馈,公司近期整体经营稳健,18年顺利收官。我们草根调研了解到,公司全年同店保持在小个位数增长,开店数总体符合公司每年800-1200家的开店规划。 19展望:开店进度加快,产品创新支撑同店增长,效率进一步提升。草根调研反馈,19年公司开店规划保持800-1200家之间,预计相比18年会有所提速。同店方面,19年暂无大规模提价计划,公司希望通过产品创新等方式提升单店收入,保障同店增长。同时子公司层面供应链业务也稳步推进,非绝味客户贡献逐步加大。同时,公司也将加码美食生态构建,布局未来成长。 成本见顶回落,19年压力边际减少。18年公司总体成本压力较大,17年底提价有一定对冲。上游节奏来看,年初以来价格不断攀升,在猪瘟疫情影响下,Q3达到历史较高水平,进入Q4有一定回落。由于公司上游原材料有一定储备,成本滞后一般1-2个季度反应上游变化,因此预计Q4仍存在一定成本压力。展望19年,由于目前上游价格的边际回落,我们预计成本压力将有所减缓。 强化加盟商管控核心能力,拥抱休闲餐饮景气业态。中短期来看,公司希望强化鸭脖主业的市占率,形成行业内的领导品牌,绝味将在不同区域将运用不同的市场策略,巩固成熟区域优势,加强非成熟区域渗透。长期来看,加盟商管控为公司核心能力,做好加盟商投资回收期预期管理、强化同店盈利能力、增长率等为核心要素。公司希望不断提升经销商专业化程度,提升大加盟商占比,保障足够的渠道推力,在此基础上,持续的产品创新、及新兴景气休闲餐饮业态的导入将不断贡献增长点,形成了公司长期发展的驱动力。 18稳定收官,19开店提速,中长期路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。公司18年预计稳定收官,各项经营指标稳健。展望19年,预计鸭脖主业仍保持双位数增长,开店进度相对18年略有加快,力争通过产品创新等形式来支撑单店营收增长,同时成本压力预计有所减缓,为公司留有更多余粮。中长期来看公司发展路径清晰,鸭脖主业稳健增长,供应链业务逐步展开,投资项目助力公司构建美食生态。略调整18-19年EPS1.54、1.85元,维持44元目标价,对应约19年24X估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济波动消费低迷,部分市场同店增速放缓。
绝味食品 食品饮料行业 2019-01-17 33.94 -- -- 37.18 9.55% -- 37.18 9.55% -- 详细
卤制品行业景气度高,行业整合空间大。卤制品是休闲食品中少有的肉制品,因为香辣等独特的口感,肉质具有韧性,鸭脖等带骨产品具有嚼劲等特点,在休闲食品中增速靠前。2017年卤制品行业市场规模为767亿元,同比增长20.4%,预计2020年市场规模将达到1235亿元,2015-2020年复合增速为18.8%。按照产品类别划分,卤制品中家禽产品零售额占比更大。目前我国休闲卤制品经营模式共有三种,全国性连锁品牌公司供应链体系完善、产品竞争力强,环保因素加快中小企业退出,行业集中度不断提升。根据Frost&Sullivan预测,2020年品牌卤制品市场份额有望提升至69%。 绝味VS周黑鸭:不同的定位策略决定不同的经营模式。绝味和周黑鸭从产品包装、定位人群到门店模式各有不同。绝味产品以散装为主,与之匹配的是全国范围的工厂+冷链运输,周黑鸭包装以MAP为主,少量真空包装,工厂数量较少,在上海、武汉及深圳设立分仓店,采用高铁+顺丰B2C物流。门店模式上,绝味主要为加盟模式,扩张性较好,周黑鸭为直营模式,单店盈利较高。绝味门店扩张速度快,门店数量高于周黑鸭。从门店分布来看,绝味门店目前已覆盖全国所有省份,新疆、西藏地区为2018年第四季度新开辟市场。而周黑鸭覆盖省份主要包括华中、华南、华东以及部分华北、西北地区。 加盟模式下门店投资回收期合理,门店增量空间广,门店升级提升单店营收。从开店成本来看,绝味食品的加盟店开店成本包括前期投资的固定成本和后期运营的可变成本,总体来看新店达到收支平衡一般为3-6个月,门店投资回收期约12-18个月。供应链管理能力支撑三四线城市渠道下沉,乡镇市场门店增量空间广阔。此外,公司通过推进高势能门店建设、成熟门店主动优化、线上渠道引流、增加卤品SKU等措施提升单店营收,积极调整产品结构平滑成本上涨压力。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现营业收入43.27/49.20/56.12亿元,同比增长12.4%/13.7%/14.1%,归母净利润6.27/7.58/8.97亿元,EPS为1.53/1.85/2.19元,对应当前股价PE倍数为22/18/16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨压力、门店扩张不及预期、食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2019-01-10 32.62 42.00 14.72% 37.28 14.29% -- 37.28 14.29% -- 详细
城镇化推动行业景气,品牌化利好龙头。随着城镇化推进,休闲卤制品行业发展迅速,据F&S统计和预测,行业未来几年仍将维持当前15%以上的CAGR,到2020年将超千亿。城镇化和消费者选择趋向品牌化相伴而行,绝味具备较强竞争优势,而当前行业集中度低,CR5仅21%,其中龙头绝味份额仅8.9%,因此我们认为随着持续挤占非品牌企业份额,绝味具备广阔发展空间。 公司作为行业龙头已初步完成全国化,生产布局、门店分布远超其它竞争对手。①生产布局全国化,公司在全国建立了20多个生产工厂,可覆盖30个省份的日配送;②门店数量远超对手。截至2018年中公司门店数量9459家,预计年末将超10000家。我们将论证随着渠道向三四线城市下沉,公司仍有充足开店空间,预计可达到2万家以上(见第三部分)。 我们认为生产和渠道的全国化恰揭示了公司的核心竞争力:①生产全国布局支撑了渠道全国扩张;②生产完成初步全国化后未来将进入产能优化阶段,运营效率可能进一步提升;③渠道全国化来源于公司优秀的连锁加盟系统管理能力,通过为加盟商创造性价比高的投资回报率吸引社会资源,帮助公司扩大门店基础;④公司的加盟管理能力是一项可输出的管理资源,可能为公司带来向其他类似行业输出管理赢取股权/利润的机会。 在当前情况下,市场主要忧虑①公司门店继续扩张的可持续性;②单店收入是否有潜力增长。我们将尝试论述公司在全国范围内仍有充足的门店扩张空间,2万家左右天花板是充分合理的。关于①,通过对比各层级城市的开店渗透率,发现三四线城市(B/C/D)渗透率仍远低于一二线城市(A+/A),随着城镇化逐步突进,未来至少在BC城市有充足下沉空间;另外,在一二线城市(SA/A+/A)中,公司可继续向高势能门店发力,追赶竞争对手的高势能门店渗透率。关于②,我们认为未来单店收入将在高势能和渠道下沉的双重反向影响下保持相对平稳,但不影响公司整体收入保持稳健的增长。 从财务表现看,门店扩张仍将是驱动公司收入增长的主因。单店收入增长预计相对平缓,原因在于新开的高势能门店和三四线城市门店对单店收入的影响预计相互抵消。同时规模效应使公司成本下降、盈利水平提升;预计未来公司毛利率小幅上涨,销售费用率略有下降。预计公司收入仍将保持10%~15%稳健增长,利润率仍有较大上行空间。 盈利预测与投资建议:我们预计2018~2020年公司将实现收入42.93、47.97、53.25亿元,净利润6.71、7.98、9.57亿元;对应EPS为1.64、1.95、2.33元。最新收盘价(1.4)32.58元,对应2018~2020年静态PE为19.7、16.5、13.4倍;维持“买入”评级,给予目标价42.0元,分别对应2018~2020年动态PE为25.7、21.6、18.0倍。
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-21 37.09 -- -- 37.75 1.78%
37.75 1.78% -- 详细
十年磨一剑,公司成卤制品行业龙头 公司于08年在长沙成立,近6年营收CAGR为19.46%,业绩CAGR为53.30%。18Q1-Q3营收32.66亿(+13.03%),归母净利润4.87亿(+29.03%)。 行业发展空间较大,集中度有望提升 卤制品零售额2015年521亿,预计到2020年规模1235亿,5年CAGR为18.8%。家禽类市占率从2010年37.9%提升至2015年43.3%,预计2020年有望提升至48.6%。卤制品行业比较分散,CR3不足20%,未来有望提升。 解密绝味成长秘诀,三个焦点解市场之惑 焦点一:为什么绝味门店能扩张那么快?需求方面:鸭脖消费具有冲动性、辣上瘾等特点致需求大,为门店扩张提供基础,低线城市下沉空间较大。模式方面:良好的赚钱效应吸引存量加盟商多开店开好店,CR5加盟商门店营收占比提升至3.17%,拥有≥2家门店加盟商占比31.6%且不断上升。管理方面:强有力的供应链管理,全国20多个生产基地及300公里运输半径确保品质。焦点二:与周黑鸭相比,绝味的相对优势在哪里?产品对比:超95%产品是鲜货散装,散装产品价格偏大众,价格双方各有优劣;模式对比:加盟店面积小利于复制扩张,18个月投资回报期,40%-50%毛利率空间;成本对比:龙头规模优势带来销量第一,对成本端有较强议价权。焦点三:绝味门店能开多少家?国内看:通过对一线、省会及特大城市及地级市(包括县城乡镇)进行乐观、中性及悲观测算,国内至少可以开设22469家门店。国外看:通过对亚洲、欧洲、北美、南美、非洲及澳洲新西兰等地区华人人口进行门店数量测算,国外至少可以开设450家,总计绝味门店至少可以开设22919家。 风险提示: 原材料特别是鸭脖的价格上涨会给公司业绩带来不确定影响;每年800-1200家的开店计划如果不及预期,将会对公司业绩带来不确定影响。 估值与建议 我们看好公司作为卤制品龙头,渠道有序下沉带来的业绩高增长。预计18-20年EPS分别为1.56/1.88/2.27元。结合绝对和相对估值,合理估值为44.03元,相比现价存在近20%左右的上涨空间,给予公司“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-05 36.71 -- -- 38.16 3.95%
38.16 3.95% -- 详细
业绩总结:公司2018年前三季度实现收入32.66亿元(+13.0%),归母净利润4.87亿元(+29.0%);其中18Q3实现收入11.81亿元(+13.8%),归母净利润1.72亿元(+23%),业绩基本符合市场预期。 Q3继续保持稳健开店节奏,单店营收同步提升。公司Q3收入增速13.8%,预计开店贡献11%增速,同店提升贡献2%-3%。1、公司Q3开店数预计超300家,继续保持稳健的开店节奏,H1净开店406家,全年能达成800-1000家的开店计划,保证近10%的增长。公司Q3末预收款2亿元,同比+117%,加盟商打款积极,下游需求旺盛;2、四代门店升级和线上业务的快速增长,叠加世界杯效应,带动同店销售提升。 原材料成本压力显现,毛利率有所下降。1、公司Q3整体毛利率33.92%,同比-1.15pp,环比-2.47pp,主要原因:今年鸭副产品价格上涨明显,公司靠库存原材料平滑成本保障上半年毛利率没有下滑,Q3成本压力开始在报表端体现。 公司预付账款达2.6亿,用于购买原材料锁定成本。2、Q3三费率+研发费用率为14.7%,同比-2.76pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为8.5%、6.2%、-0.02%,同比-2.6pp、-0.19pp、+0.04%,销售费用的大幅下降主要是公司在17年上市投入较多的宣传费用以及门店升级费用,今年同比投入有所收缩。Q3净利率达14.4%,同比提升1pp,盈利水平有所改善。 长期逻辑清晰,开店+单店收入提升,看好持续稳定增长。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长:1、门店扩张空间大:每年800-1200家新增门店稳步推进,带来10%增速,目前离2万家天花板依旧尚远,渠道下沉空间大;2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流,保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。3、规模优势+提价预期下,整体毛利率提升和生产效率改善带动净利率稳步提升,实现净利润增速持续快于收入增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.56、1.85、2.23元,对应PE分别为22X、19X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-05 36.30 46.25 26.33% 38.16 5.12%
38.16 5.12% -- 详细
事件:2018年10月29日公司发布2018年三季报。2018年初至Q3实现营业总收入32.66亿元,同比+13.03%;扣非后归母净利润为4.75亿元,同比+30.21%。公司Q3单季毛利率为33.92%,较Q2 -2.47pct;净利率为14.39%,较Q2 -0.04pct。 净利润实现较快增长。2018 年初至Q3 实现总营收32.66 亿元,其中Q3 单季度为11.81 亿元,同比/环比+13.76%/+5.41%;2018 年初至Q3 实现归母净利润4.87 亿元,其中Q3 单季度为1.72 亿元,同比/环比+23.05%/+4.55%。公司三季度收入及利润规模增长的原因主要来自门店数量的增长以及单店收入的提升,从向加盟商的预收账款提高117.26%可判断下游加盟商扩张速度迅速,预计公司门店规模年底扩大到1 万家; 毛利率方面,公司Q3 环比-2.47pct 来自成本上浮压力,主要是鸭副产品及香辛料等辅料价格上涨;净利率方面,由于广告宣传费用减少公司销售费用同比下降17.16%。 快速扩张策略生效,区域公司迈向全国。(1)纵向:通过差异化定价策略“笼络”价格敏感型人群需求,推动低线城市的渠道下沉顺利推进;(2)横向:通过清晰简单的单店生意模型稳固加盟商关系。(3)立体:线上O2O、线下特通渠道与周黑鸭高毛利渠道展开竞争。公司上半年门店数量增长至9459家,率先完成由区域型向全国型公司的蜕变。 规模优势树立壁垒,把控上下游穿越周期。(1)横向比较:绝味的采购规模两倍于周黑鸭,凸显出绝味对上游更强的议价能力;(2)纵向比较:随着近年采购数量的上升,绝味的采购成本下降明显。应收/预收/应付等财务指标的同业对比验证其相对上下游强势地位,公司毛利率稳步提升。 盈利预测、估值与评级:充分考虑绝味食品加盟店的开店上限和扩张节奏、公司规模优势所带来的成本转嫁能力以及不断强化的品牌力。我们维持绝味食品2018/19/20年营业收入为43.93/50.33/58.41亿元;净利润为6.30/7.58/9.31亿元;EPS为1.54/1.85/2.27元;当前股价对应2018/2019年PE为23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,加盟商管理模式失效,原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-05 36.30 44.00 20.19% 38.16 5.12%
38.16 5.12% -- 详细
18Q3收入业绩分别增长13.8%和23.1%,稳健增长,符合预期。公司18年前三季度收入32.66亿元、归母净利4.88亿元,分别同比增长13.0%和29.0%,其中单三季度收入11.81亿元、归母净利1.72亿元,同比增长13.8%和23.1%,收入业绩维持稳健增长,符合预期。我们推断门店开拓稳步推进,前三季度开店贡献略超10%增速,同店增长贡献约3%。公司现金流保持稳健,单Q3销售回款14.71亿元,显著高于收入,经营性净现金流1.84亿元,同比高基数下有所回落,但仍高于净利润。营运资本中的存货环比有所下降,判断系Q3鸭价明显上涨背景下,原材料储备有所减少。 成本上涨,毛利率同比下降,费用率延续下降,净利率同比提升。受下半年鸭价大幅上涨影响,公司18Q3毛利率下降1.2 pct至33.9%,公司毛利率波动已明显小于毛鸭价格波动,这与公司规模采购鸭附件价格波动相对商品鸭价格波动较小有关,同时公司17年底小幅提价及产品结构提升效应持续显现。费用端同比继续下降,18Q3销售费用率8.5%,同比大幅下降2.6%,管理费用率5.9%,同比下降0.5 pct,由于Q3新增2.1亿元短期借款,财务收益略有减少,单季净利率14.6%,同比提升1.1 pct。 门店稳步扩张,成本波动具备控制能力,休闲食品跨品类间竞争需关注。公司18年门店数量突破万家将是大概率,叠加同店提升,我们维持前期接近15%收入预期。近期鸭价进一步上涨对毛利率造成一定影响,但公司规模效应放大,叠加产品结构提升,对上游成本波动形成平滑,若来年鸭价维持高位,公司亦具备提价能力进行转嫁。随着规模的逐步扩大,公司在休闲卤制品行业品牌和规模壁垒将逐步放大,来年收入利润稳健增长依然可期,但当前休闲食品品类间的替代明显和竞争加剧,由于目标消费者的重叠性,休闲茶饮和糕点等品类对卤制品形成的替代和分流需要关注。 执行到位,稳增可期,调整目标价至44元,维持“强烈推荐-A”评级。公司前三季度收入业绩维持稳健成长,方向清晰,执行到位,规模优势逐步放大,来年稳健成长依然可期。我们基于谨慎预期明年需求放缓带来的竞争加剧,略调整18-20年EPS预测至1.55、1.92、2.31元,增长27%、23%、21%,公司成长路径清晰,给予19年23倍PE,调整目标价至44元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业需求回落、成本端大幅上升、食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-02 36.01 54.00 47.50% 38.16 5.97%
38.16 5.97% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营业收入32.66亿元,同比增长13.03%;归母净利润为4.87亿元,同比增长29.03%。公司18Q3实现营业收入为11.81亿元,同比增长13.76%;归母净利润为1.72亿元,同比增长23.05%,业绩符合预期。 观点: 营收持续稳定增长,开店计划有条不紊。公司前三季度实现营业收入32.66亿元,同比增长13.03%;归母净利润为4.87亿元,同比增长29.03%。公司18Q3实现营业收入为11.81亿元,同比增长13.76%;归母净利润为1.72亿元,同比增长23.05%。公司营收增势可观,稳健发展。公司加盟门店、自营门店单店收入呈现逐年上涨态势,之前我们预计2018年公司门店数目有望突破1万家,截至第三季度,公司旗下门店数量已逼近9800,根据目前可见的开店速度,预计公司年底可以顺利完成全年新开门店10%-12%的计划。 成本压力三季度略有显现,四季度不排除提价可能。18Q3公司毛利率33.92%,同比下降3.28pct。毛利率的下降主要来源于成本价格的上升,上半年毛鸭价格普遍上升,鸭附价格也一反上半年的平稳表现,第三季度出现上升且第四季度仍会维持在高位。成本的上升以及公司去年第四季度提价红利的消失,使得公司完全有动力、有空间进行提价,四季度不排除有提价的可能。 多数费用率明显下降,研发费用罕见增加,盈利能力有所保障。18Q3公司费用率延续下降,销售费用率达8.54%,同比下降2.60pct;管理费用率达5.92%,同比下降0.45pct;财务费用率达-0.02%。值得注意的是,公司新出现了0.26%的研发费用率的计入,突破以往科研费用的历史。该费用应与年中公司于长沙理工大学刚刚成立的休闲卤制食品创新研究院有关,虽然该费用的产生降低了毛利率的增长,但其研发成果将会给绝味食品带来的技术进步以及盈利预期远超于此,且值得期待。 连锁营销战略静待长期收益,店面升级品牌力提升。2018年公司积极扩张门店数量,强化门店布局,加大现有市场门店拓展,提升对区域和渠道的覆盖程。公司通过活动创新,提升商圈渗透力度和质量,推动门店业绩增长,加快美食生态圈的建设步伐。绝味门店的扩张目前来看发展顺利,且达成预期非常可观,值此绝味连锁经营的繁荣时期,门店数量以及门店收入的双向增加给绝味的全国发展带来了信心与动力。公司店面持续升级,高端、崭新的门店形象起到极大的展示作用。18年将全面完成店面改造,统一整体店面形象,提升品牌力,能够最大程度的发掘潜在的消费群体。绝味食品目前海外已经入驻新加坡和香港,未来有望入驻东南亚和北美市场,未来门店的天花板有望再次超预期。 结论: 公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业,是休闲卤制食品的龙头。公司通过“聚焦鸭脖品类、扩大门店优势、提升门店效能”的经营策略具备竞争优势,奠定了公司快速发展的强有力基础,维持前期盈利预测,预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.54元、1.94元、2.37元,给与增长确定性和模式稀缺性溢价,35x估值水平,目标价54元,对应57%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;成本上涨风险
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-02 36.01 54.00 47.50% 38.16 5.97%
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投资建议:维持2018-20EPS预测1.58、1.93、2.35元,参考可比公司给予公司2019年28倍估值,维持目标价54元,增持,重点推荐。 业绩基本符合市场预期。2018Q1-3公司实现收入、归母净利32.7、4.9亿元,同比增13%、29%,其中Q3公司收入、归母净利11.8、1.7亿元,同比增14%、23%。 成本上涨导致毛利率下降,费用率控制对冲下净利率仍旧保持较高水平。预计Q3开店节奏保持相对稳定,全年门店数量增长800家以上问题不大。Q3毛利率34%,同比略降0.2pct,但环比下降4.8pct,预计主因部分鸭副产品、香辛料等原材料价格上涨。费用端公司继续控制广告费用等支出,Q3销售费用率8.5%,同比下降2.6pct。受益于费用控制对冲毛利率下降,Q3净利率同比提升1.1pct,达14.6%l强渠道管理下收入长期稳健增长可期,盈利能力有望保持较高水平。当前公司主攻区域之一的三四线城市竞争相对缓和、且外卖渠道加速进入下公司外卖销售占比提升,公司仍具备较强市占率提升空间。而公司通过战区制、加委会等制度约束经销商行为,强渠道管理能力下无需过分担忧管理边界限制门店数量天花板,预计公司未来收入增速保持15%左右问题不大。Q3虽部分鸭副产品价格上涨,但鸭脖价格仍保持相对稳定,叠加公司延续通过低价采购原材料、以库存平滑成本压力策略,未来毛利率有望继续保持相对高位,叠加费用端预计公司未来仍将控制费用支出,盈利能力有望保持较高水平。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。
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业绩综述绝味食品2018年前三季度共录得收入32.66亿元,同比+13.0%,录得净利4.87亿元,同比+29.0%。其中Q3单季录得收入11.8亿元,同比+13.8%,录得净利1.72亿元,同比+23.0%,基本符合预期。 投资要点 开店步伐稳健,收入增速环比稍放缓由于Q1受春节因素影响,部分新开门店腾挪到Q2,所以绝味18Q2单季收入同比+14.9%,预计Q3单季新开门店在300家左右,与去年同期基本持平,开店步伐稳健。18H1/9M18的店数分别同比+9.9%/9.4%,开店速度的季度性不均匀导致Q3单季收入增速环比稍放缓。从单店收入来看,18H1/9M18单店出厂口径收入分别同比+2.5%/3.3%,预计是由于部分新开门店在Q3受世界杯消费提振,同时经营逐步步入正轨,带来单店收入增速的提升。看全年,公司依然保持新开1000家门店,单店3-5%收入提升的指引。 鸭附成本上升影响毛利今年前三季度整体毛利率同比-0.72ppt,Q3单季毛利率同比-1.2ppt, 主要是由于鸭附成本的上升。虽然由于环保以及周期因素,毛鸭价格从2017年中期出现同比向上的趋势,但今年上半年绝味毛利率基本同比持平,主要是占绝味销量较大的鸭脖价格变化不大,而鸭脖价格最近也有小幅攀升叠加世界杯的买赠活动,使得Q3毛利率出现下滑。公司积极应对原材料涨价,存货今年一直保持在高位而前三季度由于香辛料的提前囤货,使得预付款项同比+261%,平滑了上游成本的波动。但由于毛鸭价格依然同比有增长,预计对绝味的毛利影响将会持续至明年年初。 销售费用率如期下滑,回复至正常水平绝味上市后去年同期品牌和广告方面投入较多,且由于成本压力较小,使得9M17的销售费用率达11.5%,今年公司的广告投放逐步回归理性正常水平,前三季度销售费用率同比-3.1ppt, 而Q3单季同比-2.6ppt, 预计今年将保持一个相对稳定的水平。销售费用率的下滑,使得公司前三季度期间费用率同比-3.3ppt, 完全弥补了毛利率的影响。 盈利预测及估值我们预计2018-2020年公司收入分别为44.3亿/49.9亿/55.5亿元,分别同比+15%/13%/11% , 净利润分别为6.33亿元/7.56亿元/8.68亿元, 同比+26%/19%/14%,目前公司股价对应2018/19年 PE 分别为23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示下半年鸭成本上升影响毛利,渠道下沉单店收入减少。
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事件:绝味食品发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入32.66亿元,同比增长13.03%;实现归属于上市公司股东净利润约4.87亿元,同比增长29.03%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约4.75亿元,同比增长30.21%。其中2018Q3公司实现营业收入11.81亿元,同比增长13.76%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长23.05%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.64亿元,同比增长19.41%。 投资评级与估值:公司前三季度收入和业绩表现均符合预期,我们维持2018-20年EPS预测为1.55、1.94、2.39元,分别同比增长27%、25%和23%。当前股价对应2018-19年分别为23、18xPE,维持“买入”评级。 收入增长稳健,门店扩张稳步推进:2018Q3公司收入同比增长13.76%,我们预计门店数量的扩张仍是公司增速的主要驱动因素,2018年上半年公司门店数量达到9459家,粗略估算约贡献10%左右的收入增速,我们预计前三季度基本延续了上半年的趋势。同时受益于世界杯等因素的影响,公司单店收入自2018Q2以来恢复到小个位数的增速并且在三季度得到延续。同时公司现金流情况良好,2018Q3销售商品、提供劳务带来的现金流入达到14.71亿元,同比增长13.65%,和18Q3的收入增速同步。 受制成本因素毛利率略有波动,盈利能力小幅提升:2018Q3公司净利润同比增长23.05%,扣非净利润同比增长19.41%,单季度的扣非净利率达到13.92%,同比小幅提高0.65%。1)毛利率有所波动:2018Q3的毛利率为33.92%,同比下降1.15%。由于鸭附产品是公司最主要的成本构成,其价格的波动会对毛利率产品影响。2018年鸭脖原材料价格相对平稳,但是鸭头等其他成本的价格上涨明显,造成公司在2018Q3的毛利率出现环比下降。2)费用率延续下降趋势:费用率特别是销售费用率的下降是公司扣非净利率继续提升的核心原因,2018Q3公司的销售费用率为8.54%,同比大幅下降2.6%。主要原因是去年成本红利背景下公司加大了品牌建设及线上的费用投放,今年回归正常水平。 成长逻辑清晰,核心竞争优势突出:从中长期来看,公司成长逻辑清晰,成熟门店盈利能力良好,在现有产能设置和供应链体系下,有望进一步加大渠道下沉和门店覆盖程度,每年800-1200家的新开门店数有望持续。同时在连锁加盟模式的不断扩张过程中,公司对成本波动的调控能力不断强化,同时规模优势有望持续体现,盈利能力仍在提升通道。 股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期l核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
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事项:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入32.7亿元、同增13.0%,归母净利润4.9亿元、同增29.0%,实现每股收益1.19元。Q3实现营业收入11.8亿元、同增13.8%,归母净利润1.7亿元、同增23.1%。 Q3业绩符合预期。归母净利润同增23.1%,主要是系收入同增13.8%,期间费用率下降2.8pct,其中销售费用率同降2.6pct。毛利率同比下降1.1pct,抑制利润提升。 收入稳增长,开店速度稳健。Q3收入增速为13.8%,符合市场预期。预计三季度净增门店200多家,季度间开店速度平稳,但较去年同期有所放缓,主要系现阶段同店收入提升是门店任务的重中之重。Q3收入增长主要来自于世界杯期间加大促销力度、去年新店逐步进入稳定期等。受9月中旬台风“山竹”影响,物流及交通停滞,拖累华南区收入增长。 受原料价格上涨影响,毛利率承压,费用率维持下降趋势。Q3归母净利润同增23.1%,增速有所放缓,主要是原料价格上涨对冲了费用率下降。1)毛利率略有下降。Q3毛利率为33.9%、同降1.1pct,主要是由于鸭副价格上涨,而原料库存对冲有限。目前调味料等辅料价格表现平稳,原料库存可缓解鸭副价格进一步上涨的压力。2)销售费用明显下降。Q3销售费用率为8.5%、同降2.6pct,主要系广告费用较去年同期大幅下降;考虑研发费用在内,管理费用率为6.2%,表现平稳。Q3净利率为14.9%,依然维持在相对高位。 短中期开店速度保持稳健,长期看好平台资源整合。短中期来看,每年新增800-1200家门店有望持续,成熟门店盈利保持平稳,新店逐步贡献收入,另外产品提价、口味与品类丰富、周期性门店升级、服务改善等因素可优化同店质量,提高收入弹性。长期来看,公司具备强大的平台资源整合能力--门店网络、加盟商资源、物流配送能力、全国化工厂等。公司成长逻辑清晰,未来业绩再上台阶可期。 盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩。我们预计18-20应的营业收入为43.3/48.5/53.8亿元,增速为12.5%/12.0%/11.0%;净利润为6.4/7.8/9.5亿元,增速为28.0%/21.6%/21.8%;EPS为1.57/1.90/2.32元,对应PE为23/19/16X,维持“推荐”评级。 风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名