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绝味食品 食品饮料行业 2017-06-20 36.47 44.40 42.26% 36.43 -0.11%
36.43 -0.11% -- 详细
核心观点: 公司是休闲卤制品细分品类的行业龙头,目前销售规模全行业排名第一;公司短中期的发展战略思路清晰,而长期发展的潜在成长空间巨大。当前,凭借标准化门店的快速拓展和渠道下沉,公司未来几年收入和净利润有望持续快速增长。而品类的优化以及新品类的拓展、高势能门店的占比逐步提升、线上渠道的发展、以及海外市场拓展的规划等,都将为公司的长期可持续发展注入新的动力。我们认为在行业发展提速和品牌集中度提升的双重背景下,公司的市占率(当前为8.9%)有望进一步提升,盈利能力也将逐步改善,龙头位置将不断巩固。 投资要点: 行业景气度高,龙头优先受益 2010-2015年期间,休闲卤制品的行业增速CAGR≈17.6%。冷链物流这几年在快速发展,人均消费能力也在不断提升,未来该品类的增速有望进一步加快。其中,品牌企业的发展更快,品牌集中度有所提升。但是目前前十大品牌的市占率仍不足20%,未来有较大的提升空间。门店网点的重叠度加大,品牌间的相互竞争略有加剧,但各家品牌均有所增长,龙头受益尤为明显,优势企业共同促进了行业的快速成长。 绝味食品作为休闲卤制品的龙头企业,渠道覆盖率最高,冷链配送最发达,销售规模最大,预计未来几年还将充分受益于行业增长红利,收入规模和增速有望保持在行业平均水平之上。 渠道优势明显,议价能力突出 公司建立了“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的、覆盖29个省/直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至17Q1末,绝味食品在全国拥有3000多加盟商,线下门店达到8000来家,门店数量和销售网络的覆盖率居于市场领先地位,未来还将进一步提升并增加市场份额。同时,随着工厂布局进一步完善、冷链配送更加优化、门店信息化不断加强,公司在渠道精细化管理方面不断改善,渠道优势更突显,有利于销售网络的复制和下沉。 产业链上公司向上游延伸,自有养殖场、屠宰场,并参股上游新三板公司。供应链上公司采购鸭辅等原材料采用规模化集中供应的形式,充分利用采购量大的优势,部分单品具备采购账期;而向加盟商供货,公司主要采用先款后货的形式,应收少,现金流较好。凭借产业链和供应链上的优势,公司具有较强的议价能力,利于成本控制和利润提升。当前鸭辅等原材料有涨价的预期,但前期公司产品的涨价频次相比同行业少,待到成本真正上升时匹配提价,将更容易被市场接受,利润率不会有太大波动。 注重品类优化,加强品牌营销 公司确保产品的核心味道不变,通过辣度和咸度的微调,满足不同区域消费者的需求。公司也注重新品类的拓展,去年打造了“招牌风味”的多个爆款,丰富了产品线,提高了销售收入。目前公司的SKU超过200个,其中前20大单品贡献了利润的八成以上。公司主要根据市场的反应以及利润的贡献情况,对产品结构进行优化。目前已经有小龙虾、虾尾、小鱿鱼等新品类的储备。公司也考虑通过收购区域小品牌,以此引入互补单品。又或者借助生产布局和渠道上的优势,去发展特色食品和轻餐饮连锁。 公司品牌营销的方式主要针对年轻人,容易被核心消费群体接受。目前公司正逐步加强品牌建设,并针对鲜货产品和包装产品两大产品群,分别打造了“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“盐焗风味”系列,以及“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等组合,突出品牌特性。另外,公司计划未来3年新建180家直营店,更好地进行品牌宣传。 战略思路清晰,成长属性延续 针对现有业务,公司短中期的战略目标是“多开店、开好店、提升单店营收”。公司计划未来每年新开门店800-1200家,测算门店容量的上限在两万家以上。在稳定现有加盟渠道的基础上,公司计划抢占部分核心资源,发展高势能门店,提升单店营收和整体盈利能力。短中期来看,增加门店数量和提升单店营收是提升公司收入和利润的主要方式,渠道下沉和高势能门店占比的提升是未来几年发展的重点看点。公司募投的项目为此做了很好的布局和支撑。发展线上渠道进行引流也是公司短中期的重要举措之一。中长期来看,拓展海外市场以及利用供应链和生产布局上的优势进行产业并购,或拓展轻餐饮等,都能够增强公司的成长属性。 自然增长状态下,单店营收过去几年的同比增速约为3-5%。今年一季度的增速略超预期,上半年有望维持。不考虑价格因素,平均单店营收目前还有较大提升空间,主因是客流量、消费群体基数、消费频次和客单价都在增长。 风险提示: 加盟模式的管理风险;品类拓展可能不达预期;鸭辅等原材料价格波动;食品安全问题等。 盈利预测与评级: 目前行业的整体规模仍保持两位数以上增长,其中品牌企业的发展更快。绝味食品受益于加盟模式的快速复制,高势能门店占比的提升,以及单店营收的自然增长,未来几年在渠道拓展和下沉的过程中,收入增速有望领先于行业整体。根据公司新建门店的规划,我们假设新门店未来三年对收入增速的贡献分别为13.13%,11.21%,9.90%;同时假设高势能门店对收入的贡献率逐年提升至3成;单店营收自然增长取过往平均增速进行递减,分别为4%、3.8%、3.6%。预测2017-2019年公司的营业收入分别为39.09亿元、45.68亿元、52.60亿元,同比增速为19%、17%、15%,CAGR约等于17%。 根据公司2017年一季报的盈利状况,以及公司未来三年直营店的开店规划和高势能门店发展的趋势,我们假设公司的毛利率水平逐年提升。根据开店节奏我们预测2017-2019年公司主业的毛利率分别为33.57%、36.19%、38.01%。 结合过去五年净利润的增长情况,考虑公司当前的成长属性,我们认为未来三年公司净利润的复合增速有望维持在25%左右的水平。考虑新门店投入和管理费用创收,以及基数问题,我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为4.86亿元、6.08亿元、7.31亿元,同比增速为28%、25%、20%,CAGR约等于24.3%;对应EPS分别为1.18、1.48、1.78。 目前休闲卤制品的行业景气度高,关注度也高,公司未来几年净利润的增速高且稳定。考虑到公司作为次新股的较高溢价,我们采用2018年的业绩作为估值标准,对其进行合理定价,明年30倍的PE对应目标价44.40元,对应市值182亿元,首次覆盖,“增持”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-05-22 37.61 -- -- 37.83 0.58%
37.83 0.58% -- 详细
盈利预测与估值:预计公司17-19年营收39、46、51亿元,同比增19.3%、18.7%、11.0%,归母净利润4.8、5.7、6.6亿元,同比增26.0%、19.6%、14.6%,EPS分别1.17、1.40、1.60元,对应PE分别为32.6X、27.3X、23.8X。 风险提示:食品安全风险、加盟模式的管理风险、原材料价格波动风险、市场扩张不及预期风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-05-09 37.76 45.57 46.01% 39.29 4.05%
39.29 4.05% -- 详细
投资要点 事件:近期,我们拜访了公司管理层,并对公司经营状况和发展战略进行交流。 休闲卤制品龙头企业,渠道覆盖全国。公司主要从事休闲卤制食品的开发、生产和销售,是目前国内规模最大的休闲卤制食品连锁企业。公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理,拥有门店7758家,销售区域覆盖全国29个省市和自治区,门店数量和收入规模均处于行业领先水平,在休闲卤制品行业市占率达8.9%。公司2012-2016年营收复合增长率为13.6%,归母净利润复合增长率为25.8%,业绩稳步增长。公司目前处于高速成长期,通过不断新增门店推进渠道下沉,未来业绩有望进一步释放。 休闲卤制品行业景气度高,消费升级推动行业快速发展,龙头企业有望受益行业集中度提升。受益于国民经济水平的提高,消费者从过去的生存型消费向享受型消费和发展型消费逐渐过渡。以鸭脖为代表卤制品通过休闲零食定位打开行业成长空间,消费场景多元化拓宽消费群体,增加消费频次。我国休闲卤制食品行业增速(约20%)远高于农副食品加工行业整体增速(6%),行业景气度高。目前行业仍处于粗放发展初期,竞争格局分散,80%以上企业均为技术含量不高的小作坊,CR5仅为20%。消费升级趋势下,消费者愈加重视食品安全问题,在产品选择上将向大品牌、知名企业倾斜,不符合卫生要求的路边摊、小作坊将加速退出,整个行业集中度将会大幅提升,行业龙头有望充分受益行业整合,提升市场占有率。 加盟模式助力公司快速扩张,募投项目进一步提升核心竞争力。公司拥有7643家加盟连锁店,贡献主营收入93%,直营门店115家,贡献主营收入5%。加盟优势在于能最快地实现跑马圈地、全国市场扩张的发展目标,其次加盟形式能充分激发加盟商积极性,相同费用投放下产出更高。目前公司仍保持每年800-1200家速度开发新店,不断推进渠道下沉。此次公司IPO募投项目将进一步提升竞争力:1、计划净增产能4.85万吨,解决产能局限;2、三年内新建直营连锁店180家,有助于树立品牌形象,拓宽销售渠道,同时以自营店带动加盟店数量,切实提升销售收入和市场占有率;3、加强研发创新,不断满足市场的动态变化需求,保持公司持续竞争力。公司多项举措助力巩固行业龙头地位,进一步提升市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为38.1亿元、44.6亿元、52.3亿元,增速分别为16.5%、17.0%、17.3%,归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.5亿元,EPS分别为1.16元、1.49元、1.83元,对应动态PE分别为34倍、26倍、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:鸭类原材料价格或面临上行压力;市场开拓或不达预期;募投项目进展或不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2017-05-01 41.80 42.50 36.17% 41.73 -0.17%
41.73 -0.17% -- 详细
鸭脖作为具备“辣+肉+嚼”三重上瘾因素的食品,起源于餐桌,近年来成为风靡全国的卤味零食。绝味食品正是以鸭脖为核心产品,依托加盟门店模式,在全国范围内,形成具有七千余家门店的卤味食品巨头。公司起源大众,走的是覆盖全国、渠道下沉的道路,未来空间来自渠道下沉、品类拓展。我们测算,公司门店仍有翻倍空间。期待公司在门店精细化管理及提升盈利等方面加大投入。预计未来三年可保持20%左右增速,17-19年EPS为1.16,1.43和1.77元,按照18-19年30倍PE,两年目标价区间42.9-53.1元。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 行业剖析:小鸭脖,大生意。鸭脖起源于湖北地区,以其“辣+肉+嚼”三种上瘾元素迅速风靡全国,并从餐桌走向零食,迈入休闲食品市场。2015年,我们预计对应的卤味休闲零食市场规模在500亿左右,未来行业复合增长率20%左右。鸭脖及卤制品产业进入门槛较低,独特的风味成为竞争的关键,独特的口味和口碑,是企业竞争的核心优势。 绝味探秘:加盟驱动,覆盖全国。公司成立于2008年,专注于休闲卤制品的生产销售。通过“加盟连锁为主体,直营连锁为引导”的方式快速发展门店,截至2016年末,公司共设7924家门店,覆盖全国29个省市、自治区。 对标竞品:两家鸭脖,两种模式。全面对比两家卤制品厂商:绝味主打麻辣、起源大众,以加盟驱动覆盖全国,散称占比高;周黑鸭主打甜辣、定位休闲时尚,追逐客流,以核心商圈直营店为经营模式,锁鲜盒装面市。从门店数据看,绝味单店收入69万元(考虑经销商折扣),低于周黑鸭,但门店数目10倍于周黑鸭,基本实现全国覆盖,且看未来仍有翻倍空间。布局范围看,绝味的区域布局相比更为均衡,而周黑鸭则集中于华中、华南地区。 募投项目:扩大产能,研发升级。公司拟公开发行不超过5000万流通股,募集资金主要用于:(1)多地扩产能建设项目,合计规划新增产能94500吨,建设期2年;(2)营销网络建设及培训升级,计划在长沙组建全国运营中心,提高物流管理及市场运作能力;(3)研发中心升级建设项目。 未来空间:绝味空间来自加大渠道覆盖。截止2015年,我国共有1397个县,11315个乡,20515个镇,小型门店加盟商的渠道下沉空间仍然广阔。保守估计,未来开店密度按照地级市2家,县1家,乡2/3家,镇1/3家,县级市1家来计算,渠道下沉的加盟商门店空间在16400家左右,对比目前仍有一倍空间。 投资建议:上瘾的味道,垂涎的生意,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 公司营销网络强大,产品全国布局覆盖广泛,品牌认可度高,随着未来公司的渠道加盟持续下沉,门店扩张仍有一倍空间,支撑业绩放量增长。结合考虑加盟门店发展前景,以及未来O2O的品类扩张等模式创新,不考虑其他业务整合,17-19年EPS为1.16,1.43和1.77元,按照18-19年30倍PE,两年目标价区间42.9-53.1元。 风险提示:门店管理风险、门店扩张不及预期、食品安全
绝味食品 食品饮料行业 2017-03-20 19.13 57.45 84.08% 59.00 205.54%
58.44 205.49%
详细
公司为全国休闲卤制品龙头,渠道下沉布局全国。公司为湖南休闲卤制品生产销售企业,畅销产品包括鸭脖、鸭锁骨和鸭掌等鸭副产品。公司在休闲卤制品行业的市占率达8.9%,为行业第一。渠道以加盟专卖为主,全国化布局均衡,门店数量达7758家。2016全年公司营收为32.7亿,同比+12.08%,2016年净利润3.8亿,同比+26.25%,净利率为11.6%。 公司产品从鸭制品向多元化延伸,加盟及直营并进,坪效提升推动增长。 产品方面,公司收入中64%来自鸭副产品收入,36%收入来自其他卤制品,其主要竞争对手方九成以上收入来自单一鸭副产品。相比之下,公司产品结构更为多元。另外,公司应对上游原材料价格波动的能力较强,能通过提价应对原料上涨,使毛利率保持上行趋势,2016年整体毛利率达到32%。 渠道方面,公司持续对加盟渠道进行优胜劣汰,同时加大对直营渠道的建设。公司平均单店收入持续上行,2016年单店收入达到42.2万元,较2013年增6.8%。未来募投新增180家直营店布局高铁及机场等高人流量区域,预计带动收入与毛利的快速增长,进一步助力业绩提升。 盈利预测及投资建议:卤味行业规模有望达千亿,公司作为行业龙头,产品品类丰富,品牌知名度高,且已基本形成全国化布局。本次IPO募投项目将新建8处生产基地,净新增产能有望达到4.85万吨,结合180家直营渠道门店拓展以及加盟店的优化扩张,未来2-3年发展有望进一步提速。预计公司2017-2019年收入分别为37.5(+14.6%),44.9(+19.6%)及55.5亿元(+23.7%),EPS分别为1.17元(+25.8%)、1.50元(+28.2%)及1.86元(+24%),给予目标价58-70元。 风险提示:食品安全问题、加盟管理问题、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名