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绝味食品 食品饮料行业 2019-10-29 44.44 51.00 15.65% 48.38 8.87%
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业绩符合预期, 毛利率 Q3回升2019Q1-Q3营收 38.86亿(+18.98%), 归母净利润 6.14亿(+26.06%),其中 19Q3营收 13.96亿(+18.20%), 归母净利润 2.18亿(+26.74%),业绩符合预期。 19Q1-Q3毛利率 34.70%(-0.21pcts),其中 19Q3毛利率 35.52%(+1.60pcts), 扭转 19Q2毛利率下滑局面,我们预计 19Q3原材料上涨压力减轻。 19Q1-Q3净利率 15.63%(+0.90pcts),其中 19Q3净利率 15.38%(+0.99pcts), 主因 19Q3毛利率回升及规模效应下管理费用率下降 0.79pct 等所致。 19Q3销售费用率 9.66%(+1.12pcts),我们预计主要是部分二季度开店奖励费用递延及广告宣传费用增加所致。 新业务望增厚业绩, Q3门店速度放缓从产品来看,公司主营业务占比近 98%,主营业务十分突出;公司产品以鲜货产品为主,包装产品为辅,其中禽类制品营收 29.57亿,占比近 78%;蔬菜类制品营收 4.01亿,占比近 11%,环比有所提升,料与椒椒有味新业务开展有关,椒椒有味仍处于测试阶段,预计 19年年底 200家门店。从区域来看,国内各区增速平稳,海外市场亦拓展顺利,香港、新加坡地区营收 0.57亿,占比 1.51%,环比有所提升。我们预计公司 19Q3开店速度较19H1有所放缓,预计同店增速 5%左右。料全年 800-1200家开店计划完成无虞。 继续深耕鸭脖主业, 加速构建美食生态圈当前公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针。门店方面,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,推进高势能门店形象升级。目前距离 2.2-2.3万家天花板还有较大空间,我们预计公司门店到 1.2-1.3万家,行业将会出现整合兼并机会。 公司凭借“冷链生鲜,日配到店”的供应链模式以及管控渠道能力,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为 “特色食品和轻餐饮的加速器”。 投资建议考虑今年一季度开展开店奖励活动,公司整体加快开店节奏带动营收稳健增长,外加原材料成本上涨压力减轻,进一步释放利润空间,我们上调 2019-2021年 EPS 为1.40/1.70/2.03元(前值分别为 1.35/1.61/1.91元), 当前股价对应 PE 分别为 31/26/21,未来一年合理估值区间为 51.0-54.4元, 维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题; 原材料上涨; 开店不及预期;
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.44 -- -- 48.38 8.87%
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开店速度保持稳健,收入利润增长超预期。 公司 2019年前三季度实现营收 38.86亿元,同比增长 18.98%;实现归母净利润 6.14亿元,同比增长 26.06%;扣非后的归母净利润 59.2亿元,同比增长 24.71%。 单三季度实现营收 13.96亿元,同比增长 18.21%;实现归母净利润 2.18亿元,同比增长 26.54%;实现扣非后的归母净利润 2.03亿元,同比增长 23.71%。 公司业绩保持较快速度增长, 开店速度有所放缓因此增速环比下降,但全年开 800-1200家新店的任务不难完成,单店收入也稳健增长。 成本压力有所缓解,盈利能力持续改善。 受毛鸭、鸭脖等原材料成本今年以来持续提升的影响, 公司整体毛利率同比下降 0.21个百分点至34.70%, 但由于单三季度鸭副产品成本有所下降,毛利率环比提升至35.52%。在费用方面由于地域门店促销力度增大, 销售费用率同比提升 0.32个百分点至 8.72%; 管理费用率同比下降 0.90个百分点至5.35%。 费用下行,叠加前三季度投资收益同比增幅较大, 最终销售净利率同比提升 0.90个百分点至 15.63%。 全国以及海外市场扩张稳步推进。 分地区来看, 公司在华中/华东/华南/西南/华北/西北/港台及海外地区(主要在新加坡、香港) 分别实现营 收 10.05/9.63/7.15/5.45/4.47/0.67/0.57亿 元 , 营 收 占 比 分 别 为26.46%/25.35%/18.81%/14.35%/11.76%/1.77%/1.51%。对比年中,华中与华东的营收占比环比有所提升,核心区域市场持续强化,华北、西北、港台及海外地区的营收占比小幅提升,新兴市场稳步扩张中。 盈利预测。 面对成本上涨与宏观环境的压力,绝味仍能保持业绩的稳健增长,足见公司的品牌力与渠道力。长期来看,海外市场以及新品类“椒椒有味”的发展值得期待。 由于前三季度营收与业绩的增长均超预期,我们小幅上调对公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年营收分别是 51.32/57.77/63.81亿元(前值为 49.80/56.05/61.91亿元) ,净利润分别是 8.00/9.27/10.56亿元(前值为 7.81/8.99/10.23亿元) , EPS分别是 1.38/1.59/1.81元(前值为 1.36/1.57/1.78元) ,对应目前股价PE 分别为 32/27/24倍。 公司属于卤制品行业龙头企业, 根据公司未来业绩的发展空间,给予公司 2019年 30-33倍 PE,未来 6-12个月股价合理区间为 41.4-45.54元。目前公司股价已进入估值合理区间,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;门店扩张不及预期风险;动物疫情风险;食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.01 52.00 17.91% 48.38 9.93%
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事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入38.86亿元,同增18.98%;实现归母净利润6.14亿元,同增26.06%。单三季度实现营业收入13.96亿元,同增18.21%;实现归母净利润2.18亿元,同增26.54%。 收入延续高增长态势,表现靓丽。Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为19.63%/19.24%/18.21%,预计新开门店速度H2较H1放缓情况下,三季度收入端延续上半年高增长态势,表现超预期。收入端增长预计主要系门店拓展顺利,开店节奏前移为全年奠定较多的有效门店数量;叠加同店增长,得益于满减促销、“线上+线下”融合,及高势能门店开发等因素,同店增长预计维持3-5%。境外业务方面,报告期内新加坡、香港市场实现收入0.57亿元,占比较19H1持续提高至1.51%(+0.17pct)。 成本压力持续缓解,毛利率环比改善。公司前三季度综合毛利率为34.70%,同比下降0.21pct;其中,Q3毛利率35.52%,环比提高0.49pct,同比提高1.60pct。公司作为卤制品龙头企业,具备优异的成本管控经验,实时进行库存管控,低价买入原材料以应对上游价格波动,成本压力持续缓解。费用方面,公司单Q3销售费用率同比上升1.12pct至9.66%,预计主要系公司H1针对加盟商开店优惠政策中装修及冷柜费用递延确认(上半年存在总部已审批费用但未开店情况导致费用延后计入),广宣费用投入预计维持年初策略不变,聚焦线上+线下投入。 管理费用率(含研发)为5.39%(-0.79pct),预计主要系规模效应持续凸显带来费用率下行;财务费用率为0.53%(+0.55pct),主要系可转债及流动贷款导致利息费用增长。报告期内,公司取得投资收益2821.69万元(去年同期为-43.79万元),其中Q3取得投资收益510.39万元(去年同期为434.29万元),为公司贡献利润增长点。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,我们看好其强大的销售网络及渠道资源,盈利能力或将持续提高。预计2019-2021年EPS为1.38、1.68、2.02元,对应PE为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.01 51.00 15.65% 48.38 9.93%
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事件公司发布 2019年三季报。 1-9月公司实现营业收入 38.9亿元,同比增长 19.0%;实现归母净利润 6.14亿元,同比增长 26.1%,扣非归母净利润 5.92亿,同比增长 24.7%; 其中单 3季度实现营业收入 13.96亿元,同比增长 18.2%;实现归母净利润 2.18亿元,同比增长 26.5%,扣非归母净利润 2.03亿元,同比增长 23.7%。 简评收入增长略超预期,预计全年开店数量接近上限,单店增长持续超 4%。 前三季度公司卤制品销售收入 37.05亿元,同比+16.3%,其中Q1/2/3分别+19.4%/+17.1%/+13.2%,季度同比增速放缓主要系开店节奏差异,去年开店节奏前松后紧(上、下半年分别开店 406、456家)、今年开店节奏前紧后松(上半年开店 683家,下半年开店预计 500家左右)。从 1-9月累计情况来看,卤制品销售收入增速 16.3%中预计约 12%由门店数量增长贡献,单店收入增长约4~5%,仍然维持健康较快水平,单店收入增长主要来自 1)满减活动、 2)小部分产品提价。 毛利率 Q3开始提升,销售投放略加大,净利润率稳步提升。 公司前三季度毛利率 34.70%,其中 Q1/2/3分别为 33.3%、 35.0%、35.5%,毛利率逐季改善,预计主要系原材料价格走低。公司单 3季度存货减少 2700万元,同时预付款增加 1.78亿元,预计系在Q3鸭附价格走低时加强原材料储备,为公司明年业绩增长留足余地。 单 3季度销售费用率同比提升 1.1pct 至 9.7%,预计系 Q3加大促销力度,前 3季度累计销售费用率拉高至 8.7%同比+0.3cpt,整体相对平稳符合预期;管理费用率单 Q3下滑 0.8pct 至 5.1%,前 3季度累计管理费用率下滑 0.9pct;财务费用支出增加,基本被投资收益、营业外收入抵消。 前 3季度净利润率(含少数)同比提升 0.9pct 至 15.6%,预计未来仍将稳步上行。 鸭脖主业稳健增长有余裕,新业务拓展有望提升公司估值空间。 公司在鸭脖主业增长确定性强,过去业绩验证了公司强大的品牌管理和成本管控能力,在面临外部经济波动时仍能保持稳健展店和利润率提升。当前公司开店空间尚足,华中基地市场仍有 18%强劲增长,其他区域如西南地区规模增长亮眼(占比快速提升,环比+0.4pct 至 14.4%),预计未来 3年仍可保持 15%以上加快增速。 新业务拓展包括与鸭脖主业相关的椒椒有味新业态,及挖掘公司供应链管理优势的投资项目。 1)椒椒有味毛利率 70%远高于鸭脖,经营效率更高,有望成为公司新的利润增长点; 2)公司近年投资收益稳步增加。新业务利润持续兑现后,将进一步验证公司的平台价值,有望提升估值空间。 盈利预测与投资建议我们预计 2019~2021年公司将实现收入 51.4、 56.1、 60.9亿元,同比+17.8%、 9.1%、 8.5%;实现归母净利润 8.02、 10.06、 12.31亿元,同比+25.2%、 25.5%、 22.3%;对应摊薄后 EPS1.38、 1.73、 2.11元,最新股价 43.55元( 10.24)对应动态 PE 分别为 31.6x、 25.2x、 20.6x。维持“买入”评级,调高目标价至 51.0元,对应 2020年PE 为 29x。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.01 -- -- 48.38 9.93%
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绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.01 -- -- 48.38 9.93%
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盈利预测与投资建议 公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在主业发展及新业务成长两个层面并进,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善,属于兼具成长性及盈利性的标的。我们根据公司三季报上调了盈利预测,预计公司2019年收入为51.49亿元(+17.9%),净利润为8.1亿元(+26.2%)对应2019年10月23日收盘价,19年PE 为32x,建议投资者积极关注。 风险提示 食品安全问题,行业竞争加剧,原材料价格攀升,宏观经济下滑。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.01 -- -- 48.38 9.93%
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事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入38.9亿元,同比增长18.98%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长26.06%;19年Q3实现营业收入13.96亿元,同比增长18.21%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长26.54%。公司三季度收入表现基本符合预期,业绩表现超预期。 投资评级与估值:公司三季度收入和业绩表现均略超预期,我们上调2019-21年收入预测至51.01、58.51、66.52(前次50.0、57.0、64.5)亿元,分别同比增长16.8%、14.7%、13.7%(前次14.4%、13.9%、13.2%),略上调19-21年归母净利润预测至8.1、10.1、12.1(前次8.0、9.8、11.7)亿元,分别同比增长26%、24.5%、20.5%(前次25%、22%、20%),对应EPS预测分别为1.39、1.73、2.08元(前次1.40、1.70、2.04元),当前股价对应2019-20年PE分别为32、26倍,维持买入评级。公司作为休闲卤味细分领域的优质龙头,在加盟商及门店管理、供应链管理方面优势突出,传统卤味业务在门店开设和同店收入提升方面均有较好的成长空间;此外公司于18H2起切入新业态“椒椒有味”串串香业务,帮助公司实现品牌价值的延伸与规模效应的持续扩大,后续有望贡献可观利润,长期来看基于绝味现有优势开展的业态延伸及平台打造有望成为公司中长期发展的重要支撑和增量来源。 收入端延续快速增长,同店表现稳健:19Q3公司收入同比增长18.21%,延续了快速增长的趋势,我们预计Q3开店速度有所放缓而单店收入增长有所加快。全年来看,公司仍维持800-1200家净新增门店的目标,考虑到上半年开店速度较快,预计下半年开店速度环比有所放缓,今年开店数量有望接近上限;但受益于公司主动进行的满减推广促销活动以及门店升级,单店收入增长略有加快,预计全年同店收入有望保持5%左右的增长。 成本压力有所缓解,盈利能力稳步提升:19Q3公司销售净利率15.38%,同比提升0.99pct,盈利能力稳中有升。其中19Q3毛利率35.52%,同比提升1.6pct,预计主要受益于鸭副冻品原料价格下行后成本压力减轻。结合前期鸭价走势及公司库存情况来看,预计Q4至明年公司成本压力有望进一步缓解,毛利率有望延续改善趋势。费用率方面,19Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为9.66%、5.13%、0.26%、0.53%,同比分别+1.12、-0.79、+0.01、+0.55pct,期间费用率整体同比上升0.89pct,低于毛利率提升幅度。销售费用率同比上升较多主要与公司在成本压力缓解后主动加大推广促销力度有关。 股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.01 -- -- 48.38 9.93%
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绝味Q3收入利润增长18%/27%,收入保持高增趋势和公司业绩高弹性。今年在较为疲软的总体经济环境下,公司依然保持较快的开店、同店增长,体现了强品牌议价能力、渠道控制能力。我们略调整19-20年EPS预期为1.37、1.62(可转债转股调整,前次1.39、1.64元),当前股价对应20年27X,维持“强烈推荐-A”评级。 Q3收入利润增长18%/27%,收入利润延续高增长。前三季度实现38.9亿收入,同比增长19%,归母净利润6.1亿,同比增长26%,扣非净利润5.9亿,同比增长25%。其中Q3实现收入14.0亿,同比增长18%,归母净利润2.2亿,同比增长27%,扣非净利润2.0亿,同比增长24%。Q3现金回款16.0亿,同比增长9%,主要系去年同期预收加盟商货款增加较多,经营性现金流净额1.8亿,同比基本持平。业绩整体符合预期。 毛利强化,费用加大,盈利能力继续提升。Q3毛利率35.5%,同比提升1.6%,预计与部分产品提价、原材料成本综合管理能力较强有关。销售费用率增长1.1%,预计与部分区域促销力度增加有关。管理费用率下降0.8%。Q3财务费用有所上升,但投资收益、营业外收入亦有上升,总体净利率提升1%至15.6%,盈利能力继续强化。截至Q3,公司长期股权投资环比持平,维持在11.61亿(含有一些轻餐饮投资项目),同比大幅增加,代表了未来发展的更强张力。 开店同店均发力,品牌实力彰显。公司此前规划每年开店数目保持在800-1200家,中报披露H1开店数为683家,预计今年开店可达到甚至超过1200家上限。根据开店贡献及收入情况推算,今年同店贡献在个位数。今年在大环境偏弱的情况下,绝味依然保持强劲的开店增长节奏,体现了强大的品牌竞争力,及经销商预期管理水平。分区域来看,根据经营数据拆分,公司在西南、西北等区域增速略高于公司平均,根据草根调研,公司在这些区域主要采取先用对公司品牌更认可的老经销商打开局面,再地招新经销商来增厚渠道密度的方式,打法复制力强,保障公司市占率不断提升。 主业维持强劲增长,弱市验证品牌张力,中长期路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。公司19Q3收入保持高增趋势和公司业绩高弹性。今年在较为疲软的总体经济环境下,公司依然保持较快的开店、同店增长,体现了强品牌议价能力、渠道控制能力。我们略调整19-20年EPS预期为1.37、1.62(可转债转股调整,前次1.39、1.64元),当前股价对应20年27X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济波动消费低迷,部分市场同店增速放缓,海外业务发展不及预期.
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-25 44.50 52.00 17.91% 48.38 8.72%
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点评事件: 绝味食品发布 2019年三季报, 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 38.86亿元、 6.14亿元、 5.92亿元,分别同比增长 18.98%、26.06%、24.71%, 归母净利率 15.81%,同比提升 1.08pct; 单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 13.96亿元、 2.18亿元、归母扣非净利润 2.03亿元, 分别同比增长 18.21%、 26.54%、23.71%,归母净利率 15.60%,同比提升 1.03pct。 收入、利润增速超越市场预期。 Q3销售回款 15.99亿元,同比+8.73%,购买支付现金 10.83亿元,同比+20%, 预付账款环比+135%、 存货-5.9%, 我们预计公司进行一定预付,有为未来进行囤货的准备。 收入分析: 上半年新开门店逐步成熟,对收入增速贡献较大公司前三季度实现营收 38.86亿元,同比+18.98%( Q1: +19.63%; Q2: 19.24%; Q3: +18.21%) , Q3延续上半年高增态势。 收入增长超预期主要来自上半年新开门店逐步成熟, 带动单店收入增速上行。 1)门店数量: 公司年初推出了新开店优惠政策,部分区域新店有装修费用优惠和开店送冷柜,该活动 Q3已经取消,我们预计门店数量增加对收入贡献不大; 2)单店收入: 上半年持续推进的满减活动,以及小部分产品的提价,带来了上半年较高的单店收入增速, Q3上半年新店逐步成熟, 带动单店收入增速上行。 3) 全年来看, 我们预计公司开店数量有望接近 800-1200家门店目标上限, 单店收入增速在 4%-5%, 收入我们小幅上调预期至 17%。 成本分析: 鸭副价格下行毛利率上行, 后续或将步入提价周期2019前三季度毛利率 34.70%( Q1: 33.31%; Q2: 35.03%; Q3: 35.52%),前三同比-0.22pct, Q3同比+1.60pct。 1) 毛利率提升: 一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置;另一方面跟今年整鸭供给有关,虽然今年猪价上行带动了毛鸭价格上升( Q3从 3.8元/斤涨至 4.1元/斤,环比上涨 9%),但是这也拉动了鸭肉需求,导致鸭肉供给较多,鸭副供给充足, 进而鸭副价格有所下降; 2) 或存提价预期: 历史来看,公司平均每两年提一次价,上次提价是 2017年下半年,按照规律 今年下半年将迎来一波提价。同时根据我们对历史数据回溯,公司成本转嫁能力强,毛利率弹性较高。 3)全年来看,下半年公司毛利率有望与去年同期持平或有所上行,全年毛利率较去年持平或小幅下滑。 利润分析: 全年费用维持合理水平, 净利率或略有提升2019前三季度期间费用率 14.61%,与去年同期基本持平,主要是销售费用率提升、管理费用率下降; 净利率 15.81%,较去年提升 0.8pct,主要是投资收益贡献较大; Q3期间费用率 15.58%, 同比+0.88pct,主要是销售费用率大幅提升; Q3净利率 15.6%,同比+1.03pct,主要是毛利率提升带动。 全年来看, 我们认为公司销售费用、管理费用有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年持平或小增, 期间费用有所下降,投资收益贡献部分利润,净利率有望较去年有所提升。 未来展望: 短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看,公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,如椒椒有味(串串)、绝味鲜货(热卤)模式试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、 幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级: 维持“ 买入”评级前三季度公司收入增速保持在较高水平,全年来看新增门店数量有望冲击 1200家目标上限, 单店收入增速在 4%-5%,收入我们小幅上调预期至 17%,同时我们预期全年毛利率较去年小增,费用有所下降,投资收益贡献部分利润,净利率有望较去年有所提升。 公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.41元、 1.72元、 1.99元, 公司历史估值均值 30倍, 按照 2020年业绩给予 30倍估值, 一年目标价 52元,维持公司“ 买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升; 食品安全问题;
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-25 44.50 49.80 12.93% 48.38 8.72%
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事项:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入38.86亿元,同增18.98%,归母净利润6.14亿元,同增26.06%。单Q3收入13.96亿元,同增18.21%,归母净利润2.18亿元,同增26.54%,业绩延续较快增长,符合我们预期。前三季度销售商品收到现金为44.43亿元,同增13.7%,经营活动现金净额为8.64亿元,同增67.4%。 收入保持较快增长,开店及同店节奏良好。公司前三季度实现收入38.86亿元,同增18.98%,单Q3收入13.96亿元,同增18.21%,增速延续较快增长,预计Q3开店及同店增长仍维持良好节奏,预计全年完成开店800-1200家目标完成无虞。分地区看,前三季度华中、华东、华南、西南、华北、西北分别实现收入10.05亿元、9.63亿元、7.15亿元、5.45亿元、4.47亿元、6709.56万元,分别同增18.30%、14.57%、29.99%、16.71%、13.98%、11.11%,其中华中、华南市场增长较快。境外业务方面,新加坡及香港地区市场实现收入5739.25万元,同增42.98%。 Q3毛利率提升明显,盈利能力有所提升。公司前三季度毛利率34.70%,同比下降0.21pct,单Q3毛利率为35.52%,同比提升1.60pcts,环比提升0.49pct,毛利率提升推测来自于原材料成本回落,此前渠道调研反馈上半年鸭脖等成本有所上涨,三季度略有回落,预计全年同比保持平稳。费用率方面,公司19Q3销售费用率为9.66%,同比提升1.12pcts;管理费用率5.40%,同降0.78pct。综上,公司前三季度净利率为15.81%,同比提升0.89pct,Q3净利率同比提升0.99pct 至15.38%,盈利能力有所提升。 短期关注门店稳步扩张,长期构建美食生态圈战略清晰。短期来看,公司收入增长仍来自门店稳步扩张驱动,近年以每年800-1200家速度开店,目前已破万家,门店天花板尚远。长期来看,公司背靠全国化门店构建美食平台,对外投资卤味、轻餐、调味品、冷链物流等领域项目,依靠其供应链及门店管理能力打造美食生态圈。未来在门店规模效应、平台协同效应下,公司业绩增长具备看点,规模优势亦会稳步显现。 投资建议:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前门店保持良好扩张节奏,费用控制良好,业绩稳健增长可期。此外,公司开始布局串串业务以及供应链服务业务,并积极投资并购构建美食生态圈,海外布局亦在加快,中长期具备增长看点。我们维持2019-2021年EPS 预测为1.39/1.66/1.95元,对应PE 为32/27/23倍,暂维持12个月目标价49.8元,对应明年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。
马莉 3
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事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收38.86亿元(+18.98%),归母净利6.14亿元(+26.06%),扣非净利5.92亿元(+24.71%)。19Q3实现营收13.96亿元(+18.21%),归母净利2.18亿元(+26.54%),扣非净利2.03亿元(+23.71%)。 投资要点 收入稳健增长。19Q1-Q3实现营收38.86亿元(+18.98%),其中19Q3实现营收13.96亿元(+18.21%)。1)分产品看,禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入占比分别为77.83/0.3/10.55/8.65%,环比19H1分别变动-0.58/-0.02/+0.13/+0.32pct,受成本影响,禽类产品适度调整,其他产品如水产系的小龙虾、鱿鱼等脱颖,成为爆款产品,年初部分地区水产品提价亦有所贡献,驱动收入保持高增长。2)分业务看,19H1新开店683家,19Q1-Q3分别实现加盟收入0.14/0.17/0.25亿元,我们预计Q3加盟店开设继续保持良好节奏,全年800-1200家开店可实现。3)分地区看,西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别较19Q2环比增加-0.4/0/-0.3/0.6/-0.1/-0.1pct,预计华南地区加速开店贡献增长。Q3在建工程环比增加0.36亿元,产能建设有序推进。9月16日可转债开始转股;截至9月末,转股形成股份805.46万股,占转股前已发行股份总额的1.403%,资产负债率由19H1的35.35%下降至30.51%。 成本管控能力持续验证,助业绩超预期。19Q1-Q3毛利率34.7%(-0.22pct),其中19Q3毛利率35.52%(+1.6pct),我们预计主因1)Q3禽类成本相对平稳,Q1-3主产区毛鸭平均价格分别同比增长约6/14/5%;2)产品结构进一步优化,其他新品收入占比提升;3)直营高势能店加速开设,部分店铺翻新带动客流增长。此外Q3预付账款环比增加1.8亿元,预计后期成本平滑能力将继续保持。鸭苗价格上涨反应鸭苗投放量增加,预期出栏鸭数量增加,鸭副产品会有所回落。Q3销售费用率9.66%(+1.12pct),预计主要是原材料成本可控条件下,公司宣传促销增加,以及部分店铺翻新费用支出;管理费用率(含研发)5.4%(-0.79pct),规模效应+管理增效后持续摊薄成本。综上,19Q3归母净利率15.6%(+1pct),归母净利2.18亿元(+26.54%)。 盈利预测与投资评级:目前卤制品行业仍在整合期,行业中80%为夫妻老婆店,绝味低启动资金、短投资回收期、强连锁品牌的优势,或将助推行业连锁整合加速。看好绝味品类扩张,打造美食生态圈,略上调预测,预计19-21年,绝味营收51/58/65亿元,同比增长17/14/12%;归母净利8.0/9.6/11.2亿元,同比增长25/19/17%,对应EPS分别为1.38/1.65/1.92元。当前股价对应PE为32/27/23X,维持“买入”评级。 风险提示:成本波动风险,疫情风险,市场竞争加剧,加盟管理风险。
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事件:绝味食品发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入38.86亿元,同比+18.98%;实现净利润6.07亿元,同比+26.2%;其中2019Q3实现营业收入13.96亿,同比+18.2%;实现净利润2.15亿元,同比+26.3%。 单季营收增速超出预期。Q3单季净增门店200家左右,预计公司全年门店净增数为1000家。Q3公司营业收入在同期高基数下实现较高增长的主要原因系上半年新开门店开始发挥贡献所致。分行业看,2019Q1-Q3卤制食品销售/经销商管理收入分别37.1/0.4亿,Q3环比Q2分别+4.8%/-32%,我们认为加盟商管理费环比放缓与公司主动放缓门店加盟节奏的经营战略匹配。分地区看,2019Q3,华中/华东/华南/西南/收入占比为26.0%/25.2%/20.0%/13.7%,其中华南地区收入占比略有提升。 鸭附采购价格下行促使单季毛利改善显著。2019Q1-Q3公司净利率为15.6%,同比+0.9pcts;其中2019Q3净利率为15.4%,同比/环比+1.0/-0.53pcts,继续维持较高水平。1)毛利率方面,2019Q1-Q3销售毛利率34.7%,同比-0.21pcts,其中2019Q3销售毛利率35.5%,同比/环比+1.6/+0.5pcts,三季度公司毛利率的改善主要系鸭附价格有所回落所致;2)费用率方面,2019Q1-Q3的销售费用率8.7%,同比+0.3pcts;其中2019Q3的销售费用率9.7%,同比/环比+1.2/+0.7pcts,主要系上半年门店促销政策在三季度进行集中结转所致。2019Q1-Q3管理费用率(含研发)为5.35%,同比-0.9pcts,其中Q3单季管理费用率(含研发)为5.39%,同比/环比-0.8/+0.3pcts,基本保持平稳。 美食生态稳健拓展,投资业务持续布局。Q3公司长期股权投资规模的增长速度有所放缓。与此同时,公司全资子公司网聚投资拟参与设立投资基金,公司将继续推动美食生态布局项目的孵化落地。 盈利预测与投资评级:在今年宏观经济偏弱的背景下,绝味的开展店数量以及单店增速均取得亮眼增长,绝味的护城河正在进一步拓宽。维持公司2019-21年的盈利预测至8.04/9.85/11.57亿元,分别同比增长25.52%/22.47%/17.45%,对应EPS分别为1.40/1.72/2.02元,当前股价对应PE分别为32x/26x/22x,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,加盟商管理模式失效,一级市场投资等风险。
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事项:公司发布2019年三季报,1-3Q实现营业收入38.9亿元、同增19.0%,归母净利润6.1亿元、同增26.1%,归母扣非净利润5.9亿元、同增24.7%,实现每股收益1.06元。其中,Q3实现营业收入14.0亿元、同增18.2%,归母净利润2.2亿元、同增26.5%Q3业绩略超预期。Q3公司收入同增18.2%,略高于市场预期。毛利率为35.5%、同升1.6pct,期间费用率为15.6%、同升0.9pct,净利润同增26.5%,超市场预期。 Q3开店增速放缓,同店增速维稳。Q3收入同增18.2%,继续维持高增长态势。我们认为收入增长主要来自于:1)预计Q3门店净增200家左右,开店速度较Q2有所放缓(Q2开店加速、净增330家左右),全年完成净增1000家左右门店的目标无忧。2)新店进入稳定期,逐步贡献收入。今年开店节奏是前高后低,上半年开店较多,净增683家,新店经营逐步进入稳定期,收入在Q3有所体现。3)促销+提价+门店升级,同店增速稳定。今年公司持续进行满减活动、年初部分区域的产品提价、增值税下调的变相提价、高势能门店升级等因素,使得同店收入增速稳定在3%-5%。分产品来看,1-3Q禽类鲜货收入29.6亿元、占比77.8%,贡献主要收入,其次是蔬菜4.0亿元,占比10.6%。分地区来看,华中、华东、华南收入占比较高,分别为26.5%、25.4%、18.8%。 Q3毛利率稳步提升,费用率稳中有升。Q3归母净利同增26.5%,维持高增长;净利率为15.6%,在历史高位运行。1)毛利率稳步提升。Q3毛利率为35.5%,同比提升1.6pct,环比提升0.5pct,原因为相较于3Q18的鸭副价格高位,3Q19的原料成本有所下降,因此毛利率同比大幅提升;1H19鸭脖价格虽有上涨,但鸭锁骨、鸭翅等部分主力鸭副的采购价有所下降,部分对冲了鸭脖价格上涨,因此毛利率环比也有所改善。我们判断,18年是鸭副价格的高点,19年毛鸭价格上涨会加快农户补栏,最终导致鸭副的供给增加,在需求稳定的情况下,鸭副价格有望走低,今年公司原料成本的压力有所缓解。2)费用率稳中有升。Q3期间费用率为15.6%、同升0.9pct,其中销售费用率为9.7%,同比提升1.2pct、环比提升0.9pct,主要系加大促销活动等所致;考虑研发费用在内,管理费用率为5.4%,同降0.8pct。 全年业绩无忧,盈利持续提升可期。公司今年开店节奏加速,预计前三季度净增900家门店左右,全年大概率完成1000家门店的目标;再加上前期新店进入稳定期,收入逐季体现;香港、新加坡的门店增长可观,前三季度收入达到0.6亿元,成为新的增长点,全年收入有望增长18%。根据公司战略,绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家,加速开发高势能门店,同时推动线上线下融合发展,收入弹性将不断提高。19年公司开始着手新品牌“椒椒有味”,开店卓有成效从区域迈向全国,未来开店速度有望加快。此外,公司参投多个食品连锁及餐饮项目,待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看,公司有望保持稳定的业绩增速。 盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩,新品类串串在稳步推进,有望成为新的增长点。考虑到前三季度业绩维持高增长,我们上调公司业绩,预计公司19-21营业收入增速为18.0%/15.0%/13.0%;净利润增速为26.0%/18.2%/17.7%;EPS为1.41/1.66/1.96元,对应PE为32/27/23X,维持“推荐”评级。 风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,食品安全问题。
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业绩总结:公司2019年前三季度实现收入38.9亿元(+19%),归母净利润6.1亿元(+26.1%),扣非净利润5.9亿元(+24.7%);其中19Q3实现收入14亿元(+18.2%),归母净利润2.2亿元(+26.5%),扣非净利润2亿元(+23.7%),业绩超市场预期。 Q3延续快速增长态势,单店营收持续提升。1、Q3收入同比+18.2%,延续较快增速:1)从开店节奏看,在上半年较快开店基础上Q3略有放缓,料全年能顺利完成800-1200家的开店计划;2)受益于四代店升级及促销活动加大,料同店营收有5%左右增长,持续改善;2、分品类看,鲜货禽类依旧占据主导,蔬菜类占比略有提升,主要与椒椒有味新业务开展有关;分区域来看,各区域呈现较为平均的增长速度,其中华南与海外(香港、新加坡)市场增速较快。 Q3毛利率有所回升,盈利能力进一步改善。1、19Q3公司整体毛利率35.5%,同比提升1.6pp,扭转H1毛利率下滑趋势,由于猪肉价格上涨带动鸭肉消费增加,鸭副原料供给充足,成本压力略有减轻;2、销售费用率9.66%,同比增加1.1pp,主要是部分上半年开店的奖励及费用支持延后至Q3结算;管理费用继续压缩,同比下降0.8pp至5.13%,财务费用率0.53%,三费率同比增加0.88pp至15.3%,维持在合理水平。3、Q3投资收益录得510万元,有效增厚利润,整体净利率提升1pp至15.4%。 深耕鸭脖主业,品类创新贡献增量。1、鸭脖主业继续保持稳健增长,公司持续优化产能布局,提升供应链效率,支撑公司保持高速开店节奏,实现渠道下沉和渗透,目前离2.2万家开店天花板较远,渠道布局仍有较大空间。预计每年新增加800-1200家店,开店仍有望带来近10%的收入增速。2、椒椒有味(串串)是公司基于供应链管理优势的一大品类创新,与现有门店形成较好的协同效应,待模式成熟后公司将在全国市场进行复制,长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。3、公司依托强大的供应链优势以及管理输出,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.38元、1.65元、1.99元,对应PE分别为32X、27X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
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绝味食品前三季度实现营业收入 38.86亿元,同比+18.98%;归母净利润 6.14亿元,同比+26.06%;EPS 1.06元。公司 Q3单季度实现营业收入 13.96亿元,同比+18.21%;归母净利润 2.18亿元,同比+26.54%。 经营分析 新增门店带动收入延续高增长:公司 Q3收入端延续了上半年的高增长,较去年同期+4.45pct,带动前三季度整体收入增速较去年同期提升 5.95pct。我们认为公司三季度高增长主要得益于:1)门店数量持续提升,预计三季度新增 300-350家门店,同比增长 11-12%,预计全年新增门店总数已超过 900家,超过全年 800-1200家门店目标的下限,渠道下沉张力不断释放;2)同店持续高增长,预计三季度同店增加 6-7个百分点。 成本压力进一步缓解,毛利率环比改善:公司三季度实现毛利率 35.53%,同比和环比分别提升 1.60pct 和 0.49pct,原材料成本压力逐季缓解,公司抵御成本波动的能力不断提升。另一方面,公司 Q3相较于 Q2毛利率最高的禽类产品占比降低 0.2pct 至 76.8%,而毛利率较低其他类产品占比提升 0.4pct 至 9.2%,进一步证明毛利率的提升主要来自于鸭副等核心原材料价格压力的缓解,预计全年整体仍将是稳中有升的态势。 费用率略增不改净利率提升态势;公司 Q3期间费用率为 15.58%,较去年同期提升 0.88pct;其中销售费用率和财务费用率分别较去年同期提升 1.12pct 和0.55pct 至 9.66%和 0.53%,而管理费用率较去年同期下降 0.79pct 至 5.40%。 销售费用率提升预计与新增门店后运输费用、职工薪酬及租赁费增长有关,是必要的经营支出;财务费用预计仍是受发行可转债及流动贷款利息影响,但波动不大。Q3营业外收入 1471万,主要系政府补助到账,也是利润的重要组成部分。公司 Q3收入高增长,毛利率改善对冲小幅的费用率提升,实现归母净利润 2.18亿元,同比+26.54%;实现净利率 15.60%,同比+1.21pct;累计前三季度实现净利率 15.81%,较去年同期+0.89pct,盈利水平不断提升。 参投股权基金,建设美食生态:公司子公司网聚投资拟出资 2800万元作为有限合伙人参与投资设立私募股权基金,投资项目以合伙人战略产业及周边产业相关项目为主。公司已参投超过 20家优质产业链相关公司,前三季度实现投资收益 2845万。公司逐步通过自身力量和资本市场从内向型的服务转变为开放型对外的服务,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,此次参投并购基金为美味生态战略落地提供助力。我们长期看好公司不断强化鸭脖主业和美食生态链的护城河,强化盈利增长的可持续性。 盈利预测 我们预计公司 2019-2021年分别实现营业收入 51.19/58.71/65.71亿元,同比 +17.2%/+14.7%/+11.9%; 归 母 净 利 润 8.01/9.44/11.00亿 元 , 同 比+25.1%/+17.9%/+16.5%;实现每股收益 1.38/1.62/1.89元,当前股价对应PE 分别为 32X/27X/24X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险、门店增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名