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绝味食品 食品饮料行业 2018-08-14 37.55 52.02 41.05% 37.78 0.61% -- 37.78 0.61% -- 详细
事件 公司发布公告,拟公开发行总额不超过10亿元(含10亿元)可转换公司债券,募集资金用于天津阿正食品年产37300吨、江苏阿惠食品年产30000吨、武汉阿楚食品年产6000吨、海南年产6000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目及山东阿齐食品30000吨仓储中心建设项目。 核心观点 募投项目有助于缓解产能瓶颈,进一步提高市场份额。受益于休闲卤制品行业消费升级,消费向品牌产品集中,公司作为行业龙头,享受较好的竞争格局,市占率不断提升。本次募投项目与公司主营业务契合,有助于解决公司全国化扩张进程中区域供货不足的问题。根据公司规划,募投项目建成投产后将合计新增7.93万吨肉类、蔬菜等卤制品产能,同时提升基地建设标准和食品品质,有望推动公司收入和盈利稳健增长,增强可持续发展能力。 二季度开店速度提升,世界杯期间营销持续发力。18Q1受春节时间较晚因素影响,公司开店进度放缓,新增门店数量未及预期。二季度属销售旺季,公司开店速度逐渐恢复,我们维持全年新增800-1200家加盟店预期。今年6月世界杯期间公司加大线上和线下营销力度,广告投放和门店折扣促销均有所增加,有望带动销量环比提升。在以加盟为主的经营模式下,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间,门店扩张有望持续带动收入增长。此外,公司四代店升级持续进行,推动客单价和单店收入提升。 原材料成本上涨可控,长期看费用率存在较大改善空间。受环保拆迁政策因素影响,今年原材料价格有所上涨。受益于较大的采购量和龙头地位赋予的强定价权,公司对上下游均具备较强议价能力,成本压力基本可控。受季节因素影响,公司二季度销售费用率往往较高。长期看,广告费效比提升、经营效率提高、规模效应发挥、收入增长摊薄等有望带动期间费用率下降。 财务预测与投资建议 我们维持前次预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.53、1.90、2.38元,可比公司2018年平均估值水平为34倍PE,对应目标价52.02元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-07-10 39.10 -- -- 44.49 13.79%
44.49 13.79% -- 详细
跑马圈地模式的休闲卤制品连锁龙头: 全国最大的休卤制品企业,95%收入来自鲜货产品。配送点广布,加盟店占比90%且选址九成位于非公交枢纽处。主打社区日常消费:小单价*多频次模式带来营收快速提升,过去三年营收CARG 17%、净利27%。 休闲食品行业持续发展,卤制品行业占有率向龙头集中: 卤制品行业增速高于休闲食品行业整体,2015年卤制品行业规模为52.1亿元,在2015-2020年间预计GAGR将达到18.8%,在2020年预计将达到123.5亿元。卤制品行业的行业集中度并不高,2016年CR10为23.7%,仅绝味食品,周黑鸭市占率超过了5%,分别为7.4%和6.8%。为归结于品牌产品不断的挤压小作坊非品牌产品与食品安全压力带来的低效产能退出,我们预估行业占有率会向龙头集中。 具有推广和规模优势,未来主看门店扩张和外卖渠道: 公司生产基地覆盖全国重要省份和区域,并使用以销定产的营销模式,产能和物流效率最优,对于小型加盟商有天然推广优势,拥有较强的议价能力和存储原材料的能力。公司现今门店集中在一二线城市中心及交通纽区域,周边县市及下线城市空白区域和低覆盖区域众多,未来实际上仍然存在有众多的可扩张区域。多门店与网络外卖的覆盖相辅相成,而相对应周黑鸭13.81万/平的坪效,绝味食品2.84万/平的坪效可以得到外卖渠道充分提升。且公司有具有2000万会员的公众号来辅助进行外卖,期待外卖渠道带来的营收成长。 未来三年复合增速31%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019 年收入分别为45.13亿/52.51亿,同比17.2%/16.4%,EPS分别为1.44元/1.67元,同比18.03%/15.97%,对应PE28.5/24.5倍,给予“推荐”评级 风险提示:食品安全风险,开店速度不达预期风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-06-29 41.82 -- -- 44.49 6.38%
44.49 6.38% -- 详细
九鼎减持过半,利空逐步出尽。目前周原九鼎、金泰九鼎、文景九鼎为一致行动人共减持约119万股,占总股本数的2.9%,尚持有股数占总股本的5%。复兴创投拟减持不超过公司总股本的6%,目前尚未公告减持过半的消息。公司两大股东的减持将有利于增加股票流动性,优化资本结构,利空将逐步出尽。 二季度开店加速,门店盈利能力有望改善。由于春节时间错配,一季度开店明显放缓。根据草根调研,加盟商的加盟意愿强烈,Q2开店明显加速,一二线密集开店以及低线城市的下沉尚有空间,全年维持净增1000家左右门店的压力不大。公司以加盟模式为主,目前更倾向于引进经营管理能力更优的战略加盟商,另外消费者的品牌忠诚度提升、产品结构优化、门店形象门店改善等将助力门店盈利能力提高。 原材料成本压力可控,销售费用率或将小幅提升。今年鸭价有所上涨导致毛利率同降0.25pct,公司作为规模最大的鸭副采购商,对上游议价能力较强,提前囤货可对冲成本压力,通过提价可覆盖成本上涨,整体看毛利率或将与去年持平或略有提升。今年世界杯期间的广告投入以及满减、折扣等促销活动将小幅提升销售费用率,我们预计在良好的经营管理背景下,净利率水平将略有提升。 投资建议 公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,当前仍处跑马圈地过程中,门店扩张是营收增长的主要来源。我们预计18-20年营业收入分别为44.91/51.53/58.15亿元,增速为16.6%/14.8%/12.8%;净利润为6.20/7.78/9.44亿元,增速为23.5%/25.6%/21.3%;EPS为1.51/1.90/2.30元,对应PE为28/22/19X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:开店节奏不及预期,鸭副价格大幅上涨,食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2018-06-26 41.24 54.00 46.42% 44.49 7.88%
44.49 7.88% -- 详细
公司推行门店高密度战略,一方面迎合休闲零食便利性消费需求,另一方面受益外卖渠道下沉至低线城市最明显,未来低线城市市占率有望持续提升,驱动公司加速成长。 投资建议:预测2018-20EPS1.53、1.86、2.28元,考虑到公司低线城市渗透布局较竞争对手更广,且受益外卖渠道下沉最为明显,未来有望保持长期高速增长,参考可比公司给予一定估值溢价,给予2018年35倍PE,预测目标价54元,首次覆盖给予增持评级,重点推荐。 与众不同的认识:市场认为公司短期增长空间更多在于渠道下沉,而低线城市消费能力弱于高线城市,收入难以保持前期快速增长。但我们认为公司重视消费过程便利性,以门店遍布全国战略更符合休闲零食冲动性、即时性消费特征,更能满足低线城市消费者需求。且当前外卖渠道下沉,公司以高数量门店支撑、受益最为明显。低线城市竞争中公司领先对手明显,未来有望加速抢占低线城市市场份额,收入有望长期保持加速增长,对此资本市场并无充分认识。 行业天花板远未到来,公司门店遍地开花战略加速占领低线城市。预计全国门店容量达2万家,以公司年均开店1000家计算,尚有10年高速发展空间,其中主要来自于低线城市。相比较竞争对手用电商覆盖低线市场,公司注重便利性,能够让消费者在产生需求后2小时之内完成消费,更符合休闲零食冲动性、即时性消费特征,便于占领市场。而当前外卖行业一二线城市、正餐外卖双饱和,向三四线城市、零食超市业务加强渗透,公司门店数量支撑下,受益最为显著,未来低线城市公司市占率有望加速提升,驱动公司收入高速增长。 提价预期叠加库存调节采购,盈利能力有望稳中有升。目前周黑鸭产品终端售价达83元/公斤,而公司产品终端售价仅为68元(按加盟店50%毛利计算均价),具备充足提价空间,叠加公司冻品采购周期约45天,有效平滑采购成本,预计公司未来盈利能力将稳中有升。 核心风险:食品安全问题发生的风险,行业竞争加剧的风险
绝味食品 食品饮料行业 2018-06-25 42.22 52.02 41.05% 44.49 5.38%
44.49 5.38% -- 详细
Q2开店速度提升,世界杯催化有望开启旺季行情。18Q1受春节时间较晚因素影响,公司开店进度放缓,新增门店数量未及预期。二季度属销售旺季,公司开店速度逐渐恢复。今年6月世界杯催化有望进一步助推旺季行情,带动销量环比提升。我们维持全年新增800-1200家加盟店预期,门店增长有望贡献9%-13%收入增速。17年公司门店数量9052家,远未触及2.2万家门店的天花板,在加盟为主的经营模式下,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间,门店扩张有望持续带动收入增长。此外,公司四代店升级持续进行,推动客单价和单店收入提升,维持3%-5%的单店收入增长目标。 原材料成本上涨可控,公司对上下游较强议价权保障利润率水平。受环保拆迁政策因素影响,今年毛鸭价格有所上涨。成本压力下,18Q1公司毛利率同比小幅下降0.25pct 达34.42%。虽然原料价格上涨,但公司采购量较大,对上游议价权较强,且部分产品库存也可对冲成本压力,成本上涨可控。此外,公司作为休闲卤味龙头,近年保持较高增速,市占率不断提升,定价权较强,成本上涨时可小幅提价转嫁成本。去年底公司已对部分产品提价,我们认为较好的竞争格局赋予公司持续提价能力,全年看毛利率基本无忧。 二季度销售费用率或有提升,长期看期间费用率存在较大改善空间。公司销售费用的投放存在明显季节性,Q2销售费用率往往较高。加上今年世界杯期间公司将增加广告投放和促销,销售费用率预计环比提升。17年公司加大广告营销支出,广告费占营收比重高达4.83%,达到历史高点,我们认为随着公司品牌力和知名度提升,从长期看,广告费占比存在下降空间。此外,经营效率提升、规模效应发挥、收入增长摊薄均有助于期间费用率下降。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.53、1.90、2.38元,目前可比公司2018年平均估值水平为34倍PE,对应目标价52.02元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-06-14 45.79 54.00 46.42% 46.48 1.51%
46.48 1.51% -- 详细
Q2开店节奏提速,全年维持800-1200家预期,规模效应持续释放。受今年春节较晚等因素影响,18Q1开店速度相对较慢,但草根调研反馈进入Q2以来,公司开店增速恢复,全年开店数量有望维持在800-1200家预期范围之内。Q2投放世界杯体育事件营销有所增加,预计销售费用率环比将会有所提升,但随着规模效应释放,我们认为销售费用率下降趋势明确,带来的利润弹性可持续至全年。 上游成本可控,加盟商现有利润空间保证公司提价能力和空间。去年环保等政策影响,肉鸭加速去产能,18年鸭价上行,但鸭副产品较毛鸭价格波动相对平稳,公司上游采购量大,议价能力强,相对竞争优势较明显,价格波动影响可控。而且加盟商利润率水平相对较高(加盟商毛利率达40%,预计净利率达15%左右),当前加盟商利润率水平下,给厂商提价提供足够空间,同时公司各地市场SKU丰富,去年底已对部分市场特定SKU进行了一定提价,提价影响较小。因此若成本大幅上升,我们判断公司具备调整价格以转移成本压力的能力。 全年判断:毛利率平稳,费用率明显下降带来利润弹性。公司收入端在门店扩张略超10%以及单店收入3-5%提升带动下,全年预期维持在15%左右。成本压力可控及议价能力明显背景下,我们判断全年毛利率维持平稳,但规模效应带来的销售费用率明显下降,将是今年利润率加速提升的核心支撑,我们维持全年归母净利6.3亿元,增速25%的预测。 投资建议:开店提速,成本可控,上调目标价至54元,现价仍可买入。公司开店环比提速,成本端具有上游大采购量的议价能力,以及下游提价空间,规模优势将支撑今年业绩弹性。未来2-3年而言,公司开店空间(一线加密、三四线下沉及海外门店逐步布局)及管理半径均未到边界,增长路径清晰。我们维持18-20年EPS预测1.54、1.93和2.34元,增长25%、26%和21%,考虑公司空间及成长确定性,给予19年28倍PE,上调一年目标价至54元。 风险提示:成本大幅上升、开店低预期、食品安全风险、产品生命周期缩短。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-25 46.52 -- -- 49.68 6.79%
49.68 6.79% -- 详细
定位管理能力输出,脚踏实地迎万店。公司依托强大的供应链管理能力和渠道管控开发能力,对加盟门店进行配货和管理。根据2017/12/06-绝味食品深度报告《休闲卤制品龙头,规模优势降本提效》计算,门店数量天花板中性预测为2w家。2018年公司门店数目公司预计净增800-1200家,门店数目有望突破1万家,门店净增长有望贡献10%-13%收入增长。四代门店装修及产品结构调整,单店收入有望实现3%-5%增长,目前2/3门店已实现四代店改造。单季度来看,Q1、Q4受制于天气及节庆因素,为开店淡季,Q2、Q3为开店旺季,预计今年二三季度收入将迎来较快增长。 低线城市升级起,路径清晰稳步增长。内生增长上,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,未来将充分受益于三四线城市的消费升级。外延并购上,公司积极参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,有望带来新的增量。 鸭价上行,成本承压,毛利下行。2017年Q4毛鸭价格超预期下行,公司销售毛利率逐步攀升,Q4达到历史高点36.87%。2018年以来鸭价(河南南阳毛鸭平均价)先下行后上行,自3月份以来上行趋势明显,由低点的3.25元/斤上行至3.5元/斤,增长了7.69%。预计未来鸭价将持续上行,公司成本端承压。但公司可通过产品结构调整、在鸭价低位囤货等方式转嫁成本压力,预计2018年毛利率小幅下行。 费效比预计提升,费用率预计回落。公司基于“大市场小做,小市场大做”的原则,在上市初期加大品牌宣传,导致2017年销售费用率大幅攀升。2018年世界杯事件引流作用明显,费效比将显著高于去年,预计全年销售费用率将小幅下行。销售收入增加,规模效应逐渐增强,预计今年期间费用率将有所回落。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.88元、2.24元,对应PE分别为31X、25X、21X。公司为休闲卤制品行业龙头,定位管理能力输出,发展路径清晰,将充分受益于三四线消费升级,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不达预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-04 43.00 48.50 31.51% 49.68 15.53%
49.68 15.53%
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事件:绝味食品发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入9.65亿元,同比增长10.11%;实现归属上市公司净利润1.51亿元,同比增长31.26%;实现归属上市公司扣非净利润1.48亿元,同比增长32.03%。 投资评级与估值:公司2018Q1收入和业绩表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测为1.54、1.93、2.37元。2018-20年利润分别同比增长26%、25%和23%。当前股价对应2018-19年分别为26、21xPE。作为为数不多长期收入增长驱动因素较为清晰的食品公司,我们给予2018年目标价49元,对应2019年约25xPE,维持增持评级。 18Q1新开门店略有放缓,高基数背景下收入增速略有放缓:2018Q1公司销售收入同比增长10.11%,相较于2017年全年17.59%的收入增速略有放缓,我们预计收入增速放缓的原因是一季度新开门店速度有所放慢。按照公司规划,每年新开门店数量800-1200家,2017年公司净新增门店数量1129家,接近目标开店区间的上限。因此2018Q1在相对较高的新开门店基数上,公司开店速度有所放缓;另一方面,公司现有的门店扩张倾向于原有加盟商的开店数量增加,在17年迎来开店小高峰的基础上,加盟商面临一定的资金回收期,18年的新开店积极性也可能略有波动。 费用率下降明显,盈利能力持续改善:2018Q1公司净利润同比增长31.26%,单季度的销售净利率达到15.61%,同比继续提升2.52%。净利率的提升主要得益于期间费用率的下降,2018Q1的期间费用率为13.23%,同比下降3.06%,其中销售费用率为7.31%,同比下降2.24%;管理费用率为5.97%,同比下降0.63%。2018Q1的毛利率水平相对稳定,达到34.42%,同比小幅下降0.25%。2017年公司在原材料采购价格下降的成本红利明显带来毛利率大幅提升的背景下,主动加大了销售费用的投放力度。因此,2018年虽然公司的成本红利相对有限,期间费用特别是销售费用的可压缩弹性可以保证全年的利润平稳增长。 成长逻辑清晰,核心竞争优势突出:从中长期来看,公司成长逻辑相对清晰:2017年底的9053家门店数量远未达到天花板,在现有的产能设置和供应链体系下,公司有望进一步加大渠道下沉和门店覆盖程度,每年800-1200家的新开门店数有望持续,2018Q1新开门店速度放缓不影响长期成长性。在连锁加盟模式的不断扩张过程中,公司规模优势有望持续体现,盈利能力仍有一定的提升空间。 股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-04 43.00 47.51 28.82% 49.68 15.53%
49.68 15.53%
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18Q1收入稳健增长,业绩略超预期。公司18Q1收入9.65亿元、营业利润1.93亿元、归母净利1.51亿元,分别同比增长10.1%、28.9%和31.3%,由于Q1开店在全年各季度偏低,且受制于18年春节较晚及天气原因,收入端稳健增长,但基本符合我们预期,业绩端呈现加速增长,略超出我们预期。现金流方面,由于公司增加原材料采购支出,经营性现金流减少-81%。 成本高位影响毛利率,费用率如期回落,利润率明显提升。公司18Q1毛利率34.4%,同比下降0.3pct,春节前后鸭价处于全年高位,与餐饮相关的鸭肠等鸭副产品价格上涨明显,但鸭脖和香料成本整体处于相对平稳区间,原材料成本上涨整体处于预期之内。费用端方面,18Q1销售费用率7.3%,大幅降低2.3pct,去年在店铺推广上所做活动投放较大造成高基数,今年Q1如期回落;管理费用率6.0%,同比下降0.6pct,管理费用绝对额基本保持平稳,我们认为主要系职工人数未明显增加背景下,规模优势逐步体现,但我们判断后续季度通过招聘或提薪,管理费用率将会有所提升,全年保持同比平稳或略降。主要受益于费用端如期明显回落,公司18Q1净利率15.6%,同比大幅提升2.5pct,推动利润增长加速。 18年展望:门店稳步扩张,规模优势更显,预计全年收入业绩增速分别达15%和25%左右。公司加盟体系成熟,每年按照800-1200家新店开拓数量稳步扩张,受益一二线市场网点加密及线上导流,以及三四线市场下沉红利,稳定贡献10%左右的收入增量,同时通过高势能门店及产品SKU聚焦带来的单店3-5%的提升,我们预计全年收入增长仍保持在15%左右。成本端在Q1高点后有望回落,公司大规模采购的议价能力有望对原材料波动形成一定平滑。随着公司规模优势不断放大,预计18年销售费用率整体将有所回落,但季度间或会出现一定波动,预计Q2配合世界杯营销将会加大品牌投放,另外今年公司将在会员体系上增加投放。综合上述分析,我们预计18年利润增长将快于收入增长,达25%左右。 投资建议:成长清晰且稳健,利润率逐步攀升,维持目标价48元,继续强烈推荐。公司供应链体系和加盟商管理能力成熟,当前受益三四线市场品牌化加速的红利期,辅以单店收入提升,支撑收入端双位常态化增长。公司开店驱动成长,路径清晰,规模优势将逐步放大,利润率逐步攀升,利润弹性显现。我们维持18-20年EPS预测1.54、1.93、2.34元,增长25%、26%、21%,给予19年25倍PE,维持目标价48元,继续强烈推荐。 风险提示:成本端大幅上升、战投减持、食品安全风险、产品生命周期缩短。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-03 39.68 -- -- 49.68 25.20%
49.68 25.20%
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业绩回顾:2018年Q1实现营收9.64亿元,同增10.11%,归母净利润1.51亿元,同增31.26%。毛利率34.42%(同比-0.25pct,环比-2.45pct),销售费用率7.31%(同比-2.24pct,环比-2.58pct),管理费用率5.97%(同比-0.63pct,环比-2.52pct),财务费用-0.06%(同比-0.18pct),期间费用率13.23%(同比-3.06pct),净利率15.50%(同比+2.41pct),经营活动产生的现金流量同比下降81.42%,主要系购买商品支出、接受劳务支出增长48.28%所致。 开店淡季门店增长缓慢,原材料价格上涨毛利下行。Q1收入增长10.11%,低于先前预期,我们预计主要原因有:1)2017年公司借上市之机,大力拓店导致去年同期基数较高;2)受制于天气因素及节庆因素,Q1为传统开店淡季;3)绝味广告门之后公司经营策略相对审慎。Q1毛利率同比下降0.25pct,主要系原材料价格上涨所致。 淡季销售费用率有所下降,职工薪酬确认时点差异,管理费用率下行。Q1销售费用率7.31%,同比下降2.24pct,环比下降2.58pct,我们预计主要受春节持续时间较长,以及本季度公司经营相对审慎影响。Q1管理费用率5.97%,同比下降0.63pct,环比下降2.52pct,主要受年终奖确认时点不同所致。 2018年内生外延,路径清晰稳步增长。内生增长上,2018年公司将积极扩张门店,加大现有市场门店拓展,将加强高势能门店布局,提升品牌形象和宣传力度。2018年公司门店数目有望突破1万家,门店增长将带来12%+收入增长。推进线上业务,为线下引流,新品推出及产品结构调整,有望带来单店收入5%+收入增长。外延并购上,公司积极参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,有望带来新的增量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.89元、2.30元,对应PE分别为26X、21X、17X。公司为休闲卤制品行业龙头,渠道下沉有序进行,盈利能力有提升空间,2018年内生外延,稳定增长可期。维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不达预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;外延并购对公司未来影响的不确定性。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-02 39.68 47.51 28.82% 49.21 24.02%
49.68 25.20%
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事件 公司发布2018年一季度报告 2018年第一季度,公司实现营业收入9.65亿元,同比增长10.11%,归母净利润1.51亿元,同比增长31.26%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长32.03%。基本每股收益0.37元,同比增长15.63%。此外,公司首发机构限售股股东复兴创投拟减持公司股票共计不超过24,600,000股,即不超过公司总股本的6.00%。 简评 一季度收入增速略有放缓,费用降低净利润率进一步提升 2018Q1,公司营收同比增长10.11%,增速略低于此前水平。预计主要是由于公司2017年新开店数量较多,2018Q1开店速度有所放缓所致,同时基数增加也影响了公司收入增速,对公司长期发展不构成负面影响。归母净利润增速31.26%,仍然保持了很高的水平。 一季度公司销售毛利率为34.42%,同比略降0.25pct,环比下降2.45pct,主要是由于原材料成本上升所致,目前毛利率仍然处于很高水平,公司高盈利能力得以保持。费用方面,收到去年广告营销事件的部分影响,18Q1广告促销费投放有所降低,销售费用率同比下降2.24pct至7.31%,管理费用率同比下降0.63pct至5.97%。在此基础上,公司净利润率同比增长2.41pct至15.50%,再创新高。随着世界杯等的来临,预期公司后续费用投放将进一步增加。 股东减持不影响公司长期发展,18年料将延续高增长 公司此次公告首发机构限售股股东复兴创投拟减持公司股票共计不超过24,600,000股,即不超过公司总股本的6.00%。复兴创投作为财务投资者,此次减持属于解禁后的正常减持行为,我们预计不会对公司的长期发展产生影响。公司作为国内休闲卤制品的龙头企业,享受着行业高速增长的红利,近几年一直保持较高的发展速度。公司在全国各区域全面增长,尤其是华中和华南地区表现亮眼。目前,公司保持年新增800-1200家门店的开店节奏(17年公司净增加门店数为1129家),从全国范围来看仍有很大的开店空间。同时,随着门店范围的进一步拓展,未来公司将逐渐提升单店档次,增加单店收入,从以量取胜过渡到量价齐升的局面。每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障。 利润方面,公司对于上游供应商具有较强的议价能力,保证了较高的毛利率水平,同时,随着公司高势能门店占比增加,以及新品的不断推出,公司盈利能力将进一步增强。 盈利预测与估值 公司作为国内休闲卤制品龙头,每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障,同时公司通过产业投资基金的设立,有助于寻找与公司契合的有价值的标的,为公司未来成长提供支持。18年是体育大年,公司产品销量有望再上一层楼,尽管一季度收入增速略低,但我们看好公司长期的高成长属性,预计公司2018-2020年营收增速为18.1%、17.9%和16.7%,归母净利润增速分别为23.2%、22.1%和20.4%,对应的EPS分别为1.51、1.84和2.22元,目标价48.00元,维持买入评级。 风险提示 食品安全问题,门店扩张不及预期。
曹岩 5
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-02 39.68 46.02 24.78% 49.68 25.20%
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1.春节因素致开店速度放缓,全年开店数量稳定增长 18Q1公司收入同比增长10.1%,增速有所下降,主要原因在于受春节影响开店速度放缓(春节期间开店数量较少)。全年看,公司坚持跑马圈地饱和开店的策略,全国门店的饱和数量在2万家以上,每年计划新增门店800-1200家,预计18年底门店数量将突破1万家。同时海外开店前景广阔,17年新加坡与香港地区实现收入1351万元,未来公司在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。我们认为公司一季度之后开店节奏逐步恢复正常,全年开店数量将保持稳定增长。 2.成本上涨致毛利率微降,费用率下降推动利润大涨 18Q1公司毛利率同比微降0.3pct,一季度毛鸭价格同比增长23%,公司依靠集中采购原材料降低成本,通过产品结构调整推动毛利率持续改善。销售费用同比下降15.7%,销售费用率同比下降2.3pct,管理费用率同比下降0.6pct,主要系开店放缓,相关费用投入减少。综上公司18Q1净利润率达到15.5%,同比增加2.4pct。 3.多管齐下,推动单店收入提升 18Q1公司单店收入增长预计为低个位数,预计未来公司单店增速将稳定在5%左右,单店提升的方式包括:1)门店形象全面升级,升级为四代店后单店收入普遍得到提升,部分门店单店收入同比增长高达30%,预计18年全部门店将完成四代店升级;2)推进加盟商精细化管理与门店绩效管理,单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进;3)产品结构持续优化,通过品类的更新、包装的升级推进收入提升;4)公司产品以散装为主,价格相对较低,可以依托强大的品牌优势进行提价;5)公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸,不排除未来与当前主业相融合,打造连锁美食平台。 4.投资建议: 我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势: 1)开店数量远未达到天花板,门店数量快速稳定增长; 2)四代店加速推进,推动单店收入稳定增长; 3)供应链优势明显,品类调整灵活,毛利率稳定提升。 我们维持此前盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为6.4亿元、7.6亿元,对应PE分别为25倍、21倍,参考可比公司估值,给予公司30倍PE,对应目标价46.5元,维持“强推”评级。 5.风险提示 产品价格不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-02 39.68 -- -- 49.21 24.02%
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前值高基数叠加春节错峰,营收短期承压 公司2018Q1营收9.65亿元,同增10.11%,营收略低于预期;归母净利润1.51亿元,同增31.26%,扣非归母净利润1.48亿,同增32.03%,业绩符合预期。我们认为主要有以下几个原因:第一,去年春节日期靠前销售天数足,而今年春节销售天数大大减少致营收短期承压;第二,去年公司一季度门店扩张加快带来营收高增长高基数,17Q1营收同增18.68%;第三,一季度公司预付供应商贷款9880万,同增35.76%,在建工程投入1.24亿,同增33.47%,这给一季度营收带来短期承压;第四,一季度本是公司淡季,加上部分新店盈利能力尚未显现。 规模效应显现,目标区域积极布局 从财务指标来看,18Q1毛利率34.42%,同增-0.25pcts,主因公司营收短期承压。销售费用率7.31%,同增-2.24pcts,管理费用率5.97%,同增-0.63pcts,净利率15.50%,同增2.41pcts,主因公司众多门店带来的规模效应摊薄成本费用所致。销售商品、提供劳务收到现金11.28亿,同增9.20%,经营现金流净额6.41亿,同增29.76%,现金流不断得到改善;从地区来看,公司积极全国化布局,目前除西藏等少数地区尚未布局开店,其余基本覆盖,目前较为成熟的区域有华中、华东地区,处于成长的区域有华南、西南和华北等,其中营收增速较快区域为华中、华南地区;海外方面,公司国际化视野,积极走出去,目前在新加坡开设6家直营店,香港开设3家直营店,未来向东南亚、北美地区布局,积极培育海外卤制品市场。通过直营店打响品牌知名度,引导和示范效应,后续海外会考虑加盟店模式。从价格来看,17年原料毛鸭涨价,但由于公司较强的成本管控能力和谨慎的经营模式,外加公司主要产品是冻品及良好的库存,对公司影响不大。此外,17年公司对产品价格并未调整,与竞品的价差较大,如后续原料价格上涨带来业绩承压,18年公司可借提价转嫁压力,提升业绩。 门店稳步扩张,叠加世界杯因素料无虞 公司目前线下共有9000多家门店,18年预计继续执行800-1200家的开店计划。18年线下门店数量突破1万家,营收保持+15%增速,单店收入继续保持+5%增速料无虞。门店渠道积极下沉三四线城市,存量门店提速建设四代店,高势能店升级提升形象叠加18年世界杯因素,培育消费者形成啤酒和鸭脖搭配习惯,试水汽水和鸭脖搭配活动等等。积极推进线上业务,和美团外卖合作,为线下门店引流。我们看好公司作为休闲卤制品龙头,门店稳步扩张、渠道有序下沉带来的业绩增长,预测2018-2020年EPS1.54/1.86/2.30元,对应PE26/21/17,给予“买入”评级。 风险提示:门店扩张不及预期;食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-02 39.68 -- -- 49.68 25.20%
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业绩总结:公司2018年Q1实现营业收入9.6亿元,同比+10.1%;归母净利润1.51亿元,同比+31.3%;扣非归母净利润1.48亿元,同比+32%。 春节因素影响开店节奏,18Q1增速同比放缓。1、18Q1收入增速10%,同比、环比均有所放缓,主要原因:1)春节因素影响开店节奏。因为今年春节在二月中旬,较去年滞后半个月,导致装修人员年后复工时间较晚,影响一月份开店节奏。17H1集中开店686家,由此推断17Q1新开店数量基数较大,预计同比开店数大幅减少;2)随着公司收入体量不断增大,相同开店数贡献收入增速边际递减;3)销售费用投入减少。17Q1投入较大费用用于广告宣传与促销,对销售起到明显拉动效用。18Q1费用投入同比减少,在一定程度上影响销售。综合因素导致18Q1增速较慢。2、公司计划每年新增800-1200家门店,在Q1开店较少的情况下,Q2/Q3/Q4会加快开店节奏,保证完成全年目标。预计收入增速将逐季提升,全年业绩无忧。 原材料价格上涨,毛利率承压,销售费用较少净利率提升。1、公司Q1毛利率为34.4%,同比下降0.3pp,环比下降2.5pp,主要系17年下半年开始鸭副原材料价格有所上涨,17年依靠库存材料有效平滑成本,18Q1成本上涨一定程度上影响毛利率。预计原材料价格全年同比将有所提升,全年毛利率承压。2、销售费用同比-15.7%,主要原因:1)广告支出减少;2)开店减少相应活动费用投入减少,销售费用率同比下降2.2pp至7.3%;管理费用率同比下降0.6pp至6%,体现较高管理效率;利息收入增加,财务费用率同比下降0.2pp。整体费用率下降3.1pp至13.2%,带动净利率同比大幅提升,达15.5%(+2.4pp)。 复星减持不影响公司经营,看好公司长期稳健发展。公司发布公告,财务投资者复星创投拟减持所有持不超过246万股股票(占总股本6%)。我们认为IPO前进入的PE在公司上市后选择退出是正常行为,虽然短期内可能会造成股价波动,但不影响公司正常经营和长期发展。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长:1、门店扩张空间大:每年800-1200家新增门店稳步推进,带来10%增速,目前离2万家天花板依旧尚远,渠道下沉空间大;2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流,保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年公司收入复合增速为17%,归母净利润复合增速为23.3%,EPS分别为1.53、1.86、2.30元,对应动态PE为26、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-04-30 39.68 -- -- 49.68 25.20%
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经营分析 春节因素使开店速度放缓:17Q1/Q2/Q3/Q4以及18Q1收入增速分别为18.7%/18.9%/19.6%/13.4%/10.1%,主要是17年新开店主要集中在前三季度,而Q4公司自动缩量以保证稳健发展。而由于18Q1春节在2月份,处于中间位置,使得开店的诸多流程在行政层面停留,收入增速放缓。公司全年计划开店预计维持1,200家的指引上线,单店维持3-5%的预期不变。 成本影响毛利,可提价覆盖:18Q1毛利率为34.4%,同比-0.25ppt/环比-2.45ppt,主要是由于受环保政策的影响,部分鸭附件采购成本同比略有上升。从2017年年报看来,禽类/畜类/蔬菜单价分别同比+3.5%/13.4%/6.1%,说明公司具备提价转嫁成本的能力,全年预计毛利率基本平稳。 淡季减少费用投放,保净利高增长:18Q1公司销售/管理/财务费用率分别为7.31%/5.97%/-0.06%,同比分别-2.24ppt/-0.63ppt/-0.16ppt,绝对值亦同比减少1,318万元/22.7万元/166万元,期间费用的大幅下滑是利润高增速长的动力。销售费用的大幅减少主要系公司淡季减少费用投放,为旺季集中火力投放市场所致。我们预计今年在世界杯的催化剂下,公司会稍增加广告投放的支出,销售费用率大概率小幅提升。 盈利预测 我们预计2018-2020年绝味收入分别为44.76亿/51.25亿/57.34亿元,同比+16.2%/14.5%/11.9%,净利润分别为6.00亿/6.98亿/7.87亿元,同比+19.6%/16.4%/12.7%,对应18/19年PE分别为27X/23X,维持买入评级。 风险提示 原料价格提升过快,无法及时转让,毛利率下滑;费用Q2-Q3高企,影响净利率
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名