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绝味食品 食品饮料行业 2017-08-31 34.01 36.00 5.73% 35.41 4.12% -- 35.41 4.12% -- 详细
事件。 公司发布2017年半年度报告。 2017年上半年,公司实现营业收入18.51亿元,同比增长18.79%,归母净利润2.38亿元,同比增长30.65%,扣非归母净利润2.27亿元,同比增长30.41%,基本每股收益0.62元,同比增长21.57%。 其中,公司单二季度实现营业收入9.75亿元,同比增长18.89%,归母净利润1.23亿元,同比增长24.74%,基本每股收益0.30元。 简评。 门店扩张稳定推进,业绩维持高速增长。 公司门店以加盟店为主,截至2017年6月底,公司已形成覆盖全国29个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络,共开设门店8610家,相比于2016年9月底的7758家净增加了852家,符合公司年增长800-1200家门店的开店计划。同时,公司通过门店改造,提升了门店的质量、服务、形象水平,提升了门店管理水平,单店收入也有所提升。 在门店扩张稳步进行和单点收入内生增长的双重帮助下,公司 一、二季度营业收入分别同比增长18.68%和18.89%,上半年收入整体增长了18.79%,延续了双位数增长的势头。值得一提的是,公司开始了海外扩张脚步,上半年已经在新加坡开设门店,未来市场空间值得期待。 低成本推高毛利率水平,净利润高速增长。 2017年上半年,受到鸭肉价格下行的影响,公司成本端得到很好的控制,二季度毛利率(36.49%)相比一季度(34.67%)提升了1.82pct。上半年整体毛利率水平35.63%,相比去年同期大幅提升了4.74pct。 费用方面,上半年公司销售费用和管理费用分别同比提升了61.01%和34.83%。销售费用增加主要是由于广告费用(9,839万元)相比去年同期大幅增加6,370万所致,同时运输费用(4,792万元)也增加了1,429万元。管理费用方面,主要是职工薪酬的增加和咨询服务费用的增加。上半年销售费用率和管理费用率分别同比提升了3.05pct和0.72pct。不过,由于毛利润率的大幅提升,帮助公司净利润率同比提升了1.11pct至12.79%,归母净利润也大幅增长了30.65%。 下半年随着成本端价格的回升,对于公司毛利率会有一定的影响,但从全年来看公司净利润仍将保持一个较高的增速。 盈利预测与估值。 公司作为国内休闲卤制品龙头,门店数目稳步扩张,单店收入也有增加,全年利润增速将保持较高水平。 我们预计公司2017-2019年营收增速为19.3%、18.1%和17.9%,归母净利润增速分别为26.3%、22.9%和22.1%,对应的EPS分别为1.17、1.44和1.76元,目标价36.00元,增持评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-30 33.49 36.25 6.46% 35.41 5.73% -- 35.41 5.73% -- 详细
事件:8月24日公司公布2017半年报,实现营业收入185,135.05万元,同比增长18.79%;实现归母净利润23,774.96万元,同比增长30.65%;基本每股收益为0.62元,同比增长21.57%。 销售收入稳步增长,毛利率上升:2017年上半年,公司积极开拓国内外市场,营运能力升级,通过实施QSC项目、CSC项目、门庖改造等方式,提升门庖体验品质,多面出击实现了销售收入的稳步增长。2017Q2单季度营收97,520.62万元,同比上升18.89%;归母净利润12,304.49万元,同比增长24.74%。毛利率和净利率方面,由于营业收入增幅大于营业成本增幅,毛利率和净利率均有所上升,2017年上半年毛利率为35.63%,同比增加4.73%;净利率为12.79%,同比增加1.11个百分点。期间费用方面,因广告费、物流费、销售人员工资等有所增加,销售费用增至21,547.17万元,同比增长61.01%;因招待费、管理人员工资增加导致管理费用增至11,684.09万元,同比增长34.83%;由于门庖POS手续费增加,财务费用达139.73万元,同比增加302.95%。 门店数量持续增加,市场覆盖率继续领先:公司坚持“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的市场发展战略,持续增加门庖数量,拓宽公司品牌辐射范围。2014-2016年,公司拥有门庖数分别为6,187、7,172和7,924家,其中直营门庖数分别为158、128和115家。截止2017年6月30日,公司门庖数增至8,610家,门庖覆盖率和门庖数量继续保持市场领先地位。公司保持每年新增1,000家门庖的速度,全国总门庖目标数达20,000家。公司在拓展线下门庖的同时,积极构建和强化线上电商入口,截止2017年6月30日,线上累计注册会员已超2,000万。此外,公司完成了海外市场零的突破,开拓了新加坡市场。门庖数的快速增加,加上线上销售和海外市场的双重突破,公司2017年业绩有望保持持续增长。 产能逐步释放,市场地位进一步提高:截止2016年9月底,公司产能利用率为85.09%,产销率达100.12%。为解决供货能力不足问题,公司募资94,891.00万元投向多个休闲卤制食品生产基地。截止2017年6月30日,公司投入资金44,889.61万元,已完成湖南阿瑞项目;上海阿康项目也即将完成,工程进度为97.48%;其余在建生产项目5个,预计将于2020年全部投产。募投达产后年新增产能约48,500吨,年新增营收322,413.49万元。募投的顺利进展,能有效增强公司产品的市场竞争力,并随公司生产规模进一步扩大,产品结构得到优化,市场地位将进一步提高。 投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为1.18、1.43和1.66元,净资产收益率分别为19.2%、20.0%和20.1%,维持“买入-B”建议,6个月目标价为36.25元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:食品安全风险;加盟模式管理风险;原材料价格波动风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-29 32.90 40.00 17.47% 35.41 7.63% -- 35.41 7.63% -- 详细
事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入18.5亿元,同比+18.8%;归母净利润2.4亿元,同比+30.7%。其中Q2单季实现收入9.8亿元,同比+18.9%,归母净利润1.23亿元,同比+24.7%。 门店扩张快速推进,内生+外扩驱动业绩持续稳增长。1、网点扩张空间广:报告期内,公司拥有门店8610家,较16年底新开686家,预计年底将达到1000-1200家的预定目标,未来几年内都将保持10%的新开店速度。公司网点主要集中在社区、商圈,交通枢纽等高势能区域仍是公司薄弱地带,渠道有进一步下沉空间。新开门店每年有望带来10%以上的业绩增量。2、同店增长弹性大:1)公司通过各种促销活动聚拢门店人气,提升客单数;O2O模式效果显著,线上下单线下网点配送模式打破传统门店消费时间和地点限制。运行一年线上会员超1800万元,在线销售突破12亿,线上引流提升线下销量。2)公司不断进行产品结构创新和优化,推广高毛利产品;高铁机场等高势门店有效提升终端零售价。相比较周黑鸭,公司单店收入仍有较大提升空间。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。 成本下行提升毛利水平,开拓市场费用投放力度有所加大。近些年鸭副材料价格持续下行,公司产品毛利率水平持续提升。上半年鸭副价格继续下行10%左右,公司整体毛利率同比提升4.7pp,环比提升0.9pp。考虑下半年鸭价可能上行,公司已储备2.5亿元低价原料对冲涨价风险,全年毛利率有望保持较高水平。在费用投放方面,公司在上市后加大市场开拓力度,Q2费用投放明显增加。销售费用率同比提升3.1pp,主要系广告宣传费用(+183%)、物流费用(+42.4%)大幅增加;管理费用率同比提升0.8pp,主要增加职工薪酬(+32%)和咨询服务费用(+82%);财务费用因店POS手续费增加同比提升209%,整体三费率提升3.9pp。费用投放增加抵消成本下行红利,净利润同比仅提升1.1pp至12.8%,环比略有下滑。 净利润增速高于收入增速有望持续,看好公司未来三年高增长。从过往业绩看,公司收入端增速快于成本端增速,利润端增速远高于收入端增速。我们认为主要原因是公司对上游优秀的议价能力和对下游提价转移成本的能力。随着公司生产规模和采购数量增加,公司规模优势和对上游议价能力会愈发明显。同时作为享受类休闲产品,消费者价格敏感度低,公司能通过提价较好地转移成本压力,过去几年公司产品一直在提价,但销量并未受到影响。相比较周黑鸭,公司产品单价较低,提价空间较大。持续提价+规模效应有望进一步提升公司净利率,利润端将持续高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入复合增速为17.8%,归母净利润增速为24.2%,EPS分别为1.18、1.43、1.78元,对应动态PE为28、23、19倍。公司当前股价已回落到合理水平,鉴于未来业绩高增长,上调至“买入”评级,给予18年28倍估值,对应目标价40元。 风险提示:新店建设或不及预期;食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-29 32.90 -- -- 35.41 7.63% -- 35.41 7.63% -- 详细
收入利润双增长,盈利能力大幅提升:公司17H1实现收入18.51亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长30.7%。 单二季度实现收入9.75亿元,同比增长18.9%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.7%。公司利润增速高于收入增速,盈利能力提升明显。 门店快速扩张提振收入,海外线上齐发力:公司快速扩张门店以保持规模优势,17H1末在全国共开设了8610家门店,比16年底增加686家,预计全年新增门店数在800-1200家。同时公司迅速开拓海外空白市场,已在新加坡开设6家直营分店,并启动北美市场。线上公司加码“店POS”,累计注册会员已达2000多万,相比16年底实现翻倍。 以主营业务口径计算,17H1单店收入21.01万元,超过去年全年单店收入的50%,预计同比增长4%。受益直营店扩张与门店升级,单店收入有望继续提升。 成本红利叠加产品升级拉升毛利率,销售费用增长较快:公司通过丰富产品口味、开发产品品类、创新产品包装等方式升级产品结构,叠加17H1成本端肉鸭价格下跌10%,毛利率同比提升4.74个pct至35.63%。同时公司囤积有2.53亿元低价原材料可部分抵消鸭价上涨预期。市场扩张推动公司费用率走高,17H1销售费用率上升3.05个pct,主要系广告费(增184%至0.98亿元)增加;管理费用率上升0.75个pct,主要系职工薪酬(增32%至0.53亿元)和咨询费(增82%至0.21亿元)增加;财务费用率上升0.12个pct。二季度销售费用率环比上升,预计下半年因市场扩张仍将保持较高水平。综合来看,公司17H1净利率上升1.11个pct至12.79%,未来受益产品升级仍有上升空间。 盈利预测:预计2017-2019年EPS分别为1.19元、1.46元、1.82元,对应PE分别为27X、22X、18X。受益门店扩张和产品结构升级,公司业绩加速释放,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;原料成本上涨;市场扩张不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-28 32.61 35.80 5.14% 35.41 8.59% -- 35.41 8.59% -- 详细
公司17H1收入18.51亿元、利润2.38亿元,分别增长18.79%和30.65%,其中Q2收入基本维持Q1增速,业绩增速有所放缓,主要系费用投放加大所致。公司上半年开店速度符合预期,且受益成本端鸭价下行及产品结构优化,毛利率大幅提升,带动净利率上升明显。公司具备良好成长性,前期股价调整后,向下空间有限,较好业绩支撑下,向上动力更强,我们维持17-18年EPS预测1.16、1.43元,增长25%、23%,给予18年25-30倍PE,目标价区间35.8-42.9元。 收入维持稳健增长,业绩增长Q2有所放缓。公司17H1实现营业收入18.51亿元,同比增长18.79%,归母净利2.38亿元,同比增长30.65%。其中17Q2收入9.75亿元,增长18.91%,基本维持Q1同比增速,归母净利1.16亿元,增长24.62%,较Q1净利增速37.64%有所放缓,主要由于公司二季度加大费用投放所致。截止本报告期末,公司开店数已达8610家,较16年年末增加686家,开店节奏符合预期,预计对收入贡献达到10%以上,同店销售亦有所增长,两方面共同促进收入维持稳健增长。 毛利率大幅提升,费用投放虽有增加,但净利率整体仍上升明显。17H1受益于成本端鸭价下行及产品结构优化,毛利率同比提升4.7pct至35.6%,其中Q2毛利率更提升至36.5%。费用端方面,17H1销售费用率11.6%,同比上升3pct(其中单Q2更达到13.5%),主要是广告宣传费及运输费用明显增加推动,上半年广告宣传费0.98亿元,同比翻倍以上增长,预计系投放力度加大,及投放节奏集中在上半年所致,另外运输费用亦明显增长42.6%,达0.48亿元;17H1管理费用率6.3%,同比上升0.7pct,职工薪酬、咨询服务费等项目均有明显增加。财务费用率虽有提升,但占比较小。整体看,公司17H1费用率虽有提升,但较毛利率提升幅度较小,净利率同比提升1.1pct,达12.8%。 下半年成本上行预计可控。鸭附件等原材料占公司成本比达50%左右,上半年鸭价下跌后,目前呈回升趋势,但料公司有充足准备,公司17H1原材料账面价值2.52亿元,存货周转应能维持在正常水平1-2个月,预计公司也将会在下半年价格相对较低时会加大原料储备。成本端上行趋势下,我们预计毛利率环比虽将有所回落,但料17年毛利率同比将呈上升。 开店跑马圈地+线上发力+海外市场,长期聚焦三大战略。公司长期发展将围绕三大方向,首先,公司继续保持开店速度,未来以直营门店作为示范,加盟店持续在已有市场下沉,并开发全国新空白市场,预计开店增速每年能保持在两位数。其次,公司通过线上发力,线上下单至线下附近门店,实现消费引流,预计今年线上下单导流实现收入将达10-15 亿元,实现翻倍以上增长。再次,公司成立海外事业部,目前已在香港、新加坡等地开设门店,已开始开拓海外空白市场。 较好业绩支撑,一年目标价区间35.8-42.9元,维持“审慎推荐-A”评级。公司未来通过渠道加盟持续下沉,辅以直营门店的示范带动效应,叠加线上导流及海外市场推动,具备良好成长性。公司前期股价调整后,向下空间有限,较好业绩支撑下,向上动力更强。我们维持17-18年EPS预测1.16、1.43元,增长25%、23%,目前股价对应17年仅28倍PE,我们给予18年25-30倍PE,目标价区间35.8-42.9元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:18年战略投资者解禁、成本端大幅上升、食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-28 32.61 -- -- 35.41 8.59% -- 35.41 8.59% -- 详细
内生与外延并进,收入增速符合预期。公司17H1实现营收18.51亿元,同比+18.79%(Q1:+18.68%;Q2+18.91%),收入增速符合我们此前预期。我们认为公司连续两个季度保持收入端稳健的高增长主要得益于存量门店的内生增长及门店扩张的外延增长。 内生-同店增长如期而至:公司目前SKU已达200个以上,17H1通过产品结构的优化(提升高单价\高毛利产品的铺市量)实现客单价的上行,我们预计存量门店的同店增长约贡献公司5%以上的收入增幅。 外延-开店计划稳妥推行:截止目前公司门店数量为8,610家,较去年底净增量近700家,目前看开店进程符合年初指引,门店扩张约贡献上半年12%的收入增速。 成本红利+品类优化,毛利率稳健抬升。公司17H1毛利率达35.63%(Q1:34.67%;Q2:36.49%),较2016年抬升3.79pct。我们认为上半年鸭肉价格下行(毛鸭均价降幅在7%左右)所释放的成本红利,叠加公司产品结构优化调整,令毛利率实现上行。其中Q2为鸭肉成本低点,公司毛利率在Q2环比抬升1.82pct,增势可观。 费用投放有所上行,无碍净利实现可观增长。公司17H1实现归母净利2.38亿元,同比+30.65%(Q1:+37.64%;Q2:+24.62%)。公司Q2净利增速略有放缓,主要系公司Q2加大费用投放所致。公司17H1销售费用率为11.6%(Q1:9.6%;Q2:13.5%),同比上行3.0pct,其中广告宣传费增幅显著,达183.6%,主要系公司加大市场推广所致;此外,17H1运输费用+42.5%,亦令销售费用率上行;17H1管理费用率与财务费用率分别为6.3%及0.08%,同比均呈升势。17H1公司整体费用率为18.03%,同比提升3.5pct。尽管公司整体费用投放加大,但收入与毛利率的稳健上行为公司奠定较好的盈利基础。公司17H1净利率达到12.8%,同比抬升1.1pct。 短期-原料库存增加,无惧成本波动。鸭肉价格在经历上半年的跌势之后,目前呈回升态势。我们认为原料成本的短期波动不足为惧,17H1公司期末库存为2.74亿元,公司16年鸭肉原料成本约为11.13亿元,我们认为公司具备充足的原料库存,可满足3个月的生产需求,短期鸭肉价格波动不会令公司业绩承压。从中长期看,国内鸭肉市场仍处于供过于求的格局,鸭肉价格上涨的可持续性仍待确认,我们认为中长期鸭肉价格涨势可控,对公司的不利影响有限。 中长期-持之以恒的扩张与优化战术。公司将持续跑马圈地的扩张战略,未来三年门店扩张预计对收入增速的提振在10-13%的区间;同时由于目前多数门店以社区店形式布局在二三四线城市及县级市,客单价基数低,未来存量门店的内生增长存较大空间,预计将贡献5%以上的收入增幅。此外,公司敏锐捕捉线上及海外市场,以实现更广义的扩张,将为业绩再添亮点。 线上引流聚集人气:截至目前,绝味食品微信公众号关注量超2,000万(成交转化率85%,复购率58%),较去年底的增幅达45%,增速超预期。16年公司来自线上的销售额为5.5个亿,预计今年可达10亿收入,实现翻倍增长。消费者在线上下单后,将通过信息化系统自动发送至临近门店,公司对线上渠道的考核指标是流水量,线上的收入和利润计入线下对应门店,未来线上在公司战略层面将起到引流作用。 海外市场捕捉空白:除了继续在国内下沉渠道、卡位枢纽区位的跑马圈地外,公司亦开始涉足海外的空白市场。目前已于新加坡及香港各开设分店,其中新加坡自营店17年7月开始营业,目前已经有5家分店,市场反馈良好,平均客单价可达100-150元人民币,单店日均收入可达1万元人民币以上,海外拓展取得阶段性成效。16年国内出境游人数趋近1.3亿人次,未来有望以10%的年复合增长率扩大,同时海外当地消费者的需求仍待开发,我们认为公司在海外的市场空间较为可观。 盈利预测与投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司17年收入+17%,净利+26%,17年EPS为1.17元,17年PE对应当前收盘价不足28x,属于具备成长性、且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-28 32.61 -- -- 35.41 8.59% -- 35.41 8.59% -- 详细
绝味食品公布2017年半年报,1H17实现营收18.51亿元,同比+18.79%,归母净利2.38亿元,同比+30.65%,EPS:0.62元。2Q17实现营收9.75亿元,同比+18.9%,归母净利1.23亿元,同比+24.7%,EPS:0.30元。 门店扩张&效能提升,营收持续高增长:公司围绕“聚焦鸭脖品类,扩大门店优势,提升门店效能”的经营策略,积极拓展渠道及优化供应链体系。公司门店数量从16年9月7758家增至17年6月8610家门店,进一步提升销售网络覆盖率。与此同时,公司通过门店改造、开发新品类、线上线下融合等方式提高单位空间产出。在外延扩张+内生增长双重支持下,公司营收继续保持高速增长态势,1H17同比+18.8%。往后看,公司新增产能正逐步释放,且新开门店渡过培育期,营收增速有望继续维持高增长态势。 鸭价低迷推动毛利率改善,费用率同比激增:1H17,鸭副价格继续呈现低迷态势,成本端利好推动公司毛利率逐季改善,1Q17、2Q17毛利率分别为34.67%、36.49%。费用率则同比大幅提升,1H17销售费用率高达11.6%,较168.6%上升明显,主因在于广告宣传费及运输费大幅攀升;管理费用率6.3%,较1H165.6%有小幅提升。展望下半年,鸭价或出现上涨趋势,且公司原材料存货已从年初3.8亿降至6月末2.5亿,成本波动下3Q17毛利率或有所下滑,费用率受益于规模效应,或稳中有降。 成熟模式迅速复制,深具长期成长性:卤制品行业成长空间大,市场份额高度分散,具备孕育巨头的土壤。公司作为行业第一龙头,形成完善的加盟店开发、管理体系,可支撑门店持续扩张,且建立了全国产销体系,在行业异地扩张门槛下,公司较其他竞争者具备先发优势。基于公司业绩符合预期及长期成长性,我们维持公司17-19年EPS预测1.17、1.40、1.60元,对应PE分别为27.7X、23.1X、20.2X,维持“推荐”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-17 32.60 -- -- 34.78 6.69%
35.41 8.62% -- 详细
长期看点:存量门店收入弹性大,渠道存下沉空间。我们认为公司未来的收入增长点主要来自两方面:1)存量门店的同店增长;2)门店扩张带来的收入增长。 消费升级令同店增长具备潜力:目前公司门店布局以二三四线城市为主,消费基数低,而人口基数大,未来消费能力提升的空间可观,公司可通过提升高客单价产品占比、推行包装产品甚至采取直接提价的措施,实现单店收入的高弹性,预计同店增长在未来3年对公司的收入提振在5%以上。 门店数未饱和,扩张存空间:目前公司在一线城市的枢纽门店及三四线城市的社区店仍存下沉空间,门店布局仍远未及饱和状态。预计未来3年内门店扩张对收入的贡献在10-13%的区间。 短期催化:成本红利+产品结构优化,毛利持续抬升。我们判断公司今年毛利率将保持稳健上行,主要得益于:1)17H1鸭肉价格下降;2)产品结构优化,高毛利产品占比提升。 17H1成本红利将提振全年毛利:17H1鸭肉价格跌幅显著,尽管目前存抬升迹象,但短期看公司可通过囤货对冲原料风险,中长期看鸭肉供大于求的格局仍存,价格涨势有限,预计今年成本红利将贡献毛利率0.6-1.9pct的上行空间。 产品结构优化将助力毛利持续上行:公司产品结构较为多元,近几年通过提升高毛利产品占比实现毛利率的优化,从草根调研情况看,该趋势仍存,预计品类优化对公司毛利率的提振在1.0pct左右。 盈利预测及投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司2017-2019年收入分别为38.3(+17.0%),45.6(+19.0%)及54.7亿元(+20.1%),EPS分别为1.17元(+26%)、1.50元(+28%)及1.87元(+25%)。目前公司17年PE为28x,属于被低估的具备成长性、且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。 风险提示:原料成本上涨、食品安全问题、行业竞争加剧、海外拓展不及预期
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-11 30.67 36.08 5.96% 34.78 13.40%
35.41 15.45% -- 详细
营收保持稳定增长,发展后劲充足:2016年公司实现营业收入32.74亿元,同比增长12.08%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长26.42%,增长较稳定,其中休闲卤制食品的销售为主要收入来源,占比96.54%。2014-2016年公司净利润复合增长率达25.41%,综合毛利率由26.85%增至31.84%,毛利率的提高得益二单位销售价格保持稳定的同时单位销售成本下降幅度较大。公司未来将以鸭副类产品为核心,不断梳理和优化产品结构,提高核心竞争力和品牌影响力,发展潜力较大。 休闲卤制食品市场需求旺盛,消费迎来持续快速增长: 由二生活水平的提高,城乡居民的食品消费将从生产型消费向享受型、发展型消费加速转发,休闲卤制食品符合我国社会转型期居民生活方式转发的要求。2015年我国休闲卤制食品市场规模已达521亿元,2010-2015年复合增长率为17.6%,估计2020年达1,235亿元。 预计未来几年,随我国国民经济的快速发展和城镇居民总量的逐渐增加,休闲卤制食品的消费支出仍将保持较快的发展趋势。 公司销售网络遍布全国,积极向上游原材料行业延伸:公司通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化门庖运营管理,直营和加盟连锁营销网络覆盖全国29个省、自治区和直辖市,发展成为国内规模最大、拥有门庖数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。截止2016年9月,公司拥有门庖7,758家,其中直营庖115家,加盟庖7,643家,到2016年底公司拥有门庖总数达7,924家,较上年增长752家,同比增长10.49%。预计在2020年,随着销售网络完成,公司直营门庖数将在现有基础上增加180家,进一步增加门庖覆盖率。在横向拓宽市场的同时,公司积极向上游原材料行业延伸,有效保证原材料供给。 募投释放产能,提高公司竞争优势:公司募集资金全部投向位二湖南、江西、黑龙江、四川、上海、贵州、河南、西安的8个食品加巟建设项目,1个营销网络项目和1个研发检验中心,总投资额达94,891万元。募投项目达产后年新增产能94,500吨,相应的原租赁厂房逐步停止使用后,净增产能约48,500吨,新增净利润24,371.04万元。本次募投项目的实施,能有效提升公司的生产能力、产品配送能力和销售能力,有利于更新和扩大产能,加强创新能力和销售能力,开拓新的利润增长点,增加市场份额,全面提升公司的综合竞争力。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.11、1.40和1.65元,净资产收益率分别为18.1%、19.7%和20.2%,给予买入-B 建议,6个月目标价为36.08元,相当二2017年32.5倍的动态市盈率。 风险提示:巟艺配方流失风险;发生动物疫情风险;加盟模式管理风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-06-20 36.47 44.40 30.40% 36.43 -0.11%
36.43 -0.11%
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核心观点: 公司是休闲卤制品细分品类的行业龙头,目前销售规模全行业排名第一;公司短中期的发展战略思路清晰,而长期发展的潜在成长空间巨大。当前,凭借标准化门店的快速拓展和渠道下沉,公司未来几年收入和净利润有望持续快速增长。而品类的优化以及新品类的拓展、高势能门店的占比逐步提升、线上渠道的发展、以及海外市场拓展的规划等,都将为公司的长期可持续发展注入新的动力。我们认为在行业发展提速和品牌集中度提升的双重背景下,公司的市占率(当前为8.9%)有望进一步提升,盈利能力也将逐步改善,龙头位置将不断巩固。 投资要点: 行业景气度高,龙头优先受益 2010-2015年期间,休闲卤制品的行业增速CAGR≈17.6%。冷链物流这几年在快速发展,人均消费能力也在不断提升,未来该品类的增速有望进一步加快。其中,品牌企业的发展更快,品牌集中度有所提升。但是目前前十大品牌的市占率仍不足20%,未来有较大的提升空间。门店网点的重叠度加大,品牌间的相互竞争略有加剧,但各家品牌均有所增长,龙头受益尤为明显,优势企业共同促进了行业的快速成长。 绝味食品作为休闲卤制品的龙头企业,渠道覆盖率最高,冷链配送最发达,销售规模最大,预计未来几年还将充分受益于行业增长红利,收入规模和增速有望保持在行业平均水平之上。 渠道优势明显,议价能力突出 公司建立了“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的、覆盖29个省/直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至17Q1末,绝味食品在全国拥有3000多加盟商,线下门店达到8000来家,门店数量和销售网络的覆盖率居于市场领先地位,未来还将进一步提升并增加市场份额。同时,随着工厂布局进一步完善、冷链配送更加优化、门店信息化不断加强,公司在渠道精细化管理方面不断改善,渠道优势更突显,有利于销售网络的复制和下沉。 产业链上公司向上游延伸,自有养殖场、屠宰场,并参股上游新三板公司。供应链上公司采购鸭辅等原材料采用规模化集中供应的形式,充分利用采购量大的优势,部分单品具备采购账期;而向加盟商供货,公司主要采用先款后货的形式,应收少,现金流较好。凭借产业链和供应链上的优势,公司具有较强的议价能力,利于成本控制和利润提升。当前鸭辅等原材料有涨价的预期,但前期公司产品的涨价频次相比同行业少,待到成本真正上升时匹配提价,将更容易被市场接受,利润率不会有太大波动。 注重品类优化,加强品牌营销 公司确保产品的核心味道不变,通过辣度和咸度的微调,满足不同区域消费者的需求。公司也注重新品类的拓展,去年打造了“招牌风味”的多个爆款,丰富了产品线,提高了销售收入。目前公司的SKU超过200个,其中前20大单品贡献了利润的八成以上。公司主要根据市场的反应以及利润的贡献情况,对产品结构进行优化。目前已经有小龙虾、虾尾、小鱿鱼等新品类的储备。公司也考虑通过收购区域小品牌,以此引入互补单品。又或者借助生产布局和渠道上的优势,去发展特色食品和轻餐饮连锁。 公司品牌营销的方式主要针对年轻人,容易被核心消费群体接受。目前公司正逐步加强品牌建设,并针对鲜货产品和包装产品两大产品群,分别打造了“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“盐焗风味”系列,以及“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等组合,突出品牌特性。另外,公司计划未来3年新建180家直营店,更好地进行品牌宣传。 战略思路清晰,成长属性延续 针对现有业务,公司短中期的战略目标是“多开店、开好店、提升单店营收”。公司计划未来每年新开门店800-1200家,测算门店容量的上限在两万家以上。在稳定现有加盟渠道的基础上,公司计划抢占部分核心资源,发展高势能门店,提升单店营收和整体盈利能力。短中期来看,增加门店数量和提升单店营收是提升公司收入和利润的主要方式,渠道下沉和高势能门店占比的提升是未来几年发展的重点看点。公司募投的项目为此做了很好的布局和支撑。发展线上渠道进行引流也是公司短中期的重要举措之一。中长期来看,拓展海外市场以及利用供应链和生产布局上的优势进行产业并购,或拓展轻餐饮等,都能够增强公司的成长属性。 自然增长状态下,单店营收过去几年的同比增速约为3-5%。今年一季度的增速略超预期,上半年有望维持。不考虑价格因素,平均单店营收目前还有较大提升空间,主因是客流量、消费群体基数、消费频次和客单价都在增长。 风险提示: 加盟模式的管理风险;品类拓展可能不达预期;鸭辅等原材料价格波动;食品安全问题等。 盈利预测与评级: 目前行业的整体规模仍保持两位数以上增长,其中品牌企业的发展更快。绝味食品受益于加盟模式的快速复制,高势能门店占比的提升,以及单店营收的自然增长,未来几年在渠道拓展和下沉的过程中,收入增速有望领先于行业整体。根据公司新建门店的规划,我们假设新门店未来三年对收入增速的贡献分别为13.13%,11.21%,9.90%;同时假设高势能门店对收入的贡献率逐年提升至3成;单店营收自然增长取过往平均增速进行递减,分别为4%、3.8%、3.6%。预测2017-2019年公司的营业收入分别为39.09亿元、45.68亿元、52.60亿元,同比增速为19%、17%、15%,CAGR约等于17%。 根据公司2017年一季报的盈利状况,以及公司未来三年直营店的开店规划和高势能门店发展的趋势,我们假设公司的毛利率水平逐年提升。根据开店节奏我们预测2017-2019年公司主业的毛利率分别为33.57%、36.19%、38.01%。 结合过去五年净利润的增长情况,考虑公司当前的成长属性,我们认为未来三年公司净利润的复合增速有望维持在25%左右的水平。考虑新门店投入和管理费用创收,以及基数问题,我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为4.86亿元、6.08亿元、7.31亿元,同比增速为28%、25%、20%,CAGR约等于24.3%;对应EPS分别为1.18、1.48、1.78。 目前休闲卤制品的行业景气度高,关注度也高,公司未来几年净利润的增速高且稳定。考虑到公司作为次新股的较高溢价,我们采用2018年的业绩作为估值标准,对其进行合理定价,明年30倍的PE对应目标价44.40元,对应市值182亿元,首次覆盖,“增持”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-05-22 37.61 -- -- 37.83 0.58%
37.83 0.58%
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盈利预测与估值:预计公司17-19年营收39、46、51亿元,同比增19.3%、18.7%、11.0%,归母净利润4.8、5.7、6.6亿元,同比增26.0%、19.6%、14.6%,EPS分别1.17、1.40、1.60元,对应PE分别为32.6X、27.3X、23.8X。 风险提示:食品安全风险、加盟模式的管理风险、原材料价格波动风险、市场扩张不及预期风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-05-09 37.76 45.57 33.83% 39.29 4.05%
39.29 4.05%
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投资要点 事件:近期,我们拜访了公司管理层,并对公司经营状况和发展战略进行交流。 休闲卤制品龙头企业,渠道覆盖全国。公司主要从事休闲卤制食品的开发、生产和销售,是目前国内规模最大的休闲卤制食品连锁企业。公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理,拥有门店7758家,销售区域覆盖全国29个省市和自治区,门店数量和收入规模均处于行业领先水平,在休闲卤制品行业市占率达8.9%。公司2012-2016年营收复合增长率为13.6%,归母净利润复合增长率为25.8%,业绩稳步增长。公司目前处于高速成长期,通过不断新增门店推进渠道下沉,未来业绩有望进一步释放。 休闲卤制品行业景气度高,消费升级推动行业快速发展,龙头企业有望受益行业集中度提升。受益于国民经济水平的提高,消费者从过去的生存型消费向享受型消费和发展型消费逐渐过渡。以鸭脖为代表卤制品通过休闲零食定位打开行业成长空间,消费场景多元化拓宽消费群体,增加消费频次。我国休闲卤制食品行业增速(约20%)远高于农副食品加工行业整体增速(6%),行业景气度高。目前行业仍处于粗放发展初期,竞争格局分散,80%以上企业均为技术含量不高的小作坊,CR5仅为20%。消费升级趋势下,消费者愈加重视食品安全问题,在产品选择上将向大品牌、知名企业倾斜,不符合卫生要求的路边摊、小作坊将加速退出,整个行业集中度将会大幅提升,行业龙头有望充分受益行业整合,提升市场占有率。 加盟模式助力公司快速扩张,募投项目进一步提升核心竞争力。公司拥有7643家加盟连锁店,贡献主营收入93%,直营门店115家,贡献主营收入5%。加盟优势在于能最快地实现跑马圈地、全国市场扩张的发展目标,其次加盟形式能充分激发加盟商积极性,相同费用投放下产出更高。目前公司仍保持每年800-1200家速度开发新店,不断推进渠道下沉。此次公司IPO募投项目将进一步提升竞争力:1、计划净增产能4.85万吨,解决产能局限;2、三年内新建直营连锁店180家,有助于树立品牌形象,拓宽销售渠道,同时以自营店带动加盟店数量,切实提升销售收入和市场占有率;3、加强研发创新,不断满足市场的动态变化需求,保持公司持续竞争力。公司多项举措助力巩固行业龙头地位,进一步提升市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为38.1亿元、44.6亿元、52.3亿元,增速分别为16.5%、17.0%、17.3%,归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.5亿元,EPS分别为1.16元、1.49元、1.83元,对应动态PE分别为34倍、26倍、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:鸭类原材料价格或面临上行压力;市场开拓或不达预期;募投项目进展或不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2017-05-01 41.80 42.50 24.82% 41.73 -0.17%
41.73 -0.17%
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鸭脖作为具备“辣+肉+嚼”三重上瘾因素的食品,起源于餐桌,近年来成为风靡全国的卤味零食。绝味食品正是以鸭脖为核心产品,依托加盟门店模式,在全国范围内,形成具有七千余家门店的卤味食品巨头。公司起源大众,走的是覆盖全国、渠道下沉的道路,未来空间来自渠道下沉、品类拓展。我们测算,公司门店仍有翻倍空间。期待公司在门店精细化管理及提升盈利等方面加大投入。预计未来三年可保持20%左右增速,17-19年EPS为1.16,1.43和1.77元,按照18-19年30倍PE,两年目标价区间42.9-53.1元。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 行业剖析:小鸭脖,大生意。鸭脖起源于湖北地区,以其“辣+肉+嚼”三种上瘾元素迅速风靡全国,并从餐桌走向零食,迈入休闲食品市场。2015年,我们预计对应的卤味休闲零食市场规模在500亿左右,未来行业复合增长率20%左右。鸭脖及卤制品产业进入门槛较低,独特的风味成为竞争的关键,独特的口味和口碑,是企业竞争的核心优势。 绝味探秘:加盟驱动,覆盖全国。公司成立于2008年,专注于休闲卤制品的生产销售。通过“加盟连锁为主体,直营连锁为引导”的方式快速发展门店,截至2016年末,公司共设7924家门店,覆盖全国29个省市、自治区。 对标竞品:两家鸭脖,两种模式。全面对比两家卤制品厂商:绝味主打麻辣、起源大众,以加盟驱动覆盖全国,散称占比高;周黑鸭主打甜辣、定位休闲时尚,追逐客流,以核心商圈直营店为经营模式,锁鲜盒装面市。从门店数据看,绝味单店收入69万元(考虑经销商折扣),低于周黑鸭,但门店数目10倍于周黑鸭,基本实现全国覆盖,且看未来仍有翻倍空间。布局范围看,绝味的区域布局相比更为均衡,而周黑鸭则集中于华中、华南地区。 募投项目:扩大产能,研发升级。公司拟公开发行不超过5000万流通股,募集资金主要用于:(1)多地扩产能建设项目,合计规划新增产能94500吨,建设期2年;(2)营销网络建设及培训升级,计划在长沙组建全国运营中心,提高物流管理及市场运作能力;(3)研发中心升级建设项目。 未来空间:绝味空间来自加大渠道覆盖。截止2015年,我国共有1397个县,11315个乡,20515个镇,小型门店加盟商的渠道下沉空间仍然广阔。保守估计,未来开店密度按照地级市2家,县1家,乡2/3家,镇1/3家,县级市1家来计算,渠道下沉的加盟商门店空间在16400家左右,对比目前仍有一倍空间。 投资建议:上瘾的味道,垂涎的生意,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 公司营销网络强大,产品全国布局覆盖广泛,品牌认可度高,随着未来公司的渠道加盟持续下沉,门店扩张仍有一倍空间,支撑业绩放量增长。结合考虑加盟门店发展前景,以及未来O2O的品类扩张等模式创新,不考虑其他业务整合,17-19年EPS为1.16,1.43和1.77元,按照18-19年30倍PE,两年目标价区间42.9-53.1元。 风险提示:门店管理风险、门店扩张不及预期、食品安全
绝味食品 食品饮料行业 2017-03-20 19.13 57.45 68.72% 59.00 205.54%
58.44 205.49%
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公司为全国休闲卤制品龙头,渠道下沉布局全国。公司为湖南休闲卤制品生产销售企业,畅销产品包括鸭脖、鸭锁骨和鸭掌等鸭副产品。公司在休闲卤制品行业的市占率达8.9%,为行业第一。渠道以加盟专卖为主,全国化布局均衡,门店数量达7758家。2016全年公司营收为32.7亿,同比+12.08%,2016年净利润3.8亿,同比+26.25%,净利率为11.6%。 公司产品从鸭制品向多元化延伸,加盟及直营并进,坪效提升推动增长。 产品方面,公司收入中64%来自鸭副产品收入,36%收入来自其他卤制品,其主要竞争对手方九成以上收入来自单一鸭副产品。相比之下,公司产品结构更为多元。另外,公司应对上游原材料价格波动的能力较强,能通过提价应对原料上涨,使毛利率保持上行趋势,2016年整体毛利率达到32%。 渠道方面,公司持续对加盟渠道进行优胜劣汰,同时加大对直营渠道的建设。公司平均单店收入持续上行,2016年单店收入达到42.2万元,较2013年增6.8%。未来募投新增180家直营店布局高铁及机场等高人流量区域,预计带动收入与毛利的快速增长,进一步助力业绩提升。 盈利预测及投资建议:卤味行业规模有望达千亿,公司作为行业龙头,产品品类丰富,品牌知名度高,且已基本形成全国化布局。本次IPO募投项目将新建8处生产基地,净新增产能有望达到4.85万吨,结合180家直营渠道门店拓展以及加盟店的优化扩张,未来2-3年发展有望进一步提速。预计公司2017-2019年收入分别为37.5(+14.6%),44.9(+19.6%)及55.5亿元(+23.7%),EPS分别为1.17元(+25.8%)、1.50元(+28.2%)及1.86元(+24%),给予目标价58-70元。 风险提示:食品安全问题、加盟管理问题、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名