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绝味食品 食品饮料行业 2019-10-01 39.81 -- -- 46.28 16.25% -- 46.28 16.25% -- 详细
全年开店前高后低,Q3开店速度环比放缓。Q1公司对所有新开门店采取优惠政策,Q2只有部分区域继续享有,加盟商开店积极,对收入贡献明显。上半年公司净增683家门店,开店明显加速,收入实现高增长,预计下半年的开店速度将放缓,全年开店1000家左右的目标保持不变。今年Q3收入增长将主要来自于以下方面:1)1H19开店较多,新店经营逐步进入稳定期,收入在Q3有所体现;2)通过满减促销活动刺激消费者消费,年初部分区域产品提价,增值税下调后的变相提价等,将有利于单店收入增速稳定在3%-5%;3)公司对高势能门店进行升级,短期内门店新形象有助于吸引客流量,贡献部分收入。我们预计Q3公司收入增速在15%左右,维持稳定增长态势。 鸭副价格短期有波动,全年大概率走低。今年鸭副价格波动较大,主因是供给端的变化,其中鸭脖受下游采购量加大,库存减少,导致价格有所上涨;鸭锁骨、鸭翅等鸭副受上游补栏加快导致库存增加,因此价格有所回落。由于天气原因,每年7-9月是毛鸭出栏量的低谷期,导致鸭副价格短期内有所波动。展望下半年,19年猪肉价格上涨,导致鸡肉、鸭肉作为替代品价格也在提升,毛鸭价格上涨使得农户加快补栏,最终导致鸭副的供给增加,在需求稳定的情况下,鸭副价格有望走低,大概率将低于去年同期(18年或将是鸭副价格的高点)。公司对原材料价格实时监测、严格把控,在价格低点大量购入,以降低采购成本,预计今年的原料成本上涨的压力将有所缓解。 掘金海外市场,盈利持续提升可期。公司在香港、新加坡的门店增长可观,1H19海外收入达到0.3亿元,公司在日本设立了子公司,以加快拓展海外业务,短期内有望贡献新的增长点。根据公司战略,绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家,加速开发高势能门店,同时推动线上线下融合发展,收入弹性将不断提高。19年公司开始着手新品牌“椒椒有味”,开店卓有成效从区域迈向全国,未来开店速度有望加快。此外,公司参投多个食品连锁及餐饮项目,待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看,公司有望保持稳定的业绩增速。 盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩,新品类串串在稳步推进,有望成为新的增长点。我们预计公司19-21营业收入增速为17.3%/15.0%/13.0%;净利润增速为23.2%/20.3%/18.8%;EPS为1.38/1.65/1.97元,对应PE为29/24/20X,维持“推荐”评级。 风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 50.00 11.73% 42.42 3.36%
46.28 12.77% -- 详细
收入端:上半年快速展店,单店营收快速提升。 上半年公司收入增长19.4%,门店数量增长12%和单店营收提升约6%。(1)门店数量,截至6月末,公司共开设门店10598家,较上年中增长12.0%,较上年末净增加683家。预计Q1/Q2净开店大致相当,Q1稍多(Q1/Q2收入增速分别为19.6%/19.2%,Q2增速中预计还有一部分增值税率下降的贡献),草根调研显示,公司Q1通过加盟费优惠政策刺激开店且收效良好。(2)单店营收上半年约22.44万元,同比增约5.5%,增速水平显著提升(18全年3.6%),预计来自促销加强、春节前部分产品提价和Q2减税贡献(预计对H1收入贡献约1.0%,对Q2贡献约1.7%)等。分季度来看,预计Q2单店营收增速较Q1略有放缓。 分地区看,华南收入占比快速提升。上半年华中/华东/华南/西南/华北/西北/港澳台及海外分别实现收入24.0/6.5/6.2/4.4/3.6/2.9/0.4/0.3亿元,收入占比26.7/25.4/18.2/14.7/11.8/1.7/1.3%,较上年末占比变化+1.0/+0.1/+1.5/+0.7/-0.2/+0.2/-1.3/+0.1pct.上半年收入快速增长减轻下半年增长压力,预计全年收入大概率可实现15%以上增速。 利润端:毛利率承压、费用率平稳略降;受益于投资收益高增,净利润率提升0.8pct。 上半年公司毛利率34.2%,同比下降1.2pct(Q1/Q2分别-1.1/-1.4pct),主因系原材料成本持续高位和促销力度加大。原材料方面,观察主产区毛鸭价格,2019H1均价约8.16元/kg,同比提升10.4%(Q1/Q2分别+6.9/13.6%),Q2原材料价格快速上涨预计是Q2毛利率降幅环比扩大的主因。 上半年销售费用率8.2%,同比-0.1pct(Q1/Q2分别-0.0/-0.2pct)相对平稳,其中广告宣传费下降较多、运输费同比增长21.6%符合快速展店情况;管理费用率(含研发)5.3%,同比-1.0pct(Q1/Q2分别-0.4/-1.4pct)。上半年期间费用率整体下降1.0pct,部分抵消毛利率下降。 投资收益快速增长。投资收益较上年同期-478万快速提升至19H1的2334万元,净增加2800余万元:其中主要由联营公司内蒙古塞飞亚的投资收益贡献,19H1鸭价快速上涨,内蒙古塞飞亚利润高增,公司19H1对其确认投资收益1882万元,同比增加近1500万元;公司上半年对和府捞面确认投资收益新增500余万元;对幸福西饼确认投资收益新增330万元;新增投资四川洪雅县幺麻子食品有限公司并确认投资收益300余万元。 公司上半年净利润率15.9%,同比+0.8pct(Q1/Q2分别+0.1/+1.4pct)。 现金流表现健康,原材料库存略下降,下半年可能借库存原材料缓解高鸭价压力。 上半年公司经营性净现金流6.84亿元,同比增长106.2%,其中现金流入同比增长18.0%,与收入增长基本相当;现金流出同比增长4.3%相对平稳。原材料存货4.34亿元,较年初5.81亿元降低1.47亿元。 维持全年盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2019~2021年公司将实现收入51.0、55.6、60.3亿元,同比+16.7%、9.1%、8.5%;实现归母净利润7.93、9.94、12.15亿元,同比+23.7%、25.3%、22.3%;对应摊薄后EPS1.38、1.73、2.12元,最新股价39.44元(8.27)对应动态PE分别为28.6x、22.8x、18.6x。维持“买入”评级,目标价50.0元不变。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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1.Q2收入维持稳健增长,加快开店速度。公司Q2实现营业收入13.36亿元,同比增长19.24%,实现归母净利2.15亿元,同比增长30.77%,公司上半年维持较高收入增长率主要系门店数量及单店营收增加,公司上半年新开设683家门店,H1单店营收同比环比均实现增长。公司经营性现金流量净额实现6.84亿,同比增加106.17%,主要系公司购买商品等现金支出仅同比增长2.57%。公司19年起公布经营数据,分营收区域来看,公司华南地区Q2实现25045.48万元收入,环比增长30.40%,近两年华南地区收入有稳步增长趋势,我们认为可能有渠道布局侧重因素。 2.上游成本波动,毛利率承压,盈利能力持续改善。公司19年H1综合毛利率实现34.23%,同比下降1.25pct,Q2实现毛利率35.03%,同比下降1.36pct,公司毛利率下降主要系上游养殖成本增加、环保趋严、通货膨胀等影响。公司上半年实现净利率15.77%,同比增长0.85pct,其中Q2实现净利率15.91%,同比增长1.48pct,主要系H1管理费用率同比下降1.21pct,销售费用率同比下降0.12pct,细分费用项目来看得益于规模效应以及广告费用同比下降44.47%。另外上半年公司投资净收益实现0.23亿,主要系对赛飞亚的长期股权投资收益1882.28万元。 3.聚焦鸭脖主业,加速开拓市场。公司延续“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式,深化厂商一体化,加强营运管理和加盟商团队建设,实现鸭脖主业的深度精耕。上半年高公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级。线上业务方面,截至报告期末累积会员注册数量突破 5000万。我们认为休闲卤制品行业仍有很大空间,公司通过加盟制快速扩张、改进门店提升坪效,有望发挥规模优势,持续提升市场份额。 盈利预测:考虑到公司是卤制品行龙头,目前仍处于扩张阶段,我们维持前次的2019-20年盈利预测,预计 19-21年绝味营收 51.54/59.79/64.92亿元,同比增长18.0/16.0/8.59%;归母公司净利润 8.04/9.89/11.05亿元,同比增速25.43/23.08/11.74%,对应 EPS 分别为 1.40/1.72/1.93元(变化主要系公司转增股本),当前股价对应19-21年PE 分别为29.64/24.08/21.55倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上升、门店扩张不及预期、食品安全问题
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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门店单店稳步提升,营收利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收24.90亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长25.81%;实现扣非后的归母净利润2.89亿元,同比增长25.24%。单二季度实现营收13.36亿,同比增长19.24%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长31.53%。2019年以来,公司坚持“提高单店营收、多开店、开好店”的准则,并推行新开门店优惠政策以调动经销商积极性,截至报告期末已开设10598家门店,门店数对比去年年底净增683家。报告期内,公司持续加码四代店建设并推进高势能门店形象升级,叠加部分产品提价,单店收入稳步提升。门店数与单店稳增叠加费用率下行,最终营收与利润均超预期增长。 成本上涨毛利承压,费用下行净利改善。由于上游养殖成本增加,今年原材料价格有所上升,受此影响公司2019年上半年整体毛利率同比下降1.25个百分点至34.23%;由于广告宣传方面的费用减少,销售费用率同比下降0.12个百分点至8.20%;整体经营效率有所提升,上半年管理费用与去年基本持平,管理费用率同比下降1.21个百分点至5.08%;受今年发行可转债影响,财务费用率小幅提升0.60个百分点至0.54%。此外,参股公司塞飞亚受益于鸭架上涨盈利能力提升,为公司实现1882万元的投资收益。由于公司费用管控得当,最终销售净利率同比提升0.85个百分点至15.77%。 核心区域深度下沉,海外业务加速发展。报告期内公司稳步开拓国内市场,并且加速推进海外市场开发以抢占空白地带。2019年上半年,公司在西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡和香港各个地区分别实现营收3.59/0.42/6.51/4.43/6.19/2.88/0.33亿元, 分别同比增长14.73%/1.75%/26.74%/18.17%/25.42%/11.85%/1.34%。华中/华东地区仍属优势地带,市场渗透力进一步加强。近期公司发布公告称,拟投资4亿日元在日本东京,设立全资子公司绝味食品日本株式会社,加快海外业务布局。线上业务稳步扩张,累积会员注册数量突破5000万。 盈利预测。公司作为卤制品龙头,在宏观经济频繁波动的环境下,仍能通过开店与提升单店来铸造业绩的内生增长,足见公司的强品牌力与成本管控力。上半年国内市场策略持续推进,较好地完成了业绩目标,预计全年开店速度将保持一致,四代店规划继续助力单店提升。此外,公司业务延伸稳步推进,有望成为未来的利润增长点。综上所述,我们维持对公司的盈利预测:预计公司2019-2021年营收分别是49.80/56.05/61.91亿元,净利润分别是7.81/8.99/10.23亿元,EPS 分别是1.36/1.57/1.78元,对应目前股价PE 分别为29/25/22倍。根据公司未来业绩的发展空间,给予公司2019年25-30倍PE,未来6-12个月股价合理区间为34-40.8元。目前公司股价已超出估值合理区间,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;门店扩张不及预期风险;动物疫情风险;食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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Q2维持快速开店节奏,同店提升显著。Q2收入同比+19.2%,继续维持Q1较快增速:1)上半年开店节奏较快。19H1公司开店数已达10598家,较18年底净增加683家,预计Q1开店数在350家,Q2继续维持较快的开店节奏。上半年开店数超额完成全年800-1200家的开店指引,预计开店贡献10%+的收入增速。2)门店经营效率持续提升。公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级,目前公司四代店升级已经基本完成,新形象有效拉动消费。公司上半年加大终端门店的促销力度,单店收入提升明显(预计19H1较18H1同比提升6%左右)。同时,椒椒有味与绝味鲜食的新业务亦贡献收入增量。 H1毛利率略有下滑,费用控制合理,投资收益转正增厚利润。1、19H1公司整体毛利率34.2%,同比下降1.24pp,主要受上半年毛鸭价格上涨明显,公司通过库存原料及产品结构优化有效化解成本压力,但毛利率仍出现小幅波动。2、费用控制合理。销售费用率8.2%,同比下降0.12pp,主要是广告宣传费用(同比-44.5%,18H1由于世界杯有较大广告费用投入);管理费用(含研发)继续压缩,同比下降1pp至5.3%,财务费用率0.6%,三费率同比下降0.5pp至14.1%。 3、上半年投资收益录得2334万元(18H1亏损478万元),主要是投资的养殖公司(内蒙古塞飞亚)盈利能力改善明显,投资收益有效增厚利润,整体净利率提升0.8pp至15.8%。 深耕鸭脖主业,品类创新贡献增量。1、鸭脖主业继续保持稳健增长,公司持续优化产能布局,提升供应链效率,支撑公司保持高速开店节奏,实现渠道下沉和渗透,目前离2.2万家开店天花板较远,渠道布局仍有较大空间。预计每年新增加800-1200家店,开店仍有望带来近10%的收入增速。2、椒椒有味(串串)是公司基于供应链管理优势的一大品类创新,与现有门店形成较好的协同效应,待模式成熟后公司将在全国市场进行复制,长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。3、公司依托强大的供应链优势以及管理输出,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”。 盈利预测与投资建议。因为Q2业绩超预期,上调盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为21%,EPS分别为1.38元、1.65元、1.97元,对应PE分别为29X、24X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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核心品类保持快增。分产品看,上半年鲜货类产品和包装产品分别实现营收23.74亿元和490万元,占比分别为97.5%和0.2%。鲜货类产品中,禽类制品、蔬菜产品、畜类产品和其他产品分别实现营收19.1亿元、2.54亿元768万元和2.03亿元,占比分别达到78.4%、10.4%、0.32%和8.33%,预计核心品类保持两位数水平增长。 毛利率微幅下降,净利率有所提升。上半年公司综合毛利率同比下降1.25个百分点至34.23%。期间费用率同比下降0.49个百分点至14.06%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.12个百分点和0.97个百分点,分别达到8.2%和5.32%,财务费用率同比提高0.6个百分点至0.54%。受益于费用率下降,净利率同比提高0.85个百分点至15.77%。 渠道保持扩张,核心区域保持稳增。上半年末,公司终端门店共计10598家(不含港澳台),较年初净增加683家,已覆盖了全国31个省、自治区和直辖市。核心区域保持稳增。上半年,核心区域华中和华东地区分别实现营收6.51亿元和6.19亿元,营收占比分别达到26.7%和25.4;华南、西南、华北和西北地区分别实现营收4.43亿元、3.59亿元、2.89亿元和0.42亿元,营收占比分别为18.2%、14.7%、11.9%和1.8%;新加坡及香港市场实现营收0.33亿元,营收占比为1.3%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.34元、1.61元,对应PE分别为29倍和25倍。公司渠道仍有扩张空间,业绩有望保持快增,维持谨慎推荐评级。 风险提示。全国市场开拓不及预期等。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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一、事件概述 2019上半年,公司实现营业收入24.9亿元,同比增长19.42%;归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长25.81%;基本每股收益0.69元。 二、分析与判断 门店数量+单店收入双轮驱动公司收入稳健提升 19H1公司实现收入24.9亿元,同比+19.42%,主要由于门店数量及单店营收同增。截至上半年末,公司在全国共开设10598家门店,较上年末增加683家,预计完成全年800-1200家开店目标难度不大,开店增速维持在8%-10%。公司加速高势能门店开发,上半年单店收入23.49万元,同店增速为6.59%(历史全年单店收入最高水平为44.05万元),预计公司全年同店收入有望取得5%以上增幅。分产品看,鲜货收入占比较2018年末提升1.31ppt;分地区看,华南地区收入增长较快,收入占比较2018年末提升近0.9ppt。此外,公司持续推进线上O2O业务发展,截至上半年末,公司线上会员注册数量已突破5000万,较2018年末增加1000万。 成本费用压力不大,净利率有望再提高 19H1毛利率34.26%,同比-1.23ppt,主要是毛鸭及鸭副产品原料价格上涨所致,下半年原料价格回落且趋于平稳,公司储备原料在6个月左右,预计全年成本端压力不大。销售/管理/财务费率分别为8.19%/5.06%/0.56%,同比-0.1/-1.22/+0.61ppt,显示费用端控制良好。财务费用大幅增加主要是报告期内发行可转债所致。净利率为15.9%,同比+0.8ppt,核心贡献来自于费用率端的改善。经营活动现金流量净额约为6.84亿元,同比+106.87%,主要是收入增长带动。 中长期看,产能和开店同时扩张,稳健成长可期 中长期看,我们判断公司开店上限在2万家以上。公司提前筹备产能建设,可转债项目包含天津、江苏、武汉、海南共7.93万吨产能。公司成长具有高确定性,随着产能及门店陆续投入运营,收入利润将稳步提升,且仍有较大增长空间,有望打造成一流特色美食平台。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年收入为50.12/57.04/64.38亿元,同比+14.7%/13.8%/12.9%;归属母公司净利润7.73/9.26/10.96亿元,同比+20.7%/19.7%/18.4%,折合EPS1.35/1.61/1.91元,对应PE29X/25X/21X,低于行业估值均值33X,维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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事件:2019H1公司实现收入24.90亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长25.81%。其中2019Q2实现收入13.36亿元,同比增长19.24%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长30.77%。 二季度门店维持快速增长,上半年同店增长强劲。2019H1公司在全国共开设门店10598家,对比2018年底净增加683家,去年上半年净增加仅406家。由于去年底未实现万店,今年公司开店节奏整体前移,叠加开店优惠政策,国内门店数量增长已按计划完成。在一季度开店较快的情况下,二季度净增加门店超过300家,保持了较快的开店速度。2019H1平均门店数量为10257家,同比增长10.8%;我们用主营收入近似卤制食品销售收入(占比97%以上),测算出2019H1店均销售同比增长7.5%至23.7万元。上半年单店增长加速主要系满减促销力度加大,也是地推和线上营销综合影响的结果。椒椒有味截止6月底开设门店30余家,上半年贡献部分收入,目前已对A类加盟商开放,预计全年可开设约200家门店。 塞飞亚投资收益增加缓冲成本上涨压力,费用率保持下行趋势。2019Q2毛利率同比下降1.36个pct至35.03%,主要系原材料成本波动,满减促销力度加大也对毛利率有小幅影响。由于鸭价上升,公司参股28%的塞飞亚上半年实现净利润0.67亿元,去年同期为0.15亿元,公司2019Q2投资收益为1448万元,去年同期为-281万元。2019Q2公司销售/管理(含研发)/财务费用率同比-0.19/-1.44/+0.90个pct至9.00%/5.12%/0.85%。销售费用中运输费、职工薪酬及租赁费明显上升,广宣费下降44%,主要系第三方媒体投放减少,销售费用增速略低于收入。管理费用控制良好,整体费用额同比基本持平。财务费用率上升主要系发行可转债利息费用增加。综合来看,2019Q2公司净利率上升1.48个pct至15.91%。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2019年椒椒有味有望进入开店扩张期,成为公司新的增长点。上半年公司累积会员注册数量突破5000万,同时在日本设立全资子公司,加速拓展海外业务。受益肉鸭养殖基础较好,预计下半年原材料成本压力减弱。由于今年开店节奏提前及发行可转债,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为50.99、58.89、67.55亿元,归母净利润分别为7.93、9.60、11.57亿元,EPS分别为1.38、1.67、2.02元,对应PE为30倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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事件: 绝味食品发布2019年中期报告:2019年中期,公司实现营业收入24.90亿元,同比增长19.42%,公司实现净利润3.96亿元,同比增长25.81%。其中单二季度,实现收入13.36亿元,同比增长19.24%,实现净利润2.16亿元,同比增长30.76%,EPS0.69元。 投资要点: 门店加速开发+单店收入提高,促动公司中报业绩较高增长。公司2019年H1实现收入24.90亿元,同比增长19.42%。分析其原因,其中门店数量增长贡献约12%,2019年H1全国总共门店数量10598家,较年初增加了683家,相比较2018H1门店数量9459家,增加了约12%。单店销售额增长贡献约6.59%,2019H1单店销售额23.49万元,2018年H1单店销售额22.04万元。单店收入的提高,一方面是公司加大了高势能门店的开发,另一方面是上半年对部分产品的提价。公司门店预计每年开发800-1200家,下半年门店开发增速有可能略有减缓。从长期来看,由于公司产品定位大众化,坪效高,可开拓市场空间较大。 原料成本受益“逆猪周期”,有望在1-2年内持续走低。公司产品原材料占其主营业务成本80%以上,其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等约占原材料采购总额的50%左右,因此,原材料价格的波动对公司盈利影响较大。而由于鸡鸭副产品属于边角料,其价格走势与猪肉价格相反,受益“逆猪周期”。其根本逻辑在于随着猪肉供给减少,猪肉价格出现较大幅度上涨,导致消费者寻找更多的鸡鸭肉替代,由此带动鸡鸭肉的价格也跟随上涨,在利益的驱动下,鸡鸭养殖户就会养殖更多的鸡鸭,从而也导致边角料鸡鸭副产品供应增加,在鸡鸭副产品需求保持稳定增长的情况下,供给大于需求,价格出现下跌。本轮猪周期受“非洲猪瘟”影响,持续时间可能较长,预计至少1-2年的时间,公司原料成本也有望持续下降,带来较高的盈利弹性。从公司毛利率来看,一季度毛利率33.31%,二季度毛利率35.03%,已经环比提高1.72个百分点,预计下半年毛利率会继续提高。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级公司门店稳健开发,未来业绩稳健增长可期待。预测公司2019/20/21年EPS分别为1.38/1.68/1.99元,对应2019/20/21年PE为30.11/24.79/20.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,门店开发不达预期,原料成本下降不达预期,食品安全。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36%
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事项:公司发布2019年半年报,H1实现营业收入24.9亿元、同增19.4%,归母净利润4.0亿元、同增25.8%,归母扣非净利润3.9亿元、同增25.2%,实现每股收益0.69元。其中,Q2实现营业收入13.4亿元、同增19.2%,归母净利润2.2亿元、同增30.8%nQ2业绩略超预期。Q2公司收入同增19.2%,略高于市场预期。毛利率为35.0%、同降1.4pct,期间费用率为15.0%、同降0.7pct,净利润同增30.8%,超市场预期。 Q2开店势头强劲,同店增速维稳。Q2收入同增19.2%,继续实现高增长,主因依然是加速开店、同店稳增长。1)开店优惠政策延续至Q2,开店势头仍强劲。截至6月底门店存量为10598家,H1净增683家,我们预计Q2净增330家左右,延续一季度加快开店的节奏,主要是Q2部分区域仍然有开店优惠政策,加盟商开店积极。2)新店进入稳定期,逐步贡献收入。4Q18和1Q19开店较多,新店经营逐步进入稳定期,收入在Q2有所体现。3)促销+提价+门店升级,同店增速稳定。1H19公司持续进行满减活动、年初部分区域的产品提价、增值税下调的变相提价、高势能门店升级等因素,使得同店收入增速稳定在3%-5%;4)新品类串串“椒椒有味”颇受消费者青睐,创造未来新的业绩增长点。分产品来看,禽类鲜货收入19.1亿元、占比78.4%,贡献主要收入,其次是蔬菜2.5亿元,占比10.4%。分地区来看,华中、华东、华南收入占比较高,分别为26.7%、25.4%、18.2%,西北尚有较大开发空间。 费用率稳中有降,净利率创新高。Q2归母净利同增30.8%,增长加速;净利率为16.1%,创2014年以来的新高。1)毛利率略有回落。Q2毛利率为35.0%,同比下降1.4pct,环比有所改善,原因为1Q19部分鸭副采购价有所下降,但鸭脖的价格小幅上涨,加上辣椒、花椒等辅料价格上涨,部分对冲了鸭副价格回落,导致2Q19毛利率同比下降。18年是鸭副价格的高点,19年毛鸭价格上涨会加快农户补栏,最终导致鸭副的供给增加,在需求稳定的情况下,鸭副价格有望走低,公司原料成本上涨的压力将有所缓解。2)费用率稳中有降。Q2期间费用率为15.0%、同降0.7pct,其中销售费用率为9.0%,基本与去年同期持平;考虑研发费用在内,管理费用率为5.2%,同降1.4pct,主要系折旧大幅下降。3)投资收益增加。Q2公司实现投资净收益1400万,主要是参股公司塞飞亚受益于鸭价上涨,和府捞面门店扩张,盈利能力改善。 掘金海外市场,盈利持续提升可期。公司在香港、新加坡的门店增长可观,1H19收入达到0.3亿元,公司在日本设立了子公司,以加快拓展海外业务,有望成为新的增长点。根据公司战略,绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家,加速开发高势能门店,同时推动线上线下融合发展,收入弹性将不断提高。19年公司开始着手新品牌“椒椒有味”,开店卓有成效从区域迈向全国,未来开店速度有望加快。此外,公司参投多个食品连锁及餐饮项目,待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看,公司有望保持稳定的业绩增速。 盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩,新品类串串在稳步推进,有望成为新的增长点。我们预计公司19-21营业收入增速为17.3%/15.0%/13.0%;净利润增速为23.2%/20.3%/18.8%;EPS为1.38/1.65/1.97元,对应PE为29/24/20X,维持“推荐”评级。 风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,食品安全问题。
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事件描述 晚间公司发布2019年半年度报告,实现营业收入24.90亿元,同比增长19.42%;归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长25.81%。基本每股收益0.6907元。经营活动产生的现金流量净额6.84亿元,同比增长106.17%。 事件点评 业绩超预期,门店数量、单店营收加速增长。报告期内,公司在国内市场按照既定策略持续推进,2019H1实现营业收入24.90亿元,同比+19.42%,归母净利润3.96亿元,同比+25.81%,较好的完成了既定目标,其中单Q2实现收入13.36亿元,同比+19.2%,归母净利润2.15亿元,同比+30.8%,延续一季度快增趋势,超市场预期,主要在于门店数量及单店营收增加:1)2019H1共开设了10598家门店,相比去年年底增加了683家门店(2018共有9915家门店),门店数量同比增长12%;2)2019H1单店收入约24万元,同店增速约为6.6%。因此,公司在门店方面,积极开拓国内市场,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级。所以,全年来看,预计公司按照800-1200家新店速度扩张,单店收入有望取得5%以上增速,业绩有望稳定增长。 规模效应凸显,净利率继续提升。公司2019H1销售净利率为15.77%,同比增长0.85个百分点,主要在于期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率34.23%,同比下降1.25个百分点,毛利率下降的主要原因是原料价格上涨所致。公司期间费用率为14.06%,同比下降0.49个百分点,其中销售费用率为8.20%,同比下降0.12个百分点;管理费用率(含研发)5.32%,同比下降0.97个百分点,主要在于公司信息化管理导致人员增加较少,管理费用绝对额略下降,规模效应凸显。 深耕鸭脖主业,构建美食生态圈。公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针,积极开展品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能以及新业务势能的提升,同时融合线上线下业务,推动品牌升级项目,优化线上功能,助力品牌势能提升,其中线上业务方面,2019上半年累积会员注册数量突破5000万。另外,公司通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。 投资建议 公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,短期来看,计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张,业绩有望稳定增长。中长期来看,公司新品类串串正在稳步推进,同时加速构建美食生态圈,有望成为新的增长点。预计2019-2021年公司归母净利润为7.66亿、9.09亿、10.74亿,EPS分别为1.87元、2.22元、2.62元,当前股价对应2019-2021年PE分别为21倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险,原材料价格波动的风险,加盟模式的管理风险。
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二季度业绩超预期,规模效应带动净利率 2019H1营收24.90亿(+19.42%),归母净利润3.96亿(+25.81%),其中19Q2营收13.36亿(+19.24%),归母净利润2.15亿(+30.77%),业绩超预期。19H1毛利率34.23%(-1.25pcts),其中19Q2毛利率35.03%(-1.36pcts),主因原材料上涨等所致。19H1净利率4.40%(+0.82pcts),其中19Q2净利率15.91%(+1.48pcts),主因毛利率下降及规模效应下管理费用率下降1.83pct、税金及附加下降0.26pcts、销售费用率下降0.19pcts等所致。2019H1经营性现金流6.84亿(+106.17%),主因销售商品、提供劳务收到现金28.44亿(+16.65%)等所致。2019H1在建工程1.17亿,同比期初增长43.39%,主因旗下山东阿奇食品、天津阿正食品等项目有序进行。 海外开始贡献,门店稳步扩张 从产品来看,公司主营业务突出,以鲜货产品为主,包装产品为辅,其鲜活类产品营收23.74亿,占比97.5%;加盟商管理营收3056万,占比约1.3%;具体来看,禽类制品营收19.09亿,占比超78%;蔬菜类制品营收2.54亿,占比超10%。从渠道来看,卤制品销售营收23.79亿,占比近98%。从区域来看,营收占比前五的区域分别为华中、华东、华南、西南及华北地区,其中华中地区占比近27%,CR5占比近97%;海外市场亦拓展顺利,香港、新加坡地区营收0.33亿,占比1.34%。从门店来看,公司门店从2018年的9915家增至2019H1的10598家门店,新增683家门店。我们预计公司仍维持全年800-1200家开店计划。 致力打造美食平台,加速构建美食生态圈 公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针。门店方面,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,推进高势能门店形象升级;线上方面,门店信息系统升级提升终端信息水平,累积会员注册数量突破5000万。公司凭借强大的“冷链生鲜,日配到店”的供应链模式以及管控渠道能力,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,投资包括赛飞亚、和府餐饮、幸福西饼、餐北斗、涪陵辣妹子、千味央厨等公司,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。 投资建议 维持2019-2021年EPS1.35/1.61/1.91元,对应PE29/24/21,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;原材料上涨;核心产品销售不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.50 -- -- 42.42 2.22%
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事件:绝味食品发布2019年中报,2019H1实现营业收入24.90亿元,同比+19.4%;实现净利润3.93亿元,同比+26.2%;其中2019Q2实现营业收入13.36亿,同比+19.2%;实现净利润2.13亿元,同比+31.5%。 收入高增,结构稳定。受公司上半年展店提速以及同店收入提升的双重带动,2019H1收入增速为19.4%,其中Q1/Q2分别同比+19.6%/19.2%。分行业看,2019H1卤制食品销售/经销商管理收入分别23.8/0.3亿,Q2相比Q1分别提升13.8%/22.2%。分地区看,华中/华东/华南/西南收入占比分别为26.7%/25.4%/18.2%/14.7%,整体结构保持稳定。 毛利率连续两季提升,费用压缩推动净利率创新高。2019H1公司净利率为15.8%,同比+0.9pcts;其中2019Q2净利率为15.9%,同比+1.5pcts,再创历史新高。1)毛利率方面,2019H1销售毛利率34.2%,同比-1.3pcts,其中2019Q2销售毛利率35.0%,同比/环比-0.4/+1.7pcts,主要系今年原材料价格波动剧烈加大公司管理难度;2)费用率方面,2019H1的销售费用率8.2%,同比-0.1pcts;其中2019Q2的销售费用率9.0%,同比-0.2pcts,2019H1销售费用结构略有变化,主要体现为职工薪酬的增加和广宣费用的收缩。公司继续推进降本增效工作,2019H1/Q2管理费用率(含研发)为5.3%/5.1%,同比-1.0/-1.4pcts,预计管理费用率仍然有压缩空间。 海外布局持续拓展,串串品类稳步推进,内外并举拓展美食生态。海外布局方面,继新加坡、中国香港和加拿大市场后,公司拟进一步开拓日本市场;串串品类方面,公司上半年对该业务进行稳步试点的同时进一步对该业务进行梳理定位,确保品类扩张顺利实施。美食生态方面,公司上半年继续保持较快拓展节奏,通过新项目孵化、投资并购布局“美食生态圈”。 盈利预测与投资评级:考虑到2019上半年公司展店数量和单店增长均有所提升且费用管控得当,我们小幅上调2019-21年的盈利预测至8.04/9.85/11.57亿元(前次7.89/9.44/11.22亿),分别同比增长25.52%/22.47%/17.45%,对应EPS分别为1.40/1.72/2.02元(前次1.37/1.65/1.95元),当前股价对应PE分别为28x/23x/20x,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,加盟商管理模式失效,一级市场投资等风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.50 -- -- 42.42 2.22%
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事件: 公司发布2019年半年报:公司上半年实现营收24.9亿元,同比+19.42%;实现归母净利3.96亿元,同比+25.81%,其中2019Q2实现收入13.36亿元,同增19.2%;实现归母净利2.15亿元,同增30.8%。 投资要点: 上半年开店提速,单店质量持续提升。公司预计全年开店在1000-1200家左右,二季度保持较快的开店速度,19H1公司在全国共开设门店10598家,上半年净增683家(去年同期+406家)。另一方面,公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级,单店销售收入在四代店的带动下同比提升7%左右。分地区来看,华中/华东/华南/西南/华北及西北占比分别为26.15%/24.86%/17.77%/14.41%/11.59%和1.71%,华南增速较快;新加坡和香港境外地区实现收入3263.07万元,同时公司设立日本子公司,加速海外扩张步伐。 原料上涨毛利承压,销售费用下降及投资收益增加利好净利。公司19H1毛利率为34.2%,同比下降1.24%,主要因为上半年鸭价上涨,尽管公司通过原料库存平滑波动,但依旧对成本产生小幅影响。费用方面,公司期间费用率同比下降0.48%至14.07%,其中销售费用率下降0.12%至8.2%,主要因为在去年世界杯广告高基数的基础上,费用投放减少;管理费用率受益于管理效率的提升,下降至5.08%;财务费用率为0.54%。另外,公司参股的养殖公司塞飞亚贡献投资收益1882万元,净利率在期间费用下降和投资收益的影响下,同比增长0.85%至15.77%。 盈利预测与投资建议。基于门店扩张加速以及单店营收提升,预计公司19-21年收入同比+14.9%/13.2%/12.9%,EPS为1.28/1.45/1.67,对应PE为33/29/25。维持“推荐”评级。 风险提示。成本波动较大、食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-30 42.02 46.50 3.91% 42.42 0.95%
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事件: 公司发布中报。 2019H1, 公司实现营业收入 24.90亿元, 同比+19.42%; 实现归母净利润 3.96亿元,同比+25.81%; 19Q2对应营业收入为 13.36亿元, 同比+19.24%;实现归母净利润 2.15亿元,同比+30.77%。 上半年开店节奏较快&同店增长稳健,收入实现高增长。 公司维持每年 800-1200家新开门店指引, 截止报告期末,公司共开设 10598家门店,较 18年底净增加 683。 开店速度加快主要系 19Q1公司开展拓店竞赛、 提供开店鼓励相关优惠政策, 节奏前移为全年奠定较多的有效门店数量。 公司同店增长指引为 3%-5%, 受开店速度加快、促销活动加大及节假日较多的原因, 预计上半年同店表现较好。 此外, 公司持续推进线上 O2O, 报告期末绝味累积会员注册突破 5000万,较 18年末增加 1000万左右。 此外,公司持续提升高势能门店比例,同时推进“ 椒椒有味”新品牌拓展的市场测试。 毛利率略有下滑,期间费用持续改善。 2019H1公司毛利率为 34.23%,同比下滑 1.24pct; 单二季度毛利率 35.03%, 环比有所提高 1.72pct, 同比下降 1.36pct。 公司上游原材料对应禽类产品(鸭脖、鸭副等) 存在自身价格周期,公司根据经验备有充足存货锁价及解决措施以平滑原材料价格波动。 同时, 消费者对卤味休闲食品价格较不敏感,公司具备提价能力应对成本压力, 于年初对部分产品进行小幅提价。 2019H1公司销售 /管理/财务费用率分别为 8.20%/5.08%/0.54%,同比提高-0.12pct/-1.01pct/0.60pct。 随着营收增长, 期间费用率持续摊薄,带来盈利能力提升。 报告期内,公司实现投资净收益 2334.26万元, 较去年同期扭亏, 贡献业绩增长点。 盈利预测: 公司作为休闲卤制品龙头, 我们看好其强大的销售网络及渠道资源,盈利能力或将持续提高。 预计 2019-2021年 EPS 为 1.38、1.65、 1.95元,对应 PE 为 29倍、 24倍、 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题;门店扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名