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绝味食品 食品饮料行业 2018-01-05 41.07 48.98 29.41% 42.15 2.63% -- 42.15 2.63% -- 详细
休闲卤制品市场空间广阔,消费升级趋势下,全国连锁的行业龙头市占率有望提升。2015年我国休闲卤制品零售额为521亿元,预计2020年行业规模有望达到1235亿元。城镇化率提升、人均收入增长、线上渠道兴起、情景消费增加等因素有望驱动行业扩容。消费升级趋势下,包装产品和品牌产品增速较高,占比迅速提升。我国休闲卤制品行业集中度偏低, CR5仅21%。 我们认为未来消费者将更青睐全国连锁品牌厂商的产品,同时龙头的扩张和渠道下沉将不断挤压小企业的生存空间,行业集中度有望提升。从产业链角度看,上游原材料占成本比重高,鸭副价格波动频繁,但厂商调价和库存周期可部分对冲原料价格波动,在鸭副价格上升时厂商毛利率不会大幅下降。 公司经营模式以加盟为主,门店数量扩张驱动收入增长。绝味加盟店占比90%以上,2016年门店已遍布全国29个省市,2017H1门店数达8610家,基本实现全国化布局。公司定位大众消费,选址贴近社区,主要以散装产品销售为主。公司计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张,我们认为门店扩张将成为公司未来收入增长的主要驱动力。此外,门店升级、线上引流、高势能店数量提升等有望带动单店销售额增长,预计单店收入每年有3%-5%的增长。公司产能利用率和产销率偏高,门店扩张带来产能压力,募投项目达产后年将净增产能约4.85万吨,可有效缓解产能不足的问题。 毛利率提升+费用率下降,近年来公司盈利能力不断增强,未来销售净利率有望进一步提升。加盟为主的模式下,公司毛利率偏低,但对费用管控良好。 我们认为随着公司定价话语权越来越强、规模效应带来原料成本管控能力增强等有望带动毛利率进一步提升;同时随着公司门店数量增加,规模效应有望发挥,费用率将有所下降,销售净利率仍有提升空间。 我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.22、1.58、1.99元,结合可比公司估值,给予公司2018年31倍PE,对应目标价为48.98元,首次给予买入评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-12-07 37.17 -- -- 41.77 12.38%
42.15 13.40% -- 详细
休闲卤制品千亿市场空间,未来增速18.8%,市占率低,双雄格局出现。2015年休闲卤制品行业规模521亿元,2020年达1235亿元,增速18.8%,为休闲食品中增速最快的子行业。目前行业仍已小作坊模式为主,市占率较低,CR5占比21.4%,周黑鸭、绝味市占率7.4%、6.8%,远高于前五其他公司市占率,双雄格局已出现。消费场景休闲化、低城市消费升级、辣上瘾高复购率特性三因素推动行业持续增长。 公司是加盟模式为主,市占率第一的行业龙头,公司原材料价格波动转嫁能力强。公司加盟模式为主,现拥有门店8920家,加盟占比98%,覆盖全国29个省市和香港地区,同时在海外开店。公司市占率7.4%,位居行业第一。历史来看,公司原材料转嫁能力强,在原材料涨价时期,依旧能实现毛利率的上升。不考虑应对措施,以2017H毛利率为基数,鸭价格上行1pct,毛利率下降0.27pct。 公司门店数量年增800-1200家可带来10%+的收入增长。不考虑人口增长,预计门店总数天花板中性预测为2万家,按年均新增门店1200家计算,可支撑8-10年开发,折算至全国为不到0.5家店/县/年,年增门店数量预期可实现。此外,公司规划未来发展180家直营门店,布局核心商圈和交通枢纽。从产能上来说,公司在全国拥有22个工厂,扩产后产能可支持每年1100家门店扩张。 客单价和客流量提高,可带动单店收入增长3%-5%。2015年自营门店单店收入148.30万元,周黑鸭单店收入在380万元,公司直营单店收入为周黑鸭的39.03%。公司通过涨价、调整优势单品价格、满减送等方式提升客单价。门店升级、线上为线下门店引流等方式提高客流量。客单价叠加客流量的增加,结合历史单店收入增速,未来公司单店收入有望保持3%-5%的增长。 规模优势叠加品类调整,未来毛利率有望继续提升,费用控制仍有空间。规模优势下,单位成本下行,品类调整,公司高毛利产品占比提高,毛利率有望持续走高。加盟模式销售费用率低于直营模式,广告投放策略调整、大区考核等有望提升未来费效比,工厂自动化提升,管理费用率有望下降。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为休闲卤制品行业龙头,受益于消费升级和行业集中度提升,公司有望享受行业高增长,渠道下沉有序进行,稳健增长可期,成本转嫁能力强,盈利能力仍可提升,预计公司2017-2019年EPS分别为1.23元、1.55元、1.87元,对应PE分别为30X、24X、20X,维持“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-23 43.03 -- -- 44.94 4.44%
44.94 4.44% -- 详细
客单价逐步提升,产品有持续提价能力。大众点评数据显示,17年初公司门店客单均价位于25元左右,17Q3部分区域客单价已提升至28-30元区间。我们认为公司品牌存升级趋势,产品具备提价能力,客单价有望延续上行趋势。 门店升级,提升定价能力:公司门店布局以二三四线的社区店为主,品牌初始定位偏中端。从锁鲜装均价来看,17Q1绝味主要鸭附件品类较周黑鸭存18-25%的折价,我们认为该价差主要系品牌力差异导致。值得指出的是,绝味自16年中开始进行门店升级(预计第四代店将于18年中升级完毕),同时加大布局高枢纽区域,品牌力持续提升。17Q3绝味主要鸭附件产品较周黑鸭存在折价的品类在减少,且折价价差亦收窄(折价产品幅度收窄至6%以内)。绝味品牌力的强化令其定价能力有所提升。 散装品提价敏感性低:公司产品主要以散装销售(占比预计为90%左右),而周黑鸭产品全部以锁鲜装或真空包装为主。相较于零售价给定的包装产品而言,消费者对散装产品提价的敏感度更低。从历史上看,公司虽未统一上调产品售价,但每年不同市场或不同品类存在提价的现象,17年亦有一个市场上调部分产品价格。散装产品的价格低敏感性使公司提价对销量的不利影响较为有限。 门店布局存区域空白,扩张空间无忧。公司未来2-3年将保持每年新增800-1,200家门店的节奏进行扩张,冷链物流及包装技术提升催生休闲卤味行业新的消费场景,行业下游处于扩容阶段,公司的开店进程主要考虑到与原料供给量的协同,门店布局的空白区域及下沉空间仍存。 区域空白可布局:公司在国内的西北及山东区域仍存门店布局空白,近期考虑进入新疆市场,同时将加大海外市场布局(目前香港及新加坡门店分别为3家及6家) 下沉空间仍存:公司门店选址以社区店为主(目前占比超90%),仍存在较大下沉空间,预计饱和数量为2.2-2.3万家;具备较高单店收入的高势能门店(交通枢纽及商圈门店)占比不足8%,我们测算高势能门店占开店饱和数比重可达13%-18%,社区店及高势能门店均存扩张空间。单店盈利可观,扩张动力足。我们通过门店的草根调研发现,公司高势能店及社区店盈利能力均较为可观。高势能门店以长沙黄兴广场步行街三店为例,平均单店收入可达8,000元,毛利率及净利率水平可分别达68%及21%;上海社区店的平均单店收入为2500元,加盟商毛利率为40%左右,单店净利率亦近20%的水平。门店盈利情况较为可观,通过直营或加盟扩店的动力较足。 盈利预测及投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司2017-2019年收入分别为38.96(+19.0%),46.75(+20.0%)及55.64亿元(+19.0%),EPS分别为1.22元(+31.2%)、1.56元(+27.9%)及1.92元(+23.1%)。目前公司18年PE为28x,属于具备成长性且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-22 43.60 50.88 34.43% 45.90 5.28%
45.90 5.28% -- 详细
要点一:国内休闲卤制食品连锁领军企业。 公司是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。营业收入五年年复合增长率为13.6%;归母净利润五年年复合增长率高达25.7%,业绩一直维持高增速。 要点二:行业发展奠定公司发展基础。 目前我国休闲卤制食品行业还处在成长期,市场规模还相对较小。行业符合了我国居民生活方式转变的现状,市场规模还将日益扩大。目前国内休闲卤制食品行业较为分散,CR5仅为20%左右。行业内规模前三的企业为绝味、周黑鸭以及煌上煌。但绝味和周黑鸭的销售规模均远超行业第三的煌上煌,行业初现双寡头格局。行业集中度提升还为公司发展创造契机。 要点三:未来加盟店扩张仍然是保障盈利增长的主要方式。 公司形成了覆盖全国29个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络。目前公司共有门店8920家。公司在全国各地区均有工厂布局,目前共有21个生产基地,29家分子公司,覆盖所有销售大区。未来公司增长的主要战略仍然是通过迅速拓展市场,最大限度地贴近消费群体。门店增长的天花板约2万家,公司目前的门店数量还有一倍的增长空间。 要点四:盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2019营业收入分别为38.99/46.05/54.16亿,净利润分别为5.19/6.52/8.02亿,EPS1.27/1.59/1.96元。公司是我国休闲卤制品行业龙头,将充分受益行业的高速增长和集中度提升。管理团队具有营销专业背景,在渠道扩张和深耕的同时,能通过持续升级产品及门店来提升单店收入与盈利能力。我们看好公司的长远发展,给予“推荐”评级。给予公司2018年32-34倍PE,6-12个月目标价50.88-54.06元。 风险提示:食品安全风险;原材料价格上涨风险;加盟扩张不达预期风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-17 41.98 46.80 23.65% 45.90 9.34%
45.90 9.34% -- 详细
1、休闲卤制品行业高速增长,龙头优势趋显。 2015年公司在休闲卤制品行业市占率约1.43%,空间广阔。随着收入规模的扩大,大规模采购提高了公司对上游的议价能力,加强公司在原材料端的规模优势。公司毛利率从2014年起不断提升,17年Q3毛利率达35.4%。 2、公司前三季度实现收入28.89亿元,同比增19.07%,归母净利润3.78亿元,同比增38.42%,超市场预期。其中单三季度实现收入10.38亿元,同比19.58%,归母净利润1.4亿元,同比增54%。公司收入持续高增长,Q1营收同比增18.82%,Q2营收同比增18.89%。 3、公司坚持跑马圈地的策略。 加速门店扩张和持续提升单店利润,保障公司长期的业绩增长。截至半年报,公司门店数量已由去年年末7924家增至8610家,增加686家。受益于公司门店升级,线上引流和产品品类调整,单店销售业绩也有所上升。 预计公司每年新增门店数量预计800-1200家。 4、设立多项投资基金,积极建设行业生态圈。 今年10月公司发布《子公司参与设立投资基金公告》,公告显示公司出资9900万元设立设立湖南番茄叁号私募股权基金,持股占比99%。公司积极寻求并购机会,未来有望增厚公司业绩。 5、盈利预测: 预计17-19年实现营业收入39、45、52亿元,同比分别增19%、17%、15%; 实现净利润4.95、6.41、8.20亿元,同比分别增30%、30%、28%。对应18年27X,给予公司合理估值30X,对应目标价46.8元,“增持”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-06 39.04 43.00 13.61% 45.90 17.57%
45.90 17.57% -- 详细
绝味食品:国内休闲卤制品龙头企业。绝味食品是国内收入规模最大的休闲卤制品龙头,2012-2016年公司收入从19.69亿提高到32.74亿,年均复合增速13.55%;净利润从1.52亿提高到3.8亿元,年均复合增速25.80%。1)产品上:以鸭副卤制品为主打,收入占比在65%左右,其中鸭脖产品收入占比在35%以上;2)渠道上:以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式实现连锁门店模式在全国范围内的快速扩张,2016年底全国范围内门店数量为7924家,目前已经接近9000家。 佐餐食品休闲化,休闲卤制品行业迈入成长期:Frost&Sullivan的数据显示,2015年国内休闲卤制品市场规模为521亿元,是休闲食品中景气度最高的子行业。1)驱动因素之需求:纵向对比美国历史可以发现,1984年到2015年美国人均食物支出明细项中,增长最快的是零食品类。而人均消费能力的提升、冷链物流能力的日益完善为国内休闲卤制品行业的发展提供基础。2)驱动因素之供给:21世纪开始,国内休闲卤制品部分企业的生产模式逐渐由传统作坊向流水线生产过渡,连锁门店模式成为重要的销售渠道。绝味、周黑鸭等企业采用加盟或者直营的模式快速扩张门店数量,在供应端保证了国内休闲卤制品行业的快速增长,绝味和周黑鸭的门店数量之和从2013年的6135家增长到2016年的8702家。 公司供应链优势突出、单店收入提升可期:1)收入端:公司收入增速取决于门店数量增速和单店收入增速,绝味近9000家的门店数量在行业内大幅领先,得益于遍布全国的生产型分子公司和冷链物流体系,预计未来仍能保持近1000家的年均门店增量;2011-16年绝味单店年均收入基本保持在40-45万之间,相较于周黑鸭仍有较大的提升空间。2)盈利能力端:2016年整体净利率为11.62%,但是重庆、成都、河南等子公司的净利率均在16%以上。我们认为随着公司门店数量和覆盖销售面积的稳定增长,公司未来的净利率有望突破16%,相较于目前仍有较大的提升空间。 投资评级与估值:我们预计2017-19年公司分别实现营业收入39.01亿、45.15亿和52.75亿元,分别同比增长19%、15.7%和16.8%;实现净利润5亿、6.1亿和7.7亿元,分别同比增长31.6%、22%和26.3%,对应EPS分别为1.22、1.49和1.88元,当前股价对应17-19年分别为33、27、22xPE。参考可比公司的估值情况,考虑到公司在门店收入及销售均价较大的提升空间以及业绩增长的相对确定性,我们给予公司一定的估值溢价,目标价43元,对应2018年约30xPE,首次覆盖给予“增持”评级。 股价表现的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-06 39.04 -- -- 45.90 17.57%
45.90 17.57% -- 详细
1.新店开拓仍为业绩增长主要引擎 公司坚持跑马圈地饱和开店的策略,全国门店的饱和数量在2万家以上,每年新增门店800-1200家。其中加盟店快速扩张,2013年末公司开始实施“关低效开高效”的门店调整策略,高效门店占比增加;高势能门店稳定增长,截至17年一季度末,公司包括机场、高铁及城市综合体门店共计574家,未来仍将以每年新增100-200家店的速度扩张。截至第三季度末公司门店数量接近9000家,预计全年新增1000-1200家门店,同比增长13%-15%。产能布局与门店布局协同发展,募投项目投产后产能进一步提升,能够支撑2万家以上的门店销售。海外开店前景广阔,新加坡已开设五家直营分店,日营业额过万,未来将聚焦于东南亚等华人聚集地。 2.多管齐下推动单店收入提升 前三季度公司单店收入同比增长5%左右,单店提升的方式包括:1)门店形象全面升级,升级为四代店后单店收入普遍得到提升,部分门店单店收入同比增长高达30%,年内四代店升级范围将超过五成;2)推进加盟商精细化管理与门店绩效管理,单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进;3)产品结构持续优化,通过品类的更新、包装的升级推进收入提升;4)公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸,不排除未来与当前主业相融合,打造连锁美食平台。 3.成本下降推动利润率提升 前三季度广告费、物流运费、销售部门租赁费、销售人员工资增加致销售费用同比增长66.5%,管理人员工资、咨询服务费、招待费、会务费增加致管理费用同比增长30.9%,三项费用率同比增加3.8ppt。前三季度主产区毛鸭均价同比微增0.3%,其中上半年毛鸭均价同比下降8%,公司通过前期低价采购原材料降低成本,前三季度毛利率同比增加4.3ppt,净利率同比增加1.8ppt。 4.投资建议: 预计公司17、18年归母净利润分别为5.1亿、6.4亿,对应PE32X、26X,强推评级。
李强 10
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-03 39.04 -- -- 45.90 17.57%
45.90 17.57% -- 详细
收入延续高增长,利润端加速:公司17Q1-3实现收入28.89亿元,同比增长19.07%,实现归母净利润3.78亿元,同比增长38.42%。其中17Q3实现收入10.38亿元,同比增长19.58%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长54%超预期,环比Q2提速29.26pct。 门店数量扩张叠加单店效率提升,收入增长可延续:公司Q3收入略有加速,仍保持了近20%的增长。一方面受益于门店数量的稳步增加,17H1公司新增门店686家,Q3仍延续该增长趋势,全年开店数量预计将达到800-1200家计划的上限,同比增长约15%。通过增加成长市场和新市场的门店密集度及渠道下沉(省会门店数量占比40%以上),公司门店数量的天花板可达到22000家,仍具翻倍空间。同时公司开拓海外空白市场,已在新加坡实现布局。另一方面公司通过升级门店、线上引流、优化产品结构提升单店效率,预计同店增长3%-5%。公司全面推行四代店升级,计划全年完成2600+家标准店升级;线上累计注册会员超2000万,O2O首年为线下引流实现销售12亿;鸭锁骨、鸭肠等高毛利率产品占比提升。全年收入增长预计在18%-20%。 鸭价上涨毛利率环比略有下降,费用率预计维持较高水平:受季节性因素影响及环保政策限制,17Q3鸭价环比显著提升,导致17Q3毛利率环比下降1.42pct,但同比仍大幅提升3.53pct。我们认为公司提价能力强且17H1有约两个月的低价原料库存,鸭价上升对公司影响有限,Q4开始对毛利率的压制将解除。17Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.64pct/+0.25pct/-0.25pct。销售费用率提升主要系广告费、物流运费等增加,由于Q2确认较高,Q3环比下降2.37pct。但我们认为随着公司加大市场开拓力度,销售费用率仍将维持较高水平。同时资产减值损失减少(16Q3为690万,17Q3为-192万)及投资收益增加(16Q3为-1190万,17Q3为390万)增厚利润。17Q3公司净利率同比/环比分别增加2.88/0.83pct至13.34%创新高。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为1.22、1.57、1.98元,对应PE为33倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-03 39.04 -- -- 45.90 17.57%
45.90 17.57% -- 详细
业绩简评 绝味食品前三季度共录得营业收入28.9亿元,同比+19.07%,收入端基本符合预期,录得归母净利3.7亿元,同比+38.42%,利润端超预期。Q3单季录得营业收入10.38亿元,同比+19.6%,录得归母净利1.4亿元,同比+54%。Q3单季公司经营性利润同比+23.3%,叠加对外投资转正的影响,营业利润同比+37.7%。而总的单季利润同比+54%,主要来源于税率的影响(17Q3 23.2% vs 16Q3 29%)。 经营分析 新开门店目标提前完成,扩张步伐按部就班:公司年初制定的每年800-1200家新增门店的目标已经达上限完成。截至前三季,绝味估算约有9000家门店,相较年初增加约1100-1200家门店,新开门店计划今年已经提前完成。我们认为无需将开店目标数量过分任务化,目前绝味跑马圈地的市场位于二三线城市,按照公司最新的测算,门店容量约为15,000家,相较现在的规模尚有50%的开店空间。目前公司按照(1)是否有自有门面;(2)是否在物流运输线上;以及(3)门店周围的人流量来选择加盟商,扩张步伐按部就班,不急不躁。我们认为就目前休闲卤制品行业CR5不足20%的大背景下,扩张过慢,便失去了市场先机;扩张过快,不易积累经验,出错的可能性更大。公司若能按照每年10-15%新开门店增速,到达测算的15,000家的天花板还需5年左右的时间。 收入的增速更多来源于铺店,而单店收入依然维持小幅提升:若按截至9月份底,绝味共有9000家门店计算,店数相较去年同期的7,758家门店,增加+16.0%,我们简单的按照当期门店总数作为计算单店收入基础的话,单店收入同比依然+2.6%(这个算法其实不够科学,有些新开门店若在季度底的话,开店时间不够长,自然会拉低单店收入)。按Q3单季环比增速看,相较上半年的8,610家门店,Q3店数增加+4.5%,而单店收入同比依然+1.8%。 毛利率环比略微下滑,毛鸭价格上升影响有限:Q3单季绝味毛利率达35.1%,同比+3.6ppt/环比-1.4ppt,Q3单季的毛利依然高于Q1的毛利,下降幅度低于预期。我们认为从5月份起的毛鸭价格同比上涨对绝味的毛利影响有限,毛利的下滑部分亦来源于买赠的影响,主要是基于(1)毛鸭价格和鸭副价格的走势并不完全相关,毛鸭价格受环保的影响今年涨幅较大,而 鸭附的采购价格每个品种的价格走势不一,更多的受下游需求影响;(2)绝味依然有提价的空间,缓和鸭成本的影响:绝味目前有9,000多家加盟店,可根据不同地区消费者的价格敏感度,调节提价幅度。(3)冻品的保质期约为一年,而绝味一般会保持2个月的安全库存期,从报表存货来看绝味并未大量囤积原材料,绝味的囤货区间一般在年底;成本的上升大概率会在17Q4-18Q1影响绝味更多些。我们预计绝味的此次成本上涨在10-15%之间,价格上涨8%-12%便可对冲成本上涨的风险。 Q3单季销售费用环比下滑,更多的是季节因素影响:Q3销售费用率环比-2.4ppt/同比+3.6ppt, 我们认为销售费用率同比的上升主要还是广告费用的影响,我们认为在渠道扩张过程中,广告投放费用的增加不可避免,费用上升亦包括部分线上平台引流费用以及线下外卖平台的佣金费用。我们认为随着公司渠道的进一步下沉,费用率继续下滑的可能性不大。 盈利调整 我们略微上调今年的盈利预测,2017-2019年收入分别为39.3亿元/46.3亿元/53.9亿元,同比+19.9%/17.9%/16.4%,归母净利分别为4.92亿元/5.65亿元/6.69亿元,同比+29.5%/14.7%/18.5%,对应EPS 分别为1.201元/1.377元/1.632元,目前公司股价对应PE 分别为33X/29X/24X,维持“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-02 39.04 48.00 26.82% 45.90 17.57%
45.90 17.57% -- 详细
简评三季度营收保持高增速,成本提升毛利率略有下降2017 年第三季度,随着公司门店数目的进一步增加,公司营业收入保持了前两季度的高增速趋势,同比增长19.58%,环比增长6.44%。公司年增长800-1200 家门店的开店计划有序进行中,通过门店数目的增加,公司每年将保持10%以上的销售增速,同时随着高势能门店的建立以及单店收入的增加,公司销售增速将进一步提升。 此外,由于三季度成本端的上涨,毛利率同比二季度下降1.42pct至35.07%,但同比去年三季度增加了3.53pct;今年整体成本端价格比去年低,前三季度毛利率35.43%,同比增加4.31pct,公司的盈利能力仍然处于较高水平。 费用率环比下降,净利润增速显著目前,公司仍在进行较大规模的品牌推广活动,广告费用较高,同时随着销售区域的扩大和门店的增加,物流运费、销售部门租赁费等也在增加。第三季度公司销售费用率11.14%,同比增加3.64pct;二季度投放较高,三季度环比二季度销售费用率下降2.37pct。前三季度公司销售费用率11.46%,同比增加3.26pct,管理费用率6.33%,同比增加0.57pct,今年整体费用率相比去年处于较高水平。 尽管费用率较高,但由于今年成本端的价格优势,毛利率相比去年有较大提升。净利润方面,第三季度公司归母净利润同比增长54.00%,环比增长13.64%,增速提升非常显著。第三季度净利润率13.34%,同比增加2.88pct,环比增加0.83pct;前三季度整体净利润率12.99%,同比增加1.75pct,处于历年的最高水平。 此外,公司子公司参与设立投资基金,主要投资方向为食品连锁及餐饮行业,所投标的也将选择与公司自身类似的具备快速复制条件,通过募资能够快速扩张的企业,该投资基金的设立有助于帮助公司加快生态圈建设步伐,为公司未来利润成长储蓄强大的动能。 盈利预测与估值公司作为国内休闲卤制品龙头,门店数目稳步扩张,单店收入也有增加,营收保持近20%的增长率,利润增速更加显著,同时公司通过产业投资基金的设立,有助于寻找与公司契合的有价值的标的,为公司未来成长提供支持。我们看好公司长期的高成长属性,预计公司2017-2019 年营收增速为21.6%、18.1%和17.9%,归母净利润增速分别为31.3%、22.9%和22.1%,对应的EPS 分别为1.22、1.50 和1.83 元,目标价48.00 元,调高至买入评级。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-02 39.04 -- -- 45.90 17.57%
45.90 17.57% -- 详细
事件: 10月29日,绝味食品(603517)公布了2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入28.89亿元,同比增长19.07%;实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长38.42%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为3.65亿元,同比增长37.36%;基本每股收益0.96元,同比增长26.31%。其中三季度,公司实现营收10.38亿元,同比增长19.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长54.00%。投资要点: 门店数量增加与单店收入增长共振前三季度公司实现营收28.89亿元,同比增长19.07%。其中Q3营收10.38亿元,同比增长19.58%,继续保持高增长(Q1:18.68%;Q2:18.89%)。营收增长主要来自门店数目的增加和单店收入的提升。截至2017年三季报,公司门店数目8920家,较去年同期7758家增长14.98%,其中直营门店数量为110家左右。单店收入增长贡献约为3%-4%,主要得益于线上引流、线下促销和品类调整等。 存货增加应对成本上行,全年毛利有望维持高位前三季度公司毛利率35.43%,同比上升4.31pct,延续今年的高毛利水平(H1:35.63%)。其中,Q3毛利率35.07%,同比上行3.54pct,环比下降1.42pct。下半年受环保因素影响,原材料价格涨幅明显,公司在价格上行初期增加存货储备,三季报公司存货由中报的2.73亿元增加至3.36亿元。公司原材料库存大概可维持正常运营2-3个月,预计公司全年将维持今年以来高位。 销售费用率同比上行,投资收益大幅增加Q3销售费用率11.14%,同比上升3.64pct,环比下降2.37pct,上市以来公司加大广告等费用投入,同时三季度投放较二季度放缓。Q3管理费用率6.37%,同比上升0.25pct,财务费用率-0.06%,同比下降0.26pct,变化不大。Q3投资收益转正,由去年同期的-1190万元增加值390万元,主要是商品鸭价格上行,公司参股的鸭养殖企业塞飞亚业绩好转所致。Q3营业利润率17.7%,同比上行2.3pct,净利率13.34%,同比上行2.88pct,主要受益于毛利的大幅提升和费用的有效把控。 投资基金再下一棋,生态圈建设步伐加快公司出资9900万元设立设立湖南番茄叁号私募股权基金,持股占比99%。这是继8月份以来,公司与饿了么共同出资设立广州绝了股权投资基金之后,投资基金的再一步棋。公司积极寻求并购机会,并购企业与公司的现有业务协同,未来有望增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司为休闲卤制品龙头,加盟模式发展有序推进,线上引流提高单店收入,成本可控,全年业绩无忧,再设投资基金,有望发挥协同效应,上调公司盈利预期,预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.51元、1.85元,对应PE分别为33X、26X、22X,给予“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;2018年战略投资者解禁;食品安全问题等;股权投资基金开展不达预期。
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事件: 绝味食品发布2017年三季报:公司前三季度实现营收28.89亿元,同比+19.07%;实现归母净利3.78亿元,同比+38.42%,扣非后归母净利3.65亿元,同比+37.36%。其中三季度实现营收10.38亿元,同比+19.58%,归母净利为1.4亿元,同比+54%。 投资要点: 提速升级四代店,扩张海外空白市场 公司2017Q3实现营收28.89亿元,同比增长19.07%,环比增长6.44%,主要得益于门店的扩张。公司预计将超预期完成年初制定的800-1200家新增门店开店指引,同时公司对现有门店进行全面升级,升级后的“四代店”不断推进高势能门店形象升级,完善消费者的购物环境,另外公司将部分产品包装升级为气调包装,并在湖南广东等部分市场进行试点。另一方面,公司海外市场实现零的突破,目前已开设新加坡门店5家,满足了当地华人及境外游旅客的需求。 成本端价格上扬,销售费用率环比减少 公司第三季度毛利率35.07%相较二季度36.49%有所下降,主要因为6月开始,鸭肉价格由于需求量的扩大开始企稳回升,并在短期内不可逆,叠加环保政策影响,Q3鸭肉价格的上涨对原料成本产生小幅冲击,进而拉低整体毛利率。公司Q3费用率为17.45%,同比上涨3.64%,其中,为加强市场推广公司加大了销售费用的支出,2017Q3销售费用率为11.14%,同比增长3.64%,环比减少2.37%,具体表现为在渠道扩张中的广告宣传费投放以及电商平台引流费用;管理费用率为6.37%,较去年同期小幅增长。受益于费用率环比减少,以及相较去年处于低位的原料成本,另一方面,公司17Q3资产减值损失减少,投资收益增加,综合以上因素,17Q3净利率为13.34%,环比增长0.83%,同比增长2.88%。 盈利预测与投资建议 公司在卤制品行业规模第一,未来基于四代店购物环境及产品包装同步升级,将吸引更多年轻消费者;门店的扩张以及填充海外空白市场将为收入端带来持续增量。预计公司2017-2019年收入同比+20%/18.4%/19%,归母净利同比+27.39%/22.19%/18.47%,EPS为1.18/1.44/1.71,对应PE为33/27/23。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 海外扩张不及预期、成本波动较大、食品安全问题。
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1.休闲卤制品:行业快速增长,龙头强势崛起。 2010年-2015年休闲卤制品行业复合增速为18%,在休闲食品细分品类中增速最快,预计2015年-2020年复合增速接近20%。休闲卤制品行业集中度较低,2016年绝味食品、周黑鸭、煌上煌三家上市公司按照零售额统计市场份额合计仅为17%。此外,品牌休闲卤制品的增速明显高于非品牌的增速。2010-2015年品牌休闲卤制品销售收入由59亿元提升至241亿元,年复合增长率33%,而同期非品牌休闲卤制品收入年复合增长率仅为10%,品牌龙头抢占非品牌市场是大势所趋。 2.外功为基:门店强劲扩张,数量远未达到天花板。 公司坚持跑马圈地饱和开店的策略,全国门店的饱和数量在2万家以上,每年新增门店800-1200家。加盟店快速扩张,2013年末公司开始实施“关低效开高效”的门店调整策略,高效门店占比增加;高势能门店稳定增长,截至17年一季度末,公司包括机场、高铁及城市综合体门店共计574家,未来仍将以每年新增100-200家店的速度扩张。 3.内功为本:多管齐下提升单店收入。 1)门店形象全面升级,升级为四代店后单店收入普遍得到提升,部分门店单店收入同比增长高达30%,年内四代店升级范围将超过五成;2)推进加盟商精细化管理与门店绩效管理,单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进;3)产品结构持续优化,通过品类的更新、包装的升级推进收入提升;4)公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸,不排除未来与当前主业相融合,打造连锁美食平台。 4.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为5.1亿、6.4亿,同比增长35%、25%,对应PE32X、26X,给予公司“强推”评级。
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Q3收入增长19.6%,业绩增长54.0%,收入符合预期,业绩显著超出预期。公司17年前三季度营业收入28.89亿元、营业利润4.79亿元、归母净利3.78亿元,同比分别增长19.1%、30.9%、38.4%,其中单三季度收入10.38亿元、营业利润1.77亿元、归母净利1.40亿元,增长19.6%、37.7%、54.0%,收入增长符合预期,但业绩显著超过我们和市场预期。公司当前开店数已接近9000家,开店节奏符合预期,预计对收入贡献达到10%以上,同店销售亦保持个位数增长,共同促进收入维持20%左右稳健增长。公司现金流稳健,前三季度经营活动现金流6.73亿元,同比增长36%。 成本上涨可控,毛利率高于预期,净利率环比进一步提升。下半年鸭价受环保影响涨幅明显,但对公司成本端影响弹性较小,一方面系公司采购鸭冻品价格波动相对商品鸭价格波动较小,另一方面系公司库存周转维持在1-2个月,公司也在价格相对较低时加大原料储备,因此Q3毛利率为35.1%,环比下降仅1.4pct,但同比仍大幅提升3.6pct,明显高于预期。费用端方面,公司广告宣传投放主要集中在上半年,Q3销售费用率为11.1%,环比下降2.4pct,同比上升3.6pct,管理费用率6.4%,同比提升0.3pct。主要受益毛利率高于预期及费用投放节奏,公司Q3营业利润率同比提升2.3pct,至17.7%,净利率亦大幅提升3pct,达近年新高13.5%。 全年业绩高增确定,来年更可期,万家门店未到管理边界。前三季度收入稳增、业绩高增已为全年奠定基调,我们预计全年收入增速将稳定在20%左右,业绩增速有望达30%左右。展望来年,公司持续全国布局门店,同时高势能门店占比进一步提升,叠加产品结构升级,我们预计明年收入增长仍可维持在20%左右水平。公司坚持跑马圈地战略,全国布局门店,以直营门店作为示范,加盟店持续在已有市场下沉,并在全国布局空白市场,仍具有广阔开拓空间,且公司两大核心优势在于全国领先的冷链运输能力和加盟商队伍的管理能力,公司在生产、供应链及门店管理上的前置投入将不断显效,公司门店管理边际将可超万家水平。 三大战略稳步推进,上调目标价至45元,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司稳步推进“开店跑马圈地、线上发力及海外布局”三大战略,收入稳健增长,下半年成本端鸭价上涨得到有效控制,业绩展现更大弹性,全年基调已定,来年更可期待。我们上调17-19年EPS预测至1.21、1.51、1.85元,增长31%、25%、22%,给予18年30倍PE,上调目标价至45元,暂维持“审慎推荐-A”评级。
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3Q17营收&净利均符合预期:公司3Q17营收同比+19.58%,符合我们+20%的预期,3Q17净利同比+54%,基本符合我们+56%的预期。n新店逐步渡过培育期,营收增长略加速:公司上半年新开686家门店,3Q17按照全年新开800-1200家的计划稳步推进。随着新开门店逐步渡过培育期,公司3Q17营收增速略有加快,同比+19.58%,环比2Q17提升0.69个PCT。展望4Q17及18年,在门店稳步扩张的推动下,公司营收增速或持续稳定在18%以上。 鸭价上涨压制毛利率,销售费用率环比回落:虽公司拥有充裕低价库存,但7月以来毛鸭价格大涨或仍对公司毛利率造成负面影响,公司3Q17毛利率35.07%,同比3Q16提升3.53个PCT,环比2Q17下降1.42个PCT。或因广告费及运输费增长推动3Q17销售费用率同比提升3.64个PCT至11.14%,但可能由于费用季度确认时点差异,使得销售费用率环比下降2.37个PCT。往后看,鸭价影响将在4Q17更充分体现,毛利率或承压,但未来或通过提价转嫁压力,销售费用率在现有竞争态势或保持稳定。 3Q16低基数推动单季净利同比+54%:公司3Q16净利率仅10.46%,低基数下推动公司3Q17单季净利同比+54%,环比2Q17提升29.26个PCT。从净利率同比提升的贡献来看,销售费用的快速增长基本抵消了成本下降推动的毛利率改善,所得税以及非经常性损益的同期差异推动净利率提升。 业绩增长持续性好,维持“推荐”评级:卤制品行业成长空间大,公司作为行业龙头,正稳步推进全国扩张,业绩有望长期保持较好表现。我们维持公司17-19年EPS分别为1.17、1.40、1.60元的预测,对应PE分别为34.1X、28.5X、24.9X,考虑公司长期成长性&业务风险小,且18年估值仍处合理区间,维持“推荐”评级! 风险提示:食品安全风险、加盟管理风险、原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名