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朱会振

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250513110001...>>

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海天味业 食品饮料行业 2019-08-16 98.00 -- -- 103.94 6.06% -- 103.94 6.06% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入101.6亿元(+17%),归母净利润27.5亿元(+22%),扣非净利润26亿元(+21%);其中19Q2实现收入46.7亿元(+16%),归母净利润12.7亿元(+22%),扣非净利润12亿元(+20%)。 品类均衡,增长稳健。1)分产品来看,酱油、蚝油、酱分别实现营业收入59.9亿元(+14%)、17.2亿元(+21%)、12.6亿(+7%),蚝油依旧增长领先,酱油品类持续稳健增长,酱类在品类拓展以及市场推广下环比去年实现提速,调整策略有所奏效,其他品类(如料酒、醋等)19H1实现19%增长,逐步培育放量。2)分渠道来看,线下渠道实现营业收入94.8亿元(+14%),线上渠道实现营业收入2.1亿元(+44%),线上占比略有提升。3)分区域来看,渠道扩张持续推进,西部区域增速最高,中西部地区增速20%左右,其余东部南部中部增速为10%左右。4)经销商方面,报告期内,公司净增加629个经销商,期末数量为5369个,中西北部经销商开发速度较快,公司加强对弱势区域的开发。 成本上涨、结构调整影响毛利率,费用管控净利率提升。1、2019年H1公司毛利率为44.9%,同比下降2.25pp,其中Q2毛利率43.8%,同比3.81%,Q2毛利率的下降主要有以下原因:1)黄豆、玻瓶、添加剂等原材料成本上涨;2)毛利率较低的蚝油增长更快整体占比提升;3)公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响。2、费用方面,销售费用率11%,同比下降2.5pp,主要原因是促销费用和运费下降(经销商选择产品自提方式导致运费支出减少);管理费用率(含研发)4%,同比下降0.2pp,体现了较高的经营效率;财务费用率-0.71%,主要受益于存款利息的增加。整体三费率13.5%,降低3.4pp,整体净利率仍提升1.3pp至27.1%,费用严控下净利率进一步提升。 三五计划开局顺利,公司成长逻辑清晰。2019年是公司三五计划的开局之年,年初业绩指引分别为营收197.6亿元(+16%)、净利润52.4亿元(+20%),目前已分别完成全年计划的51.4%、52.5%,开局稳健。公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒,未来仍将强者恒强,进一步巩固龙头地位。同时,公司利用海天的平台和优势资源,不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类,打造综合调味品巨头。新品类扩张将带动业绩持续高增长,看好第三个五年再造一个“海天”。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为198亿元、229亿元、265亿元,归母净利润分别为52.6亿元、63亿元、74亿元,三年复合增速19.3%,EPS分别为1.95元、2.33元、2.74元,对应动态PE分别为51倍、42倍、36倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-13 32.80 -- -- 31.68 -3.41% -- 31.68 -3.41% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入6.4亿元(+31.3%),归母净利润6616万元(+69%),扣非净利润4162万元(+168%);其中19Q2实现收入3亿元(+19.2%),归母净利润3767万元(+209%),扣非净利润2424万元(+1195%)。 电商业务调整拖累整体增速,Q2收入增速略有放缓。19Q2整体收入增速为19%,环比过去4个季度增速略有放缓,主要原因:1、18Q2收入开始加速,基数相对较高;2、由于19年4月开始增值税改革,部分商超在3月底提前对账,导致部分Q2收入计入Q1,影响部分收入;3、考虑到电商业务盈利能力较弱且品类太杂,公司进行调整导致收入出现下滑。18H1线上收入7475万,其中Q2收入预计在4000-5000万,而19H1线上收入仅为4195万(同比下滑44%),预计Q2收入为2000万左右;4、品相优化调整,公司聚焦大单品,把一些低毛利低销量产品下架,影响部分销售。电商业务虽然在收入体量上有明显贡献,但利润贡献有限,公司为追求高质量发展,故进行战略调整,放弃线上冲量产品,专心聚焦公司核心品类,故全年电商收入可能会受影响。 线下渠道继续高歌猛进。线下渠道19H1收入为6亿,同比保持45%的快速增长,主要原因是公司新品类放量+终端店中岛模式的推进。1)分产品来看,烘焙、豆干、肉鱼、鱼糜、蜜饯炒货、果干类、素食、薯片分别实现收入1.35亿(+132%)、1.14亿(+13%)、8419万元(+16%)、7095万元(+13%)、4727万元(+550%)、3483万元(+19%)、3200万元(+150%),另外辣条从3月份开始全面上市上半年大概实现收入3000万元。从增长较快的烘焙、果干、辣条等新品来看,符合公司聚焦大单品的发展战略。老品持续稳增长,新品类快速放量是收入增长的核心原因。2)从地区来看,华中、华南、华东、西南、华北、西北区域分别实现收入2.9亿(+24%)、1.8亿(+24%)、8585万元(+35%)、2877万元(+62%)、4824万元(+141%)、865万元(+20%),成熟市场稳健增长,新区域快速放量。3)上半年公司大力推进终端店中岛升级项目,落地金铺子、蓝宝石、麻辣小镇合计超2000条,有效拉动终端动销,提升单店产出,下半年公司将继续保持较快的推进速度。 结构调整提升毛利率,费用率有效控制,盈利能力改善明显。1、19H1整体毛利率41.45%(同比提升0.16pp),Q2毛利率44.13%(同比提升7.5pp)。毛利率大幅提升的原因:1)Q2电商渠道占比降低(电商毛利率较低),产品结构优化并砍掉了低毛利产品;2)烘焙、果干等新品随着规模体量增加毛利率提升,如烘焙毛利率从去年同期27%提升至35%。2、费用率方面,公司严格考核费销率,减少不必要促销,提升费用投放效率,销售费用率25.1%,同比下降2.35pp(其中还包含250万股权激励费用),管理费用率(含研发)为6.77%,同比基本持平,其中股权激励费用为390万,财务费用率0.77%,整体三费率为32.64%,同比下降2.16pp。3、毛利率提升、费用率下降是公司利润大幅改善的主要原因,公司19H1整体净利率10.3%,同比提升2.3pp,扣非净利率6.5%,同比提升3.3pp,盈利能力改善明显。 兼顾发展速度与质量。1、公司Q2增速放缓是公司主动对盈利较差的电商业务进行调整导致,而核心的线下商超渠道依旧保持较高的增长(40%以上),核心品类快速放量,核心逻辑没变。2、利润拐点已现,净利率重回上升通道,释放利润高弹性。未来三年将是公司兼顾规模与效益的高质量发展三年。 盈利预测与投资建议。由于电商业务调整,下修全年收入,但对利润影响有限,预计2019-2021年EPS分别0.83元、1.24元、1.92元,未来三年归母净利润将保持52%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-07 47.21 -- -- 52.10 10.36% -- 52.10 10.36% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入23.4亿元(+19.9%),归母净利润1.65亿元(+16%),扣非净利润1.5亿元(+20.7%);其中18Q2实现收入12.4亿元(+25.1%),归母净利润1亿元,同比+13.9%,扣非净利润8956万元(+19%)。 Q2收入恢复高增长,调整效果明显。Q1收入增速仅为14.6%,增长较慢主要原因是受猪瘟事件影响部分产能及产品结构调整阶段影响销售,Q2环比改善,恢复到25.1%的正常增长水平,品类调整效果明显。1、分品类看来,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入6.4亿元(+25.6%)、5.9亿元(+4.9%)、8.7亿元(+23.7%)、2.2亿元(+35.5%),受猪瘟影响,公司主动调整产品结构,减少以猪肉为主的肉制品,加大面米制品的生产销售,蛋饺、冻品先生天妇罗系列产品放量带动菜肴制品有不错增长表现。2、分渠道来看,经销商、商超、特通、电商分别实现收入19.8亿(+22.5%)、2.9亿(+2%)、4826万元(+16.8%)、980万元,渠道结构与公司“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略高度吻合,公司上半年净增加48个经销商662家,经销商队伍持续强化。3、从区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区分别实现收入2.4亿(+48.9%)、2.6亿(+40.5%)、12.8亿元(+12.8%)、1.8亿(+13.2%)、2亿(+28.2%)、5867万元(+12.3%)、1.16亿(+12.3%),华北、东北的高增长源于辽宁工厂产能的提升,渠道持续下沉带动市场需求增加,各个区域均实现较好增长。 成本承压毛利率下滑,费用率控制合理。1、H1毛利率25.5%,同比略微下降1.16pp,原因:1)受猪瘟影响,猪肉鸡肉等原材料价格上涨,尽管公司及时产品结构调整并在去年12月相应涨价,但仍未能完成覆盖成本上涨影响。2)毛利率略低的面米制品增长速度较快。2、公司一直保持着较好的费用控制,期间费用率逐年下降,H1销售费用率12.02%,同比下降1.12pp,管理费用率4.06%,同比下降0.25pp,财务费用率0.36%,同比+0.25pp,主要系可转债及短期借款产生利息支出。整体费用率16.44%,同比下降1.13pp,大致抵消毛利率下滑影响,最终H1净利率为7.07%,略微下降0.24pp。 发行可转债扩张产能,短期利润波动不改公司核心价值。1、公司前期可转债由于触发强制赎回条款现已全部转股,考虑到公司后续华中、华北工厂建设仍需投入较大资金,故公司拟发行不超过9亿元的可转债用于后续产能建设,保障持续的产能释放。2、由于猪瘟事件导致猪肉价格上涨,公司为保障食品安全引用进口猪肉抬升成本,成本扰动或短期内影响公司利润表现,业绩短期承压,但不影响公司内在价值。3、公司长期成长逻辑清晰:1)传统业务:消费升级带动中高端火锅料/面点制品需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气,产能有保障。2)速冻菜肴业务:公司速冻食品平台优势已建立,依托现有庞大渠道培育新品类,在庞大的餐饮食材类市场占据一席之地。3)在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额,目前安井市占率仅为10%,看好龙头企业市占率提升到20%以上,规模效应下净利率同步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别1.4元、1.79元、2.28元,未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-07-31 31.20 -- -- 33.20 6.41% -- 33.20 6.41% -- 详细
推荐逻辑:散装休闲零食 ] 商超渠道内的龙头企业,受益于新品类爆发以及渠道扩张,收入高增长。生产与销售端规模效应逐步体现,净利率重回上升通道,释放利润高弹性。未来三年收入复合增速 38%、归母净利润复合增速 50%以上,公司有望开启兼顾规模与效益的三年高质量发展新征程。 核心优势:全产业链、自主研发制造销售的优势+绑定商超系统的渠道销售模式。 1、自主研发生产能够做到更好的品控和食品安全保障、对市场需求起到快速反应,全产业链模式降低中间环节交易成本、赚取价值链上较高利润。2、渠道壁垒及可拓性:1)商超渠道有一定排他性,一旦进入坐稳即形成较强渠道壁垒,而高坪效是公司能够入驻各大商超的核心优势;2)公司与众多大型连锁商超保持长期、紧密的合作关系,由于连锁商超在全国实行统一标准、统一管理,品牌一旦进入,即获得所有销售卖场的准入,可随商超新开设卖场而自动实现市场扩张,渠道可拓性强。 看点一:产品组合完善,新品类极具爆发性。1、干杂类散装休闲零食是公司传统优势品类,具备较高知名度和市占率,公司通过产品迭代创新形成消费者粘性,同时通过市场开拓及渠道下沉实现年化 10%的稳定增长;2、短保烘焙产品处于爆量期:公司品类创新切入千亿短保烘焙市场,目前 60天内的短保烘焙产品替代传统长保面包趋势明显,行业呈现扩容式爆发增长。烘焙作为公司第二增长曲线,借助现有渠道实现快速放量,预计全年销量有望达 5亿;3、定量装产品以辣条为主,辣条行业数百亿市场规模,行业洗牌下存在大机会,定量装渠道(流通为主)是对现有商超渠道的补充,适应不同消费情景。 看点二:终端模式清晰可复制,渠道拓张空间大。1、在商超渠道内,公司通过金铺子、蓝宝石、麻辣小镇的店中岛打造散装休闲零食“品牌+场景”的运作新模式,有效拉动终端动销,提升单店坪效,构建核心竞争力。这一套标准化、可复制、高坪效的终端运营模式可在全国 5万家商超门店进行推广,效果显著。 2、公司当前 75% 收入来自华中华南,全国化扩张空间大。目前公司按照成熟市场-快速放量市场-培育市场的方式进行梯队式开发,华中华南市场稳健增长,华东西南区域增长强劲,华北西北强势破局,市场梯队式开发保障业绩持续稳定增长。 看点三:规模效应逐步体现,利润端拐点已现。公司在 18Q2收入端开始放量,已进入增速 40%以上的高增长阶段,但利润端并未同步呈现上升态势,主要原因:1、市场费用投入的加大,过去三年销售费用率保持在 25%以上,较之前提升明显;2、烘焙、果干等新品毛利率偏低,拉低整体毛利率,18年整体毛利率较 17年下滑 7.7pp。随着公司收入规模体量的上升,生产端的规模效应逐步体现,烘培类新品毛利率快速提升,费销比将得到有效控制。公司销售体量跨过临界点后,净利率重回上升通道,19Q2净利润增长超预期,利润端拐点确立。 同时股权激励方案中对扣非净利润的高标准解锁要求为利润释放做了保障。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年收入复合增速为 38%,归母净利润复合增速为 54%,EPS 分别为 0.85、1.29、2.01元,对应 PE 分别为 37X、25X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;烘焙新品销售或不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2019-07-24 46.50 -- -- 49.50 6.45% -- 49.50 6.45% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现收入 16.9亿元,同比+26%; 实现归母净利润 3.4亿元,同比+27%; 其中 19Q2收入 7.6亿元,同比+29%;实现归母净利润 1.2亿元,同比+7.4%; 由于递延所得税的影响,扣非后净利润波动较大,不具有可比性。总体来看,收入符合预期,受销售费用和递延所得税等影响,利润低于预期。 收入依然保持快速增长。 上半年受益于聚焦核心区域和门店+三款新品推广,收入依然保持快速增长,其中成品酒销量 4164吨,同比+22%,销量增加是带动收入快速增长的主因;吨单价达到 39.5万元,同比+2.8%,主因是: 同系列新品较老款打款价高 20元,产品结构持续升级,吨价略有提升。 分区域来看,北部和中部区域增速均超过 40%,东部和南部区域增速 15%-20%左右;据草根调研,核心市场依然保持比较快速的增长, 江苏、湖南、浙江增速 30%左右,河南、四川等区域两位数增长。 二季度费用率增加明显+递延所得税影响,导致利润增速低于收入增速。 受益于推新品和产品结构升级, 上半年毛利率提升 1个百分点; 税金及附加率增加超过 2个百分点;销售费用增幅较大,主要是广告及促销费增加较多,二季度销售费用率上升超过 4个百分点,主因是二季度新品上市,市场推广费用和广告费用投放力度较大。 管理费用率下降 1个百分点,同时递延所得税影响税金较大,导致单二季度净利率较低,仅有 16%, 较去年同期下降超过 3个百分点。 上半年经营活动现金流入 19.2亿元,同比+30%,与收入基本同步。 短期费用高企导致利润增速不及预期,长期成长逻辑不变。 二季度受费用和递延所得税的影响, 利润增速未达预期,短期可能会影响市场情绪。但公司增加费用投放,着眼于未来长远的持续增长,对于品牌、渠道和消费者的投入,短期因素影响没必要悲观,更加看好公司的长期可持续增长。同时,公司近期对销售、技术核心骨干及部分高管实施了限制性股票激励, 管理层与股东利益绑定,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。 维持 2019-2021年收入预测, 分别为 35.3亿元、 43.6亿元、 53.5亿元, 受费用高投入的影响,下调 2019-2021年归母净利润分别至7.5亿元、 10.0亿元、 13.0亿元, EPS 分别为 1.53元、 2.04元、 2.67元, 对应动态 PE 分别为 32倍、 24倍、 19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑风险;高端酒价格或大幅下滑风险。
桃李面包 食品饮料行业 2019-07-23 38.26 -- -- 48.00 25.46% -- 48.00 25.46% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业收入 25.6亿元( +18.1%),归母净利润 3亿元( +15.5%),其中 Q2实现收入 14.2亿元(同比+20%),归母净利润 1.83亿元(同比+18%),表现好于预期。 收入:环比加速,新老市场均有不错增长。 19Q2收入增速 20%,相比较 19Q1的 16%环比提速。分区域看: 1)成熟市场:东北市场预计保持双位数增长,长春哈尔滨地区 Q1产能紧张问题 Q2有所好转,预计收入环比提升。得益于渠道下沉和消费习惯的良性循环,东北成熟市场有望保持稳定增长; 2)次成熟区域: 华北、西南等市场公司通过促销、增配人车等方式加大市场投入,随着天津、重庆的工厂产能释放,预计增长有所提速。 3)高成长区域:华东和华南是公司重点发力市场,尤其是华南, 随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,华南市场将维持 80%以上高速增长, 且亏损幅度有望继续收窄。同时,公司在积极梳理较为薄弱的华中市场,开发新的增长点。 盈利:利润增长略慢于收入,费用投入依旧较大。 达利的进入对公司的市场策略产生一定影响,短期内公司采取较为积极的应对策略,部分市场折扣促销力度有所加大。叠加公司处于扩张期,新产能投放以及新市场开拓前期均承受较大的费用投入,造成短期公司盈利能力上略有波动。但环比 Q1,费用投入以及扩产对利润端的扰动逐步减弱,利润率向上拐点或将出现。 工厂:可转债获批通过,积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。 目前桃李已在17个地区建立了生产基地,预计 2019年武汉工厂将投产、东莞工厂将实施改造;在建工厂还包括山东工厂、江苏工厂以及沈阳工厂,预计将于 2020年左右投产。未来公司还将在各大区域持续建厂,为全国化扩张储备产能。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.14元、 1.35元和1.57元,对应 PE 为 33倍、 28倍和 24倍,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 新市场销售或不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 1051.90 9.40%
1075.58 11.86% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现收入395亿元,同比+18%,实现归母净利润200 亿元,同比+27%;其中19 Q2 实现收入178 亿元,同比+12%,实现归母净利润87 亿元,同比+20%。同时,完成基酒生产4.5 万吨,其中茅台酒3.4 万吨。 短期受渠道影响,业绩略低于市场预期。上半年茅台酒收入348亿元,同比+18%(其中19Q2同比+12%);系列酒收入47亿元,同比+17%(其中19Q2同比+10%),二季度业绩略低于预期,主要受公司渠道方面的影响。从销售渠道来看,直销实现收入16亿元,占比仅4%,较去年同期下降3个百分点。但受益于产品结构升级和销量增加,茅台酒依然实现较好的增长。上半年估计茅台酒报表确认量1.5万吨左右,其中19Q2确认6400吨。据草根调研,公司上半年实际发货量略高于报表确认量,茅台酒实际发货将近1.6万吨,同比+14%,其中Q2发货量6800吨左右。 现金流乐观,盈利能力提升明显。上半年销售商品现金流入433亿元,同比+25%,继续保持快速增长;同时,预收账款123亿元,同比+23%,环比+7.7%,改善较为明显。毛利率提升将近1个百分点,税金率下降将近2个百分点,三费率下降2个百分点,其中销售费用率下降1.6个百分点,带来利润增速远高于收入增速,上半年净利率达到54%,同比提升3个百分点。 批价维持在高位,三季度放量有望小幅回落,四季度批价大概率继续走高。春节以来,茅台酒批价一路上行,目前已经2100 元左右,即使6 月份市场投放量大幅增加,批价也只有短期小幅回调。三季度放量趋势明显:1、继续增加直营店数量,机场、高铁站会成为重点;2、集团营销子公司逐步运行;3、中秋、国庆旺季前市场投放量增加。预计三季度市场投放量达到9000 吨左右,批价有望小幅回调。公司全年茅台酒市场投放量3.4 万吨左右,年内供需结构依然偏紧,四季度批价大概率继续上行。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为885亿元、1022元、1209亿元,归母净利润分别为419亿元、486亿元、579亿元,EPS分别为33.33元、38.72元、46.11元,对应动态PE分别为29倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险;高端酒批价或有所下跌。
香飘飘 食品饮料行业 2019-07-04 36.40 -- -- 36.45 0.14%
38.40 5.49% -- 详细
事件: 香飘飘天津工厂开始投产,公司果汁茶出货量逐月攀升。 拓终端强陈列,果汁茶备战销售旺季,渠道反馈动销良好。 1、公司自春节后开启果汁茶的水头大战,聚焦“百城万店”,打造样板市场,效果显著。目前公司正在进行新的“三年营销计划”,与经销商合作共同深耕渠道,开拓终端,提出将现有可控终端数量实现年内翻番、 2020年接近 100万个的任务目标,目前正有序推进中。 2、针对夏季饮料冰柜销售为主的特点,现阶段公司强化终端的冰冻化陈列,抢占冰柜,为销售旺季来临做准备。 3、公司在五月初对果汁茶进行提价,出厂价从 47元/箱提至 49元/箱,多出来的 2元通过返利形式返还渠道,同时对经销商终端开拓和陈列提出更高要求,起到变相激励效果。目前从渠道反馈来看,果汁茶动销情况良好,库存相对健康。 产能瓶颈有效改善,出货量逐月提升,上半年销量超预期,果汁茶有望成为破10亿超级大单品。 受产能限制,公司年初到现在每个月的出货都比较紧张,随着湖州工厂技改及江门工厂产能的逐步爬坡,产能瓶颈得到有效改善。目前公司湖州 3条产线,江门两条产线,平均每条产线月生产量 80万箱左右。天津工厂三季度开始投产,届时月出货量将达到 500万箱以上。 4/5/6月份果汁茶出货量均在 350万箱以上,逐月攀升,较 Q1提升明显, 根据出货口径推算上半年销售额将突破 6亿(含税), 年底果汁茶有望跻身 10亿超级大单品行列。 渠道协同效应体现,上半年业绩有望扭亏。 二季度是冲泡产品淡季销量较小,但渠道费用相对刚性,因此过去历年二季度都会出现较大亏损。果汁茶的推出在渠道端形成良好的协同效应,有效分摊渠道费用,提升盈利质量。在不考虑股权激励费用下, Q2有望实现盈亏平衡,整个上半年业绩较去年大幅改善。 盈利预测与评级。 考虑到上半年果汁茶销量超预期且动销态势良好,略上调公司盈利预测, 预计 2019-2021年收入复合增速为 27.2%,归母净利润复合增速为 30.4%, EPS 分别为 0.95、 1.25、 1.66元,对应 PE 分别为 39X、 29X、 22X,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动, 果汁茶动销情况或不及预期。
中炬高新 综合类 2019-07-02 43.01 -- -- 44.76 4.07%
44.76 4.07% -- 详细
事件:近日,我们参加公司股东大会并参观阳西工厂,就生产经营情况与发展战略与公司领导进行交流。l新管理层首次集体亮相,态度自信积极开放。1、本次股东大会是公司董事会换届后首次集体亮相,和投资者进行面对面交流。以宝能主导的新董事会及高管团队均有列席,规模之大前所未有,也体现新管理团队对投资者及资本市场的重视。2、交流态度自信积极开放。管理团队就公司发展战略、经营动作、激励举措甚至少数股东权益等较为敏感的问题做了较为正面、详细的交流,与原先国企体制下较为保守的风格不同,新管理层态度自信,交流积极开放,这是与过去变化较为明显的地方。 宝能入主,动作开始逐步发力,前期重点理顺发展战略和激励机制。1、新管理层对公司未来的发展战略已全面梳理清晰:1)进一步发挥厨邦品牌价值,做大做强调味品主业;2)抓住粤港澳大湾区发展机遇,盘活园区存量资产价值以及发展好地产业务。公司在发展战略中提出从2019年到2023年,用五年时间,以内生式发展为主,以外延式发展为辅,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标,年化收入增速超20%,公司信心满满。2、就之前市场一直诟病的激励机制问题,公司也做出相应改进。一方面公司通过内部选拔、轮岗培训等方式组建后备人才团队,为基层员工提供透明有效的晋升通道,另一方面一线销售员工薪酬将与业绩挂钩,对于优秀员工给予加薪、住房优惠购买等福利切实提升员工工资待遇,激发积极性。 调味品主业仍是重中之重,对标海天有较大提升空间。调味品主业是公司未来五年发展重中之重,公司保持美味鲜原班人马不变,并给予更大支持。目前公司是全国第二的调味品企业,发展势头良好,但在规模、渠道、生产效率上较龙头海天仍有不小差距。针对公司发展中的“品类不平衡、渠道不平衡、区域不平衡”的问题,公司正努力改进:1、品类上,以酱油为主导,食用油、鸡精粉、料酒等小品类作为重要补充;2、通过厨邦俱乐部、餐批旗舰店等方式开发餐饮渠道,弥补餐饮短板;3、区域上,公司遵循稳定发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场的战略,并逐步启动全国产能布局,加快异地低成本扩张步伐;4、在生产制造端,公司对中山阳西已经投产的项目降本增效,阳西美味鲜新建产能引入高智能化生产设备,提升生产效率,缩小与领导企业差距。另外公司将在有合适情况下开展兼并动作,实现外延式增长。 盈利预测与评级。宝能入主将对公司带来质的改变,激励机制逐步落地,业绩有望加速。预计2019-2021年收入分别为47.3亿元、55.2亿元、63.8亿元,归母净利润分别为7.5亿元、9.3亿元、11.1亿元,三年净利润复合增速22%,EPS分别为0.95元、1.17元、1.4元,对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
桃李面包 食品饮料行业 2019-05-06 36.50 -- -- 39.95 9.45%
42.87 17.45%
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投资要点 事件:公司发布2019年一季度报,实现收入11.4亿元(同比+16%),归母净利润1.2亿元(同比+12%),扣非归母净利润1.2亿元(同比+11%),基本符合预期。 收入:高基数+产能受限影响短期收入增速。19Q1公司实现16%的收入增速,相比于18Q4收入增速略有放缓,主要原因在于:1)去年一季度网红产品脏脏包销售较多,但该品生命周期较短,今年没有收入贡献,影响增速;2)部分地区产能不足影响短期收入增长。1、成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升,东北地区维持双位数,但长春、哈尔滨地区短期产能略有不足,预计二季度起将逐季改善。未来随着渠道下沉力度加大,东北地区有望保持稳定增长。2、高成长区域:市场投入加大,收入增速有望持续改善。由于前期市场投入较为谨慎,西南、西北及华北部分地区等地区收入增速阶段性放缓。公司通过促销、增配人员和物流车等方式加大市场投入力度,同时随着天津、重庆等工厂产能释放,预计2019年西南、西北、华北等地收入增长将有改善。3、新区域:总体表现靓丽,持续高增长可期。江浙沪地区增速略有放缓,主要是产能及部分市场阶段性波动导致;此外华南工厂辐射区域依旧维持80%左右增速,公司今年还将针对东莞工厂实施改造,产能将显著提升,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,华南市场还将维持高速增长,且亏损幅度有望继续收窄。 盈利:产品结构持续提升,费用投入维持高位。19Q1公司实现毛利率39.3%,同比提升0.5个百分点,主要得益于产品结构持续提升。从费用投入来看,19Q1销售费用率为23.0%,同比提升1.3个百分点;管理费用率为3.0%,同比基本持平。总体来看,由于公司仍处于扩张期,工厂布局以及市场培育先行,相应的建厂投入和市场费用支出增速略快于收入增长,其净利率出现一定波动:1、哈尔滨、石家庄、青岛等地折扣促销力度同比加大;2、华东地区人员和车辆到位,费用支出提升,此外西南、西北地区延续较大的市场投入力度;3、员工薪酬上涨。短期公司受到费用投入提高的影响,盈利能力略有波动;长期来看,现阶段持续的费用投入有利于市场拓展,为未来收入增长奠定基础。 工厂:积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,预计2019年武汉工厂将投产、东莞工厂将实施改造;在建工厂还包括山东工厂、江苏工厂以及沈阳工厂,预计将于2020年左右投产。未来公司还将在各大区域持续建厂,为全国化扩张储备产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.14元、1.36元和1.58元,对应PE为32倍、27倍和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-02 110.98 -- -- 123.30 8.16%
138.50 24.80%
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业绩总结:公司发布 2018年年报及 2019年一季报,2018 年公司实现收入 242 亿元(同比+21%),归母净利润81 亿元(同比+22%);其中18Q4 实现收入32 亿元(同比+5%),归母净利润11 亿元(同比+3%)。2019Q1 实现收入109 亿元(同比+14%),归母净利润40 亿元(16%)。2018 年业绩符合预期, 19Q1 业绩超预期。 梦系列高增长,省外市场持续发力。公司18Q4+19Q1实现收入141亿元(同比+12%)、现金回款140亿元(同比-2%),截至19Q1预收账款20亿元(同比+34%),现金流情况较好。1、分产品来看,产品结构提升明显。我们估算2018年梦系列增速在50%以上增速,全年收入占比接近30%,提升明显,2019年春节期增速表现良好,预计全年将维持较快增长;海之蓝、天之蓝受提价影响收入增速略有放缓。2、分区域来看,省外市场收入占比接近50%。1)2018年省外市场实现25%的收入增速,明显高于省内14%的增长,收入占比达到48%,山东、湖南、安徽、浙江、河北等新江苏市场表现突出;此外省外产品结构提升明显,梦系列增长趋势良好,未来仍有较大成长空间。2)省内市场受基数较大和竞争加剧的影响,增速略有放缓。江苏市场经济较为发达,郎酒、剑南春、古井贡酒以及茅五泸等竞争对手布局较为积极,使得省内市场竞争加剧。公司针对省内市场加大精细化管理,强化淮安、宿迁、南京等地区的销售,巩固省内龙头地位。未来随着新江苏市场持续扩张,公司收入规模有望保持稳定增长。 消费税补缴影响毛利率,净利率稳中有升。1、毛利率:2018 公司实现毛利率为74%,同比提升7 个百分点,主要由于产品结构提升和消费税调整所致;19Q1 毛利率为72%,同比下降2.5 个百分点,预计主要原因在于人工、包材等成本上涨所致。2、销售费用率&管理费用率:2018 年公司销售费用率为11%,同比下降1.3 个百分点,主要原因在于公司经营效率提高,装卸运输、劳务费比率下降所致,此外市场投入力度仍旧维持在较高水平;19Q1 销售费用率为6.4%, 同比基本持平。2018 年公司管理费用率为7.2%,同比下降0.5 个百分点,主要得益于管理效率提升以及收入持续增长;19Q1 管理费用率为5.0%,同比基本持平。2018 年公司实现净利率为33.6%,同比提升0.4 个百分点,19Q1 实现净利率37.0%,同比提升0.5 个百分点,未来随着公司产品结构升级和经营效率持续改善,其盈利能力有望进一步提高。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年公司的收入和归母净利润复合增速分别为14%和16%。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级和省外市场扩张空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-29 75.65 -- -- 82.32 8.82%
88.45 16.92%
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业绩总结:公司发布18年年报和19年一季度报,18年全年实现收入131亿元,+26%(18Q4同比+22%),归母净利润34.9亿元,同比+36%(18Q4同比+31%),每10股派发现金红利15.5元(含税),19年规划收入增速15%-25%;19Q1实现收入42亿元,同比+24%,归母净利润5.2亿元,同比+43%,利润超预期。同时,公布发行公司债预案,拟募集资金40亿元,用于增加产能和信息化建设。 收入保持高速增长,产品结构升级明显,预收款有所下降。18年和19Q4收入继续保持高速增长,18年全年来看,1573实现收入64亿元,同比+37%;中档酒特曲和窖龄系列收入37亿元,同比+28%;低档酒收入28亿元,同比+8%;高档酒1573占收入比重提升将近5个百分点至49%。估计19Q1高档酒1573增速30%左右,占比55%左右,中档酒收入增速25%左右,产品结构升级非常明显。季末预收账款13亿元,同比-7%,环比-20%;19Q1经营活动现金流入同比+16%。 毛利率大幅提升,费用率下降,盈利能力显著增强。受益于产品结构升级,18年全年和19Q1毛利率分别提升5.6、4.5个百分点至77.5%、79.2%,公司聚焦核心单品战略逐步取得成效,中低档酒毛利率提升更加明显。18年费用率增加2个百分点,19Q1下降1.5个百分点:1、主动减少费用投放;2、买赠等活动减少。18年和19Q1净利率分别增加1.9和4.3个百分点至26.9%、37.3%,盈利能力显著增强。 茅台批价维持在高位+终端缺货,利好国窖;逐步开拓华东和华南市场,全国化布局取得成效。目前,飞天批价维持在1900元左右,终端价格超过2000元,且终端缺货明显,直营店和连锁店预约购买依然积极,利好五粮液和国窖等高端白酒。公司批价在19年春节后逐步回升至720-730元左右,同时从18年开始积极开拓华东和华南市场,呈现高速增长,全国化布局取得阶段性成效。 盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为162亿元、196亿元、234亿元,归母净利润分别为47亿元、59亿元、74亿元,EPS分别为3.23元、4.05元、5.04元,对应动态估值分别为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒价格大幅下滑风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-29 30.42 -- -- 31.65 4.04%
34.66 13.94%
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业绩总结:公司2019年一季度实现收入231亿元,同比增长17%,归母净利润23亿元,同比增长8%;18Q4+19Q1实现营业收入增速17%,实现归母净利润增长9%。收入增速略超市场预期,归母净利润增长符合预期。l收入:保持稳定增长,市占率持续提升。1、收入:随着公司市场投入的加大,19Q1公司收入端维持双位数增长。分业务来看,19Q1公司常温液态奶、奶粉、冷饮均实现双位数增长,高于行业平均增速;低温奶受到需求放缓的影响,维持小个位数增长。随着公司对重点产品和新产品的资源投入,其收入规模有望维持较快增长。2、市占率:受益于公司持续投入,公司市占率稳步提升。截至2019Q1,公司常温奶市占率为39%,同比提升3个百分点;低温奶市占率为16%,同比下降1.3个百分点;婴幼儿奶粉市占率为6.2%,同比提升0.5百分点。在消费升级以及乳制品人均消费量持续提升的背景下,公司不断加大品牌、产品、产能等综合投入,增强竞争力;随着公司渠道细分及重点产品收入持续增长,公司收入规模和市占率有望进一步提升。 盈利:原奶价格上涨+费用投入,成本端维持高位。1、毛利率:19Q1公司毛利率为40%,同比提升1.2个百分点。从成本端来看,春节销售旺季,上游原奶供应紧缺,19Q1原奶价格同比上涨5-6%,但公司通过持续的产品结构优化及买赠促销力度阶段性减弱,在一定程度上对冲了原奶上涨带来的成本压力,预计未来公司毛利率将稳中有升。2、费用投入:19Q1销售费用为24%,同比提升约1.4个百分点,主要原因在于公司的品牌投入力度仍旧较大;公司管理费用率为4.5%,同比提升0.7个百分点,为季节间正常波动,长期来看管理费用率将维持稳定。短期费用投入持续加大,费用率将维持高位,但从长期角度看,有利于品牌影响力、市占率和收入规模的扩大。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司收入和归母净利润复合增速分别为13%和12%,EPS分别为1.15元、1.31元、1.49元,对应PE分别为26X、23X、20X。公司作为行业龙头且市占率持续提升,长期来看随着竞争力和市场地位的提高,盈利能力也将随之提升,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化等风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 42.75 -- -- 48.50 12.58%
53.97 26.25%
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业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入10.96亿元,同比+14.6%;实现归母净利润6487万元,同比+19.6%,扣非归母净利润5971万元,同比+23.4%。 受“非洲猪瘟”事件影响,Q1销售收入增速略有放缓。Q1收入增速为14.6%,同比、环比均放缓,主要原因受“非洲猪瘟”事件影响部分产销量。1、分品类看来,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入3亿、2.9亿、4.1亿、0.9亿,同比+34%、-4.3%、+16%、+22%。公司在被查出撒尿肉丸疑似感染猪瘟病毒后,对肉制品产线进行清洗消毒耽误产能,短期暂停销售肉制品导致收入出现下滑;面米制品增速较快主要系公司调整产品结构,加大面米制品的推广力度;鱼糜制品和菜肴制品保持较为稳健增长。2、分区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入增速分别是+8.7%、+33%、+16%、+3%、+12%、+28%、+4%,泰州工厂新产能释带动周边华东、华北、华中增速较快。3、分渠道来看,经销渠道、商超、特通、电商增速分别是11%、25%、40%、65044%,高端丸之尊产品放量带动商超渠道有不错表现,电商起步初期增幅较大。 成本影响毛利率略有下降,费用管控到位净利率提升。1、公司Q1毛利率26.36%,同比下降0.59pp,猪肉原材料价格上涨让成本端短期承压,公司在18Q4分两次提价一定程度下降低成本压力,但毛利率仍略有下降。2、三费率(含研发)为18.45%,同比略有下降,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为14.04%、3.99%、0.42%,同比-0.84pp、-0.38pp、+0.37%,销售费用和管理费用管控到位,规模效应下费用率下降,可转债利息支出费用化增加财务费用。3、公司Q1净利率提升0.25pp至5.92%,盈利能力略有提升。 短期成本扰动影响利润表现,长期发展空间依旧巨大。1、由于猪瘟事件导致猪肉价格上涨,公司为保障食品安全引用进口猪肉抬升成本,成本扰动或短期内影响公司利润表现,业绩短期承压,但不影响公司内在价值。2、公司长期成长逻辑清晰:1)传统业务:消费升级带动中高端火锅料/面点制品需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气,产能有保障。2)速冻菜肴业务:公司速冻食品平台优势已建立,依托现有庞大渠道培育新品类,在庞大的餐饮食材类市场占据一席之地。3)在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额,目前安井市占率仅为10%,看好龙头企业市占率提升到20%以上,规模效应下净利率同步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入分别为51.3 亿元、61.6 亿元、73.3 亿元,归母净利润分别为3.3 亿元、4.2 亿元、5.3 亿元,EPS 分别为1.51 元、1.96 元、2.46 元,对应动态PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-23 40.46 -- -- 48.50 18.93%
53.97 33.39%
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事件:公司发布年报,2018年实现营业收入42.6亿元,同比+22.2%,归母净利润2.7亿元,同比+33.5%。其中Q4单季度实现营业收入13.2亿元,同比+26.1%,归母净利润7381万元,同比增长+16.5%。同时公司公布分红方案,拟每10股派息3.76元(含税)。 收入逐季加速,产能逐步释放支撑业绩持续增长。1、公司Q1-Q4的收入增速分别是18.9%、18.4%、24.6%、26.1%,收入逐季加速,主要跟产能逐步释放有关,预计18年泰州二期、辽宁工厂以及无锡工厂技改共释放7-8万吨产能,有效支撑公司全年产量同比增长8万吨至43.2万吨(含部分OEM)。2、公司目前已完成全国产能布局,四川、华中、华北工厂将陆续建成投产,支撑公司业绩持续稳健增长。预计19年公司仍有6-7万吨的产能释放,增量主要来源于18年底投产四川工厂(2-3万吨)、泰州工厂二期(3万吨)、辽宁工厂二车间(1万吨),保障公司19年产量仍有10%+的增长。3、分区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南增速分别是+18.9%、18.5%、22.5%、19.6%、33.5%、19.8%、22%,各区域呈现均衡发展态势。泰州新产能释放有效支撑华东、华中区域的快速增长,未来随着四川、华中、华北工厂投产,将有效带动当地市场发展,销地产模式优势将会显现。 主力产品增长稳健,速冻菜肴新品类成看点。1、分产品看,面米制品、肉制品、鱼糜制品分别增长18.6%、20.7%、21.3%,三大核心品类依旧保持稳健增长,主要系产能释放以及渠道渗透。另外,公司对产品分类进行调整,将千页豆腐以及蛋饺、天妇罗鱼/虾等产品统一归入菜肴制品。速冻菜肴作为公司继火锅料、面米制品后又一重点发力方向,于18年下半年推出子品牌“冻品先生”,采取OEM形式,定位餐饮食材类,产品一经推出市场热销。2、分渠道来看,经销、商超、特通分别+22.8%、15%、8.5%,公司加大对经销商的支持力度,协助共同开发市场,同时商超、特通(呷哺呷哺、杨国福等餐饮客户)渠道保持稳健增长。 毛利率总体平稳,下半年成本压力有所加大。1、18年公司整体毛利率为26.5%,较17年基本持平,受猪瘟影响,下半年国内猪肉价格的上涨,成本承压,Q4毛利率同比出现下滑。公司在18年10月和12月分两次对产品进行提价,整体涨幅在2%-3%,在一定程度上缓解成本压力。2、从费用端看,公司保持一贯的稳健,销售费用率、管理费用(含研发)和财务费用率分别是13.43%、4.4%、0.38%,同比-0.64p/+0.04pp/+0.3pp,其中销售费用率在规模效应下有所下降;管理费用增长主要系职工薪酬增加;受可转债/短期借款利息支出增加,财务费用率同比有所上升。全年公司三费率达18.2%,同比-0.3pp,净利率达6.35%,同比+0.54pp,龙头规模优势开始显现,净利率水平有望持续提升。 短期成本扰动影响利润表现,长期发展空间依旧巨大。1、由于猪瘟事件导致猪肉价格上涨,公司为保障食品安全引用进口猪肉抬升成本,成本扰动或短期内影响公司利润表现,业绩短期承压,但不影响公司内在价值。2、公司长期成长逻辑清晰:1)传统业务:消费升级带动中高端火锅料/面点制品需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气,产能有保障。2)速冻菜肴业务:公司速冻食品平台优势已建立,依托现有庞大渠道培育新品类,在庞大的餐饮食材类市场占据一席之地。3)在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额,目前安井市占率仅为10%,看好龙头企业市占率提升到20%以上,规模效应下净利率同步提升。 盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为51.9亿元、62.3亿元、74.1亿元,归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.3亿元,EPS分别为1.52元、1.98元、2.48元,对应动态PE分别为26倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名