同庆楼发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润2.73亿元-3.20亿元，同比增长191.45%-242.13%，较19年同期增长38.06%-62.07%；预计2023年扣非归母净利润2.30亿元-2.70亿元，较19年同期增长28.38%-50.72%。从23Q4来看，23Q4预计实现营收6.81亿元-7.53亿元，同比增长60.93%-77.84%，较19Q4增长69.11%-86.99%；23Q4预计实现归母净利润0.70-1.17亿元，同比增长1106.84%-1927.60%，较19年同期增长12.20%-88.51%。 餐饮门店加速扩张，大厨资源/宴会业务赋能下有望快速渡过爬坡期促业绩提升。根据窄门餐眼及公司披露数据推断，公司延续以长三角为核心、以酒楼为模式的开店战略，公司23Q4新开门店5家，门店落地点包括淮北/阜阳/镇江/南京等，新增门店面积6.18万平方米，截至23年末公司门店数共53家。公司以大厨资源为支撑点、宴会业务为核心快速展开业务，餐饮门店供应端优势显著，新门店有望快速渡过爬坡阶段，促业绩表现持续向好。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。根据同庆楼官网及去哪儿旅行APP，截至24年1月16日，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店、合肥瑶海富茂酒店、合肥明珠富茂酒店4家，在筹备/计划建设项目7家，步入加速扩张阶段，其中部分酒店或为轻资产管理项目。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为3.05/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为26/21/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

公司发布2023年年年度业绩预告。司据公告，公司23年预计实现归母净利润2.73~3.20长亿元，同比增长191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利2.30~2.70亿元，同比增长208.07%~261.65%。公司在疫情后较好承接了餐饮、婚宴、酒店、食品等需求的快速回升，并在业绩端实现快速修复，其全年业绩表现基本符合预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点营收和利润同比高增，贴合预期水平。据公司预告，四季度公司预计实现营业收入6.81~7.53亿元，延续快速增势并创历史新高。全年有望实现营业收入23.64~24.36亿元，预计同比增长41.47%~45.78%；预计实现归母净利润2.73~3.20亿元，同比增长191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利2.30~2.70亿元，同比增长208.07%~261.65%，业绩表现基本符合预期，23年全年业绩端实现同比良好修复。 门店持续增长，拓店进展良好。公司四季度新增大型门店5家，对应新增门店面积61768平方米。公司24年预计新开门店15~21家，门店拓展有望加速。此外，同庆楼鲜肉品牌仍在快速增长期，且已在实验不同店型，23年预期达成开店近百家，且24年或将在安徽、江苏、浙江、湖北等地区放开加盟，预期实现门店800家。 三轮驱动战略持续发力。公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。公司餐饮服务强调好吃不贵、丰俭由人，在餐饮市场强调质价比的背景下竞争力较足。公司23年前三季度食品业务收入约1.4亿元，我们预期其四季度有望延续高增态势，全年同比可实现高增长。且公司预期24年食品业务收入在线上线下渠道拓展以及产品持续更新后继续翻倍增长至4亿元，有望成为公司新重要增长曲线。 估值公司餐饮业务延续良好增长，门店扩张持续稳定推进，23年全年业绩较为符合预期。我们维持23-25年EPS分别为1.08/1.57/2.01元，对应市盈率分别为29.2/20.1/15.6倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

事项：事项：结合投资者交流平台，1、公司明年计划新开门店15-21家,其中富茂8家,酒楼8家,婚礼会馆5家。 2、今年1-9月份食品业务税后收入近1.4亿，同比增长118%，占总收入比重提升至8.3%；2024年食品收入目标同比翻倍、突破4亿。3、Q1/Q4为公司主业传统旺季，结合我们跟踪当前预订情况相对良好。 国信社服观点：讨论一：关于明年预订展望？11、部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控：①由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，今年结婚对数转而向上（其中合肥上半年结婚登记共2.8万对，估算同比略增长）预计部分有延期释放影响，因此明年数量仍待跟踪；②根据婚礼纪数据，2021年我国新人结婚平均花费25万，5年翻升3.8倍，我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。③公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，2016年、2019年无春年公司同店分别下降2.1%、2.9%，但合肥核心门店同比仍增长。22、今年4Q4有望增长良好：Q3末其他应付款（主要为订金）同增29%，再创新高，考虑今年Q1/Q2其他应付款均为下一个季度收入的30%左右，Q4值得期待。 讨论二：关于异地扩张成效？11、近两年公司加速扩张：疫情三年公司新增经营面积近20万㎡，较2019年近翻倍；今年预计开业近16万㎡（9家门店，已开业合肥2家/安徽其他城市3家/江苏3家），明年目标进一步提速，处于快速扩张期。Q3末在手现金近2亿元+8亿元授信额度+明年经营性净现金流入，可用资金充沛。22、公司较早走出合肥跨省布局，省外收入与毛利占近半壁江山：2009年起布局南京、无锡、常州、芜湖等城市，各地婚俗存在差异，2019年省外收入与毛利占比均超4成。33、92019年超半数合肥外门店单平净利润超公司平均水平（0800元//㎡//年），南京百年、常州奥体店表现突出，单平净利润接近突破1000万。44、我们认为公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统有望逐步扩大品牌影响力，同时凭性价比定位、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。 讨论三：关于新业务探索？11、富茂模式验证良好多点开花：该模式是以餐饮为主（收入占比超70%）全服务酒店的全新探索，一方面契合高端酒店行业重塑趋势，另一方面也通过配套性价比客房提升餐标（高于周边门店）及宴会厅利用率。当前合肥旗舰店盈利验证良好（23H1滨湖富茂净利润1843万元），另已落子阜阳，且上海、杭州均有储备项目，未来轻资产扩张有望加速成长。22、食品快速铺设渠道收入翻倍：今年收入翻倍增长，占总营收达8%，短期渠道投放或影响利润释放，但预计年内有望盈亏平衡；其本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道建设初显成效，也彰显高效执行力。 投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，EPS为1.06/1.46/1.89元，对应动态PE31/22/17x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来2-3年业绩维持较高增速。假设未来新开业门店也能达到过去平均盈利水平，仅按照目前公告已开业和待开业门店计算，假设逐步爬坡至2025年有望贡献3.8-4亿利润，按25x估值对应近百亿市值。公司模式稀缺，今年以来业绩增长良好，后续异地复制进一步验证及食品业务利润释放有望提振估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。评论：u讨论一：关于明年预订展望？考虑公司近两年宴会收入占比提升且婚宴本身餐标高于其他宴会，公司婚宴业务在宴会收入中的占比有望从此前3成+进一步提升，是影响业绩表现的核心指标之一。 今年前三季度结婚对数同比转增，预计有延期需求释放影响。同时，考虑到42024年年22月月44日为立春，22月月010日为春节，即当年农历年中没有立春，部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控。 1、明年结婚对数不排除仍面临趋势性压力。由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，2020-2022年因聚餐宴席管控，结婚对数下降更为显著；今年是完全放开后的第一年，根据民政部统计，前三季度结婚人数569万对、同比增加25万对，其中合肥上半年结婚登记共2.8万对、估算同比略增长，我们预计存在去年第四季度延期因素，明年数量不排除仍面临趋势性压力。 2、婚礼消费持续升级，区域经济活力支撑。尽管结婚对数在下行，但消费升级基础上，新人对结婚仪式的重视程度逐步提升，根据婚礼纪数据，2021年我国新人结婚平均花费25万，5年翻升3.8倍。我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。 3、过往无春年公司同店影响相对可控，尤其合肥大本营延续平稳向上。我国婚俗通常讲究好日子，婚宴举办与农历年月、节假日均较为挂钩，婚宴业务呈现出季节性。公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，尽管2016年、2019年均为无春年，且2019年叠加宏观经济下行等因素，公司同店分别下降2.1%/2.9%，但合肥核心门店同比仍增长，整体仍然相对可控。 此外，公司订金逐季创新高支撑后续收入释放：Q3末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+29%、继续创新高，今年Q1/Q2其他应付款均为下一个季度收入的30%左右，考虑婚宴预订一般提前6-12个月，好日子甚至更早，定金强劲增长为后续收入释放奠定信心基础。、近两年公司门店加速扩张。公司于2020年7月上市，2016年-2019年在证监会审核期间，拓展门店速度放缓。疫情3年公司逆袭而上，新增经营面积近20万㎡，以盈利能力更强的优质大店为主。消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，结合公司投资者公开问答，今年截止11月已开业8家,全年预计开业9家，合计达近16万㎡；公司明年计划新开门店15-21家，已进入快速发展期。2023Q2末，公司在营门店89家（同庆楼/婚礼会馆/富茂/新餐饮品牌系列各41/8/3/37家），总面积44.6万㎡，有效承接疫后回暖需求。考虑今年为完全放开后的第一年，元月份仍有所影响，近两年新开店利润尚未完全释放，且今年加速开店尤其集中Q4，预计明年也有望贡献增量。资金储备：良好现金流支撑直营扩张。宴会及婚庆业务客户需提前支付预付款，因此公司现金流及负债情况较好。目前公司资金状况良好，Q3末在手现金近2亿元，上半年公司把握低利率市场窗口机会，申请8亿元授信额度用于布局新门店所需，且考虑明年经营性净现金流流入，整体可用资金较为充沛。2、此前省外布局已经形成规模体量，92019年收入与毛利占比均超44成。安徽地区以外，公司业务收入主要来源于太湖区域和南京，2013-2018年在主营收入中占比从27%提升至45%，2019年因宏观经济扰动等省外业务占比略下滑至43%。毛利贡献层面，2019年在主营业务中占比达到42%，即省外布局已经形成一定规模体量。2019年超半数合肥外门店坪效超公司平均水平，前两大门店南京百年、常州奥体店表现突出。2009年公司走出安徽，在南京开设第一家同庆楼店——南京百年店，该店面积6048㎡，门店净利润从2013年411万元，翻倍至2019年的1016万元，单平净利润达1631万元，显著领先公司同期门店平均水平，净利率22%、盈利能力表现突出。2017年，常州奥体店开业，开店次年净利润达到1927万元，2019年实现1671万元，单平净利润也接近1000元，领先公司平均水平。从上述分析，我们看出，同庆楼在省外扩张较早起步，积累了差异化的婚俗经验，且单店店效表现良好。 但客观而言，考虑公司在合肥当地的品牌竞争力带来的议价能力，省外市场盈利能力相对有所不及；疫前二者毛利（仅包括厨部成本）相差3-4个点，疫后毛利差7-8个点（包括门店租金、折摊、人工等）。但我们认为伴随省外城市加密，公司门店间在人员调配上有望更为灵活，同时公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统（根据市场需求灵活调整活动力度）有望逐步扩大品牌影响力，凭性价比定位（同档次更具性价比）、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。

事件：同庆楼发布 2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入16.83亿元/+34.95%，归母净利润 2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利润1.59亿元/+121.68%。23Q3单季度实现营业收入 6.01亿元/+19.78%，实现归母净利润 0.57亿元/-13.88%，实现扣非归母净利润 0.55亿元/-8.50%。 公司 Q3毛利率上涨。Q3单季度毛利率为 25.29%/+1.78pct。 公司 2023前三季度总费用率出现较大增长，Q3单季度销售费用率上升。 公司 23前三季度总费用率 12.71%/+2.62pct。23年 Q3单季度销售费用率为 4.87%/+3.02pct ， 管 理 费 用 率 6.56%/+0.86pct ， 研 发 费 用 率0.06%/+0.00pct，财务费用率为 1.96%/+0.67pct。 “淡季不淡”，业绩超越疫情前水平。根据公司餐饮业务的消费周期特征，三季度属于传统的淡季，22年上半年受宏观影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致 22年第三季度公司业务爆发式增长。今年营收、归母净利润、归母扣非净利润较 19年同期分别增长 86.42%、141.01%、137.41%，公司业绩大幅超越疫情前水平。 门店持续扩张，业务增长动能强劲。公司以大型餐饮+宴会婚庆能力+链锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张能力较强。 公司 2023年新开业门店 7家，其中：酒楼门店 4家，婚礼门店 1家，富茂 2家，预计到今年底尚有 2-3家新门店开业。 “三轮驱动”初步成形，未来业绩有望高增。公司利用同庆楼餐饮美食品牌的天然优势，延伸产业链，大力发展食品业务，以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，构建了同庆楼的竞争优势。餐饮、宾馆、食品三项业务形成“三轮驱动”的发展战略。 今年前三季度，三轮驱动战略已初步成形，餐饮业务稳步前进、宾馆业务已经驶上发展的快车道，食品业务增长迅速，预计公司未来业绩持续攀升。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母利润 2.3、3.7、4.2亿元，对应 PE 分别为 33.8、21.1、18.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。

投资建议：考虑到餐饮大盘逐步修复及公司新店稳步爬坡，维持预测公司 2023-2025 年归母净利润 2.86/3.83/4.78 亿元，维持 EPS 为1.1/1.47/1.84 元，维持目标价为 40 元，维持增持评级。 事件简述：公司本轮股份回购已完成，回购股份数 99.9987 万股，占公司总股本 0.3846%，回购最高价和最低价分别为 31.65 和 28.95 元/股，均价为 29.88 元/股，使用资金总额 2987.76 万元（不含印花税、交易佣金等交易费用），回购资金为自有资金，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 回购完成稳住预期，信心更重要。①自有资金回购股份公告+宣布不减持+竞得国有建设用地，一方面有利于机制理顺及稳住市场预期，另一方面有利于继续拓宽版图边界，信心更重要；②后续一方面关注供应链提效后对毛利率的继续提升，另一方面关注 10 月起投入运营的多家门店爬坡进展，此外关注食品业务铺开节奏，年内有望实现盈亏平衡。 完成全年目标压力不大，关注后期门店爬坡进展。考虑到公司新增大型门店较多尚处爬坡，同时淡季加速营销投放获客（销售费用率同比+3.02pct），三季度归母净利润率实现 9.55%符合预期，另外考虑到 10月婚庆旺季催化，完成全年业绩目标的压力并不大。 风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期

事件： 公司发布 2023年三季报： 1） 23Q1-3公司实现营收 16.83亿元/ +35%（同比，下同），归母净利润 2.03亿元/+131%，扣非归母净利润 1.60亿元/+122%。2）23Q3公司实现营收 6.01亿元/+20%，归母净利润 0.57亿元/-14%，扣非归母净利润 0.55亿元/-8.5%。 3） 23Q1-3公司经营性现金流 5亿元/+61.2%。 高基数下业绩符合预期，费用增长源于新店宣传推广。三季度属于传统淡季，而去年受疫情影响 H1宴会订单延期至 Q3举办，因此同期数据可比性不强，但得益于公司餐饮宴会业务优势以及持续开店扩张， Q3营收在去年高基数的情况下，仍然实现约 20%的增长。 23Q3公司毛利率 25.3%/+1.8pct，销售/管理/财务费用分别为 4.9%/6.6%/2.0%，其中销售费用 0.29亿元/+215%，主要源自 Q3新开门店较多，营销推广及惠民活动力度较大。 23Q3公司归母净利率 9.6%/-3.7pct。 餐饮宴会主业稳步增长， Q4门店密集开业支撑业绩表现。 23Q1-3，公司新开业门店 7家，包括 4家同庆楼酒楼、 1家婚礼门店和 2家富茂，预计到今年底尚有 2-3家新门店开业。其中 9月底开业的江苏句容店宴会酒店近 1w平米，此外还有无锡宝能城店（3w 平米），滁州首店（1w 平米）、南京国泰店（4170平米）有望在年末亮相，届时全年新增门店面积 16.33万平方米。结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。 酒楼拿地再下一城，餐饮布局加速推进。 9月底公司披露以 5564万元竞得滁州市中心城区的琅琊区政府对面的地块，区域位置交通便利且紧邻如意湖公园，公司计划建设一个集餐饮包厢、大型宴会厅、客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店。 今年以来，公司已累计进行四次资产购买，投入超 2亿元，餐饮版图加速扩张，市场竞争优势进一步增强。 回购股份彰显管理层信心。 9月底，公司披露拟以自有资金回购 50-100万股份（占公司总股本 0.19-0.38%）用于员工持股计划或股权激励，此举有助于健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性；回购价格上限超当日收盘价 40%，且控股股东/实控人/持股 5%以上股东及全体董监高表态未来 6个月暂无减持计划，有助于稳定资本市场预期，使各方共同关注和促进公司健康可持续发展。 盈利预测与投资评级： 1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩， 我们预计公司明年起正常情况下每年将新增 10家以上门店； 2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来将通过委托管理模式快速做大； 3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、放量在即。预计 23-25年归母净利 2.91/3.87/5.00亿元， 11月 7日收盘价对应 PE 分别为 26/20/15倍，建议重点关注。 风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

公司发布2023年年三季度报告。23Q1~Q3公司收实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，润实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%。餐饮消费通常在三季度偏淡，且去年上半年积累的婚礼宴会相关订单在去年三季度释放明显致使去年同期业绩表现较好，公司在此背景下业绩依然实现同比较好增长，实现了“淡季不淡”的业绩表现，我们维持增持评级。 支撑评级的要点三季度增长趋势延续。从行业情况看，今年1~9月社零餐饮收入持续保持恢复态势，至9月累计社零餐饮收入yoy+18.70%，行业持续修复。公司23Q1~3实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%，实现扣非归母净利1.60亿元，yoy+121.68%。Q3实现营业收入6.01亿元，yoy+19.78%；实现归母净利0.57亿元，yoy-13.88%；实现扣非归母净利0.55亿元，yoy-8.50%。去年三季度为去年上半年受疫情影响后需求的集中释放期，基数偏高，但在此基础上公司依然实现较好营收增长，并大幅超过疫情前水平。 业务版图持续扩张，新开门店驱动后续增长。前三季度，公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。至三季度报告，23年新开门店7家，其中4家酒楼、1家婚礼门店、两家富茂，预期23年底前尚有2~3家门店开业，届时23年新增门店面积有望达到16.33万平方米。 股票回购计划开启，彰显长期经营信心。公司9月25日发布回购方案公告。据回购方案，预计使用自有资金回购50~100万股，占公司股本比例0.19%-0.38%，回购价格不超过45元/股，对应使用2250~4500万资金，回购股份主要用于员工持股计划或股权激励。在公司经营业务持续向好的背景下，回购计划的推出有望完善公司激励机制，并进一步调动核心团队积极性，并体现公司发展信心。 估值公司餐饮业务延续稳定增长势头，在行业复苏的背景下公司积极进取，通过多元业务和新开门店持续扩张。在长期良性发展下公司推出的回购计划也有望增强市场信心。我们维持23-25年EPS分别为1.08/1.57/2.01元，对应市盈率分别为26.9/18.5/14.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。 Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。 核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3)公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

事件：同庆楼发布2023年三季度业绩报告。 点评：22023QQ33业绩较22019年同期大幅增长。同庆楼2023年前三季度实现营业收入16.83亿元，同比增长34.95%，较2019年同期增长58.77%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长131.19%，较2019年同期增长49.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元，同比增长121.68%，较2019年同期增长32.57%。前三季度公司经营指标已全面超越疫情前。其中，第三季度公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降13.88%，主要系2022年疫情导致2022H1的宴会订单延期在第三季度集中举办，可比性不强。如果对比2019年同期看，2023Q3公司营收和归母净利润分别较2019年同期增长86.42%、141.01%，公司在三季度餐饮业淡季仍取得不错的增长表现。 22023年多个自有门店开业，增长动能强劲。截至2022年底，公司不含新品牌开业门店数达49家，2023年前三季度公司新开业门店7家，其中包括酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂宾馆2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，2023年新增门店面积将达到16万平方米，公司业务呈快速发展趋势。考虑到公司大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系已构筑起厚实壁垒，供应链及综合管理优势突出，异地复制扩张能力较强，看好公司餐饮宴会门店扩张空间。 发展模式成形，进入扩张快车道。公司餐饮、宾馆、食品三项业务“三轮驱动”的发展战略已初步成形。公司聚焦大众餐饮与宴会赛道，在“同庆楼”老字号品牌的基础上创新发展出以大型餐饮配套客房的宾馆业务新模式，提高酒店设施利用效率，目前已开业富茂酒店4家，预计有4家筹备店将于近期开业。食品业务方面，公司2023年1-6月食品业务实现营业收入8,124.12万元，较上年同期3,797.47万元增长113.9%，增长势头强劲。 维持对公司“增持”的投资评级。同庆楼作为中华老字号美食品牌，餐饮宴会业务稳定夯实基础，延申出的宾馆、食品业务增长势头强劲，市场空间广阔，三轮驱动增速可期。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.08/1.47元，当前股价对应PE分别为27.09/19.90倍，维持对公司“增持”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、新开店客流不及预期、食品业务增速低于预期等。

同庆楼发布2023年三季报。23Q3，公司营收6.01亿元/同比+19.78%，较19年同期+85.85%，归母净利润0.57亿元/同比-13.88%，较19年同期+141.04%；23年前三季度，公司营收16.83亿元/同比+34.95%，较19年同期+58.78%，归母净利润2.03亿元/同比+131.19%，较19年同期+49.93%。 23Q3公司营收和归母净利润与22年同期的可比性不强，主要是22H1公司相关门店受疫情影响反复阶段性暂停堂食，22H1的宴会订单延期在第三季度集中举办，使22Q3公司业绩大幅增长所致；与19年同期相比，公司23Q3业绩已实现营收/利润双升。 23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致。 23Q3，公司毛利率25.29%/同比+1.78pcts，较19年同期-28.75pcts；净利率9.55%/同比-3.73pcts，较19年同期+2.19pcts。23年前三季度，公司毛利率24.93%/同比+7.52pcts，较19年同期-30.40pcts；净利率12.06%/同比+5.02pcts，较19年同期-0.71pcts。23Q3和23年前三季度毛利率较19年同期大幅下滑，主要系公司2020年开始执行新收入准则，将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本所致。从毛利率和净利率同比表现来看，23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致，23Q3销售费用率为4.87%/同比+3.02pcts；前三季度毛利率/净利率同比大幅优化，我们认为是公司餐饮业务景气度提升、酒店业务逐步拓展成型、食品业务销售渠道铺开共同作用的结果。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。截至23H1中报披露数据，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店和合肥瑶海富茂酒店3家，在筹备项目4家，步入加速扩张阶段；从重大在建工程情况来看，富茂当前已开业的3家酒店均为自建，后续预开业项目中芜湖富茂花园酒店项目为自建项目；从未来计划来看，富茂已意向签约1家输出管理项目，并有其他众多输出管理项目正在洽淡中。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为2.84/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为27/20/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件概述： 公司发布三季报， 23Q3单季实现营收 6.01亿元/yoy+19.8%、较 19年同期增长 86.4%，实现归母净利 0.57亿元/yoy-13.9%、较 19年同期增长 141.0%，扣非净利 0.55亿元/yoy-8.5%、较 2019年同期增长 137.4%。实际归母及扣非业绩位于业绩预告中位区间、符合指引。 2023Q1-3实现营收 16.83亿元/yoy+35.0%、较 19年同期增长 58.8%，实现归母净利 2.03亿元/yoy+131.2%、较 19年同期增长 49.9%，扣非净利 1.60亿元/yoy+121.7%、较 19年同期增长 32.6%，经营活动产生的现金流量净额 5.00亿元/yoy+61.2%、较 2019年同期增长 221.3%。 开店进展及计划： 截止 Q3公司新开业门店 7家，其中：酒楼门店 4家，婚礼门店 1家，富茂 2家， 公司预计到今年底尚有 2-3家新门店开业。 成本费用： 23Q3单季毛利率 25.29%/yoy+1.8pct，预计主要系供应链批量采购、中后台管理加强带动；期间费用率 13.4%/yoy+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 4.9%/6.6%/0.1%/2.0%、分别 yoy+3.0/+0.9/+0.0/+0.7pct，预计销售费用率同比提升主要系食品业务宣传投放影响。 从短期看，我们认为公司三季度表现稳健且预计四季度迎来传统旺季；从长期看，公司宴会+包厢模式具备开店空间、签约储备项目加持下有望持续稳健拓展，富茂大饭店模式可贡献的业绩空间仍大，加速扩张后有望为明后年业绩释放带来空间。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，我们看好公司的经营韧性及后续持续的业绩兑现。 盈利预测与投资建议： 看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司 23-25年归母净利润2.8/3.6/4.6亿，当前股价对应 PE 分别为 27X/21X/16X、维持“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

2023年第三季度收入同比增长 20%， 归母净利润同比下降， 前三季度业绩较2019年同期增长逐季加速。 2023年第三季度， 公司收入 6.0亿元/+19.8%，较 2019Q3增长 86.4%； 归母和扣非净利润分别 5744.0/5457.5万元， 同比分别-13.9%/-8.5%，较 2019Q3分别增长 141.0%/137.4%，处业绩预告中值略下。 前三季度， 公司收入 16.8亿元/+35.0%， 较 2019Q2增长 58.8%； 归母和扣非净利润分别 2.0/1.6亿元， 同比分别增长 131.2%/121.7%， 较 2019年同期增长 49.9%/32.6%。 三季度系宴会传统淡季， 依托区域经济活力+模型优良， 公司在去年同期延期宴会集中释放高基数背景下， 仍实现收入良好增长， 创单三季度新高； 而利润因新店爬坡及食品渠道拓展同比下滑。 2023年末门店总面积有望较 2019年末翻倍， 大型门店快速扩张。 2023年10月末公司核心门店共 56家， 1-10月累计新开业 7家， 其中 Q3未开店，分类型： 酒楼 4家/婚礼会馆 1家/富茂 2家（北城+阜阳） ； 分区域： 安徽 5家/江苏 2家。 预计年底前尚有 2-3家新店开业， 届时 2023年新增门店面积 16.3万㎡， 预计年末较 2022年末增长约 41.4%， 较 2019年末翻倍。 Q3月饼销售取得突破， 食品业务全年有望迎盈利拐点。 Q3公司开启月饼销售， 预计贡献千万量级收入。 伴随食品业务快速扩大， 全年有望迎盈亏拐点。 Q3毛利率稳中有升， 费用率有所扩大。 2023Q3公司毛利率 25.3%/+1.8pct，成本管控良好。 Q3销售/管理/财务费用率为 4.9%/6.6%/2.0%， 同比分别增加 3.0/0.9/0.7pct， 预计食品业务渠道扩张及新开门店为主要影响。 Q4旺季增长可期， 三轮驱动快速发展。 同庆楼以传统优势餐饮为基础， 布局酒店及食品业务， 消费相对景气度不高的情况下仍然实现良好增长。 Q3末其他应付款（主要系餐饮押金贡献） 同比+29%、 继续创新高。 同时， 公司把握Q4经营旺季加速开店， 边交付边经营模式下预计新店拖累可控。 目前公司资金状况良好， 季末在手现金近 2亿元， 此前获银行授信 8亿元， 有望支撑轻重并举扩张。 食品业务伴随供应链及渠道持续强化， 明年起有望利润放量。 风险提示： 新店拓展不及预期； 异地验证不及预期； 食品扩张不及预期。 投资建议： 维持 2023-2025年归母净利润 2.75/3.78/4.91亿元， EPS 为1.06/1.46/1.89元， 对应动态 PE 28/21/16x。 公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力， 门店加速拓展及食品放量有望支撑未来业绩维持较高增速。 受今年同比增速环比下行影响， 公司此前股价有所调整， 综合当前良好发展阶段及估值水平， 继续维持“买入” 评级。

事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收 16.8亿元，同比增长 35.0%； 归母净利润 2.0亿元，同比增长 131.2%； 扣非归母净利润为 1.6亿元，同比增长 121.7%。 23Q3公司实现营收 6.0亿元，同比增长 19.8%， 较 2019年同期增长 86.4%； 归母净利润为 0.6亿元，同比降低 13.9%， 较 2019年同期增长 141.0%； 扣非归母净利润为 0.5亿元，同比下滑 8.5%， 较 2019年同期增长 137.4%。 淡季不淡，业绩大幅超疫情前23Q3公司实现收入 6.0亿元，环比增 10.9%，新增门店助力收入在高基数下同比增 19.8%。23Q3公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 25.3%/4.9%/6.6%/2.0%，同比+1.8/+3.0/+0.9/+0.7pct，预计期间人员储备增加导致费用攀升。公司 23Q3归母净利率为 9.6%，同比-3.7pct，较19年三季度+2.2pct。 拓店持续推进，增长动能强劲截止三季报披露日（2023年 10月 30日），公司 2023年新开酒楼/婚礼门店/富茂 4/1/2家， 进展符合中报披露情况， 预计到今年底尚有 2-3家新门店开业，届时 2023年新增门店面积 16.3万平方米，公司业务呈快速发展态势，增长动能强劲。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 23.3/30.6/39.0亿元，同比增速分别为 39.6%/31.2%/27.6%，归母净利润分别为 2.8/3.8/5.0亿元，同比增速分别为 201.8%/35.0%/30.1%， EPS 分别为 1.1/1.5/1.9元/股， 3年CAGR 为 74.3%。 鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，轻资产业务快速连锁规模化复制开启公司新增长极， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 28倍 PE，目标价 41.07元， 维持“增持”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。

事件概述公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现营收16.83亿元/+34.95%，归母净利润2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利润1.60亿元/+121.68%；单Q3来看，公司实现营收6.01亿元/+19.78%，归母净利润5744万元/-13.88%，扣非归母净利润5457万元/-8.50%。 分析判断:剔除去年同期高基数影响，3Q3业绩表现仍较为亮眼2023Q3，公司实现营收6.01亿元/+19.78%，归母净利润5744万元/-13.88%，主要系去年上半年公司门店受疫情影响反复遭遇阶段性暂停堂食，1-6月的宴会订单延期在Q3集中举办，从而导致2022Q3业绩基数较高。相较于2019年同期，2023Q3公司营收和归母净利润分别增长86.42%/141.01%，表现亮眼。 食品业务迅速增长+展店提速导致费用上升，拖累短期盈利能力2023Q3，公司毛利率25.29%/+1.78pct，净利率9.55%/-3.74pct；期间费用率13.45%/+4.55pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.87%/6.56%/0.06%/1.96%，同比分别+3.02pct/+0.86pct/+0.01pct/+0.66pct。我们认为费用率上升主要系：1）公司食品业务仍处于初创成长期，快速增长的同时投流等费用也较多；2）新开门店固定投资增加导致折旧摊销有所增加，今年前三季度，公司累计新开门店7家（其中，酒楼门店4家、婚礼门店1家、富茂2家），预计到今年底尚有2-3家新门店开业。 股份回购彰显未来发展信心据公司2023年9月25日发布的公告，公司拟以自有资金2250-4500万元回购股份50-100万股（占公司总股本0.19%-0.38%），回购价格不超过45元/股，回购实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，有利于健全公司长效激励机制，充分调动公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性。 投资建议公司的三轮驱动战略已初步成形，餐饮业务稳步前进，宾馆业务已经驶上发展的快车道，食品业务增长迅速，有望共同驱动业绩持续攀升。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为23.68/30.44/36.44亿元，EPS分别为1.04/1.48/1.90元，2023年10月30日收盘价（30.01元）对应PE分别为28.8/20.3/15.8倍，维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期，新业务拓展不及预期。

事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收10.82亿元/+45.2%（同比，下同），归母净利润1.46亿元/+589%，扣非归母净利润1.05亿元/+751%；2）23Q2公司实现营收5.42亿元/+69%，归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润0.44亿元，同比均扭亏为盈。公司春节前旺季经营受限，Q1业绩受影响，23Q2营收/归母净利润较19年分别变化+70%/+78%；整体来看23H1业绩处于此前预告区间中值附近，符合市场预期。 点评：餐饮宴会主业稳步增长，异地扩张拓展大店。截止23H1，公司共开设41家同庆楼酒楼&8家婚礼会馆。下半年公司计划新开4家同庆楼酒楼和2家婚礼会馆（平均面积＞1万㎡，远超已开业门店），已签约同庆楼酒楼项目2个，结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。 宾馆业务步入正轨，年底迎来密集开店。滨湖、瑶海门店均于2021年开业，肥北门店于2023年初营业，23H1合计贡献0.18亿元净利润。公司凭借宴会与酒店业务之间的协同将富茂酒店业态快速发展壮大，并计划10&11月分别新开1家富茂酒店、24M1新开2家富茂酒店。此外，公司富茂酒店已签约4个项目，意向签约1个输出管理项目，其他输出管理项目也在洽谈中。展望未来，我们认为公司宾馆业务聚焦长三角、挺进大湾区，有望成为重要的业绩增长点之一。 食品业务规模扩张，H2有望弥补H1亏损。凭借完善供应链+产品+渠道优势，23H1公司食品业务实现营收8124万元/+113.9%，增长势头强劲。一方面，公司加快渠道铺设速度，线下立足安徽，全面进入江苏、武汉市场，线上通过超头、直播等方式布局新零售。另一方面，截止23H1公司开设新品牌门店37家，其中鲜肉大包直营门店15家，而公司上半年首次开放鲜肉大包连锁店加盟，目前已有签约加盟店51家在筹备中，我们认为长期来看公司有望通过轻资产模式快速复制、铺设渠道，反哺食品系列产品，开启新增长极。由于食品业务处于初创成长期，相关一次性费用较多，上半年亏损586万元（公司预计23年全年略有盈利）。 23H1公司毛利率24.73%/+11.4pct，归母净利率13.46%/+10.6pct，期间费用率12.3%/+1.4pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.08%/6.66%/1.51%/0.06%，同比分别变化+2.2pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.1pct。 具体来看：1）销售费用增长主要系食品业务渠道拓展、供应链建设等费用增长所致；2）管理费用增长主要系管理人员增加以及企业教育培训费用增长所致。3）上半年公司闭店资产处置收益0.51亿元，不具备持续性，但由于公司新开门店较多，人员储备增加，因此上半年盈利能力并未完全释放。盈利预测与投资评级：公司未来看点包括：1）餐饮宴会业务方面，公司持续在长三角地区新开门店有望增厚业绩，公司预计下半年将新增约6家门店，明年起正常情况下每年将新增10家以上门店；2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来有望通过委托管理模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、有望放量。我们预计2023-25年归母净利2.91/3.87/5.00亿元，8月21日收盘价对应PE分别为29/22/17倍，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：餐饮宴会市场需求疲软，门店复制扩张不及预期，行业竞争风险加剧