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钟潇

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003...>>

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美吉姆 传播与文化 2019-09-11 12.97 -- -- 13.13 1.23% -- 13.13 1.23% -- 详细
公司9月7日公告拟非公开发行不超过118,176,298股(含本数),募集资金总额不超过165,000万元,募集对象为关联方珠海融远、总经理刘俊君及霍晓馨,均拟以现金方式分别认购本次非公发股票,募集资金用于支付天津美杰姆的收购尾款和偿还股东及银行借款。本次发行不会导致公司控股权发生变化。 国信社服观点:1)本次非公开发行若顺利落地,有望优化资本结构,减轻财务压力,保障主业平稳,助力后续教育布局;2)本次定增由实控人、部分高管全额认购,控股股东增持彰显其对公司未来成长信心,高管参与认购强化利益绑定,有助于共谋发展;3)考虑定增摊薄影响(假设2020年初完成),预计2019-2021年摊薄EPS为0.28/0.30/0.35元(原为0.28/0.33/0.40元),虽增发有带来摊薄影响,但前述影响有利于公司长远发展,对应PE为45/43/36x,摊薄教育业务EPS为0.35/0.35/0.40元,对应PE为36/36/32x。未来政策逐步完善有望利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 94.18 -- -- 95.45 1.35% -- 95.45 1.35% -- 详细
中报扣非业绩增长31%,符合预期 2019H1,公司实现营收243.44亿元/+15.46%;归母业绩32.79亿元/+70.87%;扣非增30.86%,与业绩快报一致;EPS1.68元。Q2公司收入/业绩/扣非业绩各-12.94%/+28.21%/+20.85%,主要系国旅总社剥离及18H1基数差异影响。 免税收入增长靓丽,多因素影响下扣非主业保持较快增长 2019H1,公司免税营收229.08亿元/+53.26%,其中日上上海收入77.34亿元/+97.29%(18年3月并表,可比增约30%),归母业绩3.21亿元/+49.44%,T2新扣点下权益净利率降1.3pct;首都T2+T3免税收入43.65亿元/+25.54%,业绩增约60%+;三亚店收入53.29亿元/+28.72%,业绩8.33亿元/+5.63%,系18H2开始内部结算的租金和物管费大幅增加影响;香港机场免税收入12.96亿元/+36.13%(18H1未全部开业),估算略亏。新增海免批发使传统免税收入增50%+。19H1,公司计提资产减值损失0.99亿元(18H1仅0.06亿),购物积分递延收益2.00亿元(18H1为0.89亿)等影响业绩增长。19H1毛利率增9.86pct,国旅总社出表影响,期间费用率增6.96pct主要系租金增加。 新一届人事变动落地,中线期待市内免税店广阔空间 消费升级大趋势下,免税渠道的高性价比特征在宏观经济走弱时具有较强的消费粘性,且消费力回流大背景下政策红利将持续释放。去年底离岛免税政策再扩容,新增海口、博鳌市内店(公司托管),助力离岛免税成长。今年公司北京、青岛、大连、厦门、上海市内免税店先后开业,国人离境市内店政策预期正不断强化,未来有望开启全新成长。此外,公司新一届人事变动落定。原中免董事长彭辉/中免CEO陈国强分别提升为上市公司董事/总经理,一因2017年年初上一届管理班子即将到期,二因剥离国旅总社后的扁平化管理需求,未来新一届班子在国企绩效考核强化下,有望继续推动公司全球排名保三争一。 风险提示:系统性风险,汇率贬值风险,政策风险,新项目或低于预期。 投资建议:新一届人事落定,政策利好预期有望强化,维持“买入”上调19-21年EPS2.39/2.62/3.15元(此前2.31/2.57/3.11元,未考虑国人市内店政策,假设海免明年并表),PE40/36/30倍。虽估值不低,但公司系国内免税霸主,盈利成长有支撑,政策利好预期强化,最新人事落定,维持“买入”。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88% -- 25.17 4.88% -- 详细
中报业绩增 13%基本符合预期,但 Q2扣非增 17%略好于预期2019H1,公司实现营收 71.43亿/+2.93%,归母业绩 5.68亿/+12.78%(扣非+13.48%), EPS0.59元,基本符合预期。 Q2,公司收入增 3.18%,业绩微跌0.23%, 但扣非增 16.58%,略好于预期。 新会计准则下, 公司非经扰动较大。 Q2RevPAR 仍有压力,开店及费用控制助力主业稳定增长19Q2,境内酒店整体 RevPAR 同增 0.26%,较 19Q1(+1.15%)增速有所放缓,主要与宏观经济承压和高基数相关。 2019H1,境内酒店整体 RevPAR+0.68%,同店 RevPAR 降 3.87%,其中经济型/中高端各降 7.06%/0.70%。 上半年公司新开业酒店 660家, 关店 254家,净增酒店 406家,其中直营-15/加盟+421家,经济型-39家/中高端+445家,中端&加盟持续优化。 截至 19H1,公司开业酒店 7849家,按客房规模居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部收入 70.26亿/+2.94%, 业绩 4.91亿/+25.06%。 其中境内酒店收入增 4.49%, 业绩增56.87%, 但主要系铂涛艺龙股权公允价值变动损益所致,剔除相关影响估算同增约 17%; 境外酒店收入持平,业绩因 18H1递延税调整和今年法国游行承压。 19H1,公司毛利率微降 0.35pct, 期间费率下降 0.88pct, 费用控制良好。 短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大。下半年酒店龙头 RevPAR 的基数压力有望逐步缓解,但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势。公司上半年开店速度仍居几家龙头之首,预计有望超额完成其 19年开店 900家/签约 1500家的目标,支撑业绩增长。目前行业竞争格局较确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先。公司此前受制于国企机制,未来激励机制改善和优化以及内部各酒店板块整合潜力较大。随着国企改革的持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大, 维持“买入”维持 19-21年 EPS1.18/1.34/1.54元,对应 A 股估值 20/18/16倍(酒店主业扣摊销 EPS0.92/1.12/1.31元),短跟宏观经济&RevPAR 趋势变化, 但加盟扩张良好支撑业绩, 且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 14.38 -- -- 15.10 5.01% -- 15.10 5.01% -- 详细
中报业绩下滑 139%, 扣非业绩增亏 55%, 符合预期2019年上半年,公司实现营收 2.83亿元/+6.11%;实现归母业绩-3720万元,由盈转亏同比下滑 138%,主要系去年同期转让坪坝营实现投资收益 1.32亿(扣非后增亏 55.17%),处于业绩预告区间内; EPS 为-0.27元,符合预期。 梵净山增长靓丽,培育期项目增亏及利息费用提升拖累业绩上半年,公司 7家盈利项目增势良好,估算同口径收入同增约 10%;贡献权益净利润 9198万元, 同增约 13%。其中梵净山在申遗和 5A 成功影响下增长强劲,客流/收入各+36%/+28% (18.10.1门票降价 9%),业绩 4153万元/+33%,是公司盈利增长核心; 华山索道因高基数及游客分流等承压,客流/收入/业绩分别-7%/-11%/-23%;海南市场承压下, 海南公司与浪漫天缘整合经营,合计收入略下滑,但净利润增 9%;其余盈利项目稳定增长。 同时,公司亏损项目增亏约 30%,主要是崇阳三特、南漳、克旗等培育期项目因在建工程转固、 天气、促销等增亏所致。综合来看,公司毛利率增 3.88pct,主要受盈利项目客流收入提升推动;期间费率增 5.54pct,主要是财务费率增 4.48pct(项目子公司利息不再资本化+ABS 利息),此外管理/销售费率分别增 0.83pct/0.23pct。 资产梳理与融资工作持续推进,机制理顺后业绩弹性有望释放在目前景区降价压力背景下, 公司作为民企景区,且经营多以索道为主, 降价压力相对可控,且公司也积极提高资产运营效率应对门票降价风险, 一方面公司继续推进存量资产盘活, 2019年上半年转让崇阳项目部分资产, 未来有望逐步减亏;另一方面,公司公告拟以自有资金 2.8亿元收购东湖海洋公园 80%股权,试水主题公园拓宽盈利方式,且业绩承诺约束下有望直接增厚公司业绩。 融资方面,已通过 4条索道 SPV 募资 8亿元,同时积极推进定增,拟发行 5.45亿元偿还长期借款及补充流动资金。中线来看,公司作为民企景区龙头,资源储备丰富,目前市值仅 19.9亿元还有较大成长空间,整体业绩弹性较大。 风险提示: 门票降价; 定增、景区客流增长、 新项目培育等低于预期等。 运营资金双驱动, 关注机制理顺下市值潜力, 维持中线“买入”下调 19-21年 EPS 至 0.07/0.39/0.77元(原为 EPS 0.28/0.54/0.83元,主要考虑财务费用持续压力及培育期项目成本增加压力等), PE 220/37/19倍。 公司资源丰富, 机制理顺与资金压力逐步缓解下,项目优化挖潜有望带来业绩弹性(18年盈利景区权益利润 2.36亿元),建议中长线战略配置。
美吉姆 传播与文化 2019-09-02 12.50 -- -- 13.18 5.44% -- 13.18 5.44% -- 详细
美吉姆并表促业绩大幅增长,位于业绩指引区间上限 2019H1,公司实现营收2.77亿元,同比增长183%,实现归母业绩3427万元,同比增长352%,位于业绩指引区间(300%-350%)的上限;扣非后业绩扭亏为盈;EPS0.06元。大幅增长主要是由于美杰姆并表贡献。 早教增长靓丽,各板块盈利明显改善,收购费用影响并表业绩 2019年上半年,公司教育咨询业务共实现收入2.01亿元/+11.7倍,占公司收入比重由去年底的43.5%提升至72.7%,主要系美杰姆自2018.11月并表影响。 截至上半年,美杰姆(持股70%)签约中心有478家,较年初同增10%+,远超行业平均(+3%);培训人次2047/+32.8%;实现收入1.77亿元/+18.5%,其中一二线+10.5%、三四线+24.4%,渠道下沉加速;净利润9209万/+49.0%,净利率明显提升。楷德教育(持股100%)收入2420万/+52.3%;净利润724万/+216%。三垒科技实现收入7461万元/-8.64%,净利润710万/+43.5%,盈利能力明显改善。综合来看,公司毛利率同增31.57pct,主要系毛利率较高的美杰姆并表所致,同时原有业务毛利率改善。期间费用率增3.90pct,其中财务费用率增2.69pct(收购致借款利息增多)、管理费用率增1.79pct(员工薪酬、租金及收购费用等)、研发费用率持平,销售费率则同减0.68pct。 政策有望完善利好行业发展,快速展店催化业绩释放 公司预计2019年1-9月实现归母净利润7500-8500万元,同增460%-535%;预计全年新签约门店100家以上(上半年已完成44家)。今年我国出台托育相关政策,明确托育监管机构(卫生健康部门);预计未来商业早教监管也将趋于规范,且鼓励社会力量办学明确,有利于推动行业发展。公司作为商业早教龙头,“品牌+课程+管理”优势下,单店模型盈利能力强,配合公司快速展店步伐及加速三四线城市拓展,有望催化业绩提升。此外预计客单价每年仍有5-10%的提价空间,二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑成长。 风险提示:大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。 早教龙头优势突出,快速展店布局早教蓝海,维持“增持”评级 下调19-21年EPS至0.28/0.34/0.40元(原为0.31/0.39/0.46元,主因收购扩张致母公司费用高),对应PE45/38/32x,维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE36/30/26x。政策逐步完善利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 16.49 -- -- 18.85 14.31% -- 18.85 14.31% -- 详细
中报业绩增长 8%, 略好于预期2019H1,公司实现营收 39.9亿元,同比微跌 0.3%,实现归母业绩 3.68亿元,同比增长 8.14%(扣非后业绩增长 6.22%), EPS0.37元, 略好于预期。 Q2单季,公司收入微跌 1.5%, 但业绩/扣非业绩各增 11%/8.31%,稳定增长。 宏观经济&高基数影响下 RevPAR 承压, 控费助力业绩增长2019Q2,如家 RevPAR 降 1.5%(ADR+1.3%/OCC-2.3%) ,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/6.7%/9.6%;同店 RevPAR 降 3.6% (ADR -1.1%/OCC-2.1%), 其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/3.2%/5.1%, 且均较 Q1加速下滑(Q1RevPAR 及同店 RevPAR 各降 0.5%/3.0%)。 上半年新开店 234家(直营/加盟各 6/228家) /净增 66家,其中 Q2新开店 159家/净增 56家。 截至 2019H1,公司签约待开业酒店 689家。 受直营关店改造和RevPAR 下滑影响, 2019H1如家收入 33.12亿元/-0.6%, 但依托加盟扩张和费用优化, 利润总额 4.98亿元/+5.5%,其中 Q2收入/利润总额分别为-1.44%/+9.46%。南山景区 H1收入/利润+2.55%/+6.66% (门票留存比例提升)。 综合来看,公司毛利率下降 0.61pct;期间费用率下降 0.76pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降 0.44/0.03/0.34pct, 控制良好, 研发费率上升 0.05pct。 短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长公司估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。 展望下半年, RevPAR 的基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 短期仍不排除有一定压力。虽然上半年开店相对平平, 但考虑公司过往开店基本集中在下半年(17-18年下半年开店占比 65-70%), 且18年底拓展团队明显扩容等,我们认为 19年展店 800家目标仍有一定支撑,从而有望部分对冲 RevPAR 承压带来的业绩压力。 长线来看,国企激励改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定, 产品优化+加盟扩张仍有良好支撑。 风险提示收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。 短有压力,中线龙头优势及加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入”维持 19-21年 EPS0.93/1.12/1.33元, PE17/14/12X。 公司目前估值系历史低位,且中线来看龙头优势+加盟扩张仍有支撑, 短期建议跟踪宏观经济预期变化, 着眼于中长线的投资者可左侧配置, 维持中线“买入”评级。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-29 34.57 -- -- 35.18 1.76% -- 35.18 1.76% -- 详细
中报业绩增长10%,基本符合预期 上半年,公司实现营收9.51亿元,同增20.22%,实现归母业绩0.64亿元,同增10.19%,扣非后业绩0.51亿元,同比减少4.98%,EPS0.16元,基本符合预期。上半年经营活动产生的净现金流2.33亿元,同比增长34.42%。 预收款显示收入趋势良好,产能扩张前期费用影响短期业绩增速 上半年,公司食品收入5.90亿元/+23.40%,其中速冻+22.77%,月饼淡季低基数下+107.99%,其他+17.63%,餐饮收入增长14.01%,增势良好。公司省内/省外销售各增17.64%/45.34%,省外销售发力明显。公司中报预收款3.83亿元(月饼为主),同增32.90%,存货2.34亿元,同增42.79%,叠加经营净现金流增34%,虽有今年中秋时间略提前10天影响,但也反应月饼后续销售趋势较有支撑。上半年公司毛利率47.78%,同比微增0.05pct。但是,公司期间费率增加1.51pct,其中研发费率大增2.28pct(孵化新产品),管理和财务费率各增0.24/0.23pct,销售费率降低1.24pct,相对控制。总体来看,由于公司后续产能扩张带来前期费用增加,部分影响了短期业绩增速。 预计19年平稳增长,产量扩张进行时助力明后年增长提速 今年系公司承前启后关键一年,短期有新基地上线费用增加压力,但产能扩张后有望打开成长新空间。受月饼主业季节性影响,公司中报业绩仅占其全年业绩10-15%,下半年尤其三季报至关重要。结合中报预收款、现金流等表现,兼顾股权激励行权要求(19-21年扣非业绩增长>=10%),我们预计全年平稳增长。8月16日,湘潭一期建成投产,8月20日,梅州基地正式开工,预计明年下半年前建成投产,明后年产能有望增长70-100%,叠加产品研发创新,与上下游供应商设立合资公司,省内外渠道共同发力,整合陶陶居带来多品牌成长,公司明后两年增长有望明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。 风险提示:食品卫生安全风险;产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。 扩产能蓄势待发,“跨区域+创产品+新整合”助成长,维持“买入” 维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE32/26/21x。公司已逐步进入产能释放高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑,维持“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 5.86 -- -- 6.37 8.70% -- 6.37 8.70% -- 详细
2019年上半年业绩同增 10%, 略好于预期2019年上半年,公司实现营收 5.29亿元,同增 0.82%;实现业绩 7711万元,同增 10.10%(扣非后增 5.49%); EPS0.15元/股, 略优于预期。 Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增 5.09%/11.77%/7.86%, 门票降价下相对仍良好。 索道收入大增,门票降价有所拖累, 控费增效经营良好上半年,景区接待购票游客 160.1万人次, 同比持平。 虽去年 9月 20日景区门票开始降价(旺季门票降至 160元/-13.5%,淡季不变)及老年人优惠政策调整, 但依托门票折扣率回升, 门票有效票价仅下滑约 6%;综合作用下公司门票收入降 6.43%。 上半年索道人次 323.7万, 索道收入同比大增 22.59%,是公司收入增长的核心, 主要系去年 1-3月万年索道改造停运相对低基数及乘索率提升所致。 综合门票+索道分部营业利润增 6.5%,系盈利核心。 酒店收入下滑 6.24%,预计受宏观经济影响; 茶叶等其他收入下滑 12.83%。综合来看,公司毛利率为 40.29%,微增 0.39pct;期间费率降 2.13pct,主要是管理及销售费用率各降 1.21pct/1.03pct,财务费用率微增 0.11pct, 整体控费增效良好。 门票降价压力仍存, 中看演艺等新项目及区域资源整合潜力8月 23日国务院《 关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》 强调继续推动国有景区门票降价,显示后续门票降价仍存。 不过, 随着近两年公司人事逐步落定, 控费增效逐步显现, 且降价也倒逼公司探索新的盈利增长模式。 目前公司已公告拟投资 1.2亿元参与打造《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%),由王潮歌导演。 依托景区客流基础及王潮歌此前参导演印象系列等相关经验,加之该区域目前高端演艺相对缺乏, 该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头, 公司未来仍有望持续推动区域整合。 风险提示门票降价, 国企改革进度低于预期, 新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等关注新项目及区域整合潜力, 兼顾门票降价, 维持 “增持” 评级上调公司 19-21年 EPS 至 0.41/0.44/0.46(原为 0.39/0.42/0.45元,主要考虑万年索道改造良好),对应估值 14/13/13x。 公司景区质地优良, 后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间, 建议跟踪门票降价进展, 维持“增持” 评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 9.10 -- -- 9.67 6.26% -- 9.67 6.26% -- 详细
中报业绩下滑23%,扣非业绩平稳,符合预期 2019H1,公司实现营收7.28亿元/+6.77%;归母业绩1.68亿元/-23.19%,扣非业绩微增1.60%;EPS0.23元,符合预期。Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩增6.19%/2.58%/8.67%,高铁通车下客流改善助力门票降价下业绩平稳。 降价下门票业务有所承压,高铁通车等助力客流改善 上半年,受益杭黄高铁通车及门票降价等,黄山景区接待游客162万人,同比大增9.6%。去年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%,折扣率降低下有效门票降13.2%;综合来看门票收入下滑4.8%。受益于客流提升、乘索率提升至2.01次/+3.0%及索道折扣减少,索道客流及收入分别同增12.9%/16.7%。客流提升下,酒店和旅行社收入各增20.3%、22.8%。综合来看,公司毛利率增0.59pct,索道毛利率增1.13pct驱动,而降价下门票毛利率降1.74pct,人工成本增加下旅行社和酒店毛利率各降1.98/1.39pct。期间费率微降0.15pct,主要是财务、管理费用率分别降0.86pct/0.27pct,而销售费用率同增0.97pct。 交通改善及公司资源整合有望支撑成长,兼顾门票降价进展 8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价,后续门票降价压力仍存。但因黄杭高铁去年12月底通车,预计近两年客流增长仍有支撑,进而部分对冲门票降价压力。并且,在景区门票降价压力下,公司正化压力为动力,积极提质增效:在山岳景区中首家引入刷脸支付,通过“一码游黄山”。试行门票、索道票、换乘车票“三票”合售,提高购票效率,目前徽商故里合肥店、云亼酒店、玉屏零售店等已投入运营;花山谜窟项目已启动建设;赛富基金已累计投资15个项目;还有一批旅游+小镇/供应链等项目正在推进前期工作,中长线资源整合有望持续加速。 风险提示 门票降价,自然灾害,宏观经济承压,国企改革或区域资源整合可能低于预期。 关注门票降价进展,高铁开通及区域整合提供动力,维持“增持” 维持19-21年EPS0.53/0.57/0.61元,对应PE17/16/15倍。虽然门票降价压力仍存,但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长,且公司正积极对内产品升级+存量改造,对外拟加速收购及资源整合扩张,仍维持“增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.30 -- -- 5.88 10.94% -- 5.88 10.94% -- 详细
中报扣非业绩下滑6%,Q2扣非下滑20%,略逊于预期 2019H1,公司实现营收57.19亿元/-1.09%,实现归母业绩1.1亿元/-20.37%,略逊于预期,主要系宏观经济承压、去年同期投资收益贡献2273万元等影响,扣非后业绩下滑6.07%,EPS0.13元。Q2单季,公司收入/扣非业绩分别-1.3%/-20.02%,高基数及成本费用增加拖累业绩。 东南亚承压拖累出境游批发业务,合伙门店拓展支撑零售 2019年上半年,公司出境游业务收入51.74亿元,同比下降3.1%。1)批发业务方面,实现收入42.33亿元/-4.68%,其中竹园收入/净利润分别-8%/-19%(100%并表),主因东南亚市场高基数且沉船及火山爆发后尚未完全恢复,东南亚收入同减10%+;而欧洲市场表现良好,收入同增10%+;美、澳市场受贸易战及自由行影响收入有所下滑,中东则持续火热。2)零售业方面,截至上半年,公司门店数增至543家,较年初增108家,合伙人模式下展店明显提速,推动收入同增4.72%。会奖和国内游&单项产品等收入各增10%/52%。综合来看,上半年公司毛利率增0.27pct;期间费用率增0.59pct,其中销售/财务/管理费用率分别增0.32pct(门店拓展致人员成本增加)/0.20pct/0.07pct。 短期建议跟踪宏观形势,中线关注合伙零售模式及目的地发力 短期仍建议跟踪全球宏观政治经济、汇率变化等因素影响,不过,公司作为出境游龙头,上半年欧洲线仍取得了较为可观的增长,相对仍有支撑,且下半年东南亚目的地在低基数基础上有望逐步好转。中长线来看,一方面,公司采用合伙人模式加速零售布局发力,目前已从江西、内蒙、河北等拓展至河南、湖北、福建等地,有望加速全国扩张;另一方面,公司在不断开发创新产品的同时,继续深耕目的地,拓展境外酒店公寓、地接社等资源,提升公司整体服务水平及盈利能力,通过目的地运营的不断深化助力成长。 风险提示:商誉减值风险、宏观系统性风险,外延扩张可能低于预期。 投资建议:短跟经济形势,中看门店扩张及目的地深耕,维持“增持” 下调公司19-21年EPS 至0.27/0.33/0.37元(原EPS为0.28/0.34/0.40元,主要考虑Q2业绩承压,宏观经济尚不明朗),对应估值20/16/14倍。建议短期跟踪宏观经济形势及各目的地出境游趋势,但中线来看,公司作为出境游龙头,门店渠道扩张及目的地持续深耕仍有一定支撑,维持“增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-23 26.26 -- -- 27.54 4.87% -- 27.54 4.87% -- 详细
2019上半年公司业绩增长 18%, 符合预期 2019H1,公司营收 14.17亿元,同降 6.21%;归母业绩 7.85亿元,同增 18.03%,位于业绩预告的中值附近;扣非业绩同比微跌 2.85%; EPS0.54元。 剔除六间房出表影响,公司上半年旅游演艺主业实现营收 10.34亿元/+15.99%;实现归母业绩 5.45亿元/+13.28%;扣非增长 16.44%, 符合预期。 存量项目稳定增长,新开项目表现突出,六间房出表带来业绩扰动 上半年,公司杭州本部收入增 4%,因整改等带来成本略上升,估算业绩微增; 丽江项目收入增 30%,业绩增近 50%,表现靓丽; 三亚项目因区域承压+高基数影响,收入持平,业绩微跌 2%,九寨继续震后关闭。去年 7月新开业桂林项目 19H1收入近 7500万,业绩约 1950万,表现突出。 同时,估算上半年轻资产确认收入 9000万+, 同增 10%+。 六间房 4月底出表,上半年贡献经营性业绩约 8720万+一次性投资收益 1.53亿元。 受六间房出表影响, 2019H1公司毛利率增 1.81pct;期间费用率减 2.21pct,其中销售费率/研发费率-2.40pct/-0.61pct,管理/财务费率微增 0.67pct/0.13pct。 新一轮项目持续验证, 全国旅游演艺扩张持续加码 预计 2019年主业稳健增长。 在公司第一轮项目三亚、丽江、九寨成功演绎背景下(首年打平,次年有效盈利), 新一轮桂林、 张家界项目开业以来表现突出, 正持续验证公司商业模式优势。 同时, 公司演艺集群模式正有效铺开。三亚、杭州今年下半年有望分别推出第 2剧院,第 3/4剧院,张家界项目第二剧院 7月开工,桂林项目预计后续亦有第二剧院推出, 持续拓宽存量项目成长空间。 目前来看,西安、 新郑、 上海项目预计明年上半年推出, 佛山、西塘积极推进。 且结合公司最新微信公众号,公司未来还可能在北京、成都、重庆、珠海、江苏、贵州等继续布局,全国旅游演艺版图有望不断添砖加瓦。 风险提示 六间房减值风险,既有项目增长趋缓或新项目不达预期,股东减持风险。 新一轮项目扩张周期,未来 3-5年空间广阔,维持“买入” 评级 维持 19-21年 EPS 0.91/0.96/1.28元,估值 29/27/21倍(演艺主业 EPS 0.74/0.92/1.25元,估值 36/29/21倍)。公司商业模式优势持续验证, 目前系新一轮项目扩张周期+演艺集群发力, 未来新项目仍有望全面铺开,维持“买入”。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 5.75 -- -- 6.11 6.26%
6.11 6.26% -- 详细
2019年中报业绩下滑17%,与业绩快报一致 2019年上半年,受索道降价影响,公司实现营收3.18亿元,同比下滑7.07%;实现归母业绩9805万元,同比下滑17.53%,扣非后下滑16.98%;EPS0.18元/股,与业绩快报一致。Q2单季,公司营收下滑8.06%,业绩下滑13.80%。 区域复苏助力印象丽江大增,酒店减亏,但降价拖累索道主业 上半年,丽江区域历经2年整顿后开始恢复,公司三条索道共接待游客210.17万人次,同增21.92%,其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪各接待游客148/54/8.6万人次,分别同增11.4%/67.9%/11.8%。因索道降价,18.10.1起,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道门票分别降33%/27%/25%,实际客单价下滑36%(其中云杉坪实际客单价下滑27%),导致索道收入同减22%,拖累公司收入业绩增长。印象丽江依托区域客流复苏及营销强化,收入大增50%、业绩大增91%。酒店业务(酒店+商业街)收入基本持平,业绩减亏约700万元(18年商业街整体转租),减亏40%+。综合来看,公司毛利率降3.44pct,主要系索道业务毛利率降5.58pct,但印象演出毛利率增9.69pct;期间费率降1.76pct,其中销售/财务费用率分别降2.74pct(促销费用降低)和0.86pct,但管理费率增1.84pct(社保增加)。 区域复苏叠加公司资源整合带来看点,兼顾门票降价和股权问题 7.31国务院会议鼓励门票减免等政策后,短期门票降价压力仍存。不过,结合今年上半年数据,丽江在经历2年整顿后,目前客流已表现出恢复增长趋势。且公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来持续整合区域资源,其中巴塘假日酒店已于7月开业,香格里拉预计19年底有望竣工,泸沽湖摩梭小镇项目也在积极推进中。公司现金流良好,资金充裕。此外,从控股权问题来看,公司此前公告今年上半年国资控股地位有望重新明确,但目前仍尚未落定。 风险提示 市场竞争加剧等,景区降价政策风险,外延项目低于预期,旅游市场整顿等。 关注区域整合及潜力挖掘,暂维持“增持”评级 考虑丽江客流恢复&下半年新开酒店影响,上调19-21年EPS至0.28/0.31/0.35元(此前为0.24/0.26/0.30元),对应PE20/18/16倍。公司作为滇西北旅游龙头,积极推动区域整合,区域客流复苏助力公司主业成长,建议关注门票后续降价压力和控股权问题择机布局,暂维持“增持”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 11.38 -- -- 13.30 16.87%
13.30 16.87% -- 详细
2019年上半年业绩下滑6%,略逊于预期 2019H1,公司营收58.53亿元,同增5.13%;实现归母业绩3.82亿元,同降5.61%,扣非后降15.67%,主因人工、财务成本增加及古北承压影响;EPS0.53元/股,略逊于预期。Q2公司收入/业绩/扣非业绩分别为8.17%/3.92%/-4.45%。 乌镇保持平稳,古北收入业绩下滑,世园会助力整合营销增长 2019H1,乌镇客流微跌0.80%,虽门票降价,但依托产品丰富和会展发力收入增2.60%,业绩同比持平,因18H1地产结算影响,扣非后估算下滑约10%+;古北19H1客流/收入各降8.81%/8.04%,客单价平稳,门票降价但二消提升,因地产结算扰动,业绩下滑47.23%。整合营销受益于世园会,较Q1明显改善,营收/业绩各增10.29%/18.37%。旅行社&遨游网收入增6%,但因社保缴费调整人工成本增加,业绩预计增亏。山水酒店依托加盟扩张,收入增9.75%,但受新店开业及宏观经济影响,净利润同降14.27%。创格科技和风采科技预计收入持平,业绩有所承压。上半年公司毛利率增0.51pct(景区业务占比提速);期间费用率增2.30pct,其中销售/管理费率增1.59pct/0.48pct(人工成本明显增加),财务费率增0.23pct(收购古北少数股权资本开支增加等影响)。 预计全年业绩平稳,中长线关注光大整合实质进展 去年下半年社保调整带来人工成本明显上升,今年下半年人工成本同比基数压力将有效缓解。乌镇预计稳定发展,古北短期虽仍有压力,但世园会助力下整合营销等有望发力,预计公司全年业绩平稳。中长线来看,一是关注光大整合的实质进展,内生动能和优质资源的提升;二是关注乌镇景区逐步扩容和产品升级的持续成长,三是古北股权问题逐步理顺后主动营销积极性更加强化,经营潜力有望逐步释放;四是濮院2020年有望试营业,有望带来中长线看点。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:业绩平稳估值底位,静待整合佳音,维持中线“买入” 下调19-21年EPS至0.84/0.94/1.09元(此前为0.90/1.05/1.18元),对应PE13/12/10x。受制整合进度、门票降价压力及短期业绩平稳,公司估值处于板块底部,市值仅81亿元系其14年来最低位,但本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速潜力仍值得期待,维持中线“买入”。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-12 31.12 -- -- 36.46 17.16%
36.46 17.16% -- 详细
行业弱周期稳健增长,月饼品牌规模筑壁垒,速冻新品新机遇 1、月饼行业整体增势稳健,去三公后平价消费占主导,受经济波动影响较小。 一是节庆食品季节性强,虽准入壁垒不高,但短期有效大规模生产销售非常考验厂商短期采购、生产组织、渠道铺货能力,且需兼顾日常闲置产能平衡问题,因此行业仍有一定壁垒,;二是社交属性支撑头部品牌溢价,前20%的品牌约占月饼60%的交易量,品牌龙头优势凸显。2、速冻行业稳定增长,传统米面竞争格局初定,粤式点心等新领域市场仍分散,另辟蹊径错位竞争仍有机遇。 “食在广州第一家”,月饼翘楚&速冻发力,经营激励持续完善 公司系80余年中华老字号,“食在广州第一家”,最初以传统粤菜驰名,90年代开始发力月饼规模化生产,辅以闲置产能生产速冻食品,逐步形成食品餐饮双轮驱动。作为广式月饼翘楚,其月饼销量常年居全国首位,品牌规模优势突出。公司系广州国资委控股,因成立之初自然人股东较多,经营方面管理层主导,相对市场化,最新股权激励进一步利益捆绑,未来有望持续齐心谋发展。 未来成长看点:扩产能、跨区域、持续提价&新单品,品牌整合 我们认为,公司未来一看产能扩张助力月饼和速冻业务腾飞,短看粮丰园、德利丰等产能补充,中线看湘潭、梅州基地相继完成达产后产能跨越式增长助力;二看跨区域多渠道发力,依托线上电商渠道发力和线下经销和直销渠道拓展,公司有望从广州逐步走向珠三角乃至全国;三看研发强化下产品持续推陈出新,品牌溢价下优势产品持续提价,2019年月饼等产品有望稳步提价助力短期成长;四看整合陶陶居带来新增长看点,尤其依托广酒月饼生产销售综合优势以及未来产能扩张支撑,有望焕发陶陶居月饼老字号品牌新活力。 风险提示:食品安全、卫生风险;新产能上线、收购整合、政策可能低于预期等。 弱市环境下不错的稳健收益品种,“买入”评级 预计19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE28/23/19x。公司所在行业弱周期稳健增长,未来2-3年逐步进入产能释放的高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑和可预期,给予未来6-12个月合理价格38.9-40.3元(24%-29%空间),“买入”评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 5.44 -- -- 5.46 0.37%
5.65 3.86% -- 详细
2019年中报业绩下滑66%,与业绩快报一致 2019年上半年,公司实现营收3亿元/+16.83%,归母业绩991.62万元/-66.16%,扣非后下滑65.65%,EPS0.03元,与业绩快报基本一致。Q2单季,公司营收增27%,业绩下滑62%,丹霞增亏及客流下滑拖累业绩增长。l资江扰动&客流承压拖累景区增长,千古情等带来投资收益支撑上半年,公司旗下景区接待游客同比下滑6.7%,而收入增长主要来自福隆园项目清算收入驱动,剔除其影响则收入同比持平。公司业绩下滑主要因为资江丹霞项目酒店式别墅清理处置导致同比增亏1375万拖累。同时,公司盈利主体银子岩接待游客121.70万人次/-4.9%,收入4807万元/-5.4%,客单价基本持平(18.10.1门票降价,但团队结算价或影响有限),实现净利润3122万元/-9.1%;两江四湖接待游客57.61万人次/-3.4%,但依托客单价提升,其净利润498万元/+17.6%;漓江游船客流及收入分别+13.6%/+6.7%;大瀑布酒店收入下降7.1%,净利润下降77.8%。同时,公司实现投资收益2492万元,同增29%,主要来自桂林千古情贡献532万元支撑。综合来看,毛利率下滑2.33pct,主因丹霞温泉处置资产与用工成本上涨;期间费率降4.27pct,主要系管理费率降5.17pct,销售、财务费用分别+0.67pct/+0.22pct。 门票降价压力仍存,关注千古情成长与区域资源整合提升 7.31国务院会议鼓励门票减免等政策后,短期门票降价压力仍是关注焦点。不过,目前,公司已公告拟定增补流,若顺利落地则有望优化其资本结构,缓解资金压力,且中报表示拟在核心景区银子岩打造《境SHOW》演艺及拟与大股东共同开发南宁相思湖项目等,显示公司内生外延更加积极。公司作为桂林区域资源整合与融资平台,在政府和大股东支持下,未来有望持续整合优化区域资源,提升公司景区资源效能。此外,公司与宋城合作的漓江千古情项目表现良好,考虑公司目前利润体量不高,未来有望成为公司新的盈利增长点。 风险提示:门票降价,国企改革或资源整合低于预期,桂旅航空股权质押等。 跟踪门票降价进展,中线关注区域整合和新项目潜力,维持“增持” 预计19-21年EPS0.16/0.25/0.31元,对应PE35/22/17倍。公司旗下景区相对多元,整合优化及新项目潜力未来值得关注,建议跟踪景区未来降价情况及二股东股权质押后续进展,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名