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钟潇

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003...>>

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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.07 7.84% -- 24.07 7.84% -- 详细
三季报平稳,但扣非业绩同增 18%,主业增长略好于预期前三季度,公司实现营收 112.82亿元/+2.97%,归母业绩 8.73亿元/+0.15%,扣非+18.08%, EPS0.91元,扣非业绩增长略好于预期。 Q3,公司收入/业绩/扣非业绩各+3.04%/-17.10%/+22.09%,主要系非经常损益扰动影响。 宏观经济影响下 Q3RevPAR 仍承压,但加速展店助力主业增长19Q3, 境内酒店整体 RevPAR 同降 1.49%, 17年以来首次为负,主要系宏观经济承压和高基数影响,其中经济型/中高端各降 8.12%/5.66%。 1-9月,境内酒店同店 RevPAR 同降 3.55%(经济型/中高端降 7.47%/0.35%), 略好于 19H的-3.87%,预计系次新店中高端相对主导等相关。 前三季度公司新开店 1107家,关店 389家,净增 718家(直营/加盟各-21/739家,经济型/中端各-37/755),中端&加盟持续优化。截至 19Q3,公司开业酒店 8161家,稳居国内酒店龙头NO.1。综合来看,前三季度公司酒店收入增 2.92%,其中境内酒店增 4.27%,境外酒店降 0.44%, 加盟费尤其首次加盟费增长系其收入主要支撑。 分子公司来看, 铂涛和维也纳系公司业绩增长的主要推动。 1-9月,公司毛利率微降0.03pct,期间费用率下降 0.80pct,费用控制相对良好。 短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大,贝塔属性下建议持续跟踪宏观经济预期变化。 但公司持续展店迅猛,开店速度仍居几家龙头之首(华住 1085家,首旅酒店 431家),已经超额完成其 19年开店 900家的目标,对其扣非业绩增长形成良好支撑。目前行业竞争格局相对稳定,且公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较为领先。今年以来,公司旗下维也纳和铂涛先后人事调整,显示公司对其整合力度强化。我们认为,随着国企改革持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 短跟 RevPAR 中看扩张与整合,维持中线“买入”考虑非经扰动, 下调公司 19-21年 EPS1.05/1.26/1.46元,对应估值 20/17/15倍(酒店主业 EPS0.91/1.09/1.24元)。 公司规模优势突出,中端加盟扩张良好支撑业绩,且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 6.49 -- -- 7.77 19.72% -- 7.77 19.72% -- 详细
前三季度业绩下滑 31%, Q3扣非业绩有所改善前三季度,公司实现营收 59.47亿元/-14.15%,归母业绩 2.16亿元/-30.65%,(扣非后-46.30%), EPS0.24元, 低于我们此前的业绩前瞻。 Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别-20.94%/-34.60%/-36.44%, 扣非业绩较上半年有所改善。 多因素致旅游主业承压, 餐标调整及新业务培育拖累食品业务分业务来看,结合我们的持续跟踪及行业表现,估算前三季度公司旅游业务收入下滑约 15%-20%,预计主要受外围经济环境、 部分目的地(北美、港澳等)拖累、 剥离天天商旅以及去年上半年高基数影响,同时估计公司加大营销力度对毛利率有所拖累,导致旅游主业业绩进一步承压。 食品业务方面, 结合半年报披露情况及持续跟踪, 估算前三季度收入略有下滑,同时受航食配餐标准调整、以及部分新增铁路配餐线路尚未成熟,预计航食业务营利下滑。前三季度非流动资产处置收益约 2680万元,理财收益贡献 2893万元。 综合来看,市场竞争激烈下,前三季度公司毛利率下滑 1.86pct;期间费用率增 1.49pct,其中销售、管理、财务费用率分别增 0.97pct/0.31pct/0.21pct。 实控人变更落地, 明年日本游有望支撑,“一主三辅”续新篇公司系国内出境游龙头, 此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年 9月 24日因海航旅游被动减持 1.55%,凯撒世嘉及其一致行动人变更为公 司第一大股东,且10月14日董事会选任完成后其成为公司实际控制人,前期 海航系带来的估值制约因素有望缓解,公司有望全面聚焦出境游主业谋发展。 短期来看,公司作为出境游行业全产业链龙头, 系 2020年冬奥会中国官方票务服务机构及接待服务供应商,有望直接受益于明年日本游的爆发。中线来看,围绕出境游主业,公司将继续推动食品(尤其是铁路配餐)、免税(与中出服合作的天津免税店已于 10.10开业)、易生金服的发展,有望带来成长新看点。 风险提示: 系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期, 目的地风险, 海航问题等。 投资建议: 出境游龙头, 实控权落定, 新成长伊始,维持“增持”下调 19-21年 EPS 至 0.21/0.28/0.34(原为 0.29/0.36/0.44元,主要考虑宏观压力等),对应 PE 30/23/18倍。 公司出境游产业链一体化优势突出, 目前实控权落定,新阶段伊始。 2020年有望率先受益于日本游爆发,中线关注免税等新业务发展。 短期虑及宏观经济、汇率及出境游行业情况,暂维持“增持”。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 20.90 4.50% -- 20.90 4.50% -- 详细
2019年前三季度业绩大增 77%, Q3维持高增长 前三季度, 公司实现收入 61.59亿元/+48%,归母业绩 9.59亿元/+77%(扣非业绩同增 74%),位于业绩预告的中值偏上, EPS 为 0.16元。 Q3公司实现收入 25.22亿元/+46%,业绩 4.66亿元/+42%,扣非业绩 4.16亿元/+33%。 预计公考培训逆势良好,教师类维持高增长, 预收账款相对支撑 结合我们的持续跟踪及分析,预计 Q3高基数上高增长主要因: 1) Q3是省考复试成绩公布的密集期,结合上半年公务员面授培训收入同增 26%,预计 Q3公考培训收入仍增长良好; 2) 预计教师类业务维持高增长, Q3为 19年上半年教师资格考试面试成绩和教师招录考试成绩的公布期,结合上半年教师类面授培训业务收入同增 52%,预计 Q3教师类业务仍将维持高增长。此外, Q1-3投资收益(理财收益)贡献 1.27亿。 Q3,公司支付给职工的现金规模增 29%,预计人员及渠道继续扩张,支撑新业务发展。截至 Q3末,预收账款为 39亿(去年同期为 33亿元,同增 18%),相对支撑后续收入。 综合来看, Q3公司毛利率减 0.40pct; 期间费用率增 0.34pct, 预计与业务扩张有关, 其中研发/财务/销售费用率分别增 1.69pct/1.37pct/0.96pct, 而管理费用率减 3.67pct。 推进培训基地建设,短期公考及教师业务支撑,中线关注跨赛道 Q3,抚顺及山东中公大楼已进入装修环节,预计未来随着其投入使用,有助于提高公司产品供给能力,支撑考研、 IT 等新业务爆发。 同时, 集团及其全资子公司竞拍得济南市白杨店村合计 1321亩土地,总价款 2.28亿元,将用于一站式学习基地及图书智能化仓储总部的建设,进一步推动基地布局。短期来看,2020年国考扩招 66%及省考的或有扩招有望支撑公考业务,同时政策利好下教师类培训规模有望继续提升。中线来看,公司加速布局考研、 IT 等新赛道,复制拓展可期, 同时三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望支撑后续成长。 风险提示 政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。 政策利好, 公考反弹, 跨赛道复制扩张可期, 维持“增持”评级 预测 19-21年 EPS 为 0.28/0.38/0.49元,对应 PE68/49/38x。 短期公考招录反弹,教师类业务有望继续提升; 中线关注在研发及渠道优势下, 公司跨赛道复制扩张开拓。目前公司估值相对不低, 但龙头优势明显, 建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 11.95 -- -- 12.55 5.02% -- 12.55 5.02% -- 详细
三季报业绩持平,符合预期 2019年前三季度,公司实现营收95.45亿元/+6.90%;归母业绩5.45亿元/-0.33%,扣非业绩微跌5.43%,EPS0.75元/股,完全符合预期。Q3公司收入/业绩/扣非业绩各+9.83%/+14.77%/+16.98%,较上半年明显有所好转。 世园会助力整合营销增长,乌镇稳中有增,古北Q3整体平稳 Q3,乌镇景区客流+5.69%,较上半年略提速,收入业绩持平,扣非后预计稳定增长。前三季度,乌镇客流+1.63%,收入业绩平稳。Q3古北水镇客流下滑4.38%,对应收入和业绩微跌约2%,较上半年有所好转。前三季度受区域压力,客流和收入各降6.76%/5.59%,且因地产投资收益减少,业绩下滑约17%。 受益于世园会及大项目拓展,前三季度,中青博联收入/业绩各增4.66%/49.79%,其中Q3业绩在低基数下尤其大增200%+,助力公司Q3业绩改善。 公司Q3毛利率持平,期间费用率降0.22pct,主要系销售和财务费用率降0.38/0.37pct,去年下半年人工成本上升的压力从Q3开始有所缓解。前三季度,公司毛利率微增0.30pct,期间费用率增1.35pct,其中销售/管理费率分别增0.84pct/0.44pct,主要系人工成本增加所致,财务费率相对持平。 预计全年平稳,遨游网法人化助力,中长线关注光大整合实质进展 结合Q3变化,我们预计公司全年业绩平稳。结合公司三季报,公司目前已基本完成遨游网法人化,未来遨游网独立考核下,有助于其持续减亏和业务优化,也有助于其控股多平台业务发展。中长线来看,我们认为一是关注光大整合的实质进展,内生动能和优质资源的提升;二是关注乌镇景区逐步扩容和产品升级的持续成长,三是古北股权问题逐步理顺后主动营销积极性更加强化,经营潜力有望逐步释放;四是濮院2020年有望试营业,有望带来中长线看点。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:业绩平稳估值底位,静待整合佳音,维持中线“买入” 维持19-21年EPS0.84/0.94/1.09元,对应PE14/13/11x。公司目前市值处于历史底位,估值也处于板块底部。考虑遨游网法人化后,未来独立考核业绩有望优化,且中线来看公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速潜力仍值得期待,仍维持中线“买入”。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 16.63 -- -- 18.74 12.69% -- 18.74 12.69% -- 详细
三季报扣非业绩同增 4%, 略逊于预期 前三季度,公司实现营收 62.3亿元/-2.2%,归母业绩 7.2亿元/-10.3%(扣非增 3.8%), EPS0.73元, 略逊于预期。 Q3,公司收入/业绩各降 5.3%/23.8%,但扣非业绩增 1.5%,主因 18Q3燕京饭店部分股权处置带来 1.26亿非经扰动。 宏观经济等影响下 RevPAR 继续承压, 费用优化下主业平稳 经营方面, 受宏观经济等影响, 2019Q3,公司 RevPAR 降幅较 Q2进一步扩大。 Q3整体 RevPAR 降 3.7%(ADR+0.2%/OCC-3.4%) ,经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 5.7%/ 9.0%/10.3%; 同店 RevPAR 降 6.1%(ADR-2.6%/OCC-3.1%), 均逊于 Q2(Q2二者各降 1.5%/3.6%)。 开店方面, 2019Q3新开店 197家(直营/加盟各 7/190家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各29/73/54/41家),净增 57家。前三季度公司新开店 431家(直营/加盟各 13/418家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各 70/144/90/127家),净增 125家。截至 2019Q3,公司酒店总数 4174家,中高端占比 19.5%,签约待开业酒店 663家。 分业务, 公司酒店收入微降系直营关店和改造升级影响, 剔除非经扰动利润相对平稳;南山景区收入平稳, 利润微增。 公司前三季度毛利率为 93.77%,同降 0.79pct, 与餐饮成本增加相关; 期间费用率降 0.90pct, 总体控制良好。 短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。 展望未来, 虽然酒店龙头 RevPAR 基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 且行业淡季背景下仍不排除有一定压力。 新开店来看, 虽然前三季度展店相对平平, 考虑公司过往集中 Q4展店的特点, 依托其目前签约门店及管理输出储备, 仍有可能完成全年展店目标,助力公司后续成长。 中长线来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。 短期跟踪宏观趋势,中线加盟扩张有支撑,维持中线“买入” 考虑宏观经济影响,我们下调公司 19-21年 EPS0.82/0.96/1.13元(此前为0.93/1.12/1.33元), PE20/17/15X。公司目前估值仍系历史低位,短期建议跟踪宏观经济预期变化,中线来看龙头+加盟扩张仍有支撑,维持中线“买入”
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 90.30 -- -- 93.90 3.99% -- 93.90 3.99% -- 详细
前三季度业绩增长55%,基本符合预期 2019年前三季度,公司实现营收358.85亿元/+4.35%;归母业绩41.96亿元/+55.09%;扣非增26.90%,EPS2.15元,基本符合预期。Q3公司收入/业绩/扣非业绩各-13.65%/+16.60%/+17.24%,剔除国旅总社剥离影响,公司Q3收入/业绩/扣非业绩增+23.68%/+20.96%/+21.59%,弱市下仍保持良好增长。 三亚免税店高增长构筑核心支撑,预计香港及新开市内店部分拖累 结合我们对海南离岛免税的持续跟踪,我们预计2019Q3三亚免税店收入增约30%,系公司今年Q3业绩增长最核心支撑。而传统免税依托海免批发收入等贡献,估算收入增20-30%,进一步助力增长。不过,受香港事件影响,一是日上上海和日上北京的收入增速均有所放缓,预计Q3收入仅增10%+,业绩增长相对平稳(浦东T2扣点提高);二是公司香港机场烟酒段免税收入放缓,业绩承压,我们预计亏损约几千万左右。此外,公司5个新开仅对外国人的离境市内免税店等前期费用预计也部分拖累业绩增长。综合前三季度,受国旅总社剥离等影响,公司毛利率增9.78pct,期间费用率+6.87pct,其中销售费率增7.22pct,而管理费用率降低0.40pct,财务费用率微增0.05pct。 关注离境市内免税政策预期,牌照规模及赛道优势构筑长期支撑 目前宏观形势下,短期香港事件虽有扰动,但免税行业整体仍有支撑,且行业政策利好预期仍有望持续强化。结合此前DFE报道,并考虑公司5家对外国人和港澳台居民的市内免税店均已开业,国人离境市内免税店政策预期正不断强化,后续若政策落地空间广阔。同时,海口市内免税店前景广阔,未来若注入有望成为公司近几年业绩增长的确定支撑。长期来看,结合我们最新韩国免税40年深度剖析与借鉴,我们认为在全球价格竞争背景下,中免牌照优势仍有支撑,且规模优势的不断巩固有望成为公司更强的核心竞争力壁垒。 风险提示:宏观等系统性风险,汇率风险,政策风险,新项目或低于预期。 政策利好预期有望强化,短有牌照,长有规模,维持“买入” 维持19-21年EPS2.39/2.62/3.15元,对应估值38/35/29倍。虽估值相对不低,但公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,规模和既有政策壁垒优势下其持续盈利成长仍有较强支撑,政策利好下成长空间广阔,维持“买入”。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-01 31.18 -- -- 33.53 7.54% -- 33.53 7.54% -- 详细
前三季度业绩同增9%,Q3表现良好略超预期 前三季度,公司实现营收24.09亿元,同增19.60%;实现归母业绩3.25亿元,同增9.12%(扣非后同增7.88%),略优于我们此前的业绩前瞻;EPS0.80元。 Q3,公司收入14.57亿元/+19.19%,业绩2.60亿/+8.86%,扣非后+10.85%。 Q3月饼销售良好,速冻及其他食品高增长,省外渠道继续发力 Q3,公司实现食品收入12.88亿元/+20.35%,其中月饼收入10.29亿元/+14.87%,维持良好增长;速冻1.39亿元/+51.15%,较上半年(+22.77%)进一步明显提速;其他+45.68%。餐饮收入为1.62亿元,同增12.44%,增势良好。Q3公司省内/省外销售各增12.14%/43.62%,省外销售继续发力;直销/经销销售额各增13.72%/23.39%。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.40亿/+12.44%;存货1.92亿元,同增37%,相对支撑后续销售。 Q3公司毛利率同比微降0.96pct;期间费率增0.37pct,整体较上半年(+2.28pct)有所优化,其中管理/研发费用率增1.11pct/0.29pct,预计因产能扩张带来前期费用增加,销售/财务费用率降0.92pct/0.11pct。 预计2019年增长平稳,产能奠基、多管齐下催化明后年成长 结合公司前三季度表现以及对公司的持续跟踪,兼顾公司股权激励行权要求(19-21收入、扣非业绩环比增速不低于10%),我们预计2019年全年有望保持平稳增长。中线来看,未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期,湘潭(一期8月已投产)、梅州基地(预计明年下半年投产)的相继建成达产,以及粮丰园、利口福公司生产基地改造,有望推动明后年公司产能增长70-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道共同发力、以及整合陶陶居带来多品牌成长,有望推动明后年业绩明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。 风险提示:食品卫生安全风险;产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。 产能为基,“跨区域+创产品+新整合”助成长,维持“买入” 维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE28/23/19x。公司已逐步进入产能释放高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑,维持“买入”评级。
丸美股份 基础化工业 2019-11-01 67.19 -- -- 75.57 12.47% -- 75.57 12.47% -- 详细
Q3业绩增长150.6%,远超市场预期 公司19年前三季度实现营收12.12亿元,同增14.77%,实现业绩3.59亿元,同增52.26%,扣非业绩增长40.24%,超市场预期。其中Q3单季度营收同增21.28%,业绩增长150.62%,提效降费力度加大下业绩增长表现极其突出。 电商预计提速,美容院表现突出 分渠道,公司电商预计在天猫等主流平台推动下实现20%左右增长,较中报的10%增速水平明显加速;CS渠道在行业整体下行趋势下仍有靓丽表现,增长11%;百货渠道较中报略有放缓增长25%左右,此外公司美容院渠道增长30%表现突出。目前公司仍主要依靠丸美主品牌增长推动,春纪及恋火则有不同程度下滑,未来两个品牌将进一步发力电商渠道,加大内容营销及新品推出力度。 销售费率大幅优化提振盈利能力,运营现金流保持稳健 公司毛利率同比下降0.25pct,预计为加大促销力度所致。同时销售费用率下降4.82pct,其中单三季度下降13.84pct,降费力度较大,但预计公司在今年双11营销大力度投入下,全年来看费用率预计仍有所回升;财务费用率下降1.01pct主要系存款利息增加。整体来看,公司三季报净利率水平达到29.5%,远高于同行业公司水平(珀莱雅11.2%,上海家化9.4%)。公司现金流水平良好,经营现金流净额增长10.94%。公司存货/应收周转天数分别为105.2天/0.5天,与同业相比依然处于较优水平。 差异化优势明显,多渠道发力空间大,维持“增持”评级 整体来看,公司通过多年以来通过差异化布局,已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象,产品在二三线市场具有广泛的客户基础,近年来公司在不断升级产品提升客单价水平的同时,也在积极抗衰老产品品类延伸,并开发丸美东京进口产品系列,目前终端反馈销售情况良好,未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强,有望得到进一步发展契机。此外,公司未来在电商直营以及二三线百货渠道仍具较大发力空间,且随着多品牌和多品类战略的推进具备较强外延预期。考虑公司提效降费效果凸显,以及电商渠道开拓下逐步打开营收增长新空间,我们上调19-21年EPS至1.45/1.67/1.90元,对应PE44/38/34倍。 风险提示:电商增速不达预期,高端系列推进不达预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 6.02 -- -- 6.64 10.30% -- 6.64 10.30% -- 详细
2019年前三季度业绩同增10%,略优于预期 前三季度,公司实现营收8.73亿元,同增3.04%;实现业绩1.86亿元,同增10.34%(扣非后增7.97%);EPS0.35元/股,略优于预期。Q3单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增6.65%/10.52%/9.75%,门票降价下相对仍良好。 预计客流平稳增长,索道业务持续发力,控费增效经营良好 2019Q3,公司收入增长较上半年略有提速,业绩表现仍较良好(2019H1收入平稳,业绩增10%),我们认为主要系客流平稳增长、索道业务持续发力及控费等影响。结合我们持续跟踪,景区业务方面,估算Q3客流同增约7%-8%;虽去年9月20日景区门票开始降价(旺季门票降至160元/-13.5%)及老年人优惠政策调整,但估计依托门票折扣率回升,门票有效票价下滑相对有限;综合作用下估算Q3门票收入平稳。客流增长基础下,同时预计乘索率有所提升,索道接待客流预计同比有增(估算金顶索道前三季度客流增约20%),带动索道收入继续增长,是公司收入增长的核心。此外,在宏观经济承压等背景下,预计酒店、茶叶等其他收入表现相对一般。综合来看,前三季度公司毛利率为43.21%,微增0.42pct;期间费率降1.77pct,其中财务、销售及管理费用率各降0.78pct/0.58pct/0.42pct,整体控费增效表现良好。 人事业务逐步理顺,中线关注演艺等新项目,短期关注门票降价 随着近两年公司人事逐步落定,业务逐步理清,公司控费增效效果显现。一方面公司剥离非核心业务,另一方面则在聚焦主业的基础上探索新的盈利增长模式。公司参与打造的《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%,王潮歌导演)已于9月25日正式开演,预计在当前景区客流基础上,加之王潮歌此前导演印象系列等经验丰富,在目前该区域竞争相对较少的情况下,该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头,公司未来仍有望持续推动区域整合。短期则仍建议关注门票降价进展。 风险提示 门票降价,国企改革进度低于预期,新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等 关注新项目及区域整合潜力,兼顾门票降价,维持“增持”评级 上调19-21年EPS至0.44/0.46/0.48元(原为0.41/0.44/0.46元,主要考虑客流改善、控费良好),PE14/13/12x。公司人事业务逐步理顺,后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间,建议跟踪门票降价进展,维持“增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 30.81 -- -- 32.10 4.19% -- 32.10 4.19% -- 详细
前三季度业绩增25%,Q3内生增长改善,符合预期 前三季度,公司实现营收26.16亿元/+80.14%;实现归母业绩1.15亿元/+24.81%(扣非+23.53%),位于业绩预告区间的中值附近;EPS0.64元。Q3公司收入/业绩/扣非业绩高基数下分别增29.53%/14.43%/23.12%,符合预期。 灵活用工维持高增长,猎头成本端改善,Investigo持续表现良好 具体来看,猎头方面,预计其Q3内生收入仍维持平稳正增长,估算前三季度内生收入同增约16%-20%;同时随着公司区域垂直改革调整,预计猎头成本端有所改善,盈利能力较Q2有所提升。灵活用工方面,预计Q3仍维持高增长,估算内生增速约50%+,前三季度内生增速约60%+,合并Investigo后前三季度收入增速约110%-120%。RPO收入预计平稳。Investigo前三季度收入同增11.8%,贡献权益净利润约1600-1750万元,同增约20%+,其中Q3仍维持较快增长,表现良好。剔除Investigo,测算公司前三季度业绩内生增速约13%-15%,其中Q3较Q2盈利能力改善,业绩同增约14%-17%(Q2内生平稳),预计主要受成本环比改善影响。综合来看,Q3公司毛利率同减2.83pct,主因毛利率较低的灵活用工业务占比提升及宏观经济承压;期间费用率同减2.86pct,研发/财务/管理/销售费用率分别降86.29pct/4.91pct/1.41pct/1.27pct。 技术赋能,灵活用工短期支撑,海外业务协同突出 短期来看,预计在行业成长红利持续释放下,灵活用工有望继续维持较快增长,支撑公司业绩;若后续经济逐步企稳回升、就业环境改善,则猎头及RPO业务有望恢复,同时商圈及职能职位垂直化管理也有望改善公司盈利能力。此外,加大研发投入,通过打造“一朵云”融合技术+服务模块,SaaS签约客户已达近百家。关注长尾客户及国企、政府类客户的拓展,公司通过平台产品覆盖长尾客户聚合市场,加强与国企、政府等的合作布局未来,即派年度内客户总数达到379家,每月营收过千万。外延方面,Investigo收购后协同效果显著,专门设置海外业务总裁,未来不排除公司进一步并购的可能性。 风险提示:宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险。 短期灵活用工及海外支撑增长,中线跟踪宏观,下调至“增持” 下调19-21年EPS至0.81/1.01/1.24元(原为EPS0.82/1.07/1.38元,主要考虑宏观经济尚不明朗),对应PE38/30/25x。短期灵活用工业务仍处于爆发期,有望支撑公司业绩,若后续经济企稳则猎头及RPO有望复苏,业绩弹性较好,且海外扩张协同作用显著,下调至“增持”评级。
美吉姆 传播与文化 2019-10-28 12.73 -- -- 12.95 1.73% -- 12.95 1.73% -- 详细
业绩大增523%符合预期,主要系美杰姆并表贡献 前三季度,公司实现营收4.82亿元/+204%;实现归母业绩8346万元/+523%,位于业绩指引区间(7500-8500万元)的上限;扣非业绩8513万元/+1912%;EPS0.14元。经营大幅改善主要系美杰姆并表及原有业务改善所致。 预计早教业务有序推进,全年完成业绩承诺有信心 结合我们的持续跟踪及公司上半年经营表现,我们预计前三季度公司各业务仍表现良好。具体来看,估算前三季度美杰姆(持股70%)实现收入约2.9-3.0亿元,实现净利润约1.55-2.00亿元,预计全年大概率可完成2.38亿业绩承诺。截至三季度末,结合我们实地调研及官网披露,统计美杰姆签约中心约503家,较年初增69家(H1增44家,Q3增25家),其中三四线城市中心数占比约40%,渠道下沉进一步推进。估算楷德教育(持股100%)前三季度实现净利润约3000万,预计全年大概率可完成3200万业绩承诺。估算三垒科技实现净利润约1000万+。综合来看,前三季度公司毛利率同增23.26pct,主要系毛利率较高的美杰姆并表所致,同时预计原有业务毛利率有所改善。期间费用率降10.11pct,其中管理、研发费率各降11.24pct/0.99pct,而财务费率增1.76pct(收购借款利息),销售费率微增0.36pct。 拟定增缓解财务压力强化利益绑定,早教龙头展店持续推进 公司2019年9月公告拟向珠海融远、刘俊君及霍晓馨定增,募集资金不超过16.5亿元。若定增顺利落地,则公司有望减轻财务压力,助力后续教育布局;同时实控人及高管增持彰显对公司未来发展信心,强化现有利益绑定机制。公司作为早教行业龙头,一看未来政策逐步完善,预计行业监管将趋于规范;二看公司在品牌&管理优势下单店模型优异,品牌溢价强,三四线城市加速拓展有望助力业绩提升;三看客单价提价空间(预计每年可提3%-10%),二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑公司成长。 风险提示:大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。 早教龙头优势突出,持续推进布局早教蓝海,维持“增持”评级 暂不考虑定增影响,维持19-21年EPS0.28/0.34/0.39元,对应PE45/38/33x,维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE36/30/26x。政策逐步完善,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且系A股唯一商业早教标的,维持“增持”。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-24 28.87 -- -- 30.28 4.88% -- 30.28 4.88% -- 详细
前三季度业绩持平,其中旅游演艺主业增24%,略超预期 前三季度,公司实现营收22.06亿元/-10.71%,业绩12.70亿元/+10.69%(扣非-1.47%),EPS0.87元。剔除六间房影响,前三季度公司旅游演艺主业收入、业绩增约18%(扣非增19.87%),其中Q3主业收入增19.67%,业绩增24.05%(扣非增24.13%),处于业绩预告区间(15-40%)内,略超我们业绩前瞻。 存量演艺项目稳定增长,新开项目表现尤其靓丽 2019Q3,公司演艺主业增长较上半年有所提速(2019H 主业收入增16%,业绩增13%),我们认为一是因桂林、张家界新项目良好表现;二是预计与轻资产确认有关,此外存量项目预计保持稳定增长。结合我们的持续跟踪,张家界项目6月底开业以来表现靓丽,对标三亚,预计其开业首个季度即有望盈利1000万+;桂林项目去年7月开业,对标丽江预计今年Q3业绩贡献3000-4000万元。同时,杭州本部整体平稳,三亚项目因区域压力预计仍略有承压,丽江项目预计持续20-30%的高增长。而轻资产预计进一步助力业绩增长,剔除轻资产估算主业业绩增约15-16%。六间房Q3贡献投资收益2260万元。 新一轮项目持续验证,全国扩张持续加码+演艺集群新模式探索 预计2019年主业稳健增长。公司新一轮桂林、张家界项目开业以来表现突出,正持续验证公司商业模式优势。目前,公司西安、新郑、上海项目预计明年上半年推出,佛山、西塘积极推进,珠海落地,未来还可能在北京、成都、重庆等继续布局。同时,公司演艺集群模式正有效铺开。现有存量项目未来第二或第3/4剧院有望陆续推出,通过探索演艺集群模式持续拓宽存量项目成长空间。新公告珠海项目虽总投资不低,但预计分期投入下,依托公司自有资金和银行贷款仍可支撑,且珠海项目是公司演艺模式真正4.0的范本,对标法国狂人国演出不断丰富40年长盛不衰成功经验,有望孵化公司中长期成长新看点。 风险提示 六间房减值风险,既有项目增长趋缓或新项目不达预期,股东减持风险。 新一轮项目扩张周期,演艺集群模式新探索新看点,维持“买入” 略上调19-21年EPS0.93/0.99/1.30元(此前0.91/0.96/1.28元),估值31/29/22倍,其中演艺主业EPS0.74/0.93/1.25元,估值39/31/23倍。公司商业模式持续验证,演艺集群探索新看点,明年新一轮项目落地有支撑,维持“买入”。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-22 26.66 -- -- 27.10 1.65%
27.10 1.65% -- 详细
Q3业绩增速64.41%达预告上限,好于市场预期 公司前三季度实现营收/业绩13.23/3.11亿,同增25.0/51.1%。Q3实现营收/业绩4.8/1.4亿,同增24.6/64.4%,业绩增速达此前预告上界,好于市场预期。剔除高新减税影后公司Q3业绩增速仍达45.5%,盈利能力持续提升。 内生动力持续强劲,开店拓渠道有序推进,预计同店保持两位数 随着公司下半年进入渠道拓展主要阶段,Q3展店预计稳步推进,根据公司全年开店计划预计下半年有望净增店80家以上;同时随“调位置、扩面积”的店铺改造计划推进,以及对精品店和大型体验店着力打造,预计公司同店仍实现15%左右增长,强劲内生+稳健外延共同推动营收连续十个季度高速增长。 盈利能力持续提升,现金质量继续改善 前三季度公司毛利率提升4.8pct至68.0%,其中Q3提升6.7pct.,延续良好升势,预计主要受益折扣率改善以及直营占比提高推动;销售费用率上升1.37pct,预计主要系门店运营费用增加,管理费用率上升1.95pct,主要与股权激励费用影响有关;存货周转天数同比增加122.5天至414.4天,主要系近年业务扩张较快且新品牌威尼斯业务增加备货影响,且公司正积极加大奥莱店布局加强库存消化;应收账周转天数增3.3天,此外公司经营净现金流/营业收入提升4.03pct,Q3经营性现金流同增长达55%,现金质量持续改善。 身处优质细分赛道,仍具广阔扩张空间 公司积极打造“专业体育+时尚休闲+度假旅游”系列产品矩阵,精准把握需求升级趋势,渠道布局不断完善强化,会员服务能力提升有效增强客户粘性;中长期来看开店尚具空间,此外价格相对亲民的威尼斯品牌以特色休闲度假风格定位蓬勃的国内亲子旅游出行市场,未来发展空间值得期待。 业绩保持稳健高增长,内外兼修强化品牌优势,维持“买入”评级 公司卡位中高端运动休闲优质赛道,内外兼修驱动稳健快速发展,我们维持19-21年EPS为2.25/2.86/3.53元,对应PE20/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济景气度持续下行,新系列培育不及预期,库存积压等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 18.00 -- -- 20.87 15.94%
20.90 16.11% -- 详细
2019年 10月 14日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构 2020年度考试录用公务员公告》,公布 2020年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。 同时,公司晚间发布 2019年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 9.25-4.78亿元,同增 71%-80%,其中 Q3业绩预计为 4.45-4.78亿元,同增 35%-45%。 国信社服观点: 1)2020年国家公务员招录人数同增 66%,机构改革落地后超预期反弹,省考招录规模也或有望回升,从而推动公考培训市场扩容; 2)国考强调继续推进分类考录,考试难度或会加大, 同时考虑到考试竞争激烈程度加深,参培率及客单价有望继续提升; 3)公司预计前三季度业绩同增 71%-80%,其中 Q3同增 35%-45%,继续维持靓丽增长,预计主要受教师类培训业务高增长及公考培训业务表现良好推动。 维持公司 19-21年 EPS 0.29/0.39/0.52元,对应PE 62/45/34x。 政策利好,公司渠道及研发优势下,有望率先受益于国考扩招,跨赛道复制扩张能力持续验证,未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低,但标的稀缺,龙头优势明显,建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”评级。 评论: 2020年国家公务员招录规模扩容 66%,公务员考试培训行业有望触底反弹根据国家公务员局发布的《 2020年度招考简章》, 统计可得 2020年国家公务员招录总人数为 24128人, 涉及中央和国家机关 86个单位、 23个直属机构。 相比 2019年仅招录 14537人(涉及中央和国家机关 75个单位、 20个直属机构), 2020年招录人数增加 9591人,同比增长 66%,招录规模呈“井喷式”增长。 机构改革落地后国考招录超预期反弹,预计省考招录规模也或有望回升。 结合我们此前深度报告《从 1到 N:领先的职教平台值得期待》, 2019年国家及地方公务员招录规模受机构改革影响明显缩招,其中国家公务员招录规模缩减近 50%, 主要是国税地税合并后明显缩招, 招录人数由 2018年的 17701人缩减至 2019年的 6046人,缩减幅度近 66%; 2020年税务部门的招录规模则重新回升,共招录 14889人。2019年地方公务员招录规模则缩减近 25%,地方税务部门基本没有招录。 后中央&国家、地方机构改革分别在 2018年底、 2019年 3月完成,预计随着机构改革的落地,各项工作进入正轨,人事职能岗位等逐步明晰,岗位需求的释放推动了 2020年国家公务员的“井喷式”扩招。参考国家公务员招录规模的变化趋势,我们预计 2020年省级公务员招录规模也或有望回升。 扩招背景下报考人数预计回升,就业压力增大也有望推动。 通过对以往招录及报考人数的分析,可以发现招录人数的变动通常会一定程度地正向影响报考人数。在 2020年招录规模同增 66%的背景下,报考人数有望增加。且考虑到当前宏观经济局势下就业压力增加,预计会进一步推动报考人员规模的提升。更进一步,报考人员的增加反映为参加笔试考生的增加,又因为笔试进入面试的比例通常为 3:1-5:1,所以招录规模的扩容直接意味着进入面试的人数同比例增加,最终将导致面试培训市场容量大幅提升。 中长期来看,公务员招录规模有望稳中有升。 机构改革落地后, 公务员招录需求主要受城镇化进程影响,供给则主要看退休节奏。 城镇化方面,我国的城镇化率一直处于上升状态, 2018年中国城镇化率为 59.58%,相比发达国家80%+,还有较大提升空间。退休方面,一方面 1960s 婴儿潮时期出生的公务员,预计将在 2020s 迎来较大规模的退休潮;另一方面,新公务员法于 2019.6.1正式施行,规定工作满 30年的公务员可申请提前退休(严查在职人员兼职),且没有延长退休年限,所以我们预计中期公务员退休规模会有所提升。 综合编制规模及退休情况,我们认为中期公务员招录规模仍将稳中有升。 科目笔试对省级以上和市(地)级及以下机构职位分别命制试题,面试更加注重反映招考职位特点; 2)中国银保监会、中国证监会、公安机关人民警察职位和 8个非通用语职位将统一组织专业科目笔试,审计署等 50个单位将在面试阶段组织专业能力测试。 对比往年招录公告, 国考的命题及特定职位的专业能力测试要求沿袭了过去的标准, 且继续强调要落实公务员队伍专业化建设要求,加大专业能力测查力度。在此趋势上,我们预计未来公务员考试的难度或会加大。与此同时,随着就业压力提升下报考人数的增加,考试竞争日趋激烈,学员参培意愿有望加强,行业参培率有望提升;且结合过往行业表现,课程培训时长及协议班等高价位课程的占比也有提升趋势,客单价有望进一步提升。 中公教育是公考培养领域的绝对龙头,规模、客单价等优势明显。 根据弗若斯特沙利文数据, 2017年公考培训市场CR3=38.4%,其中中公以 20.9%的市场份额位列第一,其次是华图占比 12.7%。 2018年中公教育公考面授培训业务收入同增 49%, 2019年上半年在行业缩招及高基数的背景下同增 26%,逆势高增长,预计其市占率也有进一步提升。 且对比市占率第二的华图,中公的优势也非常突出, 2017年中公的公考培训人次、客单价分别是华图的 1.4倍、 1.2倍,议价能力明显强于华图。 一方面,在既有龙头优势下,伴随着 2020年国家公务员招录规模扩张 66%,以及后续省考的或有扩招, 中公教育有望率先受益于行业扩容。 另一方面,考试难度的提升等提高了对培训机构的要求,中公有望在其研发优势的助力下,快速开发更符合考纲的课程, 进一步提高其市场占有率。有望支撑 2020年公司公考培训业务再创辉煌。 业绩预告预计三季报业绩同增 71%—80%,教师类培训业务持续高增长公司发布三季度业绩预告, 预计 2019年前三季度实现归母净利润 9.25-4.78亿元, 同比增长约 70.89%-80.13%, 其中 Q3业绩为 4.45-4.78亿元, 同比增长约 35.29%-45.32%,高基数基础上继续高增长,表现靓丽。 结合我们的持公司渠道和研发优势突出。渠道方面,截至 2019年上半年,公司直营分支机构共 880家,较年初 701家同增约 26%,渠道持续快速推进,且三四线城市分支机构占比约 60%+。 研发方面,公司近 4年研发费用率基本维持在 6.2%-7.7%之间(2017年高出华图约 5pct),且研发团队规模也在不断扩张, 2015至 2018年由 722人迅速增至 1350人,截至 2019年上半年为 1946人, 为业务的快速拓展打下了坚实的基础。 公司在存量优势业务公考培训等逆势表现优异的背景下,去年以来教师培训业务也不断高增长,持续验证公司在渠道及研发优势下的跨赛道复制扩张能力。短期来看, 2020年国考扩招 66%及省考的或有扩招有望支撑公考培训业务,同时政策利好下公司教师类培训规模有望继续提升。 中线来看,公司加速布局考研、 IT 等新赛道, 复制拓展可期, 加之三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望为公司提供持续的盈利支撑。 维持公司 19-21年 EPS 0.29/0.39/0.52元,对应 PE 62/45/34x。 政策利好,公司渠道及研发优势下,有望率先受益于国考扩招,跨赛道复制扩张能力持续验证, 未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低, 但标的稀缺,龙头优势明显, 建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”评级。 风险提示政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-09 27.75 -- -- 30.28 9.12%
30.28 9.12% -- 详细
公司9月30日晚间公告:公司拟设立全资子公司珠海宋城演艺谷有限责任公司,投资30亿元打造珠海·宋城演艺谷项目。项目选址于广东省珠海市斗门区斗门镇,总占地约为1500亩(以实际取得的用地为准),将规划建设一个世界级文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。 国信社服观点:珠海演艺谷是公司打造演艺4.0模式,支撑其长远成长的重要旗舰项目,未来前景可期:1)公司珠海演艺谷项目地处珠三角尤其粤港澳大湾区腹地,大小选址和战略地位优势突出,周边客流基础和重复消费的经济基础雄厚;2、政府支持夜间经济发展下政策利好,演艺项目外溢效应突出使其备受地方政府青睐;3)项目总投资30亿相对不低,但预计分期投入下公司自身现金流仍有支撑,且民企精打细算下未来综合投资回报仍可期待;4)最重要的,珠海项目系公司真正的4.0演艺谷模式范本,是公司顺应文化演艺消费升级趋势布局未来的重要尝试,对比国外成功经验,未来长期盈利成长可观。暂不考虑珠海项目影响,维持公司19-21年EPS0.91/0.96/1.28元,对应PE估值31/29/22倍(演艺主业EPS0.74/0.92/1.25元,估值38/30/22倍)。虽然短期估值不低,但考虑公司过往商业模式优良持续验证,未来3-5年业绩成长较有支撑,珠海项目有望打造公司全新成长模式看点,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名