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钟潇

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003...>>

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-18 85.80 -- -- 87.35 1.81% -- 87.35 1.81% -- 详细
国信社服观点:维持公司2019-2021年EPS2.31/2.57/3.11元,PE估值37/34/28倍。本次海口免税综合体项目总投资较大可能带来短期情绪影响,但因分期投入,且地产部分可快速回收资金,资金压力可控;并且,该项目所在新海港未来系海南国际自由贸易港枢纽,区位战略意义和未来交通优势绝佳,无论看项目未来免税综合前景(考虑海口客流基础及国际自由港潜力),亦或地产升值潜力均较为可观。综合而言,我们认为短期情绪影响大于实质,中线投资价值依然不变,我们仍然看好中免未来离境市内免税店、离岛市内免税店和海外市内免税店有望三维共振,维持公司“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-07-16 24.29 -- -- 25.02 3.01% -- 25.02 3.01% -- 详细
宋城演艺7月13日发布公司2019年半年度业绩预告,公司预计2019年上半年实现盈利73,172.30万元-83,150.34万元,较上年同期增长:10%-25%。 国信社服观点:1)公司19年中报扣非主业业绩平稳预计主要受六间房持股比例下滑等带来业绩贡献明显下滑影响,旅游演艺主业中报扣非业绩增长在15-20%之间,整体预计仍符合预期;2)轻资产结算进度差异带来Q1、Q2演艺主业业绩增速分化,三大存量项目Q2整体仍然稳健增长。3)预计2019年全年旅游演艺主业稳定增长,维持全年主业预计,新一轮项目逐步落地助力2020-2022业绩腾飞。4)风险提示:长期股权投资减值风险;新项目可能低于预期,股东减持风险等。5)投资建议:维持19-21年EPS0.91/0.96/1.28元,对应PE估值26/25/19x,其中演艺主业业绩10.70/13.38/17.96亿元(18年8.76亿元),对应EPS0.74/0.92/1.24元,PE33/26/20x。今年预计公司主业稳健,下半年随着三亚二号剧院7月底上线和年底杭州三号剧院上线,未来存量项目增速有望略提升。同时,公司2020-2022年新项目落地有望带来业绩持续增长,中线业绩增长确定性较强,商业模式较有支撑,维持中线买入评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-05 86.30 -- -- 89.60 3.82% -- 89.60 3.82% -- 详细
财政部网站、中金在线等媒体报道,财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局近日印发《口岸出境免税店管理暂行办法》(财关税〔2019〕15号),全文见附录。市场非常关注上述政策对中国国旅等的影响,我们也对该政策的重要细则进行详细解读。 国信社服观点:维持公司2019-2021年EPS2.31/2.57/3.11 元,PE估值38/34/28倍。综合来看,我们认为本次出境免税店新政短期更多为情绪影响,对于部分放开出境口岸免税店牌照而带来的担忧,但实质影响非常有限。结合我们全文分析,目前国内出境免税蛋糕中,占比最高的京沪原本就为招标模式,而广州白云机场T2出境8年合约已经落定,剩余可能涉及到未来重新洗牌出境免税蛋糕仅60-70亿元,其中仅20-30亿元系中免,剩余系珠免和深免份额。在招标财务分限制,技术分强化下,中免依托其规模、品类和运营优势有望更加占优。更重要的是,在上述招标条件规定下,中免的规模和品类优势得以强化,长期反而有望在枢纽机场竞标中占优。综合而言,中免通过规模、品类和渠道等的绝对优势,在出境免税店新政中综合实力反而有望得以部分强化。鉴于此,再考虑中免未来离境市内免税店、离岛市内免税店和海外市内免税店有望三维共振,我们维持公司“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-06-18 20.57 -- -- 24.87 20.90%
25.05 21.78% -- 详细
旅游演艺行业政策利好,寡占格局龙头地位凸显 旅游演艺兼文化和旅游双重属性,政策积极扶持,周期性较弱,且行业溢出效应显著,国内外成熟演艺表明其对经济的带动有望 1:5甚至 1: 10。目前行业首个纲领性文件已出台,未来 3-5年再迎黄金发展期。同时,行业呈现寡占竞争格局,千古情、印象、山水、长隆系全方位 PK 下各有千秋,其中千古情品牌以其设计策划运营推广全产业链优势等市场份额明显居首,先发优势突出。 公司旅游演艺商业模式已获广泛验证,六间房出表事宜也落地 公司民企机制灵活,以小投入、高盈利的“主题公园+旅游演艺”模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司自建为主,轻重结合扩张,总投入可控(单项目投入 6-10亿元) ,高盈利高成长(过往新项目首年打平,第二/三年高速增长,成熟期净利率 40%+) 。此前估值受制于六间房及新项目酝酿期有所承压,今年 4月底六间房出表落定, 且新一轮项目集中开业期将至,有望助力公司全新成长。 新一轮扩张有望助力未来业绩翻番,多剧院演艺集群带来新看点 公司目前含签约总项目 14个,19-21年迎来第二轮开业潮,参考上轮扩张经验:新项目集中开业第 1-2年收入高增长,而业绩多在第 2-3年爆发,若如期开业,乐观预计 21-22年演艺利润有望翻番,估值有支撑。借鉴法国狂人国40年长盛不衰案例,公司积极探索多剧院演艺集群,开启存量新成长。IPO后从 1到 4再到 10+,全国扩张潜力仍大,未来 3年总布点数上看 18-20个。 风险提示 宏观系统性风险;新项目或低于预期;减值风险,股东减持风险。 新一轮项目扩张+多剧院演艺集群探索,给予中线“买入”评级预计 19-21年 EPS0.91/0.96/1.28元,对应 PE23/21/16x,其中演艺主业对应EPS0.74/0.92/1.24元,PE28/22/17x。公司商业模式优异,正迎来第二轮项目扩张周期,2020-2021年将迎来收入和业绩的快速成长爆发期,演艺利润18-21年预期翻倍,中长线依托多剧院演艺集群模式存量内生潜力有望持续显现, 全国扩张仍有空间,后续随着 A 股入富和 MSCI 扩容资金面有望持续受益,且新项目集中开业期预计估值弹性较大。结合不同估值,给予未来 12-18个月合理市值 450亿元(50%空间,对应 2020年 32x) ,中线“买入”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-06-17 7.10 -- -- 7.40 4.23%
7.40 4.23% -- 详细
参股海航酒店并拟战略合作,相互导流发挥协同效应 公司拟出资7.85亿元购买北京海鸿源持有的海航酒店10.09%的股权。海航酒店业务主要为酒店及租赁,其中酒店业务方面,海航酒店在北京、广州等一线城市以及苏州、杭州、三亚等国内旅游、商贸业较发达城市拥有多家高星级酒店且下属酒店产权均为酒店控股及其下属子公司所有,均为自建形成;租赁业务方面,酒店控股对外出租项目出租率基本均在90%以上,发展情况良好。2018年,海航酒店收入为91.63亿元,净利润为8,776万元。按2018年净利润计,2018年PE为89倍;2017年净利润为3.37亿元,若按2017年净利润计,2017年PE为23倍。整体来看,此次交易PE估值相对不低,但考虑到海航酒店有旗下拥有较多酒店资产,净资产估值为77.81亿元,故本次交易主要以净资产为定价依据。 同时,上市公司与海航酒店签署战略合作协议,通过发挥二者各自优势,实现协同作用。合作内容主要涉及团队游业务资源对接合作、自由行资源平台对接合作、旅游产品联合营销合作、康养旅游项目合作、会员体系互通合作。 我们认为:参股海航酒店并战略合作,首先有助于相互导流,一方面,在团队游、自由行及康养旅游方面,海航酒店可以为凯撒旅游的产品提供酒店资源和一定客源支撑,凯撒旅游凭借自身经验、资源等为酒店导流;此外,联合营销方面,二者在彼此的场所或产品中为对方宣传;会员方面,打通会员权益体系,落实积分互换等政策。因此,凯撒旅游与海航酒店之间有望进一步形成稳固长期合作关系,彼此导流,协同发展。 剥离部分非核心资产,聚焦主业发展 公司拟将持有的宝鸡国贸大酒店及陕西国茂实业100%股权一并转让给陕西时代酒店管理有限公司,转让价格分别为3,931.28万元、2,365.78万元。2018年,国贸大酒店实现收入30.75亿元,净利润-436.87万元;国茂实业实现收入0万元,净利润-135.51万元。此次转让完成后,有望进一步剥离非核心资产,优化公司产业结构,提升资产运营效率,集中优势资源发展主营业务。 与中出服合作成立合资公司,试水免税店探索新合作 根据天眼查显示,公司旗下凯撒同盛旅行社(集团)有限公司与中国出国人员服务有限公司成立合资公司天津中服免税品有限公司,注册资本1200万人民币,其中凯撒同盛持股49%,中出服持股51%。中出服拥有免税店牌照,可以为出国归国人员持护照在180天内提供一定金额的免税品,在全国包括北京、上海、大连、青岛、合肥、浙江等地有10余家门店,最主要市内免税店位于上海静安区。由于政策及经营因素,中出服目前体量相对不大。此次合作,中出服有望借助凯撒旅游的导流能力,预计对双方而言是一个试水的探索。 投资建议:跟踪出境游行业趋势,关注公司控股权落定后新成长,暂维持“增持”评级 暂维持公司19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,对应估值20/17/14倍。公司出境游产业链一体化模式优势突出,此前主要受制于海航问题和出境游行业此前压力。目前来看,今年4月,海航旅游及一致行动人将所持5.5%转让给独立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凯撒世嘉系(创始人陈小兵一方,目前是上市公司总裁)持有29.97%,相差处于历史最接近状态,控股权博弈情况引发关注。我们建议跟踪出境游行业趋势及公司未来控股权落定后的新成长,维持增持评级。 风险提示 宏观系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,海航等问题。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2019-06-06 5.51 -- -- 5.75 4.36%
5.75 4.36% -- 详细
桂林旅游6月4日晚发布公告:公司正在筹划非公开发行股票事项,拟使用募集资金补充公司流动资金等。本次非公开发行的股票数量拟按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过本次发行前总股本的20%,即72,020,000股(含本数)。本次发行预计不会导致公司控制权发生变化。 国信社服观点:1)公司此前因有息负债较高带来较高财务费用,拖累主业业绩且制约公司转型发展,若本次定增补流顺利落地,则有望优化公司资产负债结构,改善财务状况;2)桂林区域资源丰富但较为分散,公司作为区域资源整合平台,有望在政府和大股东支持下,在资金问题持续优化下加快推动区域整合;3)与宋城演艺合作的丽江千古情有望为公司贡献新的盈利增长点。综合来看,我们预计19-21年EPS0.28/0.33/0.39元,PE估值20/17/14倍。公司旗下景区资源相对多元化,未来若定增落地资金问题缓解,叠加政府和大股东持续支持下有望整合区域旅游资源,并通过休闲升级等提升综合运营能力,带来中线成长看点,短期需跟踪门票降价政策后续进展及二股东桂林航空质押情况,暂维持“增持”。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-05-28 36.71 -- -- 37.18 1.28%
40.40 10.05% -- 详细
事项: 近期,稳就业、 促就业政策频发,成立国务院就业工作领导小组、 将就业优先置于宏观政策层面、完善人力资源市场体系等政策接连落地,对就业市场及人力资源服务行业的发展具有一定积极影响。 国信社服观点: 1) 政策利好有望改善就业环境,重视人力资源服务行业的配置作用,提供更多政府业务合作机会; 2)灵活用工行业空间广阔,政策、经济、技术发展等有望加速行业发展; 3) 科锐国际作为行业唯一 A 股上市公司,优势突出,多渠道并举推动内生增长,且不排除进一步外延并购的可能性,有望率先受益于政策利好及行业高增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 0.89/1.15/1.47元,对应 PE 41/32/25x, 公司虽短期估值不低,但灵活用工业务具有较显著的逆经济周期属性,且题材较为稀缺,维持“中线”买入评级。建议兼顾经纬减持进展,逢低布局。 评论: 促就业政策频发, 人力资源服务机构有望发挥重要作用,迎来发展新机遇5月 22日, 中国政府网发布《国务院办公厅关于成立国务院就业工作领导小组的通知》称,为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调,凝聚就业工作合力,更好实施就业优先政策,国务院决定成立国务院就业工作领导小组,作为国务院议事协调机构,国务院就业工作部际联席会议同时撤销。 此外,近期还发布了系列促就业相关政策:对鼓励就业创业工作力度大的省份给予财政支持、降低企业成本、《政府工作报告》首次将就业优先置于宏观政策层面、完善人力资源市场体系等等。 政策力度及重视程度空前。 投资建议: 政策利好,内生外延持续增长,维持中线“买入”评级预计 2019-2021年 EPS0.89/1.15/1.47元,对应 PE41/32/25x。 促就业系列政策落地有望缓解就业压力,且为人力资源服务机构提供了更多业务机会。公司作为 A 股唯一上市人力资源服务行业龙头,有望受益于灵活用工行业的持续爆发,一方面凭借多渠道优势支撑强劲内生增长,另一方面则不排除进一步并购贡献增量业绩。 公司虽短期估值不低,但灵活用工业务具有较显著的逆经济周期属性,且题材较为稀缺,维持“中线”买入评级。建议兼顾经纬减持进展,逢低布局。 风险提示宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 19.53 -- -- 19.65 0.00%
19.53 0.00% -- 详细
2019Q1业绩微跌1.9%,逊于预期 2019Q1,公司实现营收19.44亿元,同比增长0.99%,实现归母业绩0.74亿元,同比减少1.9%,扣非后业绩0.56亿元,同比减少3.04%,EPS0.08元,相对逊于预期,同店RevPAR承压拖累如家业绩增长。 经济环境+淡季+较高基数影响下,19Q1酒店RevPAR相对承压 2019Q1,如家RevPAR同降0.5%(ADR+2.7%/OCC-2.5pct),其中经济型/中高端酒店RevPAR各降2.3%/8.0%,同店RevPAR降3.0%(ADR+0.1%/OCC-2.5pct)。其中经济型/中高端RevPAR各降2.4%/6.8%,中高端承压较明显。宏观经济环境欠佳、淡季且高基数压力使其相对承压。2019Q1如家新开店75家(直营/加盟各自4/71家,经济型/中高端/其他各13/28/44家),净增10家,淡季展店相对放缓。截至19Q1,公司签约待开业酒店568家,较18年底530家略有增加。19Q1如家收入15.62亿元/+0.42%,受同店RevPAR下滑影响,利润总额0.98亿元/-7.85%。南山景区收入/利润总额+18.46%/+10.66%(客流微增1.9%,门票留存比例增加),首旅传统酒店平稳微增。综合来看,公司毛利率下降0.61pct;期间费用率下降0.76pct,其中销售、管理财务费用率分别下降0.44/0.03/0.34pct,而研发费用率上升0.05pct。 短期基数有压力,但中线有望企稳改善,门店扩张仍有支撑 结合我们此前分析,酒店受经济预期、情绪波动、RevRar影响估值波动较大。短期来看,RevPAR数据上半年尤其4月预计仍有基数压力,但下半年后兼顾基数+中端升级持续+宏观经济有望改善,RevPAR预计有望逐步企稳向好。公司此前明确表示19年展店800家,较前两年明显加速,有望对全年业绩增长提供稳定支撑。虽然Q1展店不快,但主要因淡季影响,我们对公司19年展店目标完成仍有一定信心。长线来看,国企激励机制优化下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,加盟扩张模式仍有良好支撑。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 短有压力,中线龙头优势+加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入” 预计19-21年EPS0.93/1.13/1.34元,PE22/18/15X。下半年RevPAR基数压力有望缓解,开店计划提速彰显公司态度,竞争格局相对稳定凸显龙头价值,短期数据压力有望提供中线配置机会,维持公司中线“买入”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 7.60 -- -- 8.40 10.53%
8.40 10.53% -- 详细
2018年扣非业绩增长14%,基本符合预期 2018年,公司实现营收81.80亿元,同比增长1.67%,实现归母业绩1.94亿元,同比下降12.03%,(扣非后业绩增长13.68%),EPS0.24元,符合预期。 Q4公司收入降30.64%,但因17Q4资产减值损失低基数影响,业绩基本持平。 旅游主业有所承压,航食收入稳定增长,资产减值损失近两年扰动 2018年,受外围经济环境以及东南亚游承压等放缓,公司全年旅游收入持平,其中出境游零售/批发/会奖业务各+1.32%/-2.28%/-1.50%,相应毛利率降0.61%,净利率从3.45%降至2.03%下滑显著,导致旅游主业业绩下滑约41%,未达年初计划目标。受铁路配餐等推动,航食业务收入增12%,因毛利率降4.31pct等,业绩基本平稳。2018年,公司计提资产减值损失0.83亿元(航食及旅游应收款坏账准备,航食为主),同比减少59%(17年2亿元,主要系投资乐视体育计提1亿元减值及其他商誉减值、坏账损失等)。公司毛利率微增0.10pct(收入结构影响)。期间费率+0.87pct,其中销售/财务费率各+1.10/0.21pct,而管理/研发费率各降0.39/0.04pct。 2019Q1:扣非主业承压,预计系宏观经济欠佳及高基数影响 2019Q1,公司实现营收18.06亿元/+0.41%;业绩3023万元/+8.41%,扣非亏损1075万元,由盈转亏;EPS0.04元。一季度扣非主业承压,预计主要系宏观经济欠佳及去年同期高基数影响,市场竞争激烈下收入持平下毛利率下降3.11pct,期间费用率减0.18pct。 关注公司控股权博弈,兼顾出境游行业复苏的业绩成长 公司系国内出境游龙头,此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年以来,受益出境游行业低基数下反弹预期和股权结构变化助力估值修复。今年4月,海航旅游及一致行动人将所持5.5%转让给独立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凯撒世嘉系(创始人陈小兵一方,目前是上市公司总裁)持有29.97%,相差处于历史最接近状态,控股权博弈情况引发关注。 风险提示:系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,海航问题。 投资建议:出境游龙头,关注控股权落定后的新成长,维持“增持” 预计19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,对应估值24/20/17倍。公司出境游产业链一体化模式优势突出,关注行业复苏及控股权落定后的新成长,维持增持。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 25.61 -- -- 26.28 0.00%
26.68 4.18% -- 详细
2019Q1年公司业绩增长28%,基本符合预期 2019Q1,公司实现营收33.37亿元/+2.66%;归母业绩2.95亿元/+28.18%,扣非后增2.45%,EPS0.31元/股,基本符合预期。交易性金融资产公允价值变动收益和出售北京银行投资收益等带来非经常损益2.25亿元。 结构升级助力Q1RevPAR微增,同店RevPAR有所承压 2019Q1,境内酒店整体RevPAR增1.15%(OCC-4.27pct/ADR+7.28%),中高端、经济型酒店RevPAR各降4.60%/5.88%,宏观经济欠佳+高基数+淡季等因素影响。同店RevPAR下滑4.22%,中高端/经济型同店RevPAR各降1.22%/6.93%,经济型主要受7天等拖累。2019Q1,境内酒店收增4.72%。其中,铂涛收入增1.67%,业绩大增674.30%,主要系其持有艺龙股权公允价值变动收益影响,剔除其影响后预计仍然正增长,主因系供应链整合带来盈利增加。维也纳收入增14.06%,但业绩降19.54%,与其激励强化,费用增加等相关。原锦江系收入微增1.14%,但业绩估算下滑,主要系去年同期拆迁补偿带来业绩基数较高等因素相关。卢浮2019Q1整体RevPAR增1.06%,收入下滑1.06%,淡季下业绩有所增亏。2019Q1,公司新开业酒店313家,关店125家,净增开业酒店188家,中端布局和加盟布局继续明显提速。 短期跟踪RevPAR变化,关注国企改革下激励改善及整合效应 短期来看,受经济环境和基数压力,RevPAR短期或有承压,但下半年伴随经济企稳改善,叠加基数压力缓解,有望企稳回升。与此同时,公司预计19年开店900家/签约1500家,为业绩增长提供一定支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较领先。公司此前受制于国企机制,未来伴随国企改革的持续深化,其激励机制优化以及内部整合挖潜空间非常显著,有望助力公司中线持续成长。 风险提示 商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 国企改革受益标的,短跟RevPAR中看扩张与整合,中线“买入 预计19-21年EPS1.18/1.34/1.54元,PE22/20/17x,短期建议跟踪宏观经济&RevPAR趋势变化,公司酒店龙头先发优势凸显,国企改革持续深化下,公司内生管理提升和收购整合的潜力空间较大,维持中线“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 14.79 -- -- 14.95 0.00%
14.79 0.00% -- 详细
2019年一季度业绩下滑35%,略逊于预期 2019Q1,公司实现营收25.43亿元,同增1.41%;实现归母业绩6,409万元,同减35.13%,主要受人工、财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加等因素影响,扣非业绩减41.10%;EPS0.09元/股,略逊于预期。 乌镇Q1平稳增长,古北收入下滑,世园会前期费用拖累业绩 2019Q1,乌镇客流持平,虽有门票降价影响,但依托产品丰富迭代和会展发力,景区收入增3.19%,但因18Q1地产收益影响预计业绩或平稳;古北Q1客流同降5.00%,受门票降价等影响,营收同减6.19%,叠加参股地产公司费用影响,导致相应投资收益同比下滑。中青博联营收同增2.55%,但因筹备4月世园会活动带来前期系统、人力等费用投入,短期拖累公司整体业绩增长,旅行社预计整体平稳。此外山水酒店依托加盟扩张,收入增8.57%,创格科技因供应商政策调整同比下滑较显著,风采科技等其他策略投资业务相对平稳。2019Q1公司毛利率增0.51pct(高毛利的景区业务占比继续微增);期间费用率增2.44pct,其中销售费用率同增2.04pct(预计受筹备世园会前期费用投入影响),财务/管理费用率分别增0.37pct/0.03pct,财务费用增加一是由于乌镇部分资产转固利息不再资本化,二是由于收购古北少数股权资本支出影响。 多因素影响下短期相对平稳,但人事落定下公司中线有望新发展 短期来看,考虑世园会4.29-10.7开园,公司后续整合营销收益有望体现,全年预计仍有望正贡献。乌镇预计平稳增长,后续伴随景区逐步扩容和产品升级仍有稳定支撑。古北水镇短期有一定客流门票压力,但预计伴随股权问题逐步理顺(2月公司公告受让其5%股权),其未来营销运营有望更加积极主动,中线有望逐步释放其潜力。濮院2020年有望试营业,带来中长线看点。此外,去年底,公司人事换届改选落定,未来依托光大支持公司内外整合有望提速。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:关注人事落定后的中线成长,维持中线“买入”调整19-21年EPS至0.90/1.05/1.18元,对应PE17/15/13x。短期平稳有一定阶段因素影响,且公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前人事落定,古北问题有望逐步解决,公司发展有望进入新阶段,维持公司中线“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 -- -- 22.76 1.93%
25.05 12.18% -- 详细
2019Q1公司业绩增长15%,符合预期 2019Q1,公司营收8.25亿元/+15.85%;业绩3.70亿元/+14.90%,处于业绩预告区间内(增10-20%),扣非业绩增22.49%;EPS0.25元/股,符合预期。 旅游演艺主业增长靓丽,六间房持股比例下滑减少归母贡献 一季度,六间房收入和业绩保持平稳,但因2018年底花房首次换股完成,公司对六间房的持股比例从100%降至约77%,导致其归母业绩贡献下滑约23%。若剔除六间房及非经常损益扰动影响,估算Q1旅游演艺主业收入增约25-27%,业绩同比大增约38%,预计主要来自三个方面推动:1、明月千古情轻资产项目部分收入确认带来相应收益显著增加,二因存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响(预计丽江项目低基数下反弹,业绩增30%+,杭州和三亚高基数下稳定增长,三大存量项目综合业绩增长约10-15%),三因桂林项目表现突出贡献增量收入业绩。受控费增效及淡季改造的确认节奏差异等因素影响,2019Q1公司毛利率增1.80pct,期间费用率同减3.39pct,其中销售/管理/研发费率同减2.59/0.66/0.25pct,财务费率同增0.11pct。 预计2019年主业良好增长,全国旅游演艺版图徐徐拉开帷幕 展望2019年,预计六间房出表有望按计划推进;演艺主业方面,考虑杭州第三剧院、三亚第二剧院等有望推出及丽江区域好转,我们预计三大存量项目盈利增长约10-15%,而去年7月底新开业的桂林项目及轻资产明月项目确认等有望加速公司主业增长。同时,预计张家界项目有望2019年7月开业,西安、上海项目有望2019年底2020年上半年开业,佛山、西塘、郑州(轻资产)、澳洲项目等将陆续推出,公司全国旅游演艺版图正徐徐拉开帷幕,叠加存量演艺多剧院模式的内生挖潜持续发力,公司未来内生外延成长空间广阔。 风险提示 六间房出表进度可能低于预期,既有项目增长趋缓或新项目不达预期。 新一轮项目扩张周期,未来3-5年空间广阔,维持“买入”评级 预计19-21年EPS1.06/1.06/1.30元,估值21/21/17倍(剔除六间房等影响,预计演艺主业EPS0.74/1.00/1.25元,估值30/23/18倍)。预计六间房出表有望如期推进,考虑公司新一轮项目周期+存量演艺多剧院探索下,未来3-5年盈利内生外延增长空间广阔且增长确定性较有支撑,维持“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
7.25 -0.55% -- 详细
2018年业绩筑底,但在预期之中 2018年,公司总营收122.31亿元/+1.52%,归母业绩2356.61万元/-89.87%,扣非业绩下滑98.37%,EPS0.03元,全年业绩筑底,但与修正后业绩快报一致。 2018年下半年东南亚承压,资产减值损失进一步拖累业绩 2018年上半年,公司主业增势良好,收入增15.03%,业绩大增45.18%,但受6月泰国沉船及印尼巴厘岛火山爆发影响,东南亚承压,叠加宏观经济影响,下半年公司收入降8.24%、业绩大降183.50%,其中Q4公司计提坏账损失、商誉减值等合计资产减值损失1.13亿元,使Q4亏损1.85亿。全年东南亚承压下出境游批发业务收入降2.52%(其中竹园收入微降1%,业绩降22%),出境游零售依托合伙模式渠道下沉,收入增12.39%,会奖和国内游等收入各增9.52%/28.70%。公司2018年毛利率降0.52pct(行业承压影响),期间费用率增1.45pct,主要受销售费用率增1.06pct和财务费率提升0.41pct影响。 2019Q1收入业绩基本持平,泰国线环比改善但同比仍高基数影响 2019Q1,公司营收24.44亿元/-0.82%,业绩0.65亿元/-1.37%,扣非增6.87%。经营现金净流出情况较18Q1有所减少。行业跟踪显示泰国线环比改善但同比高基数下表现平稳。Q1毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。 预计下半年有望反弹,中线关注合伙零售模式扩张及目的地深耕 展望2019年,上半年因高基数及宏观经济因素,预计收入相对平稳,而竹园100%并表有望带来一定支撑,下半年低基数下预计业绩有望反弹。中线来看,公司一是产品积极创新,同时拓展境外酒店公寓管理等,持续在上游目的地端持续深耕布局,提升公司整体盈利能力,二是通过合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉,未来有望加快其全国扩张。长线来看,公司作为国内出境游龙头,仍有望持续受益国内居民护照持有比例的不断增加和出境游的持续提升。 风险提示:商誉减值风险、宏观系统性风险,外延扩张可能低于预期。 投资建议:短看业绩反弹,中看渠道扩张及目的地深耕,维持“增持” 预计公司19-21年EPS0.28/0.34/0.40元,对应估值27/22/19倍。预计2019年尤其下半年有望低基数反弹,且出境游龙头优势下,渠道扩张及目的地深耕仍带来中线看点,建议市场风格灵活者逢低积极关注,维持“增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 36.43 -- -- 38.25 5.00%
40.40 10.90% -- 详细
2018年业绩增长58%,基本符合预期 2018年,公司实现营收21.97亿元/+93.54%;实现归母业绩1.18亿元/+58.3%(扣非业绩+54.45%),基本符合业绩快报;EPS0.65元。Q4单季,公司收入/扣非业绩分别增140.12%/61.54%。 三大主业增长靓丽,Investigo表现良好 2018年,公司三大主业均表现靓丽,其中中高端访寻业务加速二、三线城市布局,实现收入4.49亿元/+42%;灵活用工业务管理外派员工1.17万人/+86%,实现收入15.12亿元/+130%,剔除Investigo贡献后同增56%;招聘流程外包业务1.58亿元/+29%。整体来看,剔除Investigo并表影响,公司2018年业绩同增48%(进一步剔除融睿诚通、无锡智睿增41%),增长强劲;Q4+32%,较Q3增速58%有所放缓,预计主要受Q4计提顾问奖金提成影响。外延方面,Investigo2018年下半年并表后实现营收5.48亿元,贡献权益净利润777万元,其中Q4贡献收入/业绩2.71亿/252万元(增速不匹配预计也因计提奖金提成)。综合来看,公司毛利率同减4.34pct,主要因毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表;期间费用率同减1.87pct,主要系管理、研发费用率分别降1.68pct/0.43pct(2017年上市费用影响),销售费用率微降0.08pct,财务费用率微增0.32pct。 政策利好+技术赋能推动,内生外延有望维持高增长 内生角度,预计公司三大主业未来仍能维持高增长:1)社保新规已于今年初正式实施,灵活用工业务在政策利好及用工理念转变背景下,需求有望加大;2)对标发达国家,未来3年猎头业务有望保持17%-19%的增速,公司作为本土龙头有望高于行业平均;3)招聘流程外包业务空间广阔;4)开发新技术平台覆盖长尾客户。且城市户籍政策的放松也有望加大人力资源的流动性。外延方面,Investigo表现良好,未来不排除进一步并购的可能性。此外,CareerHK的减持已到期,共减持4.765%,减持完成后持股8.764%。 风险提示:宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险。 投资建议:人服稀缺龙头,内生外延双轮驱动,维持中线“买入” 预计19-21年EPS0.90/1.17/1.45元,对应PE43/33/27x。未来行业高增长+政策利好+外延扩张有望支撑业绩,公司则有望凭借龙头优势持续受益。公司虽短期估值不低,但灵活用工业务具有较显著的逆经济周期属性,且题材较为稀缺,维持“中线”买入评级。建议持续关注,逢低布局。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 16.82 -- -- 17.30 1.70%
17.11 1.72%
详细
2018年业绩增长4.50%,略逊于预期 2018年,公司实现营收122.65亿元,同比增长11.30%,实现归母业绩5.97亿元,同比增长4.50%(扣非后业绩增14.40%),EPS0.83元,略逊于我们此前预测。Q4单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增0.84%/-27.91%/-23.59%,风采商誉减值和部分成本费用增加等影响Q4业绩表现。 乌镇仍是业绩增长核心,古北地产投资收益带来业绩增长2018年,乌镇客流915万人次/-10%,其中东栅/西栅接待游客各降14%/6%,但会展推动及门票调价综合影响下客单价增28%,带来收入增16%,业绩/扣非业绩各增6%/28%(18年补贴减少),仍是业绩增长核心。古北水镇受天气、交通等因素影响,客流256.49万人次/-6.85%,而客单价增9%,拉动收入增2%,业绩受参股地产公司投资收益大增影响增170%,但成本费用增加和门票降价下预计其扣非业绩降25%+。会展收入增25%,业绩增34%。旅行社收入增4%。山水酒店门店增至108家,收入同增14%,IT业务收入同增11%,但因提成下滑叠加风采商誉减值2763万影响,业绩下滑超过50%。综合来看,公司毛利率下滑0.15pct(景区/IT毛利率降1.73/2.86pct),期间费用率降0.71pct,其中销售费率降0.55pct,管理费率降0.31pct,财务费率增0.15pct。 前期制约因素初步落定,公司有望迎来发展新阶段 中线来看,公司前期估值制约因素有望逐步改善:1)去年底,公司人事换届改选落定,光大背景的邱总出任公司新任总裁,光大整合有望提速;2)19年2月,公司受让古北水镇5%左右股权,后续光大支持下古北股权问题不排除向利好公司层面发展;3)乌镇互联网中心有望助力乌镇景区扩容,且濮院2020年有望试营业,古北未来在股权逐步理顺后其潜力也有望逐步释放。此外,景区综合运营下,公司较其他景区收益来源多元化,受门票降价影响较可控。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:关注人事落定后的中线成长,维持中线“买入” 预计19-21年EPS0.96/1.10/1.22元,对应PE18/16/14x。估值有一定安全边际。公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前人事落定,古北问题有望逐步解决,公司发展有望进入新阶段。中线绝对收益品种,建议稳健型投资者积极配置。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名