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三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 19.84 23.00 12.47% 21.80 9.88%
21.80 9.88% -- 详细
主要景区盈利快速增长,亏损项目陆续剥离,公司盈利能力不断增强。公司广泛布局自然资源,周边游时代下具备高增长潜质,6个主要盈利项目2015-2017年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62亿元,年增长率分别为26.8%/23.5%/33.6%。近期公司陆续剥离安吉、武夷山、咸丰等亏损项目,主要受投资收益影响,2017年及2018年上半年(预告)均实现盈利。当前公司项目层次合理优化,盈利项目成长性强,培育期项目减亏效果明显,结合管理平台关停并转、定增偿还贷款等其他举措,公司盈利能力不断增强,预计2019年扣非净利润可实现扭亏为盈。 资金紧张、股权分散等问题有望逐一突破,压制因素解除。转让咸丰子公司后,公司现金流压力已得到缓解,ABS融资、定向增发实施后,公司现金流问题有望充分解决,资产负债率可得到优化,降低财务费用。大股东当代集团现金认购定增,并计划从二级市场大比例增持公司股份,充分显现出对公司未来发展的信心。定增实施后,大股东持股占比达到33%左右,腾挪空间打开。 公司主要6个主要盈利项目17年贡献权益利润1.62亿元,若参考板块估值给予20xPE,其价值可达到32.4亿元,而珠海索道、华山宾馆等盈利较低的项目以及咸培育期项目合计净资产价值也达5.33亿元,采用分部估值法衡量这两部分资产,合计市值约37.7亿元,给予23-24元目标价。考虑处置咸丰子公司带来的投资收益,预计2018-2020年公司营业收入分别为5.95亿元、6.49亿元和7.13亿元,归母净利润分别为1.28亿元、0.58亿元和0.80亿元,EPS分别为0.93元、0.42元和0.58元,维持“推荐”评级。 风险因素:定增进度不及预期,培育期项目扩大亏损,自然灾害风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 19.70 -- -- 20.60 4.57%
21.80 10.66% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营收1.10亿,同比增加,归母净利-0.28亿,同比减亏6.68%,扣非净利-0.28亿,同比减亏7.26%。 投资要点 营收稳步提高,亏损同比有所缩小。18年一季度公司实现营收1.10亿(+19.25%),归母净利-0.28亿(同比减亏6.68%),主要由于亏损子公司的出售剥离。扣非净利-0.28亿(同比减亏7.26%),非经常性损益主要包括梵净山公司收到2017年贵州大数据发展专项资金补助30万元以及崇阳隽水河公司、南漳公司摊销递延收益。 精简机构,费用控制,运营效率显著提高。一季度公司注销4家子公司,叠加17年出售亏损项目,助力费用控制与效益提升,销售费用率和管理费用率分别实现2.2pct、9.1pct的下降。财务费用率(16.6%)同比提升1.4pct,有望在募集资金到位、归还短期借款后实现降低。 核心景区具有成长性,项目培育稳步推进,亏损项目剥离,业务结构向好。1)深耕旗下梵净山、华山、海南、千岛湖、庐山五大核心景区,17年客流量合计同增11%,取得营收同增19%,实现净利同增31%,核心景区保持高成长,预计18年有望受益于服务提升、营销升级以及交通改善;2)17年崇阳、咸丰项目减亏,克旗、浪漫天缘等项目仍在建设期;3)对部分子公司、管理平台实施关停并转,减少亏损:17年出售安吉项目,武夷山公司引入投资人(不再并表),18Q1注销4家子公司,剥离完成后项目层次具备,存量资产盘活,为良性发展奠基。 SPV+定增缓解资金压力,大股东认购、增持彰显发展信心。1)17年底计划非公开发行募资不超过5.45亿元,5.05亿用于偿还银行贷款,流动资金实现补充;公司计划将5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟筹资不超过8亿元,融资计划有望显著缓解资金压力,降低财务费用。2)大股东当代科技全额认购定增股票达成增持(锁定期36个月),并计划于2018年2月7日起的6个月内增持不低于1.5亿元,彰显长期发展信心。 18年上半年有望扭亏,发展向好。公司预计2018上半年净利润有望达到0.95-1.15亿元,实现扭亏。业绩变动主要由于:1)转让咸丰公司股权(预计收益1.27亿元);2)预计梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司业绩增长;3)Q1注销4家子公司后亏损减少。 盈利预测:预计18-20年归属净利分别为0.29(+422%)、0.46(+60%)、0.56(+21%)亿元,EPS分别为0.21、0.33、0.40元,对应PE分别为91、57、47倍。 风险提示:项目培育低于预期、客流增长低于预期的风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 19.50 -- -- 20.60 5.64%
21.80 11.79% -- 详细
18年一季度业绩小幅减亏,看好公司长期盈利能力提升 公司发布2018年一季报,基本符合我们预期:实现营收1.1亿元,同比增长19.25%;归母净利润-2753万元,同比减亏6.68%;扣非归母净利润-2800万元,同比减亏7.26%。公司业绩减亏主要得益于核心景区梵净山、猴岛盈利增长,以及经营效率提升带来销售和管理费用同比下降。公司拥有丰富优质旅游项目资源,18年计划通过定增、ABS等多元渠道融资降低财务压力,剥离亏损资产提升整体盈利,看好公司核心景区价值,维持“增持”评级。 销售和管理费用明显改善,盘活资产助力上半年扭亏为盈 公司18年一季度毛利率提升3.39pct达到44.42%,主要得益于主要景区客流增长以及公司良好的成本控制举措。受益于公司推行精兵简政政策,对部分子公司实施关停,18Q1期间费用率大幅下降9.96 pct,其中销售费用同比下降28.47%,销售费用率同比下降2.14 pct;管理费用同比下降4.96%,管理费用率下降9.1pct。公司预计18年上半年实现净利润9500-11500万元,同比17H1净利润-3357万元实现扭亏为盈,主要得益于:1)转让咸丰公司股权,预计取得投资收益约1.27亿元;2)梵净山、华山、海南等核心景区盈利提升;3)注销四家子公司同比减少亏损。 定增和ABS项目稳步推进中,18年有望扩大融资渠道缓解财务压力 公司18Q1财务费用率16.57%,同比提升1.36pct;资产负债率68.42%,环比17年底提升0.9pct,负债水平在A股景区可比上市公司中明显偏高。18年公司将继续推动定增(募资不超过5.45亿元)和资产支持计划(总规模不超过8亿元),主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。假设18年底前两大项目顺利完成融资并清偿全部有息债务,我们预计2019年有望减少公司财务费用约7000万元,带动整体盈利改善。 治理改善、盘活资产,公司后续业绩弹性较大,维持增持评级 公司经营趋势向好,梵净山、华山、海南索道等核心景区业绩稳步增长,克旗、崇阳等培育期项目持续扭亏,整体盈利质量不断提升,我们认为18年业绩向上弹性较大。17年管理层变更赋予公司治理改善新动能,成本费用控制逐步显现成效,盘活资产积极推动盈利改善。大股东当代集团资源丰富,业务协同值得期待。若18年定增通过,有望大幅缓解财务压力。维持原盈利预测,18-20年EPS 0.31/0.44/0.62元,对应PE 61.58/43.39/30.74倍,维持原目标价和“增持”评级。 风险提示:项目运营风险,定增进度不达预期风险,景区自然灾害风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 19.50 -- -- 20.60 5.64%
21.80 11.79% -- 详细
经营分析 公司收入增速19.25%,亏损进一步收窄,上半年预计实现扭亏为盈:公司2018年Q1增长19.25%,维持着17年整体收入增速水平,同时由于多个景区培育导致内生业绩仍处于亏损状态,18Q1净利润收窄约2百万。公司预计2018年上半年净利润区间为0.95-1.15亿元,由于转让咸丰公司股权获得投资收益1.27亿元,同时成熟景区经营较为良好,净利润扭亏为盈。 毛利率上升3.4pct,期间费用率继续下降:2018年Q1公司的毛利率为44.4%,相较于17年Q1提升了3.4pct。整体期间费用率为55.6%,其中销售费用率为3.4%/-2.2pct,管理费用率为35.6%/-9.1%,财务费用率为16.6%/+1.4%。随着公司的成熟景区经营持续改善,毛利率上升幅度较大,成本管控成效显著。但是由于公司的景区投资相对重资产,资金压力较大,18Q1公司财务费用率上升1.4pct。 增加资本融资渠道,资金瓶颈逐步解决:公司通过定增项目、资产证券化和股权转让多渠道解决资金瓶颈问题。其中定增项目收到证监会受理,同时将下属全资子公司梵净山旅业公司、庐山三叠泉公司、千岛湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,并通过专项计划发行资产支持证券进行融资,资金规模不超过8亿元,期限不超过5年,目前已提交深交所。 公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,2017年公司6个主要盈利项目贡献权益利润1.62亿元/+31%,主要是梵净山项目、华山和海南项目游客人次带动业绩增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到20.55%,其持股成本约21.65元/股,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。 盈利调整及投资建议 2018E-2020E的业绩为0.13/0.31/0.54亿元,增速为143%/134%/73%,EPS为0.096/0.22/0.39元,股价对应PE为197/84/49倍,维持买入评级。 风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响; 旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响; 旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢; 多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 18.99 23.12 13.06% 20.60 8.48%
21.80 14.80% -- 详细
公司公告2018Q1业绩:期内营收1.10亿元/+19.25%,增速有所反弹,实现归母净利润-0.28亿元/+6.68%,基本EPS -0.20元,业绩符合预期。 预计2018H1实现归母净利润9500-11500万元,同比上期扭亏为盈: 主要因1)转让咸丰公司股权取得投资收益1.27亿元,2)子公司梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司同比增加利润;3)剥离经营不善的4家子公司减少亏损所致; 营收实现大幅增长1.10亿元/+19.25%,主要系1)子公司梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司业绩持续向好营收增加所致;2)一季度工商注销四家经营不善的子公司,完成不良资产剥离,同比营收口径实现变化; 公司盈利能力增强:期内公司毛利润0.49亿元/+28.95%,毛利率同比上升3.4ppt 至44.4%;归母净利润-0.28/+6.68%,归母净利率-25.10%/+6.98pct,盈利能力明显增强; 资源整合见效,费用率下降明显:销售费用率和管理费用率分别同比下降2.2ppt 及9.1ppt 分别达到达到3.4%和35.6%,带动期间费用率大幅下降11.09pct 达到40.17%,公司在资源整合以及内部管控方面成效显著; 营业外收入减少,所得税增加影响业绩:1)本期梵净山公司收到贵州大数据发展专项资金补助30万元,上期主要系崇阳隽水河公司收到数字影院先建后补资金80万元导致期内公司营业外收入比上年减少65.25%;2)本期子公司盈利增加,所缴纳所得税款1146.33万元/+49.84%,扣非归母净利0.28亿元/+7.26%增速反弹。 解绑经营不善子公司轻装前行,定增推进深化与大股东合作,受益海南政策利好:1)2018Q1公司继续推行精兵简政,对部分子公司实施关停并转,期内武汉三特景区营销管理有限公司、团风三特旅游开发有限公司、神农架三特旅游投资管理有限公司及武汉三特汽车营地投资管理有限公司完成工商注销程序;同时期内公司引入御弘资本全额认缴增资款5730万对武夷山三特索道有限公司增资控股;2)大股东当代科技一路增持彰显对公司发展的长期信心:截至2018年2月6日,当代科技及一致行动人罗德胜合计持有公司股份2849.80万股,占公司总股本的20.55%,2018Q1公司非公开发行募集不超过5.45亿元资金,大股东拟增持不低于1.5亿元,方案已获证监会受理,公司有望与大股东当代集团旗下的教育、医药、地产等产业进行深入合作;3)2018年海南建省30周年之际,中央提出在海南建设自由贸易试验区以及自由贸易港,由此带来的客流增长有望支撑公司海南猴岛项目增长; 4)拟将下属全资子公司梵净山旅业公司、庐山三叠泉公司、千岛湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5条索道乘坐凭证转让给作为SPV 的资产支持专项计划,募集资金不超过8亿元。 投资建议:新高层理顺发展机制,加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩,高成长潜力迎来业绩释放。预计公司2018-20年的收入增速分别为8.46%/11.00%/10.15%,EPS分别为0.36/0.47/0.73元,考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出,给予2018年PE 64倍,给予增持-A 投资评级,6个月目标价为23.12元。 风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 23.12 13.06% 21.40 12.63%
21.80 14.74%
详细
事件:公司公告2017年年报,期内完成收入5.39亿元/+19.52%,实现归母净利润550.14万元/+110.2%。 1)公司营收实现高增长,主要系浪漫天缘公司、克旗三特旅业公司部分项目试运营,保康九路寨景区正式开业,以上新增项目致使收入增加;2)归母净利润扭亏为盈,主要系崇阳三特旅业公司、咸丰坪坝营公司经营情况较上年有所好转,亏损减少所致;以及转让所持安吉田野牧歌公司100%股权实现投资收益导致业绩扭亏;3)期内高层换届影响显著,营业收入增加同时营业成本(4.97亿元/+12.19%)增幅相对较小,成本管控成果斐然;期间费用率有明显下降,2017年期间费用率43.02%/-4.15pct,特别是销售费用以及管理费用率,2017全年达到5.13%/-1.79pct、24.23%/-3.55pct,体现出公司运营推广以及人员管理效率的提升;4)景区经营方面:公司主要通过客流增长及客单价实现“量价齐升”:通过外部交通环境的改善、景区强力宣传、精准营销实现景区客流的增长;通过增加项目收益点、优化客源结构、提高游客转化率而带来的客单价提升;分景区来看,梵净山旅业公司、华山索道公司、海南公司、千岛湖索道公司及庐山三叠泉公司2017全年分别接待客流83.15万人次/+36.58%、146.17万人次/+3.42%、102.81万人次/+5.57%、90.60万人次/+10.18%、47.82万人次/+18.28%,实现营收1.82亿元/+37.88%、9886.89万元/+1.25%、8869.10万元/+10.96%、3204.90万元/+15.60%、分别实现客单收入219元/+0.91%、68元/-2.10%、86元/+5.11%、35元/+4.92%、59元/-3.80%。 民企背景迎来高层换届,理顺机制推动发展提速:1)公司大股东当代集团目前持股比例20%相对较低,根据公司公告2017年5月拟再融资以进一步增持股份至33%以上,公司民企背景进一步深化,充足资金助力跨越发展瓶颈;2)核心董事会成员换届至今,管理运营效率显著提升,有望进一步推动公司理顺机制、优化运营,为长久发展奠定坚实基础。 索道业务发展迅速,内部景区项目全国布局,成长性突出。1)公司索道业务经过二十年发展,在全国9个省区搭建10余条自主运营索道;在全国布局20余处优质自然景区项目,其中成熟项目梵净山,海南索道,华山庐山三叠泉等步入业绩释放期;2)近年来亏损幅度逐渐缩小,2017扭亏为盈,崇阳、咸丰、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点,根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得1407万投资收益,引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股,武夷山公司将不再纳入合并报表范围,有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响,资产理顺后有望推进公司轻装前行。3)公司打造山水田园式休闲度假IP“田野牧歌”品牌,不断培育、储备项目资源;以湖北地区为基点,逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务,设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式,据公司公告,运营、在建、拟建项目共计30余个;4)公司此前在2016年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区,形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系,持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目,有望贡献新利润增长点。 投资建议:新高层理顺发展机制,加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩,高成长潜力迎来业绩释放。预计公司2018年-2019年的收入增速分别为8.46%/11.00%,EPS分别为0.36/0.47元,考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出,给予2018年PE64倍,给予增持-A投资评级,6个月目标价为23.12元。 风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 -- -- 21.40 12.63%
21.80 14.74%
详细
2018年3月15日晚公司公布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入5.39亿元,同比增长19.52%,归母净利润550.14万元,比去年同期增长5944.17万元,与业绩快报相符。 公司转让安吉公司股权、武夷山公司引入投资人以及出售光谷华乐商务中心房产产生非流动资产处置损益2471万元,较上年同期增长2488万元,全年扣非净利润-3013.48万元,较上年减亏2836万元。公司旅游部分业务毛利率51.47%(+0.92pct),整体毛利率52.82%(+1.63pct)。公司加强费用控制,期间费用率大幅下降:销售费用率为5.13%,(-1.79pct),其中职工薪酬与广告费用均有降低;管理费用率为24.23%(-3.55pcr),下降主要由于中介咨询费下降近600万元(2016年因终止募集资金产生930.36万元该费用)。 梵净山利润大增,核心景区向好带来稳定现金流。核心公司梵净山、海南、千岛湖净利润分别大幅增长77.22%/16.09%/26.15%,利润率均有所提升。作为公司最主要项目,梵净山为申报5A景区和世界自然遗产加大了景区提档升级的投入,同时加大线上线下品牌宣传投放力度,2017年共接待游客83.15万人次,同比大增36.58%,贡献1.82亿元的营收。 公司旗下华山索道(净利+2.85%)和庐山三叠泉公司(净利+5.41%)保持平稳增长。受益于核心景区持续向好,公司经营活动现金流量净额同比大增331.67%,经营环境逐步改善。 另外,崇阳三特旅业与咸丰坪坝营分别减亏713/330万元,经营逐步改善。内蒙古克旗项目、重阳隽水河、浪漫天缘与5月份开始试运营的保康九路寨尚处于培育期,预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源,实现利润优化。 资产证券化实现融资渠道多样化,非公开发行稳步推进中。公司将以旗下5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟融资规模不超过8亿元。另外,公司正在推进的定增项目将补充5.5亿资金。如果这两方面顺利开展则可以对公司融资13.5亿元,基本偿还现有公司的长期+短期债务共13亿元,则相比于2017年,公司理论上可节省财务费用约7000万元,公司利润水平将大幅提升,后续项目建设资金也得到充分保障。 盈利预测与投资建议:公司指引表示2018年预计营业收入5.95亿元(+10.39%),营业成本2.73亿元,预计2018Q1净亏2500万元-3500万元,一季度为旅游淡季,随着培育期项目逐步成熟并开始营业,扭亏可期。由于培育项目仍在逐步开放中,下调18-19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS分别为0.12/0.24/0.37元(原18/19年为0.18/0.39元),对应PE为151/75/49倍,维持“增持”评级。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 -- -- 21.40 12.63%
21.80 14.74%
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事件:公司公告2017年业绩。营收5.39亿元,同比增长19.52%;归母净利润550.14万元,同比增加5,944.17万元;扣非归母净利-3,013.48万元,同比减亏2,836.43万元;EPS为0.04元/股。 内外同时发力,助公司成功扭亏。2017年公司营收增速19.52%创2011年以来新高,归母净利成功扭亏为盈,主要原因在于:1)部分成熟景区经营情况出色:梵净山接待游客83.2万人次/+36.6%、净利润7,149万元/+37.8%,海南三特净利润2,957万元/+22.2%,千岛湖索道净利润1,511万元/+26.1%;2)处置部分资产获得收益:公司出售安吉田野牧歌公司100%股权获得投资收益1,672万元,出售光谷华乐商务中心房产获得投资收益约1,000万元,武夷山子公司引入投资导致公司持有股权增值446万元。 管理层换届后,费用控制效果明显。2017年毛利率52.82%/+1.63ppts,净利率0.93%/+10.71ppts。期间费用方面,销售费率5.13%/-1.79ppts,管理费率24.23%/-3.55ppts。公司于2017年上半年完成管理层换届,新董事长卢胜上任,公司经营面貌改善,公司机制体制进一步梳理,经营效率提升,毛利率增加,销售、管理费用明显下降,共同助归母净利扭亏为盈。 公司将通过多种方式改善财务费用高企问题。2017年公司财务费率13.66%/+1.19%,主要原因在于银行借款有所增加。公司资产负债率高达67.49%,近五年财务费用在4,500~7,500万元之间,严重影响公司利润。2018年公司将通过定增、ABS等方法缓解财务压力,预计未来公司财务费用将明显减少,利润将显著提升。 盈利预测与投资建议:2017年公司内外同时发力成功扭亏,未来公司看点在于:1)梵净山申报5A景区和世界自然遗产,海南项目受益于国际旅游岛建设,成熟项目业绩持续增长;2)推进定增、ABS可以显著降低财务费用;3)亏损公司抵税降低所得税费用;4)新一届管理层上任后理顺公司机制,费用率进一步降低;5)与当代集团合作的想象空间大。公司市值小,利润弹性大,建议积极关注。预计18-20年EPS分别为0.19/0.34/0.49元,根据2018年3月15日收盘价对应PE分别为97/54/37x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:定增意外中止、ABS项目推进不顺利、自然灾害影响客流、景区拓展及培育进度不及预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 -- -- 21.40 12.63%
21.80 14.74%
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2017年实现扭亏为盈,业绩符合预期 2017年,公司实现营收5.39亿元,同比增长19.52%;实现归属母公司股东的净利润550.14万元,实现扭亏为盈(扣非后减亏48.49%,主业经营改善显著),EPS0.04元,与此前业绩快报一致,符合预期。 非常损益及盈利项目增长助力扭亏为盈,培育项目有所分化 2017年,公司扭亏为盈利主要得益于存量资产盘活及盈利项目良好增长。1、公司转让安吉项目及武夷山项目引入战投等,实现非经常损益2471万。2、主要盈利景区运营提升,客流/收入分别增11%/18%,合计权益利润1.66亿元,同增33%,表现优异;其中,梵净山项目增长强劲,17年客流/收入增37%/38%,实现业绩达7149万元,同增77%,其余盈利项目整体增势相对良好。3、崇阳和坪坝营多举措实现减亏,但克旗、保康等部分营业及部分新设子公司带来增亏,导致培育期项目整体增亏约12%。综合来看,公司毛利率提升1.63pct,主要受盈利项目客流收入提升推动;期间费率降低4.15pct,其中管理/销售费用率降低1.79/3.55pct,控制良好,财务费用率则增加1.19pct(借款增加)。 18年有望资金与运营双驱动,机制理顺助力龙头启航 公司作为民企景区龙头资源储备丰富,且原有发展掣肘目前正积极理顺。17年5月公司董事会进行了人事调整,大股东与经营管理层发展思路更加明晰,17年剥离减负、控费增效部分印证;2、公司非公开发行正积极推进,拟募资不超5.45亿元,大股东全额认购进一步增持,并公告拟通过5条索道SPV资产证券化募资近8亿元降低财务费用压力。中线来看,公司目前市值仅25亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,加之机制已经开始逐步理顺,既有项目有望调整优化和优势项目挖潜下,整体业绩弹性仍然较大。 风险提示 公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期,新项目培育时间低于预期。 机制理顺下市值潜力有望逐步显现,中线“买入”评级 预计18-20EPS0.15/0.28/0.50元,对应PE121/65/36倍。未来公司资金压力有望逐步缓解,旗下景区通过积极整合优化,17年盈利景区权益利润1.66亿元,资产优化如能稳步推进则报表业绩有显著弹性,中线投资者可战略性配置。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-19 18.48 -- -- 21.40 15.80%
21.40 15.80%
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公司收入增速19.52%,股权转让的投资收益带动公司业绩扭亏为盈:公司收入增速19.52%,主要受益于1)成熟景区的经营向好,多个景区的游客人次及营收均实现高增长(游客人次及营收增速:梵净山36.6%/37.8%、海南5.6%/11%猴年高基数影响、千岛湖10.2%/15.6%、庐山18.3%/13.8%);2)成长期景区业绩有所改善;3)培育期景区边建造边开业,存在多个新增项目收入。17年业绩实现扭亏,投资收益贡献较大,公司通过处置资产实现轻装上阵并贡献业绩(转让安吉公司股权实现投资收益1672万元,武夷山公司加入战略投资者确认投资收益445.73万元,处置房产形成投资性房地产处置净收益1099.2万元)。 成熟景区经营进一步改善,期间费用率继续下降:公司五大成熟景区(梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山)接待游客人次470.55万人次/+11.4%,营业收入4.3亿元/+18.7%,贡献公司营收的80%。净利润为1.73亿元/+31.3%,净利率40%/+3.8pct,成熟景区的资源优势和经营能力得到验证。费用率为43%,下降4.2pct,其中管理费用率为24.2%/-3.6pct,销售费用率为5.1%/-1.8pct。财务费用率为13.7%/+1.2%,有息负债相对较高。短期借款4.1亿,长期借款6.5亿元,一年内到期的非流动负债2.5亿,资产负债率达到67.49%。在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购5.45亿定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法,大幅降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。 公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,贡献公司业绩,成长期和培育期景区业绩弹性大,能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到20.55%,其持股成本约21.65元/股,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。 盈利调整及投资建议 2018E-2020E的业绩为0.13/0.31/0.54亿元,增速为143%/134%/73%,EPS为0.096/0.22/0.39元,股价对应PE为189/81/47倍,维持买入评级。 风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响;旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢;多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-01 14.97 18.00 -- 19.55 30.59%
21.40 42.95%
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公司公告2017年业绩快报:期内完成营收5.23亿元/+15.93%,完成归母净利润505.53万元/+109.37%。 公司公告2017年业绩快报:1)完成营收5.23亿元,同增15.93%主要系贵州梵净山、海南索道、浙江千岛湖、广州白云山项目业绩增长较为突出,华山、珠海、庐山项目业绩平稳增长,咸丰、崇阳项目实现一定程度的减亏共同影响所致;2)期内高层换届影响显著,营业收入增加同时营业成本(4.72亿元)增幅较小,同比上年仅增加2.81%,成本管控成果斐然;3)报告期,公司转让所持子公司股权实现投资收益,收回年限较长的其他应收款及相应违约金并转回坏账损失,以上事项对年度业绩产生了正面影响,实现归母净利505.53万元,大增109.37%。 民企背景迎来高层换届,理顺机制推动发展提速:1)公司大股东当代集团目前持股比例20%相对较低,根据公司公告2017年5月拟再融资以进一步增持股份至33%以上,公司民企背景进一步深化,充足资金助力跨越发展瓶颈;2)核心董事会成员换届至今,管理运营效率显著提升,有望进一步推动公司理顺机制、优化运营,为长久发展奠定坚实基础。 索道业务发展迅速,内部景区项目全国布局,成长性突出。1)公司索道业务经过二十年发展,在全国9个省区搭建10余条自主运营索道;在全国布局20余处优质自然景区项目,其中成熟项目梵净山,海南索道,华山庐山三叠泉等步入业绩释放期;2)近年来亏损幅度逐渐缩小,2017扭亏为盈,崇阳、咸丰、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点,根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得1407万投资收益,引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股,武夷山公司将不再纳入合并报表范围,有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响,资产理顺后有望推进公司轻装前行。3)公司打造山水田园式休闲度假IP“田野牧歌”品牌,不断培育、储备项目资源;以湖北地区为基点,逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务,设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式,据公司公告,运营、在建、拟建项目共计30余个;4)公司此前在2016年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区,形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系,持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目,有望贡献新利润增长点。 投资建议:新高层理顺发展机制,加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩,高成长潜力迎来业绩释放。预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15.93%/8.46%/11.00%,EPS分别为0.04/0.36/0.47,考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出,给予2018年PE50倍,给予买入-A 投资评级,6个月目标价为18.00元。 风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-01-25 16.65 -- -- 18.49 11.05%
21.40 28.53%
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合作建设研学基地,当代集团内部资源协同进程加速。 1月22日公司全资子公司崇阳旅业与公司控股股东当代科技集团的控股子公司当代体育教育公司(当代教育)签署为期3年的合作协议。崇阳旅业将浪口温泉小镇及周边相关地块使用权授予当代教育,共建户外研学基地,当代教育支付崇阳旅业整体使用费(2018年400万元,19-20年待定)。我们判断此次合作短期将加速子公司盈利改善,长期提升优质客流,同时彰显大股东推动内部资源整合协同决心,有望打开公司成长空间。我们预计公司17-19年EPS0.08/0.25/0.41,维持原目标价和“增持”评级。 研学旅行市场空间广阔,当代教育率先受益湖北政策催化。 根据教育统计公报,2016年我国高中、初中及小学在校生人数超过1.5亿人,研学旅行潜在市场空间广阔。17年6月湖北省教育厅明确了武汉等8个地区作为省内研学旅行试点城市,原则上小学4-6年级每学年开展时间为4-5天,初一至初二每学年为5-6天,高一至高于每学年为5-7天。武汉当代教育集团深耕民办教育20多年,形成了覆盖高等教育、幼教、艺术教育、体育教育、商学培训等多领域布局,作为湖北省教育行业领头羊,有望凭借雄厚实力率先受益研学政策催化。 研学业务短期加速项目盈利改善,长期提升优质客流。 根据公司公告,崇阳项目2012年9月开业,目前仍处于培育期:2016年崇阳旅业实现营收695.84万元,亏损1062万元;17H1营收433.14万元,亏损167.71万元。考虑到研学活动集中在每年3-5月、9-11月,与冬季温泉高峰期错开,有利于平滑整个项目收入季节性波动。通过授予当代教育浪口温泉小镇相关地块使用权,18年公司将增加400万元收入,改善当期业绩。长期来看研学活动有望为景区带来优质家庭客流,提升景区品牌。 大股东集团内部资源丰富,未来整合、协同空间较广阔。 公司大股东当代科技旗下资源丰富,涵盖大健康、文化体育、休闲旅游、教育和地产五大业务板块,拥有三特索道、人福医药和当代明诚三家上市公司。17年2-3月公司董事会及管理层换届,标志大股东对公司架构重组完成;12月调整定增预案,若增发顺利完成,当代科技及一致行动人持股比例将从20.55%上升至33.79%,治理结构进一步改善。公司作为集团旗下唯一旅游上市平台,未来有望充分受益于旅游和健康、教育等深入合作。 资源丰富的民营景区,业绩有望持续改善,维持“增持”评级。 公司旗下优质项目充足,成熟景区稳中向好、培育期项目持续减亏,我们认为业绩向上弹性较大;高管团队变更有望释放新活力,后续资本运作值得期待;大股东资源丰富,此次业务协同释放积极信号,跨行业合作预计将充分打开公司成长空间,有利于盈利能力持续改善。17年12月发布定增修订案,更改募投项目方向,若18年定增顺利通过,有望推动财务结构优化、缓解财务压力。考虑到定增尚未过会,暂维持原盈利预测,17-19年EPS0.08/0.25/0.41元,对应PE210.55/67.51/40.88,维持原目标价及“增持”评级。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-01-01 18.83 32.72 60.00% 19.39 2.97%
19.55 3.82%
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定增金额下调至5.45亿元,控股股东认购彰显信心 12月27日公司公告将定增募集金额从原先5.96亿元下调至5.45亿,定增募投项目由红安天台山、田野牧歌南漳等项目变更为偿还银行借款(5.05亿元)和补充流动资金(0.4亿元)。控股股东当代科技出资认购全部增发股份,彰显对公司发展前景的信心。假设定增价为28日收盘价90%(16.88元),则增发股份最多达2773.3万股(即20%增发比例上限),募资总额4.68亿元。当代科技及一致行动人控股权从20.55%上升至33.79%,综合持股成本为17.8元/股,全面摊薄后公司17-19年EPS0.07/0.21/0.34元。 推动财务结构优化,打开资本运作空间 2017年1-9月公司资产负债率67.40%,高于景区可比上市公司平均值25.51%。公司带息债务主要为浮动利率借款或融资合同,截至2017年6月底,浮动利率借款金额合计8.26亿元,上半年利息支出2952万元,对营业利润影响较大。本次非公开发行偿还有银行借款5.05亿元,有望每年减少财务费用3600万元左右(假设利率稳定),预计18年归母净利增厚2700万元达6182万元(增厚比例78%)。本次定增完成后当代集团及其一致行动人控股权有望提升至30%以上,打开后续资本运作空间。 成熟项目稳中向好,部分培育期项目持续减亏 17年上半年公司成熟景区表现稳健,华山/海南索道净利润分别为1510.79(+9.68%)/1755.10(+4.49%)万元;部分项目业绩增长突出,梵净山景区、千岛湖、庐山索道、珠海索道净利润1818.22(+31.70%)/540.97(+35.07%)/353.3万元(+100.74%)/133.31(+45.46%)万元。培育期项目中,崇阳隽水河/崇阳旅业/咸丰坪坝营减亏147.90/791.30/236.30万元;克旗旅业和保康亏损加大115/229.68万元。2017H1公司实现归母净利润-3357万元,剔除利息支出2952万元影响后则为-1143万元。 多元渠道缓解财务压力,控制费用提升盈利能力 公司上半年拟用全资子公司5条索道收费权转让给资产支持专项计划,并发行不超8亿ABS融资;9月份通过木兰川公司引入外部投资者明道御弘对武夷山公司增资。公司17年三季度净利率同比大幅提升13.22pct,主要通过内部增收节支/优化财务结构/加大资产运作力度/盘活资产存量等措施,实现销售费用率下降2.76pct和管理费用率下降1.18pct。公司17Q2同比减亏739万元,Q3净利润同比增长2716万元,盈利改善效果显著。 景区资源丰富,财务结构有望优化,维持“增持”评级 公司旗下优质项目资源丰富,成熟景区稳中向好、培育期项目持续减亏,业绩向上弹性较大;高管团队变更有望释放新活力,后续资本运作值得期待。因定增尚未过会,暂维持原盈利预测,17-19年EPS0.08/0.25/0.41元,对应PE为232.91/74.68/45.22;受益于定增后财务费用减少,预计每年增加净利润2700万元,全面摊薄EPS0.07/0.34/0.49元(按20%增发比例),对应PE为280.50/55.15/38.27,维持原目标价及“增持”评级。 风险提示:定向增发进展不达预期、培育期项目亏损加大风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-12-29 18.70 -- -- 19.39 3.69%
19.55 4.55%
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事件概述 公司非公开发行方案进行修改:1、本次非公开发行募集资金总额不超过59,635.70万元改为不超过54,500.00万元,当代科技认购全部股份。2、调整前公司拟将扣除发行费用后的募集资金用于:红安天台山文化生态旅游区建设项目(38,236.00万元)、田野牧歌南漳春秋寨民宿住宅建设项目(一期)(7,999.70万元)、南漳漫云中国传统村落文化旅游区建设项目(5,400.00万元)、补充流动资金(8,000.00万元)。调整后募集资金用于偿还银行借款(50,500.00万元)、补充流动资金(4,000.00万元)。 经营分析 大股东全额认购股份,募集资金全部用于偿还银行借款补充流动资金:募资规模由原先的5.96亿元修改为5.45亿元,规模不超过现有股本的20%,符合新规的要求。同时将用于多个项目建设的资金转为偿还银行借款和补充流动资金,从定增的政策角度和公司的经营层面来看更加利好于公司的发展。2017Q3公司的资产负债率为67%,其中带息债务占全部投入资本的比例为63%。短期借款4.05亿,长期借款7.4亿元,一年内到期的非流动负债为2.3个亿,公司的有息负债相对较高。2016年财务费用为0.56亿元,财务费用率达到12.5%,在资金成本不断提升的背景下以募集资金偿还银行借款补充现金流的做法能够大幅降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。 按照现在的定增规模来看大股东及其一致行动人的股权比例达到33.8%,安全边际较高:定增前大股东及其一致行动人的股权比例为20.55%,其持股成本约为21.65元/股,按照最新的定增方案来看定增后大股东及其一致行动人的持股成本约为20.66元/股,安全边际较高。同时大股东多次增持公司股份并全额参与定增彰显了大股东对于公司未来经营发展的信心。 公司主业成长性强,打造“田野牧歌”模式:1)公司主业增速明显,培育的子公司成长性较强,2017年Q3内生业绩带动公司整体扭亏为盈。公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。2)公司目前项目遍布国内9个省,开发经营了20多个项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势,同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚。3)公司积极谋求转型发展,打造“田野牧歌”模式,通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。 盈利预测及投资建议 n 目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.18/0.32/0.51亿,增长幅度为133%/77%/58%。EPS为0.13/0.23/0.37元,目前股价对应PE为143/81/51倍。维持买入评级。 风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响 n 旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响 旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢 多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 24.82 39.67 93.99% 25.59 3.10%
25.59 3.10%
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2017前三季度业绩符合市场预期,增持。①梵净山、千岛湖及海南索道营收较去年同期所有上升;②处置部分子公司获得投资收益致净利扭亏为盈;③公司作为纯正周边游受益标的,外延增长及新一轮融资需求可期。维持2017/18年EPS为0.29/0.64元,目标价39.67元。 业绩简述:2017年前三季度公司实现营收1.79亿元/+11.13%,归母净利1403万元/+280.9%,归母扣非净利50.6万元/+105.3%,对应EPS为0.1元/+266.7%,其中Q3实现归母扣非净利3568万元/+85.0%。 公司成熟景区索道业务继续向好及处置部分子公司致净利扭亏。①公司丰富营销手段同时受益贵州省对京津翼旅游业推广政策(免票及半价票优惠)华山索道、贵州梵净山、千岛湖及海南索道公司营收较去年同期所有上升;②净利扭亏主要系公司转让子公司安吉三特田野牧歌旅游开发公司100%股权以及东谷公司形成投资收益约1408万元;③期间费用率下降0.4pct,其中销售费用率下降2.3pct,管理/财务费用率分别提升0.5/1.1pct,系新增转固折旧及母公司贷款增加。 引入外部投资者有效降低项目资金压力以及亏损项目业绩拖累。①公司此前引入外部投资者对武夷山三特索道有限公司增资控股,武夷山公司将不再纳入本公司合并报表范围,有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响。②大股东持续增持,有望提升资产整合概率。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社业务竞争环境恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名