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三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-09-24 19.98 27.42 49.02% 20.42 2.20% -- 20.42 2.20% -- 详细
概况回顾:三特索道是A股十分稀缺的全国布局的民营景区类上市公司,在全国9个省市拥有30多处优越的旅游资源。过去多年,受同步开发较多景区拖累,盈利状况承压。18年以来公司管理改善和盈利拐点持续深化,变化显著,我们认为目前时点仍存在较大的低估和预期差,继续推荐!? 核心变化一:管理改善的拐点凸显。17年下半年,公司管理层焕新,带来了经营层面的持续优化。公司先后剥离武夷山、安吉田野牧歌、庐州东谷及坪坝营等项目。快速剥离不仅是对业绩的提振,更重要的是体现了公司战略及管理思路的转变。一方面,公司先求盈利再探索其他更有利于公司发展路径的经营理念初步确立;另一方面,体现了公司管理层内部的团结一致,大股东意志得到更好的贯彻和体现。? 核心变化二:业绩拐点的持续强化。17年公司实现业绩扭亏反转,18年盈利有望进一步强化突显1)公司盈利项目大幅突破,且高增长有望持续。17年,公司几大优质项目(梵净山/猴岛等)表现优异,未来随着品牌/品质提升+多条铁路通车,成长动力仍在。18年仅梵净山即有望突破1亿净利润,考虑景区25X估值中枢,梵净山一个景区即有望撑起公司目前市值2)18年亏损项目的继续快速剥离,有望带来过亿投资收益,进一步增厚业绩,在中报已有所体现3)公司大股东拟全额认购定增,带来财务费用进一步优化可能性(有望节省超3000万的财务费用),进一步提振公司的盈利水平。 大股东支持强劲打开向上空间,成本倒挂构筑向下安全边际:18年2月,公司公告大股东当代集团拟增持不低于1.5亿元的公司股份。7月增持计划已完成(均价21.21元/股),当代集团持有公司股份上升至20.41%,彰显了大股东对公司未来发展的信心,也带来后续进一步加强资本运作的预期,打开公司成长更大的向上弹性。此外,大股东最新的历史平均持股成本为21.36元,与公司现价仍形成倒挂,也构筑了目前股价一定的安全边际。 财务预测与投资建议? 考虑到交通改善、盈利项目提升超预期、亏损项目的加速剥离等诸多利好因素,我们预测公司18-20年每股净资产分别为7.03/7.57/8.29元(原预测18-19年6.41/6.82),根据历史平均估值法,给予公司18年3.9倍PB,目标价27.42元。继续看好公司拐点确立后,小市值+大资源的潜在价值和成长空间,维持买入评级。 风险提示? 铁路完工进度不及预期、核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-09-10 20.67 25.43 38.21% 20.91 1.16%
20.91 1.16% -- 详细
①公司公告2018H1业绩:期内实现营收2.67亿元/+24.18%,完成归母净利9653.37万元/+387.56%,扣非归母净利-2736.25万元/+22.21%,主营业务亏损大幅收窄,业绩超出预期;②预计前三季度实现归母净利1.4-1.6亿元,同增898.08%-1040.67%;Q3归母净利4346.63-6346.63万元,同比增幅-8.68%至+33.34%; 受益客流提升,主要景区业绩均实现增长,亏损公司尚处于培育期且亏损金额较小影响有限:分业务看①受益于景区内客流的增长,索道运营业务营收1.78亿元/+29.20%(占总营收的66.99%,占比进一步提升);同时与客流人数高度相关的景区门票(5573.28万元/+19.25%)以及观光车(822.87万元/+41.69%)业务营收均实现大幅增长;②崇阳浪口森林温泉加大宣传力度效果显著,报告期游客人数增加导致温泉业务营收同增146.15%;因暂停湖北三特凤凰国际旅行社经营性业务,造成旅行社业务口径缩小营收下降61.46%,不过期内其营收仅为79.53万元影响极为有限,且亏损资产暂停有望提升公司业绩; 客流增长未对景区费用支出造成压力,期间费用率大幅下降6.41pct;①客流提升带来的公司主业(索道/门票/观光车)收入增长主要通过提升乘坐率实现,期内管理费用主要科目职工薪酬(4154.35万元/+0.04%)未发生较大变化,销售费用主要科目广告费用(794.85万元/+10.4%)体量较小,且均与客流变动无直接关系,所以期内管理费用(6881.28万元/+0.65%)及销售费用(1249.60万元/+2.16%)提升幅度有限,导致管理费用率(25.79%/-6.1pct)及销售费用率(4.68%/-1.01pct)均有所下降;②因公司贷款较去年同期增加,木兰置业公司因工程暂无投入,借款利息计入财务费用导致财务费用增加29.59%,财务费用率微增0.63pct;三者叠加导致期间费用率45.56%,大幅下降6.41pct; 咸丰坪坝营公司转让确认大额投资收益,存货转化投资性房地产业绩口径扩大;①期内公司通过对价3.6亿元转让咸丰坪坝营公司100%股权一举两得,该笔交易实现投资收益1.32亿元,且实现了经营不善资产的剥离(咸丰坪坝营公司2017年贡献营收仅1308万元,实现亏损639万元);②崇阳三特旅业公司将浪口温泉小镇及小镇周边相关地块出租,相关资产1亿元由存货转为投资性房地产,其产生的租金收入有望持续贡献业绩(18年租金收入400万元,19-20年费用再行商议); 民索道业务发展迅速,内部景区项目全国布局,成长性突出。1)公司索道业务经过二十年发展,在全国9个省区搭建10余条自主运营索道;在全国布局20余处优质自然景区项目,其中成熟项目梵净山,海南索道,华山庐山三叠泉等步入业绩释放期;2)近年来亏损幅度逐渐缩小,2017扭亏为盈,崇阳、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点,根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得1407万投资收益,引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股,武夷山公司将不再纳入合并报表范围,有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响,资产理顺后有望推进公司轻装前行。3)公司打造山水田园式休闲度假IP“田野牧歌”品牌,不断培育、储备项目资源;以湖北地区为基点,逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务,设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式,据公司公告,运营、在建、拟建项目共计30余个;4)公司此前在2016年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区,形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系,持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目,有望贡献新利润增长点。 投资建议:新高层理顺发展机制,成熟景区在梵净山、庐山项目等带动下业绩稳步提升,亏损项目有望剥离以及培育期项目有望逐步成熟减少亏损,公司业绩在17年跨过盈亏平衡后的高成长潜力可期。预计公司2018-20年的收入增速分别为8.46%/11.00%/10.15%,EPS为0.93/0.50/0.73元,给予增持-A投资评级,6个月目标价25.43元。 风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 19.53 -- -- 21.14 8.24%
21.14 8.24% -- 详细
中报业绩增长388%,符合预期 2018年上半年,公司实现营收2.67亿元,同比增长24.18%,实现归母业绩0.97亿元,同比增长387.56%(扣非后减亏22.21%),处于此前业绩预告区间内,EPS0.70元,符合预期。 盈利项目整体持续向好,坪坝营项目转让推动业绩大增 上半年,公司盈利项目整体保持良好增长,估算7大盈利项目收入同增约30%,贡献权益利润8500万+,同比增长近40%,是公司扣非业绩减亏的核心。其中梵净山接待游客40万/+35%,收入增46%,业绩大增71%;华山索道接待游客85万/+39%,收入增48%,业绩大增64%,二者表现最突出。与此同时,公司亏损子公司增亏约20%,主要是处于培育期的崇阳、克旗、浪漫天缘等项目增亏所致,但其他子公司注销下减亏约300万。报告期,公司处置坪坝营项目,实现投资收益13,171万元,助力业绩大增。综合来看,公司毛利率提升1.90pct,期间费用率下降6.37pct。其中销售/管理费用率分别降1.01/6.03pct。财务费率因公司贷款增加及木兰置业利息资本化增加0.63pct。 18年有望资金与运营双驱动,机制理顺助力龙头启航 公司预计三季报业绩1.40-1.60亿元,继续大增。公司系民企景区龙头资源储备丰富,原有发展掣肘目前正积极理顺。17年人事调整后,大股东与经营管理层发展思路更加明晰,目前来看公司剥离减负、控费增效持续印证。针对此前一直制约公司的资金问题,公司目前正拟通过5条索道SPV资产证券化及面向大股东定增等多种方式积极尝试解决。中线来看,公司目前市值仅26.53亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,加之机制已经开始逐步理顺,既有项目有望调整优化和优势项目挖潜下,整体业绩弹性仍然较大。 风险提示 公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期,新项目培育时间低于预期。 机制理顺下市值潜力有望逐步显现,中线“买入”评级 预计18-20EPS0.64/0.33/0.53元,对应PE30/59/36倍。未来公司资金压力有望逐步缓解,旗下景区通过积极整合优化,盈利景区利润逐步释放,资产优化如能稳步推进则报表业绩有显著弹性,中线投资者可战略性配置。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 19.53 22.00 19.57% 21.14 8.24%
21.14 8.24% -- 详细
事件 公司于8月28日发布半年报,实现营收2.67亿元,同比增长24.18%,实现归母净利9653.37万元,去年同期-3357.04万元,大幅扭亏为盈。 简评 营收增长提速,净利大增主要系转让子公司股权取得收益 公司上半年营收同比增长24.18%,增幅同比提升17.57pct,增速大幅加快。实现归母净利9653.37万元,较去年同期归母净利-3357.04万元,大幅扭亏为盈,主要系转让子公司咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.32亿元,公司扣非后归母净利-2736.25万元,同比减亏22.21%,总体费用率控制比较稳定,经营有所改善。 子公司总体表现良好,经营改善明显 报告期内,盈利子公司总体保持收入、利润稳定增长,亏损子公司多数经营改善。梵净山旅业、华山索道、海南公司、庐山三叠泉公司、珠海索道公司保持盈利,且净利润全部增长,其中贡献盈利最多的梵净山和华山表现亮眼,今年7月梵净山申遗成功,也为其品牌塑造和知名度提升带来利好,梵净山旅业公司净利润同增71.24%,华山索道净利润同增63.52%,均实现大幅增长,海南猴岛受益地区新政,业绩稳步提升;南漳古山寨和保康九路寨公司实现减亏;崇阳隽水河和崇阳旅业公司因承担了原酒店管理公司成本费用致亏损加大,主要系尚处培育期。总体来看,报告期内公司旗下子公司整体经营改善。 盘活存量资产,聚焦主业寻求效益最大化 报告期内,公司转让咸丰三特所有股权,取得较大投资收益,盘活了存量资产。同时,继续推进精兵简政,关停并转了没有实际经营和部分盈利能力较差的子公司,报告期已注销4家子公司。报告期内公司索道业务营收占比66.99%,同比提升2.61pct,分地区看,梵净山业务所在的贵州地区营收占比33.28%,同比提升5.05pct,反映公司更加聚焦主业,并且盈利能力最强的子公司继续提升贡献。梵净山申遗成功后,据相关统计,其搜索和预订热度环比增300%,未来预期随知名度不断提高,客流具备进一步提升的空间,有望为公司打开业绩增长空间;公司目前定增项目及ABS项目仍在推进中,有望进一步缓解现金流压力,7月大股东增持计划完成,共增持公司总股本的5.09%,彰显信心。 投资建议:我们认为公司半年报业绩符合预期,子公司经营状况总体改善,几大盈利子公司业绩大幅增长。报告期内公司通过盘活存量资产致净利大增,未来随着梵净山申遗成功,提升知名度,猴岛等景区客流预计提升,叠加公司聚焦主业,现金流改善后经营改善有望持续,预计下半年及未来两年有望保持稳定增长。 预计2018-2020年EPS分别为0.98、0.66、0.87元,目前股价对应PE分别为20X、29X、22X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:定增项目推进不及预期;培育期子公司亏损幅度扩大;自然灾害或极端天气影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 19.53 -- -- 21.14 8.24%
21.14 8.24% -- 详细
经营分析 利润高增长源于股权转让的投资收益,扣非后净利润亏损收窄:公司收入增速24.18%,主要受益于成熟景区及培育景区经营向好,实现接待人次及收入高增长(成熟景区中梵净山、华山索道接待人次增长35%/39%,收入增速分别为46%/48%);成长和培育期通过营销和产品丰富度提高实现收入增长。上半年业绩增长达到387.56%,投资收益贡献较大,转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益13,171万元,扣非后净利润为-0.27亿元,亏损收窄。 成熟景区表现突出,公司项目产品多元化打造实现营收增长加快,费用率有所下降:公司五大成熟景区(梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山)接待游客人次218.59万人次/+22.5%,营业收入2.22亿元/+33.5%,贡献公司营收83%。净利润为0.88亿元/+46.3%,成熟景区的资源优势和经营能力得到验证,除庐山三叠泉受大雪封山影响导致游客人次及收入下滑外其他景区均实现正向增长,梵净山及华山表现优异。处在成长和培育期项目虽体量较小持续亏损,但接待人次及收入增长可观。上半年整体毛利率为49.3%,上升1.9pct,费用率为45.6%/-6.4pct,其中管理费用率为25.8%/-6pct,销售费用率为4.7%/-1pct。财务费用率为15.1%/+0.6%。有息负债相对较高,短期借款4.4亿,长期借款5.11亿元,一年内到期的非流动负债2.4亿。在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法,降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。 公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,贡献公司业绩,成长期和培育期景区业绩弹性大,能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到25.65%,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。 盈利调整及投资建议 2018E-2020E的业绩为1.34/0.34/0.57亿元,18年业绩较高主要源于公司转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.3亿元。EPS为0.97/0.24/0.41元,股价对应PE为20/78/46倍,维持买入评级。风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;旅游重资产培育期较长;多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 19.84 23.00 25.00% 21.80 9.88%
21.80 9.88%
详细
主要景区盈利快速增长,亏损项目陆续剥离,公司盈利能力不断增强。公司广泛布局自然资源,周边游时代下具备高增长潜质,6个主要盈利项目2015-2017年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62亿元,年增长率分别为26.8%/23.5%/33.6%。近期公司陆续剥离安吉、武夷山、咸丰等亏损项目,主要受投资收益影响,2017年及2018年上半年(预告)均实现盈利。当前公司项目层次合理优化,盈利项目成长性强,培育期项目减亏效果明显,结合管理平台关停并转、定增偿还贷款等其他举措,公司盈利能力不断增强,预计2019年扣非净利润可实现扭亏为盈。 资金紧张、股权分散等问题有望逐一突破,压制因素解除。转让咸丰子公司后,公司现金流压力已得到缓解,ABS融资、定向增发实施后,公司现金流问题有望充分解决,资产负债率可得到优化,降低财务费用。大股东当代集团现金认购定增,并计划从二级市场大比例增持公司股份,充分显现出对公司未来发展的信心。定增实施后,大股东持股占比达到33%左右,腾挪空间打开。 公司主要6个主要盈利项目17年贡献权益利润1.62亿元,若参考板块估值给予20xPE,其价值可达到32.4亿元,而珠海索道、华山宾馆等盈利较低的项目以及咸培育期项目合计净资产价值也达5.33亿元,采用分部估值法衡量这两部分资产,合计市值约37.7亿元,给予23-24元目标价。考虑处置咸丰子公司带来的投资收益,预计2018-2020年公司营业收入分别为5.95亿元、6.49亿元和7.13亿元,归母净利润分别为1.28亿元、0.58亿元和0.80亿元,EPS分别为0.93元、0.42元和0.58元,维持“推荐”评级。 风险因素:定增进度不及预期,培育期项目扩大亏损,自然灾害风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 19.70 -- -- 20.60 4.57%
21.80 10.66%
详细
事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营收1.10亿,同比增加,归母净利-0.28亿,同比减亏6.68%,扣非净利-0.28亿,同比减亏7.26%。 投资要点 营收稳步提高,亏损同比有所缩小。18年一季度公司实现营收1.10亿(+19.25%),归母净利-0.28亿(同比减亏6.68%),主要由于亏损子公司的出售剥离。扣非净利-0.28亿(同比减亏7.26%),非经常性损益主要包括梵净山公司收到2017年贵州大数据发展专项资金补助30万元以及崇阳隽水河公司、南漳公司摊销递延收益。 精简机构,费用控制,运营效率显著提高。一季度公司注销4家子公司,叠加17年出售亏损项目,助力费用控制与效益提升,销售费用率和管理费用率分别实现2.2pct、9.1pct的下降。财务费用率(16.6%)同比提升1.4pct,有望在募集资金到位、归还短期借款后实现降低。 核心景区具有成长性,项目培育稳步推进,亏损项目剥离,业务结构向好。1)深耕旗下梵净山、华山、海南、千岛湖、庐山五大核心景区,17年客流量合计同增11%,取得营收同增19%,实现净利同增31%,核心景区保持高成长,预计18年有望受益于服务提升、营销升级以及交通改善;2)17年崇阳、咸丰项目减亏,克旗、浪漫天缘等项目仍在建设期;3)对部分子公司、管理平台实施关停并转,减少亏损:17年出售安吉项目,武夷山公司引入投资人(不再并表),18Q1注销4家子公司,剥离完成后项目层次具备,存量资产盘活,为良性发展奠基。 SPV+定增缓解资金压力,大股东认购、增持彰显发展信心。1)17年底计划非公开发行募资不超过5.45亿元,5.05亿用于偿还银行贷款,流动资金实现补充;公司计划将5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟筹资不超过8亿元,融资计划有望显著缓解资金压力,降低财务费用。2)大股东当代科技全额认购定增股票达成增持(锁定期36个月),并计划于2018年2月7日起的6个月内增持不低于1.5亿元,彰显长期发展信心。 18年上半年有望扭亏,发展向好。公司预计2018上半年净利润有望达到0.95-1.15亿元,实现扭亏。业绩变动主要由于:1)转让咸丰公司股权(预计收益1.27亿元);2)预计梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司业绩增长;3)Q1注销4家子公司后亏损减少。 盈利预测:预计18-20年归属净利分别为0.29(+422%)、0.46(+60%)、0.56(+21%)亿元,EPS分别为0.21、0.33、0.40元,对应PE分别为91、57、47倍。 风险提示:项目培育低于预期、客流增长低于预期的风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 19.50 -- -- 20.60 5.64%
21.80 11.79%
详细
经营分析 公司收入增速19.25%,亏损进一步收窄,上半年预计实现扭亏为盈:公司2018年Q1增长19.25%,维持着17年整体收入增速水平,同时由于多个景区培育导致内生业绩仍处于亏损状态,18Q1净利润收窄约2百万。公司预计2018年上半年净利润区间为0.95-1.15亿元,由于转让咸丰公司股权获得投资收益1.27亿元,同时成熟景区经营较为良好,净利润扭亏为盈。 毛利率上升3.4pct,期间费用率继续下降:2018年Q1公司的毛利率为44.4%,相较于17年Q1提升了3.4pct。整体期间费用率为55.6%,其中销售费用率为3.4%/-2.2pct,管理费用率为35.6%/-9.1%,财务费用率为16.6%/+1.4%。随着公司的成熟景区经营持续改善,毛利率上升幅度较大,成本管控成效显著。但是由于公司的景区投资相对重资产,资金压力较大,18Q1公司财务费用率上升1.4pct。 增加资本融资渠道,资金瓶颈逐步解决:公司通过定增项目、资产证券化和股权转让多渠道解决资金瓶颈问题。其中定增项目收到证监会受理,同时将下属全资子公司梵净山旅业公司、庐山三叠泉公司、千岛湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,并通过专项计划发行资产支持证券进行融资,资金规模不超过8亿元,期限不超过5年,目前已提交深交所。 公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,2017年公司6个主要盈利项目贡献权益利润1.62亿元/+31%,主要是梵净山项目、华山和海南项目游客人次带动业绩增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到20.55%,其持股成本约21.65元/股,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。 盈利调整及投资建议 2018E-2020E的业绩为0.13/0.31/0.54亿元,增速为143%/134%/73%,EPS为0.096/0.22/0.39元,股价对应PE为197/84/49倍,维持买入评级。 风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响; 旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响; 旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢; 多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 19.50 -- -- 20.60 5.64%
21.80 11.79%
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18年一季度业绩小幅减亏,看好公司长期盈利能力提升 公司发布2018年一季报,基本符合我们预期:实现营收1.1亿元,同比增长19.25%;归母净利润-2753万元,同比减亏6.68%;扣非归母净利润-2800万元,同比减亏7.26%。公司业绩减亏主要得益于核心景区梵净山、猴岛盈利增长,以及经营效率提升带来销售和管理费用同比下降。公司拥有丰富优质旅游项目资源,18年计划通过定增、ABS等多元渠道融资降低财务压力,剥离亏损资产提升整体盈利,看好公司核心景区价值,维持“增持”评级。 销售和管理费用明显改善,盘活资产助力上半年扭亏为盈 公司18年一季度毛利率提升3.39pct达到44.42%,主要得益于主要景区客流增长以及公司良好的成本控制举措。受益于公司推行精兵简政政策,对部分子公司实施关停,18Q1期间费用率大幅下降9.96 pct,其中销售费用同比下降28.47%,销售费用率同比下降2.14 pct;管理费用同比下降4.96%,管理费用率下降9.1pct。公司预计18年上半年实现净利润9500-11500万元,同比17H1净利润-3357万元实现扭亏为盈,主要得益于:1)转让咸丰公司股权,预计取得投资收益约1.27亿元;2)梵净山、华山、海南等核心景区盈利提升;3)注销四家子公司同比减少亏损。 定增和ABS项目稳步推进中,18年有望扩大融资渠道缓解财务压力 公司18Q1财务费用率16.57%,同比提升1.36pct;资产负债率68.42%,环比17年底提升0.9pct,负债水平在A股景区可比上市公司中明显偏高。18年公司将继续推动定增(募资不超过5.45亿元)和资产支持计划(总规模不超过8亿元),主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。假设18年底前两大项目顺利完成融资并清偿全部有息债务,我们预计2019年有望减少公司财务费用约7000万元,带动整体盈利改善。 治理改善、盘活资产,公司后续业绩弹性较大,维持增持评级 公司经营趋势向好,梵净山、华山、海南索道等核心景区业绩稳步增长,克旗、崇阳等培育期项目持续扭亏,整体盈利质量不断提升,我们认为18年业绩向上弹性较大。17年管理层变更赋予公司治理改善新动能,成本费用控制逐步显现成效,盘活资产积极推动盈利改善。大股东当代集团资源丰富,业务协同值得期待。若18年定增通过,有望大幅缓解财务压力。维持原盈利预测,18-20年EPS 0.31/0.44/0.62元,对应PE 61.58/43.39/30.74倍,维持原目标价和“增持”评级。 风险提示:项目运营风险,定增进度不达预期风险,景区自然灾害风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 18.99 23.12 25.65% 20.60 8.48%
21.80 14.80%
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公司公告2018Q1业绩:期内营收1.10亿元/+19.25%,增速有所反弹,实现归母净利润-0.28亿元/+6.68%,基本EPS -0.20元,业绩符合预期。 预计2018H1实现归母净利润9500-11500万元,同比上期扭亏为盈: 主要因1)转让咸丰公司股权取得投资收益1.27亿元,2)子公司梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司同比增加利润;3)剥离经营不善的4家子公司减少亏损所致; 营收实现大幅增长1.10亿元/+19.25%,主要系1)子公司梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司业绩持续向好营收增加所致;2)一季度工商注销四家经营不善的子公司,完成不良资产剥离,同比营收口径实现变化; 公司盈利能力增强:期内公司毛利润0.49亿元/+28.95%,毛利率同比上升3.4ppt 至44.4%;归母净利润-0.28/+6.68%,归母净利率-25.10%/+6.98pct,盈利能力明显增强; 资源整合见效,费用率下降明显:销售费用率和管理费用率分别同比下降2.2ppt 及9.1ppt 分别达到达到3.4%和35.6%,带动期间费用率大幅下降11.09pct 达到40.17%,公司在资源整合以及内部管控方面成效显著; 营业外收入减少,所得税增加影响业绩:1)本期梵净山公司收到贵州大数据发展专项资金补助30万元,上期主要系崇阳隽水河公司收到数字影院先建后补资金80万元导致期内公司营业外收入比上年减少65.25%;2)本期子公司盈利增加,所缴纳所得税款1146.33万元/+49.84%,扣非归母净利0.28亿元/+7.26%增速反弹。 解绑经营不善子公司轻装前行,定增推进深化与大股东合作,受益海南政策利好:1)2018Q1公司继续推行精兵简政,对部分子公司实施关停并转,期内武汉三特景区营销管理有限公司、团风三特旅游开发有限公司、神农架三特旅游投资管理有限公司及武汉三特汽车营地投资管理有限公司完成工商注销程序;同时期内公司引入御弘资本全额认缴增资款5730万对武夷山三特索道有限公司增资控股;2)大股东当代科技一路增持彰显对公司发展的长期信心:截至2018年2月6日,当代科技及一致行动人罗德胜合计持有公司股份2849.80万股,占公司总股本的20.55%,2018Q1公司非公开发行募集不超过5.45亿元资金,大股东拟增持不低于1.5亿元,方案已获证监会受理,公司有望与大股东当代集团旗下的教育、医药、地产等产业进行深入合作;3)2018年海南建省30周年之际,中央提出在海南建设自由贸易试验区以及自由贸易港,由此带来的客流增长有望支撑公司海南猴岛项目增长; 4)拟将下属全资子公司梵净山旅业公司、庐山三叠泉公司、千岛湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5条索道乘坐凭证转让给作为SPV 的资产支持专项计划,募集资金不超过8亿元。 投资建议:新高层理顺发展机制,加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩,高成长潜力迎来业绩释放。预计公司2018-20年的收入增速分别为8.46%/11.00%/10.15%,EPS分别为0.36/0.47/0.73元,考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出,给予2018年PE 64倍,给予增持-A 投资评级,6个月目标价为23.12元。 风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 23.12 25.65% 21.40 12.63%
21.80 14.74%
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事件:公司公告2017年年报,期内完成收入5.39亿元/+19.52%,实现归母净利润550.14万元/+110.2%。 1)公司营收实现高增长,主要系浪漫天缘公司、克旗三特旅业公司部分项目试运营,保康九路寨景区正式开业,以上新增项目致使收入增加;2)归母净利润扭亏为盈,主要系崇阳三特旅业公司、咸丰坪坝营公司经营情况较上年有所好转,亏损减少所致;以及转让所持安吉田野牧歌公司100%股权实现投资收益导致业绩扭亏;3)期内高层换届影响显著,营业收入增加同时营业成本(4.97亿元/+12.19%)增幅相对较小,成本管控成果斐然;期间费用率有明显下降,2017年期间费用率43.02%/-4.15pct,特别是销售费用以及管理费用率,2017全年达到5.13%/-1.79pct、24.23%/-3.55pct,体现出公司运营推广以及人员管理效率的提升;4)景区经营方面:公司主要通过客流增长及客单价实现“量价齐升”:通过外部交通环境的改善、景区强力宣传、精准营销实现景区客流的增长;通过增加项目收益点、优化客源结构、提高游客转化率而带来的客单价提升;分景区来看,梵净山旅业公司、华山索道公司、海南公司、千岛湖索道公司及庐山三叠泉公司2017全年分别接待客流83.15万人次/+36.58%、146.17万人次/+3.42%、102.81万人次/+5.57%、90.60万人次/+10.18%、47.82万人次/+18.28%,实现营收1.82亿元/+37.88%、9886.89万元/+1.25%、8869.10万元/+10.96%、3204.90万元/+15.60%、分别实现客单收入219元/+0.91%、68元/-2.10%、86元/+5.11%、35元/+4.92%、59元/-3.80%。 民企背景迎来高层换届,理顺机制推动发展提速:1)公司大股东当代集团目前持股比例20%相对较低,根据公司公告2017年5月拟再融资以进一步增持股份至33%以上,公司民企背景进一步深化,充足资金助力跨越发展瓶颈;2)核心董事会成员换届至今,管理运营效率显著提升,有望进一步推动公司理顺机制、优化运营,为长久发展奠定坚实基础。 索道业务发展迅速,内部景区项目全国布局,成长性突出。1)公司索道业务经过二十年发展,在全国9个省区搭建10余条自主运营索道;在全国布局20余处优质自然景区项目,其中成熟项目梵净山,海南索道,华山庐山三叠泉等步入业绩释放期;2)近年来亏损幅度逐渐缩小,2017扭亏为盈,崇阳、咸丰、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点,根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得1407万投资收益,引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股,武夷山公司将不再纳入合并报表范围,有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响,资产理顺后有望推进公司轻装前行。3)公司打造山水田园式休闲度假IP“田野牧歌”品牌,不断培育、储备项目资源;以湖北地区为基点,逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务,设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式,据公司公告,运营、在建、拟建项目共计30余个;4)公司此前在2016年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区,形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系,持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目,有望贡献新利润增长点。 投资建议:新高层理顺发展机制,加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩,高成长潜力迎来业绩释放。预计公司2018年-2019年的收入增速分别为8.46%/11.00%,EPS分别为0.36/0.47元,考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出,给予2018年PE64倍,给予增持-A投资评级,6个月目标价为23.12元。 风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 -- -- 21.40 12.63%
21.80 14.74%
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2017年实现扭亏为盈,业绩符合预期 2017年,公司实现营收5.39亿元,同比增长19.52%;实现归属母公司股东的净利润550.14万元,实现扭亏为盈(扣非后减亏48.49%,主业经营改善显著),EPS0.04元,与此前业绩快报一致,符合预期。 非常损益及盈利项目增长助力扭亏为盈,培育项目有所分化 2017年,公司扭亏为盈利主要得益于存量资产盘活及盈利项目良好增长。1、公司转让安吉项目及武夷山项目引入战投等,实现非经常损益2471万。2、主要盈利景区运营提升,客流/收入分别增11%/18%,合计权益利润1.66亿元,同增33%,表现优异;其中,梵净山项目增长强劲,17年客流/收入增37%/38%,实现业绩达7149万元,同增77%,其余盈利项目整体增势相对良好。3、崇阳和坪坝营多举措实现减亏,但克旗、保康等部分营业及部分新设子公司带来增亏,导致培育期项目整体增亏约12%。综合来看,公司毛利率提升1.63pct,主要受盈利项目客流收入提升推动;期间费率降低4.15pct,其中管理/销售费用率降低1.79/3.55pct,控制良好,财务费用率则增加1.19pct(借款增加)。 18年有望资金与运营双驱动,机制理顺助力龙头启航 公司作为民企景区龙头资源储备丰富,且原有发展掣肘目前正积极理顺。17年5月公司董事会进行了人事调整,大股东与经营管理层发展思路更加明晰,17年剥离减负、控费增效部分印证;2、公司非公开发行正积极推进,拟募资不超5.45亿元,大股东全额认购进一步增持,并公告拟通过5条索道SPV资产证券化募资近8亿元降低财务费用压力。中线来看,公司目前市值仅25亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,加之机制已经开始逐步理顺,既有项目有望调整优化和优势项目挖潜下,整体业绩弹性仍然较大。 风险提示 公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期,新项目培育时间低于预期。 机制理顺下市值潜力有望逐步显现,中线“买入”评级 预计18-20EPS0.15/0.28/0.50元,对应PE121/65/36倍。未来公司资金压力有望逐步缓解,旗下景区通过积极整合优化,17年盈利景区权益利润1.66亿元,资产优化如能稳步推进则报表业绩有显著弹性,中线投资者可战略性配置。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 -- -- 21.40 12.63%
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事件:公司公告2017年业绩。营收5.39亿元,同比增长19.52%;归母净利润550.14万元,同比增加5,944.17万元;扣非归母净利-3,013.48万元,同比减亏2,836.43万元;EPS为0.04元/股。 内外同时发力,助公司成功扭亏。2017年公司营收增速19.52%创2011年以来新高,归母净利成功扭亏为盈,主要原因在于:1)部分成熟景区经营情况出色:梵净山接待游客83.2万人次/+36.6%、净利润7,149万元/+37.8%,海南三特净利润2,957万元/+22.2%,千岛湖索道净利润1,511万元/+26.1%;2)处置部分资产获得收益:公司出售安吉田野牧歌公司100%股权获得投资收益1,672万元,出售光谷华乐商务中心房产获得投资收益约1,000万元,武夷山子公司引入投资导致公司持有股权增值446万元。 管理层换届后,费用控制效果明显。2017年毛利率52.82%/+1.63ppts,净利率0.93%/+10.71ppts。期间费用方面,销售费率5.13%/-1.79ppts,管理费率24.23%/-3.55ppts。公司于2017年上半年完成管理层换届,新董事长卢胜上任,公司经营面貌改善,公司机制体制进一步梳理,经营效率提升,毛利率增加,销售、管理费用明显下降,共同助归母净利扭亏为盈。 公司将通过多种方式改善财务费用高企问题。2017年公司财务费率13.66%/+1.19%,主要原因在于银行借款有所增加。公司资产负债率高达67.49%,近五年财务费用在4,500~7,500万元之间,严重影响公司利润。2018年公司将通过定增、ABS等方法缓解财务压力,预计未来公司财务费用将明显减少,利润将显著提升。 盈利预测与投资建议:2017年公司内外同时发力成功扭亏,未来公司看点在于:1)梵净山申报5A景区和世界自然遗产,海南项目受益于国际旅游岛建设,成熟项目业绩持续增长;2)推进定增、ABS可以显著降低财务费用;3)亏损公司抵税降低所得税费用;4)新一届管理层上任后理顺公司机制,费用率进一步降低;5)与当代集团合作的想象空间大。公司市值小,利润弹性大,建议积极关注。预计18-20年EPS分别为0.19/0.34/0.49元,根据2018年3月15日收盘价对应PE分别为97/54/37x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:定增意外中止、ABS项目推进不顺利、自然灾害影响客流、景区拓展及培育进度不及预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-20 19.00 -- -- 21.40 12.63%
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2018年3月15日晚公司公布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入5.39亿元,同比增长19.52%,归母净利润550.14万元,比去年同期增长5944.17万元,与业绩快报相符。 公司转让安吉公司股权、武夷山公司引入投资人以及出售光谷华乐商务中心房产产生非流动资产处置损益2471万元,较上年同期增长2488万元,全年扣非净利润-3013.48万元,较上年减亏2836万元。公司旅游部分业务毛利率51.47%(+0.92pct),整体毛利率52.82%(+1.63pct)。公司加强费用控制,期间费用率大幅下降:销售费用率为5.13%,(-1.79pct),其中职工薪酬与广告费用均有降低;管理费用率为24.23%(-3.55pcr),下降主要由于中介咨询费下降近600万元(2016年因终止募集资金产生930.36万元该费用)。 梵净山利润大增,核心景区向好带来稳定现金流。核心公司梵净山、海南、千岛湖净利润分别大幅增长77.22%/16.09%/26.15%,利润率均有所提升。作为公司最主要项目,梵净山为申报5A景区和世界自然遗产加大了景区提档升级的投入,同时加大线上线下品牌宣传投放力度,2017年共接待游客83.15万人次,同比大增36.58%,贡献1.82亿元的营收。 公司旗下华山索道(净利+2.85%)和庐山三叠泉公司(净利+5.41%)保持平稳增长。受益于核心景区持续向好,公司经营活动现金流量净额同比大增331.67%,经营环境逐步改善。 另外,崇阳三特旅业与咸丰坪坝营分别减亏713/330万元,经营逐步改善。内蒙古克旗项目、重阳隽水河、浪漫天缘与5月份开始试运营的保康九路寨尚处于培育期,预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源,实现利润优化。 资产证券化实现融资渠道多样化,非公开发行稳步推进中。公司将以旗下5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟融资规模不超过8亿元。另外,公司正在推进的定增项目将补充5.5亿资金。如果这两方面顺利开展则可以对公司融资13.5亿元,基本偿还现有公司的长期+短期债务共13亿元,则相比于2017年,公司理论上可节省财务费用约7000万元,公司利润水平将大幅提升,后续项目建设资金也得到充分保障。 盈利预测与投资建议:公司指引表示2018年预计营业收入5.95亿元(+10.39%),营业成本2.73亿元,预计2018Q1净亏2500万元-3500万元,一季度为旅游淡季,随着培育期项目逐步成熟并开始营业,扭亏可期。由于培育项目仍在逐步开放中,下调18-19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS分别为0.12/0.24/0.37元(原18/19年为0.18/0.39元),对应PE为151/75/49倍,维持“增持”评级。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-03-19 18.48 -- -- 21.40 15.80%
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公司收入增速19.52%,股权转让的投资收益带动公司业绩扭亏为盈:公司收入增速19.52%,主要受益于1)成熟景区的经营向好,多个景区的游客人次及营收均实现高增长(游客人次及营收增速:梵净山36.6%/37.8%、海南5.6%/11%猴年高基数影响、千岛湖10.2%/15.6%、庐山18.3%/13.8%);2)成长期景区业绩有所改善;3)培育期景区边建造边开业,存在多个新增项目收入。17年业绩实现扭亏,投资收益贡献较大,公司通过处置资产实现轻装上阵并贡献业绩(转让安吉公司股权实现投资收益1672万元,武夷山公司加入战略投资者确认投资收益445.73万元,处置房产形成投资性房地产处置净收益1099.2万元)。 成熟景区经营进一步改善,期间费用率继续下降:公司五大成熟景区(梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山)接待游客人次470.55万人次/+11.4%,营业收入4.3亿元/+18.7%,贡献公司营收的80%。净利润为1.73亿元/+31.3%,净利率40%/+3.8pct,成熟景区的资源优势和经营能力得到验证。费用率为43%,下降4.2pct,其中管理费用率为24.2%/-3.6pct,销售费用率为5.1%/-1.8pct。财务费用率为13.7%/+1.2%,有息负债相对较高。短期借款4.1亿,长期借款6.5亿元,一年内到期的非流动负债2.5亿,资产负债率达到67.49%。在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购5.45亿定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法,大幅降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。 公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,贡献公司业绩,成长期和培育期景区业绩弹性大,能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到20.55%,其持股成本约21.65元/股,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。 盈利调整及投资建议 2018E-2020E的业绩为0.13/0.31/0.54亿元,增速为143%/134%/73%,EPS为0.096/0.22/0.39元,股价对应PE为189/81/47倍,维持买入评级。 风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响;旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢;多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名