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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所...>>

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美吉姆 传播与文化 2019-09-11 12.97 -- -- 13.13 1.23% -- 13.13 1.23% -- 详细
公司9月7日公告拟非公开发行不超过118,176,298股(含本数),募集资金总额不超过165,000万元,募集对象为关联方珠海融远、总经理刘俊君及霍晓馨,均拟以现金方式分别认购本次非公发股票,募集资金用于支付天津美杰姆的收购尾款和偿还股东及银行借款。本次发行不会导致公司控股权发生变化。 国信社服观点:1)本次非公开发行若顺利落地,有望优化资本结构,减轻财务压力,保障主业平稳,助力后续教育布局;2)本次定增由实控人、部分高管全额认购,控股股东增持彰显其对公司未来成长信心,高管参与认购强化利益绑定,有助于共谋发展;3)考虑定增摊薄影响(假设2020年初完成),预计2019-2021年摊薄EPS为0.28/0.30/0.35元(原为0.28/0.33/0.40元),虽增发有带来摊薄影响,但前述影响有利于公司长远发展,对应PE为45/43/36x,摊薄教育业务EPS为0.35/0.35/0.40元,对应PE为36/36/32x。未来政策逐步完善有望利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 94.18 -- -- 95.45 1.35% -- 95.45 1.35% -- 详细
中报扣非业绩增长31%,符合预期 2019H1,公司实现营收243.44亿元/+15.46%;归母业绩32.79亿元/+70.87%;扣非增30.86%,与业绩快报一致;EPS1.68元。Q2公司收入/业绩/扣非业绩各-12.94%/+28.21%/+20.85%,主要系国旅总社剥离及18H1基数差异影响。 免税收入增长靓丽,多因素影响下扣非主业保持较快增长 2019H1,公司免税营收229.08亿元/+53.26%,其中日上上海收入77.34亿元/+97.29%(18年3月并表,可比增约30%),归母业绩3.21亿元/+49.44%,T2新扣点下权益净利率降1.3pct;首都T2+T3免税收入43.65亿元/+25.54%,业绩增约60%+;三亚店收入53.29亿元/+28.72%,业绩8.33亿元/+5.63%,系18H2开始内部结算的租金和物管费大幅增加影响;香港机场免税收入12.96亿元/+36.13%(18H1未全部开业),估算略亏。新增海免批发使传统免税收入增50%+。19H1,公司计提资产减值损失0.99亿元(18H1仅0.06亿),购物积分递延收益2.00亿元(18H1为0.89亿)等影响业绩增长。19H1毛利率增9.86pct,国旅总社出表影响,期间费用率增6.96pct主要系租金增加。 新一届人事变动落地,中线期待市内免税店广阔空间 消费升级大趋势下,免税渠道的高性价比特征在宏观经济走弱时具有较强的消费粘性,且消费力回流大背景下政策红利将持续释放。去年底离岛免税政策再扩容,新增海口、博鳌市内店(公司托管),助力离岛免税成长。今年公司北京、青岛、大连、厦门、上海市内免税店先后开业,国人离境市内店政策预期正不断强化,未来有望开启全新成长。此外,公司新一届人事变动落定。原中免董事长彭辉/中免CEO陈国强分别提升为上市公司董事/总经理,一因2017年年初上一届管理班子即将到期,二因剥离国旅总社后的扁平化管理需求,未来新一届班子在国企绩效考核强化下,有望继续推动公司全球排名保三争一。 风险提示:系统性风险,汇率贬值风险,政策风险,新项目或低于预期。 投资建议:新一届人事落定,政策利好预期有望强化,维持“买入”上调19-21年EPS2.39/2.62/3.15元(此前2.31/2.57/3.11元,未考虑国人市内店政策,假设海免明年并表),PE40/36/30倍。虽估值不低,但公司系国内免税霸主,盈利成长有支撑,政策利好预期强化,最新人事落定,维持“买入”。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 14.38 -- -- 15.10 5.01% -- 15.10 5.01% -- 详细
中报业绩下滑 139%, 扣非业绩增亏 55%, 符合预期2019年上半年,公司实现营收 2.83亿元/+6.11%;实现归母业绩-3720万元,由盈转亏同比下滑 138%,主要系去年同期转让坪坝营实现投资收益 1.32亿(扣非后增亏 55.17%),处于业绩预告区间内; EPS 为-0.27元,符合预期。 梵净山增长靓丽,培育期项目增亏及利息费用提升拖累业绩上半年,公司 7家盈利项目增势良好,估算同口径收入同增约 10%;贡献权益净利润 9198万元, 同增约 13%。其中梵净山在申遗和 5A 成功影响下增长强劲,客流/收入各+36%/+28% (18.10.1门票降价 9%),业绩 4153万元/+33%,是公司盈利增长核心; 华山索道因高基数及游客分流等承压,客流/收入/业绩分别-7%/-11%/-23%;海南市场承压下, 海南公司与浪漫天缘整合经营,合计收入略下滑,但净利润增 9%;其余盈利项目稳定增长。 同时,公司亏损项目增亏约 30%,主要是崇阳三特、南漳、克旗等培育期项目因在建工程转固、 天气、促销等增亏所致。综合来看,公司毛利率增 3.88pct,主要受盈利项目客流收入提升推动;期间费率增 5.54pct,主要是财务费率增 4.48pct(项目子公司利息不再资本化+ABS 利息),此外管理/销售费率分别增 0.83pct/0.23pct。 资产梳理与融资工作持续推进,机制理顺后业绩弹性有望释放在目前景区降价压力背景下, 公司作为民企景区,且经营多以索道为主, 降价压力相对可控,且公司也积极提高资产运营效率应对门票降价风险, 一方面公司继续推进存量资产盘活, 2019年上半年转让崇阳项目部分资产, 未来有望逐步减亏;另一方面,公司公告拟以自有资金 2.8亿元收购东湖海洋公园 80%股权,试水主题公园拓宽盈利方式,且业绩承诺约束下有望直接增厚公司业绩。 融资方面,已通过 4条索道 SPV 募资 8亿元,同时积极推进定增,拟发行 5.45亿元偿还长期借款及补充流动资金。中线来看,公司作为民企景区龙头,资源储备丰富,目前市值仅 19.9亿元还有较大成长空间,整体业绩弹性较大。 风险提示: 门票降价; 定增、景区客流增长、 新项目培育等低于预期等。 运营资金双驱动, 关注机制理顺下市值潜力, 维持中线“买入”下调 19-21年 EPS 至 0.07/0.39/0.77元(原为 EPS 0.28/0.54/0.83元,主要考虑财务费用持续压力及培育期项目成本增加压力等), PE 220/37/19倍。 公司资源丰富, 机制理顺与资金压力逐步缓解下,项目优化挖潜有望带来业绩弹性(18年盈利景区权益利润 2.36亿元),建议中长线战略配置。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88% -- 25.17 4.88% -- 详细
中报业绩增 13%基本符合预期,但 Q2扣非增 17%略好于预期2019H1,公司实现营收 71.43亿/+2.93%,归母业绩 5.68亿/+12.78%(扣非+13.48%), EPS0.59元,基本符合预期。 Q2,公司收入增 3.18%,业绩微跌0.23%, 但扣非增 16.58%,略好于预期。 新会计准则下, 公司非经扰动较大。 Q2RevPAR 仍有压力,开店及费用控制助力主业稳定增长19Q2,境内酒店整体 RevPAR 同增 0.26%,较 19Q1(+1.15%)增速有所放缓,主要与宏观经济承压和高基数相关。 2019H1,境内酒店整体 RevPAR+0.68%,同店 RevPAR 降 3.87%,其中经济型/中高端各降 7.06%/0.70%。 上半年公司新开业酒店 660家, 关店 254家,净增酒店 406家,其中直营-15/加盟+421家,经济型-39家/中高端+445家,中端&加盟持续优化。 截至 19H1,公司开业酒店 7849家,按客房规模居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部收入 70.26亿/+2.94%, 业绩 4.91亿/+25.06%。 其中境内酒店收入增 4.49%, 业绩增56.87%, 但主要系铂涛艺龙股权公允价值变动损益所致,剔除相关影响估算同增约 17%; 境外酒店收入持平,业绩因 18H1递延税调整和今年法国游行承压。 19H1,公司毛利率微降 0.35pct, 期间费率下降 0.88pct, 费用控制良好。 短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大。下半年酒店龙头 RevPAR 的基数压力有望逐步缓解,但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势。公司上半年开店速度仍居几家龙头之首,预计有望超额完成其 19年开店 900家/签约 1500家的目标,支撑业绩增长。目前行业竞争格局较确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先。公司此前受制于国企机制,未来激励机制改善和优化以及内部各酒店板块整合潜力较大。随着国企改革的持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大, 维持“买入”维持 19-21年 EPS1.18/1.34/1.54元,对应 A 股估值 20/18/16倍(酒店主业扣摊销 EPS0.92/1.12/1.31元),短跟宏观经济&RevPAR 趋势变化, 但加盟扩张良好支撑业绩, 且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
美吉姆 传播与文化 2019-09-02 12.50 -- -- 13.18 5.44% -- 13.18 5.44% -- 详细
美吉姆并表促业绩大幅增长,位于业绩指引区间上限 2019H1,公司实现营收2.77亿元,同比增长183%,实现归母业绩3427万元,同比增长352%,位于业绩指引区间(300%-350%)的上限;扣非后业绩扭亏为盈;EPS0.06元。大幅增长主要是由于美杰姆并表贡献。 早教增长靓丽,各板块盈利明显改善,收购费用影响并表业绩 2019年上半年,公司教育咨询业务共实现收入2.01亿元/+11.7倍,占公司收入比重由去年底的43.5%提升至72.7%,主要系美杰姆自2018.11月并表影响。 截至上半年,美杰姆(持股70%)签约中心有478家,较年初同增10%+,远超行业平均(+3%);培训人次2047/+32.8%;实现收入1.77亿元/+18.5%,其中一二线+10.5%、三四线+24.4%,渠道下沉加速;净利润9209万/+49.0%,净利率明显提升。楷德教育(持股100%)收入2420万/+52.3%;净利润724万/+216%。三垒科技实现收入7461万元/-8.64%,净利润710万/+43.5%,盈利能力明显改善。综合来看,公司毛利率同增31.57pct,主要系毛利率较高的美杰姆并表所致,同时原有业务毛利率改善。期间费用率增3.90pct,其中财务费用率增2.69pct(收购致借款利息增多)、管理费用率增1.79pct(员工薪酬、租金及收购费用等)、研发费用率持平,销售费率则同减0.68pct。 政策有望完善利好行业发展,快速展店催化业绩释放 公司预计2019年1-9月实现归母净利润7500-8500万元,同增460%-535%;预计全年新签约门店100家以上(上半年已完成44家)。今年我国出台托育相关政策,明确托育监管机构(卫生健康部门);预计未来商业早教监管也将趋于规范,且鼓励社会力量办学明确,有利于推动行业发展。公司作为商业早教龙头,“品牌+课程+管理”优势下,单店模型盈利能力强,配合公司快速展店步伐及加速三四线城市拓展,有望催化业绩提升。此外预计客单价每年仍有5-10%的提价空间,二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑成长。 风险提示:大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。 早教龙头优势突出,快速展店布局早教蓝海,维持“增持”评级 下调19-21年EPS至0.28/0.34/0.40元(原为0.31/0.39/0.46元,主因收购扩张致母公司费用高),对应PE45/38/32x,维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE36/30/26x。政策逐步完善利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。
丸美股份 基础化工业 2019-09-02 48.50 -- -- 57.86 19.30% -- 57.86 19.30% -- 详细
Q2营收业绩提速,超出市场预期 公司2019H1实现营收8.15亿元,同增11.85%,实现业绩2.56亿元,同增31.57%,扣非业绩增长19.75%,超出公司此前预告区间。其中非经收益主要包括政府补贴3307万元及资产委托管理收益1198万元。Q2单季度营收同增14.38%,业绩增长37.67%,均较Q1有所提升。 百货实现30%以上的增长,CS及电商表现稳健 分渠道来看,公司CS渠道在行业趋势下行背景下仍有稳定表现,预计实现10%以上的增长;电商渠道预计实现10%左右稳定增长;百货渠道则预计在丸美东京系列新品以及二三线下沉扩张趋势推动下取得30%以上的高增长。分品牌来看,目前公司仍依靠丸美主品牌增长推动,占比达到91.92%,较18全年进一步提升;定位年轻化的春纪品牌预计下半年将继续加大内部营销及新品力度。 费控能力提升,盈利及营运能力仍处于同行业优异水平 综合来看,公司毛利率同比下降0.36pct,预计与公司加大促销力度所致。同时销售/管理/研发费用率分别下降0.84/0.38/0.11pct,体现了公司较强的费用管控能力。整体来看,公司中报净利率水平达到31.3%,仍远高于同行业公司水平(珀莱雅12.7%,上海家化11.3%)。公司存货/应收周转天数分别为90.1天/0.7天,同样处于同行业较优水平。此外,公司现金流水平良好,经营现金流净额在收入增长以及收到政府补贴增加带动下增长30.99%。 差异化优势明显,多品牌布局推进可期,维持“增持”评级 公司多年来通过差异化布局,已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象,产品在二三线市场具有广泛的客户基础,近年公司在不断升级明星产品提升客单价水平的同时,也在积极向抗衰老品类延伸,并开发丸美东京进口产品系列,目前终端反馈销售良好,未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强,有望得到进一步发展契机。此外,公司未来在电商直营及二三线百货渠道仍具较大发力空间,且随着多品牌和多品类战略的推进具备较强外延预期。考虑政府补贴等非经收益及公司费用率变化影响,上调19/20/21年EPS至1.24/1.42/1.61元(原值1.17/1.36/1.55元),对应PE39/34/30倍,维持“增持”评级。 风险提示:电商增速不达预期,高端系列推进不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 16.49 -- -- 18.85 14.31% -- 18.85 14.31% -- 详细
中报业绩增长 8%, 略好于预期2019H1,公司实现营收 39.9亿元,同比微跌 0.3%,实现归母业绩 3.68亿元,同比增长 8.14%(扣非后业绩增长 6.22%), EPS0.37元, 略好于预期。 Q2单季,公司收入微跌 1.5%, 但业绩/扣非业绩各增 11%/8.31%,稳定增长。 宏观经济&高基数影响下 RevPAR 承压, 控费助力业绩增长2019Q2,如家 RevPAR 降 1.5%(ADR+1.3%/OCC-2.3%) ,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/6.7%/9.6%;同店 RevPAR 降 3.6% (ADR -1.1%/OCC-2.1%), 其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/3.2%/5.1%, 且均较 Q1加速下滑(Q1RevPAR 及同店 RevPAR 各降 0.5%/3.0%)。 上半年新开店 234家(直营/加盟各 6/228家) /净增 66家,其中 Q2新开店 159家/净增 56家。 截至 2019H1,公司签约待开业酒店 689家。 受直营关店改造和RevPAR 下滑影响, 2019H1如家收入 33.12亿元/-0.6%, 但依托加盟扩张和费用优化, 利润总额 4.98亿元/+5.5%,其中 Q2收入/利润总额分别为-1.44%/+9.46%。南山景区 H1收入/利润+2.55%/+6.66% (门票留存比例提升)。 综合来看,公司毛利率下降 0.61pct;期间费用率下降 0.76pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降 0.44/0.03/0.34pct, 控制良好, 研发费率上升 0.05pct。 短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长公司估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。 展望下半年, RevPAR 的基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 短期仍不排除有一定压力。虽然上半年开店相对平平, 但考虑公司过往开店基本集中在下半年(17-18年下半年开店占比 65-70%), 且18年底拓展团队明显扩容等,我们认为 19年展店 800家目标仍有一定支撑,从而有望部分对冲 RevPAR 承压带来的业绩压力。 长线来看,国企激励改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定, 产品优化+加盟扩张仍有良好支撑。 风险提示收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。 短有压力,中线龙头优势及加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入”维持 19-21年 EPS0.93/1.12/1.33元, PE17/14/12X。 公司目前估值系历史低位,且中线来看龙头优势+加盟扩张仍有支撑, 短期建议跟踪宏观经济预期变化, 着眼于中长线的投资者可左侧配置, 维持中线“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-29 14.98 -- -- 16.75 11.82% -- 16.75 11.82% -- 详细
Q2收入/业绩同步大幅提速,基本符合市场预期 2019H1实现营收/业绩12.66/1.90亿元,分别同增17.09/17.9%,扣非业绩同增10.12%,其中Q2公司营收/业绩同增27.05/24.72%,复苏明显。 主品牌延续同店高增长,IRO内生外延发力势头强劲 分品牌来看,上半年公司主品牌Ellassay营收同增7.0%,占比41.7%,在净关店11家的背景下依靠同店维持稳定增长;EH营收同降6.2%,Q2下滑明显,主要系公司开启对加盟商库存换购政策影响,同时店铺净减少7家;IRO品牌收入增速达35.3%,其店铺数同比净增17家(上半年增4家),国内同店则强劲增长32.0%,收入占比已达30.0%,预计全年有望实现盈利;Laurel营收增速3.7%,Q2大幅好转,期内净增店铺3家,预计目前已实现微利;VT实现收入0.37亿,净开店1家;此外,百秋贡献净利润0.26亿元,同增18.9%。 毛利率水平略有下降,控费能力有所提升 19H1毛利率同比下降1.7pct,主要系公司下调旗下品牌的加价倍率,以及毛利率比较低的IRO占比提升所致。期间费用率下降2.1pct,其中销售/管理费用率分别下降1.2/0.9pct,协同效应释放下公司内部效率提升。存货/应收周转天数分别-7.3/+2.9天,整体来看营运效率保持良好稳定的态势,经营净现金流净额同增29.1%,经营净现金流/营业收入同增1.69pct,保持稳定良好态势。 下半年有望加速复苏,多品牌布局持续推进 展望下半年,一方面中高端女装行业整体自Q2以来复苏明显,进入下半年公司在低基数下有望加速复苏,另一方面,公司主品牌预计将在下半年加快开店力度,全年仍有望实现门店数净增,从而推动全年整体稳定高增长。而中长期来看,公司通过收购获得了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖,随着公司收购品牌逐渐地成长,公司的多品牌运营能力有望进一步得到验证,有望逐步获得平台溢价。 全年增长仍具确定性,多品牌龙头值得期待,维持“买入” 公司在主品牌开店+同店,新品牌持续发力驱动下,业绩有望持续稳步增长,预计19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元,对应PE11/10/8倍,维持“买入”。 风险提示:主品牌同店增长不达预期、新品牌效果不及预期,开店速度放缓。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-29 34.57 -- -- 35.18 1.76% -- 35.18 1.76% -- 详细
中报业绩增长10%,基本符合预期 上半年,公司实现营收9.51亿元,同增20.22%,实现归母业绩0.64亿元,同增10.19%,扣非后业绩0.51亿元,同比减少4.98%,EPS0.16元,基本符合预期。上半年经营活动产生的净现金流2.33亿元,同比增长34.42%。 预收款显示收入趋势良好,产能扩张前期费用影响短期业绩增速 上半年,公司食品收入5.90亿元/+23.40%,其中速冻+22.77%,月饼淡季低基数下+107.99%,其他+17.63%,餐饮收入增长14.01%,增势良好。公司省内/省外销售各增17.64%/45.34%,省外销售发力明显。公司中报预收款3.83亿元(月饼为主),同增32.90%,存货2.34亿元,同增42.79%,叠加经营净现金流增34%,虽有今年中秋时间略提前10天影响,但也反应月饼后续销售趋势较有支撑。上半年公司毛利率47.78%,同比微增0.05pct。但是,公司期间费率增加1.51pct,其中研发费率大增2.28pct(孵化新产品),管理和财务费率各增0.24/0.23pct,销售费率降低1.24pct,相对控制。总体来看,由于公司后续产能扩张带来前期费用增加,部分影响了短期业绩增速。 预计19年平稳增长,产量扩张进行时助力明后年增长提速 今年系公司承前启后关键一年,短期有新基地上线费用增加压力,但产能扩张后有望打开成长新空间。受月饼主业季节性影响,公司中报业绩仅占其全年业绩10-15%,下半年尤其三季报至关重要。结合中报预收款、现金流等表现,兼顾股权激励行权要求(19-21年扣非业绩增长>=10%),我们预计全年平稳增长。8月16日,湘潭一期建成投产,8月20日,梅州基地正式开工,预计明年下半年前建成投产,明后年产能有望增长70-100%,叠加产品研发创新,与上下游供应商设立合资公司,省内外渠道共同发力,整合陶陶居带来多品牌成长,公司明后两年增长有望明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。 风险提示:食品卫生安全风险;产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。 扩产能蓄势待发,“跨区域+创产品+新整合”助成长,维持“买入” 维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE32/26/21x。公司已逐步进入产能释放高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑,维持“买入”评级。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-08-29 17.80 -- -- 17.60 -1.12% -- 17.60 -1.12% -- 详细
19年 H1业绩增长 12.5%, Q2业绩明显好转19年 H1实现营收 12.8亿元,同增 9.9%,业绩 1.3亿元,同增 12.5%,扣非后下降 2.2%, 基本符合我们此前预期。 其中 Q2营收增长 19.6%,业绩增长25.2%, 扣非业绩同增 30.1%,基本面复苏明显。 公司拟每 10股派利 2元。 Q2线上恢复高增长, 线下增长保持稳定从线下来看, 预计上半年线下实现高单位数增长, 其中预计上半年门店数量基本保持稳定,增长主要来自店铺结构优化调整。 从线上来看, 预计上半年线上整体实现双位数的增长, 在经过 Q1的短暂调整后, Q2迅速恢复到较高增长的水平,预计 Q2电商营收同比增长 30%左右, 主要系天猫和唯品会平台表现优异, 2019年电商“ 618”活动中,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的佳绩,此外, 通过一年多布局,公司在新兴平台也开始有所贡献。 毛利率水平有所提升, 营运周转保持稳定19年 H1毛利率为 37.6%, 同比上升 1.7pct, 预计与毛利率较高的线上业务恢复高增长所致。期间费用率为 20.2%,比去年同期提升 2.9pct,其中销售费用率提升 2.9pct,主要系广宣费用大幅增长所致,管理费用率和财务费用率基本保持稳定。 存货/应收周转天数均保持平稳状态。经营性活动现金流净额虽仍为负但较去年同期有所改善, 主要系销售回款有所加快。 线上复苏有望延续, 回购有助激励核心骨干员工19年 Q2线上业务明显好转, 公司通过加强了中高端市场的产品布局和推广力度,进一步提升了在天猫中高端家纺市场的市场占有率, 且在新兴平台布局效果显现, 下半年有望延续复苏态势。 此外,公司发布回购方案, 回购股份将用于股权激励或员工持股计划, 充分彰显中长期发展信心。 线上复苏有望延续,回购有助激励核心骨干员工,维持“增持”公司定位大众高性价比产品, 中长期仍有望受益于低线消费升级趋势,维持19-21年 EPS 1.20/1.35/1.50元/股,对应 PE15/14/12倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 9.10 -- -- 9.67 6.26% -- 9.67 6.26% -- 详细
中报业绩下滑23%,扣非业绩平稳,符合预期 2019H1,公司实现营收7.28亿元/+6.77%;归母业绩1.68亿元/-23.19%,扣非业绩微增1.60%;EPS0.23元,符合预期。Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩增6.19%/2.58%/8.67%,高铁通车下客流改善助力门票降价下业绩平稳。 降价下门票业务有所承压,高铁通车等助力客流改善 上半年,受益杭黄高铁通车及门票降价等,黄山景区接待游客162万人,同比大增9.6%。去年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%,折扣率降低下有效门票降13.2%;综合来看门票收入下滑4.8%。受益于客流提升、乘索率提升至2.01次/+3.0%及索道折扣减少,索道客流及收入分别同增12.9%/16.7%。客流提升下,酒店和旅行社收入各增20.3%、22.8%。综合来看,公司毛利率增0.59pct,索道毛利率增1.13pct驱动,而降价下门票毛利率降1.74pct,人工成本增加下旅行社和酒店毛利率各降1.98/1.39pct。期间费率微降0.15pct,主要是财务、管理费用率分别降0.86pct/0.27pct,而销售费用率同增0.97pct。 交通改善及公司资源整合有望支撑成长,兼顾门票降价进展 8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价,后续门票降价压力仍存。但因黄杭高铁去年12月底通车,预计近两年客流增长仍有支撑,进而部分对冲门票降价压力。并且,在景区门票降价压力下,公司正化压力为动力,积极提质增效:在山岳景区中首家引入刷脸支付,通过“一码游黄山”。试行门票、索道票、换乘车票“三票”合售,提高购票效率,目前徽商故里合肥店、云亼酒店、玉屏零售店等已投入运营;花山谜窟项目已启动建设;赛富基金已累计投资15个项目;还有一批旅游+小镇/供应链等项目正在推进前期工作,中长线资源整合有望持续加速。 风险提示 门票降价,自然灾害,宏观经济承压,国企改革或区域资源整合可能低于预期。 关注门票降价进展,高铁开通及区域整合提供动力,维持“增持” 维持19-21年EPS0.53/0.57/0.61元,对应PE17/16/15倍。虽然门票降价压力仍存,但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长,且公司正积极对内产品升级+存量改造,对外拟加速收购及资源整合扩张,仍维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 5.86 -- -- 6.35 8.36% -- 6.35 8.36% -- 详细
2019年上半年业绩同增 10%, 略好于预期2019年上半年,公司实现营收 5.29亿元,同增 0.82%;实现业绩 7711万元,同增 10.10%(扣非后增 5.49%); EPS0.15元/股, 略优于预期。 Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增 5.09%/11.77%/7.86%, 门票降价下相对仍良好。 索道收入大增,门票降价有所拖累, 控费增效经营良好上半年,景区接待购票游客 160.1万人次, 同比持平。 虽去年 9月 20日景区门票开始降价(旺季门票降至 160元/-13.5%,淡季不变)及老年人优惠政策调整, 但依托门票折扣率回升, 门票有效票价仅下滑约 6%;综合作用下公司门票收入降 6.43%。 上半年索道人次 323.7万, 索道收入同比大增 22.59%,是公司收入增长的核心, 主要系去年 1-3月万年索道改造停运相对低基数及乘索率提升所致。 综合门票+索道分部营业利润增 6.5%,系盈利核心。 酒店收入下滑 6.24%,预计受宏观经济影响; 茶叶等其他收入下滑 12.83%。综合来看,公司毛利率为 40.29%,微增 0.39pct;期间费率降 2.13pct,主要是管理及销售费用率各降 1.21pct/1.03pct,财务费用率微增 0.11pct, 整体控费增效良好。 门票降价压力仍存, 中看演艺等新项目及区域资源整合潜力8月 23日国务院《 关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》 强调继续推动国有景区门票降价,显示后续门票降价仍存。 不过, 随着近两年公司人事逐步落定, 控费增效逐步显现, 且降价也倒逼公司探索新的盈利增长模式。 目前公司已公告拟投资 1.2亿元参与打造《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%),由王潮歌导演。 依托景区客流基础及王潮歌此前参导演印象系列等相关经验,加之该区域目前高端演艺相对缺乏, 该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头, 公司未来仍有望持续推动区域整合。 风险提示门票降价, 国企改革进度低于预期, 新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等关注新项目及区域整合潜力, 兼顾门票降价, 维持 “增持” 评级上调公司 19-21年 EPS 至 0.41/0.44/0.46(原为 0.39/0.42/0.45元,主要考虑万年索道改造良好),对应估值 14/13/13x。 公司景区质地优良, 后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间, 建议跟踪门票降价进展, 维持“增持” 评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-28 24.67 -- -- 25.04 1.50% -- 25.04 1.50% -- 详细
上半年收入业绩维持高增长,基本符合市场预期公司 19H1实现营收 8.46亿同增 25.15%,业绩 1.74亿同增 42.01%, Q2营收/业绩分别同增 22.45%/17.32%, 业绩放缓主要系股权激励费用计提影响。 内生稳定高增长, 线下终端体系建设持续推进我们剔除股权激励费用 0.13亿元和高新企业减税影响后上半年公司内生业绩增长 27.63%,依旧维持稳定高增长。 公司在渠道扩张方面稳步推进,截至 6月底拥有终端店铺共 798个,较年初增加 34个,其中直营门店 385家,净增20家,加盟店 413家,净增 14家。并且预计全年开店目标在 80-100家; 同时, 预计公司在继续积极实施调位置、扩面积的举措下单店店效亦有持续提升。 毛利率水平再获提升, 现金流水平有所改善公司毛利率提升 3.7pct 至 67.5%, 主要系折扣率改善及直营占比提高, 期间费用率升高 4.1pct,其中管理费率 2.3pct, 主要系股权激励费用影响, 同时公司在大力强化面料、设计投入下,研发费用率提升 1.2pct;销售费率提高 1.5pct,主要系业务规模扩张增加门店运营等费用。 存货周转天数同比增加 107天至399天,主要系业务扩张较快, 备货大幅增长, 应收账款周转天数增 9.3天,仍保持稳健水平, 此外公司经营净现金流/营业收入提升 4.7pct,改善显著。 身处优质细分赛道, 仍具广阔扩张空间公司积极打造“专业体育+时尚休闲+度假旅游” 系列产品矩阵, 精准把握需求升级趋势,而不断提升的产品打造能力及会员服务能力,有效增强客户粘性; 中长期来看公司开店空间仍在, 且在线上天猫旗舰店布局后进一步完善渠道体系,同时定位度假休闲的威尼斯产品系列布局稳步推进,未来有望成为公司第二增长来源点。 此外公司近期纳入富时罗素指数有望吸引海外增量资金关注。 业绩保持稳健高增长,内外兼修强化品牌优势, 维持“ 买入”评级公司定位中高端运动休闲优质赛道, 内生外延驱动稳健快速发展, 预计 19-21年 EPS 为 2.25/2.86/3.53元,对应 PE20/16/13倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示宏观经济景气度持续下行,新系列培育不及预期,库存积压等。。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 77.57 -- -- 86.43 11.42% -- 86.43 11.42% -- 详细
Q2业绩提速,符合市场预期 公司2019H1年实现营收13.3亿元,同增27.5%,实现业绩1.7亿元,同增34.5%,基本符合我们此前预期的35%增长,其中Q2单季度营收同比增长27.4%,与Q1基本持平,业绩同增39.4%较Q1进一步加速。 电商渠道保持高速增长,单品牌店调整优化影响增速 分渠道来看,公司线上增长48.1%,占比46.0%,预计主要受新兴品牌以及天猫直营渠道的快速增长带动;CS营收增11.7%,占比39.6%,在CS大环境承压背景表现依旧亮眼;KA营收增长13.1%,占比7.2%;单品牌店增长10.5%,占比5.6%放缓明显,去年快速开店后,公司预计将加大对其店铺进行调整优化。分品类,护肤品占比90.8%,彩妆占比虽仍较低,但是增速达209.8%;分品牌,主品牌营收同增26.2%,除优资莱单品牌店外其他品牌同增53.9%。 毛利率水平持续优化,销售费用率因广宣费用提升较多 从盈利情况来看,公司上半年毛利率提升3.6pct,预计主要系电商直营占比提升以及产品结构优化影响,销售费用率提升1.77pct,主要系公司加大广告营销宣传,管理费用率提升0.73pct主要系员工薪酬和股权激励摊销费用增加所致。营运情况来看,公司库存周转天数下降2.8天,表现优异,应收周转天数上升8.4天,主要系今年618京东唯品会等代销平台促销力度加大下应收款项有所增加,公司经营性现金流由正转负,主要系公司营业缴税季节性调节以及今年新品推出力度加大下原材料购买支付大幅增加所致。 成熟产品打造能力,内生外延打造多品牌集团,维持“买入”评级 全年来看,公司近期提出第四个五年计划:年轻化、国际化、平台化、生态化,未来有望在产品打造以及品牌布局上加大力度,公司下半年一方面将进一步紧紧围绕定位客群打造新品,并借力新媒体及头部KOL,围绕产品特征挖掘卖点,实现品类迭代成长;另一方面,多品牌布局不断深化,未来将准备以合伙制继续推进外延,一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的,二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业,外延预期持续强化。我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,对应PE39/29/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速不达预期,多品牌外延不达预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 10.27 -- -- 10.65 3.70% -- 10.65 3.70% -- 详细
上半年收入/业绩保持较高增速,基本符合预期 公司19H1实现营收16.34亿元,同增32.4%,业绩3.86亿元同增32.4%,其中Q2营收/业绩分别同增11.0%/30.4%,营收放缓主要系时间互联及保理业务收缩,公司核心品牌授权业务Q2增长27.4%,在高基数下仍有稳定增长。 GMV半年破百亿,主品牌保持强劲,社交电商驱动靓眼发力 上半年公司本部品牌授权核心业务相关收入3.8亿,同增35.6%;全网GMV达109.8亿,同增61.7%,其中分品牌,南极人同增67.6%至95.4亿,卡帝乐/经典泰迪分别同增36.7/51.6%至12.7/0.89亿;分平台,阿里系同增55.6%至73.6亿,京东同增37.6%至17.6亿,社交电商(主要为拼多多)同增130.7%至13.6亿,唯品会同增167.8%至4.4亿;同时公司货币化率下降0.67pct至3.5%,主要系新品类和新平台扩张中为供应商提供优惠支持影响。时间互联方面贡献收入12.1亿元,同增33.7%,业绩0.57亿元,同增2.2%。 业务结构变化影响盈利能力,应收改善财务质量提升 整体来看,公司毛利率下降1.78pct至29.74%,主要受低毛利业务提升影响,销售/管理费用率提高0.45/0.25pct,主要系公司业务规模扩张下相关人员费用增加所致。公司应收账款周转天数同降21.5天,保理业务应收账净额减少23.7%,经营现金流增长43.1%,时间互联净现金转正,财务质量有所改善。 庞大消费者基础牢固,效率壁垒不断加深 整体来看,公司在核心品类优势进一步巩固,通过爆款的能力+丰富的供应链+快速反应,迅速形成品牌店铺的规模效应,同时随着持续推进新品类扩张,品牌授权同盟体系快速壮大,公上半年于阿里平台支付件数近1.3亿件,支付人次超过1亿人次,在大众定位家庭快消品领域已形成庞大的稳定消费者基础。 高增长动力延续,打造新快消大众龙头,维持“增持”评级 公司整合供应体系打造极致性价比产品,模式独特符合当下消费趋势,预计19-21年EPS0.50/0.64/0.79元,对应PE19.6/15.5/12.8倍,维持“增持”评级。 风险提示 消费环境不佳影响GMV增速,货币化率不稳定,电商平台政策变化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名