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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

联系方式:

工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所...>>

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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-28 13.00 -- -- 13.63 4.85% -- 13.63 4.85% -- 详细
低基数反弹+交通改善,客流增长支撑基本面好转 公司去年受核心景点修缮及天气影响,有效客流及客单价均有明显下滑,17年二三季度有望实现低基数下的恢复性增长;其次,在高铁提速,班次增加背景下,未来成绵乐高铁效应有望进一步释放;而西环线建设则将夯实公司景区中长线客流持续成长。我们预测公司17年客流增速有望达到11%。并从业务布局来看,演艺项目预计年底建成推出,将形成公司业务新的增长极。 今明两年步入再融资周期,管理层变革预期逐步明朗 公司16年以来外延项目不断,未来不仅资金需求明显提升,而且有望提升其市场化经营管理,带来机制改善预期。考虑到公司前次增发募投项目的陆续落地,今明两年公司将步入新一轮再融资的周期,在公司持续的资金需求和资金成本控制要求下,未来再融资预期有望强化。即使是间接融资,虑及还款要求,仍可在一定程度上强化公司的盈利要求。此外,考虑公司现任董事长目前已经69岁,未来公司可能存在人事变动预期,公司发展也可能进入新的历史阶段。 国企改革有望持续推进,区域资源整合预期渐起 国企改革背景下,环保车注入和机制改善等值得期待。大股东旗下的环保车资产曾13年有注入预期,对公司业绩弹性40%以上。并且,集团与港中旅等央企间的合作有望持续推进,此前曾公告与公司大股东成立合资公司开发区域内旅游资源。与此同时,上市公司还拟与川投集团合作整合乐山桫椤湖景区等考虑四川旅游资源丰富,公司系四川唯一的旅游上市平台,未来想象空间大。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 基本面反弹+国企改革预期强化,未来3-6个月绝对收益优先品种 我们预计17-19年EPS0.41/0.45/0.50元,对应PE31/28/25倍,虽估值相对不低主要与机制尚未理顺影响业绩传导相关,但同时目前市场整体预期较低。考虑公司未来业绩具有较大释放潜能,且公司作为四川唯一旅游上市平台,伴随机制理顺以及区域资源整合预期强化,有望带来业绩和估值双升,且在客流持续高增长预期下,基本面本身具有一定支撑,前期股价处于相对低位,未来3-6个月作为绝对收益品种板块内具有极高配置价值,坚定“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-21 12.42 -- -- 13.97 12.48% -- 13.97 12.48% -- 详细
16年业绩下滑3%,但扣非后业绩增9.60%显示主业平稳 16年,公司营收10.42亿元,同降2.25%;业绩1.91亿元,同降2.57%,EPS0.36元/股,略逊于预期(我们业绩前瞻为0.38元),但扣非后业绩增9.60%显示主业稳定增长。Q4收入/业绩同降3.05%/14.98%,主要受非常损益扰动所致。 金顶大佛改造、天气因素致客流略有承压,成本费用率相对稳健 16年,受金顶大佛改造和天气影响,公司接待游客329.9万人次,微跌0.28%,客单价在去年Q1促销低基数下仍降3.94%(与营改增、属猴人免票相关),导致门票收入降4.02%。而金顶大佛改造也导致金顶索道客流下滑,加之营改增影响,索道收入降8.21%。公司旅游分部利润仍微增5.13%,主要与门票毛利率改善有关(营改增放大了收入的下滑程度)。与此同时,公司酒店收入降低3.29%,茶叶等收入增15.32%,二者利润同比均减亏。综合来看,剔除营改增影响,公司毛利率增长2.09pct,主要与门票,茶叶毛利率改善相关,期间费用率剔除营改增影响增1.45pct,其中销售/管理/财务费用分别增-0.31、1.53及0.24pct,销售费率降低主要与促销费用下降相关。 国企改革背景下,静待公司机制理顺与融资预期强化 公司预计17年收入11亿元、业绩1.82亿元,相对平稳。我们认为,公司最大看点在于国企改革背景下,未来可能存有机制改善和融资预期。一方面,作为四川唯一的旅游上市平台,自身资源质地优良,且区域优质旅游资源丰富,未来若国企改革下机制逐步理顺,有望带来内生和外延巨大潜力。另一方面,公司16年以来外延布局不断,包括云南文旅、乐山桫椤湖、万佛顶索道项目(后山开发有望启动)以及智慧旅游基地、峨眉山大酒店6号楼、洪雅服务中心等,资金需求明显提升,如果融资预期渐启也有望带来阶段性改善空间。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 国企改革下,静待机制理顺与融资渐启,维持中线“买入”评级 预计17-19年EPS0.37/0.41/0.46元,对应PE34/30/27倍,估值相对不低与机制尚未理顺影响业绩传导相关。考虑国企改革背景下,公司未来机制有望逐步理顺,有望带来内生外延增长潜力释放,激发融资预期,中线“买入”评级。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-03-16 28.29 -- -- 31.00 9.58% -- 31.00 9.58% -- 详细
16年业绩转亏但符合市场预期 2016年公司取得营收4.51亿元,同增5.30%;亏损5394.03万元,较去年转亏(扣非后增亏126.44%),EPS-0.39元,与此前业绩预告一致。 已盈利项目表现依旧突出,培育期项目拖累整体业绩 公司Q4单季亏损4619万元,一方面由于旗下部分景区受天气影响客流放缓,同时也与子公司木兰生态固定资产清理及重组中介费的计入有关。具体来看,受益于交通改善及营销加强,公司原有盈利项目维持稳步增长,梵净山、庐山、千岛湖、珠海及海南项目整体业绩增长21%;但坪坝营、崇阳、克旗等培育期项目由于建设期转固增加并部分受雨水天气影响客流不及预期,较去年增亏超过一倍。综合来看,公司毛利率下降0.76pct(主要源于折旧及人工成本的上升);期间费用率上升8.26pct,其中管理费用率增6.28pct(主要与员工人数增长带来薪酬费用增加以及中介咨询费增加有关),销售费用率增0.71pct(崇阳销售费用增加),财务费用率上升0.97pct(与公司长期借款大幅增加有关)。 全年业绩弹性巨大,新一轮融资预期渐强 受天气欠佳,新设公司亏损及财务费用增长影响,公司预计一季报业绩亏损3000至4000万,较去年进一步增亏。但全年来看,天气因素影响减弱后,伴随机制理顺,公司主业正迎来业绩拐点,公司17年业绩扭亏时间紧,未来不排除处置亏损资产以及继续寻找优质资产进行重组的可能。配合优质项目逐步投入运营,以及旅游地产销售进度的加快,未来业绩弹性巨大。长期来看,公司作为A股稀缺的全国布局的民营景区企业,目前市值仅39亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,且有望分享周边游的持续成长。同时,公司年报中明确希望发力资本市场,利用上市公司资本市场的平台优势进行产业整合,加速做大公司营收和资产规模。后续较快启动新一轮融资仍是大概率事件。 风险提示 公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期。 资本与主业有望共振,市值潜力依旧巨大,维持“增持”评级 预计17-19年EPS0.21/0.34/0.54元,对应PE133/83/52倍。今明两年处于业绩拐点,作为周边游稀缺标的,有望迎来资本运作与主业共振,市值潜力巨大。
宋城演艺 传播与文化 2017-03-15 21.40 -- -- 20.22 -5.51% -- 20.22 -5.51% -- 详细
事项: 3月13日晚,宋城演艺发布公告,拟向符合证监会规定条件的5名特定对象非公开发行股票不超过1.9亿股,募集资金总额不超过40.17亿元。以本次发行股票数量上限测算,本次发行完成后,公司实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人将直接和间接方式合计持有上市公司44.24%的股份,本次发行不会导致上市公司控制权发生变化。 评论: 募投项目将有力推动“六个宋城”战略加速实施落地 根据公告,公司本次非公开发行拟募集资金将主要用于与其“六个宋城”发展战略息息相关的?澳大利亚传奇王国项目?、?宋城演艺〃世博大舞台改扩建项目?、?阳朔〃宋城旅游建设项目(暨桂林‘漓江千古情’演艺建设项目)?、?张家界千古情建设项目?、?演艺科技提升及科技互动项目?以及?大型演艺女子天团‘树屋女孩’项目?。具体投资项目如下: 公司去年在新的五年规划中提出了?六个宋城?发展思路,在演艺宋城的稳步发展,即维持现有项目稳定经营和新建项目快速落地的基础上,继续向国际宋城(海外布局加速)、科技宋城(结合VR等新兴技术)、IP宋城(女子天团)、网红宋城以及旅游宋城的方向上大步迈进,并进而实现?世界演艺第一,全球主题公园集团前三?的目标。 具体从本次募投项目来看,其中?宋城演艺〃世博大舞台改扩建项目?、?阳朔〃宋城旅游建设项目?、?张家界千古情建设项目?属于?演艺宋城?类项目;?澳大利亚传奇王国项目?则契合?国际宋城?的战略方向;?演艺科技提升及科技互动项目?是基于?科技宋城?战略;大型演艺女子天团?树屋女孩?则是基于?网红宋城?和?IP宋城?战略推出的偶像团体。 ?六个宋城?战略的提出预示公司将进入新的外延扩张期,同时也带来较大的资金投入压力。从本次公告情况来看,与项目总投资规模的48.38亿相比,公司账上10.06亿元现金流已不足以支撑其在短期内的快速发展,因此从解决公司扩张带来的融资需求的角度,本次再融资方案的推出也是势在必行。 海外项目募资占比相对较高,有望打开宋城发展新空间 具体来看,澳洲海外项目所需投入金额在总募资金额中占比相对最高,超过40%。公司本次投资的澳大利亚传奇王国,位于澳大利亚昆士兰州的黄金海岸城市,是宋城海外项目落地的第一单,为公司海外扩张战略拉开了序幕,也是公司迈向?世界演艺第一?、打造?以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈?的关键步骤。本次项目一期总投资规模预计20亿元人民币,对比公司国内投资项目,此次项目投入金额相对较大,我们此前曾报告分析,此项目的推进将加速带来公司未来新一轮的融资预期,目前来看基本符合我们此前判断。 此外,公司曾明确表示将通过投资收购与自主投资并举紧锣密鼓地推动海外项目落地,除了自主投资海外项目以外,公司还将通过合作、收并购等多种方式,积极对接海外资源,进行海外布局,公司此前也曾与市场交流表示,除了澳洲黄金海岸外,公司之前还在东南亚、美国、欧美地区都在寻找考察标的。因此,可以预期的是,本次澳洲项目仅仅是公司未来海外战略的开端,而募资项目的落地也有望解决公司后续加速海外扩张的后顾之忧,从而进一步打开公司新一轮的成长预期。 演艺宋城夯实公司主业发展,募资有望推动项目顺利实施 “宋城演艺〃世博大舞台改扩建”、“阳朔〃宋城旅游?以及?张家界千古情?三大项目的推进主要为公司此前已公告的为了上海、桂林以及张家界三个新异地项目的落地提供资金支持。目前来看,上海以及桂林项目即将全面动工,预计于2018年开业;张家界项目现在已经完成部分土地收储,预期2019年开业。三大项目将成为公司未来的重要业绩增量。本次募集资金也将有效解决工程所需的资金要求,从而顺利推进项目的按时完成。 定增助力“六个宋城”战略加速推进,成长模式依旧突出,维持中长期?买入?评级 根据证监会发布的再融资新规,明确定价基准日只能为非公开发行股票发行期的首日。因此,公司具体发行价格尚具有一定不确定性,但根据预案,此次公司拟发行股票不超过1.9亿股,募集资金总额不超过40.17亿元,因此公司募集资金的全额完成,发行日股价需保持在21.14元/股以上,因此长期来看,将形成一定情绪支撑。 考虑增发摊薄影响,并考虑收购灵动空间并表影响,我们调整公司2017-2019年EPS至0.73/0.82/0.93元(不考虑储备或待开业项目),对应PE29/26/23倍。综合来看,本次再融资方案的落地将有效解决公司对外扩张的资金需求,推动?六个宋城?战略的加速推进,公司未来外延扩张有望进入快车道。从基本面来看,公司17年主业有望恢复性增长,轻资产管理输出有望补充接力,上海、桂林、张家界、澳洲等有望夯实2018年及后续成长,且未来演艺复制扩张仍有望期待。公司成长模式突出且具有一定壁垒,维持中长期“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-03-14 51.30 -- -- 60.15 17.25% -- 60.15 17.25% -- 详细
三亚旅游市场:多因素推动去年四季度以来整体回暖,亚特兰蒂斯+机场扩建/新机场带来新增量 去年四季度以来,三亚旅游市场开始明显回暖,主要是由于以下几方面的因素:1、去年底以来全国很多地方雾霾天气严重,侧面提升了三亚的竞争力和游客的对三亚的关注度,最近三亚的房价节节攀高,销售很旺也印证了这一点;二是去年以来新任海南省领导上任后重点整治了三亚旅游的诸多乱象,打击不合理收费,三亚的旅游形象得到了有效提升,媒体对三亚的报道也趋于正面。与此同时,我们认为,去年四季度以来,泰国因为打击零负团费以及国王去世带来的波动,韩国因为萨德事件影响赴韩游开始下滑,也侧面带动了三亚的客流(均为海岛特色、免税购物,可以部分替代)。 机场扩建和新机场推进有望持续提升三亚旅游客流接待能力。由于地理位置影响,飞机成为游客进出岛最主要的渠道。一方面,三亚机场扩建部分2016年底已经竣工投入使用个,增加了贵宾楼航站楼、公务机停机坪、国内航站楼东扩(增加3座登机廊桥,增加17000平方米航站楼面积等)、国际航站楼新建登机廊桥及配套工程、西端站坪等,综合来看扩建后三亚机场航站楼面积达到10万平方米,停机位增加到70个,保障旅客吞吐量2000万-2500万人次/年(较此前接待能力增加25%-56%),从而有助于推动客流近机年持续增长。另一方面,三亚新机场(选址红塘湾)预计今年内开建,预计2020年建设完成,届时接待能力有望至少能再翻一番,有望推动三亚游客接待能力新的飞跃。复星集团的亚特兰蒂斯项目预计2017年10月开始试营业,预计今年底对三亚海棠湾免税购物中心存在正面影响,尤其18年将更加凸显。三亚亚特兰蒂斯项目是全球第三个亚特兰蒂斯(前两个位于迪拜和巴哈马),项目集合了七星级酒店、海洋公园、娱乐、购物、特色美食、演艺、国际会展及特色海洋文化、丰富的海洋乐园体验于一体。主要建设内容包括海洋水族馆、水上冒险乐园、海底隧道、海豚保护研究中心以及约1300间豪华酒店客房,系一站式综合旅游度假项目。考虑到复星亚特兰蒂斯项目距离公司海棠湾国际免税购物中心仅2.5公里,其一站式综合度假模式可以与公司免税购物优势有效互补,有望形成双赢。我们预计亚特兰蒂斯开业有望对中免海棠湾项目产生直接推动作用。 海棠湾店收入增速:去年四季度收入开始企稳改善,香化2016年较快增长,手表因行邮税改承压 结合我们此前的分析,2016年以来尤其是二三季度,中免三亚海棠湾经营持续承压,这一是与海南旅游市场承压有关(重点整治零负团费导致淡季承压,东南亚等分流显著);二是由于取消了与旅行社的合作(公司2015年四季度结束跟旅行社的合作,2016年6月恢复跟旅行社合作,9月起客流开始恢复);三是由于行邮税改影响(高档手表的行邮税率从30%提高到60%)。受益于海南旅游市场回暖和公司的积极努力(旅行社合作恢复等),海棠湾免税购物中心去年Q4开始恢复正增长。2016年11-12月销售额同比增长15%-20%。2017年1-2月海棠湾免税购物中心销售额同比增长10%以上,若剔除行邮税影响,预计其内生同比增速有望20%+。今年1-2月的增速主要是受春节本身的限制(航班、酒店的接待能力瓶颈,基数高)、行邮税改和旅行社合作的影响。1-2月尤其是春节,来三亚的游客购买能力强,这些人对高端手表等高价产品的需求比较高。但去年4月8日行邮税改后,手表的行邮税率从此前的20%/30%(单价1万以内/单价一万以上)提升到30%/60%,因此对手表的销售影响很大。所以1-2月客流人数增长20%+,购买人数增长16%,但客单价略微下降(手表销售下滑影响)。如果剔除行邮税改影响,公司实际内生增长应该更高(估算20%+)。在这种情况下,我们预计海棠湾店后续二三季度更有望在低基数下持续保持较快增长。2017年四季度,伴随亚特兰蒂斯的开业,有望与海棠湾免税购物中心优势互补,进一步带动区域客流和渗透率提升,进一步推动海棠湾店成长。 此外,海棠湾项目二期河心岛预计2018年底完工,未来可能将目前三楼的餐饮迁至于期,再对三楼品类进行调整,有望进一步增加免税等的商品品类,提高接待能力。 海棠湾店2016年经营分析:香化2016年快速增长,手表因行邮税改承压,总部批发毛利增长影响单店毛利率 综合来看,2016年,海棠湾店预计收入在42-43亿之间,估算相较2015年微增5%左右,但毛利率下滑,主要是总部批发毛利率提升影响(去年6月开始),净利率(不考虑积分冲回影响)较2015年下降预计也与此有关。 从收入构成来看,按品类分,我们预计香化产品占比42-44%,手表首饰占21%左右,精品(服装、包等)31-32%,剩下为食品等。手表受去年行邮税改政策影响占比大幅下降。但2016年香化品类销售额整体增长30%,非常可观,占比持续提升,是去年收入微增的主要支撑。从海棠湾店的品牌构成来看,目前前十大品牌收入占比达70%左右,占比较高。从免税、有税的角度,如果不考虑国旅投资所运营的三楼的部分有税业务,海棠湾店目前有税占比约2-3%。从线上线下的角度,目前三亚店网上营收预计2016年为1-2个亿,占比仍不高,公司也担心网上发展过快影响线下销售。
宋城演艺 传播与文化 2017-03-09 22.30 -- -- 21.95 -1.57% -- 21.95 -1.57% -- 详细
事项: 宋城演艺发布公告:其全资子公司六间房以3.8亿元现金收购移动游戏开发商灵动时空 100%股权。 评论: 收购移动游戏开发商超预期,打开“直播+移动游戏”成长想象空间 本次收购标的内容及时点均超预期。由于此前市场对公司外延扩张主要关注点均聚焦在旅游演艺板块。在这种情况下, 我们认为,公司本次通过六间房全资收购移动游戏龙头灵动时空无论从收购内容来看还是收购时点来看均超预期。 收购标的灵动空间系移动游戏领域尤其中度游戏龙头。灵动时空前身成立于2005 年,是研运一体化的移动网络游戏企业,在国内中度游戏(特别是ARPG、MOARPG 等)的研发领域拥有领先的市场地位。团队拥有自单机移动游戏时代起接近300 款产品的开发经验,覆盖动作、角色扮演、竞技体育、棋牌、休闲等多个类别。自2014 年以来,灵动时空推出的数款产品均取得成功。其中《剑魂之刃》作为公司的核心产品获得玩家的广泛喜爱,用户数、月流水和总流水在同期产品中均位居前列,2014 年安卓手游类前十,2015 年曾登顶WP总榜第一。同时,灵动时空拥有在包括中国大陆、日本、泰国、越南、马来西亚、新加坡、台港澳等东南亚国家和地区的产品发行能力。 收购标的与六间房协同效应显著,打造“直播+移动游戏”多元化变现渠道。本次收购将弥补六间房移动游戏基因,延伸六间房在手游研发和直播领域的业务,增强其变现能力。具体来看,打赏分成、广告和游戏分发是目前直播行业最主要的三大收入和盈利来源,因此,增强六间房移动游戏的基因,有助于丰富六间房的变现渠道;同时,游戏与直播本身可以良好结合。目前“中国直播平台热度排行榜(2016 年度)”前五名中,虎牙、熊猫、斗鱼均为游戏类直播平台,且 “中国网络主播热度排行榜(2016 年度)”50 强中,游戏主播依然高居主要位置,占了48%的份额,娱乐主播为40%,其他仅占12%。 综合来看,通过“直播+移动游戏”融合强化公司线上演艺布局,增加变现能力,带来成长想象空间。未来,六间房有望立足“娱乐直播+移动游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,未来将整合灵动时空、蜜枝科技以及其他内生研发和通过基金布局的项目,构成一个以AR和AI科技为内核的数字娱乐产业集群。 线下:收购标的角色扮演类游戏优势可与公司线下主题公园O2O良好互动 除了与六间房的线上协同以外,由于该收购标的主要在中度游戏尤其ARPG(动作角色扮演))、MOARPG(在线真人角色扮演)等领域拥有领先的市场地位,可以与宋城的线下主题公园有效互动,O2O空间广阔。未来,依托灵动空间开发的RPG类游戏,不仅可以通过六间房等直播平台纵深推广丰富,还可以与宋城在杭州、三亚、九寨、丽江等地的线下主题公园积极互动,既可以包装成阶段性主题活动,也可以选择其中部分经典游戏开发成实景体验项目。 收购PE相对不高,有助于增厚公司业绩 本次标的公司2016 年收入5294 万元,净利润2017 万元,净利率38%,盈利能力良好。同时,收购标的2017-2019 年承诺净利润不低于4000、5200、6500 万元,有望增厚公司业绩3%左右。同时,收购对应2016 年PE19 倍,对应2017 年业绩承诺9.5倍,相对不高。 2017 年,轻资产管理输出有望继续开花结果,国内旅游演艺复制扩张有望再下一城 一方面,结合公司年报交流的情况,轻资产管理输出项目有望对公司近两年业绩增长起到平滑和补充增长的作用。预计今年两会后,公司储备的轻资产项目有望开始进入签约落地环节。公司此前年报时曾披露公司2016 年在新疆伊犁、西藏拉萨建立子公司,我们认为,除了税收优惠的因素,未来也不排除与当地演艺团体合作或轻资产管理输出。 另一方面,公司目前除了储备的上海、桂林(预计2018 年开业),张家界(预计2019 年开业)等项目外,未来也不排除在北京、西安、成都等地进行旅游演艺+主题公园的持续复制扩张。其中,结合今年3月西安发布微信公众平台的报道, 2017 年3 月1 日,《宋城千古情》总导演、宋城集团董事长黄巧灵率团来西安曲江考察选址,就项目定位、合作模式、运营管理等内容展开进一步沟通。此前,曲江新区已与宋城集团就旅游文化演出达成初步意向。在这种情况下,我们预计未来西安项目也有望落地。 主业恢复外延加速,移动游戏布局有望线上线下共振,当前估值已处于历史底部,“买入”评级 考虑收购灵动空间并表影响,我们调整公司2017-2019 年EPS 至0.84/0.92/1.06 元(不考虑储备或待开业项目),对应PE26/24/21 倍。综合来看,本次收购布局移动游戏领域可以与公司线上线下业务共振(线上:直播+移动游戏拓宽变现能力和成长空间,线下:RPG 游戏可以与主题公园积极O2O);与此同时,公司17 年主业有望恢复性增长,轻资产管理输出有望补充接力,上海、桂林、张家界、澳洲等有望夯实2018 年及后续成长,且未来演艺复制扩张仍有望期待。公司成长模式突出且具有一定壁垒,估值目前处于历史低位,六个宋城战略带来成长想象空间,建议买入。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2017-03-09 16.88 -- -- 18.02 6.75% -- 18.02 6.75% -- 详细
稀缺型自然景区龙头,低基数+交通改善支撑客流高增长。 公司主要管理运营的黄山风景区拥有着极为优越的自然资源禀赋以及享誉全国的知名度。2016年景区接待游客330.1万人次,同比增长3.7%,其中,Q2/3旺季明显受到天气因素影响有所放缓,随着天气好转,17年客流将实现低基数上的稳步复苏。同时随着18年杭黄高铁开通,黄山将步入大城市周边5小时交通圈,我们预计公司未来三年的客流复合增速有望达到10%-15%左右。 业务布局极为完善,新领导上任带来市场化积极改变。 与同类景区公司相比,公司主业已形成了完整的景区业务闭环。目前无论在收入规模还是市值体量上都处于板块前列。同时,受益于近年来公司严控成本及酒店业务的积极减亏,公司盈利能力在同类公司中也处于较高水平。此外,公司新任管理层上任一年在公司对外合作及资本运作层面带来了显著积极影响,未来也有望继续深化公司市场化运营,实现公司经营的提质增效。 区域资源整合进行时,老景区迎来新气象。 黄山景区的周边自然资源资源丰富,战略纵深空间广阔。公司去年报明确提出“从山上走向山下”。随着东黄山开发提上日程,公司景区休闲度假属性有望显著提升,在此基础上的区域资源整合及对外扩张预期也将持续加强。目前公司的太平湖及宏村项目具体协议正积极商谈中,未来不排除寻求项目控股的可能,在丰富景区业态的同时预计也将对现有业绩带来一定增厚。 风险提示。 天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。 内生外延共振,布局窗口已到,上调评级至“买入”。 预计公司16-18年EPS0.45/0.59/0.75元,考虑A/B股整体市值,对应PE32/24/19倍。公司今明两年考虑天气及交通改善,客流增长确定性较高。今年相关外延项目有望近期陆续落地,未来将形成区域旅游资源联动,带来量价齐升效应。同时伴随公司市场化体制及薪酬改革进程,有望带来长期业绩释放动力。公司前期股价已出现充分回调,全年角度来看布局窗口来近,给予未来3-6个月合理估值21.27-22.80元/股,上调公司评级至“买入”。
宋城演艺 传播与文化 2017-03-07 21.35 -- -- 22.39 4.87% -- 22.39 4.87% -- 详细
16年各因素影响下仍保持稳定增长,17年主业有望实现低基数下稳步复苏 2016年,公司业绩增长主要来自六间房全年并表驱动、宁乡项目贡献及原有主业的稳定增长。公司原有主业预计增10-13%,其中,杭州本部收入下滑2%,主要受天气和G20冲击,三亚项目收入增长19%,业绩增长15%,主要上半年三亚市场环境不佳以及折摊增加带来利润率下滑影响。进入2017年,考虑G20、天气影响有望淡化,加之三亚市场有望回暖,我们预计杭州和三亚有望恢复性增长,公司预计一季报业绩增长20%-40%,增势良好。此外,未来两年,公司重点首先是新项目的按计划开业,为后两年的再爆发奠定基础。同时,轻资产业务的推进也能起到平滑和补充增长的作用,预计除宁乡项目外,未来仍有1-2个新的管理输出项目落地。 “六个宋城战略”不断推进,轻资产项目及海外扩张有望成17年业绩重要增量 未来伴随“六个宋城”推进,公司海内外扩张均有望提速。首先在传统旅游演艺方面,1)年报明确表示17年将促进轻资产输出模式的发展,为公司创造新的利润点;2)今年上海项目和阳朔项目就会全面动工,预计明年开业,有望为公司18年业绩带来贡献,张家界项目土地也即将落实,预计19年开业;3)国际化战略是公司必然选择,除既有澳洲项目外,海外扩张仍有望积极推进。其次在互联网娱乐方面,网红宋城、IP宋城、科技宋城也是公司关注焦点。IP宋城和科技宋城除了形态上有了互联网的融合外,主要是把科技融入娱乐,让科技增加娱乐的服务功能、用户个性化的适应功能和多元的体验功能等。2017年宋城将会推出纪念品和衍生品,还包括网红、树屋女孩、吉祥物等相关的影视的延伸。 主业恢复外延加速,当前估值已处于历史底部,维持中长期“买入”评级 预计17-19年EPS为EPS0.80/0.88/1.01元,对应PE27/24/21倍(暂未考虑上海、桂林、张家界、澳洲等新项目,宁乡项目17年全面结转完毕)。16年,受主业杭州、三亚项目承压,新项目推进低于预期,加之大股东减持影响,导致公司股价持续承压,在这种情况下,公司估值处于自身历史低位。 考虑2017年主业有望恢复增长,公司预计一季报业绩增长20%-40%,增势良好。同时,公司异地复制扩张有限持续推进,上海、桂林预计2018年开业,张家界预计2019年开业。此外,西安、北京、成都等区域有望落地新项目。并且,轻资产管理扩张有望提速,宁乡项目助力17年业绩增长,预计两会后其他轻资产项目有望落地;最后,海外扩张仍值得期待,澳洲项目预计19年开业,美国、东南亚等仍有期待。长期来看,公司仍是基本面专题材共振的成长型白马,建议投资者着眼中长期择机配置。 风险提示 重大突发事件;异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期;线上演艺监管风险。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2017-03-06 14.83 -- -- 15.54 4.79% -- 15.54 4.79% -- 详细
2016年业绩增长13%符合预期,拟10转3略超预期。 2016年,公司实现营收7.80亿元,同降0.81%(剔除营改增影响增2.95%),实现归母净利润2.24亿元,同增13.47%,EPS0.53元,略好于此前业绩快报预计的0.52元,与我们此前业绩预期一致。公司拟每10股转增3股派现1元。 大索道高增长,云杉坪少数股权并表,酒店减亏,但演艺承压。 2016年,三条索道共接待游客401.03万人次,同增8.50%,其中玉龙雪山索道接待游客267.53万人次,同增18.32%,高基数下高增长,是公司收入业绩增长的核心。而云杉坪/牦牛坪索道则接待游客125.16/8.34万人次,同降5.72%/22.42%(牦牛坪停工2个月),但收购云杉坪25%少数股权平滑了其客流下滑带来的影响。受当地演艺竞争加剧等影响,印象丽江客流、收入分别降24%、25%,致业绩下滑28%。酒店板块(含商业街)实现营收1.01亿元,同增2.25%,亏损3322.69万元,同比减亏404.26万元。龙悦餐饮实现利润255.53万元,同比增长41%。公司毛利率降0.62pct,主要受印象丽江毛利率下滑所致;管理、销售费用率分别降0.62/0.80pct,财务费用增0.82pct(存款利息下降)。 主业稳健,外延加速,华邦举牌带来公司股权博弈新看点。 2017年,交通改善(16年底沪昆高铁通车等)+大索道持续发力+强化演艺促销/酒店减亏背景下,主业仍有望平稳增长。2016年8月以来,华邦通过二级市场连续增持公司股份至14.26%,加之华邦原通过大股东间接持有公司股份,目前华邦对公司的实际持股比例已超管委会,未来不排除股权博弈甚至国转民预期(华邦实控人已进驻董事会)。且华邦多年耕耘也积累了一定旅游资源,未来不排除合作共赢。此外,公司还积极推进大香格里拉区域、泸沽湖、小环线建设等,且不排除对一些资源价值突出的项目进行并购扩张,从而加速公司成长。 风险提示。 丽江高级酒店和演艺竞争加剧;新项目盈利前景可能低于预期;地震等灾害。 估值低,主业内生外延有支撑,华邦举牌带来新看点,维持“增持”。 预计17-19年EPS0.60/0.69/0.77元,对应估值24/21/19倍,估值处于板块相对低位。公司主业稳健,华邦举牌有望带来股权博弈和国企改革新看点,且未来区域资源整合和跨界跨区域扩张均有望加速,维持“增持”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-03-03 48.90 -- -- 60.15 23.01% -- 60.15 23.01% -- 详细
首都机场免税店招标正式启动,中免存有较高中标预期 北京首都机场免税店目前由日上免税行运营,此前曾有媒体报道2015年租约到期。2016年年初,首都机场网站曾公告,首都机场国际免税业务代理服务竞争性谈判工作已经正式结束,拟签约北京国际贸易公司作为代理商,公示截止日期为2016年3月23日,此后因多因素影响暂无进一步进展。目前据日上原租约到期已经超过1年的时间,距首都机场相关公告也已接近一年的时间,市场对于相关预期也已消磨至最低点,因此本次首都机场国际区免税业务招标项目招标公告的正式发布,当前时点超出市场预期,将有望对公司股价产生较为明显的催化作用。 首都机场作为全球客流吞吐量第二大机场(仅次于美国亚特兰大机场),2015年客流吞吐量达到8993.86万人次,其中国际客流量为2257.59万人次,同比增长8.9%。此前上市公司同时公告中免公司将参与投标香港机场免税店,连续竞标全球知名航空港口免税业务,除了对公司盈利带来直接提升外,未来对于提升中免集团免税运营的整体实力和全球品牌形象都有着极为重要的有利影响。 1、中免中标预期不低,有望直接受益 此前首都机场免税业务一直由日上免税行独家经营。伴随首都机场免税业务公开招标的启动,结合此前《口岸进境免税店管理暂行办法》相关政策规定,经国务院批准具有免税品经营资质,且近3年有连续经营口岸和市内进出境免税店业绩的企业均可申请。在这种背景下,国内免税运营商包括日上、中免,深免、珠免、中出服、中侨等都有望参与招标,存在公平竞争的机会。其中,从采购渠道优势和过往机场免税店业务的经营优势来看,中免的竞争优势相对突出,伴随三亚海棠湾国际免税购物中心等大型免税购物中的经营实践(2014.9至今),公司在免税运营方面的综合实力也今非昔比(中免集团的免税收入已经从2011年的38.56亿元增加到2016年预计87亿元左右,增长120%+)。因此相较其他竞争方,中免中标概率相对不低。 当然,考虑此次招标采取的是将T2以及T3航站楼分为两段招标的方式,中免也可能是中标其中标段。但据了解,本次首都机场招投标破除了航站楼排他性经营条款,即中免在即使未中标的航站楼也可以增设提货点(同时也为出境市内免税店的激活提供了基础)。且无论如何,考虑中免此前在首都机场免税店的业务为零,因此即使部分中标,对中免整体渠道议价能力的提升也将构成显著利好。 2、如果顺利中标,我们预计有望增厚中国国旅业绩空间6%-23%。 参考此前穆迪报告公布的日上免税行12、13年相关数据,我们预计首都+浦东机场两个免税店的规模与中免目前规模体量大致相当,即90-100亿元,其中首都机场比浦东机场免税店更低(浦东的国际航线占比更高),我们估算首都机场免税店规模大致为40亿元左右。 同时,根据本次招标公告,本次项目共分两个标段,第一标段为T2航站楼国际出境隔离区域及国际入境区,第二标段为T3航站楼国际出境隔离区域及国际入境区。从面积上看,T2进出港面积合计35.98万平方米,T3进出港面积合计114.0万平方米,T3面积为T2的3倍,同时T3航站楼每年接待国际游客占比75%。因此我们合理估算T3航站楼免税销售规模同样为T2航站楼的3倍,即T2免税销售规模10亿元,T3免税销售规模30亿元。 考虑到机场租金的影响(机场免税店租金一般采取固定+分成的模式,海口机场店扣点20%,预计日上在北京、上海机场扣点率也相近),因此机场免税店净利率一般低于市内免税店。综合来看,同时考虑中标对中免整体渠道议价能力的提升,我们预计未来中免的机场免税店净利率大约为10%左右(由于毛利率的提升需要一定的谈判时间,故刚开始1-2年的净利率可能低于上述假设)。因此,若中免中标T2航站楼增厚业绩1亿元,中标T3航站楼增厚业绩3亿元,全部中标则增厚4亿元,综合来看,我们预测此次项目中标将为公司较其16年净利润规模带来约6%-23%的业绩弹性。 3、一旦北京首都机场中标,后续浦东机场免税店也有望存有类似预期。我们认为,如果公司在本次首都机场免税店公开招标中竞得部分标段,后续浦东机场免税店也有望存有类似预期。参考此前路透社2014年4月的特别报道,上海浦东机场免税店租金有望于2018年到期。考虑到浦东机场免税店依靠强大的出境客流支持,其营收规模预计大于首都机场免税店,因此后续有望带给公司新的成长催化剂。 外延扩张利好不断,议价能力提升有望显著推高盈利能力 今年以来,公司免税业务外延利好不断: 1、首先,在今年1月26日,中国国旅公告同意公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司参与香港机场免税特许经营权投标,并授权中免公司管理层办理有关投标具体事宜。根据我们此前撰写的报告分析,参考穆迪、TRbusiness等的报告以及我们的跟踪,我们预计本次标段对应2016年销售额在50亿港币左右。假设本次中免竞得其中一个标段(预计两个标段金额接近,每个标段销售额在25亿港币左右)。如果按国际机场免税店大致10%净利率推算,预计可以新增净利润2.5亿港币左右,折合人民币约2.25亿元,较2016年上市公司17.4亿元业绩增厚约13%,且带来大中华地区整体批发议价能力的提升。 2、其次,今年全国的11家进境机场免税店招标中,中免也处于积极竞标的过程中。并且,港中旅旗下还拥有中侨市内免税店牌照(市内免税店牌照,针对出国归国人员,免税额度2000元,曾在北京、上海、哈尔滨等地设有门店,目前仅存哈尔滨门店),未来也不排除与国旅旗下的免税业务优势进行整合。中免凭借其商品种类和采购优势,可以更好地发挥中侨免税店这一市内免税店牌照资源,从而在一定程度上推动免税业务的成长。 3、此外,公司在2016年中报中明确表示公司在其他一线城市地区也在积极研究论证免税综合体的项目落地(中免本身是已经拥有北京、上海的外国人出境市内免税店牌照),京沪市内免税店预期渐起。整体来看,尽管机场免税店是国际免税业发展的主流模式,但是,免税运营商在与机场谈判争取免税业务经营权时往往处于弱势地位,盈利能力因机场分成而相对受限。因此,公司除了在机场免税店招标中积极争取外,如果未来在一线城市市内免税店扩张中得到突破,有望将公司免税业务上升到更大的量级。且如上文所述,本次首都机场招投标破除了航站楼排他性经营条款,即中免在即使未中标的航站楼也可以增设提货点,为出境市内免税店的激活提供了基础。 中免毛利率提升空间巨大,若上述或有利好能够一一兑现,则中免在大中华区有望形成一个相对全面的销售网络,对其客户营销,批发议价等方面产生极为显著的积极影响。目前,受制于公司渠道质量及批发采购能力,中免公司免税销售的毛利水平维持在45%左右,与世界知名免税运营商相比存在一定差距,其中此次公司北京机场免税店竞争方日上的毛利率预计在60%左右,可见公司未来毛利水平提升空间巨大。仅以中免2016年收入水平测算(我们估算93亿元),假设毛利率提升1个点,对16年业绩增厚达4pct,因此如果未来毛利率能逐步提升5-10%,仅此带来的业绩增厚就达到20%-40%。而考虑香港/首都机场中标,中免收入有望增至100-150亿,伴随毛利率提升5-10%,带来的业绩增厚甚至有望达到22%-65%。 管理层变革带来长期看点,低估值蓝筹价值凸显,积极把握底部配置良机 根据公司最新公告,上市公司核心管理层有望在近期迎来换届,新的核心管层候选人中具有多名非常熟悉中免业务的高管,预计有望对公司未来免税业务产生积极影响。并且,考虑公司此前已聘任具有多年DFS运营经验的高管出任中免COO,显示出公司积极与国际免税运营商接轨,谋发展的思路。且外资高管人员的引入也侧面有助于公司整体薪酬体系改革,更加市场化运作,适应市场化竞争。后续在员工激励等方面公司仍有望推进,有望带来公司经营团队更加市场化。 暂不考虑外延扩张影响,我们预计公司2017-2018年EPS2.03/2.36元,对应动态PE23/20倍,估值处于旅游板块底部。此次北京机场免税招标的正式启动,如中标对上市公司除了带来一定业绩增厚以外,有望进一步打开公司外延扩张的新想象空间,并且有效提升公司整体盈利能力。 公司作为国内免税龙头,基本面在高端零售业复苏背景下有望持续好转,同时考虑香港机场免税店招投标预期、入境机场店正在分批招标、港中旅中侨免税牌照盘活,管理层更换等多重利好,给予公司17年30倍估值,合理股价上看61元。建议投资者积极把握公司当前的底部配置良机。 风险提示 公司机场免税店招标事项具有不确定性,国企改革整合低于预期等。
宋城演艺 传播与文化 2017-03-02 21.40 -- -- 22.39 4.63% -- 22.39 4.63% -- 详细
16年业绩增长43%,与业绩预告一致,但业绩构成略有预期差 2016年,公司实现营收26.44亿元,同增56.05%;实现归母净利润9.02亿元,同增43.10%,EPS0.62元,处于此前业绩预告的中值附近(35-55%)。 16年,公司设计策划费收入大涨622%达1.23亿元,主要来自宁乡项目确认。 六间房、宁乡、丽江等助力业绩增长,杭州、三亚相对平稳 2016年,公司业绩增长主要来自六间房全年并表驱动(16年超额完成业绩承诺,业绩增45%)、宁乡项目贡献及原有主业的稳定增长。剔除六间房和宁乡影响,预计公司原有主业增10-13%。其中,杭州本部收入下滑2%,估算业绩降5-7%,考虑天气和G20冲击,仍可圈可点;三亚项目收入增长19%,业绩增长15%,折摊增加带来利润率下滑,四季度三亚市场增速回升;而丽江项目收入增长30%,业绩增长67%(提价等推动),表现最为靓丽;九寨项目收入增14%,预计业绩增长25-30%。受六间房并表带来的结构变化,公司毛利率降4.00pct,期间费用率增3.21pct,其中销售/管理费用率分别+4.17/-1.39pct,销售费用率大增与六间房带来的代理销售费用大增相关;财务费率增0.44pct,预计与收购六间房借款增加相关。 17年主业有望恢复增长,新项目+管理输出+海外扩张开启新篇章 2017年,考虑G20、天气影响有望淡化,加之三亚市场有望回暖,我们预计杭州和三亚有望恢复性增长。公司预计一季报业绩增长20%-40%,增势良好。 同时,未来伴随“六个宋城”推进,公司海内外扩张均有望提速。1、年报明确表示2017年将促进轻资产输出模式的发展,为公司创造新的利润点,预计除宁乡项目外,未来仍有新的管理输出项目落地;2、上海、桂林、张家界仍有望开启18年成长新篇章;3、除既有澳洲项目外,海外扩张仍有望积极推进。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 主业恢复增长+储备项目+管理输出+海外扩张,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS0.78/0.89/0.97元,对应PE27/24/22倍(暂未考虑上海、桂林、张家界等)。考虑17年主业有望恢复增长,六个宋城战略下,管理输出及海外扩张有望持续发力,储备项目有望接力18年后成长,维持买入。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-02-23 47.36 -- -- 52.00 9.80%
60.15 27.01% -- 详细
高端零售复苏+海外消费回流,公司基本面成长获有利支撑 从近期数据来看,去年9月以来国内高端消费回暖迹象明显,公司免税品销售业务也直接受益于行业整体复苏的积极影响,16年Q4公司三亚免税店营收增速一改前两季度下滑趋势,同比增长16%。未来随着催化高端零售业复苏以及海外消费回流因素(海内外商品价差减小,人民币贬值预期以及政策调整)的纵深演绎,国内免税商品销售有望得到进一步释放,从而直接利好公司三亚免税业务以及其他免税业务的长期稳步发展。 免税业务外延利好不断涌现:香港机场+首都机场+入境免税店 首先香港机场免税店预计4月初开标,如若中标其中一标段有望增厚业绩10%-15%。同时,首都机场免税店开标时点渐近,假设中标50%将增厚公司业绩10%以上,并带来浦东机场招标预期,并且国内11家入境机场店正在分批招投标,公司未来存有大范围中标预期。最后,公司与港中旅整合带来的积极影响正逐步显现,在入境市内免税店上,港中旅中侨市内免税牌照有望与公司形成合力,且未来通过强化资源整合,双方有望积极推进海外业务扩张。 国企改革背景下机制有望不断理顺,业绩持续好转预期加强 根据公司业绩快报披露16年营收及业绩分别增长约10%和16%,显著超预期,其中Q4业绩增长50%(部分与购物积分政策变化有关)。同时,根据公司最新公告预计后续存在核心管理层更换预期,新任核心董事的中免背景也有望对公司免税业务产生积极影响。未来,公司在员工激励等方面也有望加速推进。 风险提示 公司机场免税店招标事项具有不确定性,国企改革整合低于预期等。 低估值成长蓝筹,新一轮发展机遇期到来,股价上看61元 暂不考虑公司外延利好,预计17-18年EPS2.03/2.36元,对应动态PE23/20倍,估值处于板块底部。公司作为国内免税龙头,基本面在高端零售业复苏背景下有望持续好转,参与香港机场免税招标将带来显著业绩增厚,且打开海外免税经营新局面。同时考虑首都机场免税店招投标预期、入境机场店正在分批招标、港中旅中侨免税牌照盘活,管理层更换等多重利好,给予公司17年30倍估值,合理股价上看61元。建议投资者积极把握公司当前的底部配置良机。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-02-06 14.12 -- -- 14.73 4.32%
16.20 14.73% -- 详细
众信旅游2月2日晚公告:鉴于政策变化因素,公司决定终止收购华远国旅100%的股权并撤回申请文件。公司承诺自本公告披露之日起1个月内不再筹划重大资产重组事项。同时,公司公告公司部分董事、高级管理人员计划在未来9个月内(自2017年2月3日起至2017年11月2日)增持公司股份,增持金额为人民币5,000万元。 本次终止重组事项,公司解释主要系涉及携程VIE结构,而海外上市公司回归A股上市相关政策尚未明确所致。公司收购华远方案2016年5月即获证监会审批通过,但此后一直未获批文,市场也有诸多猜测。我们认为,本次公告或代表靴子落地,即短期利空出尽,也从一定侧面有助于公司后续其他布局的推进。 此外,从披露的数据来看,华远目的地布局主要以欧洲游为主,而去年的情况来看,欧洲游景气度有着一定的不确定性,主要由于因指纹签2015.10.12实行+暴恐袭击放缓(但英国脱欧带来阶段性英镑贬值带来一段时间英国游火爆)。 从长期来看,欧洲游仍处于正负影响交织的状态下:一方面,从今年10月起,欧洲游指纹签实施满一周年(欧洲游2015年10月12日起实施指纹签),经过一年的消化(首次指纹签后,游客五年内不再需要重新录指纹),加之今年4月以来签证中心的逐步增加,我们认为指纹签的不利影响在一定程度上将逐步弱化。另一方面,2015年以来人民币贬值累积效应,恐怖袭击接连不断带来的情绪影响,近期意大利修宪公投等黑天鹅事件,使得欧洲游的恢复增长程度需进一步观察。 从公告中来看,公司本次终止收购华远主要系中概股回归政策限制所致,其布局出境综合服务平台的发展目标仍然不变。目前公司出境综合服务平台也在全面推进,出境金融(小额贷、货币汇兑、与玖富投资合作的互联网金融平台等)和移民置业布局已初步形成,后续积极做深做大,相互导流。预计公司后续围绕出境综合服务平台,在既有出境旅游(包括批发、零售及地接乃至部分资源端的出境游全产业链纵深布局)、移民中介(杭州四达)、出国后租房置业(异乡好居)等布局基础上,未来不排除加强教育等方面的布局(包括留学培训、留学中介及国际学校等),打造全方位的出境综合平台。 目前,众信游学品牌已经成立,也成立了专门的教育事业部,后续在国际教育各产业链方面(包括留学培训、中介、国际学校等不同业态)公司均会积极关注。公司此前表示希望通过收购扩张等形式能够形成相对完整的国际教育产业链(培训-中介-国际学校等等),与现有的业务较好地相互导流,资源互相利用,众信品牌可以提供良好的背书。 公司同时公告,公司董事、高管公告增持计划(未来9个月增持5000万元)。我们认为,公司高管增持充分彰显对公司中长期发展信心以及公司维护股价的积极态度。三季报公司预计全年业绩增速为0%~30%。今年以来,我国出境游行业在多因素影响下增速放缓,但中长期来看,行业整体仍有巨大发展空间。而公司作为业内龙头,通过内生外延有望在行业短期波动中借机提升市占率。 预计公司16-18年EPS0.27/0.34/0.42元,对应PE51/41/34倍。经过16年以来的股价调整,公司估值水平开始逐步回归。公司作为国内出境游龙头,虽然短期或有波折,但中长期仍可受益于出境游的持续成长,且公司正在积极打造出境综合服务平台,后续在出境其相关领域如教育等方面布局也值得期待,建议中长线投资者结合欧洲游趋势,逢低战略布局。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-01-04 21.03 -- -- 21.57 2.57%
22.83 8.56% -- 详细
2016年12月31日,公司公告浙江省桐乡市发展和改革局(物价局)召开了中青旅控股子公司乌镇旅游股份有限公司经营管理的乌镇景区门票价格调整听证会,就乌镇景区门票调整方案进行了听证。根据公告,乌镇旅游旗下的东栅景区计划由100元/人的票价上涨20%至120元/人,西栅景区计划由120元/人上调30%至150元/人。 提价听证会时隔一年重开显示政策有所松动,提价预期明显强化。 2015年8月,桐乡市发展改革局曾发布《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第一号)》,拟于2015年9月下旬召开调整乌镇景区(5A级)门票价格听证会,讨论调整包括景区东栅、西栅的以及两个景区联票在内的门票价格。但此后,该提价被相关物价主管部门制止(在听证会正式召开前)。 然而,2016年11月25日,桐乡市发展改革局重新发布《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第一号)》,重启调整乌镇景区门票听证会事宜;且2016年12月9日发布《桐乡市发展改革局曾发布《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第二号)》,并于2016年12月29日由桐乡市发展和改革局(物价局)主持顺利召开相关听证会事宜,明确拟提价幅度,进度明显较快,并已经到听证会等实质环节。我们认为,时隔一年多,乌镇景区门票提价事宜得以正式重启,且目前听证会已经顺利召开,显示相关政策已有所松动,整体来看,乌镇景区提价预期已经明显强化。 提价弹性测算一:静态估算全年提价预计增厚上市公司整体业绩约15-19%。 从提价幅度来看,乌镇旅游旗下的东栅景区计划由100元/人的票价上涨20%至120元/人,西栅景区计划由120元/人上调30%至150元/人,联票价格暂未涉及。但我们认为,若乌镇景区东西栅顺利提价,则联票价格调整为大概率事件(目前东西栅联票为150元/人,与西栅提价后门票价格一致)。 假设年初提价,考虑东栅景区客流以团队游客为主,我们估计东栅景区名义门票提价20元对应东栅景区实际有效客单价提价约10-12元(考虑旅行社团队门票优惠等影响,我们估算实际有效门票为名义门票价格的50-60%),而西栅景区以散客为主,我们估算西栅景区提价30元对应西栅景区实际客单价提高约21元至27元(我们预计旅行社团队票优惠影响较少,综合估算实际门票有效票价为名义票价的70-90%)。由于乌镇景区模式在国内景区中首屈一指,加之门票提价对应的景区直接可变成本基本上可以忽略,我们认为提价的影响相对刚性,且门票提价所增加的收入扣税后原则上即可体现为利润,据此我们测算全年提价可增厚乌镇景区2017年业绩约23-29%,增厚上市公司17年业绩约15-19%。 提价弹性测算二:考虑提价时滞,预计17年下半年提价,预计增厚上市公司业绩约8-10%。 考虑到地方物价局仍需要在2016年1月5日前仍可接收社会各界意见反馈且需要6个月公示期,因此最理想状况是在2017年暑假期间按公司申请价格执行。因此,若假设7月1日提价,同理假设本次提价后东栅有效客单价提高10-12元,西栅有效客单价提高21-27元,综合其他因素影响,我们估算对2017年上市公司业绩增厚约8%-10%(对乌镇景区业绩增厚约13-16%)。 此前公告成立乌镇景区管理公司,有助于稳定核心管理团队,并通过优先购买权保留外延想象空间。 此前公司公告乌镇旅游拟与景耀咨询共同出资设立桐乡市乌镇景区管理有限公司(乌镇旅游持股49%,景耀咨询持股51%-实际控制人为陈向宏先生)。同时,乌镇旅游拟委托乌镇管理公司对乌镇景区提供管理服务,并使景区能够保持持续提升景区品质、声誉及业绩,为乌镇景区持续稳定增长创造条件。同时,景耀咨询承诺其将作为乌镇旅游景区业务的持续投资及轻资产管理输出模式的平台之一,并且承诺其及其实际控制人对外投资、输出管理的项目如需进行股权融资,经双方协商一致,乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。 我们认为本次公告实质将景区的所有权和管理对应的权责利进行有效明晰,核心在于稳定乌镇核心高管团队,解除未来上市公司股权变化或有不确定下高管团队变动的隐忧,最大化确保上市公司在乌镇、古北景区利益以及核心高管团队利益的有效解决方案,并通过优先参与权的方式,保留了参与该团队景区管理输出的标的优先购买权,保留一定外延想象空间。并且,我们认为管理公司的引入本质上是将此前高管员工薪酬转为管理公司的管理费用,对景区财务经营数据没有实质影响。 长期优质白马,景区模式卓越,提价预期若兑现有望增厚业绩空间,建议稳健性投资者逢低积极配置。 暂不考虑提价影响,我们维持公司16-18年EPS至0.62/0.75/1.01元,对应PE34/28/21倍。从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力;短期来看,提价若落地静态估算有望增厚公司全年业绩15-19%,若假设明年下半年提价也有望增厚公司业绩8-10%,带来业绩支持,建议稳健性投资者中长线战略配置。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2016-12-05 30.65 -- -- 33.80 10.28%
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公司看点一:大股东增持,未来资本运作预期或有望强化。 公司公告大股东当代科技11月30日受让二股东武汉东湖新开通过大宗方式减持的420万股合约总股本3.03%。东湖新开持股比例降至9.64%。大股东及一致行动人持股比例升至18.68%。减持价28.63元,略高于当天收盘价。公司表示截至本公告披露日,当代科技不排除未来12个月内继续增持的可能。 我们认为:本次股权变动预示国退民进继续,此前大股东武汉当代2013年主要通过增持及接盘孟凯举牌股份等方式超过武汉东湖,成为第一大股东,本次系国有股部分第一次总量减少,意义重大,通过持股比例的拉开,未来公司民企形象更加突出。 并且,此前大股东持股比例低,在一定程度上也制约了公司资本运作空间,通过进一步增持,也可以再一定程度上解决这一瓶颈,且公司表示大股东当代科技不排除未来12个月内继续增持的可能。通过增持解决再融资的障碍,公司未来资本运作预期或有望强化。 此外,值得注意的是,2014年11月3日,公司完成再融资(募集资金4.2亿元,用于部分储备项目开发),大股东和高管团队(以新一公司名义)及部分机构参与,持股价22.5元/股,锁三年,2017年11月到期解禁。但2015年-2016年,公司再融资收购枫彩生态几经波折,目前处于中止状态。 公司看点二:小市值大资源,20多个二三四线景区资源项目与其现有市值体量不匹配。 小市值大资源。公司目前在全国范围内拥有20个左右的景区资源项目(多以二三四线景区项目为主),同时,公司还拥有浙江淳安千岛湖牧心谷、浙江安吉大竹海、湖北武汉大余湾、木兰小镇以及湖北黄冈天台山景区、内蒙古赤峰西拉沐、陕西华阴,温州雁荡山等8个储备项目,景区资源储备十分丰富。与之相比,目前市值仅39.64亿元(截止2016年11月30日)。换言之,公司景区资源储备与其现有市值体量不匹配。 并且,从其储备资源的情况来看,多以一二线城市周边休闲游项目为主,可以有效分享目前国内周边游市场的快速兴起(可参考我们此前深度报告《年度报告系列专题之周边游:谁会成为万亿周边游蛋糕的赢家?》)。 公司看点三:主业逐步迎来拐点。 伴随公司旗下盈利项目的逐步成长,亏损项目的逐步改善(交通改善、机制的持续理顺等推动),公司主业未来2年有望盈利拐点。不过,2016年公司主业相对承压,三季报时预计全年亏损2500万至4500万,主要由于今年Q2、Q3全国阴雨天气较多,杭州区域受G20影响、管理、财务费用上升、培育期亏损、旅游地产项目结算低于预期等因素)。 小市值大资源,后续市值潜力空间大,大股东增持彰显未来信心,维持“增持”评级。 维持公司16-18年EPS至-0.21/0.42/0.60元(17、18年考虑部分地产贡献),17/18年PE68/47倍,PE虽高但属于业绩拐点型公司。作为全国布局的周边游稀缺标的,公司未来有望迎来资本运作与主业共振,市值潜力较大,大股东增持彰显未来信心,未来资本运作预期有望强化,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名