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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所...>>

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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-25 23.95 -- -- 23.97 0.08% -- 23.97 0.08% -- 详细
人力资源第一股,“一体两翼”高速成长 公司是唯一一家国内A 股上市的人力资源服务企业,在“一体两翼”的战略指导下,公司以大数据为“体”连接人才与企业,通过线下线上协同发展,奠定了其在灵活用工、中高端人才访寻和招聘流程外包三大核心领域的优势地位,并积累了一定核心优势:1)长期客户规模大(约3000 家)、粘性强、覆盖面广;2)顾问(1600+)和候选人(400 万+)储备丰富;3)精准定位的线上平台;4)资本实力雄厚。 收购英国Investigo,积极落地国际化战略 “一带一路”背景下,中国企业出海催生了其在国外的人力资源服务需求。公司通过收购英国的Investigo 切入英国及欧洲市场,加强全球化布局。收购标的估值较低(2017 年PE11.07),聚焦灵活用工,经营良好、客户资源丰富、品牌积淀深厚,一则辅助公司扩张海外业务,二则可以在品牌、业务、技术和管理等方面与公司协同,提高公司盈利水平。预计2018 年底完成收购。 行业持续高成长,集中度有望提升 人力资源服务行业正处于高速成长期,考虑到劳动供给关系改变、企业缩减人力成本需求提升和技术进步的推动,我们预计未来五年中国行业增速约为15-20%,尤其是灵活用工将迎来爆发。参考Recruit 在日本的市占率12-15%,随着行业整合及并购加快,我国集中度有望提升。且行业已呈现出集中度提升的趋势,2012-2016 年规模由0.58 万亿提升至1.19 万亿,机构数却下降5%。 公司拥有先发优势及资本实力,有望直接受益于行业的高成长与集中度提升。 风险提示 宏观经济波动;市场竞争日趋激烈;外延并购及异地扩张不达预期;汇率风险。 投资建议:行业爆发,海外并购落地,估值合理,中线“买入” 假设Investigo2019 年并表,我们预计2018-2020 年归母净利润分别为0.97/1.40/1.78 亿元,同比增长31%/44%/27%,EPS 0.54/0.78/0.99 元/股,对应PE47/33/26 倍。公司实力突出,可望受益于行业高成长,并凭借资本优势并购扩张,收购优质标的Investigo,加强全球化布局,在集中度提升的过程中占据先发优势。公司目前估值较为合理,建议中线“买入”,可长期关注。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-24 16.88 -- -- 17.70 4.86% -- 17.70 4.86% -- 详细
出境游:18年行业回暖逐步验证,新兴目的地+新兴始发地发力 我们此前年度策略中指出出境游行业两年小年后,18年有望相对大年。结合目前尤其3-4月国际航线的数据表现,我们认为出境游行业回暖逻辑开始逐步验证。展望未来,签证放开+汇率利好+消费升级等有望持续利好,而新兴始发地(受益低线城市消费升级下出境游的爆发)、新兴目的地(多元化出游需求)预计成为出境游增长驱动主力!这也为出境游龙头带来了新的成长契机。 公司看点一:B2B+加盟支撑渠道下沉,布局二三线出境游崛起 渠道方面,公司一是依托旅游B2B平台龙头,获取低线渠道资源+需求大数据支撑;二是通过参控股/加盟实现线下门店快速扩张(产品/金融等利益捆绑),力争百城万店,快速汇集客源规模优势,核心在于布局二三线城市出境游崛起。 公司看点二:控大交通+终端资源,链接新兴目的地+新兴始发地 公司一是依托渠道独特模式下的二三线客源支撑,以航线运营为切入口,掌控大交通,串联新兴始发地和新兴目的地,直接受益于行业新增长点;二是重点发力几个庄家目的地(越南、俄罗斯、马代、柬埔寨等),深耕目的地提盈利。 公司看点三:聚焦新兴目的地俄罗斯,短期有望直接受益世界杯 俄罗斯作为快速崛起的新兴目的地,受益签证政策持续利好+人民币兑卢布的持续升值,有望持续保持较快增速。参考过往世界杯、奥运会等大型国际赛事对当地旅游的拉动作用,我们预计今年暑期世界杯有望成为俄罗斯出境游持续爆发的强催化剂。而腾邦今年预计12条包机赴俄航线(预计送客赴俄30万+),有望成为国内俄罗斯线运营绝对龙头之一,短期预计将直接受益。 风险提示 航空公司佣金政策波动风险;互联网金融监管及坏账风险;出境游系统性风险 短看俄罗斯世界杯+出境游大年,长看二三线消费崛起,“买入” 预计公司18-20年EPS0.58/0.74/0.93元,对应PE29/23/19倍。公司作为出境游黑马,依托B2B+门店扩张+航线运营等精准定位和规模优势,可以有效分享二三线城市始发地出境游的快速成长及新兴出境游目的地的崛起,未来2-3年出境旅游收入有望持续爆发。短线来看,18年暑期世界杯有望加速俄罗斯出境游爆发,公司有望直接受益,带来短期业绩弹性支撑,维持“买入”。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-05-07 21.47 -- -- 26.02 21.19% -- 26.02 21.19% -- 详细
17年业绩增长52.72%,符合市场预期。 17年公司实现营收20.53亿元,同增81.35%,取得业绩3.02亿元,同增52.72%,扣非业绩同增61.86%,符合市场预期,拟每10股派利2.6元。 主品牌内生表现强劲,多品牌运营能力逐步验证。 公司Q4营收高基数下增长50.1%,业绩下滑7.1%,预计与跌价减值计提及营销费用提前确认有关。全年来看,主品牌Ellassay取得营收9.62亿,同增20.8%,在净关店19家下内生表现强劲,店效增长约23%;EdHardy继续优异表现取得营收4.36亿元,同口径下增长约18%,净开店32家;Laurel在快速培育下取得营收0.98亿,同增230.5%,净开店13家;此外IRO实现收入3.95亿元,开店5家;百秋网络超额完成承诺,贡献业绩约4991万元。综合来看,公司毛利率微降0.12pct;公司控费能力良好,销售/财务费用率下降1.4/0.64pct,管理费用率上升0.40pct预计与股权激励,业务扩张等有关。 Q1业绩持续高增长,中长期成长潜力巨大。 公司Q1营收增长69.3%至5.8亿元,业绩增长33.2%至8032万元,毛利率下降5.7pct系分销为主的并表品牌IRO毛利率较低所致。剔除IRO并表(贡献营收1.5亿元),公司营收增长约26%,主品牌Ellassay净关店4家,营收增长17.6%;EdHardy增长24.5%,净开店3家;Laurel高增长49.2%,且今年有望实现业绩正收益,百秋网络将继续助力公司线上布局,自身依靠多品牌拓展实现持续高增长。目前来看,公司主品牌渠道调整接近尾声,运营效率显著提升,且设计升级效果凸显,为公司业绩增长打下稳定基础;同时公司多品牌管理能力持续得到验证,收购品牌在18年新开店计划稳步推进下有望实现内生外延双轮驱动式增长,且品牌间协同效应明显,中长期成长潜力巨大。 风险提示。 终端零售环境遇冷,新品牌培育不及预期等。 l主品牌稳步复苏,多品牌运营释放成长潜力,维持“买入”评级。 在主品牌持续复苏,新品牌发力驱动下,公司18年业绩有望持续高增长,且在公司多品牌战略稳步推进,运营能力逐步得到验证下中长期成长潜力巨大。预计18-20年EPS1.11/1.39/1.68元,对应PE18/15/12倍,维持“买入”。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 22.61 -- -- 25.87 14.42% -- 25.87 14.42% -- 详细
一季报业绩增长116%,符合预期 18Q1,公司实现营收19.24亿元,同增0.62%;业绩7539万元,同增116.56%;扣非业绩5800万元,同增53.47%,处于业绩预告中值附近,EPS0.09元,符合预期。政府补助+出售首汽股份投资收益等带来非经常性损益1738万元。 如家大增驱动主业增长,财务费用优化加速业绩提升 18Q1,如家RevPAR增4%(ADR+7.3%/OCC-2.5pct),价格驱动主导,其中经济型RevPAR+2.2%/中高端-6.7%(新开店培育期拖累),但同店增长经济型+2.6%/中高端+4.3%,中端仍良好。不过,如家Q1收入仅增0.36%,因部分直营店关店所致。Q1公司新开店84家(直营3家),关店63家(直营21家),净增21家(经济型/中高端/净增-17/24/14家)。但从盈利来看,依托RevPAR增长和持续加盟扩张贡献,如家Q1利润总额1.07亿,同增47.57%,是公司主业增长核心。原有首旅酒店预计平稳,南山景区利润总额同增7.17%,保持稳定增长。整体来看,公司毛利率降0.37pct,期间费率降1.58pct,其中销售费率+9.9pct/管理费率-10.8pct(Q1将原列示为管理费用的部分折摊重分类至销售费用),财务费用优化下费率降0.68pct,增加利润总额1272万元。 行业复苏下高直营占比带来业绩弹性,机制改善释放国企活力 公司预计18年开店450家(Q1完成84家,淡季可圈可点),中端占50%+,中端升级有所加快,且Q1盈利表现说明收入稳健不改业绩弹性。行业来看,我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑,先发优势下竞争格局趋优,公司目前直营店占比26%,较高直营占比受益行业复苏业绩弹性更显著;中高端客房占比18%,未来仍有持续改善空间。同时,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 持续受益行业复苏+机制改善,维持“买入”评级 预计18-20年EPS1.02/1.28/1.57元,对应估值27/22/18倍。近期因市场情绪及淡季数据相对平淡股价调整,但展望18年,较高直营占比下,公司受益行业复苏业绩弹性仍有支撑,机制改善下国企活力有望显现,维持“买入”。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 32.64 -- -- 38.00 16.42% -- 38.00 16.42% -- 详细
2018Q1扣非后业绩增长33%,保持良好增长 18Q1,公司实现营收32.51亿元,同增14.48%;实现业绩2.30亿元,同增15.78%(扣非业绩增32.75%),EPS0.24元,符合预期。政府补贴、出售长江证券股份、法国卢浮集团税率调整等因素带来非经常性损益1.61亿元。 维也纳、铂涛系业绩增长主力,卢浮主业略增亏影响扣非业绩增长 18Q1,公司境内酒店RevPAR同增7.77pct(ADR+10%/OCC-1.22pct),价格驱动为主,其中经济型/中端RevPAR各增1.55%/2.31%(1-2月平平,3月加速)。境内酒店收入增15%,首次/持续加盟费增125%/50%。各品牌来看,维也纳和铂涛是增长主力。维也纳Q1收入增31%,业绩大增102%,铂涛收入增16%,业绩扭亏,叠加持股比例增至93%,二者合计贡献增量权益利润5600万+。原锦江系因部分门店停业改造或升级为其他品牌影响,预计整体承压。卢浮Q1因罢工等影响业绩增亏约2900万。Q1,公司新开业酒店258家,关店94家,净增164家(直营/加盟-10/174),保持较快展店速度。此外,四地KFC投资收益同增22%,助力业绩提升。公司毛利率增0.24pct,期间费率降2.97pct,其中销售/管理/财务费率-4.37/1.47/-0.0.07pct。 短看经济型补涨及中端升级,中看激励改善及整合效应显现 公司预计18Q2酒店收入增4-15%,增速良好。公司18年初已完成收购铂涛12%股权,且截止18Q1,公司中端酒店占比达34%(按客房数),相对领先,已签约酒店48%为中端,有望持续受益,且公司目前正保持持续加盟扩张势头,助力业绩提升。从中线来看,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,品牌体系完善,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来随着国企改革逐步深化,内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。 行业复苏+整合改善+国企改革预期,“买入”评级 预计18-20年EPS1.13/1.36/1.60元,对应A/B股平均估值28/23/20倍,近期因市场情绪及淡季数据相对平淡股价调整,但作为门店规模第一的行业龙头,公司中端布局有优势,后续收购整合和国企改革潜力较大,维持“买入”。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 56.80 -- -- 63.58 11.94% -- 63.58 11.94% -- 详细
2017年业绩增长40%,符合预期,Q4业绩增长达79% 17年,公司实现营收282.82亿元,同增26.32%,业绩25.31亿元,同增39.96%(扣非增37%),EPS1.30元,符合预期。Q4收入增27%,业绩大增79%,主要依托三亚Q4大增(收入/业绩增24%/117%)和日上北京Q4发力贡献。 17年三亚免税店强劲爆发,日上北京并表锦上添花 17年,三亚店营收60.84亿元,同增29.31%(购物人次+35%,客单价-4%),业绩9.11亿元,同比大增70.63%;日上北京17Q2并表,贡献营收43.11亿元,权益业绩2.05亿元。二者共推公司业绩大增。传统免税收入29亿元,同增10.31%,免税批发14.21亿,同比持平。公司免税毛利率45.72%,同比微降0.87pct,我们预计与日上北京扣除批发后的毛利率估算40%+有关,原有免税毛利率预计仍提升。国旅总社收入微降3.01%,业绩下滑43.28%。公司毛利率增4.75pct(高毛利的免税业务占比提升),期间费率增3.17pct,主因销售费率增4.40pct(租金增加),而管理和财务费率各降0.92/0.32pct。 一季报业绩大增61%,好于预期,三亚店继续表现靓丽 18Q1,公司营收88.49亿元,同增53.07%;业绩11.60亿元,同增61.48%(扣非增61.27%);EPS0.59元。考虑Q1日上上海尚未并表,上述业绩大增基本来自三亚店发力及日上北京并表推动,好于预期。剔除日上北京并表影响,公司Q1原有业务收入增22%,业绩大增56%,其中三亚免税店收入增长28%,业绩大增68%,是一季报超预期核心,我们认为主要来自毛利率改善推动。Q1毛利率增9.33pct,期间费率增8.29pc(t租金增加带来销售费率增9.63pct)。 风险提示 公司免税经营对政策依存度较大;国企改革进度低于预期:机场招标租金风险。 剑指全球免税第一,内生外延全面爆发,坚定“买入”评级 预计18-20年EPS1.85/2.33/2.84元(假设上海5-6月并表),对应PE28/22/18倍。我们认为,Q1三亚店业绩大增验证毛利率改善+公司主观改善逻辑,带来未来2-3年业绩增长坚实支撑(存量免税未来2-3年毛利率有望每年提2-3pct)。考虑未来海南政策加码有望逐步落地,京沪市内免税店、海外扩张等有望带来新一轮期待,剑指全球免税第一,公司内生外延正全面爆发,继续“买入”。
水星家纺 纺织和服饰行业 2018-05-03 22.84 -- -- 27.30 19.53% -- 27.30 19.53% -- 详细
公司Q1线下业务表现亮眼,电商渠道调整下中长期高增长仍值得期待 公司18年一季度取得营收5.97亿元,同增24.79%,取得业绩0.73亿元,同增24.58%,扣非业绩同增24.69%,EPS0.27元/股,略低于我们此前预期的30%左右增长。分渠道来看,我们预计线上线下营收增速均在25%左右,线下增速超预期,表明家纺市场特别是公司深耕的三四线市场复苏趋势积极向好,且持续性得到验证。但线上增速相对低于预期,一方面,整个家纺行业在大型电商平台上在高基数下增速放缓难以避免,但公司目前仍取得了高于行业平均的增速。同时随着公司将电商部门做进一步调整后,未来将逐步发力于拼多多等新兴电商平台,随着布局完善有望接力下半年线上增速。公司毛利率为36.42%,较去年同期略有下降0.40pct,我们预计与线上业务存货促销以及因成本上升的提价尚未完全传导完成有关,销售/管理费用率分别上升0.27/0.32pct,预计与公司研发投入上升以及订货会时点变化有关。 深耕三四线中端家纺龙头,中长期仍将持续受益行业复苏,维持“买入” 中长期来看,我们认为公司未来核心成长逻辑未变:1)一方面,依托二级经销商模式在低线城市实现充分的渠道下沉,公司Q1在开店不多的情况下,线下仍取得了超预期增长,预计主要为单店增长推动,且增速在同行业相比中相对最高,进一步表明公司作为聚焦家纺主业的龙头品牌,在行业复苏趋势确立特别是低线城市需求爆发下,将受益最为充分。2)另一方面,凭借其高性价比的产品定位以及有独具针对性的营销策略,公司在电商渠道也已积累了一定先发运营优势,未来随着电商品牌化发展趋势,有望进一步受益于大平台集中度提升,以及新兴平台完善布局下的增速爆发。3)此外,我们认为家纺行业目前的需求提升主要源于消费升级带动下替换需求及随机性消费的不断上升,这也在一定程度上减弱了与地产的相关性,并且从家纺企业17年Q4至18年Q1营收表现来看,与前期地产销售疲弱也有所不同,呈现加速增长态势。我们维持公司18-20年盈利预测,预计EPS1.28/1.63/1.95元,对应18年估值19倍,短期股价不理性波动也将为中长期布局带来良机,维持“买入”评级。 风险提示 三四线销售不及预期,新兴电商平台增速不及预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-05-03 10.93 -- -- 13.02 19.12% -- 13.02 19.12% -- 详细
17年业绩下降20.23%,符合市场预期 17年公司实现营收120.26亿元,同增12.74%,取得业绩11.38亿元,同比下降20.23%,基本符合预期,EPS0.42元/股,并拟每10股派利2.5元。 线上及童装保持高增长,存货减值压力得到释放 公司Q4营收业绩分别增速为+12.4%/-70.4%,主要与集中计提存货跌价减值有关,符合市场预期。全年来看,线上营收同增40.53%,占比提升至26.0%。 线下营收同增5.43%,休闲服饰增长0.6%表现平稳,儿童装增长26.4%,占比首次过半,且从店效来看,休闲服饰店效保持稳定增1.87%,儿童服饰表现亮眼,增20.68%。且分业务模式来看,直营店效增24.57%,加盟店效增2.38%。 公司17年门店净增171家至8423家,其中休闲服饰店仍处于调整阶段减少46家;儿童服饰继续扩张净增217家,同时公司店铺结构发生明显变化,购物中心和奥特莱斯店数量明显增加,单店面积略有提升。毛利率较去年同期下降2.84pct,主要系原材料价格上涨及主品牌产品促销所致。销售/管理费用率分别增1.02/0.14pct,主要系店铺扩张及公司研发投入加大所致。 一季报释放业绩积极信号,激励机制推出有效绑定员工利益 公司同时公告Q1收入同增21.57%,业绩同增23.88%,预计与童装和线上持续较快增长,同时线下主品牌稳步回暖有关。且经营现金流大幅改善,存货及应收周转天数下降27及26天明显好转,全年业绩潜力巨大。公司同时推出股权激励以及员工持股计划,其中股权激励解锁条件分别为18-20年营收和业绩分别较17年增长15%/32%/52%和25%/44%/65%,而员工持股方案则覆盖公司主要高管人员,有效绑定员工利益。综合来看,公司有望在坚持围绕服饰主业发展基础上,通过自建+代理等方式积极促进公司多品牌战略的实施。 风险提示 化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。 国内休闲装及童装龙头,18年经营改善业绩弹性大,维持“买入” 作为国内休闲装及童装龙头,公司在行业需求好转以及自身渠道改革,供应链优化成效显现下,18年有望重回快速发展新阶段,预计公司18-20年EPS0.59/0.72/0.85元,对应PE18/15/12倍,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-02 20.91 -- -- 22.32 6.74% -- 22.32 6.74% -- 详细
2017年业绩增长18%,略好于预期 17年,公司实现营收110.20亿元,同增6.70%,业绩5.72亿元,同增18.24%,扣非后业绩增16.24%,EPS0.79元,略好于业绩快报披露的0.76元。 17年乌镇继续表现出众,地产扰动和成本增加影响古北增长 17年,乌镇客流1013万人次(+12%),其中东栅/西栅各增9%/14%,门票暑期提价下全年客单价增8%,带动收入增21%、业绩增27%(补贴亦有贡献),是公司业绩增长的核心。古北水镇客流275万人次(+15%),客单价增20%,收入增35%,但因成本费用增加、地产投资收益减少,业绩下滑约37%(剔除地产扰动预计持平微增)。中青博联收入增4%,但因人工增加和补助减少业绩下滑24%。山水酒店受益行业复苏,收入增17%,业绩估算近翻番。旅行社+遨游网预计持续减亏。综合来看,公司毛利率增1.66pct(景区占比提升),而期间费用率增0.79pct,其中销售/管理/财务费用率增-0.10/0.69/0.19pct。 18Q1业绩平稳增长,会展大增,景区平稳 Q1,公司营收25.07亿元(+22.82%);业绩0.99亿元(+14.02%);扣非增4.37%,EPS0.14元,基本符合预期。乌镇受天气等影响客流降18%,但提价下收入增4%,业绩预计平稳;古北客流持平,收入增17%,但因能耗折摊等增加预计增亏。会展收入增57%助力业绩增长,IT及彩票业务预计业绩承压。 光大入主后有望迎来发展新阶段,古镇精品模式带来中长线看点 虽然18年策略投资业务或有承压,但依托景区+会展业务表现,预计公司整体全年仍稳健增长。考虑18年初,光大正式入主成为公司控股股东。依托光大资金/资源支持,公司未来发展有望迎来新阶段。与此同时,公司休闲景区模式首屈一指,乌镇、古北构筑业绩支撑,濮院19年有望开业,有望接力成长。 风险提示 自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化。 期待光大入主后新时代开启,维持中线“买入”评级 预计18-20年EPS0.92/1.04/1.18元,对应PE22/20/17倍,估值具相对优势。公司古镇模式质地优良,光大入主有望助力新时代开启,维持中线买入评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2018-04-30 13.64 -- -- 16.20 18.77% -- 16.20 18.77% -- 详细
17年业绩增长34.85%,符合预期 17年公司实现营收46.62亿元,同增47.89%,取得业绩4.28亿元,同增34.85%,扣非业绩增长44.23%,EPS0.61元/股,并拟每10股派利3.5元。 线上增速表现亮眼,线下受益行业复苏加速增长 莱克星顿并表分别贡献收入及业绩7.96亿及1559万元,剔除后公司家纺主业营收/业绩分别同增22.7%和22.9%。分渠道端来看,线上收入超过10亿元,同增超过40%,占家纺营收比提升至28%左右;预计线下同增15%-20%,表现突出,线下终端数量净增221家,新增店铺预计主要向三四线市场积极渗透,同时,公司店效同增约6-8%,改善较为明显。毛利率较去年同期下降5pct,预计和原材料成本上升及低毛利率的家具业务占比上升有关;销售及费用率分别下降3.33/0.9pct,在收购项目支出增加的情况下,更加体现了公司良好的费用管控能力,财务费用率增0.82pct,主要系银行借款增加所致。从运营情况来看,公司存货周转及应收账款周转天数持续改善,分别下降32.3及2.15天。 行业龙头优势有望逐步显现,全年业绩高增长仍值得期待 公司同时公告Q1营收增长10.75%,业绩增长33.94%,主要系非经收益推动,扣非增12.90%表现相对一般,预计与家具业务增速拖累以及订货政策调整有关。同时公司18年计划实现营收增长10%-25%,净利润增长15%-35%。公司作为多年排名第一的行业龙头,一方面渠道覆盖最为广泛,17年开店多位于三四线城市,也将充分受益于低线市场爆发,同时电商品牌Lovo增速Q1表现预计持续良好并高于行业平均水平;同时在大家居布局方面,通过加强收购品牌Lexington的协同发展,并且借助此次定增项目落地有望加速公司一站式家居品牌的布局。且进入Q2公司提价产品上市后毛利率有望实现加速改善。 风险提示 家纺市场好转不及预期,线上产品竞争进一步恶化。 行业复苏龙头优势加速显现,全年业绩值得期待,维持“买入” 公司作为多年行业龙头,无论渠道覆盖还是产品布局都相对最为完善,随着行业持续复苏龙头优势将加速显现,且Q2有望在提价下盈利能力得到改善。预计18-20年EPS为0.74/0.90/1.08元,对应估值20/16/13倍,维持“买入”。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 11.06 -- -- 11.36 2.71% -- 11.36 2.71% -- 详细
一季度业绩增长31%,保持较快增长 2018Q1,公司实现总营收24.81亿元,同增10.73%,实现归母业绩6577.60万元,同增31.04%,EPS0.08元,其中扣非后业绩增长21.54%,符合预期。 毛利率提升助力主业增长,旅游金融业务快速增长 18Q1,公司旅游收入同增约10%,与17Q1增势相当,主要与Q1淡季/18年春节偏晚等有关,但其中欧洲游Q1预计仍增约30%(与17年相当),只因欧洲游Q1占比较低,收入带动不显著。依托成本有效控制,公司整体毛利率增0.85pct,推动毛利增18.72%。同时,公司旅游金融业务不断创新带来利息收入1655.78万元,同比大增318.74%(去年全年1822.72万),助力业绩增长。公司18Q1期间费率提升1.12pct,其中销售费率受办公地搬迁影响增加0.68pct,管理费率微增0.03pct,但银行贷款增加(预付款、旅游金融业务大增)、可转债发行导致财务费率增加0.41pct(且去年同期有汇兑收益正贡献)。此外,Q1投资收益626万,进一步提升了Q1的业绩表现。 关注18年出境游行业复苏趋势,内生外延加速提升龙头优势 公司预计18年上半年业绩增长0-50%,中值25%,增势良好。18Q1末公司预付款较17Q1末增26%,有助于其后续业务持续增长。结合我们年度策略分析,18年出境游有望相对大年(两年盘整+人民币升值),公司作为行业龙头有望受益。同时,依托可转债等资本助力,公司未来有望内生外延并举,继续加强全国扩张和零售渠道的布局(不排除整合竹园剩余30%股权等),同时也将加速获取上游目的地资源,并进一步旅游+等拓展打造出境综合服务平台。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于公司未来更好地上下齐心谋发展,且11.12元/股的转股价有望形成情绪支撑。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。 出境游龙头,有望受益行业复苏,维持“买入” 暂维持18-20年EPS0.35/0.43/0.52元(考虑股权激励摊薄),对应PE33/27/22倍。公司作为出境游龙头有望受益行业复苏,叠加公司资本助力下18年内生外延增长有望提速,中长期打造出境综合服务商,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.36 -- -- 21.08 3.54% -- 21.08 3.54% -- 详细
Q1业绩增长31%,略超业绩预告上限。 18Q1,公司实现营收7.12亿元,同增6.00%,实现业绩3.22亿元,同增31.48%(扣非增20.16%),略超业绩预告(10-30%)上限,EPS0.22元。三亚水公园等资产处置收益、政府补助增加等带来非常损益2816万,加速业绩增长。 预计三亚表现良好,杭州本部平稳,六间房业绩增长较突出。 18Q1,杭州本部因去年同期高基数收入和业绩预计持平;三亚项目旺季表现良好,预计收入增10%+,业绩增约20%;丽江项目在区域整治压力下,依托客单价提升,收入稳健,业绩5-10%,九寨项目仍停业。同时,预计轻资产收入因项目结算进度等同比下滑(宁乡已开业,宜春尚处于建设期)。六间房Q1预计收入平稳,但产品费用优化+灵动并表贡献下预计业绩增长有望60%+。总之,六间房业绩较快增长及三亚旺季良好表现是推动主业扣非增20%的核心。公司Q1毛利率大增6.51pct,预计一是因九寨停业相关人工转至管理费用,二是三亚/六间房等推动;而期间费率增长1.32pct,主要来自管理费用率增2.69pct(九寨调整),但销售费用率和财务费用率各降0.90/0.48pct。 18年进入新一轮项目开业周期,宁乡打开三四线演艺想象空间。 展望18年,我们预计原有演艺主业有望保持稳健增长,六间房通过技术产品升级等业绩承诺有支撑;轻资产依托宁乡收入提成及宜春项目开业等有望持续增长,浙江龙泉山索道4月已开业,有望带来新增量。同时,预计桂林/宜春项目分别将于Q3、今年底开业。公司18年进入新一轮项目开业周期,18-20年有望9个项目推出(自有西安/张家界/上海/澳洲/西塘项目+佛山/新郑项目未来2-3年推出);2、宁乡项目超预期,预示国内三四线城市旅游演艺市场广阔,拓宽公司未来想象空间;3、演艺产品不断技术升级内容丰富带来持续增量。 风险提示。 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 新一轮项目扩张期,宁乡打开成长新空间,维持中线“买入”。 维持公司18-20年EPS0.90/1.06/1.20元(除桂林/宜春外未考虑新项目),对应PE22/19/17倍,估值有相对优势。18-20年,公司进入新一轮项目开业周期,宁乡项目成功打开三四线演艺想象空间,维持中线“买入”。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 15.44 -- -- 17.70 14.64% -- 17.70 14.64% -- 详细
18Q1业绩增长23%,符合预期。 18Q1,公司实现营收11.62亿元,同比大增99.01%;实现归母业绩6017.65万元,同增22.95%(扣非增17.76%),EPS0.10元,符合预期。非流动资产处置收益+政府补助带来非常损益471.94万,加速业绩增长。 出境游继续爆发助力收入翻番,原有机票金融业务稳健增长。 18Q1,依托航线运营、渠道&目的地布局,公司出境游收入预计低基数下继续爆发增长150-200%,推动公司总收入增长翻番,原有机票和金融业务则保持稳健增长。不过由于Q1系旅游淡季,加之新目的地、渠道拓展等成本费用增加,旅游业绩Q1增量规模相对有限,而Q1机票和金融业绩占比仍较高,在后者稳健增长背景下,使公司扣非业绩增18%。综合来看,由于业务构成变化,低毛利率的出境游收入占比大增,使公司毛利率下降16.22pct,期间费用率下降2.26pct(其中财务/管理费率分别降2.64/0.67pct,而销售费用率则因旅游新渠道和目的地业务拓展增长1.05pct)。 模式独特迎来二次腾飞,出境游生态圈布局日益完善。 展望18年,公司一是有望继续深耕大交通+目的地资源布局:17年底大股东已牵头收购马代水上飞机(未来有望注入上市公司),18年有望新开多条俄罗斯包机航线(每年送客不低于30万),Q2有望直接受益俄罗斯世界杯,20年甚有望成为俄罗斯艾菲航空第一大股东,此外其他目的地资源也在积极推进;二是将继续大力建设或整合终端门店,拓宽销售渠道,提升获客能力;三是通过布局旅游B2B,加大旅游产品的丰富程度和协同共享,且17年底,公司对小额贷进一步增资2亿元,有望助力18年后小额贷的持续成长。综合来看,大旅游生态圈已经初具雏形,模式独特下出境游爆发有望助力公司二次腾飞。 风险提示。 航空公司直销大幅提升等风险;出境游系统性风险;互联网金融政策风险等。 出境游快速成长,生态圈建设加速推进,维持“买入”。 暂维持18-20年EPS0.48/0.65/0.81元,对应PE32/24/19倍。公司出境游快速崛起,模式独特有望迎来二次腾飞,短期有望受益俄罗斯世界杯,中线依托公司内生外延加速,有望完成大旅游生态圈布局,维持“买入”。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2018-04-26 62.99 -- -- 76.57 21.56%
76.57 21.56% -- 详细
17年业绩增长35.92%,表现靓丽17年公司实现营收10.54亿元,同增25.23%,取得业绩1.80亿元,同增35.92%,高于此前业绩快报的31.73%,公司拟每10股转增7股派10元。 业绩逐季加速增长,店效持续提升彰显品牌实力Q4公司营收业绩分别增长25.48%及56.83%,17年公司门店数量新增50家达到652,其中下半年新增49家,公司直营占比45%。公司店铺主要位于城市的核心商圈、机场高铁站、及知名高尔夫会所,通过精准定位及高品质产品服务,有效提升客户黏性,从而带来店效持续高增长,17年整体店效增长15.63%,同店预计约20%。公司毛利率提升3.12pct,显示品牌规模效应正在凸显。期间费用率上升2.63pct,其中销售费/管理用率分别上升1.48/1.57pct,主要系直营店扩张带来的员工薪酬上升,广告费用以及研发费用增加所致。 Q1营收业绩增长持续靓丽,内生外延双轮驱动公司同时公告2018年Q1营收增长30.31%,业绩加速增长41.55%,预计同时受益于同店以及新开店的快速增长。产品端,公司定位中高端时尚运动休闲,在秉承“三高一新”策略下产品品质得到有效保证,为品牌力打造奠定基础,17年公司推出度假休闲服饰系列,将定位群体延伸至高端旅游度假人群,有望充分受益于休闲消费升级大趋势;渠道端,公司以多层次渠道布局,精准定位高阶客群,并通过多维度、全方位的客户营销服务有效增强了顾客粘性。两者推动公司同店持续高增长。而在未来,在新系列推出及加速开店的推动下,公司有望步入内生外延双轮驱动阶段,并且公司员工持股计划已于今年1月底完成购买,持股均价约59元,有效绑定了中高层员工与公司利益。 风险提示服装行业景气度不及预期,同店下滑风险,新系列培育不及预期等。 业绩增长逐季加速,内生外延有望双轮驱动,给予“增持”评级公司通过精准的渠道布局以及高品质的产品定位,推动内生增速持续高增长并领先行业,伴随新产品及新开店推出,公司有望进入内生外延双轮驱动的发展阶段,且员工持股也将确保公司中长期健康发展。预计公司18-20年EPS2.34/3.04/3.82元,对应PE26/20/16倍,给予“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-24 12.41 -- -- 12.76 2.82%
12.76 2.82% -- 详细
新领导班子换届完成,迎接新时期新挑战新机遇根据公司4月18日公告,公司新一届领导班子换届完成。如下表所示:首先,章总兼任公司董事长和总裁,依托章总过去几年总裁任职期间的积极务实表现,我们认为上述举措有助于在公司目前门票压力、业务转型特殊时期有望更加坚定全面地践行其走下山、走出去的战略,有助于确保公司业务转型和二次创业的有效推进;其次,整体高管团队更加年轻务实,且新任三位独立董事也是其相应领域精英,有望为公司二次创业转型期更多指导。 门票压力仍存,倒逼国企夯实主业+积极转型多元化谋发展今年3月,政府工作报告中指出“降低国有景区门票价格”。我们认为:短期来看,具体操作仍有待进一步明确,比如国有重点景区具体如何划分(是否区分遗产/非遗产、是否5A,是否国家级风景名胜区,是否国营以及是国企业主+民营运营等各种情形)等,对涉及上市公司的处理(股东契约等角度),且最终需要根据国家统一的指导意见政策进行操作。客观而言,在目前政策环境下,门票价格调整压力或最终难言避免,但这也在倒逼景区公司不断夯实主业和积极转型,多元化谋发展。具体来看,公司目前正积极应对,一是积极依托现有优质资源,积极走下山、走出去等,依托新的业务增长和存量业务发力弥补可能门票压力的不利影响,二是积极寻求当地政府的支持,依托其上市公司平台优势,更好地应对挑战谋发展。未来发展战略:传统业务横向扩张,新兴业务纵向发展公司未来发展一是传统业务横向扩张:其中景区门票、索道、酒店、徽商故里餐饮是公司四部分优势业务板块,公司未来均要做横向扩张,且在运作过程中发现新的资源随时都会利用。具体来看,在“走下山,走出去”的整体战略下,公司积极落实一山一水一村一窟的横向扩张战略对区域资源进行整合,东黄山、太平湖、宏村等项目稳步推进。 东黄山:计划三年打开东大门,预计2020年新索道建成。东黄山项目目前由集团全权运作,计划三年打开东大门,分为山上东海景区和山下国际小镇两部分。其中东海景区规划2017年6月获批,索道选址今年3月19日获批,目前索道设计和招标工作正在进行,预计2020年6月索道基本建成;山下东黄山小镇毗邻黄山东大门,打造目标是与国际接轨的高标准休闲度假小镇,目前也已进入报批阶段,主要引入战投做SPV项目模式。整体来看,未来随着黄山东大门打开,不仅可以有效缓解山上客流压力,提高黄山景区整体客流接待能力,更好地吸纳黄杭高铁通车后的客流,且山上山下新布局有助于加速公司旅游主业转型升级。 花山谜窟、太平湖等积极推进,顺应消费需求年轻化打造休闲旅游新业态。公司重点关注消费升级影响下年轻客群的休闲度假消费需求并据此进行相关产品设计。花山谜窟和太平湖项目公司都拟聘请专业机构进行产品策划,以娱乐性、时尚性、运动性为导向,计划打造年轻化的运动娱乐类休闲度假项目。目前,花山谜窟项目前期工作正在开展,预计今年投入1.2亿元进行改造,主要是引入年轻人喜欢的活动设施,提升客单价和游玩体验;太平湖项目前期交割等工作基本完成,预期今年6月初项目全部完成交接,公司未来主要利用其水资源特点,增社各类水上活动项目,带来新的盈利增长看点。 宏村项目:稳步进行。公司在整合宏村资源上有明显的相对优势,得到了政府的大力支持,仍然占据主动权。未来若成功落地将与公司传统业态形成互补,开辟休闲旅游新业态,有望为公司未来增长注入新动能。 此外,北海宾馆项目今年已经取得实质突破,预计5月完成施工图设计,今年7月开工建设。由于山上酒店的稀缺性(未来不可能再增加),公司通过北海宾馆的升级改造,有助于未来公司进一步提升其客单价水平。 二是新兴业务纵向拓展:主要从旅游+小镇/电商/文创三方面发力。 旅游+小镇:公司已公告与蓝城公司合作开发小镇项目,目前与蓝城合作的公司基本注册完毕,且已经储备了若干项目,预计今年有望开工1个项目,增加公司休闲度假业务布局,带来新成长。 旅游+电商:公司电商业务侧重本地吃住行游购娱一体,预计今年6、7月区域性目的地电商上线运行。整体来看,公司电商云平台实现的是公司对于区域旅游定位未来发展的三步走战略(第一步是整合全公司旗下旅游资源,第二步是整合黄山市旅游资源,第三步是整合皖南地区的旅游资源),并承担对内数据分析支撑和营销管理功能。未来公司最重要的是实现资源整合和九网打通,实现全渠道、全场景、全业态覆盖。同时通过电商云平台设置加强酒店预订、收益管理和会员营销管理,通过线上线下一体化发展加强O2O线下游客导流。目前公司已经具备了微信支付宝接口,同时具备了城市运营商功能,已经打通了15个景区、200+酒店和民宿的支付系统,目前还在与BAT开展了一系列合作。未来还会落实黄山实名分时预约系统,通过大数据挖掘游客深度消费、导流、获取更多收益也是公司未来的战略布局,未来主要通过流量导流、产品和用户定制等模式盈利。 旅游+文创:拟于其他公司合作,利用景区场所优势,推出各类文创内体验项目,丰富景区文化内涵,拓展增长来源。 杭黄高铁预计今年10月底建成通车,有望助力中长线客流成长根据人民网等媒体报道,从安徽省发改委获悉,杭黄高铁预计18年10月底建成通车,将与沪杭、杭甬、杭宁等高铁相连,途经富春江、新安江、千岛湖等景区。且据中国青年网报道,高铁通车后杭州至黄山有望从过去陆路交通的3小时车程(杭瑞高速)缩短至1.5小时,而上海至黄山也将有望在3小时内抵达。鉴于此,杭黄高铁开通后一方面带来长三角地区的客流增加(周末游等短途游),另一方面连通了整个铁路枢纽,改善了黄山地区的整体交通状况,带来全国客流的增加。公司目前已经开始对杭黄高铁市场进行提前布局,一方面以直通车广告合作、制定优惠政策、深度促销等方式加速拓展长三角二三线地市级市场,另一方面提前对杭黄高铁开通后的游客深度体验计划进行策划,提出包括美食黄山、热点黄山、研学黄山等概念在内的“6个黄山”概念,并迎合90、00后消费需求加入VR、AR、体育游、高山音乐会等时尚元素以持续放大客流。 与此同时,公司去年10月份和民航开始合作,合作内容包括两部分,一是广告,二是全国重点城市加密和新开航班的奖励。从执行结果来看,Q4机场对重点城市航班增加650架次,向黄山运输客人4万人左右,在一定程度上提高了中远程游客占比。17Q4山上+山下酒店入住率提升了3pcts,一部分是和机场合作产生的效果。 激励改善下山下酒店17年全面扭亏,餐饮业务有效拓展从我们跟踪了解的情况来看,山下酒店2017年全面扭亏(其中黄山国大酒店由16年的-82万到17年的228万)。山下酒店通过两部分来进行扭亏,一是公司资源的整合和山上山下优势的互动,为山下酒店提供支撑应对市场竞争;二是山下酒店内部自身的改革发展(GOP考核),各家酒店都在根据公司整体的方向完善自身的考核激励措施,市场化程度加强,内控和管理明显提升。2018Q1,预计山上酒店因恶劣天气等影响略有降幅,山下酒店与去年基本持平。2018年,公司将对已经扭亏的酒店进一步给激励和压力(超额利润奖),彻底改变其原来长期亏损的状态。 餐饮方面徽山故里要沿袭公司走下山走出去的大战略,作为公司传统优势业务板块进行横向扩张,愿景是成为徽山第一品牌,发展方向是沿着新老徽山的足迹沿省会城市和高铁沿线进行布局。目前定位是“徽山的厨房,家乡的味道”,拓展模式是自有投资,下一步可能还会有品牌和管理的输出。 门票压力倒逼公司转型,区域整合+高铁通车带来中线看点,维持中线“买入”评级。 预计公司18-20年EPS0.57/0.62/0.68元(假设18年处置1000万股华安证券),对应PE22/20/18。客观而言,门票压力正在倒逼公司积极转型。作为国内自然景区龙头,公司目前机制日益改善(超额利润奖励等措施的持续落地)+管理层新局面有望强化公司持续革新和业务模式转型升级,高铁通车有望助力客流成长,区域资源整合和山上山下纵深资源布局中线带来新成长空间,维持中线“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名