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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所...>>

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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-14 31.66 -- -- 32.28 1.96% -- 32.28 1.96% -- 详细
行业:供给趋缓助房价回升,消费升级结构转型下中端崛起。 我们16年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》即率先提示行业复苏,17年以来,复苏逻辑持续被验证强化。我们认为:1、经济型酒店供给未来有望持续趋缓,其房价在过去5年均承压低估及产品升级背景下有持续补涨空间;2、中产家庭崛起推动下的消费升级及国内酒店新增供给从哑铃型向橄榄型回归,从供需两个方面持续支撑中端酒店成长空间。 公司看点:品牌体系完备,激励逐步改善下四大酒店板块齐发力。 公司系国内有限服务酒店规模排名第一的龙头霸主,持续受益行业复苏,7月以来RevPAR 维持较高增势。维也纳:中端酒店国内排名第一,国企背书下全力轻资产扩张,有望持续释放良好业绩弹性。铂涛:上半年RevPAR 增9%,其经济型酒店RevPAR 突破阀值后,业绩呈现高弹性。原锦江系升级成卢浮亚洲,全新激励机制,聚焦中端康铂、都城品牌,50家境内自有物业支撑升级带来全新看点。卢浮欧洲主业稳定成长,所得税率下调带来短期和中长期看点。 收购整合空间广阔,国企改革释放中长期潜力。 今明两年,公司重点侧重收购整合,前端主要借助Wehotel 整合会员及预定系统,后端重在实现采购(以铂涛供应链公司为载体整合国内三大酒店集团)、财务(先维也纳后铂涛)和人力统一,预计整合有望2年见效应。整合空间: 前端整合有望大幅缩减市场营销费用(2017H1锦江境内2.5亿PK 华住0.8亿),后端统一有望大幅缩减行政管理费(2017H1锦江境内4亿PK 华住3亿),全年整合空间有望达到2-5亿元。同时,国企改革下,公司管理激励正积极改 善,有望持续释放中长期潜力,且18年存有董事会换届预期。 风险提示。 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 受益行业复苏龙头显活力,市值仍有提升空间,“买入”评级。 维持2017-2019年EPS 至0.98/1.15/1.36元,对应A/B 股平均估值29/25/21倍(不区分则17年动态PE31倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE 处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-05 29.74 -- -- 32.28 8.54% -- 32.28 8.54% -- 详细
2017年上半年公司业绩增长38%,好于预期 17H1,公司实现营收62.89亿元,同增43.97%;实现业绩4.12亿元,同增37.87%(扣非后增96.15%),显著好于我们中报前瞻预测26%,EPS0.43元。 铂涛+维也纳表现靓丽,卢浮受所得税调整业绩大增 17H1,受益行业复苏及铂涛、维也纳并表等推动,公司酒店分部营收增45%,业绩大增159%。其中,铂涛剔除营改增RevPAR增5-7%,实现利润1个亿,同增127.55%,不考虑并表时差内在增长100%+(16.03并表);维也纳去年7月并表,17H实现利润9456万,估算同比增长45%+;原锦江系剔除营改增RevPAR增约5-6%,业绩微跌9-10%,主要系部分上海优质自营门店正停业升级成中高端品牌所致;卢浮RevPAR同增1.33%,受递延税调整业绩大增196%,剔除税影响有所下滑与收购印度Sarovar74%股权短期扰动有关。上半年,公司净增门店429家,其中中高端占比40-50%。食品分部估算业绩增长10-15%,主要受四地KFC增长推动。此外,长江证券本期出售1000万股,投资收益减少58%(报告期业绩贡献已仅16%)。公司上半年毛利率增0.34pct,期间费率下降1.93pct,其中销售/管理/财务费率-2.20/2.05/-1.78pct。 短看行业复苏下酒店板块超预期,中看激励改善及整合效应显现 7月,公司旗下锦江/铂涛/维也纳/卢浮RevPAR同比增长6%/10%/2%/2%,铂涛、锦江月度增速在旺季高基数背景下继续加快,超预期,而维也纳考虑近1.5年门店数翻番同比也增长实属难得。行业复苏势头不减,公司酒店板块业绩有望持续超预期。从中线来看,公司作为国内规模排名第一的有限服务酒店绝对龙头,中高低品牌体系布局完善,并持有部分自有优质物业,在国企改革大势所趋背景下,内部四大酒店板块整合效应和行业持续成长潜力巨大。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 受益行业复苏龙头显活力,市值仍有提升空间,“买入”评级 上调2017-2019年EPS至0.98/1.15/1.36元,对应A/B股平均估值28/24/20倍(不区分则17年动态PE30倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。
岭南控股 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 12.97 -- -- 14.36 10.72% -- 14.36 10.72% -- 详细
2017H1业绩增长12.55%,稳健进取 17H1,公司实现营收28.14亿元,同比增长9.32%;实现业绩8055.57万元,增长12.55%(并表业务追溯调整),扣非后增长156.43%,EPS0.12元。 广之旅业务成业绩主要推动力,酒店经营业务相对平稳 今年2月公司完成了对广之旅90.45%及中国大酒店、花园酒店100%股权的并表。目前广之旅业务在公司营收及业绩占比分别达到83%/39%, 17H1分别增长11%及13%,成为公司业绩增长主要推动力,其中国内游业务增长15%,出境游增长12%;其次,公司原有酒店管理业务营收增长56%,但受软硬件升级及人工成本的提升业绩下滑5.84%;此外,公司酒店经营业务(主要为花园酒店、中国大酒店及原有的东方宾馆)营收及业绩基本持平,而汽车服务业务营收增长9%,但在网络专车等外部冲击下业绩下滑10%。综合来看,公司毛利率在追溯调整后下降2.33pct,与酒店管理业务成本上升有关;期间费用率下降1.98pct,其中管理/销售费用分别下降1.31/0.41pct,体现公司相对良好的费用管控能力,财务费用下降0.39pct主要与募投资金到位带来利息收入有关。 规模及品牌效应有望加速显现,集团资产证券化平台或可期待 在完成以广之旅业务为主的大股东资产重组后,公司的品牌以及规模效应得到有效提升。其中广之旅作为华南旅行社龙头,在珠三角出境游领域优势凸显,将有效分享东南亚周边出境游的稳步高增长,未来借助资本有望进一步开拓其线上线下融合模式并加速全国业务扩张;酒店经营管理业务方面,有望采取轻重结合的运营模式继续做大规模,并向中端品牌领域进军。并且,本次增发通过员工持股计划参与配套融资,彰显员工对公司发展的信心,并有助于调动员工整体的积极性,加速构建涵盖旅游出行、品牌酒店、会展经营、会展运营、IP互娱、饮食文化、全球导购、休闲养生于一体的、以消费体验为核心的泛游生态圈。 风险提示 公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。 加速打造泛旅游生态圈,激励机制有望持续优化,维持“增持”评级 预计公司17-19年EPS0.25/0.29/0.34元,对应PE54/45/39倍。资本持续助力下,公司正积极打造泛旅游生态圈,且激励制度有望持续优化,维持“增持”。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 15.30 -- -- 16.27 6.34% -- 16.27 6.34% -- 详细
17年业绩增长108.30%,符合预期 2017年上半年公司实现营收14.03亿元,同比增长166.83%;实现归母利润1.62亿元,增长108.30%,处于此前预告区间中值偏上,扣非后增长13.23%。 旅游业务贡献主要营收增量,金融业务稳步复苏 Q2单季度公司营收及业绩分别增长176%及216%,主要系公司取得并购基金部分项目退出贡献的非常收益所致。上半年公司进一步加速向旅游相关业务的延展和扩张,商旅业务营收增长233.56%,成为推动公司营收增长的主力。同时,金融业务增长12.03%,呈现稳步恢复趋势,其中核心的小额贷取得业绩6046.34万元(去年全年8688.49万元),预计增势良好。综合来看,公司毛利率下降27.77pct,预计主要与快速扩张中的旅行社业务毛利相对较低等因素有关。期间费用率下降12.38pct,其中销售/财务/管理费率分别下降1.73/2.58/8.06pct,体现公司在业务扩张中仍保持了良好的运营效率。 旅游产品业务正成为新增长极,大旅游生态圈布局日益完善 上半年公司旅游业务收入增长明显,一方面,公司通过大力建设终端门店,加速拓宽销售渠道,提升获客能力,另一方面,大力推动热门线路的航空包机业务(目前已达10余条),并借助深耕目的地服务的喜游国旅有效提升了落地服务能力;此外,通过加强与欣欣、八爪鱼的业务对接,加大旅游产品的丰富程度和协同共享,有效完成了产品整合及平台运营,整个生态圈的已经初具雏形,未来旅游业务有望成为公司业绩新的增长极。并且,在布局八爪鱼及欣欣旅游后,借助两者完整的旅游金融场景,及高频次的交易需求,公司也正打开公司金融业务发展新空间。随着公司定增的完成,借助资本相关外延预期也将进一步加强。 风险提示 航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险;出境游系统性风险等。 生态圈建设加速推进,全年有望实现稳步增长,维持中期“买入” 预计公司17-19年EPS0.45/0.47/0.58,对应PE30/29/24倍。公司旅游业务正成为新增长级,且金融业务依托新的旅游同业平台,有望迎来新的增长空间,继续看好公司通过内生外延加速完成大旅游生态圈布局,维持中期“买入”。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 29.85 -- -- 35.20 17.92% -- 35.20 17.92% -- 详细
2017H1业绩增长17.47%,符合预期。 今年上半年,公司实现营收125.67亿元,同增22.46%;实现归母净利润13.0亿元,同增17.47%,EPS0.67元,与业绩快报一致。 日上并表增厚Q2业绩,三亚店复苏势头强劲。 Q2公司营收及业绩分别上升34.9%/41.9%,部分受北京日上51%并表推动,剔除该影响公司Q2和H1原有业绩增长29.2%/12.8%,较Q1的3.08%呈加速之势。上半年中免不考虑日上并表营收/业绩增15%/16%,净利率达22%,而北京日上净利率约为8%(批发暂未并入);受益于Q2强劲增长,H1三亚店营收/净利分别增25%/24%,净利率14%;传统零售收入/业绩各增4%/11%,预计与传统免税采购渠道优化带来毛利提升有关,净利率水平31%。17H1国旅总社营收同增4%,业绩下滑56%,预计受韩国游不利影响,但整体影响有限。上半年,公司毛利率增长1.7pct,与免税业务占比提升有关;期间费用率增1.98pct,其中销售费用上升2.8pct,主要与收购日上带来的机场租金费用增加所致。 规模效应有望不断显现,内生外延看点颇多。 中报业绩显示公司内生改善逻辑逐步得到验证,新领导主政下公司主观动能将迎来全面释放。且随着规模不断扩大,未来集全国免税采购之力下毛利率有望质变,预计2017Q4开始进入毛利率提升周期(46%PK国际龙头60%仍潜力颇大);其次从外延角度,未来一是看出入境市内免税店的巨大潜力空间,国人离境市内免税店有望渐行渐近,二是随着上海机场临近到期,国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局;三亚Q3仍有望在低基数下实现稳步增长,且海南离岛免税政策后续仍有放宽预期,配合北京机场业务并表增厚(预计半年交接期内实施原扣点率),将有效支撑今后业绩增长。 风险提示。 公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。 主观动能改善逻辑得到印证,未来看点依旧颇多,坚定“买入”评级。 暂维持公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元,对应PE26/22/18倍。公司免税规模跃升将推动毛利率持续提升,未来上海机场招标、京沪入境市内店、三亚及海南政策突破等带来新一轮期待,坚定看好公司免税龙头地位,维持“买入”。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 28.17 -- -- 31.24 10.90% -- 31.24 10.90% -- 详细
2017年上半年公司业绩增长1629%,保持高速增长 17H,公司实现营收 39.88亿元,同增71.33%;业绩2.41亿元,同增1626.29%(扣非增662.96%),处于业绩预增1600%-1650%区间内,EPS0.33元。 经济型酒店显著复苏加速如家Q2增长,南山景区客流表现出色 Q2如家RevPAR增长6.7%,较Q1增4.5%继续加速,最主要来自经济型强势复苏,Q2经济型RevPAR增4.2%,较Q1同增2.2%回升显著;二是来自结构升级,虽其Q2中高端增2.7%较Q1增8.4%明显回落,预计与新开中高端酒店爬坡期有关,但中高端同店Q2仍增8.8%。整体来看,Q2如家收入增长5.70%,利润增65.62%,增势迅猛。并且,由于17H如家100%并表,去年仅Q2 66%权益并表,叠加汇兑损益、利息中介费用等扰动,使如家上半年归母贡献同增2.50亿元,是公司业绩核心。上半年如家新开店152家(经济型/中高端69/44家),净增31家,经济型/中高端各净增-3/34家,结构持续优化。此外,原有酒店整体稳健,而南山景区上半年客流增24.80%,推动景区板块归母业绩增48%,进一步夯实业绩。2017H,受如家并表影响,公司毛利率增0.77pct,期间费用率降低3.45pct(管理/财务费用率降低11.71/6.11pct)。 行业复苏+中端崛起带来业绩弹性,机制改善释放国企活力 伴随行业供给趋缓下经济型酒店复苏及中端酒店的持续崛起,预计如家17年全年RevPAR和业绩增速具有较强支撑。截至17H1,公司中高端店占比10%,其中如家中高端占比7.67%,未来新增门店中高端占比约30-40%,且如家精选等产品依托其原有经济型酒店霸主地位升级有支撑。同时,公司进一步提升加盟占比,未来加盟/中高端占比提升有助于支撑业绩增长。考虑首旅原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 经济型酒店复苏+中端持续布局发力,“买入”评级 调整公司17-19年EPS0.77/0.95/1.13元,对应估值37/30/25倍。在供给趋缓带来行业持续复苏以及中端发力背景下,公司业绩具有较好弹性,同时公司市值亿元,对比华住亿市值,仍有参照系支撑,“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 11.51 -- -- 12.17 5.73% -- 12.17 5.73% -- 详细
上半年业绩增长6%,保持平稳势头 2017年上半年,公司实现营收5.24亿元,同增8.55%;归属母公司股东净利润6278.05万元,同增5.71%(扣非后增7.92%),EPS0.12元,较为平稳。 进山客流量价齐升,索道恢复,但离职福利大增影响业绩增长 上半年,公司接待进山游客149.45万人次,同增5.8%;客单价在营改增影响下仍增2.73%,带来门票收入增8.69%。索道收入增9.48%,估算客流增10%+,金顶索道客流呈现一定恢复性增长。综合门票+索道分部毛利增13%,构成业绩主要支撑。虽然公司酒店收入降低4.25%(营改增影响),但利润仍扭亏为盈,且茶叶等其他收入增37.24%,带来利润同比减亏。综合来看,公司毛利率提升1.87%,剔除营改增影响增3.41%,主要系门票索道等推动,而期间费用率增加4.49pct,主要系管理费用率大增5.38pct导致(计提离职后福利导致人工成本增加3300万,预计为一次性影响),而销售/财务费用率则分别下降0.21/0.69pct。若剔除一次性离职福利扰动,整体业绩增长有望40%+。 预计地震影响相对有限,国企改革和人事变动有望带来中线看点 虽然8.8九寨地震,但不影响峨眉旅游接待,且峨眉本身具有祈福性质,因此我们预计地震对公司整体客流有限(仅短期对长线游客可能有一定心理影响),且过往案例均表明地震次年客流往往能较好恢复。中线来看,公司新任董事长4月履新,且原核心高管因年龄到届6月均已公告离职,未来伴随新一届董事班子确定有望迎来发展新阶段。考虑公司四川唯一的旅游上市平台,自身资源质地优良,且区域优质旅游资源丰富,未来若国企改革下机制逐步理顺,加之对国有资产保值增值考核的强化,有望带来内生和外延巨大潜力。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 静待人事换届完成与国企改革花开,维持中线“买入”评级 预计17-19年EPS 0.35/0.44/0.50元,对应PE33/26/23倍,高管换届带来短期人工成本提升,九寨地震或致17年客流波动,但随着公司人事换届逐步落定,内生外延潜力有望释放,18年动态PE进入价值区间,且外部交通有望迎来大幅改善,着眼未来6-12个月,维持中线“买入”评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 9.52 -- -- 10.38 9.03% -- 10.38 9.03% -- 详细
17 年上半年增长530%,符合预期。 报告期公司实现营收2.62 亿元,同比增长28.49%;实现业绩2912.61 万元,同比上升529.79%(扣非增长480.14%扭亏),EPS0.08 元,与业绩预告一致。 上半年客流表现靓丽,银子岩仍为业绩主要推动力。 上半年在春晚效应以及去年雨水天气低基数的背景下,公司旗下景区共接待游客208.2 万人次,同增50.3%,营收增长25.8%;其中银子岩景区收入和业绩分别增长50.4%、65.7%,仍为公司业绩主要支撑;其次两江四湖景区收入增长24.4%,业绩受去年政府补贴高基数影响下滑36.5%,剔除影响后增长36.9%。公司漓江游船客运接待游客26.4 万人次,增长13.3%;同时受游船改造升级客单价提升影响,营收增长70.39%;此外,公司酒店营收增长11.6%,业绩实现扭亏为盈。综合来看,公司毛利率上升3.75pct,与景区客流上升及客运成本控制良好有关,期间费率下降8.12pct,其中管理/费用率分别下降2.91/0.14pct,体现内控管理改善卓有成效,财务费用下降3.83pct,主要系公司贷款减少。 区域资源整合预期明确,静待董事会换届完成。 此前,海航间接入股已经正式过户,未来随着董事会换届的完成,混合所有制改革下有望促使公司运营更加市场化,并有望在资本运作方面积极互动。上半年公司客流表现靓丽一方面与低基数及春晚效应有关,同时也体现出公司对当地旅游资源的整合效应以及旅游市场环境改善效应开始显现。未来,在政府支持下,公司有望以漓江资源整合为突破口,进一步整合桂林旅游资源,完善以“三山两洞”为中心,“两江四湖”为纽带的全域旅游布局。此外,公司此前公告挂牌出售丰鱼岩,虽未能完成出售,但已体现公司对旗下资产进行优化的思路,未来不排除公司继续对亏损资产进行处置,以更好地提升公司景区资源整体效能。 风险提示。 再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。 客流复苏+设施升级推动量价齐升,静待董事会换届完成 预计17-19 年EPS0.25/0.32/0.38 元,对应PE37/29/25 倍。客流复苏叠加设施升级有望推动公司全年实现量价齐升,海航间接入股后伴随未来董事会换届完。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 16.53 -- -- 17.39 5.20% -- 17.39 5.20% -- 详细
17上半年业绩增长6.75%,略低于此前预期 报告期,实现营收 7.26 亿元,同比减少 0.85%;归属于上市公司股东的净利润 1.87 亿元,同比增长6.75%,EPS0.25元,扣非增长9.90%。 Q2业绩相对良好,成本费用控制卓有成效 公司Q2单季度营收及业绩增长5.47%及19.5%,体现一定低基数效应。公司景区上半年接待游客164.49 万人,增长16.22%,但预计免门票客流约20万,而去年免门票约13万客流未计入总客流,剔除相关因素预计购票客流增长约2%,叠加营改增影响以及半价票促销,导致门票收入下滑6.16%;索道客流上升8.28%,推动收入上升6.41%;同时酒店收入微增0.78%,而旅行社收入下降12.89%。同时,由于去年公司取得华安证券分红1500万而今年为600万,剔除后业绩增长约13%。整体来看,公司毛利率提升2.98pct,显示成本控制改善卓有成效。期间费用率下降1.76pct,其中财务费用下降0.82pct与公司短融券的归还带来利息减少有关,管理费用下降0.9pct,预计与新会计准则下税金项变动有关,销售费用下降0.05pct,主要与地产业务营销费用减少有关。 机制改善带来持续业绩释放动力,高铁通车有望助推客流增速提升 整体来看,上半年公司在成本费用率持续改善下实现了业绩的相对高增长,体现公司机制改善对业绩释放传导作用明显,特别是薪酬制度改革(超额利润奖励)有望成为公司中长期业绩持续释放的重要推动力。从基本面看,未来随着公司交通持续改善包括明年通车的黄杭高铁,黄山景区客流增速有望提升。今年以来公司与外部资本及资源的对接力度不断加强,未来随着宏村及太平湖项目落地,公司将完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局,并有望通过参控股和合作托管等方式,积极在全省、全国储备项目,相关外延预期也将持续。 风险提示 天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。 机制改善带来长期看点,高铁通车助推客流预期,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS0.55/0.69/0.81元,A/B股整体市值下对应PE26/21/18倍(不区分则对应明后年PE30/24倍)。机制改善带来长期业绩释放动能,高铁通车有望推动未来几年客流增长,外延扩张预期不断强化,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 20.55 -- -- 22.10 7.54% -- 22.10 7.54% -- 详细
中报业绩增长9%,略逊于预期 报告期,公司实现营收47.61 亿元,同比下滑4.31%;实现归母业绩3.47亿元,同比增长9.02%;扣非后业绩基本持平,EPS0.48元,略逊于预期。 乌镇高基数下良好增长,古北量价齐升但多因素影响业绩增长 上半年,乌镇客流增长7%(东栅/西栅客流分别增8%/7%),收入增长11%,在互联网会展中心大额转固的背景下,业绩增长21%(扣非增11%),高基数下仍可圈可点。古北水镇客流和客单价分别增长28%、11%,带来收入增长43%,表现突出,但因为去年同期大额地产结算收益,加之去年Q4新开酒店、商业街带来折摊、人工、能耗增加以及财务费用增长,导致业绩下滑66%,影响了整体业绩的增长。同时,由于整合营销结算季节性差异,收入降17%,业绩下滑30%。山水酒店受益行业复苏,收入增13%,业绩大增175%。旅行社+遨游网受韩国游等影响收入降13%,但毛利率提升整体略减亏。综合来看,公司毛利率增2.24pct(景区占比提升),而期间费用率增1.39pct,其中销售/管理/财务费用率增加0.57/0.70/0.12pct(折旧、汇兑损失增加)。 预计全年业绩稳定增长,古镇精品有望持续受益休闲游爆发 预计17年业绩稳定增长:乌镇受益会议小镇转型、乌村产品优化、门票8.1提价,在折摊增加的情况下业绩有望稳定增长;古北伴随产品的丰富预计量价齐升,在成本费用增长情况下业绩仍有一定支撑;整合营销虽有扰动,但全年来看项目仍有支撑,且遨游网优化有望持续减亏。中长线来看,乌镇古北作为国内古镇景区的精品仍有望持续受益休闲游爆发;而储备项目濮院16年已开建,预计3年后推出,有望接力成长,且公司未来拟通过产业基金等形式加码景区业务拓展,从而构筑中长期成长持续支撑。 风险提示 自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化。 景区模式卓越,建议中长线投资者可战略配置 预计17-19年EPS为 0.75/0.86/1.03元,对应PE 27/24/20倍。公司全年业绩仍有望稳定增长,从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力,建议稳健性投资者中长线战略配置。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
18.10 46.20% -- 详细
2017上半年业绩增长136%,符合预期。 2017年上半年公司实现营收34.05亿元,同比增长30.84%;实现业绩1.34亿元,同比增长136.11%,符合此前业绩预告区间,扣非后增长20.74%。 Q2非经推动整体业绩高增长,旅游业务增速持续靓丽。 Q2公司营收与业绩分别增长30.00%及172.92%,业绩大增受转让嘉兴基金股权份额5868.49万元非经常性收益影响。综合来看,得益于17年以来出境游大环境相对好转,上半年旅游业务实现收入29.2亿元,增长31.74%;净利润6881.52万元,增长89.37%,远高于行业平均水平。其中,批发收入增长73.49%,是推动营收增长的主要因素;零售业务增长18.97%,保持平稳;会奖业务在新签多项体育赛事资源的推动下,收入增长62.52%。此外,受新接线路业务推动,航空及铁路餐食业务收入增长26.19%。综合来看,上半年公司毛利率下降0.94pct,预计与毛利较低的批发业务占比提升有关;期间费用率增下滑0.79pct,其中,销售及管理费用率分别下降0.58/0.59pct,体现公司较为良好的内部管控能力,财务费用率上升0.38pct,主要对外投资借款增加导致利息支出增加所致。 内外兼修带来业绩健康增长,全年有望实现稳定高增长。 上半年出境游整体大环境有所好转,特别是欧洲的复苏推动公司旅游业务继续保持高增长。上半年公司在发展过程中,首先大力加强了内控管理,一是上线了信息化的管理系统,二是通过关闭经营不善的门店实现业绩的提质增效;其次,充分借助大股东的资源优势,加速获取上游目的地资源,同时继续围绕“旅游+”深化全产业链布局,并提升了邮轮游、体育旅游等特色产品的品牌优势,还通过合作等方式进军国内游热门目的地,从而分散出境游目的地风险。未来,随着公司再融资方案稳步推进,其在产业横向外延收购扩张也有望进一步加速。 风险提示。 自然灾害等重大突发事件;OTA价格战冲击;收购扩张及后续整合低于预期。 全年业绩高增长确定性较强,全产业链模式优势显著,维持“买入”考虑增发因素(具一定不确定性),预计17-19年摊薄后EPS0.30/0.32/0.39元,对应PE43/40/32倍。行业复苏下公司年业绩有望实现稳定高增长,全产业链模式为公司带来长期持续看点,外延预期也有望持续加强,中线维持“买入”。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-08-25 23.49 -- -- 25.58 8.90%
26.20 11.54% -- 详细
上半年业绩增亏,但略好于此前业绩预告的上限 上半年,公司实现营收2.15亿元,同比增长6.61%;亏损3,378.52万元,同比增亏19.08%(扣非后增亏22%),但略好于此前业绩预告的上限(公司一季报时预告上半年业绩-4500万至-3500万),EPS-0.24元。 盈利项目整体良好增长,培育期项目及费用增加仍拖累业绩 受益交通改善及营销加强,上半年7大盈利景区收入增6.44%,权益利润6160万元,同增15.76%;其中仅猴岛因去年猴年高基数略有下滑,其他均良好增长,梵净山/庐山/千岛湖/珠海项目业绩增长均超30%;崇阳和坪坝营多举措实现减亏,但克旗因筹备开业、保康新开业及部分新设子公司带来增亏。此外,公司去年同期有部分坏账损失冲回,而今年同期有少量坏账损失,导致资产减值损失增加466万,对上半年公司整体业绩增亏538万元有一定影响。综合来看,公司毛利率下降2.93pct(折旧及人工成本上升);期间费率增2.31pct,其中管理/财务费用率增2.37/1.79pct(借款增加),销售费用率降1.85pct。 民企背景下的连锁景区运营商,机制理顺助力龙头启航 公司预计三季报亏损500-1500万。考虑17年扭亏时间紧,预计未来不排除处置亏损资产及继续寻找优质资产重组的可能,且未来地产结算仍有望推进,并公告拟通过资产证券化降低财务费用压力。公司5月公告大股东拟再融资进一步增持股份至33%+,且公司核心董事会已成功换届,新任董事团队具备较强的政企处理能力及资本运作经验,且原有具备丰富景区运营经验的管理团队也最大限度保留,大股东与管理层有望更加积极谋发展。中线来看,公司目前市值仅33亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,加之公司有望分享周边游的持续成长,既有项目有望调整优化,未来业绩弹性仍然较大。 风险提示 公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期,新项目培育时间低于预期。 机制理顺后资本与主业有望共振,中长线投资者可战略性配置暂维持公司17-19年EPS0.21/0.37/0.54元,对应PE110/64/44倍。今年公司扭亏时间紧,不排除处置亏损资产。中线来看,公司旗下景区资源极为丰富,潜在市值空间有望达到75-80亿,建议中长线投资者积极进行战略性配置。
张家界 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 10.38 -- -- 11.07 6.65%
11.07 6.65% -- 详细
上半年业绩增长10%,相对平稳 上半年,公司实现营收22,914.05万元,同降5.49%;实现归母业绩3,865.03万元,同增10.27%;按最新股本摊薄EPS0.10元。扣非后业绩下滑59.95%,主要与大庸古城建设费用增加相关以及杨家界/宝峰湖景区客流下滑拖累。 环保客运稳定增长,杨家界/宝峰湖下滑及古城费用增加拖累业绩 上半年公司收到补助2418万,而大庸古城建设带来折摊和财务费用增加2009万,剔除上述影响,公司主业下滑约18%。其中,上半年环保客运客流增5%,对应营收/业绩增6%/7%,构筑业绩支撑,十里画廊客流增长6%,提价致收入大增42%。而杨家界索道受道路施工影响,上半年客流降43%、营收和业绩分别降38%、98%;宝峰湖受中韩局势紧张影响,上半年客流降14%,收入、业绩降16%、51%。此外,张国际酒店和旅行社收入分别降低6%、19%。综合来看,公司毛利率下滑2.41pct(客流下滑影响),期间费用率增11.06pct,销售/管理/财务费率分别增0.49/7.57/3.01pct,与客流下滑及大庸古城建设等费用增加相关。受大庸古城递延所得税扰动影响,公司有效税率降低15pct。 古城项目有望开辟休闲游新时代,区域资源整合预期不断强化 虽然今年大庸古城建设带来费用增加,但环保客运的稳定增长预期,叠加补贴等因素仍有望支撑全年业绩平稳增长。2018年,随着龙凤垭隧道的开通,交通改善有望推动杨家将索道客流重回高增长。而定增完成后,公司大庸古城有望加速推进,中长期有望开辟休闲游新时代,且定增价10.31元/股有望形成股价支撑。未来,公司环保车票价仍有一定提价预期,伴随景区交通的不断改善,中长期有望仍迎来量价齐升。公司系当地政府唯一旅游上市公司平台,且大股东已控制西线景区资源,在当地政府打造全域旅游的战略方针下,未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待。 风险提示 景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。 区域资源整合预期明确,虑及短期估值,维持“增持”评级 调整公司17-19年摊薄后EPS至0.18/0.19/0.26元,对应PE59/56/40倍。区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待,虑及短期估值,维持增持评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 12.20 -- -- 14.77 21.07%
14.77 21.07% -- 详细
2017年上半年业绩增长27%,实现平稳较快增长 报告期,公司实现营收50.46亿元,同比增长13.33%;实现归母业绩9525.14万元,同比增长26.58%,EPS0.11元,整体仍维持平稳较快增长。 今年上半年业绩保持平稳增长,收购协同效应不断显现 公司Q2单季度收入及业绩分别上升14.96%及16.42%,受益行业整体弱复苏趋势的建立,增速保持平稳较快增长。其中公司批发业务收入增长13.11%,预计主要得益于批发占比较高的竹园快速增长推动(竹园17H营收增长31.3%);零售业务增长6.82%,增速相对平缓主要与公司门店均属直营店,受制于人才储备开店速度放缓;此外,公司整合营销业务同比增长22.79%,主要得益于中小企业客户数量和收入占比的明显提升。综合来看,得益于公司目的地资源布局以及与竹园集中采购效应的体现,整体毛利率提升0.64pct;期间费用率上涨0.32pct,其中管理/销售费用率分别增加0.76/0.08pct,主要受相关职工人数增多带来薪酬费用增长所致。财务费用下降0.52pct,主要与汇兑收益增加有关。 行业新一轮复苏势头有望启动,内生外延加速提升龙头优势 根据国家旅游局数据,出境游上半年客流增长约5%,剔除韩国游影响(占公司业务比重较小)预计行业整体特别是欧洲游将呈现稳步的复苏趋势,对公司中长期业绩增长带来有效支撑,同时,公司通过进一步强化目的地均衡策略,目前公司亚洲线(主要为东南亚、日本)占比已接近40%,有效分散了单一目的地的地域风险;此外,随着公司可转债发行的推进,通过内生外延并举的方式,公司未来一是将继续加强全国扩张和零售渠道的布局,同时也将加速获取上游目的地资源,并进一步开展“旅游+”业务,包括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务等,培育新的利润增长点。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧; 收购扩张及后续整合低于预期。 行业复苏趋势逐步建立,内生外延加速龙头优势,维持中期“买入” 预计17-19年EPS0.32/0.42/0.54元,对应PE37/29/22倍。经过前期盘整,估值水平已经回归价值区域。公司作为国内出境游龙头,中长期仍可受益于出境游的持续成长,且员工持股价14.31 元也将形成情绪支撑,维持“买入”。
宋城演艺 传播与文化 2017-08-18 19.54 -- -- 19.82 1.43%
19.82 1.43% -- 详细
中报业绩增长21%,处于此前业绩预告区间内,基本符合预期 上半年,公司实现营收13.92亿元,同比增长17.41%;实现归母业绩5.24亿元,同比增长21.17%(扣非增22.40%),处于此前业绩预告区间内(15-30%),EPS0.36元,基本符合预期。 杭州本部良好恢复,丽江、六间房因整顿相对平稳 上半年,杭州本部受益于G20后效应以及演艺产品丰富,收入增长22%,估算业绩增30%+,是公司业绩增长的核心;三亚受Q1旺季高基数等因素影响,收入增11%,估算业绩增10-15%;丽江在区域整顿,同区域竞争对手明显下滑的情况下整体仍较坚挺,收入微增2%,估算业绩微增;九寨项目上半年预计持平微增。六间房收入增长13%,估算业绩增长15-20%,剔除灵动时空3月并表影响,估算相对平稳,我们认为主要是由于上半年直播行业监管明显趋严等因素影响。综合来看,公司上半年毛利率微跌0.32pct,而期间费率增长1.45pct,主要销售费用率增0.92pct,而管理和财务费用率各增0.50/0.02pct。 预计17年稳定增长,轻资产+国际化+新项目带来中长期看点 展望下半年,杭州本部伴随演艺产品不断丰富仍有望恢复增长,三亚、丽江预计稳定增长,九寨受地震影响关闭,但利润占比低影响相对可控。六间房通过不断技术和产品升级,下半年仍有一定支撑。中长线来看,1、公司此前已先后公告听音湖/宜春轻资产管理输出项目,有助于其未来2-3年成长;2、国际化战略下,除澳洲项目外,未来在亚太、北美、东南亚等地均不排除有新的海外项目落地,中长期国外市场潜力大; 3、西安项目以及原有桂林、上海、张家界仍有望开启18-19年成长。4、演艺产品持续丰富有望释放原项目新潜力。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 新项目+轻资产+国际化助力长期成长,维持中线“买入”评级 调整公司17-19年按拟增发股本全面摊薄EPS0.65/0.80/0.92元(不考虑新项目,假设轻资产项目18-19年贡献1亿左右),对应PE29/24/21倍。中长线来看,公司旅游演艺盈利成长模式在新项目持续落地开业、轻资产推进及国际化拓展中仍有良好支撑,维持“买入”。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名