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宋城演艺 传播与文化 2019-10-17 27.52 -- -- 29.16 5.96% -- 29.16 5.96% -- 详细
线下演艺增长良好,可比口径Q3归母净利润预期增长15-40% 2019年10月14日,公司发布三季度业绩预告,19年前三季度预计实现归母净利润12.0至13.8亿元,同比增长5%至20%,其中单三季度预计实现归母净利润4.8至5.1亿元,同比增长0%至5%。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,则19年前三季度归母净利润约9.4至11.1亿元,同比增长约10%-30%,单三季度归母净利润约4.3至5.2亿元,同比增长约15-40%,根据公司19年半年报,剔除六间房影响上半年实现归母净利润5.4亿元,同比增长13.3%,公司Q3演艺业务增长或有加速,我们预期主要受丽江项目的快速增长(上半年营收同比增长31%),以及桂林和张家界项目的快速爬坡、Q3业绩有所释放驱动。 珠海项目:与珠海斗门区政府签订合作协议,拟打造珠海演艺谷项目 2019年9月30日,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,拟建设“珠海·宋城演艺谷项目”。公司拟设立全资子公司作为投资主体,项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,将规划建设大型文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。项目规划总占地约为1500亩,投资约人民币30亿元。珠海项目试水大型多剧院、演艺谷新模式,投资规模较大,拟打造大型旅游目的地。 存量项目有所分化,在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待 公司存量项目来看,今年丽江项目表现靓丽,上半年营收同比增长31%,桂林和张家界项目爬坡良好,杭州和三亚项目今年相对表现平淡。公司目前在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待。19年中报显示西安项目主体建设完成,进入装修阶段,上海项目三证办理完成,正在建设,西安和上海项目预期2020年上半年开业。佛山项目推进规划报建,后续办理证照。澳洲项目正在政府审批。西塘项目正处于施工推进阶段。轻资产项目方面,新郑项目预期2020年建成开业。 线下主业稳健增长,演艺龙头稳健扩张,维持“买入”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.94、1.01、1.18元/股,我们预测景区业务19-20年贡献净利润分别为11和14亿元,同比分别增长26%和27%,考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-17 27.52 -- -- 29.16 5.96% -- 29.16 5.96% -- 详细
现场演艺Q3业绩增速超预期。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,现场演艺主业前三季度累计实现归母净利润约9.39~11.10亿元,同增10-30%;Q3单季归母净利润约4.29~5.22亿元,同增15-40%,较H1的13.28%的增速环比有明显提升,预计主要受丽江(估计收入增速30%+、净利增速50%+)及新项目桂林(18年8月初开业)、张家界(19年6月底开业)快速增长驱动。杭州本部估计在小个位数增长,三亚项目估计微降,主要受高基数及旅游市场的整体影响。 花房经营稳中向好。重组后的花房集团各项业务均保持稳中向好态势,按照公司披露的备考数据推算,前三季度花房整体对业绩端的影响金额约2.66亿元,H1合计影响金额约2.4亿元,则Q3影响金额在0.26亿元左右。 投资建议:Q3剔除花房影响后业绩略超市场预期,主要受丽江、桂林等项目快速增长驱动。九寨项目已达开业条件预计将根据实际客流情况择机开业,同时20-22年将有多个新项目集中落地,并由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,进一步打开成长空间。当前市值402亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约368亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元,同增23.3%/27.71%/16.98%,对应20/21年动态估值约为27x/23x,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-16 27.20 35.64 23.45% 29.16 7.21% -- 29.16 7.21% -- 详细
事件:公司公布三季度业绩预告。19Q1~Q3公司归母净利12.05~13.77亿元,同比+5%~+20%;19Q3单季归母净利4.82~5.06亿元,同比+0%~+5%。若剔除六间房及其重组的影响,则19Q1~Q3公司归母净利9.39~11.10亿元,同比+10%~+30%;19Q3单季归母净利4.29~5.22亿元,同比+15%~+40%。 我们预计业绩提升主要由丽江和桂林项目增长驱动。其中我们预计杭州宋城收入3.7亿元,同比+4%;三亚项目收入1.1亿元,同比-1%;丽江项目1.3亿元,同比+26%;桂林项目收入0.45亿元,同比+200%;张家界项目预计单季度收入体量在2千万左右。我们认为丽江Q3单季保持高增长,是业绩增长的主要来源;此外桂林项目的逐步成熟及新增明月山轻资产项目的收入分成,也贡献了一部分的增量业绩。 全年不含六间房的利润有望保持高增速,线下演艺收入持续增长。我们预测19年全年公司不含六间房的归母净利为10.73亿元,同比+22.4%,其中重资产/轻资产/其他业务分别为8.81/0.97/0.95亿元,同比+16.6%/+45.8%/+78%。重资产构成中,杭州/三亚/丽江/桂林/张家界项目贡献利润分别为4.14/2.52/1.97/0.35/0亿元,同比+5.6%/+1.3%/+38.5%/NA/NA;从收入口径来看,预计杭州/三亚/丽江/桂林/张家界全年收入分别为9.73/4.27/3.39/1.65/0.50亿元,同比+4.0%/+0%/+27%/+287%/NA。 19年底公司将迎来项目扩张高峰期,九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业;西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营;澳洲项目预计在22年下半年落地;九寨项目已完成修复工作,正在视客流情况择机开业。 盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。分部估值法:线上演艺按估值0亿计算;我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.7/14.8/17.6亿元,2019-2021年CAGR为28%,EPS分别为0.74/1.02/1.21元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,我们认为2020年公司合理市值为518亿元,对应PE为35倍,目标价35.64元。 风险提示:项目失败风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-10 26.61 -- -- 29.16 9.58% -- 29.16 9.58% -- 详细
9月30日晚,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,计划打造珠海·宋城演艺谷项目,珠海演艺谷项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,项目总占地约1500亩(以公司规划完成后,实际取得的用地为准),投资约30亿元。 演艺谷项目再下一城,宋城4.0转型持续推进。珠海演艺谷是公司继西塘项目之后规划投建的第二个演艺谷项目,项目规划建设内容包括剧院集群、国际演艺节等十大板块,是公司从塑造单一景区向打造多层次旅游目的地转型的又一次尝试。珠海演艺谷规划占地面积约为西塘项目的4.3倍,项目总投资额约为西塘项目的3倍,演艺谷内计划建设室内剧院、实景剧场、悬浮剧院等,涵盖多种剧院形式和演出形态。艾瑞咨询统计数据显示,2017年中国文旅特色小镇市场营收规模达到450亿元,预计至2021年其营收规模将达到1200亿元。演艺小镇是文旅小镇的一种重要形式,采用演艺剧目和主题乐园相结合的模式,剧目数量多能够延长游览时间,提升重游率,同时配套设置能够满足观光游览和商务休闲的多种需求,提升二次消费比例,打破客单价瓶颈。 享粤港澳大湾区发展红利,未来成长空间广阔。港珠澳大桥通车后,珠海成为内地唯一与港澳陆桥相连的城市,资源禀赋优质。2018年,珠海接待过夜游客数量2452.62万人次,同比增长7.17%。2019年2月印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》将珠海定位为珠江西岸核心城市、大湾区创新高地,珠海·宋城演艺谷选址距离港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里,区位优势明显,未来珠海演艺谷有望享受大湾区与“国家鼓励发展夜间经济”的双重政策红利,成为珠三角文旅产业新高地投资建议:六间房与花椒合并之后不再计入上市公司合并报表范围内,公司重新聚焦线下演艺主业。张家界项目已于今年6月开业,2020-2021年,西安、上海、郑州(轻资产)、西塘项目将陆续开业,公司将迎来第二轮扩张的实现阶段。市场将关注重点重新定位在公司项目拓展上,现阶段公司经营模式持续领先同业,经营壁垒不断加深。考虑张家界项目开办费用及杭州项目扩建带来的运营成本增加,因此小幅下调2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润14.08/15.34/18.27亿元(原盈利预测19-21年归母净利润为14.84/15.83/18.79亿元),19-21年EPS分别为0.97/1.06/1.26元/股,对应PE分别为27/25/21倍,目前公司核心景区经营情况正常,开办费用及运营成本增加带来成本端的一次性小幅波动,不影响客流长期增长趋势,因此维持“买入”评级。 风险提示:新项目开业进度不及预期;六间房与花椒合并后,投资收益部分受到互联网行业风险影响等。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-09 27.75 -- -- 29.16 5.08% -- 29.16 5.08% -- 详细
事件概述 2019年9月30日公司发布公告,以全资子公司的形式投资约人民币30亿元于珠海·宋城演艺谷。该项目占地约为1500亩,坐落于珠海市斗门镇,将规划建设一个世界级文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。 经营分析 此项目的投建,是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的4.0战略升级。创新于公司传统观光式产品,演艺谷项目及其衍生的演艺度假区,将包含24个剧院、55000个座位组成的演艺集群,覆盖几乎所有的剧院形式和演出形态,能够举办演艺节、戏剧节、音乐会、高峰论坛等系列活动,成为综合行业的休闲度假区。此次产品升级突破或将成为业绩拐点。 新项目位于斗门镇,距港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里,通车后区位优势明显;距离珠海长隆国际海洋度假区65公里(1小时车程),协同效应显著;演艺项目差异化切入珠海市场,与华侨城项目不存在明显竞争关系。背靠大湾区的区位优势和经济能力,公司借此机会南下拓展,增加华南地区项目体量,使得地域布局多样化。 投资逻辑 1)随着19-22年异地项目密集落地,新增项目贡献未来三年的业绩增量确定。2)公司四个地区的景区业务发展稳定,渗透率角度看演艺项目尚有发展空间,公司现有的景区业务整体增速保持稳定。3)宋城通过异地复制和轻资产输出模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。4)新项目宋城演艺谷多行业高层次的战略升级有望打开成长点,未来提升公司业绩。 盈利预测及投资建议 19E-21E业绩为15.08/15.4/16.6亿元,其中线下景区业绩12.31/14.44/15.6亿元,增速41%/17%/8%,PE33/28/26倍,维持买入评级。 风险提示 异地扩张开业时间及市场表现不及预期;2021年前有多个项目落地工程压力较大;项目失败风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-09 27.75 -- -- 29.16 5.08% -- 29.16 5.08% -- 详细
公司9月30日晚间公告:公司拟设立全资子公司珠海宋城演艺谷有限责任公司,投资30亿元打造珠海·宋城演艺谷项目。项目选址于广东省珠海市斗门区斗门镇,总占地约为1500亩(以实际取得的用地为准),将规划建设一个世界级文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。 国信社服观点:珠海演艺谷是公司打造演艺4.0模式,支撑其长远成长的重要旗舰项目,未来前景可期:1)公司珠海演艺谷项目地处珠三角尤其粤港澳大湾区腹地,大小选址和战略地位优势突出,周边客流基础和重复消费的经济基础雄厚;2、政府支持夜间经济发展下政策利好,演艺项目外溢效应突出使其备受地方政府青睐;3)项目总投资30亿相对不低,但预计分期投入下公司自身现金流仍有支撑,且民企精打细算下未来综合投资回报仍可期待;4)最重要的,珠海项目系公司真正的4.0演艺谷模式范本,是公司顺应文化演艺消费升级趋势布局未来的重要尝试,对比国外成功经验,未来长期盈利成长可观。暂不考虑珠海项目影响,维持公司19-21年EPS0.91/0.96/1.28元,对应PE估值31/29/22倍(演艺主业EPS0.74/0.92/1.25元,估值38/30/22倍)。虽然短期估值不低,但考虑公司过往商业模式优良持续验证,未来3-5年业绩成长较有支撑,珠海项目有望打造公司全新成长模式看点,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-03 27.75 -- -- 29.16 5.08% -- 29.16 5.08% -- 详细
珠海演艺谷将建成综合的旅游目的地,会包含多种剧院和演出。项目总投资约30亿元,总占地约为1500亩。公司将通过设立全资子公司的形式进行开发。项目选址于广东省珠海市斗门区斗门镇,距港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里。演艺谷内将包括室内剧院、实景剧场、悬浮剧院、森林剧院、科技剧院、儿童剧院、走动式剧院、旋转式剧院、餐饮剧院等,涵盖了世界上几乎所有的剧院形式和演出形态,同时将举办演艺节、戏剧节、音乐会、高峰论坛等系列活动。 项目是对目前以演出为主的产品矩阵的良好补充,有望扩宽公司的成长空间。不同于以往以观光式为主的千古情产品,珠海演艺谷将建设成综合的休闲度假目的地,具有跨行业、高层次的特色,是对现有的以演出为主的旅游产品的突破和创新。项目有助于帮助公司拓展新的产品形态,开发新的盈利点,打开成长空间。此外,项目还丰富了公司在华南地区的布局,平衡公司项目的地域分布。新项目开业成熟后,亦可以直接贡献并增厚公司报表业绩。 19年底公司将迎来项目扩张高峰期,九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业;西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营;澳洲项目预计在22年下半年落地;九寨项目已完成修复工作,正在视客流情况择机开业。 看好公司长期发展,公司未来几年业绩有望快速提升。目前公司的六间房已经完成重组不再合并报表,商誉减值风险已经解除。19-21年是公司项目落地高峰期,随着大量新项目逐步落地成熟,公司的业绩有望快速提升。在旅游演艺方面,公司的产品竞争力已经是市场第一正在快速输出;另外公司也正在积极探索城市演艺、综合休闲度假体等新演艺形态的项目,成长上限将逐步打开。我们看好未来几年公司旧项目的增长及新项目的落地带来的业绩提升,及公司在经济承压时相对稳定的业绩表现。 盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。分部估值法:线上演艺按估值0亿计算;我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.8/14.9/17.5亿元,2019-2021年CAGR为27%,EPS分别为0.75/1.02/1.21元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,我们认为公司线下演艺部分20年35倍PE较为合理,对应20年线下演艺部分估值520亿元,对应20年股价35.78元。 风险提示:项目失败风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-09-24 26.93 35.00 21.23% 29.16 8.28% -- 29.16 8.28% -- 详细
国内演艺龙头,聚焦现场演艺业务。宋城演艺是中国旅游演艺第一股,全球主题公园集团十强企业,连续多届获得“全国文化企业30强”称号。公司打造了“千古情”、“宋城”等知名品牌,产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐,为广大游客提供主题公园游玩和演出观赏服务,并通过收取门票的方式实现业务收入。自2019年4月六间房成功出表后,现场演艺事业重新成为公司的业务重心。 演艺行业获政策支持,迎来发展新机遇。我国旅游人次连续多年保持稳健增长,旅游消费需求旺盛,为行业发展提供了丰富的土壤,旅游演艺市场转化率有待提升。2019年4月,演艺行业首个指导意见发布,从财税政策、投融资政策、土地政策等方面对旅游演艺行业的发展给予支持。目前演艺行业处于高速成长期,新项目不断涌现,现有项目水平参差不齐,知名品牌市场占有率高。在国家拉动消费需求的大背景下,夜游经济悄然兴起,旅游演艺市场迎来新活力,一轮项目表现优秀,二轮项目期待腾飞。公司于2013年开启了异地复制的道路,第一轮成功打造了三亚、丽江、九寨三个项目,取得巨大的成功。目前公司第二轮项目正在如荼的进行当中,其中桂林、张家界千古情已分别于2018、2019年成功开业,另外有西安、上海项目预计2020年开业,佛山、西塘项目预计2021年开业,第二轮项目在大小选址上更加成熟,成本控制上更加优化,投资形式更加多样化,同时探索从旅游演艺向城市演艺的扩展道路。结合第一轮及第二轮已开业项目经验看,基本实现上半年开业当年盈利,下半年开业次年盈利,开业后3-5年业绩快速爬坡。 “主题公园+演艺”模式打造公司核心竞争力。公司以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体,在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。多年来凭借清晰的盈利模式,优秀稳定的编创团队,强大的营销能力,深入人心的品牌影响力形成闭环优势,拓展城市演艺和轻资产模式,提升盈利空间,打造出公司核心竞争力。投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为28.5、31.4、37.2亿元,对应EPS分别为0.93/0.98/1.2元,相应PE估值为28/27/22倍,其中扣除六间房影响后的旅游主业业绩10.7/13.3/16.4亿元,对应EPS分别为0.73/0.92/1.13元,相应动态PE估值32/26/21倍。综合来看,我们认为公司商业模式优良,目前处于新一轮项目扩张周期,未来三年将迎来收入和业绩的快速增长期,估值有望从成熟期公司向成长期公司估值靠拢。公司2013年-2014年第一轮异地扩张期间平均动态PE为38倍,PE区间为[29,48],相比之下,目前公司估值处于相对低位,我们给予公司2020年35倍PE,对应股价35元,推荐“买入”。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响,现有项目客流下滑,地质灾害导致停业等不确定性因素。
宋城演艺 传播与文化 2019-09-06 26.97 -- -- 28.35 5.12%
29.16 8.12% -- 详细
公司概况。宋城演艺 1996年发源于杭州,由黄巧灵及其一致行动人控股50.03%。公司独创“主题公园+文化演艺”模式,2013年开始在三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/宁乡/江西多地成功复制,并储备上海/西安/郑州/澳大利亚等项目。1H19主业收入&扣非净利各 10.3/5.3亿元,分别增 16/16.4%;2018年主业收入/净利各 19.8亿元和 8.8亿元,自 2007-2018的 11年间 CAGR各 29%和 31%, 以异地项目起点的 2013年测算 5年 CAGR 各 24%和 23%,2011-2018年间 ROE 从 8.5%提至 16.3%,其中净利率维持在 40%左右,存量内生与异地复制驱动高增长,盈利能力强且稳健提升。 产品:文化演艺为灵魂,主题公园为载体。 (1)创作、运营一体化的剧创模式,产品迭代创新力强。避免过多利益主体切分门票蛋糕,并为复制提供基础。 (2)主题公园+文化演艺,通常比主题公园模式的利润率及 ROE 水平高。 依托宋城景区,千古情日均演出场次更高:估算杭州本部每天演出 7场以上; 演出场次的增加不仅带来收入增长,且使场均成本下降并贡献高盈利,测算千古情三亚与丽江项目场均净利超 10万元,净利率高于 50%,印象丽江场均净利 4万元,净利率 20%。主题公园+文化演艺,有效突破盈利瓶颈。 渠道:共赢模式,开业首年盈利。 (1)初期用惠民方式,低价引流; (2)旅行社渠道:大选址背靠热门目的地庞大游客基础,小选址选择与附近名胜景在同一线上,便于旅行团打包产品组合; (3)客栈、出租车以及接地气的广告,捕获自由行客人。富有特色的产品,配合强大渠道营销能力,宋城各个项目的爬坡期均较短,一般开业首年即盈利。 空间:旅游演艺渗透率提升+城市演艺新市场。 (1)旅游演艺。 (A)测算三亚、九寨、丽江、杭州等存量项目渗透率各为 10%、7.9%、3.3%、2.2%,较百老汇 23%的演艺渗透率仍有较大空间;(B)自 2018年开始的第二轮扩张目的地游客总量合计 8.5亿,与存量项目 2.5亿相比基数更大。 (2)城市演艺。参考海外百老汇及伦敦戏剧票房收入及增长趋势,考虑上海 3.5亿游客总量,我们认为上海是宋城开拓城市演艺最佳试验田,孕育增长新潜力。 盈利预测与估值。预计 2019-2021年归母净利各 13.3/14.5/17.8亿元,剔除六间房和投资收益后,主业净利各 9.9/14.1/17.6亿元,各增 13%/42%/25%,对应主业 EPS 分别为 0.68、0.97、1.21元/股。参考龙头公司及历史估值,给予公司 2019年主业净利 40-45倍 PE 及 2019年 23-25倍 EV/EBITDA,综合判断每股合理价值区间 30.71-32.63元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行风险,新项目不达预期。合规提示:根据公司 2018年年报披露,海通证券担任【834793华强方特】在中小企业股份转让系统的做市商,特此披露。
宋城演艺 传播与文化 2019-09-02 26.40 29.01 0.48% 28.35 7.39%
29.16 10.45% -- 详细
杭州等存量项目持续扩容,2020上半年西安、上海项目有望开业 8月23日国务院印发《进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出鼓励打造中小型/主题性/特色类的旅游演艺产品、建设夜间文旅消费聚集区,旅游演艺市场有望不断扩大。公司千古情系列高利润率/快速盈利/可复制性强,品牌IP实力彰显。伴随剧院扩容/内容丰富/团散比优化,存量项目仍有较大提升空间。19-21年储备项目聚焦一线旅游目的地,选址优化、推进步伐加快。上海项目规划不少于3台演出,西安项目计划打造4台剧院,均有望明年开业;西塘演艺谷模式若能成功运行有望打开新空间。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元,目标价29.01-32.64元,维持买入。 剧院扩容、内容丰富、团散比优化,存量项目仍有较大提升空间 杭州现有丽江恋歌/大地震/映山红/千古情四台演出、三个剧院(千古情1/2号及丽江恋歌)。据官网信息,5月以来1/2号剧院每日演出3-4场,下半年有望新开3/4号剧院,并计划建立立体停车场、增加空中道路;明年主打“内容为王”,计划演出剧目扩容至10台,包括小资情怀剧/民族歌舞剧等,提高游客观赏时间,发展2-3日联票游玩模式,游客承载增加、演出内容丰富有望贡献新增长点。杭州宋城的散客比例占65%以上,三亚散客占比80%左右,丽江团客占比60-70%,伴随散客占比优化,实际客单价有望持续提升。后续伴随千古情IP效应提升,衍生品销售亦有拓展空间。 新项目大小选址合理、复制效率提升,有望加速拓展 单个项目投资模型持续优化,相比前期三亚丽江等项目,投资金额减少35%,建设周期少3个月。上海项目计划明年推出,面积较小(基地东西长约211米/南北长约86米)、但游客基数大(据旅游局,18年上海游客3.3亿/外省市游客1.6亿/跟团游客760万),规划不少于3台演出,已有很多旅行社寻求接洽、组织线路,并有望与上海码头文化结合推出室外演出。西安项目明年有望开业,位于兵马俑景区至城区线路之间,规划建设4台剧院。后续新拓项目计划均开“千古情”/“爱在”系列两类剧场,前者为主,后者专用于与竞品竞争。 投资建议:存量项目持续扩容,新演艺打开长期空间,维持买入评级 政策鼓励打造文化旅游演艺产品、鼓励夜间文旅发展,公司为旅游演艺龙头,千古情系列品牌IP彰显,有望持续受益。存量项目伴随剧院扩容、配套完善、营销升级仍有增长潜力;19年-21年储备项目聚焦一线旅游目的地,选址优化、推进步伐加快、复制效率提升。西塘项目将探索演艺谷模式,主要针对周末休闲游客,有一定风险,若能运行成功有望打开新空间。管理层专注演艺事业,持续创作,针对年轻消费者喜欢的演艺产品亦可进行整合、实现协同,长期来看演艺内容有望不断创新升级,适应市场变化。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元,目标价29.01-32.64元,维持买入。 风险提示:项目推进节奏不及预期、开业客流不及预期、关键人员流失、长期股权投资减值影响主业利润。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-29 26.13 30.50 5.65% 28.28 8.23%
29.16 11.60% -- 详细
公司发布19年中报:1)19H1:实现营收14.17亿元/-6.21%,归母净利润7.85亿元/+18.03%,扣非归母净利润6.18亿元/-2.85%(落在此前中报预告-10.9%~+4.8%的中位数区间,符合预期),波动主要系六间房和花椒的两阶段重组影响所致。剔除花房重组的影响,公司19H1景区主业实现营收10.34亿元/+15.99%,归母净利润5.45亿元/+13.28%,扣非归母净利润5.30亿元/+16.44%,主业稳健增长符合预期。经营活动现金流净额9.95亿元/+17.38%。 2)19Q2:实现营收5.92亿元/-28.24%,归母净利润4.15亿元/+12.16%,扣非归母净利润2.58亿元/-28.33%,扣非业绩下降同样系花房的重组影响所致。 丽江、桂林千古情收入高增长,多个子剧院下半年开业助推杭州及三亚稳增长。根据公司官网新闻及公告:1)杭州本部:19H1实现收入3.99亿元/+4.1%,毛利率67.79%/-5.40%(或系杭州宋城扩容后费用增多所致)。18Q4整改形成2000多万的费用使得19Q4杭州本部业绩迎来低基数,且3号剧院预计在今年年底开业利好2020年业绩,预计杭州本部2019年和2020年业绩仍有望实现小幅增长。2)三亚千古情:19H1实现收入2.33亿元/-0.3%,毛利率86.08%/+1.50%,净利润1.42亿元/-2.2%,主要受三亚整体旅游行业相比去年高增长有所回落所致。三亚2号剧院预计有望在今年三季度开业,预计有望给19Q4和20Q1的三亚旅游旺季带来业绩增量。3)丽江千古情:19H1实现收入1.45亿元/+30.98%,毛利率79.61%/+6.90%,净利润0.88亿元。在云南旅游整改影响后继续保持快速反弹,预计下半年有望继续保持较快增长。4)九寨千古情:目前已具备开业条件,但仍需九寨沟风景区正式开园,19H1期间净利润为亏损979万元。5)桂林千古情:19H1实现收入7483万元,净利润1951万元,快速培育且释放业绩符合预期。6)轻资产:湖南宁乡项目受市场坐落及容量因素整体同比有所下滑,但仍好于预期。江西明月山项目开业以来稳步运营且游客满意度良好。7)六间房(5月起为花房主体):19H1实现收入10.78亿元,净利润2046万元,主要系花椒仍处收入扩张期业绩尚未释放所拖累。目前花房已在今年中旬如期实现重组(公司19年中报的商誉已由18年末的27.87亿元下降至0.46亿元),且重组后的花房新公司积极加大对平台已有业务加大精细化运营力度,探索和开展直播综艺、直播电商等新模式,并未来将在业务、技术、资本运作等方面不断创新和探索。 上海西安项目2020年上半年开业,二轮异地项目扩张稳步推进符合预期。①根据公司公告,上海项目已完成三证办理,且剧本已定稿,预计上海项目和西安项目于2020年上半年开业。②河南新郑项目工程建设稳步推进,现已完成剧院前期设计与艺术设备对接,预计2020年建成开业。③佛山项目已进行相关证照办理并启动前期工程。④澳洲项目目前因政府高速公路项目及自身规划调整,正在进行政府审批工作。⑤西塘项目已取得使用许可,正处于施工建设阶段。 六间房出表使得19H1期间费用率小幅下行,净利润受重组完成公允价值变动及业务结构改变大幅提升。1)19H1:期间费用率14.54%/-2.27pct。其中,销售费用率6.94%/-2.39pct,下降较多主要系六间房出表所致;管理费用率6.31%/-1.77pct,研发费用率1.82%,财务费用率-0.07%/+0.02pct,仍为负数主要系公司购买低风险理财产品所致。净利润57.20%/+13.55pct,主要系六间房出表带来1.67亿元非经常性损益以及业务结构改变所致。2)19Q2:期间费用率13.85%/-1.18pct。其中,销售费用率5.74%/-2.01pct,管理费用率7.94pct/+2.85pct,研发费用率1.35%,财务费用率-1.18%/-1.18pct,净利润70.85%/+28.31pct。 未来看点:①新一轮项目业绩加速释放的起点,四大自营项目(桂林项目18年8月已开业,19年进入业绩快速释放爬坡期;张家界项目19年7月开业,西安、上海项目预计20年3~6月开),培育期、客流量及业绩边际贡献或优于上一轮。②“演艺谷”模式的西塘项目已于18年12月底开工建设,力在开拓年轻客群偏好的演艺谷节目;③六间房实现出表,利好宋城及花房发展有望实现共赢;④公司每年最大输出的演艺项目数量有望增多至5-6台+佛山项目轻转重+千古情和演艺谷模式均存在持续复制扩张潜力,公司中长期业绩增长空间依旧可期。 投资建议:买入-A投资评级。①景区主业:公司19-21年在张家界、西安、上海项目陆续开业下,业绩有望持续释放,我们预计景区主业2019-21年的归母净利润为10.1亿元/13.2亿元/16.0亿元,对应增速+15%/+31%/+20%。②公司整体:我们预计公司整体2019-21年的归母净利润分别为13.0亿元/13.9亿元/16.6亿元。③目标价:考虑到公司二轮项目扩张下成长性良好,以及旅游演艺龙头优势下给予一定估值溢价,给予公司6个月的目标价30.50元/股。 风险提示:轻资产扩张不及预期、二次扩张项目不及预期、六间房重组进度不及预期风险等。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-28 25.60 27.72 -- 27.60 7.81%
29.16 13.91% -- 详细
公司发布半年报称, 2019H1实现营业收入 14.17亿元/-6.21%,实现归母净利润 7.85亿元/+18.03%。剔除六间房并表及投资收益影响,公司主业实现营业收入 10.34亿元/+15.99%,实现归母净利润约 5.45亿元/+13.28%,实现扣非归母净利润 5.30亿元/+16.44%。 核心观点新景区接棒传统优势景区,成为公司规模增长主要支撑。 公司主业实现营收10.34亿元/+15.99%,拆分景区看: 1.杭州景区实现 3.99亿元/+4.05%,维持低增速增长; 2.三亚景区实现营收 2.33亿元/-0.31%,营收波动主要与整体三亚年初至今旅游人次增速显著收窄有关; 3.丽江景区实现营收 1.45亿元/+30.98%,云南旅游整治后丽江景区持续复苏维持 30%高增速; 4.其余景区演艺及轻资产项目共实现营收 2.56亿元/+57.43%,其中桂林景区预计实现6000-9000万营收,新景区投放后实现快速爬坡。 六间房剥离带来成本费用双降,盈利能力有所改善。 2019H1公司整体毛利率实现 69.71%/+1.8pct,销售费用率 6.94%/-2.4pct,整体净利率(扣除投资 收 益 ) 45.87%/+2.22pct 。 公 司 主 业 ( 剔 除 六 间 房 ) 实 现 毛 利 率74.94%/-0.83pct,其中杭州 /三亚 /丽江 /其他主业实现毛利率 67.79%/86.08% /79.61%/73.31%,分别变动-5.4/+1.5/6.9/2.04pct,综合来看主业毛利率并无显著提升,公司盈利能力改善主要来源于六间房剥离带来成本及费用结构性下降。 六间房股权整理完成,后续公司将以价值重构为发展主题,聚焦主业开启新一轮拓张周期。 六间房股权事项已落地,后续公司将聚焦核心资源于主营演艺业务,储备项目后续逐步落地有望开启新一轮拓张周期。其中轻资产项目明月千古情项目已于 18年底开园,黄帝千古情项目预计将于 2020年 3月投入运营;重资产项目相对盈利弹性更大,后续依然是公司成长重心,桂林景区及张家界景区已落地运营,西安、上海、岭南、西塘及澳洲项目预计将于未来三年陆续落地,有望打开公司新一轮的演艺扩张之路,带来持续稳定增长动能。 财务预测与投资建议鉴于公司现有 景区经营波动情况, 我们调整公司 19-21年 EPS 为0.92/0.99/1.23元(调整前 0.98/1.08/1.31元),维持 19年主营业务 EPS 0.84元(剔除投资收益) 33倍 PE,目标价 27.72元,维持买入评级。 风险提示新项目落地不及预期,大型自然灾害,股东减持风险
宋城演艺 传播与文化 2019-08-27 26.00 26.70 -- 27.54 5.92%
29.16 12.15% -- 详细
上半年]归母净利润同比增长 18%,可比口径扣非净利润同比增长 16%19上半年公司实现营收和归母净利润分别为 14.2和 7.9亿元, 同比分别下降 6.2%和增长 18.0%,扣非净利润 6.2亿元,同比下降 2.9%。上半年实现投资收益 1.89亿元,主要受六间房与密境和风完成重组影响。根据公司半年报,同比剔除六间房重组影响,上半年实现营收 10.3亿元,同比增长16.0%,实现归母净利润 5.4亿元,同比增长 13.3%,扣非净利润 5.3亿元,同比增长 16.4%。我们估算若扣除新开桂林项目影响,演艺业务上半年营收增长 8%,存量项目表现稳健。单季度来看,19Q2营收和归母净利润分别为 5.9和 4.1亿元,同比分别下降 25.9%和增长 21.0%。19上半年毛利率 69.7%,同比提升 1.8个百分点。销售费用下降明显,19上半年销售为6.9%,同比下降 2.4个百分点,Q2销售费用率下降 2.6个百分点,上半年管理费用率上升 0.7个百分点,研发费用 2584万元,同比下降 30%。 存量景区项目运行平稳,丽江项目增长良好,杭州和三亚表现平稳1)杭州项目:上半年实现营收 3.99亿元,同比增长 4.1%,毛利率 67.8%,同比下降 5.4个百分点。2)三亚项目:上半年实现营收和归母净利润分别为 2.3和 1.4亿元,同比分别微降 0.3%和 2.2%,基本持平,三亚项目保持平稳。3)丽江项目:上半年实现营收 1.45亿元,同比增长 31.0%,实现毛利率 79.6%,同比提升 6.9个百分点,实现净利润 8849万元,丽江项目增长靓丽。4)数字娱乐平台:上半年实现营收 3.8亿元,同比下降 38.1%,营收下降主要由于 19年 5月起六间房不再并表。上半年毛利率 55.6%,同比下降 1.0个百分点。上半年参股公司六间房净利润 2046万元,贡献投资收益 1197万元。5)宁乡:受区域市场坐落和容量等影响同比有所下滑。 新开项目成长良好,在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待1)桂林项目:上半年实现营收 7483万元,实现净利润 1951万元,成长良好。2)张家界:顺利开业,运营良好。3)西安项目:主体建设完成,进入装修阶段;4)上海项目:三证办理完成,正在建设,根据公司半年报,西安和上海项目预期 2020年上半年开业。5)佛山项目推进规划报建,后续办理证照。澳洲项目正在政府审批。西塘项目正处于施工推进阶段。轻资产项目方面,明月项目平稳运行,新郑项目预期 2020年建成开业。 线下主业稳健增长,演艺龙头稳健扩张,维持“买入”评级预计 19-21年公司 EPS 分别为 0.94、1.01、1.18元/股,我们预测景区业务 19-20年贡献净利润分别为 11和 14亿元,同比分别增长 26%和 27%,上市景区类公司 2019年平均 P/E 为 20倍, 考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,按 19年景区净利润 35倍 PE给与合理价值 26.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-26 26.00 -- -- 27.54 5.92%
29.16 12.15% -- 详细
公司发布2019半年度财务报告,期内营收增速-6.21%,净利润增速22.92%。19H1公司实现营业收入14.13亿元(-6.21%),归母净利润7.85亿元(+18.03%),扣非归母净利润6.18亿元(-2.85%)。其中19Q2实现营收5.93亿元(-28.14%),归母净利润4.15亿元(+12.08%),扣非归母净利润2.58亿元(-28.36%)。 六间房与密境和风4月25日完成重组顺利出表,脱表产生的投资收益以及并表利润口径影响公司业绩。18H1六间房实现盈利1.88亿元,今年因脱表产生1.65亿元投资收益,贡献净利润7300万元。合并后公司持有新公司39.53%股权,重组后的六间房成为上市公司参股公司,不再纳入公司合并报表范围,改为权益法核算,摊薄盈利但有利于减小商誉减值风险。剔除六间房的财务影响,公司利润情况如下:19H1实现营收10.34亿元(+15.99%),归母净利润5.45亿元(+13.28%),扣非归母净利润5.30亿元(+16.44%)。 主要景区表现稳定,存量项目进展有序。杭州宋城项目实现营收3.99亿元(+4.05%)依旧维持高基数增长,毛利率67.79%(-5.4%)有所下滑;三亚宋城项目贡献最高毛利率86.08%(+1.50%),实现营收2.33亿元(-0.31%)基本与上年持平;丽江市场景气度回暖,实现营收1.45亿元(+30.98%),毛利率提升至79.61%(+6.90%)。报告期内张家界千古情项目顺利开业,业绩口碑良好,单日最高演出场次达6场;西安、上海项目计划于2020上半年建成开业;佛山、西塘项目正处于施工阶段预计2021年落地;澳洲黄金海岸项目正在进行政府审批工作。 轻资产输出模式逐渐成熟。宁乡《炭河千古情》带动周边游市场,宜春《明月千古情》被评为国家级4A级旅游景区,正在建设中的轻资产项目《黄帝千古情》工程建设稳步推进,已经完成剧院的前期设计对接与演艺设备对接,项目预计将于2020年建成开业。 受六间房出表影响,净利润增速(+22.92%)明显高于营收增速(-6.21%)。19H1公司实现毛利率69.71%(+1.8%),费用端多受六间房出表导致下降,其中销售费用率6.94%(yoy-25.67%),研发费用率1.82%(yoy-25.10%),财务费用率-0.48%(yoy-20.87%)公司购买低风险理财产品使得银行存款减少,管理费用率6.51%(yoy+11.83%)。 投资建议:六间房重组出表有利于公司规避互联网直播平台经营风险。2019-2021公司多个新项目持续落地,存量项目丰富,预计未来三年内逐渐贡献业绩。主要景区发挥稳定,带动周边游作用明显;轻资产项目成绩达预期且复制能力较强。预计公司2019-2021年EPS分别为0.90\1.09\1.14,对应公司8月21日收盘价26.41元,2019-2021年PE分别为26.5\23.1\22.3,维持“增持”评级。 存在风险 同行竞争风险;安全事故风险;新项目业绩不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-26 26.07 31.00 7.38% 27.54 5.64%
29.16 11.85% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 报告期内公司实现营业收入 14.17亿元/-6.21%;实现利润总额 9.54亿元/+19.99%;归属于上市公司股东的净利润 7.85亿元/+18.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 6.18亿元/-2.85%。 现场演艺业务保持增长, 丽江项目表现突出。 上半年,公司营收下滑主要受六间房 1-4月并表比例减少, 5-6月出表的影响, 扣除其影响后, 公司上半年营收增长 16%,归母净利增长 13.3%, 归母扣非净利 增 长 16.4% 。 其 中 杭 州 宋 城 收 入 4.0亿 /+4.1% , 毛 利 率67.8%/-5.4pct, 毛利率下滑主要受维修扩建扥等因素影响。 三亚项目营收 2.33亿/-0.3%, 毛利率 86.08%/+1.5pct, 净利润 1.42亿/-2.2%,年初以来三亚客流增速放缓, 叠加去年同期的高基数, 导致今年业绩基本持平。 丽江项目由于当地旅游市场环境改善,公司加强营销力度和渠道合作, 上半年营收 1.45亿/+31%, 毛利率 79.61%/+6.9pct, 实现利润 0.88亿元, 表现亮眼。 第二轮异地扩张带来增量, 未来三年增长可期。 公司桂林千古情开业一周年累计演出约 1000场, 接待游客近 360万人次, 上半年营收7483万元, 净利润 1951万元。 6月底新开业的张家界项目已创造了一天连演 6场的纪录, 新开项目的火爆再次验证了公司异地复制模式是成熟有效的。 2020年上半年上海和西安项目即将开业, 两地的客流基础和项目体量远超目前现有的异地项目, 佛山项目、 西塘项目和澳洲项目也在有序推进, 参考公司以往项目上市当年实现盈利, 第二年开业业绩迅速爬坡的纪录, 预计公司 2020年开始业绩增速会有明显提升, 未来 3-5年进入高速增长期。 六间房出表带来投资收益,回归主业专注现场演艺。 上半年公司完成了六间房和花椒的重组,六间房顺利出表,带来一次性资产处置收益 1.53亿元。 1-4月六间房营收 3.83亿元, 贡献利润归母净利润0.73亿元, 5-6月六间房持股比例降至 39.53%, 贡献长期股权投资收益 0.14亿元, 上半年六间房合计对公司利润的影响 2.4亿元, 花椒直播对六间房业绩影响较大, 仍有改善空间。 投资建议: 公司现场演艺业务异地复制模式成熟,盈利能力强,边际成本低,目前正值第二轮扩张期, 桂林项目已经开始贡献利润,2020-2022年还将有多个项目开业, 业务体量有望迅速提升, 未来三年进入高速增长期,目前正值公司估值从成熟期向成长期切换,估值弹性高。预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.96/1.15/1.44元, 对 应 PE 分别为 28X/23X/18X, 给予“买入”评级。 风险提示: 天气、 自然灾害造成的影响;新项目进展不及预期; 同业竞争激烈导致的客流量不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名