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宋城演艺 传播与文化 2019-06-18 20.57 -- -- 21.00 2.09% -- 21.00 2.09% -- 详细
旅游演艺行业政策利好,寡占格局龙头地位凸显 旅游演艺兼文化和旅游双重属性,政策积极扶持,周期性较弱,且行业溢出效应显著,国内外成熟演艺表明其对经济的带动有望 1:5甚至 1: 10。目前行业首个纲领性文件已出台,未来 3-5年再迎黄金发展期。同时,行业呈现寡占竞争格局,千古情、印象、山水、长隆系全方位 PK 下各有千秋,其中千古情品牌以其设计策划运营推广全产业链优势等市场份额明显居首,先发优势突出。 公司旅游演艺商业模式已获广泛验证,六间房出表事宜也落地 公司民企机制灵活,以小投入、高盈利的“主题公园+旅游演艺”模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司自建为主,轻重结合扩张,总投入可控(单项目投入 6-10亿元) ,高盈利高成长(过往新项目首年打平,第二/三年高速增长,成熟期净利率 40%+) 。此前估值受制于六间房及新项目酝酿期有所承压,今年 4月底六间房出表落定, 且新一轮项目集中开业期将至,有望助力公司全新成长。 新一轮扩张有望助力未来业绩翻番,多剧院演艺集群带来新看点 公司目前含签约总项目 14个,19-21年迎来第二轮开业潮,参考上轮扩张经验:新项目集中开业第 1-2年收入高增长,而业绩多在第 2-3年爆发,若如期开业,乐观预计 21-22年演艺利润有望翻番,估值有支撑。借鉴法国狂人国40年长盛不衰案例,公司积极探索多剧院演艺集群,开启存量新成长。IPO后从 1到 4再到 10+,全国扩张潜力仍大,未来 3年总布点数上看 18-20个。 风险提示 宏观系统性风险;新项目或低于预期;减值风险,股东减持风险。 新一轮项目扩张+多剧院演艺集群探索,给予中线“买入”评级预计 19-21年 EPS0.91/0.96/1.28元,对应 PE23/21/16x,其中演艺主业对应EPS0.74/0.92/1.24元,PE28/22/17x。公司商业模式优异,正迎来第二轮项目扩张周期,2020-2021年将迎来收入和业绩的快速成长爆发期,演艺利润18-21年预期翻倍,中长线依托多剧院演艺集群模式存量内生潜力有望持续显现, 全国扩张仍有空间,后续随着 A 股入富和 MSCI 扩容资金面有望持续受益,且新项目集中开业期预计估值弹性较大。结合不同估值,给予未来 12-18个月合理市值 450亿元(50%空间,对应 2020年 32x) ,中线“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-09 21.56 -- -- 21.91 1.62%
21.91 1.62% -- 详细
事件:1)2018年12月28日,密境和风与六间房进行第一次交割,完成后宋城演艺持有六间房的股权比例为76.96%;2)2019年4月29日,六间房和密境和风进行第二步交割,已完成工商变更登记。六间房的注册资本由2598.671万元增加至5000万元,同时公司将所持有的六间房0.47%的股权转让给奇虎三六零,完成后公司仅持有六间房39.53%股权,对六间房已不具备控制,不再将其纳入公司合并报表范围。 投资要点: 六间房和花椒重组完成,聚焦现场演艺主业。去年年末完成第一步交割后,市场对于第二步交割翘首以待。从年报的数据来看,六间房超额完成业绩承诺,实现净利润4.11亿元,这为此次第二次交割的顺利完成奠定了坚实的基础。目前公司仅持有六间房39.53%股权,奇虎三六零合计共持有六间房39.54%的股权,后期公司将暂时保留现持有的六间房存量股。六间房剥离力后公司聚焦演艺主业,以“轻资产+重资产”双轮驱动的模式打开全国市场。 重组带来投资净收益约超过5亿元。2015年公司收购六间房100%的股权,估值26亿元,而此次与密境和风重组,六间房的整体估值为34亿元,由估值提升带来的投资收益影响约在4.5亿元左右;5月-12月六间房出表,净利润的39.53%计入对联营企业合营企业的投资收益处理,影响约在1亿元左右。合计对2019年净利润的影响超过5亿元。 张家界千古情开园在即,我们测算对2019年收入影响约4500万。张家界千古情毗邻武陵源核心景区、宝峰湖、黄龙洞景区,2018年武陵源区待游客量达到3028万人次,参考桂林千古情的客流转化率和客单价,我们预期下半年开园后张家界千古情接待游客人次约150万,收入影响约4500万。 维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为1.16元、0.94元和1.19元,对应当前股价PE分别为19倍、23倍和19倍。 风险提示:项目推进不达预期的风险、突发事件带来旅游限制的风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-06 21.88 27.90 30.74% 22.28 1.83%
22.28 1.83% -- 详细
轻资产项目稳步推进,整体营收增速创17年四季度以来最高。19年一季度整体营收增长15.85%,增速环比提升11.51pct,营收增速提升主要来源于主营旅游业务稳健增长,预计一季度旅游主营业务(剔除六间房)增长30%以上。核心景区增长态势良好:宋城及三亚优势景区增长约10%,丽江景区自云南旅游整改后维持30%高增速,桂林景区自18年开业后目前亦发展良好。一季度轻资产项目确认贡献较高,整体确认收入7000-8000万,去年同期确认4000-5000万,贡献增量约3千万。 费用管控成效持续凸显,盈利能力稳步提升。2019Q1,公司实现毛利率69.77%/+1.8pct,销售费用率7.7%/-2.59pct,管理费用率7.31%/-0.91pct(还原研发费用),整体期间费用率下降3.39pct。在毛利率提升及费用率管控双重推进下,公司一季度实现净利率47.39%/+2.5pct,盈利能力稳步提升。 六间房整合仍在推进,预计4月底完成股权交割,股权整理完成后公司以价值重构为发展主题,聚焦主业开启新一轮拓张周期。目前,六间房事项股权划转仍在推进,预计四月底可完成第二步交割。股权整理完成后,公司将聚焦核心资源于主营演艺业务,储备项目后续逐步落地有望开启新一轮拓张周期。其中轻资产项目明月千古情项目已于18年底开园,黄帝千古情项目预计将于2020年3月投入运营;重资产项目相对盈利弹性更大,后续依然是公司成长重心,桂林景区已落地,张家界预计19年7月运营,西安、上海、岭南、西塘及澳洲项目预计将于未来三年陆续落地,有望打开公司新一轮的演艺扩张之路,带来持续稳定增长动能。 财务预测与投资建议 我们调整公司19-21年EPS为0.98/1.08/1.31元(调整前19-21年EPS为1.01/1.09/1.33),维持19年主营业务EPS0.85元(剔除投资收益)33倍PE,目标价为28.05元,维持买入评级。 风险提示 新项目落地不及预期,六间房重组推进不及预期,大型自然灾害。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-02 21.88 28.99 35.85% 22.28 1.83%
22.28 1.83% -- 详细
事件: 4月29日,宋城演艺发布公告,六间房与密境和风(花椒直播运营方)重组的第二步交割条件已达成。1)4月6日,六间房召开股东会,通过了公司的增资事项。2)4月29日,六间房与密境和风已完成工商变更登记,六间房注册资本增至5000万元。3)4月25日,公司与奇虎软件达成股权转让协议,将持有的六间房0.47%股权转让给奇虎软件,转让价格4000万元,存量股销售到此为止。交易完成后,公司持有六间房39.53%股权,六间房不再并表。 评论: 1、六间房顺利出表,化解商誉风险,确认投资收益。花房重组尘埃落定,公司持有重组后六间房39.53%股权,仅任命2名董事(新一届董事会由5名董事组成),对六间房已不具备控制,六间房不再并表,商誉减值风险得到有效化解。六间房2015年被收购时的估值约为26亿元,本次重组前估值34亿元,因此公司持有的剩余股权具有公允价值变动收益,但披露重组到第二步交割之间,公司确认了六间房10个月的利润,在最终投资收益中要扣除这部分利润,估计公司将确认投资收益约5亿多元。现金方面,因转让重组后六间房0.47%股权,取得4000万元现金流入。 2、直播行业竞争激烈,花房协同寻求成长。第三方数据显示,直播行业已进入存量竞争阶段,用户规模增长显著放缓。六间房与花椒在主播、用户等方面的互补性较强,有望在主播资源、内容活动、运营效率等核心竞争要素上取得协同。艾媒数据显示,2018Q4,花椒以移动端2392.6万的月活用户数位居娱乐直播平台第一名,成功进入YY、映客所在的第一梯队,延续高速成长。未来行业整合淘汰中小平台,花椒分成比例优化等将为新公司提供成长机会。 3、投资建议:花房重组顺利完成,六间房按计划剥离出表,化解潜在商誉风险,取得一次性投资收益与现金流入。公司将全力支持新集团的业务发展与资本运作,同时更加聚焦演艺主业,预计张家界项目于今年7月开业,目前的储备项目将在未来三年陆续开业。我们预计2019-2021年归母净利润为15.2/14.2/18.4亿元,其中千古情主业贡献10.5/13.8/17.9亿元,增长20%/31%/30%,按分部估值法,剔除花房股权估值(按34亿),对应主业PE为28x/21x/16x,给予2020年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-02 21.88 -- -- 22.28 1.83%
22.28 1.83% -- 详细
具体重组方案:1)六间房注册资本从2,598.67万元增至5,000万元,增资额2,401.33万元由密境和风剩余股东以密境和风80.04%股权认购。交易完成后,六间房总估值提升至85亿元,其中宋城持股40%,奇虎系累计持股39.07%,其余股东持有20.93%;2)宋城将新六间房0.47%股权作价4,000万元转让给奇虎三六零。完成后,奇虎系持股39.54%成为控股股东,宋城持股39.53%降为第二大股东。 六间房第二步重组出表基本符合预期。其中,市场对存量股转让10%几乎已经没有预期,因此终止存量股销售尚在预期之内;而转让0.47%股权不仅回笼4,000万元现金,还意味着宋城不再是控股股东,或为了便于减持略超预期。短期,花房出表后商誉减值风险大大降低,且刘岩承诺今年花房保持盈利不拖累宋城利润;中长期,花房或登陆资本市场,宋城有望通过减持彻底回归旅游演艺主业。 六间房出表带来投资收益约为1.34亿元,具体计算方法为:本次六间房估值34亿元,减去收购时六间房估值25.67亿元,再减去15至19年六间房累计并表净利润共10.89亿元(假设19年前四个月并表净利润为0.7亿元),最后加上六间房分红额4亿元,最终得出此次出表带来投资收益约1.34亿元。 盈利预测与投资评级:压制公司估值已久的六间房顺利出表,公司重回旅游演艺主业。19Q1杭州、三亚收入增速约10%,丽江业绩增速超30%,桂林项目超预期。一方面,现有项目持续深耕,通过新建剧院、上演更多剧目等方式持续提升单项目天花板,业绩稳健增长;另一方面,新项目持续落地,桂林已于18年8月开业逐步贡献利润,张家界19年7月、西安20年春节、新郑20年3月、上海20年4月、佛山&西塘21年初,九寨或于19年重新开业。现有项目稳健增长&新项目相继落地贡献利润,公司发展逻辑清晰,预计业绩也将进入新一轮爆发期。预计19-21年EPS分别为1.04/1.08/1.32元,4月29日收盘价对应PE分别为22/21/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等
宋城演艺 传播与文化 2019-04-30 22.13 28.22 32.24% 22.73 2.71%
22.73 2.71% -- 详细
一季报业绩符合预期,增持。公司存量项目提质升级,业绩增速亮眼,增量项目加速落地,将进入业绩高增长期。维持2019-21年EPS盈利预测1.03/1.06/1.25元/股,给予2019年行业平均27.5xPE,维持目标价28.38元。 业绩简述:公司2019Q1实现营收8.25亿/+15.85%,归母净利润3.70亿/+14.90%,归母扣非净利润3.60亿/+22.49%。 存量景区稳步提质升级业绩增速亮眼,轻资产项目维持高人气。①杭州、三亚、丽江、桂林通过产品提质升级、发力营销等方式,实现演出场次屡创新高,营收与业绩增速表现亮眼,线下景区扣非后业绩增速超40%;②轻资产输出项目维持高人气:宁乡炭河千古情大力拓展团队客流,客流维持高位;明月千古情处“文化惠民活动”,正集聚人气加速完善产品。 增量项目加速,六间房出表进度稳步推进。①2019Q1在建工程同增68.87%,异地项目预付工程款及土地使用权使得其他流动资产同增174%,佛山项目政府3.7亿补助已到位,递延收益同比大增,上述科目变动表明增量项目推进进度明显加速;②张家界项目将于2019年7月落地,西安、上海、郑州项目将在2020年陆续落地,轻重资产陆续落地将驱动业绩进入高速增长期;③六间房与花椒直播重组正在稳步推进,预计将在近期完成出表,确定性边际提升。 风险提示:项目建设及开业进度不及预期;六间房重组不确定性。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-30 22.13 -- -- 22.73 2.71%
22.73 2.71% -- 详细
公司公布2019年一季报:2019Q1,公司实现营业总收入8.25亿元,同比增长15.85%;归母净利润3.70亿元,同比增长14.90%(基本符合预期,+12.78%),扣非净利润3.60亿元(+22.49%)。报告期内,公司销售费用率下降2.59pct至7.7%,去除研发费用后,同口径下管理费用率提升0.66pct至5.1%;财务费用率提升0.11pct至-0.03%,研发费用率2.21%。 一季报业绩符合预期,核心景区维持高增长。一季度剔除6间房后,扣非利润同比增长35%+。高增速一方面来自新增轻资产项目的结算收入和新漓江千古情的营收,另一方面原有景区维持高增长(老景区合计营收增速约在20-25%,利润15%左右),净利率下滑主要由于去年Q4开始对景区进行改造,使成本增加,但同时促进客流提升,使核心景区继续维持高增长。漓江千古情去年开业后,19年将进入营收和利润的爬坡期,预计19年贡献利润增量近4000万元,张家界项目预计7月开业,下半年预计贡献利润800万元。 演艺集群计划助力景区扩容,关注六间房月底交割进度。公司前期建设的宁乡炭河和明月山项目陆续开业,一次性服务费收入结算完成后,轻资产项目将进入稳定的管理费抽成期。 公司19年提出了新的演艺谷和演艺集群计划,计划在现有和新开景区建设多个标准化剧场,引入新的原创和非原创剧目,实现景区扩容和重游率提升,并借助演艺集群推出多日游产品。六间房剥离目前仍在稳步推进,后续关注至月底(4月30日)前交割进度。 盈利预测与投资建议:六间房与花椒的重组目前仍在推进当中,核心景区一季度仍保持较高增速,新项目桂林千古情预计将于19年度过培育期开始贡献利润,张家界、西安千古情预计明年开始产生利润增量。考虑到公司项目进度及核心景区客流增速均高于预期,调整19-21年盈利预测,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为14.99/17.70/20.41亿元,EPS为1.03/1.22/1.41元(原19-21年EPS为1.00/1.14/1.29元),对应PE为22/18/16倍。公司核心逻辑回归景区复制扩张,主业竞争优势继续扩大,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-29 22.10 -- -- 22.76 2.99%
22.76 2.99% -- 详细
Q1业绩快速增长,盈利能力提升。2019Q1,公司收入快速增长15.85%,增速同比加快9.85个百分点,预计主要是因为现场演艺业务、轻资产项目增长良好。公司旗下各大景区加大整改与创新力度,取得良好的经营业绩。春节黄金周期间,杭州宋城景区连续两天演出16场,创下同期演出场次新高;三亚千古情景区单日最高演出场次达到7场,创2013年开业以来新纪录;丽江千古情景区单日接待人数、营业收入纪录创新高。盈利能力方面,公司一季度毛利率是69.77%,同比上升1.8个百分点;期间费用率为14.98%,同比下降3.39个百分点。 新项目将陆续落地,已有项目增长空间有望打开。预计张家界项目今年7月营业;西安项目今年完工,或于明年春节前后开业;上海项目规划方案拟从建设3个剧院改成4个;佛山项目即将开工;西塘项目预计于2021年完工。除了新项目外,公司致力于深挖已有千古情景区的增长潜力。杭州本部将在今年完成3、4号剧院建设,加上半露天的丽江恋歌剧院,预计宋城景区年底将拥有5个能容纳3000人以上的剧院。公司计划在原有票价基础上,推出两日游,三日游产品,对应票价会上调,但性价比会更高。三亚今年会推出2号剧院。未来,公司将不断丰富演出内容,争取在每个剧院增加三台剧目。 六间房将出表,商誉减值担忧有望消除。公司与密境和风的战略重组已于2018年年内完成首次交割,公司对六间房的持股比例降低至76.96%。2019年,密境和风除六间房之外的现有股东将以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司,预计六间房将在今年4月底出表,市场对六间房的商誉减值担忧也将消除。 维持谨慎推荐评级。鉴于公司积极深挖已有景区增长潜力,上调公司2020年的EPS盈利预测,维持2019年EPS的预测不变,预计公司2019、2020年的EPS为1.07元和1.11元,对应PE分别为21倍和20倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-29 22.10 -- -- 22.76 2.99%
22.76 2.99% -- 详细
Q1主业表现靓丽,成本费用同降 公司Q1收入同比增16%,显著好于18年同期6%的增长。剔除六间房收入和业绩,估算公司Q1原有主业收入增速27%,18年同期为10%;扣非后业绩增30%+,18年同期为20%。从增长动因上看,我们预计公司业绩增长主要与新增桂林项目、轻资产收入结算、丽江景区低基数反弹以及三亚项目维持较块增速相关。其中,公司预收款项Q1预收款项4.48亿,较上季度减少约5000万,预计主要和宜春项目设计款结算有关。此外,Q1公司递延收益增加2.7亿元,主要因子公司佛山千古情收到项目进驻扶持资金。 成本费用显著改善,盈利能力持续提升 受六间房业务持续优化调整,公司Q1毛利率较去年同比提升1.8pct;销售费用/管理费用同比-13%/+2%,带动销售费用率/管理费用率分别降低2.6pct/3.1pct;此外,财务费用因借款已偿还完毕,Q1产生利息收入145万,部分被手续费增加抵消。整体而言,公司Q1净利润率47.4%,较去年同期提升3.5pct。 异地项目稳步推进,新一轮扩张周期仍是最大看点 自2019年起,公司新一轮异地项目将逐步进入开业期,预计2019年7月张家界项目有望开业迎客,西安千古情或可于年底开业。此外,上海、新郑项目有望于2020年落地,佛山、西塘、澳洲项目也将于2021年陆续开业。目前公司在手现金20亿元,每年经营性现金净流入均在10亿以上,且资产负债率仅13%,未来轻重资产项目资金需求无虞。 投资建议 考虑六间房出表后公司战略更加聚焦主业,未来随异地项目逐步落地,公司长期增长动能充足。假设六间房4月出表后持股比例降至30%,预计公司2019-2021年EPS各为0.88、1.04、1.15,对应PE为26X、21X、20X,当前估值位于历史低位,叠加公司有望进入第二轮高速增长期,未来估值有望修复,维持“推荐“评级。 风险提示:异地项目建设进展不及预期;轻资产项目收入确认节奏不确定;六间房股权出表进展风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 28.99 35.85% 22.76 1.93%
22.76 1.93% -- 详细
事件: 4月24日,宋城演艺发布2019年一季度财报,公司实现收入8.25亿元,同比增长15.85%;归母净利润3.70亿元,同比增长14.90%;扣非后归母净利润3.60亿元,同比增长22.49%;基本每股收益0.2549元,同比增长14.92%。业绩符合预期。 评论: 1、各地项目延续稳健增长,轻资产项目拉动明显。2019Q1,公司收入增长近16%,归母净利润增长近15%,其中非经常性损益的贡献约1000万元,扣非后业绩增长22.5%,我们预计旅游主业盈利增长在40%左右。分项目看,杭州本部和三亚项目增长超过10%;丽江项目受益市场环境改善与终端合作深化,盈利增长超过30%;桂林项目去年开业后渐入佳境,高峰期已实现单日演出6-7场的成绩;由于宜春项目去年底开业,轻资产业务预计确认6000-7000万元收入,成为Q1盈利的主要增量,目前仍有预收款项4.5亿元,未来将逐步确认为收入。 2、六间房经营稳定,花房重组有序推进。2019Q1,六间房加强了优质主播引入和成长,以及活动运营工作,各项经营指标均保持平稳,估计净利润与去年Q1持平,约8000万元,因持股比例下降至76.96%,并表利润有所减少。花椒直播的各项业务亦保持平稳态势。花房重组目前处于工商审核阶段,预计近期有望按原计划顺利完成出表。 3、期间费用控制出色,盈利能力显著提升。2019Q1,公司毛利率上升1.80pct至69.77%;销售费用率下降2.59pct,管理费用率下降0.66pct,研发费用率下降0.25pct,财务费用率上升0.10pct,主要是手续费支出增加,总体来看,期间费用率显著下降。综合影响下,净利率上升2.50pct至47.39%。 4、投资建议:公司主业Q1高增长,轻资产项目贡献较多,丽江项目表现突出,杭州、三亚项目继续稳增,桂林等新项目成长较快,凸显产品优势。预计张家界项目7月开业,其余项目将在未来三年陆续开业,为公司持续注入成长动力。六间房经营平稳,按原计划剥离出表。我们预计2019-2021年千古情主业净利润10.8/14.1/18.2亿元,增长23%/30%/29%,对应PE为27x/21x/16x(假设六间房估值34亿元,剩下市值对应主业净利润),维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 -- -- 22.76 1.93%
22.76 1.93% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报。2019Q1公司实现营收8.25亿元,同比+15.85%;归母净利3.70亿元,同比+14.90%;扣非后归母净利3.60亿元,同比+22.49%;经营活动现金流7.18亿元,同比+53.46%。收入绝对值增加1.13亿元,一方面是19Q1较去年同期新增桂林项目和明月千古情的收入分成,我们估计合计贡献约0.60亿元的收入增量;另一方面原有景区表现良好,我们预计其收入规模进一步提高。主要费用率有所下降,净利率水平小幅提升。19Q1公司毛利率69.8%,同比+1.8pct;销售费用率7.7%,同比-2.6pct;管理费用率5.1%,同比-0.7pct;研发费用率2.2%,同比-0.2%;净利率47.4%,同比+2.5pct;归母净利率44.9%,同比-0.4pct。毛利率提升及主要费用率下降,我们认为主要是收入增长带来的规模效应及高毛利率的轻资产收入增加所致。少数股东损益同比增加0.24亿元,主要是由于公司已经完成六间房的第一步转让,持股由100%降为76.96%。 我们预测公司原有的线下演艺部分在2019年将稳定增长。我们预测2019年公司营收30.34亿元,同比-5.5%;归母净利13.47亿元,同比+4.5%。收入构成中,重资产/轻资产/互联网演艺/其他分别为21.71/2.61/4.11/1.91亿元,同比+29.7%/+106.2%/-66.7%/+7.9%。重资产的增长来自于原有项目客流的进一步增长、九寨项目的恢复及新增的桂林、张家界和中华千古情项目(桂林项目18年只并表收入半年)。轻资产的增长来自于设计费的确认,我们估计明月千古情的剩余部分设计费将在2019年确认。互联网演艺的下降是由于根据公司的规划,六间房将于5月起不再并表,因此2019年只并表4个月。归母净利构成中,重资产/轻资产/互联网演艺/其他分别为9.72/1.36/1.17/0.57亿元,同比+28.6%/+104.7%/-71.6%/+7.9%。 2019年重点关注:1.六间房的重组情况,根据公司此前的规划,六间房将于2019年4月完成重组并不再并表。2.预计张家界、中华千古情将于2019年年中先后开业,可重点关注新项目的建设进展。3.桂林项目、明月山项目在2019年将首次迎来完整运营的一年,可关注其全年的运营表现情况。 盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。分部估值法:线上演艺按估值30亿计算(基于此前的重组对价);我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为11.7/16.0/19.3亿元,2019-2021年CAGR为29%,EPS分别为0.80/1.10/1.33元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,我们认为公司线下演艺部分合理估值为350亿元,对应线下演艺部分PE为30倍。公司整体合理市值为380亿元,对应19年股价26.12元。 风险提示:商誉减值风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 -- -- 22.76 1.93%
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公司单季度营收表现亮眼,利润表现中存在六间房23%少数股东损益的存在,剔除六间房的影响宋城线下景区的内生业绩增速超过30%,表现相较于去年同期要高:公司营收8.25亿元/+15.85%,单季度营收表现相较于18年各个季度的增速表现要高。利润增速为15%,符合公司披露的一季报预告数据区间,同时从19年开始公司持有的六间房的股权比例从100%下降到76.96%,公司的少数股东损益增加0.2亿元,按照持股比例及少数股东损益的数据来看六间房19Q1的净利润为0.9亿元,剔除六间房公司的线下景区的利润表现超过30%,利润表现较18年各季度表现优异,主要归因于轻资产收入结算及桂林项目贡献。 六间房与花椒的重组2018年内完成首次交割,后续完成剩下交割行为,商誉风险消除,估值存在修复空间:在推动六间房与花椒的战略重组中存在两步过程,首先第一步交割在18年完成交割,第二步预计在公司年报后进行交割,实现六间房在宋城演艺脱表,消除商誉对于公司估值的影响,同时交割完成后将获得投资收益增厚业绩。目前公司六间房处在重组过程,估值受到压制,随着重组方案逐步推进,公司估值有望修复。 2019年7月张家界项目预计开业,2020年预计开业西安及张家界项目,2021年预计落地轻转重项目佛山及西塘项目,2022年预计开业澳洲项目,同时公司后续明月情项目及黄帝项目存在轻资产一次性授权费用确认。公司内生线下景区发展相对稳定,新增项目贡献未来三年的业绩增量。公司四个地区的景区业务发展稳定,渗透率角度看演艺项目尚有发展空间,公司现有的景区业务整体增速保持稳定。 盈利预测及投资建议 因考虑到公司政府补贴为资产类、综合考虑六间房19年脱表后投资收益、重资产开业节奏等下调19E-21E业绩为17.6/15.4/16.3亿元(19年为政府补贴并表问题影响,剔除政府补贴及投资收益的影响因重资产开业节奏的推迟20-21E业绩下调幅度为14%/14%),增速36.5%/-12%/6%。从公司内生发展来看,公司未来三年19-21E线下景区业绩为12.31/14.44/15.33亿元,增速为41%/17%/6%,对应PE为26.5/23/22倍,维持买入评级。 风险提示 异地扩张的开业时间及市场表现不及预期;2021年前有多个项目落地,工程压力较大;资产重组项目落地时间不及预期;六间房转让不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 -- -- 22.76 1.93%
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2019Q1公司业绩增长15%,符合预期 2019Q1,公司营收8.25亿元/+15.85%;业绩3.70亿元/+14.90%,处于业绩预告区间内(增10-20%),扣非业绩增22.49%;EPS0.25元/股,符合预期。 旅游演艺主业增长靓丽,六间房持股比例下滑减少归母贡献 一季度,六间房收入和业绩保持平稳,但因2018年底花房首次换股完成,公司对六间房的持股比例从100%降至约77%,导致其归母业绩贡献下滑约23%。若剔除六间房及非经常损益扰动影响,估算Q1旅游演艺主业收入增约25-27%,业绩同比大增约38%,预计主要来自三个方面推动:1、明月千古情轻资产项目部分收入确认带来相应收益显著增加,二因存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响(预计丽江项目低基数下反弹,业绩增30%+,杭州和三亚高基数下稳定增长,三大存量项目综合业绩增长约10-15%),三因桂林项目表现突出贡献增量收入业绩。受控费增效及淡季改造的确认节奏差异等因素影响,2019Q1公司毛利率增1.80pct,期间费用率同减3.39pct,其中销售/管理/研发费率同减2.59/0.66/0.25pct,财务费率同增0.11pct。 预计2019年主业良好增长,全国旅游演艺版图徐徐拉开帷幕 展望2019年,预计六间房出表有望按计划推进;演艺主业方面,考虑杭州第三剧院、三亚第二剧院等有望推出及丽江区域好转,我们预计三大存量项目盈利增长约10-15%,而去年7月底新开业的桂林项目及轻资产明月项目确认等有望加速公司主业增长。同时,预计张家界项目有望2019年7月开业,西安、上海项目有望2019年底2020年上半年开业,佛山、西塘、郑州(轻资产)、澳洲项目等将陆续推出,公司全国旅游演艺版图正徐徐拉开帷幕,叠加存量演艺多剧院模式的内生挖潜持续发力,公司未来内生外延成长空间广阔。 风险提示 六间房出表进度可能低于预期,既有项目增长趋缓或新项目不达预期。 新一轮项目扩张周期,未来3-5年空间广阔,维持“买入”评级 预计19-21年EPS1.06/1.06/1.30元,估值21/21/17倍(剔除六间房等影响,预计演艺主业EPS0.74/1.00/1.25元,估值30/23/18倍)。预计六间房出表有望如期推进,考虑公司新一轮项目周期+存量演艺多剧院探索下,未来3-5年盈利内生外延增长空间广阔且增长确定性较有支撑,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 -- -- 22.76 1.93%
22.76 1.93% -- 详细
盈利预测与投资建议:尽管Q1六间房业绩承压,但剥离出表事项正在推进,按计划4月底即将完成,商誉减值风险大大降低。公司重心重回旅游演艺主业,Q1高速增长,预计在新一轮异地项目推动下,未来三年业绩将持续爆发。原有项目持续升级改造,通过新增剧院数、丰富园内活动等方式提升各项目接待能力,实现业绩稳定增长,张家界、西安、上海、佛山、西塘等新项目稳步推进。预计预计19-21年EPS分别为1.04/1.08/1.32元,4月24日收盘价对应PE分别为22/21/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-10 23.16 -- -- 23.47 0.77%
23.34 0.78% -- 详细
18年业绩符合预期,Q4盈利有所下降:18年公司营收32.11亿/+6.20%,归母净利12.87亿/+20.57%,扣非后归母净利12.80亿/+15.62%,EPS0.89元/股,符合预期。其中Q4实现营收7.40亿/+4.34%,归母净利1.40亿/-6.66%,主要受淡季杭州本部改造、新项目建设、坏账准备与可供出售金融资产减值增加以及六间房超额业绩奖励计提影响。受益六间房与三亚项目毛利率提升,18年整体毛利率为66.43%/+3.24ct。18年财务费率为-0.03%/-0.42pct,主要因归还银行借款;销售费率为8.95%/-1.81pct,主要系六间房优化成本支出,营销政策优化所致;管理费率为8.51%/+1.51pct,主要因异地项目无形资产摊销及六间房的超额业绩奖励计提增加。 主业保持稳定增长,六间房完成业绩承诺:18年以来各景区业绩在较高基数基础上保持较好增长:1)杭州本部在G20高基数上稳健增长,营收9.36亿/+11.13%,毛利率69.9%/-3.78pct。2)三亚宋城接待量增长靓丽,营收4.27亿/+25.51%,毛利率81.2%/+4.85pct,净利2.49亿/+39.56%。3)丽江项目因市场整治初见成效叠加市场营销作用,营收2.67亿/+17.38%,毛利率73.45%/+2.91pct,净利1.42亿/+17.92%。4)漓江项目8月正式开业,营收0.43亿,受前期开业影响,微亏109万,剔除前期影响预计首年盈利。5)六间房业务营收12.34亿/-0.53%,但毛利率+6.61pct,因六间房持续调整和优化运营策略、内容策略和产品策略,超额完成业绩承诺;18年底已完成与花椒的首次换股交割,预计19年完成出表,投资收益结算为19年贡献利润。 多地项目滚动落地,二轮扩张项目开启:轻资产项目:宁乡项目开业一周年营收1.6亿,宜春项目18年12月开业后运营良好,新郑项目预计2020年开业。重资产项目:未来将迎来新一轮扩张期,张家界、上海与西安项目分别将于2019年6月、2019年底、2020年初陆续开业,未来业绩增长将迎来新爆发点。 盈利预测:Q1公司预计整体归母净利+10%~+20%,我们预计旅游演艺主业扣非净利将有着30%+增长。存量实体项目将保持稳步增长,轻资产项目预收款逐步释放。暂不考虑新开项目影响,考虑到项目改造的影响,我们下调公司19-20年EPS预测为1.05/1.07元,新增21年EPS预测为1.34元,看好未来二轮扩张对公司业绩的提升,维持“买入”评级。 风险提示:六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名