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宋城演艺 传播与文化 2017-11-15 21.01 24.84 20.88% 21.20 0.90% -- 21.20 0.90% -- 详细
事件:公司发布公告,公司及旗下全资控制的霍城宋城旅游发展有限公司与郑 州竹桂园旅游景区开发有限公司、新郑市人民政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。 轻资产管理业务捷报频传,持续发展、可复制属性凸显。公司拟为新郑市打造一台标志性旅游演出,提供节目导演、规划概念性方案设计、互动项目概念性设计等一揽子服务,同时授权品牌。项目整体金额达到2.6亿元,预计将于2020年3月26日开业。新郑项目是公司继宁乡项目、西樵镇听音湖项目、宜春明月情景区项目后第四单轻资产输出项目。宁乡项目已经在今年上半年顺利试营业,《炭河千古情》隆重试演。轻资产管理模式可复制性强、可持续性发展得到验证。我们认为公司未来将促进轻资产管理业务发展,一方面为公司创造利润,一方面提升公司品牌的影响力。 推出多样化活动,公司现场演艺收入持续稳定增长。上半年四大景区演艺业务中,杭州景区收入同比增长22%,一方面是今年杭州天气相比去年明显改善, 另一方面是公司颠覆了往年传统主题活动,创办了“我回大宋”主题活动,活动开展71 天,接待游客270 万人次。三亚旅游市场环境整治以后出现了恢复性增长,三亚景区收入同比增长11%。丽江景区在当地监管趋严,天气不利的影响下依然实现了2%的增长。九寨景区扩大市占率,收入同比增长11%,8 月8 日九寨地区发生7.0 级地震,鉴于九寨景区收入在公司营收占比较小,地震对公司经营产生的影响有限。 10 月24 日公司与上海戏剧学院签订战略合作协议,由上戏向公司输送各类演艺人才,公司创作和设计优势将进一步巩固。 直播监管趋严,在线娱乐业务保持稳健增长。公司收购六间房的业绩承诺为2015-2018年分别实现净利润1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元、3.57亿元。在直播行业监管趋严的背景下,上半年六间房实现收入5.9亿元,同比增长12.6%,净利润1.36亿元,业绩符合预期。截至2017年上半年,公司拥有签约主播27万,月活跃用户已经达到5481万,庞大的用户基础将保证在线娱乐业务稳步增长。 定增暂时中止,异地扩张战略不变。公司于2017年4月报送定增事宜。由于张家界千古情项目土地手续等相关事项正在落实中,公司暂时中止定增项目,将根据事项进展,适时恢复定增项目审核。 根据半年报公司异地扩张项目持续推进,各大项目的景区规划和设计以及演出的策划和编创工作已基本完成。根据公司公告,公司预计桂林项目将于2018年开业,西安项目将于2018年末或2019年初开业,上海、张家界项目将于2019年开业。上海项目落地后公司将实现从旅游演艺向城市演艺的跨越,潜在市场空间广阔。第二批筹建中的澳洲、西安、桂林、张家界等复制项目都是海内外一线旅游核心地带,公司过去的成功经验将为异地项目推进提供支持,打开市场空间。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年实现归母净利润10.72亿、13.31亿和16.39亿元,对应的EPS分别为0.74元、0.92元和1.13元。“主题公园+旅游演艺”的模式市场空间广阔,公司是演艺行业龙头,核心创意团队经验丰富,异地项目扩张值得期待,轻资产模式也给公司业绩提供了弹性。考虑到公司现场演艺、互联网演艺在A 股的稀缺性以及公司未来业绩增速,参考三湘印象、长白山、大连圣亚、黄山旅游、峨眉山A等可比公司估值,给予公司2018年27倍目标估值,对应目标价24.84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;直播行业发展不确定性;异地项目落地进度或不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2017-11-13 20.40 29.50 43.55% 21.48 5.29% -- 21.48 5.29% -- 详细
事件 签订宋城﹒黄帝千古情景区项目合作协议书 2017年11月9日,宋城演艺发展股份有限公司及旗下全资控制的霍城宋城旅游发展有限公司与郑州竹桂园旅游景区开发有限公司、新郑市人民政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。宋城·黄帝千古情项目占地约260亩,预计景区开业时间:2020年3月26日。对方支付公司一揽子服务费用2.6亿元,景区开业后,公司按照景区经营收入的20%收取基本管理费。 简评 此次合作,是公司继宁乡炭河里文化主题公园项目、西樵镇听音湖片区旅游演艺项目、宜春明月情景区项目后的又一单轻资产输出。从合作内容和费用支付来看与之前的轻资产项目类似,2.6亿一揽子服务费用+20%经营收入的管理费已成为公司标准收费方式。 我们将宁乡项目与新郑项目对比:宁乡项目所在地宁乡县隶属长沙市,距离市区40公里。长沙市接待旅游人数12450万人次,比上年增长6.2%;实现旅游总收入1534.83亿元,比上年增长13.6%。新郑项目位于新郑市北部,紧邻郑州,距郑州市火车站12公里,距郑州新郑国际机场15公里。郑州市接待旅游人数8933.6万人次,比上年增长13.1%,实现旅游总收入1053.9亿元,比上年增长13.7%。 通过对比发现该项目未来前景广阔,地理位置更加靠近市区,虽然郑州在游客人次上少于长沙,但是游客增速高于长沙6.9%,展现出更高的成长性。我们预计新郑项目有望复制宁乡项目的成功。宁乡项目于7月3日开业,《炭河千古情》演出近300场、炭河古城游客超100万人次,10月7日,《炭河千古情》一天连续演出7场,炭河古城接待游客5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。 盈利预测 由于该项目一揽子服务费用确认时间不确定,同时管理费用要2020年才体现,综上我们保持之前的盈利预测。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,不考虑定增的情况下,对应EPS分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE分别为26,23和18倍,推荐“买入”。 风险因素1、极端自然灾害;2、行业监管趋严;3、新项目建设不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2017-11-13 20.40 28.32 37.81% 21.48 5.29% -- 21.48 5.29% -- 详细
协议主要内容:2017年11月9日,公司及旗下全资子公司霍城宋城旅游(乙方)与竹桂园旅游(甲方)、新郑市人民政府(丙方)就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》,拟在新郑市北部建设一个千古情景区,并在景区内编排上演“千古情”演出。甲方和丙方指定的龙腾公司成立合资公司,由合资公司负责项目的投融资、开发建设及运营等工作,乙方则提供一揽子服务包括品牌授权、景区规划设计、剧目创作、开业筹备等,并收取2.6亿元的服务费、在开业后按景区每年20%的收入收取管理费。 项目所在地文化底蕴深厚,游客基数大,具备成为优质旅游目的地的潜质。宋城·黄帝千古情项目包含一个千古情景区及一个千古情演出,预计于2020年3月26日开业;总占地约260亩,其中100亩景区(含千古情大剧院),50亩停车场及110亩其他用地。景区位于新郑市北部,紧邻郑州,距郑州市火车站12公里,距郑州新郑国际机场15公里。新郑市隶属郑州市,紧邻四大古都(商都郑州、九朝古都洛阳、北宋古都开封、魏都许昌),历史悠久灿烂,文化底蕴深厚;郑州市16年接待游客8934万人次,游客基数大,且附近有嵩山少林寺、嵩山等多个5A级景区或知名景点,具备成为优质旅游目的地的潜质。 轻资产项目再下一城,公司扩展步伐加快。此次合作,是公司继宁乡项目、佛山项目、宜春项目后的第四单轻资产输出,进一步验证了市场对公司景区品牌价值的认可,显示了公司轻资产持续复制扩张的能力。未来轻资产业务可能进一步常态化及持续,成为支撑公司长期发展的又一品牌业务板块,将为公司带来可持续的利润增长空间。我们此前认为,轻资产模式为未来成长提供了空间,此次签约也印证了我们的逻辑。 公司首单轻资产项目宁乡项目超预期,继续看好轻资产快速输出模式。宁乡炭河古城于2017年7月4日开业,截止10月15日仅营业106天游客已经突破100万,表现超出市场预期,考虑开业时间影响,17、18年游客可达150、300万,按照20%的营收分成,公司收入可观。轻资产以服务费(2.6亿)和管理费(景区营收的20%)确认收入,具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡(2016.6.21)、佛山(2017.6.13)、宜春(2017.7.6)和新郑(2017. 11.9)四个轻资产项目,表明公司轻资产模式已经成熟,未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。 风险提示:项目建设不及预期、不可抗力影响、项目对手方违约盈利预测:我们预测17/18/19年公司归母净利分别为10.82/13.44/17.54亿,2017-2019年CAGR为27.3%,EPS为0.74/0.81/1.06元,当前股价对应PE分别为25/23/18倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来继续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为470亿,对应18年目标价28.3元。
宋城演艺 传播与文化 2017-11-13 20.40 -- -- 21.48 5.29% -- 21.48 5.29% -- 详细
宋城演艺(300144) 11月 9日盘中公告:公司及其全资子公司霍城宋城旅游发展有限公司拟与郑州竹桂园旅游景区开 发有限公司、新郑市人民政府就宋城黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。公司将提供一揽子服务包含品牌授权、规划设计、剧目创作、开业筹备等,相关服务费用共计 2.6亿元,并接受委托,在景区开业后,对项目进行日常经营管理, 按照景区经营收入的20%收取基本管理费。 第四单轻资产项目落地,轻资产连续复制输出逻辑逐步验证 !本次新郑项目,系公司继湖南长沙宁乡炭河里文化主题公园项目、广东佛山西樵镇听音湖片区旅游演艺项目、江西宜春明月情景区项目后的第四单轻资产项目输出。公司自2016年6月首单轻资产项目签约以来,目前不足一年半的时间内已经落地四单,充分显示公司轻资产项目持续复制扩张潜力,印证了其轻资产业务的常态化和可持续性。换言之,轻资产有望成为公司未来可持续化的利润增长看点。 具体来看,目前公司已公告的四单轻资产业务仅品牌管理上输出收入合计达到10.40亿元,结合上述项目的开业时间节奏,考虑宁乡项目此前16-17年已经确认的部分,我们预计18-20年每年仍然平均有1-2亿元的管理费收入确认,加之后续的持续管理费提成(项目运营后每年收入约20%),为上市公司2017年至2020年的业绩稳定增长奠定了坚实根基。 新郑项目看点:地处中原腹地,交通便利,客流基础良好。 宋城·黄帝千古情项目由新郑市政府与宋城演艺、河南竹桂园旅游集团联手打造,是宋城演艺在中原地区的首个项目,计划2020年3月实现公演。 新郑项目地理位置优良,文化底蕴深厚。一方面,新郑市位于商都郑州、九朝古都洛阳、北宋古都开封、魏都许昌四大古都之中,隶属郑州,自古以来就是贯通南北的重要交通要道。自古系交通要道,而该项目位于新郑市北部龙湖镇西部区域,大学南路与泰山路交汇处,占地面积约260亩,紧邻郑州,目前距郑州市火车站12公里,距郑州新郑国际机场15公里,交通便利,3-5小时交通圈辐射人口密度较大,项目客流基础扎实。以同区域周边郑州方特主题公园为例,2016年,郑州方特主题公园的客流达到350.91万人次,较2015年同比增长24%,客流绝对量及增速均十分可观。另一方面, 新郑市上古时期就有中华人文始祖轩辕黄帝在此建都,有着8000年裴李岗文化、5000年的黄帝文化、2700多年的郑韩文化,是中国古代文明最早的发源地之一,是中原的核心地带,文化底蕴深厚。在这种情况下,我们认为新郑项目未来前景值得期待。 第一单宁乡项目开业已一炮打响,全面提升公司轻资产项目口碑。 公司今年7月第一单轻资产项目宁乡项目已经开业。根据长沙新闻网的报道,截止10月初,炭河千古情项目合计接待客流近100万人次,非常可观。其中十一期间曾创一天演出6场,单日接待游客5万人的记录。目前《炭河千古情》名义票价260元/人,携程上预定散客价120元/人,考虑旅行社初始折扣等因素,预计今年收入有望达到5000万元以上,18年收入有望达到8000万元以上,考虑其20%的收入提成,有望进一步增厚公司未来业绩增长。 投资建议:估值有优势,旅游演艺轻重并举,国内外扩张前景清晰,买入评级。 预计17-19年EPS0.74/0.92/1.05元,对应PE27/22/19倍(考虑拟增发摊薄对应18年动态PE25倍),估值处于板块低位。从未来成长的角度,公司目前拟自建项目包括桂林、西安、上海、张家界、澳洲等项目,轻资产项目包括宁乡、宜春、佛山、新郑等项目,且未来存有持续的国内外旅游项目复制扩张外延预期(轻资产+重资产并举),中长期持续成长前景清晰,“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2017-11-01 19.63 23.35 13.63% 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
事件。 公司发布三季报,前三季度营业收入23.14亿元,同比增长17.60%,归母净利润9.18亿元,同比增长20.18%,扣非后归母净利润9.23亿元,同比增长22.66%,基本每股收益0.63元/股,同比增长18.87%。第三季度公司收入9.21亿元,同比增长17.89%,归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%,扣非后归母净利润4.01亿元,同比增长22.99%,业绩符合预期。 简评。 现场演艺业务稳健发展,杭州大本营表现抢眼。 根据我们的预计,前三季度现场演艺业务业绩增长约为17%,杭州大本营在去年低基数的情况下业绩增速抢眼,预计在25-30%。 伴随“我回大宋”全民穿越活动举行,十一黄金周单日接待量达最高峰13.2万人次,单日门票收入1225万元;三亚旅游市场景气度继续回暖,1-9月接待过夜游客同比增长13.3%,预计三亚项目业绩增速约为20%;受云南旅游市场整顿,团客影响较大,丽江项目仍然实现约为10%的业绩增长,按三亚旅游市场的情况,预计明年旅游市场景气度将逐渐回升;九寨沟受地震影响对公司业绩影响有限。 直播行业风口过后,增速趋于稳定。 2016是直播行业的元年,直播产业呈爆发式增长,直播平台数量200家,用户3.1亿人,随着行业政策规范化,监管力度加强,小平台的陆续退出留给了大平台空间,六间房在三季度实现恢复性增长。随着和灵动时空不断磨合,以及新业务研发的持续投入,六间房将继续积极打造行业领先的互联网娱乐企业。 轻资产项目宁乡千古情引爆当地旅游市场。 宁乡项目于7月3日开业,《炭河千古情》演出近300场、炭河古城游客超100万人次,10月7日,《炭河千古情》一天连续演出7场,炭河古城接待游客5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。未来管理费分成收入(营业收入的20%)有望超预期。公司预收款项较二季度末增加1.4亿元,为轻资产项目款项增加所致,未来有望确认为收入。2018年10月宜春明月山项目将要开业,带来新的增长点。 盈利预测。 综上,三季报符合预期,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,不考虑定增的情况下,对应EPS 分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE 分别为25,22和17倍,推荐“买入”。 风险因素。 1、极端自然灾害;2、行业监管趋严;3、新项目建设不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-31 19.63 26.50 28.95% 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
2017年三季度公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4亿元,同比增长22.99%,前三季度公司共实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比增长22.66%,基本每股收益0.63元,同比增长18.87%。 公司业绩整体增速平稳,杭州本部在去年低基数基础上,通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长,预计营收增速超过25%,受三亚客流回暖影响,三亚宋城业绩增速预计超过10%,受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小,九寨千古情景区目前仍处于关停状态,但九寨项目整体体量偏小(去年占营收比重不超过6%),对公司业绩影响不大。 项目稳步推进,未来几年进入新项目收获期。今年宁乡炭河里项目顺利试营业,《炭河千古情》试演,市场反馈优异。公司新项目储备丰富,未来3-4年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有2-3个项目开业,预计阳朔、明月山项目2018年开业,西安项目2018年下半年或2019年上半年开业,上海、张家界项目2019年开业,澳洲、西樵项目2020年推出,公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验,新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献,未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。 值得一提的是,上海项目与以往三亚、丽江项目的形态和设计方案不同,主要包括三个产品,一是针对游客的千古情系列;二是定位于20世纪20-30年代旧上海背景的浸没式演出大戏;三是类似红磨坊、Night club形式的演出。三台戏在观众体验和内容上都有很大创新,目前已完成环评、能评,预期下半年动工。 毛利率平稳,费用率小幅上升。公司Q3毛利率69.69%,前三季度毛利率66.05%,与去年基本持平。费用率方面,受管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加影响,前三季度管理费用率由去年同期的5.58%提升至6.23%,整体期间费用率为16.86%,比去年同期上升1.23个百分点。 盈利预测与投资评级:估值方面,维持2017-2019年公司每股收益为0.757元、0.98元、1.238元,对应的PE为25.7倍、19.85倍、15.72倍,公司品牌价值持续提升,千古情系列继续为公司增厚业绩,新项目陆续推出有望成为新的利润增长点,给予公司2017年35倍PE,维持公司目标价为26.5元,结合当前价位,维持“买入”评级。 风险提示:互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-30 19.63 28.35 37.96% 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
宋城演艺发布三季报:报告期内公司实现营收9.22亿元,同比增长17.89%;实现利润总额4.91亿元,同比增长14.47%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%。 现场演艺:立足传统文化,打造独特游历体验 公司继续巩固在现场演艺的龙头地位,旗下各大宋城主题公园持续推出创意活动,旧公园焕发新活力。杭州、丽江、三亚三大主题公园基本保持上半年发展态势,充分借助自身对传统文化挖掘的能力,推出丰富的创意活动,助推各大园区人气持续火爆。其中,作为大本营的杭州宋城景区推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动以及开发弘扬传统文化的夏令营研学游等,于三季度内创下单日接待游客14万人次(8月6日)和单日演出16场(10月4日,当日游客量13.15万人次,实现门票收入1224.72万元)的新纪录。杭州乐园及烂苹果乐园打造万圣节活动“见鬼节”、“鬼精灵节”作为秋季主题,丰富园区内的游玩、演出内容。同时,凭借强大的竞争力以及宣传营销能力,三亚宋城旅游区以及丽江宋城旅游区均保持增长态势。 轻资产项目:宁乡炭河古城开业,市场口碑优异 公司首个轻资产项目--宁乡宋城炭河古城于三季度内顺利开业,该项目是公司深度挖掘湖南传统文化制作而成,在开业后获得观众的热烈反响及政府和业界的一致好评,引爆湖南省内的全域旅游热潮。今年国庆中秋双节内,《炭河千古情》在10月7日连演七场,单日接待量达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。今年内,公司新签了两项轻资产项目(西樵镇听音湖片区旅游演艺项目、明月情景区项目),其中,明月情景区项目预计在2018年10月1日投入运营。宁乡轻资产项目的成功为今后的轻资产项目发展模式带来极佳的口碑,起到了良好的标杆作用,未来公司有望围绕轻资产项目进一步实现业绩提升。 未来看点:线下演艺龙头地位稳固,线上恢复性增长 公司未来看点:1)现有的主要三大园区盈利能力稳定增长,坐稳行业龙头地位,轻资产项目未来有望持续落地,完善公司全国布局;2)即将迎来几大异地项目密集落地期,明年桂林《漓江千古情》有望落地,西安项目最快能在明年年底落地,上海、张家界项目有望在2019年开业,澳大利亚和佛山项目预计2020年落地;3)线上演艺在细分领域保持龙头地位,六间房与灵动时空的结合将进一步完善公司在综合互联网娱乐领域的布局, 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为0.72、0.81、0.90元,对应27.03、24.02、21.62倍PE,维持强烈推荐评级。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-30 19.63 -- -- 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
前三季度业绩增长20%,符合预期 前三季度,公司实现营业23.14万元,同增17.60%;业绩9.18亿元,同增20.18%(扣非增22.66%);EPS0.63元,与我们三季报前瞻一致(公司业绩预告增15-30%)。其中Q3营收/扣非业绩增18%/23%,保持良好增势。 Q3杭州本部低基数高增长,六间房趋好,丽江、九寨项目受压 17年Q3,杭州本部尤其宋城景区在去年G20低基数及各类活动影响下较上半年加速增长,预计业绩增35-45%,推动前三季度杭州本部增长35%+,是公司增长的核心。三亚Q3业绩增15-18%,较上半年略有好转;而丽江Q3仍受区域整顿影响,估计业绩微增;九寨受地震影响Q3估算业绩下滑40-50%。六间房前三季度预计业绩增长15-20%,剔除灵动时空影响Q3预计微增,较上半年略有好转。此外,宁乡项目Q3确认预计相对较有限,而扶贫等带来营业外支出增加1000万,影响业绩增速2-3pct。综合来看,公司前三季度毛利率基本持平,而期间费率增长1.23pct,主要销售费用率和管理费用率各增0.68/0.65pct,财务费用率基本持平。 全年稳定增长可期,轻资产/国际化/新项目下中线成长前景清晰 考虑杭州本部等的持续发力及六间房有望逐步好转,17年公司良好业绩增长可期。中长线来看,1、公司已公告听音湖/宜春轻资产管理输出项目,助力未来2-3年成长,且轻资产首单宁乡项目开业以来客流表现靓丽,有助于其未来轻资产扩张;2、国际化战略下,除澳洲项目外,公司未来在亚太、北美、东南亚等地均不排除有新的海外项目落地,中长期国外市场潜力大;3、桂林、西安、上海、张家界等项目有望开启18-19年新成长(预计桂林18年开业),未来与上海戏剧学院合作有望为其持续扩张及产品多元化丰富带来人才储备。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 旅游演艺国内外扩张前景清晰,估值处于板块低位,维持?买入? 预计17-19年EPS0.74/0.91/1.04元,对应PE26/21/19倍(考虑拟增发摊薄18年EPS0.80元,对应PE24倍),估值处于板块低位,且公司旅游演艺未来轻资产+国内外复制扩张前景清晰,中长期持续成长可期,“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-30 19.63 -- -- 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9.18亿元,同比增长20.18%;实现扣非净利润9.23亿元,同比增长22.66%,业绩略低于预期。 成本、费用率上升,业绩略低于预期。公司前三季度的毛利率是66.05%,同比下滑0.1个百分点;期间费用率是16.86%,同比上升1.23个百分点,这主要是由于销售费用率同比上升0.67个百分点至10.27%和管理费用率同比上升0.65个百分点至6.23%。在毛利率下滑、期间费用率上升的情况下,公司归母净利润增速仍高于营收增速,原因包括:(1)公司购买低风险理财产品获得理财收益,推动投资收益同比增长3.69倍;(2)今年8月8日九寨沟地震对九寨千古情产生负面影响,导致少数股东损益同比减少39.73%。第三季度,公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%,业绩低于预期。这可能与九寨沟地震对九寨千古情的负面影响有关。 推出多样化活动,现场演艺业务保持较快增长。公司表示,现场演艺方面,杭州宋城景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长;丽江宋城旅游区克服当地市场环境等影响,仍实现了小幅增长。 宁乡项目表现优异,公司实力获市场认可。轻资产输出方面,作为公司首个轻资产项目,宁乡宋城炭河古城开业以来得到观众、业界和政府的一致好评,市场反馈优异。10月7日,《炭河千古情》一天连演七场,接待观众达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。 定增中止,预计扩张仍将继续。公司9月27日公告称,由于本次涉及的募投项目之张家界千古情建设项目土地用地手续等相关事项正在落实中,公司决定中止该次定增,但后续将根据相关事项的进展情况,适时向中国证监会申请恢复公司定增申请文件审核。虽然本次定增中止,但公司方面表示,将继续通过海内外自主投资建设和轻资产输出相结合的模式,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.80元和0.96元,对应估值分别为24倍和20倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-30 19.63 -- -- 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入23.14亿元(+17.60%),归属上市公司净利润9.18亿元(+20.18%),基本每股收益0.63元。2017年第三季度,收入9.22亿元(+17.89%),归属上市公司净利润3.94亿元(+18.89%)。业绩基本符合预期。 根据公司中报和此前公告,我们预计前三季度收入分项目增速,杭州+~30%(去年G20和下雨低基数),三亚+~15%,丽江+~0-5%,九寨今年完成去年收入的65%。轻资产项目报告期内新签约广东佛山西樵山岭南项目、江西宜春明月山项目等,报告期公告资产负债表中预收款项3.48亿元,同比大幅增加约2.6亿元,源于收到轻资产项目款,未来将随着工程进度逐步确认,提前预收反映了公司实力和议价能力。 报告期内,成本率和费用率控制较好,毛利率-0.1pp.,销售费用率+0.68pp.,管理费用率+0.65pp.,财务费用率-0.09pp.。管理费用同比增长31.27%主要系管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加所致。 盈利预测与投资建议:公司公告三季报业绩,符合前期中报预期。报告期内亮点在于杭州宋城在高基数基础上维持高增长,显示出可拓展空间大,轻资产项目已经提前收到项目款,显示公司议价能力强。公司其余项目今年受到不可抗拒影响,短期一定程度影响业绩,形成低基数,预计明年有望恢复。预计公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,当前股价对应PE分别为26倍、19倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:直播行业发展存在不确定性。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-27 19.63 27.65 34.55% 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
事件:2017年10月25日晚,公司发布2017年第三季度报告,Q1~Q3归母净利9.18亿元,同比增20.18%。其中第三季度归母净利3.94亿元,同比增18.89%。 前三季度归母净利同比增长20.18%,预计17年全年预计归母净利10.84亿元。2017Q1~Q3营收分别为6.72/7.21/9.22亿元,同比增长17.3%/17.6%/17.9%;归母净利2.45/2.79/3.94亿元,同比增长26.3%/17.2%/18.9%。根据三季度报,2017Q1~Q3营收23.1亿(+17.6%)归母净利9.18亿元(+20.18%),已超16年全年。按同期净利占比84.6%算,17年全年归母净利约10.84亿元。 与上戏签署战略合作协议,完善后备人才储备。10月24日,公司与上海戏剧学院签署了战略合作协议,在人才培养、横向课题研发、科技成果转化等方面展开深入合作。主要内容包括:公司为上戏提供校外实践基地、在上戏设立“黄巧灵工作室”推动双方深度合作、设立艺术创作专项基金以扶持上戏师生的艺术创作、筹划音乐剧学院培养音乐剧专业人才等。公司与上戏的合作,不仅可为公司输送大量优质的后备人才,还可以将上戏的科研成果转化为内容,内容端有望逐步丰富。 公司现金充裕,现金流优异,在定增中止的情况下仍有能力保证拟投资项目的顺利进行。公司前三季度经营活动现金流净流入13.5亿,期末现金及等价物余额13亿;报告期内公司还偿还了2亿银行贷款,支付了1.45亿股利,并用闲置资金购买了约4亿理财产品,表明公司现金流十分充裕。此外,公司的资产负债率最近三年逐步下降,截至17Q3期末资产负债率只有12.6%。 若以40%的资产负债率为目标,公司仍有38亿的负债空间,在定增中止的情况下以负债的方式完成项目所需资金的募集。 我们与市场不同的观点:1、市场认为国内景区资源有限,后续并无增长空间。我们认为,城市演艺、海外拓展以及轻资产模式都为未来成长提供了足够空间。 2、市场担忧六间房对赌完成后净利略有下滑影响业绩释放。我们认为,六间房受限于业绩对赌条款不能对必要的技术进行投资研发,在对赌完成后不排除加大投入导致净利增速趋缓的情况,但技术投入的增多一般伴随对未来盈利预期的提升,长期来看并不会对市值形成拖累。3、市场担心海外拓展成本明显高于国内景区,以及资金问题影响发展速度。我们认为海外项目购地成本约为总投资额的25%,国内购地成本约占15%-20%,而国外票价为国内五倍左右,未来带来的收益完全可以覆盖前期的投资成本。此外公司仍有加杠杆空间,成长性仍在。4、市场担心九寨沟地震会影响净利。 我们认为,九寨沟仅占公司营收6%左右。资产损失有保险赔付,总体对未来净利的影响有限。5、市场担心定增中止会影响项目进度。我们认为公司资金充足,加杠杆空间仍大,公司自筹资金可以保证项目顺利落地。 风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为10.7/13.1/17.8亿, EPS0.74/0.79/1.07元(18年考虑增发摊薄),2017-2019年CAGR 29%,当前股价对应PE 分别为26/25/18倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG 中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为458亿。对应18年目标价27.6元。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-27 19.63 26.25 27.74% 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
宋城以现场演艺、互联网演艺与旅游休闲为三个立足点,形成“演艺、旅游、国际、网红、IP、科技”六个宋城策略。2010-2016 年,公司毛利润及净利润年均复合增长率分别达29.92%、33.00%。2017 上半年,公司分别实现营业收入、归母净利润13.93 亿元、5.24 亿元,分别同比增长17.41%、21.17%,主要受益于现场演艺与互联网演艺的稳定发展。 把握稀缺性旅游资源,打造自然+人文+主题景区切合热点。公司目前有八大景区(四大景区已建成,四大景区在建中),皆位于热门旅游城市,在建项目建成后有望明显拉动公司业绩增长。公司景区主要为以历史文化+民族特色为核心的主题乐园,符合当下国民出游热点。 旗下六间房业绩增长稳定,依托宋城线下演艺资源扩充内容,进军二次元领域或打造新业绩增长点。六间房为老牌直播平台,其PC 端秀场直播龙头地位稳固并逐步建立自有主播培养体系,从而保证平台业绩与用户规模稳定增长。同时六间房依托上市公司现场演艺资源,将优质线下演出引入直播平台,并为上市公司景区引流。在此基础上,六间房为拓展新用户群体,积极布局二次元领域,推出“蜜枝”ACG 配音平台并打造全球首个AR 虚拟女团And.II(根据公司提供信息)。 And.II 女团比以往的虚拟偶像具有更好的互动性,参考初音未来、洛天依等成功案例,虚拟偶像经纪业务有望成为六间房业绩的新增长点。 投资建议:公司凭借文化主题乐园项目的高稀缺性,不断提高市场占有率,在四个在建项目完成后业绩增速有望进一步加快;旗下互联网演艺平台六间房业绩增长稳定,进军二次元领域推出全球首款AR 虚拟女团有望打造业绩新增长点。我们预计公司17-19 年净利润分别为10.95 亿元、13.46 亿元、16.17 亿元,对应每股收益分别为0.75 元、0.93 元、1.11 元。参考同类可比公司给予35X 估值,对应六个月目标价26.25 元,给予“买入-A”评级。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-27 19.63 24.00 16.79% 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
事件: 10月25日,宋城演艺发布三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入23.14亿元/增长17.60%;实现归属净利润9.18亿元/增长20.18%,扣非后归属净利润9.23亿元/增长22.66%;实现基本每股收益0.63元/增长18.87%。 Q3实现营业收入9.22亿元/增长17.89%;实现归属净利润3.94亿元/增长18.89%,扣非后归属净利润4.01亿元/增长22.99%。与此前业绩预告相符。 评论: 1、业绩增长稳健,Q3整体表现好于Q2。今年前三季度,公司营收增长18%,归属净利润增长20%,其中Q3营收增长18%,归属净利润增长19%,比Q2增速(营收+18%/净利润+17%)稍有提升。考虑今年8月8日九寨地震后,当地项目关停,因此宋城其他项目以及六间房Q3业绩增长26%左右。 2、杭州本部增长强劲,三亚项目复苏,丽江项目承压。千古情演艺方面,杭州项目上年受G20影响,而今年Q3依靠内容创新和活动策划实现强势反弹,预计盈利增长超过30%;三亚旅游市场回暖,三亚项目迎来恢复性增长;丽江项目继续受当地市场调整影响,只有个位数增长;九寨项目因地震继续关停。 3、首单轻资产项目开业表现好于预期,盈利贡献尚待释放。本期轻资产项目的盈利贡献与上年同期基本持平,但宁乡炭河千古情开业后表现好于预期,后续管理费分成值得期待,也为其他轻资产项目树立标杆,意义重大。值得关注的是,公司9月底预收款项比6月底增加1.5亿元,达到3.5亿元,主要来自轻资产项目的预收款,未来一旦计提,将转化成利润。 4、直播行业日益规范,六间房Q3经营反弹。数字娱乐方面,直播行业严监管的影响趋稳,六间房Q3表现稍好于上半年,能够完成全年业绩承诺。目前,六间房在产品、技术、游戏、新业务等方面的研发初有成效,未来将尝试从娱乐平台向实用型平台转化。 5、利润率保持稳定,经营现金流大幅增加。前三季度,公司销售费用率上升0.68pct;因管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加,管理费用率上升0.65pct;因归还银行贷款,财务费用率下降0.09pct。公司毛利率下降0.10pct,净利率上升0.54pct。公司Q3经营活动现金流增长29%,主要系营业收入增长及轻资产项目预收款增加所致,表明实际经营效益正在改善。 6、新项目储备充足,明年下半年有望贡献业绩增量。未来公司主要看点在于储备项目的陆续开业,预计18-19年,自有投资和轻资产项目每年能开业2-3个。具体而言,18年上半年桂林项目开业,下半年宜春项目开业,18年末西安项目开业,19年上海、张家界项目开业。10月24日,公司宣布将与上海戏剧学院建立战略合作关系,依托其优质的师资和生源,优化人才储备,为日后持续扩张奠定坚实基础。 7、投资建议:在九寨项目关停的情况下,公司其他项目Q3表现出色,业绩环比改善,考虑未来三年新项目陆续开业,公司将迎来新一轮业绩增长。我们维持17-19年净利润预测为10.8/14.0/17.1亿元,同比增长20%/30%/22%,对应PE估值26x/20x/16x,考虑潜在增发,备考PE估值29x/23x/18x。经过前期股价调整,估值已处于历史底部,建议长期投资者低位布局,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:项目开业不达预期;项目所在地旅游市场调整。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-27 19.63 -- -- 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- --
宋城演艺 传播与文化 2017-10-17 19.63 24.00 16.79% 21.48 9.42% -- 21.48 9.42% -- 详细
1、Q3业绩延续上半年增长趋势,杭州本部显示出色生命力。公司克服九寨地震关停的不利影响,旅游演艺综合实力凸显。在各大千古情项目中,杭州本部仍表现最好,通过多样创新活动,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的新纪录,预计利润贡献增长最快;三亚项目继续恢复性增长;丽江项目实现小幅增长,在当地旅游市场的波动下,显示出较强的抗压能力。 2、宁乡轻资产项目开业后表现出色,Q3确认收入不多。宁乡作为公司首个轻资产项目在今年暑期开业,观众数量和演出场次超出先前预期,市场反响热烈。10月7日,《炭河千古情》连演7场,接待量达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录,为公司轻资产模式树立了标杆,同时未来管理费提成收入也值得期待。公司今年新签两项轻资产项目,宜春明月山项目预计2018年10月试营业,佛山听音湖项目预计2020年3月投入运营。 3、直播行业趋于稳定,Q3六间房表现优于上半年。在监管政策收紧下,直播行业经过一轮重新洗牌,六间房Q3经营上也出现恢复性增长,同时在产品、技术、游戏和新业务研发上持续投入后初有成效,巩固了现有优势。同时,灵动时空持续扩大自研和运营产品线,虚拟偶像等项目也获得肯定的反馈。 4、投资建议:三季报业绩符合预期,目前丰富的项目储备仍是公司未来三年业绩不断增长的动力。我们维持17-19年净利润预测为10.8/14.0/17.1亿元,同比增长20%/30%/22%,当前市值279亿元,对应PE估值26x/20x/16x,考虑增发预案(目前已暂停),备考市值315亿元,对应PE估值29x/23x/18x。公司股价和估值已处于历史底部,建议长期投资者择机布局。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名