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宋城演艺 传播与文化 2018-05-08 20.40 -- -- 21.08 3.33% -- 21.08 3.33% -- 详细
传统演艺和主题公园创意活动不断,六间房稳健经营。公司景区不断优化基础设施及配套服务,并通过系列创意活动来吸引游客。杭州景区《宋城千古情》打造全息版,增加新感官体验;三亚景区则推出“我回丝路”等系列主题活动,并获得媒体多次报道;丽江景区通过优化环境、增加活动策划等方式在旅游整治力度加强情况下仍实现正增长;九寨景区则仍处于修复状态,未来会根据政府统一部署择机开园。六间房在春节淡季、行业增速趋缓及监管收紧的背景下,通过经营策略调整,仍实现主播人数、注册用户、ARPU等运营指标持续提升,及净利润同比增长。 异地和国际新项目有序推进。公司上海、西安、桂林、张家界项目有序推进:桂林项目平稳推进建设进度,西安项目已经于3月底举行奠基仪式,张家界项目于2017年12月取得土地,将于近期开工;上海项目在2018年初取得了总体设计文件批复,下一步将开展保护性拆除工作;澳洲项目已经进入正式评审阶段;此外公司还于今年1季度新签订了西塘演艺小镇项目。异地项目的稳步推出为公司未来持续增长提供良好支持,国际项目拓展更为公司长期发展打开新空间。 炭和千古情反响良好,轻资产管理输出模式开启。宁乡炭河千古情项目于2017年7月试运营,作为轻资产第一单其市场反馈良好。今年一季度共接待游客80多万人次,其中3月10日演出高达6场,接待游客近4万人次。此外,明月千古情和岭南千古情先后于2017年10月和今年3月动工兴建,黄帝千古情亦在有序地进行动工前的准备工作。系列轻资产项目有利于提升公司的品牌和业绩。 毛利率和净利率提升明显。公司毛利率同比提升6.51PCT至67.97%;净利率同比提升8.58PCT至44.89%,我们分析部分受益于轻资产项目的占比提升。费用率方面,公司期间费用率同比提升1.32PCT至18.37%。其中,销售费用率同比降0.89PCT至10.29%;管理费用率同比提升2.7PCT至8.22%,主要由于九寨景区停业期间营业成本调整至管理费用及员工薪酬和研发支出增加所致;财务费用率为-0.13%,主要由于利息支出减少及存款利息增加。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年和2019年EPS分别为0.88元和1.05元,对应的PE分别为23倍和19倍,看好公司管理团队及可异地复制模式,维持买入评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)行业监管风险;4)突发性事件影响;5)并购整合风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-05-02 20.48 24.00 18.34% 21.08 2.93% -- 21.08 2.93% -- 详细
业绩符合预期,增持。核心景区品质提升创新不断,互联网演艺战略调整推动业绩同增,公司增量项目稳步推进贡献业绩,将打造综合性娱乐平台,维持2018/19年EPS为0.86/0.99元,目标价24元。 业绩简述:2018年一季度公司实现营业收入7.12亿/+6%,归母净利3.22亿/+31.48%,扣非归母净利2.94亿/+20.16%,符合预期。 核心景区品质提升创新不断,互联网演艺战略调整推动业绩同增。①核心景区基础设施和配套服务持续优化,三亚景区团散比例持续优化客单不断提升,九寨景区关园对公司报告期经营业绩影响不大;②轻资产宁乡景区Q1接待游客80余万人次,龙泉山索道于4月24日开业运营,将进一步夯实公司浙江省龙头旅游休闲企业地位;③六间房及时调整运营政策,聚焦头部内容头部流量驱动经营数据及业绩在监管趋严环境下依然同增;④管理费用率8.22%/+2.7pct,主要为藏谜与九寨公司停业成本调整至管理费用薪酬及研发支出增加所致,销售费用率10.29%/-0.89pct。 增量项目稳步推进,打造综合娱乐平台。①桂林、张家界及西安项目预计2018Q3-2019年中亮相,上海及澳洲项目正稳步推进,预计将在未来三年内陆续开业,届时将有力提升公司的经营表现;②演艺产品4.0西塘小镇定位高端,为公司演艺产品的全新尝试;③公司正积极布局移动手游与二次元产业,将打造综合性娱乐平台。 风险提示:异地项目不达预期、六间房新项目不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-05-02 20.48 -- -- 21.08 2.93% -- 21.08 2.93% -- 详细
公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长6.00%;报告期内,受大额政府补助、公司持有基金产生汇率收益及公司三亚水公园资产、武夷山土地使用权处置带来的收益等影响,公司实现归母净利润3.22亿元,同比增长31.48%;实现扣非净利润2.94亿元,同比增长20.16%,基本符合我们此前的预期(2.94亿元)和业绩预告预测值(归母净利润上升10%-30%)。2018年一季度,销售费用率下降0.90pct至10.29%;由于藏谜与九寨千古情地震停业期间营业成本调整至管理费用且管理人员薪酬及研发支出增加,使得公司管理费用率增长2.69pct至8.22%;同时,受贷款利息支出减少以及存款利息收入增加影响,财务费用率下降0.48pct至-0.13%。自2017四季度起,公司轻资产业务规模扩大带动整体毛利显著提升,其中2017Q4毛利率同比增长11%,2018Q1毛利提升6.51pct至67.97%。 现场演艺保持稳定增长,各景区业绩屡创新高。报告期内,公司现场演艺业务运营稳定。杭州宋城景区2月18日(初三)单日演出15场,接待9.55万人次,营收创历史新高。三亚千古情景区春节/清明分别接待游客27.66/5.92万人次,分别同比增长2.56%/34.32%,未来收益于海南“自由岛”政策或迎来新的发展契机。2017年丽江千古情景区受云南旅游市场整治影响业绩下滑,报告期内,丽江千古情景区仍在不断加强整改,通过经营策略调整,使景区营收实现正增长。九寨千古情景区受地震影响目前仍处于关园状态,但其体量相对较小,对公司整体经营业绩影响不大。随环境不利影响逐渐消退,公司演艺业务高成长有望维持。 轻重资产同步扩张,新项目业绩将逐步释放。报告期内,在轻资产方面,宁乡炭河古城景区运营良好,一季度共计接待游客80余万人次,为公司后续轻资产项目运营提供丰富经验。今年10月,明月山景区即将开业,轻资产项目利润率高,发展迅速,预计将在未来持续提高公司的盈利能力。而传统重资产项目方面,2018年5月,漓江千古情即将投入运用;2019年,上海世博大舞台和西安“中华千古情”项目预计也将陆续开业,届时有望提升公司经营表现。 盈利预测及投资建议:公司核心业务现场演艺维持稳定增长,三亚千古情受益于海南政策红利未来业绩可期。目前公司储备项目推进顺利,轻资产项目规模扩大后能够显著提升公司整体毛利率。维持盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.91/1.09/1.25元,对应PE分别为22/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:景区客流增长低于预期;项目建设不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.48 25.40 25.25% 21.08 2.93% -- 21.08 2.93% -- 详细
1、旅游淡季业务增长良好,非经常项目增厚利润。2018Q1,公司在旅游淡季整体业绩稳健,收入增长6.0%,扣非后净利润增长20.2%。其中,杭州本部上年同期基数较高,盈利仍有小幅增长;三亚项目表现突出;丽江项目继续受市场整治影响,但表现稳定。九寨项目因地震影响停业,正在积极修复中。由于资产处置及政府补助等非经常性收益的增厚,公司归属净利润增长31.5%。 2、六间房运营优化,经营数据持续提升。2018Q1,在行业竞争加剧、监管政策趋严的环境下,六间房通过向头部主播聚集平台资源,对头部玩家提升服务水平的策略,推动主播人数、注册用户、ARPU持续提升,业绩表现突出。 3、储备项目有序推进,即将迈入新一轮扩张期。阳朔项目建设顺利,预计于2018Q3开业;西安项目于3月末施工奠基,张家界项目即将全面开工,上海项目即将开展保护性拆除工作,上述三个项目预计于2019年年中开业。轻资产项目方面,宜春项目进展顺利,预计2018Q3试营业;佛山项目于3月末正式动工建设,新郑项目正处于施工前准备阶段,二者预计于2020年3月投入运营。 4、盈利能力向好,费用控制良好。2018Q1,公司毛利率上升6.51pct,主要原因是:1)九寨千古情公司停业期间的固定成本调整到管理费用科目;2)公司成本控制效果提升;3)六间房运营效率提升,利润增长较快。期间费用方面,销售费用率下降0.89pct;管理费用率上升2.70pct,主要是九寨千古情公司成本的调入;财务费用率下降0.48pct,主要因利息支出减少。毛利率上升与非经常性损益增厚下,净利率上升8.58pct。 5、投资建议:一季度作为旅游淡季,千古情系列均实现正增长,其中三亚项目表现相对突出。同时,六间房经营向好,全年业绩承诺无忧。目前公司储备项目进展顺利,今年将迈入新一轮项目开业周期,未来三年成长空间将逐步释放。我们预计2018-2020年归母净利润为13.5/17.8/22.9亿元,同比增长27%/32%/29%,对应的PE估值为21x/16x/13x,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险因素:项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.48 24.20 19.33% 21.08 2.93% -- 21.08 2.93% -- 详细
公司运营效率提升,新项目有望带来业绩增量 2018年第一季度,公司营收增速降低而归母利润增速好于市场预期,主要是由于公司运营效率大幅提升,毛利率和净利率分别达到67.97%和44.89%,较同期提升6.51和8.58个百分点。同时,由于公司目前异地项目储备较多,在建工程(+41.27%)和预付舞台舞美设计费和广告费等(+107.03%)大幅增长,有望为公司未来业绩带来增量。 现场演艺稳步推进,为未来业绩增长打下基础 公司旗下线下演艺运营良好,旗下各大景区继续优化基础设施建设和吃住行等配套服务。杭州宋城景区,全息版《宋城千古情》于春节上演,技术的加入加强公司演艺产品的质量,同时,大本营中各类活动不断,包括春季版“我回大宋”、大型全民穿越活动“我回二次元”等,园区人气持续高涨。此外,三亚景区产品“我回丝路”主题活动重装升级,多个电视栏目对景区进行报导;丽江景区所在区域整治持续,但营收依旧实现正增长;九寨受地震影响仍是关园状态。 新项目推进方面,桂林阳朔项目在一季度完成建设任务,“中华千古情”项目举行了奠基仪式,最快今年上半年开园;张家界项目于去年12月取得项目用地,近期将全面开工;上海的宋城演艺·世博大舞台改扩建项目取得了批复;澳洲项目规划总体设计方案已完成,政府已进入全面正式评审阶段。 调整运营、利用自身优势,互联网演艺持续增长 互联网演艺通过及时调整运营政策、充分利用自身运营经验和用户积累优势,在报告期内持续增长。六间房业务方面,推出多档公益直播栏目,其主播人数、注册用户、ARPU等指标持续提升,保持净利润同比增长;灵动时空方面,一季度共发行4款外部联运产品和1款代理产品,公司继续研发投入,自研产品将陆续在2-4季推出,其中《猎人传奇》在测试中展现较好,有望成为2018黑马产品。此外,公司女团全面进入IP内容与偶像娱乐两个市场,实现出道半年人气破2亿,吸引喜马拉雅、腾讯《创造101》节目等机构并达成合作。 盈利预测与估值 预测公司2018-2020年的EPS(稀释)分别为0.90、1.10、1.25元,对应22.09、17.95、15.79倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济因素如宏观经济政策、经济发展水平、经济周期波动以及宏观环境给旅游业带来的风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.48 23.25 14.64% 21.08 2.93% -- 21.08 2.93% -- 详细
18年一季报:营收7.12亿元/+6.00%,归母净利润3.22亿元/31.48%,扣非后归母净利润2.94亿元/+20.16%,EPS0.22元/+29.41%。 一季度业绩符合预期,盈利能力显著提升成亮点。①公司18Q1实现营收增长6.0%,归母净利润增长31.5%,扣非后归母净利润增长20.16%,业绩符合预期。②毛利率67.97%/+6.51pct,盈利能力提升显著,我们预计主要由于公司轻资产的宁乡炭河古城项目在一季度实现收入,叠加公司推出了众多创意活动以及引入更多科技元素,实现了散客比例的提升,共同推动了毛利率的增长。③三费同比增加1.33pct。 公司18Q1销售费用率10.29%/-0.89pct,管理费用率8.22/+2.70pct,主要受藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至管理费用,以及报告期内公司人员薪酬及研发支出增加所致;财务费用率-0.13%/-0.48pct,主要系贷款利息支出减少及存款利息收入增加所致。 ④投资收益及政府补助同比增长。公司在一季度使用暂时闲置自有资金购买低风险理财产品,使得投资收益同比增长52.09%;三亚水公园资产及武夷山土地使用权处置,推动资产处置收益同比增加1700万元;并在一季度收到更多政府补助金额,使得营业外收入增多约1007万元。综上,毛利率的提升+投资收益增多+补助提升,共同推动了公司18Q1实现净利润率44.89%/+8.58pct,盈利能力提升显著。 创意活动+科技手段,存量项目经营效益持续向好。①杭州宋城:春节期间推出了全息版《宋城千古情》,获游客高度评价;春季推出了“我回大宋”全民穿越活动,在吸引90后年轻游客方面效果显著;②杭州湘湖片区:杭州乐园推出了全民沉浸式演出“我回二次元”创意活动,且整改后杭州乐园更加注重游客的体验需求,满意度大大提升。③三亚千古情:推出了“我会丝路”主题活动,并推出多个当季主体和时尚热点活动,叠加三亚春节期间旅游市场火热,三亚项目的散客占比进一步提升,客单价不断提高。此外,受益国务院的政策支持,海南的旅游景气度有望持续提升,公司对此也加紧了三亚千古情的二号剧院装修进度,未来三亚项目收入有望持续增长。④丽江千古情:虽丽江旅游市场整顿持续加强,但公司制定了良好的营销策略,使得营收实现正增长。⑤九寨千古情:受地震影响,九寨项目仍处于关园状态。 公司目前正积极修复中,未来在政府统一部署下拟择机开园。 外延扩张项目稳步推进,未来三年内有望陆续开业。①阳朔项目继续推进建设进度;②“中华千古情”项目已在3月31日举行奠基仪式;③张家界项目以取得项目用地,并与近期全面开工;④世博大舞台项目已于18年取得总体设计文件批复,将继续加快后续审批。⑤澳洲项目总体设计方案已完成,现已进入全面正式评审阶段。根据公告,上述五大项目有望在未来3年内陆续开业,并有力提升公司经营表现。 轻资产项目已陆续动工,未来落地后拟持续提升毛利率。①炭河古城项目在一季度共计接待游客80余万人次,其中仅在3月10日一天的《炭河千古情》演出高达6场,接待游客近4万人次。②明月千古景区在17年10月已动工兴建;③听音湖项目在今年3月28日已正式动工;④黄帝千古情项目已在有序地进行动工前的各项准备工作。公司的轻资产为管理和品牌输出,毛利率极高,未来各轻资产陆续落地后有望持续提升毛利率,增厚业务。 互联网演艺业务逆势而上,网络销售平台项目推动各景区协同效应。 ①直播业务:虽然直播行业增速有所放缓,内容监管进一步收紧,但六间房及时调整运营策略,实施资源向头部主播聚集+发展线下经纪公司+线上家族扶持+提升头部玩家服务等多项策略,实现了净利润同比增长。②网络销售平台:公司新推出的会员制在短短3个月内获7万会员人数,未来有望持续增长。忠实粉丝的培养预计有望为公司在全国各地的千古情项目实现引流和协同,进一步提升散客比。 投资建议:买入-A投资评级。低估值高潜力,具备较高成长性。根据分部估值法,预计公司2018-2020年归母净利润13.7亿元/16.7亿元/19.5亿元,对应EPS分别为0.95/1.15/1.34元,对应PE分别为21x/17x/15x,给予景区业务/六间房业务2018年PE25.4倍/20.4倍,对应2018年目标价为23.25元。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.48 -- -- 21.08 2.93% -- 21.08 2.93% -- 详细
Q1业绩增长31%,略超业绩预告上限。 18Q1,公司实现营收7.12亿元,同增6.00%,实现业绩3.22亿元,同增31.48%(扣非增20.16%),略超业绩预告(10-30%)上限,EPS0.22元。三亚水公园等资产处置收益、政府补助增加等带来非常损益2816万,加速业绩增长。 预计三亚表现良好,杭州本部平稳,六间房业绩增长较突出。 18Q1,杭州本部因去年同期高基数收入和业绩预计持平;三亚项目旺季表现良好,预计收入增10%+,业绩增约20%;丽江项目在区域整治压力下,依托客单价提升,收入稳健,业绩5-10%,九寨项目仍停业。同时,预计轻资产收入因项目结算进度等同比下滑(宁乡已开业,宜春尚处于建设期)。六间房Q1预计收入平稳,但产品费用优化+灵动并表贡献下预计业绩增长有望60%+。总之,六间房业绩较快增长及三亚旺季良好表现是推动主业扣非增20%的核心。公司Q1毛利率大增6.51pct,预计一是因九寨停业相关人工转至管理费用,二是三亚/六间房等推动;而期间费率增长1.32pct,主要来自管理费用率增2.69pct(九寨调整),但销售费用率和财务费用率各降0.90/0.48pct。 18年进入新一轮项目开业周期,宁乡打开三四线演艺想象空间。 展望18年,我们预计原有演艺主业有望保持稳健增长,六间房通过技术产品升级等业绩承诺有支撑;轻资产依托宁乡收入提成及宜春项目开业等有望持续增长,浙江龙泉山索道4月已开业,有望带来新增量。同时,预计桂林/宜春项目分别将于Q3、今年底开业。公司18年进入新一轮项目开业周期,18-20年有望9个项目推出(自有西安/张家界/上海/澳洲/西塘项目+佛山/新郑项目未来2-3年推出);2、宁乡项目超预期,预示国内三四线城市旅游演艺市场广阔,拓宽公司未来想象空间;3、演艺产品不断技术升级内容丰富带来持续增量。 风险提示。 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 新一轮项目扩张期,宁乡打开成长新空间,维持中线“买入”。 维持公司18-20年EPS0.90/1.06/1.20元(除桂林/宜春外未考虑新项目),对应PE22/19/17倍,估值有相对优势。18-20年,公司进入新一轮项目开业周期,宁乡项目成功打开三四线演艺想象空间,维持中线“买入”。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.48 -- -- 21.08 2.93% -- 21.08 2.93% -- 详细
经营分析 公司营收增长6%,扣非净利润增长20%,轻资产收入占比提升带动毛利率增长:公司2018Q1营收及扣非净利润分别增长6%/20%,由于九寨千古情受到地震影响处于闭园状态,同时由于丽江旅游高强度整顿,丽江千古情景区增长较为疲软。公司宁乡轻资产项目贡献管理收入,2018Q1宁乡炭河景区接待游客超过80万人次,同时明月千古情景区及岭南听音湖千古情景区分别在2017年10月及2018年3月开启动工。轻资产项目收入占比提高使得毛利率提升6.5pct,公司净利润增速远超收入增长。 多个增量项目稳步推进,18年预计落地桂林项目及轻资产明月情项目:18年Q1在建工程增加0.95亿元,从建设进度来看桂林项目的在建项目相对较多,桂林项目预计在18年三季度实现开业。轻资产明月情项目预计18年10月开业;“中华千古情”项目于3月31日在浐灞生态区世博园内项目施工地举行了奠基仪式,预计2019年6月前试营业;张家界千古情项目作为2018年张家界市跟踪服务推进的重大项目,已于2017年12月取得项目用地,预计2019年年中落地;澳洲项目进入全面正式评审阶段。未来三年公司增量项目和轻资产项目结合开发,持续为公司贡献业绩。 公司内生线下景区发展相对稳定,新增项目贡献未来三年的业绩增量:公司四个地区的景区业务发展稳定,渗透率角度看演艺项目尚有发展空间。公司现有的景区业务整体增速保持稳定。西安(2019年6月前)、桂林(2018年三季度)、上海(预计2019年)及张家界项目(预计2019年)陆续开业能够增厚公司业绩,三大轻资产项目(明月千古情2018年、黄帝千古情2020年、听音湖千古情2020年)在未来三年前期建设和后期开业运营能够有2.6亿元品牌授权收入及营收20%的管理收入贡献。线上平台(六间房及灵动时空)将调整运营政策,将平台资源向头部主播聚集,研发新产品来捕获市场流量。 盈利预测及投资建议 考虑轻资产项目18E-20E业绩为13.4/15/17亿元,增速26%/11%/14%,EPS为0.92/1.03/1.18元,对应PE为21/19/17倍,维持买入评级。 风险提示 六间房业绩表现不及承诺,存在商誉减值风险;多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期;2020年前有多个项目需要落地,资金压力较大。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 19.99 -- -- 21.08 5.45% -- 21.08 5.45% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营收7.12亿元(+6.0%),归母净利3.22亿元(+31.5%),扣非净利2.94亿元(+20.2%)。 投资要点 业绩稳步发展,增长符合预期。18Q1实现营收7.12亿元(+6.0%),增速同比有所下滑(-11pct),主要受到藏谜与九寨千古情停业影响。 研发投入夯实发展基础,期间费用基本平稳。三大期间费用率18.4%(+1.3pct)。管理费用率8.2%(+2.7pct),主要由于藏谜与九寨千古情成本转入及员工薪酬、研发支出增加。销售费用率10.3%(-0.9pct),营销效果提升。财务费用率-0.1%(-0.5pct),主要由于利用闲置资金归还银行贷款、购买国债逆回购。 经营效益提升,利润增长符合预期。18Q1实现营业利润3.74亿元(+25.5%),归母净利3.22亿元(+31.5%),扣非净利2.94亿元(+20.2%),略超业绩预告上限,非经常性损益主要包括三亚水公园资产及武夷山土地使用权处置收益1669.73万元以及政府补助980万。 存量演艺产品升级、场景营销,量价齐升。产品和营销的升级推动团散比例持续优化,客单价不断提高。1)科技宋城战略初显成效:全息版《宋城千古情》上演,高科技诠释浪漫传说,沉浸式互动演出《恐怖马戏船》全新升级,增加感官新体验。2)创意营销效果显著:杭州及三亚“我回”系列活动场景营销,吸引媒体关注,提升品牌知名度。3)负面影响逐步消除:九寨千古情有望于18年恢复开业;丽江千古情受益于市场环境优化。此外,网络平台建设初具规模,推广扫码购门票,推出会员制,3个月内会员人数超7万会员人。 新设项目陆续推进,增长动力充足。一季度末在建工程3.26亿元,较期初增加41.3%,桂林漓江千古情按照既定建设计划进行,预计年内有望开业;陕西中华千古情奠基;张家界千古情取得项目用地将于近期全面开工;世博大舞台取得设计文件批复;澳洲项目进入评审阶段。15年开始打造的龙泉山索道于4月24日开业运营,全长达1929米,日最高可接送游客1.2万人次。 宁乡验证轻资产模式,在手订单逐步落地。宁乡炭河景区Q1游客80余万,3月10日演出达6场,日接待人次近4万,与当地政府共赢,验证轻资产模式可行性与盈利性。此外,岭南、黄帝千古情陆续动工;明月山千古情有望于18年开业。预收商户租金及轻资产项目款促使预收款项比期初增长30.82%。 互联网演艺稳步发展。六间房及时调整运营政策,主播人数、注册用户、ARPU等营运指标持续提升。灵动时空紧跟市场趋势,1季度共发行4款联运、1款代理游戏;研发投入持续,2-4季度将陆续推出自研产品,《猎人传奇》有望成为18年黑马。 盈利预测:看好现场演艺新项目增厚利润、轻资模式成熟运营,预计18-20年归属净利润13.45(+26%)、15.92(+18%)、18.50(+16%)亿元,EPS为0.93、1.10、1.27元,对应PE为21、18、16倍。 风险提示:可能存在项目进度低于预期的风险;六间房业绩不达预期的风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 19.99 -- -- 21.08 5.45% -- 21.08 5.45% -- 详细
公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入7.1亿元,同比增长6.0%;归母净利润3.2亿元,同比增长31.5%;扣非归母净利润2.9亿元,同比增长20.2%;每股收益0.22元,每股净资产5.25元。 毛利率提高是净利润增长主要原因:营收增速有所下降,但净利润增速上升,主要原因是毛利率有所提高。2018年一季度毛利率68.0%,同比提高6.5个百分点,我们认为主要是异地项目逐渐成熟所致。2018年一季度期间费用率18.4%,同比提高1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.3%、8.2%、-0.1%,同比分别提高-0.9、2.7、-0.5个百分点,管理费用率提高主要是主要是藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至本科目及报告期内公司人员薪酬及研发支出增加所致。 持续进行景区整改与创新,增强景区吸引力:杭州宋城景区推出全息版《宋城千古情》;杭州湘湖片区的杭州乐园开启全民穿越活动“我回事次元”,烂苹果乐园推出亲自全民穿越活动“我回魔法王国”;三亚千古情景区升级“我回丝路”主题活动;举江千古情景区在举江旅游整治力度持续加强背景下积极整改,提升服务质量;九寨千古情景区仍在积极修复工作中,未来将在政府统一部署下择机开园。通过持续不断的整改与创新,巩固公司行业龙头地位,增强景区吸引力。 新项目稳步推进,均处于报批、筹备、动工建设阶段:目前有5个新项目在推进中。其中桂林阳朔在建设中;中华千古情丽行了奠基仪式;张家界千古情已取得项目用地,将于近期开工;宋城演艺.世博大舞台改扩建项目取得了总体设计文件批复,将开展保护性拆除工作;澳洲项目规划总体设计方案已完成并收到澳大利亚黄金海岸市政府项目规划受理函,政府已进入全面正式评审阶段。以上项目都将于未来3年内陆续开业,届时将有力提升公司经营业绩。 轻资产业务经营良好,新项目将陆续开工:宁乡炭河古城景区1季度共接待游客80余万人次;明月千古情景区在建设中;岭南千古情景区正式动工,黄帝千古情景区在进行动工前的各项准备工作。 按照计划未来3年将陆续开业,进一步增加公司盈利能力和影响力。 互联网演艺调整运营政策,实现利润同比正增长:六间房调整运营政策,使平台资源进一步向头部主播聚集,加大对具有发展潜力线下经纪公司、线上家族的扶持力度,且提升针对头部玩家的服务层级,实现了净利润正增长。灵动时空继续研发投入,自研产品《猎人传奇》、《式神之刃》、《黑月扩张》和《荣耀之光》将陆续在2-4季度推出。虚拟偶像团体安莵女团推出已有半年,人气突破2亿,吸引喜马拉雅、腾讯《创造101》综艺节目等机构并达成合作。 投资建议:维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为20.8、17.3、14.5倍。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、自然灾害和安全亊故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全亊故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。 旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-26 20.08 -- -- 21.08 4.98% -- 21.08 4.98% -- 详细
事件描述 公司发布2018年一季报,实现营业收入7.12亿/+6.00%,实现归属于母公司净利3.22亿/+31.48%,实现扣非净利2.94亿/+20.16%,EPS为0.22元。 事件评论 三亚表现突出、杭州本土政策调整略有影响,现场演艺整体增长仍显强劲;炭河千古情及六间房超预期。(1)三亚市场受益于整体环境好转、“我回丝路”等主题活动策划、抖音推广等措施,客流量及客单价均有提升,预计收入端增长达两位数。 (2)杭州本土调整旅行社政策、向头部旅行社倾斜短期内对客流有一定影响,导致收入端增速预计为个位数,但4月至今调整成效得以显现,预计全年仍将延续去年高增长态势;(3)丽江项目在云南省加大旅游市场整顿力度下开展“新春纳西棒棒会”等主题活动提高游客参与度,预计实现小个位数增长;(4)九寨项目受地震影响暂未重新开放营业;(5)宁乡千古情报告期接待游客超过80万,六间房针对服务头部和老用户,在签约主播数、注册用户数以及ARPU值均较上年同期有所增长从而实现净利增长,超出预期。 客流增长、散客比重及客单价进一步提升带动毛利率大幅增长,期间费用率受管理费用率上涨带动略有增长;资产处置收益同比增长带动归母净利超出预期。(1)散客比重及客单价进一步提升带动毛利率同比增长6.51pct到67.97%;(2)期间费用率方面,管理费用率主要受九寨项目停业、营业成本调整到管理费用科目,公司人员薪酬及研发支出增长影响同比增长2.69pct,财务费用率在贷款利息支出减少及存款利息收入增加带动下整体下调0.48pct,销售费用率同样下滑0.90pct推动期间费用率略增1.32pct;(3)处置三亚水公园资产及武夷山土地使用权导致资产处置收益同比增长1669.73万元推动净利同比增长超过三成。 异地复制第二轮项目阳朔千古情有望于2018年开业,张家界、西安项目有望于2019年开业;轻资产项目持续落地;打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城霸主地位。六间房并购灵动时空、整合蜜枝科技,有望继续超业绩承诺。预计2018-2020年公司EPS分别为0.88/1.12/1.33元,对应目前股价PE分别为23/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.直播政策改变风险; 2.异地项目推进不达预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-26 20.08 -- -- 21.08 4.98% -- 21.08 4.98% -- 详细
旅游行业优质大白马,业绩10年增长15倍。2007年发展至今,公司收入、归母净利CAGR均在35%以上,总市值在旅游行业中仅次于中国国旅。目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨四个千古情景区,正在推进上海、西安等5个自有项目和3个轻资产项目,旗下六间房为直播秀场行业龙头,内生外延助业绩稳定增长。 千古情项目核心竞争力明显。历史文化为魂,科技凸显个性,每台千古情演艺背后都是一个城市文化的根。与传统景区型旅游企业相比,千古情商业模式的可复制性强;与一般游乐式主题公园相比,千古情拥有城市文化内涵,并非千篇一律,异地扩张效果更好。目前千古情系列牢牢占据国内旅游演艺行业龙头地位,市占率高达31.90%,高出第二名18.3个百分点。 第二轮异地扩张将发掘公司成长潜质。轻资产扩张已被市场认可,桂林、张家界项目延续公司之前的发展思路,将千古情继续复制到著名旅游景点,风险较小,上海项目是公司迈向城市演艺的重要一步,西安项目是公司首次尝试与历史文化名城相结合,澳洲项目是公司国际化战略的第一步。后三个项目不确定性较大,但是任一项目成功都将打开公司未来成长空间。 当前估值处于历史低位,下行空间有限。公司最新动态PE仅为26.8倍,与年底的历史低值相类似,面临的情况也于2012年底类似。随着2013年后三亚等项目逐渐开业并表现靓丽,市场疑虑消失,公司估值逐步提升;同样我们认为,站在当前时点,公司第二轮异地扩张成功概率大,带动估值提升。 盈利预测与投资评级:公司是中国旅游演艺第一股,在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力。2013-2015年第一轮异地扩张,业绩三年翻倍,2018年迈入第二轮异地扩张,未来发展看点多多。公司当前估值处于历史低位,下行空间有限,触底回升概率较大,建议投资者积极关注。预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元,以4月23日收盘价对应PE分别为22/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-24 19.76 -- -- 21.08 6.68% -- 21.08 6.68% -- 详细
宋城演艺:中国现场演艺第一股 宋城演艺是中国演艺行业第一股、全球主题公园集团十强企业,产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐等,是世界大型的线上和线下演艺企业。目前,宋城演艺旗下已建成和在建杭州、三亚、丽江、九寨、上海、桂林、张家界、西安、龙泉山、澳大利亚等数十大旅游区、三十大主题公园、上百台千古情及演艺秀,并拥有宋城六间房、中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。 现场演艺:成熟景区精益求精,异地复制和轻资产输出再接再厉 2017年公司现场演艺业务的客流量实现稳增长,成熟景区游客团散结构改善带动业绩提升。公司总体接待客流量同比增速虽有所放缓,但是游客结构优化为公司经营业绩提供了保障。异地复制稳步推进,项目升级创新进行中。桂林阳朔项目预计2018年Q3开业,张家界预计2019年年中亮相,西安项目的合作模式是在自主投资和轻资产输出并行的发展模式下的再次创新,预计2019年6月试营业,上海项目和澳洲项目均在积极推进中。公司现场演艺业务4.0版本:西塘·中国演艺小镇,志在打造长三角文化演艺产业新高地、世界艺术小镇新标杆。轻资产业务具备金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点成为公司发展重点。2017年以来先后签约宋城·西樵山岭南千古情景区项目、宋城·明月千古情景区项目、宋城·黄帝千古情景区项目,轻资产“在手订单”迅速超过10亿元,展望未来,公司仍有望落地新项目。 泛娱乐:六间房逐渐实现多元化,灵动时空势头向好 经过严厉政策监管行业得以肃清,六间房本身对移动平台产品多项功能进行提升、持续布局和研发直播大数据分析引擎逐渐取得效果得到恢复性增长,并购灵动时空,扩大产品线业务,虚拟偶像项目获得用户肯定。近几年六间房利润持续超出业绩承诺,叠加VR技术升级、二次元研发,未来值得期待。 内外兼修平台共振,演艺帝国拓土开疆 国内演艺龙头,维持“买入”评级。异地复制第二轮项目阳朔有望于2018年开业,张家界、西安项目有望于2019年开业;轻资产项目持续落地;打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城霸主地位。六间房并购灵动时空、整合蜜枝科技,业绩有望继续超业绩承诺。预计2018-2020年EPS分别为0.88/1.12/1.33元,对应目前股价PE分别为23/18/15倍,维持买入评级。 风险提示: 1. 直播政策改变风险; 2. 异地项目推进不达预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-20 20.30 -- -- 21.08 3.84%
21.08 3.84% -- 详细
旅游演艺龙头,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式。公司为国内旅游演艺第一股,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式,确立了“宋城公司”和“千古情”两大品牌和“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略。产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块,总资产超过700亿元。 票房独大,ROE大幅领先同业。千古情系列在全国旅游演出市场票房占比超过三分之一,形成一家独大的竞争格局。公司盈利能力强,ROE在过去5年间稳步提升,从2013年的9.72%上升到2017年的15.6%,ROE水平大幅领先其他景区上市公司。 轻重资产相结合复制扩张,线下演艺项目多点开花。采用重资产+轻资产相结合两种复制扩张方式,在一线旅游城市或5级景区公司自己投资建造主题公园,在国内二线旅游城市采用轻资产模式输出公司品牌和管理。1)目前公司正在运营的重资产项目有四个,分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区;2)在建的重资产项目有六个,分别为桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目,将于2018-2020年陆续开业,根据计划每年将有2个项目开业;3)轻资产项目有四个,分别为湖南宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情,其中宁乡炭河千古情于2017年开业,其他三个项目将于2018-2020年陆续开业。 以六间房为载体,打造多元化线上娱乐平台。六间房的秀场直播以主播、观众、家族、军团等元素为依托,以秀场演艺和社交为核心,为一个拥有极高用户粘性的O2O互动娱乐平台。2016年起监管部门对直播行业进行整顿,加速优胜劣汰,有利于六间房后续发展。2017年六间房收购灵动时空100%股权布局手机游戏,并推出AR虚拟偶像女团组合安菟女团And2girls抢占虚拟偶像头部IP地位。未来六间房将打造“直播+游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,同时整合灵动时空、蜜枝科技等其他研发的项目,构成以AR和AI为内核的数字娱乐产业集群。公司还将运用女团运营经验,打通线上线下演艺平台资源,使线上线下业务协同发展。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为21.3、17.7、14.9倍。可比旅游类上市公司2018-2020年平均PE估值分别为23.5、20.2、15.3倍,可比直播平台类上市公司(陌陌、YY)2018-2020年平均PE估值分别为27.3、20.9、16.2倍。与可比公司相比较,公司估值偏低。根据六间房业绩承诺,可测算2018年旅游景区净利润和直播平台净利润分别为10.28亿元和3.57亿元,如果给景区24倍PE,直播平台27倍PE,则合理市值为343亿。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性。综上所述,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-04 20.62 -- -- 21.06 2.13%
21.08 2.23% -- 详细
业绩稳步发展,增长符合预期。17年实现营收30.24亿元(+14.36%),其中现场演艺营收15.00亿元(+9.42%),互联网演艺12.40亿元(+13.75%),旅游服务业2.84亿元(+54.86%)。17Q4单季营收7.10亿元(+4.91%)。 杭州宋城:抓住后G20时代红利,创新发展助业绩新高。抓住后G20时代的黄金时期推出多种创新活动,游客量和营收不断突破新高,创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的历史新纪录,团散比再次刷新,散客量同比增长34%。17年杭州宋城实现营收8.42亿元(+22.43%),毛利率73.65%(+3.54pct)。 三亚千古情:市场环境改善,营销渠道拓展,小容量释放高产能。在三亚市场环境提升的同时,充分利用线上下营销渠道,借鉴杭州宋城成功经验推出“我回丝路”穿越活动,带动景区各项指标增长,散客比例为公司内最优。17年三亚宋城实现营收3.40亿元(+10.57%),毛利率76.37%(+1.43pct)。 丽江千古情:环境整治下实现逆势增长,服务提升、长期良性发展可期。丽江旅游秩序整顿,整体游客减少,17年丽江宋城实现营收2.27亿元(+2.10%),毛利率70.54%(-2.33pct),业绩逆势增长;公司以提升服务品质为抓手,加强景区整改和维护以确保服务品质,有望在旅游环境优化的长期红利下良性增长。 九寨千古情:受地震影响业绩大幅下滑,18年有望恢复。8月受地震影响后暂停营业,实现营收0.91亿元(-39.32%),占总营收3%(-2.64pct),影响不大;九寨沟已于3月逐步恢复开放,18年有望逐步消除地震影响。 轻资产模式:首个项目落地,品牌输出能力得到验证。公司首个轻资产项目宁乡宋城炭河古城开业,《炭河千古情》半年演出近500场,游客量超200万人次,炭河17年确认约1.25亿收入,并有望持续取得可观的管理费。17年设计策划费总收入1.50亿元(+22.41%),轻资产模式步入收获期。 线上演艺:六间房实现平稳增长,并购北京灵动布局手游业务。六间房全年收入12.4亿元(+13.75%),其中17年并表的灵动时空贡献收入5637万元,剔除并表影响后内生增速8.58%,实现平稳增长。六间房全年实现净利润2.89亿(+23%),其中灵动时空净利润3696万元,剔除并表影响后六间房利润增速7.33%。 研发投入夯实发展基础,期间费用基本平稳。三大期间费用率18.1%(+0.7pct)。管理费用2.12亿元(+25.2%),由于:1)藏迷于九寨千古情地震停业期间营业成本调整至管理费用;2)研发支出增加,2017年研发人员达307人(+11%),研发支出达到5289万元(+21%),主要为千古情系列演出、宋城旅游、六间房(含灵动时空)的研发投入,为公司异地复制打下扎实的基础。销售费用3.25亿(+17.6%),主要由于六间房营销费用增加导致。财务费用0.12亿(-13.96%),主要受益于公司借款费用减少。 经营效益提升,利润增长符合预期。17年实现营业利润13.46亿元(+17.25%),归母净利10.68亿元(+18.32%),扣非归母净利11.07亿元(+24.77%)。17年公司毛利率达63.2%(+1.6pct),净利率达35.4%(+0.8pct)。17Q4单季营业利润2.08亿元(+18.40%),归母净利1.50亿元(+8.08%),扣非归母净利1.84亿元(+37.31%)。 现场演艺业务不断创新,市占率持续攀升。17年签约西塘·中国演艺小镇项目,深度拓展特色演艺小镇模式;旗下各大景区市占率提高,渠道散客化、散客电商化,品牌影响力提升;全年千古情系列演出达8000余场,观众超过3500万人次。18年自营项目漓江千古情有望开业迎客,现场演艺业务市占率有望继续攀升。 轻资产模式复制快、风险低、弹性强,在手订单增速可观。除宋城炭河古城开业外,17年岭南千古情、明月千古情和黄帝千古情等项目相继签约,在手订单超10亿元,策划、设计、节目费的预收账款达4.75亿元,同比增长4.35亿元。18年明月千古情有望开业,进一步验证品牌输出实力,驱动盈利提升。 拓展业务形态,形成线上下协同,泛娱乐增长驱动收入多元化。 六间房打造移动、PC联动,活跃用户保持良性增长。报告期内六间房签约主播人数超过29万(+32%);月均页面浏览量超过7.03亿元(+6%);注册用户超过5920万(+18.4%);月活用户达5621万(+41%),其中网页端月活4512万,移动端月活1109万,移动端打造初现成效;日演艺直播总时长超6万小时;随着用户人群的扩大,月人均ARPU值微降至674元(-1%)。 并购灵动时空,布局手游产业,谋求长期协同。灵动时空打早手游明星产品《最无双》,数周位于应用商店付费榜前列,项目总流水超过9000万元;18年,自研和代理齐头并进,有望创造新增长。 线上下打造女团,多元布局泛娱乐。线上打造虚拟偶像安菟女团,进行偶像泛娱乐IP产业布局,歌曲播放量突破2000万;线下打造树屋女孩演艺女团,率先推出国风定位,粉丝经济效应初显。 春节景区火爆,18Q1有望超预期,18年新项目落地有望显著增厚业绩。春节期间,公司旗下各大景区举办了穿越主题“我回”系列活动,业绩表现亮眼,为全年内生增长奠基:1)杭州宋城景区年初三单日演出15场,接待9.55万人次,营收创历史新高;2)三亚千古情景区春节假期总共接待游客逾30万人次,位列三亚八大主流景区第二位,年初四接待游客5.38万人次创下开业以来接待新纪录。此外,新项目(1个自有项目,1个轻资产项目)的开业有望显著增厚18年业绩。 盈利预测:持续看好现场演艺业务的良性复制、轻资产品牌输出带来的业绩弹性,以及线上下协同的多元化发展,预计18-20年归属净利润为13.45、15.92、18.50亿元,同比增速为26%、18%、16%,EPS为0.93、1.10、1.27元,对应PE为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期的风险;六间房业绩不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名