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宋城演艺 传播与文化 2020-05-13 31.15 -- -- 33.29 6.87% -- 33.29 6.87% -- 详细
2019年业绩保持高增长,疫情背景下净利润仍为正:19年营收26.12亿/-18.67%,净利13.39亿/+4.09%,扣非净利12.22亿/-4.50%,EPS0.92元/股,符合预期。剔除六间房影响,营收22.28亿/+12.68%,净利10.44亿/+18.05%,扣非净利10.76亿/+23.03%。受益六间房出表和丽江/桂林项目毛利率提升,毛利率71.39%/+4.96pct。财务费率-0.68%/-0.65pct,因利息收入增加;销售费率5.57%/-3.02pct,系六间房不再纳入合并范围所致;管理费率为9.06%/+0.55pct。其中,Q4营收4.06亿/-45.21%,净利1.26亿/-24.63%,主要受淡季杭州本部改造、新项目建设、坏账准备、可供出售金融资产减值增加及六间房超额业绩奖励计提影响。1Q20营收1.34亿/-83.71%,净利4996万/-86.50%,扣非净利1847万-/94.87%,因疫情导致1月24日起景区停运。期间费用率为93.98%/+76.79pct。 丽江分部表现靓丽,新项目逐渐度过爬坡期:2019年现场演艺业务营收18.71亿/+11.78%,其中1)杭州本部营收9.18亿/-1.82%,毛利率68.59%/-1.28pct。2)三亚宋城营收3.93亿/-7.97%,毛利率84.99%/-3.77pct,净利2.19亿/-12.05%。3)丽江项目受益于区域旅游反弹,营收3.33亿/+24.90%(2018年+17.38%),毛利率82.20%/+8.75pct,净利2.07亿/+45.77%。4)桂林项目营收1.61亿(18年营收0.43亿)。5)张家界项目19年6月开业,半年内营收0.65亿,占比2.51%。此外,六间房和密境和风于4月完成重组交易,公司对六间房持股比例由76.96%降为40%,不再将其纳入合并范围,带来投资收益约1.5亿。 预计多项目今年开业,看好疫情结束后复苏:1)轻资产项目:江西与湖南项目已恢复营业,20年新郑项目预计开业,将强化演艺事业网络。2)重资产项目:西安、上海项目计划于今年开业,预计开业时期为疫情结束后,佛山、西塘、珠海、澳大利亚黄金海岸等正在规划或建设中的项目将陆续推出,未来业绩将迎来新增长点。 盈利预测:考虑到疫情影响,新项目培育期延后,我们下调公司20-21年EPS预测为0.48/1.09元,新增2022年EPS为1.25元,考虑到公司长期逻辑不变,未来扩张项目维持公司持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:旅游市场受疫情拖累持续低迷、项目推进不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-12 30.40 -- -- 33.29 9.51% -- 33.29 9.51% -- 详细
19年表现稳健,符合预期。 2019年公司营收26.12亿(-18.7%),归母净利13.40亿(+4.1%),扣非归母12.22亿(-4.5%);剔除六间房影响后,19年公司营收同增12.7%,归母净利同增18.1%,扣非归母同增23.0%;19Q4营收4.06亿(-45.2%),归母净利6971.33万(-50.1%),主要受六间房出表影响。 2019年三亚项目营收3.93亿(-8.0%),净利润2.19亿(-12.0%);丽江项目营收3.33亿(+24.9%),净利润2.07亿(+45.9%);桂林项目营收1.6亿(+276.6%),净利润约3400万,张家界项目实现盈利,新项目表现良好;宋城演出收入2.79亿(+28.7%),净利润2.01亿(+25.0%)。 利润率提升,六间房出表扰动费用结构。 2019年公司毛利率71.4%(+5.0pct),净利率52.3%(+12.5pct),主要得益于现场演艺等高利润率产品占比提升。销售费用率5.6%(-3.4pct),主要受六间房出表影响;管理费用率7.2%(+0.9pct),财务费用率-0.7%,主要是由于公司利息收入提升;19Q4毛利率60.8%(+6.9pct),销售费用率5.7%(-5.0pct),管理费用率13.4%(+4.1pct),成本费用结构的变化主要与六间房出表有关。 疫情冲击难以避免,提品质,推联票,稳现金。 2020年Q1公司营收1.34亿元(-83.7%),归母净利润4996.03万元(-86.5%),扣非归母净利润1846.77万元(-94.9%)。非经常性损益中政府补贴2355万(税前),交易性金融资产处置1859万(税前);由于全民居家隔离,预计疫情对20H1业绩冲击在所难免,原定于4月初开园的宋城、桂林、张家界的千古情项目及杭州乐园暂缓开园;公司正重点推进杭州宋城演艺王国的全面提升与各大剧目的编创,预计未来将推出399元/人一日联票(原有千古情320元/人票价体系保留),将实现多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级;报告期政府密集出台扶持与减免政策,2月底公司分别收到三亚及杭州政府补助830万元/1400万元,刚性付现成本降低,存量现金充足,有力支持复苏。 规划项目年内推出,长期业绩成长可期。 疫情停业期间,各景点整改及建设仍在进行,西安、上海等项目将于年内开放。伴随旅游需求反弹,新项目下半年带来业绩增仍可期待;未来公司规划中西塘、佛山项目建设均按计划进行,公司项目开发模式较为成熟,增长动力可持续。 盈利预测:疫情对短期业绩冲击在所难免,基于疫情保守假设公司20-22年营收15.38、31.43、38.93亿元,同比增长-41.1%、104.4%、23.9%,预计公司20-22年归母净利7.33、15.2、18.32亿元,同比增长-45.3%、107.4%、20.5%,对应动态PE为60、29、24倍。长线看好公司多项目落地增厚业绩,维持增持评级。 风险提示:疫情蔓延导致宏观经济波动、行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-04 29.83 -- -- 33.29 11.60% -- 33.29 11.60% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年年报,实现营业收入26亿元,同比减少19%;归母净13.4亿元,同比增长4%;扣非归母净利12亿元,同比减少5%;剔除六间房与密境和风重组影响,公司2019年实现营业收入22.28亿元/+12.68%;归母净利润10.44亿元/+18.05%;扣非归母净利润10.76亿元/+23.03%。2020年一季度,公司实现营业收入1.3亿元,同比减少84%,归母净利润0.5亿元,同比减少87%;扣非后归母净利0.2亿元,同比减少95%。 二、分析与判断 现场演艺稳健增长,新项目仍在爬坡期 存量项目表现有所分化。其中,杭州千古情收入略降1.8%,毛利率降1.3pct,主要受本部项目改造影响;三亚千古情受当地旅游市场波动,收入同比降8%,但毛利率提升3.8pct至85%;丽江千古情增长强劲,全年收入/毛利率各升25%/9%,带动净利润大增45%,主要因前期旅游市场整治带来的低基数,以及公司在渠道端的整合、对团散结构的优化。九寨千古情维修工作基本完成,预计可于2020年重新开业。 新增异地项目开始贡献增量业绩。公司第二轮异地扩张项目中,桂林千古情持续爬坡,实现收入1.6亿元,同比增长277%,预计贡献增量业绩0.3亿元。张家界千古情自2019年6月底开业以来实现营业收入0.65亿元,毛利率39%,预计已实现盈亏平衡。 旅游服务:2019年设计策划费收入约1.47亿,同比增60%,主要源于前期轻资产项目费用结算。目前,公司1Q20预收账款为0.45亿元,较2019年减少近3亿元,预计为1Q20公司结算轻资产收入约3亿元。 六间房:自2019年4月六间房与密境和风重组后,公司对其持股比例由76.96%下降至39.53%,六间房不再纳入合并范围。2019年六间房为公司贡献投资收益2.95亿元,其中包括确认的一次性投资收益1.5亿元。 2020Q1受疫情影响仍保盈利,蓄势待发积极开展战略布局 由于疫情因素,公司于2020年1月24日暂停营业,对公司现场演艺业务影响较大,剔除轻资产业务收益后,预计剔除补贴和轻资产后Q1主业亏损金额在0.5亿元。 三、投资建议 考虑公司第二轮异地扩张项目目前培育进展顺利,我们认为将强化市场对公司未来业绩增长确定性的信心。预计公司2020-22年EPS各为0.64、1.05、1.15,对应2020-22年PE为43X、26X、24X,目前公司21年PE仍低于历史平均27X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情、自然灾害等不可抗力;新项目建设和盈利不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-01 29.00 -- -- 33.29 14.79% -- 33.29 14.79% -- 详细
2019年收入下滑主要是六间房不在并表所致,现场演艺主要由新项目带动。现场演艺业务方面,2019年收入同增11.78%,重资产杭州、三亚、丽江、桂林项目收入分别同比-1.82%、-7.97%、+24.90%、+276.58%,张家界项目新增收入0.65亿;设计策划费收入1.73亿元/+36.79%,主要为轻资产结算增加所致。此外,电子商务手续费收入1.80亿元/+4.00%,景区配套交通服务收入346.49万元/+0.89%。 2019年现场演艺主业利润增长明显。演出经营管理公司盈利2.01亿元/+25.04%,三亚千古情盈利2.19亿元/-11.76%,丽江千古情盈利2.07亿元/+45.89%,九寨千古情减亏867.66万元,桂林千古情盈利0.34亿元(持股70%),张家界项目预计小幅盈利。2019年对联营企业和合营企业的投资收益0.73亿(主要为六花),Q4单季度贡献0.34亿。 2020Q1受疫情影响显著承压。现场演艺部分自1月底闭园前仍正常运营,且一季度有张家界新项目的增量贡献,同时考虑到轻资产确认贡献不受疫情影响,现场演艺部分整体利润预计亏损可控;线上演艺部分预计表现良好,参考过去几个季度预计贡献利润约0.30亿元;此外政府补助贡献0.24亿元。上述因素作用下一季度实现归母净利0.50亿元,位于预告中间水平。公司单季度固定成本开支约1.0~1.5亿,一季度末公司货币资金15.05亿元,足以覆盖今年各项固定开支新项目建设。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为5.54/16.39/21.65亿元;EPS分别为0.38/1.13/1.49元,对应当前股价PE分别为69X/23X/18X,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2020-04-30 27.12 32.23 -- 33.29 22.75% -- 33.29 22.75% -- 详细
19年演艺项目稳健,20Q1受疫情冲击业绩大幅下滑 19年收入26.12亿元/yoy-18.67%;归母净利13.40亿元/yoy+4.09%;剔除六间房重组影响,收入22.28亿元/yoy+12.68%;归母净利10.44亿元/yoy+18.05%,与此前快报披露业绩(归母净利13.42亿/yoy+4.28%)基本一致。20Q1收入1.34亿/yoy-83.71%,归母净利4996万/yoy-86.50%,其中Q1政府补助2355万元,新六间房贡献投资收益1859万元,所得税影响额-1089万;扣非归母净利1847万/yoy-94.87%,预计演艺项目基本盈亏平衡,轻资产项目贡献业绩主力。公司商业模式优秀,疫情不改中长期发展逻辑,预计20-22年EPS0.6/1.12/1.32元,维持买入。 19年丽江项目表现靓丽,张家界、桂林项目快速爬坡 19年杭州项目收入9.19亿元/yoy-1.82%,毛利率68.59%/yoy-1.28pct。 三亚项目收入3.93亿元/yoy-7.97%,因海南旅游市场遇冷/竞争加剧,收入下滑,毛利率84.99%/yoy+3.77pct。丽江项目收入3.34亿元/yoy+24.9%,伴随丽江旅游市场回暖表现靓丽,毛利率82.20%/yoy+8.75pct。桂林项目收入1.61亿元,毛利率70.18%,净利润3409万元;张家界项目收入6547万元,毛利率64.4%,新项目快速爬坡。九寨项目产生亏损2429万元。 电商手续费收入1.8亿元/yoy+4%。设计策划费1.73亿元/yoy+36.79%。 新项目稳步推进,我们预计20年西安、上海项目有望率先开业截至19年末在建工程账面余额3.7亿,其中上海世博大剧院1.02亿,累计投入占预算比例12.33%;西安中华千古情4606万,累计投入占预算比例9.6%。截至20Q1在建工程已增加至5.18亿元,新项目拓展不断推进,我们预计上海/西安项目有望率先开业。截至19年底预收款3.52亿,其中设计策划费3亿,其余为商铺租金/门票等;20Q1合同负债+预收款2.78亿,较19年底减少0.74亿,我们预计主要为轻资产项目收入确认。 疫情影响短期业绩,不改长期逻辑 受疫情影响,公司旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,目前自有项目尚未复业。公司利用疫情停业期重点推进杭州宋城演艺王国的全面提升与各大剧目的编创,从“一台剧目、一个公园、一张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。我们预计停业项目及原计划于今年上半年开业/复业的西安/上海/九寨项目暑期前开业概率较大。佛山/西塘/珠海项目的筹备按计划推动,异地项目拓展带来中长期发展空间。 演艺龙头优势巩固,维持买入 因疫情防控需要,公司原定于4月3日恢复开园的杭州/桂林/张家界项目暂缓开园,复业时间表尚未确定。原预计20-21年EPS0.74/1.2元,调整并增加22年预测,预计20-22年EPS0.6/1.12/1.32元,可比公司20年平均PE49倍,公司商业模式优秀,持续推进异地项目,长期发展逻辑未变,给予公司20年目标PE54-55倍,目标价32.23-32.82元,维持买入。 风险提示:市场恢复进展低于预期、新项目开业延迟、公司业绩大幅下滑。
宋城演艺 传播与文化 2020-04-30 27.12 29.00 -- 33.29 22.75% -- 33.29 22.75% -- 详细
事项: 2019年公司实现营收26.12亿元(-18.67%,受剥离六间房影响),归母净利润13.40亿元(+4.09%),扣非后为12.22亿元(-4.50%)。非经常性损益主要来自非流动资产处置损益约7kw 元和投资收益及公允价值变动损益约5200万元。因六间房重组,销售费用减少49.4%,研发费用下降31.38%;管理费用下降7.08%;期间费用率-3.47pct 至13.95%。经营性净现金流下滑4.6%至15.71亿元。eps 为0.9223元。roe(加权)=14.52%。每10股转增8股、派发2元股利。若剔除六间房重组因素,则公司备考:营收22.28亿元(+12.68%);归母净利润10.44亿元(+18.05%);扣非后10.76亿元,同比增长23.03%。 2020.1.24起公司旗下所有景区闭园至今,Q1疫情+六间房不再并表因素作用下,公司营收1.34亿元(-83.71%),归母净利润下滑86.50%至4996万元,扣非后为1847万元(-94.87%)。非经常性损益主要是获得政府补助2355万元(其中杭州1400万元+三亚828.5万元)和投资收益及公允价值变动损益约1860万元。销售费用、研发费用分别同比下降65.10%、62.54%;疫情期间闭园,营业成本调整至管理费用致使管理费用同比增加131.95%。经营活动现金流量净额为-2044万元(-102.85%)。eps=0.0344元,roe(加权)=0.52%。 评论: 2019年六间房业务与花椒重组,公司成为二股东(持股39.53%,大股东及其一致行动人持有39.54%),相应资产转为长期股权投资(比期初增加24.13亿元)。演艺主业稳步增长:现场演艺营收18.71亿元(+11.78%,毛利率提高2.46pct 至74.62%)、旅游服务业务收入3.57亿元(+17.65%),其中各旅游区收入及相应增速:杭州9.19亿元(-1.82%),三亚3.93亿元(-7.97%,大环境影响),丽江3.33亿元(+24.90%,市场整顿后良好增长),桂林1.60亿元(+276.58%),张家界2019.6.28开业后实现营收0.65亿元(把握开业时点,结合公司演艺核心竞争力及综合实力,开业首季度即盈利)。2019年公司三亚、丽江、宋城演出经营公司净利润分别为2.19、2.07、2.01亿元。 公司继续推进内容多元化,推出5D 实景体验剧,“爱在”系列开启编创。未来公司将在杭州、上海、西安的三地实现单台演出→多台演出、单张门票→多种门票组合的转型升级。2020年公司也将提升品牌辨识度和影响力,同时,西安、上海项目将推出,九寨项目也将恢复运营,佛山、西塘、珠海项目的建设按计划推进(Q1在建工程相比期初增加约1.5亿元)。 投资建议:公司演艺主业经营多年,主题公园+演艺独特模式,建立起品牌、营销、人才、科技等方面核心竞争壁垒,单个项目逐步成熟后固定成本随上座率及场次抬升迅速摊薄,利润率水平优秀。短期疫情冲击,疫后缺乏资金实力、创意能力的玩家或将退出市场,新进入者也将更为谨慎,市场对优秀的参与者较为有利。考虑疫情我们对2020年业绩预测下调至7.5亿元(原预测为14.5亿元),预计2021-2022年公司业绩分别为14.8、17.1亿元,对应当前为51、26、22xPE。若考虑正常经营,据2021年业绩给予29-30元目标价,建议关注。 风险提示:疫情持续时间长,花房盈利能力不及预期,重资产异地复制不及进度等。
宋城演艺 传播与文化 2020-04-13 26.45 36.50 12.79% 31.77 20.11%
33.29 25.86% -- 详细
事件: 宋城演艺发布 2020Q1业绩预告,2020Q1公司实现归母净利 0-9255.05万元/同比-100~-75%;扣非归母净利-2100~-7155元,非经常性损益主要来自政府补贴。 点评: Q1受疫情冲击较大, 政府给予有力支持 。受疫情影响,公司旗下各景区于 2020年 1月 24日起暂停运营,对一季度业绩造成重大影响。目前仅轻资产项目明月千古情和炭河千古情已重启,但场次依然较少,炭河千古情每日 14:30一场。疫情期间,公司得到国家相关部委和各级政府多项政策支持,已获得部分增值税减免、社保减免和政府补助等支持,如 2月公司收到杭州政府扶持资金 1400万元,目前存量现金充裕。 疫后新项目落地& 演艺模式升级,长期成长逻辑不变。公司利用疫情停业期整改景区,推进新项目建设,推动杭州宋城演艺王国的全面升级与各大剧目的编创能力提升,为后续复工做足准备。疫情结束后,公司将迎来第二轮储备项目密集落地期,西安/上海项目预计于今年开业,九寨沟项目亦将有序恢复运营,佛山/西塘/珠海项目按计划推动。 此外,公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,提升游客接待能力和客单价,开启存量新成长。疫情后,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。 投资建议:考虑公司受疫情影响较大,调整盈利预测。预计公司2020-2021年营收 24.70亿/37.79元,同增-5.55%/53.00%,归母净利润11.73亿/17.60亿,同增-12.62%/50.13%,对应 PE 为 33倍/22倍。维持买入评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期
宋城演艺 传播与文化 2020-03-06 27.45 34.00 5.07% 30.16 9.87%
33.29 21.28% -- 详细
事件:公司发布业绩2019年度快报:1)2019年:实现收入26.15亿元/YoY-18.56%,归母净利润13.42亿元/YoY+4.28%。若同比均不考虑六间房19Q1并表及花房重组的相关收入,公司景区主业2019年营业收入22.32亿元/YoY+12.86%,归母净利润10.37亿元/YoY+17.24%,扣非归母净利润10.68亿元/YoY+21.34%,符合此前业绩预告的区间。2)2019Q4单季度:实现收入4.1亿元/YoY-45.3%,归母净利润0.72亿元/YoY-48.6%。 若同比均不考虑花房投资收益,公司景区主业2019年Q4营业收入4.1亿元/YoY-4.2%,归母净利润0.30亿元/YoY-3.2%,扣非归母净利润0.83亿元/YoY+42.0%,公司19Q4归母净利润增速不及扣非主要系四季度期间的杭州宋城本部的三号和四号剧院系旧址上拆除新建,因此会计上对拆除的旧建筑进行了一次性资产报废,对单季度的非经常性损益影响为亏损6400万元所致,剔除后的扣非业绩19Q4业绩保持42%的高增速。 受益桂林及张家界千古情业绩释放,公司景区主业19年扣非业绩+21%符合预期。我们团队对各项目2019年拆分估测:①杭州本部:估测本部整体及杭州千古情的全年业绩均为小个位数微降,或系园区扩容建设影响使得毛利率微降所致;②三亚千古情:受三亚整体旅游人数回落影响,估测项目全年业绩同比下降6%~9%;③丽江千古情:受益云南旅游在2018年整改后客流恢复,估测全年业绩同比增长40%~45%;④桂林千古情:受益项目第二年业绩爬坡,估测全年实现权益利润3000~4000万元;⑤张家界千古情:受2019年Q4淡季有所亏损影响,估测全年权益利润0~400万元左右。⑥轻资产:估测2019全年设计费确收在1.5亿元左右。 核心逻辑:疫情系短期一次性冲击不改变公司中长期业绩和成长,建议积极把握目前估值的“黄金坑”机会,继续推荐!1)目前新冠肺炎的现有患病人数持续下降,且杭州西湖、黄山风景区等户外景区已逐步恢复开业,并参考2003年非典时期疫情在6月得到控制后,各大景区在当年三季度快速客流环比改善,且下一年均迎来低基数反弹。我们判断本次新冠肺炎的影响同样系短期的一次性冲击,不对2021年及后续国内游客出游产生影响。预计今年二季度开始客流有望开始环比改善。2)中长期看二轮扩张项目落地推动业绩持续成长:①二轮扩张项目持续落地,预计新郑、西安、上海项目均在2020年Q2-3开业,且西安项目投资少体量和游客基数大有望成为爆款项目,形成较强催化剂,一定程度弥补上半年疫情对业绩的影响;②西塘、珠海演艺谷有望持续布局,核心定位年轻及亲子客群打开新发展空间,预计2019-24年八大已公告项目推动下,公司2024年景区主业业绩有望增至28亿元,2019-24年CAGR约21.2%。 ③六间房出表且花房投资收益持续持续好于预期。④2018年现金流净额16.5亿元+大项目年产能2-3个+潜在演艺项目空间仍较大,中长期持续成长空间可期。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司整体2019-21年收入为26.2亿元/24.6亿元/37.2亿元,对应增速-18.6%/-5.9%/+51.0%;净利润分别为13.4亿元/11.0亿元/17.3亿元,对应增速+4.3%/-17.8%/+56.7%。考虑到公司千古情二轮扩张下业绩贡献稳健可期,并持续布局城市演艺、演艺谷新模式,中长期逻辑并不受疫情影响,给予6个月目标价34.00元/股。 风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2020-03-03 27.54 34.65 7.08% 30.16 9.51%
33.29 20.88% -- 详细
主业稳健增长,疫情冲击不改扩张+升级逻辑,增持。维持2019/20/21年EPS为0.92/0.99/1.25元,维持34.65元目标价,对应2020年35xPE。 业绩简述:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入26.15亿元/-18.56%,归母净利润13.42亿元/+4.28%。若不考虑数字娱乐平台及六花重组数据,实现营收22.32亿元/+12.86%,归母净利10.37亿元/+17.24%,归母扣非净利10.68亿元/+21.34%。 全年业绩符合预期,六间房出表等因素致Q4同降。①根据业绩快报计算2019Q4单季度公司实现营业收入4.09亿/-44.73%,归母净利润7,192万元/-48.53%,主要系六花重组出表导致营收同降;②参考三季报,我们判断杭州景区稳健增长,三亚受目的地客流影响客流同比微降,丽江同比维持高增长,桂林及张家界已贡献增量利润。 增量项目加速落地期,疫情冲击不改业绩加速增长逻辑。①公司经营效率高,已经证明了具有强大的抗风险能力,预计公司将迅速在本次疫情后复苏,且复苏幅度大于行业整体;②公司近期收到三亚市旅游企业减负补贴,将对冲部分疫情造成损失;③公司处于增量项目加速落地期,业绩加速增长的逻辑并未受到影响。预计西安、上海项目仍将在2020年年内落地,产品升级与成熟项目异地复制同步,西塘、佛山、珠海项目稳步推进。 风险提示:新项目受疫情影响施工进度及开园不及预期;疫情过后国内游信心恢复需时间复苏不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-03-03 27.54 -- -- 30.16 9.51%
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业绩增长符合此前预告预期。此前公司预告归母净利增长0%~10%、不考虑数字娱乐平台及六花重组归母净利增长10%~30%,快报数据处于中间水平。基于各旅游目的地的游客表现及园区运营情况,预计2019年杭州项目业绩大致持平,三亚项目受大环境影响或出现小幅下滑,丽江项目受益旅游市场复苏和产品力增强实现高速增长,桂林、张家界项目处于快速爬坡期对公司整体业绩拉动效果明显,预计张家界单四季度受淡季和折旧摊销有一定影响,但仍有望实现小幅盈利。 政策利好对冲部分疫情影响,景区恢复正常运营仍待时日。2月24日公司全资三亚千古情子公司已收到第一批旅游企业减负奖补资金828.5万元。据21世纪经济报道,截至2月25日全国目前已有300多家知名景区开放,此外2月19日至25日携程平台国内景区门票预订量以每日100%的速度增长。以旅游重点城市杭州为例,全市103家A级旅游景区已复工67家,复工率65%;对外开放42家,开放率41%。公司旗下景区目前仍处于停业状态,有望在3-4月陆续恢复营业。 短期业绩压力不改公司长期高成长。当前第二轮异地复制项目更为优质,有望带动增速中枢上移:西安、上海项目预计年中开业,九寨沟项目有望于旺季来临前重新开放;郑州轻资产项目预计上半年开业。建议短期关注:1)存量景区重新开业时间点、2)宋城演艺王国的实施效果、3)20年新项目开业时间点、4)六间房、花椒业绩表现。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。不考虑两个演艺谷及澳洲项目的业绩影响,预计2019-2021年归母净利分别为13.42/11.04/17.74亿元;EPS分别为0.92/0.76/1.22元,对应当前股价PE分别为31X/37X/23X,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2020-03-03 27.54 32.02 -- 30.16 9.51%
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2019年利润符合预期,2020Q1业绩可能受疫情拖累 公司发布2019业绩快报,收入26.15亿/-18.56%,归母净利13.42亿/+4.28%;剔除六间房重组影响,演艺主业收入22.32亿/+12.86%,归母扣非净利10.68亿/+21.34%,符合预期。剔除六间房估算Q4收入4.1亿/-4.2%,扣非净利润0.8亿/+42%,预计与三亚、杭州项目增长承压等因素有关。疫情对2020Q1业绩可能产生较大拖累,保守测算2020Q1收入可能下滑50%以上。测算2020全年演艺主业利润较2019年同期基本持平。疫情不改中长期发展逻辑,公司商业模式优秀,异地项目稳步推进,预计19-21年EPS0.92/0.74/1.20元,目标价32.02-32.76元,给予买入评级。 疫情对2020Q1业绩可能产生较大拖累 1月24日起,公司旗下旅游演艺项目已全部关园,伴随疫情趋稳,3月起公司旗下各景区有望陆续恢复营业。2019Q1估算公司演艺主业收入约6.35亿/净利润2.8亿,保守预计各项目3月中下旬陆续恢复营业,疫情可能影响公司2-3月业绩,按营业天数均匀分摊,对应2020Q1营收下滑幅度可能在50%以上;考虑折旧摊销、人力成本等刚性费用,估算Q1可能盈亏平衡。我们预计上海、西安项目仍有望在暑期前开业,假设2020Q2起景区处恢复爬坡期,Q3、Q4伴随需求有望反弹,较2019年同期有所增长,测算2020年公司演艺主业净利润约10.57亿,较2019年基本持平。2020年仍有亮点可期据公司公告,据此前2003年宋城景区的经验,非典后即迎来游客爆发性增长和高速反弹。此次疫情后旅游市场反弹同样可期。2020年公司杭州宋城演艺王国全新亮相,推出399元/人一日票(原有千古情320元/人票价体系保留),观看数十台丰富多元的演出剧目。从“一台剧目、一个公园、一张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。西安、上海、新郑项目将于本年度推出,九寨项目亦将恢复运营,佛山、西塘项目的建设按计划推动,异地复制扩张步伐稳步推进。 演艺龙头优势巩固,疫情不改长期发展逻辑,维持买入 2月24日公司收到三亚市发放的首批旅游企业减负奖补资金828.5万元,彰显政府扶持态度。据国务院,为帮助文旅企业疏困解难,多部门出台涵盖资金支持/金融政策/税费减免/降低成本/政务服务等扶持政策,我们认为后续不排除公司其他项目也收到类似补助,对冲部分业绩下滑压力。原预计2019-2021年EPS0.89/1.01/1.32元,疫情拖累2020年业绩,调整至0.92/0.74/1.20元,可比公司2020年平均PE30倍,公司商业模式优秀,持续推进异地项目,长期发展逻辑未变,三亚项目获首批补助彰显政府支持态度,给予20年43-44倍PE,目标价32.02-32.76元,给予买入评级。 风险提示:疫情持续扩散、市场恢复进展低于预期、上海/西安等新项目开业延迟、暑期缩短不利公司旺季经营、公司业绩大幅下滑。
宋城演艺 传播与文化 2020-03-02 27.36 35.00 8.16% 30.16 10.23%
33.29 21.67%
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事件: 2月26日,宋城演艺发布2019年度业绩快报。2019年,公司预计实现收入26.15亿元/同比下降18.56%;实现归母净利润13.42亿元/同比增长4.28%,预计非经常性损益对公司净利润的影响为1.1亿元,扣非后归母净利润12.32亿元,同比下降3.7%,符合前期预告。 其中,2019Q4公司实现收入4.09亿元/同比下降44.7%;归母净利润约7223万元/同比下降48.3%,预计非经常性损益对公司净利润的影响为-6430万元,扣非后归母净利润1.37亿元,同比下降18.5%。 评论: 1、千古情主业稳健增长,丽江桂林表现较好。2019年公司旅游主业收入22.32亿元/增长12.86%,归母净利润10.37亿元/增长17.24%,扣非后归母净利润10.68亿元/同比增长21.34%;2019Q4公司旅游主业收入4.09亿元/同比下降4.2%,归母净利润3007万元/同比下降3.1%,扣非后归母净利润8360万元/同比增长41.8%,增速快于前三季度(+19.87%)。其中,预计杭州本部收入微降业绩持平;三亚项目受海南旅游市场大环境影响,预计同比下滑;丽江项目预计收入增长30%+,业绩增长60%左右;1-11月桂林旅游市场游客增长超28%,桂林项目表现超预期,贡献2019年业绩增量;张家界项目2019年6月底开业后表现靓丽,年内实现盈利。 2、重组后花房表现平稳,资产处置损益扰动Q4盈利。2019年4月六间房重组出表,全年为公司贡献归母净利润3.05亿元(含一次性投资收益),预计Q4重组后花房贡献投资收益约4200万元,较Q3(2260万元)大幅提升。此外,Q4产生非经常支出约6430万元,较2018年同期提升,主要因杭州本部修建演艺谷,拆建部分项目,产生非流动资产处置损益。 3、疫情期间景区停业,三亚子公司获政府补助。受新冠疫情影响,公司旗下景区自1月24日起关园,疫情结束后公司将推出杭州宋城演艺谷联票399元/人一日票(原价320元/人体系保留),西安、上海、新郑等项目将于本年度推出,九寨沟项目也将恢复营业,为公司业绩提供增量。此外,公司三亚项目收到三亚市的第一批旅游企业减负奖补资金828.5万元。 4、投资建议:公司2019年业绩符合预期,丽江、桂林、张家界项目增长靓丽。 2020一季度尽管受疫情影响,西安、上海、新郑、九寨项目开业和杭州项目改造将贡献增量,远期投建珠海演艺谷项目,有望打造长期利润增长点。我们预计2020-2021年归母净利润为11.7/16.9亿元,其中千古情主业贡献10.4/15.4亿元,增长0%/48%,对应PE为35x/24x,给予2021年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素:1、项目推进不达预期;2、疫情持续影响,客流恢复不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-02-27 28.00 34.65 7.08% 30.16 7.71%
32.39 15.68%
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公司处于增量项目加速落地期,疫情冲击不改业绩加速增长逻辑,维持盈利预测,增持。疫情短期对 2020年业绩构成一定冲击,但公司处于增量项目加速落地期,业绩加速增长的逻辑并未受到影响。预计西安、上海项目仍将在 2020年年内落地,产品升级与成熟项目异地复制同步,西塘、佛山、珠海项目稳步推进。 本次补贴为三亚市帮扶旅游企业度过疫情难关的一系列措施之一。为打赢新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控阻击战,支持旅游企业发展,三亚市发布《关于有效应对疫情支持旅游企业发展十条政策措施》,用于稳定三亚旅游市场,高效有力地帮助旅游企业度过疫情难关。此次旅游企业减负奖补资金的实施更是高效有力,大大提振企业信心,充分彰显了三亚在海南自由贸易试验区和中国特色自由贸易港建设中勇当排头兵、打造新标杆的实干担当。 补贴 对冲 疫情影响停业损失。参考历史数据,三亚千古情年度利润约为 2.5亿元,平均单月利润贡献约 2,100万元。上述政府补贴对疫情期间利润损失起到对冲作用。 公司计划将补贴获得资金用于提升景区品质。公司将妥善使用上述资金,用于在三亚千古情关园期间内积极提升园区产品品质,,为疫情结束后旅游市场的复苏反弹作好充分准备。尽管目前公司旗下所有景区尚未公告开始营业,但各项目均在积极维护,为疫情结束后复苏打下基础。 风险提示:新项目受疫情影响施工进度及开园不及预期;疫情过后国内游信心恢复需时间复苏不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-02-04 24.25 -- -- 30.50 25.77%
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事件描述 公司公告称,1月24日起公司旗下旅游演艺项目全部关园,对一季度的业绩带来一定影响。公司将继续推进杭州演艺王国新剧目探索,并如期推进异地新项目,为之后的旅游需求反弹做好准备。 事件评论 闭园对公司2020年尤其是上半年业绩带来较大影响。2003年特殊时期国内游客数量同比增速从2002年12.0%降至-0.9%,此后2004年增速恢复至26.7%。天气转暖后情况将逐步得到控制,但对消费者出游的信心影响仍会持续数月。公司Q1、Q2业绩占比均约25%~30%,Q3占比接近40%,若于一季度得到较好控制,则旺季业绩影响有限。 化“危”为“机”,公司将在闭园期间加大新剧目的培育和探索。公司此前公告称将杭州宋城景区和杭州烂苹果乐园资产分别划入宋城演艺谷和杭州乐园子公司,变更组织架构、加强宋城总部职能,有利于资源优化配置和提高运营效率;同时演艺谷公司将基于杭州宋城项目进一步孵化、培育、探索多剧目演艺谷模式。闭园期间公司将全力投入到新剧目的创作与排练中,推出杭州宋城演艺王国,定价399元/人一日票(原有千古情320元/人票价体系保留),可观看数十台丰富多元的演出剧目。宋城演艺王国将推出30余台演出,还将引进开心麻花、天津人艺等国内外知名演出团体出品的10余台不同类型的特邀戏剧,杭州宋城景区将由此从旅游演艺景区向世界演艺平台升级。 新项目推进将如期进行。西安、上海、新郑项目将于本年度推出,九寨项目亦将恢复运营。按照原计划,自建项目西安和上海、郑州轻资产项目将于Q2开业;同时杭州宋城三四号剧院也有望于Q2开业、三亚二号剧院视情况待开业。此外,佛山、西塘项目的建设按计划推动,全国布局持续推进。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。下调20年业绩预期,预计2019-2021年EPS分别为0.94、0.80、1.39元,对应PE分别为28.8X、33.5X、19.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.存量项目客流表现不及预期;2.新项目推进进度不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-23 28.05 -- -- 30.50 8.73%
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事件:近日,公司发布2019年度业绩预告,预计2019年全年净利润为12.9亿元-14.2亿元,同比增长0.0%-10%。 投资要点: 现场演艺业务持续高增长。若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据,则2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润约为9.7亿元—11.5亿元,同比增长约10%-30%。2018年扣除六间房的净利润影响,现场演艺净利润为8.67亿元,增速仅为11.15%,而2019年增速明显提升,其中三季度净利润增速高达24%,全年我们预期现场演艺业务收入将超过20亿元,增速约为20%,净利润有望达到11亿元,增速超25%。 杭州、三亚增长承压,丽江高反弹,张家界、桂林飞跃发展。前三季度杭州宋城较去年同期基本持平,三亚宋城受海昌梦幻海洋不夜城开园导致游客分流以及5月、6月持续阴雨天气的影响,出现个位数下降;丽江宋城表现可喜,同比增长接近30%,全年增速有望超25%;桂林项目经过一年半的培育期,实现飞跃发展,日均演出3场左右,我们上调全年收入预期至1.8亿元;张家界宋城2019年6月开业以来,日均演出达3.7场,散客占比过半,利好客单价的提升,进一步丰厚公司的业绩。 创新存量市场业务,新增储备持续释放。公司持续推出多元化的演艺内容,2020年春季,杭州宋城将全新亮相,除了《宋城千古情》、《大地震》、《映山红》等30余台驻场演出以外,还引进了开心麻花、天津人艺、祺天文化等国内外知名演出团体出品的IP剧、歌剧、舞剧、话剧等10余台不同类型的特邀戏剧。明年上半年西安中华千古情和上海世博大舞台计划建成开业,助力业绩增长再上一个台阶,未来仍有珠海、西塘演艺谷储备项目,公司可选择的旅游、都市型目的地越来越宽广,未来可期。 维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为0.94元、0.97元和1.17元,对应当前股价PE分别为31倍、30倍和25倍。 风险提示:异地项目推进不达预期、客流量增长不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名