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吴劲草

国金证券

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-09-13 15.94 18.50 15.63% 16.37 2.70% -- 16.37 2.70% -- 详细
职业招录类&考试类培训&职业技能培训市场核心增长的来源是参培率&客单价的提升,而不是招录岗位的变动。在激烈的竞争环境下,人们的焦虑感增强,参培率提升,并且,在对于不确定性的预期和对于此类工作的向往之下,客单价会提升。二者的持续提升在可见的未来(5-15年)中都是比较具有确定性的。 我们预测职业教育培训市场现在规模为1678亿元,未来(5-15年)预计能够达到3654亿元。其中:①职业招录类&考试类培训现在市场规模为698亿元,未来预计能够达到2023亿元。其中,公务员招录/事业单位招录/教师招录/教师资格考试/其他资格考试/考研的市场规模,现在分别为166/150/55/39/167/122亿元,未来预计分别达到399/420/155/117/392/557亿元,增长空间分别为2.4/2.8/2.8/3.0/2.3/4.6倍。②职业技能培训现在市场规模为980亿元,未来预计能够达到1614亿元。其中烹饪技术、信息技术、汽车服务/其他的市场规模,现在分别为393/587亿元,未来预计能够分别达到705/909亿元。 此外,在军队文职、村官、三支一扶、银行、国家电网等领域也存在大量的培训需求,军队文职/村官/三支一扶每年报考人数分别约为33/100/3万人,银行/国家电网从业人数分别约为417/160万人。像这样的招录考试还有很多门类,且这些领域均属于中公的培训范畴,我们认为随市场日趋成熟,每一个细分领域都有望做出30-100亿的市场规模,值得进一步深耕,具备较强的可拓展空间。 投资建议 中公教育所处的职业招录类&考试类培训&职业技能培训市场量级近3700亿,且仅论职业招录类&考试类培训也具备2000亿的市场空间。但这些市场的培训体系目前还未完全成熟,需要像中公教育这样的龙头企业对其进行成熟化、规范化、工业化的改造,而在这个过程当中,中公教育也有望持续提升市场份额,进一步加深品牌和管理系统的护城河地位。我们预计中公教育2019-2021年实现营业收入89.0/113.5/137.6亿元,同比增速43%/27%/21%,实现归母净利润16.9/22.7/29.4亿元,同比增速47%/34%/30%,对应P/E分别为58/43/34倍,我们认为中公龙头优势有望持续凸显,维持买入评级,提高目标价至18.5元。 风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-03 9.17 11.50 14.54% 10.60 15.59% -- 10.60 15.59% -- 详细
1H19业绩增长50%+。科斯伍德1H19实现营收4.42亿元,-6.2%YOY;2Q19实现营收2.25亿元,-4.7%YOY,收入同比下降主要系本期法国子公司不再纳入合并报表(法国子公司1H18实现营业收入0.40亿),剔除该影响后,1H19主营业务收入为4.82亿元,+2.1%YOY。科斯伍德1H19实现净利润0.74亿元,+52.5%YOY;归母净利润为0.36亿元,+57.4%YOY,与业绩快报相符(+50%-80%YOY);2Q19实现净利润0.39亿元,+44.4%YOY;归母净利润为0.19亿元,+72.7%YOY,公司业绩增长的主要原因:①教育板块营收、净利快速增长,为公司贡献0.35亿利润;②原有印胶油墨业务稳健发展,综合毛利率有所提高;③偿还部分并购贷款,利息支出税后影响金额约0.1亿元。 细分业务来看:①教育板块/龙门教育,1H19实现营收2.59亿元,+7.5%YOY,占总收入的59%;净利润为0.74亿元,+34%YOY;归属于上市公司的净利为0.35亿元(持股比例为49.76%),实现稳健增长。②原油墨业务,1H19实现营收1.83亿元,-17%YOY,占总收入的41%,公司缩减非核心业务对原业务收入造成一定影响。 利润率提升,费用率稳中有降。科斯伍德1H19毛利率为18.3%/+6.7pct,净利率为16.8%/+6.5pct,归母净利率为8.1%/+3.3pct,销售费用率为8.8%/-1.2pct,管理费用率为7.6%/-0.7pct,研发费用率为2.5%/+0.8pct,财务费用率为2.6%/-0.5pct。龙门教育1H19毛利率为53.0%/+2.5pct,净利率为28.7%/+5.7pct,归母净利率为27.6%/+3.7pct,销售费用率为11.6%/-1.3pct,管理费用率为9.4%/-1.1pct,研发费用率为0.6%/-0.4pct,财务费用率为-0.3%/-0.2pct。 龙门教育:①全封闭中高考培训:截止2019年6月,拥有7个校区,其中西安5个,北京2个;②K12课外培训:截止2019年6月,布局13个城市,校区数量超过56个,“单词赢”继续在该板块推广,为龙门教育引流;③教学软件及课程销售:跃龙门育才科技持续研发线下辅助教学管理软件,助力龙门教育完成由纯教育服务型企业向内容供应型企业的升级。 投资建议:公司2019年6月25日公告拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门50.17%的股权,目前重大资产重组有序推进中,同时通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块。我们预计公司19-21年归母净利润为1.02/1.25/1.50亿元,对应PE为22/18/15x,目标价11.5元。 风险提示:交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等。
青松股份 基础化工业 2019-09-03 10.11 -- -- 11.36 12.36% -- 11.36 12.36% -- 详细
松节油深加工业务部分产品价格同比仍有较大涨幅,但相较2018年底有所回落:公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。1H2019松节油深加工业务收入7.04亿元,同比+24.94%,占总营收比重67%;实现营业利润2.11亿元,同比+17.56%,毛利率为39.47%。其中合成樟脑系列/冰片系列/其他系列产品收入分别为5.62亿元/7,948万元/6,247万元,同比+32.49%/+29.59%/-19.83%;毛利率为40.50%/32.41%/39.16%,同比分别-0.67/-9.92/+7.89pct。 公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购:诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,目前产能可达日产面膜650万片,膏霜60万支,湿巾3000万片,面膜产能全球第一。在上游已与巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目、美丽日记、TST等知名品牌集团。 诺斯贝尔5-6月两个月的业绩并表:在上半年为诺期贝尔产品销售淡季的情况下,5-6月化妆品业务实现收入3.46亿元,占总营收比重33%,营业利润4,579.21万元,毛利率为24.29%。面膜/护肤/湿巾/其他系列产品收入分别为2.14亿元/7,086万元/6,060万元/98万元,毛利率为27.60%/21.72%/15.79%/14.80%。 投资建议 国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望为公司带来新的利润增长点。考虑到诺斯贝尔并表带来的业绩增厚,我们将公司19-21年归母净利润上调为6.30、7.69、8.85亿元,EPS分别为1.22、1.49、1.71元,同比+41%、22%、15%,当前市值对应PE分别为8x、7x、6x,维持评级。 风险提示:原材料价格波动,标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢,股权质押风险,产品质量风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-09-03 33.02 -- -- 34.86 5.57% -- 34.86 5.57% -- 详细
1H19公司B2C业务预计收入增速在40%左右,伴随产品结构和渠道结构的优化,毛利率预计提升至25%-30%,净利率预计同比+2~+3pct至7%左右。公司以“90分”品牌为代表的B2C业务在短短三年内从0做到10亿年营收,已成为中国箱包领域的佼佼者。19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上,也将积极开拓更为多元化的自主线上、线下和国内外渠道,未来毛利率、净利率进一步提升,成长为出行消费品龙头品牌公司值得期待。 1H19公司B2B业务(考虑印尼工厂并表)预计收入增速在50%左右,剔除印尼工厂影响预计收入增速在15%-20%。公司原有B2B业务已与迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌建立起了稳定的合作关系,毛利率保持在30%左右,净利率达到10%。此外,公司于2019年2月完成了对2家印尼工厂的收购,进而切入国际一线客户入Nike供应商体系,享受印尼普惠制关税制度政策优势,形成显著的海外布局优势,预计印尼工厂上半年在毛利率20%-30%之间,净利率在5%-7%之间。 1H19公司综合毛利率同比+2.81pct,销售费用率同比+1.28pct,扣非净利率同比+0.54pct:1H19公司综合毛利率为28.13%,同比+2.81pct,销售费用率为8.97%,同比+1.28pct;管理费用率(含研发费用)为7.01%,同比+0.14pct,扣非净利率同比+0.54pct至9.07%。1H19公司的存货周转天数为88.32天,较1H18增加0.84天;应收账款周转天数为43.79天,同比增加2.13天;应付账款天数为75.15天,同比减少11.06天。 投资建议 公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业,见长于产品及供应链,多元化渠道布局日渐成熟。预计19-21年归母净利润分别为2.30、3.19、3.85亿元,EPS1.06、1.47、1.77元,同比+32.24%、38.80%、20.78%,当前市值对应PE估值为31x、22x、19x,维持买入评级。 风险提示:能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。
丸美股份 基础化工业 2019-09-03 50.38 -- -- 64.16 27.35% -- 64.16 27.35% -- 详细
丸美主品牌顺应高端化趋势,继续深耕抗衰老细分领域,春纪&恋火品牌稳步推进:1H19主品牌占总收入91.92%,继日本酒御龄冰肌系列后,第2个日本原装进口高端系日本花弹润娇嫩系列在国内上市。品类方面,在稳固眼霜王牌地位的同时,加大对迅猛增长的精华品类的投入。渠道方面,1H19丸美百货渠道同比+超过30%。营销方面,2H19计划在保持品牌高级感的同时,吸引年轻消费者。其他品牌方面,春纪持续食材养肤理念年轻化,恋火从柜台到产品全面升级,推出全新韩国原装进口高端产品。 线下渠道精细化运营,电商渠道重视度提升:2019年成立零售芯学院,对线下渠道优质连锁店进行零售服务和培训教育支持。电商渠道实现上半年连续6个月天猫眼部护理套装类目丸美旗舰店排名第1,京东眼霜类目丸美品牌排名前3,国货第1,唯品会618丸美品牌排名美妆第2,国货第1。 1H2019毛利率基本平稳,控费效果良好,净利率进一步提升:1H19毛利率同比-0.36pct至68.42%,销售费用率同比-0.84pct至29.22%,管理费用率(含研发费用)同比-0.49pct至6.72%,其他收益(政府补助)大幅增长至3307万元,净利率同比+4.7pct至31.5%。1H19公司的存货周转天数为90.09天,较18年底增加2.90天;应收账款周转天数为0.70天,较18年底减少0.68天;应付账款天数为176.12天,较18年减少0.40天。 投资建议 公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业,未来看点包括:①“丸美”中高端升级品牌力彰显,“抗衰眼霜”驱动全品类快速增长;②把握彩妆高增长红利,提供增量收入;③电商渠道战略重视提升,中期向上具备确定性。预计19-21年实现归母净利润5.02、5.83、6.71亿元,EPS1.25、1.45、1.67元,同比+20.94%、16.07%、15.13%,当前市值对应PE估值分别为39x、34x、29x,维持买入评级。 风险提示 终端消费需求波动、行业竞争激烈、能否有效控制销售渠道及管理终端,限售股解禁风险。
佳发教育 计算机行业 2019-09-02 23.41 31.60 19.02% 29.99 28.11% -- 29.99 28.11% -- 详细
业绩简评佳发教育 1H19实现营收 2.92亿元/+78%YOY,归母净利润为 0.96亿元/+94%YOY,接近业绩预告上限( +88%-96%YOY),毛利率为 53.9%/-1.7pct , 归 母 净 利 率 为 32.8%/+2.7pct ; 2Q19实 现 营 收 2.17亿 元/+75%YOY,归母净利润为 0.80亿元 /+91%YOY,毛利率为 54.3%/-0.2pct,归母净利率为 37.0%/+3.2pct。 标准化考点业务业绩持续增长,智慧教育业务快速拓展。 分业务来看——①标准化考点业务收入达 2.10亿/+44%YOY,占收入比重为 72%/-17pct,毛利率为 61%,同比上升 6pct;公司先后中标教育部考试中心 2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等,除国家教育考试综合管理平台(国家端) 外,公司承建的省级平台已扩大至 6个。 ②智慧教育相关业务收入达 0.65亿元/+650% YOY,占收入比重为 22%/+17pct,其中,软件产品收入 0.25亿元/+199%YOY,硬件产品收入 0.40亿元/+10961%YOY,智慧教育业务毛利率为 36%,同比下降了 40pct,主要系硬件设备及系统集成收入占比提高(软件毛利率67%,硬件毛利率 17%)。新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售, 2019年 4月, 湖南、江苏等第三批八个省份新高考改革实施方案落地,未来增长可期。此外,公司与江油市政府合作在江油市投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”已通过招拍挂方式取得项目建 设用地15.46亩。 ③其他业务收入达 0.17亿元/+92%YOY,占收入比重为 6%。 持续推进降本增效,费用率改善明显。 公司 1H19销售费用率为 7.0%/-3.1pct;管理费用率为 6.4%/-2.6pct;研发费用率 5.4%/-4.3pct,费用率下降主要由于公司加强成本与费用管控,采取降本增效行动所致。 教育信息化行业,国家大方向支持,有着较强增长力预期。 一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出将长期致力于不断推进教育信息化建设。 2019年 2月 23日,中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》,特别提到“建设智能化校园,统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”,更是对教育信息化行业给出了明确的信心支持。 投资建议: 公司智慧教育业务增速以及整体费用端改善高于预期,我们调整了盈利预测, 预计 19-21年公司归母净利润为 2.05/2.86/3.87亿元,同比增速分别为 65%/40%/35%(分别上调 10%/10%/11%),对应 pe 为 28/20/15倍,维持买入评级,目标价 31.6元。 风险提示: 竞争加剧、 政策风险、解禁风险( 11月 1日 8832万股解禁)等
美吉姆 传播与文化 2019-08-30 12.65 16.20 26.56% 13.18 4.19% -- 13.18 4.19% -- 详细
美吉姆1H2019实现营收2.8亿元/+183%YOY,归母净利润0.3亿元/+352%YOY,扣非归母净利润0.4亿元/+1380%YOY。毛利率66.7%/+32pct,归母净利率12.4%/+5pct,扣非归母净利率13.1%/+16pct。 教育板块重要性显著提高,利润端得到明显改善。2018年11月30日起天津美杰姆纳入合并报表,天津美杰姆1H2019实现营收1.8亿元,占总收入的64%,实现净利润0.9亿元。剔除天津美杰姆并表的影响之后,公司原本的业务1H2019实现营收0.9亿/+2%YOY,净利率-34%/-42pct。此外,楷德教育1H2019实现营收2420万元/+52%,净利润724万元/+216%。 加强东部及南部地区布局,扩张增速远超同业,集团规模效应凸显。截至20190630,美吉姆在全国共有478家签约早教中心,增幅为10%,覆盖全国29个省市,预计2019年新增签约中心超过100家。公司东北及华北地区优势稳固,并加强东部地区以及南部地区的布局速度,2019年上半年华东地区新增17家中心,华南地区新增9家中心,扩张增速远超同业竞争对手。一、二线城市增强规模效应,三、四线城市加快下沉速度,销售规模分别同比增长10%和24%。 未来加速稳步推进美吉姆加盟以及直营店运营业务,并计划拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场。美吉姆的竞争力在于--①先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化;②完整的加盟设计体系,加盟模式标准化,可复制和可扩张性强。 投资建议n我们预计19-21年公司归母净利润为1.32/1.54/1.93亿元,对应PE分别为56/48/39倍,维持买入评级,目标价16.2元。 风险提示 快速扩张管理难度加大;制造业业绩下滑;商誉减值风险;财务费用可能会有所上升等风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-29 14.98 -- -- 16.75 11.82% -- 16.75 11.82% -- 详细
1H2019公司实现营收 12.66亿元,同比+17.09%;归母净利润 1.90亿元,同比+17.9%; 扣非归母净利润 1.76亿元,同比+10.12%。 其中 Q2单季度营收 6.44亿元,同比+27.05%,增速较 Q1环比+18.73pct;归母净利润 1.01亿元,同比+24.72%,增速较 Q1环比+13.72pct;扣非归母净利润0.93亿元,同比+16.44%,增速较 Q1环比+12.61pct。 经营分析 分品牌来看: 1H 2019,①主品牌 ELLASSAY 营收 4.77亿元,同比+7%,净关店 16家(直营店净关 2家,分销店净关 14家),目前店铺总数 296家,全国店均主营业务收入同比+12.78%。 ② Laurel 品牌营收 5,422万元,同比+3.76%,净增 3家店。 ③Ed Hardy 系列收入 2.32亿元,同比-6.21%,净关店 7家。 ④IRO (不含中国区) 营收 3.05亿元,同比+31.95%, IRO 中国区营收 3,777万元,同比+208.19%。 门店均为直营,中国区外门店净关 1家,中国区门店净增 5家。 ⑤VT 营收 932万元,同比+248.98%, 净增 1家店。 ⑥Jea Paul Kott 品牌目前已在深圳开出首家店铺。 ⑦2019年 8月,与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司,通过渠道营销等资源的大力投入,经营该品牌在中国大陆地区的业务。 分渠道来看: 1H 2019,①线下渠道收入 10.60亿元,同比+12.0%,收入占比为 95%;②线上渠道收入 5,559万元,同比+22.9%,占主营业务比重达 4.98%;③百秋网络收入 1.41亿元,同比+73.2%净利润 2575.39万元,同比+18.92%。 从销售模式来看: 1H 2019,①直营店收入 6.69亿元,同比+1739%;②分销店收入 4.47亿元,同比+5.89%。 从财务运营指标来看: 1H19毛利率为 67.03%,同比-1.68pct;销售费用率同比 -1.2pct 至 30.27%;管理费用率(含研发费用)同比 -0.94pct 至13.56%;净利率同比+0.74pct 至 17.87%。公司存货周转天数同比-7天,应收账款周转天数同比+3天,应付账款天数同比-7天。公司存货余额为5.3亿元, 较年初+1%, 占总资产比重为 13.89%。 投资建议 集团化运营初见成效, 1H2019新取得 self-portrait 大陆经营权,未来多品牌矩阵协同发展值得期待。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 4.33、5.04、 5.75亿元, EPS 分别为 1.30、 1.52、 1.73元,同比+18.5%、16.6%、 14.1%, 当前市值对应 PE 为 11x/10x/9x, 维持评级。 风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 77.57 -- -- 89.50 15.38% -- 89.50 15.38% -- 详细
1H 2019公司实现营收 13.28亿元,同比+27.48%;归母净利润 1.73亿元,同比+34.49%;扣非归母净利润 1.71亿元,同比+39.40%。其中,Q2单季公司实现营收 6.86亿元,同比+27.39%,增速较 Q1环比-0.20pct; Q2实现归母净利润 0.82亿元,同比+39.39%;扣非归母净利润为 0.80亿元,同比+44.31%,增速较 Q1环比+8.93pct。 经营分析电商渠道表现强势,线下渠道稳健增长:1H19公司电商渠道营收 6.11亿元,占比 46.01%,同比+48.08%,其中电商直营占比 47.30%,电商经销占比 52.70%;CS 渠道营收 5.25亿元,占比 39.57%,同比+11.70%;商超营收 0.95亿元,占比 7.17%,同比+13.10%;单品牌店营收 0.74亿元,占比 5.59%,同比+10.45%。;其他渠道营收 0.22亿元,占比 1.66%。 品牌升级&新品上市,主品牌快速增长:1H19主品牌珀莱雅营收 11.74亿元,占比 88.50%,同比+26.28%。2019年上半年基于品牌“海洋”的DNA,推出 4大新品系列:精华家族,包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华;深海保湿酵母原液;极境专效修护面膜;印彩巴哈 insbaha 彩妆粉底液和眼影盘。优资莱品牌实现营收 0.53亿元,占比 3.99%,同比+10.42%。其他品牌营收 1亿元,占比 7.51%,同比+53.85%。 护肤品类根基稳健,彩妆新品类增长迅猛:1H19护肤类营收 12.05亿元,占比 90.83%,同比 +27.81%;美容( 彩妆)营收 0.39亿 元,占比2.94%,同比+209.78%;洁肤营收 0.83亿元,占比 6.23%,同比-2.09%。 1H19综合毛利率同比 +3.6pct, 销售费用率同比 +1.77pct,净利率同比+0.68pct:1H19毛利率为 65.78%,毛利率提升的主要原因为电商渠道占比提升,且电商渠道中的直营电商占比提升;化妆水、精华类等高毛利产品占比提升。销售费用率为 39.40%,提升原因为配合新品推广和爆品打造,加大广告投入。管理费用率(含研发费用)为 8.90%,同比+0.92pct,公司毛利率提升幅度大于费用率端,归母净利率同比+0.68pct 至 13.06%。 投资建议展望 2019,公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。2019-2021年预测公司 EPS 分别为 1.92、2.41、2.85元,同比+34.81%、+25.29%、18.25%,当前市值对应 PE 分别为 40、32、27倍,维持买入评级。 风险提示新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 15.00 47.20% 10.65 1.91%
10.65 1.91% -- 详细
核心业务营收同增 36%。 南极电商 2019上半年实现营收 16.34亿元/+32%YOY,归母净利润 3.86亿元/+32%YOY,其中南极主业实现营收4.25亿元/+29%YOY,归母净利润 3.29亿元/+40%YOY,南极核心业务品牌服务费实现营收 3.81亿元/+36%YOY,南极其他业务实现营收 0.44亿元/-10%YOY(其中保理业务 0.18亿元/-15%YOY,占总营收比重为 1.1%/-0.6pct),时间互联实现营收 12.10亿元/+34%YOY,归母净利润 0.57亿元/+2%YOY。 应收账款同比明显改善,保理业务应收账款同比下降,财务质量有所提升。 2019上半年南极核心业务品牌服 务业务应收账款 净额为 3.90亿元/+26%YOY,小于该业务 36%营收增速,保理业务应收账款净额为 3.10亿元/-24%YOY,时间互联业务应收账款净额为 1.85亿元/-32%YOY。 1H2019南极电商各品牌各平台总 GMV 达到 109.8亿元,同比增长 62%。 在公司 2018年 GMV 体量超过 200亿, 1H2019仍然实现了 62%的同比增长, 体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。 分品牌来看,南极人主品牌增长强劲: 南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪/其他分别实现 95.4/12.7/0.9/0.9亿 GMV,同比增速分别为 67.6%/36.7%/51.6%/-25.2% , 分 别 占 比 为 87.6%/11.6%/0.8%/0.8% , 同 比 +3.1pct/-2.1pct/-0.1pct/-0.9pct。 ①南极人品牌获客成本较低; ②南极人品牌的品类扩充边际成本和营销成本较低; ③优势品类价值凸显,市占率进一步提升; ④顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,效果显著。 分平台来看,阿里保持高增速,社交电商强势崛起。 阿里/京东/社交电商/唯品 会 分 别 实 现 73.6/17.6/13.6/4.4亿 GMV , 同 比 增 速 分 别 为55.6%/37.6%/130.7%/167.8%,分别占比为 67.0%/16.1%/12.4%/3.4%,同比-2.5pct/-2.8pct/+3.7pct/+1.6pct。 投资建议 我们预计未来 2-3年,南极电商 GMV 复合增长率超过 35%,预计 2019-2021年,公司归母净利润分别为 12.2/16.3/20.0亿,对应 PE 分别为21/16/13x,维持买入评级,目标价 15元。 风险提示: 电商增速放缓; 平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 14.98 17.50 9.38% 16.30 8.81%
16.37 9.28% -- 详细
业绩简评 中公教育1H2019实现收入36.4亿元,同比增长49%,其中2Q2019实现营收23.3亿元,同比增长42%;1H2019实现归母净利润4.9亿元,同比增长132%,接近预告上限(预告为4.25亿元-5.00亿元,同比增长100%-135%),其中2Q2019实现归母净利润3.9亿元,同比增长46%。 经营分析 毛利率&净利率提升,销售&管理费用率下降,体现公司品牌效应加强,盈利能力进一步提升。中公教育1H2019毛利率为57.5%/+2.2pct,净利率为13.6%/+4.9pct,销售费用率为18.6%/-3.3pct,管理费用率为13.7%/-2.3pct,研发费用率为8.4%/+0.0pct;2Q2019毛利率为57.1%/+1.7pct,净利率为16.6%/+0.5pct,销售费用率为16.6%/-2.3pct,管理费用率为12.0%/-0.6pct,研发费用率为8.4%/+1.4pct。公司利润率稳健提升,费用率管控良好,尽显规模效应及品牌效应,未来盈利能力有望进一步提升。 分业务收入来看,教师/综合(含考研,IT培训等)/线上业务表现突出。1H2019公务员/事业单位/教师招录及教师资格/综合/线上分别实现营收18.2/2.1/4.3/7.0/4.4亿元,同比增长26%/7%/52%/89%/206%。公务员业务仍然保持较快增长,并未显著受到招录人数下滑影响,我们认为,招录人数下滑竞争加剧,推动参培率提高,同时中公作为龙头,市占率有所提升。事业单位业务增速相对较慢,下半年有望提速,仍需观望。 培训人次同增44%,客单价持续提升,彰显品牌效应。中公教育1H2019累计培训人次达178.9万人,同比增长44%,其中面授培训人次93.1万人,同比增长31%,面授客单价为3403元,同比增长5.5%;线上培训人次85.8万人,同比增长63%,线上客单价为518元,同比增长88%。 截止2019年二季度末,公司网点覆盖319个地级市,拥有880个学习中心,相较2018年末的701个净增加179个,网点快速扩张(2018/2017全年分别净增加150/138个),中公教育预收账款为56.6亿元,相较2018年末增加195%(37.4亿元),相较2019一季度末增加30%(13.0亿元)。 投资建议:公司费用端改善高于预期,我们对2019-2021年归母净利润分别上调了6%/5%/5%,预计公司2019-2021年归母净利润为16.9/22.7/29.4亿元,对应P/E分别为54/40/31倍,我们认为中公龙头地位有望持续加强,维持买入评级,提高目标价至17.5元。 风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
凯文教育 传播与文化 2019-08-19 7.28 13.50 81.21% 8.18 12.36%
8.18 12.36% -- 详细
1H2019营收同增71%,期末预收账款同增66%。凯文教育1H2019实现收入1.53亿元,+70.8%YOY,其中教育收入1.39亿元,占比达91.2%,收入增长的主要原因系本期招生规模扩大,教育服务收入及教育周边收入增加。净亏损0.56亿元,去年同期净亏损0.52亿元,同比亏损略有扩大,主要原因系2018年下半年公司借款增加,导致报告期内财务费用较去年同期增长;报告期内终止收购WCC三所学院,根据会计准则规定将原计入收购成本的交易必要支出计入报告期费用,主要为与交易相关的中介费用(法律尽调、审计、评估等),符合业绩预告-0.53到-0.57亿元的预期。1H2019期末预收账款为2.85亿元,同比增加66%,环比增加159%。 1H2019伴随学校充盈率提升,利润率水平明显改善。凯文教育1H2019毛利率-47.4%,同比上升25.2pct,归母净利率-36.5%,同比上升21.3pct。销售费用率3.8%,同比下降3.3pct,管理费用率25.8%,同比下降7.1pct,伴随招生规模扩大,规模效应显现,销售及管理成本摊薄所致。财务费用率19.7%,同比上升9.4pct,主要原因系2018年下半年公司取得长期贷款,1H2019同比融资规模增长所致。 分学校来看:①海淀学校(凯文智信)2018年扭亏为盈,实现净利润0.21亿元,2017年净利率为-26%,2018年净利率为15%,2019上半年净利率为21%,盈利能力提升明显。②一方面,朝阳学校是重资产模式运营,折旧摊销较高,另一方面,朝阳学校比海淀学校晚一年开始招生,学校利用率更低,2018年朝阳学校(文凯兴)净亏损0.71亿元,2019/2020年有望实现盈亏平衡,盈利能力或可期。海淀学校2016年9月开始招生,已完成三批学生入学,朝阳学校2017年9月开始招生,已有两批学生入学。2018-2019学年两校在校生人数为1221人,+64%YOY,两校利用率仅为22%,提升空间大。收入端是变动的,但是在学校运营初期成本相对固定,预计2019/2020学年入学新增500-700人,招生规模有望进一步扩大。 投资建议:高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。我们预测公司19/20年归母净利润为0.21/1.45亿元,对应PE为174x/25x,维持买入评级,目标价13.5元。 风险提示:招生或不及预期;民促法送审稿尚未发布,仍存不确定性;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动;7月22日解禁1.88亿股,占总股本37.6%等。
上海家化 基础化工业 2019-08-19 33.99 -- -- 35.67 4.94%
35.67 4.94% -- 详细
分品牌来看:佰草集继Q1社会库存调整以后,Q2主推冻干面膜作为引流爆品,带动整个品牌单季度实现两位数增长,整体上半年保持基本持平,下半年将重点推出升级后的太极系列,有望带动品牌收入逐季加速增长。1H2019家安、玉泽分别是实现了30%-55%的增长,启初实现25%以上增长;六神收入实现高单增速,美加净个位数下跌,汤美星母公司Cayman实现营收8.19亿元,净利润3148.67万元,分别同比+7.98%和+30.72%。 分渠道来看:1H2019,电商全网GMV零售流水同比+31%,电商开票收入增速在25%以上,目前线上占比在22%左右。在618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%。线下方面,1H2019,百货渠道受到来自国际大牌的竞争压力,有两位数的下降,跌幅在Q2已有所收缓;商超渠道、母婴、CS渠道均保持个位数增长。从长期来看,目标线上线下比重能够达到1:1。 毛利率有所下滑,销售及管理费用率实现双降:1H2019公司毛利率同比减少2.66pct,主要原因为去年六月末家化新工厂投入运营,新增运营成本及产品销售结构变化所致。得益于公司近年来良好的控费效果,1H2019销售费用同比增长6.16%,销售费用率同比下降0.36pct;管理费用同比下降1.31%,管理费用率同比下降0.76pct。 投资建议 2019-2021年预计EPS分别为1.05、1.12、1.25元(EPS上调主要原因为考虑到1H2019公司实现的1.48亿资产处置收益及8000万公允价值变动收益),分别同比+30.82%、+6.21%、11.37%,当前市值对应PE分别为33、31、28倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2019-08-13 13.63 19.00 -- 17.46 28.10%
19.99 46.66% -- 详细
公司 2019年上半年实现营收 5.20亿元, -0.53%YOY,归母净利润 1.01亿元, -11.16%YOY,扣非归母净利润 0.64亿元, -8.51%YOY。非经常损益项目主要包含计入当期损益的政府补助 5986万元,少数股东权益影响额-2223万元;公司 2019年第二季度实现营收 3.19亿元, +3.24%YOY,归母净利润0.72亿元, -27.78%YOY,扣非归母净利润 0.59亿元, +0.51%YOY,收入端和扣 非 净 利 润 表 现 好 于 第 一 季 度 。 2019年 上 半 年 公 司 销 售 费 用 率5.8%/+1.4pct;管理费用率 21.2%/-0.4pct;财务费用率 3.7%/+0.1pct; 2019年第二季度销售费用率 5.8%/+1.7pct;管理费用率 18.3%/-1.3pct;财务费用率 2.4%/+1.3pct,宣传力度加大,销售费用率略有增长。 积极创新服务模式和业务模式——①利用 VR 智能驾驶培训技术不断创新和改进驾驶培训方式。 公司将 VR 智能技术应用于驾驶培训教育,为学员提供驾驶技能培训的同时,着重培养学员的安全文明意识。截至 2019年半年报披露日,通过 VR 与实车穿插培训方式拿到驾驶证的学员人数近 400人,其科目二及科目三的合格率均高于传统培训方式。 ②拓展汽车后市场,发挥多元化协同效应。 公司借助驾培服务行业成功的经验和积累的优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务,向汽车后市场做延伸,如汽车维修、汽车金融、汽车美容等,扩张公司的利润空间,分散行业经营风险。 ③抓住行业机遇,积极参与民航飞行员培训市场。 2018年 4月,东方时尚国际航空发展有限公司成立; 2019年 6月,东方时尚航空收购了海若通航 55%股权,后更名为东方时尚通用航空股份有限公司。海若通航成立于 2012年,深耕航空培训领域,目前具备 CCAR-91部通航作业、 CCAR-141部飞行培训、 CCAR-145部航空器维修资质,与多家院校及航空公司建立合作关系,依托自有机场优势,建立哑铃型、综合性训练航线布局。 投资建议: 驾校是重资产高壁垒的行业,一旦形成竞争优势,较为稳固。现在驾校行业仍然非常分散,没有经过工业化、流程化的改造,东方时尚在服务质量、品牌形象、流程控制上具有优势,有望借助北京的成功经验进行异地扩张,除北京、云南、石家庄、荆州外,山东网点已建成并投入运营,湖北、重庆、晋中网点正处于建设中。我们预测公司 2019-2020年归母净利润为 2.23/2.51/2.79亿元,下调幅度分别为 8%/8%/8%,原因是对于北京市场增速的预测更为谨慎以及对于新项目盈利能力的预测更加保守,对应 PE 为37x/32x/29x,维持增持评级,目标价 19元。 风险提示: 新校盈利周期长;北京驾培市场增速放缓; 集中提升难度高等
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-07-25 65.33 -- -- 78.58 20.28%
89.50 37.00% -- 详细
事件 珀莱雅“黑海盐泡泡面膜”在抖音平台获得广泛“种草”,并成为阿里面膜品类的明星产品:2019年7月以来,珀莱雅“黑海盐高净润泡泡SPA面膜”在抖音等内容平台被广泛“种草”,抖音和天猫官方数据显示,截至7月23日,该款面膜不仅获得“抖音美容护肤榜”第1名,更以月销超过60万单(每单10片,定价99元)夺得“天猫面膜月销量排行榜”第1名。 点评 在爆款“泡泡面膜”的带动下,公司在阿里全网的面膜销售额创年内新高,主品牌7月天猫旗舰店销售额预计同比增速超过100%,呈现加速态势:面膜本不是公司的强势品类,此次“泡泡面膜”的成功成为公司品类突围的一个重要里程碑,使公司跃居成为阿里全网面膜月度销售额排名第二的品牌。截至2019年7月23日,珀莱雅阿里全网面膜品类月化计算后7月销售额可达5961万元,同比预计增长666%;而截至7月23日,主品牌天猫旗舰店月化计算后预计7月销售额可达9832万元,同比预计增长128.2%。 “黑海盐泡泡面膜”的成功并非偶然,而是公司“爆款”体系化打造能力的体现,公司爆款体系化包含产品思路和营销思路两个核心点:(1)产品思路主要为选择高效有趣,极具传播度,具备“爆款”特质的产品。此次的“泡泡面膜”产品效果即视,能够迅速彰显亮点;主打“三重净化”,成分和功效直击消费者护肤核心痛点;价格亲民,迎合下沉市场消费者特性。(2)营销思路主要为抖音内容营销广泛“种草”,多种营销工具协同运用。不同于以往官方视频内容的投放,本次①与大量KOL合作,运用平民意见领袖的号召力带货;②视频多采用男性KOL进行带货,大大扩大了产品触达面;③夸张的效果营造出十足的幽默感,极具传播度,投放ROI能够达到1:3,在整个行业处于领先水平。在组合投放模式下,产品的声量被迅速放大,并最终反映在迅速放量的销售额中,成为线上明星爆款。 投资建议 公司是化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。此次爆款产品“泡泡面膜”的成功,不仅直接加速了公司7月和全年的电商增长,更重要的是,无论从产品的定位与选择、还是内容营销层面的推广策略与执行,都彰显出公司对年轻消费者诉求极高的洞察力和对化妆品市场极强的反应速度,而这正是公司最核心的竞争能力之一,我们亦期待未来这一“爆品”体系化打造能力在公司更多品类上的复制和体现。2019-2021年预计公司EPS分别为1.91元、2.32元、2.72元,当前市值对应PE分别为34、27、24倍,维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、新品类销售不及预期、能否有效把握渠道变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名