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吴劲草

国金证券

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科斯伍德 基础化工业 2019-06-27 11.26 11.50 30.39% 10.67 -5.24% -- 10.67 -5.24% -- 详细
6月 25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育 50.17%的股权。 科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育 50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价 2.9亿元,占交易对价的 35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元,占交易对价的36.90%,以支付现金的方式支付对价 2.2亿元,占交易对价的 27.39%。股权锁定期为 12个月,债转股价格为 9元/股。 交易后股 权结构: ①龙门教育: 本次交易完成后, 科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。 ②科斯伍德: 本次交易后,如不考虑可转换债券转股, 控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,假设交易对方按照初始转股价格将全部可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 32.93%的股份; 龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德 14.49%股份。 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定,利于公司长远发展。 龙门教育: 属于 K12教育培训行业,聚焦中高考升学培训细分赛道。截至目前,龙门教育全封闭培训共有 7个校区,其中,西安 5个,北京 2个,本次交易完成后,公司计划以民办高中或中职的形式为切入点,推进全国性校区异地复制进程。本次交易对于科斯伍德而言,符合其长远规划,聚焦教育行业,有望提高整体盈利能力,同时利于增强科斯伍德和龙门教育的管理层凝聚力。 投资建议 龙门教育经营向好,公司 2018年 10月 9日公告拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余 50.24%股权,截止目前,本次重大资产重组正在有序推进,同时在通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块。我们预计科斯伍德 2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元, 对应 PE 估值为 24/20/17x,目标价 11.5元。 风险提示: 交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-20 61.20 -- -- 70.28 14.84%
70.28 14.84% -- 详细
2019年 6月 18日,公司发布参与发起设立投资基金的公告:公司拟与新沃股权投资基金管理(天津)有限公司、乐清乐盈贸易有限公司合作设立嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙)(暂定名),并于 6月 18日签订了《嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙) 合伙协议》。 本次设立合伙企业总投资为人民币 3亿元,公司作为有限合伙人拟出资人民币 1.35亿元,占比 45%。 点评 公司参与设立投资基金, 有望积极把握化妆品及新营销行业的发展机遇: 化妆品在消费子行业中景气度较高, 2018年我国化妆品行业市场规模为 4,102亿元, 同比+12.3%; 2019年 1-5月, 限额以上化妆品零售额同比+11.3%,增速领跑多个商品品类。 公司此次参与设立投资基金,有望通过借助专业投资管理经验和投后价值提升能力,积极把握化妆品及新营销生态等领域的发展机会,丰富公司的外延增长渠道和创新探索,系统提升公司的竞争优势。 公司及乐清乐盈贸易为拟设立投资基金的有限合伙人( LP),新沃股权投资基金为普通合伙人( GP): 本次拟设立投资基金的经营期限为 7年,到期后可延期 2年。投资基金的注册资本为 3亿元,其中公司和乐清乐盈贸易作为LP 拟分别出资 1.35亿元和 1.62亿元,占比 45%和 54%; 新沃股权投资基金管理(天津) 为 GP,拟出资 300万元,占比 1%。 GP 由新沃资本控股集团 100%持股, 新沃集团业务涉及多个金融及实业领域, 累计管理资产规模超过 300亿元,具有丰富的专业投资管理经验和投后价值提升能力。 本次投资使用公司自筹资金,不影响公司正常的生产经营活动: 公司本次参与设立投资基金, 目的在于在保证主营业务发展的前提下, 帮助公司获取新的利润增长点。本次投资使用公司自筹资金,不影响公司正常的生产经营活动,对公司财务状况和经营成果不存在重大影响。截至目前,合作双方仅签署了《合伙协议》,尚未开展项目投资,对公司短期业绩未产生重大影响。 投资建议 化妆品行业景气度高,公司是行业中管理、战略、研发、营销整体实力较为突出的上市公司,此次拟参与设立投资基金有望积极把握行业发展机遇,丰富公司外延增长。 2019-2021年预计公司归母净利润分别为 3.85、 4.80、5.48亿元,当前市值对应 PE 分别为 31、 25、 22倍,维持买入评级。 风险提示 投资基金处于筹备阶段, 能否完成募集存不确定性; 投资受宏观经济、行业周期、投资标的、投资管理等多因素影响;股权投资或将面临较长回收期
周大生 休闲品和奢侈品 2019-06-13 20.73 25.50 16.01% 36.48 15.04%
23.85 15.05% -- 详细
“周大生”是主打钻石镶嵌首饰,以加盟模式为特色的中高端珠宝知名品牌。公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合。2016-2018年均营收复合增速 30%,年均净利润复合增速 37%。2019Q1,公司营收 10.97亿元,同比+17.04%;扣非归母净利润 1.85亿元,同比+23.16%。截至 2019年 3月 31日,公司门店总数为 3457家,其中自营店 296家,加盟店 3161家,已经形成全国范围内成熟的连锁渠道网络,未来标准化加盟门店的持续拓展输出是重要看点。 钻石珠宝在三四线城市渗透空间广阔,原钻开采商和珠宝零售商掌握产业链定价权,全国性品牌商龙头有望强者恒强:我国珠宝市场规模 6,965亿元,镶嵌饰品占 20%左右。目前一线城市钻石首饰渗透率达 61%,三四线城市仅为 37%,三四线是未来钻石消费的主要增长点。钻石珠宝是一个由原钻开采商和珠宝零售商定价的产业,销售给终端消费者时价格在 1万元的钻石珠宝,原钻成本大约在 1381元左右。而珠宝零售商以品牌和渠道为王,奢侈珠宝品牌是核心竞争力,中高端珠宝渠道是核心竞争力。目前品牌端集中度较低,CR10占比为 18.8%,行业洗牌时期龙头市占率有望提升。 公司核心优势和未来看点主要体现在差异化品类、规模化渠道、标准化加盟管理和外延并购四个方面:①公司以钻石镶嵌为主的差异化产品布局,契合新一代消费者需求,成熟配货模型已实现产品标准化管理;②加盟模式占领三四线消费者认知,规模具有先发优势,经测算公司潜在门店数可达4583家,仍有 36%增长空间,而伴随品牌力的逐步提升,单店收入亦有提升空间;③多年深耕细作,业内领先的标准化加盟商管理制度是公司持续发展的基石;④财务投资 I Do 16.6%股权,后续与公司业务协同值得期待。 公司成长性高,盈利能力强,ROE 连续保持在 20%以上,股权激励计划彰显信心:2014-2018年,公司净利润从 3.24亿元增长至 8.06亿元,年均复合增速为 25.6%;综合毛利率由 30.27%提升至 34%,ROE 近年来保持在20%以上,高于其他珠宝公司。2018年 1月发布第一期股权激励计划,考核目标对应 2018-2021利润年均复合增速为 14.19%。 投资建议 公司是全国性珠宝品牌龙头,标准化加盟输出值得期待。预计 19-21年归母净利润 9.81/11.17/12.60亿元,同比+21.70%/13.82%/12.85%,当前市值对应 PE 为 15.7x/13.8x/12.2x,首次覆盖给予“买入”评级,目标价 39元。 风险提示 行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、原始股东减持
中公教育 批发和零售贸易 2019-05-02 11.72 14.23 1.21% 12.60 7.51%
15.30 30.55% -- 详细
2019Q1实现利润大幅增长的主要原因为培训学员人次持续增加,培训单价持续提高,收入规模增长,市场领先地位及规模优势不断显现,双师、自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展,管理效率显著提升。我们预计其他综合序列中品类丰富、产品结构的变动对收入增长贡献也在不断加大,尤其是考研相关培训值得期待。 Q1招录相关培训的成本端开支较大,Q1为利润淡季。以2018年历史数据来看,2018年Q1-Q4营收占比分别为13%/26%/28%/33%,归母净利润占比分别为-5%/23%/29%/53%,Q1为利润淡季,通常处于亏损状态,2019Q1在收入端实现快速增长的背景下,实现扭亏转盈,体现龙头实力。 规模效应尽显,毛利率提升,费用率下降,净利率上升。中公教育2019Q1毛利率为58.3%/+3.0pct,净利率为8.1%/+14.5pct,销售费用率为22.1%/-5.9pct,管理费用率为16.9%/-6.0pct,研发费用率为8.3%/-2.7pct。财务费用率为2.9%/+1.9pct,但仍处于较低水平。2019Q1利润及费用率的变动基本与2018年趋势相同,2019Q1在成本端的表现优于2018年全年(2018年全年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率同比-0.5/+5.5/-3.2/2.5pct)。 资金充足,现金流状况良好。截止2019年3月31日,账上类现金资产(货币资金+交易性金融资产)达56.8亿元,资金充足,2019Q1经营性现金流量净额为24.2亿元,同比增加18%,现金流状况良好。 预收账款相较年末同比增加127%,体现强劲增长。截止2019年3月31日预收款项高达43.6亿元,相较2018年末19.2亿元,增加127%,2019Q1末预收账款占2018年全年营收比重达70%(2018年营收为62.4亿元)。 中公教育享受的马太效应有望进一步显现:①参考试错成本大,品牌定价能力强;②大后台小前台,工业化标准化--规模效应下利润率有望持续改善;③需求广泛且深入,能够下沉到低线城市;④考试内容不断迭代,参培率被动提升;⑤细分赛道有共同性,竞争优势可迁移,如考研。 投资建议:我们预计公司19/20年实现归母净利润16.0/21.5亿元,同比增速39%/34%,对应P/E分别为48/36倍,维持买入评级,目标价14.5元。 风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-02 16.25 -- -- 16.84 0.24%
16.28 0.18% -- 详细
主品牌ELLASSAY实现营收2.53亿元,同比+6.42%:2018年,ELLASSAY品牌夺得中国高端女装市场综合占有率第1名。19Q1ELLASSAY品牌持续优化渠道结构,净关店5家(直营店净开1家,分销店净关6家),品牌销售增长主要来自同店提升。 IRO是公司成长期品牌中增速最快的品牌:①Laurel品牌营收2,399万元,同比-13.55%。19Q1,Laurel品牌净增2家店(直营店开关各1家,分销店净增2家)。②EdHardy系列收入1.24亿元,同比+6.19%,19Q1净关店1家(其中直营店净关2家,分销店净增1家)。③IRO营收1.61亿元,同比+10.45%,其中中国区营收1,681万元,同比+270.74%;不含中国区营收1.44亿元,同比+2.09%。IRO品牌门店均为直营店铺,19Q1中国区外门店数量保持不变,中国区门店净增2家。 孵化期品牌VT增长迅速,JeanPaulKnott品牌店铺开设值得期待:①VT实现营收439万元,同比+454.11%;19Q1净增1家店(直营店净开1家,分销店数量不变)已开设13家终端店铺。②公司通过合资经营方式取得JeanPaulKnott在大中华区的所有权,将在2019年开设终端店铺。 毛利率同比-2.23pct,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%:19Q1公司综合毛利率为64.82%,同比-2.23pct;销售费用率同比+3.45pct至32.88%;管理费用率(含研发费用)同比-3.64pct至9.88%。19Q1公司存货周转天数同比+10天,应收账款周转天数同比+1.68天,应付账款天数同比-7天。19Q1公司存货余额为4.89亿元,占总资产比重为13.76%,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%。 投资建议 歌力思集团化运营初见成效,多品牌协同发展成为公司新的业绩增长引擎。预计2019-2021年归母净利润分别为4.33亿元、5.04亿元、5.75亿元,当前市值对应PE为13x/11x/10x,维持评级。 风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁
佳发教育 计算机行业 2019-05-01 21.87 31.60 46.23% 23.05 5.40%
24.89 13.81% -- 详细
佳发教育19Q1实现营收0.75亿元,+88%YOY,归母净利润为0.16亿元,+111%YOY,超出业绩预告(+68%-95%YOY),毛利率为52.8%/-6.3pct,归母净利率为20.8%/+2.2pct,销售费用率为12.2%/-3.7pct,管理费用率为12.6%/-4.6pct,受业务结构变动影响,毛利率变动幅度较大,净利率相对稳定。 经营分析 2019Q1业绩增长主要系:报告期内国家教育考试信息化进行新一轮的建设,市场需求量增加及新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售,公司标准化考点业务和智慧教育业务营业收入增加所致。公司业绩具有季节性,Q1为淡季,过去三年对全年归母净利润平均贡献不到10%。 教育信息化行业,国家大方向支持,有着较强增长力预期。一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出将长期致力于不断推进教育信息化建设。2019年2月23日,中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》,十大战略任务之一“加快信息化时代教育变革”中特别提到“建设智能化校园,统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”,更是对教育信息化行业的优秀企业给出了明确的信心支持,进一步激发了市场潜力。 2019年4月湖南、江苏等八个省份陆续发布新高考改革实施方案。新高考改革政策的实施使得信息化设备对于学校来说成为刚性需求,未来除了网上巡查以外,标清升级高清、防作弊、考场智能识别等新功能也要持续升级,为教育信息化公司提供发展的机会。另外,拿到新高考改革学校的订单有利于后期在建设智慧校园2.0的竞争中抢占先机。 公司增长点:①考试考务信息化业务--标准化考点迎更新周期,平台整合是重点。在全国考点53万间教室中,公司产品进入到30万间,拥有良好的用户基础和渠道优势。②云巅智慧教育业务--新高考带来智慧教育业务发展新机遇,走班排课需求大。目前落地项目扩展到13个省份,新高考业务模块覆盖300所学校,公司计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所。2019年以来,公司在四川自贡智慧教育建设项目累计中标约5700万元,开启区域级智慧校园建设的新篇章。 投资建议:预计19-20年公司归母净利润为1.86/2.60亿元,同比增速分别为50%/40%,对应pe为35/25倍,维持买入评级,维持目标价31.6元(受10股转增9股影响)。 风险提示:教育信息化市场竞争加剧、行业依赖程度较高及政策等风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 12.15 15.00 45.21% 13.18 8.48%
13.18 8.48% -- 详细
南极电商2019Q1实现营收8.24亿元,+63%YOY,归母净利润1.22亿元,+37%YOY,扣非归母净利润1.19亿元,+45%YOY。收入实现60%+的增长主要来源于品牌综合服务及经销商品牌授权服务、移动互联网媒体投放平台营销服务和移动互联网流量整合服务等主营业务的稳步提升。 2019Q1分业务来看:①南极电商主业营收为1.44亿元,同比增长38%,占总营业收入的18%,其中核心业务品牌综合服务业务及经销商品牌授权业务收入合计为1.29亿元,同比增长55%,实现快速增长,增速超过同期GMV53%的增速,货币化率相对稳定,南极原非核心业务有所缩减(如货品销售,园区平台服务等),南极主业务实现归母净利润0.92亿元,同比增长51%,占总归母净利润75%,增速略超过营收增速,净利率5.3pct至63.5%;②时间互联营收为6.80亿元,同比增长70%,占总营收的82%,归母净利润0.30为亿元,同比增长7%,占归母净利润的25%,时间互联收入增速较快主要得益于其VIVO渠道收入的大幅增长,但利润增长较慢,不过时间互联本身占利润比重相对较小。 经营性现金流同比有所改善。南极电商2019Q1经营活动现金净流量为9117万元,去年同期为-4668万元,同比有所改善,经营活动现金净流量增加的原因主要是销售回款较去年同期增加1.37亿元。 南极电商各品牌各平台2019Q1总GMV达到52亿元,同比增长53%。在公司2018年GMV体量超过200亿,2019Q1仍然实现了53%的同比增长,体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。分品牌情况:2019Q1南极人/卡帝乐/其他分别实现45.2/5.6/0.7亿GMV,同比增速分别为57%/38%/-5%,占比分别为86.6%/10.7%/1.3%,其中南极人占比+2.7pct,与Q1为冬季,且相对占全年GMV比重较小,南极人占比变动属于正常范围,其他品牌中奥特曼和精典泰迪表现较好,同比增速均超过35%。分销售渠道情况:阿里保持高增速,拼多多强势崛起。阿里/京东/拼多多分别实现36.0/8.4/5.3亿GMV,同比增速分别为50%/38%/95%,分别占比为71%/17%/9%,占比变动幅度为-1.6/-1.8/+2.2pct。 投资建议:我们预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为22/17/14x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.98 15.00 45.21% 13.18 20.04%
13.18 20.04% -- 详细
基本面强劲,营收&净利强势增长,业绩符合预期。2018年公司实现营收达33.55亿元/+240%YOY,归母净利润8.86亿元/+66%YOY,与业绩预告相符。分业务来看,2018年南极电商主业营收为10.4亿元,同比增长39%,占总营收的31%,实现归母净利润7.59亿元,同比增长50%,占总归母净利润的86%;时间互联营收为23.2亿元,归母净利润的1.28亿元,超过业绩承诺1.17亿元(时间互联2017年并表2个月,2018年全年并表)。 南极本部应收账款进一步改善,预付账款同比减少。2018年末应收账款净值为7.25亿元/+43%YOY,应收账款2018Q3为10.8亿元,环比减少3.5亿元,有所改善,其中品牌综合服务业务应收账款为4.2亿元/+36%YOY,增速小于相应业务收入增速(2018年品牌综合服务业务收入及经销商品牌授权收入合计9.3亿元/+46%YOY)。预付账款总额为5.5亿元,其中南极本部预付账款为266万元/-34%YOY。经营活动产生的现金流量净额为5.5亿元,其中公司本部为5.8亿元/14%YOY,时间互联为-2,774万元。南极本部应收账款进一步改善、预付账款同比减少、经营活动产生的现金流量净额同比增加。本期资产质量有所改善,偿还了1.8亿的长期借款,支付了2016年收购CCPL的股权转让款1亿元(其他应付款相应减少),并且购买了4亿的理财产品(其他流动资产相应增加)。 南极电商2018年总GMV达到205亿元,同比增长65%。分品牌来看,南极人/卡帝乐/其他分别实现178/23/4亿元GMV,同比增速分别为/84%/86%,分别占比为87%/11%/2%,占比变动幅度为-1.3/+1/+0.2pct,多元化品牌战略渐显成效。分渠道来看,阿里/京东/拼多多分别实现146/36/18亿GMV,同比增速分别为64/40/153%,分别占比为71/17/9%,占比变动幅度为-1/-3/+3pct。2016/2017/2018年公司的货币化率分别为6.47%/5.15%/4.55%,成熟品类(如家纺&内衣)货币化率相对较高,新品类(如生活电器&汽车用品)货币化率相对较低,随着新品类的拓展,公司整体货币化率有所下降,这是扩张过程中的正常现象,预计未来货币化率会稳定在4-5%之间。 投资建议:我们认为,现在200亿GMV仅仅是南极电商征程的前半程,未来南极电商还有更为广阔的空间。预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为23/17/14x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
盛通股份 造纸印刷行业 2019-04-26 11.30 15.00 64.47% 11.57 2.39%
11.57 2.39% -- 详细
2019年4月24日,盛通股份发布2019年一季报,2019Q1实现营收3.99亿元,+5%YOY,归母净利润为1170万元,+15%YOY,此前Q1业绩预告为归母净利润1016万元-1220万元,+0%-20%YOY,实际业绩与预告相符,Q1为利润淡季,历史来看Q1的利润占全年比重仅为个位数。 教育业务持续扩张,课程体系持续丰富,承办多项赛事,品牌影响力进一步提升。截至2018年12月31日,乐博教育在全国25个省及直辖市,拥有106家直营店(+13)和238家加盟店(+48),基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。课程体系包括UARO课程、积木机器课程、单片机器人以及人型机器人课程。同时,公司在2018推出了Scratch图形化编程课程、Python编程课程等进一步完善了课程体系。公司与工信部下属的工信出版集团进行合作,教学体系全面对接国家“青少年人工智能技术水平测试”等测评体系。同时公司积极主办或参与中国青少年机器人竞赛、VEX世界机器人大赛等10余项机器人竞赛活动,并在取得了优异成绩。2019年,公司拟实现直营门店数量同比增长不少于30%(2018年为14%),并计划于2019至2021年,对现有门店进行改造,实现品牌和门店形象全面升级。未来三大因素驱动业绩增长:①网点稳步扩张;②课程饱和率增长;③单价提高。 引国资入股,凸显基础价值。股东贾则平先生拟将其所持有的6.92%股份转让给时代出版,通过引进国有出版公司入股,业务上有望产生协同效应,也体现国有出版公司对于公司价值和发展前景的认可。 实施股票期权激励计划,深度绑定董事及管理人员利益。2018年8月公司发布关于向第一期股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告。股权激励计划涉及的激励对象共计105人,包括公司的董事、高级管理人员、管理人员和核心业务骨干。首次授予股票期权的行权价格为每股12.34元;首次授予的股票期权数量为245.17万份。 投资建议:我国的STEAM教育持续享受行业红利,政策+认知需求提升不断促进企业发展,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,我们预计19-20年归母净利润为1.50/1.80亿元,对应PE为25/21x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:印刷业务成本增加或环保要求增高,教育业务拓展可能不及预期,解禁风险(2019年1月15日和3月6日分别有240万和906万股解禁,分别占总股本0.74%和2.79%)
开元股份 传播与文化 2019-04-26 11.14 13.99 50.27% 13.78 23.59%
13.77 23.61% -- 详细
开元股份2018年实现营收为14.5亿元,+48%YOY,归母净利润为0.99亿元,-39%YOY。归母净利润下滑主要原因在于制造业业务营收下降、子公司股权处置、资产清理等影响。细分业务来看:①仪表仪器行业2018年实现营收2.8亿元,-25%YOY,净亏损0.19亿元;②恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,2018年职业教育业务进一步推进,实现营收11.6亿元,+89%YOY(相较2017全年),职业教育业务的归母净利润为1.40亿元,占总营收比重达80%,占总利润的比重达142%。 恒企教育:①净增49家网点,量价齐升驱动收入增长。截至2018年12月31日,恒企教育在全国24个省市、170多个城市共有网点397家,较2017年期末净增加49家,同比增长14%,其中恒企教育338家(财务培训为核心)、天琥教育51家(设计培训)、牵引力8家(IT教育培训)。2018年牵引力关闭了21家,若不考虑该因素,恒企教育2018年增加了70家网点。恒企教育2018年招生报名达17.1万人次,+24%YOY,成交客单价为7394元/人次,+12%YOY,实现订单销售回款额12.6亿元,+38%YOY,量价齐升驱动收入增长。恒企教育计划每年新增终端网点10%-20%,渠道和赛道的拓展有望推动未来收入进一步增长。②牵引力亏损拖累恒企教育利润,已关闭相应网点并计提减值。牵引力是恒企教育的控股子公司(90%),2018年净亏损0.65亿元(2017年净亏损0.13亿元),拖累恒企教育整体业绩,截止2018年底,牵引力原形成商誉的校区已全部关闭,2018年全额计提0.22亿商誉减值准备。伴随牵引力亏损网点的关闭,恒企教育整体盈利能力有望回升。 中大英才:注册会员数、成交量、客单价均实现快速增长。中大英才提供在线职业考试培训、职业技能培训,2018年实现新增注册会员273万人,+76%YOY;实现在线成交40万人次,+26%YOY;实现订单销售回款额9962万元,+60%YOY;成交客单价250元/人次,+27%YOY。 投资建议:公司重要变化在于业务纯化,19年4月完成传统仪器业务的剥离,剥离后成为纯教育公司。我们认为随着治理结构的改善,经营有望持续向好,保持较快速增长,预计剥离可能会产生一次性亏损,但是会反映在多个年份,我们预计19/20年归母净利润为1.55/2.05亿元,不考虑非经常性损益,19年PE估值为21x,目标价14元,维持“买入”评级。 风险提示:如果职教业绩未达预期,存商誉减值风险;职教行业竞争加剧;剥离过程或对净利润造成一定影响等风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2019-04-19 17.34 18.78 24.29% 17.72 0.97%
17.65 1.79%
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2019年4月18日,东方时尚发布2018年报及2019一季报。公司2018年实现营收10.51亿元,-10%YOY,归母净利润2.23亿元,-5%YOY,扣非归母净利润扣非1.29亿元,-40%YOY。2019Q1实现营收2.01亿元,-6%YOY,归母净利润0.29亿元,+108%YOY,扣非归母净利润0.05亿元,-55%YOY(非经常损益增加主要是计入当期损益的政府补助为0.35亿元)。利润减少的原因是北京疏散非首都功能政策、人口外迁(2017,2018年北京市常住人口同比均有下降)等原因,公司在北京地区的市场占有率虽然持续增长,但招生人数有所下降,导致利润随营收规模下降而减少,另外其他地区的子公司前期投入大,目前尚未完全投入运营,导致利润下降。 经营分析 北京地区作为公司的主战场,相对较为稳定,其他分校相对存在波动。分地区来看,2018年北京/云南/石家庄/荆州营收占比分别为82%/9%/3%/6%,毛利率分别为58%/16%/-118%/49%。 构筑跨地区品牌价值,四地占有率有所提升。2016年至2018年,公司在北京的市场占有率分别为27.4%、30%和35%,在昆明的市场占有率分别为9.8%、9.2%和11.7%,在石家庄的市场占有率分别为2.1%、3.4%和3.8%。2017年至2018年,公司在荆州地区市场占有率分别为25.9%和37.4%。东方时尚在四地占有率均有提高,在各个地区的竞争力逐年增强。 两年内三个新项目有望投入运营。2019年5月山东淄博项目、2019年8月湖北武汉项目有望投入运营,2020年5月重庆项目有望投入运营,新项目的运营有望带来营业收入的显著提升。 投资建议:驾校是重资产高壁垒的行业,一旦形成竞争优势,较为稳固。现在驾校行业仍然非常分散,没有经过工业化、流程化的改造,东方时尚在服务质量、品牌形象、流程控制上具有明显优势,有望借助北京的成功经验进行异地扩张,山东淄博和湖北武汉项目预计19年5月和8月投入运营,未来持续多地扩张复制亦值得期待。我们预测公司2019-2020年归母净利润为2.41/2.79亿元,下调幅度分别为9%/12%,原因是对于北京市场增速的预测更为谨慎以及对于新项目盈利能力的预测更加保守,对应PE为42x/37x,维持增持评级,提高目标价至19元,看好新项目对收入端的贡献。 风险提示:新开办驾学盈利周期可能较长;北京驾培市场增速或将放缓等。
美吉姆 机械行业 2019-04-18 14.10 16.17 25.54% 23.38 -2.54%
14.02 -0.57%
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2018年11月30日起天津美杰姆纳入合并报表,对收入和利润贡献大。美杰姆2018年合并报表范围内营业收入为0.3亿元,占总收入的12%,实现净利润0.2亿元,占总利润55%。剔除天津美杰姆并表的影响之后,公司原本的业务FY18营收为2.4亿,+31%YOY,净利率为4%,同比下降6pct。 拓宽教育行业布局,教育业务重要性显著提高,利润端得到明显改善。报告期内:①教育业务实现营业收入1亿,占总收入38%,利润为0.5亿元,占总利润160%。天津美杰姆2018全年营收为3.6亿元,+67%YOY,归母净利润为1.9亿元,+124%,超额完成了2018年度业绩承诺(美杰姆2018/2019/2020年业绩承诺分别不低于1.80/2.38/2.90亿元),楷德教育实现营业收入0.7亿元,+20%YOY,净利润0.3亿元,+26%YOY,超额完成了2018年度业绩承诺(楷德教育业绩承诺为2018/2019年净利润分别不低于2600/3200万元)。②制造业务2018年实现营收1.6亿元,占总收入62%,+37%YOY,利润为-0.2亿元,占总利润-60%,原制造业务营收增速仍然较高,但是盈利能力较差,处于亏损状态。公司自2017年收购楷德教育布局教育板块之后,盈利能力得到明显改善,2018年公司完成收购美杰姆,教育板块的业务得到延伸和加强,盈利能力进一步优化。 美吉姆成立于1983年,2010年引入中国,遍布全球30个国家和地区,是极具国际竞争力的早教品牌。截至2018年12月31日,天津美杰姆在全国共有434家“美吉姆”品牌早教中心(2018年增加了94家,2017年增加了71家)。未来公司会加速稳步推进美吉姆加盟以及直营店运营业务,并计划拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场。美吉姆的竞争力在于--①先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化;②完整的加盟设计体系,加盟模式标准化,可复制和可扩张性强。 投资建议:我们预计19-21年公司归母净利润为1.32/1.54/1.93亿元,上调了19/20年盈利预测,上调幅度为301%/285%,上调原因为原模型中未体现19年美杰姆开始全年并表的影响,对应PE分别为59/51/40倍,维持买入评级,提高目标价至27.5元。 风险提示:快速扩张管理难度加大;制造业业绩下滑;商誉减值风险;财务费用可能会有所上升等风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2019-04-12 13.19 15.00 64.47% 12.10 -8.26%
12.10 -8.26%
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收入同增31%,利润同增34%,教育业务重要性持续提高。盛通股份发布2018年年报,基本符合此前业绩预告。2018年公司实现营收18.44亿元,同比增长31%,其中出版综合服务同比增长31%,收入端贡献86%,教育业务同比增长36%,收入端贡献14%;公司实现归母净利润1.24亿元,同比增加34%,其中出版综合服务净利润为0.72亿元,同比增长14%,利润端贡献58%,教育业务净利润为0.52亿元,同比增长78%,利润端贡献42%,利润端占比提高了10.4pct,教育业务对于公司的重要性持续提高。教育业务中乐博教育2018年的扣非归母净利润为0.42万元,同比增幅40%,稳步推进,完成业绩承诺。2018年扣非归母净利润为0.90亿元,同比增长20%,受到公允价值变动损益及投资收益的影响较大。 教育业务持续扩张,课程体系持续丰富,承办多项赛事,品牌影响力进一步提升。截至2018年12月31日,乐博教育在全国25个省及直辖市,拥有106家直营店(+13)和238家加盟店(+48),基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。课程体系包括UARO课程、积木机器课程、单片机器人以及人型机器人课程。同时,公司在2018推出了Scratch图形化编程课程、Python编程课程等进一步完善了课程体系。公司与工信部下属的工信出版集团进行合作,教学体系全面对接国家“青少年人工智能技术水平测试”等测评体系。同时公司积极主办或参与中国青少年机器人竞赛、VEX世界机器人大赛等10余项机器人竞赛活动,并在取得了优异成绩。 课程体系持续优化,拉长培训年龄段,软硬件教育结合,焕新可期。公司已经形成可以为3-16岁青少年提供长达10年机器人学习的课程体系。2019年,公司计划实现机器人课程体系3.0升级,将原有机器人教学体系与开源编程教育和开源硬件相对应,大力开展Scratch和Python教学,拟实现直营门店数量同比增长不少于30%(2018年为14%),并计划于2019至2021年,对现有门店进行改造,实现品牌和门店形象全面升级。未来三大因素驱动业绩增长:①网点稳步扩张;②课程饱和率增长;③单价提高。 引国资入股,凸显基础价值。股东贾则平先生拟将其所持有的6.92%股份转让给时代出版,通过引进国有出版公司入股,业务上有望产生协同效应,也体现国有出版公司对于公司价值和发展前景的认可。 投资建议:我们预计19-20年归母净利润为1.50/1.80亿元,对应PE为28/23x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:主业成本增加;教育业务拓展不及预期;解禁风险等
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-10 12.67 14.23 1.21% 13.58 5.19%
15.30 20.76%
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面授培训收入贡献仍占97%,面授客单价同比提升14%。2018年,中公教育培训人次达231万人次,同比增长57%。①面授课程培训人次达到119万人,同比增长35%,人次占比为52%,但是收入占比仍高达97%,客单价同比增长14%,这主要由于课程结构中长周期课程比例提高,高附加值课程服务有所增加,体现出公司的强产品力及品牌力。②线上培训人次达到112万,同比增长91%,人次占比已经达到48%,但是客单价呈现下滑趋势,目前收入贡献仅占7%。我们认为未来高客单价的面授课程仍是核心收入来源,线上课程主要起到辅助和扩大影响力的作用。 规模效应显现,净利率提升5.5pct。2018年中公教育毛利率降低0.5pct,属于扩张进程中的合理波动,研发费用率仍然保持7%以上的水平,销售费用率降低3.2pct,管理费用率降低2.5pct,规模效应进一步显现,费用率下降推动净利率提升,2018年净利率提升了5.5pct。 五大理由推动马太效应进一步加强:①参考试错成本大,品牌定价能力强--客单价可提升。②大后台小前台,工业化标准化--规模效应下利润率有望持续改善。③需求广泛且深入,能够下沉到低线城市--网点布局仍有很大空间。目前中公地级市覆盖率达96%,未来几年,县城将成为公司渠道下沉的新重点,全国有2800多个县级行政区。④考试内容不断迭代,参培率被动提升--参培人数增加,强研发的头部机构有望受益。⑤细分赛道有共同性,竞争优势可迁移,可进行品类拓展--如考研,考研和考公人群画像重合度很高,尤其是年龄有很强的衔接性,提高了多种业务的推广效率。 受考试时间及收入确认方式影响,季节性差异明显。Q1为利润淡季,现金流状况最好,Q2和Q3利润端贡献相似,Q2现金流状况好于Q3,Q4为利润旺季,现金流状况较差。 投资建议:我们预计中公教育19/20年实现营收89.0/113.5亿元,同比增速43%/27%,归母净利润16.0/21.5亿元,同比增速39%/34%,对应P/E分别为49/37倍,龙头优势有望持续凸显,维持买入评级,目标价14.5元。 风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
佳发教育 计算机行业 2019-04-01 24.27 31.46 45.58% 26.93 10.96%
26.93 10.96%
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事件 2019年3月27日,佳发教育发布公告,拟用不低于2.2亿元且不超过2.9亿元投资建设“佳发安泰川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”。公司与江油市人民政府签署了《关于川西北智慧教育产业园总部基地建设项目合作协议》,约定公司在江油市投资建设该项目,并在江油境内设立项目公司。项目总建筑面积约2万平方米,包括总部办公基地、培训考试服务中心、教育云服务中心、服务体系建设及教育产业基金5个建设内容。 点评 智慧教育业务有望进一步推进,体现江油地方政府对佳发的认可。根据协议,江油市人民政府同意在城市规划区内规划并公开出让面积不低于15亩(1万平方米)的教育文化用地,并支持佳发就该项目与鸿飞大数据公司开展合作,项目落地后,当佳发邀请客户到江油市参观或考察智慧教育建设情况,会予以配合或协调,体现江油市政府对于佳发的认可。江油市地处绵阳市与广元市交界处,2016/2017学年,全市有各类学校172所,在校学生8.85万人。本次项目有利于公司打造区域智慧教育项目建设平台,参与江油市智慧校园的设计、建设及服务工作,辐射周边区域智慧教育的市场需求,进一步推动公司智慧教育业务的发展。 教育信息化行业,国家大方向支持,有着较强增长力预期。一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出将长期致力于不断推进教育信息化建设。2019年2月23日,中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》,十大战略任务之一“加快信息化时代教育变革”中特别提到“建设智能化校园,统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”,更是对教育信息化行业的优秀企业给出了明确的信心支持,进一步激发了市场潜力。 公司增长点:①考试考务信息化业务--标准化考点迎更新周期,平台整合是重点。②云巅智慧教育业务--新高考带来发展新机遇,走班排课需求大。目前公司智慧教育业务落地项目扩展到13个省份,2018年相关收入达0.68亿元,同比增速达155%,占收入比重为17%,提高了3pct,成为重要业务增长点。2019年以来,公司在四川自贡智慧教育建设项目累计中标约5700万元,开启区域级智慧校园建设的新篇章(原多为校级项目)。 投资建议:预计19-20年公司归母净利润为1.86 /2.60亿元,同比增速分别为50%/40%,对应pe为35/25倍,维持买入评级,目标价60元。 风险提示:教育信息化市场竞争加剧、行业政策依赖程度较高,应收账款回收风险,该项目有中止的可能性,建成时间和投资收益存不确定性等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名