天目湖与政府合作开发平桥石坝公园。天目湖于2024年6月17日发布公告，董事会同意子公司溧阳市天立源农业发展有限公司与溧阳市天目湖镇人民政府签订《平桥石坝公园合作协议》，双方共同开发平桥石坝公园。 公司受托经营管理新项目，与政府合作开发平桥区域。平桥石坝公园位于山水园和南山竹海之间的平桥村，是政府所有的开放式景区。《合作协议》签署后，政府将委托公司经营管理平桥石坝公园项目，合作开发平桥区域文旅资源。未来平桥石坝项目将与公司旗下三大景区形成联动，进一步完善公司产业布局，优化产业结构，符合公司整体战略布局和业务拓展的需要。 预计Q2客流恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一假期天目湖旅游度假区接待游客60.2万人次，同比+16%，假期表现较好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5亿，对应PE估值为17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

事件：公司发布关于全资孙公司购买资产暨关联交易的公告。公司全资孙公司乐动科技拟以自有资金8,287.5万元，收购公司控股股东持有的富荣高科51%的股权。富荣高科持有金陵乐彩65%的股权。交易完成后金陵乐彩将纳入公司合并报表范围。本次交易将以现金形式进行支付。 金陵乐彩是海南省视频彩票业务的运维方，交易完成之后上市公司将实现金陵乐彩并表：金陵乐彩2023年2月与海南体彩管理中心签订《海南省体育娱乐视频电子即开型彩票系统运维、游戏研发及终端服务项目合同》，是海南视频彩票的运维方。交易完成之后，公司将直接和间接持有金陵乐彩53%的股权，成为金陵乐彩控股股东，金陵乐彩将纳入公司合并报表范围。本次并购有助于满足公司多元化发展的需求，借助金陵乐彩的平台、专业团队、项目资源优势，提升公司的综合竞争能力。 本次交易条款中含有业绩承诺，若承诺未完成，上市公司可以不支付剩余交易对价。本次交易首笔对价为828.75万元（相当于总价的10%）。 剩余交易对价将视业绩承诺达成情况支付。交易对方承诺金陵乐彩2025~2028年扣非归母净利润不低于900/1,815/2,446/3,573万元。在利润承诺完成的情况下，剩余交易对价分4期，在对应年份业绩承诺达标后支付。如果任何一年的业绩未达承诺值，则当期对价不予支付。如果2025~28年累计扣非净利润为负，乙方应退还已经支付的剩余交易对价。 盈利预测与投资评级：考虑并购落地后视频彩票业务增厚公司利润，我们将公司2024~25年归母净利润预测从0.2/0.6亿元，上调至0.2/0.7亿元；新增2026年归母净利润预测为1.0亿元。综合考虑公司传统业务的盈利情况、视频型彩票运营的稀缺性，维持“增持”评级风险提示：关联交易并购落地节奏不及预期，视频彩票推进及盈利仍有不确定性、视频彩票接受度不及预期、视频彩票运维协议调整、视频彩票续约、造纸主业利润率恢复不及预期、公司减值相关事项发展不及预期等。

乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自有品牌驱动成长： 公司 2006年成立之初以代工起家， 2013年受美国“抗生素”事件影响坚定转型自有品牌发展， 2023年自有品牌占比已超六成， 2018年以来拓展覆盖中高端的多品牌多品类，发展大单品， 2023年 8月在深交所创业板上市。 2023年公 司 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 实 现 营 收 43.3/4.3亿 元 ， 分 别 同 增27.4%/60.7%。 2020年以来公司盈利水平也呈现提升趋势。 宠物食品行业：长坡厚雪，国产替代趋势可期： 我国宠物行业处于快速发展期， 其中宠物食品在我国城镇犬猫消费市场占比过半。 2023年我国宠物犬猫食品市场规模达 1461亿元，同增 6%， 2018~2023年宠物犬猫食品市场规模增速 CAGR 达 10.4%。从家庭拥有情况、专业饲养程度和平均消费等方面看，我国宠物食品渗透率均有较大提升空间。 对比海外，我国宠物食品行业集中度偏低， 2022年我国宠物食品按公司 CR5/CR10集中度分别为 21.3%/29.8%，较美国、日本还有一倍以上空间。同时，2022年我国宠物食品 TOP10公司中 7个国内企业，国货份额趋于提升，国产替代可期。 研发铸就产品力基础，聚焦打造大单品，高端化成效初显： （1）产品： 重点布局主粮赛道，持续优化产品矩阵。 产品线全面覆盖宠主需求， 重点布局主粮品类， 2023年主粮收入占营收比例达 48.2%，产品系列和配方的升级带动均价提升。 依托研发优势， 打造出双拼粮、弗列加特、 Barf等多个大单品系列。 （2）研发： 驱动产品开发升级，打通爆品开发路径。 2018年以来公司研发投入逐年增加，从金额上领先于同业。公司研发流程完善，以市场趋势为起点，赋能需求端到产品端的快速转化。 创新营销打造自有品牌矩阵，渠道与供应链优势共振： （1）营销： 公司打造自有品牌矩阵，代表品牌包括麦富迪、弗列加特、 Waggin'Train， 2018年以来自有品牌宣传费率有所提升，且通过多维营销触达客群， 强营销投放利于建设品牌力优势。 （2）渠道： 重点拓展线上直销模式， 2018-2022年，公司自有品牌的线上直销占比从 25%提升至 42%， 2023年双 11期间麦富迪在天猫、抖音、拼多多平台宠物行业综合品牌排名第一。线下国内合作优质经销商，国外拓展北美商超渠道。 （3）供应链： 公司的 IPO募投项目和超募资金项目落地后，有望突破产能瓶颈，推动主业快速成长。供应链端与头部供应商合作稳定，区位优势利于优化采购成本。 盈利预测与投资评级： 公司是国内宠物食品领军企业，所处宠物食品赛道长坡厚雪，自有品牌建设和高端化升级均处于行业领先地位，随着产能逐步释放有望实现销售的持续较快增长。我们预计公司 2024-26年归母净利润为 5.5/7.3/9.2亿元，分别同增 28%/33%/26%，当前市值对应2024-26年 PE 为 42x/31x/25x ，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动。

业绩简评： 2024Q1，公司实现收入 48.5 亿元， 调整后同比-4.6%；实现归母净利润为 4.35 亿元， 调整后同比-15.1%；扣除公允价值变动损益（主要来自登康口腔股价变动） 等项目后，扣非净利润为 4.46 亿元， 调整后同比-2.7%。我们认为公司收入出现下滑的主要原因是 2023Q1 同期适逢疫情复苏后的消费反弹，基数较高。 不断提升经营效率，利润率增长： 2024Q1，公司毛利率/扣非归母净利率为 28.2%/ 9.2%，同比+1.07pct/ +0.14pct。公司近年来不断推进国企改革，经营效率逐步提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.2%/ 4.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+0.10/ -0.54/ -0.05/ -0.35pct。 分业务板块看： 公司业务主要来源分为①零售主业；②马上消费金融公司投资收益。 2024Q1，公司对联营合营企业投资收益为 1.66 亿元，同比-7.5%。用扣非净利润减去对联营合营企业投资收益，我们测算公司2024Q1 来自零售主业的归母净利润约为 2.8 亿元， 调整前同比-1%。 门店数量基本稳定，公司现阶段重心在提质增效： 2024Q1，公司百货/超市/ 电器/ 汽贸业态实现收入为 7.7/ 19.9/ 7.9/ 12.5 亿元，同比-5%/ -3%/ +5%/ -10%；毛利率为 73%/ 28%/ 19%/ 6%，同比-0.9/ -1.8/ +0.4/ -2.0pct。本季度末，公司百货/超市/电器/汽贸业态的门店数为 50/ 152/ 41/38 家，较年初均持平；其中百货门店没有变化，超市、电器、汽贸业态毛开店数及关店数均为 1 家。 盈利预测与投资评级： 公司是低估值、高分红标的，公司分红率由 2022年的 31%提升至 2023 年的 46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。 我们维持公司 2024~26 年归母净利润预期为 14.5/ 15.9/17.1 亿元，同比增长 10.2%/ 10.0%/ 7.5%， 4 月 30 日收盘价对应 8/ 7/ 7倍 P/E。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

业绩简评： 公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。 2024Q1，公司实现收入 1046亿元， qoq+15.7%；归母净利润 4.1亿元，qoq+3.8%。由于 2023Q1公司业绩基数较高，因此收入及利润同比有所下滑： 2024Q1收入同比-19%；归母净利润同比-25%。 利润率基本保持稳定： 2024Q1， 公司毛利率/销售净利率为 1.85%/0.51%，同比-0.28pct/ -0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为 0.55%/0.29% 0.48%，同比+0.13/ -0.01/ +0.10pct。利润率同比持平，或反映公司内部调整基本到位，后续等待经营环境恢复、收入回升之后， 利润总额有望恢复。 公司利润同比下降， 主要受短期原因及宏观环境影响：①2023Q1同期公司业绩基数较高，此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降， 2023年农产品毛利率为-0.89%，同比-3.61pct； 2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降。 我们认为，Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。 公司 2024Q1实现业绩环比改善，发出经营触底信号，期待后续 Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。 长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇： 随我国 B2B 供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。 据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链 CR5市占率从 2021年的 4.81%快速提升至 2023H1的 5.46%。 2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计） 同比+13.74%，市占率持续提升。 盈利预测与投资评级： 公司估值低、 分红率股息率高、 短期业绩有望触底修复、 长期成长逻辑明确。 我们维持公司 2024~26年归母净利润为19.2/ 23.3/ 26.9亿元， 同比增速为 22%/ 21%/ 16%， 4月 29日收盘价对应 P/E 估值为 8/ 7/ 6倍。维持“买入”评级。 风险提示： 大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

事件： 2024年 4月 29日，海南机场发布 2024一季报， 2024Q1公司实现营收 11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润 2.19亿元，同比-5.97%； 扣非归母净利润 1.19亿元，同比-39.71%。 业绩低于预期： Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。 Q1毛利率为 46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加， 毛利率承压。 销售、管理和财务三费率为 21.1%，同比-3.5pct； 归母净利率 18.3%，同比-0.1pct。 归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。 继续推进存量地产去化： 2024Q1公司房地产销售项目签约面积 1.55万平方米， 同比-46.9%；签约金额 2.62亿元， 同比-47.3%。 Q1公司出租房地产的租赁收入为 1.27亿元，同比-15.7%。 赴岛游维持高景气： 根据公司披露月度生产经营数据， 2024年 1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为 214.69/204.54/200.31万人次，其中 1月数据创历史新高。整体 Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为 642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较 2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。 2024年公司将聚焦机场主业， 公司预计三亚机场将新增 5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。 盈利预测与投资评级： 海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。 基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测， 2024-2026年归母净利润分别为 12.8/15.2/17.5亿元（前值为 14.6/18.1/22.2亿元），对应PE 估值为 32/27/23倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

2023 年调整期业绩承压， 2024Q1 恢复正增。 2023 年公司实现营收 60.8亿元（同比-4.45%，下同），归母净利 5.9 亿元（ -39.0%）， 扣非归母净利 4.9 亿元（ -42.4%），其中 2023Q4 实现营收 18.5 亿元（ -9.0%），归母净利 0.8 亿元（ -73.4%）， 扣非归母净利 0.6 亿元（ -77.1%）。 公司拟每10 股派发现金红利 3.8 元、分红率为 48.6%。 2024Q1 公司实现营收 13.6亿元（ +4.2%），归母净利 2.4 亿元（ +21.4%）， 扣非归母净利 2.3 亿元（ +53.3%）。 化妆品业务阶段性调整， 持续打造大单品。 2023 年化妆品板块实现营收37.6 亿元（ -18.5%）， 主营收入占比 61.8%。 公司持续积极进行战略调整， 产品端优化大单品为核心的品类体系， 渠道端调整渠道结构、 提高自营渠道占比。 各大品牌逐渐开展差异化经营战略， 润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入 40%； 夸迪推出大单品夸迪臻金蕴， 聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。 医疗终端业务高增， 原料稳定增长。 2023 年公司原料/医疗终端业务分别实现营收 11.3/10.9 亿元， 占公司主营业务收入的 18.6%/18.0%， 分别同比+15.2%/+59.0%。 ①原料： 分地区看， 国内国际市场均有增长， 其中国际市场增速较好（ +21.5%）； 分产品看， 高毛利率且稳定的医药级非透明质酸原料增速较快（ +19.0%）； 公司无菌级 HA 生产线已完成试产，进一步巩固公司在 HA 高端市场的领先地位。 ②医疗终端： 得益于医美差异化优势和分层抗衰产品组合完善， 医疗终端业务高增， 其中皮肤类医疗产品收入达 7.5 亿元（ +60.3%）。 24Q1 盈利能力改善， 期间费用率大幅优化。 ①盈利能力： 2023 年公司毛利率/净利率分别为 73.3%/9.8%，分别同比-3.7pct/-5.5pct， 毛利率下降主要系原料产品毛利率同比-6.8pct（ 生产成本上升）。 2024Q1 公司毛利率/净利率分别为 75.7%/17.9%，分别同比+2.0pct/+2.5pct，盈利能力改善。 ②期间费用率： 2023 年公司期间费用率为 61.7%、同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+1.9/+1.2/+0.3pct， 管理&研发费用率略增长。 2024Q1 期间费用率为 51.3%、同比-7.6pct， 主要系销售费用率明显优化（ 同比-10.4pct）。 盈利预测与投资评级： 华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。 考虑护肤板块战略调整增速暂时承压， 我们将公司2024-25 年归母净利润 9.9/11.7 亿元下调至 7.3/8.5 亿元， 新增 2026 年归母净利润预测 10.1 亿元， 分别同比+23%/+16%/+19%，当前市值对应2024-26 年 PE 为 40/34/29X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2023年归母净利润2.01亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收97.8亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01亿元，同比-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比-43.03%。单拆Q4，公司实现营收26.08亿元，同比+14.7%，归母净利润4859万元，扣非归母净利润1889万元。 灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块需求较弱，对整体盈利有一定影响：分业务板块来看，公司灵活用工2023年收入89.8亿元，同比+11.7%，中高端人才访寻收入4.2亿元，同比-37.8%，招聘流程外包收入6745万元，同比-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求的影响所致。分区域来看，公司大陆业务收入73.8亿元，同比+9.2%，港澳台及海外业务收入24亿元，同比+2.8%。2023年公司完成了对英国子公司Investigo37.5%股权的股权收购，实现了全资控股。 需求较弱使得整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率7.31%，同比下滑2.37pct，其中灵活用工毛利率6.24%，同比下滑1.18pct，销售费用率1.87%，同比下降0.26pct，管理费用率2.61%，同比上升0.16%。 公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2023年公司灵活用工业务累计派出38.3万人次，同比+3.9%。截至2023年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万余人，同比+8.56%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至61.6%，较2022年末提升6.88pct。 2024Q1归母净利润同比+22%，技术研发类岗位占比创新高：2024年Q1公司实现收入26.4亿元，同比+10.3%，归母净利润4065万元，同比+22.07%。2024Q1公司灵活用工累计派出11.57万人次，截至2024年3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人，其中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比提升7.64pct。 盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.75亿元至2.65/3.5亿元，预计2026年公司归母净利润4.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2023 年公司整体实现归母净利润 1.54 亿元，同比大幅增长： 公司披露2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年全年，公司实现收入 22.1 亿元，同比+23%，实现归母净利润 1.54 亿元，同比实现了大幅增长，扣非归母净利润 1.41 亿元，同比扭亏。单拆 2023 年 Q4，公司收入 4.2 亿元，同比+27%，实现归母净利润 3675 万元，扣非归母净利润 2659 万元。 行业需求旺盛拉动公司利润率大幅改善。 2023 年公司整体毛利率达到36.5%，同比提升了 8.5pct，主要得益于高中个性化培训需求旺盛，市场供不应求，网点和老师的利用率大幅提升。销售净利率达到 6.88%。 2023 年公司积极还债，利息费用有所节省。 债务方面， 2023 年公司偿还借款 4 亿元，截止 2023 年末，公司对紫光的剩余借款本金为 4.64 亿元，负债率将进一步降低。 公司个性化 1V1 培训实现全国化布局，业务规模逐步起量。 截止 2023年末，公司个性化教育板块网点数近 240 家，覆盖 100 多城市， 此外在职业教育方面公司已经布局了 30 多家全日制培训基地，主要服务于高考复读生、艺考生等学生群体。 2024 年 Q1 公司利润实现了大幅增长，盈利能力提升明显。 2024 年 Q1，公司实现收入 7.05 亿元，同比+36%；实现归母净利润 5018 万元，扣非归母净利润 4599 万元，均同比实现了大幅增长。盈利能力明显提升， 2024 年 Q1 公司毛利率 32.4%，同比提升了 2pct，销售净利率 7.19%，同比提升了 6.3pct。 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善，行业需求旺盛： “双减”过后， K9 教培机构大幅出清，相比起来高中培训机构受政策影响较小，目前《校外培训管理条例》征求意见，政策区域稳定，且对于现存机构的网点面积，资金，消防等多维度的要求更高，行业竞争格局大幅改善，公司作为头部的机构也将持续受益于行业增长红利。 盈利预测与投资评级： 学大是我国头部的 1V1 个性化教培机构，以高中培训业务为主，受政策影响较小， 公司 2024 年一季度业绩充分验证了行业需求旺盛， 我们上调公司 2024-2025 年归母净利润从 2.26/3.07 亿元至 2.76/3.6 亿元， 预计 2026 年归母净利润为 4.5 亿元， 最新股价对应2024-2026 年 PE 分别为 29/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，行业竞争加剧等。

2023 年全年实现归母净利润 3.3 亿元： 公司披露 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司营收 59 亿元，同比+33.56%，实现归母净利润 3.3亿元，同比+67%，实现扣非归母净利润 3 亿元，同比+72%。单拆 Q4，公司收入 14 亿元， 同比+35%，归母净利润 2041 万元， 2023 年公司女包业绩计提减值 3943 万元。 黄金类产品需求较好，拉动收入的增长，受产品结构影响毛利率整体有所下滑。 2023 年公司整体毛利率 26.07%，同比降低 4.1pct，其中分产品来看，时尚珠宝收入 29.9 亿元，同比+20.4%，传统黄金收入 22.6 亿元，同比+56.75%。时尚珠宝毛利率 30.67%，同比下降 4.6pct，传统黄金产品毛利率 8.73%，同比下滑 0.5pct。 2023 年公司销售费用率 14.03%，同比下降 3.5pct，管理费用率 2.13%，同比增加 0.07pct。 门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长： 分渠道来看， 2023 年公司自营收入 32.58 亿元，同比+14.5%，加盟业务收入 24.8 亿元，同比+67.5%。 加盟品牌费收入 2.14 亿元，同比+68%。 自营渠道毛利率31.67%，同比下滑 2.43pct，加盟渠道毛利率 19.8%，同比下滑 3.86pct。 2024 年 Q1 高基数下归母净利润同比增速 5.5%。 2024 年一季度，公司收入 18 亿元，同比+17.9%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比+5.5%，实现扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+5.37%，主要因为去年基数较高。2024 年 Q1 毛利率 24.9%，同比下滑 3.1pct。 公司加盟渠道快速拓店，到 2025 年公司计划开到 2000 家。 截止 2023年末，公司珠宝总门店数 1399 家，全年净增门店 241 家，其中加盟门店净增 291 家； 总门店中自营门店 274 家，加盟门店 1125 家。 公司计划到 2025 年达到 2000 家门店。 盈利预测与投资评级： 潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，空间大， 2023 年 Q1 基数较高， 且女包计提了部分减值， 我们出于谨慎下调公司 2024-2025 年归母净利润从 5/5.9 亿元至 3.8/4.5 亿元， 预计 2026 年归母净利润为 5.3 亿元， 最新股价对应2024-2026 年 PE 分别为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。

2023年公司实现扣非归母净利润同比增速 23.64%：公司披露 2023年年报和 2024年一季报，公司 2023年营收 162.9亿元，同比+46.5%，归母净利润 13.16亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润 12.68亿元，同比+23.64%。单拆 Q4公司实现营收 37.96亿元，同比+74%，归母净利润2.21亿元，同比+38%，扣非归母净利润 2.14亿元，同比+37%。分渠道来看， 2023年公司线下自营收入 16.2亿元，同比+51.3%，加盟收入 119.7亿元，同比+44.3%，线上业务收入 25.1亿元，同比+62.3%。 黄金产品消费持续景气，镶嵌类终端需求受影响较大： 2023年公司自营单店营收 558万元，同比+23.6%，其中镶嵌产品收入 36万元，同比-20.5%，黄金产品收入 508万元，同比+29.8%。加盟业务单店平均收入268万元，同比+38%，其中镶嵌产品收入 15万元，同比-40.7%，主要由于加盟客户镶嵌产品补货需求下降所致，黄金产品收入 228万元，同比+53.4%，主要由于黄金消费持续景气、公司黄金产品体系更加完善以及区域展销模式提升供货效率所致。 黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑： 2023年公司整体毛利率 18.14%，同比下滑 2.64pct，其中加盟毛利率 14.92%，同比下滑2.62pct。分产品来看，素金类产品毛利率 8.66%，同比上升 0.48pct，镶嵌类毛利率 31.65%，同比上升 0.2pct。公司销售费用率 5.8%，同比下降 0.94pct，管理费用率 0.65%，同比下滑 0.18pct。 公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至 2023年末，公司终端门店总数量达到 5106家，其中加盟门店 4775家，自营门店 331家，全年净增 490家，近 80%的自营门店分布在一二线城市， 70%以上的加盟店分布在三四线城市及以下。截至 2024年 3月末，公司门店总数 5129家， 2024Q1净增 23家。 2024Q1黄金产品消费保持了较好的韧性： 2024年 Q1公司实现收入 50.7亿元，同比+23%，实现归母净利润 3.4亿元，同比-6.6%，实现扣非后归母净利润 3.36亿元，同比-5.7%。分产品来看，镶嵌类收入 1.28亿元，同比-42.2%，素金类收入 45.13亿元，同比+28.9%。 盈利预测与投资评级： 公司 2024年 Q1黄金产品继续发力，但考虑到金价高位对需求量和终端折扣的影响，我们下调公司 2024-2025年归母净利润从 16.68/19.21亿元至 15.3/18.15亿元，预计 2026年公司归母净利润 21.5亿元，最新收盘价对应 2024-2026年 PE 分别为 12.5/10.55/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，金价波动等

2024年Q1公司实现归母净利润7256万元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1，公司实现营收6.95亿元，归母净利润7256万元，经营性现金流净额3.37亿元，经营活动收款9.8亿元，公司2024年Q1营收和利润实现大幅增长主要来自于公考行业培训收入贡献。 2024年Q1成本费用有一定的投放：2024年Q1，公司毛利率55.7%，销售费用率25.8%，管理费用率20.1%，销售净利率10.4%，公司开展教育业务后，整体成本费用有部分前置。 教育板块业务在全国网点数超过1000家，老师人数超过3000人。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，2023年年报显示已有非学历培训业务收入1.98亿元，截至2024年一季度末，覆盖全国31个省与对应地市，已在全国范围内设立400余家分公司，辐射网点已突破1,000个。公司员工逾10,000名，其中有超3,000名专职老师、教研员。 2024年一季度末公司合同负债达到5.4亿元。截至2024年一季度末，公司合同负债5.4亿元，主要来自于招录培训业务的预收款，教育业务已经全面开展，合同负债较2023年末的2.3亿元有明显增长。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求，公司在2023年11月开始拓展了业务范围，全面开展了教育业务，收入结构有明显的变化，2024年一季度已经有明显收入利润体现，我们上调公司2024-2025年归母净利润从0.51/0.66亿元至4.97/6.19亿元，预计2026年归母净利润7.7亿元，最新收盘价对应2024年PE为24倍，维持“买入”评级。 风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。

事件： 2024年 4月 18日，海南机场发布 2023年年度报告。公司 2023年全年实现收入 67.62亿元，同比+44%；归母净利润 9.53亿元，同比-49%；扣非归母净利润扭亏为 4.67亿元。 扣非归母净利润超预告范围上限： 2023年 Q4收入为 22.25亿元，同比+27%；归母净利润为 1.63亿元，同比+10%；扣非归母净利润为-1.65亿元，同比+42%。 2023年机场业务大幅恢复及存量地产去化带动营收大幅增长， 扣非归母净利润超预告范围上限。 Q4公司毛利率为 57%，成本相对固定，毛利率持续提升，环比+11pct； Q4销售、管理和财务三费率为 20%，环比-10%， 归母净利率为 7%。 2023年全年公司参与相关免税店销售额占全岛免税销售额的 16%： 2023年公司机场/免税与商业/地产/物业管理/其他业务分别实现营收20.45/2.68/30.05/6.94/7.50亿元，同比+96%/-1%/+45%/-3%/+25%。 2023年三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为 13.47万架次/2177.58万人次，较 2019年同期+9%/8%。 公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店， 2023年线下销售额共计约 72亿元，占海南岛内 12家免税店免税销售额比例约 16%。 赴岛游维持高景气： 根据公司披露月度生产经营数据， 2024年 Q1月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为 214.69/204.54/200.31万人次，其中 1月数据创历史新高。整体 Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为 642.46万人次/3.39万架次， 同比+4%/-6%，较 2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。 2024年公司将聚焦机场主业，三亚机场预计新增 5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。 盈利预测与投资评级： 海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据， 调整海南机场 2024/2025年及新增 2026年盈 利 预 测 ， 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 14.6/18.1/22.2亿 元（2024/2025年前值为 15.1/17.9亿元），对应 PE 估值为 26/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

2023年及 2024Q1业绩持续高增。 2023年公司实现营收 24.0亿元（同比+36.0%，下同），归母净利 7.3亿元（+89.0%），扣非归母净利 7.2亿元（+89.1%）， 落于此前业绩预告区间，其中 2023Q4实现营收 6.3亿元（+21.3%），归母净利 2.0亿元（+47.3%），扣非归母净利 1.9亿元（+42.7%）。 公司拟每 10股派发现金红利 15元、分红率为 35%， 同时以资本公积转增股本每 10股转增 10股。2024Q1公司实现营收 7.1亿元（+21.1%），归母净利 2.2亿元（+37.2%），扣非归母净利 2.0亿元（+29.8%），业绩持续高增。 盈利能力维持高位， 费用管控较好。 2023Q4公司毛利率/销售净利率分别为 46.6%/31.6%，分别同比+1.7pct/+5.6pct。受益于以新型防晒剂为代表的高毛利产品（如 PA、 P-S）产能快速释放， 2023年公司盈利水平维持高位。 2024Q1毛利率/销售净利率分别为 47.8%/30.9%，同比分别-1.2/+3.6pct，仍基本维持较高水平。从期间费用率看， 2023Q4/2024Q1公司期间费用率同比分别-2.3/-2.1pct， 主要系管理及财务费用管控较好。 新产品拓展顺利持续放量， 结构性产品升级不断驱动盈利能力优化。 我们认为公司壁垒高筑， 业绩及盈利能力提升核心驱动因素为高毛利新产品结构性占比提升，而非周期性原料涨价， 2024年我们预计新产品快速放量后盈利能力将继续提升： ①新型防晒剂： P-S 进入产能爬坡期， 23年产能逐渐释放， 预计 24年有望进一步放量。 PA 投产后预计 23年销量快速提升。 ②物理防晒二氧化钛： 22年底投产试运行， 23年下半年逐渐放量。 ③个护新品： 23年氨基酸表面活性剂和去屑剂 PO 完成市场推广和客户认证工作，预计 24年有望明显放量。 化妆品原料新产品产能规模逐步释放，布局海外产能开启全球化生产新篇章。 截至 2023年底， 化妆品原料设计产能为 33180吨/年，产能利用率 75.1%，在建产能为 5600吨/年， 其中①马鞍山科思 5000吨新型防晒扩产项目部分产线建设完成并试生产、 PA 产能进一步提升。 ②安庆科思高端个护及合成香料项目建设快速推进，首批项目 12800吨/年氨基酸表面活性剂、 3000吨/年去屑剂 PO、 2600吨/年高端个人护理品项目基本建成投产。 ③同时 23年 11月公司公告于马来西亚投资建设“年产 1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资 7.1亿元，主要用于拓展 PS 和 AVB 产能， 进一步扩大产能优势，同时迈出全球产能布局第一步。 盈利预测与投资评级： 公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快， 推动业绩持续高增。 23年公司超额完成股权激励目标（公司股权激励最高考核标准为 2023~25年当年营收较 2022年增速 CAGR 不低于 30%），成长性持续验证， 我们将公司 2024-25年归母净利润预测由 8.8/11.2亿元上调至 9.3/11.8亿元， 新增 2026年归母净利润预测 14.6亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 16/13/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

业绩简评： 2023 年公司收入 113.0 亿元，同比+48%；归母净利润 26.76亿元，同比+142%；扣非净利润 24.7 亿元，同比+40%，利润均符合业绩预告。 2024Q1，公司收入 26.8 亿元，同比+26%；归母净利润为 7.13亿元，同比-42%；扣非净利润为 6.91 亿元，同比-36%。 Q1 来自主业的归母净利润或增长 100%以上： 2023Q1 的归母净利润中，投资收益（主要来自地产公司）和资产处置收益较高。用扣非归母净利润减去投资收益，公司 2024Q1 来自主业的归母净利为 6.5 亿元，同比2023Q1 的 3.0 亿元增长 114%。 市场涨租落地，有望助公司实现长期持续增长。 公司 2023 期末对市场到期商位的租金进行调整， 平均上浮 5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国 GDP 增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型， 预计未来 3 年增长率不低于 5%。 市场经营（以租金收入为主）是公司的重要利润来源， 2023 年贡献 74%的毛利润额；由于公司收取的租金与市场化租金价格之间存在一定的价差，故存在涨租空间。未来随租金提升，公司主业利润有望持续增长。 义乌出口景气度较高，为公司进一步成长打下良好基础。 2024 年 1~2月，义乌进出口总值达 1166 亿元，同比+47.3%，其中出口 1027.7 亿元，同比+41%。 一带一路国家高增，合计出口 759 亿元，同比+56.6%。义乌市进出口贸易展现高景气度， 2024Q1 义乌国际商贸城日均客流量超21 万人次，日均外商 3523 人，同比+160%。 新业务快速发展，数据资源入表取得进展。 2024Q1 公司 Chinagoods 平台在 2024Q1 新增 GMV 为 110 亿元，同比+37.5%； yiwupay 完成跨境交易超 62 亿人民币。 2024 年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过 800 万元。新业务有望打造公司第二曲线，随着公司对数据资源变现的探索，未来也有望贡献利润增量。 发布“提质增效重回报”行动方案： 公司计划从 2024 年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。 盈利预测与投资评级： 受益于涨租及新业务高增，我们将公司 2024~25年归母净利润预期从 30.0/ 33.3 亿元，上调至 31.2/ 35.2 亿元，新增 2025年归母净利润预期为 40.0 亿元， 对应 4 月 17 日 PE 为 15/ 13/ 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等