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周大生 休闲品和奢侈品 2019-09-13 22.13 -- -- 21.99 -0.63% -- 21.99 -0.63% -- 详细
事件 公司发布 2019年半年报,实现营收 23.90亿元,同比增长 12.51%;归母净利润 4.75亿元,同比增长 34.63%。其中, Q2实现营收 12.92亿元,同比增长 8.92%;归母净利润 2.81亿元, 同比增长 46.16%, 利润超预期。 点评 营业收入: 公司 2019H1实现营业收入 23.90亿元,同比增长 12.51%。其中, Q2实现营收 12.92亿元,同比增长 8.92%。 分产品, 素金首饰收入 7.05亿元, 同比增长 21.39%, 占比 29.49%。 周大生财务报表中加盟业务中镶嵌对加盟商的批发全额记收入,但黄金品类仅记品牌使用费,随着持续开店带来的黄金品类销售额持续扩张未体现在报表收入中。 毛利率&期间费用: 公司 2019H1综合毛利率 37.73%,同比增加 3.15pct。 公司毛利率提高,主要系金价在报告期内金价持续上涨,素金品牌使用费增加以及二季度增值税调整带来的正面影响。公司 2019Q2期间费用率12.51%,较同期减少 1.52pct,主要系公司销售/管理/财务费用率的提高。 净利润&ROE:公司 2019Q2实现归属于上市公司股东的净利润 2.81亿元,同比增长 46.16%,主要系公司拓展收入规模,提高毛利率,降低费用率。 公司 2019Q2归母净利率为 21.76%,同比增加 5.54pct。 公司 2019Q2ROE为 6.74%,同比增加 1.25pct。公司 ROE 增加主要系公司销售净利率提高以及公司权益乘数的提高。 周转情况: 公司周转情况良好。公司 2019Q2存货周转率为 0.30次,同比减少 0.05次, 略基本持平; 2019Q2应收票据及应收账款周转率为 9.48次,同比增加 0.05次。 现金流: 公司现金流健康,保持充足货币资金。 截至 2019Q2末,公司拥有货币资金 13.49亿元。 经营数据: 从渠道看,门店拓展速度继续领跑行业,加盟门店加速增长,品牌仍处于提速扩张期。截至 2019年 6月 30日,公司门店总数为 3599家,其中自营店 295家,加盟店 3304家。门店开店数量持续领跑行业。 盈利预测与估值 公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌, 品牌价值攀升至 500.18亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。 综合预计 19-20年归母净利分别为 10.42/13.05亿元,当前股价对应 PE 分别为 16、 12X,维持买入评级。 风险提示: 金价、钻石价格波动,渠道拓展不顺利。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-09-02 22.50 28.40 32.09% 22.85 1.56% -- 22.85 1.56% -- 详细
受益金价上涨,素金及加盟费收入大增,盈利能力大幅提升。2019年H1,金价持续上涨,黄金产品热销,公司自营素金及加盟商素金均实现高速增长。分产品来看,公司素金/镶嵌/加盟品牌使用费营收增速分别为21.39%/3.55%/17.14%。分经营模式来看,自营/互联网/加盟营收增速分别为8.17%/34.71%/8.72%,线上渠道增速高于其他渠道。毛利率同比提升3.15pct,达到37.73%。从经营模式来看,加盟业务毛利率提升2.57pct,达到37.28%;自营业务毛利率提升2.21pct,达到31.57%。从产品来看,毛利率100%的加盟品牌使用费收入和加盟管理服务费,分别同比增加17.14%和30.32%,同时素金/镶嵌产品的毛利率较上年分别上升3.80pct/0.63pct,达到22.90%/27.89%。期间费用率下降0.22pct,其中销售费用率下降0.41pct,管理费用(含研发费)率上升0.19pct,财务费用率下降0.53pct。净利率提升3.26pct,达到19.88%。主要得益于金价上涨带来的毛利率大幅提升。 持续推动渠道下沉。2019年H1门店净增加224家,总店数达到3599家。其中加盟店净增加231家,达到3304家;自营店净减少7家,达到295家。单店收入增速有所下降。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好相对下降影响,自营及加盟店的单店镶嵌销售均同比有所下滑,导致单店整体收入增速下滑(自营0.15%/加盟-12.63%)。 投资建议:考虑金价上涨以及镶嵌类产品销售下降的影响,下调公司未来三年收入预测,上调毛利率预测,公司净利率预计有较大提升。预计2019-2021年公司实现归母净利润10.36亿元、12.24亿元、14.23亿元,EPS为1.42元、1.67元、1.95元,对应当前股价的PE分别为15倍、13倍、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-09-02 22.50 -- -- 22.85 1.56% -- 22.85 1.56% -- 详细
渠道保持高速扩张,素金产品盈利优化,共驱19H1利润超预期 2019年上半年,公司坚实品牌基础,强化“渠道、产品、供应链管理”等核心竞争能力,着力打造“深度融合、高效协同”的营运生态体系,经营业绩继续保持稳步增长。2019H1公司实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%。 分业务看,其中2019H1加盟业务营业收入13.84亿元,较上年同期增长8.72%;自营线下业务营业收入6.61亿元,较上年同期增长8.17%;自营线上(电商)业务实现营业收入2.22亿元,较上年同期增长34.71%;宝通供应链服务业务营业收入3,185.38万元,较上年同期增长43.42%;宝通小贷金融业务全面展开,2019H1实现营业收入1,228.91万元。分产品看,2019H1素金类产品营业收入7.05亿元,镶嵌类产品营业收入12.96亿元,分别占整体营业收入的29.49%、54.25%,素金类产品在收入占比同比提高的同时毛利率也同比提升3.80pct至22.90%,镶嵌类产品收入占比同比略有下降但毛利率同比也略有提升。 公司渠道持续保持高速扩张。截至2019年6月30日,公司在全国拥有295家自营店、3304家加盟店,合计达到3599家门店;其中2019H1净增加224家门店,加盟店净增加231家、自营店净减少7家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力提升明显,期间费用保持平稳 盈利能力提升明显,期间费用保持平稳 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为37.73%,同比提升3.15pct,主要系渠道扩张带来高毛利加盟费用以及素金制品毛利率提升3.80pct;销售净利率为19.88%,同比提升3.33pct。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率同比下降0.41pct至10.82%,管理费用率同比增长0.12pct至2.40%,财务费用率同比持平、为0.19%。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为54.80、64.23亿元,同比分别增长12.52%、17.21%;归母净利润分别为10.42、12.74亿元,同比分别增长29.31%、22.18%,EPS分别为1.43、1.74元/股,对应PE分别为15.1x、4x,维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期;渠道扩张不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 38.70 80.00% 23.15 6.44% -- 23.15 6.44% -- 详细
主营业务发展良好,素金首饰营收高增。2019H1镶嵌类产品营业收入12.96亿元,同比增长3.55%,占比54.25%;素金类产品营业收入7.05亿元,同比增长21.39%(+5.92pct),占比29.49%;营收占比较小的供应链服务及小贷金融业务快速发展,营收同比增长43.42%/7069.20%至0.32/0.12亿元。 自营渠道驱动业绩增长,门店规模高速扩张,镶嵌首饰零售不振拖累店效。从渠道总体表现来看,2019H1自营线下业务/自营线上(互联网)业务/加盟业务营收分别同比增长8.17%/34.71%/8.72%至6.61亿元/2.22亿元/13.84亿元,营收占比分别为27.66%/9.3%/57.94%。自营渠道营收增速同比维稳,加盟渠道营收增速同比有所回落(-25.4pct),主要系消费信心低迷、黄金价格上升及黄金类产品销售回暖,镶嵌首饰销售不振所致。从门店规模来看,2019年上半年度公司门店净增加224家,其中加盟店净增加231家,自营店净减少7家。2019H1公司门店总数累计3599家,同比增长20.97%(去年同期为18.76%),包括3304家加盟店及295家自营店。店效方面,2019H1自营业务单店/加盟业务单店分别实现营业收入222.58万元/43.1万元,同比增长0.15%/下降12.13%,营收增速较去年同期均大幅放缓。其中自营业务单店/加盟业务单店镶嵌首饰营收分别同比下降20.41%/14.35%,拖累单店业绩。 毛利率显著提升,费用管控良好。受益于毛利率的提升及期间费用率的改善,2019H1实现净利率水平19.88%(+3.27pct),其中Q2单季度净利率21.76%(同比+5.54pct,环比+4.09pct)。2019H1毛利率水平37.73%,同比提升3.15pct,主要系收入结构改善及黄金价格上升所致,其中Q2单季度毛利率38.04%(同比+3.73pct,环比+0.69pct)。2019H1期间费用率13.66%,同比下降0.22pct,其中销售费用率同比下降0.41pct至10.82%,财务费用率0.19%,同比持平,管理费用率同比提升0.19pct至2.65%。 领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长。公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,深耕价值更高的供应链整合、研发设计、品牌推广环节,同时以加盟的形式抢先布局三四线城市,成功实现弯道超车。目前公司品牌价值约500.18亿元,仅次于周大福。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润9.80/11.5/13.38亿元,对应当前股价PE分别为11、9、8倍,维持“强推”评级。看好公司在三四线城市的渠道下沉和门店竞争力,维持公司2019年目标价38.70元,对应23倍PE。 风险提示:宏观经济下行导致消费需求不振,渠道下沉不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44% -- 23.15 6.44% -- 详细
高基数及宏观经济放缓使得收入增速略有放缓,黄价上行利润弹性凸显。2019H1实现营业收入23.9亿元,同比+12.51%;实现归母净利润4.75亿元,同比+34.63%,扣非后归母净利润4.43亿元,同比+32.13%。分季度来看,Q1/Q2实现营收10.97/12.92亿元,同比+17.04%/+8.92%,由于基数提高及镶嵌同店下滑,收入增速略有放缓。实现归母净利润1.94/2.81亿元,同比+20.81%/+46.16,扣非后归母净利润1.85/2.58亿元,同比+23.16%/+39.4%。由于黄金价格波动,本期转回存货跌价准备金额4100.84万元,本期资产减值损失较上年同期减少969.07万元,金价的盈利弹性凸显。剔除资产减值损失因素,2019H1公司归母净利润同比增长约27%,19Q1/Q2净利润增速分别为31.45%/23.67%。 受金价上行刺激素金高增,镶嵌略放缓,线上渠道增速迅猛。珠宝业务分产品来看:素金类产品/镶嵌类产品分别实现营业收入7.05/12.96亿元,YoY+21.39%/+3.55%,金价上行带动素金类产品量价齐升,收入占比提升2.16pctps至29.49%。黄金品类挤出及宏观经济放缓,使得镶嵌品类销售承压,占比下降4.69pctps至54.25%。品牌使用费收入1.76亿元(与黄金珠宝销售同步),同比+,加盟及管理服务类实现收入8,602.95万元,同比增长30.32%。分渠道来看:加盟业务/自营线下业务/自营线上业务营业收入分别同比+8.72%/+8.17%/+34.71%至13.84/6.61/2.22亿元;自营线上(电商)业务成长性较佳,电商渠道占收入比例达到9.29%。分业务来看:珠宝业务/供应链服务收入分别同比+10.65%/+43.42%至22.68亿元/3,185.38万元;宝通小贷金融业务初露锋芒,报告期实现营业收入1,228.91万元。 金价上行素金盈利能力大幅提升,期间费用率管控有效。2019H1毛利率同比+3.15pcpts至37.73%,除增值税下调利好总体毛利外,分产品来看,素金受益于金价上行毛利率大幅提升3.8pcpts,镶嵌毛利率受益于公司情景风格系列产品的推陈出新略升63bps;分业务来看,占比提升较快的供应链服务、小贷金融及其他业务的综合毛利率达,对利润的贡献度进一步提高。期间费用率同比-0.22pcpts至,其中,受益于广告投放精准化、商场门店占比降低,销售费用率-0.41pcpts至;股份支付摊销、员工薪酬增长,管理费用率(考虑研发费用)+0.19pcpts至2.65%;财务费用率维持在0.19%。受益于毛利率提升及存货跌价准备转回,净利率同比+3.27pcpts至19.88,创历史新高。 门店开设保持较快的速度,关店率维持在健康水平。从新增门店数量来看:截至报告期末门店总数3599家,加盟门店3304家、自营门店295家。2019H1公司新开门店330家,净增加224家,其中加盟/自营门店分别净增加231家/净减少7家。从门店形式来看:专卖店数量占比较2018年底(1492家)提升0.91pcpts达到45.12,商场店数量1975家,占门店总数的,占比较上一报告期末略有减小。从关店率来看:报告期公司关闭门店106家,其中自营门店17家、加盟门店89家,关店率分别为5.76%、2.69%,关店率维持在较低的健康水平。总体来看,公司在轻资产模式下保持较快的门店扩张速度。 加快支付钻石采购应付账款,现金流净额略有下降,负债水平优化。现金流实现经营现金流净额1.91亿元,同比-,销售商品和劳务收到现金/营业收入()与去年同期相比-6.08pcpts至107.23%。购买商品劳务支付的现金同比+1.56亿元,在采购金额同比仅微增1662万的情况下,现金流出或由支付钻石供应商应付款所致。19H1应付帐款总额同比下降2亿至3.81亿,应付账款周转天数由去年同期的71.99天下降10.37天至61.62天。从周转效率来看:存货周转天数由去年同期的279.76天增加31.01天至310.77天;应收账款周转天数由去年同期的8.55天下降1.66天至6.88天;负债端来看:公司负债总额16亿元,公司资产负债率由去年同期33.01%降至27.58% 投资建议:Q2公司业绩对金价的弹性初步显现,除了存货重估之外,素金品类收入呈现量价齐升的势头,同时盈利改善明显。当前市场对金价大周期上涨的预期逐渐形成。我们认为后续公司业绩有望继续受益于黄金周期上行。公司轻资产加盟扩张步伐有望稳步扩大市场份额,新品更替驱动公司盈利能力提升。预计2019-2021EPS分别为1.39、1.66、1.94元,对应PE分别为15、13、11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气度受经济下行影响;模式被竞争者复制;渠道开拓不及预期;珠宝行业同质化;金价上涨不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44% -- 23.15 6.44% -- 详细
公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收23.9亿元,同比增长12.51%。实现归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%。2019Q2实现营收12.92亿元,同比增长8.92%。实现归母净利润2.81亿元,同比增长46.16%。(2)2019H1新开门店330家,净增加224家。新开自营/加盟门店10/320家,新开门店实现营收780.79万元/3.11亿元,销售毛利237.84万元/1.01亿元。关闭门店106家,占报告期末门店总数的2.95%,其中关闭自营/加盟门店17/89家。关闭门店对营收影响额为2,353.86万元,占营收的0.99%。(3)截止报告期末,公司门店总数为3599家,较年初增长6.64%,市场规模稳步增长。其中专卖店/商场店数量1624/1975家。 黄金类产品销售有所回暖,线上业务继续保持较快增长。(1)受黄金价格持续上涨及经济环境影响,黄金行情回暖;叠加宏观消费信心因素,终端镶嵌销售受到一定程度的影响。镶嵌/素金类产品营收12.96/7.05亿,占营收的54.25/29.49%,同比增长3.55/21.39%。 自营/加盟线下业务营收6.61/13.84亿,同比增长8.17/8.72%;单店营业收入222.58/43.1万,同比增长0.15/-12.13%;单店镶嵌销售收入52.73/34.60万,同比下降20.41/14.35%。(2)线上销售营收2.2亿元,占营收的9.3%,同比增长34.71%。累计销售数量为30.86万件,其中镶嵌/素金类首饰销量同比增长62.52/31.91%,产品销售收入同比增长27.23/33.35%。线上销售主要集中在天猫旗舰店渠道,占整体互联网销售的92.52%。 毛利水平持续提升、成本费用合理控制,净利润延续较快的增长势头。2019H1:(1)毛利率37.33%,同比上升3.15pct;净利率19.88%,同比上升3.27pct。其中自营/加盟毛利率为31.57/37.28%,同比提升2.21/2.57pct;素金/镶嵌毛利率为22.90/27.89%,同比提升3.80/0.63pct。收入结构变化及金价上升带动整体毛利水平较上年同期进一步提升。(2)费用率13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率10.82%,同比下降0.41pct。管理费用率2.40%,同比上升0.12pct。财务费用率0.19%,同比持平。员工薪酬、股份支付摊销、租赁费用、装修费用同比有所增长。研发费用率0.25%,同比上升0.06pct,主要系产品研发投入增长所致。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司目标中高端消费市场,产品线丰富,深耕产品与渠道。采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。预计19-2021年归母净利润分别9.95/12.44/14.93亿元,对应EPS分别1.36/1.70/2.04元,对应当前股价PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:低线城市市场黄金珠宝消费收紧,加盟商展店不顺,费用提升过快。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44% -- 23.15 6.44% -- 详细
(一)加盟门店数量持续扩张,推动营收规模稳步增长 2019年上半年公司实现主营业务收入23.90亿元,较上年同期增加2.66亿元,其中自营线下销售和互联网线上销售分别实现6.61/2.22亿元营收,YOY8.17%/34.71%,贡献0.50/0.57亿元的营收增量;加盟业务实现营收13.84亿元,同比上涨8.72%,贡献1.11亿元的营收增量,其中主力部分为加盟销售,实现营收11.22亿元,同比增长6.17%,贡献0.65亿元的营收增量,剩余0.46亿元的增量由加盟品牌使用费和管理服务费的上升共同构成,其中加盟品牌使用费同比增长17.14%,贡献0.26亿元的增量,加盟管理服务费同比增长30.23%,贡献了0.20亿元的增量;供应链、金融小贷等其他主营收入本期合计0.44亿元,对应营收增量0.22亿元。从业务模式的角度来看,加盟销售和自营销售仍保持较高的份额,2019年上半年分别贡献51.02%/27.67%的主营收入。 从单店的角度来看,自营店和加盟店2019H1分别拥有门店数量(月均数量)297/3212家,较去年同期增长22/616家;店均营收规模分别为222.58/43.10万元,对应营收变化0.34/-5.95万元(YOY0.15%/ -12.13%);其中自营和加盟的店均镶嵌首饰售卖均出现了不同程度的下滑,二者分别实现单店销售营收52.73/34.60万元,下滑13.52/5.79万元,对应去年同期水平下滑15.76%/9.41%;同时加盟店店均品牌使用费同样下滑5.33%(0.31万元)至5.48万元;仅有加盟店的加盟管理服务费出现提升,上浮5.33%(0. 14万元)至2.68万元。 从产品品类的角度来看,自营和加盟合计实现珠宝首饰销售20.05亿元,较去年同期增长1.72亿元,YOY9.41%,其中素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别贡献7.05/12.96/0.05亿元营收,YOY21.39%/3.55%/377.73%,对应营收增量1.24/0.44/0.03亿元。其中,素金首饰/镶嵌首饰分别占比总营业收入29.49%/54.25%,素金首饰占比由降转升,较去年同期提升2.16个百分点,镶嵌首饰占比首次下降,份额占比下滑4.69个百分点。 公司2019年上半年归属扣非净利较上年同期增加1.08亿元,主要受益于报告期内市场扩张持续发力、产品研发提升等因素驱动,公司的运营能力和盈利能力稳步增强。 (二)综合毛利率上涨3.15 pct,期间费用率小幅下降0.22pct 公司2019年上半年综合毛利率为37.73%,相较去年同期上升3.15个百分点;销售净利率为19.88%,同比上升3.26个百分点。自营线下和加盟业务毛利率分别同比上升2.21/2.57个百分点;素金和镶嵌首饰产品毛利率分别上升3.80/0.63个百分点。毛利率的提升主要得益于公司营业收入的结构变化及金价的上升,报告期内营业收入出现回暖(自营/加盟分别提升8.17%/8.72%),营业成本增长得到有效控制(自营/加盟成本仅提升4.78%/4.55%)。 期间费用率为13.66%,相比上年同期下降0.22个百分点。销售/管理/财务费用同比变动分别为8.40%/18.52%/14.76%。销售费用的增长主要源于业务扩张带来的人工成本、装修租赁、折旧摊销等费用上升;管理费用上涨主要是报告期股权激励产生股份支付分摊费用2109.75万元所致(较去年同期增长736.09万元);财务费用上升是因为报告期内支付的银行借款利息增加385.45万元以及汇率变动使得汇兑损益损失35.08万元所致。 (三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显 公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。 周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝·中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室(World Brand Lab)编制的《中国500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三,2019年周大生品牌价值达500.18亿元。 (四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展 公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,一、二线城市核心商圈布局自营店,对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用。截至2019年6月30日,公司已在全国拥有295家自营店、3304家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。 投资建议 周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面,2019年上半年已实现加盟门店新增320家、净增231家(对比去年同期加盟门店增加308家、净增248家,保持扩张趋势);另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求,华北、华东、华南、华中等七大区域有超过半数上半年营业收入YOY保持两位数增长,仅有西南大区营业收入下滑,因此我们预测公司2019/2020/2021实现营收57.85/66.99/76.33亿元,净利润9.80/11.72/13.12亿元,对应PS1.81/1.56/1.37倍,对应PE11/9/8倍,维持“推荐评级”。 风险提示 行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44% -- 23.15 6.44% -- 详细
事件:周大生 2019年上半年实现营业收入 23.90亿元,同比增长 12.51%; 归属于上市公司股东的净利润 4.75亿元,同比增长 34.63%。毛利率及净利率分别为 37.73%、 19.88%,较去年同期分别增长 3.15、 3.26个百分点。 点评v 受益于金价提升,公司利润端弹性凸显。 2019Q2收入及净利润分别为12.92、 2.81亿元,分别同比增长 8.92%、 46.16%, 2019H1黄金类及镶嵌类产品收入占比分别为 29.49%、 54.25%,其中镶嵌类产品自营及加盟单店收入及毛利率均同比下滑。 公司整体收入增速放缓、利润增长显著主要原因为受益于金价上行、 黄金产品热销,加盟商加大黄金产品进货导致品牌使用费同比增长 17%,而镶嵌类产品发货减少,品牌使用费毛利率为 100%推动报表端利润增速提升。此外,受益于自营黄金产品毛利率提升、资产减值下滑等因素,公司利润得到进一步提振。 公司展店速度快, 费用控制合理。 门店数量方面, 2019H1公司新开门店330家, 其中 2019Q2新增 142家, 2019Q1新增 82家,与去年同期开店水平持平, 报告期末门店数量达到 3599家,从终端调研情况来看,加盟商对存货管理能力较强, 且盈利能力保持良好水平,公司迅速展店为业绩提升奠定基础。费用方面, 2019H1公司销售费用率及管理费用率分别为 10.86%、 2.40%,较去年同期增长-0.37、 0.12个百分点,公司费用控制合理。 维持公司“增持”评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 59.01、 67.37、 76.55亿元; 归属母公司股东的净利润分别为 10.02、 12.06、 14.35亿元;对应 PE 分别为15.64、 13.00、 10.92倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示: 新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44% -- 23.15 6.44% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%,归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%,扣非归母净利润4.43亿元,同比增长32.13%。2019Q2实现营业收入12.92亿元,同比增长8.92%,归母净利润2.81亿元,同比增长46.15%,扣非归母净利润2.58亿元,同比增长38.40%。 受黄金价格上涨影响,公司素金类产品销售回暖。2019年上半年,受黄金价格持续上涨,黄金消费情绪回暖,公司素金类产品营收同比增长21.55%至7.05亿元,营收占比达29.49%;镶嵌类产品受宏观经济下行影响,产品营收为12.96亿元,同比增长3.51%,营收占比达54.25%。未来,随着黄金价格的上涨,公司素金产品有望继续保持高增长。 毛利率有所提升,期间费用率同比下降。2019年上半年,公司综合毛利率为37.73%,同比提升3.15个百分点,主要是由于高毛利的加盟业务收入占比提升以及黄金价格的上涨带来素金产品毛利率提升。上半年公司期间费用率为13.66%,较上半年同期下降0.22个百分点,其中,销售、管理、财务费用率分别为10.82%、2.40%、0.19%。 开店速度稳健,立足渠道扩张。珠宝首饰行业集中度逐步提高,头部品牌集中效应进一步显现,2019年上半年公司在稳固既有市场的同时,继续加大对空白市场的拓展力度,上半年公司新开门店330家,净增加224家,门店总数稳定增长至3599家,同比增长6.64%。 投资建议:公司重视品牌建设和渠道拓展,未来市占率有望提升,受益于金价上涨公司毛利提升,业绩保持稳定增长,短期公司股价面临解禁压力。预计2019-2021年分别实现净利润10.00亿元、11.78亿元、13.67亿元,对应EPS分别为1.37元、1.61元、1.87元,对应PE 15.67倍、13.31倍、11.47倍。给予公司2019年16-18倍PE估值,合理区间为21.92-24.66元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:黄金珠宝消费低于预期,新开店增速放缓。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-28 21.71 27.60 28.37% 23.15 6.63% -- 23.15 6.63% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长12.51%和34.63%,扣非后净利润同比增长32.13%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长8.92%与46.16%,收入增速环比一季度有所放缓,盈利增速受益于毛利率的增加与期间费用率的有效控制,环比一季度明显提升。 上半年公司净开店224家(直营净关7家,加盟净增231家),净开店6.6%左右,半年末门店合计3599家,加盟门店占比92%。分渠道来看,上半年加盟业务收入增长8.72%,其中镶嵌批发收入仅增长5.98%,随着金价的持续上涨,代表素金批发的品牌使用费收入增长17.14%;自营线下收入增长8.17%,自营线上收入增长34.71%,收入占比达到9.3%。 自营黄金类产品毛利率的提升、加盟业务中高毛利率收入比重提升(主要是黄金销量增加带来的品牌使用费增加和优质大店比重提升带来的品牌管理费快速增长)拉动上半年公司综合毛利率提升3.15pct,其中自营店与加盟店毛利率分别提升2.21pct与2.57pct。期间费用率下降0.22pct,控制较好。上半年公司经营活动净现金同比下降20.07%,主要由于购买商品、接受劳务与税费等支付现金的增加,半年末公司存货较年初下降1.53%,应收账款较年初增加20.28%。 深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略将推动公司未来充分分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利,线下门店的快速扩张和新店高占比为公司中短期业绩增长提供良好保障,电商业务也与线下珠宝销售形成良好的互补效应,今年金价的持续上涨有望积极带动黄金产品的销售与毛利率的改善。公司以扁平化轻资产模式运营,近几年来年毛利率和净利率均处于上升状态,历年ROE表现明显优于同业公司平均水平,充足的资金与充分的激励制度也将保证其后续更好的经营发展。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年收入预测,上调毛利率预测,考虑转增后股本的增加,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.38元、1.62元和1.86元(原预测19-21年每股收益为2.04元、2.45元和2.88元),参考可比公司平均估值,给予公司19年20倍PE,对应目标价27.60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-28 21.71 -- -- 23.15 6.63% -- 23.15 6.63% -- 详细
报告导读 2019年上半年公司实现营收 23.9亿元(+12.51%),实现归母净利润4.75亿元(+34.63%), 扣非归母净利润 44.26亿元(+32.13%)。 投资要点 镶嵌、加盟仍为主要收入来源,受金价驱动素金业务快速增长 收入增速略低于预期: 分渠道看: 加盟仍为主要收入来源,线下自营占比提升,线下自营(电商)增速最快。 上半年公司线下自营/线上自营(电商)/加盟收入占比分别为 27.67%/9.30%/57.94%。 1)线下自营: 收入 6.61亿元(+10.9%), 略低于预测值。 从数量角度, 上半年自营门店净减少 7家, 期末数量 295, 数量略低于预期(模型全年预期净增加 15家)。从单店角度, 单店收入 222.58万元(+ 0.15%), 符合预期, 单店毛利 70.26万元(+7.7%)。 从品类角度, 自营中仍以素金为主,单店收入中镶嵌收入 52.7亿元占比不足 30%,同比下降 20.41%。 2) 线上自营(电商) :收入 2.22亿元(+34.71%), 略超预期,主要来自素金于镶嵌销量均超预期, 全年累计销量 30.86万件。从品类角度, 电商以素金为主, 素金类首饰销售收入 1.90亿元(占比 86%),销量 25.43万件(+31.91%),单件均价为 762.35元。 镶嵌类收入 2,845.87万元(占比 12%),销量 2.52万件(+62.52%),单件均价 1129.31元。 3)线下加盟: 收入 13.84亿元(+8.72%), 略低于预期。 从数量角度, 上半年加盟门店净增加 231家,期末数量 3304,扩张速度符合预期。 从单店角度, 单店收入 43.10万元(-12.13%), 略低于预期。 单店毛利 16.07万元(-5.63%)。 从品类角度,加盟中以镶嵌类为主(-14.35%/占比 80.27%)。 分品类看: 受金价上涨影响,镶嵌增速放缓,素金增长提速。 2019年上半年公司实现镶嵌首饰收入 12.96亿元(+3.55%), 素金产品收入 7.05亿元(+21.39%), 素金增速超预期主要由于金价上涨,使得消费者对素金需求增加超预期。 上半年公司镶嵌类/素金类收入占比分别为 54.23%/29.5%。 利润端超预期: 毛利率增幅明显, 费用率小幅降低公司 2019年上半年素金毛利率为 22.9%(+3.8pct)、镶嵌毛利率为 27.89%(+0.63pct),带动公司综合毛利率增加 3.15pct 至 37.33%,毛利率增加超预期, 主要由于金价上涨一方面素金产品需求增速更快,使毛利率 100%的品牌使用费收入占比提升,管理服务费的收入占比也在提升, 另一方面使自营黄金毛利率提升、资产减值(黄金库存价格变动)减少。 1H19期间费用率 13.41%降 0.47pct,主要来自销售费用率下降, 其中员工薪酬费用率同比下降 0.27pct,广告宣传费率下降 0.43pct,检测费用率同比 0.13pct。 盈利预测及估值我们预计公司 2019-2021归母净利润分别为 10.13/12.20/14.74亿元,同比增长 25.61%/20.53%/20.75%,对应 EPS 分别为 1.39/1.67/2.02元, PE 分别为15.56/12.91/10.69,给予“增持”评级。 风险提示 运营成本提高, 钻石成本上升
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-28 21.71 -- -- 23.15 6.63% -- 23.15 6.63% -- 详细
维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,截至2019年上半年门店总数达3599家。公司规模优势显著;同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润;员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。 更新盈利预测。我们预计公司2019-2021年收入各55.87、65.12、74.91亿元,同比增长14.7%、16.5%、15%;归母净利润10.32、12.71、15.33亿元,同比增长28%、23.2%、20.6%,对应EPS各1.41元、1.74元、2.1元。参照可比公司2019年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2019年18-22倍PE,对应合理价值区间25.41-31.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业需求疲软;扩张速度不确定;存货管理风险;首发股东减持风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-27 21.90 -- -- 23.15 5.71% -- 23.15 5.71% -- 详细
事件:公司公布中报,收入同增12.5%至23.9亿元,归母净利同增34.6%至4.75亿元,扣非归母净利同增32.1%至4.43亿元。具体到二季度,收入同增8.9%至12.9亿元,归母净利同增46%至2.81亿元,现金流同比增长62%至5.19亿元。 从19H1整体运营效果来看: 自营整体表现稳健:线下自营收入增长8.2%至6.61亿元,渠道相对年初净减少7家,但同比仍增长6%至295家,加权单店报表收入维持了去年同期的水平,达到223万元;线上维持了高速增长,19H1收入同增35%至2.22亿元。 加盟方面,镶嵌提货增速有所回落:加盟收入增速较去年同期有较大回落,在门店数量同增23%至3304家的背景下,19H1加盟业务相关收入同比增长8.7%至13.8亿元,增速回落与金价上升背景叠加宏观消费信心不足下影响镶嵌首饰提货有关。19H1公司镶嵌批发收入同比增长6%至11.11亿元,品牌使用费以及加盟管理服务收入同增17%/30%至1.76/0.86亿元,由于后两者毛利率100%,其收入占比的增加带动公司加盟业务毛利率同比上升2.6pp至37.3%。 财务方面,优秀控费下利润端增速亮眼,回款顺畅带来Q2经营性现金流同增62%。盈利方面,19Q2收入同增9%,较Q1的17%有所回落,与Q2整体社零环境平淡、影响镶嵌出货有关。但由于直营首饰业务毛利率提升(与均价走高有关)、加盟业务受收入结构变化影响毛利率也有同比提升,带来公司Q2毛利率较去年同期提升3.7pp至38.0%,加之展店以加盟为主,费用端在Q2呈现同比下降趋势,带动公司营业利润/净利润同增38%/46%至3.41/2.81亿元。周转方面,19Q2应收账款及票据同比下降3.9%至1.02亿元,回款较为顺畅,带动经营性现金流同比增长62%至5.2亿元。 盈利预测与投资评级:考虑到公司18年门店扩张集中在下半年,我们认为次新店的营收释放、新店的开拓将助力公司19年继续维持快速成长,预计19/20/21年公司归母净利同增25%/19%/15%至10.1/11.9/13.8亿元,对应PE16/13/11X,作为渠道下沉迅速、运营质量持续提升的珠宝零售龙头,维持“买入”评级。 风险提示:零售意外遇冷、展店不及预期、原料价格大幅波动。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-27 21.90 -- -- 23.15 5.71% -- 23.15 5.71% -- 详细
事件:公司2019年H1实现营收23.9亿元,同比增加12.5%,归母净利润4.8亿元,同比增加34.6%,扣非后归母净利润同比增加32.1%。其中Q2单季实现营收12.9亿元,同比增加8.9%,归母净利润2.8亿元,同比增加46.2%。 毛利率上涨,期间费用率稳定:毛利率增加3.15pp至37.7%,主要由于黄金行情回暖,黄金价格持续上涨。期间费用率减少0.22pp至13.7%,其中销售费用率减少0.41pp至10.8%,管理+研发费用率增加0.19pp至2.7%,财务费用率0.19%,维持稳定。 黄金行情回暖,素金类产品增长较快。公司紧紧围绕经营战略及年度目标,在多重因素驱动下,主营业务继续保持较快的增长速度: (1)从经营模式来看:加盟业务营收13.8亿元,同比增加8.7%,占比57.9%,加盟业务营业收入增速有所回落,主要在于黄金行情回暖,叠加宏观消费信心因素,终端镶嵌销售受到一定程度的影响,加盟业务中镶嵌批发收入11.1亿元,同比增加5.98%,加盟品牌使用费收入1.76亿元,同比增加17.1%,加盟及管理服务类收入8603万元,同比增加30.32%;除此以外,自营线下业务营收同比增加8.2%,占比27.7%,自营线上(电商)业务营收同比增加34.7%,占比9.3%。(2)从品类销售来看:素金类产品营业收入7亿元,同比增加21.4%,镶嵌类产品营业收入13亿元,同比增加3.6%,分别占整体营业收入的29.5%、54.3%。 门店数量稳步增长,单店收入有所下滑。2019年H1公司在稳固既有市场的同时,继续加大拓展力度,净增加224家,门店总数达3599家。(1)自营:公司自营店总数为295家,上半年净减少7家,自营业务单店营业收入222.6万元,较上年同比增加0.15%,其中自营单店镶嵌销售收入52.7万元,同比减少20.4%。(2)加盟:公司加盟店总数为3304家,上半年净增加231家,加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入43.1万元,同比减少12.1%,其中单店镶嵌首饰收入34.6万元,同比减少14.4%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为10亿元、12.3亿元、14.7亿元,EPS分别为1.37元、1.68元、2.02元,对应PE分别为16/13/11倍,鉴于公司注重品牌建设,渠道下沉扎住行业红利,维持“增持”评级。 风险提示:供销商供货、委托生产或不及预期风险;加盟管理风险。
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业绩超预期,受宏观影响镶嵌收入增速下滑 19H1公司实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%;扣非后归母净利润4.42亿元,同比增长32.13%,利润增速略超预期。收入增速低于预期,主要系宏观经济影响镶嵌品类收入增速仅为3.55%,然而金价上行刺激自营渠道素金销售/加盟渠道品牌使用费分别增长21.39/17.14%,以及综合毛利率的提升,使得利润增速高于收入增速。 高毛利率素金品类、服务收入占比提升 19H1,公司毛利额达到9.02亿元,同比增长22.75%。公司毛利率为37.73%,同比提升3.15pct。分产品来看,素金毛利率为22.90%,同比增长3.80%,主要受益于金价上行;镶嵌产品毛利率27.89%,同比提升0.63%。此外,100%毛利率的服务收入占比提升。受益于毛利率提升与费用率下降,公司净利率上升3.266pct至19.88%。 开店数符合预期,重申重视单店毛利变化 截止19H1,门店总数为3599家,19H1新开门店330家,净增加224家,其中加盟门店3304家,自营门店295家。单店效率方面,按照平均店口径,19H1单店收入/毛利额增速分别为-12.13/-5.63%,叠加18年开店提速影响(部分门店未进入提货期),单一加盟店毛利下滑幅度优于公司报表披露状况。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 全品类经营分散风险,重申关注毛利额增长,维持“买入”评级 宏观经济承压对可选的压力无法避免,基于公司素金品类“入网费”的独特模式,关注单店毛利额变化更甚于单店收入变化;“盛世珠宝,乱世黄金”的消费倾向边际变化,也使得全品类经营的珠宝企业在经济增速下行周期具备更好的经营稳健性(vs通灵收入增速下滑24%)。中长期看,珠宝行业消费升级与结构性变化的行业逻辑,以及公司在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的竞争优势并未改变,则公司的投资价值并未改变。当前极低的估值水平是最好的安全垫。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/14.05亿元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名