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周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-13 17.46 -- -- 18.42 5.50% -- 18.42 5.50% -- 详细
从我国珠宝行业规模空间来看: 我国目前是黄金消费第一大国和钻石消费第二大国,但人均珠宝消费较发达国家仍有提升空间。 2003-2013年是我国黄金珠宝行业高速发展的时期,但 2013年因全球黄金价格大幅下跌,随后两年金价持续走低,叠加经济增速下行、反腐、房价高企等因素,黄金珠宝行业迎来近三年的调整期。而后随着经济和金价的逐渐启,珠宝行业从 2016年开始回升,并于当年成为全球第一大珠宝消费市场。根据 Euromonitor 的预测,到 2018年我国珠宝首饰行业整体规模已经达到 7000亿,且未来 5年预计维持在 3%-5%的稳定增长区间。但从人均珠宝消费来看,国内市场仍有提升空间。 从我国珠宝行业竞争格局来看: 我国珠宝首饰行业已经形成了差异化竞争的格局。 高端市场主要被老牌欧美品牌 Tiffany、 Cartier、 Bvlgari 等垄断,这些品牌主要局限在一、二线城市布局;占据中高端市场主要市场份额的是港资品牌周大福、周生生等以及内资品牌周大生、老凤祥、明牌珠宝等。港资和内资品牌原先集中布局在一、二线城市;后随着市场竞争的加剧、三四线城市的消费升级提速,这些品牌也开始积极布局下沉市场,抢占市场份额。 需求分化及竞争的加剧造成我国珠宝首饰行业集中度下滑,未来龙头企业市占率提升空间较大。 2013-2016年之间,我国珠宝行业 CR10下降了 5.6%, CR5下降了 4.5%。集中度下降的原因主要是随着消费理念的升级,消费者对于珠宝的需求变得更加多元化,日常非婚嫁的首饰需求增强;加之互联网消费的崛起带动了很多独立设计品牌商的发展,而国内珠宝行业龙头仍然以足金首饰经营为主,主要迎合婚嫁需求,未能及时获取时尚类珠宝的发展红利; 2017年开始,随着龙头企业产品线的丰富和产品组合的调整,集中度又有回升的趋势。总体来说,龙头企业的资本雄厚且产品研发和分销的能力更强,未来品牌整合、提升市占率的空间较大。 周大生的核心竞争力主要体现在: 行业领先的品牌价值、 较强的产品研发能力和完善的产品组合以及加盟模式下渠道高速扩张的优势。 (1)从产品方面来看: 公司确立了以钻石首饰为主力产品,百面切工钻石首饰为核心产品,黄金首饰为人气产品,彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K 金首饰为配套产品的产品组合策略。 公司实行整合研发与自主研发相结合的模式,不断丰富产品线,满足市场多样化的消费需求。目前核心和主力产品外聘专业的设计团队,塑造品牌的独特性;中端产品 ODM 较多,买断代工厂商的设计;流量 OEM 产品只作为辅助销售。 2016-2018年公司研发投入占收入比明显高于同行业的老凤祥、周六福等, 居于行业领先水平。 (2)从渠道方面来看:规模先行的渠道建设战略形成了强大的集群效应和资源整合优势。截至 2019Q3,公司自营+加盟门店共 3787家。 门店网络主要布局在长江流域,西北、东北、华南市场较为薄弱。 快速的门店扩张使得公司形成了行业领先的连锁渠道网络,极大地提升了品牌影响力和知名度,带来了强大的集群效应和资源整合优势。 此外, 轻资产运营的形式有利于公司抓住三四线城市消费升级进程中的发展红利, 快速提高终端市场占率。 (3) 从品牌价值和认同来看: 周大生品牌连续八年入选中国最具价值品牌榜单中珠宝品牌类前三, 2018年周大生品牌价值达 376.85亿元,排名提高到 106位,仅次于周大福,领先于老凤祥等其他国内珠宝品牌。 此外,由于公司时尚和年轻化的品牌定位, 虽然品牌奢侈品的调性稍弱,但是有助于提高在较年轻的消费群体中的品牌认知度,伴随着消费者的成长而不断提高用户忠诚度。 投资建议:产品组合丰富,渠道高速扩张,珠宝行业龙头前景广阔。 我们认为: 周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面,都处在行业领先水平;此外,公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。 中长期来看,虽然整体珠宝行业增速会放缓,但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位,以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长,渠道扩张仍然动力十足,在同店增长和门店高速扩张的双轮驱动下,预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。预计 2019-2021年公司实现营收约 52.94/63.10/74.25亿元,同比增长 8.7%/19.20%/17.68%。实现归母净利润约 9.81/11.90/14.40亿元,同比增长 21.68%/21.35%/20.98%。摊薄每股收益 1.34/1.63/1.97元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 13/11/9倍。参考珠宝行业其他可比公司估值,给予公司 2019年 15倍 PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件: (1)珠宝行业竞争加剧造成公司盈利能力下降。 (2)居民消费欲望下滑使得高端可选消费受较大影响。 (3)互联网销售渠道对线下的冲击 (4)原材料价格波动风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-08 17.45 -- -- 18.42 5.56% -- 18.42 5.56% -- 详细
1. 事件 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%。其中, Q3单季度实现营收 14.21亿元,同比增长 0.22%;归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%。 本季度公司在整体经济环境收紧,港资内资品牌珠宝店同店承压的大环境下,依然在渠道端保持较高的拓展速度:公司加盟渠道仍然在持续扩张,截止三季度末,加盟店较二季度净开店 194家,加盟店共计 3498家,直营门店数有个位数的调整。门店开店数量持续领跑行业(老凤祥 19Q3净增门店 133家,六福 19Q3净增 94家(内地),周大福 19Q3净增 237家)。 2. 点评 营业收入: 公司 2019前三季度实现营收 38.10亿元,同比增长 7.59%。其中。 Q3单季度实现营收 14.21亿元,同比增长 0.22%,增长完全由开店贡献,但由于去年同期基数较高且行业终端销售压力较大使得销售收入同比增长较低。 毛利率: 金价上涨,自营门店黄金业务毛利受益。 公司 2019Q3综合毛利率 35.14%,同比增加 0.89pct。公司毛利率提高,主要系金价在报告期内上涨,自营门店黄金首饰业务毛利受益。 期间费用:加盟占比持续提升,费用率普遍下降。 净利润: 公司 2019Q3实现归属于上市公司股东的净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%,公司 2019Q3归母净利率为 17.76%,同比增加 0.7pct,主要由于公司费用管控优秀。 经营数据: 开店持续领跑行业,市占率持续提升。 截至 2019年 9月 30日,公司门店总数为 3787家,其中自营店 289家,加盟店 3498家。加盟店较二季度净开店 194家,加盟店共计 3498家,直营门店数有个位数的调整。 门店开店数量持续领跑行业(老凤祥 19Q3净增门店 133家,六福 19Q3净增 94家(内地),周大福 19Q3净增 237家(内地))。 3. 盈利预测与估值 公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌,品牌价值攀升至 500.18亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。综合预计 19-20年归母净利分别为 10.42/13.04亿元,当前股价对应 PE 分别为 13X、 10X,维持买入评级。 风险提示: 金价、钻石价格波动,渠道拓展不顺利
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-07 17.89 -- -- 18.42 2.96% -- 18.42 2.96% -- 详细
事件描述 2019年前三季度,公司实现营业收入38.10亿元,同比增长7.59%,归属净利润为7.27亿元,同比增长22.31%,归属扣非净利润为6.89亿元,同比增长21.78%,基本每股收益为1.01元/股。2019年三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%,归属净利润为2.52亿元,同比增长4.32%,归属扣非净利润为2.46亿元,同比增长6.75%。 事件评论 公司仍保持较快扩店节奏,终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。2019年1-9月公司新开门店618家,净增门店412家,其中加盟店新开599家,净增加425家,自营店新开19家,净减少13家,报告期末门店数量达到3787家,其中加盟门店3498家,自营门店289家,门店数量达到行业第一名,开店数量整体快于去年同店新开店601家,但或由于终端需求影响及商圈迁移,关店调整力度同比加大,前三季度关闭门店206家,同比增加71家。2019年前三季度营业收入同比增长7.59%,其中2019Q1/Q2/Q3分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%,其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%,加盟业务同比下降1.66%,线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱,我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨,黄金饰品销售受抑制,另一方面可选消费需求疲软下,居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。 业务结构优化,经营管理效率提升,毛利率与期间费用率差同比提升。 公司单三季度毛利率同比提升0.89个百分点至35.14%,或主要由于加盟模式业务占比提升,同时公司期间费用率同比大幅下降1.52个百分点,其中销售费用率同比下降0.46个百分点,管理费用率下降0.23个百分点,财务费用率下降0.83个百分点,毛利率与期间费用率差同比提升2.41个百分点,综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7个百分点,对应归属净利润同比增长4.32%。 投资建议:中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上,积极进行外延展店和产品结构升级,市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS为1.35、1.57和1.85元/股,目前股价对应PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行; 2.公司拓展门店进度相对较慢。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 20.96 15.16% 18.42 3.25% -- 18.42 3.25% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长7.59%和22.31%,扣非后净利润同比增长21.78%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长0.22%(其中自营和加盟镶嵌业务同比均下降)与4.32%,行业低迷以及去年同期业绩高基数,使得公司三季度收入与盈利增速进一步放缓。 前三季度公司净开店412家(直营净关13家,加盟净增425家),净开店12%左右,其中三季度净开188家(直营净关6家,加盟净增194家),季度末门店合计3787家,加盟门店占比92%。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长4.02%,自营线下收入增长1.93%,自营线上收入增长40.82%,收入占比达到9.02%。 前三季度公司综合毛利率提升2.31pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快),其中三季度单季毛利率提升0.89pct;期间费用率下降0.7pct,控制较好,其中销售费用率下降0.3pct,管理研发费用率基本持平。前三季度公司经营活动净现金同比上升36.14%,经营质量保持稳健,季度末公司存货较年初增加5.66%,应收账款较年初下降14.8%。 今年珠宝首饰行业的减速以及金价上涨对公司主导产品镶嵌类的消费分流对公司经营造成了一定挑战,但是公司在渠道端继续保持逆市扩张的策略,继续抢占市场份额。后续加盟商和终端的盈利能力是需要关注的核心指标之一。从中长期看,公司深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略或将推动其更好分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.31元、1.55元和1.76元(原预测19-21年每股收益为1.38元、1.61元和1.85元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价20.96元,下调公司评级至“增持。 风险提示 黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 -- -- 18.42 3.25% -- 18.42 3.25% -- 详细
事件10月 30日,周大生发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%; 扣非后归母净利润 6.89亿元,同比增长 21.78%。 2019Q3当季实现营业收入 14.21亿元,同比增长 0.22%; 归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%; 扣非后归母净利润 2.46亿元,同比增长 6.75%。 简评线下增速有所承压,线上增速加快,门店稳步拓展2019前三季度公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长7.59%;归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%,增速较上半年有所下滑,我们预计主要系经济下行影响镶嵌珠宝产品销售所致。 分业务看,其中 2019Q1-3加盟业务营业收入 24.20亿元,较上年同期增长 4.02%;自营线下业务营业收入 8.79亿元,较上年同期增长 1.93%;自营线上(电商)业务实现营业收入 3.44亿元,较上年同期增长 40.82%;宝通供应链服务业务营业收入 0.46亿元,较上年同期增长 36.23%;宝通小贷金融业务全面展开,2019Q1-3实现营业收入 0.19亿元。 公司渠道维持较快拓展。 截至 2019年 9月末,公司在全国拥有 289家自营店、 3498家加盟店, 合计达到 3787家门店;其中 2019Q3净增加 188家门店,加盟店净增加 194家、自营店净减少 6家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力维持提升,期间费用管控良好盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 36.76%,同比提升 2.31pct,主要系金价上行以及增值税下调;在费用管控良好背景下, 2019Q1-3销售净利率为 19.09%,同比提升 2.30pct。 期间费用方面, 2019Q1-3公司期间费用率为 12.52%,同比下降 0.66pct。其中销售费用率同比下降 0.30pct 至 9.84%,管理 费用率同比下降 0.09pct 至 2.35%,财务费用率同比下降 0.34pct 至 0.26%、预计主要系汇兑损失减少及银行利息收入增长所致。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 53. 14、 59.54亿元,同比分别增长 9.12%、 12.05%; 归母净利润分别为 9.69、 11.49亿元,同比分别增长 20.21%、 18.54%, 对应 PE 分别为 13.5x、 11.4x, 维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期; 渠道扩张不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-04 17.92 -- -- 18.42 2.79% -- 18.42 2.79% -- 详细
1-3Q2019营业收入同比增长7.59%,归母净利润同增22.31% 1-3Q2019 实现营业收入38.10 亿元,同比增长7.59%;实现归母净利润7.27 亿元,折合成全面摊薄EPS 为1.00 元,同比增长22.31%;实现扣非归母净利润6.89 亿元,同比增长21.78%,业绩低于预期。 单季度拆分来看,3Q2019 实现营业收入14.21 亿元,同比增长0.22%; 实现归母净利润2.52 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.35 元,同比增长4.32%;实现扣非归母净利润2.46 亿元,同比增长6.75%。 综合毛利率上升2.31个百分点,期间费用率下降0.70个百分点 1-3Q2019 公司综合毛利率为36.76%,同比上升2.31 个百分点。 1-3Q2019 公司期间费用率为12.67%,同比下降0.70 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.84%/2.35%/0.26%,同比分别变化-0.30/ -0.09/-0.34 个百分点。 门店拓展仍维持高速,收入增速下滑较大 报告期公司净增门店412 家,其中加盟/自营门店分别变化425/ -13 家, 期末公司门店数量达到3787 家,其中加盟/自营门店分别为3498/ 289 家。3Q2019 公司虽然仍有较多新开门店,但黄金珠宝行业零售端整体受冲击较大,单三季度公司收入、利润同比增速较本年度前两季度有较大幅度下滑, 也反映了近期行业整体经营情况的严峻。受单三季度拖累,1-3Q2019 公司自营/加盟业务营收增速出现下滑,分别为1.93%/ 4.02%,线上业务、供应链服务和小贷业务相对呈现较好增长势头。 维持盈利预测,维持“增持”评级 考虑到黄金珠宝零售端不景气对公司收入的负面影响,我们下调对公司19-21 年全面摊薄EPS 的预测至1.31/ 1.50/ 1.68 元(之前为1.34/ 1.59/ 1.81 元)公司仍保持了较强的渠道拓展能力,素金业务受益于避险需求提升,维持“增持”评级。 风险提示: 新开店速度低于预期,黄金珠宝消费低于预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-04 17.95 38.70 112.64% 18.42 2.62% -- 18.42 2.62% -- 详细
Q3单季回落,线上渠道崛起,线下门店稳步扩张。2019Q1~Q3公司实现营收38.1亿元(同比+7.59%),其中Q3单季营收14.21亿元(同比+0.22%),增速有所回落。我们认为报告期内收入增速下滑主要受行业环境影响。前三季度加盟业务实现收入24.2亿元(同比+4.02%);自营线下业务收入8.8亿元(同比+1.93%);互联网线上业务收入3.4亿元(同比+40.82%);除此之外,供应链服务/小贷金融/其他业务分别实现收入0.46/0.19/1.03亿元(同比+36.23%/1554.37%/39.48%)。公司继续以加盟形式拓展市场,前三季度新开门店618家,净增门店412家,报告期末门店达到3787家,其中加盟/自营门店数量为3498/289家;单季度来看,Q3公司合计净增门店数量188家,其中加盟店/自营店净增194/-6家。Q3分业务角度来看,加盟/自营同比下降1.7%/13.3%至10.4/2.2亿元。Q3加盟店店效平均30.4万元,比去年同期37.6万元下降19.1%;Q3自营店效平均74.6万元,比去年同期87.9万元下降15.2%。 毛利率水平提升,费用管控良好。2019Q1~Q3毛利率水平36.76%(同比+2.31pct),Q3单季毛利率35.14%(同比+0.89pct,环比-2.9pct);期间费用率方面,2019Q1~Q3期间费用率为12.52%(同比-0.66pct),其中销售/管理/财务费用为9.84%/2.35%/0.26%(分别同比-0.3pct/-0.09pct/-0.34pct),其中财务费用下降明显主要系报告期汇率变化致美元负债汇兑损失同比减少以及银行存款利息收入同比增加所致。Q3单季度期间费用率10.86%(同比-1.52pct,环比-1.37pct)。整体来看报告期内毛利率表现良好,主要系收入结构改善及黄金价格上升所致,但是Q3单季度毛利率环比下降2.9pct。综合影响下公司2019Q1~Q3净利率同比+2.3pct至19.09%,但Q3单季度净利率为17.76%(同比+0.7pct,环比-4pct)。 领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长。公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,深耕价值更高的供应链整合、研发设计、品牌推广环节,同时以加盟的形式抢先布局三四线城市,成功实现弯道超车。目前公司品牌价值约500.18亿元,仅次于周大福。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润9.80/11.5/13.38亿元,对应当前股价PE分别为13、11、10倍,维持“强推”评级。看好公司在三四线城市的渠道进一步下沉和门店竞争力,以及公司大力推进的品牌建设成果,参考国内珠宝行业估值水平,维持公司2019年目标价38.70元,对应23倍PE。 风险提示:宏观经济下行导致消费需求不振,渠道下沉不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-04 17.95 27.46 50.88% 18.42 2.62% -- 18.42 2.62% -- 详细
投资建议:公司Q3净开店保持历史最高水平,但受经济环境影响镶嵌消费需求,同店跌至历史低位。公司长期渠道扩张的大战略仍在坚定前行,同店Q4逐步回升可期。考虑短期同店下滑,略下调2019-2021年EPS为:1.36(-0.05)、1.64(-0.09)、1.95(-0.11)元,考虑渠道扩张高成长性,参考行业给予2019年PE20倍,维持目标价27.46元,增持评级。 高基数、低同店,拖累Q3增速。公司2019年前三季度实现收入38.1亿元,同比增长7.6%,归母净利润7.3亿元,同比增长22.3%,略低于市场预期。其中单Q3收入增速0.2%,净利润增速4.3%,收入仍优于行业(-5%)。测算单Q3老店贡献收入为-20%(Q2为-8%),为历史底部,主要由于去年Q3高基数、叠加2019需求周期性下滑。 新开店维持历史最高水平,渠道扩张坚定前行。公司单Q3新开店净开店188家(Q2为142家,去年Q3为215家),为历史第二高单季度开店。测算新开店对单Q3收入贡献约为20.2%,外延成长性依旧强劲,全年有望达成550家以上净开店预期。 黄金品类逐渐加强盈利,共克时艰静待镶嵌同店转好。周大生黄金产品从量收取品牌使用费,因此在Q3量跌背景下,利润弹性未显现。 后续公司有望短期适当加强黄金产品盈利能力;中期继续在品牌、营销资源上支持经销商发展,共克时艰,待镶嵌同店转好(Q4低基数)。 风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-04 17.95 -- -- 18.42 2.62% -- 18.42 2.62% -- 详细
1.事件摘要公司于 2019年 10月 30日发布 2019年三季度报告。 2019年前三季度, 公司实现营业总收入 38.10亿元,同比增长 7.59%;实现归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%;实现归属扣非净利润 6.89亿元,较上年同期增长 21.78%。 经营现金流量净额为 5.29亿元,较去年同期增加 36.14%。 2.我们的分析与判断 (一) 加盟门店数量持续扩张, 线上与加盟业务推动营收规模稳步增长2019年前三季度,公司共计实现总营业收入 38.10亿元,较去年同期增加 2.69亿元,同比增长 7.59%。 其中, 自营线下销售和互联网线上销售分别实现 8.79/3.44亿元营收,对应增量为 0.17/1.00亿元, YOY1.93%/40.82%,占营收比重 23.07%/9.02%,线上销售部分提升明显,贡献比重较去年同期提升 2.13个百分点;加盟业务实现24.20亿元营收,同比增长 0.93亿元( YOY4.02%) ,尽管营收份额较去年同期下滑 2.18个百分点至 63.15%,依旧是公司营收的主要来源;供应链服务、小贷金融及其他业务共实现 1.68亿元,占营业收入比重 4.41%,同时贡献营收增量 0.59亿元。从单店的角度来看,前三季度新开门店 618家,净增门店 412家,报告期末门店达到 3787家, 自营店和加盟店分别拥有 289/3498家,较去年同期变化-3/600家。 分季度来看, 2019Q1/Q2/Q3公司分别实现营收 10.97/12.92/14.20亿元,对应营收增量分别为 1.60/1.06/0.03亿元( YOY17.04%/8.92%/0.22%) 。根据公司的历史表现可以发现,下半年销售旺季对应营收规模相较上半年会偏高;目前的营收环比趋势符合历史规律。 但前三季度的规模增量中 Q3仅贡献 1.15%,增长较前两个季度出现明显的放缓。 公司前三季度实现归母净利润 7.27亿元,同比增加 1.32亿元,同比增长 22.31%; 今年前三季度公司归母扣非净利实现 6.89亿元,较去年同期增加 1.23亿元, 同比增长 21.78%。 非经常性损益项目主要系公司受到总部企业贡献奖等政府补助合计 3935.38万元。 公司前三季度经营现金流量净额为 5.29亿元,较去年同期增加 36.14%( 1.40亿元),主要由于报告期销售活动收到的现金同比增长、采购活动支付的现金同比变化幅度相对较小所致。 (二)综合毛利率上升 2.31pct,期间费用率下降 0.70pct公司 2019年前三季度综合毛利率为 36.76%,较去年同期提升 2.31个百分点; 销售净利率为19.09%,同比上升 2.30个百分点。 毛利率的提升主要受益于今年黄金价格出现上涨行情。 公司期间综合费用率为 12.67%,相比上年同期下降 0.70个百分点,销售/管理/财务费用率分别9.84%/2.57%/0.26%,相比去年同期分别变化+0.30/+0.07/-0.34个百分点。 其中, 财务费用率出现较大变动主要是由于报告期人民币对美元汇率变化形成的美元负债汇兑损失同比减少以及银行存款利息收入同比增加所致。 (三) 产品定位中高端市场,品牌管理优势明显公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、 K 金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。 周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝· 中国珠宝指数网发表的《 2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为 18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室( World Brand Lab)编制的《中国 500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三, 2019年周大生品牌价值达 500.18亿元。 (四) “自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,一、二线城市核心商圈布局自营店,对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用。截至 2019年 9月 30日,公司已在全国拥有 289家自营店、 3498家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。 3.投资建议周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面, 2019年前三季度已实现加盟门店新增 618家、净 412家(对比去年同期加盟门店增加 601家、净增 466家,保持扩张趋势);另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求, 因此我们预测公司 2019/2020/2021实现营收 57.85/66.99/76.33亿元,净利润 9.80/11.72/13.12亿元,对应 PS1.75/1.51/1.33倍,对应 PE10/9/8倍。 4.风险提示行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-01 19.10 -- -- 18.42 -3.56% -- 18.42 -3.56% -- 详细
高基数致业绩低于预期,4Q增长有望提速 3Q19公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%;归母净利润2.52亿元,同比增长4.32%;扣非后归母净利润2.46亿元,同比增长6.75%,收入利润增长略低于预期,主要因:1)3Q18基数较高;2)金价大幅上行致终端消费者观望情绪明显,动销不振,导致加盟商提货意愿较弱。前三季度营业收入38.10亿元,同比增加7.59%,归母净利润7.27亿元,同比增加22.31%。分季度来看,3Q18收入/利润增速高达36.34/58.67%为高点,预计4Q19同比增速有望提速。3Q加盟业务收入同比下滑为1.7%,对收入端造成较大拖累。 毛利率提升,盈利能力提升 3Q19公司毛利率为35.14%,同比提升0.91pct。总费用率10.85%,同比优化1.18pct。此外,由于其他收益减少(钻石增值税返还);投资收益减少(黄金租赁以及理财产品)、公允价值变动损益,对利润表产生一定影响。受益于毛利率提升与费用率下降,公司净利率上升0.60pct至17.76%。 展店维持高速,市场份额持续集中 截止3Q19,门店总数为3787家,3Q19净增加门店188家,其中加盟店/自营店净增加194/-9家。19年前三季度,公司加盟店净开425家,与去年同期450家保持一致水平。2019年以来,周大福、老凤祥、周大生等一线品牌在行业整体表现不佳的背景下,加速展店,倒逼尾部品牌退出,市场份额持续提升。 风险提示 同店增速不及预期。 珠宝龙头,加速展店,估值处于低位,维持“买入”评级 公司作为黄金珠宝一线龙头企业,在疲弱的市场环境下加速展店提升市场份额,从而维持较高增速。中长期看,珠宝行业消费升级与产品结构结构性变化的行业逻辑,以及公司在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的竞争优势并未改变,则公司的投资价值并未改变。当前极低的估值水平是最好的安全垫。 预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.88/14.05亿元,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-01 19.10 -- -- 18.42 -3.56% -- 18.42 -3.56% -- 详细
业绩简评 2019Q1-Q3公司实现营收 38.10亿元,同比+7.59%;归母净利润 7.27亿元,同比+22.31%;扣非归母净利润 6.89亿元,同比+21.78%。 其中, 3Q单季公司实现营收 14.21亿元,同比+0.22%;归母净利润 2.52亿元,同比+4.32%;扣非归母净利润为 2.46亿元,同比+6.75%。 3Q 单季受到去年高基数以及今年珠宝零售景气度回落影响, 增速较 Q2环比均有所放缓。经营分析 从业务模式来看,线下自营&加盟增速承压,电商保持较快增长: 19Q1-Q3公司自营线下收入 8.79亿元,同比+1.93%,收入占比 23.07%;自营线上(电商)收入 3.44亿元,同比+40.82%,收入占比 9.02%;加盟收入24.20亿元,同比+4.02%,收入占比 63.51%。此外,供应链收入 4578.04万元,同比+36.23%, 小贷金融业务全面展开,收入 1,857.53万元。 从门店扩张来看,公司在疲软行业环境下积极抢占渠道,倒逼中小品牌出清, Q1-Q3加盟门店数量保持两位数增长: 19Q1-Q3公司新开门店 618家,净增加 412家。 其中, 3Q 单季新开门店 288家,净增加 188家。 截至2019年 9月 30日,公司门店总数 3787家,较年初增长 12.21%,其中自营店 289家(较年初下降 4.3%),加盟店 3498家(较年初增长 13.83%)。 毛利率有所提升,期间费用率下降, 存货周转天数有所上升,净营业周期加长: 2019Q1-Q3公司毛利率为 36.76%,同比+2.31pct,销售费用率为9.84%,同比-0.30pct,管理费用率为 2.35pct,同比-0.09pct,归母净利率为 19.09%,同比+2.3pct。 3Q 单季公司毛利率为 35.14%,同比+0.89pct,销售费用率为 8.2%,同比-0.46pct,管理费用率为 2.27%,同比-0.24pct,归母净利率为 17.76%,同比+0.70pct。 2019Q1-Q3,公司存货周转天数为298天,较去年同期+39天;应收账款周转天数 5天,较去年同期下降 2天;应付账款周转天数为 56天,较去年同期下降 12天。投资建议 珠宝零售行业景气度回落背景下, 作为龙头企业公司积极磨练内功,抢占市场和渠道,从中长期来看仍然是行业内极具竞争力的品牌企业。 我们维持原有盈利预测, 预计 19-21年归母净利润分别为 9.88、 11.61、 13.30亿元, EPS 为 1.35、 1.59、 1.82元,同比+22.54%、 17.59%、 14.49%,当前市值对应 PE 为 14x/12x/11x,维持评级。风险提示 行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、限售股解禁
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-01 19.10 -- -- 18.42 -3.56% -- 18.42 -3.56% -- 详细
前三季度净利润同比+22.31%, Q3单季业绩增速放缓。 前三季度公司实现营业收入 38.1亿元,同比+7.59%;实现归母净利润 7.27亿元,同比+22.31%;扣非后归母净利润 6.89亿元,同比+21.78%;分季度看, Q1/ Q2/Q3分别实现营业收入 10.97/ 12.92/ 14.21亿元,同比分别+17.04%/ +8.92%/+0.22%;实现归母净利润 1.94/ 2.81/ 2.52亿元,同比分别+20.81%/+46.16%/ +4.32%;扣非后归母净利润 1.85/ 2.58/ 2.46亿元,同比分别+23.16%/ +39.4%/ +6.75%。三季度单季业绩增速放缓主要有两个因素: 1)去年同期门店数量环比净增 215家,渠道驱动带来的业绩基数较高; 2)经济周期下行,镶嵌产品销售承压。 分渠道来看,线上保持较高增速,线下门店拓展超预期。 自营线下、自营线上、加盟业务分别实现营业收入 8.79亿元、 3.44亿元、 24.2亿元,分别占公司报告期营业收入的 23.07%、 9.02%、 63.51%,其中线上收入同比增长+40.82%, 线上渠道快速崛起。根据亿邦动力网,周大生双十一预售排行榜单位列第二,我们认为线上的销售强劲势头有望延续到 Q4。线下收入同比+5.13%,环比新增 288家门店,关闭 100家门店,净增 188家门店;今年累计新增 618家,关闭 206家,净增 412家。此前预期今年净开 500家门店, Q3门店扩张按照计划稳步进行,而门店更替有利于终端效果和品牌质感的提升。短期来看,尽管门店数量符合预期,且黄金价格维持高位对销售有较好支撑,但整体镶嵌压力拖累三季度线下收入增速走低。 金价上行叠加增值税刺激毛利率走高,期间费用率持续走低。 前三季度金价上行和增值税下调的共同趋动下,毛利率同比+2.31pcpts 至 36.76%。 单季度来看,由于三季度三级新增门店数量较多(首次镶嵌提货额占比较高),毛利率有所回落。期间费用率同比-0.7pcpts 至 12.67%;其中,广告投放缩减及商场店占比降低,销售费用率同比-0.3pcpts 至 9.84%;管理费用率(含研发费用率 0.21%)同比-0.07pcpts 至 2.57%;财务费用率同比 -0.34pcpts 至 0.26%。单季度来看来看,期间费用率延续稳中略降的态势。 毛利率提升及期间费用率管控有效,使得净利率同比+2.3pcpts 至 19.09%; 经营性现金流净额表现靓丽,现金流净额略有下降,负债水平优化。 实现经营现金流 5.29亿元,同比+36.14%,表现靓丽。 从周转效率来看: 其中,公司不断推出新品吸引客流,存货周转天数 259.27天,同比上升 9.52天。应收账款周转天数 7.48天,同比下降 0.29天;应付账款周转天数 67.55天;同比上升 17.41天。 负债端来看: 公司资产负债率由去年同期 32.7%降至 22.93% 。 投资建议: 短期给公司因镶嵌饰品业绩承压,金价维持高位刺激黄金珠宝消费有望平滑部分压力。在珠宝行业景气度较差的情况下,公司轻资产加盟模式保持良好的扩张速率,新品更替驱动公司盈利能力提升,看好长期成为我国大众珠宝龙头公司。预计 2019-2021EPS 分别为 1.33、 1.55、 1.80元,对应 PE 分别为 16、 13、 12x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业景气度受经济下行影响;模式被竞争者复制;渠道开拓不及预期;珠宝行业同质化;金价上涨不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-10-31 20.00 -- -- 19.10 -4.50% -- 19.10 -4.50% -- 详细
事件:周大生 2019年前三季度实现营业收入 38.1亿元,同比增长 7.6%; 归属于上市公司股东的净利润 7.3亿元,同比增长 22.3%。 毛利率及净利率分别为36.8%、 19.1%,较去年同期分别增长 2.3、 2.3个百分点。 点评 自营线下及加盟业务三季度增速不及预期。 2019年三季度公司营业收入及净利润分别为 14.2、 2.5亿元,分别同比增长 0.2%、 4.3%。报告期内,公司自营线下、自营线上、加盟业务分别同比增长 1.9%、 40.8%、 4.0%, 公司三季度业绩增速放缓主要原因为在经济增速放缓、贸易摩擦升温的背景下,珠宝行业景气度下降,占收入比为 23.1%、 63.5%的自营线下及加盟业务三季度收入增速回落明显。 截至报告期末, 公司门店总数为 3787家, 净增 412家, 其中自营店及加盟店分别净增- 13、 425家,公司加盟门店数量持续提升。 加盟占比提升拉动毛利率上行,公司费用控制合理。 报告期内, 公司毛利率及净利率较去年同期分别增长 2.3、 2.3个百分点, 主要原因为: 1)由于自营门店毛利较低的素金产品占比较大,因此自营门店毛利率较加盟门店低,加盟门店占比提升将推动毛利上升; 2)公司不断根据客户需求调整产品结构,品牌力不断提升。 同时, 三季度公司毛利率及净利率分别环比下降,主要原因为: 在经济增速放缓背景下,消费者更倾向于购买保值增值的素金产品, 自营及加盟店素金产品占比进一步提升使得毛利环比下降。 此外,报告期内公司销售、管理、财务费用率较去年同期分别增长-0.4、 0.2、 -0.1个百分点,公司整体费用控制合理, 盈利能力较为稳定。 公司经营性现金流为 5.3亿元,较去年同期增长 36.1%, 主要由于报告期销售活动收到的现金同比增长、采购活动支付的现金同比变化幅度相对较小所致。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 52.8、 59.0、 67.1亿元;归属母公司股东的净利润分别为 10.0、 11.9、 13.9亿元;对应 PE 分别为 15.2、 12.0、11.0倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示: 新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-09-13 22.13 -- -- 21.99 -0.63%
21.99 -0.63% -- 详细
事件 公司发布 2019年半年报,实现营收 23.90亿元,同比增长 12.51%;归母净利润 4.75亿元,同比增长 34.63%。其中, Q2实现营收 12.92亿元,同比增长 8.92%;归母净利润 2.81亿元, 同比增长 46.16%, 利润超预期。 点评 营业收入: 公司 2019H1实现营业收入 23.90亿元,同比增长 12.51%。其中, Q2实现营收 12.92亿元,同比增长 8.92%。 分产品, 素金首饰收入 7.05亿元, 同比增长 21.39%, 占比 29.49%。 周大生财务报表中加盟业务中镶嵌对加盟商的批发全额记收入,但黄金品类仅记品牌使用费,随着持续开店带来的黄金品类销售额持续扩张未体现在报表收入中。 毛利率&期间费用: 公司 2019H1综合毛利率 37.73%,同比增加 3.15pct。 公司毛利率提高,主要系金价在报告期内金价持续上涨,素金品牌使用费增加以及二季度增值税调整带来的正面影响。公司 2019Q2期间费用率12.51%,较同期减少 1.52pct,主要系公司销售/管理/财务费用率的提高。 净利润&ROE:公司 2019Q2实现归属于上市公司股东的净利润 2.81亿元,同比增长 46.16%,主要系公司拓展收入规模,提高毛利率,降低费用率。 公司 2019Q2归母净利率为 21.76%,同比增加 5.54pct。 公司 2019Q2ROE为 6.74%,同比增加 1.25pct。公司 ROE 增加主要系公司销售净利率提高以及公司权益乘数的提高。 周转情况: 公司周转情况良好。公司 2019Q2存货周转率为 0.30次,同比减少 0.05次, 略基本持平; 2019Q2应收票据及应收账款周转率为 9.48次,同比增加 0.05次。 现金流: 公司现金流健康,保持充足货币资金。 截至 2019Q2末,公司拥有货币资金 13.49亿元。 经营数据: 从渠道看,门店拓展速度继续领跑行业,加盟门店加速增长,品牌仍处于提速扩张期。截至 2019年 6月 30日,公司门店总数为 3599家,其中自营店 295家,加盟店 3304家。门店开店数量持续领跑行业。 盈利预测与估值 公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌, 品牌价值攀升至 500.18亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。 综合预计 19-20年归母净利分别为 10.42/13.05亿元,当前股价对应 PE 分别为 16、 12X,维持买入评级。 风险提示: 金价、钻石价格波动,渠道拓展不顺利。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-09-02 22.50 28.40 56.04% 22.85 1.56%
22.85 1.56% -- 详细
受益金价上涨,素金及加盟费收入大增,盈利能力大幅提升。2019年H1,金价持续上涨,黄金产品热销,公司自营素金及加盟商素金均实现高速增长。分产品来看,公司素金/镶嵌/加盟品牌使用费营收增速分别为21.39%/3.55%/17.14%。分经营模式来看,自营/互联网/加盟营收增速分别为8.17%/34.71%/8.72%,线上渠道增速高于其他渠道。毛利率同比提升3.15pct,达到37.73%。从经营模式来看,加盟业务毛利率提升2.57pct,达到37.28%;自营业务毛利率提升2.21pct,达到31.57%。从产品来看,毛利率100%的加盟品牌使用费收入和加盟管理服务费,分别同比增加17.14%和30.32%,同时素金/镶嵌产品的毛利率较上年分别上升3.80pct/0.63pct,达到22.90%/27.89%。期间费用率下降0.22pct,其中销售费用率下降0.41pct,管理费用(含研发费)率上升0.19pct,财务费用率下降0.53pct。净利率提升3.26pct,达到19.88%。主要得益于金价上涨带来的毛利率大幅提升。 持续推动渠道下沉。2019年H1门店净增加224家,总店数达到3599家。其中加盟店净增加231家,达到3304家;自营店净减少7家,达到295家。单店收入增速有所下降。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好相对下降影响,自营及加盟店的单店镶嵌销售均同比有所下滑,导致单店整体收入增速下滑(自营0.15%/加盟-12.63%)。 投资建议:考虑金价上涨以及镶嵌类产品销售下降的影响,下调公司未来三年收入预测,上调毛利率预测,公司净利率预计有较大提升。预计2019-2021年公司实现归母净利润10.36亿元、12.24亿元、14.23亿元,EPS为1.42元、1.67元、1.95元,对应当前股价的PE分别为15倍、13倍、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名