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南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 -- -- 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
净利息收入环比下降2.74%,生息资产规模环比增加1.3%,净息差环比下降9BP。从资产端看,生息资产收益率环比上升,主要来自于贷款定价的提升。负债端则受制于存款付息率的提升以及同业资金成本的上行。 存款总额7,613亿元,环比增加5.36%,占比提升1.5个百分点。结构上看,定期存款增加14.18%,活期存款减少2.94%,活期存款在存款总额中的比重34.20%,较年初下降5.3个百分点。上半年存款成本较2017年上行22BP至2.28%。而同业拆入/债券发行的成本较2017年上行32BP和37BP至2.71%、4.57%。 资产质量保持平稳,不良率0.86%,连续五个季度保持不变,单季不良生成率0.82%。关注类贷款占比1.44%,环比下降11BP。逾期90天以上占不良97.3%,较2017年下降14.8个百分点,不良认定趋严。拨备覆盖率463.01%,环比下降2BP,仍高于行业平均水平。 核心一级资本充足率提升。截至2018.1H公司核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率为8.44%,9.73%,13.05%,环比上升35、32和26BP。 净资本受限的情况下,公司主动控制规模增速,坚持轻资本发展路线,将促进公司资本充足率的回升。考虑到同业存单利率已经出现一定幅度的下行,预计下半年公司同业负债成本压力将在一定程度上缓解,有助于息差的改善。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.46元,2018年8月10日收盘价7.34元/股,对应的PE为5.83倍、5.06倍,PB为0.92倍、0.79倍,给与“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
东睦股份 建筑和工程 2018-08-09 9.18 -- -- 9.23 0.54% -- 9.23 0.54% -- 详细
事件: 公司于2018年8月3日发布了2018年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入10.3亿元,同比增长22.5%;实现归属上市公司股东净利润2.0亿元,同比增长33.1%;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长20.1%。 投资要点: 主力产品销量良好保障业绩高速增长:上半年公司实现归母净利润2.0亿元,同比增长33.1%,符合我们的预期。公司利润维持高增长的原因主要包括:1)公司主力业务汽车和家电板块的粉末冶金产品收入同比增长19%,增速保持稳健,是公司收入增长的主要推动力;2)软磁材料板块收入同比增长19.0%,毛利率同比提高近10pct,板块业绩增长突出;3)上半年公司非经常损益为5147万元(主要为宁波东睦嘉恒房地产项目投资收益),去年为2650万元,同比增长94.2%。拖累上半年业绩的主要因素有:1)公司子公司天津东睦齿套项目处于前期试制阶段,大量工装准备增加了当期成本;2)受供给侧改革、环保高压等宏观环境影响,主要原辅材料均单边上涨;3)上半年管理费用为1.26亿元,同比增长23.4%,增加的部分主要包括股权激励费用增加1745万元和研发费用增加310万元。后续而言,VVT、泵类产品以及新投产的同步器项目均会会带动汽车零配件业务板块营收的稳定增长;软磁材料业务步入良性循环,高增长有望持续;原材料价格已企稳,后续成本压力将得到缓解;公司靠近市中心的老厂房拆迁有望在近几年持续贡献非经常性收入,可避免非经常性损益大幅波动对归母净利润构成影响。 汽车家电板块是业绩增长主推动力:2018年上半年公司整体营收同比增长22.5%,增速较去年同期增加2.5个百分点。公司上半年营收80%的增长来源于汽车零配件和压缩机等主力产品,另外的20%左右的增长则源于软磁材料业务的大幅改善,具体而言:1)汽车零配件业务板块受益于VVT、链轮和泵类产品销量提升,持续稳步增长,实现销售收入5.94亿元,与上年同期相比增长19.02%;2)压缩机零件销售因公司加强了深加工产品的生产和新客户的导入,以及受市场回暖的影响,实现销售收入2.87亿元,与上年同期相比增长22.62%。 软磁材料板块业务步入良性循环,营收和毛利率均有增长空间:2018年上半年软磁材料收入和毛利率都有大幅提升,业绩增长突出。上半年软磁材料业务实现收入为1.05亿元,同比增长49.2%,占总收入的比重由去年同期的8.4%提升至10.2%;实现毛利0.30亿元,同比增长128,5%,占公司总毛利的比重由去年同期的4.4%提升至8.3%;板块毛利率为28.4%,去年同期为18.5%,同比提高近10个百分点。子公司科达磁电经过内部整合优化后,生产管理步入良性循环,后续随着规模的扩张,公司的软磁材料业务在营收和毛利率层面具有较大增长空间:1)公司进入软磁材料行业较晚,早期的软磁材料良品率低,随着生产管理经验的积累,良品率的逐步提高将助推毛利率上升;2)2017年公司开展浙江东睦科达磁电有限公司新厂区一期,达产后具备4亿元/年的软磁材料生产能力,并预留了二期项目4~6亿元/年的软磁材料生产能力所需的土地,软磁材料生产规模的扩张带来营收的增长的同时也将降低单位产品的生产成本,进而提升毛利率。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.61元和0.75元,结合2018年8月6日收盘价9.04元,对应的PE为14.82和12.07倍,基于对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:软磁材料业务增速不达预期;汽车配件订单落地不达预期;原材料价格波动超预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-08-09 16.54 -- -- 17.55 6.11% -- 17.55 6.11% -- 详细
2018年上半年业绩符合预期 公司2018年上半年公司实现营业收入182.56亿元,同比增长20.74%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长19.93%,处于一季报预估区间10%-30%的中值以上;实现扣非净利润6.85亿元,同比增长66.06%。其中第二季度实现营业收入106.98亿元、归母净利润4.48亿元,分别同比增长19.82%和4.36%。归母净利润增速远远小于收入增速的原因是财务费用大幅增加,而其中一大部分原因是由于汇率波动导致的汇兑损益。从盈利能力看,上半年毛利率为15.26%,相比于2017年同期提高了3.17个百分点。公司预计2018年1-9月实现归母净利润13.29-15.33亿元,同比增长30%-50%。 光学产品和智能汽车业务收入均增长超过50% 2018年上半年,公司主要收入来源还是摄像头等光学产品,收入占比由2017年全年的49.54%提高到56.65%。具体产品经营情况如下:光学产品:随着微摄像头模组产品像素持续提升和双摄订单的平稳快速释放,上半年公司光学产品收入102.36亿元,同比增加54.30%,其中广州欧菲影像公司贡献营业收入约20亿元,出货量约4,800万颗;双摄产品贡献营业收入约42亿元,出货量约5,200万颗。光学业务整体毛利率15.16%,同比增长4.35个百分点。 智能汽车业务:上半年公司智能汽车业务收入2.07亿元,同比增长61.55%,毛利率23.30%,同比下降1.59个百分点,以车载摄像头、360度环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货,产业布局收益逐步展现,智能汽车业务进入收获期。 其他业务:上半年公司触控显示产品收入56.54亿元,同比增长6.81%,毛利率15.42%,同比上升2.5个百分点;传感器类产品收入19.70亿元,同比下降33.34%,毛利率14.94%,同比提升了1.96个百分点。 短期继续受益双摄普及加速 根据DIGITIMESResearch预测,2018年双摄像头手机渗透率有望达到30%,2019年有望达到50%,公司抢先布局双摄模组。截止2017年底,公司摄像头模组产能整体超过60KK/月,双摄像头产能达到15KK/月。2017年,公司摄像通讯类产品收入同比增长109.47%,在主营收入中的占比由30%提高到了49.54%。短期来看公司将继续受益于手机双摄普及加速的趋势。 长期布局触控显示和智能汽车目前公司已储备了薄膜触摸屏、3D玻璃、3D全贴合、触觉反馈等新产品和新技术,曲面屏的全贴合业务也已具备量产能力,可以应对触控领域未来的柔性化趋势。同时,公司积极布局智能汽车业务,预计2019年会有较大增长,全资子公司上海车联取得了长安汽车的定点通知书,被选为长安汽车核心车型的全景摄像头总成及全景控制器总成的供应商。2017年,公司智能汽车类产品同比增长188.82%,在主营收入中的占比由0.41%提高到0.93%,未来成长空间巨大。所以,长期来看,触控显示和智能汽车将成为公司未来业绩的增长点。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.64元和0.77元,对应2018年8月6日收盘价15.49元的PE分别为24.28倍和20.00倍,维持“买入”评级。 风险因素 双摄渗透不及预期的风险;主流技术改变的风险。
旭升股份 有色金属行业 2018-08-09 29.49 -- -- 31.28 6.07% -- 31.28 6.07% -- 详细
事件: 2018年8月2日特斯拉发布2018年二季度业绩快报。 投资要点: Model 3产量快速提升有望带动公司收入高速增长 特斯拉二季度共生产53,339辆纯电动乘用车,环比一季度增长64.63%,同比增长107.48%,其中Model 3产量大幅提升,共生产28,578辆,环比增长192.63%,Model X和S共24,761辆,与一季度基本相差无几,因此上半年特斯拉共生产87,833辆纯电动乘用车,同比71.8%,其中Model 3产量38,344辆,Model X和S共49,489辆。特斯拉预计三季度Model 3产量有望达到5-5.5万辆,由于Model 3在7月具备接近5,000辆/周的生产能力,因此三季度产量在5-5.5万辆非常合理,我们取中值5.25万辆,特斯拉希望8月底Model 3产量达到6,000辆/周的目标,我们保守按5,055辆/周预计四季度产量有望达到65,000辆,而Model X和S每季度产量基本无变化。总体来看,特斯拉2018年产量有望达到25.5万辆,同比152.52%,其中Model 3产量15.5万辆,Model X和S产量10万辆。特斯拉打算2019年某个时点将Model 3产量提升至10,000/周,我们保守预计2019、2020年按平均每周7,500辆/周、10,000辆/周生产Model 3,而Model X和S每年保持10万辆,则特斯拉2019、2020年产量有望达到48.6万辆、61.4万辆。旭升股份2018年上半年对特斯拉的销售收入达到29,387.98万元,为特斯拉配套的单车价值量约3,345元/辆,由于Model 3定价较低,因此单车价值量相应下降,假设2018-2020年为特斯拉配套的单车均价分别分约3,000元、2,700元、2,600元,则对特斯拉的销售收入有望分别达到7.7亿元、13.0亿元和16.0亿元,同比分别87%、69%和23%。当然,我们没有考虑为特斯拉计划的2019或2020年生产Model Y的配套情况以及为纯电动卡车Semi配套情况,同时特斯拉在的上海工厂于2018年7月敲定,初期产能25万纯电动,后期有望达到50万辆,因此上述对特斯拉的销售收入基本算是保守预测。 一季度毛利率承压后有望企稳 2018年H1公司毛利率39.65%比2017年下降4.78个百分点,主要原因在于上游原材料铝合金等价格的上升以及对核心客户的让利年降等造成的,我们分季度来看,Q1\Q2季度毛利率分别为39.77%和39.57%基本上从一季度后毛利率开始企稳,因此下半年若上游原材料无较大波动的情况下,预计2018年毛利率有望保持39%+。 产能有序扩张,新客户拓展良好 由于下游客户需求旺盛,订单持续增长,为满足客户需求2017年底公司完成三厂厂房新建,公开发行募投项目也正顺利进行,预计2018年建设完成,同时积极筹划建设产能约500万件的新能源汽车精密铸锻件项目,新生产基地及生产线的有序扩张将进一步增强公司实力。客户方面,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,因此国内客户的良好开拓为公司未来发展提供了强有力的保障。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.75、1.03元/股,结合2018年8月6日收盘价28.77元/股,对应的PE分别为38.14倍和27.86倍,考虑到特斯拉产量的快速提升带动公司业绩的高增长,给予“增持”评级。 风险因素 特斯拉Model3产量不及预期,毛利率下降,新客户拓展不及预期,中美贸易摩擦加剧
万华化学 基础化工业 2018-08-03 51.70 -- -- 51.24 -0.89% -- 51.24 -0.89% -- 详细
MDI价格企稳,聚氨酯业务持续增长 2018上半年公司聚氨酯产品销量94.8万吨,同比增长7.99万吨,营业收入达到168.11亿元,同比增长20.3%。2017年MDI在受到大量不可抗力因素后价格迅猛攀升,2018年上半年国内MDI供需紧张的局面有所缓解,导致聚合MDI价格略有回落,但海外市场需求依旧强劲。上半年山东地区聚合MDI主流价格2.27万元/吨,较去年同期下降了5.7%;美国聚合MDI市场合同价为4211美元/吨,同比上涨52.6%。近期DOW装置停产、上海科思创MDI50万吨装置供货不正常以及博苏公司30万吨装置的检修,或将短期内促进国内MDI价格增长。 石化系列营业收入稳步增长 公司2015-2017年来石化系列营收稳定增长,分别是16.9亿、82.6亿和153.1亿。2018年H1石化系列营收达到83.2亿,同比增长20.2%;石化系列产品产量为75.4万吨,同比减少11.5万吨,销量182.2万吨,同比增长30.5万吨。石化系列产品主要涵盖丙烷、MTBE、丙烯酸及其酯、TBA、正丁醇以及环氧丙烷等产品,其中PDH工艺制备的丙烯产能(75万吨)、MTBE(75万吨)、丁醇(26万吨)和丙烯酸及其酯类(30万吨)。价格方面,山东丙烯价格为1200元/吨,同比上涨17.7%;上半年山东地区环氧丙烷价格为11300元/吨,同比增长13.5%;MTBE山东均价约为6000元/吨,同比上涨15%;华东丁醇均价约为7500元/吨,同比上涨22.1%;丙烯酸及其酯类价格较为稳定,后期随着石化方面项目的不断投产,公司这块业绩会继续攀升。 新材料业务板块增长喜人 2018年H1新材料业务实现营收26.86亿,同比增长52%,且新材料业务业务毛利率从2017年的31.55%到达了33.44%,是公司业务中除聚氨酯系列(55%毛利率)最高的,主要原因是公司产业链一体化逐步完善。预计未来会随着公司众多项目的持续投产,公司产业链的逐步完善,毛利率还会有一定程度的上扬空间。 盈利预测与投资建议: 看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为112.41亿、133.76亿,对应EPS分别为4.112元、4.893元,对应当前股价PE分别为12.39倍、10.42倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。 风险因素:MDI价格大幅下跌,石化产品价格大幅下降。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-02 28.69 -- -- 28.96 0.94% -- 28.96 0.94% -- 详细
2008年招商银行零售业务的风险资本回报率仅为9.2%,而2017年招商银行零售业务的风险资本回报率已经提升到了26.4%的较高水平。招商银行零售业务是如何实现飞跃的?对招商银行零售业务结构的进行了分解。金融危机后招商银行零售贷款结构逐步优化,以信用卡和消费贷为代表的高收益的贷款占比持续稳步上升,同期活期存款占比上升22个百分点,但是由于近几年零售存款整体增速不及零售贷款,因此,公司NIM受零售存款成本的制约开始收缩,再加上信用风险成本的提高,使得剔除信用风险成本后的NIM进一步下降。零售中间业务对零售业务的收入贡献提高了6个百分点,主要是由于息差收入的增速放缓。因此,收入端不是风险资本回报率上升的主要原因。由于持续对成本的压缩,使得过去9年成本的复合增速仅为14%显著低于营业收入23%的增速,因此成本收入比从2008年的70%下降到了2017年的37%,降幅达到33个百分点。综合来看,成本收入比的大幅下降成为招商银行零售业务风险资本回报率提升的主要推动力。 未来通过控制成本收入比释放利润的空间越来越小,零售银行的竞争必将体现在收入端。从收入端的角度分析,招商银行低成本的资金优势预计仍将在未来一段时间内持续,但是这种优势可能逐渐弱化;招商银行贷款创新方面走在行业的前列,零售贷款的结构优于其他银行,在未来国内转型的大环境下,更加受益;零售中间业务收入的占比已经超过30%的水平,而且财富管理业务手续费收入的占比已经超过银行业务手续费收入,占比超过50%,受短期监管因素的影响,中间业务收入贡献或有回落。不过国内理财市场规模较大,即便面临短期的监管冲击和新进入者的挑战,只要银行加大金融科技的投入,通过不断产品的创新,仍有可能保持较低的资金成本优势,并且不断的提高中间业务收入的来源。 鉴于上述我们对招商银行零售业务的竞争优势分析,以及未来零售业务占比的提升对业绩的贡献度提高。我们将中期的估值假设中,中期增速8.5%,而永续增速在5%。对应的分红率分别为55%和70%。贴现率12%。DDM折现的2018年对应的合理估值为30元,对应的2018年的PB为1.50倍。另外,考虑到潜在的回表压力以及违约率上升的因素影响,我们测算招行目前暂不存在资本缺口。当前招商银行估值动态PB 1.41X,显著高于行业的整体估值水平,也基本隐含了零售业务竞争优势。首次覆盖,给予增持评级。 风险因素:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严。
大族激光 电子元器件行业 2018-08-01 46.80 -- -- 48.15 2.88% -- 48.15 2.88% -- 详细
事件: 2018年7月27日,公司发布了2018年半年度业绩快报。2018年上半年公司预计实现营业收入51.07亿元,同比减少7.75%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长11.43%。 投资要点: 公司H1利润符合预期,收入减少,看好下半年业绩 公司2018年上半年预计实现营业收入51.07亿元,同比减少7.75%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长11.43%,处于业绩预告区间0%-30%的中值偏下位置。影响业绩的因素主要包括:1)显示面板、新能源电池、大功率激光智能装备、PCB 业务同比实现快速增长;2)消费类电子业务发货高峰期在下半年,上半年同比降幅较大;3)部分处置了明信测试及prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.84 亿元。营业收入较上年减少是由于2017年全年收入集中在Q2,导致基数较高,而我们预计今年下半年收入将超过上半年。 由激光设备商转变为激光+配套自动化设备的系统集成商 由于激光加工设备工作过程具有智能化、标准化、连续性等特点,通过配套自动化设备可以提高产品质量、提高生产效率、节约人工等,未来激光+配套自动化设备的系统集成需求成为趋势。为了适应该趋势,公司由原来的激光设备提供商逐渐转变为了激光+配套自动化设备的系统集成商,除了提供各类激光加工设备外,还提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案。 各业务全面开花 小功率设备方面,消费电子应用需求旺盛。国内外手机厂商纷纷试水“双面玻璃+金属中框”设计,为5G技术创造硬件基础,激光焊接中框工艺、激光打标清洗工艺得到全面推广,配套的手机屏幕自动化组装设备、气密性检测设备同比快速增长。 大功率设备方面,制造升级带动需求。激光设备助力中国制造转型 升级,全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业,已成为中集集团、中国铁建、大庆油田等大型企业的激光+系统集成解决方案提供商。大功率激光焊接设备打入美国汽车城底特律,进军东欧及东南亚市场。 行业专用设备方面,奠定了龙头地位。受益于全球PCB产业链向中国内地转移和下游客户大规模扩产,PCB全线产品市场占有率快速攀升。 消费升级带动新需求,持续布局半导体与显示面板行业 消费电子向全面屏、曲面玻璃、OLED等方面升级,需要精密加工,从而增加激光设备的需求;汽车向新能源汽车升级、工业自动化也会拉动激光设备的需求。而公司是激光设备龙头企业,有着深厚的技术积累和客户资源,将成为主要受益标的。 公司持续布局半导体和显示面板业务,不断加大研发和市场开拓力度,目前半导体激光剥离设备赢得了客户的信任和长期订单,而激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备也在OLED领域通过了多家客户验证。由公司自主研发的国内首台柔性OLED激光切割设备已经在深圳柔宇科技正式投产,标志着“大族智造”国产柔性激光切割设备成功取得实绩,打破国外技术壁垒。随着国内半导体及显示面板逐步实现国产化,公司业务有望实现持续高速增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为2.04元和2.48元,对应2018年7月27日收盘价48.49元的PE分别为23.82倍和19.57倍,维持“买入”评级。 风险因素 市场需求不及预期的风险;新产品推出不及预期的风险
神马股份 基础化工业 2018-07-23 19.01 -- -- 20.52 7.94% -- 20.52 7.94% -- 详细
尼龙66行业价格全面上涨,维持高景气。 尼龙66产业链是一个寡头垄断行业,它的关键原材料己二腈的生产存在技术壁垒,2017年海外多次装置事故(装置老化、极端天气等)引发供应段己二腈紧缺,导致己二腈价格大幅增长,从而传导至PA66产业链价格大幅增长,公司主要产品尼龙66切片价格自2017年的20000元/吨上涨至2018年Q2的32500-33000元/吨。近期索尔维和英威达的己二腈生产装置停产给产品价格继续攀升提供利好支撑,加之2018年新能源汽车产业的大幅发展,整体汽车趋势往轻量化发展,产品需求面同样大幅提高,导致很多企业淡季涨价,且9月会是工业丝等产品的销售旺季将促进产品的继续上扬,因此预计行业会保持高景气度。 公司产业链一体化优势明显。 公司拥有基本完整的尼龙产业链,有自身已经建好的己二胺、己二酸、环己醇等装置,同时与国际尼龙巨头英伟达有稳定合作关系以保证关键原材料己二腈的供应。在尼龙66领域,公司尼龙66切片规模全国第一,工业丝、帘子布规模全球榜首,这种完善一体化的产业链和庞大的规模保证了公司在业内的竞争力。 切片产能持续释放,保障业绩的持续增长。 作为国内尼龙66产业链龙头,目前具备PA66切片产能15万吨,且马上将于今年6月新增4万吨切片产能,明后两年公司还会持续扩大8W吨的产能。在现在供需关系紧张的形势下,逐步释放的切片产能会保证未来公司业绩的稳定持续发展。 盈利预测与投资建议:看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为9.87亿、9.61亿,对应EPS分别为2.23元、2.17元,对应当前股价PE分别为8.74倍、8.97倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2018-07-23 44.78 -- -- 51.50 15.01% -- 51.50 15.01% -- 详细
坚持“健康人海”队伍策略,业务结构加速改善:1、新华保险2016年将营销员渠道和服务经营渠道整合为“个险渠道”,转型进一步提速,个险渠道保费增速提升至20%左右,而银保渠道则加快收缩,2016、2017年增速分别为-23.7%、-47.2%,到2017年末,个险渠道保费占比已经达到80%;2、队伍建设上坚持“健康人海”转型,提出高举绩、高产能、高留存“三高”队伍建设,2017年月均举绩人力达到15.1万人,月均举绩率保持在50%左右,人均期交产能在2015-2017年每年增长率均超过10%;3、受益于个险队伍规模和产能的快速成长,个险新单期交从2013年的71亿增长至2017年的214亿。 坚持发展高价值业务,公司价值创造能力不断改善:1、十年交占比快速提升至接近60%,其中个险十年交占新单比例已接近80%,健康险在新单保费中占比从2014年的11.9%提升至2017年的35.1%;2、受益于业务结构的快速改善,新业务价值率逐年攀升,2014年仅为11.5%,2017年达到39.7%,已经略超平安寿险和太保寿险;3、新业务价值增速则在2016年达到高点后出现回落,2017年同比增长15.4%,预计2018年新业务价值将受新单期交增长不理想影响出现负增长,内含价值增速也将有所下降。但2019年开始个险人力增速有望回升,支撑健康险业务加快发展,推动新业务价值和内含价值实现较快增长。 盈利预测与投资建议:1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速0%/5%/10%,人均期交产能受宏观环境和134号文影响在2018年有所下降,之后逐渐提升,业务结构和新业务价值率与2017年基本持平,投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为-12.2%/12.3%/16.9%、9.9%/11.6%/12.3%,每股内含价值54.05/60.32/67.76元,对应PEV倍数仅为0.82/0.73/0.65;2018-2020年每股净利润分别为2.51/3.12/3.84元,对应PE为17.57/14.14/11.50,ROE将提升至10%以上;3、估值与投资建议:总体来看,我们给予新华保险2018年1-1.2倍PEV,按均值1.1倍计算,估值为1855亿元,对应每股价格59.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。
银河磁体 电子元器件行业 2018-07-12 12.18 -- -- 14.30 17.41%
14.30 17.41% -- 详细
事件:我们于近期对公司进行了实地调研,现将调研情况分享如下。 投资要点: 汽车用粘结钕铁硼磁体渗透率的提升和公司产能的弹性提供产销量增长空间:公司的粘结钕铁硼磁体主要用于汽车、硬盘、光盘和电动工具等领域,其中汽车用磁体占公司总产量的比例40%左右,硬盘用磁体占比20%左右。公司不同领域用磁体的主要生产工序相同,但是单个磁体的重量有显著差异,如汽车用磁体单个产品的重量为20克,但是单个硬盘磁体产品重量仅为几克,因此公司的产能有较大的弹性,这也是公司在产能未扩充背景下,磁体产销量近年来能够实现稳定增长的主要原因。近年来针对硬盘用磁体等传统需求萎缩的局面,公司积极调整产品结构,一方面发挥了公司产能的弹性空间,另一方面契合了市场需求结构的变化。具体而言,2017年公司通过积极开拓汽车电机和高效节能电机等新市场,再次刷新了公司产量的新高,达到了1790吨,同比大幅增长26.06%,而2018年一季度公司营收同比增长近20%同样也是受益于公司磁体产品在汽车电机和高效节能电机等领域的销量的增加。从汽车用粘结钕铁硼磁体的空间来看,全球的汽车产销量虽然步入了中低速的增长阶段,但是粘结钕铁硼磁体以其小巧和较高性价比优势,顺应了汽车当前的舒适化、节能化、自动化和电动化的发展趋势,在汽车座椅电机、天窗电机、冷却风扇电机、水泵和油泵等部件的电机上有广泛的应用(每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50~80个,有的甚至多达100多个)。结合公司的产能的弹性和汽车用粘结磁体的广阔空间可知公司的粘结产销量仍有较高的增长潜力。 热压钕铁硼项目进展顺利,降本和市场拓展是当前主要任务:公司于2012年3月开始用超募资金投资200吨钐钴磁体和300吨热压钕铁硼磁体项目,目前已经初步形成了钐钴磁体的批量生产和热压磁体小批生产工艺和设备体系。热压磁体与烧结钕铁硼同属于高性能钕铁硼,也可广泛应用于风电、节能电梯、新能源汽车、汽车EPS和高效节能电机等领域,而且与烧结钕铁硼相比,热压磁体在原材料成本、热稳定性和耐腐蚀性等方面具有明显的优势。就热压钕铁硼磁体产品的厂商而言,目前全球只有日本大同电子一家公司具备批量生产能力,银河磁体是国内热压钕铁硼产品开发的先行者。由于这两个项目的产品处于市场开拓期,营收的体量尚小,不足公司总体营收的5%,但是一直保持着高增长的态势,如2017年而言,热压钕铁硼和钐钴钕铁硼产品营收的增速分别达为27.29%和108.73%。目前针对热压钕铁硼项目,公司主要致力于降低热压钕铁硼产品的生产成本,以使其能对烧结钕铁硼形成替代优势,未来一旦技术降本的瓶颈被打破,热压钕铁硼有望成为公司重要业绩增长点。 定制化生产方式下,客户粘性高,现金流稳定:公司在手现金和经营性现金流均十分充裕,而且没有银行借款,在当前去杠杆导致实体经济货币环境收紧,融资成本上升的背景下,公司的低杆杆运营的优势较为明显;粘结钕铁硼磁体产品的生产具有定制化的特点,客户转换成本较高,因此客户具有较高的粘性,这一方面降低了市场竞争的风险,使得公司能够保持行业的龙头地位,并以此获得稳定的经营性现金流,另一方面使得公司对所销售的产品具有一定的定价权,能顺利将上游成本的上升传导至下游,增强了公司抵抗原材料价格波动的能力。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.60元和0.80元,结合2018年7月9日收盘价12.16元,对应的PE为20.44和15.13倍。因为2017年公司有6278万的非流动资产处置损益,因此虽然2018年EPS与2017年持平,但是实际上公司经营性利润是显著增长的。考虑到公司在粘结钕铁硼细分行业的龙头地位和对公司未来成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:下游需求下滑,稀土价格大幅下降,项目进展不及预期。
湘油泵 机械行业 2018-07-10 24.30 -- -- 25.90 6.58%
26.24 7.98% -- 详细
事件: 2018年7月5日,我们对湘油泵公司进行了实地调研,与公司管理层就公司的经营状况进行深入交流,现将调研及研究成果分享如下 投资要点: 发动机机油泵类龙头企业,受益于下游需求的高增长:公司主营为发动机泵类产品的生产与销售,产品包括柴油机机油泵、汽油机机油泵、发动机水泵、输油泵、变速箱油泵等。从收入结构上来看,机油泵为公司收入的重头,其中柴油机机油泵收入占比达56%、汽油机机油泵收入占比达26%,而水泵、输油泵、变速箱油泵等其他产品收入占比不足20%。2017年受益于下游中重卡、工程机械销量的高增长及乘用车客户配套车型销量的增长带动公司机油泵业务实现6.69亿元,同比45%的高增长。2018年第一季度,公司实现营收2.18亿元,同比22.83%,归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比41.85%,受季节性因素影响盈利增速虽较2017年全年有所降低但下游重卡、工程机械的持续旺销及乘用车销量的好于预期,我们预计公司上半年业绩增速依然表现不俗。另外,公司首发募投260万台泵类产能基本已扩建完成,随着产能的释放,公司业绩有望保持较高增长。 产品结构升级,配套均价提升:一方面,公司调整附加价值较高的中大码力柴油机机油泵配套比重,另一方面加大节油及性价比较高的变排机油泵投入力度,公司机油泵均价具有明显的提升,从2016年柴油机机油泵均价183元/台左右提升至206元/台,汽油机机油泵89元/台提升至105元/台。未来,公司将紧跟市场需求调整公司产品结构,加大变排机油泵、润滑冷却模块化集成,及变速湘油泵、真空泵等产品的研发,力争成为国际一流的动力总成泵类企业。 股价持续调整,控股股东增持彰显信心:受中美贸易战、金融去杠杆及资本市场风险偏好低迷的影响,上半年公司股价调整较多。2018年6月20日,公司控股股东许仲秋增持公司股份36,300股,占公司总股本的0.045%,增持均价为24.57元/股,并计划在未来12个月内进一步增持公司股份,增持比例不低于公司已发行总股份的0.5%且不超过2%。此次增持行为彰显控股股东对公司未来持续发展的信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.64、1.85元/股,结合2018年7月6日收盘价24.15元/股,对应的PE分别为14.72倍和13.04倍,考虑到公司产能的释放、产品结构的升级,给予“增持”评级。 风险因素:汽车产销量严重下滑
紫金矿业 有色金属行业 2018-06-05 3.59 -- -- 3.99 11.14%
3.99 11.14% -- 详细
资产减值和刚果金矿业政策等风险因素无需担忧:2017年公司对下属的盈利能力较差的金昊铁业、青海紫金等冶炼加工资产,进入矿山开采末期的青海威斯特铜业和崇礼紫金矿业等矿山资产,以及部分在建工程和无形资产进行了减值准备的计提,计提总额合计达到22.21亿元,经过2017年集中性的计提之后,2018年公司轻装上阵,资产减值等干扰因素的减退将有助公司更加彻底的释放利润。根据刚果金最新矿业法,当商品的价格超过项目银行可研究设定价格的25%,将对超过部分的利润收取50%的暴利税,公司在刚果地区有多个铜矿项目,而按照公司的可研价格,铜价要上涨至大约8200美元/以上,才会被征收暴利税,因此在当前的铜价下,刚果金矿业法的暴利税条款对公司并无影响。另外,假设铜价上涨至大约8200美元/吨以上,公司矿产铜的利润将相当可观,刚果金政府收取的暴利税又会显得微不足道,因此长期来看,这一条款也不会对公司业绩构成显著影响。 2018年矿山金产量稳定,矿山铜和矿山锌产量稳步增长:2018年公司矿山铜计划产量为24.40万吨,同比增长17.32%;矿山锌计划产量为27.41万吨,同比增长1.52%;铁精矿计划产量为260万吨,同比增长7.00%;矿山金计划产量为37.00吨,与2017年基本持平;矿山银计划产量为213吨,同比下降10.54%。在公司2017年的各项产品的毛利构成中,铜业务板块已经成为公司第一大毛利来源(按照内部抵消后的毛利计算),占比为27.51%,其次为黄金业务板块,占比24.01%,然后是铅锌板块业务,占比为20.60%,因此在矿山金产量维持稳定的背景下,矿山铜和矿山锌产量的增加将为公司2018年业绩的增长提供重要支撑。 当前和中长期矿山扩建和开发项目有序推进:科卢韦齐铜矿2017年6月份建成投产的5.5万吨浮选项目今年有望实现满产,矿山铜产量与年相比预计增加3万吨左右;多宝山二期扩建项目稳步推进中,建成投产后该矿山年产量将扩大至8-9万吨,预计2018-2019年将逐步投产,为公司稳定供应矿山铜增量;陇南紫金礼县金矿项目目前也在稳步推进中,未来矿山金产能有望扩展至6万吨的水平,从而对紫金山矿山金产量的下降形成有效对冲,保障公司矿山金产量的平稳。远期而言,公司海外布局的多个矿山未来的投资和开发为公司长远发展提供重要支撑:1)卡莫阿铜矿的一期卡库拉矿段开采项目已经于2017年11月开工,预计2020年建成投产,早期的铜矿平均品位在6%以上,一期项目投产后预计前五年年均产铜为24.6万吨;2)公司目前控股60%左右的NKWE公司在南非拥有多个铂族金属矿权,根据该公司2016年的年报,其下属的Garatouw项目3PGE+AU合计资源量达到1200吨,项目下的GARATOUW282KT,DeKOM252KT和HOEPAKRANTZ三个矿区的3PGE+AU平均品位在5-6克/吨之间,具有较好的开发前景;3)紫金矿业、厦门建发和安徽铜陵有色共同投资的秘鲁白河铜钼矿项目,是世界级超大型斑岩铜钼矿,资源储量大,资源品质好,为世界十大未开发的铜矿之一。随着秘鲁当地投资环境的趋好,该项目的开发有望被提上日程。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.23元和0.27元,结合2018年5月31日收盘价3.75元,对应的PE为16.61和13.86倍,公司当前估值较低,近期和远期产销量增长确定性强,看好公司的成长性,我们维持“增持”评级。 风险因素:有色金属价格大幅下跌;矿山产量释放不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-25 17.33 -- -- 17.49 -1.19%
17.12 -1.21% -- 详细
事件:2018年5月23日,公司下属子公司美国ACUSHNET近期收到客户的通知,公司成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。 投资要点: 成特斯拉供应商,进一步彰显新能源领域技术实力 公司作为国内非轮胎橡胶密封龙头企业,在发动机变速箱密封、电机密封、轴承密封、密封条等拥有明显的技术优势,且通过海外并购美国ACUSHNET、德国KACO、法国SOLYEM企业达到密封技术全球前三,此次成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品批量供应商(包括之前的沃尔沃“P319”纯电动平台项目和奇瑞捷豹路虎“L551”纯电动平台项目电池模组密封条产品的批量供应商)是对公司在新能源电池模组密封领域技术实力的进一步认可,由于特斯拉为全球新能源汽车龙头制造商,能够取到良好的示范效应,对公司未来进一步拓展新能源汽车业务将会产生积极的影响。 海外收购并国内落地业务增长迅速 公司坚持海外并购并在国内落地的战略,通过吸收海外先进技术并在国内投资从而形成海外与国内市场的双向发展的格局,有效抵御单边市场波动风险。目前,公司已形成“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机”四大业务,且海外业务国内落地步入开花期,其中2014年收购的KACO并在国内投资落地的两家子公司无锡嘉科、安徽嘉科2017年营收和净利润分别4.72亿元和0.55亿元,同比增长79.72%和90.40%;2015年收购的WEGU并在国内落地的子公司安徽威固2017年营收和净利润8,246万元和1,260万元,同比增长183.27%和176.92%。同时,2016年和2017年海外并购AMK、TFH项目也有望在2018年国内落地。因此,公司未来的主要增长点之一在于海外业务国内落地市场的有效拓展。 新能源领域拓展良好 公司在非轮胎橡胶制品“四大”细分领域技术优势明显,并积极布局新能源汽车领域,在电池冷却、电机电桥密封、电池电机减震降噪等多个新能源板块取得了良好的进展且定点项目订单不断,2018年以来接连获得宁德时代新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品、吉利新能源汽车冷却系统、东风日产新能源项目电机悬置总成类、比亚迪新能源项目悬置总成类产品等批量供应商定点通知,2017年公司在新能源领域配套比重大幅提升,年销售额9.23亿元同比超过325%,增长迅速。另外,空气悬挂及电机业务方面,2018年AMK获得捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商定点项目,全生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。由于空气悬挂有望成为中高档车型的主流配置,尤其是在新能源汽车平台,作为保护电池底盘的最佳选择,其渗透率有望大幅提升,后续随着空气悬挂的国内落地,该业务有望贡献较大的增量。 盈利预测与投资建议 公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显,坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略进入开花期,同时在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、1.26元/股,结合2018年5月22日收盘价17.49元/股,对应的PE分别为16.89倍和13.93倍,维持“增持”评级。 风险因素 下游汽车产销量严重下滑,海外并购整合不及预期,新能源领域业务不及预期
康弘药业 医药生物 2018-05-25 55.00 -- -- 63.58 15.60%
63.58 15.60% -- 详细
三期临床正式启动,与阿柏西普产品头对头 公司康柏西普产品于16年9月正式获准在美国开展湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)III期临床试验,并于今年4月份正式通过在美开展相关临床试验的特别方案评审(SPA)。本次临床试验方案主要包括:1.整个国际多中心临床研究将包括两个独立、相似的试验,每个试验计划入组约1140名受试者,以1:1:1的比例分组接受0.5mg康柏西普、1.0mg康柏西普和2.0mg阿柏西普的玻璃体腔注射;2.初期三针结束后(4周间隔),康柏西普0.5mg治疗组每8周给药一次、康柏西普1.0mg治疗组每12周给药一次、阿柏西普治疗组每8周给药一次;3.研究的主要目标是明确0.5mg或1.0mg康柏西普是否非劣效于2.0mg阿柏西普,评估方式为采用ETDRS方法来评估第36周最佳矫正视力(BCVA)较基线的变化。主要终点是受试眼第36周ETDRSBCVA字符数得分较基线的平均变化。综合来看:由于临床方案中康柏西普的整体剂量和平均注射频次均少于阿柏西普,并且阿柏西普相比雷珠单抗等竞品拥有更好的亲和力、更广的作用位点及更低的不良反应率,临床方案目标为是否非劣效于阿柏西普更彰显了公司对康柏西普产品整体疗效的信心。 正式进军海外,分享百亿抗VEGF眼科药物市场 2017年,雷珠单抗、阿柏西普全球销售额分别为33亿美元、59.3亿美元,其中美国市场合计约51亿美元。后续随着准入地区及相关适应症拓展,全球抗VEGF眼科药物市场规模仍将进一步扩大。康柏西普产品通过本次国际多中心临床试验,将加快进军美国及其它海外地区市场步伐。由于本次在美国开展的临床试验针对的是wAMD适应症,预计后续仍将会在海外进行其他适应症拓展研究,共同分享超百亿美元抗VEGF眼科药物市场空间。 继续看好康柏西普国内快速放量:医保红利+适应症拓展 1.康柏西普2017年全年实现营收6.18亿,同比增长约30%,2017年年中朗沐产品降价17%纳入医保,同样完成降价进入医保的还包括其主要竞品雷珠单抗。相比竞品,朗沐产品具备更低的成本优势和使用性价比。目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,朗沐通过降价纳入医保大大降低了患者经济负担,有望实现快速放量和市占率提升,随着各地新医保目录逐步落地叠加市场竞争格局良好,18年起康柏西普将在医保红利下实现快速放量;2.产品适应症不断拓展:17年5月,康柏西普产品获批第二个适应症(PM-CNV),国内患者约160万。第三个即将获批的适应症-糖尿病视网膜病变(DME)已纳入优先审评,有望今年正式获批上市,国内患者不低于500万人。适应症的不断拓展将不断提升产品的市场空间并延长产品生命周期。 盈利预测与投资建议: 强烈看好公司康柏西普注射液未来的市场表现,同时公司研发管线丰富,一系列产品战略布局与我国人口老龄化、疾病谱变迁紧密相关,公司逐渐成为国内生物创新药和老龄化慢性病用药的龙头,公司基本面和成长性优异。预计2018-2019年公司实现归母净利分别为8.85亿、11.43亿,对应EPS分别为1.31元、1.70元;对应当前股价PE分别为40倍、31倍;继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险因素:康柏西普推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、海外市场推进不及预期的风险。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-24 5.70 -- -- 5.88 -1.18%
5.73 0.53% -- 详细
2018年影响银行基本面和投资的最重要变量是金融监管政策。在各项资产端监管新规不断落地,融资收紧,违约事件频发、存款竞争激烈的大背景下,银行将面临表外资产回表压力、资产质量恶化以及负债端成本持续上升等问题。 工商银行在前期资产端、非标投资以及同业负债业务扩张上均较为谨慎。截至2017年末,低风险敞口的贷款占比46%,而小微企业贷款占比16%,低于行业均值9个百分点;考虑到表内非标资产、理财资金中的非标资产以及委托贷款等,预估工商银行的表内外非标资产总规模在1.5万亿元左右,占总资产的比重在5.97%,也低于行业均值。因此,在金融监管政策持续收紧,违约率高企的大环境下,受到的冲击相对较小。负债端方面,2018年存款竞争态势延续,而且活期存款定期化的趋势更加明显,行业负债端成本将保持上升态势。截至2017年末,工商负债端存款占比超过80%,相对主动的对公存款和零售活期存款占比持续上升,私人银行过去5年复合增速达到24%,有助于工商银行控制负债端成本的上升幅度。 中间业务收入短期承压,多元化布局利于长期发展。过去5年手续费收入的增速只有6%,但是从收入增长的贡献来源看,理财业务贡献度接近60%。新规的落地将制约理财产品的规模的扩张。因此,手续费收入短期承压。不过,工商银行目前已经布局基金、保险、租赁以及债转股业务,多元化的布局将逐步释放利润。 盈利预测与投资建议:考虑到潜在的回表压力以及违约率上升的因素影响,我们测算工商目前暂不存在资本缺口。当前工商银行估值动态PB0.95X,当前股价对应的股息率在4.8%左右。我们认为随着金融市场开放的加快,海外资金的加速流入,为银行股估值的提升提供了有利条件。我们给予工商银行7元/股,对应2018年1.1倍PB,给予增持评级。 风险因素:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名