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安科生物 医药生物 2018-11-07 15.05 -- -- 16.20 7.64% -- 16.20 7.64% -- 详细
Q3增速环比提升,内生增长依旧强劲 由于去年上半年非经常损益偏高以及今年同期“两票制”带来销售费用增长较快等因素,公司归母净利及扣非增速相对偏低,随着相关影响因素消除,三季度公司归母净利及扣非增速均超30%,显示出公司内生增长依旧强劲,主要是生长激素产品继续保持较快增长以及中德美联收入在下半年陆续确认。预计生长激素在新增患者人数高增长基础上,全年有望保持40%-50%增速;中德美联上半年受客户招投标滞后影响,收入增速有所下降,由于对口客户的收入集中确认主要在下半年,预计中德美联全年仍能维持净利+30%高增长。 看好生长激素市场放量,在研品种进展顺利 作为公司核心业务品种,2018H1生长激素产品收入增速达40%,预计全年增速有望保持40%-50%。与此同时,水针品种已申报生产,有望不久获批上市、长效品种已完成三期,有望于明年申报上市;继续看好“渗透率提升+品种完善+适应症拓展”下的生长激素放量。同时公司在研品种进展顺利:HER-2单抗正在进行3期临床,预计年底前完成全部入组,有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐珠单抗在研项目已完成1期临床;替诺福韦正准备现场检查。博生吉安科CAR-T项目(CD19)的IND申请有望不久后正式获批,此外博生吉安科还在开展针对T-ALL及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究,预计不久后针对其他适应症有望新增1-2个IND申请。 盈利预测与投资建议:预计18-19年公司归母净利分别为3.77亿、4.86亿,对应EPS分别为0.38元、0.49元,对应当前股价PE分别为39倍、30倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:生长激素销售放量不及预期、CAR-T研发进度及商业化进度低于预期的风险。
药明康德 医药生物 2018-11-07 89.00 -- -- 92.40 3.82% -- 92.40 3.82% -- 详细
事件: 11月1日,公司公布2018三季报,报告期内公司实现营收69.2亿,同比增长21.9%;分别实现归母净利、扣非后归母净利19.3亿、12.5亿,分别同比增长81.4%、45.8%;Q3当季实现营收25.2亿,分别实现归母净利、扣非后归母净利6.56亿、4.25亿,分别同比增长105%、82%。 投资要点: 业绩增速略超预期,主营业务、公允价值变动共同驱动 上半年及三季度公司业绩保持较快增速,其中三季度主营业务国内CRO部分预计实现20%收入增速,CMO业务实现约25%增速;上半年海外CRO业务由于客户外包策略等突发因素使业绩增速有所影响,预计三季度开始恢复性增长;此外,前三季度公司公允价值变动实现收益5.9亿,主要是所投华领医药上市带来公允价值增加。由于公司通过早期资本布局初创型企业,未来股权投资仍有望陆续为公司贡献利润。 三季度毛利率有所提升,相关费用率保持稳定 Q3公司主营毛利率为41.8%,相比2018H1提升1.8%,主要是由于Q3人民币贬值因素;前三季度销售费用率3.4%,与去年同期大致持平;前三季度总体管理费用率15.4%,其中研发费用率4.3%,报告期内重点投入了DNA编码化合物库建设项目;财务费用大幅降低,主要是人民币贬值导致汇兑收益增加。 募投项目进展顺利,一体化外包服务能力进一步增强 公司于今年5月上市,目前相关募投项目进展顺利:其中总部基地及分析诊断服务研发中心已经投入运营、苏州药物安全评价中心扩建项目已经开始建设,预计后年投产。天津化学研发实验室扩建升级项目预计今年年底投入运营。随着相关募投项目陆续完工并投入运营,公司一体化外包服务能力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网络运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于外包产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展。预计2018-2019年度公司实现归母净利分别为20.92亿、22.07亿,对应EPS分别为2.23元、2.35元;对应当前股价PE分别为40倍、38倍。继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险
旭升股份 有色金属行业 2018-11-07 26.50 -- -- 31.09 17.32% -- 31.09 17.32% -- 详细
特斯拉三季度产销量快速提升带动公司业绩高增长 公司三季度单季营收3.32亿元,同比77.2%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比90.1%,明显超出市场预期,主要得益于三季度特斯拉产销量的快速提升带动公司业绩的高增长。公司第一大客户特斯拉第三季度共生产80,142辆新车,环比二季度增长50.25%,其中Model3为53,239辆,达到二季度5-5.5万辆的预期目标,环比增长86.29%,ModelS和ModelX共计生产26,903辆,环比增长8.65%,其中第三季度Model3产量达到了4,300辆/周,最后一周达到了5,300辆/周,产量明显提升超出市场预期。我们保守按5,055辆/周预计四季度Model产量有望达到65,000辆,而ModelX和S每季度产量变化不大按27,000辆则四季度特斯拉总产量有望达到92,000辆,2018年全年则预计达26万辆,同比87%。同时,特斯拉打算2019年某个时点将Model3产量提升至10,000/周,且特斯拉在的上海工厂于2018年10月开始买地建设,初期产能25万纯电动,后期有望达到50万辆。公司为特斯拉配套铝合金压铸件单车价值量达3000元左右,后续随着特斯拉Model3产量的提升及上海工厂的投产,公司对特斯拉的销售收入有望继续维持高速增长。 毛利率企稳回升 2018年以来上游原材料铝锭及铝合金锭平均价相对2017年全年基本持平,公司前三季度毛利率40.5%相比2017年全年下降3.88个百分点,主要原因在于对核心客户的官方年降,分季度来看Q1\Q2\Q3季度毛利率分别为39.77%、39.57%和41.88%,毛利率企稳略有回升,总体来看由于原材料价格波动不大,预计毛利率基本维持40%左右。 产能扩张满足订单需求 公司积极拓展新客户,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,未来公司将继续拓展类似特斯拉的新能源车企及成规模的重点整车厂与一级零部件供应商。公司订单充沛,近三年来产销量复合增长率超过20%,为满足特斯拉及其他客户订单需求,公司积极扩张产能,公开发行可转债4.2亿元用于建设500万件新能源汽车精密铸锻件项目获得证监会行政许可,首次公开发行募投项目也顺利进行预计2018年基本建设完成,新生产基地及生产线的有序扩张将进一步增强公司实力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.76、1.04元/股,结合2018年11月01日收盘价25.00元/股对应的PE分别为33.0倍和24.2倍,考虑到特斯拉产销的持续提升带动公司业绩稳健增长,维持“增持”评级。 风险因素 特斯拉Model3产量不及预期,毛利率下降,新客户拓展不及预期,中美贸易摩擦加剧。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-05 16.18 -- -- 16.34 0.99% -- 16.34 0.99% -- 详细
事件:兴业银行公布三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长11.64%,存款余额较年初增长9.11%:2018年前三季度实现营业收入1146亿元,同比增长11.24%,实现拨备前利润847亿元,同比增长11.64%,实现归母净利润506亿元,同比增长7.32%。存款余额较年初增长9.11%,贷款余额较年初增长16.14%。 三季度净息差继续上行,预计主要受益于负债端结构调整成本下降:我们测算的三季度单季的净息差较二季度又有所上行,但是幅度不大,预计主要受益于负债端成本的下降,特别是占比较高的同业负债成本的下降以及存款占比的上升。 零售贷款新增占比较高,活期存款占比继续下降:三季度单季贷款总额增加1484亿元。从新增贷款的结构看,零售贷款增加796亿元,企业贷款增加329亿元,贴现增加360亿元,零售贷款新增占比54%。存款方面,存款占计息负债的比例继续上升,活期存款的占比为37.2%,继续下降3.7个百分点。 非息净收入同比增长23.67%:非息收入增速较二季度上升近10个百分点,主要得益于其他非利息收入中投资收益的大幅增长。而手续费净收入方面,三季度同比增速仅为13.4%,而二季度同比增速为15.3%,增速继续下滑,但是总体仍好于同业。 不良率和关注类贷款占比均小幅上升:三季度不良率1.61%较二季度末上升2BP,关注类贷款的占比2.36%较二季度末上升3BP。预计制造业、租赁服务业和房地产业的不良率继续上升。 风险加权资产的增速慢于贷款的增长,资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别9.19%,9.75%和12.1%,分别环比上升25、25和24个BP。 投资建议:兴业银行持续践行“商行+投行”的模式,已经在公司组织架构上做了相应调整。公司战略是持续向“价值型银行”转型。未来需持续关注投行模式对相关业务的带动效用。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.67倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
上海银行 银行和金融服务 2018-11-05 12.16 -- -- 12.38 1.81% -- 12.38 1.81% -- 详细
事件:上海银行公布三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长35%,存款余额较年初增长9.58%:2018年前三季度实现营业收入316亿元,同比增长29.51%,实现拨备前利润249亿元,同比增长35.17%,实现归母净利润143亿元,同比增长22.22%。存款余额较年初增长9.58%,贷款总额较年初增长25.22%。 三季度净息差继续走阔:我们预计三季度净息差继续走阔应该是资产和负债两端的共同作用。资产端高收益贷款的占比继续提升,而负债端大概率是受同业负债利率下行带动负债端成本率的下降。 贷款环比高增,存款增速放缓占比下降:贷款规模环比增长6.6%,占比生息资产的比例继续上升。预计3季度新增贷款仍主要零售贷款中的消费贷款的增长。债券投资方面,持有至到期投资环比增长8%,预计为增配地方政府专项债。而同业资产规模继续压降,无论是存放和拆放同业还是买入返售均环比下降。存款方面,环比增速仅2.2%,占比计息负债的比例下降。 净非息净收入同比增长4.6%,增速较二季度有所下滑:净手续费收入同比下滑2.8%,预计受理财业务相关收入下滑拖累。净其他非息收入同比增长9.88%,主要受到投资收益同比下降以及汇兑损失的增加。 关注类贷款占比环比下降:不良率1.08%,环比下降1BP。不良核销率37%。三季度单季不良净生成率的年化值0.78%,较二季度有所上升。拨备覆盖率继续上升16.5个百分点,达到321.1%。 贷款增速较快,资本消耗较大,资本充足率下降。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别10.06%,11.52%和13.34%,分别环比下降1、7和10个BP。 投资建议:得益于高收益的个人消费性贷款快速增长以及负债端同业负债利率下行,使得公司三季度净息差持续回升。资产质量基本保持稳定,拨备充足,但是个人经营贷款和零售贷款的不良率有所上升。我们判断零售相关贷款进一步恶化的可能性不大,预计资产质量将继续保持稳定。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.88倍,0.76倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
交通银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.97 -- -- 6.00 0.50% -- 6.00 0.50% -- 详细
事件:交通银行公布三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长10.63%,贷款余额较年初增长5.96%:2018年前三季度实现营业收入1587.32亿元,同比增长5.37%,实现拨备前利润965.93亿元,同比增长10.63%,实现归母净利润574.04亿元,同比增长5.03%。存款余额较年初增长2.09%,贷款余额较年初增长5.96%。 三季度单季净息差继续改善,资产端和负债端的共同作用:我们测算的三季度单季净息差较二季度大幅上升17BP。净息差走阔应该是资产端收益率的走高和负债端成本下降共同促进所致。 贷款占比继续上升,存款占比有所下降:贷款方面,三季度继续稳定增长,加上同业资产的继续压降,使得贷款占比继续上升。从贷款增长的结构看,个人贷款新增占新增贷款总额的比例72.07%。存款方面,存款余额环比下降0.47%,定期存款占比上升2.56个百分点。 非息净收入较上季度有所回落,手续费净收入同比增长9.24%:非息净收入小幅回落主要受其他非息收入回落的影响。受市场环境、汇率的影响,第三季度投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益环比分别下降27%,26,87%,14.05%,降幅明显。手续费净收入基本稳定,同比增长9.24%,同比增速相比第二季度高出5.67个百分点,信用卡业务继续发力。 不良生成率和关注类贷款占比环比下降,资产质量进一步夯实:9月不良贷款率为1.49%,与6月持平。不良净单季净生成率环比上升至1.28%。存量拨备对不良的覆盖率环比基本保持稳定,较上年末增加16.36%。 资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.87%,11.93%,14.08%,分别环比上升24、24和22个BP。 投资建议:公司业绩稳步增长,资产质量保明显改善,负债结构持续优化,零售贷款增长较多。负债端存款的优势明显,成本控制良好。目前股价对应的2018-2019年的PB分别为0.66倍和0.63倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
紫光国微 电子元器件行业 2018-11-05 32.18 -- -- 34.88 8.39% -- 34.88 8.39% -- 详细
2018年10月27日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。 投资要点: 三季报业绩符合预期公司2018年1-9月实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%,处于半年报预估区间20%-50%的中值附近;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。其中第三季度实现营业收入6.58亿元、归母净利润1.68亿元、扣非净利润0.48亿元,分别同比增长29.71%、87.60%和-36.81%。从盈利能力看,前三季度毛利率为29.93%,相比于2017年同期下降了2.85个百分点。公司预计2018年全年实现归母净利润3.36-4.20亿元,同比增长20% -50%。 投资收益与资产减值损失激增报告期公司实现投资收益1.11亿元,同比增加3991.74%,主要是公司原间接控股子公司紫光同创因持股比例下降不再纳入合并报表范围所形成的投资收益。 另外,公司报告期的资产减值损失达0.71亿元,同比增长1135.06%,主要是公司对晶体业务LED衬底生产线和集成电路业务部分存货计提资产减值所致。 公司实际控制人转让紫光集团部分股权公司实际控制人清华控股正在筹划转让其持有的公司间接控股股东紫光集团部分股权事项。目前清华控股与深圳市投资控股有限公司及紫光集团共同签署了《合作框架协议》,拟向深投控转让紫光集团36%股权,并拟约定在本次股权转让完成后由清华控股和深投控一致行动或作出类似安排,达到将紫光集团纳入深投控合并报表范围的条件,以实现深投控对紫光集团的实际控制。 我们认为该股权转变是校企改革的一部分,而深圳是高科技企业聚集的区域,加入深投控有利于紫光集团与当地企业的合作,进一步提升市场竞争力。 转让存储业务,聚焦安全芯片公司将转让全资DRAM存储器芯片设计子公司西安紫光国芯的全部股权,以后专注于安全芯片设计领域,致力于成为“安全芯片领导者”。从短期来看,转让存储业务有利于提高公司毛利率,改善财务报表。 公司存储器芯片目前还处于研发阶段,总体属于亏损。2018上半年存储器芯片的毛利率仅为7.77%,远低于智能安全芯片(23.34%)和特种集成电路(60.46%)。以2018年半年报为例,剔除掉存储芯片业务后,公司毛利率可以提高7个百分点。所以,剥离亏损业务,短期将使公司业绩好转。 从长期来看,如果没有新的高增长业务注入,公司未来业绩增长的爆发性可能受损。因为公司目前已有的安全芯片业务属于成熟市场,增长空间有限,物联网芯片市场能否成为公司未来业绩增长点还有待确认。 盈利预测与投资建议预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.80、1.07元,对应2018年10月26日收盘价30.72元的PE分别为48.76、38.40、28.71倍,下调为“增持”评级。 风险因素半导体行业景气度下滑;芯片国产化进程不及预期
中国平安 银行和金融服务 2018-11-02 64.22 -- -- 67.35 4.87% -- 67.35 4.87% -- 详细
事件:2018年10月30日,中国平安公布2018年三季报,前三季度实现归母净利润794亿元,同比增长19.7%,归母营运净利润856亿元,同比增长19.5%;IFRS9执行前归母净利润896亿元,同比增长35.1%。寿险及健康险新业务价值554亿元,同比增长3.2%。 投资要点: 业绩稳步提升,准则变更影响利润增速,预期未来保持较快增长:中国平安前三季度实现归母净利润794亿元,同比增长19.7%(会计准则变更前归母净利润896亿元,同比增长35.1%),利润增速差异的主要原因是,权益市场下跌使得IFRS9下保险资金总投资收益率较低,该部分对保险业务归母净利润的影响为102亿。营运利润方面,前三季度中国平安实现营运利润856亿元,同比增长19.5%,保持稳定较快增长,主要得益于寿险及健康险业务剩余边际摊销的稳定增长以及其他业务板块的持续利润贡献。此外,虽然季报并不披露内含价值相关数据,但我们此前研究结果显示,调整后实际资本与内含价值高度相关,平安寿险三季度末实际资本较上季末增长3.4%,由此判断平安寿险内含价值仍保持平稳增长。 寿险队伍规模稳中有升,新业务价值持续优化,全年NBV增速有望超过5%:前三季度,平安寿险及健康险新业务价值为554亿元,同比增长3.2%,其中Q3单季同比增长10.9%,新业务价值率同比上升4.3pct至42.1%,价值创造能力仍在提升。平安在行业回归保障背景下持续推进“产品+”策略,聚焦业务价值较高的长期保障型产品以优化产品结构,提升队伍质量,推动价值率提升。公司期末代理人数量达到143万人,较年初增长3.2%,队伍规模稳中有升,产能方面,公司持续推进高质量队伍建设,代理人月人均首年规模保费7984元,降幅收窄至17.7%。若四季度NBV继续保持两位数增长,全年新业务价值有望实现5%的正增长。 财险非车业务快速增长,综合成本率保持稳定:前三季度平安财险业务实现归母净利润81亿元,同比下降22%,主要是由于手续费抵扣受限导致应纳税所得额大幅增加。平安财险前三季度实现保费收入1811亿元,同比增长15%,其中车险保费提升6.6%至1305亿元,非车险保费大增44.4%至437亿元,占比升至24.1%。前三季度综合成本率96%,较去年下降0.1pct,略有改善,预计未来综合成本率将在保持稳定的同时持续优于同业。 金融科技快速发展推动利润爆发式增长,未来利润持续性有待进一步确认:前三季度,中国平安金融科技与医疗科技业务发展迅速,实现归母净利润54亿元,为上年同期的8倍,预计主要源于陆金所利润的高速增长,说明金融科技板块前期大幅投入正逐步兑现业绩。陆金所控股在财富管理、个人借款及政府金融等业务领域保持稳健发展,特别是在个人借款领域,管理贷款余额较年初增长20.7%;金融一账通已为483家银行、近2500家非银金融机构提供金融科技服务,前三季度产品使用量达8.82亿次;医保科技作为创新型科技驱动的医疗服务平台,覆盖城市超过200个。未来公司将深化“金融+科技”战略,期望通过科技引领利润增长达到新高度。 投资资产稳健增长,IFRS拉低总投资收益率:截至三季度末,中国平安投资资产规模2.65亿元,较年初增长8.1%,但受权益市场大幅波动及公司率先执行IFRS9的影响,年化总投资收益率仅为4.0%(老口径为4.9%)。 盈利预测与投资建议:平安寿险及健康险新业务价值Q3单季两位数正增长,全年有望实现5%的正增长,预计未来三年内含价值将保持15%-20%左右的较快增速,当前股价对应PEV倍数为1.15/0.96/0.81,同时寿险及健康险业务剩余边际的快速增长将增强未来集团利润的持续性,我们长期看好中国平安保险业务的盈利和价值创造能力,维持“增持”评级。 风险因素:全年NBV增速不及预期、资本市场大幅波动
中国人寿 银行和金融服务 2018-10-30 22.75 -- -- 22.87 0.53% -- 22.87 0.53% -- 详细
事件:2018年10月26日,中国人寿公布2018年三季报,前三季度实现营业收入5410亿元,同比下降1.2%,归母净利润198.69亿元,同比下降25.9%。 投资要点: 续期拉动保费收入增长,长期价值保持稳步提升:中国人寿前三季度实现保费收入4685亿元,同比增长4.1%,其中续期保费3163亿元,同比增长28.7%,拉动保费收入在去年同期高基数情况下保持平稳增长。虽然季报并不披露内含价值相关数据,但根据我们之前的研究结果,调整后实际资本与内含价值具有内在逻辑一致性和实际结果高度相关性。中国人寿三季度末实际资本7638亿元,较上季末增长2.9%,由此判断国寿内含价值仍在保持稳步提升。 队伍规模环比保持稳定,预计新业务价值降幅将继续收窄:9月末个险渠道销售队伍规模为145.5万人,较6月末增长1%,虽然较17年末仍有约12万的人力净脱落,但队伍规模已开始回升。公司通过长期保障型业务提升代理人队伍销售能力,月均保障型产品销售人力同比增长49.7%,这将有利于全年新业务价值降幅继续收窄以及个险队伍长期健康发展。 资本市场波动与资产减值计提增加拉低净利润:一方面,三季度权益市场仍不景气,沪深300指数单季下跌2.05%,导致公司总投资收益率较上半年进一步下滑至3.32%,同比下降1.8pct。另一方面,前三季度计提资产减值损失56亿元,同比大幅增长155.6%。虽然中国人寿前三季度受折现率等精算假设变动增加税前利润42.35亿元,但投资收益率的降低及资产减值损失大幅增加使得归母净利润仅为198.69亿元,同比下降25.9%。 盈利预测与投资建议:维持5%投资收益率假设下的盈利预测,2018-2020年每股盈利1.33/1.50/1.64元,但前三季度总投资收益率仅为3.3%,投资端不景气将对全年利润形成压制。短期盈利虽然承压,但是反映公司长期价值的内含价值仍将保持稳健增长,预计2018-2020年内含价值增速在10%左右,当前股价对应PEV倍数仅为0.82/0.74/0.67,维持“增持”评级。 风险因素:保障型业务销售不及预期、资本市场大幅波动
华泰证券 银行和金融服务 2018-10-23 14.64 -- -- 18.06 23.36%
18.18 24.18% -- 详细
公司概述: 华泰证券是深耕于江苏省的老牌大型券商,整体规模稳居行业前五,各项业务均有不俗实力,其中又以经纪和投行两项业务表现最为突出,形成了差异化竞争优势。近年来,公司在稳健发展的基础上,率先推进财富管理转型以及国际化布局,业务模式持续优化之下,取得了领跑行业的业绩增速。 投资要点: 互联网战投助力,线上引流发展可期:2018年8月公司完成142亿定增,其中阿里巴巴和苏宁易购分别认购35亿元和34亿元,两家电商巨头将与公司形成战略合作关系。预计公司线上客户引流能力将获得明显提升,业务转型战略将加速推进。 财富管理转型塑造差异性,境外布局协同发展:公司处于经纪业务中的龙头地位,保持股基交易市占率第一的同时重点推进财富管理转型,进一步打造差异化的业务模块。控股子公司AssetMark 在美国市场保持快速发展,其投顾服务领域的技术和经验,将持续对公司转型发展形成重要的协同效应。 投行业务优势依旧,新经济驱动发展可期:行业对外开放大格局下,监管层扶优限劣思路明确,公司作为大型券商受益监管资源倾斜。 在扶持新经济的背景下,公司股权承销和并购重组业务有望进一步扩张规模。 率先登陆伦交所,A+H+G 券商开启欧洲布局:公司将成为“沪伦通”落地后第一家在伦交所发行GDR 的A 股上市公司。作为首家A+H+G券商,除了进一步打通境外融资渠道,公司还将借此开启欧洲业务布局,形成香港、北美、欧洲三地跨境联动,打开新的想象空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年的营业收入分别是218亿元、233亿元和245亿元,同比增长分别是3.50%、6.72%和5.13%;归母净利润分别为97亿元、103亿元和110亿元,同比增速为4.05%、6.55%和6.70%。当前股价(13.92元)对应的P/B 分别为1.07、1.00和0.93倍,维持“买入”评级。 风险因素:二级市场持续下行;行业资产质量整体下滑;财富管理转型不及预期
万华化学 基础化工业 2018-09-20 41.45 -- -- 45.00 8.56%
45.00 8.56% -- 详细
MDI行业维持高景气,市场供需维持紧平衡 MDI业务是公司核心业务,也是公司的主要收益来源,MDI行业具有高壁垒、高投入的特点,呈现寡头垄断格局,万华作为全球最大的MDI供应商,具有210万吨/年的产能,目前来看,MDI市场长期保持紧平衡,2017年国内合成装置产能为305万吨,同比增长6%,消费量为205万吨,同比增长7%,2018-2020年之间新增供给有限,预计MDI供需仍将保持紧平衡,行业高景气有望持续。 石化产业为公司一体化、多元化发展提供坚实基础 公司投资178亿积极布局上游石化产业链,包括100万吨/年的PDH装置、40万吨/年PVC装置、15万吨/年PO装置、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置和5万吨/年的丁二烯装置,石化产业链的拓宽,给公司一体化产业链、产品多元化的发展提供了坚实基础,一方面上游石化的产品能与现有MDI产品实现高度的“耦合”,提高循环经济降低成本;另一方面,石化产品的开展能有效的避免外部原料供应不足等风险,实现了产品的多元化,随着石化产品的逐步放量,能给公司提供稳定的增长点,也从源头上保证了万华产业链的成本优势。 特种化学品+新材料给公司未来发展保驾护航 公司积极布局特种化学品+新材料板块,这部分业务主要涵盖产品为SAP、TPU、PC、PMMA、ADI等,它们都是现在具备高附加值的产品,所涉及的下游行业也多为像水性涂料、导光板、电子电器等朝阳产业。公司作为国内最大的PUD、聚醚多元醇、聚氨酯制造商,具备品种齐全的ADI制造商,全球第二的TPU制造商,随着下游朝阳产业的带动,未来发展可期。 盈利预测与投资建议:预计2018年、2019年公司分别实现归母净利135.63、160.93亿,对应EPS分别为4.96元、5.89元;对应当前股价PE分别为8.47倍、7.14倍;强烈推荐,给与“买入”评级。 风险因素:MDI价格大幅下降风险、石化业务价格下降风险。
紫金矿业 有色金属行业 2018-09-13 3.32 -- -- 3.74 12.65%
3.74 12.65% -- 详细
事件: 公司于9月6日公告:拟以现金方式要约收购NevsunResoucesLtd全部已发行股份,交易金额约13.9亿美元(约合人名币95.3亿元)。每股收购价格较9月4日的收盘价溢价21%。被收购方Nevsun为一家以铜、锌、金为主的矿产资源勘查、开发公司,旗下拥有非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿项目及中东欧塞尔维亚的Timok铜金矿项目(分上、下矿带,上矿带已完成预科可研,下矿带尚处于勘探阶段)两个旗舰项目,合计在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿拥有27个探矿权。 投资要点: 收购将大幅增加公司锌、铜和金的储量及资源量:收购完成后,公司将持有Bisha铜锌矿60%权益,持有Timok铜金矿上矿带100%权益以及Timok铜金矿下矿带46%权益(下矿带为按照公司与自由港公司的协议稀释后的权益份额)。按权益计算,两矿合计将为公司带来的新增金属储量分别为锌53.0万吨、铜97.5万吨、金57.0吨和银220.0吨;新增金属资源量分别为锌187.7万吨、铜825.1万吨、金222.3吨和银1204.2吨。其中,锌和银的储量和资源量全部来自于Bisha,而铜和金的储量和资源量主要来源于Timok。权益储量中,来自Timok的铜占94%,金占93%(Timok的储量均来自上矿带,下矿带尚处于勘探阶段)。权益资源量中,来自Timok的铜占95%,金占90%(与储量相反,Timok的资源量主要来源于下矿带)。 Timok上矿带8.6万吨铜项目2022年建成投产,内部收益率高达80%:收购完成后,公司将拥有Timok上矿带100%权益。整个Timok铜金矿目前尚未开发,其中的上带矿已于2018年3月完成预可研,预计2019年完成可研。根据Hatch等三家机构编制的预可研,Timok上带矿项目计划从2020年开始建设,预计2022年建成试产,项目初始资本开支5.74亿美元,项目服务年限为10年,服务期内年均铜产量8.6万吨,其中达产的前三年年均产铜可达14.8万吨。以铜价3.15美元/磅、贴现率8%计算,Timok上带矿预计净现值为18.2亿美元,内部收益率为80%;由于前期强劲的现金流,预计建成投产1年内既能回收建设投资。吸收Bisha在产矿山产能,公司铜、锌产量提升:收购完成后,公司持有Bisha60%权益。Bisha铜锌矿采剥能力为2000万吨/年,选矿设计产能为240万吨/年,最终产品为锌精矿和铜精矿,规划服务年限至2022年。2017年度生产锌金属产量约9.5万吨,铜金属产量约0.8万吨。收购完成后,公司持有Bisha60%权益。对应新增的权益产量预计为锌金属约5.7万吨,铜金属约0.48万吨。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.23元和0.27元,结合2018年8月27日收盘价3.35,对应的PE为14.57和12.41倍,公司当前估值较低,近期和远期产销量增长确定性强,看好公司的成长性,维持“增持”评级。 风险因素:有色金属价格大幅下跌;矿山产量释放不及预期
民生银行 银行和金融服务 2018-09-13 5.86 -- -- 6.41 9.39%
6.45 10.07% -- 详细
2018年上半年公司实现营业收入754.17亿元,同比增长6.75%;实现归母净利润296.18亿元,同比增长5.45%。存款总额31,578.81亿元,较年初增长6.46%;贷款总额30,526.58亿元,较年初增长8.86%。 2018年1月1日起,民生银行施行新会计准则,在新会计准则下,2018年上半年公司实现利息净收入338.74亿元,较去年同期下降17.61%。在原口径下,利息净收入465.55亿元,同比增长13.23%;生息资产规模56,854.36亿元,同比下降3.26%,付息负债规模54,974.97亿元,同比下降1.40%,净息差1.64%,较去年同期上升24BP。利息收入的增长主要来自于利差水平提升。 贷款总额30,526.58亿元,较年初新增2,483.51亿元,增长8.86%。结构上看,企业贷款(含贴现)规模18,809.39亿元,新增1,824.59亿元,增长10.74%,其中房地产业新增贷款727.78亿元,租赁和商务服务业新增贷款756.68亿元;个人贷款规模11,717.19亿元,较年初新增658.92亿元,增长5.96%,其中信用卡应收账款新增555.89亿元,增长18.91%,个人住房贷款以及其他个人贷款规模均较年初下降。存款总额31,578.81亿元,较年初新增1,915.70亿元,增长6.46%。结构上看,活期存款较年初减少534.05亿元,降幅3.90%,占存款总额比重由年初46.19%下降4.49个百分点至41.69%;定期存款较年初新增2,486.49亿元,增长15.76%,占存款总额比重增加4.65个百分点至57.82%。 手续费及佣金净收入243.27亿元,同比小幅下降0.61%。其中银行卡业务收入128.69亿元,同比大幅增长27.15%,占手续费及佣金总收入比重49.14%,较去年同期上升12.16个百分点。代理业务手续费、托管及其他受托业务佣金较去年同期分别下降20.93%、41.30%。 资产质量基本保持稳定。不良率1.72%,较年初小幅上行1BP。关注类贷款占比3.72%,较年初下降35BP。拨备覆盖率162.74%,较年初增加7.13个百分点。逾期90天以上占不良129.91%,较年初下降5.95个百分点,但逾期占不良比重仍处于行业高位。 投资建议: 2018上半年,公司持续进行资产、负债结构调整,息差明显回升,但不良率、逾期90天以上贷款占不良比重均高于行业平均水平,未来不良生成的变化趋势仍需关注。2018年9月7日收盘价5.99元/股,对应的PB为0.63倍、0.56倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险;银行资产质量恶化超预期。
吴江银行 银行和金融服务 2018-09-12 6.17 -- -- 6.55 6.16%
6.96 12.80% -- 详细
事件: 8年8月30日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长11.38%;实现拨备前利润10.37亿元,同比增长9.85%;实现归母净利润5.05亿元,同比增长15.41%。存款规模较年初增长5.00%,贷款规模较年初增长8.65%,净息差2.69%。 公司二季度净息差较一季度回落9BP,但息差率仍高于行业平均水平,二季度息差回落主要是成本端高息债券规模放量增长,成本驱动效应加强。 存款总额750.41亿元,较年初增长5.00%,存款结构上,上半年,受企业定期存款大幅增长18.28%影响,定期存款占比44.54%,较年初增长1.86个百分点,其他存款占比亦提升1.02个百分点至21.27%,而活期存款占比发生回落,较年初下降2.88个百分点至47.86%。贷款总额533.31亿元,较年初增长8.65%,其中,新增企业贷款对贷款增量贡献率为68%,企业贷款增量主要投向水利、环境和公共基础设施业,占比达到37.87%,存量方面,制造业贷款维持高位,占企业贷款总额的60.79%。新增零售贷款贡献率为32%,其中,个人住房贷款占零售贷款增量比重为50%,新增个人经营贷款和消费贷款占比分别为25%和24%,而信用卡贷款基本持平,对零售贷款增量贡献为1%。 上半年,公司实现净非息收入2.4亿元,同比增长81.7%,主要是当期基金投资收益同比增长132.7%,对净非息收入带动作用明显。而手续费及佣金净收入为0.34亿元,同比减少18.31%,主要是支付结算和代理手续费收入同比减少15.45%,同时整体手续费支出大幅增长55.10%,而贷记卡手续费收入0.12亿元,同比增长44.21%。 资产质量保持稳定,上半年,公司贷款不良率1.46%,环比下降0.09个百分点。关注类贷款占比5.2%,环比下降0.42个百分点。逾期90天以上占不良的比例为92.55%,较年初上升12.8个百分点,不良认定有所放松。拨备覆盖率224.94%,较年初提升23.44个百分点。 盈利预测与投资建议: 公司净息差维持高位,在上市银行中稳居前列。资产质量持续改善,不良率连续多季度实现回落。当前股价对应的2018-2019年的PB为1.00倍和0.90倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
无锡银行 银行和金融服务 2018-09-11 5.69 -- -- 5.92 4.04%
6.19 8.79% -- 详细
事件: 8年8月28日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入15.82亿元,同比增长14.15%;实现拨备前利润11.37亿元,同比增长18.02%;实现归母净利润5.79亿元,同比增长10.87%。存款规模较年初增长1.88%,贷款规模较年初增长7.11%,净息差2.19%。 公司二季度净息差较一季度回升3BP,收入与成本剪刀差走宽是净息差回升的驱动因素。经测算,上半年资产端收益率延续上行趋势,而负债端债券发行规模和利率虽均实现增长,但低基数效应使得总体负债成本增长弱于资产收益增长。 存款总额1088.37亿元,较年初增长1.88%,存款结构上,定期存款占比67.82%,较年初提升2.58个百分点,而受企业活期存款增速回落影响,活期存款占比较年初下降3.31个百分点至28.77%,其他存款占3.41%,较年初小幅提升0.73个百分点。贷款总额707.74亿元,较年初增长7.11%,其中,新增企业贷款对贷款增量贡献率达到96%,新增规模主要投向租赁和商务服务业以及批发和零售业,存量方面,制造业(23.75%)以及批发和零售业(23.72%)仍是企业贷款主要投放领域。上半年,零售贷款增量贡献率为4%,主要是住房抵押贷款增加12.14亿元,而信用卡和其他贷款余额均较年初分别减少1.54亿元和8.82亿元。 上半年,净非利息收入1.18亿元,同比减少17.76%,主要是手续费及佣金净收入下滑影响,其中代理业务手续费和结算业务手续费收入同比大幅减少70.93%和22.32%,而贷记卡手续费收入则实现正增长。受交易性金融资产和负债业务利好,公司实现净其他非息收入0.67亿元,同比增长177.33%。 资产质量保持稳定,上半年,公司贷款不良率1.33%,连续两个季度实现下降。关注类贷款占比0.81%,环比下降0.32个百分点。逾期90天以上占不良的比例为81.92%,较年初下降15.22个百分点,不良认定趋严。拨备覆盖率206.79%,较年初上升13.02个百分点。 盈利预测与投资建议: 经营效益保持平稳,区域发展前景良好。公司加快无锡本地零售业务的拓展,市民卡(社保卡)累计发行近400万张,已实现本地业务全覆盖,客户基础稳定。当前股价对应的2018-2019年的PB为1.02倍和0.94倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名