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万联证券股份有限公司
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深南电路 电子元器件行业 2019-01-11 86.30 -- -- 88.96 3.08% -- 88.96 3.08% -- 详细
全球PCB产值向中国转移:全球PCB产值虽然偶有回调,但总体还是维持增长趋势。根据Prismark的预测,2017-2022年全球PCB年均复合增速CAGR为3.2%,其中中国是增速最快的地区,达3.7%。到2022年,中国占全球的比例将上升到51.86%。公司在全球PCB企业中排名第21,是国内PCB龙头,将享受全球产值转移的红利。 收入主要来自通信,将率先分享5G红利:按应用领域划分,公司60%左右的收入来自通信。随着5G商用,通信PCB将迎来量价齐升的机会,公司作为龙头将明显受益。 “3-In-One”业务布局,聚焦电子互联:公司产品主要包括印制电路板、封装基板、电子装联三类,收入占比分别为70%+、10%+、10%+。公司上市所募集资金的投向集中在印制电路板和封装基板,使公司既能抓住5G商用浪潮,也能分享半导体国产化红利。 盈利预测与投资建议:根据2019年1月7日的业绩预告修正,公司2018年实现归母净利润6.72亿元-7.17亿元,同比增长50%-60%。我们预计2018、2019、2020年的EPS分别为2.47元、2.98元、4.37元(中性情景下),对应2019年1月7日收盘价79.46的PE分别为32.17、26.66、18.18倍。根据现金流折现模型,我们对公司每股价值进行了情景分析(乐观、中性、悲观)和敏感性分析(WACC和g),预计公司每股价值为83.06元-123.04元。考虑到公司目前股价79.46元低于我们的估计区间,我们给予公司“买入”评级。 风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-01-08 9.84 -- -- 10.50 6.71% -- 10.50 6.71% -- 详细
事件:2019年1月4日,平安银行发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入1167.16亿元,同比增长10.3%,实现归母净利润248.18亿元,同比增长7%。 投资要点: 平安银行受益于低基数以及资产负债结构的调整,业绩同比实现较高增长:资产负债结构调整方面,2018年全年实现贷款同比增长17.2%,显著快于总资产5.3%的增速。贷款占总资产的比重持续上升,截至2018年末占比达到58.4%。重点零售业务的个人贷款实现较快增长,同比增速36%,占贷款总额比重达到57.8%,较2017年末上升8个百分点。负债端存款增长仍较为缓慢,同比增速6.4%,其中企业存款余额较三季度末环比继续下滑,个人存款环比增长较快,但是仍无法覆盖企业存款的下滑。 四季度继续加大了不良贷款的处置力度:业绩快报数据显示,本金或利息逾期90天以上贷款余额占比1.7%,以及不良贷款偏离度97%,均较三季度末的2%和119%均有所改善。不过不良率较年初上升0.05个百分点,预计新增的零售贷款不良率有所上升。 零售业务作为平安银行的重点业务,2018年前三季度实现较快增长:截至2018年9月末,零售客户AUM 13130.95亿元,同比增长21%,零售客户数8025.34万户,同比增长15%,其中财富客户55.04万户,同比增长20.6%,私行客户2.63万户,同比增长11.9%。从集团内部协同发展以及行业可比数据看,零售业务无论在广度上还是在深度上,仍有较大的发展空间。 投资建议:在轻资本发展的总体思路下,公司零售金融持续扩张,信用卡业务快速发展,大力的科技投入增加了费用支出。存量资产质量持续改善,新增零售贷款的不良率预计有所上升,当前公司股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.65倍,给与“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
云海金属 有色金属行业 2018-12-31 6.25 -- -- 6.62 5.92% -- 6.62 5.92% -- 详细
镁价上涨,利润有望持续增厚:硅铁和镁价倒挂由2017年底延续至2018年2季度,受此影响,上半年镁合金的毛利率同比下降2.3%。后市硅铁价格企稳,原镁盈利能力趋于稳定。同时,环保政策施压使得国内镁供应趋紧,公司镁产品毛利润有望进一步抬升。 全球金属锶龙头,毛利率稳定高位:公司金属锶销量占全球总额超60%,行业地位稳固,2017年业务增速近25%。产品用途亟待开发,市场前景广阔。 微通道扁管产业前景良好,已形成新的利润增长点:公司位于扬州的瑞斯乐拟新建年产1万吨微通道扁管项目,目前项目已经开工,后续将根据市场需求逐步投产,完全投产后公司微通道扁管产业产能将翻番。17年微通道扁管业务收入达1.67亿元,毛利率达26.49%。预计2020年度能为企业带来1亿元以上的利润。 布局新能源汽车轻量化,寻求多方合作:公司在镁、铝轮毂及压铸件方面均有新产能在建当中,产能提升确定性强。同时,与知名车企北汽、老牌汽车部件企业宝钢等企业进行合作,增强公司零部件领域核心竞争力。随着新能源汽车的快速发展,公司业务销量预计将稳步提升。 盈利预测与投资建议:从中长期来看,公司项目投产和技术突破均有望使利润大幅提升。预计公司2018-2020年EPS为0.31、0.42元和0.45元,结合2018年12月26日收盘价6.50,对应的PE为20.67、15.40和14.45倍,公司当前估值较低,看好公司的成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:产品、原料价格波动;外销收入占比提高带来的汇兑风险;项目研发、投产低于预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-24 7.80 -- -- 8.83 13.21% -- 8.83 13.21% -- 详细
风电业务盈利能力强,装机高成长:公司风电项目均位于福建省内,2017年平均利用小时数达2756,高出全国45.6%,上网电价也是四类风能资源区中最高者,存量项目均为0.61元/度,两因素共同作用使得公司风电项目盈利能力强,资本金内部报酬率较高的项目可达20%以上。公司储备项目多,目前已核准的风电项目共计573MW,其中海上风电400MW,陆上风电173MW,未来两年装机容量有望保持高增长。长远来看,福建省正在加快海上风电建设,公司有望搭乘政策东风稳步成长。 热电联产抗风险能力强,属于优质资产:热电联产机组能耗低,鸿山热电度电标准煤耗278克,低于同类型机组约25克;且可以通过供热价格将动力煤上涨的压力部分转嫁给下游;利用小时数高达5200以上,高出福建省同类型机组1200小时。因此鸿山热电的盈利能力强,即使在2017年的高煤价下,摊薄ROE仍达到16.77%,有效的抵御了高煤价的风险,属于优质资产。 收购优质资产增厚业绩:2017年公司分别以5.23亿、4.60亿收购了华润温州电厂20%的股权和六枝电厂51%的股权。今年上半年,公司确认了来自华润温州1.18亿的投资收益,且根据协议约定,华润温州每年的可供分配利润需100%分红。六枝电厂属于坑口厂,随着配套煤矿和采矿权的落地,六枝的经营是可期的。 盈利预测与投资建议:我们预期公司F区和石城两个海上风电项目将在2020年完全投产,假设煤价及热电联产上网电价保持不变,公司18/19/20三年的归母净利润为10.26/11.86/12.98亿元,每股收益为0.66/0.76/0.84元,PE为13.2/11.5/10.4,PB为1.21/1.12/1.04。给予“增持”评级。 风险因素:竞价上网影响新增风电项目的盈利能力;风电项目推进不及预期;动力煤价格上行;热电联产下游用户用热需求下降;19年转让替代政策不及预期等。
中际旭创 机械行业 2018-12-14 43.97 -- -- 44.86 2.02%
44.86 2.02% -- 详细
非公开发行顺利过会,400G光模块新产线即将开工建设:预计2020年北美大客户将全线切入400G光模块产品线,公司作为2019年下半年以前全球唯一具备400G光模块大规模交付能力的厂商,已经拿到北美大客户的入场券,并正在小规模交付。本次非公开定增募集的共计不超过15.56亿元资金中,将有3.51亿元投入400G新产能建设,目前该项目已经完成立项备案及环评批复等手续。预计新产能完成后公司将形成年产能45万支的400G光模块产品交付能力,根据目前400G光模块单价700-1200美元测算,新产能未来可以贡献增量营收3.15亿-5.4亿美元。 铜陵项目进展顺利,有望进一步降低公司成本:2017年10月公司与铜陵市政府签署协议,将于铜陵经济技术开发区新建光模块生产项目,建设期三年,从该项目目前已实现量产的产线情况来看,其人工成本将只有苏州产线成本的60%-70%。本次募集的资金中将有8.35亿元用于该项目扩产,预计全部建成投产后,铜陵产区将拥有年产量160万支100G光模块和年产量140万支5G光模块的产能。 按照目前100G光模单价250美元和5G光模块1000元人民币测算,铜陵项目未来可以贡献增量营收4亿美元和14亿元人民币。 5G商用倒计时,公司积极布局通信光模块市场:华为、爱立信等主流电信设备厂商2018年已经开始着手5G基站的小规模量产。公司正在积极送样国际一流通信设备厂商,其中2018年9月中已中标华为5G基站25G前传光模块订单,成功跻身国际一流通信设备商5G基站主要光模块供应商序列。 盈利预测与投资建议:预计2018年、2019年、2020年公司分别实现净利润6.5亿、8.7亿、12.47亿,对应EPS分别为1.38元、1.84元、2.63元;对应当前股价PE分别为32倍、24倍、17倍;维持给与“增持”评级。 风险因素:400G光模块出货不达预期、5G建设不达预期、中美贸易战加剧,对公司产品实行加税返销。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-12-14 8.62 -- -- 8.96 3.94%
8.96 3.94% -- 详细
渠道数量基数大、增速快,门店平均店效突出且自营店占比逐渐增加:2018年Q3海澜之家线下门店数6401家,较2017年5792家净增609家,其中新增自营门店156家,约占新开门店的26%。2017年海澜之家、爱居兔开店连续12个月的店效分别为325、119万元,直营店平均店效654万元,是加盟店的2.4倍;2018年Q3自营门店占比从年初的不到1%增长至约3%,随着自营门店新增速度的加快,自营门店占比将逐渐提升,将进一步提升海澜之家的店效水平。 主品牌龙头地位稳固,女装品牌成长迅速,多品牌布局全面发展:主品牌“海澜之家”增长稳健,Q3净增门店388家,收入同比增长3.97%,存货周转提速、渠道结构优化、门店质量和效益提升都将进一步巩固主品牌优势地位。其他品牌方面,女装“爱居兔”Q3净增门店199家,收入同比增长55.52%,业绩和业务扩张速度较快,未来的业绩贡献也将逐步凸显。另外,婴童装、轻奢、家居等多个领域的布局,也有望提高整体品牌运营管理能力和新品牌经营效率。 腾讯入股,强化新零售模式发展,推动线上、线下业务融合:目前海澜之家已与腾讯系展开包括微商城、大众点评、美团外卖等新零售业态下的线上平台商城运作,通过整合线下门店资源,利用现代化高效物流工具,以及独特的管理模式,建立线上服务、线下体验的全域购物链条,为消费者提供更为便捷、优质、高效的购物体验。 l可转债发行成功,进一步提升运营效率:公司发行可转债募集资金30亿元投资产业链信息化升级项目、物流园区建设项目与爱居兔研发办公大楼建设项目,将提高公司运营的整体信息化、智能化水平,以及仓储物流服务能力及运营效率。 财务预测与投资建议:基于公司高效的运营和稳健的业绩,预期公司全年收入增长7.10%、毛利率提升至39.41%。预计2018-2020年EPS为0.78/0.83/0.90元,对应PE为10.94/10.21/9.44倍,具备安全边际。长期来看,核心竞争力强劲,首次覆盖“增持”评级。 风险因素:消费需求增长低于预期;新品牌成长低于预期;渠道拓展速度不及预期风险。
中际旭创 机械行业 2018-11-23 44.65 -- -- 47.88 7.23%
47.88 7.23% -- 详细
报告关键要素: 苏州旭创成立于2008年4月,主营业务是电信和数通高速光模块,产品线涵盖10G/25G/40G/100G/400G各系列,广泛运用于云数据中心、无线接入以及传输领域。公司既抓住了全球数据中心40G光模块普及浪潮,又抓住了从40G向100G升级浪潮,营收从2011年的0.54亿元飞速成长至2017年的40亿元,CAGR高达105%。目前公司最大收入来源100G光模块,预计市占率超过30%,位居全球第一。从2011年涉及数通领域开始,旭创仅用7年时间,从一家创业公司做到了全球高速光模块龙头。年中际装备发布重大资产重组公告,拟标价28亿人民币收购苏州旭创100%股权,重组后通过将上市公司更名为“中际旭创”,苏州旭创正式公开亮相中国资本市场。 投资要点: 行业增速不减,数通持续增长,电信迎来春天:北美公有云服务发展领先于国内,排名前三的云服务提供商谷歌、亚马逊、微软各自所拥有的服务器数量均已超过300万台,目前北美超级数据中心建设速度虽然放缓,但仍有着从25G/100G平台升级到100G/400G平台的迭代需求。而中国作为全球IT的另一极,拥有着和北美市场相当IT体量,但国内超级数据中心建设落后于北美,且光模块带宽需求刚进入从10G/40G平台往25G/100G阶段,对公司主力100G产品的需求将呈现持续拉动态势。 公司龙头地位稳固,竞争优势凸显:作为全球光模块龙头,不仅产品线齐全,客户结构优质,还紧扣市场形成了多项技术护城河。公司拥有适合数通市场需求的封装工艺和制造流程,始终可以以低成本高亮率占领市场;公司上游采购集中度多元化,出货量保证供应链议价能力强劲,下游客户紧密合作,始终保持快速的相应迭代需求;自主研发能力全球领先,制造产线自动化程度高,马太效应优势开始显现。 仍未见公司成长天花板:公司目前的主营100G产品环比仍然增长。下一代400G产品已经准备待续,2019年将具备大规模交付能力,预计2020年北美高端客户将全面导入400G光模块代替目前100G光模块,从100G到400G单价有2-3倍的提升。5G建设渐行渐近,公司焦距5G前传25G光模块市场,已经中标华为5G订单。国内数据中心仍在大规模投入,预计未来3年增速不减。 盈利预测与投资建议:预计2018年、2019年、2020年公司分别实现净利润6.5亿、8.7亿、12.47亿,对应EPS分别为1.38元、1.84元、2.63元;对应当前股价PE分别为33倍、25倍、17倍;首次给与“增持”评级。 风险因素:400G光模块出货不达预期、5G建设不达预期、中美贸易战加剧,对公司产品实行加税返销。
姚文 5
安科生物 医药生物 2018-11-07 15.05 -- -- 16.65 10.63%
16.65 10.63% -- 详细
Q3增速环比提升,内生增长依旧强劲 由于去年上半年非经常损益偏高以及今年同期“两票制”带来销售费用增长较快等因素,公司归母净利及扣非增速相对偏低,随着相关影响因素消除,三季度公司归母净利及扣非增速均超30%,显示出公司内生增长依旧强劲,主要是生长激素产品继续保持较快增长以及中德美联收入在下半年陆续确认。预计生长激素在新增患者人数高增长基础上,全年有望保持40%-50%增速;中德美联上半年受客户招投标滞后影响,收入增速有所下降,由于对口客户的收入集中确认主要在下半年,预计中德美联全年仍能维持净利+30%高增长。 看好生长激素市场放量,在研品种进展顺利 作为公司核心业务品种,2018H1生长激素产品收入增速达40%,预计全年增速有望保持40%-50%。与此同时,水针品种已申报生产,有望不久获批上市、长效品种已完成三期,有望于明年申报上市;继续看好“渗透率提升+品种完善+适应症拓展”下的生长激素放量。同时公司在研品种进展顺利:HER-2单抗正在进行3期临床,预计年底前完成全部入组,有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐珠单抗在研项目已完成1期临床;替诺福韦正准备现场检查。博生吉安科CAR-T项目(CD19)的IND申请有望不久后正式获批,此外博生吉安科还在开展针对T-ALL及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究,预计不久后针对其他适应症有望新增1-2个IND申请。 盈利预测与投资建议:预计18-19年公司归母净利分别为3.77亿、4.86亿,对应EPS分别为0.38元、0.49元,对应当前股价PE分别为39倍、30倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:生长激素销售放量不及预期、CAR-T研发进度及商业化进度低于预期的风险。
姚文 5
药明康德 医药生物 2018-11-07 89.00 -- -- 92.40 3.82%
92.40 3.82% -- 详细
事件: 11月1日,公司公布2018三季报,报告期内公司实现营收69.2亿,同比增长21.9%;分别实现归母净利、扣非后归母净利19.3亿、12.5亿,分别同比增长81.4%、45.8%;Q3当季实现营收25.2亿,分别实现归母净利、扣非后归母净利6.56亿、4.25亿,分别同比增长105%、82%。 投资要点: 业绩增速略超预期,主营业务、公允价值变动共同驱动 上半年及三季度公司业绩保持较快增速,其中三季度主营业务国内CRO部分预计实现20%收入增速,CMO业务实现约25%增速;上半年海外CRO业务由于客户外包策略等突发因素使业绩增速有所影响,预计三季度开始恢复性增长;此外,前三季度公司公允价值变动实现收益5.9亿,主要是所投华领医药上市带来公允价值增加。由于公司通过早期资本布局初创型企业,未来股权投资仍有望陆续为公司贡献利润。 三季度毛利率有所提升,相关费用率保持稳定 Q3公司主营毛利率为41.8%,相比2018H1提升1.8%,主要是由于Q3人民币贬值因素;前三季度销售费用率3.4%,与去年同期大致持平;前三季度总体管理费用率15.4%,其中研发费用率4.3%,报告期内重点投入了DNA编码化合物库建设项目;财务费用大幅降低,主要是人民币贬值导致汇兑收益增加。 募投项目进展顺利,一体化外包服务能力进一步增强 公司于今年5月上市,目前相关募投项目进展顺利:其中总部基地及分析诊断服务研发中心已经投入运营、苏州药物安全评价中心扩建项目已经开始建设,预计后年投产。天津化学研发实验室扩建升级项目预计今年年底投入运营。随着相关募投项目陆续完工并投入运营,公司一体化外包服务能力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网络运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于外包产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展。预计2018-2019年度公司实现归母净利分别为20.92亿、22.07亿,对应EPS分别为2.23元、2.35元;对应当前股价PE分别为40倍、38倍。继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险
旭升股份 有色金属行业 2018-11-07 26.50 -- -- 34.06 28.53%
35.78 35.02% -- 详细
特斯拉三季度产销量快速提升带动公司业绩高增长 公司三季度单季营收3.32亿元,同比77.2%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比90.1%,明显超出市场预期,主要得益于三季度特斯拉产销量的快速提升带动公司业绩的高增长。公司第一大客户特斯拉第三季度共生产80,142辆新车,环比二季度增长50.25%,其中Model3为53,239辆,达到二季度5-5.5万辆的预期目标,环比增长86.29%,ModelS和ModelX共计生产26,903辆,环比增长8.65%,其中第三季度Model3产量达到了4,300辆/周,最后一周达到了5,300辆/周,产量明显提升超出市场预期。我们保守按5,055辆/周预计四季度Model产量有望达到65,000辆,而ModelX和S每季度产量变化不大按27,000辆则四季度特斯拉总产量有望达到92,000辆,2018年全年则预计达26万辆,同比87%。同时,特斯拉打算2019年某个时点将Model3产量提升至10,000/周,且特斯拉在的上海工厂于2018年10月开始买地建设,初期产能25万纯电动,后期有望达到50万辆。公司为特斯拉配套铝合金压铸件单车价值量达3000元左右,后续随着特斯拉Model3产量的提升及上海工厂的投产,公司对特斯拉的销售收入有望继续维持高速增长。 毛利率企稳回升 2018年以来上游原材料铝锭及铝合金锭平均价相对2017年全年基本持平,公司前三季度毛利率40.5%相比2017年全年下降3.88个百分点,主要原因在于对核心客户的官方年降,分季度来看Q1\Q2\Q3季度毛利率分别为39.77%、39.57%和41.88%,毛利率企稳略有回升,总体来看由于原材料价格波动不大,预计毛利率基本维持40%左右。 产能扩张满足订单需求 公司积极拓展新客户,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,未来公司将继续拓展类似特斯拉的新能源车企及成规模的重点整车厂与一级零部件供应商。公司订单充沛,近三年来产销量复合增长率超过20%,为满足特斯拉及其他客户订单需求,公司积极扩张产能,公开发行可转债4.2亿元用于建设500万件新能源汽车精密铸锻件项目获得证监会行政许可,首次公开发行募投项目也顺利进行预计2018年基本建设完成,新生产基地及生产线的有序扩张将进一步增强公司实力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.76、1.04元/股,结合2018年11月01日收盘价25.00元/股对应的PE分别为33.0倍和24.2倍,考虑到特斯拉产销的持续提升带动公司业绩稳健增长,维持“增持”评级。 风险因素 特斯拉Model3产量不及预期,毛利率下降,新客户拓展不及预期,中美贸易摩擦加剧。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-05 3.85 -- -- 3.86 0.26%
3.86 0.26% -- 详细
投资要点: 拨备前利润同比增长17.4%,存款余额较年初增长6.83%:2018年前三季度实现营业收入4574.5亿元,同比增长12%,实现拨备前利润3132.5亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润1716亿元,同比增长7.2%。 存款余额较年初增长6.83%,贷款总额较年初增长9.8%。 三季度净息差略有上升:从资产负债变动情况看,生息资产的收益率环比大概率提升。而付息负债方面,存款占付息负债的比例下降1个百分点,同期同业负债占比上升0.8个百分点,因此预计负债端成本小幅上升。 零售贷款加速投放,存款增长稳健:贷款继续向零售贷款倾斜,零售贷款同比增长17.4%,而公司贷款同比增长6.4%。零售贷款占比较二季度上升2个百分点,同期公司类贷款占比下降2.4个百分点。负债端,存款总额较年初增长5.7%,其中企业存款增长7.6%,个人存款增长5.4%,增长较为均衡,而且活期和定期存款占比基本保持稳定,好于同业。 非息收入和手续费收入增速均提高:三季度非息净收入增速21.3%,较二季度10.4%的增速提高10.9个百分点。主要贡献来自于其他非息净收入中公允价值变动收益的大幅增长。前三季度手续费净收入同比增速7.3%,较二季度2.8%的增速提高4.3个百分点。主要受益于电子银行以及银行卡业务收入的增长。 关注类贷款占比环比下降:三季度不良率1.6%,环比下降2BP。三季度单季的不良生成率上升14个BP。拨备覆盖率255%,较中期上升6.5个百分点。 资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别11.32%,11.91%和14.99%,分别环比上升13、12和22个BP。 投资建议:公司卡位县域经济,负债端成本仍较为明显。资产质量保持稳定,不良率继续下降,拨备覆盖率再次提升。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.85倍,0.77倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
紫光国微 电子元器件行业 2018-11-05 32.18 -- -- 34.88 8.39%
34.88 8.39% -- 详细
2018年10月27日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。 投资要点: 三季报业绩符合预期公司2018年1-9月实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%,处于半年报预估区间20%-50%的中值附近;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。其中第三季度实现营业收入6.58亿元、归母净利润1.68亿元、扣非净利润0.48亿元,分别同比增长29.71%、87.60%和-36.81%。从盈利能力看,前三季度毛利率为29.93%,相比于2017年同期下降了2.85个百分点。公司预计2018年全年实现归母净利润3.36-4.20亿元,同比增长20% -50%。 投资收益与资产减值损失激增报告期公司实现投资收益1.11亿元,同比增加3991.74%,主要是公司原间接控股子公司紫光同创因持股比例下降不再纳入合并报表范围所形成的投资收益。 另外,公司报告期的资产减值损失达0.71亿元,同比增长1135.06%,主要是公司对晶体业务LED衬底生产线和集成电路业务部分存货计提资产减值所致。 公司实际控制人转让紫光集团部分股权公司实际控制人清华控股正在筹划转让其持有的公司间接控股股东紫光集团部分股权事项。目前清华控股与深圳市投资控股有限公司及紫光集团共同签署了《合作框架协议》,拟向深投控转让紫光集团36%股权,并拟约定在本次股权转让完成后由清华控股和深投控一致行动或作出类似安排,达到将紫光集团纳入深投控合并报表范围的条件,以实现深投控对紫光集团的实际控制。 我们认为该股权转变是校企改革的一部分,而深圳是高科技企业聚集的区域,加入深投控有利于紫光集团与当地企业的合作,进一步提升市场竞争力。 转让存储业务,聚焦安全芯片公司将转让全资DRAM存储器芯片设计子公司西安紫光国芯的全部股权,以后专注于安全芯片设计领域,致力于成为“安全芯片领导者”。从短期来看,转让存储业务有利于提高公司毛利率,改善财务报表。 公司存储器芯片目前还处于研发阶段,总体属于亏损。2018上半年存储器芯片的毛利率仅为7.77%,远低于智能安全芯片(23.34%)和特种集成电路(60.46%)。以2018年半年报为例,剔除掉存储芯片业务后,公司毛利率可以提高7个百分点。所以,剥离亏损业务,短期将使公司业绩好转。 从长期来看,如果没有新的高增长业务注入,公司未来业绩增长的爆发性可能受损。因为公司目前已有的安全芯片业务属于成熟市场,增长空间有限,物联网芯片市场能否成为公司未来业绩增长点还有待确认。 盈利预测与投资建议预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.80、1.07元,对应2018年10月26日收盘价30.72元的PE分别为48.76、38.40、28.71倍,下调为“增持”评级。 风险因素半导体行业景气度下滑;芯片国产化进程不及预期
银轮股份 交运设备行业 2018-11-05 7.45 -- -- 8.03 7.79%
8.03 7.79% -- 详细
公司发布第三季度报告,年初至第三季度末公司实现营业收入38.14亿元,同比23.42%,归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比18.10%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比13.71%。 投资要点: 下游整车产销低迷,短期业绩承压就第三季度业绩而言,业绩增速有所放缓,公司第三季度单季实现营收11.88亿元,同比9.7%,环比-16.7%,归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比11.1%,环比-18.4%,第三季度同比增速放缓、环比降幅继续扩大,主要原因在于在汽车行业景气不佳背景下公司营收增速有所影响,具体:(1)第三季度商用车及工程机械产销增速下降,尤其是商用车8、9月份开始负增长、第三季度产量大幅下降拖累公司营收。(2)下半年国内乘用车销量低迷及高基数影响公司乘用车业绩略有放缓,三季度国内乘用车产量545.5万辆,同比-6.7%。好在公司增强模块化、系统化供货能力带动产品议价能力提升及重点客户市场份额持续提升,三季度毛利率24.9%有所企稳;另外,受国六排放标准升级,公司尾气处理业务保持高速增长。 加强内部管理控制,期间成本有所降低报告期内,公司加强内部管理控制,管理效率明显提升,主要体现在期间费用率的明显下降,销售费用率3.96%比去年全年下降0.62个百分点,管理费用率6.65%比去年全年下降3.7个百分点,成本控制能力明显增强。 热换产品高端品牌突破,新能源热管理后续发力公司持续开发新产品并取得良好突破,如国六机滤模块研发,国六商用车冷却模块研发、国六后处理系统、第二代电池冷却器总成(Chiller)产品研发、新一代汽油机EGR冷却器及总成研发等,产品更新迭代良好及模块化、系统化、智能化趋势明显,前三季度公司获得东风雷诺发动机机油冷却器定点合同,捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商及德国采埃孚变速箱油冷定点供应商等表明公司技术实力能够获得国际高端品牌乘用企业的认可,因此随着公司在乘用车高端品牌领域的良好突破,公司热交换产品有望再上台阶。另外,公司在保持传统乘用车业务稳步增长的同时,积极拓展新能源汽车热管理领域,报告期获得吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商及GM(通用全球)新能源汽车电池水冷板技术审核,后续随着新能源汽车规模的提升,公司新能源热管理有望贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.59元/股,结合2018年10月29日收盘价7.10元/股对应的PE分别为15.3倍和12.0倍,考虑到公司作为热管理龙头企业,客户优质、订单充裕,维持“增持”评级。 风险因素: 国内汽车销量严重下滑,热交换产品在乘用车高端品牌拓展不及预期,新能源热管理业务发展不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-05 17.77 -- -- 18.10 1.86%
18.10 1.86% -- 详细
投资要点: 拨备前利润同比增长13.7%,存款余额较年初增长14.1%:2018年前三季度实现营业收入212.3亿元,同比增长14.12%,实现拨备前利润139.7亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润89.2亿元,同比增长21.1%。存款余额较年初增长14.1%,贷款总额较年初增长16.5%。 三季度净息差继续走阔:根据我们的测算,生息资产收益率大幅走高带动净息差继续上行。而负债端,由于同业负债大幅压降,而公司类存款,预计是高成本的公司类存款增长较快,带动负债端成本率的上升。综合来看,资产端收益率上行幅度较大。 三季度新增贷款中贴现占比较高,存款方面仍以企业新增存款为主: 贷款方面,三季度单季环比增长6.4%,241.74亿元。从新增贷款的结构看,其中零售贷款增加35.26亿元,企业贷款增加67.34亿元,贴现增加139.14亿元,票据贴现新增占比57.56%。三季度存款总额增加71.38亿,公司存款增加69.29亿,个人存款增加2.09亿。 非息净收入受口径调整变动较大:非息收入同比增长32%,其中手续费净收入同比下降2.76%,预计仍是受理财业务相关收入下滑影响。 其他非净息收入变动较大,同比增加153%,投资收益和公允价值变动是正向变量,而前三季度汇兑损失45.8亿元,2017年同期为汇兑收益33.3亿元。 关注类贷款占比环比上升:三季度不良率为0.8%,与第二季度持平。 关注类贷款的占比0.56%,较二季度末上升5BP。拨备覆盖率继续上升至502.67%,资产质量基本保持稳定。 核心资本充足率继续提升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别8.96%,9.65%和13.39%,其中核心一级资本充足率、一级资本充足率分别环比上升9、6个BP,资本充足率环比下降5BP。 投资建议:资产端贷款定价走高助力三季度净息差继续走阔,资产质量保持稳定,贷款和存款均保持较高增长。当前股价对应的2018-2019年的PB分别为1.28倍和1.10倍,给与“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-05 16.18 -- -- 16.34 0.99%
16.34 0.99% -- 详细
事件:兴业银行公布三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长11.64%,存款余额较年初增长9.11%:2018年前三季度实现营业收入1146亿元,同比增长11.24%,实现拨备前利润847亿元,同比增长11.64%,实现归母净利润506亿元,同比增长7.32%。存款余额较年初增长9.11%,贷款余额较年初增长16.14%。 三季度净息差继续上行,预计主要受益于负债端结构调整成本下降:我们测算的三季度单季的净息差较二季度又有所上行,但是幅度不大,预计主要受益于负债端成本的下降,特别是占比较高的同业负债成本的下降以及存款占比的上升。 零售贷款新增占比较高,活期存款占比继续下降:三季度单季贷款总额增加1484亿元。从新增贷款的结构看,零售贷款增加796亿元,企业贷款增加329亿元,贴现增加360亿元,零售贷款新增占比54%。存款方面,存款占计息负债的比例继续上升,活期存款的占比为37.2%,继续下降3.7个百分点。 非息净收入同比增长23.67%:非息收入增速较二季度上升近10个百分点,主要得益于其他非利息收入中投资收益的大幅增长。而手续费净收入方面,三季度同比增速仅为13.4%,而二季度同比增速为15.3%,增速继续下滑,但是总体仍好于同业。 不良率和关注类贷款占比均小幅上升:三季度不良率1.61%较二季度末上升2BP,关注类贷款的占比2.36%较二季度末上升3BP。预计制造业、租赁服务业和房地产业的不良率继续上升。 风险加权资产的增速慢于贷款的增长,资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别9.19%,9.75%和12.1%,分别环比上升25、25和24个BP。 投资建议:兴业银行持续践行“商行+投行”的模式,已经在公司组织架构上做了相应调整。公司战略是持续向“价值型银行”转型。未来需持续关注投行模式对相关业务的带动效用。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.67倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名