事件：2024年 4月 10日，公司发布 2023年年报。2023年度，公司实现营业收入 28.79亿元，同比增长 47.68%；归属母公司净利润 2.02亿元，同比增长 70.00%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入 5.94亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 90.03%。 投资要点: 家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。 （1）收入端，2023年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3亿元，占营业收入比重分别为 24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源; （2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为 14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4综合毛利率为 7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为 32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct； （3）费用端，2023年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023年公司期间费用率为 6.79%，同比下降 1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率 /研发费用率分别变动 -0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。 公司光伏组件 2023年销售量达到近 1.5GW，2GW 光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司 2023年年报显示，公司 2023年产/销量达到 1.47GW，同比增长达到 97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023年内公司完成可转债发行并完成 2GW 光伏组件项目的投资建设，并已于 2024年 1月底正式开始投产。 公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024年家电业务规模保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：公司预计 2024年实现营业收入 30亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司 2024-2025年盈利预测，同时引入 2026年盈利预测，预计公司 2024年-2026年营业收入分别为 37.7/45.7/55.7亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元（原 2024-2025年盈利预测结果为 3.0/3.8亿元），对应 PE（截至 4月 10日）分别为 12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

公司披露2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入1505.60亿元（YoY+18.04%），营业收入1476.94亿元（YoY+19.01%），归母净利润747.34亿元（YoY+19.16%）。其中，Q4实现营业总收入452.44亿元（YoY+19.79%），营业收入444.25亿元（YoY+20.26%），归母净利润218.58亿元（YoY+19.33%）。2023年利润分配方案为每10股派发现金红利308.76元（含税）。 投资要点::盈利能力：毛利率、净利率均小幅提升。2023年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.97%/49.64%,同增0.10pct/0.47pct，销售/管理费用率分别为3.09%/6.46%，同比+0.50pct/-0.60pct，其中销售费用增长主要原因是本期广告及市场拓展费增加。其中2023Q4年公司销售毛利率/归母净利率分别为92.56%/48.31%,同比+0.72pct/-0.79pct，销售/管理费用率分别为3.51%/8.38%，同比+1.14pcts/-0.28pct。 分产品：产品矩阵全面构建，系列酒增长尤为亮眼。2023年茅台酒收入为1265.89亿元，YoY+17.39%，系列酒收入为206.3亿元，YoY+29.43%。 2023Q4公司茅台酒收入和系列酒收入分别为393.19亿元和50.36亿元，同比增速分别为+17.60%和+48.16%，均保持较高增长，系列酒表现尤为亮眼。从量价来看，2023年茅台酒销量同比+11.10%，吨价同比+5.66%，系列酒销量同比+2.94%，吨价同比+25.74%，茅台酒量价齐升，系列酒主要靠价格提升驱动营收增长。系列酒中的茅台1935上市仅两年，已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年成功晋级营收百亿级大单品。公司产品矩阵全面构建，已形成了千（贵州茅台）、百（茅台1935）、十亿（茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅）级大单品格局。 分渠道：加码直营规模化，持续优化销售模式。公司直销渠道包括自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道包括社会经销商、商超、电商等渠道。近年来公司持续加码直销渠道，2023年公司直销/批发代理收入分别为672.33/799.86亿元，同增36.16%/7.52%，占比分比为45.67%/54.33%。公司2023Q4直销/批发代理实现营收210.26/233.29亿元，同比增长20.17%/20.66%。其中“i茅台”App在2023年实现营收223.74亿元，同比+88.29%，为拉动直销渠道营收增长的主要因素。 经营计划：坚持稳重求进总基调，42024年锚定营收增速15%。公司确定2024年的经营目标：实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。公司经营稳健，产品、品牌、文化等竞争优势显著，我们判断公司能顺利完成预定目标。 盈利预测与投资建议：极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，此外，公司茅台酒（飞天、五星）的出厂价提价（2023年11月1日起出厂价提高约20%）的影响将在2024年得到充分体现，预计公司完成24年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润887.27/1022.51/1184.67亿元（调整前为2024-2025年分别为889.26/1,061.21亿元），同比增长18.72%/15.24%/15.86%，对应EPS为70.63/81.40/94.31元/股，4月2日收盘价对应PE为24/21/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

投资要点: 归母净利润同比增长 3.91%：2023年，实现营收 6,948.29亿元，同比增长 0.03%，实现归母净利润 2,693.56亿元，同比增长 3.91%。其中，规模的较高增长、拨备计提力度的下行和有效税率的下行是业绩增长的正向贡献因素。 资产负债保持稳步扩张：2023年总资产同比增速为 17.5%，其中，贷款规模同比增长 14.5%。投资类资产同比增长 17.7%，主要是增持了大规模政府债。总负债同比增长 18.3%，其中存款同比增长 15.0%。 净息差环比下行：公司 2023年净息差 1.60%，环比下行 2bp。从资负两端看，资产端，2023年生息资产收益率为 3.41%，较 2023H1回落 2bp，其中贷款收益率回落 8bp。负债端，2023年计息负债成本率 1.96%，较2023H1回升 2bp。 资产质量整体保持稳健：2023年末不良率 1.33%，较 2023Q3末下行2bp，关注率 1.42%，较 2023Q2末下行 2bp，逾期率 1.08%，较 2023Q2末有所回升。2023年不良生成率保持低位；拨备覆盖率 303.87%，拨备保持相对高位。其中，零售贷款不良率有所上升，主要是农户贷款不良率上行；对公贷款不良率回落。 盈利预测与投资建议：2024年，农业银行将稳住资产质量、稳住净息差、稳住中间业务服务价值贡献作为重点工作。综合考虑市场环境以及未来三农业务的拓展情况，我们下调了 2024/2025年的盈利预测，并引入 2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为 2732亿元，2760亿元和 2853亿元（调整前 2024-2025年的归母净利润为 2836亿元和 3000亿元）。按照农业银行 A 股 3月 28日收盘价计算，对应2024年和 2025年的 PB 估值为 0.57倍和 0.53倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

3月29日，公司发布2023年年报。报告显示，2023年公司实现营业收入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。 投资要点::餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。 直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。 抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。 产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%，与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

报告关键要素: 常熟银行发布 2023年度业绩报告。 投资要点: 营收和利润保持高增：2023年营业收入同比增速 12.1%，增速较 2023年前三季度下滑 0.5个百分点；归母净利润同比增长 19.6%，增速较2023年前三季度下滑 1.5个百分点。其中，规模增长是营收增长的主要贡献因素。 规模保持高增：2023年，贷款总额同比增速 15%。其中新增个人贷款160.73亿元，同比少增 5.97亿元，同比增速 13.9%，占新增贷款的比重 55.4%，略有下降。总资产增长 16.2%，风险加权资产总额增速 13.54%。 核心资本充足率10.42%，同比上升0.21个百分点。存款同比增速16.2%，主要来自于个人定期存款增长的贡献。 净息差环比下行 9BP：2023年累计净息差 2.86%，环比三季度下行 9BP。 结合上述资产负债增长以及结构的变动看，预计净息差的收窄仍是受到资产端收益率下行的拖累。负债端成本受存款挂牌利率下调以及长期定存产品下架等因素的影响，整体较中报数据略有下降。 资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年末不良率为 0.75%，环比持平于三季度；关注率 1.17%，环比上升 12BP，核销力度加大，不良生成有所上升。拨备覆盖率 537.88%，仍处于相对较高水平。 盈利预测与投资建议：2023年营收和归母净利润保持稳健增长。资产质量整体保持稳健，核销力度加大，不良生成有所上升。根据最新数据，我们下调了 2024/2025年的盈利预测，并引入 2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为 37.73亿元，42.94亿元和 47.48亿元（调整前 2024-2025年的归母净利润为 38.29亿元和 43.96亿元）。 按照常熟银行 A 股 3月 22日收盘价 6.77元，对应 2024年和 2025年PB 分别为 0.66倍、0.58倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等

2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收28.69亿元（同比+47.99%），归母净利润18.58亿元（同比+47.08%），扣非归母净利润18.31亿元（同比+52.95%）。其中，2023Q4实现营收6.99亿元（同比+55.55%），归母净利润4.40亿元（同比+62.20%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+87.73%）。 投资要点::医疗美容行业复苏态势明显，带动公司业绩高增长：受益于中国医疗美容行业复苏态势明显、合规产品市场加速扩容，消费场景修复，医美需求逐渐释放。同时公司在产品端和营销端持续发力，丰富产品管线，助力增长品牌价值，业绩取得较大增幅。2023年，公司实现营收28.69亿元（同比+47.99%），归母净利润18.58亿元（同比+47.08%），扣非归母净利润18.31亿元（同比+52.95%）。其中2023Q4单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+55.55%/62.20%/87.73%至6.99/4.40/4.36亿元，增速环比2023Q3有明显提升。 产品管线丰富，核心产品增长势头良好：公司已上市及获批的注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，2023年均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元，较上年同期增长29.22%；凝胶类注射产品实现营业收入11.58亿元，较上年同期增长81.43%。 溶液类产品中占比最大的是嗨体（包括熊猫针），经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长。凝胶类产品中占比最大的是再生类产品濡白天使，其2021年下半年投放以来延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，目前已经形成了良好的口碑基础，品牌影响力日益提升。同时公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。 产品结构优化带动毛体率提升，费用增加导致净利率微降但仍处于高位：2023年溶液类产品毛利率为94.48%，同比+0.25pct;凝胶类产品毛利率为97.49%，同比+0.97pct。高毛利率凝胶类产品占比持续提升，由去年同期32.91%增加7.44pcts至40.35%,带动公司整体毛利率提升。2023年公司毛利率为95.09%，同比+0.24pct。费用端增加，致使净利率微降0.73pct，但仍处于高位为64.65%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长60.03%，销售费用率增加0.68pct至9.07%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长15.02%，但由于营收增长较快，管理费用率不增反降，同比降低1.44pcts至5.03%;公司持续保证研发创新投入，通过自主研发与对外合作的方式来提升研发产出，研发费用同比增长44.49%，研发费用率微降0.21pct至8.72%。 完善中长期激励机制，支撑长期战略发展：公司实施了2023年第一期限制性股票激励计划，于2023年3月31日和10月17日分别向符合授予条件的激励对象授予33.39万股和1.6778万股限制性股票，授予价格分别为282.99元/股和278.35元/股。业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（CAGR3=40%），或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%/89%/146%（CAGR3=35%）。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工的积极性。 盈利预测与投资建议：短期，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩高增长；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们根据公司最新数据调整盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为25.55/34.54/43.60亿元（调整前为2024-2025年为24.79/31.62亿元），同比增长37%/35%/26%，对应3月20日收盘价的PE估值分别为29/21/17倍。目前估值已极具性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧

报告关键要素:平安银行发布 2023 年度业绩报告。 投资要点: 归母净利润同比增长 2.1%：2023 年，营收同比下降 8.4%，增速较三季度下滑 0.7 个百分点，主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及汇兑收益变动等因素影响。归母净利润同比增长 2.1%，增速较三季度下滑 6 个百分点。零售客户资产和数量保持快速增长：2023 年末，管理零售客户资产（AUM）40,311.77 亿元，较上年末增长 12.4%，其中私行达标客户 AUM余额 19,155.15 亿元，较上年末增长 18.2%；财富客户 137.75 万户，较上年末增长 8.9%，其中私行达标客户 9.02 万户，较上年末增长 12%。2023 年，实现财富管理手续费收入 65.84 亿元，同比增长 2.1%。分红率提升，核心一级资本充足率上升：公司将 2023 年的分红率大幅提升 18 个百分点至 30%，按照 2024 年 3 月 14 日收盘价计算的股息率提升至 7%。通过资本的精细化管理，2023 年末核心一级资本充足率提升至 9.22%。 资产质量相关指标环比微幅波动：截至 2023 年末，不良率 1.06%，环比上行 2BP，关注率 1.75%，环比下行 2BP，拨备覆盖率 277.63%，环比下行约 5 个百分点。 盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据最新数据，我们下调了2024/2025 年的盈利预测，并引入 2026 年盈利预测数据，2024-2026 年的营业收入分别为 1578.05 亿元，1614.90 亿元和 1668.65 亿元（调整前 2024-2025 年的营业收入为 1747.10 亿元和 1878.07 亿元）。按照平安银行 A 股 3 月 14 日收盘价 10.23 元，对应 2024-2025 年 PB 估值分别为 0.46 倍和 0.42 倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等

3月10月，公司发布2023年年度业绩报告。 公司2023年实现营收48.68亿元(+11.88%),归母净利润5.37亿元(+23.54%),扣非净利润4.99亿元(+26.47%)。其中4Q23收入、归母净利润、扣非净利润分别同比+11.95%、+22.25%、+38.33%。 投资要点::注射液核心大品种实现恢复性增长，未来有望步入稳健增长趋势2023年，公司注射液营收21.74亿元，同比+49.80%，毛利率73.63%，同比+0.02pct。注射剂增长主要由注射液热毒宁和银杏二萜内酯贡献，2023年销量分别同比增长90.93%和21.98%。独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，推动公司注射液2023年恢复性增长，未来有望进入稳健增长趋势。 非注射液收入有望实现恢复性增长2023年，公司胶囊剂营收8.88亿元，同比+1.70%，毛利率67.68%，同比+6.63pct；口服液营收8.64亿元，同比-22.99%,毛利率81.28%，同比+1.21pct；片丸剂营收3.51亿元，同比+3.68%,毛利率72.89%，同比+7.18pct；颗粒剂、冲剂营收3.28亿元，同比+16.82%，毛利率76.09%，同比+8.14pct；贴剂营收2.11亿元，同比-6.55%，毛利率82.56%，同比-1.28pct；凝胶剂营收0.24亿元，同比-26.07%，毛利率86.27%，同比增加1.33pct。随着2023年下半年反腐带来的影响逐步出清，院内学术活动正常开展，公司非注射液收入有望实现恢复性增长。 创新驱动，营销体系持续优化2023年公司研发费用为7.7亿元，同比增长27.40%。公司中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。2023年，公司实现从传统营销模式向新型学术推广模式转变；启动“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，营销能力持续优化。 盈利能力提升，三费占比降低公司2023年销售毛利率为74.27%（同比+2.17pct）。费用率方面，2023年销售/管理/财务费用率分别为39.79%（同比-3.14pct）、7.13%（同比+2.77pct）、-0.47%（同比-0.27pct），三费占比合计为46.45%（同比-0.64pct）。公司2023年销售净利率和ROE（加权）分别为11.24%（同比+1.08pct）和10.75%（同比+1.14pct）。 盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为55.84亿元/65.07亿元/76.55亿元(调整前为55.52亿元/64.84亿元/-);对应归母净利润为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元(调整前为6.45亿元/7.68亿元/-)。对应EPS1.12元/股、1.37元/股、1.72元/股，对应PE为18.52/15.11/12.05（对应2024年3月11日收盘价20.67元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收14.92亿元（同比+16.63），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21），向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0.1股。投资要点:全年业绩增长超预期，现金流充裕。2023年，公司实现营收14.92亿元（同比+16.63），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21，业绩超预期主因：1）公司积极优化业务结构，销售增长带动收入提升；2）随着云南和河南生产基地的智能化改造，进一步实现了降本增效、产能提升；3）深化“卫星工厂”的合作模式，提高了公司的生产机动性。其中，Q4实现营收5.28亿元（同比+34.54），归母净利润0.79亿元（同比+84.56）。截止2023年末，公司资产负债率为28.35%，存货2.45亿元（同比-16.89%），占总资产比例为10.96%。经营性现金流净额4.39亿元（同比+563.56%），资产质量良好，现金流充裕。职业装业务稳健增长，校服业务体量提升。2023年，公司坚持“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的市场策略，职业装业务实现收入14.26亿元（同比+14.40），营收占比为95.56，毛利率上升至50.61%。另外，校服子公司2023年实现收入1.16亿元，同比+23.02%，校服业务有望依托公司原有职业装经营的丰富经验和区域合伙人模式快速抢占市场。盈利能力显著提升，市场推广费用增长明显。2023年公司毛利率为49.86（同比+2.89pct），净利率为13.84（同比+3.91pct）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.20%/6.46%/5.79%/-0.65，同比分别+1.59/-0.29/-0.93/-0.15个pct。其中，销售费用率显著提升，主因市场推广费用增长明显。宣布回购股份，彰显公司发展信心。 2024年2月5日，公司董事会审 议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，用自有资金集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用于后续实施股权激励或员工持股计划，回购金额为8000万元（含）-1.5亿元（含，回购价格不超过人民币5.5元/股（含）。截止2024年2月29日，公司以集中竞价方式回购公司股份，数量累计1263.01万股，占公司总股本的2.526%，成交金额为4991.27万元（不含交易费用）。盈利预测与投资建议：公司作为中国职业装领导者，主业职业装稳健增长，并且随着客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平更上一台阶。此外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.49/0.59/0.70元/股，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。

2023年归母净利润同比+30%。公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收714.36亿元（同比+13.37），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%），全年业绩略低于预期。单Q4来看，2023Q4实现营收93.70亿元（同比-1.08），归母净利润2.50亿元（同比-27.41），扣非归母净利润1.76亿元（同比-49.94%），Q4业绩承压。下半年开店提速，金饰产品不断推陈出新。（1）渠道方面，截止2023年末，公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计5994家（其中海外银楼15家），较2022年末净增加385家，其中下半年净增加363家。2023年期间，公司积极开拓市场，大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象。（2）产品方面，公司持续在黄金首饰产品设计、开发和生产上推陈出新，在国内消费市场持续回升、黄金珠宝行业景气度高涨的背景下，公司的黄金珠宝批发收入和零售收入均实现了同比增长。 盈利预测与投资建议：短期来看，国内黄金珠宝消费场景恢复、金价上涨促使黄金珠宝行业景气度高涨，公司2023年业绩表现亮眼。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划”逐步落地，有望焕发新活力。根据最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.14/26.21/29.89亿元（调整前为24.06/26.96/30.90亿元），EPS分别为4.23/5.01/5.71元/股（调整前为4.60/5.15/5.91元/股），对应2024年3月5日收盘价的PE分别为17/14/13倍，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、金价波动风险。

3月4日公司发布公告，全资子公司长电管理有限公司拟以现金方式收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权，收购对价约62,400万美元。 本次交易若顺利完成，长电科技将持有标的公司80%股权，出售方母公司西部数据持有标的公司20%股权。 投资要点:.晟碟半导体是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一：标的公司成立于2006年，主要从事先进闪存存储产品的封装和测试，产品类型主要包括iNAND闪存模块，SD、MicroSD存储器等，是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一，其产品广泛应用于移动通信，工业与物联网，汽车，智能家居及消费终端等领域。 .晟碟半导体财务指标良好，本次收购有望对公司业绩产生正面影响：晟碟半导体2022年/2023年H1分别实现营业收入34.98/16.05亿元，占长电科技同期营收规模的比重为10.36%/13.19%；标的公司2022年/2023年H1实现净利润3.57/2.22亿元，净利率达10.21%/13.80%，优于长电科技同期水平。本次收购完成后，西部数据及其关联方在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或者唯一的客户，标的公司的经营业绩将获得一定保证。长电科技将间接控制标的公司并对其财务进行并表，有助于提升公司的长期盈利能力，并提升股东回报。 .进一步加深与存储巨头的合作，存力布局再下一城：据WSTS统计，存储芯片是半导体第二大细分市场，占比28%左右，2024年预计存储芯片市场规模将达到1300亿美元。在全球存储市场中，NAND闪存芯片规模约占40%左右，2021年到2027年的复合增长率为8%。本次交易的出售方母公司西部数据是全球领先的存储器厂商，自2003年起便与长电科技建立起了长期合作关系。本次交易完成之后，标的公司将成为长电科技与西部数据分别持股80%/20%的合资公司，交易将有助于长电科技与西部数据建立起更紧密的战略合作关系，增强客户黏性。 .盈利预测与投资建议：公司通过对晟碟半导体的收购，有望进一步扩大在存储及运算电子领域的市场份额，提升技术实力和市场竞争力，从而实现更可持续和全面的发展。由于收购前期仍存在一定不确定事项，我预计公司2023-2025年实现营收294.21/339.71/381.56亿元，实现归母净利润15.60/27.33/34.73亿元，维持“增持”评级。风险因素：下游终端复苏不及预期；行业竞争加剧；算力产业链发展不及预期；技术研发不及预期；收购进展不顺利等。

报告关键要素: 公司公告 2023年业绩快报，预计实现营业收入 8.24亿元，同比增长37.18%；实现归母净利润 6225.50万元，同比增长 887.90%；实现扣非归母净利润-7803.44万元，2022年同期为-6741.34万元。 投资要点: 积极开拓海内外市场，Q4单季度营收提速增长。公司业绩快报整体符合预期，2023年营收增速为 37.18%，略高于此前业绩预告营收 35.00%至 39.00%增速的区间中值；归母净利润为 6225.50万元，同样略高于业绩预告归母净利润 5500.00万元至 6600.00万元的区间中值。单季度看，公司 2023Q4营业收入预计为 3.59亿元，同比增长 42.89%，增速高于 2023年前三季度累计营收同比增速以及 2023Q3单季度营收同比增速；2023Q4归母净利润预计为 0.58亿元，同比大幅增长 129.36%，增速较 2023年前三季度累计归母净利润同比增速略微提升。营收规模的提速增长以及归母净利润的大幅增长，主要受益于公司深耕行业大客户、下沉中小企业以及并购北京博超为业绩带来积极影响。 优化海外市场营销网络，拳头产品获得客户认可。公司通过新设分支机构、延揽本土化英才、优化全球渠道商网络体系等加强建设在海外市场的营销网络体系，从而更好地实现本地化营销，提升市场推广效率，也能更有效地为当地的客户提供技术支持。公司的拳头产品 ZWCAD和 ZW3D均发布 2024新版本，其效率稳定性和功能丰富度的显著提升获得了客户的认可。营销网络的优化叠加产品性能的提升，助力公司在海外市场的品牌力影响力进一步提升。 盈利预测与投资建议：根据业绩快报我们略微调整此前的盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 8.24/10.80/14.05亿元（调整前为 8.24/10.80/14.04亿元），归母净利润分别为 0.62/1.28/2.39亿元（调整前为 0.61/1.28/2.39亿元），对应 2月 29日收盘价 PE 分别为156.80/76.28/40.86X，维持“增持”评级。 风险因素：市场拓展不及预期，产品研发不及预期，地缘政治风险，行业竞争加剧，商誉减值风险。

报告关键要素: 公司发布 2023年度业绩快报，实现营业总收入 90.42亿元，同比增长20.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.79亿元，同比增长18.39%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.34亿元，同比增长 22.32%。 投资要点: 业绩稳健增长，双主线高质量发展。公司 2023Q4单季度营业收入预计为 32.98亿元，同比增长 20.20%，增速与 2023年前三季度累计营收同比增速基本持平；2023Q4单季度归母净利润预计为 2.27亿元，同比增长 41.82%，增速较 2023年前三季度累计归母净利润同比增速大幅提升，我们认为主要受益于公司金融科技和城市智能两条主业的高质量发展以及公司在成本费用端的精细化管理。一方面，公司通过收购中金支付、中数智汇切入了第三方支付和企业征信业务，延展了公司金融科技业务领域的布局；另一方面，公司持续迭代更新其大数据平台 aiCoreSystem，推出了“望道”行业大模型以及数据中台、掌纹掌静脉、雷视一体机等多个新技术、新产品，助力公司城市智能业务的稳健发展。 积极转型“数据运营商”，发力公共数据运营业务。公司成交了广州人工智能公共算力中心的二期项目，该项目将在公司承建的一期基础上扩容，提供高性能、高精度的 AI 计算能力与高效易用的数据处理、模型训练、推理部署服务，助力广州构建适用数据要素特征、促进数据流通利用、发挥数据价值效用的数据基础设施。该项目将深化公司在数据基础设施上的能力建设，强化公司与广州数据集团的合作粘性，推动公司公共数据运营业务的良好发展。此外，公司还有效助力广州公共数据的价值落地，在清远市政务服务数据管理局和广州数据交易所的指导下，推出了“清易贷（社保数据）”和“清易保（医保理赔）”两款公共数据产品，并成功通过合规审批在广州数据交易所上架交易。 盈利预测与投资建议：公司整体业绩稳健增长，较我们此前的盈利预测略超预期。根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年营业收入分别为 90.42/103.65/116.75亿元（调整前为 83.83/92.00/100.64亿元），归母净利润分别为 9.80/11.46/12.93亿元（调整前分别为9.55/10.69/11.79亿元），对应 2024年 2月 28日的收盘价 PE 分别为28.14/24.05/21.32倍，维持“买入”评级。 风险因素：数据要素业务进展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；汇率波动风险。

报告关键要素:公司披露 2023 年业绩快报，2023 年实现全年营业收入 146.31 亿元，较 2022 年（追溯调整后）139.77 亿元同比增长 4.68%；由于公司根据相关规定对当期企业所得税费用进行调整，可净额确认递延所得税资产金额约 16.28 亿元计入非经常性损益，2023 年实现归母净利润 35.59亿元，较 2022 年（追溯调整后）18.64 亿元同比增长 90.90%；扣非归母净利润 16.96 亿元，同比增长 5.71%。由于公司 2023 年进行了同一控制下的企业合并（湖南金鹰卡通传媒有限公司），在发布的 2023 年业绩快报中进行了追溯调整，2022 年（追溯调整前）营收 137.04 亿元，同比增长 6.76%；2022 年（追溯调整前）归母净利润 18.25 亿元，同比增长 95.05%。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，长、短剧不断强化优质内容供给。根据云合数据显示，2023 年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速位居长视频行业第一。在2024 年公司将持续深耕综 N 代，包括《歌手 2024》、《大侦探 9》、《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在 23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在 12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在 24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员 ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长 35.76%，全年会员收入同比增长 10.23%，年末有效会员规模达 6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入 27.67 亿元，同比增长 10.27%；广告业务有所回暖，Q4 广告收入同比增长 16.13%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在 2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通 IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报中业绩表现情况，以及合并、资产调整等影响，我们调整其盈利预测，2023-2025 年实现营业收入146.31/161.49/180.78 亿元（调整前为 143.57/160.62/179.78 亿元），归 母 净 利 润 分 别 为 35.59/27.02/32.15 亿 元 （ 调 整 前 为33.86/26.61/30.79 亿元），EPS 为 1.90/1.44/1.72 元，对应 2 月 29 日收盘价，对应 PE 为 13.02X/17.16X/14.42X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

报告关键要素:公司公告 2023 年业绩预告，预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为 5,500 万元至 6,600 万元，同比增长 772.77%至 947.33%；预计2023 年扣除非经常性损益后的净利润为-8,900 至-7,200 万元。投资要点:研发力度持续加大保障产品竞争力，拖累扣非归母净利润。公司 2023年营业收入预计同比增长 35.00%至 39.00%，主要受益于产品持续迭代更新，获得市场认可。2023 年公司的拳头产品 ZWCAD 和 ZW3D 均发布2024 新版本，产品的效率稳定性、功能丰富度显著提升，优秀的产品品质获得客户认可，对业绩增长产生直接的驱动作用。但公司的扣非归母净利润依然承压，2023 年预计为-8,900 至-7,200 万元，较 2022 年的-6,741.34 万元亏损扩大 458.66 至 2,158.66 万元，主要是由于公司持续加大研发投入力度，保障产品迭代升级，相关的成本费用持续增长所致。归母净利润大幅增长，海外并购补全公司产品版图。公司 2023 年归母净利润预计为 5,500 万元至 6,600 万元，较 2022 年的 630.18 万元同比增长 772.77%至 947.33%。公司归母净利润大幅增长主要是受到政府补助以及理财收益等非经常性损益的正向影响，预计 2023 年非经常性损益对净利润影响额为 12,700.00 至 15,000.00 万元，较 2022 年同期7,371.51 万元的非经常性损益大幅提升，带动了整体归母净利润的增长。此外，2023 年 5 月公司并购了北京博超时代软件有限公司（以下简称“北京博超”），2023 年 10 月公司通过全资子公司 HK ZWCAD SOFTWARE LIMITED 收购 Concentration Heat And Momentum Limited （以下简称“CHAM”）100%的股权，同期 CHAM 被纳入公司合并报表范围。公司通过海内外并购补全公司的产品版图，以更好地满足客户对国产研发设计类工业软件日益增长的需求，北京博超和 CHAM 的并表后续也有望提振公司业绩。“销售网络升级计划”和“海外市场本土化战略”逐渐显现成效。在国内市场，公司持续践行“下沉中小企业”和“聚焦大客户”的业务策略，并加强营销网络建设，在全国重点省市的业务布局逐步发挥作用、与重点行业头部客户的合作取得重要进展，并使得国内市场业绩在 2023 年实现稳步增长；海外市场，2023 年公司在多个国家和地区新设分支机构，并且在亚洲、欧洲、中东、南美等区域延揽本土化英才，加强本地化营销与技术支持能力，海外市场本地化战略以及全球渠道商网络体系优化工作为公司在海外市场扩大品牌影响力、提升技术支持与市场推广效率起到了至关重要的作用，并使得海外市场业绩在 2023 年得到显著增长。盈利预测与投资建议：根据业绩预告，考虑公司在研发等方面的持续投入，以及政府补助、理财收益等非经常性损益情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.24/10.80/14.04 亿元（调整前分别为 8.02/10.50/13.64 亿元），归母净利润分别为0.61/1.28/2.39 亿元（调整前分别为0.78/1.70/2.98 亿元），EPS 分别为 0.50/1.05/1.97 元（调整前分别为 0.64/1.40/2.45 元），对应 1 月31 日收盘价 PE 分别为 144.84/68.61/36.75X，维持“增持”评级。 风险因素：市场拓展不及预期，产品研发不及预期，地缘政治风险，行业竞争加剧，商誉减值风险。