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老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-11-06 43.00 -- -- 44.89 4.40% -- 44.89 4.40% -- 详细
1-3Q2017营收同增15.42%,归母净利润同增11.65%。 10月27日晚,公司公布2017年三季报:1-3Q2017公司实现营业收入329.67亿元,同比增长15.42%;实现归母净利润8.97亿元,折合全面摊薄EPS1.71元,同比增长11.65%;实现扣非归母净利润8.41亿元,同比增长12.23%,业绩略低于预期。单季度拆分看,公司3Q2017实现营业收入100.75亿元,同比增长20.83%,增幅大于2Q2017的同增11.95%;实现归母净利润3.14亿元,同比增长12.09%,而2Q2017归母净利润同降3.49%。 综合毛利率下降0.41个百分点,期间费用率下降0.27个百分点。 1-3Q2017公司综合毛利率为7.95%,较上年同期下降0.41个百分点。1-3Q2017公司期间费用率为3.04%,较上年同期下降0.27个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为1.82%/0.84%/0.38%,同比分别变化-0.15/-0.12/0.00个百分点。报告期内公司经营活动现金流净额1.34亿元,较上年同期-19.96亿元有较大改善,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增幅大于购买商品、接收劳务支付的现金增长幅度。 龙头受益于行业整体复苏,收入端恢复明显。 2017年1-9月全国限额以上企业金银珠宝类商品零售额同比增长6.9%,较上年同期提升8.2个百分点。公司作为行业龙头,受益于行业确定性复苏,今年以来收入端增速一直保持在两位数水平。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 鉴于公司前三季度经营情况略低于我们预期,我们下调对公司17-19年全面摊薄EPS的预测至2.35/2.79/3.20元(之前为2.49/2.93/3.34元)。目前公司20X动态市盈率较港股周大福27X动态市盈率仍存在空间,维持买入评级。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-09-06 43.96 56.00 34.81% 44.89 2.12%
44.89 2.12% -- 详细
事件:公司近日发布2017年半年报,实现收入228.9亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83亿元,同比增长11.42%;扣非后归母净利润,5.53亿元,同比增长14.95%,经营活动产生的现金流净额9.38亿元,同比增长207.31%。业绩基本符合预期。 Q2扣非净利增速良好,业绩达标步伐稳健。上半年,公司收入/归母净利润/扣非后归母的同比增速分比为13.19%/11.42%/14.95%,较上年同期增速+16.88pcts/+13.80pcts/+14.32pcts,增速重回两位数。单季度拆分看,Q2增速11.9%/-3.5%/18.6pcts,较一季度变化-2.2pcts/-32.3pcts/6.9pcts,单二季度扣非净利增长表现较好。总体上,上半年公司的营收达到董事会预定目标380亿元的60.24%,利润总额达到董事会预定目标19.13亿元的53.06%,归母净利润也达到董事会预定目标11.05亿元的52.76%--业绩超过目标半数。公司2012-20161H的收入占比全年收入百分比分别为52.6%/55.1%/55.9%/58.8%/57.7%,2017上半年占比60.24%突破新高;归母净利润历史占比分别是51.3%/44.0%/44.9%/47.9%/49.4%,当期的52.76%亦达到新高。 综合毛利率、期间费用率均小幅小降。报告期内,销售费用/管理费用分别上升8.6pcts/0.8pcts,销售费用增长主要系本公司下属子公司工资及福利费、租赁费、广告费增加所致。销售费用率/管理费用率基本与上年同期持平。报告期内的综合费用率小幅下降0.13个百分点至3.0%。综合毛利率7.7%,较上年同期小幅下降7bp。 完善品牌体系,规模优势具备。报告期内,公司网点数再增70家,期末总数达到3058家,其中,老凤祥自营银楼和自营专柜173家、银楼连锁专卖店1339家,经销网点达到1537家,海外银楼9家,网点布局已覆盖全国,涉足海外。公司产品品类丰富,产业链较为完整,在原有的八大类基础上添加了珊瑚、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品、金镶玉等新品类,公司于5月份成立了上海老凤祥钟表有限公司。公司正着力发展非金饰品,上半年通过区域非金饰品专题订货会的形式,加大终端零售市场非金饰品的宣传造势和投放力度,上半年翡翠销售额比去年同期增长56.73%,镶嵌首饰增长21.49%,K金首饰增长79.32%;同时,公司在东莞的老凤祥东莞珠宝镶嵌首饰有限公司项目正式启动,有利于公司发展镶嵌饰品,地理位置上也更接近香港,有利于衔接以香港为中心的海外业务,随着当下珠宝行业国际化、时尚化、年轻化的趋势,公司在非金饰品方向的努力或成为未来营收的新增长点。 盈利预测与评级:公司作为老牌黄金珠宝龙头企业,积累多年经营经验,规模领先,品牌力强硬,现逐步发展黄金以外各个品类,有望借助品牌力基础通过完善产品体系维持较高的业绩增速。 我们预计2017-2019EPS分别为2.48/2.98/3.51元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56元。 风险提示:金价及汇率的波动,消费市场回暖不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-09-04 42.49 59.30 42.75% 44.76 5.34%
44.89 5.65% -- 详细
公司2017年一二季度收入各增14%和12%,自4Q16收入端增速转正后改善趋势延续,二季度归属净利增速虽降3%,但我们测算前两季度纯经营性利润各增7%和20%,且从2016年4季度开始延续高速增长的经营回暖态势,行业景气度回升带来的成长弹性充足。 1.上半年收入增13%至229亿元,综合毛利率略降0.07个百分点,净开70家门店。公司2017上半年实现收入228.92亿元,同比增长13.19%,完成全年预定目标的60.24%,其中一二季度各增14.16%和11.9%,收入端延续改善趋势;综合毛利率同比略降0.07个百分点至7.71%,历年同期基本保持在7%~8%之间较为稳定。 2017上半年翡翠销售额同比增长56.73%,镶嵌首饰增长21.49%,K金首饰增长79.32%。 2017上半年公司净开70家门店,其中经销网点净开20家,银楼连锁专卖店净开54家,自营银楼及专柜净关4家。截至2017年6月30日,公司全国网点数达3058家,其中自营银楼及专柜173家、连锁专卖店1339家、经销网点1537家、海外银楼9家(图1、图2)。此外,公司继续以香港为核心加快海外市场布局,2016年底在香港已开设6家门店的基础上,2017上半年又落实2家新店面,预计3季度开业。 主要子公司中,公司控股78.01%的老凤祥有限是公司的主要收入和利润来源,2017上半年实现收入227.6亿元,同比增长13.95%,利润总额9.76亿元,同比增长11.9%,占公司利润总额的96.1%,公司主要通过老凤祥有限开展黄金珠宝业务,老凤祥有限在外的21.99%的股权中,15.99%为职工控股会持有,6%为三位高管持有,激励充分,有利于保障经营管理者的工作积极性并带动公司主营业务的稳定增长。 除黄金珠宝业务外,公司还开展工艺品销售、笔类销售等其他业务。其中全资子公司工艺美术公司上半年实现收入5.62亿元,同比增长52.34%,利润总额1561万元,同比大幅增长14倍;笔类销售主要子公司第一铅笔和中铅文具收入各下降7.56%和增长0.28%至1.56亿元和6196万元。 2.期间费用率减少0.13个百分点至2.99%。其中销售费用增加3198万元,主要由于子公司工资及福利费、租赁费、广告费的增加,费用率减少0.08个百分点至1.77%;管理费用略增151万元,主要来自子公司担保保证费、折旧费、办公费及工资及福利等,费用率减少0.1个百分点至0.83%;财务费用增加2086万元,主要由于子公司上海老凤祥有限公司利息支出增加,费用率略增0.05个百分点至0.38%。 3.收入增长费用率下降,营业利润增长14%至9.65亿元。营业外净收入减少2174万元,其中政府补助减少2412万元,有效税率减少0.85个百分点,少数股东损益增加2032万元,估计主要与老凤祥有限的利润增长有关,最终归属净利同比增长11.42%至5.83亿元,完成董事会预定目标11.05亿元的52.76%,扣非后增长14.95%。 公司一二季度归属净利各增28.8%和降3.49%,利润的波动主要来自于非经营性的投资收益(主要与出售金融资产有关)和营业外收支(主要与政府补助确认有关)等。其中二季度单季营业外净收入同比大幅减少4788万元,投资收益大幅减少3242万元,我们测算2017年一二季度经营性利润(剔除投资收益和公允价值变动损益、资产减值损失等)各增长7%和20%,且从2016年4季度开始至今已凸显珠宝行业回暖对公司经营业绩的催化,各季度增速均明显高于此前珠宝行业景气度下滑期的利润增速(表3)。 4.积极完善产业链布局。(1)与原合作方信泰集团、供应商宝怡珠宝、销售商前海金祥合资建设的老凤祥东莞珠宝镶嵌首饰公司项目正式启动,将为公司自主产品研发和生产起到强有力的支撑;(2)积极探索发展钟表业务,于2017年5月成立了上海老凤祥钟表公司,将促进现有珠宝首饰业务的盈利能力并提升公司的整体形象,从一个传统的珠宝首饰品牌,逐渐拓展为年轻、时尚、国际化的珠宝钟表品牌;(3)推进东莞素金生产基地的扩产工作,老凤祥东莞珠宝首饰公司正抓紧扩建1500平方米新厂房,增设耳环等产品生产线,扩大硬金生产规模,同时启动了500平方米的银饰车间建设,于2017年4月初正式投产。 对公司的观点。公司是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,截至1H2017门店总数3058家全行业领先,主要子公司老凤祥有限职工控股会持股15.99%,三位高管持股6%,激励充分。在珠宝行业回暖的背景下,公司携品牌、渠道、产品创新等优势有望享受充分的成长弹性。 更新盈利预测。预计公司2017-19年收入398亿元、450亿元和503亿元,同比增长13.9%、12.9%和11.9%;归属净利12.4亿元、14.3亿元和16.4亿元,同比增长17.3%、15.3%和14.3%,对应摊薄EPS为2.37元、2.73元和3.13元。参照主要黄金珠宝公司2017年平均PE,以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价,给予公司2017年25倍PE,对应目标价59.3元,维持“增持”评级。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-09-04 42.49 -- -- 44.76 5.34%
44.89 5.65% -- 详细
2Q17扣非利润增速18.5%,上半年整体业绩略低于预期 公司发布2017中报,1-6月实现收入229亿元,同比增长13.2%;归母净利润5.83亿元或EPS=1.11元,同比增长11.4%;扣非净利润5.53亿元,同比增长15%,略低于预期。单季度来看,2Q17收入增长12%(1Q17为14.2%),扣非净利润增长18.5%(1Q17为11.7%),主要得益于毛利率提升和费用率下降,经营性现金流净增18亿元。收入端增速放缓,和6月雨天较多、无重大节日拖累有关。 非金产品大力推广,工厂扩产稳步推进 截至2017年6月底,公司网点数达到3058家(上半年净增70家),其中自营网点173家,连锁专卖店1339家,经销商网点1537家,海外银楼9家。品类结构调整加速推进,非金类产品发展势头良好,1-6月翡翠销售同比增长56.7%,镶嵌饰品增长21.5%,K金首饰增长79.3%,并成立钟表公司。上游生产端积极推进扩产工作,黄金生产基地扩大规模,银饰车间投产,镶嵌类工厂项目启动,有助于供应链稳定性的增强。 预计17-18年EPS分别为2.37和2.82元,买入评级! 我们认为黄金品类已进入低速扩张阶段,存量市场竞争更偏向品牌、渠道、设计、管理各个维度的综合能力,大品牌有望持续抢夺小品牌份额,享受行业集中度提升的红利。未来更多关注单店坪效的提升,以及品类结构优化、渠道管控加强、上游工厂扩产带来的利润率提升。考虑到上半年业绩略低于预期,我们下调老凤祥17-18年净利润预测至12.4、14.8亿元,对应EPS分别为2.37和2.82元,现价对应17-18年动态估值18.2X和15.3XPE。作为稳增长低估值高ROE消费品龙头公司,给予买入评级! 风险提示:金价下跌致需求放缓;消费习惯变迁;非黄产品低于预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-08-31 42.23 -- -- 44.76 5.99%
44.89 6.30% -- 详细
公司发布2017年中报,归母净利润同比增长11.42% 8月27日晚,公司发布2017年中报,1H2017公司实现营业收入228.92亿元,同比增长13.19%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长11.42%,折合全面摊薄EPS1.11元;实现扣非归母净利润5.53亿元,同比增长14.95%,业绩基本符合预期。 单季度拆分看,2Q2017公司实现营业收入99.29亿元,同比增长11.95%,增幅小于1Q2017的同增14.16%;实现归母净利润2.72亿元,同比降低3.49%,而1Q2017同比增长28.80%。 综合毛利率降低0.07个百分点,期间费用率降低0.13个百分点 1H2017公司综合毛利率为7.71%,较上年同期下降0.07个百分点。1H2017公司期间费用率为2.99%,较上年同期下降0.13个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为1.77%/0.83%/0.38%,同比分别变化-0.08/-0.10/0.05个百分点。 进一步巩固规模优势,非金饰品销量增长 报告期内公司网点达到3058家,较2016年新增70家,公司还规划了2家香港新门店,预计于3Q2017开业。公司持续推进门店扩张,进一步强化了已有的规模优势,公司门店数量及销售额有望在2017年度继续保持A股黄金珠宝股第一名。 目前公司产品仍以素金制品为主,但公司加强了非金饰品的销售力度。1H2017公司翡翠/镶嵌/K金饰品销售额同比分别增长56.73%/21.49%/79.32%。公司还于2017年5月成立了老凤祥钟表公司,意欲将老凤祥打造成产品多元化的时尚品牌。 维持盈利预测与买入评级 我们维持对公司2017-2019 全面摊薄EPS分别为2.49/2.93/3.34元的预测,维持买入评级。 风险提示 居民消费需求增速未达预期,金价及人民币汇率波动大于预期。业绩预测和估值指标
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-08-29 43.25 56.72 36.54% 44.57 3.05%
44.89 3.79% -- 详细
投资建议:黄金珠宝行业2017 年上半年复苏显著,老凤祥收入、净利润保持两位数增长,持续优于行业,经营效率稳中有升。公司作为黄金珠宝行业龙头渠道、品牌两端优势尽显无疑,后续随着渠道扩张和品类改善,业绩有望继续释放,维持公司2017-2019 年EPS:2.40、2.78、3.22 元,维持目标价56.72 元,“增持”评级。 门店扩张持续加速,收入高增速、品类渐改善。公司2017 上半年收入228.92 亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83 亿元,同比增长11.42%,eps1.11 元,非经常因素致业绩增速略低于市场预期。公司上半年净增加网点数70 家,目前总门店数3058 家,开店速度显著快于2016 年。公司上半年着力加强非金品类宣传与投放,翡翠、镶嵌、K 金销售同比增速分别达到:56.7%、21.5%、79.2%,非金品类占比提升仍是未来几年老凤祥重要战略。公司销售费用率、管理费用率分别为1.77%、0.83%,分别同比略降0.08 和0.10pct;财务费用率0.38%,同比略增0.05pct。公司整体经营效率继续稳中有升。 非经常因素致净利润增速略降,渠道、品牌价值凸显,业绩有望逐渐释放。2017 年Q2 非经常损益仅0.03 亿元,远低于2016 年Q2 的0.55 亿元;公司扣非净利润2017 年Q1、Q2 增速分别为11.8%、18.5%,Q2 扣非净利润增速继续提升。2017 年黄金珠宝行业复苏有望持续,公司作为行业龙头的渠道、品牌价值正显现,随着渠道扩张和品类结构改善带来的集中度和毛利率提升,公司业绩有望逐渐加速释放。 风险提示:金价大幅震荡;国企改革低于预期;可选消费增速下滑。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-06-28 48.07 59.38 42.95% 48.49 0.87%
48.49 0.87%
详细
国内老牌黄金珠宝龙头,激励充分。老凤祥创始于1848年,至今已有169年历史,全国各地和海外销售网点共2988家,2016年品牌价值223亿元,是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业。2016年收入350亿元,同比下降2.1%,归属净利10.6亿元,同比下降5.4%;1Q17收入和净利分别增长14.2%和28.8%,增速同比和环比均有大幅提升。公司大股东为上海市黄浦区国资委,控股42.09%,子公司老凤祥有限除公司控股的78.01%之外,其余15.99%为职工控股会持有,6%为三位高管持有,激励充分。 行业回暖,未来需求增长有望保持稳定。2016年末至今珠宝行业已有所回暖,限额以上增速自2016年8月的低点-6.3%后一路上行,至2017年5月已高达9.6%。 婚庆仍是珠宝首要需求,其次为小孩或老人生日,未来结婚人数增速有望趋稳,叠加二胎政策放开和老龄化人口增加,行业未来需求增长有望保持稳定。 渠道优势显著,品牌影响力及产品创新能力强。 (1)渠道:2016年门店网点共2988家,较2015年净增24家,总门店数始终多于周大福、豫园商城等主要竞争对手,渠道优势显著。其中自营银楼及专柜177家、经销网点和加盟店各1517家和1285家、海外门店9家,加盟店持续扩张,2013-16各年分别净开153、188、125和56家,不断渗透下沉; (2)品牌:2016年品牌价值223亿元,国内影响力首屈一指,在行业集中度下行期,公司行业市占率仍稳定维持8.5%左右的高位; (3)产品创新:2016年在已有品类基础上又推出金镶玉、珊瑚等新门类产品,同时借迪士尼热点推出系列新品,2016年6月至年底已累计售卖15.9万件,完成收入1.37亿元。预计公司新式工艺产品收入占比已达20%左右。 财务分析:收入增速回升,经销模式高周转高ROE。 (1)收入:2016年收入350亿元降2.1%,1Q2017收入130亿元增14%,环比和同比均大幅提升,且为3年来单季最高增速,收入增速历年与A 股中位数趋同; (2)毛利率与费用率:2016年毛利率9%,历年与A 股中位数趋同,期间费用率3.6%,大幅低于竞争对手及行业中位数,主因公司经销加盟的模式特点; (3)盈利能力:1Q17净利增长28.8%,净利率历年维持3%以上,与行业中位数持平,ROE 维持20%以上,大幅高于行业中位数; (4)运营及流动性:2016年存货周转率5.2次,优于周大福1.2次和A 股中位数2.4次,近10年来存货周转率均基本保持5次以上,速动比率基本与行业中位数一致。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年收入396亿元、444亿元和497亿元,同比增长13.2%、12.2%和11.9%;归属净利12.7亿元、14.8亿元和17.2亿元,同比增长20.2%、16.7%和15.8%,对应摊薄EPS 为2.43元、2.83元和3.28元。 参照主要黄金珠宝公司2017年平均PE,以及考虑老凤祥作为A 股龙头的溢价,给予公司2017年25倍PE,对应目标价60.72元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素。金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-05-05 41.43 56.72 36.54% 44.77 5.69%
48.49 17.04%
详细
本报告导读: 2016年公司收入略降,费用率提升致业绩小幅下滑5.36%;2017Q1黄金珠宝行业逐渐回暖,公司龙头优势凸显,业绩增速略超预期,Q2收入、业绩有望加速提升。 投资要点: 投资建议:2017Q1黄金珠宝行业逐渐回暖,行业一季度增速恢复至7.9%。公司2017年Q1收入、净利润大幅增长14.2%、28.8%,超行业平均水平,龙头品牌和渠道优势凸显。终端销售回暖,经销商补货意愿极强,二季度公司收入、利润有望加速提升。考虑行业回暖加速,上调公司2017年EPS至2.40(+0.06)元,预计2018-2019年EPS为2.78、3.22元,维持目标价58元,“增持”评级。 2016年行业疲软,收入略降、销售费用率提升。公司2016年实现收入349.6亿元,同比下降2.1%,归母净利润10.57亿元,同比下降5.36%,EPS2.02元,符合市场预期。分品类看,公司珠宝首饰收入257.8亿元,同比降0.84%,毛利率11.18%,同比增加0.98pct,系品类结构变化,镶嵌、彩宝等占比提升所致。销售费用率1.89%,同比增加0.34pct,致净利润下降,系薪酬、租金两项分别净增加0.13亿、0.48亿元。存货受春节提前备货、东莞自主加工影响有较大提升。 2017年行业回暖,龙头优势凸显,Q2收入、利润有望加速提升。公司2017年Q1收入增长14.2%、归母净利润增长28.8%,略超市场预期(扣非净利润增长11.71%)。行业回暖,公司龙头品牌、渠道优势凸显,收入增速有望持续高于行业。近期草根调研来看,一季度终端销量提升使得经销商补库存意愿较强,五一订货会销售额同比增速有显著提升,为Q2高增长打下基础;且公司K金、镶嵌、彩宝等品类销售较旺,新四类占比有望进一步提升,驱动公司毛利率持续上升。 风险提示:金价大幅震荡;国企改革低于预期;可选消费持续低迷。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-05-04 41.81 48.90 17.72% 44.77 4.73%
48.49 15.98%
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2016年归母净利润同比下降,1Q2017归母净利润同比增长28.80% 4 月28 日,公司公布2016 年年报和2017 年一季报:2016 年实现营业收入349.64 亿元,同比减少了2.10%;实现归母净利润10.57 亿元,折合成全面摊薄EPS 为2.02 元,同比减少了5.36%;实现扣非归母净利润9.84 亿元,同比增加了6.16%。 1Q2017 实现营业收入129.63 亿元,同比增长了14.16%,增幅大于4Q2016 增长的1.80%。实现归母净利润3.11 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.59 元,同比增长了28.80%,而4Q2016 归母净利润减少了19.72%。实现扣非归母净利润2.84 亿元,同比增长了11.71%。业绩超预期。 2016年毛利率上升0.57个百分点,期间费用率上升0.36个百分点 2016 年,全年新开118 家专卖店,截至年底,公司的销售网点累计达到2988 家,其中国内自营银楼和专柜共177 家。2016 年,老凤祥第8 次蝉联“亚洲品牌500 强”,连续12 年蝉联World Brand Lab 主办的世界品牌大会“中国500 最具价值品牌”。分业态来看,2016 年公司珠宝首饰/ 黄金交易/ 笔类/ 工艺品销售业务的营业收入分别是257.80/ 51.91/ 3.84/ 2.08 亿元,同比分别变化了-0.84%/ 20.47%/ -10.25%/ 24.50%/ -1.32%。 2016 年公司综合毛利率为8.95%,较上年同期上升了0.57 个百分点。分业态来看,2016 年公司珠宝首饰/ 黄金交易/ 笔类/ 工艺品销售业务的毛利率分别是11.18%/ 0.24%/ 29.00%/ 2.92%,较上年同期分别变化了0.98/ -1.51/ -1.68/ -6.75 个百分点。2016 年公司期间费用率为3.59%,较上年同期上升了0.36 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.89%/ 1.27%/ 0.44%,较上年同期分别变化了0.34/ 0.02/ 0.00 个百分点。1Q2017 公司综合毛利率为7.26%,较上年同期下降了0.46 个百分点。1Q2017 公司期间费用率为3.03%,较上年同期下降了0.02 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.97%/ 0.69%/ 0.37%,较上年同期分别变化了0.00/ -0.08/ 0.06 个百分点。 受益于金条销量增长,规模优势明显 在通货膨胀、房地产调控、人民币贬值的情况下,居民购物金条保值的投资性需求很可能增长,公司黄金首饰类产品比重大,最为受益。我们预期2017 年订货会数据有望达到往年平均水准。公司的门店数量和销售额在A 股黄金珠宝股中排名第1。另一方面,公司第一大股东为上海市国资委,持股42.09%。2017 年1 月18 日,上海市国资委网站发布《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,提出将遴选五到十户企业开展首批试点,公司有望受益于上海市国企改革进程。 调升盈利预测,维持未来6个月目标价50元,买入评级 我们调升对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测,为2.49/ 2.93/ 3.34 元(之前为2.27/ 2.57/ 2.83 元)。公司的净利润增速优于其估值中枢, PEG 小于1,凸显价值,维持公司未来6 个月目标价50 元,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速未达预期,居民消费需求增速未达预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-05-03 42.67 -- -- 44.38 1.72%
48.49 13.64%
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老凤祥发布2016年年报及2017年一季报 公司2016年共实现营业收入349.64亿元,同比下降2.10%;实现归属于上市公司股东净利润10.57亿元,同比下降5.36%;扣非后净利润为9.84亿元,同比增长6.16%。公司2017Q1共实现收入129.63亿元,同比增长14.16%,归母净利润为3.11亿元,同比增长28.80%;扣非后净利润为2.84亿元,同比增长11.71%。公司一季度业绩表现良好,符合此前预期。 2016年黄金珠宝行业整体疲软,公司逆势扩张 2016年受国内宏观经济增速放缓、国际金价持续震荡等因素影响,国内珠宝零售终端市场整体疲软,限额以上金银珠宝零售额同比下降2.40%。报告期内公司逆势扩张,国内新增5家总代理,全国区域销售公司或总代理突破24家,基本覆盖全国主要黄金珠宝消费市场。全年新发展118家专卖店,截至年底销售网点累计达2988家,其中国内自营银楼和专柜共177家。 2016公司珠宝首饰收入微降,综合毛利率有所提升 分业务看,2016年公司珠宝首饰业务实现营业收入228.98亿元,同比小幅下降0.84%,毛利率为11.18%,同比增加0.98个百分点。黄金交易/工艺品销售/商贸分别实现营业收入51.91/2.08/0.76亿元,分别同比变化20.41%/24.50%/-1.32%,毛利率分别为0.24%/2.92%/8.24%,分别同比变化-1.51/-6.75/0.79个百分点。珠宝首饰业务毛利率增长带动公司综合毛利率提升0.56个百分点至8.95%。从费用率看,公司全年期间费用率为3.59%,同比增加0.36个百分点。 2017Q1黄金珠宝市场持续回暖趋势,公司受益显著 经济回暖叠加房地产财富效应、海外消费回流等因素,2016年Q4以来可选消费开始复苏,以黄金珠宝为代表的中高端品类表现最为突出,2017Q1此趋势得到延续,公司作为珠宝行业龙头将从消费复苏中持续受益。 维持“增持”评级 我们上调盈利预测,预计2017-2019公司营业收入分别为400.86/432.29/467.33亿元,分别同比增长14.65%/7.84%/8.11%,归母净利润分别为12.89/14.35/15.94亿元,分别同比增长21.88%/11.36%/11.08%,对应EPS分别为2.46/2.74/3.05元。高端消费回暖对公司形成显著利好,同时地缘政治风险及外围政策不稳定性凸显黄金避险价值,公司资源禀赋良好将从中受益。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:金价的大幅波动,宏观经济景气度大幅下滑。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-05-01 41.71 -- -- 44.28 3.82%
48.49 16.26%
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1Q17收入增长14%,扣非净利润增长12%,符合预期 公司发布2016年报及2017一季报,2016年收入350亿(-2.1%),归母净利润10.6亿或EPS=2.02元(-5.4%),扣非净利润9.84亿元或EPS=1.88元(+6.2%)。1Q17实现收入130亿元(+14.2%),归母净利润3.1亿(+28.8%),扣非净利润(剔除补贴等)2.84亿元,同比增长11.7%,符合预期。1Q17现金流改善明显! 年报亮点颇多:逆势扩张,毛利率提升,半直营推进,生产基地 2016年报中的几个亮点:1)逆势扩张。2016年终端黄金饰品销售低迷,老凤祥新增自营银楼11家(共177家),加盟店118家(共2802家),2017年预计要新增160家以上;2)半直营加快推进,先后在安徽、江苏、海南、浙江、江苏成立5家总代理,复制河南、山东模式,加强品牌管控,分享终端利润;3)东莞素金生产基地已达到40吨产量(同比增长30%),盈利能力超预期,3年即收回投资,2017年将筹建镶嵌珠宝生产基地;4)年轻用户的兴起,带动传统足金向18K、22K及镶嵌K金转型,按件计价产品占比的提升,带动毛利率提升。2016年黄金首饰业务毛利率达到11.18%,同比提升近1个百分点,接近07-08年的峰值。 估值体系从渠道向品牌迁移,继续给予买入评级! 从我们和经销商交流反馈来看,老凤祥五一订货会销售数据复苏明显,二季度较一季度预计环比增长加速。我们维持老凤祥17-18年EPS预测2.46、2.93元,对应增速分别为21.8%和18.8%,现价对应17年动态估值17.2XPE。我们认为估值体系应从渠道转向品牌,继续给予买入评级! 风险提示:金价下行;需求放缓;非素金品类拓展缓慢。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-04-26 40.10 56.72 36.54% 44.28 8.00%
48.49 20.92%
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2017年一季度黄金珠宝行业逐渐回暖,公司由于批发经营为主,业绩反弹略微滞后,预计一季度及后续收入、业绩有望恢复10%以上增速,行业龙头当前价值显著低估。 投资要点: 投资建议:2017年一季度以来,黄金珠宝行业逐渐回暖,行业一季度增速恢复至7.9%。公司作为行业龙头,顺应消费升级趋势,加大K金、镶嵌新品开发,有望显著受益行业回暖带来收入增长以及品类变化带来的毛利率提升。考虑2016年受金价波动影响销量,下调公司2016-2018年EPS至2.02(-0.26)、2.34(-0.31)、2.78(-0.26)元,参考行业平均2017年25XPE,下调目标价至58元,维持“增持”评级。 黄金珠宝行业在金价上行,消费升级等趋势下,整体回暖显著。2017年Q1黄金珠宝行业增速恢复至7.9%正增长,行业龙头周大福2017年Q1内地销售同比增长16%,同店增速12%,同店增速持续转正,行业销量有望持续复苏。受益行业回暖,预计老凤祥2017年1季度营收、净利润均有望取得10%+增长。近期草根调研来看,一季度行业销量提升使得经销商补库存意愿较强,估计五一订货会销售额同比增速有显著提升;且公司K金、钻石镶嵌、彩宝等品类销售较旺,新四类占比有望进一步提升,驱动公司毛利率持续上升。 业绩弹性有所滞后,国内黄金珠宝龙头价值显著低估。周大福、老凤祥2016年销售额预计502/350亿元,分列中国黄金珠宝行业第一第二位,对应2017年PE分别为25倍、17倍。老凤祥批发经销黄金饰品为主,行业回暖对公司弹性表现为先去渠道库存、再补库存,尽管相比周大福业绩反弹有所时滞,但弹性依然较大,当前价值明显低估,后续业绩验证与国改推进均有望提振估值。 风险提示:金价大幅震荡;国企改革低于预期;可选消费持续低迷。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-04-25 39.15 -- -- 43.63 8.99%
48.49 23.86%
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核心观点: 黄金珠宝消费持续回暖,行业龙头优势显现,集中度快速提升。 黄金珠宝终端销售回暖趋势持续,多个维度数据得到验证: (1)限额以上黄金珠宝销售额自2016年9月同比转正以来,已连续7个月保持正增长(2017年3月,销售额同比增长7.2%,同比提升16.5个百分点); (2)行业龙头周大福在连续4个季度销售额负增长后,在4Q16实现正增长(内地黄金销售额增长7%),并在1Q17扩大增幅(1Q17内地黄金销售额同店增长17%,同比提升41个百分点)。老凤祥亦从去年9月开始回暖,从我们和经销商的草根调研来看,春节及一季度销售增长明显,而五一订货会销售额增速进一步提升(其中量的因素占比更大,约2/3),体现经销商对后市的乐观。 老凤祥:上调全年收入及利润预期,估值体系从渠道转向品牌。 目前时点重点推荐老凤祥,核心逻辑在于: (1)从经销商交流反馈来看,五一订货会销售额增长超预期,我们预计1-5月完成全年目标的50%,据此上调老凤祥2017年收入及利润预测; (2)重视素金品类中产品结构的调整。按件计价的产品越来越受到经销商的青睐(按件计价的产品大多设计感更强,更受年轻群体,其每克加工设计费远高于传统素金,为产业链各个环节都提供了更大的盈利空间),从去年下半年开始力推,目前在素金品类里的占比估算超过10%,加上今年22K金的重新兴起,有望带动整体毛利率的提升; (3)大力推广区域子公司模式,与当地经销商龙头合资成立控股子公司,加强品牌管控,分享终端利润。目前已经在河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆、北京等地施行; (4)相比港资品牌,老凤祥将更显著受益于三四线消费升级。随着渠道的充分下沉,国内珠宝市场普遍面临产品同质化严重、大打价格战等问题,竞争已经逐步从“渠道为王”,转向产品设计、营销、渠道、上游资源、资金等全方面,老凤祥按件计价产品在三四线城市更受欢迎。我们上调老凤祥17-18年EPS至2.46、2.93元,对应增速分别为22%和18.7%,现价对应17年动态估值16.3XPE。过去投资者一直给予老凤祥渠道的估值,但我们认为估值体系应该从渠道转向品牌,继续给予买入评级。 风险提示:金价下行;需求放缓;周大福和老凤祥销售趋势存在差异。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-03-13 40.70 48.90 17.72% 41.97 3.12%
44.90 10.32%
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公司公布2016年业绩快报,归母净利润同比降低5.36% 3 月9 日晚,公司公布2016 年业绩快报:公司全年实现营业收入349.64 亿元,同比降低2.1%;实现归母净利润10.57 亿元,折合EPS2.02 元, 同比降低5.36%,符合我们三季报点评时对公司全年业绩的预期。 行业动荡期,先进经营理念保障公司龙头地位 报告期内受一系列国际政治经济“黑天鹅”事件影响,国际金价有较大波动,终端市场观望情绪较强,对渠道商的销售有一定负面影响。但公司坚持新发展理念,求创新、补短板,体现了管理层较强的经营能力,稳固了公司的行业龙头地位。 受益于国企改革和金条销量增长,规模优势明显 公司第一大股东为上海市国资委,持股42.09%。2017 年1 月18 日, 上海市国资委网站发布《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,提出将遴选五到十户企业开展首批试点,公司有望受益于上海市国企改革进程。另一方面,在通货膨胀、房地产调控、人民币贬值的情况下,居民购物金条保值的投资性需求很可能增长,公司黄金首饰类产品比重大,最为受益。我们预期17 年订货会数据有望达到往年平均水准。2015 年公司的门店数量和销售额在A 股黄金珠宝股中排名第1,截至1H2016,公司各类型门店达到2986 家,2016 全年有望继续保持规模领先。 调升盈利预测,调升未来6个月目标价至50元,买入评级 我们调整对公司2016-2018 年全面摊薄EPS 为2.02/ 2.27/ 2.57 元(之前为2.03/ 2.25/ 2.53 元)的预测,调升公司未来6 个月目标价至50 元, 维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-01-13 39.86 -- -- 42.30 6.12%
42.30 6.12%
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目前时点推荐老凤祥的核心逻辑。 我们继续推荐老凤祥,核心逻辑在于:1)金价比2016年同期高10%,短期企稳反弹;2)终端销售数据增速转正,同比环比均有明显改善(从经销商草根调研反馈来看,普遍认为一季度回暖趋势可延续);3)高毛利率素金产品(按件定价)占比提升,经销商盈利空间拓展,单店坪效和毛利率有望提升;4)上海国企改革催化。 从行业龙头数据看终端黄金消费数据的回升趋势。 行业龙头周大福最新公布的2016年10-12月经营数据(A股公司不披露相关数据),一定程度上对行业趋势的判断有指导意义,可以看到终端黄金珠宝销售增速的明显回升,在连续4个季度负增长后,实现了回暖转正。 周大福10-12月内地销售额增长7%(同比提升13pp,环比提升24pp),同店增长4%(同比提升10pp,环比提升26pp),同店销售量下降9%(环比提升23pp);其中黄金品类内地销售增长7%(同比提升10pp,环比提升34pp),钻石镶嵌类内地销售下降4%(同比提升3pp,环比提升13pp)。 预计16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元,继续推荐。 我们认为:1)老凤祥的利润与销售量的相关度更大,因此我们更关注金价涨跌背后需求的变化,而非金价本身;2)素金品类中,按件计价的产品定价弹性,经销商盈利空间大,无论是产品设计,还是定价模式都更受年轻人青睐,占比持续提升;3)行业扩张速度放缓,未来更注重单店坪效提升和渠道品牌管控,河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆等地的分公司模式,有助于公司逆势扩张,分享终端利润。我们预计老凤祥16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元,对应17年18XPE,继续推荐。 风险提示:金价下行;需求放缓;周大福和老凤祥销售趋势存在差异。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名