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施红梅

东方证券

研究方向: 纺织服装行业

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老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-05-09 42.54 52.80 23.62% 43.18 1.50%
44.01 3.46% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长9.98%和6.02%,扣非后净利润同比增长5.78%,其中18Q4营业收入同比增长6.37%,净利润同比下滑9.44%,19Q1营业收入与净利润分别同比增长6.23%与11.94%,盈利增速环比明显改善。年报公司拟每股分红1.1元,现金分红比例为48%。 分业务来看,18年珠宝首饰业务收入同比增长14.20%,毛利率同比下降0.44个百分点,其中直营收入增长10.91%,批发收入增长14.59%;19Q1黄金珠宝业务收入增长15.68%,核心主业保持较快增速。在零售低迷、行业洗牌阶段,老凤祥保持了渠道的较快扩张,18年公司净增门店347家至3521家(19Q1净关29家),其中直营店净增5家至182家(19Q1净关6家),连锁加盟店净增342家至3339家(19Q1净关23家),海外银楼19家。18年公司综合毛利率同比小幅下降0.1pct,期间费用率同比基本持平,经营活动净现金流同比由正转负。一季度末公司应收账款较年初增加77.87%,存货较年初增加14.23%, 批发加盟模式奠定稳健经营,“产品结构优化+产业链延伸”有望提升公司盈利能力。近几年老凤祥在品类上紧抓黄金首饰核心业务的同时,积极开发高毛利率新品类,再加上自产比率的提升,未来盈利能力将逐步上行。渠道方面,公司通过加盟或地方合资的形式不断深耕国内市场,海外布局的持续落地也将带来新的外延空间。公司历年ROE始终保持在较高水平,较同行具有较高的存货周转率,在行业弱市阶段也能实现逆市扩张,逐步提升市场份额。 央地混改增添公司新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让,央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限,同时38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权,仍保留激励力度。下一步在“双百计划”推动下,公司将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决,借力新股东入股机遇,最大限度放开手脚,通过改革释放业绩动力,另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大(高管团队迭代后的股权激励等)、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也将提上日程。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为2.64元、3.03元和3.47元(原预测19-20年每股收益为2.83元和3.25元),参考可比公司平均估值,给予公司19年20倍PE,对应目标价52.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-05-09 11.65 14.40 20.81% 12.17 4.46%
12.17 4.46% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长16.09%和2.96%,扣非后净利润下滑8.6%,其中18Q4营业收入增长14.76%(不考虑礼尚信息并表,收入下降16%),净利润下滑50.01%,19Q1营业收入同比增长41.46%(不考虑礼尚信息并表,收入基本持平),净利润同比增长10.51%,服装主业增速在一季度有所改善。 年报公司拟每股分红0.35元。 分品牌来看,18年玖姿、尹默收入分别同比增长10.93%和4.1%,安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比增长0.1%、-12.31%和11.98%,互联网品牌安娜寇收入同比下滑52.57%,主要是由于品牌定位调整;19Q1玖姿、尹默收入增长8.25%与-10.11%,安正、摩萨克和斐娜晨收入增长3.78%、-37.69%与-35.57%;礼尚信息18年11月并表,18年贡献收入1.31亿元。18年公司门店净增56家至973家,其中玖姿净开1家(19Q1净开2家),尹默净开13家(19Q1净关3家),安正净开10家(19Q1持平),摩萨克净开16家(19Q1持平),斐娜晨净开13家(19Q1净关15家)。18年公司服装线上销售同比增长39.92%,部分弥补了线下增速的放缓。 18年公司综合毛利率下降3.48pc(t 线上收入比重提升,低毛利率礼尚信息并表),服装产品毛利率同口径相比与上年基本持平;期间费用率同比上升0.7pct,经营活动净现金同比减少70.04%,存货周转率和应收款周转率均同比下降。 从目前看公司主品牌内生增长仍保持向上态势,未来适度开店,仍有发展潜力,新品牌还未走出爬坡期,需进一步培育磨合和巩固。 收购礼尚信息、参股青蛙王子,进军婴童产业有望带来新增长点。18年公司收购电商代运营企业礼尚信息70%股权(承诺18-20年净利润不低于5500万元、6600万元和7700万元),同时参股国内十大童装品牌青蛙王子,业务进一步涵盖母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望在服装主业基础上,为公司带来收入与盈利新增长点。 财务预测与投资建议 根据年报,同时考虑礼尚信息的并表,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.90元、1.03元与1.16元(原预测19-20年每股收益为1.03元与1.24元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价14.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示 多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-02 9.66 12.62 34.11% 10.58 9.52%
10.58 9.52% -- 详细
2018年公司营业收入和净利润分别同比增长3.24%和24.92%,扣非净利润同比增长12.69%,18Q4公司收入下滑7.98%(主要是加盟发货和电商下降),净利润同比增长34.15%,19Q1公司营业收入和净利润分别同比下滑2.33%和7.59%,扣非后净利润同比基本持平,18年四季度以来公司线上线下销售增速放缓,年报公司拟每股分红0.4元,每10股转增1股。 18年公司综合毛利率同比小幅上升0.29pct,其中家纺毛利率略降0.63pct,家具业务毛利率提升4.65pct。期间费用率同比基本持平,控制较好。年末公司应收账款较年初下降0.81%,存货较年初增长34.81%,全年公司经营活动净现金流同比减少73.31%。 存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加导致资产减值损失同比增长21.63%,出售联营子公司和委托理财使得投资收益增加116%。截止18年末公司终端门店数量近2700家,并购的Lexington 实现盈利5386万元,同比显著增长。 受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO 品牌拆分独立运营(从去年7月开始)等影响,预计上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累,下半年开始将逐步好转,从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,家纺行业集中度仍在逐步提升,罗莱作为全品类家纺领导品牌中期有望进一步抢占更多份额。随着消费大环境的好转,预计后续公司线上线下销售增速有望逐季度企稳回升。 战略清晰,激励充分,凯雷入股有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。今年4月凯雷出资受让公司10%股权(持股成本9.62元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头当前价值的认可。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.80元、0.91元和1.03元(原预测19-20年每股收益为0.82元和0.95元),参考可比公司平均估值,给予公司19年18倍PE 估值,对应目标价14.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,房地产调整的可能影响等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-26 34.50 44.88 41.76% 35.24 2.14%
35.24 2.14% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长27.97%和36.15%,扣非后净利润同比增长32.53%,ROE 达到22.18%;其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长21.53%与20.01%,收入与盈利增速环比前三季度有所放缓,与黄金珠宝行业趋势一致。公司拟每股分红0.65元,每10股转增5股。 较快的开店拓展速度和加盟单店镶嵌批发收入增长是公司经营高增长的主要驱动力,全年净开店651家(直营净增26家,加盟净增625家),净开店23%左右,年末门店合计3375家,加盟门店占比91%。分渠道来看,18年加盟业务收入增长35.14%(单店收入增长11.15%),其中镶嵌批发收入增长38.83%(单店增长14.2%),代表素金批发的品牌使用费收入增长26.01%(单店增长3.65%); 自营线下收入增长10.86%(单店收入增长11.64%,素金优于镶嵌),自营线上收入增长23.69%,收入占比达到7.18%。 18年公司综合毛利率同比提升1.62pct,其中加盟业务毛利率同比提升1.36pct; 期间费用率小幅上升0.45pct,控制较好,其中销售费用率下降1.05pct,管理费用率与财务费用率分别上升0.80pct 与0.71pct。18年经营活动净现金同比上升3.3%,年末公司存货较年初增加22.93%,应收账款较年初下降13.56%。 深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略将推动公司未来充分分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利,线下门店的快速扩张和新店高占比为公司中短期业绩增长提供良好保障,电商业务也与线下珠宝销售形成良好的互补效应,充足的资金与充分的激励制度也将保证其后续更好的经营发展。公司以扁平化轻资产模式运营,近几年来年毛利率和净利率均处于上升状态,历年ROE 表现明显优于同业公司平均水平。 财务预测与投资建议 根据年报和消费整体大环境,我们微幅下调公司未来3年收入预测,上调毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为2.04元、2.45元和2.88元(原预测19-20年每股收益为2.02元和2.43元),参考可比公司2019年平均估值,给予公司19年22倍PE,对应目标价44.88元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2019-04-25 7.32 8.79 27.58% 7.73 0.65%
7.36 0.55% -- 详细
2018公司营业收入同比增长7.66%,由于军工业务子公司中捷时代业绩大幅下降60%左右(收入下降和计提商誉减值准备)影响,归母净利润同比下降14.89%,扣非后净利润同比下降15.07%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比下滑6.29%与90.76%,收入增速环比前三季度有所放缓。公司拟每股分红0.35元,现金分红比例达到86%。 全年看,公司原辅料主业受国内外需求放缓影响增长减速,其中纽扣和拉链收入分别仅增长8.64%和4.63%。前几年收购的军工业务收入减少40.32%,主要由于北斗系统技术升级过程中中捷时代订单减少所致。分区域来看,18年公司内销收入同比增长4.41%,出口销售同比下降0.51%。全年公司综合毛利率同比下滑2.07pct,主要是因为拉链业务产品结构调整(金属产品比例下降),毛利率同比下滑3.87pct;报告期公司期间费用率同比上升1.05pct,其中销售费用率上升0.91pct,管理费用率上升0.44pct,财务费用率减少0.29pct。18年公司经营活动净现金流同比下降18.13%,年末应收账款较年初上升26.71%,存货余额较年初下降4.18%。 作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,扩张产能,从历史经验来看,疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势,进一步提升市场份额,18年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务的拓展奠定基础,19年二季度开始下游服装需求的改善也将带动公司辅料销售的回暖。 员工持股计划+大股东增持完成,彰显对公司长期发展的信心。公司首期员工持股计划已解禁(2倍杠杆,考虑分红除权成本8.11元/股),覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人,2月控股股东伟星集团完成对公司1.22%股权的增持,大股东的增持与核心业务骨干的激励有利于公司主业在中长期市场份额的进一步提升。 财务预测与投资建议 根据年报,我们下调公司未来3年收入和毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.49元、0.56元与0.63元(原预测19-20年每股收益为0.58元与0.65元),参考可比公司估值,分别给予公司制造业务与军工业务19年17倍与49倍PE估值,合计估值70亿元,对应目标价9.23元,维持公司“增持”评级。 风险提示 国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响,原材料成本上涨导致毛利率下降。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-04-17 8.48 10.69 47.86% 8.63 1.77%
8.63 1.77% -- 详细
18 年公司营业收入和净利润分别同比增长11.55%和10.11%,扣非后净利润同比增长6.68%,其中第四季度单季营业收入同比增长7.2%,净利润基本持平,收入与盈利增速环比前三季度有所放缓,与行业趋势一致。公司拟每股分红0.5元,现金分红比例提升至81%,股息率约5.3%。 18 年公司综合毛利率同比小幅上升0.24pct,期间费用率上升2.13pct,其中销售费用率上升1.79pct,主要来自薪酬、广告宣传等费用的增加(含家居业务投入等),管理费用率与财务费用率同比基本持平。全年公司所得税费用同比减少1169万元,经营活动净现金同比小幅下滑5.58%,年末公司存货较年初增长14.65%,应收账款较年初减少14.38%,经营质量基本保持稳健。 2018 年终端门店经过结构优化,公司线下门店数量约1310 家,其中53%集中在一二线城市,街边店与商场专柜比例为6:4,250 平米以上大店占终端门店接近一半,后续公司在线下将继续巩固一二线城市渠道,加速扩大三四线城市优质加盟渠道。18 年公司电商收入同比增长约16%,占比提升至29%。家居业务调整为高端品牌维莎后,聚焦轻奢艺术成品家居,进行产品形象定位与设计叠新,进入营销渠道拓展阶段,年末美家旗舰店开业达12 家,总面积13000 平米,18年实现近1 亿元收入。 鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司差异化竞争的主要优势,员工持股计划叠加滚动的股权激励和前期部分经销商持股计划的落实也有利于公司长期可持续发展。从年报显示,公司对家居业务也在进行合理的调整,未来对财报的影响相应也会减小,未来业绩的弹性更多来自经济、地产成交回暖带来的家纺零售复苏。 从投资角度而言,公司账面净现金充沛,资产重估价值大(南山大楼和龙华土地等),ROE 也长期保持15%——20%的较高水平,18 年报增加分红也显示也股东回报的进一步重视,我们认为公司比较适合中长期价值投资者。 财务预测与投资建议l 根据年报,我们下调公司未来3 年收入预测,上调期间费用率预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.71 元、0.81 元与0.93 元(原预测19-20 年每股收益为0.75 元与0.87 元),参考可比公司估值水平,给予公司2019 年16 倍PE,对应目标价11.36 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:终端零售复苏进程中的可能波动、家居业务推进不及预期等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-17 25.48 29.72 43.99% 27.15 2.26%
26.05 2.24% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长7.94%和19.59%,扣非后净利润同比下滑5.14%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长11.80%与2.71%,收入增速环比前三季度出现改善。19年一季度公司收入与净利润分别同比增长13.53%与32.58%,扣非后净利润同比增长12.18%(非经常性损益主要来自于政府补助),单季度收入增速进一步提升。公司拟每股分红1元,现金分红比例达到70%。 18年全年和19年一季度渠道数量变化不大,销售更多来自较高的同店增长。18年公司净开店24家(直营净关17家,经销净开41家),19Q1整体净关14家,一季度末门店合计1048家。分品牌来看,18年DA与DZ收入增长7.15%与6.88%,DM收入增长14.77%;19Q1各品牌销售增速改善明显,DA、DM与DZ收入分别增长12.83%、14.77%与15.09%。分渠道来看,18年线上销售增长30.76%,收入占比12%,线下总体增长5.41%,直营与经销表现平均;19Q1线上销售增长24.99%,线下总体增长12.21%,直营增速相对更快。 公司各项财务指标整体保持优良水平。18年公司综合毛利率同比下降0.94pct,期间费用率上升3.38pct,主要是销售费用率上升2.37pct(店铺租金、装修费以及人员薪酬的增加)。18年公司应收账款周转率和存货周转率同比均有所提升,全年经营活动净现金同比小幅上升4.15%,19Q1经营活动净现金同比上升29.47%,一季度末公司存货较年初基本持平,应收账款较年初下降9.14%,凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,未来公司各品牌在渠道规模以及单店销售方面均有较大提升空间。正如年报所示,持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.63元、1.84元与2.07元(原预测19-20年每股收益为1.64元与1.85元),维持公司19年19倍PE,对应目标价30.97元,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,多品牌发展低于预期,设计研发能力不足等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-04-17 18.05 21.96 18.06% 19.34 7.15%
19.34 7.15% -- 详细
2018年公司营业收入和净利润分别同比增长10.44%和10.77%,扣非后净利润同比增长6.64%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长4.67%和3.84%,盈利增速环比前三季度有所放缓,毛利率的下滑(更高毛利的电商收入增速放缓)使得全年扣非后净利润增速不及收入增长。公司拟每10股派息5元。 分渠道来看,18年公司线上收入增速放缓至7.28%,占比为37.60%,其中Q4触底反弹,恢复增长;线下保持平稳,预计实现双位数增长。全年公司毛利率同比下降1.25pct,主要由于毛利率相对较低的唯品会、京东等平台经销业务以及社交平台销售增速较高拉低了电商整体毛利率(全年下降2.77pct)。 18年公司期间费用率同比下降0.76pct,其中销售费用率同比增加0.51pct,管理费用率同比下降0.78pct,银行贷款利息减少及本年利息收入增加使得财务费用率同比下降0.49pct,整体费用率控制得当。全年公司经营活动净现金流同比下降21.62%,年末应收账款较年初增长46.92%,存货较年初上升4.43%。 展望未来,公司聚焦二三线家纺市场,产品性价比相对更高,“线下持续拓展+电商经过调整后重回合理增长轨道”将带来后续增长空间。在消费升级向低线城市传导过程中,水星继续紧贴当地消费者,依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势,夯实并加快拓展线下市场,零售疲弱大环境下,也是水星进一步抢占低线市场的时机。面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化,公司电商团队一方面通过更灵活的组织形态应对市场,另一方面也在积极参与社交电商新模式,依托丰富经验与完善激励机制,18Q4调整效果初见成效,19Q1预计也能维持18Q4的态势,期待电商后续重回良性增长。 财务预测与投资建议 根据年报,我们下调公司未来3年收入与毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.40元和1.58元(原预测19-20年每股收益为1.30元和1.50元),参考可比公司平均估值,给予公司19年18倍PE 估值,对应目标价21.96元,维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作稳定性风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-10 25.86 29.90 44.86% 29.90 10.95%
28.69 10.94% -- 详细
公司是国内知名的中高端女装企业之一,旗下拥有三大核心女装品牌,DAZZLE、DIAMONDDAZZLE和d’zzit,定位于19-45岁这一服装消费能力最强的女性消费群体,从中端、中高端到高端进行了全覆盖,形成了对女装市场多维度和多层次的渗透。截至2018年三季度末,公司的直营和经销终端总计为1,063家,已建成覆盖全国的营销网络。公司于18年6月发行上市。云锋基金于2013年入股,成为公司唯一外部大股东。 中高端女装市场看点:1.行业稳健增长态势有望延续,在经济减速阶段具备相对韧性。2.行业竞争格局利好本土品牌,多品牌集团化战略助力龙头发展。当前中高端女装的头部企业基本都是本土品牌,且多数采取多品牌战略,未来有望强者愈强。3.长期市场空间大,消费代际切换和低线城市消费升级驱动未来增长。随着更具开放度和独立意识的90后、95后成为消费主力以及低线城市女性消费的升级,中高端女装未来蕴含越来越多的机遇。 公司看点:1.设计能力强,产品特色与差异化鲜明。2.自主培育多品牌道路初步得到验证,市场接受度高。新品牌有望成为公司渠道与收入规模的新增长点。3.零售端管理能力逐渐增强,对比同行优质企业,公司单店销售有较大提升潜力。 随着终端精细化管理的提升,预计18Q4开始公司收入有望恢复较快增长。4.财务质地优良,ROE领跑竞争对手。优良的财务指标背后体现了公司坚持轻资产运营以及对库存和经营一贯的稳健思路。5.账面资金与经营性现金流充裕,为潜在的高分红和继续做大做强(可能的外延)提供充足保障。 财务预测与投资建议 凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,未来公司各品牌在渠道规模以及单店销售方面均有较大提升空间,较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现,高分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.46元、1.64元与1.85元,参考可比公司平均估值,给予公司2019年19倍的PE,对应目标价31.16元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,多品牌发展低于预期,设计研发能力不足等。
七匹狼 纺织和服饰行业 2019-04-09 7.84 8.67 34.21% 7.95 1.40%
7.95 1.40% -- 详细
18年公司营业收入与净利润分别同比增长14.01%与9.38%,扣非后净利润同比增长17.30%,其中第四季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长13.03%与8.12%,收入与盈利增速环比前三季度有所放缓。公司拟每10股派息1元。 18年公司综合毛利率同比提升1.93pct(针纺等低毛利产品收入比重下降),期间费用率同比上升3.57pct,其中销售费用率同比上升2.01pc(t主要是KarlLagerfeld等新品牌的投入增加),管理费用率同比上升0.71pct,存款利息收入减少使得财务费用率上升0.85pct。 年报显示,公司运营能力同比有所提升。18年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为17年下降了30天和7天。全年公司经营活动现金流净额同比下降53.18%,主要是由于支付前期税金及新品牌经营投入;8年公司计提各项资产减值损失合计3.19亿元,同比增加7.39%,其中计提存货跌价损失2.94亿元,同比增加1.32%。 线上增速放缓,线下依靠同店保持平稳提升。18年公司线上增速放缓至10%+,收入占比在40%左右,线下依靠同店增长保持了平稳提升。 账面资金充沛,市值安全边际相对较高,未来股价的弹性更多来自于消费大环境的逐步回暖。公司目前60亿左右的总市值,类现金资产(账面现金+理财产品)42亿左右,同时还有不少潜在升值的商铺资产,市值安全边际相对很高。未来股价的弹性更多来自于消费大环境的好转。 财务预测与投资建议 我们基本维持之前的盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.51元、0.56元与0.64元,参考可比公司平均估值,给予公司2019年17倍PE估值,对应目标价8.67元,维持公司“增持“评级。 风险提示宏观经济减速、天气等对零售大环境的影响(特别是一季度)、线上增速的持续放缓以及新品牌投入加大带来的不确定性等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-04-03 9.63 11.92 36.85% 10.22 1.59%
9.79 1.66% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长4.89%和3.78%,扣非后净利润小幅下降0.63%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长5.69%与1.26%,收入增速环比前三季度有所改善。全年公司净增门店881家至总数6673家,其中海澜之家净开594家至5097家,爱居兔净开231家至1281家,其他品牌295家。 分品牌来看,18年海澜之家主品牌收入增长2.62%(Q4小幅下降),爱居兔品牌收入增长22.68%,圣凯诺收入增长12.82%,其他品牌收入增长25.78%。全年公司线上销售同比增长9.25%,收入占比提升至6.14%,表现稳健。 18年公司综合毛利率同比提升1.89pct(直营收入增长较快和自营买断产品增加较多),期间费用率同比上升1.79pct,主要是租赁费用和直营门店折旧增加以及发债带来利息支出同比上升。全年公司资产减值损失同比增加203%,经营活动净现金流同比下降15.98%(增加新品牌支持力度),存货较年初增加11.55%,应收账款较年初增加15.17%。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道投资布局明显加快,18年完成对男生女生童装品牌52%股权控股,增持英氏婴童股权至45.52%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率近4%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润80%,这将对股价形成良好支撑。 未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为公司带来新的增长点。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.83元、0.91元和0.99元(原预测19-20年每股收益为0.85元和0.92元),参考可比公司平均估值,给予公司2019年15倍PE,对应目标价12.45元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-18 9.96 11.01 25.68% 11.02 8.79%
10.84 8.84%
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女装业务的回暖以及医美新增并表推动18年公司营业收入和净利润分别同比增长13.10%和12.20%,投资收益贡献部分盈利增长(同比增加144%),扣非后净利润同比增长29.22%,其中第四季度单季由于终端销售的放缓以及资产减值损失的增加(单季度计提7388万元,相当部分是阿卡邦商誉减值计提),营业收入和净利润分别同比下滑6.09%和69.76%。公司拟每股派息0.15元。 分业务来看,18年公司女装收入同比增长24.29%,创历史新高,其中主品牌朗姿与莱茵收入分别增长32.54%与24.24%,女装终端净增51家至505家,电商流水增长117%;阿卡邦婴童业务收入6.61亿元,亏损2397万元,同时计提商誉减值损失4322万元;医美业务收入4.8亿元,贡献净利润2752万元,并购标的均实现业绩承诺;资管业务收入1.05亿元,贡献净利润9271万元。18年公司参股的L&P 实现盈利2.88亿元,同比微增;若羽臣实现盈利8378万元,同比增长33%。阿卡邦经营亏损加大和一次性计提商誉减值拖累公司全年业绩。 并表使得公司财务数据变动较大,18年公司综合毛利率同比提升0.6pct,期间费用率同比上升6.8pct,其中销售费用率和财务费用率分别同比上升3.12pct 和3.88pct(发行短融和公司债导致利息增加)。全年公司经营活动净现金流有明显下降,年末应收账款较年初下降3.66%,存货较年初增加21.35%。 19年我们预计公司女装主业将保持稳健发展;婴童板块业绩将在去年基础上积极减亏;医美业务维持较快增长;资管业务整体贡献预计将保持平稳。未来终端零售的企稳复苏以及外延投资方面的突破,将是公司股价的重要催化剂之一。 财务预测与投资建议 根据年报,我们下调公司医美、童装及资产管理业务未来3年收入预测,上调期间费用率与投资收益预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.56元、0.64元和0.71元(原预测19-20年每股收益分别为0.68元和0.79元),参考可比公司平均估值,给予公司2019年20倍PE 估值,对应目标价11.20元,维持公司“增持”评级。 风险提示 经济对零售的整体影响、产业整合的风险等。
上海家化 基础化工业 2019-03-18 31.76 35.07 20.68% 33.33 4.94%
33.33 4.94%
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2018年公司营业收入和净利润分别同比增长10.01%和38.63%,扣非后净利润同比增长37.82%,18年非经常性损益主要来自新工厂运营有关的政府补助。第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长11.66%和42.15%,收入增速环比前三季度有所提升。在18年下半年较弱的零售环境下,家化整体保持了平稳的上升趋势。公司拟每股派发0.25元现金红利。 18年公司综合毛利率同比下滑2.14pct,主要由于高毛利率的佰草集和高夫等收入表现平淡以及青浦新工厂投产后折旧的增加;期间费用率同比下降2.78pct,其中销售费用率和管理研发费用率分别同比下降2.17pct和1.00pct,显示了不错的费用管控能力。全年公司经营净现金流同比基本持平,剔除税务影响后预计现金流增长超过收入增速。年末公司应收账款较年初增长11.16%,存货较年初增长16.58%。 分品牌来看,在年轻化营销宣传和新品开发带动下,预计18年六神、美加净实现较快增长,启初、家安、玉泽保持高增长;收购的CaymanA2在18年营业收入和净利润分别增长13%与103%,盈利大幅超过承诺业绩。分渠道来看,18年公司线上收入增长13.11%,家化电商板块17年开始针对平台与品牌定位,陆续调整经销商与TP,18年在主流电商平台预计依旧保持了超越平台的增速。 实践多品牌多渠道策略,打造百年日化龙头企业。在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下,18年以来家化旗下六神、美加净等传统品牌持续焕发新动力;19年佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,丰富渠道布局,期待销售端增速的回暖;电商业务有望继续受益线上渗透率的提升,保持良好增长;Mayborn集团中国市场的开发将带来新的增量。公司青浦新工厂于18年投产,将有效加强家化的生产能力以及供应链反应速度,产能利用率的提升也将缓解折旧成本的增加。 财务预测与投资建议 根据年报,我们下调公司未来3年期间费用率与毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.92元、1.07元和1.25元(原预测19-20年每股收益为0.92元和1.11元),DCF目标估值35.07元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-03-14 10.12 12.70 27.90% 12.54 20.00%
12.15 20.06%
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18年受益于成人装业务恢复增长,童装规模持续较快提升、电商业务的快速增长以及并购的法国Kidiiz集团在四季度的并表,公司收入与盈利实现了快速增长,其中Q4收入与净利润增长49.38%与234.31%。全年利润总额减营业利润约1.79亿,主要对应公司并购Kidiiz负商誉带来的营业外收入,扣除这部分及Kidiiz亏损(假设单季度亏损5000万)的影响,再考虑一次性的商誉、固定资产、投资性房地产减值,预计公司原主业可比净利润在18亿左右,同比增长50%以上,营业收入扣除Kidiiz并表影响(假设单季度10亿),同比增长22%左右,18年原有业务的增长依旧强劲。 资产减值损失充分计提,后续轻装上阵。18年公司计提资产减值损失4.75亿元,其中商誉减值准备0.37亿元(已计提完毕),固定资产与投资性房地产(主要为自用与出租店铺)减值准备0.58亿元与2.71亿元,长期股权投资与坏账减值准备0.02亿元与0.14亿元,存货跌价准备5.65亿元,转销-4.73亿元,存货跌价准备较17年有所增加,一方面收入增加带来存货规模的提升,另一方面与Kidiiz的并表有关。 森马成人装随着快反模式和购物中心渠道调整到位,未来单店收入与渠道有望保持稳健扩张。童装龙头地位更加巩固。巴拉巴拉市占率从4.9%提升至5.6%,未来借助先发优势、有望维持较快增长。童装业务牵手北美第一大童装零售商THECHILDREN’SPLACE(已陆续开店)、并购法国童装Kidiiz与国内童装COCOTREE,未来与更多品牌、品类合作也将是森马童装板块的重要看点。随着公司电商配套资源的不断成熟,中期看电商板块仍有较大发展空间。 公司第一期员工持股计划于18年7月完成购买,成本14.10元/股;第二期限制性股票激励计划也在18年完成授予;18年11月总经理徐波与电商总经理邵飞春受让大股东合计806万股。员工持股、股权激励以及核心管理层的增持,有效实现了核心员工与公司利益的绑定,后续公司激励与治理机制有望进一步改善。 财务预测与投资建议 根据18年业绩快报,考虑到Kidiiz的并表,我们上调公司未来3年收入与期间费用率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.63元、0.69元与0.81元(原预测为0.59元、0.71元与0.87元),参考可比公司平均估值,给予公司2019年19倍PE,对应目标价13.11元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。
仙琚制药 医药生物 2019-03-04 7.20 8.21 27.88% 8.94 24.17%
9.00 25.00%
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18年业绩符合预期。公司公布18年业绩快报,全年实现营收36.05亿元,同比增长26.4%,归属上市公司股东的净利润为3.01亿元,同比增长45.66%,对应EPS为0.33元,符合市场及我们的预期。分季度看,Q4单季实现收入9.56亿元,同比增长10.65%,净利润为0.89亿元,同比增长34.85%,利润增速高于收入增速的主要原因为高利润率的制剂产品占比逐渐增加,使业绩保持较快速增长。 呼吸麻醉产品继续保持快速增长,Newchem顺利交接。分业务看,麻醉产品线和呼吸线是公司的高毛利业务,预计二者全年仍维持快速增长,其中麻醉类产品合计约维持25%左右的增速,呼吸类产品预计继续维持约翻倍的增速;妇科方面,黄体酮销售正在逐渐好转,预计18年维持10%左右增速,紧急避孕药预计保持平稳;原料方面,18年是Newchem是并表第一年,公司也实现了平稳过渡,预计Newchem销售增速为10%左右。 看好公司“原料药-制剂”一体化发展模式,期待公司长期表现。在国内一致性评价及带量采购的趋势下,制剂行业竞争越发激烈,这使原料药在产业中的地位逐渐增强,甾体行业作为相对特色制剂领域,其原料药的地位则更加突出。目前,公司已经在原料药领域形成一定优势,一方面,公司通过收购意大利Newchem和Effechem,使公司在成本、产品质量等方面均形成一定竞争优势。另一方面,收购意大利Newchem和Effechem,也使公司在原料药国际化方面更进一步,作为全球化的甾体领域龙头,公司话语权有望不断增强,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司19-20年EPS为0.46/0.58元,维持给予公司19年18倍估值,对应目标价为8.28元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名