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施红梅

东方证券

研究方向: 纺织服装行业

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地素时尚 纺织和服饰行业 2023-10-31 13.69 17.73 42.64% 13.90 1.53%
13.90 1.53% -- 详细
公司前三季度实现营业收入 18.46亿,同比增长 7.4%,实现归母净利润 4.14亿,同比增长 10.2%,实现扣非归母净利润 3.53亿,同比增长 10.8%。单 Q3来看,公司实现营业收入和净利润为 5.98亿和 1.07亿,分别同比下滑 3.3%和 13.6%。 DZ 和 RA 表现较好, DA 和 DM 下滑。 分品牌看, 1)DA:23Q3实现收入 3.3亿,同比下降 8.8%%,毛利率同比增长 1.1pct 至 74.0%。 2)DM:23Q3实现收入 0.31亿,同比下滑 18.4%,毛利率同比下降 1.5pct 至 75.4%。 3)DZ:23Q3实现收入 2.3亿,同比增长 8.0%,毛利率同比增长 0.3pct 至 71.0%。 4)RA:23Q3实现收入 0.07亿,同比增长 39.0%,毛利率同比增长 0.7pct 至 73.3%。 线下渠道承压,线上渠道保持较快增长。 分渠道来看: 1)线下直营:23Q3实现收入2.29亿,同比下滑 9.0%,毛利率同比增长 2.8pct 至 78.3%,其中单季度净关店 20家。 2)线下经销:23Q3实现收入 2.9亿,同比下滑 5.7%,毛利率同比下滑 1.7pct 至67.5%,其中单季度净关店 24家。 3)电商:23Q3实现收入 0.82亿,同比增长31.5%,毛利率同比增长 0.8pct 至 77.2%。 单季度毛利率同比提升,存货水平上升。 1)毛利率:23Q3公司毛利率为 72.9%,同比增长 0.5pct。 主要原因是电商毛利率同比上升,且相对高毛利率的电商收入比重进一步提升。 2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 36.8%/7.8%/3.0%,同比分别+0.01/+0.8/+0.1pct。 3)三季度公司净利率为 17.9%,同比下降 2.1pct。 4)截至23Q3,公司存货为 4.78亿元,同比增长 22.3%,存货周转天数同比增加 27.13至248.41天。 公司近年加速升级线上渠道,三季度线下渠道有所承压,期待 Q4公司销售表现。 中长期看, 公司全渠道 CRM 项目及私域运营项目已于 2023年 8月推出,统一全渠道消费者体验,有利于公司经营质量向好,我们依然看好公司增长韧性和历史高分红带来的投资价值。 根据三季报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益分别为1.11/1.31/1.54元(原为 1.18、 1.39和 1.62元), 参考可比公司,给予 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价为 17.73元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-10-31 31.52 39.18 28.84% 32.80 4.06%
32.80 4.06% -- 详细
公司前三季度实现收入 27.96亿元,同比增长 25.7%,实现归母净利润 7.58亿元,同比增长 32.2%。单 Q3看,公司收入和归母净利润分别同比增长 22%和 22.8%。 毛利率明显提升, 盈利能力继续改善。 1)毛利率: 22Q3同比提升 2pct 至 75.7%; 2)费用率: 22Q3销售/管理/研发费用率分别为 27.5%/5.7%/3.6%,同比增长-0.6/1.6/1pct; 3)有效税率: 22Q3同比增长 0.1pct 至 13.8%; 4)23Q3归母净利率为 30.8%,同比增长 0.2pct,创历史新高。 运营效率持续改善。 截至 23Q3,公司存货周转天数为 297天,同比缩短 28天;应收帐款周转天数为 25天,同比减少 6天;单 Q3经营活动现金流净额为 3.6亿,同比增长 30.7%。 官宣 Daniel Kearns 为两大收购品牌首席创意官。 根据公司官网, 9月 6日,比音勒芬集团宣布 Daniel Kearns 为 Cerruti 1881和 Kent&Curwen 品牌首席创意官,负责该两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。 公司于今年 4月 4日发布对外投资公告,以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌 Cerruti 1881与英国运动时尚品牌 K&C 的全球商标权的收购。 后续 Daniel Kearns 将向比音勒芬集团董事长谢秉政先生汇报,他上任后的首个男士系列和女士系列将于 2024年 9月发布。 Daniel Kearns 此前曾在 2016年至 2021年担任 Kent&Curwen 品牌创意总监,Kearns 也曾在 Alexander McQueen、 Saint Laurent 和 Zegna 等品牌担任设计总监,2022-2023年,在 Gucci 担任男装设计总监。 以上两个品牌的收购和整合发展将为公司多品牌发展打开新的空间。 根据三季报,我们微幅调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益分别为 1.71、2.06、 2.46元(原预测分别为 1.70、 2.05和 2.45元),参考可比公司,给予 2024年 19倍 PE 估值,对应目标价为 39.18元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱, 新品牌收购整合低于预期等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2023-10-31 37.26 44.88 28.52% 38.05 2.12%
38.05 2.12% -- 详细
公司前三季度实现收入60.1亿元,同比增长-21.4%,实现归母净利润21.5亿元,同比增长71.8%。单Q3看,公司实现收入17.4亿元,同比增长-29.8%,归母净利润14.7亿元,同比增长310.2%,扣非归母净利润0.71亿元,同比-78.4%,公司城市改造项目带来一次性收益。 医用耗材:感染防护产品需求减少收入下滑,常规医用耗材稳步发展。医疗耗材前三季度实现营业收入30.02亿元,同比-38.32%,主要受感染防护产品需求下降影响。公司常规医用耗材产品稳步发展,实现营业收入21.78亿元,同比增长25.93%。渠道方面,国内B端(国内医院及其他)/国外销售/C端销售(电子商务+药店)收入占比分别为38.07%、35.45%及26.48%。 健康生活消费品:三季度保持稳健。2023年前三季度累计实现营业收入29.60亿元,同比增长9.22%,单Q3实现收入9.0亿元,同比增长2%。公司核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升,有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。渠道方面,线下门店营业收入累计保持双位数增长,线上渠道保持高个位数增长。 公司毛利率有所下滑,随着短期因素影响消除盈利能力有望回暖。1)毛利率:Q3公司毛利率为47.0%,同比+1.1pct。一方面棉花采购价格上涨影响健康消费毛利率,另一方面医疗板块物资库存清理也对医用耗材板块毛利率造成影响,若剔除一次性影响预计Q3毛利率环比Q2有所提升。2)费用率:23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为27.8%/8.1%/4.3%,同比分别+9.7pct/+1.9pct/-1.2pct。3)扣非归母净利率:23Q3公司扣非归母净利率为4.1%。4)资产处置收益:23Q3公司资产处置收益为15.97亿元,主要为城市更新改造项目带来。 展望未来,公司常规医用耗材产品有望保持稳步发展,健康消费品板块公司也将在优质产品的基础上,聚焦于门店经营改善,未来有望持续向好。 根据三季报,考虑感染防护产品需求大幅下降、医疗板块库存进一步清理及一次性补偿款影响,我们调整盈利预测,预测23-25年归母净利润为22.5/12.1/13.6亿元(原为28.2/17.1/19.3亿元),参考可比公司,给予2024年22倍PE估值,对应目标价44.88元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-10-31 9.41 11.24 18.19% 9.81 4.25%
9.81 4.25% -- 详细
公司前三季度实现营业收入 37.55亿,同比增长 1.0%;实现归母净利润 4.16亿,同比增长 6.2%;实现扣非归母净利润 3.89亿元,同比增长 5.4%。单 Q3实现营业收入和归母净利润为 12.98亿和 1.32亿,同比下滑 2.8%和 22.2%。 预计受美国家具业务拖累业绩影响。 我们预计国内业务保持稳健,美国家具业务拖累业绩。 国内家纺业务方面,我们预计前三季度收入/利润分别小个位数/双位数增长, 其中线上/线下收入分别增长高个位数/持平略降,线下渠道中直营表现较好,加盟因消费整体复苏较慢拿货较为谨慎。美国家具业务方面, 我们预计前三季度收入/利润下滑,主要源于受美国宏观环境影响, 订单量下降和毛利率有所下滑,毛利率下滑主要受美国利率变化、海运、折扣等因素。 毛利率同比提升,销售费用率提升。 1)毛利率: 23Q3公司实现毛利率 43.1%,同比增长 1.9pct;我们预计主要由于国内家纺业务贡献毛利率提升(电商毛利率同比提升和直营占收入比重提升)。 2)费用率: 23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 24.5%/5.6%/1.9%,同比增长 3.5/0.7/0.3pct,销售费用率提升较多,我们预计来源于双十一销售费用提前投入等。 3)归母净利率: 23Q3归母净利率为 10.0%,同比下滑 2.6pct。 公司存货水平同比下降,现金流健康。 截至 23Q3, 公司存货为 14.5亿元,同比下降 11.41%,我们预计国内家纺业务和美国家具业务存货均有所下降。公司 23Q3经营活动现金流为 2.91亿元,同比增加 148.1%。 总体看来, 预计公司 Q3受美国家具业务影响业绩表现承压,未来我们将持续关注美国业务进展,与此同时,双十一是公司销售旺季, 我们期待公司双十一销售表现。 根据三季报,我们调整盈利预测(主要调整了收入、毛利率等),预测 2023-2025年每股收益分别为 0.70、 0.83、 0.95元(原为 0.86/0.98/1.11元),参考可比公司, 维持 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价为 11.24元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、美国地产市场降温对公司美国家具业务的影响等。
华利集团 纺织和服饰行业 2023-10-31 51.43 59.40 2.06% 59.76 16.20%
59.76 16.20% -- 详细
公司前三季度实现收入 143.1 亿元,同比增长-6.9%,实现归母净利润 22.9 亿元,同比增长-6.5%。单 Q3 看,公司收入和归母净利润分别同比增长-6.9%和-5.9%,符合市场预期。 前三季度,公司累计销售运动鞋 1.36 亿双,同比下降 19.6%,单 Q3 销售运动鞋0.45 亿,同比下降 16.7%, ASP 为 113.3 元,同比增长 11.7%, ASP 高增推测为产品结构和客户结构持续优化所致。 公司单三季度实现超越市场表现。 从同行竞争对手来看,裕元集团制造业务 7-9 月收入分别下滑-24%/-20%/-29%(美元计价),丰泰企业 22Q3 收入下滑 11%(新台币计价) ,其中 9 月大幅下滑 22%,均弱于公司同期表现。 盈利能力方面, 23Q3 公司归母净利率同比提升 0.2pct 至 16.3%,其中毛利率改善为主要驱动利,同比提升 1.4pct 至 26.5%。 2023 年 9 月,越南鞋类出口金额为 15 亿美元,同比下降 16.7%,环比 8 月 22.9%的下降降幅有所收窄。从下游客户来看,各品牌库存水平正在逐步回归正常水平,以耐克为例,截至 2023 年 8 月,耐克存货周转天数为 107 天,同比下降 8 天,预计未来有望实现进一步优化,利好供应商未来订单表现。 公司作为全球运动鞋代工领军企业,与核心客户绑定深入, Reebok、 Lululemon 等新客户 2023 年起也将开始贡献增量,看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性,未来随着订单情况的逐步好转,期待公司向上盈利弹性。 根据三季报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年每股收益分别为 2.7、 3.16、3.61 元(原 2023-2025 为 2.67、 3.10、 3.53 元) ,参考可比公司, 给予 2023 年22 倍 PE 估值,对应目标价为 59.40 元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等
上海家化 基础化工业 2023-10-30 19.72 -- -- 20.02 1.52%
20.02 1.52% -- 详细
公司前三季度实现收入50.9亿元,同比下降4.9%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长25.8%,扣非归母净利润3.0亿元,同比下降19.1%;单Q3公司实现收入14.6亿元(-10.8%)/归母净利润0.9亿元(-40.1%),扣非归母净利润0.4亿元(-78.7%),差异主要来源于公允价值和投资收益。 三季度分品类看:各户家清品类承压,护肤品类占比提升。1)护肤:23Q3实现营业收入4.1亿元(-8.6%)。玉泽预计连续两个季度双位数增长;佰草集Q3下滑,预计主要是百货压力较大,1-9月终端销售好于开票,未来经销库存结构将进一步调整,同时期待聚焦太极系列新品后电商带动整体增速扭转;双妹预计连续两季度增长超过50%。2)个护家清:23Q3实现营业收入5.5亿元,同比下降18.3%,今年前三季度气温偏低导致品类零售偏低。3)母婴:23Q3实现营业收入4.4亿元,同比下降3.5%。海外受通胀及消费意愿下降影响仍然承压,但预计前三季度收入较H1跌幅收窄。4)合作品牌:23Q3实现营业收入0.6亿元,同比下降0.2%。 公司三季度毛利率提升,销售费用投放节奏调整销售费用率提升。公司23Q3毛利率同比增长3.5pcts至57.7%,主要是高毛利护肤产品占比提升带动毛利率提升。 费用端来看,销售/管理/研发费用率分别为43.2%/11.2%/2.5%,同比分别+11.7/-0.4/0.1pcts,公司Q3保持品牌费用投入以保证后期品牌知名度和收入增长,销售费用率有所增加。公司Q3净利率为6.37%,同比-3.1pct。 公司公告拟调整国内业务组织架构,有利于提升公司运营质量、激活组织效率、加快业务发展。公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部,以事业部为决策主体,并对业绩结果负责。调整前公司设有线上、线下和品牌管理等部门,线上线下由不同部门管理,调整后有望使线下业务加速调整,同时持续推进线上业务。目前公司组织架构调整前期试点进展顺利,9月美加净营销效果优异。 我们认为,事业部制有利于加强组织的品类跨职能闭环、简化决策流程、提升组织敏捷度,公司组织活力有望进一步释放。我们期待公司未来经营能够逐步向上。 根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年每股收益分别为0.84、0.99和1.24元(原0.94、1.17和1.42元),DCF目标估值29.79元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等。
富安娜 纺织和服饰行业 2023-10-30 9.62 10.50 -- 10.59 10.08%
10.87 12.99% -- 详细
公司前三季度实现营业收入 19.25亿,同比下滑 2.9%,实现归母净利润 3.46亿,同比增长 5.7%。单 Q3来看,营业收入和净利润分别同比增长 0.9%和 9.2%。 毛利率持续改善,盈利能力稳中有升。 1)23Q3毛利率为 55.4%,同比提升1.5pct。 2)费用率:23Q3销售/管理/研发费用率分别为 25.6%/4.3%/3.3%,同比分别+0.2/-1.3/-0.7pct。 3)有效税率: 23Q3实现有效税率 19.3%,同比提升1.6pct 。 4)净利率:23Q3实现归母净利率 19.5%,同比增长 1.5pct。 直营渠道引领增长。 23Q3线上/直营/加盟渠道实现收入 2.3亿/1.5亿/2亿,分别同比增长-2.9%/2.1%/0.8%。 公司经营质量表现优异。 截至 23Q3,公司期末存货为 7.9亿,同比下滑 11.0%,存货周转天数为 239天,同比下降 8天。公司前三季度经营活动现金流为 3.2亿,同比增长 8.2%。 在消费环境和宏观经济多变的背景下,公司 23Q3表现出较强的经营韧性,证明公司的品牌势能仍然在不断提升,精细化管理也初见成效,此外,公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。公司今年持续开启店面的超品形象升级,并在空白市场加速加盟渠道的拓展,线上也继续维持高质量的运营水平,有望在激烈的行业竞争中进一步夯实龙头地位。 根据三季报,我们调整盈利预测(主要调整了收入、毛利率等),预测 2023-2025年每股收益分别为 0.70、 0.79、 0.88元(原为 0.69/0.77/0.86元),参考可比公司, 维持 2023年 15倍 PE 估值,对应目标价为 10.50元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。
老凤祥B 休闲品和奢侈品 2023-10-30 3.46 75.82 1,809.82% 4.00 15.38%
4.03 16.25% -- 详细
公司前三季度实现收入 620.7 亿元,同比增长 15.9%,实现归母净利润 19.6 亿元,同比增长 44.9%。单 Q3 看,公司收入和归母净利润分别同比增长 9.7%和 48.5%,盈利表现大超市场预期。 毛利率提升+期间费用率下降, 驱动单季度净利率提升。 23Q3 毛利率同比提升0.8pct 至 7.5%, 我们推测主要受益于期间的金价上涨;费用率方面, 23Q3 销售/管理费用率分别为 0.9%/0.5%,分别同比增长-0.5pct/-0.1pct,其中销售费用率下降幅度较大; 23Q3 有效税率为 25.5%,同比增长-0.5pct。 23Q3 归母净利率为 3.2%,同比增长 0.8pct。 截至 23Q3,公司存货周转天数为 57 天,同比基本持平;应收账款周转天数为 15天, 同比基本持平。经营活动现金流净额为-20.2 亿,去年同期为-31.4 亿,同比收窄。 截至目前,工艺美术基金已完成四次股权转让, 基金还剩余 4.25%的老凤祥有限股权,若上述转让完成,预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化,进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力,释放经营潜力。 公司作为国内黄金珠宝行业龙头,竞争优势显著,包括其在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力、长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源、叠加不断提升的产品力、以及扎实的存货资产质量等,公司有望持续受益赛道的高景气度;此外, 我们也坚定看好其中长期成长能力(十四五规划指引和高质量发展三年行动计划)及国企改革带来的提效空间。 根据三季报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年每股收益分别为 4.46、 5.28、6.18 元(原为 4.21、 5.04 和 5.85 元),参考可比公司,给予 2023 年 17 倍 PE 估值,对应目标价为 75.82 元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2023-10-27 6.28 7.36 11.68% 6.90 9.87%
6.90 9.87% -- 详细
公司前三季度实现收入 36.7亿元,同比增长 20.7%,实现归母净利润 5.6亿元,同比增长 44.4%。单 Q3看,公司收入和归母净利润分别同比增长 14.8%和 23.3%,符合市场预期。 销售费用率+有效税率下降,驱动单季度净利率继续提升。 23Q3毛利率同比提升0.1pct 至 62.7%,延续上半年毛利率提升趋势;费用率方面, 23Q3销售/管理/研发费用率分别为 35.5%/9.3%/2.1%,分别同比增长-1.3pct/1.8pct/0.3pct; 23Q3有效税率为 18.5%,同比下滑 2.9pct。 23Q3归母净利率为 12.3%,同比增长 0.8pct。 存货/现金流等运营指标表现良好。 截至 23Q3,公司存货周转天数为 259天,同比下降 47天,存货绝对值为 12亿,同比下降 6.4%。经营活动现金流净额为 4.3亿,去年同期仅为 0.02亿,同比大幅提升。 在今年疲弱的消费背景下,公司仍然展现出明确的上升趋势。分品牌看: 1)哈吉斯品牌下半年开店有望提速(尤其是加盟渠道),同时在店效提升角度仍有空间,另一方面,针对“黑标”高端系列产品的尝试的成功,也体现了哈吉斯不断提升的品牌势能与增长潜力。 2)主品牌年轻化正在逐步取得成效, 运动西服等新品类的持续拓展值得期待; 3)宝鸟品牌预计延续上半年较快的增长态势,中报显示团购渠道毛利率同比提升 2.8pct, 经营质量持续提升。 根据三季报,我们维持盈利预测,预测 2023-2025年每股收益分别为 0.46、 0.57、0.69元,参考可比公司,给予 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价为 7.36元,维持“买入”评级。 风险提示: 品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。
海大集团 农林牧渔类行业 2023-10-23 42.50 57.86 35.82% 44.09 3.74%
44.09 3.74% -- 详细
公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司营收 869亿元,同比+10.10%,归母净利润 22.52亿元,同比+7.13%。 2023Q3营收 342亿元,同比+4.78%,归母净利润 11.51亿元,同比-2.69%。 天气异动,饲料销量整体承压。 2023年三季度,公司受到台风、强降雨等因素影响,导致饲料销量低于预期。 水产料方面, 7、 8月公司销量同比增长, 但 9月台风和强降雨之下,水产动物不能正常摄食,导致水产饲料投喂被动减少,截止 9月中旬公司水产饲料当月销量同比下滑 10%左右,普水料下滑接近 20%。 猪料方面, 7、 8月公司猪饲料销量同比增长 28-30%, 9月部分地区出现短期洪涝,对生猪存栏和猪瘟防疫带来冲击,导致公司生猪饲料当月增长率下降到 10%以内。 鱼粉高涨,公司受益于高库存。 受秘鲁新季捕鱼政策推迟、 A 季捕鱼暂停、行业鱼粉库存持续下降等因素影响,鱼粉价格从年初 12550元/吨大幅上涨至最高 17450元/吨, Q3鱼粉均价高达 17116元/吨,较 Q2环比上涨 24%。跟随原料价格上涨,特水料价格纷纷上调。公司作为水产料龙头企业,通常备有较多的鱼粉库存,或受益于低成本原料和高价格饲料,短期提升盈利能力。 价格反弹, 预计养殖利润有所修复。 生猪方面, 7月底,受肥标价差、二次育肥等因素影响,猪价快速拉升, 8月后猪价基本维持在 16-17.5元/公斤的水平,致使 Q3生猪均价达到 16.06元/公斤,较 Q2环比上涨 11%。在此背景下,我们预计 Q3公司生猪养殖经营侧仅有小幅度亏损。 生鱼方面,三季度以来生鱼价格也有明显上涨,Q3均价达 8.05元/斤,较 Q2环比上涨 18%,因此,我们预计 Q3公司生鱼养殖亏损幅度较 Q2有所收窄。 考虑到 9月天气异动和鱼粉价格上涨, 我们下调饲料销量增速、上调饲料业务毛利率,进而调整23-25年盈利预测, 预计23-25年公司实现归母净利润28.08、 47.31、55.34亿元(原预测 26.79、 50.71、 60.92亿元),同比分别-5.0%、 +68.5%、+17%。 公司饲料主业保持坚韧,随下游养殖情况好转,公司业绩有望逐季改善。我们沿用 FCFF 估值,目标价 57.86元,维持“买入”评级。 风险提示: 饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2023-09-21 23.92 30.27 28.37% 25.85 8.07%
25.85 8.07% -- 详细
中宠股份:国产宠物食品龙头企业。公司以宠物食品境外代工起家,产品销往日本、美国等全球 60多个国家和地区。今年来,公司任命新的负责人陆敏吉先生发展国内市场。4月 19日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份,用于员工持股或股权激励计划,本次回购资金总额不低于人民币 5001万元且不超过 1亿元,回购价格不超过人民币 36.00元/股。股权激励实施后,有利于公司绑定核心员工,调动员工积极性,激励员工完成公司发展目标。 境外:四重利好,提振业绩。1)公司出口业务拐点已至。公司出口业务覆盖欧美亚,2023年 4月起出口订单已基本恢复。随海外客户库存去化及去年低基数影响,预计下半年公司出口业务增速高于上半年。2)海外需求不减。复盘美德可以发现宠物食品具有一定逆周期属性,即使在经济低迷时期,宠物食品行业仍能维持正向增长。3)人民币贬值增厚公司业绩。4)全球供应链布局,海外工厂成新支点。 2023年上半年美国工厂盈利强劲。公司拟建设美国第二工厂,助力公司境外业务。 境内:随着一级市场降温,存量品牌相互竞争,中宠股份作为龙头企业,有望在激烈竞争中走出自己的α。1)顽皮:“顽皮”与“鲜”绑定,在做大做强湿粮的基础上,发力打造“鲜选系列”干粮大单品,以“鲜选系列”带动品牌定位和盈利能力提升。2)Zeal:“Zeal”以“新西兰原装进口”、“天然”为卖点,主打高端主食罐“0号罐”,未来将逐步推出风干粮等新品,随产品布局完善,品牌发展空间广大。3)领先:依托中宠供应链,先后打造 99主食罐、烘焙粮两大爆品,带动品牌收入规模再上台阶。4)渠道:今年以来公司加强品牌线下渠道曝光力度,“顽皮”与分众传媒合作,在楼宇电梯投放“鲜选”系列产品广告。“Zeal”成功进入山姆超市,借助商超流量增加品牌曝光度。5)并购:公司作为国内宠物行业资本运作的领先者,通过布局产业基金,快速完成产业链布局,提高公司的行业地位。 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 1.82、2.26、2.90亿元,同比增长71.5%、24.6%、28.3%。采用历史估值法对公司进行估值,参考公司上市以来平均估值水平,给予公司 23年 49xPE,目标价 30.27元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宠物食品市场竞争加剧风险、产能利用率不及预期风险、食品安全风险、境外订单不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险
华熙生物 医药生物 2023-09-07 92.78 109.63 77.54% 93.28 0.54%
93.28 0.54% -- 详细
公司发布2023年中报:23H1实现营业收入30.8亿元(+4.8%),实现归母净利润4.2亿元(-10.3%);单Q2营业收入和归母净利润分别同比增长5.4%和-18.1%。 原料业务:国际化战略推动医药级原料快速增长。23H1公司原料业务实现收入5.7亿元,同比增长23.2%,其中医药/化妆品级/食品级占比分别为38.9%/32.7%/10.4%,收入增长主要由医药级原料的高增所驱动,主要得益于公司高效推进国际化战略,海外市场增长提速,其中欧洲市场增速最快,23H1出口原料收入为2.75亿,占比48.5%。23H1原料业务实现毛利率65.7%,同比-6.7pct,其中医药级透明质酸原料毛利率保持在85.3%高水平。 医疗终端:医美增长超预期。23H1公司医疗终端业务实现收入4.9亿元,同比增长63.1%,毛利率为82.3%,同比增长0.4pct。分产品来看:1)皮肤类产品实现收入3.3亿元,同比增长56.8%。公司医美业务继续加大客户覆盖和产品合作,经过2年变革期变革优化效果逐步显现;产品方面,润致微交联娃娃针打造行业爆品,填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号推广家族式分层抗衰,打造填充领域的一站式面部年轻化解决方案专家。2)骨科注射液实现收入0.97亿元,同比增长40.0%,产品已在全国覆盖超过6,000家医院。 功能性护肤:主动放慢发展速度,对四大品牌进行全面梳理。23H1公司功能性护肤品实现收入19.7亿元,同比下降7.6%,毛利率为74.5%,同比下降4.25pct。分品牌看,润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营业收入6.3/5.4/2.2/3.4亿元,同比下降2.0%/10.1%/16.8%/30.0%。公司深度审视业务健康,并进一步培育和提升关键能力。23H1有多款大单品销售收入过亿,大单品产品/系列占比继续提升,例如润百颜大单品系列屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列合计占比超过润百颜整体销售收入50%。护肤业务主动调整后的发展节奏需要进一步跟踪。 公司实际控制人、董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份,本次回购股份的价格区间:不超过人民币130元/股,回购股份的资金总额不低于人民币2亿元(含),不超过人民币3亿元(含),彰显公司对长期发展的信心。 根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为2.06、2.69和3.45元(原2.66/3.56/4.58元),DCF目标估值109.63元,维持“增持”评级。 盈利预测与投资建议风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务后续恢复不及预期
牧高笛 纺织和服饰行业 2023-09-06 44.70 51.96 73.78% 44.90 0.45%
44.90 0.45% -- 详细
公司23H1实现营业收入8.60亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润0.97亿元,同比下降14.3%。单Q2实现营业收入5.17亿元,同比下降4.3%,实现归母净利润0.68亿元,同比下降10.8%。 高基数下自主品牌稳健增长,代工业务收入短期承压。1)自主品牌业务:23H1实现收入4.28亿元,同比增长23.6%。小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下分别实现收入0.1/0.2/1.8/2.1亿元,同比增长-17.3%/22.2%/22.5%/27.4%。分渠道看,线上/线下分别实现收入1.8/2.5亿元,同比增长22.7%/24.5%。截至23H1公司大牧/小牧门店分别有1/204家,上半年小牧净闭店6家,大牧门店数持平。2)OEM/ODM业务:实现收入4.32亿元,同比下滑16.5%。 自主品牌业务毛利率下滑,代工业务受汇率影响盈利能力明显提升。1)毛利率:23H1公司毛利率为28.4%,同比增长1.1pct,其中Q2单季实现毛利率29.7%,同比增长1.4pct;自主品牌业务毛利率为30.2%,同比下降5.7pct,我们认为一方面由于行业竞争加剧,另一方面公司主动拓宽品类和产品价格带,且入门级产品占比有所提升;ODM/OEM毛利率为26.6%,同比提升约5pct,预计主要得益于汇率变动,若剔除后毛利率表现相对稳定。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为7.3%/5.1%/1.5%,同比分别增长3.3/0.4/-0.3pct。3)净利率:23H1实现净利率11.3%,同比下降1.8pct,拆分来看,我们预计代工业务净利率为17%,同比增长4pct,我们认为汇率变动为主要驱动因素;自主品牌净利率约为6%。 8月11日,公司发布员工持股计划草案,拟授予不超过24.38万股,占总股本0.37%,授予价格为22.06元,激励对象为公司部分监事、高级管理人员及露营装备品牌核心骨干员工,总人数不超过22人。业绩考核目标:大牧2023/2024/2025年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%,或2023-25年当期净利率不低于8%/9%/9%。 根据中报,我们调整23-25年盈利预测,预测2023-2025年每股收益为2.17/2.93/3.60元(原2.34/2.99/3.71元),参考可比公司,给予2023年24倍估值,对应目标价51.96元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户去库存低于预期、原材料价格和汇率波动、国内需求恢复低于预期盈利预测与投资建议
新希望 食品饮料行业 2023-09-06 11.76 13.80 54.54% 11.73 -0.26%
11.73 -0.26% -- 详细
公司发布 2023年中报。2023年上半年,公司营业收入 694.5元,同比+11.4%,归母净利润-29.8亿元,同比+28.0%。单 Q2,公司营业收入 355.5亿元,同比+8.3%,归母净利润-13.0元,同比-2.9%。 生猪养殖持续降本。2023H1,公司共销售种猪、仔猪 90.58万头,肥猪 808.82万头,合计 899.40万头,同比+31.33%;实现营业收入 106.32亿元,同比+37%;归母净利润-33.8亿,同比减亏12亿。亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善。 公司在营场线的出栏肥猪 Q2成本降低至 16.6元/公斤,较一季度环比下降 0.8元/公斤,7月公司成本进一步下降至 16.3元/公斤,未来随苗种成本、饲料成本、死淘成本下降,公司养猪成本有进一步完善空间。 饲料单吨盈利提升。2023H1,公司外销饲料 1028万吨,同比增长 3%,归母净利润7亿,同比增长 30%。分品种看,猪料外销量 298万吨,同比增长 13%;禽料外销量 629万吨,同比持平;水产料销量 72万吨,同比下降 3%。随原材料价格下降,公司饲料单吨盈利明显提升,带动饲料业务整体利润水平增长。此外,公司持续打造饲料产品,优化饲料配方,打开弱势区域,带动费用下降。 食品业务长期发展。2023H1,公司屠宰生猪 209万头,同比+23%,销售猪肉产品25.77万吨,同比+18%;销售各类深加工肉制品和预制菜 13.67万吨,同比+5%。 大单品小酥肉上半年销售额达到 6.4亿元,同比+20%左右。肥肠系列销售额接近1.4亿元,已超过去年全年水平。公司食品业将继续在产品、区域、渠道等方面发力,保持销量、营收、利润的共同增长。 受养殖行情影响,我们预计周期拐点后移,下调 23-24年猪价及饲料业务销售收入,上调 23-25年禽业务销售收入,预计 23-25年归母净利润 0.82、60.05、61.21亿元(原预测 6.65、66.97、42.35亿),同比+105.6%、+7189.3%、+1.9%。按 24年分部估值,预计总市值 628亿,目标价 13.80元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险
歌力思 纺织和服饰行业 2023-09-05 12.59 13.77 81.66% 12.83 1.91%
12.83 1.91% -- 详细
公司23H1实现营收13.72亿元,同比增长17.2%,归母净利润1.10亿元,同比增长117.6%。23Q2公司实现营收7.07亿元,同比增长30.2%,归母净利润0.62亿元,同比增长1785.9%。 各品牌收入稳步复苏,其中LAUREL(国内销售)、SP表现突出。1)主品牌:23H1主品牌ELLASSAY实现收入4.77亿元,同比增长5.3%,其中线上收入同比增长24%,在唯品会平台延续良好表现,单平台GMV近1.5亿元;线下门店净开3家至300家。2)IRO:实现收入3.51亿元,同比增长12.5%,其中中国区实现65%的高速增长,海外业务有所下滑;线下净开8家门店至105家。3)EdHardy及EdHardyX:实现收入1.62亿元,同比增长4.3%,品牌随着店铺升级,直营渠道取得良好增长;线下净开-2家门店至99家。4)LAUREL:实现收入1.54亿元,同比增长37.7%,其中线上销售同比增长52%;线下净开4家门店至82家。 5)SP:实现收入2.1亿元,同比70.0%高速增长,品牌在天猫延续增长,GMV超过1.4亿元;23H1门店净增5家至45家。 线下渠道表现好于线上,线下门店持续扩张。分渠道来看,23H1线上/线下分别实现收入1.92亿/11.6亿,分别同比增长6.6%/19.1%,23H1线下直营/线下加盟净开门店14/4家至474/157家。 毛利率改善明显,盈利能力持续提升。1)毛利率:23H1公司毛利率上升3.65pct至67.49%,拆分来看,ELLASSAY/IRO/EdHardy及EdHardyX/LAUREL/SP毛利率分别提升2.7/3.8/6.1/3.3/-0.5pct,毛利率增长驱动主要系货品结构和渠道结构的变化。2)23H1实现销售/管理/研发费用率分别为45.3%/8.0%/2.3%,同比提升-0.2/-1.0/0.1pct。3)23H1实现归母净利率同比增长3.7pct至8.0%。 存货表现平稳,经营活动现金流改善。1)23H1公司存货为7.11亿元,同比+0.79%,较年初减少8.32%,存货周转天数为300天,同比增加2天。2)23H1应收账款周转天数为39天,同比减少7天;3)经营现金流:23H1经营活动产生的现金流量净额2.72亿元,同比增长214%。 根据中报,我们微调盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为0.81、1.10和1.41元(原2023-2025为0.81/1.09/1.38元),参考可比公司,给予公司2023年17倍PE估值,对应目标价13.77元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等盈利预测与投资建议
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名