金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/31 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-14 11.90 17.75 50.94% 11.98 0.67% -- 11.98 0.67% -- 详细
2018H1营收/归母净利润55.32亿(+24.80%)/6.67亿元(+25.00%),收入略超预期;Q2营收30.37亿元(+27.62%),归母净利3.55亿元(+26.01%),加速上升。Q2收入略超预期。其中休闲服饰收入26.25亿元(+21.91%),复苏加速超预期;童装收入28.69亿元(+27.7%),高增长略超预期。 线上高增长持续,线下休闲装复苏趋势明显、童装集中度加速。 1. 线上:新品发力淡季不淡,迎接H2旺季上调收入预期。 我们预计18H1GMV约+50%,公告收入16.43亿元(+32%),占比近30%,净利润约6400万元(+124%),净利率约3.9%。GMV和收入高增长持续,线上休闲装(女装)发力及婴童扩张保证公司在Q2淡季中维持较高增长,基于规模龙头效应、新品类/产品发力及H2旺季,上调线上收入增速预期,预计18全年收入+40%(原预计+30%)。 2. 线下:休闲逆市拓店超预期,童装加速集中度提升 1)休闲服:渠道18H1净开店255家至3883家(+7%),由17年-47家转正验证调整结束,粗略测算同店增长5%-10%;总面积增加7.9%,单店面积221.55平米基本持平,证明新增店铺业态结构与原有结构基本相同。H1休闲装拓店数量超预期,实现逆市较快增长,我们认为主要系3年店铺调整结束后进入新一轮开店周期、直营表现良好带动加盟加速开店、百货街边店等传统业态调整后老门店更新迭代等因素所致;同时我们预计休闲服在购物中心的开店空间依然较大,有望加速。 2)童装:门店数净增186家至4981家(+4%),同店增长测算约15%+;面积增加7.9%,单店面积约152平(+4%),证明新开店均为较大的购物中心与奥莱店。童装业务自有多品牌矩阵日渐成熟,同时外延纳入TCP和Kidiliz,完善矩阵、分享采购优势,全球化多品牌发展未来可期,龙头优势有望进一步提升。定位婴童的马卡乐发展较快,18年有望贡献部分利润。 毛利率小幅下滑系存货处理,未来有望回升;费用率摊薄,净利率持平。 18H1毛利率为38.35%(-1.84pct),环比17年35.51%(+2.84pct)。下滑主要系公司加大加盟商扶持力度、处理存货及电商占比提升所致。分季度来看,Q1/Q2为39.09%(-3pct)/37.73%(-0.8pct),降幅收窄;其中,休闲服饰34.93%(-3pct),环比17年29.31%(+5.62pct);童装基本持平42%(-0.6pct)。休闲服新品比例边际提高,H2毛利率有望回升。 费用率略有下降,销售/管理/财务费用率分别为17.1%(-0.6pct)/4.28%(-1.2pct)/-1.09%(+0.03pct),销售增长摊薄费用率抵消毛利率下滑影响,净利率为11.89%(-0.03pct)基本持平。 经营性净现金流为-831.89万元,Q1/Q2分别为3.77/-3.85亿元。由正转负主要系:1)销售信心增强,主动购置秋冬装备货,存货净增2.6亿(+10%);2)18Q2偿还17年底的冬装供应商应付款项,应付账款减少6亿(-32%);3)为提前锁定冬装羽绒成本支付的保证金,其他应付款增加约2.42亿;4)劳务及电商经营费用增加。虽然Q2现金流为负,但销售商品流入的现金流增长20%。综上,流出多为正常经营及对未来销售信心增强主动备货或锁价,同时流入增长回款增强,我们预计未来经营现金流将恢复。 多指标边际改善印证经营质量与效率进一步提升。 1)存货跌价损失为1.7亿元(+44.7%),虽然增多,但18H1存货跌价准备占存货余额比率为15.2%,比期初降低1.54pct;同时存货转回占期初余额的比率为3.03%,比同期增长1pct,证明处理存货能力增强;我们认为存能力继续改善,18H1应收账款为8.89亿元(-23.69%),主要系加盟系统对资金占用需求减弱,终端销售状况较好,回款较积极,周转提升,18H1 货跌价损失的提升主要系过季存货计提跌价比率提升,但过季存货规模明显降低,存货结构优化。 2)存货规模为26.42亿元(+9.9%),主要系主动备货所致,增幅与营收敞口为14.9%。自18年以来,公司营收与存货增长率之间的敞口持续扩大,由17年底的4.52pct提升至18H1的14.9pct,存货周转天数持续下降,18H1为133天(-22天)。 3)应收账款规模下降37.5%,周转天数减少25天为38天,回款能力增强,同时侧面印证加盟商现金流健康。 组织结构方面,公司变更原休闲服负责人周平凡为副董事长,聘任原童装负责人徐波为总经理,分管各品牌,推进职业经理人制度建设。 维持“买入”评级,3-6个月目标价17.75元。 维持盈利预测不变,预计公司18-20年净利润CAGR=26%的复合增长率;基于17Q3低基数,我们预计18Q1-3净利润+30%,同时我们认为18H1收入增长略高于零售端,预计H2将拉平,因此维持18全年收入/净利润预测,18-20年EPS为0.59/0.71/0.86元。一期员工持股均价为14.10元,目前股价倒挂,维持目标价17.75元,对应19年25倍PE。 风险提示:新生儿增长不及预期、库存风险、休闲业务调整不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-14 11.90 -- -- 11.98 0.67% -- 11.98 0.67% -- 详细
休闲服饰稳步增长,童装领域持续发力 上半年公司业绩实现较快速增长。休闲服饰板块实现营业收入26.25亿元,同比增长21.91%,占比47.44%;毛利率达34.93%,同比下降3.50pct。童装板块实现收入28.69亿元,同比增长27.70%,占比51.86%;毛利率达42.02%,同比下降0.55pct。费用管控情况较好,销售费用率同比下降0.62pct至17.11%,管理费用率下降1.23pct至4.28%,财务费用率下降0.03pct至-1.09%。此外,公司持续发力童装领域,逐步推进巴拉巴拉品牌在香港市场开展零售业务,上半年在香港开设2家门店;积极寻求合作和并购项目,与北美第一大全年龄段专业童装零售商THECHILDREN’SPLACE签署协议,将在中国(含港、澳、台地区)开发和代理经营THECHILDREN’SPLACE品牌业务,并拟通过全资子公司收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz集团全部资产,进一步巩固在童装领域的领先地位。 线下门店进一步扩张,电商业务快速发展 公司积极推进线下渠道扩张,截至6月30日已在全国建立了8,864家门店,较年初净增加441家。分品类来看,休闲服饰门店净增255家至3,883家、儿童服饰门店净增186家至4,981家;分业务模式来看,直营店净增87家至766家、加盟店净增354家至8,098家。同时,公司已在淘宝、天猫、唯品会等平台建立线上销售渠道,上半年电商主营业务收入同比提升32%,保持快速增长态势。目前公司已建成温州、上海、嘉兴、天津等物流仓储项目共计63.62万平方米,完善的仓储物流网络系统可为电商业务的发展提供有力支持。 盈利预测与投资建议 公司休闲服饰收入稳步提升,童装领先地位持续巩固,线下门店进一步扩张,线上业务发展迅速,未来业绩有望快速增长。预计2018-2020年EPS为0.59/0.70/0.82元,对应PE为18/15/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 童装市场竞争加剧,线上增长低于预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-14 11.90 -- -- 11.98 0.67% -- 11.98 0.67% -- 详细
投资建议:业绩持续向好、长期龙头优势凸显,维持“买入”评级 公司预计2018年前三季度归母净利润同比增0~30%。 我们认为:1)公司2017年集中性去库存及计提相关费用,2018年上半年多个指标基本转好,体现在存货总额增长有限,同时存货和应收账款周转能力明显提升;另外从资产减值损失变化来看,2018Q2资产减值损失增长幅度已经减小;综合来看去库存波峰已过,毛利率环比呈回升,但同比仍有修复空间。2)从具体业务表现来看,18Q1休闲装线下开始改善,前期改革红利不断释放、Q2增速继续靓丽;优势业务童装、电商马太效应体现,增长持续性较强。3)公司大力推进大平台战略,近期已实施多项对外投资合作,有利于公司复制龙头优势、扩大品牌矩阵、扩充业务发展空间以及整体经营提效。4)公司于2018年4月发布限制性股票激励和员工持股两大股权激励,5月18日授予核心骨干513人1447.38万股限制性股票、授予价5.05元、分3年解锁,解锁条件为以2017年为基准,2018~2020年营业收入增长率目标15%、32%、52%,归母扣非净利润增速目标25%、44%、65%;7月5日完成员工持股计划购买、均价14.10元/股、总规模1.17亿元,锁定期为2018.7.5~2019.7.4。 公司前期改革基本完成并且效果体现,2018年业绩预计继续向好。长期来看,我们认为公司已具备龙头先发优势,未来线上线下融合大趋势下其龙头优势将越发凸显、有望跑赢行业。暂不考虑Kidiliz并表影响(17年Kidiliz税后净利润为约-2.11亿元人民币),维持18~20年EPS为0.58/0.69/0.81元,对应18年PE20倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、电商销售不及预期、线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-13 12.01 -- -- 12.06 0.42% -- 12.06 0.42% -- 详细
18H1收入同增25%、净利同增25%。18H1公司收入55.3亿元,同比增25%,归母净利润6.7亿元,同比增25%,毛利率38.4%,同比下降1.8pct,净利率12.1%,同比上升0.02pct,销售费用率17.1%,同比下降0.6pct,管理费用率4.3%,同比下降1.2pct,财务费用率-1.1%,同比下降0.02pct。Q2单季收入30.2亿元,同比增28%,,归母净利润3.6亿元,同比增26%,毛利率37.7%,同比降低0.8pct,净利率11.8%,同比降低0.2pct。单Q2收入环比Q1上升20%,归母净利润环比上升14%,毛利率环比下降1.4pct,净利率环比下降0.7pct。 休闲服、童装业务稳步增长。从产品来看,公司收入增速较17年(12.7%)有明显提升,主要系休闲服饰收入增速提升显著,儿童服饰保持稳定发展。18H1休闲服饰收入26.2亿元,同比增22%,占比营收47.4%,较17H1同比增速(5%)增长17pct;儿童服饰收入28.7亿元,同比增28%,占比营收51.9%。 线下直营改善明显,电商保持高速增长。从渠道收入来看,公司18H1线下收入合计38.9亿元,同比增22%,其中直营店合计收入8.2亿元,同比增26%,加盟店合计收入30.7亿元,同比增21%,我们判断直营店增速快于加盟主要由于公司近年重点拓展购物中心渠道,升级原有店铺模型及商品开发模型,针对渠道特点提供差异化商品配置指导,进一步提升店铺效率。公司持续提高电商业务经营质量,18H1实现线上收入16亿元,同比增32%。 持续强化渠道调整。公司通过关闭不经济店铺,重点布局购物中心等新型店铺实现销售持续增长。18H1店铺合计8864家,净增441家,其中直营766家,净增87家;加盟8098家,净增354家;从产品来看,休闲服饰店铺合计3883家,净增255家,平均单店面积222平方米,较17年末基本持平;童装店铺合计4981家,净增186家,平均单店面积151平方米,较17年末增4%。 存货指标改善明显。公司从期货制改为期货加现货结合模式,缩短产品销售周期,提高商品售罄率,优化存货指标。18H1公司存货26.4亿元,同比增加10%,较17H1存货增速(17%)明显下降,存货周转率1.4次,同比增18.3%,存货占成本50.5%,同比下降5.9pct,存货周转天数133天,同比下降24天。 预计采购增加,经营性活动现金净额下降。公司18H1经营性活动现金净额-832万元,同比减少3.26亿元,其中,18Q2经营性活动现金净额-3.9亿元,同比下降7.45亿元,18Q1经营性活动现金净额3.8亿元,同比上升4.19亿元。我们判断Q2单季现金净额大幅流出主要系同期销售增长,相应采构货品现金支出增加(55.5%)以及上游原材料价格提升,造成公司提前支付现金确认订单金额。 盈利预测与估值。公司业务全面稳定发展,我们预计18、19年公司实现净利润15.5、18.3亿元,又由于成人休闲服饰快速恢复增长,以巴拉巴拉为代表的儿童品牌服饰保持稳健增速,同时外延收购TCP与Kidliz品牌,进一步丰富和完善童装业务,加之公司推出第二期员工激励,第一期员工持股计划等措施,进一步提升核心竞争力,参考可比公司估值,我们给予2018年21-25倍PE估值(对应PEG约为0.9-1.1),对应合理价值区间12.18-14.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。 盈利预测假设:18H1公司休闲服饰业务收入增速恢复显著,童装保持高速增长,我们假设18全年休闲服饰、童装均保持18H1收入增速(22%、28%),19、20年保持稳定,预计18-20年全年收入增速分别为25%/15%/14%。公司18H1毛利率同比降1.8pct,其中休闲服饰同比降3.5pct,童装基本维持,我们预计18年全年休闲服饰受春节及季度促销影响,仍将下滑,童装毛利率基本维持。假设19、20年休闲服饰逐步调整成分,预计总体毛利率将小幅上升。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-10 11.20 14.50 23.30% 12.10 8.04% -- 12.10 8.04% -- 详细
休闲服装和童装的绝对龙头,2018H1业绩强势回升。2018 年上半年公司实现 销售收入55.3 亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润6.7 亿元,同比增长25%。其中休闲服饰业务继续强势复苏,同比增长21.9%;童装业务继续维持高增长, 同比增长27.7%。上半年,公司营运能力也显著改善,应收账款周转天数同比下降26 天至38 天,存货周转天数同比下降24 天至133 天。渠道方面,公司加快对线下渠道的调整,关闭不经济店铺,重点拓展购物中心等新型店铺,上半年公司线下销售收入38.9亿元,同比增长22.1%。电商业务则继续保持快速发展的态势。2018年1-6月电商主营业务收入为16.0亿元,增长率32.0%。 行业景气上行,公司库存、渠道调整到位,供应链提效,休闲服装增速重振。从2016Q1 开始,服装行业逐步走出库存危机,行业景气上行。森马的休闲服装业务的强势逆转一方面受益于行业整体向好趋势,另一方面由于公司此前对渠道的调整,关闭了一部分店效较低的门店,在购物中心和奥特莱斯开设门店, 覆盖了包括购物中心、专卖店、百货店、奥特莱斯和电子商务平台的全渠道, 2018H1 新增门店数量转正,较2017 年末增加254 家店。 童装市场空间大,现阶段增速高、集中度低,森马童装增速稳定,通过并购可以覆盖中高端童装和进军海外市场,进一步奠定童装霸主地位。我国的童装市场规模过去5 年年均复合增速达到了8.6%,但目前童装市场集中度较低,CR10 为11%,龙头企业有望受益集中度加强的趋势,进一步做大市场份额。森马的童装业务增速稳定,2018H1同比增长27.7%,新开门店186家。主打童装品牌巴拉巴拉市场占有率一直位于童装领域第一。为进一步拓展童装领域,占领童装市场的全等级,公司通过收购法国童装品牌Kidiliz和TCP的合作,能填补在高端童装领域的空白。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元、0.84 元, 对应PE 为21 倍、17 倍、15 倍。考虑到公司未来三年归母净利润复合增速为25%及存在龙头溢价,给予公司2018 年25 倍估值,对应目标价14.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道调整或不及预期、去库存或不及预期、行业景气度或不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-10 11.20 -- -- 12.10 8.04% -- 12.10 8.04% -- 详细
事件 8月7日,森马服饰发布2018年半年报:上半年实现营业收入55.43亿元,同比增长24.80%,实现归母净利润6.67亿元,同比增长25.00%;EPS为0.25元,较去年同期提升0.05元。其中,二季度营收30.20亿元,同比增长27.62%;归母净利3.55亿元,同比增长26.01%;EPS为0.13元。 投资要点 休闲童装持续扩张,利润率较去年全年有所恢复:上半年公司营收增长24.80%,净利润增长25.00%。其中,公司休闲服饰营收增长21.91%至26.24亿元,毛利率同比降低3.5pct至34.93%,儿童服饰营收增长27.70%至28.69亿元,毛利率同比下滑0.55pct至42.02%。 分季度看,今年前二季度公司营收分别增长21.57%与27.62%,净利润分别增长23.88%与26.01%,二季度增长继续提速。我们认为去年四季度的库存清理以及资产减值效果显现,公司上半年库存基本为2017年商品,休闲服饰及儿童服饰均保持轻装上阵,在国内服装稳步回暖趋势下,实现上半年业绩持续较快增长。 盈利能力方面,市场竞争使上半年毛利率较去年同期减少1.84pct至38.35%,但仍较去年四季度的毛利率明显提升。规模效应使销售费用率、管理费用率分别降低0.62%、1.23%至17.11%、4.28%,整体的费用控制良好,使最终销售净利率微降0.04pct至11.89%。 线下渠道持续扩张,童装继续向购物中心转移:上半年,公司线下渠道实现销售收入38.89亿元,同比增长22.14%。分品类看,公司休闲服饰门店数量净增长7.02%至3883家,儿童服饰门店数量净增长3.88%至4981家,公司线下渠道延续2017年以来的净增长趋势,推动业绩较快增长。而就门店面积看,休闲服饰店均面积基本保持不变,儿童服饰线下渠道持续优化,逐步向购物中心、奥特莱斯发展,店均面积增加3.89%。门店的持续优化为未来公司业绩持续增长夯实基础。另外,上半年,巴拉巴拉品牌已在香港开设2家门店,提升品牌国际形象,公司国际化进程再进一步。 线上渠道保持较快增速,仓储物流有望降本增效:上半年,我国穿类商品网上零售额同比增长24.1%。整体线上的较快增速,带动公司线上渠道实现32%的营收增速。公司加大电商投入,提高电商业务经营质量,森马电商物流园、嘉兴仓储基地等项目如期建设,有望提升公司仓储物流效率,为公司各项业务,特别是线上渠道保驾护航。另据云观数据,2018年一季度,巴拉巴拉品牌在天猫平台实现销售额2.58亿元,同比增速约68%,保持天猫平台童装第一的地位。 渠道扩张及销售增长推升存货,存货占资产较去年同期略有下降:2017年四季度,公司对库存进行清理,存货同比减少0.81%,占营收比例将至19.83%。公司剩余库存主要为2017年及今年货品,库龄结构较好。上半年,公司存货较去年末增加10.80%,主要是渠道扩张及销售增长加大备货所致,目前存货占总资产比例约19.99%,占比较去年同期末减少0.57pct,仍保持良好水平。 投资建议:森马服饰是国内休闲服饰、童装龙头,公司稳步优化渠道及供应链,17年公司库存清理起效,18年上半年业绩实现较快增长,预计下半年休闲稳步复苏,童装保持较快增长。我们预计公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.70和0.84元。净资产收益率分别为13.5%、14.6%和16.0%,目前公司PE(2018E)约为18倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:童装市场竞争更加激烈;休闲服饰转型或不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-10 11.20 -- -- 12.10 8.04% -- 12.10 8.04% -- 详细
二季度增速提升,上半年收入、利润均实现25%增长:公司2018年上半年实现营业收入55.32亿元,同比增长24.8%;实现归属母公司股东净利润6.67亿元,同比增长25%;扣非后净利润6.19亿元,同比增长25.72%;基本每股收益为0.25元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入30.20亿元,同比增长27.62%;实现归属母公司股东净利润3.55亿元,同比增长26.01%;扣非后净利润3.37亿元,同比增长30.32%。 毛利率环比回升,期间费用管控良好:2018年上半年公司的综合毛利率/休闲服饰/儿童服饰的毛利率分别为38.64%/34.93%/42.02%,虽然分别同比下降1.55/3.5/0.55pct,但是环比提升3.33/5.62/0.5pct,反映库存调整已基本完毕。期间费用率为20.3%,同比下降1.88%,主要系销售费用率和管理费用率管控良好所致。另外,利息收入和投资收益的增加也显著增厚业绩,促使业绩增速略高于收入增速。 儿童服饰稳定向好,休闲服饰显著复苏:儿童服饰板块实现营收28.69亿元,同比增加27.7%,预计未来将继续保持快速增长。公司上半年代理了北美全年龄段专业童装品牌THECHILDREN’SPLACE,且收购法国中高端童装集团Kidiliz集团,未来有望与巴拉巴拉在品牌、研发、渠道等方面形成协同,推动公司童装的国际化进程。休闲服饰板块实现营收26.25亿元,同比增加21.91%,显现强势复苏态势,在供应链快反比例上升以及订货模式“4+4”改革的背景下,高速增长有望持续。 线下渠道加速拓展,线上渠道占比提升:线下业务方面,上半年公司开店速度较快,共净增线下店铺441家,其中直营店87家,加盟店354家,上半年加盟店的开店数量约为去年全年的四倍。从渠道类型看,公司店铺原多为街边店和商超百货,但在积极覆盖购物中心和奥特莱斯等新型渠道中。目前儿童服饰和休闲服饰共计约有1300家购物中心类型店铺,类购物中心在线下渠道占比已达到15%。线上业务亦增长迅猛,上半年实现收入16.05亿元,同比增长32%,占公司收入比例接近30%。 投资建议:公司是休闲和儿童服饰的双龙头,森马品牌和巴拉巴拉品牌继续维持稳定快速增长,巩固自身规模优势和龙头地位,未来有望通过整合平台生态圈,市场份额进一步提高。公司内部激励充分,看好公司休闲业务的持续复苏以及儿童业务品牌矩阵的不断完善,预测公司2018-2019年EPS分别为0.58元、0.69元,对应PE分别为18.3X、15.4X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:休闲服装复苏不及预期、购物中心渠道拓展不利、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-10 11.20 -- -- 12.10 8.04% -- 12.10 8.04% -- 详细
事件 8月7日公司发布中报,2018H1公司营收55.32亿元,同比增加24.8%,归母净利润6.67亿元,同比增加25%。其中单Q2实现营收30.2亿(同增27.6%)、归母净利润3.6亿(同增11.8%)。 简评 中报业绩亮眼,效率显著改善 2018H1公司营收同增24.8%,归母净利润同增25%,基本符合我们之前的预期。盈利能力方面,2018H1公司毛利率38.4%,同比下降1.84pct,主要系公司处理存货及电商占比提升所致;得益于良好的费用管控能力,销售费用率与管理费用率分别同降0.62pct、1.22pct至17.1%、4.3%,财务费用率持平;公司净利润率同比持平为11.9%;运营效率方面,2018H1存货周转天数受益库存处理同比减少23.8天,应收账款周转天数受益加盟商授信管理加强同比减少25.5天,运营效率大幅提升。 童装延续高增趋势,休闲服饰恢复增长 2018H1巴拉巴拉实现营收28.7亿,同比增长27.7%,增速同比提升2.7pct,期间净开店186家至4981家。经我们测算同店实现低双位数增长。2018H1休闲服饰实现营收26.2亿元,同比增加21.9%,增速同比提升16.5pct,休闲装净开店255家至3883家,休闲装复苏基础坚实。经我们测算休闲装同店增长中单位数。店铺数量渠道重回净开店阶段叠加同店恢复正增长,我们认为2018年以来公司休闲服饰呈现明显的复苏态势。 线下整体增速回升,线上保持高增趋势 2018H1,公司线下营收同比增长22.1%至38.89亿元,占比约70%;其中直营店收入同增26.1%至8.2亿元,加盟店收入同增21.1%至30.7亿元。另外,线上营收同比增长32%至16亿,占比约30%,预计全年线上营收增速达30%;电商实现净利润约6400万元,同比增加124%,净利率提升至4%。 2018H1,公司门店数量净增加441家至8864家。分经营模式看,直营净开店87家至766家,加盟净开店354家至8098家。分品牌看,巴拉巴拉净开店186家,占净开店总数的42.2%,休闲装净开店255家,占净开店总数的57.8%。报告期内公司线下销售收入38.9亿元,同比增长22.1%。 整合TCP、KIDILIZ,童装龙头地位夯实 上半年,公司与THECHILDREN’SPLACE(TCP)签署战略合作协议,将通过直营、零售商及电子商务的全渠道方式在大中华地区开发和经营TCP业务。此次合作可将巴拉巴拉丰富的国内零售经验、生产及供应链优势与TCP美式时尚设计和多元化风格相结合,提升在国内童装市场知名度及市场份额,并加快婴童领域切入步伐,进一步深耕儿童业务,完善儿童产业集群建设。公司亦将通过全资子公司收购InchiostroSA持有的SofizaSAS100%股权及债权,间接收购欧洲中高端童装领军龙头Kidiliz集团全部资产。并购Kidiliz后公司将拥有从大众到高端的多元童装品牌组合,同时提升公司在欧洲、亚洲等海外市场的进入和经营能力,获得全球化的供应链布局。 股权激励+员工持股,充分彰显信心 公司推出股权激励与员工持股的双重激励,考核目标为:以2017年为基准,2018-2020年营业收入分别增长15%/32%/52%,归母净利润分别增长25%/44%/65%,彰显公司对未来长期发展的信心。同时,公司于2018年4月通过的第一期员工持股计划,为1.2亿元,绑定公司董事、核心管理人员利益,有助于有效调动员工积极性,助力公司长远发展。 高管人事调整,管理效率进一步提高 公司选举原总经理周平凡先生为副董事长;任命公司原副总经理、巴拉巴拉运营负责人徐波先生为公司总经理。周总管理经验丰富,此次人事调整后,将在董事会层面为公司战略规划、经营决策做出更大贡献,并有力推动公司电商业务快速发展;徐总带领的管理团队在巴拉巴拉的运营中展现了巨大的管理才能,今后也将在公司层面发挥更大作用。 投资建议:公司童装龙头地位稳固,休闲装快速恢复性增长,我们预计18-20年归母净利润分别为15.5亿、19.4亿和22.5亿,对应PE分别为18X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险因素:休闲服饰转型效果不及预期、童装市场竞争加剧、线上销售不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-10 11.20 -- -- 12.10 8.04% -- 12.10 8.04% -- --
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-10 11.20 -- -- 12.10 8.04% -- 12.10 8.04% -- 详细
业绩实现快增主要得益于休闲装业务恢复增长、儿童服饰业务保持快增及线上收入快增。上半年休闲服饰业务和儿童服饰业务分别实现营业收入26.25亿元和28.69亿元,分别同比增长21.91%和27.7%。上半年末,休闲服饰业务营业面积达到86.03万平米,较年初增长7%;儿童服饰业务营业面积达到75.38万平米,较年初增长7.9%。继续推进渠道升级,构建专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务等全渠道零售体系;继续深化供应链改革,通过与优质供应商深度合作、推行集成采购和反季下单,不断优化供应链体系,保证品质和效率。 线下保持扩张,线上保持快增。上半年公司终端门店净增加441家,其中直营店和加盟店分别净增加87家和354家;营业面积较年初增加7.4%,其中直营和加盟营业面积分别较年初增加7%和12%。截至上半年末,公司终端门店总数达到8864家,其中直营门店和加盟门店分别达到8098家和766家。分业务来看,上半年休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别净增加255家和186家;上半年末,休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别达到3883家和4981家。上半年线上实现销售收入38.89亿元,同比增长22.14%。公司强化渠道调整,关闭不经济店铺,重点拓展购物中心等新型店铺,实现销售增长。上半年线上实现收入16.05亿元,同比增长32%,保持快速增长。 毛利率净利率均有所下降。公司2018年上半年综合毛利率同比下降1.84个百分点至38.35%,其中休闲服饰业务和儿童服饰业务毛利率分别同比下降3.5个百分点和0.55个百分点。期间费用率同比下降1.86个百分点至20.31%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.62个百分点和1.23个百分点,分别达到17.11%和4.28%;财务费用率同比提高0.03个百分点至-1.09%。净利率同比下降0.04个百分点至11.89%。 存货与应收账款周转效率均有所提升。2018年上半年末,公司存货26.42亿元,同比增加2.38亿元;存货周转天数同比减少23天至133天。2018年上半年末应收账款8.89亿元,同比减少2.76亿元;应收账款周转天数38天,同比减少25天。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为20倍和17倍。公司业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示:终端消费低迷等。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-09 10.95 16.27 38.35% 12.10 10.50% -- 12.10 10.50% -- 详细
维持增持评级:维持2018-2020年EPS为0.60、0.73、0.88元,增速分别为42.86%、21.67%、20.55%。考虑到公司具备长期成长逻辑,且成人休闲业务复苏超预期,目标价16.27元,维持增持评级。 休闲改革见成效,童装增长持续:18H1实现收入55.32亿元,同比增长24.80%,归母净利润6.19亿元,同比增长25%。Q2单季提速,收入同增27.62%,净利润同增26.01%。成人休闲录得营收26.25亿元,同比大幅增长21.91%,童装业务上半年收入达28.69亿元,同比增长27.70%。渠道数量较年初增加441家。公司全渠道建设规划已经到达收获期。 毛利率微降,下半年利润率有望提升:期间毛利率同比下降1.84pct,系公司加大对加盟渠道推广力度所致。资产减值上半年1.7亿元,同比增长51.43%(Q1yoy+88.12%,Q2yoy+31.44%),已有所改善。公司费用率下降1.86pct,整体营运效率提升。 存货、应收周转加快,应付,预计负债预示秋冬季销售乐观:H1存货同比增长9.9%,周转天数下降24天至132天。期间公司加强加盟商授信管理,贷款回收及时,期末应收款项8.89亿元,较去年同期减少2.76亿元,周转天数下降25天至38天,有大幅改善。公司基于对秋冬季销售的乐观预期,加大对冬装备货力度,应付账款较去年同期增加6.92亿元,下半年公司销售增长可期。 风险提示:成人休闲销售不达预期,秋冬季气温转暖风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-09 10.95 14.03 19.30% 12.10 10.50% -- 12.10 10.50% -- 详细
18年上半年公司营业收入和净利润分别增长24.80%和25.00%,扣非后净利润增长25.72%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长27.62%和26.01%,继续保持高增长,18年轻装上阵后,公司盈利能力持续恢复。公司预计2018年1-9月净利润变动幅度在0-30%。 分品牌来看,上半年森马和巴拉巴拉收入分别同比增长21.91%与27.70%,分渠道来看,公司线下渠道收入增长22.14%,其中直营和加盟分别同比增长26.11%与21.12%,线上收入增速达32%,收入占比达29%。上半年公司森马品牌恢复净开店255家至3883家,巴拉巴拉品牌净开店186家至4981家。 期间费用管控得当为公司盈利带来弹性。上半年公司综合毛利率同比下滑2.06pct,预计与电商占比提升和库存去化有关,但二季度同比降幅明显收窄,期间费用率同比下降1.86pct,其中销售费用率与管理费用率分别下降0.62pct与1.23pct。上半年公司经营性现金流为净流出状态(阶段性采购增加),半年末应收账款较年初减少37.49%,存货较年初增长10.80%,主要是销售增长备货所致,资产减值损失同比增加51.43%,主要是计提存货减值增加所致。 主品牌渠道恢复扩张,童装龙头地位日益巩固,电商强者恒强。森马品牌随着快反模式和购物中心渠道调整到位,未来开店节奏有望回升。巴拉巴拉借助先发优势、规模效应与品牌号召力维持较快增长。上半年公司分别公告牵手北美第一大童装零售商THECHILDREN’SPLACE、收购法国童装Kidiliz与国内童装COCOTREE,未来与更多品牌、品类合作也将是森马童装业务的重要看点。随着公司电商配套资源的不断成熟,未来电商板块有望保持快速增长,收入占比进一步提升。近几年来电商收入占比与电商运营能力的提升在不断增强森马的存货去化能力,在后续收入保持稳健增长、转型效果逐步体现的情况下,18年开始期间费用率的有效控制将持续为公司盈利增长带来弹性。 员工持股+股权激励,覆盖范围广,绑定利益实现长期可持续发展。公司第一期员工持股计划于7月初完成购买,成本14.10元/股;同时第二期限制性股票激励计划完成授予,解锁条件以17年为基数,18-20年营业收入增长15%、32%、52%,归母净利润增长25%、44%、65%。员工持股与股权激励有效实现了核心员工与公司利益绑定,有望调动各层人员积极性,释放发展新动力。 财务预测与投资建议 根据中报我们上调公司休闲装未来3年收入增速预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.61元、0.73元与0.89元(原0.58元、0.69元和0.83元),维持公司18年23倍PE估值,对应目标价14.03元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内服饰零售终端持续低迷风险,未来可能的产业延伸带来管理风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-09 10.95 -- -- 12.10 10.50% -- 12.10 10.50% -- 详细
公司2018年上半年归母净利润同比增长25.0%,符合预期。1)18年上半年实现营收55.3亿元,同比增长24.8%,归母净利润6.7亿元,同比增长25.0%,主因休闲装恢复增长、童装保持较高增速及电商快速发展。2)18Q2营收30.2亿元,同比增长27.6%;归母净利润3.6亿元,同比增长26.0%增速加快。3)预告18前3Q净利润10.1-13.1亿元,同比增长0%-30%。4)公告原童装总经理徐波担任上市公司总经理,原总经理周平凡担任副董事长。 公司盈利能力稳健,毛利率下滑,应收账款管控良好,现金流待改善。1)公司18H1毛利率同比下滑1.8pct至38.4%,其中休闲服下滑3.5pct至34.9%,童装下滑0.6pct至42.0%。期间费用率略有下降,18H1销售费用率同比下降0.6pct至17.1%,管理费用率同比下降1.2pct至4.3%。公司净利率与去年同期基本持平为11.9%,盈利能力稳健。2)由于规模提升及线上直营占比增大,存货持续上升。18H1存货较期初增加 10.8%至26.4亿元,主要是由于销售增长相应备货增加所致。3)应收账款管控较好,存货增加与应付降低导致经营性现金流为负。18H1应收账款同比下降23.7%至8.9亿元,较年初减少37.5%,主要是由于加强加盟商授信管理,贷款回收及时所致。但因订货保证金、经营尾款及本期采购增加,以及支付费用增长,拖累经营性现金流为-831万元。 休闲服恢复增长,童装龙头地位稳固持续发力,童装多品牌战略布局加速。1)休闲服饰调整到位,重回双位数增长。18H1实现营收26.2亿元,同比增长21.9%,本期净开店255家至3883家,店面总面积增加7.0%至86万㎡,街边店恢复增长。2)童装保持较快增速,收购中高端童装品牌,打造全品类童装矩阵。18H1童装业务营收28.7亿元,同比增长27.7%,收入占比提升1.2pct至51.9%,本期净开店186家至4981家,店面总面积增加7.9%至75万㎡。公司童装品牌合作及并购动作频频,拟收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz集团100%股权,从而形成大众到高端定位的多元童装品牌组合,巩固童装龙头地位。 电商保持同比32%高增长,线下渠道结构优化,街边店恢复性增长。1)18H1电商实现营收16亿元,增速达32.0%,收入占比近30%,继续保持快速发展态势。2)线下积极调整渠道结构,重点拓展购物中心、奥特莱斯等新型店铺的同时,街边店出现恢复性增长。18H1线下收入38.9亿元,同比增长22.1%。3)线下收入中直营占比提升至21.2%,同比增长26.1%达8.2亿元,加盟同比增长21.1%达38.9亿元。截至18年6月30号,公司净增441家店至8864家,其中加盟8098家,直营766家。4)公司销售额排名前十的直营店铺(童装占5家)单店平均销售额为1147万元,半年平均平效0.86万元,受童装带动有所提升。 公司童装持续领航,休闲装调整到位恢复增长,童装多品牌战略布局加速,经过17Q4触底调整,18年有望维持较快增长,维持买入评级。公司继续坚持围绕服饰主业,促进多品牌战略的实施与发展,全力推动森马发展的大平台和四大产业集群建设。经过过去几年的积极调整,18年有望维持较快恢复性增长,我们维持原盈利预测18-20年归母净利润为15.7/19.0/22.8亿元,对应PE分别为18/15/12倍,维持买入评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-09 10.95 -- -- 12.10 10.50% -- 12.10 10.50% -- 详细
事件:公司公布半年报,18H1收入同增24.8%至55.3亿,归母净利润同增25%至6.67亿。单Q2公司收入同增27.6%至30.2亿,归母净利润同增26%至3.55亿,相较Q1呈现加速趋势。 线上线下、全品类均持续增长,线下增速超过20%。公司18H1收入同增24.8%,Q2单季度增长达到27.6%。1)从品类维度,休闲服同比增长21.91%达到26.2亿,童装同比增长27.7%至28.7亿。2)从渠道维度,公司18H1线上销售增长32%至16.05亿,线下收入同增22%,表明公司在供应链改革、渠道升级、产品力提升上的多重努力,已逐渐为线下消费者所认可。3)线下渠道快速扩张,18H1线下渠道总计8864个(较年初+441家);总面积161.4万平方米(较年初+7.5%)。其中,休闲装面积较年初增长7%,童装面积较年初增长8%。 毛利率略有下滑,费用摊薄保证净利率稳定:公司毛利率在18H1较去年同期下降1.74pct至38.35%,主要由于成人装毛利率在18H1下降3pct至34.93%,童装毛利率基本保持不变。费用率方面,公司销售费用和管理费用被收入增长摊薄,基本抵消了毛利率下降带来的影响,18H1归母净利率与17H1基本持平。 公司整体报表质量良好。18H1公司应收账款较去年年底下降5.33亿至亿,存货较去年年底略升2.57亿至26.42亿,公司存货和应收周转天数均较去年同期有所下降,应收账款周转天数由63天下降至38天,存货周转天数由156天下降至133天。预计负债下降可能由于公司对于渠道支持力度较原先更大所致。公司完成高层管理人事变动。公司聘任徐波为森马服饰总经理,原总经理周总升任副董事长。徐总在带领巴拉取得出色成绩之后,成为公司CEO有望继续提升公司整体的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们继续维持公司18/19/20年归母净利润规模16.1/19.5/23.4亿元,同比增长41%/21%/20%,对应当前市值PE为18/15/12倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%,预计2018年股息率达到3%以上,作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性。在行业需求向好、竞争格局改变、渠道与供应链集中度逐步提升的同时,公司在童装业务上全球化、全价格带的布局已逐步完成。作为休闲装与童装的线下龙头品牌,在自身调整到位下,有望步入新的发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-09 10.95 -- -- 12.10 10.50% -- 12.10 10.50% -- 详细
上半年业绩同增25.0%,符合预期 18年H1公司实现营收55.32亿元,同增24.80%,取得业绩6.67亿元,同增25.00%,EPS0.25元/股,与我们此前业绩前瞻预测基本一致。 休闲装复苏势头强劲,童装业务持续高增长 公司Q2营收业绩分别增27.62%/26.01%,较Q1增速进一步提升。分产品来看,公司休闲装业务同比增长21.91%,复苏势头极为强劲,占比47.44%;童装则保持持续高增长,同比增长27.70%。分渠道来看,公司线上营收同增32.0%,占比进一步提升至29.21%;线下渠道结构优化成效凸显,营收同增22.14%;公司继续重点拓展购物中心店铺,开大店关小店,整体门店数净增441家至8864家,其中休闲服饰店净增255家;童装店净增186家。整体来看,公司毛利率较去年同期下降1.84pct,其中休闲装毛利率下降3.50pct,主要系加盟推广促销所致。销售/管理费用率分别降0.62/1.22pct,显示公司费用管控能力增强以及规模效应显现。存货周转/应收账款周转天数分别降24/26天,经营性现金流Q2有所下滑预计主要与公司加大秋冬备货采购所致。 两大业务共促全年高增长,激励机制有效绑定员工利益 公司预计三季报业绩同增0-30%。全年来看,首先公司休闲装业务仍有望在自身渠道结构优化以及下沉扩张推进下,全年延续强势复苏;其次,公司童装业务在完成收购TCP及Kidliz后,实现了全年龄段、全层次及全品类覆盖,进一步巩固了龙头地位并充分分享行业高成长红利。综合来看,在完成了产品升级,供应链整合后,以及在加大电商以及购物中心等新兴渠道的布局下,公司两大业务全年高增长动力充足。此外,公司通过股权激励以及员工持股计划,有效绑定员工利益,且员工持股均价14.1元有望对股价形成长期支撑。 风险提示 行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。 休闲装加速复苏,童装龙头优势巩固,维持“买入”评级 作为国内休闲装及童装龙头,公司全年在低基数效应下,配合产品力升级、渠道优化、以及供应链改善,全年业绩高增长可期,我们预计18-20年EPS0.59/0.72/0.85元,对应当前PE18/15/12倍,维持“买入”评级。
首页 上页 下页 末页 1/31 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名