金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/47 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
森马服饰 批发和零售贸易 2023-11-20 6.16 -- -- 6.29 2.11%
6.29 2.11%
详细
2023Q3利润端超预期, 看好 2024年高质量规模扩张, 维持“买入”级2023Q1-3公司实现营收 88.98亿元(-0.5%),归母/扣非归母净利润为 8.32/7.76亿元,同增 206.5%/355.5%; 2023Q1/Q2/Q3营收同比变动-9.3%/+9.7%/+1.1%,归母净利润分别同比+48.9%/增加 3.09亿元/+89.4%。公司 2023Q3利润端超预期,库存和折扣持续改善, 看好 2024年数字化持续赋能线下渠道, 高质量发展下实现规模扩张, 我们上调 2023-2025年盈利预测,预计 2023-2025年归母净利润为12.5/14.6/16.3亿元(前值为 10.7/13.2/15.6亿元),分别对应 EPS 为 0.5/0.5/0.6元,当前股价对应 PE 为 13.1/11.3/10.1倍, 维持“买入”评级。 Q3全渠道终端流水逐月向好, 线下开店加速分月度看,全渠道终端流水呈现逐月向好趋势。 7月-9月全渠道终端流水同降5.6%/1.7%/1.5%, 2023Q1-3全渠道终端流水累计下降 2.2%,公司收入表现好于终端流水, 加盟商信心逐步恢复。 截至 10月 29日,全系统终端流水累计下降1.86%,看好终端流水持续改善。 分渠道看, 线下渠道开店加速&店效提升,恢复增长。 2023Q3末总店数为 8274家,较 2023年初净增 134家,较 2023Q3末净增 138家; 其中直营/加盟和联营分别较 2023年初净拓店-17/+151家;公司2023Q3开店加速, 有望达成全年净增 200-300家目标;目前数字化门店已超两千家,数字化赋能叠加产品经理制落实将有效带动同店店效快速增长。 线上渠道折扣提升, 预计 2023Q3线上流水短期承压。 全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升,营运能力稳步改善盈利能力: 全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升。 2023Q1-3公司整体毛利率为 44.13%(+3.7pct); 分渠道来看,线上/线下直营/线下加盟毛利率分别提升 4.9/3.2/3.5pct。 2023Q1-3期间费用率为 30.0%(-2.9pct),销售/管理/研发/财务费用率同比变动-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct。 营运能力: 库存持续优化,现金流恢复健康。 截止 2023Q3末, 公司存货规模为 36.5亿元(-21.8%),存货周转天数204天(-17天), 看好 Q4库存结构持续优化。 2023Q1-3经营活动现金流净额为8.4亿元,同比增加 9.8亿元, 现金流逐渐恢复健康。 风险提示: 全域新零售融合不及预期、门店开拓不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-11-16 5.98 -- -- 6.29 5.18%
6.29 5.18%
详细
事件:公司发布2023年三季报,23Q1-Q3实现营业收入88.98亿元,同比-0.5%;实现归母净利润8.32亿元,同比+206.51%。 点评:门店拓展预计加速,盈利能力修复趋势显著。分渠道来看,受疫后线下分流及公司推进全域新零售业务影响,线下渠道增速预计快于线上;伴随加盟商信心恢复,公司收入增速预计好于终端零售增速。从门店数量看,截至23H1公司共有门店8136家,较年初净-4家,我们认为伴随消费复苏及库存商品的逐步消化,Q3公司直营及加盟开店速度均环比提速。分产品看,巴拉巴拉品牌是国内童装龙头,童装修复速度预计好于成人休闲装(23H1童装/成人装收入增速分别同比-15.06%/+6.34%)。单季度来看看,公司23Q1/Q2/Q3营业收入分别同比-9.3%/+9.7%/+1.1%,受基数、天气及消费弱复苏等因素影响,收入恢复节奏存在季度波动;归母净利润分别同增48.9%/295.8%/89.4%。 毛利率提升明显,存货规模同比改善。盈利能力:23Q1-Q3公司毛利率同比+3.71pcts至44.13%,预计主因公司有效控制终端折扣,线上、线下同款同价比例提升且毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct至24.2%/5%/2%/-1.1%,销售费率下降主因公司注重费用投放效率,费用管控取得成效。期内,公司计提资产减值损失1.97亿元(去年同期计提3.64亿元)。综合影响下,净利率同比+7.7pcts至9.3%。存货::截至23Q3,存货规模同比-21.78%至36.53亿元,公司有望在Q4销售旺季及促销节日加大存货清理力度,优化新老品结构,助力明年轻装上阵。单季度看,23Q3公司毛利率同比+4.09pcts至43.28%,净利率同比+4.41pcts至9.48%,盈利能力改善趋势延续,23Q3归母净利润已超过21Q3。 组织变革及全域新零售建设推动经营提效。公司围绕“全域融合、组织变革、流程再造”,推动经营提质增效;持续打造全域数字化门店,强调“六结构及五化”(六结构:实体业务、直播业务、微信生态业务、本地生活业务、O2O业务和内容种草导流业务;五化:全域效率化、品牌一致化、零售数字化、公私域互转化、服务标准化),具有三种结构以上的数字化门店已超千家,为业绩的高质量增长奠定基础。 投资建议:尽管消费环境呈现弱势复苏,公司通过组织变革、渠道优化及供应链管理等措施积极推动经营质效提升,盈利能力改善明显。 考虑到公司全域新零售建设取得成效,我们上调盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.2/14.0/15.8亿元(原预测10.8/12.8/15.0亿元),对应当前市值PE分别为13/11/10X,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-11-07 6.27 -- -- 6.29 0.32%
6.29 0.32%
详细
第三季度收入同比稳健增长,净利润大幅增长。森马旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰。第三季度公司收入同比+1.1%至33.4亿元;归母净利润同比+89.4%至3.2亿元,归母净利润大幅增长一方面受益于全域零售策略下经营效率优化,以及折扣率持续改善,毛利率同比提升4.1百分点至43.3%;另一方面费用率持续优化,整体费用率同比下降1.1百分点,各项费用率同比均有下降。在毛利率提升与费用率下降共同推动下,营业利润率同比提升5.4百分点;净利率同比提升4.4百分点。 库存金额同比显著下降,环比增加主要系秋冬装入库所致。截至三季度末,公司库存金额为36.53亿元,环比二季度末增加15.1%,同比下降21.8%。 环比增加主要系秋冬装入库所致,四季度预计随双 十一、双十二促销活动开展,有望进一步减轻库存负担,为2024年打下良好的库存基础;存货周转效率提升,存货周转天数同比减少17天至204天。前三季度经营性现金流净额较去年同期大幅改善,净现比101%,维持在较高水平;单三季度经营性现金流净额同比下滑主要因为冬装备货预付款项增加。 分品类:儿童服饰表现更优。受益于巴拉巴拉作为童装龙头的强品牌力,以及公司获得AsicsKids和PUMAKIDS授权,儿童运动赛道景气度高,公司儿童服饰上半年收入同比+6.3%至38.2亿元,毛利率提升4.3百分点;休闲服饰收入上半年同比-15.1%至16.8亿元,毛利率提升1.5百分点。我们预计三季度儿童服饰仍维持增长趋势,表现好于休闲服饰。 分渠道:直营渠道表现亮眼。上半年直营及加盟渠道收入分别同比+22.0%和+7.4%;线上及联营渠道收入分别同比-6.4%和-65.6%。除联营渠道外,其他三大渠道毛利率均有3.4~4.5百分点提升。预计下半年随秋冬库存去化,年底库存结构将进一步改善,明年毛利率有望持续提升。 风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。 投资建议:看好短期库存改善后的业绩弹性,中长期有望保持稳健增长。公司休闲装稳健发展,童装赛道景气,三季度趋势向好、去库进展顺利,随着库存去化、新品推出,未来毛利率有望持续提升。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年净利润分别为10.3/12.8/14.5亿元,同比增长62.0%/24.3%/12.7%。维持6.7-7.1元的合理估值区间,对应2024年PE14-15x,维持“增持”评级。
孙海洋 2 3
森马服饰 批发和零售贸易 2023-11-06 6.24 -- -- 6.29 0.80%
6.29 0.80%
详细
23Q3收入同增 1.1%,归母净利同增 89.4%公司 23Q1-3收入 88.98亿,同减 0.5%, 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 30.02亿(yoy-9.3%), 25.58亿(yoy+9.7%), 33.38亿(yoy+1.1%); 23Q1-3归母净利 8.32亿,同增 206.5%, 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 3.11亿(yoy+48.9%), 2.05亿(yoy+295.8%), 3.16亿(yoy+89.4%); 23Q1-3扣非归母 7.76亿,同增 355.5%, 23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为 2.92亿(yoy+58.3%), 1.87亿(yoy+217.5%), 2.96亿(yoy+103.7%)。 23Q1-3毛利率 44.1%同增 3.7pct,净利率 9.3%同增 6.5pct23Q1-3销售费用率 24.2%,同减 1.8pct;管理(包含研发)费用率 7.0%,同减 0.3pct;财务费用率-1.1%,同减 0.8pct,主要系 23Q1-3公司定期存款利息收入增加所致。 23Q1-3投资活动产生的现金流量净额变动-52.9%,主要系收回银行理财减少所致。 多维度毛利率增长,盈利水平显著提升对比去年同期, 23Q1-3公司线上、线下、直营、加盟、休闲服饰、儿童服饰 6个维度毛利率都实现正增长。 1)销售渠道方面,线上销售实现毛利率42.3%,同比增长 4.9pct,线下直营销售实现毛利率 68.8%,同比增长 3.2pct,加盟销售实现毛利率 39.4%,同比增长 3.5pct; 2)产品方面,休闲服饰实现毛利率 39.4%,同比增长 0.9pct,儿童服饰实现毛利率 46.4%,同比增长5.0pct。 搭建线上线下全渠道零售体系,积极开拓海外业务公司零售渠道从线下门店销售模式,已经发展成建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系,全方位地触达消费者。截至 23年 9月,公司拥有店铺 8274家, 23Q1-3店铺净增加 134家,预计 23年净开店 200至 300家。此外,公司积极响应“一带一路”战略,积极开拓海外市场,在发展亚洲市场基础上,进一步将品牌的产品优势、设计优势及成熟的供应链体系创新运用于非洲和东南亚市场,期望海外业务成为公司利润新增长点。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司拥有两个主要品牌,其中森马品牌位居本土休闲装品牌龙头地位,巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势,连续多年国内市场份额第一。随着消费市场进一步扩大以及资源向优势企业集中,森马品牌和巴拉巴拉品牌在现有竞争优势的基础上,将迎来进一步的发展机遇。此外, 23Q3零售终端逐月改善,表明零售市场当下复苏恢复的趋势良好,四季度有望取得更好的结果。考虑到公司业绩(23Q3收入小幅同增 1.1%,归母净利同增 89.4%),我们调整盈利预测。 预计 23-25年公司归母净利为 12.30/14.25/16.41亿元(前值为 10.20/12.70/14.68亿元), EPS 分别为 0.46/0.53/0.61元/股,对应PE 分别为 14/12/10x。 风险提示: 宏观经济波动,品牌运营,原材料价格变动,存货管理及跌价,进出口贸易等。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-11-02 6.10 -- -- 6.29 3.11%
6.29 3.11%
详细
投资要点 公司公布 2023年三季报: 2023前三季度营收 88.98亿元/yoy-0.5%、归母净利润 8.32亿元/yoy+206.51%、 超市场预期,归母净利增速快于收入主因毛利率同比+3.71pct、 费用率同比-2.88pct 的正向经营杠杆带动。分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别同比-9.29%/+9.71%/+1.11%、归母净利分别同比+48.85%/扭亏/+89.37%。 Q3在基数抬升情况下收入保持小幅正增长、 归母净利润同比大幅反弹同样来自正向经营杠杆带动(Q3毛利率同比+4.09pct、期间费用率同比-1.05pct)。 分产品看, 前三季度童装收入同比增长、休闲装下滑。 23年前三季度休闲装/童装收入分别为 27.74/60.49亿元、分别同比-6.7%/+2.8%、占比 31%/68%。 截至 23Q3休闲装/童装门店分别 2731/5543家、较 22年末分别-20/+154家、较 22Q3末分别-133/+122家(对应同比-4.6%/+2.3%), 休闲装仍处净关店状态、童装已恢复净开店、 带动童装整体收入恢复正增长, 我们预计 Q4公司有望进一步开店、 达到全年合计净增 200-300家的开店目标。 分渠道看, 在“全域融合”战略下, 线上下滑、 线下增长趋势延续。 23年前三季度线上/直营/加盟&联营收入分别同比-9.1%/+17.3%/+9.6%、收入分别占比 41%/11%/46%。 1)线下方面, 截至 23H1末直营/加盟&联营门店分别为 706/7568家、分别较 22年末-17/+151家、较 22Q3末-49/+38家(对应同比-6.5%/+0.5%), 直营仍处净关店、加盟&联营恢复开店。 2)线上方面, 23年前三季度收入延续小幅下滑趋势, 一方面因线下消费恢复对线上分流,另一方面公司从 22年 8月起开始“全域融合”改革,倡导线上线下全渠道健康增长、提升线上线下同款同价比例,对线上销售形成一定影响。 毛利率升、费用率降、 净利率显著改善,库存周转加快、去库压力减轻。 1)毛利率: 23年前 3季度同比+3.71pct 至 44.13%;单 Q3同比+4.09pct 至43.28%、主因折扣减轻+全域融合下休闲装及童装毛利率同比改善趋势延续、 同时高毛利童装占比提升。 2)期间费用率: 23年前 3季度同比-2.88pct至 29.97%;单 Q3同比-1.05pct 至 28.89%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.45/+0.62/-0.73/-0.49pct 至 22.42%/4.94%/2.22%/-0.68%, 销售费用率下降较多主因广告宣传费减少、财务费用率下降主因定存利息增加。 3)归母净利率: 综合毛利率&费用率及其他项目变动, 23年前 3季度同比+6.31pct 至 9.35%,单 Q3同比+4.42pct 至 9.48%。 4)存货: 截至 23Q3末存货 36.53亿元/yoy-21.78%, 存货周转天数同比缩短 16天至 204天,库存周转加快、去库压力减轻。 5)现金流: 23Q3经营活动净现金流净额 801万元/yoy-94.9%,主因备货采购预付款项增加。截至 23Q3末货币资金 72.6亿元、 资金充沛。 盈利预测与投资评级: 公司为国内童装+休闲装双龙头, 23Q3在基数抬升情况下收入保持小幅正增长, 在正向经营杠杆+全域融合改革作用下,毛利率提升、费用率下降、 盈利水平显著提升, 归母净利同比大增,同时库存压力有效改善。由于全域融合改革下整体折扣有所抬升,因此短期收入规模增长相对有限, 随经营质量及效率得到改善,公司未来将加大规模增长的重视程度。 7/8/9月全渠道终端流水分别同比-5.6%/-1.7%/-1.5%、 降幅逐月收窄, 报表收入表现好于终端流水,体现加盟商提货信心逐渐恢复, 10月 1-29日全渠道终端流水同比-1.86%、 基本维持 8月以来销售趋势, 预计11~12月进入低基数后终端流水增速有望提升。 考虑 Q3利润增长超预期,我们将 23-25年归母净利润从 10.5/14.1/16.3亿元上调至 11.9/13.9/15.9亿元、对应 PE 为 14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 消费及经济疲软, 改革成效低于预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-11-01 6.16 -- -- 6.29 2.11%
6.29 2.11%
详细
事件概述2023年前三季度公司收入/净利/扣非净利/经营现金流净额分别为 88.98/8.32/7.76/8.43亿元、同比增长-0.5%/206.51%/355.49%/720.88%。 Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 33.38/3.16/2.96亿元、同比增长 1.11%/89.37%/103.71%,非经常性损益为政府补助 0.13亿元。 分析判断: 高基数下 Q3收入微增。 公司 Q3收入同比增长 1.11%,较 Q2收入增速 9.7%略有回落,我们分析主要由于去年 Q3收入基数较高。 归母净利率增幅略高于毛利率主要由于期间费用率下降及减值损失下降。 23Q3毛利率/净利率为43.28%/9.48%、同比提升 4.09/4.42PCT。 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.42%/4.94%/2.22%/-0.68%、同比下降 0.45/-0.62/0.73/0.49PCT, 财务费用率下降主要由于定期存款利息收入增加。 其他收益/收入为 0.42%、同比下降 0.19PCT;投资净收益/收入为 0.02%、同比下降 0.45PCT;资产及信用减值损失/收入为同比下降 0.59PCT,信用减值损失减少主要由于公司加强授信管理,应收款项预期信用风险减少;资产处置收益/收入同比增长 0.29PCT; 所得税/收入增加 1.03PCT 至 3.18%。 公司存货下降,现金充足。 23Q3存货余额 36.5亿元、同比下降 21.8%、 我们认为环比提升主要由于冬装入库,存货周转天数为 204天、同比下降 16天。 23Q3应收账款余额 10.12亿元,同比降低 0.5%,主要由于收回销售货款增加,应收账款周转天数为 35天、同比下降 2天。应付账款为 21.07亿元、同比下降 2.8%,应付账款周转天数为 105天、同比下降 23天。目前公司账上货币资金 72.6亿元、交易性金融资产 3.3亿元,合计75.9亿,在手现金充裕。 投资建议我们分析, (1)前三季度收入增速尚未转正、但通过控费和减值冲回实现了利润端的较好修复; (2)公司在主品牌聚焦心智单品,推出“凉感系列” 、“舒服裤”、“轻松羽绒”三大心智产品;巴拉巴拉以产品经理制为核心重新调整组织架构,形成婴童、幼童、中大童、鞋品等产品线; (3)未来随着公司控费及线上控折扣,净利率仍有修复空间; (4)海外业务有望成为未来新的增长点。 考虑终端复苏低于预期,维持 23-25年收入预测 143.97/158.37/174.21亿元, 维持 23-25年归母净利预测14.11/16.63/19.16亿元,对应 23-25年 EPS 0.52/0.62/0.71元, 2023年 10月 30日收盘价 5.97元对应 PE 分别为 11/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险;产品迭代不及预期; 系统性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-09-11 6.14 -- -- 6.29 2.44%
6.29 2.44%
详细
事件:公司发布 2023年半年度报告,期内实现营业收入 55.6亿元,同比-1.44%;实现归母净利润 5.16亿元,同比+393.9%。 点评: 直营渠道表现亮眼,加盟门店恢复净增。分业务来看,2023H1公司休闲装/童装分别实现营收 16.84/38.25亿元,同比分别-15.06%/+6.34%; 从门店数量来看,休闲装/童装分别净-57/+53家。分渠道来看,23H1公司直营/加盟/联营/线上渠道分别实现营收 6.7/21.5/0.85/26.1亿元,分别同比+22%/+7.4%/-65.6%/-6.4%,直营渠道表现亮眼预计主因公司积极推进门店数字化转型、加快货品周转、提升直播能力,同时疫后门店运营时间同比延长。从门店数量来看,直营/加盟/联营渠道分别净-24/+35/-15家至 699/7371/66家,伴随终端零售回暖,加盟渠道恢复净增。单季度来看,公司 23Q1/Q2分别实现营收 30/25.6亿元,同比-9.3%/+9.7%;归母净利润分别为 3.1/2.1亿元,分别同增 48.9%/295.8%。 折扣控制使得毛利率提升,费用管控取得成效。23H1公司主营业务毛利率同比+3.6pcts 至 44.7%,其中,直营/加盟/线上毛利率分别同增4.5/3.4/4.4pcts,休闲装/童装毛利率分别同增1.5/4.3pcts,主要由于公司有效控制终端折扣以及毛利率更高的直营渠道占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同降 2.5/0.1/1/0.3pct 至 25.2%/5%/1.8%/-1.4%,销售费率下降主因公司优化品宣投入渠道,广告费及 IP 权益金减少,费用管控取得成效。期内,公司计提资产减值损失 1.3亿元(去年同期计提2.9亿元)。综合影响下,净利率同比+7.7pcts至 9.3%。存货:存货规模同比-20.4%至 31.7亿元,1年以上存货占比有所提升,下半年公司预计加大存货清理力度,逐步优化新老品结构,助力明年轻装上阵。 产品经理制及门店数字化运营助力经营效率提升。公司实施“产品经理制”,产品经理拥有更大的业务自主权和更强的经营意识,新品售罄率明显改善,同时加强各项费用管控,品牌经营质量和盈利水平均实现较好提升。公司持续推进全域新零售建设,数字化门店已超千家; 强化单店赋能,代理商和门店可以通过平台进行实时的主动订货补货,从而加快货品的全域流转;打通全域库存,优化季中货品流转及定价管理,扩大线上、线下同款同价比例,实现全域销售一体化。 投资建议:公司积极推进全域新零售建设及产品经理制,持续在渠道调整、海外市场布局及产品结构优化等方面修炼内功,改革成效初步显现,伴随消费复苏以及老品库存逐步清理,盈利能力改善可期。我们维持盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润分别为 10.8/12.8/15.0亿元,对应当前市值 PE 分别为 16/13/11X,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-09-05 6.17 6.78 22.60% 6.32 2.43%
6.32 2.43%
详细
公司发布23H1中报,实现营业收入55.6亿(-1.44%),实现归母净利润5.16亿(+393.94%)。单Q2来看,公司实现收入25.58亿元(+9.71%),实现归母净利润2.05亿元(+295.81%)。 童装表现好于成人装,毛利率明显改善。分品类看,23H1休闲/童装分别实现收入16.8/38.2亿元,同比分别-15.06%/+6.34%,毛利率分别为40.64%/46.43%,同比分别提升1.53/4.32pct,毛利率提升主要系推进全域新零售、叠加折扣改善所致。休闲服饰全年净关店57家至2,694家,童装净增53家至5,442家。 线下渠道逐步复苏,加盟门店实现净开店。分渠道看,23H1公司线上/直营/加盟/联营分别实现收入26.1亿/6.7亿/21.5亿/0.8亿,分别同比-6.39%/+21.97%/+7.41%/-65.57%,毛利率分别为41.68%/70.39%/39.54%/62.66%,同比上升4.38/4.51/3.42/-5.21pct,线上销售同比下降,我们认为一方面由于竞争加剧,另一方面公司去年开始推行的全域零售,提升线上和线下同款同价比例,对线上销售的短期增速造成一定影响(特别是成人装)。23H1直营/加盟/联营门店数分别为699/7,371/66家,净开-24/35/-15家。 库存结构承压,下半年注重老品清理。截至23H1,公司存货为31.7亿元,同比减少20.4%,存货周转天数同比减少12天至205天。但从库龄结构来看,1年以上库存占比约为50.4%,相比2022年末增加9.5pct,同比增长22.7pct,老品主要为21年和22年的秋冬装,预计在下半年的双十一及双十二大促消化。 公司上半年持续深化产品经理制变革,聚焦心智品类增长,森马品牌创新性联动游戏IP王者荣耀,强力输出“森马凉感T,可以穿的冷空气”心智;巴拉巴拉品牌上半年奥特曼联名系列T恤销售超亿元,成为超级爆品,强化了“BalaT”的时尚与文化属性。另一方面,公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建,我们认为有利于保障公司未来长期的健康、可持续性发展和龙头地位的进一步稳固。 根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为0.40、0.50和0.59元(原2023-2025为0.36/0.49/0.58元),参考可比公司,给予公司2023年17倍PE估值,对应目标价6.78元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱及库存消化低于预期等盈利预测与投资建议
森马服饰 批发和零售贸易 2023-09-01 6.16 -- -- 6.32 2.60%
6.32 2.60%
详细
2023H1 营收同比减少-1.44%,但 23Q2 营收同比转正。公司 2023 年上半年实现营业收入 55.60 亿元,同比-1.44%;实现归母净利润 5.16 亿元,同比+393.94%;扣非净利润 4.80 亿元,同比+1818.22%;基本每股收益为0.19 元,去年同期为 0.04 元。具体分季度来看,2023 年 Q1/Q2 分别实现营收 30.02 亿元/25.58 亿元,分别同比-9.29%/+9.71%,公司在第二季度实现营收同比正增长,扭转了第一季度同比负增长的趋势,经营情况不断改善。 毛利率提升,费用率控制出色,盈利能力逐渐提高。公司 2023H1 毛利率为44.64%,同比+3.50pct;费用端,2023H1 期间费用率为 30.61%,同比-3.94pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.20%/5.02%/1.80%/-1.41% , 同 比 分 别 -2.52pct/-0.12pct/-0.26pct/-1.04pct。其中,销售费用变化主要系广告宣传费及服务费同比减少所致,财务费用变化主要系本期定期存款到期利息收入增加所致。2023H1 公司净利率为 9.25%,同比+7.75pct。 儿童服饰业务稳健增长,直营渠道上半年实现增长 22%。分产品来看,2023年上半年休闲服饰/儿童服饰/其他分别实现营收 16.84 亿元/38.25 亿元/0.51亿 元 , 分 别 同 比-15.06%/+6.34%/-16.87% ; 毛 利 率 分 别 为 40.64%/46.43%/42.07%,同比分别+1.53pct/+4.32pct/-7.73pct。从销售渠道看,线上销售/直营销售/加盟销售/联营销售分别实现营收 26.07 亿元/6.70 亿元/21.47 亿元/0.85 亿元,同比分别-6.39%/+21.97%/+7.41%/-65.57%,毛利率分别为 41.68%/70.39%/39.54%/62.66%,毛利率更高的直营销售模式占比提高,促进了公司盈利能力的改善。 聚焦核心产品,提升品牌一致性体验。2023 年上半年,森马紧跟全域融合战略,聚焦心智产品、赋能渠道营销,进一步实现品牌声量爆发,全渠道声量超 18 亿。在产品营销方面,森马创新性联动游戏 IP 王者荣耀,强力输出“森马凉感 T,可以穿的冷空气”心智,携手森马凉感代言人 INTO1 刘宇,清爽演绎“可以穿的冷空气”,并邀请人气电竞选手钎城助阵线下活动,实现线上线下全渠道热度爆发,同期“凉感 T”微博搜索讨论飙升。巴拉巴拉品牌始终聚焦心智品类,持续产品创新,以品类和产品心智打造来强化消费者对巴拉巴拉品牌的认知。上半年奥特曼联名系列 T 恤销售超亿元,成为超级爆品, 获得了广大小朋友的喜爱,也进一步强化了“Bala T”的时尚与文化属性。 此外,巴拉巴拉的产品创新坚持高标准引领,针对女童设计的一衣多穿羽绒服获得了美国 MUSE 金奖,意大利 A 奖银奖等国际顶尖设计大奖的认可。 投资建议:公司以森马和巴拉巴拉品牌为主,持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效,公司线上渠道有望稳健增长,线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续持续发展,休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.39 元、0.48 元、0.59 元,对应 PE 分别为 15.5X、12.7X、10.4X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险,品牌运营风险,原材料价格变动的风险,存货管理及跌价风险,进出口贸易风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-08-31 6.18 -- -- 6.32 2.27%
6.32 2.27%
详细
事件:2023H1公司实现营业收入55.60亿元,同降1.44%;归母净利润5.16亿元,同增393.94%;扣非净利润4.80亿元,同增1818.22%,EPS为0.19元。2023Q2公司实现营业收入、归母净利润25.58亿元、2.05亿元,同增9.71%、295.81%。公司深化渠道布局、组织精简提效,提升经营效率,23H1盈利能力显著提升。 点评:儿童服饰业务增长亮眼,多元化渠道结构提质提效。公司持续推动品牌运营、产品创新、精益零售、供应链和数智化的建设,不断提升经营效率。2023H1公司休闲服饰、儿童服饰业务实现营收16.84亿元、38.25亿元,同增-15.06%、同增6.34%,总体营收基本保持稳定。分渠道看,23H1公司线上、线下分别实现销售额26.07亿元、29.02亿元,同增-6.39%、3.83%。渠道方面,公司采取直营、加盟与联营相结合、线上与线下互补的多元化营销网络发展模式,23H1公司积极调整线下渠道结构,关闭低效店铺,提升店铺运营效率,截至23H1直营、加盟、联营店铺数分别为699、7371、66家,同比增加33家、346家、16家。线上方面,公司在淘宝、天猫、唯品会、抖音等平台开设线上店铺,23H1天猫、抖音平台销售额分别达17.35亿、10.34亿,线上销售占比为66.55%、39.66%。 品牌心智强化抬升毛利率,运营效率提高强化盈利能力。公司围绕优势品类,持续推进全域场景化营销,打造运动美学和功能性产品的品牌心智,带动毛利率有所提升,2023H1公司整体毛利率为44.64%,同增3.50PCT,其中休闲服饰、儿童服饰毛利率分别同增1.53PCT、4.32PCT至40.64%、46.43%。期间费用方面,23H1公司销售费用率同降2.52PCT至25.20%,主要系23H1广告宣传费及服务费同比减少所致。财务费用方面,受23H1定期存款到期利息收入增加影响,公司财务收入增加,带动财务费用率同降1.04PCT至-1.41%。 23H1公司管理费用率同降0.11PCT至5.02%,基本持平。综上而言,23H1公司实现归母净利润5.16亿元,同增393.94%,业绩表现亮眼。存货方面,23H1公司存货为31.75亿元,同比下降17.47%,存货周转天数同比减少13天至207天,主要本期货品采购同比减少影响。 组织精简运营提效,全渠道融合扩大品牌声量。公司持续推动柔性供应链、组织精简提效建设,提升经营效能。产品方面,公司强化产品经理制度,优化并完善全链路工作流程,产品线以效率为先,经营质量显著提升。同时森马品牌进一步加强消费者洞察,提高拳头产品竞争力,头部款规模及周转效率显著提升。营销方面,公司加强全渠道融合,聚焦心智品类,打造爆品,进一步实现品牌声量提升。公司在线上加强新兴平台营销力度、在线下增加门店翻新及形象升级,有效增加品牌声量的同时,提升消费者购物体验。渠道方面,公司在线下持续加强精细化运营,提升门店坪效,推进数字化门店建设;在线上积极建设新零售能力,拓展内容电商和直播渠道,赋能零售商自播和店播能力。 盈利预测与投资评级:公司业绩改善符合预期,我们预测2023-25年归母净利润为10.71/14.98/17.07亿元,目前股价对应23年15.6倍PE。我们看好公司持续提升精细化运营能力,在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级,业绩增长弹性较大,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险,存货减值风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-08-30 6.26 -- -- 6.32 0.96%
6.32 0.96%
详细
2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为55.60/5.16/4.80/8.35亿元、同比增长-1.4%/394%/1818%/386%,主要由于22Q2单季亏损,但较21H1仍下降15%/23%/22%/6%。归母净利增速高于收入主要由于毛利率提升、销售费用下降、资产减值损失减少;扣非净利低于归母净利主要由于理财产品投资收益减少(5559万元);经营性现金流净额高于归母净利主要由于存货减少、经营性应付项目增加。 2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为25.58/2.05/1.87/4.46亿元、同比增长9.7%/295.8%/217.5%/255.4%,相较21Q2下降20%/35%/32%/212%。Q2相较于Q1在营收、盈利指标同比均实现更高增幅,但仍未复苏至疫前水平。 分析判断:童装率先实现反弹修复、恢复净开店,店效及平效复苏趋势良好。(1)分品牌来看,2023H1森马主品牌/巴拉巴拉收入分别为16.84/38.25亿元、同比增长-15.1%/6.3%,相较21H1下降28%/7%。23H1休闲服饰/儿童服饰店数分别为2694/5442家,23H1净关4家(休闲/儿童门店净关57/-53家),同比下降5.1/1.6%,儿童门店率先实现扩张修复,休闲门店持续调整;推算半年店效分别为63/70万元、同比增长-10%/8%,相较21H1下降18%/4%,童店实现店效反弹,但仍未恢复至21年水平;进一步拆分来看,休闲服饰/儿童服饰单店面积分别为226/168㎡、同比下降2%/1%,休闲服饰/儿童服饰半年平效为0.28/0.42万元/㎡、同比增长-8%/9%,相较21H1下降15%/6%。(2)分渠道来看,直营/加盟/线上/联营收入分别为6.70/21.47/26.07/0.85亿元、同比增长-6%/22%/7%/-66%。2023H1总店数为8136家(直营/加盟/联营店数分别为699/7371/66家)、上半年净关4家(直营/加盟/联营净关24/-35/15家);推算半年直营店效/加盟单店出货/联营店效分别为96/29/129万元、同比提升34%/10%/-61%,相较21H1下降4%/19%/-40%,单店面积同比下降-4%/2%/-40%,平效同比增长29%/11%/-35%,相较21H1下滑8%/19%/-158%。整体上看店效及平效均同比实现修复,但尚未恢复至21年水位。 净利率增幅高于毛利率主要由于费用率及资产减值损失下降。(1)23H1公司毛利率为44.64%、同比提升3.50PCT,归母净利率为9.27%、同比提升7.42PCT。1)销售/管理/研发/财务费用率下降2.52/0.11/0.26/1.04PCT,销售费用率下降主要由于广告宣传费及服务费减少,定期存款到期利息收入增加导致财务费用率下降;2)减值损失占比下降3.6PCT,主要由于应收款项及库存减少;3)所得税率提升2.1PCT,递延所得税费用大幅提升;4)其他收益及投资净收益占比下降0.76PCT、少数股东损益占比提升0.32PCT、税金及附加占比提升0.18PCT、营业外净收入占比下降0.11PCT、公允价值变动净收益及资产处置收益占比下降0.1PCT;(2)从子公司角度,23H1电子商务/服饰公司净利润为2.48/0.19亿元,对应净利率为9.23%/2.69%、同比提升8.49/7.44PCT。(3)23Q2公司毛利率为44.98%、同比提升5.99PCT,归母净利率为8.00%、同比提升12.48PCT,归母净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率及资产减值损失占比下降。 公司存货同比下降,现金流保持健康。23H1公司存货为31.75亿元,同比减少20%,存货周转天数为205天、同比减少12天。公司应收账款为6.60亿元、同比减少21%,平均应收账款周转天数为31天、同比减少5天。公司应付账款为9.65亿元、同比下降30%,平均应付账款周转天数为79天、同比减少36天。 投资建议我们分析,(1)大众品类疫后改善弱于高端品类,但加盟商提货信心可能好于终端增速;(2)公司在主品牌聚焦心智单品,推出“凉感系列”、“舒服裤”、“轻松羽绒”三大心智产品;巴拉巴拉以产品经理制为核心重新调整组织架构,形成婴童、幼童、中大童、鞋品等产品线;(3)未来随着公司控费及线上控折扣,净利率仍有修复空间;(4)海外业务有望成为未来新的增长点。 维持23-25年收入预测143.97/158.37/174.21亿元,维持23-25年归母净利预测14.11/16.63/19.16亿元,对应23-25年EPS0.52/0.62/0.71元,2023年8月28日收盘价6.20元对应PE分别为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险;产品迭代不及预期;系统性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-05-11 6.27 -- -- 6.71 7.02%
6.71 7.02%
详细
事件:森马服饰发布一季报:2023Q1 实现营业收入30.02 亿元,同比-9.29%,归母净利润3.11 亿元,同比+48.85%,扣非后净利润2.92 亿元,同比+58.34%,EPS 为0.12 元。 投资要点: 费用管控效果显著,利润实现高增长。1)2023Q1 公司实现营收30.02 亿元,同比-9.29%,归母净利润3.11 亿元,同比+48.85%,扣非后净利润2.92 亿元,同比+58.34%,EPS 为0.12 元,同比+50%,利润的增长主要来源于公司打通线上线下零售体系,线上线下同款同价占比进一步提高,毛利率提升,同时公司管控成本效果明显。2)2023Q1 公司毛利率为44.34%,较去年同期毛利率42.65%提升1. 69pct,销售费用为7.02 亿元,较去年同期7.98 亿元减少0.95 亿元,同比-11.93%,管理费用为1.29 亿元,较去年同期1.47 亿元减少0.18 亿元,同比-12.35%,各项费用得到有效控制,对公司利润产生积极影响。 童装门店数量基本稳定,终端零售逐月改善。截至2023 年3 月31日,公司门店总数8127 家,较年初-13 家,休闲服饰2738 家,较年初-13 家,儿童服饰5389 家,与年初持平。终端零售方面,23Q1 全系统零售终端环比逐月改善,1 月同比-10.8%,2 月、3 月分别同比+1.3%和6.9%,零售市场当下复苏恢复趋势良好,看好公司二季度及以后的终端零售表现。 存货同比减少,去库存已有成效。2023Q1 公司存货净额33.71 亿元,较期初38.47 亿元减少4.76 亿元,较去年同期40.52 亿元减少6.80 亿元,同比-16.79%,存货减少明显。应收账款7.83 亿元,比上年末的12.63 亿元,下降38.04%。主要是公司期内收回销售货款所致,回款较好,经营性活动产生的现金流量净额为3.89 亿元,较去年同期由负转正。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025 年实现收入151.0/169.6/187.1 亿元人民币,同比+13%/12%/10%;归母净利润10.1/12.2/14.5 亿元人民币, 同比+59%/21%/19% ; 实现EPS0.38/0.45/0.54 元人民币,2023 年5 月8 日收盘价6.87 元人民币,对应2023-2025 年PE 估值为18/15/13X。长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观环境风险:突发公共卫生事件,线下销售受影响风险;2)行业竞争风险:行业竞争加剧,竞争格局恶化风险;3)消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-05-05 6.61 -- -- 6.79 2.72%
6.79 2.72%
详细
2023Q1 营收同比减少9.29%, 归母净利润同比增长48.85%。公司2023Q1 实现营业收入30.02 亿元,同比-9.29%;归母净利润3.11 亿元,同比+48.85%;扣非净利润2.92 亿元,同比+58.34%;基本每股收益为0.12元,去年同期为0.08 元。23Q1 公司零售终端环比逐月改善,零售市场当下复苏趋势向好。 费用率控制良好,盈利能力有所修复。公司2023Q1 毛利率为44.34%,同比+1.69pct;费用端,2023Q1 费用率为28.11%,同比-1.55pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.40%/4.28%/1.36%/-0.93%,同比分别-0.70pct/-0.15pct/-0.06pct/ -0.65pct。财务费用变化主要系本期贴现利息减少所致。2023Q1 公司净利率为10.35%,同比+4.29pct。 提升运营效率,拓展海外业务发展机会。2023 年,公司将继续深入推进制度创新,深化组织、流程和考核机制变革,包括:“产品经理制”等迭代更新,通过制度创新驱动企业活力和经营效益提升;从产品经理视角,推动业务流程简化;向业务前线进行更多授权,缩小组织和决策闭环,提升运营效率。 同时,公司将坚持对品牌一致性的追求,持续在产品和消费者体验上进行创新;提速发展儿童运动赛道,探索在商业模式上实现突破;加速国际市场发展,探索未来业绩增长来源。 投资建议:公司以森马和巴拉巴拉品牌为主,持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效,公司线上渠道有望稳健增长,线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续持续发展,休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.36 元、0.45 元、0.54 元,对应PE 分别为19X、15X、13X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险,品牌运营风险,原材料价格变动的风险,存货管理及跌价风险,进出口贸易风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-05-02 6.61 -- -- 6.80 2.87%
6.80 2.87%
详细
事件:2023Q1 公司实现营业收入 30.02 亿元,同降 9.29%;归母净利润3.11 亿元,同增48.85%;扣非净利润2.92 亿元,同增58.34%,EPS 为0.12 元。每10 股派息2.00 元(含税)。受1 月份新冠疫情扩散影响,公司收入同比下滑,公司加强成本费用管控,盈利能力显著修复。 点评: 零售环境逐月改善,门店数量略有下降。拆分来看,2023 年1-3 月份公司全渠道终端零售同增-10.8%、1.3%、6.9%,截止目前全渠道零售累计实现正增长,零售终端环比逐月改善,服装销售有所复苏。分品类来看,23Q1 公司童装收入改善优于休闲装品牌,截止2023 年3月底共有门店8127 家,较年初净减少13 家,其中休闲装、童装门店2738 家、5389 家。 毛利率恢复增长,费用率基本稳定,库存去化效果显现。1)2023Q1公司毛利率同增1.69PCT 至44.34%,公司加强零售折扣把控,线上线下同款同价占比提升。2)2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.70PCT、-0.16PCT、-0.05PCT、-0.64PCT 至23.40%、4.28%、1.36%、-0.93%,公司费用率基本稳定,贴现利息减少导致财务费用率下降。3)2023 年3 月底公司存货为33.71 亿元、同降16.79%,公司库存清理效果显著,不断加强存货把控,渠道库存显著减少。 盈利预测与投资评级:公司业绩改善符合预期,我们维持2023-25 年EPS 预测为0.38/0.54/0.66 元,目前股价对应23 年17.65 倍PE。我们看好公司持续提升精细化运营能力,在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级,疫情管控调整后业绩有望迎来拐点,业绩修复弹性较大,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-05-01 6.05 -- -- 6.80 12.40%
6.80 12.40%
详细
公司发布 23年一季报,单季度收入/归母净利润/扣非归母净利润-9.3%/+48.9%/+58.3%至 30.0/3.1/2.9亿,开年表现亮眼。 流水端逐月改善,加盟商信心逐步修复公司全系统终端零售流水 1月/2月/3月同比-10.8%/+1.3%/+ 6.9%,呈现逐月改善的趋势,全渠道零售 1-3月累计流水同比-4.1%,环比降幅收窄。此外,受订货周期时点影响,1-3月批发业务呈现高单位数的下滑,但也呈现逐月改善的趋势。未来,伴随加盟商信心恢复,新的订货周期到来,配发业务对营收的正向影响值得期待。 毛利率同比提升,库存持续改善23Q1,公司毛利率同比+1.7pp 至 44.3%,我们预计主要与终端折率改善有关。 费用率角度而言,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.7pp/-0.2pp/-0.6pp; 其中,销售费用/管理费用绝对额同比-5.9%/-12.3%,公司成本管控与精细化运营管理效果显著。 截至 23年 Q1末,公司存货为 33.7亿,环比-12.4%,同比-16.8%,改善趋势明显;库存减少带动本期资产减值损失-44.5%至 0.8亿元。 毛利率提升、费用率下降、库存改善带动净利率同比提升 4.3pp 至 10.4%,接近21年同期 10.6%高位水平。 布局新零售业务,全面加强成本意识,渠道拓展积极新零售业务方面,公司线上线下同款同价 O2O 占比自 30%进一步提高至 40%,有望带动零售系统毛利率持续改善。 同时,公司数字化建设成果逐步显现,成本意识全面加强,有望带动内部管理效率持续提升。 公司预计 2023年全年净开店 200-300家,相关部门和团队会结合市场情况做出相应的落实和调整。 盈利预测与估值: 公司深耕服饰行业多年,拥有丰富的供应链资源、充足的现金储备、优秀的人才团队和具有广泛影响力的产品品牌。我们预计公司 23/24/25年实现归母净利润9.70/11.19/12.81亿,同比增速+52.2%/+15.4%/+14.5%,对应 PE 分别为17X/15X/13X,作为休闲服饰与童装行业的绝对龙头,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费力下滑;消费者偏好变化;
首页 上页 下页 末页 1/47 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名