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森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-06 10.56 -- -- 10.43 -1.23%
10.43 -1.23% -- 详细
事件: 公司公布 19年前三季度业绩,公司实现营收 132.61亿元(+35.82%),实现归母净利润 13.07亿元(+2.79%),实现扣非净利润 12.50亿元(+3.53%),业绩稳健增长,略低于我们预期。 19Q3单季度实现营收 50.42亿元(+19.14%),实现归母净利润 5.85亿元(-3.18%),实现扣非净利润 5.81亿元(-1.20%)。 其中童装及电商渠道增速保持较快速增长。 19年前三季度拆分: 我们预计 19年前三季度 KIDILIZ 实现收入 21亿元左右;剔除KIDILIZ 并表后, 19年前三季度公司本部业务预计实现营收 110亿元左右(+13%)。 其中,森马休闲业务预计低个位数增长;童装业务(不含 K)预计实现 20%左右的增长; 电商业务增长 30%左右。 19Q3单季度拆分: KIDILIZ 预计贡献收入增速的 15%左右,收入规模在 6亿--6.5元左右,预计亏损 5000-6000万元;剔除 KIDILIZ 并表后, 19Q3单季度公司本部预计实现营收 44亿元左右(+4%)。其中,森马休闲业务预计低个位数下滑,线下业务预计下滑 10%左右,线上预计实现 15%-20%左右的增长;童装业务(不含 K)19Q3单季度预计实现 12-13%左右的增长。 森马休闲业务由于发货频次问题短期受到影响,但利于长期发展。 1)发货频次调整,短期受到影响: 19年前三季度森马休闲业务增速预计略增,我们认为主要系公司发货频次提高使得发货时间窗口有所不同,从而使得确认收入时点不同所致。我们认为这一因素是短期影响,从长期来看, 发货频次的调整使得产品与市场更加贴合,前端生产控制更加灵活,公司的下单更为科学,有利于提升公司的运营效率。 2) 品牌刷新后费用端有所提升,但利于品牌长久发展: 公司休闲业务近年开始修炼内功, 刷新品牌定位,希望创造森马休闲业务的二次成长。森马在人群和品类上进行拓宽,从以往的“以低价拥有流行服饰”为品牌价值;以 16-24岁个性化着装需求为中心的青年休闲潮流服装品牌的定位, 转变为以“质在日常”为品牌的价值主张,以 18-35岁大众品质化提升的生活向往为中心的大众日常生活方式品牌。由此,森马在产品、研发、设计创新等都进行了更多的投入,短期来看,费用端预计会有所提升,但有利于森马品牌未来的良好发展。 3) 打造种子店铺,加大品牌营销,提升品牌形象。 公司通过种子店铺建立理想店铺模型,强化店铺生活场景感,提升门店形象;同时公司与知名 IP 进行联名,提升推进品牌宣传,如森马与梅花牌推出系列联名款产品;携手方正字库参加中华精品字库工程成果展。另外公司在品牌营销层面持续推进,参加了米兰时装周同步发布双城记系列产品等。 童装业务持续快速增长, 龙头优势地位进一步巩固1)公司 19年前三季度童装(不包含 KIDILIZ)业务保持快速增长,预计在 20%左右,与同行业其他可比上市公司相比增速较高,龙头优势地位进一步巩固。 2)公司童装品牌进一步优化,通过差异化发展各品牌,满足市场不同需求,报告期内公司童装业务持续进行品牌推广和宣传。巴拉巴拉、马卡乐、 The Children'sPlace 参加中国孕婴童展; 巴拉巴拉品牌亮相中国国际儿童时装周,进一步提升品牌形象和知名度。 KIDILIZ 集团主打高端细分市场,目前仍在培育期。 1) 在高端细分市场,公司打造以 KIDILIZ 集团旗下 CATIMINI 品牌和 ABSORBA 品牌为主的全渠道零售业务组合。由于品牌仍在培育期, 目前有所亏损, 19Q3预计亏损 5000万元,预计全年亏损在 2亿元以上,未来有望改善。 2)森马与 KIDILIZ 在研发、供应链等方面进行合作协同:研发方面,森马集团在 法国设立研发中心,将欧洲的时尚、技术传递到国内;供应链方面,双发可以进行协同合作,法国拥有国际化采购中心,产品大部分在东南亚生产,拥有东南亚供应链的资源优势,森马在全球化采购的过程中也将会受益;另外巴拉巴拉国内的供应链资源也可与 KIDILIZ 进行共享,利于未来的长期发展。 毛利率有所提升,净利率略有下降。 毛利率: 19前三季度公司实现毛利率 44.37%(+5.60pct)。其中 Q3单季度毛利率为 43.62%(+4.3pct)。公司毛利率提升明显,我们认为主要原因系毛利率较高的KIDILIZ 集团并表所致。 费用率: 19前三季度公司费用率明显上升,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 22.62%(+7.82pct)、 5.95%(+1.86pct)、 -0.60%(+0.20pct)。公司销售费用率有所上升主要系销售员工薪酬、租赁费、广告费等伴随业务增长而增加、以及合并KIDILIZ 集团所致。管理费用率上升原因系引进优秀人才薪酬增加、加大研发投入及合并 KIDILIZ 集团所致。分季度来看, 19Q3公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 20.53%(+8.78pct)、 4.67%(+0.82pct)、 -0.29%(+0.14pct)。 资产减值损失: 19年前三季度公司资产减值损失为 3.97亿元(+32.53%),我们认为主要系存货规模增长后,存货计提增加所致;同时法国 KIDILIZ 并表也对该项目产生一定影响。 净利率: 由于毛利率上升幅度不抵费用率上升幅度,公司净利率有所下降。 19年前三季度实现归母净利率 9.86%(-3.17pct)。其中 19Q3归母净利率为 11.61%(-2.68pct)。 19Q3公司存货及经营性现金流净额改善明显,经营质量明显提升存货: 19年前三季度公司存货规模 52.90亿元(+27.03%),相比年初增加 19.76%,主要系公司三季度备货及合并 KIDILIZ 集团所致。我们预计 KIDILIZ 集团存货规模在8-9亿元,剔除并表因素影响,预计森马本部存货规模在 45亿元左右,同比增长8%,增速低于营收增速。其中从 19Q3单季度存货增加的规模来看,19Q3相比 18Q3同比减少 28%,存货改善明显。 应收账款: 19年前三季度公司应收账款规模为 22.81亿元(+44.36%),有明显增长,相比 19年初增长了 16.80%。我们认为主要系合并了 KIDILIZ 集团所致,预计占应收账款规模的 20%左右。若剔除 K 集团的应收账款规模,公司本部的应收账款规模同比增长 15.5%。 经营性现金流净额: 19年前三季度公司经营性现金流净额为-2.88亿元,相比 19H1有所改善;其中 19Q3单季度为 1.30亿元(+246.23%),公司现金流改善明显,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加 29%,同时由于银行利息收入增加及KIDILIZ 并表使得公司收到其他经营活动的现金增加 49%。 维持“买入”评级,略下调盈利预测。 考虑到公司 19Q3低于预期及 KIDILIZ 并表带来的亏损影响,我们略下调盈利预测。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 18.64、 21.16、 24.35亿元, 同比增长 10.04%、13.54%、 15.09%; 预计 19-21年 EPS 为 0.69/0.78/0.90元(原值为 0.71/0.82/0.96元),对应 PE 为 16.12/14.19/12.33倍。 风险提示: KIDILIZ 亏损拖累公司业务, 存货及资产减值大幅增加, 消费疲软等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-06 10.56 -- -- 10.43 -1.23%
10.43 -1.23% -- 详细
发货节奏调整影响Q3主营增速,童装及线上红利仍存。不考虑Kidiliz并表,预计Q3营收同比实现低个位数增长,较上半年增速放缓。分品牌看,Q3童装基于赛道优势和强竞争力维持双位数增长,休闲装受线下拖累收入端表现承压;分渠道看,预计Q3线上仍维持上半年增长趋势,线下收入表现承压。 从经营策略来看,近两年公司渠道保持较快扩张,同时对渠道质量和库存的管控要求提升;在供应链质量优化的基础上,通过提升发货频次的方式主动优化渠道库存、提升旺季发货的灵活性。展望Q4,线上增速红利叠加次新店店效改善,收入端表现有望修复,全年原主业营收有望维持15%增长。 剔除Kidiliz影响,费用开支增加拖累Q3主业盈利。剔除Kidiliz经营亏损,预计Q3原主业盈利承压。Q3毛利率同比提升4.3pct至43.6%,若假定K毛利率为63-65%,预计主业毛利率同比微增。同时,Q3期间费用率同比提升9.7pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率同比分别提升8.8pct、0.8pct、0.1pct。考虑到公司持续加大营销投放并强化内部激励和外部人才引进,费用开支增加叠加本季度发货放缓,主业盈利承压,Q4营收回升背景下主业盈利有望改善。 加强存货管控,经营性现金流改善。报告期末库存较中报提升10.9亿至52.9亿、提升幅度同比降低4.3亿;应收票据及应收账款较中报提升7.3亿、提升幅度同比增长0.4亿。公司在优化加盟渠道库存的同时对于报表存货管控力度提升,受益于此Q3经营性现金流净额为1.3亿,同比明显改善。 发货节奏调整影响Q3营收,童装及线上红利仍存,目前渠道结构调整、货品升级及零售效率仍处改善通道,Q4表现有望恢复。看好公司从成人休闲龙头到童装龙头切换带来的价值重估,维持19年原主业营收15%增速判断,Kidiliz海外渠道调整及国内新开店亏损短期有所拖累。考虑到主业营利改善,预计19年/20年营收同比增长28.6%/13.8%,归母净利同比增长8.2%/20.6%至18.3亿/22.1亿,对应PE为16.8倍/13.9倍,维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-05 10.75 12.92 32.65% 10.58 -1.58%
10.58 -1.58% -- 详细
受Kidiliz并表影响,19年前三季度公司收入与净利润分别增长35.82%与2.79%,扣非后净利润增长3.53%,其中19Q3公司收入增长19.14%,净利润下滑3.18%。三季度整体服饰行业消费疲软再叠加公司对休闲装业务批发发货节奏进行控制(增加发货频次),拖累了单季度收入增速,剔除Kidiliz并表影响,预计Q3公司原有境内业务收入同比基本持平,其中童装与电商保持了较快增速,单季度盈利实现高个位数增长;Kidiliz亏损预计与前两个季度相当。 前三季度公司综合毛利率同比提升5.6pct,主要受毛利率较高的Kidiliz业务并表影响;期间费用率同比上升9.88pct,除了Kidiliz业务影响,公司原有境内业务费用投入也有所增加。三季度末公司应收账款同比增加44%,存货同比增加27%(剔除Kidiliz,预计原有业务存货同比增加8%左右,库存管理力度加强),前三季度公司经营性现金流净流出2.88亿,三季度净流入1.3亿,环比有所改善。 19年受Kidiliz并表亏损以及去年高基数的影响,预计公司盈利增长对比18年将有所放缓。今年行业零售环境整体低迷,同时公司休闲装业务开始增加发货批次以更好地贴合市场需求,短期对报表批发收入将有所影响,但中长期看对公司渠道库存的有效控制、经营效率的提升以及柔性供应链的塑造都将起到积极的推动。另一方面,公司童装业务龙头地位稳固,多品牌发力构建起绝对优势,线上业务受益于大平台的品牌头部化趋势以及配套资源的不断成熟,保持快速增长,叠加后续Kidiliz调整后的逐步减亏,我们预计2020年起公司盈利增速将开始回升。 18年公司完成了从家族企业向职业经理人团队的传承,先后推出股权激励与第一期员工持股计划,总经理徐波、电商总经理邵飞春等高管先后通过受让大股东股权的方式增持公司股份,管理层与骨干的持股有效实现了核心员工与公司利益的绑定,我们认为后续公司股权激励有望滚动延续,治理机制将进一步改善。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司19-21年每股收益分别为0.68元、0.78元与0.89元(原预测19-21年每股收益为0.70元、0.82元与0.96元),参考可比公司平均估值,给予公司19年19倍PE,对应目标价12.92元,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.75 -- -- 10.98 2.14%
10.98 2.14% -- 详细
事件公司披露三季报。前三季度实现营收 132.61 亿元,同比增长 35.82%,归母净利13.07 亿元,同比增长 2.79%。基本每股收益 0.48 元。 其中三季度公司实现营收 50.41 亿元,同比增长 19.14%,归母净利 5.85 亿元,同比下降 3.18%。 投资要点三季度营收净利增速放缓,并表 Kidiliz 影响业绩表现:营收端,公司 Q1、Q2、Q3 分别实现营收增速 64%、36%、19%,三季度营收增速放缓,主要源于 Kidiliz 品牌收缩导致规模下降。净利端,公司 Q1、Q2、Q3 分别实现利润增速 11%、5.7%、-3.2%,三季度利润负增长一是源于营业收入增速环比放缓,二是并表 Kidiliz 较大提升期间费用,最终使净利率同比降低。 并表影响利润率费用率,四季度备货推升存货周转天数:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升至 44%,主要源于 Kidiliz 主营高端童装,毛利率高于森马及巴拉,并表推升毛利率。Kidiliz 多为直营且期间费用更高,推动前三季度公司期间费用率提升至 28%,单三季度毛利提升未能覆盖费用提升,最终公司净利率降低,单季度利润有所下滑。存货方面,Kidiliz 存货周转低于森马原业务,并表推动存货周转放缓,单三季度存货周转天数略有提升,预计增量主要为四季度备货,二三季度资产减值损失均为负值,预计存货销售冲回减值准备,整体库存消化良好。现金流方面,单三季度公司经营活动现金流入及流出分别增长 18.7%、16.3%,实现经营现金流量净额 1.30 亿元。 童装市场较快增长,巴拉占据龙头地位:童装市场规模有望取得大幅高于服装市场规模的增速。据新浪网,Euromonitor 数据显示,国内童装市场有望于 2019 年实现2347 亿元的销售规模,同比增长约 12%。2018 年森马服饰童装市场市占率约 5.6%,排名第一,高于童装市占率第二至第五的合计市占率 4.4%,且差距较 2017 年略有拉大。近年来,我国童装市场集中度正稳步提升,龙头森马服饰有望持续受益。 休闲服饰定位质在日常,有望逐步提升竞争力:公司休闲服装森马品牌重定位质在日常,主要有三点变化,一是产品方面,推出体现品牌特色的新基本产品线;二是渠道方面,提升消费者购物体验;三是传播方面,将质感文化与大众审美进行连接。 本次休闲服饰的定位变化及新产品线将在 2019 年秋冬季产品以及 2020 年商品中开始体现,整体变动有望推动公司客群年龄向上延伸,使森马能够逐步满足 18~35 岁年龄段消费者的工作生活着装需求,有望逐步提升品牌竞争力。 投资建议:森马服饰是国内童装龙头,童装受益于龙头市占率提升,休闲装重定位有望提升竞争力,KIDILIZ 整合影响净利润。我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 0.67、0.81 和 0.94 元。净资产收益率分别为 14.1%、15.1%和 16.1%。 目前公司 PE(2019E)约为 19 倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:童装竞争激烈;品牌传播推升费用率;并购项目回暖或不达预期;加盟受终端零售影响滞后。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
10.98 2.43% -- 详细
事件概述: 公司 2019Q1-Q3实现收入 132.61亿元,同比增长 35.82%;归母净利 13.07亿元,同比增长 2.79%; 扣非净利 12.50亿元,同比增长 3.53%; 2019Q3单季收入/归母净利/扣非净利分别同比增长 19%/-3%/-1%。业绩低于预期。 根据 Kidiliz 中报数据, 我们推测剔除 Kidiliz 并表亏损,前三季度净利增速在 16%左右。 分析判断我们分析,( 1) 公司收入增长主要来自 Kidiliz 并表,主品牌估计收入下滑双位数、童装巴拉估计收入增长低双位数,主品牌和童装增长低于预期主要由于: 公司在加大柔性供应链比例,即降低订货的发货规模、增加了发货频次,由原来一年 4-8次发货提高到 12-20次,导致 Q3当期收入确认减少; 我们估计目前童装柔性供应链占比在个位数、成人装占比在双位数。( 2)分渠道来看,我们估计前三季度新开 450多家店,其中成人装70家(估计森马主品牌占一半) 左右、童装 380多家;电商增速估计和上半年相当、 在 30%左右。 2019年前三季度毛利率为 44.37%,较去年同期提高 5.6PCT,主要由于并表高毛利的 Kidiliz;其中, Q3毛利率为 43.62%,环比下降 4.39PCT;前三季期间费用率同比增长 9.68PCT 至 28.57%,其中销售费用率增加7.82PCT 至 22.62%,主要由于并表 Kidiliz 以及收入增速放缓。 Q3末存货为 52.9亿元,环比增长 26%, 我们估计其中 Kidiliz 在 8-9亿元,其余存货中估计备货和过季各半; 应收账款为 22.81亿元,环比增长 47%;前三季度经营活动现金流量净额为-2.88亿元,环比有所好转,预计 Q4持续改善。 投资建议考虑公司三季报低于预期、 Q4高基数,预计 19-21EPS 为 0.69、 0.77、 0.89元,首次覆盖,给予“增持”评级。从长远来看,提升柔性供应链比例有利于降低加盟商的库存压力、提高公司的终端反应速度,但短期带来报表端收入压力。 风险提示天气因素导致冬装销售不及预期;开店低于预期; Kidiliz 亏损加大;终端库存高企风险; 系统性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
10.98 2.43% -- 详细
前三季度收入增36%、净利增3%,Q3收入放缓、利润现下滑 公司发布2019年三季报,实现营业收入132.61亿元、同比增35.82%,归母净利润13.07亿元、同比增2.79%,扣非净利润12.50亿元、同比增3.53%。EPS0.48元,业绩低于预期。净利润增速低于收入主要为费用率提升超过毛利率、资产减值计提增加1.26亿元、投资收益减少3911万元。 分季度来看,19Q1~Q3收入分别同比增63.90%、35.81%、19.14%,归母净利润分别增11.06%、5.68%、-3.18%。19Q3收入增速放缓、低于预期,主要为零售环境仍疲软背景下线下业务收入增长不及预期(其中休闲装还有发货频次增加影响出货收入的因素)。 收入拆分:Kidiliz继续增厚收入、拖累利润,原有业务Q3弱于上半年 2018年10月开始公司并入法国SofizaSAS公司,19年上半年贡献并表收入14.83亿元、利润约-1.1亿元。前三季度公司收入增速仍较高(19%)、净利润增速(3%)明显低于收入,仍为并表K公司带来增厚收入、拖累利润的影响,前三季度K公司估计贡献并表收入21亿左右,仍为亏损。 公司原有业务估计前三季度收入增长10%以上,净利润增速略高于收入。单三季度原有业务经营表现弱于上半年,估计收入增长4~5%、净利润增长略高于收入。 原有业务收入拆分:电商保持较高增长,线下Q3增速放缓 对原有业务再进行拆分:1)儿童服饰业务(巴拉巴拉、迷你巴拉、马卡乐等)保持较高增速,前三季度收入增长估计为20%左右、Q3估计增长10~15%(较19H1的30%左右放缓)。分拆线上线下来看,前三季度童装线上收入估计增长30%左右(其中小品牌迷你巴拉、马卡乐增速继续较高),线下估计增长10%以上。Q3线上增速30%左右、线下低个位数增长。2)休闲服饰业务前三季度收入估计个位数增长,Q3低个位数下滑,其中Q3分线上线下来看,线下收入估计下滑10%、线上收入增长15~20%。休闲装线下业务下滑,一方面为零售端疲软影响,另一方面公司发货频次提高、生产发货更加贴近销售当季,导致出货收入同比减少也有影响。 门店情况:外延增4%,开关店调整优化力度较大 19年前三季度保持了一定外延扩张速度,9月末扣除K公司并表后的原有业务门店数合计9582家,较年初净增459家、外延增4.8%。其中童装5682家、净增389家、外延增7%(门店数量和面积均有增加,共促童装线下收入增长),休闲装3900家、净增70家、外延增2%。前三季度童装和休闲装开店和关店规模均超过500家,显示终端调整优化仍在继续。 财务指标:Kidiliz并表影响多个指标致不可比,毛利率和费用率均提升明显,现金净流出 毛利率:前三季度毛利率同比提升5.60PCT至44.37%,主要为KIDILIZ毛利率较高拉动(K公司以直营模式为主、毛利率较高、为66%左右),若扣除KIDLIZ影响,估计原有业务毛利率变化不大。 19Q1~Q3单季度毛利率分别为41.68%(+2.59PCT)、48.01%(+10.28PCT)、43.62%(+4.29PCT)。 费用率:期间费用率同比上升9.88PCT至27.97%,主要为K公司直营占比高、费用率较高拉升总体,另外原有业务投入加大也有影响。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.62%(+7.82PCT)、4.27%(+1.81PCT)、1.69%(+0.05PCT)、-0.60%(+0.20PCT)。19Q1~Q3单季度期间费用率分别提升7.33PCT、11.71PCT、9.75PCT。 其中销售费用增加较多主要为随业务增长,员工薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费等增加以及并入K公司所致;管理费用增加较多主要为员工薪酬增加及并入K公司所致。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加19.76%至52.90亿元,较上年同期增加27.03%(18年9月末尚未并表K公司)。存货周转率为1.52、较上年同期的1.83有所放缓。估计K公司存货8~9亿,若扣除K公司存货,估计公司原有业务存货较上年同期增加8%左右,增速低于收入增速。 2)应收账款19年9月末较年初增加16.80%至22.81亿元,较上年同期增加44.36%,应收账款周转率为6.27,较上年同期的6.51小幅放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增41.85%至4.25亿元、净增1.26亿元,主要为存货跌价损失增加。 4)投资收益同比减少45.48%至4689万元,主要为理财产品收益减少。 5)经营活动现金流净流出2.88亿元,相比上年同期净流入0.29亿元净流出压力加大,Q3单季净现金流入1.30亿元。其中,销售商品获得现金为139.08亿元(同比增28.95%),购买商品、接受劳务支付现金为98.83亿元(同比增19.18%),增速均低于收入增速。公司支付其他与经营活动相关现金和为职工支付现金各净增9.05亿元、6.74亿元,导致现金流净流出。 Kidiliz亏损和零售端压力仍需关注,长期童装龙头竞争力仍可期 我们认为:1)短期来看,Kidiliz在19年将继续增厚收入和拖累利润,关注公司对其投后整合提效进展。 2)三季度业绩低于预期的主要原因是原有业务收入增速放缓,其中电商仍保持较高增长、零售疲软背景下线下增速放缓,另外休闲装发货频次增加亦影响出货收入,后续发货频次因素逐步消化、休闲装收入增长有望得到改善。四季度为传统销售旺季,叠加20年春节提前贡献,预计四季度销售仍可期待。 3)长期来看公司童装龙头和电商优势地位仍稳固。童装行业高景气度下公司仍将持续受益,并通过自创、收购、代理合作等方式已经构建童装多年龄段、多定位、国际国外品牌均涵盖的全面布局,在巴拉巴拉品牌龙头地 位的基础上发展多品牌、未来童装业务板块发展空间较大。休闲装产品、渠道、品牌多方面积极年轻化改革,19年秋冬货品已经有所体现、三季度推出梅花系列联名款,产品革新促品牌焕发活力。 4)公司账上货币资金17.31亿元+交易性金融资产8.34亿元,资金储备仍充足。 5)2019年9月2日控股股东之一邱坚强以10.83元/股转让合计60万股予高管张伟(首席人力资源官)、陈新生(财务总监),9月11日公司控股股东之一邱光和以10.45元/股均价转让合计805.69万股予高管徐波(总经理)、邵飞春(电商负责人),分享股权有利于提升管理层积极性。 考虑到三季度业绩不及预期、同时零售环境持续疲软,我们略下调公司19~21年EPS为0.68元、0.78元、0.89元,对应19年PE17倍,我们继续看好公司基于童装龙头优势和性价比定位等促长期发展做大的空间,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期,致Kidiliz亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
10.98 2.43% -- 详细
公司发布2019年三季报,期内实现收入132.61亿元(+35.82%),实现归属净利润13.07亿元(+2.79%)。其中Q3单季度实现收入50.42亿元(+19.14%),实现归属净利润亿元5.85(-3.18%),剔除并表因素,预计前三季度/Q3单季度收入分别双位数/低个位数增长,同期利润增速与收入相似。 童装及电商保持较好增长,休闲装因发货频次提高增长放缓。Q3单季度收入+19.14%,其中主要来自Kidiliz并表贡献,原主业预计低个位数增长。分业务看,1)原童装保持较快增长。2019.1-9月预计收入增长约20%,其中Q3单季度同增10-15%;2)成人装业务在终端需求偏弱及发货频次提高的背景下Q3单季度增速环比放缓,同比微降,其中线下预计下滑10%以内,但得益于线上较好增长,使得整体收入同比基本持平;3)电商业务延续高增长,2019.1-9月该业务整体增长约30%。 毛利率持续提升,并表影响短期盈利能力。2019.1-9月整体毛利率同比提升5.6PCTs至44.37%,主要因高毛利率的Kidiliz(60%+)并表所致。费用方面,销售费用率/管理费用率分别提升7.83/1.81PCTs至22.62%/5.95%,一方面来自并表的影响,另一方面,原有业务的增长所需的费用增加,以及优秀人才的引进也是费用率增长的主要原因。综合来看,整体净利率-3.17PCTs至9.77%。 运营效率提升,存货及现金流环比改善。2019.1-9月存货规模52.9亿元,剔除Kidiliz并表因素(约9亿),预计原业务库存同增8%,低于同期收入的双位数增长,环比改善明显(2019H1存货增速高于收入)。同时,在经营效率提升下,Q3单季度经营性净现金流1.3亿元,环比同比均有明显好转(2018Q3/2019Q1/Q2分别0.37/-0.33/-3.85亿元)。 盈利预测及投资建议:公司童装业务赛道好,成为收入主要驱动力(剔除并表因素,2019H1收入占比达56%),且在渠道/品牌/供应链优势支撑下,巴拉巴拉有望强者愈强。此外Kidiliz的加入有望与公司在供应链等方面协同发展,同时推动公司拓展国际市场(目前已成立法国产品研发室);休闲装业务在供应链改革(精简供应商/建立快反体系等)、渠道结构优化(提高购物中心占比、加开大店)的推动下,长期看有望保持平稳增长。考虑到Kidiliz整合仍需时间,其2019H1亏损1.13亿元,预计全年亏损约2亿,同时休闲装业务因发货频次提高造成短期增速放缓,调整2019/20/21年净利润至18.48/21.54/24.92亿元(原18.97/21.57/24.45亿元)、对应EPS0.68/0.80/0.92元、对应2020年PE15倍,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软,休闲装经营低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。Kidiliz亏损超预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
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公司 Q1-Q3收入/业绩同增 36%/3%。2019年前三季度收入同增 35.82%至 132.61亿元,归母净利同增 2.79%至 13.07亿元,剔除并表影响我们判断公司主业收入/业绩均实现双位数增长。单三季度公司收入/业绩同比+19%/-3%至 50.4/5.9亿元。 公司直营业务占比提升及 KIDILI 集团并表带来毛利率提升,同增 5.6PCTs 至 44.37%, 受到 KIDILI 集团并表影响及主业品 牌 推 广 影 响 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 同 增 7.83/1.81PCTs 至22.62%/4.27%。综上,公司净利率同减 3.17PCTs 至 9.77%。 休闲装单三季度承压,童装/电商持续增长。 Q1-Q3我们判断公司剔除并表影响收入增速为双位数,其中单三季度收入在终端零售压力下增速有所放缓。 线下方面: 我们估算森马品牌持平略有增长,单 Q3终端承压,收入下滑近 10%;童装品牌终端增长稳健,在门店拓张及同店增长的驱动下,童装业务前三季度收入增速超过 15%,其中单 Q3增速 10%+。 线上方面: 电商仍然为公司收入的重要增长引擎,预计前三季度电商收入增速超过 20%,其中单 Q3增速为 15%-20%。 2019Q1-Q3, 我们估算 KIDILI 集团并表收入20-21亿左右,带来亏损 1.5亿+,公司目前着力在国内开展 K 集团核心品牌业务,业务仍处于孵化过程中。 并表影响及积极备货使存货周转放缓,经营性净现金流下滑。 公司备货充分叠加并表影响存货周转天数同比增加 30天至 178天。公司应收账款周转天数相对稳定, 同增 1天至 43天。 随着直营业务比例提升, 员工费用、广告宣传费用等增加以及并表影响,经营活动现金净额同比下滑至-2.2亿元,环比 Q2有所改善。 休闲装仍然处于改革提升阶段,童装多品牌协同发展。 我们认为公司休闲装业务改革进行中, 包括品牌形象个性、渠道梳理等,全年业务收入有望保持平稳状态;童装行业景气度相对较高,公司旗下巴拉巴拉作为市占率第一的童装品牌维持双位数增长。 KIDILIZ 集团整合推进中,我们认为公司仍需要1-2年时间进行培育,预计 2019年全年亏损 2亿左右。 投资建议: 作为休闲装和童装的双龙头公司,森马服饰童装业务国际化布局持续推进,品类矩阵得到完善,巴拉巴拉品牌龙头优势基础上维持高速增长。 考虑到 KIDILIZ 集团整合仍需一定时间,我们预计公司 2019-2021年业绩预测至 18.6/21.0/24.7亿元, 现价 12.67元, 对应 19年 PE18倍,维持“增持”评级。 风险提示: 终端零售景气度下滑风险;海外业务发展不顺风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
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事件: 公司发布 2019年三季度报告,2019年前三季度实现营业收入 132.61亿元,同比增长 35.82%,实现归属于上市公司股东的净利润 13.07亿元,同比增长 2.79%, 实现扣非后归属母公司股东的净利润 12.5亿元,同比增长 3.53%。 基本每股收益为 0.48元。 Q3原主业营收增速有所放缓, Kidiliz 亏损影响业绩: 公司 2019年前三季度实现营收 132.61亿元,同比增长 35.82%;实现归母净利润 13.07亿元,同比增长 2.79%;实现扣非归母净利润 12.5亿元,同比增长 3.53%。 单三季度公司实现营收 50.42亿元,同比增长 19.14%;实现归母净利润5.85亿元,同比下降 3.18%;实现扣非归母净利润 5.81亿元,同比下降1.2%。若假设三季度 Kidiliz 营收及亏损情况约为前两季度的一半左右,则前三季度原主营业务营收增长约为 10%以上,净利润增速高于收入增速;单三季度原主营业务营收增长约为中个位数,净利润增速约为5%-8%。全年来看, Kidiliz 在调整期预计仍会造成亏损但在可控范围内,Q4销售旺季电商物流效率有所提升、且产品持续革新,有望带动营收规模实现稳健增长。 并表带动毛利率提升,经营性现金流改善: 2019年前三季度公司毛利率同比提升 5.6pct 至 44.37%,主要系并表毛利较高的 Kidiliz 业务(毛利率>60%)。前三季度期间费用率同比提升 9.89pct,其中销售/管理费用率分别同比提升 7.82pct/1.81pct。销售费用率提升较多,主要系合并 Kidiliz 费用、提高广告费用、以及电商流量投入增加。截至 2019Q3,公司存货金额为 52.9亿元,同比增加 27.03%,增速慢于收入增速,且若剔除 Kidiliz业务与去年年底预计基本相当。 2019Q3经营性现金流量净流入 1.3亿元,较 2019H1有所改善,由于冬装采购已完成部分支出,且四季度销售预计有现金回流, Q4现金流有望进一步改善。 童装 Q3略有放缓,线上维持高增: 对原有业务具体再拆分。 (1)分品类: 2019年前三季度童装增速预计为 20%左右(19H1同增 30%),休闲装预计个位数增长(19H1同增 12%), Q3童装、休闲装增速预计均有所放缓,主要受休闲装发货频次增加、零售环境竞争激烈影响; (2)分渠道: 2019 年前三季度线上增速预计为 30%左右,和 19H1增速基本持平,线下预计增长 10%左右(19H1同增 18%),增速较上半年有所放缓。 投资建议: 公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元/ 0.80元/ 0.90元,对应 PE 分别为 16X/14X/13X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
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休闲装发货频次提升带来短期影响,童装&电商稳健增长 Q1-Q3营收增速分别为63.90%、35.81%、19.14%,前三季度均有并表Kidiliz带来的增厚。Q3估计Kidiliz增厚收入6-7亿元,前三季度总共增厚约21-22亿元。 原有业务Q3收入同增约4%-5%,较上半年放缓。除服装零售整体走弱、品牌竞争激烈等外部原因外,主因Q3休闲装调整,童装和电商继续保持较高增速。具体看,电商整体(童装+休闲装)Q3收入同增约30%,稳健增长。童装Q3收入同增约10%-15%,较H1有所放缓,但仍保持双位数增长。其中童装电商同增35%+,马卡乐和minibalabala强劲增长,巴拉巴拉电商增长预计约30%。巴拉巴拉线下收入预计个位数增长。 休闲装Q3收入同比低单位数下降,电商同增约15%-20%,但线下收入下滑约10%,主因Q3因发货频次提高,单批次发货量减少,导致当季发货、收入确认时点同比发生变化,对收入带来短期影响。公司近年来多次提高发货频次,产品更加贴近市场,适应销售节奏变化,为Q4旺季做好准备,全年来看收入增速受发货频次影响会减弱。 Q3童装和休闲装继续按计划拓店,年初以来童装净增389家至5682家,休闲装净增70家至3900家。渠道结构继续优化,扩大购物中心店占比。 Kidiliz继续亏损,库存&现金流改善 Q3毛利率同增4.3pct至43.62%,主因并表Kidiliz推升,原业务毛利率仍约40%左右。 Q3期间费用率同增9.75pct至24.91%,销售、管理费用率同增8.78pct、1.65pct至20.53%、3.81%,主因并表Kidiliz以及公司原业务费用投入增加,包括人员薪酬、新店开支等。Kidiliz单季继续亏损,亏损额约5000-6000万元,与Q1和Q2亏损均值相当,若按5500万元剔除,则原业务Q3归母净利润同增约6%,略高于收入增速,放缓主因收入放缓。Kidiliz全年亏损预计2亿元左右。 Q3末存货金额52.90亿元,同增27.03%,较年初增加19.76%。剔除Kidiliz并表后,原业务存货同增约8%,而前三季度原业务收入双位数增长,存货增速低于收入增速,存货管理向好。同时Q3经营活动现金流入1.30亿元,Q1和Q2均为净流出,回款能力提升。Q3存货和现金流改善,增加发货频次效果得以体现。 投资建议:虽然Q3因发货频次增加导致休闲装单季销售放缓,但同时看到供应链进一步精细化对营运能力的改善,库存增速低于收入增速。童装和电商稳健增长,开店按计划进行,表明零售端仍然正常。期待在新的发货制度下Q4冬装旺季销售的反弹,全年原业务收入仍有望双位数增长,考虑Kidiliz亏损后整体扣非亦预计双位数增长,达成股权激励考核目标。我们预计2019/20年公司归母净利润18.66亿、22.03亿元,对应PE为16倍、14倍,看好大众服饰和童装龙头,维持“买入”评级。 风险因素:Kidiliz持续亏损拖累业绩;休闲装放缓;消费大环境波动等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-01 11.35 -- -- 11.06 -2.56%
11.06 -2.56% -- 详细
Q1-3 业绩同增2.8%,低于市场预期19 年Q1-3 公司实现营收132.6 亿元,同增35.8%,实现业绩13.1 亿元,同增2.8%,公司实现扣非净业绩12.5 亿元,同增3.5%,低于市场预期。扣除Kidiliz 业务,公司主业营收预计有低双位数的增长,业绩有双位数的增长。其中Q3 营收/业绩增速分别为19.1%/-3.2%,扣非后下降1.2%。 线上保持较高增长,休闲装Q3 线下表现不佳从原有主业分业务来看,预计公司童装主业增长20%+,休闲装低单位数增长。 从单Q3 来看,预计童装主业13%左右增长,在自身高基数下以及发货频次变化下有所放缓,休闲装在产品转型调整下,营收下降2%左右。分渠道来看,预计公司线上业务30%左右的增长,线下业务基本持平。从单三季度来看,预计线上仍有30%左右的增长,其中休闲装线上仍有15%-20%的增长,线下预计10%左右下滑。此外,成人装预计净开店70 家左右,童装净开389 家。 主业费用率有所提升,营运情况有所好转19 年Q1-3 公司毛利率提升5.6pct,预计主业毛利率变化不大。期间费用率提升9.9pct,其中销售费用率提升7.8pct,管理费用率提升1.9pct。一方面Kidiliz并表影响,另一方面预计原有主业销售费用率有所提升,主要系公司Q3 在一线城市新开较大种子店铺,人工成本和租赁费用有较大幅度的上升,预计Q4销售费用率将企稳。营运能力方面,Q1-3 公司存货周转天数上升29.8 天,其中Q3 存货周转情况较中报有所好转。经营活动现金流净额/营收同比下降2.47pct,但Q3 经营性现金流净流量已经由负转正,较中报明显改善。 童装壁垒不断加深,休闲装调整后仍有望稳定成长,维持“买入”公司童装业务龙头地位不断巩固,巴拉巴拉主业仍有超越行业平均水平的增速,且随着公司对kidliz 全球设计资源及供应链的整合,长期来看公司童装的竞争壁垒不断加深;休闲装在提出“质在日常”产品转型符合消费趋势,短期调整后未来仍有望获得新增长动能。考虑到休闲装转型调整短期对整体营收影响,我们下调19-21 年EPS 至0.67/0.80/0.97 元,对应PE19/16/13 倍,长期来看,公司身处童装优质赛道,且龙头优势不断提升,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速不达预期,多品牌外延不达预期盈利
马莉 4
森马服饰 批发和零售贸易 2019-10-31 12.15 -- -- 11.46 -5.68%
11.46 -5.68% -- 详细
事件:公司公布三季报,公司前三季度收入同增35.8%至132.6亿,归母净利同增2.8%至13.1亿。单三季度公司收入同增19.1%至50.4亿元,归母净利下滑3.2%至5.85亿元。 剔除Kidliz并表,境内业务19Q3收入增速较缓,主要由于线下成人装控制发货节奏所致。我们估计Kidiliz并表在Q3为公司带来主要收入增量。剔除以上影响,我们估算公司境内业务收入在Q3同比基本持平。分拆来看,我们预计(1)电商依旧保持30%左右的增速;(2)巴拉巴拉线下依旧保持双位数增长,龙头地位稳固;(3)森马线下休闲装有所下滑,主要由于公司为更加贴合市场需求加快了发货频率,在Q4旺季来临的情况下在Q3确认的发货频次有所下降,以保证旺季的发货能更贴合市场需求。 虽然收入增速有所放缓,但是单三季度公司休闲装和童装依然保持着净开店的态势,说明整体业务发展依旧处于良性轨道。 境内业务依旧保持稳健利润增长,Kidliz亏损幅度保持可控。我们预计19Q3公司境内业务归母净利润同增高个位数,Kidliz业务保持稳定,带来的亏损基本与前两个季度相当。 存货增长得到较好控制,经营性现金流在Q3单季度也较明显改善。19Q3公司存货虽然同增27%至52.9亿,但是在剔除Kidliz预计8亿的库存后,存货同比提升仅为8%左右,慢于公司境内业务前三季度12%左右的收入增长,说明公司正在依靠加快发货频次增强对库存的管理力度。与之对应,公司19Q3经营性现金流净额达到1.3亿,同增246%,相较于连续两个季度的负值,整体现金流改善同样明显。 盈利预测与投资评级:剔除Kidiliz并表以及一次性减值影响,公司2018年境内业务利润在18亿元左右。虽然公司在19Q3境内业务增长较缓,但我们预计全年维度境内业务依旧有望达到中双位数的收入增速。同时我们预计公司境内业务净利润将在18年基础上跟随收入保持中双位数增长。考虑Kidiliz在19年预计带来的2亿的经营亏损,我们预计公司19年归母净利润在18.3亿左右。我们预计19/20/21年公司归母净利同增8.0%/15.8%/14.2%至18.3/21.2/24.2亿元,对应估值19/16/14X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-10-14 12.62 -- -- 12.89 2.14%
12.89 2.14% -- 详细
童装业务:行业高景气,巴拉先发优势突出龙头地位稳固。童装行业高景气延续。童装巴拉先发优势突出,绝对龙头地位稳固,市占率达5.6%,占CR550%以上的份额。凭借领先的产品开发能力、高效的供应链反应能力及稳定的终端管控能力,预计全年童装业务线下不含并表收入有望实现15-20%的增长。收购Kidiliz及TCP有望增强国际化运营及研发能力,但Kidiliz短期亏损店铺调整将致利润承压。 休闲装业务:改革成效释放,库存风险管控意识加强,单店收入稳步增长。近年来公司经历库存危机后,先后对渠道、供应链、产品研发等能力进行重塑。这使得公司今年休闲装线下同店在弱市背景下仍实现个位数增长,而渠道结构的升级整合,使18年加盟商开店意愿加强。内生及外延双向拉动下,预计全年休闲装线下业务有望维稳在个位数增长区间。 电商业务:强化品牌势能,从高性价比策略向内容平台转变。今年线上专供款及线上线下同款占比将进一步提升至70%,产品品质和时尚度提升的同时品类将从服装扩充至家纺、鞋类及配件,强化品牌势能,打造高时尚度内容平台。在线上流量增速放缓背景下,全年电商业务有望维持25%-30%高增长。 投资建议:作为童装及休闲装双龙头,巴拉龙头地位稳固并延续快速增长,休闲在供货/渠道/产品多维升级驱动下风险可控,维稳运行。全年看,公司运行稳定性高,预计两大核心业务业绩有望实现20%左右的增长,但因Kidiliz尚未扭亏,并表净利润预计高个位数增长。目前总市值337亿,对应19PE18X/20PE16X,考虑到公司治理结构改善,减持压力释放完毕,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:休闲装销售承压以及Kidiliz亏损面扩大的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-30 12.00 -- -- 12.89 7.42%
12.89 7.42% -- 详细
公司概况:童装休闲装龙头服饰集团 公司拥有以森马为代表的休闲服和以巴拉巴拉为代表的童装两大品牌集群,是国内为数不多在两大领域做到龙头地位的服装集团,其近十年营收/业绩复合增速为16.8%/14.3%。18年童装主业/休闲装营收占比54.2%/45.8%。分行业来看,童装空间广增速快,且格局正不断优化,18年我国童装零售额约2100亿元,增16.2%,市场CR10为12.9%,集中度近三年提升明显;而休闲装市场本土品牌在经历深度调整后,目前在行业新变革出现的背景下有望迎来破局。 童装优势巩固:品牌优势积累充分,多品类及多品牌驱动成长 公司童装主业十年营收年复合增速30.8%,19年H1营收增30.0%,巴拉巴拉行业市占率第一(5.6%)。目前童装业务已形成完整多品牌矩阵,在前期积累的品牌优势下,公司在渠道议价能力不断提升。目前品类丰富度加速拓宽,随着公司对Kidiz设计资源及供应链的整合,公司童装竞争壁垒有望不断加深。 休闲装破局:18年走出低谷,定位调整具有想象空间 公司休闲装十年营收复合增速9.5%,多年调整后于去年逐步走出低谷,19年H1营收增12.2%。今年推出“质在日常”新定位,符合当前消费趋势,未来有望通过存量店铺调整,推进多品类拓张,及借力新媒体手段,具有想象空间。 电商持续突进:转型内容运营平台,有望夯实成长 公司电商业务通过8年发展,目前已是增长的主力渠道,19H营收占比已超过25%,新时期下森马电商有望通过新媒介加强与消费者联系,充分挖掘需求变化,依托原有品牌力扩充品类或是推出线上新品牌进一步打开增长空间。 风险提示 童装受竞争激烈增长放缓,公司整合境外业务难度大,休闲装转型不达预期。 投资建议:童装竞争壁垒加深,休闲装定位调整有想象空间 考虑公司各项业务的积极调整布局,上调19-21年EPS为0.71/0.82/0.99元,对应PE17/15/12X。公司作为童装及休闲装两大行业龙头服饰集团,当前童装竞争壁垒不断加深,休闲装品牌定位调整具想象空间。综合绝对估值及相对估值(采用分部估值,给予童装/休闲装比重0.62/0.38),给予公司一年期合理估值区间14.4-16.5元/股,较当前股价有22.1%-39.6%提升空间,维持“买入”。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-23 12.04 -- -- 12.81 6.40%
12.89 7.06% -- 详细
密集推出内部激励计划,彰显长期发展信心。2018年以来,公司先后推出《第二期限制性股票激励计划》,草案覆盖核心骨干合计513人,股份数量1,447万股、占公告日总股本的0.54%;同时发布《第一期员工持股计划》,参与对象包括5名董事高管以及93名中层管理人员和核心骨干,持股数量832万股。同时,积极推动管理层直接持股激励。2018年11月控股股东邱光和分别向徐波、邵飞春转让其持有的约537万股、269万股,各占总股本的0.20%、0.10%;2019年9月控股股东邱坚强分别向陈新生、张伟转让其持有的30万股,各占总股本的0.0111%。本次交易完成后,徐波、邵飞春分别持有公司股份0.4031%、0.2287%。持续推进管理层直接持股激励,彰显职业经理人模式转型信心。 丰富童装品牌及品类矩阵,尝试休闲装“新基本”产品升级。为进一步扩大童装业务优势,公司在多方面进行尝试:(1)巴拉巴拉品牌在原中大童产品线的基础上逐步拓展幼童(1-6岁)和婴童(0-1岁)产品线,扩大对学龄前幼儿和初生婴儿市场的覆盖;(2)推动创业合伙人项目马卡乐婴童品牌与集团资源高效对接,在信息升级、供应商资源共享层面实现有效协同;(3)尝试TCP及Kidiliz旗下品牌拓展。同时,在休闲装品牌重塑层面,公司于2018下半年成立森马品牌定位专项工作小组,围绕用户变化与未满足需求,提出了“质在日常”品牌价值主张,并于2019年冬季订货会推出“新基本”产品线,拓宽目标客群年龄段、提升产品质感。 童装龙头地位加速强化、休闲装反转确立及治理结构优化三大核心逻辑不断强化,看好公司从休闲龙头到童装龙头切换带来的价值重估。2019上半年童装业务实现30%高速增长、休闲装业务维持12%平稳增长,并购的Kidiliz业务渠道调整及国内新开店短期拖累利润表现,但考虑到主业营利改善业绩确定性增强。目前陆股通持股占自由流通市值比例约12%,外资扩容有望带来增量资金。预计19-20年实现业绩19.0亿、22.8亿,对应PE为16.9倍、14.1倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名