事件： 4月1日，公司发布2023年年度报告，实现营收136.61亿元（ +2.47%），归母净利润11.22亿元（ +76.06%）。其中， Q4实现营收47.62亿元（ +8.52%），归母净利润2.89亿元（ -20.81%），基本符合预期。同时，公司发布分红计划，以股权登记日股本为基数， 拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。未来三年将每年进行一次现金分红，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年以现金方式累计分配的利润不低于该三年实现的年均可分配利润的30%。? 休闲服饰重塑品牌形象，儿童运动提速发展。 2023年休闲服饰实现营收41.71亿元（ -2.58%），下滑收窄。针对品牌老化问题，公司试水新基本店，多措并举打造“新森马”品牌形象（产品去风格化、迭代心智产品、提供家庭全场景购物体验等）；儿童服饰实现营收93.73亿元（ +4.92%），恢复正增长。公司成立儿童运动商品项目组，儿童运动赛道提速发展，其中彪马儿童品牌业务实现服装产品自主开发、自有品牌巴拉巴拉加快孵化运动户外产品线。? 门店提效，加码直播。 1）线下， 直营/加盟营收分别为13.74/57.79亿元（ +19.19%/+9.68%，营收占比10.06%/42.31%），直营表现坚韧、加盟逐步从去库过渡到补库阶段。具体来看，直营/加盟门店数分别为681/7164家（较2022年分别减少42/172家），直营/加盟店效201.77/80.67万元/家/年（ +26.54%/+12.32%，分别恢复至2021年的112.57%/87.67%），直 营 / 加 盟 坪 效 0.94/0.44 万 元 / ㎡ / 年 (+36.29%/+13.97%, 分 别 恢 复 至 2021 年 的116.26/87.22%)。公司谨慎开店、清理尾部门店，伴随门店结构优化、 全域零售提效以及消费复苏，店效和坪效大幅回升， 叠加2024年重启净开店预期， 公司有望迎高质成长。 2）线上， 线上实现营收62.28亿元（ -3.51%，营收占比45.59%），其中天猫交易金额48.32亿元（ -1.33%），抖音交易金额32.30亿元， 线上增速回落预计与传统电商疲弱有关，公司成立直播事业部、加码布局直播赛道，构建以抖音为核心的多元化平台直播矩阵。? 线上毛利率持续改善，费用管控健康。 1）毛利率， 受益于供应链提效、线上折扣率改善、新品提价等，毛利率提升2.72pct至44.02%。休闲服饰/儿童服饰/直营/加盟/线上分别为38.02%/46.78%/67.60%/39.18%/42.97%（ -1.96/+4.90/+2.47/+1.85/+4.17pct）， 直营和加盟毛利率同幅提升，公司推进线上线下同款同价， 线上毛利率明显提升，预计仍存较大提升空间， 是盈利增强的关键动能。 2）费率， 2023年期间费率为29.62%（ -1.08pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为24.11%/4.61%/2.06%/-1.16%（ -0.36/+0.19/-0.16/-0.76pct）。 销售费用为32.94亿元（ +0.98%），其中广告宣传费6.52亿元（ -2.00%）， 低于收入增长。 精准营销策略下，公司注重费投比、审慎控制广宣投放， 毛销差稳步提升3.08pct至19.91%，归母净利率提升3.43pct至8.21%。 存货周转向好， 现金储备充足。 存货周转天数159天（同比-22天），存货状况改善。销售净现19.41亿元（ +65.08%），高于报表水平，与资产减值准备、折旧摊销等非付现成本较大有关。期末现金及现金等价物余额80.95亿元（ +27.10%），现金储备充足。 投资建议： 公司作为休闲服饰和童装的双龙头，品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。 门店优化+线上线下同款同价、 2024年或重启净开店，公司有望迎高质成长。因门店基数变化，我们调整2024/2025/2026年归母净利润分别为14.14/17.58/21.53亿元（ 2024-2025年原预测值 为 15.48/17.85 亿 元 ） ， 同 比 增 速 为 26.11%/24.27%/22.50% ， 对 应 EPS 为0.52/0.65/0.80元/股，对应P/E为11/9/7倍，给予“买入”评级。 风险提示： 人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外业务受阻的风险等。

事件： 2023年， 海油工程实现营业收入307.52亿元，同比增长4.75%； 归母净利润16.21亿元，同比增长11.08%；扣非净利润12.37亿元，同比增长44.85%； 经营活动现金流量净额51.25亿元，同比增长54.67%； 基本每股收益0.37元，同比增长12.12%。其中2023年Q4单季度实现营业收入97.89亿元，归母净利润2.48亿元。 业绩维持高质发展轨道不变。 公司2019-2023年度营业收入和归母净利润CAGR分别达20.24%和175.84%， 2023年营收站上300亿元新台阶，提前实现“十四五”规划目标。分年度看， 2021年受中海福陆减值以及2022年受中海福陆纳入合并范围影响，公司净利润产生较大波动。当剔除这两项非日常经营的一次性影响后，公司2021/2022/2023年归母净利润分别同比增长81%/56%/58%，公司业绩平稳增长，维持高质且可持续发展轨道不变。 项目进展影响毛利， 海外市场不断成熟。 2023年公司实现毛利率10.75%，较2022年提升1.76pct，其中海洋工程陆地建造工作量提升，公司来自海洋工程行业的收入明显增长，占总收入比例达73.56%，而由于海洋工程行业四季度新开工项目较多，其毛利率较上年同期下降2.51pct，一定程度上影响公司毛利率表现。分地区来看， 境内和境外项目毛利率分别为9.44%和16.15%，境外项目毛利率较上年同期提升10.57pct， 公司海外市场不断成熟，海外项目高质量交付的同时盈利能力不断提升。 生产经营平稳向好， 在手订单提供有力保障。 2023年公司市场开发获里程碑式突破， 全年市场承揽额达339.86亿元， 同比增长32.55%， 其中海外市场承揽额141.76亿元，同比增长233%。工作量也创历史新高， 2023年累计实施规模以上项目72个，其中完工25个； 完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25%；投入船天2.48万天，同比降低5%。 截止2023年末公司在手未完成订单约396亿元， 有力支撑公司未来工作量及业绩落地。 分红比例提升， 积极回馈股东。 公司拟以2023年末总股本44.21亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.47元（含税）。 本次共需派发现金约6.5亿元， 较2022年增长47%； 分红比例为40.11%，较2022年提升9.77pct， 公司积极展现回馈股东决心。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年的营收分别为332.17/356.22/381.45亿元（原2024-2025年预测为359.48/380.62亿元），归母净利润分别为18.29/20.15/22.09亿元（原2024-2025年预测为25.98/27.11亿元），对应EPS分别为0.41/0.46/0.50元，对应PE分别为15.08/13.69/12.49倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力； 全球上游资本开支不及预期风险； 海外项目运营风险以及受国际形势影响风险；未来订单不及预期风险。

海洋油气前景广阔：1）全球：2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%，全球深水油气产量达1010万桶油当量/天，占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能的进一步释放，2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2）我国：中国海洋油气开发近10年保持强劲增长势头，CAGR约4.4%，增速接近陆上的两倍。2023年我国海洋原油产量突破6200万吨，已连续四年占全国石油增产量的60%以上。中海油预计2060年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。 公司股价表现受油价与业绩双重驱动：我国油服公司盈利能力存明显周期性规律，油价可作为判断趋势拐点的信号指标，同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时，股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位，而中海油服因ROE尚未回归此前水平，股价相对平缓，但自2022年下半年以来公司ROE呈增长态势，2023Q3同比上升5.98%，待业绩进一步回归，股价可期有较大程度涨幅。 油价——原油价格中枢提升：：供给端，OPEC+主要产油国联合减产，美国工作钻机数恢复与原油增产缓慢；需求端，GDP增长低于趋势水平，同时能源效率提高和车辆电气化使石油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧，2023年布伦特原油现货价格平均为82.41美元/桶，EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行空间有限，但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升，将维持中高位区间震荡。 业绩——增储上产推动业绩稳定：源于中海油的收入比例维持在80%左右，国家政策对国内油气公司勘探开发投入有决定性作用，我们认为公司业绩主要传导机制为：油价+政策+中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩。1）油价端，原油均价中枢提升；2）政策端，相关政策法规的不断推行，中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上；3）中海油经营端，中海油桶油成本不断下降，桶油利润将有效助力其上游开发力度；低负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支，有效助力资本开支向中海油服业绩传导。 业绩——多措并举助力业绩优化：分析公司2020-2022年业绩，我们发现大额资产减值、钻井毛利下滑、海外业务欠佳三个因素对业绩产生不良影响。公司对此积极行动：1）轻资产重技术，以租代建，将钻井业务逐步转化到油技业务，减弱周期属性，凭借其较低的固定成本和稳定的毛利率，叠加持续推进技术成果转化，为业绩提供支撑；2）钻井业务存较大弹性，钻井平台工作量和收入逐步恢复，但整体来看本轮油价恢复尚未带动钻井业绩恢复此前水平，未来有较大改善预期；3）海外市场业绩有望突破，公司“1+2+N”市场格局逐步成型，2022年新签海外合同总金额达35.35亿美元新高。当前国际上游勘探开发有望恢复，公司不断积淀，增强国际认可度和客户高质性，海外业务有望实现突破性发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.87/41.37/51.20亿元，EPS分别为0.67/0.87/1.07，以2024年2月27日收盘价计算，对应PE为21.93x/16.90x/13.65x，看好公司未来业绩确定性及增量性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；上游资本开支不及预期风险；海外业务发展不及预期风险。

事件： 公司发布《 自愿披露关于海外项目的公告》， 于近日与卡塔尔NOC正式签署RUYAEPCI 09总包项目合同。公司承担管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容等总承包工作，合同金额约为9亿美元，折合人民币约64亿元人民币。 公司海外认可度持续提升： 此次合同主要内容涉及在卡塔尔AI-Shaheen油田区域内38条海底管道以及9条海底复合电缆的项目管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容， 基于实际施工进度按月支付， 建设期限为2023年10月31日起64个月。此合同标志公司进一步得到中东地区业主认可与信任， 促进公司坚实推动海外战略， 是公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展的有力体现。 市场多元化发展格局大力深化。 此前公司于2023年12月披露收到卡塔尔国家能源公司ISND 5-2期油田开发项目中标的通知，合同金额约44.37亿元。 2023年前三季度公司累计实现海外市场承揽额76.35亿元。 如将近两项沙特项目计入后， 2023年公司实现海外市场承揽额184.72亿元，同比大幅增长810%。 根据披露， 2023年前三季度， 公司在手未完成订单总额约411亿元，为公司全年业绩奠定坚实基础。公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变持续推进，未来有望保持业绩持续增长及盈利能力进一步改善。 公司现金流良好，企业维持在高质发展轨道不变。 公司三季度单季毛利率10.84%、净利率5.84%，维持在近五年相对较高的位置，受客观因素影响略有波动。三季度公司实现经营性净现金流32.61亿元，总现金流净增加30.7亿元，报告期内公司有效运用营业现金比率指标，净现金流处于年内阶段性高点。 中国海油勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。 在高油价催动下， 2022年中海油勘探开发资本开支同比上升14.6%。 1月25日，中国海油发布2024年经营策略和发展计划称，2023年资本支出预计达人民币1280亿元，预计在2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，考虑到上游资本开支占比为77%，且2019-2022年中海油勘探开发资本开支实际值均大于年初战略指引预测值，实际值与年初预测值的比例均值为1.25，按该均值测算2023年/2024年中海油上游资本开支实际值约为1007/1279亿元。上游勘探景气提升，为公司业绩提供有力保障。 盈利预测与估值： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元，归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元，对应PE分别为9.89/9.33/8.93倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；上游资本开支不及预期风险；海外业务发展不及预期风险。

事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为45-52亿元，同比上年同期增长48.00%-67.31%；预计扣非净利润45.63-51.63亿元，同比上年同期增长47.71%-67.14%；预计基本每股收益达1.37-1.54元/股。其中2023年Q4单季度预计归母净利润为12.1-18.1亿元，同比上升2521.7%-3826.1%，环比上升-22.2%-16.4%。 C2业务原料成本优势显现：2023年全年美国乙烷价格约为182.4美元/吨，同比上年下降48.79%，其中2023年Q4平均价格为168.6美元/吨，环比下降22.98%，乙烷价格回归低位，原材料成本优势进一步凸显。当前美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限，供给过剩对乙烷价格将造成长期压制，同时2023年12月乙烷价格与HenryHub现货价格比例已达1.1，关联性进一步显现，预期冬季天然气价格未来反弹幅度有限，乙烷价格有望持续保持低位，公司将维持C2业务生产成本优势红利。 C3业务有望提供业绩弹性：1）原料价格有所回落：2023年Q4华东丙烷CFR均价为670.5美元/吨，环比上升7.3%，同比上年同期上升1.8%，原料成本的上升对Q4业绩造成一定影响。而自2024年以来，丙烷价格有所回落，1月1日~22日华东丙烷CFR均价为627.2美元/吨，公司PDH工艺成本有望下降；2））价差有待恢复：2023年Q4公司C3业务主要产品丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格（均为华东地区价格）分别环比上升-3.2%/+5.4%/-1.3%/-31.2%，其中丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差较2015-2022八年平均价差分别下降71%和64%，未来景气上行C3产品有望提供可观业绩弹性。 新材料业务开拓成长空间：公司于2021年签署投资150亿元连云港绿色化学新材料产业园项目（含年产10万吨α-烯烃与配套POE等生产装置），2022年底建成年产1000吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，其中1-辛烯为国内首创。2023年9月公司α-烯烃顺利通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定会，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补国内空白。2023年6月公司宣布拟在连云港投资约257亿元，新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，计划2024年底前开工建设，预计投产后将进一步夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。 盈利预测与投资评级：报告期内，公司多项新增产能顺利实现收益转化，产业链一体化优势凸显，全年盈利超预期，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为48.52/67.64/79.53亿元，EPS分别为1.44/2.01/2.36，以2024年1月23日收盘价计算，对应PE为9.91x/7.11x/6.04x，看好公司业绩确定性及未来成长性，给予“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治问题；下游需求不及预期。

稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛起，研发制造已达一流水平，通过产品验证绑定下游客户，是国内高端制造稀缺龙头。 液压件行业壁垒深厚门槛高， 新进入者面临诸多挑战，如研发复杂、验证周期长、客户粘性大、资金投入周期长和人才紧缺等； 据MarketandMarkets报告估算， 2022年全球液压件市场规模约2975亿元；中国是全球最大市场，占比达36.04%， 市场规模约1072亿元。对比全球百年液压巨头力士乐、派克、 KYB和川崎， 公司研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平。随着国际化推进，公司市场开拓潜力可期，仍具成长动能。 确定性： 挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。 从国内液压件下游分布看，工程机械应用占比最高，达40.5%；而挖掘机占到工程机械行业60%的份额，是液压件重要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。 公司深度绑定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。 2021年公司挖机油缸销量创新高，达85.53万只，占国内挖机油缸总销量的60%以上；未来若中大挖渗透率提升，有望贡献增量。 挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。 泵阀马达价值占比高达60%，技术及价值含量较油缸更高，市场规模亦更广阔。 2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88和11.68万只，按照挖机上的安装数量，渗透率分别达30%和20%以上。展望未来，公司有望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。 稳定性： 非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周期波动。 非挖产品在整体液压件市场中占比约75%，空间潜力可期，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中，公司盾构机油缸全球市占率超60%，国内市占率超80%； 海工海事领域，公司在制造、设计、检测和工艺端有深厚技术储备，大型项目经验充足； 农业机械及高空作业平台领域，公司自主研制液压闭式行走和工作系统，广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸销量上升， 2022年销量最高达20.5万只，复合增长速度达20.16%； 2023H1实现同比增长18.4%，给业绩增长注入稳定性。 成长性： 海外工厂亟待投产，切入滚珠丝杠产业。 公司坚持推进全球化进程稳步，先后收购日本服部精工和德国哈威InLine液压海外公司；已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心；成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司；在墨西哥设立北美在岸工厂。 墨西哥工厂预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值17.03亿元。 外延拓展丝杠业务，滚珠丝杠应用领域广泛，在数控机床和机器人中使用较多。滚珠丝杠市场主要有日本和欧洲企业主导，国内滚珠丝杠需求仍存缺口且在不断扩大，预估2022年需求缺口为455万套。公司拥有先进的制造设备和深厚的精密加工制造积累，为滚珠丝杆产品生产奠定良好基础。 线性驱动器项目预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值62.96亿元以上。 投资建议： 公司是国内液压件稀缺龙头，业绩兼具确定性、稳定性和成长性等优质属性。 我们看好公司挖机液压件向大型高端设备渗透，全球占有率进一步提升；公司非标液压在高机、农机、海工装备、盾构机等领域多点开花，稳定业绩增长；全球化海外工厂亟待投产；滚珠丝杠产品拓展，打造第三增长曲线。预测公司2023-2025年归母净利润分别23.85/28.98/36.70亿元，对应当前股价PE分别30.30/24.95/19.70倍， 维持“买入”评级。

公司与沙特阿美签署备忘彔拟相互收购对方下属公司股权，国际化进程有望加速。1月2日，荣盛石化股份有限公司与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘彔》，根据该备忘彔，双方拟相互收购对方下属实体公司股权。这是继2023年3月双方签署一系列合作协议后，进一步深化合作，标志着双方向跨国实体项目投资合作迈出了重要一步。备忘彔显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加炼油化工产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对荣盛石化旗下宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。收购沙特阿美在沙特的炼厂股权并参与其扩建项目，同时引进沙特阿美深度参与国内项目的建设，是荣盛石化加快实现石化产业全球协同发展的重要战略布局。有利于荣盛石化获取充足稳定和有竞争力的石化原材料、补充更加先进的化工技术，以及建立更加系统协调的全球产业体系。 公司拟投资675亿元建设金塘新材料项目，深化拓展大化工平台。金塘项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链，拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙事醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置、40万吨/年PTT装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年BDO装置、20万吨/年PBS装置、40万吨/年PBT装置、12万吨/年异丁烯装置、15万吨/年CO2回收装置、16万吨/年乙基氧化装置、20万吨/年DMC装置、48万吨/年聚醚多元醇装置、120万吨/年ABS装置、2×24万吨/年双酚A装置、2×26万吨/年聚碳酸酯装置、10万吨/年CHDM装置、10万吨/年PCT装置、10万吨/年PCTG装置、5万吨/年UHMWPE装置、30万吨/年α-烯烃装置。（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。据公司公告预计，项目建成后，可实现年均营业收入8,687,714万元，每年可实现净利润1,546,303万元。项目税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价中高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、67.24、113.97亿元，EPS分别为0.21、0.66、1.13元，对应PE为48.74X、15.45X、9.12X。维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

公司立足中高端经典休闲风格的黄金赛道， 受众普适、 场景多元、 风格可延展造就广阔市场， 在设计相对标准化、 广宣投入较低基础上， 品牌溢价和忠诚度双高。 品牌端构建自有+授权+代理金字塔， 品牌资产优越。 不同于同行将线上作为去库存渠道， 公司注重线上经营， 差异化布局唯品会、 营收占比领跑同行、 营业利润率相对较高。 收购暇步士后， 短期排除品牌续约风险，通过免除品牌使用费+额外收取品牌使用费+收购支出分20年摊销增厚业绩约7%； 长期有望布局家庭店打造全品类蓝图， 门店渗透加密、 店效提升空间50%+、盈利强化。业绩弹性释放在于加强品牌整体层面宣传与价值打造，稳步推进多品类店扩张。 业绩： 短期承压， 品牌收购带来新动能。 2015年品牌矩阵初步构建完成， 业绩驶入快车道，2015-2021年营收CAGR为18%， 归母净利润CAGR为30%， 因高毛利授权品牌占比提升，利润好于收入。 后因疫情扰动、 门店出清， 2022年营收11.43亿元（同比-6%）， 归母净利润1.66亿元（-15%）。 2023年前三季度受到宏观消费弱复苏、 九九大促未达预期， 以及收购支出、 赞助费用、 退换货和返利政策调整影响， 营收7.17亿元（-0.45%）， 扣非归母净利润0.74亿元（-12%）。 得益于政府补助、 公允价值变动、 投资收益等非经常性收益，归母净利润为1.27亿元（+22%）。 预计在消费恢复性增长以及暇步士由授权转为自主品牌后带来的品类和市场新增长空间， 业绩有望回升。 公司： （1）品牌： 构筑品牌矩阵金字塔。 水孩儿， 定位中端大众休闲风格， 增长稳健，延伸轻户外引领品牌升级。 暇步士和哈吉斯， 分别定位中高端美式休闲和英伦校园风格，兼具成长和盈利， 是业绩的重要驱动。 菲丝路汀， 加码儿童裙装， 尚处培育期。 国际代理品牌， 面向高收入人群， bebelux作为销售集合店。 （2）渠道： 构建线上与线下、 直营与加盟的全渠道体系。门店， 暇步士童装开店空间可达500+，退换货政策优惠驱动加盟招商，渠道利润尚存调整空间。 电商， 营收占比领跑， 价盘统一+店铺分层强化品牌打造， 差异化布局唯品会， 营业利润率较高。 （3）收购： 暇步士能否被培育成超级品牌？ 以下几点可为品牌壮大保驾护航， 暇步士立足中高端休闲风格， 品牌资产不断沉淀； 基于10年合作，公司能够深刻把握品牌内涵； 公司已形成贴合品牌风格的设计研发+品牌运作能力。 行业： （1）童装是服装里成长性细分赛道， 具备较强韧性。 2022年我国童装市场规模达到2299亿元， 2016-2019CAGR为15%， 领先全球平均增速水平， 仅次于运动服饰。 对比服装细分赛道在疫情前后的表现， 童装的稳健性和修复弹性仅次于运动服饰。 （2）人口出生率下滑会直接且较快影响至婴幼儿装进而传导至大龄童装， 童装的市场规模将陷入增长乏力的困境？ 历史上， 儿童客群量增贡献有限， 童装消费支出价增为核心驱动因素。 从未来看， 人口出生率已回落至世界低水平， 叠加生育政策托底， 五年内中大童人口数承压但整体规模继续锐减的概率较低，同时童装消费支出提升具有代理模式、人均可支配收入、家庭结构、 消费理念升级等多方坚实支撑。 预计我国的童装发展向美国形态演绎， 2025年市场规模为2768亿元， 对应CAGR为6.38%。 （3）市场中玩家以大众价位带+白牌的个体工商户居多， 壁垒低造就分散格局。2022年CR5仅为12.1%， 巴拉巴拉因品牌影响力大、卡位主流价格带、 门店密集市占率居首达6.3%。 海外品牌背书推升集中度， 美国和日本CR5分别为24.5%和33.7%。 （4）结构升级确定性强， 品牌服饰最为受益。 价驱为主+格局优化的背景下， 结构化升级具备充分驱动力。 品牌服饰由于品牌溢价已受市场认可最有可能享受行业升级红利， 中高端市场占比提升， 同时带动市场趋于集中。 投资建议： 公司专注中高端童装， 品牌资产优越， 差异化布局唯品会线上领跑。

事件：公司拟收购飞源化工51%股权。根据巨化股份12月5日发布公告，公司拟以现金5.78亿元收购飞源化工30.146%的股权，同时单方面增资8.16亿元增加飞源化工注册资本，合计取得51%股权。飞源化工与公司产业链协同互补，本次收购有望进一步巩固巨化股份氟化工龙头地位。飞源化工拥有较完整的氟化工、环氧树脂产业链，产成品线较为丰富，根据百川盈孚数据，截至2022年，公司主要制冷剂产品R32/R125/R134a产能分别为3万吨/2万吨/3万吨；同时公司还拥有混配制冷剂R410A、R404A、R407C、R507；精细化学品以及其他上游原材料等，与巨化股份产业链协同互补，有望进一步完善公司产业链布局，提升公司竞争力水平。配额有望推动三代制冷剂进入长期景气周期。随着三代制冷剂基线期结束，二代制冷剂配额进一步缩减，我们认为行业供需关系有望大幅改善，并有望迎来长期景气周期。根据百川盈孚数据，截至2023年12月5日，R32/R125/R134a价格分别为16750元/吨、27500元/吨和27000元/吨，分别较2023年初变动14.89%/-5.17%/，产品价格和价差逐步修复，有望持续改善。 公司产业链不断完善，新产品成长空间广阔。公司持续完善产业链布局，氟聚合物、电子氟化液、石化材料领域均有新产能和新产品陆续建成投产上市。受益于新能源及数据中心的快速发展，公司PVDF及电子氟化液市场空间广阔，公司新项目落地后，有望进一步带动公司业绩提升。维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.19亿元、22.25亿元、34.59亿元，EPS分别为0.45元、0.83元、1.28元，对应PE为34.90X、19.10X、12.32X。维持买入评级。风险提示：氟化工原料价格大幅波动；制冷剂产品需求不及预期；新项目建设进度不及预期。

强链补链延链，业务不断拓展： 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，不断实现上游产品向下游高端产品延伸发展，具原料成本优势、同时产能持续扩张及下游产品高端化， 2023前三季度公司实现营业收入308.82亿元，同比增加11.21%；归母净利润33.94亿元，同比增长11.43%，业绩逐步恢复预期。 C2业务享先发优势： 1）原料进口供应链具强壁垒性：美国乙烷长期供给过剩，叠加回注量提供弹性空间，有力保障公司原料供应；且公司已率先拥有管道、码头及运输船舶等稀缺出口资源； 2）乙烷价格有望长期维持低位：美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限，供给过剩对乙烷价格长期压制。同时乙烷与天然气价格自2012年以来不断贴近，价格回归低位且仍有下行可能，低成本原材料为公司带来超额收益； 3）下游产品矩阵不断拓宽：公司将C2、 C3产业链有望实现EAA国产化替代，将产业链延伸至茂金属聚乙烯、 α烯烃、POE等高附加值产品等，抬升公司盈利水平。 C3业务强领跑地位： 1）独特下游布局：相较于市场多数企业的PDH-PP产业链，公司深耕C3产业链，下游产品布局丰富。卫星化学丙烯酸年产能已达84万吨，未来随产能陆续落地将达120万吨，原料端PDH工艺具备成本优势+产能端行业领先+产品端不断向下游深加工产品布局，为公司带来确定性盈利。同时公司拟收购嘉宏新材，布局环氧丙烷，强化一体化优势； 2）量价有望齐升：公司在C3产业链产能积极布局，产能持续投入；丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差均处历史低位，未来投产产能有限，有望实现量价齐升。 新材料业务开拓成长空间： 1） DMC业务：处新能源汽车产业链上游的电解液溶剂持续高速发展，我国当前DMC高端产能空间广阔。公司EO与装置副产二氧化碳为原料，实现低碳工艺； 2） POE业务： POE胶膜兼备抗PID性能和水汽阻隔性，目前国内全部依赖进口，市场大且增速快。公司是国内最早布局α-烯烃/POE产能的上市公司， 1-辛烯被评价为达国际先进水平，将夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.30/69.39/83.41亿元 ， EPS 分 别 为 1.34/2.06/2.48， 以 2023年 11月 13日 收 盘 价 计 算 ， 对 应 PE 为11.93x/7.79x/6.48x，看好公司业绩确定性及未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）产能落地不及预期； 2）原材料价格波动； 3）地缘政治问题； 4）下游需求不及预期。

长期经营维稳，产品价差压缩致利润承压： 公司2023年前三季度，实现营业收入136.68亿元， 同比增长5.07%；实现归母净利润4.44亿元；实现扣非归母净利润3.82亿元。其中Q3单季度实现营业收入46.28亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降51.98%；实现扣非归母净利润1.02亿元， 同比下降57.38%。 瓶片扩产周期预计接近尾声，公司觃模优势凸显。 截至2023年9月，据百川盈孚统计，聚酯瓶片利润空间为-269.41元。价差支撑不足情况下， 年内瓶片新增产能约310万吨，加剧行业竞争。 预计瓶片扩产周期已接近尾声，公司共拥有瓶片产能210万吨/年， 具备觃模优势， 品牉价值高，客户基础良好， 处于行业领先地位。 公司资金流动性良好，资产负债率较低。 截至2023年第三季度，公司资产总计102.08亿元，其中流动资产总计73.79亿元，占比72.29%。 其中货币资金总计24.69亿元，占流动资产主要比例。 负债总计29.75亿元，资产负债率29.14%， 公司经营杠杆逐年降低， 现金流有所保障，经营较为稳健。 公司维持低库存运行，两应管控良好。 公司坚持低库存经营战略， 以应对存货价栺波动的不确定性。 2023年Q1/Q2/Q3季度末，公司存货分别为24.34/20.76/17.67亿元， 位于行业较低水平。同时表明公司销售情况良好，保证营收的持续贡献。应收账款及应付账款三季末分别为9.19亿元、 19.76亿元，应收及应付账款周转天数分别为16.39天、 11.07天。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。 1）公司年产5万吨PETG特种聚酯销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域。 2） PET泡沫方面，公司自主研发的用于风电领域的CR-HP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用， 同时与国内厂商合作开发应用于新能源车后备箱盖板的PET泡沫，引领国内特种PET泡沫新产品的开发及市场开拓。 3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、 PET及PP实芯板和PP蜂窝板， 公司大力优化研发结构，聚焦新产品开发。 投资建议： 公司背靠大央企华润集团，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。 根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.84、 7.36、 9.35亿元（原预测值分别为8. 10、 9.41、 10.05亿元）， 对应EPS分别为0.39、 0.50、 0.63元（原预测值分别为0.55、 0.63、 0.68元），对应PE为28.91X、 22.91X、 18.05X。维持买入评级。 风险提示： 原料价栺大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

事件： 巨化股份于10月26日晚发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入160.13亿元，同比减少2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降56.04%。其中， 2023年Q3单季度实现营业收入59.17亿元，同比增长0.75%，环比提升7.20%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降65.54%，环比下降23.81%。 受市场需求减弱影响， 公司部分产品价格下滑， 主营产品制冷剂产销量同比减少。 产品价格端， 2023年前三季度，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动-7.52%、 -41.80%、 -28.89%、97.86%、 -4.88%、 7.94%、 -36.97%，其中，三季度制冷剂、石化材料、基础化工产品均价环比企稳。从板块营业收入来看， 受上年同期高基数及市场需求疲弱影响，公司主营产品制冷剂前三季度外销量及营业收入分别同比下滑7.74%和14.68%， 公司含氟聚合物板块新产能投放带动产销量分别同比提升11.16%和24.75%，但受产品价格下跌影响，前三季度营收下滑11.29%；含氟精细化学品和石化材料板块营业收入分别同比提升144.86%和62.39%。 公司产业链不断完善，一体化优势明显，新产品成长空间广阔。 公司持续完善产业链布局，氟聚合物方面有3万吨/年PVDF技改扩建项目；电子氟化液方面，公司目前已建成巨芯制冷液项目一期1000万/年，另有规划4000吨/年； 石化材料领域， 公司还有在建10万吨/年正丙醇扩能项目和15万吨/年特种聚酯切片新材料项目等。受益于新能源及数据中心的快速发展，公司PVDF及电子氟化液市场空间广阔， 公司新项目落地后，有望进一步带动公司业绩提升。 投资建议： 制冷剂行业景气有望向上， 维持“买入”评级。 随着三代制冷剂配额正式落地，我们认为行业供需关系有望大幅改善，并有望迎来长期景气周期。 依据审慎性原则及市场需求减弱情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.19亿元、 22.25亿元、 34.59亿元（原预测值分别为16.07亿元、 25.58亿元、 36.93亿元）， EPS分别为0.45元、 0.82元、 1.28元（原预测值分别为0.60元、 0.95元、 1.37元），对应PE为32.68X、 17.91X、 11.52X。维持买入评级。 风险提示： 氟化工行业下游需求疲弱，新项目进度不及预期， 产品价格大幅下跌等

业绩情况符合预期。 海油工程2023年前三季度实现收入209.63亿元，同比增长7.64%；归属于上市公司股东的净利润13.73亿元，同比增长达64.40%，整体生产经营形势平稳向好。 前三季度，公司建造业务完成钢材加工量34万结构吨，较上年同期增长19%，陆地工作量再创历史新高。安装等海上作业投入1.97万船天，较去年同期增长2%。 净利率保持平稳，现金流持续改善，企业维持在高质发展轨道不变。 公司三季度单季毛利率10.84%、净利率5.84%，维持在近五年相对较高的位置，受客观因素因素影响略有波动。 三季度公司实现经营性净现金流32.61亿元，总现金流净增加30.7亿元，报告期内公司有效运用营业现金比率指标，净现金流处于年内阶段性高点。 市场多元化发展格局持续深化。 三季度，公司总计实现市场承揽额84.22亿元，同比增长236%。前三季度累计实现市场承揽额262.85亿元，同比增长51%。其中国内186.50亿元，同比增长24%；海外76.35亿元，较去年同期大幅增长276%。截止报告期末，在手未完成订单总额约411亿元，为公司全年业绩奠定坚实基础。公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变持续推进，未来有望保持业绩持续增长及盈利能力进一步改善。 青岛公司再投资，场地利用有望加强。 公司青岛子公司将分别投资1.67亿元、 1.46亿元用于在3号滑道区域新建1台门式起重机及在5号滑道西侧新建一组重载滑道。项目资金来源皆为青岛公司自有资金，预计在2025年投入使用。当前公司业务承接景气，全年场地及船天使用率饱和，青岛子公司的投资项目有望进一步提升场地的作业能力，提升公司营收能力上限。 盈利预测与估值： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元，归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元，对应PE分别为11.43/10.77/10.32倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力，并推高通胀；美联储加息超预期，或海外通胀超预期，压缩企业资本开支，抑制下游需求；海外流动性危机进一步恶化，国际需求收缩，市场预期走低。

2023Q3业绩同比扭亏为盈，环比持续改善： 公司2023年前三季度，实现营业收入617.42亿元， 同比增长30.84%；实现归母净利润9.04亿元；实现扣非归母净利润7.22亿元。其中Q3单季度实现营业收入248.45亿元，同比增长43.30%；实现归母净利润7.98亿元，同比扭亏，环比增长34.05%；实现扣非归母净利润7.02亿元， 同比扭亏，环比增长29.84%。 长丝Q3量价齐升，景气修复。 公司2023Q3单季度实现长丝产量295万吨，环比+49万吨； 销售285万吨，环比+32万吨。其中POY/FDY/DTY销量分别为221/38/26万吨。不含税售价分别为6961/7793/8457元/吨， 环比上涨179/175/142元。 年初至今，长丝景气改善明显，库存天数震荡下行， 据隆众数据， 截至9月， POY/DTY/FDY库存天数同比下降18/14/13天。 江浙地区化纤纺织企业的开机率9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。 浙石化盈利修复，贡献正向收益： 2023Q3，公司实现投资收益4.26亿元，环比+2.35亿元，得益于浙石化Q3业绩改善。公司持有浙石化20%股权浙石化， 2023Q3浙石化受益库存和汇兑损失减少，以及成品油出口利润走高，盈利环比大幅修复，实现约21亿元净利润。预计四季度油价中枢提升趋势下，成品油和芳烃价差有望维持，浙石化相关产品继续受益。 公司产能持续扩张，产业链布局走向海外，坚实龙头地位。 1）公司嘉通、新疆中昆、恒超二期项目预计于2023年年内投产，宇欣新材料、沭阳项目正在陆续建设中。当前公司合计拥有PTA/长丝产能1020/1170万吨，预计到2023年底， PTA/长丝/乙二醇产能将新增250/120/120万吨。 2）公司与新凤鸣启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加1600万吨/年炼化一体化项目。我们认为在“双碳”及能源转型背景下，炼化企业出海布局有望破解产能增长瓶颈，而公司重芳烃的项目配置也更符合当地市场需求，有望获得成长第二曲线。 涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好。 当前聚酯约占纤维总需求的近56%，其中印度占比仅41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 且聚酯纤维通过不断降本改性，应用范围扩大。 2023年我国涤纶长丝产能新增311万吨，六家聚酯龙头占比达到九成以上。长期来看， PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润有望向下游转移。 投资建议：公司估值历史较低位，具有一定安全边际。 公司当前估值不到1倍PB，具有较强的安全边际。 根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.26、 34.75、 48.20亿元（原预测值分别为11.76、32.84、 42.86亿元）， EPS分别为0.63、 1.44、 2.00元（原预测值分别为0.49、 1.36、 1.78元），对应PE为22.13X、 9.72X、 7.01X。维持买入评级。 风险提示： 原料和产成品价格剧烈变动；产业链延伸成果不及预期；宏观经济环境变化等。

2023Q3业绩同环比提升显著。公司2023年前三季度，实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.03%。其中，2023年Q3单季度实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367%，环比增长261.75%，盈利修复明显。 成本端高位支撑，需求复苏，成品油、芳烃价差坚挺。截至2023年9月，以新加披FOB为基准，汽油/柴油/煤油裂解价均值达10.47/27.86/23.66美元/桶，分别位于三年以来历史价差的55%/65%/66%分位；芳烃方面，纯苯/PX/丁事烯价差均值达3050.33/4375.39/3862.33元/吨，分别处于三年以来历史价差的66%/91%/52%分位。我们认为油价中枢仍将有望维持相对高位，利好成品油出口以及芳烃产品收益。 获得2023年第三批成品油出口配额，市场选择灵活。公司于9月获得2023年第三批成品油出口配额，包含成品油104万吨，低硫船用燃料油2万吨。一是可享受出口免征消费税、增值税的优惠，事是可以根据国内市场和国际市场的经济效益来选择安排两个市场的供应数量，追求利益最大化，对日常经营有积极影响。 第三次股份回购进展顺利。截至2023年10月11日，公司第三期股票回购计划累计达82,534,771股，占公司总股本的0.8151%，成交总金额为10.11亿元，目前回购资金总额已达到拟回购资金总额的下限10亿元，回购顺利推进彰显管理层对公司内在价值的肯定。 在建产能陆续兑现，进一步优化公司产业结构。公司2023年三季度装置进展包括：1）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能达到43万吨，位居国内前四。2）浙石化的30万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合栺产品，在降低EVA生产成本和提升市场竞争力方面有积极意义。3）浙石化的60万吨/年苯乙烯装置产出合栺产品，投产后预计公司苯乙烯总产能达250万吨/年。4）浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合栺产品1-己烯，有助于打破对国外工艺技术的依赖。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、67.24、113.97亿元（原预测值分别为34.07、99.72、132.14亿元），EPS分别为0.21、0.66、1.13元（原预测值分别为0.34、0.98、1.31元），对应PE为53.01X、16.81X、9.91X。维持买入评级。 风险提示：原油价栺剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等