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谢建斌

申万宏源

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工作经历: 执业证书编号:A0230516050003,曾供职于东方证券研究所和川财证券研究所...>>

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东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-05 5.29 -- -- 5.50 3.97% -- 5.50 3.97% -- 详细
公司19H1归母净利润同比增长10.8%,符合我们的预期。公司19H1实现营业收入122.97亿元,较上年同期增加16.3%;归母净利润79,624.60万元,较上年同期增加10.84%,符合我们的预期。公司民用涤纶长丝业务扩产升级后产品产、销量同比增长,同时PTA产能的注入,使得公司“PTA-聚酯化纤”产业链优势逐渐显现,随着19Q2聚酯产业链景气度回升,以及PTA业务的并入,19Q2营收79.49亿,环比增长82.78%,实现归母净利润4.8亿,环比增长51.7%。分版块来看,公司原主营的化纤板块19H1营业收入88.67亿,同比增加8.65%,毛利率11.2%,同比下降4.55%。 收购集团PTA业务,受益PTA行业景气度回升。19Q2公司通过现金收购股东盛虹集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元。虹港石化拥有150万吨PTA产能,同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020Q4投产。19H1PTA-0.66*PX为1050元/吨,19Q1为730元/吨,19Q2价差环比扩大至1370元/吨,19H1实现营业收入44.44亿,净利润1.9亿。19H1公司PTA业务贡献营业收入24.49亿,同比增长16.96%,毛利率7.5%,同比增长3.26%,虹港石化自19年5月并表到19H1末贡献净利润7,214.75万元。 调整炼化项目投资,拟非公开发行募资。19年8月公司公告盛虹炼化一体化项目建设投资由696.66亿元下调至587.75亿元,主要对柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模调整以及取消润滑油加氢异构脱蜡、乙烯醋酸乙烯共聚物/聚乙烯等8套装置,在保持项目主体产业规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,变更供发电制氢气系统方案,以及优化公用工程及辅助设施建设规模等。调整后炼油总加工流程适度优化,项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。项目已于2018年12月正式开工建设,计划于2021年底投产,公司拟非公开发行不超过8.0581亿股股票,募集资金总额不超过人民币50亿元用于该项目建设。 投资建议:考虑PTA业务并入的盈利和未来景气度情况,暂不考虑炼化项目盈利和股本摊薄,调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.41元、0.45元和0.55元(调整前为0.39元、0.46元和0.53),对应PE分别为12X/11X/和9X。公司稳步推进1600万吨/年炼化项目、240万吨/年PTA扩建项目等重点项目进度,推动公司进入炼油、石化、化纤之间一体化协同发展的新阶段和新格局,以及一体化对公司竞争力的提升维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.15 -- -- 6.36 3.41% -- 6.36 3.41% -- 详细
事件:2019H1,公司实现营业额1.196万亿元,经营利润706.63亿元,同比分别增长6.8%和4.9%;实现归属于母公司股东净利润284.2亿元,同比增长3.6%;实现每股基本盈利0.16元;基本符合我们预期。 上游勘探与生产业务贡献主要业绩增长。2019H1,布伦特均价65.95美元/桶,同比下降6.6%。公司原油产量451.9百万桶,同比增长3.2%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。上半年公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比增利237.39亿元或增长79.4%,主要由于实现油价上升(剔除汇率因素),操作成本下降及产量提升等。 炼化增产,但行业景气回落。2019H1炼油与化工板块实现经营利润49.67亿元,同比减少197.24亿元,主要由于炼化景气回落。公司上半年原油加工量同比增3.1%,成品油产量同比增4.3%,乙烯产量同比增11.8%。公司降低柴汽比、增加化工品比例,优化产品结构;加之公司加大资本开支,炼化边际改善空间加大。 销售业务增长,天然气减亏。由于成品油竞争加剧,2019H1公司销售板块实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1天然气与管道板块经营利润183.02亿元,同比增长13.6%;其中进口气净亏损112.01亿元,同比减亏22.12亿元。 资本开支增加,上下游持续扩张,有望带来边际改善。公司2019H1资本支出839.54亿元,同比增长12.5%;其中上游勘探与生产支出693.83亿元,同比增长18.9%;炼化支出58.06亿元,同比增长36.3%。勘探开发方面,公司海外产量增速高于国内,天然气增速高于原油。炼化方面发展广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯项目等,带来转型升级l投资建议:我们认为公司资源储量大,随着油价上涨价值提升;现金流良好、财务杠杆率合理。预计2019-21年盈利预测分别为每股0.33、0.42、0.49元(原预测分别为0.39、0.48、0.58元每股),对应PE分别为18、15、12倍,公司当前PB仅0.92倍,维持公司买入评级。 风险:油价大幅下跌风险;海外天然气进口持续亏损;炼化行业竞争加剧。
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 9.38 -- -- 11.35 21.00% -- 11.35 21.00% -- 详细
业绩基本符合预期。2019年上半年,公司实现营业收入66.73亿元,同比增长0.43%;归属于股东净利润8.85亿元,同比增长25.29%;扣非后净利润6.51亿元,同比下降5.88%;基本每股收益0.73元。其中二季度单季度净利润5.36亿元,考虑到出售农兽药资产等非经常性收益外,较一季度3.49亿的归母净利润略有下降,基本符合我们预期。 甲醇价格下降,或拖累当前利润。2019上半年甲醇华东市场价格2448元/吨,较去年同期下降11.4%或315元/吨。公司上半年甲醇产量77.28万吨,其中20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置满负荷运行,甲醇产量35.43万吨。此外,公司参股40%的新能凤凰2019上半年净利润9864.09万元,去年同期为2.24亿元。 Santos盈利大幅改善,有望保持长期增长。公司持有Santos10.07%股权,Santos2019上半年销售收入同比增长18%,税后净利润3.88亿美元,同比增长273%。2019上半年由于巴新完全恢复LNG生产和收购Quadrant,Santos产量37百万桶油当量,同比去年28百万桶油当量大幅增长。目前Santos现金流充沛,有望保持资本开支,带来长期增长。 LNG全产业链布局。公司控股子公司新能能源20万吨/年稳定轻烃项目LNG催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的连续稳定运行;加氢气化装置完成了全部核心技术及关键设备的工程验证,为未来公司煤制气技术的工程输出打下基础。公司拥有海外油气资产,国内运营煤层气制LNG装置,且控股股东具有LNG接收站,加之公司未来天然气工程能力产业化应用,有望打通LNG全产业链布局。 估值与建议:公司是油价上涨弹性标的,我们看好Santos增长潜力及公司致力于天然气全产业链战略布局,维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为17.14、19.15、20亿元,EPS分别为1.39、1.56、1.63元/股,对应PE分别为7倍、6倍和6倍,维持“买入”评级。 风险:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,稳定轻烃项目低于预期等。
恒逸石化 基础化工业 2019-08-29 11.29 -- -- 13.73 21.61% -- 13.73 21.61% -- 详细
公司 2019H1年归母净利润较调整后同比增长 2.9%,符合我们的预期。2019年上半年公司实现营业总收入 417.3亿元,同比减少 3.5%,营收下滑主要是公司贸易业务缩减,19H1PTA 收入 83.55亿元,较上年同期增加 44.10%;聚酯收入 178.49亿元,较上年同期增加 43.08%;主营业务产品收入合计 262.04亿元,较上年同期增长 43.40%。贸易收入 152.44亿元,较上年同期减少 38.37%; 19H1归母净利润 12.77亿元,同比增长 2.9%,其中 19Q2单季盈利 8.53亿元,同比增长 71%,环比增长 101.56%。净利润增长主要由PTA 业务贡献,19Q2PTA 盈利强势回升,PTA-0.66*PX 价差为 1441元/吨,环比扩大708元。另外随着经营规模扩大,2019H1公司研发费用 2.47亿,同比增长 1.46亿。 分领域来看: 2019H1PTA 业务毛利率同比提升 0.49个百分点达到 9.42%。控股公司浙江逸盛净利润 7.25亿(去年同期 3.90亿),子公司宁波贸易净利润 2.01亿(去年同期1.34亿),联营公司海南逸盛实现净利润 3.77亿(去年同期 2.15亿)、大连逸盛投资净利润 5.87亿(去年同期 3.02亿)。受下游需求放缓影响,2019H1公司聚酯业务毛利率下滑 4.18个百分点至 6.35%。另外参股公司浙商银行(公司持股比例 4.00%)在 2019H1的归母净利润为 75.28亿元,同比增长 16.07%。 并购、扩产节奏并行,巩固聚酯的行业地位。19H1公司聚酯长丝产品产销量分别为 199万吨和 203万吨,同比增长 34.68%和 39.88%;聚酯短纤产品产销量分别为 27万吨和26万吨,同比增长 43.39%和 46.15%。19H1嘉兴逸鹏二期项目一阶段投产,配套增加25万吨差别化精品 FDY,同时海宁新材料 100万吨聚酯项目加快建设进度,报告期内投入 4.43亿,进度累计完成 70%,另外公司还新收购聚酯产能 125万吨。 文莱项目全面投产在即,打通聚酯产业链上游。截至 2019H1,文莱炼化项目总体累计建设投资 31.14亿美元,进度累计完成 99%,占总预算的 90.39%。2019年 3月完成公用工程交工投产,7月项目主装置实现全面中交,目前所有装置转入联动试车阶段,有望于19Q4实现满负荷投产,进入商业运营阶段,届时将全面打通石化——化纤产业链。 投资建议: 考虑到公司文莱项目投产进度和行业景气度情况,我们调整 2019~2021年 EPS的预测分别 0.97元、1.47元和 1.77元(调整前分别为 0.98元、1.70元和 2.27元),考虑到公司后续项目投产带来成长性,对应 PE 分别为 12倍、8倍和 6倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链价差大幅收窄,文莱炼化项目进度不及预期
中国石化 石油化工业 2019-08-29 4.99 -- -- 5.27 5.61% -- 5.27 5.61% -- 详细
上半年归母净利润同比下滑24.7%。2019H1公司实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;归母净利润为313.38亿元,同比减少24.7%,符合我们的预期。盈利同比下滑主要因为受炼油、化工等主要产品盈利下降的影响,财务费用同比提升49亿,主要由于租赁负债同比上升1823亿。19Q2归母净利润165.75亿(YoY-27.4%,QoQ+12.27%),盈利环比提升主要来自上游勘探开发盈利环比增长,而下游炼化和营销盈利环比下滑。 LNG增产和降本增效,上游实现扭亏为盈。2019H1勘探开发事业部经营收入为1,038亿,同比增长18.1%,实现经营收益为62亿,同比增加67亿,主要由于精细化油田开发,增产天然气和强化成本费用控制。19H1公司天然气、气化LNG和液态LNG销量分别同比+9.3%、+104.5%和+75.6%;平均实现销售价格分别同比+4.1%、+29.2%和-0.1%。 原油加工成本上升导致炼油盈利明显下滑。2019H1炼油事业部经营收入为5,978亿,同比增长0.8%,实现经营收益为191亿,同比下降51.0%。2019H1公司炼油毛利为383元/吨,同比减少161元/吨,同比下降29.6%,主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升,同时石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。2019H1公司加工原料油的平均成本为3,389元/吨,同比上升3.5%,而公司炼油单位现金操作成本为165元/吨,同比下降1.5%。 化工品景气下滑致使盈利收缩。2019H1化工事业部经营收入为2,605亿,同比增长1.6%,实现经营收益为119亿,同比降低24.5%,主要归因于化工产品市场竞争激烈,供应充裕,产品毛利降低。六大产品除了化肥价格同比+9.3%,其余基本有机化工品(-11.1%)、合成树脂(-6.7%)、合纤单体及聚合物(-13.4%)、合成纤维(-3.6%)、合成橡胶(-9.3%)。 成品油销售市场竞争激烈使得公司盈利下滑。2019H1公司营销及分销事业部经营收入为6,918亿,同比增长3.5%,主要归因于成品油销量同比增加,经营收益为147亿,同比下降14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。19H1非油业务收入为167亿,同比增长4亿,利润为19亿,同比增长11.8%。 投资建议:考虑到炼化和营销业务的盈利下滑,以及未来炼化产能扩张可能加剧市场竞争,我们调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.48元,0.53元和0.56元(调整前分别为0.55元和0.59元和0.63元),对应PE分别为10倍,9倍和9倍,公司当前PB仅为0.8倍,账上现金充足,有望维持较高分红,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。
上海石化 石油化工业 2019-08-26 4.37 -- -- 4.33 -0.92% -- 4.33 -0.92% -- 详细
公司19H1归母净利润同比下滑67.7%,低于我们的预期。19H1公司营业收入下降0.4%,营业成本增加7.26%,导致归母净利润大幅降至11.37亿,同比下滑67.7%,其中19Q1归母净利润6.11亿,同比下降65.5%,19Q2归母净利润5.27亿,同比下滑70.0%。公司19H1经营性现金流净额2.46亿,同比下滑94.18%,主要由于税前利润同比下滑69.90%。 石油产品和中间石化产品盈利下降明显。分版块看,19H1合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品、石油产品和石油化工产品贸易的营业收入分别上升6.29%、下降1.79%、下降15.80%、上升0.5%和上升5.24%。19H1公司毛利率16.0%,同比下滑5.98个百分点,中间石化产品毛利率下滑10.85个百分点到16.34%,主要因为乙烯下游的化工品价格下跌;石油产品毛利率下滑8.31个百分点到24.53%,19H1公司汽、柴、煤价格同比分别-1.42%、-1.26%和+1.37%,毛利率下滑主要因为原油加工成本增加。 受汇率、原油成本和运费影响,原油加工成本同比上升。19H1公司营业成本436.65亿,同比增长7.26%,主要因为公司加工原油(自营部分)的平均单位成本为人民币3,309.34元/吨,同比增长7.88%。一是受汇率影响及原油成交贴水和运费同比上升;二是公司19H1生产汽油168.82万吨,同比增加3.51%;柴油185.12万吨,同比减少4.94%;航空煤油92.51万吨,同比增加25.10%,为了增产汽油和航煤,减少沥青产量,适当提高了轻质油加工比例,来自单位加工成本上升使得原油加工成本增加了16.83亿元。 上海赛科业绩同比下滑致使投资收益减少。公司19H1实现投资收益4.92亿,同比下滑18.24%,其中3.80亿来自联营公司上海赛科,占归母净利润的33.64%。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有单线产能109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。19H1上海赛科实现营业收入145.73亿,同比下滑7.67%,净利润18.99亿元,同比下滑28.82%,业绩下滑主要由于下游产品市场需求减少。 投资建议:一方面面临经济下行压力,另一方面民营炼化项目投产或加剧竞争,我们下调2019~2021年EPS预测分别为0.23元,0.24元和0.30元(调整前分别为0.51元和0.47元和0.52元),对应PE分别为19X、18X和15X。截止19H1公司货币资金129.7亿,比年初增加26.59%,资产负债率34.24%,总体账上现金充裕,保持低杠杆率,公司已开始调整产品结构应对行业竞争,同时依托中石化销售渠道优势,在景气下滑情况下经营相对民营企业更加稳定,维持“增持”评级。 风险提示:原油将大幅下跌;成品油市场竞争加剧;化工品价格大幅下跌。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-15 11.55 -- -- 11.62 0.61%
11.62 0.61% -- 详细
控股浙江石化,打造全新具有世界级竞争力的炼化一体化项目。公司控股51%的浙江石化,投产后炼油+乙烯后的综合能力位居世界前列。项目契合国家产业政策,地理位置优越,具备原油加工程度深,化工品比例高,一体化能力强等优势。浙江石化建设周期短、投资成本低、综合配套能力强、精细化工程度高。项目一期2000万吨/年炼油配140万吨/年乙烯及下游;二期2000万吨/年炼油通过对炼油重组分深加工,以浆态床渣油加氢、加大轻烃回收比例等,有望配置两套140万吨/年乙烯及下游,进一步提升化工品比例。相对于乙烷裂解、煤化工等工艺,我们认为石油路线加自产轻烃混合裂解乙烯的原料保障程度高,下游副产品碳四、碳五更适合精细化工深加工,抗风险能力强,且可以通过合作方式吸引更多下游终端应用来提高业绩稳定性。 树立高行业壁垒,完整聚酯产业链,综合成本优势,带来协调改善效应。公司自下游产业向上游延伸至炼化环节。公司长期差异化竞争力在于:1)下游石化产品结构丰富,聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、苯酚丙酮、聚碳酸酯、MMA、丙烯腈等致力于国内自给率提升的同时,产品应用分散,抵抗周期波动的风险强;2)公司具备大型石化管理经验,全资子公司宁波中金石化现有160万吨PX产能带来协同效应,宁波中金以低成本的燃料油为原料生产PX,地理位置优越,与浙江石化之间可以原料互供优化;同时中金石化具备向炼化方向发展的潜力;3)浙江石化项目超前规划,具备柔性化生产能力,保证装置常年开工稳定;4)与国外同等规模项目相比Capex少,运行成本低等优势。 全球视角下竞争力对比,公司芳烃PX-PTA的产业链竞争力明显。公司从下游化纤向上游发展PTA、PX、炼油-乙烯产业,实现一体化的突破。2018年我国PX需求约2740万吨,约占全球的57%,产能仅占全球的26%;公司的PX生产原料的成本、运输等方面有较大优势,PX在生产过程中会生产出液化气、纯苯、汽柴油等很多产品,副产品可以就地转化以提高附加值。PTA行业格局良好,CR5约60%,公司PTA与恒逸石化的合作并稳固保持行业龙头地位。未来PX-PTA行业进入产业链整体的竞争,公司协规模和一体化优势,抗风险能力将会明显增强。 投资建议:公司在建的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目已经于进入试运行阶段,有望于2019Q4开始贡献业绩,我们根据公司2019年中报以及行业景气度情况调整2019~2021年EPS预测分别为0.49元、1.12元和1.33元(调整前分别为0.56元、1.12元和1.29元),对应PE分别为24倍、10倍和9倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动;炼油、乙烯行业产能过剩;炼化项目进度不及预期;装置运行的稳定性风险;公司杠杆率较高所面临的负债经营风险。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 16.05 24.42%
16.65 29.07% -- 详细
公司 2019上半年归母净利润同比实现大幅增长。2019H1公司营业收入实现 423.33亿元,同比增长 60.04%,归母净利润为 40.21亿元,同比增长 113.62%,半年度营收规模与盈利水平都创下历史新高。扣非后归母净利润 38.44亿,同比增长 169.71%。其中2019Q2实现营业收入 272.80亿(YoY +83%,QoQ +81%),归母净利润 35.2亿(YoY+351%;QoQ+595%),超出我们的预期,一方面来自 PTA 业务利润大幅增长,2019H1子公司恒力石化实现净利润 18.29亿(YoY+67.5%);另一方面来自 2000万吨/年炼化一体化项目投产带来的业绩贡献,2019H1子公司恒力炼化实现净利润 13.61亿元。 受益价差扩大与一体化经营,PTA 业务利润提升明显。2019H1公司实现 PTA 产对外销量 292.19万吨,平均价格 5492.25元/吨(YoY+10.69%),贡献营业收入 160.48亿元,同比增长 10.58%。利润提升一方面来自价差扩大,我们测算 19Q2PTA-0.66*PX 价差为1441元/吨,环比扩大 708元;另一方面 2019年 5月起恒力炼化项目 PX 和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化 PTA 工厂,与从国外进口 PX 相比,每年可节省关税、运费、装卸、损耗等中间成本可超过十亿元。 炼化业务逐步转固,带来明显利润增厚。公司“恒力炼化 2000万吨/年炼化一体化项目”于今年 3月 25日一次性打通了炼厂生产全流程并于 5月 17日实现项目的正式全面投产,截止 2019H1该项目已转入固定资产 324.75亿,并剩余 258.51亿在建工程。报告期炼化业务营业收入 164.72亿元,净利润 13.64亿,总共对外销售产品 271万吨,其中成品油销量 44.84万吨,贡献收入 20.14亿;化工品销量 226万吨,贡献收入 92.42亿元。炼化项目盈利得益于其竞争力突出,采用世界上最先进且有成熟应用的工艺包和行业一流的装置设备,充分发挥规模效应,另外公用配套完备,拥有自备码头、自备电厂,进一步节约燃料动力以及物流操作成本,提升整体炼厂经营收益。 投资建议:考虑到 PTA 行业景气以及炼化项目的经营情况,我们调整 2019~2021年的净利润分别为 89.51亿、115.76亿和 138.07亿(调整前分别为 72.91亿、111.99亿和135.26亿),公司总股本增加到 70.39亿,对应的 EPS 预测分别为 1.27元、1.64元和1.96元、PE 分别为 10X 、8X 和 6X 。后续在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期, PTA 、乙烯等在建项目投产不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-08-01 14.38 -- -- 14.25 -0.90%
14.33 -0.35% -- 详细
公司公告:公司发布 2019年半年报报告,2019H1公司实现营业收入 51.60亿元(YoY+18.39%),归母净利润为 5.57亿元(YoY+70.43%);其中二季度实现营业收入 30.53亿元(YoY+17.18%,QoQ+44.94%),归母净利润 3.37亿元(YoY+57.88%,QoQ+53.50%)。基本每股收益为 0.52元/股,同比增长 67.74%,符合我们的预期。 在建工程兑现,丙烯产业链走势强劲。 公司 45万吨 PDH、 15万吨 PP 二期项目分别于 19年 2月、 5月投产,6万吨 SAP 三期项目已处调试阶段。 2019H1丙烯产业链走势强劲,公司丙烯酸及酯营收达 29.60亿元(YoY+22%),毛利率增长 9.6pcts 至 26.6%;(聚)丙烯贡献营收 13.97亿元(YoY+22%),毛利率增长 0.4pcts 至 16.3%;高分子乳液营收2.52亿元(YoY+15%),毛利率增长3.9pcts至35.6%; SAP 营收1.94亿元(YoY+49%),毛利率增长 9.0pcts 至 22.4%;颜料中间体营收 1.25亿元(YoY+26%),毛利率增长8.2pcts 至 55.8%;双氧水营收 0.82亿元,环比 18年下半年增长 55%。 三费占比提升。 2019H1公司三费营收占比为 11.03%,同比增长 2.28pcts。 其中,销售费用 1.28亿元(YoY+34%);管理费用 1.51亿元(YoY+42%),主要是本期管理工资及项目折旧增长所致;研发费用 1.94亿元(YoY+29%);公司财务费用 0.96亿元(YoY+228%),主要由于本期借款增加。目前公司现金流充裕,受上半年借款额增长,货币资金增至 33亿元;受益净利润大幅改善,公司经营活动产生的现金流量净额达到 3.34亿元,同比增长 58.75%。 丙烯酸行业格局改善,丙烷脱氢、乙烷裂解带来长期成长空间。 丙烯酸行业经历多年行业低迷,19年市场供需再平衡、产能增速放缓,行业景气程度有望提升。由于 19年以来油价中枢同比回落,上半年丙烷平均价格跌至 451美元/吨,PDH 价差为 377美元/吨,同比下跌 21%。目前油价中枢正逐步提升,丙烷脱氢相对于石脑油路线具备优势,公司 90万吨 PDH 产能提供长期增长动力。连云港 250万吨乙烷裂解项目进入建设期,项目共分两个阶段,预计投入 335亿元,合计具备 250万吨乙烯产能,下游配套 212万吨 MEG,80万吨 HDPE,55万吨 LLDPE、 50万吨 EO 及 26万吨 ACN。公司上半年 28亿元债券获发行核准,发布定增 30亿元预案,各方融资将保障公司连云港项目落地。 估值与投资建议:我们认为公司 19H1业绩符合预期,同时看好公司未来在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,维持 19-21年公司净利润分别为 13.68、 18.19、21.65亿元的预测,对应公司股本 10.66亿股,EPS 分别为 1.28、 1.71、 2.03元/股,以当前股价得到公司 19-21年 PE 估值为 11X、 8X、 7X,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-05-06 5.33 -- -- 5.59 0.00%
5.51 3.38%
详细
公司19Q1归母净利润同比下降21.4%。按中国会计准则,公司2019年第一季度实现营业收入7175.79亿,同比增长15.5%;归母净利润147.63亿元,同比下降21.4%,符合我们的预期。公司业绩下滑一方面因为油价下跌,化工产品价差收窄,19Q1毛利率同比下滑2.42个百分点到16.89%;另一方面因新租赁准则影响,公司财务费用同比增长412.1%至23.3亿,同时来自联营及合营的公司收益下降等因素导致投资收益同比下降61.7%至12.85亿。 上游勘探开发板块实现扭亏为盈。2019Q1Brent原油均价为63.83美元/桶(YoY-5.1%),公司原油实现价格57.66美元/桶(YoY-3.6%),天然气价格7.7美元/千立方英尺(YoY+12.6%);公司一季度油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中境内原油产量同比增长0.2%,天然气产量同比增长6.7%;同时得益于公司对上游成本的控制,勘探及开发板块整体实现扭亏为盈,经营收益21.43亿元,同比增长24.61亿。 下游炼化生产和销售经营同比下滑。炼油板块:公司一季度原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%,但炼油价差收窄,我们测算单桶炼油EBIT同比下滑2.86美元/桶至3.9美元/桶,炼油板块实现经营收益119.63亿元,同比下滑70.44亿;营销及分销板:成品油总经销量4,974万吨,同比提升5.4%,但由于一季度整体竞争较为激烈影响成品油批零价差,该板块实现经营收益78.66亿元,同比下滑10.59亿;化工板块,公司化工产品经营总量2,337.3万吨,同比增长14.3%,但由于一季度石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,化工板块经营收益同比下滑14.99亿至69.53亿元。 资本支出提升明显,账上现金充裕。2019年公司计划资本支出人民币1,363亿元(YoY+15.5%),公司19Q1资本支出明显提升,达到119.14亿元(YoY+114.2%),其中勘探及开发板块资本支出55.62亿元(YoY+248.3%),19年一季度末账上现金1683.9亿,比年初提升13.7亿,现金充裕有望保持高分红比例。 投资建议:随着19Q2以来,Brent油价站上70美金,上游经营将进一步改善,下游炼化盈利有望恢复,使得业绩与现金有望改善,同时公司不断降本增效,维持对公司19~21年EPS预测分别为0.55元和0.59元和0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为0.9倍,远低于行业2倍以上的平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-06 5.76 -- -- 5.90 0.68%
5.85 1.56%
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投资要点: 受行业景气度下滑影响,公司19Q1归母净利润同比小幅下滑1.04%。公司2019Q1实现营业收入43.49亿,同比增长20.97%(调整后),归母净利润3.16亿,同比下滑1.04%(调整后),扣非归母净利润2.42亿,同比下滑27.3%(调整后),符合我们的预期。公司业绩下滑主要由于2018Q4油价下跌,原材料的波动传导影响了19Q1的经营,2019Q1涤纶长丝行业POY环节平均利润为150元/吨,同比下滑34元/吨,DTY-POY环节平均利润为473元/吨,同比提升261元/吨,但同时产销还受春节因素影响。 公司现金收购集团旗下PTA资产方案获股东大会通过,受益行业景气向好。公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司拟以现金方式收购集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元,根据公司4月30日的公告股东大会已经通过该方案。虹港石化前目前PTA产能为150万吨/年,通过收购虹港石化,将解决上市公司PTA采购的关联交易问题,同时有利于加快公司推进“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局。2019Q2随着PX在新产能投产预期打压下价格下跌,聚酯产业链加工利润从PX向PTA环节转移,PTA-PX平均价差逐步扩大,4月以来PTA加工环节平均利润提升至650元/吨左右,行业紧平衡有望支撑全年的盈利。同时涤纶长丝价差也从2019年3月开始恢复,4月以来POY环节平均净利润也提升到了600元/吨。 PTA产能升级扩张和建设炼化一体化项目,打通产业链上游提升竞争力。虹港石化同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020年第四季度投产,届时公司PTA产能将达到360万吨,并且该装置采用的是英威达行业领先的P8技术建设,扩建完成后在能耗环保、产品质量和工作小时数上都有望提升,有望明显降低整体成本。公司同时还有“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”在建,预计将于2021年建成投产,届时将实现打通聚酯产业链上游PX环节,提升公司在聚酯产业链的竞争力。 投资建议:暂不考虑PTA业务并入的盈利和炼化项目的业绩,调整公司当前业务2019~2021年EPS预测分别为0.39元、0.46元和0.53元,(调整前为0.39元、0.54元和0.56元),对应PE分别为15X/13X/和11X,随着PTA、聚酯景气度的回升,公司二季度盈利有望得到改善,考虑到后续PTA业务注入后贡献利润以及新增项目投产,公司竞争力将提升,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-05-06 7.23 -- -- 7.47 2.05%
7.37 1.94%
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业绩符合预期。报告期内,公司实现营业额5910.41亿元,同比增长8.9%;归属于母公司净利润102.51亿元,同比增长1%;基本每股收益0.056元。 上游勘探与生产业务优化,贡献主要业绩增长。2019Q1Brent季度为63.83美元/桶(YoY-5.1%)。公司Q1生产原油223.4百万桶(YoY+4.6%),生产可销售天然气999.9十亿立方英尺(YoY+8.9%),油气当量390.1百万桶(YoY+6.4%)。由于单位操作成本下降,以及成本管控等因素,勘探与生产板块实现经营利润人民币143.26亿元(YoY+47.1%),克服了油价下跌的不利影响。 炼化增产,虽行业景气回落,但公司边际改善。2019年Q1石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,环比提升46美金/吨。公司加工原油291.6百万桶,同比增3.3%;生产成品油2770.8万吨,同比增5.8%;乙烯产量156万吨,同比增6.6%。炼化虽景气回落,但公司经营质量提升,调整柴汽比、优化产品结构等。2019Q1公司炼油与化工板块实现经营利润29.99亿元,比去年同期减少54.42亿元。 销售业务增长,天然气减亏。2019Q1公司销售成品油4205.7万吨,同比下降0.8%;但公司开拓海外市场及行业毛利率改善,销售板块实现经营利润35.17亿元,比上年同期的18.65亿元增长88.6%。Q1公司天然气与管道板块优化改善,实现经营利润125.82亿元,同比增长12.5%;其中进口气亏损减少,净亏损32.89亿元,同比减亏25.35亿元。 产业链均衡,经营质量全面提升。公司账面现金充裕,资本开支合理。我们认为公司在国际石油公司中,上下游产业链最为均衡的公司之一。公司除保持上游油气开发的资本开支外,下游补短板,提升和优化炼化产能;同时公司未来天然气业务扩张带来新的改善空间。 投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们维持公司19-21年EPS预测为0.39元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,公司目前PB为1.1X。看好公司未来的业绩弹性,维持“买入”评级。
海油工程 建筑和工程 2019-05-02 5.54 -- -- 5.88 5.19%
5.83 5.23%
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公司19Q1归母净利润同比减亏0.99亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入17.94亿元,同比增长42.8%,主要来自陆地建造和海上安装等工作量增长,尤其是海上作业船天增长59%,同时建造业务完成钢材加工量同比增长10%;19Q1实现归母净利润-2.61亿元,同比减亏0.99亿,主要因为财务费用减少1.26亿,其中汇兑损失同比减少1.48亿。公司19Q1经营亏损一方面因为一季度为公司传统业务淡季,工作量和营业收入占全年比重均较小(18年公司实现营业收入110.52亿),另一方面新签订单的毛利率明显改观仍需时日。 海外订单大幅增长,后续国内订单亦有望提升。2019年公司项目运行数量和总体工作量保持增长,待开工的储备项目增加。公司19Q1实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额大幅增长至50.24亿元(17Q1和18Q1海外市场承揽分别为1.43亿元和9.31亿元),主要来自海外市场开发新签50亿元LNG模块订单,公司其他海外项目也在紧密跟踪过程中;同时国内深水项目顺利开展,流花、陵水等项目按计划实施,母公司中海油在19Q1资本支出约140.8亿元,同比上升45.8%,中海油19年预算支出为700-800亿(18年为626亿),公司17Q1和18Q1分别实现国内市场承揽额为23.39亿元和47.49亿元,后续有望获取更多国内订单。 国际油价重回70美元/桶,公司将受益油服行业景气向上。2019年4月以来,在OPEC大力减产、美国页岩油钻机数增长放缓等因素推动下,Brent原油价格重回70美元/桶,随着美国取消对进口伊朗原油的国家豁免制裁,我们认为国际原油市场供需基本面可能会进一步收紧,对后续国际油价有支撑,油气勘探开发投资有望进一步增长,公司将受益油服行业景气向上,在订单数和订单价格上的议价能力有望提升。 投资建议:公司作为海洋工程行业龙头,在该领域是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,截止19年一季度末,资产负债率22%,较年初下降2个百分点。随着淡季结束,二季度公司有望扭亏为盈,我们维持2019年~2021EPS预测分别为0.22元和0.36元和0.44元,对应的PE分别为27倍、17倍和14倍,公司目前PB为1.2倍。看好公司未来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;公司订单不及预期;公司订单毛利率增长不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-04-30 12.49 -- -- 13.13 5.12%
13.13 5.12%
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投资要点: 公司19Q1实现业绩6.05亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入164.6亿,同比下滑9.08%(调整后),归母净利润6.05亿,同比下滑4.79%(调整后),此前2019年3月30日公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润57,256.75万元–69,980.47万元,与上年同期同比变化-10%~10%,在预测范围内符合我们的预期。19Q1PX与燃料油价差671美金/吨,同比增长82美金/吨,但副产品价格下降,其中纯苯FOB价格下降301美金/吨至589美金/吨;同时根据申万聚酯盈利模型,19Q1PTA环节利润为115元/吨,同比减少137元/吨。 长期负债占比提升,非公开发行股票进一步优化财务结构。截至2019年一季度末,公司资产负债率提升1.58个百分点至72.11%,其中长期借款增长52.88%至463.62亿,长期负债占比从上一期2018年末的35.41%提升至48.41%,流动性压力减小。同时公司在3月公告发布非公开发行A股预案,拟发行不超过6亿股募集80亿,用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一二期建设,有利于公司增强资本实力、优化资产负债结构和降低财务费用。 炼化一体化企业在原料石脑油的成本、运输等方面有较大优势。PX的加工成本行业内经验值为石脑油+300美元/吨的,我们以70美元/桶的油价进行测算,对比规模化的PX的生产成本对比参考:1、国内炼化一体化企业相对于外购石脑油路线将会有30-50美元/吨的原料成本优势。2、外购混合芳烃虽然流程较短,主要取决于混合芳烃的市场价格,如果汽柴油的价格上涨,混合芳烃的生产商更倾向于调和汽油。3、甲苯歧化过程中会有大量的纯苯副产,而当前纯苯的价格较低,也会影响装置利润。异构化的经济效益则与邻二甲苯(OX)、间二甲苯(IX)等市场行情有关。4、相对海外炼化一体化装置,在关税(PX的进口到国内会有2%的关税)、物流、报关等费用上能节约。后续浙石化一期400万吨的PX装置投产后将具有明显的竞争力。 投资建议:公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目减压装置已经于2019年2月1日进入试运行阶段,有望于2019Q4开始贡献业绩,暂不考虑摊薄影响,维持2019~2021年EPS预测分别为0.56元、1.12元和1.29元。对应2019~2021年PE分别为23倍、11倍和10倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。
康普顿 石油化工业 2019-04-29 11.30 -- -- 11.70 2.36%
11.97 5.93%
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公司2018年归母净利润同比下滑36.5%。公司2018年实现营业收入8.47亿元,同比下降5.4%;归母净利润7,585.5万元,同比下降36.5%,低于我们的预期。公司业绩下滑,一方面受到宏观经济增速拖累和汽车行业影响,2018年中国汽车市场终端首次出现年度性负增长,较去年同期同比下滑6.9%,同时环保因素影响了部分终端需求,行业景气下滑影响了公司产品销售;另外一方面来自于费用的增长,主要由于公司为提升市场竞争力加大差异化产品的技术研发费用以及深化品牌影响力增加的广告宣传费用,报告期内研发费用投入2,551.77万元,同比增长74.0%,同时广告宣传费投入2,308.44万元,同比增长111.3%。 公司18年重获高新技术企业认证,享受所得税率优惠。公司在2018年11月公告,主要经营主体子公司——青岛康普顿石油化工有限公司于2018年11月12日被认定为高新技术企业,公司2018年起三年内享受高新技术企业15%的企业所得税优惠,从而提升公司的净利润水平。 19Q1经营同比基本持平。公司19年一季度实现营业收入2.78亿,同比下滑1.9%,但毛利率升至36.47%,同比提升1.72个百分点,环比提升8.23个百分点,19Q1实现归母净利润4940万,同比上涨1.4%,一季度为公司经营的相对旺季,整体经营与18Q1基本持平,业绩增长主要因为所得税调整的影响。 投资建议:公司定位汽车后市场AM市场,采取差异化战略,在汽车中、高级别润滑油领域拥有较强的综合实力,将受益润滑油需求转向高品质的趋势。公司在2017年~2018年面临新工厂搬迁等情况,经历了过度调整期经营受到影响,对此公司积极做出变革,于2018年11月、2019年3月公告聘任了两位副总经理,在引进高管人才和业务架构梳理后,有望提升整体管理水平,拓宽销售渠道和打开更多的市场,同时前期广告投入后有望发挥作用,提升产品销量。考虑到公司2018年经营下滑的情况,下调对2019年~2020年EPS预测分别为0.72元和0.81元(原预EPS预测分别为0.89元、1.02元),新增2021年预测为0.92元,对应PE分别为15倍,14倍和12倍,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:公司市场开拓和产品销售不及预期;公司产品利润率下滑;基础油价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名