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巨化股份 基础化工业 2019-09-06 7.48 -- -- 7.66 2.41% -- 7.66 2.41% -- 详细
关键假设: 1、价格:2019年制冷剂价格底部,2020-2021年价格企稳回升,包括氢氟酸等;石化产品和其他氟原料价格保持平稳。 2、量:2019年R22、R32、R125、R134销量分别为7万吨(其中7万吨作为含氟聚合物原料)、7万吨、3.5万吨、6.8万吨,2020年R22销量约16万吨(其中约11万吨用于含氟聚合物原料),R32增加3万吨,R125增加1.5万吨。 3、成本:保持平稳。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.37亿、18.67亿、23.11亿,对应PE分别为13、11、9,维持“买入”评级。 风险提示:制冷剂价格大幅下滑;原料成本大幅上涨。
巨化股份 基础化工业 2019-08-29 7.16 9.35 26.69% 7.66 6.98% -- 7.66 6.98% -- 详细
2019H1净利同比降34%,业绩略低于预期 巨化股份于8月22日发布中报,2019H1公司实现营收75.8亿元,同比降6.5%,净利润7.1亿元(扣非净利润5.3亿元),同比降33.8%(扣非后同比降44.4%),低于市场预期。按照27.45亿的最新股本计算,对应EPS为0.26元。其中Q2营收38.1亿元,同比降6.8%,净利润3.6亿元,同比降46.8%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.55/0.70/0.81元,维持“买入”评级。 氟化工景气回落导致业绩下滑 由于下游需求放缓,报告期内氟化工产业链景气整体回落。公司实现制冷剂销量11.4万吨,同比增8%,销售均价同比降11%至2.05万元/吨,业务营收同比降3%至23.4亿元。氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量同比分别增长15%/21%/7%/4%,但销售均价同比分别下滑23%/21%/24%/15%,对应营收降12%/4%/19%/11%至8.2/7.5/3.4/7.2亿元。由于主要产品销售价格下滑,且19H1萤石采购均价同比上升20%至2563元/吨,公司综合毛利率同比下降6.2pct至19.4%。 期间费用率整体平稳,政府补助增加非经常性收益 2019H1公司期间费用率同比上升0.1pct至10.1%,其中研发费用率同比降1.0pct至3.3%,由于职工薪酬增加,管理费用率同比升1.0pct至3.7%。报告期内,公司实现投资收益0.68亿元,同比降49%(2018H1公司转让博瑞电子、凯圣氟化学股权产生收益0.98亿元),非经常性收益为1.68亿元(2018H1为936万元),其中1.59亿元为HFC23焚烧政府补助款。 制冷剂需求持续疲软 由于今年雨水较多,终端空调需求不及往年,厂家库存较高,制冷剂需求整体疲软。据百川资讯,8月中旬浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.65/1.60/2.10/2.65/1.90万元/吨,较7月初价格分别下滑9%/6%/7%/5%/11%。原料萤石粉价格近期小幅回落,华东地区湿粉最新报价为3050元/吨,较7月初回调2%。 新项目持续推进 据公司公告,3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目预计于2019H2陆续投产,子公司晋巨的合成氨及空分技改项目将于2020Q4投产,届时有望带动业绩。 维持“买入”评级 由于制冷剂价格下行,我们下调公司2019-2021年净利润分别至15/19/22亿元(原值20/26/29亿元),对应EPS为0.55/0.70/0.81元,基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE),给予公司2019年17-19倍PE,对应目标价9.35-10.45元(原值11.68-13.14元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
巨化股份 基础化工业 2019-08-29 7.16 8.19 10.98% 7.66 6.98% -- 7.66 6.98% -- 详细
公司 2019年上半年实现营业收入 75.80亿元,同比下降 6.50%,实现归属上市公司股东的净利润 7.05亿元,同比下降 33.75%。 单二季度公司实现营收 38.10亿元(同比-7.26%, 环比+1.06%) ; 实现归母净利润 3.35亿元 (同比-47.15%, 环比-9.46%); 实现扣非后归母净利润 3.13亿元(同比-41.15%, 环比+42.92%)。 公司二季度业绩下滑幅度收窄,有望企稳回升。 产品价格周期回落。 受宏观经济下行影响,公司主要产品价格高位回落,同比来看氟化工原料价格(-22.95%)、致冷剂价格(-10.72%)、含氟聚合物材料(-21.09%)、基础化工产品(-11.15%)、 含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 40.43%、食品包装材料价格(-24%)、石化材料价格(-15.15%)。 主要原材料价格整体回落, 工业盐(-6.38%)、 电石(-6.89%)、 氢氟酸(-13.45%)、 萤石(+20.02%)。 导致公司上半年毛利率 19.43%(同比-6.16pct), 产品和原材料价格变动影响公司同比减利 9.31亿元。二季度毛利率 20.15% (环比+1.46pct)。 深挖企业潜能, 产销量继续提升。 上半年公司深挖潜能, 生产装置平均负荷率达 95%以上,主要产品产量继续提升(同比+31.06%),外销量(同比+6.07%), 因产品销售销量增加、产量变动、副产品变动、消耗下降、品种结构调整等增利达 4.03亿元。 收到 HFC23焚烧政府补助 1.59亿; 投资收益减利 0.66亿元,主要系上年同期出售凯圣和博瑞获得股权收益, 整体来看上半年净利率 9.53%(同比-3.66pct)。 固定资产投资加快,加强中高端布局。 公司上半年固定资产投资 5.72亿元,同比增长 89%, 重点实施了氟聚合物、 PVDC 等先进化工材料项目、 AHF 等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目等。公司依托完善的氟化工产业链不断进行产业升级, 向中高端延伸, 将成为未来新的增长点。 下调盈利预测: 受公司产品价格下行影响,下调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 17.22/18.48/20.79亿元,对应 PE 分别为 12/11/10倍, 给与“ 增持”评级。 风险提示: 产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。
巨化股份 基础化工业 2019-08-29 7.16 -- -- 7.66 6.98% -- 7.66 6.98% -- 详细
公司发布2019年半年报,业绩符合预期。1H19年公司实现营业收入75.80亿元,(YoY-6.50%),归母净利润为7.05亿元(YoY-33.75%),销售费用、管理费用同比同比分别增长1.46%、16.27%至2.6、2.77亿元,但研发费用由于项目结构和进度的变化同比减少29.53%至2.47亿元,业绩基本符合预期(以上数据为经调整之后的数据)。扣非后的归母净利润同比下滑44.35%至5.32亿元,非经常性损益主要是收到政府补助1.74亿元。 归母净利润同比下滑的原因是主要产品制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料、烧碱等产品价格和毛利同比下滑。其中2Q19单季度实现营业收入38.10亿元(YoY-6.82%,QoQ+1.06%),归母净利润为3.35亿元(YoY-46.83%,QoQ-9.46%)。 公司主要产品价格和毛利率出现较大幅度同比下滑,但逆势占渠道,各产品销量仍继续增长。根据产业在线的数据统计,1H19年国内家用空调产量同比虽略微下滑1.1%,但19年5-7月产量分别下滑3%、11%、12%。1H19公司的主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料(主要为甲烷氯化物)、食品包装材料不含税价格同比分别下跌10.7%、21.9%、22.95%、24.0%,产品价格下跌带来的同比减利约11.65亿元。而原料采购方面,1H19萤石供给由于内蒙古矿难以及各地环保的严查而缩减,萤石采购均价同比上涨20.02%,虽然无水氢氟酸采购价格同比下跌13.54%,但公司整体销售毛利率仍同比下滑6.16个百分点至19.43%,其中氟化工原料、含氟聚合物、制冷剂、烧碱等基础化工产品、己内酰胺等石化材料毛利率同比分别下滑35.9、17.8、4.1、8.9、6.3个百分点至17.4%、8.9%、22.8%、15.5%、11.2%。但公司逆境占渠道,生产装置平均负荷率开到95%以上,产量、外销量分别同比增长31.06%、6.07%,其中含氟聚合物、氟化工原料、制冷剂外销量分别同比增长22%、15%、8%。 保持高质量发展势头,产业链向价值中高端延伸,平抑制冷剂的周期性。目前公司仍大力调整产品结构,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,1H19年公司在建工程从18年底的5.71亿增加至10.83亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料、270kt/a环保型氟产品、100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目。1H19公司的新型混合制冷剂JRX-2、药包用PVDC乳液等新产品批量投放市场,重点实施了含氟聚合物、PVDC等项目、AHF等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目、存量装置的技改的提升项目,新增技术专利36项,继续向产业链中高端产品延伸。 长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,公司是国内最大的三代制冷剂生产企业。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望触底回升,同时三代制冷剂将会有部分替代需求,但因国内生产企业为争夺三代制冷剂的生产配额大幅扩产,预计三代制冷剂价格仍将承压。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,产品结构调整,产业链向价值中高端延伸,考虑到年初以来公司各产品价格下跌,叠加未来争夺三代配额带来的三代制冷剂产能大幅扩产的影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测为12.49、14.98、18.73(原为24.15、28.80、33.95)亿元,对应EPS分别为0.45、0.55、0.68(原为0.88、1.05、1.24)元,当前市值对应PE为16、13、11倍,维持增持评级。 风险提示:1.空调产销量大幅下滑;2.制冷剂价格大幅下跌;3三代制冷剂扩产超预期。
巨化股份 基础化工业 2019-08-26 7.14 -- -- 7.66 7.28% -- 7.66 7.28% -- 详细
事件: 公司8月22号晚间发布了2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入75.8亿元,同比下降6.50%;实现利润总额8.73亿元,同比下降34.22%;实现归属上市公司股东的净利润7.05亿元,同比下降33.75%。 点评: 1.公司业绩同比虽然下滑,但在预期之内,这主要是因为2018年受益于各产品景气高企,公司净利润创历史新高,今年以来产品景气度下行,利润相应会下滑。2019年上半年公司产品价格除含氟精细化学品价格同比上涨40.43%,别的品种氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物等价格同比降幅分别为22.95%、10.72%、21.09%,而原材料萤石、四氯乙烷同比价格上涨20.02%、12.39%,其他原材料价格下滑也大都没有产品价格下滑大,因此公司整体毛利率下降了6.3个百分点,导致净利润下降幅度大于营收下降幅度。 2.R22制冷剂用途的配额将再次大幅削减。根据规划2020年R22将削减基准的35%,扣除2015年已经削减的10%,2020年将再次削减25%,R22主要需求在维修市场,需求较为刚性,因此可以预期2020年R22的供需将会非常紧张。公司R22产能为国内第二,将受益于R22价格的上涨。 3.第三代制冷剂是显著的温室气体,2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案,发达国家将从2019年开始首先减少使用量,而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量,作为全球最大的第三代制冷剂生产国,出口有望持续走高。公司是全球最大的第三代制冷剂生产企业,拥有产能超过15万吨。 投资评级: 公司是氟化工龙头企业,拥有国内第二的R22产能,我们预期2020年R22的供给将会非常紧张,公司将受益价格的上涨,我们维持盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.64、0.74、0.86元,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。
巨化股份 基础化工业 2019-05-01 7.86 -- -- 7.80 -2.74%
8.58 9.16%
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氟化工产品价格回落,影响公司业绩 2019年Q1公司实现归母净利润3.70亿元,同比减少12.78%,环比减少26%;实现扣非后净利润2.19亿元,同比减少48.36%,环比减少55.21%,整体业绩表现低于预期。报告期内非经常性损益主要来自政府补助(F32焚烧补助款),业绩下滑主要由于公司氟化工及基础化工产品价格价差回落所致。从产销量来看,2019年一季度公司主要产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料产量分别达到314174吨、85070吨、20051吨,分别同比+32.8%、-0.9%、+11.4%;外销量分别为138582吨、55414吨、7353吨,分别同比+11.1%、+7.8%、+1.1%;平均售价分别为2923元/吨、20857元/吨、52252元/吨,分别同比-20.8%、-7.4%、-12.8%。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据,2019年Q1氢氟酸均价为11334元,同比-22.0%,价差为3861元,同比-54.3%;R22均价为18589元,同比+8.5%,价差为9217元,同比+31.2%;R134a均价为33283元,同比+10.4%,价差为17515元,同比+34.5%;R32均价为19267元,同比-33.0%,价差为3659元,同比-70.5%;R125均价为27161元,同比-49.3%,价差为9810元,同比-67.7%;PTFE均价为62556元,同比-20.6%,价差为43967元,同比-28.7%。 氟化工产品价格有所回落,但行业整体趋势仍然向好 近期氟化工产品链产品价格有不同程度回落,但整体看来,我们判断氟化工行业格局仍然处在优化趋势之中:1)萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩,价格中枢上移,为整个产业链奠定景气基调;2)氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,准入门槛大幅提升,几无新增产能;2)制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,伴随2020年R22空调配额进一步削减,预计R22产品价格仍将维持高位或继续上行;4)三代制冷剂有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业扩产,新进入者不多,同时预计很快也将实现配额制度;5)含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。公司作为行业内龙头企业,公用工程设施配套齐全,工程和技术经验深厚,在投资新建和扩产项目时具有显著的资本开支优势,这一优势将在产品折旧、成本方面进一步体现。另外,新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值,增加竞争优势。 回购股份,回报投资者,彰显发展信心 2019年4月19日,公司公告拟用自有资金不低于人民币3亿元(含)、不超过人民币6亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过11.80元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本。 进行股票回购,对投资者进行回报,同时也显示了公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级 由于近期产品价格下跌,下调公司19、20年盈利预测至17.51、19.35亿元,对应EPS分别为0.64元、0.71元,对应PE分别13X、12X,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2019-04-30 8.13 11.44 55.01% 8.14 -1.93%
8.58 5.54%
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2019Q1净利润同比降13%,业绩低于预期 巨化股份于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收37.7亿元,同比降5.7%,净利润3.70亿元,同比降12.8%,扣非净利润2.19亿元,同比降48.4%,低于市场预期。按照27.45亿股的最新股本计算,对应EPS为0.14元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.73/0.95/1.06元,维持“买入”评级。 氟化工景气回落导致业绩下滑 报告期内,氟化工产业链景气整体回落,公司实现制冷剂销量5.54万吨,同比增7.8%,销售均价同比降7.4%至2.09万元/吨,制冷剂业务营收同比微降0.2%至11.6亿元。其他业务方面,氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动11%/1%/-13%/1%至13.8/0.7/1.5/3.0万吨,销售均价同比分别下滑21%/13%/23%/17%,对应业务营收同比分别下降12%/12%/34%/17%至4.1/3.8/1.4/3.4亿元。主要产品销售价格下滑,叠加19Q1萤石采购均价同比上涨15%至0.26万元/吨,公司综合毛利率同比下降7.3pct至18.7%。 期间费用率有所下降 19Q1公司期间费用率同比下降1.6pct至10.1%,其中销售/研发/财务费用率分别下降0.5/1.5/0.1pct至2.8%/3.5%/0.5%。报告期内,公司实现非经常性收益1.51亿元,其中主要为F23焚烧政府补助款1.59亿元。由于理财收益增加,一季度公司实现投资收益0.31亿元,同比增145%。 制冷剂市场整体疲软 2019年以来,由于下游家电企业采购力度不足,目前制冷剂市场较为疲软,据百川资讯,4月下旬浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.68/1.65/2.35/2.98/2.20万元/吨,较年初下滑7%/15%/14%/13%/12%。 新项目持续推进据公司公告,3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目预计将于2019下半年陆续投产,子公司晋巨的合成氨及空分技改项目将于2020年Q4投产,有望扩大公司经营规模,带动业绩增长。 维持“买入”评级 结合一季报情况,考虑目前制冷剂市场较为疲软,我们下调2019年净利润预测至20亿元(原值23亿元),维持2020-2021年预测,对应EPS分别为0.73/0.95/1.06元,基于可比公司估值水平(三爱富由于教育业务估值偏高,剔除后2019年平均17.5倍PE),给予公司2019年16-18倍PE,对应目标价11.68-13.14元(原值11.76-13.44元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
巨化股份 基础化工业 2019-04-29 8.13 -- -- 8.35 0.60%
8.58 5.54%
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公司发布2019年一季报,业绩略低于预期。1Q2019年公司实现营业收入37.70亿元,(yoy-5.73%,QoQ+2.39%),归母净利润为3.70亿元(yoy-12.78%,QoQ-26%),业绩略低于预期(以上数据为经调整之后的数据)。扣非后的归母净利润同比下滑48.36%至2.19亿元,非经常性损益主要是收到政府补助1.67亿元,去年同期仅为330万。归母净利润同比下滑的原因是主要产品制冷剂、甲烷氯化物、烧碱等产品价格和毛利同比下降所致。 国内家用空调和汽车产量同比略微下滑拖累制冷剂需求,产品价格及毛利率同比下滑,但销量仍逆势增长。1Q19年国内空调和汽车产量同比略微下滑拖累制冷剂需求,空调新增市场需求疲软拖累三代制冷剂需求,三代制冷剂1Q19价格大幅下滑,但维修市场保持平稳同时二代制冷剂受益于配额制价格平稳。综合来看,公司的主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料(主要为甲烷氯化物)、食品包装材料不含税价格同比分别下跌7.41%、12.84%、20.80%、23.42%,而原料采购方面,1Q19年萤石采购均价同比上涨15.22%,虽然无水氢氟酸价格同比下跌22.09%,但公司整体销售毛利率仍同比下滑7.27个百分点至18.69%。但制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料外销量逆势增长,同比分别增长7.76%、1.09%、11.13%。 其他业务板块如基础化工产品、食品包装材料价格、毛利均下滑。公司目前拥有46万吨烧碱产能,1Q19由于下游氧化铝等需求疲软,烧碱价格下跌,根据卓创资讯的数据,1Q19烧碱山东市场均价同比下滑6.4%至2631元/吨。1Q19公司基础化工产品(主要为烧碱、盐酸等)、食品包装材料价格分别同比下跌12.05%、23.42%。 长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,R22价格有望保持坚挺,同时公司将继续致力于发展含氟聚合物,平抑制冷剂周期性,助力公司业绩持续增长。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望保持坚挺,同时也将带动三代制冷剂的需求的替代。目前公司仍大力调整产品结构,向产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,2018年公司在建工程从17年底的2.72亿增加至5.71亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料项目(二期)、3万吨/年四氯乙烯、一氯甲烷项目等。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,维持盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.15、28.80、33.95亿元,对应EPS分别为0.88、1.05、1.24元,当前市值对应PE为10、8、7倍,维持增持评级。
巨化股份 基础化工业 2019-04-29 8.52 -- -- 8.35 -4.02%
8.58 0.70%
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巨化股份业绩基本符合预期。2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公告回购方案彰显信心。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩基本符合预期。公司发布一季报,2019年一季度实现营业收入37.70亿元,同比下降5.73%,归属于上市公司股东净利润3.70亿元,同比下降12.78%,扣非后净利润2.19亿元,同比下降48.36%。基本符合预期。 大部分产品价格回落。一季度公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品价格同比上涨34.57%外,氟化工原料价格同比下滑20.80%,制冷剂价格同比下滑7.41%,含氟聚合物材料价格同比下滑12.84%,但主要原料萤石价格却同比上涨15.22%。从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长11%、制冷剂销量同比增长8%,含氟聚合物材料销量基本持平。因而营收小幅下滑。另外,本期收到F23焚烧补助款1.59亿元,对盈利影响较大。一季度综合毛利率18.69%,净利率9.95%,同比环比均略有下滑。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 回购彰显信心。公司此前公告,拟用自有资金不低于人民币 3 亿元(含)、 不超过人民币 6 亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币 11.80 元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本,彰显对未来公司发展信心。 估值 维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.84元、0.91元和1.02元。当前股价对应市盈率分别为10.6、9.7、8.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2019-04-25 8.97 -- -- 9.18 0.22%
8.99 0.22%
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事件:公司公布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,实现归属于上市公司股东的净利润21.53亿元,同比增长136.97%,扣非后的净利润19.83亿元,同比增长123.28%,基本每股收益0.78元。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元。 主营产品景气持续提升,全年业绩表现靓丽。2017年初以来,制冷剂及氟化工产品价格上涨,行业迎来景气提升。2018年以来,公司主要产品价格延续了上涨态势,行业景气持续提升。公司主要产品销售价格较去年同期均有较大涨幅。其中氟化工原料销售均价3667.68元/吨,同比上涨16.01%;制冷剂均价22073元/吨,上涨22.78%;含氟聚合物均价56908.37元/吨,上涨34.02%;含氟精细化学品均价99906.69元/吨,上涨48.63%;食品包装材料均价10282.2元/吨,上涨7.1%。此外受益于R32、R125等制冷剂产能的释放,公司制冷剂、含氟聚合物销量均有一定增长,制冷剂和含氟聚合物销量分别增长7.9%、8.9%,产品的量价齐升带动了全年业绩的快速增长。公司全年实现净利润21.53亿元,年度业绩创历史新高。 行业安全监管力度趋严,氟化工景气有望维持高位。2016年底以来,受环保约束影响,氟化工行业供需收紧,推动了价格快速上涨,景气持续提升。未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大,另一方面行业安全环保政策有望持续收紧。“3.21”响水化工园区爆炸后,江苏省计划加强全省化工园区安全环保整顿的力度。江苏省为我国氟化工产业大省,加上氟化工上游氢氟酸生产、运输环节的安保压力较大,未来氟化工行业开工将持续受限,推动行业景气维持高位。 产业链一体化与规模优势保障公司盈利能力。公司制冷剂规模领先,其中二代制冷剂产能10万吨,位居国内第二,三代制冷剂产能国内第一。由于上游氢氟酸行业环保压力较大,近年来供给大幅收缩,对氟制冷剂企业开工造成较大影响。公司自备氢氟酸产能,自给率达到50%,且周边氢氟酸企业较多,具有配套优势。公司积极向产业链下游延伸,发展高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子化学品等高附加值业务,产品储备丰富。公司与国家集成电路产业投资基金等联合组建中巨芯科技有限公司,开展电子化学品业务,有望发挥各方的产业与资源互补优势,实现强强联合。随着新项目的陆续投产,公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅增强,为公司培育长期的业绩增长点,从而有望以新材料的成长性来平抑制冷剂的周期性,推动业绩的长期增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为0.86元和0.94元,以4月22日收盘价9.22元计算,对应PE分别为10.7倍和9.8倍,公司估值较低,考虑到新材料业务的成长性,维持“买入”的投资评级。 风险提示:制冷剂价格大幅下跌、环保安全监管力度低于预期
巨化股份 基础化工业 2019-04-24 9.03 -- -- 9.19 -0.33%
9.00 -0.33%
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投资要点: 公司发布2018年年报,业绩符合预期。2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,归母净利润为21.53亿元,同比大幅增长136.97%,基本符合预期(以上数据为经调整之后的数据)。其中Q4单季度实现营收36.82亿元(yoy-1.7%,QoQ-5.5%),归母净利润为5.0亿(yoy+290.6%,QoQ-16.1%)。净利润大幅增长的原因主要是1.2018年氟化工产业链高景气,公司主要产品量价齐升,其中制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料产量同比分别增长13.0%、11.2%、7.8%;外销量同比分别增长7.9%、8.9%、8.3%;不含税价格同比分别大幅增长22.78%、34.02%、16.01%;2.全年归母的非经常性损益净额约为2.14亿元,主要原因是出售子公司博瑞、凯圣氟股权,同一控制下收购浙江巨化技术中心有限公司、浙江巨化新材料研究院有限公司以及政府补助等因素。公司同时公告拟用自有资金3—6亿元(含)以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过11.80元/股,用于注销以减少公司注册资本。 公司主要产品量价齐升,毛利率同比扩大,业绩大幅增长。2018年氟化工景气度较高,原料萤石、氢氟酸在环保趋严下开工不稳导致的价格上涨带动整条产业链产品价格上涨叠加公司产业链完整的优势,主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料、食品包装材料的毛利率同比分别上涨3.31、6.1、9.53、5.79个百分点,整体毛利率同比增加4.58个百分点至24.62%。但18年下半年以来国内空调和汽车需求增速放缓拖累制冷剂需求,根据中国汽车工业协会的数据统计看,2018年国内汽车销量同比下滑2.8%。而产业在线公布国内家用空调销量数据显示2018年销量同比仅增加6.3%。 长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,R22价格有望保持坚挺,同时公司将继续致力于发展含氟聚合物,平抑制冷剂周期性,助力公司业绩持续增长。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望保持坚挺,同时也将带动三代制冷剂的需求的替代。目前公司仍大力调整产品结构,向产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,2018年公司在建工程从17年底的2.72亿增加至5.71亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料项目(二期)、3万吨/年四氯乙烯、一氯甲烷项目等。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,制冷剂及含氟聚合物量价齐升,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,考虑到19年汽车和空调产量的下滑将影响制冷剂的需求和价格,我们略微下调2019-2020盈利预测,新增2021年盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.15(原27.03)、28.80(原32.85)、33.95亿元,对应EPS分别为0.88(原0.98)、1.05(原1.20)、1.24元/股,当前市值对应PE为11、9、7倍,维持增持评级。
巨化股份 基础化工业 2019-04-24 9.03 -- -- 9.19 -0.33%
9.00 -0.33%
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事件: 公司4月18号晚间发布了2018年年报:2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%;实现利润总额26.21亿元,同比增长120.15%;实现归属上市公司股东的净利润21.53亿元,同比增长136.97%。 点评: 1.2018年公司净利润创历史新高,这主要受益于各产品景气高企,2018年公司主要产品氟化工原料价格同比上涨16.01%、制冷剂价格同比上涨22.78%、含氟聚合物材料价格同比上涨34.02%、食品包装材料价格同比上涨7.01%、石化材料价格同比上涨9.7%,毛利率氟化工原料提升9.53个百分点、制冷剂提升3.31个百分点、含氟聚合物提升6.1个百分点、食品包装材料提升5.79个百分点、石化材料提升4.27个百分点。 2.R22制冷剂用途的配额将再次大幅削减。根据规划2020年R22将削减基准的35%,扣除2015年已经削减的10%,2020年将再次削减25%,R22主要需求在维修市场,需求较为刚性,因此可以预期2020年R22的供需将会非常紧张。公司R22产能为国内第二,将受益于R22价格的上涨。 3.第三代制冷剂是显著的温室气体,2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案,发达国家将从2019年开始首先减少使用量,而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量,作为全球最大的第三代制冷剂生产国,出口有望持续走高。公司是全球最大的第三代制冷剂生产企业,拥有产能超过15万吨。 投资评级:2018年公司各产品景气高企,净利创历史新高,2019年各产品价格步入下行通道,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63、0.74、0.86元,但公司是氟化工龙头企业,拥有国内第二的R22产能,我们预期2020年R22的供给将会非常紧张,公司将受益价格的上涨,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。
巨化股份 基础化工业 2019-04-23 9.36 -- -- 9.26 -3.04%
9.07 -3.10%
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业绩略超预期,公告回购方案彰显信心。公司发布年报,2018年实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,归属于上市公司股东净利润21.53亿元,同比增长136.97%。其中四季度单季度实现营业收入36.82亿元,同比下降2.64%,归母净利润5.00亿元,同比增长396.32%,业绩靠近此前预告的上限。分配方案为每 10 股派现金 1.5 元(含税)。公司同时预告,拟用自有资金不低于人民币 3 亿元(含)、 不超过人民币 6 亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币 11.80 元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本,彰显对未来公司发展信心。 行业延续高景气,盈利能力创多年新高。受益于供给侧改革及下游需求向好,行业集中度提升,2018年公司主要产品价格涨幅较大,且销量增加。主要产品氟化工原料价格同比上涨 16.01%,销量上升7.27%;致冷剂价格同比上涨 22.78%,销量上升12.48%;含氟聚合物材料价格同比上涨 34.02%,销量上升13%。其次,公司产品品种结构持续优化,2018年化工新材料营收占主营业务收入 比重达 31%,总体盈利水平和抗市场风险能力进一步提升。另外,投资收益增加、汇兑损失下降等亦对业绩增长产生一定贡献。2018年综合毛利率24.62%,净利率13.94%,ROE(加权)18.08%,均创2011年以来新高。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 此轮氟化工景气持续时间超预期,上调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.84元(此前预测0.73元)、0.91(此前预测0.82元)元和1.02元。当前股价对应市盈率分别为11.1、10.1、9.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2019-04-22 9.36 11.52 56.10% 9.58 0.31%
9.39 0.32%
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2018年净利同比增 137%巨化股份于 4月 18日发布 2018年年报,公司实现营收 156.6亿元,同比增 13.4%,净利润 21.5亿元(扣非净利润 19.8亿元),同比增 137.0%(扣非后同比增 123%),基本符合市场预期,也处于前期业绩预告的 20.0-22.1亿元范围内。按照 27.45亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.78元。其中Q4营收 36.8亿元,同比降 1.7%,净利润 5.0亿元,同比增 291%(基数因素,2017Q4公司淘汰落后产能计提资产减值 3.0亿元)。公司拟每 10股派 1.5元(含税) 。 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.84/0.95/1.06元,维持“买入”评级。 氟化工产品量价齐升带动业绩增长报告期内,国内制冷剂及含氟聚合物供需格局改善、价格上涨,据百川资讯, 2018年浙江地区 R22/R134a 均价同比分别上涨 35%/21%至 1.91/3.16万元/吨,PTFE/HFP 价格亦显著上涨,公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨 23%/34%至 2.2/5.7万元/吨;另一方面,R32/R125/HFP 等新增产能释放,制冷剂/含氟聚合物销量分别增长 8%/9%至 19.8/3.0万吨,对应营收分别增 33%/46%至 43.7/16.8亿元。公司制冷剂/含氟聚合物毛利率同比分别提升 3.3/6.1pct 至 32.9%/33.8%,带动业绩大增。 其他业务亦有改善,股权转让增加投资收益公司氟化工原料/石化材料/基础化工产品分别实现销量 51.8/11.6/86.6万吨,销售均价同比分别变动 16%/10%/-9%至 0.37/1.40/0.17万元/吨,对应营收 19.0/16.2/15.3亿元,同比增 26%/13%/7%,毛利率同比分别变动9.5/4.3/-4.4pct 至 33.8%/16.7%/47.3%。2018年公司期间费用率同比下降0.5pct 至 8.3%,其中财务费用率下降 0.6pct,主要是由于汇兑收益增加。 报告期内公司非经常性收益为 1.69亿元,来自转让博瑞电子/凯圣氟化学的投资收益(0.98亿元) ,政府补助(0.45亿元)及理财收益(0.57亿元)。 制冷剂景气高位回落2019年以来,由于下游家电企业采购力度不足,目前制冷剂市场较为疲软,据百川资讯,4月中旬浙江地区 R22/R32/R125/R134a/R410a 价格分别为1.68/1.65/2.35/2.98/2.20万元/吨,较年初下滑 7%/15%/14%/13%/12%。 公司拟回购股份并注销公司同时公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过 11.80元/股(含),总金额为 3-6亿元,预计回购 0.25-0.51亿股,占比总股本 0.9%-1.9%。此次回购的股份将用于注销以减少公司注册资本。 维持“买入”评级我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 23/26/29亿元,对应 EPS 为0.84/0.95/1.06元(暂未考虑回购股份影响),基于可比公司估值水平(2019年平均 13倍 PE),考虑业务差异性,给予公司 2019年 14-16倍 PE,对应目标价 11.76-13.44元(原值 8.47-10.01元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
巨化股份 基础化工业 2019-04-22 9.41 -- -- 9.58 -0.21%
9.39 -0.21%
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事件 公司发布2018年年报2018年公司实现营收156.56亿元,同比增长13.42%;实现归母净利润21.53亿元,同比增长136.97%;实现扣非后净利润19.83亿元,同比增长123.28%。利润分配预案为,每10股派现金1.5元(含税)。 简评 氟化工行业高景气,驱动公司业绩大增 2018年公司实现营收156.56亿元,同比增长13.42%;实现归母净利润21.53亿元,同比增长136.97%。其中Q4单季度实现归母净利润5.00亿元,同比增长396.32%,环比下降16.11%。2018年公司归母净利润同比大幅增长主要归因于氟化工产业链维持高景气,氟化工产品价格大幅增长。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据,2018年氢氟酸均价为12360元,同比增长22.48%,价差为6071元,同比增长3.79%;R22均价为19671元,同比增长37%,价差为9355元,同比增长44.55%;R134a均价为31999元,同比增长21.96%,价差为15509元,同比增长27.20%;R32均价为23922元,同比增长18.33%,价差为7958元,同比下降2.37%;R125均价为39105元,同比下降14.44%,价差为18528元,同比下降33.14%;PTFE均价为74932元,同比增长19.94%,价差为55261元,同比增长14.84%。 2018年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价分别同比+16.01%、+22.78%、+34.02%,而公司则因其具备垂直产业链优势而充分受益;同时,公司装置在行业景气时保持高负荷运转,氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物销量同比+8.33%、+7.92%、+8.93%,同样为公司贡献可观利润。 氟化工供给端仍偏紧,景气度可持续 整体看来,我们判断氟化工行业的景气度仍可维持:萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩;氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,几无新增产能;制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,三代制冷剂则有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业,供应扩张有限;含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。 维持“买入”评级 预计公司19、20年实现归母净利润20.44、22.09亿元,对应EPS分别为0.74元、0.80元,对应PE分别12X、11X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名