2023 年净利润同比-44.32%，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 13.79 亿元，同比-13.63%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比-44.32%。经营活动现金流净额 3.47 亿元，同比+20.91%。 2023 年以来，顺酐酸酐衍生物价格波动较大，公司整体营收和利润均面临较大压力，营收和利润规模出现一定程度的下滑。鉴于公司综合考虑市场因素，部分项目延期和缓建，我们下调公司 2024、 2025 年盈利预测，并增加 2026 年盈利预测。预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.84、 3.21（前值 5.63、 7.07）、 3.69 亿元，对应 EPS 分别为 0.96、 1.08（前值 1.90、 2.39）、 1.25 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 15.2、 13.4、 11.7 倍。我们认为，周期过后，公司将继续保持稳健成长，高额回购也体现管理层信心，当下具备性价比，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物出货量高增，有望受益于电网、风电的快速建设2023 年，公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22 万吨，同比增长 21.69%，产能利用率高达 113.47%，其中用于风电用途占比达 10%以上；实现营收 9.95 亿元，同比下降 18.72%。据中国电力网数据， 2024 年国家电网建设投资总规模预计超 5000亿元；据国际能源网数据，据 14 个省市的 2024 年风电项目规划，规模总计达96.19GW。电网投资保持高强度叠加风电建设加速，顺酐酸酐需求有望保持较高增长。公司清洋项目以及古雷项目也将保障公司顺酐酸酐业务的长期成长。 功能性中间体材料有望受益于 OLED 行业景气上行2023 年，公司功能性中间体材料实现营收 2.31 亿元，同比增长 8.87%；毛利率达 45.90%，同比提升 10.52 pcts，景气显著回升。公司 OLED 相关的功能材料中间体，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势。公司 OLED 材料中间体研究中心项目于 2023 年 11 月 24 日取得环评批复，古雷项目的功能材料中间体项目也将保障未来需求。随着 OLED 景气的不断上行，公司上游 OLED 中间体材料放量有望给公司带来可观的业绩弹性。 风险提示： 产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

2023利润滑预计下滑55%~62%，看好制冷剂行情反转，维持“买入”评级公司2023年预计实现归母净利润9.0~10.6亿元，预计同比下滑55%~62%；预计实现扣非归母净利率7.78~9.38亿元，预计同比下滑60%~67%，业绩略低于预期。 根据公司业绩预告，我们下调公司2023年盈利预测，维持2024、2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.52（前值11.89）、24.90、34.46亿元，EPS分别为0.35（前值0.44）、0.92、1.28元，当前股价对应PE为45.1、17.2、12.5倍。我们认为，公司将充分受益制冷剂反转行情，维持“买入”评级。 各主要产品价格普遍下跌，2023业绩或为公司未来中长期底部2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为10.5、58.1、20.6、1.4、11.0、27.6、28.9亿元，分别同比-20.47%、-15.05%、-13.28%、+136.99%、-26.2%、+64.03%、-29.24%；均价分别同比-40.03%、-2.36%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为31.8、22.6万吨，分别同比-18.43%、-11.75%；实现营收43.4亿元，同比-20.15%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾加剧，总体价格同比跌幅较大。 据百川盈孚数据，2024年1月（截至1月29日，含税价），R32、R125、R134a、R143a均价分别为19,000、30,664、29,121、45,810元/吨，相比2023年均价分别+28%、+22%、+20%、+124%，行情显著回暖。我们认为，2023年公司业绩或为未来中长期底部，当前行业拐点明显，预计公司将步入长期上行通道。 收购飞源化工控股权正式落地，行业集中度进一步提升据公司公告，公司以13.94亿元收购飞源化工30.146%股权并增资，合计取得51%股权，已在公司登记机关完成股权变更登记。本次收购完成后，公司2024年可控配额：R32约为10.8万吨（占比45%），R125约为6.4万吨（占比39%），R134a约为7.7万吨（占比35%）；权益配额：R32、R125、R134a分别约为9.6、5.7、6.9万吨。行业集中度进一步显著提升，有助于未来行情演绎。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等

2023 归母净利润预增 50%-70%，业绩或创历史新高，维持“买入”评级公司于 1 月 16 日发布业绩预增公告。公司 2023 年度预计实现归母净利润3.33~3.78 亿元，同比增长 50%~70%；预计实现扣非归母净利润 3.30~3.73 亿元，同比增长 55%~75%， 或将创历史新高。 业绩增长主要原因：（1） 包头“选化一体”项目及江西金岭锂业均在本报告期实现盈利；（2） 公司单一矿山自产萤石产品的销售数量和销售价格均有所上升。根据公司业绩预告， 我们下调公司 2023年盈利预测，维持 2024、 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.58（前值 4.45）、 7.00、 9.50 亿元， EPS 分别为 0.59、 1.15、 1.57 元，当前股价对应 PE 分别为 42.7、 22.0、 16.1 倍， 我们看好公司依托庞大的萤石资源储备实现长期可持续成长，已经萤石价格中枢的不断抬升， 维持“买入”评级。 萤石价格中枢抬升， “扬帆出海” 强化资源布局， 向 150 万吨目标更进一步据百川盈孚数据， 2023 年萤石 97 湿粉均价为 3,224.0 元/吨（含税）， 同比上涨15.5%， 萤石价格中枢如期抬升。 另据公司公告， 公司拟投资人民币 1.34 亿元收购蒙古国明利达有限责任公司名下资产 67%的权益，该资产包括位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣等。 另外还需后续项目建设资金为 4,020~6,700 万元，则交易及项目建设总资金合计 1.74~2.01 亿元。项目计划在 1~2 年内建设年处理能力 100 万吨的预处理厂、供水设施，以及对现有矿山进行采矿能力的升级改造。短期来看，预计 2024 年该项目可实现生产高品位原矿初选矿产品约 15 万吨。 中长期来看，公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在 1~2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉 20~30 万吨的萤石产品，并力争 3~5 年内达到年产折合 50 万吨萤石产品的目标。 届时公司萤石生产能力将进一步大幅提升， 助力公司实现 2021 年提出的“五年内逐步达到年产 150 万吨萤石产品”的目标。 我们认为，公司此次出海拓展产能，进一步保障了公司长期可持续成长能力，开启全球化步伐。 风险提示： 项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期

拟通过收购和增资扩股方式取得飞源化工 51%股权，维持“买入”评级据公司 12月 5日公告，拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司（以下简称“飞源化工”或“标的公司”）部分老股东持有标的公司约 5,469.6033万股权（占标的公司全部股权的 30.146%），同时单方面增加标的公司注册资本7,721.8322万，合计取得标的公司 51%股权。本次交易金额 139,448.6万元。其中：收购标的公司股权金额 57,819.98万元；单方面对标的公司增资金额 81,628.62万元（具体以公司签订的交易协议为准）。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 11.89、24.90、34.46亿元，EPS 分别为 0.44、0.92、1.28元，当前股价对应 PE 为 35.8、17.1、12.3倍，维持“买入”评级。 公司 HFCs 制冷剂可控配额有望大幅增长，风险提示凸显公司收购决心据公司公告披露的经营数据，2020-2022年公司 HFCs 平均外销量约为 22.6万吨，据我们测算，飞源化工 R32、R125、R134a 三个品种 2020-2022年平均产销量约为 5.4万吨，三大品种合计位于行业第五。此次收购落地后公司可控配额量有望大幅增长，进一步提升行业集中度和议价能力。公司也同时披露了收购风险： （1）若飞源化工实控人邢汉银受制于协议约定不能顺利转让标的资产股权进而导致公司收购标的股权未达到预定比例，则不排除公司提高对标的公司增资比例，直至公司取得标的公司 51%股权； （2）标的公司盈利不及预期，出现商誉减值风险（预计将形成 5亿元商誉）； （3）经营管理整合及协同效应不达预期的风险。 Q4（截至 12月 5日）HFCs 行业拐点趋势延续，密切关注拐点期的布局机会据百川盈孚数据，2023Q4（截至 12月 5日）：R32均价同比+28%、环比+18%，达自 2019Q1以来次高点；平均价差同比大幅转正、环比+106%，为近 4余年来新高。R134a 均价同比+12%、环比+19%，达自 2019Q2以来次高点；平均价差同比+3,826%、环比+38%，达自 2019Q4以来次高点。R125均价同比-22%、环比+19%；平均价差同比-4%、环比+26%，已企稳回升。HFCs 行业拐点趋势延续。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

Q3扣非利润同比-62.05%，积极关注当下行业拐点机遇，维持“买入”评级级公司2023前三季度实现营业收入26.09亿元，同比-30.76%；实现归母净利润2.38亿元，同比-48.45%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-60.94%。其中Q3单季度实现营收8.73亿元，同比-27.23%；实现归母净利润1.08亿元，同比-7.97%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-62.05%。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.19、7.25、9.26亿元，EPS分别为0.69、1.19、1.52元/股，当前股价对应PE为39.6、22.9、17.9倍。我们认为，虽然制冷剂行业Q3承压，但当下拐点已悄然而至，未来向上空间可期，维持“买入”评级。 HFCs制冷剂Q3较为低迷，但10月行情明显走强，或为行业拐点初期公司2023前三季度氟制冷剂销量9.74万吨，同比-12.4%；收入20.16亿元，同比-30.9%。其中Q3，氟制冷剂销量3.49万吨，同比-9.9%；收入6.76亿元，同比-26.4%。10月份HFCs制冷剂行情明显回暖。据百川盈孚数据，2023年10月（截至10月30日）：R32价格、价差相比Q3分别+18%、+41%；R125价格、价差相比Q3分别+16%、+21%；R134a价格、价差相比Q3分别+20%、+20%。10月制冷剂行情显著改善，明显强于前三季度。过我们认为，经过2023年前三季度的震荡、过渡，当下大概率已正式进入基本面拐点向上初期，情制冷剂行情Q4或将延续，2023Q3预预及计为未来低点，叠加年内配额发放落地以及2024年配额执行期开始，行业或迎催化，建议积极把握公司中长线布局机遇。 公司拟回购0.5-1亿元公司股份，再次回购彰显公司长期信心据公司公告，公司实控人、董事长胡淇翔提议以公司自有资金通过集中竞价方式回购0.5-1亿元公司股份，计划用于股权激励及/或员工持股计划。公司已于2021Q4回购了1.65亿元公司股份，回购均价25.05元/股，拟用于员工持股计划或股权激励。持续回购彰显公司对未来发展的信心。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

Q3利润下滑 82.36%， 静待 COC 产业化落地， 维持“买入”评级公司 2023前三季度实现营收 4.14亿元，同比-28.39%； 实现归母净利润 2,140.98万元，同比-79.48%。 其中 Q3单季度实现营收 1.34亿元，同比-20.07%；实现归母净利润 522.76万元，同比-82.36%。 由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.44、 1.63、 4.82亿元，对应 EPS为 0.50、 1.86、 5.48元/股，当前股价对应 PE 为 92.3、 24.8、 8.4倍。我们看好公司 COC 新材料产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落， 后市行情有望触底回升2023前三季度， 公司主要产品脂肪胺、 光学材料销量分别为 15,769、 3,846吨，分别同比+18.5%、 +16.9%；销售收入分别为 2.73、 1.40亿元，分别同比-31.7%、-20.9%；平均售价（不含税）分别为 17,316、 36,381元/吨，分别同比-42.39%、-32.32%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、 莰烯等价格亦出现一定程度的下滑。公司 2023前三季度整体毛利率为 15.18%， 净利率为 5.03%， 公司毛利率、净利率水平接近自 2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC 意向订单超预期， 价格、成本或具有较强竞争力据公司公告，公司 COC 产品已与多家下游应用领域的知名企业签署了意向合作协议。在光学领域， 公司已经与某生产车载 HUD 相关光学元件的上市公司达成意向协议，约定未来至少每年 2,500吨的采购计划。公司样品已在下游多家手机光学镜头公司检测，反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。 日本厂家的 COC 品种（APL-5014CL）售价在 12-16万元/吨，而公司对标产品预计售价可在 8万元/吨左右，相比日本厂家的定价，预计具有较强的价格和成本优势，这将有利于改变 COC 供应格局，国产化降本有望打开更多新增需求空间。 风险提示： 原材料价格波动， 需求增长不及预期， COC/COP 开发不及预期等。

Q3单季度利润同比+103.27%， 再创历史新高，维持“买入”评级公司 2023Q1-Q3实现营收 11.55亿元，同比+76.80%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+61.14%。其中， Q3单季实现营收 5.96亿元，同比+154.78%， 环比 52.49%； 实现归母净利润 1.20亿元，同比+103.27%， 环比+30.35%。 公司 2023前三季度、Q3单季归母净利润均创历史新高， 未来伴随包钢金石、江西金岭建设项目的逐步爬坡，公司业绩有望超预期增长。 我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 4.45、 7.00、 9.50亿元， EPS 分别为 0.73、 1.15、1.57元，当前股价对应 PE 分别为 42.3、 26.9、 19.8倍，维持“买入”评级。 萤石产品量价齐升， 新建项目顺利爬坡， Q4或有更高预期2023前三季度， 公司共销售自产萤石 33.06万吨。其中酸级萤石精粉单价 2,739元/吨，同比增加 352元/吨；高品位块矿单价 2,124元/吨，同比增加 86元/吨。 据百川盈孚数据， Q4（截至 10月 25日）萤石 97干粉均价 3,880.93元/吨，环比上涨 15.9%，行情进一步走高。 同时， 公司的包钢“选化一体” 项目、 江西金岭项目顺利投产并持续爬坡，开始贡献利润。 2023前三季度： （1） 包钢金石选矿项目实现投资收益 1,371.39万元， 金鄂博公司实现营业收入 17,872.12万元，净利润 1,228.05万元（Q3单季为 1,141.64万元），其中归母净利润 626.31万元。 （2） 江西金岭销售 1.52万吨，平均价格 5,393元/吨。 我们认为， Q4萤石市场价格或将保持高位， 新项目开始持续出货，公司 Q4业绩或将有更高预期。 持续增持彰显信心， 股东回报担当责任据公司 8月 15日公告，公司董事、副总经理等三位高管计划增持不低于 600万、不超过 1000万元的公司股份。 公司 2017年上市募集资金总额 2.2亿元、 净额 1.8亿元，而公司自上市至今（截至 10月 25日） 已累计分红（含回购）达 5.5亿元，董事长兼实控人及其他公司高管以自有资金已实现增持金额达 9,315万元。本次公司高管再次实施增持计划，彰显对公司长期发展的信心。 风险提示： 项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。