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尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-18 64.61 87.20 37.89% 65.09 0.74% -- 65.09 0.74% -- 详细
1)员工持股计划有望刺激公司潜力释放。本次员工持股计划持有人8名,均为公司高级管理人员或监事。通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司高管、监事的积极性,有助于公司业务增长,并彰显高管对公司中长期发展的信心。 2)零售逐步迎来复苏,“新模式+科技大基建”打造核心竞争力。公司一季度业绩下滑较多,除了疫情对行业需求的冲击外,也因为公司直营收入占比较高,无法上门安装导致部分收入难以确认。从四月以来,各个城市陆续解封,家装需求逐步恢复。前期积累的订单及消费者需求有望于二季度集中爆发,带动业绩回升。“新模式+科技大基建”是公司今年的工作重点,疫情期间,公司前期在MCN领域的布局为公司带来了明显的流量优势(3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%)。未来,公司一方面打造深度优化的线上服务能力,迎合消费者非接触式的消费需求,另一方面则构建房型结构、消费者肖像等数据库,在大数据基础上逐步推进科技大基建。整装云的布局、第二代全屋定制亦将公司与家装公司形成有机联合,实现前端流量入口的控制,以流量打造公司又一核心护城河。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为23X、19X、16X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-05-18 21.01 22.14 19.29% 20.93 -0.38% -- 20.93 -0.38% -- 详细
作为华北水泥龙头,公司产能位列行业第三。在京津冀地区,公司水泥熟料产能份额达到54%。19年受建国70周年大庆影响,华北地区水泥供给和需求均有收缩,同时华北区域水泥价格上涨低于市场预期,导致业绩增速低于预期。20年无70周年大庆影响,业绩有望保持较好弹性。从公司管理看,由于18/19年公司环保设备/矿山安全的投入增加,以及资产负债率下降和融资成本的下行,吨管理/财务费用均存在改善空间。 新增产能有限,电石渣熟料冲击减缓。我们预计20年全国水泥熟料产能新点火/净增产能分别为3510/2045万吨,净增产能仅占19年底产能的1.12%。其中,华北区域净新增产能为155万吨,相比较19年净新增310万吨产能进一步减少,对当地市场供需格局的扰动程度较小。同时由于错峰限产执行趋严,华北地区价格有望继续抬升。此外,3月底,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,对华北地区熟料冲击大为减缓,有利于泛华北地区水泥价格体系稳定。 区域需求向好,充分受益雄安建设。我们中性预计20年河北(不含雄安)水泥需求1.10亿吨,YoY+7.4%。以浦东新区为参照,雄安新区建设将长期拉动水泥需求,长期水泥需求有望达1783万吨。预计雄安新区20年水泥需求约为487万吨,公司在雄安周边有水泥熟料产能642万吨,将充分受益雄安发展。公司在河北以外产能所在省市投资稳健增长,20年此6个省市计划投资完成额2.35万亿,YoY+8.2%。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS2.46/2.74/2.97元,水泥行业20年平均PE为9X,公司核心区域受益于京津冀一体化,且雄安2020年为大规模建设的首年,公司自身费用存在继续下降的预期,我们认可给予公司20年9XPE,对应目标价22.14元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:华北地区需求不及预期风险;环保因素导致产线关停风险;危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-05-18 59.21 -- -- 60.48 2.14% -- 60.48 2.14% -- --
旗滨集团 非金属类建材业 2020-05-14 5.62 6.89 21.95% 5.76 2.49% -- 5.76 2.49% -- 详细
成本优势显著,生产端切换更灵活。我们以2019年燃料价格为基础,生产一重箱玻璃成本,使用石油焦比天然气低大约6元,公司主要燃料为石油焦,配以一定的天然气。公司20年底硅砂自给率有望达80%,已拥有福建漳州/广东河源/湖南郴州/湖南醴陵四大硅砂开采基地,马来西亚的石英砂生产基地也有望在20年底投产。我们测算,自给硅砂公司生产成本可节省约2元/重量箱。在玻璃价格持续下滑的环境下,公司已有6条白玻生产线转产色玻,且其中4条为今年内转产,而同期全国转产产线也仅有9条。色玻抗跌性强于白玻,转产后可部分对冲白玻价格下滑。 公司深加工业务有望跻身行业前列。19年公司此业务收入为6.7亿元,目前盈利能力较低,主要因为相当部分深加工产能没有获取中空加工这部分利润,而随着深加工业务认可度的不断提升,我们预计此业务盈利能力将大幅提升。根据公司中长期发展规划到2024年节能玻璃产能年复合增速约20%,另一方面随着中空产线的利用率提升以及产品市场认可度的提高,单平米售价有望提升,我们预计20/21/24年深加工收入分别达10/15/30亿元。 电子玻璃有望获得突破,估值中枢上移。参考南玻在国产超薄电子玻璃领域的成功经验,公司19年电子玻璃项目建成投产,预计未来年净利润1.6亿。 今年2月份公司已成功生产出0.33毫米的高铝超薄电子玻璃,产品质量也符合目标市场需求标准,成品率提升后有望逐步打开市场。 财务预测与投资建议 我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.74元,CAGR+13.66%。公司具备规模优势,业务结构有望逐步优化,可比公司2020年平均PE15X,由于公司目前业务结构一方面是原片占据主导、受浮法玻璃价格的波动影响较大,另一方面电子玻璃及光伏玻璃等业务占比低、暂时不具备可比公司对应的估值溢价,因此给予15%折价,给予公司2020年13XPE,对应目标价为6.89元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、电子玻璃量产不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-14 28.10 32.22 2.03% 33.33 18.61% -- 33.33 18.61% -- 详细
事件概述:5月5号公司公告2020年度非公开发行股票预案,向碧桂园创投,以及萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康(4人为公司实控人&一致行动人)共5名对象非公开发行不超过5.6亿元,发行不超过3038.5万股,金额用来补流。本次发行价格18.43元/股,全部对象发行后锁定18个月。其中碧桂园创投认购5亿元,约2713万股,约占发行后总股本的6.22%。 战略定增落地超预期。碧桂园是精装房的推动者和引领者,是全国单一最大的瓷砖下游客户,也是公司单一最大的战略客户。我们认为引入碧桂园创投作为战略客户,背靠碧桂园集团的赋能,公司未来收入确定性进一步增加。同时,我们认为在公司目前市值接近100亿时大手笔入股,显示了对公司品牌、渠道、管理等全方位的认同(即使考虑折扣),我们认为后续双方在大家居、智能家居等领域有进一步合作的可能。 精装趋势持续看好。2018A、2019E精装房新开盘增速60%、23%(2019年前11月累计同比增速23%左右),预计2020年规模在300万套的基数上继续保持较高增速,目前全装修刚迈过30%的渗透率,未来空间较大。从微观层面看,第一梯队的3家引领者培育了市场,后面的前10地产放量迅速,对公司来说是一片蓝海机遇。 定增补充流动性,缓解资金压力。广西基地一期4条线目前全部顺利出产品,我们判断公司2020年将继续建设一期剩余的3条线,而根据公司2019年4月公告,广西项目远期规划产能超过8800万平,总投资不低于20亿元。根据2019年年报在建工程披露数据,判断目前累计投资已超4亿元,叠加今年疫情对经销商的授信延长以及房地产后续应收账对资金的需求,我们认为定增带来的约5.6亿元长期资金有助于解决后顾之忧。 投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021年归母净利润5.51/7.25亿元,同比增长27.3%/31.5%。考虑到定增增强业绩增长确定性,提升估值至2021年18xPE,对应目标价32.22元,维持“买入”评级。 风险提示。渠道拓展低于预期,系统性风险。
北京利尔 非金属类建材业 2020-05-13 3.90 6.00 49.63% 4.05 3.85% -- 4.05 3.85% -- 详细
耐火材料头部企业,全产业链优势凸显。公司早在 2013年就开始布局矿山资源,目前形成了镁质和铝质耐火材料从矿石开采到加工制造再到回收利用的全生命周期管理模式,且在积极布局上游铝土矿资源。 目前公司自有矿石年开采能力 100万吨,全产业链的完善降低了生产成本,保障了公司的盈利能力和抗风险能力。2019年实现营收 37.42亿元,同比增长 17.06%;归母净利润 4.16亿元,较上年同期增长24.87%。2019年公司综合毛利率 33.15%,远高于行业平均水平。 2020Q1更是逆势增长,实现营收 10.42亿元,净利润 0.97亿元,同比分别增长 31.73%、21.25%。 受益耐材均价提升,营收稳步增长。在政府对菱镁矿的管控下,整个行业处于去产能阶段。19年公司耐火材料的产量、销量和库存较 18年均有所下降,同比分别为-1.72%、-5.60%和-4.44%。但受益于耐材均价的提升,19年实现销售收入 32.3亿元,同比增长 4.07%。其中不定 形 、 定 型 和 功 能 性 耐 火 材 料 分 别 占 总 营 收 比 重 比32.44%/34.61%/18.99%,同比增长 0.41%/4.07%/10.98%。 整体承包的商业模式和应收款账期管理是经营优势。公司最早提出整体承包的商业模式,介入客户的生产过程,根据冶炼过程中各项参数的要求来定制耐火材料,由“产品制造商”转向“整体承包商”,毛利率高于同行。现金流是制约耐火材料企业发展的重要因素,目前整个行业的应收账款是 6-8个月,为了保证安全经营,公司把回款率 100%作为重要的考核指标,把应收款账期压缩到了 4-5个月,领先同业。 存量博弈,公司市场份额有望进一步提升。2019年全国耐火材料产量2430.75万吨,增长 3.65%。其中 73家重点耐火材料企业产量 932.57万吨,行业前三濮耐、北京利尔和瑞泰市占率约 10%,行业集中度低。 随着整个行业由增量博弈转向存量博弈,公司作为头部企业,有望进一步提高市占率。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司 20-22年归母净利润分别为 4.77/5.16/5.69亿元,同比增长 15%/8%/10%;EPS 分别为 0.40元、0.43元、0.48元。 风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-13 38.78 46.84 24.24% 38.90 0.31% -- 38.90 0.31% -- 详细
防水行业第一品牌,全国化布局服务 B 端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有 28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务 B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长,龙头公司市 占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速 7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率 4%,2019年市占率约 14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。 战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔 为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降,毛利率有望回升:防水属于轻资产行业,生产成本与油价相关,沥青在成本中占比高。目前国内沥青价格已经跌至 2015年 10月-2016年 10月的价格区间,由于 B 端订单期限相对较长和公司话语权的增强,短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落,我们预计 2020年公司毛利率有望回升。 投资建议 与估值公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列,行业地位突出,具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法,预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.93元/2.13元/2.45元,参考行业 2020年平均估值 24.3倍计算,给予公司未来 6-12个月46.84元(24.3X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险 风险宏观经济下行风险;产品售价下跌风险;原材料成本上涨风险;房地产行业融资环境变化;坏账风险;股权质押风险;限售股解禁。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-13 38.78 46.84 24.24% 38.90 0.31% -- 38.90 0.31% -- 详细
防水行业第一品牌,全国化布局服务B端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长,龙头公司市占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率4%,2019年市占率约14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。 战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降,毛利率有望回升:防水属于轻资产行业,生产成本与油价相关,沥青在成本中占比高。目前国内沥青价格已经跌至2015年10月-2016年10月的价格区间,由于B端订单期限相对较长和公司话语权的增强,短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落,我们预计2020年公司毛利率有望回升。 投资建议与估值 公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列,行业地位突出,具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法,预计公司2020-2022年EPS为1.93元/2.13元/2.45元,参考行业2020年平均估值24.3倍计算,给予公司未来6-12个月46.84元(24.3X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;产品售价下跌风险;原材料成本上涨风险;房地产行业融资环境变化;坏账风险;股权质押风险;限售股解禁。
山东药玻 非金属类建材业 2020-05-13 40.94 -- -- 46.78 14.26% -- 46.78 14.26% -- 详细
事件:近日,公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入29.92亿元,同比增长15.77%,归母净利润4.59亿元,同比增长28.05%,扣非净利润4.51亿元,同比增长31.44%,每股收益0.77元;2020年一季度实现营业收入7.61亿元,同比增长6.98%,归母净利润1.36亿元,同比增长22.63%,扣非净利润1.32亿元,同比增长29.93%。 投资要点: 业绩稳健增长,盈利能力持续提升。公司2019年营收增速为15.77%,增速较上年同期提升4.87个百分点,营收增长主要是由模制瓶快速增长贡献;公司整体毛利率36.91%,较上年同期提升0.92个百分点,净利润率15.33%,较上年同期提升1.47个百分点,公司盈利能力持续提升,主要是由于公司深入推进机械化、自动化和智能化,降低人员成本以及高毛利产品一类模制瓶快速增长贡献。 高端一类模制瓶继续快速增长,胶塞类产品后劲十足。分产品看,2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元,同比增长24.11%,其中模抗瓶销量73亿支,同比增长4%,高端一类模制瓶继续保持高速增长,销售量达到2亿支以上,同比增长40%;丁基胶塞系列产品实现收入2.12亿元,同比减少2.69%,胶塞类产品收入下降主要是由于公司在2019年实施了车间改造导致生产受阻,经过改造,胶塞生产质量明显提升,产能由40多亿支扩增至60亿支,且通过自动化实现了增产不赠人,预计胶塞类产品有望实现稳健增长;棕色瓶实现收入7.14亿元,同比增长1.83%,增速较上年明显减少19.21个百分点,受2019年初权健事件影响,国内业务有所下滑,但公司加大海外业务拓展,保证整体业务的稳定增长;日化瓶实现销量近20亿支,增长10%;管瓶实现收入1.49亿元,同比增长4.77%,受国内保健品市场景气度下降影响,销售量下降4.19%;安瓿瓶实现收入0.35亿,同比增长4.65%,铝塑盖塑料瓶系列产品实现收入0.35亿元,同比增长15.76%。 疫情导致公司一季度业绩放缓。受疫情影响公司2020年一季度业绩呈放缓态势,公司一季度营收增速为6.98%,较少上年同期减少了3.39个百分点,净利润增速22.63%,较上年同期减少了10.85个百分点,主要是受国内新冠肺炎疫情影响,国内消费与物流增长均有所放缓,我们预期二季度公司业绩将步入正轨。 盈利预测与推荐评级。公司是国内药用玻璃行业的龙头企业,产品线丰富,能满足不同客户需求,未来公司也将持续受益注射剂一致性评价政策,高毛利模制瓶有望保持快速增长,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为34.45/40.08/47.23亿元,净利润分别为5.93/7.61/9.84亿元,EPS分别为1.00/1.28/1.65元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为40.50/31.59/24.42倍,我们给予公司2020年44-48倍PE,6-12个月合理区间为44.0-48.0元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品降价,政策变动,安全事故。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-05-13 62.00 -- -- 61.40 -0.97% -- 61.40 -0.97% -- 详细
水泥行业高利润将在中期维持。国内水泥行业需求在 2014年进入平台期已达 6年,高利润水平维持超过 3年,面临较大均值回归压力;而我们认为基于国内水泥行业市场格局、供给弹性被压制以及稳就业、稳经济的需求支撑,国内水泥行业未来 3年依然能维持较高的价格和盈利水平。现有约束条件下,厂商产量向上弹性弱于向下;在整体格局维持较好的情况,局部格局持续改善。即使悲观条件下,国内水泥行业在政策、行业协会及龙头协同的作用下能够承受需求下滑 2亿吨而维持较高的价格和盈利水平。 水泥长期需求不会坍塌。远期水泥需求随建设强度下降的趋势较为确定,但根据我国发展路径以及经济结构,并考虑行业格局,水泥需求维持高位的周期更长,回落的过程波动将更为舒缓,海外水泥行业不具备国内如此优异的政策环境及市场格局。同时考虑国内基建的逆周期调节,在经济受到冲击时,水泥需求坍塌的可能性较小。根据日本、法国、韩国与美国等水泥行业成熟国家的经验,水泥的总需求量可能出现双峰情况,间隔在 10-15年之间;在第一个需求峰值后需求平台期维持可能超过 10年;而期间最大下滑幅度平均在 15%--20%,国内水泥的需求高峰出现在 2014年,至 2018年最高下滑 12.1%,后续较 2018年下滑空间应不大。 海螺水泥龙头优势进一步凸显。作为产量最大的单一品牌厂商,海螺水泥是全球水泥行业发展典范,在持续深耕“T 型战略”的基础上迅速布局全国,成本、产能及利用率、期间费用率以及对区域内价格控制能力均优势明显。2016年后仍能通过深挖潜力提升产能利用率,市占率稳步提升;同时加快多元化布局以及海外业务拓展,未来将提供 50亿量级的毛利增量。 估值仍具较大提升空间。水泥行业 2016年后持续高利润和现金流,行业 PE 维持在 8x 左右,变动较小,因此 PB-ROE 估值方法更适合水泥行业。随高景气的持续,海螺水泥 PB 中枢逐步抬升;在 2020-2021年预计维持 20%的高 ROE 情况下,公司合理水平 PB 在 2.5x 左右,仍有25%提升空间。在充足现金支撑下(预计 2020年现金及理财将达到 900亿元),2020-2021年分红可能超预期,若 2020-2021年分红率达到 50%,则股息率将达到 5%左右,在全球无风险收益率持续下行的环境下,具有充足吸引力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年熟料水泥销量分别增长 5%、3%、2%,水泥熟料销售均价分别为326、326、322元/吨;成本为171、169、168元/吨,对应归母净利分别为352、375、379亿,EPS 为 6.64元、7.09元和 7.16元,PB 为 2.0x、1.8x、和 1.66x,给予公司 2020年 2.5x PB 水平,对应合理市值在 4050亿元,给予“买入”评级。 股价催化剂:水泥价格大幅上涨,经济刺激政策超预期,公司分红率超预期等。
曲美家居 非金属类建材业 2020-05-12 7.19 11.00 38.36% 8.46 17.66% -- 8.46 17.66% -- 详细
并表EkornesAS收入快速增长,2019年业绩表现符合预期。公司2019年因并表EkornesAS收入业绩同比快速增长。分产品,2019年公司原有业务定制家具/成品家具/饰品及其他分别实现营业收入7.26/8.51/1.29亿元,分别同比+22.26/-26.60/+34.30并表EkornesAS带来的Stressless/IMG/Svane分别实现营收18.83/3.98/1.69亿,分别同比+157.98/+177.04/+211.80;分渠道,公司2019年直营/经销/线上/大宗渠道分别实现营收2.12/37.19/0.64/1.08亿,分别同比+3.18%/+63.32%/-5.60%/-47.55%。我们认为公司2019年业绩表现符合预期。因“新冠”疫情冲击2020Q1收入业绩同比下滑,预计随着并表业务与原有业务整合逐渐理顺以及收购费用计提完成,公司收入与业绩有望恢复稳定增长。 产品与渠道结构优化,2019年毛利率水平提升。公司2019年整体毛利率为43.59%(同比+1.18pct),净利率2.28%(同比+4.24pct);2020年一季度毛利率44.67%(同比-2.04pct),净利率-3.99%(同比-5.99pct)。我们认为2019年公司毛利率提升一方面是业务结构变化所致,新并表Ekornes毛利率水平较高,另一方面公司精简SKU、降成本工作成效显现。期间费用率方面,2019年与2020Q1公司销售费用率分别为24.77%(同比+0.47pct)和27.30%(同比+2.04pct),研发及管理费用率分别为10.89%(同比-1.97pct)和11.92%(同比-3.03pct),财务费用率分别为5.40%(同比+0.32pct)和2.89%(同比+0.46pct)。 多品牌协同,“曲美+”战略未来可期。公司持续推进精细化管理,报告期内通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作降低生产成本。同时公司收购Ekornes后,以曲美+宽度策略为核心,深挖曲美本部与Ekornes协同效应,2019年公司美/Stresslss/IMG/Svane品牌分别实现营收17.07/18.83/3.98/1.69亿元,分别同比-7.74%/+157.98%/+177.04%/+211.80%。我们认为曲美与Ekornes业务整合理顺后,有望在渠道融合与供应链资源互补方面实现共赢,长期发展实力强劲。 看好公司未来协同发展,维持“强推”评级。公司在生产端拥有完整的产品矩阵,定制&成品&软装全覆盖,沙发、板木、板式、实木各类工厂均实现了降本增效;渠道端,全球渠道布局开启。考虑到全球“新冠”疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.08、3.49、4.24亿元,(原值分别为3.82/5.14/5.75)亿元对应当前市值PE分别为17、10、8倍。考虑公司业务整合能力,我们维持公司11元/股目标价,对应2020年26XPE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-12 27.49 -- -- 33.33 21.24% -- 33.33 21.24% -- 详细
引入碧桂园战投,实控人参与,彰显长期发展信心 根据预案,公司拟向碧桂园创投和萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等4名共同实际控制人增发不超过3038.52万股,发行价格18.43元/股,募集资金总额为5.6亿元,用于补充流动资金。 其中碧桂园创投作为战略投资者,拟出资5.00亿元,认购公司2712.97万股,持股比例将达到6.22%,成为公司4名共同实际控制人之外的第五大股东。 碧桂园创投为龙头地产商碧桂园的下属公司,碧桂园在房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,根据《战略合作暨股份认购协议》,双方将在陶瓷、瓷砖胶等陶瓷建材和家居类产品供货方面展开多维度的合作,协助上市公司拓展市场,促进上市公司产品销售,提升品牌知名度,提高上市公司在建筑陶瓷领域的市场占有率。同时,这也是碧桂园创投继入股帝欧家居之后,近期作为战投投资的第二家建筑陶瓷上市企业。 此外,公司4名共同实际控制人参与此次认购,彰显长期发展信心。公司此次非公开发行的对象还面向萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等四名实际控制人,萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别认购1566.26万股、71.62万股、48.83万股、48.83万股,非公开发行后四名实际控制人合计持股比例将从65.75%下降至61.92%。目前萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别担任公司董事长、副董事长、董事兼副总裁、董事兼董秘,共同参此次非公开发行股份,也充分彰显了实际控制人对长期发展的坚定信心。 工程零售齐发力,产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增 2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润4.33亿元,同比增长19.42%。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小B业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线11条,规划产能为8822万平方米,2019年12月底已有2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地2020年上半年新投产4条产线。公司原有产能约5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎2020-2021年营业收入为45.32、55.94亿元,同比增长19.14%、23.43%;归母净利润为5.08、6.36亿元,同比增长17.31%、25.13%,对应PE为21.9x、17.5x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-11 105.50 144.00 23.69% 117.50 11.37% -- 117.50 11.37% -- 详细
再看龙头,积极变革引领行业发展。欧派家居是我国家具上市公司中第一大市值公司,对龙头企业的研究能够使我们更清晰的了解定制家具行业的发展历史和未来趋势,在激烈的竞争中觅得先机。本篇报告是我们自2019年来发布的第二篇欧派家居深度报告,从同行业比较的视角对定制家具龙头进行分析,深度剖析公司在产品拓展、产能扩充与渠道建设方面的领先之处。 嗅得先机,适时拓品类。欧派家居自1994年成立以来,一直从事整体厨柜业务,并围绕整体厨柜拓展相关品类,品类拓展领先同行业其他可比公司。2003年起,欧派家居开始经营整体卫浴业务;2005年起,公司开始经营整体衣柜业务;2010年起,公司开始经营定制木门业务。而同行业中志邦家居与金牌厨柜分别在2015年和2016年开始拓展定制衣柜业务,2018年拓展木门业务。 欧派家居积极有序率先拓展品类,一方面显示出公司运营实力,另一方面展示出公司敏锐的商业机遇嗅觉,引领行业潮流。 未雨绸缪,产能扩展领先。我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题,其中欧派家居产销率、产能利用率均达到90%以上,特别是2014年-2016年产销率达到了97%以上,公司积极扩展产能以缓解生产的压力,巩固欧派家居市场龙头地位。前已经拥有清远、天津、无锡、成都(建设中)四大生产基地,形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性生产能力。2017年IPO 募投项目进入建设以来,公司产量逐渐增加,2019年底公司产量已经达到了337.9万套,其中整体橱柜/衣柜、卫浴和木门产量分别达到70.78/170.62/38.64/57.82万套。 欧派家居产能布局与新增产能数量处于同行业领先水平。 积极应变,铸就强势渠道力。目前我国家具厂商产品出货以经销商渠道为主,欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在75%以上,志邦家居和金牌厨柜在60%左右。经销商与门店数量行业居首,截至2019年年末,除欧派家居(经销商数量5199家)、索菲亚(经销商数量3043家)和志邦家居(2141家),其他定制家具公司经销商数量均未超过2000家。门店数量方面,截至2019年年末,欧派家居门店数量7062家,索菲亚门店数量3952家,志邦家居门店2827家,尚品宅配门店数量2421家,金牌厨柜2144家,其他定制家具公司门店数量均未超过2000家。随着国内精装、整装业务的持续推进,传统家具零售渠道客流受冲击较为明显,为布局整装渠道,拓展客户资源,欧派在行业内率先开展渠道变革,于2018年开始试点推进整装大家居业务,2019全年公司橱柜事业部整装接单业绩突破6亿元,同比增长达106%。 流量竞争下龙头优势凸显,整装大家居业务前景广阔。欧派家居作为定制家具行业龙头公司,在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司,起到行业标杆和引领作用。我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景,我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.27/23.50/27.16亿元,对应当前市值PE 分别为22/19/16倍。公司上市以来估值中枢30倍,目前公司估值处于历史估值底部区间,考虑到公司品牌实力和整装渠道的快速发力,维持144元/股目标价,对应2020年30XPE,并维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名