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国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-17 21.45 -- -- 21.35 -0.47% -- 21.35 -0.47% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩预告:前三季度实现归母净利润区间3.55-3.64亿元(YoY-10.1%--7.8%),扣非后归母净利润区间3.41-3.50亿元(YoY+28.2%-31.6%)。其中Q3实现归母净利润区间1.07-1.16亿元(YoY-6.6%-1.3%,QoQ-16.4%--9.4%)。业绩略低于市场预期,主要是由于受下游MLCC行业去库存影响,公司MLCC粉体环比出现较大下滑,此外爱尔创上半年积极促销导致二季度基数较高,三季度经营情况有所回落。 MLCC行业库存消化到位,汽车电子、5G等新兴应用拉动长期需求增长。2018年四季度以来消费电子的低迷以及下游MLCC库存较高,导致今年前三季度下游MLCC企业持续去库存,公司在三季度受下游去库存影响较大,销量出现下滑。目前看下游库存消化基本到位,需求底部回暖。长期看,汽车电子、5G等新兴应用拉动MLCC需求增长,三星电机、村田等MLCC巨头持续扩产,保障MLCC粉体中长期需求。 蜂窝陶瓷国六认证顺利,下半年开始逐渐放量。上半年公司催化材料蜂窝陶瓷正在切入国六应用的换挡期,导致王子制陶业绩并无明显增长。公司在汽油机方面,GPF公告进展顺利,下半年开始发货数量正在逐步增长,柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。随着国六产品的陆续释放,公司蜂窝陶瓷业务发展将逐渐加速。此外蜂窝陶瓷结合自身高纯超细氧化铝业务,分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。 氧化锆齿科材料全产业链延伸,布局数字口腔加速爱尔创发展步伐。公司2018年完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于2018年6月开始并入合并报表。公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位。同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市,超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,在未来几年将获得更加快速的发展。 投资建议:由于MLCC粉体需求低于预期,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.00、6.57、8.48亿元(原值5.30、6.92、8.73亿元),对应EPS0.52、0.68、0.88元,PE43X、33X、25X。公司近两年PE中枢区间35-40X,考虑2020年估值水平,由“买入”下调至“增持”评级。 风险提示:蜂窝陶瓷放量不及预期,MLCC粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-10-16 79.00 114.25 50.21% 78.69 -0.39% -- 78.69 -0.39% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩预告: 2019年 Q1-Q3公司归母净利润 3.33亿-3.50亿元,同比增长 13.66%-19.44%,扣非净利润2.83亿-3.0亿元,同比增长 49%-58%,影响净利润的非经常性损益 5000万元。 Q3单季公司归母净利润 1.69亿-1.86亿元,同比增长 0%-10%,扣非净利润预计 1.51亿-1.68亿元,同比增长 23.5%-37.4%。 点评: 二代全屋定制拉动销售,渠道扩张助力份额提升。 公司加大投入新技术和新产品研发,推出第二代全屋定制, 实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,有效拉动销售。同时公司在自营城市市场份额迅速提升,加盟渠道业务快速扩张。 自营整装及整装云快速推进, 整装业务持续放量。 公司持续发力Homkoo 整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员。 同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务。 我们依然维持之前的判断, 从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。 预计公司2019-2020年 EPS 分别为 2.81、 3.25元,对应 2019-2020年 PE 分别为 28.15、 24.34倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-10-16 79.00 109.82 44.39% 78.69 -0.39% -- 78.69 -0.39% -- 详细
事件: 公司发布三季报业绩预告: 公司前三季度实现归母净利润 3.33-3.50亿元,同比增长 13.66%-19.44%;对应单三季度归母净利润 1.69-1.86亿元,同比增长 0%-10%。 报告期内非经常性损益约 5000万元,扣非净利润同比增长 49%-58%,对应单三季度扣非归母净利润 1.50-1.67亿元,同比增长 22.97%-36.90%。 点评: 降本增效成果显著,扣非净利润保持较快增长。 单三季度扣非归母净利润 1.50-1.67亿元,同比增长 22.97%-36.90%,在行业整体下行的背景下,我们预计公司三季度继续上半年的降本政策,使得扣非归母净利润依旧保持较快增长。 今年前三季度非经常性损益约为 5000万元,远低于 18年同期的 1.03亿元,预计主要原因依旧为委托他人投资或管理资产的损益减少。 二代全屋定制, 持续拓展产品线。 2019年,公司加大投入新技术和新产品的研发,于三月推出了第二代全屋定制产品。第二代全屋定制拓展品类边界,实现了家装主辅材、背景墙、全屋定制家具及配套产品、电器等家居全品类的一站式配齐;加强 AI 智能交互云设计能力,利用 AI 技术对用户需求进行计算、分析,为消费者提供合适的家居解决方案。 第二代全屋定制的推出帮助公司在家居产品购买链中向前拓展,流量入口继续前置;另外满足了原先家具消费者更多的装修需求,进一步完善了一站式购物服务;最后产品矩阵的拓展有助于公司客单价的提高,促进营收增长。 盈利预测与估值: 受地产销售继续下行影响,下调公司盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.79、 3.31、 3.87元,对应 PE 分别为 28X、24X、 20X。维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
祁连山 非金属类建材业 2019-10-16 10.27 14.50 41.60% 10.46 1.85% -- 10.46 1.85% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报业绩预告,预计 1-9月实现归母净利 10.3亿元,同增 87%,扣非后归母净利约 9.15亿元,同增 68%,超市场预期。上修公司 19-21年 EPS 至 1.57(+0.26)、1.98(+0.57)、2.15(+0.58)元,同增 86%、26%、9%,按 EPS 变动等比例上调目标价至 14.5元。 需求旺盛,8-9月水泥熟料满产满销。测算 Q3单季度归母净利约 5.3亿元,同增 59%,扣非后归母净利约 5亿元,同增约 51%,主要源于销量同比大幅增长,估算公司 Q3水泥熟料销量约 750万吨,同增 90万吨,其中 8、9两月满产满销,销量超市场预期。 Q3均价略高于去年同期,成本下行亦增厚利润。测算 19Q3公司均价同增约 10元/吨,同时因销量增加、煤炭价格下降及会计政策的变更(固定资产折旧时间拉长),成本明显下降,测算 Q3吨毛利超 110元,同比增加约 15元。 政府补助增厚业绩。测算公司 Q3非经常性经营收益约 3000万元,主要源于公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别 6496、3355万元,而公司于报告期内对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产计提减值准备5526.35万元,持股兰石重装对公司 Q3业绩贡献并不显著。 风险提示:异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期
开尔新材 非金属类建材业 2019-10-16 10.75 12.00 12.36% 10.80 0.47% -- 10.80 0.47% -- 详细
搪瓷材料是一种复合材料,具备超强耐腐、易清洁易维护、色彩美观灵活、长效保真、无毒无辐射、环保耐用等优势。开尔新材是国内搪瓷制品领域的龙头,其业务集中于建筑装饰搪瓷和工业保护搪瓷,致力于拓展并推广搪瓷材料的应用领域。虽前两年有诸多困难和挑战,但已现云开。 交通强国,建筑立面装饰搪瓷需求大幅增长 受益于国家交通强国的顶层战略规划,以及京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群规划布局推进,全国历年城轨建成运营里程增速在15%以上,市场空间巨大。18年底以来国内轨道交通规划密集获批和建设启动,预计未来几年城市综合立体交通网的构建将会成为基建投资的重要发力点之一。建筑立面装饰搪瓷因其优异性能是轨交站点、机场、隧道等公共领域首选装饰材料需求呈快速增长,叠加参与国际性基建示范工程港珠澳大桥和大兴机场项目带来的品牌影响力明显提升,公司订单大幅增长,19年上半年公司已披露的尚未执行完毕的重大合同金额(超三千万元)合计金额2.97亿元(截止10月11日3.96亿元)。 火电盈利承压,锅炉智慧燃烧系统助力公司转型节能服务 国内环保政策持续趋严,电力行业深度环保治理攻坚,非电行业综合治理领域开展,叠加煤电联动取消电力企业盈利承压,工业保护搪瓷产品需求持续迎来利好消息。并且,经过不断技术创新和研发,开尔新材的锅炉智慧燃烧系统助力电厂进一步节煤降耗。项目从经济性上具备市场需求和可行性,公司业务范围进一步延伸,预计后期将带来新的业绩增量。 盈利预测与投资评级 开尔新材立面装饰搪瓷业务受益于国内基建重启,需求快速增长,叠加品牌影响力提升,带来的订单量显著增加;工业保护搪瓷业务随环保市场回暖,叠加转型整体工程服务商和研发带来业务领域拓展,贡献新增量。我们预测公司19-21年的EPS0.48、0.80、0.92元。给予19年25倍PE估值水平,对应目标价12.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 下游基建需求不及预期、环保业务拓展不及预期、应收账款坏账、大股东减持等风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-16 16.00 -- -- 16.10 0.63% -- 16.10 0.63% -- 详细
瓷砖行业呈“大行业,小企业” 格局, 3000亿市场规模下各品牌市占率均不达2%, 行业竞争加剧叠加渠道变革有望重塑行业格局。 1) 2018年规模以上建陶企业总数 1265家, 营收 2993亿元, 龙头企业如蒙娜丽莎、欧神诺、东鹏市占率均不到 2%,行业仍呈现高度分散化格局。 2)下游地产不景气导致陶瓷砖消费量增速放缓, 产能过剩叠加需求疲软恶化竞争态势, 营销+环保成本进一步挤压行业利润水平, 2018年 137家规模以上企业退出历史舞台, 行业洗牌加速。 3)龙头企业受益于资金、规模、品牌优势实现了逆势增长, 近几年市占率均有所提升。精装修趋势进一步促进未来行业集中度提升。 工程+经销业绩两头开花,继续维持工程+零售双头推进战略。 公司 18及 19H1工程与经销业务收入比例基本维持在 4:6,两边渠道拓展有条不紊进行中。 1) 工程端: 受益于下游地产精装修趋势,公司工程业务实现较快增长,已经与碧桂园、恒大、万科、保利、中海地产等一批大型地产商建立了良好的合作关系。 目前地产商精装修市场蒙娜丽莎和欧神诺为绝对龙头。 根据我们的测算,公司工程端收入占精装修市场总量的 7%,已经具备先发优势, 有望实现强者恒强。 工程端毛利率高于经销端, 工程端占比的提升有望带动公司毛利率进一步上行。 2) 零售端: 公司继续加大品牌建设投入、 推行渠道下沉策略,不断攫取落后产能出清带来的零售市场空间。 公司在零售端的布局保障公司抓住未来二手房翻新市场的巨大机遇。 3) 高毛利拳头产品陶瓷薄板/薄砖近两年拓展卓有成效, 市场潜力得到进一步挖掘后有望拉动收入和毛利率继续上行。 两手抓战略下公司市占率不断提升, 从 2013年的 0.33%提升至 2018年的 1.07%。 未来随着产能投产推进, 公司的市占率将迎来跨越式的提升。 ROE 仍有较大上行潜力。 1) 上市后公司 ROE 下滑幅度较大, 横向及纵向对比后发现, 公司盈利能力有所改善, ROE 下降主要受资产周转率和权益乘数影响。 资产周转率有所下降,主要因上市后资产总量增加, 尚未转化成经营性资产。 值得一提的是, 公司的现金回款能力尤为出色。 权益乘数下降主要因上市以后公司资产负债率从 2016年的 63.13%下降至 2018年的 41.57%, 大幅降低的杠杆水平拖累 ROE。 2) 我们认为影响 ROE 的三个指标均有上升空间。 利润率: 公司计划在藤县新建 7200万平陶瓷砖产能, 建成后公司整体产能将翻倍,规模优势下费用率有望下降。 周转率:公司现有资产规模可以撬动更高的收入,但资产结构中现金占比较大,拖累公司周转率。一旦现金转化成经营性资产,周转率将显著提升。 权益乘数: 公司作为上市公司,具备较为畅通的融资渠道, 杠杆存在较大弹性。 综上,公司 ROE 仍有相当的上行潜力。 投资建议:我们预计 2019、 2020年公司归母净利为 4.43和 5.73亿,当前股价对应 19、 20年 PE 为 15和 11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑; 下游房地产市场不景气带来的经营风险; 落后产能淘汰不及预期;公司新建产能进度不达预期; 下游地产大客户存在经营风险等。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-16 21.50 -- -- 21.65 0.70% -- 21.65 0.70% -- 详细
公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 3.55-3.64亿元, 同比下降 8%~10%。预计扣非归母净利润 3.41-3.50亿元, 同比增长 28%~31%。三季度单季预计实现归母净利润 1.07-1.16亿元,同比增长-6%~1%。预计单季扣非归母净利润 1.00-1.09亿元, 同比下降 0.9%~9%。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-15 21.28 23.76 11.60% 21.65 1.74% -- 21.65 1.74% -- 详细
前三季度扣非净利预增 28-31%,符合市场预期 国瓷材料于 10月 11日发布 2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润3.55-3.64亿元,同比下滑 8%-10%;扣非净利润 3.41-3.50亿元,同比增长 28%-31%,业绩符合预期。按照当前 9.63亿股的总股本计算,对应 EPS为 0.37-0.38元。对应 2019Q3实现净利润 1.07-1.16亿元,同比变动-6%-1%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年 5月公司定增 8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余 75%的股权收购,之前持有的 25%爱尔创股权发生公允价值变动,因此产生 1.14亿元投资收益, 2018年前三季度公司非经常性损益为 1.29亿元,而 2019年前三季度仅为 1400万元,基数因素导致公司 2019年前三季度业绩表观增速下滑。 MLCC 行业去库存拖累 Q3业绩,内生增长有望持续 报告期内受 MLCC 行业去库存调整的影响,公司 MLCC 配方粉销售数量有所下滑,拖累 Q3业绩,长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推 MLCC 粉需求增长旺盛,公司 MLCC 第三阶段扩产已于 2019H1完成;伴随电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板需求逐渐兴起,齿科粉体国内市场占比持续提升,欧美市场进入收获期,纳米级复合氧化锆业务发展良好;电池隔膜涂覆领域需求增长,公司纳米氧化铝业绩大幅改善。 其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务发展势头良好,未来有望持续高内生增长。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施, 5G 有望带动电子材料需求 “国六”标准已于 2019年 7月 1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面, GPF 进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体( SCR/DOC)、壁流式载体( DPF)均已进入 T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。另一方面, 5G 逐步落地实施,有望持续带动MLCC、氧化锆陶瓷材料需求,公司已完成多个产品前期布局,打入下游供应链,预计受益程度较高。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张, MLCC 粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。 基于公司三季度 MLCC 配方粉销量短期受 MLCC 行业去库存不利因素影响,我们下调公司2019-2021年净利润预测至5.2/6.2/7.2亿元(前值 5.7/6.7/8.0亿元),对应 EPS 分别为 0.54/0.64/0.75元(前值0.59/0.70/0.83元),基于可比公司估值水平( 2019年平均 44倍 PE),考虑公司各业务对应的下游增长好于可比公司,给予公司 2019年 44-47倍 PE,对应目标价 23.76-25.38元(前值 19.47-21.24元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-15 21.28 -- -- 21.65 1.74% -- 21.65 1.74% -- 详细
事件: 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019年前三季度归母净利润为3.55亿~3.64亿元,同比增长-10%~-8%;2019年第三季度归母净利润为1.07亿~1.16亿元,同比增加-6%~1%。前三季度归母扣非净利3.41亿~3.5亿元,同比增长28%~31%。 评论: 1、业绩基本符合预期,配方粉销量短期受到MLCC行业去库存调整的不利影响。 公司2019年前三季度归母净利润同比下滑主要是由于2018年前三季度非经常性损益金额为12,878万元,主要为公司收购深圳爱尔创产生的投资收益;而2019年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为1,400万元,主要是政府补助。2019年第三季度归母净利润同比略降主要原因是受MLCC行业去库存调整的影响,公司MLCC配方粉的销售数量有所下滑。公司坚持高壁垒产品开发的竞争战略,不断突破成长过程中的天花板,成为高端陶瓷材料行业的先驱者。 2、下游MLCC厂商纷纷扩产,MLCC配方粉需求旺盛。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,虽然短期受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但未来公司配方粉销量仍将继续保持稳定增长。 3、爱尔创并表完善氧化锆产业链,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。 4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级相关技术并在东营扩产,2019年上半年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。2019年上半年OEM市场份额明显上升,随着GPF的上量,下半年预计会有进一步的增长。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2019-2021年公司净利润为5.09亿/6.17亿/7.4亿元,EPS分别为0.53元/0.64元/0.77元,对应PE分别为42.3/34.8/29倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.78 19.67 22.40% 16.86 0.48% -- 16.86 0.48% -- 详细
事件概述公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。 公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。 公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。 由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外, 2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。 基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。 下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.15 19.67 22.40% 16.86 4.40% -- 16.86 4.40% -- 详细
事件概述 公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外,2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险10056
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 10.47 5.65% -- 10.47 5.65% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为103000万元左右,同比增加87%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为91500万元左右,同比增加68%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-8月份甘肃地区水泥产量达到2844.96万吨,同比增长16.49%,增长幅度明显领先西北其他地区;青海地区水泥产量为884.27万吨,同比增长0.36%,改变上半年负增长的情况,实现了正增长。价格方面,整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)三季度均价达到381.5元/吨,同比去年增长了16.5元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-8月固定资产投资完成额同比增加3.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。9月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接,并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单,已有126个项目得到金融机构的融资支持,授信额度2431亿元,贷款金额1058亿元,货币环境较为宽松,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:今明两年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年营收由67.85、74.37、79.94亿元上调至69.01、75.63、81.31亿元,归母净利由10.11、10.96、11.54亿元上调至11.75、12.63、13.42亿元,对应19-21年PE为6.48X、6.03X、5.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 10.47 5.65% -- 10.47 5.65% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩预增公告:预计前三季度实现归母净利润10.3亿元左右,同比增加87%,扣非后9.15亿元左右,同比增长68%。 点评: 区域景气继续上行,三季度业绩靓丽。受益于甘肃市场景气持续上行,公司Q3单季实现归母净利润5.28亿元左右,同比增长59%,再创单季盈利新高。考虑到甘肃7、8月水泥产量分别同比增长23.9%和10.7%,兰州等重点市场提价也得到落实,预计公司单季销量同比仍延续了较快的增速,均价环比Q2有所提升,成本端继续受益于固定成本的摊薄,进而推升吨净利。此外,控股子公司酒钢宏达部分资产计提减值准备5526万元,以及期内收到的职工分流安置补助6496万元、“三供一业”补助资金3355万元也对公司当期损益有小幅影响,单季非经常性损益约3000万元。 区域价格仍处全国洼地,稳基建加码下景气有望稳步提升。短期经济下行压力叠加外部贸易摩擦背景下,基建作为逆周期调控的主要手段有望继续加码,甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。今年以来以兰张三四线为代表的多个重点项目开工并逐步进入建设期,有望持续拉动水泥需求。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着外部环境改善以及新一轮西部大开发的推进支撑需求,价格弹性将将得到改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.05、12.37和13.53亿元,对应市盈率6.3、6.2、5.6倍,当前公司市净率不到1.3倍,仍处历史中枢以下,股价具备较高的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-11 34.60 41.00 23.53% 35.30 2.02% -- 35.30 2.02% -- 详细
Q3净利润环比增13-33%,略超预期:公司预告Q3归母净利润2-2.35亿,同比增24-46%(19Q3非经常性损益金200万左右,若考虑18Q3备考,同比增长9-28%),环比增13-33%。1-3Q净利润5.9-6.2亿,同比增83-93%(若考虑18Q1-3备考,同比增长39-47%) 隔膜业务环比稳定增长,传统业务改善明显:业务拆分来看,我们预计隔膜Q1-3净利润6.04-6.38亿,同比增50-58%,归母净利润5.44-5.75亿;传统业务净利润0.45-0.49亿,同比下滑20-30%左右。Q3隔膜净利润2-2.3亿,归母净利润1.8-2.1亿,环比增3-20%左右,同比增8-27%(考虑18Q3备考);传统业务Q3净利润0.2亿。 Q3隔膜出货结构大幅改善,海外占比提升:预计Q3公司隔膜出货1.9亿平左右,环比增5%左右,同比增36%,但海外出货量0.4-0.5亿平,占比提升至25%左右(上半年海外收入占比15%)。前三季度公司隔膜出货5.5亿平,同比增80%左右。Q3单平净利润1.05-1.2元,而Q2扣除补助后,单平利润不足0.9元。利润提升主要由于海外占比提升,我们预计公司海外隔膜单平净利润近2元,国内维持0.8元/平。 Q4旺季行业排产提升,公司利润环比将持续改善:为Q4抢装备货,10月下游电池厂排产环比提升10-20%,预计公司Q4出货量有望达到3亿平,全年出货量8.5亿平,其中海外出货量1.4亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下,并形成稳定供货,我们预计年底海外出货有望达到2000万平/月,2020年海外出货量有望达到4亿平,全年隔膜出货量13亿平。 拟收购捷力,整合行业,竞争格局改善。公司拟20亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。年初至今湿法隔膜行业均价降幅超过30%,小厂商加速退出,公司目前市占率超过40%,在下游龙头厂商中市占率60%以上,拥有一定定价权。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中,整体降价压力较小,且海外需求放量,龙头受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/11/13.6亿,同比增长65%/28%/24%,对应PE为33x/26x/21x,因公司为湿法隔膜龙头,规模优势明显,客户开发顺利,给予2020年30倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-11 15.69 -- -- 16.95 8.03% -- 16.95 8.03% -- 详细
京津冀需求受管控影响,导致公司三季度量、利略低于预期。公司三季度水泥及熟料综合销量为2886万吨,同比减少6.2%,主要因为9月以来“2+26城”大范围大气污染管控影响施工作业,导致区域需求低于季节性正常水平。我们测算Q3单吨归母净利润为33-35元,环比Q2下降11-13元,除陕西等区域淡季价格回落影响整体价格的因素外,预计泛京津冀区域量的减少也对单位利润有所影响。 阶段性波折不改中长期格局,稳基建加码与雄安增量叠加供给约束强化,仍看好泛京津冀景气上行。Q3泛京津冀价格在需求受影响的情况平稳过渡,走势强于季节性规律。尽管短期受外部水泥流入,提价节奏慢于市场预期。但中长期供需关系的改善与区域格局的持续优化趋势并未扭转。从近期区域的管控政策来看,随着蓝天保卫战邻近收官,环保总量约束下多地的供给约束明显强化。外部输入受陆路运输能力所限,且面临着公路严格“治超”的进一步限制,跨区域流动性有望降低。此外,近期中联重组同力水泥的落地也将带来泛京津冀竞争格局的优化。大格局改善趋势下我们持续看好泛京津冀水泥市场。 投资建议: (1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。“2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.7、40.6、46.1亿元,对应市盈率7.0、5.3、4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名