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道氏技术 非金属类建材业 2017-06-28 37.41 -- -- 37.25 -0.43% -- 37.25 -0.43% -- 详细
主要观点。 1. 加纳能源(51%股权):钴盐及三元前驱体供应商,布局钴产业链。 佳纳能源是国内领先的高端钴盐(硫酸钴目前占一半)和三元前驱体(目前523系列产品为主)厂商,有十几年的海外采购钴的经验和完整的采购渠道,钴行业综合实力国内排前三(16年国内市占率约6.6%);公司一直维持稳健的经营发展,03年成立以来年年盈利,今年一季度净利润更达到4700万元。未来,公司将充分发挥其在钴资源的比较优势,积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和8000吨,远期规划(2020年)分别达到1.6万吨和4.2万吨。 2. 江西宏瑞(100%股权):增发募投云母矿提锂项目,布局锂产业链。 公司定增募集8亿元用于锂云母综合开发利用产业化项目,包括年产1万吨碳酸锂,并副产8.76万吨石英粉、18.58万吨长石等,建设期2年。关键在于尾矿的处理,公司对这个项目投入最大的资金、研发和各方资源的支持,并和主业釉料和墨水业务有协同,力争尽早实现产业化。 3. 青岛昊鑫(55%股权):石墨烯导电剂专家,新一代少壁碳纳米管导电剂不断推进。 青岛昊鑫目前石墨烯导电浆料产能5000吨/年,已实现对比亚迪和国轩高科的大批量供货,月出货量300多吨。少壁碳纳米管和硅碳负极等也在研发中,其中少壁碳纳米管导电剂用于锂电池三元正极材料,正在产业化前夕,已经完成中试,开始逐渐给下游供货。 4. 投资建议: 考虑加纳能源的实际并表,我们预计2017-2018年公司归母净利润2.13亿元和2.84亿元,EPS 分别为0.99、1.32元,对应的PE 分别为37X,27X。公司作为新材料产业整合平台,主业陶瓷墨水不断放量,锂电池石墨烯导电剂子公司昊鑫是极少数实现盈利,并预期对上市公司业绩有实质重要影响的石墨烯产业化新龙头,正极材料上游碳酸锂和钴产品产业链布局不断完善。维持强烈推荐评级。 5. 风险提示: 锂电池材料推进低于预期,石墨烯、墨水新品类放量低于预期。
北新建材 非金属类建材业 2017-06-27 14.77 -- -- 15.44 4.54% -- 15.44 4.54% -- 详细
公司2017 年6 月22 日晚发布公告:北新建材、泰山石膏分别与Lennar 达成了和解,北新建材将向Lennar 支付50 万美元,泰山石膏将向Lennar 支付600 万美元,前述和解款项应于2017 年7 月31 日前分批次付清。Lennar在收到北新建材和泰山石膏支付的全部和解款项后的三个工作日内,将向州法院申请撤回其针对北新建材和泰山石膏提出的全部索赔和全部指控。 对于美国石膏板诉讼中涉及的其他个人及集团案件,目前正在审理进程中,尚无法准确预估损失及影响,我们将继续关注案件的解决情况。 个人案件和解为主有利于集团案件解决,集团案件积极进行中2009 年起,美国多家房屋业主,房屋建筑公司等针对包括北新建材及泰山石膏等多家中国石膏板生产商在内的数十家企业提起多起诉讼,以石膏板存在问题为由,要求赔偿其宣称因石膏板质量问题产生的各种损失。个人案例达成和解,可作为案例作为集团诉讼的历史依据,为公司集团诉讼案件提供帮助。目前“Dragas 案”(个人)和“Lennar 案”(个人)已达成和解,(预计)分别支付400 万美元和650 万美元,“Germano 案”(集体)和“AMORIN 案”(集体)正在进行中,未来尚存在不确定性。2014-2016 年支付诉讼费用分别为1,191 万元、16,625 万元、9,004 万元,分别占归母净利润1.08%、18.54%、6.05%,截至2016 年12 月31 日已花费3.61 亿元。 投资建议:维持“买入”评级 石膏板行业需求仍有较大增长空间,受益于装配式建筑和消费升级,石膏板渗透率将继续提升;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额接近60%;高份额背后是公司突出的“低成本”竞争力,未来将继续保持领先优势,份额有望继续提升;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障。对”预计支付650万美元“进行预测调整,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.16、1.46元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
北新建材 非金属类建材业 2017-06-27 14.77 -- -- 15.44 4.54% -- 15.44 4.54% -- 详细
市占率仍有提升潜力,成长空间无忧 公司稳步推进25亿平米全国产业布局规划,完成后产能占比有望达到58%;公司近期发布了30亿平米石膏板产能规划,并决定启动全球化产业布局,海外市场有望打开新空间。参照美国人均石膏消费量变动历史,我们认为中国石膏板长期成长空间无忧。随着消费升级浪潮的到来,石膏板在住宅装修领域渗透率有望加速提升;而“禁实限粘”政策将推动墙体材料革新,石膏板在空间更大的隔墙领域有望加速推广。 地产调控影响有限,美国诉讼积极抗辩中 当前市场对公司的担忧之一是地产调控对公司石膏板产销的不利影响,但我们认为对此不必过于担心。一方面地产从销售到竣工会有3个季度左右时滞;另一方面地产调控主要针对住宅领域,而我国石膏板约七成是用于工装领域,目前办公楼及商业营业用房销售增速仍维持在较高水平。同时公司美国诉讼在积极抗辩中,Lennar案近期达成和解;总体来说美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。 收购泰山石膏少数股权,混改迈出新步伐 公司2016年底发行股份购买泰山石膏35%少数股权,泰山石膏成为公司全资子公司。泰山石膏一直是公司营收及利润主要来源,其ROA、ROE均明显优于上市公司,此次收购将进一步提高上市公司资产质量。此外,泰山石膏管理层成为上市公司股东,双方利益长期绑定有助于进一步提升管理层积极性,混改迈出新步伐,有助于进一步改善上市公司法人治理结构,提升经营管理效率,长期利好上市公司。 雄安新区建设高标准,催生大量石膏板需求 雄安新区未来将伴随大量人口迁移,为承载新增人口必然需要大量地产项目支撑,同时考虑到新区打造绿色生态城市理念,预计节能建筑材料将是首选,公司石膏板产品属于国家推广节能利废新型墙体材料,预计将获取大量订单。新区未来建设启动后,每年有望新增7000万平米左右石膏板需求,公司临近雄安布局有多个生产基地,产能可完全覆盖新区建设。盈利预测我们预计公司2017~2019年营业收入为91.94、99.36、108.69亿元,归母净利润为17.23、19.79、22.53亿元,EPS为0.96、1.11、1.26元,对应PE为15.97、13.95、12.29,维持“增持”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-06-27 19.55 -- -- 20.18 3.22% -- 20.18 3.22% -- 详细
MLCC供需趋紧,主流厂商再次大幅涨价。 据国际商情网消息,由于近期MLCC电容需求持续旺盛,产品供不应求,台湾龙头厂商国巨将自2017Q3开始,针对特定型号产品延长交货期,并调整价格:交货期由1.5个月延长至6个月,产品涨价幅度为15%-30%不等。且自2017年以来,包括国巨、华新科技、TDK等均已调涨过MLCC价格。 MLCC市场快速发展,公司受益于产能转移。 MLCC电容顺应近年来汽车电子化率提升及3C产品轻薄化的产业趋势,以智能手机为例,单机MLCC用量较传统手机提升30%,市场空间不断扩容;而日本、台湾等MLCC厂家相继调整产品结构或出清产能(尤其是中低端产品),产业中心开始向国内转移,产品供需持续紧张,公司MLCC陶瓷粉体自今年4月以来提价逾10%,且销量保持快速增长,产品盈利情况持续改善。 其他新材料业务保持良好发展。 公司其他新材料产品也保持良好发展势头:受益于锂电池湿法隔膜需求提升,公司高纯氧化铝销量较前期大幅提升;纳米氧化锆方面,齿科需求保持强劲增长势头,陶瓷机壳领域潜力较大;汽车尾气催化剂方面,四大材料相继布局完成,产品销量稳步增长。 拟变更募集资金投向,用于收购王子制陶股权。 公司于前期公告,拟将原投募项目“年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目”变更为“用于支付收购王子制陶100%股权的部分价款”,并将氧化铝项目账户余额3.08亿元全部用于王子制陶股权收购价款。由于高纯超细氧化铝在蓝宝石等应用方面的市场发生较大变化,公司暂缓相关方面投资进度,并将变更剩余募集资金投向。王子制陶2016年实现净利0.53亿元,同比增17.4%,2017Q1实现净利0.15亿元,2017/2018年承诺净利为0.72/0.86亿元。 维持“增持”评级。 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,后续仍将受益于募投产能的释放及氧化锆等新业务的放量。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.42、0.55元,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。
顾家家居 非金属类建材业 2017-06-27 55.17 -- -- 59.31 7.50% -- 59.31 7.50% -- 详细
核心观点: 二季度公司加大品牌宣传力度,促销活动发力终端零售。 “4.16超级品牌日”特惠活动自3月25日起正式拉开序幕,公司联合红星美凯龙展开省际联动在全国范围内推广,活动期间公司邀请多位大牌明星与消费者现场互动,并通过天猫平台线上流量聚拢人气。5月“超级垫粉节”主打软床及床垫产品宣传,多促销活动发力助零售终端快速增长。 与居然之家签署战略合作协议,加大联合促销力度。 6月16日,公司与居然之家达成“1520战略”,即截止2020年公司将在居然之家全国连锁系统中新开专卖店1500家,在居然之家系统门店总数超过2000家,每年联合营销活动不低于200场,加大联合促销力度。 与线下家居卖场龙头强强联合,进一步提升经销商门店体量。 三四线城市门店布局有效对冲房地产数据下滑影响。 本轮房地产调控影响逐步显现,5月份最新地产成交数据显示,一二线同比回落明显,但三四线城市表现相对平稳,26个三四线城市新房成交同比上升4.5%,环比上升5.1%。公司国内拥有约3000家品牌专卖店,三四线市场仍在不断加密过程中,对冲一二线城市房地产走弱对家具消费影响。 公司门店数与客单价双提升,二季度有望超预期,维持公司买入评级全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,软床及床垫业务推进表明不同品类协同效应显著,一站式服务持续提升客单价;三四线城市经销商门店数量可继续加密,新增门店与同店增长奠定成长基础。预计公司17-19年实现营收68.39、92.66、124.30亿元,净利润分别为8.95、12.04、15.80亿元,当前市值对应17年PE 为25.51倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 产能投放不及预期;公司渠道拓展速度不达预期。
永利股份 非金属类建材业 2017-06-26 16.72 21.00 25.75% 17.65 5.56% -- 17.65 5.56% -- 详细
公司是特斯拉零部件供应商,充分受益特斯拉在华建厂。特斯拉是世界电动汽车行业巨头,拥有最前沿的创新技术、制造工艺和销售模式。公司曾于2015年公告其子公司青岛英东模塑科技的子公司青岛英联汽车饰件有限公司与特斯拉签订合作合同。根据合同,特斯拉将青岛饰件纳入开发、供应产品、提供支持性服务的供应链。目前公司仍与特斯拉保持合作关系,但业务体量较小,未来若特斯拉在国内成功建厂,我们认为公司此块业务有望快速放量。 英东模塑业绩同比大幅增长38.8%,毛利率稳中有升。子公司英东模塑2016年实现营收10.83亿元,实现归属净利润0.71亿元,较纳入合并范围增长101.4%。从内生增速看,英东模塑2016年实际业绩大超业绩承诺5000万元,同时较2015年5115.97万元同比大幅增长38.8%。英东模塑业绩增长主要系2016年客户数量和订单增加所致,另一方面毛利率为21.82%较上一年同期也小幅提升1.34个百分点。 炜丰国际大超业绩承诺,同比增长45%。2016年公司新增子公司炜丰国际实现营收2.08亿元,实现归属净利润1552万元。按全年口径计算,炜丰国际实现扣非后净利润1.84亿港币,大超业绩承诺1.61亿港币,折合人民币约1.6亿元,同比2015年1.1亿元大幅增长约45%。并购炜丰国际后公司模塑业务如虎添翼,伴随着新订单的拓展,未来英东与炜丰将成为公司业绩增长的主要动力。2016年炜丰国际拓展进入手机供应链,大超业绩承诺,今年有望继续保持高速增长。 2017年智能分拣订单有望超预期增长。欣巴科技2016年实现营收6065万元,实现归属净利润96.21万元。2016年是公司智能分拣业务起步元年,随着顺丰、申通陆续上市,快递企业设备智能化改造速度有望加快,而智能分拣机是其中最重要环节之一。我们认为随着快递企业对智能分拣设备的投资增加,欣巴科技业绩有望迎来拐点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.84、1.02、1.25元,给予2017年25倍动态PE,6个月目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌风险,新产品市场拓展风险。
创新股份 非金属类建材业 2017-06-26 88.00 92.90 14.72% 89.20 1.36% -- 89.20 1.36% -- 详细
收购湿法龙头上海恩捷,切入锂电隔膜业务:公司于2016年收购标的上海恩捷后开始布局锂电隔膜业务。上海恩捷自成立以来,专注于湿法隔膜的生产和销售,并在湿法涂覆方面取得突破,研发出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜,并与主流电池厂商形成稳定供货。根据公司公告,2016年,上海恩捷湿法隔膜出货量0.92亿平,位居全国第一。湿法隔膜技术壁垒高,扩产周期长,生产研发需要大量资金和技术团队支持。因此,收购上海恩捷后,公司将在湿法隔膜领域跃居龙头地位。公司产品定位中高端市场,现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系,且有望通过为松下供货,切入特斯拉供应链。 双向拉伸+涂覆确保技术领先,湿法产能有望加速释放:由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术,隔膜可以做的更薄、强度更高,使电池的容量更大,符合电池行业发展规律,多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量。根据高工锂电统计,2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米,占比42%,超越干法单拉隔膜,成为隔膜市场主要供应类型。据公司公告,上海恩捷拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔膜生产线(含募投项目的5条生产线),即珠海恩捷锂电池隔膜生产基地一期项目。通过设立珠海恩捷、东莞分公司,公司将实现产能迅速扩张。项目建设完成后,预计公司年产能将达到13.2亿平方米,成为世界第一大锂离子电池隔膜供应商。 隔膜业务将显著增厚公司业绩:在新能源汽车和动力电池的带动下,公司隔膜业务的盈利拉动公司整体的利润水平。根据2016年年报,公司全年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长11.64%。预计2017年随着新能源车市的回暖和交易完成后上海恩捷带来的业绩贡献,公司隔膜业务将继续实现增长,带动公司整体业绩水平的提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.12/10.18/12.8亿元,增速分别为270%、66%、26%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为92.9元。 风险提示:新能源车销量低于预期,产能扩张低于预期,产品竞争加剧导致价格下跌超预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2017-06-26 64.30 -- -- 66.16 2.89% -- 66.16 2.89% -- 详细
随着消费升级和整体橱柜的品牌化,金牌将凭借优秀品质和卓越品牌力获取优势,店效提升和渠道扩张双轮驱动,公司前期品牌积累将逐步开花结果。预计公司17-19年净利润分别为1.41、1.85、2.41亿元,同比增长47%、31%、30%,对应当前股价PE 分别为30、23、18倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 定制橱柜行业快速增长,渗透率不断提升:定制橱柜行业规模不断扩大,2010至2015年产量CAGR 达到26.7%,行业渗透率不断提升至2016年的55%。 2016年,定制橱柜地级市和县级市消费占比达到21%和33%,随着居民消费水平提高带来的消费升级趋势,未来龙头通过渠道下沉扩展市场空间广阔。 金牌增速行业冠军,渠道扩张和店效提升双轮驱动:公司2014-2016年橱柜业务收入CAGR 达26.2%,连续三年收入增速位居行业首位,2016年收入增速更是达到40%。公司招商政策严格,经销商实力雄厚且行业营销经验丰富,2016年公司经销商端单店提货额达到90万元,同比增长32%,公司多年来的品牌力积累逐渐反映到店效持续提升上。随着公司逐渐将部分直营转为经销,期间费用率有望进一步下降,2016年销售费用率已经降至18.3%,相较于2015年下降4.39pct,费用端的持续降低有望给公司带来更多的盈利空间。 金牌厨柜定位为更专业的高端橱柜,精益求精专注产品品质:公司在定制橱柜行业有18年的积累和沉淀,用优秀的产品品质赢得了行业内部的口碑。公司采用E1级环保标准板材;产品四面一体封边,孔槽全封堵,有效阻止甲醛的释放;柜体厚18毫米,比欧派厚2毫米,台面达到20毫米,比普通台面厚5毫米,铰链等五金配件与东泰、百隆合作,全方位保障产品品质。 公司多年积累的优秀产品品质和卓越品牌力逐步反映到业绩上,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级:我们看好金牌由品牌力提升带来的店效提升以及渠道下沉带来的渠道扩张,未来随着直营转经销后公司期间费用率下行,业绩增长有望进入加速期。预计公司17-19年净利润分别为1.41、1.85、2.41亿元,同比增长47%、31%、30%,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-23 11.42 12.00 -- 13.63 19.35% -- 13.63 19.35% -- 详细
事件:目前国内石墨电极企业统计产能达到110万吨,而国内2016年石墨电极产量50万吨,2017年1-5月石墨电极产量21.5万吨,全国产能利用率低于50%,目前石墨电极价格迅速上涨,这些产能会不会迅速恢复? 1、为了具体分析国内有效产能有多大,以及环保因素对国内产量影响情况,我们把国内石墨电极企业分为四类。第一类为处于完全停产状态的企业,未来不具备复产可能的,近几年以来一直处于处于停产状态的企业归为此类; 第二类为因环保因素停产状态的企业,2016年下半年开始处于停产状态,后续有部分产量的企业归为此类,这类企业复产难度较大需大规模整改;第三类为环保因素处于限产状态的企业,企业产能利用率低于50%的归为此类,由于环保督察成为常态后期进入取暖季环保或更严,未来将处于半产半停状态;第四类为处于正常生产状态的企业,产能利用率50%以上的企业归为此类,这类企业生产状况基本正常未来产能利用率难有大幅提升。 2、我们把2016年以来一直处于停产状态企业划归为第一类企业,这类企业由于长期亏损已经处于破产停产状态,未来几乎不具备复产可能。据百川资讯统计,2016年以来处于停产产能19.3万吨,另外,吉林碳素长春基地6万吨产能已经完全停产,因此归为第一类处于完全停产状态的企业对应产能约25.3万吨,国内实际产能仅84.7万吨。 3、2017年1-5月处于停产状态的企业共18家,产能达到30.3万吨,其中今年以来新增停产的企业有6家,对应产能11万吨,这部分企业主要是因为环保因素导致企业不得不陷入停产状态,归为第二类企业,因此2017年国内实际运行产能73.7万吨。我们判断此部分产能在环保等方面难以达标,若投产需要大规模的整改,而整改难度甚至不亚于新建这些产能。 4、第三类产能受限企业主要集中在华北及华中地区,华北地区产能利用率低于50%的涉及产能约14.2万吨,占华北地区产能约43%,其中有三家企业产能共6万吨进入5月开始停产;而华中地区产能利用率低于50%产能2万吨,因此归为第三类企业产能达到16.2万吨。目前来看环保督察已经成为常态,尤其进入取暖季环保将更严,这一类企业未来将处于半产半停状态。 5、国内石墨电极正常运行产能约57.5万吨,而这部分产能为企自主上报,存在夸大成分,产能利用率最高到80%左右。按正常产能产能利用率80%、限产产能产能利用率40%计算,全年产量52万吨,若考虑到冬季限产,预计全年产量不超过50万吨;需求端,考虑到去库存2016年实际需求或达到55万吨,而今年电炉钢按新增3000万吨计算,将带来年化9万吨石墨电极新增需求,今年贡献4.5万吨,2017年实际需求将达到59.5万吨,供需将现近10万吨缺口。而下游电炉炼钢利润丰厚,我们判断超高功率石墨电极价格很有可能超越10万元/吨。 风险提示:环保限产不及预期,企业大面积复产。
欧派家居 非金属类建材业 2017-06-23 110.50 -- -- 112.87 2.14% -- 112.87 2.14% -- 详细
缘起整体橱柜,成就定制龙头:欧派家居由整体橱柜起家,不断丰富业务类别。2016年营收达到71.34亿元,成为定制家具行业当仁不让的龙头企业。公开发行完成后公司产能大幅提升,有望依托资本市场的力量进一步提升经营能力和盈利能力。早在上市之前公司就对核心人员进行利益绑定,上市后首次限制性股票激励计划,向激励对象895人授予586.13万股限制性股票,将进一步提升核心人员的积极性。 定制需求旺盛,发展后劲十足:家具市场回暖,定制家具行业整体20%左右的增速表现亮眼。城镇化和居民收入水平提高、消费观念转变以及新房装修、二手房翻新需求不断释放等因素将共同促进我国定制家具行业持续快速增长。目前定制家具行业渗透率在20%左右,经测算,目前整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门市场规模分别约为1412亿、807亿、33亿和117亿元,未来几年CAGR分别约为14%、1g%、33%和24%。 定制群雄并起,未来还看欧派:截至2016年底,公司已经发展经销商3331家,专卖店4710家,大幅领先同行业公司;毛利率和净利率分别达到36.55%和13.22%,已居于行业中上游水平,并呈稳步上升态势;募投项目完成后厨柜产能达到80万套/年,衣柜产能达到1 08万套/年,木门产能达到75万樘/年,公司产能瓶颈将被完全打破;同时公司持续推进“大家居”战略,推广橱柜子品牌欧铂丽,未来发展空间巨大。群雄并起时代,还看欧派。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为12.65亿、16.81亿和21.43亿元,EPS分别为3.05元、4.05元和5.16元,对应PE分别为36.46、27.43和21.52倍。首次覆盖我们给予“强烈推荐”评级。 风险提示:定制家具行业竞争加剧;房地产调控政策趋严;公司卫浴和木门业务推进不及预期;欧铂丽品牌推广不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-06-22 4.52 5.50 23.87% 4.64 2.65% -- 4.64 2.65% -- 详细
投资逻辑 公司是国内最大的浮法玻璃生产企业,受益于行业回暖:公司深耕浮法玻璃领域多年,截止16年底,公司原片总产能达到15200吨/天,稳居国内第一大浮法玻璃生产企业。自从2011年上市以来,公司产销率始终维持在高位,2016年产销率达到101.6%,销售势头良好。我们认为,短期内房地产回暖对需求有一定支撑,而行业冷修线由于复产成本等因素,新增产能将保持平稳,预计17年行业供需格局稳中向好,公司业绩将保持快速增长。 成本控制能力强,盈利能力突出:公司单位成本呈逐年下滑趋势,从2011年到2016年,公司玻璃原片单位成本下降15.7个百分点,仅为41.79元/重量箱。随着今年公司3条老产线相继冷修技改及新的生产线投产,生产效率及规模优势进一步加强,未来公司单位成本将进一步下降。我们认为,随着新管理层的加入,将带来管理水平的进一步提升,节能降耗,提高产品质量也将是未来公司内部的重点工作之一,公司盈利水平将继续改善。 产业链延伸,进军深加工领域:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。 实施股权激励,提升员工积极性:公司继2016年实施股权激励后,于2017年2月份又推出新的股权激励计划。首次授予公司董事,高管及中高层管理人员、核心技术业务骨干等92人,授予数量为7945万股,并已完成授予登记。我们认为,随着股权激励落地,将充分调动员工积极性和创造性,对于公司未来生产技术改进,管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。 投资建议 随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。 估值 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44,0.49及0.56元,对应17-19年PE估值分别为10.1、9和8倍,目标价5.5-5.8元,给予“买入”评级。 风险 房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-06-22 24.34 29.20 19.43% 25.00 2.71% -- 25.00 2.71% -- 详细
公司公布新一轮限制性股票激励计划草案:拟向251位包括董事、中高层管理人员、核心技术及业务人员推行限制性股票激励计划,共计2864万股,占总股本5.4%,授予价格为11.56元;本次限制性股票激励分三年解锁,分别占45%、30%、25%;行权条件:以2016年归属母公司股东的净利润为基数,2017-2019年归母净利润增速分别不低于12%、25%、45%(年化分别为12%、12%、16%),近三年摊销激励费用分别为2504万、2921万、1011万元。 激励范围及力度扩大,有助进一步改善公司治理:业务庞杂及内部机制不顺是公司盈利能力偏低的主要原因,随着公司新董事长上任,拉开了公司改变的序幕。2016年公司首次推股权激励,整体效果较好。 此次新方案较2016年激励范围和力度均有所加大,是公司做强战略的延续,对公司内部管理的改善,增强高管的向心力具有战略性意义,有望进一步激发管理层活力及动力。 公司改善仍在路上:新管理团队上任以来,经营思路较以前有明显变化,开始专注于人造板及地板主业,成功置换出轮毂等非核心业务;并积极调整经营结构,关停亏损的大亚木业(黑龙江)、大亚木业(福建)等工厂。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并切入大家居领域,打造大型家具集团企业。 盈利能力仍有提升空间:公司旗下圣象地板是木地板行业龙头品牌,随着内部管理的理顺,公司价值将逐步回归。16年公司人造板集团实现净利润2.9亿元,净利率18.7%,同比提升9.5%;子公司圣象集团实现净利润2.3亿元,净利率5%,同比提升2%;与同行相比,公司核心业务木地板仍有改善空间,我们预计合理净利率10%以上。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年净利润6.5亿元、7.6亿元、8.5亿元,分别增长20.2%、16.9%、12.1%,EPS分别为1.23元、1.43元、1.61元,当前动态PE约18.9倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价29.2元。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。
创新股份 非金属类建材业 2017-06-22 86.10 90.75 12.06% 90.00 4.53% -- 90.00 4.53% -- 详细
创新股份增发收购上海恩捷。5月26日创新股份发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,以发行股份的形式购买上海恩捷100%的股权,同时募集配套资金。本次收购上海恩捷作价55亿元,上海恩捷承诺净利润17-19年为3.78亿、5.55亿、7.63亿;股票发行价格为51.56元/股,发行股本约为1.07亿股;募集配套资金8亿元,假设股票发行价格亦为51.66元/股,则新增股本0.16亿股;外加创新股份目前1.36亿股本,收购完成后总股本为2.58亿股。 当前产能超3亿平米,预计19年超8亿平米。根据增发预案,上海厂区已投产6条基膜生产线,合计产能超3亿平米。珠海厂区将2017年陆续完成7条生产线及相应涂布产线的铺设,预计2018年初可逐步投入生产运营,珠海厂区7条生产线月均产能达560万平方米,年产能合计近5亿平米。远景规划拟在珠海建设12条生产线,10亿平米产能,达产后产能合计13.2亿平米。 国内湿法隔膜龙头,净利率近50%。16年公司基膜产能1.4亿平米,产量1.42亿平米,其中对外销售4565万平米;上海恩捷涂布膜产能1.3亿平米,16年产量9556万平米,销量5560万平米。根据增发预案,上海恩捷16年毛利率达61.4%,净利率达40%;17年1-4月份毛利率64%,净利率达47.6%,湿法隔膜上市公司中盈利能力排名第一;而17年4月单月净利率达49.3%,单月利润4620万,优势更为明显。未来随着产品价格下降,盈利能力有所下降,但考虑到公司良率仍有较大提升空间,产品成本有望进一步下降,作为龙头预计公司18-19年毛利率仍保持50%以上。 客户包括LG、CATL、比亚迪等,且为三星唯一认证供应商。公司客户集中度较高,前五大客户占比86.3%,其中第一大客户占比25%;公司稳定客户包括CATL、LG、比亚迪、国轩,三星SDI 唯一认证供应商。我们认为17年隔膜行业将进入比拼“产品力”的阶段,设备、人员、工艺是塑造隔膜产品力的核心,而“工艺水平”为湿法隔膜最强核心竞争力,需要设备、人员、产品开发生产经验的日积月累。上海恩捷生产设备全球领先;核心人员均为创始员工,研发体系完善,强者恒强,我们看好公司未来长期发展空间。 盈利预测与投资建议。上海恩捷为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,盈利能力最强企业。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS 分别为1.23元、3.63元、4.70元,给予公司18年25倍的估值,对应目标价90.75元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提升。市场推广不及预期。
创新股份 非金属类建材业 2017-06-22 86.10 -- -- 90.00 4.53% -- 90.00 4.53% -- 详细
收购上海恩捷,进军锂电池湿法隔膜领域 公司近期发布公告,拟以非公开发行股份的方式作价55.5亿元收购上海恩捷新材料科技股份有限公司,正式进入锂电池湿法隔膜行业。上海恩捷与公司为同一实际控制人,此次交易成功实施的概率很大。上海恩捷是国内湿法隔膜材料的技术领先企业,目前具有3.2亿平米产能,为国内第一,已经计划在珠海生产基地扩建7条生产线,同时计划以非公开发行股份的方式募资7.65亿元继续在珠海扩建5条生产线。扩建产能达产后,公司将具备13.2亿平米产能,届时将成为世界领先的湿法隔膜龙头企业。 产能快速扩张,满足市场需求 公司计划从2017年7月份开始,每月新建设一条最高年生产能力可达9000万平米的生产线,约3-4个月即可达产并满负荷运营。上海恩捷已与知名电池厂商如CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等建立了稳定的合作关系并形成批量供货,同时成为三星SDI在中国唯一认证供应商。不断与大客户形成合作的过程,也对公司产能提出更高要求,公司扩大产能势在必行。另外上海恩捷正在为松下提供试样,有望通过考察进入特斯拉供应链体系。 产品性能稳定,生产效率高,盈利能力领先行业 上海恩捷的产品性能接近日本旭化成水平,且在产品一致性上有优势,同时通过对生产线进行工艺改造和优化,已经具备高度自动化生产能力,大幅降低人工成本。同时上海恩捷单条生产线在投资总额接近同行的情况下,生产效率大幅领先同行,因此其产品今年1-4月平均毛利率、净利率分别为61.24%、49.24%,处于行业领先水平。 风险提示 主要风险在于1、新能源汽车全球市场增长速度不及预期,导致对湿法隔膜需求增速低于预期;2、干法单拉隔膜生产工艺取得重大突破,在保持较低价格的同时性能可以满足高储能密度电池,导致对湿法隔膜需求增长不及预期。 公司合理估值为118元 通过与可比公司进行比较,以及考虑公司PEG的合理水平,我们认为对应于2017年预期收益,动态市盈率PE取45较为合理,对应公司合理估值为118元,相对于公司目前股价溢价50%,首次给予“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-06-22 138.00 -- -- 138.58 0.42% -- 138.58 0.42% -- 详细
事件 6月18日晚间,公司发布业绩预告,预计公司2017年H1归母净利润4931万元-5800万元,比上年同期增长约70%-100%。按此测算,2017Q2公司归母净利润预计为9588.14万元-10457.14万元,较上年同比增长约7.12%-16.82%。 简评 渠道持续扩张,人均效率提升 (1)加盟渠道持续扩张。截止2016年末、2017年4月底公司线下门店总数分别为1157、1274个,净增加117家。其中2017年4月底直营店门店数为76家,净增0家,加盟店门店数为1198个,净增加117家。 (2)人均效率持续提升。以完整年度数据为例,尚品宅配2016、2015年末员工数分别为14045、13519人,2016年人均产值、人均净利润分别为28.67万元、1.82万元,分别较2015年提升25.53%、76.70%。 (3)非经常性损益提升。2017H1预计影响净利润的非经常性损益金额为700至800 万元,去年同期为5.10 万元,若去掉该影响,预计2017年1-6月份归母净利润为4131万元-6600万元,比上年同比增长约42.4%-75.9%。 营销淡季、直营占比高致2017Q1亏损,2017Q2如期转正回升 2017Q1公司营收7.94亿、同比增长27.65%,同时实现归母净利润-4657.14万元,同比减亏23.04%。 (1)地域及季节性因素致一季度为营收淡季。公司业务收入来源于华南区域,该区域第一季度气候潮湿、雨水较多,不适宜室内装修,而且春节也在第一季度。因此第一季度购置家具相对较少,属于传统的区域家具销售淡季,经营业绩相对较差。 (2)直营费用高。公司约一半收入来自直营,销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等占比较大,此类费用属于刚性费用,各季度支出较为平均,故该费用对一季度较其他季度明显。 定制家具成长空间大,公司为定制行业信息化翘楚 (1)定制家居成长空间大。2016年规模以上家具行业收入为8560亿元,增速为8.7%。2016年规模以上家具行业收入为8500亿元,增速为8.7%,8家衣柜橱柜公司(索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦厨柜、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺)的总收入额合计210亿,占比才2.5%;如果分母选择定制衣柜、定制橱柜、定制木门合计3500亿这个作为分母的话,8家定制龙头的市占率也不过是6%。 (2)定制家具领军企业,信息化翘楚。 设计端:圆方软件领军家居行业设计软件。公司董事长李连柱于1999年设立圆方软件,尚品于2009年11月收购了圆方软件100%股权。圆方软件为家居行业设计软件“鼻祖”,所提供的家居设计软件涵盖了家具通用领域、橱柜衣柜领域、装修建材领域以及瓷砖卫浴领域共四大领域。2014~2016年圆方软件的软件及技术服务业务分别实现收入0.6亿元、0.67亿元和0.86亿元,占公司营业收入的比重分别为3.12%、2.17%和2.12%。圆方软件设计优势明显,有效提升终端客户体验。 渠道端:O2O优势明显。公司主要依托新居网和微信公众号“尚品宅配”(900万粉丝)和“维意定制”(500万粉丝),通过与BAT以及360等互联网巨头合作,将线上用户吸引至线下实体店,实现定制家居和配套家居产品的销售。2014年至2016年,O2O引流服务营业收入由1378.63万元迅速上升至5985.69万元,复合增长率达到108.37%;毛利率保持稳定,分别为88.72%、88.28%和85.29%。2016年新居网实现营业收入3.29亿元,净利润356万元。 生产端:工业4.0典范。尚品宅配在开启工业4.0时代后,把车间第一线的机器人和来自客户、自动化物流系统的实时数据融合到一起,工业自动化推动生产率大幅提高。公司现在配备虚拟制造、智能开料机、智能机器手、智能立体仓等多种智造方式。公司板材利用率为93%,定制家具行业中遥遥领先。 (3)客户数持续提升。客户数方面,2016年客户数为26.1万,直营、加盟客户数分别达7.8万,加盟18.3万。2017Q1公司客户数合计5.4万,同比增加32%,直营、加盟分别1.7万、3.7万分别同比增加28%、34%。据此测算公司2016年客单价(出厂口径)直营、加盟分别达1.3万、1.1万元。 (4)股权激励,彰显信心。5月16日,公司公布2017年限制性股票激励计划,拟向激励对象149人授予限制性股票239 万股,约占本计划公告时公司股本总额10800 万股的2.21%。本次限制性股票的授予价格为67.19 元/股,激励对象包括在公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术人员。 激励计划自授予日起12个月、24个月、36个月的解锁限售比例分别为30%、30%和40%。业绩考核目标以2016年业绩为基数,2017、2018、2019年净利润增长率不低于30%、60%、90%。 投资建议:公司作为定制家居领军企业,信息化、工业4.0、新居网O2O导流,优势突出。我们预计2017-2018年公司营收为54.01亿元和71.41亿元,增速为34.15%和32.22%;净利润为3.50亿元和4.78亿元,增速为37.06%和36.55%。公司目前1.08亿总股本,对应EPS分别为3.24元/股和4.43元/股,PE分别为42和30,维持“买入”评级。 风险因素:房地产行业宏观调控加剧;定制家居行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名