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北新建材 非金属类建材业 2017-10-20 23.07 -- -- 22.68 -1.69% -- 22.68 -1.69% -- 详细
事件: 北新建材发布三季度报告,受益于量价齐升,公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38%;归母净利润15.65亿元,同比增长100%。基本EPS 0.86元,较去年同期增加0.31元。 投资要点: 受益销量大幅提升,公司Q3营收同比增长57.2%受益销量提升,前三季度公司营收81.07亿元,同比增长38%;营业成本53.47亿元,同比增长40.16%;其中Q3营收35.46亿元,同比大增57.2%。营业规模持续放量摊薄营业成本,毛利率小幅提升至37.8%;同时,期间费用摊薄降低费率下降至8.92%,净利率大幅增加至25.1%。另外,收购泰山石膏35%少数股权后,公司少数股东损益大幅下滑95.67%,归母利润同比增长100.01%,较净利增速提高48.44个百分点。 环保问题日益严峻,龙头地位盈利能力增强环保减排承压下中小石膏板企业关停、原材料成本如废纸等提价带动石膏板价格上涨和部分订单的转移,利好行业龙头北新建材,公司石膏板产能21.62亿平米,市场份额约占国内50%。作为行业优质标杆,2017年Q3,公司营收、毛利均创历史最高水平,资产负债率较去年同期下降0.9个百分点至28.53%,摊薄净资产收益率达到近10年新高的43.28%。 盈利预测环保政策逐渐趋严背景下,公司技术优势和规模优势将带动公司市占率不断提升。装配式建筑的大力推进和雄安新区的建设提升石膏板需求空间,中建材混改预期利于公司估值提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1. 11、1.42和1.69,给予“推荐”评级。 风险提示1)房地产投资不及预期;2)原材料价格上涨风险;3)美国诉讼风险。
顾家家居 非金属类建材业 2017-10-20 53.91 -- -- 54.99 2.00% -- 54.99 2.00% -- --
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-20 14.22 -- -- 14.77 3.87% -- 14.77 3.87% -- 详细
事件: 宁夏建材发布三季度报告,营业收入34.38亿元,同比增长27.48%;归属净利润2.87亿元,同比增长224.53%。基本EPS 0.6元,同比增加0.41元。 投资要点: 区域内基建投资增速强劲,区域龙头有望充分受益公司是宁夏地区最大的水泥生产企业,市场份额占宁夏地区50%。2017年1-8月,宁夏地区固定资产投资同比增长2.5%,带动水泥市场需求。根据自治区规划,2017全区交通领域投资有望增长10%,其中银川地区上半年基建投资大增66.1%。基建带动水泥需求量提升,1-8月全区水泥产量累计同比增长22%,居全国省市增幅首位;需求量提升利好价格上行,当前宁夏地区水泥均价创历史高位,利好区域龙头宁夏建材。 受益水泥量价齐升,前三季度净利同比增长180.65%前三季度,受益于区域内“铁公基”投资力度加快、错峰生产和去产能,量价齐升提振营收同比增长27.48%,毛利同比增加39.49%,其中第3季度毛利率创新2010年以来的最高水平33.5%。期间费用较去年同期变化不大,营收提升稀释期间费率下降4.65个百分点至18.17%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.38、1. 13、1.16个百分点至9.83%、6.71%和1.63%。 综合成本下滑提升净利水平,前3季度净利同比上涨180.53%、归母净利同比大增224.53%。 盈利预测作为中建材旗下9家水泥平台公司之一,中建材混改提速有望加快水泥板块业务整合,北方错峰生产利好水泥价格上行,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.77和0.81元,给予“推荐”评级。 风险提示1)宁夏地区基建投资不及预期;2)煤炭等原材料成本上涨风险;
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-19 14.08 16.10 11.34% 14.77 4.90% -- 14.77 4.90% -- 详细
事件: 公司发布三季报,2017前三季度实现营收34.38亿元,同比增长27.48%;归母净利2.87亿元,同比大幅增长224.53%;EPS为0.6元。其中,第三季度实现营收14.05亿元,同比上升10.46%;归母净利1.74亿元,同比增长33.85%;毛利率33.5%,环比、同比分别提高0.96、2.2个百分点,净利率13.35%,环比、同比分别提高0.7、2.07个百分点。 区域水泥需求增加,公司主要产品水泥价格量、价同比增长提升经营业绩。价格方面,截至10月13日,银川42.5水泥价格为290元/吨,比年初上涨30元/吨,同比涨幅11.54%,较年中下降10元/吨。今年观察到的高价区间在4-7月,对应价格280-300元/吨,四季度价格有望突破前期高点。销量方面,公司是宁夏水泥龙头,市占率达到50%,率先受益下游需求增长。今年以来宁夏区域内铁路、公路等重要基础设施投入力度加大,释放水泥需求,产量一直领先全国,1-8月共计生产1438万吨,同比增长22%,而全国平均增幅为-0.5%。上半年公司销售水泥741.36万吨,同比增长15%。此外,公司产能布局和销售网络还覆盖周边地区,在甘肃、内蒙古拥有较大规模。综合看,前三季度营业成本增速22.9%不及营收增速27.48%,因此毛利率提至30.1%,同比增加2.6个百分点。 前三季度期间费用微增1.46%,但期间费用率下降4.66个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别下降2.38、1.12、1.63个百分点。财务费用0.56亿,同比降低25.41%,销售费用、管理费用分别为3.38亿、2.31亿,同比增加2.66%、9.15%,此外,其他收益、营业外支出、税金及附加等受重分类科目影响变动幅度较大。整体看,公司盈利能力提升明显,净利率也提高5.08个百分点。充分受益供给侧去产能。根据8月初环保部、发改委、工信部、质检总局、安监局联合下发《关于水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查情况的通报》,宁夏落后产能在本次落后产能清单中占比15%,区域总产能占比16%,比重较大。宁夏建材是当地主导水泥企业,受益供给进一步出清。四季度公司将参与北方错峰生产,参考2016年度,12月1日开始至3月10日结束,共计90天。公司四季度营收9.92亿元,同比增长30.13%,行业整体价格约260元/吨;归母净利-0.31亿元,同比增大亏损幅度。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响,一是错峰时间一定概率拉长;二是气温偏低减弱下游需求;三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。我们预计17-18年EPS分别为0.67、0.73元,对应PE为20X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:四季度需求不及预期,水泥价、量变动幅度不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.19 13.00 7.97% 12.17 8.76% -- 12.17 8.76% -- 详细
事件 公司发布三季报,2017年前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%;EPS为0.75元。其中,第三季度实现营收20.23亿元,同比上升16.1%;归母净利3.95亿元,同比大幅增长77.52%。毛利率33.90%,同比提高1.02个百分点,净利率提至20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点。 公司营收、净利同比双增主因水泥售价同比上涨,处置土地增加营业外收入以及财务费用下降。今年甘肃水泥价格同比上升幅度明显,年初高标水泥价格为345元/吨,同比增加105元/吨,并在第一季度末上升至区间最高位370元/吨,三季度初吨价格回调50元至320元/吨,但仍远高于去年同期245元/吨的价格水平。同时成本管控力度加强,主要产品毛利率同比上升。公司第三季度营业成本13.37亿元,同比增长14.33%不及营收增幅16.1%,因此毛利率实现33.9%,同比提高1.02个百分点。 三季度实现净利率20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点,主因费用管控能力增强。销售、管理、财务费用率分别为4.92%、7.54%、1.37%,同比分别下降0.8、0.97、1.46个百分点。其中,前三季度财务费用同比下降33.75%,主因公司提前归还贷款,减少带息负债,并通过置换高利率贷款、降低融资利率,致使利息支出同比减少。公司短期借款、长期借款分别同比下降52.6%、30.4%。而管理费用同比增长17.3%,主因部分停产,停工费用增加,且部分设备进入维修期,导致固定资产维修费用同比增加。计提玉门公司在建工程项目,资产减值损失同比大幅增长105.52%;处置土地带来营业外收入同比增长176.5%。 四季度公司将参与北方错峰生产,参考2016年度,12月1日开始至3月10日结束,共计90天。公司四季度营收13亿元,同比增长23%,主因水泥价格稳定在高位,行业整体约345元/吨;归母净利-3.7亿元,同比下滑132%,主因停产带来高额停工费用。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响,一是错峰时间一定概率拉长;二是去年价格基数已经较高,截止10月中旬价格为320元/吨;三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。 公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。今年2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保影响持续。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,四季度水泥价、量变动不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.19 -- -- 12.17 8.76% -- 12.17 8.76% -- 详细
公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%,实现归母净利润5.80亿元,同比增长184.52%,实现扣非后归母净利润5.23亿元,同比增长167.30%,基本每股收益为0.7469元。 其中三季度单季实现营业收入20.23亿元,同比增长16.10%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长77.52%。 区域需求仍然偏弱,但供给收紧下高景气延续。短期甘肃区域受当地项目投资断档期影响需求端的表现仍然偏弱,青海区域需求表现也较为平淡,1-8月甘肃、青海省固定资产投资分别下滑35.9%及增长5.5%,两省水泥产量分别减少13.6%和9.7%。但得益于环保高压下部分存量产能的收缩以及行业良好的协同情况,区域水泥价格在供给端的持续收紧下维持在较高位置,1-9月兰州和西宁42.5标号散装水泥均价分别为344元/吨和353元/吨,同比分别提升100元/吨和87元/吨,区域水泥市场延续良好景气度。公司单季度收入增速为16.1%,增速环比二季度低6.9个百分点,预计主要是去年同期均价基数抬高所致。 财务费用持续压缩,吨净利维持高位。尽管三季度区域价格整体有所回落,但从公司三季度的盈利表现看,我们判断三季度的吨盈利指标依然不差,预计三季度单季吨毛利或超过80元。期间费用方面,三季度销售费用和管理费用基本维持稳定,同比分别减少0.16%和增加2.80%,但财务费用有显著压缩,其中Q3单季财务费用继续下降至2777万元,同比减少43.7%,环比Q2减少18.0%,显示公司减少带息负债、优化融资结构的动作仍在持续。公司三季度末带息负债规模为25.49亿元,较二季度末减少4.52亿元,较去年同期减少17.11亿元,资产负债率也由二季度末的45.15%继续下行至三季度末的42.17%,费用压减的效益未来将持续显现。此外,公司Q3单季确认营业外收入10467万元,主要为处置土地的收益。综合影响下,我们预计公司三季度单季吨净利(含营业外收入)或超过50元,与14年同期水平相当。 需求中期向上趋势明确,关注明后年强弹性释放。短期甘肃区域需求端表现依然偏弱,但随着当地多个重大项目进度的提速,需求修复的趋势已经逐步确立,其中6月份甘肃集中开工35个重点交通建设项目,总投资接近700亿元,需求中期向上趋势十分明确。另外由于上游矿山开采等环节的受限,供给端的收紧力度也将持续并进一步加强,中期区域景气度和企业盈利不必担忧。在明后两年随着新上重大项目陆续进入施工高峰期后,需求集中释放下利润弹性将会非常可观。 9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 新增产能的控制、错峰生产的严格执行以及区域环保整顿的共振推动甘青区域供给端持续收紧。后续基建项目启动将带动区域需求向上,城镇化推进以及“一带一路”、扶贫攻坚等政策催化下基建力度将会持续,需求中期向上明确,区域中期景气度值得看好。公司今年盈利已经接近历史高点,明后年区域需求修复后业绩弹性将进一步显现。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.41/11.05/11.35亿元,对应PE分别为11/8/7倍,“增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.19 11.70 -- 12.17 8.76% -- 12.17 8.76% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长184.5%,EPS 0.75元。 2017年1-9月公司实现营业收入46.3亿元,同比增长22.0%,归属上市公司股东净利润5.8亿元,同比增长184.5%,EPS 0.75元。 单3季度公司实现营业收入20.2亿元,同比增长16.1%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长77.5%,单季EPS 0.51元。 总体经营情况优化,毛利率提升,期间费率下降。 报告期内公司综合毛利率31.6%,同升4.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.1%、9.3%、2.1%,同比分别下降1.4、0.4、1.8个百分点,期间费率16.6%,同降3.5个百分点。 单3季度,公司毛利率33.9%,同升1.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.9%、7.5%、1.4%,同比分别下降0.8、1.0、1.5个百分点,期间费率13.8%,同降3.2个百分点。 战略布局应对需求下降,区域水泥价格稳定毛利率进一步提升。 2017年1-8月甘肃省固定资产投资4052亿元,同比下降35.9%;区域水泥产量2621万吨,同比下降13.6%。公司通过新建、并购等方式在青、藏区域进行战略布局,应对主市场甘肃省各项经济指标下滑。区外产能扩张积极稳健,有助于公司稳定其水泥销量,实现营收增长。 前三季度甘肃兰州高标号水泥累计均价达344元/吨,较2016年同期涨幅达40%左右。周边青海和宁夏的水泥价格累计涨幅分别达32%和20%。 受益于西北地区水泥价格稳定,旺季中公司产品毛利率进一步提升,成本费用有效管控下,单3季度盈利创历史新高!◆盈利预测与投资评级: 前三季度,公司受益于水泥价格较2016年同期显著提高及成本费用管控下毛利率提升,净利润端弹性显现,预计全年业绩将保持高增长。并且母公司中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。公司水泥产能集中区(甘肃)需求端低迷存在隐忧,水泥价格的控制更多依靠行业自律。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.78、0.83、0.89元的盈利预测,目标价11.7元不变,对应2017年15倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:主营区域需求与价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.19 12.00 -- 12.17 8.76% -- 12.17 8.76% -- 详细
事件:祁连山公布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%;实现归母净利5.8亿元,同比增长184.52%,扣除非经常性损益后的归母净利为5.23亿元,同比增长167.30%;单季度盈利3.95亿。 价格同比大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因:2017年我国水泥行业在产量控制、行业协同明显增强的情况下,行业整体呈现量稳价升的态势。在祁连山所处的西北区域,甘肃、青海等地价格相比2016年同期,均出现了明显上涨,虽然同期成本端也有一定幅度的上行,但是企业的盈利能力仍然得到了明显提升。体现到吨毛利水平上看,2017Q1-3祁连山吨毛利约为89元/吨,同比2016年同期提升31元/吨;2017Q3单季度祁连山吨毛利约为96元/吨,同比2017Q3提升20元/吨,环比二季度单季度,因季节因素影响,略微有一定下滑,但仍然维持在近年高位。Q1-3公司吨净利约为32.8元/吨,单季度吨净利约为55元/吨,同比呈现大幅提升。公司三季度有约7000万元的处置土地收入,扣除后单季度吨净利也达到45元/吨。 吨费用维持稳定,:2017年Q1-3祁连山吨三费情况为46.6元/吨,单季度吨三费约为39元/吨(其中吨销售费用、财务费用、管理费用约为13.9元/吨、21.2元/吨、3.9元/吨),基本维持稳定。在整体需求有小幅下滑的情况下,仍然维持了较好的经营效率。 杠杆率环比再降,资产负债表持续修复:单季度来看,祁连山的资产负债率约为42.17%,环比持续下降,公司在盈利持续改善的过程中,资产负债表得到了较好的修复。 投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省2016年水泥产能利用率达到73%,青海省高达87%。供给端的平稳为价格维持奠定了良好的基础。同时,甘青区域内基础设施建设水平较差,未来潜在需求旺盛,我们预计甘肃基建规划在18年有望集中落地,将拉动甘肃水泥需求加速回暖。建立在当前区域产能利用率较高的基础上,未来水泥价格将具有明显弹性。同时青海藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。供给侧深化,行业协同进一步加强。我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强,长期行业的进一步整合也值得期待,未来区域格局将会更好。我们保守预计公司2017-2019年业绩为6.5亿,7.8亿,8.3亿,对应当前PE为13X,11X,10X。考虑到公司区域内需求具备的成长属性,和供给端未来进一步向好的趋势,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,基建落地不达预期。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 22.74 -- -- 23.14 1.76% -- 23.14 1.76% -- 详细
事件描述: 公司公布2017年三季报,前三季度实现营收81.1亿元,同增38%,归母净利润15.6亿元,同比增长100%,扣非后净利润15.7亿元,同比增长98%。 事件评论: 量价齐升带来三季度业绩高增长。公司三季度单季收入同比增长57%,较上半年26%的营收增速有较显著提升,我们判断应是Q3环保关停带来的需求向大厂集中背景下,公司产品量价均有提升所致。环保压力持续下,我们对公司Q4量价表现相对乐观。三季度公司销售毛利率为37.8%,较去年同期提升1.7个百分点,较Q2更是提升4.5个百分点,除规模效应外,更多应是提价贡献。考虑到四季度还将迎来限产,我们判断Q4毛利率或有进一步提升。费用率方面,Q3单季度销售、管理和财务费用率分别为2.37%、6.05%和0.5%,不仅同比大幅下降,环比也有小幅改善,主要是量价齐升下的规模效应。存货及应收账款周转继续改善反映业绩高增长并非牺牲经营质量所致。 行业供需关系改善带来的石膏板量价齐升或仍将持续。石膏板的主要原材料是护面纸、脱硫石膏等,由于环保政策的趋严以及美废限制进口,护面纸价格大幅上涨且出现供不应求,影响了石膏板小企业的产能发挥,叠加部分石膏板小企业受环保影响关停整改,行业供给出现收缩。 恰恰9月是石膏板需求的旺季,供不应求下,价格持续提升。考虑到采暖季石膏板将限产,而需求大概率持稳,我们判断石膏板供需仍将偏紧。 不仅短期,中期行业供需格局也有望得到改善。站在更长的时间维度,一方面装配式建筑的推广以及石膏板隔墙渗透率的提升都有望拓展石膏板的市场空间,另一方面环保对于产能的制约可能愈趋严格(落后淘汰以及石膏板标准2018年重新修订等),行业格局或将进一步优化。 作为行业绝对龙头的北新建材则有望充分受益这一改善,我们预计公司2017/2018年EPS 分别为1.44/1.71元,暂不考虑回购,对应PE 估值为13/11倍,维持买入评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 22.74 -- -- 23.14 1.76% -- 23.14 1.76% -- 详细
公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38.00%;归属净利15.65亿元,同比增长100.01%;扣非净利15.66亿元,同比增长97.97%。三季度量价齐升,业绩超预期高速增长。公司营收实现超预期增长,一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停,公司作为行业龙头(石膏板行业份额超过50%)具备定价权,提价消除原材料涨价负面影响,实现量价齐升,毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低,净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发了经营活力。 成本和毛利率深入分析。护面纸是石膏板单一最大成本源,占比约45%,护面纸原材料以美废、国废等废纸为主。2017年三季度,在美废价格仍然处于高位的情况下,公司毛利率出现了明显的上升(Q3毛利率37.83%,同比上升1.73pct,Q1为27.66%、Q2为33.32%),原因一方面在于公司转而将原材料改为价格更加稳定的国废,另一方面依靠龙头地位的定价权,通过提价对冲原材料价格上涨,因此使得毛利率也保持在高位。行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会,目前在全国198条生产线,43亿平米产能中,属于淘汰类的有77条,对应产能5.54亿平方米,而单线规模在1000-2000万平米之间的7条,对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业(超过21亿产能),生产线规模大,技术水平高,所有生产线产能都在1000万平方米每年以上,在行业落后产能淘汰的背景下,公司作为行业龙头受益。2017年8月底,环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出错峰生产是主攻方向之一,石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴,公司作为石膏板龙头企业,有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化,中期有利于行业格局的进一步提升。龙头优势积极扩张,量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下,公司作为行业龙头,积极快速扩张,目前产能21.62亿平方米/年,在建产能2.50亿平方米/年,加强西部布局,主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线,业务版图将进一步优化,有望成为新的增长板块。中长期来看,装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出,目标是用10年时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,公司积极推进装配式建筑发展,未来有望成为新的增长点。 建议:维持“买入”评级。国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,装配式建筑;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元,按最新收盘价对应PE估值分别为14倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 22.74 -- -- 23.14 1.76% -- 23.14 1.76% -- 详细
事件: 公司披露2017第三季度报告:1-9月实现营业收入81.07亿元,同比增长38.0%,实现净利润15.76亿元,同比增长51.6%,实现归母净利润15.65亿元,同比增长100.0%,实现扣非后归母净利润15.66亿元,同比增长98.0%,基本每股收益为0.875元。 其中Q3单季实现营业收入35.45亿元,同比增长57.2%,实现净利润8.89亿元,同比增长107.0%,实现归母净利润8.82亿元,同比增长173.3%。 点评: 单季收入增速创七年新高。公司Q3单季收入增速达到57.2%,环比Q2加快29.8个百分点,为近七年来最高的单季增速。考虑到收入增速略快于成本增速以及原材料价格的走势,我们判断Q3石膏板的销量增速或有进一步加快,同时售价亦有明显提升。中期去看,环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,且装配式建筑的推广将提升石膏板市场容量长期的潜在增速,我们认为在地产下行周期中收入端的表现或将好于此前预期。 提价逐步落实,毛利率回升至历史高位。今年以来脱硫石膏、能源等原燃料以及上游美废的均价同比均出现了显著的上涨,受此影响公司上半年毛利率同比下降3.1个百分点。但随着三季度以来提价的进一步落实,Q3单季公司综合毛利率已经止跌回升,达到37.8%,环比Q2提升4.5个百分点,同比提升1.7个百分点。目前公司石膏板产品的提价仍在持续,且护面纸上游美废价格已有所回落,预计Q4毛利率仍能维持在高位。 规模效应持续显现,期间费用率大幅压缩。公司前三季度期间费用率(含税金及附加)为11.79%,较去年同期减少2.44个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%,同比减少0.51个百分点、2.13个百分点和0.43个百分点,预计主要得益于销售量价增长带来的规模效应。从绝对额来看,销售费用、管理费用分别增长17.3%和5.2%,财务费用同比减少14.3%,显示降本增效实施下成本端的控制成效良好。此外,公司Q3单季营业外收入为5473万元,同比增长463.3%,主要是收购青钢金属建材(上海)有限公司确认负商誉所致;公司Q3单季营业外支出为1504万元,同比减少31.2%,得益于美国石膏板事项涉及费用与非流动资产处置损失的减少。在上述因素的综合影响下,公司前三季度净利率达到19.4%,同比提升1.7个百分点,为上市以来最高值。 现金流表现良好,资产负债率继续下降。公司前三季度经营活动现金净流量为18.44亿元,同比增长115.7%,主要得益于销售量价的增长,此外公司应收账款规模有所下降(同比减少46.6%)、预收账款有所增长(同比增加119.3%),对现金流也有正向的贡献。公司预付款项同比增长110.8%,显示公司在成本端提升的背景下加大了原材料备货的力度,但存货余额仍然平稳,说明产销两旺。得益于良好的盈利表现及现金流情况,公司三季报资产负债率继续下降至28.53%,同比降低0.9个百分点,货币资金余额增加至15.8亿元,同比增加41.9%,预计后续财务费用将进一步压缩。 投资建议: 公司是国内石膏板行业的绝对龙头,在成本、产能布局方面构建护城河,行业话语权高,目前市场份额超过50%,随着环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,三季报大超预期,未来有望持续提升。 中期去看,装配式建筑应用带来石膏板需求新增量,公司背靠集团在装配式建筑领域的优势有望直接受益。此外,雄安、国企改革等主题有望放大公司估值波动范围,股性较过去明显改观。 我们预计公司2017-2019年归母净利润为21.54亿元、31.99亿元和40.06亿元,EPS为1.20元、1.79元、2.24元,对应PE为16、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 美国石膏板诉讼案恶化、房地产投资快速下滑。
天山股份 非金属类建材业 2017-10-19 12.51 -- -- 12.88 2.96% -- 12.88 2.96% -- 详细
简评;营收净利大幅增长,公司生产运营稳步向好 报告期内,天山股份实现单季营业收入24.36亿元,同比增加43.37%,环比增加21.07%;单季实现归母净利润2.88亿元,同比增长166.46%,环比增长80%,业绩持续向好。公司期间费用率16.34%,较去年同期下降5.21个百分点;销售、管理、财务费用率分别下降1.14、1.17、2.90个百分点,费用控制卓有成效。毛利率升至25.59%,较去年同期增加4.75个百分点;三季度毛利率26.50%,与二季度基本持平。三季度公司毛利率、费用率均维持了二季度以来较好水平,整体来看产品销售量价齐升。 持续受益“一带一路”推进,水泥需求增长明显 2017年1-8月新疆固定资产投资完成额8196.7869亿元,累计同比增长30.06%,远超全国平均7.68%水平,同时增幅同比提高22.75个百分点。新疆作为西北地区“丝绸之路经济带”建设任务的核心区,在基础设施建设领域发展潜力巨大,年初提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元的目标,目前已完成全年目标的55%左右;对水泥、混凝土等建材的需求刺激作用非常明显,后期仍有提升空间。 新疆供给侧走在全国前列,供给收缩前景向好 2017年以来,新疆水泥行业“去产能”取得明显成果,力争全年全行业压减储备产能3000万吨,争取淘汰落后产能500万吨,大幅度缓解供需矛盾和产能过剩,行业运行质量和效益明显提高。新疆历来水泥供给侧改革走在全国前列,比如全国范围内率先开展错峰生产运动,今年5月起更是全国范围内率先取消生产32.5低等级水泥,可一定程度增加熟料需求,同时有助于压减中小粉磨站产能,利好水泥行业供需格局。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为69.90、77.46、82.99亿元,归母净利润分别为5.10、5.88、6.65亿元,EPS分别为0.58、0.67、0.76元,当前股价对应PE分别为22.31、19.33、17.10,维持增持评级。
秀强股份 非金属类建材业 2017-10-19 8.56 -- -- 8.57 0.12% -- 8.57 0.12% -- 详细
投资要点冰箱市场整体呈现颓势,但中高端市场异军突起产业在线数据显示,截至2017年8月,冰箱行业实现内销量3058.6万台,同比下滑6.87%,下滑速度同比扩大0.52pct,冰箱行业整体仍呈现下滑颓势中。但我们也看到中高端冰箱市场却逆势上涨。据奥维云网线下监测数据显示,2017年1-4月,国内冰箱市场单价2000元以下的冰箱销量占比为30.6%,同比下降5.5%。与低价产品销量逐年下降的趋势相反,中高端产品的市场销量却在逐步上升。4000元-6000元以及6000元以上价格段的冰箱销量占比分别为15.7%和16.5%,同比增长2.0%和2.7%。伴随着大众经济消费水平的不断提升,近两年,消费升级浪潮四起,消费者对冰箱产品的使用需求开始从“有”向“优”方向转换,品质化需求被提上话题榜,冰箱行业正处在产品结构性调整时期。 冰箱高端化趋势带动玻璃深加工主业高增长,全年有望持续据中怡康数据显示,近年来,以多门,对开门冰箱为代表的中高端冰箱零售份额已经达到了整体多门冰箱的60%。其中,作为后起之秀的十字对开门冰箱也已经占据了整体多门冰箱份额的44.8%。2017上半年,十字对开门冰箱线上零售额占整体零售额的27.3%,同比上涨2.8%,线下销售额为25.3%,同比上涨1.5%。在80、90成为消费主体的时代,独具特色的审美不断推动着冰箱行业向着更美观、更高端的方向发展。得益于中高端冰箱市场份额的增长和海外客户持续开拓,公司玻璃深加工业务营业利润较上年同期增长约65%,保障公司前三季度整体经营业绩稳中有增。公司近期发布2017年前三季度业绩预告,受玻璃深加工业务强势增长影响,2017年1-9月公司预计可实现归属于上市公司股东的净利润区间1.2-1.4亿元,同比增长39%-62%。我们预计随着冰箱行业消费升级的持续推进,公司玻璃深加工业务高增长有望贯穿全年,并在短期内成为公司业绩高增长的有力支撑。 盈利预测及估值我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现EPS分别为0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值28倍、21倍、15倍。公司前期完成江苏童梦股权转让登记手续,江苏童梦将在三季度并表后进一步增厚公司业绩。近期,内地教育机构红黄蓝登陆纽交所,成中国首家独立上市的学前教育企业,交易首日即暴涨40%,最新市值近55亿。而作为当前教育产业盈利规模与红黄蓝相当的秀强股份,我们看好公司在玻璃主业稳健增长的基础上,通过幼教产业的对外扩张,持续做大教育产业,维持“买入”评级。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-19 14.08 -- -- 14.77 4.90% -- 14.77 4.90% -- 详细
简评受益区域价格上行,盈利持续好转公司三季度单季实现营收14.05亿元,同比增长10.46%,环比小幅下降6.58%;单季实现归母净利润1.74亿元,同比增长33.85%,环比小幅增加1.75%;单季度毛利率33.50%,同比、环比分别增加2.2、0.96个百分点;前三季度期间费用率18.67,同比下降4.15个百分点,环比上半年继续下降0.5个百分点。报告期内公司所在业务区域水泥价格高位企稳,其中宁夏自治区水泥价格约290元/吨,较去年同期涨幅12%。“一带一路”长期利好区域水泥需求公司是中建材集团旗下宁夏水泥龙头企业,水泥产能布局及销售网络覆盖宁夏全区以及甘肃、内蒙古部分地区,合计拥有水泥产能2100万吨,在宁夏水泥产能占比达50%,是区域绝对龙头。公司业务覆盖区域水泥需求主要靠基建投资带动,参照2016年宁夏、甘肃、内蒙古三地的基建投资占固定资产投资总额的比重分别为36%、27%和35%,同期全国该比重仅为25.48%。随着“一带一路”计划的推进,宁夏、甘肃作为核心区域,固定资产投资增速长期向好,对水泥需求将构成有力支撑。 供给端持续发力,区域供需格局继续向好公司核心销售区域宁夏自治区近期印发通知,将13家水泥企业列入退出落后产能任务,年底前共计退出392万吨水泥产能,约占全区总产能的9%,届时区域供给将进一步收缩,产能利用率有望进一步提升。同时,今年1月宁夏自治区印发通知,要求停止办理含有32.5等级复合硅酸盐水泥生产许可证,全区重点生产42.5及以上等级水泥,32.5生产量原则上不超过同期水泥产量的30%。32.5等级水泥的逐步退出,有助于加速区域内中小粉磨企业退出,同时对需求端消纳熟料产能也构成利好。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年营收分别为47.88、52.26亿元,归母净利润分别为5.03、5.58亿元,EPS分别为1.05、1.17元,当前股价对应PE分别为12.64、11.38,维持增持评级。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-19 14.08 -- -- 14.77 4.90% -- 14.77 4.90% -- 详细
事件: 公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入34.38亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长224.5%,实现扣非后归母净利润3.03亿元,同比增长279.4%,基本每股收益为0.60元。l公司三季度单季实现营业收入14.05亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润1.74亿元,同比增长33.9%。 点评: 基建持续发力,区域水泥量价齐升。1-8月宁夏水泥产量同比增长22.0%,增速继续位居全国第一,主要得益于区域强劲的基建投资需求。1-8月宁夏固定资产投资和房地产开发投资增速分别仅为5.6%和-6.5%,但基建投资完成596.53亿元,同比增长48.5%。在旺盛需求的拉动下,今年宁夏水泥市场价格同比有明显提升,但受制于区域产能过剩问题,涨幅落后于周边地区,其中1-9月银川42.5标号散装水泥均价约为287元/吨,较去年同期上涨47元/吨。 盈利表现良好,单季利润接近历史高点。受益于区域较好的景气度,公司Q3单季收入呈平稳增长(增速为10.5%),预计量价均有贡献。单季扣非后归母净利润为1.75亿元,同比增长33.9%,接近2010年Q3的历史最好水平,超越了2014年Q3的表现。预计盈利端的改善在Q4能得到延续,全年业绩有望超过11年水平。 带息债务大幅压缩,单季财务费用下降49%。期间费用方面,单季销售费用和管理费用同比分别增长6.0%和16.0%,考虑销量的增长后处在合理范围内;财务费用出现明显下降,同比减少49.3%,主要得益于负债端的压缩。公司自8月偿还9亿元的中票后,带息债务规模已经由中报的21.28亿元下降至12.07亿元,公司财务负担将得到持续缓解。此外公司负债率也降至35.71%,同比减少5.38个百分点。 投资建议: 短期来看宁夏区域基建计划明朗,重点工程密集,预计供需边际总体呈改善趋势,区域景气度有望继续提升。中期来看需求有基建支撑,供给端压力逐步缓和,公司区域龙头地位稳固,自备矿山资源、管理效率、资金融资等方面优势显著,盈利向上趋势有望持续。 此外,9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 公司目前市净率为1.5倍,属于板块最低水平。我们预计公司17年-19年归母净利润分别为3.94亿元、4.45亿元、4.99亿元,对应EPS为0.82元、0.93元和1.04元,对应市盈率为16、14和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名