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天山股份 非金属类建材业 2018-08-14 9.05 12.30 34.57% 9.35 3.31% -- 9.35 3.31% -- 详细
公司近期发布半年报,2018上半年实现收入29.71亿元,同比增长14.41%,归母净利3.08亿元,同比增长1107.46%,销售毛利率、净利率分别为33.77%、12.05%,同比上涨9.03、11.49个百分点。其中,二季度实现营收22.23亿元,归母净利3.25亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1500万方。 上半年需求承压,供给格局优异协同效应发挥,提振价格贡献业绩。分产品看,上半年水泥业务实现收入22.07亿,同比增长15.88%,占比74.3%,主因销价提升,上半年新疆地区高标水泥均价为397.9元/吨,同比提高近70元/吨,江苏水泥均价423.9元/吨,同比提高近132元/吨(中国水泥网数据);熟料实现收入3.92亿,同比减少5.83%,占比13.2%;混凝土收入3.38亿元,同比增长29.02%,占比11.4%。 分地区看,根据卓创水泥产能统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+,其余产线分布在新疆12个地州。上半年新疆本土实现营收17.74亿元,同比下降2.82%,而江苏地区收入同比大幅增长53.56%,因此收入占比上,新疆占比从2017年的65.99%下降为59.7%,江苏占比从34.01%提升为39.1%。主因上半年新疆固定资产投资增速出现较大幅度下滑,以及PPP 项目整顿等影响水泥需求,根据数字水泥数据,上半年新疆水泥产量同比下降22.34%。考虑到江苏地区提价幅度更大且发货水平优于新疆,因此毛利率37.62%不仅超过新疆的31.06%,同时实现14.89%的较快增幅。从单位价格、毛利角度看,我们根据公司在新疆熟料产能占比32%,以及上半年新疆水泥产量约1342万吨推测公司水泥新疆区域产量约430+万吨,则产品吨均价约413元/吨,吨毛利约128元,去年平均水平为88元。此外,公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.3%、6.19%、5.43%,同比分别下降0.81、1.91、3.4个百分点。资产负债率持续下降,当前为52.02%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为6.38亿元,同比提高2.31亿元;货币资金11.55亿。 公司有望实现“双区”受益。 (1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在上半年需求趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%, 价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,这点已经从半年报得到验证。而近期政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期,量价齐升可期。 (2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在下半年旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。近期环保重点区域已在此前京津冀及周边区域基础上,将长江经济带纳入。江苏常州停、限产计划时间长、覆盖广,其他地区特别是环境质量较差区域存在效仿可能。关注价格弹性对盈利的边际改善作用。考虑到基建项目落地到消耗水泥之间存在时滞,我们对今年的盈利预测保持不变,预计2018-19年归母净利分别为6.35亿元、9.42亿元,EPS 为0.61、0.9元,对应PE 分别为15X、10X,维持目标价12.3元,考虑到现价9.29元,对应上调评级为“买入”。 风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格提升不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-08-14 38.10 50.00 29.13% 39.26 3.04% -- 39.26 3.04% -- 详细
回首过往,天时地利人和造就海螺水泥。1)天时:区域布局紧跟市场脚步,海螺水泥顺势而为享经济发展红利。2)地利:发家地安徽省石灰石储备量全国第二且质优、便于开采,同时安徽省依附长江黄金水道贯穿东西南北,可实现华东、中南全覆盖,T型战略最小化运输成本。3)人和:郭文叁专注主业、管理有方,工会持股调动公司积极性。 驻足当下,资源优势、物流优势、管理优势共筑公司护城河。水泥是同质化产品,海螺水泥的低成本优势冠绝行业且无法复制(矿山、码头资源有限),这也是公司拥有稳定高ROE、净利率的根本原因。1)资源优势:自有石灰石矿山资源充足+质量上乘+毗邻长江,采矿权收紧背景下,公司原材料成本端优势将愈发显著。2)物流优势:供应物流-自有矿山+依矿建厂+皮带传输+专用码头,有效降低运输成本,随着码头审批逐步趋严,公司物流优势更突显。3)一体化管理:生产线设计+装备制造+水泥生产+市场营销,公司一体化管理能力突出。 n 展望未来,还看海外项目、上下游拓展。1)海外投产项目产能全国第一,先后布局印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地,未来发展空间广阔。2)向上拓展骨料业务,向下延伸商混业务,全产业链协同,有望突破营收天花板。 水泥行业:需求企稳,集中度待提升。1)需求端企稳:拿地高增滞后效应+去库存效应支撑2018年商品房新开工面积,棚改+长租公寓提供中期新开工面积支撑;内需趋弱+贸易战加剧,“稳增长”仍需基建发力。2)供给集中度提升尚有空间:2017年水泥行业熟料产能CR10市占率为69.3%,对标发达国家CR4市占率达70%以上,行业集中度仍有一定的上升空间。严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰生产四套组合拳促行业集中度提升。3)需求企稳、供给压缩,预计全年水泥价格同增18%-26%。 投资建议 我们预计公司2018-2020年业绩达237/253/279亿元,根据自由现金流折现法、PE估值法(纵向看历史估值、横向看行业、可比公司估值),我们给予公司目标价50.9元(10.7*2018EPS)。 我们假设公司2021-2025年净利润0增长,2018-2025年分红率维持在40%的水平,则公司2025年未分配利润达2090亿元,超公司目前市值。 风险 宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-08-14 11.55 -- -- 12.39 7.27% -- 12.39 7.27% -- 详细
事件:近日公司公布2018 年中期报告,公司1-6 月营业收入约78.2 亿元、同比增长约19.5%,归母净利润约5.2 亿元(2017 年H1 亏损约1.1 亿元);扣非归母净利润约4.9 亿元(2017 年H1 为-0.3 亿元);EPS 约0.38 元/股(2017 年H1 为-0.08 元/股);Q2 单季度实现营收约58.4 亿元,同比增长约21.9%,单季度归母净利润约10.0 亿元,同比增长约289.2%。 点评: Q2 销量略有增长,吨毛利提升至历史较高水平。 1) 公司2018 年H1 水泥熟料销量约2598 万吨,同比减少约1.0%,其中Q1 水泥熟料合计销售约686 万吨,同比下降7.2%,Q2 水泥熟料销售约1912 万吨,同比增长1.4%,二季度公司水泥销量回升显著。 2) 需求区域分化,华北、东北一般,陕西等区域需求旺盛:分区域看华北、东北需求一般,在价格提升的情况下收入同比仅分别增长约4.6%、4.4%; 陕西收入同比增长约61.2%,其他区域(湖南、山东和重庆)需求旺盛, 收入同比增长约85.0%。 3) 我们测算2018 年H1 公司全口径吨收入约301 元/吨,同比提升约52 元/ 吨,其中Q1 和Q2 吨收入分别为约290、305 元/吨,同比分别提升约52、51 元/吨;2018 年H1 公司吨毛利约106 元/吨,同比提升约34 元/吨,其中Q1 和Q2 吨毛利分别为约76、117 元/吨,同比分别提升约25、37 元/ 吨,当前吨毛利已提升至历史较高水平。 管理费用增加拖累吨费用上升,资产减值减少,吨净利显著提升。 1) 受国家错峰生产政策影响,停工费用增加以及环保支出和维修费用增加,公司2018 年H1 吨管理费用增加15 元/吨,带动吨费用同比增加16 元/吨至88 元/吨;Q2 单季度吨管理费用增加6 元/吨,带动Q2 单季度吨费用增加5 元/吨至60 元/吨。 2) 由于收回坏账准备金2449 万元,2018 年H1 公司资产减值损失约-1983 万元,较2017 年H1 的1553 万元减少3537 万元。 3) 公司H1 扣非吨净利约19 元/吨,较2017 年H1 的-1 元/吨大幅提升;2018 年H1 吨归母净利约20 元/吨,同比大增24 元/吨(2017 年H1 为-4 元/吨)。 重组方案获证监会核准,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团分别以22 家、10 家子公司资产共同组建合资公司,组建完成后公司将拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台, 目前已获证监会核准通过,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 给予“优于大市”评级。水泥行业受环保高压影响(尤其是北方地区)、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;长期来看, 雄安新区成立引发对京津冀中长期水泥需求增长空间的期待,区域供需仍有改善空间;与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.06、1.25、1.38 元/股,给予公司2018 年PE 12~15 倍(对应PB 约1.7~2.1 倍),合理价值区间12.72~15.90 元。 风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-08-14 11.55 -- -- 12.39 7.27% -- 12.39 7.27% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,2018上半年公司实现营业收入78.24亿元,同比增加19.54%;归母净利5.16亿元,同比增加6.27亿元,实现扭亏为盈。 点评: 受益区域集中度提升和严格执行的错峰生产,公司上半年水泥量稳价升。公司2018年上半年水泥和熟料综合销量为2598万吨,同比小幅下滑2.0%。受益华北地区严格执行的错峰生产,整体供给收缩力度强推动区域水泥价格上涨,2018年上半年吨收入280元,同比去年提高50元;煤炭价格上升和错峰天数增加带动吨折旧提高使得吨成本提高17元至179元;因此,2018年上半年吨毛利为101元,同比提高33元。由于行业错峰带来的停工影响,以及公司在环保和维修费用上支出增加,导致公司管理费用上升,折合吨三费上升14元至77元。2018年上半年整体吨归母净利18元,同比上升22元,实现扭亏为盈。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为72.67%,环比小幅下降。 冀东金隅的整合提高区域集中度,竞争格局进一步改善。2018年5月,冀东与金隅成立水泥合资公司,区域集中度进一步加强。整合后,冀东的熟料产能和水泥产能分别达到1.17亿吨、1.7亿吨,占据整个京津冀地区60%的熟料产能。 投资建议:随着错峰生产的常态化和环保趋严,华北地区的水泥供给端整体大幅收缩,而冀东和金隅作为区域内的龙头,在产线的质量和资源禀赋上占据一定优势,区域市占率有望进一步提高。我们认为,京津冀一体化的建设有望拉动华北地区的水泥需求,逐步扭转区域水泥需求量下滑的态势;同样北方整体产能利用率逐步走低的问题能否通过去产能得到解决,也是公司是否具备明显弹性的核心影响因素。我们预计公司2018-2019年实现归母净利12.8、14.2亿元,当前股价对应PE分别为12.3、11.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、供给侧改革推进不达预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-08-14 11.55 -- -- 12.39 7.27% -- 12.39 7.27% -- 详细
事件 冀东水泥发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入78.24亿元,同比增长19.54%;归属于上市公司股东净利润5.16亿元,同比增加6.27亿;扣非归母净利润4.91亿元,同比增加5.25亿元,基本每股收益0.38元。 简评 销量与去年同期基本持平,但价格大幅上升,吨净利转负为正 上半年公司实现水泥销量2,598万吨,较去年同期略有下降54万吨,毛利率35.13%,同比增加6.43个百分点,主要是受益于“京津冀协同发展”和“供给侧结构性改革“的战略影响。根据我们计算,公司上半年水泥均价为279.72元/吨,同比增长49.32元/吨,吨成本为178.75元/吨,同比增长16.65元/吨,吨毛利为100.96元/吨,同比增长32.67元/吨,吨净利为21.36元/吨,去年同期为-3.58元/吨,同比增长24.94元/吨。 京津冀地区优势进一步深化,西部地区增幅较大 从地区上来看,华北地区实现营收46.98亿元,同比增长4.59%,毛利率35.76%,同比增长4.83个百分点;东北地区实现营收6.06亿元,同比增长4.35%,毛利率26.17%,同比下降0.45个百分点;西北地区实现营收9.02亿元,同比增长61.25%,毛利率36.30%,同比增长3.33个百分点,主要是受益于国家西部基建发展“补短板”的政策。公司前五大产能分布在河北、陕西、内蒙古、山西和重庆,分别占总产能的38%、19%、10%、10%和6%。公司目前年熟料产能0.75亿吨,水泥产能1.30亿吨,余热发电总装机容量357兆瓦。公司及间接控股股东金隅集团控制的水泥产能合计为1.7亿吨,熟料产能为1.17亿吨。在京津冀地区,两家合计市占率50%以上。公司熟料生产线多靠近自备的石灰石矿山。公司共有13家企业开展了固体废物处置,危险废物核准经营能力为32.5万吨/年,市政污泥及生活垃圾处置能力46万吨/年,危废经营许可证数量位居各大水泥集团首位。 受错峰影响,吨管理费用小幅增加 公司上半年度,吨期间费用为82.45元/吨,同比增加14.84元/吨;其中吨销售费用9.97元/吨,同比下降0.36元/吨,吨管理费用50.31元/吨,同比增加15.35元/吨,主要是受国家错峰生产政策影响,停工费用增加,环保及维修费用增加,吨财务费用22.17元/吨,同比下降0.15元/吨 限产仍严格,下半年供给放松可能性不大,补基建短板、雄安建设等拉动需求,仍将维持高景气 河北省建筑材料工业协会发布《关于全省水泥熟料企业实施夏季错峰生产的通知》决定全省水泥熟料企业自8月10日至8月20日实施停窑限产,共计10天。C12+4去产能工作研讨会确定了河北省在原定8月中旬停窑的基础上增加9月中旬的停窑计划,三季度总共停窑20天。总体供需关系仍将紧平衡,北方水泥价格下半年预计保持稳定,有上涨空间。雄安新区的基建工程,以及之后的房地产工程对水泥的需求提供了强有力的支持。从7.20资管新规执行通知,到7.23国常会定调“财政政策要更加积极”,交通部新闻发布会上表态“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”,总理亲自考察川藏铁路拉林段,明确表示要补齐基础设施建设短板,7月31日中央政治局会议财政政策扩张,铁总表态铁路投资重回8000亿等一系列政府表态表明,下半年基建企稳回升为大概率事件。 投资评级和盈利预测 公司与间接控股股东金隅集团分别以22家、10家子公司资产共同组建合资公司,两者在京津冀区域的协同效应明显,市场占有率将达到50%以上。未来区域环保高压形势不会逆转,错峰生产、协同等产能收缩方向不变,雄安新区建设对京津冀区域需求带来中长期支撑,区域竞争以及供需格局好转,行业景气有望维持。看好公司未来发展。预计2018-2019年实现收入184.80和198.90亿元,同比增长分别为20.9%和7.6%,实现净利润13.42和15.77亿元,同比增长分别为1115.8%和17.5%。对应EPS1.00和1.17元,市盈率11.8和10.0。维持“买入”评级。建议重点关注。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-08-14 11.55 -- -- 12.39 7.27% -- 12.39 7.27% -- 详细
投资建议:暂不考虑重组影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.58亿元、17.52亿元和19.52亿元,8月10日收盘价分别对应市盈率10.8倍、9.0倍和8.1倍。 风险提示:基建、地产需求不及预期、区域竞争格局大幅恶化、整合效果不及预期
天山股份 非金属类建材业 2018-08-14 9.05 -- -- 9.35 3.31% -- 9.35 3.31% -- 详细
报告期内业绩同比增长1107.5%,EPS 0.30元 2018 年1-6 月公司实现营业收入29.7 亿元,同比增长14.4%,归属上市公司股东净利润 3.1 亿元,同比增长1107.5%,EPS 0.30 元;单2 季度公司实现营业收入22.2 亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润3.3 万元,单季EPS 0.31 元。同时三季报业绩预告披露,预计1-9 月归母净利润约7.1 亿元,同比增长126.2%。 2018 年上半年新疆固投和房投增速分别为-48.9%和-36.3%,水泥产量1341.5 万吨同比下降22.3%,主要受自治区内PPP 项目清理影响;江苏固投和房投增速分别为5.3%和16.6%,水泥产量6712.6 万吨同比下降11.6%。 天山股份主营地区水泥需求均出现不同程度的下滑,但由于环保、错峰生产常态化和全面取消低标号水泥等因素影响,水泥销售均价较17 年同期提升幅度更高,加之基数低,显现业绩弹性,净利润大幅增长。 毛利率显著提升,费用率大幅下降 报告期内公司综合毛利率33.8%,同比上升9.0 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、6.2%、5.4%,同比分别下降0.8、1.9、3.4 个百分点,期间费率14.9%,同比下降6.1 个百分点。 单2季度,公司综合毛利率33.5%,同比上升6.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.8%、4.4%、3.4%,同比分别下降0.7、2.1、2.5个百分点,期间费率10.6%,同比下降5.3个百分点。 水泥价格大幅上涨,盈利能力明显改善 从水泥价格上看,上半年,新疆高标水泥平均价格405.8 元/吨,均价同比去年提升123.0 元/吨,同增43.5%;江苏高标水泥平均价格446.7 元/吨,均价同比去年提升119.5 元/吨,同增36.5%。受益于环保和错峰生产常态化,公司主营区域水泥行业景气度高, 水泥价格较去年同期均有较大的提升幅度,带来盈利能力的显著改善。 报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为37.4%、26.9%和16.8%, 较去年同期分别提升9.6、6.9 和6.8 个百分点,水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为75.2%、13.3%和11.5%,增速分别为15.9%、-5.8%、和16.8%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为31.1%和37.6%,较去年同期分别提升5.4 和15.9 个百分点, 新疆和江苏地区主营收入占比分别为60.4%和39.6%,增速分别为-2.8%和53.6%。 盈利预测与投资建议 公司作为区域水泥龙头,受益于环保和错峰生产常态化带来的供需格局改善,水泥价格表现好,加之成本费用管控较优,盈利能力大幅提升,业绩弹性显现。后期需关注区域基建投资情况和“两材合并”下资产整合预期。我们维持公司2018-2020 年的盈利预测不变,对应EPS 分别为0.84、1.12、1.26 元,维持“增持”评级。 风险提示:区内需求不及预期、竞争加剧等。
天山股份 非金属类建材业 2018-08-14 9.05 -- -- 9.35 3.31% -- 9.35 3.31% -- 详细
事件天山股份发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入29.71亿元,同比增加14.41%;净利润达3.58亿元,同比增加2375.91%; 归属母公司净利润3.08亿元,同比增加1,107.46%;基本每股收益0.677。本期营业收入和净利润等指标均出现同比大幅增长,业绩表现抢眼,同时公司预告2018年1-9月业绩与去年同期相比仍将出现同向大幅上升。 简评量缩价涨,盈利能力大幅改善公司本期水泥产品营收22.07亿元,同比增加15.88%,毛利率攀升至37.44%,同比增加了9.55个百分点。根据公司产能分布情况及区域价格测算,上半年公司水泥销售的加权含税均价412元/吨,同比提高122元/吨。其中一季度均价396元/吨,二季度均价427元/吨。公司本期混凝土和熟料营收占比25.73%,基本与去年同期持平。公司上半年混凝土产品收入3.38亿元,同比增加29.02%,毛利率同比增加6.77个百分点达16.82%;熟料产品营收为3.92亿元,虽有5.83%的小幅下降,但是毛利率同期增加至26.87%,带来的毛利收入水平仍是同向上升。 产能所在核心区域需求出现一定程度下滑公司目前水泥熟料产能2,994.6万吨,水泥产能3,866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1,500万方。在疆内12个地州分布有40余家水泥商混生产企业、在7个地州有商混企业、在2个地州有电石渣制水泥生产线。疆外辐射江苏无锡、苏州、宜兴、溧阳、溧水5个地市县布局水泥和商混企业。2018年1-6月,新疆区域受到PPP 项目清理影响,固定资产投资累计增速下滑48.9%,水泥市场景气度下降。上半年新疆累计水泥产量1,341.53万吨,同比下降22.3%;江苏累计水泥产量6,712.64万吨,同比下降11.6%。但由于水泥整体提价,公司保持了业绩增长。下半年积极财政政策、补短板影响,有望实现量价齐升西部地区近年来的固定资产投资增长呈现出大幅度放缓趋势,整体完成额度的累计同比增速已由2011年近30%的高位降至2018年上半年的3.4%。受经济环境影响,地域性水泥企业随之减产,其中西北地区水泥产量长期处于负增长状态,同比减幅一度达到近30%,产能过剩形势严峻。但是随着今年7月份一系列的信号释放,西部基础设施建设回暖风潮已经蓄势待发。从7.20资管新规执行通知,到7.23国常会定调“财政政策要更加积极”,交通部新闻发布会上表态“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”,总理亲自考察川藏铁路拉林段,明确表示要补齐基础设施建设短板,7月31日中央政治局会议财政政策扩张,铁总表态铁路投资重回8000亿等一系列政府表态表明,下半年基建企稳特别是新疆的基建短板地区需求复苏为大概率事件。从7.20资管新规执行通知,到7.23国常会定调“财政政策要更加积极”,交通部新闻发布会上表态“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”,总理亲自考察川藏铁路拉林段,明确表示要补齐基础设施建设短板,7月31日中央政治局会议财政政策扩张,铁总表态铁路投资重回8000亿等一系列政府表态表明,下半年基建企稳回升为大概率事件。天山股份作为新疆地区水泥龙头,其运行产能占据全疆1/3以上,将显著受益新疆区域需求回暖,8月江苏南部地区即将进入错峰停窑阶段,水泥价格开始迎涨,也奠定了下半年行情上升的基础,对公司业绩增长起到的积极作用。 投资评级和盈利预测公司下半年藉由积极财政政策引导和区域性高位行情,作为地区水泥行业龙头有实现量价齐升的可能。未来西部基建补短板将进一步改善供需格局。预计2018-2019实现收入84.93亿元和90.13亿元,同比增长分别为20.0%和6.1%,实现净利润9.07亿元和10.19亿元,同比增长分别为242.3%和12.4%。对应EPS0.86元和0.97元,市盈率10.7倍和9.6倍。维持“增持”评级。建议重点关注。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-14 17.37 -- -- 17.95 3.34% -- 17.95 3.34% -- 详细
毛利率同比上升1.1pct,期间费用率同比下降0.3pct 原材料端,因原油价格上涨带动,PPR原材料价格波动中温和上涨,累计均价较2017年同期持平。公司通过优化原材料库存管理等,PPR、PE等原材料价格总体稳定,产品盈利能力继续提升。 报告期内公司综合毛利率46.1%,同比上升1.1pct;销售费率和财务费率为14.4%、-0.6%,分别同比下降0.25、0.4pct,管理费率8.25%,同升0.4pct。期间费率22.1%,同比下降0.3pct。 单2季度公司综合毛利率47%,同比上升1.3pct;销售费率、财务费率13.6%、-0.6%,分别同比下降0.36、0.56pct,管理费率7.4%,同比上升0.5pct。期间费率20.35%,同比下降0.44个百分点。 零售+工程双轮驱动 报告期内分产品看,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长16.4%、18.5%、24.2%;占营业收入比重57%、26.7%、12.9%;毛利率为59%、30.9%、27.5%。公司PPR业务毛利率继续提升,而得益于零售+工程双轮驱动的经营策略,PE、PVC等业务增速快于总体。 核心市场增长稳健 报告期内分地区看,传统优势华东、华北地区和西部销售收入分别占比52.2%、20.7%、10.1%,同比增长19.3%、19.8%、27%;公司持续拓展华中、华南和东北地区的市场销售,分别同比增长21.2%、50.8%、9.7%。 盈利预测及投资评级 公司经营稳健,零售与工程业务双轮驱动之下,营收与业绩有望保持快速增长。我们预计伟星新材2018-2020年归属上市公司净利润分别为10.03/11.86/13.98亿元,分别同比增长22.1%/18.3%/17.9%,对应EPS分别为0.76/0.90/1.07元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产投资、市政基建投资等增速持续下降,将导致公司营收增速放缓;PPR等原材料价格上涨过快,侵蚀公司利润空间
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事件描述2018H1实现营收18.9亿,同增18.4%;归属净利润3.9亿,同增23.6%。 折合Q2实现营收12.2亿,同增17.5%;归属净利润2.8亿,同增21.6%。 事件评论 核心区域稳健,外围市场寻突破。上半年收入增速18.4%,保持稳健增长。折合Q2单季增速17.5%,较Q1环比略有下降(因春节较晚经销商补库或延后至今年1月)。分产品看,PE 收入增长18.5%、PPR 增长16.4%,受益于同心圆战略的推进,PVC 管增长24.2%,其他产品增长37.7%(防水涂料形成销售);分区域看,核心区域华东增速19.3%,华中、西部、华南外围市场表现较好,分别增长21.2%、27%、50.8%。 无惧原材料上涨,盈利能力提升。上半年毛利率46.1%,较去年同期提升1.1个pct;Q2单季度46.96%,同比提升1.31个pct。毛利率提升或主要因为:1)产品价格的同比提升;2)PVC 管自产比例提升,且利润率较高的家装销售增多;3)规模提升后带来的费用摊薄。分产品看,PPR、PE、PVC 管毛利率分别提升1.1、0.8、3.9个pct。最终上半年业绩增长23.6%,净利率20.48%,同比提升0.9个pct;折合Q2业绩增速21.58%,净利率22.79%,同比提升0.83个pct。Q2较Q1增速环比下滑,或主要受到高基数影响(2017Q2业绩增速30%)。 稳健的中报,不乏亮点。1)抵御地产下行的能力。华东作为地产调控较严地区,公司依然保持了19%的增长,说明公司可以依靠产品+服务的模式在行业需求一般情况下保持稳健增长;2)工程业务增长不会影响经营质量。虽然上半年PE 管增长更快,但从公司现金流及资产结构看,依然保持了较好的经营质量;3)同心圆战略已初见成效。上半年PVC 管增速较快或主要是家装部分的贡献、防水涂料也开始形成销售。 稳中取胜,彰显白马本色。多年来公司用稳健增长向市场证明了自己的白马本色,2018年20%的收入增长目标再次彰显了经营信心。未来家装PPR 管市占率的继续提升、防水业务的放量及工程业务的突破或将助力公司收入增速上台阶。预计2018、2019年归属净利润10.2、12.2亿,对应PE22、18倍,维持买入评级。 1说明:估值模型中的EPS 根据最新股本追溯调整风险提示: 1. PP-R 等原材料大幅上涨; 2. 防水业务推进不及预期。
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家装PPR龙头,业绩稳健成长,优质现金奶牛。公司是家装塑料管道龙头企业,目前PPR业务市占率约7%,自公司上市以来业绩保持稳健增长,2010-2017年营收、归母净利复合增速分别为18%、25%;同时保持了较高的经营质量,盈利能力以及现金流均表现出色,同时,公司自上市以来连续8年进行高比例分红,累计分红金额24.5亿元,平均股利支付率66%。持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。 高端品牌定位,服务+渠道构建护城河。公司以产品和服务为基础打造品牌形象,定位“高端管道典范”;零售业务依托优质产品,借助扁平化销售渠道管理和“星管家”服务模式建立竞争优势:1)较早进行全国性扁平化渠道网络布局,形成较强营销能力的同时,渠道扁平化减少了利润分流,增强终端零售管控能力,加快对市场的反应速度。2)公司在业内首创“星管家”服务,通过“三免一告知”解决用户痛点,加强客户对品牌的信赖;同时附加服务减少工程隐患,为消费者提供便利,增加客户粘性,并形成品牌溢价,提升利润空间。 零售、工程双轮驱动稳健增长,防水等新业务添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司在巩固华东、华北核心优势区域的同时,加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间;工程端市政、燃气等领域需求带动销售加快增长,保障塑料管道主业稳健成长;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速切入并拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.09亿、12.27亿和14.64亿元,对应EPS分别0.77、0.94、1.12元,对应PE分别为23、19、16倍;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
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优良的经营质量,稳健的持续增长 成长性及稳定性俱佳。近年来一直保持稳定增速,即使是地产周期向下时,作为建材行业为数不多的C端属性较纯正标的,公司业绩仍然保持稳定。公司目标2018年实现收入46.8亿元,增速约为20%,高于2017年。全年规划提高,彰显公司信心,且2015年以来,公司实际完成额均大于年初计划。良好的资产结构,极佳的现金流。公司资产负债率表现良好,2017年仅23.5%;现金流看,以经营净现金流/营业收入为指标,2017年为24.1%。优异的资产结构和现金流表现,得益于公司的业务模式及稳健的经营策略。 从核心指标及经营模式看伟星消费属性 ROIC与分红率匹敌优质消费股。2017年公司ROIC为27.6%,反映资本投入的使用效率极高。更进一步和苏泊尔等消费股对比,公司ROIC表现与其相当,且长期均为上升态势。并且资产结构及现金流与消费白马相差不大,甚至更具优势。此外公司上市以来一直保持高分红政策,平均分红率74%。 从产品及销售模式看伟星消费属性。公司以PPR管为主,2017年收入占比56.2%,主要面向家装领域应用,销售主要为经销模式,直面C端用户。公司多年的稳健增长也来源于差异化打造的品牌、渠道、服务三大核心竞争力。 消费属性现,估值重构中 筹码结构在变化。正是源于公司稳健的经营及较高的分红,而受到了外资的青睐。陆股通持仓提升到当前的2.66%。外资机构持股周期更长,受短期因素扰动更小,更加看重公司长期经营状况,更愿意给予业绩确定性溢价。 类消费股的属性,或改变其估值体系。一方面外资持股在提升,且已占相当比例;另一方面公司消费属性在逐渐被认知。因此对于估值或可与港股及受到外资青睐的A股优质消费股类比,公司估值水平仍有优势,提升空间仍在。 信用收缩背景下,经营质量权重提升。金融防风险背景下,信用收缩的现象逐渐显现,且仍会持续推进。市场避险情绪较强的情况下,企业的经营质量将成为优劣选择的关键因素。因此当前市场风格下,公司估值有望得到溢价。 成功经验可复制,品类扩张稳健推进提估值。2017年公司开拓防水涂料业务。得益于公司管道业务良好的渠道基础以及“星管家”的建设经验,未来防水涂料业务有望放量,收入增速或将再上台阶,公司估值也有望得以提升。预计2018-2020年EPS0.78/0.93/1.12元,对应PE22/18/15倍,买入评级。 风险提示: 1.PP-R等原材料大幅上涨; 2.防水业务推进不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-14 88.95 -- -- 90.60 1.85% -- 90.60 1.85% -- --
塔牌集团 非金属类建材业 2018-08-13 13.44 -- -- 14.19 5.58% -- 14.19 5.58% -- 详细
均价受天气影响略有回落,仍维持较高水平。公司Q2单季水泥均价约344元/吨,同比增长78元/吨,环比下降29元/吨;吨毛利150元/吨,同比增长72元/吨,环比下降21元/吨;吨三费同比持平,环比略下降4元/吨; 吨净利101元/吨,同比增长54元/吨,环比下降21元/吨。主要因公司水泥出厂价受雨水天气影响,略有波动,但总体仍持续高于2017年底价格水平。我们预计随需求旺季到来,区域水泥价格仍有上探空间。 新增产能放量,销量大幅提升。公司文福万吨一线于2017年底投产,增加熟料产能300万吨,水泥产能400万吨,考虑到粤东地区水泥缺口近1000万吨,新增产能预计被消化无忧。公司18年02单季水泥销量486万吨,达到历史单季最高水平。我们预计随水泥旺季到来,万吨线销量弹性将进一步发挥。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,新增产能释放顺利。文福万吨线二期有望在2019年投产,为公司继续带来销量弹性。我们上调盈利预测,预计2018-20年公司EPS分别为1.53、1.67、1.97元,对应8月6日PE分别为7.8倍、7.1倍、6.O倍,维持“审慎增持”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-13 16.81 -- -- 17.98 6.96% -- 17.98 6.96% -- 详细
业绩增长符合预期。2018上半年公司实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%,业绩稳定增长。分产品来看,公司PPR管、PE管及PVC管营收同比增速分别为16.4%、18.54%和24.22%。分区域来看,公司在华北、华东区域仍然保持绝对优势,收入占比分别为20.72%、52.15%,同比增长19.77%、19.34%,同时公司加大了华南地区的拓展力度,零售业务和燃气工程业务实现较快增长,华南地区营收同比大幅增长50.82%。公司预计三季报业绩:净利润5.45亿元至7.08亿元,增长幅度为0%至30%。 毛利率有所提高。2018上半年公司整体毛利率46.06%,同比提升1.09个百分点,体现公司产品具有较强竞争力。公司产品原材料属于石化下游产品,价格受原油价格波动影响,公司积极备货原材料,同时通过提价转嫁成本端压力,维持较高毛利率。分产品来看,PPR管、PE管及PVC管毛利率分别为58.97%、30.86%和27.46%,同比分别提升1.08/0.8/3.9个百分点。公司2018上半年期间费用率为22.08%,同比下降0.28个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为14.43%/8.25%/-0.59%,费用控制能力出色。公司2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增加14.87%。 “零售+工程”双轮驱动效果凸显。公司目前在全国建立了30多家销售分公司,拥有1000多名专业营销人员,营销网点24000多个,遍布全国各地。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市场占有率有望持续提升。同时,公司工程业务不断完善业务模式,在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力,PE管和PVC管营收均有较大增幅,未来工程领域有望持续增长。 新品逐步贡献业绩。公司新品营收较上年同期增长37.72%,主要系新产品防水涂料形成销售,防水产品开始贡献业绩。公司2016年推出安内特前置过滤器,进入净水领域,产品已进入全国推广阶段。公司防水产品“咖乐防水”于2017年下半年开始试点营销,今年重点在华东区域全面推广,其他区域选择性试点推广。公司净水、防水产品与主营产品PPR管具有较强的协同效应,公司利用强大的销售渠道进行净水、防水产品推广,未来增长空间值得期待。 维持“推荐”评级。公司业绩增长符合预期,毛利率维持高位。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市场占有率有望持续提升;工程业务不断完善业务模式,在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力,未来有望持续增长。同时,公司防水业务逐步贡献业绩,未来增长空间值得期待。预计公司18/19年归母净利润为9.9/11.66亿元,EPS为0.75/0.89元,对应PE为21.59/18.33倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名