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坤彩科技 非金属类建材业 2019-06-24 14.68 -- -- 15.07 2.66% -- 15.07 2.66% -- 详细
预计2018年全球珠光材料需求量约10万吨,公司销量约1.6万吨,对应市占率15%左右,加上募投项目新增产能,2019年总产能达3万吨/年,全球第一;按金额,珠光材料行业市场规模约18亿美金,公司销售金额5.87亿元,对应市占率5%左右。珠光行业遵“二八定律”,汽车、化妆品等高端产品市场空间1万吨以上,却占据了绝大部分收入规模。坤彩于2010年开始布局汽车产业,2017-2018年在高端市场取得突破,我们认为公司产品品质和品类数量达到国际同行水平,交货速度和反应速度快,加上低成本下的定价优势,预计未来将逐步抢占默克、巴斯夫把守的高端市场份额。 与国内的欧克新材、七色珠光以及韩国的CQV做对比,不论是产能、生产效率还是盈利能力,坤彩科技都是绝对领先同行。究其原因,我们认为:①随着公司产能和收入规模的增长,规模效应逐渐显现,公司作为行业龙头具备较强的议价能力,②公司具备独到工艺,生产效率远高于同行。例如在水解环节,公司独创固体碳酸盐工艺,水解程序所需的时间约6-8个小时,而国内的同行普遍需要12-24小时。在包装环节,公司自动化程度高,员工需求量大幅减少。 四氯化钛成本占比约30%,2018年四氯化钛全年涨幅20%-30%,为降本增效、同时降低采购风险,公司2010年启动了20万吨二氯氧钛项目,从四氯化钛工艺升级至二氯氧钛工艺,项目于2019年3月试生产,预计效果会在下半年显著体现。新工艺折合四氯化钛成本约4000元/吨,而外购四氯化钛成本8000元/吨左右,二氯氧钛自产将节省一半的成本。假设按照今年1.9万吨的销量计算,二氯氧钛自产将增厚业绩5300多万元,考虑下半年正式替代,全年实际增厚业绩2700万元左右。 2018年12月,公司启动“年产10万吨二氧化钛项目”,目前国内同行销售均价1-2万元/吨,偏中低端,而公司定位汽车、化妆品等高端领域,我们认为在国内产业升级和进口替代的背景下,高端二氧化钛的市场需求饱满,在产品品质保证的前提下产能消化不用担心。公司优势在两个方面:①近些年公司在汽车、化妆品珠光颜料市场已取得突破,打下客户基础;②珠光颜料本身就是二氯氧钛制成二氧化钛的过程,20万吨二氯氧钛项目也已经试生产,从技术上看存在较强基础。项目有望于2020年投产,完全投产后将新增年收入33.4亿元(大致按二氧化钛2.5万/吨,氧化铁8000元/吨计算),成为一大新收入来源。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为2.42、3.29、4.53亿元,首次覆盖,给与“增持”评级。风险提示:贸易摩擦、人民币汇率波动 。
伟星新材 非金属类建材业 2019-06-24 16.57 -- -- 17.00 2.60% -- 17.00 2.60% -- 详细
行业增速虽放缓,但市场集中度提升。2018年我国塑料管道产量为1567万吨,市场成熟,增速放缓成为常态。产业结构持续优化,中小企业逐步退出。行业虽高度分散,龙头集中度进一步提升,17年CR5提升至11.6%。下游需求主要来自农业、基建和地产。2018年城镇化率提升至59.6%,燃气和水管建设维持较快速度增长,有望为行业增长注入长期内生动力。海绵城市与地下综合管廊等政府基建规划,有望带来增量需求。 业绩表现亮丽,龙头优势凸显。(1)业绩增长稳健,毛利率高于竞手。2013-2018年营业收入CAGR约为16.3%,2018年营收为45.70亿元,同比增长17.1%,增速与2017年基本持平。2013-18年,归母净利润由3.16提升至9.78亿元,CAGR为25.4%。同期毛利率由39.1%稳步上升至46.8%,显著高于竞手,与公司产品结构(PPR占比高),品牌效应,扁平化渠道(零售占比高),对下游客户议价能力较强有关。(2)PPR市场龙头,精细化三大业务主线。公司主力产品为PPR管,2018年收入占比56.6%,主要用于建筑内给水,抗压性高,毛利率较其他管材高出20pc。公司市占率行业领先,约8%;PE收入占比27.8%,主要用于市政供水、燃气、排水;PVC收入占比12.2%,主要用于排水。(3)零售、工程双轮驱动,积极提升市占率。公司零售业务主要依托经销渠道,目前在全国拥有1,500多名专业营销人员,25,000多个营销网点;工程业务通过直销和经销相结合,坚持风控第一,市政和建筑工程双线推进。 扁平化体系减少中间层级,中西部市场加速扩张产能。目前拥有30多家销售分公司,销售网络覆盖全国各地。扁平化层级有助于提升公司毛利率,完整的营销网络提高产销率。首创“星管家”售后增值服务为终端客户提供贴心保障,提升用户粘性。公司在巩固浙沪津成熟生产基地的同时,加速中西部市场产能扩张。2015年重庆工业园投产后为西部地区提供稳定的产能,西安工业园一期19Q1建成投产,产能预计1.5万吨,与重庆工业园相当。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入为53.63、62.19亿元,同比增长17.4%、16.0%;归母净利润为11.43、13.37亿元,同比增长16.8%、17.0%,对应EPS分别为0.73、0.85元/股;对应PE分别为22.1X、18.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、地产行业波动。
中矿资源 非金属类建材业 2019-06-24 16.97 -- -- 17.45 2.83% -- 17.45 2.83% -- 详细
拟发行可转债收购海外矿企Cabot。公司拟发行可转换公司债券,募集不超过8亿元资金,用于收购Cabot特殊流体事业部。该项目投资总额为8.96亿元,目前已通过股东大会审批,正在办理相关部分审批备案手续。 可转债期限为发行之日起六年,转股期限为本次可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起,至可转债到期日止,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价。 进军上游资源,未来铯、锂供应无虞。Cabot拥有全世界储量巨大的铯榴石矿山Tanco,矿山保有可利用铯榴石矿石储量折合氧化铯(Cs2O)含量约2.9万吨,且拥有待开发的约128万吨矿石量的锂辉石资源(以2.5%Li2O为边界品位,平均含Li2O为3.12%),我们预计能够为公司旗下东鹏新材提供稳定的铯、锂矿石供应。2018年Cabot净利润为429.1万美元。 全球稀缺资源,仅三大矿区规模化生产。铯是一种非常稀缺的矿种,据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。全球主要有三大矿区可供规模化开采,除了公司拟收购的Cabot旗下加拿大Tanco矿区,还有津巴布韦Bikita矿区和澳大利亚Sinclair矿区。不仅如此,Sinclair矿区的铯榴石已被Cabot公司全额包销,Bikita矿区向中矿资源旗下的东鹏新材,以及美国雅宝提供原材料。 打破铯资源国外主导现状。铯产品用途广泛,主要应用于石油化工及医疗等领域,中国已查明的铯资源储量较少,至今未有可供独立开采的铯矿,国内高品质铯原料主要依赖国外进口,公司收购Cabot有望扭转这一局势,使我国掌握上游矿山资源话语权,同时降低自身经营风险。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务业绩稳定;公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强,其2018-2020年承诺实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元;公司拟收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,有望提升公司业绩弹性与估值。我们暂不考虑收购带来的利润增量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。
金隅集团 非金属类建材业 2019-06-20 3.67 -- -- 3.80 3.54% -- 3.80 3.54% -- 详细
优质资产集中,产业协同发展 公司前身是1955年成立的北京市建筑材料工业局,1992年公司正式成立,并于2009年和2011年分别登陆香港联交所和上交所。公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块,并形成了纵向一体化的核心产业链优势,各项主业互相支撑,相互促进,综合实力突出, 地产业务稳步发展,土地资源丰富,工业用地重估价值潜力大 公司房地产业务拥有三十多年历史,是北京地区综合实力最强的房地产开发商之一,目前已进入北京、上海、天津、重庆等15个城市,重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健,土储保持稳定增长,截至2018年末拥有总土储874.97万平米,为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外,公司在北京、天津等地还拥有超过1000万平的工业用地储备,未来若逐步转换成商住开发项目,该部分资产有望获得重估,潜力大。 京津冀格局良好,水泥业务再起航 2018年7月,金隅与冀东关于水泥业务的资产重组实施完毕,重组完成后公司成为全国第三大水泥,熟料产能约1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨,是华北地区和京津冀地区的绝对龙头。在重组冀东后,公司水泥板块业绩增长显著,2018年营收和毛利分别为391.2亿和117.6亿,同比增长25.9%和38.7%。中长期看,受益于京津冀一体化、雄安新区建设等,未来华北区域水泥需求增速有望持续优于全国均值,而随着重组后对区域市场的控制力加强以及内部整合的优化,公司水泥业务业绩也有望进入稳步上升通道。 投资建议:资产优质,重估潜力大,给予“买入”评级 公司资产质地优,未来重估潜力大,通过对公司现有业务板块拆分,通过绝对估值和相对估值方法进行重估,测算可得公司合理估值区间为3.05元/股-7.81元/股之间,估值下限较低与公司资产周转效率有关。公司现阶段坐拥优质资产,若未来周转效率能进一步提升,将有望提升上述估值区间的下限,且有助于资本市场进一步发掘公司的内在价值。公司目前股价水平处于上述估值区间的较低位置,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股,对应PE为8.6/7.8/7.0x。 风险提示:①房地产调控超预期;②区域建设低于预期;③资产较低速周转。
金石资源 非金属类建材业 2019-06-20 19.40 -- -- 19.85 2.32% -- 19.85 2.32% -- 详细
萤石行业龙头,收入利润稳定增长。公司自 2001年设立以来,专注于萤石矿的投资和开发,以及萤石产品的生产和销售。是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。 2018年公司销售酸级萤石精粉 18.44万吨、高品位萤石块矿 4.27万吨、冶金级萤石精粉 2.49万吨,销量共计 25.2万吨。近几年公司收入和利润规模保持持续增长,2014-2018年营业收入年复合增速达到 25%,2014-2018年归母净利润年复合增速达到 39%。 需求持续增长,萤石产量稳中有增。萤石是现代工业的重要矿物原料,根据百川资讯,目前国内萤石下游需求中,53%用于氢氟酸的生产,18%用于氟化铝,传统的钢铁、建材等行业需求约占 30%。近十余年来,我国经济快速发展。作为第二产业重要组成部分的氟化工、钢铁、电解铝等行业对萤石的需求较为旺盛。我国萤石产量由 2005年的 280万吨增加至 2017年的 350万吨。 中国萤石储量丰富,开采条件优越产量全球最高。根据美国地质调查局 2019年的统计,截止 2018年,全球查明的萤石资源储量约 3.1亿吨矿物量。其中,南非、中国、墨西哥、蒙古萤石储量占世界前四位,可开采储量约占全球 56%左右。与全球萤石资源比较,中国萤石资源由于杂质含量,尤其是砷、硫、磷等含量较低,且开采条件较好,因而开发价值较高,产量占全球比重超过60%。 坐拥资源、储量、区位优势,公司发展前景广阔。 (1)公司萤石保有资源储量约 2700万吨矿石量,对应矿物量约 1300万吨,且全部属于单一型萤石矿。 (2)目前拥有在产矿山 7座、选矿厂 5家(另有 1家兰溪金昌选矿厂在建),合计具备采矿规模达 102万吨/年。随着所有矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成,公司未来萤石产量将处于全国的绝对领先地位。 (3)公司拥有的矿山主要位于浙江省,距离省内下游生产企业较近,省内可以通过公路运输,成本较低。同时浙江省全年气温适宜萤石精粉的生产和运输,寒冷季节较短,受季节性影响较小,能够保证下游企业的长期供应稳定。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.01、1.27、1.61元/股,公司是萤石行业龙头, 2019-2021年归母净利润增速分别为 76%、26%、27%,结合可比公司估值,我们谨慎给予 2019年 21-23倍 PE,对应合理价值区间 21.21-23.23元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。萤石价格大幅下滑风险,下游氟化工需求下降风险,新建矿山投产低于预期风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-06-18 69.99 -- -- 76.00 8.59% -- 76.00 8.59% -- 详细
事件:近两日公司股价下跌,但基本面并未发生改变。 公司具备软件基因,信息化系统开发能力强,从而最先专注于大家居领域。从直营渠道起到,面对 2C 客户零售能力优异, 进一步依托加盟渠道拓展市场。当前交房逐渐回暖,公司订单将好转,内生增长动能充足。 软件基因加持低谷中加深护城河,整装业务稳步推进。 18年公司 Homkoo整装云会员数量达 1200家,整装业务营收大幅增长 8402%至 1.94亿元。 全国整装大家居布局快速拓展,有效赋能家装企业解决消费者痛点,前端流量入口打通,客户覆盖面快速扩大。 AI 云设计落地情况良好,改善设计服务质量及效率,提升成交率。营销宣传方面,公司持续推进 O2O 营销模式,打造千万级短视频矩阵,深化平台运营能力,打造互动生态圈,提升品牌知名度,精确定位受众实现精准引流。公司最先专注全屋解决方案,占领定制行业发展路径高点,在此基础向全屋整装推进,在软件基因加持下公司成长性乐观。 全屋定制先行者,大家居业务起量。 公司不断推出定制家具新产品和大家居配套新品, 18年配套品业务开始发力, 18H1实现 80%以上收入增长,贡献收入增长点,满足消费者一站式购买同时有利于未来客单价提升。 18全年衣柜增长约 19%,全屋柜类增长约 15%。针对厨房空间,公司同老板、方太深度合作,全年橱柜增长约 26%。大家居配套方面,公司打造“家居严选”宅配精品模式,加强更新迭代,配套家居同增 42.47%。 依托加盟门店快速扩张,渠道优化完善。 在渠道方面,一方面优化直营门店,提升门店效益;另一方面持续发力加盟门店,推进渠道稳步扩张,预计全年新增门店 700-800家,超集店(C 店)陆续开业,引入高频消费业态,提升客流量与公司品牌力。 地产行业交房回暖,公司订单有望继续好转。 18年地产销售良好, 但竣工较差, 在交房压力下, 19H2将进入施工高峰, 交房将逐渐回暖, 催生定制家居需求。 家居行业竞争愈加激烈,各大定制龙头公司业绩面临下行压力。尚品宅配凭借其完善的信息化体系、行业领先的设计服务能力来提升前端服务附加值,同时加大力度进行加盟渠道开拓、享受购物中心店等独特渠道红利,在当前行业低景气度情况下逆流而上。 同时, 公司最先专注全屋解决方案,占领定制行业发展路径制高点,在此基础上向全屋软装,整装解决方案进化路径清晰,平顺。 越过了从单品向全屋进化的坎坷期,在存量竞争时代,为公司发展争取了时间。 投资建议: 公司加盟渠道加速开拓,直营业务稳步提升。 我们预计公司 19-21年归母净利润 6.05/7.56/9.26亿元,同增 26.8%/25.0%/22.5%,当前股价对应 PE 分别为 24.6X/19.7X/16.1X,维持“增持”评级。 风险提示: 渠道扩张不及预期,房地产销售情况下行。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-06-18 3.63 -- -- 3.77 3.86% -- 3.77 3.86% -- 详细
玻璃供需基本面或将好转:在新增产能已被有效遏制的背景下,玻璃产线冷修和复产成为影响供给的主导力量。随着行业盈利下滑,企业冷修意愿提升,复产动力不足,玻璃行业的有效供给存收缩预期。近两年,受房企“高周转”战略以及资金紧张的影响,地产竣工面积低迷。当前房企资金压力有所缓解,施工节奏已明显加快,未来房地产领域对玻璃的需求有望提升。 国内浮法原片龙头,转型升级步伐加快:公司目前是国内产能最高的原片生产企业,且产线主要分布在华东和华南等需求旺盛地区,产品销量和售价均具备支撑。公司也在积极推进产业延伸和转型升级,并已取得较大进展,利润空间有望进一步打开。此外公司硅砂自给率较高,在当前硅砂资源紧张的情况下,将成为其竞争优势。 盈利预测与投资评级:我们预计旗滨集团19-21年摊薄EPS为0.49元、0.56元和0.57元。选取A股中部分玻璃制造公司做对比,旗滨集团浮法玻璃业务盈利能力较强。南玻A的生产结构与旗滨集团较为相似,主要经营玻璃原片和建筑玻璃深加工业务。我们预测旗滨集团2019年PE为8倍,远低于南玻A的17倍。考虑到随着公司生产结构不断升级,高附加值产品占比持续提升,未来估值仍有上升空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:行业产线冷修超预期;下游需求超预期;原燃材料价格下跌明显;公司转型升级进展顺利等。 风险因素:下游需求不及预期;行业冷修复产超预期或冷修产能不及预期;原燃材料成本上升;新业务拓展不及预期;环保、安全等不确定因素对产量的负面影响;汇率波动风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-06-14 74.99 -- -- 76.00 1.35% -- 76.00 1.35% -- 详细
领军全屋定制,高速成长 公司创始人在1999年创立圆方软件,2004年跨界定制家居生产销售,目前发展C2B+O2O模式的定制家居业务,经营尚品宅配和维意定制两个品牌,并在2018年开始尝试S2B2C模式的“整装云”业务。公司收入规模在13-15年保持50%以上的高速增长,16-17年增速在30%左右,2018年增长24.8%,2019Q1增长21.15%。公司由于直营占比较高,毛利率较高而净利率较低,未来公司开店更加侧重加盟渠道扩张,有望保持较快增长同时改善盈利水平。 家具行业:地产红利驱动与洗牌整合 家具是典型的地产后消费,我国历史上房地产与家具行业景气程度相关性较高。通过分析韩国市场,我们发现,韩国在地产红利驱动下家居行业普遍保持较高的景气度,而在地产红利褪去后,家居行业进入洗牌整合,具备核心竞争力的龙头企业呈现逆势增长,加快市场集中度的提升。目前我国家具市场类似韩国90年代的发展水平,龙头集中度仍有较大提升空间。2017-2018年7家定制家居板块企业集中上市,行业有望借助资本力量加速产能与渠道的布局,龙头企业通过激烈竞争加快集中度提升的趋势。 公司优势:创新驱动,领先的供应链与渠道模式 首先,公司从软件起家,具备互联网基因,供应链具备信息化、智能化、柔性生产三大优势,能够优化生产供应流程,并为消费者提供优质的个性化服务,符合目前行业发展趋势。其次,公司渠道布局有直营占比高、购物中心为主、O2O效果显著、整装转型积极等特点,这些特点为公司长期发展打开更多增量空间,同时在利润率提升上积蓄了更多弹性。 风险提示 1.房地产调控政策影响行业需求;2.加盟商经营状况不及预期;3.净开店数量与店效不及预期;4.整装业务亏损幅度过大。 投资建议:把握定制家居龙头成长期,首予“买入”评级 在创新模式下公司增长空间大,盈利弹性强,我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.97/3.62/4.33元,对应PE分别为25.5x/20.9x/17.5x。对应2021年21倍PE,结合FCFF,公司合理估值在86.7-91元,首予“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-06-13 3.75 -- -- 3.77 0.53% -- 3.77 0.53% -- 详细
事件:6月 10日,邢台市大气污染防治工作领导小组公布了《关于开展大气污染防治强化》的通知,钢铁、焦化、水泥、玻璃等行业均不同程度错峰停产、限产,其中玻璃行业要求 6条以煤为燃料生产线立即停炉改造。 点评: 此次邢台市开展大气污染强化攻坚月的行动属于“意料之外,情理之中”。 这次大气污染强化攻坚月的活动,作为突然性的环保事件冲击对玻璃供给端的收缩,超出了市场之前的预期;但我们认为,环境压力作为地方政绩的重要考核项目不会改变,“绿水青山就是金山银山,大气污染治理既是政治项目,又是重大民生工程” ,邢台市作为传统的工业重镇,大气污染一直是一个重大问题。而今年上半年截至 6月 9日,邢台市的空气质量指数排名全国倒数第二,PM2.5年均浓度 83μg/m│ ,同比上升 2.5%,较年度考核目标(下降 6%)还有 8.5个百分点,整体考核压力巨大。因此,开展环保的攻坚月行动也在“情理之中”。 受此次事件影响,邢台共有 6条玻璃生产线被要求立即停炉改造,而其中2条已经进入冷修,即从增量来看共 4条产线(合计日熔量 2550t/d)需要按要求立即进入冷修。具体来看,其中增量的 4条为河北沙河鑫利玻璃有限公司一线(500t/d)、河北沙河安全公司二线(550t/d)、沙河海生玻璃有限公司一线(700t/d)、河北沙河正大公司三线(800t/d) ;已经进入冷修的 2条为河北沙河德金玻璃有限公司四线(400t/d,17年 11月已进入冷修)、沙河长城玻璃有限公司六线(700t/d,17年 11月已进入冷修) 。 行业观点: 地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工-竣工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,在近 3个月的宏观数据上已经看到施工端和竣工端的增速开始回暖,下半年玻璃需求回暖的逻辑支撑逐步得到验证。 在产产能新增与冷修复产较多,冷修的事件性冲击有望抵减新增/复产的产能增加。截至 2019年 6月上旬,全国浮法玻璃在产产线 234条,合计日熔量 92250万重量箱,处于历史较高位置。从新点火产能看,2019年 1-6月共 3条,合计日熔量 1950吨;冷修复产产线增加较多,1-6月增加 8条合计日熔量 5550万吨;而进入冷修的产线 1月有 4条,5月有 1条,6月目前已经有 2条,加上邢台此次限产潜在冷修的有 4条,这 11条产线总计日熔量 7700万吨。此次事件的冲击,短期有望对产能进行有效削减,但从整体看,即使考虑这 4条的减产,与去年同期相比产能同比仍然是增加的。环保事件的冲击无法预测,但从此次邢台的治理力度看,我们认为环保的力度并没有实质性削弱,后续若其他地区继续出现类似的事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。 期待冷修高峰期与竣工修复的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在 6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑 6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约 3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看,目前是平淡期,后续9-11月是需求的高峰期,企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。因此,我们认为,从供给周期看,在供给端没有大幅的外部扰动(例如 17年沙河环保关停 9条线的影响)的情况下,由于供给端新增和冷修复产产线较多,今年的旺季将不太旺。而明年的淡季如何,将取决于届时企业的冷修意愿,从窑炉冷修的周期看,我们认为大规模冷修的周期有望在明年春节看到,届时若需求端韧性依然较强,可能会出现阶段性的行业高景气。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约 60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 公司 2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,我们认为随着 2018年 3条产线一季度复产、1条产线12月进入冷修,2019年整体销量仍将同比有所提升。从经营效益上看,郴州的产线 2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司 2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 转型升级方面,公司光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃项目正在有序推进。 公司郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司 1,000吨光伏光电材料基板生产线项目已经投入商业化运营;醴陵旗滨高性能电子玻璃有限公司项目建设有序推进,施工进度基本符合预期,力争 2019年 6月份建成点火,我们预计产线经过半年的调试期,有望在 2020年初正式投入生产。节能玻璃项目 1季度实现营业收入近亿元。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能决定再投资 1.4亿元扩建二期项目,二期项目建成后中空玻璃年产能 125万平方米、单片镀膜玻璃 135万平方米;同时,公司决定投资 2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,项目建成后可年产中空玻璃 95万平方米、单片镀膜玻璃 600万平方米。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照 2018年的分红力度,对应目前的股息率超过 7%。我们预计公司 2019年、2020年的归母净利润分别为 12.3、12.7亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行
欧派家居 非金属类建材业 2019-06-11 115.72 -- -- 114.99 -0.63% -- 114.99 -0.63% -- 详细
国内定制家居第一品牌,多品类多渠道驱动成长。欧派家居以橱柜起家,从单品到多品、从经销到整装的发展路径清晰,公司已在渠道端构建起经销+大宗+整装的多渠道销售网络,产品端形成以橱柜为基础,衣柜、木门、卫浴逐步放量的多品类矩阵,是国内定制家居龙头企业。2018年公司营收115.09亿元,同比增长18.5%,归母净利润15.72亿元,同比增长20.9%,复合增速保持稳健。 再论格局:行业马太效应来自范围经济最大化。我们从“房屋装修结构—家居流量结构—家居公司业务结构”三个维度,自上而下对定制家居行业的规模和成长的驱动力进行了拆分。从住房交易结构看家居流量切换:1)需求端房屋结构由一手毛坯主导向一手毛坯、二手+翻新、精装三分天下靠拢,对应到产品端,定制家居行业20%高增长的行业红利逐步消退。2)精装房配套率导致橱柜与全屋定制流量分化,二手与存量房翻新市场是未来5年增速最高的细分流量市场。中长期看,橱柜市场流量绝对额:精装>二手+翻新>一手毛坯。衣柜市场流量绝对额:一手毛坯>二手+翻新>精装。 3)产业价值链拆分:重视服务属性,产品、渠道唇齿相依。定制家居制造端成本在产业链中占比30-35%左右,整个定制家居产业链中渠道价值占比较高。从这个角度来看,拓品类策略下家居企业基于渠道优势形成的范围经济差异,是定制家居行业格局优化的驱动力。4)范围经济:从品类到渠道,行业马太效应正在凸显。第一梯队营收规模及增速领先二三线,且先于行业实现调整企稳。从渠道和品类来看,龙头企业渠道优势从单一品类延伸至多品类,在大体量上保持相对领先的净开店节奏,单店类提货额也大幅领先同行,由优质经销商构筑的渠道实力帮助龙头品牌在拓品类策略中实现范围经济最大化。 渠道护城,从龙头向巨头迈进。1)占据核心渠道优质经销商资源,护城河深。坐拥家居行业最大渠道网络,头部经销商实力雄厚,经销商管理体系完善,单一经销商开店量最高,整体渠道实力行业领先。2)整装业务提升品牌边际效用,渠道红利或带来超额收益。整装业务对定制家居公司而言是增量渠道,整装业务强调产品与服务结合,产品和资源优势形成合作壁垒,是帮助龙头企业实现产品和品牌力边际效应最大化的渠道之一。对应到公司业务模式,欧派强调利益平衡,利于规模做大。3)基于产品矩阵和多元化营销,信息化打开成长空间。公司橱衣木卫四大产品条线,行业内产品矩阵领先,终端渠道把握品牌优势,营销方式多元化。基于前后端一体化及多品类打通的软件研发持续推进,信息化之后伴随服务和生产效率提升,仍会打开成长空间。 投资建议:预估公司2019-2021年实现营业收入134.7亿元、160.2亿元、186.1亿元,同比增长17%/19%/16%,实现归属于母公司净利润19.3亿元、23.1亿元、27亿元,同比增长22.6%/19.7%/17.1%,对应EPS为4.59、5.49、6.43元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
方大炭素 非金属类建材业 2019-06-10 16.43 19.53 9.72% 18.32 11.50% -- 18.32 11.50% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。公司是中国石墨电极龙头企业,行业地位稳固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.74、1.97、2.21元,参考钢铁行业上游同类公司,给予公司2019年PE11.2X,对应目标价19.53元,“增持”评级。 行业下游需求良好,公司产能稳步上升,业绩将持续增长。在高利润的情况下,我国石墨电极产能出现一定增长,但随着我国电弧炉的投产和产能利用率的上升,石墨电极下游需求将稳步上升。公司为我国石墨电极龙头企业,受益于下游需求向好和自身产能的提升,公司业绩将持续释放。 石墨电极行业供需情况良好,石墨电极价格韧性较强。从需求端看,2017年我国电弧炉粗钢占比目前在9.3%左右,距离世界平均水平尚有较大的上升空间。随着我国去产能完成,先进电弧炉产能置换高炉产能逐渐实施,电弧炉粗钢比例将逐步提升,石墨电极的需求量将逐渐加大。石墨电极行业供需情况良好,我们认为石墨电极价格韧性较强,将逐渐企稳回升。 公司拥有针状焦资源,竞争优势突出。世界针状焦产能主要集中在美国、日本等国家,我国针状焦资源的进口依赖严重,价格自主性较差。公司子公司喜科墨拥有针状焦产能6万吨,所产针状焦完全自用,公司原材料成本优势明显。 风险提示:电弧炉炼钢利润大幅下跌;石墨电极行业供给释放过快。
再升科技 非金属类建材业 2019-06-07 7.31 -- -- 8.08 10.53% -- 8.08 10.53% -- 详细
公告。公司公告股票期权激励方案并获得临时股东大会通过,根据激励方案,按照2018年年度权益分派前公司数据,计划拟向激励对象授予1751.71万份股票期权数量,占公司总股本3.24%,其中首次授予1523.22万份,占股本总额2.82%,首次授予股票期权的行权价格为8.97元/股。首次授予股票三个行权期的业绩考核目标为以2018年归属于上市公司股东扣非净利润为基数,2019、2020、2021年归属上市公司股东扣非净利润比2018年增长分别不低于25%、50%和80%。 期权激励方案激励人数多范围广,是公司发展的坚定基石。本次激励方案对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干在内供给171人。公司2018年年报披露母公司在职员工361人,在职员工数量合计1222人,本次激励占截至2018年底在册员工人数13.99%,激励员工数量多范围广,充分激发员工积极性,推动公司高成长。 看好PTFE产品突破和保温材料发展对公司业绩推动。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
中钢国际 非金属类建材业 2019-06-06 5.53 -- -- 6.29 13.74% -- 6.29 13.74% -- 详细
事件描述 6月3日公司发布日常经营重大合同进展公告,近日公司与俄罗斯马格尼托戈尔斯克钢铁股份有限公司签署了新建年产250万吨焦化项目EPC总承包合同的补充协议,对相关内容进行了变更和补充约定。 事件评论 项目金额进一步扩大,工期有所缩短。相比于2018年12月签署合同,本次合同补充协议变更主要体现在两方面:1)由于新增混合煤气加热的设计、供货和建安等建设内容,合同价格由此前的46.87亿元人民币变更为49.62亿元,占公司2018年收入比重也由56.02%提升至59.31%;2)合同工期有所缩短,建设工期从此前的“自第二阶段开始50个月”缩短至“预计2022年投产”,合同工期缩短有望助力公司加快收入确认及回款。截至目前,该项目已进入全面执行阶段,并收到业主支付的预付款4.39亿元。 焦化业务实现技术、市场双突破,未来有望成为收入稳健增长极。此次公告的俄罗斯250万吨焦化项目是公司在俄罗斯市场的第一个EPC总承包项目,也是我国企业走出国门的第一座7米以上大型焦炉。此外,2018年公司在国内市场拿到广西柳钢防城港350万吨焦化项目,这是公司承建的第一座7.5米大型顶装焦炉,同时印度JSW300万吨焦化、140吨干熄焦项目也助力公司突破印度焦化市场的大型焦炉和干熄焦项目。上述项目的承接和实施,使得公司焦化业务实现技术及市场的双重突破,未来有望成为公司除钢铁工程主业外收入稳健增长点。 产值有望加速释放,国企改革突破值得期待。截至2019年3月底,公司已执行未完工及已签约未开工项目合计约384亿元,是2018年收入的4.6倍,有力保障2019年产值加速释放;公司2018年董事工作报告指出2019年主要战略安排包括推进“国有企业混合所有制改革”等战略机遇,并将“积极参与国企改革”、“研究探索股权激励方案”及“扎实推进公司’双百行动’工作”等列入2019年工作重点,未来有望实现新的突破。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.57元1,对应2019/06/03股价PE分别为11.55倍、9.63倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.业务进展不及预期; 2.海外项目融资落地不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-06-04 11.19 -- -- 11.63 3.93% -- 11.63 3.93% -- 详细
塔牌水泥,固若金汤 塔牌从立窑起家,与时俱进,专注水泥主业,目前拥有广东梅州、广东惠州和福建龙岩三大生产基地,水泥产能超 1800万吨,熟料产能合计 1167万吨,产能居粤东第一位,市场占有率达 50%。公司销售以经销模式为主、直销模式为辅,市场覆盖粤东北、潮揭汕、珠三角,以及赣南、闽西等地区,拥有 2000多个经销网点,受益于水泥行业近年的高景气度,以及优秀的成本费用管控能力,公司业绩持续增长并实现较高增速。 布局清晰,雄踞一方 受益于珠三角地区经济发展、粤港澳大湾区的建设等因素,广东地区供需格局良好,区域水泥供给实际仍然存在供给缺口,目前广东地区水泥价格整体高于全国平均,整体格局优于全国。公司所覆盖的粤东、闽西和赣南地区城镇化水平较低,基础设施建设相对落后,房地产市场的发展水平较低,未来区域成长空间广阔。公司布局的生产基地北山南海,形成天然屏障,同时充分考虑了区域资源禀赋,控制了当地相当比例的石灰石矿山资源,具有较强的区域话语权。 打造大湾区,区域建设正当时 2019年 2月中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,其中涉及多项基础设施以及交通建设,有利于推进大湾区以及整个广东地区乃至泛珠三角区域的基础设施互联互通,增加区域水泥需求,中长期将对公司业绩产生积极影响。目前广东省内基础设施建设仍然存在短版,多个纲领性文件指导长期建设,包括《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》、《供给侧结构性改革补短板重大项目 2018年投资计划的通知》等文件。由于粤东地区与广东省以及全国仍在存在差距,相关针对性政策文件也陆续发布,振兴粤东发展。 投资建议:粤东水泥龙头,给予“买入”评级 公司是粤东地区水泥龙头企业,盈利能力高,成本和费用管控能力强,目前公司现金充裕,高分红提供更强的安全边际,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.28/24.16/26.6亿元,对应 EPS 为 1.78/2.03/2.23元,对应当前股价 PE 为 6.2/5.5/5.0x,维持“买入”评级。 风险提示:①宏观经济失速;②区域投资建设不及预期;③供给增加超预期;
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-31 9.79 12.62 24.95% 10.43 6.54% -- 10.43 6.54% -- 详细
维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.92/1.05/1.18元,增速16/14/12%,维持目标价12.88元,对应2019-21年14/12/11倍PE,增持。 一季度公装订单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长。1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策推动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空间业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。 全装修政策推动家装业务提速,股权激励彰显信心。1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地产投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名