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东方雨虹 非金属类建材业 2017-08-22 35.35 39.70 12.15% 36.47 3.17% -- 36.47 3.17% -- 详细
规模优势带动业绩超预期。 公司2017 年上半年收入和归母净利润分别为43.1 亿元和4.9 亿元,分别同比增长47.6%和35.5%。收入和净利润增速都超我们预期。预告前三季度净利润同比增速20~40%,对应Q3 净利润增速4.3%~44.7%。 收入增速略超预期,预计下半年可以持续。 公司二季度收入和净利润分别同比增长48.5%和34.5%。收入增速连续4个季度上升,创2014 年Q1 以来新高,略高于我们的预期,与今年以来住宅新开工面积增速走强的趋势相符合。我们预计住宅新开工增速在下半年环比走弱,但同比基本维持,公司收入同比增速可持续。产品分类中,占比最大的防水卷材收入增速39.6%,防水涂料收入增速达到75.2%,我们判断跟公司今年在民建渠道推行合伙人计划并加大投入有关。 毛利率环比继续回升,规模效应拉动净利率重回高位。 公司二季度毛利率40.5%,毛利率连续2 个季度回升。公司上半年单位生产成本上涨4.5%,低于我们年初5%的预期,我们判断跟公司生产的规模效应和产品结构变化有关。产品结构方面,毛利率最高的防水涂料毛利率同比下降最少,仅为0.84%,但其收入增速达到了75%,大幅高于整体。 规模效应方面,新产线陆续投产,产能利用率爬坡带动单位成本下降。公司产能布局的规模效应还体现在销售费用率的下降,二季度期间费用率21.6%,同比下降0.7pct,拉动公司净利润率回到14.7%的高位。 经营现金流出现波动,资产质量保持良好。 二季度现收比95.8%,处于正常波动区间。经营现金流量净额-6.4 亿元,同比去年减少3.5 亿元,主要因为在原材料有上涨预期情况下,公司加大了原材料的采购力度。资产负债率上升到48.3%,因新增约9 亿元短期借款。应收账款占资产比例37.2%,创历史新高,我们判断是跟公司收入增速较快和给予工程渠道合伙人超额授信有关,预计到年底会有下降。收入的快速增长带动各项资产周转率显著上升,二季度总资产周转率0.29,创2014 年Q3 以来新高。整体看,公司资产质量保持良好。 产能和渠道网络布局优势,助推新产品快速增长。 公司已有18 家生产基地,产能分布广泛且合理;销售渠道遍布全国,且和知名地产商都建立了直销渠道,产能和渠道形成了巨大网络。公司正积极进入建筑装饰涂料和保温隔热材料等新产品领域,在现有产能和渠道布局的强大支撑下,我们认为公司的新产品只要产品工艺成熟,就会迎来快速的成长期,为公司创造新的增长极。 维持买入评级。 根据中报情况,我们上调盈利预测2017-19 年净利润为13.0/16.5/21.9 亿元,EPS 为1.47/1.88/2.48 元。我们认为可给予公司2017 年27~30 倍PE,相应调高目标价至39.7~44.1 元,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产新开工增速大幅下降。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-22 10.00 10.50 0.77% 10.90 9.00% -- 10.90 9.00% -- 详细
事件。 公司发布半年报,2017上半年实现营收26.05亿元,同比增长27%;归母净利1.85亿元,较上年同期的-0.19亿元增2.04亿元;EPS 为0.24元。其中,第二季度实现营收20.29亿元,同比上升23%;归母净利3.06亿元,同比增长75.74%。 受益公司各产品销售量、价同比均有增长,营收显著增长并大幅扭亏。煤炭价格虽然提升,但营业成本增速13.4%仅为营收增速一半,因此上半年毛利率29.87%,同比大幅提高8.27个百分点。其中,二季度毛利率36.02%,环比一季度8.22%大幅增长,主因一季度是传统淡季,错峰生产执行较好。 分产品看,公司业务由水泥、熟料、商品混凝土三部分组成,其中,占公司营收比例92.36%的水泥实现收入24.06亿元,同比增长30.12%,主要受益价、量齐升。价格方面,吨价格实现259元,同比提升约52元,主因错峰生产执行良好、库存处于低位,奠定涨价基础,西北基建需求较大释放需求,供需结构改善导致上半年价格同比增长,并在4、5月达到阶段峰值。销量方面,公司销售水泥(含商品熟料)929.5万吨,同比增长3.4%,完成年度计划的43%,吨毛利约77元,而去年同期仅43元,吨毛利同比提高34元。占公司营收比例6.97%的商品混凝土实现收入1.81亿元,同比增长6.10%,毛利率为31.01%同比增加3.92个百分点。 期间费用同比增长4.78%。其中,销售费用同比下降5.84%主因运输费用同比下降以及袋装销量减少、包装费用下降。管理费用同比增加27%主因本期部分公司停产,停工费用计入管理费用,及部分设备进入维修期,固定资产维修费增加。财务费用同比下降28.79%,主因通过提前归还贷款,减少带息负债,并采取置换高利率贷款、降低融资利率等措施降低利息支出。整体看,期间费用率同比下降约4个百分点,其中,销售费用率5.29%,同比下降1.85个百分点,管理费用率10.73%与上期持平。但吨费用略有上涨,主要是管理费用每吨上涨约5.6元,销售、财务费用分别下降1.5、3.4元。资产减值损失大幅增长263%,主因坏账损失同比增长33%,在建工程减值损失本期发生2277万元。营业外支出提高2749万元,主因本期新增非流动资产处置净损失2717万元。综合以上,吨净利实现扭亏,约为19.5元,去年同期每吨亏损约4.8元。 公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。上半年甘肃固定资产增速不乐观,政府换届预计提升下半年基建预期,此外,2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保压力持续。我们预计2017-2018年EPS 分别为0.7、0.75元,对应PE 分别为14X、13X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建增速不及预期;水泥旺季价格波动不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-08-22 18.57 -- -- 18.87 1.62% -- 18.87 1.62% -- 详细
二季度单季度净利润2.58亿元,基本符合预期。 冀东水泥2017年上半年实现营业收入65.44亿元,同比增长24.42%,实现归母净利润-1.11亿元,同比大幅减亏8.17亿元,EPS为-0.082元,扣非后归母净利润为-0.32亿元,同比减亏7.79亿元。公司一季度亏损3.69亿元,二季度单季度归母净利润为2.58亿元,单季度业绩实现扭亏主要由于水泥销售价格上涨。 水泥价格上涨,毛利率大幅提升。 上半年公司共销售水泥熟料2652万吨,较去年同期降低19.41%,主要受到核心区域华北地区水泥需求减少以及原燃材料价格上涨的不利影响;尽管销量有所下滑,但公司盈利能力提升明显,产品综合毛利为28.7%,较上年同期大幅提高14.9个百分点。上半年公司实现水泥熟料吨价格约230元/吨,较去年全年提高34%;吨成本约162.1元/吨,较去年全年增加23%,主要由于原料价格上涨所致;吨毛利约68元/吨,较上年提升26.77元,增幅64%;吨费用约68元,较上年提升17元,主要由于按照到位价结算的产品数量增加,使得销售费用提升。 京津冀市占率高,区域市场秩序获得改善。 在去年完成与金隅股份的重组后,公司目前是北方最大的水泥生产企业,与金隅控制的水泥产能合计为1.7亿吨,熟料产能达1.17亿吨。在京津冀地区,两家公司熟料产能合计达到约59%,区域市场格局获得明显改善。公司重组后主动发挥大企业带头作用和区域龙头企业的主导作用,积极落实错峰生产政策,维护区域供需关系,市场秩序得到逐渐好转。2017年初至今,京津冀地区水泥均价上涨约6.5%,明显高于全国价格上涨0.72%的水平。 关注雄安新区发展规划,继续给予“买入”评级。 今年4月新设立的河北雄安新区位于河北省,目前关于新区的总体规划、起步区、启动区控制性规划等体系正处于紧锣密鼓地编制之中,作为国家“千年大计”,未来基础设施建设有望对区域水泥需求带来较大的拉动作用。公司属于京津冀地区水泥龙头企业,区域把控力和竞争力强,未来有望受益,预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.79/1.02元/股,对应PE为28.4/23.0/17.9x,买入。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-08-22 18.57 -- -- 18.87 1.62% -- 18.87 1.62% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,期间实现营收65.44亿元,同比增长24.42%,归母净利润亏损1.11亿元,同比减亏8.17亿元,基本每股收益-0.082元/股,同比减亏88.06%。 主要观点: 上半年业绩大幅减亏,毛利率达近5年峰值 2017年H1水泥行业供给侧改革稳步推进,企业错峰停窑常态化,市场行情持续好转。公司上半年业绩实现稳增,营收同比增长24.42%,毛利率28.70%,达到近5年最高值,主要原因是水泥价格上涨(截至2016年6月30日,华北地区水泥价格指数较去年同期增长幅度超过40%)。2017年H1公司三费占营收比例27.40%,较去年同期下降3.81个百分点,费用率下降明显。业绩回暖,毛利率提升,虽然公司2017年H1归母净利润亏损1.11亿元,但大幅减亏8.17亿元,盈利水平开始回归正轨。 区域供需向好,公司望持续受益,全年利润有望扭亏 水泥市场近期处于传统淡季,不过全国市场整体呈现淡季不淡的表现,虽然二季度全国水泥均价整体走低,但较去年同期增长约30%,华北地区涨幅超过平均。从行业供给端来看,供给侧改革稳步推进,北方错峰停窑常态化,京津冀三省今年自年初一直停窑至3月15日,另外,华北地区作为环保督查的重点,多数水泥生产线乃至熟料生产线及粉磨站纷纷停产,均对华北地区产能控制产生积极影响。从需求端看,京津冀一体化发展持续推进,以及雄安规划的出库,为华北地区水泥行业当前和未来的发展均提供了需求支撑。在区域内供需关系向好的背景下,公司有望维持当前利润,全年利润扭亏问题不大。 合并稳步推进,华北水泥龙头地位夯实 2016年公司与金隅股份合并重组,金隅股份拟将旗下水泥、混凝土板块业务和资产注入公司,并成为公司的间接控股股东。重组完成后,公司的水泥产能由1.30亿吨升至1.7亿吨,熟料产能由0.75亿吨升至1.17亿吨,在京津冀地区市占率超过50%,成为华北地区水泥龙头,华北地区水泥行业集中度提升明显。目前,两公司合并仍有工作尚未交接完成,不过公司盈利水平已开始企稳,我们认为合并工作的持续推进会继续公司利润产生积极影响。 盈利预测与估值 2017年H1水泥行业稳步发展,供需两端同步发力为价格稳定铺路,公司坐实华北地区水泥龙头地位,在环保趋严、行业集中度提高的背景下,盈利水平有望持续回升。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.70元/股、0.83元/股、0.86元/股,对应PE分别为27倍、22倍、22倍,给予“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-22 17.11 -- -- 17.16 0.29% -- 17.16 0.29% -- 详细
2017年8月21日,北新建材发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入456,159.24万元,同比增加26.02%;归属于上市公司股东净利润68,232.43万元,同比增长48.51%;基本每股收益0.38元。 石膏板巨头稳步前行,公司相对竞争优势提升。 报告期内公司营收增速26.02%、归母净利润增速48.51%,均创下近六年新高。其中,报告期内公司美国诉讼费合计产生9934.62万元,占归母净利润14.56%,扣除非经常损益后归母净利润增速则达到58.37%。受原材料价格上涨的影响,公司毛利率水平为31.11%,同比下降3.42%;但公司发挥定价权优势,二季度毛利率环比上涨5.66个百分点。期间费用率为11.54%,同比下降2.26%;销售费用、管理费用、财务费用均有一定程度的下降。今年上半年以来,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”经营模式,通过深度聚焦战略,实施涨价稳价降本;通过在不同区域实现了不同程度的提价,逐步覆盖去年以来的原材料涨价风险;同时由于公司为石膏板行业的龙头企业,原材料采购量大,对上游企业有较强的议价能力,从而提升了公司相对于行业内小企业的相对竞争优势。 市占率仍有提升潜力,成长空间无忧。 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。根据公司发展战略,公司正稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局规划,规划完成后公司产能占比将由50%上升至58%。公司本部的福建泉州、湖南长沙、陕西富平和江西吉安石膏板生产线项目,以及泰山石膏的湖北襄阳、甘肃白银、山东东营和四川宜宾等石膏板生产线项目稳步推进。在公司上市20周年座谈会上,公司发布了30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率;同时公司生产线布局过去只局限在国内,此次提出全球化战略或预示公司将加快走出去步伐,海外市场有望打开新成长空间。 美国诉讼案积极抗辩,“Lennar案”达成和解。 公司6月公告了美国石膏板诉讼中Lennar案达成和解,公司将向Lennar支付50万美元以达成全面和解。同时,根据子公司泰山石膏与Lennar达成的和解协议,泰山石膏将向Lennar支付600万美元以达成全面和解。前述和解款项应于2017年7月31日前分批次付清。虽然由于诉讼产生的律师费、和解费、差旅费等导致报告期内营业外支出达到1.12亿,较去年同比上升74%,但对公司净利润影响较为有限。总体来说,美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。 全面受益雄安和装配式建筑发展,催生大量石膏板需求。 根据雄安新区建设规划,其中期发展区面积将达到200平方公里,预计中期新区未来常驻人口将达到230万左右。按照房屋人均分摊面积45平方米,计算得到增量房地产需求面积为1.04亿平方米。新区虽然无存量房屋装修需求,但考虑到新区打造绿色生态城市理念,节能建筑将是首选。装配式建筑使用石膏板隔墙比例更高,单位面积使用隔墙石膏板的面积更多,装配式建筑的推广将进一步提高对隔墙用石膏板的整体需求。按照单位竣工面积石膏板用量3.5平米测算,中期新区建设石膏板需求有望达到3.6亿平米,按照5年建设期测算,平均每年新增需求7200万平米。公司在雄安周边有数个生产基地,产能可完全覆盖雄安建设,未来有望获取订单,对业绩产生积极影响。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营业收入为91.94、99.36、108.69亿元,归属上市公司股东的净利润为17.23、19.79、22.53亿元,EPS分别为0.96、1.11、1.26元,当前股价对应PE分别为17.54、15.27、13.42,维持增持评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-08-22 35.35 -- -- 36.47 3.17% -- 36.47 3.17% -- 详细
事件。 东方雨虹发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入43.11亿元,同比大增47.57%;归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元,同比大增35.49%。 简评。 1、经营业绩靓丽,盈利能力环比提升。公司2017年上半年实现营业收入43.11亿元,同比大增47.57%;归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元,同比大增35.49%,处于公司业绩预告盈利区间20%-40%的上沿,业绩表现优异。公司营收增速持续走高,显示出公司强劲的业务拓展能力,公司2017Q2单季营收同比增速创近几年新高,同时公司在成本端压力增大的情形下毛利率仍然维持在可控高位,2016Q4、2017Q1、2017Q2公司销售毛利率分别为38.51%、40.27%、40.49%,显示出公司成本传导能力的提升。公司上半年经营性现金流同比降低8亿元,同公司应对原材料上涨进行的战略储备有关。公司已经凭借优秀的表现大概率平稳渡过了最艰难的时期,下半年盈利增速有望进一步提升。 2、加速开拓市场,积极抢占市场份额。作为国内最大的防水企业,公司的成长性已经得到检验,公司目前拥有防水卷材约1.8亿平米的产能、防水涂料约43万吨的产能,是2013年产能的2.5倍以上,后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴。公司上半年继续积极扩张市场份额,进一步强化与大型房地产公司的战略合作,同时不断加大非房领域的销售和推广力度;同时持续加强工程和零售经销商渠道的网络建设,充分发挥渠道销售优势,积极研究业务市场和销售模式创新,推动业务转型,工程渠道领域“合伙人机制”的稳步推进、建筑装饰涂料新领域持续拓展、建筑节能领域的深耕细作等均成为公司新的价值点。 3.业务品类持续扩张,不断培育新业务。公司在防水行业一骑绝尘,防水卷材和防水涂料业务均为行业翘楚。除此之外,公司还积极投资还涉及非织造布、建筑节能材料、砂浆等多个领域。 报告期内,公司与德国DAW SE 在香港设立的控股公司DAWASIA LIMITED 完成了股权变更手续,公司在建筑装饰涂料领域的业务全面展开。此外,公司之全资子公司江苏卧牛山保温防水技术有限公司与广州孚达保温隔热材料有限公司签订投资协议书,通过增资扩股的方式实现双方深度合作,同时借助国家建筑节能行业巨大的市场容量,增强公司在建筑节能领域的综合竞争力。 4.二期股权激励落地,彰显未来发展信心。公司于2017年7月完成二期员工股权激励计划,向1112名公司员工(总员工数26%)授予限制性股票6504.4万股,考核条件是未来四年CAGR超过25%,体现出公司对未来发展具有充分信心。长期而言作为“大行业、小公司”的防水行业的领头羊,具备规模效应、渠道优势、品牌壁垒的优质公司在行业内市场份额的扩张的逻辑前景非常明确。 5. 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入101.12亿元、138.28亿元,同比增长44.45%、36.75%;归属于母公司的净利润14.56亿元、20.41亿元;EPS为1.65元、2.31元。维持“增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-22 10.00 10.20 -- 10.90 9.00% -- 10.90 9.00% -- 详细
事件:近日公司公布2017年半年报:公司收入约26.0亿元,同比增长27.0%; 归母净利润约1.85亿元(2016年同期为约-1864万元);EPS约0.24元。其中第2季度收入约20.3亿元,同比增长23.0%;归母净利润约3.06亿元,同比增长76%。 上半年量价齐升,吨毛利显著改善。公司为甘肃省水泥龙头,市场占有率约43%,公司上半年水泥熟料销量约929.5万吨,同比增长3.4%,表现优于甘肃省产量增速(-13.0%);商砼销量约56.3万方,同比下降13.7%。受益当地协同、环保等因素造成的供给收缩,区域水泥价格显著提升,上半年公司水泥熟料吨均价同比提升52元、至约259元,吨毛利同比提升34元、至约77元。 吨费用略增,盈利水平大幅改善。公司上半年吨费用约56元、同比增加2元,其中停工费用、固定资产维修费用带动吨管理费用同比提升约6元;公司通过偿还负债、置换高利率贷款降低融资成本带动吨财务费用下降约3元。 上半年公司在吨毛利显著提升带动下,吨净利同比提升24元、至约19元,盈利水平大幅改善。 区域新增供给有限,需求底部回升值得期待。甘肃省水泥新增产能有限,目前仅公司在天水市在建1条4500t/d生产线。2015年以来甘肃省水泥需求增速持续负增长、表现弱于多数省份,2017年上半年政府新换届,有望提升“铁公基”投资预期,区域水泥需求增长走出底部值得期待。 维持“增持”评级。7月淡季以来甘肃水泥价格环比走弱,下半年区域企业控量保价态度鲜明,同时在环保压力促使部分企业停产预期下,预计旺季水泥价格有望回升至上半年高位水平。预计2017-2019年EPS约0.68、0.78、0.86元,给予公司2017年PE15倍,目标价10.20元。 风险提示。地产基建需求低于预期;煤炭成本超预期提升。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-21 9.72 11.70 12.28% 10.90 12.14% -- 10.90 12.14% -- 详细
报告期内盈利1.85亿元扭亏为盈,EPS0.24元。 2017年1-6月公司实现营业收入26.0亿元,同比增长27.0%;归属上市公司股东净利润 1.85亿元,扭亏为盈,每股收益0.24元;单2季度公司实现营业收入20.3亿元,同增23.0%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长75.7%,单季每股收益0.39元。 2017年1-6月甘肃省水泥产量1735.0万吨,同比下降13.0%;甘肃兰州上半年高标水泥均价已达353元/吨,较2016年同期上涨50%。公司水泥产量916.6万吨,同比增长0.86%,水泥销量(含商品熟料)929.5万吨,同比增长3.4%,产销商砼56.3万方,同比下降13.7%。2季度为北部地区水泥需求旺季,虽主市场甘肃省各项经济指标下滑,但公司作为优势企业,量稳价升,营收增长较快,并扭亏为盈。 毛利率大幅提升,费用率显著下降。 报告期内公司综合毛利率29.9%,同比上升8.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.3%、10.7%、2.7%,同比分别变动-1.85、0、-2.13个百分点;期间费率18.7%,同比下降4.0个百分点。报告期内毛利润大幅提升,费用率显著下降。 单2季度,综合毛利率36.0%,同升6.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.7%、9.3%、1.7%,同比分别变动-1.50、1.60、-1.21个百分点,期间费率15.7%,同比下降1.1个百分点。 水泥产品毛利率提升尤为明显,青藏、甘南地区营收增速最高。 报告期内,分产品,水泥、熟料和混凝土毛利率分别为29.7%、16.0%和31.0%,较去年同期分别增加8.7、15.1和3.9个百分点,水泥、熟料和混凝土营业收入占比分别为92.88%、0.12%和7.01%,毛利润占比分别为92.65%、0.06%和7.29%;三大产品均实现毛利率的提升。 报告期内,分地区,天水、陇南、河西和其他地区营收占比分别为21.52%、22.26%、17.52%和38.70%,天水、陇南、河西营收同比分别上升17.0%、33.0%、11.2%;其他地区中青藏和甘南营收同比大幅上升67.6%和67.0%,主因是公司通过新建、并购等方式在青、藏区域进行战略布局。 盈利预测与投资建议。 公司上半年对于周边区域进行战略布局,水泥量稳价升,价格整体较2016年同期显著提高,营收增速较快,净利润端弹性显现扭亏为盈!当前北部地区仍为旺季,单3季度水泥价格表现仍好,公司下半年盈利可更乐观些!此外,公司作为中材集团旗下公司,亦存一定资产整合预期。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.78、0.83、0.89元,目标价11.7元,对应2017年15倍PE,“买入”评级。 风险提示:需求与价格下滑,原材料价格上涨等。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-21 9.72 10.92 4.80% 10.90 12.14% -- 10.90 12.14% -- 详细
事件:公司201 7年上半年实现营业收入26亿元,同比增长27%;实现归母净利润1.8 亿元,2016 年同期亏损1864 万元;经营活动产生的现金流净额6 亿元,同比增长23%;基本每股收益0.24 元。 公司2017 年上半年业绩大幅增长源于水泥价格上升。公司业绩大幅改善整体源于水泥量价齐升,但从公司生产和销售的数据看,上半年生产水泥917 万吨,同比增长0.9%,水泥和商品熟料(占比非常低)销售930 万吨,同比增长3.4%,商砼则同比下降14%,所以水泥价格对公司业绩的贡献要远高于销量。 行业供给结构优化,区域龙头业绩高增,盈利能力有望延续。2017 年水泥行业生态发生了较大变化,来自需求端的变化不大(1-6 月水泥总产量11.1 亿吨,同比微增0.4%),供给端受成本支撑、错峰生产&停窑限产和环保督察三大因素影响,水泥供给存量博弈,龙头水泥公司市占率有所上升,水泥价格将维持在较高水平。随着环保督察进入常态化,区域龙头水泥公司盈利能力有望延续 地区投资预期较高,公司受益明显,2018 年业绩增速值得期待。公司深耕甘肃和青海两地,其中,甘肃地区市占率达到50%以上,青海地区的市占率约20%2017 年1-6 月,甘肃实现固定资产投资2815 亿元,同比下降36.3%,而房地产开发投资完成额416 亿元,同比增长18.7%;青海实现固定资产投资1503亿元,同比增长8.5%,房地产开发投资完成额143 亿元,同比下降6%。因此从甘肃和青海2017 上半年的投资数据看,远低于市场预期,公司上半年业绩较好主要源于水泥价格较高。结合甘肃与青海“十三五”固定资产投资规划,两省固定资产投资增速并不理想,2017 下半年至2018 年,甘肃和青海固定资产投资严重下滑的局面有望扭转,地区对水泥的需求有望大幅提升,公司业绩有望保持较高增速。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.7 元、0.78 元和0.9 元,公司2016 年业绩较差,2018-2019 归母净利润平均增速13.2%,考虑公司在地区的龙头地位以及地区固定资产投资带来的业绩增长,给予公司2018年14 倍估值,对应目标价10.92 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地区固定资产投资不达预期的风险;企业协同不达预期的风险;产品价格大幅波动的风险。
三祥新材 非金属类建材业 2017-08-21 26.01 -- -- 26.99 3.77% -- 26.99 3.77% -- 详细
营业收入显著增长成本推动电熔氧化锆价格上涨:8月16日,三祥新材发布半年度报告,公司2017年上半年实现营业收入1.93亿元,同比增长40.57%;净利润为2,353.81万元,同比上升36.09%。由于上游锆英砂价格持续上涨,进口锆英砂价格从2016年10月份950美元/吨提价到目前1200美元/吨,同时石墨电极价格由于环保等因素出现大涨,推动了电熔氧化锆价格上涨。年初至今,电熔氧化锆价格已从18000元/吨上涨至25000元/吨左右,涨幅达38%。公司2017年上半年电熔氧化锆实现营业收入11,157.12万元,较上期增长29.34%。同时铸造改性材料实现营业收入4,277.02万元,较上期增长19.75%。 坐拥杨梅州水电站成本优势明显:电熔氧化锆生产时需要大量用电,根据公司公告,生产普通氧化锆1吨需要耗费电力6000千瓦时,最高的特种氧化锆1吨需要耗费15000千瓦时。公司拥有杨梅州电力公司,2015年公司每KWH电力成本比网购电低0.41元,对应普通氧化锆节约成本低2460元,水电优势明显。 环保监管趋严电熔氧化锆环保优势明显:氧化锆生产目前仍以化学制法为主,在生产过程中需要添加大量片碱和盐酸,废水及废渣环保压力较大。 近期环保督察组进驻山东,导致大量氧氯化锆企业停产。电熔氧化锆相比于化学氧化锆环保优势明显,随着近些年生产技术的不断进步,其纯度等指标已经接近化学氧化锆的水平,在陶瓷色釉料、海绵锆等领域正在对化学氧化锆形成替代。公司作为国内电熔氧化锆龙头企业之一,技术优势明显,募投产能着力高端产品,未来市场空间巨大。 风险提示:耐火材料需求不足锆英砂价格波动
曲美家居 非金属类建材业 2017-08-21 15.57 -- -- 16.08 3.28% -- 16.08 3.28% -- 详细
公司是家居行业中最具设计感的企业之一,随着B8定制产品的不断成熟和“你+生活馆”的持续拓展,以及OAO系统的推广和打通,公司客单价和转化率有了显著提升,收入规模有望再上一个台阶。由于定制业务尚处于开拓阶段,管理效率上仍存在一定提升可能,未来盈利能力提升空间广阔,预计公司利润弹性将显著高于收入弹性。预测公司2017-2018年EPS分别为0.51元、0.66元,对应PE分别为30.3X、23.6X,维持“推荐”的投资评级。 净利润同比增长45.6%,二季度维持高速增长:公司2017年上半年实现营业收入8.82亿元,同比增长29.73%;实现归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长45.57%,扣非后净利润1.03亿元,同比增长49.80%;每股收益0.22元。其中,2017年第二季度实现营业收入5.39亿元,同比增长25.17%;实现归属母公司股东净利润0.81亿元,同比增长41.94%,扣非后净利润0.80亿元,同比增长42.54%;每股收益0.17元。 期间费用率显著下降,净利率同比提升1.3pct:上半年,受益于规模效应和管理效率提升,整体期间费用率同比下降1.85pct。其中,销售费用率同比下降2.19pct至14.84%,主要系职工薪酬等费用减少所致;管理费用率同比上升0.29pct至7.88%;财务费用率同比上升0.05pct至-0.02%。由于原材料成本及人工费用上涨,公司毛利率下降1.13pct至38.30%;受益期间费用率下降,公司净利率上升1.30pct至11.98%,盈利能力显著提升。 全面实施“新曲美”战略,“你+生活馆”推进符合预期:自2015年“新曲美”战略发布以来,公司逐渐从家具制造商转型为生活方式提供者,以美学为核心整合多个领域设计资源,将公司打造成生活美学的领先品牌。上半年,公司设计师团队不断优化产品,完善设计与工艺,完成开发“居+生活馆”宜居系列产品,打造定位于四、五线城市的产品和模式,并计划在下半年将实木、定制新系列推向家居市场。新模式导入方面,公司在上半年实现90%以上的店面导入设计服务系统,稳步增加“你+生活馆”店面数量,满足目前市场消费升级的发展趋势。截止2017年6月30日,“你+生活馆”共有店铺28家,平均面积超过1500m2。 上半年净开店约40家,B8定制已经拓展至40%门店:公司上市以来一直积极加强经销商的管理,帮助经销商进行市场开拓和运营。截止2017年6月30日,公司拥有343家经销商,810家专卖店,包含直营店14家和经销商专卖店796家。其中,店铺面积超出1000m2的大店共188家,占店面总数23.21%;店中店622家,占店面总数76.79%;B8单独专卖店181家,占店面总数22.35%;可提供B8定制服务的专卖店有330多家,占店面总数40.74%。公司未来将继续深耕渠道、整合资源,将推动收入规模再上一个台阶。 生产链条柔性化,产能不断升级:顺应行业发展趋势,公司在上半年陆续推进各工厂柔性化、信息化升级,并与德国舒乐公司签署合作进一步提高生产效率。除此之外,公司继续加强建设募集资金投资项目,东区生产基地6、7号厂房已基本完工,其中6号厂房已进入设备安装、调试阶段,预计将新增4亿产能。 风险提示:房地产政策调控力度加大,原材料价格的波动,人工成本上升等。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-08-21 11.50 -- -- 12.38 7.65% -- 12.38 7.65% -- 详细
点评: 量价齐升,业绩大幅增长。公司上半年共销售水泥741.36 万吨,同比增加14.82%,因区域水泥价格涨幅较大,本期吨收入同比增长53.53元至274.24 元,吨毛利同比上涨22.88 至76.10 元。报告期内,公司销售、管理费用变动较小,通过减少借款及下调债券利率降低利息支出,财务费用同比下降13.24%,在销量大增背景下,公司吨费用同比下降7.37 至51.20 元;本期公司报废淘汰了位于乌海、中宁等地停用的熟料生产线,固定资产处置损失达2219.11 万元,使得营业外支出同比大幅上涨1641.88%,公司上半年吨净利达15.27 元,较去年全年上涨11.94 元。 基建投资增长迅速,交运建设成拉动主力。公司主要生产地区有宁夏全区、甘肃天水和白银地区,以及内蒙古乌海区域,其中在宁夏内部市场占有率为43%,稳坐区域龙头地位。2017 年上半年宁夏基础建设投资额累计达385.55 亿元,同比增长66.10%。交通基建计划亮眼,全年规划投资额为220 亿元,其中高速公路建设力度最大,自治区计划2017 年在建高速公路里程和新开工里程达到700 公里和400 公里,投资额首次突破100 亿元大关,达106 亿元,是历年来投资规模最大的一年。受益于基建需求大幅增长,今年上半年宁夏地区水泥累计产量939.43 万吨,较上年同期增长19.81%。“十三五”期间,甘肃及内蒙古都将迎来交通设施集中建设期,两省总规划投资额均在4000 亿元以上,我们对公司产能布局区域的需求较为乐观。 错峰生产常态化,水泥价格高位运行。西北水泥价格长期以来处全国低位,产能过剩较严重,对此宁夏正逐渐常态化错峰生产工作,每年冬季采暖期全面停窑4-5 个月,严禁新增产能,力争在2020 年底将产能利用率提至80%以上。甘肃产能利用形势较好,2016 熟料产能利用率达75.35%,冬季停窑天数为90 天-100 天。得益于需求供给两端优化,上半年度宁夏水泥均价为275.89 元/吨,较2016 年末增长6.06 元,同比增长23.60 元,创2013 年以来的价格新高。同时,甘肃水泥均价为308.20 元/吨,同比增长68.40 元,较去年年末增长14.91 元。在供给控制及需求向好的背景下,旺季区域水泥价格有望企稳高位,公司业绩弹性仍较大。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.58、0.62元,对应PE 为23X、20X、19X,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥价格大幅下跌。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-21 9.72 -- -- 10.90 12.14% -- 10.90 12.14% -- 详细
供给收紧对冲需求下滑,区域景气显著提升。受项目投资大幅减少影响,上半年甘肃水泥需求出现明显下滑,1-6月水泥产量同比下降13.0%,青海省需求表现一般,产量微幅减少0.3%。但得益于新增产能投产步伐的停滞以及环保高压下存量生产线的停产,甘青区域市场的供给出现了明显的收紧,加之去年冬季错峰生产的严格执行,供需边际总体呈改善趋势区域景气度同比有较大幅度提升。上半年兰州和西宁市场高标号散装水泥均价分别为354元/吨和344元/吨,同比分别提升119元/吨和82元/吨。 量稳价升,吨毛利回归历史高点。尽管上半年甘青市场需求表现不佳,但公司借助区域大生产线停产的契机提升份额,报告期内销售水泥(含商品熟料)929.5万吨,剔除熟料销售后总量仍有小幅增长。上半年水泥和熟料销售吨均价为259.2元,同比16H1提升72.1元,环比16H2提升29.8元,主要是区域价格上涨所致,但也有熟料销量占比降低因素影响,其中预计Q1、Q2吨均价分别为243元和264元,同比上年分别提升46元和79元。上半年水泥和熟料综合吨成本为182元,同比增加34元,主要受到原煤价格上涨和销售结构的双重影响,其中预计Q1和Q2吨成本分别为221元和170元,同比上年分别变动-1元和38元。上半年水泥和熟料综合吨毛利达到77元,同比增加38元,已经回归到14年上半年的历史高位,其中预计Q1和Q2吨毛利分别为22元和94元,同比上年分别增加47元和41元。 财务费用持续压缩,管理费用有所上升,吨净利达到19.5元。公司通过归还贷款、置换高利率贷款等措施,实现了资产结构的优化和财务费用的持续缩减,上半年公司资产负债率进一步下降至45.2%,财务费用为7076万元,同比缩减2861万元,对应吨财务费用为7.6元,同比减少2.4元。管理费用总额与吨管理费用分别为2.79亿元和30.1元,同比分别增加27.0%和8元,主要是公司停工费用计入管理费用,以及部分设备维护改造带来维修费同比增加所致。此外,吨销售费用为14.8元,同比基本持平;吨期间费用合计为55.8元,同比增加7.5元;扣除投资收益后的吨净利达到19.5元,同比增加24.2元,也接近14年上半年的历史高位。 甘肃启动夏季错峰,下半年价格向上看需求恢复。短期甘肃区域需求仍然偏弱,企业自发进行夏季错峰生产停窑11天进行应对,预计库存压力将得到有效缓解,为后续价格提供支撑。展望下半年,供给收紧的格局预计能够维持,区域景气度依然乐观。同时当地基建投资规划力度很大,下半年重点项目推进和实施有望加速,如果下游需求回暖势头强劲,价格向上弹性可观。 投资建议: 甘肃、青海区域中期需求有支撑,新增产能的控制和偏行政干预下的错峰生产严格执行有效地压缩了供给,供需边际改善具备持续性。后续随着区域需求的回暖,盈利具备很强的向上弹性。 公司二季度单季利润接近历史高点,旺季表现十分突出,全年吨毛利有望达到80元/吨。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75/0.87/0.94元,对应PE分别为12.2/10.5/9.8倍,“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-21 9.72 -- -- 10.90 12.14% -- 10.90 12.14% -- 详细
二季度单季度净利超3.2亿元,高增长超预期。 祁连山17年上半年实现营业收入26.05亿元,同比增长27.00%,实现营业利润2.44亿元,同比增长648.5%,实现归属母公司股东净利润1.85亿元,同比增长1092%,EPS0.238元。公司一季度亏损1.21亿元,二季度单季度归母净利润达到3.06亿元,若考虑2277资产减值损失影响,公司二季度单季度经营性净利润超3.2亿元,去年二季度单季度净利仅为1.74亿元,业绩高增长超预期。 上半年量价齐升,盈利水平提升。 上半年,公司共生产水泥916.6万吨,同增0.86%,完成年度计划的43%;销售水泥(含熟料)929.5万吨,同增3.4%,完成年度计划的43%,我们测算销售吨价约259元/吨,吨成本约182元/吨,吨毛利约77元/吨,吨费用约53元/吨,分别较去年全年均价提升46元、29元、17元和2元,其中,吨成本增加主因煤价涨,吨成本提升主因部分子公司停工费用计入管理费用以及部分设备进入维修期,固定资产维修费同比增加导致管理费用同比增长27%;上半年产销商砼56.3万方,同降13.7%,完成年度计划的39%,上半年单价、方成本、方毛利分别较去年全年均值提升约50元、29元和21元。 公司在甘肃市占率高,区域供给格局改善幅度大。 公司是甘肃地区水泥龙头,在甘肃地区市占率约43%,青海市占率25%,其中公司产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。今年以来,甘肃地区需求整体下滑较明显,1-6月份区域固定资产投资同比下滑36.3%,区域水泥销量同比下滑13%,在如此需求环境下,区域水泥价格得以表现坚挺,公司得以实现增长和盈利大幅改善,我们认为和区域环保督查,祁连山山脉环境整改,落后产能淘汰等带来的区域水泥供给格局改善有较大关系。 关注后续区域基建发力,继续给予“买入”评级。 上文提到,上半年甘肃地区固定资产投资下滑幅度明显,房地产投资增速尚可,说明区域基建欠账较大,6-7月份,甘肃省集中开工超60个交通建设项目,我们预计下半年之后,区域基建发力将会是水泥行业需求端的重要看点,在目前供给侧改善幅度较大的背景下,若区域发力有望带来区域水泥价格弹性以及上市公司业绩弹性,预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.00/1.27元/股,对应PE为12.6/9.6/7.6x,买入。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-08-21 18.41 -- -- 18.87 2.50% -- 18.87 2.50% -- 详细
2017年中报亏损1.10亿元,折合EPS-0.082元,符合预期。2017年中报公司实现营业收入65.44亿元,同比上升24.42%,实现归属母公司净利润-1.11亿元,亏损同比收窄8.17亿元,折合EPS-0.082元。2季度单季公司实现营业收入47.82亿元,同比上升25.28%,实现归属母公司净利润3.11亿元,为13年以来新高,去年同期亏损 1.15亿元,实现扭亏为盈。上半年公司毛利率28.69%,为12年以来历史新高,同环比分别提高14.9和4.53个百分点。 销量大幅下滑,Q2吨毛利处于历史次高位。因冬季停窑1-6月华北地区水泥产量共计2061万吨,同比大幅下滑16.7%,京津冀地区产量共计1211万吨,同比下滑14.1%。17年上半年公司水泥熟料销量共计2625万吨,同比减少19%。上半年京津冀地区高标水泥均价394元,同比提高144元,公司1-6月水泥吨均价282元,同比提高99元。受益行业景气度回暖,上半年公司部分合营及联营公司亏损收窄至34万元,去年同期亏损0.7亿元。2季度高温雨水天气影响显著,我们预计公司2季度单季销量1690万吨,同比下滑 22%。预计Q2单季公司吨均价318元,同环比分别大幅提高119元和109元;受煤炭价格上涨影响,公司单季吨成本同比提高58元至218元,吨毛利100元,同环比提高61元和55元,略低于11年历史最高位。因销量下滑致吨费用高达58元,同比高19元。2季度单季公司公允价格变动净收益较去年同期减少1.22亿元,我们预计主要因为中再资环股价变动减少1.15亿元,若剔除此项变动,公司2季度单季净利润将进一步增厚。 区域绝对龙头,预计下半年价格高位震荡。冀东、金隅合并稳步推进,双方在管理、水泥业务、企业协同等方面展开合作,水泥总产能超1.17亿吨,在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨,占比53%,属于绝对控制状态。随着合并推进,京津冀地区市场秩序有望加速重整,集中度提升带来大企业协同提价、停窑限产自律执行更加彻底。截止8月中旬,区域高标水泥均价383元/吨,为11以来历史次高位,随着高温天气结束,本周区域水泥库容比、开工率均看到好转,河北率先开启夏季错峰生产,淡季价格有望维持稳定。展望后市,三季度需求修复叠加四季度错峰水泥具备涨价基础,但考虑到16年水泥价格前低后高的走势,目前区域水泥价格已处于历史较高位置,涨幅或将有所回落。 环保仍是重要关注点,错峰停产严控产量。受16年冬季错峰停产及环保影响,区域以量换价效果显著,2季度旺季京津冀高标号水泥均价 412元/吨,同环比分别大幅上涨 152元/吨、23元/吨。6月环保部发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》,水泥行业从10月1日起开始执行,叠加京津冀及周边污染传输通道 “2+26”城市监督,环保将是下半年区域供给收缩的重要推手,错峰停产常态化、政策化有望在去年的基础上进一步延续,为下半年价格上涨提供较大弹性。新增产能方面,政策高压下华北2020年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换,目前处于存量消化阶段。我们认为京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”共同演绎,供给端中长期有改善动力。 雄安新区提振水泥需求,维持“买入”评级。近期雄安建设投资集团成立,区域实质性工作正紧密进行,随着规划最终落地,利好中长期水泥需求。考虑到四季度冬季限产停窑,区域产量面临较大下滑,销量承压我们下调公司17-19年净利润为13.50/19.16/22.22亿元,对应EPS为1.00/1.42/1.65元((未考虑金隅冀东合并增发,原EPS1.39/1.62/1.91元),对应PE 为18.2X/12.8X/11.1X,维持 “买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名