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欧派家居 非金属类建材业 2019-08-19 104.50 144.00 28.82% 112.00 7.18% -- 112.00 7.18% -- 详细
单季度增速放缓,整体表现基本符合预期。经测算,公司2019Q2单季度实现营收33.07亿元,同比+12.51%,增速较Q1单季度(同比+15.57%)有所放缓;同时,公司2019Q2单季度归母净利润5.41亿元,同比+13.48%,增速较Q1单季度(同比+25.14%)也有明显放缓。我们认为公司在去年同期较高增速基数基础上,面对房地产行业和家居消费渠道变革,上半年仍取得两位数增长,整体表现符合我们预期。预计随着下半年地产交房回暖以及公司整装业务推动,公司收入业绩有望实现低基数下较快增长。 拟发行可转债,助力公司长期发展。公司2019年8月13日发布公告,拟发行可转债募集资金总额人民币14.95亿,用于清远生产基地二期建设项目、无锡生产基地二期建设项目和成都欧派智能家居建设项目。其中控股股东姚良松承诺优先配售8亿元,占其可优先配售额度的78.09%,为公开可转债总额的53.51%。我们认为公司可转债资金项目实施有望进一步提升公司综合竞争力,大股东大比例认购彰显出公司管理层对公司未来健康发展的坚定信心。 渠道端优势明显,管理精细铸就渠道壁垒。传统渠道方面,欧派努力打造高质量的经销商队伍,“树根理论”助经销商枝繁叶茂,严格经销商资格认定与末位淘汰促进经销商砥砺前行。截止2018年底,公司拥有橱柜经销商(含橱衣综合)1618家,衣柜经销商973家,欧铂丽家居定制892家,欧派卫浴488家,欧铂尼木门808家;店面方面,公司2018年末拥有橱柜(含橱衣综合)店面2276家,衣柜门店2113家,欧铂丽家居935家,卫浴559家,木门门店825家,经销商和门店数居于同行业首位。我们认为公司广泛的渠道布局为公司营收稳定增长奠定基础。渠道变革方面,2018年下半年以来定制家具行业渠道发生深刻变化,整装渠道、精装房小区样板间渠道占比提升,欧派2018年推出层面整装大家居业务,2019年推出经销商层面大家居、星居等一系列针对新渠道的营销方式,持续的渠道深度管理为欧派赢得渠道端的竞争优势。 持续看好公司长期发展,维持“强推”评级。随着定制家具行业流量竞争日趋激烈,装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.93/22.15/25.29亿元,对应当前市值PE分别为23、20、17倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力给予2019年32XPE,维持144元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-19 104.50 144.00 28.82% 112.00 7.18% -- 112.00 7.18% -- 详细
事件: 公司发布半年度业绩快报,1H19FY营收同比增13.72%至55.1亿,归母净利润同比增15.04%至6.33亿元。 点评: 收入端基本符合预期,利润端压力较大。根据1Q19FY业绩可以反推Q2公司实现营收33.07亿,同比增12.51%,归母净利润5.41亿,同比增13.48%,利润端我们在之前的1H19FYPreview中提到,由于1.公司营销端人员扩充的加剧;2.公司账面上在建工程的金额较高,一旦转为固定资产后,折旧和摊销的上升会同时导致毛利率的降低和管理费用率的提升;3.整装业务在前期拓展阶段净利率水平显著低于行业平均;4.公司上半年同比去年对代理商的补贴有所增加。虽然增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是Q2整体利润端的压力还是较大,增速相比于Q1显著下降。 收入端目前公司还没有公告具体分业务的拆分数据,Q2收入端和Q1相比整体趋稳,我们预计H1橱柜业务3%左右增长,衣柜业务20%左右增长,分渠道来看,我们估计经销业务估计在7%左右增长,而大宗业务的增速将下降至40%左右(Q1大宗80%增长)。 短期来看,今日统计局公布1-7月的地产销售和竣工数据,总体超预期,虽然地产开发投资增速有所下滑,但是竣工端和销售端的数据均超预期,竣工端更是从之前的下滑20%左右修复到0增长,而销售端也有负转正,我们认为竣工端的向好很可能只是一个开始,超过两年的销售和竣工端的剪刀差终将收窄,因此地产后周期行业景气程度有望触底反弹,当然这需要后续企业经营和我们草根调研的持续验证。销售端的数据超预期持续性不得而知,我们目前不轻易下关于这方面的结论。 中长期来看,公司在新业务(木门、整体卫浴),新渠道(整装、家装)方面拓展顺利,截止至630,公司在整装代理商的招募,以及开店等方面均符合我们之前的预期,我们估计上半年整装业务在报表端贡献的收入弹性为3%左右。公司在传统渠道方面开始试点城市合伙人,我们认可公司在渠道改革方面的尝试和创新,并认为这种尝试对于上市公司、一级代理商和二级代理商是三赢的结果。在新品类的拓展方面,木门和卫浴逐渐走上正轨,今年以来的维持较快增速,而整装渠道的供应链产品整合也在逐渐推进中。 当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,我们预计公司2019-2020年EPS分别为4.63、5.94元,对应2019-2020年PE分别为22.32、17.41倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的434亿市值显著被低估,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 40.00 19.26% 33.74 3.18% -- 33.74 3.18% -- 详细
业绩表现符合预期,收入增速环比放缓。公司2019Q2单季度收入25.50亿元,同比+16.10%,较2019Q1收入增速(同比+32.79%)放缓,但仍维持在较快增速水平;Q2单季度归母净利润2.63亿元,同比+23.01%,增速较2019Q1增速(同比+10.04%)环比改善明显。我们认为公司收入维持较快增长主要原因一是公司店效提升与渠道拓展成效显现,二是公司多品类多品牌实现协同发展;公司业绩增速环比改善主要在于经营效率优化。公司整体业绩表现符合我们之前预期,预计随公司各品牌协同效应持续显现,公司业绩增速有望持续改善。 毛利率环比改善,盈利水平未来有望稳步提升。公司2019年上半年毛利率为35.64%,同比-0.34pct,其中2019Q1与2019Q2单季度毛利率分别为34.73%(同比-1.72pct)和36.52%(同比+0.94pct),环比改善明显。期间费用率方面,销售费用率同比-0.58pct至17.92%,研发及管理费用率同比+1.07pct至4.69%,汇率波动与利息支出致财务费用率同比+0.85pct至1.07%。综合影响下公司2019年上半年净利率同比-0.79pct至11.64%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。 沙发、软床及床垫快速增长,渠道拓展持续。公司目前已经形成沙发、软床、床垫、配套、餐椅、全屋定制等多品类布局。2019年上半年公司实现沙发收入28.24亿(同比+31.75%),床类收入7.27亿(同比+38.02%),配套收入8.37亿(同比+8.91%),定制家具收入1.38亿(同比+67.63%),红木家具收入0.68亿(同比-21.68%)。公司持续推进渠道拓展,2019年上半年公司在内销市场进驻空白城市82个,优化城市48个,同时优化开店流程,进驻主要物业新项目55个,物业老商场125个。外销方面持续聚焦大客户,上半年实现出口收入19.90亿,同比增长47.97%。我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。 龙头地位稳固,看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同,龙头地位望保持稳固。维持预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元,对应当前市值PE分别为15/13/11倍,考虑到公司新业务快速发展给予2019年20倍PE,对应40元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 37.60 12.10% 33.74 3.18% -- 33.74 3.18% -- 详细
事件: 2019年上半年实现营收 50.1亿元,同比增长 23.7%;归母净利 5.6亿元,同比增长 15.8%;扣非后净利为 4.3亿元,同比增长 10.0%。其中, 19Q1/19Q2营收分别同比增长32.8%/16.1%;归母净利分别同比增长 10.0%/23.0%。业绩基本符合预期。 收入端: 外延贡献弹性,内生有望逐步提速。 2019年上半年顾家持续推进国际化步伐和品类扩张, 虽然受贸易出口摩擦和国内需求疲软有所拖累,但整体仍然保持较快增长。 剔除并表贡献, 上半年我们预计内生小幅增长,展望下半年,随着外销出口格局改善和国内竣工面积提升,我们预计内生增速将逐步提速。 盈利能力略有下滑,但经营质量显著提升值得关注。 整体毛利率增加 1.1pct 至 35.9%, 归母净利润率受费用率下降0.8pct 至 11.1%。 但经营质量提升显著:现金流、存货、负债率等得到显著改善,表明公司报表质量提升,经营更稳健。 公司成长后劲仍然十足,基本面有望逐步改善。 短期: 渠道保持快速扩张, 新品类贡献收入新增长点, 并将受益行业景气改善。长期:行业集中度提升促进龙头市占率提升, 已公告的国内外并购促进公司快速拓展市场。 投资建议: 我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展。 目前基本面处在底部阶段,预计下半年国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。 预计 19-21年 PE 为 15.5X/13.0X/11.0X, 根据可比公司我们给予公司 16倍 PE 估值,对应目标价 37.6元, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧,地产销售不及预期,原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 37.24 11.03% 33.74 3.18% -- 33.74 3.18% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比增长 15.79% 顾家家居 2019年上半年实现营业收入 50.10亿元,同比增长 23.74%,实现归母净利润 5.59亿元,同比增长 15.79%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润 4.32亿元,同比增长 9.99%。19Q1/Q2收入增速分别为33%/16%,Q1增速较快主要系部分被并购企业自 18Q2开始并表使合并报表口径发生变化,19Q1/Q2归母净利增速分别为 10%/23%。我们预计公司2019-2021年 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 内外销同发力,并表助力高增长 分业务看,公司 19H1沙发/床及床垫/定制家居受外延并购影响,营收同比分别增长约 32%/38%/67.6%至 28.2/7.3/13.8亿元,配套产品(含餐椅)/红木家具/信息技术服务营收同比变动+9%/-22%/-38%至 8.4/0.7/1.3亿元。 分区域看,内外销同时发力,19H1进驻国内空白城市 82个、优化城市 48个,重视新品开发、提升产品辨识度与竞争力,内销收入同比增长 10%至27.9亿元;外销主推国家战略和大客户战略均取得了良好的效果,叠加并购的玺堡等企业收入并表,19H1外销收入同比增长 48%至 19.9亿元。 毛利率同比下降,管理费用率、财务费用率同比大幅提升 2019H1综合毛利率同比下降 0.34pct 至 35.6%,主要系配套产品、信息技术服务业务毛利率出现较大下滑,而沙发、床类产品受益于主要原材料 TDI价格下行,毛利率同比提升幅度均在 2.6pct 以上;期间费用率同比提升1.4pct 至 23.7%,其中销售费用率同比下降 0.6pct 至 18%,主要系公司广告宣传费用率减少;公司推进区域中心建设,管理人员职工薪酬有较大增加,管理+研发费用率同比增长 1.1pct 至 4.7%;上半年短期借款较期初增长 221%导致利息支出同比大幅增长,财务费用率同比提升 0.9pct至 1.1%。 战略转型稳步推进,产能布局逐渐完善 公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出改进,为缩短订单交付周期、提升存货周转、降低仓储成本、强化客户需求预测提供了支撑。 此外,公司加大定制产能布局,拟在杭州大江东产业园建设定制家居生产基地,一期项目计划于 2020年底竣工,2026年底前达纲,达纲时预计实现产能 1000万方,支撑公司长远发展。 软体家居龙头,维持“买入”评级 考虑到美国加征关税后对出口业务利润率带来一定影响,下调盈利预测,预计顾家家居 2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元(前值 12.8、15.9、19.7亿元) ,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2019年 18倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价调整为 37.24~39.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 36.82 9.78% 33.74 3.18% -- 33.74 3.18% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报:2019H1实现营业收入50.1亿元(外延并表10亿,内生基本持平),同比增长23.74%,归母净利润5.6亿元(并表约0.4亿元),同比增加15.79%,扣非净利润4.32亿元,同比增长10%。Q2单季公司营收25.5亿元,同比增长16.1%,归母净利润2.63亿元,同比增长23%,扣非净利润2.35亿元同比增长21%。 点评: 现金流方面,2019H1公司销售商品、提供劳务收到的现金54.36亿元,同比增长33.76%,经营活动现金净流量6.96亿元,同比增长332%,经营性现金流改善主要系加快外销收款所致,截止2019H1,公司应收账款8.3亿元,相较于2018年底减少10.6%,预收账款6.78亿元。2019H1公司非经常性损益1.27亿元,同比增长41%,主要系获得政府补助1.55亿元,同比增长85%。 公司上半年内生收入同比基本持平,主要受地产周期影响,下半年地产可能回暖,公司内生业绩增速有望触底回升。1)内销端,2019H1公司内销收入27.9亿元,同比增长10%,其中内生25.9亿,yoy+3%,外延并表收入2亿元,Q2单季内销收入12.8亿元,同比增长5%,其中内生收入11.9亿元,同比基本持平,外延收入0.9亿元。2)外销端,2019H1公司出口收入19.9亿元,同比增长48%,其中内生收入12亿,yoy-8%,外延并表7.9亿元,Q2单季出口收入9.9亿元,同比增长29%,其中内生收入6亿元,yoy-18%,外延并表3.9亿元。 多品类发力,大家居战略持续推进。2019H1公司沙发收入28.24亿元(休闲19亿+功能6亿+布艺3亿),同比+31.75%,毛利率36.31%,同比+3.57pct,配套产品8.37亿元,同比+8.91%,毛利率22.14%,同比-5.59pct,床类产品收入7.27亿元,同比+38.02%,毛利率42.64%,同比+2.67pct,定制家具1.38亿元,同比+67.63%,毛利率30.7%,同比+3.48pct,红木家具0.68亿元,同比-21.68%,毛利率23.47%,同比23.47%,同比-1.14pct。 Q2毛利率好转,费用投入影响净利率。2019年上半年公司毛利率35.64%,同比下滑0.34pct,净利率11.64%,同比下滑0.79pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为17.92%、3.22%、1.47%、1.07%,分别同比变动-0.58、1.03、0.04、0.85pct。Q2单季毛利率36.52%,环比+1.79pct,同比+0.94pct,净利率11.19%,环比-0.92pct,同比+0.97pct。 拟建定制智能家居生产线,产能扩张助力软体+定制产品布局。公司拟投资10亿元在杭州大江东产业园区建设定制家具生产基地,预计于2019Q3开工,一期预计2020年底竣工,2021Q1投产,项目预计2026年底前达纲,届时预计产能1000万方定制家居产品,营收20亿元。同时华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目计划19年底完工,嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具(一期)完工,王江泾、秀洲工厂顺利整合。 销售网络加密拓新,渠道下沉持续。公司全球门店超6000家,2019年上半年公司净开店约200家,进驻空白城市82个,优化城市48个,进驻B2B项目55个、主要物业老商场125个。结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.91、2.19元,对应2019-2020年PE分别为16.03、13.98倍,考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,外延并购步伐持续,看好公司未来业绩的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 9.10 2.71% 8.94 4.93% -- 8.94 4.93% -- 详细
受益西部需求恢复,1H19业绩实现翻倍 公司8月14日晚公告19年半年报,实现营业收入29亿元,YoY+24%;实现归母净利润5亿元,YoY+129%;实现扣非归母净利润4.2亿元,YoY+94%,符合公司业绩预告,好于我们预期,系甘肃需求恢复较好。我们继续看好公司主要销售区域下半年需求,上调公司19-21年EPS至1.30/1.44/1.59元(调整前0.91/1.03/1.18元),维持“买入”评级。 水泥熟料价跌量升,成本管控效果显著 公司上半年Q1/Q2分别实现营收6亿元、23亿元,YoY+37%、+21%,实现归母净利0.13亿、4.89亿元,YoY+109%、+37%,Q2经营增速环比有所下行但仍实现了快速增长。公司1H19销售水泥和熟料965万吨,YoY+26%,实现水泥熟料销售收入27亿元,YoY+22%。我们测算上半年水泥熟料吨均价277元,较1H18下降9元,与2018年全年吨均价相当。得益于公司加强成本费用管控,上半年水泥吨成本同比下降15.5元至178元,吨毛利同比提升6.5元至99元。 盈利能力快速提升,债务结构延续优化 公司水泥业务收入占全部收入的88%,受水泥吨毛利的提升,公司1H19水泥业务毛利率为37%,同比增加4.5pct;综合毛利率为36%,同比增加3.3pct。公司上半年吨费用44元,同比减少12元,系吨管理费用及财务费用分别下降7元、4元。公司上半年经营现金净流入9.4亿元,YoY+78%,在偿还6.6亿元带息债务后,公司资产负债率由年初35%下降至6月末的31%,期末在手现金3亿元,剩余带息债务7.5亿元。 主要区域需求有望延续,对价格维持谨慎乐观 公司是甘青藏区域最大的水泥生产企业,截至2019年6月末分别占有甘肃和青海市场的42%、24%。2019年甘肃151个省列重大项目计划完成投资1349亿元,YoY+22%;今年1-6月甘肃房地产完成投资480亿元,YoY+4%,全年水泥需求有较好支撑。今年1-6月甘肃水泥产量1860万吨,YoY+16.3%;青海水泥产量528万吨,YoY-4.3%,随着上半年区域内两条5000吨产线投产,区域内供大于求的格局未发生根本性改变,我们对下半年公司主要销售区域水泥价格维持谨慎乐观态度。 继续看好下半年需求释放,上调未来三年盈利预测 受益于区域内重点工程积极推进,公司上半年水泥熟料销量同比上升,且公司成本费用管控效果显著,进一步推升公司业绩超预期。我们认为专项债等有望推动下半年西部基建投资延续回升,且地产投资具备韧性,上调公司销量预测,上调19-21年归母净利润至10/11/12亿元(调整前7/8/9亿元),当前对应19年6.4xPE,0.98xPB,估值水平较低。结合可比公司当前对应19年平均7.5xPE,认可给予公司7-9xPE(对应19年约1.1-1.4xPB),目标价区间9.1~11.7元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 8.94 4.93% -- 8.94 4.93% -- 详细
收入增长23.86%,归母净利润增长128.81%,EPS为0.65元/股 2019H1公司实现营业收入29.1亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润5.02亿元,同比增长128.81%,扣非归母净利润4.17亿元,同比增长94.05%,其中报告期持有兰石重装股票公允价值变动收益7028.39万元和处置淘汰落后生产线等增加资产处置损益2090.7万元,EPS为0.6469元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入23.14亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润4.89亿元,同比增长36.64%。 受益区域项目开工,销量同比大幅增长 受益区域基建补短板项目开工建设,区域水泥需求同比提升,2019H1公司共销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增长26.1%,完成年度计划50.4%,并大幅超越区域平均水平(1-6月甘肃地区水泥产量同比增长16.3%,青海地区水泥产量同比下滑4.3%),进一步巩固公司市占率。我们测算2019H1公司水泥吨价格约277元/吨、吨成本约178元/吨、吨毛利约99元/吨、吨费用约48元/吨,分别较去年同期下降9元/吨(但与去年全年相当)、下降15.6元/吨、提升6.6元/吨、下降11.9元/吨;其中吨成本、吨费用大幅下降主要受益于成本费用管控加强,生产运行效率同比提升,其中管理费用同比仅增长2.97%,财务费用同比下降49.84%(提前归还贷款减少带息负债,使利息支出同比减少)。 区域水泥龙头,产能投放进一步提升区域掌控力 公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,在甘肃市场占有率达42%,青海市场占有率达24%。2019年3月天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产,进一步提升公司的区域掌控力。 继续关注区域项目落地,维持“买入”评级 随着去年下半年以来基建补短板政策逐步落实,区域基建投资稳步回升,若后续政策持续推进,区域需求有望得到进一步支撑,继续密切关注区域项目落地情况。预计19-21年EPS分别为1.21/1.37/1.51元/股,对应PE 7.0/6.1/5.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;区域供给超预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 8.94 4.93% -- 8.94 4.93% -- 详细
投资建议 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达42%,在青海市场占有率达24%。2018年甘肃省水泥CR5达到73.55%,青海省水泥CR5达到88.75%,区域格局良好。随需求提高拉动产能利用率提升,公司现金流、负债水平改善明显。 我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为11.4、11.5、11.8亿元,对应8月14日PE分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 8.94 4.93% -- 8.94 4.93% -- 详细
事件:2019 年8 月15 日祁连山发布2019 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入29.10 亿元,同比增长23.86%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长128.81%;实现基本每股收益0.6469 元。 点评: 区域基建需求复苏,公司产品销量增加。进入2019 年,随着甘肃省前期缓建工程的陆续复工以及部分新建项目的开工, 区域水泥需求量有所提升。祁连山作为甘肃最大的水泥熟料生产企业,充分受益大环境的向好,2019 年上半年,共销售水泥(含商品熟料)964.9 万吨,同比增加199.75 万吨;产销商品混凝土55.9 万方,同比增加19.25 万方。 毛利率同比提升,财务费用下降明显。报告期内,公司整体毛利率为35.60%,同比提升3.34 个百分点,主要是由于公司水泥及熟料产销量增长,使得吨折旧摊销降低,进而推升水泥业务毛利率。此外,公司资产负债结构持续优化,财务费用随之降低,增厚公司利润。截至2019 年6 月30 日,公司资产负债率仅为31.30%,同比减少7.65 个百分点。2019 年上半年,公司财务费用为2521.73 万元,同比减少49.84%。 伴随新线投产,产能继续释放。2019 年7 月,公司天水武山4500t/d 熟料产线已正式投产,公司总体产能增量约为8%。根据销售区域划分,公司天水片区市场占有率较高,亦是公司盈利较好的片区之一。2019 年上半年,公司天水片区实现营业收入6.9 亿元,占总营收的23.71%,未来公司对该地区的掌控力将继续加强。 后续需求仍有保障。报告期内,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下,我们认为政府基建投资力度不减。2019 年8 月,发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》,也有望提振区域需求。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.34 元、1.44 元、1.51 元,根据2019-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍,维持“买入”评级。 风险因素:基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-19 32.60 -- -- 33.45 2.61% -- 33.45 2.61% -- 详细
半年报。 公司 2019年上半年实现营业收入、 归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 7.30亿元、 0.81亿元和 0.71亿元, 分别同比增长 52.01%、 41.18%和 45.17%。 二季度收入和净利润都加速增长。 2019Q2公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为 4.88亿元和 0.71亿元, 同比分别增长 73.61%和47.39%。 相比一季度 21.51%的收入同比增速和 9.66%的归母净利润同比增速,二季度公司增速明显加快。 从分业务角度,夹板模压门和实木复合门报告期分别实现收入 3.92亿元和 2.72亿元,分别同比增长 47.49%和 43.67%。 毛利率略有下滑,报告期公司整体毛利率 31.06%, 比 18年同期 33.97%的毛利率降低 2.91个百分点; 模压门和复合门毛利率分别为 34.25%和28.97%, 分别同比下降 1.67个百分点和 3.08个百分点。此外,报告期橱柜开始贡献业绩, 2019H1贡献 0.11亿元收入。 管理费用占比持续下降,存货增长。 报告期公司管理费用(包含研发费用)占收入比为 7.61%,比 2019Q1的 9.48%和 2018H1的 10.75%均有下降。 销售费用和财务费用占比比较稳定。 存货同比增长 93.88%,主要是本期发出商品及库存商品增加。 大行业小公司,长期成长逻辑不变。 2017年木门行业总产值达 1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到 1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商· 门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作, B 端有望迅速放量。 盈利与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.56元, 3.04元和 4.29元,可比公司 19年平均预测 PE 为 14.8倍,给予公司 19年 16-19倍预测PE, 19年合理价值区间为 40.96-48.64元, “优于大市”评级。 风险提示。 房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 -- -- 33.74 3.18% -- 33.74 3.18% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 50.1亿元,同比增长23.7%, Q1/Q2分别实现营收 24.6亿元和 25.5亿元,同比分别增长 32.8%和16.1%;实现归母净利润 5.6亿元,同比增长 15.8%, Q1/Q2分别为 3亿元和2.6亿元,同比分别增长 10%和 23%;实现扣非后归母净利润 4.3亿元,增长10%,并表后下公司业绩维持较快增长,内生业绩总体表现稳健。 人民币贬值叠加成本下行, Q2毛利率环比提升。公司上半年实现毛利率 35.6%,同比微降 0.4pp,其中一季度因产品结构调整毛利率下降 1.7pp,二季度尽管受到美国加征关税的影响,但同时受益于人民币贬值以及核心原材料 TDI/MDI 价格下行,综合之下, Q2单季度实现毛利率 36.5%,同比上升近 1pp。期间费用方面,上半年四项费用率合计为 23.7%,同比上升了 1.4pp,主要是受外延并购影响,管理费用和财务费用上升较多,上半年管理和研发费用率合计为 4.7%,同比上升 1.1pp;财务费用率为 1.1%,同比增加 0.9pp。 公司自身运营能力稳步提升,上半年销售费率为 17.9%,同比下降 0.6pp。综合上述因素影响,公司上半年实现归母净利率 11.6%,同比小幅回落 0.8pp。 受益于外延并表,公司上半年经营性现金流净流入额为 7亿元, 18年同期为 1.6亿元,同比增长 338%; 上半年存货周转天数为 58天,相较 18年同期的 59.7天,运营能力持续提升。 总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。 渠道稳步扩张,品类稳定扩容。 公司持续推进渠道建设,上半年净新开 200家门店,国内门店总数达到约 4420家,全球品牌专卖店总数超过 6000家。分品类看,上半年,受并表影响,各主要品类规模都显著提升,沙发类实现收入 28亿元( +31%),床类实现收入 7.3亿元( +39%) ,配套产品实现收入 8.4亿元( +35%),另外公司持续推进定制业务的推广,上半年实现收入 1.4亿元,同比增长超 70%。 产能充足,支撑公司扩张。 嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成近 90%,华中(黄冈)基地项目已于 7月份正式进行桩基施工, 并且 9月份主体基建将进入施工阶段。预计两个项目分别于 2021年、 2022年底前达钢并实现年营收约 28.8亿元、 30亿元,总计增加产能 120万标准套软体家具及 400万方定制家居产品。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元、 2.52元、3.04元,对应 PE 分别为 15倍、 12倍和 10倍, 考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险, 汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险, 产能释放不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 -- -- 33.74 3.18% -- 33.74 3.18% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报, 实现收入 50.1亿、营业利润 6.22亿、净利润 5.59亿,同比分别为 23.74%、 13.69%、 15.79%,扣非净利润同比增长 9.99%,业绩略高于预期。评论: 受内外经济环境影响公司内生增长有所放缓。 受经济影响公司原有内外销业务发展有所放缓, 但受益于新增并购项目的收入贡献, 公司 2019H1年实现营收 50.1亿元,同比增长 23.74%。公司出口美国产品采用与客户风险共担方式影响产品盈利能力,但同时受原材料价格影响,汇率变化及政府减税影响, 上半年公司综合毛利率 35.64%, 较去年同期仅下降 0.08p.c.。 加强修炼内功,不断提升经营效率。 公司依据不同业务场景制订差异化供应链解决方案,助力业务增长,同时推动基础工作落地。建立了下线装柜的业务模式,为缩短订单周期、提升存货周转、降低仓储成本等提供了支撑;通过需求管理、请购模式、采购回货各环节流程的梳理、规则的调整、规范的输出,实现了交付满足率提升的同时存货周转提升;在售客户 SKU 下单持续推动,使下单效率提升 90%以上, 同时 2019上半年存货同比下降 21.33%。 积极筹建海外工厂,对应中美贸易摩擦风险。 美国宣布自 5月 10日起将 2000亿美元中国输美商品加征关税,税率由 10%提高至 25%;针对中美贸易摩擦,公司积极筹建海外工厂,持续推进大客户策略,优化出口产品结构,提升外贸供应链体系,同时通过与客户风险共担的方式从而降低中美贸易战对公司的影响。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司内销产品加大投入产品竞争力与卖点,同时提升渠道管理效率,探索营销模式创新, 持续聚焦软体家居领域;出口方面积极筹建海外工厂,与客户共担风险,内外齐心促进公司稳步成长。预计 2019~2020年EPS 分别为 1.9, 2.22,对应 19年 PE、 PB 分别为 16、 3.2,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示: 贸易战加剧,地产销售低于预期
坤彩科技 非金属类建材业 2019-08-19 14.14 -- -- 15.08 6.65% -- 15.08 6.65% -- 详细
珠光材料龙头,产能行业领先。 公司 2019年珠光材料产能 3万吨,为全球第一。 2018年创造的营收为 5.87亿元,同比增加 25.07%,但同行欧克新材及韩国 CQV 增长缓慢。2018年公司人均产出 129.25万元,比国内人均产出第二的七色珠光多 58万元。同时,公司以44.87%的毛利率处于同行业顶端水准,待 1万吨合成云母珠光材料项目完全投产后,公司毛利率有望进一步提高。 工业领域需求稳健,高端产品渗透率提升。 我国2017年涂料产量达到2000万吨,同比增速为12.3%。珠光材料在涂料工业中应用日益广泛,涂料产业的稳定增长必将带动珠光材料行业的快速发展;在汽车级及化妆品级等高端产品方面,公司产品已通过了多家国际著名汽车涂料及化妆品企业的认证且部分产品已开始批量供货。从珠光白渗透率来看, 2018年白色连续第八年当选最受欢迎的乘用车颜色,其全球占比高达38%,其中珠光白占所有颜色比例为8%。中国化妆品市场零售额从2010的889.4亿增加到2018年的2619亿,年复合增长率为14.4%,远高于同期GDP增速。随着人们对珠光材料偏好的提升,高端珠光材料应用将日益普及。 完善产业链布局, 开拓氧化钛、氧化铁高端市场。 公司投资建设年产20万吨二氯氧钛以及10万吨三氯化铁项目。通过本项目建设,可以有效满足公司珠光材料的生产需求,降低物流采购成本,减少供应商因产能不足可能对公司造成的不利影响,未来每年预计降低原材料成本4830万元;公司投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目。项目投产后,公司将拥有10万吨二氧化钛产能、 12万吨氧化铁产能、以及100万吨二氯氧钛产能、 50万吨三氯化铁产能。届时,公司将完善建设综合性高端材料供应商战略。 盈利预测与投资建议: 基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业 景 气 度 判 断 , 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为8.01/10.94/13.12亿元,EPS 分别为 0.61/0.92/1.16, P/E 分别为24.97/16.56/13.06。首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险因素: 新建项目进展不达预期;原材料价格大幅波动;下游需求疲软;中美贸易摩擦及人民币汇率波动影响。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-19 104.50 -- -- 112.00 7.18% -- 112.00 7.18% -- 详细
事件描述 公司发布2019半年度业绩快报:经初步核算,2019H1,公司实现营业总收入55.10亿元,同比上年增长13.72%,实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比上年增长15.04%。其中Q2单季度实现收入33.07亿元,同比增长12.51%;净利润5.41亿元,同比增长13.48%。 事件点评 上半年业绩符合预期,多重压力下实现相对稳健的增长:在前期地产下行、行业竞争加剧、18H1业绩高基数等多重压力下,公司上半年取得营收13.72%的增长符合预期。 发行可转债扩张产能,预期将有效支撑公司大家居战略,进一步提升智能制造和信息化水平:公司将于8月16日发行14.95亿元可转债,募集资金用于清远生产基地(二期)建设项目、无锡生产基地(二期)建设项目和成都欧派智能家居建设项目,预期建成后总计增加25.8万套橱柜、198万套衣柜、95万套木门产能。截至2018年底,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴产能利用率分别达92.03%/94.46%/98.92%/94.03%,接近饱和状态。此次募资有利于满足公司全国性生产布局需要、提升生产效率、突破产能瓶颈。 投资建议 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善,19下半年公司业绩有望企稳回升。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为19.19、22.71、26.64亿元,同比增长22.06%、18.38%、17.27%,对应的EPS为4.57、5.41、6.34元,PE为22.65、19.13、16.31倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名