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菲利华 非金属类建材业 2017-12-15 15.90 24.83 49.58% 16.65 4.72% -- 16.65 4.72% -- 详细
投资要点: 首次覆盖菲利华,目标价24.83元,空间54%,增持。市场可能担心公司增长爆发性不足,但我们认为公司不断夯实军工主业,并已切入半导体、光通信快车道,有望实现中高速增长。我们预计2017-18年EPS为0.42/0.55元。给予2018年45倍PE,目标价24.83元,给予“增持”评级。 军用石英材料受益装备信息化趋势,有望保持快速增长。1)根据《中国非金属矿工业导刊》报道,菲利华为国家唯一定点的石英玻璃纤维研制生产企业;2)军工行业随着小型武器智能化对雷达需求的增加,以及空军战机数量的增加,我们预计2018-2020年公司军工业务收入复合增速超过20%,超过行业平均水平。 切入半导体蓝海,分享百亿市场,打开新成长空间。1)公司是国内唯一受国际认证的半导体石英玻璃供应商,2017-2019年我国集成电路产业产值达4335.5亿元,CAGR20%,公司将参与瓜分百亿市场。2)目前半导体业务主要销往海外,未来进口替代将加速公司国内业绩释放,我们预计2017-2019公司半导体业务收入增速超过国内平均。 产业链横向和纵向布局,加强原有业务再提速。菲利华已实现石英纤维三维编织工艺,完成从材料到加工再到成型的产业链延伸。2015年公司收购石创,向下游加工行业延伸。2017年增持控股武汉理航,技术能力和市场空间有望再迎增长。 风险提示:军改影响项目推迟;募投项目进度不达预期。
江山欧派 非金属类建材业 2017-12-15 42.76 57.38 34.88% 42.92 0.37% -- 42.92 0.37% -- 详细
核心结论:公司是国内首家登陆A股市场的专业木门制造商。木门行业规模巨大,行业之前以toC零售端为主,集中度低。伴随下游房地产商精装修比例不断提升,绑定下游优质房地产商的木门企业将迅速放量提升市占率。市占率提升有助于公司知名度提升,反哺零售端销售,形成良性循环。公司与恒大、万科深度合作,同时募投项目扩张产能,业绩高增长可期。 我国木门市场空间超千亿,产能集中度低,渠道切入是关键。我国木门终端市场规模巨大。据我们估算,到2020年,我国木门行业国内年需求价值将达到1983亿元。商品房精装修市场方面,目前开发商拿地重点从一线城市转向二线乃至三四线城市,叠加全装修政策加码,三四线城市将成未来精装修市场增长重点,带动木门工程渠道业绩提升。已住房二次装修方面,我国目前已住房面积基数大,2016年城镇已住房建筑面积约为290亿平米,增长8.8%;近两年二手房交易面积与一手房交易面积比值达到历史高位,二次装修市场空间巨大。但目前我国木门制造行业市场集中度很低,梦天木门、TATA木门等较大企业市场份额也远低于5%,面对广阔终端市场,渠道切入成为关键。 多元化营销渠道助力公司B、C端业务齐飞,工程渠道收入大增是公司业绩提升主因,与恒大签署战略合作协议,业绩快速增长可期。C端客户方面,公司实行分层级经销商管理体系,截至2016年上半年,公司共有319家经销商,覆盖全国31个省区;B端客户方面,住宅精装修比例上升背景下,万科、恒大等B端客户订单大幅增加驱动公司业绩增长。据我们估算,到2019年,恒大地产、万科地产的年木门需求空间分别为15.74亿、9.68亿。2017年3月,公司与恒大签署《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年期间向公司采购总额不少于10亿元,同时表示2017-2021年其意向采购总金额约20亿元。随着未来恒大工程订单不断兑现,公司业绩将快速增长。 产能扩大项目建设对后续业务扩张形成产能支撑。2016年11月,公司年产30万套模压门项目投产,后续预计年产30万实木复合门项目将于2018年投产。此外,公司拟开展年产120万套木门项目建设,目前已成功竞得江山市两处项目建设用地使用权。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑,有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货,保障业务扩张顺利进行。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为33.3倍,给予公司17年38倍预测PE,目标价57.38元,“增持”评级。 风险提示:全装修政策执行不达预期风险;与恒大合作未如期进行风险。
万年青 非金属类建材业 2017-12-15 11.36 13.90 32.63% 11.39 0.26% -- 11.39 0.26% -- 详细
主要观点 1.收购江西三环,改进生产工艺,显著提升产能。收购公司三环水泥拥有一条日产2500吨新型干法回转窑熟料水泥生产线,年产普通硅酸盐水泥100万吨。 新型干法工艺的引进,将使生产能耗大幅度降低。同时,在万年青公司现有湿法、干法水泥两条水泥生产线的基础上,新增生产线将使得公司产能进一步扩大,规模提升。 2.供需矛盾加剧,助推水泥价格上涨。受环保限产影响,北方错峰生产,叠加“限土令”影响,北方进入淡季,供需双降,但供给压缩大于需求削减。因环保限产造成的需求缺口需要由沿江水泥补足。南方进入四季度,因赶工潮拉动需求向好。同时,南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。近一个月以来,全国水泥库存持续下降,库容比降至50%左右。尤其是南方地区,华东、长江流域等地库容比降至45%以下。需求旺盛而供给不足,水泥价格有望进一步升高。 3.景气上行,规模扩大,盈利水平提高。江西水泥产量居全国中上游,2016年江西全省水泥产量居全国14位,增速居全国19位。省内水泥行业集中度高,公司居于行业第二,是本土龙头企业,市场份额较大,价格弹性较好。 此番收购,新增生产线,产能提升,规模扩大。当前季度市场景气,产能有望全面转化为产量,进一步转化为销量,公司盈利增加。 4.投资建议:受环保限产影响,水泥市场供给不足而需求旺盛,加之当前低库存,水泥价格有望进一步走高。收购江西三环,工艺改进,能耗降低,产能规模提升。当前市场景气上升,产能有望全部转化为产量及销量,提升公司盈利水平。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.76亿元、5.86亿元和6.57亿元;EPS分别为0.78元、0.96元、1.07元;对应的PE分别为14.9X、12.1X和10.8X,给予推荐评级。 5.风险提示:环保限产不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-12-15 28.96 35.24 26.17% 29.10 0.48% -- 29.10 0.48% -- 详细
1环保限产+南方赶工催涨沿江水泥价格,破位500至历史高峰:按照环保限产的政策,“2+26”城市中有供暖任务的水泥企业最低限产30%,没有供暖任务的水泥企业则被要求全停,造成区域内水泥供需缺口。这部分缺口将由运输成本较低的沿江水泥补足,进而拉动沿江水泥需求。同时,随着天气转好,南方进入赶工潮。在旺盛需求的拉动下,据中国水泥网行情数据中心消息,长三角安徽、苏南、浙北熟料开启第七轮涨价,大幅上调50元/吨,价格直接破位500元/吨,浙北熟料出厂价更是高达520元/吨左右,水泥价格已至历史高峰。 2.江浙沪皖为公司核心市场,正承接水泥涨价红利:公司拥有长三角地区熟料产能的30%,位居区域市场第一。而此轮涨价的核心区域江浙沪皖是公司1998年便开始发力的核心市场区域,公司在四省的熟料产能2015年便已经接近8000万吨。 3.T型战略打造系统成本优势:公司自1998年开始实施“T”型战略,“横”为沿海线,“竖”为沿江线。以“T”为核心,公司打造起水泥端到端的系统:熟料基地(规模化生产成本)+长江(物流成本)+粉磨站(贴近市场,混合材成本),实现了最低的系统成本。 4.我国水泥行业绝对龙头,“出海”成果斐然:公司拥有熟料产能2.07亿吨,占全国熟料总产能的11%,规模仅次于中国建材集团,为全球最大规模单一商品商。早在2011年,公司就开始“出海”,按照规划,“十三五”期间,将通过并购和新建的方式,增加国际水泥产能5000万吨。截至2016年,公司水泥产能已经接近1000万吨,显著领先于同行,成果斐然。 5.投资建议:公司作为我国水泥行业的龙头,拥有全国11%的熟料产能。十三五期间,公司计划通过并购和新建方式在国内、国际增加各5000万吨的水泥产能,成长性可观。同时,公司拥有明显的品牌和成本优势,叠加水泥价格高位突破,公司业绩有望显著成长。预测2017-2019年归母净利润分别为143.08亿、158.76亿、175.05亿元,EPS分别是2.70、3.30和3.30,对应PE分别为10.9X、9.8X和8.9X。
顾家家居 非金属类建材业 2017-12-15 56.74 64.00 12.78% 57.22 0.85% -- 57.22 0.85% -- 详细
软体家具行业领军企业。公司专业从事客餐厅及卧室中高档软体家具产品,其在国内软体家具领域行业地位领先,产品远销120多个国家及地区,拥有3300家专卖店,近年来收入利润保持高增速。l职业经理人制度及股权激励为公司注入活力。公司自2011年起采用职业经理人制度,引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁,原青岛啤酒董事长等均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现。公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 软体家具市场广阔,集中度提升是未来趋势。我国是全球最大的软体家具生产国,同时是全球最大软体家具消费市场,存量住宅的更新需求与消费升级使得软体家具市场容量保持稳定增长,我国行业市场格局分散,集中度相较国外仍有较大提升空间,消费升级趋势下,公司显著受益行业整合趋势。 产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点。公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,沙发为传统强势品类,其向布艺、功能沙发拓展,软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,有望成新利润增长点。l同业对比显优势,行业竞争有望突围。顾家家居对比同业,公司产品品类齐全、规模仅次于敏华,国内品牌方面销售渠道最为完善;沙发品类对比敏华还存提升空间,床垫品类对喜临门形成了赶超趋势,单店产值已超越喜临门。 原材料压力有望缓解。TDI价格波动影响公司短期毛利率走低,近期TDI市场供应充裕,工厂开工稳定、库存水平处于增长状态,中长期行业供给充裕,预计TDI价格未来将呈现走弱状态,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。公司行业地位及治理机构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇;此外公司治理结构优秀,事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性,股权激励绑定中高层利益;短期受TDI波动影响毛利率,未来我们预计TDI将逐步回调,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持买入评级。 风险提示。房地产调控影响;原材料价格波动风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2017-12-15 130.41 -- -- 130.44 0.02% -- 130.44 0.02% -- 详细
事件: 公司公告限制性股权激励草案,以63.63元/股的价格向58名激励对象授予限制性股票 60万股,占总股本的0.9%;其中首次授予50万股,预留10万股。解锁目标为18和19年净利润相比17年分别增长30%和60%。 评论: 1、股权激励助力利益统一,业绩目标彰显发展雄心 本次股权激励计划激励对象涵盖公司高级管理人员、中层管理人员以及公司核心骨干共58人,其中公司财务总监朱灵、董事会秘书陈建波、总经理助理王永辉以及李子飞、生产制造中心总监贾斌获受限制性股票占比18.65%,中层管理人员及核心骨干占比64.68%,预留16.67%。限售股票分两期解锁,比例各为50%,解锁期分别为24个月以及36个月之后。解锁条件为2018及2019年公司净利润较2017年分别增长不低于30%和60%。 2、品牌积累助力渠道扩张,盈利能力持续抬升 公司经过长期生产积累和品牌营销,产品在定制橱柜业界和消费者中获得积极评价,截止17年6月30日,金牌共拥有门店959家,其中厨柜专卖店922家,较16年末增加127家,预计全年新开门店将达到200家左右,公司直营城市减为上海、厦门、福州、西安和杭州五个,公司的渠道扩张主要是经销商门店的增加;桔家衣柜专卖店37家,预计全年新开衣柜门店将超过100家,目前衣柜业务门店主要是由橱柜业务优秀的经销商运营,公司衣柜业务迅速展开。公司净利率抬升明显,一方面随着营收扩大,营销的规模经济凸显,另一方面公司进行了内部管理精益,实施“战略事业单元”考核,提高公司运营效率。公司直营转经销,费用投入精细,费用率下降助力公司净利率提升。 3、看好公司橱柜领域的渠道拓展以及衣柜新品类的扩张,维持“强烈推荐-A” 公司经过长期品牌积累后橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长,自16年10月份开始进行衣柜业务品类扩张,我们看好公司的渠道扩张和盈利能力抬升,预计公司17-19年净利润分别为1.66、2.24、2.83亿元,同比增长73%、35%、26%,对应当前市值市盈率52、39、31倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化。
兔宝宝 非金属类建材业 2017-12-13 11.41 13.60 18.16% 11.65 2.10% -- 11.65 2.10% -- 详细
1.股权激励计划奠定团队长期发展基础 2017年11月27日,公司限制性股票预留部分授予完成。通过股权激励的实施,进一步完善、健全了公司的长效激励机制,将公司的高管和核心人员的个人利益与经营业绩相挂钩,充分调动了其主观能动性,为公司长远发展奠定了坚实的团队基础。前50%股票的解锁期为授予完成日起12个月至24个月,解锁条件为以2016年为基数,2018年净利润增长率不低于60%,2018年营业收入增长率不低于85%,且激励对象考核到达相应级别。剩余50%解锁期为授予完成日24个月到36个月内,解锁条件以2016年为基数,2019年净利润增长率不低于90%,2019年营业收入增长率不低于135%,且激励对象考核到达相应级别。解锁条件也表明了公司接下去两年的业绩预期,激励管理层努力兑现业绩。 2.市场容量大,发展空间足 我国人造板行业2016年总产值约5000亿元,兔宝宝主要经营的室内装饰用的中高端板材对应的市场规模在1200-1500亿元左右,而兔宝宝2016年的营业收入仅为26.77亿,目前市场占比不到3%。作为装饰板材行业第一品牌,公司的市占率极低,行业集中度提高势在必行,这为公司的发展留足了空间。目前公司在全国建立了2000多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地;并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司保持了建立了良好的长期合作关系。随着居民收入水平提高带来的消费升级,家装市场的偏好必然也会向优质品牌倾斜。公司2017年上半年核心市场、重点市场、外围市场收入同比分别增长75.32%、219.46%、131.14%,扩展势头良好。 3.紧跟消费升级步伐,开拓定制家居服务 2017年,公司依托兔宝宝板材的品牌优势和渠道优势,全面推进了“兔宝宝易装1.0”,通过对家具板材的深加工增值服务,积极布局定制家居市场业务。公司“兔宝宝易装”业务通过6.18的线上系统测试正式进入全面推进阶段,并在试点市场正式销售,高标准开启了兔宝宝定制家居新时代。在消费升级的大环境下,高端定制家居的前景良好,有望为公司提供新的利润增长点。 4投资建议:公司在深耕原有领域,扩大市场占有率的同时,紧跟消费升级新潮流,拓展定制家居市场,原有业务稳步增长,新的利润增长点开始出现,未来发展前景良好,给予“推荐”评级。2017-2019年的归母净利润预期为,3.82亿、5.56亿、7.69亿,对应的EPS分别为0.44、0.64、0.89,对应的PE分别为25.6X、17.6X、12.7X。 5.风险提示:业务拓展速度不及预期;原材料涨价幅度较大
金石资源 非金属类建材业 2017-12-13 19.09 21.56 15.17% 18.80 -1.52% -- 18.80 -1.52% -- 详细
1.矿储雄厚。 关于萤石一直有“世界萤石在中国,中国萤石在浙江,浙江萤石在金华,金华萤石在武义”的说法,公司拥有的矿山主要位于浙江省,目前是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。公司萤石保有资源储量为2173万吨矿石量,对应矿物量941万吨,公司及各子公司目前已获取的采矿证可采规模达87万吨/年,在产矿山5座、在建矿山1座、选矿厂3家、在建选厂1家。公司2016年的萤石原矿开采量达到43.62万吨、酸级萤石精粉产量12.29万吨、高品位萤石块矿4.73万吨。随着所有矿山和选矿厂建设完成,公司未来萤石产量将处于全国的绝对领先地位,对未来国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力。此外,公司年产量10.7万吨酸级萤石精粉的募投项目建设正在有序推进中,预计公司在近一两年内产能将大幅提高. 2.区位优势。 萤石的下游行业主要为氟化工产业,其次是电解铝及钢铁冶炼行业。我国氟化工的生产企业主要集中在华东六省,氢氟酸产能约占我国氢氟酸产能的三分之二,2016年产量达105.6万吨,所需要的酸级萤石精粉数量为243万吨,而此地区同期酸级萤石精粉产量仅为187万吨,缺口高达56万吨。公司所属矿山距离下游生产企业较近。公司拥有的矿山主要位于浙江省,距离省内外下游生产企业较近,省内可以通过公路运输,成本较低。相比北方矿区优势明显。浙江省全年气温适宜萤石精粉的生产和运输,寒冷季节较短,受季节性影响较小,能够保证下游企业的长期供应稳定。 3.投资建议:预计公司2017~2019归母净利润为0.68亿元、0.93亿元、1.27亿元,对应PE分别为68.0X、49.6.0X、36.3X,对应的EPS分别为:0.28元、0.39元、0.53元,给予推荐评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-12-13 37.21 39.79 10.65% 37.00 -0.56% -- 37.00 -0.56% -- 详细
1.华南总部基地建设在即,为长期发展注入活力 2017年11月29日发布公告《关于在广州市增城区投资建设华南总部基地项目的对外投资公告》,东方雨虹拟以自筹资金投资不低于13.6亿元在广州市增城区投资建设东方雨虹华南总部基地项目,预计项目营业后第4年实现年销售收入(营业收入)约20亿元,年缴纳税收约2亿元。设立华南总部旨在利用珠三角经济东岸黄金地带的地缘优势,改善公司在华南地区的办公环境和研发环境、增强员工的稳定性、提升公司的核心竞争力,为公司未来持续稳定发展奠定坚实的基础。 2.单季营收增速保持良好态势 根据公布的三季度季报显示,2017年第三季度公司实现营业总收入26.6亿元,与第二季度营收变化不大,而较本年第一季度增长77.57%。三季度净利润3.96亿元,归母净利润3.75亿元,都与本年第二季度相比变化较小,保持良好盈利态势,2017年公司营收和利润率表现强劲,有赖于公司顺利拓展各项业务,产能有效释放。 3.毛利稳中略降,防水龙头企业强者恒强 第三季度公司销售毛利率38.93%(环比-3.85%),前三季度毛利水平低于去年,主要原因系原材料价格上涨。以聚醚出厂价(句容宁武化工)为例,2017年前三季度平均售价为1184.52元(同比+14.5%)。防水行业处于“大行业,小企业”的格局,东方雨虹作为一家集防水材料、制造、销售、及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业面对复杂多变的市场,始终具有“王者风范”-公司运用成熟完备的原材料采购体系积极应对:采购部门通过精准把握市场动向,合理安排重点物资的采购时间和计划,各部门高效协作,通过技术进步、主要原材料的集采优势、提升议价能力等举措有效降低采购价格;适当利用原材料市场销售淡季增加储备量,进一步降低采购成本。 4.投资建议: 公司作为防水行业当之无愧的龙头企业,2017年至今营收与产业规模持续增长,虽然毛利率略有下滑,但系原材料受国际石油价格大格局所致,下滑幅度较小仍可体现公司良好的成本控制能力。近期拟用自筹资金开展华南总部建设,势必会进一步提高公司的管理能力、科研实力和核心竞争力,为企业未来腾飞注入强心剂。预计公司2017、2018、2019归母净利润为13.59亿元,18.05亿元,22.94亿元,EPS分别为1.54、2.05、2.60元/每股,对应PE分别为23.6X、17.8X、14.0X。给予推荐评级。 5.风险提示: 现金流不足增加财务风险,原材料价格上涨。
万年青 非金属类建材业 2017-12-13 11.70 10.03 -- 11.75 0.43% -- 11.75 0.43% -- 详细
1.收购江西三环,改进生产工艺,显著提升产能。收购公司三环水泥拥有一条日产2500吨新型干法回转窑熟料水泥生产线,年产普通硅酸盐水泥100万吨。新型干法工艺的引进,将使生产能耗大幅度降低。同时,在万年青公司现有湿法、干法水泥两条水泥生产线的基础上,新增生产线将使得公司产能进一步扩大,规模提升。 2.供需矛盾加剧,助推水泥价格上涨。受环保限产影响,北方错峰生产,叠加“限土令”影响,北方进入淡季,供需双降,但供给压缩大于需求削减。因环保限产造成的需求缺口需要由沿江水泥补足。南方进入四季度,因赶工潮拉动需求向好。同时,南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。近一个月以来,全国水泥库存持续下降,库容比降至50%左右。尤其是南方地区,华东、长江流域等地库容比降至45%以下。需求旺盛而供给不足,水泥价格有望进一步升高。 3.景气上行,规模扩大,盈利水平提高。江西水泥产量居全国中上游,2016年江西全省水泥产量居全国14位,增速居全国19位。省内水泥行业集中度高,公司居于行业第二,是本土龙头企业,市场份额较大,价格弹性较好。此番收购,新增生产线,产能提升,规模扩大。当前季度市场景气,产能有望全面转化为产量,进一步转化为销量,公司盈利增加。 4.投资建议:受环保限产影响,水泥市场供给不足而需求旺盛,加之当前低库存,水泥价格有望进一步走高。收购江西三环,工艺改进,能耗降低,产能规模提升。当前市场景气上升,产能有望全部转化为产量及销量,提升公司盈利水平。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.76亿元、5.86元和6.57亿元;EPS分别为0.78元、0.96元、1.07元;对应的PE分别为15.2倍、12.3倍和11.0倍,给予推荐评级。
岱勒新材 非金属类建材业 2017-12-13 63.83 -- -- 64.68 1.33% -- 64.68 1.33% -- 详细
国内领先的金刚石线制造商。公司是国内一家专业从事金刚石线的研发、制造和服务的高新技术企业,为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案。公司是国内领先的金刚石线制造商,是我国替代进口金刚石线产品的代表企业。公司致力于成为全球一流的硬脆材料加工耗材综合服务商。 国内光伏持续高景气,同时多晶转金刚线加速,晶体硅切割用金刚石线需求旺盛。由于在土地、消纳、电价、补贴方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展。2017年1-9月新增装机分布式光伏15.30GW,同比增长4倍,在分布式光伏爆发的带动下,国内光伏新增装机维持高位,保持高景气。在光伏的单多晶两条技术路线中,单晶硅片的制作基本都采用了金刚石线切割,而在多晶硅片制作方面,金刚石线切割正在加速替代传统砂浆线切割,在光伏持续高景气以及多晶转金刚线加速的带动下,上游金刚石线需求旺盛。 LED中高速增长、消费类电子应用扩大,蓝宝石切割用金刚石线增长可期。蓝宝石主要用于半导体照明(LED)和消费电子产品。随着LED行业环境趋于稳定、“禁白令”的大力推进,预计未来两年我国半导体照明行业总体呈现持续上升态势,拉动蓝宝石衬底材料的大量需求。而消费电子应用为蓝宝石市场提供了广阔想象空间,蓝宝石材料可能在未来的智能手机和可穿戴设备上得到广泛应用。在LED和消费类电子拉动下,蓝宝石切割用金刚石线增长可期。 募投项目陆续建成,金刚石线放量带动业绩增长。2016年度,公司金刚石线产能7.80亿米,产量7.99亿米,产能利用率102.33%,投运产线已处于饱和状态。公司募投的年产12亿米金刚石线项目,正在建设中,待其投产后,公司金刚石线产能将达到每年约20亿米,为目前的2.5倍,这将会大大增加公司金刚石线产量,增强企业盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利0.91、1.24和1.54亿元,同比分别增长130.82%、37.18%、23.78%,当前股价对应三年PE分别为58、42、34倍,给予“增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-12-12 10.80 13.00 25.60% 11.08 2.59% -- 11.08 2.59% -- 详细
事件一:公司近期发布公告,为巩固和扩大公司在西藏的市场份额,公司与拉萨城投、拉萨市设计院三方共同出资4.55亿元,设立拉萨城投祁连山水泥有限公司,公司持股35%,拟自筹出资约1.5925亿元。 事件二:近期甘肃省公航旅集团联合中冶集团、中交集团、中国铁建、中国中铁4家央企,与甘肃省14个市州签署高速公路、通航机场、旅游项目战略合作协议,签约项目104个,总投资5000亿元。 公司是甘青水泥龙头,水泥年产能2800万吨,有望受益甘肃、西藏、青海地区基建需求释放。公司在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。本次共同设立拉萨城投祁连山,体现公司重视并加大西藏市场开拓力度,积极争取当地基建红利。西藏本地除2012年合建的西藏中材祁连山外(120万吨干法水泥产线,公司持股42%),天路、华新、金圆等均有生产或经营布局,自治区发改委曾指出西藏水泥产能严重不足,预计“十三五”末水泥年需求达1700万吨,缺口800万吨,叠加高原设备出力不足、外购水泥运费较高等因素,西藏水泥价格常年处于全国最高水平,例如PO42.5标号今年大部分时间处于740元/吨高位。因此自治区发文支持“十三五”期间新增布局600万吨熟料生产,是全国唯一可新建产线的区域(不考虑置换与前期批复产线)。公司本次合作方分别为拉萨城投、拉萨市设计院,本地资源优势显著。今年1-10月,自治区固定资产投资累计同比23%,全国排名第二,水泥产量542万吨,同比增长5.1%,而全国平均为下降0.5%。西藏供需缺口在川藏铁路全线动工情况下将进一步拉大,供需缺口与高价背景下,区域内吨毛利可观,拥有产线布局企业受益更大。上半年公司在青藏区域营收3.98亿元,占比15.35%,同比增长67.56%,增速在所有业务覆盖区域中居首,同时实现毛利率31.09%。 甘肃本次拟投5000亿、签约的104个项目中,高速公路项目30个,总投资4100亿元,通航机场项目26个,总投资150亿元。考虑区域地形等自然因素影响,按1亿元投资对应1.3万吨水泥需求计算,高速公路项目有望拉动5330万吨水泥需求,而1-10月全省水泥产量共3556万吨(今年或受上半年政府换届等因素影响,产量同比下降13%,而全省水泥熟料生产线于11月1日至明年3月15日,错峰130天)。公司市占率达43%,持续在重点工程项目承接上发挥优势,有望受益批量项目投建。 公司前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏基建需求不及预期;新设公司进程不及预期。
坤彩科技 非金属类建材业 2017-12-12 14.22 -- -- 14.36 0.98% -- 14.36 0.98% -- 详细
主要观点 1.公司是国内最大、全球第二的珠光材料生产龙头,主要产品为天然云母珠光材料 公司是国内规模最大、全球规模第二大的珠光材料生产企业,一期项目珠光材料产能1.5万吨(技改中),二期项目设计产能3万吨,已建成2万吨,合成云母技改后产能可达1万吨。17年前三季度收入3.4亿元,同增17.8%,净利润0.88亿元,同增12%,天然云母珠光材料是公司最主要的营收和利润来源,公司整体毛利率高于同行,原材料价格上涨较多使得17年净利润增速慢于收入增速。谢秉昆为公司目前的实际控制人,持有公司50.6%的股权,谢氏家族合计持有公司66.2%的股权。 2.受益于下游增长、渗透率提高和应用领域延伸,珠光材料行业增速逾10% 08-15年全球珠光材料市场规模从4.5亿美元增长至12.7亿美元,年复合增速高达到16%,产量从4.3万吨增长至10万吨,年复合增速高达11%。珠光材料下游极为分散,包括涂料、塑料、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业,其中涂料和塑料是最大的应用领域,16年全球涂料行业增速近7%,塑料行业保持平稳。预计珠光材料超越下游行业的增长主要来自原有领域渗透率的提高和应用领域的延伸。 3.公司产品结构不断升级,重点发展汽车级和化妆品级珠光材料 公司汽车级和化妆品级珠光产品毛利率通常在70%以上,较普通工业级产品高出40%,但该部分市场主要掌握在默克和巴斯夫等海外巨头手中,尤其是汽车级客户认证壁垒高,认证时间长达7年以上。目前公司已切入全球主要的汽车级涂料企业,供应比例有较大发展空间。同时,公司化妆品级产品也已切入全球化妆品巨头企业,由于基数较小,产品销售近两年放量增长, 4.公司合成云母生产技术业内领先,创造新增长点 云母属于非金属矿物,下游广泛应用于珠光颜料、绝缘材料、保温材料及耐火材料等工业。相较于天然云母,合成云母纯度高,耐温性好,是一种良好的高温绝缘和窗口材料,可满足更苛刻的应用场合,如各种超小型、高可靠、长寿命特殊电子管用的绝缘撑片、各种射线探测器窗口,微波发射管输出窗口、电容器芯片、高压锅炉水位计以及其他高温电气绝缘等。公司采用自主研发的高温熔融法生产,技改后产能可达1万吨,合成云母转化率高达70%,属于业内领先水平。 5.投资建议: 我们预计公司17-19年的净利润分别为1.2、2、2.5亿元,对应EPS分别为0.34、0.57、0.7,目前股价对应PE分别为41、24、20倍,推荐评级。 6.风险提示: 汽车级、化妆品级产品推广不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-12 21.40 -- -- 23.10 7.94% -- 23.10 7.94% -- 详细
地板行业集中度提升,市场份额持续向龙头靠拢,圣象作为地板龙头将长期受益。目前,业内不少中小企业将因价格战、环保因素、林木资源稀缺、物流运输及人工成本偏高等因素而陆续被市场所淘汰,行业洗牌进程持续推进,市场份额不断向龙头靠拢,在此过程中圣象作为地板龙头将持续受益。 强品牌价值赋予公司毛利率水平,但净利润率水平改善仍有空间。圣象作为业内龙头,品牌价值突出,毛利率为业内最高水平,对应2017Q3为39.68%,显著高于同业5pct-10pct。但期间费用率水平高达24.92%,显著高于同业平均水平6pct-10pct。相较于业内平均净利润率水平10%,2017年上半年圣象地板平均净利润率只有5.2%,未来随着内部经营管理效率的提升,净利润率改善仍有空间。 地板产品结构升级,持续优化毛利率。2017Q3圣象的强化、多层、三层的销量增速为4%/25%/20%,产品消费结构升级趋势明显。且三层和多层的毛利率基本处于40%-43%之间,显著高于强化复合地板38%的毛利率水平。未来随着消费升级的趋势持续推进,将助推圣象地板产品结构的继续优化,持续带动毛利率水平的改善。 精装修政策相继落地,未来将带动B端销量持续提升。预计公司明年B端销量增速将提升至30%。且B端客户皆为知名地产商,主要包括万科,保利,中海,碧桂园等。其中,万科占公司B端收入的50%,公司B端客户70%的账款在3-6个月之内均可收回。未来在各省市精装修政策持续落地的带动下,工装渠道将快速放量,推动收入增速稳步提升。 人造板行业竞争格局虽弱,但下游定制家具企业的高速成长将带动需求持续复苏。从2017H1披露数据来看,大亚人造板的销量增速维持在6%左右,定制家具知名企业索菲亚和好莱客均为其主要客户,从目前定制家具行业年均30%以上的增速以及公司地板销量增速的稳步提升的趋势来看,可以预期具有高环保品质保障的人造板龙头企业的市占率及销量增速将稳步增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.54元、1.89元,对应的PE分别为17、14、11倍。未来公司在地板行业集中度持续提升的过程中有望长期受益,且产品业务结构的继续调整有望带动毛利率水平的持续提升。除此之外,精装修政策的落实推进将有望带动B端销量的持续提升。另外,人造板业务板块将受益于下游定制家具行业需求回暖所带来的增长。给予“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-12-11 10.45 -- -- 11.08 6.03% -- 11.08 6.03% -- 详细
甘肃104 个交通旅游合作项目落地,区域持续低迷的基建投资反转在即 此次签约的104 个项目,涉及高速公路、通航机场、文化旅游等方面,总投资约5000 亿元,其中高速公路项目30 个, 总投资约4100 亿元;通航机场项目26 个,总投资约150 亿元;旅游项目48 个,总投资约750 亿元。签约项目包括兰州三环绕城高速公路、兰州通用机场、武威雷台文化旅游城市综合体等省委省政府重点项目。 成立产业基金破解项目建设瓶颈,为区域基建发展奠定良好基础 为破解甘肃省地方高速公路、通航机场、重要旅游资源开发建设资金短缺难题,7 月7 日甘肃省公航旅集团已联合中冶集团、中国交建、中国中铁、中国铁建及相关金融机构,共同设立了2000 亿元的甘肃省公路产业基金,带动10000 亿元社会投资,为甘肃历史上最大经济类签约项目;并拟发起设立500 亿元的甘肃省旅游产业基金,带动3000 亿元社会投资。目前,甘肃省公航旅集团已与相关市州就发挥基金作用,按照“高速公路PPP+通航机场PPP+旅游主要资源全面整合开发模式”的合作达成一致意见,部分项目正在有序实施。 多管齐下,区域供给收缩力度大,供求格局持续改善 甘肃、青海区域集中度相对较高,CR3 分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好:①16 年甘肃新增熟料产能仅 78 万吨;②自15 年错峰以来,甘肃省累计减少熟料产量1414 万吨,部分落后产能也陆续关停;③环保督查持续趋严,环保成本增加,其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张,有望进一步加速中小产能退出。17 年1-10 月甘肃区域固定资产投资同比大减40%,水泥需求同降超13%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行,供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。 区域价格淡季不淡,这个冬天不太冷,为开春提价奠定坚实基础 甘肃区域因气温原因,11 月中旬之后需求逐步减弱,同时区域供给侧自11 月15 日开始限产,目前呈现供需两弱的局面, 但是区域价格表现整体呈现淡季不淡:11 月第三周,甘肃兰州、白银和定西地区水泥价格大幅上调50 元/吨,目前价格上调基本落实到位,兰州P.O42.5 散到位价365 元/吨;甘西嘉峪关及周边水泥价格上调20 元/吨,P.O42.5 散到位价400 元/吨左右。企业大幅推涨价格主要是为明年市场启动奠定价格基础。我们预判随着明年开春需求爆发,区域价格有望再看高一线,为企业明年业绩高增长奠定坚实基础。 估值低、弹性足,性价比高,继续给予“买入”评级 祁连山作为甘青藏区域最大的水泥生产企业集团,甘肃市场市占率达43%,青海市场市占率达24%。今年公司Q2/Q3业绩持续超预期,已是区域供求格局改善的体现,业绩的价格弹性也初步显现;若未来需求发力,业绩有望进一步超预期。我们预计17-19 年EPS 分别为0.85/1.11/1.35 元/股,对应PE 为12.2 /9.3/7.7x,目前祁连山17PE、PB 均处于行业偏低水平,具备一定安全边际,若区域基建发力兑现,需求有较强向上弹性,业绩有进一步上调的空间,目前股价性价比较高,继续给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名