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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-12-13 17.18 21.00 23.82% 17.17 -0.06% -- 17.17 -0.06% -- 详细
近期我们在公司佛山基地就公司目前的经营情况以及行业发展情况进行调研, 并考察了公司各类瓷砖产品。调研要点:一、 行业层面: 行业下行有回暖趋势,大行业小公司格局不变龙头品牌集中趋势渐趋明显 1、 行业开始回暖, 2019年 H1主要瓷砖产品产量均出现一定程度回升,行业利润出现较大的增长。根据前瞻研究院的信息显示,行业经历自 2012年至 2017年以来的高峰后, 2018年大幅下滑,主要原因是严厉的环保政策限制、 房地产行业去杠杆、贸易战等因素影响。 2019年 H1, 受益于精装房交付提升以及竣工高峰期的来临,使得行业出现回暖, 陶质砖、瓷质砖、卫生陶瓷制品产量同比分别增长 11.8%、 8.6%、 10.3%; 产量增长的同时,建筑陶瓷制品、卫生陶瓷制品利润总额同比分别增长 26.3%、 34.5%。 2、 “大行业小公司”格局, 品牌龙头企业无惧行业下行,营收与市占率双双上行。 2018年规模以上建筑陶瓷企业营业收入 2993亿元,与 2017年相比下降了 1600亿元以上, 而行业前 20强销售仅为 440亿元,占比仅为 14.7%,大行业小公司格局非常明显。 尽管行业整体下滑,但品牌企业营业收入与市占率双双上行。如A 股上市帝欧家居(欧神诺)与公司,营收从 2015年的 13.44亿元、 15.82亿元分别上升至 2018年的 36.82亿元、 32亿元,分别增长了 173.96%、102.28%;市占率分别从 2015年 0.36%、0.36%提升至 2018年的 1.23%、 1.07%。 3、 消费升级与渠道下沉成为未来行业企业突破的关键所在。从目前来看, 消费升级促使瓷砖行业更新换代的频率越来越快, 一般1-2年就会更新一次,这就促使经销商门店每 2年就必须重新进行装修一次,品牌企业有财力进行补贴,而中小企业只能出局, 楷体综合环保限排等政策,近两年瓷砖行业每年以 300家的速度倒闭。此外,由于一二线城市市场饱和度过高,需要瓷砖企业将销售渠道下沉到三四线城市甚至是乡镇,也需要大量的投入,也只有品牌龙头能够负担。 4、 地产商及精装房交付比例提升,也就是工程模式(2B),更进一步加剧行业向龙头品牌集中。 开发商选择瓷砖供应商的条件:环保、供货能力,还有就是产能质量,进入品牌地产商采购目录之内的基本在前 8品牌。而从目前瓷砖行业排名来看,前 6名依次分别为马可波罗、 新明珠、 东鹏、 欧神诺、 诺贝尔、 蒙娜丽莎。 5、 关于藤县基地。 2008年前后,佛山陶瓷产业进行环保整治,伴随着“腾笼换鸟”产业转移战略,作为佛山陶瓷产业转移的承接地和后花园,藤县从为佛山提供陶瓷原材料,开始发展陶瓷产业。 规划 25800亩土地,预计建设 70组 200条陶瓷生产线,全部建成投产后年产值将达 300亿元,配套产值达 100亿元。 目前藤县共有 15家陶瓷企业,直接来源于佛山的陶瓷企业有 9家,包括有蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷等,占整个藤县陶瓷产业的 60%,如果包括配套链企业在内,占比达到 70%。其中,蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷、简一陶瓷是总部设在佛山的分支生产基地。 “藤县陶瓷”的产品几乎超过 90%使用了“佛山陶瓷”的品牌。藤县基地能够承接佛山陶瓷主要的优势在于高岭土资源优势以及运输优势:藤县的原材料运输半径仅有 20-30公里,是佛山、清远的十分之一左右; 而藤县高岭土的储量约 6.7亿吨,可以供 200条生产线使用 150年以上。二、公司层面:着力研发与创新,藤县基地有助于公司规模进入三甲,进一步保证公司业绩高增长 1、 公司定位于高端陶建筑陶瓷产品市场,研发能力突出,产品基本处于供不应求的状态。 公司在产品研发和创新方面一直走在行业前列,每年在清远、佛山基地研发技改相关投入在 3个亿左右,达到销售额 10%左右。 截止到 2019年 6月底,蒙娜丽莎一共拥有 658项专利,其中发明专利 86项(含国外发明专利3项),实用新型专利 67项,外观设计 505项。自 2010年起,蒙娜丽莎连续 6年、前后 8次以主编成员身份参加 ISO/TC189国际陶瓷薄板(砖)标准制定,并代表中国主导起草《薄型陶瓷砖(板)》 ISO/NP17888标准,为中国制造争取了在国际市场的话语权。 公司通过技术创新和加强工业设计提升产品附加值和效益,使得公司产品基本处于供不应求的状态, 2019年前三季度, 公司各项类型的产品价格平稳往上。 2、 B 端将持续发力,预计 B 端与 C 端比重将达到 5:5左右。 C 端主要是零售模式,主要指经销商直接从公司提货,下游包括政府、工程、家庭等; B 端主要针对的是地产商,也就是工程模式,目前公司签约地产商达到近 60家,包括万科、恒大、碧桂园、融创等, 2019年前三季度, B 端与 C 端比例已经达到 4:6的规模。随着藤县基地中的 7条线陆续在 2020年投产,提升 B 端比重将是未来公司销售的重点。 3、 前三季度增量主要来自渠道下沉所开新店发货。 公司 2019年前三季度营业收入 26.76亿元(2018年前三季度公司营业收入为 22.79亿元),同比增长 17.44%,而公司今年新增 160余个经销商,经销商总数在 900余个,数据比较匹配,并且新增的经销商基本都属于渠道下沉至经济发达区域的乡镇区域。 未来公司新增经销商的数量预计不低于 200家,渠道下沉势在必行。 4、 藤县基地销售人员铺垫与 2B 端结算模式导致三季度单季度增速出现较大幅度 楷体下降。 三季度单季度利润 1.39亿元,同比增长 3.31%,增速与二季度单季度相比,下降了 25.11个 PCT,主要原因在于:一是销售人员增长近 20%,主要是为 2020年藤县基地 11条线中的 7条线陆续达产提前做好铺垫;二是地产商确认模式有关,地产商目前采用的是四方(供方、需方、施工方、监理方)确认,时间在 3-6个月之间, 账期半年到 1年。 5、 藤县基地原规划新增 10条生产线, 7200万平方米产能, 此后再规划增加 1条生产线,总共 8800万平方米产能,预计到 2021年底将全部达产,届时公司产能将达到 1.6亿平方米左右, 我们预计销售额将达到 60亿元以上, 将一举进入行业前三甲,在行业集中度不断提升以及龙头品牌效应下,对公司未来发展将起到不可估量的作用。三、投资建议及风险提示 1、 我们对行业的思考:瓷砖行业目前整体处于出清与变革的阶段,研发实力、品牌知名度以及产品更新换代频率能否更上消费者需求是企业能够胜出的关键。 “大行业小公司”的逻辑目前来看没有太大问题,但参考装饰行业发展历程,从考虑扩张的性价比以及类似行业发展的过程来看,我们估计 3-5%的市场份额应该就是该行业企业的天花板所在。 2、 按照 3-5%的市场份额来看,全行业 2018年销售额估计在 4000亿左右,也就是 120-200亿左右销售额。 按照这个测算, 预计 2019年公司规模 38亿元左右,因此我们认为未来 3-5年的成长是没有任何问题的。 3、 我们预计 2019年、 2020年、 2021年营收分别为 38.52亿元、 48.93亿元、 59.36亿元,同比分别增长 20%、 27%、 21%,未来三年归母净利润分别为 4.46亿元、5.63亿元、 7.15亿元, EPS 分别为 1.11元、 1.40元、 1.78元。首次覆盖,给予公司买入评级,目标价 21元,对应 2020年 15倍 PE。 4、 风险提示: 藤县基地投产进度不大预期、系统性风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-11 4.45 5.70 20.76% 4.75 6.74% -- 4.75 6.74% -- 详细
维持“买入”评级,上调目标价至5.7元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们暂时维持2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8.9、7.7、6.6倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至5.7元,对应20年业绩PE估值10倍。 进军药用玻璃领域,打开新的成长空间。公司与湖南省资兴市签署《湖南旗滨医药科技材料产业项目投资合同》,首期将在湖南资兴市投资约1.55亿元建设规模为25吨/天的中性硼硅药用玻璃素管,未来规模会扩大至100吨/天,同时延伸至深加工领域。目前我国仅少数厂家具备中硼硅药瓶生产能力,大部分市场份额被旭硝子、肖特等国际巨头所占据,行业进入壁垒及对技术要求较高。随着国家药监局2017年颁布的一致性评价政策,要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致,水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃,意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,替代比例装逐年加大。 根据国际Reportlinker报告,全球药用玻璃市场2025年将达到220.5亿美元,印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%,中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为,公司深耕浮法玻璃领域多年,技术积累及人才储备领先行业,依托自身技术研发能力及先进的管理理念进军药用玻璃领域,有望加速实现国产替代,打开新的蓝海市场,同时公司高管参与跟投,体现了对产业链延伸的决心及进军药瓶领域的信心;按照该项目投资回报率来看,净利率达30%以上,若该项目顺利投产,公司产品结构将进一步优化,带来新的业绩增长点。 管理层增资电子玻璃公司,彰显对公司未来发展信心。公司电子玻璃(产能65吨/天)生产线已于19年7月份点火投产,目前该项目正在进行产品试制和生产线调试,2019年10月中旬产品颜色、透过率、波纹度、微划伤、等多项关键指标已达到相关要求,个别指标正在进一步完善和提升,预计2020上半年项目将进入商业化运营,国内电子玻璃市场空间广阔,公司产品有望凭借高性价比优势加速实现国产替代。而此次管理层增资电子玻璃项目,与股东实现风险收益共担,一方面体现了管理层对公司业务转型升级的决心,另一方面体现了对新业务拓展的信心。 2020年浮法玻璃板块有望延续高景气度。目前南方地区仍处于年前赶工期,需求仍有支撑,企业库存低位背景下不断推涨价,华东、华南个别厂家价格突破100元/重箱,行业延续高景气度;从需求端来看,地产新开工有效向竣工端传导,预计明年将进入竣工周期,玻璃需求仍将稳中有升;而从供给端来看,近期陆续有生产线进入冷修,在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下,年前产能呈收缩态势;同时在环保高压下,沙河尚未停产的4条生产线,改为区域统一限产达到去产能的效果。整体来看,当前行业盈利处于高位,石英砂等资源愈发稀缺的背景下将限制小企业生产线复产节奏,行业供需格局有望继续改善,龙头企业未来2-3个季度业绩确定性改善,向上弹性十足。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推展不达预期,新增产能冲击加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 47.40 9.34% 43.95 2.93% -- 43.95 2.93% -- 详细
发布高管增持计划,彰显管理层发展信心12月 4日顾家家居发布高管增持计划,顾家家居董事兼高级管理人员李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份金额不低于人民币 1亿元、不超过人民币 2亿元,增持价格不超过 55元/股,增持期限为公告披露日起 12个月内。我们认为此次高管增持显示出管理层对公司未来发展的信心以及对公司投资价值的认同,公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,我们预计顾家家居 2019-2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 回购工作有序进行,回购股份用于股权激励激发员工积极性据公司 9月 20日公告,公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式回 购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购股份 方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。据公司 2019-105号公告,目前公司回购工作有序推进,截至 2019年 11月 30日,公司已累计回购股份 398万股,占公司总股本的比例为 0.66%,成交总金额为 1.44亿元(不含交易费用)。 内生经营稳健,战略转型助力长远发展据公司公告,2019年前三季度公司内生收入实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,我们预计其中前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到5%左右,内生外销业务同比个位数下滑。公司 2018年下半年开始推进零售转型,设置区域零售中心、加快门店信息化改造,一方面使公司更好的贴近客户、了解客户需求,另一方面也可以更好地实现经销商赋能;同时公司在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出了改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2020年 16倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2020年 20~21倍 PE 估值,对应目标价为 47.40~49.77元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-10 4.47 -- -- 4.75 6.26% -- 4.75 6.26% -- 详细
事件:(1)公司拟在湖南省郴州市资兴市投资建设药用玻璃项目,建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管及深加工,总投资约6亿元。第一期规模为25吨/天,计划投资1.6亿元。本次投资采用跟投机制,公司持股69.2%,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台持股30.8%。预计一期项目建设周期为12个月,将产生营收约1亿元/年,净利润3300万元/年。 (2)全资子公司醴陵旗滨电子玻璃通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员的跟投资金实施项目跟投。增资后跟投平台将获得醴陵旗滨电子玻璃17%的股权。 进军中性硼硅药用玻璃领域,加快产品高端化。公司作为浮法玻璃龙头,今年开始启动“一体两翼”做大做强的六年期战略,近年进军高铝电子玻璃等高端产品领域。本次投资建设的中性硼硅药用玻璃素管技术门槛高,市场空间大,盈利能力较强。国家药监局2017年明确启动注射剂再评价,2019年10月发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”,参比制剂对应的是国外原研药;此项政策的颁布意味着我国玻璃药包材开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,渗透比例提升空间大。公司适时进军中性硼硅玻璃领域,分享行业红利,有利于增强综合竞争力,扩大高端玻璃制品产业版图,彰显了集团优化产品结构的决心和信心。 实施项目跟投管理机制,践行风险与收益共享共担理念。中性硼硅药用玻璃项目投资采用公司事业合伙人等关键管理人员跟投机制,同时醴陵旗滨电子玻璃也通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员进行跟投,跟投管理机制有利于调动公司管理团队的工作积极性、责任心和创造力,也有利于稳定企业人才队伍,能有效防范投资风险,加快推进公司发展战略规划的落实,也凸显了公司对管理团队的激励力度。 投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具备核心竞争力:一是公司治理结构和经营团队优秀,二是公司通过布局、规模、工艺等构筑起低成本优势。经过前面几年的产品、市场、内部管理的沉淀,今年重新步入加速扩张期:一是下游一体化继续提升公司竞争力,节能玻璃等下游领域步入放量期;二是进军电子玻璃、中性硼硅玻璃等高端领域,提升整体盈利能力;三是优化浮法玻璃产品结构和生产管理成本,完善全国布局。我们认为公司未来3-5年内生增长将加速,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.55、0.66元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.0、8.0和6.7倍,参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020年10x PE,对应合理价值5.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求不及预期,原材料成本上升,政府产业政策变化。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 -- -- 43.95 2.93% -- 43.95 2.93% -- 详细
高管增持+股份回购,彰显公司长期发展信心 12月4日公司发布公告,公司董事兼总裁李东来或通过设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等增持公司股份计划,预计在未来一年内使用1-2亿元增持公司股份。目前李东来通过直接或间接持有公司股份1027.11万股,占总股本的1.71%。 此前公司于2019年9月21日公告,拟以自有资金3-6亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份拟全部用于股权激励。截至2019年11月30日,公司累计回购398.32万股,占总股本0.66%,成交总金额为1.44亿元(不含交易费用),按金额计算,预计已完成回购计划的25%-50%。 我们认为,近期公司高级管理人员增持和回购股份并用于股权激励,充分彰显了公司对于未来发展的坚定信心,有利于协调公司内部关系,充分调动高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 19Q3业绩整体符合预期,双十一营销实现品牌推广 公司19Q3业绩整体符合预期,业绩拐点向上。内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000家,2019Q3继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3当季反弹至双位数。同时,根据公开数据统计,顾家家居品牌在2019年“双十一”当日实现天猫销售额5.48亿元,实现全渠道7.51亿元,为软体家居销售第一。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 投资建议: 基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20年收入106.13、123.79亿元,同增15.71%、16.64%;归母净利润11.82、13.86亿元,同增19.52%、17.25%,对应PE为21.52x、18.36x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
金石资源 非金属类建材业 2019-12-09 18.30 -- -- 19.39 5.96% -- 19.39 5.96% -- 详细
事件公司于 2019年 12月 4日发布公告,公司与各方达成协议,拟以 2794.66万元股权转让价及为被收购公司提供 7605.33万无息借款的方式收购宁国市庄村矿业有限责任公司 80%的股权,交易总价约 1.04亿元。 目标公司矿物量的保有资源储量、剩余可采储量分别为 64.37万吨、 38.46万吨, 其采矿证规模 5万吨/年。 行业整合逻辑加速兑现,行业龙头地位进一步巩固公司上市后加速萤石行业整合,公司于 2018年初收购内蒙古翔振矿业 95%权益(二季度投产),并与内蒙古自治区额济纳旗人民政府及多家公司签订了《合作框架协议》等, 力争用 5-10年的时间实现拥有 3000万吨可采远景资源储量(矿物量)的目标。 本次交易前,公司萤石保有资源储量约 2700万吨矿石量,对应矿物量约 1300万吨; 本次交易后,公司保有萤石矿物量将提升 4.95%至 1365万吨,我们测算该矿明年将为公司带来 3000万左右的净利润增量。 制冷剂开工旺季来临,萤石重回上涨通道8月份以后,受下游制冷剂淡季开工下滑影响,酸级萤石粉和氢氟酸的价格从年内的 3200元/吨和 13100元/吨,分别下滑至 2800元/吨和 8400元/吨。但随着下游制冷剂的传统生产旺季来临( 12月到次年 5月)以及北方冬季萤石矿开工下滑,目前萤石和氢氟酸价格已反弹至 2900元/吨和 8850元/吨,我们预计随着2020年三代制冷剂逐渐放量以及萤石供给端进一步收紧及整合, 后市萤石的景气周期将持续。 盈利预测与投资评级我们预测公司 2019-2021年公司净利润分别为 2.54亿元、 3.58亿元、 4.18亿元(未含被收购公司权益),在当前股价对应 2019-2021年 PE 为 17.2、 12.2、 10.4倍。我们看好公司作为行业龙头和唯一上市公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 萤石安全生产风险, 制冷剂产能扩张进度不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-09 41.11 -- -- 43.95 6.91% -- 43.95 6.91% -- 详细
看好公司长期发展,总裁李东来拟增持公司股票1亿-2亿元。公司总裁李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过55元/股的价格在未来12个月内增持公司股票1亿-2亿元。目前李东来直接或间接持有公司A股股票1027.11万股,占公司总股本1.71%。基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同,公司经营管理的核心领导者李东来认为目前市场对公司的估值较低,具有较好的投资价值。 回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,彰显公司信心。公司于今年9月推出的3亿-6亿元的股票回购方案按计划推进。截至2019年11月30日,公司已累计回购股份398.32万股,占公司总股本的0.66%,累计回购金额达1.44亿元,平均成交价格为36.08元/股。今年2月,公司控股股东顾家集团也完成了股份增持计划,累计增持422.73万股,占总股本0.98%,增持金额达2.03亿元。公司回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,充分彰显股东和管理层对公司未来发展的信心。 前三季度业绩稳定增长,收入前瞻指标明显改善。公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%。公司三季度收入前瞻指标明显改善。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反映至收入端。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿,增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为20.5X/17.9X/15.7X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
菲利华 非金属类建材业 2019-12-06 20.09 27.60 26.32% 22.08 9.91% -- 22.08 9.91% -- 详细
国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司。公司在半导体行业竞争优势明显,菲利华是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,公司的石英材料 2011年通过了 TEL 半导体材料认证后,目前公司获得 TEL、LAM、AMAT 认证的产品规格还在持续增加中,其中 FLH321和 FLH321L牌号产品已成功进入国际半导体产业链。由于市场需求快速增长,公司半导体石英材料销售额大幅提升,2018年相关产品销售收入同比增长 52%。公司半导体生产中 60%是直接供给原厂。 石英产业链:高新产品重要原材料。石英作为地球表面分布最广矿物之一,主要成分为 SiO2,是一种物理性质与化学性质均十分稳定的资源,石英玻璃一般具备良好的透光性、耐高温性、耐腐蚀性、电绝缘性等,因此也被广泛应用于需要高温、耐蚀、透光、滤波等生产工艺环境的高新产品行业。 需求:半导体行业占比最大。石英玻璃由于其优良的特性,应用范围广泛。 根据中国产业信息网统计,石英玻璃下游应用中半导体行业占比最大,达65%,其次是光纤和光学,占比分别是 14%和 10%。此外,石英玻璃还是光伏、电光源等下游行业的重要材料。 半导体:行业复苏+国产替代。根据 WSTS 数据,2018年全球半导体销售额达 4687.78亿美元,同比增长 13.7%;而 2019年以来由于全球经济不振,中美贸易摩擦等原因,半导体行业景气度下行,全球产值有所缩减。但随着5G 通讯、汽车电子化及智能化发展,根据搜狐援引 WSTS 数据,预计 2020年全球半导体销售额有望增长 5.4%。 我们测算 2020E 全球半导体材料产品消耗石英产值将达到 125亿元。目前半导体石英玻璃产业市场份额仍大部分掌握在海外公司手里,全球一共有 5家企业获得国际主要半导体设备制造商认证,分别是美国迈图、德国贺利氏、德国 Qsil、日本东曹、中国菲利华。 盈利预测与估值。公司是国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司,随着我国半导体行业自主可控的不断推进,公司市场占有率有望提升。菲利华定增募投项目投产将扩大公司石英产能,叠加合成石英价格有望持续上涨,量价齐升增厚归母净利。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.83和 1.04元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 46-48倍 PE 估值,对应合理价值区间 27.6-28.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致石英需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 47.31 9.13% 43.95 9.19% -- 43.95 9.19% -- 详细
事件: 公司发布《关于公司董事兼高级管理人员增持公司股份计划的公告》:公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内增持公司股份,累计增持金额为1-2亿元,增持价格不超过人民币55元/股。 点评: 高管增持彰显发展信心,回购股份将用于股权激励调动员工积极性。公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内,以自有资金或自筹资金合计1-2亿元增持公司股份,增持价格不超过人民币55元/股。截止至2019年12月4日,李东来先生共持有公司A股股票1,027.11万股,占公司总股本1.71%。此次增持彰显公司管理层对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。截止11月底,公司已累计回购398万股,占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动员工的积极性,绑定核心管理层利益,有利于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元,对应PE分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 42.30 -- 43.95 9.19% -- 43.95 9.19% -- 详细
事件概述: 顾家家居于 12月 4日晚发布公告称公司董事兼高级管理人员李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过人民币 55元/股增持公司股份金额不低于人民币 1亿元,不超过 2亿元。 分析判断: ?控股股东及总裁先后增持公司股份坚定发展信心。 18年以来公司控股股东持续增持公司股份, 今年年初完成增持计划。 今日公司公告总裁李东来拟增持人民币 1亿元-2亿元。目前李东来共持有公司 1027万股,占公司总股本的 1.71%。 今年控股股东及总裁李东来先后增持公司股份,充分显示对公司发展信心。 ? 股份回购按计划进行,将全部用于股权激励。 公司于今年 9月发布股份回购协议, 拟以不超过 50元/股回购 3亿元-6亿元公司股份,截至 12月 3日股份回购已累计成交 1.44亿元。所回购股份将全部用于后期实施股权激励计划, 员工向心力有望进一步增强。 ? 竣工修复助力行业景气回升,贸易战影响逐步消退。 零售端, 公司一方面推动渠道变革,设置区域营销中心提升渠道管理效率, 另一方面也同时创新营销模式, 2019双十一顾家冠名天猫晚会,当天全渠道零售录单总额超过 7.51亿元,位列软体家具品牌榜第一。 19年 10月住宅竣工面积同比增长 18.8%, 1-10月同比下降 5.5%,降幅持续收窄,竣工修复助力行业景气回升,公司内销零售有望受益。 外贸方面, 海外产能逐步落地减弱贸易战影响,同时关税也利于出清中小产能,提升行业集中度。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.98/2.35/2.79元,维持盈利预测和目标价 42.30元不变,继续给予“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-05 39.81 47.31 9.13% 43.95 10.40% -- 43.95 10.40% -- 详细
事件: 公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》: 2019年 11月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 185万股,占公司总股本的比例为 0.31%,最高成交价为 39.49元/股,最低成交价为 35.11元/股,成交总金额为 7087万元(不含交易费用)。 回购进展符合既定的回购股份方案。点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 11月底,公司已累计回购 398万股, 占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为 21X、 18X、 16X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级
兔宝宝 非金属类建材业 2019-12-05 6.85 -- -- 7.16 4.53% -- 7.16 4.53% -- 详细
兔宝宝2019Q1-Q3公司营收/净利润32.1/2.5亿元,YOY+3.2%/-4.2%。其中,第三季度增长明显,实现营收/净利润12.9/1.3亿元,YOY+6.9%/+71.4%。2010年起,公司受益于OEM轻资产模式,开始加大经销商网络布局和渠道建设,业绩迅速提升迎来拐点。 定制家居是行业未来发展趋势,工装渠道潜力巨大。定制家具解决了家中预留空间与成品家居不配套等问题,而且随着80、90后成为家居市场主力消费人群,对个性化的需求更高。从销售渠道来看,我国精装房渗透率相比发达国家(约80%),仍有较大提升空间。受政策以及房地产企业推动影响,我国精装房渗透率逐年提升。 OEM轻资产模式保障公司成长。轻资产OEM模式使得业务在异地的扩展更加便捷。业务拓展无须在当地建厂,而只需加强当地的渠道建设即可。2019Q1-Q3公司核心、重点、外围市场的增速情况为7%、9%、42%。我们预计公司未来开店主要集中在外围市场,经过结构性调整之后,公司有望迎来第二轮增长。 公司凭借环保板材优势,积极向下拓宽产品品类。公司在原有的地板、衣柜和木门的基础上继续推出橱柜跟儿童家具,公司定制类家具的产业链布局已基本完善。顺应定制化发展趋势,易装模式起航。易装针对消费者的需求,向消费者提供的一系列加工服务,进而提升传统板材附加值和盈利能力。 收购裕丰汉唐,完善B端渠道。19年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐凭借轻资产模式,规模扩张迅速。2018年收入/归母净利润达5.77/0.49亿元,YOY+83.0%/+238.3%。裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是万科柜类A类供应商。此次收购一方面丰富了公司产品品类,另一方面有利于进一步加强公司在全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年公司EPS分别为0.46、0.59、0.62元/股,对应PE为14.8x、11.6x、11.0x(根据11月27日收盘价)。 风险提示:地产销售大幅下滑;易装推广不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-12-03 10.85 15.70 38.08% 11.50 5.99% -- 11.50 5.99% -- 详细
事件:近期,我们针对公司所在区域行业发展状况、企业经营情况进行了调研。 调研要点: 1、华南片区水泥到目前为止已经经历了 4轮价格上调,产销情况良好,库存普遍在 40%低位运行,个别企业比如塔牌目前仅有 20%左右的库存。2019年年底广东少雨,供不应求情况比往年同期更为显著,目前广东省的水泥价格累计上涨 100元,比去年同期涨了 55元,价格均为历史新高,预计 12月依然还有一次提价。 2、华南片区 2020年水泥市场将更为乐观,预计销量和价格还将创新高。 前 10月广东固定资产投资达到 11.30%的累计同比增速,经测算金额达到 3.57万亿,累计同比增速连续 2个月大幅提升,预计 11月、12月增速更快。目前广东省熟料产能约为 9943万吨,对应水泥产能约为 1.7亿吨,2018年广东水泥产量 1.6亿吨,产能利用率达到 94%,远远高于全国平均水平,也反映出广东省水泥供不应求的局面。2020年是十三五收关之年以及十四五开局谋划之年,加上大湾区、示范区两区规划细则或也将在明年出台,而近期深圳的建设交通强国方案的意见稿出台,可以预料的是,大湾区建设将以 10万亿规模以上计,预计供不应求的局面将更加显著,预计 2020年华南价格和销量将再创新高。 3、公司位处华南片区,未来将极大受益大湾区以及示范区的规划细则出台。公司现有熟料产能 1163万吨,对应 1800万吨水泥产能。随着第二条万吨线的投产,预计 2019年将增加 200万吨产能,最终将增加 400万吨的产能。 4、摆脱 2019前三季度影响,逐步回归正常盈利轨道。前三季度广东地区的雨水天气相比去年大幅增多,影响了项目施工,导致水泥需求下降。 综合考虑上述因素,我们预计 4季度公司将增加 600万吨左右的销量,业绩或有可能超出此前市场预期。 5、按照中国建材联合会发布淘汰落后产能指导目录来看,未来 2年广东省将淘汰3000万吨的产能,进一步加剧广东省水泥供不应求的局势,我们预计水泥价格将会进一步上升,预计未来两年水泥价格将达到 600元/吨以上,将在目前价格技术上。 公司受影响只有 100万吨,而公司第二条万吨线全部达产,使得公司未来 2年产能净增加 300万吨以上,公司盈利弹性进一步增加。 6、我们预计公司 19年、20年公司净利润分别为 16.4亿元、18.7亿元,EPS 分别为 1.37元、1.57元,股息率达到 7-8左右。 7、首次给予公司买入评级,目标市值 200亿元,目标价 15.7-17.3元。 风险提示:雨水过多等因素导致业绩不达预期的风险,系统性风险
福莱特 非金属类建材业 2019-12-03 9.93 13.02 23.53% 11.51 15.91% -- 11.51 15.91% -- 详细
光伏玻璃景气度继续提升,上调公司利润预期根据卓创资讯数据, 11月 29日,嘉兴福莱特 3.2mm 光伏镀膜玻璃出厂价(含税) 由 28.00元/平方米上提至 29.00/平方米,行业景气度继续提升。 公司作为全球第二大光伏玻璃企业,产能处于扩张周期,考虑到 20-21年光伏玻璃供给缺口仍将存在,光伏玻璃价格仍有提升空间, 公司将充分受益,我们上调公司 19-21年 EPS 预测值为 0.40/0.62/0.78元(原值为0.39/0.57/0.72元), 调高评级至“买入”。 先进产能占比持续提升, 重视光伏玻璃赛道优势福莱特是全球第二大光伏玻璃企业,拥有在产产能 5400t/d,其中三条为1000t/d 的大窑炉, 具备能耗低等优势,大窑炉占比越高,意味着公司平均生产成本越低;越南两条 1000t/d 和凤阳两条 1200t/d 窑炉有望分别于明后两年投产,公司先进产能的占比仍将提升。光伏玻璃技术路径成熟,福莱特和信义光能优势仍在扩大,行业集中度较高、且仍在提升,我们认为光伏玻璃是光伏产业链具备赛道优势的产品,产品价格因而体较为稳健。 行业需求有望高增长,供给缺口仍将存在海外光伏装机规模高增长,并且双玻组件渗透率稳步提升,推动光伏玻璃需求高增长。根据 11月 26日发布的华泰建材 2020年度策略《拥抱精装及存量时代的消费建材龙头》中的最新测算, 20-21年光伏玻璃需求的增速为 30.56%和 29.20%,高于 2019年的 20.75%,需求增速有所提升。而行业新增产能主要来自信义光能和福莱特等领先企业,供给增加有限。我们预计 20-21年光伏玻璃的供给缺口为 117.30万吨和 241.66万吨,明后两年行业有望延续今年光伏玻璃供应紧张的局面。 再次提价验证供应缺口,公司利润具备高弹性光伏玻璃在 2019Q3进入旺季, 再次提价验证行业供给缺口。 8月光伏补贴项目逐步落地,光伏玻璃供应紧张的局面凸显, 因此主流企业在 8月底、9月初陆续对光伏玻璃提价; 根据卓创咨询数据, 11月 29日嘉兴福莱特再次提价,这是公司今年下半年的第二次提价。 公司利润对产品价格和销量具备高弹性, 2019Q3净利润环比提升 62%,随着公司产能释放和产品价格提升,公司利润高弹性特征有望充分显现。 行业高景气叠加公司产能扩张周期,上调至“买入”评级公司作为全球领先的光伏玻璃企业,产能扩张稳步推进,充分受益于行业高景气。公司 2019Q3业绩表现强劲,彰显公司利润弹性;考虑到公司产能释放和供给缺口支撑产品价格,我们预计 19-21年归母净利润为7.81/12.01/15.18亿 元 ( 原 值 为 7.69/11.07/14.04) , 对 应 EPS 为0.40/0.62/0.78元(原值为 0.39/0.57/0.72元); 参考可比公司 20年平均21x 估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,我们认为公司20年合理 PE 为 21-22x,对应目标价 13.02-13.64元, 上调至“买入”评级。 风险提示:海外光伏电站装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期。
金石资源 非金属类建材业 2019-12-02 17.15 -- -- 19.39 13.06% -- 19.39 13.06% -- 详细
萤石行业唯一龙头充分受益行业整合进程,首次覆盖,给予“买入”评级 萤石是氟化工行业的起点,是氟元素最主要的来源。公司作为行业龙头充分受益于行业景气上行及自身产品不断放量,营收和归母净利润持续保持高速增长,2018年公司归母净利润达到了近1.4亿,同比增长78.49%。2019年前三季度,公司业绩更上一层楼,实现归母净利润1.66亿元,同比增长达134%。我们预测公司2019-2021年公司净利润分别为2.54亿元、3.58亿元、4.18亿元,EPS分别为1.06、1.49、1.74,在当前股价对应2019-2021年PE为18.9、13.4、11.5倍。我们看好公司作为行业龙头和唯一上市公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 安全环保升级、政策趋严致萤石供给端大幅收缩 鉴于作为国家战略性资源的萤石,多年来存在偷采、盗采、资源浪费等严重问题,我国从2010年开始出台了多项制度整顿萤石行业,再加上各采矿业的安全环保标准不断提升,萤石行业中“小、散、乱”企业大幅关停,萤石的产量也因此不断收缩,2018年国内的萤石产量约350万吨,较2011年减少25.53%。未来未见明显的供给增量,我们预计2019年萤石产量将在2018年基础上继续下滑。 制冷剂更新换代大幅推升萤石需求 萤石的下游需求主要为制冷剂,目前制冷剂市场上主要有二代和三代制冷剂主导。三代制冷剂受益于基准年即将到来,为在未来市场争夺更多的配额,龙头厂商纷纷扩产;二代制冷剂虽然明年将大幅削减配额,但作为PTFE原材料的R22产能仍然在扩张,根据我们的测算,制冷剂新增产能对应的新增酸级萤石粉需求约74.5万吨,萤石行业将持续高景气。 风险提示 萤石安全生产风险,制冷剂产能扩张进度不及预期,限产政策执行不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名