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黄文忠

厦门证券

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艾迪精密 机械行业 2019-08-13 23.95 -- -- 25.50 6.47% -- 25.50 6.47% -- 详细
业绩符合预期,高频数据显示挖掘机销量显著放缓,公司积极进行战略调整。1)挖掘机销量的增长是液压破碎锤等属具产品销量增长的主要驱动因素。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年上半年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品137,207台,同比涨幅14.2%。2019上半年,公司收入和净利润均保持快速增长,实现营业总收入7.43亿元,同比上升47.56%;归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元,同比上升48.92%,业绩符合我们预期。分产品收入来看,2019年上半年,破碎锤销售收入5.38亿元(分部间抵销前),同比增长62.18%,液压件销售收入2.30亿元(分部间抵销前),同比增长37.29%。 2)高频数据显示,2季度以来挖掘机销量增速显著放缓,2019年4、5、6月,当月同比增速分别为6.96%、-2.15%、6.60%。此外,2019年上半年上海螺纹钢期货价格上涨26.15%,公司主要原材料钢材的价格上涨会导致公司成本控制压力增大。根据当前市场环境及运营情况,公司积极进行战略调整,重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度,以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。 经营性现金流好转,盈利能力稳定。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为7,727.38万元,同比增长119.87%,因销售收入增长同时加强应收账款管理所致。公司综合毛利率为43.17%,其中破碎锤毛利率为46.27%,上升2.38Pct,在钢材价格上涨的背景下,公司综合毛利率保持稳定,破碎锤毛利率上升,主要因公司加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度。 定增项目保障公司未来5年的业绩增长,非公开发行事项已向证监会申请恢复审查。1)公司自2017年以来产品一直处于供不应求的状态,生产基本处于满负荷状态,产销率亦保持在95%以上,IPO募投液压破拆属具及液压件建设项目在2017年底已实施完毕。为进一步开拓与各大主机厂商的业务合作、保持业绩的增长提供有力的支持与保障,公司2018年12月底发布公告,拟非公开发行股票募集资金总不超过7亿元(包含发行费用),用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,加大投入、扩大产能。募投项目建设期均为两年,建设期满后预计第一年达产率为50%,第二年达产率为75%,第三年达产率为100%,对应新增产值分别为9.36亿元、13.29亿元、16.77亿元,上述项目全部达产后,可保障公司2018-2023年产值以17.43%复合增长的供应能力。2)公司定增项目非公开发行事项曾因中介机构原因中止审查,目前,中止审查的原因消除,公司已向中国证监会申请恢复非公开发行股票事项的审查。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为3.25/4.43/5.59亿元,EPS分别为0.84/1.15/1.45元,当前股价对应P/E分别为29/21/17倍。考虑破碎锤行业市场需求量未来有着稳定的增长空间,液压件国产替代空间广阔,公司上半年业绩符合我们预期,维持其“买入”投资评级。 风险提示:市场需求放缓风险,钢材波动风险,定增项目非公开发行事项未获批,定增项目不能如期达产或者因行业增速不急预期导致产能未及时消化的风险。
南京新百 批发和零售贸易 2019-07-29 11.66 -- -- 12.22 4.80%
12.22 4.80% -- 详细
1)公司从零售业转型为医药大健康平台型企业,坐拥免疫治疗、脐血库、健康养老等三大优质资产。南京新百的前身为原南京市新街口百货商店,成立于 1952年 8月,是南京地区第一家国营百货商店,系大型综合零售企业,曾是全国十大百货商店之一。公司于 1993年上市,上市之初公司立足于百货连锁主业,1999年涉足房地产开发,2012年,公司新增物业板块,建立了大物业管理平台。 2014年,公司通过海外收购实现业务规模扩张,收购英国历史悠久的百货公司 House of Fraser 89%股权(折合人民币 16.32亿元)。2016年,公司先后出资 40,000万元和 2,068万元人民币,参与认购成立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金,向医药、养老产业转型。2017年 2月,公司并购齐鲁干细胞(山东省齐鲁干细胞工程有限公司,主营脐带血造血干细胞存储)76%股权,安康通(安康通控股有限公司,主营健康养老服务)84%股权、三胞国际(三胞国际医疗有限公司,主营养老、护理)100%的股权。2018年 7月,公司收购世鼎香港(2018年 11月 30日开始并表,主营肿瘤免疫治疗)100%股权。目前,公司主要业务涉及商业、健康养老与生物医疗领域,覆盖百货零售、物业租赁、健康养老服务、脐带血造血干细胞存储以及细胞免疫治疗等业务范围。公司已转型成为脐带血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老为支撑的医药、养老大健康平台型企业。2)脐带血造血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老三大业务支柱,构筑公司主要利润源。2018年,公司实现营业收入 145.41亿元,同比下降 24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降 193.88%。收入和净利润下降主要系子公司 House of Fraser(UK&Ireland)被英国法院裁定进入破产托管程序后公司不再控制,故不再纳入公司财务报表合并范围。公司全额计提了其 1.55亿英镑(折合人民币 13.86亿)的长期股权投资减值损失。同时全额计提了对 House of Fraser (UK&Ireland)其他应收款坏账损失 4.91亿元,合计对公司业绩造成的 18.77亿元的损失, 剔除 House of Fraser(UK&Ireland)的影响,公司 2018年盈利 9.91亿元。从收入结构来看,商业占比 45.92%、房地产业占比 19.10%、医药制造(世鼎香港) 占比 15.06%、 健康养老、 护理 (安康通、三胞国际) 占比 8.60%、专业技术服务(齐鲁干细胞)占比 8.55%。从主要子公司利润贡献来看,齐鲁干细胞实现净利润 6.26亿、三胞国际实现净利润 1亿元、安康通实现净利润 4,720万元。因世鼎香港已于去年 11月底并表,世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2019年度扣非后归母净利润6亿元,今年齐鲁干细胞、世鼎香港、三胞国际将为公司贡献主要的利润。 3)世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2018年度、 2019年度、 2020年度扣非后归母净利润分别不低于 5.3亿元、6亿元、6.6亿元。世鼎香港 2018年扣非后归母净利润、 归母净利润分别为 5.3亿元、5.35亿元,完成业绩承诺。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元,EPS 分别为 1.06/ 1.12/1.09元,当前股价对应 P/E 分别为11/10/11倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产,目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 42倍,公司价值显著被低估,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:商誉减值风险,控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险,
安诺其 纺织和服饰行业 2019-04-22 5.43 -- -- 5.65 4.05%
5.65 4.05%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年,公司实现营业收入119,809.81万元,同比增长56.73%;归属于上市公司股东的净利润17,182.64万元,同比增长24.49%。 事件点评: 工业机器人业务引领公司维持快速增长,经营性现金流显著改善。1)2018年,公司实现营业收入119,809.81万元,同比增长56.73%,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入70,540.27万元(同比+62.06%),占总营收的58.88%,机器人相关业务营收占比持续上升,较上年提升1.94Pct;注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入22,923.27万元(同比+9.44%),占总营收的19.13%;智能能源及环境管理系统业务实现收入23,556.19万元(同比+134.13%),占总营收的19.66%,智能能源及环境管理系统业务高速增长,表现亮眼。2)经营性现金流显著改善。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额1.15亿元,较上年增加1.08亿元。 募投项目达产,在手订单超8亿元。1)公司IPO募投项目工业机器人及智能装备生产基地已于2018年底完全达产,工业机器人单机产能达到9,640台/年,注塑机配套设备产能达到19,236台/年。2)2018年度我国汽车销量和手机出货量双双下滑,但随着3C制造行业竞争日趋激烈以及人工成本的不断上升,企业面临降本压力,成本端驱动行业自动化需求依然旺盛。截至2019年2月13日,公司在手订单及意向性合同8.32亿元,其中3C产品制造占比40.91%、新能源占比28.30%,机械设备占比8.69%、汽车零部件占比7.98%、家用电器占比4.67%。公司成立至今已为超过5,000家客户提供产品或服务,包括比亚迪、长城汽车、捷普绿点、伯恩光学、TCL等知名企业,涵盖3C产品制造、汽车零部件制造、新能源等众多领域。 研发投入持续增加,掌握工业机器人核心控制技术及视觉算法。1)公司自设立以来始终视研发为公司的生命线,持续加大研发投入,为公司现有业务提供了强有力的技术支持,并为公司未来长期可持续发展奠定了坚实的基础。2016年、2017年及2018年研发投入分别为2,019.08万元、4,345.90万元、6,795.81万元,研发强度分别为4.66%、5.69%、5.67%,研发投入金额逐年增长。2)公司通过自主研发掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法,使得公司有能力对工业机器人进行个性化定制,针对不同行业的不同加工工艺和使用环境,设计并实现工业机器人的差异化控制功能,满足对视觉要求高的工艺需求。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,新增2021年业绩预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.24(前值2.76)/2.85(前值3.46)/3.49亿元,EPS分别为1.72/2.19/2.67元,对应P/E分别为25/20/16倍。考虑公司掌握工业机器人核心控制技术及视觉算法,收入快速增长,目前估值较低,我们将维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游工业机器人需求放缓,行业竞争加剧,公司产品毛利率下降。
英维克 通信及通信设备 2019-04-22 19.46 -- -- 22.68 16.55%
22.68 16.55%
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事件: 公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告,2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%;实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2019年一季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润:431.46万元–719.11万元,同比增长50%–150%。 事件点评: 公司业绩实现较快增长,上海科泰顺利完成业绩承诺。2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%,实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2018年5月收购的上海科泰顺利完成业绩承诺,实现主营业务收入1.74亿元,净利润2,375.38万元(根据收购协议,上海科泰原股东承诺,上海科泰2018年度、2019年度、2020年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2,142万元、2,668万元、3,478万元)。 5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。2018年,机柜温控节能产品的营业收入2.40亿元,同比增长0.96%,主要原因系国内通信行业因4G 建设规模继续缩减、5G 规模建设尚未展开的影响。来自通信以外的相关机柜温控业务,包括电力、储能、工业等领域的应用继续保持较高的增长速度。国内5G 网络建设已启动,2018年我国4G 广覆盖阶段基本结束,三大运营商4G 基站达到478万个,5G 将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式,5G 网络所需建设的宏基站数量将不亚于4G,且基站设备的功率和发热量均比4G 大,并且可能出现与4G 设备共柜导致发热量更大的情形。无论采用新建5G 户外柜的方式或是将已有的4G 户外柜改造的方式,都需要配置更大散热能力的温控设备,可以预计整个5G 建设期内公司相应的市场需求将大于4G 建设期。 公司已完成用于5G 基站户外柜的系列机柜散热产品设计,报告期内已有相关产品实现小批量发货,主要给予全球知名通信设备制造商的配套销售。待国内市场招标启动后,公司机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。 客车空调完成业务整合,盈利水平显著提升。2018年,客车空调的营业收入1.35亿元,同比增长51.33%。公司2018年5月份收购上海科泰后,对客车空调业务实施了统一整合,并加强了市场推广和服务,毛利率水平也因规模效应、产品功能配置创新等因素得到了提升9.34Pct。据第一商用车网数据,2018年纯电动客车的产量为9.3万辆,同比增长约5%。2019年新能源客车的补贴政策将再度退坡,非快充类纯电动客车补贴标准在2018年基础上平均退坡50%,至2020年底前退坡到位,补贴驱动效应进入尾期,促进新能源汽车产业实现平稳过渡,预计2019年的产销量应该稳定在2018年的水平。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.40(前值1.61)/1.86(前值1.88)/2.30元亿元,EPS 分别为0.65/0.86/1.06元,对应P/E 分别为31/24/19倍。大规模云计算数据中心新建需求旺盛,机房温控节能产品稳定增长;5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期;上海科泰顺利完成业绩承诺,经营情况符合预期,我们首次维持其“增持”投资评级。 风险提示: 数据中心投资建设进度放缓;5G 网络建设节奏低于预期;应收账款减值风险;商誉减值风险。
诚益通 医药生物 2019-04-22 11.33 -- -- 15.28 34.86%
15.28 34.86%
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事件: 公司发布2018年度报告。2018年公司营业收入为6.89亿元,同比增长24.14%,实现归母净利润为1.02亿元,同比增长14.18%,扣非归母净利润为0.99亿元,同比增长17.85%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告修正公告,将2019Q1净利润预计值上调至1,256.36万元-1,495.66万元,同比增长5%-25%。 事件点评: 经营性现金流好转,医疗康复器械板块高速增长。公司2018年实现营收6.89亿元(同比+24.14%),毛利率为41.87%(同比+1.69Pct)。分板块来看,医药生物自动化板块营收为5.24亿元(同比+17.86%),毛利率为32.71%(同比-1.19Pct);康复医疗器械板块实现营收1.65亿元(同比+49.44%),占总营收的23.94%,毛利率达到70.97%(同比+5.49Pct)。2018年公司现金流压力有所缓解,经营性现金流净流入由2017年的-2,165.77万元提高至1,435.47万元,主要原因是报告期经营活动现金流入增加。 子公司业绩承诺完成,外延并购深化“一体两翼,双轮驱动”战略。公司2017年收购了龙之杰和博日鸿,进军康复医疗器械行业和包装领域。龙之杰2018年实现扣非归母净利润5321.08万元,超过业绩承诺65.15万元;博日鸿2018年实现扣非归母净利润1,569.21万元,超过业绩承诺69.21万元,龙之杰和博日鸿均顺利完成业绩承诺,显示出公司较强的并购整合能力。2018年,公司控股浙江金安药机(持股55%,2018年4月并表),进入中药市场;子公司龙之杰控股广州施瑞医疗(持股80%,2018年3月并表),将业务拓展至孕产康复领域。近年的4项收购/控股行为彰显了公司通过外延式发展路径逐步延伸产业链的战略路径,结合制药、保健食品智能装备等领域的先发优势和内生增长,公司有望在工业信息/智能化和人口老龄化的背景下,实现长期的可持续增长。 研发投入稳步提升,知识产权成果丰硕。近年来公司加大在医药生物自动化板块和医疗康复器械板块均研发力度,将产业链向高附加值领域延伸。2018年公司研发投入3730.40万元(同比+30.54%),占营业收入的5.41%,此外研发投入的资金全部费用化处理。截止2018年底,公司共有研发人员301人,共获得发明专利授权20项、实用新型专利授权158项、外观专利授权41项、软件著作权72项。 投资建议: 我们更新了公司2019、2020年的业绩预测,并新增了2021年的业绩预测,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.19(前值1.40)/1.37(前值1.54)/1.54亿元,对应EPS分别为0.44/0.50/0.57元,对应P/E分别为26/23/20倍。考虑到公司客户群体稳定,订单持续增加,子公司龙之杰和博日鸿均顺利完成2018年业绩承诺,公司控股金安药机和施瑞医疗进军中药和孕产器械市场,研发投入同比提升较大,知识产权成果丰硕,我们维持其“增持”评级。 风险提示: 康复医疗器械发展不及预期;市场竞争加剧风险;商誉减值风险。
杰克股份 机械行业 2019-04-09 29.01 -- -- 41.52 -2.95%
28.15 -2.96%
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整线交付模式优势进一步凸显,收入占比提升。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商,为客户提供自动化生产布局、工艺实现、动力辅助、环境控制等全套解决方案,从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务,充分满足客户自动化、信息化、智能化的定制需求。公司已成功实施20多条整线,具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。2018年,公司实现营业总收入20.87亿元,其中整线设备营业收入12.92亿元、独立设备营业收入6.40亿元,整线设备收入占比61.89%,同比+1.60Pct,占比进一步提升。 产品进入一线电池厂商供应链体系,客户结构、订单质量持续提升,客户粘性增强。1)在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,公司积极拓展国内外大客户,与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同。卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪更是在原有合作的基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内,公司新签订单28.5亿元(同比+27.29%),在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。2)截至2019年1月22日,公司与国轩高科在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,占公司2018年度主营业务收入的37.16%。公司与合肥国轩等客户的持续合作,充分表明公司的产品性能及整线模式受到下游客户的高度认可,客户粘性增强。 持续加大研发投入,助力公司拓展一线客户。2018年,公司投入研发资金达到1.25亿元,研发强度达到6%,新增发明专利4项,实用新型专利49项,外观专利2项,软件著作权12项,版权4项。公司聚焦国际动态、直击行业痛点,成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业领先卷绕机效率提升10%以上。重磅推出激光模切卷绕一体机,契合大动力电池工艺需求,在线闭环调整极耳切割间距,解决了因极片厚度偏差,导致极耳无法精准对齐的行业难题,为行业打造了“快”、“准”、“稳”、“安全”的里程碑产品,全面提升了为高端市场配套的服务能力。 上述两款产品的研制,使公司成功进入LG和宁德时代两家一线客户供应链体系。 盈利能力提升,经营质量改善。报告期内,公司持续推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,并实行全面预算管控,驱动成本优势。2018年,公司锂电池专用生产设备和其他业务收入(主要是外购设备)毛利率分别较上年同期上升0.79Pct和2.9Pct,期间费用率下降1.61Pct,净利率同比增长1.61Pct,盈利能力显著提升。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为7,837.70万元,主要因公司购货付现比率下降明显,同比下降10.41Pct,经营质量明显改善。 投资建议:我们更新了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归属于母公司所有者的净利润为4.20(前值4.57)/6.65(前值6.29)/7.92亿元,对应EPS为1.12/1.77/2.11元,对应P/E为24/15/13倍。公司进入一流电池厂商供应链体系,客户结构优化,经营质量持续改善,目前估值较低,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。
杰克股份 机械行业 2019-03-22 29.31 -- -- 43.72 1.16%
29.65 1.16%
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事件:公司发布年报,2018年,实现营业收入为41.52亿元,同比增长48.98%;归属于上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长40.18%。 事件点评: 公司销售收入增速远高于行业增速,市场头部效应更加显著,行业供求关系趋向供过于求。1)2018 年1-11 月中国缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入196.15 亿元(同比+15.52 %),增速较2017 年下降12.85pp,累计销售缝制机械整机产品655.59 万台(同比+12.42 %)。其中,工业缝纫机累计销量467.01 万台(+18.13 %)。公司营业收入同比增长48.98%,远高于行业增速,说明缝制设备行业“二八分化”趋势加强,市场头部效应更加显著。2)从行业供需关系来看,市场已由2017 年供不应求的格局回归产销平衡的常态,并趋向供过于求,产销率从2018 年1 月份的126.6%逐月下降至2018 年11 月份79.27%。受行业趋势的影响,公司工业缝纫机产销率略有下降,库存量同比增长61.05%。我们认为在行业增速放缓,趋向供过于求的背景下,公司未来的增长主要驱动力来自市场份额的提升,但增速将有所放缓,分季度数据增速显示,公司销售收入增速2018Q3 创年内60.37%新高后,2018Q4 已放缓至37.78%。 产能稳步扩大。公司自成立以来生产规模不断扩大,产销能力持续增强,已成为行业内规模较大的缝制设备生产厂商之一,2018 年工业缝纫机生产量达201 万台,同比增长41.36%。公司拥有多条行业先进的自动化生产设备,已经形成铸造、机加工、涂装自动化生产,其中机加工自动生产线是缝制行业首条,不仅产品质量不断稳步提升,产能也得到极大保障,在释放劳动力的同时,大大提升生产效率,降低制造成本,逐步形成公司智能制造的核心竞争力。2018 年公司椒江厂区逐步投入使用,2 条精加工自动化生产线投入并实现量产,产能规模效应凸显。 赋能全体经销商,构建渠道新优势。公司坚持以市场为导向,以客户为中心,通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营,向终端用户提供全方位的智能制造成套方案。公司在渠道管理方面不断创新,营造良好的营商环境,稳定市场秩序,增强了经销商推广产品的信心,通过不断完善经销商评选体系,组建高质量战略经销商团队,赋能全体经销商,构建渠道新优势,带动高质量发展。截至2018 年,公司在全球130 多个国家的经销商及其经销网点已达到7,000 余家,为市场快速获取公司产品,以及快速服务客户使用提供了良好保障。海外市场方面,通过海外14 个办事处的建设及运营,引入本地化员工,有效推进海外销售渠道的建设和管理,助力海外市场的销售增长。 完善IPD 流程体系,维持高强度研发投入,加快新品上市。 1)公司将研发视为驱动企业发展的核心动力,2006 年即引进了先进的 IPD(集成产品开发)产品开发模式,2018 年再次与华为,优化IPD 流程体系,缩短产品开发周期,降低产品开发成本,更加有效地收敛产品的技术和商业风险,提高产品竞争力和市场成功率。2)公司维持高强度研发投入,2018 年研发费用为2.05 亿元,维持4.5%以上的高强度投入。3)缝纫机事业部全年共推出近20 款新品,丰富了不同层次的产品线,同时完成多款产品的小批量试制及原型样机的设计。布鲁斯品牌完成Q5、R5、B5、X5 等产品的发布上市,突破了短线头、吃厚性能、薄厚缝料切换等多项技术,并在多种产品中实现应用。裁床事业部E80 裁床持续优化稳定,并推出多款刚需的铺布机及裁床等产品。 多因素导致公司综合毛利率下降2.65pp。2018 年,公司综合毛利率为28.08%,较上年减少2.65pp。其中:1)工业缝纫机毛利率减少1.97pp,主要因素有:a、2018 年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75pp,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外市场毛利率减少4.29pp,主要系:a、2018 年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。 经营性现金流首次出现净流出。经营活动产生的现金流量净额由正转负,为-2,082.53 万元(上年为6.25 亿元),主要有三个原因:1)报告期内供应商付款政策调整:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018 年底应付账款及应付票据合计比2017 年底减少3.32 亿元,减少经营现金流;2)库存增加:2017年市场供不应求库存相对较低,2018 年供需平衡及缝纫机市场销售的季节性,2018 年末库存相比2017 年增加2.51 亿元;3)应收账款增加:2018 年销售规模增长带来应收账款增加以及2017 年市场供不应求致2017 年应收账款余额低于正常水平,2018 年销售回款回归常态所致。 投资建议:我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为5.53/7.79/8.72 亿元,EPS 分别为1.80/2.53/2.84 元,对应P/E 分别为24/17/15 倍。 考虑公司为全球缝制机械行业中产销量规模最大的企业,市场竞争格局头部效应显著,强者恒强,估值相对较低,我们维持其“买入”评级。 风险提示:行业需求下滑,产能过剩风险;原材料价格上涨,毛利率下滑风险;汇率波动风险。
机器人 机械行业 2019-03-21 19.85 -- -- 20.96 5.59%
20.96 5.59%
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事件: 公司发布年报,2018年公司实现营业收入30.95亿元,同比增长26.05%;归属上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长3.93%; 实现归属上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润3.61亿元,同比增长23.18%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别分别为5.57亿元、7.88亿元和8.89亿元,对应EPS 分别为0.36元、0.50元和0.57元。2019-2021年,当前股价对应P/E 分别为55倍、40倍和35倍。考虑物流与仓储业务维持快速增长,半导体开启新征程,韩国新盛FA 公司业绩贡献可期,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 工业机器人下游需求持续放缓,半导体业务发展不及预期,行业竞争加剧。
九洲药业 医药生物 2019-03-18 9.64 -- -- 10.30 4.25%
10.05 4.25%
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事件: 公司发布年报,2018年公司实现营业收入18.62亿元,同比增长8.43%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长6.46%;实现扣非归母净利润1.80亿元,同比增长30.64%。 事件点评: 业绩符合预期,CDMO业务增速较快。公司2018年实现营收18.62亿元(同比+8.43%),扣非归母净利润为1.80亿元(同比+30.64%)。公司实现毛利6.21亿元,毛利率为33.32%(同比+2.16pp)。考虑到2018年非经常性损益由去年的净收益变转为净亏损,公司经营业绩符合我们的预期。业务板块方面CDMO业务快速增长且收入比重继续提升:1)CDMO业务实现收入5.37亿元(同比+22.87%),占总收入比例为28.83%(同比+3.39pp);CDMO业务实现毛利2.46亿元,占比39.61%。公司立项的CDMO项目从2018H1的292项增长至316项,其中已上市项目11项、临床3期35项、临床1期和2期270项。丰富的项目储备使得CDMO业务有望保持快速增长。2)API业务实现营收12.23亿元(同比+5.45%),占总收入比例为65.68%。特色原料药中占比最高的中枢神经类药物实现收入4.45亿元(同比+23.33%),销售放量的同时中枢神经药物毛利率亦提升9.34pp至40.67%。 诺华抗心衰药物Entresto快速放量,有望成长至10亿元级别CDMO订单。公司的核心CDMO订单为诺华重磅抗心衰药物Entresto,根据诺华年报,2018年Entresto实现了快速放量,其全球销售额达到10.28亿美元(同比+103%)。公司作为Entresto的三家API供应商之一,首先享受到创新药放量的红利。根据我们的测算,2019-2021年Entresto的全球销售额分别有望达到17.14亿美元、28.34亿美元、45.57亿美元,Entresto中间体有望为公司贡献3.35亿元、5.54亿元、8.91亿元CDMO订单收入。(详见深度报告《九洲药业(603456)——技术领先型原料药企业,掘金CDMO正当时》)。 CRO研发中心和CMO多功能生产基地有望今年年建成,加速打造CDMO一站式服务。浙江瑞博是公司的CDMO事业部的主体,浙江海泰则用于推进公司的CRO/CMO研发中心建设项目。根据公司年报,浙江海泰的CRO/CMO研发中心和浙江瑞博的CMO多功能生产基地有望在今年年底之前投入使用。浙江瑞博CDMO的研发能力生产能力得以进一步提升,可承载更大体量的客户原料药合同定制生产业务。海泰医药的CRO/CMO研发中心则进一步拓展了公司创新药临床前CMC药学研究、预制剂研发能力,提升了公司新药CDMO一站式服务的行业竞争力。 投资建议: 公司中枢神经类药物因产品提价毛利提升9.34pp,我们上调了公司2019-2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的归母净利润分别分别为2.60亿元(前值2.88亿元)、4.20亿元(前值3.80亿元)和5.26亿元,对应EPS分别为0.32元、0.52元和0.65元。2019-2021年,当前股价对应P/E分别为31倍、19倍和15倍。 考虑到CDMO核心订单诺华Entresto快速放量兑现且有望维持,CDMO储备订单丰富,CRO研发中心和CMO多功能生产基地有望今年年建成,API绿色化学工艺持续深化利好API业务,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 重点CDMO订单的专利药放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险。
九洲药业 医药生物 2019-02-15 7.24 -- -- 10.18 40.61%
10.50 45.03%
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具有全球竞争力的特色原料药企业,成功转型CDMO供应商。九洲药业是一家具有数十年历史的老牌原料药生产企业,目前聚焦于特色原料药和CDMO两大业务。公司特色原料药产品以出口为主,涵盖中枢神经类、非甾体抗炎类、抗感染类和降糖类药物,其中四大主力产品卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特市场份额均位居全球首位。借助特色原料药所积累的合成工艺、申报经验和客户资源,公司成功完成向CDMO供应商的转型,2013-2017年CDMO业务营收从2.49亿元增长至4.37亿元(CAGR15.10%)。公司CDMO毛利率在50%左右,处于行业领先水平。2017年公司CDMO业务的收入和毛利占比分别为25.44%和41.33%,该业务是公司的主要增长动力。 三大因素利好我国CDMO行业。2011-2015年我国CDMO行业规模从129亿元增长至226亿元(CAGR15.05%),2020年有望达到528亿元,我们认为促进我国CDMO行业发展的主要因素有三:1)全球原料药市场超过1550亿美元,产能向中印转移。前瞻产业研究院数据显示2013-2017年全球原料药市场规模从1196亿美元增长至1550亿美元(CAGR6.70%)。由于发展中国家的人力成本、能源价格、环保压力显著低于欧美日等发达国家,原料药产能逐渐向亚洲转移,2017年我国原料药出口金额达到291.17亿美元(同比+13.71%);2)创新药投资回报率降低,跨国药企加速生产外包。由于新药上市费用增加且峰值销售额降低,叠加专利保护到期后的仿制药冲击,跨国药企的创新药回报率连续多年下降。为降低运营成本,跨国药企越来越倾向于剥离部分研发和生产部门,将创新药的工艺研发、原料药生产外包给CDMO伙伴;3)MAH制度有望为CDMO公司带来增量客户。我国于2015年11月起在北京、天津等10城市开展药品上市许可持有人(MAH)制度试点工作,该制度规定了小型研究机构或个人科学家也可以成为药品上市许可持有人(无需有药品生产许可证)。上市许可持有人可以将药品的合成工艺研发及生产外包给受托企业,CDMO公司作为潜在受托企业将享受政策红利。 公司CDMO储备订单丰富,诺华抗心衰药订单有望达到十亿级别。公司可按照cGMP标准向客户提供创新药从临床前CMC、临床1-3期、NDA及上市后不同阶段的一站式服务。公司目前的储备客户和项目均十分丰富,合作客户包括数十家跨国药企(诺华、罗氏等)和国内创新药企业(绿叶、华领、再鼎等);2014年至2018年,公司立项的CDMO项目从64项快速增长至292项,其中已上市项目从4项增长至11项。目前公司CDMO业务核心订单为诺华公司的抗心衰药Entresto的原料药和中间体,我们预计2018年Entresto全球销售额将突破10亿美元并保持快速增长态势。若适应症能成功拓宽到所有慢性心衰,其全球巅峰销售额有望达到100亿美元。根据我们的测算,2018-2022年Entresto中间体有望为公司贡献1.97亿元、3.35亿元、5.54亿元、8.91亿元、13.47亿元收入。 抗抑郁类和培南类药物夯实特色原料药业务。特色原料药(API)作为公司的传统业务,长期保持稳定增长。2013-2017年API收入从8.48亿元增长至10.60亿元(CAGR5.74%),其中抗感染和中枢神经类占比分别为40.00%和34.06%。公司通过IPO募投项目抑郁类药(度洛西汀和文拉法辛)生产线和培南类抗生素(美罗培南、亚胺培南)生产线培育API业务的新增长点。文拉法辛和度洛西汀属于SNRIs类抗抑郁药物,其不良反应轻于占据全球抗抑郁药市场一半以上的SSRIs类药物;而培南类抗生素具有广谱、强效、细菌耐药发生率低等特点。 加码原创性研发,坚持自主创新,培育长期竞争力。1)研发费用持续增长:2017年公司研发费用为8,525万元,用于新产品和新工艺的开发、改进,研发强度达到4.96%,近5年累计研发费用超过3.5亿元;2)优秀的研发团队:公司拥有一支由具有博士、硕士等各学历层次组成的373人的研究团队,包括9名国家级、省级千人计划专家;3)先进的研发设备和体系:公司研发中心配备了先进的研究开发、分析检测仪器;研发体系方面,公司拥有完整的实验室、中试车间研发体系,具备完成小试、优化及放大生产等系列产品开发能力;4)行业领先的授权发明专利数量:2018H1公司已获得授权发明专利133项(国内107,国外26),审查中的发明专利为137项,两项均行业领先。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.99亿元、2.88亿元、3.80亿元,EPS分别为0.25元、0.36元、0.47元,当前股价对应PE为28倍、20倍、15倍。考虑国内外众多因素利好CDMO行业发展,公司CDMO储备项目和客户资源丰富,CDMO核心订单诺华抗心衰药物Entresto全球销售有望保持高速增长,抗抑郁类药和培南类抗生素即将投产放量,我们给予其“增持”投资评级。 风险提示: CDMO业务拓展不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;汇率波动风险。
杰克股份 机械行业 2018-11-02 32.20 -- -- 39.40 22.36%
39.40 22.36%
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专注于工业缝制机械领域逾20载,已形成全球化布局。公司20多年专注于工业缝制机械的研发、生产和销售。公司先后收购裁床企业德国奔马、意大利衬衫智造专家迈卡公司、意大利牛仔裤工业缝纫机领域的领军企业威比玛公司,公司通过国际并购,已形成全球化布局。目前拟以现金增资方式取得安徽杰羽制鞋机械公司51%股权。公司主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、自动缝制设备等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。2015-2017年,公司营业收入CAGR为17.38%,归属于母公司所有者的净利润CAGR为18.54%,保持较快增速。2018年前三季度公司实现营业收入32.26亿元,同比增长52.23%,归属于母公司所有者的净利润为3.71亿元,同比增长58.26%。 国内市场复苏预计年内进入尾声,龙头企业受益头部效应。1)为什么2017年缝制机械行业需求回升?据中国缝制机械协会统计与测算,2017年工业缝纫机内销约331万台,同比增长约69.56%,内销同比由负转正,2017年大幅增长。我们认为下游需求主要来自存量更新及智能化设备升级需求。2)高频数据显示行业供大于求凸显。因本轮市场回暖存量更新为主、自动化、智能化升级为辅,预计市场回暖周期持续约1-2年时间,高频数据显示行业供大于求逐步凸显。3)市场头部效应更加显著,强者恒强。2017年协会统计的百余家整机骨干生产企业中,前10家企业工业缝纫机产量占比64.2%,比上年同期提高了11.5Pct。我们认为行业已进入成熟期,市场头部效应将更加显著,资源越来越集中,在“二八分化”的洗牌过程中,龙头企业的成长主要来自市场份额的提升。 海外市场前景良好,出口动力强劲。2018H1,从行业协会统计的百家骨干整机生产企业数据来看,百家企业出口交货值38.7亿元,同比增长41.11%,显示出海外市场良好,出口动力强劲。 深耕研发,拓展海外,打造全球缝制设备第一品牌。1)公司经过多年的经营和发展,已成为全球缝制机械行业中产销量规模最大的企业,连续8年全球销量第一、连续9年中国缝制机械行业出口销量第一,连续4届中国缝制机械行业综合实力第一(数据来源:公司官网)。当前缝制设备行业“二八分化”趋势更加明显,强者恒强,公司竞争地位将进一步提升,有利于公司实现打造全球缝制设备第一品牌的目标。2)研发为公司发展的核心驱动力。根据中国缝制机械协会开展的专利排名信息以及相关杂志发布的专利申报数据显示,公司申报发明专利数量连续5年行业居首。2017年公司研发费用1.35亿元,远领先于国内竞争对手,研发强度为4.83%,也处于行业领先地位。3)通过国际并购,提升技术实力,拓展海外市场。2009年,公司收购了国际著名裁床企业德国奔马,奔马经过公司近十年的扶持和发展后,产值已经增长了10倍。2017、2018年分别并购迈卡公司和威比玛公司,通过消化吸收被并购企业先进技术,提升技术实力,拓展国际市场。2018年上半年,公司已加快迈卡全套衬衫自动化生产线设备技术消化吸收及逐步推进UAM04全自动袖叉机等6款产品的国产化工作。4)智能制造,提质增效。通过实施智慧管理、智能生产,制造智能产品,逐步建立智能制造数字化工厂,实现公司向“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+智能熨烫(缝后)+IPMS智能生产管理系统”为一体的智能制造成套解决方案服务商的转变。5)营销网络全球纵深覆盖,售后服务获五星级认证。公司坚持以市场为导向,以客户为中心的理念,经过多年的市场营销实践,通过杰克与布鲁斯双品牌运作的深化和渠道管理的优化,实现了全球营销网络纵深覆盖;2017年公司获得由中国商业联合会颁发的全国《商品售后服务评价体系》五星级认证证书,同时荣获全国“2017五星服务100强”称号。 积极提升产能,拟建设产值90亿元智能高端缝制装备制造基地。2017年市场复苏以来,公司产能紧张,2017年公司生产工业缝纫机142.52万台,裁床及铺布机983台,公司现处于满产状态,正在积极扩产。公司10月16日公告,拟建设杰克智能高端缝制装备制造基地建设项目,项目规划总投资约56亿元人民币,拟分两期实施。第一期规划总投资11.15亿元/建设期约2年,第二期规划总投资约44.85亿元/建设期约为3年。全部建成后形成年产能:智能缝纫机200万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线(三衣两裤)100条的规模,预计达产总产值约90亿元。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为5.06/6.77/8.18亿元,EPS分别为1.66/2.21/2.67元,对应P/E分别为18/14/11倍,考虑公司为全球缝制机械行业中产销量规模最大的企业,市场竞争格局头部效应显著,强者恒强,公司正积极提升产能,拟建设产值90亿元智能高端缝制装备制造基地,打造缝制设备智能成套解决方案服务商,我们首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示: 公司智能高端缝制装备制造基地建设项目产能大,投产后行业需求下滑,产能过剩风险;原材料价格上涨,毛利率下滑风险。
贵州百灵 医药生物 2018-10-30 8.14 -- -- 9.73 19.53%
9.73 19.53%
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事件: 公司发布三季报业绩,2018年前三季度,公司实现营业收入20.00亿元,同比增长14.42%;实现归母净利润3.83亿元,同比增长10.27%。公司预告2018年全年归母净利润为5.52亿-6.31亿元,同比增长5%-20%。 公司以自有资金7.07亿元向云南植物药业有限公司(简称云植药业)进行增资扩股,增资后将持有其40%股权。 事件点评: 业绩符合预期,盈利质量提升。作为全国苗药龙头,公司深耕苗药市场,持有17个有发明专利授权的苗药品种,拥有强大的销售和研发队伍;同时公司已在贵阳、成都、长沙设立糖尿病专科医院,医药联动模式促进药品销售和品牌建设。2018Q3公司业务继续保持快速增长,实现营收20.00亿元(同比+14.42%),归母净利润为3.83亿元(同比+10.27%),符合我们预期。此外,2018Q3公司实现扣非净利润3.82亿元,同比增长16.17%,高于归母净利润增速5.9pct,彰显公司的盈利质量的提升。 战略入股云植药业,整合西南医药资源,助推民族医药产业协同发展。公司完成对云植药业的增资扩股后,将持股40%成为第二大股东,有助于:1)业务层面资源整合,互利共赢。云植药业共有443个药品批文,23个剂型,包括7个全国独家品种,产品线涵盖心脑血管、神经、呼吸、消化、肿瘤、妇科、眼科等治疗领域。云植药业丰富的品种剂型资源叠加公司成熟的销售体系和渠道,有望大幅提升双方的提升市场竞争力和盈利能力。2)完成股份制改造,推动云植药业上市进程。云植药业是一家具有60多年药品研发生产经营历史的老牌省属国企,其控股股东是云南省工业投资控股集团有限责任公司(前身为云南省国有资产经营有限责任公司)。截止到2017年12月31日,云植药业总资产为17.86亿元,2017年实现营收4.66亿元,净利润为7958.07万元。根据2017年1月印发的《云南省生物医药和大健康产业发展规划(2016—2020年)及三年行动计划(2016—2018年)》,云南省重点支持云植药业等20家以上企业推进规范改制,尽快在证券市场上市挂牌。混改完成后,借助公司丰富的资本市场运作经验,云植药业上市进程有望加速。 投资建议: 因公司对云植药业增资扩股,我们上调公司2019、2020年盈利预测。预计2018-2020年归母净利润从6.02亿元、6.91亿元、8.00亿元上调至6.02亿元、7.31亿元、8.46亿元,EPS从0.43元、0.49元、0.57元上调至0.43元、0.52元、0.60元,当前股价对应PE为19倍、16倍、13倍。考虑公司和云植药业协同效应显著;重点品种保持稳定增长,颗粒剂产品快速放量;糖宁通络胶囊市场潜力大,与多家医院合作开展顺利;新药甲磺酸普依司他临床试验申请获CDE受理,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 产品价格下调;重点在研产品研发结果低于预期;质押股权平仓风险;联营企业整合不及预期。
贵州百灵 医药生物 2018-10-19 7.74 -- -- 9.14 18.09%
9.73 25.71%
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事件:公司(甲方)于2018年10月16日与中国中医科学院广安门医院(乙方)签订《技术开发(合作)合同》。双方拟共同参与苗药“糖宁通络胶囊”医疗机构制剂项目的研究和开发。研发目标:甲乙双方按《医疗机构制剂注册管理办法》(试行)(局令第20号)的要求共同开发“糖宁通络胶囊”,申请《北京市医疗机构制剂注册批件》,获得《北京市医疗机构制剂注册批件》后,依据北京市对医院制剂的管理制度,在乙方配制和使用。 事件点评: 联手多地优质三甲医院,助力糖宁通络全国推广。糖尿病产品糖宁通络胶囊源于苗药验方,目前已经获得贵州省和湖南省《医疗机构制剂注册批件》,已在贵州省内调剂至20多家医院使用。为在全国范围推广该药的研发,公司自2017年6月和广东省中医院签订技术开发合同以来,2018年1月和6月分别与广西中医药大学附属瑞康医院、内蒙古自治区中医医院签订相似合同以期获得对应省份的《医疗机构制剂注册批件》。此外,公司还于2015年与中国人民解放军总医院年签署非标制剂合作协议,2017年7月该项目成功进入临床试验阶段。此次与广安门中医院签订合作协议,成功复制广东省中医院模式,糖宁通络在全国的合作开发版图进一步拓展。 广安门中医院研究实力强劲,有望强化示范效应。广安门中医院是国家中医药管理局直属的集医疗、教学、科研和预防保健为一体的三级甲等中医医院,是中央干部保健基地,全国“示范中医医院”。1)广安门医院科研实力雄厚,成果丰富。全院现有44位享受政府特殊津贴专家;建院以来获得科研成果奖164项,其中获国家科技进步奖13项、省部级奖135项;实现科研成果转让37项,获新药证书9项;共持有专利40项,其中发明专利35项,实用新型专利5项。2)拥有丰富的糖尿病研究资源和经验,有望加速糖宁通络研发。除拥有糖尿病病血管功能检测实验室以外,早在2013年该院就已开展国家中医药管理局中医药行业专项课题,在北京地区招募II型糖尿病患者200例。研究随机分为中药组和西药组,医院为患者免费提供一年的研究用药及相关检查。如果申报《北京市医疗机构制剂注册批件》成功,其示范效应将促进糖宁通络的全国覆盖。 新药甲磺酸普依司他临床试验获CDE受理,正式进军血液肿瘤领域。10月8日公司公告其与四川大学华西医院共同开发的“治疗血液瘤化药1.1类新药甲磺酸普依司他”项目临床试验注册申请获得国家药品监督管理局受理。1)甲磺酸普依司他是新一代选择性靶向组蛋白去乙酰化酶抑制剂(HDAC抑制剂),为国内外均未上市的全新化学架构的化药1.1类新药。公司拥有该化合物的全部自主知识产权,已向美国、日本、欧盟等三十多个国家提出了国际专利申请。2)临床前研究表明其抗肿瘤活性和安全性均优于同类靶点上市药物,该药首选适应症为复发性或难治性血液恶性肿瘤,包括但不限于B细胞淋巴瘤、多发性骨髓瘤、B细胞急性白血病、T细胞淋巴瘤、T细胞急性白血病。3)受益于7月落地的临床试验申请默许制,普依司他有望最早于2018年12月开展I期临床试验。同时,公司计划2019年3月完成向美国FDA申报IND。4)血液肿瘤药物市场广阔,现有规模超过170亿元。据产业信息网数据,2015年我国新增血液肿瘤患者数达到了17.65万人,其中白血病7.53万、骨髓瘤1.3万、淋巴癌8.82万。保守假定药物费用为10万元/年,可计算得到现有血液肿瘤药物市场规模为176.5亿元。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元,EPS为0.43元、0.49元、0.57元,对应PE为18倍、16倍、14倍。考虑公司重点品种保持稳定增长,颗粒剂产品快速放量;糖宁通络胶囊市场潜力大,与多家医院合作开展顺利;新药甲磺酸普依司他临床试验申请获CDE受理,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期;质押股权平仓风险。
中旗股份 基础化工业 2018-09-03 35.00 -- -- 36.39 3.97%
44.37 26.77%
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事件: 8月29日,公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入79,633.39万元,同比增长22.81%;实现归属于上市公司股东的净利润8,140.39万元,同比增长27.56%。 事件点评: 新旧市场两手抓,国内市场增长强劲。报告期内,公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;同时,既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,出口和国内订单均较去年同期增加。其中,国内业务增长势头强劲,实现营业收入3.86亿元,同比增长66.42%,占总营收比重为48.46%。 综合毛利率有所下滑,三项费用率下降明显。报告期内,公司综合毛利率为20.22%,较2017年底下降1Pct。主要由于全国范围的环保核查力度加大等因素影响,部分原材料供应偏紧且价格呈现一定波动,增加了公司的营业成本。三项费用率方面,管理、财务和销售费用率较2017年底分别下降了1.91Pct、0.97Pct和0.17Pct。三项费用率的显著下降抵消了综合毛利率下滑带来的业绩影响,报告期内,公司销售净利率较去年同期提升0.38Pct。 募投及自建项目进展顺利,静待产能释放。报告期内,公司募投年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目均进展顺利,预计2019年4月底前完成。同时,公司其他以自有资金投入的项目也按照计划推进,预计部分项目今年下半年建成投产。随着公司募投及自建项目的竣工投产,产能将逐步释放,为公司未来业绩提供强有力支撑。 农药产品品种繁多,许可证资源丰富。基于对市场的持续跟踪和深入研究,公司有能力及时把握市场机会,开发出市场前景较好的产品,目前已开发并使用的农药原药已达600余个。同时,凭借丰富的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入,公司及子公司在境内共计取得103项农药登记证书、56个产品获得生产许可证书/批准证书;在境外主要市场与客户联合登记取得多个登记证书,许可证资源丰富。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.70亿元、2.14亿元、2.67亿元,EPS分别为2.32元、2.92元、3.64元,对应P/E分别为15倍、12倍、10倍,考虑公司国内业务增长势头强劲,募投项目进展顺利将逐步释放产能,三项费用率显著下降抵消原材料波动造成的毛利率下滑,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 原材料供应持续短缺、价格上涨,募投项目发展不及预期。
拓斯达 机械行业 2018-09-03 42.00 -- -- 44.58 6.14%
44.58 6.14%
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事件: 8月27日,公司发布2018年度半年度报告,报告期内,公司实现营业收入52,311.89万元,同比增长64.13%;归属于上市公司股东的净利润7,672.54万元,同比增长40.31%。 事件点评: 市场拓展成效显著,核心业务保持快速增长。公司销售以三角阵式模式展开,由行业工程师、工艺工程师、各销售区域销售人员组成三角阵式,该模式已被市场验证成效显著。2018年上半年,机器人(机械手)事业部、自动化事业部、绿能事业部、辅机事业部都保持健康发展势头,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入27,912.10万元,占总营收的53.36%,同比增长50.02%;注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37万元,占总营收的18.86%,同比增长7.08%;智能能源及环境管理系统业务实现收入13,160.35万元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%。公司主要增长驱动力量来自核心业务工业机器人及自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务。 工业机器人及自动化需求强劲,公司客户基础雄厚,盈利能力稳定。根据IFR的数据,2017年中国工业机器人(不含AGV)销量13.8万台,同比增长58.62%,相比2015年、2016年,显著提速。随着3C制造等行业竞争日趋激烈以及人工成本的不断上升,工业机器人成本逐年下降,对工业自动化产品市场需求形成有力的支撑。特别在3C领域,我国是世界上最大的3C产品制造国,全球大约70%以上的电子产品由中国进行制造和装配。从自动化设备渗透率来看,目前我国3C行业的自动化率仅15%-25%。公司是目前国内为数不多的三位一体的企业,不仅有能力自主研发机器人控制器、伺服系统等核心零部件,也有能力生产机器人本体,同时还能在3C产品(计算机、通讯和消费电子产品)、家用电器、汽车零部件、光电、新能源等多个行业、八个工艺段为客户设计实施自动化系统集成方案。公司拥有庞大的潜在客户群和稳定的客户。目前,公司掌握了海量客户数据,常年成交的客户累计有近5,000家,收入来源稳定。2018H1,受宏观环境的影响等因素影响,公司综合毛利率下降3.98PCt,核心业务工业机器人及自动化收入增速达50.02%的情况下,毛利率为39.95%,保持稳定。 注塑机配套设备及自动供料系统收入保持稳定增长,毛利率有所下降。公司注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37万元,同比增长7.08%,毛利率下降11.75Pct。毛利率下降主要因上半年宏观政策去杠杆的背景下,下游客户资金压力大,价格敏感。 智能能源及环境管理系统业务快速增长,为工业机器人及自动化板块积极引流。智能能源及环境管理系统是公司根据客户生产场所环境规划,为其量身定制的能源(水、电、气)供给专业方案。在公司的业务板块功能规划上,公司智能能源及环境管理系统起到客户引流作用,在为客户提供水电气等智能能源管理项目服务的同时,能够同步带动工业机器人及自动化解决方案、注塑机辅助周边设备及中央供料系统等其他主营业务与该客户达成合作意向,真正实现全场景全自动化全覆盖服务。近年,该业务高速增长,2016年销售收入6,386.27万元,同比增长46.45%,2017年销售收入1亿元,同比增长225.58%。2018H1,实现收入13,160.35万元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%,而同时毛利率下降21.06Pct,主要因单个大额特殊订单影响,预计全年收入占比约20%,增速放缓。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.92/2.76/3.46亿元,EPS分别为1.47/2.11/2.66元,对应P/E分别为29/20/16倍,目前可比公司P/E(TTM)中位数为55倍。考虑公司掌握核心控制技术、伺服技术,业绩快速增长,经过前期下跌,目前公司股价显著低估,我们将其投资评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示: 下游工业机器人需求放缓,行业竞争加剧,公司产品毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名