事件： 公司公布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 49.54亿元，同比增长 59.4%；实现归母净利润 2.98亿元，同比增长 48.4%。 现金流情况良好，在手订单充足。 Q3单季度公司实现营业收入 15.46亿元，同比+89.44%；实现归母净利润 5414万元，同比+1.80%。公司现金流情况明显好转，前三季度经营性现金流净额达到 3.87亿元， 同比增长 523.35%。 截至上半年末，公司光伏板块在手订单 92.02亿元， 同比增长 121.4%； 截止 Q3末，公司合同负债 34.79亿元， 上年同期为 18.42亿元， 侧面印证公司在手订单充足。 多线布局高景气赛道， HJT、 TOPCon、钙钛矿静待花开。 在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有 MW 级别的出货以及具备 GW 级别的出货能力，能提供整体解决方案； 在 HJT 领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于 10GW 的清洗制绒设备订单，2022年末公司取得 4GW 订单； 在 TOPCon 领域， 2022年公司首台 TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。 包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。 上半年公司包装板块毛利率同比上升 3.46%， 主要得益于公司在高附加值产品方面的市场认可度提高，以及成本管理和生产效率的优化。 公司今年包装业务明显回升。一是海外市场占比提升，公司在海外高端市场取得了突破；二是下游智能化需求显著提升，智慧工厂业务进入成长期，上半年超额完成全年任务指标；三是数码印刷行业进入导入期，随着产品技术突破和下游客户进入盈利区间，行业需求明显提升。 盈利预测： 我们预计京山轻机 2023-2025年归母净利润分别为 4.41亿元、 5.84亿元、 7.24亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

事件:京山轻机8月25日发布2023年中报：2023H1公司实现收入34.07亿元，同比增长48.70%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长65.16%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长68.71%。 投资要点:光伏自动化收入高增，在手订单充足。分业务，2023H1光伏自动化生产线业务实现收入26.86亿元，同比增长75.51%；包装机械业务实现收入3.85亿元，同比下降2.20%；其他主营业务实现收入3.36亿元，同比下降8.48%。截至2023年6月30日，公司光伏业务在手订单92.02亿元（含税），同比增长121.41%。子公司，2023H1晟成光伏实现收入26.90亿元，同比增长75.40%，实现净利润2.91亿元，同比增长74.08%，年初晟成光伏北方生产基地新厂区项目竣工并设备投产，层压机产能大幅提升；三协精密实现收入1.14亿元，实现净利润-0.24亿元。 盈利能力稳定，期间费用率下降。2023H1公司毛利率为20.94%，同比增长1.00pct；归母净利率为7.17%，同比增长0.71pct。分业务，2023H1光伏自动化生产线业务毛利率为21.46%，同比增长0.40pct；包装机械业务毛利率为23.69%，同比增长3.45pct；其他主营业务毛利率为13.56%，同比下降1.39pct。2023H1公司期间费用率为10.73%，同比下降0.89pct。 盈利预测和投资评级公司是国内光伏组件设备+瓦楞包装设备领先企业，近年聚焦装备主业、发力光伏电池设备，钙钛矿电池设备实力国内领先，随着新型电池产业化加速，公司业绩有望持续稳健增长。预计公司2023-2025年实现收入62.61、76.35、87.92亿元，实现归母净利润4.42、5.80、6.66亿元，现价对应PE分别为23.28、17.74、15.45倍，维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期；新品拓展进度不及预期；技术迭代风险；行业竞争加剧；存货减值及应收账款风险。

事件概况京山轻机于2023年8月27日发布2023年度半报告：2023年半年度实现营业收入34.07亿元，同比增长48.70%；归母净利润2.44亿元，同比增长65.16%；毛利率20.94%，同比增长1pct；净利率8.27%，同比增长1.46pct。公司业绩预告2023年上半年预计实现归母净利润2.25~2.65亿元，业绩位于预告中位。 2023年二季度实现营业收入20.80亿元，同比增长65.79%，环比增长56.76%；归母净利润1.91亿元，同比增长66.21%，环比增长257.71%；毛利率20.94%，同比下降0.6pct；净利率4.76%，同比增长0.97pct。 光伏在手订单充沛，从组件迈向电池片设备平台化供应商2023年上半年，光伏智能装备业务实现营业收入26.86亿元，同比增长75.51%。截至2023年6月30日，公司光伏板块在手订单92.02亿元（含税），同比增长121.41%。截止2022年12月31日，公司光伏板块在手订单54.44亿元（含税），同比增长45.56%。我们计算公司2023年上半年光伏板块新增订单64.44亿元，订单高增长，对公司后续业绩提供良好保障。 组件业务大客户及海外拓展顺利。2023年上半年，晟成光伏为晶科、天合、晶澳、环晟等知名客户在国内和国外多个基地打造业内标杆项目案例，单个项目体量均达5GW。公司还不断提升海外市场产品的安装和售后服务质量,目前，公司产品已远销三十多个国家和地区，已在越南、泰国、土耳其、印度、新加坡等地设立了子公司或技术服务中心，以进一步拓展国际市场份额。2023年上半年公司整体海外收入8.58亿元，占比25.18%，较去年同期的15.85%提升明显；汇兑收益7,470.93万元，同比增长89.80%。 多种技术路线均有产品布局。公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，公司具备钙钛矿/叠层电池实验线和组件自动封装线的技术。在HJT技术路线，公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备等工艺设备；在TOPCon技术路线，公司可提供制绒和清洗设备等。 包装装备业务稳定发展，提供整体解决方案2023年上半年公司包装业务收入3.85亿元，同比下降2.2%，占比11.30%，毛利率23.69%，同比增加3.45pct。京山轻机是国内最早从事瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司之一。京山轻机已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌。目前公司已成为全球行业内产品线最齐全的公司之一，提供瓦楞纸包装行业智能工厂整体解决方案。 投资建议我们预测公司2023-2025年营业收入分别为65.00/77.92/86.20亿元，归母净利润分别为4.95/6.30/8.08亿元，以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.80/1.01/1.30元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为20/16/12倍，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。

事件：公司公布 2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 34.07 亿元，同比增长 48.7%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 65.2%；毛利率、销售净利率分别为 20.94%、8.27%，分别同比提升 1.00pct、1.46pct。 上半年业绩高速增长，在手订单充足。上半年公司光伏自动化生产线、包装自动化生产线分别实现营业收入 26.86 亿元、3.85 亿元，分别同比增长 75.5%、-2.2%；毛利率分别为 21.46%、23.69%，分别同比提升 0.40pct、3.45pct。上半年光伏自动化生产线业务营业收入占比达到 78.8%，成为公司的核心业务，上半年公司光伏业务保持强劲增长，子公司晟成光伏一方面受益于光伏行业的高景气度，下游客户市场需求较大，一方面依靠自身产品和服务过硬的品质、质量，赢得客户的信任和认可，订单和产品销量同比大幅增长，发展态势良好。截至上半年末，公司光伏板块在手订单 92.02 亿元，同比增长 121.4%。 多线布局高景气赛道，HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有 MW 级别的出货以及具备 GW 级别的出货能力，能提供整体解决方案；在 HJT 领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于 10GW 的清洗制绒设备订单，2022 年末公司取得 4GW 订单；在 TOPCon 领域，2022 年公司首台 TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。 包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。今年上半年，消费市场呈现稳步恢复态势。根据国家统计局数据，上半年社会消费品零售总额 22.8 万亿元，同比增长 8.2%。其中，网络购物较快增长，实物商品网上零售额增长 10.8%，占社零总额比重达 26.6%。这一趋势对瓦楞纸包装品的需求产生了积极影响，有利于拉动对瓦楞纸包装产线设备的需求增长。上半年公司包装板块毛利率同比上升 3.46%，主要得益于公司在高附加值产品方面的市场认可度提高，以及成本管理和生产效率的优化。 盈利预测：我们预计京山轻机 2023-2025 年归母净利润分别为 4.41 亿元、5.84亿元、7.24 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

2023年中报：业绩增长 65%；订单高增，期待光伏组件+钙钛矿等电池业务加速1）业绩超预期：2023上半年营收 34亿元，同比增长 49%；归母净利润 2.4亿元，同比增长65%。单 Q2季度营收 21亿元，同比提升 66%；归母净利润 1.9亿元，同比增长 66%。分业务结构：光伏自动化产线营收 27亿元，同比增长 76%；包装机械业务营收 3.9亿元，同比降低2.2%。核心受益于公司光伏组件设备业务放量。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率 20.9%、同比+1pct；净利率 8.3%，同比+1.5pct。分业务结构：光伏自动化产线业务毛利率 21.5%，同比+0.4pct；包装机械毛利率 23.7%，同比+3.5pct。 3）订单超预期：二季度末公司合同负债达 24.5亿元，同比增长 80%。存货达 54亿元，同比增长 100%。截至 2023年 6月 30日，公司光伏板块在手订单 92.02亿元（含税），同比增长121.4%。受益于光伏需求提升+一体化趋势+N 型电池组件需求，2023年组件扩产景气度高、公司将充分受益。同时公司电池设备新业务将进入多点开花阶段，钙钛矿设备成长空间大。 4）研发费用：上半年达 1.6亿元、同比增长 54%、占营收比 4.7%，公司在钙钛矿设备领域持续加码研发。可提供 MW 级钙钛矿及整体解决方案，并可提供 GW 级钙钛矿量产装备支持。 京山轻机：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon 设备多点开花1）钙钛矿设备：预计 2030年钙钛矿设备市场空间 836亿元，2022-2030年 CAGR=80%。公司布局 PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等，已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如保持先发优势、将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 2）组件设备：预计 2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益组件扩产景气度。 3）TOPCon 设备：公司核心布局 TOPCon 二合一镀膜设备（PECVD+PVD）、期待突破。 4）HJT 设备：公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获 4GW 量产订单、受益行业景气度提升。 投资建议：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT 电池设备多点开花预计公司 2023-2025年归母净利润至 4.9/6.5/8.3亿元，同比增长 62%/33%/27%，对应 PE 为20/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。

业务聚焦成效明显，光伏业务带动业绩高增。公司业务聚焦于光伏和包装业务。 在光伏领域，公司是组件流水线、层压机等产品的龙头企业。在光伏电池片方面，公司布局了异质结、TOPCon、钙钛矿三大电池技术路线，核心工艺装备均取得重大突破。在瓦楞纸包装设备方面，公司是全球行业内产品线最齐全的公司之一，并提供瓦楞智能装备与智能工厂整体解决方案。近年来公司业绩快速增长，2017-2022年营收CAGR 达到25.9%；2023年Q1营收继续增长28.0%；近年来公司归母净利润快速恢复，2022年公司归母净利润3.02亿元，同比增长107.0%；2023年Q1实现归母净利润5337万元，同比增长61.5%。 组件流水线、层压机全球龙头，在手订单充足。公司子公司晟成光伏是组件流水线、层压机全球龙头，产品年出货量目前已跃居行业首位，项目分布中国、美国、德国、印度、新加坡、越南、巴西等全球20多个国家和地区，累计项目数超2200个，累计装机量超过500GW，市场份额领先。截至2023年底，公司光伏板块在手订单54.44亿元，同比增长45.56%，为公司光伏自动化生产线业务业绩高速增长奠定坚实基础。 多线布局高景气赛道，HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有MW 级别的出货以及具备GW 级别的出货能力，能提供整体解决方案；在HJT 领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于10GW的清洗制绒设备订单，2022年末公司取得4GW 订单；在TOPCon 领域，2022年公司首台TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。 包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。包装环保新规的出台、线上消费的增加带动瓦楞纸箱需求提升，瓦楞纸箱中高端产能的建设和设备换代也将使得自动化程度较高、整体性能先进的设备需求增加。京山轻机已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌，是全球行业内产品线最齐全的公司之一，提供瓦楞纸包装行业智能工厂整体解决方案。 投资建议：我们预计京山轻机2023-2025年归母净利润分别为4.41亿元、5.84亿元、7.24亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

中报业绩预告超 预期，光伏业务增长强劲2023 年7 月15 日，公司发布2023 年半年度业绩预告：2023 年上半年预计实现归母净利润2.25~2.65 亿元，同比增长52.12%~79.17%，扣非归母净利润2.25~2.65 亿元，同比增长55.47%~83.10%，业绩增长超出预期。 公司光伏业务强劲增长。子公司晟成光伏一方面受益于光伏行业的高景气度，下游客户市场需求较大，一方面依靠自身产品和服务过硬的品质、质量，赢得客户的信任和认可，订单和产品销量同比大幅增长，发展态势良好。 光伏在手订单充沛，钙钛矿将充分受益产业化进程公司7 月12 日在互动平台表示光伏业务目前订单饱满。上半年以来，公司公告大客户订单已达23.43 亿元，其中，印度信达2.82 亿元，通威13.08 亿元，晶澳科技3.09 亿元，晶科能源4.44 亿元。截至2022 年12 月31 日，公司光伏板块在手订单54.44 亿元（含税），同比增长45.56%。 1）组件环节，晟成光伏能够为客户提供组件环节“交钥匙”整体解决方案，包括组件流水线、层压机等，占组件自动化生产线细分领域领先地位。 2）在HJT 路线中，公司提供制绒、清洗、电镀金属化设备及相关自动化设备，在2022 年末取得附件金石4GW 清洗制绒、前清洗、蚀刻清洗设备订单；3）钙钛矿方向，公司能够提供MW 级钙钛矿整体解决方案并提供GW 级量产设备与技术支持，可以提供空穴层及透明导电层PVD 设备、涂布干燥结晶一体机、团簇多功能蒸镀机等，干湿法制程设备均有覆盖，将充分受益GW 级产线发展。 包装业务引领智能化，其他业务发展稳定2023 年以来，终端消费市场逐渐复苏，带动瓦楞包装设备需求的向上游传递，公司成熟的智能化操作体系引领智能工厂需求。今年上半年，公司智能整厂项目签订多单，落户安徽、呼和浩特、浙江，还拓展了海外客户，给越南AN THINH 工厂交付智能整厂项目。公司与济宁大唐、湘谐纸品、鑫荣包装等公司签订智能工厂项目合作协议，涉及2.8 米瓦楞纸板生产线及整厂智能物流系统。公司的锂电池设备以及汽车零部件铸造等其他业务稳步发展。 投资建议我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为65.00/77.92/86.20 亿元，归母净利润分别为4.95/6.30/8.08 亿元，以当前总股本6.23 亿股计算的摊薄EPS 为0.80/1.01/1.30 元。公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为25/20/15 倍，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件描述公司发布2022 年年报，全年实现营收48.68 亿元，同增19.14%；实现归母净利润3.02 亿元，同增107.04%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同增112.01%。公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收13.27 亿元，同增28.01%；实现归母净利润0.53 亿元，同增61.49%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同增67.86%。 事件点评光伏/电池自动化生产线是营收增速主要来源，光伏板块在手订单充裕。分产品看，2022 年光伏/包装/电池自动化生产线分别实现营收32.60/6.82/3.50 亿元， 同比增速分别为46.44%/-27.41%/102.48%。同时，截止2022 年底，公司光伏板块在手订单54.44亿元，同比高增45.56%。 毛利率同比有所增加，费用管控得当。2022 全年毛利率同增1.84pct 至21.47%，期间费用率同减1.49pct 至13.08%，其中销售费用率同减0.18pct 至3.31%；管理费用率同减0.25pct 至4.91%；研发费用率同增0.71pct 至5.46%；财务费用率同减1.77pct 至-0.61%。 经营性现金流有所减少。全年公司经营性现金净流入2.5 亿元，同比减3.92 亿元，主要原因是本年公司销售订单增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收、付现比分别同增8.61pct、25.13pct 至88.83%、87.69%。 钙钛矿布局超前，已有实际产品销售。公司投资近1 亿元建设高效钙钛矿太阳能电池实验中心，进行大面积玻璃基底反式结构钙钛矿电池以及硅基钙钛矿叠层电池的工艺研究，已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线，并配备齐全、高性能的精密测试仪器。目前公司提供MW 级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW 级钙钛矿量产装备输出与技术支持。 光伏设备产品矩阵持续突破，有望迎来放量。HJT 方面，公司可提供制绒、清洗、电镀金属化设备等工艺设备及相关自动化设备；公司首台HJT 异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证，并在2022 年年末取得4GW 清洗制绒设备、前清洗设备、蚀刻清洗设备订单。TOPCon 方面，公司可提供 TOPCON 电池 PECVD&PVD 镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备，首台TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年，营业收入分别为61.38/74.19/86.30 亿，同比增速分别为26.10%/20.87%/16.32% ； 归母净利润分别为4.38/5.65/6.94 亿元，同比增速分别为45.04%/28.98%/22.86%。京山轻机对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024 年业绩对应PE 分别为27.71/21.48 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示钙钛矿项目进展不及预期；光伏设备销售不及预期；盈利预测与估值不及预期

整体业绩符合预期，盈利持续高增长。公司2022年实现营收48.68亿元，同比增长19.14%，归母净利润3.02亿元，同比增长107.04%，毛利率21.47%，较2021年保持略有增长，业绩整体符合预期。其中，22Q4实现营收17.60亿元，同比增长28.75%，归母净利润1.01亿元，同比增长6838.69%，毛利率21.96%。同时，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收13.27亿元，同比增长28.01%，归母净利润0.53亿元，同比增长61.49%。 子公司晟成光伏为全球知名的光伏智能装备供应商。公司2022年全新升级的ALU-HJP全自动超高速叠焊机受到客户的一致好评。晟成光伏是北美最大的光伏设备供应商之一，22年为Helinene提供了500MW的组件新生产线，在此之前已成功为晶科、LG、Sunpower、Mission等客户提供高效光伏组件生产线；在土耳其市场，已累计为土耳其Kalyon、Kivanc、Elin、Daxler、Smart等近20家客户提供年10GW光伏组件生产线。 钙钛矿整体解决方案完善。公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司不断突破钙钛矿技术壁垒，投资近1亿元建设高效钙钛矿太阳能电池实验中心，进行大面积玻璃基底反式结构钙钛矿电池以及硅基钙钛矿叠层电池的工艺研究，目前已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线，并配备齐全、高性能的精密测试仪器。此外，公司还与华中科技大学、南开大学等高校合作促进高端设备及空间式ALD等工艺的研发。 HJT设备多点开花，积极布局HJT电镀铜设备：公司首台HJT异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证，并在2022年年末取得4GW清洗制绒设备（含配套自动化）、前清洗设备（含配套自动化）、蚀刻清洗设备订单，标志着公司在HJT电池片市场中新产品的落地。此外，公司新研制电镀金属化设备，可用于异质结电池铜栅制程，目前已处于实验室样机阶段。 首台TOPCon技术二合一镀膜设备成功交付：公司可提供TOPCON电池PECVD&PVD镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备。2022年，公司首台TOPCon技术二合一镀膜设备（PECVD+PVD）已成功交付，后续有望持续放量。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收62.93/76.17/92.66亿元，归母净利4.23/5.88/7.40亿元，同比增40.0%/39.1%/25.9%，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术新产品的研发风险，行业政策变化及行业周期性波动的风险，应收账款发生坏账准备的风险。

事件： 公司发布2022年报及2023年一季报。 2022年公司实现营收48.68亿元， 同比增长19.14%； 实现归母净利润3.02亿元， 同比增长107.04%； ROE（加权）为9.59%， 同比增长4.02pct。2023Q1公司实现营业收入13.27亿元， 同比增长28.01%； 实现归母净利润5,337万元， 同比增长61.49%。 事件点评： 组件扩产大年， 看好公司 2023业绩增长。 硅料价格目前已经低于 20万元/吨， 下游盈利改善推动组件扩产， 2022年下半年至今， 通威累计宣布扩产 50GW 组件产能， 上机数控宣布扩产 16GW 组件产能， 晶澳科技 2023年计划扩产 30GW+组件产能， 晶科宣布扩产 24GW 组件产能， 我们判断 2023年行业扩产将保持较高增速。 截止 2023年 3月 31日， 公司合同负债为 25.14亿元， 环比增长 52.94%。 截止 2022年 12月 31日， 公司光伏板块在手订单 54.44亿元， 同比增长 45.56%。 根据 公司2022年董事会工作报告，2023年公司销售收入目标为58-65亿元。 公司组件流水线业务市占率超过 50%，我们认为组件扩产将有力推动公司业绩增长。 毛利率提升费用率下降， 盈利能力改善明显。 2022年公司销售净利率为 6.74%， 同比提升 3.83pct， 其中毛利率提升贡献 1.84pct， 费用率降低贡献 1.49pct。 2022年公司毛利率为 21.47%， 分产品类型来看， 光伏自动化产线/包装自动化产线毛利率分别为 23.72% / 22.88%， 同比分别提升 1.16pct / 3.03pct。2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 3.31% / 4.91% / 5.46/ -0.61， 分别变动-0.18pct /-0.25pct / 0.71pct / -1.77pct。 钙钛矿设备由单机台拓展为提供整线解决方案。 2022中报显示公司钙钛矿设备业务提供 PVD 设备与蒸镀设备。 2022年报显示公司提供钙钛矿及叠层电池组件整体解决方案， 包括 GW 级钙钛矿量产装备、 MW级钙钛矿高效电池制造整体解决方案、 钙钛矿/叠层电池实验线及钙钛 矿 组 件 自 动 封 装 线 ， 其 中 GW 级 钙 钛 矿 量 产 装 备 可 满 足 长（2000-2300mm） ×宽（1000-1200mm） 的大尺寸钙钛矿电池生产需求。 公司已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线。 目前极电光能已经启动 GW 级钙钛矿产线建设， 我们认为钙钛矿产业化进程加速有望帮助公司开启第二成长曲线。 光伏电池设备业务有望迎来放量， HJT 电池新增铜电镀设备。 根据我们统计， 目前行业 TOPCon 产能规划超 450GW， HJT 电池产能规划超 230GW。 在 TOPCon 路线上， 公司可提供 PECVD&PVD 镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备， 首台二合一镀膜设备已成功交付。 在 HJT 路线上， 公司提供制绒、 清洗、 电镀金属化设备等工艺设备及相关自动化设备， 其中电镀金属化设备为水平光诱导电镀， 可用于 HJT 铜栅制程。 2022年末取得 4GW HJT 清洗制绒设备（含配套自动化） 、 前清洗设备（含配套自动化） 、 蚀刻清洗设备订单。 我们认为公司电池片设备有望在 2023年实现较快增长。 动力电池自动化产线实现突破。 2022年公司电池自动化生产线实现3.50亿元收入， 同比增长 102.48%， 主要系公司 2022年转型做动力电池设备。 从研发投入上， 公司布局了 46系列大圆柱动力电池组装线、方形铝壳电池组装线、 激光切叠压一体机、 后焊双电芯自动线等， 其中46系列大圆柱动力电池组装线已交付客户现场试产中。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 4.70/5.49/6.53亿元，EPS 分别为 0.75/0.88/1.05元， 当前股价对应 P/E 分别为 25/21/18倍。 我们认为公司估值仍有一定上升空间， 维持其“买入” 评级。 风险提示： 钙钛矿市场化进程不及预期； 光伏电池设备营收增长不及预期； 光伏组件扩产不及预期。

事件概况京山轻机于2023 年4 月21 日发布2022 年度报告及2023 年一季度报告：2022 年年度实现营业收入48.68 亿元，同比增长19.14%；归母净利润3.02 亿元，同比增长107.04%；净利率 6.74%，同比增长3.83pct。2023 年一季度实现营业收入13.27 亿元，同比增长28.01%；归母净利润0.53 亿元，同比增长61.49%；净利率4.76%，同比增长1.26pct。 钙钛矿设备布局广泛，将充分受益产业发展公司钙钛矿方向设备布局广泛，能够提供MW 级钙钛矿及整体解决方案并提供GW 级量产设备输出与技术支持，可以提供空穴层及透明导电层PVD 设备、涂布干燥结晶一体机、团簇多功能蒸镀机等，干湿法制程设备均有覆盖，将充分受益GW 级产线的筹划；且公司投资近1 亿元建设钙钛矿实验中心，已经搭建完成大面积中试线及晶硅钙钛矿叠层电池实验线，提升公司的研发能力，匹配钙钛矿行业的快速发展趋势。 光伏在手订单充沛，从组件迈向电池片设备平台化供应商截至2022 年12 月31 日，公司光伏板块在手订单54.44 亿元（含税），同比增长45.56%。组件环节，晟成光伏能够为客户提供组件环节“交钥匙”整体解决方案，包括组件流水线、层压机等，占组件自动化生产线细分领域领先地位。电池片环节，在HJT 路线中公司提供制绒、清洗、电镀金属化设备及相关自动化设备，在2022 年末取得4GW 清洗制绒、前清洗、蚀刻清洗设备订单；在TOPCon 路线中，公司首台PECVD&PVD 二合一镀膜设备已经成功交付。 包装装备业务有望修复，其他业务发展稳定2022 年公司包装业务受宏观环境影响同比下降，瓦楞包装行业下游行业广阔而分散，2023 年以来，终端消费市场呈现复苏态势，也将带动瓦楞包装设备需求的回暖。公司的锂电池设备以及汽车零部件铸造等其他业务稳步发展。 投资建议我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为64.42/77.01/87.20 亿元，归母净利润分别为4.62/6.36/8.23 亿元，以当前总股本6.23 亿股计算的摊薄EPS 为0.74/1.02/1.32 元。公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为28/20/16 倍，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

京山轻机发布 2022年报及 2023年一季报：2022年公司实现收入 48.68亿元，同比增长 19.14%；实现归母净利润 3.02亿元，同比增长 107.04%； 实现扣非归母净利润 2.83亿元，同比增长 112.01%。2023Q1公司实现收入 13.27亿元，同比增长 28.01%；实现归母净利润 0.53亿元，同比增长 61.49%；实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比增长 67.86%。 投资要点: 光伏业务高增长，在手订单充足。 （1）自动化生产线业务，2022年实现收入 42.92亿元，同比增长 28.56%：受益下游装机高景气，光伏自动化生产线业务实现收入 32.60亿元，同比增长 46.44%，2022年底光伏板块在手订单达 54.44亿元（含税），同比增长 45.56%，高增趋势有望延续；受宏观环境影响，国内纸板容器制造行业需求低迷，包装自动化生产线业务实现收入 6.82亿元，同比下降 27.41%，随着终端消费市场逐步复苏，瓦楞包装设备需求有望回升；电池自动化生产线业务实现收入 3.50亿元，同比增长 102.48%。 （2）铸造产品业务实现收入 3.65亿元，同比下降 4.77%。 （3）货物贸易业务实现收入 0.44亿元，同比下降 72.32%。 盈利能力显著提升，费用管控能力向好。盈利能力方面，公司 2022年毛利率为 21.47%，同比增加 1.84pct，净利率为 6.20%，同比增加 2.63pct；2023Q1公司毛利率为 19.6%，同比增加 2.62pct，净利率为 4.02%，同比增加 0.83pct；分业务，2022年光伏自动化生产线业务毛利率为 23.72%，同比增长 1.16pct；包装自动化生产线业务毛利率为 22.88%，同比增长 3.03pct。费用方面，公司 2022年期间费用率为 13.08%，同比下降 1.49pct，其中销售费用为 1.61亿元，同比增加 12.84%；管理费用为 2.39亿元，同比增加 13.34%； 研发费用为 2.66亿元，同比增加 36.93%；财务费用为负 0.30亿元，同比减少 162.43%，主要系汇兑收益增加所致；2023Q1期间费用率为 14.05%，同比增加 1.01pct。公司持续加大研发投入，是稳固组件设备领先地位、推动电池设备多元布局的有力支撑。 光伏设备多元布局加速，打开业绩增长空间。近年公司聚焦核心产业、扩充光伏产品，现已布局三大新型电池路线，逐步成为“电池+ 组件”一体化设备供应商。TOPCon 方面，2022年公司首台 TOPCon技术二合一镀膜设备成功交付；HJT 方面，2022年公司首台 HJT清洗制绒设备成功交付并通过验证，当年年末取得 4GW 清洗制绒设备（含配套自动化）、前清洗设备（含配套自动化）、蚀刻清洗设备订单；钙钛矿方面，2022年公司已建成大面积单节钙钛矿中试线、晶硅/钙钛矿叠层试验线。随着光伏设备多元布局加速，公司业绩增长空间广阔。 盈利预测和投资评级 公司是国内光伏组件设备+瓦楞包装设备领先企业，近年聚焦装备主业、发力光伏电池设备，钙钛矿电池设备实力国内领先，随着新型电池产业化加速，公司业绩有望持续稳健增长。预计公司 2023-2025年实现收入 62.61、76.35、87.92亿元，实现归母净利润 4.42、5.80、6.66亿元，现价对应 PE 分别为 29.26、22.29、19.42倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 光伏装机量不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险。

2023年Q1业绩：同比增长61%；组件扩产景气高，期待电池设备多点开花1）业绩符合预期：营收13.3亿元，同比增长28%；归母净利润0.53亿元，同比增长61%。 2）盈利能力：毛利率19.6%、同比提升2.6pct；净利率4.8%，同比提升1.3pct。 3）订单加速：一季度末合同负债25亿元、同比增长88%；受益于光伏需求提升+一体化趋势+N型电池组件需求，我们预计2023年组件扩产景气度高、公司将充分受益。同时公司电池设备新业务将进入多点开花阶段，钙钛矿设备成长空间大。 2022年业绩：同比增长107%；组件设备龙头、向电池设备加码发力1）业绩高增：营收48.7亿元，同比增长19%；归母净利润3亿元，同比增长107%。核心受益于公司组件设备业务的增长、及期间费用率的下降。 2）盈利能力：净利率超预期。2022年公司毛利率21.5%、同比提升1.9pct；净利率6.7%，同比提升3.8pct，期待公司未来向电池设备延伸、带来盈利能力趋势向上。 3）订单：截至2022年底，公司光伏板块在手订单54.4亿元（含税），同比增长45.6%。 分业务结构：（1）组件设备：公司在自动化生产线领域占据领先地位，海内外市场持续发力。 （2）钙钛矿设备：投资近1亿元建钙钛矿电池实验中心,完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线,可提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。（3）HJT设备：首台HJT清洗制绒设备已成功交付并通过验证，已取得4GW清洗制绒设备、前清洗设备、蚀刻清洗设备订单。（4）TOPCon设备：首台TOPCon技术二合一镀膜设备已成功交付。 京山轻机：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon设备多点开花1）钙钛矿设备：预计2030年钙钛矿设备市场空间836亿元，2022-2030年CAGR=80%。公司布局PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等，已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如保持先发优势、将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 2）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益组件扩产景气度。 3）TOPCon设备：公司核心布局TOPCon二合一镀膜设备（PECVD+PVD）、期待突破。 4）HJT设备：公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获4GW量产订单、受益行业景气度提升。 投资建议：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT电池设备多点开花预计公司2023-2025年归母净利润至4.4/5.9/7.5亿元，同比增长47%/33%/27%，对应PE为29/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。

光伏设备&瓦楞纸包装设备双轨并进公司从广泛布局走向主业聚焦，主要聚焦光伏设备和瓦楞纸包装设备两大领域的生产、销售，其他业务包括汽车零部件铸造和3C自动化设备等稳步推进。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为27.69%和1.98%，随着光伏业务的快速增长，在2021-2022年保持100%以上增速。根据公司业绩预告，2022年年度实现净利润为2.8到3.2亿元，同比增长92%到119.43%。 钙钛矿设备：深化布局，有望持续受益产业化推进钙钛矿电池优势明显，产业化迅速，GW级招标可期，但存在稳定性、大幅面制备及高效率等技术难关。钙钛矿设备空间广阔，我们测算得到，截至2026年钙钛矿设备空间共164.3-189.3亿元，2026年钙钛矿设备市场空间预计103.75-128.75亿元。公司目前在钙钛矿设备布局广泛，并不断深化，主要包括PVD镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备、ITO玻璃清洗机、空间式ALD设备、RPD设备等。 其他光伏业务：组件自动化设备保持高增，拓展电池片设备组件业务：公司以层压机、流水线等设备为主，可以提供“交钥匙”整体解决方案。组件业务覆盖国内外所有主流光伏企业，截至2022年6月30日，公司在手订单41.56亿元（含税），同比增长37.61%。 HJT：以湿法和自动化设备为主，公司和福建金石进行战略合作，未来金石、关联方及其推荐的第三向公司采购清洗制绒设备订单应不低于10GW。 TOPCon：PECVD和PVD二合一设备完成研发并交付。 传统业务：包装保持龙头地位，其他业务预期盈利改善2019年年底，京山轻工在全国瓦楞纸生产线市场占比高达25.85%，位居第一。随着疫情后经济恢复，社零增长趋势下，公司包装业务有望持续增长。其他业务如3C自动化业务、铸造产品、货物贸易布局不断优化，盈利有望持续修复。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2022-2024年营业收入分别为51.00/67.49/80.69亿元，归母净利润分别为2.88/4.60/6.42亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为64%，以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.46/0.74/1.03元。 公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为52/33/23倍，我们选取光伏设备领先企业迈为股份、捷佳伟创、奥特维作为可比公司，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2022年业绩预告：同比增长 92%-119%；业绩、订单高增长1）2022年报：预计归母净利润 2.8~3.2亿元，同比增长 92%~119%；扣非归母净利润2.65~3.05亿元，同比增长 98%~128%。 2）2022年 Q4季度：预计归母净利润 0.79~1.19亿，环比 Q3增长 49%-125%；扣非归母净利润0.78-1.18亿，环比 Q3增长 81%~174%。 3）光伏设备：公司 2022年新签订单、在手订单均同比大幅增长。截止 2022H1，公司在手订单 41.6亿元（含税），同比增长 38%。随着公司未来电池设备的发展，将打开成长空间。 4）包装设备：为顺周期行业，2022年受宏观经济影响、同比下滑。我们预计随着 2023年宏观经济复苏，包装设备业务有望反弹。公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力 京山轻机：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon 设备多点开花1）钙钛矿设备：预计 2030年钙钛矿设备市场空间 836亿元，2022-2030年 CAGR=80%。公司布局 PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等，已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如保持先发优势、将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 2）组件设备：预计 2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益组件扩产景气度。 3）TOPCon 设备：2023年将进入 TOPCon 量产落地大年，预计 2022-2025年设备市场空间合计超 1253亿元（年均 313亿元），2023-2025年为 TOPCon 扩产高峰期。公司核心布局 TOPCon 二合一镀膜设备（PECVD+PVD），2022年 6月已交付客户验证、期待突破。 4）HJT 设备：随着 HJT 降本技术的发展、预计 2023年产业化有望加速。预计 2022-2025年HJT 电池设备订单市场规模有望从 97亿元提升至 602亿元，2022-2025年 CAGR=84%。公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获 4GW 量产订单、受益行业景气度提升。 （各环节市场空间测算：【京山轻机】深度：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT 电池设备多点开花-浙商机械-20220117） 投资建议：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT 电池设备多点开花上调公司 2022-2024年归母净利润至 3/4.4/5.9亿元（2021-2024年 CAGR=59%），同比增长105%/48%/33%，对应 PE 为 42/29/22倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。