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京山轻机 机械行业 2017-11-17 15.07 21.09 61.98% 15.11 0.27% -- 15.11 0.27% -- 详细
结论:首次覆盖,给予增持评级,目标价21.09元。公司传统包装机械业务回暖,高端化产品提升盈利能力;积极外延并购,基于人工智能技术布局智能制造和工业自动化。考虑到公司包装机械订单饱满,工业自动化板块协同成效显著,判断2017-19年公司归母净利分别为1.95/2.59/3.51亿元,对应EPS分别为0.41/0.54/0.73元,基于行业可比估值水平给予公司2018年39倍PE,目标价21.09元,首次覆盖给予增持评级。 深度挖掘人工智能,打造智能制造与工业自动化生态圈。①公司是国内将人工智能应用于工业第一家。一方面积极并购优质标的,通过惠州三协、慧大成收购打造机器视觉应用制造平台;另一方面逐步剥离原有“现金牛”汽车安全玻璃业务,彰显管理层转型决心;②拟收购苏州晟成,设立万象科云和BRC基金,打造产学研闭环,并逐步完善智能制造与工业自动化布局。③我们认为一方面惠州三协合并报表利润贡献已超过50%,苏州晟成收购完成将进一步增厚业绩,并表后公司18年利润3.5亿以上,对应估值仅20X左右;另一方面机器视觉等技术与传统包装机械业务形成协同,可加快传统产品升级、提高盈利能力。 包装机械业务回暖,高端化提升盈利水平、订单饱满保证持续增长。①公司作为国内包装机械龙头率先受益行业回暖,产品高端化成效显著,2017H1毛利率28.6%,较16H1大幅提升7.1pct;②2017年公司传统业务订单仍供不应求,判断2017-19年包装机械收入增速为40%/20%/15%。 核心风险:工业自动化发展效果不及预期、收购事项审批风险。
李佳 9
鲁佩 8
京山轻机 机械行业 2017-11-17 15.07 -- -- 15.11 0.27% -- 15.11 0.27% -- 详细
投资要点 1. 传统主业反转:包装机械&汽车零部件筑底回暖。 包装机械:行业回暖+高端化转型,有望保持稳定增长。包装机械下游投资回暖,同时公司向高端精品转型卓有成效。16年以来收入和毛利率均有大幅上涨,未来有望持续维持健康成长。 铸件产品订单优化,利润率不断提升将实现首年盈利。不断开拓高端客户,订单结构持续优化,毛利率实现大幅提升,2017年将迎来第一个盈利年。 2. 新兴成长:战略清晰,智能化布局不断深化。 2015年开始,公司积极布局智能制造领域,先后收购惠州三协,入股深圳慧大成,增资并收购武汉璟丰,拟并购苏州晟成和通过产业基金入股北京华懋。自动化、机器视觉、控制系统全方位布局。自动化+机器视觉的结合,逐渐向智能化迈进,并在很多项目上实现协同,促进公司高速发展。 此外拟并购公司苏州晟成受益于下游光伏的高景气,业务发展迅速,有望大超预期。 3.投资建议: 在不考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年归母净利润为1.81亿元、2.87亿元、3.73亿元,对应EPS为0.38元、0.60元、0.78元,对应PE分别为41X、26X、20X。 在考虑到并购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年备考归母净利润2.46亿元、3.58亿元、4.51亿元,考虑到并购苏州晟成总计增发6135万股股票摊薄,对应EPS为0.46元、0.66元、0.84元,对应PE分别为34X、23X、19X。维持推荐评级。
京山轻机 机械行业 2017-11-15 15.65 -- -- 15.73 0.51% -- 15.73 0.51% -- 详细
11月13日,公司发布公告对《证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》进行回复;同时公司补充披露并购标的苏州晟成审计报告,2017年上半年实现净利润7299.03亿元。 光伏装机容量大增+成本持续下降,光伏组件市场需求旺盛。2017年以来我国光伏组件市场景气度提升,主要基于两点原因:一是新增光伏装机容量超预期,根据中国光伏行业协会统计,2017年1-9月我国光伏新增装机量达到42GW,同比增长60%,超过2016年全年水平;二是光伏组件成本持续下降,2013至2016年间,组件成本从60美分/瓦下降至35美分/瓦,年均复合下降率达到14%,从而带动组件需求提升。 收购苏州晟成进展顺利,后者业绩大超预期。2017年6月公司公告拟作价8.08亿元收购苏州晟成100%股权,切入光伏组件自动化设备领域;目前公司已对证监会一次反馈意见进行答复,并购事项进展顺利。此外,根据双方业绩对赌协议,苏州晟成2017-2019年承诺净利润分别不低于6522万元、7109万元和7765万元,而后者2017年上半年已实现净利润7299万元,超过全年业绩对赌水平,未来有望大幅增厚公司利润。 苏州晟成竞争优势明显,订单充裕助力业绩持续增长。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上,国内竞争对手主要包括金辰股份、博硕光电;从盈利能力来看,2017年上半年金辰股份和博硕光电毛利率较2016年分别下降6.26、15.96个百分点,而同期苏州晟成毛利率上升1.96个百分点,充分体现业务相对竞争优势。在光伏组件行业景气度持续提升的背景下,苏州晟成截至2017年9月30日在手订单约为4.72亿元,将助力公司业绩实现持续增长。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购苏州晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购苏州晟成的情况下,鉴于后者业绩优异表现,上调公司2017-19年备考归母净利润至3.05、3.79、4.83亿元,对应EPS为0.57元/股、0.70元/股、0.90元/股,按照最新收盘价15.51元计算,对应PE分别为27、22、17倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,同时收购标的业绩超预期进一步体现公司质地的稀缺性,继续维持“买入”评级。
京山轻机 机械行业 2017-11-02 15.00 -- -- 15.87 5.80% -- 15.87 5.80% -- 详细
传统与新兴业务齐发力,前三季度业绩符合预期。公司前三季度业绩增速与上半年基本持平,业绩符合预期,动力主要来自包装机械、铸造产品及自动化生产线收入增长。上半年包装机械、铸件业务及自动化生产线营收同比增长分别为22.98%、33.67%、27.27%,我们认为在整个中游复苏的背景下,公司传统业务迎来强劲复苏,同时新兴业务下半年订单确认进入高峰期,全年业绩有望维持快速增长。前三季度投资收益0.2亿元,同比增长近十倍,一是因为持股31.6%的慧大成业绩迎来高速成长期,二是转让武汉武耀玻璃获得投资收益1030万元,大幅增厚业绩。 不惧原材料成本上升,公司盈利能力持续提升。年初以来螺纹钢价格上涨约25%,在原材料成本整体上升的背景下,公司毛利率水平依然维持连续增长,表明公司产品定价能力较强。第三季度公司综合毛利率为26.57%,相比去年同期上升3.11pct,前三季度毛利率为29.24%,相比去年同期上升1.24pct。 光伏装机量大增,拟收购标的苏州晟成业绩有望超预期。中国光伏行业协会最新数据显示,1-9月我国光伏新增装机量达到42GW,已大幅超过去年全年的34.54GW,同比增长60%,预计年底将突破50GW。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。受益于光伏装机量大增,苏州晟成的在手订单饱满,2017年实际业绩有望超过6500万的业绩对赌承诺。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照最新收盘价14.09元计算,对应PE分别为28、19、15倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的企业,稀缺性显著,维持“买入”评级。
李佳 9
鲁佩 8
京山轻机 机械行业 2017-10-18 15.00 -- -- 15.87 5.80% -- 15.87 5.80% -- 详细
主要观点 1.传统主业稳定回升+新兴业务高速成长,公司盈利能力提升 公司发布2017年三季报业绩报告,1-9月公司预计归属于上市公司股东的净利润为同比增长123.57%-145.93%;7-9月预计归母净利润同比增长69.74%-128.93%。 公司盈利能力增长的主要原因是:一方面传统主营稳定回升,公司包装机械向高端转型,销售收入同比增幅较大,同时汽车零部件铸造业务毛利率提升,扭亏为盈取得较好收益;另一方面人工智能和工业自动化板块实现较快发展,子公司惠州三协、深海弈智、武汉璟丰、深圳慧大成在前三季度销售收入和净利润均取得较大增长,其中武汉璟丰二季度末开始并表,增厚三季度业绩。 2.外延布局人工智能+自动化生态圈,向高端智能制造迈进 2015年以来,公司通过并购惠州三协、入股深圳慧大成、武汉璟丰和成立合资公司英特博、鹰飞特等方式,不断完善布局人工智能和工业自动化等业务领域,未来有望各业务协同发展,不断推进公司向高端智能制造迈进。 全资子公司惠州三协不断拓展自动化业务领域,涵盖了手机包装线、电池pack线、槟榔生产线、陶瓷CCD花色分选检测设备、无人机马达产品等多个领域的自动化生产线和设备。 入股机器人视觉系统公司深圳慧大成并两次对其增资,持股达到31.6%,进一步完善了公司自动化设备的机器视觉技术应用,提高产品智能化水平。 5月,公司完成增资并收购数码打印控制系统公司武汉璟丰部分股权,持股达到63.08%。将与公司包装印刷机械协同,推动公司包装机械技术水平的提升。 同时上半年,公司发布并购光伏组件自动化设备企业苏州晟成的草案,为优化公司产品体系和市场布局,进一步夯实公司战略发展目标。 3.盈利预测: 在不考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年归母净利润为1.67亿元、2.24亿元、3.05亿元,对应EPS为0.35元、0.47元、0.64元,对应PE分别为56X、41X、30X。 在考虑到并购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年备考归母净利润2.32亿元、2.95亿元、3.83亿元,考虑到并购苏州晟成增发1000万股股票摊薄,对应EPS为0.48元、0.60元、0.78元,对应PE分别为29X、23X、18X。维持推荐评级。 4.风险提示: 订单低于预期,业务拓展低于预期。
李佳 9
鲁佩 8
京山轻机 机械行业 2017-08-24 12.91 -- -- 13.80 6.89%
15.87 22.93% -- 详细
主要观点 1.传统主营稳定增长+新兴业务逐渐成熟,盈利能力提升 公司发布2017年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.8亿元,同比增长21.22%;归母净利润7132万元,同比增长156.32%;扣非归母净利润6203万元,同比增长49.75%。 公司营收增长的主要原因是几大板块业务都实现了较快的增长,其中包装机械业务实现销售收入2.53亿元,同比增长23%;铸造业务订单饱满,实现销售收入1.29亿元,同比增长34%;子公司惠州三协自动化生产线总体收入1.11亿元,同比增长60%。 公司净利润增速高于销售增速原因为:金融资产公允价值变动和投资收入均扭亏为盈,同时营业外收入增加,导致净利润增加迅速。 2.高端包装机械发展稳定,公司战略布局效益显现 预计2016-2021年全球瓦楞纸箱需求量将以4.2%的速度增长,2017年将达到2340亿平方米,其中近一半的纸箱需求增长量来源于中国市场。中国以其巨大市场规模和高增长率,将继续保持其在全球瓦楞包装市场中的主导地位。 公司是国内纸品包装机械领先企业,今年上半年公司毛利率较高的高端包装机械销售占比达到90%,成为公司业绩的有力支撑。通过继续实施高端精品、服务化、国际化以及智能化工厂战略,海外业务维持快速增长,公司未来有望继续保持。 3.订单结构优化,铸件产品将切入特斯拉产业链 公司将?夯基础?、?稳制程?、?提工艺?、?降成本?四大战略作为贯穿全年改善的重要举措,并优化订单结构。上半年,铸件业务毛利率水平为18.51%,较去年同期的10.20%大幅增长。 公司实现进口替代的800-6材质铸件产品已通过布雷博测试,将批量用于乘用车市场。而作为布雷博全球球铁件供应商,公司生产的该系列产品将会通过布雷博制动器总成应用到特斯拉等汽车品牌的产品中,未来成长空间巨大。 4.智能制造布局逐渐完善,外延拓展增厚公司业绩 公司坚持?保持传统业务优势地位的同时积极向自动化、智能化进行转型升级?的战略发展方向,2014年以来,公司通过并购惠州三协、入股深圳慧大成和成立合资公司英特博、鹰飞特等方式,不断完善布局自动化装备、机器视觉、康复机器人及无人机等业务领域。 目前,全资子公司惠州三协的槟榔全自动生产线订单饱满,陶瓷CCD花色分选检测设备等得到客户认可并逐步上量,而无人机马达产品已配套大疆无人机,发展潜力巨大。 上半年,公司并购光伏组件自动化设备领域拓展企业苏州晟成,优化公司产品体系和市场布局,进一步夯实公司战略发展目标。苏州晟成业绩承诺2017-2020年扣非归母净利润分别不低于人民币6522、7109、7765万元,有望进一步增厚公司业绩。 5.盈利预测: 在不考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年归母净利润为1.67亿元、2.24亿元、3.05亿元,对应EPS为0.35元、0.47元0.64元,对应PE分别为56X、41X、30X。 在考虑到并购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年备考归母净利润2.32亿元、2.95亿元、3.83亿元,考虑到并购苏州晟成增发1000万股股票摊薄,对应EPS为0.48元、0.60元、0.78元,对应PE分别为29X、23X、18X。维持推荐评级。 6.风险提示: 订单低于预期,业务拓展低于预期。
京山轻机 机械行业 2017-08-23 12.97 -- -- 13.80 6.40%
15.87 22.36% -- 详细
事件: 公司发布半年报,上半年实现营收6.88亿元,同比增长21.22%;归母净利润7132.36万元,同比增长156.25%。业绩符合预期。 投资要点: 传统包装机械业务拐点确立,营收和毛利率增长较好。2016年以来,受益于整个中游复苏的影响,包装机械行业逐步回暖。上半年共实现营收2.53亿元,同比增长22.98%;毛利率28.64%,较去年同期上升1.81pct,主要是因为公司产品创新战略持续推进,高端智能产品占营收比达到90%以上。分地区来看,国外实现营收9804.74万元,同比增长-17.48%,毛利率37.24%,较去年同期上升0.23pct;国内实现营收1.55亿元,同比增长78.15%,毛利率23.21%,较去年同期上升10.28pct。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年,是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及转型升级的持续推动,叠加行业的整体复苏,包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。 铸件业务毛利率增长较快,将切入特斯拉供应链。上半年公司汽车铸件实现营收1.29亿元,同比增长33.67%;毛利率18.51%,较去年同期上升8.31pct;目前铸造业务已取得月度盈利,为上半年公司业绩带来了正收益。公司替代进口的800-6材质铸件产品已通过布雷博欧洲工厂测试,终端将批量用于特斯拉等车型;我们认为,公司铸件业务经过7年的技术沉淀后,产品品质达到国际一流水平,客户质量不断改善,随着规模效应的提升,预计2017年净利润水平有望达到2000万元。 惠州三协毛利率有所下滑,下半年新产品订单进入确认高峰期。全资子公司惠州三协上半年实现营收1.68亿元,同比增长27.27%;净利润3569.06万元,同比增长-13.07%。分业务来看,自动化产品实现营收1.11亿元,同比增长60.29%,毛利率46.72%,较去年同期下降6.28pct;精密件板块实现营收5661.67万元,同比增长-5.74%,毛利率24.38%,较去年同期下降9.49pct,无人机马达产品目前已大量配套大疆无人机,后续发展潜力较大。公司继续挖潜老客户并加强人工智能技术和新产品研发,模块化设备、电池PACK线同比大幅增加,槟榔全自动生产线订单饱满,陶瓷CCD花色分选检测设备等得到客户认可并逐步上量;陆续推出手机包装线和机床加工用测量仪等新产品。我们认为惠州三协上半年业绩下滑是因为季节性因素导致,公司在手订单饱满,预计下半年业绩将会有强劲增长。 机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日,公司向深圳慧大成增资,并最终持有其31.60%的股权(原持有28%)。此次增资,慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。慧大成上半年净利润1579.17万元,同比增长50%以上,有望超额完成业绩承诺。慧大成上半年开展了16个项目研发,主要涉及视觉测量、印刷包装、外观检测以及生物识别与检测,在一体化模块和对外技术服务上取得了良好的业绩,技术服务收入占比达到30%。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速,未来有IPO的潜质,或者被京山轻机并购。无论哪种方式,对于上市公司而言,均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。 光伏装机量大增,拟收购标的苏州晟成业绩有望超预期。据中电联统计,1-7月我国光伏新增装机量达到34.92GW,已超过去年全年的34.54GW;此前能源局统计,1-6月光伏新增装机量24.40GW,意味着仅7月份光伏新增装机量就达到10.52GW,增速明显加快。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。受益于光伏装机量大增,苏州晟成的在手订单饱满,2017年实际业绩有望大幅超过6500万的业绩对赌承诺。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照最新收盘价12.80元计算,对应PE分别为26、17、13倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的企业,稀缺性显著,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;工业自动化业务行业拓展低于预期;重大资产重组审批不通过的风险;公司持股31.60%的慧大成对其未来业绩影响的不确定性;拟收购公司未来业绩的不确定性。
李佳 9
鲁佩 8
京山轻机 机械行业 2017-06-26 13.30 -- -- 13.75 3.38%
13.80 3.76%
详细
主要观点 1.传统主营高速增长+新兴业务逐渐成熟,盈利能力大幅提升 报告期内,公司实现归母净利润同比增长151.53%-187.46%。主要原因为:包装机械业务国内销售收入较上年同期有较大幅度增长,且新产品毛利较好;汽车零部件铸造业务订单饱满,毛利率增长较快,扭亏为盈;子公司慧大成上半年视觉软件销售和行业拓展取得中单进展,销售收入和净利润较上年同期大幅增长。 2.包装机械行业回暖,公司战略布局效益显现 近年受经济下行影响,纸质包装固定资产投资有所下滑。这一态势在2016年开始有所回暖。预计2016-2021年全球瓦楞纸箱需求量将以4.2%的速度增长,2017年将达到2,340亿平方米,其中近一半的纸箱需求增长量来源于中国市场。中国以其规模和高增长率,将继续保持其在全球瓦楞包装市场中的主导地位。 公司是国内纸品包装机械领先企业,虽然行业竞争激烈,公司通过实施高端精品、服务化、国际化以及智能化工厂战略,海外业务维持快速增长,未来有望继续保持。 3.并购苏州晟成,智能制造布局进一步优化 我国在劳动力短缺和产业转型升级的背景下工业机器人全球年需求量最大。根据《工信部关于推进工业机器人产业发展的指导意见》,到2020年,我国要建立完善的智能制造装备产业体系,产业销售收入超过3万亿元。 公司坚持“保持传统业务优势地位的同时积极向自动化、智能化进行转型升级”的战略发展方向,2014年以来,公司通过并购惠州三协、入股深圳慧大成和成立合资公司英特博、鹰飞特等方式,不断完善布局自动化装备、机器视觉、康复机器人及无人机等业务领域。 近日,公司并购光伏组件自动化设备领域拓展企业苏州晟成。进一步丰富公司自动化产品类型,优化公司产品体系和市场布局,打造新的利润增长点,进一步夯实公司战略发展目标,加快公司业务自动化、智能化转型升级步伐。苏州晟成业绩承诺2017-2020年扣非归母净利润分别不低于人民币6522、7109、7765万元,有望进一步增厚公司业绩。 4.盈利预测: 在不考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年归母净利润为1.67亿元、2.24亿元、3.05亿元,对应EPS为0.35元、0.47元、0.64元,对应PE分别为56X、41X、30X。 在考虑到并购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年备考归母净利润2.32亿元、2.95亿元、3.83亿元,考虑到并购苏州晟成增发1000万股股票摊薄,对应EPS为0.48元、0.60元、0.78元,对应PE分别为29X、23X、18X。维持推荐评级。 5.风险提示: 订单低于预期,业务拓展低于预期。
京山轻机 机械行业 2017-06-23 13.31 -- -- 13.75 3.31%
13.80 3.68%
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传统包装机械业务逐步回暖,营收和毛利率增长较好。2016年以来,受益于整个中游复苏的影响,包装机械行业逐步回暖。公司2016年包装机械板块共实现营业务收入4.50亿元,同比增长19.10%,毛利率为22.94%,同比增加2.10个百分点。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年,是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及海外战略的持续推动,叠加行业的整体复苏,包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。 铸件业务毛利率增长较快,实现扭亏为盈。公司铸件业务自2010年成立以来一直处于亏损状态,主要原因在于良品率较低,且进入汽车供应商目录的周期较长。随着奔驰V213、大众MQBB、上汽AX01、长城CH051等优质订单上量,且良品率的逐步提升,公司产品毛利率持续回升。2016年公司汽车铸件实现营收1.99亿元,同比增长1.84%;亏损800万元,同比减亏超过2000万元;毛利率13.27%,相比去年的-0.74%增长显著。目前铸造业务已取得月度盈利,为上半年公司业绩带来了正收益。 机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日,公司向深圳慧大成增资,并最终持有其31.60%的股权(原持有28%)。此次增资,慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。深圳慧大成主营机器视觉产品制造,此次为公司第三次增资,是公司工业自动化及人工智能“加法战略”的重要一环。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速,未来有IPO的潜质,或者被京山轻机并购。无论哪种方式,对于上市公司而言,均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76 元/股、0.96元/股,按照最新收盘价13.30元计算,对应PE分别为27、18、14倍。半年报业绩的高速成长,为全年业绩预测做了较好的注脚。考虑到公司具备“两个特征”,一是国内工业自动化领域中,为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司;稀缺性显著,应予以溢价。2017年工业自动化行业平均PE为40倍,公司价值目前已经严重被低估,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;工业自动化业务行业拓展慢于预期;重大资产重组审批不通过的风险;公司持股31.60%的深圳慧大成智能科技有限公司对其未来业绩影响的不确定性。
京山轻机 机械行业 2017-06-22 13.14 20.14 54.69% 13.85 5.40%
13.85 5.40%
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公司具备两个“特征”,奠定工业自动化龙头地位。在工业自动化领域中,京山轻机是国内为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;也是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司。两个“特征”,概括了其业绩持续成长的路径特征,奠定了其行业龙头地位,进而确定了其在A 股市场的稀缺性。 公司战略明晰,传统业务做减法,新兴业务做加法,聚焦人工智能+工业自动化。公司战略上做“加减法”;已剥离汽车玻璃业务和证券账户,未来将集中精力发展工业自动化及人工智能新兴业务。新兴业务以惠州三协为核心,布局产业层面与技术层面。技术层面,先后在美国成立人工智能产业并购基金,在国内设立研究院,力争与国际接轨;而此次公告拟收购的光伏自动化标的苏州晟成及3C 自动化标的北京华懋,则是公司在工业自动化产业层面拓展的一着好棋。 收购标的质地优良,与惠州三协协同效应显著。2016年度苏州晟成实现归母净利润6396万元,相当于同期上市公司归母净利润的74.93%,2017-2019年业绩承诺分别为6522万元、7109万元和7765万元,收购完成后将有效增厚公司业绩;同时有望化解惠州三协可能存在的工程师队伍产能瓶颈问题。此次拟收购的北京华懋,在3C 领域浸淫了15年,市场渠道能力极强,能够协助惠州三协快速抓住3C 电子领域更新换代需求,快速打开新的3C自动化市场,2017年-2018年业绩承诺分别为5000万元和8000万。 人工智能与工业自动化深度融合,公司成长路径明确。传统的工业自动化公司很难实现产品跨行业拓展,主要因为存在商务门槛和技术门槛。人工智能与工业自动化深度融合,将引领工业自动化进入2.0阶段。分析惠州三协可知,人工智能技术通过机器视觉这一入口,在工业自动化领域能够带来研发效率的成倍提升,进而加速实现跨行业拓展, 2013-2016年惠州三协净利润CAGR 为38.57%,其远景目标是打造工业视觉的“超级眼”,并率先成为工业领域的数据公司。 盈利预测与估值:1)在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元,对应EPS 为0.43元/股、0.54元/股、0.71元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为38、30、23倍;2)在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4. 10、5.17亿元,对应EPS 为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为32、21、17倍。公司质地优秀,品种稀缺,同时估值具备一定的安全边际,继续维持“买入”评级。 风险提示:1) 宏观经济增速下行风险;2)工业自动化发展进程低于预期; 3)重大资产重组审批不通过的风险;4)公司远景发展目标实施不达预期的风险;5)拟收购公司实际业绩不达承诺预期的风险。
京山轻机 机械行业 2017-06-20 14.60 -- -- 14.60 0.00%
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移步高端、发力海外,包装机械业务反转 作为京山轻机发家的主要业务,包装机械一直是公司业绩的主要支撑,然而, 2015 年前受GDP 增速逐步下行、制造业转型升级等影响,国内固定投资增速应声回落,由此导致京山轻机的包装机械业务长期处于低迷状态。2016 年随着行业迎来结构性修复,公司着力布局高端精品战略、国际化战略、服务化战略与智能化工厂改造,由此带动纸包装机械业务与印刷机械业务的毛利提升,同时,海外业务维持快速增长,彰显战略转型的优异效果。 历经重重考验,汽车零部件正式步入收获期 作为公司拓展业务的首次尝试,2010 年公司开始投资建设汽车零部件铸造业务。而由于汽车零部件行业对安全性的要求极高,进入汽车厂商供应商系统需要经历一个较长周期的检验,作为后介入者,公司该块业务发展此前一直未有较大突破。经历过去几年的沉淀,公司已顺利通过众多车厂检验测试正式步入收获期,与此同时公司一方面加强公司管理,降低成本支出,另一方面,开发优质客户,盈利水平大幅提升。 黑马奔腾不息,维持“买入” 2014 年6 月,公司发布草案,以对价4.5 亿元,以发行股份与支付现金结合的方式收购国内工业自动化与精密器件领军企业惠州三协100%股权,并于2015 年完成交割。惠州三协并入后,工业自动化与人工智能成为公司战略蓝图的最重要板块。公司以惠州三协为轴心迅速完成技术、市场、渠道三大核心要素布局。技术层面:以惠州三协与深圳慧大成为根基,基于人工智能的产品周期不断缩短,已研制出多款业内领先的产品与解决方案;市场层面: 此次公司拟收购国内领先的光伏设备商苏州晟成100%股权,并通过与“众邦资产”设立产业并购基金以受让与增资方式获取智能自动化厂商“北京华懋”18%股权。若交易完成,公司的市场拓展能力将得到极大补充;渠道层面:公司以设立子公司等形式,已完成“华中+华东+华北+海外 ”的网络覆盖。目前,公司已陆续开始披露基于人工智能的产品订单(订单拓展性极强), 或意味着公司已步入大规模变现期。预计2017-2018 年EPS 分别0.41 元与0.59 元(不考虑摊薄),维持“买入”评级。
李佳 9
鲁佩 8
京山轻机 机械行业 2017-06-08 14.60 -- -- 14.60 0.00%
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公司公告拟以发行股份及支付现金方式获得苏州晟成100.00%股权,对应的交易价格为8.08亿元。交易对价中,以现金支付的部分为8080万元,其余部分以发行股份5135万股支付,发行价格为14.16元/股。 配套资金拟采用询价发行方式向包括京源科技、王伟在内的不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集,发行股份数不超过1000万股。 1.苏州晟成优势显著,光伏组件自动化设备行业领跑者。 苏州晟成专业从事光伏组件自动化设备制造的企业。公司在光伏组件自动化设备制造行业的核心技术研发及应用方面具有较大的优势,客户覆盖阿特斯、晶科能源、晶澳太阳能、RecSolar等国内外知名光伏企业。 2.公司战略清晰,产业布局进一步优化。 京山轻机主要业务为包装机械、汽车零部件制造、工业自动化机器人等。公司坚持“保持传统业务优势地位的同时积极向自动化、智能化进行转型升级”的战略发展方向,2014年以来,公司通过并购惠州三协、入股深圳慧大成和成立合资公司英特博、鹰飞特等方式,不断完善布局自动化装备、机器视觉、康复机器人及无人机等业务领域。 通过此次收购,公司继续向光伏组件自动化设备领域拓展,进一步丰富公司自动化产品类型,优化公司产品体系和市场布局,打造新的利润增长点,进一步夯实公司战略发展目标,加快公司业务自动化、智能化转型升级步伐。 3.苏州晟成盈利能力强,有望大幅提升上市公司业绩。 依托国内产业升级和劳动力不足对自动化行业的推动,以及光伏产业的快速发展,苏州晟成业务快速成长。2016年公司实现营业收入3.13亿元,净利润6396万元,相当于同期上市公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润的24.47%、74.93%。苏州晟成业绩承诺2017-2020年扣非归母净利润分别不低于人民币6522、7109、7765万元,有望进一步增厚公司业绩。 4.盈利预测。 暂不考虑苏州晟成并表因素,预计公司17-19年净利润1.61亿、2.18亿、2.99亿元,对应EPS为0.29元、0.40元、0.55元,对应PE为56X、41X、30X。维持推荐评级。
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京山轻机 机械行业 2017-05-04 14.60 -- -- -- 0.00%
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1.铸造业务扭亏为盈,公司盈利能力大幅提升 公司营业收入同比增长11.92%,主要原因是包装机械业务和汽车零部件板块销售收入均较上年同期有较大幅度增长。 公司归母净利润同比增长1238.98%,上升幅度较大,一方面是铸造业务扭亏,取得了较好收益;另一方面去年同期购买理财产品出现较大亏损,而2016年下半年已大部分赎回,本报告期持有的理财产品较少,略有盈利。 2.打造核心竞争力战略,公司业绩有望持续增长 2016-2021 年全球瓦楞纸箱需求量将以4.2%的速度增长,预计2017年将达到2,340 亿平方米,其中近一半的纸箱需求增长量来源于中国市场。公司是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地,是世界年销售生产线最多的瓦楞机械设备和后续加工设备制造商。面对激烈的行业竞争,公司将进一步深化高端精品战略、服务化战略、国际化战略以及智能化工厂战略,一系列战略措施将助推公司业绩增长。 近年来全球汽车总产销量已走出金融危机的阴影,整体呈稳步增长趋势。汽车行业的稳步增长也给汽车零部件企业带来稳定的定单和增长。汽车零部件方面,铸造分公司将紧跟市场步伐,进一步优化订单结构,“ 夯基础”、“ 稳制程”、“提工艺”、“ 降成本”四大战略作为贯穿2017 年持续改善的重要举措,保证全年经营目标的实现。 3. 战略转型工业4.0,智能制造布局日趋完善 根据《工信部关于推进工业机器人产业发展的指导意见》,到2020年,我国要建立完善的智能制造装备产业体系,产业销售收入超过3万亿元,实现装备的智能化及制造过程的自动化。 子公司惠州三协加强人工智能的研究和运用,在电池封装生产线等行业处于领先地位;京山轻机与武汉智能装备工业技术研究院和华中科技大学研发教授共同成立了鹰特飞和英特搏两家公司,进军无人机和康复机器人行业;公司两次向惠大成增资,最终合计持有28%的股份,进入机器视觉技术领域。公司战略转型工业4.0,智能制造布局日趋完善,有望持续受益。 4.盈利预测: 预计公司17-19 年净利润1.61 亿、2.18 亿、2.99 亿元,对应EPS为0.29 元、0.40 元、0.55 元,对应PE 为56X、41X、30X。维持推荐评级。 5.风险提示: 订单低于预期,业务拓展低于预期。
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京山轻机 机械行业 2017-04-03 14.60 -- -- -- 0.00%
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1.子公司业务发展迅速+母公司开始好转,公司业绩大幅增长 公司2016年营业收入同比增长24.77%,主要原因是子公司惠州三协大跨步发展营收同比增加79%,同时母公司包装机械业务营业收入同比增加20%。 公司归母净利润同比增加68.74%,主要原因是惠州三协业务毛利率高,业务占比加大,从而提升净利率水平,同时铸造产品实现大幅减亏,带来公司净利润大幅增长。 2.国际营销推动传统主业营收增长 2016-2021年全球瓦楞纸箱需求量将以4.2%的速度增长,预计2017年将达到2,340亿平方米,其中近一半的纸箱需求增长量来源于中国市场。 公司是国内纸品包装机械领先企业,虽然行业竞争激烈,公司通过实施高端精品、服务化、国际化以及智能化工厂战略,海外业务维持快速增长,未来有望继续保持。 3.战略转型工业4.0,智能制造布局日趋完善 工业4.0是未来发展大趋势,也是国家重点支持项目。公司通过内生外延不断完善智能制造产业布局。 子公司惠州三协加强人工智能的研究和运用,在电池封装生产线等行业处于领先地位;母公司与武汉智能装备工业技术研究院及华中科技大学研发教授共同成立了鹰特飞和英特搏两家公司,进军无人机和康复机器人行业;并两次向惠大成增资,最终合计持有28%的股份,进入机器视觉技术领域。随着业务的深化,未来协同发展可期。 4.盈利预测 预计公司17-18年净利润1.61亿、2.18亿、2.99亿元,对应EPS为0.29元、0.40元、0.55元,对应PE为45X、34X、25X。维持推荐评级。 5.风险提示: 订单低于预期,业务拓展低于预期。
京山轻机 机械行业 2017-04-03 14.60 -- -- -- 0.00%
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投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.27元、0.34元和0.40元,对应PE为60倍、47倍和40倍。2016年公司业绩大幅提升,包装机械板块超额完成目标,工业自动化和机器人板块实现高速增长,未来有望形成完整生态圈,汽车零部件板块业绩回暖,将持续优化订单结构和加大创新力度。我们看好公司未来发展。首次覆盖,给予公司推荐评级。 投资要点。 业绩大幅提升,三大业务板块齐发力:公司发布2016年年报并公布利润分配预案,2016年实现主营业务收入12.82亿元,同比增长24.77%,实现净利润8536.30万元,同比增长68.74%。公司传统主业为纸制品包装机械,后发展了汽车零部件制造、工业自动化机器人等板块。报告期内公司继续加大高端智能制造和人工智能方面的研发和投入。三大板块中工业自动化业务大幅增长,包装机械业务也取得较快增长,汽车零部件铸造业务持续好转,毛利率稳步提升。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税),共计派发955.47万元,剩余2.35亿元结转下一年度分配。未来公司将加快各业务板块的整合,以人工智能促进工业自动化发展,促进高端智能制造产业升级。 包装机械板块超额完成目标,以创新引领市场潮流:报告期内包装机械全年实现营业收入4.50亿元,同比增长19.10%,实现利润总额3026万元,超额完成董事会年初制订的目标。2016年4月,公司首推具有世界一流水平的幅宽2.8米、设计速度400米/分的瓦楞纸板生产线,以智能化、少人化、大门幅在新产品展示会上获得新老客户一致认可,目前已实现2条生产线的销售。该项目的成功进一步确立和提高公司的行业地位,随着相关新品研发的推进,公司的收入和利润水平将持续提高。 工业自动化和机器人板块多点开花,有望形成完整生态圈:报告期内惠州三协发展迅猛,实现销售收入3.39亿元,同比增长79%,实现净利润9108.36万元,同比增长近100%,远超2016年净利润承诺6048万元。惠州三协的自动化产品实现从单一的电池封装线拓展到FPC贴合机、高清机项盒自动化生产线、物流设备、槟榔全自动生产线等。报告期内公司分别与武汉智能装备工业技术研究院有限公司和华中科技大学研发教授共同成立了鹰特飞和英特搏两家公司,进军无人机和康复机器人行业。此外公司与美国BRC基金合力针对美国市场的人工智能与机器人相关技术领域进行投资,独资设立武汉深海弈智科技有限公司,开拓人工智能在工业领域的应用。未来公司将以并购、合资、新设公司等方式积极布局,打造完整的生态圈。 汽车零部件板块业绩回暖,从优化订单结构和创新做起:在汽车行业增速趋缓的背景下,报告期内京山轻机铸造公司实现销售收入1.99亿元,同比增长1.84%,亏损800万元,同比减亏超过2000万元。公司坚持走中高端路线,运用优势资源聚焦产品和客户,先后开发大陆汽车、TRW等优质客户,原有奔驰、大众、上汽等优质客户订单量稳步上升,随着客户订单的进一步优化,预计该业务2017年将实现盈利。报告期内武汉武耀实现销售收入2.6亿元,实现营业利润2700万元,超过年初目标。同时武汉武耀成功开发出国内首创的前挡热弯双翼模具并推广应用,预计新品开发的持续推进将为公司发展注入了新的动力。 风险提示:包装机械及汽车零部件业务下游需求不及预期;工业自动化及机器人外延进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名