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华安证券股份有限公司
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北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 22.00 -- -- 24.30 10.45% -- 24.30 10.45% -- 详细
事件:公司 2017年前三季度实现营收 81.07亿元,同比增长38.00%;归母净利润 15.65亿元,同比增长100.01%;EPS 为 0.875元/股,同比增长58.23%。 主要观点: 石膏板量价齐升,营收增速超预期2017Q3,公司主营石膏板销量继续稳步增长,报告期内产品成功提价,单季营收增速达到57.22%,前三季度营收增速提升至38.00%。受益于提价带来的成本转嫁,前三季度公司毛利率由17年H1的31.11%回升至34.05%。前三季度公司三费支出占营收比继续下降,同比减少2.49个百分点,主要是量价齐升后营收规模扩大。2017年前三季度公司归属少数股东损益减少2.46亿,主要是公司16年10月完成了对泰山石膏35%少数股东权益收购。受益于少数股东损益的减少、销量增加及毛利率提升,前三季度公司归母净利润增速超预期,达到100.01%。 石膏板成本抬升,环保政策持续加码,公司龙头优势凸显在国内石膏板成本持续抬升,环保政策不断加码的背景下,我们认为石膏板行业集中度有望加速提升,公司作为行业龙头企业,优势将进一步凸显。2017年以来我国进口废物审核趋严,护面纸的主要材料美国废纸价格上涨,而护面纸占石膏板成本近5成,行业内企业毛利率显著承压。公司作为市占率五成的龙头,定价权优势凸显,9月22日起,公司开始在北方区域调整价格,龙牌系列上涨0.8元/平米,非龙牌系列上涨1.3元/平米,成功转嫁成本,毛利率显著回升,销量则未受影响持续增加。此外,在环保政策持续加码的预期下,行业内中小企业的产量或进一步受限,有望助益龙头企业业绩及市占率的提升,公司优势有望不断凸显。9月份环保部发文,在京津冀地区首次将石膏板纳入采暖季停产行业,在行业供给缩减的预期下,产品价格有望进一步提升,公司2017年业绩增长确定性高。 石膏板长期需求向好,应用场景有望突破目前国内房地产市场持续收紧,对石膏板市场短期需求有所影响,但考虑到环保趋严及应用场景的突破,行业未来需求前景仍向好。长期来看,需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码,新型城镇化及新农村建设提速,以及二次装修需求抬升等方面。此外,与欧美国家比较,国内石膏板市场渗透率较低,应用场景主要分布于公装及吊顶装饰,考虑到“十三五”环保趋严,石膏板作为绿色建材有望持续受益,以及在消费升级、建材品牌化的预期下,石膏板应用在保障房、墙体装饰等市场有实现突破的可能。公司6月份与当代置业签订战略合作协议,按照协议,当代置业将在墙体吊顶系统100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为,协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模100%采用石膏板轻钢龙骨的先例,有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破;而公司作为石膏板龙头,也有望继续推进与大中型房企的合作。 盈利预测与估值报告期内,公司石膏板实现量价齐升,营收进一步走高,毛利率实现回升,少数股东权益减少,归母净利润增速超预期;公司前三季度营收已接近去年全年,归母净利润为去年全年1.3倍,10月份开始京津冀区域石膏板行业首次在采暖季限产,供给压缩下石膏板价格有望进一步提升,公司2017年业绩增长具备高确定性。长期来看,公司作为石膏板行业龙头,有望坐享环保节能政策趋严、家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利,未来业绩大概率延续增长态势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为1.25元/股、1.59元/股、1.83元/股,对应的PE为17.06倍、13.45倍、11.67倍,上调至“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 -- -- 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,实现归属上市公司股东净利润78.11亿元,同比增长212.41%;扣非净利润为77.47亿元,同比增长209.89%。三季度实现营业收入、归股净利润、扣非净利润分别为145.34亿元、29.5亿元、29.54亿元,环比增幅分别为8.28%、10.65%、12.49%。 业绩持续稳定高增长。2017年1-9月公司业绩大幅增长,三季度业绩再创历史新高。主要原因:MDI维持高景气,公司MDI系列产品实现量价齐升;石化业务运营良好,销量增加;新材料板块稳步发展,都为公司营业收入增长奠定基础。同时报告期内销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为1.01亿元、9.93亿元、4.07亿元,同比增幅为28.05%、49.47%、19.24%,三费同比增加38.40%,主要是由于人工费用和研发等投入增加导致,整体看公司成本控制合理。收入大幅增长以及合理的成本管控能力,公司产品综合毛利率为39.01%,同比增加8.9个百分点。 MDI高景气度有望延续。目前全球MDI主要由万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本NPU六大供应商,由于MDI具有高壁垒,很难有新进入者,产能的增加主要来自于扩产,整体供给格局较为稳定。2017年下半年中东地区陶氏40万吨以及国内(11月)有40万吨装置将开车,但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间,整体供给紧张局面难以缓解。从短期看:MDI行业高景气度有望延续。同时从长期看:MDI每年新增需求约50万吨,加上国外老装置发生意外事件风险较高,会对行业供给产生影响,进而带来价格波动。受益于MDI高景气,报告期内公司MDI产品实现量价齐升实现销量。销售方面:1-9月实现销量138.20万吨, 2016年销量143.94。价格方面: 1-9月公司聚合MDI(直销)、聚合MDI(分销)、纯MDI挂牌价分别累计上调8500元/吨、15000元/吨、6700元/吨至28500元/吨、35000元/吨、27700元/吨。市场价格:依据百川资讯的数据显示,2017年1-9月华东地区聚合MDI和纯MDI均价分别为26098元/吨、27385元/吨,同比分别增长110.98%、72.41%。 石化、新材料板块稳步发展今年以来,公司石化装置运行稳定,产品销量、价格和去年相比都有显著增加,推动石化板块业绩提升,成为新的业绩增长点。新材料板块作为公司新引擎,现已建立聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,产品(TPU、SAP、PC、ADI等)已拥有一定市场份额,带来经济效益。 盈利预测与估值公司是全球最大的MDI供应商,装置多为新建,装置运行稳定性较高,有望受益于行业高景气度。同时石化业务和新材料板块稳步推进,运营良好。我们预计公司17-19年的EPS分别为3.72元、4.23元、4.67元,对应的PE分别为11倍、9倍、8倍,给予“增持”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-17 5.15 -- -- 5.16 0.19% -- 5.16 0.19% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,期间实现营业收入54.93亿元,同比增15.88%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长90.89%,扣非后归母净利润7.71亿元,同比增长106.45%,基本每股收益0.3159元/股,同比增长84.63%。 行业供需改善,公司毛利率大幅提升,费用率走低助推利润大涨 2017年玻璃行业供给侧改革持续推进,行业供需关系改善,行情运行平稳,玻璃产品价格持续提升,年初至9月30日全国平均价格约为1471.16元/重量箱,较去年同期增长20%左右。公司作为纯正的浮法玻璃制造企业,充分受益于玻璃产品价格的上升,2017年前三季度录得毛利率33.02%,较去年同期增长6.66个百分点。公司前三季度费用总额70811.11万元,占营收比例12.90%,同比减少2.99个百分点,其中销售费用2132.90万元,同比减少54.83%,主要系公司部分生产线进入冷修期,整体销量减少所致;管理费用5.80亿元,同比增长28.33%,主要系股权激励成本增加所致;财务费用1.07亿元,同比减少48.02%,主要系公司资金使用率提高及贷款同比减少所致。营收和毛利率稳升,费用率下行,公司盈利水平大幅提升,前三季度实现归母净利润8.25亿元,同比增幅达90.89%。 产业链延伸项目稳步推进,技术升级夯实行业地位 公司新成立的浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目工程正在建设中,预计年底投产;郴州光伏光电玻璃项目已经开工建设。公司正在稳步从平板玻璃生产制造向全面布局玻璃深加工领域转型过渡,产业链延伸战略明确。另外,公司马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已投入商业运营,漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利。随着新生产线逐步建成投产,以及原生产线改造升级的推进,公司行业龙头地位将进一步夯实,业绩有望持续提升。 拟成立集团公司,优化管理结构 2017年8月,公司拟定以本身为主体,联合旗下13家全资子公司为成员单位,组建集团公司,但集团公司并不具有企业法人资格。集团公司包括上游硅业、矿业公司,中游平板玻璃企业,及下游节能玻璃、光伏玻璃、特种玻璃等企业,基本覆盖玻璃行业全产业链。我们认为,集团公司的成立有利于优化企业管理结构,减少企业间内部竞争,整合优势资源产生新的协同效应。 看好业绩稳增兑现两轮股权激励,团队稳定性获增益 公司分别于2016年和2017年推出两波股权激励计划。目前,2016年股权激励限制性股票第一期解锁条件已达成,公司已对满足条件的股票办理解锁暨上市相关手续,另对部分不符合条件的股票予以回购注销,回购价格1.48元/股。2017年3月,公司因管理层变动再推股权激励计划,解锁条件是以2015年归母净利润为基数,17-19年增长分别为不低于110%、120%、130%。我们认为,2015年公司归母净利润达到近8年来低点,此次计划带有明显福利和团队稳定器意图,且今年前三季度归母净利润已大幅超过2015年全年的110%,预计本次股权激励计划达成解锁条件问题不大,首次授予限制性股票回购价为2.13元/股。公司正处于转型提质的关键期,两波股权激励计划的执行将明显助力公司核心团队的稳定性,有望进一步夯实公司成本管控能力稳业绩,并向拓展新领域延拓做增量。 盈利预测与估值:2017年玻璃行业供需关系趋稳,价格上行助推公司业绩提升。公司本身具有卓越的成本管控能力,现规划成立集团公司,有望进一步优化集团内部管理结构,减少内部竞争并产生新的协同效应,在节能玻璃、光伏光电玻璃等玻璃深加工领域发力。从目前公司业绩增长水平来看,两轮股权激励计划顺利完成可以说唾手可得,团队稳定性的提升将巩固公司管控效率优势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.45元/股、0.52元/股、0.56元/股,对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。
志邦股份 家用电器行业 2017-10-11 42.60 -- -- 47.47 11.43% -- 47.47 11.43% -- 详细
主要观点:股权结构清晰,业绩快速发展,盈利能力仍有上升空间 志邦股份成立于1998年,是中国橱柜行业的开拓者之一。公司董事长孙志勇先生是公司第一大股东,对公司持股比例为24.29%。近年来,公司业绩一直处于稳步提升的阶段,2016年实现归母净利润1.78亿元,2013-2016年年复合增长率为33.92%。公司2015年开始布局衣柜业务,并有意向全屋定制布局,不过新的业务布局对公司毛利率产生了一定影响。我们认为,公司的核心竞争力是橱柜业务,定制衣柜和全屋定制业务在公司人力、渠道和品牌基础上有望得到较快发展,公司整体盈利水平仍有上升空间。 站稳橱柜业务,积极布局衣柜及全屋定制业务,开始海外业务布局公司自成立以来一直从事橱柜业务,2016年公司营收水平达到15.70亿元,其中整体橱柜占比为90.38%,定制衣柜占比为5.81%。2017年H1衣柜业务营收7987.78万元,同比增长215.13%,占总营收比例达9.63%,虽然衣柜业务营收占比较低,但业务本身同比增长明显。与其他上市公司的定制衣柜业务相比,公司该业务毛利率明显偏低,可发展空间大。目前,公司业务主要集中在华东地区,近两年开始向西北、西南等地区推进业务发展,同时加大了对海外业务的布局,涉足北美、中东等国家和地区,海外业务营收快速增长,未来有望持续为公司贡献利润。 定制家具行业发展上市公司优势明显,全屋定制启航在即在城镇化率逐年攀升的大背景下,我国的消费结构正由生存型转向发展型,由物质型转向服务型,这也为定制家具行业的发展提供了背景。伴随着房地产的高速发展,我国家具行业规模不断扩张,定制家具行业在消费转型升级的推动下快速发展,但作为新兴行业,其进入壁垒却使得一些小企业望而却步,相比之下上市公司在定制家具行业发展优势更为明显。借助平台和品牌优势,从事定制家具的上市公司越来越多的转型布局全屋定制业务,行业发展启航在即。 重视研发投入,积极推进品牌发展从现在定制家具市场情况来看,设计能力和信息化系统建设成为了抢占市场的关键,因而对于企业来说,研发方面的投入显得越发重要。公司2014-2016年研发投入占营收比例均超过3%,2017年H1研发投入为3078.75万元,同比增长54.68%,占营收比例达3.71%,在行业内处于领先水平。同时,公司重视渠道推广,推进品牌发展,公司的志邦厨柜在全国共有经销商975家,经销商专卖店约1190家;法兰菲衣柜在全国经销商188家,经销商专卖店约226家。另外,IPO募集资金中有1.5亿专门用于投资品牌建设,体现了公司对品牌文化的重视。 盈利预测与估值作为橱柜行业的领军企业,公司一直致力于发展橱柜业务,2015年开始进军衣柜市场,并开始向全屋定制方向拓展。随着IPO募投项目逐步落地,产能扩张在即,公司业绩水平有望继续提升。我国定制家具行业正处于快速发展的阶段,研发投入带来的设计创新和系统升级望成为各公司竞争核心,志邦重视研发投入和品牌建设,市场竞争力和影响力持续增强。2017年H1公司业绩持续向好,衣柜业务占比继续攀升,利润保持增长趋势。我们认为,公司在上市前已经是业内知名企业,上市后在原人力、渠道和品牌基础之上,业务将进一步扩张,在行业内市占率有望进一步提升。我们预测2017-2019年EPS分别为1.50元/股、2.00元/股、2.39元/股,对应PE分别为28倍、21倍、17倍,给予“增持”评级。
中信证券 银行和金融服务 2017-09-29 18.01 -- -- 18.76 4.16% -- 18.76 4.16% -- 详细
主要观点: 行业龙头券商 公司实力雄厚,多项业务排名行业第一,是国内规模最大的证券公司。向全资子公司中信证券投资增资人民币110亿元,巨量增资后,另类投资业务有望迎来业绩增长。公司第一大股东是中信集团,金融资源及产业资源丰富。中信银行、中信信托、中信证券均是各自行业中实力雄厚的龙头企业,共同构成中信控股的综合经营模式,协同优势显著。 经纪业务:机构客户占比高 公司收入结构均衡,传统业务与创新业务并驾齐驱。经纪业务行业集中度逐步提高,对大型券商更为有利。公司大力开发机构客户,机构户占比明显高于同业,高机构户占比带来高溢价,公司的佣金率高于行业平均,排名仍维持行业第二。 投行业务:股、债双轮驱动 投行业务向大型券商倾斜,中小券商的生存空间日益狭窄。随着IPO的加速,公司大量的项目储备有望在近期转化成收入,进一步强化公司投行业务的强势地位。跨境并购方面,公司逐步提升境内外一体化联动,积极开拓跨境业务。 资管业务:立足机构,做大平台 公司资管业务不断优化?立足机构、做大平台?的差异化发展路径,受托管理资产规模呈现爆发式增长,2012-2016年的年化增长率达到95%。受托管理规模继续保持行业首位,保持压倒性领先优势。公司资管业务以发展机构业务为重点,以财富管理业务和另类业务为双轮驱动,着力提高主动管理规模,打造主动管理投研能力。 投资建议 公司业务结构均衡,抗风险能力强。传统业务实力强劲,高机构户占比有利于公司市场份额的稳定;中介业务成为新的利润增长点,资金雄厚的优势明显。2017年公司评级由BBB上升为AA级,有助于公司创新业务的开展及降低投资者保护基金的计提比例,增厚公司利润。估值方面,公司PB在1.5倍上下,估值处于底部水平。给予公司“增持”评级。
未署名
伟明环保 能源行业 2017-09-21 22.41 -- -- 24.50 9.33% -- 24.50 9.33% -- 详细
内生增长稳健,毛利率行业领先,国内垃圾焚烧运营第一梯队。 公司深耕垃圾焚烧发电运营十余年,是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司具备研发、涉及、制造、建设、运营全产业链一体化优势,在行业竞争加剧的背景下,毛利率水平常年维持在65%左右,体现了公司在运营管控方面居于行业领先地位。公司内生增长稳健,运营BOT项目12个,为大型垃圾焚烧项目。上半年生活垃圾入库量为180万吨,同比增长11.8%,完成上网电量5.3亿度,同比增长27.5%。公司目前运营垃圾日处理量规模已经超过1万吨,着手拟建或在建的项目供8个,产能规模约7000吨,公司目前正在稳步推进项目建设,业绩确定性强。公司为解决项目推进自资金瓶颈,拟发行可转债,目前已公布预案,预计明年上半年可以完成。 外延协同发展,看好餐厨领域发力。 公司上市后,谋求在固废产业链上下游进行拓展。在产业链上游方面,公司温州项目已试水餐厨垃圾清运,上半年已清运3.26万吨;产业链下游方面,公司拓展渗滤液处理,公司武义项目上半年已处理渗滤液3.54万吨。 公司未来以协同处理的角度布局餐厨垃圾,原因是:1)餐厨处理厂可与已建成的垃圾焚烧厂共享渗滤液等水处理的设施;2)餐厨处理完后有残渣可直接进入旁边焚烧厂进行处理;3)垃圾焚烧所产生的电力可以直供餐厨处理项目。餐厨垃圾处理相比原先直接焚烧相比,业绩贡献方面增加了废油脂等高附加值产品,看好公司未来在餐厨项目拓展。 盈利预测与估值。 公司深耕垃圾焚烧行业十余年,内生增长稳健,外延协同发展,叠加公司已实施了股权激励计划,锁定了管理层和核心技术骨干,我们认为未来业绩增长确定强。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.75元、0.90元,对应的PE分别为36倍、30倍、25倍,给予“增持”评级。
我乐家居 家用电器行业 2017-09-20 20.66 -- -- 23.00 11.33% -- 23.00 11.33% -- 详细
中期业绩稳增,在手订单饱满,重点发展一二三级城市业务 公司2017年H1实现营收3.39亿元,同比增长47.22%,归母净利润1239.49万元,同比增长1694.28%,业绩大涨。上半年公司业绩增长主要来自于对渠道建设的持续发力:直营渠道以南京市为主,2017年H1实现营收2049.75万元 ,同比增长近4倍;优选经销商销售网点,新开经销商专卖店数量增加超过100家,全年预增200家。公司产品下单到出货大约有半年左右的周期,考虑到在手订单已经基本饱和,公司已经开始限制开店速度,未来将发展重点集中于一二三级城市,对四五六级城市专卖店进行优化精简。 募投项目建设中,静待产能放量 公司于2017年6月完成IPO,募投项目正在建设中,部分产线已进入试生产阶段,预计年底前将正式投产,届时公司可实现日产200户全屋产品(三室两厅)。募投项目是基于工业4.0理念,集公司自主设计的IE动线和自主开发设计的MES信息化系统为一体的全屋柜体生产线。未来原厂房将以定制橱柜生产为主,新建厂房将以全屋定制产品生产为主,公司定制橱柜和全屋定制的产能均可达到12亿元,全屋定制业务或将撼动橱柜业务在公司主营中的地位,两项业务将同步发展。 股权激励稳定管理层,助力业绩持续增长 2017年8月21日公司召开股东大会决定对公司高管及核心人员实施股权激励,激励对象122名,授予的限制性股票数量128万股。计划中授予的限制性股票分三期解锁,每期解锁股票数量分别为33%、33%、34%,解锁条件是以2016年营收和扣非后归母净利润为基数,2017年、2018年、2019年营收和扣非后归母净利润增长率均不低于30%、69%、119.7%。对营收和利润同时提出要求彰显了公司对业务发展的信心,根据公司上半年表现来看,第一期股权激励达成条件压力不大,后两期条件的达成需要看公司产能释放情况,就当前公司订单饱满程度来看,业绩增长达成有望。 定制家具行业发展上升期,精装房推广助推行业需求 定制家具行业属于新兴行业,仍处于发展上升期,近3年发展较快,大部分衣柜和橱柜企业纷纷转型布局全屋定制。2016年下半年限购以来,我国房地产新增数量明显放缓,但对下游家具行业,尤其是定制家具行业影响不大:新房交付量趋于平稳,但二手房翻新量明显增多,翻修的数量足以支撑新的装修需求。另外,我国现已提高了对新房精装房率的要求,在房屋风格已经确定的情况下,精装房的推广将为全屋定制的发展拓宽了道路。 公司借技术优势稳固业内地位,品牌建设同步发力 全屋定制行业属于资本和技术密集型行业,设计技术壁垒较高,市场上目前具备全屋定制生产能力的企业并不多,公司是其中之一。公司的主要竞争优势体现在外观设计能力和定制生产技术方面,其中公司研发的全柔性化生产系统可以解决当前全屋定制的需求。另外,公司注重品牌建设,2016年10月签约高圆圆成为公司形象代言人,2017年为电视剧欢乐颂2提供大部分家具产品。从公司当前技术储备和品牌建设来看,已经跻身全屋定制行业第一梯队。随着新厂房产能放量,公司业内地位有望得到进一步稳固。 盈利预测与估值 公司业绩持续向好,订单饱满,募投项目正处于建设中,产能待放量,全屋定制业务将继续加码,一二三级城市将成为公司下阶段业务发展重点。定制家具行业正处发展上升期,公司有望借力设计和生产的优势及前期对品牌的建设跻身行业领军梯队,同时公司推出股权激励计划稳定军心,要求相对较高的解锁条件也彰显了公司对未来发展的信心。我们认为,公司2017-2019年EPS分别为0.80元/股、1.03元/股、1.32元/股,对应PE为26倍、20倍、16倍,给予“增持”评级。
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清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 22.01 -- -- 24.39 10.81% -- 24.39 10.81% -- 详细
事件: 我们近期参与了清新环境调研活动。 主要观点: 业绩维持快速增长,净利润迎接期权终考,有望突破10亿大关 业绩端来看,公司在燃煤电厂超低排放业务继续保持高速增长态势,上半年营收实现同比增长达到42.6%。费用端来看,公司财务费用增长显著,同比增长646%,其主要原因是1)发行绿色债导致利息支出上升;2)BOT项目逐渐进入运营期,费用化的利息支出比例上升;3)铝能清新和赤峰博元带来的财务费用增量较大。但公司融资成本并没有显著提高。毛利率来看,整体同比下降3.35个百分点至34.97%,其主要原因是受大型火电机组竞争加剧以及市场原材料、劳务价格上涨。但未来火电领域的EPC订单向中小机组拓展以及非电订单领域占比提升(毛利较高),毛利率进一步下探概率不大。净利润来看,今年为公司期权激励计划最后一个考核期限,在前两次均靠内生增长完成的前提下,我们认为公司有充足动力完成既定目标,净利有望突破10亿元大关。 火电领域向中小机组转变,非电领域在积累中逐渐爆发 火电领域:公司施行运营和EPC双线并重的发展思路。大型机组EPC方面,超低改造基本过半,订单逐渐转向中西部地区,其中上半年西北地区营收增长达到189%。小机组EPC方面,上半年完成86台,同比增长87%,增长显著,未来是公司超低排放侧重拓展领域。运营项目来看,新增投运包括徐矿和河南神火两个项目,新签的中盐项目仍处在建期。目前电力领域第三方治理比例很低,公司业务增长较快且处于龙头地位,未来看好第三方的进一步推动以及公司在该领域发展。 非电领域:示范推广项目逐渐落地,积累中逐渐爆发。整体来看,无论从环保督察还是近期的京津冀地区秋冬季攻坚方案,面对即将到来的采暖季,国家对大气整治下了重拳,我们看好非电领域治理带来需求释放。公司上半年有10个非电项目落地,火电技术应用到非电领域还需要在工艺上进一步优化。目前行业还处于启动阶段,公司陆续布局了钢厂烧结机、碳素厂、水泥窑等项目陆续投运,看好明后年订单的集中爆发。 盈利预测与估值 三重因素叠加,看好下半年大气治理机会。1)第四批环保督查已经开始,近日公布的第三方治理意见稿,工业大气治理是大势所趋;2)今年4月起的京津冀2+26个城市大气专项督察,秋冬季大气污染综合治理进入攻坚期;3)今年是大气十条的终考之年。公司立足火电、拓展非电,业绩爆发确定性强。此外,公司今年推出第三期工持股计划,叠加今年是期权激励最终考核期,在两次均顺利实现的情况下,我们认为公司有充足动力完成考核目标,净利润有望突破10亿元大关。综上,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.95元、1.25元、1.58元,对应的PE分别为21倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示 大气治理政策不及预期,非电领域拓展不及预期,公司业绩增长不及预期。
新安股份 基础化工业 2017-09-15 13.30 -- -- 13.01 -2.18%
13.01 -2.18% -- 详细
草甘膦价格看涨。 草甘膦是全球用量最大的除草剂品种。2017年国内草甘膦产能为69.3万吨,同比下降17.26%,主要是由于供给侧改革。目前环保督查对草甘膦产业链上游甘氨酸产量和下游草甘膦企业装置开工产生影响。7月份以来受原材料价格上涨等因素影响,草甘膦价格再次呈现上涨(8月均价22900元/吨,环比12.81%),价差持续扩大(8月价差均价为6927元/吨,环比增长22.76%)。目前因供给侧改革,国内草甘膦产能明显缩减,叠加环保督查,企业装置整体开工率下滑,产品供给趋紧,加之下游需求稳定,其价格上涨看涨,价差有望持续扩大,对公司业绩提升将起到支撑作用。 有机硅行业回暖。 供给端:供给有收缩。2017年国内有机硅产能为285万吨,同比增加1.79%,其中山西三佳和江苏弘博共28万吨产能处于停产状态,重启难度大。同时环保督查,企业装置开工率或将下滑,2017年8月中央第四批环保督查浙江、山东等省份,其中浙江、山东、四川,三省产能占比为40%,短期内供给趋紧。需求端:需求稳定。国内房地产市场在2016年上半年显著回暖,对硅橡胶的需求量将增加,其在建筑领域的应用有一定延后性。同时国内有机硅出口量呈现稳步上升趋势,随着国内有机硅向高端领域发展,进口替代效应将更加凸显。从供需关系看,我们判断有机硅价格或将上涨。 盈利预测。 目前草甘膦因供给侧和环保督查双重影响,价格看涨;同时有机硅行业回暖,需求增加。公司拥有8万吨草甘膦产能和13万吨有机硅单体产能,产品价格上涨,利好公司业绩。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.63、0.69,对应当前股价的PE分别为25X、20X、18X。给予“增持”评级。
未署名
雪迪龙 机械行业 2017-09-14 15.63 -- -- 16.51 5.63%
16.51 5.63% -- 详细
定增终止,公司拟发行可转债。 由于政策变化等因素,今年5月公司公告终止定增项目,拟通过可转债的形式募集“生态环境监测网络综合项目和VOCs监测系统生产线建设项目”所需建设资金,并于7月初获得证监会受理。因可转债不允许补充流动资金且不能超过近一期净资产的40%,募集资金由9.4亿元减少到6.93亿元,我们认为1)项目分批展开实施;2)政府可以预付一部分资金以及公司自身周转,故而用公司自有资金补充差额难度不大。 非电和污染源超低排放是营收贡献主力,智慧环保业务仍处前期阶段。 从上半年营收来看,公司环境监测系统实现营收2.2亿元,占到公司营收规模的56%,是公司营收的主要贡献力量。其中污染源的超低排放(燃煤电厂同比增涨170%)和非电领域脱硫监测(石化同比增长了50%)增长迅速。从非电领域来看,水泥、钢铁、石化行业排污许可证发布稿已经公布,其他12个行业预计短期内也将陆续下发。我们认为非电行业监测正处于起步阶段,在大气考核高压下,超低排放从电力行业到钢铁行业,石化、水泥行业等逐步扩大的趋势不可逆转,叠加由于现阶段环保督察,中小型企业未来复工带来的监测刚性需求,看好未来非电领域市场空间的释放。 公司去年6月成立全资子公司雪迪龙信息科技,致力于开拓智慧环保业务。公司目前落地项目主要还是以智慧园区订单为主,整体市场启动速度比较慢。从长远来看,未来政府诉求是把污染源监测和污染源治理相结合。为此,公司一方面,加强“一站式”综合解决方案能力,另方面开始布局环境治理领域业务,未来能在实施智慧环保项目过程中,能做项目总包里面的环境治理,形成能够集成一体化的整理综合解决方案。 盈利预测与估值。 随着国家对大气污染整治不断加码,对监测端需求不断释放。公司近期公司第三期员工持股计划已经购买完毕,购买均价16.5元。按照计划后面两期也会继续落实。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.44元、0.50元、0.55元,对应的PE分别为35倍、32倍、28倍,给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 30.20 -- -- 36.00 19.21%
36.00 19.21% -- 详细
2017年上半年,公司实现营业收入239,679.09万万元,同比下降0.11%;实现归属于上市公司股东的净利润445,21.90万元,同比下降16.56%;每股收益0.51元/股,同比下降16.39%。 行业上下游夹击+产线改造产能未释放致业绩下降。 公司上半年营收基本与去年同期持平,较一季度有所好转,其中占比近85%的动力电池业务营收同比仅增长1.57%,而毛利率下降了12.43个pct。从行业下游需求面看,受骗补事件和政策不确定性制约拖累新能源汽车一季度成绩单导致上半年整体产销量增长偏弱,其中新能源商用车上半年产量同比下降了38%,同时对车企的补贴退坡向上游传导导致动力电池价格普遍下降,使得上半年公司面临销量和价格的双重考验。另一方面,公司上半年度进行大范围产线改造与工艺升级,对产能与销售也产生一定的影响,三元正极产线未实现投产,而外购又受到原材料涨价影响挤压利润空间,最终导致上半年动力电池收入表现平平,毛利率下降明显,净利润下滑。 行业需求持续改善向好客户群拓展奠定增长基础。 随着每月一批新能源汽车推荐目录的发布,二、三季度政府采购订单释放,新能源汽车产销量逐渐恢复增长状态,7月数据显示整体数据都好于6月。我们预计今年新能源汽车产销量规模达到70万辆以上,下半年下游需求爆发有望。公司截止目前相继与南京金龙、中通客车、北汽新能源、江苏建康签订的订单规模已达到48.79亿元,其中与北汽新能源的订单标志着公司在新能源乘用车市场的重要突破。从第6批新能源汽车推荐目录来看,公司打入吉利汽车和宇通客车的供应链,进一步扩展客户群,为业绩增长打下基础。 技术研发加强高端产品实力纵向一体化强化成本优势。 公司持续保持在动力电池的技术和成本优势。技术上,公司在掌握磷酸铁锂自给基础上,逐步实现三元正极材料的自供。公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。上半年由公司牵头承担的“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”项目取得阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。公司不断加强纵向一体化,向动力电池上游产业链延伸,以强化成本优势。与星源材质的合资建设8千万平米的隔膜生产线投产;拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展设立合资公司从事NCM523和NCM622三元材料前驱体的生产;拟设立子公司国轩涂布从事涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品研究和生产;拟与兰州金川合作布局锂电池材料的回收循环利用,形成电池产业闭环。 盈利预测与估值。 我们预计2017/2018/2019归母净利润为13.33/17.07/19.01亿元,EPS为1.52/1.95/2.17元,给予“买入”评级。
国统股份 非金属类建材业 2017-09-04 24.72 -- -- 26.24 6.15%
26.24 6.15% -- 详细
事件:公司发布公告,2017年8月25日,土默特左旗城发投资经营有限责任公司在内蒙古自治区政府采购网发布土默特左旗哈素海旅游新村建设一期工程PPP项目中标(成交)公示,确定公司与中交隧道工程局有限公司联合体为该项目的成交供应商。该项目总投资约为人民币122,054.42万元。公示期自2017年8月25日-2017年8月31日。 主要观点:订单持续爆发,业绩弹性高。 该PPP项目总投资为12.21亿元,预计建设期三年(2017-2019年),公司在拟组建项目公司的出资比例为48.125%,项目总投资占公司2016年营收的203.18%。上半年公司在手订单36.95亿元,其中新签订单9.16亿元(PPP业务7.68亿元)。算上本次订单,公司至今已公告中标或联合中标订单总额22.42亿(均为PPP项目),按项目拟出资比例计算,归属公司的部分为14.12亿元。目前公司合计订单总额(含联合中标)59.37亿元,与16年营收得比值高达9.88,业绩弹性高;此外,公司订单结构已由传统PCCP向市政类PPP过渡,市政类PPP项目主要由政府支付,落地及项目进度有保障,公司未来的订单转化及项目进程有望持续改善。另一方面,在16年营收为6亿的情况下,公司目前已申请银行授信近30亿元,管理层对公司未来业绩的信心凸显。 PPP业务发力,上半年业绩亮眼。 2017H1公司业绩亮眼,PPP业务的发力带动营收同比大幅回升125.46%。2017H1公司毛利率较去年同期下降16.13个百分点至15.51%,主要是PCCP管材毛利率大幅下滑,以及新增的PPP业务毛利率相对传统业务较低。2017H1公司销售费用大幅减少34.37%,主要是转型后产品销售减少,运输成本下降;管理费用下降6.20%,主要是停工损失减少。由于三费支出走低,营收提升,2017H1公司三费/营收比大幅下降29.75个百分点至17.56%,费用率获得显著改善。而受益于营收回升及费用管控,2017H1公司较去年同期实现大幅减亏,归母净利润同比增68.75%。 多元驱动,PCCP业务有望回暖。 随着水利投资重新企稳,地下管廊、海绵城市建设持续推进,PCCP管材市场空间迎来改善,公司传统PCCP业务有望回暖。我国PCCP管材需求主要来自大型水利工程建设,前期水利建设放缓对公司业绩影响较大。随着“十三五”水利改革出台,重大水利工程建设重新提速。十三五期间年均新开工重大水利工程基本将维持在17项左右,开工数维持平稳。2017年,水利部计划将水利工程在建投资规模由8000亿元提升至超9000亿元,水利投资有望重新企稳。此外,京津冀与粤港澳大湾区规划相继落地,进一步推进了“地下管廊”、“海绵城市”建设步伐。未来我国地下管廊与海绵城市市场巨大,为PCCP管材应用的拓展提供了良好空间。 公司PPP业务持续推进,新签订单总额爆发式增长,业绩弹性高;上半年公司战略转型的成效凸显,营收回升,费用率显著改善,同比大幅减亏。目前公司战略定位清晰,随着水利建设提速,地下管廊、海绵城市市场空间打开,公司PCCP业务望回暖,PPP业务弹性望加速,风险收益比凸显。我们预计公司2017-2019年,公司EPS分别为0.32元/股、0.48元/股、0.43元/股,对应的PE分别为105倍、70倍、78倍,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-04 18.56 -- -- 19.65 5.87%
19.65 5.87% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入49.98亿元,同比增长279.41%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长1742.13%。同时公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为180000-190000万元,同比增长1406.49%-1490.18%。 钛白粉延续高景气,公司业绩高增长。 钛白粉行业承接2016全年高景气周期,2017上半年产品价格延续上涨,目前金红石型和锐钛型钛白粉价格已分别达到18000元/吨和17000元/吨,处于历史较高水平。报告期内,公司抓紧行业周期,5次上调产品价格,积极推进生产和销售工作,公司完成钛白粉产量30.55万吨,较上年同期上升150.00%;实现钛白粉销售量29.45万吨,较上年同期上升130.26%,实现钛白粉营业收入41.88亿元,同比大幅提升279.89%,产品毛利率提升了近26个百分点。公司作为钛白粉行业的绝对龙头也充分受益,整体业绩大幅提升。 布局钛精矿,加强产业链优势。 钛白粉主要生产原料是钛精矿,由于国内钛精矿主要生产地区四川受环保核查影响,产量大幅降低,同时国外钛精矿出口政策的变化,导致钛精矿价格在1-2季度迎来了上涨,价格大幅领先去年同期水平。公司收购龙蟒后获得近80万吨的钛精矿产能,同时公司又完成了对瑞尔鑫的收购,进一步提升了钛精矿的自给率,公司上半年钛精矿产量达到40万吨。今年8月公司又签署协议拟取得RMG项目控制权,该项目能够持续20年提供年产40万吨氯化法钛白粉所需的钛矿。公司在上游钛精矿的布局日趋完善,原材料的价格优势也将大幅提升公司产品的成本优势和市场竞争力,公司龙头地位将继续加固。 环保抑制供给,出口拉动需求。 近二年受供给侧改革和环保督查的影响,国内钛白粉产能持续下滑,部分高污染、中小产能开始陆续清出。目前第四批环保督查将入驻四川、山东等钛白粉和钛精矿的主产区,钛白粉供给端将进一步受到抑制。需求端,一方面国内经济企稳,房地产需求拉动钛白粉消费量;另一方面,国外钛白粉需求回暖,上半年钛白粉出口量在量年同期高增速的基础上,上续保持着2位数的高增长率,合计出口量为39.64万吨,同比提升13.74%。在供需俩端持续改善的背景下,钛白粉价格有望继续稳中有升。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.39元、1.45元,对应当前股价的PE分别为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。
安徽水利 建筑和工程 2017-09-04 7.96 -- -- 8.85 11.18%
8.85 11.18% -- 详细
并表增厚业绩,毛利率提升。 2017H1公司完成对母公司建工集团的吸收,并表后业绩显著增厚。2017H1公司营收略有下滑,我们认为主要是受到营改增以及公司转型PPP,报告期内传统业务量缩减,PPP业务一季度开工少影响。上半年公司毛利率9.41%,主营业务毛利率均出现改善,其中受益于PPP项目结转,施工业务毛利率提升0.09个百分点至7.67%;以及受益于三四线城市去库存良好,地产业务销售良好,毛利率提升10.36个百分点至35.3%。2017H1公司三费支出占营收比上升1.85个百分点至5.27%,主要是管理费用受报告期内职工人员增加,薪酬支出增长约6162W影响,占营收比提升0.91个百分点至3.38%,以及财务费用受融资规模提升利息支出增加,BT项目投资回报下降利息收入减少影响,占营收比提升0.83个百分点至1.59%。2017H1公司非经常性损益为1.35亿,主要是受到建工集团合并报表日之前的当期损益影响。 PPP业务进入收获期,积极调整市场布局。 目前公司PPP业务步入收获期,订单承接加速,项目集中开工,完成整体上市后,公司积极调整市场布局,省外及海外市场拓展望进一步提速。2017H1公司新中标工程合同额268.62亿元,同比增长326.58%,其中PPP项目合同总额(运营付费金额)31.09亿元,接近16年PPP订单总额。17年至今,公司已公告PPP订单62.93亿元,PPP订单承接明显加速。随着2季度公司PPP项目迎来集中开工,项目结转将有助于工程业务毛利率的持续改善。报告期内公司完成整体上市后,资质实力进一步提升,市场竞争力增强。公司八月份中标15.85亿福建流域治理PPP项目,这是公司继河南漯河市沙澧河项目后又一个省外水生态治理大单;公司还在新疆设立办事处,大力开拓新疆市场,我们认为公司拓展全国市场的步伐有望不断加速。海外业务方面,建工集团开拓非洲、亚洲市场多年,公司上半年新签海外项目合同10项,合同额17.2亿元,较上年同期大幅提升,未来将着重开拓“一带一路”沿线节点市场。 斩获“引江济淮”、合肥轨交订单,地缘承接优势或持续兑现。 公司目前作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138万元的派河口泵站枢纽工程。预计17年9月份开始,引江济淮项目工程大单将陆续释放,招投标工作有望在18年年初完成,建工集团目前已组建引江济淮项目专项小组。报告期,公司子公司安徽路桥联合中标合肥市轨道交通4号线1标、3标、4标项目,工程合同总额约35亿元,其中公司获得约14亿元(40%)的工程业务量,这标志着公司成功切入了轨道交通工程领域。目前安徽省内轨交建设稳步推进,合肥轨交6号线建设工程及2、3、4号线延长工程处于设计招标阶段;按照《安徽省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》,未来5年省内将有9座城市开建或建成地铁,区域轨道交通建设有望进一步提速。公司作为地缘龙头,有望把握省内水利、轨交工程投资提速的机遇,项目承接优势或持续兑现。 地产业务发展良好,业绩增长确定性高。 房地产业务作为公司工程业务外的重要主业,17年上半年延续了16年的高速发展态势,全年业绩实现增长的确定性高。近期公司地产业务表现亮眼,16年即实现营收/销售收入13.46/23.70亿,同比增长137.01/176.87%。17年以来,受益三四线城市良好的去库存情况,公司销售情况良好,上半年实现营收5.88亿元,同比增长14.66%;实现销售收入31.33亿元,同比分别增长194.73%,已接近全年销售计划的32亿,全年销售收入大幅增长有望。考虑到地产收入主要于年底进行集中结算,我们认为公司17年房地产业务的业绩增长具备高确定性。 盈利预测与估值。 公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,17年公司营收有望维持稳健增长,毛利率也有望持续改善;地产业务方面,受益于上半年三四线市场的火热,公司销售情况良好,全年有望实现大幅增长。同时,随着引江济淮工程开工,区域轨交建设项目的持续落地,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.64元/股、0.71元/股、0.78元/股,对应的PE为13倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。
国金证券 银行和金融服务 2017-09-04 12.00 -- -- 12.43 3.58%
12.43 3.58% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,实现营业收入20.18亿元,同比下降 6.01%;归属于母公司股东的净利润 5.50亿元,同比下降13.73%。基本每股收益0.18元,同比下降0.03元。 主要观点: 经纪:保存量为主,促增量为辅 营收的同比减少主要是经纪业务营收的下降所致。受市场整体交易量同比下滑影响,上半年公司经纪业务实现净收入5.69亿元,同比下降31.83%,与行业持平;股基市场份额1.4594%,行业排名18位,与上一年持平。通过线上引流,公司累积起大量的存量客户,坚持?保存量为主、促增量为辅?,通过线上线下整合进一步提升人工服务能力。 投行:多元化发展 上半年公司投行实现净收入6.37亿元,同比大增32.39%。公司共有注册保荐代表人129名(比上年同期增加29名),行业排名第5位(比上年同期提高2个位次)。公司共完成13单IPO、12支债券,股债承销金额分别为94.23、91.63亿元,同比0.79%、-53.03%。公司发挥IPO业务的优势,拓展并购重组业务,多元化发展。 资管:主动管理为特色 上半年公司资管实现净收入0.85亿元,同比增长0.68%。规模方面,资管总规模1994.23亿元,同比增长70.36%;集合管理规模120.66亿元,同比增长30.36%。公司已经形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务体系。 投资建议 公司是民营背景的券商,运营机制灵活。作为互联网券商的代表,有望将行业佣金率下调的影响降至最低。受益于投行业务的发力,下半年业绩有望维持稳定。给予公司?增持?评级。 风险提示 市场交投清淡,交易量大幅萎缩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名