事件24年 1月 13日，万达电影发布公告，公司控股股东北 京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非 独立董事候选人。 其中，陈曦具有深厚影视背景， 2015年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁； 龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 24年 3月 24日，万达电影发布公告，新管理团队分工已明确： 董事长、总裁陈曦统筹万达电影整体业务发展，并重点分管影视制作业务板块、五洲发行及时光网；董事、执行总裁陈洪涛先生将继续分管公司院线业务；董事龚峤先生 分管公司游戏业务；董事、副总裁、董事会秘书王会武先生 分管公司证券及传媒业务；副总裁、财务负责人黄朔先生分管公司人财法工作。 新股东将在内容制作、 IP 和 AI 技术端对万达电影赋能1）赋能内容制作端： 陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理的丰富经验， 双方会加强业务协同。 对于儒意主投主控的影片，本身就会释放一部分份额给行业内的其他公司，而万达电影未来会把重点放在发行端，包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传端等。 2）赋能 IP 端： 公司具有优质线下渠道，未来会以时光网为基础，与 IP 储备丰富的公司加强合作，实现共赢。 3）赋能 AI 技术侧： 儒意在 AI 制作方面取得一定进展，希望未来能制作出优秀的 AI 电影作品在院线上映，进而促进提升万达院线的票房收入。 AI 技术的应用预计将大大增加电影行业内容供给，对影院终端产生积极影响。 院线业务： 当前轻资产+自有影院的票房市占率达 16.7%， 长期市占率目标是 20%以上截至 2023年 12月 31日，公司国内拥有已开业影院 905家， 7546块银幕，市场份额 16.7%，其中直营影院 709家，6156块银幕。 目前电影行业正在快速恢复，公司会抓住机会，在保障影院质量和盈利能力的前提下大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，今年也会和市场优质的商业地产开发商合作开业直营影院；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务。公司将结合市场情况以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至20%以上，进一步提高公司行业地位。 影视业务：电影、电视剧齐发力1）电影： 万达影视主投主控影片《维和防暴队》已定档 5月 1日，主宣发及参投电影《白蛇：浮生》已定档 8月10日， 储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、 IP系列电影《误杀 3》《唐探 1900》以及《点到为止》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》 等。目前公司参与出品待开机的项目超 15个，争取以后各大重点档期都有万达电影投资的影片上线。此外，公司今年将重新尝试开拍即定档模式，这样可以有更多的时间去宣发，逐步向观众渗透。 2）剧集： 万达影视投资出品的《交错的场景》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于 2024年播出。 未来公司会重点发力头部剧集，也会和儒意持续在双方已有的重点 IP 领域进行合作，例如《折叠城市》《黄卡》《熟人作案》《麒麟》等，目前已储备剧集有《检察官与少年》《黑夜告白》等。 同时， 公司将延续《唐人街探案》《三大队》的 IP 打造形式，同步推出电影及电视剧，使 IP 影响力最大化。 游戏业务： 加大海外市场拓展力度，注重与时光网、儒意游戏的合作万达电影旗下的游戏发行公司为互爱互动， 2024年 1月18日于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》，该游戏迅速攀升至 App Store 畅销榜 TOP3、 Google Play 畅销榜 TOP4。 2023年全年互爱互动的海外收入实现较大增长，从2019年占公司游戏总收入的 8%，在 2023年提升到 30%以上。 未来公司将加大海外市场拓展力度， 2024年将在海内外发行《全职法师：猎人大师》《战斗法则》等优质游戏，预计 2024年海外收入占比将进一步提升。 在业务协同方面，一方面互爱互动会和万达院线、时光网等体内公司进行更多合作，会在衍生品或院线广告做更多资源的投入和布局；另一方面互爱互动也会与儒意游戏实现优质产品的产品线合作，并与业内头部公司在 IP、渠道及发行区域合作，持续拓展业务规模，增厚利润水平。 非票业务：加大自研产品线，线下线上双渠道发力目前中国电影产业的收入机构中， 大部分是票房收入，只有小部分衍生品收入，和北美存在较大差距。公司将借力“包公系列”“西游系列”“白蛇系列”等动画电影重点发展衍生品业务， 比如公司定于暑期档上映的《白蛇：浮生》，目前已经在全力打造白蛇衍生品线。 未来公司计划每一年或两年打造一部动画电影，并将这些 IP 授权给时光网， 也欢迎外部公司将 IP 授权给时光网运营。 公司去年推出的自有品牌“西打”系列饮品上市后口碑及销售情况较好，会继续加大开发自研食品饮料和其他产品线，推出更多新品牌新产品，盘活线下影院渠道； 同时， 公司拥有 35个抖音直播账号，约 540万粉丝， 未来有望打通线上线下渠道，实现非票收入的提升。 投资建议预计公司 23E-25E 营业收入 141.4/164.1/180.1（前值为 141.4/154.3/168.9亿元） ，归母净利润为 11.27/16.6/18.24亿元（前值为 11.78/14.77/15.9亿元） ，维持“买入” 评级。 风险提示票房恢复不及预期； IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

降本增效明显，扣非净利同比增长 31.71%公司 2023年实现营业收入 15.27亿元，同比增长 3.51%， 录得营业利润 3.96亿元，同比增长 19.95%，实现归母净利润和扣非后净利润3.79亿元和 3.67亿元，分别同比增长 26.12%和 31.71%，主要由于中国制造网收入稳增的同时，公司实现了较为明显的降本增效所致。 传统业务稳中有增，积极拓展新兴市场公司 B2B 业务实现收入 13.24亿元，同比增长 5.24%，其中中国制造网录得收入 12.46亿元，同比增长 3.4%。 2023年中国制造网在加大海外买家流量投放的同时，还强化移动端布局，最终实现买家 APP端活跃用户数量同比增长 47.6%，商机同比增长 31.6%。 此外，公司还积极拓展新兴市场， 23年来自中东、南美、东南亚等新兴市场的商机同比显著增长，实现市场多元化转型。最终， 中国制造网实现现金回款较去年同期增长超 15%，平台收费会员数达 24,586位。 AI 麦可持续迭代，有望带动会员数量和 ARPU 的双重增长公司首次披露 AI 业务收入， 23年公司 AI 业务共录得 632万元。 2023年 4月公司率先在跨境 B2B 领域内推出 AI 外贸助手 AI 麦可，为企业提供智能化、自动化的解决方案，截至目前 AI 麦可已持续多代，提质增效明显。截至 23年末，购买 AI 麦可的会员数约 4000位（不含试用体验包客户），现金回款超过 2000万元。 今年 2月份， AI 麦可再次升级， 在业内首次推出了全新的视频生成功能，该功能能够根据上传的产品图片自动生成最长 45秒的高清视频，用户只需要输入关键词或者描述， AI 麦可还会为其生成一段高质量的文案，让视频内容更加丰富。同时还推出了智能排版（可根据外贸企业发布的产品信息一键生成 PDF 文档，支持一键美化、智能排版）、 行业情报（可以对外贸行业数据，如买家搜索热度、行业热词、买家分布给出专业分析和建议，还能引入全球贸易数据，更好地评估买家采购能力）等功能，通过深度结合 AI 技术，大幅提升外贸人的工作效率。 我们认为 AI 提效是外贸电商天然适配场景， AI 麦可也将直接提升外贸人员的工作效率，降低外贸供应商门槛，解决外贸面临的“时差”“沟通成本”等痛点，帮助外贸企业提升交易机会，从而最终带动变现能力的提升。 投资建议我们看好公司在 AI 赋能下的持续降本增效能力，以及 AI 麦可持续迭代下对变现能力的提升。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入17.7亿元/21.50亿元/25.07亿元，同比增长 15.9%、 21.5%、 16.6%； 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 4.65亿/5.80亿/6.93亿元， 同比增长 22.6%、 24.8%、 19.5%，维持"买入"评级。

事件概况同花顺于2月26日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。 单Q4实现营收11.92亿元，同比下降7.14%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降21.86%;实现扣非归母净利润6.11亿元，同比下降19.53%。 营收正向微增，利润短期承压营收方面，2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%。分业务来看：1）增值电信业务实现营收15.29亿元，同比下降0.61%，占总营收的比重为42.9%，同比下降0.3pct；2）广告及互联网业务推广服务实现营收13.59亿元，同比下降10.97%，占总营收的比重为38.13%，同比下降4.8pct；3）软件销售及维护业务实现营收4.38亿元，同比增长53.53%，占总营收的比重为12.3%，同比增加4.3pct；4）基金代销及其他交易服务业务实现营收2.39亿元，同比增长14.04%，占总营收的比重为6.7%，同比增加0.8pct。 利润方面，2023年公司实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。主要系公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，研发费用增加；以及为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用增加。 毛利率小幅下滑，研发投入持续加大2023年公司综合毛利率为89.09%，同比下降0.5pct；净利率为39.35%，同比下降8.2pct。2023年公司研发费用为11.79亿元，同比增长10.51%，研发费用率为33.09%，同比增加3.1pct，主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入等增加所致；销售费用为4.97亿元，同比增长35.15%，销售费用率为13.95%，同比增加3.6pct，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用增加所致；管理费用为2.04亿元，同比增长27.19%，管理费用率为5.74%，同比增加1.2pct，主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加所致。 流量优势明显，223023年注册用户数同比增长11.47%机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2023年12月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.2亿人，同比增长1.47%；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1447万人，同比下降1.09%；每周活跃用户数约为1936万人，同比下降0.31%。根据Wind，2023年沪深两市日均成交额为8765亿元，同比下降5.2%。展望未来，随着资本市场逐步回暖，公司作为金融信息服务行业领军者有望充分受益。 业内首家通过网信办备案的金融对话大模型—问财HithinkGPT2024年1月12日，公司正式发布大模型——问财HithinkGPT，这是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型是公司从训练语料、训练框架到模型结构的设计，均从零开始、创新构建，预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据，具有全面的实时金融数据、强大的语义理解、专业的投顾建议、生动的表达形式、可控的内容生成等特点，经过前期多轮测试与优化，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。未来，公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的融合，在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译等领域开展应用，进一步提升用户体验，提高产品竞争力。 展望未来，公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现收入40.2/45.9/52.1亿元，同比增长13%/14%/14%；实现归母净利润15.7/18.3/21.1亿元，同比增长12%/16%/15%，维持“买入”评级。

国内数字创意领导者，全面拥抱 AIGC 加速发展公司成立于 2003年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务， 2022年在公司营收中的占比分别为63%、 19.7%、 8.4%、 8.4%。 2018年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1订阅收入占比提升至 72%。 且公司海外收入占比近九成。 受益于AIGC 发展，公司业绩快速增长， 近 5年营收复合增速达 21%。 根据公司2023年业绩预告， 2023年公司预计实现归母净利润 0.75至 1亿元，同比增长 81.80%至 142.39%；扣非归母净利润 0.78至 1.05亿元，同比增长636.06%至 890.86%。 展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在 AI 的赋能下加速发展。 多模态大模型不断突破， AIGC 应用前景广阔2023年 12月 6日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的 AI模型 Gemini 1.0。谷歌表示，在对 Gemini 模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的 32项学术基准中， Gemini Ultra 的性能有 30项都超越了目前 ChatGPT 代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为 AIGC 的商业化应用奠定了基础。 且与全球创意工具软件龙头 Adobe对比来看， 1）公司业务布局与 Adobe 相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域； 2）收费模式从 License 向订阅制转型，订阅占比不断提高； 3）在 AI 领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。 我们认为，在 AI 的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。 明星产品不断打磨， AI 创意新品不断推出一 方 面 ， 公 司 持 续 打 磨 明 星 产 品 ， 在 万 兴 喵 影 /Filmora 、 万 兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind 等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIGC 功能；在多媒体云端工具集产品 Media.io 上上新系列AIGC 创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、 Kwicut 等 AI 创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。 发布“天幕”大模型， 构筑大模型落地应用新生态2024年 1月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于 15亿创作者及 100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式 AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生 3D 视频、 AI 歌手、视频 AI 配乐等在内的多媒体能力。 展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 15.2/19.6/25.5亿元，同比增长29%/29%/30% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.9/1.5/2.1亿 元 ， 同 比 增 长126%/56%/45%。

行业情况： 23 年中国电影大盘显著修复，占全球票房比例创新高 拓普数据显示， 2023 年中国电影市场总票房达 549.15 亿，同比增长 83.5%，基本恢复至 2017 年水平，全球票房贡献比例提升至23.3%，不考虑 20-22 年宏观因素影响，该比例为历史新高。拓普数据显示， 2023 年中国电影市场观影人次 12.99 亿，同比增长 82.56%；放映场次 1.31 亿场，同比增长 28.08%，创下影史终端放映数量的最高水平。 公司情况： 全国最大影投方，市占率遥遥领先，行业地位稳固公司为全国最大的影投方， 灯塔专业版数据显示， 23 年公司影投市占率为行业第一，高达 15.5%，领先行业第二名横店影视 12pp。2023 年 1-9 月，公司国内影院实现票房 62.2 亿元（不含服务费），同比增长 67.6%，较 2019 年同期增长 5.2%；观影人次 1.5 亿，同比增长 68.7%，较 2019 年同期增长 3.7%。截至 2023 年 9 月 30 日，公司国内拥有已开业影院 877 家， 7338块银幕。其中直营影院 709 家， 6159 块银幕；轻资产影院 168 家， 1179 块银幕。前三季度公司累计（直营+轻资产） 市场份额达 16.5%，经营效率持续提升，行业地位稳固。 股权变动： 公司实际控制人变更， 并引入有影视、游戏经验的新董事12 月 12 日，万达电影发布公告，间接控股股东们拟将其合计持有的万达投资的 51%股权转让予儒意投资，转让价款共计人民币 21.55 亿元。柯利明先生为儒意投资的实际控制人，交易完成后，儒意投资将持有万达投资 51%股权，将通过万达投资间接控制万达电影 20%股权，公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生。1 月 13 日，万达电影发布公告， 公司控股股东北京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非独立董事候选人，其中，陈曦具有深厚影视背景， 2015 年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁，龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 投资建议从行业 beta 侧考虑， 23 年中国电影市场总票房达 549.15 亿，同比增长 83.5%， 到 2035 年中国电影市场有望超 1100 亿，行业仍存在增长空间从公司 alpha 侧考虑， 公司实控人变更不改院线主业， 并且，虽然部分万达广场被出售，但出于“买卖不破租赁”的行业规则，公司影院租金在 10 年内不会受到影响。 预计 23-25 年公司总收入 141.36/ 154.29/168.90 亿元，同比增长 45.8%/9.1%/9.5%； 预计 23-25 年公司实现归母净利润 11.78/14.77/15.9 亿元，同比扭亏为盈/+25.4%/ +7.6%。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示电影大盘票房表现不及预期， 租金变动风险

事件概况博思软件于1月22日发布2023年度业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。单Q4实现归母净利润3.08亿元-3.38亿元，同比增长26.2%-38.5%;实现扣非归母净利润2.97亿元-3.28亿元，同比增长28.0%-41.4%。净利润增速符合预期，盈利能力不断提升预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。符合公司2023年9月发布的股权激励计划对应的扣非归母净利润预期。 具体来看，2023年公司净利润稳健增长主要系，一方面，公司紧跟产业政策，整体发展态势良好，收入实现同比增长；另一方面，公司加大成本费用管控力度，同时加强对应收账款的管理和催收，应收账款回款较好，计提的信用减值损失同比下降。公司积极拓展业务的同时，经营管理能力持续提高，带动盈利能力不断提升。历年股权激励目标兑现情况较好，公司未来成长可期公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，卡位财政IT。随着财政电子票据的稳步推进、预算管理一体化项目和数字采购的高速发展，公司有望实现业绩高增。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划，历史业绩兑现较好。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。根据公司2023年9月发布的2023年限制性股票激励计划（草案），以2020-2022年平均扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025年增速不低于60%/100%/150%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，同比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心，公司未来成长可期。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

23Q3业绩解读： 23Q3收入 3.69亿元(yoy -13.26%)，归母净利润 0.39亿元(yoy163.03%)。 收入下滑主要是由于 Crazy Maple Studio 出表，该工作室核心产品包括 Chapters； 利润改善是由于公司费用持续优化。 公司持续与各下游渠道方合作，包括微信读书/QQ 阅读/七猫阅读/喜马拉雅等。 依托公司 IP 资源改编的重要短剧作品包括《招惹》、《月上东宫》和《仙君有劫》等。 采用 AIGC 技术的动态漫《混沌剑神》 获得了较多关注。 公司中文逍遥大模型持续赋能文化产品生产环节。 行业的新变化： “互动影游”、 “微短剧”和“小程序” 带来产业机遇1）互动视频游戏成功出圈，进入用户视野： 近期， 视频互动类游戏《完蛋！我被美女包围了》 上线后就进入 Steam 中国区下载榜第一名， 获得了游戏玩家和游戏消费市场极大的关注度。 2）微短剧商业模式跑通， 处于快速增长阶段早期： 同时， 23年下半年以来， 微短剧快速发展，通过买量的形式不断触达新用户， 处于快速成长的早期。 微短剧“内容爽点”密集， 带给用户快速的情绪满足， 内容适合普罗大众， 回报率验证周期短，制作成本低。 3）腾讯微信小程序增长： 微信不断加大小程序商业化力度，文化产品处于依托小程序快速触达用户的红利期。 公司面对行业新变化的成长逻辑： IP 和渠道作为抓手我们判断“微短剧”和“互动视频游戏”赛道成长的早期，即使产品数量将快速增长，但早期产品仍然会有一定程度的同质化，所以产品的成功与否将很大程度依赖是否有“IP 加持”和“足够的渠道曝光”。 所以，我们判断在当前产业机遇下， 具有“IP 资源”和“分发渠道”优势的厂商将最先受益： 1）IP 侧： 公司具有海量核心文学 IP 资源(在国内公司的网文 IP 储备中，阅文集团第一，中文在线第二)； 公司社区中网络原创作者超过 450万名，与全国 600余家版权机构有合作，签约作者超过 2000位。 公司庞大的 IP 资源将成为“微短剧”和“互动视频游戏”内容创意的上游源泉。 2）渠道侧： 中文在线旗下的 ReelShort 微短剧平台自 22年 8月上线海外后， 一直保持增长态势。 公司于 23年 6月之后加大投放与运营力度，产品收入环比大幅提升， 根据 Data AI 显示， 23年 9月该款产品在 IOS和 Google Play 渠道共获得 482.7万美元月收入。 公司海外产品Chapters 采用互动式动漫游戏玩法，吸引了欧美较多女性玩家用户，该产品目前持续稳健运营为公司贡献海外地区收入。 投资建议预计 23/24/25年归母净利润， 1.32/1.83/2.23亿元（前值： 23/24年对应 1.6/2.07亿元）， yoy 136.4%/39.1%/21.9%,。 公司面对“微短剧”和“互动视频游戏”的重要产业机遇下，具有深厚的积累。维持“买入”评级。

事件公司发布 23Q3 财报， 23Q3 实现收入 2.57 亿（YoY +132.1%） ， 实现归母净利润 5858 万（YoY +679.4%） ；前三季度公司累计实现收入 6.29 亿（YoY +88.2%） ，累计实现归母净利润 1.25 亿（YoY +180.3%） 。 电影放映主业： 观影意愿持续回升， 公司主业显著改善23Q3 公司直营影院实现票房（含服务费） 2.20 亿元（YOY +185.8%） ， 较 19Q3 增长 5.69%； 累计实现观影人次441.26 万， 恢复至 19Q3 的 89.71%。 23Q3 末公司已开业的直营影院总数达 51 家， 银幕总数达 375 块。23Q3 公司下属联和院线实现票房（含服务费） 15.72 亿（YOY +153.1%） ， 较 19Q3 增长 19.8%； 累计实现观影人次3485.00 万，较 19Q3 增长 0.15%。 23Q3 末公司联和院线旗下加盟影院总数达 774 家， 银幕总数达 4,967 块。在票房收入显著修复、释放经营杠杆的同时，公司持续降本增效， 23Q1/23Q2/23Q3 公司毛利率较 19Q1/19Q2/19Q3提升 3.3/9.4/ 11.7 个 pp， 23Q1/23Q2/23Q3 公司归母净利率较 19Q1/19Q2/19Q3 提升 4.1/6.9/2.1 个 pp。 IP 开发新业务： 持续丰富 IP 变现手段， 看好 IP 全产业链开发运营2023 年 3 月 6 日， 公司发布公告，拟以 6120.24 万元收购上影元文化 51%的股权； 5 月 15 日公司发布公告， 已完成全部交割手续，上影元文化于 5 月起正式纳入上海电影合并报表范畴。 上影元文化拥有《中国奇谭》 《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》 等 60 个 IP， 23Q3 上影元持续拓展 IP 变现形式：1） IP 授权： 与麦当劳、 KFC、雀巢咖啡、浦发银行万事达卡、中信出版集团等在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作；2）游戏联动： 与网易、游族、途游、吉比特等游戏公司开展内容及玩法联动合作，覆盖《蛋仔派对》《大话西游》《跑跑卡丁车》《月圆之夜》等游戏；3）文创品牌:多渠道上线蛙蛙家族系列玩偶，联名铜师傅上线预售大闹天宫铜工艺摆件，重现经典美猴王；《葫芦兄弟》 IP 联名潮流品牌 BEASTER 上线系列服饰；4） 数智人： 数智人产品“哪吒· 幻影 SHO” 于国庆节期间以数字化、智能化、交互化的形式亮相上海影城、车墩影视基地，用 IP 和 AIGC 技术赋能线下多元业态。 投资建议预计公司 23E-25E 营业收入为 8.06/10.5/12.23 亿元（前值为 8.02/9.51/11.13 亿元） ，归母净利润为 1.47/ 2.31/3.03 亿元（前值为 1.72/2.41/3.14 亿元） ，维持“买入” 评级。 风险提示票房恢复不及预期； IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期。

23Q3业绩： 23Q3营业收入 42.82亿元(yoy 19.43%， qoq 7.17%)，归母净利润 9.66亿元(yoy 72.06%, qoq 114.0%)。《寻道大千》 (小程序游戏)、《凡人修仙传》 和《最后的原始人》 等驱动边际增长，《斗罗大陆：魂师对决》和《Puzzles & Survival》玩家群体付费意愿稳固。 23Q3业绩解读： 23Q3销售费用 20.81亿元(yoy 12.81%, qoq-11.87%，销售费用率同比下降 2.86个百分点至 48.59%)，公司 23Q2集中进行游戏投放， 23Q3游戏产品进入利润回报期，销售费用开始有一定程度下降，同时我们预计公司在 23Q4的销售费用投入也会较为平稳。 23Q3研发费用 1.85亿元(yoy -22.27%, qoq -1.80%, 研发费用率同比下降 2.32个百分点至4.32%)，公司项目投入开支合理，游戏产品商业化维持优异表现。 游戏产品：向小程序游戏增量赛道进军长线运营阶段游戏《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》、和《Puzzles& Survival》 (海外上线)等持续贡献收入；新近上线包括，《寻道大千》和《凡人修仙传》；储备游戏包括： 1)自研：养成宫斗《扶摇一梦》， Q版 MMO《空之勇者》，神话卡牌《龙与爱丽丝》，魔幻 MMO《失落之门：序章》， 和《代号斗罗 MMO》 等； 2）代理： 巨兽题材 SLG《MechaDomination》 (海外上线)， 西方魔幻 SLG《Puzzles& Chaos》 (海外上线)等。 投资建议预计公司 23/24/25年归母净利润 32.27/38.86/43.65亿元， yoy9.2%/20.4%/12.3%，前值： 32.98/38.20/42.99亿元。 公司游戏投放实力雄厚， AIGC 和小程序游戏带来成长机遇。 给予“买入”评级。 风险提示游戏市场竞争加剧；游戏上线延期；宏观经济环境波动

23Q3业绩： 23Q3收入 13.98亿元(yoy 21.04%, qoq -3.05%)，归母净利润 1.59亿元(yoy -1.57%， qoq -29.71%)。 公司收入环比下滑主要系计算机收入确认有一定程度递延导致， 旗下壳木游戏收入稳定增长。 23Q3业绩解读： 23Q3销售费用达到 4.11亿元(yoy 20.70%,qoq 10.89%,销售费用率29.41%)，主要系海外游戏《旭日之城(Age of Origins)》与《战火与秩序(War and Order)》 投放开支； 23Q3研发费用达到 0.82亿元(yoy8.87%,qoq 25.09%,研发费用率 5.91%)，主要系游戏研发聚焦于创新品类游戏，为确保项目开发进度与内容质量，有一定程度美术外包开销。 游戏产品： 2款核心游戏 Q3维持增长，新品类布局 SLG+模拟经营公司主要的两款游戏产品稳中有升，今年前 3季度均呈现上升趋势；今年上半年《旭日之城》月均流水达到 3500万美元，《战火与秩序》月均流水达到 1300万美元，两款游戏分别上线 5年和 8年。 根据 Data.ai发布的“2023年 9月中国游戏厂商应用出海收入排行榜”，《旭日之城》与《战火与秩序》分别位列第 7名与第 22名。 公司产品储备包括 2款游戏，科幻题材的《代号 DL(Dream Land)》和文明题材的《代号 LOA》，都采取了 SLG+模拟经营玩法。 计算机业务： 泰岳小催融合 NLP 算法，收入增长加速驱动业务减亏公司运用自有的 NLP 系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”， 有助于银行等金融机构客户的不良资产回收效率提升。 该部分业务目前收入不断增长，费用率稳定，是今年计算机业务大幅减亏的重要驱动因素。 投资建议预计 23/24/25年，归母净利润 7.66/8.91/10.43亿元， yoy41.4%/16.3%/17.1%，前值： 7.70/8.72/10.18亿元，维持“买入”评级。 风险提示游戏市场竞争加剧；游戏上线延期；宏观经济环境波动

事件： 公司发布三季报， 23Q3公司实现收入 3.35亿， yoy+227.5%；实现归母净利润 1.66亿，同比扭亏为盈。 23年前三季度，公司累计实现收入 9.40亿， yoy+37.2%，累计实现归母净利润 3.68亿， yoy+261.9%。 电影及相关衍生业务： 电影储备丰富，《哪吒 2》将于明年上映23Q3公司主投的《茶啊二中》已于 7月 14日上映， 截至 10月 27日共取得票房 3.84亿元，《茶啊二中 2》已进入前期策划阶段； 公司主投的《坚如磐石》于 9月 28日上映， 9月产生票房 3.05亿，截至 10月 27日共产生票房 12.9亿；公司主投的悬疑电影《照明商店》已定档 12月15日；公司主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。 除此之外，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作也在顺利进行中。 艺人经纪及电视剧业务：持续拓展内容业务边界，扬州影视基地1）电视剧业务： 古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成， 有望于年内播出。除此之外，《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集也在顺利推进中。 2）艺人经纪及内容相关业务： 公司艺人经纪业务快速发展， 截至23H1已经签约 30多组艺人，为最大的新生代艺人培养平台之一； 公司参与的 PPP 项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营， 占地约 2344.7亩，总投资约 71.84亿元，该项目由中交三航局与光线传媒合作，最终形成“政府+央企+民企”合作的混合所有制管理模式， 中交三航局表示， 项目建成后，预计年产影视剧 100部集，聚集产业主体 300家，吸引前来拍摄制作的影视项目投资规模 50亿元。 投资建议预计 23-25年公司实现收入 15.27/24.51/28.11亿（前值为 17.78/24.24/28.74亿元），预计 23-25年公司实现归母净利润 6.35/12.05/12.53亿（前值为 6.44/ 11.71/12.49亿元），维持“买入”评级。 风险提示居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险

事件公司发布 2023年三季报， 23Q3公司实现营收 35.07亿元，同比下降 0.50%，实现归母净利润 5.15亿元，同比上升 5.62%； 22年前三季度公司实现营收 102.0亿元，同比下降 0.42%，实现归母净利润 17.66亿元，同比上升 5.21%。 剧集侧： Q3上新剧集同比减少 5部， 但有效播放量同比显著增长云合数据显示， 2023Q3长视频平台共上新国产剧集 119部，同比增加 18部。 其中，爱奇艺上新国产剧集 57部，同比增加 18部； 优酷上新 32部，同比增加 10部；腾讯视频上新国产剧集 25部，同比减少 8部；芒果 TV 上新 11部，同比减少 5部。 云合数据显示， 23Q3爱奇艺全网剧集正片有效播放 278亿，同比下滑 2%；腾讯视频正片有效播放 254亿，同比上涨 3%；优酷正片有效播放 153亿，同比下滑 11%；芒果 TV 正片有效播放 28亿，同比上涨 48%。 虽然有效播放量与爱优腾存在差距， 但是芒果 TV 的同比增速显著高于其他平台， 剧集方面的竞争力边际上有所提升。 综艺侧： Q3综艺有效播放量为行业第二， 且与第一名差距持续缩小云合数据显示， 23Q3全网综艺大盘流量同比下降，累计正片有效播放 80亿，降幅 7%。 其中， 腾讯视频全网综艺正片有效播放 27亿，同比下降 16%；芒果 TV 综艺有效播放 21亿，同比上涨 4%； 爱奇艺综艺有效播放 18亿，同比下降 17%；优酷综艺有效播放 12亿，同比上涨 22%。 云合数据显示， 23Q3共上新 75部国产季播综艺（不含衍生、晚会），同比增加 3部。 其中， 爱奇艺综艺上新 27部，同比增长 6部；腾讯视频、优酷、芒果 TV 上新量分别为 25部、 23部、 17部。 收购金鹰卡通布局青少儿内容， 合作手游进军游戏赛道1） 收购金鹰卡通 100%股份： 10月 24日，公司公告表示已向芒果传媒支付 8.35亿元股权转让款，完成对金鹰卡通公司 100% 的股权收购， 2023年 10月起金鹰卡通将被纳入公司合并报表范围。 金鹰卡通公司成立于 2004年，是湖南广电旗下专业的青少儿内容制作公司， 作品包括《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23号牛乃唐》、《玩名堂》等； 同时， 公司通过运营经验输出的轻资产模式，与多个乐园达成合作，构建了稳定的乐园运营业务模式。 2022年金鹰卡通收入 2.73亿元，净利润 4699万元。 2） 与吉艾斯球合作的手游《了不起的修仙模拟器》拿到版号： 10月 26日， 国家新闻出版部署发布 10月国产游戏版号，共计 87款， 其中， 芒果互娱科技与吉艾斯球合作的移动游戏《了不起的修仙模拟器》 拿到版号， 截至 10月 27日， taptap 预约量已达 73.6万。 吉艾斯球研发的《了不起的修仙模拟器》 端游于 2019年 1月上线，2020年春节前销量便已达到 20万份， 并在随后一年半内，全平台销量突破 100万份。 投资建议结合公司前三季度业绩， 我们预计 23-25年营业收入为 139.59/156.25/172.07亿元（前值为 163.31/182.21/201.13亿元）， 归母净利润为 20.74/25.07/ 28.91亿元（前值为 23.44/28.12/31.83亿元）。 考虑到公司 Q4有大量优质内容待播，将提升用户付费意愿， 用户粘性的提升叠加宏观环境的改善，广告主的投放需求也将有所恢复， 维持“买入”评级。 风险提示局部疫情反弹影响广告主投放意愿风险；会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等

事件公司发布 2023年三季报，23Q3公司实现收入 31.58亿，yoy +25.4%，qoq +7.4%； 实现归母净利润 13.7亿元，同比增长 88.48%， qoq +6.2%,净利率达 43.4%。 前三季度公司实现收入 86.75亿，同比增长 17.71%；实现归母净利润 36.0亿，同比增长 69.06%，净利率达 41.5%。 需求侧： 暑期叠加中秋国庆， 广告主投放需求显著回暖CTR 数据显示， 23年 7月/8月广告市场同比上涨 8.7%/5.0%。其中，23年 7月/8月电梯 LCD 上的广告花费同比增加 25.8%/24.1%；电梯海报上的广告花费同比增长 1.6%/2.9%；影院视频上的广告花费同比增长338.4%/104.5%。 从头部广告主情况看， 23年 1-8月电梯 LCD 广告投放 TOP5为农夫山泉、德佑、飞鹤、小猿、易开得， 均为分众客户；从广告主行业结构看， 23年 1-8月电梯 LCD 广告投放同比增速 TOP3的行业分别是家用电器、化妆品/浴室用品、娱乐及休闲，广告花费同比均翻倍。 供给侧： 点位质、量双升，巩固公司护城河1） 电梯电视媒体： 截至 23年 7月， 公司电梯电视媒体总点位数约94.4万台（同比增长 11.3%），其中自营设备约 89.2万。自营设备的点位结构持续优化，一线城市点位达 22.5万台（同比增长 9.2%），二线城市点位达 49.2万台（同比增长 12.8%），三线及以下城市点位达 5.5万台（同比下降 3.5%），境外点位数达 12.0万台（同比增长 16.5%）。 2） 电梯海报媒体： 截至 23年 7月， 公司电梯海报媒体总点位数约187.2万台（同比增长 3.2%），其中自营设备约 154.7万台（同比增长0.5%）。自营设备持续淘汰低线点位，一线城市点位达 42.1万台（同比增长 4.2%），二线城市点位达 92.0万台（同比持平），三线及以下城市点位达 20.0万台（同比下降 5.2%），境外点位数达 0.6万台（同比增长0.4%）。 23年 7月、 24年 1月接连提升刊例价，经营杠杆有望进一步释放7月 9日，公司在互动平台表示，电梯电视媒体、电梯海报媒体、电梯智能屏三种媒体的刊例价格自 2023年 7月起涨价， 涨幅均在 10%； 在宏观环境无重大变化的前提下， 公司预计明年 1月仍将继续维持常规性价格上调政策。 由于租金成本相对刚性，在刊例价上涨、点位结构持续优化的情况下，公司经营杠杆进一步释放， 23Q3归母净利率达 43.4%，同比提升14.5pp。 投资建议预计公司 23E-25E 营业收入分别为 123.75/157.95/177.34亿元（前值为 130.5/150.7/166.0亿元）， 归母净利润分别为 51.63/67.79/77.33亿元（前值为 45.1/57.0/66.8亿元）， 上调“买入” 评级。 风险提示宏观经济持续承压； 广告需求恢复不及预期； 行业竞争加剧

1)公司于2023年8月30日披露2023年H1业绩，其中营业收入77.6亿元，yoy-4.10%，归母净利润12.3亿元，yoy-27.7%。23Q2营业收入为39.96亿元（yoy-0.18%，qoq+6.14%），归母净利润为4.51亿元（yoy-51.72%，qoq-41.71%）。 2)上半年预计每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股，合计拟派约9.92亿元。 3)9月27日，三七互娱发布2023年前三季度业绩预告，预计22年前三季度归母净利润为22至23亿元，yoy-2.51%至+1,9%，第三季度归母净利润为9.5亿元至10.5亿元，yoy+69.17%至+86.98%，qoq+110.41%至132.56%。第二季度上线的新产品如《凡人修仙传：人界篇》和《寻道大千》等预计在第三季度继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，驱动第三季度利润提升。 游戏业务运营1)公司主要游戏业务分为移动游戏业务和网页游戏业务，其中移动游戏业务为主要收入，23H1收入为74.77亿元，yoy-3.39%，占总营收的95.63%；网页游戏业务收入为2.53亿元，yoy-25.66%，占比为4.21%。23H1三七互娱在移动端的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、和《绝世仙王》等多款长周期产品表现良好，为公司的稳健发展筑牢根基。 2)23Q2、Q3已经密集上线新游戏《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》，这些游戏表现亮眼，持续巩固长线运营优势，推动公司业务转型升级，预计将为下半年业绩奠定基础，且很多游戏分成费用的增加以及营销费用的投放发生在二季度，23下半年有望释放更多利润。 海外市场持续拓展，出海业务驱动公司稳健发展23H1公司海外收入为30.27亿元，yoy-0.17%，总体保持稳定。近年来海外市场持续扩张，依托于多年试错及游戏出海经验，公司采用“因地制宜”的策略，进行全球化发展，其中《Puzzles&Survival》全球累计流水近80亿元,《云上城之歌》在日韩地区取得亮眼表现，目前出海业务已成为公司稳健发展的重要驱动力。 新产品储备多元，蓄力持续增长新游戏《凡人修仙传：人界篇》于5月24日上线，上线首日便登顶中国地区AppStore游戏总榜免费榜，首日下载量破75万。公司于6月发布新游戏《寻道大千》，上线后迅速占领微信小游戏畅销榜榜首和人气榜top2位置。目前，公司主要产品储备包括《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》、《空之勇者》，拟代理的产品包括《离火之境》、《原野传说：史前万年》、《金牌合伙人》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖角色扮演、卡牌、模拟经营、休闲等多方面。在版号常态化发放背景下，《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等多款游戏均已取得版号，预计这些储备游戏将进一步丰富产品矩阵，为公司下半年带来新的增长点。 投资建议我们预计公司23/24/25年，归属母公司净利润32.98/38.20/42.99亿元，yoy11.6%/15.8%/12.5%，对应P/E为14.28/12.33/10.95倍。 三七互娱近年来稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，产品储备丰富，对公司未来的稳定发展经营形成了极有力支撑，公司整体营收增长业绩有望持续提升。现阶段公司具备较强成长性，估值水平合理，我们看好公司的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者保持长期关注。 风险提示游戏业务入局者增加，买量成本提高，竞争格局恶化

黄金区位核心资产，网络连通加速成长京沪高铁为八纵八横主干道中，2019年以0.9%的全国高铁里程占比，贡献了全国铁路6.0%的旅客发送量和6.6%的旅客周转量，区位优势显著。核心区位叠加高设计时速标准，公司具备强盈利能力，净利率领先国内铁路公司，属于全球头部水准。受益于网路连通度的持续提升，强盈利之余亦有成长，2012-2019年京沪高铁全线客运量CAGR18.6%，2016-2019年扣非净利CAGR14.7%。 本线和跨线量、价、周转有望齐升，京福安徽产能爬坡加速公司网、运业务分别对应跨线和本线，受益于疫情修复、需求自然增长，跨线、本线均有望量、价、周转齐升，但跨线、本线增长节奏、看点有所不同。跨线在网络连通、交叉引流的背景下，量方面的弹性大于本线，是短期增长的主要支撑；本线价的弹性大于跨线，且定价市场化程度有望逐步深化，是中长期增长的主要看点。此外，全线受需求时空分布不均对周转形成制约，未来有望随长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈逐步改善。最后，京福安徽区位、时速均有较强优势，叠加未来干线网络持续连通，产能爬坡加速、有望在中期视角下为母公司增厚业绩。 投资建议：价值与成长兼备，对应约40%上涨空间疫情后需求强势修复，叠加财务费用下行、京福安徽产能爬坡，成长属性将逐渐兑现。我们测算2023至2025年，收入为428.3亿元、473.6亿元、514.6亿元，同比增长121.5%、10.6%、8.7%；归母净利润为113.6亿元、133.6亿元、152.5亿元，同比增长2071.9%、17.6%、14.1%。DCF估值下，公司WACC为7.5%、EPS为7.2元，对应约40%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期；疫情反复；政策大幅变动；空铁竞争加剧；重大安全事故等；客流修复不及预期；京福安徽增长不及预期。