公司业绩稳步增长， Q2利润表现亮眼。 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入 7.17亿元，同比增长 15.08%； 归母净亏损 3772.25万，23年同期归母净亏损 4481.52万元，亏损缩窄；扣非归母净亏损 4684.60万元， 23年同期归母净亏损 5154.02万元。 2024H1， 公司加大降本增效力度，各项费用总体增长低于营业收入增长， 其中研发投入为 2.26亿元，占营业收入的 31.50%， 同比增长 15.35%。 2024单 Q2，公司实现营业收入 4.58亿元，同比增长 14.71%；归母净利润 1856.70万元，同比增长 36.52%；扣非归母净利润 1409.86万元， 同比增长 41.63%。 业务结构优化和降本增效持续推进，带动毛利率提升。 2024H1，公司毛利率同比增长 3.17pcts，主要由于收入结构优化及公司降本增效所致。 （1）毛利率较高的技术服务、软件销售的收入占比提升，毛利率较低的软件开发收入占比下降，收入结构的优化使得总体毛利率有所上升； （2）公司推行降本增效，一是控制外采外包比率，二是有效控制人工成本， 从而促成外包外采的增长率及人工成本增长率低于收入的增长率。 财政电子票据业务进展顺利，落地区域不断扩展。 2024H1，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及 31个省（含省、自治区、直辖市及计划单列市，下同）和新疆建设兵团；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广 8000余家；非税收缴电子化业务中，公司累计服务 27个省。截至 2024年 6月末，公司统一支付平台已应用服务全国 19个省级财政（含计划单列市）、 30余个行业、近 50000多家执收单位。同时结合公司的缴费和票据业务，公司持续挖掘细分行业单位业务深化，在智付校园（含 K12教育）、老年大学、青少年宫、公租房、税费同缴、公务出差伙食费及交通费收缴等行业均有标杆案例落地。 2024H1，深化创新产品新增云南、辽宁、江西、山东、陕西、四川、河南等省份推广案例。 公司高度重视 AI+数字采购，发布公采大模型。 公司积极探索 AI 在数字采购业务中的应用。 AI 赋能数字采购，可以大幅提升采购流程的效率和决策质量。 例如：在寻源阶段， AI 可以根据数据分析，推荐更具性价比的产品，提高成本效益；在交易阶段，基于 AI 的价格监测功能，可实现有效比价，帮助识别价格合理的商品，从而优化采购决策；在评标阶段， AI 技术通过提升评标质量和效率，确保选择最具实力的供应商。通过 AI 的赋能，公司在数字采购中的竞争力将得到显著提升，在市场中也将具有更强的优势。 2024H1，公司借助在公共采购领域丰富的行业知识和业务场景经验，通过人工智能在采购领域的创新应用，打造了智能采购官、智能采购交易、智能采购监管和智能商务通等采购解决方案，并在 2024年 5月联合华为公司发布了采购行业第一个垂直领域大模型——“阳光公采大模型”。 不断完善数据要素全生命周期服务，业务实际落地稳步推进。 2024H1公司不断完善数据要素全生命周期服务，基于自身的票证、模型能力及业务聚合能力，面向市场推出多样化的产品形态。 ①票据智能监管： 公司基于 AI 大模型的自主学习和处理优势，结合大数据分析与挖掘技术及信息处理能力，提供票据日常监管的全流程电子化服务，实现数据要素化治理，达到以数管票、以数管收的效果。持续驱动行政事业单位的业务创新和高效运营，全面提升行政事业单位的票据监管感知与效能。②商保业务： 公司依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展主动理赔、核保核赔等业务。相较传统模式，在大幅缩短业务周期的同时，提升了业务办理的全面性和准确性。同时在医院端与保险公司合作，开展医院端患者服务，提升患者服务体验感，提升服务及时性。 2024H1，公司成功入驻“福建省公共数据资源开发服务平台”，公司“基于医疗电子票据的智能理赔解决方案”荣获“2024数字中国创新大赛〃数据要素 x 应用赛道”二等奖。截至 2024年 6月末，公司商保服务触达省份已达 27个，并实现与近 70家保司， 14家保险科技公司的业务合作应用，业务量上千万笔。 深度参与财政一体化建设，电子凭证业务已有案例落地。 截至 2024年 6月末，公司已深度承建财政部及 11个省级一体化核心业务系统，共计参与 19个省级的预算管理一体化相关系统建设。报告期内，根据财政部下发的《预算管理一体化规范（2.0版）》和《预算管理一体化系统技术标准 V2.0》，公司参与推动财政部及内蒙古、黑龙江、吉林、厦门等10个省级的预算管理一体化系统对标升级工作；支撑财政部及陕西、上海、福建、湖北等 9个省级的转移支付监控模块建设工作；服务财政部及广东、贵州、青海、云南等 12个省级的一体化运维工作。 在电子凭证方面， 随着电子凭证会计数据标准深化应用、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策出台，行政事业单位的电子凭证相关业务需求快速增长。公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，实现单位电子凭证全流程电子化处理，解决电子凭证的接收难、报销难、入账难、归档难等问题，“让数据多跑路，让群众少跑腿”，推动单位会计工作数字化转型。 截至 2024年 6月末，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。 公司业务结构持续优化， SaaS 业务带动可持续性收入提升。 随着非税票据业务的不断发展，公司可持续收入持续提升。 2024H1，公司在深化各行业 SaaS 模式的场景创新方面已取得初步成果。公司不断强化安全可信的信息技术应用，围绕凭证及支付核心能力为企事业单位提供场景化支付+凭证分发+业财协同服务，通过多元化场景应用，积极拓宽医疗、高校、 K 12、不动产、农业农村、移动执法、急救 120、景区、水电煤公共服务行业等。截至 2024年 6月末，公司行业 SaaS 累计在 24个省份 50多个行业数万家单位的应用，后续公司将在系统的基础运维基础上积极开展基于数据安全的服务与业务运营服务，持续提升用户的服务体验。 此外，公司主推的 SaaS 模式，单项预算并不高，降低了客户资金支付压力。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司在 2024H1保持了稳健的业绩增长趋势，尤其是 2024Q2利润逆势增长，更说明了公司目前整体业务推进处于一个积极的状态，目前公司业务结构持续优化， SaaS 这类非税票据业务已经能够为公司带来较为稳定的可持续性收入， 此外，伴随数据要素、人工智能等行业的发展，公司也有望持续受益。 我们预计，公司 2024/2025/2026归母净利润分别为 4.16/5.18/6.21亿元，EPS 分别为 0.56/0.69/0.83元，给予 2024年动态 PE 30-35倍，合理价值区间为 16.74-19.53元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 财税信息化发展不及预期， 政策推进不及预期， 市场竞争加剧的风险。

深耕财政信息化，员工同创共享持续成长。博思软件是财政信息化排头兵，为中央财政部及地方财政部门开发财政票据、非税收入相关系统，连接单位、财政与银行。目前公司已经成为财政信息化领域排头兵，吸纳了业内众多优秀人才。公司理念与员工同创共享，上市以来共进行 6次股权激励和 2次员工持股计划，员工持股平台是公司第三大股东，持股比例 3.89%（截至 2024.3.31），彰显公司对员工充分激励共创业绩的大格局。 成长主轴：政务平台向单位服务切换。公司第一成长曲线为财政票据、非税票据电子化及统一支付系统，乘金财一期、二期东风，公司承接了全国大部分地方的财票、非税票据系统建设，积累在财政信息化领域的资源、经验。第二成长曲线为 2019开始的财政预算一体化平台，公司是供应商中唯一拿下财政部，且占据省份数最多的厂商。截至 2023年底共有 19个省份采购博思预算一体化平台服务。凭借一体化平台，公司获得了 17余万家预算单位一体化核算 SaaS 业务，为后续深化单位侧 SaaS 奠定良好的基础。 第三成长曲线：电子凭证单位侧 SaaS，17万基石客户，67万可触达客户。在电子凭证会计数据标准化要求下，业务主管单位需要开具凭证，其他单位需要对收到的凭证接收解析入账和归档。单位的电子凭证接收解析入账成为增量需求。我们预计公司提供的凭证接收入账 SaaS ARPU 在 1万元，未来通过向 17万家已有单位客户销售该产品模块实现收入增长，简单测算该块业务为公司收入加成可达 17亿元/年（17万×1万/年）。 催化剂：电子凭证会计数据标准化推进可期。电子凭证推广政策目前已试点 2轮，我们认为未来电子凭证会计数据标准化有望在全国推开，为博思软件提供新一轮成长机遇。 远期：电子票夹成为 B+C 端财税事项办理入口。为便捷电子票据分发，公司推广了电子票夹小程序，2023年电子票夹累计用户数已超 1亿。电子凭证全面推行后，我们认为电子票夹能够有望成为个人及企业财税综合服务平台和流量入口。 管理：组织架构提供活力与后续成长保证。博思新拓业务通常会新设子公司开展，采用公司及员工共同持股方式，待该业务成长壮大后，公司可将股权全部收回。财政预算一体化平台业务主体博思致新便采用这样一套模式，2023年将股权 100%收入上市公司体内，为后续公司发展探索出一条有效路径。我们认为该模式能够帮助公司保持活力，持续成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026年博思软件实现收入 23.86、28.34、33.23亿元，实现归母净利润 3.93、4.86、5.84亿元。采用 PE 相对估值法，给予博思软件 29x PE 2024E，目标市值 115亿元。 风险提示：政策推进节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；应收账款发生坏账风险。

公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入20.4亿元（同比+6.5%），归母净利3.3亿元（同比+28.4%），扣非净利3.0亿元（同比+30.9%）。24年Q1实现收入2.6亿元（同比+15.7%），归母净利-0.6亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.6亿元（同比+0.9%）。公司SaaS等可持续性收入占比提升，维持买入评级。 支撑评级的要点数字票证保持领先优势，SaaS等可持续性收入占比提升。公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团，医疗电子票据业务累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家，非税收缴电子化业务累计服务27个省。23年数字票证板块结构持续优化，SaaS、运营、运维收入等可持续收入占比达45.0%。目前行业SaaS已在24个省份50多个行业数万家单位中实现应用，后续公司将持续拓宽SaaS业务场景。 内生+外延有望拓宽业绩。公司智慧财政业务共计参与19个省级预算管理一体化系统建设，后续将推进一体化2.0，24年Q1已中标上海市财政预算管理一体化大系统升级改造项目。公司23年收购智合力兴，进一步拓宽在智慧财政财务领域的业务范围，同时，公司未来有望通过产业投资基金、证券投资等方式，持续完善业务布局、拓展业务机会。 AI赋能数字采购。公司数字采购业务政府客户拓展覆盖18个省份及1个计划单列市，新产品公采云框架协议采购电子交易系统在14个省份得到推广；高校客户达280余所；央企客户达15家。公司积极探索AI在采购领域的应用，新成立智能采购事业部，打造的小博机器人通过算法和数据为客户提供商品治理和价格监测，处于行业领先地位。 估值预计24-26年归母净利为4.1、5.3、6.2亿元（考虑公司加大销售投入力度，下修24、25年归母净利17%），EPS为0.54、0.71、0.82元，对应PE分别为24X、18X、16X。公司可持续性收入占比提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险业务拓展不及预期；政府预算投入不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报。 公司 2023年实现营业收入20.44亿元，同比增长 6.51%；归母净利润为 3.27亿元，同比增长 28.40%。 扣非净利润为 3.01亿元，同比增长 30.89%。 公司 2024Q1实现营业收入2.6亿元，同比增长 15.73%；净利润亏损约 5628.94万元，同比减亏。 点评： 毛利率持续提升， SaaS 及可持续性收入占比优化为公司长期增长护航。 公司 2023年及 2024Q1毛利率分别为 66.66%和 61.49%，分别同比增长5pct 和 2.69pct。 毛利率提升的主要原因为： 公司通过提供场景化的 SaaS服务与运营服务提升可持续性收入占比；公司 SaaS 服务运用于电子凭证业财协同服务、预算单位财务管理服务等方面，未来将拓宽数电凭证综合票务协同服务等 SaaS 业务场景。 公司未来毛利有望持续提升。 基石业务保持领先， 创新业务迎政策东风顺利推进为未来爆发做好准备。 电子凭证方面， 2023年以来财政部等多部委先后印发《财政部办公厅关于继续开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》等多份文件，助力数字财政、单位电子化报销、入账、归档的场景应用创新； 公司通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广一体化协同综合解决方案与服务，公司已在 20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入，已累计开通服务单位数 3万余家，注册用户超 1亿，交易笔数超 100亿。 数据要素方面， 公司商保服务触达省份已达 27个，并实现与 20余商保公司的业务合作应用， 业务量上千万笔，未来空间可期。 AI 方面，公司推进 AI 在电子凭证、财政大数据、采购等领域的应用，赋能数字政府建设。 公司发布 2024年限制性股票激励计划草案， 自 2017年以来公司共发布6次股权激励，彰显公司同创共享的理念和长期发展信心。 公司过去股权激励业绩考核目标完成良好，本次激励计划 2024-2026年年度业绩考核目标分别为扣非净利润达到 3.8、 4.8、 5.7亿元， 考虑到公司近年来激励计划成本保持较高水平，该业绩考核目标更充分彰显了公司对经营净利润和公司长期发展的信心。 盈利预测及投资建议： 预计 2024年-2026年公司实现收入24.75/31.74/41.77亿元，同比增长 21.1%/28.2%/31.6%；实现归母净利润4.21/5.73/7.79亿元，同比增长 29.0%/36.1%/35.9%， 对应 PE 为23.9/17.5/12.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 电子凭证政策推进不及预期， 盈利预测不及预期。

事件：博思软件于4月24日晚发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年，公司实现营收20.44亿元，同比增长7%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28%；实现扣非净利润3.01亿元，同比增长31%；2）2024Q1，公司实现营收2.60亿元，同比增长16%；实现归母净利润-0.56亿元，去年同期为-0.58亿元。 产品化能力持续提升，盈利能力大幅加强。从经营层面看，2023年公司整体毛利率达到66.66%，同比提升5.03pct，得益于公司持续拓展产品化、Saas化的商业模式转型，公司的毛利率水平同比大幅增长。从费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为3.26/2.95/3.69亿元，同比增速分别为+16%/+16%/+7%，在收入增速相对放缓的背景下，公司保持了良好的费用控制水平，结合公司大幅提升的毛利率，进而带动公司归母净利润/扣非净利润分别实现+28%/+31%的增长。从现金流角度，2023年公司实现销售收现21.00亿元，同比增长17.57%，实现经营性净现金流3.29亿元，同比增长6.73%，公司继续保持了现金流的健康增长态势。从24Q1情况看，公司一季度收入增速达到16%，成长速度有所加快，但考虑到一季度为计算机公司收入确认淡季，收入占比较低，因此利润端仍处于亏损状态。 紧抓数字政府建设浪潮，数字票证业务推陈出新。1）传统主业非税及财政电子票据方面，公司全面开展安全+信创的适配、升级改造业务，2023年公司已在14个区域完成信创项目落地，同时公司积极促进非税票据业务的saas化转型，实现商业模式的升级；2）数电发票方面，公司积极抓住金税四期数电票改革“以数治税”的核心主旨，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、等一体化协同综合解决方案与服务，2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。 发布2024年股权激励计划，再度彰显管理层信心。公司同步发布了2024年股权激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1,600.00万股，占公告时公司股本总额2.13%。本激励计的授予价格为11.21元/股，激励对象总人数为120人，包含总经理在内6位公司高管。业绩考核条件为，以公司2021-2023年平均净利润为基数，2024-2026年增速不低于53.74%、92.18%、130.62%。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别4.06、5.06、6.12亿元，同比增速分别为24%/25%/21%，当前市值对应24/25/26年PE为24/19/16倍。 考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件概况博思软件于1月22日发布2023年度业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。单Q4实现归母净利润3.08亿元-3.38亿元，同比增长26.2%-38.5%;实现扣非归母净利润2.97亿元-3.28亿元，同比增长28.0%-41.4%。净利润增速符合预期，盈利能力不断提升预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。符合公司2023年9月发布的股权激励计划对应的扣非归母净利润预期。 具体来看，2023年公司净利润稳健增长主要系，一方面，公司紧跟产业政策，整体发展态势良好，收入实现同比增长；另一方面，公司加大成本费用管控力度，同时加强对应收账款的管理和催收，应收账款回款较好，计提的信用减值损失同比下降。公司积极拓展业务的同时，经营管理能力持续提高，带动盈利能力不断提升。历年股权激励目标兑现情况较好，公司未来成长可期公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，卡位财政IT。随着财政电子票据的稳步推进、预算管理一体化项目和数字采购的高速发展，公司有望实现业绩高增。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划，历史业绩兑现较好。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。根据公司2023年9月发布的2023年限制性股票激励计划（草案），以2020-2022年平均扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025年增速不低于60%/100%/150%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，同比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心，公司未来成长可期。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

经营向好，股权激励彰显发展信心公司作为财政 IT 龙头，聚焦数字票证、智慧财政财务、数字采购三大领域，已具备较强的品牌优势及竞争力，同时还积极布局智慧城市+数字乡村业务。1-9月，公司营业收入为11.01亿元，同比增加 15.02%；归母净利润为 0.18亿元，同比增长 68.44%；扣非归母净利润为 0.09亿元，同比增长506.35%；研发费用为 3.10亿元，同比增长 42.41%。Q3单季，公司营收为 4.78亿元，同比增长 5.11%；归母净利润为0.63亿元，同比增长 2.70%；扣非归母净利润为 0.61亿元，同比增长 7.86%。9月 25日，公司向 791名首次授予部分激励对象合计授予 2550万股限制性股票，要求第一个归属期，以 2020-2022年平均净利润为基数，2023年净利润增长率不低于 60%；要求以 2020-2022年平均净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 100%；要求以 2020-2022年平均净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 150%，公司股权激励以及高标准的业绩考核要求，彰显出公司发展信心。 立足优势，数电票和电子凭证打开向上空间公司立足财政电子票据与非税优势，数电票以及电子凭证等创新业务打开向上成长空间。1）财政电子票据方面，截至2023H1,公司累计覆盖财政部及 31个省和新疆建设兵团；公司累计完成二级及以上医疗机构推广 7000余家。已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。2）非税缴款方面，截至2023H1，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到 27个，省本级（含计划单列市）以上达到 25个。在非税收入电子化银行服务方面，银行中间业务系统累计案例近 100家；在统一支付条线，公司在 2023年半年报报告期内新增青海省级案例，累计达到省本级以上案例 19个，覆盖公安、法院、K12等 30余个行业。3）创新业务方面，受益于数电票、电子凭证会计数据标准政策，公司推出乐享服务平台，推广行业数电票协同解决方案，2023年半年报报告期内已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例；公司承接了大量开具端、接收端试点单位的改革工作，目前已完成近700万份电子凭证处理，在本次改革试点的各类服务保障单位中排名第一。公司在政务服务市场的电子凭证几大应用场景占有率均为全国第一，已服务于超五十万家行政事业单位，有望成为电子凭证改革龙头厂商。 乘势而上，受益预算管理一体化 2.0机遇 2023年 4月，财政部印发《预算管理一体化规范（2.0版）》，市场迎来新的建设周期。公司以财政预算管理一体化为核心，不断拓展业务布局。随着预算 1.0向 2.0、二期新增模块、大数据领域发展，市场空间越发广阔。公司是相关标准规范的协助制定者，具有充足的先发优势，与竞争对手存在代际差。截至 2023年 12月，公司已深度承建财政部及 11个省市一体化核心系统，共计参与 19个省级一体化相关系统建设。公司基于预算管理一体化改革对周边业务和市场进行不断开拓。2023年半年报报告期内，在财务管理信息化服务方面，公司持续推进公务支出 SaaS 模式运营，加强单位财会监督应用；在预算绩效管理咨询服务方面，公司在广东、内蒙古、云南、贵州、湖南、辽宁、青海、广西、海南、甘肃、山东等省份均有多个咨询服务案例落地。此外，公司财政治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑，目前已拓展多个省份财政大数据业务。 全域布局，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期公司开展人工智能技术在采购领域应用的研究探索，新成立智能采购事业部，统筹推进数采智能采购业务产品建设发展，政府、高校以及企业三大领域全面发力，不断提升市场占有率、拓展各类业务主体运营服务，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期。根据《2023数字化采购发展报告》，2022年我国电子商务采购总额约 14.32万亿，数字化采购渗透率仅 8.26%，潜在市场空间巨大。公司定位于政企采购数字化，核心是政府采购、企业采购，在国内政府采购市场占有率排名第一。截至 2023年 12月，公司政府采购业务已拓展至全国 19个省份，企业采购业务已为 15家央企和近百家地方国企及金融机构提供数字化采购平台建设和运营服务，同时还积累了 260余所高校客户，市场占有率不断提升。 厚积薄发，数据要素打开发展新空间公司卡位财政 IT，借助国家数据要素政策东风，充分发挥行业深耕优势，积极开展数据要素相关业务。1）在区块链+电子政务方面，结合财政部电子票据数据规范要求，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。2）在商保应用方面，公司凭借自身的票证能力、模型能力，构建了财政、开票单位、商业保险公司、参保人等多方参与、安全共享的平台系统，提供两核风险控制等服务，公司已经为几十家商业保险公司提供服务，助力实现数字化应用场景创新。3）在智慧财政财务领域，公司拥有突出的技术成果，目前已拓展、推广多个省份财政大数据业务。公司把服务财政 治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，选取重点领域热点问题开展财政运行监测，及时掌握全省（市）财政运行状况，剖析运行风险，对财力薄弱、风险较高的地区重点关注，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 24.88、32.43、42.48亿元，EPS 分别为 0.45、0.60、0.82元，当前股价对应 PE 分别为 31.1、23.2、17.0倍。公司作为财政 IT 龙头，受益于数电票、电子票证以及财政预算管理一体化 2.0等政策东风，并在数据要素业务方面具有显著的资源卡位和开发利用的先发优势，多重利好或将推动公司迎来广阔的发展空间。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济承压，财政信息化与数据要素等政策推进不及预期，新技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧。

事件：博思软件于10月26日发布2023年三季度业绩报告，公司2023年前三季度，实现营业收入11.01亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长68%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长506%。 Q3业绩保持稳健，盈利能力持续增强。从三季度看，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.7%；实现扣非净利润0.61亿元，同比增长7.86%。在相对复杂的宏观环境下，以及2022Q3相对较高的基数（22Q3收入同比增速32%、归母净利润增速23%）背景下，公司三季度收入利润整体实现同比正增长，保持了相对稳健的经营成果。 持续加大研发投入，毛利率保持高位。1）费用端：公司2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为18.53%/12.06%/42.41%，研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大研发投入，相应的人员薪酬增加；2）毛利率：公司2023年Q3毛利率达70.39%，较去年增加4.96pct，毛利率保持高位，反映出公司盈利能力的不断增强。 制定高标准股权激励，彰显公司信心。博思于9月10日发布股权激励计划，根据解锁条件：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年增速分别不低于60%、100%、150%（“净利润”指标以公司经审计的合并报表中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据）。计算可得公司2023-2025年扣非净利润分别不低于3.04、3.81、4.76亿元，其中2023年扣非净利润增速不低于33%，在今年整体宏观环境承压、政府财政预算紧偏紧背景下，公司股权激励目标彰显管理层对未来发展的信心。 万亿特别国债发行，需求端有望迎来拐点。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。根据财政部副部长朱忠明介绍：议案决定在今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。特别国债发行对于缓解地方财政压力有显著积极作用，博思以财政IT为核心业务，下游需求有望凭借政策东风迎来拐点。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.31、4.47、6.05亿元，同比增速分别为30%/35%/35%，当前市值对应23/24/25年PE为30/22/17倍。 考虑到2023年四季度万亿国债政策带来机遇，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件概况博思软件于 10 月 26 日发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 11.01 亿元，同比增长 15.02%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长 68.44%； 实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 506.35%。单 Q3 实现营收 4.78 亿元，同比增长 5.11%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 2.7%;实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比增长 7.86%。 三季报收入承压， 毛利率有所上升收入端， 2023 年前三季度公司实现营收 11.01 亿元，同比增长 15.02%；单 Q3 实现营收 4.78 亿元，同比增长 5.11%。利润端， 2023 年前三季度公司实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长68.44%；实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 506.35%； 单 Q3 实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 2.7%;实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比增长 7.86%。毛利率方面， 2023 年前三季度公司毛利率为 64.49%， 同比增加 5.5pct；净利率为-2.22%， 同比增加 0.2pct。费用率方面， 2023 年前三季度公司销售费用率为 18.85%， 同比增加0.6pct； 管理费用率为 19.41%， 同比下降 0.5pct； 财务费用率为-0.69%，同比下降 0.6pct； 研发费用率为 28.15%， 同比增加 5.4pct， 主要是研发人员薪酬增加所致。现金流方面， 2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.41亿元， 同比下降 119.74%， 主要是收到的税费返还减少，及支付职工的薪酬增加。 发布股权激励计划， 彰显公司发展信心公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块， 卡位财政 IT。 随着财政电子票据的稳步推进、 预算管理一体化项目和数字采购的高速发展， 公司有望实现业绩高增。 且根据公司 2023 年 9 月发布的 2023 年限制性股票激励计划 （ 草 案 ）， 以 2020-2022 年 平 均 扣 非 归 母 净 利 润 为 基 数 ， 2023/2024/2025 年 增 速 不 低 于 60%/100%/150% ， 对 应2023/2024/2025 年扣 非归 母净 利润 为 3.0/3.8/4.8 亿 元 ，同 比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 24.8/32.6/42.9 亿元，同比增长 30%/31%/32% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.5/4.6/6.1 亿 元 ， 同比 增 长 36%/33%/32% ， 维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期； 2）市场竞争加剧风险； 3）市场拓展不及预期。

立足非税与财政电子票据，高速成长的财政领军企业博思软件成立于2001年，立足于非税与财政电子票据，产品矩阵不断拓宽，目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，是全国财政信息化行业的领军企业。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。 卡位财政IT：财政电子票据及非税收入业务稳健增长，预算管理一体化有较大发展潜力，数电票业务打开未来成长空间1）财政电子票据及非税收入领域，财政电子票据方面，公司累计覆盖财政部及 31个省和新疆建设兵团。在医疗电子票据业务中，累计完成二级及以上医疗机构推广 7000余家；在深化医疗收费电子结算凭证的医保领域应用方面，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，2023H1已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。非税交款方面，截至2023年上半年末，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到 27个，省本级（含计划单列市）以上达到25个。展望未来，财政电子票据的有望随相关系统的改造升级稳健增长。 2）预算管理一体化方面，据测算，全国预算管理一体化市场规模近百亿。截至2023年上半年末，公司拿下 1+10（中央财政部、陕西、吉林、广东、湖北、厦门、福建、黑龙江、内蒙古、上海、青海）全国项目的实施交付工作及新市场的拓展，逐步将预算管理一体化系统及融合软件进行产品化改革和落地推进。展望未来，一方面，公司预算管理一体系统有望覆盖更多的省份；另一方面，预算管理一体化系统的模块将不断增加，该业务未来发展潜力较大。 3）数智财务方面，一方面，2021年，国务院发布《关于进一步深化税收征管改革的意见》，提出到2023年，实现从“以票管税”向“以数治税”分类精准监管转变； 2025年基本实现发票全领域、全环节、全要素电子化。另一方面，2023年 4月，财政部等九部委联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点。公司围绕金税四期改革“以数治税”的核心主旨，为企事业单位提供数电票相关业务服务，配合单位积极完成乐企对接试点工作。目前，已有多家企事业单位作为接收端试点单位，通过博思乐享协同平台（乐享云）对智能票箱、内控报销、会计核算、电子会计档案等环节的改造，实现电子凭证从接受、解析、入账、报销的全流程自动化处理。 2023H1已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例。 数字采购：政府采购加速渗透，企业采购不断突破，高校采购行业领先受益于电子采购政策的相继发布与电子采购交易规模的不断扩大，公司电子采购快速发展。1）政府采购方面，截至2023年上半年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国 18个省。2）企业采购市场不断突破，2022年，公司签约多个重要项目，为中国航空集团、一汽大众集团、中航工业集团、等央国企客户提供数字化、智慧化采购解决方案。3）高校采购方面，截至2023年上半年末，公司高校客户累计达 240余所，公司产品和服务成功进入超过60%的中央部委直属高校，在高校采购中居领先位置。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32% ； 实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元， 同比增长36%/33%/32% ，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

事件：博思软件于8月28日发布2023年半年度业绩报告，公司2023年上半年，实现营业收入6.23亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润-0.45亿元，同比增加0.06亿；实现扣非净利润-0.52亿元，同比增加0.07亿。 智慧财政财务发展加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长26.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比增加0.21亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润0.1亿元，同比增加0.21亿元，实现扭亏为盈。收入和利润增长较快，主要系公司抢抓国家加强数字政府改革建设的机遇，各项业务持续发展，特别是政府智慧财政财务营业收入增长幅度大。 毛利率维持高位，加大投入销售研发。1）毛利率：公司2023年上半年，毛利率维持高位并继续增长，达59.97%，同比增加6.71pct，主要系公司在保持营业收入增长的同时，外协费、软件费等成本得到有效控制；2）费用端：公司2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为21.27%/13.71%/45.95%，销售费用、研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大各项业务拓展和研发投入，相应的人员薪酬、差旅费用等增加；3）现金流：公司上半年现金流净额达0.3亿元，较去年同期-2.6亿元，同比增加2.9亿元，主要系公司收到员工2020年限制性股票激励计划第二期归属认购款，以及子公司吸收少数股东投资，对应筹资活动现金流增长较多。现金流充沛有利于公司进一步开展各项业务。 政务数字化进程加快，公司业务充分受益。1）数字中国加速，智慧政务受益：2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》中明确指出，要大力发展高效协同的数字政务，到2025年，政务数字化智能化水平明显提升，电子政务服务需求的快速增长，为公司主营业务发展提供了广阔市场空间；2）降成本政策发布，数字采购迎来机遇：2023年6月，国家发改委发布《关于做好2023年降成本重点工作通知》，其中，在营商环境层面，通知积极推动招标投标法和政府采购制度的修订，进一步规范参与主体行为，政策将进一步推动采购数字化进程加速，为公司的数字采购业务带来新的发展机遇。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.51、4.63、6.13亿元，同比增速分别为37.9%/32%/32.3%，当前市值对应23/24/25年PE为33/25/19倍。考虑到2023年下半年，政务数字化进程加速以及采购降成本政策利好，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入19.19 亿元，同比增长22.72%；归母净利润2.54 亿元，同比增长11.09%；扣非后的归母净利润2.30 亿元，同比增长8.20%。 公司发布2023 年一季报，实现营业收入2.25 亿元，同比增长19.17%；归母净利润-0.58 亿元，同比减少35.91%；扣非后的归母净利润-0.61 亿元，同比减少30.10%。 预计软件交付验收受到影响，导致公司收入增速放缓。2022 年公司收入同比增长22.72%，分业务来看，公司软件开发与销售收入同比增长0.96%，技术服务收入同比增长32.81%，硬件及耗材销售收入同比减少7.29%；租赁服务收入同比增长20.10%。23Q1 收入增速放缓到19.17%。我们认为公司收入放缓或受到订单交付验收延后的影响，这从2022 年之后其存货余额一直保持高位可以一定程度上得到验证，随着公司订单逐步交付验收，收入增长后劲仍足。 软件收入确认延后影响收入结构，毛利率有所下降。由于软件交付验收放缓导致收入确认节奏延后，毛利率较高的软件开发与销售收入占比下降，而毛利率相对较低的技术服务收入占比上升，从而导致2022 年整体毛利率同比下降。 各领域均不断拓展下游客户，公司未来仍具成长潜力。 财政电子票据市场2022 年新增厦门、云南两个地区，医疗电子票据全年完成二级及以上医疗机构新增推广1400 余家。 非税缴款方面，2022 年公司非税电子化业务新增深圳、厦门等地区；非税收入电子化银行服务方面，银行中间业务系统共计完成了15 个新项目上线。 预算一体化方面，公司稳步推进1+9 全国项目的实施交付工作及新市场的拓展，着力支撑中央项目、上海项目正式上线，树立了全国财政乃至政务信息化的标杆。 数字采购领域，2022 年末，公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙古、黑龙江、陕西、四川、辽宁7 个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等10 个省份。高校采购方面，公司高校客户累计达220 余所，分布在26 个省市。企业采购方面，公司专注为大中型企业提供数字化采购解决方案，2022 年再次签约多个重要项目，市场开拓连续取得新突破。 智慧城市领域，公司在城市码业务上拓展了福建健康码、山东居民码、北京水务码等项目。2022 年公司旗下子公司福建博思数字科技有限公司、福建博金信科技发展有限公司已上线“数字人民币综合服务平台”，围绕城市级市民数字载体“e福州”APP，实现数字人民币支付场景应用。 数字乡村方面，公司以“县级搭平台、乡级造场景、村级选服务”为建设思路，以“平台+乡村综合治理+产业服务” 为建设内容，在县（区）级做全域数字乡村平台业务拓展，目前已推出若干数字乡村相关产品。 投资建议：公司是我国财政信息化龙头企业，在各业务领域不断取得新的进展，在数字经济时代背景下成长潜力十足。预计2023-2025年公司EPS 分别为0.58/0.81/1.14 元，维持“买入”评级。 风险提示：：宏观经济疲软，政府端 IT 支出意愿减弱，从而导致电子政务发展进程不及预期；公司产品线及地域拓展成效不及预期，从而导致成长速度放缓；行业竞争加剧。

应“数字福建“而生，高速成长的政务信息化厂商。博思软件成立于 2001年，起家于学校收费票款分离、财政票据电子化建设等业务。公司有所为有所不为，聚焦细分领域深耕细作，以票据电子化业务为根基切入政府资金管理体系，逐步扩大收入规模。公司自 2016年上市以来，营收增长约 9倍，员工总数从 600人增长至超过 5000人，成为高速增长的政务 IT 新星。 卓越管理团队领航，汇聚人才共谋公司发展。博思身上一个鲜明的特点在于以董事长陈航先生为代表的管理团队开放包容的心态和卓越的领导力。博思上市时股东皆为公司员工，上市后博思通过一系列收购招揽了业内诸多优秀的 IT 团队，在人数高速扩张团队迅速壮大的背景下管理层做到了良好的整合。 深度挖掘非税与电子票据，财政 IT 与电子采招蓄势待发。从业务视角看，博思目前形成基石业务（非税与电子票据）+第二增长引擎（财政 IT 与电子采招）+培育探索（智慧城市与数字乡村）三大版图，成长逻辑清晰。其中：1）非税与电子票据，电子票据管理改革在行政事业单位缴费、医疗、教育领域强有力推进，而财政侧、银行通道侧、行业部门侧均需要相应的 IT 系统建设和升级，博思凭借明显的先发优势成为了非税与电子票据的龙头；2）财政 IT 板块，公司在 2018年拿下陕西省财政云建设项目、成为财政数字化转型的标杆案例，得到财政部的认可和采用，成为财政部推荐给地方省份的跟从模式之一，并于 2021年成为财政部预算管理一体化承建厂商。截至 2022年公司已经承建了包括财政部、陕西、吉林、黑龙江、内蒙古、福建、湖北、广东、上海等共十个省级及以上案例，后续有望成为新的增长点；3）电子采招，主要分为政府、高校、企业及金融科技四大领域，政府采招已经拿下 7个省份，而企业级市场空间更加广阔。 数字经济下，政务 IT 向数字化迈进。2022年初由国务院印发的《“十四五“数字经济发展规划》将数字经济定位未来经济发展主基调，其中明确到 25年在线政务服务的实名用户翻倍达到 8亿。博思是政务 IT 建设的见证者和建设者，业务布局紧跟政务信息化方向，有望在数字经济指引下充分享受政务数字化红利。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 19.0、25.9、35.2亿元，同比增速分别为 21%/37%/36%；归母净利润分别为 2.8、4.1、5.6亿元，同比增速分别为 20%/49%/36%。当前市值对应 22、23、24年 PE 为 46、31、23倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司 22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。 风险提示：疫情加剧致政务 IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企业级公采开拓进展不及预期。

财政信息化龙头企业，业绩快速增长。在2001年建设数字福建的部署下，博思应运而生，2016年于创业板上市，保持快速成长，2016-2021年营收年均复合增长率达55.6%，归母净利润年均复合增长率达43.0%，扣非后的归母净利润年均复合增长率达42.6%，不断成长为国内财政信息化龙头企业。 在产品和地域的拓展成就了公司近年来的快速成长。 1）产品上，公司从最初的财务管理及会计集中核算软件提供商，到专注于财政管理信息化领域，推出财政票据电子化管理软件、非税收入收缴管理系统等核心产品，并且逐步扩展至非税收入全面业务管理信息化，向政府智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村领域延伸，以财政信息化为圆心，产品半径不断扩大。这其中我国非税收入的快速增长、公司自主进行的收购与对外投资均是重要催化。 2）地域上，成立之初业务集中于福建省，不断的对外收购与投资亦在区域拓展上发挥重大作用。上市前对华兴科技的收购使得公司在省外业务上取得突破，上市之后的诸多收购使得公司在全国范围内铺开业务且区域发展渐趋均衡。公司丰富的财政管理业务知识以及其产品较强的通用性是业务实现快速复制与推广的内在逻辑。 数字采购与智慧城市+数字乡村新兴业务崭露头角，或为公司未来增长的一大看点。财政票据、非税收入等业务是公司过去及当下收入的主要来源，公司在围绕财政信息化不断扩大产品半径的过程中，延伸出的数字采购与“智慧城市+智慧乡村”业务，是对其财政票据、非税收入等传统业务的较大突破。当下在组织架构上，公司设有数采事业部、数字城市与乡村事业部，在产品布局、客户拓展、标杆案例等方面不断突破，发展势猛。 乘数字经济东风，自身优势加码公司未来持续成长。 1）从行业外部环境看，数字化转型大势所趋，发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。在电子政务、数字采购、智慧城市与数字乡村等诸多数字经济领域，近年来国家鼓励举措不断出台，公司所处赛道面临数字经济东风，外部成长环境良好。 2）从公司自身来看，始终处于行业领先地位，高研发造就技术优势、先发进入行业塑造起高壁垒、深耕多年积累的丰富行业知识培育核心know-how，自身优势显著奠定公司持续成长根基。 投资建议：公司是我国财政信息化龙头企业，近年来围绕产品和地域两个维度进行拓展，基于财政信息化这一核心扩大业务半径，实现业绩高增。展望未来，受益于数字经济建设的外部发展环境，公司持续高研发塑造技术优势、率先进入财政信息化塑造起高壁垒、深耕行业多年丰富的行业经验培育了核心know-how，从而奠定公司持续成长根基。预计公司2022-2024年的EPS分别为0.48元、0.67元和0.94元，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软，政府端IT支出意愿减弱，从而导致电子政务发展进程不及预期；2）公司产品线及地域拓展成效不及预期，从而导致成长速度放缓；3）行业竞争加剧。

博思软件 2022前三季度收入增速达到 31%。博思软件于 10月 25日发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收 9.58亿元，同比增长 30.99%；实现归母净利润 0.11亿元，同比增长 280.62%。 Q3单季度收入增速 32%，成长性凸显。从收入端看，博思 2022年三季度单季实现收入 4.55亿元，同比增长 32%；前三季度收入达到 9.58亿元，同比增长 31%；2022年前三季度单季收入增速分别为 41%、25%、32%。在当前疫情反复的背景下，公司仍能保持良好的成长属性，也体现出公司所处的财政 IT 行业的高景气度。 费用控制良好，前三季度实现扭亏。从费用端看，公司 2022年前三季度销售/管理/研发费用同比增速分别为 17.4%/5.7%/26.0%，相较于收入增速而言增长稳健，也显示出公司良好的费用管控能力。从利润端去看，公司 q3单季度归母净利润实现 0.61亿元，同比增长 23%；前三季度归母净利润扭亏，达到 0.11亿元，同比增长 281%。博思是典型的软件公司，收入确认的季节性较为明显，过去 3年 Q4收入占比超过 50%。在收入存在季节性、成本支出相对刚性的背景下，公司保持良好的增长并在三季度完成扭亏（2022中报仍处于亏损状态），也足以显示公司良好的经营能力。 经营质量依然保持高水准，彰显财政 IT 优质赛道。从经营质量上看，博思继续保持了较为健康的经营质量，2022年前三季度销售收现为 10.51亿元，同比增长 44%，合同负债为 1.73亿元，同比增长 59%。公司整体保持了健康的现金流增长，也能够从侧面反映公司卓越的管理能力，以及深耕财政 IT 赛道的优势。从整个财政 IT 行业的视角看，建设财政预算管理一体化平台，是未来 3年支撑行业高景气的核心驱动，而作为帮助政府开源节流的“利器”，财政 IT 系统也有望加速建设。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 21. 13、29.46、40.20亿元，同比增速分别为 35%/39%/36%；归母净利润分别为 3.00、4.05、5.51亿元，同比增速分别为 31%/35%/36%。当前市值对应 22、23、24年 PE 为 35、26、19倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司 22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。 风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致 IT 建设进度拖后。