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安迪苏 基础化工业 2019-05-21 10.80 -- -- 11.09 2.69% -- 11.09 2.69% -- 详细
蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品,随着人口增长、生活水平改善和农业现代化水平提升,全球蛋氨酸需求保持平稳增长。公司作为全球蛋氨酸生产商寡头之一,行业总体排名第二,在液体蛋氨酸领域排名第一。 随着南京新工厂建设和特种产品保持高增长,未来公司在全球动物营养添加剂领域的龙头地位将得到进一步巩固。 首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 蛋氨酸需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 作为动物补充氨基酸的必需品,蛋氨酸需求一直保持平稳增长, 且行业一致预期未来维持年均增速6%。 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂公司,拥有蛋氨酸产能 49万吨(其中,液体蛋氨酸产能 29万吨),在蛋氨酸行业排名全球第二,液体蛋氨酸份额全球第一。随着南京新工厂的推进,预计 2021年公司产能将达到 67万吨(其中液体蛋氨酸产能 47万吨),龙头地位将更加稳固。 预期差依然存在,公司价值仍待挖掘。 ( 1) 全球蛋氨酸市场需求年均增速 6%的结论已经被广泛接受,而中国增速约为 10%且潜力仍然很大这一认识仍待深化,安迪苏是唯一在中国布局产能的寡头, 有望获得更多的行业发展红利;( 2)尽管近两年蛋氨酸价格持续走低,但安迪苏仍可保持 30%以上的销售毛利率,盈利能力在行业内出类拔萃;( 3)“液蛋”更符合未来行业发展潮流,安迪苏目前在液蛋领域产能最大,发展最快,视野最远。 特种产品快速成长,“双支柱”战略可期。 2014年以来,公司每年都推出一款新品。经过市场培育,特种产品的营业收入增速从 2017年开始加快, 2017年和 2018年分别同比增长 27.46%和 30.76%,使得特种产品收入占总收入的比重快速提高到 20%,且毛利率有望继续保持在 50%左右。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元, 对应 PE 分别为 26倍、 22倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 畜牧业爆发大范围瘟疫病情;生产过程中发生环保、安全等突发事件; .原材料价格暴涨暴跌,或者某关键中间体出现供应中断;公司项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
康弘药业 医药生物 2019-05-20 46.05 -- -- 48.22 4.71% -- 48.22 4.71% -- 详细
DME患病人数居眼底新生血管疾病四大病症首位。糖尿病黄斑水肿(DME)是指由于糖尿病引起的黄斑区内毛细血管渗漏导致视网膜增厚或硬性渗出沉积,表现为中心视力下降,是导致糖尿病患者视力损伤的常见原因。根据国际糖尿病联盟统计数据,糖尿病患者中存在“三分之一法则”,即在糖尿病患者中约有1/3发生糖尿病视网膜病变患者(DR),在发生DR患者中约有1/3发生DME,其中又有1/3的DME患者会发生临床有意义的黄斑水肿(CSME),该类型患者是需要临床干预治疗。根据2017年国际糖尿病联盟(IDF)数据,中国糖尿病患者已达1.14亿,居世界首位。据此推算,我国目前约有400余万DME患者发生CSME,人数居眼底新生血管四大病症首位。DME严重影响患者的视功能和生活质量,临床治疗刚需。 玻璃腔体注射抗VEGF药物是DME一线疗法,朗沐竞争优势明显DME常用治疗方法包括玻璃腔体注射抗VEGF药物、糖皮质激素、激光光凝治疗等,目前玻璃腔体注射抗VEGF药物治疗逐渐成为一线疗法。目前国内市场,该适应症并不在医保报销范围,获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普、康柏西普。康柏西普是全人源氨基酸序列,分子量最大,亲和力高于二者,VEGF溶解速率最低;理论上康柏西普能够延长眼内停留时间,进入血液循环浓度低,这意味着注射频次低(在wAMD适应症中已经验证);更低的注射频次减少了玻璃体腔注射引起的一系列眼部感染,同时也意味着患者的经济负担较轻(参考wAMD治疗,雷珠单抗治疗费用5700元*12支=68400元;康柏西普5550元*6支=33300元;阿柏西普5850元*8支=46800元)。我们认为,康柏西普在疗效、安全性、注射次数、费用等多个方面优势突出,未来随着公司加强学术推广力度,销售收入在DME适应症将会快速增长。同时,该适应症有望在新一轮医保谈判中纳入医保,将有助于快速放量。估值 预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元,EPS为1.228/1.45/1.799元,维持买入评级。评级面临的主要风险 传统业务恢复增长不达预期;核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价;销售不达预期。
万科A 房地产业 2019-05-13 27.27 -- -- 28.27 3.67% -- 28.27 3.67% -- 详细
营收高增毛利持续攀升,已售未结充足保障业绩。2019年1-3月公司实现营业收入483.7亿元,同比增长56.9%;实现归母净利润11.2亿元,同比增长25.2%;结转毛利率和净利率分别为35.0%和2.3%,分别较上年同期提高0.8和下降0.6个百分点。一季报营收增速高于净利润增速主要源于:1)谨慎判断市场风险,计提应收账款减值4.2亿元,同比增长237.4%;2)结算金额权益占比降低,少数股东权益激增至65%,我们认为在未来几个季度将会平缓;3)利息支出增加导致财务费用增长77.1%至18.4亿元。前3月公司实现结算收入455.9亿元,同比上升64.0%;由于销售规模高于结算规模,已售未结金额达5,863.5亿元,较18年底增加556.4亿元,覆盖18年结算金额2.06倍,充分保障未来业绩增长。 销售4月回暖,投资策略稳健谨慎。2019年1-4月公司销售金额2,096.1亿,同比均增长6.9%,销售面积1,294.8万方;其中4月单月销售额同比大增43.6%至601.7亿元,受益于一二线回暖及推盘增加;1-4月公司获取新项目27个,总规划建面937.8万方,同比下降31.5%,聚焦于一二线城市,投资相对谨慎。 竣工积极带动结算提速,可售货值充足。公司1-3月累计新开工面积1,019.4万方,同比下降9.8%,开工速度放缓;累计竣工面积222.8万方,同比增长44.2%,占全年竣工计划7.2%(18年为5.9%),竣工提速,预计19年结算速度将同步上升。公司在建及规划项目总建面约1.52亿方,满足2-3年开发需求,充分保障未来可售。 负债率保持低位,融资成本优势突出。报告期末公司净负债率44.8%,资产负债率84.8%,均处行业低位。截至3月底,公司持有货币资金1,432.2亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和人民币703.0亿元。有息负债中,71.8%为长期负债。公司2、3月先后发行20亿5年租赁专项债、6亿美元5.25年中票,利率分别为3.65%及4.2%,融资成本优势突出。 估值 根据公司销售及投资情况,调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为3.61/4.04/5.05元(原预测为4.01/5.28/-元),对应19年PE7.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产行业销售大幅下滑,融资超预期。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-05-08 49.60 -- -- 50.73 2.28% -- 50.73 2.28% -- 详细
IQOS美国市场有望加速放量。IQOS是菲莫国际(PMI)推出的全球首款加热不燃烧烟草制品,在东南亚市场销售火爆。2016-2017年PMI先后向FDA提出MRTP(烟草产品风险改进申请)及PMTA(烟草上市前申请)。2019年4月30日,FDA宣布IQOS通过PMTA,允许其在美国市场合法销售,并承认IQOS产生的有害物质水平低于传统可燃香烟,但可提供接近可燃香烟的尼古丁水平。为防止青年获取和接触该产品,FDA对其营销进行了严格限制,如:所有包装标签和广告要包含关于尼古丁成瘾性的警告,必须向FDA通报其广告计划及限制青少年获取接触该产品的计划等。虽然限制重重,但美国作为世界最大的电子烟市场,有望发展成第三大HNB市场。PMI作为全球最大的烟草集团,拥有强大的渠道、品牌、营销实力,此前已开始筹建美国IQOS线下销售渠道,组建市场团队,蓄势待发,如今闸门已开,有望快速渗透美国市场。我们测算2019-2021年IQOS在美国预计实现出货量497/816/783万台,将有效拉动IQOS销量增长。 IQOS出货量改善,市占率稳步提升。据PMI数据显示,截至2019Q1,IQOS已进入全球47个国家或地区,用户数达1,040万(完全转化用户预计占70%),较2018年末增加80万,实现HTUs出货量115亿支(YoY+20.2%),销售量127亿支(YoY+34.6%),增速明显改善。与此同时,全球化扩张助其在卷烟市场市占率稳步提升,2018Q4至2019Q1,除韩国市占率维持7.8%,其在日本、欧洲、苏联的市占率分别提升1.1pct、0.4pct、1.3pct至16.6%、2.1%、3.1%。 全球HNB监管政策有望加速完善。加热不燃烧烟草制品因起步较晚,目前各国对其监管政策仍不完善,市场渗透率亦低于蒸汽式电子烟。IQOS在FDA获批PMTA,在一定程度上证明了其对传统香烟的可替代性及少危害性,有利于其进入其他国家或地区市场,并促进加热不燃烧烟草制品监管法规的完善,从而对HNB的全球加速渗透起到推动作用。 盈趣科技有望迎来业绩拐点。盈趣科技2014年与PMI达成研发合作,参与设计了IQOS2.4及IQOS3代产品,并通过Venture与伟创力成为IQOS精密塑胶部件二级供应商,2018年IQOS相关营收占公司总营收的65%左右。除此之外,公司还拥有罗技、ProvoCraft、博世、霍尼韦尔等全球知名客户,研发实力强劲。2018年受IQOS去库存及Glo等竞品影响,IQOS出货量下滑,公司业绩受影响。随着2019年IQOS进入美国市场,放量加速,叠加IQOS第三代产品推出后的量价齐升,公司有望迎来业绩拐点。 估值 我们看好美国市场打开后,对于全球HNB市场渗透率的促进作用,测算2019-2021年IQOS在美国预计实现出货量497/816/783万台,调整公司2019-2021年每股收益为2.25/2.77/3.17元(原预测为2.22/2.75/3.43元),同比增长26.7%/23.1%/14.6%,当前股价对应2019年PE20.6X,上调评级由增持至买入。 评级面临的主要风险 新型烟草监管趋严,IQOS销量不达预期。
三一重工 机械行业 2019-05-08 11.70 -- -- 12.45 6.41% -- 12.45 6.41% -- 详细
支撑评级的要点 首次实施股份回购,体现公司未来持续稳定发展的信心和对三一公司价值的认可。在经历行业复苏三年高增长后,资本市场基于对工程机械行业强周期性特征的判断引发了对公司持续稳定发展的担忧,此次股份回购则表明三一管理层对公司可持续发展的坚定信心。我们预计2019/2020年三一利润105/123亿元,PE估值仅为9/8倍,且公司各项财务指标十分健康,目前具备中长期配置价值。 回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励,体现三一“造就一流人才”的企业愿景。本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励,实施有效期36个月,超期限则公司回购的股份将依法予以注销。回顾三一发展历史,2012年、2016年两次实施了员工股票期权/限制性股票激励方案,其中2012年的激励计划已于2018年到期,2016年实施的激励计划将于2021年到期,本次回购拟用于的激励计划实施时间在2019-2021年,将成为公司第三次员工股权激励计划,也体现三一“造就一流人才”的企业社会价值。 回购资金来源于公司自有资金,表明现金流十分充裕。2018年现金类资产及准现金类资产超过贷款总额,实现自2010年以来的首次“存贷为正”,公司经营活动净现金流105.27亿元,同比增长22.91%,再创历史新高,2018年末资产负债率为56%,各项财务指标健康,经营状况持续向好。 一季度公司产品全线发力,二季度将延续高增长趋势。2019年一季度公司挖掘机、混凝土机械、汽车起重机、桩工机械等产品全线发力,带动公司单季度收入增长75%,净利润增长115%。在基建需求拉动、环保政策趋严、海外出口增长、更新需求及人口替代继续等的驱动下,预计二季度公司挖掘机、混凝土、起重机销量仍将超行业高增长,市场份额持续提升。 估值 我们维持公司2019-2021年营收分别为710/784/834亿元、净利润分别为105/123/137亿元的预测,EPS分别为1.26/1.47/1.64元,对应PE分别为9.1/7.7/7.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 33.20 -- -- 34.18 2.95% -- 34.18 2.95% -- 详细
支撑评级的要点 拨备计提力度加大致净利润增速放缓,中收业务调整持续 招商银行1季度净利润同比增11.32%,基本符合预期,增速较2018年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,公司拨备前利润同比增速较2018年全年提升2.1个百分点。其中,1季度利息净收入同比增14.31%,较2018年提升3.6个百分点。招行手续费收入改善进度不及同业,1季度同比增速(1.25%)较2018年(3.85%)放缓,公司财富管理相关收入调整持续,拖累营收增速较2018年全年下降0.38个百分点至12.14%。预计2019年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务继续调整,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。 资产结构优化及税收优惠带动息差走阔,存款增速略逊同业 招行1季度净息差为2.72%,环比上行6BP,主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免。1季度信贷投放速度(4.88%,QoQ)快于资产(0.72%),带动贷款占比提升。同时,零售贷款占比较2018年末进一步提升3pct至54.6%,资产端结构优化调整有助息差的走阔。负债端存款在4季度表现出色,但1季度存款增速表现同业,存款环比4季度增0.62%。我们认为招行1季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果,招行更加关注自身基础存款增长。我们测算期初期末口径负债端成本率环比4季度下行4BP。 不良继续下行,资产质量优于同业 招行1季度不良贷款率环比下降1BP至1.35%,不良率居同业低位。我们测算1季度不良生成率为0.87%,环比上行40BP,但绝对值处于较低水平。1季末拨备覆盖率较2018年末进一步提升5pct至363%,拨贷比增0.02个百分点至4.90%,拨备计提充分。综合来看,招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平。 估值 我们维持招行2019/2020年EPS3.61/4.00元的预测,对应净利润增速为12.9%/11.0%,目前股价对应2019/2020年市净率为1.56/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 26.64 -- -- 27.00 1.35% -- 27.00 1.35% -- 详细
公司发布2019年一季报,Q1共实现营业收入2,001.9亿元,同比下降16.2%;归母净利润82.5亿元,同比下降15.0%;扣非净利润76.0亿元,同比下降13.9%;每股收益0.71元。公司Q1共销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,净利润降幅与销量基本一致,表现稳健且优于行业,业绩符合预期。国内汽车行业仍有广阔发展空间,政策刺激有望推动销量逐渐回暖。公司作为行业龙头,旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。我们预计公司2019-21年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q1销量持续下滑,业绩表现稳健。19Q1公司销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,其中上汽大众(-8.8%)、上汽通用(-13.1%)、上汽乘用车(-17.5%)、上汽通用五菱(-25.4%)均有不同程度下滑,整体降幅略高于行业平均水平。收入同比下降16.2%,与销量降幅基本同步。Q1毛利率小幅下滑0.4pct,预计主要由于降价促销所致。销售费用同比下降10.1%,管理费用同比下降25.1%(费用控制较好),研发费用增长12.8%,预计源于新能源及智能网联等投入加大;财务费用降低2.7亿(-68.5%,部分低息借款利率较低);四项费用率同比增加0.6个百分点,预计由于收入规模下降,部分费用固定及研发费用增加所致。投资净收益减少19.3亿,一方面由于销量下滑导致联营及合营企业投资收益减少8.9亿,另外华域收购小糸有股权一次性溢价计入投资收益导致去年同期基数较高。此外资产减值加信用减值损失减少2.4亿、其它收益增加4.5亿(主要是政府补贴)等对业绩有所贡献。Q1归母净利润及扣非净利润分别下降15.0%、13.9%,业绩表现稳健,优于行业平均水平。 2019年新品周期延续,看好豪华车及海外市场前景。2019年上海车展落幕,上汽通用别克换代昂科拉、新车昂科拉GX、雪佛兰换代创酷、新车创界、凯迪拉克新车XT6等纷纷亮相,上汽大众展出T-cross、换代Polo等新车,上汽乘用车及五菱也有多款新车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,新车上市有望推动销量回暖及业绩提升。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。 汽车产销量有望企稳回升,整车股表现较好。汽车产业是国民经济的重要支柱产业,稳定汽车消费对于国内经济发展至关重要。1月发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多项措施促进汽车消费。4月发改委就推动汽车、家电、消费电子产品更新消费等征求意见,后续或有持续政策出台。目前国内宏观经济总体向好,增值税下调等利好政策实施,汽车产销量有望逐步企稳回升。整车股在汽车销量反转时一般股价表现较好,公司是行业龙头,建议积极关注。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,当前股价对应2019年仅8.5倍市盈率,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
广汇能源 能源行业 2019-05-06 3.97 -- -- 3.97 0.00% -- 3.97 0.00% -- 详细
支撑评级的要点 产品价格回归理性,公司业绩受累下滑。2019年一季度公司实现营业收入32.59亿元,同比下降1.58%;实现归母净利润4.47亿元,同比下降15.63%。受气荒等市场供需格局变化的影响,2018年一季度LNG价格暴涨。2019年一季度天然气行业运行较为平稳,价格较2018年同期更为理性。受此影响,公司自产气销售均价同比下降约8%,启东贸易气销售均价同比下降约11%。其次,吉木乃工厂受上游哈国电厂电力故障影响,产量同比下降12.90%。启东接收站运行总体稳定,贸易量继续稳定增长,同比增加16.84%。另外,甲醇的价格也出现同比回落,同比降幅约为25%。受价格因素的影响,2019年公司实现销售毛利率32.04%,比2018年一季度和2018年全年分别下降了8.34和4.26个百分点。 各项在建工程按计划推进。启东LNG接收站三期项目建设顺利,已完成储罐升顶、环梁混凝土养护等工作,完成总工程量的72%,进度略超预期;红淖铁路于2019年1月1日起开通使用,进入试运营阶段,一季度已完成316列原煤运输,运煤量108.62万吨,铁路运费对比公路运费有明显优势,将提升公司煤炭等产品销售的盈利水平;信汇峡120万吨/年粗芳烃加氢项目(一期60万吨/年)预处理装置完成100%,加氢装置完成80%,制氢装置整体完成85%,罐区整体完成95%,其它配套工程整体完成85%;另外,3月20日,公司审议通过了《关于控股子公司哈密广汇环保科技有限公司综合利用副产荒煤气投资建设年产40万吨乙二醇项目的议案》,同意投资建设荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目。目前项目已取得项目备案、用地预审意见、地灾专家意见、矿产压覆等前期手续,该项目投产后将有利于公司完善自身产业链、提升产品附加值。 估值 启东LNG项目建设稳步推进,LNG将成为公司业绩增长的主要推进器,享受行业发展红利。预计2019-2020年EPS分别为0.37元、0.49元,对应PE分别为12倍、9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 油价大幅下滑,经济出现黑天鹅事件,公司运营出现安全、环保突发事件,国家的环保、产业政策出现转向,公司项目建设推进不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
支撑评级的要点 一季度经营持续改善,管理效率持续提升。公司一季度归母净利润为8.63亿元,同比大幅增加115.95%。公司销售费用较上年同期减少29.8%,费用控制持续得到强化,管理费用较上年同期提升93.1%,主要是合规要求导致的法律事务费以及人员费用增加所致。另外,公司一季度综合毛利率为39.97%,同比提升7.06个百分点,主要是由于低毛利率的手机等消费者业务在去年风波影响后还未完全恢复,收入占比较小。随着去年事件的影响逐渐消淡,公司的业绩增长将回复至正常水平。 研发投入不断加大,全球竞争力逐步恢复。公司一季度研发费用达到30.93亿元,占营业收入的比重达13.9%,占比较上年同期上升4.1个百分点。在去年芯片禁运事件后,公司持续聚焦无线接入、承载交换、传输、固网等系列核心芯片的研发,相关技术已经达到业界领先水平。目前,公司已经和全球40多家运营商开展5G合作,近期更携手Orage实现欧洲首次使用独立组网架构的5G通话,国际竞争力水平进一步提升。公司继续巨额投入的研发,有望转化为今后在全球竞争的核心竞争力。 5G技术水平领先,有望把握网络迭代机遇。根据ETSI和信通院统计,公司在5G标准上声明有1,029件专利,占比9%,位居中国企业第二名。是全球领先的能够提供完整5G端到端解决方案的厂商。5G基站数量预期将大于4G基站,2019年是5G建设元年,运营商对于5G网络建设的投资也在不断增大,将会带来更加广阔的市场空间。随着5G逐渐落地,公司的运营商、消费者等主要业务有望在网络迭代的浪潮中持续获益。 估值 我们对2019-2021年公司EPS预测为0.98、1.32、1.61元,对应市盈率分别为34.6倍、25.7倍、21.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险、运营商投资不及预期、市场竞争风险、技术风险等。
徐工机械 机械行业 2019-05-06 4.40 -- -- 4.58 4.09% -- 4.58 4.09% -- 详细
全系列板块全面发力,助力公司营收高增长。18年公司全系列板块全面发力,起重机械、铲运机械、压实机械、桩工机械、消防机械、路面机械营收分别同增48.1%/39.8%/24.2%/46.6%/58.4%/54.6%,2019Q1延续2018年的高景气度,公司汽车起重机销量4,994台,同比增长50.7%,随车起重机销量2,617台,同比增长12.7%,履带起重机销量293台,同比增长61.0%。18年公司多项产品稳居继续稳居国内行业第一,汽车起重机市占率45.8%,同比下降2.3pct,履带式起重机市占率42.2%,同比提升0.1pct,随车起重机市占率60.5%,同比提升4pct,6吨以上大吨位装载机市占率提升5.1pct,摊铺机重新夺回国内市场第一位置,压路机、平地机、旋挖钻机、水平定向钻市场份额继续保持行业第一,双轮铣与隧道掘进机也做到国内市场第一;19Q1由于厂房搬迁、对经济型产品的谨慎态度使得公司汽车起重机的市占率进一步下滑,但不影响公司该产品在国内行业的领军地位。上半年汽车起重机有望延续一季度的高增长,其他产品也有望保持较高景气度,公司作为龙头将充分受益行业高增长的红利。 毛利率有所下滑,二季度开始有望逐渐回升。18年公司整体毛利率16.7%,同比下降2.2pct,其中主要产品起重机、铲运、桩工毛利率分别同比下降1.5/2.9/2.7pct,一季度公司整体毛利率16.8%,同比下降1.4pct,主要产品毛利率基本保持与18年全年一致,公司毛利率下降主要是二手机的销售处理、原材料价格的上涨及产品销售结构的变化所致,随着公司二手机的逐渐出清、规模化效应及降本增效的影响,起重机等主要产品的毛利率二季度开始有望逐步回升。 经营质量显著改善,集团混改有望年内落地。18年公司期间费用率为10.8%,同比下降3.4pct,销售/管理+研发/财务费用率全面下降,19Q1进一步下降至9.0%。在18年营收保持50%以上高增长时,存货同比仅增长8.8%、应收款项同比仅增长21.4%,同时公司严格把控风险,起重机坚持40%-45%的高首付比例,公司18年经营现金流净额达到33.1亿,创历史新高,公司的经营质量在不断夯实。19年一季度经营现金流下滑主要是应收票据相比年初多了近15亿,这些票据完全可以贴现变成现金流,因此一季度实际经营现金流仍在好转。国家和地方政府对徐工的混改高度重视,今年有望取得实质性进展,挖掘机等优质资产有较强的注入预期。 估值 预计公司19-21年营收分别为530.2/582.4/622.6亿元,归母净利润分别为34.1/42.1/51.8亿元,EPS分别为0.44/0.54/0.66,对应PE分别为10.5/8.5/6.9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建地产投资增速不及预期,行业竞争恶化。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
支撑评级的要点 1Q19肉制品营收同比增4.2%,增速环比改善,利润降9.1%,低于我们预期。1Q19年营收58.6亿,同比增4.2%,虽然慢于1Q18(7.4%),但与1H18(4.5%)相当,且相比2H18(0.5%)有所改善。拆分量价看,1Q19量增2.3%、价增1.8%,年初提价效应初步显现。1Q19营业利润9.7亿,同比降9.1%,营业利润率16.5%,同比降2.4pct,结合万洲国际公告,主要因原材料、工资和营销费用增加,其中我们判断营销费用增加主要用于配合提价与高端新品推广。高端新品处于导入期,市场投入适当增加属于正常现象,期待后续产品结构优化成功。 有效把握春节前猪价偏低及区域价差较大的时机,1Q19屠宰利润同比大132%,头均利润高达113元。根据农业农村部,1Q19活猪收购均价13.3元/千克(同比降4%),其中1-2月12.9元/千克(同比降13%),3月14.4元/千克(同比涨21%)。同时,结合博亚和讯数据进行测算,2019年春节前生猪区域价差仍维持较高水平。结合万洲国际公告,我们认为公司有效把握春节前生猪价格偏低及区域价差较大的时机,运用屠宰产能布局优势,继续通过低价区域上量、高价区域限量的措施,实现屠宰放量和头均利润创历史新高,1Q19生猪屠宰规模达473万头、同比增21%,头均利润高达113元、同比增92%。 估值 1Q19屠宰利润超我们预期,但考虑到春节后猪价走高、区域间价差走低且维持较低水平,2019年后续屠宰规模可能受到一定影响,暂不考虑未来可能的进口肉影响,头均利润将向常态逐步回归,同时肉制品成本涨幅和费用投放力度可能超过我们此前判断,我们暂维持2019-20年盈利预测,2019-20年EPS为1.55\1.67元,同比增4%\8%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 生猪价格涨幅超预期、肉制品费用投放超预期,产品结构优化低于预期。
海利得 基础化工业 2019-05-06 4.20 -- -- 4.20 0.00% -- 4.20 0.00% -- 详细
支撑评级的要点 单季收入水平创历史最佳,但关税效应拖累业绩。2019年一季度实现营业收入9.49亿元,同比增长11.11%;归母净利润0.87亿元,同比增长5.34%;扣非后归母净利润0.81亿元,同比增长0.53%。尽管汽车行业增速疲软,但过硬的产品质量给公司带来紧密的客户粘性,市场规模和销售品类不断扩大,下游认证工作也在稳步推进,因此取得历史最佳的单季销售收入水平。实现销售毛利率20.44%,分别比2018年一季度和2018年全年下降了0.83和1.02个百分点。2018年二季度以来的中美贸易摩擦还是给公司的销售和业绩带来一定影响,尤其是利润空间在一定程度上被挤压。另外,公司一季度确认分摊的政府补助津贴约559万元在非经常性损益体现。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。公司帘子布产能已达到3万吨/年,目前满产。预计2019年年中帘子布第三条生产线1.5万吨/年将投产。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯项目开始试生产,将为公司的原材料供应提供坚实保障。公司计划在越南建设年产11万吨/年差别化涤纶工业长丝产能,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 公司新建产能有序推进,为未来成长打下坚实基础。考虑到汽车销售增速下滑,预计2019-2020年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE为15倍、12倍。看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-05-06 5.17 -- -- 5.35 3.48% -- 5.35 3.48% -- 详细
支撑评级的要点 一季度盈利同比增长6.26%基本符合预期:公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入8.17亿元,同比增长35.87%;实现归属于上市股东的净利润8,706万元,同比增长6.26%;扣非盈利8,465万元,同比增长9.81%;对应基本每股收益0.05元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 毛利率环比提升明显,费用水平略有上升:一季度公司销售毛利率为25.61%,同比下降0.60个百分点,环比2018年四季度大幅提升4.86个百分点。一季度公司期间费用率同比提升0.24个百分点至15.47%,其中销售费用同比增长89.84%至2,925万元,销售费用率提升1.04个百分点至3.48%;研发费用由333万元大幅增长至2,156万元;财务费用率下降1.79个百分点至4.72%。 经营现金流有所改善,预收账款大幅增长:由于成本费用对应的现金支出减少,公司一季度经营现金流净额为流出1.89亿元,同比2018Q1净流出2.75亿元的水平有所改善;由于收到的未交付风塔合同进度款增加,2019年一季度末公司预收款项4.12亿元,相比于2018年底余额增长142%,同比2018Q1增长288%,后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 钢材降价有望释放盈利弹性:2018年由于钢材价格整体处于高位,公司风塔产品毛利率同比下降3.71个百分点;但由于2018Q4钢材价格明显回落,公司2018下半年风塔毛利率水平有所回升。目前钢材价格低于2018年平均水平,我们预计风塔毛利率有望持续回暖并带动盈利弹性释放。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益为0.37/0.45/0.54元,对应市盈率为14.5/11.7/9.8倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-06 72.50 -- -- 73.59 1.50% -- 73.59 1.50% -- 详细
支撑评级的要点 一季度增长符合预期,国内市场增速更高。一季度作为公司业务淡季,实现23.4%的营收增长基本符合预期,销量的增长基本和营收增速保持一致。从不同区域来看,由于公司在国内市场发力,国内市场增速更高,2018年全年国内市场、海外市场营收占比分别为43.6%、56.4%,预计一季度国内和海外市场营收占比分别为45%、55%,随着国内市场19年高需求的持续,公司国内业务的营收占比有望进一步提升。 期间费用率略有增长,毛利率和净利率显著提升。一季度公司期间费用率为11.3%,同比增加1.2pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为4.5%/5.2%/1.6%,同增-0.1/0.6/0.7pct,研发费用和财务费用增长较多,主要系公司加大研发投入及汇率变动造成的汇兑损失影响所致。2019Q1公司整体毛利率42.9%,同比提升5.4pct,净利率26.3%,同比提升3.8pct,毛利率同比增长较多主要是18Q1由于汇率因素影响及产品结构调整导致基数较低,另外臂式产品毛利率提升及规模化效应也有一定促进作用。 经营活动现金流略有改善,静待臂式产品放量。2019Q1公司经营现金流量净额-3436.1万,净流出同比减少2323.6万,经营现金流为负主要是公司一季度为二季度的销售旺季备一定的库存,2019Q1公司存货为4.6亿,同比增加2.0亿,因此二季度的高增长可以期待。公司臂式募投项目在稳步推进中,下半年产能有望逐步释放,完全达产后将新增3,200台臂式产能,届时公司的产品布局将进一步优化,盈利能力也会有显著提升。 估值 我们预计公司2019-2021年营收分别为23.1/30.7/42.0亿,归母净利润分别为6.6/8.9/12.6亿元,EPS分别为2.68/3.60/5.09,对应PE分别为28.7/21.4/15.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 人民币大幅升值,国内外高空作业平台需求不及预期,行业竞争恶化,中美贸易战失控。
海兴电力 机械行业 2019-05-06 14.20 -- -- 14.43 1.62% -- 14.43 1.62% -- 详细
一季度盈利同比增长55.58%略超预期:公司发布2019 年一季报,一季度实现营业收入5.26 亿元,同比增长5.95%;实现归属于上市股东的净利润7,685 万元,同比增长55.58%;扣非盈利6,776 万元,同比增长43.14%; 对应基本每股收益0.16 元。公司业绩略超出我们和市场的预期。 毛利率环比回升,汇兑情况向好释放盈利:一季度公司综合毛利率为37.92%,同比下降3.24 个百分点,但环比2018 年四季度35.90%的水平提升2.02 个百分点。由于汇兑情况同比转好,一季度公司财务费用为-316 万元,相比去年同期3,575 万元有明显下降。 预收账款增长较快,经营现金流同比转好:一季度末公司预收账款总额为1.36 亿元,同比增长44.90%,我们判断与2018 年国网第二批电能表招标量较大,公司在手业务量提升有关。现金流方面,公司一季度经营现金流量净额为1,309 万元,相比去年同期净流出1,904 万元有明显改善。 国网电能表招标持续放量,有望支撑业绩增长:国家电网2018 年第二批电能采集设备招标总量为3,422 万台,同比接近翻倍增长,环比增长45%; 在二批招标放量的带动下,2018全年招标总量同比增长27%至5,778万台, 结束了连续三年的下滑趋势。近日国网2019 年第一批电能表招标开始, 设备需求4,017 万台,环比2018 年第二批进一步提高,我们预计随着上一轮挂网的智能电表进入轮换期,国网电能表招标未来几年有望持续放量,公司作为国内电能表龙头企业之一有望持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021 年每股收益为0.91/1.12/1.32 元,对应市盈率15.8/12.9/11.0 倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 汇率情况发生不利变动;海外市场环境发生不利变化;国内电表招标量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名