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太极股份 计算机行业 2019-03-25 32.70 -- -- 34.75 6.27% -- 34.75 6.27% -- 详细
支撑评级的要点 业务结构再次优化,基本面边际加速向好。公司未来主要的增长引擎将是云服务、网安及自主可控为代表的新业务。按照业务板块划分,云服务/网络安全与自主可控/智慧应用与服务/系统集成服务分别实现收入4.7/12.6/10.9/31.8亿,同比增长27.3%/47.3%/11.3%/2.4%,毛利率分别为40.5%/27.5%/37.5%/11.8%,分别变化6.0/2.5/-7.7/-0.7pct。可见,公司发力的云服务、网络安全与自主可控营收增速和毛利率变化相较于其他两大业务改善明显,带动整体毛利率增加0.2pct。公司经营性现金流净额6.8亿,同增111.9%,现金流情况大幅改善验证内部业务结构得到明显优化。 品类丰富+平台创新,有效扩大客户群。政务云业务在品类和平台创新两方面持续发力,政务云服务目录较2017年增加30余项,基础软硬件资源、增值安全等服务齐备,同时成功研发异构云监管平台。在北京、海南、山西等地的用户数、业务系统、分配云主机均实现高速增长。 网络安全与自主可控业务全面开花。(1)网络安全领域:在大数据平台、网络安全态势感知和警用装备方面不断发布新品,市占率进一步提升;(2)自主可控领域:3月发布太极可靠云平台,旗下人大金仓数据库业务快速发展,合同额增长超过100%,成为国产数据库典范。 评级面临的主要风险 云服务增长不及预期;转债发行进展不及预期。 估值 传统集成业务增速放缓导致增长基数减小,下调盈利预测,预计2019~2021年净利润为4.3/6.2/8.9亿元,EPS为1.0/1.5/2.1元(19~20下修16.3%/3.9%),对应PE为32/22/15倍。看好政务云、网安及自主可控业务发展,维持买入评级。
先导智能 机械行业 2019-03-25 37.35 -- -- 38.88 4.10% -- 38.88 4.10% -- 详细
支撑评级的要点 全年业绩高增长,符合预期。公司2018年收入与利润持续高增,符合预期。主营业务中,锂电设备业务收入34.4亿元(占比公司总收入88.53%),同比增长88.95%,毛利率38.72%,同比略减0.73pct。光伏设备业务收入2.64亿元(占比公司总收入6.79%),同比增长13.9%。新产品3C智能设备首年度放量,实现收入3亿元,占比公司收入2.88,未来快速增长可期。 2018年在手订单仍充裕,保障长远发展。2018年预收款项12.4亿元,存货24.13亿元,环比2018Q3季度末均有所增长,保持较高水平。考虑到公司销售商品的回款方式以及存货的财务会计计量方式,我们估算公司2018年末在手订单在40亿元左右。结合2018年四季度营业收入和在手订单变化,我们估算2018年Q4新签订单在10-15亿元之间。 2019年1季度业绩增速下滑,符合预期。公司预告2019年1季度业绩增速区间为0-30%,增速略有下滑,主要因为公司订单转化周期在1年-1.5年之间,包括设备生产周期3-6月,发出商品确认周期8-10个月,由此回溯2017Q4到2018Q1期间,动力电池景气度低谷,下游资本开支减少,公司当期订单减少所致,我们预计2季度有望环比提升。 公司进入全球主要动力电池龙头供应商体系,充分受益动力电池第二轮扩建潮。此前国内动力电池龙头企业CATL一直是先导的最大客户,BYD也成为公司核心客户,而2018年12月底公司已与特斯拉签订金额约为4,300万元的锂电池设备合同,正式进入特斯拉全球配套体系。此外公司获得松下、LG化学、SKI等海外龙头企业订单。由此我们认为伴随2019-2020年下游景气度提高,公司有望充分受益,未来两年新签订单有望稳步增长,贡献长远业绩增长。 评级面临的主要风险 新能源汽车销量不及预期,下游动力电池资本开支大幅减少。 估值 根据2018年年报业绩,我们调整了2019/20年的利润预测分别为11.12亿元和15.55亿元,对应19/20年PE估值为29/21倍,维持买入评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-03-25 37.39 -- -- 36.87 -1.39% -- 36.87 -1.39% -- 详细
支撑评级的要点 财务报表全面改善,Q4毛利率有所下滑:公司2018年报表全面改善,资产周转率由0.65显著提升至0.95,毛利率由35.09%提升至36.74%,ROE由19.10提升至29.51。经营现金流提升至360.59亿,负债率下降至22.15%,财务状况进一步改善。但是Q4营收增长100.26%,利润仅增长50.48%,原因是毛利率同减10.74pct,或为2017Q4的高基数效应所致。 出货量预计正常,Q4吨利润指标或不及预期:按照我们之前的测算,Q4日均出货量为80-85万吨,单吨净利在135-140的区间内,全年净利307-310亿元。结合Q4净利润表现,我们认为出货量应该保持保持正常,全季度销量约7,600万吨,但吨净利为120元左右。 T型战略深耕终端销售网络建设:2018年公司新设贸易板块业务,借助长江以及沿海水运优势发展贸易平台,推进中心城市区域销售一体化建设以及终端网络建设。 行业表现优于预期,2019年业绩有望维持高位:2019年新开工增速有所下滑,但2018年密集开工项目以及基建补短板使得水泥需求保持坚挺。春节后南方多雨影响企业出货,预计未来积压需求释放,南方价格有上调可能。总体来看,行业表现优于年前预期,2019年业绩有望维持高位。 评级面临的主要风险 南方雨水天气影响施工,煤炭监管趋严带来成本压力。 估值 考虑2019年业绩有望维持高位,大致与2018年持平,小幅下调盈利预测。预计2019-2021年,公司营收分别为1,294.27、1,350.18、1,407.10亿元,净利润为305.05、317.00、328.93亿元,EPS5.76、5.98、6.21元,维持公司买入评级。
国泰君安 银行和金融服务 2019-03-25 19.98 -- -- 19.78 -1.00% -- 19.78 -1.00% -- 详细
归母净利润下滑显著,ROE仍显著高于行业平均:1)公司2018年营收和归母净利润同比分别下滑4.56%与32.11%,业绩缩水明显。公司2018年净利润率与ROE分别为29.53%与5.44%,均高于市场平均水平(25.02%与3.56%)。公司作为行业龙头,仍表现出较强的综合实力与业绩抗压性。2)信用、自营、经纪、投行、资管收入占比分别为26%、25%、19%、9%、7%,其中信用业务首次成为最大收入贡献来源。 经纪、投行业务双双大幅下滑:1)受全年市场持续低迷、成交额大幅下滑17%的影响,公司实现经纪业务收入43.80亿元,同比下滑21.87%。2)公司实现投行业务收入20.09亿元,同比大幅下滑25.81%。公司2018年股债合计承销金额为4,004.82亿元,市占率5.87%,较17年(6.15%)小幅下滑,其中IPO规模为28.69亿元,较17年大幅下滑67.45%,市占率降至2.09%(17年为3.82%),成为拖累投行业务表现的主因。 信用业务实现正增长,大宗商品交易拖累利润率:1)公司实现信用业务收入58.32亿元,同比增长2.19%,主要由于金融资产重新分类后其他债权投资收益划入利息净收入。截至18年末,公司股票质押业务待购回余额与融资融券余额分别为492.45亿元与455.26亿元,较17年末分别下降45.75%与9.02%。2)受市场行情大幅波动的影响,实现自营业务收入57.49亿元,同比下滑16.50%。3)实现资管业务收入15亿元,同比下滑15.86%。截至18年末,公司资管规模为7,507亿元,较17年末下降16.04%,受资管新规的影响,定向资管规模占比由88%降至85%。4)公司18年大幅增加了大宗商品交易,对营业利润率有所拖累,公司营业利润率同比下降15.66个百分点至40.88%。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 估值 受益于2019年市场回暖与活跃度提升,我们将公司2019、2020年归母净利润预测值由87/95亿元上调至93/106亿元,新增2021年预测值119亿元,维持增持评级。
招商蛇口 房地产业 2019-03-22 22.65 -- -- 22.70 0.22% -- 22.70 0.22% -- 详细
支撑评级的要点 业绩延续稳健增长,预收账款叠加高竣工高增保障业绩。2018年公司实现营业收入882.8亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润152.4亿元,同比增长20.4%。净利润增速高于营收增速主要由于:1)深圳及华东区域高毛利项目结算占比较高,结算毛利率与净利率分别为38.5%及22.0%,分别较上年同比提高1.7及0.7个百分点;2)整体转让资产收益及联合营公司投资收益同比增加125%达65.5亿元。2018年末,预收账款增长36.8%达753.5亿元,覆盖18年营收85%;以及公司19年竣工目标1,000万方较去年翻番,为业绩稳增提供坚实保障。 销售金额增长超五成,可售货值优质充足。2018年公司实现销售金额1,705.8亿元,同比增长51.3%,完成全年销售目标1,500亿的113.7%;销售面积827.4万方,同比增长45.2%;销售均价20,618元/平米,较17年提升4.2%。2019年公司销售目标2,000亿元,稳健增长17.3%。公司2018年通过招拍挂、收并购、产城联动及港城联动等多渠道,新增土储总建面1,357万方,同比增长32.6%。考虑到公司2018年新开工面积同比增长20.1%至1801.8万方,充足19年可售货值,2018年末可售货值约3,500亿元,并多布局于核心一二线城市,全年销售预计将维持高增。 多元化融资优势凸显,财务稳健杠杆健康。2018年公司借助多元化融资渠道,综合资金成本为4.85%,在业内继续保持较大的融资优势。报告期末公司资产负债率74.3%,净负债率45.0%,杠杆水平可控,净负债率显著下降13.4个百分点,主要源于净资产增厚及货币资金增加。经营性现金净流量回正至104.8亿元,报告期末现金678.3亿,覆盖短债1.8倍。 评级面临的主要风险 房地产行业销售大幅下滑,调控政策边际放松不及预期。 估值 我们调整公司2019-2021年EPS预测分别至2.61/3.24/3.92元,对应19年PE8.4倍,维持买入评级。
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-22 25.26 -- -- 25.51 0.99% -- 25.51 0.99% -- 详细
还原后净利润符合预期,产品结构变化致毛利率有降。还原股权激励摊销(5045 万)因素后净利润增速约37%,维持了前三季度水平,符合预期。销售毛利率同降6pct,主要原因是视频会议产品结构中低毛利的小间距LED 占比提升,致该业务毛利率下降13pct。进一步看,视频会议材料采购成本上涨123.7%,表明下游未承压,预计竞争格局和议价能力变化不大。 费用管控成效进一步显现。2018 年管理费用(含研发费用)占收入比例为28.2%,同比减少约2.6pct;销售费用率21.2%,同比减少1.3pct。两项费用率都实现5 年来的持续下降,表明公司运营效率的提升。 计提减值结构变化反映业务变化。2018 年计提减值准备5800 余万,应收账款坏账和存货跌价准备计提3586 万和1742 万元(上年同期为1070 万和2702 万),计提坏账准备有所增加,与公司建设类项目增长相关。新增坏账准备占期末应收账款账面余额(9.6 亿)的3.7%,仍在合理范围。 募资投向视频AI 和云视讯,加强主业同时改善流动资金。拟发行的转债投向视频人工智能产业化项目2.2 亿、云视讯产业化项目1.7 亿、营销网络建设项目1.0 亿以及补充流动资金1.5 亿。视频AI 项目可增强两大主业, 符合行业和政策方向。流动资金的补充有利于更大规模业务的开展。 评级面临的主要风险 经营性现金流恶化;转债发行进展不及预期。 估值 由于毛利率下降,预计2019~2021 年净利润为4.5/5.8/7.6 亿元,EPS 为1.24/1.60/2.11 元(2019~2020 年略有下修1~6%),对应PE 为22/17/13 倍。看好视频AI 和安防行业景气度提升下公司竞争力增强,维持买入评级。
三一重工 机械行业 2019-03-21 12.76 17.30 40.54% 13.49 5.72% -- 13.49 5.72% -- 详细
2019年是工程机械行业格局固化之年,三一各类产品市占率全线上升势头不可阻挡。2019年市场份额之争导致主流厂商的营销活动比往年提前且密集,价格竞争隐现,市场竞争较前两年的激烈程度进一步上升,但龙头企业凭借产品、品牌和营销实力在竞争中更有机会胜出,市场格局有望进一步优化,汽车起重机中徐工、三一、中联瓜分90%市场,混凝土机械以三一、中联形成寡头垄断格局,挖掘机市场份额正向三一、徐工等国产品牌集中,但三一各大类产品市占率呈全线上升趋势,综合竞争实力的体现今后还将支撑市占率上升势头延续。 三一各大类产品全线出击,品牌优势、营销服务体系、对客户需求的把握将支撑挖掘机、起重机、混凝土机械等的市占率持续攀升。 (1)汽车起重机:关键吨位产品的市场占领能力极强,中低吨位和100吨以上产品推向市场将打破现有竞争格局。2018年三一汽车起重机市占率为22.3%,较2010年市占率5.8%提高16.6个百分点,年均上升2.2个百分点。2018年三一在20T、55T、80T、100T等吨位市占率超过30%,T系列在极短时间内便获得市场影响力。2019年在8T、25T及超大吨位等型谱上继续发力,1-2月市场效果显著。 (2)挖掘机:稳居行业第一,中小挖明星产品及中大挖H系列继续助力挖机市占率年均上升2个百分点,中长期有望达到30%-50%。三一挖机2018年市占率达到23.1%,较2010年7.7%年均上升2个百分点,SY55C、SY75C、SY135C、SY215C、SY485H等明星产品的市场地位稳固,三一贴近客户需求的营销服务体系将持续为明星产品赢得更多市场份额。 (3)混凝土机械:毛利率高于竞争对手,泵车、搅拌车等市占率也在持续上升。三一泵车市占率维持在50%以上,但产品价格高于竞争对手,三一品牌、产品产值率高、售后服务等备受客户信任。三一搅拌车市占率仅15.5%左右,未来上升空间较大。 三一市占率持续上升将在5-10年内重塑行业竞争格局,应给予估值溢价。据三一官网新闻显示,2018年是三一重工历史上经营形势最好的一年,营业额、现金流、人均产值均创历史新高,风险、成本和费用率不断下降,净利率、ROE等盈利指标持续改善。2019年1-2月各产品线销售超预期已反应在股价表现中,我们认为三一市占率的长期提升,有望支撑PE估值从11倍左右上升到15-20倍,并有机会享受市占率提升带来的龙头地位定价权、盈利能力持续改善等等。 评级面临的主要风险 下半年国内工程机械行业高景气度的可持续性。 估值 我们将19/20年公司利润从78/94亿元,上调为90/99亿元,主要依据是公司一季度各类产品再次全线超预期高增长,在基建加码及三一各类产品市占率上升的基础上,预计2019年全年业绩将超预期。目前19年PE11倍左右,我们认为公司合理PE15倍,对应目标价17.30元,维持买入评级。
新宙邦 基础化工业 2019-03-21 28.01 -- -- 29.86 6.60% -- 29.86 6.60% -- 详细
年报业绩同比增长14%,预告一季度业绩同比增长0%-20%:公司发布2018年年报,实现营业收入21.65亿元,同比增长19.23%;实现盈利3.20亿元,同比增长14.28%,公司业绩符合预期。公司同时预告2019年一季度盈利5,190-6,229万元,同比增长0%-20%。 电解液差异化竞争,盈利能力行业领先:2018年,公司锂离子电池化学品业务实现营业收入10.72亿元,同比增长11.79%,毛利率27.52%,同比下降4.96个百分点,主要原因是2018年电解液价格承压。2018年三季度以来,受益于原材料涨价及需求回暖,电解液价格战告一段落。公司实行差异化竞争战略,新型锂盐和添加剂布局行业领先,并逐步扩大海外市场供货份额,有望保持较高的盈利能力。 电容器化学品量价齐升:受益于行业恢复性增长,公司电容器化学品业务2018年量价齐升,实现营业收入5.63亿元,同比增长18.64%,毛利率38.38%,同比提升1.97个百分点,贡献了较好的业绩。 国内外市场齐发力,有机氟化学品高增长:2018年,公司有机氟化学品国际市场开发进展顺利,并实现了批量交付,国内市场对高端氟化学品需求强劲,公司有机氟化学品业务实现营业收入3.88亿元,同比增长40.82%,毛利率51.80%,同比提升0.64个百分点。 半导体化学品业务有望持续高增长:2018年,公司半导体化学品业务实现营业收入1.03亿元,同比增长48.22%,受益于国内半导体/面板行业的迅猛发展及国产化进程的持续推进,该业务有望持续高增长。评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.03/1.29/1.62元,对应当前股价市盈率分别为28.5/22.7/18.1倍;维持公司增持的投资评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-03-20 10.49 -- -- 13.09 24.79% -- 13.09 24.79% -- 详细
支撑评级的要点 公司烟标与彩盒业务表现稳健向好。报告期内,公司归母净利润预计同比增长20%-30%,表现亮眼,我们认为主因公司传统主营烟标业务与新兴主营彩盒业务订单及执行情况良好:1)卷烟受2015年调税与2017-2018去库存政策影响,产销增速下滑。但18年底卷烟库存已降至低位(较年初减少15.7%),拐点已现,19年销量增速有望恢复,利好公司烟标营收增长;2)2018年彩盒业务营收同比增长79.81%,占总营收的14.24%,同比提升5.17个百分点,增长迅速。19年公司在高端白酒包装、精品烟草礼盒等领域,有望实现彩盒营收持续高增长,对收入构成更大贡献。 公司新型烟草业务技术与渠道布局领先。据世界烟草发展报告显示,2017年全球新型烟草实现营收超170亿美元,其中电子烟同比增长近20%,加热不燃烧烟同比增长176%,增长迅猛。另外,美国FDA对IQOS的审核已进入最终阶段,预计今年上半年出结果。一旦IQOS获批进入美国市场,新型烟草将迎来新一波放量。公司2014年即开始布局新型烟草业务,迄今已通过与合元科技、和而泰、复星安泰、米物科技、云南中烟等的合作实现设计、研发、生产、销售等布局,并与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司达成合作,研发加热不燃烧新型烟草,布局领先。 电子烟监管有望加强,利好行业长期发展。我国是电子烟生产大国,但因市场监管不规范,厂家众多,产品良莠不齐。今年央视“3〃15”晚会曝光电子烟致人成瘾,有害健康,门槛过低,缺乏监管。涉事产品主要是雾化器类电子烟,目前尚缺乏全面监管。此番警示有望成为加强电子烟行业监管的有效推力,加速优胜劣汰。由于HNB属真烟,归烟草专卖体系,雾化器类电子烟加强监管不影响HNB产品的发展前景,产业链中与中烟有长期合作关系的公司会相对受益。 评级面临的主要风险 控烟力度超预期;新型烟草发展不力;烟标采购价格下降。 估值 公司烟标与彩盒业务增速向好,新型烟草业务具技术与渠道优势,当前股本下,预计2018-2020年EPS分别为0.49/0.59/0.68元,同比增长26.4%、21.7%、14.6%,当前股价对应2019年PE18X,维持增持评级。
凯莱英 医药生物 2019-03-20 97.10 -- -- 94.95 -2.21% -- 94.95 -2.21% -- 详细
国内业务保持高增长:2018年国内业务收入增长51.48%,总收入占比提高1.42pp至9.53%,高于总体增速;且比重随项目数量增多和单个体量增大不断增加。国内创新药由前期陆续进入中后期及MAH的商业化项目放量都将支持国内市场继续快速扩大。 临床后期及商业化项目放量,早期项目储备积蓄长期发展动力:2018年III期项目24个,较上一年度增加50%;商业化项目27个,平均每个项目贡献收入达3866.67万元有较大增长(+31.24%),商业化项目随下游销售放量及III期项目进入商业化均将带来极大业绩弹性空间,同时MAH制度下有望承接更多商业化订单增厚业绩。I/II期临床项目数量166个(+46.90%)、技术开发项目271个(+43.39%)为将来奠定成长根基。2019年国内外新增商业化订单开始供货,有超预期可能。 订单延迟确认和成本上涨等因素影响短期表现,长期高成长无忧:Q4由于部分订单延迟确认因此单季增速较低。全年毛利率由于受原材料价格上涨、汇率波动、出口退税率调整、国内早期项目毛利略低等因素影响同比下降4.89pp至46.85%。海外订单重新议价、国内项目逐渐成熟,利润率将回复正常水平,汇率、退税率波动为短期影响。销售费用率和研发费用率升高也使得利润率下降。长期仍具有强大增长动能。 评级面临的主要风险 下游客户研发失败或销售不达预期的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦的风险。 估值 CDMO行业受益国内创新增量市场和海外市场的产能转移快速成长,鼓励科技创新加速增长,公司作为国内领军企业享受更大红利,今年新增商业化订单提供巨大弹性。产业链布局逐渐完善,新建产能与项目承接匹配,将释放更大动力。预计未来3-5年保持高增长态势,结合年报情况,我们调整公司盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,每股收益分别为2.47/3.20/4.11元,对应市盈率38.2/29.5/23.0倍,维持买入评级,继续重点推荐。
星源材质 基础化工业 2019-03-19 29.01 -- -- 33.30 14.79% -- 33.30 14.79% -- 详细
公司2018年扣非盈利同比增长8.77%符合预期:公司发布2018年年报,全年实现营业收入5.83亿元,同比增长11.92%;盈利2.22亿元,同比增长108.02%;扣非盈利1.06亿元,同比增长8.77%。公司年报业绩与此前的快报业绩基本一致,符合预期。 预告2019年一季度扣非盈利同比减少26.68%-18.06%:公司发布2019年一季报业绩预告,预计盈利5,390-5,790万元,同比减少39.73%-35.26%;扣非盈利3,400-3,800万元,同比减少26.68%-18.06%。公司预计非经常性损益金额约为1,990万元,主要为公司收到的政府补助资金等。 隔膜出口比例提升,缓解国内降价压力:2018年公司实现隔膜销量2.30亿平米,同比增长47.84%。国内客户方面,公司2019年1月公告与孚能科技签订供货协议,2019年隔膜供应量不少于4,000万平米;同时公司与比亚迪、天津力神、国轩高科、万向集团等客户达成深度合作关系。公司持续开拓海外市场,2018年出口比例同比提升7.10个百分点至44.29%;海外市场毛利率高达61.13%,远高于综合毛利率48.25%;出口比例提升有效降低了国内市场价格快速下跌带来的影响。 合肥星源产能进一步释放,常州产能进展顺利:2018年合肥星源处于产能爬坡阶段,实现营业收入5,393万元,同比增长917.96%,全年亏损4,526万元;随着国轩高科逐步扩大采购规模,2019年有望实现批量供货。截至2018年末,常州星源3.6亿平米湿法隔膜一期部分设备进入调试及试运行阶段,预计将按原规划完成建设并投入运营。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。 估值 我们结合年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.00/1.33/1.73元(原预测每股收益为1.14/1.59/-元),对应市盈率为30.4/22.8/17.6倍,维持增持评级。
用友网络 计算机行业 2019-03-19 34.12 -- -- 36.00 5.51% -- 36.00 5.51% -- 详细
业绩接近预告上限,各指标向好佐证战略执行成功。公司实现归母净利润6.1亿,接近预告上限6.2亿,符合预期。公司成长性、盈利能力和现金流等各项指标均向好:软件/云服务(PaaS、SaaS、BaaS和DaaS)/支付/互联网投融资服务收入分别为55.8/8.5/1.6/10.9亿,分别同比增长8.7%/108.0%/81.8%/51.8%;技术服务及培训/软件产品毛利率分别为53.9%/98.5%,分别同比增加1.7/0.1pct;经营性现金流净额为20.4亿,同比增长42.8%;各指标持续向好佐证用友3.0战略执行到位有望再创佳绩。 三大维度验证企业云势头正猛。(1)销售费用率:连续三年下降,从2015年的67.4%下降近10pct到2018年末的58.7%。(2)预收款:2018年预收款为10.8亿,同比增长27.1%,2018年2.3亿增量远高于2017年0.3亿的增量。(3)客户基数:2018年末云服务累计注册企业客户共467.2万家,其中付费数达36.19万家,同比增长55%,云客户基数增厚为营收增加提供有力保障。三大维度共同验证用友云持续健康发展。 金融服务增速亮眼,普惠金融格局下大有作为。公司支付和互联网投融资服务双管齐下,营收分别同增81.8%/51.8%。当前解决企业融资难融资贵的普惠金融利好政策频出,在政策推动下有望实现新的量级增长。 评级面临的主要风险 中小企业IT支出能力下降;云服务推进不及预期。 估值 考虑软件业务占比依然较大且增速平稳,预计2019年-2021年归母净利润为8.41/11.37/15.16亿,EPS为0.44/0.59/0.79元(2019-2020年微调-4%/3%),对应PE分别为76/56/42倍。鉴于2018年云业务实现翻高速增长,销售费用率有望持续降低,金融服务业务增长潜力巨大,维持买入评级。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-19 24.50 -- -- 24.88 1.55% -- 24.88 1.55% -- 详细
毛利率保持稳定,短期业绩承压。2018年收入增长8.1%,主要源于美国等海外市场收入增长25.6%,净利润增长30.9%,主要受益于汇兑收益2.6亿、出售北京福通75%股权等资产处置收益7.0亿、美国盈利增长2.4亿,若扣除汇兑损益和资产处置收益影响,利润总额增长0.3%。全年毛利率保持稳定,包装费、职工薪酬增加导致销售费用率和管理费用率分别提升0.5、0.6个百分点,受汇兑收益影响财务费用率大幅下降。18Q4收入下降4.0%,主要受国内汽车产量Q4下降15.6%拖累。毛利率基本稳定,但销售和管理费用率同比上升1.5和2.4个百分点,财务费用率下降1.1个百分点。短期收入规模下降,但相关费用增加,此外汇兑损失0.45亿元,因此Q4业绩下滑。后续随着汽车销量逐步回暖,业绩有望反转。 国内表现优于行业,完善全产业链布局。2018年国内汽车产销2,780.9万辆和2,808.1万辆,同比下降4.2%和2.8%。公司2018年国内收入下降0.01%,远优于行业平均水平。国内汽车千人保有量与欧美等发达国家还有较大差距,市场空间依旧广阔,中长期还将持续增长。公司核心竞争力突出,经营效率持续改善,市占率和单价有望逐步提升。此外公司购三锋饰件、福州模具,成立通辽精铝,并策划购买SAM资产,完善汽车玻璃全产业链布局,发展前景看好。 美国公司盈利大幅增加。美国公司2018年实现收入34.1亿元,同比增长58.8%,净利润2.46亿元,同比增加2.4亿元,盈利情况大幅改善。未来随着产能利用率的进一步提升,有望贡献更多业绩。2018年俄罗斯乘用车及轻型商用车销量触底回升增长12.8%,俄罗斯工厂受汇率等因素影响短期亏损,未来有望逐步扭亏,并成为向欧洲市场扩张的桥头堡。 评级面临的主要风险 1)中美贸易冲突升级;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。 估值 考虑到国内汽车产销量短期下行,我们略微调整了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.52元、1.69元和1.86元,公司核心竞争力突出,在国内外市场发展顺利,维持买入评级。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-19 25.30 -- -- 26.78 5.85% -- 26.78 5.85% -- 详细
支撑评级的要点 2018年肉制品收入同比增2.4%,为2015年以来最快增速,产品结构优化调整进行时,利润略增1.1%。(1)收入端:2018年肉制品收入232.1亿,同比增2.4%,同比提速2.1pct,其中量增1.1%、价增1.3%。4Q18肉制品收入同比增0.6%,其中量降2.3%,但价增明显,增幅达2.9%。我们认为,4Q18一系列高端新品推出驱动价增,此外2018年12月肉制品产品平均提价2.5-3%可能略有贡献,销量下降可能与产品结构优化调整有关,无需过分担忧。分产品看,高温肉制品表现更好(2018\2H18收入+3.9%\+2.0%),低温肉制品持续调整(2018\2H18收入0.0%\-1.9%)。(2)利润端:2018年肉制品毛利率30.3%,同比降0.2pct,其中高温同比提升0.6pct,低温同比下降1.6pct,但2H18低温毛利率环比回升0.6pct。费用方面,2018年肉制品分部营业费用率9.8%、同比持平,2015年以来皆维持在相近水平,费用投放力度稳定。回归到利润角度,2018年肉制品吨利2,965元(同比持平),分部营业利润同比增1.1%(同比提速2.9pct),我们认为增幅不大主要因产品结构优化调整需要逐步见效,前期减少低端产品也可能会对业绩造成一些影响。 受益于低猪价,2018年屠宰利润同比大增70%,4Q18有效利用产能布局优势应对非洲猪瘟影响,头均利润高达85元。(1)收入端:根据农业农村部,2018年毛猪批发价13.6元/千克(同比降14%)、白条猪肉批发价18.5元/千克(同比降8%),低猪价环境下,2018年屠宰收入289.2亿,同比降4.9%,但生猪屠宰规模进一步扩大,达到1,631万头,同比增14%,其中4Q18受非洲猪瘟影响较大,但屠宰量同比仍有2%增长。(2)利润端:2018年屠宰头均利润高达65元,同比增49%。非洲猪瘟导致生猪跨省调运受限,区域价差拉大,公司有效利用产能布局优势,通过低价区域上量、高价区域限量的措施,4Q18屠宰头均利润高达85元,同比增85%。整体看,2018年屠宰分部营业利润同比增70%,其中受非洲猪瘟影响较大的下半年,仍有42%增长。 展望2019年,肉制品产品结构优化驱动增长,屠宰产能布局优势缓冲高猪价。(1)肉制品:通过产品结构优化、提价、渠道创新有望驱动收入规模扩大、抵消成本影响、提升利润率,其中我们认为产品结构优化是最核心的驱动力,需要持续关注。(2)屠宰:2019年若猪价高企,生猪屠宰量和屠宰利润将不可避免受到影响,但如果区域间差价存在,屠宰产能布局优势可以一定程度进行缓冲。(3)此外,先期低价冻肉储备与2019年可能进行的猪肉进口,都有望缓冲成本端压力。 评级面临的主要风险 生猪价格剧烈上涨、产品结构优化效果低于预期,区域间生猪价格无明显差异。 估值 考虑到非洲猪瘟对于猪价影响,我们下调19-20年盈利预测,预计重组前2019-20年EPS为1.55\1.67元,同比增4%\8%,维持增持评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-03-19 12.16 -- -- 12.58 3.45% -- 12.58 3.45% -- 详细
各项利润指标全面向好,公司财务报表全面改善:公司全年业绩高速增长,其中净利率26%,提升10.19pct,毛利率40.35%,提升10.83pct。各项期间费用率下降1.31pct。公司财报各项数据健康,经营现金流创新高26.15亿元,负债率处于17.91%的低位。资本开支较少,全年为0.14亿元。 出货量增长明显,吨利润指标高位运行:公司全年销量1,795.29万吨,同增17.40%,吨单价、毛利、净利分别为343.99元、143.73元、92.53元。其中四季度出货量584.19万吨,同增19.60%,吨单价、毛利、净利分别为337.63元、132.70元、77.69元。公司四季度销量增长依然强劲,吨利润指标虽小幅下行但仍在高位。 广东省内需求旺盛,格局稳定,公司充分受益:广东省内作为全国第一人口流入区,粤东地区建设需求逐步释放,水泥需求旺盛。尽管2019年内有部分新产能投放,但需求支撑下价格有望保持稳定。 文福二线以及粤港澳大湾区利于公司业绩进一步释放:公司新建文福万吨二线预计将于2019年年底投产,在需求旺盛粤东地区,新产能投放直接意味着出货量增长。而粤港澳大湾区建设也有利于公司惠州地区产能需求。公司卡位布局较好,未来业绩依然有释放空间。 评级面临的主要风险 省内产能投放超预期,省内需求不及预期,原材料价格波动。 估值 考虑2018年为行业业绩大年,预计2019年业绩下滑是普遍现象。预计2019-2021年,公司营收分别为68.57、76.77、79.57亿元,净利润为17.15、18.59、18.71亿元,EPS1.44、1.56、1.57元,当前公司乃至行业表现仍优于2018年底市场悲观预期,公司质地优良不变,维持公司买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名