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双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 -- -- 37.80 6.33% -- 37.80 6.33% -- 详细
2019年肉制品收入同比增8.8%,肉制品提价效果显现,销量同比持平,利润变化不大,略降1.9%。(1)收入端:2019年肉制品收入251.6亿,同比增8.8%,其中量增0.05%、价增8.4%。4Q19肉制品收入同比增16.4%,其中量降2.1%,但价增明显,增幅达18.7%。分产品看,高温肉制品表现更好(2019/2H19收入+10.0%/+14.0%),低温肉制品持续增加(2019/2H19收入5.6%/9.9%)。(2)利润端:2019年高温毛利率30.1%,同比降低1.5pct,低温25.6%,同比下降2.5pct。虽然成本上升幅度较大,2018年末至2019年双汇肉制品持续提价,分部营业利润同比降1.9%,变化不大。 2019年生猪屠宰量下降19%,不过生鲜冻品仅下降3%,受益于跨区销售、低价库存和进口冻肉,屠宰利润同比大增82%。(1)收入端:2019年生猪价格21.8元/千克(同比增71.8%),其中4Q1935.5元/千克,高猪价环境下,2019年屠宰收入391.0亿,同比增35.2%,但生猪屠宰规模大幅减少,降至1,320万头,同比降19%,其中4Q19屠宰量同比下降54.9%。(2)利润端:公司有效利用产能布局优势,通过跨区销售、低价库存和进口冻肉,2019年屠宰分部营业利润同比增82%,其中19年下半年高达93%。2019年从罗特克斯采购原料高达52亿,同比超过100%。按屠宰和分部利润测算,2019年屠宰头均利润高达145元,同比增125%。 公司提出2020年争取实现销量收入正增长,我们判断双汇业绩将维持稳健增长。受猪瘟影响,落后产能加速淘汰,行业整合提速,双汇屠宰业务面临的较好发展机遇。肉制品价格跟随原料成本波动,吨利维持稳定,需要关注产品结构优化。 估值 根据最新年报情况,我们上调2020年业绩预测,预计2020-22年EPS为1.79/1.93/2.06元,同比增9%/8%/7%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 生猪价格剧烈波动、产品结构优化效果低于预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-27 26.10 -- -- 26.20 0.38% -- 26.20 0.38% -- 详细
业绩持续增长,毛利率提升明显。2018年下半年以来,公司营收持续增长,归母净利润保持高增长趋势。2019年,公司营收同比增长29.68%,归母净利润同比增长111.41%,PCB业务毛利率同比增加约6.24个百分点。分业务看,企业通讯板业务实现营收51.02亿元,同比增长46.39%,毛利率为31.49%,同比提升6.83个百分点;汽车板业务实现营收13.28亿元,同比增长3.61%,毛利率为25.69%,同比提升1.68个百分点。 有针对性适度扩充产能,紧抓5G机遇。2019年,青淞厂和黄石一厂紧抓5G以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等新兴市场领域机遇,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,营收及盈利能力持续成长。2020年,随着疫情的缓解,5G建设提速以及越来越多的信息数据被生成并以更高的速度移动到越来越多的地方,数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求的稳健增长,企业通讯市场板的生产和需求有望复苏。 汽车板业务稳健,黄石二厂汽车电子专线助力未来增长。2019年,公司黄石二厂的汽车电子板专线顺利完成建厂并试产。黄石二厂为公司目前自动化和智能化程度最高的生产线,黄石二厂的投产将有助于保持并扩大竞争优势,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.90、1.13和1.38元,当前股价对应PE分别为29X、23X和19X,维持增持评级。 评级面临的主要风险 5G规模建设进度不及预期;汽车板需求下滑。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-26 16.64 -- -- 16.66 0.12% -- 16.66 0.12% -- 详细
全年业绩稳健增长,自营业务贡献占比提升:1)公司2019年营收和归母净利润同比分别增长31.83%与28.76%,业绩符合预期;实现扣非归母净利润81.63亿元,增长40.57%。2)公司2019年ROE 与净利润率分别为6.62%和28.84%。3)自营、经纪、信用、投行、资管收入占比分别为30%、19%、17%、9%、6%,自营业务占比较18年末提升5个百分点。 自营投资贡献业绩弹性,经纪、投行业务均+29%:1)公司实现自营业务收入88.37亿元,同比增长54%。截至年末,公司自营资产规模2,668.36亿元,较18年末提升38%,其中股票占比由8%提升至13%,放大了自营收入的弹性。2)19年公司经纪业务市占率4.86%,稳居行业前列,得益于市场成交额增长35%,公司经纪业务收入56.30亿元,同比增长29%。 3)投行业务收入25.93亿元,同比增长29%。19年公司股债合计承销金额为5,783.51亿元,同比增长44%,股、债承销额分别位列行业第五与第四;得益于科创板开板,公司 IPO 承销金额74.59亿元,同比增加160%。 资管主动管理业务占比大幅提升,大宗商品交易量激增:1)19年在全行业资管业务收入持平的情况下,公司资管业务收入52.27亿元,同比增加11%;19年末资管规模为6,974亿元,较18年末减少7%,主动管理占比提升19个百分点至60.22%。2)公司实现信用业务收入52.27亿元,同比下滑10%。截至19年末,公司两融余额与股票质押余额分别为629亿元与304亿元,较18年末分别增加38%与下滑21%。3)公司实现其他业务收入59.97亿元,同比增长85%,主要受益于大宗商品交易量的大幅增长,但同时也拉低了公司的营业利润率。 估值 受疫情扩散等不确定性因素影响,我们将公司20/21年归母净利润预测值由102/114亿元下调至100/113亿元,新增22年预测值128亿元。鉴于公司龙头地位稳固,综合实力强劲,且当前估值较低,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
支撑评级的要点 Q4营收增长略有回升。公司19全年营收同比增长5.1%,其中19Q1-Q4单季度营收同比分别增长-4.7%/+12.2%/+2.4%/+7.7%。分品类来看,衣柜、橱柜、木门业务全年营收分别同比增长3.3%、20.1%、18.8%,其中,19Q4营收分别同比增长6.1%、38.1%、6.0%。整体上,19年作为调整变革之年,对组织架构和渠道管理进行重塑,渠道调整初见成效,在工程业务的带动下,衣柜橱柜Q4增长有所改善。 衣柜经销继续承压,大宗业务提供增量。19年索菲亚衣柜经销、直营、大宗渠道营收分别同比增长-3.2%、9.2%、56.0%,Q4分别同比增长-7.7%、44.6%、178.6%,其中,经销渠道进行了经销商优化淘汰,专卖店数量减少9家至2,501家,受渠道调整和客户数下滑(估计在10%)的影响,衣柜零售端整体为负增长,Q4仍未见好转,但在轻奢产品上线、康纯板占比提升(至26.2%)的带动下,客单价继续同比增长5.8%至11,592元;大宗渠道受益于积极开发地产客户,营收同比增长56%至7.55亿元,业务占比提升4.2%至12.2%,是衣柜业务增长的主要增量。另外,公司大家居店拓展迅速,新增118家至216家门店,位于行业之首。 橱柜实现盈利,产品竞争力有所提升。橱柜实现营收8.79亿元,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为12.6%/12.2%/11.9%/38.1%,并实现首年盈利2,344万元。Q4增长提速,我们认为主要得益于家装整装与工程渠道增量。19年净增独立门店23家至845家,产品方面开发4款中高端新品及家装专供产品,与老板电器等品牌战略合作,产品竞争力有所提升。 盈利水平维持稳健。报告期内,公司毛利率全年同比-0.24%,其中核心品类衣柜、橱柜、木门随规模效应扩大全年分别同比+0.5%、+0.6%、+4.1%,下降主因家具家品同比-8.7%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.38%/-0.06%/-0.2%/+0.01%,最终期间费用率同比+0.13%。因投资收益、公允价格变动收益增加,资产减值损失减少,净利率同比+1.05%。 估值 公司2019年进行了组织架构和营销变革,产品、品牌、门店均进行了升级,竞争力得以巩固,2020年有望受益于房地产竣工回升带来的需求回暖。我们小幅调整公司2020-2022年EPS分别为1.34/1.48/1.66,同比增长9.5%/10.5%/12.2%,当前股价对应2020年PE12.1X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产调控升级;行业竞争加剧;疫情持续时长超预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-25 44.00 -- -- 47.10 7.05% -- 47.10 7.05% -- 详细
发布定增预案,扩建隔膜项目:公司发布2020年非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者发行不超过2.42亿股,募集资金总额不超过50亿元,其中15亿元用于建设江西通瑞锂电池隔膜一期扩建项目(项目投资17.5亿元,预计新增产能4亿平),20亿元用于无锡恩捷产业基地二期扩建项目(项目投资28亿元,预计新增基膜产能5.2亿平、涂覆膜产能3亿平),15亿元补充流动资金。 加码隔膜产能,满足客户需求:截至2019年底,公司上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30条湿法基膜产线,产能合计23亿平。公司海外主要客户包括LG 化学、三星、松下等,国内主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神等。据公司统计,到2025年公司国内外主要客户锂电池产能将超过544GWh,对应隔膜需求量超过81.6亿平,公司现有产能难以满足快速增长的客户需求。本次扩产将进一步扩大公司隔膜产能,满足下游客户需求,提升客户粘性,并进一步提升规模效应和竞争优势,巩固公司行业龙头地位。 加速扩产步伐,赶超日韩厂商:日韩隔膜厂商凭借先发优势,占据全球市场半数份额。全球隔膜厂商纷纷扩产以满足下游需求,日韩厂商扩产速度较慢;全球锂电池巨头为了降低成本及保障供应,其产业链体系加速放开,因此未来几年是公司赶超日韩厂商、占领国际市场的重要窗口期。公司通过产能扩张,能够快速响应下游客户订单需求,提高全球市场份额,实现对日韩厂商的赶超,奠定全球领先地位。 补充流动资金,优化财务结构:公司通过本次募集资金补充流动资金,将增强资金实力,优化财务结构,改善偿债能力,减轻债务负担,提高抗风险能力。 估值 在当前股本下,预计公司2020-2022年每股收益为1.30/1.76/2.29元,对应市盈率33.3/24.6/18.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
晶盛机电 机械行业 2020-03-25 22.81 -- -- 22.68 -0.57% -- 22.68 -0.57% -- 详细
中环五期2批订单公示,验证下游加速扩产逻辑。此次预中标订单和中环五期第一批次(2019年11月)金额和内容基本一致,预计总金额为14.25亿元,包括第一包长晶炉12.1亿元,第二包硅棒切磨加工一体线装置1.98亿元,第三包单晶硅棒截断机1.71亿元。公告规定设备在合同签订后210日内交付,我们推算此次订单设备或将在2020年年内完成交付。 下游单晶硅正集中扩产,迎来扩产大年。此次订单设备说明,下游厂商中环股份正持续推进210大硅片产业化,距离上次招标仅隔不足半年,体现加速扩产态势。我们测算210大硅片的单位GW设备投资额在1.5亿元左右,和中环五期1批相当,主要为210大硅片单片发电量大幅提升所致。当前时点,单晶硅片仍供不应求,具备超额收益,下游传统厂商(隆基、中环、晶科)+确定扩产的新进入者(上机数控、锦州能源等)+潜在新进入者均在积极扩产。我们认为单晶硅片2020-2021年有望迎来新一轮扩产潮,扩产有望远超100GW,其中除隆基外均为公司的潜在客户。公司作为设备龙头企业,有望率先受益下游扩产潮。 公司在手订单充裕,保障2020业绩高增。公司公告2019年全年新签光伏设备超过32亿元,同比增长23%以上。我们测算公司2019年末公司在手光伏设备订单或将超过27亿元,加上此次预计的14.25亿元新接订单(中标候选,尚未签合同),在手订单或超过41.25亿元,保障2020年业绩高增(2019年年报收入31.26亿元)。同时我们预计公司2020年新签订单有望实现快速增长,进一步提升未来年份业绩高增的确定性。 半导体设备成功卡位,有望加速进口替代进程。据我们统计,我国主要大硅片产线的设备国产化率低于 20%。随着国外设备的技术限制进一步扩大,国产替代已成为行业发展的必然趋势。公司研发和生产能力突出,已具备8-12寸大硅片设备量产能力,长晶炉、切割、研磨设备打破外资品牌垄断进入中环领先、有研等客户产线。公司半导体设备订单自2019年下半年以来迎来拐点,预计2020年将延续增长态势,或将增厚公司未来业绩。 估值 我们维持此前盈利预测,2019/20/21年净利润分别为6.36亿元/10.27亿元/13.80亿元,对应PE 估值为51/31/23倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 半导体设备需求不及预期;半导体设备推广不及预期
招商银行 银行和金融服务 2020-03-25 31.15 -- -- 33.42 7.29% -- 33.42 7.29% -- 详细
中收持续改善,轻型化经营促ROE 提升招行2019年全年净利润同比增15.3%,超市场预期,增速创2013年以来新高,主因优异的资产质量表现以及税务的优化。公司全年营收同比增8.51%,较前三季度(10.36%)放缓约1.8个百分点。其中,息差收窄为主要拖累因素。 公司非息收入同比增9.57%,较前三季度(8.9%)提升0.7个百分点,手续费收入延续改善趋势,全年手续费收入同比增7.54%,较2018年(3.85%,YoY)改善明显。公司轻型化经营成效显著,促进全年ROE、ROA 较2018年提升27BP、7BP 至16.84%、1.31%,ROE 和ROA 水平为2016年以来最高。 全年息差走阔,4季度规模扩张稳健从息差来看,招行2019年息差较2018年提升2BP 至2.59%;4季度单季较3季度下行16BP为2.40%,其中4季度资产端收益率较3季度下行15BP至4.22%。 展望2020年,我们认为招行2020年息差存在小幅收窄压力,但息差的波动幅度小于4季度。公司4季度规模扩张速度稳健,资产规模环比3季度增1.52%。负债端来看,4季度存款稳步增长(1.71%,QoQ),活期存款及零售存款占比较2019年半年末提升0.07/1.73个百分点至59.1%/37.3%,这也是公司4季度存款成本率(1.63%)较3季度(1.64%)下行的重要因素。 不良生成率提升,风险抵御能力进一步增强公司4季度不良贷款率较3季度下行3BP 至1.16%;关注类贷款占比为1.18%,较半年末下降12BP。但公司的不良生成速度有所加快。 2019年不良贷款生成率为1.13%,同比上升0.12个百分点。公司不良生成速度的加快主要受信用卡业务以及部分对公行业风险暴露加速的影响。但公司风险抵御能力强,4季度拨备覆盖率/拨贷比环比上行17个百分点/8BP 至427%/4.97%。 估值 我们维持招行2020/2021年EPS 为4.11/4.52元的预测,对应净利润增速为11.6%/10.0%,经过前期调整,对应目前股价对应2020/2021年市净率为1.21倍/1.08倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
安迪苏 基础化工业 2020-03-25 11.78 -- -- 11.88 0.85% -- 11.88 0.85% -- 详细
以量补价,公司在行业困境中体现韧性。2019年公司实现营收111.4亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润9.9亿元,同比增长7.2%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下降1.1%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,公司2019年毛利率同比仅下降1个百分点至34%,稳定的业绩主要源于毛利率较高的液体蛋氨酸和特种产品的销售持续增长。同时,公司持续内部挖潜,降本增效,尤其是南京工厂的生产成本再创历史最低水平。第三,公司在欧洲的5万吨液体蛋氨酸扩产计划顺利完成,也为公司的销量提升提供了帮助。但是四季度法国大罢工给公司的原料和产品运输带来影响,公司被迫发布不可抗力声明,导致公司四季度业绩低于预期。 以新补旧,“第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。2019年公司特种产品的营收和毛利已经占公司总体的21.8%和31.5%,同比分别提高了2个百分点和3.6个百分点,毛利率继续维持在49%的较高水平。消化性能产品(酶制剂)销售增长12%,营养健康产品(喜利硒)销售增长27%、反刍动物产品销售增长11%、水产业务销售增长17%、霉菌毒素管理产品实现销售增长12%。公司的持续研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。另外,公司于2019年12月13日在新加坡新建水产养殖实验室。同时,公司与恺勒司(Calysta)成立合资公司,共同开发创新水产动物饲料解决方案。潜力巨大的全球水产饲料市场未来有望给公司业绩带来惊喜。 蛋氨酸价格继续探底,静待行业拐点到来。(内容见下页) 股权架构优化方案有望落地,简化治理结构,增厚业绩。(内容见下页)估值n公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。考虑到疫情对经济的冲击,我们下调2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元,对应PE分别为26倍、21倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;发生环保、安全等突发事件;爆发大范围瘟疫;汇率异常波动影响公司业绩。
星源材质 基础化工业 2020-03-23 29.48 -- -- 28.96 -1.76% -- 28.96 -1.76% -- 详细
支撑评级的要点 签订战略合作协议,拟欧洲建厂配套Northvolt:公司与Northvolt签订战略合作协议,拟在欧洲建立隔膜工厂配套Northvolt锂电池生产,预计总投资额不超过20亿元人民币。欧洲工厂拟从2023年起向Northvolt供货,到2024年,将向Northvolt提供超过其50%需求量的隔膜。在公司欧洲工厂建成之前,Northvolt将从公司常州基地采购隔膜。 牵手Norhthvolt,加快开拓欧洲市场:Northvolt是欧洲新兴动力电池厂商,已与宝马、大众等知名车企建立合作关系。公司与Northvolt建立长期战略合作关系,有利于公司产品在国内外的进一步推广,加速开拓欧洲市场,为公司与欧洲知名车企合作奠定良好的基础。 发布限制性股票激励计划草案,彰显长期发展信心:公司发布2020年限制性股票激励计划草案,拟授予350万股,占公司总股本的1.43%,其中首次授予135人326.20万股,授予价格16.21元/股,预留23.80万股。业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润(业绩快报数据为0.48亿元)为基数,2020、2021年增长分别不低于130%、350%(根据业绩快报数据测算为1.11、2.17亿元)。公司发布限制性股票激励计划草案,一方面有利于绑定高中层管理人员与核心技术骨干的利益,充分调动员工积极性;另一方面也彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 估值 在当前股本下,结合公司2019年业绩快报与行业近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.55/0.83/1.21元(原预测每股收益分别为0.95/1.20/1.35元),对应市盈率为51.6/34.3/23.6倍;公司干法隔膜龙头地位稳固,湿法具备潜力,国内外大客户均有突破,我们看好公司长期竞争力,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。
中信证券 银行和金融服务 2020-03-23 22.55 -- -- 23.00 2.00% -- 23.00 2.00% -- 详细
高基数下业绩稳健增长,自营业务贡献度大幅提升。1)公司2019年营业收入与归母净利润分别同比增长15.90%与30.23%,高基数下业绩实现稳健增长。2)公司2019年净利润率与ROE分别为28.35%与7.77%,较18年提升1.6个与3.1个百分点。3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为37%、17%、13%、10%、5%。其中自营占比大幅提升15个百分点。 自营投资收益翻倍彰显高弹性,投行业务优势地位显著。1)公司19年实现自营业务收入158.91亿元,同比大幅增长98%;截至19年末,公司自营资产规模3,953亿元,较年初增长31.98%,其中股票基金占比由18年的19%增至25%。在市场行情大幅上涨(沪深300上涨36%)的背景下,依靠强大的投研实力公司投资收益彰显高弹性。2)公司19年投行业务收入44.65亿元,同比增长23%。19年公司合计实现股债承销规模1.18万亿元,同比增长24%,市占率13.35%,排名行业第一。其中,IPO业务表现抢眼,规模增长2.5倍至453亿元,市占率提升8.6个百分点至17.9%,排名市场第二。 经纪业务市占率提升+佣金率下滑,资管规模逆势提升。1)公司19年实现经纪业务收入74.25亿元,同比持平。公司19年双边股基成交额1.55万亿,同比增加40%,市占率提升20bp至5.7%,排名行业前列。佣金率下滑明显,由18年万分之5.5降至万分之4.1,对经纪业务收入弹性有所拖累。2)公司19年资管业务收入57.07亿元,同比微降2%,截至19年末公司资管规模1.39万亿,逆势提升4%,主动管理占比提升明显(由18年的39%增至19Q3的52%)。3)实现信用业务收入20.45亿,同比下滑16%。 收购广州证券抢占布局湾区先机,旨在持续打造券业航母旗舰。公司已于2020年3月完成广州证券的股份过户手续,广证正式并表,将提升公司净资产7-8%。截至19年末,广州证券拥有营业部115家,其中广东省31家,将大幅提升经纪业务市场份额,尤其华南地区的实力大增,为财富管理等业务发展进一步夯实基础,旨在持续打造证券行业的航母级券商。 估值 受益于高活跃度,将公司20/21年归母净利润预测值由154/176亿元上调至158/181亿元,新增22年预测值201亿元。看好公司前景,维持买入评级。 风险提示 宏观经济、市场行情不及预期,政策不确定增加,技术+流量变现遇阻。
华宇软件 计算机行业 2020-03-20 25.50 -- -- 28.05 10.00% -- 28.05 10.00% -- 详细
支撑评级的要点 2019年业绩高增长符合预期。年报显示2019年实现收入35.1亿(+29.6%)、净利润5.8亿(+16.6%)、扣非净利润5.6亿(+22.4%),与快报吻合。 (1)还原股权激励财务费用差距(3,645万)后扣非增速为29.2%,与营收一致。(2)法律科技、智慧教育和智慧政务营收22.1亿(+26.3%)、5.1亿(+34.6%)和4.2亿(+38.3%)。(3)同时应用软件和系统建设订单同比增长16.3%和减少41.1%,使得业务结构优化。 疫情致2020Q1首亏,人力开支承压,Q2之后料将消化。(1)疫情下Q1收入预计2.4~2.9亿(-40~-50%),使得Q1净利润为负,为上市以来首次Q1亏损。(2)按中位数计算,营收2.6亿,净利润-2,500万。2019年底员工7,300人,人均年薪约15万元。按月薪1万元估算,Q1薪酬支出达2.2亿。19Q1研发+管理费用率27.8%,同比例口径下,20Q1人力成本支出超1.5亿,是季度首亏主因。若按比例折回,其实还有净利润率提升机会,或与业务结构优化及Q1销售费用受限相关。(3)19Q1收入占比仅13.7%,随着复工后项目进展恢复,这部分影响因素将被消化。 三大看点催化叠加,复工后有望全面突破。公司法律科技和智慧教育业务受疫情期间在线庭审、在线教育需求带动,后续有望陆续产生新增订单和收入;智慧政务领域受信创景气度提升,也存爆发性增长预期。 估值 预计2020~2022年净利润为7.9亿、9.8亿和12.5亿元,EPS为0.97、1.21和1.55元(根据疫情情况微降2~6%),对应PE为28X、22X和17X。公司政务信息化龙头位置明显,成长性好,处于低估位置,维持买入评级。 评级面临的主要风险 政府客户预算缩减;复工进度低于预期。
中联重科 机械行业 2020-03-19 5.58 -- -- 6.01 7.71% -- 6.01 7.71% -- 详细
核心产品经营情况明显优于行业平均水平,3月下游加速复产复工带来设备发货水平直线上升。受疫情短期冲击的影响,年初至今主要工程机械产品行业销量均出现不同程度的下滑,公司在严抓疫情防控的同时实现企业的精准复产,打造行业很好的复工样本,疫情期间持续强化提升公司产品的核心竞争力,加大云营销等新业态的培育,因而取得了明显优于行业平均水平的经营成果。根据行业协会数据,具体来看,1-2月混凝土泵车行业总销量同比下降约46%,混凝土搅拌车行业总销量同比下降约65%,而公司混凝土泵车国内新机销量同比增长超50%,市场份额提升至50%以上,混凝土搅拌车同比下降20%左右,搅拌车市场份额提升至15%左右;1-2月汽车起重机行业总销量同比下降约35%,而公司汽车起重机销量小幅下滑,履带起重机销量大幅上升,工程起重机总营收水平预计与去年同期持平;塔机受下游开工、复工影响较大,目前塔机复工率相对较低,因而1-2月公司塔机销售同比有一定的下滑。3月前两周,公司及行业销量继续同比下滑,主要由于开工复工率较低、物流限制及去年同期高基数所致,但随着各地政府加大对复工复产的推进,下游复工率开始加速提升,设备的开工率也逐步攀升,近两天公司的订单、发货情况均出现明显好转,按目前的复工复产及发货节奏,公司混凝土、塔机销量下半个月有望转向正增长,汽车起重机由于税改影响,许多客户在3月提前采购设备,透支了二季度的部分需求,而今年接下来几个月行业销量会相对较平稳,3月份预计行业仍继续下滑,4-5月份行业销量有望转正,公司销量预计会继续保持优于行业的水平。 全球疫情持续发酵对公司冲击有限,逆周期调节发力将进一步带动设备需求上行。2019年公司半年报显示,海外销售收入占比不到8%,2018年全年占比不到13%,2019年下半年国内市场销量增速更高,因此全年预计海外营收占比不到10%,海外营收占比明显低于主要竞争对手,海外疫情的持续扩散即便对工程机械海外需求造成一定影响,对公司的全年的业绩冲击也十分有限,海外市场短期的调整也为公司未来国际化的发展预留更多的空间。1-2月公司海外子公司CIFA经营情况良好,同比增长超10%,19年预计全年营收10多亿,即便后续一段时间完全停产影响也不大,无需过度放大海外市场的冲击。公司混凝土机械底盘等部分零部件需要从欧美采购,目前已备货800多台,即便全球供应链受疫情冲击出现较大影响,也足够公司支撑3个月以上的销售。为了很好的对冲疫情冲击带来的经济下行,已多次强调要加大逆周期调节力度,由投资拉动的设备需求量相比疫情前不减反增,行业景气周期会被进一步拉长拉平。 一季度公司业绩有望持平,全年业绩有望实现30%的高增长。根据公司主要产品1月-3月中旬的销量情况,我们预计一季度公司整体营收有望保持基本持平的水平,将明显好于行业平均水平,其中混凝土机械一季度预计将实现正增长、塔机有望保持持平、汽车起重机可能会小幅下滑。疫情对工程机械行业的冲击是暂时、可修复的,全年来看,行业总需求只会延后而不会缺席,我们认为混凝土机械增长的确定性将最强,塔机次之,挖掘机、汽车起重机销量至少也能维持在高位,混凝土业务占比高的主机厂业绩确定性高、业绩弹性大,公司混凝土机械接下来有望延续一季度销售火爆的态势,预计全年市场份额相比19年也会有明显的提升。从全年来看,扣除股份支付费用,我们预计公司业绩有望实现25%-30%的增长,若后续逆周期调节的力度较大及市场份额超预期提升,全年业绩还将有一定的上修空间。 估值n基于工程机械持续行业高景气度和公司核心产品市场份额超预期提升,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至44.0/57.6/68.9亿元(考虑股份支付费用),对应EPS为0.56/0.73/0.88元/股,对应PE分别为11.8/8.5/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情控制进度不及预期,下游复工反复导致进度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-03-19 9.46 -- -- 9.17 -3.07% -- 9.17 -3.07% -- 详细
支撑评级的要点 特斯拉配套实现从0到1的突破,未来前景可期。特斯拉Model3国产化进程持续超预期,2020年1月即开始量产对外交付。美国ModelY已开始提前交付,国内也有望提前量产。Model3/Y所在细分市场空间高达数百万台,突出的产品竞争力将带来产销量爆发。公司是国内热管理龙头企业,本次公告实现了特斯拉配套从0到1的突破。公司配套特斯拉产品为汽车换热模块产品,预计单车价值量约500-1000元,目前主要配套上海工厂,有望推动公司业绩增长,并提升公司在新能源领域的知名度和竞争力;未来有望配套更多产品,并出口美国工厂,发展前景可期。 新能源单车价值量大幅提升,产品及客户拓展顺利。公司新能源产品覆盖齐全,拓展了热泵等高价值产品,目前配套纯电动汽车单车价值量高达4,000-8,000元,较燃油车单车价值量约1,250-1,850元有大幅提升。2019年公司获得众多新项目订单,其中新能源有沃尔沃(新能源乘用车冷却模块)、通用(BEV3水冷板)、江铃新能源(热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等重磅订单。新能源汽车是未来发展方向,销量有望持续高速增长,公司产品及客户拓展顺利,有望推动公司业绩长期增长。 重卡及工程机械销量有望维持高位,公司EGR等业务将大幅受益。近期财政部表示扩大地方政府专项债券发行规模,江苏省、北京市等多个省市密集出台了规模庞大的投资计划,预计后续基建增速有望回升拉动工程类重卡需求。此外环保升级推动国三车加速淘汰促进更新需求,严查超限超载重卡需求中枢有望上移,重卡、工程机械销量有望保持较高水平。公司工程机械及商用车收入占比超过7成,在重卡发动机EGR等领域龙头优势突出,2020年尾气处理等业务有望高速增长。 估值 受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.40元、0.44元和0.56元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-19 21.33 -- -- 22.39 4.97% -- 22.39 4.97% -- 详细
支撑评级的要点 Q4单季营收创新高。2019年实现营收26.93亿元,同比增长14.02%,其中Q4单季销售收入7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%,单季收入创公司成立以来历史新高。营收增长主要源于新产品拓展,产品线持续丰富带来的销量的增长。2019年毛利率34.15%,同比下降0.49个百分点。销售费用率2.87%,同比减少0.05个百分点;管理费用率5.86%,同比减少0.3个百分点;财务费用率-0.86%,同比增加1.37个百分点。 研发投入持续增长,打下良好的技术基础。公司高度重视研发投入,2019年全年研发支出1.97亿元,同比增长47.30%,主要用于汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展新产品开发、新技术的研究。重点研发项目方面,精密射频电感、一体成型电感等产品性能处于行业领先地位,未来市场空间较大;在研的5G通讯设备滤波器、耦合器及其他微波器件,多款产品获得关键性大客户的认证编码。 5G通讯、汽车电子带来新的增长点。汽车电子是公司新增重要业务领域。 公司倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。另外,公司产品在通讯基站、手机终端、其他通讯终端以及各类通讯模块领域广泛应用。 5G对电感、滤波器等产品需求的拉动将为公司持续增长带来机遇。 估值 预计公司19~21年的EPS分别为0.67/0.85/1.13元,当前股价对应PE分别为31/25/19X。考虑汽车电子、5G业务的增长潜力,维持买入评级。 评级面临的主要风险 5G需求不及预期;新产品进展不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 50.00 -- -- 50.48 0.96% -- 50.48 0.96% -- 详细
公司2019年盈利同比增长64%符合预期:公司发布2019年年报,全年实现营业收入31.60亿元,同比增长28.57%,实现盈利8.50亿元,同比增长63.92%,实现扣非盈利7.53亿元,同比增长136.56%;其中四季度单季实现营业收入10.53亿元,同比增长26.03%,环比增长44.61%,实现盈利2.18亿元,同比增长11.38%,环比下降10.21%,实现扣非盈利1.99亿元,同比增长23.60%,环比下降13.85%。此前公司预告2019年盈利7.76-9.06亿元,同比增长49.75%-74.71%,公司业绩符合预期。 新增产能持续释放,出货量带动业绩增长:截至2019年底,公司湿法隔膜产能23亿平。公司收购苏州捷力100%股权,苏州捷力现有产能8条线4亿平。此外,2020年公司将持续加快珠海、江西、无锡基地的产能建设,2020年底产能有望达到33亿平。受益于新产能快速投放,2019年公司湿法隔膜出货量超8亿平,实现营业收入19.43亿元,同比增长46.29%;上海恩捷实现净利润8.64亿元,同比增长35.42%,归属上市公司股东净利润7.78亿元,同比增长63.45%。 客户结构优质,竞争优势明显:公司湿法隔膜产能规模、产品品质、成本效率、技术研发均具备全球竞争力。公司国内主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、力神等,海外主要客户包括松下、三星SDI、LG 化学等。公司绑定战略大客户,将充分受益于行业需求高增长,出货量和市占率有望持续提升,规模效应将更加明显,进一步加强竞争优势,巩固行业龙头地位。 估值 根据公司年报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.30/1.76/2.29元(原预测数据1.30/1.53/-元),对应市盈率38.0/28.1/21.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名