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苏州科达 电子元器件行业 2019-09-19 12.63 -- -- 12.60 -0.24% -- 12.60 -0.24% -- 详细
支撑评级的要点 H1收入平稳增长,业务体量未失。公司上半年收入保持约10%的稳定增长,达到10.8亿,占到去年全年收入的44%。其中Q2(+0.3%)较Q1(+20.7%)单季同比增速有所下降,但仍然保持了体量。由于收入端增长较偏平,成本实施如常(研发投入有加大),致净利润低于预期,结合对公司主要面向的G端客户采购疲软的担心,近期股价处于消化阶段。 四季度占比大,全年平稳增长仍然可期。按2017~2018年数据,公司四季度确认收入占全年40%,是重点时点,且符合政府客户结算特征。中报部分项目的确收波动会对短期业绩产生影响。考虑到云视频景气度较好(公司在布局新产品领域)、安防监控景气度平稳(海康等龙头还有回暖趋势),我们仍然看好全年较为稳定的收入增长能力。 研发投入加大,有助于把握新市场机会。上半年研发费用3.2亿(+22.9%)远超收入增速,占收入比例高于2018年水平,且打破近年来控费趋势。行业竞争压力下,加码研发有助于市场上升周期时迅速把握新机会。估值 预计2019年收入稳定增长,研发投入和毛利率小幅下滑吞食部分净利润,下游2019~2021年净利润预测为3.5、4.9和6.9亿,EPS为0.69、0.98和1.38(调低14~23%),对应PE为19、13和10倍。市值反映业绩承压因素较充分(较6月底下降约20%),估值处于较低位置,后续看好政府部门会议设备和监控设备的采购回暖并迎来景气上升周期,新产品落实新机会,仍维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进展缓慢;下游回暖不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-11 8.56 -- -- 8.70 1.64% -- 8.70 1.64% -- 详细
股权激励方案覆盖范围广泛,有利于充分调动员工积极性。公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票7,368.24万份,授予价格为4.12元/股;拟授予激励对象股票期权11,140.89万份,股票期权的行权价格为8.23元/股;标的股票为A股普通股,首次授予的比例为80%,激励对象总人数共计1,928人,包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员或核心业务人员。公司此前的人才政策以内部培养提拔为主,从2018下半年开始大力引入高端人才,新引入多名高管分别负责哈弗品牌、WEY品牌、新能源与皮卡产品,对品牌与消费群体重新定位与塑造,精准营销,并引入原捷豹路虎设计师菲尔·西蒙斯担任哈弗品牌设计总监,兼任副总裁。本次股权激励范围较为广泛,有利于健全激励机制,稳定业务与管理团队,充分调动员工积极性。 销量与净利润共同作为考核指标,要求较稳健。本次激励计划解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度,组合绩效系数(Σ(绩效指标实际达成值/目标绩效指标值)×绩效指标权重)≥1为合格,叠加个人绩效考核合格,激励对象则可解除当年计划内股票限售,否则由公司回购注销。其中销售量权重65%,2019-2021年要求为分别不低于107、115、125万辆;归母净利润权重35%,2019-2021年要求为分别不低于42、45、50亿元。公司追求销量与盈利能力平衡,整体目标较为稳健,综合考虑了实现的可能性以及对公司员工的激励效果,并对个人设置绩效考核体系指标,激励与约束效果并存,有利于提升公司业绩。 销量表现优于行业,海外市场打开新成长空间。公司2019年前7月销量55.4万辆,同比增长5.3%,增速高于行业16.7个百分点,表现远优于行业。公司重新划分哈弗品牌F、H产品体系精准定位,销量表现优异;2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮将上市,并将推出乘用车版、商用车版与新能源版,四季度欧拉R2有望上市;2020年公司计划推出全新产品4款,包括2款SUV,1款皮卡与1款新能源。下半年随着旺季到来、行业回暖与新品推出,公司有望顺利实现销量目标,推动业绩提升。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量也有望快速增长。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间,长期发展看好。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.82元,考虑到公司销量表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-09-10 35.96 -- -- 37.45 4.14% -- 37.45 4.14% -- 详细
支撑评级的要点 工厂建设、搬迁以及研发费用阶段性影响上半年经营,全年业绩有望正增长。上半年业绩出现小幅下滑的主要原因为:1)受外部经济环境影响,部分客户存量业务持续扩张遇到阶段性挑战;2)深圳新工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁影响部分产品产量与销售额,增加成本费用;3)为配合5G和其他新业务的拓展,研发费用同比增长66.15%。研发投入和新产能建设短期影响业绩,但为未来几年的持续发展打下基础。 积极储备5G产品,把握行业机遇。公司积极储备5G产品,包括5G天线、射频前端器件以及5G射频材料等。目前,公司已具备LCP、MPI等柔性传输线产品的设计、制造能力,LCP传输线已用于高通5G基带芯片和5G毫米波天线模组之间的连接,另外,也在配合各移动终端厂商的5G手机研发,提供天线等射频零部件。在基站端,公司已为国内主要基站设备厂商提供基站天线振子解决方案,并已批量出货。 5G建网拉动PCB需求,打开新的成长空间。在无线充电方面,公司能够提供从材料到模组的一站式解决方案,目前已是重要手机厂商和部分汽车厂商的核心合作伙伴。随着无线充电在手机端渗透率的提升和在汽车领域应用的增加,公司的无线充电业务有望迎来增长机遇。 估值 预计公司19-21年的EPS至0.68、0.86和1.10元,当前股价对应PE分别为40X、32X和25X。考虑公司加大研发投入,积极储备5G天线、射频前端器件、射频材料、基站天线振子等相关产品,并且相关产品已经出货,未来将持续受益5G基站建设和5G终端的推出,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 5G产品推进不及预期;客户推广不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-09-10 14.50 -- -- 16.16 11.45% -- 16.16 11.45% -- 详细
费用增长过高拖累上半年业绩,7月份营收增速提升明显。上半年,公司营收增速14.05%,扣非后净利润为2.51亿元,同比下降35.03%,主要原因为:1)上半年计提绩效奖金;2)营运规模扩大及海外据点扩充、适用新租赁准则、购买软件系统等造成管理费用同比增长1.46亿元;3)增加SiP、工业类等新产品研发投资造成研发费用增加0.47亿元。上半年公司持有交易性金融资产生的公允价值变动损益以及理财产品的投资收益等非经常性损益金融为1.39亿元,对净利润贡献较大。从公司公布的7月份营收数据看,7月份营收同比增长37.53%,环比增长35.44%,提升明显。 5G场景下SiP应用增加,公司有望受益。SiP模块在5G终端重的采用有望增加,公司在SiP技术方面领先优势明显,并投资5G实验室,积极进行相关技术、产品的研发储备,有望受益5G场景下SiP应用的增加。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.70、0.85、1.05元,当前股价对应PE分别为20X、17X、14X。考虑公司具有业内领先的SIP技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-10 100.09 -- -- 110.59 10.49% -- 110.59 10.49% -- 详细
支撑评级的要点 分销业务下滑+费用增加影响业绩。公司上半年归母净利润下滑幅度较大的主要原因为:1)公司以现金方式直接、间接收购北京豪威14.47%的股权,融资金额增加,利息支出相应增加约5,972.21万元。2)半导体市场需求下滑,半导体分销业务销售额及产品毛利率水平受市场波动影响较大。上半年,半导体分销业务实现收入11.33亿元,同比减少23.19%。3)股权激励费用摊销影响。若剔除2017年限制性股票股权激励计划的摊销费用,上半年归母净利润约1.08亿元,同比降低59.55%。 高研发投入保障自研产品竞争力,上半年自研业务保持稳定趋势。公司长期以来一直重视技术研发,上半年研发投入0.91亿元,同比增长38.45%,占营收5.90%,其中半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达15.89%。持续较高的研发投入保障自研业务竞争力。上半年,公司半导体设计业务实现收入约4.10亿元,较上年同期减少1.78%,营收和毛利率基本保持稳定趋势。 资产重组完成,CIS注入增长新动力。截至半年报披露日,公司已完成标的资产北京豪威、思比科和视信源的资产过户工作。本次资产重组,购买资产的增发价为33.92元/股,配套募资的增发价为57.68元/股。随着资产重组的完成,CIS业务将为公司注入新的增长动力。根据中报披露,上半年北京豪威实现净利润3.20亿元,得益于豪威48M、32M产品客户导入工作的顺利推进,公司CIS业务有望迎来较快增长。 估值 考虑公司资产重组已经完成,我们上调公司19-21年的EPS预测至0.79、1.86和2.44元,对应PE分别为121、51和39倍。看好豪威新产品上量带来的业绩增长,维持增持评级。 评级面临的主要风险 图像传感器新产品量产不及预期、消费电子终端需求不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-09-10 147.88 -- -- 159.60 7.93% -- 159.60 7.93% -- 详细
支撑评级的要点 二季度单季改善明显,营收创新高。尽管上半年受行业景气度等影响,营收同比增速仅为8.63%,归母净利润同比下降20.24%,但二季度公司经营改善明显,单季度实现营收7.46亿元,同比增长31.98%,创上市以来单季度营收新高;实现净利润1.48亿元,同比增长1.43%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率37.85%,同比下降0.02个百分点。上半年,销售费用率为3.71%,同比增长0.44个百分点;财务费用率为-0.25%,同比增加0.03个百分点;管理费用率为5.37%,同比增加0.49个百分点。 存储、MCU新产品进展显著,需求反弹贡献收入增长。1)存储方面,公司持续开发新产品,推进技术升级。NORFlash,推出业界最小封装的低功耗宽电压产品线,面向物联网、可穿戴等应用;推出国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品,面向高性能应用;推出256Mb、512Mb产品,面向工控、汽车电子等高可靠性高性能领域;GD25全系列产品获车规级认证。NANDFlash,高可靠性38mSLC产品已稳定量产,将推进24m制程产品。2)MCU方面,公司持续扩展MCU产品组合,推出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,面向物联网、工控、智能终端等应用。 收购思立微,实现从存储、控制到传感的平台型布局。上半年,公司积极推进对思立微的收购整合,并于6月份实现并表。思立微是国内领先的指纹识别传感器企业,而公司在Flash和MCU领域技术领先,对思立微的收购整合,将有助于公司实现从存储、控制到传感、互联、边缘计算的平台型战略布局。 估值 考虑思立微已于6月份并表,以及Flash和MCU需求反弹,公司Q2单季营收创新高,净利润恢复正增长,我们上调公司19-21年的EPS至1.56、1.94和2.51元,对应PE分别为91、73和57倍,维持“增持”评级 评级面临的主要风险 Flash、MCU需求不及预期;新产品推进不及预期;业务整合不及预期。
美尚生态 综合类 2019-09-09 13.06 -- -- 13.50 3.37% -- 13.50 3.37% -- 详细
毛利率提升显著,研发费用率有所提升:受行业因素影响,公司营收增速有所下滑。上半年公司提升精细化管理,各项业务毛利率均有提升,平均毛利率同比提升8.68pct,系矿山修复以及原金点园林业务结构调整所致;同时公司加大研发力度,以及资金压力有所提升,各项费用率同比提升6.92pct。上半年公司应收账款与存货均有所减少,收现率提升;但经营现金流减少,负债率提升,资本开支也有所增加。 调整业务比重,提升营收质量:2018年以来,公司及时调整业务比重,控制新签订单规模,提升营收质量。增加矿山修复、市政项目、“木趣”产品等的业务占比,提升公司毛利率以及项目收现率。尽管上半年营收增速有所放缓,但各项财务指标依然保持较好水平。 及早融资规避风险,战略入股提升潜力:目前生态园林行业资金趋紧,业绩下滑明显,公司及早融资充分规避行业风险。近期公司引入湖南湘江集团入股,有望进一步拓展湖南地区业务以及“木趣”产品在湖南地区销量,进一步改善公司现金流。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,经营质量有望提升。因此我们下调业绩预期,但维持公司增持评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.91、24.37、27.52亿元;归母净利润分别为4.62、5.68、6.51亿元;EPS为0.684、0.842、0.966元。 评级面临的主要风险 业务结构调整效果不佳,“木趣”产品推进不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-09 50.00 -- -- 54.15 8.30% -- 54.15 8.30% -- 详细
公司公告全资子公司上海精测半导体获得增资,增资完成后上海精测注册资本由10,000万元增加至 65,000万元,股权结构也从公司持股 100%变为公司持股 46.2%、上海精圆管理咨询合伙企业(有限合伙)持股 15.4%、国家集成电路大基金持股 15.4%、上海半导体装备材料产业基金持股 7.7%、上海青浦投资持股 7.7%、马骏持股 3.8%、刘瑞林持股 3.8%。 支撑评级的要点 国家集成电路产业基金等增资入股上海精测,将加快公司工艺检测设备的研发、产品定型、工艺验证等进度,助力公司发展战略。 首先是上海精测的资本金从 1亿元增加到 6.5亿元,资金实力大幅增强, 研发费用将得到保障。公司中报显示,今年上半年上海精测亏损 2700多万元,我们认为主要是积极的产品研发所致。 其次是上海精测将有望获得与大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等在产品技术、产业资源、资金实力等方面的协同效应。 国内集成电路工艺检测设备基本上也被 KLA 等外资品牌垄断,工艺检测设备国产化率接近为零。 根据 Gartner 统计数据, 2018年全球集成电路工艺检测设备市场规模 64亿美元,占晶圆制程设备市场的 10.8%。 2018年 KLA 设备销售收入 33亿美元,市占率约为 50%, 而应用材料、日立科技等竞争对手市场份额均为 10%左右, KLA 垄断了全球光学图形化晶圆缺陷检测设备 80%左右的市场份额。国内市场也基本上被 KLA、应用材料、日立科技、 Nanometrics 等垄断,仅有上海睿励于 2015年 4月获得武汉新芯 1台膜厚检测设备订单以及 2017年 11月获得长江存储 2台膜厚检测设备订单,表明工艺检测设备国产化进度远低于刻蚀设备、清洗设备和热处理设备的国产化程度。 公司承诺 2020-2023年膜厚设备、 OCD 设备等产品依次通过知名晶圆厂验证并实现重复订单。 上海精测半导体成立于 2018年 7月,继 2018年实现收入 259万元后,今年上半年实现收入 409万元。 增资后公司承诺上海精测 2020-2022年营业收入不低于 0.624/1.47/2.298亿元,且产品研发及生产进度包括:( 1)集成式膜厚设备:应于 2020年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 2)独立式膜厚设备:应于 2020年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 3)半导体 OCD 设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单;( 4)晶圆散射颗粒检测设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单。 盈利预测及估值 我们维持 2019-2021年净利润 3.30/4.77/6.65亿元预测,目前股价对应 PE 为 35/24/17倍, 鉴于集成电路工艺检测设备业务获得大基金、上海半导体装备与材料基金的支持,工艺检测设备的研发和产业化有望显著加快, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户 OLED 产线扩产不及预期, 半导体设备研发进展不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-09 3.87 -- -- 4.18 8.01% -- 4.18 8.01% -- 详细
面板价格持续下行拖累上半年业绩,新产线爬坡营收稳步增长。上半年公司实现营收550.39亿元,同比增长26.60%。分板块看,端口器件板块实现营收508.96亿元,同比增长29.94%;智慧物联板块实现营收75.22亿元,同比增长2.38%;智慧医工板块实现营收6.64亿元,同比增长26.09%。营收占比较高的端口器件板块收入增长主要源于成都OLED线和合肥10.5代线产能产能利用率的提升。但受LCD面板价格持续下行影响,端口器件板块上半年毛利率同比下降2.36个百分点,公司综合毛利率同比下降2.4个百分点,归母净利润同比下降43.92%。 OLED实现新突破,10.5代线良率、产能爬坡进展顺利。上半年,成都第6代柔性AMOLED生产线出货量超千片,较去年增加超300%,良率水平创新高,达到业内较高水平;绵阳第6代柔性AMOLED生产线已实现量产出货;重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。京东方合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产,良率超90%;武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入。 物联网转型持续推进。上半年,智造服务事业群智能工厂1升级项目实现设备搬入,智能工厂2大尺寸柔性自动化线按计划推进设备制作。数字艺术事业群新款画屏M2上市,新款画屏S3与R1研发按计划推进。IoT解决方案事业群智慧金融取得网点改造订单超1,000家,累计改造网点数超330家;智慧政教自主开发完成75英寸8K演播系统。智慧医工板块,移动健康事业群实现智能手表、体脂秤、血压计等15款周边产品上市销售;健康服务事业群明德医院门诊量同比增长33%,合肥医院全面开诊。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.13、0.16和0.22元,对应PE分别为29、24和17倍。考虑公司在面板领域的领先地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期;FPGA业务市场开拓不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-09 139.65 -- -- 140.73 0.77% -- 140.73 0.77% -- 详细
1H19收入增长26.7%,其中2Q19增27.1%,可能主要来自于五粮液酒销量增长。(1)1H19五粮液酒旺销,总体销量增长较快,其中普五挺价,我们判断销量平稳增长,1618、低度五粮液则放量明显,占比提升。五粮液酒旺销有几个原因,一方面茅台供应偏紧,上半年价格持续上涨,刺激了高性价比的五粮液需求,另一方面,产品升级换代,新品存在提价预期,可能导致经销商惜售囤货。1H19 7代五粮液出厂价维持 789元不变,8代五粮液出厂价889元,由于6月才投放市场,我们判断五粮液酒均价涨幅不大。普五19年上半年一批价均价超过850元,其中2Q19超过900元,同比涨幅较大。(2)由于系列酒处于组织架构调整期,上半年系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司,我们判断系列酒收入增速可能慢于五粮液酒。(3)1H19经营活动产生的现金流量净额大增,主要由于银行承兑汇票到期收现增加及货款中收取的现金比例提高,也体现了需求的强劲增长。1H19末预收款43.5亿,同比基本持平,环比降5亿,主要由于公司的销售政策调整所致,根据我们草根调研,新品五粮液投放初期让经销商按月打款。 新团队带来积极变化,经营周期持续向上。现阶段公司营销体系积极调整,经营目标更富挑战性。公司对严重透支五粮液品牌价值的42个品牌、129款高仿产品进行了清退和下架处理,调整组织架构,将原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,补充260余名营销人员,商家接近2400家,绑定社会终端5.5万。2019年年中,8代五粮液投放市场,数字化系统上线,控盘分利模式正常运行,渠道管控得到加强。过去3年公司一直在质疑中成长,但结果总是超出市场预期。虽然8代五粮液还需要做好量价之间的平衡,中秋销售将是重要的观察时点,但经营周期持续向上已无疑问。 估值 行业环境利好五粮液,营销体系积极调整,我们上调2019年盈利预测,预计19-20年EPS为4.45元、5.29元,同比增29.0%、18.8%,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期,茅台价格出现回落。
洲明科技 电子元器件行业 2019-09-06 9.19 -- -- 10.35 12.62% -- 10.35 12.62% -- 详细
公司发布 2019年半年报: 报告期内,公司实现营收 25.42亿元, 同比增长 24.91%;实现归母净利润 2.55亿元, 同比增长 26.73%。 支撑评级的要点 营收、净利润持续稳步增长, Q2单季盈利能力环比提升明显。 公司上半年营收同比增长 24.91%,归母净利润同比增长 26.73%, 营收和净利润延续近 5年来的增长趋势。上半年综合毛利率为 31.68%,同比增加 1.05个百分点; 销售费用率为 10.19%,同比增加 1.66个百分点;管理费用率为7.93%,同比增加 0.07个百分点;财务费用率为 0.76%,同比减少 0.6个百分点。二季度单季盈利能力环比改善明显,综合毛利率为 32.34%,环比提升 1.5个百分点;销售费用为 8.89%,环比降低 2.95个百分点;管理费用为 8.11%,环比增加 0.43个百分点;财务费用为-0.71%,环比降低 3.34个百分点。 LED 显示、照明板块协调发展, 营收均保持良好增长趋势。 显示板块,上半年公司实现营收 18.77亿元,同比增长 15.23%,毛利率为 30.45%,同比增加 3.20个百分点。景观照明板块,上半年公司实现营收 4.51亿元,同比增长 82.51%, 完成了青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等景观照明项目。专业照明板块,上半年公司实现营收 1.98亿元,同比增长 43.55%,持续推进智慧路灯产品,目前已与全球知名通信设备商达成战略合作,在智慧灯杆上预留标准化的 5G 微基站接口,可搭载 5G基站,从而推动 5G 基站和智慧灯杆的发展。 资产重组完成, CIS 注入增长新动力。 公司现已形成福永总部、坪山研发中心、大亚湾制造中心的“铁三角”架构,目前正推进大亚湾二期生产基地的建设。 预计二期满产后, 集团 LED 显示屏产能将持续扩大,智能制造水平和生产效率有望大幅度提升。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.86和 1.00元,对应 PE 分别为 14、10和 9倍。 看好小间距市场以及新市场应用为公司带来的增长机会,维持 “买入”评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期,小间距、照明等业务拓展不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-09-06 4.60 -- -- 4.77 3.70% -- 4.77 3.70% -- 详细
公司发布 2019年半年度报告:上半年实现营收 311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润 22.83亿元,同比增长 106.82%,经营活动现金流 28.41亿元,同比增长 45.97%。 支撑评级的要点 全系列板块共同发力, 巩固市场领先地位。 2019H1公司主要产品起重机械、 铲运机械、 压实机械、 路面机械、桩工机械、 消防机械营收分别为 114.78、 29.95、10.75、 6.41、 34.39、 10.21亿元,分别同比增长 33.94%、 11.83%、 2.34%、 37.09%、44.74%、 59.09%,主要产品销售大幅增长主要是工程机械行业受下游基建拉动、环保政策趋严、设备更新需求增长、人工替代等因素推动。公司始终坚持“三高一大”产品战略,移动起重机市场份额居世界第一,国内百吨级移动起重机市场占据 50%以上的份额,随车起重机市场份额达历史新高的 60%以上,旋挖钻机、水平定向钻和平地机、压路机、摊铺机市场份额均居国内第一, 高空作业车上半年与行业龙头差距进一步缩小,举高类消防车占据国内半壁江山,扫路车、清洗车也均跻身国内三强。 经营质量稳步提升, 现金流创同期历史新高。 公司各项经营指标持续向好,整体经营质量稳步提升,高质量发展进一步夯实。 2019H1公司期间费用率为 8.19%,同比降低 4.18pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 4.45%、 4.11%、 -0.37%,分别同比降低 0.69、 1.64、 0.61pct,主要原因是规模效应、 利息收入、 汇兑收益增加等。公司整体毛利率为 18.33%,同比增加 0.99pct,净利率 7.36%,同比提升 2.73pct,其中拳头产品起重机毛利率同比提升 3.12pct。 存货净额同比下降 6.53%, 计提减值损失 8.87亿元,加速历史风险出清。上半年公司继续注重销售的风险管控,实现经营性净现金流 28.41亿元,同比增长45.97%,创同期历史最佳。 国际化拓展顺利, 打开中长期成长空间。 2019H1公司外销营收 44.48亿元,同比增长 20.07%,毛利率 20.96%,同比提升 3.18pct, 公司国际化拓展顺利,徐工品牌出口总额、自营出口均稳居行业第一。 目前,公司在“一带一路”沿线 65个国家中 35个国家出口市占率第一,在亚太、非洲等地区持续保持行业领头羊地位。 XCA60E 全地面起重机已批量出口, XCA100E 获得德国市场认可, XCA300U成功打入北美市场,公司产品已逐渐获得国际高端客户市场的认可, 广阔的国际市场有望打开公司中长期成长空间。 控股股东混合所有制改革获批,未来优质资产注入值得期待。 公司控股股东徐工有限混改方案于 2019年 7月获得徐州市国资委审批通过,目前混改工作正按计划推进实施,完成后将优化激励约束机制、市场化选人用人、提升经营管理效率、大幅提升员工的积极性。 集团仍有挖掘机、混凝土机械、塔机等优质资产未在上市公司体系内,未来有较强的注入预期,2019H1徐工累计销售挖机 19113台,同增 37.15%,市场份额已稳居国内第二,塔机和混凝土机械市场份额也有不同程度提升。 估值 基于行业高景气度延续以及资产质量、盈利能力的大幅改善,我们上调公司2019-2021年 归 母 净利 润 分别 至 39.50/46.99/51.53亿 元 , 对 应 EPS 分别 为0.50/0.60/0.66,对应 PE 分别为 8.8/7.4/6.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期, 行业竞争恶化。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-06 8.35 -- -- 8.97 7.43% -- 8.97 7.43% -- 详细
销量、毛利率下滑较快,上半年业绩表现不佳。2019H1公司合并报表口径汽车销量46.2万辆,同比+21.2%,公司营收-16.2%,主要是由于公司产品结构改善,均价提升。毛利率8.2%,同比-5.9pct,主要是由于销量下滑与去国五库存大力促销所致。公司2019H1销售费用-43.3%,主要是产品销量减少影响商务资源使用及运费、促销费用减少等;管理费用+20.2%主要是折旧摊销等增长;研发费用+17.8%主要是持续投入新车、新能源、智能驾驶等研发;财务费用+57.1%主要是利息收入减少;四项费用率合计13.1%,同比+0.5pct;对联合营企业投资收益-1.1亿(其中长安福特-3.9亿、长安马自达+4.3亿),亏损较去年同期扩大0.5亿;政府补助6.2亿,同比减少5.0亿。收入与毛利率下滑较快、费用率上升、投资收益与政府补助同比有所减少导致上半年公司出现大幅亏损。 降本成果显著,Q2业绩环比大幅改善。2019Q2收入同比-11.3%,环比+8.7pct;毛利率11.9%,同比-4.9pct,环比+6.9pct;销售、管理、研发、财务费用同比分别-56.3%、+63.1%、+0.7%、+45.9%,四项费用率14.4%,同比-1.1pct,环比+2.4pct;联合营公司投资收益2.8亿,同比+0.7亿,环比+6.7亿;2019Q2归母净亏损1.4亿元,同比-3.6亿元,环比+19.6亿元。Q2环比大幅改善,主要是由于降本协议在Q2签订并追溯至Q1,本部改善约12.9亿(降本改善7.8亿,政府补助改善5.1亿),联合营公司投资收益改善6.7亿(长安福特与长安马自达降本,长安福特精简人员),下半年更多降本协议达成将陆续体现成效。 行业有望复苏叠加公司新品周期,公司有望迎来拐点。长安福特7月新一代福克斯年度款、8月新款锐界ST/ST-Line、新款金牛座及全新福克斯Active上市,在外观造型上更加迎合中国消费者,并增加智能化配置,有望取得销售佳绩。2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。NSND将销售策略调整为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。长安乘用车品牌7月逸动和CS35PLUS的1.4T车型上市,9月CS75plus、年底CS55中期改款上市,车型结构将持续改善。下半年车市进入国六车型补库存阶段,随着9月旺季到来加之基数较低,后续车市有望走强。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 车市整体下滑与竞争加剧,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.10元、0.66元和1.14元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.9倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
紫光国微 电子元器件行业 2019-09-06 60.50 -- -- 59.59 -1.50% -- 59.59 -1.50% -- 详细
公司发布 2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营收 15.59亿元,较上年同期增长 48.05%; 实现归母净利润 1.93亿元,较上年同期增长 61.02%。 支撑评级的要点 上半年业绩高增长, 特种芯片贡献显著。 公司上半年营收和归母净利润同比高增长主要源于特种集成电路和智能安全芯片业务的增长拉动。上半年,公司特种集成电路业务实现营收 4.99亿元,同比增长 117.01%,毛利率 73.22%,同比增长 12.76个百分点;智能安全芯片业务实现营收6.07亿元,同比增长 30.32%。上半年,公司综合毛利率 35.72%,同比增长 8.68个百分点;销售费用率为 3.37%,同比下降 0.9个百分点;管理费用率为 13.28%,同比提升 2.18个百分点;财务费用率为 0.54%,同比提升 0.41个百分点。 根据半年报披露,预计 2019年 1-9月,公司归母净利润区间为 2.88-3.74亿元,同比增幅区间为 0%-30%。 收购 Lixes, 拓展智能安全芯片产业链。 公司于 2019年 6月发布资产重组预案,拟发行股份收购紫光联盛 100%股权,标的资产作价 180亿元。 紫光联盛旗下 Lixes 主业为设计与生产智能安全芯片微连接器、 RFID 嵌体及天线和超轻薄柔性 LED 灯带,是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一, 主要客户覆盖电信、交通、酒店、金融服务、电子政务和物联网等领域。本次收购将加强公司在智能芯片领域的布局。 FPGA 芯片产品类型持续扩充, 客户拓展顺利。 公司 FPGA 芯片业务主要由子公司紫光同创主导。上半年,公司进一步扩充 Logos 系列高性价比和 Compact 系列 CPLD FPGA 产品型号,积极推动 Tita、 Logos、 Compact三个系列产品的应用及产业化工作。目前,公司的 FPGA 产品已向通信、工控和消费类市场陆续批量出货。基于 28m 工艺的新一代 FPGA 产品研发进展顺利,已完成功能与性能验证工作。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.83和 1.03元,对应 PE 分别为 85、66和 53倍。 考虑公司在智能安全芯片领域技术领先,拟收购标的资产与原主业协同效应明显, 维持 买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期; FPGA 业务市场开拓不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-05 13.92 -- -- 14.74 5.89% -- 14.74 5.89% -- 详细
多晶硅料和电池片企业扩产潮已过(正处产能释放期),单晶硅片扩产大年或将来临。2018-2019年,多晶硅料有望扩产产能近30万吨,PERC单晶电池片有望扩产43GW,同比增长64%。相比之下单晶硅片2019年扩产16-22GW,处于相对低谷,预计2020年有望迎来扩产高峰(预计40+GW)。 量的角度:单晶硅片供不应求,具备扩产动力。2019年的硅片市场需求预计在120-140GW之间,同比增长10-25%之间,预计未来几年仍呈稳步增长态势。其中单晶硅片渗透率快速提升,造成单晶硅片的供需紧平衡态势。2019年PERC电池预计产量为95GW,测算预计需要180亿片单晶硅片,而供给端:隆基和中环两大龙头公司,当前合计月产能在9亿片左右,加上其他硅片厂商出货量,测算实际供给仍小于实际需求。由此单晶硅片企业存在扩产动力。 价的角度:单晶硅片环节仍存超额收益,具备扩产动能。上游多晶硅料价格持续走低,已不具备超额收益,且为单晶硅片成本下降创造条件;下游单晶电池片价格持续走低,也不具备超额收益,且刺激需求增长。相比之下,单晶硅片价格跌幅小于上、下游环节,仍具备超额收益,存在扩产动能。 设备龙头公司有望再次受益单晶硅片的扩产高峰。晶盛机电作为单晶炉生长设备的龙头公司,技术优势明显,竞争格局好。公司的潜在客户,包括中环股份、晶科能源、上机数控等,均公布扩产规划,我们预计2019年新接订单和公司业绩有望迎来二次快速增长期。业绩和估值有望齐升。 估值 根据对单晶硅片行业扩产情况的测算,我们认为2020有望成为扩产高峰年份,公司业绩有望快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为6.62/9.84/13.06亿元,对应EPS分别为0.50/0.77/1.02元,对应PE为27/17.5/13.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏行业国内外需求不及预期,单晶硅生产厂商扩产不及预期,平价上网进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名