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中联重科 机械行业 2019-07-16 5.77 -- -- 6.14 6.41% -- 6.14 6.41% -- 详细
支撑评级的要点 2019H1核心产品均实现高速增长,行业中后期业绩弹性最大主机龙头进一步验证。公司核心产品混凝土机械、工程起重机、塔机销量和订单均实现高速增长,根据各产品销量情况,我们预计:混凝土机械整体增长约50%,对应营收约85亿元,其中泵车和搅拌车增速较高,预计达到80%,搅拌站保持20%的稳定增速; 工程起重机营收增长约80%,对应营收75亿元左右;塔机Q2每月基本都是满产状态,月产值9亿元左右,上半年销售收入约36亿元,同比增长接近100%;公司整体营收增长约50%,对应营收220亿元。公司核心产品高增长主要原因是:1)工程起重机、混凝土机械、塔机行业景气度相比挖掘机有所滞后,上半年行业需求旺盛,19-21年将陆续迎来更新需求高峰;2)公司加强产品研发和市场推广,完善售后服务,产品市场竞争力不断提升,市场份额持续提高;3)地产投资仍维持较高水平,基建投资明显改善,对行业的销量形成支撑,考虑到基建继续发挥逆周期调节作用、专项债新规可有效化解基建项目资金不足的困境,下半年基建投资增速会进一步回升,而房地产将以稳为主。我们认为混凝土机械和塔机未来2-3年将继续保持高景气度,而挖掘机、工程起重机景气周期持续性与未来基建投资的力度紧密相关,公司混凝土机械和工程起重机稳居行业前2、塔机稳居行业第1,因此在行业中后期有望成为业绩确定性最高、业绩弹性最大的主机龙头。 坚守稳健经营的发展思路,公司经营质量提升显著。在工程机械行业市场需求持续旺盛的背景下,公司坚守稳健经营的发展思路,经营质量相比上一轮有了明显的提升。塔机、混凝土机械、工程起重机等主要产品严守信用销售门槛,价格也优于行业平均水平,应收账款的增长与营收端匹配性较好,继一季度经营净现金流创历史同期最佳水平后,二季度现金流将进一步改善,上半年经营现金净流量有望超33亿元。2019Q1公司毛利率和净利率相比2018年进一步提升至30.0%、10.9%,由于产品结构调整二季度毛利率预计将略有下滑,但公司盈利能力提升的通道并没有打破,在规模化效应、销售结构的改善及期间费用率下行等驱动下,公司毛利率和净利率还有一定提升空间。 2019H1农机大幅减亏,高空作业平台及挖掘机等新产业有望打造未来强力增长点。2018H1公司农业机械营收9.4亿元,毛利率仅10.2%,2019开始调整农机产品结构,加大对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,上半年预计农机营收将超10亿元,毛利率明显回升,2019H1开始大幅减亏;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点,凭借持续的研发投入、推出新产品的超强竞争力以及渠道的不断完善,我们认为公司未来取得突破的概率较大,2019H1高空作业平台营收预计近2亿元,目前在手订单约7亿元,产品受到客户广泛好评,下半年公司有望继续保持黑马姿态,成为高空作业平台领域的第一梯队企业,挖掘机从今年6月开始强势进军市场,推出ZE60E-10、ZE230E-9等系列新产品,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 估值 基于公司半年度业绩预告及产品竞争力的提升,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至42.2/54.3/62.5亿元,对应EPS为0.54/0.69/0.80元/股,对应PE分别为10.4/8.1/7.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
安迪苏 基础化工业 2019-07-12 10.41 -- -- 10.75 3.27% -- 10.75 3.27% -- 详细
支撑评级的要点 股权架构优化方案推进顺利,简化治理结构的同时增厚公司业绩。上市公司将收购蓝星集团持有的标的公司15%股权,最终实现100%控股。标的股权的预估值为36.14亿元,折合上市公司每股价值约为8.63元/股。上市公司控股股东承诺在交易后1年内若股价连续30个交易日低于8.63元/股,将通过增持稳定股价。另外,交易定价中的流动性折扣的定价机制将帮助上市公司增厚每股收益。根据安迪苏2018年报模拟计算,交易完成后2018年度的归母净利润将由9.26亿元增至10.89亿元,上市公司每股收益将由0.35元/股增至0.41元/股。因此,我们认为此次交易从“形式”(股权结构)到“内容”(业绩)均对上市公司有利。 新款薪酬制度将高管薪酬与公司经营紧密关联,有利于维护中小股东的权益。新款薪酬制度规定高管薪酬包括基本工资、年度奖金、中(长)期激励。年度奖金除了考核个人绩效目标之外,还考核公司绩效目标,可能包括安全绩效、营收、息税折旧摊销前利润、税后自由现金流和/或资本回报率等。长期激励将主要考核持续为股东创造价值的能力,可能包括股东总回报、现有资产的回报、盈利性增长以及公司盈利质量等。另外,公司还设置了一个为期5年(2019年至2024年)的奖惩调整因子,促使管理层的考核与公司市值更加紧密挂钩。此薪酬制度的推出将高管与公司经营以及中小股东权益进行捆绑,既团结了高管与中小股东这一利益共同体,也体现了公司对未来发展的信心。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
紫光国微 电子元器件行业 2019-07-11 42.48 -- -- 44.44 4.61% -- 44.44 4.61% -- 详细
智能安全芯片技术领先,拟收购紫光联盛,协同效应明显。公司在智能安全芯片领域技术领先,2018年实现销售额10.36亿元,多款先进工艺产品实现量产,并且安全芯片射频技术、安全算法和防攻击技术等进一步的提升。近期,公司公告拟发行股份购买紫光联盛100%股权,标的资产的价格初步定价180亿元。紫光联盛为持股型公司,旗下核心资产为Linxens。Linxens主业为设计与生产智能安全芯片微连接器等,销售规模全球领先,与公司智能安全芯片业务协同效应明显。 FPGA芯片全面开拓通信和工控市场,受益国产替代。子公司紫光同创主要从事通用FPGA的研发和销售,已经完成3大系列产品的开发,可满足通信、工业控制等市场需求,预计2019年能够实现小批量的销售出货。FPGA的国产化率较低,在外部环境存在不确定性的背景下,国产替代有望加速,公司将受益。 拟剥离存储器业务,减轻利润拖累。公司存储器业务2018年实现营收6.45亿元,同比增长超过93%,但DRAM存储器芯片需求第四季度开始急剧回落,影响公司盈利。根据公司公告,拟将西安紫光国芯76%股权转让给控股股东紫光集团全资子公司紫光存储,转让价为1.68亿元。股权转让完成后,西安紫光国芯将不再纳入合并报表。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.64、0.83、1.03元,当前股价对应PE分别为69X、53X、43X。考虑公司在智能安全芯片和FPGA芯片领域的领先优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储业务剥离进度不及预期;资产重组进度不及预期;GPGA芯片市场开拓不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-07-10 81.58 -- -- 101.86 24.86% -- 101.86 24.86% -- 详细
业务拓展顺利, 二季度业绩逆势高增长。 公司近日发布 2019年半年度业绩预告, 预计 2019年上半年归母净利润区间为 5,326.37-6,350.68万元,同比增幅区间为 30%-50%。 公司一季度归母净利润 1,586.07万元,同比下降9.34%。据此我们推算,二季度单季的归母净利润为 3,740.3-4,764.61万元,同比增幅区间为 59%-103%。 得益于公司业务拓展和新产品推出带来的销量增长、毛利率改善, 二季度单季业绩逆势高增长。 两大产品线驱动增长,国产替代迎新机遇。 公司拥有信号链和电源管理两大产品线, 2018年收购钰泰半导体 28.7%股权, 进一步完善产业布局。 模拟 IC 产品技术壁垒高, 应用领域广, 需求稳定,公司目前市场占有率较低,具备较大的成长空间。另外,受外部环境的不确定影响, 华为等公司供应链有向内转移趋势,半导体国产化需求提升。公司作为国内模拟 IC 领域的领先企业,有望受益。 高研发投入, 构筑竞争壁垒。 公司长期以来一直较为重视研发创新,近几年, 研发投入的营收占比、研发人员占比均呈逐年上升趋势。 2018年,研发费用支出 9,265.86万元,营收占比高达 16.19%; 2019年一季度公司的研发费用 2,625.73万元, 营收占比达到 23.42%。持续较高的研发投入,保证了公司新产品的不断推出,2018年公司推出 200余款新产品,为 2019年的业绩增长打下基础。 估值预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 1.45、 1.66、 2.01元,当前股价对应PE 分别为 68X、 59X、 49X。考虑公司在模拟 IC 领域的技术积累和竞争优势, 以及国产化替代带来的增长潜力, 维持增持评级。 评级面临的主要风险新产品开发不及预期;市场推展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
适应低油价,增产设备商受益“七年行动计划”下的非常规油气勘探开发。过去12个月内,国际原油价格在50-80美元/bbl之间波动,算术平均的布油价格在60-65美元/bbl,基本上是全球原油供给曲线下移后重新达到平衡的合理的原油价格水平,但不足以支撑整个原油产业链相对社会平均利润水平还会有超额收益。对于增产设备供应商则可受益于四川页岩气开发、新疆致密油开发,以及吉木萨尔、大港油田和陇东地区推广的页岩油开发。七年行动计划下,国内增产设备将持续多年保持高增长。 增产设备从买方市场转变为卖方市场,设备厂家之间有竞争更有新产品的共同协作与推广。自从2018年上半年开始,国内新老油田作业中整体感受到钻机及压裂设备、试油试气设备及服务队伍供不应求,到目前为止,仍有已完钻的页岩气井需要等待大型压裂车组一段时间来上井场作业,而国内三家压裂设备厂商排产6-9个月,交付周期长,且具备议价能力。在电驱压裂设备的市场推广方面,宏华、杰瑞、四机厂更希望共同推动电驱压裂方式在新油气田的产业化,特别是高压电网铺设、电驱压裂方式的客户接受度提升等方面。 优秀的经营管理使公司油服队伍作业效率提升、人均产能上升,销售费用率和管理费用率呈下降趋势。据我们油田调研了解到,杰瑞在四川页岩气井场的压裂作业中,取得了在长宁H16等页岩气平台井单日最高压裂5-6段的国内新纪录。而且,通过多年的培育后,杰瑞油服已经训练出协作默契的优秀服务队伍,施工效率、人均产能都在提升。此外,公司的资本开支、销售人员数、中后台员工数等增速远低于收入增长,毛利率、净利率都在持续上升。 国际局势变化叠加油服长周期向上,油服投资的收益高于风险。从地理位置看,中东地处世界四大文明发源地地理位置覆盖范围内,拥有丰富的历史文化积淀但又深藏信仰文化差异,加上近代史上伊朗与美国形成难以缓和的政治矛盾,以及伊朗追求大国抱负,暂时看不到目前伊朗原油禁运何时能得以平息。加上油服行业身处大周期上需求升温、格局重构的环境下,目前阶段油服行业具备高收益低风险的资产配置特征。 估值 我们将公司2019/2020/2021年净利润预期从11.1/15.7/20.7亿元上调至12.1/16.8/21.3亿元,上调幅度分别为8.5%/6.8%/3.0%,对应EPS分别为1.26/1.75/2/22元/股,目前股价对应PE估值分别为19/14/11倍,我们认为未来6个月公司业绩超预期叠加估值切换,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
中国铁建 建筑和工程 2019-07-05 10.05 -- -- 10.18 1.29% -- 10.18 1.29% -- 详细
公司作为全国铁建龙头基建政策利好下有望率先受益。同时公司布局广泛,地产业务成长能力较强,有望同时享受基建提速与地产增长的双重红利。 支撑评级的要点 政策利好释放,全国性布局龙头有望释放: 2018年 7月份政策转向以来,定向降准、定向降息、放松龙头房企建筑企业融资、专项债发行加速等政策组合实施,政府经济托底诉求提升,基建补短板重要性提上日程。 公司作为全国性布局龙头,业绩有望明显释放。 业务结构多元化发展,房地产业务有望逆周期扩张: 2018年房地产行业资金趋紧,土地购置下滑明显。公司主营业务规模巨大,资金优势明显,在行业竞争对手战略收缩的情况下,公司有充分能力逆周期增加土地储备,提升市场占有率。 海外业务稳步推进,中非合作带来增量空间: 公司积极拓展海外业务规模,海外业务收入占比由 2011年的 3.8%稳步提升至 2017年的 5.6%。随着“一带一路”进一步推进以及中非合作落地,中铁建作为深耕非洲的中资企业,非洲业务占比高,未来将充分受益于中非合作推进。 基建补短板催化下业绩提升确定性高: 2019年社融数据显著回暖,基建补短板稳步推进,未来基建政策更有资本金调整的预期,公司有望率先受益相应带来的业务规模扩容。在基建提速带来营收增长;订单改善带来利润率提升,公司 2019年业绩提升确定性高。当前公司估值仅为 8倍。与历史水平或同业相比均较低,股价提升预期较强。 估值 基建补短板稳步推进,各项业务预期确定性高,预计 2019-2021年,公司营收分别为 7,938.65、 8,486. 14、 8,988.86亿元;归母净利分别为 218.53、239.49、 259.72亿元; EPS 为 1.61、 1.76、 1.91,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 基建补短板推进不及预期, 贸易战影响海外业务推进。
昭衍新药 计算机行业 2019-07-05 50.19 -- -- 49.89 -0.60% -- 49.89 -0.60% -- 详细
行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,cro行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。 “增量业务”有序推进,培养新的利润增长点。我们认为公司从“存量增长”和“增量突破“两方面来保证业绩持续高增长和打破成长天花板。”存量业务:即安评业务受益行业高景气度和公司的龙头地位保持快速增长。“增量”业务分两方面,一方面是海外市场的订单增加,2018年海外市场获得突破,新签约重大合同,未来持续增加对海外市场的开发力度;另一方面是产业链上下游新业务的拓展,公司成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,昭衍医药在2018年签约多家市级以上临床医院,与多家GCP临床试验中心签署战略合作协议,拓展临床资源;昭衍鸣讯自主研发了药物警戒管理平台iPVMAP,与多家企业、监管部门、科研机构等建立合作关系;广西梧州新药中心计划新增非人灵长类繁殖基地565亩,2018年已初步完成场地规划设计。新拓展业务还包括非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查)等。公司在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-07-05 17.27 -- -- 17.67 2.32% -- 17.67 2.32% -- 详细
公司上市时间较短,经营风格较为稳健,在手现金较为充裕,近期有较多大体量订单入账,未来成长空间较大,是目前园林板块内较为稳健且成长性较好的标的。 支撑评级的要点 公司在手现金较为充裕,经营风格稳健,坚守基本面:公司是园林板块上市时间较短公司,经营风格较为稳健,在 2015-2016年行业普遍加杠杆参与 PPP 项目时,公司并未参与。目前公司在手现金较为充裕,在园林板块整体业绩加速下滑的环境下,公司坚守基本面,待园林板块风险释放完毕且行业修复时,预计公司股票价格有更大的弹性。 订单体量加大,“市政+生态”双轮驱动初现: 2018年以来,公司新签订单体量不断加大,在手订单超过 100亿元,订单收入比超过 6倍。 2019年更是中标中华大道、江东大道等超大订单。单项目对公司业绩提升明显。 2018年公司斩获市政一级总包资质,重心逐步转移到市政与生态,版图逐步明晰;华中地区收入贡献较大或为汝南县 3项目推进所致。 现金充裕增长潜力巨大,融资改善行业有提升空间:公司在手现金充裕,可撬动大体量订单,未来业绩增长空间依然巨大。随着社融数据改善,园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。而公司股权激励与员工持股计划的实施更是提升了员工积极性,充分绑定公司与员工利益。 估值 近期连中大单未来业绩释放预期高,但公司风格稳健, 预计2019-2021年,公司营收分别为 24.35、 33.01、 41.85亿元;归母净利润分别为 5.20、 6.93、 8.75亿元; EPS 为 1.633、 2.175、 2.746元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业估值修复不及预期,大体量项目占用公司过多资金。
健友股份 医药生物 2019-07-05 27.42 -- -- 28.57 4.19% -- 28.57 4.19% -- 详细
注射剂出口进入收获期,产品线逐步完善:公司是国内较早开始布局注射剂国际化的企业之一,拥有三条FDA审核的无菌注射剂生产线,目前已有11个注射剂ANDA产品获批,卡铂、阿曲库铵等产品已在美销售,同时有近30个在研和在申报品种,预计每年可新增获批约10个,形成覆盖肝素、抗癌、心脑血管、麻醉等领域的全科产品线。目前已有肝素钠注射剂在美上市,且重磅产品依诺肝素在欧洲获批,19年上市销售将带来业绩爆发式增长,后续报批产品将贡献源源不断的增长动力,有望成为国内注射剂出口领军企业。 肝素原料制剂一体化持续向好:肝素原料供给持续偏紧,中国作为增量市场受猪瘟影响存栏量达历史低点,供需缺口持续扩大,景气度高企。公司拥有赛诺菲、辉瑞、Sandoz、Sagent等下游肝素制剂大客户,且前期储备了较多粗品库存,有望享受低成本库存带来的利润空间,并在供给紧缩时凭借自身供应能力获得更大市场份额。 估值 公司享受肝素景气度上升利好,同时注射剂国际化开始逐步放量,预期将带来较大业绩弹性。预计2019-2021年公司实现净利润分别为5.81、8.37、11.37亿元,对应EPS分别为1.05、1.52、2.01元。给予增持评级,推荐重点关注。 评级面临的主要风险 肝素行业景气度下降的风险;制剂产品销售不达预期的风险。
振兴生化 医药生物 2019-07-05 26.75 -- -- 28.05 4.86% -- 28.05 4.86% -- 详细
基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,仅4个成熟浆站贡献的采浆量就超过300吨,另外有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 最差的情况已经过去,经营拐点隐现。2018Q4-2019Q1由于市场推广的增加以及历史遗留问题带来的管理费用一次性计提,利润承压。但大趋势向上的局面逐步出现,从收入端来看,2018Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面,经营拐点有望在年中出现。 管理改善值得期待,内生加外延打开空间。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。新的管理层逐步稳定,未来不排除进一步通过外延并购做大做强血液制品业务,管理改善值得期待。 估值 预计2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.1%、40.5%、32.0%。对应市盈率34倍、24倍、18倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度、深度、持续性低于预期。
普洛药业 医药生物 2019-07-05 10.33 -- -- 10.33 0.00% -- 10.33 0.00% -- 详细
内部整合收效明显,利润率逐季提升:公司自管理层换届后对三大板块全面整合,生产及经营效率均有明显改善。19Q1毛利率31.66%,同比提升0.95个百分点;净利率6.60%,同比提高1.95个百分点,环比亦提高0.91个百分点,盈利能力有明显的逐季改善。 行业供给可能进一步收紧:近期江苏系列事件使得中间体原料药行业准入门槛继续抬高,可能导致新一轮产能清退,集中度再提升。公司主要品种均处于供给偏紧状态,普遍有不同幅度提价。今年随部分扩增产能释放及价格利好有望实现量价双升。同时1年以上长单价格传导延迟也使今年表端体现部分去年涨价影响。 增量空间:公司不断加大CDMO客户开拓力度,今年新订单将使CDMO重回快速增长轨道,前几年丙肝药下滑影响至去年已彻底消除。同时公司加大研发投入和制剂销售推广力度,目前16个一致性评价品种已有2个完成申报,一类脑卒中新药索法地尔已完成II期临床,并将陆续有ANDA提交。未来有望借助自身原料药优势实现一体化发展。 估值 公司受益于外部环境优化和内部效率提升,从去年开始换挡提速,进入全新快速发展期。经营效率逐季改善,内外双驱动力推动公司成长。原料药板块行业景气度有望维持高位,CDMO和制剂板块打开放量空间。公司在逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54亿元,EPS0.44/0.56/0.73元,当前股价对应PE23.4/18.3/14.0倍。维持买入评级,继续重点推荐。评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;环保风险;CMO订单增长低于预期的风险;制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-07-05 31.77 -- -- 33.20 4.50% -- 33.20 4.50% -- 详细
支撑评级的要点 2018年由于疫苗审批流程严格,同时供给端包括长生和巴斯德供给下降,因此行业整体的供给量是去年的一半。2018年华兰生物四价流感疫苗产量500万人份,三价流感疫苗批签发量超350万人份,市场份额居行业首位,疫苗总销售量为850万支。2019年华兰的四价苗仍独家(武汉所正处于申报阶段无法赶上2019年上半年的生产季),预计流感疫苗总销量为1200万支(净利4.75亿)。虽然2020年四价流感疫苗的格局会发生变化,但是华兰的流感疫苗经过了2年的市场检验,其安全性有效性更值得医护人员和家长的信赖,因此我们认为即使未来有其他家企业的四价流感疫苗上市也不会对华兰的龙头地位产生影响,市占率可以持续保持在50%-60%。且对于华兰的疫苗业务2017年最差的时候已经过去,在供需平衡情况下预计1500-1700万支销量可以持续。另外公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也将于明年获批生产。2019年疫苗业务归母净利预计至少为3.6亿。 血制品业务2018年同比增长16%左右,营收24.08亿,其中增长主要来自白蛋白、特免和因子类产品,其中白蛋白增速11.5%,特免和因子同比增速62%。17年血制品销售费用8700万,同比增长290%,2018年血制品销售费用2.1亿左右,同比增长141%。但公司的销售费用率相比同行业其他公司仍较低(17年血制品销售费用率为4.2%,2018年血制品销售费用率预计为8.8%)。2018年血制品业务净利润8.0亿元(净利率33.2%左右),2019年血制品业务收入增速至少为20%,除了白蛋白和特免、因子类产品的增长,增长弹性来自静丙去库存完成,静丙增速预计17%。销售费用率保持在7.5%左右,血制品净利润10.6亿、净利率36%左右。 估值 我们预计2019-2021年净利润15.25亿、19.27亿、23.56亿,对应估值29、23、19倍。公司作为血制品和流感疫苗龙头,业绩持续高增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫苗销售不达预期,静丙恢复增长不达预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-07-05 28.70 -- -- 28.43 -0.94% -- 28.43 -0.94% -- 详细
经过前几年的扩张期之后,公司进入“ 快速扩张+精细化管理” 并举的阶段,业绩增速和经营质量边际改善点出现。目前公司是连锁药店里面估值最便宜的标的( 2019年 PE24倍), 维持“ 买入”评级。 支撑评级的要点 截止 2019年 Q1各区域门店数:云南 3703、四川 7 12、广西 570、山西333、海南 238、贵州 215、重庆 204,截止 2019Q1末公司门店数超过 5975家。 2018年收入端分区域看:云南+20%达到 67亿, 四川+96%达到 11亿, 重庆+20%达到 3.5亿, 广西+22%达到 6.1亿, 海南+25%达到 4.5亿,贵州+15%达到 1.84亿, 山西+20%达到 3.84亿,收入合计: 97-98亿,yoy+25%,若按 5.5%~5.8%的净利率计算 则归母净 利 5.3-5.6亿,yoy+26%-33%。 川渝可以保持高增长的逻辑: 2017年 7月川渝公司装入所有收购标的( 当时毛利率仅 24%), 随着半年多对 6000万存货的促销让利, 2018年 5月初前台毛利率达到 35%。截至 2018年末川渝地区平均门店年收入超过 180万元/年(公司总体平均为 159万元/年), 老店增速达到 15%(一般老店增速 8%-10%) , 2019年收入预计 16.25亿。 “快速扩张+精细化管理”并举,公司经过前几年高速扩张期逐步进入发展速度和经营质量并举的时期,经营质量边际改善点已经体现。 预计 2019年并购放缓, 预计并购 300-500家门店, 新增自建门店 1000-1300家, 保障 2019-2021年的内生高增长。 预计 2019年省外开店数量会超过云南省内,说明公司在其他省的战略布局已经进入成熟期,未来各省外市场的持续增长可期。 估值 由于处方药销量占比增加,部门地区毛利率略有下降,因此略微调低了 2019-2020年盈利预测。 预计 2019-2021年净利润 6.77、 8.59、 11.28亿元(同比+30%/27%/31%),对应每股收益分别为 1.19、 1.51、 1.99元,对应PE24/19/14,维持买入评级。 评级面临的主要风险 并购整合的管理风险; 扩张速度低于预期。
康弘药业 医药生物 2019-07-05 32.48 -- -- 32.74 0.80% -- 32.74 0.80% -- 详细
朗沐保持快速增长,盈利能力明显提升。2018年朗沐实现销售收入8.82亿元,同比增长42.79%,占整体收入比例从上年同期22.17%提升至30.24%,成为公司收入第二大业务,毛利率94.7%,较上年同期提升5.72pct,康弘生物贡献净利润2.05亿元,较上年同期增长130.34%,净利率23.24%,较上年同期提升8.84pct。朗沐自2017年Q4正式执行医保谈判价格后,销售规模逐步提升,盈利能力明显提升。 根据PDB样本医院数据,康柏西普2018年样本医院销售收入30553.39万元,同比增长34.65%,竞争对手雷珠单抗2018年样本医院销售收入32045.38万元,同比减少0.53%,康柏西普样本医院市场份额提升至48.8%,终端市场销售保持快速增长。另一竞品阿柏西普因去年下半年开始在国内市场销售,根据草根调研结果,因医保等限制,覆盖医院数量有限。康柏西普新增适应症糖尿病黄斑水肿(DME)已经获批。由于康柏西普医保谈判价格有效期到2019年年底,新增适应症DME有望纳入新一轮的医保谈判,DME患病人数数量是四个适应症中最大(保守估算将近400万人群),新适应症纳入医保将助力康柏西普继续保持快速增长。 传统业务预计Q2起止跌企稳,开始恢复性增长。康柏西普的传统业务中药、化药因去年的销售调整,尤其是中药收入大幅下滑拖累业绩。经过持续5个季度的调整,预计今年将止跌企稳,实现恢复性增长,考虑到去年一季度传统业务销售收入基数较高,预计恢复性增长将从二季度逐渐体现。此外,公司研发相关,康柏西普海外三期积极推进,目前处于患者入组阶段;在研品种治疗结直肠癌的KH903处于临床二期、治疗眼表新生血管KH906处于临床一期阶段。 估值 我们预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 传统业务恢复增长不达预期;核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价;销售不达预期。
凯莱英 医药生物 2019-07-05 101.50 -- -- 103.81 2.28% -- 103.81 2.28% -- 详细
业绩加速增长:公司2019Q1收入4.76亿元(+31.03%),归母净利润0.92亿元(+45.00%),扣非归母净利润0.80亿元(+51.87%),利润端远超年均增速。Q2单季度增长区间在28.2%~61.8%(中值45%),保持高速增长。考虑到一季度汇兑相关的正向影响较大(18Q1汇兑损失4千余万;19Q1约1千万,且有1260万远期结售汇投资收益),因此二季度的实际内生增长更高。公司海外重磅产品和国内商业化订单都开始逐步放量供货,预计在下半年贡献更明显,全年可期更佳表现。 2019年初在手订单金额同比增长40%,高于上一年度全年增速,今年业绩有望更加亮眼。同时国内外重磅产品陆续供货,将带来更大业绩弹性和长期增长动力。 毛利率受多因素影响有所降低但后期有望回升:1)商业化订单部分原材料海外进口,毛利率低于自供品种。2)业务结构变化:国内业务如临床、CRO等业务仍处于发展前期,人力及资本等投入较大,拉低毛利率。3)产能改造及新产能的利用率尚未完全释放,正在逐步提升。随着公司原料供应体系逐渐完善,产能逐步释放、技改降低成本,以及增量业务的逐渐成长,毛利水平将稳步回升。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,受益国内鼓励科技创新和海外产能转移保持高增长,技术优势明显,新进商业化阶段的项目逐步放量推动业绩加速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,EPS分别为2.47/3.20/4.11元。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户销售或供货需求低于预期的风险;原材料成本上升风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名