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陈浩武

光大证券

研究方向: 建筑与建材行业

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工作经历: 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士,于2009年3月加入光大证券研究所,建筑与建材行业研究员。此前供职于华宝兴业基金管理有限公司研究部。...>>

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中材科技 基础化工业 2018-08-14 8.28 8.97 6.41% 8.52 2.90% -- 8.52 2.90% -- 详细
中报业绩同增2.9%,EPS0.30元 2018年1-6月公司实现营业收入47.5亿元,同增6.0%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同增2.9%,EPS0.30元;单2季度公司营收26.6亿元,同增8.8%,归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比基本持平,单季贡献EPS0.18元。同时公司三季报业绩预告披露,预计1-9月归母净利润5.4~6.6亿元,总体平稳,同比增幅区间正负10%以内。 公司业绩增速低于预期,虽玻纤业务持续向好,但受风电业务拖累及新兴业务锂电池隔膜尚未放量影响,公司营收和利润增速放缓。 毛利率下降,费用率略增 报告期内公司综合毛利率28.3%,同比回落0.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.8%、10.5%和3.7%,同比变动-0.5、0.8和0个百分点;期间费率17.9%,同比上升0.3个百分点。单2季度,公司综合毛利率26.7%,同比回落2.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、9.7%和2.9%,同比变动-0.4、0.2和-1.0个百分点;期间费率16.3%,同比回落1.3个百分点。 整体毛利率水平下滑主要受风电叶片业务影响,费用率略有增加整体平稳。研发投入2.5亿元,同比增长38.3%,主要是玻纤及风电叶片业务研发投入增加。 玻纤业务一枝独秀,新兴业务布局完善静待放量 报告期内,公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为40万吨/同增17.6%与1338MW/同降26.6%。玻纤业务营收28.2亿元,同增16.9%,营收占比56.4%;净利润3.95亿元,同增18.8%。风电叶片业务营收8.5亿元,同降21.9%,营收占比17.1%。 玻纤产能持续扩张,盈利能力提升:泰山玻纤现有产能超80万吨/年,而新增先进产能投产带来成本的降低及盈利能力的提高,报告期内玻纤业务毛利率35.6%,同比提升0.2个百分点,新产品开发和技术创新均有所突破,东南亚投资建厂可行性调研推进。 风电叶片销量减少毛利率水平下滑:报告期内毛利率11.2%,同比下降8.1个百分点。公司产品以大叶片为主,产品结构实现升级,2MW及以上功率的叶片占总销量的89%;此外“海上+海外”两海战略推进,持续加强相关技术储备和国际市场开发力度。 新兴业务静待放量为公司带来新的利润增长点:锂电池隔膜业务2.4亿平米生产线持续建设,前两条生产线除良品率不断提升外,市场开发稳步推进; 三线进入试生产阶段,四线设备正在安装即将建成。AGM隔板业务公司联合中材国际在越南共奈投资1253万美元建设“年产4800吨生产基地项目”,将进一步扩大海外市场份额。 分地区,华北、华东和国外的毛利率分别为40.3%、15.3%和24.7%,较去年同期分别变动了-1.6、-3.4和0.2个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为44.2%、19.3%、9.7%、19.8%,其中西北地区风电叶片业务受影响较大,营收占比下降。 盈利预测与投资建议 公司为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,玻纤业务持续向好产能稳步扩张,但受风电叶片业务销量减少影响,业绩增速低于预期。新兴业务锂电池隔膜和AGM隔板业务布局趋于完善,后期将是公司新的业绩增长点。我们下调对公司18-20年的盈利预测,净利润分别为8.9、10.8和13.4亿元(原预测10.2、11.4、13.7亿元),EPS0.69、0.84、1.04元,下调目标价8.97元对应2018年13倍PE水平,下调至“增持”评级。 风险提示:玻纤供需恶化价格下跌;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
天山股份 非金属类建材业 2018-08-14 9.05 -- -- 9.35 3.31% -- 9.35 3.31% -- 详细
报告期内业绩同比增长1107.5%,EPS 0.30元 2018 年1-6 月公司实现营业收入29.7 亿元,同比增长14.4%,归属上市公司股东净利润 3.1 亿元,同比增长1107.5%,EPS 0.30 元;单2 季度公司实现营业收入22.2 亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润3.3 万元,单季EPS 0.31 元。同时三季报业绩预告披露,预计1-9 月归母净利润约7.1 亿元,同比增长126.2%。 2018 年上半年新疆固投和房投增速分别为-48.9%和-36.3%,水泥产量1341.5 万吨同比下降22.3%,主要受自治区内PPP 项目清理影响;江苏固投和房投增速分别为5.3%和16.6%,水泥产量6712.6 万吨同比下降11.6%。 天山股份主营地区水泥需求均出现不同程度的下滑,但由于环保、错峰生产常态化和全面取消低标号水泥等因素影响,水泥销售均价较17 年同期提升幅度更高,加之基数低,显现业绩弹性,净利润大幅增长。 毛利率显著提升,费用率大幅下降 报告期内公司综合毛利率33.8%,同比上升9.0 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、6.2%、5.4%,同比分别下降0.8、1.9、3.4 个百分点,期间费率14.9%,同比下降6.1 个百分点。 单2季度,公司综合毛利率33.5%,同比上升6.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.8%、4.4%、3.4%,同比分别下降0.7、2.1、2.5个百分点,期间费率10.6%,同比下降5.3个百分点。 水泥价格大幅上涨,盈利能力明显改善 从水泥价格上看,上半年,新疆高标水泥平均价格405.8 元/吨,均价同比去年提升123.0 元/吨,同增43.5%;江苏高标水泥平均价格446.7 元/吨,均价同比去年提升119.5 元/吨,同增36.5%。受益于环保和错峰生产常态化,公司主营区域水泥行业景气度高, 水泥价格较去年同期均有较大的提升幅度,带来盈利能力的显著改善。 报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为37.4%、26.9%和16.8%, 较去年同期分别提升9.6、6.9 和6.8 个百分点,水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为75.2%、13.3%和11.5%,增速分别为15.9%、-5.8%、和16.8%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为31.1%和37.6%,较去年同期分别提升5.4 和15.9 个百分点, 新疆和江苏地区主营收入占比分别为60.4%和39.6%,增速分别为-2.8%和53.6%。 盈利预测与投资建议 公司作为区域水泥龙头,受益于环保和错峰生产常态化带来的供需格局改善,水泥价格表现好,加之成本费用管控较优,盈利能力大幅提升,业绩弹性显现。后期需关注区域基建投资情况和“两材合并”下资产整合预期。我们维持公司2018-2020 年的盈利预测不变,对应EPS 分别为0.84、1.12、1.26 元,维持“增持”评级。 风险提示:区内需求不及预期、竞争加剧等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 17.98 11.33% -- 17.98 11.33% -- 详细
公司2018年上半年业绩同比增长23.6%,EPS0.30元 2018年1-6月公司实现营业收入18.9亿元,同增18.4%;归属上市公司股东净利润3.9亿元,同增23.6%;EPS0.30元。单2季度,公司实现营业收入12.2亿元,同增17.5%;归属上市公司股东净利润2.8亿元,同增21.6%,单季贡献EPS0.21元公司“零售、工程双轮驱动”战略持续推进,以PPR管道为核心,推广同心圆产业链产品,配合全国性扁平化的营销渠道;零售端稳健增长,工程端持续发力,实现营收和业绩稳健增长。 毛利率提升,期间费用率下降 报告期内公司综合毛利率46.1%,同比上升1.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率14.4%、8.3%、-0.6%,分别同比变动-0.3、0.4、-0.4个百分点,期间费率22.1%,同比下降0.3个百分点。单2季度公司综合毛利率47.0%,同比上升1.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为13.6%、7.4%、-0.6%,分别同比变动-0.4、0.5和-0.6个百分点,期间费率20.4%,同比下降0.4个百分点。 2018年1-6月,尽管国际原油产业链产品价格出现大幅上涨,但是对公司主要原材料PPR和PVC影响有限:PPR累计均价较去年同期下跌2.1%、PVC累计均价较去年同期上涨8.1%。另外,美元兑人民币汇率上升,公司汇兑收益增加,财务费用减少。整体看,公司盈利能力稳步提升,费用管控较优。 持续加大业务拓展力度,产品盈利水平提升 分产品,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件和其他产品销售收入分别同比增长16.4%、18.5%、24.2%和37.7%;其中,PPR和PE产品营收占比分别为56.9%和26.7%,毛利率分别为59.0%和30.9%,毛利率同比分别上升1.1和3.9个百分点。分区域,华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为52.2%、20.7%、10.1%和17.0%;华东、华北、西部地区销售收入分别增长19.3%、19.8%和27.0%。此外,公司加大对华南地区的拓展力度,营收同增50.8%,营收占比3.0%。 盈利预测与投资建议 报告期内,伟星新材营收与利润维持一贯以来的稳健增长;零售业务受益于家装品牌消费升级,保持高盈利水平;工程业务持续完善不断拓展,市政、燃气、房产三线并线带动营收较快增长;新产品防水和净水业务渠道协同效应凸显,为公司提供增长新动力。成本端原材料价格相对稳定,公司盈利水平稳中有升,整体经营稳健。我们维持盈利预测,公司18-20年净利润分别为10.4、12.1、14.1亿元,对应EPS0.79、0.93、1.08元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-12 16.08 21.92 3.64% 21.36 32.84%
21.99 36.75% -- 详细
事件:公司2018年中报业绩预增公告发布,净利润20.3-21.3亿元 公司公告,2018年1-6月业绩预计较17年同期增加13-14亿元,同比增长179%-192%。经测算,报告期内归属上市公司股东净利润区间为20.3-21.3亿元,EPS区间为1.35-1.42元,公司业绩同比大幅增长且超市场预期。 点评:环保升级及错峰生产常态化,区域水泥高景气度 受环保和错峰生产常态化影响,水泥供需格局大幅改善,公司产能覆盖区域水泥产品价格涨幅可观,燃料及原材料成本基本稳定下,产品盈利能力大幅提升是公司业绩超预期主因。具体有以下两方面原因: 一方面,公司主营湖北/湖南地区中特别是湖北地区,受泛长江流域环保升级和区域水泥协同错峰生产影响,延续17年四季度以来的高景气度水泥和熟料销售价格大幅提升,盈利弹性充分释放。从价格上看,2018年1-6月中南区域高标水泥均价为433.5元/吨,较17年同期上涨102.3元从需求上看,1-5月中南区域水泥产量1.09亿吨,较17年同期基本稳定 另一方面,西南区域基础设施建设投资支撑,行业景气度持续,且公司新增四川拉法基产能的收购,规模持续扩大,从而实现量价齐升。从价格上看,2018年1-6月西南区域高标水泥均价为409.2元/吨,较17年同期上涨85.4元。从需求上看,1-5月西南区域水泥产量2.18亿吨,较17年同期增长6.7%。 盈利预测与投资建议 华新水泥为行业龙头,总产能不断扩张,主要布局我国中南和西南区域,亦“飞点”布局海外优质资产,近年持续承接拉豪集团中国西南地区水泥资产。受益于泛长江流域环保升级及错峰生产常态化,公司主营地区水泥价格淡季表现超预期。我们维持公司18-20年EPS 2.74、3.04、3.31元的盈利预测,维持目标价21.92元对应2018年8倍估值水平,“买入评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
万年青 非金属类建材业 2018-07-11 11.55 15.20 8.34% 13.89 20.26%
14.53 25.80% -- 详细
事件:公司2018年中报业绩预增超市场预期,净利润4.7-5.2亿元 公司发布2018年中报业绩预增公告,预计报告期内归属上市公司股东净利润区间为4.73-5.16亿元,EPS区间为0.77-0.84元,较2017年同期增长4.4-4.9倍,中报业绩表现继一季报以来持续超市场预期。 点评:量价齐升,盈利弹性释放 地区水泥价格方面,2018年1-6月,江西省高标号水泥累计均价410.2元/吨,同比提高100.8元/吨,提升幅度达32.6%,为历史最优表现。承接2017年四季度以来奠定的良好的价格基础,及泛长江流域水泥协同错峰生产有序进行,行业景气度持续向好。报告期内水泥、商砼等产品价格大幅上涨,为公司带来较大的盈利弹性。地区水泥需求方面,2018年1-5月,江西省水泥产量3262.4万吨,同比增长5.3%;省内在建存量项目支撑需求下,预计全年总体需求仍是稳中有升。江西省水泥企业集中度亦较高,万年青作为省内主要水泥企业,水泥、商砼产销量同比均有增长。 盈利预测与投资建议: 2018年上半年,国内中南区域承接2017年以来的良好景气度,价格表现为历史最优。江西省在全国水泥行业中供求格局较好、集中度高,量价齐升下,公司业绩的价格弹性充分释放。三季度为雨季,但受益于环保和错峰生产常态化,区域水泥价格淡季价格有望维持高位,我们上调公司2018-2020年EPS1.90、2.05、2.14元(原预测1.52、1.72、1.86元),上调目标价至15.20元,对应公司2018年8倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。
新城控股 房地产业 2018-06-07 30.56 46.30 93.00% 35.45 16.00%
35.45 16.00% -- 详细
销售增长靓眼,布局下沉三四线,调控影响较小。 公司5月销售表现靓眼,实现签约面积135.6万方,同比增长95.9%;实现签约金额166.4亿元,同比增长86.4%,环比增长31.0%。全年累计签约金额672.1亿元,同比增长63.2%,完成全年1800亿元销售目标的37%。公司2018年可售货值充裕超过3000亿元,提前布局下沉三四线城市,目前受政策调控影响相对较小,预计大概率完成2018年销售目标(对应增长约42%),跻身行业销售前十。 5月拿地节奏加快,土地成本优势明显。 公司5月投资力度有所加强,单月新增11个项目,主要分布于长三角区域,新增建面223.5万方,总地价约92.0亿元,同比增长14.0%,单月土地投资金额/销售金额比例(约55%)较1-4月水平提高了16pc。从均价来看,由于两宗杭州高均价地块拉动,5月新增项目楼面均价上升至4118元/平方米。全年新增项目平均楼面积约3104元/平方米,占同期售价的比例约25%,土地成本优势明显,有助于后续维持毛利率水平。 2018年一季度业绩高增长,新会计准则加速确认收入,但影响较小。 2018年一季度,公司实现营业收入51.8亿元,同比增长154.2%;实现归母净利润3.60亿元,同比增长752.6%。业绩超预期主要来自于期内房地产结转增加、销管费率降低、以及投资收益由负转正。一季度末,公司合同负债607.5亿元,约为2017年后三季度营收的1.6倍,可为今年业绩增长提供较强支撑。公司从2018年开始执行新的会计准则,利于业绩释放,但影响相对较小。期初未分配利润增加2.24亿元,占2017年归母净利润的3.7%。 维持12个月目标价46.3元和“买入”评级。 公司销售增长强劲,拿地策略灵活快速,成本管控能力优秀,规模效应持续显现,主体AAA评级利于融资成本控制,我们维持2018/2019/2020年EPS预测3.56/4.35/5.22元不变,目前股价对应2018年PE估值为8.6倍,安全边际较高,维持12个月目标价46.3元和“买入”评级。
万科A 房地产业 2018-06-07 27.30 39.22 82.57% 28.50 4.40%
28.50 4.40% -- 详细
5月销售增速如期改善,低基数效应开始显现 公司5月销售如期改善,单月销售面积279.5万方,同比增长15.6%;销售金额428.8亿元,同比增长19.5%。带动全年累计销售面积、销售金额分别同比增长4.3%、4.8%,增速较1-4月分别提高2.1pc、2.7pc。预计随着热点二线城市抢人落户激增,叠加2017年二三季度的低基数效应,公司后续销售将继续保持稳步增长的态势。 5月投资力度回升,但整体仍相对审慎 5月公司新增建面322.4万方,同比增长74.9%;涉及总地价212.2亿元,同比增长66.3%,单月土地投资金额/销售金额比例回升至49.5%。全年累计拿地金额约844.2亿元,同比增长25.2%,占同期销售金额比例约35.3%(2017年全年约54%),整体仍然相对审慎。受普洛斯交易完成以及支付2017年下半年土地款影响,一季度末公司净负债率较期初上升41.5个百分点至50.3%,仍处于行业内较低水平。 2018年一季度地产结算量价齐升,后续业绩增长确定性高 2018年一季度公司房地产结算面积和结算金额分别同比增长15.4%、73.5%,带动营收、归母净利润分别同比增长65.8%、28.7%至308.3亿元、8.9亿元。期内毛利率保持高位稳定,归母净利润率较2017年全年下降8.6pc,主要系合联营项目结算较少且个别计提减值、融资规模上升导致财务费用大增、以及少数股东损益占比提升所致。期末并表口径的已售未结项目面积3564万方,合同金额4945亿元,为后续结算提供支持。已售未结项目均价较2017年结算均价高出18%,隐含未来毛利率存提升空间。 12月目标价40.75元,维持“买入”评级 在继续巩固住宅市场龙头优势的同时,多元产业布局逐渐成型,未来有望进一步提振估值。公司可结算资源充裕优质,销售增速趋势向好,未来业绩稳健增长仍有支撑。维持2018/2019年EPS预测不变,新增2020年盈利预测,2018-2020年EPS分别为3.26/3.93/4.55元。近期股价回调明显,现价对应2018年预测PE约8.4倍,安全边际较高。综合考虑给予12个月目标价40.75元,相对2018年PE估值12.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 一二线城市调控进一步深化;地价上涨导致利润率下降。
上实发展 房地产业 2018-05-17 5.66 6.92 42.98% 5.79 1.22%
5.73 1.24%
详细
2017年超额完成营收目标,2018年Q1业绩延续稳健增长 公司2017 年实现营收72.3 亿元,同比增11.5%,超额完成65 亿元目标;受投资收益增加及少数股东损益占比下降影响,公司实现归母净利润8.7 亿元,同比增长47.2%。2018 年公司设立了75 亿元营收目标,对应增速约3.7%。一季度,公司延续稳健增长的态势,实现营收13.2 亿元,同比增25.1%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增11.5%。考虑到2017 年末预收房款余额约为去年房地产结算收入的1.5 倍,后续业绩保障力度较强, 我们认为公司大概率超额完成今年营收入目标。 2018年Q1销售面积降10.8%,均价上涨推动金额反弹32.1% 由于重点布局城市(尤其是大本营上海)严格调控,公司2017 年实现签约金额53 亿元,较2016 年高峰滑落51.8%。2018 年一季度,公司合约销售面积7.35 万方,同比减少10.8%;然而由于其中约70%来自于杭州项目,整体销售均价同比提升48.1%至21007 元/平方米,推动合约销售金额同比增长32.1%至15.44 亿元。 租金收入持续增长,资源整合扩大物管规模 因上海和青岛三个重点项目的商办部分交付使用,公司2017 年出租建面和租金收入分别同比增长30.8%、32.9%。2018 年一季度,公司取得租金收入 0.97 亿元,同比增长49.2%。预计随着新培育项目逐渐成熟,公司房地产租赁业务将继续保持良好增长的态势。 2017 年,公司积极整合内外部资源,扩大物业管理规模,年内完成收购上实城开旗下两家物业公司,新增管理面积超过400 万方。 12个月目标价7.00元,上调至“买入”评级 考虑到公司充裕的预收账款、租赁和物管业务加速推进、以及少数股东损益占比显著减少,我们小幅上调公司2018/2019/2020年EPS至0.50、0.52、0.54元。综合考虑给予相对估值2018年14倍PE,12个月目标价7.00元。公司近期股价回调明显,定增折价约35.7%,投资价值凸显, 上调至“买入”评级。 风险提示 一二线城市预售证获取不及预期;利率提升导致公司负债成本提升;可售资源不足导致销售不及预期。
金融街 房地产业 2018-05-11 8.63 9.75 35.79% 9.50 6.50%
9.26 7.30%
详细
2017年结算增长靓眼,2018年Q1毛利率提升明显 2017年,公司结算收入增长靓眼(+28.5%),受少数股东损益增加拖累,归母净利润增速为7.2%。2018年一季度,营收、归母净利润增速分别下降至-34.7%、1.8%;期末预收账款余额93.9亿元,较2017年同期下降48.5%,后续业绩保障力度有所下滑。盈利水平方面,项目结算结构性因素推动季度毛利率大幅提升14.2个百分点。 调控致2017年销售下滑,2018年计划新开工大幅增加 由于重点布局城市楼市调控严格,2017年公司实现销售签约额235.7亿元,同比减少14.7%。基于核心城市调控延续的判断,2018年销售或较难实现大幅提升。然而值得注意的是,2018年公司计划新开工量较2017年实际开工额大幅增加190%,预计可为2019年销售放量提供充足货源。 积极扩充土储,优化区域布局 2017年公司明确了深耕五大城市群中心城市、拓展周边卫星城的新战略,择机进入武汉、成都、苏州、佛山、廊坊5城,进一步完善区域布局。全年共获取18个项目,权益投资额超过247亿元。2018年,公司将继续保持积极的投资态度,计划实现全年权益投资额280亿元。 自持物业稳步增长,管理能力持续提升 2018年一季度公司自持物业板块营业收入、息税前利润分别同比增长11%、15%,边际利润率进一步提升至75%,显示运营管理能力持续增强。 净负债率上行,然而短期偿债压力较小,融资成本维持较低水平 积极扩张叠加回款下降,2018年一季度末净负债率提升25.6个百分点至176.4%;期末货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例约1.7倍;2018年3月新发行33亿元中期票据,票面利率为5.06%、5.28%; 12个月目标价10.08元,维持“增持”评级 考虑到公司预收账款下滑以及重点城市调控延续,我们小幅下调2018/2019/2020年EPS至1.12/1.26/1.41元。综合考虑给予相对估值2018年9倍PE,12个月目标价10.08元,维持“增持”评级。 风险提示 热点城市调控加码导致销售不及预期;项目结算毛利水平低于预期;自持物业招商及租赁情况不及预期。
建研集团 建筑和工程 2018-05-07 6.76 7.98 48.88% 14.68 6.92%
7.23 6.95%
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公司发布2018一季报,业绩同增53%: 公司发布一季度业绩报告。报告期实现营业收入4.54亿元,同比增速33.6%;实现归母净利润4725万元,同比增速53%,扣非后归母净利润同比增速53%。一季报EPS0.14元,好于此前预期。公司发布半年度业绩预期,增速区间25%-65%,对应2018Q2业绩增速区间为6.6%-72.5%。 报告期,公司综合毛利率25.1%,同增约0.3pcts;净利润率10.4%,同增1.3pcts。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.51%、6.58%、0.01%,同比减少0.4、0.7、0.05pcts。规模效应带来费用率降低,同时利息收入增加导致财务费用有所减少。报告期,公司经营性现金流流入4.62亿元,同增74%;应收账款及票据总额约14.3亿元,较17年末14.7亿元略有减少。 扩张加速,成长显现 17年,公司减水剂销量同增约40%,达14年以来最高销量增速。现阶段,公司战略强调“加大区域开拓力度,提升市场占有率”。虽然在部分省份建研市占率较高,但于全国范围来看市占率仅有5%,提升空间广阔。我们认为,目前减水剂销量扩张比提高毛利率更为重要,主要在于1)减水剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减”;2)规模效应显现,固定费用及成本占比走低,利润率提高;3)高市占率将提升公司产业链议价。18Q1公司收入维持较高增速,综合毛利率依旧处在低位,意味着公司减水剂利润率弹性空间尚未释放。 上调盈利预测,给予“买入”评级: 减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚利润。上调2018-19年EPS预测至0.81元、1.13元、1.46元,前值0.77元、1.08元、1.41元;维持“买入”评级。给予18年20x动态市盈率,目标价16.2元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-05-04 5.51 7.68 60.00% 5.76 2.86%
5.67 2.90%
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公司17年度业绩同增34%,18Q1业绩同增20% 公司发布17年度及18Q1业绩。17年度,公司实现营收124亿元,同增52%;实现归母净利润5.8亿元,同增34%。17Q4,公司营收45亿元,同增14.8%,环增24.8%;归母净利润1.65亿元,同减9.4%,环增7.9%。18Q1,公司实现营收19.8亿元,同增52.2%;实现归母净利润0.32亿元,同增20.3%。分红预案:每10股现金分红0.6元(含税)。 17年度,公司综合毛利率12.69%,同减1.6pcts;其中路桥施工业务毛利率12.8%,同增约0.1pcts,路桥养护施工业务毛利率12.6%,同减12.2pcts。17Q4,公司综合毛利率12.2%,同减2.8pcts,环增0.7pcts。18Q1,综合毛利率8.4%,同减2.5pcts。毛利率下滑受原材料涨价及养护业务毛利率影响。17年度,公司计提资产减值2.45亿元,主要来源为应收账款及存货计提减值。 区域景气度高,成长无忧 “十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。至18Q1,公司已签约未完工订单规模约438亿元,保障倍数3.5x;其中,仍有部分项目由于采用下浮率等模式中标,未计入订单总额之中,意味着公司实际在手订单规模更高,成长性有坚实保障。短期来看,公司利润率有一定下滑,主要受原材料价格上涨,及应收及存货大额计提影响,但我们判断长期将得到修正。公司综合融资成本较低(长期贷款利率仅为4.9%)也使后期各类项目(含投资类项目)长期回报率较为可观。 区域景气高,公司优势显著,维持目标价,并维持“买入”: 山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。上调18-19年预测至净利润7.39、9.32亿元(前值7.32、8.63亿元),新增2020年业绩预测11.40亿元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨,融资成本快速抬升。
中国建筑 建筑和工程 2018-05-04 5.82 8.56 50.18% 8.61 2.74%
5.98 2.75%
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报告期内公司业绩同比增长15.0%,EPS0.27元 公司2018年1-3月实现营业收入2,701.6亿元,同比增长15.0%;归属上市公司股东净利润81.4亿元,同比增长15.0%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润80.7亿元,同比增长16.5%;EPS0.27元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度开工情况良好,一批特大型项目进入施工高峰期,致工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率8.87%,期间费用率3.20%,均与上年同期基本持平 报告期内公司实现综合毛利率8.87%,较上年同期微降0.07个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为3.20%,较上年同期微增0.10个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.29%、2.31%和0.59%,分别较上年同期变动-0.01、+0.10和+0.01个百分点。 基建业务持续大步前进,地产业务新开工面积增长显著 报告期内公司房建与基建业务分别实现收入1,787和558亿元,同增12.2%和33.5%,收入占比为66.1%(-1.7ptc)和20.7%(+2.7pct);期内分别新签订单3,723和1,634亿元,同增20.4%和34.0%,基建业务持续高速增长,为公司发展贡献重要的新增量。地产业务实现收入319亿元,同增15.4%;合约销售额668亿元,同增31.8%;新开工面积437万平方米,同比大增220.2%,未来有望跟随项目进展实现收入确认的大幅增长。 ◆世界级行业龙头增长稳健,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期,海外业务紧跟国家“一带一路”战略,大海外经营体系构架完成,海外业务持续爆发等诸多因素,我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为1.26、1.39、1.54元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-05-04 3.68 5.51 39.85% 3.93 5.08%
4.17 13.32%
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报告期内公司业绩同比增长25.6%,EPS0.03元 公司2018年1-3月实现营业收入49.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.1亿元,同比增长28.8%;EPS0.0318元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度新开工情况良好,期内完成的工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率11.06%与期间费用率9.16%,均较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率11.06%,较上年同期微降0.38个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为9.16%,较上年同期下降0.95个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、2.26%和6.85%,分别较上年同期下降0.01、0.29和0.65个百分点。财务费用率下降较快,主要系本期公司偿还银行贷款规模增加所致。 报告期内新签合同大增3.9倍,在手订单规模达上年施工收入2.8倍 报告期内公司实现新签合同额297.1亿元,同比大增399%。新签订单增速在高基数基础上进一步加速,显示公司已正式开启第三轮建设高峰期,强劲订单储备有望对未来业绩形成强力保障。我们估算截至2017年底公司在手订单约482亿元;叠加18Q1新订单后在手订单有望超过700亿元,达17年总收入的2.1倍及工程施工业务收入的2.8倍。现阶段公司在手订单已为历史最好水平,未来收入及业绩增长的确定性较强。 地方基建龙头加速增长,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.34、0.40、0.46元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。
延长化建 建筑和工程 2018-05-02 5.00 7.17 49.38% 5.72 13.04%
5.65 13.00%
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报告期内公司业绩同比增长46.2%,EPS0.036元 公司2018年1-3月实现营业收入6.70亿元,同比增长32.9%,主要系报告期内公司完成的工程量增长及收入确认较快所致;归属上市公司股东净利润2,218.4万元,同比增长46.2%,主要系报告期内成本控制得当,营业收入增速快于营业总成本增速所致;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,220.1万元,同比增长64.9%;EPS0.036元。 毛利率9.36%基本保持稳定,期间费用率4.00%较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率9.36%,较上年同期微幅下降0.04个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.10%和-0.48%,分别较去年同期下降0.05、0.69和0.13个百分点;期间费用率为4.00%,较去年同期下降0.87个百分点。公司综合毛利率与上年同期基本持平,期间费用率略有下降,主要系社保缴费基数调整致管理费用率持续下降所致。 新签合同额劲增2.1倍,受益于石化产业链投资回暖,内生增长动力强劲 报告期内公司累计中标新签合同额14.7亿元,同比增长214.1%;新签项目25个,同比下降45.7%。单个项目合同金额约为5,880.1万元,较上年同期大幅增长4.8倍。受益于油价持续上行以及石化产业链投资景气持续回暖的带动,公司作为石化产业链下游工程承包商,核心主业专业工程承包业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长,内生动力强劲。 注入北油工程优质资产,重组正在进行中 北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级 石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板,优化业务结构,进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS为0.33、0.42、0.47元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股),目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-04-30 11.52 17.38 69.40% 13.23 14.84%
13.23 14.84%
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公司报告期内业绩同比增长31.2%,EPS0.21元 2018年1-3月公司实现营业收入24.9亿元,同比增长34.2%;营业成本17.7亿元,同比增长33.2%;营业利润7.29亿元,同比增长34.9%;归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长31.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.1亿元,同比增长35.7%;EPS0.21元。 毛利率有所下降,因成本上涨、去年同期价格基数较高等所致 报告期内公司综合毛利率45.3%,同比-1.8pct;销售费率3.9%(同比+0.03pct),管理费率6.1%(同比-2.3pct),财务费率4.9%(同比-0.26pct);期间费率15%(同比-2.5pct)。报告期内毛利率小幅下降为多重因素所致,2017年一季度玻纤产品价格基数较高,而环保等引致叶腊矿石等原材料价格上涨,人民币升值亦导致出口业务毛利率有所下降,但总体仍保持高盈利能力。2018年一季度,公司已着手对各类玻纤产品提价,总体幅度6%左右,预计提价效果将于二季度显现,毛利率有望回升;叠加产销量提升,看好公司营收及利润继续快速增长。 盈利预测与投资建议 公司一季报印证我们对于其产能释放之下营收增速加快的判断。当前玻纤行业面临供需紧平衡:国内热塑、电子纱等需求增速加快,国外欧美等发达国家经济复苏需求向好,供给端,国内淘汰落后产能,新产能集中在中国巨石等优势企业。 中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,产销量有望延续快速增长态势,且玻纤产品价格上涨,预计18年2季度价格因素对于营收增速的贡献加强。中长期战略来看,巨石前瞻性产能布局业内领先,结构上高端纱占比提高,国内智能制造基地,以及美、印基地投产等将助力公司持续成长。我们维持公司18-20年EPS分别为1.06、1.28、1.40元的盈利预测,维持目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:行业高景气度之下存在产能无序扩张风险;公司出口业务占比大,汇率波动可能导致汇兑损失;海外市场存在提高贸易壁垒风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名