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陈浩武

光大证券

研究方向: 建筑与建材行业

联系方式:

工作经历: 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士,于2009年3月加入光大证券研究所,建筑与建材行业研究员。此前供职于华宝兴业基金管理有限公司研究部。...>>

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万科A 房地产业 2018-06-07 27.30 40.75 45.59% 28.30 3.66% -- 28.30 3.66% -- 详细
5月销售增速如期改善,低基数效应开始显现 公司5月销售如期改善,单月销售面积279.5万方,同比增长15.6%;销售金额428.8亿元,同比增长19.5%。带动全年累计销售面积、销售金额分别同比增长4.3%、4.8%,增速较1-4月分别提高2.1pc、2.7pc。预计随着热点二线城市抢人落户激增,叠加2017年二三季度的低基数效应,公司后续销售将继续保持稳步增长的态势。 5月投资力度回升,但整体仍相对审慎 5月公司新增建面322.4万方,同比增长74.9%;涉及总地价212.2亿元,同比增长66.3%,单月土地投资金额/销售金额比例回升至49.5%。全年累计拿地金额约844.2亿元,同比增长25.2%,占同期销售金额比例约35.3%(2017年全年约54%),整体仍然相对审慎。受普洛斯交易完成以及支付2017年下半年土地款影响,一季度末公司净负债率较期初上升41.5个百分点至50.3%,仍处于行业内较低水平。 2018年一季度地产结算量价齐升,后续业绩增长确定性高 2018年一季度公司房地产结算面积和结算金额分别同比增长15.4%、73.5%,带动营收、归母净利润分别同比增长65.8%、28.7%至308.3亿元、8.9亿元。期内毛利率保持高位稳定,归母净利润率较2017年全年下降8.6pc,主要系合联营项目结算较少且个别计提减值、融资规模上升导致财务费用大增、以及少数股东损益占比提升所致。期末并表口径的已售未结项目面积3564万方,合同金额4945亿元,为后续结算提供支持。已售未结项目均价较2017年结算均价高出18%,隐含未来毛利率存提升空间。 12月目标价40.75元,维持“买入”评级 在继续巩固住宅市场龙头优势的同时,多元产业布局逐渐成型,未来有望进一步提振估值。公司可结算资源充裕优质,销售增速趋势向好,未来业绩稳健增长仍有支撑。维持2018/2019年EPS预测不变,新增2020年盈利预测,2018-2020年EPS分别为3.26/3.93/4.55元。近期股价回调明显,现价对应2018年预测PE约8.4倍,安全边际较高。综合考虑给予12个月目标价40.75元,相对2018年PE估值12.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 一二线城市调控进一步深化;地价上涨导致利润率下降。
新城控股 房地产业 2018-06-07 30.56 46.30 37.80% 34.16 11.78% -- 34.16 11.78% -- 详细
销售增长靓眼,布局下沉三四线,调控影响较小。 公司5月销售表现靓眼,实现签约面积135.6万方,同比增长95.9%;实现签约金额166.4亿元,同比增长86.4%,环比增长31.0%。全年累计签约金额672.1亿元,同比增长63.2%,完成全年1800亿元销售目标的37%。公司2018年可售货值充裕超过3000亿元,提前布局下沉三四线城市,目前受政策调控影响相对较小,预计大概率完成2018年销售目标(对应增长约42%),跻身行业销售前十。 5月拿地节奏加快,土地成本优势明显。 公司5月投资力度有所加强,单月新增11个项目,主要分布于长三角区域,新增建面223.5万方,总地价约92.0亿元,同比增长14.0%,单月土地投资金额/销售金额比例(约55%)较1-4月水平提高了16pc。从均价来看,由于两宗杭州高均价地块拉动,5月新增项目楼面均价上升至4118元/平方米。全年新增项目平均楼面积约3104元/平方米,占同期售价的比例约25%,土地成本优势明显,有助于后续维持毛利率水平。 2018年一季度业绩高增长,新会计准则加速确认收入,但影响较小。 2018年一季度,公司实现营业收入51.8亿元,同比增长154.2%;实现归母净利润3.60亿元,同比增长752.6%。业绩超预期主要来自于期内房地产结转增加、销管费率降低、以及投资收益由负转正。一季度末,公司合同负债607.5亿元,约为2017年后三季度营收的1.6倍,可为今年业绩增长提供较强支撑。公司从2018年开始执行新的会计准则,利于业绩释放,但影响相对较小。期初未分配利润增加2.24亿元,占2017年归母净利润的3.7%。 维持12个月目标价46.3元和“买入”评级。 公司销售增长强劲,拿地策略灵活快速,成本管控能力优秀,规模效应持续显现,主体AAA评级利于融资成本控制,我们维持2018/2019/2020年EPS预测3.56/4.35/5.22元不变,目前股价对应2018年PE估值为8.6倍,安全边际较高,维持12个月目标价46.3元和“买入”评级。
上实发展 房地产业 2018-05-17 5.72 7.00 28.91% 5.79 1.22%
5.79 1.22% -- 详细
2017年超额完成营收目标,2018年Q1业绩延续稳健增长 公司2017 年实现营收72.3 亿元,同比增11.5%,超额完成65 亿元目标;受投资收益增加及少数股东损益占比下降影响,公司实现归母净利润8.7 亿元,同比增长47.2%。2018 年公司设立了75 亿元营收目标,对应增速约3.7%。一季度,公司延续稳健增长的态势,实现营收13.2 亿元,同比增25.1%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增11.5%。考虑到2017 年末预收房款余额约为去年房地产结算收入的1.5 倍,后续业绩保障力度较强, 我们认为公司大概率超额完成今年营收入目标。 2018年Q1销售面积降10.8%,均价上涨推动金额反弹32.1% 由于重点布局城市(尤其是大本营上海)严格调控,公司2017 年实现签约金额53 亿元,较2016 年高峰滑落51.8%。2018 年一季度,公司合约销售面积7.35 万方,同比减少10.8%;然而由于其中约70%来自于杭州项目,整体销售均价同比提升48.1%至21007 元/平方米,推动合约销售金额同比增长32.1%至15.44 亿元。 租金收入持续增长,资源整合扩大物管规模 因上海和青岛三个重点项目的商办部分交付使用,公司2017 年出租建面和租金收入分别同比增长30.8%、32.9%。2018 年一季度,公司取得租金收入 0.97 亿元,同比增长49.2%。预计随着新培育项目逐渐成熟,公司房地产租赁业务将继续保持良好增长的态势。 2017 年,公司积极整合内外部资源,扩大物业管理规模,年内完成收购上实城开旗下两家物业公司,新增管理面积超过400 万方。 12个月目标价7.00元,上调至“买入”评级 考虑到公司充裕的预收账款、租赁和物管业务加速推进、以及少数股东损益占比显著减少,我们小幅上调公司2018/2019/2020年EPS至0.50、0.52、0.54元。综合考虑给予相对估值2018年14倍PE,12个月目标价7.00元。公司近期股价回调明显,定增折价约35.7%,投资价值凸显, 上调至“买入”评级。 风险提示 一二线城市预售证获取不及预期;利率提升导致公司负债成本提升;可售资源不足导致销售不及预期。
金融街 房地产业 2018-05-11 8.92 10.08 14.16% 9.50 6.50%
9.57 7.29% -- 详细
2017年结算增长靓眼,2018年Q1毛利率提升明显 2017年,公司结算收入增长靓眼(+28.5%),受少数股东损益增加拖累,归母净利润增速为7.2%。2018年一季度,营收、归母净利润增速分别下降至-34.7%、1.8%;期末预收账款余额93.9亿元,较2017年同期下降48.5%,后续业绩保障力度有所下滑。盈利水平方面,项目结算结构性因素推动季度毛利率大幅提升14.2个百分点。 调控致2017年销售下滑,2018年计划新开工大幅增加 由于重点布局城市楼市调控严格,2017年公司实现销售签约额235.7亿元,同比减少14.7%。基于核心城市调控延续的判断,2018年销售或较难实现大幅提升。然而值得注意的是,2018年公司计划新开工量较2017年实际开工额大幅增加190%,预计可为2019年销售放量提供充足货源。 积极扩充土储,优化区域布局 2017年公司明确了深耕五大城市群中心城市、拓展周边卫星城的新战略,择机进入武汉、成都、苏州、佛山、廊坊5城,进一步完善区域布局。全年共获取18个项目,权益投资额超过247亿元。2018年,公司将继续保持积极的投资态度,计划实现全年权益投资额280亿元。 自持物业稳步增长,管理能力持续提升 2018年一季度公司自持物业板块营业收入、息税前利润分别同比增长11%、15%,边际利润率进一步提升至75%,显示运营管理能力持续增强。 净负债率上行,然而短期偿债压力较小,融资成本维持较低水平 积极扩张叠加回款下降,2018年一季度末净负债率提升25.6个百分点至176.4%;期末货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例约1.7倍;2018年3月新发行33亿元中期票据,票面利率为5.06%、5.28%; 12个月目标价10.08元,维持“增持”评级 考虑到公司预收账款下滑以及重点城市调控延续,我们小幅下调2018/2019/2020年EPS至1.12/1.26/1.41元。综合考虑给予相对估值2018年9倍PE,12个月目标价10.08元,维持“增持”评级。 风险提示 热点城市调控加码导致销售不及预期;项目结算毛利水平低于预期;自持物业招商及租赁情况不及预期。
建研集团 建筑和工程 2018-05-07 6.76 7.98 41.99% 14.68 6.92%
7.23 6.95% -- 详细
公司发布2018一季报,业绩同增53%: 公司发布一季度业绩报告。报告期实现营业收入4.54亿元,同比增速33.6%;实现归母净利润4725万元,同比增速53%,扣非后归母净利润同比增速53%。一季报EPS0.14元,好于此前预期。公司发布半年度业绩预期,增速区间25%-65%,对应2018Q2业绩增速区间为6.6%-72.5%。 报告期,公司综合毛利率25.1%,同增约0.3pcts;净利润率10.4%,同增1.3pcts。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.51%、6.58%、0.01%,同比减少0.4、0.7、0.05pcts。规模效应带来费用率降低,同时利息收入增加导致财务费用有所减少。报告期,公司经营性现金流流入4.62亿元,同增74%;应收账款及票据总额约14.3亿元,较17年末14.7亿元略有减少。 扩张加速,成长显现 17年,公司减水剂销量同增约40%,达14年以来最高销量增速。现阶段,公司战略强调“加大区域开拓力度,提升市场占有率”。虽然在部分省份建研市占率较高,但于全国范围来看市占率仅有5%,提升空间广阔。我们认为,目前减水剂销量扩张比提高毛利率更为重要,主要在于1)减水剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减”;2)规模效应显现,固定费用及成本占比走低,利润率提高;3)高市占率将提升公司产业链议价。18Q1公司收入维持较高增速,综合毛利率依旧处在低位,意味着公司减水剂利润率弹性空间尚未释放。 上调盈利预测,给予“买入”评级: 减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚利润。上调2018-19年EPS预测至0.81元、1.13元、1.46元,前值0.77元、1.08元、1.41元;维持“买入”评级。给予18年20x动态市盈率,目标价16.2元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-05-04 3.74 5.60 73.91% 3.93 5.08%
3.93 5.08% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长25.6%,EPS0.03元 公司2018年1-3月实现营业收入49.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.1亿元,同比增长28.8%;EPS0.0318元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度新开工情况良好,期内完成的工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率11.06%与期间费用率9.16%,均较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率11.06%,较上年同期微降0.38个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为9.16%,较上年同期下降0.95个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、2.26%和6.85%,分别较上年同期下降0.01、0.29和0.65个百分点。财务费用率下降较快,主要系本期公司偿还银行贷款规模增加所致。 报告期内新签合同大增3.9倍,在手订单规模达上年施工收入2.8倍 报告期内公司实现新签合同额297.1亿元,同比大增399%。新签订单增速在高基数基础上进一步加速,显示公司已正式开启第三轮建设高峰期,强劲订单储备有望对未来业绩形成强力保障。我们估算截至2017年底公司在手订单约482亿元;叠加18Q1新订单后在手订单有望超过700亿元,达17年总收入的2.1倍及工程施工业务收入的2.8倍。现阶段公司在手订单已为历史最好水平,未来收入及业绩增长的确定性较强。 地方基建龙头加速增长,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.34、0.40、0.46元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-05-04 5.60 7.80 62.50% 5.76 2.86%
5.76 2.86% -- 详细
公司17年度业绩同增34%,18Q1业绩同增20% 公司发布17年度及18Q1业绩。17年度,公司实现营收124亿元,同增52%;实现归母净利润5.8亿元,同增34%。17Q4,公司营收45亿元,同增14.8%,环增24.8%;归母净利润1.65亿元,同减9.4%,环增7.9%。18Q1,公司实现营收19.8亿元,同增52.2%;实现归母净利润0.32亿元,同增20.3%。分红预案:每10股现金分红0.6元(含税)。 17年度,公司综合毛利率12.69%,同减1.6pcts;其中路桥施工业务毛利率12.8%,同增约0.1pcts,路桥养护施工业务毛利率12.6%,同减12.2pcts。17Q4,公司综合毛利率12.2%,同减2.8pcts,环增0.7pcts。18Q1,综合毛利率8.4%,同减2.5pcts。毛利率下滑受原材料涨价及养护业务毛利率影响。17年度,公司计提资产减值2.45亿元,主要来源为应收账款及存货计提减值。 区域景气度高,成长无忧 “十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。至18Q1,公司已签约未完工订单规模约438亿元,保障倍数3.5x;其中,仍有部分项目由于采用下浮率等模式中标,未计入订单总额之中,意味着公司实际在手订单规模更高,成长性有坚实保障。短期来看,公司利润率有一定下滑,主要受原材料价格上涨,及应收及存货大额计提影响,但我们判断长期将得到修正。公司综合融资成本较低(长期贷款利率仅为4.9%)也使后期各类项目(含投资类项目)长期回报率较为可观。 区域景气高,公司优势显著,维持目标价,并维持“买入”: 山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。上调18-19年预测至净利润7.39、9.32亿元(前值7.32、8.63亿元),新增2020年业绩预测11.40亿元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨,融资成本快速抬升。
中国建筑 建筑和工程 2018-05-04 8.38 12.32 48.97% 8.61 2.74%
8.61 2.74% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长15.0%,EPS0.27元 公司2018年1-3月实现营业收入2,701.6亿元,同比增长15.0%;归属上市公司股东净利润81.4亿元,同比增长15.0%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润80.7亿元,同比增长16.5%;EPS0.27元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度开工情况良好,一批特大型项目进入施工高峰期,致工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率8.87%,期间费用率3.20%,均与上年同期基本持平 报告期内公司实现综合毛利率8.87%,较上年同期微降0.07个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为3.20%,较上年同期微增0.10个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.29%、2.31%和0.59%,分别较上年同期变动-0.01、+0.10和+0.01个百分点。 基建业务持续大步前进,地产业务新开工面积增长显著 报告期内公司房建与基建业务分别实现收入1,787和558亿元,同增12.2%和33.5%,收入占比为66.1%(-1.7ptc)和20.7%(+2.7pct);期内分别新签订单3,723和1,634亿元,同增20.4%和34.0%,基建业务持续高速增长,为公司发展贡献重要的新增量。地产业务实现收入319亿元,同增15.4%;合约销售额668亿元,同增31.8%;新开工面积437万平方米,同比大增220.2%,未来有望跟随项目进展实现收入确认的大幅增长。 ◆世界级行业龙头增长稳健,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期,海外业务紧跟国家“一带一路”战略,大海外经营体系构架完成,海外业务持续爆发等诸多因素,我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为1.26、1.39、1.54元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。
延长化建 建筑和工程 2018-05-02 5.06 7.26 53.16% 5.72 13.04%
5.72 13.04% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长46.2%,EPS0.036元 公司2018年1-3月实现营业收入6.70亿元,同比增长32.9%,主要系报告期内公司完成的工程量增长及收入确认较快所致;归属上市公司股东净利润2,218.4万元,同比增长46.2%,主要系报告期内成本控制得当,营业收入增速快于营业总成本增速所致;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,220.1万元,同比增长64.9%;EPS0.036元。 毛利率9.36%基本保持稳定,期间费用率4.00%较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率9.36%,较上年同期微幅下降0.04个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.10%和-0.48%,分别较去年同期下降0.05、0.69和0.13个百分点;期间费用率为4.00%,较去年同期下降0.87个百分点。公司综合毛利率与上年同期基本持平,期间费用率略有下降,主要系社保缴费基数调整致管理费用率持续下降所致。 新签合同额劲增2.1倍,受益于石化产业链投资回暖,内生增长动力强劲 报告期内公司累计中标新签合同额14.7亿元,同比增长214.1%;新签项目25个,同比下降45.7%。单个项目合同金额约为5,880.1万元,较上年同期大幅增长4.8倍。受益于油价持续上行以及石化产业链投资景气持续回暖的带动,公司作为石化产业链下游工程承包商,核心主业专业工程承包业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长,内生动力强劲。 注入北油工程优质资产,重组正在进行中 北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级 石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板,优化业务结构,进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS为0.33、0.42、0.47元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股),目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-04-30 11.52 17.38 49.06% 13.23 14.84%
13.23 14.84% -- 详细
公司报告期内业绩同比增长31.2%,EPS0.21元 2018年1-3月公司实现营业收入24.9亿元,同比增长34.2%;营业成本17.7亿元,同比增长33.2%;营业利润7.29亿元,同比增长34.9%;归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长31.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.1亿元,同比增长35.7%;EPS0.21元。 毛利率有所下降,因成本上涨、去年同期价格基数较高等所致 报告期内公司综合毛利率45.3%,同比-1.8pct;销售费率3.9%(同比+0.03pct),管理费率6.1%(同比-2.3pct),财务费率4.9%(同比-0.26pct);期间费率15%(同比-2.5pct)。报告期内毛利率小幅下降为多重因素所致,2017年一季度玻纤产品价格基数较高,而环保等引致叶腊矿石等原材料价格上涨,人民币升值亦导致出口业务毛利率有所下降,但总体仍保持高盈利能力。2018年一季度,公司已着手对各类玻纤产品提价,总体幅度6%左右,预计提价效果将于二季度显现,毛利率有望回升;叠加产销量提升,看好公司营收及利润继续快速增长。 盈利预测与投资建议 公司一季报印证我们对于其产能释放之下营收增速加快的判断。当前玻纤行业面临供需紧平衡:国内热塑、电子纱等需求增速加快,国外欧美等发达国家经济复苏需求向好,供给端,国内淘汰落后产能,新产能集中在中国巨石等优势企业。 中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,产销量有望延续快速增长态势,且玻纤产品价格上涨,预计18年2季度价格因素对于营收增速的贡献加强。中长期战略来看,巨石前瞻性产能布局业内领先,结构上高端纱占比提高,国内智能制造基地,以及美、印基地投产等将助力公司持续成长。我们维持公司18-20年EPS分别为1.06、1.28、1.40元的盈利预测,维持目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:行业高景气度之下存在产能无序扩张风险;公司出口业务占比大,汇率波动可能导致汇兑损失;海外市场存在提高贸易壁垒风险等。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-30 35.80 -- -- 39.39 10.03%
39.39 10.03% -- 详细
报告期内业绩同比增长25.5%,EPS0.11元 2018年1-3月公司实现营业收入19.0亿元,同比增长27.2%;营业成本12.2亿元,同比增长36.0%;归属上市公司股东净利润9886万元,同比增长25.5%;扣除非经常损益的净利润7613万元,同比增长21.4%。报告期内EPS0.11元。 2018年1季度,国内城镇固定资产投资同增7.5%,房地产投资同增10.4%,基础设施建设投资(不含电力)同增13.0%;投资端增速整体放缓,而北方地区受环保和春节复工较晚等因素影响需求下滑。公司全国布局卓有成效,营收增长稳健,虽受原材料价格上涨影响致使毛利率下滑,但公司费用管控较好,业绩较快增长。 毛利率同比下降环比提升,费用管控较优 报告期内,公司营收同增27.2%,综合毛利率36.0%(同比-4.3pct/环比2.7pct);销售费率为16.2%(同比-1.8pct),管理费率为13.1%(同比-2.8pct),财务费率为0.7%(同比-0.1pct);期间费率30.0%(同比-4.8pct)。 公司1季度毛利率同比下降,因2016年底开始沥青价格大幅上涨,2017全年累计均价同比上涨41%,原材料成本滞后影响。季度环比来看,18年1季度毛利率已较17年4季度回升,沥青价格同环比涨幅亦趋缓,成本端对公司毛利率的压力有所缓解。国内稳内需政策支持下,预计18年房地产投资增速稳定。目前防水材料行业集中度仍较低,17年公司唐山、上海、徐州的生产线相继投产,而安徽、青岛的生产线投产亦可期,产能的快速释放将有助于公司市占率的提升和营收的持续增长。 盈利预测及投资建议 预计18年国内投资端增速稳定,需求整体平稳。公司“渗透全国”战略稳步实施,防水材料行业龙头地位稳固,产能迅速释放将带动直销、渠道业务快速增长,成本端沥青涨价压力缓解,费用管控优势显著,业绩有望保持快速增长。可转债的发行亦为后续产能扩张奠定资金基础。我们维持公司18-20年的盈利预测EPS1.80、2.24、2.76元不变,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。
三棵树 基础化工业 2018-04-30 51.83 64.14 22.94% 78.49 15.63%
59.94 15.65% -- 详细
公司一季报营业收入同增16%,业绩亏损幅度收窄 报告公司实现营业收入3.89亿元,同增16%;实现归母净利润-780万元,同比减亏,17Q1归母净利润为-1284万元。 分产品:公司家装墙面漆销量1.70万吨,同减8.1%(未考虑口径调整),销售收入1.4亿元,同增20%;工程墙面漆销量2.89万吨,同增21%, 销售收入1.6亿元,同增20%。18Q1公司综合毛利率42.1%,同增2.2pcts, 环增0.5pcts。期间费用率:报告期公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.8%、17.9%、-0.5%,同比变化-1.4、+0.2、-0.6pcts。 一季度低基数,关注毛利率持续改善 关注毛利率持续改善:历史上看,一季度为淡季,占全年收入及利润比例不高,业绩通常亏损。重点关注主要原材料涨幅收窄,墙面漆均价提升,毛利率持续改善。18Q1,家装墙面漆均价同比提升显著(均价8.47元/kg,同增26%,环减10.7%),工程墙面漆价格略有改善(均价5.36元,同减1%,环增9.6%)。成本端,乳液、颜填料采购价同减4%、15%; 钛白粉、助剂、溶剂、单体同增9%、34%、15%、81%。 渠道及产能布局持续推进,规模效应带来费用率下降。17年度,公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资,同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后,公司产能辐射区域扩大,运输成本将有效降低。根据此前统计,立邦于中国地区各类生产基地布局数量超过30个,基本辐射我国高密度人口区域,因此加大工厂布局为三棵树提高市占率的必由之路。此外,公司渠道布局继续推进,家装网点数1.8万家,同增约16%。 基于渠道及产能布局推进,公司将保持较快增速,“买入”评级: 品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好,已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高,在产能布局、渠道布局完善之后,收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。维持18-20年业绩预测EPS2.57元、3.74元、5.65元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:产品提价不及预期,销售渠道、产能布局进度不及预期
西部建设 建筑和工程 2018-04-30 14.18 14.65 17.95% 15.23 6.88%
15.15 6.84% -- 详细
公司一季报营收增长32%,亏损收窄: 公司发布2018Q1报告,实现营业收入约30亿元,同增32%;实现归母净利润-1.2亿元,去年同期为-1.3亿元,亏损略有收窄。一季度为混凝土淡季,历史上通常亏损。公司预告18H1净利润区间为0-900万元, 17H1净利润为-1051万元。 18Q1,公司综合毛利率3.85%,同增1.22pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.75%、4.44%及0.56%,较去年同期-0.06、-1.02、0.4pcts。管理费用率降低有会计科目调整之因素,财务费用率降低则受定增完成后杠杆率改善影响。 区域拓张得力,利润率逐步回升 一季度,公司销售混凝土742.1万方,同增3.14%;18Q1商砼均价约为404元/方(17年度约98%收入来源于混凝土销售),较17Q4商砼均价365元/方环比提高约10.6%,即约39元/方。前期由于混凝土提价滞后于原材料砂石骨料、水泥涨价,致其利润率大幅下降。随着混凝土提价逐步到位,利润率可见逐步回升。 公司订单充沛,区域扩张有力。18Q1公司混凝土签约方量1409万方, 同增26.8%。17年,公司混凝土签约金额267亿元,同增约45%。区域扩张持续推进,17年,公司成熟区域营收97亿元,同增19%;新区域营收50.9亿元,同增56%。成熟区域为业绩增长之基石,新区域带来增长弹性。 收入高增速,期待利润率持续修复: 公司中长期成长性在于区域层进战略推进所带来的收入规模以及区域市占率的快速提升,同时规模效应将使综合盈利能力提高。目前,公司营业收入及订单规模均呈快速增长态势,然近期原材料成本上涨,混凝土提价滞后,利润率修复速度不及预期,故下调2018-19年归母净利润预测至2.86亿元、4.59亿元(前值4.06亿元、7.02亿元),新增2020年归母净利润预测7.47亿元。考虑到公司区域扩张得力,利润率虽然处于历史低位, 但有望随着混凝土与原材料价差逐步收窄而得到修复。维持“增持”评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-27 38.29 39.00 9.77% 39.39 2.87%
39.39 2.87% -- 详细
报告期内业绩同比增长20.4%,EPS 1.4元 2017年1-12月公司实现营业收入102.9亿元,同比增长47%,归属上市公司股东净利润12.4亿元,同比增长20.4%,EPS 1.4元;单4季度公司实现营业收入33.2亿元,同比增长50.9%,环增24.9%,归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长20.2%, 单4季度贡献EPS 0.42元;利润分配方案:每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金每10股转增7股。2017年,国内房地产、基建投资需求保持稳定,公司推进“渗透全国”战略目标,综合产品销量4.3亿平米,较2016年增长57.4%。 成本上涨幅度大,致毛利率下降,费用管控总体良好 报告期内,公司营收同增47%,综合毛利率37.7%(同比-4.9pct);销售费率为11.5% (同比-0.5pct),管理费率为10.2%(同比-1.6pct),财务费率为1%(同比+0.3pct); 期间费率22.7%(同比-1.8pct)。 报告期内,沥青等产品价格上涨较快,导致公司原材料成本大幅上升。以华东地区沥青市场价格作为参考,2017全年沥青平均价格水平达2500元/吨以上,较2016年上涨超过40%。沥青在防水材料中成本占比30%左右,价格快速上涨引致防水材料企业毛利率下降。公司费用管控良好:销售规模扩大,致销售费用同比增长40.5%:而人工、期权激励摊销等费用增加,致管理费用增长27%:财务费用同比增长122.9%,因公司借款导致利息支出增加;而随着公司营收规模扩大,综合来看,费用率继续下降。 单4季度,公司综合毛利率33.3%(同比-5.2pct,环比-5.7pct);销售费率为9.2% (同比-0.8pct),管理费率为9.8%(同比-4.4pct),财务费率为1.1%(同比+1pct); 期间费率20.1%(同比-4.2pct)。 防水卷材与涂料营收大幅增长,毛利率不同程度下降 报告期内,分产品,防水卷材、防水涂料、防水施工的主营收入分别同增44.8%、56.5%、48.2%,毛利率分别为40.4%(-7.2pct)、41.2%(-4.7pct)、29.3%(+0.7pct)。分区域,中国境内营收增长46.7%,毛利率37.7%,较16年下降4.9pct。 盈利预测及投资建议 2017年,国内房地产投资、基建投资等需求总体稳定,东方雨虹作为国内防水材料行业龙头,积极推进“渗透全国”战略,直销、渠道业务全面快速增长;而受沥青等成本压制,毛利率下降,业绩增速慢于营收。国内防水需求稳定增长,集中度仍低,公司作为行业龙头,成长性仍具备,可转债发行募集资金,为后续产能扩张奠定基础。继续看好公司强者恒强,维持其2018年15.9亿元净利润预测,小幅上调2019年净利润预测至19.8亿元(原19.2元),新增2020年预测为24.4亿元,按照最新股本摊薄, 分别对应EPS 为1.8、2.24、2.76元,维持目标价39元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-04-27 34.00 37.62 1.46% 36.36 6.94%
37.84 11.29% -- 详细
公司报告期内业绩同比增长121.9%,EPS0.9元 2018年1-3月公司实现营业收入187.7亿元,同比增长37.6%;营业成本110.2亿元,同比增长12.7%;营利利润61.9亿元,同比增长120.6%;归属上市公司股东净利润47.8亿元,同比增长121.9%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.7亿元,同比增长200.7%(2017年一季度出售部分股票等致投资收益达4.8亿元);每股收益0.9元。 毛利率为史上一季度次高值,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率41.3%,同比上升12.2个百分点;销售费率3.9%(同比-1.6pct),管理费率4.1%(同比-1.3pct),财务费率0.3%(同比-0.06pct);期间费率8.3%(同比-2.9pct)。报告期内,预计公司产销量总体较17年同期持平;公司综合产品吨价格达329元,吨毛利达136元,吨净利达84元,分别同比提高98、69、47元。 供需稳定之下,水泥价格大幅上涨导致公司毛利率达史上一季度第二高(2004年一季度毛利率52.8%为史上最高值)。2018年一季度,我国水泥产量同比下降4.5%,下游需求中,固定资产投资增速7.5%,房地产投资增速10.4%;环保及错峰生产等限制供给,总体供需格局稳定。2018年初水泥价格基础较好,全国及华东区域高标P.O42.5水泥累计均价分别同比上涨23%、43.4%,海螺水泥成本费用管控强,盈利继续大幅增长。 盈利预测与投资建议 2018年以来,水泥行业景气度持续向好,海螺水泥主营的华东、中南等区域景气度全国最优,产品价格同比上涨幅度大,同时其成本费用控制最为优秀,淡季中盈利继续高增长。当前二季度为南北地区共同旺季,水泥价格表现较强,旺季中盈利有望继续向好。 我们维持对公司2018-2020年盈利预测,预计其归属母公司净利润分别为221.3、249.1、260.9亿元,对应EPS分别为4.18、4.70、4.92元,维持目标价37.62元,对应公司2018年9倍PE水平,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势大幅恶化,原料价格上涨的风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名