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陈浩武

光大证券

研究方向: 建筑与建材行业

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工作经历: 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士,于2009年3月加入光大证券研究所,建筑与建材行业研究员。此前供职于华宝兴业基金管理有限公司研究部。...>>

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山东药玻 非金属类建材业 2018-02-13 18.82 22.68 18.25% 19.58 4.04% -- 19.58 4.04% -- 详细
药用玻璃行业龙头,业绩较快增长。 山东药玻是药用玻璃包装行业龙头,主要从事各种药用玻璃包装的研发、生产和销售,是国内第一家、全球第六家掌握Ⅰ类玻璃生产技术的企业。公司主要产品模制抗生素瓶在国内市占率超过80%,棕色瓶的全球市占率接近30%,在规模、成本和质量方面优势显著。2017年前三季度,公司主营业务收入17.0亿元,同增17.8%;归母净利润2.0亿元同增53.6%,业绩实现较快增长。 监管及环保趋严,龙头优势凸现。 药用玻璃作为药品包材外物,对药品的安全性和有效性有着直接影响,17年国家食品药品监督管理总局完善药品注册制度,对药品及其辅料和外包材料质量提出更高要求。公司产品质量稳定、性能优越,未来有望在行业监管逐步趋严的背景下充分获益,进一步提升市场占有率。国家环保政策亦对药用玻璃行业产能造成影响,部分企业被关停,公司近年来在窑炉节能环保方面加大投入,受政策影响较小。同时由于环保成本内部化致行业平均成本出现较快上升,进一步显现行业龙头的规模及成本优势。此外自17年9月起公司产品普遍提价,竞争优势持续扩大,16年以来公司市占率明显提升。 公司积极拓展市场,规模持续扩大。 2016年以来受国内限抗政策对公司主营产品注射用药物包装的负面影响逐步减弱,同时国内生物制剂和保健品市场增速较快,对应药用玻璃下游需求增速稳定。公司持续拓展业务领域,扩大棕色瓶及Ⅰ类玻璃管制瓶产场,进军日化瓶和食品瓶市场,并积极向国外扩张,未来产能及销量均有望实现稳步增长。 盈利预测与投资建议:公司是国内药用玻璃龙头,主导产品需求增长稳定,积极拓展管制瓶、日化瓶等新领域,深耕国内及海外市场,不断提升市场占有率。受益于产品量价齐升,公司业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年公司EPS0.86、1.08、1.31元,复合增速28.0%,给予公司目标价22.68元,对应18年21倍PE水平,首次覆盖,给予“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2018-02-02 3.87 4.76 26.93% 4.08 5.43% -- 4.08 5.43% -- 详细
事件: 公司2018年1月31日发布2017年度业绩快报公告,报告期内实现营业收入1,426.2亿元,同增6.7%;实现归母净利润25.3亿元,同增20.5%;EPS0.27元。扣非后归母净利润18.7亿元,同增12.7%;非经常性损益6.62亿元,同增52.2%,主要为政府补助6.05亿元及其他营业外收入0.58亿元。 点评: 业绩增长超出预期,五大事业群收入规模与毛利率持续提升 公司2017年预计实现盈利25.3亿元,同增20.5%,高于前期预期约6个百分点。公司业绩快报略超我们预期,增长原因主要系:报告期内公司建筑承包、房产开发、建筑工业、设计咨询和城市建设投资业务五大事业群的收入规模和毛利率得到进一步提升,公司综合盈利能力持续获得改善所致。报告期内,公司收到与损益相关的政府补助金额约为6.02亿元,主要为与收入利润相关的税收补贴优惠。 新签合同额连续两年超20%增长,设计业务劲增62.9%,充分发挥产业链前端先导优势,对未来业绩形成强力保障 公司以打造“建筑全生命周期服务商”为战略目标,发挥设计咨询业务的产业链前端优势,通过投资推进各事业群联动发展。报告期内,公司累计新签合同额2,580.8亿元,同增20.1%,达2017年度全年目标总额的1.22倍。公司自2016年以来已连续二个年度新签合同增速超过20%,对公司主营业务的稳健增长以及未来业绩形成强力保障。 其中,设计咨询业务新签合同121.7亿元,大幅增长62.9%;建筑施工业务(包含基建施工)新签合同2,001.3亿元,同增21.2%;建筑相关工业业务新签合同115.9亿元,同增49.1%;房产预售合同125.2亿元,同增4.3%;城市基建投资业务新签合同156.5亿元,同降12.4%;其他业务合同60.3亿元,同增29.1%。公司“设计+建造”核心主业竞争力进一步增强,在建筑产业化/地下综合管廊/海绵城市/水系治理/生态修复/历史建筑保护/城市交通改造等方面持续推动重大项目不断落地。 地产业务利润贡献持续提升,近年竞得多幅地块,未来业绩增长可期 截至17年半年度,公司房地产销售利润占毛利比重约14.6%。2016-2017年公司在长三角区域竞得多幅地块,房地产业务发展迅速,营业收入与利润贡献增长较快。据光大证券研究所不完全统计,截至2017年底公司房地产业务新增待开发土地面积约28.7万平方米,待开发建筑面积超200万平方米,各项数值均达到近年历史高点。 2017年我国商品房销售再创新高,累计实现商品房销售面积16.9亿平方米和销售金额13.4万亿元,分别同比增长7.7%和13.7%。随着限制人口、土地稀缺的一线城市与人口导入、土地供需两旺的二线城市房地产市场持续繁荣,上海建工房地产业务主要聚焦长三角区域一二线城市,未来业绩有望实现超预期增长。 区域龙头稳健增长,业绩增速超出预期,上调为“买入”评级 考虑到公司作为区域行业龙头,紧抓行业战略机遇期,基本面经营持续向好,盈利能力不断提升;五大事业群订单饱满,新签合同连续两年保持快速增长;地产业务拿地稳健,未来有望获得价值重估;建筑产业化尤其是装配式建筑推广力度不断加强,对公司持续产生积极影响等诸多因素,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为25.3、30.2、34.1亿元(原预测为24.0、27.0、29.3亿元),对应EPS为0.28、0.34、0.38元(原预测为0.27、0.30、0.33元),上调至“买入”评级。 风险提示:房地产政策再度收紧;新签订单执行不及预期;融资成本持续上行;建筑产业化发展不及预期。
中设集团 建筑和工程 2018-01-30 28.20 30.42 17.82% 28.08 -0.43% -- 28.08 -0.43% -- 详细
事件:公司1月25日发布2017年度业绩预增公告,报告期内净利润预计增加6,296万元到1.05亿元(总额为2.73亿元到3.15亿元),同比增加30%到50%;扣非后净利润预计增加6,040万元到1.01亿元,同比增加30%到50%,继续维持较快增长。 点评: 业绩符合预期,持续看好公司业务高增长。公司2017年预计盈利为2.73-3.15亿元,同比增长30%-50%。我们此前对公司2017年的盈利预测为2.91亿元,同比增长38.86%,公司业绩预告符合我们预期。净利润增长原因主要系公司深耕江苏省内市场,进一步拓展省外市场,随着江苏省“十三五”期间交通基础设施建设持续保持高投入,公司作为区域龙头充分受益所致。 毛利率较高的工程咨询业务占比持续增长,盈利结构改善趋势明显。致公司2017年度净利润增长较快的另一重要因素为:报告期内,公司主营业务中毛利率较高的咨询业务增长较快,对公司收入与盈利结构形成显著改善。现阶段公司咨询业务包括勘察设计、规划研究、试验检测及工程管理等,其中核心业务勘察设计2016年毛利率37.66%,在同行业中位于前列水平。 公路行业投资维持高位,新签订单增长靓丽,对主营业务形成有效支撑。 江苏省“十三五”期间拟新建公路约2万公里,投资额超2,500亿元。同时早期建成高速公路的改扩建需求亦同步高涨,省内路桥投资持续实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在省内高速公路咨询业务的市占率超过50%,同时在基建需求旺盛的西南/西北/中部地区业务量增长均较快。2016年公司新签订单39.5亿元,同比大幅增长112.4%;2017H1勘察设计业务新签订单20.0亿元,同比增长61.9%,为主营业务增长形成有效支撑。 盈利预测和投资评级:“十三五”基建投资持续景气,公路行业投资维持高位,公司新签合同增长靓丽,核心主业勘察设计业务快速发展,对公司业绩增长形成强力保障。公司基本面持续向好,外延并购&全国扩张战略积极,我们维持对公司2017-2019年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS为1.38、1.69、2.02元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增长不达预期、应收账款坏账率升高。
勘设股份 建筑和工程 2018-01-26 77.00 84.48 40.54% 74.20 -3.64% -- 74.20 -3.64% -- 详细
事件: 公司1月24日发布2017年度业绩预增公告,报告期内业绩预计增加1.45亿元到1.77亿元,同比增加90%到110%;扣非后业绩预计增加1.33亿元到1.65亿元,同比增加84%到104%,继续维持高速增长。 点评: 业绩符合预期,持续看好公司业务高增长。 公司2017年预计盈利为3.05-3.37亿元,同比大幅增长90%-110%。我们此前对公司2017年的盈利预测为3.28亿元,同比增长104%,公司业绩预告符合我们预期。业绩增长原因主要系公司深耕贵州省内市场,大力拓展省外及海外市场,随着贵州省“十三五”期间交通基础设施建设持续保持高投入,公司作为区域龙头充分受益所致。 毛利率较高的工程咨询业务占比持续增长,盈利结构改善趋势明显。 致公司2017年度净利润同比增长较快的另一重要因素为:报告期内,公司主营业务中毛利率较高的工程咨询业务(2017H1毛利率为46.73%)增长较快,同时主营业务中毛利率较低的工程承包业务(2017H1毛利率为7.79%)占比不断减少,公司收入与盈利结构发生显著改善所致。 工程承包业务虽非勘察设计企业核心业务,且利润贡献率较低,但对公司打通“规划+设计+施工+管理”全流程能力具有重要作用。公司近年工程承包业务发展亦较为迅速,2017年12月14日公司公告中标7.1亿美元肯尼亚特大道路建设工程施工总承包合同,显示公司在EPC 总承包大体量项目方面的竞争能力提升明显。 新签订单持续高增长,非省内业务拓展成效显著。 公司深耕山地特殊地形交通工程领域多年,在特大桥梁、特长隧道、地质勘查与试验检测等方面拥有多项关键技术。2017年前三季度,公司新签合同25.0亿元,同比大增279%。我们估算公司在手订单超过24.95亿元(剔除肯尼亚特大订单),为2016年营业收入的1.6倍,对未来业绩形成强力保障。 公司早年收入结构中贵州省内业务占比基本维持在90%以上,近两年非省内业务占比持续提升。2017年前三季度,公司非省内业务收入占比已升至约30%,非省内业务新签订单占比约25%(剔除肯尼亚特大订单),两项数据均达近年新高。公司目前在国内共有6家省外分公司,海外分公司以赞比亚/肯尼亚(非洲分公司)与印度(贵州海上丝路投资有限公司)为重要锚点,对公司未来面向非洲与南亚等“一带一路”沿线地区进行业务拓展的海外战略提供运作平台与经营窗口。 从“借船出海”迈向“造船出海”,首次担任海外大型工程总承包角色。 公司自2013年开始以“跟随战略”涉足海外业务,主要采取为央企海外项目提供专业技术服务等方式进行。随着上市后发展速度持续加快以及海外经验的不断积累,公司目前已逐步从早期的“借船出海”战略升级为以项目总承包角色主导项目实施的“造船出海”战略。 以肯尼亚项目为例,公司首次以项目总承包角色参与海外大型工程,不仅承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3的工程施工业务。海外项目的逐步落地,显示公司在海外业务方面的品牌影响力正在逐步提升,国际市场空间有望获得大幅拓展。 云贵“十三五”基建投资规划超万亿,对公司主营业务形成有效支撑。 贵州定位我国西南地区最重要的陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017年前三季度路桥投资居全国第二/三位,持续实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务的市场占有率约为33%,云南路桥业务的市场占有率亦超过20%。未来随着两省“十三五”交通规划不断深化落实,将对公司主营业务增长形成有效支撑。 盈利预测和投资评级: 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司2017年业务拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著。我们维持对公司的盈利预测与投资评级,预计公司2017-2019年归母净利润为3.28、4.67、6.07亿元,对应EPS 为2.64、3.77、4.89元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资增长不达预期;海外项目实施进展不达预期;汇率变动产生汇兑损益风险。
中材国际 建筑和工程 2018-01-26 10.45 12.15 29.12% 11.36 8.71% -- 11.36 8.71% -- 详细
全年新签订单358.8亿元,同比增长29%: 公司发布2017年四季度主要经营数据:公司四季度新签订单额合计92.9亿元,较上年同期增长226%,前三季度订单增速仅6%;2017年全年新签订单合计358.8亿元,同比增长29%,为近年新签订单最高增速。 海外投资回暖,多元业务持续拓展,业绩确定性提高: 公司为全球水泥线工程总承包细分龙头,收入约有80%来源于海外。随着海外经济回暖,水泥固定资产投资边际向上,17年新签订单增速为近年最高水平,未来业绩成长确定性提高。借助前期积累的工程经验及销售网络,中材国际正逐步从单一的水泥工程企业向水泥生产线运营服务商、多元化全球工程(建材工程、基建工程、环保工程等)承包商迈进。2017年度,生产运营服务、环保运营服务新签订单规模35.4亿元、24.6亿元,同增122%、41%,占全年订单比重约为9.9%、6.9%。 两材合并,受益资源整合: 中建材和中材股份换股合并方案已获得股东大会通过,公司有望多维度受益:1)中建材旗下工程板块存在整合预期。2)集团资源整合后,未来公司参与项目招标,来自内部的竞争将有所减少,项目利润率或有提升。3)公司前期于前中建材获取订单较少,未来或有改观。4)业务模式及内容将有质变,未来有望跟随中建材海外扩张的同时参与部分投资,同时在水泥窑协同处置、技术改造、运营领域均有积极变化。 盈利预测与投资评级: 海外投资回暖有利于主业回升,17年订单增速创近年新高。多元业务持续推进,环保、生产运营管理业务增速较快。两材合并带来的资源整合将为公司未来并道发展提供良机。维持盈利预测,预计2017-2019年,公司归母净利润分别为10.2亿、14.1亿、16.2亿,对应未来三年复合增速47%。维持目标价12.15元,维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期,商誉减值,人民币快速升值。
蓝光发展 房地产业 2018-01-24 12.25 14.80 48.89% 13.17 7.51% -- 13.17 7.51% -- 详细
2017年公司归母净利润预计同比增长40%~60%。 公司发布2017年业绩预增公告,预计归母净利润为12.5亿元至14.3亿元,同比增长40%到60%。公司业绩提升明显主要是由于公司经营规模扩张,地产项目结转收入增加。 销售高增,跨区域布局显成效;多元拿地有效降低成本。 根据公司公告,2017年1-9月签约销售金额441.45亿元,同比增长129.74%;根据第三方机构克而瑞数据,公司2017年销售额689亿元,同比增长103.2%。公司深耕成渝,不断拓展三大核心城市群,中报显示华东地区和北京地区的销售面积和金额增速已超成渝。公司自2016年以来开始参与非公开市场拿地,分别于8月、10月与扬州泰达、济南长清区政府签署合作协议,推动“水果侠主题世界”加速布局,形成文商旅娱产业拿地模式,打造新的盈利增长点。 “蓝享计划”高比例员工跟投和高管股权激励提升全员积极性。 公司2017年7月公告蓝享员工事业合伙人管理办法,总部和区域合伙平台合计跟投股权比例不超过15%,为目前行业内最高;每个项目中单个员工比例不超过1.5%。公司2018年1月公布高管股权激励方案,拟向公司23名高管授予股票期权,行权价格为10.04元/股,行权条件为2018-2020年的扣非净利润达到22、33、50亿元。我们认为蓝享计划及高管股权激励利于激发全员积极性,提升经营效率,加快资金回笼,控制项目成本,提升公司业绩,助力公司发展再上台阶。 目标价14.80元,上调至“买入”评级。 公司2017年销售高增超预期,规模扩张态势明显,多元拿地降低成本,全员强激励提升业绩。公司2017年营收结算增幅仅为21%,销售高增速将大幅增厚2018-2019年的营收及利润。我们调整2017/2018/2019三年盈利预测分别为14.1/22.4/33.0亿元(之前为15/21/27亿元),对应EPS 分别为0.66/1.05/1.55元,综合评估给予2018年14倍PE 估值,目标价14.8元,上调至“买入”评级。 风险提示。 公司销售结算不及预期。激励方案实施低于预期。利率持续上行超预期。
保利地产 房地产业 2018-01-24 17.65 21.97 44.54% 18.74 6.18% -- 18.74 6.18% -- 详细
2017年公司业绩预告超市场预期,全年销售创新高 公司发布2017年业绩快报,营业收入1450.4亿元,同比下降6.3%;归母净利润156.8亿元,同比增长26.3%;2017年公司销售签约金额3092.3亿元,同比增长47.2%,创历史新高;销售排名稳居前五,为公司后续业绩提供支撑;2017年公司全年新增204个项目,新增土储4550万方,其中一二线城市面积和金额占比达到37%和82%。 公司净利润增速大幅提升,结算项目权益比例提升显著 公司营收同比下滑主要是由于结算区域变化和营改增政策的影响。归母净利润大幅提升原因有三:1)结转项目毛利率同比提高;2)投资收益(主要为参股项目以及信保基金)增加;3)结转项目权益比例上升,少数股东损益比例下降明显。 资源整合稳步推进收购保利香港控股50%股权,逐步解决同业竞争 公司与中航的整合正在持续推进,有望整合保利集团资源实现跨越式发展。2017年11月公司公告拟以51.5亿元收购保利香港控股50%股权及相应债务,保利香港控股持有保利置业39.66%股份(40.39%表决权)及广州中信广场、北京新保利大厦等商业物业。未来境内新增地产项目将由公司为主开发,逐步解决同业竞争,扩大公司规模。 跟投机制出台,员工与公司利益绑定,效率提升 2017年12月公司董事会同意公司实施房地产项目跟投方案,单一项目跟投总金额上限不超过项目资金峰值的10%;跟投机制将员工与公司的利益进行捆绑,加大员工对项目运营全流程的积极性,提升整体效率。 上调12个月目标价至21.97元,维持“买入”评级 公司经营业绩及销售情况超预期,我们调整公司2017-2019年EPS为1.32元/1.69元/2.03元(原先为1.25元/1.48元/1.78元),近期地产板块整体估值修复,综合考虑给予2018年13倍PE估值,12个月目标价21.97元,维持买入评级。 风险提示 公司销售结算不及预期。部分地区调控力度不减。利率上行超预期。
延长化建 建筑和工程 2018-01-22 5.78 7.26 46.67% 5.94 2.77% -- 5.94 2.77% -- 详细
延长化建是延长石油集团旗下唯一的工程建设上市平台,主要从事各类化工石油工程项目建设任务。公司近年内外拓展均见成效,新签合同增长迅速,未来与北油工程重组后将进一步提升市场竞争力。 定增注入优质资产,业务结构优化。公司公告将以不低于5.41元/股,定向发行2.98亿股以收购延长集团旗下北油工程,交易规模约16亿元,对应18年北油工程承诺利润动态市盈率为8倍(2017-19年承诺利润不低于1.7、1.9、2.0亿元)。北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。 短板补齐,空间打开。前期受集团定位局限,公司主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 大集团小公司,内部协同有看点。延长石油集团2016年资产规模突破3,000亿元,年收入规模逾2,000亿元,新增固定资产投资仅考虑重大工程规模亦达数百亿/年。2016年延长化建内部关联规模约40亿元,占集团内部投资比重尚小。随着北油工程注入带来的综合能力提升,来自集团内部工程量有望提升。此外,延长集团在能源化工领域有独家专利技术,未来此类技术若向市场推广,重组后的延长化建将有望成为对外业务拓展的主要平台。 盈利预测和投资建议:石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。重组后,延长化建补齐产业短板,业务结构优化,市场空间打开。我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.36、2.99、3.83亿元,对应EPS为0.22、0.33、0.42元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股)。结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司合理目标价为7.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资增长不达预期;重组进度不达预期;北油工程未来业绩不达预期;重组双方业务整合不达预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-01-19 6.62 7.80 22.26% 6.98 5.44% -- 6.98 5.44% -- 详细
全年净利润增长32.5%:公司发布2017年业绩预告,预计全年营收123.7亿元,同比增长51.8%;归母净利润5.69亿元,同比增长32.5%;每股收益0.51元。公司营业收入维持高增速,受成本上升影响,净利润增速略低于营收增速。 山东高速建设延续高增速,项目资源充足:2017年1-11月山东省公路固投增速达11%,“十三五”期间规划新增高速里程约2252公里,为“十二五”新增里程的2.1倍。山东省未来公路固投有望持续较高增速,项目资源充足,有利于公司业绩增长。 引入战投齐鲁交通,有望进一步加深合作:公司大股东高速集团减持公司股票,通过大宗交易引入战投齐鲁交通,目前齐鲁交通持有公司1.99%股份。十三五期间齐鲁交通负责承建23个高速公路,合计2100公里,总投资2000亿元,并运营管理山东省约60%的高速公路。入股标志着齐鲁交通较强的合作意愿,保障公司未来订单增长。 股权激励落地,助力业绩中长期增长:公司股权激励计划出台,计划授予公司董事、高中层管理人员股票期权合计1120万份,占公司目前总股本的1%。行权条件为2018/19/20年公司EPS不低于0.50/0.52/0.53元,且业绩增速不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。公司通过向管理层定向增发,将公司发展及股东利益与管理层利益绑定,推动公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测和投资评级:项目资源丰富助力公司业务规模扩大,股权激励计划落地保障中长期成长。考虑到原材料成本上升,下调盈利预测,预计公司2017-2019年净利润复合增长率为28.6%,2017-2019年归属母公司净利润分别为5.71、7.32、8.63亿元,对应EPS分别为0.51、0.65、0.77元。给予公司2018年12倍PE,对应目标价7.80元,维持“买入”评级。
西藏天路 建筑和工程 2018-01-15 10.17 12.00 40.19% 10.30 1.28%
10.30 1.28% -- 详细
世界屋脊上的水泥龙头,业绩快速增长 作为世界第三极,西藏自治区因自然、生态等因素,水泥行业发展滞后。西藏天路是西藏唯一一家以基础设施建设为主业的上市公司,控股的三家水泥企业占地区水泥总产能的66.7%,与华新水泥在区内形成寡头垄断之势。公司的水泥销售业务近年来增长态势喜人。控股水泥企业西藏高争2013-2016年营收和净利润复合增速达28.9%和35.6%。2017 年公司前三季度营收和归母净利润25.3 和3.3 亿元,同增30.2%和92.5%。 西藏望实现跨越式发展,水泥需求大幅上升,区域水泥供不应求 “十三五”期间西藏为实现跨越式发展,加大区域内基建投资力度, 预计自治区交通固定资产投资增速保持30%以上,对应水泥需求大幅上升。2016 年多个公路项目集中开工,区域较为封闭且交通不便,水泥供给短缺下,价格大幅上涨。据测算到2020 年规划中新增水泥产能全部投产后,仍存在供给缺口近700 万吨,区域水泥供求维持偏紧格局,价格将在高位运行。后期西藏天路和华新水泥两家企业新增产能有序释放,并将持续受益于区域水泥量价齐升带来的业绩增长。 国企改革进程值得期待 自治区人民政府与中国电建签署《中国电力建设集团有限公司参与西藏自治区国有企业改革重组战略合作协议》。中国电建在西藏的能源项目开发和建设上具有优势,天路集团在西藏交通项目开发和建设中具有优势,双方将从业务、管理、产权等不同层面开展全面合作、共同发展值得期待。 估值与评级 未来西藏自治区基础设施建设投资持续高增长,带来水泥需求较快增长。公司现有产能充分释放,新增供给有序投产,水泥销售量预计稳步提升。区域水泥供不应求,价格将维持较高水平,量价齐升下,公司业绩将较快增长。预计公司2017-2019年EPS为0.51、0.80、0.99元,复合增速50.4%,给予公司18年15倍PE水平,对应目标价12.00元,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示: 西藏地区基础设施建设投资和水泥需求增速不及预期;水泥价格下跌和原材料价格上涨风险。
华新水泥 非金属类建材业 2018-01-15 14.18 15.40 15.79% 15.99 12.76%
15.99 12.76% -- 详细
事件:公司2017年业绩预计同比增长300%-350%,EPS1.21-1.36元 公司发布2017年业绩预增公告:预计2017年实现归属上市公司股东净利润较2016年增加13.6-15.8亿元,即预计2017年全年业绩区间为18.1-20.3亿元,同比增长300%-350%,EPS区间1.21-1.36元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2016年将增加12.6-14.9亿元,达17.2-19.5亿元,同比增长270%-320%,超出市场预期。 其中,公司2017年单4季度归属上市公司股东净利润区间为7.6-9.8亿元,同比增长161.8%-237.4%,EPS区间0.51-0.66元。 点评:2017年四季度水泥价格上涨幅度大,公司盈利水平继续攀升2017年水泥行业环保限产、错峰生产情况下,华东、中南区域水泥、熟料价格大幅上涨,涨幅以四季度为最;加之华新水泥并购原拉法基中国在云贵渝地区产能,营收与业绩规模扩大,引致四季度及全年业绩弹性如期兑现。 水泥价格2017年持续上涨,尤其以华东、中南区域年末上涨幅度较大 按公司全年业绩增长区间的上、下限测算,华新水泥2017年第4季度业绩占全年比重分别为48.7%、42.1%,单季业绩贡献大,原因在于:长江流域的华东、中南区域景气度高,公司受益于水泥价格持续上涨,盈利水平攀升。南部地区4季度为水泥需求旺季,加之环保、协同限产的影响,2017年第4季度,公司主营的中南区域高标号水泥平均价格达408元/吨,同比2016年同期上涨12%,环比2017年第3季度上涨30%,而11、12月上涨尤甚,月度均价分别达399、431元/吨;水泥价格持续上涨,带来公司2017年单4季度吨产品盈利水平较前三季度大幅提升。 主营区域需求平稳,其中11月快速增长,加之环保限产等,供需边际改善 从全国水泥各大区域来看,华东、中南区域2017年以来需求总体平稳,其中11月我国南部地区限产引致产品价格大幅上涨,从而使得下游抢购水泥,释放水泥需求。具体来看,2017年1-11月,华新水泥主营的中南区域水泥产量为2.9亿吨,同比持平,其中11月份水泥产量3303.7万吨,同比增长10%。 盈利预测与投资建议:2018年公司盈利有望继续改善 公司2017年业绩大幅预增,印证我们对于其四季度盈利惊喜的判断;展望2018年,公司主营的中南区域供需格局仍属较好,经过持续涨价,2018年水泥价格基础优,华新水泥盈利有望继续改善。中长期看,公司区域布局加强,在国内承接拉法基豪瑞在西南区域水泥资产,成为中南、西南区域水泥行业龙头;海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等“一带一路”地区布局增厚业绩;骨料、环保业务亦快速发展贡献盈利增长点。 考虑到2017年末水泥价格上涨幅度大,华新水泥盈利弹性进一步增强,我们上调公司2017-2019年EPS预测分别至1.28/1.54/1.74元(原预测为1.05/1.14/1.20元),上调目标价至15.4元(原为14.7元),对应2018年10倍PE,维持“增持”评级。 风险提示: 固定资产投资和房地产投资需求下降的风险;当前水泥价格较高,如供需格局恶化则有下降的风险;原材料和煤炭价格波动导致产品利润波动的风险等。
四川路桥 建筑和工程 2018-01-08 4.11 4.10 7.05% 4.22 2.68%
4.22 2.68% -- 详细
该项目合同金额达公司2016年营业收入的37%,对公司未来业绩具有积极影响 该项目两个标段的合同总金额达112.38亿元,其中公司负责施工部分的合同总金额为110.98亿元。公司2016年营业收入为301.08亿元,该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的37%,对公司未来业务经营与盈利均构成较大影响。随着项目合同签订完成,公司将与苏交科组建项目公司,并推动项目尽快落地。未来该项目如能按计划顺利实施,将有望对公司业绩形成较大贡献。 与苏交科强强联手,不断夯实路桥主业,西南基建龙头地位稳固 公司与苏交科组成联合体,中标超百亿大体量高速公路总承包项目,对双方均形成良好助益:苏交科拥有国内最高等级的设计行业综合甲级资质,可不受限制地承接建筑工程所有门类的设计业务;公司拥有全国为数不多的公路工程施工总承包特级资质,在高难度、特大型桥梁隧道施工方面具有先进技术经验。双方本次合作将充分发挥各自在设计端和施工端的优势力量,并有望在合作中对自身短板予以补强,不断夯实主营业务的技术实力与行业竞争力。 2017年1-11月累计中标金额453.34亿元,同比大增150%,在手订单超670亿元,达去年施工业务营业收入的2.8倍 2017年1-11月,公司累计新签合同额453.34亿元,同比大幅增长150%,已达去年新签合同总额的2.3倍,对全年业绩形成强力保障,同时向省外扩张趋势正在显现,尤以贵州、甘肃、广西等西部省份进步尤为明显。我们测算公司截至2017年9月底的剩余合同总额(在手订单)约为560.1亿元,叠加百亿新订单后,公司在手订单将超670亿元,达到去年全年总营业收入的2.2倍以及工程施工业务营业收入的2.8倍。公司现阶段在手订单已处于历史最好水平,对路桥施工主业的稳健发展与未来业绩增长奠定坚实基础。 四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,公司背靠省级基建投资平台,订单保障度较高 四川省“十三五”综合交通运输计划投资1.03万亿元与交通精准扶贫投资2450亿元,较“十二五”规划增长22.6%,其中:铁路营业里程计划6,000公里(包括高速铁路2,100公里);公路网总里程34万公里(包括高速公路通车里程8,000公里,普通国省干线公路省级改造项目1.3万公里,新改建农村公路9.7万公里)。公司大股东铁投集团是四川省国有特大型基建投融资平台,代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理等业务,在省内基础设施建设领域的市场份额约为30%。公司作为铁投集团旗下技术实力最强、业务体量最大的路桥建设平台,有望从“十三五”交通工程投资规划中充分受益。 盈利预测、估值与评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,定增完成对资本结构形成良好改善,同时估值较低,安全边际较高。考虑到公司2017年前三季度业绩增速有所放缓,新签项目结转收入确认仍需时日,因此我们小幅下调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS为0.31、0.37、0.43元(原预测EPS为0.34、0.40、0.45元),目标价5.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-12-28 6.57 8.28 29.78% 7.55 14.92%
7.55 14.92% -- 详细
事件: 公司发布股票期权激励草案,拟向公司董事、高中层管理人员不超过137人授予股票期权合计1120万份,股票来源为定向增发,占公司目前总股本的1%。其中首次授予90%,授予期权的行权价格为6.65元;禁售期两年,分三年行权,可行权比例分别为40%/30%/30%。业绩考核目标:以2014-2016年净利润平均值为基数,要求2018/19/20年公司净利润增速不低于50%/55%/60%,即EPS不低于0.50/0.52/0.53元,且业绩增速不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;同时对激励对象进行年度个人考核,考核评价将影响个人当年实际行权额度。 点评: 山东省公路建设延续高增速,2017年1-11月公路固投增速达11%。“十三五”期间山东省规划新增高速里程约2252公里,为“十二五”新增里程的2.1倍,未来公路固投有望持续较高增速。公司2017年前三季度营收78.62亿元,同比增长86.9%;归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%;在手订单246亿元,超过2016年营收的3倍,在手项目充足,未来业绩增长有保障。根据公司前三季度经营情况及目前在手订单量,我们认为公司业绩满足行权条件的可能性较大。目前公司董事、高管均未持有公司股份,公司通过向管理层定向增发,将公司发展及股东利益与管理层利益绑定,推动公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测和投资评级: 订单充裕支撑公司业务规模扩大,股权激励计划落地保障中长期成长。维持盈利预测,预计公司未来三年净利润复合增长率为28.7%,2017-2019年归属母公司净利润分别为5.90、7.70、9.15亿元,对应EPS分别为0.53、0.69、0.82元。给予公司目标价8.28元,对应2018年12倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上升风险;项目完成率不及预期;利率上升增加财务成本。
中国巨石 建筑和工程 2017-12-27 16.33 21.20 36.86% 18.92 15.86%
18.92 15.86% -- 详细
事件:新材料智能制造基地生产线扩建获董事会通过,主要含15万吨玻纤纱和18万吨电子纱产能(配套8亿平米电子布产能)。 2017年12月24日,公司公告董事会通过新材料智能制造基地生产线扩建项目,项目位于浙江省桐乡市经济开发区,总投资为93.2亿元,资金来源为公司自筹及银行贷款,将一次规划,分期建设;包括年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目、年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目,并配套建设公司新总部大楼(7亿元)。 点评:2018年开工,2022年项目全部建成,电子纱为布局重中之重,巨石迎来新成长期。 年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目将分别于2018、2019、2020、2021年开工建设,并计划于开工次年建成投产,投资金额分别为21.9、23.7、25.9、14.7亿元,对应单吨产能投资3.65、3.95、4.3、0.98亿元。上述项目预计年销售收入分别为9.3、9.2、11.3、8.3亿元,年平均利润总额3.7、3.35、3.9、2.2亿元,总计年销售收入及利润总额分别为38.1和13.2亿元。 电子纱、电子布成为公司智能制造基地生产线扩产侧重点,总投资额达71.5亿元。近年来,用于电子覆铜板(PCB)基材等的电子纱市场景气持续攀升,单吨价格达万元以上。巨石原有4万吨点子纱及配套2亿平米电子布产能,电子纱产能占总体产能比较小,此次电子纱扩产计划全部完成后,公司将具备22万吨电子纱及配套10亿平米电子布产能;反映出公司生产技术提升,并有助于公司优化中高端产能在总产能中占比。 普通玻纤纱产能在扩建项目中包含15万吨,从而智能制造基地普通玻纤纱总规划产能达45万吨,其中一期15万吨已于2017年9月投产,二期及扩建的各15万吨产能陆续规划开工投产。玻纤市场持续高景气度,中国巨石作为行业龙头,盈利能力远高于同行,产能扩张步伐加快将有助公司进一步加强优势。 公司项目资金来源为自筹及银行贷款,一方面现金流充裕且体现公司信心,另一方面,未增发股权融资,项目投产后将显著增厚公司未来业绩。 玻纤市场高景气持续,关注中国巨石量价齐升。 玻纤市场景气度持续较高,中国巨石作为行业龙头持续受益,此次新材料智能制造基地扩建项目,将有助于公司扩大在粗纱市场领先优势,并提升电子纱等高端市场占有率,巨石步入新的快速成长期,量与质并重。另一方面,2017年以来,国内外需求向好,中国巨石库存持续下降,并计划于2018年一季度全品类产品提价6%,玻纤龙头有望迎来量价齐升。 此次扩建相关项目仍需经过股东大会审议及有关政府部门审批通过,但鉴于近期玻纤涨价势头上升,及中国巨石针对2018年一季度提价6%,我们维持对公司2017年0.75元EPS盈利预测,并提高其2018-19年EPS分别至1.06/1.28元(原为0.95/1.04元),盈利年均复合增速为35%,目标价由18元上调至21.2元,对应2018年20倍动态PE水平,维持“买入”评级。
勘设股份 建筑和工程 2017-12-15 73.45 84.48 40.54% 77.98 6.17%
80.46 9.54% -- 详细
事件: 公司与瓮福科技工程股份有限公司、贵州省公路工程集团有限公司组成联合体,与工程建设方希尔特咨询公司(简称SSL,受肯尼亚卡莱郡政府委托) 签署肯尼亚卡莱郡莫尼综合发展项目1,809 公里道路建设工程第一部分1,073 公里路段工程总承包合同。该合同总金额为26.29 亿美元,公司的施工份额占合同总金额扣除前期费用后的30%,即7.10 亿美元。 该项目分两期实施,第一期在签署合同并收到预付款之后进场开工,道路里程1,073 公里,工期2 年;第二期拟在第一期计划工期的16 个月内开始实施,道路里程736 公里,工期2 年。 点评: 该项目合同金额达公司2016年营业收入的近3倍,对公司未来业绩将形成重大积极影响。 该项目总金额为26.29 亿美元,其中公司仅施工份额即达到7.10 亿美元, 折合人民币约47 亿元(以美元兑人民币6.625 计)。公司2016 年营业收入为15.86 亿元,该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的近3 倍,对公司未来业务经营与盈利均构成重大影响。随着项目合同签订完成,公司将与联合体其它两方组建项目公司,并推动项目尽快落地。未来该项目如能按计划顺利实施,将有望对公司业绩形成较大贡献。 首次担任海外大型工程的总承包角色,从“借船出海”迈向“造船出海” 该项目是公司自2013 年开始以“跟随战略”涉足海外业务、为央企海外项目提供专业技术服务外,首次以项目总承包角色参与的第一个海外大型工程,公司不仅将在项目中承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3 的工程施工业务。该项目的中标显示公司多年来积极响应国家号召,深耕非洲、印度等一带一路沿线海外市场初见成效。同时,该项目还将对公司在海外项目进度把握、工程管理能力、施工技术能力等方面积累宝贵的实践经验。未来随着项目的顺利实施,有望提升公司在海外业务方面的竞标能力与品牌影响力,使公司从早期的“借船出海”逐步迈向“造船出海” 主动战略,大幅拓展公司的国际市场空间。 公司近年开拓非省内业务成效显著,海外业务以非洲与印度为主要方向。 公司早年收入结构中贵州省内业务占比基本维持在90%以上,近两年非省内业务占比持续提升,2017 年前三季度非省内业务的收入占比已升至约30%,非省内业务的新签订单占比约25%(剔除肯尼亚特大订单),两项数据均达历年新高。公司目前在国内共有6 家省外分公司,海外分公司以赞比亚/肯尼亚(非洲分公司)与印度(贵州海上丝路投资有限公司)为重要锚点, 对公司未来面向非洲与南亚等“一带一路”沿线地区进行业务拓展的海外战略提供运作平台与经营窗口。 公司重视风险控制,合同条款中对工期计算方式、付款方式与余款保障均作出明确规定。该项目体量较大,对公司未来数年的业务经营具有重大影响,因此管理层非常重视对该项目的风险控制。在合同环节,公司通过对工期计算方式(收到预付款后才进场开工)、付款方式(建设方应每月向EPC 承包商支付工程款)、余款保障(建设方将通过有信誉的金融机构或保险公司向EPC 承包商开具一份无条件的且不可撤销的付款保函,用于支付工程余款)、不垫资等多项合同条款,对项目风险进行有效的控制与规避。 云贵“十三五”基建投资规划超万亿,成功上市迎来加速发展,公司经营业绩达历史最好水平。 贵州定位西南最重要陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000 亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017 年前三季度路桥投资居全国第二/三位,实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务市占率约33%,云南路桥业务市占率亦超20%。2017 年1-9 月,公司实现营业收入12.93 亿元,同比增长15.9%; 实现归母净利润2.55 亿元,同比大增117.7%。公司经营业绩已达历史最好水平,上市后大幅拓宽发展空间,未来业务增长可期。 投资建议 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司上市后业务拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著。考虑到该项目自合同签订到落地实施仍需一段时间,因此我们维持对公司的盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019 年归母净利润为3.28、4.67、6.07 亿元,对应EPS 为2.64、3.77、4.89 元,维持“增持” 评级。 风险提示: 海外项目实施进展不达预期风险;汇率变动产生汇兑损益风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名