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国检集团 建筑和工程 2019-11-13 21.88 26.60 20.58% 23.08 5.48% -- 23.08 5.48% -- 详细
公司解决同业竞争并且跨区域并购再下一城,维持“增持”评级,上调目标价26.60元。公司通过收购以及合资的方式收购新疆天山建筑材料、南京玻璃纤维研究院检测中心等8家机构,解决两材合并带来的同业竞争问题,全面整合中国建材集团内检测业务。公司现金收购云南合信工程跨区域扩张在下一城。维持预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.92元、1.11元,考虑到公司解决同业竞争问题并且跨领域跨区域并购不断落地,向全国性综合检测机构龙头迈进,参考同行业全国综合检测机构华测检测估值,维持“增持”评级,上调目标价至26.60元(2.37,+9.8%),对应19年35倍PE。 对内解决同业竞争,对外持续并购,向全国性综合检测机构龙头进发。公司支付25190万元以收购以及合资的方式收购新疆天山建筑材料、南京玻璃纤维研究院检测中心等8家机构以及收购云南合信工程,解决两材合并带来的同业竞争问题,全面整合中国建材集团内检测业务并且继续践行公司跨区域扩张战略。公司本次收购完成后,一方面切入到工业陶瓷、玻璃纤维等细分领域检测市场,公司检测业务更加全面,另一方面公司本系列收购完成后,按照2018年各个被收购公司业绩情况以及控股比例计算,将为公司增厚约2855万归母净利润。 受到部分地区建筑工程检测毛利净利下滑影响,公司三季度略低于预期。公司2019年前三季度实现营业收入6.96亿元,同比增长11.10%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长-9.67%。主要是由于公司广州、厦门等地区建筑工程检测市场竞争激烈导致相关地区子公司毛利下滑及北京地区10月前后部分客户受短期政策影响所致。 催化剂:跨区域扩张不断落地、向其他子行业检测领域布局落地 风险提示:建筑工程检测行业毛利下降;并购不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-11-04 20.54 -- -- 23.08 12.37% -- 23.08 12.37% -- 详细
成本费用增加等因素致Q3业绩下滑,Q4外延贡献或提升 公司2019Q1-3营业收入为6.96亿元,同比增加11.10%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑9.67%;实现扣非净利润1.02亿元,同比下滑10.44%。分季度看,公司Q1-Q3营业收入同比分别增长21.15%/10.92%/3.86%;归母净利润同比分别变动+9.96%/+6.25%/-31.87%;扣非净利润同比分别变动+52.16%/+2.29%/-35.12%。公司Q3收入增速放缓预计主要受9月北京地区交通运输效率下降影响,而业绩增速放缓预计主要受成本及费用增加(支付员工薪酬同比增加5343万元,支付各项税费同比增加2259万元)以及部分区域检测市场竞争加剧所致。预计四季度业务内生增速将逐渐恢复到正常水平,外加前期并购的安徽拓维并表以及两材重组加速推进,公司Q4业绩有望逐渐回暖。 经营性现金流支出增加,负债率维持低位 公司19Q1-3毛利率/净利率分别为45.10%/18.87%,同比分别下降3.91/4.59pct,其中Q3毛利率/净利率分别为42.48%/16.94%,同比分别下降8.76/10.20pct,公司整体盈利能力有下滑。公司19Q1-3期间费用率为26.32%,较18年同期提升0.69pct。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.26%/23.19%/-0.13%,较18年同期分别提升0.13/0.49/0.06pct。公司2019Q1-3经营性现金流净额为0.67亿元,同比减少0.59亿元。截止三季度末,公司资产负债率为18.51%,较18年末降低0.85pct,负债率仍维持低位。 跨区域&跨领域并购加速,龙头效应逐渐显现 1)公司跨区域并购与跨领域同时进行,9月底并购安徽拓维,既拓展食农化工和环保检测领域,又弥补公司在皖南地区分支机构的空白,按照业绩承诺,安徽拓维2019年将贡献扣非净利不低于708万元。2)公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司积极推进枣庄市检测认证机构整合重组,开启了事业单位改制新模式,开拓了山东检验检测认证市场,检测事业单位改制有望加速。3)近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营。 盈利预测及投资评级 公司所处的检测行业目前处于蓬勃发展阶段,行业增速逐年提升,历年检验检测服务业统计结果显示,16-18年检测行业增速分别为14.7%/15.1%/18.2%。公司有望通过并购实现有序扩张,目前公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略,外延并购持续加速。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚,以及三季度各种因素对公司业绩的影响,我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.14/2.57/3.17亿元。目前A股检测行业19年平均PE为36.4倍,综合考虑到公司长期业绩的成长性以及19年业绩略有放缓,给予公司19年35倍PE估值,对应公司合理价值为24.5元/股,维持“买入”评级不变。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-11-04 20.54 21.08 -- 23.08 12.37% -- 23.08 12.37% -- 详细
业绩低于预期,并购落地或增厚全年利润 公司公告19Q3实现营业收入2.4亿(+3.9%),实现归母净利润4114万(-31.9%),扣非归母净利润3311万(-35.1%),低于市场预期,主要受广东、厦门区域竞争激烈建工业务盈利能力下滑拖累。公司披露拟收购中材集团旗下8家机构检验检测业务,公司预计四季度有望成功完成并购,预计增厚全年利润。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率略超预期,我们适当下调19-21年盈利预测至2.10/2.68/3.31亿(前值为2.26/2.84/3.35亿)。当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 毛利率小幅下降,销售现金流回款情况良好 公司19Q3实现收入2.4亿(+3.9%),4114万(-31.9%),低于市场预期,我们判断19Q3业绩低于预期主要受以下因素影响:1)19Q3收入同比+3.9%增幅较小,毛利率42.5%(-8.8pct),主因物流因素拖累母公司收入下滑1%至1.14亿,同时激烈的区域竞争影响广东及厦门地区子公司盈利表现;2)管理费用同比增加1697万,系公司从7月1日起上调社保基数。 19Q3实现经营性现金净流入2286万元(同比减少5801万元),其中销售商品收到现金基本持平,经营性现金流出同比增加4972万元,主因支付的成本、工资及各项税费均同比增加。 收购进军食品检测行业,继环境检测之后跨领域扩张再下一城 公司于2019年10月1日披露以2,940万元购买安徽拓维55%股权,公司预计本年度可完成收购,或增厚公司全年业绩。安徽拓维为宣城市食品检测领域领军企业,我们认为公司有望借此次收购持续推进“跨地域,跨领域”战略,国检集团作为建筑建工检测领域龙头,继收购环境检测公司之后,今年继续落地食品检测领域,跨领域扩张为公司迈向综合性服务的必经一环。我们预计三季报后,集团内建材检测资产整合有望加速,推进枣庄剩余4区1县建工资质整合,未来有望实现异地复制,看好公司长期通过“内生+外延”稳健增长。 预计19Q4环比好转,小幅下调19盈利,维持买入 我们预计公司四季度并购进程有望继续推进(公司拟收购中材集团旗下咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8家机构检验检测业务),同时公司预计母公司经营情况环比好转。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率或超预期,我们适当下调19-21年EPS至0.68/0.87/1.08元(前值为0.73/0.92/1.09元)。考虑公司Q3业绩略低于预期且下游市场发展相对成熟,当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 风险提示:中材集团旗下业务及安徽拓维收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-10-09 23.45 -- -- 25.98 10.79%
25.98 10.79% -- 详细
收购安徽拓维,跨区域&跨领域战略加速 事件:9月30日晚,公司公告以现金2940万元购买安徽拓维检测服务有限公司55%股权,本次收购完成后,安徽拓维为国检集团控股子公司。 战略布局:公司此次收购安徽拓维,是公司同时进行跨区域与跨领域并购的一个实例,一方面弥补了公司在皖南地区分支机构的空白,另一方面也有助于公司拓展食农化工和环保检测领域,形成跨部门、跨行业、跨层级、跨地区、多领域、多参数、高水平的国内一流的检验检测认证基地和创新中心,实现技术、市场、品牌的有效整合,有利于进一步加强公司的竞争优势,加快实现公司战略规划目标。 并购安徽拓维业绩承诺高,有助增厚公司利润,提升盈利水平 业绩承诺:此次收购的业绩承诺为安徽拓维2019-2022年合计归母扣非净利应不低于2590万元,其中2019-2022年归母扣非净利分别不低于708/689/623/570万元。在补偿期间的前三年,如安徽拓维归母扣非净利未达到承诺净利润数的85%,则出让方须用现金补偿实际净利润与承诺净利润的差额,补偿金按比例进行分摊。在安徽拓维利润补偿期间的最后一年,如安徽拓维累计实现净利润未达到2590万元,出让方须用现金补偿其不足部分,补偿金按比例进行分摊。如安徽拓维累计实现净利润超出2590万元,受让方将用现金奖励安徽拓维的管理层。现金奖励数=(盈利承诺期累计实现归母扣非净利润总和-2590万)×30%。 并购标的:安徽拓维18年实现营业收入2453万元,净利润626万元,对应净利率25.5%,高于国检集团18年的净利率(20.4%),此次并购有助于增厚国检集团利润。此次并购按照承诺净利润总额2590万元对应的4年年平均净利润647.5亿元测算,对应的收购市盈率为8.3倍。 盈利预测及投资评级 公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略,跨区域方面,公司18年在雄安新区设立子公司--雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权,19年增资枣庄方圆。跨领域方面,公司18年收购北京奥达清60%股权,进入环境与环保检验领域。此外,近期两材重组进度加快,公司还有望受益于两材重组。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚,以及三季度季节因素对公司业绩的影响,我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.29/2.76/3.36亿元。维持公司合理价值25元/股与“买入”评级不变,对应公司19年PE约为34倍。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险(如并购公司业绩承诺不及预期)等。
国检集团 建筑和工程 2019-08-21 20.25 -- -- 23.78 17.43%
25.98 28.30% -- 详细
营收增速符合预期,利润增速放缓预计受激励补提影响 公司2019年上半年实现收入4.53亿元,同比增长15.41%;归母净利润8532万元,同比增长7.16%;扣非净利润6842万元,同比增长9.78%。其中,19Q2实现营业收入2.45亿元,同比增长10.92%;归母净利润6396万元,同比增长6.25%;扣非净利5417万元,同比增长2.29%,业绩实际披露数据好于快报数据。公司19H1毛利率/净利率分别为46.5%/19.9%,较18H1下降1.2/1.4pct。 公司Q2利润增速放缓预计主要为公司18年业绩超预期,但激励计提不足,在19年进行补提,我们根据公司员工工资及奖金的增长情况,推算公司上半年预计多计提约1600万元奖金。此外,公司18H1有一笔350万元的上市补贴,以及19H1有165万元的扶贫捐款,剔除这些因素的影响后,公司19H1归母净利润增速将达到30%,净利率水平也将好于去年同期。公司下半年利润贡献较大,H2业绩有望释放,全年保持稳健增长。 检测业务稳健高增,现金流有望进一步优化 分业务看,检测业务方面,公司及子公司19H1共出具了26.13万份检验报告,实现收入3.36亿元,同比增长18.23%;实现毛利1.64亿元,同比增长18.21%。公司上半年现金流为0.44亿元,与18年同期基本持平,而公司目前在逐渐加大预收款模式的建材检测业务的比重(根据公司投资者关系活动会议纪要,19H1建工检测营业收入同比增长9.4%,毛利率48.26%;建材检测营业收入增长了34%,毛利率51%),公司的现金流有望进一步优化。认证业务方面,公司19H1实现收入3308万元,同比增长1.92%;实现毛利1322万元,同比下降6.59% 跨区域&跨领域并购并行,龙头效应逐渐显现 1)根据公司中报,截至18年底,全国检测机构39472家,收入2811亿元,平均收入约712万元,而国检集团内部法人单位平均收入超5000万元,是市场平均水平的7倍,盈利水平显著高于市场。由于行业规模化效应,公司发展处于先发态势,龙头效应逐渐显现。2)公司跨区域并购与跨领域同时进行,公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司积极推进枣庄市检测认证机构整合重组,开启了事业单位改制新模式,开拓了山东检验检测认证市场。《全国质检系统检验检测认证机构整合指导意见》要求,到2020年,基本完成质检系统检验检测认证机构政事分开、管办分离、转企改制等改革任务,检测事业单位改制有望加速。3)近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,有望于年内完成。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。目前A股主要检测公司19年平均PE约39倍,我们给予公司19年33倍PE估值,对应公司合理价值25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-07-15 18.46 -- -- 18.65 1.03%
24.78 34.24%
详细
营收增速符合预期,激励计提影响利润,H2业绩有望释放 公司发布业绩快报,公司2019年上半年实现收入4.54亿元,同比增长15.61%;归母净利润8415万元,同比增长6.53%;扣非净利润6819万元,同比增长9.42%。其中,二季度实现收入2.45亿元,同比增长11.27%;归母净利润6279万元,同比增长5.41%;扣非净利润5395万元,同比增长1.87%。公司19Q2收入保持稳健增长但利润增速有所放缓,预计主要受公司计提激励影响增加公司成本费用。此外,公司下半年利润贡献较大,预计随着公司下半年利润逐渐释放,全年业绩有望保持稳健增长。 增资枣庄方圆,开启事业单位改制新模式 根据公司公告,近期公司以现金700万元再次对枣庄公司进行增资,增资后公司出资总额为2100万元,出资比例仍为70%。公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司,建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地,积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。本次增资开拓了山东检验检测认证市场,也推进了跨区域战略落实,开启了事业单位改制新模式。 跨区域&跨领域并购并行,有望受益于两材重组 公司跨区域并购与跨领域同时进行,逐步成为综合型检测龙头。根据公司2018年年报:1)跨区域并购:公司18年在雄安新区设立子公司--雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权。2)跨领域并购:公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域。此外,近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,公司有望受益于两材重组。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。不考虑两材检验检测业务重组整合事项的影响,预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。目前A股主要检测公司19年平均PE约36倍,我们给予公司19年33倍PE估值,维持25元/股合理价值的判断不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-07-08 20.83 -- -- 21.00 0.82%
24.40 17.14%
详细
内生:建工建材检测龙头,增速高+盈利能力强+现金流好+资产轻 公司为国内建工建材领域规模最大的综合性第三方检验机构,实际控制人为中国建材集团,控股股东为中国建材总院。公司齐全的资质以及研发能力为公司的重要优势,公司目前拥有11个国家级检验中心,15个行业级检验中心。 从财务角度看:1)增速高:公司近两年收入及利润增速逐年提升,18年收入及利润增速均为历史新高,而高比例的研发支出有助于支撑公司未来业务持续发展。2)盈利强:毛利率常年维持在45%以上,而净利率呈逐年提升的趋势。 3)现金好:公司经营性现金流净额长期为正值,且整体呈逐年增长的态势,收现比也长期高于付现比20pct。4)资产轻:公司18年底负债率仅为19.4%,且流动负债比重较低,流动比率高达4.5,公司在手货币资金即可覆盖公司流动负债。而在公司的流动负债中,预收款占流动负债的比重在60%以上,主要为公司建材检测业务预收款,建材检测业务比重提升保障公司未来现金流。 行业:第三方检测得到认可,行业蓬勃发展,龙头市占率提升可期 检测行业为朝阳行业,18年检测行业收入同增18.2%,行业年收入增速逐年提升。同时,第三方检测正逐渐得到认可,由外资检测机构与民营检测机构构成的独立第三方检测主体开始受到认可与重视。此外,市场委托检测成主流,政府指令性业务持续下降,表明我国检验检测市场进一步成熟,政府导向式的市场色彩进一步淡化。市场监管总局发布的2018年度检验检测服务业统计结果显示,18年检测行业收入规模约2800亿,建工及建材检测收入规模接近600亿(2017年数据),而建工建材检测龙头国检集团市占率1.3%,随着事业单位改制的推进,目前检验检测机构集约化发展势头显著,规模以上机构数量稳步增长,龙头企业市占率有望进一步提升。 外延:跨区域&跨领域并购并行,有望受益于两材重组 1)跨区域并购:公司18年在雄安新区设立子公司——雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权(公司年报)。2)跨领域并购:公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域(公司年报)。3)事业单位改制:近期公司收购并增资枣庄方圆(关于对枣庄方圆检验认证有限公司增资暨对外投资公告),开启了外地并购的新模式,公司跨区域并购与跨领域同比进行,逐步成为综合型检测龙头。4)两材重组:近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,公司有望受益于两材重组。 盈利预测与投资评级 国际检测巨头SGS、BV以及天祥集团收入规模均在百亿以上,目前公司和国际检测巨头还有很大差距,随着外延并购持续进行,公司未来也有望迈向综合性检测龙头。不考虑两材检验检测业务重组整合事项的影响,预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。公司目前19年对应PE约28倍,A股主要检测公司19年平均PE约37倍,公司估值相对偏低,而公司的盈利能力相比于其他检测公司毫不逊色,行业及公司成长性都比较确定,给予公司19年33倍PE估值,则对应合理价值为25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
谭倩 9 4
国检集团 建筑和工程 2019-05-01 18.98 -- -- 27.35 1.98%
21.68 14.23%
详细
建筑建材检测龙头公司,业绩持续提升。公司为中建材集团下属企业,是国内建筑和装饰装修材料及建设工程领域第三方检验认证服务龙头公司,服务对象主要包括建筑材料生产和流通企业、建设工程建设及施工单位等,检测能力覆盖建筑材料及构配件和建筑装饰装修材料、建设工程质量等。2016年上市以来业绩保持稳健增长,至2018年公司实现营业收入9.37亿元,同比增长24.57%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长32.54%。营业收入及归母净利润2016-2018年三年复合增速分别达到19%和28%。2019年一季度公司实现营业收入2.09亿元,同比增长21.15%,归母净利润2136万元,同比增长9.96%。 建筑工程及材料检测市场空间大,公司优势明显。建筑工程、建筑材料是检验检测行业产值最大的细分领域,2017年全行业收入分别达到约365亿元和211亿元,合计占检验检测行业总收入的24%。2019年一季度全国基础设施投资同比增长4.4%,较去年全年3.8%的增速有明显提升。随着基建投资的持续回暖,同时建筑工程项目监管趋严,建筑工程与材料检测需求有望持续增加,公司作为行业内的龙头企业将充分受益。与此同时,公司2018年检测收入占建筑工程及建筑材料检验检测合计收入的仅1.16%,市占率仍有较大的提升空间。 乘“一带一路”东风,国际化进程加速。国务院印发的《关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见》中提到,要深化质量认证国际合作互认,鼓励支持国内检验检测认证机构拓展国际业务,服务中国企业“走出去”和国际产能合作。2017年国家标准委发布《标准联通共建“一带一路”行动计划(2018-2020年)》,提到推进国际产能和装备制造标准化合作。目前第二届“一带一路”国际合作高峰论坛召开在即,沿线基础设施建设投资有望再次迎来规模性增长,公司在建设工程与建筑材料检验检测认证等服务领域的竞争优势将使公司充分受益。目前公司在赞比亚、蒙古国、马来西亚和非洲等地区开展“一带一路”国际合作,提供标准化、技术交流等服务。同时公司还与德国TüV莱茵和北德、美国机动车管理协会、北美中空玻璃协会等多个国外权威机构开展了业务合作,2019年公司拟受让中材投资(香港)有限公司100%股权,将以其作为海外投资平台,拓展境外投资与海外业务,国际化进程加速 外延并购完善跨区域及高景气细分领域战略布局。早在2017年,公司与枣庄市人民政府签订战略合作协议,双方将在以整合枣庄市事业单位性质的检验检测机构为合作基础,从战略层面联手打造枣庄乃至淮海区域综合检验检测产业基地。2019年1月,公司拟以现金1414万元增资枣庄方圆检验认证有限公司,获得其70%股权,跨区域布局战略获得突破,同时开拓公司参与地方检测事业单位整合的探索,未来有望得到复制和推广。 在巩固建工建材检测板块核心竞争力的基础上,公司还聚焦检测行业高景气度细分,积极拓展延伸环保、汽车、消费品、生命科学、食品、计量等多领域业务,抢占行业快速成长红利。2018年公司以自有资金约3290万元收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,布局环境检测,战略拓展取得成效。 公司与中信建投资本管理有限公司合作设立国检集团一期股权投资基金(有限合伙),总规模5000万元,重点投资第三方检测行业中具有成长性的企业,储备公司并购项目池。我们认为产业基金的设立对公司持续落地“跨区域、跨领域”战略有积极的促进作用,助力公司逐步成为综合性检测公司。 此外,公司实际控制人中建材集团与中材集团重组完成,中材集团旗下与公司构成实质性同业竞争的机构,公司将通过合资设立公司、增资控股、收购股权或购买资产等方式将其所属业务纳入公司经营,完成后有望进一步增厚公司收入及利润。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在建筑工程及材料检测细分领域的竞争优势,基建投资回暖、“一带一路”战略等将持续释放国内外建筑工程与材料检测需求,公司作为龙头有望充分受益。同时公司积极布局并持续落地跨区域、跨高景气行业并购战略,持续向综合性检测公司迈进。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.06、1.27和1.50元/股,对应当前股价PE分别为24.20、20.13和17.08倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降风险;外延并购不及预期风险;并购整合风险。
国检集团 建筑和工程 2019-04-02 19.07 -- -- 29.29 8.64%
21.68 13.69%
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业绩高增符合预期,Q4收入业绩增长提速 公司18年实现营业收入9.37亿元,同比增长24.57%;18年实现归母净利润1.91亿元,同比增长32.54%。公司计划2019年实现营业收入11.25亿元,同增20%,利润总额2.85亿元,同增19.7%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营业收入1.7/2.2/2.3/3.1亿元,同比分别增长12%/19%/26%/37%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.2/0.6/0.6/0.5亿元,同比分别增长16%/42%/20%/48%,各季度收入及业绩都保持较高增速。公司18年毛利率/净利率分别为45.7%/22.1%,较17年分别变动-0.37/+1.48pct,毛利率小幅下滑,而净利率有所提升,公司“降本增效”措施成效显著。公司18年每10股送3股并派息2.65元,均为历史新高。 现金流好,负债率低,研发投入多 公司18年经营性现金流量净额2.47亿元,相较于17年增加了现金净流入0.91亿元,主要原因为营业收入和收到政府补助金额增加。收付现比方面,公司收现比长期稳定在106%左右,长期高于付现比40个百分点,公司在上下游议价方面有明显优势。近5年公司负债率呈持续下降趋势,由13年的46.2%降低到至18年仅19.4%,资本结构逐步优化,偿债压力较小。公司持续加大研发投入,18年研发费用比例高达7.9%。根据公司年报,公司18年制订并发布国家、行业和地方标准36项;新增立项国际标准3项、国家和行业标准38项;新获发明专利10项,实用新型专利46项。 加快布局环保监测,内生外延协同增长 公司18年进行了一系列外延并购,根据公司年报,公司18年在雄安新区设立子公司-雄安科筑,服务“雄安建设”;同时收购了海南公司51%股权,将公司建筑装饰装修质量保障技术优势与海南公司建筑工程检验领域优势相结合。此外,公司积极布局环保检测,加速向综合性机构转变,公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域。根据公司公告,公司对枣庄方圆进行增资,与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司,建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地,积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。根据公司年报,我国检验认证行业近年来收入年均增速达15%,行业持续稳定发展。同时行业“小散弱”特征依然明显,未来将逐渐向有品牌、有技术的龙头企业集中,公司将受益于行业集中度提高。公司未来有望继续通过跨区域、跨行业并购扩大业务范围,实现内生与外延的协同增长。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.38亿元。公司目前PE(TTM)31倍,考虑近期建筑板块估值修复并参考同行业可比公司,给予公司19年28倍PE,而我们预测公司19年EPS为1.06元/股,则对应合理价值约30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-04-02 19.07 -- -- 29.29 8.64%
21.68 13.69%
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盈利预测及评级:不考虑公司未来利润分配方案对公司股本的影响,我们预计公司2019-2021年的EPS为1.07元、1.27元、1.52元,3月28日收盘价对应的PE分别为25倍、20.9倍、17.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、行业资质取消的风险、公司公信力风险
国检集团 建筑和工程 2019-01-11 20.21 17.66 -- 23.59 16.72%
29.29 44.93%
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18业绩好于预期,外延加速可期公司公告:1)2018年业绩快报显示实现营收9.4亿元,同比增长24.6%; 实现归母净利润1.9亿元,同比增长32.0%,好于市场预期;2)收购中材投资香港公司100%股权,作为公司海外投资平台;3)增资控股枣庄方圆检验认证有限公司,联手打造枣庄乃至淮海区域综合检验检测产业基地;4)成立5000万元检测行业股权投资基金。公司2019年内生(四大募投基地稳步推进+自建、建材建工检测领域拓展)+外延(集团承诺资产注入+大部制改革下的收购机会)有望加速。考虑公司内生增长提速,我们预计公司2019-2020年的EPS 为1.04/1.26元,维持“买入”评级。 单季营收逐季上扬,横向纵向拓展有望加速公司业绩略超我们预期的1.86亿元,因2018年实际收入增速(24.6%)高于我们预期(22%),受益于建材检测业务增长超预期。公司2018年Q1-Q4单季度营收分别同比增长12.1%、18.5%、25.7%、37.1%,增速逐季提升,我们预计与建材检测项目扩容,公司加快布局重点区域和领域,业绩激励效果好有关。公司18年在深耕原有建材工程检测认证主业的同时,新增环境检测业务和完成海南区域设点,且18年11月获批成立国家耐火材料产品质量监督检验中心(北京),我们预计公司将继续发挥核心技术优势,通过横向纵向拓展完善一站式服务能力,推动营收较高增长。 利润率提升1.27pct,Q4扣非业绩同比增长122%公司2018年实现利润总额2.37亿元,同比增长31.18%,全年利润率(利润总额/营业收入)为25.29%,较2017年提升1.27pct,系公司上市后品牌效应和规模优势增强,在项目筛选和业务结构升级上持续发力。公司全年实现扣非归母净利润1.52亿元,同比增长24.6%;其中Q4实现3889万元,同比增长122.5%,我们认为与公司内生增长提速有关。 外延加速可期,远期成长空间广阔1)迈出参与事业制单位改制第一步:公告现金1414万元增资获取枣庄方圆检验认证70%股权,作为整合山东枣庄建工建材领域事业制检测单位平台,打造综合检验检测产业基地,未来也有望获取更多中联水泥检测业务; 2)铺垫海外投资平台:收购中材香港公司100%股权,作为海外投资平台,未来有望跟随集团走出去步伐,加速海外实验室建设;3)资产注入可期: 根据公司上市时避免同业竞争的承诺,集团内检测认证资源整合须于19年11月前完成。2015年中材集团下属主要检测机构的检测业务收入约占公司当年收入的10%,若顺利完成有望增厚公司业绩。 业绩稳健增长,财务优异估值低于可比公司根据公司业绩快报,我们小幅上调公司18年业绩预测,并预计公司19-20年EPS 为1.04/1.26元,当前股价对应19年19x P/E,处于上市以来估值低位,也显著低于可比公司平均水平。考虑公司内生增长提速,参考可比公司2019年平均PE 26x,我们认可给予公司24-26x 2019年目标PE,上调公司目标价至24.96-27.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-01-10 19.49 -- -- 23.40 20.06%
29.29 50.28%
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2018年收入、归母净利润同比增长25%、32%,业绩出现拐点。2018年,公司收入9.4亿元,同比增长25%;归母净利润1.9亿元,同比增长32%;扣非净利润1.5亿元,同比增长25%。从单四季度财务数据来看,公司收入3.1亿元,同比增长37%;归母净利润0.51亿元,同比增长36%;扣非净利润0.39亿元,同比增长123%。2018年3月30日,公司完成了对北京奥达清60%、海南忠科51%股权的并购,单二季度这两个公司合计实现净利润50万元。并购标的业绩贡献相对较小,公司业绩增长主要由内生实现。公司2014~2018年归母净利润增速分别为9%、23%、10%、25%、32%,2018年业绩增速拐点明确。 目前建材、建工检测行业仍较分散,向龙头、具备竞争力的企业单位集中。1)规模越大的机构,经营状况越好,收入增长幅度越大。2016年,大型检验检测机构实现营收441.5亿元,同比增长23.7%;中型检验检测机构实现营收487.1亿元,同比增长13.2%;小型检验检测机构实现营收1105.3亿元,同比增长12.6%;微型检验检测机构实现营收31.2亿元,同比增长1.1%。2)事业单位性质的检验检测机构占比持续降低,企业单位性质的检验检测机构占比持续上升。2016年,事业单位性质的检验检测机构在总量中的比重首次降到4成以下,企业单位的比重将近6成,行业结构明显优化。 国检集团主导发布行业标准,向综合性检验迈进。1)坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的研发思路,提升公司技术影响力。公司主持制订并已发布的国际标准9项,主持制订并已发布的国家、行业和地方标准289项;主持在研国际标准1项,主持在研的国家和行业标准217项;承担标准样品研复制项目71项,现有标准样品59项;获发明专利70项,实用新型专利202项,外观设计专利4项;拥有计算机软件著作权共计38项。2)收购北京奥达清,进入环保检验领域。2017年12月公司用3289.9万元自有资金收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域,迈出公司跨领域发展的重要一步。 盈利预测与投资建议:根据业绩快报,上调2018-2020年EPS至0.86元、1.02元、1.20元;公司2018年估值相比可比公司较低,维持“买入”评级。 风险提示:同业竞争加剧风险,下游行业周期波动风险,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。
国检集团 建筑和工程 2018-12-05 18.81 15.42 -- 20.30 7.92%
24.43 29.88%
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建材工程检测龙头,首次覆盖“买入”评级 国检集团是国内建材及工程领域规模最大的综合性、第三方检验认证服务机构。检测行业大市场小公司特征明显,公司资质/研发/品牌/网络/资金优势突出,有望通过内生(四大募投基地稳步推进+自建、工程检测行业的龙头企业,业务覆盖建工建材检测、认证、延伸服务、仪器新网点)+外延(集团资产注入+大部制改革下的收购机会),实现市场份额的快速提升。我们预计2018-2020年净利润CAGR24.3%,预计18-20年EPS分别为0.84/1.04/1.26元,当前估值低于可比公司,首次覆盖予以“买入”评级。 资质/研发/品牌/网络优势齐备,现金流优异 公司由中国建筑材料科学研究总院内部检测认证资源整合而来,聚焦建材建工检测,2017年检测收入占比71%,毛利占比76%。公司拥有齐全的建材工程检测资质,11个国家级检测中心和14个行业级检验中心,近五年研发投入占收入比重均超过7%,品牌、研发优势突出。目前已在全国设立28个分子公司,有助于为客户提供一站式、本地化服务。建材检测和认证业务一般采取预收款政策,公司经营性现金流净额占净利润比重均超100%,2018年9月末资产负债率仅19%,零有息负债。 检测行业大市场小公司,多因素促行业集中度提升 2013-17年,中国检测市场规模从1399亿元增长至2377亿元,CAGR达14%,质量要求提升+研发加速促进第三方检测需求加速释放,预计到2020年检测市场规模超过3000亿元,目前数量占比约96%的检测机构仍是百人以下的小微机构,但大型检测机构盈利水平好于小微机构,预计未来随着检测机构规范化管理加强+事业制单位转企业制提速+检测机构品牌效应加强,行业集中度将逐步提升。根据认监委数据,2016年建筑工程和建筑材料市场规模为324亿和182亿,是最大的两个检测细分领域,国检作为行业龙头,市占率仅1.3%,有望充分受益于大部制改革带来的收购机会。 业务领域区域扩张有望加快,集团整合改革催生并购机遇 公司围绕主业重点向绿色低碳延伸,2013-17年延伸业务营收CAGR达26%,并已在环境检测、绿色建材评价和碳排放领域取得突破。公司IPO募投资金用于四大检测基地扩项建设,西北/华东项目进展快速,服务能力全面提升可期。目前两材重组已顺利完成,公司具备丰富的并购重组经验和优异的财务条件,按上市时避免同业竞争承诺,集团内检测认证资源整合须于19年11月前完成,2015年中材集团下属主要检测机构的检测业务年收入约占公司收入10%,有望增厚公司净利润。此外,国有检验检测机构改革加快有望为公司外延提供新增市场机遇。 利润稳健增长,估值低于可比公司 我们认为国检集团有望依托中建材集团资源和自身品牌、研发、网络优势,在仅考虑内生增长前提下,我们预计18-20年EPS为0.84/1.04/1.26元,对应三年CAGR24.3%,当前股价对应22/18/15x P/E,位于历史估值低位,也显著低于可比公司平均水平。利用相对估值法,参考可比公司2019年平均PE(26x)和EV/EBITDA(16x)作为估值的上下限,给予公司目标价21.79-27.04元/股,首次覆盖“买入”评级。未来催化剂包括:1)集团资产注入启动;2)利润增长超预期;3)并购速度超预期。 风险提示:收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。
国检集团 建筑和工程 2018-08-29 18.27 -- -- 18.35 0.44%
18.36 0.49%
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事件:公司公告2018年半年度报告。 上半年收入、归母净利润同比增长15.63%、39.31%,业绩增速加快。1)上半年业绩概况:2018年上半年,公司收入3.9亿元,同比增长15.63%;归母净利润0.79亿元,同比增长39.31%;扣非净利润0.62亿元,同比增长10.71%。上半年非经常损益0.17亿元,其中计入当期损益的政府补助1397万、保本型理财产品投资收益606万。政府补助主要是针对技术研发的补贴,伴随公司研发投入的持续加大,政府补助规模也会不断上升。公司现金流情况较好,理财产品收益持续上升。2)单二季度业绩加速:从单二季度财务数据来看,公司收入2.2亿元,同比增长18.52%;归母净利润0.60亿元,同比增长45.13%;扣非净利润0.53亿元,同比增长26.07%。3)核心检验业务保持较快增长:上半年,公司检验业务实现收入2.8亿元,同比增长14.14%,实现毛利额1.4亿元,同比增长14.30%;认证业务实现收入0.32亿元,同比增长21.73%,实现毛利额0.14亿元,同比增长22.36%;安全生产技术服务业务实现收入0.14亿元,同比增长27.75%,实现毛利额0.06亿元,同比增长28.65%;检验仪器设备研发销售业务实现收入0.24亿元,同比增长18.63%,实现毛利额0.09亿元,同比增长50.20%;延伸服务业务实现收入0.36亿元,同比增长20.05%,实现毛利额0.19亿万元,同比增长32.77%。 目前建材、建工检测行业仍较分散,向龙头、具备竞争力的企业单位集中。1)规模越大的机构,经营状况越好,收入增长幅度越大。2016年,大型检验检测机构实现营收441.5亿元,同比增长23.7%;中型检验检测机构实现营收487.1亿元,同比增长13.2%;小型检验检测机构实现营收1105.3亿元,同比增长12.6%;微型检验检测机构实现营收31.2亿元,同比增长1.1%。2)事业单位性质的检验检测机构占比持续降低,企业单位性质的检验检测机构占比持续上升。2016年,事业单位性质的检验检测机构在总量中的比重首次降到4成以下,企业单位的比重将近6成,行业结构明显优化。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.79元、0.95元、1.13元;公司2018年估值相比可比公司较低,维持“买入”评级。 风险提示:同业竞争加剧风险,下游行业周期波动风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。
国检集团 建筑和工程 2018-07-19 17.28 14.79 -- 19.47 12.67%
19.47 12.67%
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上半年收入、归母净利润同比增长15%、39%,业绩增速加快。2018年上半年,公司收入3.9亿元,同比增长15%;归母净利润0.79亿元,同比增长39%;扣非净利润0.62亿元,同比增长10%。上半年非经常损益0.17亿元;而2018年一季报非经常损益0.10亿元,主要包括政府补助和保本型理财产品收益等。从单二季度财务数据来看,公司收入2.2亿元,同比增长18%;归母净利润0.59亿元,同比增长44%;扣非净利润0.53亿元,同比增长25%。上半年,公司归母净利润增速快于收入增速,体现公司良好的费用管控能力;从一季报数据来看,由于公司现金流情况良好,财务费用持续下降,理财产品收益持续上升。 目前建材、建工检测行业仍较分散,向龙头、具备竞争力的企业单位集中。1)规模越大的机构,经营状况越好,收入增长幅度越大。2016年,大型检验检测机构实现营收441.5亿元,同比增长23.7%;中型检验检测机构实现营收487.1亿元,同比增长13.2%;小型检验检测机构实现营收1105.3亿元,同比增长12.6%;微型检验检测机构实现营收31.2亿元,同比增长1.1%。2)事业单位性质的检验检测机构占比持续降低,企业单位性质的检验检测机构占比持续上升。2016年,事业单位性质的检验检测机构在总量中的比重首次降到4成以下,企业单位的比重将近6成,行业结构明显优化。 国检集团主导发布行业标准,向综合性检验迈进。1)坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的研发思路,提升公司技术影响力。公司主持制订并已发布的国际标准9项,主持制订并已发布的国家、行业和地方标准289项;主持在研国际标准1项,主持在研的国家和行业标准217项;承担标准样品研复制项目71项,现有标准样品59项;获发明专利70项,实用新型专利202项,外观设计专利4项;拥有计算机软件著作权共计38项。2)收购北京奥达清,进入环保检验领域。2017年12月公司用3,289.93万元自有资金收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域,迈出公司跨领域发展的重要一步。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.79元、0.95元、1.13元;公司2018年估值相比可比公司较低,给予2019年22倍目标估值,对应目标价20.9元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名