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国检集团 建筑和工程 2020-01-23 22.49 -- -- 23.33 3.73% -- 23.33 3.73% -- 详细
业绩增速符合预期,Q4收入业绩提速明显。公司19年预计实现营业收入11.03亿元,同增12.0%(18年数据经回溯调整),归母净利润2.09亿元,同增3.89%(18年数据经回溯调整)。收入及业绩增速基本符合我们预期。其中,南玻院19年未实现并表,而南玻院18年净利润为1502万元,营业收入为2716万元,19年业绩承诺为1039万元,考虑到公司51%股权比例后预计应贡献公司业绩530万元,若南玻院并表,则公司19年实现归母净利润为2.14亿元,与我们前期预测完全一致。分季度看,公司Q1-Q4营业收入增速分别为21%/11%/4%/14%,归母净利润增速分别为10%/6%/-32%/34%,Q4公司收入及业绩增速明显提升。 股权激励方案落地,收入增速/ROE水平确定性强。公司前期公告2019年股权激励方案,为中建材集团旗下上市公司第一家,此次股权激励行权条件为:以18年为基准,2020-2022年营业收入复合增速分别不低于15%/16%/17%,对应2020-2022年收入同比增速分别为20.8%/18%/20%,ROE分别不低于12%,且收入增速和ROE不低于同行业对标企业75分位值水平。考核指标主要为未来收入增速及ROE水平,公司在扩大规模提升市场份额的基础上保持较高ROE水平。 公司有望受益于外延并购加速,龙头效应逐渐显现。检测行业增速逐年提升,而公司积极推进跨区域和跨领域并购战略,有望通过并购实现有序扩张。预计公司19-21年分别实现归母净利润2.09/2.64/3.33亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性,维持此前25元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等、基建及地产投资增速明显下滑。
国检集团 建筑和工程 2019-12-26 23.10 24.60 9.28% 24.60 6.49%
24.60 6.49% -- 详细
股权激励方案推出,凸显公司长期价值 公司公告《2019 年股票期权激励计划(草案)》,拟授予752.2万份股票期权,约占总股本的2.44%,激励对象不超过124 人,行权价格为21.4元/股。根据考核方案:2020-22年收入分别较18年复合增速不低于15/16/17%,ROE不低于12%,且分红率不低于30%。针对建筑建材检测“大行业小公司”的格局(国检为该细分龙头,2018年市占率仅为1%),我们认为公司将收入作为考核目标符合其短中期发展战略,因市占率和收入规模是检测公司中长期竞争力的核心指标之一。我们预计19-21年EPS预测0.68/0.82/0.97元(此前为0.68/0.87/1.08元),维持“买入”评级。 并购落地后,核心层与公司利益进一步绑定 本次股权激励计划覆盖面广,并购落地后进一步绑定核心层与公司利益。公司于2019年11月9日披露集团检测业务整合方案,涉及南玻院、北玻院、苏混检测、咸阳院、地勘院、晶体院等8家单位。同时,公司于2019年先后以2,940万元购买安徽拓维55%股权,以8100万元购买云南合信60%股权,“内生+外延”推动公司发展。此次股权激励计划覆盖面广,拟激励对象不超过124人,涵盖高管6人(占拟授予股票期权总量的12.02%),总部部门负责人11人,专业院负责人22人,子公司高管68人,业务骨干17人,通过股权激励更有效的整合并购资源,助推业绩增长。 盈利考核助力未来增长,分红考核保障股东回报 本次业绩考核包含公司和各业务板块两个层面。公司层面:2020-2022年收入复合增速不低于15/16/17%(以2018年为基准),对应ROE不低于12%,且收入增速和ROE不低于同行业24家对标企业75分位值水平。同时要求ΔEVA>0,且现金分红不低于当年公司归母净利润的30%。业务板块层面:最终可行权比率取决于收入与ROE考核孰低:1)收入复合增速高于10%全部行权,介于0-10%行权60%,低于0%不行权;2)ROE高于9%全部行权,介于5-9%行权60%,低于5%不行权。且收入增速高于15%或ROE高于12%的,按每多0.5个百分比下一期增加一激励名额。 激励方案推动长期发展,维持“买入”评级 此次股票期权激励计划尚需股东大会审议通过,向上交所提出申请并得到确认后,方能授予股票期权。授予的股票期权自授予日起满2年后分三期行权,行权期分别为授予日起第3/4/5年。参考收入考核目标及建工行业竞争加剧引发的价格下降,我们调低收入预测并下调盈利预测,19-21年EPS预测0.68/0.82/0.97元(此前为0.68/0.87/1.08元)。参考可比公司20年平均32x P/E,公司股权激励落地绑定核心层利益,同时有效整合2019年并购项目,“跨地域、跨领域”战略推进估值折价收窄,给予公司20年30-32x目标P/E,给予目标价24.6-26.24元,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-12-25 22.05 -- -- 24.60 11.56%
24.60 11.56% -- 详细
股权激励方案落地, 高定价彰显信心。 公司公告 2019年股权激励方案,计划拟授予的股票期权数量 752.2万份,约占公司总股本的 2.44%。本激励计划的激励对象不超过 124人,包括:公司董事、高级管理人员、核心骨干人员。本激励计划授予的股票期权的行权价格为 21.40元/股, 锁定期为 2年。 公司股权激励方案为中建材集团旗下上市公司第一家, 此次股权激励行权价格定价较高,锁定期较长, 彰显公司未来发展信心。 收入增速逐年提升, ROE 对标行业领先水平, 未来业绩有望加速释放。 公司股权激励行权条件: (1) 以 2018年为基准, 2020-2022年营业收入复合增速分别不低于 15%/16%/17%, 对应 2020-2022年收入同比增速分别为 15%/18%/20%, 且不低于同行业对标企业 75分位值水平(24家可比公司排名前 6); (2)2020-2022年 ROE 分别不低于 12%, 且不低于同行业对标企业 75分位值水平; (3) 主营业务收入占比不低于 90%; (4) 现金分红占当年归母净利润的比例不低于 30%。考核指标主要为未来收入增速及 ROE 水平,公司在扩大规模提升市场份额的基础上保持较高 ROE 水平,预计公司未来盈利增速有望高于收入增速,业绩加速释放可期。 “两材重组”落地,“ 跨区域&跨领域”战略持续推进。 (1)公司 19年 11月审议通过“两材重组”收购方案,将中材集团下属 8家检测子公司纳入经营, 2019-2021年业绩承诺分别贡献公司利润 1235/1429/1603万元,有望增厚公司业绩。 此外, 国检集团成为中建材集团旗下唯一检测平台,提升公司战略定位。 (2) 11月公司以 8100万元购买云南合信 60%股权,拓展公司在西南地区的检测业务,目前公司在东部、中部、西部地区均有布局。 (3) 公司 9月底并购安徽拓维,既拓展食农化工和环保检测领域,又弥补公司在皖南地区分支机构的空白。 (4)公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议, 开启事业单位改制新模式。 公司有望受益于外延并购加速, 龙头效应逐渐显现,维持“买入” 评级。 检测行业增速逐年提升, 根据市场监管总局发布的检验检测服务业统计报告, 16-18年检测行业增速分别为 14.7%/15.1%/18.2%。而公司外延并购加速,有望通过并购实现有序扩张。 综合考虑公司股权激励方案对内生增长的预期,以及外延并购加速对公司利润的增厚, 预计公司 19-21年分别实现归母净利润 2.14/2.68/3.36亿元。参考 A 股检测上市公司估值水平,综合考虑到公司近期外延并购持续加速与公司自身长期业绩的成长性, 维持此前 25.00元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等、基建及地产投资增速明显下滑。
国检集团 建筑和工程 2019-11-18 21.70 -- -- 22.18 2.21%
24.60 13.36% -- 详细
事件:公司发布资产重组公告,将收购包括苏州混凝土水泥制品研究院检测中心有限公司65%股权等9家集团旗下检测检测资产,解决两材重组后同业竞争问题。 两材重组同业竞争问题解决,增厚上市公司业绩。公司大股东中国建筑材料科学研究总院隶属于中国建材集团,中国建材集团为公司上市之前由公司实际控制人中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团有限公司合并而来。公司在2018年年报中承诺,将在2019年采用合资设立公司、增资控股、收购股权或购买资产等方式将其所属检验检测业务纳入公司经营,以解决同业竞争问题。其中苏州混凝土水泥制品研究院、南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院、北京中材人工晶体研究院、咸阳非金属矿研究设计院、中材地质工程勘查研究院2019-2021年合计承诺归母净利润分别为2261.71万元、2618.57万元、2937.87万元。 公司坚持“跨地域、跨领域”发展战略,远期空间打开。本次重组的机构在细分领域具有品牌、技术、资质等方面的优势,为公司增加具有较大影响力的国家级中心与行业级中心,进一步拓宽了公司的业务领域。未来公司将通过合资、收购、兼并等多种方式,整合国内外优质检验认证资质资源。到2030年公司力争实现在建工建材检验认证领域达到国际领先、国内一流,在环境与环保、汽车与零部件、消费品、健康与生命科学、食品与农产品检验和仪器设备研发生产销售以及计量校准等七个领域占据相当市场规模和较强实力的现代化综合型检验认证服务机构。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为11.90亿元、15.02亿元、18.44亿元;归母净利润分别为2.29亿元、2.86亿元和3.47亿元;EPS分别为0.74元、0.93元和1.13元,对应PE分别为29.72X、23.65X和19.46X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、集团资产注入进度不及预期;2、检测下游需求不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-11-13 21.88 26.60 18.17% 23.08 5.48%
24.60 12.43% -- 详细
公司解决同业竞争并且跨区域并购再下一城,维持“增持”评级,上调目标价26.60元。公司通过收购以及合资的方式收购新疆天山建筑材料、南京玻璃纤维研究院检测中心等8家机构,解决两材合并带来的同业竞争问题,全面整合中国建材集团内检测业务。公司现金收购云南合信工程跨区域扩张在下一城。维持预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.92元、1.11元,考虑到公司解决同业竞争问题并且跨领域跨区域并购不断落地,向全国性综合检测机构龙头迈进,参考同行业全国综合检测机构华测检测估值,维持“增持”评级,上调目标价至26.60元(2.37,+9.8%),对应19年35倍PE。 对内解决同业竞争,对外持续并购,向全国性综合检测机构龙头进发。公司支付25190万元以收购以及合资的方式收购新疆天山建筑材料、南京玻璃纤维研究院检测中心等8家机构以及收购云南合信工程,解决两材合并带来的同业竞争问题,全面整合中国建材集团内检测业务并且继续践行公司跨区域扩张战略。公司本次收购完成后,一方面切入到工业陶瓷、玻璃纤维等细分领域检测市场,公司检测业务更加全面,另一方面公司本系列收购完成后,按照2018年各个被收购公司业绩情况以及控股比例计算,将为公司增厚约2855万归母净利润。 受到部分地区建筑工程检测毛利净利下滑影响,公司三季度略低于预期。公司2019年前三季度实现营业收入6.96亿元,同比增长11.10%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长-9.67%。主要是由于公司广州、厦门等地区建筑工程检测市场竞争激烈导致相关地区子公司毛利下滑及北京地区10月前后部分客户受短期政策影响所致。 催化剂:跨区域扩张不断落地、向其他子行业检测领域布局落地 风险提示:建筑工程检测行业毛利下降;并购不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-11-12 21.99 24.36 8.22% 23.08 4.96%
24.60 11.87% -- 详细
收购集团优质资产,外阜扩张加速 公司公告:1)集团检验检测业务整合方案,涉及南玻院、北玻院等8家单位,交易标的2018年合计收入7471万元,模拟利润总额3176万元,通过收购集团优质资产,完成解决同业竞争承诺,同时公司获取多个优质国家级、行业级优质实验室,业务范围扩充至玻璃纤维、玻璃钢、复合材料、地质勘察、化妆品、药品、保健品、高品质摩擦材料、石材检测等领域;2)拟以8100万元现金购买云南合信60%股权,进一步拓展在西南地区的检测业务。考虑到交易尚未完成,暂时维持19-21年EPS预测0.68/0.87/1.08元,公司“跨地域、跨领域”战略持续推进,维持“买入”评级。 集团材料检测资产品牌力强,定价合理 苏混检测65%股权及北京晶体院100%股权为国检集团直接收购,剩余6家机构均采用国检与对应主体成立合资公司(国检认购51%股权),由合资公司承接原主体检测业务资产与负债方式整合。天山检测及工陶院用资产法评估,收购价格分别对应18年1.0x和1.8xpb,剩余6家机构采用收益法评估,平均对应19年13xPE,6家合计19-21年扣非归母净利润承诺为0.23/0.25/0.29亿,20/21年同比+16%/12%。此次收购涉及的集团材料检测资产为在地质、石材、玻纤、玻璃钢、混凝土等领域拥有几十年行业影响力的检测机构,对于国检业务领域的拓展及品牌力提升有重大意义。 收购云南合信60%股权,西南地区业务开拓加速 国检拟以8,100万元购买云南合信60%股权,该标的2018年实现收入5396万元,净利润1947万元,2018年底净资产2248万元,承诺19-21年净利润不低于1950/1689/1677万元,此次收购对应20年PE为8.2x,定价合理。国检集团此前在华北和华东经营较好,但在西南地区较为薄弱,此次收购有助于进一步拓展国检在西南地区(云南、贵州、四川等)的检验检测业务,尽快实现公司的跨地域布局,加强区域综合竞争力,是公司上市后继收购海南忠科,推进枣庄模式后建工检测跨地域的又一重大举措。 维持盈利预测,维持“买入”评级 此次公告的收购共涉及国检出资约2.5亿元,截至19Q3公司拥有类现金5.3亿,无有息负债,同时公告拟更改0.94亿元募集资金用途,此次所有交易尚需股东大会审议。参考业绩承诺,假设2019年底完成交易,我们估计8家机构合计对20年归母净利润贡献约0.15亿元,云南合信贡献20年归母净利0.1亿元,合计0.25亿元。考虑到交易尚未完成,暂时维持19-21年EPS预测0.68/0.87/1.08元。考虑公司下游建工建材市场相对成熟,参考可比公司20年平均32xP/E,给予公司20年28-30x目标P/E,上调目标价至24.36-26.10(前值21.08-22.44元),维持“买入”评级。 风险提示:收购标的利润不达预期,局部地区建工检测竞争加剧。
国检集团 建筑和工程 2019-11-04 20.54 -- -- 23.08 12.37%
24.60 19.77% -- 详细
成本费用增加等因素致Q3业绩下滑,Q4外延贡献或提升 公司2019Q1-3营业收入为6.96亿元,同比增加11.10%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑9.67%;实现扣非净利润1.02亿元,同比下滑10.44%。分季度看,公司Q1-Q3营业收入同比分别增长21.15%/10.92%/3.86%;归母净利润同比分别变动+9.96%/+6.25%/-31.87%;扣非净利润同比分别变动+52.16%/+2.29%/-35.12%。公司Q3收入增速放缓预计主要受9月北京地区交通运输效率下降影响,而业绩增速放缓预计主要受成本及费用增加(支付员工薪酬同比增加5343万元,支付各项税费同比增加2259万元)以及部分区域检测市场竞争加剧所致。预计四季度业务内生增速将逐渐恢复到正常水平,外加前期并购的安徽拓维并表以及两材重组加速推进,公司Q4业绩有望逐渐回暖。 经营性现金流支出增加,负债率维持低位 公司19Q1-3毛利率/净利率分别为45.10%/18.87%,同比分别下降3.91/4.59pct,其中Q3毛利率/净利率分别为42.48%/16.94%,同比分别下降8.76/10.20pct,公司整体盈利能力有下滑。公司19Q1-3期间费用率为26.32%,较18年同期提升0.69pct。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.26%/23.19%/-0.13%,较18年同期分别提升0.13/0.49/0.06pct。公司2019Q1-3经营性现金流净额为0.67亿元,同比减少0.59亿元。截止三季度末,公司资产负债率为18.51%,较18年末降低0.85pct,负债率仍维持低位。 跨区域&跨领域并购加速,龙头效应逐渐显现 1)公司跨区域并购与跨领域同时进行,9月底并购安徽拓维,既拓展食农化工和环保检测领域,又弥补公司在皖南地区分支机构的空白,按照业绩承诺,安徽拓维2019年将贡献扣非净利不低于708万元。2)公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司积极推进枣庄市检测认证机构整合重组,开启了事业单位改制新模式,开拓了山东检验检测认证市场,检测事业单位改制有望加速。3)近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营。 盈利预测及投资评级 公司所处的检测行业目前处于蓬勃发展阶段,行业增速逐年提升,历年检验检测服务业统计结果显示,16-18年检测行业增速分别为14.7%/15.1%/18.2%。公司有望通过并购实现有序扩张,目前公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略,外延并购持续加速。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚,以及三季度各种因素对公司业绩的影响,我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.14/2.57/3.17亿元。目前A股检测行业19年平均PE为36.4倍,综合考虑到公司长期业绩的成长性以及19年业绩略有放缓,给予公司19年35倍PE估值,对应公司合理价值为24.5元/股,维持“买入”评级不变。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-11-04 20.54 21.08 -- 23.08 12.37%
24.60 19.77% -- 详细
业绩低于预期,并购落地或增厚全年利润 公司公告19Q3实现营业收入2.4亿(+3.9%),实现归母净利润4114万(-31.9%),扣非归母净利润3311万(-35.1%),低于市场预期,主要受广东、厦门区域竞争激烈建工业务盈利能力下滑拖累。公司披露拟收购中材集团旗下8家机构检验检测业务,公司预计四季度有望成功完成并购,预计增厚全年利润。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率略超预期,我们适当下调19-21年盈利预测至2.10/2.68/3.31亿(前值为2.26/2.84/3.35亿)。当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 毛利率小幅下降,销售现金流回款情况良好 公司19Q3实现收入2.4亿(+3.9%),4114万(-31.9%),低于市场预期,我们判断19Q3业绩低于预期主要受以下因素影响:1)19Q3收入同比+3.9%增幅较小,毛利率42.5%(-8.8pct),主因物流因素拖累母公司收入下滑1%至1.14亿,同时激烈的区域竞争影响广东及厦门地区子公司盈利表现;2)管理费用同比增加1697万,系公司从7月1日起上调社保基数。 19Q3实现经营性现金净流入2286万元(同比减少5801万元),其中销售商品收到现金基本持平,经营性现金流出同比增加4972万元,主因支付的成本、工资及各项税费均同比增加。 收购进军食品检测行业,继环境检测之后跨领域扩张再下一城 公司于2019年10月1日披露以2,940万元购买安徽拓维55%股权,公司预计本年度可完成收购,或增厚公司全年业绩。安徽拓维为宣城市食品检测领域领军企业,我们认为公司有望借此次收购持续推进“跨地域,跨领域”战略,国检集团作为建筑建工检测领域龙头,继收购环境检测公司之后,今年继续落地食品检测领域,跨领域扩张为公司迈向综合性服务的必经一环。我们预计三季报后,集团内建材检测资产整合有望加速,推进枣庄剩余4区1县建工资质整合,未来有望实现异地复制,看好公司长期通过“内生+外延”稳健增长。 预计19Q4环比好转,小幅下调19盈利,维持买入 我们预计公司四季度并购进程有望继续推进(公司拟收购中材集团旗下咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8家机构检验检测业务),同时公司预计母公司经营情况环比好转。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率或超预期,我们适当下调19-21年EPS至0.68/0.87/1.08元(前值为0.73/0.92/1.09元)。考虑公司Q3业绩略低于预期且下游市场发展相对成熟,当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 风险提示:中材集团旗下业务及安徽拓维收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-10-09 23.45 -- -- 25.98 10.79%
25.98 10.79%
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收购安徽拓维,跨区域&跨领域战略加速 事件:9月30日晚,公司公告以现金2940万元购买安徽拓维检测服务有限公司55%股权,本次收购完成后,安徽拓维为国检集团控股子公司。 战略布局:公司此次收购安徽拓维,是公司同时进行跨区域与跨领域并购的一个实例,一方面弥补了公司在皖南地区分支机构的空白,另一方面也有助于公司拓展食农化工和环保检测领域,形成跨部门、跨行业、跨层级、跨地区、多领域、多参数、高水平的国内一流的检验检测认证基地和创新中心,实现技术、市场、品牌的有效整合,有利于进一步加强公司的竞争优势,加快实现公司战略规划目标。 并购安徽拓维业绩承诺高,有助增厚公司利润,提升盈利水平 业绩承诺:此次收购的业绩承诺为安徽拓维2019-2022年合计归母扣非净利应不低于2590万元,其中2019-2022年归母扣非净利分别不低于708/689/623/570万元。在补偿期间的前三年,如安徽拓维归母扣非净利未达到承诺净利润数的85%,则出让方须用现金补偿实际净利润与承诺净利润的差额,补偿金按比例进行分摊。在安徽拓维利润补偿期间的最后一年,如安徽拓维累计实现净利润未达到2590万元,出让方须用现金补偿其不足部分,补偿金按比例进行分摊。如安徽拓维累计实现净利润超出2590万元,受让方将用现金奖励安徽拓维的管理层。现金奖励数=(盈利承诺期累计实现归母扣非净利润总和-2590万)×30%。 并购标的:安徽拓维18年实现营业收入2453万元,净利润626万元,对应净利率25.5%,高于国检集团18年的净利率(20.4%),此次并购有助于增厚国检集团利润。此次并购按照承诺净利润总额2590万元对应的4年年平均净利润647.5亿元测算,对应的收购市盈率为8.3倍。 盈利预测及投资评级 公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略,跨区域方面,公司18年在雄安新区设立子公司--雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权,19年增资枣庄方圆。跨领域方面,公司18年收购北京奥达清60%股权,进入环境与环保检验领域。此外,近期两材重组进度加快,公司还有望受益于两材重组。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚,以及三季度季节因素对公司业绩的影响,我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.29/2.76/3.36亿元。维持公司合理价值25元/股与“买入”评级不变,对应公司19年PE约为34倍。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险(如并购公司业绩承诺不及预期)等。
国检集团 建筑和工程 2019-08-21 20.25 -- -- 23.78 17.43%
25.98 28.30%
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营收增速符合预期,利润增速放缓预计受激励补提影响 公司2019年上半年实现收入4.53亿元,同比增长15.41%;归母净利润8532万元,同比增长7.16%;扣非净利润6842万元,同比增长9.78%。其中,19Q2实现营业收入2.45亿元,同比增长10.92%;归母净利润6396万元,同比增长6.25%;扣非净利5417万元,同比增长2.29%,业绩实际披露数据好于快报数据。公司19H1毛利率/净利率分别为46.5%/19.9%,较18H1下降1.2/1.4pct。 公司Q2利润增速放缓预计主要为公司18年业绩超预期,但激励计提不足,在19年进行补提,我们根据公司员工工资及奖金的增长情况,推算公司上半年预计多计提约1600万元奖金。此外,公司18H1有一笔350万元的上市补贴,以及19H1有165万元的扶贫捐款,剔除这些因素的影响后,公司19H1归母净利润增速将达到30%,净利率水平也将好于去年同期。公司下半年利润贡献较大,H2业绩有望释放,全年保持稳健增长。 检测业务稳健高增,现金流有望进一步优化 分业务看,检测业务方面,公司及子公司19H1共出具了26.13万份检验报告,实现收入3.36亿元,同比增长18.23%;实现毛利1.64亿元,同比增长18.21%。公司上半年现金流为0.44亿元,与18年同期基本持平,而公司目前在逐渐加大预收款模式的建材检测业务的比重(根据公司投资者关系活动会议纪要,19H1建工检测营业收入同比增长9.4%,毛利率48.26%;建材检测营业收入增长了34%,毛利率51%),公司的现金流有望进一步优化。认证业务方面,公司19H1实现收入3308万元,同比增长1.92%;实现毛利1322万元,同比下降6.59% 跨区域&跨领域并购并行,龙头效应逐渐显现 1)根据公司中报,截至18年底,全国检测机构39472家,收入2811亿元,平均收入约712万元,而国检集团内部法人单位平均收入超5000万元,是市场平均水平的7倍,盈利水平显著高于市场。由于行业规模化效应,公司发展处于先发态势,龙头效应逐渐显现。2)公司跨区域并购与跨领域同时进行,公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司积极推进枣庄市检测认证机构整合重组,开启了事业单位改制新模式,开拓了山东检验检测认证市场。《全国质检系统检验检测认证机构整合指导意见》要求,到2020年,基本完成质检系统检验检测认证机构政事分开、管办分离、转企改制等改革任务,检测事业单位改制有望加速。3)近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,有望于年内完成。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。目前A股主要检测公司19年平均PE约39倍,我们给予公司19年33倍PE估值,对应公司合理价值25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-07-15 18.46 -- -- 18.65 1.03%
24.78 34.24%
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营收增速符合预期,激励计提影响利润,H2业绩有望释放 公司发布业绩快报,公司2019年上半年实现收入4.54亿元,同比增长15.61%;归母净利润8415万元,同比增长6.53%;扣非净利润6819万元,同比增长9.42%。其中,二季度实现收入2.45亿元,同比增长11.27%;归母净利润6279万元,同比增长5.41%;扣非净利润5395万元,同比增长1.87%。公司19Q2收入保持稳健增长但利润增速有所放缓,预计主要受公司计提激励影响增加公司成本费用。此外,公司下半年利润贡献较大,预计随着公司下半年利润逐渐释放,全年业绩有望保持稳健增长。 增资枣庄方圆,开启事业单位改制新模式 根据公司公告,近期公司以现金700万元再次对枣庄公司进行增资,增资后公司出资总额为2100万元,出资比例仍为70%。公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司,建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地,积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。本次增资开拓了山东检验检测认证市场,也推进了跨区域战略落实,开启了事业单位改制新模式。 跨区域&跨领域并购并行,有望受益于两材重组 公司跨区域并购与跨领域同时进行,逐步成为综合型检测龙头。根据公司2018年年报:1)跨区域并购:公司18年在雄安新区设立子公司--雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权。2)跨领域并购:公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域。此外,近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,公司有望受益于两材重组。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。不考虑两材检验检测业务重组整合事项的影响,预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。目前A股主要检测公司19年平均PE约36倍,我们给予公司19年33倍PE估值,维持25元/股合理价值的判断不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-07-08 20.83 -- -- 21.00 0.82%
24.40 17.14%
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内生:建工建材检测龙头,增速高+盈利能力强+现金流好+资产轻 公司为国内建工建材领域规模最大的综合性第三方检验机构,实际控制人为中国建材集团,控股股东为中国建材总院。公司齐全的资质以及研发能力为公司的重要优势,公司目前拥有11个国家级检验中心,15个行业级检验中心。 从财务角度看:1)增速高:公司近两年收入及利润增速逐年提升,18年收入及利润增速均为历史新高,而高比例的研发支出有助于支撑公司未来业务持续发展。2)盈利强:毛利率常年维持在45%以上,而净利率呈逐年提升的趋势。 3)现金好:公司经营性现金流净额长期为正值,且整体呈逐年增长的态势,收现比也长期高于付现比20pct。4)资产轻:公司18年底负债率仅为19.4%,且流动负债比重较低,流动比率高达4.5,公司在手货币资金即可覆盖公司流动负债。而在公司的流动负债中,预收款占流动负债的比重在60%以上,主要为公司建材检测业务预收款,建材检测业务比重提升保障公司未来现金流。 行业:第三方检测得到认可,行业蓬勃发展,龙头市占率提升可期 检测行业为朝阳行业,18年检测行业收入同增18.2%,行业年收入增速逐年提升。同时,第三方检测正逐渐得到认可,由外资检测机构与民营检测机构构成的独立第三方检测主体开始受到认可与重视。此外,市场委托检测成主流,政府指令性业务持续下降,表明我国检验检测市场进一步成熟,政府导向式的市场色彩进一步淡化。市场监管总局发布的2018年度检验检测服务业统计结果显示,18年检测行业收入规模约2800亿,建工及建材检测收入规模接近600亿(2017年数据),而建工建材检测龙头国检集团市占率1.3%,随着事业单位改制的推进,目前检验检测机构集约化发展势头显著,规模以上机构数量稳步增长,龙头企业市占率有望进一步提升。 外延:跨区域&跨领域并购并行,有望受益于两材重组 1)跨区域并购:公司18年在雄安新区设立子公司——雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权(公司年报)。2)跨领域并购:公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域(公司年报)。3)事业单位改制:近期公司收购并增资枣庄方圆(关于对枣庄方圆检验认证有限公司增资暨对外投资公告),开启了外地并购的新模式,公司跨区域并购与跨领域同比进行,逐步成为综合型检测龙头。4)两材重组:近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,公司有望受益于两材重组。 盈利预测与投资评级 国际检测巨头SGS、BV以及天祥集团收入规模均在百亿以上,目前公司和国际检测巨头还有很大差距,随着外延并购持续进行,公司未来也有望迈向综合性检测龙头。不考虑两材检验检测业务重组整合事项的影响,预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。公司目前19年对应PE约28倍,A股主要检测公司19年平均PE约37倍,公司估值相对偏低,而公司的盈利能力相比于其他检测公司毫不逊色,行业及公司成长性都比较确定,给予公司19年33倍PE估值,则对应合理价值为25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-05-01 18.98 -- -- 27.35 1.98%
21.68 14.23%
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建筑建材检测龙头公司,业绩持续提升。公司为中建材集团下属企业,是国内建筑和装饰装修材料及建设工程领域第三方检验认证服务龙头公司,服务对象主要包括建筑材料生产和流通企业、建设工程建设及施工单位等,检测能力覆盖建筑材料及构配件和建筑装饰装修材料、建设工程质量等。2016年上市以来业绩保持稳健增长,至2018年公司实现营业收入9.37亿元,同比增长24.57%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长32.54%。营业收入及归母净利润2016-2018年三年复合增速分别达到19%和28%。2019年一季度公司实现营业收入2.09亿元,同比增长21.15%,归母净利润2136万元,同比增长9.96%。 建筑工程及材料检测市场空间大,公司优势明显。建筑工程、建筑材料是检验检测行业产值最大的细分领域,2017年全行业收入分别达到约365亿元和211亿元,合计占检验检测行业总收入的24%。2019年一季度全国基础设施投资同比增长4.4%,较去年全年3.8%的增速有明显提升。随着基建投资的持续回暖,同时建筑工程项目监管趋严,建筑工程与材料检测需求有望持续增加,公司作为行业内的龙头企业将充分受益。与此同时,公司2018年检测收入占建筑工程及建筑材料检验检测合计收入的仅1.16%,市占率仍有较大的提升空间。 乘“一带一路”东风,国际化进程加速。国务院印发的《关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见》中提到,要深化质量认证国际合作互认,鼓励支持国内检验检测认证机构拓展国际业务,服务中国企业“走出去”和国际产能合作。2017年国家标准委发布《标准联通共建“一带一路”行动计划(2018-2020年)》,提到推进国际产能和装备制造标准化合作。目前第二届“一带一路”国际合作高峰论坛召开在即,沿线基础设施建设投资有望再次迎来规模性增长,公司在建设工程与建筑材料检验检测认证等服务领域的竞争优势将使公司充分受益。目前公司在赞比亚、蒙古国、马来西亚和非洲等地区开展“一带一路”国际合作,提供标准化、技术交流等服务。同时公司还与德国TüV莱茵和北德、美国机动车管理协会、北美中空玻璃协会等多个国外权威机构开展了业务合作,2019年公司拟受让中材投资(香港)有限公司100%股权,将以其作为海外投资平台,拓展境外投资与海外业务,国际化进程加速 外延并购完善跨区域及高景气细分领域战略布局。早在2017年,公司与枣庄市人民政府签订战略合作协议,双方将在以整合枣庄市事业单位性质的检验检测机构为合作基础,从战略层面联手打造枣庄乃至淮海区域综合检验检测产业基地。2019年1月,公司拟以现金1414万元增资枣庄方圆检验认证有限公司,获得其70%股权,跨区域布局战略获得突破,同时开拓公司参与地方检测事业单位整合的探索,未来有望得到复制和推广。 在巩固建工建材检测板块核心竞争力的基础上,公司还聚焦检测行业高景气度细分,积极拓展延伸环保、汽车、消费品、生命科学、食品、计量等多领域业务,抢占行业快速成长红利。2018年公司以自有资金约3290万元收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,布局环境检测,战略拓展取得成效。 公司与中信建投资本管理有限公司合作设立国检集团一期股权投资基金(有限合伙),总规模5000万元,重点投资第三方检测行业中具有成长性的企业,储备公司并购项目池。我们认为产业基金的设立对公司持续落地“跨区域、跨领域”战略有积极的促进作用,助力公司逐步成为综合性检测公司。 此外,公司实际控制人中建材集团与中材集团重组完成,中材集团旗下与公司构成实质性同业竞争的机构,公司将通过合资设立公司、增资控股、收购股权或购买资产等方式将其所属业务纳入公司经营,完成后有望进一步增厚公司收入及利润。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在建筑工程及材料检测细分领域的竞争优势,基建投资回暖、“一带一路”战略等将持续释放国内外建筑工程与材料检测需求,公司作为龙头有望充分受益。同时公司积极布局并持续落地跨区域、跨高景气行业并购战略,持续向综合性检测公司迈进。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.06、1.27和1.50元/股,对应当前股价PE分别为24.20、20.13和17.08倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降风险;外延并购不及预期风险;并购整合风险。
国检集团 建筑和工程 2019-04-02 19.07 -- -- 29.29 8.64%
21.68 13.69%
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业绩高增符合预期,Q4收入业绩增长提速 公司18年实现营业收入9.37亿元,同比增长24.57%;18年实现归母净利润1.91亿元,同比增长32.54%。公司计划2019年实现营业收入11.25亿元,同增20%,利润总额2.85亿元,同增19.7%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营业收入1.7/2.2/2.3/3.1亿元,同比分别增长12%/19%/26%/37%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.2/0.6/0.6/0.5亿元,同比分别增长16%/42%/20%/48%,各季度收入及业绩都保持较高增速。公司18年毛利率/净利率分别为45.7%/22.1%,较17年分别变动-0.37/+1.48pct,毛利率小幅下滑,而净利率有所提升,公司“降本增效”措施成效显著。公司18年每10股送3股并派息2.65元,均为历史新高。 现金流好,负债率低,研发投入多 公司18年经营性现金流量净额2.47亿元,相较于17年增加了现金净流入0.91亿元,主要原因为营业收入和收到政府补助金额增加。收付现比方面,公司收现比长期稳定在106%左右,长期高于付现比40个百分点,公司在上下游议价方面有明显优势。近5年公司负债率呈持续下降趋势,由13年的46.2%降低到至18年仅19.4%,资本结构逐步优化,偿债压力较小。公司持续加大研发投入,18年研发费用比例高达7.9%。根据公司年报,公司18年制订并发布国家、行业和地方标准36项;新增立项国际标准3项、国家和行业标准38项;新获发明专利10项,实用新型专利46项。 加快布局环保监测,内生外延协同增长 公司18年进行了一系列外延并购,根据公司年报,公司18年在雄安新区设立子公司-雄安科筑,服务“雄安建设”;同时收购了海南公司51%股权,将公司建筑装饰装修质量保障技术优势与海南公司建筑工程检验领域优势相结合。此外,公司积极布局环保检测,加速向综合性机构转变,公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域。根据公司公告,公司对枣庄方圆进行增资,与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司,建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地,积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。根据公司年报,我国检验认证行业近年来收入年均增速达15%,行业持续稳定发展。同时行业“小散弱”特征依然明显,未来将逐渐向有品牌、有技术的龙头企业集中,公司将受益于行业集中度提高。公司未来有望继续通过跨区域、跨行业并购扩大业务范围,实现内生与外延的协同增长。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.38亿元。公司目前PE(TTM)31倍,考虑近期建筑板块估值修复并参考同行业可比公司,给予公司19年28倍PE,而我们预测公司19年EPS为1.06元/股,则对应合理价值约30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2019-04-02 19.07 -- -- 29.29 8.64%
21.68 13.69%
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盈利预测及评级:不考虑公司未来利润分配方案对公司股本的影响,我们预计公司2019-2021年的EPS为1.07元、1.27元、1.52元,3月28日收盘价对应的PE分别为25倍、20.9倍、17.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、行业资质取消的风险、公司公信力风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名