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王玮嘉

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517050002,曾就职于北京高华证...>>

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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-20 8.38 11.15 40.43% 8.29 -1.07% -- 8.29 -1.07% -- 详细
福建电力龙头,盈利强势反弹,首次覆盖给予“买入”评级 福能股份主营电力、热力生产和供应,背靠福建省国资委。截至2018年底,公司控股运营总装机规模484.1万千瓦,其中火电装机408.4万千瓦,风电装机71.4万千瓦。公司陆上和近海风电项目稳健扩张、海上风电逐步发力,风电业务逐渐成为公司主要盈利来源。受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖,我们预测2019~2021年利润13.4/17.1/19.1亿元,EPS为0.86/1.10/1.23元,ROE11%/12%/12%,给予公司19年13-15倍目标PE,对应目标价为11.15-12.87元,首次覆盖给予“买入”评级。 风电:风力禀赋优质,量价优势明显 1)陆上风电:公司控股装机71.4万千瓦(全省第一),利用小时2692小时,高出全国平均水平597小时,弃风率常年为零。由于地处IV类风能资源区,电价较高(平均0.61元/度),2018年公司风电度电净利润达0.24元,ROE达12%,我们预计19-20年风电总装机增长39%/23%,19-20年陆上风电贡献利润有望达到5.9/8.2亿元。2)截至2018年底,公司海上风电装机储备220万千瓦,其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦,我们预计海上风电项目稳态期有望贡献利润5.6亿(考虑2021-2022年)。 火电:煤电或受益于煤价下行,气电政策性调峰利好 1)公司目前煤电总装机255.6万千瓦,占公司装机结构53%。由于煤炭供给侧改革边际效应弱化和电厂高库存,我们看好19年煤价下行。港口煤价每下行10元/吨,公司2019-20年利润有望增厚2%/2%,我们预计公司2019-20年煤电利润为8.1/8.9亿,至2020年ROE恢复至20%(2017年8%)。2)气电业务依托于控股子公司晋江气电开展,替代电量业务为其主要赢利方式。目前公司气电装机容量为153万千瓦,占总装机结构31.7%。2018年晋江气电ROE仅3%,我们看好该项目有望逐步回升至8%的历史回报率均值水平。 核电:战略性优质资产,项目储备充足 截至2018年底,公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦。目前,核电“零核准”局面打破,政策面利好频至,叠加供需改善等利好,核电利用小时显著回升,显著高于水电、风电、火电等其他电源。核电运营成本低,长期盈利能力较强,未来将给公司带来非常可观的边际利润增长。 首次覆盖给予“买入”评级 受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖,我们预测公司2019~21年EPS分别为0.86/1.10/1.23元,BPS分别为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为9.63/7.53/6.73x,P/B为0.98/0.87/0.77x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为13x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19年13-15倍PE,对应目标价为11.15-12.87元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 3.06 3.43 21.20% 3.12 1.96% -- 3.12 1.96% -- 详细
业绩合乎我们预期,给予“买入”评级 受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1年电力业务量价双升,一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。维持19~21年EPS预测为0.20/0.24/0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元,当前股价对应19~21年P/E为16/14/13x。参考行业可比估值,考虑到公司前景可期,分红政策超预期,给予公司19年1.4-1.5倍PB,维持目标价3.43-3.68元,给予“买入”评级。 电力量价向上共振,推动19Q1业绩高增长 受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1年电力业务量价双升。1)量:19Q1公司完成发电量/售电量116/107亿千瓦时,同比增长7.3%/7.4%,受益于内蒙本地电力需求高景气度,蒙西发电量/售电量同比增长42%/43%;2)价:受市场电折价收窄利好,19Q1公司实现平均售电单价253.18元/千千瓦时(不含税),同比增长1%。一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。 2019-21年分红比率不低于70%,投资价值突出 根据公司公告,2019-2021年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元。根据测算,在可转债不转股的情况下,基于我们预测的2019年11.4亿归母净利润,假设分红比率为70%,则相对于4月29日收盘价的分红收益率为4.3%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.5亿股,分红收益率为3.9%,投资价值可观。 看好增量资产盈利+存量资产反弹,19年大有可为 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。 维持“买入”评级 我们维持19~21年EPS预测为0.20/0.24/0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元。当前股价对应19~21年P/E为16/14/13x,P/B为1.3/1.3/1.2x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.3x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,叠加公司分红政策超预期,投资价值可观,给予公司19年1.4-1.5倍PB,维持目标价至3.43-3.68元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。
聚光科技 机械行业 2019-04-30 25.85 31.50 43.57% 25.78 -0.27% -- 25.78 -0.27% -- 详细
18业绩符合预期,现金流大幅好转 18年营收38.25亿(+36.6%),归母净利6.0亿元(+33.9%),扣非净利5.5亿(+76.6%),业绩符合预期。业绩增长主要由于:1)客户需求旺盛,公司在环境监测、实验室仪器营收快速增长;2)管控成效初现,公司销售费用率、管理费用率得到有效控制,财务费用率保持稳定,三费费率同比-2.6pct。经营性现金流净流入4.8亿(同比+635.6%),现金流显著改善。我们维持盈利预测,预计19-20年EPS为1.75/2.16元,引入2021年盈利预测EPS为2.39元,给予公司19年目标18-19xP/E,目标价31.50-33.25元,维持“买入”。 环境监测/实验室仪器板块增长显著,整体毛利率小幅下降1.2pct 18年毛利率48.1%,同比-1.2pct。分板块看,1)环境监测:营收19亿(+45.6%),营收占比49.6%,毛利率49.0%(同比-0.35pct),主要受益于监测行业高景气带来订单增加,同时建立并逐步完善“行业分布式、营销矩阵式”架构。2)工业过程:营收2.8亿(+2.2%),毛利率56.8%(同比-5.7pct),主要得益于工业企业盈利回升,尤其是钢铁企业新建和技术升级带来的新增长点。3)实验室仪器:实验室业务平台协同效应已初显,实现营收9.1亿(+18.2%),毛利率50.8%(同比-1.2pct)。4)水利水务工程系统:营收1.9亿(+5.1%),毛利率25.7%(同比-3.3pct),公司已与华为/阿里巴巴等开展生态体系建设。 运营效率稳步提升,经营性现金流显著改善 公司加强回款成效显著,18年末应收账款达16.9亿(-5.5%),在收入增加和应收账款同比下降共同影响下,经营性现金流显著改善,18经营性现金流净流入4.8亿元(同比+635.6%)。收现比同比小幅下降(18年86.1%vs17年91.5%), 付现比同比明显下降(18年78.4%vs17年98.9%)。18年末存货为12.8亿,占总资产比重增加3.46%,主要原因是PPP项目建造合同形成的已完工未结算资产,预计后期结算有望进一步增厚现金流量。 畅享监测行业高景气,上游监测+下游治理全面推进 利好频至,助监测行业高景气度:1)财政投入力度强,环境监测财政开支10-17年CAGR逾14%;2)环保督查+二污普+环保税三重共振,监测需求迅速放量;3)政策明令2020年全面建成环境监测体系,叠加管理体系优化,污染源监测/水的网格化/气的网格化及园区VOC监测设备及运维需求加速释放。公司在上游设备领域品类齐全,销售网络全面,下游已经初步渗入环境治理领域,通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。公司18年10月公告拟回购公司股份累计金额1-2亿,截止19.3月末,累计回购股份641万股,总金额1.6亿,彰显公司对未来发展和股票价值的信心。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计19-20年EPS为1.75/2.16元,引入2021年盈利预测EPS为2.39元,参考可比公司19平均P/E18x,公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出,给予公司19年目标18-19xP/E,目标价31.50-33.25元,维持“买入”。 风险提示:监测需求释放不及预期,项目拓展不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-30 26.78 32.97 38.18% 26.08 -2.61% -- 26.08 -2.61% -- 详细
工业水处理标的19Q1 业绩同比+48%,业绩超预期19Q1 公司实现营收/归母净利润6.9 亿元/1898 万元,同比+86.5%/47.5%,业绩表现超预期,业绩增长主要来自:新增河钢乐亭 EPC 项目以及石油化工领域相关业务、民用项目加药设备销售与安装业务增长等。下游行业看,环保搬迁驱动钢铁工业水治理营收高增长、石化/汽车/民用领域稳健增长;考虑新投资宝汇环境新增投资收益,江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润,上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元(前次1.44/1.91/2.20 元),维持公司19 年29-33x P/E,目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”。 外延步伐稳健,未来外延加杠杆空间仍较大19Q1 资产负债率仅20%,外延存加杠杆空间仍较大。收购蓝天环科股权,意在携手天津环科院,拓展项目入口;之前收购河南恺舜谨慎试水危废处置领域,深耕主业的同时进行产业链延伸,4.10 日公告投资江苏康斯派尔(拟申请危废牌照(废包装桶92 万只/年),年均净利润1230 万),有望借助工业领域的资源优势逐渐拓展至工业危废领域。同时通过增资宝汇环境(洗霸持股49%)投资湛江项目(浓盐水浓缩提盐零排放工程,年均利润926 万),与宝钢联合拿单形成利益共同体,一季报披露公司19Q1 投资收益159.6 万元,同比+1153%,主要系宝汇环境净利润增长及理财收益增加。 轻资产运营属性不改,在手现金充足公司轻资产运营属性不改,19Q1 经营性现金流净额为-0.37 亿,同比减少0.3 亿,主要系工程业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额,如河钢乐亭 EPC 项目的工程及采购支出大幅增加、预计随着EPC 工程订单落地,继续承接运营订单,现金流预期好转。公司资金充足(19Q1 在手现金3.9 亿/闲置资金购买理财2.8 亿)。 运营稳增长,EPC 提弹性运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(18 营收增速13%,营收占比65%/毛利润占比81%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,客户和项目资源优质且稳定,下游行业:环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车/民用领域稳健增长EPC 项目拓展加速,18 年联合中标河钢3.7 亿EPC大单(公司承接约2.7 亿,占18 营收65%),且未来志在获取其运营订单。 上调目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”评级考虑新投资宝汇环境新增投资收益,江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润,上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元(前次1.44/1.91/2.20 元),维持公司19 年29-33x P/E,目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑,公司1400 万(占18 净利润17%)投资私募基金由于对方管理违规可能出现重大损失,投资本金及收益可能无法兑付或按期兑付,公司正对资产损失作出合理评估,仍待跟踪。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 5.04 5.95 31.35% 5.17 2.58% -- 5.17 2.58% -- 详细
业绩符合预期,看好未来电量向好煤价下行 18年实现营收134亿(+9.9%),归母净利润5.6亿(+321%,前次预告为4.3-6.3亿),ROE为5.6%(同比+4.3pct);19Q1营收41亿(+36%),归母净利润1.5亿(+72%,前次预告1.1-1.7亿),业绩符合预期。18年装机/利用小时增加较多引盈利回升,19Q1发电量保持增长且煤价同比下行引盈利回升,暂不考虑神皖未来贡献投资收益影响,维持19~20年EPS0.48/0.65元,引入21年EPS预测0.66元,小幅下调BPS预测5.95/6.60元(前值6.37/6.96元),引入21年BPS预测7.26元,参考可比公司19平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价5.95-6.55元,维持“买入”。 发电量高增长,安徽省区域供需格局好助力未来利用小时数稳中有升 截至18年底,公司控股装机821万千瓦(全部为安徽省内火电)/在建装机132万千瓦,权益装机683.4万千瓦(其中风电/核电装机11.2/5.2万千瓦),公司18年利用小时同比+159h,发电量300亿千瓦时(+12.1%),直接交易电量(不含阜阳华润)114亿千瓦时(占比为38%,同比+1.7pct)。省内供需较好:3M19安徽用电增速高达11.1%,延续高增长态势;供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成一定冲击,我们维持19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。 煤价弹性高,助推业绩向上 公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致,18年安徽电煤价格指数为614元/吨(同比+1.4%),根据调研公司18年入炉煤价为760-770元/吨,同比+1%~+2%,结合发电量同比增加较多带动公司18年原材料成本(主要为燃料成本)同比+15%。根据我们测算,若安徽电煤价格指数走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低13元/吨,公司19-20年归母净利润有望增厚10.0%/7.6%。我们维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。 大股东优资资产有望注入,盈利规模将持续提升 公司发行股份收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权方案于2019.4.18日已获证监会核准批文。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE显著高于皖能电力。根据公告,神皖能源2018.9.30净资产账面价值为63.4亿,公司收购神皖49%股权对价47亿元,则对应PB为1.5x,估值较为合理,考虑未来庐江电厂如期投产,盈利规模将持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级 暂不考虑收购神皖能源未来贡献投资收益影响,维持19~20年EPS0.48/0.65元,引入21年EPS预测0.66元,18年有其他综合收益减少导致归母净资产同比-3%,小幅下调BPS预测为5.95/6.60元(前值6.37/6.96元),引入21年BPS预测7.26元,参考可比公司19平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价5.95-6.55元,维持“买入”。 风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。
国祯环保 综合类 2019-04-30 10.33 11.70 30.14% 10.50 1.65% -- 10.50 1.65% -- 详细
18及19Q1业绩符合预期,在手订单充裕支撑业绩高增长 18年实现营收40.1亿/归母净利2.8亿,同比+52.4%/44.6%;1Q19实现营收6.9亿,同比+12%;归母净利0.6亿,同比+31%(前次业绩预告同比+20%至40%),业绩表现符合预期。截至1Q19末,公司在手工程类订单达53亿,是2018年工程收入的2倍;运营收入由1Q18的2.5亿增长26%至3.1亿,收入占比66%。小幅上调19-20年盈利预测为4.3亿/5.4亿(前次为4.0/5.0亿),引入2021年盈利预测6.7亿,对应EPS0.78/0.99/1.21元,参考可比公司19年平均P/E为14倍,给予公司2019年15-17xP/E,对应目标价11.70-13.26元,维持“增持”评级。 在手订单充足,运营属性较强 公司在水环境/工业废水/小城镇环境治理等领域继续保持优势地位,18年营收同比分别+41%/-21%/+31%;毛利率分别为24.7%/24.6%/15.9%,同比-2.8/+4.6/-4.5pct。公司18年运营业务/环境工程EPC/污水处理设备销售贡献收入11.8/26.5/1.7亿,贡献毛利润4.4/3.7/0.6亿,运营业收入/毛利润占比29.5%/50%;截至1Q19末,公司在手工程类订单达53亿,是2018年工程收入的2倍;运营收入由1Q18的2.5亿增长26%至3.1亿,收入占比66%(大幅高于18年全年运营收入占比主要系工程收入确认往往在Q4较多),运营属性较强,估值理应享有相较于环保工程公司的溢价。 现金流同比显著改善,定增获批有望进一步缓解资金压力 现金流同比显著改善,定增获批有望进一步缓解资金压力:随着运营收入增加,1Q19经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)高达1.55亿vs1Q18-0.7亿。此外,4月20日公司非公开发行股票获得证监会审核通过(拟募资不超过10亿),若再考虑6亿可转债转股(目前公司股价与转股价相当),可节约财务费用高达0.7亿(年化),占2018年利润总额的20%以上。 国资股东持股比提升,或可为订单获取和融资渠道提供支持 国祯环保起家于水务运营(根据年报,截至2018年底,公司污水和供水处理规模达到510万吨/日、管网规模5371公里/年),并逐步向工业水处理、农村水环境治理全面布局。三峡、国开投等央企跃升前十大股东,为公司业务发展打开想象空间。根据1Q19前十大股东显示,公司实控人持股比例40%,安徽省铁路发展基金作为第二大股东持股比例13%,三峡资本增持至4%成为第三大股东,国开投增持至0.5%成为第十大股东。倘若可获得国资股东在订单获取和融资渠道上的支持,无疑会为中长期发展提供坚实的基础。 目标价11.70-13.26元/股,维持“增持”评级 定增获批有望缓解融资压力,同时公司加强管控有望推动三费费率下行,小幅上调19-20年盈利预测4.3/5.4亿(前次4.0/5.0亿),引入2021年盈利预测6.7亿,对应EPS0.78/0.99/1.21元,参考可比公司19年平均P/E14倍,公司运营属性强于可比公司,认可享有相较于环保工程公司的估值溢价,给予公司19年15-17xP/E,目标价11.70-13.26元,维持“增持”。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.21 14.64 35.81% 12.47 2.13% -- 12.47 2.13% -- 详细
业绩低于预期,看来未来发展潜力 19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.1/1.1/1.0亿元,同比+6%/-11%/-12%,其中主营业务利润稳健增长8%达2.8亿元,归母净利润下滑系期间费用(含研发费用)增加所致,19Q1期间费用总额为1.6亿元,期间费用率达20.4%,同比+2.1pct。目前行业持续高景气,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们预计2019-20年公司EPS为0.61/0.72元(调整前为0.66/0.79元),给予公司2019年24-26xP/E,对应目标价14.64-15.86元/股,维持“买入”评级。 19Q1业绩略低于预期,期间费用增加是利润下滑主因 19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.1/1.1/1.0亿元,同比+6%/-11%/-12%,其中主营业务利润稳健增长8%达2.8亿元,归母净利润下滑系期间费用(含研发费用)增加所致,19Q1期间费用总额为1.6亿元,期间费用率达20.4%,同比+2.1pct。其中,销售费用/财务费用同比增长58%/39%,主营系危废市场竞争加剧,公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,以及部分在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。此外,公司现金流向好,受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业,19Q1经营性净现金流同比+496%至3.2亿元。 行业景气度有望延续,引入汇鸿集团助力产能扩张 截至2018年底,公司的处理能力约为170万吨,利用率约为60%,预计2019年底有望达到180万吨左右,2020年有望进一步攀升至350万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段,环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能,行业景气度有望延续。报告期内,汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权,汇鸿集团为江苏省国资企业,战略投资东江环保加强江苏环保业务合作。我们认为,江苏省危废产量全国居前且产能缺口明显,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望江苏快速扩张危废产能,长期盈利空间提升明显。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19Q1业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润5.37/6.37亿元(调整前为5.83/7.04亿元),对应EPS为0.61/0.72元(调整前为0.66/0.79元),并引入2021年EPS0.83元。参考可比公司2019年平均P/E20x,但考虑到江苏化工园区爆炸后有望提升危废处置行业景气度,龙头公司应享受适当溢价。上调公司2019年目标P/E至24-26x,对应目标价14.64-15.86元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化,核心技术人才流失。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 6.49 7.30 18.31% 6.93 6.78% -- 6.93 6.78% -- 详细
业绩超预期,看好火电龙头未来反弹 19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利456.5/26.6/24.8亿,同比+5%/+114%/+114%,业绩显著超预期,燃料成本降低是驱动业绩超预期主因。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。我们上调盈利预测,19~20年归母净利预计94/114亿,EPS0.60/0.73元(前值0.31/0.39元),BPS5.84/6.14元(前值5.55/5.72元),给予19年1.25-1.35倍目标PB,上调目标价7.30-7.88元(前值7.21-7.76元),维持“增持”评级。 19Q1业绩超预期,归母净利同比增长114% 19Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利456.5/26.6/24.8亿,同比+5%/+114%/+114%,业绩显著超预期,主因:1)燃料成本降低推动毛利率提升4.8pct至18.3%,驱动税前利润增加24.7亿,涨幅159%;2)资产减值损失降低+公允价值变动推动税前利润增长0.9亿,因中新电力燃油存货跌价准备转回及燃料套期合约公允价值上升;3)营业外收入同比+559%,因山东发电之子公司收到担保追偿款,推动税前利润增长1.1亿。 燃料成本降低是驱动业绩超预期主因 1)收入端:受用电需求增速趋缓+清洁能源挤压火电,根据公司公告,19Q1境内发电量/售电量/结算电价同比-0.45%/-0.06%/-0.40%,预计驱动电力营收降低0.5%,报告期内公司营收同比+5%,我们认为或因中新电力营收及供热业务收入增长所致;2)成本端:19Q1公司毛利率增长明显,我们认为系入炉煤价下行所致,根据Wind数据,19Q1秦港Q5500动力煤现货价602元/吨,同比降低14%,降幅高达98元/吨。 坚定看好煤价下行趋势,公司业绩弹性突出 陕西复产迟缓叠加内蒙矿难引发的安检致使煤炭供应收缩,根据Wind数据,2月11日至3月8日秦港动力煤(5500K)上涨56元/吨(+9.6%),我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,目前煤价上行态势已出现回撤,3月8日至4月25日煤价已降低24元/吨(-3.8%),利好火电企业成本端显著下行。截至2018年底,公司85%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤价下行。 上调盈利预测,维持增持评级 考虑到19Q1业绩显著超预期,我们认为目前公司燃料成本管控能力相较于2018年有所提升,未来现货煤价下行有望更加充分的传导到公司入炉煤价环节,我们上调盈利预测,19~20年归母净利预计94/114亿,EPS0.60/0.73元(前值0.31/0.39元),BPS5.84/6.14元(前值5.55/5.72元),给予19年1.25-1.35倍目标PB,上调目标价7.30-7.88元(前值7.21-7.76元),维持“增持”评级。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险。
华测检测 综合类 2019-04-29 9.12 10.08 13.64% 10.25 12.39% -- 10.25 12.39% -- 详细
2018业绩同比翻倍,现金流表现超预期 18年营收26.8亿元(+26.6%),归母净利2.7亿元(+101.6%),扣非净利1.7亿(+98.15%),业绩符合预期。经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),现金流大幅好转。利润高增长主要由于:1)环境/食品/汽车/计量校准/CRO业务表现较好;2)推行精细化管理,运营效率提升/利润率提升。我们维持盈利预测,预计19-20年实现净利润3.9/5.1亿,引入2029年净利预测6.3亿,给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。 收入端保持快速增长,生命科学快速增长/工业品检测盈利回升 分板块看,1)生命科学检测:实现营收14.3亿(+38.9%),维持高增长,环境实验室布局基本完成,产能利用率逐步提升释放,毛利率为39.6%(同比-3.1pct),环境/食品业务保持较快增长。2)贸易保障:实现收入3.7亿元(+11.8%),毛利率69.85%(同比-1.5pct)。3)工业品检测:实现营收5.0亿(+16%),毛利率为38.1%(同比+13.5pct),其中华测电子认证实现净利润0.32亿(同比+46%),表现优秀;毛利率回升系对华安进行管理和财务整顿成效显现。4)消费品检测:实现营收3.9亿元(+17%),毛利率48.8%(同比+0.3pct),主要系汽车领域检测保持良好发展。 回款考核/控制资本开支成效显著,人均产值和利润率大幅提提升 公司18年起加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流大幅改善:1)18经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),收现比提升(18年102%vs17年101%),付现比下降(18年47%vs17年53%),加强回款考核/收付限制成效显著。2)资本性支出同比减少33%:18年购进固定资产等现金流流出4.4亿vs17年流出6.6亿。公司管控初见成效,18年三费费率29.1%(-5.8pct,考虑研发费用加回进管理费用),其中管理费率下降6.2pct(员工人数同比+12%),有效增加人均产值(18年36万元,同比+27%);资产周转率大幅提升(18年为71%,同比+7.0pct),推动18年利润率同比提升3.7pct达到10.1%。 股权激励绑定核心利益,外延并购稳步推进 拟实施股权激励授予470万份股票期权(占总股本0.28%),行权价为9.23元,业绩考核19-21年归母净利达3/3.6/4.2亿元或3年累计达11.5亿;本次激励对象多为19年新加入员工,且多为工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)的专业人士。其中,新任副总裁曾啸虎原是SGS中国工业、交通及消防科技事业群总经理,王晓谦曾任程智科技(2016年被SGS收购)总经理,我们期待新团队的加入将激活公司在这两大领域的活力,接力食品/环境/ROHS成为新增长点。公司同时公告与曾啸虎共同收购浙江远鉴61%股权(收购对价420万,对应18年8xP/E),并购快速进入燃烧测试领域,战略布局眼光独到。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司业绩表现符合预期,现金流大幅好转略超预期,维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19PE平均值34x/23x,考虑公司盈利模式好,经营性现金流充裕,是国内唯一实现全下游检测领域覆盖的民营检测龙头,抗风险性强,和海外可比公司比成长性突出,认可享受一定估值溢价,维持给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 6.14 7.86 43.43% 6.00 -2.28% -- 6.00 -2.28% -- 详细
优质燃气分销龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司是我国区域性优质燃气分销龙头,立足深圳特区,下游客户质地突出,受益于城中村改造、电厂客户拓展等利好推动,2018-20年燃气销量CAGR有望达到21.4%。公司10亿方周转产能的LNG接收站投运在即,考虑到海外气价较国内均价偏低,达产后有望为公司供给低价气,满产后有望贡献净利3.6亿,占18年归母净利的38%。预计公司2018~20年EPS为0.33/0.37/0.46元,BPS为3.17/3.42/3.73元。当前股价对应2018~20年P/E为18.35/16.21/13.33x,P/B为1.92/1.78/1.63x,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价为7.86-8.61元,首次覆盖给予“买入”评级。 存量:客户质地突出,销量稳步增长,成本监审压缩19年毛利不足2% 1)价:公司立足深圳特区,2017年深圳/异地燃气销量占比约67%/33%,受益于深圳地区非电厂燃气分销业务高毛差,17年公司实现单方毛利0.69元,显著高于百川能源/中国燃气/新奥能源的0.63/0.62/0.63元;2)量:受益于深圳地区城中村改造、电厂客户持续拓展、异地扩张深入推进等利好推动,公司燃气销量有望快速增长,预计2020年燃气分销量有望逾36亿方,2018-20年CAGR达21.4%;3)成本监审:政策最终落地,公司影响有限,新政策要求深圳地区工商业用气最高限价自19起下调1毛,根据我们测算,预计将影响19年毛利润5455万元,占比仅1.8%。 增量:LNG接收站达产后有望贡献净利3.6亿,占18年归母净利38% LNG接收站作为全产业链中最具有吸引力之一的核心资产,未来将充分受益于低成本(全球LNG供需宽松)和高售价(国内LNG价格维持高位)带来的价差。公司下辖LNG接受站设计年周转量10亿方,目前已建设完毕,预计2019年有望投运,根据我们的测算,在假设周转量分别达到4/8/10亿方的基础下,预计每年可贡献净利1.1/2.7/3.6亿元,其中达产后有望实现的净利在2018年归母净利中占比高达38%,有望显著增厚公司业绩。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价7.86-8.61元 我们预测公司2018~2020年归母净利润分别为9.5/10.8/13.1亿元,对应EPS分别为0.33/0.37/0.46元,BPS分别为3.17/3.42/3.73元。当前股价对应2018~2020年P/E为18.35/16.21/13.33x,P/B为1.92/1.78/1.63x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为22.01x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司2019年21-23倍目标PE,对应目标价为7.86-8.61元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内外气价波动风险;上游天然气供给风险;政策落地风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 13.20 14.85 51.38% 13.52 2.42% -- 13.52 2.42% -- 详细
业绩低于预期,等待业绩拐点 公司18年全年实现营收109.9亿(+17.5%),归母净利润6.44亿(-48.5%),扣非归母净利润6.05亿(-49.0%),业绩低于市场预期和我们此前预期。公司业绩不及预期主要由于:1)受PPP清库及融资难度提升影响18Q4工程进度放缓;2)原材料成本上升导致毛利率有所下滑;3)期间费用率提升及坏账计提超预期。下调公司19-20年归母净利预测至7.8/9.6(调整前为20.4/25.7亿),引入21年归母净利11.7亿。参考可比公司19年平均P/E19x,考虑控股公司清控有望引入雄安集团/雄安新区管委会成为并列第一大股东,后续有望积极参与雄安新区建设应享受溢价,给予公司19年27-28xP/E,对应目标价14.85-15.40元,维持“买入”。 19Q1预计持续承压,19Q2-Q3经营情况有望逐渐好转 分业务来看,公司市政工程/环保设备安装及技术咨询业务不及预期较为明显。18年公司市政工程业务实现收入24.1亿(-23.7%),毛利率为25.7%(-4.1pct),收入下降主要由于18年PPP清库政策及融资难度提升公司项目进度放缓,原材料价格上涨导致毛利率有所下滑。18年公司环保设备安装及技术咨询业务实现收入21.1亿(+6.3%),毛利率为40.4%(-13.1%),毛利率下滑较多主要由于上游原材料涨价及所需零部件成本上涨。此外,公司18年全年计提坏账损失2.5亿(17年同期1436万),主要由于公司18年应收账款达到59.9亿(+55%)。我们判断19Q1公司业绩仍将承压,19Q2-Q3经营情况有望随融资环境好转逐步改善。 雄安国资有望成为控股公司并列第一大股东,有望助力公司拓展订单 19年3月公司公告称公司控股股东启迪集团与雄安新区管委会、雄安集团、清华大学、清控集团签署五方协议,五方同意本次合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。启迪桑德作为优质环保企业有望积极参与雄安新区建设,且未来公司融资难度有望缓解。18年公司运营业务营收占比已达59%,我们认为公司未来经营情况可预测性将有所提升。 下调盈利预测,目标价14.85-15.40元 我们认为公司19年有望迎来业绩拐点,根据18年年报我们下调公司毛利率假设并上调公司期间费用率假设,下调公司19-20年EPS至0.55/0.67元(调整前为1.43/1.80元),引入21年EPS0.82元。参考可比公司19年平均P/E19x,考虑控股公司清控有望引入雄安集团/雄安新区管委会成为并列第一大股东,后续有望积极参与雄安新区建设应享受溢价,给予公司19年27-28xP/E,对应目标价14.85-15.40元,维持“买入”。 风险提示:雄安国资入主发生变故、融资难度持续提升、核心管理团队人员流失、毛利率进一步下滑等。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 3.39 3.43 21.20% 3.36 -0.88%
3.36 -0.88% -- 详细
业绩合乎预期,分红比率提升凸显投资价值 18年公司实现归母净利润7.83亿(同比+52%),业绩合乎预期,根据公司19-21年股东回报规划,每年现金分红不少于可分配利润的70%且派息不低于0.09 元,投资价值可观。维持19~20年EPS预测为0.20/0.24元,21年EPS预计为0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元,当前股价对应19~21年P/E为15/13/12x。参考行业可比估值,考虑到公司前景可期,分红政策超预期,给予公司19年1.4-1.5倍PB,上调目标价至3.43-3.68元(前值为2.67-2.88元),上调至“买入”评级。 量价双升助推业务回暖,全年业绩符合预期 受电力需求旺盛+电价调整影响,18年电力业务量价双升。1)量:18年公司实现售电量同比+12%,其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%;2)价:18年公司平均售电单价达到253.64元/千千瓦时(不含税),同比增长4.4%,主因系2017年7月1日起,蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57分/度、0.918分/度、1.47分/度。全年实现归母净利润7.83亿(同比+52%),扣非归母净利7.0亿(同比+438%),业绩合乎预期。 分红比率大幅提升,投资价值凸显 根据公司发布的未来三年(2019 年-2021 年)股东回报规划,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.09 元人民币。根据我们测算,在可转债不转股的情况下,基于我们预测的2019年11.4亿归母净利润,假设分红比率为70%,则相对于4月17日收盘价的分红收益率为4.6%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.5亿股,分红收益率为4.2%,投资价值可观。 看好增量资产盈利+存量资产反弹,19年大有可为 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。 上调评级至“买入”,上调目标价至3.43-3.68元 我们维持19~20年EPS预测为0.20/0.24元,21年EPS预计为0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元。当前股价对应19~21年P/E为15/13/12x,P/B为1.2/1.2/1.1x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.45x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,叠加公司分红政策超预期,投资价值可观,给予公司19年1.4-1.5倍PB,上调目标价至3.43-3.68元(前值为2.67-2.88元),上调至“买入”评级。 风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 9.38 9.68 30.99% 9.70 3.41%
9.70 3.41% -- 详细
业绩低于预期,期待龙头涅槃 公司18年全年实现营收115.2亿(-16.3%),归母净利润12.4亿(-50.4%),扣非归母净利润12.8亿(-43.7%),业绩低于市场预期和我们此前预期。公司营收净利下滑主要由于18年国家实施金融降杠杆以及严格控制PPP项目风险的措施,且公司对部分风险项目的实施节奏进行了调整与管理。我们认为公司发布股权激励草案有助于增强核心团队凝聚力,当前时点公司挑战与机遇并存。下调公司19-20年归母净利预测至13.7/14.9亿(调整前为16.8/20.1亿),引入21年归母净利15.5亿。参考可比公司19年平均P/E18x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司19年22-23xP/E,对应目标价9.68-10.12元,维持“买入”。 污水处理运营及光环境业务逆势增长,回款略有改善 分业务来看,公司18年污水整体解决方案业务收入78.3亿(-11%),毛利率为27.6%(同比下降6.7pct),其中污水运营业务实现收入8.5亿(+47%),我们判断业务整体下滑判断主因公司收缩工程类业务导致该业务营收下滑,毛利率下滑或因原材料成本上升。18年公司城市光环境整体解决方案业务实现逆势增长,实现营收22.4亿(+103%),毛利率为44.8%(同比下降5.2pct),我们认为光环境业务营收高增长得益于公司依靠自身品牌实力并倾斜更多资源。18年公司回款情况略有改善,收现比为98%,较17年提升16pct。资产负债率同比提升5.0pct至61.5%,相对健康。 19Q1盈利预计下滑,激励核心团队背水一战 公司预计19Q1归母净利同比下降60%至30%,主因公司加强在手订单及新签订单风险管控,部分项目推进放缓/收款放慢。我们认为随着19年以来融资环境逐步改善,公司项目开工情况有望逐渐改善。我们预计19Q2-19Q3公司单季度盈利增速有望转正。公司4月15日发布股权激励草案,拟授予9名高管、核心技术人员2000万股(总股本的0.63%),行权价为4.68元/股,业绩考核为2019-20年相比于2018年净利润增长率不低于5%和8%。激励考核指标较宽松叠加行权价低,我们认为有助于绑定核心团队利益,助力公司走出低谷。 下调盈利预测,目标价9.68-10.12元 当前时点公司挑战与机遇并存。根据18年年报我们下调公司毛利率假设并上调公司期间费用率假设,下调公司19-20年归母净利预测至13.7/14.9亿(调整前为16.8/20.1亿),引入21年归母净利15.5亿。参考可比公司19年平均P/E18x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司19年22-23xP/E,对应目标价9.68-10.12元,维持“买入”评级。 风险提示:融资难度提升,毛利率进一步下滑,核心团队流失等。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 5.04 5.72 26.55% 5.02 -0.40%
5.02 -0.40% -- 详细
4Q业绩略低于预期,看好未来反弹 2018年实现营收/归母净利566.3/40.4亿,同比+10.6%/-6.9%,18Q1~Q4分别实现归母净利5.7/17.8/14.1/2.8亿,Q4业绩表现略低于预期。全年业绩下滑主要系燃料及材料成本同比增长17%(入炉煤价及煤耗增加所致),同时浙江省18Q3末开始执行燃煤“双控”对公司用煤发电产生影响,考虑公司发电量增速略低于前次预期,燃料成本上升较多,下调公司盈利预测,19~20年EPS0.45/0.55元(前值0.56/0.68元),BPS4.77/5.04元(前值5.04/5.42元),参考可比公司19平均PB为1.22x,给予公司19年1.2-1.3倍目标PB,对应目标价5.72-6.20元,维持“买入”评级。 18业绩表现与火电板块复苏态势不尽相同,期待2019盈利修复 2018年实现营收/归母净利566.3/40.4亿,同比+10.6%/-6.9%,18年ROE为6.6%,同比-0.7pct,业绩表现与火电板块18业绩呈复苏态势不尽相同。分季度来看,18Q1~Q4分别实现归母净利润5.7/17.8/14.1/2.8亿,扣非归母利润分别为6.1/16.7/11.9/2.5亿,18年业绩与煤价趋势和行业盈利复苏趋势不尽相同,主要系燃煤成本同比增加较多。2018年公司点火价差0.107元/千瓦时,低于17年0.121元/千瓦时;我们预计19年煤价均价下行至600元/吨,公司入炉标煤单价(不含税)有望下行9%,带动ROE复苏至10%。 燃料及材料成本同比增长17%,期待2019盈利修复 1)收入端:受全年下游电力需求旺盛,18年累计完成发电量1241亿千瓦时,同比+7.6%,省内煤机(除滨海热电)年度基数计划完成率106.5%,领先全省常规煤机0.38pct;18年市场化电量302亿千瓦时,市场电占比25.81%(同比-0.1pct);18年煤电平均上网电价(不含税)为0.307元/千瓦时,同比-1.2%。2)成本端:18年燃料及材料成本同比增长17%,系入炉煤价走高及煤耗增加(同比+1.1克/千瓦时)所致,浙江省18Q3末开始执行燃煤“双控”政策,要求提高采购燃煤热值,对公司用煤发电产生影响。 优质区域火电,高盈利质量/低估值 陕西复产迟缓叠加2月内蒙矿难引发安全检查致使煤炭供应收缩,支撑秦港动力煤(5500K)从2月11日至3月8日上涨56元/吨(+9.6%),随后进入用煤淡季,且煤炭供应开始恢复,煤价开始回撤。我们认为,今年虽然煤矿安全生产不会放松,但近期产地煤矿复工进程已有所加快,煤炭供需将逐步趋于宽松,我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,火电板块整体业绩处于向上复苏通道,公司为立足浙江的优质火电(ROE高于可比区域性火电),当前估值(19PB)仅为1.1x,处于较低水平。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑公司发电量增速略低于前次预期,燃料成本上升较多,下调公司盈利预测,19~20年EPS0.45/0.55元(前值0.56/0.68元),BPS4.77/5.04元(前值5.04/5.42元),引入21年EPS/BPS为0.57/5.28元,参考可比公司19平均PB为1.22x,给予公司19年1.2-1.3倍目标PB,对应目标价5.72-6.20元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.63 7.01 54.75% 5.48 -2.66%
5.48 -2.66% -- 详细
电量向好煤价下行,19Q1业绩符合预期 公司公告预计19Q1实现归母净利1.1-1.7亿元,同比+32.9%~98.2%,预计非经常性损益对归母净利影响约60万元(18Q1为75万元)。此前预告18年公司业绩4.3~6.3亿,同比增长226%-377%。火电业绩持续好转,主要系19Q1同比新增钱营孜发电厂装机70万千瓦,18年12月实现对参股公司阜阳华润增资控股,导致发电量增加;煤价下行引盈利回升。上调公司18~20年EPS预测0.28/0.48/0.65元(前值0.23/0.45/0.63元),BPS预计5.93/6.37/6.96元(前值5.88/6.30/6.87元),参考可比公司19平均P/B 1.2x,给予公司19年1.1-1.2倍PB,目标价7.01-7.64元,维持“买入”。 安徽省区域供需格局好,助推火电发电量较快增长 省内供需较好驱动2M19安徽火电发电增速高达6.4%,2M19安徽用电增速高达10.6%,延续高增长态势,未来考虑安徽用电成本较周边江苏/浙江/上海具优势,高耗能企业迁移可能贡献增量用电需求,三产/居民用电占比提升助于提高用电需求稳定性,用电需求向好。供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成一定冲击,我们维持19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。 煤价弹性高,助推业绩向上 1-2M19安徽电煤价格指数同比下跌60元/吨(-9%),煤价下行驱动Q1业绩大幅增长。公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致,根据我们测算,若安徽电煤价格指数走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低13元/吨,公司19-20年归母净利润有望增厚10.0%/7.6%。我们维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。 大股东优资资产有望注入,盈利规模将持续提升 公司发行股份收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权方案已过会,根据调研,预计19Q2起确认投资收益。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE显著高于皖能电力。根据公告,神皖能源2018.9.30净资产账面价值为63.4亿,公司收购神皖49%股权对价47亿元,则对应PB为1.5x,估值较为合理,考虑未来庐江电厂如期投产,盈利规模将持续提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级 暂不考虑收购神皖能源并表影响,结合前次18年业绩预告超预期,主要系电力电价超预期,现上调公司18~20年EPS预测0.28/0.48/0.65元(前值0.23/0.45/0.63元),BPS预计5.93/6.37/6.96元(前值5.88/6.30/6.87元),参考可比公司19年平均P/B 1.2x,给予公司19年1.1-1.2倍PB,目标价7.01-7.64元,维持“买入”。 风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名