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王玮嘉

华泰证券

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华能水电 电力设备行业 2019-12-12 4.34 4.66 8.62% 4.32 -0.46% -- 4.32 -0.46% -- 详细
全国第二大水电企业,稳健水电龙头 华能水电系华能集团旗下唯一水电平台,立足澜沧江已投产装机2318.4万千瓦(水电装机占比99%),全国第二大水电企业。西电东送叠加云南省内用电需求回升,保障公司稳定发展,预测19-21年EPS0.28/0.28/0.29元,剔除2018年处置金中公司23%股权收益36.8亿元等非经常性因素影响,我们预计2019年核心净利润增长达72%。结合DCF对应每股权益价值4.99元,参考可比公司20年1.8倍平均P/B,我们给予公司20年1.7-1.9倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 立足澜沧江装机潜力广阔,资产负债率处于下降通道 截止19年7月公司新增投运澜沧江上游5级水电已全部投产,总装机容量563万千瓦。公司在建装机容量140万千瓦,拟建装机容量907.8万千瓦,在建拟建电站全部投产后,公司水电装机容量有望达到3,345.7万千瓦,相较目前仍有约45.6%的增长空间。公司资产负债结构不断改善,3Q19资产负债率开始下降为68.6%,我们预计后续随着经营现金流日渐充裕,借款需求减少有息负债仍会继续降低,财务费用有进一步下降空间。目前在建机组仅为托巴水电站,短期资本开支高峰已过,我们预计现金流及资产负债状况改善有望助推公司派息提升。 西电东送叠加云南省内需求稳定,助推稳步发展 公司电量消纳地区以广东、云南省内为主,2018年占比约61%/28%,西电东送叠加省内需求稳定,助推公司业绩稳步发展:1)产业扶持拉动云南省电力需求增速维持相对高位,预计19-21年省内用电增速9%/8%/8%,叠加云南省装机增速下降,供给偏紧,省内交易电价下行空间有限;2)广东省为全国用电量最大省份,2018年达6323亿千瓦,我们预计19-21年用电需求增速基本维持稳定为6%/5%/5%,保证西电东送电量;3)澜上五座电站已全部投产,2019年7月公司签订广东购售电合同,澜上机组协议内上网电价0.3元/千瓦时,显著高于存量机组,有望提振平均电价。 优质水电龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司坐拥云南水电优质资产,新增澜上机组推动2019年业绩增长,长期立足澜沧江装机潜力广阔,西电东送叠加云南省内需求稳定,助推稳健发展。我们预计2019-2021年公司归母净利润50.5/51.3/52.0亿元,对应EPS为0.28/0.28/0.29元,当前股价对应2019-2021年P/E15.3/15.1/14.9x。 结合DCF对应每股权益价值4.99元,参考可比公司20年1.8倍平均P/B,我们给予公司20年1.7-1.9倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求。
新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 13.64 31.66% 10.43 2.86% -- 10.43 2.86% -- 详细
天然气一体化布局,铸就稀缺综合型燃气标的 新奥股份11月21日发布《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。公司此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),根据华泰港股团队预测对应2019年P/E约为16倍,估值合理,优质燃气资产或推动公司价值重估。我们预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表),参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 新奥能源股权对价258.4亿元,对价合理 公司发布重大资产置换交易方案,此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),对应2019年P/E约为16倍,估值合理。收购对价中:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股;3)70.9亿元以联信创投通过资产置换方式支付,联信创投主要资产为所持有的9.97%Santos股权,该部分资产定价位于此前公告13.6-15.5亿澳元区间中值,符合市场预期。此外,公司拟募集配套资金不超过发行前公司总股本的20%,且不超过35亿元,用于支付现金对价。 优质燃气资产或推动公司价值重估 本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源32.80%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营201个城燃项目,2018年销气量占国内天然气表观消费量6%,城燃排名第三。公司业绩保持强势增长,1H19新奥能源实现扣非归母净利润27.3亿元,同比增长14.4%。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份19年P/E9x,新奥能源19年P/E17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 资产重组对价合理,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应EPS为1.10/1.26/1.56元,当前股价对应2019-2021年8.9x/7.8x/6.3xP/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
奥福环保 2019-11-25 29.56 35.35 20.90% 30.26 2.37% -- 30.26 2.37% -- 详细
国内蜂窝陶瓷领先企业 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域领先企业,核心团队在该领域耕耘超16年,并于2012年布局车用载体领域。截至2019年6月末,公司合计蜂窝陶瓷载体产能735万升/年。目前公司主打产品包括SCR载体及DPF,并逐步供应TWC载体/DOC载体即GPF等。公司2018年/2019前三季度分别实现营收2.48/1.95亿元,同比增长26.7%/24.2%,实现净利0.47/0.39亿元,同比变动-16.3%/14.5%。伴随“国六”标准的推出,蜂窝陶瓷载体市场空间快速扩大,我们认为公司有望借机迎来快速发展期,预计2019-2021年EPS分别为0.71/1.01/1.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 “国六”标准进入实施期,蜂窝陶瓷载体市场快速扩容 蜂窝陶瓷载体主要用于汽油车及柴油车尾气净化系统,“国六”标准下尾气净化系统对载体的用量及品质需求提升。新标准将于2019-2023年逐步实施,我们预计市场空间有望由2018年的约40亿元扩大至2023年最多约202亿元。汽车行业整体趋势有望企稳回升,2019年1-9月国内汽车产量同比降11.4%至1813万辆,10月同比跌幅缩减至1.7%,较前期有所收窄,柴油车需求也颇具韧性。 海外巨头主导蜂窝陶瓷市场,国内企业有望破局 据Marklines数据及我们测算,2018年全球蜂窝陶瓷载体市场约234亿元,其中康宁及NGK两家企业占比分别36.4%/49.8%。其中2018年国内市场约40亿元,超过85%市场由海外巨头占据。“国六”实施后,市场容量快速扩大,海外龙头亦加紧布局,但仍存在部分产品的扩产缺位。国内企业近年来在蜂窝陶瓷载体领域技术逐步突破,“国五”阶段已取得约超10%市场份额,我们认为“国六”标准实施有望助力国产替代破局。 公司产品认可度较高,募投项目解决产能瓶颈 “国五”实施以来,奥福环保产品逐步获得康明斯、重汽、东风、福田等客户认证,检验公告数量领先,DPF产品出口北美,2019上半年销量快速增长。2017A-2019H1,公司产能利用率始终高于95%,IPO募资5.23亿元用于包括960万升蜂窝陶瓷载体产能扩产等项目,我们认为有望解决公司发展瓶颈,进一步增强盈利能力。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营收分别为2.42、2.71、3.65亿元,归母净利润分别为0.55、0.78、1.11亿元,对应EPS为0.71、1.01、1.44元。考虑蜂窝陶瓷载体快速增长的市场容量及公司业绩增速(2019-2021 CAGR 33.4%),参考可比公司2020年Wind一致预期估值水平(26倍PE)及复合业绩增速17.9%,给予公司2020年35-38倍PE,对应目标价35.35-38.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策实施低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-18 4.80 6.14 22.31% 4.98 3.75%
5.07 5.63% -- 详细
核电行业领军者, 首次覆盖给予“买入”评级 公司核电装机容量占国内核电的半壁江山,截止 2019年 6月底,公司共有 21台机组投入商运,控股总装机容量达 1909万千瓦,随着福清核电 5/6号、田湾核电 5/6号等相继投运,经营性现金流将逐步得到大幅改善。我们预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元。 结合DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,“买入”评级。 装机容量占国内半壁江山,股权激励彰显信心 截至 2019年中, 公司共 21台机组投入商运,控股总装机容量 1909万千瓦,全国占比 42%。目前在建核电机组预计于 2020-24年相继投运,将新增装机 639万千瓦。公司近三年 ROE 稳定在 10%以上,分红比例在37%-40%之间,并于 2018年 12月推出股权激励草案, 2021-23年分 3批匀速生效,生效的前一财年 ROE 分别不低于 9.5%/9.8%/10.4%, 同时营收三年复合增长率不低于 13%,行权价 5.21元/股。 1H19经营性现金净流入 146亿元(同比+36%),随着项目陆续投产, 我们认为经营性现金流将逐步得到大幅改善,若分红比例提升,投资价值将相当可观。 折旧政策谨慎,潜在盈利空间可观 目前二/三代核电站设计寿命为 40/60年,公司平均折旧年限 24.4年(我们基于 18年综合折旧率测算), 若假设公司综合折旧率与中广核一致, 则公司 16-18年营业成本将下行 16.2/13.4/25.5亿元,驱动 16-18年净利润增长 14.2/11.4/21.8亿元, 分别增厚 18%/14%/25%。 此外, 核电运营中后期,固定资产折旧完毕,营业成本显著缩小,核电盈利能力将更为突出。 核电综合优势突出,伴随三代核电重启,行业迎来快速发展期 核电优势突出: 1)自主:我国核电体系完善,技术自主可控; 2)经济: 根据大唐集团科学技术研究院测算, 18年核电平准化度电成本 0.33元/度,仅高于水电; 3)环保: SO2等污染物零排放; 4)稳定:主要为基荷运行,18年利用小时达 7184。我国核电利用水平低于世界均值,根据 Wind 数据,2018年全球核电装机/总装机、核电发电量/总发电量分别为 7%/10%,我国仅为 2%/4%。目前我国三代核电成型,考虑到相关审批曾一度停滞,在能源安全+能源结构转型双约束之下,未来核电推进力度有望加码。 公司估值: 每股目标价 6.14-7.08元 基于对中国核电经营数据及财务数据的拆分,预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元,分别同比增长 3.4%/7.9%/8.8%, 对应EPS 为 0.31/0.34/0.37元。结合 DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,我们给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,电价下行&补贴下滑风险,贸易摩擦风险。
国检集团 建筑和工程 2019-11-12 21.99 24.36 10.83% 23.08 4.96%
23.08 4.96% -- 详细
收购集团优质资产,外阜扩张加速 公司公告:1)集团检验检测业务整合方案,涉及南玻院、北玻院等8家单位,交易标的2018年合计收入7471万元,模拟利润总额3176万元,通过收购集团优质资产,完成解决同业竞争承诺,同时公司获取多个优质国家级、行业级优质实验室,业务范围扩充至玻璃纤维、玻璃钢、复合材料、地质勘察、化妆品、药品、保健品、高品质摩擦材料、石材检测等领域;2)拟以8100万元现金购买云南合信60%股权,进一步拓展在西南地区的检测业务。考虑到交易尚未完成,暂时维持19-21年EPS预测0.68/0.87/1.08元,公司“跨地域、跨领域”战略持续推进,维持“买入”评级。 集团材料检测资产品牌力强,定价合理 苏混检测65%股权及北京晶体院100%股权为国检集团直接收购,剩余6家机构均采用国检与对应主体成立合资公司(国检认购51%股权),由合资公司承接原主体检测业务资产与负债方式整合。天山检测及工陶院用资产法评估,收购价格分别对应18年1.0x和1.8xpb,剩余6家机构采用收益法评估,平均对应19年13xPE,6家合计19-21年扣非归母净利润承诺为0.23/0.25/0.29亿,20/21年同比+16%/12%。此次收购涉及的集团材料检测资产为在地质、石材、玻纤、玻璃钢、混凝土等领域拥有几十年行业影响力的检测机构,对于国检业务领域的拓展及品牌力提升有重大意义。 收购云南合信60%股权,西南地区业务开拓加速 国检拟以8,100万元购买云南合信60%股权,该标的2018年实现收入5396万元,净利润1947万元,2018年底净资产2248万元,承诺19-21年净利润不低于1950/1689/1677万元,此次收购对应20年PE为8.2x,定价合理。国检集团此前在华北和华东经营较好,但在西南地区较为薄弱,此次收购有助于进一步拓展国检在西南地区(云南、贵州、四川等)的检验检测业务,尽快实现公司的跨地域布局,加强区域综合竞争力,是公司上市后继收购海南忠科,推进枣庄模式后建工检测跨地域的又一重大举措。 维持盈利预测,维持“买入”评级 此次公告的收购共涉及国检出资约2.5亿元,截至19Q3公司拥有类现金5.3亿,无有息负债,同时公告拟更改0.94亿元募集资金用途,此次所有交易尚需股东大会审议。参考业绩承诺,假设2019年底完成交易,我们估计8家机构合计对20年归母净利润贡献约0.15亿元,云南合信贡献20年归母净利0.1亿元,合计0.25亿元。考虑到交易尚未完成,暂时维持19-21年EPS预测0.68/0.87/1.08元。考虑公司下游建工建材市场相对成熟,参考可比公司20年平均32xP/E,给予公司20年28-30x目标P/E,上调目标价至24.36-26.10(前值21.08-22.44元),维持“买入”评级。 风险提示:收购标的利润不达预期,局部地区建工检测竞争加剧。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-05 7.69 8.82 16.51% 8.88 15.47%
8.88 15.47% -- 详细
业绩超预期,看好公司未来发展潜力 3Q19公司实现营业收入/归母净利润34.2/3.2亿元,同比+5.4%/+58.3%,业绩超预期,主因系广东大鹏TUA落地+中石油退款。我们上调盈利预测,预计19-21年归母净利12.3/14.4/17.0亿元(前值10.8/13.1/15.3亿元),对应EPS0.43/0.50/0.59元(前值0.37/0.46/0.53元),给予19年目标P/E20.5-22.5x,对应目标价8.82-9.68元/股,维持“买入”评级。 业绩超预期,主因系广东大鹏TUA落地+中石油退款 19Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利34.2/3.2/3.1亿元,同比+5%/58%/64%,业绩超预期,其中3Q公司天然气销售收入23.4亿元,同比增长16.3%。公司通过实施广东大鹏接收站代加工权,进口到海外低价气6000-7000万方,为公司带来5000万左右利润,同时,公司收到中石油气源价格涨幅超过6.4%部分退款,贡献约2000-3000万元利润。此外,开拓唯美电力等下游客户驱动公司19Q3电厂销气量3.9亿方(同比+27%),驱动公司业务进一步向好。 3Q电厂售气量好转,1-3Q19燃气销量同比+6.7% 公司1-3Q19营业收入同比增长6.2%,分业务来看:1)燃气销售业务实现收入66.1亿元(同比+9.3%),主因系燃气销量同比+6.7%,达22.6亿方,其中,受益于3Q电厂售气量好转,1-3Q19电厂燃气销量同比+2.3%,增速较1H19扭负(1H19电厂燃气销量同比-18.2%),非电厂燃气销量同比+8.9%,我们预计这一趋势有望在四季度持续;2)液化石油气业务实现收入14.9亿元(同比-18.0%)。综合毛差受益于接收站LNG放量而有所上行,剔除掉进口LNG部分后,存量业务毛差预计仍有所走低。 LNG接收站盈利能力突出,未来有望显著增厚公司业绩 目前公司年周转量10亿方的LNG接收站已正式运行,我们认为LNG接收站未来将充分受益于低成本(1-3Q19我国进口LNG到岸均价5.40美元/百万英热单位,同比-44%)和较高售价(1-3Q19广东LNG出厂均价3870元/吨,较全国均价高61元/吨)带来盈利空间,我们预计2019年该接收站周转量有望达2亿方左右(约合16万吨),可贡献净利润逾1.5亿元(预计冬季LNG市场价或将上行),未来满产后贡献利润有望达4-5亿元以上,显著增厚公司业绩。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司Q3业绩超预期,接收站投运后有望显著增厚业绩,上调盈利预测,预计19-21年归母净利12.3/14.4/17.0亿元(前值10.8/13.1/15.3亿元),对应EPS0.43/0.50/0.59元(前值0.37/0.46/0.53元)。参考可比公司2019年P/E中位数为15x,考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运有望带来可观业绩增量,应享受适当溢价,给予19年目标P/E20.5-22.5x,对应目标价8.82-9.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.71 5.18 14.60% 4.77 1.27%
4.78 1.49% -- 详细
业绩符合预期, 多因素向好驱动盈利放量19Q3公司实现营收 42.6亿元,归母净利润/扣非归母净利润 3.4/3.3亿元,同比+113%/111%,业绩符合预期,主要系煤价走低+电价增值税红利+神皖并表,火电盈利持续复苏。同时特高压投运后或将对本地火电企业产生一定挤压,小幅下调盈利预测, 预计 19-21年归母净利 10.1/16.3/17.4亿(前值为 11.5/16.7/17.8亿),对应 BPS 5.75/6.40/7.07亿(前值为5.81/6.47/7.15元),参考可比公司 19平均 1.0x P/B,给予 19年 0.9-1.0xPB,目标价 5.18~5.75元,维持“买入”。 前三季度业绩符合预期,持续看好区域优质火电19Q3公司实现营收 42.6亿元,归母净利润/扣非归母净利润 3.4/3.3亿元,同比+113%/111%,业绩符合预期,细分来看:1)Q3公司营收环比+16.0%,毛利率环比+1.3pct 至 9.4%,带动公司税前利润环比增加 0.95亿元; 2)投资收益大幅+173%至 1.6亿元,主因系参股公司投资收益大幅增加所致,其中神皖能源公司 6-9月份核算投资收益 1.71亿元,此外,报告期内费用率为 3.4%,与去年同期持平。 煤价走低+电价增值税红利+神皖并表是公司盈利能力提升主因报告期内公司盈利质量回升,前三季度公司毛利率达 8.8%,同比+2.9pct,主要系: 1)公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步, 1-9M19安徽电煤价格指数为 589元/吨(同比-4.1%),其中 19Q3电煤价格指数均值为 585元/吨(同比-2.6%),受益于煤价下行,公司成本端压力显著下行; 2)增值税率让利留存(增值税率 16%下调至 13%),不含税电价提升; 3)参股资产盈利向好及神皖 6月并表促使投资收益大幅增长同比提升 108%至 4.8亿。 煤价弹性高,神皖能源并表增厚公司业绩根据我们测算,公司 19-20年归母净利对煤价( 10元/吨)敏感性+9%/+6%。 维持煤价中枢下移观点,未来公司有望充分受益。神皖能源 19.6.1收购完成,目前已运营装机 592万千瓦,神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平, 18年净利润 5.7亿(受一次性非经常性损益影响,利润总额 10亿),预计 19年由于庐江发电( 18年底投产)增厚电量+煤价下行,业绩有望持续向好,增厚皖能业绩。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级9月准东—皖南特高压输电工程正式投运,或对安徽省内发电企业产生一定挤压,小幅下调盈利预测, 预计 19-21年归母净利 10.1/16.3/17.4亿(前值 11.5/16.7/17.8亿),对应 BPS 5.75/6.40/7.07亿(前值 5.81/6.47/7.15元),参考可比公司 19平均 P/B 1.0x,给予 19年 0.9-1.0xPB,目标价5.18~5.75元,维持“买入”。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.90 6.41 38.74% 5.02 2.45%
5.02 2.45% -- 详细
19Q3符合市场预期,看好煤价加速下行 19Q3公司实现营收32.14亿(同比-5.1%),实现归母净利润0.72亿(同比-24.4%),扣非归母净利润0.60亿(同比-33.5%),与此前业绩预告盈利0.716亿基本一致,业绩符合市场预期。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司作为河北区域火电龙头企业,有望充分受益于煤价下行。基于公司前三季度利用小时数略不及我们预期,我们适当下调公司全年利用小时数假设,并适当下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.39/0.61/0.75元(调整前为0.48/0.65/0.76元),给予公司19年目标价6.41-7.69元,维持“买入”评级。 三季度收入承压,煤价下行推动毛利率改善 19Q3公司实现营收32.14亿(同比-5.1%),实现归母净利润0.72亿(同比-24.4%),扣非归母净利润0.60亿(同比-33.5%),我们认为19Q3业绩下滑主要受以下因素影响:1)19Q3公司营收同比-5.1%,我们判断主要系发电量同比下降;2)受益于煤价下行,公司Q3在营收下滑情况下毛利率同比+3pct至17.6%,带动公司毛利润同比增加0.67亿元,利用小时下行过程中煤价下行幅度更大,逆周期属性显现;3)参股公司净利润下滑致使投资收益同比减少0.53亿元,此外期间费用增长约0.26亿。 煤炭价格或将低位运行,看好盈利改善 2019年以来煤价显著走低,2019Q1/Q2/Q3秦港煤价(5500K)均价分别为602/609/586元/吨,同比走低14%/3%/7%,煤价旺季不旺,我们坚定认为煤炭长期供需依旧向宽松演变,未来煤价或将持平或继续走低。我们判断公司19Q4业绩有望随煤价下行持续改善。截至19年9月末,公司资产负债率为56.7%,同比下降1.1pct,保持经营稳健。此外,公司9月15日公告,公司计划继续推进收购集团电力资产事项,完成收购后公司控股及权益装机容量将有效增加,议价能力有望进一步提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们看好19Q4煤价加速下行,公司利润有望持续改善。基于公司前三季度业绩情况,我们适当下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为7.0/11.0/13.4亿元(调整前为8.6/11.6/13.6亿元),预计公司19年BPS6.41元,参考可比公司19年平均P/B1.1x,给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,对应目标价6.41-7.69元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑/电价下降风险。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 2.72 3.07 14.55% 2.77 1.84%
2.77 1.84% -- 详细
业绩持续向好,维持“买入”评级 前三季度公司实现归母净利/扣非归母净利10.1/10.0亿元,同比+88%/+90%。业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+投资收益增加+煤炭销售额提升,增量资产陆续投运,我们继续看好存量火电资产业绩反弹。维持19-21年归母净利预测为13.2/16.3/18.7元,参考同行业19EPB均值1.2倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19年目标PB1.5-1.7倍,调整目标价为3.07-3.47元,维持“买入”评级。 前三季度业绩符合预期,继续看好未来业绩放量 前三季度业绩增长主因:1)发电量同比+3.9%:受益于蒙西用电需求高企,蒙西火电发电量前三季度同比+20%,其中Q3同比+19%;外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加,发电量前三季度同比-10.7%,其中Q3同比-8%,下滑比例持续收窄;2)投资收益同比+3.5亿:公司持有托克托两大电厂15%股权,受益于18年托电利润同比+76%,19Q2宣告分红额大幅增长至2.3亿元;3)煤炭销售额提升:前三季度公司煤炭产量同比+15%,增产部分外销使得煤炭销售收入达7.6亿元,同比+52%;叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转,前三季度公司实现归母净利10.1亿元,同比+88%。 2019-21年分红比率不低于70%,股息收益率预计将超5% 根据公司公告,19-21年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元,我们预计2019年归母净利润达13.2亿。根据测算,在可转债不转股的情况下,假设分红比率为70%,则相对于10月29日收盘价的股息收益率为5.8%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.7亿股,股息收益率为5.2%,投资价值可观。 乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹,未来潜力可期 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送,利用小时有望达3000小时,我们预计投运后可贡献归母净利1.5亿左右;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,19年8月完成投运,我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持19-21年归母净利预测为13.2/16.3/18.7元,对应EPS0.23/0.28/0.31元,BPS2.04/2.18/2.31元。参考同行业19EPB均值1.2倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19年目标PB1.5-1.7倍,调整目标价为3.07-3.47元,维持“买入”评级。 风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2019-11-04 21.67 21.75 14.29% 22.00 1.52%
22.00 1.52% -- 详细
19Q3业绩同比-20%低于预期,轻资产运营属性不变 前三季度公司实现营收/归母净利润3.8亿元/5200万元,同比+40%/-12%,单三季度公司实现营收/归母净利润1.1亿元/1089万元,同比+26%/-20%,业绩表现低于预期。考虑到环保要求趋严,公司短期盈利能力承压,前三季度毛利率同比-7pct,下调19-21年盈利预测EPS0.75/1.41/1.83元。参考可比公司2019年平均22xPE,考虑到公司轻资产运营属性,未来2年业绩年复合增速33%远高于可比公司平均值13%,给予公司2019年29-33xP/E,目标价21.75~24.75元/股,维持“买入”评级。 EPC项目占比提升+环保成本上升,前三季度毛利率同比下降7pct 前三季度公司毛利率为34.2%,同比减少7pct(去年同期41%,去年全年毛利率38.2%)。主要是因为河钢乐亭EPC项目毛利率相对较低,降低了公司整体毛利率。另外受到环保要求趋严,按已签订的汽车总包合同,公司需要处理的危废种类增加,导致成本上升,对应业务的毛利率有所降低。 费用及减值短期拖累净利率下滑 三季度公司按新会计准则为应收账款计提坏账,产生信用减值损失320万。 另外公司研发投入798万同比增加71%,主要是因为新收购公司业务效益状况不佳,阶段性地人力成本及研发成本增加。阶段性因素叠加毛利率短期承压向下导致三季度公司净利润率同比下降8pct至13.3%。 轻资产运营属性不改,在手现金充足 公司轻资产运营属性不改,截止2019年三季报,资产负债率仅为21.3%。 2019年前三季度经营性现金流净额为-245万元,同比减少1179万,主要系工程业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额,如河钢乐亭EPC项目的工程及采购支出大幅增加。预计随着EPC工程订单落地,继续承接运营订单,现金流预期随之好转。公司资金充足,19Q3在手现金3.5亿。 下调目标价21.75~24.75元/股,维持“买入”评级 公司虽短期盈利能力承压下降,前三季度毛利率下降7pct,但轻资产运营属性不变。考虑环保要求趋严,公司成本上升和下游汽车景气下行导致的收入增速下降,下调盈利预测19-21年归母净利润0.79/1.42/1.86亿元(前值1.16/1.55/1.87亿元)。参考可比公司2019年平均22xPE,考虑到公司轻资产运营属性,未来2年业绩年复合增速33%远高于可比公司平均值13%,给予公司2019年29-33xP/E,目标价21.75~24.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。
聚光科技 机械行业 2019-11-04 15.66 16.90 7.51% 15.66 0.00%
16.06 2.55% -- 详细
业绩不及预期,下调至“增持”评级1-3Q19 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8 亿元,同比+13%/-25%/-32%,单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2 亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后),业绩低于预期,主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致,我们下调盈利预测,预计19-21 年EPS 为1.06/1.14/1.23 元(前次为1.54/1.69/1.83 元),参考可比公司19 年平均PE 16x,给予公司19 年16-17x 目标PE,对应目标价16.90-17.95 元,下调至“增持”评级。 收入增速放缓叠加毛利率明显下滑,前三季度业绩不及预期1-3Q19 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8 亿元,同比+13%/-25%/-32%,单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2 亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后),业绩低于预期,主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致:1)收入端:3Q19收入增速同比下降22.5pct;2)成本端:行业竞争加剧压低订单单价,导致三季度毛利率同比下滑12pct 至44%,致使3Q 毛利同比-6%;3)费用方面:3Q 期间费用率为32%(同比+1pct),主要系薪酬增加,销售费用率/管理费用率(加回研发费用)同比+3.7/-2.9pct,拖累营业利润同比-37%。 应收账款增速放缓,三季度经营性现金流有所改善1-3Q19 收现比小幅下降至0.87(18 同期为0.97),付现比下降至0.78(18同期为1.07),前三季度应收账款为20.5 亿元,占资产总额21.7%,同比+1.8%,增速同比-15.4pct,应收账款增速放缓,公司加大回款力度的举措效果初显。三季度公司经营活动现金流量净额为3.0 亿元(18 年同期为0.4亿元),经营性现金流同比改善明显,主要得益于公司控制PPP 等建设项目投资、采购付款减少,注重资金回笼效率,运营质量得到提升。 挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板根据公司中报,公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性,未来有望打开产业发展的天花板。 下调盈利预测,给予“增持”评级受收入增速放缓、毛利率大幅下滑拖累,叠加期间费用率同比增加,前三季度公司业绩低于预期,因此,我们下调盈利预测,预计19-21 年归母净利润为4.8/5.2/5.6 亿元,(前次为6.9/7.7/8.3 亿元),EPS 为1.06/1.14/1.23元(前次为1.54/1.69/1.83 元),参考可比公司2019 年平均PE 16x,考虑到公司作为打通环境监测全产业链的龙头,估值应享有一定的溢价,给予公司19 年16-17x PE,对应目标价16.90-17.95 元,给予“增持”评级。 风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。
聚光科技 机械行业 2019-11-04 15.66 16.90 7.51% 15.66 0.00%
16.06 2.55% -- 详细
业绩不及预期, 下调至“增持”评级1-3Q19公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 25.9/3.4/2.8亿元,同比+13%/-25%/-32%, 单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后), 业绩低于预期, 主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致,我们下调盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 1.06/1.14/1.23元(前次为 1.54/1.69/1.83元),参考可比公司 19年平均 PE 16x,给予公司 19年 16-17x 目标 PE,对应目标价 16.90-17.95元, 下调至“增持”评级。 收入增速放缓叠加毛利率明显下滑, 前三季度业绩不及预期1-3Q19公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 25.9/3.4/2.8亿元,同比+13%/-25%/-32%, 单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后),业绩低于预期, 主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致: 1)收入端: 3Q19收入增速同比下降 22.5pct; 2) 成本端: 行业竞争加剧压低订单单价, 导致三季度毛利率同比下滑 12pct 至 44%,致使 3Q 毛利同比-6%; 3)费用方面: 3Q 期间费用率为 32%(同比+1pct), 主要系薪酬增加,销售费用率/管理费用率(加回研发费用)同比+3.7/-2.9pct,拖累营业利润同比-37%。 应收账款增速放缓,三季度经营性现金流有所改善1-3Q19收现比小幅下降至 0.87( 18同期为 0.97), 付现比下降至 0.78( 18同期为 1.07), 前三季度应收账款为 20.5亿元,占资产总额 21.7%,同比+1.8%,增速同比-15.4pct, 应收账款增速放缓, 公司加大回款力度的举措效果初显。三季度公司经营活动现金流量净额为 3.0亿元( 18年同期为 0.4亿元), 经营性现金流同比改善明显,主要得益于公司控制 PPP 等建设项目投资、 采购付款减少, 注重资金回笼效率,运营质量得到提升。 挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板根据公司中报,公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性, 未来有望打开产业发展的天花板。 下调盈利预测,给予“增持”评级受收入增速放缓、 毛利率大幅下滑拖累,叠加期间费用率同比增加, 前三季度公司业绩低于预期, 因此,我们下调盈利预测,预计 19-21年归母净利润为 4.8/5.2/5.6亿元,(前次为 6.9/7.7/8.3亿元),EPS 为 1.06/1.14/1.23元(前次为 1.54/1.69/1.83元),参考可比公司 2019年平均 PE 16x, 考虑到公司作为打通环境监测全产业链的龙头, 估值应享有一定的溢价, 给予公司 19年 16-17x PE,对应目标价 16.90-17.95元, 给予“增持”评级。 风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。
国检集团 建筑和工程 2019-11-04 20.54 21.08 -- 23.08 12.37%
23.08 12.37% -- 详细
业绩低于预期,并购落地或增厚全年利润 公司公告19Q3实现营业收入2.4亿(+3.9%),实现归母净利润4114万(-31.9%),扣非归母净利润3311万(-35.1%),低于市场预期,主要受广东、厦门区域竞争激烈建工业务盈利能力下滑拖累。公司披露拟收购中材集团旗下8家机构检验检测业务,公司预计四季度有望成功完成并购,预计增厚全年利润。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率略超预期,我们适当下调19-21年盈利预测至2.10/2.68/3.31亿(前值为2.26/2.84/3.35亿)。当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 毛利率小幅下降,销售现金流回款情况良好 公司19Q3实现收入2.4亿(+3.9%),4114万(-31.9%),低于市场预期,我们判断19Q3业绩低于预期主要受以下因素影响:1)19Q3收入同比+3.9%增幅较小,毛利率42.5%(-8.8pct),主因物流因素拖累母公司收入下滑1%至1.14亿,同时激烈的区域竞争影响广东及厦门地区子公司盈利表现;2)管理费用同比增加1697万,系公司从7月1日起上调社保基数。 19Q3实现经营性现金净流入2286万元(同比减少5801万元),其中销售商品收到现金基本持平,经营性现金流出同比增加4972万元,主因支付的成本、工资及各项税费均同比增加。 收购进军食品检测行业,继环境检测之后跨领域扩张再下一城 公司于2019年10月1日披露以2,940万元购买安徽拓维55%股权,公司预计本年度可完成收购,或增厚公司全年业绩。安徽拓维为宣城市食品检测领域领军企业,我们认为公司有望借此次收购持续推进“跨地域,跨领域”战略,国检集团作为建筑建工检测领域龙头,继收购环境检测公司之后,今年继续落地食品检测领域,跨领域扩张为公司迈向综合性服务的必经一环。我们预计三季报后,集团内建材检测资产整合有望加速,推进枣庄剩余4区1县建工资质整合,未来有望实现异地复制,看好公司长期通过“内生+外延”稳健增长。 预计19Q4环比好转,小幅下调19盈利,维持买入 我们预计公司四季度并购进程有望继续推进(公司拟收购中材集团旗下咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8家机构检验检测业务),同时公司预计母公司经营情况环比好转。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率或超预期,我们适当下调19-21年EPS至0.68/0.87/1.08元(前值为0.73/0.92/1.09元)。考虑公司Q3业绩略低于预期且下游市场发展相对成熟,当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 风险提示:中材集团旗下业务及安徽拓维收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。
数字认证 计算机行业 2019-10-29 39.69 39.20 -- 49.34 24.31%
49.34 24.31% -- 详细
电子认证龙头,商密+网安双重利好 公司前三季度营收4.04亿,YoY23.78%;归母净利润0.42亿,YoY8.02%;扣非归母净利润0.34亿,YoY0.11%,符合市场预期。我们认为全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。上调公司19-21年EPS0.55/0.82/1.06元的预测(前值:0.53/0.80/1.04元),目标价39.20~42.46元,维持“增持”评级。 公司Q3营收增长略超预期,看好Q4业务前景 公司Q3营收1.47亿,YOY24.07%;归母净利润0.16亿,YOY3.72%;扣非归母净利润0.12亿,YOY-10.24%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为15.95%/11.41%/3.13%。收入端,公司Q1-3同比分别为34.65%/15.95%/24.07%,Q3收入增速环比有所提升,我们认为三季度公司受益于政府客户的订单的加速释放。成本费用方面,前三季度毛利率由于集成项目因素略有下降,期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升较多,5.48pct。 电子认证业务空间广阔,电子签名提供高弹性 随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案表决通过有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长,赛迪智库预计19年电子认证市场有望超400亿元。数字认证背靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与国产化进程不断深入,客户合规需求日益紧迫。考虑到政府信息安全支出的季节性因素,公司基于自有产品的系统集成项目有望于Q4进一步放量。 电子认证龙头,维持“增持”评级 我们认为公司2019年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,赛迪智库预计我国认证行业19年市场空间有望超400亿,其中电子签名市场64亿。我们预计公司19-21年EPS0.55/0.82/1.06元,对应19-21年PE为66/44/34倍。当前可比公司20年平均P/E48x,考虑公司为密码法核心受益标的,给予公司20年48-52xP/E,对应目标价39.20~42.46元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。
金圆股份 建筑和工程 2019-10-28 10.43 10.80 2.76% 11.92 14.29%
11.92 14.29% -- 详细
19Q3业绩环比有所改善,危废加速迈进根据公司公告, 19Q1-3公司实现营收/归母净利润 56.5/4.0亿元,同比-1%/+9%,单三季度实现营收/归母净利润 24.1/2.1亿元,同比+14%/+6%,业绩低于预期,但三季度环比有所改善。 我们预计伴随危废项目持续落地,公司经营业绩有望进一步改善, 但考虑到目前危废产能进入快速扩张期,且前三季度利润释放节奏低于前期预期,因此下调 2019年归母净利润至5.5亿,采取分部估值法,给予建材业务 19PE 9-10倍,环保业务 19PE20-22倍,对应 2019年目标价 10.80-11.93元,对应 19PE 14-15.5倍,下调至“增持”评级。 19Q3营收/归母净利润同比+14%/6%,环比有所改善19Q1-3公司实现营收/归母净利润 56.5/4.0亿元,同比-1%/+9%,单三季度实现营收/归母净利润 24.1/2.1亿元,同比+14%/+6%,环比+17%/+17%,业绩低于预期,但三季度环比有所改善: 1) 19Q3营收环比+17%,毛利率环比下滑 2.6pct 至 15.2%,致使公司毛利环比持平; 2)子公司新金叶、河源金杰等公司加大研发投入,带动 Q3研发费用环比增加 201.6%; 3)营业外收入环比增加 0.4亿元,叠加营业外支出环比减少 0.03亿元,推动税前利润环比增长 10.6%。危废项目持续落地是带动公司业绩持续增长的关键,预计伴随危废项目持续落地, 公司盈利有望进一步改善。 水泥窑协同处置加速迈进,积极探索新材料深加工领域公司凭借先发优势+成熟技术+合理利益分配机制,水泥窑协同处置加速迈进, 19Q3水泥窑协同处置项目子公司安康金圆环评获批、河源环保取得危废经营许可证,合计核准处置规模 12.6万吨/年,截至 9月公司已投运危(固)废处置产能 86万吨左右。公司 2019.7.2公告,拟在现有的危( 固)废资源化综合利用回收有色金属原材料的基础上,向有色金属新材料深加工领域拓展:依托新金叶、铜陵金圆及林西富强的区域及技术优势,进行精制硫酸镍/精制硫酸钴及高纯铟/铟锡化合物/贵金属催化剂的研发生产,打造新材料生产的全产业链循环经济,有望成为公司新的利润增长点。 下调盈利预测,给予“增持”评级考虑到目前危废产能进入快速扩张期,期间资本开支和费用开支较大,压低毛利率,且从前三季度环保业务的利润释放节奏低于前期预期,因此我们下调 19-21年盈利预测,预计 2019-21年归母净利润为 5.5/7.2/8.5亿元,对应 EPS 为 0.77/1.01/1.19元。我们预测公司 2019年归母净利润中建材业务 3亿,环保业务 2.5亿,参考可比公司估值水平,给予建材业务 19PE9-10倍,环保业务 19PE 20-22倍(考虑到水泥窑协同处置危废盈利能力强,公司水泥窑协同处置项目丰富,给予一定的溢价),对应 2019年目标价 10.80-11.93元,对应 19PE 14-15.5倍,下调至“增持”评级。 风险提示:危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名