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王玮嘉

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517050002,曾就职于北京高华证...>>

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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 15.31 17.22 7.49% 16.27 6.27% -- 16.27 6.27% -- 详细
兆讯传媒分拆上市有望实现双赢,维持“买入”评级。 公司19年实现营业收入/归母净利润34.0/15.9亿元,同比+11.8%/+20.9%,扣非净利润15.4亿元,同比+35.8%,略超我们此前19年归母净利润预测15.1亿。19年业绩增长主要由接网费及供暖面积提升和兆讯传媒业绩稳健增长推动。公司同时公布一季报,1Q20归母净利润9.0亿元,同比+15.1%。公司供暖业务内生外延助力供暖业务营收增长,同时3月10日公司公告兆讯传媒将分拆至深交所创业板上市,分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。我们预计20-22年公司EPS0.84/0.99/1.14元,维持“买入”评级。 内生加外延驱动19年业绩增长,现金流稳步提升。 19年公司实现营收34.0亿,同比+11.8%,归母净利15.9亿,同比+20.9%,业绩增长主要受以下因素驱动:1)19年供暖和接网面积稳步增长,分别达6580万平米(+6.1%)和8475万平米(+4.6%),驱动供暖及蒸汽实现营收18.8亿(+7.8%)、接网费实现营收4.8亿(+15.9%)、供暖工程营收3.7亿(+41.1%);2)19年控股子公司兆讯传媒实现营收4.4亿(+16.3%),净利润1.9亿元(+20.7%)。19年公司综合毛利率同比提升2.0pct 至54.6%,同时现金流实现稳步增长,19年实现经营性现金流14.3亿元,同比+27.0%。 供热面积扩大推升1Q20业绩,分拆上市助力估值提升。 公司1Q20营收/归母净利润17.6/9.0亿元,同比+25%/+15.1%,主要由1Q20供暖面积继续扩大至约6700万平米,公司结算清欠接网费,及账面现金带来的利息收入等因素驱动。2020年3月10日,公司公告将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,仍拥有兆讯传媒控股权。因公司主营清洁供暖,目前股价对应2020E P/E 为18x,对比中信一级行业传媒板块平均2020E P/E 54倍,估值差明显,我们预计分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。此外,分拆上市后,联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务,有助于长期发展。 目标价17.22-18.06元,维持“买入”评级。 考虑到公司1Q20业绩强劲增长,公司供热面积不断提升,叠加2020年煤价中枢下行应能带动成本降低,兆讯传媒分拆上市后的分业经营有助于公司长期增长,我们上调20-21年归母净利润预测至19.2/22.7亿元(前值: 17.9/20.3亿元),引入22年盈利预测26.1亿元, 对应20-22年EPS 为0.84/0.99/1.14元,参考同类公司Wind 一致预期2020E PE 均值为14.3x,考虑到兆讯传媒分拆上市,或推动公司估值提升,应给予一定估值溢价,给予公司2020年20.5-21.5x 目标P/E,目标价17.22-18.06元/股(前值12.54-13.86),维持“买入”评级。 风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒分拆上市带来的估值重构不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2020-05-11 73.48 75.82 56.14% 75.50 2.75% -- 75.50 2.75% -- 详细
1Q20归母净利润同比+30% ,下调至“增持”评级根据公司年报及一季报,19年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 5.8/0.4/0.6亿,同比+41%/-49%/+2%,归母净利低于预期(前次预测 0.8亿),归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付,全额计提 3400万减值;1Q20营收/归母净利同比-12%/+30%,主要受疫情影响,净利增长较快,调整20-21年 EPS 为 1.68/1.89元(前值 1.41/1.83),引入 22年 EPS2.28元,给予公司 20年 45-47x P/E,对应目标价 75.82-79.19元,下调至“增持”。 2019年营收同比+41% ,民用/ 石化/ 钢铁/ 造纸业务皆有增长19年营收保持高增长,主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/成都万达水乐园项目,乐亭 EPC 进入全面施工阶段,设备/工程收入确认大幅增加;分下游行业看,民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/+23%/-16%/+136%/+204%,毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct,汽车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少,叠加环保趋严导致危废处置成本提高,板块毛利率下滑明显;民用板块系成都万达水乐园项目毛利率较低,抬高整体成本;钢铁系新增 EPC 订单拖低板块毛利率。 运营稳增长, 经营性现金流大幅改善运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(19年营收增速 21%,营收/毛利润占比 56%/74%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,项目资源优质且稳定。19年公司加大应收账款催收力度,且新承接的 EPC 项目预收款增加,经营活动现金流净额为 0.5亿,18年同期为-0.2亿,现金流大幅改善。公司轻资产运营,资金充足,1Q20在手现金 4.0亿,资产负债率仅 24%。 疫情带来的消杀需求大增,1Q20归母净利润+30%1Q20公司实现营收 1.3亿元,同比-12%,主要受复工复产延迟/上汽大众相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响,毛利率相对较低的汽车及钢铁板块收入下滑明显;同时,疫情带来的消杀需求大幅增长,毛利率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快,此外,疫情期间公司各类经营性项目费用减少,共同影响归母净利同比+30%至 0.2亿元,我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续,看好公司全年表现。 看好全年业绩表现,下调至 “ 增持 ”评级受非经常性损益影响,公司 19年业绩下滑,但相关资产减值已于 19年全额计提,20年有望摆脱阴霾;受益于疫情带来的消杀需求增长,我们调整 20-21年归母净利润1.7/1.9亿元(前值1.4/1.9),EPS1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入 22年归母净利 2.3亿, EPS2.28元。参考可比公司 20年平均 P/E33x,考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出,给予 20年 45-47xP/E,目标价 75.82-79.19元/股,考虑到公司股价近期涨幅较大,市盈率/市净率高于多数可比公司,我们下调至“增持”评级。 风险提示:消杀业务进展不及预期、项目进度不达预期、毛利率下滑等。
上海洗霸 基础化工业 2020-05-01 70.38 75.82 56.14% 75.50 7.27% -- 75.50 7.27% -- 详细
1Q20归母净利润同比+30%,下调至“增持”评级 根据公司年报及一季报,19年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.8/0.4/0.6亿,同比+41%/-49%/+2%,归母净利低于预期(前次预测0.8亿),归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付,全额计提3400万减值;1Q20营收/归母净利同比-12%/+30%,主要受疫情影响,净利增长较快,调整20-21年EPS为1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年EPS2.28元,给予公司20年45-47xP/E,对应目标价75.82-79.19元,下调至“增持”。 2019年营收同比+41%,民用/石化/钢铁/造纸业务皆有增长 19年营收保持高增长,主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/成都万达水乐园项目,乐亭EPC进入全面施工阶段,设备/工程收入确认大幅增加;分下游行业看,民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/+23%/-16%/+136%/+204%,毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct,汽车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少,叠加环保趋严导致危废处置成本提高,板块毛利率下滑明显;民用板块系成都万达水乐园项目毛利率较低,抬高整体成本;钢铁系新增EPC订单拖低板块毛利率。 运营稳增长,经营性现金流大幅改善 运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(19年营收增速21%,营收/毛利润占比56%/74%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,项目资源优质且稳定。19年公司加大应收账款催收力度,且新承接的EPC项目预收款增加,经营活动现金流净额为0.5亿,18年同期为-0.2亿,现金流大幅改善。公司轻资产运营,资金充足,1Q20在手现金4.0亿,资产负债率仅24%。 疫情带来的消杀需求大增,1Q20归母净利润+30% 1Q20公司实现营收1.3亿元,同比-12%,主要受复工复产延迟/上汽大众相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响,毛利率相对较低的汽车及钢铁板块收入下滑明显;同时,疫情带来的消杀需求大幅增长,毛利率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快,此外,疫情期间公司各类经营性项目费用减少,共同影响归母净利同比+30%至0.2亿元,我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续,看好公司全年表现。 看好全年业绩表现,下调至“增持”评级 受非经常性损益影响,公司19年业绩下滑,但相关资产减值已于19年全额计提,20年有望摆脱阴霾;受益于疫情带来的消杀需求增长,我们调整20-21年归母净利润1.7/1.9亿元(前值1.4/1.9),EPS1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年归母净利2.3亿,EPS2.28元。参考可比公司20年平均P/E33x,考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出,给予20年45-47xP/E,目标价75.82-79.19元/股,考虑到公司股价近期涨幅较大,市盈率/市净率高于多数可比公司,我们下调至“增持”评级。 风险提示:消杀业务进展不及预期、项目进度不达预期、毛利率下滑等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 17.52 21.72 24.54% 19.21 9.65% -- 19.21 9.65% -- 详细
1Q20业绩表现亮眼,维持“买入”评级 公司发布年报及一季报,2019年实现营收/归母净利润11.4/4.1亿元,同比+36%/+34%,业绩符合预期(业绩快报归母净利润4.2亿元);1Q20实现营收/归母净利润3.3/0.9亿元,同比+49%/+34%,受益于攀枝花/河池/南太湖四期/许昌项目于19年正式投产贡献收入,1Q20业绩亮眼。疫情虽短暂影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧业务长期成长趋势,根据项目建设进度,我们调整20-21年EPS为1.21/1.50元(前次1.25/1.52元),引入22年EPS1.85元,给予公司20年18-20xP/E,对应目标价21.72-24.13元,维持“买入”评级。 19年新增投运产能增速41%,新项目投运驱动业绩高增长 19年新增4个垃圾焚烧发电/3个餐厨垃圾项目,新增产能近3000t,垃圾焚烧截至19年底在手近3万吨/运营1.5万吨,生活及餐厨垃圾运行收入11.1亿(同比+35%),主要系攀枝花(800t/d)/河池(600t/d)/南太湖四期(750t/d)/许昌(2250t/d)项目于19年正式投产确认收入;根据公司经营目标,2020年计划开拓市场3000吨,根据公司在手项目建设进度,预计20-22年新增投运增速35%/16%/13%,支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至19年的24%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应将促进项目盈利增强。 优质运营标的,现金流与净利润匹配度高 公司为纯运营标的(BOT项目建设期不确认工程收入),立足垃圾焚烧发电,并向餐厨垃圾拓展,截至19年底,公司在手10个餐厨项目,其中湖州餐厨(400t/d)已投运;19年运营收入/毛利润占比98%/97%,毛利率同比+1.0pct至52.9%,新投产项目吨垃圾发电量相对较高,推动整体运营盈利能力进一步增强;费用率同比基本持平,共同驱动归母净利同比+34%。 垃圾焚烧发电处置需求刚性,政府付费机制相对较好,现金流表现优秀,19年经营性活动现金流入净额7.1亿元,收现比99%,经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.7,现金流与净利润匹配度高,盈利质量较优。 1Q20业绩表现亮眼,维持“买入”评级 公司为纯运营垃圾焚烧企业,已投运项目以二三四线城市为主,疫情期间受益于春节人员回流,叠加19年新投产的4个项目贡献增量,1Q20实现收入+49%,归母净利+34%。考虑到疫情影响项目的建设进度,调整20-21年盈利预测,长期看垃圾焚烧业务快速成长的趋势不改,预计20-21年归母净利5.1/6.3亿(前值5.2/6.3),对应EPS1.21/1.50元(前值1.25/1.52),引入22年归母净利润7.8亿元,EPS1.85元(当前盈利预测暂只考虑在手项目),参考可比公司20年平均P/E19x,给予公司20年18-20x目标P/E,对应目标价21.72-24.13元/股(前值17.28-19.20),维持“买入”。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 6.76 8.08 22.24% 7.25 7.25% -- 7.25 7.25% -- 详细
2019年及1Q20业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布年报及一季报,2019年实现营收/归母净利/扣非归母净利27.3/3.2/3.0亿元,同比+32%/+36%/+38%,归母净利润符合业绩快报预期(3.4亿),新增订单亮眼(新增37亿vs18年26亿),业绩高增长主要系订单落地,可确认收入与新增订单保持高速增长态势;1Q20受疫情影响,收入/归母净利同比+10%/-35%,符合前期预告(-20%~-40%),我们认为疫情期间延迟的工程进度有望通过赶工补回,维持盈利预测:20-21年EPS为0.54/0.68元,引入22年EPS预测0.85元,给予公司20年15-17xP/E,目标价8.08-9.16元/股,维持“买入”评级。 2019年工程和运营板块营收保持高增长,经营性现金流持续改善 公司19年营收/归母净利同比+32%/+36%,毛利率30.5%(同比-2.0pct),业绩高增长系在手订单落地,工程类/运营类收入同比提升明显。分板块看,19年工程板块营收17.0亿(同比+54%),毛利率28.5%(同比+1.2pct);设备板块营收4.6亿(同比-19%),毛利率42.1%(同比+2.8pct),BOT项目运营/运营服务收入2.0/2.4亿(同比+65%/+62%)。公司加强回款工作,19年实现现金回款合计25.5亿元,同比增长60%。2020.4完成公开发行可转债,募集资金9.2亿,将用于西安渗滤液/成都渗滤液/松江湿垃圾等项目建设,有效保障项目推进,缓解资金压力,进一步增强长期竞争力。 2019年拿单依旧强劲,渗滤液/餐厨有望维系高增长 2019年公司EPC类新增/在手订单24/18亿元,同比+30%/+8%,运营类新增订单5.5亿元(同比+258%)。分业务板块,19年合计新增订单37亿元(同比+42%),其中渗滤液处理18.5亿/餐厨垃圾处理7.7亿/杭能沼气及天然气工程订单2.9亿/汉风科技工业节能订单6.5亿/都乐制冷设备订单1.5亿,拿单能力依旧强劲。公司深耕渗滤液处理十七年,技术优势明显,餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来渗滤液及餐厨板块有望维系高增长。 受疫情影响1Q20业绩同比下滑,维持“买入”评级 公司1Q20实现营收/归母净利5.2/0.5亿,同比+10%/-35%,主要受疫情带来的复工复产延迟影响,工程建设进度推迟,餐厨等运营类项目受垃圾量不足影响,盈利情况有所下滑。公司EPC和运营类在手订单充足,随着疫情逐渐受控,前期延迟的工程进度有望通过赶工补回,全年来看工程收入有望维持高增速,运营端保持稳定增长,维持盈利预测20-21年归母净利润4.2/5.3亿元,对应EPS0.54/0.68元,引入22年归母净利润6.7亿元,对应EPS0.85元,参考可比公司20年平均P/E16x,给予公司20年15-17xP/E,目标价8.08-9.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。
伟明环保 能源行业 2020-04-30 30.09 33.66 15.71% 31.95 6.18% -- 31.95 6.18% -- 详细
受疫情影响1Q20业绩下滑15%,维持盈利预测1Q20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/2.0/2.0亿元,同比-9%/-15%/-15%,主要系新冠疫情导致的浙江省内垃圾入库量/上网电量有所下降,但相关影响已于一季度末逐渐消除,在建项目顺利推进。我们维持20-22年归母净利润12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元,维持“买入”评级。 疫情影响垃圾入库量及上网电量减少,拖累公司1Q20业绩下滑15%公司1Q20收入同比-9%,主要受疫情影响,浙江省内垃圾入库量/上网电量同比-7%/-14%,公司已投运项目中,浙江省内项目产能占比71%(含试运行),且多处人口净流入城市,春节期间人口流出叠加复工延迟导致垃圾量同比下滑明显;浙江省外的项目受益于春节人员回流,垃圾入库量/上网电量同比+10%/+17%。一季度公司成本减少的幅度低于收入的降幅,导致毛利润同比-10%;费用率方面,研发活动推迟带来研发费用率同比-0.5pct。 此外,增值税税率下调影响公司增值税返还同比减少,叠加1Q20捐赠支出同比增加,共同影响归母净利润同比下滑15%。 国补政策明朗,在手项目充沛保障未来成长4月3日发改委就新增垃圾发电项目国补政策发布意见稿,提出新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,分批有序进入补贴清单。我们认为,此举短期利好增量项目的稳定发展,中期有望完善“污染者付费”等机制并健全运营期规范管理,长期利好伟明环保这类运营/盈利能力突出龙头。 根据公司项目建设进度,我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达25%,未来具备成长性。2020.3公司公告拟发行总额不超过12亿的可转债,将用于东阳/双鸭山/永丰(合计3350t/d)项目投资及补充流动资金,能够有效缓解财务压力,保障在手项目建设所需资本开支。 维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级1Q20虽受疫情影响,公司垃圾焚烧运营指标有所下滑,但根据公司一季报,其已投运项目的生产经营已于一季度末已逐步恢复,在建项目顺利推进,我们认为公司在手项目充沛,疫情不改2020-2022年垃圾焚烧高增长态势,维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,参考可比公司20年P/E均值21x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2020-04-28 31.40 33.66 15.71% 31.95 1.75%
31.95 1.75% -- 详细
2019年业绩超预期,维持“买入”评级2019年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.4/9.7/9.5亿元,同比+32%/+32%/+30%,新增项目投运叠加设备高增长共同驱动业绩超预期,疫情虽短暂影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧业务20-22年快速成长趋势。我们上调20-21年EPS为1.29/1.68元(前次1.20/1.42元),引入22年EPS2.23元,给予公司20年26-30xP/E,对应目标价33.66-38.84元,维持“买入”评级。 新增项目投运+设备高增长驱动业绩超预期19年营收同比+32%,毛利率同比+2pct,其中1)设备销售收入6.9亿(同比+37%),19年对外销售合同总金额4亿,叠加公司武义/界首等6个项目合计3750t/d正式投运确认收入,共同推动设备收入高增长,毛利率同比+9pct至57%,盈利能力进一步增强;2)垃圾焚烧项目19年新中标1.05万吨,截至19年底在手3.3万吨/运营1.55万吨,项目运营收入12.5亿(同比+26%),垃圾入库量/上网电量同比+20%/+19%,新投运项目吨发较低导致整体吨上网电量略有下滑。19年费用率11.5%(同比+1.5pct),主要系可转债利息费用确认/加大研发致财务费用/研发费用同比+1.3/0.6pct。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效餐厨垃圾布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑,19年餐厨垃圾处置实现收入0.5亿(同比+97%),毛利率56%(同比+20pct),新增餐厨/厨余处理规模约375吨/日;环卫清运市场快速拓展,19年完成生活垃圾清运量55万吨(同比+271%),实现垃圾清运收入0.3亿(同比+297%),公司立足垃圾焚烧主业向上游清运延伸,积极完善固废产业链,初见成效。 国补政策明朗,在手项目充沛保障未来成长4月3日发改委就新增垃圾发电项目国补政策发布意见稿,提出新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,分批有序进入补贴清单。我们认为,此举短期利好增量项目的稳定发展,中期有望完善“污染者付费”等机制并健全运营期规范管理,长期利好伟明环保这类运营/盈利能力突出龙头。 根据公司项目建设进度,我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达25%,未来具备成长性。2020.3公司公告拟发行总额不超过12亿的可转债,将用于东阳/双鸭山/永丰(合计3350t/d)项目投资及补充流动资金,能够有效缓解财务压力,保障在手项目建设所需资本开支。 价目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级公司19年业绩表现超预期,在手项目投运推动业绩高增长,上调20-21年盈利预测12.5/16.2亿元(前值11.2/13.3),EPS1.29/1.68元(前值1.20/1.42),引入22年归母净利21.5亿元,对应EPS2.23元,参考可比公司20年平均PE17x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予20年26-30x目标P/E,目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
华能水电 电力设备行业 2020-04-27 3.55 3.78 7.39% 3.62 1.97%
3.62 1.97% -- 详细
1Q20来水偏枯叠加用电需求下降,短期业绩承压公司2019年实现营业收入/归母净利208.0/55.5元,同比+34.1%/-4.5%;因18年业绩含38.6亿元金中公司处置收益,剔除非经常性损益影响,19年公司扣非归母净利润为57.9亿元,同比+97.9%,新增装机叠加来水偏丰推动公司业绩高成长。公司同时公布1Q20扣非归母净利0.6亿元,同比-92.9%,主因受1Q20澜沧江来水偏枯,叠加疫情影响以及云南省内和西电东送用电需求下降拖累。虽公司短期业绩承压,但公司作为全国第二大水电公司,拥有澜沧江全流域开发权,稀缺的优质资产铸就长期价值,维持“增持”评级。 增量装机叠加西电东送19年推升业绩,水电现金牛属性凸显19年扣非归母净利润57.9亿元,同比+97.9%,主要受澜上机组投产、来水偏丰、及澜上机组高电价推动。截止2019年底,公司总装机2318.4万千瓦,新增装机197.5万千瓦,对应装机增长9.3%,同时澜沧江来水偏丰推升发电量,19年公司实现发电量1044亿千瓦时,同比+27.8%。电价方面,澜上机组外送广东上网电价0.3元/千瓦时,高于存量机组外送广东及留省内电价,推升19年平均度电收入为 0.201元/千瓦时,同比+4.9%。 水电现金牛属性凸显,19年公司实现经营性现金流161.6亿元,同比+48.0%,公司宣告分红率49.4%,同比+2.8pct。 1Q20云南来水偏枯,用电需求疲软拖累短期业绩公司同时公布一季报,1Q20公司收入/归母净利润为31.0/-0.54亿元,同比-30.1%/-106.7%。剔除因云南铜业股价下跌等引起的非经常损益,扣非归母净利0.64亿元,同比-92.9%,主要受来水偏枯、用电需求下降、及新增装机折旧计提拖累。据人民网,去冬今春云南省部分州市出现不同程度的干旱情况,1Q20小湾/龙开口电站断面来水同比偏枯16%/10%,总体干旱强度较常年偏重。受此影响,1Q20公司发电量140.3亿千瓦时,同比-37.9%。此外,受疫情影响复工复产延迟,1Q20广东用电量同比-10.4%,西电东送电量同比大幅减少,拖累公司短期业绩。 目标价3.78-4.05元,维持“增持”评级因来水偏枯叠加疫情影响用电需求,对公司1Q20业绩产生一定影响,我们下调2020年盈利预测为48.2亿元(前值51.3亿元)。目前公司水电装机位列全国第二,上游托巴水电站稳步推进,优质资产助推公司长期价值,维持2021年归母净利润预测52.0亿元,引入22年预测53.5亿元,对应20-22年EPS 为0.27/0.29/0.30元,参考可比公司Wind 一致预期20E PE 均值13x,公司拥有澜沧江全流域开发权,增量装机潜力大,应给予相应溢价,给予20年14-15x 目标PE,目标价为3.78-4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:经济疲软环境下电价端或有下行压力,云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期。
龙马环卫 机械行业 2020-04-20 16.35 16.88 -- 20.40 23.64%
22.54 37.86% -- 详细
2019年业绩符合预期,维持“买入”评级 2019年公司实现营收/归母净利42.3/2.7亿元,符合预期。年内公司新签合同年化金额12.3亿元(同比+91%),新签合同总金额111.3亿元(同比+174%)。我们上调2020-21年归母净利预测为3.5/4.4亿(前值:3.1/4.0亿),预计2022年有望达到5.1亿,对应EPS为0.85/1.06/1.24元,参考可比公司2020年PE均值16x,考虑到公司龙头效应突出,给予2020年目标PE为20-22x,对应目标价17.04-18.75元,维持“买入”评级。 业绩稳健增长,现金流大幅转正 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利42.3/2.7/2.5亿元,同比+22.8%/14.4%/9.6%,收入/利润均创新高,业绩符合我们预期。公司营收增长主因系环卫运营服务营收大幅+71%,毛利率同比+1.1pct至25.8%,其中环卫装备/环卫服务毛利率分别同比+2.3/+2.4pct。环卫运营业务在公司总营收中占比持续提升,驱动公司运营属性强化,2019年环卫服务营收占比同比+7.9pct至50.2%,叠加公司强化应收款回笼等措施落地,公司经营性净现金流大幅转正,由去年同期-3.6亿转为+3.2亿元。 环卫服务订单持续放量,员工持股计划驱动管理层高效运作 2019年公司新增中标环卫服务项目60个,新签合同年化金额12.3亿元(同比+91%),新签合同总金额111.3亿元(同比+174%)。目前公司在手环卫服务年化合同金额26亿(同比+80%),合同总额253亿(同比+76%),在手环卫服务合同额为2019年营收的6倍,有力保障未来业绩表现,此外垃圾分类业务获显著进展,截至2019年底合同总额2656万元。公司实施第一期员工持股计划,激励对象含董监高9人,若当年净利润同增加时,采用超额累积分段计提的方式实施激励,此举将有效驱动管理层高效运作。 环卫运营千亿市场待释放,预计20-24年第三方运营规模复合增速16% 2017年中国城镇人均垃圾清运量不足1千克/天(回收率不足20%),对比美国和日本还有约30%空间。据我们测算,2019年中国环卫运营市场规模3171亿元,2020-24年CAGR为7%,预计2024年市场规模超4300亿。当前第三方市场化率不足50%(美国81%),2019年规模不足1500亿,预计2024年将超3000亿元,2020-24年第三方运营市场规模CAGR为16%。(详情请参考前期报告《环卫服务后半场,关注ROE和成长》) 上调盈利预测,维持“买入”评级 根据公司年报披露,2020年公司经营目标为营收/归母净利增幅不低于20%,考虑到环卫市场加速放量,我们上调2020-21年归母净利预测为3.5/4.4亿(前值:3.1/4.0亿),预计2022年有望达到5.1亿,对应EPS为0.85/1.06/1.24元,参考可比公司2020年PE均值16x,考虑到公司龙头效应突出,业绩增长前景可观,给予2020年目标PE为20-22x,对应目标价17.04-18.75元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。
电科院 电力设备行业 2020-04-06 7.30 8.49 31.42% 7.58 3.84%
7.58 3.84% -- 详细
2019年盈利符合预期,小幅下调盈利预测 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利8.1/1.7/1.5亿,同比+13.8%/+30.2%/+36.6%,业绩符合预期。公司预计1Q20受疫情影响亏损4300~4800万,我们小幅下调公司盈利预测,预计2020-21年归母净利1.7/2.8亿,对应20-21年EPS为0.22/0.37元(前值为0.29/0.41元),引入2022年归母净利预测为3.4亿,给予20年38-40x目标PE,目标价8.49-8.94元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,主营业务多点开花 公司发布年报,2019年实现营收/归母净利8.1/1.7亿,同比+13.8%/30.2%,业绩符合预期。分业务看:1)低压电器检测:营收1.3亿元(同比+10.7%),营收占比16.7%(同比-0.4pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造;2)高压电器检测:营收6.2亿元(同比+13.1%),增速较快,主要系非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/电磁兼容项目/新能源试验系统项目等业务开展顺利,合计贡献收入1.4亿(同比+60.8%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,高压有望保持持续稳定增长。 受新冠疫情影响,20Q1业绩预计亏损 根据公司一季度业绩预告,预计20Q1公司业绩亏损4300~4800万元(1Q19盈利1610万元),其中非经常性损益对净利润的影响金额约为250万元~350万元。一季度业绩亏损主因受新冠疫情事件影响,20Q1营业收入较去年同期明显减少,由于检测行业固有的成本刚性和经营性杠杆决定了业绩下滑更大,致使公司20Q1录得业绩亏损。我们认为,伴随国内疫情传播渠道基本阻断,20Q1公司被迫延迟的订单有望在接下来三季度加速推进,进而驱动公司业绩趋于回暖。 逆周期调节+特高压加速,国网投资加码利好公司业绩表现 2020年国网投资显著加码,根据国家电网披露消息,2020年初步安排电网投资4500亿元,较年初规划投资额增加12.5%,年内重点推进特高压/电力物联网等领域投资,其中特高压投资规模从原有的1128亿元大幅升至1811亿元,增幅高达60.6%。公司为我国高低压检测领域龙头,据我们测算,2017年在我国低压检测/高压检测领域市占率分别为14%/24%,均处于国内第一。伴随年内特高压重启,公司相关检测业务有望充分受益。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到新冠疫情影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计2020-21年归母净利1.7/2.8亿,对应20-21年EPS为0.22/0.37元(前值为0.29/0.41元),引入2022年归母净利预测为3.4亿,参考可比公司20年平均PE33x,考虑到公司稀缺性突出,未来有望充分受益于国网投资加码,给予一定估值溢价,给予20年38-40x目标PE,目标价8.49-8.94元,维持“买入”评级。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-06 4.79 5.33 13.40% 5.03 5.01%
5.03 5.01% -- 详细
年报盈利符合预期,维持盈利预测 9年公司实现营收/归母净利48.4/10.8亿,同比+16.3/+9.4%,与3月3日发布的业绩快报一致,符合我们预期。因主业为城市居民供水、污水处理业务,受疫情影响有限,公司且有望通过与三峡集团的股权纽带关系积极参与长江大保护。我们继续看好公司水务环保齐头并进,维持20-21年归母净利12.2/13.7亿,并引入22年归母净利14.7亿,对应20-22年EPS0.41/0.46/0.49元。参考可比公司20年P/E估值12.5x,因公司水务规模居西部首位,且成都水质优良供水盈利高于其他地区,给予估值溢价,给予20年13-14x目标PE,目标价5.33-5.74元,维持“增持”评级。 核心水务业务稳步增长,污水处理提价有望提振盈利 司供水和污水处理稳步扩张,实现收入19.9/13.2亿,同比+7.5/+11.5%,毛利率49.5/38.7%(同比+0.0/0.6pct)。分业务看,供水收入增长主要依靠运营产能扩张带来的售水量提升,19年公司售水总量8.9亿吨,同比+8.5%,虽吨水收入同比小幅下降1%至2.24元/吨,但水损率同比下降0.6pct提振板块盈利。污水处理业务量价齐升,19年实现污水处理量9.9亿吨,同比+3.6%,同时吨水处理收入同比提升7.7%至1.33元/吨。3月20日,公司公告20年1月起成都中心城区污水处理费暂增加0.2元/立方米(同比+12%),本轮提价仍需最终核定,若提价落地有望提振公司盈利。 环保业务齐头并进,领域拓展成效显著 9年公司环保业务进程加速,隆丰垃圾发电厂正式运营(18年底试运营),垃圾焚烧产能提升63%至3900吨/日,同时成都市固废处理场渗滤液处理扩容(三期)完工,助推垃圾渗滤液产能提升87%至4300吨/日。产能增加助推业绩成长,19年垃圾发电、垃圾渗滤液业务实现收入2.6/1.8亿,同比+22%/52%。目前公司有万兴环保发电厂二期在建(产能3000吨/日),建成后垃圾焚烧产能有望提升77%至6900吨/日。此外拟建的大林环保发电厂(产能2400吨/日)、万兴三期(产能3000吨/日)有望助推环保业务持续扩张。 三峡集团增持彰显长期价值,维持“增持”评级 月1日公司发布《中长期战略规划》,提出通过5-10年努力,形成水务、环保和建设三大核心板块,同时通过并购重组和引进战略投资者实现外延式发展。此外,今年以来长江生态环保集团及三峡资本集中增持公司股权,截止3月30日其所持股权已达8.61%。2020年为《长江保护修复攻坚战行动计划》关键节点,我们判断公司或有望通过股权纽带关系,积极参与长江大保护,推动公司长期成长。我们维持20-21年归母净利12.2/13.7亿,并引入22年归母净利14.7亿,参考可比公司20年P/E估值12.5x,给予20年13-14x目标PE,目标价5.33-5.74元,维持“增持”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-03 4.45 5.12 16.63% 4.42 -0.67%
4.48 0.67% -- 详细
2019年盈利低于预期, 下调盈利预测19年公司营收/归母净利润为 1734.8/16.9亿元,显著低于预期,主因系大幅计提减值。目前电价政策逐渐落地,2020年公司电价风险可控。考虑到未来可能的大额减值以及新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计 20-21年归母净利为 40/56亿元(前值 101/147亿元),对应 BPS 6.40/6.58元,给予 20年 0.8-0.9倍目标 PB,目标价 5.12-5.76元,维持“增持”评级。 年报业绩不及预期,大额资产减值为主因根据公司年报,2019年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1734.8/16.9/7.8亿元,分别同比+2.1%/+17.2%/-45.1%,业绩显著低于预期,主因系年底大幅计提 58亿元资产减值(同比+46.7亿元),根据我们测算,如果 19年资产减值与上年相同,对应归母净利约 63.5亿。此次计提大额减值的缘由系沾化等电厂被实施关停或等容量替代、部分电厂盈利下滑等需计提减值损失,我们认为未来类似减值可能还会实施。此次年报披露分红 21亿(对应 19年分红率 126%),显著高于公司承诺的 18-20年 70%的分红比率底线。 主营业务利润符合预期,煤价下滑利好成本管控2019年公司主营业务毛利率达 14.6%,同比+3.3pct,分季度看,19Q1-4毛利率分别同比+4.8/+1.3/+3.4/+3.4pct,主因系煤价持续下滑利好成本管控。2019年公司煤炭采购均价同比走低 46元/吨,全年单位燃料成本为人民币 223.2元/兆瓦时,比上年下降 5.8%。根据公司年报披露,2019年公司境内燃料成本同比降低 91亿元,其中煤价下降驱动燃料成本相应减少54亿元,贡献占比达 59%。我们认为 2020年国内秦港 Q5500动力煤价中枢下移趋势不变,根据 Wind 数据,20Q1秦港 Q5500动力煤均价已下滑 44元/吨,煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏。 电价政策逐渐落地,2020年公司电价风险总体可控目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体与中央政策精神相承,符合预期,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。 从公司来看,2019年公司市场电比例大幅增加 13pct 至 56%,我们预计2020年进一步大幅增长空间相对有限,此外 2019年市场电折价比例较上年收窄 1.3pct 至 7.1%,考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄。 下调盈利预测,维持“增持”评级考虑到未来可能的大额减值以及新冠疫情的影响,我们下调盈利预测,预计 20-21年归母净利为 40/56亿元(前值 101/147亿元),预计 22年归母净利 82亿元,对应 EPS 0.26/0.36/0.52元,BPS 6.40/6.58/6.85元,参考同类公司 20E PB 均值 0.9x,给予 20年 0.8-0.9x 目标 PB,目标价5.12-5.76元,维持“增持”评级。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量下行风险
国检集团 建筑和工程 2020-03-31 19.09 24.30 10.56% 22.58 18.28%
22.58 18.28% -- 详细
业绩与快报一致,推进激励和并购,看好长期价值公司19年收入/归母净利润11.1/2.1亿,同比+12.4/3.7%(追溯调整后,下同,追溯调整主要因集团内7家检测机构并表),扣非归母净利润1.6亿,同比+5.5%,非经常损益主要为政府补助,与业绩快报基本一致;19Q4收入/归母净利润4.1/0.8亿,同比+15/+34%,扣非归母净利润0.6亿,同比+51%,剔除安徽拓维和云南合信并表影响,预计19Q4收入/利润同比+5%/+18%,19年实现经营性现金净流入2.0亿,19年底账面无有息负债,净现金4.9亿。我们预计20-22年EPS 预测至0.81/0.96/1.13元,调整目标价为24.30-25.92元/股(30-32x 2020目标P/E),维持“买入”评级。 19年检测业务依然稳健,综合毛利率小幅承压公司19年检测收入8.2亿元,追溯后同比+14.5%,预计内生增速约8%,其中建材/环境检测内生增速较高,其余增量主要为安徽拓维、云南合信、枣庄公司等并表。分下游看,预计公司19年建工/建材/环境/食品检测收入占比约为59%/32%/5%/3%,公司延伸服务/认证/仪器销售/安全生产技术服务收入分别同比+29%/+10%/-8%/-11%。综合毛利率同比-0.8pct,其中检测毛利率同比-0.3pct,因厦门、上海、广州等子公司建工检测毛利率下滑,生产安全技术服务毛利率下滑16pct,因一级评审工作处于暂停状态,收入未确认但成本已支出,后期会回补。期间费用率小幅上行0.4pct。 19年收购集团优质检测资产,推进“跨地域,跨领域”战略公司通过集团资产整合,承接了玻纤、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域优质检测机构,新增7个国家级及行业级中心,业务领域继续拓展,品牌力增强,按照利润承诺,预计20年有望贡献约0.15亿归母利润。19年收购安徽拓维55%股权,进入食品检测领域,弥补皖南地区业务空白;收购民营建工龙头云南合信60%股权加大西南地区建工检测业务布局;枣庄公司(国检70%股权)继续推进枣庄市地方国有建工、建材、环境类检测机构的联合重组,为地方事业制检测单位改制提供新模式样板,看好未来枣庄模式异地复制。 微调盈利预测,维持“买入”评级我们认可公司在建材建工检测领域的品牌公信力,公司拥有15个国家级中心和17个行业级中心;目前在全国有28个分子公司,初步完成全国布局;看好公司高管换届,激励落地后,积极性进一步提升,公司20年将推进大区管理制改革,长期看好公司成长为综合性检测机构。公司年报提及20年目标收入13.3亿元(同比+20%),利润总额3.2亿元(同比+17%),微调20-21年EPS 预测为0.81/0.96元(前值0.82/0.97),引入22年EPS预测1.13元,参考可比公司31x 2020e P/E,调整目标价为24.30-25.92元(30-32x 2020目标P/E,前值:24.6-26.24元),维持“买入”评级。 风险提示:收购进度及整合能力不及预期,局部地区建工检测竞争恶化。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-31 21.61 23.74 -- 40.70 17.39%
29.77 37.76% -- 详细
2019年盈利符合预期,维持盈利预测 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利15.9/1.7/1.3亿,同比+29.3%/+39.0%/+20.3%,业绩符合预期。全年业绩超IPO时业绩预告(1.5亿)主要源于收购方圆广电带来的0.17亿非经常性损益。1Q20受疫情影响亏损同比扩大,不考虑疫情二次爆发,我们维持对20-21年的盈利预测,今年公司延迟的订单有望加速重启,继续看好全年业绩表现。维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 收入保持快速增长,食品/环保毛利率明显提升 分业务看:1)计量服务:营收4.7亿(同比+26%),大客户拓展成效显著,毛利率同比-7pct至45%,主要系新增实验室尚未达产。2)可靠性与环境试验/电磁兼容检测:营收4.7/2.0亿(同比+32%/+17%),军工业务获较大突破,行业竞争力进一步提升,毛利率53%62%(同比-3pct/+2pct)。3)化学分析:营收1.2亿(同比+25%),成功拓展OV/海康威视等大客户,毛利率50%(同比-10pct)。4)食品/环保检测:以政府订单为主,全年中标184/125个项目,市场拓展成效显著,实现营收1.2/1.5亿(同比+46%/+50%),毛利率23%/35%(同比+10pct/+7pct),盈利改善明显。 受新冠疫情影响,一季度亏损扩大至0.9-1.3亿元 公司预计1Q20亏损0.9-1.3亿元(1Q19亏损0.3亿元),主要受疫情影响,以上门服务为主的计量以及需要客户到实验室现场目击测试的可靠性与环境试验和EMC订单延期,同时员工薪酬/资产折旧/房租等固定性成本费用同比有所上升(2019年长沙/西安/无锡/合肥等均有新增产能),导致净利润同比下降明显。随着复工复产的加速推进,订单及业务逐步恢复正常,公司预计3月实现盈利。我们认为,受疫情影响减少的订单仅限于时效性要求较高的计量业务,食品/环保的政府招标和军工/汽车/通信等大制造业订单只是延后而非丢失,继续看好公司全年表现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司2019年业绩符合预期,1Q20受疫情影响亏损同比扩大,我们认为随着疫情逐渐受控,延迟的订单有望加速重启,公司会设法提高产能利用率争取完成延迟的订单。IPO后公司外延发展有望加速,暂时维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,参考可比公司20年平均PE42x,考虑到公司“一站式”服务优势明显,大客户合作稳定,行业竞争力强,且资本开支高点已过,利润有望迎来加速释放,给予一定估值溢价,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-27 4.44 4.95 3.13% 4.66 2.42%
5.01 12.84% -- 详细
年报盈利符合预期,下调盈利预测 19年公司营收和归母净利为139.6/6.4亿,同比-0.1%/+48.1%,符合1月16日发布的业绩预告。19年公司发电量和上网电量同比-3.3%/-3.3%,但入炉煤价同比下降32元/吨,提振盈利。考虑到年初至今煤价继续走低,我们将20年秦港煤价(5500K)假设下调至535元/吨,因国内用电需求疲软,将利用小时数假设下调至-3%。下调20-21年归母净利至8.5/9.2亿(调整前为11.0/13.4亿),引入22年归母净利9.5亿。参考可比公司20年平均P/B0.7x,因公司所处河北南/北网电力供需格局较好,给予20年0.75-0.85xP/B,对应目标价5.08-5.75元,维持“买入”评级。 19年煤价下行盈利改善,供热业务盈利改善 2019年公司实现发电量和上网电量398/371亿千瓦时,同比-3.3%/-3.3%,公司平均上网电价持平为0.320元/千瓦时(同比+0.7%,不含税)。但受益于煤价下降,公司在收入端相对稳定的情况下实现高盈利增长,2019年公司入炉煤价下降至606元/吨(同比-32元/吨,标煤不含税)。此外,年报披露公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量4,510万吉焦,同比+19.67%,实现供热面积14,362万平米,同比+13.80%。供热业务受益于煤价下行毛利率有所提振(同比提升1.5pct),我们判断20-21年煤价继续下行,供热业务盈利有望不断回升。 20年煤价预计继续走低,用电疲软或拖累利用小时 20年年初至今煤价同比继续走低,1月1日至3月23日秦港煤价(5500K)均价为560元/吨,同比下降40元/吨(-7%)。考虑煤炭供给侧改革接近尾声,我们判断煤价中长期下滑趋势未改,预计20-21年秦港煤价(5500K)均价分别为535/535元/吨。受疫情影响,1-2月全国用电需求相对疲软,全社会用电量同比下降7.8%,同时1-2月全国发电量同比下降-8.2%,其中火电发电量同比下降8.9%。虽3月以来火电日耗显著恢复,但全年整体发电量或较我们此前预期有所下降,我们将20年公司火电机组利用小时数假设从同比+2%下调至-3%。 下调盈利预测,维持“买入”评级 虽然我们预计2020年煤价继续下行应能提振业绩,但受疫情影响全年发电量或较我们此前预期有所下降,我们下调盈利预测,预计2020-21年EPS0.47/0.51元(调整前0.61/0.75元),引入2022年EPS0.53元。我们预计20-22年公司每股净资产分别为6.77/7.15/7.54元,当前股价对应公司20-22年P/B分别为0.66/0.63/0.59x。参考可比公司20年平均P/B0.7x,由于公司所处河北南/北网电力供需格局较好,公司应享受适当溢价,给予公司20年0.75-0.85xP/B,对应目标价5.08-5.75元,因目前火电整体估值处于相对低位,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤价下降程度不及预期,公司三项费用率大幅提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名