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兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-12 4.59 -- -- 5.01 7.51%
5.18 12.85%
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事件: 公司发布18年年报,全年实现营收41.60亿元,同比增长11.48%,归母净利润9.88亿元,同比增长10.30%,业绩实现稳健增长。 投资要点: 业绩稳健增长,盈利能力相对稳定 公司18年水务业务稳步增长,自来水售水量同比增长6.42%,污水处理量同比增长约5.18%,自来水销售及污水处理业务营收分别增长6.97%及8.29%,环保业务垃圾焚烧板块增长较快,发电量同比增长过66.75%,营收同比增长53.59%。 公司整体毛利率40.79%,同比下降0.40pct,净利率24.25%,同比下降0.30pct,管理费用率与17年相当,销售费用率略有下降,财务费用率上涨0.18pct至2.06%,净资产收益率(摊薄)9.46%,同比增加0.21pct,整体盈利能力保持相对稳定。 在手项目充裕,多个重点项目投资齐头并进 公司着力推进成都市“11+2”中心城区供水资源整合及整合省内优质水务资源,目前公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日。截至18年底,公司在建筹建项目的总投资额超过150亿元,项目储备丰富,在建工程金额约34亿元。目前公司正积极推进水七厂三期、中和污水厂二期、万兴环保发电厂二期等项目,公司将面临多个重点项目齐头并进的局面。 同时公司18年底资产负债率仅46.69%,18年经营活动产生现金流量净额19.11亿元,18年以票面利率4.10%,完成了5亿元中期票据发行工作,同时启动18亿元绿色企业债的申报工作,公司持续提升资本运作能力,有望充分发挥融资优势保障在手项目推进,未来几年实现“再造一个兴蓉”的目标。 回购进行时,后续员工激励有望优化治理结构 公司正稳步推进混合所有制改革,同时正在进行股份回购,拟回购不低于5000万股股份(占总股本的1.67%)且不超过1亿股(占总股本的3.35%),用于后续员工持股计划或者股权激励,回购有望提升进一步增强投资者信心,同时后续的员工持股或股权激励为公司第一次股权激励,有望将公司、员工、股东利益统一,提升员工积极性。 维持“推荐”评级 预计19年隆丰发电厂、中和污水厂等项目正式投运将带来新的业绩增量。我们预计公司19-21年将分别实现归母净利润11.25、12.69、14.84亿元,EPS分别为0.38元、0.43、0.50元,对应市盈率分别为12、11、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-11 4.73 -- -- 4.92 2.50%
5.18 9.51%
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业绩总结:公司发布2018 年年报,实现营业收入41.6 亿元,同比增长11.5%, 实现归母净利润9.9 亿元,同比增长10.3%。 业绩扎实,稳中有进。2018 年全年公司自来水售水量8.19 亿吨,同比增长6.42%,实现供水收入18.52 亿元,同比增长6.97%;全年污水处理量9.54 亿吨,同比增长5.18%,实现污水处理收入11.82 亿元,同比增长8.29%;全年垃圾焚烧发电量3.15 亿度,同比增长66.75%,实现营收2.14 亿元,同比增长53.59%,且1500 吨/日隆丰垃圾焚烧发电厂于2018 年12 月成功点火运营;全年供排水管网工程营收5.69 亿元,同比增长24.6%。各项业务均稳中有进,基础扎实。 盈利能力稳定,现金流丰厚。2018 年全年公司综合毛利率40.79%,同比微跌0.4 个百分点,其中自来水业务毛利微增0.83 个百分点,污水处理业务毛利率微降1.31 个百分点,管网工程业务毛利率微增0.4 个百分点,各项业务盈利能力稳定。2018 年全年期间费用率11.74%,同比基本持平,费用管控良好。同时,2018 年公司经营性现金流量净额19.11 亿元,同比增长15.31%,是归母净利润的1.9 倍,现金流丰厚。 公司仍在扩张阶段,后续业绩有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建5400吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团并更名为环境集团,由环境集团吸收整合市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%)的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,目前已回购218万股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.41 元、0.47 元, 对应PE 13X、12X、10X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-18 4.39 -- -- 4.95 12.76%
5.26 19.82%
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事件:1)公司发布2018年业绩快报,实现营业收入41.6亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长10.3%;2)公司发布回购股份报告书,拟回购不低于5000万股,不超过1亿股公司股份。 供排水业务稳健增长、垃圾焚烧业务快速突破带动业绩增长。供排水业务方面,自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目(一期)等工程项目投入运营,并成功接手自来水六厂B厂资产,供水能力及污水处理能力进一步提升,自来水售水量同比增长逾6%,污水处理量同比增长约5%。环保业务方面,万兴垃圾焚烧发电厂盈利大幅增加,垃圾焚烧发电量同比增长逾50%。传统供排水业务的稳健增长和垃圾焚烧业务的快速突破共同带动公司营收同比增长11.5%至41.6亿元,带动归母净利润增长10.3%至9.9亿元。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%),的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、9X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-17 4.18 -- -- 4.51 7.89%
5.26 25.84%
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事件:兴蓉环境(000598)公告,拟以不超过4.5元/股回购5000万股至1亿股公司股份,用于后续员工持股计划或者股权激励。 回购力度较大,彰显发展信心:鉴于目前公司股价未能充分反映公司价值,兴蓉环境基于对公司未来发展前景信心及对公司价值认可,本次拟回购股份占总股本在1.67%-3.35%,回购股份资金额度上限不超过4.5亿元,股份回购力度相对较大,彰显对公司长期发展信心。 股权回购力度或将超预期:兴蓉环境水务板块营收及毛利润占比接近90%,业绩稳定可持续,盈利能力强,ROE稳定在9%-11%,且现金流状况优异,造血能力较强,具备实施股权回购条件。2018年Q3底,公司资产负债率仅43.3%,远低于同行50-60%水平,货币资金总额达16.4亿元,在建项目资金需求不多,预计股权回购力度将超出预期。 员工持股或股权激励值得期待,有效改善治理:2018年8月,四川省出台《四川省人民政府关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》,欲通过三大途径推行省属国有企业混合所有制改革,预计以兴蓉环境为代表的四川省地方国企混改进程将加快。员工持股作为混改重要举措,在优化股权结构、完善公司治理和建立激励约束机制上意义重大。公司提出本次回购的股票用于后续员工持股计划或股权激励,后续推出员工持股或股权激励措施值得期待,将有效改善治理水平。 投资意见:兴蓉环境为西南地区水务龙头企业。成都市用水潜力较大,随着水七厂投产,供水瓶颈缓解将进一步释放成都用水需求。污水处理在建产能投产及提标改造,将贡献业绩新增量。公司环保项目产能利用率高,在手项目充足,业绩有望高速增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.49、13.01亿元,EPS分别为0.33、0.38和0.44元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.47、10.71、9.46倍。考虑水务行业PE在13-16X之间,公司在水务板块的盈利能力及成长性均较佳,给予公司2019年13X-16X估值,合理价格区间为4.94-6.08元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:自来水厂、污水处理厂、环保在建项目进度不及预期风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-17 4.28 -- -- 4.22 -1.40%
4.95 15.65%
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成都市用水潜在空间巨大,供水瓶颈缓解将进一步释放用水需求: 长期看,2017-2035年,成都市常住人口增量空间高达43.35%。2017年底,公司自来水供应产能为251.8万吨/日。成都市供水瓶颈抑制了高峰时期用水需求。2018年1月水七厂二期投入运营,公司自来水供应产能达301.8万吨/日(同比+19.86%),释放成都市用水需求,用水量将较快增长。 污水处理盈利有望改善,在建产能投产及提标改造将贡献新增量: 目前,公司污水处理毛利率与同业水平已较接近,污水处理毛利率下滑空间较小。2017年公司污水处理毛利率下滑幅度明显缩窄(仅0.7个百分点)。随着污水处理提标改造推进,污水处理毛利率有望企稳回升。2017年底,公司已投运污水处理厂产能为279.99万吨/日,待提标改造产能达120万吨/日,在建产能约72.5万吨/日(估算),在建产能投产及提标改造将贡献新增量。 环保项目产能利用率高,在手项目充足,业绩有望高速增长: 目前,兴蓉环境垃圾渗滤液产能为2300吨/日,2000m3/d渗滤液处理扩容(三期)有望在2019年投入运营。目前,公司垃圾焚烧发电产能为2400吨/日,1500吨/日的隆丰项目预计在2018年投入运营,2400吨/日产能大林项目及3000吨/日万兴项目(二期)将在2020年投入运营。目前,兴蓉环境污泥业务投运产能为400吨/日,200吨/日二期工程项目预计在2020年投入运营。公司环保在手项目充足,业绩快速增长可期。 业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.44、12.70亿元,EPS分别为0.33、0.38和0.43元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.7、10.9和9.9倍。考虑到成都市用水潜力较大,污水处理提标改造及在建工程项目较多,环保在手项目充足,业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:自来水厂、污水处理厂、环保项目在建项目进度不及预期风险;
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 4.30 -- -- 4.48 4.19%
4.48 4.19%
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三季度表现平稳。2018年自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目等工程项目投入运营,自来水生产能力及污水处理能力提升。同时,万兴垃圾焚烧发电项目稳定运营,上网电量较去年同比较大幅度增长,共同带动经营业绩持续增长。单三季度来看,公司营收10.8亿元,同比增长10.1%,归母净利润3.2亿元,同比增长9.5%,表现较为平稳。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 现金流优异,分红率有提升趋势。公司业务支付来源清晰,现金流丰厚,2018年前三季度经营性现金流量净额13.9亿元,同比增长33.7%,是归母净利润的1.6倍,能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,对应当前股息率1.91%,分红率存在持续提升趋势。 全力推进混改和周边环保资产整合,开启新征程。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,目前公司持续细化完善混改措施,推动方案落实落地。同时,公司将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、8X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 4.16 -- -- 4.48 7.69%
4.48 7.69%
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事件: 公司发布18年三季报,前三季度公司实现营业总收入30.07亿元,同比增长10.34%;归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长14.13%;经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%;基本每股收益0.28元。 点评: 业务发展稳健,基本符合预期。公司Q3实现营业总收入10.83亿元,同比增长10.06%;归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比增长9.46%。公司第三季度业绩增长较为稳健,基本符合预期。公司收入增长主要原因为自来水供应量、污水处理量、垃圾焚烧处理量的增加。公司前三季度销售毛利率44.93%,同比提升2.53个百分点;销售期间费用率10.32%,同比提升0.41个百分点;销售净利率28.84%,同比提升1.26个百分点,体现为盈利能力的提升。公司拥有处理能力1500吨/天的隆丰环保发电厂预计在11月底试运行,逐步扩大公司垃圾处理能力。考虑到公司投运的水务、固废产能不断扩大及运营能力的成熟,预计全年业绩维持稳定增长趋势。 经营活动现金流充裕,融资成本低助推项目落地。公司的自来水供应、污水处理、垃圾焚烧发电、渗滤液处理以及供排水工程建设等业务,属于重资产型公用事业类业务。公司业务具备业务量稳定、回款良好等特点。公司历来经营活动现金流非常充裕,18年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金32.57亿元,与营业收入之比为108.32%;公司经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%,显示出良好的收现能力。公司目前拥有AAA级主体信用评级,债务结构以长期债务为主,在目前去杠杆的背景下,公司贷款利率维持在基准利率左右,处于同行业较低水平。因此,偏低的融资成本及良好的收现能力有助于公司减少融资成本,加速项目落地。 在建及筹建环保项目较多,综合处理能力有望稳步扩张。18年中公司运营、在建和拟建的垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、供水及污水处理规模超过700万吨/日、污泥处置规模1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模5630吨/日。而未来公司将逐步投建处理能力为2400吨/日的天府新区大林发电厂、3000吨/日的万兴发电厂二期、天府机场供水、水七厂三期、中和污水处理厂等项目。成都地区垃圾焚烧处理存在较大市场需求。公司拟投资的均为大型垃圾焚烧发电项目,规模效应较强。预计随着项目落地,公司垃圾焚烧处理效益有望逐步释放。 维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区领先水务公司,通过扩大垃圾焚烧处理项目规模、整合城市圈水务资产、提标扩能等措施实现产能的稳步增加。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.35、0.42元,按18年10月30日二级市场股价4.12元/股计算,对应18、19年PE分别为11.7、9.9倍。公司业绩增长确定性较高、现金流充裕,相对于同行业估值水平较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电厂存在“邻避”效应,项目建设进度可能不及预期;污水处理和供水价格调节滞后,致盈利能力下降;异地扩张不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 4.16 -- -- 4.48 7.69%
4.48 7.69%
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事件: 发布三季报,前三季度实现营业收入19.23亿元,同比增长10.34%,归母净利润8.49亿元,同比增长14.13%。 投资要点: 业绩稳定增长,经营现金流净流入增长明显 第三季度单季度实现营收10.84亿元,同比增长10.06%,归母净利润3.18亿元,同比增长9.46%,业绩增长基本符合预期。第三季度毛利率45.34%,同比增长0.47pct,净利率29.38%,同比减少0.14pct,主要由于水七厂二期、高新区中和污水处理厂工程等项目投产,部分债务利息停止资本化,导致财务费用率增加0.48pct至2.21%,第三季度盈利水平整体相对平稳。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%,其中第三季度经营活动产生的现金流量净额6.43亿元,同比增长67.44%,增长明显。 在手项目充裕,“两提两降”加大固定资产投资力度 公司近年来加大市场拓展力度,目前公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日(运营约580万吨/日)、垃圾焚烧发电项目9300吨/日(运营2400吨/日)、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日及中水利用项目53万吨/日。截至2018年6月底公司而在建项目的总预算为124.69亿元,与目前核心经营资产规模相当,在手项目充裕。 截至三季度末公司资产负债率仅43.31%,在手现金16.40亿元,拟发行不超过20亿元绿色企业债券,投资能力较强。同时公司按照“两提两降”目标提高资金使用效率,加大固定资产投资力度,前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金16.08亿元,同比增长30.28%。 未来随着项目逐渐投产,将显著增厚公司业绩,未来发展空间广阔。年底隆丰发电厂(1500万吨/日)有望投产运行,给公司业绩带来新的增量。 混合所有制改革继续推进 根据公司半年报,公司正积极推进混合所有制改革相关工作,2018年上半年以来,公司正在细化、完善混改具体措施,科学论证混改方案,积极梳理、寻找潜在战略合作方。通过混改,有望进一步优化产权结构、实现更加有效的企业治理并建立更为市场化的体制机制,促进公司高质量发展并提升价值。 维持“推荐”评级 我们预计公司18-19年将分别实现归母净利润10.56、12.07亿元,EPS分别为0.35、0.40元,市盈率分别为12、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 4.27 -- -- 4.45 4.22%
4.48 4.92%
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水务稳定增长,环保快速增长 公司主营业务为自来水供应、污水处理及环保业务。目前公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日、垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日及中水利用项目53万吨/日。 2018年上半年,公司实现售水总量38,549.08万吨;污水处理总量44,998.19万吨;污泥处理总量7.51万吨;垃圾焚烧发电量15,033.12万度;垃圾渗滤液处理总量35.87万吨;中水售水总量4,315.87万吨。 公司实现营业总收入为19.24亿元,比去年同期增长10.54%。其中自来水业务实现营业收入11.07亿元,同比增长7.48%;污水处理业务实现营业收入5.51亿元,同比增长6.83%;环保业务及其他实现营业收入2.66亿元,同比增长36.55%。自来水和污水处理业务稳定增长,环保业务增长较快。 毛利率水平提高 公司主营业务成本10.64亿元,同比上升3.62%,其中:自来水供应业务营业成本为5.84亿元,同比上升0.84%;污水处理业务营业成本为3.30亿元,同比增长3.24%;环保业务及其他营业成本为1.48亿元,同比增长17.30%。 由于成本增幅低于收入增幅,公司综合毛利率44.69%,较上年同期提高了3.69个百分点。其中:自来水供应、污水处理、环保业务及其他的毛利率分别为47.16%、39.99%、44.16%,分别较上年同期提高了3.48%、2.08%、9.16%。 风险提示 汇率风险、价格风险、经营风险等。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2018-2020年公司营业收入增长分别为7.85%、6.50%和7.20%,归于母公司的净利润将实现年递增11.48%、5.26%和6.50%,相应的稀释后每股收益为0.33元、0.35元和0.37元,对应的动态市盈率为13倍、12倍和11倍,公司估值略低于行业平均。公司自来水和污水处理业务稳定增长;环保业务快速增长。随着在建项目的投产运营,环保业务的产能和销量将有显著提升,维持公司“谨慎增持”评级。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 4.28 4.73 5.58% 4.45 3.97%
4.48 4.67%
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上半年扣非后归母净利润增速达16.14%。公司公布2018年中报,实现营业收入19.2亿元,同比增长10.5%;归母净利润5.31亿元,同比增长17.12%;扣非后归母净利润5.25亿元,同比增长16.14%。单就二季度而言,实现收入10.28亿元,同比增长7.28%;实现归母净利润3亿元,同比增长18.7%;扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长17.8%。 固废+水务新项目投产贡献增长,垃圾发电业务增速迅猛。公司垃圾发电业务发展迅速,成为业绩主要增长点之一,万兴环保发电厂一期(规模2400吨/天)2017年3月底投运,2018年上半年较2017年同期多贡献一个季度的收入,上半年公司垃圾焚烧发电量1.5亿度,上网电量同比增长92%。垃圾发电业务贡献收入1.01亿元,同比增长168.11%;毛利率41.99%,同比增长18.59个百分点。上半年公司自来水七厂二期项目投运,公司售水量达3.85亿吨,同比增长6.3%;自来水业务贡献收入8.66亿元,同比增长6.93%。公司供排水管网工程贡献收入2.41亿元,同比增长9.51%。污水处理方面,中和污水处理项目投运,公司上半年污水处理量4.5亿吨,同比增长3%;污水处理业务贡献收入5.51亿元,同比增长6.83%。 财务费用率略升可控,盈利能力稳步提升。公司上半年综合毛利率44.69%,同比提升3.69个百分点,公司自来水以及污水业务毛利率稳中略升,供排水管网工程(收入2.41亿元)和垃圾发电业务(收入1.01亿元)毛利率分别为29.29%和41.99%,分别同比提升11.67和18.59个百分点。公司上半年销售、管理、财务费用率分别为2.13%、5.61%、2.19%,分别同比-0.12、+0.13、+0.78个百分点。公司上半年财务费用4213.6万元,同比提升72.16%,高新区中和污水处理项目、水七场二期项目等在建工程完工,部分债务利息停止资本化导致财务费用较大幅度上升,公司财务费用总体可控。公司上半年净利润率28.32%,同比略升2.03个百分点。上半年,公司经营性现金流净额7.45亿元,同比增长13.29%;投资活动产生的现金流金额-8.07亿元,同比下降24.74%。 区域环保龙头加速对外拓张,项目储备充足。公司目前是西部第一、国内领先的水务环保综合服务商,布局自来水供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电等业务,打造综合环保平台。公司不断壮大四川省内业务,紧扣成都“东进、南拓”等城市布局战略规划和“重拳治水”工作目标,按照成都市中心城区“11+2”新布局,积极整合周边水务环保资源促进成都全区域供排水一体化。据公告,截至2018年6月底,公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日,垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目53万吨/日。公司目前正积极推进隆丰环保发电厂、万兴环保发电厂二期、天府新区大林环保发电厂项目、万兴环保发电厂污泥干化及协同焚烧处置项目和成都市固体废弃物处理场渗滤液处理扩容工程(三期)等,未来业绩释放值得期待。 控股股东国改值得期待。成都市市委办公厅和市政府2017年8月印发《优化市属国有资本布局的工作方案》,未来成都市属国资改革四项重点任务为:(1)重组优化一级企业,推动国有资本向金融投资、产业投资、建设投资、生态环境投资、公共服务投资等领域集中;(2)推动企业内部整合;(3)要加快推动企业创新转型;(4)加快推进证券化进程。公司2018年1月公告,公司控股股东兴蓉集团接到成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。 根据成都市政府深化国企改革相关文件精神,原则同意公司控股股东兴蓉集团发展成为国内领先的综合性环境产业集团,对下属公司的管控方式将逐步从“管资产”过渡转型为“管资本”,兴蓉集团更名为“成都环境投资集团有限公司”。公司为成都市国资委旗下环保上市平台,是成都环境投资集团有限公司旗下唯一上市公司,后续在成都市国企改革和证券化进程过程中有望发挥上市公司平台优势,建议关注公司控股股东国改进程。 投资建议:公司项目稳步推进,控股股东国企改革值得期待,有望进一步激发公司活力。我们预计公司2018年-2020年的公司EPS为0.35元、0.41元、0.46元,对应PE为12.0x、10.3x、9.3x,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价4.8元。 风险提示:项目进度不及预期,市场开拓不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 4.28 -- -- 4.45 3.97%
4.48 4.67%
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事件:公司发布2018 年半年报,上半年营业收入19.2 亿元,同比增长10.5%, 实现归母净利润5.3 亿元,同比增长17.1%。 规模持续增长,业绩表现良好。2018年上半年公司售水总量3.85亿吨,同比增长6.1%,实现营收8.7亿元,同比增长6.9%,污水处理总量4.50亿吨,同比增长3.0%,实现营收5.5亿元,同比增长6.8%;垃圾焚烧发电量1.5亿度,同比增长124.4%,实现营收1.0亿元,同比增长168.1%;垃圾渗滤液处理总量35.87万吨,同比增长6.3%,实现营收7402万元,同比增长7.3%;污泥处理总量7.51 万吨,同比微降1.6%,实现营收4954万元,同比微降1.2%;中水售水总量4316万吨,同比增长12.5%。除污泥处理业绩微降外,其他各项业务均持续增长,合力带动营收利润表现良好。 盈利能力和现金流优异,分红率有提升趋势。公司2018年H1毛利率44.5%,同比提升3.5个百分点,期间费用率9.9%,同比微增0.8个百分点,盈利能力稳定。上半年经营性现金流量净额7.4亿元,同比增长13.3%,是归母净利润的1.4倍,能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,对应当前股息率1.8%,分红率存在持续提升趋势。 公司仍在扩张阶段,内生业绩有望持续加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,内生业绩有望持续加速。 全力推进混改和周边环保资产整合,开启新征程。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,目前公司持续细化完善混改措施,推动方案落实落地。同时,公司将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.35 元、0.42 元、0.50 元, 对应PE 12X、10X、8X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 4.28 -- -- 4.45 3.97%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收19.23亿,同比增长10.54%;实现归母净利润5.31亿,同比增长17.12%;扣非后归母净利润为5.25亿,同比增长16.14%。 综合毛利率显著提升,增长更具质量:根据公司半年报,上半年实现营收19.23亿,同比增长10.54%;实现归母净利润5.31亿,同比增长17.12%;扣非后归母净利润为5.25亿,同比增长16.14%,业绩增长符合市场预期。分业务来看: 1)自来水制售:实现营收8.66亿,同比增长6.93%;毛利率为52.13%,与去年同期相比提升1.38个百分点。 2)污水处理服务:实现营收5.51亿,同比增长6.83%;毛利率为39.99%,与去年同期相比提升2.08个百分点。 3)供排水管网工程:实现营收2.41亿,同比增长9.51%;毛利率为29.29%,与去年同期相比提升11.67个百分点。 4)垃圾发电:实现营收1.01亿,同比增长168.11%;毛利率为41.99%,与去年同期相比提升18.59个百分点。 由于公司各项主要业务的毛利率均有所提升,因此综合毛利率为44.69%,与去年同期相比提升3.69个百分点;净利率为28.32%,与去年同期相比提升2.03个百分点,业绩增长的同时盈利能力进一步提升。 期间费用率控制良好,经营性现金流状况稳健:上半年公司销售费用为0.41亿,同比增长5.04%;管理费用为1.08亿,同比增长13.31%;财务费用为0.42亿,同比增长72.16%,主要是由于上半年部分在建工程完工,债务利息停止资本化所致。上半年公司期间费用率为9.94%,与去年同期相比微增0.81个百分点,彰显出公司良好的费用管控能力。由于公司以运营业务为主,现金流状况较为健康稳健,上半年经营性净现金流为7.45亿,占比归母净利润为140.30%;投资性净现金流为-8.07亿(去年同期为-6.47亿);筹资性净现金流为-3.50亿(去年同期为-0.54亿),增长较多主要是由于上半年支付股息、利息同比增长,且去年同期获得借款2.98亿,今年上半年并无新增借款所致。 盈利预测与投资评级:考虑到公司混改存在一定程度的不确定性,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.14、11.66、13.30亿,EPS0.34、0.39、0.45元,对应PE12、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-27 4.45 -- -- 4.54 2.02%
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事件:公司发布2018 年上半年业绩快报,上半年营业收入19.2 亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润5.3 亿元,同比增长17.3%。 业绩表现良好。2018年上半年自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目等工程项目投入运营,自来水生产能力及污水处理能力提升,自来水售水量同比增长逾6%,污水处理量同比增长逾4%。同时,万兴垃圾焚烧发电项目稳定运营,上网电量较去年同比增长约92%,带动公司经营业绩持续增长。 公司仍在扩张阶段,后续有望持续加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 现金流优异,分红率有提升趋势。公司业务支付来源清晰,现金流丰厚,2017年经营性现金流量净额16.6亿元,是归母净利润的1.8倍,能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,对应当前股息率1.8%,分红率存在持续提升趋势。 全力推进混改和周边环保资产整合,开启新征程。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,目前公司持续细化完善混改措施,推动方案落实落地。同时,公司将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.35 元、0.42 元、0.50 元, 对应PE 12X、10X、9X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-27 4.45 -- -- 4.54 2.02%
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2018半年度业绩快报披露营收增长10.5%,归母净利润增长17.3% 公司发布半年度业绩快报,预计2018年上半年实现营业收入19.2亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长17.3%。上述增长主要系自来水七厂二期等投运后自来水售水量同比增长逾6%,中和污水处理厂项目等投运后污水处理量同比增长逾4%,万兴垃圾焚烧发电项目稳定运营,上网电量较去年同比增长约92%。 供水、污水业务产能扩张加速,固废等环保业务稳健推进 公司立足成都市,不断拓展供水、污水能力,截至2017年公司在运供水、污水处理能力分别达251.8万m3/日、280万m3/日,其中异地污水处理能力占比达30%,在建、拟建异地污水项目总产能达53.3万m3/日。环保业务方面,根据2017年报披露成都市第一城市污水污泥处理厂二期工程、万兴环保发电厂二期、中和污水处理厂二期和成都市固体废弃物处理场渗滤液处理扩容工程(三期)均已取得项目核准批复,正在开展前期工作。随着隆丰等垃圾焚烧项目和污泥扩建产能投产,环保占比有望进一步提升。 加速区域扩张,稳步推进水厂、垃圾焚烧等扩建项目 公司积极整合周边区(市)水务环保资源,落地温江区排水基础设施PPP项目、天府国际机场供水项目、天府新区大林环保发电厂项目和郫都区水务合作等项目,正在接洽简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,并积极推进沛县、宁东后续项目发展,落地阿坝州水务环保项目并完成合资公司组建。 内生成长与外延扩张空间兼备,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.39、0.45元/股,按照最新收盘价对应PE分别为13、11和10倍。公司现有运营项目盈利稳健,积极推进外延并购扩充运维规模;受益于成都市新区建设和异地PPP项目拓展,业绩成长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期,新项目建设进度、异地扩张进度不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-18 4.78 -- -- 4.89 0.20%
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产能投产及服务价格提升,营收较快增长 17年营收增长主要由于自来水销售量、污水处理量稳步增长、万兴发电厂的投产及工程业务的增长,其中自来水销量同比增长8.83%,污水处理量同比增长10.63%,垃圾焚烧发电量1.89亿度为新增业务,垃圾渗滤液、污泥处理及中水供应业均实现较好增长,供排水管网工程同比实现41.5%的增长。同时期内污水处理服务价格及垃圾渗滤液处理服务价格成功提价。 毛利率及费用率相对稳定,净利率下滑 毛利率41.19%下滑0.76个百分点,费用率下降0.66个百分点,净利率下滑3.95个百分点。净利率下滑主要由于17年计提减值损失0.45亿元,而16年同期仅0.01亿元,同时16年确认第二污水厂拆迁过渡期损益0.51亿元。17年扣非归母净利润同比增长10.25%。 坚持“走出去”发展,市场开拓卓有成效 公司坚持“走出去”发展,成都市市场中,公司落地温江区排水基础设施PPP项目、天府国际机场供水项目、天府新区大林环保发电厂项目和郫都区水务合作等项目,正在接洽简阳、彭州、新都等周边地区合作意向;国内市场中,积极推进沛县、宁东后续项目发展,落地阿坝州水务环保项目并完成合资公司的组建;海外市场中,跟进拉合尔40MW垃圾焚烧发电项目。 截至17年年底,公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾600万吨/日、垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目800吨/日、垃圾渗滤液处理项目4300吨/日及中水利用项目53万吨/日。18年水七厂二期项目、隆丰环保发电厂有望投产,自来水六厂B厂的接手也有望降低公司自来水业务采购成本。 关注集团国改进展 年初公司公告控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司作为集团旗下唯一上市公司,有望受益国改春风,下一步集团国改值得期待。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年EPS分别为0.35、0.40及0.47元,对应PE分别为13.9、12.2及10.4,维持“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名