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王颖婷

西南证券

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保利发展 房地产业 2022-09-02 17.26 23.33 150.32% 19.01 10.14%
19.01 10.14%
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业绩点评:2022年上半年公司实现营业收入1107亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润108.3亿元,同比增长5.1%,经营业绩略优于业绩预报表现。报告期内公司毛利率为25.6%,同比下降7.0pp,净利率为13.5%,同比下降2.9pp。公司费用管控能力进一步增强,销售费用率降低0.6pp至2.1%,管理费用率降低0.6pp至2.0%,财务费用率小幅增长0.4pp至1.8。 核心城市销售贡献提升,销售回款率保持高位。2022年上半年公司实现销售金额2102亿元,同比下降26.3%,降幅为top10房企中最小,销售规模排名提升至行业第3名,市场占有率提升0.2pp至3.2%。38个核心城市销售贡献率提升2pp至79%,22个城市销售规模排名第一,46个城市销售规模进入前三。销售回款率显著提升5.3pp至94.9%,处于行业较高水平。截至报告期末公司预收房款4312亿元,收入保障倍数达1.5倍,为公司未来业绩稳定增长提供保障。 积极补充高质量土储,深化核心城市影响力。“量入为出”,适时调整投资节奏,2022H1公司在北京、南京、厦门等核心城市累计新拓展项目37个,新增拿地金额达607亿元,拿地销售金额比28.9%,新增建面412万平米,权益投资额保持行业前列,为公司未来可持续发展提供保障。报告期内公司新增土储中,一二线核心城市投资金额占比大幅提升16pp至85%,去化和利润水平得到有效保障。 财务状况保持稳健,融资成本优势愈加显著。三道红线稳居“绿档”水平,报告期末公司剔除预收账款后资产负债率66.5%,净负债率64.1%,现金短债比1.4,资产负债结构健康。期内公司发行公司债、中期票据合计140亿元,平均融资成本3.09%,处于行业领先水平。截至报告期末,公司有息负债综合融资成本下降0.14pp至4.32%,近几年保持下降趋势。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为7%,考虑到公司业绩稳健、销售表现优于同行,给予公司2022年业绩10倍PE,目标价为24.10元,维持“买入”评级。 风险提示:竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。
万科A 房地产业 2022-09-02 16.75 -- -- 18.65 11.34%
20.63 23.16%
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营收净利逆势增长,财务资金保持稳健。公司转型成效显著,2022H1公司实现营收2069亿元(+23.8%),实现归母净利润122亿元(+10.6%),整体毛利率20.46%(-2.48pp)。财务表现方面,公司融资渠道通畅,1-8月公司新发行信用债194亿元,3年期综合成本3.02%,存量融资的融资成本降至4.08%。截至2022H1公司持有有息负债2802亿元,其中境内负债占比76.8%,境外占比23.2%;经营性净现金流82.9亿元,货币资金1411亿元,2.3倍覆盖一年内到期的有息债务。公司现金短债比为1.5,扣除预收后的资产负债率达68.4%,净负债率35.5%,连续21年低于40%,三道红线长期处于绿档。 开发业务销售下滑,聚焦核心城市投资审慎。销售方面,2022H1公司实现销售金额2153亿元(-41.1%),销售面积1291万平方米(-39.3%),在41个重点城市销售额位居前三,其中上海、北京区域销售金额占比分别为36.3%/12.1%;投资方面,2022H1公司拿地趋于谨慎,获取新项目19个,总规划计容建筑面积307.8万平,项目总地价386.8亿元,其中一二线城市投资金额占比95.6%。截至6月底,在建项目和规划中项目的总计容建筑面积约1.4亿平方米,已售未结合同面积4327万平(-7.4%),对应合同金额6673亿元(-6.1%)。同时,万科参与了一批旧城改造项目,按当前规划对应总建筑面积523.4万平方米。物业规模保质提升,万物云上市已获核准。2022H1万物云实现营业收入144亿元(+38.2%),其中社区空间服务/商企和城市空间服务/AloT及BpaaS解决方案分别增长34.8%/39.7%/59.0%,营收占比分别为56%/36%/8%。截至2022H1万物云布局全国逾120多个大中城市(含香港),服务4096个居住小区,1929栋写字楼/产业园,统筹管理59个街区项目。2022年7月,关于分拆万物云境外上市的申请已获中国证监会核准。经营业务全面开花,冷链物流高速增长。1)仓储物流:2022H1公司物流仓储业务实现营收18.6亿元(+39.1%),其中冷链营业收入8.2亿元(+94.7%)。截至22H1公司物流仓储已覆盖47个城市,可租赁建面1164万方,其中冷链园区以162万方居行业首位,同时与沃尔玛、泰森(全球最大肉类供应商)、百胜等多个行业头部达成合作;2)租赁住宅:泊寓管理长租公寓21万间,整体出租率94%,续租率56%,其中在深圳管理数量占比37.7%,出租率超96%。 同时在深圳、广州等7个城市新获取10个项目,房间数9674间,通过自有渠道拓客提升至79%;3)商业开发与运营:公司商业开发深耕长三角,收入占比45%,新开业上海南翔、温州、杭州奥体印象城等项目首年NOI回报率均超6%。盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为5.21%,考虑到公司深度挖掘行业管理红利,非房业务行业领先,维持“买入”评级。风险提示:竣工交付低于预期,销售及回款不及预期,多元拓展不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-02 11.15 13.79 -- 11.83 6.10%
11.83 6.10%
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事件:公司发布] 2022年半年度业绩公告,2022H1实现营业收入约 227亿元,同比增长 17.6%;实现归母净利润 23.5亿元,同比增长 0.3%。 上半年公司营收增长稳健,归母净利润有望持续修复。2022H1公司营收约 227亿元(+17.6%),主要系公司发电量和上网电价较同期均有所提高,2022H1公司发电量 683亿千瓦时(+3.8%),其中水电/火电/风电/光伏发电/其他发电量分别为 429/218/25.7/9.4/0.4亿千瓦时,其中火电同比下降 22.3%,主要是部分火电所在区域水电发电量大幅攀升后挤压火电以及部分火电所在区域社会用电量下降所致,此外公司境内平均上网电价 0.359元/千瓦时(+7.9%);2022H1公司归母净利润达 23.5亿元(+0.3%),上半年火电板块煤价高企拖累业绩表现,预计随着煤价管控政策的持续发力,未来归母净利润有望进一步修复。 坐拥稀缺水电资产,火电资产优质。公司是雅砻江流域唯一水电开发主体,该流域在我国 13大水电基地排名第 3,可开发装机容量约 30GW,公司现投产装机 19.2GW,核准装机约 3.4GW,公司坐拥稀缺水电资产,水电资产潜力未完全释放。此外公司火电以高参数大机组为主,百万千瓦级机组占控股火电装机容量的 67.5%,预计钦州三期燃煤发电项目分别于 2023年和 2024年投产发电,该项目为 4*0.66GW 超超临界燃煤发电机组,公司火电资产整体较为优质。 加码开发风光资源,十四五目标风光装机达 15GW。根据公司十四五规划,2025年公司控股装机达 50GW,清洁能源装机占比约 72%。预计公司风光未来将新增 11.2GW,2025年底装机可达 15GW,则 2022-2025年风光平均装机规模分别为 6.4/9.3/12.1/15.0GW, 2021-2025年风光 CAGR 可达 43.2%。由于2022-2025年公司暂无水电新增投产,为实现公司十四五规划的清洁能源装机占比目标,预计公司将加码风光资源的开发。此外公司 2022H1现金流净额为86.5亿元(+31.1%),现金流充裕,能够支撑公司风光加速扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.76元/0.88元/0.98元,未来三年归母净利润增速分别为 131%/17%/11%。考虑到公司资产优质,风光加速发展,我们给予公司 23年 16倍 PE,对应目标价 14.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-01 23.33 -- -- 24.17 3.60%
24.17 3.60%
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事件:公司发布 2022年半年度业绩公告,2022H1公司实现营业收入约254亿元,同比增长27.6%;实现归母净利润约113 亿元,同比增长31.6%。 上半年流域来水偏丰,带动营收增速强势回正。2022H1 公司营收254 亿元(+27.6%),相较于近两年上半年营收的负增长,2022H1 营收增幅强势回正,主要系公司流域来水颇丰,2022H1 长江上游溪洛渡水库来水量约510 立方米(+74.4%),三峡水库来水量约1773 亿立方米(+27.5%),共计2283 立方米(+35.6%),带动公司所属4 座梯级电站发电量951 亿千瓦时(+33%),再创历史新高;2022H1 公司归母净利润约113 亿元(+31.6%),主要系受益于公司发电量同比增加,推动公司营收增幅强势反弹。 乌白电站注入稳步推进,装机有望跨越式发展。公司代管的乌白电站注入进程稳步推进,现交易方案已获批准,且顺利通过公司董事会和股东大会审议,待获得中国证监会核准后可实施重组交易。目前公司水电总装机45.6GW,交易完成后公司装机将增至71.8GW,大幅增长57.5%,届时公司运行管理的水电机组将超100 台,公司的装机将实现跨越式发展。此外乌白电站资产注入后,公司“四库联调”将升级为“六库联调”,实现大水电资产的集中管理,有望提升公司全流域调度能力,协同效应突出。 聚焦主责主业,横纵延伸投资布局。公司围绕水电主业,开展横向投资布局,国投电力、桂冠电力等重点投资公司的持股比例持续提高;纵向对产业链上下游积极布局,推动发售电并举。2022H1 公司共持有参股股权64 家,实现投资收益29.5亿元。此外2022H1 公司实现经营性现金流净额119.9 亿元(+25.6%),现金流充裕,能够充分支撑公司各类投融资活动,围绕清洁能源、区域能源平台等领域积极布局。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.25/1.33/1.38 元,未来三年归母净利润CAGR 约6.0%。鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力,秘鲁路德斯子公司业绩有望改善,维持“买入”评级。 风险提示:资产注入不及预期风险、来水波动风险。
建发股份 批发和零售贸易 2022-08-31 11.42 -- -- 15.58 36.43%
15.90 39.23%
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公司收入稳健增长,偿债能力有所提升。2022H1公司实现营业收入3658亿元,同比增长25.8%;公司净利润为40.9亿元,同比增长21.7%,实现归母净利润为27.1亿元,同比增长6.0%。2022H1公司供应链运营服务毛利率为1.9%,同比下降0.2pp,房地产业务毛利率15.7%,同比下降0.5pp,基本与去年同期持平。公司资产负债率同比2021年末的81.7%下降至79.7%,地产子公司“三条红线”全部达标,平均融资成本4.0%-5.0%。 房地产收入稳健增长,资金安全逆势投资。2022H1年公司实现营业收入261.7亿元,同比+7.9%。旗下建发房产连续11年蝉联“中国房地产开发企业50强”,2022年位列第16位,子公司联发集团位列第33位。1-6月子公司建发房产和联发集团合计实现销售金额824亿元,同比下降31.2%,降幅低于行业平均水平。公司投资策略趋于稳健,2022H1全口径拿地金额631.3亿元,获取优质土地40宗,新增计容建筑面积356.6万。2022H1公司权益口径期末土地储备面积达2797万平方米,一、二线城市的预估权益货值占比近70%。公司坚持区域深耕战略,主要布局了福建、浙江、江苏等省份,聚焦上海、北京、武汉、长沙、成都、重庆等高能级城市。此外,公司旗下物业管理公司在管项目面积达5414万方,较上年末增加523万方,商业资产管理面积达249万方。上半年公司新拓展代建项目32个,新增面积超过161.5万方。 核心主业规模、效益表现优异,立足国际化布局拓展货源渠道。公司基于物流、信息、金融、商务四大要素为客户提供定制化供应链运营服务,四大集团五大事业部覆盖多品类。2022H1公司主要大宗商品经营货量超出8800万吨,同比增长近15.0%。供应链业务实现营业收入3396亿元,同比增长27.4%;实现归母净利润20.9亿元,同比增长30.3%,业务规模和增速均处于行业领先水平。 截止2022H1公司已布局于170个国家和地区,近六年签约境外供应商和客户近2万家,2022H1实现进出口贸易总额185.6亿美元,同比增长24.4%,并通过“E建签”、“点价APP”等平台推进数字化进程,提高业务运营效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为8.5%,考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健,维持“买入”评级。 风险提示:业绩结算不及预期、政策调控风险等。 14660
华能水电 电力设备行业 2022-08-29 7.34 8.73 -- 7.79 6.13%
7.79 6.13%
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事件:公司发布] 2022年半年报,上半年实现营收 111.3亿元(+12.9%),实现归母净利润 58.4亿元(+20.7%);其中 2022年 Q2单季度实现营收 71.9亿元(+19.4%),实现归母净利润 31.0亿元(+48.2%)。 来水偏丰叠加用电需求增大,推动公司业绩稳步增长。2022年上半年,公司完成发电量 497.5亿千瓦时,同比增加 9.0%,上网电量 493.9亿千瓦时,同比增加 9.0%,公司发电量增加一方面澜沧江流域来水同比偏丰,其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成,另一方面云南省内用电需求和西电东送电量双增。 平均上网电价提升,市场化交易电量占比较高。2021年公司水电、风电、光伏上网电价分别为 0.2 12、0.434、0.845元/kwh,同比分别增加 0.015、0.0 12、0.029元/kwh。由于电力供需结构偏紧伴随电力市场化改革的推进,云南省市场化交易电价上升,公司市场化电量电价同比提升,2021年公司市场化交易电量623.9亿 kwh,占比达 66.6%。随着电力供需结构改善,市场化交易带来电价上浮,公司上网电价有望进一步上涨。 依托水电项目,开展风光水储一体化。公司“十四五”期间,拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地,以澜沧江水电项目为依托,积极开展“风光水储一体化”可持续发展。2021年公司完成新能源核准(备案)386.8万千瓦,开工建设 99万千瓦,2022年,拟计划投资 50亿元发展新能源项目,计划新开工项目 15个,拟投产装机容量 130万千瓦。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 69.4亿元、79.0亿元、86.5亿元,EPS 分别为 0.39元、0.44元、0.48元,未来三年归母净利润将保持 14.0%的复合增长率。考虑到公司相较于其他水电公司有较高成长性,我们给予公司 23年 3.1倍 PB 估值,目标价格 8.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:澜沧江来水波动,省内用电需求及西电东送电量不及预期,新能源发电业务建设不及预期,公司上网电价不确定性。
广宇发展 能源行业 2022-08-29 14.61 20.69 111.55% 17.28 18.28%
17.28 18.28%
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事件:公司发布] 2022年半年报,上半年公司实现营收 17.7亿元,归母净利润为 4.1亿元。分季度看,公司 Q1/Q2营收分别为 7.9/9.8亿元,Q2环比增长 24%; Q1/Q2利润分别为 2.8/1.4亿元,Q2业绩符合预期。 产业布局逐步完善,推进“海陆齐发”战略。2022年上半年公司新能源发电业务营收达 17.5亿元,总营收占比 98.5%,股权投资金额达 123.6亿元。上半年公司累计装机容量 403万千瓦,其中海风 40万千万(占比 10%)、陆风 279万千瓦(占比 69%)、光伏 74万千瓦(占比 18%);上半年公司风电利用小时 1160小时(-153小时),光伏发电平均利用小时为 787小时(+58小时);上半年公司累计完成发电量 41.4亿千瓦时(+2.2%),其中海风 4.8亿千瓦时(-20%),陆风发电量 30亿千瓦时(+4%),光伏发电量 5.8亿千瓦时(+15%),海风发电量下降原因为来风情况不及 21年。 财务指标优化,资产结构合理。16-21年公司主营业务为房地产开发时,资产负债率常年高居 80%以上,目前公司资产负债率已降至 54%,长期借款占比36%,持有货币资金 58亿元,占资产比重 15%,公司财务指标相比往年优化效果显著,资产负债结构合理,现金流充足,流动性储备良好,保持足够的偿债能力,保障公司后续年度的项目开发建设需求。 实现集团产业资源协同,提升多能互补能力。公司独特的竞争优势在于与绿发集团的产业协同效应。集团以绿色发展为主题,产业布局涵盖绿色能源、低碳城市、现代服务业、战略性新兴产业等板块,可为公司带来资源配套优势。同时,公司建成了国际领先的“风、光、热、蓄、调、荷”于一体的多能互补、智能调度的纯清洁能源综合利用创新基地,该项目是国家首批多能互补项目。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.3亿元、16.2亿元、26.5亿元,未来三年归母净利润将保持 69.0%的复合增长率,公司 22H1净资产为 161.9亿元,我们给予公司 2.4倍 PB 估值,目标价 20.86元,上调为“买入”评级。 风险提示:行业发展及竞争加剧、项目建设不及预期、项目运营成本上升、税收优惠政策变化等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-29 5.63 7.11 8.72% 7.15 27.00%
7.15 27.00%
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业绩总结:2022年上半年,公司实现营收495.4亿元,同比下降8.99%;归母净利润16.5亿元,同比下降51.2%;扣非归母净利润12.9亿元,同比增长20.6%。 上半年公司营收下降主要系煤炭销售收入大减所致,扣非净利润增长主要系参股华电新能和煤炭企业股权投资收益大增所致。分季度看,公司Q1/Q2营收分别为288.2亿元/207.3亿元,Q1/Q2利润分别为6.2亿元/10.3亿元。 发电营收微增稳定公司业绩,继续加大煤电资产投入。22H1,公司总营收495.4亿元(-8.99%),其中发电营收430.2亿元(+3.5%);售煤营收10.3亿元(-86.6%);供热营收49.0亿元(+14.6%)。上网电量同比下降5.02%,上网电价提升21.94%,综合导致发电营收小幅增长3.5%。煤炭营收大降导致公司22H1总营收下滑,发电营收微增且占总营收86.8%,稳定公司业绩。公司继续加码煤电业务,22H1煤电在建机组装机容量4490MW,占总在建机组的81.6%。 煤炭价格维持高位,增加煤炭自用量降低燃煤成本冲击。22H1公司总营业成本487.6亿元(-0.87%),主要系燃煤成本上涨以及煤炭销售成本大幅下降综合导致。22H1公司入炉标煤单价为1179.9元/吨(+38.2%),导致燃料成本同比增长28.3%。为降低煤价成本上涨冲击,公司加大煤炭自用大量,由此煤炭销售成本同比下降87.3%。 华电新能股权收益大增,公司实际投资收益翻倍增长。22H1公司归母净利润同比下降51.2%,而扣非净利润同比增长20.6%,主要系21H1公司处置宁夏武灵和宁夏供热子公司获得40.7亿元,导致21H1实际投资收益较高。22H1公司实际投资收益为29.0亿元,同比大增15.1倍。主要系投资的华电新能贡献收益15.9亿元,投资的华电煤业、银星煤业等煤炭企业贡献收益10.1亿元。华电新能业绩高增长,将为公司贡献持续稳定高额投资回报。 盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元,未来两年归母净利润增速分别为32.0%/20.0%。22H1公司盈利势头好,火电业绩有望持续修复,我们给予公司23年1.9倍PB估值,对应目标价7.35元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。 14660
滨江集团 房地产业 2022-08-29 9.43 -- -- 12.96 37.43%
12.96 37.43%
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业绩点评:滨江集团 2022H1公司实现营业收入 106.9亿元,同比-44.9%;实现归母净利润 12.8亿元,同比+1.3%。本期收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降,而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。 l 销售表现稳健,区域深耕逆势投资。2022H1公司实现销售金额 684亿元,位列克而瑞行业销售排名第 13位,获杭州房企销售冠军,权益销售回笼资金 322亿元,同比提升 6%,全年销售目标 1500-1600亿元。上半年公司新增土地项目 30个,其中杭州有 28个,新增土储建面 366万方,货值权益比为 57.5%。 公司坚持区域深耕,截至 2022年 6月公司土储中杭州占 62%,浙江省内非杭州的二三线城市占比 22%,浙江省外占比 16%,土储质量优质。 l 多元业务稳步推进,五大板块协同发力。截至 2022年 6月末,公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约 31万平方米,上半年实现租金收入 1.5亿元,投资性房地产期末账面价值约 58.5亿元。公司践行“1+5”发展战略,在坚持将房地产开发主业做好的前提下,有序推进服务、 租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。 l 财务表现稳健,授信额度充足。截至 2022年 6月公司有息负债规模 558亿元,其中银行贷款占比 78.3%,直接融资占比 21.7%。公司扣除预收款后的资产负债率为 65.5%,净负债率为 85.8%,现金短债比为 1.1倍,“三道红线”保持“绿档”, 短期债务占比仅为 32.1%。期末综合融资成本降至 4.7%,较 2021年末下降 0.2个百分点,处于行业低位。截至 2022年 6月,公司共获银行授信额度1114亿元,较上年末增加 34%,其中剩余可用授信额度 616亿元,占总额度的55%,此外公司还有已获批尚未发行的公司债额度 6亿,注册完成尚未发行的短期融资券额度 35亿元,授信储备充裕,流动性良好。 l 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 10.0%,考虑到公司销售增长强劲,核心城市拿地强度较大,融资成本较低,维持“买入”评级。 l 风险提示:竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-26 3.94 -- -- 4.57 15.99%
4.57 15.99%
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业绩总结:202 2年上半年,公司实现营业收入109.7亿元,同比增长33.9%;归母净利润11.7 亿元,同比增长142%。上半年公司业绩大增,主要系售电量增加、市场化交易占比提升以及新能源投资回报增加所致。 量价齐升,火电业绩大增。22H1 公司以火电为主的电力产品营收99.9 亿元(+42.6%),营收大增主要系售电量和电价增加所致。22H1 公司售电量269 亿千瓦时(+7.2%),电量市场化交易占比由去年同期的56.8%增至22H1的95.2%,增长38.4pp。市场化交易占比提升带动电价上涨,22H1 平均上网结算电价为371.9 元/千千瓦时(+33.9%)。 煤炭产能扩张,煤电协同优势加固。22H1 魏家峁煤矿煤炭产量359.09 万吨(+9.74%),自用和内销216.5 万吨,占比高达60.3%。煤电协同优势促使公司22H1 标煤单价完成638.29 元/吨,虽同比增长20.8%,但显著低于同行标煤单价水平。22 年4月,魏家峁煤矿获批将产能增至1200 万吨/年,同期煤炭销售价418.8 元/吨(+9.6%)。双利好刺激,魏家峁在22H1 实现6.3 亿元净利润,为公司净利润贡献53.7%。魏家峁支撑公司煤电协同效应发挥作用,同时为公司电力主营业务贡献充足现金流。 加大风光资产投入,新能源业绩回报渐显。22H1 公司新能源装机容量144.6 万千瓦,占比11.3%。其中,风电装机容量为137.6 万千瓦,光伏装机容量为7万千瓦。22H1 聚达公司38 万千瓦新能源项目开工建设,打造风光火一体化,促进新能源消纳。同期乌达莱风电项目获公司0.33亿元新增投资,在重要在建工程新增投资额中占比97.6%。22H1 聚达和龙源风电新能源子公司实现营收27.6 亿元,贡献比例达25.2%;实现净利润4.4 亿元,贡献比例达38.1% 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.45 元、0.55 元、0.62元,未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势,各业务协同效应显著,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,煤价电价波动风险,新能源发展不及预期等。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-25 4.25 5.23 4.18% 4.81 13.18%
4.97 16.94%
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事件:公司发布 2022年半年度报告,2022H1实现营业收入911.6亿元,同比增长20.0%;实现归母净利润23.3 亿元,同比减少22.4%。 煤炭成本优势凸显,二季度业绩持续改善。公司2022H1 营收911.6 亿元(+20.0%),主要系2022H1 平均上网电价大幅上升,为443.2 元/千千瓦时(+23.1%);Q2营业收入443.7亿元,环比下降5.2%,主要系公司Q2 平均上网电价环比下降了26.6元/千千瓦时;2022H1 归母净利润23.3亿元(-22.4%),主要系上半年煤炭价格持续高位运行,入炉综合标煤单价968.2 元/吨,同比增长230.4元/吨;Q2归母净利润12.8 亿元,环比增加21.0%,公司煤炭成本优势得以凸显。 风光持续扩张,盈利占比过半。2022H1 公司新增风电/光伏装机0.4/1.1GW,获取风光资源量8.4GW,完成核准或备案风电/光伏容量0.4/8.7GW,公司风光归母净利润12.6亿元,占比达54%,公司风光业务持续扩张,盈利能力不断提升。此外公司2022H1 风光业务前期及基建支出55.1 亿元(+164.9%),公司经营活动现金流净额213.3 亿元(+84.4%),支持公司风光上量。 剥离火电不良资产,获大渡河等优质资产注入。公司向国家能源集团宁夏公司非公开协议转让公司宁夏相关资产,大部分资产为火电不良资产,此外公司拟投资建设国能舟山三期约1.3GW扩建项目和国能肇庆二期2×9F 级燃气热电联产项目。水电板块公司拟现金收购国家能源集团所持大渡河公司11%股权,收购价格暂为43.7 亿元。2022 年6 月,国家发改委等部委联合印发《可再生能源“十四五”规划》,明确存量火电、水电将是新能源转型的重要支撑。公司不断剥离火电不良资产,加码投资优质水火资产,新能源项目转型支撑优势突出。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为58.9 亿元/78.3 亿元/97.7 亿元,22-24 年CAGR达28.8%;考虑到公司拥有火电成本优势,各业务协同效应显著,给予公司23年火电/水电/风光/煤炭0.7PB/12PE/14PE/0.7PB估值,预计972 亿元市值,上调目标价至5.45 元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行风险,新能源发展不及预期,水电投产不及预期。
天健集团 建筑和工程 2022-08-25 5.61 -- -- 6.11 8.91%
6.45 14.97%
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业绩点评:202 2年上半年公司实现营业收入82.8亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润为12.8 亿元,同比下降1.4%。期内公司毛利率为33.1%,同比下降了4.2pp,净利率为15.4%,同比下降1.27pp,利润率下滑主要由于建筑施工业务和物业租赁业务毛利率的下降。 市场下行压力下地产销售保持平稳,逆势加大投资力度。2022年上半年,公司综合开发板块销售收入37.9 亿元,同比下降6.8%;其中深圳区域项目销售结算金额占主要项目77.9%,城市深耕成效显著。上半年公司在售楼盘20 个,实现认购金额43.4 亿元,同比下降54.2%。拿地方面,公司上半年竞得成都、深圳、苏州三宗土地,土地面积合计约28 万方,总权益地价56.2 亿元。截至期末公司累计土地储备总建筑面积102 万平米,公司有望通过南岭村旧改项目大幅扩充土储,中长期发展有保障。 城建及城市服务项目稳健拓展,营业收入保持增长。2022 年上半年,城市建设板块营业收入46.2亿元,同比增长15.0%。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目,在建项目248 项,合同造价497 亿元,同比增长38.6%。 城市服务板块营业收入6.4 亿元,同比增长16.0%。城市基础设施管养服务方面,公司承接了深圳市公路、桥梁、隧道的日常养护与运营管理业务;棚户区改造服务方面,共与4 家公司签订合作框架协议,推进5 个实施主体项目;商业运营服务方面,公司主要项目13 个,可出租面积合计24.5 万平米,物业综合出租率94%,租金收缴率92%;物业服务方面,新增物业管理项目45 个项目,面积257.6万平方米,业务覆盖全国29 个城市。 投资力度加大导致货币资金下降,融资通畅财务稳健。2022 年上半年,由于公司积极投资拿地,期末货币资金降至73.9 亿元,现金短债比为82.8%,剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别升至75.4%和88.3%。上半年公司先后完成80 亿超短期融资券和40 亿中期票据注册备案,适时补充现金流。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增速为5.7%,考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健,维持“买入”评级。 风险提示:业绩结算不及预期、政策调控风险等。
川能动力 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-22 21.90 -- -- 23.20 5.94%
23.59 7.72%
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业绩总结:2022 年上半年,公司实现营业收入 14.6 亿元,同比下降 56.1%;归母净利润3.3 亿元,同比上涨12.4%;扣非归母净利润2.6 亿元,同比下降8.8%。公司营收下降,主要由于主动停止占比高但盈利能力差的新能源综合服务业务,加速优化业务结构,由于鼎盛锂业并表,利润得到提升。 鼎盛锂业资产并表助推业绩增长,加大研发投入公司布局长远。22 年上半年公司锂电业务销售收入2.4 亿元,同比增长5.3%。鼎盛锂业于2022 年6月29 日完成股权交割,将纳入公司合并报表范围,由鼎盛锂业开展的锂盐业务上半年共生产锂盐产品3348 吨,同比增长59.4%。鼎盛锂业并表将助力公司完善锂电池上游配套产业,提升持续经营能力。同时,公司上半年研发投入5.4亿元,同比增长170.4%,主要用于碳酸锂、氢氧化锂产品产销。 绿电主业大放光彩,风电资源潜力无限。22 年上半年公司新能源电力销售收入9.7 亿元,同比增长94%,营收占比66%。风光发电方面,公司实现总发电量16.4 亿千瓦时,同比增17.6%;实现售电量15.9 亿千瓦时,同比增长17.1%,增长原因系21 年下半年新投产沙马乃托一期和淌塘风电场,新增装机17.5MW。垃圾焚烧发电方面,上半年公司已投运项目处理生活垃圾 136 万吨,发电45332 万千瓦时,分别同比增长8.5%和4.8%;此外,巴彦淖尔垃圾发电项目提前封顶。公司风电资源优渥,风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/160MW 之外,在川内还有约1000MW优质资源待开发建设。 积极推进锂矿产销,锂电产业链利润亟待释放。22 年上半年,公司实现基建副产矿石销售收入2788 万元,公司加快推进李家沟锂辉石矿105 万吨/年采选项目建设,投产后可年产锂精矿18 万吨,折合碳酸锂2.2万吨。公司已完成锂电全产业链布局, 分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业58%/72%/44%/51%股权,锂盐权益产能不断提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.47 元、1.56 元、1.94元,未来三年归母净利润将保持103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛,未来三年锂盐市场价有望保持高位,李家沟项目投产将显著增厚公司利润,维持“买入”评级。 风险提示:锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-19 22.39 29.30 104.90% 22.64 1.12%
22.64 1.12%
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事件:公司发布 2022年半年报,上半年实现营收14.6亿元(+31.5%),实现归母净利润3.3 亿元(+0.8%);其中2022 年二季度实现营收8.0 亿元(+42.8%),实现归母净利润1.7 亿元(-10.6%)。 主营业务稳中有升,业务扩张收益颇丰。近年来公司主营业务生活垃圾焚烧发电业务趋稳并逐步提升,公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等十省份布局投建垃圾焚烧发电项目。截至2022年上半年,公司建设垃圾焚烧发电项目合计 2.3万吨,其中已建成正在运营的有18 座电厂30 期项目共2 万吨;在建项目3 个共2050 吨;筹建项目1 个1000 吨。 扩张餐厨垃圾回收业务,与焚烧业务协同处理。公司积极发展餐厨垃圾废料提取业务,积极开拓废料回收新市场。我国每年产生大量的餐厨垃圾,相较传统的填埋、焚烧处理,公司的泔水油提炼及餐厨垃圾堆肥生产沼气处理工艺可实现与垃圾焚烧发电业务协同,实现降本增效。截至2022 上半年,公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏等5个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计2820 吨。其中已建成投运12 期餐厨项目共1860 吨;试运营餐厨项目共500 吨;在建餐厨项目共360 吨,筹建项目共100 吨。 布局动力电池回收业务,开拓新增长点。由于近年新能源电动车的普及和电子产品的规模化,废旧电池回收市场逐渐扩大。公司于2022 年1月4日收购的立鑫新材料公司,已于3 月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作,并于4月份开始正式运营,目前月产能负荷已达80%以上,预计全年可完成70%以上的产能,2023 年可全部达产,全部达产后对应镍钴锰提纯量3000 金吨/年,碳酸锂提纯量1000 吨/年。同时公司与旗下子公司美欣达集团汽车拆解业务协同促进电池回收业务发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.8 亿元、10.9亿元、13.7 亿元,3年复合增速为28.3%,对应EPS 分别为2.05、2.55、3.18元。公司动力电池回收技术可能成为未来新业绩增长点,给予公司2023 年12倍PE,目标价30.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险;运营资金短缺风险;新项目获得与审批风险;项目运营中的环境保护风险;业务扩张带来的管理风险等。
协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-16 15.99 -- -- 16.18 1.19%
16.18 1.19%
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业绩总结:2022年上半年,公司实现营业收入50.3亿元,同比下降17.2%;归母净利润3.9亿元,同比下降22.3%;扣非归母净利润1.2亿元,同比下降73.4%。上半年公司业绩下降的原因为受疫情反复影响,天然气、煤炭等燃料价格持续高位,而电价未与燃料价格变动保持联动到位。 持续加码清洁能源领域,优化运营应对成本压力。截至22年上半年,公司总装机为3.8GW,其中燃机热电联产2.4GW、风电0.86GW、生物质发电0.06GW、垃圾发电0.12GW、燃煤热电联产0.33GW,清洁能源装机占比达91.3%。上半年公司完成结算汽量711万吨(-13.0%)、结算电量49亿KWh(-35.3%)、垃圾处置量102万吨(-3.8%)。在燃料成本持续高位、国际通胀、国内疫情反复情况下,公司通过优化运行方式,适当控制产能以最大程度保障单位产能盈利能力。此外,公司正积极推进建德2.4GW抽水蓄能项目,预期于年内核准。 换电生态圈初具规模,技术创新带动产品力提升。截至22年上半年,公司建成乘用车换电站18座,商用车换电站12座,商用车充电场站1座。公司通过整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业及政府资源,换电品牌生态圈已初具规模,合作对象包含吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、地上铁等头部企业。上半年公司推出了4款成熟的换电港产品,并完成了多款换电车型发布,目前公司已构建业内第一个PaaS和SaaS一体化数字换电云平台,公司换电产品型谱不断完善,产品力逐渐显现。 打通发输配售全产业链,多业务协同效应显著。综合能源服务方面,公司上半年市场化交易服务电量93亿KWh,配电项目累计投产容量1091MVA,绿电、绿证交易电量超1亿KWh,用户侧管理容量超1400万KWA。公司各业务板块协同效应显著,作为电力企业布局换电业务拥有低电力成本、储能协同、电池梯级利用、生产消费端连接等优势。同时,公司积极布局锂矿以及锂盐深加工产业,以保障对锂电池产业链的掌控能力,助力换电业务长期稳健发展。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为12.4/16.4/23.2亿元,CAGR高达23.2%。考虑到公司清洁能源规划清晰,换电业务发展较快,业务协同优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:政府审批风险、项目投产不及预期、车站比不达标风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名