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王颖婷

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250515090004...>>

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阳泉煤业 能源行业 2019-06-11 5.52 -- -- 6.02 9.06% -- 6.02 9.06% -- 详细
煤种稀缺,无烟煤龙头企业。公司是稀缺煤种无烟煤的上市龙头企业,煤炭资源储备较丰富,目前保有储量311816万吨,剩余可采储量160936万吨,核定总产能为3730万吨/年,主要八个在产矿井,一矿、二矿、新景矿、兴裕矿和裕泰矿均为无烟煤,开元矿、景福矿和平舒矿为贫瘦煤。公司煤炭主销往山东、山西和河北等地区,与大型电厂、钢厂和化工厂形成长期稳定合作关系。 业绩增长良好。2016-2018年公司营业收入187、281和327亿元,同比增长10.9%、50.3%和16.1%;实现归母净利润4.3、16.4和19.7亿元,同比增长430.9%、281.7%和20.5%。2019Q1公司实现营业收入80.89亿元,同比增长0.5%,归母净利润5.3亿元,同比增长5.7%,保持良好业绩增长及较高的盈利水平。量价方面,2016-2018年公司产量3250万吨、3545万吨和3854万吨,市场化大量采购集团及其子公司煤炭后销量为6282万吨、6583万吨、6687万吨和7128万吨,产销量数据持续提升。综合售价为259、400和437元/吨,销售成本为203、201、313、353元/吨,吨毛利39、58、87、84元/吨。2019Q1公司销量1796万吨(+6%)增长良好,受煤价下降,吨毛利略有下降70元/吨(-6.7%),但销量较好,公司费用持续优化,总体利润得到较好增长。 产能置换提升内生增长,中长期关注国企改革集团资产整合。公司内生新增产能中,2019年榆树坡项目技改完成预计贡献120万吨产能,泊里项目(500万吨项目目前停产)正办理相关证件,未来几年将有新增产能持续释放,带动内生持续增长。中长期看公司销售量约50%来源于市场化采购集团煤炭资产销售,一定程度上拉低公司煤炭业务利润,公司承诺坚持“成熟一个,收购一个”的原则,未来有望逐步收购集团下属优质资产,若注入成熟资产将有望显著提升公司盈利及规模。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为19.9、20.1和20.5亿元,对应PE为7x,公司PB为0.8x,PB估值低于行业平均,未来有望受益于国企改革集团资产整合,建议积极关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险,行业风险,矿难风险,煤价下行风险。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-28 7.48 -- -- 8.10 8.29% -- 8.10 8.29% -- 详细
云南文山发售电一体化公司。公司2004年上市,具备地方电网资源,主营发售电业务,拥有约11万千瓦的小水电装机,以售电业务为主,实现对云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县直供电;受云南电网委托管理文山州内马关、麻栗坡供电局的资产,开展对州内广南县,对外省的广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务。公司2016-2018年实现供电量为49.7、55.0和59.8亿千瓦时,公司自发电利用率高,量较为稳定约6-7亿千瓦时/年,约85%以上供电来自外购省网及地方水电,外购电占比较高。 2018年业绩创近年来新高。公司2016-2018年营收18.4、20.4和20.3亿元,同比增长-6.0%、10.8%和-0.5%;归母净利润1.6、1.6和3.0亿元,同比增长54.5%、-1.7%和89.0%。2019Q1实现营收5.6亿元(+0.47%),实现归母净利润1.7亿元(-7.2%),虽略有所下滑,但由于2018年基数高,整体看来水及发电情况1季度业绩仍处于高位,公司总体业绩稳中有升。2016-2018年毛利率分别为23.0%、26.2%和30.0%,逐年有所提高;费用率管控良好,平均约12%。 积极开展配售电业务。除发售电业务外,公司积极开展相关的电力勘察设计及配售电服务等业务。控股文山文电开展电力设计、勘察等业务;控股文电能源开展增量配售电及综合能源服务等业务;参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。配售电业务已成为公司重要的业务构成及增长点。 随着国改电改推进,有望受益。公司实际控制人为南方电网,是南网旗下唯一上市公司平台,集团下辖资产包括云南国际等优质资产,在国企改革及电力改革推进下,公司或有望受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.58、0.60和0.62元,对应PE分别为14X、13X和13X;公司业绩表现较好,且为南网旗下唯一上市平台;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电价下行风险;来水波动风险;国改电改低于预期风险等。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 9.09 13.30 53.23% 9.20 1.21%
9.20 1.21% -- 详细
2018年热电联产表现突出,风电业绩略有下滑。2018年公司实现营业收入93.5亿元,同比增长37.57%,归母净利润10.5亿元,同比增长24.52%,表现良好。根据重要子公司情况拆分利润增长来看。热电联产:2018年热电联产核心子公司鸿山热电净利润4.4亿元,同比增长47.22%。主要系2018年福建省水电来水较差,火电指标下发较多同时市场化电价略有提升所致,全年上网电量66.7亿度,同比+10.4%,上网电价0.393元/度,同比+0.92分/度。全年供热量379.6万吨,同比+10.9%,供热均价150.2元/度,同比小幅下降4.4元/吨。燃煤纯凝发电:2017年10月公司9.83亿元收购华润温州20%股权和华润六枝51%股权,两家公司2018年初完成工商变更。2018年六枝电厂上网电量59.9亿千度,净利润2119万元;华润温州分红收益1.18亿元。风电:公司2018年末风电装机71.4万千瓦,同比+5万千瓦。2018年福建风况不及2017年,上网电量17.45亿千瓦时,同比下滑0.8%,利用小时数2692小时,同比减少145小时,平均上网电价下滑0.6分/度,导致风电运营主体新能源公司2018年净利润同比-8.31%至4.22亿元。气电:天然气发电运营主体晋江气电2018年发电量26.23亿度,同比+14.8%,替代电量24.13亿千瓦时,同比基本持平,净利润4139万元,同比增长176.36%。 福建海风大有可为,福能一马当先,有望长期持续增长。台湾海峡存在“狭管效应”,福建省风资源得天独厚,同时发电区即为消纳区,不弃风不限电,2018年利用小时数2687小时,位居全国前列。根据政策规划,“十三五”期间福建计划新增海风装机200万千瓦,目前仍在启动期,海风大有可为。截至目前,公司控股运营19个陆上风电项目,投运总装机75.4万千瓦,占福建省风电总装机的约24%,位居全省第一,2014-2018年风电运营主体福能新能源公司净利润复合增速20.4%。同时,公司目前核准在建陆风项目13.4万千瓦、海风项目89.8万千瓦,还储备有海上风电200万千瓦,陆上风电20万千瓦待核准。根据目前在建项目进度,以及募投资金和充沛现金流支持,预计2020年公司在运陆风装机约90万千瓦,在运海风装机约50万千瓦,利润规模有望突破7亿元,年复合增速有望超过30%。 参股众多核电项目,进一步打开成长空间。2019年4月1日,国家核安全局局长定调“中国将在确保安全的前提下,继续发展核电,2019年会有核电项目陆续开工建设。”核电审批在沉寂3年多后有望正式重启。公司积极布局核电项目,参股建设及储备核电项目约1600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦。同时,2018年12月公司与控股股东福能集团签订《福建宁德核电有限公司10%股权转让意向协议》,计划受让宁德核电10%股权,宁德核电装机规模436万千瓦,2017年净资产117亿元,净利润16.48亿元,盈利能力较强。丰富的核电储备有望为公司长期利润增长埋下伏笔。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.82、1.02和1.19元,对应PE12X、9X和8X,看好风电业务持续增长,给予2020年13倍估值,目标价13.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤价波动风险,风电建设及运营或不及预期风险。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 9.28 -- -- 9.87 5.11%
9.75 5.06% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,全年营收12.98亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润2.14亿元,同比下滑37.8%;公司发布重大资产重组预案。 来水+出售资产等非经常性损益减少是利润下滑主因。2018年公司完成售电量18.83亿千瓦时,同比提升7.17%;带动发电业务营收同比增长6.47%至9.61亿元。但受公司电站所处流域来水不均、降水量同比较大幅下降影响,公司自发电量为6.88亿千瓦时,同比下降31.88%;外购电13.3亿千瓦时,同比上升45.04%,高成本外购电增加直接导致公司售电成本大幅提升,售电业务毛利率下滑14.7个百分点至20.61%,带动主业利润水平下滑。同时,2017年公司完成对全资子公司重庆三峡水利实业发展有限公司的挂牌转让,从而实现沱口土地处置收益1.54亿元,2018年无相关收益,非经常性损益累计减少6541万元,影响利润总额。 “四网融合”落地,打造“三峡电网”。公司发布重大资产重组预案,拟通过发行股份和可转换公司债券及支付现金方式购买联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权)。同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集总额不超过10亿元的配套资金。发行价不低于7.42元/股,购买资产对价和发行规模尚未确定。其中:联合能源旗下核心资产为乌江电力和聚龙电力,年售电量约80亿千瓦时,供电区域覆盖重庆涪陵、黔江、酉阳等区县,拥有110kV及以上电压等级线路2435公里,具备一定规模的配售电网络。2018年净资产规模60.9亿元,营收34.4亿元,归母净利润2.85亿元。2)长兴电力主要聚焦重庆两江新区工业开发区增量配电业务,2018年净资产规模5.83亿元,营收1.39亿元,净利润817万元。此次重大资产重组,将乌江电力、聚龙电力、三峡水利、长兴电力四张地方电网整合为一,成为重庆市“三峡电网”。若成功落地,公司发售电体量将迅速扩大,也为配售电业务打下“物理基础”。 “三峡电网”打开低成本水电入渝和配售电想象空间。此次“四网融合”打造“三峡电网”,控股股东变更为长江电力,打开了低成本水电入渝的想象空间。当前四网年售电量约105亿度,外购电量约65亿度,其中三峡水利不含税外购电价成本约0.33元/度;乌江电力不含税外购电成本约0.34元/度。而长江电力三峡电站送重庆落地电价0.29元/度(含税),对应不含税电价0.25元/度;四网外购电和长江电力水电的重庆落地电价差价约0.08元/度。若四网65亿度外购电替换成长江电力水电,对应新增利润规模约5亿元。同时,若重组完成后,三峡水利依靠电网和低成本水电拓展售电业务,扩大售电体量,利润空间更大。 盈利预测与投资建议。不考虑重大资产重组和长江电力水电入渝影响,预计2019-2021年EPS分别为0.26、0.28和0.30元,对应估值38X、36X和33X。若考虑资产注入影响、长江电力水电入渝替代四网外购电,以及依靠电网和低成本水电扩大售电体量,利润空间超过10亿元。维持“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,电力改革进展缓慢风险等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
18.80 12.85%
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事件:公司发布2018年年度报告。 2018年上半年扣非净利润高增24%,最具成长性的地方公用事业公司之一。2018年,公司实现营业收入48.5亿元,同比增长15%;归母净利润8.8亿元,同比增长34%;扣非归母净利润7.2亿元,同比增长22%。本期非经常损益较多,主要是处置官窑市场产生税前收益约1.6亿元。 固废处理收入增长24%,江西危废项目今年1月试运营:实现主营收入17.6亿元,同比增长24%,毛利率同比下降4.9个百分点至35.2%。工程建设方面,廊坊垃圾焚烧发电扩建项目已建成,南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目、开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建项目、哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目等在建项目进展顺利,将陆续于2019年、2020年建成投产;公司于11月收购的江西赣州危废项目,打有准备之仗,在接手后短时间内即实现成功点火,并于2019年1月投入试运营,生产现场情况良好,目前已签署处理处置合同金额近6000万元,未来前景看好。 污水处理业务收入增长22%,完成16个厂提标改造工作:收入2.3亿元,同比增长22%,毛利率同比增长3.1个百分点至40.4%。排水业务完成属下16个生活污水处理厂提标改造工作,推进速度全省领先;继续完善污水处理厂网一体化工作,提升智慧化管理水平,形成协同效应;里水河流域治理项目根据政府要求完成了部分截污管网建设及清淤、分散式污水处理装置安装等工作,但由于受到政策及市场等多种因素影响,项目进展较慢。供水业务继续提供优质服务,强化南海区的供水安全保障,加强水损治理取得一定成效,顺利推进第二水厂四期工程项目建设。 燃气业务收入增速20%,陶瓷企业改用天然气推进顺利:收入17.0亿元,同比增长20%,毛利率同比下降0.6个百分点至20.5%。公司于1月完成燃气发展30%股权的收购,燃气发展成为公司全资子公司。协助南海区清洁能源改造工作,积极拓展新用户,重点拓展陶瓷行业用户,部分陶瓷企业已改用天然气并取得较好成效。公司投入少量资金进入氢能领域,在南海区建设加氢站,为未来新型能源应用进行布局。 供水业务平稳增长:收入9.0亿元,同比增长0.4%,毛利率同比增长2.2个百分点至31.0%。公司在完成南海区供水整合后,将水损治理作为日常重点工作,取得一定成效。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.20元、1.42元、1.63元;公司业绩增速相比同行业公司较高(2019年增速较低是因为2018年存在出售官窑诚发公司投资收益),创冠香港减持完成,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度或低于预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-11 4.73 -- -- 4.92 2.50%
5.18 9.51%
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业绩总结:公司发布2018 年年报,实现营业收入41.6 亿元,同比增长11.5%, 实现归母净利润9.9 亿元,同比增长10.3%。 业绩扎实,稳中有进。2018 年全年公司自来水售水量8.19 亿吨,同比增长6.42%,实现供水收入18.52 亿元,同比增长6.97%;全年污水处理量9.54 亿吨,同比增长5.18%,实现污水处理收入11.82 亿元,同比增长8.29%;全年垃圾焚烧发电量3.15 亿度,同比增长66.75%,实现营收2.14 亿元,同比增长53.59%,且1500 吨/日隆丰垃圾焚烧发电厂于2018 年12 月成功点火运营;全年供排水管网工程营收5.69 亿元,同比增长24.6%。各项业务均稳中有进,基础扎实。 盈利能力稳定,现金流丰厚。2018 年全年公司综合毛利率40.79%,同比微跌0.4 个百分点,其中自来水业务毛利微增0.83 个百分点,污水处理业务毛利率微降1.31 个百分点,管网工程业务毛利率微增0.4 个百分点,各项业务盈利能力稳定。2018 年全年期间费用率11.74%,同比基本持平,费用管控良好。同时,2018 年公司经营性现金流量净额19.11 亿元,同比增长15.31%,是归母净利润的1.9 倍,现金流丰厚。 公司仍在扩张阶段,后续业绩有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建5400吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团并更名为环境集团,由环境集团吸收整合市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%)的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,目前已回购218万股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.41 元、0.47 元, 对应PE 13X、12X、10X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-18 4.39 -- -- 4.95 12.76%
5.26 19.82%
详细
事件:1)公司发布2018年业绩快报,实现营业收入41.6亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长10.3%;2)公司发布回购股份报告书,拟回购不低于5000万股,不超过1亿股公司股份。 供排水业务稳健增长、垃圾焚烧业务快速突破带动业绩增长。供排水业务方面,自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目(一期)等工程项目投入运营,并成功接手自来水六厂B厂资产,供水能力及污水处理能力进一步提升,自来水售水量同比增长逾6%,污水处理量同比增长约5%。环保业务方面,万兴垃圾焚烧发电厂盈利大幅增加,垃圾焚烧发电量同比增长逾50%。传统供排水业务的稳健增长和垃圾焚烧业务的快速突破共同带动公司营收同比增长11.5%至41.6亿元,带动归母净利润增长10.3%至9.9亿元。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%),的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、9X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-04 5.61 -- -- 6.31 12.48%
6.40 14.08%
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重庆供排水龙头企业,规模体量大。公司为重庆供排水龙头公司,拥有30年供排水特许经营权,在重庆主城区供水及污水处理业务市场占有率达94%。截至2018年上半年,公司供水规模为218.60万立方米/日;污水处理规模为244.89万立方米/日,规模体量庞大。2018Q3公司实现营业收入36.14亿元,同比增长16.09%,实现归母净利润13.92亿元,同比增长-6.99%。主要系2017年收到2015年7月-2016年12月期间重庆市财政集中采购污水处理服务收入增值税返还3.57亿元所致,如剔除增值税因素净利润实现同比增长,规模持续增大。 十三五规划清晰,预计未来两年较快增长。公司战略定位清晰,做大水务主营业务。未来对市内将积极推进市水务资产公司所属项目的并购整合、推进污泥处理等项目,以提升供排水及污泥处置市场占有率。市外积极跟踪河南、湖北、新疆、云南、四川等地项目,逐步实现突破。“十三五”公司规划目标到2020年供水能力突破270万立方米/日;污水处理能力要突破299万立方米/日,供水能力尚存在23.51%空间,污水处理尚有22.10%空间,未来两年年均增速将有望超过10%,维持较快增长。 国企改革推进,股东支持力度大。重庆德润环境系公司控股股东,持股比例为50.04%,第二大股东水务资产持股38.02%,实际控制人为重庆市国资委。2017年5月德润环境的控股股东水务资产将其持有的重庆德润环境20%股权转让给深高速环境,深高速环境的注入提高了公司的经营活力。 现金流良好,分红股息率高。公司为成熟水务企业,在手现金充裕,2018Q3公司在手现金达32亿元,现金流良好。2017年分红股息率达5.28%水平,近三年分红股息率均超过4.5%,市值271亿元净资产收益率为14.98%,均处于水务行业中最高水平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元,对应PE为16x、15x和14x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水价波动风险,汇兑损益风险,增值税退税滞后风险、污水处理费定价波动风险。
双良节能 家用电器行业 2019-01-16 3.64 -- -- 3.95 8.52%
5.28 45.05%
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事件:公司披露2018年年度业绩预增公告。 2018年归母净利润2.45~2.64亿元,2018年业绩考核目标2.5亿元:2018年归母净利润2.45~2.64亿元,同比增长155%~175%;扣非归母净利润2.15~2.34亿元,同比增长897%~985%。从2018年第四季度业绩情况来看,归母净利润0.94~1.13亿元,同比增长27%~53%;扣非归母净利润0.87~1.06亿元,同比增长383%~488%。公司2018年第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润分别为-0.18、0.68、0.78亿元,其中2018年第三季度的盈利水平是公司2016年以来单季度的盈利高点,公司2018年第四季度盈利0.94~1.13亿元,维持高盈利水平。 新业务领域建筑节能EMC、工程系统集成、国际化推进顺利。公司与阿里云等伙伴共同合作,对双良智慧能效云平台进行了再开发应用,在软硬件开发、建筑冷(暖)负荷模型开发、大屏开发与平台应用等方面取得了理想的效果,并积极开展了政府行政事业单位等公共建筑节能改造合同能源管理项目。 2018年,公司签订四笔重大合同订单。公司于2018年1月、3月和5月分别签订神华胜利电厂新建工程项目主机间接空冷系统采购合同(1.2亿元)、还原炉买卖合同(2亿元)、西北电力设计院有限公司EPC总承包项目陕西国华锦界电厂三期扩建工程直接空冷凝汽器系统订货合同(2.4亿元)和大唐吉木萨尔热电联产一期(2×350MW)工程间接空冷系统设备采购合同(0.84亿元)。 股票激励计划提高员工积极性,2018~2020年业绩考核目标2.5/3/3.75亿元:为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,公司于2018年4月发布限制性股票激励计划。本次计划的激励对象共计89人;拟授予限制性股票数量为1700万股,其中首次授予1540万股;授予价格为2.03元/股。2018~2020年业绩考核目标2.5/3/3.75亿元。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.16元、0.19元、0.23元;公司业绩增速相比同行业公司较高,2018年估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:订单完成情况或不及预期。
华测检测 综合类 2018-11-29 6.32 -- -- 6.94 9.81%
8.29 31.17%
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事件:公司发布股权激励计划(草案),拟向38 名核心管理层授予2065 万份股票期权,约占公司总股本的1.25%,行权价6.13 元/股。 激励目标稳健,当前市场价定为行权价彰显信心。本次股权激励对象包含申屠献忠总裁、陈砚行政总裁,李丰勇等5 名副总裁以及31 位其他核心管理人员在内的共38 名核心管理层。其中申屠总裁获受股票期权300 万份,占股票期权总数的14.5%,占总股本的比例为0.18%,占比最大,核心管理团队利益绑定一致。同时,本次激励计划三个行权期行权条件为2018、2019 年归母净利润分别达到2.4 亿元和3 亿元,2020 年归母净利润达到3.6 亿元或2018-2020 年累计归母净利润达到10 亿元,对应三年利润增速分别为79.1%、25%和20%,激励目标稳健。此外,行权价格定为当前市场价6.13 元/股,彰显未来发展信心。 结合员工持股计划,上下利益绑定一致。2018 年10 月,公司发布第二期员工持股计划(修订稿),计划筹集资金总额上限为2200 万元,参与人数不超过22 人,其中董事、高级管理人员合计3 人,合计认购不超过300 万元;其他员工不超过19 人,合计认购不超过1900 万元,主要通过二级市场购买的方式实施。员工持股计划和本次股权激励计划相继出台,管理层、员工和公司利益绑定一致,有望加强业绩增长动力。 好赛道中的龙头公司,看好长期发展。检测行业覆盖面广,截至2016年底,我国共有检验检测机构数量33235家,实现营业收入2065亿元,行业增速10%以上,处于快速稳定发展通道,市场空间广阔。同时,当前国内检测市场并未完全开放,事业单位制检测机构数量占比超过30%,营收市场份额占比超过50%,随着体制改革、市场化程度加大,第三方检测为必然趋势。公司深耕检测行业多年,产品链齐全,为国内民营第三方综合性检测龙头,充分受益行业发展红利。同时,2018年公司开始推行精细化管理,提升实验室的生产效率;转变考核方式,突出利润导向,引入原SGS 集团全球执行副总裁申屠献忠先生为公司总裁,2018 年前三季度业绩显示公司降本增效成果显著,利润拐点出现, 看好公司长期发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.13 元、0.20 元、0.29 元, 对应PE 49、31、22 倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定,盈利水平有望逐步回升,业绩有望一改颓势快速增长,对标国际巨头,看好长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:实验室产能利用率提升不及预期风险;市场拓展不及预期风险。
中环装备 电力设备行业 2018-11-22 8.00 -- -- 10.87 35.88%
12.99 62.38%
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事件:公司近期密集中标环境监测订单。 依托大气治理优势业务,环境监测大单持续落地。六合天融在紧抓传统脱硫脱硝业务的同时,近两年在区域能源、环境能效监控与大数据等业务领域取得较快发展,业务比重逐渐提升,利润贡献不断增加。1)西安项目:体量超3亿元,国内规模最大的智慧环保项目。10月26日,公司公告,全资三级子公司中节能天融科技作为牵头人,联合中节能资本组成联合体,参与西安市环境保护局“智慧环保”项目设计施工总承包投标,项目总金额3.3亿元,工期180天。西安市智慧环保项目是汾渭平原第一个大型智慧环保项目,同时也是目前国内规模最大的智慧环保项目。2)延庆项目:国内首个智慧环保PPP项目。2018年9月,公司官网披露,中环装备与神州数码、中科宇图联合中标“延庆区智慧环保政府和社会资本合作(PPP)项目”。该项目是国内第一个落地的智慧环保类PPP项目,项目的实施将为2019年中国北京世界园艺博览会和2022年北京-张家口冬季奥运会的成功举办提供优质环境条件保障,助推延庆区的整体生态环境质量达到国际一流水平。3)宁夏项目:规模超5000万,公司首个省级水质监测项目落地宁夏。2018年11月,公司官网披露,近日,中环装备及其全资子公司天融科技中标宁夏回族自治区环境监测中心站全区地表水水质自动监测站建设项目(一期),项目规模超过五千万元,为宁夏回族自治区的水质质量监测工作提供了有力支撑。4)2018年11月,公司中标5062万元国家空气站大单。国家环境空气监测网城市环境空气自动监测站运维项目(2019年-2021年)于11月发布中标结果,前19包招标成功,总金额为8.39亿元。 央企中节能旗下唯一上市环保公司,积极参与长江大保护、海南生态岛。中环装备实际控制人为中节能集团,中节能集团是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团。中国节能下属A股上市公司4家--包括中环装备、万润股份、节能风电、太阳能等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。集团公司积极参与长江大保护、海南生态岛建设,上市公司预计有所受益。 增发收购污水污泥设备专家兆盛环保99.18%股权,11月8日获证监会通过。兆盛环保99.18%股权作价为7.14亿元(发行价16.43元/股),上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过5名符合条件的特定投资者非公开募集资金,募集配套资金总额不超过4.1亿元,其中,中节能集团拟以不低于3亿元现金认购配套募集资金,承诺不参与询价并接受询价结果。标的公司承诺在2017-2019年实现扣非归母净利润0.56亿元、0.67亿元、0.79亿元。盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.53元、0.62元;公司环境监测业务推进顺利,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。
中国神华 能源行业 2018-11-05 20.13 25.30 24.32% 20.95 4.07%
20.95 4.07%
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2018年第三季度,归母净利润同比增长8.5%,增速快速回升。2018年前三季度,公司收入同比增长6.3%至1941亿元,归母净利润同比下滑1.0%至353亿元。2018年第三季度,公司收入同比增长7.6%至667亿元,归母净利润同比增长8.5%至123亿元。1)煤炭业务:2018年第三季度,商品煤产量同比增长6.6%至7420万吨;而前三季度增速为-0.6%,商品煤产量增速明显复苏。2018年第三季度,商品煤平均售价为428元/吨,而前三季度平均售价为431元/吨。 2018年第三季度煤炭板块毛利同比增长6.5%至141亿元,而前三季度增速为0.4%。2)发电业务:2018年前三季,伴随新机组投产,售电量同比增长8.8%,毛利同比增长32%。前三季发电毛利同比增长31.5%至143亿元。3)运输业务:2018年前三季,运输板块稳健增长。2018年前三季度,公司铁路运输周转量、港口下水煤量、航运周转量分别同比增长2.8%、1.7%、12.1%。2018年前三季度,公司铁路业务毛利181亿元,与去年同期基本持平;港口业务毛利同比增长6.2%至27亿元;航运业务毛利同比增长32%至7.3亿元。 国内最大的煤炭公司,煤炭资源优质,受益于行业紧平衡趋势。截至2017年底,公司拥有煤炭资源储量237.0亿吨,可采储量151.9亿吨。成本控制得当,公司自产煤单位成本从2013年的124.5元/吨下降到2017年的108.5元/吨,基本保持稳定且显著低于同行业平均水平。2017年,公司煤炭销量同比上升12.4%至4.44亿吨,其中,国内煤炭销售量为4.36亿吨,占同期全国煤炭销售量33.67亿吨的13.0%。销售价格方面,2017年煤炭价格维持较高水平,公司全年加权平均煤炭销售价格同比上涨34.1%至425.0元/吨。 煤电运一体化龙头,协同效应显著。2017年公司销售的煤炭中,21.3%用于内部发电分部。2017年公司发电分部采购内部电煤9,610万吨,占全年发电分部燃煤消耗量的85%。同期公司内部采购煤均价为390.0元/吨,较外销煤均价低10.6%。公司是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业,2017年公司在沿海市场的煤炭海运市场占有率为35%。 公司资产优质,现金流好,当前股息率达到4.5%。公司历年股利支付率较高,2014~2017年分别达到40%、39%、260%、40%。2018年分配的每股股利达到0.91元/股,对应当前股价,股息率达到4.5%。2018年三季度末,公司账面现金达到1147亿元,占总资产19%,公司资产优质,分红空间较大。2017年公司经营活动现金净流量达到952亿元,是当年公司归母净利润的2.1倍。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.30元、2.38元、2.47元;公司是A股最大的煤炭上市公司,煤电运一体化协同效应明显。估值在行业可比公司中处于合理较低位置,给予2018年11倍估值,对应目标价25.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤价或高位回调、煤炭安全生产风险等。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 4.30 -- -- 4.48 4.19%
4.48 4.19%
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三季度表现平稳。2018年自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目等工程项目投入运营,自来水生产能力及污水处理能力提升。同时,万兴垃圾焚烧发电项目稳定运营,上网电量较去年同比较大幅度增长,共同带动经营业绩持续增长。单三季度来看,公司营收10.8亿元,同比增长10.1%,归母净利润3.2亿元,同比增长9.5%,表现较为平稳。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 现金流优异,分红率有提升趋势。公司业务支付来源清晰,现金流丰厚,2018年前三季度经营性现金流量净额13.9亿元,同比增长33.7%,是归母净利润的1.6倍,能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,对应当前股息率1.91%,分红率存在持续提升趋势。 全力推进混改和周边环保资产整合,开启新征程。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,目前公司持续细化完善混改措施,推动方案落实落地。同时,公司将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、8X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 3.29 -- -- 3.39 3.04%
3.39 3.04%
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毛利率下滑、财务管理费用上升,单三季度业绩下滑39%。2018年前三季,公司同口径调整后的收入同比增长12.4%至691亿元;归母净利润同比增长14.7%至17.6亿元;扣非归母净利润同比增长3.4%至17.1亿元。从2018年第三季度来看,公司同口径调整后的收入同比增长6.2%至236亿元;归母净利润同比下滑38.6%至4.0亿元;扣非归母净利润同比下滑57%至3.5亿元。2018年4月1日,公司取得了控股股东中国大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的控制权。上述交易构成同一控制下的企业合并,按照企业会计准则的要求,公司对上年同期财务数据进行了追溯调整。从单三季度来看,公司毛利同比下滑4.4%至34.8亿元;毛利率从去年同期的16.4%下降到14.8%;这主要是由于上网电价下滑(公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70元/兆瓦时)、煤价上升所致(第二季度、第三季度的电煤价格指数均值分别为522.25、525.70元/吨)。第三季度,公司财务费用同比增长11.7%至19.4亿元;管理费用同比增长7.4%至6.1亿元。 今年第三季度、前三季度上网电量增速分别为-0.8%、6.7%,平均上网电价略有下滑。对本公司去年同期发电量、上网电量进行重述后(含安徽公司、河北公司、黑龙江公司2017年前三季度发电量、上网电量数据),发电量同比增长约6.72%,上网电量同比增长约6.65%。其中,安徽公司、河北公司、黑龙江公司于2018年4月初完成交割,公司通过同一控制下的企业合并将其纳入合并报表。公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70元/兆瓦时。 通过外延并购,2018年装机容量快速增长。2018年3月拟通过整体吸收合并的方式合并全资子公司广东新能源公司和青海新能源公司。2018年4月公司以181亿元收购黑龙江公司、安徽公司、河北公司100%股权,交割完成后公司增加装机容量13,913兆瓦。2018年上半年,公司总装机容量为62003.17兆瓦,其中火电煤机为46894兆瓦,约占75.63%;火电燃机2,890.8兆瓦,约占4.66%;水电9,201.775兆瓦,约占14.84%;风电2,487.6兆瓦,约占4.01%;光伏发电499兆瓦,约占0.80%;生物质发电30兆瓦,约占0.05%。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.16元、0.19元;公司今年完成并购黑龙江、安徽、河北公司,业绩增厚显著。PE在行业可比公司中处于合理较低位置,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤价或持续上升、费用增长或超预期、并购企业业绩实现或不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2018-11-02 11.08 15.60 47.59% 12.24 10.47%
12.24 10.47%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;实现归母净利润10.35亿元,同比增长169.33%。 煤、甲醇等主业表现良好,Santos等投资收益贡献显著利润增量。煤:2018年前三季度公司自产混煤和洗精煤销量490万吨,同比下滑3.5%,销售收入11.9亿元,同比基本持平,毛利8.1亿元,同比微降2.2%;单三季度销量168.3万吨,同比增长7.0%,营收4.4亿元,同比增长20.8%,毛利2.8亿元,同比增长21.5%。甲醇:前三季度自产精甲醇销量66.8万吨,同比增长15.0%,销售收入12.5亿元,同比增长18.5%,销售均价同比增长18.3%;单三季度销量25.7万吨,同比增长43.4%,销售收入3.8亿元,同比增长17.0%。三季度自产煤、甲醇业务表现良好,其他如二甲醚、贸易煤、贸易甲醇、农兽药等业务亦贡献一定收入增量。同时公司按权益法确认的Santos及新能凤凰的投资收益分别为1.7亿元和1.9亿元,累计3.6亿元,相较于17年同期(亏损3.1亿元)增长了6.7亿元,贡献了显著利润增量。 主业盈利能力稳定,费用整体管控较好。2018年前三季度公司整体毛利率23.6%,同比下降2.3个百分点,单三季度毛利率22.7%,同比下降1.7个百分点,合理判断主要系贸易煤、贸易甲醇等低毛利业务体量同比有所扩大所致。前三季度期间费用率10.9%,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比下降0.2、0.8个百分点,因汇率变动导致公司美元借款产生的汇兑损失增加,财务费用率同比上升0.8个百分点,但整体管控较好。 聚焦能源业务,煤-甲醇-烯烃产业链打通,LNG后续也有望贡献增量。2018年10月,公司计划以7.5-8亿元剥离农兽药业务,进一步聚焦能源产业。同时,公司达旗20万吨甲醇制稳定轻烃项目已于7月进入试生产,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品。公司煤、甲醇、轻烃项目均位于内蒙古,距离较近,实现了煤炭清洁化利用产业链的顺利打通,从原材料(煤)到中间产品(甲醇)到最终产品(烯烃)的完全自产能够最大限度的挖掘产业链利润,盈利能力有望再上新台阶。此外,项目投产后公司合计LNG产能将达到25万吨/年,天然气业务体量将逐步提升,也有望贡献增量。 盈利预测与评级。暂不考虑资产出售影响,预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.37、1.60元,对应PE9、8、7倍。当前煤价高位震荡;甲醇价格受益环保和天然气紧缺有望维持高位;中高油价时代Santos扭亏为盈贡献业绩,LNG制备和轻烃项目受益天然气景气周期,给予2018年12倍PE,对应股价15.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险;在建项目和能源工程进度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名