事件： 近日公司披露2024年中报。 24H1公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23亿元， 同比增长24.84%。 点评： 24H1公司营收受电力量价齐跌及煤炭贸易量下降等影响。 按照合并口径， 24H1公司完成发电量 1012.99亿千瓦时，同比下降约 5.85%；完成上网电量 947.13亿千瓦时，同比下降约 5.97%，主要原因是受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。 24H1公司的平均上网电价约为人民币509.94元/兆瓦时， 同比下降约 3.25%。 另外， 24H1公司的煤炭贸易量下降，导致售煤收入同比下降 31.63%。因此， 受电力量价齐跌以及煤炭贸易量下降等影响， 24H1公司营收同比下降 10.54%。 公司归母净利润同比高增。 公司发电量下降导致燃料需求减少，叠加煤价下行等， 24H1公司燃料成本同比减少 59.90亿元，同比下降 15.43%。 24H1公司营业成本为 485.98亿元，同比下降 13.58%。 24H1公司资产处置收益为 3.89亿元，同比增加 289.94%，主要因为子公司土地使用权处置。 在燃料成本减少、 资产处置收益大幅增长等的影响下， 24H1公司归母净利润同比大幅增长 24.84%。 公司盈利能力受益于煤价同比下行。 24H1公司毛利率为 8.62%，同比提升 3.21个百分点，主要得益于煤价同比下行等；净利率为 7.10%，同比提升 2.57个百分点。 控股股东拟注入优质资产，助力公司资产规模扩大。 公司拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向控股股东中国华电购买其持有的江苏公司 80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新 51%股权、上海闵行 100%股权、广州大学城 55.0007%股权、福新广州 55%股权、福新江门 70%股权、福新清远 100%股权，向华电运营公司收购贵港公司100%股权。中国华电本次拟注入江苏、 广东和上海等地共约 1597万千瓦常规能源资产，占公司目前控股装机容量的比例为 27.16%，将明显扩大公司资产规模， 有利于提升公司市场竞争力。 投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.57元、 0.63元、 0.68元，对应 PE 分别为 10倍、 9倍、 8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。点评受量价下降等影响，公司营收有所下滑电量方面，公司上半年累计完成发电量1,012.99亿千瓦时，同比下降约5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，较上年同期下降约5.97%，主要系受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。电价方面，上半年公司平均上网电价约为509.94元/兆瓦时，同比下降约3.25%。综合来看，受发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响，公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%。燃料成本下行带动盈利提升，上半年业绩同比+25%成本端，上半年公司入炉标煤单价为970.88元/吨，同比降低11.16%。 受煤价、气价下降及发电量下降等影响，公司燃料成本同比减少15.43%至328.39亿元。叠加煤炭贸易量下降带动煤炭销售成本下降等影响，上半年公司营业成本为485.98亿元，同比减少13.58%。投资收益方面，公司投资净收益为22.19亿元，同比略有下滑。综合来看，公司上半年实现净利率7.1%，同比提高2.57pct；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。 拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约16GW公司拟通过发行普通股（A股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等，并募集配套资金。本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1,597.28万千瓦，占华电国际现有控股装机规模5,844.98万千瓦的比例为27.33%，注入后将显著提高华电国际控股装机规模至7,442.26万千瓦。 盈利预测与估值：考虑到公司电量、电价、煤价变动及福城矿业列为被执行人的影响，预计公司2024-2026年归母净利润为59、70、80亿元（前值为64、72、81亿元），对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等

事件： 公司发布 2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入 531.81亿元，同比-10.5%；实现归母净利润 32.23亿元，同比+24.8%；业绩符合市场预期。 2024H1上网电量同比-5.97%、上网电价同比-3.25%，入炉标煤同比-11.16%： 2024H1公司累计上网电量 947.13亿千瓦时，同比-5.97%；上网电价 509.94元/兆瓦时，同比-3.25%；入炉标煤单价 970.88元/吨，同比-11.16%。截至 2024H1，公司已投入运行的控股发电企业共计 45家，控股装机容量为 58815.32兆瓦， 主要包括燃煤发电控股装机 46750兆瓦，燃气发电控股装机 9600.13兆瓦，水力发电控股装机 2459兆瓦。 燃煤发电装机约占控股装机容量的 79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 20.47%。 2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。 2024年 Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。 2024年 4月-6月全国水电发电量同比分别增长 21.0%、 38.6%、 44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现 1.3%、 -4.3%、 -7.4%。 2024H1公司发电机组平均利用小时 1741小时，同比下降 192小时；其中燃煤发电 1926小时，同比下降 225小时。 展望 2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。 拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模： 华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。 本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和 EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。 盈利预测与投资评级： 考虑到资产重组尚未落地， 我们暂时不调整盈利预测， 维持预计 2024-2026年公司归母净利润 64.40亿元、 73.17亿元、82.53亿元，同比增长 42.40%、 13.62%、 12.79%，对应 PE 为 9、 8、 7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 并购进度不及预期的风险， 电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件描述公司发布关于参股公司被列为被执行人的公告以及中期分红预案公告：因参股公司福城矿业近期被内蒙古自治区鄂托克前旗人民法院列为被执行人，公司拟将对应资产账面价值由6.97亿元减记至0，影响投资收益-6.97亿元。公司拟向全体股东派发中期现金分红8.18亿元。 事件评论煤炭亏损限制业绩，中期分红彰显诚意。福城煤矿参股股权系公司于2009年6月收购取得，收购对价4.98亿元，公司持股35%。截至2024年6月30日，福城矿业列为被执行人前，公司持有的福城矿业长期股权投资的账面价值为6.97亿元；福城矿业列为被执行人后，公司将对半年报中“长期股权投资”、“投资收益”科目均减少6.97亿元，“长期股权投资”的账面价值已减记至0。实际上，此前7月中旬，福城煤矿控股股东新汶矿业已经披露其由于内蒙古自治区煤炭资源领域专项整治工作要求，鄂托克前旗人民法院将福城矿业列为被执行人，执行标的为54.09亿元。因此公司作为参股方全额减计也实属无奈，2023年福城煤矿因持续停产，已经对贡献权益法核算的投资收益产生负贡献，当期投资收益为-1.73亿元，此次减计虽然会对公司当期业绩产生不利影响，但也降低了未来进一步亏损压力。而且此次执行也不影响公司正常生产经营和业务发展，不会对公司的持续经营产生不利影响，此外公司同步披露中期分红，派发现金红利8.18亿元，彰显出对资本市场的充分重视以及诚意。 集团优质资产注入，公司装机规模将迎显著扩张。公司近期披露定增公告，拟收购集团总装机规模1597.28万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长27.33%。而且注入资产均布局于负荷中心，盈利能力较为优异，我们根据此次拟注入项目的总净资产及净利润测算，2023年注入标的ROE达到7.28%，优于公司2023年6.48%的ROE表现，其中如福新江门、福新广州及上海福新2023年ROE更是分别高达19.81%、17.48%和12.48%，盈利能力极为优异。根据此次注入资产归母净利润及收购股权比例测算，收购资产2023年追溯调整后将增加华电国际归母净利润4.79亿元。根据江苏公司披露的财务数据，其2023年仍保留永续债44.96亿元，剔除江苏公司永续债后此次资产注入将增加华电国际归母净资产47.79亿元（其他公司暂未披露永续债规模，暂不考虑）。我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的EPS。值得关注的是，此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04万千瓦的25.62%，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。 投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，我们预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.69元和0.77元，对应PE分别为10.02倍、8.11倍和7.22倍，维持“买入”评级 风险提示1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。

集团火电资产注入，央企市值管理再下一城公司8月1日公告拟通过发行A股股份（5.13元）及支付现金的方式向中国华电集团购买其持有的江苏、上海、广东、广西区域未上市火电资产股权，并配套融资。具体交易对价及配套融资方案暂未公告。参考2023年情况，本次注入火电控股/权益装机容量1597.28/1012.15万千瓦，注入后将增厚公司火电控股/权益装机容量29%/23%，有望增厚公司归母净利润11%。下调公司远期自建火电装机容量，暂不考虑本次注入（尚未完成），调整公司A股2024-2026年归母净利预期至62/74/86亿元（前值：62/75/91亿元），H股至61/72/84亿元（前值：61/74/90亿元）。基于公司A股和H股新能源/火电/水电板块17/1.10/2.5x和12/0.75/2.5x24EPE/PB/PB，给予A/H股目标价7.97元/5.62港元（前值：7.73元/5.00港元），“买入”。 购买资产的发股价格5.13元，本次注入将大幅提升公司燃机装机容量公司本次向中国华电集团的发股价格为5.13元，是定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。本次资产注入煤电/燃机的装机容量分别为755/842.28万千瓦，考虑机组本身含少数股东股权比例及公司本次收购比例，对应权益煤电/燃机的装机容量潜在贡献为532.37/479.78万千瓦，若注入完成有望增厚公司截至2023年底控股煤电/燃机装机容量16%/93%，权益煤电/燃机装机容量14%/72%。本次注入的燃煤机组分布于江苏和广西，燃气机组分布于江苏/上海/广东，其中上海福新/福新广州/福新江门2023年的ROE高达12.5%/17.5%/19.8%。 注入火电资产盈利能力良好，考虑收购股权比例后23年平均ROE7.3%我们统计本次拟注入资产2023年合计归母净利润6.6亿元，归母净资产85.6亿元，对应ROE7.7%；考虑华电国际收购股权比例，拟注入资产或将增厚华电国际归母净利润5.0亿元（较公司2023年归母净利润增厚幅度11%），归母净资产67.9亿元，对应ROE7.3%。 A/H股均维持“买入”评级基于公司2024年参股新能源投资收益36.57亿元，火电/水电归母净资产305.82/73.84亿元，A股和H股参考新能源/火电/水电可比公司Wind一致预期24EPE/PB/PB17.5/1.16/2.9x和11.6/0.81/2.9x，给予公司A股和H股新能源/火电/水电板块17/1.10/2.5x和12/0.75/2.5x24EPE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体；火电可比公司估值中含新能源；水电资产质量较龙头有差距。剔除永续债所有者权益328.08亿元后A/H目标市值为815亿元/575亿港币。 风险提示：煤电电价不及预期，参股新能源平台发展/资产注入不及预期。

事件：公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》，公司拟通过发行股票和支付现金方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等（以下简称“标的资产股权”），并募集配套资金。 拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模：华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。 本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。 5月以来我国来水丰裕水电大发挤压火电发电量情况：5月水电发电量+38.6%，火电、核电同比4.3%、-2.4%。5月规上工业火电同比下降4.3%，4月为增长1.3%；5月规上工业水电增长38.6%，增速比4月份加快17.6个百分点；规上工业核电下降2.4%，4月为增长5.9%；5月规上工业风电下降3.3%，降幅比4月收窄5.1个百分点；5月规上工业太阳能发电增长29.1%，5月增速比4月加快7.7个百分点。 2024下半年关注拉尼娜气候+全球维度AI算力、电动车对用电量需求的拉动。4月以来受到拉尼娜气候影响下我国气候呈现南涝北旱的特征，同时水电大发挤压了夏季火电的发力能力，我们预计今年夏天电力供需不会出现大缺口，继续关注冬天拉尼娜气候影响下对冬季火电发电量的增量拉动。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024年6月全社会实现用电量8205亿千瓦时，同比增长5.8%，1～6月，全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%。 盈利预测与投资评级：考虑到资产重组尚未落地，我们暂时不调整盈利预测，维持预计2024-2026年公司归母净利润64.40亿元、73.17亿元、82.53亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件：近日公司披露2024年一季报。24Q1公司实现营收309.52亿元，同比下降3.21%；实现归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%。 点评：24Q1公司水电发电量同比增速较快。24Q1公司完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降约0.19%，其中，煤电/气电/水电的发电量分别为508.63/42.89/10.11亿千瓦时，同比变动-1.02%/+5.38%/+24.81%，水电发电量同比增速较快。 煤价降低促进公司归母净利润同比增长。24Q1公司完成上网电量524.77亿千瓦时，同比下降约0.30%。24Q1公司平均上网电价约为509.31元/兆瓦时，同比下降4.06%，导致公司营收同比下降。由于煤价同比降低，24Q1公司营业成本同比下降7.41%，从而促进公司归母净利润同比增长。 24Q1公司毛利率为8.40%，同比提升4.16个百分点，主要得益于煤价同比降低等；净利率为7.31%，同比提升3.62个百分点。 公司参股华电新能，把握转型机遇。24Q1公司的投资收益为11.48亿元，同比微降。公司参股银星煤业、华电煤业、华电新能等企业。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2021-2023年，华电新能的营收从216.68亿元增长至295.43亿元，CAGR为16.77%；归母净利润从78.60亿元增长至101.10亿元，CAGR为13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.61元、0.66元、0.72元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

事件：公司发布2024年一季报。1Q24公司实现营业收入309.5亿元，同比减少3.2%；归母净利润18.6亿元，同比增加64.2%，符合我们预期。 火电发电量略不及预期，一季度公司上网电量小幅回落。1Q24公司完成发电量561.64亿千瓦时，较上年同期减少0.19%，完成上网电量524.77亿千瓦时，同比下降约0.30%。 其中火电上网电量514.80亿千瓦时，同比下降0.7%，水电上网电量9.97亿千瓦时，同比增长24.5%。我们认为1Q24公司上网电量下降的主要原因在于火电重点经营区域（主要位于山东及湖北地区）内的新能源装机规模快速增长，叠加湖北地区来水快速修复，新能源与水电发电量增长，导致公司火电电厂的利用小时数同比下降。 电价小幅回落，成本改善显著打开盈利空间。1Q24公司平均电价0.509元/千瓦时，同比回落4.1%。而在成本端，1Q24秦皇岛5500大卡动力末煤均价达901.74元/吨，同比1Q23的1128.91元/吨下降20%。电价降幅大幅低于成本端降幅，我们判断主要原因包括年初签订的年度长协电价为上网电价提供一定价格刚性，同时容量电价正式执行强化火电业绩的稳定性。考虑到目前国内动力煤供需格局持续区域宽松，看好成本端持续改善的背景下，公司煤电业绩持续修复。气电方面，由于1Q24国际气价在暖冬抑制需求背景下持续下跌，带动国内天然气综合采购成本回落，我们判断气电发电成本压力同样减弱，并加速火电整体业绩回升。 资产负债结构持续优化，财务费用下降有助利润进一步释放。截至1Q24，公司资产负债率为60.4%，同比下降6.1个百分点，环比2023年末62.6%减少2.2个百分点。1Q24公司资本开支16.0亿元，同比减少10.1%。在去年6月及今年2月LPR连续两次下调的情况下，1Q24公司财务费用也同比下降8.5%至8.48亿元。展望2024年，公司资本开支边际放缓，资产负债表修复趋势有望延续，叠加融资成本持续下降，看好公司盈利能力进一步改善。 盈利预测与评级：结合公司一季度经营情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为70.08、75.15、88.43亿元（以上预测均未扣除永续债利息约10亿元），当前股价对应PE分别为10、9、8倍。我们看好公司火电业绩持续修复，叠加容量电价落地后公司业绩稳定性增强，维持“买入”评级。 风险提示：煤价持续处于高位，参股新能源发展不及预期。

维持“增持”评级：维持盈利预测：2024~2026 年 EPS 0.63/0.64/0.69元，维持目标价 8.19 元，维持“增持”评级。 1Q24 业绩符合预期。公司 1Q24 营收 309.5 亿元，同比-3.2%；归母净利润 18.6 亿元，同比+64.2%，符合我们预期。从增量角度分拆看：1Q24 公司营业利润 27.5 亿元（同比+14.5 亿元）；其中投资净收益11.5 亿元（同比-0.4 亿元），资产处置收益 3.9 亿元（同比+3.9 亿元），并表主业营业利润（营业利润-投资净收益-资产处置收益）12.2 亿元（同比+11.0 亿元）。 煤价下行主导主业盈利修复。1Q24 公司上网电量 525 亿千瓦时，同比-0.3%；其中火电上网电量 515 亿千瓦时，同比-0.7%。1Q24 公司平均电价 0.509 元/千瓦时，同比-4.1%、环比-0.6%。1Q24 公司毛利率 8.4%，同比+4.2 ppts、环比+3.7 ppts，我们认为毛利率同比/环比改善主要与综合煤价下行有关，1Q24 主业盈利改善明显。 资产负债表持续好转，分红能力持续提升。截至 1Q24 末，公司资产负债率 60.4%，同比-6.1 ppts、较 2023 年末-2.2 ppts。1Q24 公司资本开支 16.0 亿元，同比-10.1%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，资产负债表修复趋势有望延续，潜在分红空间有望抬升。 风险提示：上网电价不及预期，煤价超预期，参股新能源及煤矿投资收益低于预期，大额资产减值等。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 1171.8亿元，同比+9.5%；实现归母净利润 45.2亿元，同比+3789.0%。 煤炭贸易量增加、新机组投运，公司营收+9.5%。 23年公司实现营收 1171.8亿元，同比+9.5%。其中电力方面， 23年公司新增投运装机容量 3696MW，其中燃煤发电机组 3190MW，燃气机组 506MW。全年发电业务实现营业收入 961.5亿元。 煤炭方面， 受煤炭贸易量增加影响，公司售煤业务实现营业收入 106亿元，同比+610%。 电价、电量、煤价多因素共振，盈利能力改善。 23年公司完成上网电量 2095亿千瓦时，同比+1.21%；平均上网电价 516.78元/兆瓦时，同比-0.43%，与 22年全年水平基本持平。 煤价方面， 23年全年 5500大卡港口煤价格均价 965元/吨，同比-24%。动力煤价格大幅回落带动下公司发电业务毛利率 8.7%，同比+6pct，盈利能力明显改善。 电价、 电量与煤价多重共振，公司实现归母净利润 45.2亿元，同比+3789%，经营活动产生的现金流量净额 132.5亿元，同比+37.2%。 华电新能稳定增长， 煤价下跌拖累煤炭板块投资收益。 华电新能装机规模快速增长， 23年贡献投资收益 29.50亿元， 同比上升 13.7%。我们预计到 2026年华电新能装机规模将超过 80GW，有望为公司贡献投资收益超 50亿元。 另外受煤炭市场价格下跌影响，煤炭联营企业贡献投资收益下降。 23年公司整体实现投资收益 37.8亿元，同比-21.4%。 年度现金分红比例 43.7%。 公司公布 23年利润分配方案称，每股派发现金红利 0.15元人民币， 合计拟派发现金红利 15.34亿元人民币。 扣除永续债利息后的年度现金分红比例达到 43.7%。 全年煤价同比降幅高于预期、煤炭贸易量及盈利能力超预期，我们上调了公司 24-25年盈利预期， 预计公司 24-26年归属于母公司净利润分别为 71.81/79.35/91.17亿元 （ 此 前 24-25年 预 测 值 为 64.97/71.49亿 元 ） ， 对 应 每 股 收 益 分 别 为0.70/0.78/0.89元（此前 24-25年预测值为 0.64/0.70元）。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 11倍 PE 估值， 对应目标价 7.70元，维持“买入”评级。 风险提示 电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。

事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入309.52亿元，同比下降3.21%；归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润16.21亿元，同比增长66.90%。 量平价降，营收承压：1Q24公司完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降0.2%，其中火电发电量551.52亿千瓦时，同比下降0.5%；公司电量下滑料因重要的湖北区域因水电挤压，火电出力下降，单季度同比减发20.9亿千瓦时，电量降幅24.1%。此外，对公司利润贡献较大的山东莱州电厂单季度同比减发12.70亿千瓦时，降幅27.0%，因此尽管有新机组投产，但核心的山东区域单季度完成发电量202.00亿千瓦时，同比基本持平；年初以来山东区域现货电价疲弱以及湖南区域燃煤电价政策性波动，多重因素影响公司平均上网电价，Q1公司综合平均上网电价同比下降2.16分/千瓦时至0.5093元/千瓦时，降幅4.1%。 Q1公司水电发电量10.11亿千瓦时，同比增长24.8%；整体而言，单季度公司电量基本平稳，但电价的同比下降影响营收表现。 煤价下行，业绩修复趋势不改：2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高4.16个百分点至8.40%，销售净利率上修至7.31%。3月中旬以来港口煤价迎来快速下行，4月均价（4月1日-4月25日）约814元/吨，若假设5月份单价环比持平4月均值，若以3、4、5三个月煤价口径衡量Q2燃料成本，我们测算秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约833元/吨，同比下降191元/吨，降幅18.6%，港口电煤价格下降明显叠加长协覆盖率的提升，我们判断公司煤电业绩修复趋势不改。 参股煤矿复产，投资收益有望企稳：公司投资收益主要来自参股煤矿企业与华电新能，2023年业绩交流会上，公司表示上海庙区域4座煤矿已经复工，按照年内生产安排，对其投资收益预计逐步改善；考虑Q1全国风光利用小时同比均降以及新能源电价的波动或在一定程度上抵消新能源新增装机带来的增量，Q1公司实现投资净收益11.48亿元，同比减少0.35亿元，但降幅收窄。 投资建议：考虑近期煤价走势，展望24年公司火电板块业绩有望持续改善，参股煤矿风险已经充分释放，投资收益有望趋稳。维持对公司盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25/26年EPS分别为0.49/0.61/0.68元，对应04月26日A股收盘价PE分别为14.0/11.1/10.1倍，H股收盘价PE分别为7.9/6.4/5.7倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年A/H股15.0/10倍PE，目标价7.35元（人民币）/5.33元（港币），维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）燃料价格上涨提高运营成本；2）电力市场竞争降低上网电价；3）供应结构调整压制机组出力。

华电国际发布 2024年一季报，1Q24实现营业收入 309.52亿元，同比-3.21%； 归母净利润 18.62亿元，同比+64.21%。 煤价下行，业绩超预期增长。华电国际发布 2024年一季报，1Q24实现营业收入 309.52亿元，同比-3.21%；归母净利润 18.62亿元，同比+64.21%，业绩大幅改善主要受益于煤价降低。公司加权平均净资产收益率为 4.03%，同比+1.52pct。 电量电价下降拖累收入，煤价下行业绩大幅改善。1Q24公司累计发电量561.64亿千瓦时，同比-0.19%；上网电量 524.77亿千瓦时，同比-0.3%；平均上网电价 509.31元/兆瓦时，同比-4.1%，电量电价齐降导致公司营收同比下降。其中，煤电/气电/水电上网电量分别为 472.95/41.82/9.97亿千瓦时，同比-1.2%/5.7%/24.5%。1Q24秦港 5500大卡动力煤均价为 914.24元/吨，同比-20.75%，煤价下行带动公司业绩同比大幅改善。扣除投资收益后，测算公司度电净利润约 0.021元/千瓦时（去年同期略亏），同比+0.021元/千瓦时。 盈利水平明显提升，资产负债结构持续优化。1Q24公司毛利率为 8.4%，同比+4.16pct；净利率为 7.31%，同比+3.62pct，盈利水平明显提升。管理/财务费率分别为 1.13%/2.74%，同比+0.17pct/-0.16pct。公司实现投资收益11.48亿元，同比-3.0%，相对稳定的投资收益对业绩形成良好支撑。截至 2024年 3月底，公司资产负债率为 60.38%，同比下降 6.05pct，较 2023年底下降 2.24pct，资产负债结构持续优化。公司经营性现金流量净额为 43.69亿元，同比+78.72%，现金流状况持续改善。 盈利预测与估值。2023年上半年煤价仍处于高位，在煤价维持较低水平的预期下，公司 2024年上半年业绩仍有改善空间。截至 2023年底，公司已获核准及在建机组装机容量为 653.68万千瓦，项目持续投运带来高成长性；十四五期间华电集团规划新增新能源装机 75GW，华电新能有望进一步贡献业绩增长。维持公司 2024-2026年归母净利润预期 62.88、69.16、73.85亿元，分别同比增长 39.0%、10.0%、6.8%。当前股价对应 PE 为 11.0x、10.0x、9.4x，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。

华电集团旗舰上市平台，控股装机聚焦火电，通过参股华电新能参与新能源业务。公司为华能集团旗舰上市平台，截至2023年12月底，公司拥有控股装机5845万千瓦，其中煤电4689万千瓦，气电909万千瓦，水电246万千瓦，为五大发电集团主要平台中唯一一个装机均为传统电源的公司。公司通过参股华电新能参与新能源业务，目前持股31.03%。截至2022年底，华电新能拥控股装机3491万千瓦，其中风电2209万千瓦，光伏1282万千瓦，如果IPO成功将成为我国最大的新能源上市公司。 公司的发展历史为公司打上深刻的“山东烙印”，目前山东装机占比仍超过40%。与五大发电集团其他平台相比，公司虽然也属于全国性火电龙头，但是控股装机分布集中度极高，与公司发展历史关系密切。 山东至今仍然是公司煤电最主要的经营区域，装机占比达到43.65%；湖北成为公司第二大经营区域，装机占比达到15.38%；安徽、湖南、河南三个中部省份合计占比达到25%。 华电新能规模快速扩张，2023年业绩体量超过龙源电力与三峡能源；同时参股多家煤矿公司，煤矿投资收益与公司煤电业务形成一定对冲。华电新能2022-2023年分别实现净利润90.3、101.1亿元，利润体量超过龙源电力与三峡能源，中性预期华电新能业绩稳步增长，按照31.03%股权计算，公司2023年从华电新能获得的权益法核算投资收益可达30亿元量级。除电力资产外，公司还参控股多家煤炭企业，权益产能超过1200万吨/年。 投资收益仍然贡献主要业绩，控股资产盈利能力逐步回升。自2021年剥离新能源资产开始，叠加当时双碳战略下全球一次能源价格飙升，公司控股资产（煤电为主）持续亏损，投资收益（新能源+煤矿）贡献主要业绩。但是进入2023年后，受益电价顶格上浮以及煤炭价格逐步回落，公司控股资产实现扭亏，前三季度盈利能力逐季上升。公司2023年全年实现归母净利润45.22亿元，由此计算四季度基本盈亏平衡，主要与煤电资产计提减值损失有关。 从投资的角度看，煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线，公司作为控股口径“较为纯粹”的煤电公司，以行业Beta性机会为主，同时受到山东、湖北供需格局影响。站在当前时点，由于大量省份2024年度长协电价已定，市场博弈的焦点再次转移到煤价。按照公司每年2000亿千瓦时量级煤电发电量计算，5500大卡入炉煤价每下降100元/吨，对应归母净利润增厚50.68亿元。受益于2023年较低的煤电盈利基数，如果2024年煤价回落，公司有望释放较大盈利弹性，潜在alpha性机会取决于山东、湖北供需格局演变。 长期来看，公司大级别投资机会仍在于煤电商业模式转变，山东新能源快速发展，对煤电定位提出新的要求。在新型电力系统下，随着新能源的快速发展，尤其山东发展进度全国领先，煤电定位正在从基础电源向调节性电源过渡，如果未来燃料成本可以更好地传导，容量电价占到煤电收益的主体，公司业绩稳定性将得到大幅提升，周期属性的弱化有望降低公司未来现金流的折现率，进而提升估值水平。角色转变需要底层制度支持，目前全国新一轮电改整体基调已经确立，密切关注相关政策落地情况。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），从普通股东的角度看，当前股价对应PE14、12、11倍，公司作为五大发电集团之一的华电集团火电平台，有望深度受益于煤电机制理顺，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：煤价波动；电价政策调整。

事件： 近日公司披露2023年年报。 2023年， 公司实现营收1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元， 同比增长3789.00%。 点评： 公司受益于燃料价格下降及新项目投产等。 2023年， 公司营收同比增长主要因为煤炭贸易量同比增加；公司归母净利润大幅增长，主要因为 （1）燃料价格同比下降， （2）新投产项目贡献增量效益等。单季度来看，2023Q4公司实现营收 264.51亿元，同比下降 3.49%；实现归母净利润 0.24亿元，同比扭亏为盈。 盈利能力明显提升主要得益于燃料价格下降等。 2023年，公司毛利率为6.43%，同比提升 6.00个百分点； 净利率为 4.10%，同比提升 4.70个百分点， 盈利能力明显提升主要得益于燃料价格同比下降等。 单季度来看，2023Q4公司毛利率为 4.74%，同比提升 9.85个百分点；净利率为-0.42%，同比提升 9.55个百分点。 公司为我国大型的综合性能源企业之一。 公司在运营的控股发电资产分布在全国十二个省、市，主要处于电力负荷中心、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，地理位置较为优越。 目前公司已投入运行的控股发电企业共计 45家，控股装机容量达 58449.78兆瓦， 其中， 煤电/气电/水电的控股装机容量分别为 46890兆瓦/9094.59兆瓦/2459兆瓦， 公司已成为我国大型的综合性能源企业之一。 公司参股华电新能，把握转型机遇。 公司持有华电新能 31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。 2021-2023年，华电新能的营收从 216.68亿元增长至 295.43亿元， CAGR 为 16.77%；归母净利润从 78.60亿元增长至 101.10亿元， CAGR 为 13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。 投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.60元、 0.69元、 0.74元，对应 PE 分别为 11倍、 10倍、 9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

事件描述公司发布 2024年一季度发电量及上网电价公告： 2024年一季度公司累计完成发电量 561.64亿千瓦时，较上年同期下降约 0.19%；平均上网电价约为人民币 509.31元/兆瓦时。 事件评论 电量平稳电价承压， 电力主业收入或存在压力。 一季度公司累计完成发电量 561.64亿千瓦时，同比下降约 0.19%，电量下滑主要系湖南及湖北电厂电量下降影响，其中湖北公司一季度发电量 65.77亿千瓦时，同比降幅为 24.11%，主因系湖北省水电大发挤压火电出力空间影响；公司所属湖南煤电电厂一季度总发电量 38.92亿千瓦时，同比下降 9.02%。 除煤电电量有所承压以外，公司气电一季度完成发电量 42.89亿千瓦时，同比增长 5.38%； 水电完成发电量 10.11亿千瓦时，同比增长 24.81%。电价方面，公司一季度平均上网电价约为 509.31元/兆瓦时，同比减少 4.06%，电价同比回落主因或系公司机组主力所在的山东一季度中长期及现货电价均有所回落，一季度山东省月度中长期电价均值为 0.3654元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降 0.01元/千瓦时，山东省现货月度均值 0.24131元/兆瓦时（不含容量补偿电价），同比减少 0.1104元/千瓦时。 整体来看， 虽然电量维持平稳， 但电价同比回落或使得公司一季度电力主业营收存在一定的压力。 煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现。 2024年以来，煤炭供需环境边际上趋于宽松，一季度秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价为 901.74元/吨，同比降幅达 20.12%。因此虽然公司电力主业收入端存在一定压力，但煤炭价格的同比大幅回落预计将主导公司一季度火电业绩表现。 此外，公司参股华电新能在去年新增装机维持高位的拉动下，整体业绩预计将维持快速增长，因此贡献投资收益预计也将实现稳步增长；虽然一季度煤炭价格有所回落，但由于去年参股煤炭业务全年大部分时间产能并未得到有效释放，因此随着其复工复产进度稳步推进，煤炭业务贡献的投资收益预计也将实现稳健的表现。因此整体来看，成本修复将主导公司一季度经营业绩，叠加投资收益稳步增长的拉动下，公司一季度业绩展望积极。 在建项目稳步推进， 资产结构加速优化。 截至 2023年底，公司在建项目仍有 653.68万千瓦，其中火电项目 623.8万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现 11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长。此外，公司 2023年末资产负债率为 62.62%，同比回落 5.83个百分点，资产结构加速优化。 投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026年EPS 分别为 0.62元、 0.70元和 0.79元，对应 PE 分别为 11.18倍、 9.93倍和 8.82倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。