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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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麦格米特 电力设备行业 2017-09-22 41.56 -- -- 42.35 1.90% -- 42.35 1.90% -- 详细
把握家电电源发展契机,三大产品体系打造电控新秀。公司成立于2003年7月,设立之初主要从事电视电源产品的研发和销售,通过把握平板电视大力发展的契机,公司在平板电视电源行业的市场占有率达到业内领先水平。公司实际控制人是自然人童永胜,出身华为电气。2007年起,公司开始布局工业电源和工业自动化产品,到2014年末,公司已形成三大产品体系,包括智能家电电控产品、工业电源产品和工业自动化产品在内。公司过去3年收入复合增速19.6%,归属于母公司净利润复合增速66.8%。2017年上半年,公司实现归母净利润4641万元,较上年同期增长7.51%。根据半年报披露的经营业绩预计,2017年前三季度归母净利润变动区间为7859万元-1.18亿元,同比增速区间为0-50%。 多领域下游空间广阔,客户积累成效显著。公司进行多领域产品布局,且下游空间广阔。 智能家电电控领域,公司产品主要涉及平板显示电源、变频空调控制器、变频微波炉控制器及其他家电控制器。2017年上半年,由于乐视及行业原因,平板显示电源产品有所下降,但其他产品均有不同程度增长。工业电源领域,公司产品涉及医疗电源、工控电源、通信与电力电源、新能源汽车行业各类电源及其他工业定制电源。2017年上半年,海外市场的工控电源、医疗电源灯产品增幅较大。工业自动化领域,公司产品涉及变频驱动器、伺服、新能源汽车电机驱动器、PLC、智能焊机和工业微波产品。2017年上半年,伺服和智能焊机增幅较大,工业微波由于低基数取得4倍增长。公司在各领域不断开拓优质客户,已成为长虹、松下、格兰仕、西门子、发那科等多领域龙头的核心供应商。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年实现归属于母公司股东的净利润1.56、2.35、3.27亿元,对应EPS分别为0.86、1.30、1.81元/股,目前股价对应PE分别为49倍、33倍和23倍。公司18年估值33倍,同类可比公司平均估值37倍,考虑到公司在多领域业务布局、且作为电力设备板块次新股的代表,我们给予公司18年37倍估值,对应当前股价有12%的涨幅。首次覆盖,给予“增持”评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-21 44.12 -- -- 48.53 10.00% -- 48.53 10.00% -- 详细
公司是布局锂电材料和锂电设备的综合供应商。公司2013年开始涉足锂电池正极材料业务,2016年进军锂电池自动化生产设备领域,目前形成“材料+设备”双业务模式。受下游新能源汽车产业爆发驱动,2016年公司业绩大幅增长,实现营业收入7.87亿元,同比增长101.11%;归母净利润3359万元,同比增长145.19%。2017年上半年,公司业绩继续快速增长态势,实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;归母净利润6077万元,同比增长1380.50%。 拟外延并购万家设备,打通前端锂电设备产业链。2017年9月4日,公司公告称拟收购万家设备,万家设备的主营产品为搅拌机,加上公司现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机,可以实现锂电池生产前端工序各个生产环节的有效串联,形成锂电前端设备一体化供货能力。目前公司锂电设备的主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等;万家设备合作的客户主要有天津力神、光宇、银隆、松下、亿纬锂能等。 2017年上半年公司锂电自动化生产设备业务实现营业收入2.64亿元,营收占比35%,毛利率为29.62%。 公司正极材料产能不断扩张,逐步进入主流梯队。公司锂电池正极材料业务的主要产品为三元材料和钴酸锂。2017年7月,英德基地建成投产,主要生产高端正极材料,帮助公司正极材料产品结构走向高端化。2014-2016年,公司锂电池正极材料业务分别实现营业收入0.86、2.05、4.91亿元,同比增长148%、139%、139%,维持高速增长态势。2017上半年,公司锂电池正极材料毛利率为13.8%,较2016年提升2.12个百分点。目前公司合计年产能超过1万吨,成功步入国内正极材料主流梯队。 公司两大主业所处的市场空间广阔且增速稳健。2016年,我国正极材料出货量21.6万吨,同比增长29%。预计2016-2020年,我国锂离子电池的市场规模将保持26%的复合增长率。 此外,我国锂电设备行业国产化程度较低,但未来国产设备有望逐步替代进口设备,市场空间广阔。2020年我国锂电设备市场规模将达210亿元,其中前端设备市场规模将达到72亿元,2016-2020复合增长率为17%。 盈利预测与估值:我们看好公司在锂电设备前端领域的外延并购带来的协同效应以及业绩增厚。考虑增发带来的股权摊薄和业绩增厚,我们预计公司17-19年归母净利润1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元,对应EPS 分别为1.39、2.42和2.76元/股,目前股价对应PE 分别为29倍、17倍和15倍。公司18年估值17倍,同类可比公司平均估值37倍,我们给予公司18年25-30倍估值,对应当前股价有47%-76%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电设备业务开拓不达预期;锂电正极材料毛利率下降。
上海电气 电力设备行业 2017-09-19 7.90 -- -- 8.12 2.78% -- 8.12 2.78% -- 详细
公司是受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头。公司于2004年成立, 2005年在港交所上市,2008年登陆上交所。公司控股股东为上海电气总公司,实际控制人为上海市国资委。公司目前拥有高效清洁能源设备、新能源及环保设备、工业装备、现代服务业四大板块业务,具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的核心竞争优势。 新能源、智能制造有望带动成长。公司积极培育新能源与智能制造领域业务增长点,风电业务目标长期保持“陆上前三、海上第一”地位;核电领域深耕多年,拥有三代核电全面制造能力,一旦核电行业回暖有望受益;智能制造领域,公司与日本发那科合作的机器人系统集成业务逐渐成熟,近期收购飞机制造商BAW 未来有望在大型工业机器人领域形成技术协同。公司业务覆盖传统与新兴多个行业,有望在积极应对传统行业下滑的同时,在新兴领域完成加速扩张。 增发注入优质资产,助力制造业转型升级。公司发行股份从总公司获得高端制造以及不动产经营子公司控股权。交易标的公司覆盖高端装备制造业的上海集优,生产轨道交通信号系统的自仪泰雷兹以及房地产业大类的电气置业,有效延伸了产业链;同时从母公司购26幅土地使用权及相关附属建筑物更新打造科研用楼,增强公司业务完整性与产业融合性。 盈利预测与估值:公司是国内综合装备制造业的龙头企业,且有望受益上海国企改革的推进。考虑增发带来的业绩增厚与股本摊薄,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.44亿元、23.51亿元和26.15亿元。当前股价对应PB 分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍。参考公司历史PB 区间为1.8-2.3倍,以及从事高端装备制造业务的同类可比公司估值水平,我们认为公司2017年合理PB 为1.8倍,对应股价为9.46元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 19.08 3.53% -- 19.08 3.53% -- 详细
公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力,公司2017年营收触底回升,归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从1987年7月至2016年1月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户,丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。 目前危废处理费用维持高位,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外,公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权,有望借助公司在石化领域项目优势,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接近17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 上调盈利预测与投资评级:结合2017年中报及项目进展,我们上调公司17-19年净利润至4. 14、6.99、10.24亿,(原为4.03、5.94、7.16亿元),对应17、18年PE为38倍和23倍,低于18年行业平均38倍,公司技术储备丰富,业绩爆发确定性高,目标空间18年30倍,上调至“买入”评级。风险提示:惠州项目进度低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-14 33.45 -- -- 35.47 6.04% -- 35.47 6.04% -- 详细
事件: 8月30日公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入23.97亿元,同比降低0.11%;实现归属于上市公司股东的净利润4.45万元,同比降低16.56%;实现基本每股收益0.51元,同比降低16.39%。 投资要点: 受政策调整影响,上半年业绩小幅下滑。2017年上半年公司实现营收23.97亿元,同比降低0.11%;归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元,同比下降16.56%,业绩增速略低于申万宏源预期。主要原因为年初新能源汽车行业政策变动,补贴下调拖累电池价格下降,公司营业收入与去年同期基本持平。2017年上半年公司研发投入5045.93万元,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展,并进一步完善全球五大研究院研发体系,为未来高端动力电池产品打下坚实基础。 先发优势和产业链布局保障公司竞争力。随着新能源汽车推广目录的稳步推进,加上“双积分”政策的推动,2017年一季度、二季度我国新能源汽车产量分别为5.48、14.5万辆,同比增长44.74%和30.90%,下半年有望继续保持较高的增长速度。公司动力电池在行业内具有先发优势,以及较完善的产业链上下游布局,因此毛利率高于行业平均水平,在电池价格不断下降的市场环境中,公司仍然保持较好的盈利能力和较高的市场竞争力。 优质客户贡献充足订单,加速乘用车三元市场开发。2017年上半年公司与龙头车企中通客车、南京金龙保持紧密合作,订单量及订单金额提升显著,2017年上述两家公司的电池组订单合计18600套,较去年增长55%,订单金额合计28.2亿元,较去年增长34.61%。今年公司加速乘用车三元电池市场布局,三元产能有序释放,与北汽新能源、众泰、奇瑞等新能源乘用车企合作,其中北汽新能源的订单量达到12900套,订单金额14.91亿元,三元电池将成为今明两年公司一大业绩增长点。 下调盈利预测,维持评级不变:我们认为由于新能源汽车产业经过大规模扩张以及政策调整,动力电池行业降价压力较大,公司作为动力电池龙头短期业绩承受压力,但长期发展受益市场格局集中和产业链上下游布局。我们下调盈利预测,预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为11.37亿元、14.64亿元、16.64亿元(调整前分别是14.94亿元、18.33亿元、20.34亿元),每股收益分别为1.30、1.67、1.90元/股,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、17倍。维持“增持”评级。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-14 8.66 -- -- 10.23 18.13% -- 10.23 18.13% -- 详细
公司于2017年9月10日发布2017年前三季度业绩预增公告。预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.5亿—15.3亿元,与上年同期相比增长50%--70%。三季度单季盈利月为5.58-7.38亿元,同比增长40.90%-86.36%,环比增长6.08%-40.30%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 能源局明确可再生能源企业税费减免政策,看好新能源光伏产业链估值修复。国家能源局综合司近期下发了关于征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函,明确了可再生能源企业的税费减免政策。具体条件之一是光伏发电产品增值税即征即退50%的政策,从2018年底延长到2020年底。在规模效应和技术进步的双重推动下,新能源光伏产业链距离平价上网指日可待,行业利润重心从组件和电站向上中游的多晶硅料、单晶硅片等环节转移,看好整个行业的复苏和产业链的估值修复。 多晶硅产能释放,盈利能力持续增强。公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年。三季度以来公司积极降本增效,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%,多晶硅价格持续增长,截至本周多晶硅均价为14.71万元/吨,周环比上涨0.55%,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强。 电池片产能利用率居于高位。公司原有2.4GW多晶电池与新建1GW单晶电池产能快速达产,随着公司电池转换效率的不断提高,各项生产指标不断提升,产能利用率超过110%。我们认为公司通过提高电池产能利用率和降低生产成本,保持行业竞争力。 饲料业务收入、毛利率双升,业绩增长前景可期。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,产品毛利率同比增长,成功提高公司饲料业务的盈利水平。公司继续强化饲料业务市场营销效率,饲料销量稳定增长,“景气周期+市占率提升”,饲料业务业绩增长前景可期。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为20、17、11倍,维持“买入”评级。
协鑫集成 电子元器件行业 2017-09-08 4.32 -- -- 4.58 6.02% -- 4.58 6.02% -- 详细
高效电池片加速投产,二季度实现扭亏为盈。2017年上半年公司实现营收63.84亿元,同比降低4.84%;归属于上市公司股东的净利润2401.27万元,同比降低87.56%,一季度公司出现短期亏损现象,二季度公司高效电池片加速投产,公司徐州沛县已拥有高效电池产能900MW;海外业务及储能业务比重提升,盈利水平提升,二季度实现归母净利润14951.66万元,2017年上半年成功实现扭亏为盈。今年上半年公司经营活动现金流大幅度改善,较去年同期增加15.09亿元,并且存货较去年同期下降36.85%,表明公司进入良性发展轨道。 加快布局“黑硅+PERC”产能,推广“鑫阳光”光伏用户系统。公司积极布局高效电池片及组件,降低电池片供应链风险,实现产业链上下游一体化。目前公司已拥有高效电池产能900MW,预计年底达到2000MW产能。公司基于金刚线切割的多晶硅高效黑硅PERC电池的生产平均效率能够达到20.4%。公司的黑硅PERC电池技术是国内最先进,并且产能最大,业内具有较高的优势。公司加大研发力度,金刚线切割搭配黑硅多晶电池技术、PERC高效电池技术、叠瓦组件技术等技术的应用,进一步提高产品性能,降低成本,提高公司整体毛利率。 受益于行业分布式光伏电站的发展,公司积极推广“鑫阳光”光伏用户系统,为客户提供优质的光伏解决方案,做中国领先的用户光伏系统。 越南600MW电池产能投产,加速拓展海外市场。截至2017年6月30日,公司在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡和德国设立子公司,积极拓展电池片及组件海外市场。报告期内,公司实现海外收入9.23亿元,同比增长64.54%,占总收入的14.46%。公司越南600MW电池产能顺利投产,有效规避“双反”政策,对公司未来海外市场占有率的提升产生积极影响。 公司将凭借自主“协鑫”品牌优势,加快海外营销体系的建立。 维持盈利预测与评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司17-19年归母净利润分别为1.22亿元、2.48亿元和4.73亿元,每股收益分别为0.02元/股、0.05元/股和0.09元/股,当前股价对应PE分别为215倍、86倍和48倍。维持“增持”评级。
卧龙电气 电力设备行业 2017-09-08 7.85 -- -- 8.54 8.79% -- 8.54 8.79% -- 详细
全球最大电机生产商之一,高压、低压、微特产品线齐全。公司成立于1995年12月,2002年6月上市。目前,公司拥有电机及控制、变压器和电源电池三大业务,电机业务涵盖高压、低压、微特三类电机,拥有ATB、南阳防爆、OLI等世界一流品牌,产品广泛应用于家电、新能源汽车、军工、核电等领域。2017上半年,公司营收实现49.68亿元,其中电机销售额达到38.5亿,同比增长18.6%,是A股规模最大的电机生产销售商。 剥离资产,聚焦主业。公司目标聚焦电机主业,打造全球最优质电机生产平台。2017年1月公司公告向厦门红相电力出售银川变压器有限公司92.5%股权,目前方案已获证监会批文;6月,公司向白云电器出售浙江变压器公司100%股权,进一步实现变压器资产剥离;至此公司四大变压器生产资产剥离一半,预计后续山东东源与北京华泰将继续剥离。同时根据公司战略规划,我们预计未来电池业务也将剥离上市公司。 专注电机与控制,新能源汽车与智能制造是大周期成长方向。我们预计公司传统电机业务功夫在于降本增效,成长方向来自新能源汽车与智能制造。2015年公司携手上海大郡成立浙江卧龙大郡,开展新能源汽车电机业务,形成“卧龙电机+大郡电控”的动力总成集成化生产模式,目前公司新能源汽车电机已正式进入国外主要厂家的试制和验证阶段,年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利,并已被列入工信部智能制造新模式应用示范工程。智能制造方面,2014年公司收购意大利SIR股份公司89%的股权,在工业生产机器人的前端性技术及整体方案的设计与解决能力等方面取得实质性突破;2016年公司收购荣信电机与控制资产,高压电控实力大幅增强。目前,公司已开始承接国内工业自动化领域多个订单,并积极争取将汽车制造用工业机器人产品导入整车厂供应体系。我们认为动力总成与智能制造有望形成渠道协同,进一步提升公司竞争力。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年实现归属于母公司的净利润7.36亿、7.95亿、6.85亿,对应每股收益为0.57元、0.62元、0.53元,当前股价对应的PE分别为13倍、12倍、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。
三超新材 非金属类建材业 2017-09-07 55.85 -- -- 75.65 35.45% -- 75.65 35.45% -- 详细
公司是国内电镀金刚线材料龙头之一。公司主营业务是金刚石工具的研发,生产和销售,主要产品为电镀金刚线和金刚石砂轮。电镀金刚线作为一种新型金刚石材料,经公司多年研发于2011年实现小规模销售,2012年正式量产。2007年6月日本旭金刚石推出成熟金刚线产品,日本厂商凭借先发优势,一直占据着较高的市场份额。近几年国内企业通过自主研发、引进技术等方式推出国产金刚线产品,现在国内与国外产品已基本没有差距,市场竞争力逐步加强。在蓝宝石切割及硅材料开方、截断等细分市场以及单晶硅切片市场,日本厂商已经逐步被国内厂商替代。2016年,公司金刚线产品收入为1.26亿元,在国内金刚线领域属于领先地位。 光伏装机超预期,带动硅片需求上升。2017年抢装规模超预期以及光伏“十三五”装机规划的上调,带动光伏行业中游硅片需求上升。在全球市场,预计2017-2020年,累加光伏装机量将超过400GW。同时考虑到金刚线在光伏领域的渗透率从2016年的32%提升到2020年的80%以上,对应金刚线在光伏领域的累加市场容量将超过6000万公里,对应市场空间超过140亿。 金刚线+黑硅技术逐渐成熟,多晶硅切片领域有望快速替代。在单晶硅片切片市场,金刚线切割技术已经占据了绝对主流。金刚线切割技术在多晶硅片市场占比较小,但正在迅速提升。主要原因在于之前金刚线切割的多晶硅片在电池端的制绒困难,导致硅片反射率过高,而随着黑硅技术快速发展,多晶硅片的反射率过高的问题已经被逐步解决,同时,在采用金刚线切割技术后,多晶硅片的生产成本会进一步降低,根据Solarzoom测算,直接成本将下降0.8元/片,所以未来金刚线切割技术在多晶硅片领域也将实现快速替代。 IPO顺利完成,产能进一步扩张。2017年4月21日,公司成功在深圳证券交易所创业板挂牌上市,以每股14.99元的价格,发行新股1300万股,募集资金1.95亿元,扣除承销保荐费用后募集资金1.76亿元。公司投资1.25亿元用以建设年产100万km金刚石线锯项目,据公司2017年半年报披露,此项目有望在今年第三季度达产,公司原有金刚线产能为45.82万km/年,新项目达产后,总产能有望达到145万km/年。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内金刚线材料龙头供应商,直接受益金刚线在多晶硅切割中的应用。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.74、1.61、2.42亿元,对应EPS分别为1.43、3.09、4.66元/股,当前股价对应估值分别为39、18、12倍。2018年同类可比公司估值为32倍,我们给予公司2018年26-30倍估值,较当前股价有40%-65%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提升:公司产能扩产不达预期;金刚线在多晶硅片切割渗透率不达预期。
红相电力 电力设备行业 2017-09-06 17.22 -- -- 17.33 0.64% -- 17.33 0.64% -- 详细
事件: 8月29日公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入1.38亿元,同比降低10.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1432.78万元,同比增长11.07%;基本每股收益0.0505元,同比增长10.99%。 投资要点: 积极优化产品结构,提升盈利能力。2017年上半年公司实现营收1.38亿元,同比降低10.42%;归属于上市公司股东的净利润1432.78万元,同比增长11.07%,业绩增速略低于申万宏源预期。2017年上半年公司优化产品结构,降低毛利率水平相对较低的用电管理系统产品的销量,公司电能表及用电管理系统销量收入较去年同期减少了2893.48万元。报告期内,公司一方面加快电力设备状态检测、监测产品在发电企业、铁路与轨道交通、军工和石油化工领域的拓展;另一方面积极拓展“十三五”规划和电力体制改革相关产品。 电力设备检测监测领域龙头,受益配电网行业景气度向上。公司是国内电气设备检测监测领域行业龙头企业。结合子公司澳洲红相的国外先进技术积累,以及国内营销渠道的丰富,公司树立了独特的竞争优势。根据国家能源局下发的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,配电网投资建设改造不低于2万亿元,2017年上半年国家电网公司配电终端招标大幅增长,FTU、DTU招标量已超过了2016年全年。我们认为公司将受益配电网自动化改革,相关产品的需求量有望保持高速增长。 定增收购方案获批,拓展轨交、军工业务。2017年6月21日,公司定增重组方案获得证监会无条件通过。公司拟发行6867万股(16.87元/股)并支付5.34亿元现金对价购买银川卧龙100%股权、星波通信67.54%股权,同时向5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过9.69亿元,用于银川卧龙车载牵引变压器产业化等项目的建设。银川卧龙在国内电气化铁路牵引变压器的市场占有率第一,星波通信在国内军工微波通讯行业具有较高的知名度,处于民营军工企业一流地位。公司借助此次收购计划,把握铁路、军工电子产业快速发展的契机,提高市场竞争力。 调整盈利预测,维持评级不变:考虑到公司定增受年初融资新规影响推进速度低于此前预期,我们调整17年盈利预测,17年不考虑定增影响的归母净利润为0.86亿元(原17年归母净利润为2.33亿元)。我们考虑收购带来的业绩增厚和股本摊薄,维持公司18-19年盈利预测不变,预计18-19年备考归母净利润为2.99和3.51亿,对应EPS分别为0.85和1.00元/股,目前股价对应18年PE为20倍,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-05 7.38 -- -- 7.49 1.49% -- 7.49 1.49% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报。上半年公司实现营收139.63亿元,同比增长6.28%;归母净利润12.9亿元,同比减少13.21%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年发电量整体同比实现增长,雅砻江水电发电量与上年基本持平。上半年公司控股企业累计完成发电量545亿kWh,同比增加6.55%。其中雅砻江水电发电量289.83亿kWh,同比减少1.06%,与上年同期基本持平。因去年下半年新投产钦州二期2*100万kW,以及机组利用效率提升,上半年火电发电量同比增长13.19%。同时,因燃煤成本受煤价和发电量同比上升影响,导致整体营业成本同比大增28.46%。公司下属火电企业合计亏损约3亿元。 退税减少以及电价下降导致雅砻江水电业绩同比减少。上半年雅砻江增值税即征即退2.74亿元,较上年同期同比减少40%。因部分电厂市场化交易电量规模不断加大,上半年雅砻江水电平均上网电价0.279元/kWh,同比降低4.53%。雅砻江公司上半年盈利25.56亿元,同比减少约13%。 积极发展海内外清洁能源,公司机组结构不断优化。公司清洁能源装机占已投产控股装机容量的60.18%,其中水电占比56.63%。公司火电以大机组为主,无30万kW以下机组。湄洲湾二期4号机组已于7月投产。国投北疆二期、湄洲湾二期共计4台百万千瓦机组投产后,公司百万千瓦装机将占控股火电装机容量的一半。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建,公司装机规模仍具增长空间。在海外公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场。 获三峡集团举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。 盈利预测与评级:参考中报业绩,我们维持预计17~19年归母净利润分别为36.79、39.91和43.86亿元。EPS分别为0.54、0.59和0.65元/股,对应当前股价PE分别为14、13和12倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 33.68 -- -- 35.96 6.77% -- 35.96 6.77% -- 详细
金智科技 电力设备行业 2017-09-04 23.28 -- -- 25.07 7.69% -- 25.07 7.69% -- 详细
电力设计总包带动公司智慧能源板块业务高增长。报告期内公司智慧能源、智慧城市两大业务,收入占总营业收入比重分别为76.42%和23.36%。其中智慧能源业务板块营业收入为9.59亿元,同比增长131.08%。公司智慧能源业务板块主要包括电力产品业务、电力设计及总包业务、新能源投资运营业务三大业务,收入分别为2.46亿元、6.82亿元、0.31亿元;同比增长为-29.11%、1511.46%、19.19%;电力设计及总包业务为营业收入的主要增长点,原因在于达茂旗198MW 风电场EPC 总承包项目在2017年上半年确认部分收入。 配电网业务行业领先,在手订单丰富。在智能配电产品业务方面,公司在今年的配网设备集中采购招标中处于领先地位,在国家电网公司各省区电网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中,公司共中标配电终端9602.35万元,在所有投标企业中位列前茅;在国家电网公司各省区物资招标采购中,公司中标配电测试装置,中报金额2379.10万元。 根据国家配电网建设改造计划,2020年配电网自动化覆盖率将达到90%,配电网建设改造投资不低于2万亿元,其中“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,我们认为随着智能配电网建设速度加快,公司有望持续受益。 携手南京公用布局充电桩运营,市场空间广阔。公司与南京公用签署《关于设立南京新能源智慧城市发展有限公司之合资协议》,拟出资2450万元与南京公用成立合资公司,此次合作有利于公司快速进入南京公共交通的充电桩运营市场。2017年4月14日,南京市公交电动化战略研讨会召开,目前南京全市新能源公交保有量2800辆,其中纯电动公交2000辆左右。根据南京市政府对加快推进新能源公交车推广的最新部署,公交集团计划于2020年前新购及更新纯电动公交车5000辆,公司也有望跟随受益。 下调盈利预测,维持“买入”评级不变:由于增发参股中金租20%股权事项低于预期,我们审慎地下调盈利预测,预计公司17-18年实现归属于母公司股东的净利润为2.11、2.53亿元(调整前分别为3.41亿元、3.81亿元),相应EPS 分别为0.89、1.07元/股(调整前为1.22、1.37元/股),当前股价对应的PE 分别为26倍和22倍;同时新增19年预测,预计19年实现归母净利润3.26亿元,对应EPS 为 1.38元/股,对应PE 为17倍。维持“买入”评级不变。
桂东电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 6.99 -- -- 7.11 1.72% -- 7.11 1.72% -- 详细
广西发输配售一体化电力区域龙头,电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。公司为广西贺州发输配售一体化的电力服务商,实际控制人为贺州国资委,公司供电区域占贺州电力市场约50%的份额。近年来公司积极拓展油品贸易业务,目前已初具规模;16年以来公司抓住贺州发展新型建材的政策机遇,切入石材及装配式建筑材料产业链,打造利润新增长点。 来水波动影响电力主业利润水平,新增自发电有望大幅提升盈利能力。截至目前公司装机量仅为38万千瓦,且全部为水电。装机规模较小导致公司外购电占比较高,同时公司旗下水电站发电量受来水影响波动较大,外购电占比在50%-60%区间波动,高成本外购电严重影响公司利润水平。公司在建铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦机组,预计今明两年先后投产,装机容量为公司现有的2倍,投产后公司自发电量有望大幅增长,通过置换高价外购电提升盈利能力。另外,公司当前四大输变电工程同步推进,网架结构不断完善;积极布局配售电业务延伸电力产业链,收购的西点电力设计公司17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元。 借贺州发展石材产业东风,收购闽商石业、超超新材切入石材产业链,打造利润新增长极。贺州石材资源丰富,当地政府规划五年内打造千亿规模石材产业。公司16年底开始先后收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%,合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权)。超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地;公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 油品贸易规模稳步扩张,抓住成品油批零价差,发力下游成品油销售。公司经营油品贸易业务多年,与上游“三桶油”建立了稳固合作关系,在全国布局成品油保障基地。公司目前投资8925万元在建石化仓储项目,规划储量4.6万立方米,一期储量1.7万立方米,项目建成后将助力公司油品贸易规模稳步扩张。公司目前正通过多种方式扩张下游零售终端,致力于打造完整油品流通产业链。 盈利预测与评级:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约16.3亿市值,PE分别为18、9和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均27倍以上的估值,重申“买入”评级。 风险提示:铝电子动力车间项目不能如期投产;17年下半年来水不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 4.65 -- -- 4.60 -1.08% -- 4.60 -1.08% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,上半年公司实现营收366.48亿元,同比增长23.99%;实现归母净利润-2.12亿元,同比减少108.04%,略低于申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价大幅上涨所致。 投资要点: 电力业务收入稳中有升,主营收入大增主要为煤炭业务收入增加所致。由于装机增加,公司上半年实现上网电量828.32亿千瓦时,同比增长2.29%;同时由于市场化让利减少,平均上网电价较上年同期增加了11.38元/兆瓦时。受益于电量和电价增长,公司电力和热力板块上半年实现收入281亿元,同比增加5.19%。公司煤炭板块上半年实现收入60.4亿元,较上年同期增加53.2亿元,主要是由于煤价上涨,煤炭贸易业务量价齐升所致。 煤价高企造成公司燃料成本同比大增、毛利率大幅下滑,上半年业绩转亏。受煤价大幅上涨影响,今年上半年公司燃料成本为185.3亿元,同比增加65.91%。主要受到燃料成本大幅增加影响,公司上半年毛利率仅为8.81%,较上年同期大幅减少18.58个百分点;由于管理费用减少,公司期间费用率总体略有下滑,同比减少约3个百分点。燃料成本大幅增长造成公司上半年业绩转亏,17H1公司实现归母净利润-2.12亿元,上年同期公司归母净利润则达到26.35亿元。 公司装机集中区域本轮电价上调幅度较大,下半年煤价有望回落,双重利好下公司业绩有望环比持续改善。7月1日开始全国多省份出台政策上调火电电价,公司煤电机组集中的山东、河南、河北等地电价上调幅度较大,据粗略测算公司火电机组平均上网电价有望度电增加1.5分以上。当前迎峰度夏接近尾声,下半年煤炭优质产能加速释放,煤价有望逐步回落至合理区间。电价上调、煤价回落公司业绩有望环比持续改善。 公司机组结构优质,火电供给侧改革力度或超预期,公司有望充分受益。公司火电机组结构优质,其中60万千瓦以上装机占比超过50%,绝大部分30万千瓦及以下机组都进行了供热改造,竞争能力显著提升。当前16部委联合发布文件推动淘汰落后火电机组,山东、河南配套细则要求严格,淘汰力度超预期。山东是公司火电装机最为集中的区域,公司有望充分受益于火电供给侧改革带来的行业性机会。 盈利预测与评级:综合考虑煤价变化、电价调整以及供给侧改革的进展,我们调整公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为8.03、18.99和36.63亿元(调整前分别为27.03、33.54和58.27亿元),EPS分为0.08、0.19和0.37元/股,对应PE分别为58、24和12倍。公司作为优质电力龙头,业绩有望环比持续改善,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名