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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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通威股份 食品饮料行业 2019-08-19 13.00 -- -- 13.45 3.46% -- 13.45 3.46% -- 详细
业绩符合申万宏源预期,优势产能加速投放驱动业绩高增长。公司于2019年8月14日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收161.24亿元,同比增长29.39%(调整后),实现归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%(调整后),业绩增长的主要原因是低成本电池片产能投放。由于在建工程大规模转固导致利息支出停止资本化、对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率同比增长0.79个百分点。 多晶硅新产能成本优势明显,单晶料占比稳步提升。报告期内公司光伏业务线产能大幅扩张,永祥股份实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。截至2019年6月底,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,生产成本可降至4万元/吨内。原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平,加速进口替代。 拟发行不超过30亿元绿色债券,电池板块优势明显。截至2019年6月底,公司已形成太阳能电池产能12GW,根据PVInfoLink统计数据,公司电池片产能、产量继续保持全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW,预计2019年年底至2020年上半年相继建成投产。此次公司拟分期发行不超过30亿元绿色债券,70%募集资金拟用于绿色项目建设,进一步夯实扩产项目资金。报告期内,公司实现太阳能电池出货量约6GW,同比增长约97%。随着公司研发费用持续投入,公司电池技术储备丰富,非硅成本优势明显,在未来的竞争中有望继续占据领先优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40亿元,对应EPS分别为0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-16 9.65 -- -- 10.53 9.12% -- 10.53 9.12% -- 详细
事件: 公司于2019年8月14日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,海外市场成为增长支柱。2019上半年受政策不确定性影响,国内光伏新增装机不足12GW,同比下降超过50%,公司国内业务受到一定影响。但受益于海外市场需求增长,公司积极加大海外业务的拓展力度,海外业绩取得较大增长。2019上半年公司共实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。营收、净利增速背离,主因公司本期为开拓业务、研发新品大幅增加销售费用(同比增长12.89%)和研发费用(同比增长30.71%)。 光伏逆变器市占率全球前二,海外出货强劲增长。公司是全球领先的光伏逆变器制造商,成本、品牌优势显著。2016-2018三年间,公司光伏逆变器出货量分别为11.1GW、16.5GW、16.7GW,均位列全球前二。其中海外出货量分别为1.22GW、3.30GW、4.80GW,复合增长率高达98.35%。2019上半年,面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。在国内装机颇为惨淡的背景下,公司上半年光伏逆变器业务营收逆势增长1.27%至16.65亿元。 电站集成业务高速增长,有望受益下半年国内市场启动。公司基于电气系统技术积淀开展电站集成业务,积极参与海内外市场竞争。2019上半年,电站集成业务实现营收23.84亿元,同比增长31.83%,以越南为代表的海外市场开拓顺利。截止到2019年上半年,公司累计开发光伏电站/风电场超6GW,有超过10万个家庭率先使用阳光家庭光伏产品。2019年7月22.79GW竞价项目指标正式下发,限期并网压力下国内光伏市场有望全面启动,公司电站集成业务有望充分受益。 铁锂、三元双线布局,储能业务蓄势待发。2019上半年,公司储能业务同比增长超40%,营收占比约3.75%,未来有望成为新增长点。公司储能产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司同时布局铁锂、三元技术路线,计划在国外市场借助三星的品牌优势、产品优势、管理优势,推进三元锂电的产品路线,而在国内市场则主要采用性价比更具优势的磷酸铁锂产品路线。 维持盈利预测,维持”买入”评级:公司是全球光伏逆变器龙头,有望直接受益全球光伏装机提升。预计公司19-21年公司归母净利润分别为10.29亿元、12.69、15.14亿元,对应的EPS分别为0.71、0.87、1.04元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、11和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:下半年装机不达预期。
韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-13 4.93 -- -- 5.63 14.20% -- 5.63 14.20% -- 详细
粤北地区首批上市公司,业务以水电为主,逐步拓展生物质发电及纸制品生产。公司成立于1993年,1996年成为粤北地区首家上市公司,上市之初确立以水电为主要发展方向,业务范围后逐渐拓展至造纸及生物质发电等。截至2019年6月底,公司电力装机容量106.22万千瓦,其中水电67.22万千瓦,煤电24万千瓦,生物质发电15万千瓦。近年来公司非电业务发展迅速,公司2018年纸制品生产、机械等业务合计占比达50%。但从毛利贡献看,电力业务毛利占比仍超过60%。公司当前股权结构较为分散,2015-2017年前海人寿多次增持公司股份成为第一大股东,截至目前前海人寿持股19.95%,原控股股东韶关工业资产管理公司持股比例降至14.43%。 水电业务高毛利属性突出,来水改善迎来业绩修复。公司水电业务毛利率位居全国水电公司前列,机组主要分布在广东北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江,除沅江中游的大洑潭电站规模较大(20万千瓦)以外,其余多为5万千瓦以下小水电,广东境内水电装机容量占比为46%。2018年湖南、广东两省来水严重偏枯,两省全年水电利用小时数均为近年最低点,拖累公司业绩表现。2019年初以来我国南方地区降水偏丰,截至6月底湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长764和374小时,利用小时数与2016年高点接近,公司水电业务盈利能力有望迎来大幅改善。 依托韶关林木业资源,生物质发电业务成为新盈利增长点。韶关为我国重要林木资源生产基地,每年生物质燃料总量达568万吨,全市共规划36万千瓦生物质发电项目(全部位于公司旗下),仅为理论容纳量的1/3,充分保障了生物质电站燃料充足性。目前公司已投运生物质发电项目合计15万千瓦,其中旭能扩建项目1号机组3万千瓦于2019年5月投运,在建项目合计9万千瓦。我国目前大力鼓励生物质发电,实行全额保障收购、0.75元上网电价及增值税即征即退等优惠政策,公司生物质电厂燃料主要来自林业采伐及木材加工业,热值稳定且收集过程简单,项目盈利能力较为可观。随着在建装机的逐步投产,生物质发电业务有望成为公司新的盈利增长点。 纸制品业务稳步增长,在建产能较多具备成长性。公司纸制品业务包括环保纸餐具和本色消费类用纸两种产品,其中纸餐具外销欧美,本色消费类用纸主要于国内销售。公司旗下绿洲公司目前拥有制浆产能5万吨/年、本色生活用纸产能5万吨/年以及环保纸餐具产能2.7万吨/年。公司2017年11月增资控股江西华丽达51%股权(拥有原纸产能6万吨/年),助力公司拓展华东市场。公司目前在建产能包括绿洲四期(1.55万吨/年)及绿洲新丰项目(6.8万吨/年),纸制品业务规模具备成长空间。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.39、5.97和6.58亿元,对应EPS分别为0.50、0.55和0.61元/股,当前股价对应PE分别为10、9、8倍。 显著低于可比公司。综合考虑今年来水大幅改善带来盈利修复、生物质发电业务进入高速成长期、非电业务稳步增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:未来几年广东、湖南来水情况不及预期,非电业务发展缓慢。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-12 24.40 -- -- 22.95 -5.94% -- 22.95 -5.94% -- 详细
中报业绩增长48%,超申万宏源预期。2019年1-6月,公司实现营收79.08亿元,同比增长40.89%;实现归母净利润9.16亿元,同比增长48.11%,实现扣非归母净利润6.89亿元,同比增长30.37%;其中单二季度实现营收52.22亿元,同比增长40.82%,实现归母净利润7.89亿元,同比增长51.77%,实现扣非归母净利润5.82亿元,同比增长28.66%,超申万宏源预期。 防水卷材需求强劲,预计下半年毛利增速将进一步提升。受益于去年下半年起房地产新开工增速的持续超预期和基建增速的触底回升,与之相关度较高的防水卷材销售亦呈现高增,1-6月,公司实现防水卷材收入44.61亿元,同比增长51.91%;同时,在沥青价格同比大幅增长背景下,公司凭借全行业最大的原材料仓储优势(在销售淡季合理安排采购计划)显著降低了采购成本,实现防水卷材毛利率37.35%,同比仅下滑1.67个百分点。考虑防水材料的采购时间相对房地产新开工存在一定滞后,我们预计下半年即使新开工面积增速出现滑坡,公司的销售增速仍将维持一定韧性,而去年沥青价格基数的前低后高有望驱动公司毛利增速进一步提升。 涂料业务增速较行业具备相对优势,有望抢占精装房集采红利。1-6月,公司涂料业务实现收入21.34亿元,同比增长24.71%,毛利率41.86%,同比增长1.73个百分点,而同期,受到房地产竣工增速低迷影响,零售市场(传统涂料以零售市场为主)需求较为疲软。我们认为,雨虹依然能实现较快增长主要得益于精装房趋势下集采变革所带来的结构性机会,目前,无论是公司老牌的防水涂料还是新晋的筑装饰涂料业务均开始加快与头部地产商的合作,预计随着精装房比例的提升,涂料业务将成为公司的新增长极。 销售和财务费用率有所提升,结算策略调整致回款走弱。1-6月,公司销售费用率13.28%,同比增加0.73个百分点,主要系人工费用、运输装卸费及广告宣传费、促销费用等增加所致;管理和研发费用率合计8.19%,同比减少1.46个百分点;财务费用率2.32%,同比增长1.20个百分点,主要系本期借款增加造成利息支出增加、ABN利息费用的增加、可转债利息的增加以及保理费用增加所致。此外,公司上半年收现比为89.91%,同比降低9.05个百分点,其中单二季度收现比仅为63.55%,同(83.03%)环(141.19%)比均呈现走弱,主要受公司结算策略调整影响。 盈利预测及估值:我们上调公司19-21年归母净利润至21.55亿元、27.59亿元、34.73亿元(原21.50亿元、26.73亿元、32.37亿元),对应19-21年EPS分别为1.44元、1.85元、2.33元,对应19-21年PE分别为16倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。
汉威科技 机械行业 2019-08-09 11.75 -- -- 12.83 9.19% -- 12.83 9.19% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。报告期,公司实现营收9.04亿元,同比增长23.64%,归母净利润8696万元,同比增长30.42%,符合预期。 投资要点: 挖掘物联网潜力,业绩增长良好。报告期,1)公司第一大业务物联网综合解决方案陆续落地(实现营收8.14亿元,同比增长22.22%):其中,智慧城市综合解决方案和工业安全监测解决方案分别实现营收6.38亿元及1.76亿元,同比增长分别为29.23%和2.13%。2)传感器业务实现营收7856万元,同比下滑6.96%。最终,公司实现营业收入9.04亿元,同比增长23.64%。尽管公司毛利率较上年同期下降2.39个百分点,但规模效应下公司销售费用率较上年节约1.99个百分点,财务费用率节约0.45个百分点,此外,政府补助增加,其他收益增多,公司最终实现归母净利润8696万元,同比增长30.42%。 物联网模块不断发展,牵手品牌彰显实力。报告期,公司传感器业务持续发展,重点开拓家电领域、高端净化器领域,并在海尔燃气热水器及空调项目、华为净化器项目中实现较大的销售收入,打开消费领域新局面。此外,公司在智慧水务、智慧燃气等领域实现了较好的落地效果。报告期,公司新获新疆、河南、河北等地市多个智慧水务平台业务订单,同时公司新获港华集团、华润集团、新疆地区燃气公司GIS系统、智慧燃气一体化管控平台等20余个智慧燃气类项目,拿单能力可见一斑。 拟非公开发行将助力物联网业务进一步发展。物联网快速发展,而传感器占据物联网感知层80%以上的份额,因此2019年8月6日公司董事会通过增发方案,以发行价不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价,募集资金总额不超过58760万元。募集资金将用于建设MEMS传感器封测产线、年产150万只气体传感器生产线、年产19万台智能仪器仪表生产线、物联网系统测试验证中心。项目投产后将进一步完善公司物联网产业布局,提高核心竞争力。 投资评级与估值:暂不考虑增发,我们维持19-21年归母净利润分别1.29、1.43、1.61亿元不变,对应19年PE为27倍。我们认为公司将继续完善物联网平台(市政、工业安全、环保监治、居家健康)见雏形,期待智慧物联生态发力,维持“增持”评级。
中金环境 机械行业 2019-08-08 3.54 -- -- 3.67 3.67% -- 3.67 3.67% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为18.42亿元、2.41亿元,同比下滑分别为12.11%、25.07%,原预期净利润下滑15%,低于预期。 投资要点: 环评改革竞争加剧业务受到冲击,污水及污泥仍在重整,最终低于预期。报告期,制造板块继续推进,市占率提升,实现营业收入12.19亿元,同比增长1.98%,但原材料价格上升,实现净利润1.92亿元,同比增长1.32%;危废顺利进入中石化、巴斯夫和富士康的供应商体系,实现营业收入1.79亿元,同比增长21.18%,实现净利润8987万元,同比增长20%,这两大板块推进顺利。然而污水及污项目集中投运,折旧摊销较高,板块尚未实现盈利,净利润亏损2196万元;设计咨询方面由于环评资质改革,取消资质要求,竞争加剧,同时谨慎推进PPP,板块实现收入4.38亿元,同比下滑39.99%,实现净利润5541万元,同比下降48.19%,最终公司报告期业绩低预期。加之受2018年上半年确认股权出售非经常性收益的影响,2019年上半年净利润同比下滑25.07%,下滑幅度大于营业收入,扣非后净利润下滑15.70%。 国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。 开展贵金属资源化业务,形成新增长动力。为提高危险废物(特别是含铂族金属废物)的综合回收处理水平,公司董事会2019年4月26日通过《关于子公司投资开展贵金属资源再生利用技改项目的议案》决定以金泰莱为主体,拟投资1.8亿元,开展贵金属资源再生利用技改项目,预计技改将于2019年年底正式建成投产。公司利用现有车间已于5月完成首单物料试运行成功。贵金属具有稀缺性,同时应用场景广泛,公司新产能达产后有望成为公司一大业务增量。 盈利预测及评级:结合中报,我们下调19-21年公司归母净利润分别为4.6、5.29、5.82(5.16、6.19、7.43亿元),对应19年PE为15倍,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时公司危废业务推进良好,且牌照稀缺,,项目落地后利好公司长期发展,但短期公司部分业务处于调整期,下调至“增持”评级。
格林美 有色金属行业 2019-08-07 4.41 6.08 33.63% 4.84 9.75% -- 4.84 9.75% -- 详细
公司的商业模式变化带来盈利增长确定性的提高。公司起步于废物循环业务,进而延伸到钴加工业务,业绩波动受上游金属价格波动影响较大,早期估值变动也较大,目前公司发展重心转向锂电材料业务,商业模式变化为成本加成,业绩波动受上游金属价格波动影响变小,盈利增长的确定性得到提高。 公司目前已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。公司与全球五大锂电动力电池厂商均有合作,已经进入宁德时代、比亚迪和三星SDI的供应链,高端前驱体产品已经通过LGC认证。公司2018年前驱体产能爬坡到8万吨,未来有望扩产到17万吨。公司2018年三元前驱体出货量4万吨,全球市占率20%,排名第二,在手协议订单超过30万吨。 技术+环保指标打造前驱体行业高壁垒,公司聚焦原料战略+绑定核心客户,业绩增长确定性强。高镍三元正极材料是未来产品发展方向,对前驱体厂商的技术要求更高。前驱体生产过程污染排放程度高,环保指标构成厂商扩产的更高门槛。格林美由从钴镍资源回收利用业务起家,在全国拥有16个循环产业园,在获取环保排放指标方面有天然的优势。同时公司在高镍和单晶前驱体制造技术上得到核心客户广泛认可。公司通过回收循环再造和海外建厂布局钴镍原料供应。 电子废弃物拆解业务规模主动收缩,以经营现金流改善为导向。公司董事长许开华先生是中南大学客座教授、国家循环经济领域咨询专家,公司也是中国最大的废物循环产业集团。但由于近年来财政部下发电子废弃物拆解补贴周期不断延长,导致公司经营现金流受到严重拖累。公司通过主动下调电子废弃物拆解规模,并提高拆解产物价值更高的白色家电拆解比例来应对,通过两年来的努力,公司2018年实现经营活动现金流净额9.85亿元,同比大幅增长323%,创上市以来最高值。 盈利预测与评级:我们认为公司的电子废弃物拆解业务已经度过困难期,并抓住电动车全球化发展机遇融入主流锂电池厂商供应链,已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30亿元、10.69亿元、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19元/股、0.21元/股、0.27元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、22倍、17倍。参考行业平均估值水平,给予公司2019年32倍PE,对应目标价6.08元,较当前股价有34.5%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致前驱体加工价格下跌。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 7.51 -- -- 7.09 -5.59% -- 7.09 -5.59% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入5.31亿元,同比增长4.85%;实现归母净利润1.10亿元,同比减少20.90%,低于申万宏源预期。 投资要点: 上半年全国降雨分配不均,重庆地区来水偏枯致公司发电量大减39.75%。上半年我国厄尔尼诺现象偏强,全国降雨整体偏多但分布严重不均,重庆上半年水电利用小时数同比减少169小时。公司上半年自有机组完成发电量2.23亿千瓦时,同比减少39.75%。同时,受益于上半年重庆地区用电量同比增长4.77%,公司上半年完成售电量8.88亿千瓦时,同比增长5.59%。但是由于外购电毛利率较低,公司上半年电力业务毛利率同比减少8.82个百分点,毛利减少26.67%,系业绩下滑主要因素。 政府补助确认金额大幅增加,其他收益弥补部分利润下滑。公司2019年上半年因政府补助确认其他收益5200万元,较上年同期的1000万元大幅增加,弥补部分利润下滑。公司涉及的政府补助主要包括两部分,一为农网改造专项补助资金,二为农网还贷资金,前者与收益相关,收到后直接计入其他收益;后者与资产相关,收到后计入“递延收益”,待工程完工后随折旧逐年确认其他收益。公司农网改造专项补助资金为每年1900万元,去年下半年到账,今年提前打款导致确认提前。同时,公司上半年农网改造转固,从“递延收益”中转出确认其他收益2618万元,该笔收益在农网折旧期限内将持续确认,但仅为会计调整,不影响现金流量。 三峡集团已成为公司实际控制人,期待重庆地方电网整合。三峡集团通过多次增持公司股份以及与新华水电签订《一致行动协议》,今年3月可行使表决权的股份比例超过水利部,正式成为公司实际控制人。公司3月发布重大资产重组预案,拟通过发行股份、可转债及现金方式购买三峡集团旗下长电联合88.55%(已整合涪陵乌江电力和黔江聚龙电力)以及两江长兴100%股权,同时募集配套资金不超过10亿元,发行股份价格为7.42元/股。重庆地方电网整合获得实质性进展,各地方电网有望加强合作,带来显著协同效应。同时,受益于未来电改持续推进,公司有望直接获得三峡集团的低价电源,盈利能力将大幅改善。 盈利预测与估值:由于此次资产注入估值尚未完成,暂不考虑此次资产注入情况,受来水情况影响,下调公司2019-2021年归母净利润至2.20、2.91、3.13亿元(调整前为3.13、3.28、3.56亿元),当前股价对应PE分别为35、26、24倍,考虑到重大重组方案及重庆地方电网整合,维持“增持”评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 8.46 -- -- 8.65 2.25% -- 8.65 2.25% -- 详细
事件: 公司拟向大股东发行股票的方式收购福能集团持有的宁德核电10%股权,发行股份价格为7.59元/股;目前资产审计、评估尚未完成,交易对价尚未确定,发行股份数量尚未确定。 投资要点: 发行股份收购集团参股核电,履行解除同业竞争承诺。福能股份为福能集团旗下电力业务上市平台。截止目前,福能集团体内尚有宁德核电10%股权、神华福能49%股权以及泉惠发电50%(在建尚未投产)股权未能注入上市公司,构成同业竞争。福能集团承诺于2020年底之前将上述资产注入上市公司。本次集团履行承诺向福能股份注入宁德核电10%资产,随着2020年底临近,预计在具备条件的情况下集团也将陆续启动神华福能以及泉惠发电股权的注入工作。截至18年底,公司控股在运装机484万kw,其中煤电256万kw,气电153万kw,其余75万kw主要为风电。本次核电资产的注入及后续煤电资产注入,有利于进一步扩大公司电力主业规模。 宁德核电盈利较为稳定,注入完成后有望进一步增厚公司投资收益。宁德核电属于中广核电力旗下,在运共计4台核电机组,总装机规模435.6万kw,2017、2018、2019Q1净利润分别为16.5、22.3和4.6亿元,ROE分别为13.46%、17.41%及3.21%,高于福能股份同期的ROE表现,注入完成后预计将为公司带来每年2个亿左右的投资收益增量。受福建省今年来水大幅向好影响,宁德核电上半年发电量受到冲击,同比下降17.87%;预计后续随着区域来水恢复正常,发电量表现将稳步向好。宁德核电5、6号机组均采用华龙一号技术,随着本轮核电重启,5、6号机组后续有望开工建设,提升宁德核电未来的盈利成长性。 注入方案尚未完全确定,期待后续方案落地。公司计划采取向大股东发股方式完成对宁德核电10%股权收购,发行价定为7.59元/股(公告日前60日均价的90%)。但是交易对价尚未确定,因此发股数量尚未明确。目前仍需静待后续方案进一步明确。 风况不佳拖累公司上半年发电量表现,风电装机投产加速+风况改善有望助力发电量回升。上半年公司风电板块实现发电量8.32亿kwh,同比下降2.35%;二季度由于装机投产等因素,实现发电量11.8亿kwh,同比增加6.58%。18年受多方因素拖累,公司新投产风电仅5万kw左右,今年起公司预计将进入风电装机集中投产期,陆上在建项目全部投产完毕,海上项目开始陆续投产。后续装机投产+风况改善有望助力公司风电板块业绩持续高增长。 盈利预测与估值:暂不考虑本次资产注入,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为13.69、16.61、18.47亿元,当前股价对应PE分别为10、8和7倍,维持“买入”评级。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-05 19.24 25.74 43.00% 19.54 1.56% -- 19.54 1.56% -- 详细
半年报业绩增长 48%,符合申万宏源预期。2019年 1-6月,公司实现了营收 24.98亿元,同比增长 30.13%;归母净利润 2.33亿元,同比增长 48.18%,符合申万宏源预期,但扣非净利润增速仅 33.33%,其中,欧神诺增速为 21.3%,增长结构存在进一步优化空间。 预计陶瓷砖 2B 业务延续高增,2C 业务触底回升。上半年陶瓷砖业务营收同比增长35.48%,毛利率提升 0.05个百分点至 35.45%。我们预计其中 2B 部分增速超过 40%,依然是业绩高增的核心驱动项:一方面,存量客户延续高增,公司的两大核心下游碧桂园、万科 17年销售面积增速分别高达 62%、30%,19年潜在竣工需求确保陶瓷砖需求高增; 另一方面,新客户正逐步开启从 0到 1的蜕变,报告期内,公司在深化与荣盛、富力、雅居乐、富力、旭辉、华润置地等新增大型客户合作的同时,也陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,预计对 B 端的贡献将显著提升。此外,我们预计 2C 部分增速亦超过 20%,出现触底回升,目前陶瓷经销商快速增长至逾 800家,相较竞争对手在零售端的较低基数使公司逆市高增。 卫浴及亚克力板业务基本维持稳定,协同效应有望逐步深化。受到产品结构和增值税影响,上半年卫浴产品营收同比下滑 5.63%,但规模效应兑现下总体毛利率提升 8.44个百分点至 39.67%,驱动毛利同比增长达 19.87%。亚克力板业务受到原材料价格拖累,营收同比下滑 27.95%,虽然毛利率维持稳定,但难逆利润绝对值下滑。我们认为,在当前零售行业存量竞争格局下,公司表现已然具备相对优势,未来借力欧神诺有望进军 B 端赛道。 销售费用同比增速较高,现金流小幅走弱。上半年公司销售费用率 16.80%,同比增加 1.7个百分点;管理和研发费用率合计 7.26%,同比减少 0.73个百分点;财务费用率 0.91%,同比增长 0.34个百分点。其中对拖累净利润率最大的销售费用高增主要来自物流费用和工程服务费,原因是二季度起增值税调整影响下房地产企业确认收入放缓造成费用率提升。 此外,公司单二季度收现比为 89.24%,同(98.11%)环(129.17%)比均呈现走弱,主要受房地产客户的订单和结算周期影响。 盈利预测及估值:我们认为,陶瓷砖是此轮精装趋势下房地产集采变革中最受益的行业之一,公司凭借绑定大地产商优先突破行业规模壁垒实现成本护城河,有望强者恒强。我们上调公司 2019-2020年归母净利润至 5.51亿元、7.26亿元(原 5.30亿元、7.15亿元),预计 2021年为 9.66亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 1.43元、1.88元、2.51元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 14倍、11倍、8倍,我们参照可比公司 0.6倍 PEG,保守按照 0.5倍 PEG 给予公司 19年 18倍 PE,对应目标价 25.74元,仍有 30%上行空间,由“增持”上调至“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 6.70 -- -- 7.04 5.07% -- 7.04 5.07% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,2019年上半年实现营业收入 834.17亿元,同比增长 0.88%;实现归母净利润 38.20亿元,同比增长 79.11%,符合申万宏源预期。 投资要点: 沿海用电增速下降叠加水电冲击,公司发电量同比下滑。2019年上半年我国全社会用电量同比增长 5.0%,增速较 2018年同期回落 4.75个百分点;同时,用电增速区域分化加剧,东部沿海省份公司发电量显著低于中西部地区,叠加降雨偏多带来的水电冲击,东部沿海地区火电利用小时数普遍大幅下降。公司沿海省份装机容量占比较高,整体利用小时数受影响较大,上半年完成发电量 1953.75,同比减少 6.15%,其中二季度完成发电量915.36亿千瓦时,同比减少 11.86%。在发电量大幅下滑背景下,公司平均上网电价实现同比增长 0.22%,反映出电力市场化交易参与者更为理性。公司上半年境内营收同比减少25.87亿元,总营收同比增长主要系 2018年底巴基斯坦项目并表所致。 二季度主营业绩承压,利润同比增长系投资收益确认。受益今年上半年全国电煤价格平均同比下降 6.83%,公司上半年单位燃料成本同比下降 5.57%,助力公司业绩修复。但是分季度来看,公司盈利修复主要集中在一季度,二季度发电量快速下滑拖累业绩表现,二季度单季实现归母净利润 11.64亿元,较 2018年二季度同比仅增加 2.54亿元。值得注意的是,公司今年二季度单季实现投资收益 5.78亿元,较 2018年同期增加 3.99亿元,去除投资收益后公司二季度主营业务业绩呈现负增长。投资收益中最主要增量来自持股25.02%的深圳能源,深圳能源二季度确认电力花园项目销售收入。 上半年发电量下滑存在天气因素,期待下半年煤价下降释放弹性。除用电增速区域分化影响外,上半年全国厄尔尼诺现象偏强导致降雨多于往年,水电发电量大增的同时使得二季度气温低于去年同期,空调负荷较低压制用电需求增速。进入三季度以来全国平均气温显著上行,居民及三产用电增速有望回暖。煤价方面,年初矿难传导使得二季度煤价下行趋势变缓。随着安全整改的煤矿陆续复产、火电用煤需求减少,我们仍认为 2019年全国煤炭供需趋于宽松,三季度煤价有望呈现“旺季不旺”态势,四季度有望迎来新一轮下跌,公司煤价业绩弹性有望进一步释放。 盈利预测与估值:综合考虑煤价下行预期与增值税税率下调,我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测分别为 50.92、69.73、76.90亿元,对应 EPS 分别为 0.32、0.44和 0.49元/股。对应 PE 分别为 20、15、13倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 -- -- 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
事件: 公司于 2019年 7月 30日发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。业绩略低于申万宏源预期,主要是功率继电器与汽车继电器出货量下滑幅度超预期所致。 投资要点: 继电器产品销量分化驱动营收同比小幅增长,高压直流继电器出货增速亮眼。2019H1公司实现营收 34.07亿元,同比增长 1.53%。营收实现小幅增长原因为:1)电力继电器、高压直流、工控、密封继电器等产品实现较快增长,其中高压直流继电器在海内外高端客户中拓展顺利,上半年出货量同比增长 55%;电力继电器主打产品计量磁保持继电器销量快速增长,上半年整体出货量同比增长 23.50%;工控继电器为西门子、三菱、施耐德等客户配套,上半年出货量同比增长 23.3%。2)信号继电器、低压开关保持平稳增长,上半年出货量分别同比增长 19%、15.3%。3)功率继电器、汽车继电器销量下滑,一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,上半年公司的功率继电器出货量同比下降 7.29%;全球主要汽车市场需求下降,上半年公司的汽车继电器出货同比下降 25%。 二季度归母净利润环比增长,上半年公司经营活动现金流大幅改善。2019H1公司实现综合毛利率 38.36%,较上年同期增长 0.18个百分点;受期间费用小幅波动影响,公司实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。分季度来看,Q2公司实现营收 17.82亿元,环比增长 9.66%;实现归母净利润 1.97亿元,环比增长 25.48%。上半年受益于托收贴现及税收返还增长,公司实现经营活动现金流量净额 8.2亿元,去年同期为-0.78亿元。截至2019年 6月 30日,公司在手货币资金 11.25亿元,同比增长 121.46%。 高压继电器市场份额快速提升,海外印尼工厂即将投产。公司的高压直流继电器快速切入新能源汽车市场。除在国内迅速占据 40%份额外,公司在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。公司作为全球继电器产量第一的出口外向型企业,预计海内外新能源汽车产业持续高景气将为公司高压继电器业务提供发展机遇。 8月初,公司第一个海外工厂将在印尼投入生产;另一方面,公司还将谋求海外并购整合机会,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司业绩略低于预期,功率、汽车产品下游需求短期难反转,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年公司净利润达到 7.08、7.80和 8.97亿元(下调前分别为 8.16、9.75和 11.61亿元),对应 EPS 分别为 0.95、1.05、1.20元/股,当前股价对应 PE 为 26、23、20倍,维持“增持”评级。
潞安环能 能源行业 2019-08-02 8.23 -- -- 8.35 1.46% -- 8.35 1.46% -- 详细
国内喷吹煤龙头生产基地,煤炭业务盈利稳定。公司主要是特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤资源。截至 2018年底,公司合并范围内拥有 14处在产矿井,核定产能合计 3980万吨,权益产能 3687万吨。在建产能 420万吨,其中黑龙关煤矿(90万吨/年)预计 2019年转固投产。公司所产喷吹煤可磨性及燃烧性能良好,公司是国内的喷吹煤龙头,喷吹煤销量约 1700万吨,占全市场 1/3,市场占有率第一,定价采用“年度长协,季度调价”的方式售价稳定;而动力煤以长协销售为主,价格波动小,盈利稳定。 公司喷吹煤吨煤毛利 359元/吨,毛利率 44%,远高于阳泉煤业吨煤毛利 259元/吨,毛利率 30%的水平。动力煤吨煤毛利 177元/吨,同样居于高毛利率水平。另外随着瓦日铁路运力的不断扩能,公司喷吹煤有望拓展河南、山东等地市场,提高售价,增厚毛利。 山西国企改革加速,集团优质资产注入可期。公司的定位是在做精做强煤炭主业的基础上,延伸发展煤化工产业链。近日公司公告拟现金收购集团慈林山煤业 540万吨产能的举措,标志着资源整合将加速。煤炭资产方面,集团尚有 2630万吨在产产能。化工资产方面,集团还有 210万吨优质的焦化资产和 180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目(简称“180项目”),与煤炭资产有良好的协同效应。 “180项目”预计 2019年 9月转固,该项目产品中油品仅占 30%,70%为其它高附加值高端化工产品,盈利较高。基于公司集团主业已变更为现代煤化工,预计随着山西国改方案的发布,资产整合有望加速,公司的煤-化一体化进程有望加快。 焦化业务形成规模效应,有望成为新的增长极。 目前在产的焦化产能为 216万吨/年, 2018年吨焦炭毛利 431元/吨,毛利率 22%。远期公司还有潞城焦化园区 500万吨产能在建,一期的 140万吨先进产能有望于 2021年之前投产。公司焦化业务自 2013年快速做大,2014至 2018年,焦炭产量由 99万吨增加到 174万吨,营业收入由 14.93亿元增加到34.10亿元,占全公司营业收入的 13.56%,毛利占比由 0.9%增加到 7.33%。随着焦炭行业供给侧改革的进一步推进,公司先进产能不断投产,焦炭板块有望出现爆发式增长。 投资建议:在公司经营相对稳定,煤价相对稳定的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.14元、1.25元、1.18元,对应的 PE 分别为 7.06倍、6.43倍和 6.83倍。从估值角度分析,和其他可比公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家可比公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 10.13倍、9.26倍和 8.68倍,公司 PE 折价幅度高达 43%、44%和 27%;静态 PB 估值角度,可比公司平均 PB 为1.47倍,而公司 PB 仅 0.96倍,折价幅度 53%,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-22 2.92 -- -- 3.32 10.30%
3.24 10.96% -- 详细
蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求增速持续领跑全国。2019年上半年用电量同比增长12.06%,仅次于西藏位居全国第二,公司蒙西机组上半年发电量同比增加20.59%。 直送华北机组方面,因机组集中检修安排,公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看,公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%,其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%;二季度魏家峁电站检修结束,单季度发电量与去年同期持平,上都电站发电量同比减少8.5%,降幅已大幅收窄。 蒙西机组量价回升,叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地,公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51元/千千瓦时,同比降低0.54%,主要是魏家峁采用临时电价结算偏低,我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%,预计公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益,增加投资收益2.34亿元,另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升。 外送华北机组检修结束以及电价提升助力下半年业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。从二季度单季发电量来看,目前公司外送机组检修已接近尾声,下半年有望持续释放业绩。煤价方面,蒙西电煤价格指数6月单月同比下滑7.85%,同比降幅显著高于前五月,展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。在业绩回暖背景下,公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达6.0%。 盈利预测与评级:继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升,公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达6%,估值低于行业平均水平,重申“买入”评级。
中环股份 电子元器件行业 2019-07-17 9.47 -- -- 12.06 27.35%
12.06 27.35% -- 详细
公司于 2019年 7月 14日发布 2019年半年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润 4.3~4.8亿元,同比增长 43.31%-59.98%。 公司于 2019年 7月 12日发布公告, 关于非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,优势产能不断投放。 报告期内预计实现归母净利润 4.3~4.8亿元,同比增长 43.31%-59.98%。报告期内公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,持续保持盈利能力。随着光伏行业单晶化进程加速,公司发挥单晶产品议价优势,盈利能力稳步提升。同时公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,在全球光伏硅片市场实现全面领先。 单晶龙头地位稳固,低成本优质产能有望大幅增厚业绩。 截至 2018年底,公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产,总设计产能高达 25GW。公司拟投资 91.3亿元建设五期 25GW 太阳能电池用单晶硅材料项目,平均每 GW 初始投资仅为 3.65亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,公司预计项目达产后将实现年平均销售收入 73亿元,年平均利润 12亿元,项目财务内部收益率 15.92%(税后)。 届时中环产业园单晶硅年产能将超过 55GW,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。 非公开发行 A 股股票申请获得证监会审核通过,募资投建半导体大硅片产能。 公司于年初2019年非公开发行 A 股股票预案,拟募资不超过 50亿元,投资集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目和补充流动资金。 公司是国内少数几家具备 8英寸半导体硅片生产能力的企业,目前 8英寸生产能力基本饱和,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段,产能亟待扩张。此次募投项目规划有月产 75万片 8英寸抛光片和 15万片 12英寸抛光片的生产能力,预计将于 2019年开始逐步释放。 截至 2019年 3月底,公司资产负债率为62.33%,此次募投资金到位后将夯实公司项目资金,优化公司资产负债结构。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为11.53、 15.01、 19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、 0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 22、 17和 13倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名