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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 -- -- 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
事件:8月10日公司公布18年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为 59.44亿元,同比增长8.61%。其中二季度单季净利润31.03亿元,环比增长9.22%,同比增长10.86%。符合预期。 投资要点: 公司受益于铜川煤矿产能利用率提升,煤炭产量明显大幅增加。2018年上半年公司煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;煤炭销量6541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%;煤炭销售收入251.81亿元,吨煤售价372.75元/吨,增幅2.83%,吨煤毛利199.51元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司渭北地区煤炭产量556万吨,同比增长39.3%,主要源于铜川煤矿受益于煤价持续保持高位,维持盈利提高产能利用率。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用31.88亿元,同比减少18.78%;其中销售费用10.38亿元,同比减少46.01%。管理费用20.81亿元,同比增长11.69%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用6950.17万元,同比降低50.27%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:18年半年度报告业绩基本符合预期,考虑到煤价长期维持高位,且公司产量增长,因此上调公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别上涨7.85%、21.22%和26.76%,上调后分别为1.14元、1.27元和1.29元。假设公司18-20年分红比例不变,公司三年股息率分别为6.06%、6.78%和6.89%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 12.53 -- -- 12.25 -2.23% -- 12.25 -2.23% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报。报告期内公司实现营业收入和净利润分别为38.54亿和3.65亿,同比增速分别为33.14%和-31.61%,低于申万预期-20%的降幅。 投资要点: 应收款增多,债务压力攀升,财务费用快速提升,业绩低于预期。报告期公司两大业务板块水处理整体解决方案(占比54.02%)与市政工程(占比13.17%)积极推进,实现增速33.14%基本符合申万预期。而城市光环境解决方案由2017年4.75%的占比提升至30.07%,由于其毛利率高达44.49%,占比提升带动综合毛利率提升7.24个百分点。但公司期间费用快速提升,其中销售、管理财务费用分别同比增长62.1%、42.9%和179.7%。以及应收账款增厚计提坏账准备增加196.6%。此外公司2017年股权出让收获2.13亿非经常损益,公司最终实现归母净利润3.65亿,同比下滑31.61%,扣非后同比增长10.2%,较一季度78.09%环比回落明显。 期待下半年国家对重点项目信贷支持。公司2015年国开为公司提供200亿低息授信,随后开启高速增长。然而,随公司项目规模扩大,长期贷款规模由2015年9.4亿增加至101.6亿,公司盈利水平受利率波动影响变大。2018上半年碧水源整体借贷利率水平上浮10-%15%。其中,浙江、广东、湖北有基准上浮5%,部分西部和东部地区上浮15%甚至20%。公司财务费用率已由2015年0.9%提升至8.2%。当前国家已经采用将绿色债纳入MLF担保品等方法增信,并在国家重点项目上进行政策性贷款支持,期待下半年公司重点项目借贷利率改善。2016年11月18日,公司参股的27%的中关村银行获批,外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP项目提供融资支撑及金融创新方案。 项目仍在推进,公司谨慎前行。2017年公司通过PPP模式几乎覆盖了全国的主要地区近二百个城市,快速增加了公司的市场份额,当前处理能力超2000万吨/日。在手订单充足,公司新增订单EPC176个、BOT65个、TOT3个。期末在手未确认收入EPC订单243.42亿(一季度末222亿),处于施工期未完成投资BOT461.16亿(一季度末397亿),处于运营期BOT的3.93亿(2017年上半年1.9亿),较2017年公司100亿建设收入相比订单饱满,但在整体信贷偏紧的格局下,公司将谨慎推进。 技术不断更新,产能快速提升。自主开发 “MBR+DF”方法将污水直接再生成为地表II类和III类水,为国家在京津冀地区的新区建设提供解决水危机的技术支撑。此外,公司在16年9月,出资575万元增资控股中水润达,切入煤化工水处理领域,在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破。当前增强型PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜年产能分别稳定在600万、400万,纳滤膜和反渗透膜300万平方米(上年分别为400万、200万、300万),形成膜产品的系列化与规模化。 投资评级与估值:中报占全年业绩比重较低,我们暂时维持公司18-20年预测净利润31.04、37.49亿、46.64,对应18年PE为13倍。公司原有模式地域扩张性强,国开行背书+金融业务开展,在手订单充足,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-08-09 13.78 -- -- 14.67 6.46% -- 14.67 6.46% -- 详细
事件: 8月3日晚公司发布配股公开发行证券预案,拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。公司拟以本次配股募集资金总额不超过39亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部用于宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目,以及补充流动资金。 投资要点: 逆市融资扩产彰显战略定力,大股东承诺全额参与配股。本次配股方案符合公司2018年度融资规划,尽管5月31日能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,引起光伏市场大幅波动,但公司仍然坚定看好平价上网加速到来后全球能源体系对于光伏产品的需求,继续补充电池与组件端产能,彰显公司战略定力。公司控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安均已出具承诺将按持股比例以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份,按照三大股东31.32%的股份占比,本次现金认购金额将达到12.2亿元。 扩产提升全球产业链匹配度,CCZ进入量产阶段。本次配股投资项目包括2月5日公司公告投资的滁州5GW单晶组件项目以及银川5GW高效单晶电池项目,扩产完成后公司自主体系内2019年底将形成36GW硅片、10.5GW电池片、12GW组件的产能,成为全球硅片与组件第一大厂。公司近日公告连续直拉单晶CCZ技术进入量产阶段,同时与浙江爱旭在高效单晶电池片领域达成合作。CCZ直拉单晶法的理论成本比RCZ更低,未来可能成为一种重要的单晶生产技术,公司领先全行业量产,彰显在单晶领域的技术统治地位。 短期主要矛盾在需求,长期看行业格局正在变好。531新政后,国内光伏产业陷入调整期,而近期印度宣布对我国电池及组件产品实施为期两年双反,也让新兴市场的需求预期有所下修。根据Solarzoom最新预测,2018年国内光伏新增装机达到35GW,同比下降34%,全球新增装机达到90GW,同比下降9%,短期全球需求下修导致企业盈利显著压缩,行业洗牌加速。长期看,新能源在全球能源结构中的重要性仍将不断提升,本轮洗牌后行业将呈现更加明显的龙头胜出格局。 下调盈利预测,下调至“增持”评级:不考虑配股影响,我们首次针对531政策带来的影响下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为28.47亿、31.12亿、37.04亿(下调前分别为43.73亿,53.39亿,61.86亿),对应EPS分别为1.02、1.11、1.33元/股(下调前分别为2.19元、2.68元、3.10元/股),目前价对应PE分别为13、12、10倍,下调至“增持”评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 37.49 -- -- 39.08 4.24% -- 39.08 4.24% -- 详细
并购贷款新增财务费用,天然气分销主业实际利润增长20%以上。上半年公司实现天然气销售量3.35亿方,同比增长16%。销气量稳步增长带动营业收入同比增长16.64%。贡献利润的全资子公司中米泉、库车及五家渠公司分别实现主营业务利润6607、2876和2891万元,分别同比增长20.30%、-20.10%和39.54%。为现金收购亚美能源股权,公司于今年4月新增银行贷款15亿元,导致上半年财务费用较上年同期增长约1900万元。本期公司银行理财产品收益较上年同期减少约1100万元。财务费用及理财产品收益变化导致公司利润整体同比下降。剔除新增的财务费用,经测算扣非后燃气主业利润同比增长约20%以上。 8月有望完成亚美能源收购,下半年并表可贡献业绩增量。新天然气通过孙公司香港利明向亚美能源股东方要约收购亚美能源不超过50.5%的已发行股份。8月2日,香港利明宣布现金收购亚美能源股权在各方面已成为无条件。根据香港方面的收购守则规定,尚有14日要约开放以供接纳。公司与WPChina、Baring签署了不可撤销承诺,预计8月16日最后截止日后将正式完成亚美能源50.5%的股权收购。下半年亚美能源并表后,可贡献业绩增量。今年二季度潘庄日均产气量达179万m3,环比一季度增长4.5%,销气规模稳中有增。二季度马必区块日均产气量25万m3,同比增长24%。马必项目有望在国家发改委完成备案后进入大规模商业性开发,未来将成为亚美最主要的盈利增长点。 向上游延伸稀缺煤层气开采资源,优势互补协同效益强。公司主营业务为新疆8个市(区、县)城市燃气分销特许经营权,去年8月新增乌鲁木齐高新区燃气分销运营,预计未来3年高新区新增年用气规模2.17亿方,保障公司销气量稳定增长。我国天然气消费正处于高速发展阶段,供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源,有望充分受益燃气消费、气价双增长。收购完成后,亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。公司经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。 盈利预测与估值:考虑今年8月完成亚美能源收购,我们下调预测公司18年归母净利润分别为2.72亿元(下调前为2.95亿元)、维持19-20年业绩预测为4.03和5.51亿元,EPS分别为1.70、2.52和3.45元/股,当前股价下18-20年估值分别为22、15和11倍。天然气消费持续高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应,维持“买入”评级。
杉杉股份 能源行业 2018-08-07 17.23 -- -- 17.83 3.48% -- 17.83 3.48% -- 详细
公司披露2018年半年业绩快报,报告期内,公司营业总收入为42.86亿元,同比增长11.25%;归母净利润为4.65亿元,同比上升37.13%;扣非后净利润为3.03亿元,同比上升18.87%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 锂电池材料业务产能持续放量,业绩稳健增长。公司上半年营业总收入为42.86亿元,同比增长11.25%;归母净利润为4.65亿元,同比上升37.13%;扣非后净利润为3.03亿元,同比上升18.87%。业绩增长主要受到:1)锂电池材料业务产销量持续提升,业绩稳健增长;2)新能源汽车业务积极引入战略投资者,实现业绩提升,亏损同比收窄;3)期内出售所持宁波银行股票及收到洛阳钼业现金分红,导致投资收益同比增加。 新能源车运营引入战投减亏,新能源车全产业链平台加速布局。公司分时租赁业务2017年底完成pre-A 轮融资,经多家投资者增资入股后,公司对业务主体广州云杉智行的持股比例降至42.5%,不再纳入并表范围,2018年公司新能源汽车运营亏损同比收窄。此外,公司自主研发的纯电动物流车型等已进入工信部新能源车推广目录,电池PACK 生产线批量供货,快速充电站已实现盈利,包含“削峰填谷”储能、电池梯级储能等的智能化能源管理业务已开始运营,子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站。公司未来计划开展废旧电池回收拆解及材料再生等技术储备,18年将全力打造动力电池全生命周期闭环。 非新能源业务陆续拆分上市,投资收益贡献较大现金流。公司服装业务重组统归到杉杉品牌,2018年6月27日,杉杉品牌已获港交所批准公开发行3340万股H 股,发行完成后公司将持股67.47%。投资业务中,负责融资租赁与商业保理业务的富银融资股份已于2017年5月在香港联交所挂牌上市,以上海创晖为平台开展的创业投资业务,2018H1收益同比提升,为公司锂电新能源产业的发展提供了充足的资金保障。 维持盈利预测不变,维持评级不变:我们认为公司正、负极材料产能大幅释放,且公司毛利率维持较高水平。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元,对应EPS 分别为0.81、0.99和1.19元/股,目前股价对应PE 分别为22倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-06 18.14 -- -- 18.73 3.25% -- 18.73 3.25% -- 详细
公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入10.90亿元,同比增长11.10%;归母净利润1.23亿元,同比增长12.59%。实现基本每股收益0.55元,扣非归母净利润为1.22亿元,同比增长12.38%,扣非基本每股收益0.54元,符合申万宏源预期。 投资要点: 节能项目完工进度放缓拖累业绩增速。公司上半年实现营收10.90亿元,同比增长11.10%;归母净利润1.23亿元,同比增长12.59%。业绩增速放缓主要受节能项目完工进度放缓所致。2016年下半年至2017年上半年,公司先后有冀北廊坊、山东二期、福建一期及江西、浙江等项目完工,投资额合计22.89亿元,年均可新增收入约5亿元。而2017年下半年至2018年上半年,公司仅安徽、甘肃二期、河北正定宁晋及湖北鄂东等项目完工,合计投资额仅5.36亿元,年均可新增收入约1.5亿元。 上半年新签订单合同额翻倍增长,节能业务继续扩张。今年6月,公司新签宁夏、浙江二期两个节能项目订单,合同额分别为1.16亿元和10.46亿元,合计11.62亿元,相较去年同期新签合同额5.54亿元,同比增长109.68%。本次项目建成后,预计年均新增收入约1.36亿元,为2017年公司节能业务收入的17%。根据在建项目进度推测,山东青岛、烟台项目有望于今年完工,完工后预计年均新增收入1.9亿元。此外,公司还有福建二期、河南、辽宁沈阳等项目在建工程,伴随在建工程逐步完工,未来业绩仍有望快速增长。 配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。2017年我国全社会用电量6.31万亿度,电网线损率6.42%,同比下降约0.1%,其中110(66)kV及以下的配电网损耗占各电压等级损耗总和的50%以上。按线损率每年降低0.1%、平均销售电价0.6元/度计算,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,电网公司每年就有37.86亿元的节电收益,配电网节能市场空间广阔。公司作为覆盖国土面积88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司,受到高进入壁垒保护,配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 综合能源服务业务触发全产业链变革,公司有望直接受益。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。综合能源服务业务有望触发全产业链变革,如能源供给端将形成集成水、电、气、冷、热等多种能源的综合能源集成商;能源传输端除配电网节能外,还可以打造“互联网+能源服务”平台;而在能源消费端则可以形成可控负荷集成商、电动汽车充放电管理、通过储能赚取充放电差价与辅助服务费用等多种商业模式。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。 盈利预测与评级:考虑到公司订单和项目进度,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为2.82亿、4.03亿、4.91亿(调整前分别为2.95亿、4.32亿、5.30亿),当前股价对应PE分别为16倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-06 34.25 -- -- 39.87 16.41% -- 39.87 16.41% -- 详细
公司公告全资孙公司香港利明控股宣布,现金部分要约收购亚美能源在各方面已成为无条件,同时购股权要约及受限制股份单位要约在各方面已成为无条件。根据香港《公司收购、合并及股份回购守则》规定,该等要约将于8月2日至8月16日的14日内开放以供接纳。 投资要点: 现金部分要约收购亚美能源进入最后开放接纳阶段,8月16日有望正式完成收购。新天然气通过孙公司香港利明向亚美能源第一大股东WP China、第二大股东Baring 等股东要约收购亚美能源不超过50.5%的已发行股份。并通过适当要约的方式注销不超过50.5%的未行使购股权及受限制股份单位。8月2日,香港利明宣布现金收购亚美能源股权在各方面已成为无条件。根据香港方面的收购守则规定,尚有14日要约开放以供接纳。公司与WPChina、Baring 签署了不可撤销承诺,预计8月16日最后截止日后将正式完成亚美能源50.5%的股权收购。 切入煤层气上游稀缺资源,亚美销气量稳中有增。亚美能源为港股上市公司,业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同,参与山西省沁水盆地潘庄(亚美持80%权益)和马必(亚美持70%权益)煤层气区块的运营。其中,潘庄项目2017年销气量5.6亿立方米/年,今年二季度潘庄日均产气量达179万m3 ,环比一季度增长4.5%,销气规模稳中有增。马必项目储量约为潘庄项目的3.5倍,一期设计产能10亿立方米/年,目前试点销气。今年二季度马必区块日均产气量25万m3 ,同比增长24%。马必项目有望在国家发改委完成备案后进入大规模商业性开发,未来将成为亚美最主要的盈利增长点。 优势互补协同效益强,助力公司全产业链发展。公司主营业务为新疆8个市(区、县)城市燃气分销特许经营权。2017年8月新增乌鲁木齐高新区燃气分销运营,预计2017~2020年高新区新增年用气规模2.17亿方,保障公司销气量稳定增长。我国天然气消费正处于高速发展阶段,供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源,有望充分受益燃气消费、气价双增长。收购完成后,亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。公司经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。 盈利预测与估值:考虑2018年下半年并表亚美能源,我们维持预测公司18-20年归母净利润分别为2.95、4.03和5.51亿元,EPS 分别为1.85、2.52和3.44元/股,当前股价下18-20年估值分别为18、13和10倍。天然气行业高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应,维持“买入”评级。
西山煤电 能源行业 2018-08-03 6.71 -- -- 7.13 6.26% -- 7.13 6.26% -- 详细
置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2018年上半年原煤产量1337万吨,同比增涨2.53%;商品煤销量1218万吨,同比增涨6.01%;,同比增长2.88%;商品煤综合售价668.81元/吨;吨煤毛利353元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用24.93亿元,同比减少11.06%;其中销售费用10.86亿元,同比减少23.11%。管理费用10.19亿元,同比增长13.93%。财务费用3.88亿元,同比降低21.8%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少,财务费用减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2018年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE估值仅10倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
百川能源 造纸印刷行业 2018-08-03 13.80 -- -- 14.48 4.93% -- 14.48 4.93% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收22.82亿元,同比增长169.2%;实现归母净利润5.02亿元,同比增长175.91%,符合申万宏源预期。 投资要点: 北方地区“煤改气”持续推进,公司业绩大幅增长。受益于京津冀地区2017年下半年以来“煤改气”持续推进及荆州天然气公司并表,公司客户销售网络不断扩大,2018上半年天然气销售、燃气接驳及燃气具销售三大主营业务均实现大幅增长,营业总收入同比增长169.2%。由于毛利率较低的燃气销售业务营收占比提升,上半年综合毛利率为26.40%,较2017年同期的40.77%大幅下降。受益于期间费用及所得税费用降低,以及获得0.7亿元LNG价差补贴(去年冬季采购高价LNG保供),公司上半年净利率为22.05%,较2017年同期22.02%基本持平。 LNG接收站项目稳步推进,多样化气源保障供气能力。公司2017年与绥中县政府达成正式协议,预计投资35亿元用于建设年周转能力260万吨的绥中LNG接收站项目,目前接收站项目的审批和准备工作稳步进行。此外,中石化天津市LNG接收站、中海油在天津市及河北省的长输干线也在推进。公司还在香港投资设立百川投资,从事油气资源项目开发和国际能源贸易,当前京津冀地区煤改气与经济一体化保障长期用气需求增长,多样化气源为公司未来天然气供应提供更大选择空间,有助于成本控制。 现金收购国祯燃气100%股权,公司业务版图进一步扩张。公司7月26日公告以13.44亿元现金收购阜阳国祯燃气100%股权,阜阳市全市户籍人口1070.1万人,全市常住人口809.3万人,天然气覆盖率较低,发展潜力较大。国祯燃气为安徽阜阳最大的天然气供应商,2017年实现营业收入8.3亿元,归母净利润1.1亿元,占公司2017年的营业收入、归母净利润的比重分别为27.9%和12.2%。公司目前现金流充沛,在继续开发现有区域业务的基础上,积极通过外延并购,拓展新的经营区域,2017年11月完成发行股份购买荆州天然气100%股权,迈出全国扩张第一步。公司目前经营范围覆盖河北省廊坊市6个县市以及张家口市涿鹿县、天津市武清区、湖北省荆州市主城区及监利县等区域,此次收购国祯燃气将公司经营范围拓展至华东地区,公司全国性布局初具成效。 盈利预测与评级:我们维持公司原有业务盈利预测不变,并假设国祯燃气19年并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.26、13.53和14.43亿(调整前分别为10.26、11.99和12.82亿元),对应EPS为0.99、1.31和1.4元/股,当前股价对应PE为14、11和10倍。公司作为京津冀燃气龙头,持续受益于北方地区煤改气及京津冀协同发展,资本运作进一步扩大经营范围,下游需求有望保持高速增长,维持“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-03 7.62 -- -- 7.90 3.67% -- 7.90 3.67% -- 详细
公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营收824.05亿元,同比增长15.36%;实现归母净利润21.29亿元,同比增长170.29%,符合申万宏源预期。公司业绩大幅增长主要是受益于发电量高增长及上网电价同比提升带来的业绩增厚。 投资要点: 受益于全国用电高增长,公司发电量大幅增长,电价上调驱动营收同比提升。年初以来国内宏观经济持续向好,居民用电、第三产业及非高耗能制造业用电增速大幅增长,2018H1全社会用电量同比增长9.4%,较上年同期增长3.06ppt;另外,上半年全国水电发电量仅同比增长2.9%,远低于用电量增速,全国火电机组出力显著增加。公司火电装机占比超过80%,据测算上半年公司火电机组利用小时同比增长221h,发电效率提升明显。2018H1公司完成发电量2081.67亿kWh,同比增长11.51%;2017年7月1日起全国多省上调燃煤标杆电价,2018H1公司平均上网电价为418.57元/兆瓦时(含税),同比增长2.72%。公司发电业务量价齐升,驱动上半年营收同比增长15.36%。 上半年毛利大幅提升,但电煤价格仍处高位、单位燃料成本同比上涨。2018年上半年全国电煤价格仍处高位,上半年全国平均电煤价格指数同比增长5.36%公司单位燃料成本同比上涨5.84%。在电量、电价及煤价的综合影响下,2018H1公司实现毛利108.38亿元,同比增长32.05%;实现毛利率13.15%,较去年同期增长1.66ppt。分季度来看,Q1公司平均电价423.55元/兆瓦时,Q2由于市场化交易及发电结构影响平均电价略有下滑,另外主要由于热电机组Q1贡献售热收入较多,Q2公司营收环比下降9.5%;二季度属于煤炭消费淡季,全国煤价呈现季节性回落,在一定程度上弥补了收入端的影响。综合来看,Q2公司实现毛利率12.8%,环比下降0.7ppt。 参股资产盈利稳步提升,多因素影响下公司业绩同比增长170%。公司主营业务业绩向好,参股资产盈利水平稳步提升。2018年上半年公司参股的时代航运(50%)、华能财务(20%)和海南核电(30%)净利润分别同比提升2.14亿、1.51亿和2.33亿元,参股资产贡献的投资收益同比增长2.14亿元。另外由于债务规模及平均利率上升,公司财务费用同比增长5.83亿元,但增速尚不及营收,上半年公司期间费用率同比下降0.42ppt。多因素综合影响下,2018H1公司实现归母净利润21.29亿元,同比大幅增长170.29%。 A股非公开发行获证监会核准,募资加码电力项目,优化公司融资结构。2017年公司发布预案拟非公开发行不超过8亿股新股,募集不超过50亿元资金用于广东谢岗燃机项目(800MW)、江苏大丰海上风电项目(300MW)、江西瑞金二期火电项目(2000MW)、海南洋浦热电项目(700MW)、河南渑池凤凰山风电项目(100MW)和安徽龙池风电项目(100MW)等六个项目。近期公司非公开发行A股申请已获证监会核准,待募集资金到位后,将进一步增强公司资金实力,优化资本结构。 盈利预测与评级:我们维持18~20年盈利预测,预计18~20年归母净利润分别为35.3、64.75和68.16亿元,对应eps分别为0.23、0.43和0.45元/股,当前股价对应PE分别为33、18和17倍。公司系优质火电龙头,期待煤价回落带来业绩弹性,维持“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-02 15.12 -- -- 16.20 7.14% -- 16.20 7.14% -- 详细
锂电池业务收入同比增长逾两倍,成为公司最大业务板块。报告期内,锂离子电池业务实现营业收入12.69亿元,同比增长219.60%。从17年下半年开始公司9GWh动力储能电池产能的逐步释放,在汽车和储能市场业务快速增长。在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升;在乘用车市场方面,国内外高端客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展。目前,动力电池成为公司增长额最大的业务,带动了公司整体业务的增长,同时公司高端软包电池进展顺利,下半年有望放量。 传统业务多点开花增长稳定,业绩增长整体确定性强。公司锂原电池业务实现营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,业绩增长主要来自于表计市场、汽车电子和其他新兴物联网应用,为公司提供了良好的现金流以及稳定的利润增长。在传统市场智能表计领域,“煤改气”政策和智能化需求推动智能燃气表市场需求增长。公司在物联网市场应用也在多元化,公司在共享单车、智能安防、环境监测等领域的需求快速增长,再加上去年实现孚安特的并表,预计锂原业务对业绩增长的贡献具有确定性。 研发投入同比增长逾两倍,打造电池领域核心竞争力。报告期内,公司研发投入为2.59亿元,同比增长258.43%,公司加大研发投入,主要集中在三元软包电池、方型磷酸铁锂电池、三元方型电池和三元圆柱电池(电动工具方向)。报告期内,公司的研发投入与去年同期相比增加了两倍多,其中费用化的研发费用与去年同期相比增加1亿多元,公司研制新产品、发展新技术的能力显著增强,持续打造电池领域核心竞争力。 维持盈利预测与估值不变:公司在新能源汽车及储能、物联网应用两大领域的扩张非常成功,产品覆盖面广,技术创新能力强。短期业绩受社会融资成本上升的拖累,但长期核心竞争力在不断强化。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为5.19亿元、6.95亿元和9.03亿元,对应EPS分别为0.61/0.81/1.06元/股,目前股价对应估值分别为27倍、20倍和15倍。维持“买入”评级不变。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-02 16.00 -- -- 15.78 -1.38% -- 15.78 -1.38% -- 详细
上海国资控股的地区环保龙头企业,积极发展外埠业务。2017年城投控股重组原阳晨B股后,环境业务以上海环境为主体分拆上市。重组后公司实际控制人为上海市国资委。2017年公司固废处理业务(市政垃圾)、污水处理及工程承包及设计的营收占比分别为60%、16%和24%。公司的生活垃圾、污水处理两大主业在上海具备龙头地位,市占率分别达80%、25%。 公司立足上海积极发展外埠业务,生活垃圾焚烧发电项目已延伸至成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地。受成都1200吨垃圾焚烧项目搬迁影响,2018年一季度归母净利润下滑4.72%。 上海市环保规划再加速,公司作为区域龙头有望充分受益。今年3月,上海市发布《2018-2020年环境保护和建设三年行动计划》。该计划要求到2020年上海市生活垃圾无害化处理达到3.28万吨/日,较2017年上海市的1.88万吨/日的处理规模有74%的提升空间,3年平均年复合增速约20%。公司目前在上海的生活垃圾处置能力为1.43万吨/日,占上海市总份额的近80%,有望优先受益上海市垃圾无害化处置需求的快速增长。 布局“2+4”业务结构,开展土壤、危废、污泥及固废资源利用等新兴领域。土壤修复是上海环境院重点开发的新兴业务,下属的上海污染场地修复工程技术研究中心获上海首批“污染修复工程专项设计”甲级资质。2017年12月,公司又拿到土壤修复施工资质,目前已中标上海桃浦科技智慧城核心区场地污染土壤与地下水修复工程。公司在危废、污泥处置、餐厨垃圾及建筑垃圾资源化领域也在积极研发投入,布局新兴领域业务发展。 集团承诺2020年以前,助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括:上海老港垃圾焚烧项目(已委托上海环境管理经营);城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产,持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份;上海环境实业拥有上海固体废物处置中心,垄断上海医废市场。2017年3月发布《上海城投(集团)有限公司关于避免同业竞争的承诺函》:“在约定情况下,3年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司。”,未来有助于提升公司上海环保龙头地位,助力公司多业务发展。 盈利预测及投资评级:综合考虑公司在建项目投产进度,以及存量项目产能利用效率的提升,我们预测公司2018~2020年归母利润分别为5.53、7.50和8.48亿元,对应EPS分别为0.79、1.07和1.21元/股。当前股价对应公司未来三年PE估值分别为20、15和13倍。 对比同类型公司看,公司18年PE低于行业平均水平(22倍)。公司作为上海区域龙头,积极外埠扩张,在手订单充足、布局土壤、危废、污泥、固废资源利用等新领域,带来新的利润增长空间。集团承诺2020年前为解决同业竞争问题进行资产注入,公司规模做大做强可期。首次覆盖,给予“增持”评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-01 7.86 -- -- 7.66 -2.54% -- 7.66 -2.54% -- 详细
积极加码海上风电,加快清洁能源转型。2017年公司成功收购国电投江苏公司,清洁能源装机规模大幅提升。截至2017年底,公司控股在运装机1290万kW,其中风电109万kW、光伏126万kW,合计占比18.19%;同年公司风电实现利润4.06亿元,同比增长50.09%,光伏实现利润1.63亿元,同比增长62.72%,合计贡献公司总利润的30%。截至2017年底公司新能源核准项目达118万kW,开工项目达74万kW,未来有望持续贡献公司清洁能源装机增量。江苏省风电资源较好,尤其海上风力资源较优,目前国电投江苏公司已投产江苏滨海H1、H2海上风电项目共计50万kW,在建江苏大丰海上风电项目规模30万kW。此前江苏滨海H3项目(30万kW)已得到批准,加上此次获批的江苏如东H4、H7项目,公司后续可开展前期工作的海上风电视模达110万kW。根据《风电发展“十三五”规划》,到2020年江苏省海上风电累计并网容量为300万kW,开工规模达450万kW,并网及开工规模均位于全国首位,远高于其他省份。公司在手项目储备丰富,未来几年江苏省海上风电发展空间广阔,公司有望充分发挥先行优势,持续拓展海上风电装机规模,加速清洁能源转型。 火电装机持续扩张,业绩释放尚待煤价回落。2017年国电投江苏公司建设的2*100万千瓦超超临界煤电项目于四季度投产,今年6月新疆哈密燃机发电项目(32万kW)顺利并网,公司火电装机规模持续扩张。截至目前,公司煤电装机848万kW,且无30万kW以下机组,气电装机239万kW,机组结构较为优质。去年7月公司公告闵行燃机项目获上海市发改委核准,拟建设合计120万kW燃机项目,投产后将进一步提升公司火电装机。2017年7月1日起上海市统调燃煤发电上网电价上调1.07分/kWh(含税),安徽省燃煤电厂的“皖电东送”燃煤机组上网电价上调1.51分/kWh,电价上调在一定程度上增厚公司利润。公司煤电机组主要分布于上海、江苏及安徽,2017年三个省份年均电煤价格指数涨幅均超过30%,18年初至今煤价依然高位运行,未来公司煤电业绩释放尚待煤价回落。 海外资产加速扩张,再造“上海电力”值得期待。公司加快实施“走出去”战略,通过新建及资本运作,积极加码海外资产。目前公司已有马耳他火电项目和日本光伏项目投入运营,近期公司控股投资的土耳其胡努特鲁燃煤电项目(132万kW)正式实施场平工程,标志着项目进入实质性建设阶段,工程计划工期约48个月。据公司规划,到2020年公司控股装机容量达1680万kW,较17年底增长30%;其中海外控股装机580万kW,清洁能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外,公司收购巴基斯坦KE公司目前仍处于谈判进程,由于电价协调问题后续收购存在一定不确定性。 盈利预测与评级:暂不考虑巴基斯坦KE项目并表,我们下调公司2018-2019年盈利预测,增加2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为11.3、13.2和14.9亿(调整前假设KE项目并表,预测2018-2019年为24.09、28.92亿元,其中KE项目分别贡献10.28、12.16亿元),对应EPS为0.47、0.55和0.62元/股,当前股价对应PE为17、14和13倍。公司火电机组结构优质,海上风电项目发展空间广阔,海外资产加速扩张,维持“增持”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-30 6.00 -- -- 6.38 6.33% -- 6.38 6.33% -- 详细
深圳城中村燃气改造加速,居民管道燃气用户数高速增长。公司是深圳地区城市燃气供应商,2003年获得深圳市管道燃气业务30年经营特许权,实际控制人为深圳国资委。目前深圳居民管道燃气普及率只有54%,远低于同类城市。根据深圳市城中村及旧城改造规划,十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户,至2020年管道燃气居民用户超过260万户。由于前期探索过程工程进度较慢,深圳全市16、17年累计仅完成15万户,未来三年改造速度将大幅提高,用户数年均增速达15%。宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成,参照广州燃气管道改造历程,深圳城中村燃气管道改造进度或超预期。 华电坪山电厂年内投产+工商业终端气价下调,非居民用气量高枕无忧。目前华电坪山燃气电厂工程已接近尾声,预计于2018年投产,每年贡献约1.6亿方用气量;南山热电厂自2018年起改用公司气源,贡献额外电厂售气量。由于环保压力,深圳原则上不再批准燃煤电厂,新建电厂以燃气机组为主,宝昌、钰湖燃气电厂扩建计划于“十三五”期间投产,两电厂均曾与公司签订意向协议,估算合计用气量超过8亿方/年,公司电厂售气量有望长期保持高速增长。2017年以来天然气增值税率接连两次下调,天然气价格进入下行通道,有利于公司拓展下游工商业客户,并刺激存量客户燃气消费。此外,公司近年来加大外埠拓展力度,目前已拥有除深圳以外33个城市特许经营权,受益于“煤改气”政策的持续推进,公司前期布局将陆续进入收获期,业绩有望逐步释放。 天然气储备与调峰库工程预计2018年年中投产,带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工,预计年内投产。目前国际LNG 价格长期低于国内LNG 市场价格,进口LNG 存在巨大套利空间,而我国LNG 接收站属紧缺资源,公司未来有望实现“低气价+高周转”,盈利能力值得期待。 居民、非居民门站价并轨+重新核定省内输配价格,气价改革有序推进,但预计对公司业绩影响有限。今年5月国家发改委发文理顺天然气价格机制,实现居民、非居民门站价并轨。由于广东省通气较晚,且最先启动天然气价格改革试点,此前广东省已基本实现居民、非居民门站价的并轨,因而此次新政对公司的业绩影响较小。另外,2018年底前各省要重新核定省内输配价格并设定不高于7%准许收益率,但是由于深圳市没有省管网且当地接驳业务不收费,预计核定后的天然气购销差有望基本维持,以弥补公司接驳业务成本; 17年公司ROA 为5.07%,未来盈利水平仍有提升空间;深圳市电厂用气价差小但规模大,未来电厂售气占比有望不断提升,驱动购销差缩减,公司盈利提升将主要由销气规模驱动。 盈利预测与估值:考虑接收站投产进度以及城燃业务发展,我们调整18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元(调整前18、19年预测为10.65、12.52亿元),EPS 分别为0.36、0.44和0.51元/股,对应18-20年PE 分别为17、 14、12倍,低于行业平均估值水平,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:接收站投产进度不及预期,LNG 进口价格大幅上涨。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-25 7.63 -- -- 8.35 9.44% -- 8.35 9.44% -- 详细
煤电收购落地驱动装机增长,存量机组效率提升,2018H1公司营收大幅增长。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)一参一控两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,收购后公司控股装机规模较17年底实现翻倍。另外年初以来福建省用电高增长,2018H1全省用电量增速达13.62%,较去年同期增加9.95ppt,公司控股子公司鸿山热电、晋江气电和新能源公司发电量分别同比增长19.21%、60.73%和3.86%。收购落地驱动装机增长,叠加存量机组效率大幅提升,2018H1公司实现发电量87.55亿kWh,同比增长101.11%。2017年下半年和2018年初福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价1.95、5.23分/kWh,华润六枝所在地贵州燃煤标杆上网电价较福建低,拉低公司平均电价,因此上半年公司实现营收38.36亿元,同比增长55.8%,增幅低于发电量。 主营业务稳步提升,参股优质资产贡献投资收益,2018H1公司归母净利润实现高增长。鸿山热电发电量增长叠加电价上调助力公司盈利能力稳步提升。另外,公司将新收购的华润温州20%股权作为可供出售金融资产核算,18Q1华润温州宣告派发现金红利,公司确认投资收益1.18亿元。2018H1公司实现归母净利润4.07亿元,同比增长37.85%;考虑到去年同期公司出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018H1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。 下半年晋江气电开始执行替代电量政策,气电板块全年盈利可期。公司控股子公司晋江气电系政策性调峰电厂,每年通过省政府下发的替代电量转让指标获取补贴收益。2017年晋江气电替代电量指标为24.86亿kWh,确认转让替代电量毛利5.38亿元,但由于气价上涨晋江气电全年净利润仅1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kWh,与2017年基本持平,且全部电量均于下半年进行交易。考虑到替代电量的购电成本同比提升4分/kWh(含税,下同),上网电价同比提升5.23分/kWh,叠加增值税率下调至16%,预计全年替代电量可确认毛利5.66亿元。今年6月气电新政出炉,晋江气电自发电上网电价上调至0.5957元/kWh,采购气价下调至2.803元/方,追溯从年初起执行。17年晋江气电自发电平均上网电价约0.543元/kWh,采购天然气均价为2.86元/方,新政调整后公司自发电业务盈利将大幅提升,预计全年净利润将恢复至合理水平。 竞价上网新规发布,短期内投产项目电价无忧,长期利好公司运营。今年5月能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》,要求自2019年起,各省新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。根据政策规定截至目前已核准项目不会受到本次竞价新规影响,仍执行过去核准的风电上网标杆电价。截至17年底公司在建风电项目42.3万千瓦,储备项目充足,因而后续2-3年内公司新投产项目的电价以及回报率仍有保障。另外,竞价上网制度的提出,预计将会倒逼风电设备、工程和“路条”等费用项目的降低。公司系福建省风电龙头,背靠福建省国资委、携手三峡集团,资金和项目资源优势突出;且公司具备多年风电运营经验,已形成明显的规模优势,成本控制能力较其余小开发商更强。目前公司储备风电超过300万kW,综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达154万kw,较当前有132%的增长空间。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、9和7倍。公司为福建省属清洁能源龙头,风电板块成长性较高,传统火电板块装机大幅扩张后续盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名