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大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 2.71 -- -- 2.82 4.06%
2.82 4.06% -- 详细
电价上升对冲电量下降,上半年公司收入同比下滑1.1%至450.4亿元。1)上半年装机容量同比增长2.1,上网电量同比下降5.2%。截至2019年6月30日,公司管理装机容量约63,330.13兆瓦,同比增长2.1%。其中,火电煤机46,164兆瓦,同比下降1.6%,火电燃机4,622.4兆瓦,同比增长59.9%。今年上半年,完成发电量约1,238.57亿千瓦时,同比下降约5.22%;完成上网电量约1,168.51亿千瓦时,同比下降约5.24%。公司电量下降的主要原因:京津唐和河北南网区域特高压配套电源陆续投产及新增装机规模增加,同区域存量火电装机受到挤占;东南沿海地区受用电量增速放缓、西电东送及水电、核电增发等因素影响,广东、福建、浙江区域企业电量同比减发;产业政策影响,光伏、风电等非化石能源装机规模不断提高,同区域火电机组发电空间被挤压。2)测算上半年不含税电价同比增长1.8,电力收入同比下滑3.5%。截至2019年6月30日,公司平均上网电价为人民币330.96元/兆瓦时(不含税),测算同比增长1.8%。测算上半年公司电力收入同比下降3.5%。3)其他收入中,煤炭收入高增97.2%。公司披露的发电板块收入上半年同比下降2.8%至406.8亿元(包括热力等收入,与上文的测算电力收入口径不同),煤炭产品板块同比增长97.2%至134.3亿元,其他板块同比下降0.2%至30.1亿元。 燃料成本下降7.9,而折旧、维修保养、人工成本上升,致营业成本同比下降1.8%。测算公司上半年火电上网电量同比下降4.3%,而电力热力燃料成本下降7.9%至221.5亿元。但是由于折旧成本同比上升3.6%至65.9亿元、维修及保养费同比上升11.6%至11.9亿元等因素,整体营业成本同比下降1.8%至374.0亿元。 甘肃连城发电、保定华源热电进入破产清算,剔除该事项,预计上半年利润总额同比下降3.7%。管理费用较上期上升34.3%至11.1亿元,主要由于子公司内蒙古大唐国际再生资源开发有限公司的氧化铝分厂的设备本期因停产其折旧计入管理费用所致。投资收益较上期上升196.8%至16.5亿元,主要由于本期子公司甘肃大唐国际连城发电与孙公司大唐保定华源热电因破产清算不再纳入合并范围转回以前年度亏损所致,本期处置长期股权投资产生收益10.8亿元。信用减值损失本期较上期增加8.58亿元,主要为对子公司甘肃大唐国际连城发电与孙公司大唐保定华源热电的债权分别计提减值3.31亿元和4.37亿元。营业外支出较上期上升6423.9%至5.5亿元,主要由于公司控股子公司甘肃大唐国际连城发电进入破产程序,预计将承担5.36亿元的担保责任所致。甘肃连城发电、保定华源热电进入破产清算,产生信用减值损失8.6亿元、营业外支出5.4亿元、处置长期股权投资产生收益10.8亿元。上半年利润总额实际同比下降14.1%,剔除该事项,预计上半年利润总额同比下降3.7%。 投资建议:低估值火电标的,看好下半年业绩复苏,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别达到0.11、0.16、0.19元,对应市盈率25、17、14倍。公司当前市净率为1.03倍,市净率较低。公司目前现金流充裕,资本开支相对较小,2018年分红对应当前股价股息率为3.7%。上半年甘肃连城发电、保定华源热电进入破产清算,拖累业绩;看好下半年煤价整体趋弱背景下,公司业绩复苏。 风险提示:上网电价或超预期下降,煤价或维持高位等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-24 3.01 3.48 45.00% 3.14 0.64%
3.03 0.66%
详细
公司系中国发电龙头,电力业务以火力为主 大唐发电系我国五大发电集团之一大唐集团的主要电力资产上市平台,公司主营业务为电力、热力和煤炭业务,其中电力业务以火电为主。截至2018年底,火电装机占公司总装机容量的80.1%,水电装机占14.6%。从分地区发电量占比来看,京津冀(23.3%)、内蒙古(14.5%)和安徽(10.1%)是公司发电量占比靠前的地区。公司主要的营收及毛利润来自于电力业务贡献,其近年来受煤价高位运行冲击,毛利率持续下滑,在一定程度上影响了公司的业绩表现。 整合三地资产推升装机容量,煤价高企影响公司业绩 2018年4月,公司收购控股股东大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的100%股权,增加装机容量1391.3万千瓦。截至2018年底,公司总装机容量达到6285.3万千瓦。公司2018年全力抢发电量,严守营销防线,总发电量达到2697亿千瓦时,重述后同比增长5.31%。2018年,公司综合上网电价0.3768元/千瓦时,比上年同期上涨3.5%。得益于售电量提升以及电价上涨,公司实现营业收入933.9亿元,追溯调整后同比增长10.9%。但由于合并的部分资产盈利能力欠佳,叠加全年煤价高位运行,公司实现归母净利润12.35亿元,比上年同期重述后下降17.5%。随着煤炭生产能力不断提升、铁路运输能力加快释放以及煤炭需求增速放缓,我们预计2019年我国煤炭供需形势将由紧平衡状态开始向阶段性宽松转变,公司发电燃煤成本有望降低,业绩有望逐步改善。 在建电力装机发展情况良好,静待煤价下行释放业绩弹性 公司系火电板块龙头企业之一,近年来先后受煤化工业务拖累及煤价高企影响,业绩处于较低水平。目前公司拟建在建电力工程进展顺利,公司产能将保持有序提升。考虑到市场煤价中枢有望稳健下行,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为952.9亿元、985.3亿元和1018亿元,归母净利润分别为33.5亿元、39.8亿元和45.5亿元,首次覆盖,给予“增持评级”。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 3.14 3.49 45.42% 3.22 2.55%
3.22 2.55%
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事件:大唐发电发布2019年一季报。2019Q1公司营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述);归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述);EPS0.02元。 发电量增速回落,营业收入同比下滑:2019Q1公司发电量602亿千瓦时,与2018Q1(未经重述)相比增长23.6%,增速较2018全年下降12.1个百分点;与2018Q1(经重述)相比下滑4.9%,增速较2018全年下降10.2个百分点。公司电源结构以火电为主,我们认为公司发电量增速回落主要与火电行业整体发电量情况及公司机组区域结构因素有关。受发电量增速回落影响,公司2019Q1营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述)。 煤价下行,盈利有所回暖:2018年煤价总体处于高位震荡状态,但2018Q4起煤价呈现下行态势。2019Q1煤价下行趋势延续,2019Q1全国电煤价格指数均值约508元/吨,同比、环比分别降低8.4%、2.8%。公司当前利润率仍处于近年来较低水平,煤价为促进公司盈利修复的重要因素。受益于煤价下行等因素,公司2019Q1盈利有所回暖。2019Q1公司归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述),环比扭亏为盈(2018Q4归母净利润-5.3亿元)。我们认为随着供需关系改善,煤价中枢有望持续回落,进而促进公司盈利修复。 盈利预测与投资评级:在公司2019-2021年煤价分别降低1%、3%、2%的假设下,下调2019、2020年的预测归母净利润至31.7、40.2亿元(调整前分别为39.0、42.5亿元),新增2021年的预测归母净利润为45.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.17、0.22、0.25元,当前大唐发电(A)的股价对应大唐发电(A)的PB分别为1.2、1.1、1.1倍;当前大唐发电(H)的股价对应大唐发电(H)的PB分别为0.63、0.60、0.58倍。给予大唐发电(A)2019年1.3倍PB水平,上调目标价至3.61元,维持“增持”评级;给予大唐发电(H)2019年0.69倍PB水平,对应目标价2.24港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 3.29 -- -- 3.39 3.04%
3.39 3.04%
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毛利率下滑、财务管理费用上升,单三季度业绩下滑39%。2018年前三季,公司同口径调整后的收入同比增长12.4%至691亿元;归母净利润同比增长14.7%至17.6亿元;扣非归母净利润同比增长3.4%至17.1亿元。从2018年第三季度来看,公司同口径调整后的收入同比增长6.2%至236亿元;归母净利润同比下滑38.6%至4.0亿元;扣非归母净利润同比下滑57%至3.5亿元。2018年4月1日,公司取得了控股股东中国大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的控制权。上述交易构成同一控制下的企业合并,按照企业会计准则的要求,公司对上年同期财务数据进行了追溯调整。从单三季度来看,公司毛利同比下滑4.4%至34.8亿元;毛利率从去年同期的16.4%下降到14.8%;这主要是由于上网电价下滑(公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70元/兆瓦时)、煤价上升所致(第二季度、第三季度的电煤价格指数均值分别为522.25、525.70元/吨)。第三季度,公司财务费用同比增长11.7%至19.4亿元;管理费用同比增长7.4%至6.1亿元。 今年第三季度、前三季度上网电量增速分别为-0.8%、6.7%,平均上网电价略有下滑。对本公司去年同期发电量、上网电量进行重述后(含安徽公司、河北公司、黑龙江公司2017年前三季度发电量、上网电量数据),发电量同比增长约6.72%,上网电量同比增长约6.65%。其中,安徽公司、河北公司、黑龙江公司于2018年4月初完成交割,公司通过同一控制下的企业合并将其纳入合并报表。公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70元/兆瓦时。 通过外延并购,2018年装机容量快速增长。2018年3月拟通过整体吸收合并的方式合并全资子公司广东新能源公司和青海新能源公司。2018年4月公司以181亿元收购黑龙江公司、安徽公司、河北公司100%股权,交割完成后公司增加装机容量13,913兆瓦。2018年上半年,公司总装机容量为62003.17兆瓦,其中火电煤机为46894兆瓦,约占75.63%;火电燃机2,890.8兆瓦,约占4.66%;水电9,201.775兆瓦,约占14.84%;风电2,487.6兆瓦,约占4.01%;光伏发电499兆瓦,约占0.80%;生物质发电30兆瓦,约占0.05%。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.16元、0.19元;公司今年完成并购黑龙江、安徽、河北公司,业绩增厚显著。PE在行业可比公司中处于合理较低位置,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤价或持续上升、费用增长或超预期、并购企业业绩实现或不及预期等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 3.29 -- -- 3.39 3.04%
3.39 3.04%
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18年前三季度营收增速12.37%,归母净利润增速14.69% 2018年前三季度,公司营业收入690.99亿元,同比+12.37%;归母净利润17.62亿元,同比+14.69%;归母扣非净利润17.10亿元,同比+3.39%;加权ROE3.42%,同比+0.53pct。单三季度归母净利润-38.56%至3.98亿元。 收购资产带动电量高增,剔除并购影响后增速放缓 前三季度,公司发电量2022.355亿千瓦时,同比+37.41%,主因是今年4月完成并购母公司安徽、黑龙江、河北资产;前三季度经重述后的发电量同比增速6.72%,略低于7.4%的全国增速,增速同比-6.52pct,环比-4.51pct,体现发电量放缓。公司前三季度火电发电量约1812亿千瓦时,同比增速约40.46%,略高于整体发电量增速;火电发电量占比约89.60%,同比+1.96pct。 电价环比下行,单季度毛利率同比下行,新注入资产亏损 前三季度经重述累计营收增速12.37%,高于6.72%的发电量增速,主因是17年7月全国燃煤标杆电价普涨,累计上网电价+2.67%或9.76元/MWh至375.70元/MWh,环比18H1下行3.47元/MWh或0.91%。累计营业成本+10.53%至581.86亿元,略低于营收增速、略高于发电量增速。累计毛利率+1.40pct至15.79%。第三季度单季营收增速6.22%。环比18H1下降9.64pct。;营业成本+8.30%,环比-3.44pct,毛利率-1.64pct至14.76%。煤价小幅上行和三季度电价环比下行,持续对公司盈利能力构成不利影响。新并表的3个资产18H1合计亏损4.84亿元,判断18Q3仍为亏损。 投资收益下行,经营现金流上行,资产负债率上行 报告期内公司财务指标总体稳定。前三季度公司投资收益-20.23%至9.03亿元,主因是去年同期出售大地财险股份确认2.4亿元;期间费用率-0.09pct至10.35%;所得税率-0.80pct至27.13%;经营现金流净额增长5.92%至+170.27亿元,增速低于净利润增速;资产负债率+2.43pct至76.67%。 给予“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利润为23.96/30.01/37.56亿元,对应动态PE为25.7/20.5/16.4倍。关注煤价走势对后续业绩影响,首次给予“增持”评级。 风险提示:煤价高于预期,电价下行,电力需求不达预期。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-03 3.11 5.16 115.00% 3.47 11.58%
3.47 11.58%
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投资建议:目标价5.34元,维持增持。综合考虑电/煤价变化,下调18-20年EPS预测至0.16/0.19/0.24元(前次预测值为0.18/0.23/0.29元),考虑煤价有望回归合理区间,火电行业整体有望回暖,维持目标价5.34元,对应2018年33倍PE,维持“增持”评级。 事件:8月24日公司发布半年报,2018H1营业收入445.43亿元,同比增长15.84%;归母净利13.63亿元,同比增长53.61%。符合预期。 收购资产并表叠加利用小时增加,电量显著增长。18H1上网电量约1233.07亿千瓦时,与去年同期公告值(重述前)相比,同比上涨43.76%,主要源于:1)收购资产贡献:公司收购安徽、河北和黑龙江公司发电资产(共1391.3万千瓦),18年4月完成交割,装机容量较去年同期增长约29.54%,拉动上网电量同比增长约31.18%;2)利用小时提升:受全社会用电量增长影响,公司发电资产所在区域火电利用小时数增长,同时公司有部分机组投产,拉动上网电量同比增长约12.58%。 主业经营向好,Q3业绩有望继续改善。受益于量价齐升(电价同比增长2.5%),18H1营收同比增长15.8%,同时成本端控制较好(测算得单位燃料成本上涨幅度在4%以内),营业成本同比上升11.7%,成本上涨幅度低于收入上涨幅度,18H1毛利率16.3%,较去年同期提升3个百分点。由于去年下半年煤价基数较高,我们预计今年下半年煤价有望同比持平或略降,在电量提升的拉动下,Q3业绩有望继续同比改善。 风险提示:煤价超预期上涨,电力需求疲软
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 3.06 -- -- 3.47 13.40%
3.47 13.40%
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公司发布2018年中报,2018H1公司实现营收455.43亿元,同比增长15.84%(调整后);实现归母净利润13.63亿元,同比增长53.61%(调整后),符合申万宏源预期。 资要点: 收购集团资产带来装机大幅扩张,量价齐升驱动营收稳步增长。2018年4月1日,公司以现金181.28亿元顺利收购控股股东大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的100%股权,增加装机容量约1391万千瓦。截至2018H1,公司管理装机容量约6200万千瓦,同比增长31.66%。年初以来全国用电需求持续高增长,公司发电资产所在区域火电利用小时数同比提升。受益于装机增长和发电效率提升,2018H1公司完成发电量约1306.83亿千瓦时(包含新收购公司上半年发电量),同比增长11.23%(调整后),较去年同期公告电量大幅增长44.28%。2017年7月1日起全国多省份上调煤电标杆电价,2018H1公司平均上网电价同比增长0.91分/千瓦时。上半年发电业务量价齐升,驱动公司营收同比增长15.84%(调整后)。 主业盈利增长+煤电资产折旧年限延长,公司毛利、净利同比大幅提升。2018H1公司实现综合毛利率16.33%,较去年同期增长3.08个百分点(调整后)。毛利率的提升一方面是受益于上半年电量、电价同比增长,另一方面则是由于自2018年起公司对燃煤电厂发电及供热设备的资产预计使用寿命、预计残值率等会计估计进行变更,由原来的15年、5%变更为17年、3%。以2017年报合并报表范围进行估算,预计2018年公司营业成本减少约8.59亿元,由于今年4月新收购公司并表,公司新增火电装机约1327万千瓦,预计此次会计估计变更对公司业绩影响将进一步提升。另外,由于新机组投产,部分利息支出停止资本化,2018H1公司财务费用同比增长4.18亿元,影响公司盈利;去年公司处置可供出售金融资产取得投资收益2.38亿元,而今年无此项收益,导致投资收益同比减少2.28亿元。多因素综合影响下,2018H1公司实现归母净利润13.63亿元,同比增长53.61%(调整后)。 分业务来看,火电板块业绩普遍向好,部分水电子公司带来业绩弹性。2018H1全国电煤价格仍处高位,但受益于发电效率提升及电价上调,公司主要火电子公司内蒙古托克托(60%)、托克托第二发电公司(40%)及福建宁德发电(51%)净利润分别同比增长2.06、2.66及1.93亿元,合计贡献3.28亿元归母净利润增量,其他多家火电子公司业绩也有不同程度增长;2018H1全国来水区域性差异明显,公司主要水电公司云南大唐国际(60.91%)和重庆彭水水电开发公司(40%)净利润分别同比增长2.38和1.25亿元,合计贡献1.95亿元归母净利润增量,其他水电子公司业绩则较为稳健。 盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,我们维持18~20年盈利预测,预计18~20年归母净利润分别为29.2、40.43和42.81亿元,对应eps 分别为0.16、0.22和0.23元/股,当前股价对应PE分别为20、14和14倍。公司系优质火电龙头,期待煤价回落带来业绩弹性,维持“增持”评级。 务数据及盈利预测
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 3.35 5.16 115.00% 3.59 7.16%
3.59 7.16%
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投资建议:公司一季度业绩环比改善,维持18-20年EPS预测为0.18、0.23、0.29元,考虑煤价有望回归合理区间,火电行业整体有望回暖,给予2018年30倍PE,维持目标价5.5元,维持“增持”评级。 事件:4月24日公司发布一季报,2018Q1营收173.44亿元,同比增长13.6%;归母净利润5.41亿元,同比下降14.19%。符合预期。 电力主业盈利改善,投资收益减少拖累业绩。装机容量增加叠加机组所在区域利用小时增长,Q1发电量487.28亿千瓦时,同比上涨10.23%,其中火电391亿千瓦时,同比增长8.1%,火电增长较多的区域有内蒙古(托克托第二发电10号机组17年2月投产)、福建、浙江、广东(沿海地区用电需求增长较快)。受益于17年7月电价上调和电量增加地区电价较高,Q1上网电价383.06元/兆瓦时,同比增长1.6%。电量电价增长推动公司营收同比增长13.6%,虽煤价上升导致营业成本同比上涨8.26%,但电力主业表现仍有改善。然而受联营企业盈利能力下降及去年出售金融资产产生的高基数影响,今年Q1投资收益仅1.24亿元,同比下降77%,导致公司归母净利同比下降14.19%,拖累了公司业绩表现。 收购集团资产,装机规模进一步扩大。公司17年12月公告拟收购集团火电资产,包括河北、黑龙江和安徽公司,装机容量合计达1307.3万千瓦,约占公司17年末总装机规模的27%。该交易已于4月完成交割,收购完成后,公司火电装机规模进一步扩大,装机结构进一步优化。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-04 3.59 -- -- 3.59 0.00%
3.59 0.00%
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机组投产、利用小时回升驱动发电量增加,电价略有下滑导致收入增速低于电量。由于报告期内托克托五期扩建项目(2*660MW)、甘孜水电长河坝1-4#(4*650MW)等陆续投产,截至2017年底公司装机规模4803万kW,较上年同期增加7.7%。受益于用电需求回暖公司,火电机组实现利用小时数4644小时,较上年增加483小时。电量方面,受益于机组投产+利用小时回升,17年发电量为1987亿kWh,同比增长15.2%。电价方面,17年7月1日多省份上调煤电标杆电价,但由于市场电占比进一步提升,公司全年平均上网电价同比下降1.9%。由于电价略有下滑,公司收入增速略微落后于电量增速。 煤价高企导致全年业绩不佳,18Q4计提减值进一步拖累盈利水平。从全年来看全国各地区煤价持续高位运行,受此影响公司业绩严重承压。据公司披露,2017年公司火电燃料成本较上年同期增加101亿元,其中71亿元的增幅主要是由于煤价上升所致,其余30亿则是由于发电量增长所致。受煤价高位运行影响,公司2017年毛利率仅为16.79%,较上年减少9.44个百分点;公司全年实现扣非归母净利润14.3亿元,同比减少48.08%。 分季度来看,公司18Q4亏损1.97亿元,单季度出现亏损,一方面是由于冬季煤价涨幅较大,但主要原因则是公司计提5.24亿元的资产减值。 增发落地优化资本结构,拟收购集团资产扩张装机规模。公司已成功增发A股24.02亿股、H股27.95亿股,共计募资约130亿元,有效降低公司资产负债率。其中A股发行募集资金83.34亿,拟投入建设辽宁葫芦岛热电厂(2*350MW)、江苏金坛燃机热电联产项目(2*400MW)和广东高要金淘热电冷联产项目(2*400MW),募投项目投产后公司装机规模有望进一步提升。2017年12月公司公告称拟以181.28亿元购买集团拥有的河北公司(294.7万kW)100%股权、黑龙江公司(388.2万kW)100%股权、安徽公司(624.4万kW)100%股权。若后续收购顺利,公司装机规模有望大幅扩张。 2018年起公司进行会计估计变更,延长煤电资产折旧年限,有望增厚公司利润。公司决定自2018年起对燃煤电厂发电及供热设备的资产预计使用寿命、预计残值率等会计估计进行变更,由原来的15年、5%变更为17年、3%。公司预计此次会计估计变更后,公司年均折旧金额将有所减少,增厚2018年合并报表利润总额约8.59亿元。 盈利预测与评级:我们下调公司18~19年,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为39.36和42.62亿元),我们预计公司18~20年归母净利润分别为29.2、40.43和42.81亿元,对应PE分别为23、17和16倍,下调评级至“增持”。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-03 3.68 5.16 115.00% 3.61 -1.90%
3.61 -1.90%
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投资建议:综合考虑煤/电价变化,下调18-20年EPS预测至0.18、0.23、0.29元(调整前18-19为0.24、0.27元)。考虑煤价有望回归合理区间,公司业绩有望改善,给予18年30倍PE,维持目标价5.5元,维持“增持”评级。 事件:3月29日公司发布2017年报,2017年营业收入646.08亿元,同比增长9.27%;归母净利润17.12亿元,实现扭亏为盈,业绩基本符合预期。公司拟每10股派息0.9元(含税)。 量增价减营收增加,煤价高企拖累业绩。公司于16年剥离长期亏损的煤化工业务,17年业绩实现扭亏为盈。收入端受益于火电利用小时提升及新机组投运,17年上网电量1882.76亿千瓦时,同比增长15.15%;但受市场电占比扩大影响电价略有下滑,17年电价0.364元/千瓦时,同比下降1.9%。电量电价综合作用,公司17年营收同比增长9.27%。成本端由于煤价高企,17年单位燃料成本同比上涨31.8%,导致发电业务毛利率下滑至16.92%,同比减少40.92个百分点。 定增顺利推进叠加拟收购集团资产,火电资产优化可期。公司火电资产优质,集中分布在京津唐及东南沿海地区,利用小时数较高。近期公司通过定增募集83.34亿支持位于辽宁、江苏、广东三家子公司的热电联产项目,同时公司17年12月公告拟收购集团部分火电资产。公司火电装机有望进一步扩大,装机结构有望进一步优化。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-13 4.29 -- -- 4.30 0.23%
4.30 0.23%
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收购集团火电资产,装机规模进一步扩大。 此次收购中,河北公司、黑龙江公司、安徽公司的总装机容量分别为294.70万千瓦、388.20万千瓦、624.40万千瓦,总计1307.3万千瓦;截止到三季度末,公司装机容量为4709.2万千瓦,此次收购的电力装机规模占比达27.8%。收购完成后,公司在整个华东、华北、东北地区的电力供应能力和电力供应覆盖范围将得到提升,有利于提高市场占有率和影响力。 标的资产暂时亏损,预计后续将持续改善。 本次交易的标的公司截至2017年9月30日总资产为415.94亿元,总负债为298.94亿元。前三季度,河北公司实现营收40.5亿元,净利-2.2亿元;黑龙江公司实现营收38.5亿元,净利1.34亿元;安徽公司实现营收59.4亿元,净利-4.2亿元,三家标的公司税后利润合计-5.05亿元。亏损的主要原因为煤价高企,而火电上网电价未同步上调,我们预计标的公司的盈利能力后续将持续改善。 业绩筑底,环比改善可期。 前三季度,大唐发电实现总营收476.4亿元,同比增长7.06%;实现扣非净利润16.5亿元,同比降低27.45%。从综合毛利率来看,前三季度分别为14.19%、15.62%、16.78%,环比改善明显。我们预计动力煤价格未来将维持区间震荡,并逐步向绿色区间靠拢,燃料成本再次大幅上升的概率较低;而在营收端,煤电联动的预期较强,明年1月1日起火电上网电价有望小幅上调,未来公司业绩有望筑底回升。 我们预计公司2017~2019年将实现营业收入621.62/809.58/848.99亿元,实现净利润25.10/43.85/48.00亿元,对应EPS为0.19/0.33/0.36元,对应目前的PE为22/12/11倍。考虑到火电行业探底回升的趋势明显,公司资产布局良好,经营效率优异,我们给予公司“推荐”评级。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 4.51 5.63 134.58% 4.62 2.44%
4.62 2.44%
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要点。大唐发电披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收476.44亿元,同比增长7.06%,归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。EPS0.14元。 收入情况。公司2017前三季度营收476.44亿元,同比增长7.06%。单季度来看,2017Q3实现营业收入175.96亿,同比增长14.98%。本年度一、二季度单季营收分别为153.12、147.36亿元,分别同比增长16.44%、-8.18%。 盈利情况。净利增160.70%,综合毛利率下降8.87个百分点。2017Q1-3公司归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利8.29亿,同比增长117.12%。 2017Q3综合毛利率18.75%,同比下降1.30个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率0.10%,同比下降0.23pct。管理费用率2.00%,同比下降2.65pct。财务费用率9.10%,同比下降2.94pct。 其他收益情况。2017Q1-3公司投资收益11.31亿,同比增长131.81%;占利润总额33.22%,同比增长842.15个百分点。营业外收支1.19亿,同比下降80.58%;占利润总额3.50%,同比下降135.92个百分点。 后续看点。大唐集团资产注入值得期待。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦,占公司装机容量4434万千瓦的6.97%。公司原承诺2015年10月,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。后由于煤化工重组的原因,资产注入被推迟,但集团公司仍承诺不迟于2018年10月完成。煤电去产能进一步提速,机组结构优质的火电企业将优先受益。根据电力十三五规划,到2020年力争取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上,淘汰落后煤电机组约2000万千瓦,淘汰、取消、推迟的机组合计有1.7亿千瓦,平均到每年为3400万千瓦/年。小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.00、36.12、45.86亿元,对应EPS为0.20、0.27、0.34元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价6.0元,给予买入评级。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 4.51 4.69 95.42% 4.62 2.44%
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事件 公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司营业收入476亿元,同比增长2.9%;扣非归母净利润16.5亿元,同比下滑27.5%;EPS 0.14元。单三季度公司营业收入176亿元,同比增长15.0%;归母净利润8.29亿元, 同比增长117%;EPS 0.06元。 量增价减提振收入,煤价成本拖累业绩 公司2017年市场电参与度较高,前三季度公司上网电量1394亿千瓦时, 同比增长13.1%;平均上网电价0.366元/千瓦时,同比小幅下滑1.3%;量增价减致公司电力营收同比增长11.6%。2017年前三季度全国电煤价格指数均值510元/吨,同比涨幅51%。由于煤价上行,公司营业成本同比增长19.8%,前三季度扣非归母净利润同比下滑27.5%。公司单三季度归母净利润环比增长84%,业绩环比改善。公司剥离煤化工包袱轻装上阵,专注电力主业,2017全年公司业绩有望扭亏为盈。 煤电联动有望触发,期待火电边际盈利提升 2017年前三季度全国电煤价格指数均值同比上涨171元/吨,已满足煤电联动触发条件,我们预计2018年初下一轮电价调整方案出台的可能性较大。煤价近期见顶趋势明显,但受制于四季度供需关系,煤价短期难以形成实质性回落,火电企业燃煤成本压力依然严峻。发改委近期相继强调煤炭“保供稳价”,期待电价上调和煤价回落带来的边际盈利持续提升。 盈利预测和投资评级 我们根据公司发电项目投产进度和煤价走势,调整公司2017-2019年的EPS 至0.16、0.26、0.29元(调整前为0.13、0.29、0.33元),对应PE 分别为27、17、15倍。调降目标价至5.00元,对应2018年19倍PE, 维持“增持”评级。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 4.51 -- -- 4.62 2.44%
4.62 2.44%
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三季报财务数据:公司前三季度实现营收476.44亿元,同比增长7.06%,实现归属于母公司净利润为19.09亿元,去年同期净利润为-31.45亿元,为剥离煤化工业务导致的亏损。三季度单季实现营收176元,同比增长15.03%,营业总成本为164.42亿元,同比增长12.16%,实现归母净利润为8.29亿元,上年同期实现归母净利润为-48.4亿元。 实现营收476.44亿元,同比增长7.06%:公司前三季度实现发电量同比增加13.24%(1471.78亿千瓦时),公司三季度单季实现发电量为566.01元,环比增加22.06%(二季度单季发电量为463.7亿千瓦时),同比增加17.87%。三季度单季营收实现176亿元,同比增长15.03%,主要归因于三季度单季发电量大幅增长的影响。三季度公司平均上网电价为0.366元/千瓦时,同比下降1.35%。 各项费用均降低大幅改善公司业绩:销售费用同比减少68.04%,管理费用同比减少51.4%,财务费用下降19.06%,均是因为上期包含煤化工板块费用的影响。同时,投资收益同比增加131.81%,主要是公司出售煤化工及关联项目股权的影响。公司前三季度实现归母公司净利润为19.09亿元,去年同期净利润为-31.45亿元,实现EPS为0.14元。 定增项目顺利推进,募投项目进一步增加公司装机规模:本次定增募集资金为83.34亿元,均用于公司新建热电工程项目,剩余部分偿还项目基金借款,本次定增项目可有效降低公司的资产负债率(初步计算可降至69.4%,发行前为74.28%,均高于同行业上市公司平均水平),节约财务费用。 投资建议:考虑到公司燃料成本以及电价的影响,不考虑定增带来的股本变化的影响,预计公司2017-2019年归母公司净利润为25.45、28.39、30.30亿元,对应EPS为0.19、0.21、0.23元,当前股价对应的PE为23.16、20.6、19.3倍。考虑到剥离煤化工业务后,公司业务逐渐改善,给予公司推荐评级。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 4.51 -- -- 4.62 2.44%
4.62 2.44%
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公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收476.44亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润19.09亿元,上年同期由于剥离煤化工亏损31.45亿元,符合申万宏源预期。 受益下游用电需求旺盛,三季度发电量高增长驱动营收大增。公司前三季度实现发电量1472亿千瓦时,比去年同期增长约13.24%。其中受益于三季度下游用电需求旺盛,公司三季度单季度发电量大幅7增加,单季度实现发电量556亿千瓦时,同比增加18.16%,环比增加22.07%。受到发电量大幅增长影响,公司三季度实现营收175.96亿元,同比增长14.98%,环比增长19.41%。 公司电价同比、环比均有所下降,三季度毛利率提升主要由机组利用率提升、水电发电量增加所致;营收增长、毛利增加推动业绩环比改善。公司前三季度平均上网电价为365.94元/兆瓦时,较上年同期下降4.84元/兆瓦时。据公司披露数据测算,今年前三季度公司平均上网电价分别为377.03、363.45、359.31元/兆瓦时,电价逐季度下降主要是由于市场电占比不断提升,以及水电发电量占比增加所致。公司三季度实现毛利率18.75%,环比上升1.65ppt。考虑到三季度公司发电量大增同时电价下滑,公司毛利率提升主要是由于机组利用率提升以及水电发电量占比上升所致。三季度公司营收大增,毛利率略有提升,受此影响公司实现毛利33亿元,环比增长7.79亿。主要是由于毛利的增加,公司三季度实现归母净利润8.29亿元,较二季度上升3.79亿。 因部分募投项目被列入缓建名单增发预案做出修订,其他增发有关事项稳步推进中。公司本次募投的唐山北郊热电(70万千瓦)、大唐国际沈抚连接带热电新建 (70万千瓦)被列入2017年分省煤电缓建项目名单(第一批)。受此影响,公司本次募投项目范围进行了缩减剔除了上述两个项目,其余项目规划不变,相应的募投金额从99.5亿下调到83.34亿元。截止目前本次增发有关的其他事项正稳步推进中,募投顺利落地有利于公司装机规模进一步增加,充实资本金降低资产负债率。 盈利预测及评级:综合考虑煤价和电价变化,我们调整公司17~19年盈利预测为21.72、39.36和42.62亿元(调整前分别为29.47、46.01和49.41亿元),对应每股收益分别为0.16、0.30和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为28倍、15倍和14倍。公司为优质火电龙头,后续煤价预计将回归合理区间,明年初煤电联动有望启动,公司业绩有望大幅改善,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名