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陶贻功

民生证券

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工作经历: 执业证书编号:S0100513070009,中国矿业大学煤化工学士、选矿学硕士,2011年7月加入民生证券研究院....>>

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金鸿控股 医药生物 2018-05-09 10.99 -- -- 11.14 1.36% -- 11.14 1.36% -- 详细
一、事件概述:公司发布2017年年报,2017年实现营收37.65亿元,同比增长52%;实现净利2.40亿元,同比增长26%;扣非净利1.70亿元,同比减少6%。基本每股收益0.49元;2017年度利润分配预案为每10股以资本公积金转增4股。公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收9.88亿元,同比增长45%;实现净利0.86亿元,同比增长1.73%,扣非净利0.82亿元,同比减少2.09%。基本每股收益0.18元。 二、分析与判断: 财务状况:毛利率下滑、现金流改善、资产负债率保持稳定。公司2017年销售毛利率下降6个百分点至27%,但公司加强费用控制,使得期间费用率下降近3个百分点保证了公司整体盈利水平的相对稳定,毛利率下降主要是环保业务收入下滑所致。2017年公司收现比达106%,2018Q1达125%,现金流呈现持续改善态势。2017年公司资产负债率65%,同比持平,处在相对合理水平。 环保业务为不确定因素,2018Q1奠定全年高增长基础。公司环保业务平台正实同创2017年承诺业绩1亿元,但实际亏损1479万元,成为拖累公司业绩的最主要因素。根据业绩承诺协议,业绩承诺方合计需要扣减1076.938万股公司股票,变现后用于补偿公司。环保业务的发展给公司带来不确定因素。2018Q1公司实现营收9.88亿元,同比增长45%,一季度的高增长奠定了公司2018年全年业绩高增长的基础。2018Q1净利增速显著低于营收增速的主要原因是一季度LNG价格大幅上涨导致公司销售价差收窄,目前LNG价格已经回归合理水平,预计未来公司净利增速将和营收增速相匹配,呈现较强的上升态势。 环保业务有望迎拐点,天然气业务持续向好。环保部拟对钢铁、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行业的大气排放标准进行修订。非电行业大气排放的提标改造将带来千亿以上的环保投资。以钢铁行业为例,目前全国现有烧结机约900台,烧结机面积11.6万平方米、提标投资额50万元/平方米测算,市场空间近600亿,年运营费用180亿左右。天然气是经济、稳定的清洁能源,2017年我国天然气消费量2394亿方,同比增长15%,在能源清洁化大势下,公司作为全国布局的城市燃气公司,将长期受益我国天然气消费量的持续增长。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2018-20年EPS为0.63、0.80、1.01元。对应PE17、14、11倍,公司环保业务迎拐点、城燃业务持续向好,维持“强烈推荐”评级。
东方园林 建筑和工程 2018-05-03 19.08 -- -- 19.90 4.30% -- 19.90 4.30% -- 详细
一、事件概述。 近期,公司发布2017年一季报:Q1营业收入25.4亿,YOY+106.65%;归母净利润978万,扣非后归母净利为295万,同比增长107.89%;此前业绩预报一季度中位数亏损500万元,实际结果扭亏为盈,明显好于业绩预报。 二、分析与判断。 一季度归母净利扭亏为盈,经营性现金流持续为正。 此前业绩预报一季度中位数亏损500万元,实际核算结果扣非归母净利为295万,而上年同期为-3733万,扭亏为盈,同比增长107.89%,实际结果明显好于业绩预报。经营性现金流净额为3.04亿,同比增长1,046.82%,已连续实现9个季度现金流转正,除公司工程款项的回收力度加强外,也与其逐步加强上游占款密不可分。公司预计上半年归母净利同比增长40-70%,变动区间为6.55-7.95亿,业绩指引表明,全年业绩高速增长可期。 公司18年订单高速增长,入库率保持较高水平。 截至4月27日,公司2018年至今公告中标项目18个,总计金额227.3亿,入库项目11个,入库投资额占比70%,入库率明显好于行业平均水平。公司至2015年至今,已公告的中标项目合计100个,总金额为1477亿,项目分布于全国各地,未见某个省份项目非常集中的现象,其中湖北、山东和云南省三省为中标额占比超10%的省份。 PPP项目库整改持续进行,水污染防治离不开PPP。 92号文要求各地方政府于3月31日前完成本地区项目管理库的清理工作,从我们的统计结果来看清库力度低于预期,部分市县未满足10%红线要求,项目库中依然存在大量非民生刚性需求的纯政府付费项目。3月底新疆自治区政府有关部门已要求辖区内部分PPP项目暂时停工,并开展对PPP项目的合规性进行整理和筛查,湖南省采取“停建一批、缓建一批、调减一批、撤销一批”来化解存量债务,严控债务增量。后续PPP清理规范活动是否会蔓延至其他省份尚待观察,但可以肯定的是,中央和地方政府此轮清理意在发展有稳定现金流和中长期投资回报的民生类PPP项目,化解将PPP异化为变相举债工具的风险,而并非否定PPP放弃PPP。 2020年前我国需完成的七大污染防治攻坚战中,有五个都与水污染防治有关,分别为黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、饮用水水源规范化建设和农业农村污染治理。环境部将于5月初联合住建部启动“2018年黑臭水体整治环境保护专项行动”,计划分三个批次对36个重点城市及全国其他部分地级市进行督查,碧水蓝天保卫战,碧水同样必不可少。由于水污染治理类项目通常需要耗费大量的人力+财力,与PPP模式具有天然契合性,比较适合采取PPP模式解决资金及专业性的问题。目前PPP项目库中,环保在库的识别+准备+采购阶段项目总额为12225亿元,储备库和管理库各占50%,水生态治理项目占比80%,万亿环保项目等待落地,后续仍有较大的市场空间。 三、盈利预测与投资建议。 看好公司未来业绩增长,维持此前的业绩预测不变,预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.63、2.17,对应当前价格PE16、12、9倍,维持“强烈推荐”评级。
格林美 有色金属行业 2018-05-03 6.75 -- -- 7.45 10.37% -- 7.45 10.37% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年年度报告,全年营业收入107.52亿,YOY+37.22%;归母净利润6.1亿,YOY+131.42%。此外公司发布2018年一季报,营收30.47亿元,YOY+80.05%,归母净利润1.71亿元,YOY+68.31%,2018年上半年经营业绩预增中位数45%。 二、分析与判断。 电池材料销售高速增长,钴镍钨粉末量价齐升,公司2017年业绩高速增长主要受益于新能源电池材料业务高速发展。电池材料与原料业务贡献营收55.32亿元,YOY+166%,营收占比提升24.93%至51.45%,毛利占比62%。电池级氧化钴全年销量超过11000吨,正极材料年出货量8000吨、进入行业前五名。同时公司抓住大宗商品价格上涨的有利时机,加大了钴钨等产品的生产和销售,营收13.69亿元,同比增长104%,毛利率提升4.92%至24.76%。 打造新能源全生命周期循环价值链,未来业绩高速增长可期。 2018Q1电池材料及钴镍钨板块延续此前高增长,归母净利润同比增长68%,上半年预增中位数45%。公司2017年夯实了“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,产能快速释放、销量高速增长,2018年将力争大颗粒氧化钴出货8000吨以上、三元前驱体出货40000吨以上、钴酸锂材料出货5000吨、三元材料出货量8000~10000吨,继续站稳主流市场地位。我们认为新能源汽车行业高景气度下公司完成规划的可能性较高,业绩高速增长可期。 电子废弃物板块结构调整,现金流状况有所改善。 针对电子废弃物拆解基金补贴回款期延长和下调的问题,公司对业务结构进行了调整,同时对电子废弃物拆解物进行深度精细化处理,对冲下调电子废弃物拆解总量引起的电子废弃物拆解业务板块的效益下滑,全年总拆解量近450万套,拆解量下滑55%的情况下营收只下滑了23%。应收账款周转率因此小幅提升0.39至4.06,经营活动现金流净流入2.33亿元,同比增长101%。投资活动现金流净流出12.06亿,较去年流出减少6.52亿。 结构变化+高景气度致盈利能力小幅提升,研发投入增加维持技术优势。 公司综合毛利率19.9%,净利率6.07%,分别提升4.19%和2.24%,主要系高毛利的新能源电池材料及钴镍钨业务占比提升,同时电池材料、钴镍粉末、钨钴制品毛利率提升1.74%、4.92%、9.40%。三项费用率基本维持稳定,销售/管理/财务费用率分别0.01%/0.45%/-0.68%,研发费用增加1.05亿致管理费用率小幅提升,2017年公司新申请专利295项,知识产权体系全面覆盖公司所有核心业务核心技术,此外规模效应带动财务费用率小幅下降。 三、盈利预测与投资建议。 看好行业高景气度下公司新能源全生命周期价值链成型后的业绩释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.30、0.38,对应当前价格31、23、18倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
迪森股份 能源行业 2018-04-30 13.04 -- -- 14.63 12.19% -- 14.63 12.19% -- 详细
财务分析:ROE显著提升,现金流状况良好。 2017年公司虽然毛利率下降近2个百分点至34%,但得益于期间费用率大幅下降超5个百分点至15%等因素,公司ROE(年化)大幅提升至18%;公司资产负债率55%,处在合理的水平;公司收现比101%,现金流状况保持良好。 订单持续增长,业绩增长可持续性强。 2017年,公司B段装备业务订单量折算蒸吨数约为2789蒸吨,同比增长57%;BOT/BOO特许经营类订单新增18个,处于施工期30个,合计占公司处于运营期项目数64的75%,将有力支持公司B端业务的持续增长。C端方面,公司2017年壁挂炉产销量及增速均创出历史新高,全年出货量超过50万台,销售量40万台,增速均超过200%。公司B端、C端订单的高增长将推动公司业绩持续向好。 拟全资收购常州锅炉、发行6亿可转债,坚定“清洁能源综合服务商”战略方向。 公司同时公告,拟以4200万元现金收购常州锅炉100%股权,该公司2017年净利润2540万元;拟发行6亿元可转债,募集资金投向常州锅炉“年产20000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”以及迪森家居“舒适家居产业园改造及转型升级项目”。 公司定位为“清洁能源综合服务商”。随着产能的提升和整合,常州锅炉将成为公司工业清洁能源装备的制造研发基地;迪森家居依托在家用壁挂炉领域的领先优势,为小型商业和家庭提供暖、热、冷、新风、净水等全系统的智慧家庭解决方案。募投项目将夯实公司围绕天然气下游,打造成为同时服务工商业和居民家庭的清洁能源综合服务商的基础。天然气是稳定可靠、经济性好的清洁能源,消费增长长期向好,公司将持续受益。 风险提示: 清洁供暖、煤改气进度低于预期;天然气消费增长不及预期。 盈利预测与投资建议: 预计公司2018-2020年EPS分别为0.90、1.20、1.52元。对应当前价格PE分别为15、12、9倍,公司将长期受益天然气需求的增长,维持“强烈推荐”评级。
博世科 综合类 2018-04-30 16.86 -- -- 19.33 14.65% -- 19.33 14.65% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年度报告:全年营业收入14.69亿,YOY+77.15%;归母净利润1.47亿,YOY+134.06%。此外公司发布2018年一季报,营收5.20亿元,YOY+141%,归母净利润6209万元,YOY+271%,同时4.3亿元可转债获证监会批文。 二、分析与判断 业绩高速增长符合预期,环境工程与环境服务协同发力 公司业绩快速增长,符合我们此前报告的预期。2017年公司继续围绕水治理为核心,同时土壤修复、固废、环评等各项业务均取得了快速发展,水污染治理、环境专业技术服务、土壤修复、固废处置营收分别为9.55、0.77、2.09、0.36亿元,同比增长69%、907%、41%、532%,供水、二氧化氯制备业务有所下滑,其余业务均增长迅速。2017年供水南宁市心圩江环境综合整治工程、两江口至浸漕河段重金属治理等大型示范项目顺利实施,订单规模全面向10亿级迈进,同时环保全产业链完成布局,环评、固废等业务均开始贡献业绩,品牌协同效应初步显现。 一季度维持高增长趋势,订单充沛且质量较高 公司Q1营收和订单均延续了2017年的高速增长趋势,水污染治理、专业技术服务、土壤修复营收同比增长253%、268%、93%,新签订合同额13.35亿元,同比增长89%。公司2017年新签订合同额97.13亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),水治理合同占近90%,在手合同额达122亿元,营收保障倍数超8倍,2017公告的10个PPP项目中入库额占比74%,订单充沛且质量较高,未来内生增长确定性较强。 盈利能力略有上升,保持研发投入巩固技术优势 公司综合毛利率28.88%,YOY+1.70%,净利率9.87%,YOY+2.48%。规模效应致三项费用率下滑1.17%,销售/管理/财务费用率分别-0.08%/-0.99%/-0.11%。公司研发费用管理费用占比维持在33%的水平,申报科研项目44项,专利技术成果转化率达到70%以上,承接了广西“黑臭水体污染控制及水环境质量提升关键技术”等大型项目的研发,针对农村污水研发了MCO源污水处理系统和生态湿地系统,坚持了一贯的核心技术自主研发,巩固了技术储备上的优势。 回款状况有所改善,债务成本可控、结构继续向长期倾斜 经营活动净流出1.5亿元,较去年增加近1亿元,主要系流出增多,应收账款周转率提升0.23至1.87,存货周转率提升3.02至12.03。投资活动净流出7.64亿元,同比流出增加106%,主要为PPP项目投资款增加所致,公司PPP项目累计投资额已达103.54亿元。2017年公司新增短期借款2.25亿、长期借款3.14亿,债务结构继续向长期借款倾斜,匹配PPP项目长周期。长期借款利率在4.51%-5.7%之间,财务成本较为可控。Q1资产负债率已达69%,而4.3亿元可转债后续如能转股则有望降低公司资产负债率。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.8、1.11、1.49,对应当前价格20、15、11倍,看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展,维持“强烈推荐”评级。
东方园林 建筑和工程 2018-04-24 18.68 -- -- 19.90 6.53% -- 19.90 6.53% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年度报告:全年营业收入152.26亿,YOY+77.79%;归母净利润21.78亿,YOY+68.13%;其中四季度营收65.91亿元,同比增长85.56%,归母净利润13.11亿,同比增长68.46%。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,环保、文旅、危废三轮驱动下高速增长可期 公司全年业绩高速增长,符合我们此前报告的预期。市政园林/水环境综合治理/固废处置/全域旅游营收分别占比46%、30%、9.88%、7.24%,传统市政园林业务占比下滑4%,水环境治理同比增长76%、占比维持稳定,全域旅游项目开始落地、贡献收入愈11亿,固废处置占比下滑4.3%,主要系剥离申能环保影响。2017年公司通过新设、并购等方式继续扩大危废产能,取得工业危险废弃物环评批复126.45万吨。公司四季度营收增速超全年增速,在PPP监管驱严的行业大背景下仍然维持了较快的项目推进速度,表现出强大的项目管理能力。未来在环保、旅游、危废三轮驱动下,公司业绩增长值得期待。 毛利率小幅下滑,规模效应下财务费用率有所下滑 公司综合毛利率29.93%,净利率10.54%,同比下滑1.27%和1.54%,盈利能力有所下滑系行业竞争加剧影响,随着PPP进入规范化时代、未来行业竞争格局有望改善,公司毛利率有望维持稳定。三项费用率维持稳定,销售/管理/财务费用率分别+0.02%/-0.04%/-0.92%,规模效应带动财务费用率有所下滑。 在手订单充沛且质量较高,受PPP规范化影响较小 公司2017年合计中标金额763.21亿元,同比增长83.29%,其中PPP订单占94%。项目质量方面,公司2017年公告订单682亿,投资额入库率64.45%,优于同业,同时5个环保项目、2个文旅项目入选国家第四批示范项目,涉及投资额超百亿元。在手项目质量较高,预计受本轮PPP规范化的影响较小。公司2018年至今已公告中标项目227亿元,延续了2017年的增长势头。 经营现金流改善明显,项目快速落地 公司经营性现金流净流入29.24亿元,同比增长86%,应收账款及票据周转率2.38、存货周转率0.98,较去年提升0.55、0.25,回款速度提升明显,现金流显著改善。投资性现金流净流出45.11亿元,流出增长71%,2017年公司投资成立SPV公司43家,PPP项目股权投资款已达55.37亿元,同比增长190%,在手项目的快速落地将为未来增长提供支撑。 三、盈利预测与投资建议 看好三轮驱动下公司未来的业绩增长,维持此前的业绩预测不变,预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.63、2.17,对应当前价格PE16、12、9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2018-04-19 9.99 -- -- 10.26 2.70%
10.26 2.70% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年度报告:全年营业收入81.88亿,YOY+79.04%,归母净利润7.57亿,YOY+45.02%,同时公布了10送5派0.5的利润分配预案。 二、分析与判断 营收结构向环保倾斜明显,18年有望实现50%净利润增速目标 公司业绩快速增长,基本符合我们此前报告的预期。Q1至Q4盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.45%,四季度盈利增速有所下滑。生态环保的营收占比由2016年的23%提升至46%,市政园林由62%下滑至40%,生态旅游维持11%,前期向生态环保倾斜的订单结构开始逐步兑现为业绩。公司公布了2018年经营计划,力争获取500亿订单、同时维持50%的归母净利润增长率。2017年公司业务已覆盖20多个省份,环境治理竞争力强、生态旅游业务快速发展、生态农业完成布局,三轮驱动下有望实现年度经营目标。 盈利能力有望维持稳定,三项费用率控制良好 公司2017年综合毛利率26.08%,净利率9.58%,同比下滑1.57%/2.30%,生态环保、市政园林、生态旅游板块毛利率均有所下滑,盈利能力有所下降主要系行业竞争激烈,但随着PPP规范化进程的逐步推进,行业竞争格局有望改善,公司盈利能力有望维持稳定。BT融资业务收益减少致净利率下滑幅度大于毛利率,三项费用率整体维持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.92%/-1.15%/+0.04%,销售费用率有所上升主要系公司2017年推行了区域化管理,人员大幅增长致运营成本增加;规模效应致管理费用率有所下滑;利率上升致财务费用率有小幅提升。 业务扩张致投资现金流流出增多,多种债务工具保障项目资本金来源 经营活动现金净流出8.54亿,较去年略有增加。投资活动现金净流出17亿元,较上年增加7亿元,主要系2017年支付的PPP项目前期费用达16.58亿元,从资本金的角度推算预计有80亿以上的项目开工落地,未来将为公司业绩增长提供支撑。融资活动净流入51亿元,2017年公司完成了11亿元可转债发行,新增短期贷款22亿、长期贷款14亿,长期贷款利率区间4%-7%,融资结构较为匹配PPP项目长久期、融资成本可控。目前公司在手10亿中票及20亿超短融尚未发行,能够为项目资本金投入提供保障。 一季度PPP订单入库率高,在手订单饱满保障未来高速增长 公司2018年至今公告中标项目12个,总计金额92.07亿元,其中EPC项目5个,总金额17亿,成为PPP模式之外的良好补充。顺应PPP规范发展新阶段,公司拿单质量进一步提升,2018年公告的林州市高速口景观提升改造等6个项目均已入库,入库投资额占PPP订单的96%。2017年公司累计中标订单318.2亿元,较2016年增长161%,是17年营收的近4倍。而根据一季度的表现来看公司2018年订单总量有望进一步提升,充足的在手订单将为公司业绩的高速增长提供保障。 三、盈利预测与投资建议 看好公司拿单能力以及未来业绩兑现,预计公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.06、1.37,对应当前价格PE13、10、7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。
迪森股份 能源行业 2018-04-05 15.50 -- -- 15.59 0.58%
15.59 0.58% -- 详细
专注天然气的清洁能源综合服务商,长期受益天然气消费增长。公司从2014年开始向清洁能源综合服务商转型,2016年注入迪森家居、收购成都世纪新能源,确立了围绕天然气下游进行布局的发展战略。目前公司的主要业务涵盖了C端业务(壁挂炉等室内健康环境管理服务)、B端运营(工业用户清洁能源综合服务)和B端装备(工业锅炉制造)三个方向。2017年业绩快报盈利预增70%,其中北方清洁供暖刺激下公司C端壁挂炉销量激增,前三季度销量同比增长254%,同时B端运营和装备也保持了较快的增长。 居民煤改气并非气荒主因,清洁供暖未来仍将稳步推进。量化来看,2017年冬季北方爆发的气荒主要是由于工业燃料、发电用气激增而导致,虽然在政策大力推动下,居民煤改气进程确实快于预期,但超预期部分天然气消费量仅占当年规划天然气总增量的3.6%,并非导致气荒的主要原因。而气荒的发生也将倒逼天然气下游有序发展。居民煤改气不仅是新时期大气治理形式下对于散煤替代的要求,更是一次对农村生态环保和公用事业短板的补齐,符合乡村振兴战略的核心要求。 小松鼠是国内壁挂炉行业领军品牌,充分受益清洁供暖+消费升级。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》正式印发,我们预计2018年壁挂炉市场空间有望达到160亿,未来清洁供暖和消费升级将共同带动壁挂炉市场的持续增长。小松鼠是国产品牌行业领军者,具备品牌、服务、渠道等多项优势,目前受到产能的桎梏,公司积极扩产后2018年产能最高可达140万台,同时空气源热泵也已展开布局,煤改气、煤改电驱动下公司C端业务有望保持快速增长。 天然气分布式能源站稳脚跟,外延增长值得期待。公司通过收购世纪新能源成功立足天然气分布式能源蓝海市场。四川天然气供应充足,而成都世纪新能源是国内领先的天然气分布能源运营商、商业模式成熟,2016年超额完成对赌业绩,未来有望贡献稳定盈利。此外公司在工业锅炉制造方面具备深厚的积累,深度布局天然气运营、生物质、清洁煤等清洁能源行业。2017年12月公司公告设立10亿元清洁能源产业并购基金,主要投资以“热”需求为核心的运营类项目资产,未来有望助力公司进行持续的外延增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.85、1.14元。对应当前价格PE25、18、13倍,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、天然气消费需求不及预期;2、清洁供暖推广力度放缓。
鸿达兴业 基础化工业 2018-04-04 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述:公司发布2017年报,2017实现营收65亿元,同比增长6.22%;实现归属上市公司股东的净利润为10亿元,同比增长22.88%;对应基本每股收益0.4074元。2017年年度利润分配预案为,每10股派发现金红利1.10元(含税)。 二、分析与判断:氯碱主业量稳价增,土壤改良业务基本稳定。公司2017业绩增长主要来自氯碱产品价格上涨以及塑交所营收规模的增长。2017年公司PVC销量64万吨增长3%,烧碱销量45万吨略有下滑,而我们测算两者销售价格分别增长12%、87%至5335元/吨、2949元/吨。塑交所2017年再次超额完成业绩承诺,实现净利1.6亿元同比增长40%。而土壤改良剂方面,毛利率维持在75%的较高位置,但销量小幅下滑至12.6万吨。相对120万吨/年的产能,土壤改良剂产能利用率还处在较低位置,在已经取得肥料登记证背景下,土壤改良剂未来销量有较大提升空间。 拟发行不超过22亿元可转债投入30万吨聚氯乙烯项目,产能增加40%。公司2017年12月30日发布公告,拟发行不超过22元可转债投入30万吨/年聚氯乙烯项目。该项目为子公司中谷矿业60万吨/年聚氯乙烯项目的二期,一期30万吨聚氯乙烯、30万吨烧碱和50万吨电石项目已于2016年投产。二期项目手续已经齐备,预计建设进度将会较快,有望于2018年投产,公司PVC、烧碱产能将由目前的70万吨/年增长超40%至各100万吨/年,产能释放也将成为公司2018/2019年重要的业绩增长点。 现金收购大股东盐湖资产直接增厚公司业绩。公司2018年3月27日发布重大资产重组停牌公告,拟以20~25亿收购大股东持有的内蒙古盐湖镁钾100%股权,交易对方承诺,标的资产2018-2020年实现扣非净利润6亿元。根据鸿达兴业集团官网,盐湖镁钾拥有拥有内蒙古哈达贺休盐湖的矿业权和探矿权,矿权面积36km2,盐、硝、镁、钾、锂、硼、溴等资源储量丰富。盐湖镁钾投资20亿元建设“110万吨/年盐硝矿开发及综合利用项目”。未来盐湖镁钾将和公司现有业务产生较好的协同效应并增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议:暂不考虑盐湖镁钾,预计公司2018~2020年净利11.61、15.19、19.79亿元,每股收益0.49、0.61、0.76元,对应PE分别为13、10、8倍。氯碱化工景气度有望持续,公司产能增长确定,维持“强烈推荐”评级。
东江环保 综合类 2018-04-03 15.18 -- -- 15.73 3.62%
17.05 12.32% -- 详细
扣非净利润增速符合预期,危废领军企业产能稳健扩张 公司扣非归母净利润增速22.23%,略高于此前业绩快报,符合我们此前报告的预期。2017年湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建等重点危废项目顺利建成投产,完成佛山富龙、东莞丰业、江苏苏全及唐山曹妃甸的股权收购,产能扩张稳步推进。分业务来看,公司无害化/资源化营收分别为11.67/11.82亿元,近三年CAGR25.74%/15.21%,快速增长的同时向无害化倾斜明显。公司聚焦危废主业,2017年危废资质已达160万吨,期间签约绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目,规划年处理规模35万吨。公司目前已完成危废行业全产业链布局,5年内产能规划500万吨/年,危废行业高景气度下未来业绩高速增长可期。 盈利能力维持稳定,投入加大扩大技术优势 2017年公司综合毛利率36.16%,净利率17.59%,同比下滑0.24%/4.20%。虽然资源化及无害化毛利率分别下滑5.64%/2.24%,但降低了低毛利的市政废物及电子废弃物拆解的营收金额,使得综合毛利率基本维持稳定,净利率下滑主要系去年投资收益较高。三项费用率基本维持稳定,销售/管理/财务费用率分别+0%/0.41%/-0.49%,规模效应致财务费用率小幅下滑,管理费用率小幅上升系研发费用投入加大所致。2017年公司新增授权专利41项,年底已授权专利达168项,强劲的技术实力将为公司在未来激烈的行业竞争中提供宝贵的核心竞争力。 现金流状况保持良好,创新融资方式保障资金来源 公司2017年经营活动净现金流6.71亿元,同比减少2.67%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增长较快,收现比方面维持稳定;投资活动现金流净流出9.93亿元,同比流出增加51.77%,主要系2016年剥离子公司影响,外延扩张较为稳健。公司目前资产负债率为53.23%,较去年小幅提升0.44%,显著低于同业,后续提升空间较大。公司创新多种融资方式保障资金来源,2017年3.2亿元虎门绿源水务项目ABS顺利发行,系深交所首单PPP+ABS;发行6亿元绿色公司债券,系首家在深交所公开发行绿色债券的上市企业;此外公司2017年发布预案的23亿非公开发行已获广东国资委批复,现仍在有序推进之中。大股东广晟集团综合实力强劲,旗下广晟金控拟与公司联合成立30亿元环保产业基金,后续也有望为公司外延扩张提供多方面的支持。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.64、0.77和0.94,对应PE分别为23、19和16倍,看好危废行业高景气度下公司未来产能扩张带来的业绩增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、环保执法力度不及预期;2、行业规范不利致竞争格局紊乱;3、外延并购进度不及预期。
金鸿控股 医药生物 2018-03-12 11.93 -- -- 12.65 6.04%
12.65 6.04% -- 详细
具备长输能力的全国性城市燃气公司,受益京津冀煤改气。公司是一家专注天然气开发运用和环保工程的综合性企业,已发展成为上中下游一体、跨区域运营的城市燃气运营商。公司天然气长输管线主要分布在湖南、河北和山东,服务40多个市县。截至2016年底,公司管线建设总里程达6934公里,长输管线长度884公里,设计供气能力约35亿立方米/年。京津冀区域是公司重点布局区域,应张线等多条长输管线分布京津冀及周边,在张家口、衡水等城市拥有特许经营权。未来公司将持续受益京津冀地区“煤改气”的推进及天然气需求的快速增长。 环保业务受益非电提标,有望扭亏为盈。依托全资子公司正实同创,公司开展电力、钢铁、建材等工业领域的脱硫脱硝除尘改造服务,其业务遍及全国20个省市,已完成100多个工程。正实同创技术研发实力雄厚,与中科院过程所等国内知名科研院所建立了深度合作关系,先后承担了“烧结烟气半干法脱硫成套化技术与设备”等多项国家863项目。近年来正实同创与中科院过程所联合申请了14项国家专利,相关脱硫脱硝技术在2017年年初还获得美国专利授权。受订单下滑等因素影响,正实同创2017上半年处于亏损状态,我们判断,随着钢铁行业等非电工业领域大气排放提标工作的启动,公司环保业务有望迎来拐点,2018年环保业务有望扭亏为盈。 天然气消费潜力大,“煤改气”短期增量大。天然气是稳定、经济的清洁能源,提高天然气消费占比是我国的基本国策,近年我国天然气消费量呈现快速增长态势。2017年我国天然气消费量2394亿方,同比增长15%。根据天然气发展十三五规划,到2020年我国天然气管道一次输送能力将达到4000亿立方米,综合保供能力将达到3600亿立方米,为我国天然气需求的快速增长提供有力支撑。散煤(尤其是取暖季)是雾霾的重要污染源之一,京津冀地区近年大力推动清洁取暖工作,按照十部委联合发布的“清洁取暖规划”,到2021年北方地区“煤改气”户数1200万户,我们测算对应天然气接驳费市场空间360亿元,天然气需求168亿方/年。 “非电”排放提标启动在即,钢铁行业市场空间600亿。2017年6月15日,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)。拟对钢铁、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行业的大气排放标准进行修订。非电行业大气排放的提标改造将带来千亿以上的环保投资。以钢铁行业为例,目前全国现有烧结机约900台,烧结机面积11.6万平方米、提标投资额50万元/平方米测算,市场空间近600亿,年运营费用180亿左右。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.49、0.70、0.84元,对应PE分别为24、17、14倍,公司环保及燃气业务向好,维持“强烈推荐”评级。
东江环保 综合类 2018-03-06 15.28 -- -- 15.47 1.24%
17.05 11.58% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年业绩快报:预计2017年全年营收31.02亿元,同比增长18.52%,归母净利4.71亿元,同比减少11.81%,扣非后归母净利润4.60亿元,同比增长21.40%。 二、分析与判断 扣非净利润增速符合预期,产能扩张顺利、业绩值得期待 公司扣非归母净利润增速21.4%,略高于此前三季报业绩预估增速的中位数,符合我们此前报告的预期。公司2017年归母净利润增速有所下滑,主要系去年转让子公司股权产生了1.5亿的非经常损益。公司2017年新项目建设及投产进展顺利,综合利用3万吨/年的湖北天银项目、焚烧9100吨/年及物化950吨/年的珠海永兴盛已于2017年上半年投产,预计完成建设产能将在175~180万吨/年。公司目前已完成从上游收集运输、检测分析,中游仓储物流、配伍预处理,到下游废物无害化处置及资源化利用全产业链布局,5年内产能规划500万吨/年,综合实力强劲,危废行业高景气度下公司未来业绩高速增长可期。 与广晟集团续签《金融服务协议》,未来仍将享受融资、资产整合等多方面帮助 2月8日公司公告与大股东广晟集团旗下广晟财务有限公司续签《金融服务协议》,由广晟财务向公司提供存款、结算、综合授信等金融业务,并给予公司期限为一年、总额不超过人民币10亿元综合授信额度。目前广晟集团合计持有东江环保15.25%的股份,为公司第一大股东。广晟集团为广东省国有独资企业,旗下6家上市公司,实力雄厚。未来在大股东国资平台优势的支持下,公司有望通过配股、可转债、永续债等多种融资方式解决产能扩张带来的资金来源问题,同时广东国资旗下存在部分危废处置资产,有利于公司未来在产业内继续进行外延并购和资产整合。 牵手海创强强联合,助力公司维持行业领军者地位 2017年12月公司与水泥窑协同处置领军企业海螺创业签订了战略合作协议,公司的合作方海螺创业是目前掌握水泥窑协同处置固废及危废在建产能167万吨/年、已建成产能37.5万吨的水泥窑协同处置龙头企业。本次战略合作意在充分发挥双方的比较优势,未来主要就三方面的内容进行合作:1)双方作为各自危废处置细分领域的龙头企业,通过形成联盟的方式,规范行业竞争秩序、防范水泥窑协同处置热潮下价格恶性竞争的可能;2)公司已完成44类危废名录的全覆盖,水泥窑协同处置危废覆盖种类较少、经济性更好,致使双方存在技术互补性。在业务重合区域,双方将通过不同种类危废互换的形式开展危废产能互补,提高各自的产能利用率;3)公司的下游客户主要为大型企业,海创为中小企业,双方将在客户资源方面开展信息共享,未来也可能将在部分区域探索新项目的股权合作。预计本次战略合作将为公司的盈利能力提供较强的支撑,同时拓宽业务范围、维持公司危废行业的领军者地位。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.72、0.89,对应PE分别为28、20和17倍,看好危废行业高景气度下公司未来产能扩张带来的业绩增长,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、环保执法力度不及预期;2、行业规范不利致竞争格局紊乱;3、外延并购进度不及预期。
国祯环保 综合类 2018-03-06 21.26 -- -- 22.45 5.60%
25.38 19.38% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年业绩快报:预计2017年全年营收26.22亿元,同比增长79.26%,归母净利1.94亿元,同比增长49.63%。 二、分析与判断。 快报增速位于业绩预告中间位置,2017年为公司订单爆发元年。 公司业绩快报归母净利增速49.63%,处于业绩预告中间位置。公司2017年一至四季度盈利增速分别为103.88%、18.18%、14.71%和80.77%,二、三季度受2016年同期增速基数较高影响增呈现较低增长情况,四季度盈利增速对全年业绩贡献值较大。2015年、2016年公司公告签约订单总额均为10-11亿左右,公司自2017年5月份起公告签约订单频率明显加快,据我们统计截止2017年底公司权益订单总额为57亿,相当于2016年公告订单总额的5.2倍,营收保障系数为3.9倍。从订单质量来看,2017年PPP入库项目总投资额占全年订单总额的比例为91%,生活污水投资运营订单额占比为65%,入库率高且项目回款现金流较好,实施阶段融资落地保障性高。 一季度中标速度进一步加快,充足在手订单保障未来业绩高速增长。 公司2018年至今公告中标/预中标项目4个,总投资额20.5亿元,均为市政污水类项目,有使用者付费保障未来收入现金流,深受广大社会资本方青睐,项目质量较好。公司去年同期中标的2个项目总投资额仅为0.8亿,公司2018年订单呈现进一步加速的态势。根据一季度的表现来看公司2018年订单总量有望进一步提升,而充足的在手订单将为公司业绩的高速增长提供保障。 丸红退出引入安徽铁路基金已于2017年底正式完成,2018年当齐心发展公司业绩。 2017年12月28日,丸红协议转让给安徽铁路基金的无限售流通股份已完成了过户登记手续,过户后安徽铁路基金持股占比12.90%,为公司第二大股东,至此公司持续近一年的二股东股权转让问题已圆满解决。安徽省铁路发展基金股份有限公司大股东为安徽省投资集团控股有限公司,此外国开发展基金有限公司持股4.3%,公司总部位于安徽合肥,预计安徽国资类企业的引入,将为公司在项目获取、资金筹措等方面得提供保障。公司2017年中标18个项目,安徽本土订单仅3个,绝大部分都为外省订单,安徽铁路基金的引入有望协助公司进一步深耕安徽市场。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.63/0.96/1.28元,对应PE分别为33/22/17倍,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-05 16.58 -- -- 18.18 9.65%
19.30 16.41% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年业绩快报:预计2017年全年营收151.64亿元,同比增长70.53%,归母净利25.63亿元,同比增长38.86%。公司同期公告中标扬中市水环境综合整治工程PPP项目,总投资48.45亿元。 二、分析与判断 膜技术领军企业,业绩增速符合市场预期 公司是全球膜产能最大的公司之一,也是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业,在水处理领域产业链布局全面。本次业绩快报盈利增速38.86%,略微高于业绩预告35%的增速中位数,全年业绩增速符合Wind一致预期。公司2017年一至四季度盈利增速分别为554.26%、29.28%、22.32%、29.55%,整体增长平稳。目前财政部PPP项目库中仍有6000亿环保项目亟待落地,其中水治理相关项目占据了80%,预计规范化进程过后PPP行业尤其是环保PPP仍将维持较快增长,行业长期向好逻辑不变,公司作为民营环保领军企业未来业绩增长值得期待。 拿单实力强劲、在手订单充足,后续融资空间大 本次中标的扬中市水环境综合整治工程PPP项目投资总额高达48亿,建设内容综合性强,包括了城镇污水收集系统建设、排水(雨水)收集系统建设和河道综合整治,表现出公司在水处理领域强劲的拿单实力。公司2017年签订订单超400亿元,较2016年同比增长82%,将有效保障未来业绩的高增长。公司在加速获取订单的同时保障了较高的订单质量,财政部近期公布的第四批国家示范项目名单中,公司共有16个项目入选,总投资额高达113亿元,位列环保企业榜首。融资层面,公司目前的资产负债率仅51%,显著低于同业竞争对手平均65%的水平,保障项目落地的融资空间较大。 深度布局雄安新区,未来有望实现突破 目前雄安新区规划框架已基本成熟,未来将被建成高质量发展的全国样板,而打造优美的生态环境是雄安新区的规划要突出的七个重点任务之一。公司深度布局雄安新区,2018年年初已与雄安新区签署战略合作框架协议,入住雄安中关村科技产业基地,1月22日合资设立的子公司雄安碧水源顺泽科技有限公司获得批准,公司得以正式宣告在雄安新区获批开业,未来有望在雄安地区的示范工程竞争中取得突破。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.81/1.06/1.28元,对应PE分别为20/15/13倍,看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、PPP政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。
博世科 综合类 2018-03-05 14.90 -- -- 15.99 7.32%
19.33 29.73% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年业绩快报:预计2017年全年营收14.69亿元,同比增长77.22%,归母净利1.48亿元,同比增长136.09%。公司同期公告4.3亿元可转换公司债券申请获得中国证监会发审委审核通过。 二、分析与判断 快报增速位于预告偏上区间,持续受益水治理市场空间释放 公司业绩快报盈利增速136.09%,略微高于业绩预告130%的增速中位数,全年业绩增速基本符合我们此前报告的预期。公司2017年一至四季度盈利增速分别为277.37%/123.96%/56.63%/183.78%,四季度盈利增速明显加快,主要系在手水治理及土壤修复施工项目进程加快,同时环境服务业也保持了较快的增长。目前财政部PPP项目库中仍有6000亿环保项目亟待落地,流域治理、黑臭水体、污水处理、给排水等水相关项目占据了其中的80%。公司深度布局乡镇水务,未来将显著受益乡村振兴战略及后续水治理市场的持续释放。 可转债获证监会通过,多种方式保证资金充裕 公司4.3亿元可转债成功过会,将用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。公司在广西具备较强区域竞争力、融资实力强,2017年半年报公告长期贷款平均成本仅4.87%。大型项目方面,公司目前在手的两个20亿级别大型水治理项目都采取了与央企组成联合体竞标的方式,由北部湾投资和中车等融资实力强的央企分摊了主要的融资压力。此外公司2017年公告订单中有10余亿的EPC项目订单,回款周期更短。根据公司公告,公司未来也将通过择机做定增、应收账款抵押等多种方式化解资金压力。 高质量在手订单充沛,充分保障未来高成长 公司三季报披露在手合同额累计达到99.82亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的合同额累计达到51.40亿元,其中PPP项目在手合同额累计达到83.68亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.26亿元。按照我们统计的公司公告数据,公司2017年全年公告中标订单总额56.91亿(联合体中标部分已刨除),PPP项目入库率为74.12%,在手项目质量较高。公司2017年订单总额同比增速为285.44%,营收保障系数为6.86,有近一半项目为具有强运营属性的污水供水类项目,剩下近50%的水环境综合治理项目中毛利率低的土方类工程量投资额占比小,在手订单充沛且优质,充分保障了公司未来项目的高毛利率及回款率。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.42/0.80/1.10元,对应PE为34/18/13倍,公司长期受益流域治理、乡镇水务、土壤修复等环保市场的释放,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 四、 1、合同执行进度持续放缓;2、综合环境治理行业竞争力下降;3、乡镇污水业务开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名