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陶贻功

民生证券

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工作经历: 执业证书编号:S0100513070009,中国矿业大学煤化工学士、选矿学硕士,2011年7月加入民生证券研究院....>>

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蓝晓科技 基础化工业 2019-07-16 32.05 -- -- 33.15 3.43% -- 33.15 3.43% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿~1.51亿元,同比增长 125%~150%。 二、分析与判断? 盐湖卤水订单确认收入是业绩大幅增长主因,下游各领域增长增长良好。 结合公司此前公告,我们判断公司上半年业绩大幅增长的主要原因是藏格、锦泰两个盐湖提锂项目部分确认收入所致,尤其是锦泰项目首次确认收入给公司业绩贡献增量较大。今年公司 5.8亿是的 1万吨藏格项目、合计 10.9亿金额、产能合计 7000吨的锦泰项目等两个大合同的集中确认年,业绩爆发式增长确定性强。另外,公司传统的生物制药、金属提取、化工环保等下游业务的稳定高增长也是推动公司业绩持续向好的重要因素。 ? 不断的技术创新突破是公司成长的动力之源,镍提取等新领域突破可期。 公司已完成对比利时 Ionex 和爱尔兰 PuriTech 公司的收购,从而获得多路阀关键技术,未来将于公司现有阀阵技术相结合,一方面有利用开拓新的应用领域、进一步打国际市场;另一名方面,我们判断两种技术的结合有望带来公司系统集成能力的大幅提升,也将带来系统集成建造成本的下降,从而提升公司技术的整体竞争力。 根据公司年报,公司红土镍矿提镍技术已具备中试技术,生命色谱材料装置进入工业化中试阶段,粉煤灰循环利用等多项技术也都不断取得突破。新应用领域的开拓、高附加值新产品的市场推广将成为公司业绩高增长的持续推动力。 ? 高陵一期开始试运行,新产能投放保障大市场容量等新品类推广。 公司 3.4亿可转债已于 6月底完成募集,募集资金的到位有望加快公司在建项目的推进。公司 2.5万吨高陵项目一期已开始试运行、 1.5万吨蒲城项目正在推进项目建设,鹤壁蓝赛已完成环评批复。高陵、蒲城项目的逐步投产,将大幅舒缓公司产能不足的压力,保障公司新领域的市场开拓;鹤壁蓝赛定位以废弃树脂为主的工业危废处理与综合利用,该项目将延伸公司现有产业链,提升综合服务能力。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.37、 1.67、 2.17元,对应 PE 分别为 23、 19、15倍,考虑公司历史 PE( TTM)最低水平在 35倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
雅本化学 基础化工业 2019-07-02 5.34 -- -- 6.02 12.73% -- 6.02 12.73% -- 详细
一、事件概述 2019年 4月 10日,公司发布公告称子公司南通雅本废水处理区域发生安全事故,出于配合调查需要暂时停止生产;6月 27日,南通雅本收到政府部门下发的恢复生产书面许可,复产后公司将合理调配产能,最大限度地减轻停产期间的经济损失。 二、分析与判断 子公司恢复生产,业绩有望增长 子公司南通雅本于 2019年 6月 27日收到政府部门下发的书面许可,自当日起恢复生产。南通雅本位于如东沿海经济开发区洋口化学工业园,主要从事农医药中间体的生产与销售,2018年实现营收 10.13亿元,占雅本化学总收入 56%。停产期间,公司认真排除各类安全隐患,加强作业现场安全管理,开展了生产设备的维护和检修工作。随着子公司的恢复生产,公司收入利润有望迎来增长。 布局餐厨垃圾处理隐形龙头,政策利好推动发展 公司于 2018年 1月完成安阳艾尔旺 51%股权收购,艾尔旺是专业从事餐厨垃圾、市政污泥、畜禽粪污、城市有机生物垃圾等各类有机废弃物无害化处理和资源化利用的国家级高新技术企业,其自主研发的“AAe 厌氧消化处理技术”及系列技术产品和生产装备具有良好的运用效果。当前,九部门联合推动垃圾分类政策,自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作;到 2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到 2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。在垃圾分类政策利好的驱动下,艾尔旺未来市场份额及业绩增长将具备更大弹性,发展空间广阔。 农药中间体获长期订单,多种新产品放量在即 作为全球第一大植保品种,康宽(氯虫苯甲酰胺)凭借其优质的产品性能、不断被开发的混配制剂以及持续被挖掘的新领域受到越来越多关注,未来市场具备较大增长潜能。公司农药业务利润主要来源为其核心产品——康宽中间体 BPP,2017年底拥有产能 1000吨,截止目前已扩产至 1800吨/年,整体利用率达 80%-90%,由于订单旺盛,后期仍将通过新建生产线及工艺改进等方式扩大产能。去年 11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,进一步夯实了公司中间体定制生产龙头地位,未来随着新产线运行趋稳,规模化生产优势加强,产品盈利水平将再获提升。 于此同时,公司将不断投放农药新产品,2019年滨海基地两个农药中间体已获生产批文,预计下半年产生效益,提供新的利润增长点。 三、投资建议 预计公司 2019-2021年每股收益 0.24元、0.34元、0.46元,对应 PE 分别为 22倍、16倍、12倍。参考 CS 其他化学原料板块当前平均 24倍 PE 水平,考虑公司中间体行业龙头地位稳固,受益于政策利好业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 长期协议执行不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
皇马科技 基础化工业 2019-07-01 15.05 -- -- 15.93 5.85% -- 15.93 5.85% -- 详细
一、分析与判断 大小品种优势互补,研发创新驱动发展 公司自成立以来一直专注于特种表面活性剂的研产销,目前年产能达 20万吨以上,产品种类超过 1300种,是国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一,综合实力位居全国同行前列。为解决上下游稳定供应间的矛盾,公司实行“大品种调结构,功能性小品种创盈利”的经营策略,小品种板块持续放量,销售占比稳步提升,盈利能力不断增强。此外,公司以研发中心为主导建立了完善的研发体系,立足于新材料树脂、有机硅、润滑油及金属加工液、涂料等十二大板块产品,开发研制出千余种产品, 2018年度新增授权发明专利 11项,累计 83项,具有持续的技术创新和产品开发优势。 特种表面活性剂下游应用广泛,市场逐步扩大 我国表面活性剂产业虽起步较晚但发展迅速,其下游应用非常广泛,涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业,并正扩展到各高新技术领域,为新材料、生物、能源、信息等提供了有力支撑。据统计, 2015-2017年我国非离子表面活性剂总产量环比平均增速约为 8.3%,预计到 2020年,全球表面活性剂市场将达到 427亿美元,市场总量约 2280万吨。目前行业市场全球市场由跨国企业主导,处于国内企业快速扩张的阶段。 募投产能逐步释放,新项目奠定未来高增长 公司新建项目立足于高端产品、小品种产品的开拓,现有“年产 7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”,预计将于 2019年 12月完工;“年产 0.8万吨聚醚胺”将于 2020年 3月投产。此外,公司计划投资 9.7亿元新建的“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”,也将于 2020年 12月完工。新项目的投入生产,将为公司未来增长打下坚实的基础。 二、 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.32元、 1.68元、 2.08元,对应 PE 分别为 11倍、8.9倍、 7.1倍。参考 SW 其他化学制品板块当前平均 26倍 PE 水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 新项目推进不达预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。
利民股份 基础化工业 2019-06-20 14.17 -- -- 16.45 16.09%
16.70 17.85% -- 详细
保护性杀菌剂领军企业,盈利能力稳步提升 公司是国内杀菌剂行业龙头企业,产品涵盖杀菌剂、杀虫剂和除草剂三大系列共12种原药、67种制剂,其中,代森类杀菌剂产能4万吨/年,居国内第一、全球第二;参股子公司新河化工拥有百菌清产能3万吨/年,为全球第一;同时还具有2000吨/年霜脲氰、5000吨/年三乙膦酸铝等产品。受益于下游农产品价格回暖及环保督察高压,农药行业步入高景气周期,公司自上市以来业绩保持高速增长。2018年公司主要产品需求旺盛、量价齐升,市场竞争优势显著,实现营收15.19亿元(YOY+6.73%),归母净利润2.07亿元(YOY+50.93%),2019Q1归母净利润同增40.63%,盈利能力依旧稳步提升。 进入产能集中投放期,全面打开成长空间 公司于2018H2开始进入新产能集中投放期,1万吨代森类产能将于2019年6月底建成,定位代森高端产品市场,在品质和成本上均具竞争优势;新增1万吨百菌清于2018年10月建成后逐步放量、快速达产,成为公司重要利润来源。当前,年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动,预计2019Q4建成;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯有望年内完成审批;年产1万吨石硫合剂全自动化生产车间也将在2020年启动建设。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增量,进一步打开成长空间。 收购威远进展顺利,强强联合优势互补 公司拟联合欣荣投资以及新威投资,以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司,利民股份将以4.8亿受让60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。当前项目进展顺利,待正式并表后将贡献可观利润增量,同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。 投资建议 考虑此次并购(按照威远6月开始并表7个月测算),我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.22、1.59、1.89元,对应PE分别为12X、8.8X、7.4X,参考SW农药板块平均18倍估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示 百菌清等产品价格大幅下跌;原材料成本剧烈波动;新项目进展不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-06-11 13.20 -- -- 13.92 5.45%
15.00 13.64% -- 详细
一、分析与判断 配套材料综合平台雏形初现,项目建设稳步推进 公司是我国主要的光纤光缆涂覆材料供应商之一,率先打破了国外巨头的技术垄断,树立了行业领先地位,现拥有紫外固化光纤光缆涂覆材料产能10000吨/年,市场占有率达50%以上。2017年起公司通过外延式并购扩大业务版图,顺利切入混合液晶、半导体封装领域,形成了紫外固化材料和电子化学材料并驾齐驱的新材料布局。公司总部位于上海,在安徽、广东、江苏等地均建有大规模生产基地,当前“5500t/a合成新材料项目”以及“100t/a高性能光电材料提纯项目”产能正稳步提升,集成电路封装材料基地建设项目也已开始动工,随着位于安庆集研发和生产为一体的基地不断扩大和完善,公司的配套材料综合平台将初具规模。 大陆LCD面板产业崛起,液晶材料市场发展可期 随着全球LCD面板产能向大陆转移,未来几年国内高世代线将迎来集中投产,一方面,LCD面板需求的扩大有望带动上游混晶材料整体用量的提升;另一方面,面板产业竞争加剧将加速降成本需求,现阶段国内液晶材料性能正稳步提升,混晶材料的国产化有望提速。公司和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等优质企业,受下游面板降价影响,混晶材料价格存在一定程度的下行压力,但随着国产液晶材料渗透率的不断提升,公司混晶销量有望维持高速增长,盈利能力也将进一步增强。 紫外固化材料龙头,5G商用提速有望改善行业 自2018年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响,发展速度趋缓,2018年全球光纤光缆增速放缓至4%左右。然而,5G基础建设、HDR视频等技术革新将为光纤光缆市场的进一步发展提供保障,当前随着5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求有望大幅提升,进而带动紫外固化材料的大幅放量。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,同时正积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域,未来随着新产品的逐步量产,该业务有望增厚业绩。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.77元、0.96元、1.22元,对应PE分别为17倍、14倍、11倍。参考SW化学制品板块当前平均18倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:5G商用进程不达预期;光纤光缆需求不及预期;产品价格下降风险。
山东海化 基础化工业 2019-06-07 5.01 -- -- 5.28 5.39%
5.28 5.39% -- 详细
一、分析与判断 氨碱法龙头企业,主营产品协同效应显著 公司是国内主要的纯碱生产企业之一,地处重要海盐产区,围绕丰富的卤水资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品。目前,公司具有氨碱法纯碱产能280万吨/年,与三友化工均占国内产能10%左右,CR5为36%,行业集中度较高;溴素产量约为600吨/月,配套其他环保产品。公司各产品相互依托,协同效应显著,对降低生产成本,抵御市场风险,提高竞争能力具有重要意义。 短期进入传统旺季,纯碱库存低位价格或有上升 近年来纯碱行业库存量持续降低,目前库存量仅为30万吨左右,与50万吨的历史平均水平相比呈现较大幅度的下滑。三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能占比20%以上,市场供应量不断缩减。此外,今年各地安全环保督查形势依然严峻,京津冀地区产能或将遭受一定影响。目前,华东地区轻质纯碱价格约为1811元/吨,重质纯碱1928元/吨,处于历史中位,库存低位叠加需求提升,纯碱或将进入旺季涨价通道。公司兼有规模优势和循环产业链优势,将充分受益于纯碱行业景气回升。 长期受益供需趋紧,转让热电资产聚焦主业发展 当前,纯碱供需关系仍维持紧平衡状态,从供给端来看,自2013年以来国内纯碱产能几乎没有净增长,当前全国纯碱产能基本稳定,约为3000万吨/年,行业开工率近90%,基本已达上限,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能。从需求端来看,下游应用主要包括玻璃、硅酸钠、氧化铝、无机盐化工及其他,消费量持续增长。现阶段玻璃在产产能环保设施较为完善,其下游房地产和汽车行业行情较好,发展皆无明显减速;日用化工需求也维持较高水平。日前,公司决定转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估其权益价值为1.69亿元,此举将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中发展主业,为未来发展打下良好基础。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.72元、0.77元、0.83元,对应PE分别为7倍、6.5倍、6倍。参考SW纯碱板块当前平均8.6倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 下游需求不及预期;退出产能复产的风险。
先达股份 基础化工业 2019-06-07 28.57 -- -- 30.43 6.51%
30.43 6.51% -- 详细
一、分析与判断 烯草酮、烯酰吗啉原药产量全国第一,主营产品量价齐升提振业绩 公司自成立来,始终聚焦安全、高效、低毒、环境友好型除草剂的研产销,同时兼营杀菌剂及农药中间体等。当前,公司拥有1100吨烯草酮系列、1000吨咪草烟系列、500吨灭草烟系列、3500吨异噁草松系列、800吨烯酰吗啉系列产能,其中,烯草酮、烯酰吗啉原药产量位居全国第一,异噁草松、咪草烟产量排名国内第二,且几乎都配套了对应制剂产品,整体抗风险能力和盈利能力处于高位。公司2018年实现营收16.36亿元,归母净利润同增128%,2019Q1业绩持续高增长,主要受益于产品的量价齐升,当前异噁草松均价8.3万元/吨、烯酰吗啉16.5万元/吨,咪草烟23万元/吨,较去年同期均有较大幅度上涨,产销量也有不同程度增加,盈利能力持续稳健。 葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈,开启持续成长空间 公司于2018年6月变更部分募投项目,将“年产1000吨烯草酮项目”以及“年产9000吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨,烯酰吗啉2000吨,咪草烟300吨以及其他几类新品种,有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段,6月底可达到验收条件,预计7-8月开始试车,产能爬坡较快,力争2020年实现满产,公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力极强,新产能具有较大的综合成本优势,随着一期项目的陆续建成投产,二期工程有望接力,新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。 重视研发及环保投入,安环监管趋严助力市场份额提升 公司十分注重新农药产品应用技术研究,研发投入行业领先,2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元,年均复合增速27.4%;同时重视产学研合作,先后与南开大学、华中师范大学等高等院校合作开展专利化合物的研究,联合组建“先达农化技术创新研究院”。此外,公司2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元,占当期营收的6.2%和5.4%,响水生产事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,其本身也具较高的安全管理水平,凭借快速的产能扩张,市场份额有望进一步提升。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元,对应PE分别为11倍、8倍、7倍。参考SW农药板块当前平均18倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示:项目进度不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
金石资源 非金属类建材业 2019-05-31 18.40 -- -- 20.76 12.83%
22.51 22.34% -- 详细
一、分析与判断 萤石行业龙头,保有资源储量丰富,技改扩产有序推进 公司是我国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业,也唯一的氟化工上游资源型上市公司,现保有资源储量约 2700万吨,合矿物量近 1300万吨,国内占比超过 20%;拥有萤石采矿权 7个,探矿权 8个,采矿规模达 102万吨/年,处于行业绝对领先地位。公司 2018年全年净利润同增 78%, 2019Q1业绩实现翻倍增长,盈利能力大幅提升。公司计划今年生产各类萤石产品 35-45w 吨,当前兰溪金昌矿业投资新建的 20万吨/年选矿项目持续推进,年底有望投入生产;内蒙翔振矿业选矿生产线技术改造进展顺利,预计 2020年完全达产。未来公司将进一步加大产能建设,提升市场占有率,引领行业发展。 下游需求逐步回暖,行业整合升级加速、景气提升 需求端: 下游行业需求整体稳中有升,长期来看, 2020-2022年为三代制冷剂配额基准年,国内厂商为抢占未来市场,扩产意愿强烈,需求带动强劲,且发达国家今明年分别有削减的 HFCs 产能,因此 HFCs 出口有望增加,萤石需求也会随三代制冷剂产量激增而大幅提升。 短期来看, 当前制冷剂旺季来临,需求有望边际回暖。 供给端: 2018年氟化钙含量小于等于 97%的萤石进口量为 41.97万吨, 约为 2017年的 3倍,进口量也首次超过出口量,标志着市场供给不足。 长期来看, 随着《萤石行业准入标准》、《萤石行业规范条件(征求意见稿)》 等文件的发布, 行业整合升级为大势所趋, 准入门槛显著提升, 目前国家要求新建产能规模不低于 5w 吨/年,扩建产能规模不低于 2w 吨/年。 短期来看,内蒙萤石的产量在全国占比约 20%, 目前企业复产情况并不乐观,对短期供给影响较大。 截至 5月,国内萤石价格约为 2900元/吨,较去年同期上涨 20%以上,预计未来价格中枢仍将继续上移。 内蒙资源整合进一步推进,公司迎来发展新历程 2019年 3月,公司与额济纳旗国有资产集团、内蒙古地质矿产勘查、浙江地质矿业投资共同出资的“内蒙古金石实业有限公司”在额济纳旗成立,其中公司持股占比 67%。 新公司将致力于整合开发当地的矿产资源,主要是萤石资源,各方力争用 5-10年的时间,实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有 3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约 20亿元。项目将根据萤石资源储量勘查结果分期分批投入,未来有望成为公司业绩增长的重要来源。 二、 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.09元、 1.47元、 1.81元,对应 PE 分别为 17倍、13倍、 10倍,由于公司是 A 股唯一萤石产品公司,为稀缺性标的,参考 SW 采掘板块当前平均 14倍 PE 水平,考虑公司作为萤石行业龙头企业,产能不断扩充,行业景气提升,资源整合加速,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 萤石价格大幅波动;下游需求不及预期;新增产能投放不及预期。
新和成 医药生物 2019-05-30 18.70 -- -- 20.75 7.18%
21.30 13.90% -- 详细
维生素价格反弹,VE价格持续强势,公司业绩弹性大。 维生素价格自2018年10月底部以来,整体呈振荡上行趋势。根据wind数据,截止5月28日VA市场报价390元/kg,较去年底部价格上涨57.58%,较4月份的阶段低点上涨36.84%;VE市场报价52.5元/kg,较去年底部上涨54%,较4月份阶段性低点上涨28%。未来随着养殖行业需求改善,预计维生素价格将延续强势,尤其是VE涨幅相对滞后,且价格仍在底部区域,短期有望继续上涨。公司拥有VA产能1万吨,VE产能2.5万吨,是世界四大维生素生产企业之一,VA/VE产能均居全国第一,业绩对维生素价格弹性较大,短期将受益于维生素价格的上涨。 麦芽酚、VE、蛋氨酸二期等多个项目逐步进入投运期。 2018年年报显示,公司重大在建工程投资预算金额合计超过130亿,新项目的不断投运,将成为公司业绩增长的持续推动力:1、公司拟在山东建年产6000吨乙基麦芽酚、3000吨甲基麦芽酚、3000吨戊基桂醛、5000吨己基桂醛、1600吨女贞醛、1000吨苯乐戊醇等项目。预计产能3000吨的麦芽酚项目有望于今年下半年试车投产。2、蛋氨酸项目二期10万吨预计于2019年底试车,三期15万吨预计2021年建成。二期、三期合计总投资54亿。3、山东潍坊基地2万吨VE项目预计2019底投产试车,该项目计划投资21亿,达产后预计营收17.83亿、实现利税6.39亿。4、公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,叶红素等各类产品产能合计39.23万吨,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。 香精香料稳定增长,新材料市场空间大。 公司是国内最大的香料生产企业,产能在全球位居前列,芳樟醇、柠檬醛等公司主打产品产销量位居全球前两位。随着世界经济的发展,人们对食品、日用品的品质要求越来越高,预计未来公司香精香料业务将延续持续稳定增长态势。新材料板块,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)项目和1000吨PPA(高温尼龙)项目。新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一,公司把新材料业务作为公司未来的支柱产业,构建化工聚合、特种纤维等技术平台,不断提升市场竞争力。 投资建议:预计公司2019~2021年每股收益1.22元、1.60元、1.97元,对应PE分别为16倍、12倍、10倍。公司是维生素行业领先企业,参考申万化学原料药板块动态21倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示:VA、VE等产品价格出现超预期波动;新建产能释放不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-29 15.40 -- -- 16.30 5.84%
16.30 5.84% -- 详细
并购新立钛业,公司氯化法钛白粉产能实现快速增长。 公司近期拟以8.29亿元挂牌低价竞购云冶集团持有的新立钛业68.10%股权及52.1亿元债权,并需要承担1.69亿元的历史遗留问题费用。新立钛业规划产能为6万吨氯化钛、1万吨海绵钛,并且配套6万吨高钛渣等产能。 新立整体产线先进、规划合理、配套完善。本次并购将使公司快速新增10万氯化法钛白粉产能,并且公司本部的20万吨氯化法也将于近期投产,预计到2020年公司钛白粉产能有望达100万吨/年,较2018年增长60%以上。届时公司产能居国内第一,全球第三。 海绵钛+高端钛合金,钛产业链布局日趋完善,将成为新的业绩增长点。 公司致力于钛产业的全产业链运营。上游方面,公司通过与安宁铁钛签订5年50万吨钛精矿采购的“战略合作框架协议”、以及在攀西延边建设“50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目”等项目,致力于保障原材料的供给。下游方面,公司则布局高端钛材料的深加工项目。2019.4.8,公司公告计划投资19.8亿元建设3万吨高端钛合金新材料项目,建设周期2年。而本次并购的新立钛业有1万吨海绵钛产能,海绵钛是钛合金的原料,本次并购一方面有利于公司钛产业链布局的完善、发挥钛白粉产能的协同作用,另一方面,海绵钛、高端钛合金具有较高的产品附加值,未来高端钛材料将成为公司新的业绩增长点。 钛白粉供需格局良好,景气度高。 供给端:国内严禁新上硫酸法钛白粉产能,在环保趋严等因素下,国内硫酸法产能整体呈收缩趋势;而氯化法工艺技术壁垒高新增产能有限,上市公司中仅龙蟒佰利一家现有6万吨/年的氯化法产能;全球钛白粉头部企业除公司外、短期几无新增产能。需求端:国内相对稳定,出口将延续增长趋势。在上述多重因素作用下,钛白粉供需格局整体呈良好趋势。公司2月份、3月份已经连续2次提高钛白粉报价,合计提高1000元/吨(出口合计上调200美元/吨),显示行业具有较高景气度。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.49,1.90,2.33元,对应PE为10.7X、8.4X、6.9X,参考申万化工指数动态约16倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 钛白粉价格出现超预期的波动,竞购新立、氯化法产能投放进度低于预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-05-06 5.83 -- -- 6.05 0.83%
6.13 5.15% -- 详细
一、事件概述公司发布2019一季度报告:实现营业收入2975.77亿,同比增长10.1%,归母净利润88.58亿,同比增长8.8%。 二、分析与判断 公司一季度业绩稳健增长,基建维持高增长 Q1公司营收增速10.1%维持稳健增长水平,分板块来看,房建板块营收1967亿,同比增速10.1%维持稳增水平,基建板块营收691亿,同比增速23.9%相对较高,地产板块营收300亿,同比降低5.8%,一线销售趋势较好,销售额174亿,同比增速49.8%,二三线城市相对平稳。基建订单释放增速维持较高水平,地产转暖趋势下有望再回稳增,公司经营结构持续改善下,毛利较高的基建和地产板块有望维持快速扩张或稳定回升。 一季度整体订单乐观,房建拿单增速夺目 公司19年Q1拿单5865亿,同比增长9%,与18年全年相比提升4.4个百分点,其中房建新签4925亿,同比增长32.3%,扩张速度相对较快,基建板块相对承压,或与18年Q1基数较高所致,但逐月来看,增速存在回升趋势,19年基建投资向好预期下,有望维持回升。1-3月公司地产销售增速持续回升至4.2%,随着19年地产投资持续回暖,地产板块或将迎来进一步利好。 一带一路峰会助阵,海外项目有望贡献增量业绩 近日一带一路第二届峰会召开,海外订单落地明显加快。公司一季度新签海外订单234亿,其中近200亿订单均为3月新签,同比增速回升至35.7%,自去年2月以来增速首次回升至正增长。会议期间利好政策与多双边协议频出,预计将对海外项目落地和投融资形成实质性利好。 三、投资建议 公司是行业头部企业,在手订单较为充裕,经营结构不断改善,一带一路、长三角等等区域性政策中受益良多。预计2018-2020年归母净利润分别为422.12,467.37,515.67亿元,EPS分别为1.01,1.11,1.23元,对应PE分别为6.11、5.52/5.00,公司当前估值6.74,三年内估值中枢7.91,可比公司估值中位值为10.35,公司相对较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。
利民股份 基础化工业 2019-05-02 14.04 -- -- 14.62 4.13%
16.70 18.95% -- 详细
一、事件概述 公司于4月24日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收3.97亿元,同比增长9.86%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长40.63%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长42.96%。 二、分析与判断 百菌清量价齐升,新河贡献较高利润增量 公司2019年一季度实现营收3.97亿元,同增9.86%,实现归母净利润0.83亿元,同增40.63%,表现略超市场一致预期。主要原因在于:1)在供给受限、需求旺盛背景下,百菌清景气不减,价格持续高位,2019Q1百菌清均价达5.5万元/吨,同比增长10%,环比提升500元/吨,同时公司参股的新河公司新增1万吨百菌清产能于2018Q4建成后逐步放量、快速达产,产品量价齐升助力业绩增长显著。2)代森系与硝磺草酮等产品盈利提升,代森锰锌在渠道与制剂产品上优势逐渐显现,硝磺草酮也因供应偏紧价格持续上涨,成为公司重要利润来源。 在建产能稳步推进,新项目打开成长空间 公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计2019H1投产,定位代森高端产品市场;年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动,预计2019H2建成;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯有望年内完成审批;年产1万吨石硫合剂全自动化生产车间也将在今年建设完毕。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增量,进一步打开成长空间。 收购新奥威远进展顺利,业绩增厚可期 公司拟联合欣荣投资以及新威投资,以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司,利民股份将以4.8亿受让60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。当前项目进展顺利,待正式并表后将贡献可观利润增量,同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。 三、投资建议 暂不考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS分别为1.04元、1.32元、1.57元,对应PE分别为14倍、11倍、10倍,参考SW农药板块平均19倍估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 在建项目进度不及预期;产品价格出现超预期波动;估值模型具有局限性。
中国中铁 建筑和工程 2019-05-02 6.90 -- -- 6.95 0.72%
6.95 0.72% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019一季度报告:实现营业总收入1602.63亿,同比增长7.97%,归母净利润38.44亿,同比增长20.21%。 二、分析与判断 一季度业绩高速增长,盈利能力稳步提升 公司Q1营收增速7.97%,从分布业务来看,基建营收1346.44亿,同比增速8.3%,勘察设计营收42.26亿,同比增长3%,工程设备制造营收43.66亿,同比增长3.04%,地产板块48.75亿,同比增长40.01%。基建主业仍为增速贡献主力。毛利率和净利率分别提升至9.8%和2.62%,与去年同期相比提升幅度分别为0.81和0.27个百分点,盈利能力稳步提升。 Q1订单增速回落,海外订单尚未发力,投资类项目重回正轨 公司19年Q1新签订单3132.9亿,同比增长0.3%,新签基建订单2705.8亿,同比增长3.7%,增速与18年相比略有回落,其中海外订单回落较快,一带一路峰会落幕后海外订单或将逐步释放。分版块来看,提升较为显著的为公路项目,同比增速由18年的-11%提升至7.6%,长三角政策持续推进,加之铁路规划稳步推进,铁路与城轨板块预计将后续发力。同时基建订单中投资类项目(PPP、BOT等)新签467亿,同比增速高达37.3%,PPP清库提质后逐步回归正轨。 19年以来连发两期公司债,助力公司经营效率提升 19年1月与4月先后发行两期公司债券,金额共计60亿,票面利率分别为3.68%和3.4%/3.7%。与18年发行的债券相比,利率水平明显降低(18年3年期债券利率平均4.5-4.7%)。目前第二期公司债推行顺利,已于4月26日在上交所公开上市交易。融资环境改善背景下,项目资金有望平稳运行,持续利好基建板块。 三、投资建议 公司是基建领域头部企业,行业地位稳固,在手订单充沛,融资环境改善,盈利能力有望持续稳增。预计2018-2020年归母净利润分别为197.25、222.92/253.43亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为8.06/7.13/6.27,公司当前估值9.24,近三年估值中枢10.23,可比公司中位值10.35,公司当前估值相对较低,首次评级给予“推荐”评级。 四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2019-05-02 3.23 -- -- 3.42 5.56%
3.41 5.57% -- 详细
传统钢构业务精耕细作,核心竞争力不断增强 公司二十年专注钢结构领域,在数百个钢结构项目实施中,成功研发多项自有创新技术体系,技术优势巩固了公司的行业领先地位。公司完成了全国七大生产基地布局,并积极拓展国际六大中心市场,实现了全国钢结构行业排名连续六年第一。钢结构是公司营业收入来源的主要板块,2018年钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%,钢结构营业收入84.47亿元,同比增长32.10%,占公司营业总收入的97.87%。工业建筑业务承接额达到58.82亿元,在周期下行背景下同比增长26.69%,承接规模占钢结构业务规模的55.82%。此外,公司通过承接大型公共及商业建筑业务打造品牌形象,并积极推进二三线城市及海外业务的发展,使其成为业绩新的增长点。 借助国家产业政策驱动,实现公司业务转型升级 2016年以来国家大力支持钢结构发展,为公司业务转型提供政策支持。依托公司在装配式建筑领域的设计、研发、建设、运营及信息化管理能力,实现了EPC业务发展多领域突破。为抢抓装配式建筑市场份额,公司采用直营EPC和技术加盟双轨模式。直营EPC模式业务主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前公司已拥有两大生产基地,其中绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已经开始试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地在建,两大基地未来将有效覆盖长三角、京津冀及雄安等重要地区。2018年公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,较去年同期增长240%。 公司走出2017年业绩谷底,各项财务指标全面回升 2018年公司营业收入达到了86.31亿元,较2017年同期上涨32.11%,绝对值和同比增速均达到历史峰值。2009至2018十年间,公司营业收入规模扩大一倍,年均增速8.4%。2018年归母净利润为1.82亿元,较2017年增长近两倍,回升至2009年的净利水平,公司成功走出2017年业绩谷底。2018年公司新增订单金额达到122.7亿元,同比2017年增长20%,是2009年的2.5倍,2017与2018年公司新增订单金额均居于行业领先地位。公司2018年销售毛利率为13.7%,同比下降3.8%,且略低于同行业上市公司均值。2018年,随着公司营运能力和盈利能力的提高,总资产周转率和销售净利率迎来向上拐点,且均存在较大幅度回升,公司盈利能力开始改善。2018年公司净资产收益率为4.1%,较2017年提高2.5个百分点,同比增长156%。 钢构行业快速增长,估值仍有上修空间 根据我们钢结构行业深度报告《钢结构建筑方兴未艾,关注钢结构板块投资机会》,行业年均复合增速或有9-26%。横向看,可比公司PE均值为30.87倍,而精工钢构PE仅为25.30倍;可比公司PB均值为1.91,而精工钢构PB为1.33。纵向来看,公司当前市盈率历史分位数为41%,当前市净率历史分位数为6%。公司在钢结构以及钢结构装配式建筑板块中处于领先地位,但估值低于行业均值,虽然已经处在合理区间下限,未来仍会有一定上修空间。 盈利预测与投资建议 根据公司经营战略,我们认为未来公司在传统钢结构优势业务的同时,建筑EPC等新业务将成为营业收入主要增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.21元、0.28元、0.36元,对应当前股价PE分别为16.62倍、12.23倍、9.58倍。首次覆盖,给予推荐的评级。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司新业务推进不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-02 10.16 -- -- 10.53 1.54%
10.85 6.79% -- 详细
一、事件概述 近日公司发布2018年年报及2019年一季报:2018年营收250.89亿元,同比增速19.49%,归母净利润21.23亿元,同比增速10.68%,每10股派息2元。2019Q1营收60.57亿,同比增速19.57%,归母净利润6.01亿,同比增速8.65%。 二、分析与判断 主业营收快速增长,毛利率水平稳定略降 公司主业装饰板块18年营收182.25亿元,同比增速13.46%,与17年相比大幅提升,提升幅度达12.51个百分点。互联网家装板块营收34.32亿,同比增速79.05%,维持较高增速。综合毛利率19.68%提升幅度0.21个百分点,但装饰主业与互联网家装业务毛利率分别为15.25%和29.74%,略有下降。家装板块规模效益之下毛利率预计将会持续提升。 费用率略有提升,主要系规模扩张所致 18年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.69/6.44/0.21%,分别变化0.2/3.16/-0.4个百分点,管理费用和销售费用明显上升主要因公司(主要是家装门店)数量和规模扩大所带来的职工薪酬及租赁费用等增多所致。 一季度订单高速增长,行业或将持续受益于地产回暖 2019年一季度新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中传统公装板块63.25亿,同比增速高达45.17%,与18年全年的7.2%增速相比大幅提升,住宅板块38.31亿元,同比增速12.94%,与18年相比略有下降,设计板块5.48亿,同比增速19.65%,维持较高增速。设计与传统公装的较高增速印证了行业向好的逻辑,地产回暖或将进一步助力板块高增长。 二、三、投资建议 公司是传统公装头部企业,同时家装板块不断扩张,在手订单充裕,且现金流较好,一季度新签订单高速增长将助力业绩持续释放。预计公司19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿元,eps分别为0.91/1.07/1.23元,对应PE分别为11.67/9.97/8.68。 四、风险提示: 地产投资下滑,家装扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名