清洁能源购售价回落， 24Q1业绩同比+6.3%。 公司发布 2024Q1季报，实现营收 63.33亿元（同比-2.2%）， 归母净利润 4.80亿元（同比+6.3%）。营收同比下滑， 主要系一季度欧亚美三大天然气指数同比下降超 10%，公司清洁能源业务采购单价和销售单价同步下降。 能源服务和特种气体业务增长趋势良好， 单吨收益稳定且毛利率较高，带动归母净利率提升 0.6pct 至 7.6%。 此外，一季度股份支付费用 744万，以及支付可转债利息约 0.22亿元， 增加财务费用， 对归母净利润增幅有影响。 “一主两翼” 业务结构清晰，能服+特气贡献利润增量。 公司清洁能源业务聚焦 LNG、 LPG，逐步形成核心资产链、 资源端、客户端的“哑铃型”业务模式，利润权重大单毛利率保持稳定； 能源服务业务 23年毛利率整体达 21%，能源作业聚焦辅助排采和回收， 24Q1低产低效井超130口，回收处理作业量约 10万吨，同时推动能源物流业务， 期间LPG 船顺利交付； 特种气体方面， 23年高纯度氦气毛利率高达 84%，24Q1产销量超 6万方，同比增长超 20%。根据公司经营计划， 2024年清洁能源、能服及特气板块分别实现归母净利润约 9.6、 4.7、 0.7亿元。 航天特气发展前景广阔，公司已形成卡位优势。 2023年公司签约海南航天发射场特燃特气项目，项目拟投资 4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，文昌国际航天城2024年将迎来首次发射，发展前景广阔。公司未来将多源化布局氢气、氦气业务，快速实现特气产能扩张，在航空航天特气产业链形成卡位。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年净利润分别为 15.66/17.84/20.83亿元，对应最新 PE 估值 10.74/9.43/8.07倍。公司打造 LNG 多元气源组合，并积极推进能服+特气业务发展。参考可比公司给予公司2024年 14倍 PE，对应合理价值 34.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。

三大业务稳健增长， 归母净利润完成员工持股考核。 2023年公司实现营业收入 265.66亿元（+10.91%） ， 实现归母净利润 13.06亿元（+19.82%） 。 公司清洁能源业务销量同比增长， 单吨毛利保持基本稳定， 能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。 公司完成员工持股计划 2023年业绩考核指标（归母净利润不低于 12亿元） ； 2024年度考核指标为 12.5亿元。 顺价能力抵御气价下降影响， 清洁能源业务盈利能力稳定。 2023年国际天然气价格震荡回落， 国内天然气市场量增价跌。 公司 LNG、 PNG 销售收入 146.9亿元（+16.86%） ， 销量 227.6万吨（+55.5%） ， 毛差 470元/吨， 同比有所收窄。 LPG 业务发展稳健， 销售收入 88.1亿元， 销量 191.0万吨， 毛差 256元/吨， 同比基本持平， 推动惠州液化烃码头项目（5万吨级） 及配套 LPG 仓储基地项目， 2023年 5月 30日正式动工建设。 能源作业和能源物流业务快速发展。 公司能源作业服务营收 15.58亿元，天然气回收处理配套服务作业量 38万吨， 单吨服务性收益基本稳定； 在运天然气井超 110口， 并布局低产低效辅助排采服务业务。 2023年公司能源物流服务销售收入 2.82亿元， 公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计 400-500万吨， 2023年累计对外航运 47次； 拥有东莞天然气接收站， LNG 和 LPG 年周转能力各 150万吨； 在运 LNG 槽车超百台。 氦气产量高增， 锚定航空航天特气。 2023年公司氦气营收 0.5亿元， 高纯氦气销量 31.0万方， 可比口径下同比增长超过 60%； 现场制氢在运产能 2万方/小时， 销量 0.5亿方， 营收 1.1亿元。 2024年， 公司特气业务终端锚定航空航天特气， 加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设， 推动华东（镇江） 零售气站签约和建设。 资本运作频繁， 完善一主两翼业务格局。 公司收购正拓气体 70%股权、 河南中能 70%股权、 江苏艾湘 100%股权、 华油中蓝 12%股权， 增资惠州港湾， 重大股权投资合计 4.2亿元（+67%） 。 风险提示： 气价波动、 下游需求减弱、 项目进度不及预期投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到国内外气价有所回落，商业航天发展进度等因素， 预计 2024-2026年归母净利润 15.4/18.2/20.0亿元（2024/2025年原预测 16.2/17.9亿元， 新增 2026年预测） ， 同比增速18.1%/17.9/10.1%， 对应当前股价 PE 为 11.0/9.4/8.5X， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致；归属于上市公司股东的净利润13.06亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致。 清洁能源业务增长稳健。LNG方面，2023年，公司LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入146.87亿元，天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂项目年产LNG超60万吨，发挥着陆气资源压舱石作用。 LPG方面，2023年，公司LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.09亿元。积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于2023年5月30日正式动工建设。 能源服务业务实现较快成长。2023年，公司能源作业服务业务实现销售收入15.58亿元，实现较快增长。公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系。截至2023年底，公司在运营超过110口天然气井（近80个作业平台）。 特种气体业务取得较大突破。2023年，公司特种气体业务实现销售收入1.60亿元，其中高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备；此外，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，具备重大意义。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.52亿元、17.82亿元、19.27亿元，EPS分别为2.61元、2.81元、3.04元，参考可比公司估值水平，给予其2024年13-15倍PE，对应合理价值区间为33.93-39.15元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年业绩公告， 2023年公司实现营业收入 265.66亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利润 13.06亿元，同比增长 19.82%；扣非后归母净利润 13.35亿元，同比增长 26.25%；基本每股收益 2.11元。单 Q4实现收入 70.27亿元，同比增长 87.6%，归母净利润 1.75亿元，同比增长 17.29%。 气价下降提振下游需求， LNG 销量大幅增长。 2023年，公司 LNG 业务实现收入146.9亿元， yoy+18.64%，毛利率 7.28%， yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升， 2023年 LNG（含 PNG）销气量可比口径下同比增长超 30%，达 227.6万吨，单吨毛利保持基本稳定。 资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成， 2023年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂 LNG 产量超 60万吨，成为内陆资源压舱石。 销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。 LPG 单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。 2023年公司 LPG业务实现收入 88.09亿元， yoy-15.03%，毛利率 5.56%， yoy+0.48pct， 销售量191万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕 LPG 市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司 LPG 业务有望实现稳定增长。 能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。 2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入 15.58/2.8亿元，毛利率分别为 19.28%和32.05%，合计收入占比 6.9%，毛利润合计占比 19%。 （1）辅助排采方面： 随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至 2023年， 公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超 110口， 2024年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目， 并推进川渝地区作业服务项目试点， 目标新增 100口低产低效井辅助排采项目。 （2） 回收处理方面： 商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点， 2023年实现配套服务作业量为 38万吨，公司具有加工处理的 LNG 的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利” 两方面提升能服业务的稳定性。 特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。 2023年， 特种气体实现收入 1.6亿，其中氦气 0.49亿，氢气及其他 1.1亿，毛利率分别为 83.85%、21.79%，销售量分别为 31万方（占国产氦气产量的比例 10%）、 5258万方，销售量同比增速达 2984%、 100%。 公司相继完成正拓气体等项目收购后， 前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超 800家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。 随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026年预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 294.43亿元、 316.32亿元、330.02亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为 15.5%、17%、14.9%。对应 PE 分别为 11.2X、9.6X、 8.3X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件： 2024年 4月 9日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 265.66亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利润 13.06亿元，同比增长 19.81%；实现扣非归母净利润 13.35亿元，同比增长 26.25%。 高效资源配置保障清洁能源单吨毛差稳定，新码头项目稳健推进。 2023年，公司 LPG 销量为 190.99万吨，同比略下滑 3.49%，单吨毛差约 256元/吨，同比略下滑 3.63%； LNG 销量为 227.60万吨，同比增长 55.52%，单吨毛差为 470元/吨，同比下滑 21.09%。 两者单吨毛差相较历史实现毛差处于中位水平，整体相对稳定，主要是得益于公司高效的资源配置和自有船舶的优势。一方面， 公司海气陆气并进， 提升海气现货资源采购量， 匹配工业园区类项目的管道气基础保障量，增加陆气调节气源采购； 另一方面，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南终端市场， 通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国内国际业务顺价能力。 2023年公司 LPG和 LNG 业务实现毛利率分别为 5.6%和 7.3%， 其中， LPG 业务毛利率相比 2022年提高 0.5pct（LNG 业务毛利率 2023年和 2022年口径不同） 。 此外， 公司惠州液化烃码头项目（5万吨） 及配套 LPG 仓储基地项目已完成相关土地交付、项目报批报建等事项， LPG 仓储基地项目于 2023年 5月 30日正式动工建设。 能源作业和能源物流快速增长。 1） 回收处理： 公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个， 天然气处理规模约 172万方/天， 全年配套服务作业量达38万吨， 可比口径下同比增长超过 30%。 2） 辅助排采： 2023年公司顺利切入该领域， 与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系， 服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，截至 2023年末，公司在运营超过 110口天然气井。 3）能源物流： 2023年公司自有 LNG船舶 Energy Spirit 号常年对外提供运力服务，全年总航次 44次， Pioneer Spirit号除自用外对外总航次 3次；此外， 2023年 7月， 公司与粤文能源达成 LNG 接收站窗口期综合服务合作，充分利用了接收站富余仓储能力。 综合来看： 公司2023年能源作业服务实现收入 15.58亿元， 毛利率 19.3%，其中，公司以 8560万元于 2023年 8月 3日购买取得河南中能的股权，控股 70%，截至 2023年末该子公司实现净利润 1314万元，净利率高达 24.98%；能源物流服务实现营业收入 2.82亿元，实现毛利率 32.05%。 特种气体业务取得跨越式突破。 氦气方面， 2023年公司氦气产量达 30万方， 占国产氦气产量的 10%， 进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产用以进口，业务毛利率高达 83.85%；氢气方面， 2023年 4月，公司以1.04亿元购入正拓气体 70%股权，提升多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，截至 2023年末， 氢气现场制气项目在运行产能规模达 2万方/小时。 此外， 2023年， 公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资 4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品， 是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目， 也是公司接入航天产业链的重要载体。 2024年归母净利润考核目标 15亿元，利润目标下限提高 2亿元以上。 公司明确 2024年归母净利润考核目标为 15亿元， 同比 2023年增速至少将达到12.8%， 且相比于 2022年出台的员工持股计划所制定的目标，利润目标下限从12.3~12.6亿元提高了 2亿元以上。 其中：清洁能源/能源服务/特种气体业务实现归母净利润目标分别为 9.6/4.7/0.7亿元，占比 64.0%/31.3%/4.7%。 投资建议： 公司三项主业快速发展， 协同优势显著， 竞争壁垒不断增强， 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 15.19/17.36/20.09亿元，对应EPS 分别为 2.40/2.74/3.17元/股，对应 2024年 4月 10日股价的 PE 分别为11/10/8倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

事件：2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；加权平均ROE同比提高0.18pct，至17.85%。 收入利润双升，能源服务+特种气体贡献成长。公司全年营收265.66亿元，同增10.91%；归母净利润13.06亿元，同增19.81%。其中，1）清洁能源实现收入245.65亿元，毛利率提升0.61pct至6.60%。2）能源服务实现收入18.40亿元，毛利率21.24%。3）特种气体实现收入1.60亿元，毛利率40.85%。能服和特气业务毛利率显著高于清洁能源业务。 2023年清洁能源业务毛利提升到16.21亿元，但是毛利占比从2022年90%降低到78%，而能服和特气业务毛利占比2023年提升到22%，毛利占比快速提升。能源服务与特种气体贡献成长。 清洁能源稳定毛差持续验证。1）LNG：构建海气+陆气双资源池，加快工商业终端布局。2023年公司LNG、PNG等产品销售228万吨（同比+56%），单吨毛差470元/吨（同比-16%）。受气价下降及部分工业、燃气电厂等终端需求增长影响，公司加大现货资源采购，实现LNG毛利同增30%，我们预计部分现货及陆气影响整体毛差，公司一体化优势，LNG毛差保持基本稳定。2）LPG：毛差销量稳定。2023年公司LPG销售191万吨（同比-3%），单吨毛差256元/吨（同比-4%）。2024年公司计划上游持续优化资源结构，下游终端销量实现15%以上增长。 能源服务快速成长。1）能源作业服务：2023年实现营收15.6亿元，毛利率19%。2023年公司井上回收作业处理量38万吨，同增超30%，价价联动下单吨收益保持稳定。井下辅助排采加速拓展，截至2023/12/31，公司在运110口天然气井。2024年公司计划井上回收处理项目稳定运营，甄选新的优质项目，井下辅助排采全年新增100口低产低效井。2）能源物流服务：2023年实现营收2.8亿元，毛利率32%，保持稳定。 2024年公司计划持续优化船舶运力，合理安排接收站窗口期。 特气业务积极布局氦气资源，围绕航天产业链实现突破。2023年公司氦气销售31万方，同增超60%，销售均价159元/方，毛利率达84%。 2024年计划稳步提升国产氦气产能，打通液氦进口链条，锚定航空航天特气的发展定位，积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设进度。 经营性净现金流高增，分红+回购高质量发展。2023年公司经营性活动现金流净额21.58亿元，同增27%，累计派发现金红利预计4.34亿元（含税），占2023年归母净利润33%。2023年公司完成两次股份回购，回购金额合计2.06亿元。现金流表现良好，高质量发展。 盈利预测与投资评级：考虑海外气价的变化，我们下调2024-2025年公司归母净利润从16.9/18.8至15.2/17.4亿元，预测2026年归母净利润20.4亿元，同增16%/15%/17%，2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/10）。 能服与特气业务发展加速，维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报，实现营收 265.66 亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利 13.06 亿元（扣非 13.35 亿元），同比增长 19.81%（扣非同比增长26.25%）。 2023 年报利润分配方案为每股派发现金红利 0.40 元（含税），考虑半年报每股派发现金红利 0.30 元（含税），公司 2023 年累计派发现金红利 4.34亿元（含税），占 2023 年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的 33.27%。 盈利能力稳中有升，经营现金流持续优异。报告期公司盈利能力稳中有升，销售毛利率、净利率分别为 7.82%、 4.95%，同比+1.32pct、 +0.39pct； 期间费用率 1.84%， 同比+0.77pct； ROE(加权)17.85%，同比+0.18pct。 报告期公司资产负债率 43.41%，同比+6.91pct，虽然有所上升但仍处于较低水平，并且公司流动比率、速动比率分别为 2.63、 2.18，债务风险较小。 公司经营现金流延续优良表现， 报告期公司经现净额 21.58 亿元，同比增长 27.27%，收现比 104.6%、 净利润现金含量 165.26%。 清洁能源： LNG 稳定增长， LPG 蓄势待发。LNG： 2023 年公司 LNG、 PNG 等产品销量达 227.60 万吨，收入 146.87 亿元，同比增长 18.64%； 整体毛差在 470 元/吨左右，毛利率小幅提升至 7.28%。 随着森泰的并表，公司国内天然气回收及 LNG 液化产能达 60 万吨，资源得保障能力得到较大提升；市场端，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南市场，天然气是稳定清洁的低碳化石能源,公司未来 LNG 销售有望保持稳定增长。LPG： 2023 年销量达 190.99 万吨，实现销售收入 88.09 亿元；收入和销量均有一定幅度下滑，毛差 256 元/吨，保持了相对稳定。 公司惠州 5 万吨级液化烃码头及配套 LPG 仓储基地已动工建设，预计 2026 年投产，同时公司也大力开拓原料气市场，届时公司 LPG 业务将打开新的成长空间。 能源服务： LPG 船建成、运营气井有望大幅增长，能服迎高增长。能源物流： 2023 年公司能源物流服务收入 2.83 亿元保持相对稳定，目前公司自主控制 8 艘船舶运力，年周转能力预计达 400-500 万吨。 公司利用自身船舶、码头、槽车等提供 LNG 船舶运力服务、接卸与仓储服务、槽运服务等 。2023 年 7 月，公司与粤文能源达成 LNG 接收站窗口期综合服务合作，为其提供 LNG 接卸、仓储、气化输出等服务； 今年年初公司一艘 9.3 万 m3LPG 船建成，或成为公司重要的业绩增长点。能源作业： 2023 年公司能源作业收入 15.58 亿元，实现较快增长。辅助排采方面，公司并购河南中能 70%权益，目前运营超过 110 口天然气井，未来随着四川等区域市场的拓展，能源作业业务有望迎来高速增长期。回收处理方面，公司在运项目 3 个，天然气处理规模 172 万方/天，全年作业量达 38 万吨，四川地区天然气井回收市场需求巨大，公司该领域持续增长可期。 特种气体:依托自主氦气资源，航天特气引领特气业务战略布局。2023 年度，公司特种气体业务实现销售收入 1.60 亿元，取得业务突破。公司拟投资 4.93 亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，具有里程碑意义。航空航天特气业务将成为公司战略发展方向。氦气： 2023 年公司高纯度氦气产销量达 30 万方，占国产氦气产量的比例达10%， 公司积极布局液氦槽罐资产打开进口氦气资源保障能力，同时公司在建50 万方/年氦气产能，氦气业务具备长足增长动力。氢气： 2023 年公司并购正拓气体 70%权益， 提升了公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达 2 万方/小时，公司在建广州南沙首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目，氢气业务将逐步在全国范围开花结果。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.26 亿元、 17.56 亿元、 20.50 亿元，对应 PE 分别为 11.09 倍、 9.64 倍、 8.25 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示：LNG/LPG 价格波动的风险，公司能源服务、 特种气体业务开拓不及预期的风险。

事件： 2024年 1月 24日，公司发布 2023年业绩预告，公司预计 2023年将实现归母净利润 13.0~13.3亿元，同比增长 19.27%~22.03%；实现扣非归母净利润 13.34~13.64亿元，同比增长 26.19%~29.03%。 23Q4归母净利润或将实现 13%以上的增长。 据公司公告测算， 23Q4公司归母净利润将实现 1.69~1.99亿元，同比增长 13.42%~33.56%；扣非归母净利润将实现 1.52~1.82亿元。 “一主两翼”齐发力，推动全年业绩高增。 1）清洁能源： 2023年公司持续构建“海气+陆气”双资源池，提升资源配置效率，加快工商业直接终端布局，强化业务顺价能力，单吨毛差保持基本稳定，同时公司 LNG 销量同比增长较快，推动 LNG 业绩稳步提升， LPG 销量保持稳定推动业务良性发展。 2）能源服务： 井上作业方面， 2023年公司井口天然气回收利用配套服务作业量达 38万吨， 单吨服务性收益保持基本稳定；同时，公司积极布局井下， 开展低产低效天然气井的全生命周期综合治理服务，截至 2023年末在运营井口数量超过 110口， 持续为公司业绩提供增量贡献；此外， 公司继续推进 LNG 船舶对外运力服务及 LNG接收站对外窗口期服务， 全年实现服务收入达 2.9亿元。 3）特种气体： 2023年公司高纯度氦气产销量达 30万方， 同比增长超过 60%，并积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；另外，公司氢气项目在运行产能规模达 2万方/小时，发展势头良好。 成长+分红属性兼具， 2023年累计现金分红 4.33亿元，分红率达 30%以上。 2023年 10月，公司派发半年度现金红利 1.86亿元，据最新公告，公司提议年度现金分红再分 2.47亿元，从而年度累计分红 4.33亿元，分红率达到32.56%~33.31%，以截至 2024年 1月 24日的收盘市值计算，股息率为 2.72%； 若考虑 2023全年 2.06亿元的回购，则 2023年累计综合股东回报金额约 6.39亿元，占当年归母净利润的 48.04%~49.15%，相比 2022年末市值， 年度综合股东回报率约 5.02%。 此外，公司提出持续提高股东回报的提议， 中短期内，公司正处于产业布局与业务成长期，将匹配好资本开支、经营性资金需求与现金分红/股份回购的关系，长期随着产业布局逐步完善， 将以持续提升股东回报水平为优先级目标；且未来在制定三年发展规划时公司将同步匹配股东回报三年规划。 2024年明确归母净利润考核目标 15亿元，利润目标下限提高 2亿元以上。 公司重新明确 2024年归母净利润考核目标为 15亿元， 同比 2023年增速至少将达到 12.8%， 且相比于 2022年出台的员工持股计划所制定的目标——2024年归母净利润不低于 15亿元或 2022~2024年累计归母净利润不低于 36.5亿元，利润目标下限从 12.3~12.6亿元提高了 2亿元以上。同时，公司对各板块业务利润目标做了详细拆分， 其中：清洁能源业务目标 9.6亿元，占比 64.0%；能源服务业务目标 4.7亿元，占比 31.3%；特种气体业务目标 0.7亿元，占比 4.7%。 投资建议： 公司三项主业快速发展， 不断提高自身的竞争壁垒，利润有望实现高增长， 我们预计， 2023-2025年公司归母净利润分别为 13.14/16.26/18.95亿元，对应 EPS 分别为 2.09/2.58/3.01元/股，对应 2024年 1月 24日股价的PE 分别为 12/10/8倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

事件：2024年1月24日，九丰能源公告2023年度业绩预告、股东回报暨2024年度业绩展望。 业绩符合预期，费用加回表现更佳。公司预计2023年度实现归母净利润13.0到13.3亿元，同增19.27%到22.03%；实现扣非归母净利润13.34到13.64亿元，同增26.19%到29.03%，符合市场预期。2023年公司确认员工持股计划股份支付费用约0.48亿元，可转债计提财务费用约0.68亿元，不考虑以上费用实际归母净利润14亿以上，业绩同比增速超30%。 清洁能源稳定毛差持续验证，能源服务+特气快速成长。2023年拆分来看：1）清洁能源：LNG构建海气+陆气双资源池，提升资源配置效率，加快工商业直接终端布局。LNG毛差保持基本稳定，受气价下降及终端需求增长，LNG销量同比较快增长。LPG强化一体化优势，LPG毛毛差销量保持稳定。2））能源服务：井口天然气回收利用配套作业量38万吨，价价联动单吨服务型收益保持基本稳定。井下天然气作业积极布局，截至2023年末运营超过110口井，成长趋势良好。能源物流保持稳定增长。3）特气业务：高纯度氦气产销量达30万方，同增超60%，获海南商业航天发射场特燃特气配套项目，标志资源+终端模式加快落地。 公司展望24年业绩15亿彰显信心。公司于2022年实行员工持股计划，考核2024年归母净利润不低于15亿元或2022-2024年累计归母净利润不低于36.5亿元。公司于2022年、2023年均超额完成考核目标，从三年累计业绩目标来看，2024年完成业绩12.3-12.6亿元即完成考核目标。 公司此次展望2024年度预计实现归母净利润不低于15亿元，坚定2024年业绩目标彰显信心。拆分来看，1））润清洁能源归母净利润9.6亿元：强化海气+陆气资源池布局（特别是海气现货资源），终端销量增长15%+，一体化保顺价稳毛差。2））润能源服务归母净利润4.7：亿元：井上配套作业保持稳定，井下新增100口低产低效井，加快船舶交付提升运力，提升接收站窗口期市场化运作。3））润特种气体归母净利润0.7：亿元：拓展氦气资源，现场制氢稳健运营，零售气站良性增长，锚定航天特气定位，推动航空、航天、卫星产业链项目持续落地，加快海南商发项目建设。 成长优质，分红+回购股东综合回报率5%。2023年半年度派发每股现金红利0.3元后，2023年年度派发提议每股现金红利0.4元，预计2023年累计分红比例32.6%-33.3%，年度股息率3.4%。2023年公司累计回购总股本占比的1.38%，考虑股份回购，公司年度综合股东回报率约5.0%。（股息率/综合股东回报率均以公司2022年末市值测算））。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为12.9/10.1/9.0倍（估值日期2024/1/25），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。

事件：1月月24日公司发布2023年年业绩预告，公司预计预计2023年年全年实现归母净利润13.00~13.30亿元亿元，同比，同比+19.27%~22.03%；预计实现扣非归母净利润13.34~13.64亿亿元，同比元，同比+26.19%~29.03%。2023年度公司确认员工持股计划的股份支付费用约4800万元，因发行可转债按照实际利率计提财务费用约万元，因发行可转债按照实际利率计提财务费用约6800万元，对全年净利润产生了一万元，对全年净利润产生了一定程度的影响。 2023年年Q4预计实现预计实现归母净利润归母净利润1.69~1.99亿元，同比+13.34%~33.45%，环比-59.62%~-52.45%；；预计实现扣非归母净利润归母净利润1.52~1.82亿元，同比+41.33%~69.20%，环比环比-62.69%~-55.34%。单季度业绩环比下滑主要系公司主业存在季节性因素扰动。 同心多元化战略初显成效，三大业务稳步推进。1）清洁能源）清洁能源：：LNG销量实现较快增销量实现较快增长，一体化布局持续构筑业绩“基石”。公司在公司在2023年持续构建“海气+陆气”陆气”双资源池以及强化产业链多环节一体化布局，提升资源配置效率，加快直接终端布局，强化业务顺价能力，致使致使LNG&LPG业务单吨毛差保持基本稳定业务单吨毛差保持基本稳定；同时，受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长，公司需求增长，公司LNG（含PNG）销量同比实现较快增长，）销量同比实现较快增长，推动推动LNG业绩稳步提升业绩稳步提升。2）能源服务：）能源服务：作业服务拓展迅速，物流服务稳定增长。能源作业方面，源作业方面，2023年公司井上业务年公司井上业务作业量达作业量达38万吨，价价联动下万吨，价价联动下单吨服务性收益保持基本稳定，业绩“稳定器”作用明显；截至；截至2023年末年末，井下业务在运营超过井下业务在运营超过110口口，井，中长期增长趋势良好，。将持续贡献增量。物流服务方面，物流服务方面，2023年公司继续推进LNG船舶对外运力服务及船舶对外运力服务及LNG接收站对外窗口期服务，全年实现服务收入达2.90亿元亿元。 3）特种气体：氦气实现产销量实现产销量30万方，万方，积极拓展终端零售市场。2023年年公司高纯氦气产销量达气产销量达30万方，同比+60%；截至2023年年末，公司氢气项目在运行产能规模年年末，公司氢气项目在运行产能规模达达2万方/时时。公司持续加快“资源公司持续加快“资源+终端”模式落地，积极拓展终端零售市场终端”模式落地，积极拓展终端零售市场。 超额完成业绩考核目标，目标，2024年年持续成长计划明确。据公司公告，据公司公告，2023年年公司对归母净利润考核目标为为12.00亿元，亿元，全年考核目标完成率为全年考核目标完成率为108.33%~110.83%，公司继，公司继2022年考核目标完成率实现114.73%后后将再度超额完成目标。2024年，公司业绩考年，公司业绩考核目标为为15.00亿元，亿元，对于实现该目标，公司也明确针对三项核心业务提出具体关键举措：1）清洁能源）清洁能源目标实现归母净利润目标实现归母净利润9.6亿元，亿元，将持续通过强化“海气强化“海气+陆气”资陆气”资源池布局、工商业及燃气电厂等直接终端布局、提高周转效率以及控制环节成本，实现一体化、保顺价、稳毛差；；2）能源服务目标实现）能源服务目标实现归母净利润净利润4.7亿元，亿元，将保持井上业务稳定经营，井下业务实现新增井下业务实现新增100口相关项目口相关项目，加快募投项目船舶资产的交付提高运力服务收益，提升接收站窗口期市场化运作服务水平；；3））特种气体目标实现归母净利润净利润7000万元，万元，将持续拓展氦气资源提升产销规模，稳健运营氢气现场制气项目，推进艾尔希等零售气站对终端业务的拓展，以及锚定航天特气定位，推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设。 投资建议：公司主业经营稳定，以自身“资源“资源+运营+终端”终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。预计公司。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1/15.9/19.1亿元，对应当前股价，对应当前股价PE分别为12.2x/10.0x/8.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

事件：公司发布《关于2023年度业绩预告、股东回报暨2024年度业绩展望的公告》：（1）预计2023年度实现归母净利润为13.00亿元-13.30亿元，同比增长19.27%-22.03%；实现扣非后归母净利润为13.34亿元-13.64亿元，同比增长26.19%-29.03%：（2）公司2023年度累计现金分红金额约4.33亿元，占2023年度预计实现归母净利润的32.56%-33.31%，年度股息率约为3.40%（以公司2022年末市值计算）；（3）预计公司2024年度实现归母净利润不低于15.00亿元。 清洁能源主业资源-终端全方位增量可期。2023年，公司LNG和LPG单吨毛差保持稳定，终端需求提升带动LNG销量同比实现较快增长。展望2024年，公司将进一步强化海气现货资源，推动终端销量15%以上增长，提升周转效率，2024年公司清洁能源业务目标实现归母净利润9.6亿元。 能服业务“稳定器”作用凸显，有望与华油中蓝上载管道实现良好业务协同。2023年公司井上能服作业量达38万吨，价价联动下单吨服务性收益保持基本稳定；井下业务截至2023年末实现在运井口数超110口，较公司8月收购河南中能时点的80口实现快速增长；能源物流业务全年实现收入达2.9亿元。2024年1月，公司自有的9.3万m3超大型LPG船顺利完成试航并凯旋，随着公司募投船只投入使用，公司船队能力将进一步增加，年周转能力预计达400-500万吨。2024年，公司计划再新增100口低压低效井治理数量，并进一步提高船运能力及接收站窗口期市场化运作与服务水平，能服板块目标实现归母净利润4.7亿元。我们认为，井上业务由于可实现价价联动，井下业务中长期增量空间广阔，叠加公司于2023年进一步收购华油中蓝12%股权，华油中蓝拥有国内第一条零散天然气上载管道，可与能服业务实现“气源-液化-管输-销售”的完整闭环，能服有望成为公司业绩稳定性提升的重要基础。 特气业务多点开花，锚定航天特气增量可期。2023年，公司高纯度气产销量为30万方，同比增长超60%；氢气项目截至2024年1月在运行产能规模达2万方/小时。公司于2023年相继完成了正拓气体、湖南艾尔希等项目收购事宜，实现特种气体终端零售市场的拓展，并为海南商业航天发射场提供特燃特气，实现特种气体业务“资源+终端”模式的再布局。2024年，公司计划特种气体实现归母净利润0.7亿元，主要增量除了来自已有氦气&氢气以及终端加气站的稳定增长外，将锚定航天特气领域，推动相关产业链项目落地。 实控人提议持续提高股东回报，彰显长期发展信心。2023年10月，公司完成23年半年度权益分派，合计派发现金红利1.86亿元；实控人提议2023年度现金分红方案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。2023年年度现金分红事项实施后，公司2023年度累计现金分红金额约4.33亿元，以公司2022年末总市值计算，股息率为约3.4%。基于对公司长期发展的信心，实控人提议：未来公司在制定三年发展规划时，应同步匹配股东回报三年规划，并对年度现金分红比例下限予以明确，并适度增加分红频次，无特殊情况应进行中期现金分红。 投资建议与估值：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。 对应PE分别为12.0X、10.2X、9.2X。基于公司稳定的业绩增长，我们上调公司评级，给予“买入”投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

基于“同心多元化”战略，由清洁能源向能服及特气拓展。公司深耕以以LNG+LPG为为主的清洁能源近三十载，结合多年积累形成的“资源“资源+运营+终端”终端”全产业链布局优势，基于“同心多元化”向上下游延伸拓展能源服务以及特种气体业务。业务。 一体化布局构筑“基石”，同心多元化拓展“大气体”业务。1）清洁能源：）清洁能源：一体化产业链布局贡献稳定吨毛利。公司对上游“海气公司对上游“海气+陆气”资源池的持续构建，以及在中游陆气”资源池的持续构建，以及在中游储运端、下游流通端等全链条环节中对船舶、接收站、仓储、槽车等资产布局，使得在产业经历多轮周期波动的情况下，主业产业经历多轮周期波动的情况下，主业LNG、LPG的单吨毛利基本的单吨毛利基本保持稳定，构筑业绩“基石”。2）能源）能源作业服务：夯实上游资源池优势，加强气体生产运营经验。依托“气体分离液化“气体分离液化+液态分销+资源锁定”资源锁定”收取服务费，受国家增产上储意愿的驱动，能源作业需求具有长期可持续的增长；协同主业获得约协同主业获得约100万吨陆气LNG资源，同时资源，同时利用利用LNG生产过程中伴生的氦气，拥有了稀缺的国产氦气资源生产过程中伴生的氦气，拥有了稀缺的国产氦气资源，加固了资源及运营“基石”。3）能源物流服务：资产服务+租赁带来增量，对主业产业链环节租赁带来增量，对主业产业链环节进行补充。 公司自主可控年周转能力达公司自主可控年周转能力达400-500万吨的8艘船，150万吨的LNG接收站与仓储，接收站与仓储，以及超百台的以及超百台的LNG槽车。一方面公司依托核心资产以服务或租赁的模式贡献业绩增槽车。一方面公司依托核心资产以服务或租赁的模式贡献业绩增量，另一方面提升主业经营中多环节的周转能力，优化多资产资源调配，为盈利稳定性提供保障。性提供保障。4））顺利切入特气：：“资源“资源+运营+终端”的经验终端”的经验优势结合同心多元化战略。 产品资源端以氦和氢作为切入点；运营端公司具备专业的渠道物流以及安全管控能力；通过自建通过自建+收购模式，布局终端市场收购模式，布局终端市场，现已具备现场制气及零售供气能力。，现已具备现场制气及零售供气能力。 快速搭建特气矩阵，乘“商发火箭”之势启航。快速搭建特气矩阵，乘“商发火箭”之势启航。1））氦气：具备稀缺资源优势，并加速对终端零售拓展。公司具有国产氦气资源及提氦能力，成本优势突出，23H1氦气毛利氦气毛利率高达率高达86.5%；23H1公司具备36万方/年年的的BOG提氦产能提氦产能，并积极拓展自产及进口液氦资源；在终端公司于公司于23Q3收购艾尔收购艾尔希加速对特气零售市场拓展。2））商业航空领域：蓝海赛道，配套项目斩获头筹。中标商业航空领域首个现场制气配套项目，具备里程碑式意义，证明公司具备切入大型特气配套项目的能力资质；文昌区域及战略重要性显著，公司拥有先发优势或将持续受益；目前文昌发射场发射场1号发射工位已竣工，号发射工位已竣工，预计整体将于计整体将于2024年年9月底完成建设，月底完成建设，望逐步带来利润增量。 盈利预测：公司主业经营稳定，以自身“资源“资源+运营+终端”终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。预计公司。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1/15.9/19.1亿元，对应当前股价对应当前股价PE分别为12.6x/10.3x/8.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

“一主两翼”战略推进，潜在价值有望持续释放九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，以清洁能源（LNG/LPG）为主体和业绩稳定器，特种气体有望享受国内商业航天高成长红利，能源服务充分释放公司核心资产价值。我们预计公司2023-25年归母净利为12.5/15.9/19.3亿元，2024-25年CAGR为24%。参考可比公司2024EPE均值，天然气分销10x、特种气体29x。随着公司特种气体和能源服务的利润贡献占比提升，我们认为公司的估值水平也有望逐步推高。给予公司14x2024EPE，对应总市值223亿元，目标价35.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 中国商业航天需求落地，特种气体享成长红利低轨通信卫星广泛应用于下一代通信、自动驾驶等高实时性要求的领域，卫星轨道与频率资源遵循“先登先占”原则。目前国内卫星互联网星座计划总规模超过1.4万颗，中国商业航天大发展迫在眉睫。海南商业航天发射场（国内首座）将于2024年实现常态化发射，九丰能源配套服务发射场的特燃特气需求（液氢/液氧/液氮/氦气/高纯液态甲烷），高毛利的特种气体业务实现突破，2023-25年毛利贡献有望从5%提升至8%；中长期有望享受国内商业航天高速成长红利。 经济复苏叠加能源转型，清洁能源奠定业绩基石天然气是实现低碳转型的现实选择之一，我们预计2023年天然气消费量回升，24-25年维持单位数增长；工业燃气短期国内市场需求偏弱，长期看煤改气潜在增长空间大。国际天然气价下行趋势显著，国内气源成本有望见顶回落。九丰能源“海气+陆气”双资源池配置效率提升，2024-25年LNG销量有望保持15~20%增长、吨毛差有望稳定在600~700元/吨；2024-25年LPG销量有望保持10~15%增长、吨毛差有望稳定在260~290元/吨；LNG+LPG清洁能源的业绩稳定器作用更加凸显。 目标价35.7元/股，首次覆盖给予“买入”评级我们在天然气下游分销和特种气体行业分别选择3家主流公司。从行业平均估值水平（2024EPE和PB）对比，特种气体>天然气分销，也反映出两个行业不同的业绩增长水平。公司以LNG/LPG分销为业绩基石，向特种气体和能源服务等附加值更高的行业延伸布局。随着特种气体和能源服务的利润贡献占比提升，我们认为公司的估值水平也有望逐步推高。给予公司14x2024EPE，总市值223亿元，目标价35.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：特种气体毛利率下降；LNG/LPG销量不达预期；商业航天项目推进不及预期。

事件： 2023年 12月 21日，公司公告， 以现金方式购买中建安装集团有限公司持有的四川华油中蓝能源有限责任公司 12%股权，交易价格为 1.05亿元，交易完成后，公司将合计持有华油中蓝 40%股权。 再收购华油中蓝 12%股权，收购 PE 为 3倍、收购 PB 为 1.5倍。 截至 2022年末，华油中蓝实现营业收入 19.53亿元、实现归母净利润 2.61亿元，归母净利率为 13.34%；同期，公司资产负债率为 46.88%，新收购资产负债率较低、资产质量良好。 截至 2022年末，九丰能源实现归母净利润 10.90亿元，其中，华油中蓝 28%的股权贡献利润 6.69%，新收购的 12%股权将贡献增量利润 2.87%。 标的资产的交易价格为 1.05亿元，据此计算，公司收购 PE 为 3倍、收购 PB 为1.5倍，且本次交易结束后，公司将持有华油中蓝合计 40%的股权，是华油中蓝第一大股东。 华油中蓝在运行 LNG 液化能力 30万吨/年， 公司天然气产业进一步完善。 华油中蓝位于四川省巴中市，占地 355亩，专注于 LNG 生产、流通、销售领域，是西南地区单体规模最大的天然气液化工厂，拥有 3万立方米的 LNG 储罐，目前其一期在运行的 LNG 液化能力为 150万方/天（折合 30万吨/年） ， 且持续满负荷运行，规模优势明显；同时，其二期规划 LNG 液化产能 150万方/天， 目前已完成征地、公用辅助工程建设。华油中蓝上下游资源有着充足的保障。 上游方面，其地处川东北区域项目实施地邻近中石化元坝气田、普光气田及中石油龙岗气田、罗家寨气田， 目前，华油中蓝上游天然气资源来源于元坝气田，通过川气东送联络线 4号阀室同凯门站下载， 具有充足的气源保障，并具备一定的采购成本优势；下游方面， 华油中蓝目标市场以 LNG 汽车加气站为主，同时不断向工商业终端用户及城市燃气市场渗透， 业务辐射区域包括成都、德阳、绵阳区域，峨眉区域，陕西南部区域，湖北西部区域等。 华油中蓝的上载管道助力公司拓宽下游市场，上载量逐渐爬坡有望形成业绩贡献。 2023年 7月 5日， 华油中蓝建成并投产了国内第一条零散天然气资源上载管道及川东北地区第一座零散气接收装置， 上载设计能力产能 100万方/日，投产以来，上载管道日上载量超 10万立方米，并通过国家管网向云贵市场销售管道气， 该资产具有较强稀缺性， 将与公司西南地区的天然气综合治理服务及天然气回收利用服务等能源作业服务形成较强业务协同， 随着未来周边零散气资源不断增加，预计日上载量将逐步提升。 投资建议： 公司不断扩充海气和陆气资源，内生和外延快速推进能源服务和特种气体业务，利润有望实现高增长， 我们预计， 2023-2025年公司归母净利润分别为 15.08/17.95/21.44亿元，对应 EPS 分别为 2.41/2.87/3.43元/股，对应2023年 12月 22日股价的 PE 分别为 12/10/8倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

“资源+终端 ”模式大力发展特种气体业务，打造新的业绩增长极： 公司依托清洁能源主业，大力布局特种气体业务，目前已实现氦气、氢气两种气体从资源到终端的布局，未来公司也将借助自产氦气等方面的资源优势，积极向电子特气等其他气体领域拓展，通过现场制气、零售等多种运营模式，将特种气体业务打造成为公司新的业绩增长极 。 氦气是稀缺战略资源，我国对外依存度超 90%： 氦气广泛应用于电子、航空航天、医疗、科学研究等多个新兴战略领域 。我国是“贫氦 ”国家，氦气资源量为 11 亿立方米，仅占全球氦气资源总量的 2.12%。 2022 年，我国氦气消费量 2380 万方，同比增长 6.25%，对外依存度高达 94.35%。我国需通过提升自产氦气能力等多种途径加强我国氦气资源供应保障 。 公司掌握 BOG 提氦技术，氦气产能增长空间大： 公司是国内少数掌握 BOG提氦关键技术的企业之一，现有产能 36 万方/年。 2022 年公司氦气产量 18 万方，占全国总产量超过 10%； 2023 前三季度氦气产销量达到 23 万方，同比增长 63%。目前公司在四川泸县新建粗氦精制项目，设计产能 100 万方/年。未来公司将继续通过 LNG 扩产、井下能源作业服务、进口液氦等多种途径，持续提升氦气资源保障能力，实现“国产气氦+进口液氦 ”的双资源保障。 商业火箭项目落地彰显资源优势，持续拓展航空航天特气领域。 公司近期公告拟投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目 。该项目是公司第一个综合型现场制气项目，是公司具备自产氦气资源竞争力的体现，具有里程碑意义 。海南商业航天发射场是目前国内唯一商业航天发射场；公司拟建的商发特气项目也是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目，示范意义重大。近年国内外商业卫星及发射需求呈爆发式增长，公司作为商业航天特燃特气领域的先行者，有望分享国内外商业航天发射的巨大市场机遇。氦气在航空、航天领域用途广泛，公司也将借助该项目持续深耕航空、航天特气领域，使该领域成为公司拓展特种气体业务的重要桥头堡。 “资源+终端”模式持续发力特种气体业务： 今年以来公司持续加大“资源+终端”模式布局， 2023 年 10 月，公司完成收购湖南艾尔希 70%股权，艾尔希是华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一，也是湖南地区最大的氦气零售气站，本次合作标志着公司落地工业气体领域首个零售项目。公司亦战略性布局氢气业务 。 2023 年 4 月完成对正拓气体重组并取得其 70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力；同时公司持续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设 。此外，公司参与投资设立氢能产业基金，加快氢能板块产业化项目落地 。未来公司有望借助资源端氦气、氢气布局，终端现场制气、零售气布局，不断扩展产品矩阵、打破区域界限，打造全国性的综合工业气体、特种气体服务商。 行 业 估 值的 判 断与 评 级说明 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为13.06/15.60/19.24 亿元，对应 PE 分别为 15x/12x/10x， 公司特种气体业务“资源+终端”布局蓄势待发，有望成为公司第二增长曲线。维持“推荐 ”评级 风险提示： 特种气体市场开拓进度不及预期的风险；文昌项目建设进度不及预期等风险