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郭鹏

广发证券

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工作经历: 执业证书编号:S0260514030003 ,华中科技大学工学硕士,三年环保、燃气、电力等公用事业研究经验,2014年进入广发证券发展研究中心。曾供职于华泰证券研究所....>>

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城发环境 航空运输行业 2019-09-12 10.81 -- -- 10.94 1.20% -- 10.94 1.20% -- 详细
河南省发改委旗下上市公司,确立垃圾焚烧为发展方向 公司是河南省发改委旗下上市公司,2017年9月将水泥资产置出,同时置入高速公路资产。2018年9月,公司拟向垃圾焚烧等环境领域拓展业务。2018年业绩主要为高速公路贡献,收入20.3亿元,归母净利润5.8亿元,经营现金流12.4亿元,2019年上半年归母净利润同比增长17.6%。 看点1:高速公路盈利好,为垃圾焚烧提供充沛现金流。公司2018年28%的ROE远高于宁沪高速等同行,12%的ROA仅低于可比公司中的宁沪高速的13.5%。考虑公司2018-2021年的经营现金流、在手现金和即将进行的配股融资12亿元测算,基本可以满足未来2.5-3万吨/日的垃圾焚烧投资需求,不需要其他大额的股权融资。 看点2:河南垃圾焚烧蓝海市场,未来3年新增规模巨大。河南省城镇人口全国第四、垃圾清运量全国六,运行的垃圾焚烧项目仅7个(对比山东48个)。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。看点3:公司订单获取能力优势显著,半年新增订单达1.1万吨/日。公司作为河南省发改委的旗下上市公司,订单获取优势显著。2019年以来城发环境获取订单1.12万吨/日,占近一年河南省市场招投标规模的43%(不完全统计),接近龙头光大国际的1.2万吨/日,远高于其他上市公司。 看点4:订单质量优质。从公司获取订单看,10个项目中有7个规划规模1000吨/日以上,且垃圾处置费多在60-80元/吨左右,项目相对优质。 被低估的河南垃圾焚烧蓝海市场的明珠 假设剩余特许经营权期限内许平南高速、安林高速和林长高速车流量分别保持1%、3%、3%的复合增长;假设2021-2023年初垃圾焚烧投运规模分别是1/2/2.5万吨/日,垃圾焚烧项目平均股权比例为80%。从DCF估值的角度,以FCFF估算,高速公路和垃圾焚烧分别按照8.2%和8.1%的WACC测算,公司股权合理价值为78亿元,对应合理价值15.72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-09-10 17.45 -- -- 19.09 9.40% -- 19.09 9.40% -- 详细
内部调整完成,业绩拐点出现 过去两年受装备采购周期和服务项目盈利爬坡的影响,公司业绩增速有所回落。今年上半年开始公司各项业务出现改善,二季度收入 10亿元创历史单季新高;归母净利润同比增长 21%,扭转自 2018年以来的下降趋势,同时装备和服务业务盈利水平也出现较明显的改善趋势。 根据 2019年半年报的披露,公司组织架构调整基本完成,落实了各事业部经营发展责任,并公告员工持股计划。这既是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措,也显示出管理层对公司中长期发展的信心。 下游投资趋于活跃,垃圾分类打开市场空间 环卫领域投资是市政公用设施投资的重要组成部分,而且符合“补短板、惠民生”方向,在财政和货币政策引导下地方政府投资加码,环卫车辆和服务采购规模有望大幅增加。叠加全国各地持续跟进实施垃圾分类,垃圾运转车辆面临较大缺口,设备和服务市场空间扩大。 投资建议 在垃圾分类强力执行的背景下,专项债的提前下达和宽松货币政策将有效提振地方政府在环卫领域的投资规模,龙马环卫设备业务将迎来采购需求提升,服务业务将受益融资环境改善,未来业绩有望持续增长。我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.93/1.07/1.19元/股,最新股价对应市盈率17/15/13倍。我们继续维持公司 19年目标 PE 估值为 18x,对应合理价值为 16.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示 装备市场竞争加剧;环卫服务市场化不达预期;政府投资规模不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 6.06 7.92 27.54% 6.55 8.09% -- 6.55 8.09% -- 详细
公司上半年业绩同比增长 48.62%,整体毛利率提升 2.4pct根据公司中报披露:2019H1实现营收 25.95亿元(同比+15.51%,下同),归母净利润 2.43亿元(+48.62%),业绩增速高于营收主要系公司水价调整(为合理补偿供水成本,2018年 11月南昌市发文一级供水价自当月起上调 0.45元/吨,较此前增长 28.5%)带动自来水供应业务毛利率提高10.4pct,公司整体毛利率提升至 25.1%,净利率达 9.4%同比提高 2.1pct。 供水板块利润贡献显著提升,污水运营及工程收入均呈现高成长分业务来看,不考虑分部间抵消,能源板块销量上涨(年报业务分类为燃气销售+燃气工程安装)收入 14.92亿元(+11.58%);水务板块量价齐升,水价上调带动公司自来水板块收入 4.02亿元(+31.79%),毛利率提高10pct 至 47.7%。污水板块收入 4.09亿元,同比增长 20.92%。给排水管道工程板块收入 6.84亿元,同比增长 56.43%,毛利率提高 3.9pct 至 14.9%。 非公开发行已获发审委审核通过,污水处理业务异地扩张持续公司非公开发行已于 2019年 7月获发审委审核通过,拟募投 8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能 10万 m3/日。公司 2017年以来屡次中标异地污水处理项目,2019年 7月 12日公司中标辽宁省盖州市双台镇污水处理厂及配套管网工程 PPP 项目(总投资 1.09亿元),污水处理业务异地扩张持续。 供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.57、0.70和 0.84元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 10.6、8.6、7.2倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期 2019-2021年公司业绩仍将维持复合 20%以上增速,审慎起见我们给予公司 2019年 14倍PE 估值,对应合理价值 7.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。
聚光科技 机械行业 2019-09-04 18.47 -- -- 20.08 8.72% -- 20.08 8.72% -- 详细
2019年H1业绩同比增长2.9%,毛利率水平维持稳定 根据公司中报披露:2019H1公司实现营收14.58亿元,同比增长8.02%,归母净利润1.97亿元,同比增长2.86%。从本报告期开始,公司对投资性房地产后续计量由成本法核算改为公允价值模式计量(追溯调整),导致2018年上半年归母净利润调整前后相差2237万元。报告期内公司毛利率水平稳定维持51%。 工业过程分析及水利智能化表现不俗,营收同比分别增长21%和47% 分业务来看:环境监测和实验室仪器板块增速有所放缓,分别实现营业收入7.75、3.88亿元,同比分别增长7.55%和7.30%,实验室分析毛利率同比提升3.93个百分点。工业过程分析作为公司营收占比第三大业务,上半年实现营收1.35亿元,同比增长21%,毛利率维持高位达62.74%。水利水务实现收入0.79亿元,同比增长47%;公司今年以来未承接新的PPP项目,其他类业务实现收入0.81亿元,同比下降21%。 受益所处监测行业高景气,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为1.54、1.86和2.24元/股,按最新收盘价对应PE分别为13.7、11.4、9.4倍。公司为国内监测龙头,较同行产品种类更全面,且网格化布局不断增强,预计2020-2021年业绩复合增速有望维持20%以上,出于谨慎给予2019年16倍PE,对应合理价值为24.57元/股,我们认为公司将持续受益行业高景气,维持“买入”评级。 风险提示新建项目资产回报率下滑;监测行业下游需求不达预期;设备零件采购价格大幅上涨。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 6.53 -- -- 7.55 15.62% -- 7.55 15.62% -- 详细
主业毛利率下降+费用率上升,上半年业绩同比下滑九成 公司发布2019中报,上半年公司实现营收35.56亿元(同比-7.73%,下同),归母净利润0.26亿元(-92.94%),业绩增速远低于营收增速主要系:1、收入占比56%的污水整体解决方案业务毛利率下降10pct,导致整体毛利率下滑5.6pct;2、财务费用增加34%(+1亿元)因为长债增加且利率较高;3、管理费用同比增加45.55%,因为良业环境并表所致。公司预计三季度起业绩将逐步回升,全年业绩得到有效恢复,与中交集团合作亦不断深化。 经营性现金流首次转正,长期债务大幅提高 2019年上半年经营性现金流净额1.21亿元,是上市以来的首次转正,这主要受益于应付账款同比增加9.75亿元,预收款项同比增加8.41亿元,这也是非常积极的变化;投资活动现金流流出仍达到41.8亿元,这主要是因为无形资产的增加,期末无形资产已经达到295.7亿元。负债端长期贷款达到122.5亿元,较去年末增加40亿元,长期应付款达到17.3亿元。 在手订单充裕+运营项目加速,期待与中交的深度合作 截至上半年末工程类在手订单175.99亿元,运营类处于施工期订单358.49亿元,合计534.48亿元。期末公司在手运营项目45个,贡献运营收入4.95亿元,同比增长26%。中交旗下中国城乡已完成10.2%股权投资,并派驻董事+财务总监,我们预计公司与中交集团在项目分包、整合股东环保项目资源、项目融资等方面将深度合作。 业绩拐点将至,三季度起重拾快速成长之路,维持“增持”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.50、0.63元/股,按照最新收盘价对应PE分别为15.2、13.3、10.5倍。尽管遭遇业绩滑坡,但从经营性现金流、负债结构、运营项目增加等角度的积极变化已经出现,同时中交入股后的深度合作、融资环境的改善预期等深层次变化也在酝酿中。我们预计公司业绩拐点出现,未来3年复合增速15%以上,维持此前合理价值7.34元/股,维持“增持”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 6.45 -- -- 8.52 32.09%
8.52 32.09% -- 详细
中报营收同比增长14.9%,业绩同比增长10.20% 公司披露2019年中报,上半年公司实现营收15.89亿元(同比+14.92%,下同),主要系新材料公司收入增长所致,归母净利润1.34亿元(+10.20%),业绩增速与营收增速存在差异主要系公司冷轧钢卷等业务毛利率下降导致公司整体毛利率18.9%同比下滑1.3个百分点。截至2019年6月,公司在手货币资金13.85亿元,同比期初增长63.8%。 热电业务毛利率同比提高5个百分点,毛利润贡献率达82.2% 热电业务仍是公司利润增长的核心驱动力,上半年合计实现营收9.62亿元(-11.67%),毛利润达2.48亿元(+11.74%),毛利润贡献率进一步提高至82.2%,受益于原材料成本下降等因素,热电联产毛利率25.7%同比提升5个百分点。截至中报公司发电装机容量292.5MW,供热能力2820蒸吨/时。 竞争对手关停整合区域产能,收购铂瑞能源进军异地扩张 富阳园区竞争对手三星热电已经停产,原由其负责供热的园区内企业将由公司本部和清园生态供热,公司将有望吸纳整合本部区域产能。此外,公司于8月公告拟以现金8.5亿元收购铂瑞能源85%股权,铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,其中台州临港项目已建成投产,供热能力450蒸吨/小时,发电装机容量30MW。根据项目环评批复,上述项目建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。铂瑞能源4个项目位于江西,公司有望借助收购走出江浙,进一步扩张异地热电联产布局。 区域整合+产能释放带动盈利回升,维持“买入”评级 不考虑收购铂瑞能源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.47和0.56元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.6、13.9、11.5倍。出于审慎我们给予2019年20倍PE估值,对应7.31元/股合理价值,公司在手现金充裕,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 5.79 -- -- 5.91 2.07%
5.91 2.07% -- 详细
结构优化&资源化率提升,上半年扣非净利润增长43% 公司上半年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.64/2.17/2.15亿元,分别同比增长8.5%/23.7%/43.1%(同比均为调整后口径,下同)。收入增长主要是废电拆解处理量增长;净利率提升主要是资源产出率上升和废旧家电拆解结构优化所致,受此影响上半年公司资产减值损失0.71亿元,同比减少0.61亿元,测算毛利率(1-(营业成本+资产减值损失)/营业收入)为28.4%,同比提升0.6个百分点。去年同期非经常损益主要是同一控制下企业合并产生的当期净损益。 整体期间费用率控制得当,应收账款略有增长 上半年公司营销力度加大,销售费用0.35亿元,同比增长36%;公司管理费用控制较好,上半年仅为0.66亿元,同比减少7.1%。上半年公司期间费用率11.6%,同比下滑0.2个百分点。公司经营活动现金流净额1.47亿元,同比减少48.9%,主要是家电拆解补贴发放不及时所致,2019年上半年公司应收账款31.85亿元,同比增加11%。 拟收购集团危废和水处理资产,资产注入再下一城 公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,同时拟募集配套资金不超过5.2亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权,此次集团资产注入再下一城。 再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益 公司控股股东中再生集团拥有全国5000多个回收点,渠道优势显著,涵盖废钢、废纸等业务,垃圾分类下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,我们维持公司合理价值8.4元/股的观点不变,对应2019年30倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。
伟明环保 能源行业 2019-08-20 19.45 -- -- 22.18 14.04%
22.18 14.04% -- 详细
运营和设备共同驱动,19年上半年净利润增长31% 2019年上半年,公司实现收入9.67亿元,同比增长30.76%,归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%;扣非归母净利润4.77亿元,同比增长29.88%。公司利润增长主要是新增垃圾焚烧项目投运较多所致,我们估计运营收入和设备收入分别同比增长28%和40%。 垃圾焚烧业务新增订单和项目投运均提速 截至2019年上半年,公司垃圾焚烧投运规模1.46万吨/日,在建0.61万吨/日,筹建0.81万吨/日,合计2.87万吨/日。包括技改项目在内公司新增投运垃圾处理规模3750吨/日,上网电量同比增长20%,垃圾入库量同比增长27%,两大运营指标增速较2018年进一步提速。自2017年以来,公司新增订单快速增长,上半年新签垃圾焚烧规模4450吨/日,截至2019年8月18日新签垃圾焚烧规模6150吨/日,超过2018年全年新增量。 设备收入同比增长40%,积极完善固废全产业链布局 上半年伟明设备实现销售收入2.36亿元,同比增长40%,净利润0.95亿元,同比增长74%。除垃圾焚烧业务外,公司积极完善固废全产业链布局,包括环卫清运、餐厨垃圾处理等。2019年上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。 优质垃圾焚烧运营公司,业绩稳健增长可期 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.6/12.1/14.4亿元,对应2019年PE 19倍。公司是优质垃圾焚烧运营公司,新增垃圾焚烧订单及项目投运提速,并积极拓展固废全产业链布局,考虑公司优于同行的ROE水平(2018年ROE 24%),给予公司2019年25倍PE,合理价值25.75元/股,给予买入评级。 风险提示:圾焚烧项目投产时间低于预期;餐厨、环卫等项目拓展低于预期;垃圾焚烧上网电价补贴政策变动风险。
天壕环境 能源行业 2019-08-20 4.23 -- -- 4.72 11.58%
4.72 11.58% -- 详细
秉承并购持续成长,燃气业务是未来增长点 公司起步于工业余热发电业务,先后并购切入燃气、水务等业务,2018年收入19.74亿元,归母净利润0.84亿元。受制于神安线山西段持续投资拖累,财务费用暴增导致净利润大幅下降。我们预计跨越陕晋冀的神安线燃气管网是公司未来业绩成长的主要推动力,未来沿线中输和分销业务开拓空间广阔,传统业务余热发电和赛诺水务则保持稳健发展。 与中海油天然气板块深度合作,神安线战略意义被低估 公司燃气业务以神安线为核心,气源为山西陕西等地低成本的煤层气、致密气等非常规气源,送入需求旺盛、气源不足的华北市场,设计输气能力50亿方/年,特别是在国家管网公司即将成立的背景下其战略意义重大。神安线由中联华瑞(中海油全资子公司中联煤51%、天壕49%股权)投资运营,2019年6月得到国家发改委公告核准,预计2020年年初投产。伴随中海油、中石油等非常规气气田气量释放,预计未来3年输气量将飞速增长。 燃气业务协同发展潜力大,未来参与分销利润空间值得期待 基于对燃气产业的前瞻判断,除神安线布局外,公司全资拥有的气田连接线也将充分受益于神安线气量飞速增长,我们判断公司长期成长空间绝不仅在于中输管网,而是伴随神安线的气量释放,在管网沿线下游开拓分销业务,如工业客户直供、城燃分销等领域。 神安线成长潜力被低估,给予“增持”评级 我们预计公司2019/20/21年对应EPS分别为0.10/0.35/0.56元/股,当前股价对应2019、2020年PE为41、12倍。考虑到2019年公司管网资产尚未剥离难以反应真实盈利水平,且神安线将于2020年投产并贡献利润,当前行业可比公司估值2020年平均PE15倍,我们给予公司2020年PE15倍,对应合理价值5.25元/股,维持“增持”评级。 风险提示 神安线建设进度不达预期;非常规气气量释放不达预期;中海油审批进度不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 17.20 20.66 15.16% 18.83 9.48%
18.83 9.48% -- 详细
公司 2019年中报扣非业绩同比增长 25.8%, 超市场预期公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收 26.7亿元(同比+16.6%,下同), 扣非归母净利润 4.47亿元(+25.8%, 2018年同期公司非经常主要系处置官窑收益)。 报告期业绩增长主要系新增固废项目投产(2018年以来新增投产大连、廊坊、 顺德等项目)、存量在运项目垃圾焚烧量、餐厨垃圾处理量等持续攀升, 江西赣州危废项目于本年度投入运营等因素所致。 固废业务收入同比增长 37%, 南海模式为布局固废一体化奠定基础分业务看, 固废业务上半年实现营收 10.98亿元(+37.01%)表现亮眼, 主要系处理量增长、 新增产能投产等所致; 燃气业务受益新用户开拓营收同比增长 17.2%, 排水业务受益污水厂提价营收同比增长 37.4%。 据公告统计, 目前公司垃圾焚烧在运产能达 1.13万吨/日, 在建及筹备超 1.2万吨/日; 据中报披露 2019年内漳州南部 1000吨/日已进入调试、南海三期1500吨/日将于 9月底完工。 在垃圾分类大背景下公司有望向前端垃圾分类及收运环节发展,在现有项目所在地探索相应业务,实现与后端协同。 江西危废今年已投入运行,佛山危废预期年底建成, 固废增长添动力根据公司中报及评级报告披露, 江西赣州危废项目于 2019年度投入运营,该项目处置规模为 7.2万吨/年, 处理范围涵盖 36大类 172种危险废物,截至 2019.3月已签署处置合同近 6000万元。 此外, 佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废预计今年年底建成, 对应处置规模达 9.3万吨/年。 成功引入国投电力为战投, 拟发可转债加速项目建设,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.22、 1.45和 1.70元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.8、 11.6、 9.9倍。 公司区位优势明显, 多业务布局增强成长确定性, 扣非业绩维持 20%左右成长, 我们给予 2019年 17倍 PE 估值,对应 20.66元/股合理价值, 公司成功引入国投电力为三股东,拟发行可转债用于固废项目投资, 维持“买入”评级。 风险提示水厂建设进度低于预期,固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;燃气下游需求不达预期;燃气采购价格大幅上涨。
华测检测 综合类 2019-08-19 11.92 -- -- 12.77 7.13%
13.10 9.90% -- 详细
实验室产能释放,利润率显著提升 分季度来看,公司19Q2实现归母净利润1.15亿元,同比增长52.21%,单季度业绩创历史新高。考虑到实验室的运行规律,16-17年大量新建的实验室陆续释放产能,并于今年进入盈亏平衡期,显著带动利润率的向上修复。根据半年报的披露,19H1公司综合毛利率48.52%,同比增长7.18个pct,其中生命科学板块的毛利率增长最为显著。 贯彻精细化理念,战略布局新兴领域 公司持续深化精细化管理,通过提升效率指标、加强实验室的协同效应、强化投资管理等方面,各项经营指标显著好转。2019上半年公司实现经营性净现金流1.15亿元,同比增长744.64%。主要在于公司实施优化应收账款管理,销售回款同比增加2.1亿元,同时加强应付账款管理,经营支出较上年涨幅有所放缓。在新业务的布局方面,公司与曾啸虎副总裁收购浙江远鉴61%股份,进入燃烧测试领域,同时战略布局轨道交通产品线。 投资建议:我们预测19-21年营业收入分别为33.40/41.43/51.04亿元,EPS为0.25/0.34/0.44元/股,目前股价对应PE为49/36/28x。与国内同行相比,公司多行业布局波动性小,业绩稳定性高;同时,公司各项经营指标同比均出现较大幅度改善,考虑到市场整体情况,我们给予公司19年PE53x,对应合理价值13.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-14 6.07 -- -- 7.42 22.24%
7.55 24.38% -- 详细
参与中交集团环境业务板块交流会,深度合作仍在不断推进 上周碧水源参加中交集团环境业务交流会,是中交旗下中国城乡入股10.12%(7月18日完成交割)后碧水源的首次亮相和业务汇报交流,集团内160余名环境业务主管和专家参加,集团对公司的膜法水处理和良业光环境灯光业务给予高度评价。我们预计公司与中交集团在项目分包、整合股东环保项目资源、项目融资等方面将深度合作。 三季报或将确认业绩拐点,2019-2021年业绩承诺复合增速15% 公司2019年中报业绩预告同比下滑90%-100%,主要是受去杠杆+PPP调整项目政策影响,环境等项目融资和实施放缓所致。大股东向中国城乡承诺2019-2021年归母净利润增速分别不低于10%、15%、20%。我们认为公司与中交集团加大深度合作的背景下,将加快项目调整、改善融资能力,三季度或将确认业绩拐点,未来3年实现业绩承诺的概率较高。 在手无形资产逐步进入运营期,资产质量或将得到检验 截至2018年末公司无形资产达263亿元,长期股权投资(参股部分)43.14亿元(不含云南水务),不同于工程施工企业“存货-应收账款”的结算模式,我们预计公司庞大的资产项在未来几年将逐步进入运营收费期,资产质量将得到检验。融资方面,外部融资环境逐步改善,加之中交入股,我们预期公司资金获得更为便利,融资成本有望下降。 三季度业绩拐点或将确认,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.51、0.62元/股,按照最新收盘价对应PE分别为14、12、10倍。随公司加快与中交集团深入合作,融资条件、项目分包整合等预计改善显著,我们预期未来3年复合增速16%以上。公司在技术优势、管理层能力、项目实施等方面竞争优势依然显著,无形资产进入运营期将验证资产质量。综合上述因素,给予公司2019年17倍PE估值,对应合理价值7.34元/股,维持“增持”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-07 4.63 -- -- 4.91 6.05%
4.91 6.05% -- 详细
安徽省火电龙头企业,权益火电装机占省调26% 皖能电力是安徽省火电及新能源发电企业,2018年控股经营期装机8210MW,均为火电机组;设期装机1320MW,相较于2018年控股运营装机还有16%的增长空间;权益发电装机为6834MW,并购神皖49%股权后,公司权益发电装机为9735MW,权益装机提升42%。2018年公司收入134.16亿元,扣非归母净利润3.69亿元;2019年一季度负债率为47%。公司第一大股东是安徽省能源集团,持股比例42.81%。 安徽省用电需求好,火电为主并承担外送任务 根据国家统计局数据,安徽省的用电量增速近些年高于全国用电量增速,其中2018年和2019年1-6月用电量增速11.1%/8.8%,超过全国增速2.6/3.8个百分点。除发电供本省用之外,安徽省通过“皖电东送”覆盖江苏、浙江、上海等地,近几年,安徽省的发电量/用电量的比例在120%-130%之间。安徽省省内发电量95%为火电发电,水电影响较小。 沿江电厂将受益于港口煤价较大跌幅 今年港口和内地电厂发电情况分化,沿海电厂日耗疲弱,上半年沿海煤价跌幅大于内陆省份。公司43%的权益装机位于沿江,将受益于港口煤价下跌。根据我们的测算,公司燃料成本每下降2个百分点,公司2019年归母净利润增厚约1亿元左右。 煤价跌幅大、利用小时改善,估值存在修复空间,给予买入评级 考虑5月份神皖能源收购完成,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.6/12.2/14.1亿元。安徽省用电需求旺盛,且承担皖电东送输出任务,不受水电影响,火电利用小时改善空间大。预计下半年煤价仍将走弱,且港口跌幅大于平均跌幅;公司收购神皖后43%权益装机位于沿江,将受益于港口煤价较大跌幅,利润弹性较大,对应2019年PB仅为0.93倍,结合可比公司PB估值及公司历史PB估值,给予2019年PB1.1倍,对应合理价值5.59元/股,给予“买入”评级。 风险提示:动力煤下跌幅度不及预期;安徽省用电增速下行;安徽省电力输入量超预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 6.75 -- -- 7.04 4.30%
7.04 4.30% -- 详细
受益煤价下跌,2019年上半年归母净利润同比增长79% 2019年上半年,公司实现收入834亿元,同比增长0.88%;归母净利润38.2亿元,同比增长79%;扣非归母净利润34.6亿元,同比增长80%;其中一季度扣非净利润24.8亿元,二季度扣非净利润9.8亿元。公司利润上升主要是单位燃料成本同比下降5.57%所致。 利用小时虽下滑,但煤价下跌利润弹性更大 利用小时、电价、煤价是影响火电盈利的核心三要素。利用小时↓:沿海省份受控煤、水电输入等原因,火电发电量增速下滑较多,公司浙江、广东、上海、福建,发电量分别同比下降18%、25%、16%、25%。整体上,公司上半年售电量同比下滑5.6%,控股装机增长1.6%,利用小时同比下滑7.6%。电价↑:2019年上半年市场交易电价略有提升,公司平均上网结算电价同比提升0.22%,叠加二季度增值税下调,扣税平均电价收入同比增长1.5%。煤价↓:2019年上半年全国平均电煤指数501元/吨,同比下滑6.8%;公司主要装机区域如山东、江苏、浙江、广东等地,电煤指数分别下滑6.3%、10.2%、5.2%、9.7%,受此影响,公司2019年上半年售电单位燃料成本同比下降5.57%。 全国火电龙头,受益煤价下行利润弹性高 假设2019-2021年公司煤炭采购平均价格(折算成5500大卡)比2018年分别下降50/70/90元/吨,预计公司2019-2021年EPS为0.34/0.48/0.62元。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著。电厂高库存煤价仍有下行压力,增值税由16%下调至13%让利火电企业,公司盈利有望回升,预计公司2019年ROE有望提升至6.0%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.5/1.0倍,对应A/H股合理价值8.5元/股、6.6港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.15 16.76%
8.15 16.76%
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集团资产注入再下一城 公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元,收购对价对应2019年PE分别为15和12倍,定价相对合理。不考虑募集配套资金(不超过5.24亿元),此次发行股份1.74亿股,按照19年盈利预测测算,收购完成后EPS增厚约5%。相较于停牌前收购方案,此次取消了收购淮安华科86.71%股权(原利润承诺2019-2021年分别为0.64/0.73/0.82亿元)。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权(产业园区固体废弃物一体化处置业务),此次迈出资产注入第二步。 业务拓展至危废和工业水处理领域 山东环科主营危废处置,项目规模为3万吨/年,焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置13450吨/年。2018年山东环科收入1.16亿元,净利润0.45亿元,净利润率39%,毛利率64%,产能利用率100%。森泰环保是新三板上市公司,是工业及工业园环境治理综合服务商,以“高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理”为产业发展方向,2018年实现收入1.66亿元,归母净利润0.18亿元,毛利率29.6%,净利率10.4%。收购完成后,公司业务拓展至危废处置和工业水处理领域。 再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益 公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2018年收入224亿元,毛利10亿元,包括废钢、废纸、等业务,在垃圾分类推行的大背景下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名