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郭鹏

广发证券

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工作经历: 执业证书编号:S0260514030003 ,华中科技大学工学硕士,三年环保、燃气、电力等公用事业研究经验,2014年进入广发证券发展研究中心。曾供职于华泰证券研究所....>>

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中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.15 16.76%
8.15 16.76% -- 详细
集团资产注入再下一城 公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元,收购对价对应2019年PE分别为15和12倍,定价相对合理。不考虑募集配套资金(不超过5.24亿元),此次发行股份1.74亿股,按照19年盈利预测测算,收购完成后EPS增厚约5%。相较于停牌前收购方案,此次取消了收购淮安华科86.71%股权(原利润承诺2019-2021年分别为0.64/0.73/0.82亿元)。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权(产业园区固体废弃物一体化处置业务),此次迈出资产注入第二步。 业务拓展至危废和工业水处理领域 山东环科主营危废处置,项目规模为3万吨/年,焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置13450吨/年。2018年山东环科收入1.16亿元,净利润0.45亿元,净利润率39%,毛利率64%,产能利用率100%。森泰环保是新三板上市公司,是工业及工业园环境治理综合服务商,以“高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理”为产业发展方向,2018年实现收入1.66亿元,归母净利润0.18亿元,毛利率29.6%,净利率10.4%。收购完成后,公司业务拓展至危废处置和工业水处理领域。 再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益 公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2018年收入224亿元,毛利10亿元,包括废钢、废纸、等业务,在垃圾分类推行的大背景下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
11.41 24.16% -- 详细
公司斥资 1.03亿元收购福林热力 66%股权, 持续做强供热主业近日公司公告拟斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权, 目前该项目正在建设中,预计 2019年下半年一期建设主体完成,投产使用。 股权出让方天津凯森承诺福林热力 2019年 7月 1日至 2020年 6月 30日,销售工业蒸汽不低于 100万吨。 福林热力地处山东菏泽, 此次外延收购展现出公司积极异地拓张, 持续做强供热主业的战略部署。 着眼工业蒸汽市场, 依托园区需求配套热力建设福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,其对蒸汽热负荷需求稳定, 区域内共计工业热用户 172家, 年用蒸汽量 148.43万吨。 目前项目周边尚未具有热力集中供应特许权经营企业, 且该项目建成后,周边小型锅炉将逐步取缔,优化周边环境。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体, 截至 2018年末公司已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点, 6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润 1.59亿元,同比增长 26.9%。 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.06、 1.24元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.26、 11.25、 9.57倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放及供热业务外延拓张,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
甘肃电投 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-24 4.08 -- -- 4.90 20.10%
4.90 20.10% -- 详细
甘肃省内最大的清洁发电企业,权益装机 275万千瓦 公司是甘肃省内第一大水电、风光等清洁能源企业,截至 2018年底公司权益装机规模 275万千瓦,其中水电 179.7(占比 65%)、风电 81.8、光伏13.6万千瓦。 2018年公司营业收入 23.06亿元,归母净利润 4.85亿元。 公司控股股东甘肃电投集团持有公司股权比例为 62.54%,实际控制人为甘肃省国资委。 水电装机规模稳定, 来水决定盈利 2018年底公司水电装机 179.7万千瓦,完成发电量 72.4亿千瓦时,占到装机、发电量的 65%、 83%,是收入、利润的主要构成部分。水电电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流等。水电业务未来投资支出相对有限,利润主要受上游来水情况影响, 每年贡献经营性现金流超过10亿元。 上网消纳力度加大,盈利能力进一步改善 公司新能源业务集中于甘肃省内的风电、光伏机组, 2018年底装机规模分别为 81.8、 13.6万千瓦。 风光业务受制于上网消纳问题,过去几年盈利能力较弱。 2018年以来, 甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳力度, 2018年全年风电、 光伏业务实现扭亏为盈,未来盈利能力仍将进一步提升。 估值存在修复空间,给予“增持”评级 预计 2019-2021年公司净利润分别是 5.3/5.6/5.9亿元,当前股价对应 2019年 PE 为 11倍。公司以水电、风光等清洁能源机组为主, 风电、光伏业务上网条件不断改善, 盈利能力将进一步提升。 考虑到公司水电业绩受来水影响有一定波动,给予一定估值折价, 给予公司 1.2倍 PB(LF),对应合理价值 5.29元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示: 水电上游来水波动;弃风弃光比例提升; 上网电价下调。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 3.82 -- -- 3.98 4.19%
3.98 4.19% -- 详细
收入端:2018年发电量+9%、电价+2.2%,发电收入+12% 2018年公司收入884亿元,同比增长12%;扣非归母净利润16.92亿元,同比增长279%,加权平均ROE3.65%,同比提升2.63pct。公司收入利润增长主要是发电量、利用小时及上网电价的提升。2018年公司总装机规模达到5157万千瓦,同比增长4.9%。公司控股发电量2099亿千瓦时,同比增长9%,利用小时同比增长273小时(增幅6.8%)至4264小时,平均上网电价提升2.2%至407.27元/兆瓦时。 2018年火电度电燃料成本提升3.8%,资产减值同比大幅减少 2018年,全国煤电指数同比上涨2.9%,山东地区煤电指数同比持平(公司40%以上的发电量来自山东地区)。受燃料成本上涨影响,公司2018年火电度电燃料成本同比提升3.8%。2018年公司管理费用18.7亿元,同比增长11.6%;财务费用53.2亿元,同比增长5.5%。2018年公司资产减值损失1.2亿元,较过去几年大幅减少。 2019Q1:燃料成本改善不及预期,少数股东损益拖累归母净利增速 2019年一季度,公司发电量同比增长8.1%,平均上网电价同比提升0.6%。受益于发电量及上网电价提升,2019年一季度公司收入234亿元,同比增长4.0%。2019年一季度,全国电煤指数及山东电煤指数分别同比下降8.4%和8.2%,但公司营业成本203亿元,同比增加2.44%。净利润11.02亿元,同比增长38.55%;扣非归母净利润7.22亿元,同比增长9.8%,扣非归母净利润增速低于净利润增速,主要是一季度少数股东损益3.28亿元,同比增加204.05%。 盈利提升有望带动估值修复,给予“买入”评级 预计公司A股和H股2019-2021年EPS为0.30/0.41/0.49元和0.36/0.48/0.57港币(汇率取1港币=0.855人民币)。公司为国内火电龙头企业,未来动力煤价格稳中趋降,火电机组利用小时数提升,增值税由16%下调至13%让利火电企业,公司盈利有望回升,公司PB估值低于行业平均水平,估值修复空间显著。预计公司2019年ROE有望提升至5.6%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.0/0.75倍,对应A/H股合理价值6.5元/股、4.2港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 6.58 -- -- 7.40 12.46%
8.15 23.86%
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18年收购中再环服,净利润同比增长32% 公司发布2018年年报,2018年收入31.36亿元,同比增长14.6%(调整后);归母净利润3.16亿元,同比增长31.6%(调整后)。公司家电拆解净利润2.65亿元,同比增长22%。中再环服2018年10月纳入合并报表,2018年净利润0.51亿元,同比增长125%。 家电拆解板块:结构改善,单台平均净利润持续提升 2018年拆解产能2804万台,拆解量1618万台,同比减少7.9%,产能利用率58%,同比下滑7.0pct。2018年单台收入144元,同比提升8%,综合考虑营业成本和资产减值,实际单台毛利40元,同比提升12元/台;单台净利润16.4元,同比提升3.9元/台,同比提升31%。单台毛利和净利润的提升,主要是拆解结构中单台利润更高的白电占比提升所致。 收到补贴现金流大幅改善,期间费用增加较多 2018年公司应收家电拆解基金补贴28.2亿元,同比减少1.5亿元,主要是收到家电拆解补贴基金所致,2018年销售商品收到的现金36.8亿元,同比增加23.7亿元。2018年公司期间费用同比增长38%,期间费用率提升2.2pct至12.9%。 再生资源龙头,关注管理层持股&集团资产注入 根据中国再生资源回收行业发展报告,2017年我国再生资源行业产值7550亿元。公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2017年收入230亿元,毛利11亿元,包括废钢、废纸、危废等业务。2018年公司收购中再环服,资产注入完成第一步。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 6.41 -- -- 6.79 3.03%
6.61 3.12%
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核心观点: 公司业绩同比增长22.6%,毛利率水平同比提升 2018年公司实现营收43.78亿元(+23.52%),归母净利润3.36亿元(+22.64%),业绩增长系公司供排水业务及涉水工程增长,其中给排水工程业务实现营收10.9亿元,同比增长126%。报告期内公司整体毛利率为24.75%,同比增长1.65个百分点。从经营数据来看,2018年公司自来水售水量3.47亿方(+8.17%)、污水处理量7.29亿方(+14.45%)、燃气销售3.73亿方(+17.79%)。 提价落定供水业务盈利提升,污水+燃气板块稳健发展 为合理补偿供水成本,2018年11月南昌市发文一级供水价自当月起上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),2018年公司实现供水收入6.75亿元(+11.11%),毛利率40.25%,同比提升1.86个百分点;据公司预测受益调价2019年供水营收将增加约1.4亿元。2018年燃气销售及工程、污水运营板块分别实现营收17.65亿元(+0.34%)、7.46亿元(+25.4%),毛利率分别为21.74%、30.43%,同比提升4.91和1.19个百分点。 拟募资8.94亿元加速提标扩容建设,已获国资委批复 公司2018年12月更新定增预案,拟募资不超过8.94亿用于项目投资和偿还贷款。其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期项目(新增产能10万m3/日),5.44亿元用于九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造和扩容,合计新增污水处理产能11万m3/日。方案已获得南昌国资委批复。 公司提价落定,推动提标扩容业绩增长确定性强,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.51、0.61和0.71元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.8、10.8、9.3倍。供水提价落定,定增推动污水厂扩容提标,预期未来3年公司业绩仍将维持15%以上增速,我们给予2019年15倍PE估值,对应合理价值7.72元/股,公司供水、污水、燃气业务三轮驱动,增强成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。
泰瑞机器 机械行业 2019-04-15 11.88 -- -- 12.40 2.56%
12.19 2.61%
详细
2018年取得逆势增长的业绩表现:注塑机行业在2018年整体需求表现先扬后抑,上半年延续了2017年以来的较高景气,而下半年则在内外部环境影响下增速放缓。根据各家公司年报披露,同行业的公司伊之密2018年收入增长0.34%,归母净利润下滑37.76%;行业龙头海天国际2018年收入增长8.02%,归母净利润下滑4.41%。而公司2018在行业增速放缓、竞争加剧的背景下依然取得收入和净利润的良好增长。随着2019年PMI数据好转,注塑机行业有所回暖,公司在2019年的发展值得期待。根据年报披露,公司2018年末注塑机库存量较2017年末上升262.63%,主要因在手订单和潜在订单较多,积极备货导致库存增多。 差异化发展策略,挖掘景气较好的环保需求:根据公司年报,公司2018年实现注塑机收入772百万元,同比增长28.94%;销售量1,873台,同比下滑8.7%。公司产品平均售价明显提升主要是产品销售结构变化导致。公司年报披露,受益于国家乡村振兴战略,改善农村人居环境等相关政策,公司大型和超大型注塑机产品在环保行业应用增长明显。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年,公司收入分别为979/1,230/1,546百万元;归母净利润140/182/228百万元;现价对应19年23XPE,对应19年0.58X PEG。在合理估值上,结合行业和公司的发展情况,我们采用PEG估值。给予公司0.8倍2019年PEG的合理估值,对应合理价值16.51元/股。考虑公司基于差异化下游应用有望获得优于行业的业绩表现,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业需求风险;下游行业需求不及预期风险;出口业务风险。
华测检测 综合类 2019-04-12 9.07 -- -- 10.25 12.64%
11.30 24.59%
详细
一季报归母净利润中枢4550万元,为同期历史高点 公司发布业绩预告,预计19Q1实现归母净利润4300-4800万元,去年同期亏损2428万元。从历史规律来看,公司一季度业绩往往是一年当中最低的,呈现明显的单季度波动特征。这主要与收入确认的不平滑性相关,导致公司业绩往往在下半年表现较好。纵向来看,19Q1单季度净利润为历史同期高点。自去年6月聘任新总裁以来,公司推进精细化管理,降本增效取得积极成效,经营效益不断提升,规模效应逐步显现。另外,由于受到多项政府补助,公司预计一季度非经常性损益对净利润的影响为1740万元,上年同期非经常性损益为910万元。 现金流改善、资本开支收缩,运营效率显著提升 前几年公司处于快速扩张期,通过新增实验室完善全国网点布局。根据历史年报的披露,16-17年公司新建实验室共计约50多个,集中于环境、食品、汽车领域。其资本开支在扩张中迎来高点,2017年用于购置固定资产支付的现金为6.61亿元,对于公司利润率产生较大影响。去年以来,公司调整发展战略,由考核收入规模的粗犷式发展向利润考核转变,并逐步收缩资本开始,18Q3单季度经营性净现金流2.54亿元,环比出现较大改善。随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。 投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/34.44/44.59亿元,EPS为0.16/0.22/0.28元/股,目前股价对应PE为56/41/32x。公司已度过扩张期,向精细化管理转型,当前可比公司19年PE估值为41x。与同行相比,公司多行业布局波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,给予公司19年PE估值46x,对应合理价值10.12元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-12 6.40 -- -- 6.93 6.62%
6.82 6.56%
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三四季度亏损,18年业绩下滑17% 2018年公司收入1699亿元,同比增长11.04%;归母净利润14.39亿元,同比减少17.42%;扣非归母净利润14.20亿元,同比增长215%。公司一到四季度归母净利润分别为12.2/9.1/-1.4/-5.5亿元,三四季度亏损,导致2018年归母净利润同比下滑。 下半年燃料成本涨幅超预期,导致下半年亏损 2018年公司境内电厂标煤入炉单价上涨至772元/吨,同比涨幅4.67%,同期秦皇岛5500大卡动力煤均价增长1.3%,燃料成本上涨是公司业绩下滑主要原因。分上下半年看,公司上下半年分别盈利21.3/-6.9亿元,毛利率逐季度下降,分别为13.5%/12.8%/11.3%/7.9%。上半年和下半年单位燃料成本分别是262.75和261.35元/兆瓦时,分别比2017年同期增长5.2%和4.7%,同期秦皇岛5500大卡动力煤均价分别上涨8.6%和下跌5.3%,公司下半年燃料成本差于市场预期。不过从公司历史燃料采购成本和市场煤的变动情况看,公司燃料采购成本比市场煤价格波动较窄。 人工薪酬增长&计提减值,进一步削减利润 营业成本中人工成本较上年增加10.73亿元(2018年员工人数同比增加4008人,其中生产人员新增1605人),电力采购成本较上年增加8.91亿元,管理费用(含研发费用)同比增加3.1亿元,财务费用同比增加10.6亿元,计提资产减值11.46亿元,进一步削减利润。 长期看好盈利回升,给予“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS为0.30/0.46/0.63元。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著。短期受成本波动及非经常项影响业绩低预期,利用小时持续提升大趋势不变,电厂高库存煤价仍有压力,增值税由16%下调至13%让利火电企业,预计公司2019年ROE有望提升至5.4%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.5/1.0倍,对应A/H股合理价值8.4元/股、6.5港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期。
龙净环保 机械行业 2019-04-11 12.96 -- -- 13.30 1.22%
13.20 1.85%
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非电订单大增,2018年利润增长11% 公司披露2018年年报,2018年实现收入94.02亿元,同比增长16%;归母净利润8.01亿元,同比增长11%。公司收入增长主要是非电市场订单释放(同比增长98%)&电力订单下滑幅度不大(下滑10%)所致。 非电订单翻倍增长,现金流改善 年报披露2018年公司新签订单130亿元,同比增长38%;其中电力订单47亿元,同比下滑10%;非电订单83亿元,同比增长98%。2018底在手订单172亿,同比增加15%。2018年钢价处于相对高位,公司整体毛利率下滑0.6个百分点至24.08%。分业务看,公司除尘器业务收入同比增加25%至57亿元,脱硫脱硝工程收入同比减少6%至30亿元。2018年经营活动现金流4.14亿元,同比增长21%,主要是合同增加、预收款增加及公司加强回款所致。 非气环保领域实现突破 2018年公司收购新大陆环保92.5%股权,标的2017-2019年利润承诺0.20/0.25/0.30亿元。此外,公司积极拓展非气环保业务,新签VOC治理1.37亿元、管带运输3.4亿元、土壤修复0.17亿元、工业污水1.81亿元。公司拟发行18亿元可转债用于环保输送装备、废水处理、VOCs治理等,目前已完成第一轮反馈;公司15亿元绿色资产支持票据完成注册。公司良好的经营现金流和外部融资,支持公司未来在非气环保领域的发展。 非电大气治理龙头,非气业务持续发展 预计公司2019-21年EPS为0.88/1.05/1.17元/股,当前股价对应2019年PE15倍。公司为大气治理龙头企业,受益于非电领域大气治理需求释放,非电订单将快速增长,公司2018年末在手订单172亿元,同时拓展非气环保业务,保障未来业绩稳定增长。考虑公司非电领域较高的市占率及业绩稳定性(同类公司19年业绩均不同程度下滑),我们认为公司享有一定估值溢价,给予19年18倍PE,合理价值为15.8元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电厂大气治理订单大幅下滑;非电领域需求释放低于预期;工程施工低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-04-04 14.96 -- -- 15.66 3.50%
23.93 59.96%
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18年净利润下滑9%,资产减值损失较高 公司发布年报,2018全年实现营业收入34.43亿元,同比增长11.63%;归母净利润2.36亿元,同比下滑9.12%;扣非后净利润2.25亿元,同比下滑10%。截止18年末,公司应收账款17.18亿元,相比年初增长约6亿元,经营性净现金流-3.56亿元,主要系环卫装备客户拨款进程安排所致。18年资产减值损失6023万元,对净利润产生了较大影响。分季度来看,18Q4收入9.6亿元,增长17.5%;归母净利润3730万元,同比下滑45.6%。 环卫设备行业低迷,公司增速放缓 因环卫服务市场化扩展、地方政府偿付能力减弱、企业融资困难等因素,环卫设备行业增速放缓。根据年报披露,2018年全国环卫装备市场累计产量10.7万台,同比下降19.2%。未来行业增长动力将取决于几个因素:国标升级推动的更新需求,垃圾分类以及农村市场开放推动的新增需求。根据年报的披露,公司环卫装备产量8405台/套,同比增长11.95%,市占率为6.67%。整个市场竞争日益激烈,公司保持着较强的竞争优势。 环卫服务订单加速,支撑中长期发展动力 根据年报的披露,2018年公司新签合同年化金额6.42亿元,总金额40.67亿元,辐射区域持续扩大。2019年以来,公司新签订单明显加速。根据我们的统计,仅1-2月份新签订单年化金额超过2.7亿元,合同总金额超过34.8亿元。环卫服务持续的高增长,支撑公司中长期发展动力。 投资建议:我们预测19-21年EPS分别为0.95/1.03/1.10元/股,最新股价对应市盈率16/14/13倍。当前环卫装备和环卫服务的估值差异较大,考虑到公司的业务结构,我们给予公司合理价值为17.07元/股,对应19年PE估值为18x,继续给予“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争加剧;装备行业增速不及预期;环卫服务推进不达预期;服务市场低价竞争;环卫行业投资下滑。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-03 6.87 -- -- 7.22 4.34%
9.28 35.08%
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订单增长&并表因素,18年净利润增长68% 公司披露2018年报,2018年收入20.6亿元,同比增长46%;归母净利润2.32亿元,同比增长68%。公司收入和利润增长来自订单确认(16-18年新增订单分别为15.2/21.5/26.2亿元)和汉风&都乐全年并表(2017年5月31日并表,剔除并表因素扣非净利润增长27%)。 行业改善:有机废弃物处置存量改造和增量配套需求共振 公司是渗滤液处置龙头,渗滤液处置需求主要来自垃圾填埋场(存量为主,新增较少)和垃圾焚烧厂(增量,快速增长),国家统计局数据显示,截至2017年我国垃圾填埋和焚烧产能分别为36.0和29.8万吨/日。环保督查趋严,导致各地垃圾填埋场启动渗滤液改造需求。生活垃圾十三五规划提出十三五期间垃圾焚烧规划新增32万吨/日,垃圾焚烧快速增长带来渗滤液处置配套需求。公司年报披露2018年渗滤液新增订单12.4亿元,同比增长58%。此外,餐厨垃圾、垃圾分类等政策推行将给公司带来业务增量,公司公告已签订上海松江湿垃圾处置项目1.15亿订单。 公司改善:完善激励考核,经营现金流十年来首超净利润 2018年年报披露2018年公司建立集团化和事业部制管理模式,事业部单独核算并每月编制三张表;建立合伙人制度,考核激励具体到每个合伙人;推行合格供应商网上邀标采购制度,降低成本。公司2018年加强回款,收现比提升8.5个百分点至77%,经营活动现金流2.5亿元(+277%),近10年来首次超过净利润。此外,公司2019年2月公告公司高管完成增持计划,涉及金额4640万元,平均价格5.7元/股。 行业改善和管理提升共振,发展迈上新台阶 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.42/0.55/0.68元/股,当前股价对应2019年PE为16倍。公司是国内有机废弃物治理龙头公司,在行业需求和公司治理双重改善下,发展有望迈上新台阶,预测2019-2021年复合增速31%,我们给予19年20倍PE,对应PEG 0.65,合理价值为8.42元/股,给予“买入”评级。 风险提示:餐厨、厨余项目推进不及预期;管理改善不及预期;商誉减值风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 9.76 -- -- 14.50 12.84%
11.01 12.81%
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供暖+传媒双主业布局完成,2018年业绩同比增长25.7% 2018年公司实现营收30.37亿元(+11.9%,兆讯传媒并表同一控制下追溯调整后),实现归母净利润13.17亿元(+25.7%)。业绩增速超营收主要系公司整体毛利率同比提升1.2个百分点,期间费用率(含研发费用)持续减少所致。2018年11月公司完成了对兆讯传媒100%股权的收购,实现“供暖+传媒”双主业布局。此外沈阳新北、国惠新能源业绩对赌期(2015-2018)结束,累计实现调整后扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%。 清洁供暖业务稳健增长:供暖及接网面积均同比增长超10% 2018年底公司平均供暖面积达到6200万平方米(+10.71%),接网面积达到8100万平方米(+10.05%)。2018年供热及接网业务仍为业绩增长主要驱动力,分别实现营收17.45、4.10亿元,合计营收占比达70.95%,毛利润占比达67.60%,且毛利率同比分别增加1.22和2.45个百分点。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域 兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,截至2018年末公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润1.59亿元,同比增长26.9%。2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.06、1.24元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.4、12.2、10.4倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用DCF估值法计算得出合理价值为14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
百川能源 造纸印刷行业 2019-03-08 9.85 -- -- 14.07 -0.92%
9.76 -0.91%
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销气量高增长,补贴未到位导致毛利率下滑拖累业绩增速 2018年公司营业收入47.53亿元、同比增长59.90%,归母净利润10.06亿元、同比增长17.29%。其中异地荆州、阜阳项目贡献利润0.93、0.55亿元。公司销气业务收入24亿元,占比超过50%,其中京津冀区域销气量7.6亿m3,同比增长约65%,但受制于居民气比例高、补贴当年未到位等原因,销气业务毛利率下降5个百分点至8.33%。接驳完成33万户,同比增长27%,工商业用户增速更高,但受制于结构变化,毛利率下降至71%。 本部增长潜力被低估,将尽享“北京溢出”效应 公司本部供气区域均分布在京津冀核心区域,其销气量的长期成长性被市场低估。如公司独家供气的北三县区域(三河、沙河、大厂、燕郊)紧邻北京通州,2019年北京市政府东迁启动,通州+北三县“一体化”政策不断出台,交通、能源、环境等统一规划方案不断推出。据测算2018年该区域供气量占公司本部供气量近50%约3.74亿方,伴随“一体化”进程,未来销气量、特别是非居民气成长空间广阔。北京二机场年内投运,固安、永清等地配套工商业销气量有望保持强劲增长。公司目前处于高接驳、高居民气占比阶段,未来接驳—居民—非居民三轮的需求高峰驱动过后,稳定运营期的销气量空间仍较大。 持续成长性被低估、外延仍加速,给与“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS 为1.39、1.69、1.87元/股,按照现价14.86元/股对应PE 分别为10.72X、8.81X、7.93X。公司北三县、固安、永清等区域尽享“北京溢出”效应,接驳—居民—非居民的三轮持续成长仍在加速,未来销气量成长空间依然较大,同时外延并购步伐不断,对比行业内可比公司估值给予公司2019年14倍PE,对应合理价值19.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:天然气销售和接驳费价格受到政策波动影响;接驳业务增速不及预期;后期增发解禁份额较大。
泰瑞机器 机械行业 2019-03-07 10.87 -- -- 13.55 22.51%
13.32 22.54%
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公司概况:国内注塑成型10强企业 公司专注于塑料注射成型设备(以下简称注塑机)的制造领域。作为中国主要的注塑机供应商之一,公司自2011年连续7年入选“中国塑料注射成型机行业10强企业”,其生产的注塑机已远销59个国家和地区。 行业分析:短期高基数下行业需求承压,长期依然看好 经过2016~2017年的快速增长,注塑机行业面临高基数背景和制造业需求放暖的短期压力,尤其进入2018年下半年,行业需求增长放缓压力增长。但从长周期看,塑料应用领域扩大、我国塑料消费升级和注塑机技术水平持续提升都将给行业需求带来长期成长动力。并且在行业演化的进程中,国产竞争力持续增强,龙头市占率持续提升。 泰瑞机器:抓住下游机遇,跨越行业周期 不同于注塑机行业重点下游应用是家电领域、汽车领域和3C制造领域,公司的注塑机设备主要定位于建材、物流、包装等市场领域。公司注塑机产品具有大型化的突出特点,是目前国内少数能生产4000吨级大型三板注塑机企业之一。大型机的收入占比达到公司注塑机总收入的48%。管件应用领域大约占公司直销客户中的30%左右。而管件应用有望在农村环保需求的基建投资带动下快速发展,公司在建材领域发展多年,产品具有较强的行业竞争力,有望在需求上行时充分获益行业发展。 盈利预测与投资建议 结合行业和公司的发展情况,我们预计2018-2020年,公司收入分别为744/972/1,221百万元;归母净利润88/123/172百万元;现价对应18年33.4XPE,19年23.9XPE;对应19年0.60XPEG。在合理估值上,我们采用PEG估值。考虑公司发展趋势和行业周期,给予公司0.8倍2019年PEG的合理估值,对应合理价值14.66元/股。考虑公司基于差异化下游应用有望获得优于行业的业绩表现,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业需求风险;下游行业需求不及预期风险;出口业务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名