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中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 5.55 -- -- 5.85 5.41% -- 5.85 5.41% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%,符合市场预期。 废电回收拆解/固废一体化处置业务稳中有升,优化公司管理致净利率提升。公司作为再生资源回收利用龙头企业,利用丰富的渠道和行业话语权优势,在政策持续优化再生资源循环经济体系建立时占得先机,报告期内废电回收拆解业务实现“量价齐升”;另一方面,公司于2018年布局的产业园区固废一体化处置业务持续向好,在政策进一步加大对园区污染整治力度之时营业收入稳步增长,经营总体向好。受到产业园区固废处置业务低毛利率的因素影响,报告期内公司毛利率同比减少9.42个pct至32.97%,但和去年全年相比已有改善趋势(2018年毛利率为32.09%);同时,公司通过优秀的管理和业务整合能力,使得报告期内管理和财务费用率均实现同比减少(分别减少1.07和1.39个pct),从而实现了净利率的稳步提升(同比+0.14个pct至14.12%)。 拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环保100%股权,以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。 维持“增持”评级:公司废电回收拆解和固废一体化处置业务均稳健发展,我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE19倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持“增持”评级。 风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-25 7.36 -- -- 8.15 10.73%
8.15 10.73% -- 详细
事件:6月1日,公司公告拟以现金9542万元收购盈维投资持有的淮安华科13.29%股权。6月17日,公告拟通过发行股份及支付现金等方式购买山东环科100%股权、森泰环保100%股份,并募集不超过5.24亿配套资金,主要用于交易对价、补充流动资金及森泰环保在建的高端环保设备制造及技术研发基地项目。 收购标的一:临沂唯一综合危废处置项目,有望成为山东危废龙头。公司拟以6.8亿收购山东环科100%股权(其中,股份支付6亿,发行价5.07元/股,现金支付0.8亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于4,401/6,513/7,473万元,18-21年扣非业绩年化增速18%,对应19年收购PE15.45x。山东环科拥有41类危废资质(焚烧22类/填埋23类),总规模为3万吨/年(焚烧16550吨/年,填埋13450吨/年)。据山东环科官网显示,公司19年拟开展二期项目建设,使总处理规模达到18万吨/年,有望成为山东省危废龙头。 收购标的二:高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理商。公司拟以3.16亿收购森泰环保100%股权(其中,股份支付2.81亿,发行价5.07元/股,现金支付0.34亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于2,707/3,119/3,514万元,18-21年扣非业绩年化增速43%,对应19年收购PE11.66x。森泰环保至今已完成近四百个项目,积累了丰富的工业水处理经验。 收购标的三:江苏淮安唯一综合危废处置项目,总规模4.1万吨/年。公司以9,542万收购淮安华科13.29%股权。业绩承诺2019/2020/2021年实现归母净利润不低于6,434/7,299/8,235万元,18-21年业绩年化增速39%,对应19年收购PE11.16x。淮安华科拥有41类危废资质(焚烧20类/填埋27类),总规模为4.1万吨/年(焚烧2.1万吨/年,填埋2万吨/年)。n落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升,当前产能利用率不足60%业绩弹性较大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。继18年收购中再环服拓展工业固废处置后,本次外延扩张切入危废、水处理领域,影响1)发挥协同。新拓业务将与中再环服tob端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。新拓业务盈利能力较强,现金流良好,有助于优化公司财务结构,改善较为紧张的现金流局面。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.15 16.76%
8.15 16.76% -- 详细
事项: 公司拟发行股份收购控股股东旗下资产山东环科与森泰环保 100%股权,作价分别为 6.8亿与 3.155亿元;同时拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份, 募集资金不超过 5.24亿元,发行价 5.07元/股。山东环科 19-21年扣非业绩承诺为 0.44/0.65/0.75亿元,森泰环保 19-21年扣非业绩承诺 0.27/0.31/0.35亿元。 国信观点: 公司此次收购危废和工业污水处置资产,拓展了公司的业务边界,快速提升公司业绩。电子废弃物业务方面,我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用,公司龙头地位稳固,产能利用率和盈利水务有望逐渐提升,此外集团资产的持续注入也是看点。同时,受益于垃圾分类的全面推广,再生资源回收渠道拓宽,垃圾中可回收组分有望大幅增加,利好公司潜在资源回收业务。在暂不考虑发行股份摊薄的情况下,我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为3.94/4.98/6.05亿元,对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元,对应 PE 为 23/19/15倍,维持买入评级。 评论: n 从专注“四机一脑”电子废弃物回收商转向综合工业固废服务商 公司是国内废弃电器电子产品处理行业龙头。因为政府补贴政策的原因,之前拆解品种主要是“四机一脑”,按实际拆解量计算, 2017年公司拥有 21.96%的市占率(1756/7995),同比增长 36.74%(2016年市占率 16.06%(1274/7935)),废电拆解行业龙头地位显著。 2017年公司总体产能利用率显著高于行业均值。 2018年子公司合计拆解能力增长至 2804万台,实际拆解 1618万台,产能利用率为 58%。 2018年 9月公司以现金 7.1亿元购买中再生持有的中再环服 100%股权,业务范围得以拓展,增加了工业固体废弃物一体化处置业务,使公司再生资源回收业务从消费端扩展至生产端,产业链得以延伸。 此次外延收购的山东环科主营危险废弃物处置,承建“山东临沂危险废物集中处置中心”项目,总规模安全处置 3万吨/年,其中焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置 13450吨/年。 原收购计划中还包含淮安华科 86.71%股权,也是主营危废业务,但因在规定停牌期内与原股东无法达成协议,暂缓收购,后续有望继续推进。而另一收购公司森泰环保是全国中小企业股份转让系统挂牌公司,主要为工业园区及工业企业提供以污水处理为主的环境污染治理服务,此外还提供村镇水环境综合整治服务、水生态修复治理服务, 拥有环境工程专项设计(水污染防治工程)、环保工程专业承包、市政公用工程施工总承包等多项资质证书。 此次收购后,公司的业务就包括了电子废弃物处置、危废处置、工业固废与污水治理等,具备了综合工业固废处置服务能力。本次交易,促进上市公司技术、管理和资本的深度充分融合,抓住行业发展的有力时机,进一步提升再生资源领域的核心竞争力,加快业务发展。 “新九类”补贴有望出台,落后产能逐渐出清,产能利用率提升空间大 废旧家电拆解行业整体规模稳中有进,补贴目录中的 109家企业具备一定的牌照门槛,但行业也在逐渐整合。 废电拆解行业收入主要来自于拆解物销售收入和拆解基金补贴。基金补贴发放流程复杂,拆解企业每季度报送拆解品种和拆解量,经环保部审核,最终由财政部拨付,补贴落实需要 1-3年,导致主要拆解企业应收账款增长、现金流吃紧。 部分小企业逐渐淘汰,产能集中度提升。当前公司产能利用率仅在 58%左右,龙头态势稳定,毛利率较同行高,预计随着产能出清和补贴基金回流加速,公司产能利用率有较大提高空间。 新家电拆解补贴目录于 2016年 3月 1日起实施,补贴范围由原先四机一脑 5大类,扩大至手机、打印机、计算机等 14大类。我国电子废弃物每年增量巨大,但拆解率很低。目前新增 9类的具体政策还未落地,预计今年有很大希望落地,补贴政策落地后将带来公司业务显著增长。 2017年手机的社会保有量 27.9亿,理论报废量是同期“四机一脑”理论报废量的 186%。新九类的预测理论报废量是四机一脑理论报废量的 5倍左右,市场空间巨大。 公司已经完成了两条手机回收生产线的建设和一定规模的废弃手机囤积, 待补贴政策落地,可快速扩大公司业务规模。 n 背靠实力雄厚的控股股东,体外资产体量巨大 中再资环作为中再生和供销集团旗下唯一上市平台,战略发展地位高。 中再生业务板块分为废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电、废汽车五大板块; 拥有 5大产业园区,分别是:华清循环经济园、常州再生资源产业示范基地、西南再生资源产业园区、山东临沂再生资源产业基地和中国(洛阳)再生资源产业示范基地。 实控人中国供销集团有限公司是国务院批准成立的我国大型涉农流通产业集团,是中华全国供销合作总社全资企业。公司大股东、二股东及实际控制人手中资产丰富,目前已注入上市公司体内的是大部分的废旧家电回收资产,手中的废钢、废纸、废有色和废汽车等资产尚未注入,由于公司集团唯一的一家上市公司, 大股东经营者持股计划已在 2018年获得供销总社同意, 集团对于旗下资产的证券化也有相应规划,未来资产逐步注入可期。 n 投资建议: 公司此次收购危废和工业污水处置资产,拓展了公司的业务边界,快速提升公司业绩。 电子废弃物业务方面,我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用,公司龙头地位稳固,产能利用率和盈利水务有望逐渐提升,此外集团资产的持续注入也是看点。 同时,受益于垃圾分类的全面推广,再生资源回收渠道拓宽,垃圾中可回收组分有望大幅增加,利好公司潜在资源回收业务。 在暂不考虑发行股份摊薄的情况下, 我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为 3.94/4.98/6.05亿元, 对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元, 对应 PE 为 23/19/15倍, 维持买入评级。 风险提示: 补贴资金到位不及预期,政策不及预期,资源品价格大幅波动
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.15 16.76%
8.15 16.76% -- 详细
集团资产注入再下一城 公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元,收购对价对应2019年PE分别为15和12倍,定价相对合理。不考虑募集配套资金(不超过5.24亿元),此次发行股份1.74亿股,按照19年盈利预测测算,收购完成后EPS增厚约5%。相较于停牌前收购方案,此次取消了收购淮安华科86.71%股权(原利润承诺2019-2021年分别为0.64/0.73/0.82亿元)。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权(产业园区固体废弃物一体化处置业务),此次迈出资产注入第二步。 业务拓展至危废和工业水处理领域 山东环科主营危废处置,项目规模为3万吨/年,焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置13450吨/年。2018年山东环科收入1.16亿元,净利润0.45亿元,净利润率39%,毛利率64%,产能利用率100%。森泰环保是新三板上市公司,是工业及工业园环境治理综合服务商,以“高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理”为产业发展方向,2018年实现收入1.66亿元,归母净利润0.18亿元,毛利率29.6%,净利率10.4%。收购完成后,公司业务拓展至危废处置和工业水处理领域。 再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益 公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2018年收入224亿元,毛利10亿元,包括废钢、废纸、等业务,在垃圾分类推行的大背景下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时
谭倩 2 6
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 6.66 -- -- 7.40 11.11%
8.15 22.37%
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事件: 公司近期发布2018年年报:报告期内公司实现营业收入31.36亿元,较上年同期增长14.61%,实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,较上年同期增长31.58%,实现扣非后的归属净利润2.72亿元,同比增长28.29%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长31.58%,主要源于中再环服并表 公司实现营收31.36亿元,同比增长14.61%,实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长31.58%,实现扣非后的归属净利润2.72亿元,同比增长28.29%,符合市场预期。业绩增长的原因主要是中再环服2018年10月纳入合并报表。分业务来看,废电拆解实现营收23.33亿元,同比减少0.22%,毛利率37.05%,同比下降7.05pct;工业废弃物实现营收8.03亿元,同比增加101.66%,毛利率为17.69%,同比下降2.26pct。公司的综合毛利率为32.09%,同比减少8.49pct,主要原因是工业废弃物毛利率较低带动公司整体毛利率下降。期间费用方面,销售/管理(加研发)/财务费用率分别为2.05%/6.37%/4.52%,分别同比增加1.45/1.51/-0.38pct。经营活动现金流量净额为8.76亿元,现金流改善较为明显,主要因为公司收到家电拆解补贴基金所致。 收购中再环服拓展工业固废,大股东更多资产有望注入 2018年10月,公司以7.11亿元收购大股东旗下中再环服100%股权。中再环服主要从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,主要包括废旧有色金属、废钢铁、废塑料、废纸等,服务对象包括海尔、格尔、格力、海信等大型企业。收购中再环服,在原有废电拆解的基础上,新增业务板块,从消费端拓展至生产端,有利于公司做大做强再生资源回收主业。此外,大股东旗下还有危险废弃物处置、污水处理、稀贵金属提取加工等业务,不排除未来继续注入上市公司的可能。 行业东风再起,再生资源龙头充分受益 近期国家发改委关于征求对《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》意见的函中指出要开展家电“以旧换新”活动,鼓励消费者提前更新淘汰能耗差、安全性差的电冰箱、洗衣机、空调、电视机、燃气热水器、电热水器、抽油烟机等家电产品,中央财政给予不高于产品价格13%的补贴(单台上限800元)。我们认为,在家电行业“以旧换新”政策的带动下,废电拆解的量会提升,与此同时,基金补贴新增9类废电产品的政策也在预期中,行业东风即将来临,公司凭借着渠道、资质、资金等优势将充分受益。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。我们看好再生资源行业的发展前景以及公司在行业中的龙头地位,预计公司2019-2021 EPS 分别为0.28、0.33、0.40 元,对应当前股价PE 为24、20、17 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国家政策低于预期风险、基金补贴拖欠风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 6.58 -- -- 7.40 12.46%
8.15 23.86%
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事件 公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收31.36亿元,归母净利润3.16亿元,追溯调整后分别同比增长14.61%和31.58%,符合预期。 投资要点: 废电器拆解量下滑,工业废弃物增长明显。报告期,废电拆解物销售量下滑10.17%,公司废电拆解营收为23.33亿元,同比下滑0.22%;工业废弃物销售量同比增长22.31%,其实现营收8.03亿元,同比增长101.66%。由于材料、人工、制造费用均有所增加,公司毛利率较上年下滑12个百分点。加大销售力度,减值大幅降低。公司2018年末存货较2017年末下滑43.55%,存货跌价准备减少,因此公司资产减值损失同比下滑59%。最终公司实现归母净利润3.16亿元,同比增长31.58%,增速高于营业收入。 固废进口限制,国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实,固体废物进口管理制度改革力度加大,我国固体废物进口的品种与数量减少,国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加,大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度,同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务,共募集5.40亿元,提高资金周转率,公司流动资金紧张的局面有所改善。 空间广阔,内生增长,收购补贴名录企业,龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解市场预计到2020年可达328亿/年。截止2018年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业,2018年100%现金收购中再生环境,公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。同时中再环服2018年、2019年和2020年承诺扣非后归母净利润分别不低于4662万元、7055万元和8,576万元。 投资评级与估值:我们维持2019~2020年预测净利润4.15、5.01亿元不变,新增2021年预测净利润6.01亿,对应19年PE估值23倍。我们认为公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,当前资源整合正在进行,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 6.58 -- -- 7.40 12.46%
8.15 23.86%
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18年收购中再环服,净利润同比增长32% 公司发布2018年年报,2018年收入31.36亿元,同比增长14.6%(调整后);归母净利润3.16亿元,同比增长31.6%(调整后)。公司家电拆解净利润2.65亿元,同比增长22%。中再环服2018年10月纳入合并报表,2018年净利润0.51亿元,同比增长125%。 家电拆解板块:结构改善,单台平均净利润持续提升 2018年拆解产能2804万台,拆解量1618万台,同比减少7.9%,产能利用率58%,同比下滑7.0pct。2018年单台收入144元,同比提升8%,综合考虑营业成本和资产减值,实际单台毛利40元,同比提升12元/台;单台净利润16.4元,同比提升3.9元/台,同比提升31%。单台毛利和净利润的提升,主要是拆解结构中单台利润更高的白电占比提升所致。 收到补贴现金流大幅改善,期间费用增加较多 2018年公司应收家电拆解基金补贴28.2亿元,同比减少1.5亿元,主要是收到家电拆解补贴基金所致,2018年销售商品收到的现金36.8亿元,同比增加23.7亿元。2018年公司期间费用同比增长38%,期间费用率提升2.2pct至12.9%。 再生资源龙头,关注管理层持股&集团资产注入 根据中国再生资源回收行业发展报告,2017年我国再生资源行业产值7550亿元。公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2017年收入230亿元,毛利11亿元,包括废钢、废纸、危废等业务。2018年公司收购中再环服,资产注入完成第一步。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 6.70 -- -- 7.40 10.45%
8.15 21.64%
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事件:2018年全年公司实现营业收入31.36亿元,同比增长14.61%;归母净利润3.16亿元,同比增长31.58%(调整后同比口径),扣除中再环服后公司原有业务实现归母净利润2.67亿元,同比增长22.49%;扣非归母净利润为2.72亿元,同比增长28.39%;加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。 拓展工业固废处置板块,营收业绩增长。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收23.33亿元,同比减少0.22%,面对废电处理基金补贴标准结构调整,公司及时优化处理品种结构确保主营业务稳定经营;2)工业固废处置板块实现营收8.03亿元,同比增长101.66%。报告期内公司继续聚焦废电回收拆解处理主业,收购中再环服拓展业务至环境服务领域,系公司经营业绩大幅增长的主要原因。加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。 废电回收处理板块实际毛利率提升。2018年公司总体毛利率为32.09%,较去年同期减少8.49个百分点。其中,废电回收处理板块实际毛利率27.62%,同比提升6.35个百分点;工业固废处置板块毛利率减少2.26个百分点至17.69%。 期间费用率总体增长。期间费用同比增长38.44%至4.06亿元,期间费用率上升2.23个百分点至12.95%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别增加44.37%、增加49.02%、增加23.74%至0.64亿元、2亿元、1.42亿元;费用率分别上升0.42、上升1.47、上升0.33个百分点至2.05%、6.37%、4.52%。 补贴发放加快,经营性现金流改善显著。2018年公司经营性现金流净额8.76亿元,同比增长260.16%,高于归母净利润31.58%的增速。投资活动现金流净额同比增长70.73%至-0.44亿元。筹资活动现金流净额同比减少172.24%至-8.32亿元。 落后产能出清,龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司实际毛利率高于同行14pct以上,龙头护城河固化。公司当前产能负荷率58%。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 大股东实力雄厚,经营者持股提升效率。收购同一控制企业中再环服布局tob端,公司凭借渠道、拆解产能优势快速周转,该业务roe达到36.79%,18年实现净利润4961.41万元,超承诺业绩6%。tob端园区回收业务格局分散,龙头有望快速整合,公司承诺业绩年化增速36%。2018年2月大股东经营者持股计划已经供销总社批复同意,体外资产2017年6倍于上市公司营收,净利率1.2%提升空间显著。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28、0.34、0.41,对应PE为24、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 6.22 -- -- 7.46 19.94%
8.15 31.03%
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四机一脑潜在需求量4年存在5倍市场空间:公司为国内废弃电器电子产品处理行业龙头,是央企中国供销集团旗下的唯一上市平台。目前已明确国家补贴标准的“四机一脑”,其拆解量与潜在需求量差距明显。预计2021年四机一脑的潜在需求量可达3.7亿台,是2017年规范拆解量0.8亿台的约5倍。此外,未来随着新9类补贴标准的落实,以及废电产品处理目录向其他品类产品的延伸,市场空间还望进一步打开。预计2021年新九类理论报废量将达到四机一脑理论报废量的6倍左右。 行业龙头形成资质、渠道、资金三重优势。1)资质:行业目前共有5批109家企业获得废电拆解资质,且现有备案企业数不再增加,存量企业具有资质优势。2)渠道:公司现有产能2714万台,合规拆解规模遥遥领先,并依托大股东中再生强大的渠道网络,渠道优势得天独厚。中再生目前在全国25个省区市建设了7大区域回收网络,拥有3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。3)资金:公司实控人为中华全国供销总社,拥有AAA级信用评级。11.6亿元资产证券化规模行业领先,盘活存量资产。大股东参与定增后,资产负债率由17年一季报的69.8%大幅降至17年中报的62.0%,具备显著资金优势。 三大优势助力盈利能力,市场份额提升。1)渠道优势带来产品结构优化、议价能力提高,盈利能力显著提升。白电拆解比例从13年的4.5%升至17年的25%,在补贴下调背景下,17年单台实际利润仍增至28元/台,同比增长21%。2)借助资金优势渡过补贴放缓,18年补贴发放加快现金流大幅改善。18Q3公司经营性现金流净额3.19亿元,同比提升159%。3)市场份额提升,产能负荷带动盈利弹性大。公司积极抓住落后产能出清契机实现份额替代,17年市占率达21.8%,同比提高4.2个百分点。17年公司产能利用率为65%,随着补贴发放加快、产品结构优化将带来拆解量的提升,进而提高产能利用率,可能将带来较大的盈利预期差。 背靠供销总社,股东实力雄厚。公司实控人中国供销集团为全国供销合作总社社属企业,其下属的中再生、中再资源是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,主营再生资源回收业务,包括废钢、废纸、废有色、废塑料和其他业务。17年中再生实现营业收入150亿元是上市公司中再资环17年营收的6.4倍。 盈利预测与投资评级:公司背靠中国供销集团,具备资质、渠道、资金三大优势。考虑到行业空间的可持续成长性及公司三大核心竞争力带来的龙头优势不断加强和市场份额提升,出于对公司内生增长的判断,预计2018/19/20年可实现归母净利润3.16/3.93/4.63亿元,EPS分别为0.23/0.28/0.33元,对应PE为26/21/18倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 4.15 -- -- 4.35 4.82%
6.38 53.73%
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补贴基金回款渐好,业绩保持快速增长从三季报的情况来看,公司前三季度收入增长17.77亿元,同比增长14%; 归母净利润2.07亿元,同比增长39%。受利润率较高的白电拆解占比提升和资产减值大幅减少影响,公司净利率提升2.22个百分点至11.9%。一季度公司收到财政部拨付的废弃电器电子产品拆解处理补贴基金款6.22亿元,同时也减少了购买原料的现金支出,使得前三季度经营性现金流大幅转好。 今年,电废基金贴款的审核发放有加速趋势,今年第一批补贴于2月份发放。 截至10月份,生态环境部公布了三个批次的废弃电器电子产品拆解处理技术的复核情况,审核范围最近涵盖到了2017年4季度的拆解,审核周期缩短到了10个月。目前,废弃电器电子产品处理基金预计已拖欠企业有80多亿补贴款,而公司截至到三季度末的应收账款为32.2亿元。当前,总理提出要清查政府对民营企业的欠款,而新增的九类废弃电器电子产品处理基金征收标准及补贴标准有望在19年出台。预计随着新补贴目录的落地,拆解基金所占的应收账款周期将缩短,行业生态有望大幅改善。 业务布局逐渐多元化,经营者持股完善激励公司以7.11亿元作价,现金购买控股股东中再生旗下的中再生环境服务有限公司100%股权,已于10月15日完成过户。中再环服主要从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,主要包括废旧有色金属、废钢铁、废塑料、废纸、废木等,不包括废弃电器电子产品拆解。收购中再环服使得上市公司业务多元化,回收业务从消费端扩展至生产端,有助于开展一体化产业园区固废处置业务,减少公司经营对补贴的依赖。公司控股股东中再生经营者持股方案已经通过全国供销合作总社批复同意,计划施行,完成后将进一步完善了公司的激励机制,利好长期经营。 盈利预测与评级再生资源行业龙头受益于环保趋严,禁止洋垃圾进口,盈利能力逐渐提升的影响,正逐步走出低谷。新补贴政策的出台预计将大幅缓解当前基金入不敷出的局面。公司也在多元化布局,减少对于基金补贴的依赖。我们预计公司18-20年净利润为2.82/3.51/4.49亿元,对应PE 为20/16/13X,维持买入评级。 风险提示:大宗商品价格波动,补贴基金发放低于预期
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 4.28 -- -- 4.94 15.42%
5.05 17.99%
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拆解量增长+结构优化,前三季度归母净利润增长39% 公司前三季度收入增长17.77亿元,同比增长14%;归母净利润2.07亿元,同比增长39%。公司收入增长来自废电拆解量增加和拆解产出物售价上涨。公司净利率提升2.2个百分点至11.9%,主要是优化电废处置品种结构,增加利润率更高的白电拆解占比所致。 结构优化对毛利率和现金流提升明显 公司产品结构的优化,即白电等补贴收入占比小、盈利性好、现金流好的品类占比在增加。调整后的毛利率(1-[营业成本+资产减值损失]/营业收入)同比提升8.8个百分点至29%,反映公司盈利能力提升。扣除今年6.22亿财政补贴,公司销售商品收到的现金11.4亿元,同比增加44%,显示品类优化改善了现金流。 租赁费用增加,单三季度净利润环比减少43% 环比二季度,公司单三季度收入6.6亿元,环比持平;单三季度归母净利润0.54亿元,环比减少43%,主要是三季度员工及其薪酬和经营场所租赁费用增加0.36亿元所致。 经营者持股绑定利益,关注国企改革进程 预计公司2018-2020年EPS分别为0.36/0.48/0.57元,当前股价对应2018年PE20倍。再生资源行业受益于洋垃圾禁止进口、环保趋严、大宗商品价格上涨等,集团市占率和盈利能力有望提升。集团经营者持股方案获批,经营者将持有中再生(控股股东)25%的股权,实现利益绑定。公司现金购买控股股东中再生旗下的中再生环境服务有限公司100%股权,10月15日完成过户。建议继续关注后续国企改革进程,给予“买入”评级。 风险提示:拆解补贴发放低于预期;大宗商品价格波动;资产整合效果低于预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 4.28 -- -- 4.94 15.42%
5.05 17.99%
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受金属价格承压,营收增速有所回落,补贴到位,资产减值损失下降。报告期,由于金属价格回落,公司营业收入同比增长14.39%,较上半年增速环比下降8.97个百分点,营收增速回落明显。同时导致公司毛利率较上半年环比下滑2.96个百分点。但报告期公司由于补贴基金到位,资产减值损失较上年同期减少2.6亿元,较归母净利润2.1亿业绩贡献比重较高,因此公司净利率较上年同期增加2.22个百分点。最终公司实现归母净利润增速39.01%,增速高于营业收入。 集团资源不断整合,全国布局规模初现,战略性卡位。报告期,公司中再资环以现金支付的方式,向中再生购买其持有的中再生环境服务有限公司100%股权,作价7.11亿元。中再环服2018年、2019年和2020年承诺扣非后归母净利润分别不低于4662万元、7055万元和8,576万元,10月15日中再环服变更股东核发营业执照,当前已成为公司全资子公司。当前公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局8个废弃电器电子产品拆解企业,并在全国建立了7大区域回收网络,11个大型国家级再生资源产业基地,基本覆盖经济活跃区域。同时,废旧物资回收行业从业者多来自供销系统,具备人脉资源,与废弃资源回收大户保持良好的合作关系。经营者持股计划开启,机制优化,利好长期经营。 空间广阔,内生增长,收购补贴名录企业,龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解市场预计到2020年可达328亿/年。截止2017年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业,当前公司处于重大资产重组停牌期间,拟以100%现金收购中再生环境,并于6月27日签订框架协议,若重组成功则将对公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。 投资评级与估值:我们维持2018~2020年预测净利润3.2、4.15、5.01亿,对应18年PE估值18倍。我们认为公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,当前资源整合正在进行,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-08-27 5.52 -- -- 5.52 0.00%
5.52 0.00%
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事件: 公司发布18年中报,上半年公司实现营业总收入11.18亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长45.76%;经营活动产生的现金流量净额3.20亿元,同比大幅转正;加权平均净资产收益率8.72%,同比提升0.22个百分点。 点评: l 废弃电器电子拆解量价齐升,业绩增长基本符合预期。18H1公司受益于“四机一脑”拆解物(废钢铁、废塑料、废铜等)价格上涨和拆解量上升,公司营业总收入保持稳健增长。值得关注的是,公司上半年计提的资产减值准备仅1.32亿元,同比下降52.35%,与存货减少、拆解物价值提升有关。而18H1公司销售毛利率同比下滑12.89pct,期间费用率提升2.3pct,因此,资产减值计提减少是利润释放的主要原因。总体看,公司作为废弃电器电子拆解龙头企业,稳健经营,营收增长基本符合预期。 期间费用增长较为明显,企业扩大规模所致。18H1公司三项费用合计1.41亿元,同比增长56.39%,显著高于营收增速。分项数据来看,销售费用850.74万元,同比增长134.45%;管理费用0.59亿元,同比增长48.11%;财务费用0.73亿元,同比增长45.96%。公司在17年收购兴合环保、云南巨路,增加清远、洛阳、江西、绥化子公司拆解能力,产能及产量的增加带来公司销售费用、员工工资、资金占用增加。预计随着产能利用率的逐步提升,公司期间费用率有望小幅降低。 拆解基金补贴部分到位,现金流好转明显。废弃电器电子拆解基金补贴作为拆解企业收入构成的重要一部分,一直存在回款周期长等问题。18年2月,公司收到财政部划拨的6.22亿元家电拆解补贴基金款,导致经营活动现金净流量达到3.2亿元。目前,公司应收账款中废弃家电拆解基金补贴28.95亿元,占比高达98.07%。拆解基金补贴回款速度对公司经营活动现金流仍具备较大影响,下半年拆解基金补贴是否及时到位仍存在一定的不确定性。 拟收购中再生环境服务公司,产业链延伸促增长。截止到8月21日,公司仍处于重大资产重组停牌中,其拟用现金收购大股东旗下的中再生环境服务有限公司。而标的公司主要从事产业园区固体废物一体化处置业务,其将固废通过分类、筛选后集中统一处理,实现资源的循环利用。目前,公司已与大股东签署资产购买框架协议,并且重组方案处于上级部门审批阶段。若后续收购方案通过,公司业务范围及规 维持公司“增持”投资评级。公司作为我国废弃电器电子拆解龙头企业,拥有完善的全国性回收网络,并依靠央企的丰富资源不断扩大业务规模,行业地位遥遥领先。目前下游拆解物价格维持高位,拆解基金补贴逐步发放,公司去库存增加周转率,基本面向好趋势不变。不考虑重组资产注入对企业的盈利影响,预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.22、0.29元。目前公司尚在停牌之中,按照3月28日停牌收盘价6.13元/股计算,对应PE分别为27.8、21.3倍。估值水平相对于行业偏高,但考虑到行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:拆解基金补贴到位较慢,资金占用增加;拆解品种补贴标准下降;“四机一脑”回收价格上涨,毛利率下降;拆解物价格下跌。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-08-23 5.52 -- -- 5.52 0.00%
5.52 0.00%
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事件: 公司发布2018年中报。报告期,公司实现营业收入11.18亿元,同比增长23.36%(追溯调整)。归母净利润1.53亿元,同比增加45.76%(追溯调整),原预期增速38%,超预期。 投资要点: 紧跟市场需求,优化处理结构,盈利快速增长。报告期,各个分公司发力实现整体营业收入11.18亿,同比增长23.36%,归母净利润1.53亿元。其中重要子公司:江西公司实现3233万(上年同期2421万)、广东公司实现3176万(上年同期2028万)、洛阳公司实现2839万(上年同期2346万)、山东公司实现2109万(上年同期1437万)、云南公司实现净利润772万(上年同期219万)。补贴基金到位,提升周转率,减少减值损失,公司业绩超预期。报告期,公司收到补贴基金(应收补贴基金下降0.78亿)+下游回款加快,应收账款合计下降9983万,健全销售机制,存货下降5.14%,开展融资租赁其他应付款增加265.24%,提升资产周转率。由于周转率提升,存货下降,公司当期资产减值损失下降1.53亿。 全国布局规模初现,战略性卡位。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局8个废弃电器电子产品拆解企业,并在全国建立了7大区域回收网络,11个大型国家级再生资源产业基地,基本覆盖经济活跃区域。同时,废旧物资回收行业从业者多来自供销系统,具备人脉资源,与废弃资源回收大户保持良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位,为回收处理提供稳定货源的有力保障。经营者持股计划开启,机制优化,利好长期经营。 空间广阔,内生增长,收购补贴名录企业,龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解市场预计到2020年可达328亿/年。截止2017年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业,当前公司处于重大资产重组停牌期间,拟以100%现金收购中再生环境,并于6月27日签订框架协议,若重组成功则将对公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。 投资评级与估值:根据中报,我们上调18~2020年预测净利润3.2、4.15、5.01亿(原预测分别为3.07、3.93、4.76亿),对应18PE27倍。我们认为循环经济受益政策支持,回暖趋势已现,公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,当前资源整合正在进行,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-04-10 -- -- -- -- 0.00%
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行业龙头扩容集中度提升,业绩高增长,补贴基金回款渐好 公司17年实现营收23.4亿元,同比+60%,实现归属净利润2.18亿元,同比+55.2%,扣非归属净利润2.12亿元,同比+53.3%,业绩增长快速主要来自于拆解量的增加以及受益于下游拆解物价格提升。公司加强外延收购,积极提升市占率,龙头地位稳固。2017年公司新收购浙江兴合与云南巨路子公司,新增260万吨/年拆解产能。2017年公司废气电子产品拆解量为41.7万吨,同比+21.75%,销售量45.76%,同比+52.10%。 从毛利率来看,尽管上半年整体毛利率快速提升到55.3%,,但全年由于营业成本的总体提升,全年毛利率为44.09%,同比下降3.22pct。公司销售与管理费用率均与去年持平,财务费用率从去年的5.78%下降到4.90%,显示17年定增资金到位,公司资金面有所好转。经营活动现金流净额为-5.45亿元,同比-45.6%,主要是由于拆解量增加,采购量加大,而基金补贴未收回所致。 应收账款增长到30.5亿元,同比+69.5%,其中拆解基金补贴占比97.35%,全年坏账计提比例为4%。预计随着新补贴目录的落地,拆解基金所占的应收账款周期将缩短。公司于2018年2月收到补贴基金款6.2亿元。 公司早前发布一季度预增预告。预计报告期实现归属净利润5500-6500万元,增长幅度为46.4%-73%。 经营者持股方案获批,激励完善,集团优质资产注入预期增强 公司3月初公告控股股东中再生经营者持股方案已经通过全国供销合作总社(实控人)批复同意,中再生经营者将从供销集团之外的股东手中受让中再生25%的股权,进一步完善了公司的激励机制。大股东再生资产丰富,全国回收网络除包括70多家分拣中心和5000多个回收网点除家电回收外,还有废钢、废纸再生、危废等业务,作为唯一的再生资源业务上市平台,注入预期增强。 盈利预测与评级 家电补贴目录从原来四机一脑5大类,扩大至手机、打印机、计算机等14大类的具体政策有望今年落地,公司已做好充足准备,政策落地将给公司业务带来显著增长。我们预计公司18-20年净利润为2.82/3.51/4.49亿元,对应PE为33/27/21X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名