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中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 5.19 -- -- 5.31 2.31% -- 5.31 2.31% -- 详细
1.事件 公司发布2019三季报,前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断 毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25个省建立了七大区域回收网络,拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议 公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元,对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 5.19 -- -- 5.31 2.31% -- 5.31 2.31% -- 详细
1.事件公司发布2019 三季报,前三季度实现营业收入24.31 亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21 亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18 亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019 年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25 个省建立了七大区域回收网络,拥有近50 家分子公司、70 多家分拣中心、5000 多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。 通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25 省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS 分别为0.30 元、0.35 元、0.40 元,对应当前股价的PE 为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 5.23 -- -- 5.31 1.53% -- 5.31 1.53% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%(调整后);归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%(调整后);扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%(调整后);加权平均ROE同比提高7.83pct(调整后),至20.44%。 经营业绩大幅增长,ROE同比提升7.83pct。19年前三季度公司营收稳健,业绩大幅增长。对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为13.39%,同比上升1.48pct,总资产周转率0.48(次),同比上升0.12(次),权益乘数从去年同期的2.78上升至19年前三季度的3.21。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用同比增长2.18%(调整后)至3.1亿元,期间费用率下降0.25pct(调整后)至12.75%。其中,销售费用率同比上升0.43pct(调整后)至2.34%,管理费用率同比下降1.37pct(调整后)至5.10%;财务费用率同比上升0.68pct(调整后)至5.30%。 资产负债率较年初改善,营运效率显著提高。2019年前三季度公司资产负债率为67.95%,同比上升5.12pct,较年初下降1.24pct。2019年前三季度公司应收账款周转天数同比减少121.23天至355.64天;存货周转天数同比减少34.38天至29.07天;应付账款周转天数同比减少13.83天至24.77天,使净营业周期同比减少141.77天至359.94天。 经营活动净现金流净额同比减少85.15%。2019年前三季度公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比减少85.15%(调整后),主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致;投资活动现金流净额-0.88亿元,同比减少96.91%(调整后);筹资活动现金流净额1.47亿元,同比增加183.88%(调整后),主要是本期现金借款与银行贷款增加所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,19H1公司实际利润率高于同行约9pct。19H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,预计龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 5.21 -- -- 5.31 1.92% -- 5.31 1.92% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%,实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;2019年第三季度,公司实现营业收入8.67亿元,同比减少2.84%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长62.74%。(同比数据均为2018年三季度收购环服公司的调整后数据) 公司管理优势进一步显现,政府补助情况向好。与调整后的财务数据相比,公司的毛利率、期间费用率、净利率等指标均有显著改善:公司2019年前三季度毛利率同比+1.13个pct至32.30%,第三季度毛利率同比+1.59个pct至31.10%;虽然销售费用率和财务费用率随公司对外扩张体现出一定程度的上升趋势,但优秀的管理和业务整合能力使得公司前三季度管理费用率同比-1.65个pct至5.10%(期间费用率同比-0.83个pct至12.75%),从而实现净利率同比+2.48个pct至13.39%的提升。另一方面,公司2019年1至9月累计收到各类政府补助金额0.40亿元(与收益相关0.34亿元,与资产相关0.06亿元),已超过去年1月18日至11月16日收到的政府补助金额(0.27亿元),政府补助情况的改善也给公司业绩带来了一定程度的增厚。 拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力,建议持续关注公司外延并购的推进情况。 维持“增持”评级:我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE18倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持“增持”评级。 风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 5.21 -- -- 5.31 1.92% -- 5.31 1.92% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报。报告期,公司实现营收24.31亿元,归母净利润3.21亿元,追溯调整后分别同比增长4.14%和34.07%,我们预期归母净利润同比增长30%,略超预期。 投资要点: 拆解量驱动营业收入增长,补贴到位,净利润增长明显。报告期,公司拆解业务继续推进,营收同比增长4.14%。在盈利水平方面,公司毛利率环比二季度基本持平。但根据地方政府招商引资协议和企业发展资金补助,报告期政府补助到位,公司其他收益及营业外收入提升,净利润略超预期。与收益相关的计入当期损益的政府补助3433万元(其中计入其他收益3402万元,计入营业外收入31万元),与资产相关的确认为营业外收入的政府补助579万元。此外,公司因存货跌价准备金转回,资产减值损失下降,2019年1~3季度公司资产减值损失科目为-1.06亿元,上年同期为-1.85亿元(追溯调整后),因此,公司归母净利润同比增长34.07%,增速明显高于营业收入。 固废进口限制,国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实,固体废物进口管理制度改革力度加大,我国固体废物进口的品种与数量减少,国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加,大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度,同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务,共募集5.40亿元,提高资金周转率,来改善公司流动资金紧张的局面。 收购整合仍在继续,龙头市占率有望提升。截止2018年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业,2018年100%现金收购中再生环境,公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。报告期公司发布公告拟发行股份及支付现金方式购买公司控股股东持有的山东环科100%股权,交易作价6.8亿元。同时购买武汉森泰环保股份有限公司100%股权,交易作价3.16亿元。本次发行股价为5.07元/股,具备安全边际。未来公司将继续通过内生外延的方式扩大营收规模和区域布局。 投资评级与估值:我们维持2019~2021年预测净利润4.15、5.01、6.01亿元不变,对应19年PE估值18倍。我们认为公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,当前资源整合正在进行,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格波动,原材料价格增长。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 5.42 -- -- 5.91 9.04%
5.91 9.04% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;扣非归母净利润2.15亿元,同比增长43.11%;加权平均ROE同比提高4.89pct至14.30%。 n 营收业绩双增,废电回收拆解业务同比增长24.26%。2019H1公司实现营收15.65亿元,同比增长8.47%,主要系废电拆解量增加,拆解产出物售价上涨;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;其中环服公司实现营收3.74亿元,归母净利润2688.65万元,占全年业绩承诺的38.11%,剔除环服公司因素后,公司废电回收拆解业务实现营收11.90亿元,同比增长6.46%,归母净利润1.90亿元,同比增长24.26%,内生业务业绩增速高于营收,预计主要来自于拆解结构优化。 实际毛利率提升,期间费用率持平。根据公司会计记账规则,剔除环服公司后,将营业成本与存货跌价损失合并考虑后,预计19H1实际毛利率为31.75%,同比提高1.26pct。2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长6.17%至1.81亿元,期间费用率下降0.25pct至11.58%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别上升0.46pct、下降0.70pct、下降0.01pct至2.23%、4.21%、5.14%。其中,因营销力度加大,销售费用同比增加36.39%至3491万元。 应收补贴增加致经营活动净现金流同比减少。1)2019H1公司经营活动现金流净额1.47亿元,同比减少48.94%,主要系应收废电处理基金补贴款增加;2)投资活动现金流净额-0.29亿元,同比增加10.19%,主要系投资活动减少;3)筹资活动现金流净额-0.48亿元,同比增加40.29%,主要系公司偿还借款所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct。2019H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.42 -- -- 5.91 9.04%
5.91 9.04% -- 详细
事件: 公司发布19年中报,上半年公司实现营业总收入15.65亿元,同比增长8.47%;归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长23.66%;经营活动产生的现金流量净额1.47亿元,同比下滑48.94%;加权平均净资产收益率14.3%,同比提升4.89个百分点;基本每股收益0.16元。 点评: 资产减值计提同比缩减致净利润稳健增长。公司上半年收入增长较为平稳。受废弃电器电子拆解量增加和拆解产出物价格提升影响,19年上半年废电拆解业务营收11.90元,同比增长6.46%。而一般工业固废处理业务实现营收3.74亿元,同比增长15.39%。在上半年公司毛利率明显下滑的背景下,公司归属于上市公司股东的净利润增速显著高于营收增速。两者存在显著差异的原因为,公司从18年开始显著降低废弃电器电子拆解物库存,相应计提的存货跌价准备减少。 废弃电器电子拆解龙头企业,19年上半年公司毛利率下滑较为显著,预计下半年仍承压。公司作为国内废弃电器电子拆解处理龙头企业,具备完善的回收网络和庞大的拆解处理能力。18年底拆解能力达到2804万台/年,国内市场占有率排名第一。受国内电器电子更新换代周期缩短影响,再生资源量总体维持增加趋势。19年上半年公司废电拆解量同比增长,拆解结构有所变化。但是值得关注的是,国内的回收企业间的竞争主要集中在大型回收企业,且回收资源的争夺导致回收价格相对坚挺。预计受废电回收价格显著上涨影响,公司成本增加较快导致综合毛利率同比下滑9.42个百分点。由于下游废钢铁、废铜、废塑料等产品受大宗商品价格影响,目前大宗商品价格下行趋势明显,预计下半年公司废弃电器电子拆解盈利能力仍然承压。 对外收购加快,固废处理领域布局逐步完善。18年来,公司在固废处理领域的并购动作不断,包括18年收购中再环服,进军产业园区固体废物一体化处置业务;19年6月收购淮安华科13.29%股权,布局危险废物处理处置业务;19年7月发布发行股份及支付现金购买资产报告书,拟收购山东环科100%股权和森泰环保100%股权,进一步提高危废处理能力和新增工业园区污水处理业务。我们认为,一方面,公司拓展除了废弃电器电子拆解以外的其他环保业务,有利于减轻对拆解基金补贴的影响,提升企业盈利能力,改善经营活动现金流;另外一方面,国内的危险废物处理行业景气度较高,尤其是危废的焚烧和填埋领域存在较大的供需缺口,行业存在投资机会。公司此次对外并购危险废物处理资产有利于打开新的成长空间。 给予公司“增持”投资评级。公司作为国内废电处理龙头企业,回收渠道优势和资金实力优势明显。目前公司通过外延式并购模式,切入工业园区固废处理、危险废物处理和工业园区污水处理领域,有利于减轻补贴依赖和提升企业盈利能力,并打开新的成长空间。暂时不考虑公司重大资产重组所带来的股本变化,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.30、0.35元,按照8月22日5.74元/股收盘价计算,对应PE分别为19.2和16.5倍。公司目前估值水平较为合理,考虑业务结构调整对企业经营的长期积极影响,给予公司增持评级。 风险提示:收购方案不被通过风险;收购价格偏高,业绩兑现不及预期风险;大宗商品价格下跌,带动拆解物价格下行;废弃电器电子回收价格上涨,成本增加;补贴到位时间长,资金占用风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 5.79 -- -- 5.91 2.07%
5.91 2.07% -- 详细
结构优化&资源化率提升,上半年扣非净利润增长43% 公司上半年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.64/2.17/2.15亿元,分别同比增长8.5%/23.7%/43.1%(同比均为调整后口径,下同)。收入增长主要是废电拆解处理量增长;净利率提升主要是资源产出率上升和废旧家电拆解结构优化所致,受此影响上半年公司资产减值损失0.71亿元,同比减少0.61亿元,测算毛利率(1-(营业成本+资产减值损失)/营业收入)为28.4%,同比提升0.6个百分点。去年同期非经常损益主要是同一控制下企业合并产生的当期净损益。 整体期间费用率控制得当,应收账款略有增长 上半年公司营销力度加大,销售费用0.35亿元,同比增长36%;公司管理费用控制较好,上半年仅为0.66亿元,同比减少7.1%。上半年公司期间费用率11.6%,同比下滑0.2个百分点。公司经营活动现金流净额1.47亿元,同比减少48.9%,主要是家电拆解补贴发放不及时所致,2019年上半年公司应收账款31.85亿元,同比增加11%。 拟收购集团危废和水处理资产,资产注入再下一城 公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,同时拟募集配套资金不超过5.2亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权,此次集团资产注入再下一城。 再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益 公司控股股东中再生集团拥有全国5000多个回收点,渠道优势显著,涵盖废钢、废纸等业务,垃圾分类下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,我们维持公司合理价值8.4元/股的观点不变,对应2019年30倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 5.55 -- -- 5.91 6.49%
5.91 6.49% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%,符合市场预期。 废电回收拆解/固废一体化处置业务稳中有升,优化公司管理致净利率提升。公司作为再生资源回收利用龙头企业,利用丰富的渠道和行业话语权优势,在政策持续优化再生资源循环经济体系建立时占得先机,报告期内废电回收拆解业务实现“量价齐升”;另一方面,公司于2018年布局的产业园区固废一体化处置业务持续向好,在政策进一步加大对园区污染整治力度之时营业收入稳步增长,经营总体向好。受到产业园区固废处置业务低毛利率的因素影响,报告期内公司毛利率同比减少9.42个pct至32.97%,但和去年全年相比已有改善趋势(2018年毛利率为32.09%);同时,公司通过优秀的管理和业务整合能力,使得报告期内管理和财务费用率均实现同比减少(分别减少1.07和1.39个pct),从而实现了净利率的稳步提升(同比+0.14个pct至14.12%)。 拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环保100%股权,以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。 维持“增持”评级:公司废电回收拆解和固废一体化处置业务均稳健发展,我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE19倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持“增持”评级。 风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-25 7.36 -- -- 8.15 10.73%
8.15 10.73%
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事件:6月1日,公司公告拟以现金9542万元收购盈维投资持有的淮安华科13.29%股权。6月17日,公告拟通过发行股份及支付现金等方式购买山东环科100%股权、森泰环保100%股份,并募集不超过5.24亿配套资金,主要用于交易对价、补充流动资金及森泰环保在建的高端环保设备制造及技术研发基地项目。 收购标的一:临沂唯一综合危废处置项目,有望成为山东危废龙头。公司拟以6.8亿收购山东环科100%股权(其中,股份支付6亿,发行价5.07元/股,现金支付0.8亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于4,401/6,513/7,473万元,18-21年扣非业绩年化增速18%,对应19年收购PE15.45x。山东环科拥有41类危废资质(焚烧22类/填埋23类),总规模为3万吨/年(焚烧16550吨/年,填埋13450吨/年)。据山东环科官网显示,公司19年拟开展二期项目建设,使总处理规模达到18万吨/年,有望成为山东省危废龙头。 收购标的二:高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理商。公司拟以3.16亿收购森泰环保100%股权(其中,股份支付2.81亿,发行价5.07元/股,现金支付0.34亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于2,707/3,119/3,514万元,18-21年扣非业绩年化增速43%,对应19年收购PE11.66x。森泰环保至今已完成近四百个项目,积累了丰富的工业水处理经验。 收购标的三:江苏淮安唯一综合危废处置项目,总规模4.1万吨/年。公司以9,542万收购淮安华科13.29%股权。业绩承诺2019/2020/2021年实现归母净利润不低于6,434/7,299/8,235万元,18-21年业绩年化增速39%,对应19年收购PE11.16x。淮安华科拥有41类危废资质(焚烧20类/填埋27类),总规模为4.1万吨/年(焚烧2.1万吨/年,填埋2万吨/年)。n落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升,当前产能利用率不足60%业绩弹性较大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。继18年收购中再环服拓展工业固废处置后,本次外延扩张切入危废、水处理领域,影响1)发挥协同。新拓业务将与中再环服tob端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。新拓业务盈利能力较强,现金流良好,有助于优化公司财务结构,改善较为紧张的现金流局面。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.15 16.76%
8.15 16.76%
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事项: 公司拟发行股份收购控股股东旗下资产山东环科与森泰环保 100%股权,作价分别为 6.8亿与 3.155亿元;同时拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份, 募集资金不超过 5.24亿元,发行价 5.07元/股。山东环科 19-21年扣非业绩承诺为 0.44/0.65/0.75亿元,森泰环保 19-21年扣非业绩承诺 0.27/0.31/0.35亿元。 国信观点: 公司此次收购危废和工业污水处置资产,拓展了公司的业务边界,快速提升公司业绩。电子废弃物业务方面,我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用,公司龙头地位稳固,产能利用率和盈利水务有望逐渐提升,此外集团资产的持续注入也是看点。同时,受益于垃圾分类的全面推广,再生资源回收渠道拓宽,垃圾中可回收组分有望大幅增加,利好公司潜在资源回收业务。在暂不考虑发行股份摊薄的情况下,我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为3.94/4.98/6.05亿元,对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元,对应 PE 为 23/19/15倍,维持买入评级。 评论: n 从专注“四机一脑”电子废弃物回收商转向综合工业固废服务商 公司是国内废弃电器电子产品处理行业龙头。因为政府补贴政策的原因,之前拆解品种主要是“四机一脑”,按实际拆解量计算, 2017年公司拥有 21.96%的市占率(1756/7995),同比增长 36.74%(2016年市占率 16.06%(1274/7935)),废电拆解行业龙头地位显著。 2017年公司总体产能利用率显著高于行业均值。 2018年子公司合计拆解能力增长至 2804万台,实际拆解 1618万台,产能利用率为 58%。 2018年 9月公司以现金 7.1亿元购买中再生持有的中再环服 100%股权,业务范围得以拓展,增加了工业固体废弃物一体化处置业务,使公司再生资源回收业务从消费端扩展至生产端,产业链得以延伸。 此次外延收购的山东环科主营危险废弃物处置,承建“山东临沂危险废物集中处置中心”项目,总规模安全处置 3万吨/年,其中焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置 13450吨/年。 原收购计划中还包含淮安华科 86.71%股权,也是主营危废业务,但因在规定停牌期内与原股东无法达成协议,暂缓收购,后续有望继续推进。而另一收购公司森泰环保是全国中小企业股份转让系统挂牌公司,主要为工业园区及工业企业提供以污水处理为主的环境污染治理服务,此外还提供村镇水环境综合整治服务、水生态修复治理服务, 拥有环境工程专项设计(水污染防治工程)、环保工程专业承包、市政公用工程施工总承包等多项资质证书。 此次收购后,公司的业务就包括了电子废弃物处置、危废处置、工业固废与污水治理等,具备了综合工业固废处置服务能力。本次交易,促进上市公司技术、管理和资本的深度充分融合,抓住行业发展的有力时机,进一步提升再生资源领域的核心竞争力,加快业务发展。 “新九类”补贴有望出台,落后产能逐渐出清,产能利用率提升空间大 废旧家电拆解行业整体规模稳中有进,补贴目录中的 109家企业具备一定的牌照门槛,但行业也在逐渐整合。 废电拆解行业收入主要来自于拆解物销售收入和拆解基金补贴。基金补贴发放流程复杂,拆解企业每季度报送拆解品种和拆解量,经环保部审核,最终由财政部拨付,补贴落实需要 1-3年,导致主要拆解企业应收账款增长、现金流吃紧。 部分小企业逐渐淘汰,产能集中度提升。当前公司产能利用率仅在 58%左右,龙头态势稳定,毛利率较同行高,预计随着产能出清和补贴基金回流加速,公司产能利用率有较大提高空间。 新家电拆解补贴目录于 2016年 3月 1日起实施,补贴范围由原先四机一脑 5大类,扩大至手机、打印机、计算机等 14大类。我国电子废弃物每年增量巨大,但拆解率很低。目前新增 9类的具体政策还未落地,预计今年有很大希望落地,补贴政策落地后将带来公司业务显著增长。 2017年手机的社会保有量 27.9亿,理论报废量是同期“四机一脑”理论报废量的 186%。新九类的预测理论报废量是四机一脑理论报废量的 5倍左右,市场空间巨大。 公司已经完成了两条手机回收生产线的建设和一定规模的废弃手机囤积, 待补贴政策落地,可快速扩大公司业务规模。 n 背靠实力雄厚的控股股东,体外资产体量巨大 中再资环作为中再生和供销集团旗下唯一上市平台,战略发展地位高。 中再生业务板块分为废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电、废汽车五大板块; 拥有 5大产业园区,分别是:华清循环经济园、常州再生资源产业示范基地、西南再生资源产业园区、山东临沂再生资源产业基地和中国(洛阳)再生资源产业示范基地。 实控人中国供销集团有限公司是国务院批准成立的我国大型涉农流通产业集团,是中华全国供销合作总社全资企业。公司大股东、二股东及实际控制人手中资产丰富,目前已注入上市公司体内的是大部分的废旧家电回收资产,手中的废钢、废纸、废有色和废汽车等资产尚未注入,由于公司集团唯一的一家上市公司, 大股东经营者持股计划已在 2018年获得供销总社同意, 集团对于旗下资产的证券化也有相应规划,未来资产逐步注入可期。 n 投资建议: 公司此次收购危废和工业污水处置资产,拓展了公司的业务边界,快速提升公司业绩。 电子废弃物业务方面,我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用,公司龙头地位稳固,产能利用率和盈利水务有望逐渐提升,此外集团资产的持续注入也是看点。 同时,受益于垃圾分类的全面推广,再生资源回收渠道拓宽,垃圾中可回收组分有望大幅增加,利好公司潜在资源回收业务。 在暂不考虑发行股份摊薄的情况下, 我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为 3.94/4.98/6.05亿元, 对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元, 对应 PE 为 23/19/15倍, 维持买入评级。 风险提示: 补贴资金到位不及预期,政策不及预期,资源品价格大幅波动
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.15 16.76%
8.15 16.76%
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集团资产注入再下一城 公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元,收购对价对应2019年PE分别为15和12倍,定价相对合理。不考虑募集配套资金(不超过5.24亿元),此次发行股份1.74亿股,按照19年盈利预测测算,收购完成后EPS增厚约5%。相较于停牌前收购方案,此次取消了收购淮安华科86.71%股权(原利润承诺2019-2021年分别为0.64/0.73/0.82亿元)。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权(产业园区固体废弃物一体化处置业务),此次迈出资产注入第二步。 业务拓展至危废和工业水处理领域 山东环科主营危废处置,项目规模为3万吨/年,焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置13450吨/年。2018年山东环科收入1.16亿元,净利润0.45亿元,净利润率39%,毛利率64%,产能利用率100%。森泰环保是新三板上市公司,是工业及工业园环境治理综合服务商,以“高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理”为产业发展方向,2018年实现收入1.66亿元,归母净利润0.18亿元,毛利率29.6%,净利率10.4%。收购完成后,公司业务拓展至危废处置和工业水处理领域。 再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益 公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2018年收入224亿元,毛利10亿元,包括废钢、废纸、等业务,在垃圾分类推行的大背景下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时
谭倩 10 3
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 6.66 -- -- 7.40 11.11%
8.15 22.37%
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事件: 公司近期发布2018年年报:报告期内公司实现营业收入31.36亿元,较上年同期增长14.61%,实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,较上年同期增长31.58%,实现扣非后的归属净利润2.72亿元,同比增长28.29%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长31.58%,主要源于中再环服并表 公司实现营收31.36亿元,同比增长14.61%,实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长31.58%,实现扣非后的归属净利润2.72亿元,同比增长28.29%,符合市场预期。业绩增长的原因主要是中再环服2018年10月纳入合并报表。分业务来看,废电拆解实现营收23.33亿元,同比减少0.22%,毛利率37.05%,同比下降7.05pct;工业废弃物实现营收8.03亿元,同比增加101.66%,毛利率为17.69%,同比下降2.26pct。公司的综合毛利率为32.09%,同比减少8.49pct,主要原因是工业废弃物毛利率较低带动公司整体毛利率下降。期间费用方面,销售/管理(加研发)/财务费用率分别为2.05%/6.37%/4.52%,分别同比增加1.45/1.51/-0.38pct。经营活动现金流量净额为8.76亿元,现金流改善较为明显,主要因为公司收到家电拆解补贴基金所致。 收购中再环服拓展工业固废,大股东更多资产有望注入 2018年10月,公司以7.11亿元收购大股东旗下中再环服100%股权。中再环服主要从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,主要包括废旧有色金属、废钢铁、废塑料、废纸等,服务对象包括海尔、格尔、格力、海信等大型企业。收购中再环服,在原有废电拆解的基础上,新增业务板块,从消费端拓展至生产端,有利于公司做大做强再生资源回收主业。此外,大股东旗下还有危险废弃物处置、污水处理、稀贵金属提取加工等业务,不排除未来继续注入上市公司的可能。 行业东风再起,再生资源龙头充分受益 近期国家发改委关于征求对《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》意见的函中指出要开展家电“以旧换新”活动,鼓励消费者提前更新淘汰能耗差、安全性差的电冰箱、洗衣机、空调、电视机、燃气热水器、电热水器、抽油烟机等家电产品,中央财政给予不高于产品价格13%的补贴(单台上限800元)。我们认为,在家电行业“以旧换新”政策的带动下,废电拆解的量会提升,与此同时,基金补贴新增9类废电产品的政策也在预期中,行业东风即将来临,公司凭借着渠道、资质、资金等优势将充分受益。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。我们看好再生资源行业的发展前景以及公司在行业中的龙头地位,预计公司2019-2021 EPS 分别为0.28、0.33、0.40 元,对应当前股价PE 为24、20、17 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国家政策低于预期风险、基金补贴拖欠风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 6.58 -- -- 7.40 12.46%
8.15 23.86%
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事件 公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收31.36亿元,归母净利润3.16亿元,追溯调整后分别同比增长14.61%和31.58%,符合预期。 投资要点: 废电器拆解量下滑,工业废弃物增长明显。报告期,废电拆解物销售量下滑10.17%,公司废电拆解营收为23.33亿元,同比下滑0.22%;工业废弃物销售量同比增长22.31%,其实现营收8.03亿元,同比增长101.66%。由于材料、人工、制造费用均有所增加,公司毛利率较上年下滑12个百分点。加大销售力度,减值大幅降低。公司2018年末存货较2017年末下滑43.55%,存货跌价准备减少,因此公司资产减值损失同比下滑59%。最终公司实现归母净利润3.16亿元,同比增长31.58%,增速高于营业收入。 固废进口限制,国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实,固体废物进口管理制度改革力度加大,我国固体废物进口的品种与数量减少,国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加,大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度,同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务,共募集5.40亿元,提高资金周转率,公司流动资金紧张的局面有所改善。 空间广阔,内生增长,收购补贴名录企业,龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解市场预计到2020年可达328亿/年。截止2018年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业,2018年100%现金收购中再生环境,公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。同时中再环服2018年、2019年和2020年承诺扣非后归母净利润分别不低于4662万元、7055万元和8,576万元。 投资评级与估值:我们维持2019~2020年预测净利润4.15、5.01亿元不变,新增2021年预测净利润6.01亿,对应19年PE估值23倍。我们认为公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,当前资源整合正在进行,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 6.58 -- -- 7.40 12.46%
8.15 23.86%
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18年收购中再环服,净利润同比增长32% 公司发布2018年年报,2018年收入31.36亿元,同比增长14.6%(调整后);归母净利润3.16亿元,同比增长31.6%(调整后)。公司家电拆解净利润2.65亿元,同比增长22%。中再环服2018年10月纳入合并报表,2018年净利润0.51亿元,同比增长125%。 家电拆解板块:结构改善,单台平均净利润持续提升 2018年拆解产能2804万台,拆解量1618万台,同比减少7.9%,产能利用率58%,同比下滑7.0pct。2018年单台收入144元,同比提升8%,综合考虑营业成本和资产减值,实际单台毛利40元,同比提升12元/台;单台净利润16.4元,同比提升3.9元/台,同比提升31%。单台毛利和净利润的提升,主要是拆解结构中单台利润更高的白电占比提升所致。 收到补贴现金流大幅改善,期间费用增加较多 2018年公司应收家电拆解基金补贴28.2亿元,同比减少1.5亿元,主要是收到家电拆解补贴基金所致,2018年销售商品收到的现金36.8亿元,同比增加23.7亿元。2018年公司期间费用同比增长38%,期间费用率提升2.2pct至12.9%。 再生资源龙头,关注管理层持股&集团资产注入 根据中国再生资源回收行业发展报告,2017年我国再生资源行业产值7550亿元。公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2017年收入230亿元,毛利11亿元,包括废钢、废纸、危废等业务。2018年公司收购中再环服,资产注入完成第一步。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名