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王威

光大证券

研究方向: 电力行业

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工作经历: 证书编号:S0930517030001,2006年毕业于中央财经大学金融学院,获经济学硕士学位。2006年7月至2007年9月就职于天相投资顾问有限公司。2007年10月进入国泰君安证券研究所,任电力行业研究员。...>>

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中金环境 机械行业 2019-06-13 4.39 -- -- 4.47 1.82% -- 4.47 1.82% -- 详细
甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。 设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。 贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。 上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 3.14 3.61 16.83% 3.22 2.55%
3.22 2.55% -- 详细
事件:大唐发电发布2019年一季报。2019Q1公司营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述);归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述);EPS0.02元。 发电量增速回落,营业收入同比下滑:2019Q1公司发电量602亿千瓦时,与2018Q1(未经重述)相比增长23.6%,增速较2018全年下降12.1个百分点;与2018Q1(经重述)相比下滑4.9%,增速较2018全年下降10.2个百分点。公司电源结构以火电为主,我们认为公司发电量增速回落主要与火电行业整体发电量情况及公司机组区域结构因素有关。受发电量增速回落影响,公司2019Q1营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述)。 煤价下行,盈利有所回暖:2018年煤价总体处于高位震荡状态,但2018Q4起煤价呈现下行态势。2019Q1煤价下行趋势延续,2019Q1全国电煤价格指数均值约508元/吨,同比、环比分别降低8.4%、2.8%。公司当前利润率仍处于近年来较低水平,煤价为促进公司盈利修复的重要因素。受益于煤价下行等因素,公司2019Q1盈利有所回暖。2019Q1公司归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述),环比扭亏为盈(2018Q4归母净利润-5.3亿元)。我们认为随着供需关系改善,煤价中枢有望持续回落,进而促进公司盈利修复。 盈利预测与投资评级:在公司2019-2021年煤价分别降低1%、3%、2%的假设下,下调2019、2020年的预测归母净利润至31.7、40.2亿元(调整前分别为39.0、42.5亿元),新增2021年的预测归母净利润为45.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.17、0.22、0.25元,当前大唐发电(A)的股价对应大唐发电(A)的PB分别为1.2、1.1、1.1倍;当前大唐发电(H)的股价对应大唐发电(H)的PB分别为0.63、0.60、0.58倍。给予大唐发电(A)2019年1.3倍PB水平,上调目标价至3.61元,维持“增持”评级;给予大唐发电(H)2019年0.69倍PB水平,对应目标价2.24港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 16.70 -- -- 17.78 6.47%
18.30 9.58% -- 详细
事件:长江电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入512亿元,同比+2.1%;归母净利润226亿元,同比+1.6%;扣非归母净利润221亿元,同比-0.8%。2019Q1公司营业收入86亿元,同比+5.6%;归母净利润29亿元,同比+3.0%;扣非归母净利润24亿元,同比-10.8%。 来水向好,发电量稳步增长:2018年溪洛渡、三峡水库来水偏丰,公司2018年发电量2155亿千瓦时,创历史新高。受丰水期拉动(2018Q3发电量同比+9.9%),公司2018年发电量同比+2.2%。2019Q1来水向好形势延续,公司2019Q1发电量362亿千瓦时,同比+4.8%。 投资收益平滑业绩波动:受水电增值税优惠政策到期的影响,公司2018年收到增值税返还尾款7.2亿元(于2018Q1确认),同比-68.7%。公司2018年投资收益27.1亿元,同比+17.1%,一定程度上减弱增值税优惠政策到期对于公司业绩的影响。由于水电增值税优惠政策到期的负翘尾因素尚存,2019Q1公司扣非归母净利润同比-10.8%,受发电量同比提升、投资收益等因素拉动,2019Q1公司归母净利润29.2亿元,同比增长3.0%。此外,公司增持国投电力、川投能源等优质水电公司,除获得投资收益外,亦通过股权纽带积极推进长江中上游水电资源的联合调度。 高比例分红,股息率可观:公司历来重视股东回报,保持较高比例的分红水平。公司披露2018年分红预案,拟每股现金分红0.68元(含税),当前股价折算股息率约4.1%。此外,公司披露的最新章程显示,“对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红”,高比例分红有望延续,类债属性凸显。 盈利预测与投资评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩电站注入后对公司的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.04、1.06、1.07元,对应PE别为16.1、15.9、15.7元。给予公司2019年18倍PE,对应目标价18.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行,乌东德、白鹤滩电站的注入对业绩的增厚低于预期等。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 5.02 -- -- 5.11 0.99%
5.07 1.00% -- 详细
事件:皖能电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入134亿元,同比增长9.9%;归母净利润5.6亿元,同比增长321%;扣非归母净利润3.7亿元,同比增长202%。2019Q1公司营业收入41.1亿元,同比增长36.5%;归母净利润1.5亿元,同比增长71.8%。 阜阳华润并表,装机规模及利润增长:2018年12月通过增资5.76亿元资本金,公司将阜阳华润的持股比例由40%提升至56.4%,形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响,公司控股装机规模增加128万千瓦(阜阳华润一期2*64万千瓦),在建装机规模增加132万千瓦(阜阳华润二期2*66万千瓦)。此外,根据会计准则,合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了1.76亿元投资收益。 安徽电煤指数下行,期待公司弹性释放:公司控股电厂全部为火电机组,均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显著。2019Q1安徽电煤指数均值约593元/吨,同比、环比分别下降8.6%、3.0%。受益于煤价下行,公司2019Q1扣非归母净利润1.5亿元,同比、环比分别增长81.5%、83.3%。我们判断全年煤价中枢有望下行,进而促进公司盈利回升。 神皖能源注入在即,盈利能力增厚可观:公司大股东皖能集团承诺,皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源49%股权,其中发行股份方案(收购神皖能源24%股权)于2019年3月获证监会审核通过。神皖能源背靠中国神华,成本控制得当,盈利能力较强。本次收购完成后,神皖能源的投资收益贡献可观。 盈利预测与投资评级:考虑到阜阳华润公司并表,以及公司电量、煤价等因素变化,暂不考虑神皖能源49%股权注入的影响,上调公司2019、2020年的预测归母净利润至7.5、9.0亿元(调整前分别为4.5、5.3亿元),新增2021年的预测归母净利润为10.3亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.42、0.50、0.57元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,对应PB分别为0.85、0.81、0.76倍。维持“增持”评级。 风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,神皖能源注入失败的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 8.26 -- -- 8.45 -1.52%
8.58 3.87% -- 详细
事件:上海电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入226亿元,同比增长18.5%(经重述);归母净利润27.7亿元,同比增长179%(经重述);扣非归母净利润5.2亿元,同比增长111%(经重述)。2019Q1公司营业收入58.3亿元,同比增长1.8%(经重述);归母净利润2.7亿元,同比增长182%(经重述);扣非归母净利润0.6亿元,同比减少20.3%(经重述)。 非经常性损益对利润贡献显著:公司2018年非经常性损益22.5亿元,占归母净利润的比例81.4%。2018年公司非经常性损益主要系杨树浦电厂地块开发项目贡献,该项目2018Q4产生非货币性资产交换损益约20.8亿元(项目合作情况详见我们2018年12月发布的报告《旧貌换新颜,杨树浦电厂土地价值将现--上海电力(600021.SH)跟踪报告》)。公司自2019年起执行新金融工具准则,受海通证券公允价值变动收益及处置部分股票的投资收益影响,公司2019Q1非经常性损益2.1亿元,占归母净利润的比例77.1%。 能源转型加速,看好海上风电发展:近年来公司致力于能源转型工作。公司2018年新增装机175.2万千瓦,其中风电、光伏新增装机分别为83.5、59.7万千瓦。截至2018年底,公司新能源(风电、光伏)控股装机占比27.5%,同比提升9.3个百分点。2018年公司大力开展海上风电项目开发,截至2018年底,公司海上风电存量、开工、核准装机分别为80、30、140万千瓦。在传统火电发展放缓的情况下,海上风电等新能源业务有望贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:根据公司发电量、煤价及项目进度等情况,不考虑KE公司收购的影响,下调公司2019、2020年的预测归母净利润至14.4、16.5亿元(调整前分别为14.8、16.8亿元),新增2020年的预测归母净利润为18.4亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.55、0.63、0.70元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍。我们看好煤价下行及海上风电项目发展,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.62 -- -- 9.75 1.35%
9.75 1.35% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入13.74亿元,同比增长31.80%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%。2019年一季度公司实现营业收入2.57亿元,同比增长10.77%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。 营运能力提升,费用管控稳健,ROE持续增长。2018年公司各项业务均保持了较好的增长态势:受益于网格化市场放量和监测需求下沉至乡镇,公司环境监测系统营业收入同比+31.75%至9.79亿元;运营服务营业收入同比+15.80%至2.16亿元,毛利率下降6.4个pct至56.3%;其他业务(水环境治理等)维持快速发展,营业收入同比+58.56%至1.79亿元。2018年公司仪器仪表销量翻倍至1.58万套,总资产周转率达0.60为公司上市以来最高位;期间费用率进一步下降至28.29%,在毛利率小幅下降的同时净利率仍有所上升,共同保障公司ROE的持续增长。 网格化龙头地位稳固,市场化开拓力度不减。根据我们的统计,公司2018年共签订各类空气监测订单(设备、运维)14.68亿元,在行业仍居首位,网格化龙头地位稳固。空气监测订单结构方面,2018年空气站建设的订单开始放量(2018年的7.3亿vs2017年的2.9亿),也进一步印证了国家监测需求下沉的逻辑,公司提前布局京津冀地区网格化市场,也给予了公司在当地获取乡镇空气站订单的先发优势。 水质检测+水环境治理成为公司未来业绩增量。公司全资子公司先得环保在2018年成功中标国家地表水自动监测站运维服务的包件15(成交金额5009万元),且地方省市订单亦开始放量,公司2018年签订的水质监测订单(除国控点)已达1亿元。另外,公司成功中标贵州安顺、湖北监利项目,在水环境治理领域实现突破。未来水监测+水治理的有机协同有望成为公司未来业绩的重要增量。 维持“买入”评级:公司未能中标第二轮国控点运维项目,对业绩造成一定影响,我们下调公司19-20年归母净利润至3.22/3.88亿元(原值为3.63/4.44亿元),新增2021年归母净利润预测为4.50亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.58/0.70/0.82元,当前股价对应PE分别为16/14/12倍。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下仍将稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司网格化市场推进不及预期,地方政府空气站下沉推进进度不及预期。
国祯环保 综合类 2019-04-29 10.66 -- -- 10.50 -1.50%
10.50 -1.50% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入40.06亿元,同比增长52.44%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。 在手订单充足,小城镇环境治理收入增速较快。2018年公司各项分部业务中,水环境综合治理服务营业收入同比+41.14%至23.75亿元,毛利率同比-2.75个pct至24.66%;工业废水治理综合服务营业收入同比-21.70%至3.79亿元,毛利率同比+4.56个pct至24.60%;小城镇环境治理综合服务营业收入同比+171.50%至12.47亿元,毛利率同比-4.51个pct至15.94%。公司2018年新签EPC、EP类订单为27.81亿元,2018年期末在手未确认收入订单为46.30亿元,订单储备充足;2018年新签PPP/BOT类项目48.82亿元,未完成投资额为59.61亿元。2018年期末资产负债率同比+2.10pct至74.71%。 运营项目规模进一步扩张,已投运污水厂处理规模达372万吨/日。运营项目能够提供稳定的现金流,是公司的核心优势之一,也是提升市场认可度的关键。截至2018年底,公司拥有百余座污水处理厂,污水处理设计规模510万吨/日;拥有管网运营规模5371公里/年,报告期内已投运产能占比为73%(372万吨/日)。 定增顺利过会,优化公司资本结构。2018年10月,公司发布非公开发行股票预案:拟向不超过5名对象发行股份募集资金不超过10亿元,用于PPP项目建设。2019年4月19日预案已经中国证监会审核通过,未来有助于投资类项目的推进和降低公司资产负债率。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况及在手订单数量,我们下调公司19-20年归母净利润至3.66/4.40亿元(原值为3.87/4.88亿元),新增2021年归母净利润预测为5.11亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.66/0.80/0.93元,当前股价对应PE分别为16/13/12倍。公司具备较强的环保专业技术能力,兼有水务运营核心资产,且通过工程项目持续扩展体量。随着项目落地,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
博世科 综合类 2019-04-29 11.90 -- -- 11.65 -2.10%
11.65 -2.10% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入27.24亿元,同比增长85.49%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长60.37%。2019年一季度公司实现营业收入6.41亿元,同比增长23.37%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长16.91%。 业绩维持高增长,业务多点开花。公司定位于以技术为核心的全产业链布局的环保公司,2018年各分部业务均取得不错的成绩,其中:水污染治理营业收入同比+99.03%至19.01亿元,二氧化氯制备与清洁化生产营业收入同比+630.65%至0.54亿元,土壤修复营业收入同比+42.65%至2.99亿元,固废处置营业收入同比+91.95%至0.70亿元。公司整体毛利率相对稳定,2018年小幅下降0.36个pct至28.52%。2018年期末公司资产负债率同比上升6.65个pct至73.65%。 在手订单量充足,积极优化结构。截至2018年期末,公司在手合同金额累计达142.37亿元(含PPP项目)。其中,水污染治理合同额114.14亿元,供水工程合同额12.32亿元,土壤修复合同额6.57亿元,固体废弃物处置合同额6.09亿元,各业务在手订单均较为充足。后PPP时代,公司积极调整战略,尽量减少投资类订单的获取,且把握好订单质量:2018年,公司新签合同额54.98亿元,其中轻资产的EPC、EP类合同额已达31.31亿元,占比为57%。 维持“买入”评级:根据公司2018年实际经营情况,以及新签合同额情况(2018年55亿vs2017年97亿),我们下调公司19-20年归母净利润至3.04/3.83亿元(原值为3.99/5.36亿元),新增2021年归母净利润预测为4.49亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.85/1.08/1.26元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍。我们认为,公司在手订单充足,并不断积极优化订单结构,增加轻资产EPC类订单数量,减轻财务压力;在手项目如顺利落地,业绩可保持稳定增速;此外,公司以技术和关键设备建立核心竞争力,仍将进一步开拓市场,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 5.98 -- -- 5.96 -0.33%
5.96 -0.33% -- 详细
事件: 深圳燃气发布2018年报及2019一季报。2018年公司营业收入127亿元,同比+15.2%;归母净利润10.3亿元,同比+16.2%。公司2019Q1营业收入31.1亿元,同比+1.0%;归母净利润2.4亿元,同比-3.4%。 点评: 受益于所得税优惠政策,2018年业绩超预期公司2019年3月9日的公告显示,公司获得深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、国家税务总局深圳市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,获得高新科技企业认定。母公司自2018年起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策(税率15%)。受此因素影响,公司2018年实际完成业绩超过同期业绩快报指引(9.5亿元)约0.8亿元。 2018年售气量增速可观公司核心业务为天然气销售。2018年公司管道天然气售气量25.9亿立方米,同比+27.2%。本地业务方面,2018年公司深圳地区管道天然气销售量18.1亿元,同比+18.6%。受益于电厂用户拓展(南山热电等)和天然气发电需求增长,电厂售气量8.6亿立方米,同比+30.5%。此外,2018年是深圳市“城市质量提升年”和公司“城中村改造攻坚年”,公司全年城中村改造项目施工28万户,完成改造8万户。受益于城中村改造和工商业用户拓展,公司2018年深圳地区非电厂售气量9.6亿立方米,同比+9.6%。异地业务拓展方面,2018年公司新增6个城市燃气项目,分别为云南4个项目(建水、江川、石林、弥勒)和江西2个项目(上犹、高安项目)。截至2018年底,公司在广东、广西、江西等8省(区)拥有39个城市(区)管道燃气特许经营权。2018年异地管道天然气销售量7.8亿立方米,同比+53.2%。 电厂售气疲软叠加购气成本抬升,2019Q1业绩承压2019Q1公司天然气销售量6.3亿立方米,同比-0.6%;其中电厂售气量0.7亿方,同比减少0.4亿立方米(-39.1%)。深圳地区燃气电厂主要以调峰为主,我们认为由于点火价差大幅收窄(电厂用气成本的上涨及上网电价的限制),叠加下游需求的季节性疲软,电厂售气量大幅下滑。此外,受天然气采购成本及用气结构性变化等因素影响,公司2019Q1毛利率20.3%,同比/环比分别+0.3pct/-0.8pct。公司2019Q1归母净利润2.4亿元,同比减少0.1亿元(-3.4%)。考虑到华电坪山项目投产及电厂旺季出力等因素,电厂用气有望回暖。此外,城中村改造推进及异地项目培育亦可贡献业绩增量。 深圳市配气费调整落地,市场担忧减弱 2019年1月,深圳市发改委同日发布《关于我市管道天然气配气价格的通知》(深发改〔2018〕1678号)和《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》(深发改〔2018〕1679号),约束了深圳市非居民用管道天然气的配气价格和最高限价(详见附表)。随着配气费调整的实质性确立,我们认为市场对于公司配气费进一步调整的担忧消除,公司估值有望修复。 期待LNG储备调峰项目投产 公司LNG储备调峰项目(周转能力80万吨/年)仍为公司未来业绩的重要增长点。截至2018年底,该项目工程进度99.3%。项目盈利弹性可观,期待年内投产贡献业绩增量。(盈利弹性测算详见我们2018-08的深度报告《城燃业务扩张,静待靴子落地--深圳燃气(601139.SH)投资价值分析报告》) 盈利预测与投资评级 考虑到公司售气结构变化、以及LNG储备调峰项目投产预期差导致的业绩调整,分别下调/上调2019/2020年的盈利预测,预计公司2019、2020年的归母净利润分别为10.0、13.4亿元(调整前分别为11.6、12.9亿元),新增2021年预测归母净利润15.3亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.38、0.47、0.53元,当前股价对对应PE分别为16、13、12倍。我们看好公司城燃项目稳健发展,期待LNG储备调峰项目弹性释放,维持“买入”评级。 风险提示 天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,石油气价格波动的风险,LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。
迪森股份 能源行业 2019-04-26 7.66 -- -- 7.50 -5.30%
7.26 -5.22% -- 详细
事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入17.76亿元,同比减少7.56%;实现归母净利润1.62亿元,同比减少24.12%。2019年一季度公司实现营业收入2.69亿元,同比减少43.56%;实现归母净利润0.33亿元,同比减少48.73% “以气定改”影响公司整体业务发展,常州锅炉并表带动B端装备营业收入增长。2017年大力开展的“煤改气”市场在国家“以气定改”政策出台后趋于理性,也较为明显的影响了公司设备的销售和业务的开拓。分版块来看,2018年公司C端产品销售(壁挂炉等)受影响最为严重,营业收入同比-19.59%至7.47亿元,毛利率亦下滑6.44个pct至43.03%;B端运营营业收入同比-6.00%至7.53亿元,主要系宏观经济增速下行对工业端影响所致;B端设备销售逆势同比+59.67%至2.36亿元,常州锅炉在2018年报告期的并表给公司带来显著增量。 B端业务为未来发展重点。2019年一季度公司已顺利完成B端装备生产基地的搬迁工作,未来进一步的升级改造扩充产能将确保公司有能力满足B端装备市场的发展需要;而未来燃气利用率的提升将为公司B端运营业务提供有力支撑。在未来“煤改气”推进趋于理性的情况下,公司B端业务的发展将为公司业绩提供重要支撑。 可转债发行助力公司打造“清洁能源综合服务商”。公司可转债已于2019年3月成功发行,共募集5.89亿元用于投资“常州锅炉改扩建项目”和“迪森家居产业园升级项目”,分别在B端和C端提升公司的生产和服务能力,为公司未来持续发展提供有力的现金支持,助力公司打造“清洁能源综合服务商”。 维持“增持”评级:由于“煤改气”进度降速,公司经营受到较大影响,故下调公司19-20年归母净利润至1.70/1.77亿元(原值为1.92/2.18亿元),新增2021年归母净利润预测为1.81亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.47/0.49/0.50元,当前股价对应PE分别为17/17/16倍。“煤改气”工程的短期降温不改长期平稳推进趋势,公司B端和C端业务仍将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期;天然气壁挂炉市场竞争格局恶化;门站价提升抑制天然气消费。
中金环境 机械行业 2019-04-25 6.10 -- -- 6.76 10.82%
6.76 10.82% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入43.63亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30亿元,同比减少27.17%。 各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89亿元,毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值,同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。 “一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。 国资入主,未来可期。公司于2018年12月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政(交易作价5.65亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。 维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元(原值为8.44/10.07亿元),新增2021年归母净利润预测为7.73亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。
盈峰环境 机械行业 2019-04-23 7.57 -- -- 7.68 1.45%
7.68 1.45% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入130.45亿元,同比增加46.81%;实现归母净利润9.29元,同比增加64.02%。公司发布2019Q1业绩报告,实现营业收入为27.46亿元,同比增长6.19%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长64.96%。(同比增长数据均为调整后数据) 中联环境为最大亮点,业绩超出预期。2018年,上市公司并购中联环境100%股权;中联环境2018年实现营业收入80.21亿元,同比增长24.80%,实现净利润11.73亿元,同比增长54.5%。根据并表规则,中联环境2018年1-11月净利润8.65亿元,并入51%,即为4.41亿元;12月净利润完全并入,即为3.08亿元,综合得出中联环境2018年总并表利润为7.49亿元;上市公司原资产实现净利润1.8亿元。对比并购中联环境时与原股东签订的《盈利预测补偿协议》中承诺的2018-20年扣非净利润为9.97/12.30/14.95亿元,中联环境2018年扣非净利润实现11.05亿元,比承诺数超出1.08亿元,业绩表现超出预期。 环卫设备市场稳健增长,公司把握龙头地位。2018年公司环卫装备销量为2.27万台,同比增长20%,高于全行业的环卫装备销量增速(行业环卫装备销量同比增长17%至10.07万台)。2018年公司共获得14个环卫运营项目,合同总额约80亿元;而毛利率方面环卫装备及服务整体为30.41%,同比增加1.46个pct。我们认为,环卫市场化、农村环卫、环卫设备的更新换代均可使环卫市场在未来实现稳步增长。未来,公司仍将以环卫设备作为核心竞争力进行环卫市场的拓展及整体产业链的升级,一方面保持了公司在高端环卫设备绝对领先的市场地位,另一方面也进一步契合了智能制造未来发展方向,建立更有效的护城河。 维持“买入”评级。根据中联环境的并表情况和公司2018年在环卫市场的发展情况,我们上调公司19-20年的归母净利润至14.81/17.70亿元(原值为4.76/5.63亿元,未考虑中联环境并表),新增2021年归母净利润预测为21.03亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.47/0.56/0.67元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍。环卫行业未来仍将维持稳定发展,公司作为环卫装备绝对龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:各子公司业务整合及协同效果不佳;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 9.13 -- -- 9.14 0.11%
9.26 1.42% -- 详细
事件:川投能源发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年营业收入8.6亿元,同比增长8.2%;归母净利润35.7亿元,同比增长9.4%。此外,公司2019Q1营业收入2.2亿元,同比增长1.6%;归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。 投资收益等因素综合作用,2018年业绩增速可观:公司参股48%雅砻江水电的投资收益是公司业绩的主要来源。2018年雅砻江水电净利润72.8亿元,公司对应投资收益34.9亿元,同比增长5.7%。此外,公司对于国电大渡河的股权投资核算方法调整(由可控出售金融资产调整至长期股权投资),致营业外收入增加4.2亿元;公司计提可控出售金融资产(阿维斯、西拉子公司)减值损失2.5亿元。受上述因素影响,公司2018年归母净利润同比增长9.4%,与2017年相比业绩增速由负转正。 2019Q1雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩:公司2019Q1归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。其中2019Q1投资收益7.1亿元,同比下滑14.0%。我们推测投资收益下滑主要为雅砻江公司投资收益下滑。2019Q1雅砻江发电量172亿千瓦时,同比增长7.4%;上网电价0.258元/千瓦时,同比减少14.3%。受雅砻江“量增价减”影响,叠加2018Q1水电增值税退税的基数效应,2019Q1雅砻江盈利同比减少19.8%。 雅砻江中游发展仍为公司长期看点:公司参股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2018年底,雅砻江中游在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),工程进度分别为46.2%、30.4%。预计首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。 盈利预测与投资评级:根据雅砻江公司等经营数据情况,上调公司2019、2020年的预测归母净利润分别为33.8、35.5亿元(调整前分别为32.1、32.6亿元),新增2021年的预测归母净利润为35..9亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.77、0.81、0.82元,当前股价对应PE分别为12、11、11倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 19.07 -- -- 19.21 0.05%
19.08 0.05% -- 详细
事件:旺能环境发布2018年年报,报告期内实现营业收入8.36亿元,同比减少40.47%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长30.44%。 剥离印染业务,整装再出发:公司于2017年10月正式置出印染相关业务,也因此带来了2018年度营业收入同比减少的阵痛,但是公司现专精的垃圾焚烧业务拥有显著高于印染业务的毛利率(50%vs17%),带动公司归母净利润逆势增长。受益于2017年台州二期项目和报告期内汕头二期和兰溪二期项目投运,2018年公司共有11个垃圾焚烧项目投运(2019年一季度攀枝花和河池项目投入试运营),总处理能力达1.03万吨/日,带动公司环保相关业务营业收入同比+9.63%至8.36亿元,丰富的垃圾焚烧项目运营经验使得整体毛利率维持在52.13%的高位。 市场拓展顺利,在建项目顺利推进为业绩提供保障:报告期内公司共新签7个生活垃圾焚烧项目,处理能力达4400吨/日;另获得郑州荥阳、河南洛阳等5个餐厨项目,进一步扩大公司在餐厨领域的处理能力。2019年公司计划完成5个项目投产和8个项目开工建设,同时计划再新签处理能力3000吨/日,投运项目稳健运营+在建项目顺利推进+新签项目持续拓展为公司业绩增长提供保障。 费用管控良好,完成业绩承诺确定性高:公司期间费用管控良好,剥离印染业务后销售费用保持为0,管理/财务/研发费用均有所下降(同比分别减少11.14%/19.70%24.51%)。受政府配套设施建设缓慢延误工程进度影响,2018年公司实现扣费归母净利润2.96亿元(低于业绩承诺335万元),但公司现金流保持健康,未来垃圾焚烧项目投产顺利,叠加公司优秀的运营和管理水平确保高毛利率和低期间费用维持,我们认为公司有较大概率完成2019年的业绩承诺。 维持“增持”评级:受政府配套工程建设缓慢影响,公司攀枝花、河池项目进度有所延后,我们因此小幅下调公司19-20年净利润至3.99/4.55亿元(前值为4.01/4.92亿元),新增2021年净利润预测为5.50亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.96/1.09/1.32元,当前股价对应PE分别为20/18/15倍。公司期间费用管控良好,19年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 6.59 -- -- 6.79 3.03%
6.79 3.03% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入43.78亿元,同比+23.52%;实现归母净利润3.36亿元,同比+22.64%。分部业务中,自来水销售收入同比+11.11%至6.75亿元;污水处理服务收入同比+25.40%至7.46亿元;燃气销售收入同比-11.32%至11.92亿元;给排水工程收入同比+124.26%至10.90亿元;燃气工程安装收入同比+56.88%至5.73亿元;设计费/设备销售/探测及检测收入分别为622/5619/1.52万元。 水务运营产能:自来水供应164万吨/日,污水处理236.4万吨/日。两者产能利用率分别为75.51%和83.82%。根据公司水务项目最新经营计划,在建项目2019年计划投产产能为20万吨,若如期落地,将增厚2019年业绩。水价方面,公司居民一级用水平均自来水价提升至2.03元/吨(系11月16日南昌市上调自来水价格所致),各厂污水处理水价为0.6-1.37元/吨不等(子公司洪城环保江西区域一、二期项目水价合并,致水价下调)。总体上看,水务业务毛利率较为稳定,自来水供应为40.25%,污水处理为30.43%。 燃气方面:南昌燃气集团实现净利润1.59亿元;南昌公用新能源实现净利润850.89万元。燃气销售收入略有下滑,毛利率较稳定为4.86%;燃气工程安装收入增速较高,2018年实现新增居民用户99,606户,同比增长11%,实现新增非居民用户1,073户,同比增长5%,报告期内南昌气化率已达70%。报告期内公司气源保供率达100%,完成了与省天然气、中石油等上游单位气源保障供给对接工作。2018年公司完成118.09公里老旧管网改造,和134.6/27.47公里中压/高压管网建设。未来公司将进一步推动管网建设,加快老社区用户开发与老旧管网改造,持续提升气化率。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况和未来产能规划情况,我们小幅上调公司19-20年的归母净利润至3.76/4.13亿元(原值为3.72/4.10亿元),新增2021年归母净利润预测为4.47亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.48/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为14/13/12倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,增发审批及发行进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名