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王威

光大证券

研究方向: 电力行业

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工作经历: 证书编号:S0930517030001,2006年毕业于中央财经大学金融学院,获经济学硕士学位。2006年7月至2007年9月就职于天相投资顾问有限公司。2007年10月进入国泰君安证券研究所,任电力行业研究员。...>>

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中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 5.55 -- -- 5.85 5.41% -- 5.85 5.41% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%,符合市场预期。 废电回收拆解/固废一体化处置业务稳中有升,优化公司管理致净利率提升。公司作为再生资源回收利用龙头企业,利用丰富的渠道和行业话语权优势,在政策持续优化再生资源循环经济体系建立时占得先机,报告期内废电回收拆解业务实现“量价齐升”;另一方面,公司于2018年布局的产业园区固废一体化处置业务持续向好,在政策进一步加大对园区污染整治力度之时营业收入稳步增长,经营总体向好。受到产业园区固废处置业务低毛利率的因素影响,报告期内公司毛利率同比减少9.42个pct至32.97%,但和去年全年相比已有改善趋势(2018年毛利率为32.09%);同时,公司通过优秀的管理和业务整合能力,使得报告期内管理和财务费用率均实现同比减少(分别减少1.07和1.39个pct),从而实现了净利率的稳步提升(同比+0.14个pct至14.12%)。 拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环保100%股权,以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。 维持“增持”评级:公司废电回收拆解和固废一体化处置业务均稳健发展,我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE19倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持“增持”评级。 风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 3.34 -- -- 3.28 -1.80% -- 3.28 -1.80% -- 详细
事件: 京能电力发布 2019年半年报。 2019H1公司实现营业收入 80.3亿元,同比增长 26.6%(调整后) ;归母净利润 6.8亿元,同比增长 125%(调整后) 。 点评: 装机规模扩张,控股电厂量增价减: 2019H1公司控股装机容量 1424万千瓦,同比增加 344万千瓦。 2019Q1锡林郭勒发电全部投产, 2019Q2公司收购京能集团旗下京宁热电和京海发电。受益于装机规模扩张叠加岱海发电恢复商业运营,2019H1公司发电量 309亿千瓦时,同比增长 22.4%(调整后) ;其中 2019Q2公司发电量 151亿千瓦时(调整前) , 环比增长 10.0%(调整前)。 受区域结构及市场化电量占比提升等因素等影响,公司 2019H1不含税电价( 0.260元/千瓦时)低于 2019Q1电价( 0.307元/千瓦时)。 此外, 受益于煤价下行等因素,公司 2019H1入厂标煤单价同比降低 3.9%。 2019H1公司控股岱海发电、宁东发电等电厂同比实现扭亏。 投资收益保持稳健: 2019H1公司投资净收益 7.2亿元,同比持平。公司参股优质火电( 大唐托克托发电、 大唐托克托第二发电、华能北京热电等)及煤矿( 伊泰京粤酸刺沟矿业)资产, 2019H1大唐托克托发电、大唐托克托第二发电、华能北京热电、 伊泰京粤酸刺沟矿业净利润同比分别增长 4.4%、 15.0%、 15.2%、 5.0%。 公司投资收益相对稳健, 有效贡献利润。 财务费用显著提升: 2019H1公司财务费用 7.4亿元,同比增长 11.6%;其中 2019Q2公司财务费用 4.2亿元,环比增加 1.0亿元。 我们认为财务费用提升的主要原因为2019Q2公司收购资产并表,导致负债规模提升。截至 2019H1, 公司已完成京能集团旗下资产( 京能燃料 100%股权、京宁热电 100%股权、滑州热电 100%股权、宜春热电 100%股权、 京海发电 51%股权)的收购。 受此影响, 公司2019Q2归母净利润 2.4亿元, 较 2019Q1归母净利润( 4.4亿元)有所下滑。 盈利预测与投资评级: 根据公司 2019H1业绩及煤价变化情况,下调 2019年、上调 2020-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 12.8、 16.5、 17.6亿元(调整前分别为 13.1、 15.2、 17.5亿元)。 预计公司 2019-2021年的 EPS分别为 0.19、 0.24、 0.26元,当前股价对应 PE 分别为 18、 14、 13倍,对应PB 分别为 0.96、 0.92、 0.89倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性, 维持“买入”评级。 风险提示: 机组投产或资产注入进度慢于预期,动力煤价格超预期上行,综合上网电价下调的风险,用电需求低于预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 -- -- 9.70 1.04% -- 9.70 1.04% -- 详细
事件: 川投能源发布 2019年半年报。 公司 2019H1营业收入 3.2亿元,同比减少 5.7%;归母净利润 11.5亿元,同比减少 0.8%; EPS 0.26元。 发电量同比下降影响主营业务: 受来水及生态流量“一站一策”政策等因素影响, 公司 2019H1发电量同比减少 21.9%,其中 2019Q2发电量同比减少 40.1%。尽管电价同比有所提升,但公司 2019H1营业收入 3.2亿元( 同比减少 5.7%), 毛利率 52.2%(同比降低 1.9个百分点);其中公司 2019Q2营业收入 0.98亿元(同比减少 18.8%),毛利率 19.8%(同比降低 13.2个百分点)。 二季度盈利边际改善:公司利润主要来源为参股雅砻江水电( 参股 48%)等投资收益, 2019H1雅砻江水电净利润同比下滑 8.7%。 受此影响, 公司2019H1投资净收益 11.9亿元,同比下滑 2.5%;但 2019Q2投资净收益4.9亿元,同比增长 21.0%。 公司 2019Q2归母净利润 4.1亿元,同比增长 24.4%( 2019Q1归母净利润同比下滑 10.9%),二季度业绩边际改善。 新增控股水电资产,远期装机规模有望扩张: 截至 2019H1,公司收购攀枝花华润水电开发有限公司 60%股权已交割完毕,公司控股开发的金沙江银江水电站(装机 39万千瓦)已开工建设。 该项目位于金沙江中下游干流上,工程建设总工期 72个月, 公司远期控股装机规模有望扩张。 可转债申请获批,雅砻江中游值得关注: 公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过 40亿元,拟专项用于向雅砻江水电增资。 2019年 7月 26日, 公司公开发行可转债的申请获得证监会发审委审核通过。 目前雅砻江中游在建项目包括两河口水电站( 300万千瓦)和杨房沟水电站( 150万千瓦),预计首台机组于 2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。 盈利预测与投资评级: 根据公司经营数据等情况,小幅上调公司2019-2021年的归母净利润至 34.0、 35.7、 36.1亿元(调整前分别为 33.8、35.5、 35.9亿元)。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.77、 0.81、0.82元, 当前股价对应 PE 分别为 13、 12、 12倍,维持“增持”评级。 风险提示: 来水低于预期, 电力需求不及预期, 机组投产进度慢于预期,上网电价下调, 融资成本上涨的风险等。
伟明环保 能源行业 2019-08-22 20.29 -- -- 20.66 1.82% -- 20.66 1.82% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入9.67亿元,同比增长30.76%,实现归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%,符合市场预期。 运营体量稳健增长,吨上网电量小幅下降,毛利率小幅上升。随着报告期内公司武义、瑞安二期等5项目正式投运,公司垃圾焚烧运营产能已达1.46万吨/日,带动公司上半年生活垃圾入库量同比+21.93%至241.57万吨;温州、瑞安餐厨项目顺利投运,带动公司处理餐厨垃圾和污泥量同比+140.76%至9.53万吨,已基本达到去年全年水平(10.52万吨)。 垃圾焚烧投运项目中,万年、界首项目均为浙江省外项目,致使公司上半年平均吨垃圾上网电量小幅下降1.75%至298度/吨;下半年随着玉苍技改和嘉善二期项目投运,平均吨垃圾上网电量有望回复至300度/吨以上。公司维持了较强的项目运营管理能力,毛利率同比提升0.94个pct至62.93%;虽然确认可转债利息费用致使财务费用率有所上升,但整体的期间费用率(10.98%)仍处于行业领先水平。 市场开拓力度持续加大,餐厨&环卫市场快速拓展。截至2019年8月,公司2019年已新签7个垃圾焚烧项目,新增处理规模达6200吨/日,达到去年全年水平;同期,公司新签嘉善、瓯海等5个环卫项目,以及江山、嘉善、武义等3个餐厨处理项目,产业链横向+纵向扩张力度进一步加大,未来产业链一体化运营的规模优势有望进一步体现。 维持“增持”评级:公司嘉善项目二期、瑞安餐厨项目顺利投运,我们小幅上调公司19-21年的归母净利润至9.12/10.25/11.29亿元(原值为8.90/10.23/11.26亿元),预计公司2019-21年EPS分别为0.97/1.09/1.21元,当前股价对应19年PE为21倍。考虑到公司运营项目稳健经营,产能落地高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
启迪环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.91 -- -- 10.12 2.12% -- 10.12 2.12% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入48.01亿元,同比减少 11.35%,实现归母净利润 3.46亿元,同比减少43.05%, 实现扣非净利润 1.86亿元,同比减少 68.60%。非经常性损益中,政府补助为 1.59亿元,占比较高。 公司稳步由工程建设向市场运营服务转型。 从分部业务上来看,公司的市政施工、环保设备销售业务收入分别同比下降 47.72%、 32.81%,说明公司正积极改变战略、 改善经营水平,增加运营业务占比,提升未来发展的可持续性。公司再生资源处理业务 2019年 1-6月电废拆解量为 376.77万台, 收入同比减少 39.63%,说明公司主动减少补贴依赖型业务的规模,有助于未来逐步改善应收账款和现金流负担。 目前,公司运营的垃圾焚烧发电项目产能1.13万吨/日、填埋项目产能3513吨/日,餐厨垃圾处理项目产能 970吨/日、医疗危废产能 20吨/日; 截至报告期末, 公司总固废处置规模为 4.59万吨/日(含在建), 污水总处理规模为 265.69万吨/日,供水总规模为 88万吨/日, 环卫项目总数超过 400个,现运营合同达 43.07亿元/年;运营项目盈利处于可控且稳定水平。 公司逐步改善经营质量, 推进“能源+环保”的战略布局。 公司回归清华科技园后,更好地依托大股东资源,促进整体经营及战略的融合与协同。 未来公司将以“能源+环保”的战略布局,规划固废及再生资源平台、城市环境服务平台、 水务生态平台等三大业务板块,形成具备一定规模的全产业链横向覆盖,重新踏入新的征途。 上调至“增持”评级: 公司 2018年业绩同比减少主要系 2018年下半年的经营大幅承压( 2018H2归母净利润仅为 0.37亿元),今年下半年类似情况出现的概率较低。 我们维持原盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利润为7.56/8.46/9.36亿元,对应2019-21年EPS分别为0.53/0.59/0.65元,当前股价对应 19年 PE 为 19倍。 考虑到公司已渡过“去杠杆”致融资环境偏紧困难时期,目前经营正逐步进入正轨, 上调至“增持”评级。 风险提示: 再生资源业务政府补贴较慢,环卫业务人工成本提升,财务费用改善依然未明显改善,公司战略转型进度低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 18.10 -- -- 18.70 3.31% -- 18.70 3.31% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入26.70亿元,同比增长16.63%,实现归母净利润4.61亿元,同比减少7.78%(系去年确认官窑市场股权处置收益带来的高基数所致),实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长25.75%,超出市场预期。 固废板块维持高增长,污水项目提价顺利提升公司业绩。 垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,随着金州、廊坊项目于2018年顺利投产,报告期内公司发电量同比+9.50%至8.6亿度;同时公司稳步提升运营管理和效率,综合厂用电率同比降低1.29个pct至14.80%,推动固废处理业务营业收入同比+37.01%至10.98亿元,毛利率维持在40%。燃气业务受益于工业园升级和陶瓷企业清洁能源改造,营业收入同比+17.17%至9.27亿元,毛利率小幅下滑至18%。供水业务承压,南海第二水厂四期工程项目建设持续推进,营业收入同比-0.78%至4.22亿元,毛利率下滑至24.12%。受益于6个污水处理厂提价,二季度公司污水处理均价进一步提升至1.22元/吨,带动排水业务营业收入同比+37.37%至1.42亿元。 收购盛运环保部分垃圾焚烧项目,为公司业绩提供显著增量。 公司于6月7日公告,拟与盛运环保在固废处理项目层面进行合作,截至公告发布日,已初步确定承接济宁二期、宣城二期等6个垃圾焚烧项目(总产能4800吨/日)的特许经营权,并推进各项目的建设工作,有望进一步提升公司在手产能至3.21万吨/天(增幅18%)。公司在手现金充裕,同时可转债预案正有序推进,在手现金+优现金流+再融资三重保障公司在手项目的顺利落地,在高资本开支的情况下(报告期资本开支同比+152%至15.44亿元)为公司的业绩增长提供保障。 维持“买入”评级:公司污水处理业务提价顺利,我们小幅上调公司19-21年净利润至9.42/11.30/12.62亿元(原值为9.22/11.01/12.10亿元),对应19-21年EPS为1.23/1.47/1.65元,当前股价对应19年PE为14倍。公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 -- -- 15.77 14.03% -- 15.77 14.03% -- 详细
事件:旺能环境发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长66.56%,处于公司在2019年一季报中对半年度业绩预告的高点(一季报预计归母净利润范围为1.7~2.1亿元)。 在建项目顺利投产,推动业绩高速增长。报告期内公司共有3项目投产(日垃圾处理量共2150吨/天),许昌旺能(日垃圾处理量2250吨)顺利进入试运营,另有丽水生态和德清生态两个餐厨项目基本完成土建工作。在建项目的顺利推进使得公司半年垃圾入库量(203万吨)和发电量(6.47亿度)均创公司历史新高,带动生活及餐厨垃圾项目运行板块营业收入同比+86.64%至4.92亿元。公司环保设备安装和污泥处置板块经营稳健,整体毛利率维持在52.41%的高位,优秀的管理水平使得期间费用率下降2.13个pct至14.02%,归母净利润维持高速增长态势。 业务范围持续拓展,可转债工作稳步推进。公司在做好垃圾焚烧主业的同时,积极利用已布局板块的辐射作用,持续在餐厨、污泥板块继续扩张,同时向土壤修复领域拓展。公司计划发行不超过14.5亿元的可转债用于台州三期、荆州扩建、渠县、青田、公安等垃圾处理项目的建设,目前已收到证监会一次反馈意见。公司有多个项目正处于在建期,资本开支在19-21年将维持在高位(2019H1资本开支同比+61.9%至11.58亿元,报告期末在手现金10.69亿元),未来可转债的顺利完成将为公司在建项目落地提供有力保障。 维持“增持”评级:公司在建项目顺利推进,许昌项目(日垃圾处理量2250吨)于6月进入试运营将带来可观业绩增量,我们因此小幅上调公司19-21年净利润至4.03/4.84/5.79亿元(前值为3.99/4.55/5.50亿元),预计公司2019-21年的EPS分别为0.97/1.16/1.39元,当前股价对应19年PE为14倍。公司期间费用管控良好,19/20年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
龙净环保 机械行业 2019-08-08 11.21 -- -- 10.94 -2.41% -- 10.94 -2.41% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长36.87%,实现归母净利润2.77亿元,同比增长10.49%,实现扣非归母净利润2.44亿元,同比增长15.21%,符合市场预期。 收入结构调整致毛利率下滑,非气环保领域持续突破。 2019年上半年公司营业收入大幅增长36.87%至44.38亿元,但是毛利率从2018年的24.08%下滑2.53个pct至21.55%,使得净利润增速低于营业收入增速,我们认为主要原因可能是原材料成本位于高位,同时毛利率水平相对较低的非电业务营业收入占比提升所致。在大气业务结构顺利调整的情况下,公司在非气环保业务的发展成果斐然:1.在水污染治理、固废治理等领域取得相应资质,打下扩张基础;2.成功中标文亨田心铁矿废弃矿山综合整治项目(总投资约1.2亿元);3.通过收购德长环保99.28%股份的方式正式进入垃圾焚烧发电运营领域(投运产能800吨/天,在建产能1500吨/天)。公司在新兴环保业务领域的大力扩张也为公司打造综合环保平台和业绩的持续增长打下坚实的基础。 大气治理订单结构持续调整,非电治理订单实现超越。 2019年上半年,公司新增有效合同73.10亿元(电力23.77亿元,非电49.33亿元),同比增长9.10%;期末在手订单达194亿元(电力90.89亿元,非电103.11亿元),非电行业订单金额首次超过电力行业。下半年随着中央环保督察的开展,公司有望抓住非电领域烟气治理市场需求进一步提速的契机,持续加大非电治理领域的扩张力度,在订单获取上实现新的突破。 维持“增持”评级:公司上半年各项业务稳步发展,我们维持原盈利预测,预计公司19-21年的归母净利润为9.07/10.11/11.14亿元,对应EPS分别为0.85/0.95/1.04元,当前股价对应19年PE为13倍。公司非电业务拓展力度不断加大,同时新兴环保业务持续突破(矿山综合整治、垃圾焚烧),未来业绩增长有保障,维持“增持”评级。 风险提示:非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。
中金环境 机械行业 2019-08-07 3.58 -- -- 3.71 3.63% -- 3.71 3.63% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入18.42元,同比减少12.11%,实现归母净利润2.41亿元,同比减少25.07%。 设备制造业务表现稳健,危废处置业务快速增长。 公司作为国内不锈钢冲压离心泵龙头,有着健全的营销网络和广泛的客户资源,在上半年原材料成本处于历史高位的情况下, 设备制造业务仍实现了稳健增长(营业收入同比+1.98%至 12.19亿元,净利润同比+1.32%至 1.92亿元)。 危废处置业务作为公司环保运营的核心资产,在 2019年上半年维持快速增长(营业收入同比+21.18%至 1.79亿元,净利润同比+20.15%至 0.90亿元),同时贵金属废催化剂资源综合利用项目加速推进,在首单试运行成功的基础上,公司已顺利进入中石化、巴斯夫等企业的供应商体系,为项目的后续推进奠定了良好的业务基础。 政策+业务重心调整影响环保咨询设计与治理业务发展,污水及污泥业务重整影响公司业绩。 公司环保设计业务已基本实现南北呼应、东西贯通态势,市场拓展能力进一步加强,但受到环评资质改革、公司环保业务发展重心调整、环保检查趋严影响公司工程施工进度等因素影响, 环保咨询设计与治理板块业绩承压(营业收入同比-39.99%至 4.37亿元,净利润同比-48.19%至 0.55亿元)。 另一方面,虽然公司已完成对在手污水污泥项目的梳理并进入运营期,但折旧及摊销成本的显著增长使得污水污泥业务亏损,从而影响公司业绩。 下调至“增持”评级: 由于公司环保工程施工业务进度不及预期(下半年中央环保督察仍将持续影响项目进度)、 环评资质改革使得公司环评业务竞争加剧、 污水污泥业务折旧摊销成本显著增长, 我们下调盈利预测,在不考虑铂族金属资源再生利用项目的情况下, 预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.35/4.60/4.92亿元(前值为 5.63/6.64/7.82亿元),对应 EPS为 0.23/0.24/0.26元,当前股价对应 19年 PE 为 16倍。 公司不锈钢龙头地位稳固,但环保业务处于调整期影响公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力仍存一定不确定性,审慎起见下调公司评级至“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-01 6.52 -- -- 7.04 7.98% -- 7.04 7.98% -- 详细
境内电力业务“量减价增”拖累营收 电量方面,2019H1公司境内电厂发电量1954亿千瓦时,同比下降6.2%;其中2019Q2公司境内电厂发电量915亿千瓦时,同比下滑11.9%,环比下滑11.8%。受经济疲弱、基数效应等因素影响,2019H1全社会累计用电量同比增长5.0%,较上年同期放缓4.4个百分点;规模以上电厂累计发电量同比增长3.3%,较上年同期放缓3.5个百分点。受益于区域来水向好,水电挤出效应明显,2019H1火电累计发电量同比增长仅0.2%,较上年同期回落7.8个百分点,较2019Q1回落1.8个百分点。此外,公司位于沿海地区的电厂相对较多,沿海地区能源双控等政策执行亦影响了公司境内电厂发电量的增长,导致2019H1公司境内电厂发电量增速显著低于全国火电同期均值。电价方面,考虑到市场电变化(比例扩张、折让幅度收窄)、及浙江地区煤电上网电价下调等因素综合影响,2019H1公司境内电厂平均上网电价约0.420元/千瓦时,同比小幅增长0.2%;我们测算2019Q2公司公司境内电厂平均上网电价0.417元/千瓦时,同比增长0.8%。境内电力业务“量减价增”拖累叠加巴基斯坦电力项目并表因素,2019H1公司营业收入同比仅增长0.9%(经重述),其中2019Q2公司营业收入同比下滑3.8%(经重述)。 成本改善驱动基本面向上,逆周期属性凸显 尽管2019Q1矿难事故等因素对煤价产生扰动,但2019年以来动力煤价中枢下行趋势确立。2019H1秦皇岛港5500大卡动力煤均价同比下降8.8%,全国电煤价格指数均值同比下降6.7%。公司2019H1境内火电厂单位燃料成本同比降低5.6%,降幅略低于同期煤价基准降幅,我们推测主要受长协煤及燃机燃料成本的影响。受益于成本端改善,公司2019H1毛利率16.4%,较上年同期提升3.3个百分点;其中2019Q2毛利率14.1%,较上年同期提升1.3个百分点。我们始终强调,在低景气度阶段,煤价(而非利用小时数)对火电盈利的敏感性更高(详见我们2018年3月的深度报告《电力行业-走出“至暗时刻”》)。公司成本改善有效对冲营收影响,驱动盈利回升,“逆周期”属性凸显。我们判断在煤炭供给侧改革边际宽松,叠加煤炭产能及运力释放的背景下,煤价中枢有望持续下行,进而提振公司业绩。 资产减值损失计提,不改业绩回升趋势 2019Q2公司计提资产减值损失3.1亿元(显著高于上年同期),主要为洛阳阳光热电(2*13.5万千瓦)申请破产计提减值2.3亿元,及海口电厂4#、5#机组(2*13.8万千瓦)2020年6月关停计提减值0.3亿元。尽管受资产减值损失拖累,公司2019Q2归母净利润11.6亿元,仍同比增长30.3%。 分红比例明确,火电股中难能可贵 公司明确2018-2020年股东回报规划,在满足分红条件的前提下“每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币”。公司的分红比例在火电股中实属可贵,我们测算公司2019E股息率约3.7%。 盈利预测与投资评级 根据公司2019H1发电量、煤价情况修正盈利预测,下调公司2019-2021年的EPS分别至0.35、0.45、0.52元(调整前分别为0.43、0.56、0.63元),当前股价对应华能国际(A)2019-2021年的PE分别为19、14、13倍,对应华能国际(H)2019-2021年的PE分别为9、9、8倍。公司作为火电龙头,盈利复苏确定,受益于煤价下行,维持华能国际(A)“买入”评级、维持华能国际(H)“买入”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,汇兑损失过大,电力行业改革进度低于预期的风险等。
中金环境 机械行业 2019-06-13 4.39 -- -- 4.87 10.93%
4.87 10.93% -- 详细
甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。 设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。 贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。 上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 3.14 3.61 30.32% 3.22 2.55%
3.22 2.55%
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事件:大唐发电发布2019年一季报。2019Q1公司营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述);归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述);EPS0.02元。 发电量增速回落,营业收入同比下滑:2019Q1公司发电量602亿千瓦时,与2018Q1(未经重述)相比增长23.6%,增速较2018全年下降12.1个百分点;与2018Q1(经重述)相比下滑4.9%,增速较2018全年下降10.2个百分点。公司电源结构以火电为主,我们认为公司发电量增速回落主要与火电行业整体发电量情况及公司机组区域结构因素有关。受发电量增速回落影响,公司2019Q1营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述)。 煤价下行,盈利有所回暖:2018年煤价总体处于高位震荡状态,但2018Q4起煤价呈现下行态势。2019Q1煤价下行趋势延续,2019Q1全国电煤价格指数均值约508元/吨,同比、环比分别降低8.4%、2.8%。公司当前利润率仍处于近年来较低水平,煤价为促进公司盈利修复的重要因素。受益于煤价下行等因素,公司2019Q1盈利有所回暖。2019Q1公司归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述),环比扭亏为盈(2018Q4归母净利润-5.3亿元)。我们认为随着供需关系改善,煤价中枢有望持续回落,进而促进公司盈利修复。 盈利预测与投资评级:在公司2019-2021年煤价分别降低1%、3%、2%的假设下,下调2019、2020年的预测归母净利润至31.7、40.2亿元(调整前分别为39.0、42.5亿元),新增2021年的预测归母净利润为45.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.17、0.22、0.25元,当前大唐发电(A)的股价对应大唐发电(A)的PB分别为1.2、1.1、1.1倍;当前大唐发电(H)的股价对应大唐发电(H)的PB分别为0.63、0.60、0.58倍。给予大唐发电(A)2019年1.3倍PB水平,上调目标价至3.61元,维持“增持”评级;给予大唐发电(H)2019年0.69倍PB水平,对应目标价2.24港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 16.07 -- -- 17.78 6.47%
18.71 16.43%
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事件:长江电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入512亿元,同比+2.1%;归母净利润226亿元,同比+1.6%;扣非归母净利润221亿元,同比-0.8%。2019Q1公司营业收入86亿元,同比+5.6%;归母净利润29亿元,同比+3.0%;扣非归母净利润24亿元,同比-10.8%。 来水向好,发电量稳步增长:2018年溪洛渡、三峡水库来水偏丰,公司2018年发电量2155亿千瓦时,创历史新高。受丰水期拉动(2018Q3发电量同比+9.9%),公司2018年发电量同比+2.2%。2019Q1来水向好形势延续,公司2019Q1发电量362亿千瓦时,同比+4.8%。 投资收益平滑业绩波动:受水电增值税优惠政策到期的影响,公司2018年收到增值税返还尾款7.2亿元(于2018Q1确认),同比-68.7%。公司2018年投资收益27.1亿元,同比+17.1%,一定程度上减弱增值税优惠政策到期对于公司业绩的影响。由于水电增值税优惠政策到期的负翘尾因素尚存,2019Q1公司扣非归母净利润同比-10.8%,受发电量同比提升、投资收益等因素拉动,2019Q1公司归母净利润29.2亿元,同比增长3.0%。此外,公司增持国投电力、川投能源等优质水电公司,除获得投资收益外,亦通过股权纽带积极推进长江中上游水电资源的联合调度。 高比例分红,股息率可观:公司历来重视股东回报,保持较高比例的分红水平。公司披露2018年分红预案,拟每股现金分红0.68元(含税),当前股价折算股息率约4.1%。此外,公司披露的最新章程显示,“对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红”,高比例分红有望延续,类债属性凸显。 盈利预测与投资评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩电站注入后对公司的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.04、1.06、1.07元,对应PE别为16.1、15.9、15.7元。给予公司2019年18倍PE,对应目标价18.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行,乌东德、白鹤滩电站的注入对业绩的增厚低于预期等。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 5.02 -- -- 5.11 0.99%
5.07 1.00%
详细
事件:皖能电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入134亿元,同比增长9.9%;归母净利润5.6亿元,同比增长321%;扣非归母净利润3.7亿元,同比增长202%。2019Q1公司营业收入41.1亿元,同比增长36.5%;归母净利润1.5亿元,同比增长71.8%。 阜阳华润并表,装机规模及利润增长:2018年12月通过增资5.76亿元资本金,公司将阜阳华润的持股比例由40%提升至56.4%,形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响,公司控股装机规模增加128万千瓦(阜阳华润一期2*64万千瓦),在建装机规模增加132万千瓦(阜阳华润二期2*66万千瓦)。此外,根据会计准则,合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了1.76亿元投资收益。 安徽电煤指数下行,期待公司弹性释放:公司控股电厂全部为火电机组,均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显著。2019Q1安徽电煤指数均值约593元/吨,同比、环比分别下降8.6%、3.0%。受益于煤价下行,公司2019Q1扣非归母净利润1.5亿元,同比、环比分别增长81.5%、83.3%。我们判断全年煤价中枢有望下行,进而促进公司盈利回升。 神皖能源注入在即,盈利能力增厚可观:公司大股东皖能集团承诺,皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源49%股权,其中发行股份方案(收购神皖能源24%股权)于2019年3月获证监会审核通过。神皖能源背靠中国神华,成本控制得当,盈利能力较强。本次收购完成后,神皖能源的投资收益贡献可观。 盈利预测与投资评级:考虑到阜阳华润公司并表,以及公司电量、煤价等因素变化,暂不考虑神皖能源49%股权注入的影响,上调公司2019、2020年的预测归母净利润至7.5、9.0亿元(调整前分别为4.5、5.3亿元),新增2021年的预测归母净利润为10.3亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.42、0.50、0.57元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,对应PB分别为0.85、0.81、0.76倍。维持“增持”评级。 风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,神皖能源注入失败的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 8.26 -- -- 8.45 -1.52%
8.99 8.84%
详细
事件:上海电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入226亿元,同比增长18.5%(经重述);归母净利润27.7亿元,同比增长179%(经重述);扣非归母净利润5.2亿元,同比增长111%(经重述)。2019Q1公司营业收入58.3亿元,同比增长1.8%(经重述);归母净利润2.7亿元,同比增长182%(经重述);扣非归母净利润0.6亿元,同比减少20.3%(经重述)。 非经常性损益对利润贡献显著:公司2018年非经常性损益22.5亿元,占归母净利润的比例81.4%。2018年公司非经常性损益主要系杨树浦电厂地块开发项目贡献,该项目2018Q4产生非货币性资产交换损益约20.8亿元(项目合作情况详见我们2018年12月发布的报告《旧貌换新颜,杨树浦电厂土地价值将现--上海电力(600021.SH)跟踪报告》)。公司自2019年起执行新金融工具准则,受海通证券公允价值变动收益及处置部分股票的投资收益影响,公司2019Q1非经常性损益2.1亿元,占归母净利润的比例77.1%。 能源转型加速,看好海上风电发展:近年来公司致力于能源转型工作。公司2018年新增装机175.2万千瓦,其中风电、光伏新增装机分别为83.5、59.7万千瓦。截至2018年底,公司新能源(风电、光伏)控股装机占比27.5%,同比提升9.3个百分点。2018年公司大力开展海上风电项目开发,截至2018年底,公司海上风电存量、开工、核准装机分别为80、30、140万千瓦。在传统火电发展放缓的情况下,海上风电等新能源业务有望贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:根据公司发电量、煤价及项目进度等情况,不考虑KE公司收购的影响,下调公司2019、2020年的预测归母净利润至14.4、16.5亿元(调整前分别为14.8、16.8亿元),新增2020年的预测归母净利润为18.4亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.55、0.63、0.70元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍。我们看好煤价下行及海上风电项目发展,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名