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国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-07-23 17.02 -- -- 19.50 14.57% -- 19.50 14.57% -- 详细
事件: 科技决定未来,科技股是A股第一方阵,军工科技股则是第一方阵中的先锋。我们认为,市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。这是我们国睿科技系列报告的第三篇。 观点: 国睿子集团呼之欲出。 今年6 月8 日,国睿科技大股东中国电科14 所所长胡明春在中国电科微信公众号发表了署名文章-- 《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》。其总体结论是:14 所军品的主导方向是联合作战体系, 民品主导方向是智能制造、轨交自动驾驶和高端芯片。电科14 所组建国睿子集团呼之欲出,上市公司平台承载着国有资产倍增效应的使命,最终目标是整体上市。 文中对组建“国睿子集团”的工作安排如下: 完成实施方案、注册工作和股权划转,建立子集团现代企业治理结构和组织架构。 创建并持续完善子集团管控机制。 创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应。 按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设, 为最终整体上市做好准备。 说到国睿集团就不得不提同属于中国电科的海康子集团。海康子集团隶属于电科52 所,旗下拥有海康威视和凤凰光学两家上市公司。于2013 年成立的海康子集团成功的把握了平台优势,其上市公司海康威视在资本市场中不断飞速成长,如今已经突破3000 亿市值。海康威视充分吸收了子集团在行业中的竞争优势,并且借助资本市场的力量,市值在数年内增长超过11 倍。 在海康威视的发展过程中,海康子集团旗下的产业投资基金不断孵化优质资产,择机注入海康威视,使得海康威视不断扩大业务领域并长期处于行业竞争龙头地位。宁杭两地不分伯仲,海康集团的成功经验为国睿子集团提供了学习的榜样。 目前国睿子集团中拥有优质的控股公司,例如南京轨交、国睿中数和南京美辰等,国睿中数和南京美辰都是研制芯片的高科技公司。在贸易战的大环境下,发展国产芯片的需求迫在眉睫。而国睿中数研制了我国目前最先进的DSP 芯片“国睿1 号”和“国睿2 号”,并且“国睿3 号”芯片也在研制的进程中。可以说国睿系列DSP 芯片在目前和未来都将获得大量的需求。 在一论国睿科技中我们已经介绍了国睿系列芯片的性能,国睿中数的价值不言而喻。南京美辰同样是研制芯片的企业,主要从事高端射频模拟芯片和光通信芯片的研发。 在二论国睿科技中我们介绍了国睿科技在5G 通信研发中发挥了重要的作用,而南京美辰可以为中兴、华为等公司的基站提供射频器件里的射频模拟芯片。也就是说,在自主可控的背景下,南京美辰将成为可提供与国外芯片相媲美的高端芯片公司。 资产注入后市值空间估算。 中国电子科技集团公司为继承合并原信息产业部47 家直属研究院所及有关高科技企业组建而成的军工集团,主营军民用大型电子信息系统的工程建设,重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。2017 年中国电科集团实现主营业务收入2041.8 亿元,同比增长8.2%,实现利润203.7 亿元, 同比增长17.2%,净资产总额1619.8 亿元,经济增加值EVA 同比增长25.2%。 从最新的数据上看,我国军工企业的资产证券化率平均在35%左右。中国电科资产口径的资产证券化率是29%,营收口径是34%,而利润口径的资产证券化率达58%。 我们可以分三种情况讨论未来14 所资产注入后国睿科技市值增长的空间,分别为三分之一、二分之一和全部资产注入。 前提假设如下:根据2015 年的公开数据并按一定的增长率计算,我们预计14 所2018 年净利润为19 亿元。如果以15 倍左右的PE 注入资产,二级市场给予40 倍PE。 估算结果:当注入三分之一14 所资产时,国睿科技的市值增长空间约为250 亿元,当注入二分之一资产时的增长空间约为380 亿元,最后当全部注入上市公司平台时预计增长760 亿元。假以时日,“千亿国睿”的时代也可能即将来临。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为48X、44X、34X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-07-20 17.68 -- -- 19.50 10.29% -- 19.50 10.29% -- 详细
科技决定未来,科技股是A股第一方阵,军工科技股则是第一方阵中的先锋。我们认为,市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。我们将从军民等多方面深入挖掘电科14所及上市平台国睿科技的科技价值。 电科14所垄断国内机载火控雷达。 电科14所主要研制机载、星载、舰载、车载、地基雷达,国睿科技则为14所提供雷达关键TR组件零部件(低隔离器/环行器等),预计这部分业务也是后续大股东注入军品资产的接口。 当前,14所具有国内最全谱系的机载火控雷达,从歼8系列、歼10系列、歼11系列、歼15直至最新型的战机,国内所有主战飞机上都装备了14所研制的机载火控雷达,并且完全可以与F-35的APG-81雷达、F-22的APG-77雷达相匹敌。值得重视的是,目前电子设备的成本占军机总成本的比例已上升到30%~40%。 近年来14所在轻薄化阵面、新型冷却技术等方面取得突破,已为改进型第三代战机原位换装有源雷达提供了成熟先进的解决方案。同时,在微系统、智能化雷达等方面持续攻关,为四代机雷达改进和五代机雷达研制做好了技术积累。 14所的雷达不仅中国自己的战斗机在用,外贸型号的火控雷达KLJ-7也以优异的性能获得了出口订单--这是中国实现出口的第一个系列机载火控雷达产品。 目前14所10大具有国内乃至国际领先水平的科技产品包括:量子雷达、“蜘蛛网”低空探测系统、KLJ-7A有源相控阵火控雷达、空中交通管制一次监视雷达、华睿系列DSP芯片、5G毫米波大规模天线阵列、轨道交通整体解决方案、“向日葵”式智慧跟踪展示LED显示屏系统、脑控飞行器、机场场面监视雷达等。 先进雷达依赖先进芯片。 雷达是顶层技术设备,要做好雷达,就要有好的芯片技术,好的射频技术,好的功率电子技术。14所之所以能够问鼎机载雷达霸主地位,除了工程因素,还因为有一颗“中国芯”。研究所下属国睿中数和国睿美辰两家公司芯片研制中已走在国内前列。 军用雷达在运用中面临多种信号的干扰和威胁,需要通过任务电子系统来完成信号和数据处理。如果没有极强的运算能力,极易出现数据超载无法维持已经建立的追踪轨迹,甚至将本已成功追踪到的目标作为新目标重新加以跟踪的情况。这将进一步加大对雷达数据运算能力的压力,引发雷达系统“宕机”。 以往雷达任务电子系统针对信号与数据处理,通常采用专用芯片或FPGA硬件的方法实现。但在有源相控阵雷达的工作体制下,数字运算量大大增加了,随着半导体工艺水平和微处理器并行处理能力的不断提高,基于DSP(数字信号处理器)以软件方法实现高性能数字脉冲压缩成为主流。 此前,中国雷达所需高端专用多核DSP芯片多依赖进口。而现在,经过7年多的艰苦攻关,14所研发了华睿1号DSP芯片,包括战斗机载X波段有源相控阵雷达在内的多型雷达均用上了这款“中国芯”。 华睿1号DSP为自主研发、面向雷达应用的高性能4核DSP,主要用于高实时、高吞吐率、高密度计算的实时信号处理系统。就技术指标而言,华睿1号DSP性能已不逊于美军广泛使用的MPC8640D(双核处理,单片工作主频533MHz,1GBDDR)等产品,适用于对实时性要求较高的雷达信号处理和电子对抗等领域。 正是因为华睿1号优异的性能,这款DSP已经成功应用于14所10多型雷达产品中,创造了国产多核DSP芯片产品应用的“三个之最”:雷达装备应用型号最多、单台套应用数量最多和总应用数量最多。 近日在第八届世界雷达博览会上,14所第一次展示了华睿2号芯片。相比于华睿1号芯片,华睿2号芯片升级使用了40纳米工艺,工作主频达到1GHz,每秒可完成4000亿次浮点运算,目前来看其综合处理能力已优于国际主流DSP芯片。为满足反隐身探测的需求,华睿2号采用8核异构设计,专门适配反隐身算法。同时面向不同性能需求的应用,形成了华睿2号高端、中端等系列化产品,在安防监控、安全计算机等民用领域和雷达、通信、电子对抗等军用领域全面推广应用。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为48X、44X、34X。给予公司“强烈推荐”投资评级。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-07-20 17.68 -- -- 19.50 10.29% -- 19.50 10.29% -- 详细
事件: 我们在前期报告中分析了中国电科14所和国睿科技的典型军用产品--火控雷达、军用数字处理芯片。本文将从民用5G通信领域深入挖掘电科14所及上市平台国睿科技的科技价值。目前,国睿科技在微波器件方面紧跟市场,从传统的微波铁氧体器件向微波无源器件拓展,积极向有源领域进军,并整合射频器件资源,成为移动通信领域集成产品供应商。公司的微波组件产品主要包括滤波器、功分器、耦合器、负载等系列。 观点: 公司进军民用通信领域具有天然优势: 军用雷达与民用通信都应用在微波频段,器件工作频率较高,技术原理相通。目前公司的器件产品大多工作在微波L波段(1.12-1.70GHz)、S波段(2.60-3.95GHz)、X波段(8.20-12.40GHz)、C波段(3.95-5.85GHz),毫米波铁氧体器件更是工作在30GHz以上的频率范围。我国民用移动通信3G、4G基站射频器件的工作频率大多在1.7GHz-2.6GHz之间,国内从事移动通信基站射频器件研制生产的企业所生产的器件产品工作频率也大多处在1.7GHz-2.6GHz这个范围之内,因此从事雷达研究的国睿科技就占有一定的先发优势。 公司自主研发的铁氧体器件达到国际先进水平。铁氧体可以在高频段用于搭建射频天线开关器件,它在插入损耗与功率容量方面具有明显优势,并且具备很强的可靠性,已在雷达系统中广泛应用,未来在5G毫米波频段基站射频系统器件中具备应用潜力,可以在高频段用于搭建射频天线开关器件。公司研制的各类微波铁氧体材料已广泛应用于环行器、隔离器、开关、移相器等微波器件。 随着公司不断加大民用移动通信市场的开拓,滤波器等微波器件对中兴通讯实现了大批量销售,预计未来环形器、隔离器等无源器件也将在移动通信领域获得广泛应用,在5G领域,公司具有得天独厚的技术积累和转化能力,有望率先受益5G通信网络的建设。 5G技术壁垒高,14所无线技术领先。 美国高通公司认为,5G网络的搭建技术中,先进的新型无线技术是不可或缺的。5G在无线传输的变革主要表现在:毫米波技术、大规模天线阵列(MassiveMIMO)、超密集组网、高级编码技术、新多址技术多载波技术、自组织网络等。 毫米波波段将应用于5G移动通信网络。毫米波工作频率通常在30GHz~300GHz,具有频段带宽极宽,波束窄的特点,其传播相比激光受气候影响较小,但在大气中传播衰减严重;另外毫米波元器件尺寸小,系统更容易小型化,但对器件加工的精度要求高。根据工信部正式发布的我国5G移动通信系统频率使用征求意见方案,毫米波波段将应用于5G移动通信网络。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为48X、44X、34X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-06-21 15.08 -- -- 18.65 23.67%
19.50 29.31% -- 详细
轨交业务又下一城,全自动无人驾驶CBTC系统抢占最前沿。 6月14日,国睿科技控股的南京恩瑞特实业有限公司成功中标南京地铁七号线工程信号系统项目。该项目是江苏省城市轨道交通领域首次采用全自动无人驾驶(UTO)制式的CBTC信号系统,是恩瑞特CBTC信号系统在城市轨道交通最前沿技术领域的一次重大业绩突破。公司对该项目的投标价约为3.8亿,预计2021年12月开始通车试运营。地铁全自动无人驾驶系统有望成为行业标配,公司在该领域技术领先,未来或将受益于地铁全自动无人驾驶系统的推广应用。 到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元,其中信号系统市场空间达550亿元,公司轨道业务有望充分受益于我国城市轨道交通的快速发展。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,或将达7亿以上,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 雷达与微波器件有望较快增长,公司业绩拐点向上。 气象雷达保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商,部分产品技术已经达到国际先进水平。未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,同时不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。 空管雷达国产化替代需求突出,18年有望出现恢复性增长。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,预计18~19年有望出现恢复性增长。 国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰。 6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。 盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级。 随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。因之前我们的盈利预测模型已对公司后续新签轨交订单有所考虑,暂不对公司盈利预测进行调整,我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.36、3.45、4.26亿元,同比增长分别为39.59%、46.00%、23.54%,相应18至20年EPS分别为0.49、0.72、0.89元,对应当前股价PE分别为40、27、22倍,维持买入评级。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-06-12 17.03 -- -- 17.90 5.11%
19.50 14.50% -- 详细
事件 6月8日,14所胡明春所长在中国电科微信公众号发表了署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》,文章提出了14所资本运作设想。 点评 国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰 6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确了以下工作要点: 1、完成实施方案、注册工作和股权划转,建立子集团现代企业治理结构和组织架构; 2、创建并持续完善子集团管控机制,实现管理全覆盖、文化全融合、信息化全贯通、资源全共享等管控目标; 3、创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革; 4、充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应; 5、按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备。我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。 雷达轨交与微波器件有望较快增长,公司业绩拐点向上 气象雷达保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商,部分产品技术已经达到国际先进水平。未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,同时不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。 空管雷达国产化替代需求突出,18年有望出现恢复性增长。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,预计18~19年有望出现恢复性增长。 轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力。到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元,其中信号系统市场空间达550亿元。公司在轨道交通方面的产品主要包括轨道交通信号系统与乘客信息系统,按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 微波组件军品业务稳健增长,5G通信等民用空间广阔。控股股东十四所是公司微波组件与器件的主要用户,公司近三年向十四所销售的微波组件与器件占该业务营收比例分别达57%、60%和55%,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展;另外,公司不断加大民用移动通信市场的开拓,未来将受益于5G通信网络的建设。 盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级 随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.36、3.45、4.26亿元,同比增长分别为39.59%、46.00%、23.54%,相应18至20年EPS分别为0.49、0.72、0.89元,对应当前股价PE分别为49、34、27倍,维持买入评级。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-06-11 17.70 -- -- 17.90 1.13%
19.50 10.17% -- 详细
一、中电十四所军民融合产业平台,业绩回落不改长期增长趋势 公司前身为江苏高淳陶瓷股份有限公司,2009年中电科十四所取得公司控股权,2013年完成重大资产重组,主营业务由陶瓷变更为气象雷达与空管雷达、轨道交通信号系统、微波组件、特种电源,目前公司是中电科十四所旗下唯一上市公司。 2014年至2016年,公司营收净利均保持较快增长,利润增速显著高于营收增速体现出规模效应。2017年,受空管雷达主要需求方招标延迟以及军改影响下十四所需求不及预期的影响,营收净利有所下滑。预计,2018年、2019年公司业绩或将出现恢复性增长,长期来看,公司雷达、微波组件、轨交业务仍将稳步增长。 公司控股股东十四所营收规模是上市公司的十余倍,旗下企业资源较为丰富,作为十四所唯一上市平台,相关资产注入值得期待。 二、气象雷达应用领域不断拓展,空管雷达国产化替代需求巨大 气象雷达 公司气象雷达主要包括天气雷达和风廓线雷达两类,产品主要定位在中高端,部分产品技术已经达到国际先进水平。公司是中国气象局风廓线雷达的三家供应商单位之一,占有30%以上的市场份额,参与建设了我国新一代多普勒天气雷达系统70%的设备,另外,公司是军事、民航气象领域的重要供应商。 未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,稳步增长可期;同时,气象雷达不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,将不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。 空管雷达 公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。2015年公司生产的DLD-100C二次雷达通过民航近四年严格的运行检验,取得中国民用航空局颁发的使用许可证,打破外国垄断,填补国内空白,能够实现批量生产并具备在民航大规模使用;2017年,公司取得了一次监视雷达GLC-33使用许可证,为公司开拓一次监视雷达市场提供了重要的资质保障。 我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率不到10%,新建机场需求以及现役空管装备国产化替代将带来巨大的市场需求;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。空管雷达国产化替代属于刚需,公司作为国内空管雷达行业的优势企业,将充分享受未来我国军航民航以及通航的发展盛宴。 三、轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力 我国城市轨道交通正处于快速发展阶段,根据已批复的建设规划,到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元。信号系统是城市轨道交通必不可少的系统之一,约占城市轨道交通总投资额的2%,未来三年轨交信号系统市场空间达550亿元。 公司在轨道交通方面的产品主要包括轨道交通信号系统与乘客信息系统,其中公司轨交信号系统产品自主化程度不断提升,CBTC系统取得重要突破。公司轨交业务在江苏省内优势明显,正在向省外市场拓展,按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,未来仍有望保持较快增长态势,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 四、微波组件军品业务稳健增长,5G通信等民用空间广阔 公司的微波组件产品主要包括滤波器、功分器、耦合器、负载等系列,变动磁场微波铁氧体器件产品主要包括移相器、环形器、隔离器等。控股股东十四所是公司微波组件与器件的主要用户,公司近三年向十四所销售的微波组件与器件占该业务营收比例分别达57%、60%和55%,在十四所配套中份额稳定,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展;另外,公司不断加大民用移动通信市场的开拓,滤波器等微波器件对中兴通讯实现了大批量销售,预计未来环形器、隔离器等无源器件也将在移动通信领域获得广泛应用,民品业务未来将受益于5G通信网络的建设。 五、特种电源稳定发展,毛利维持在高位 公司特种电源产品主要包括高压大功率电源及高性能低压电源,其中,高压大功率电源下游需求稳定,高性能低压电源参与十四所招标,有望受益于军工行业回暖。近年来,公司不断优化产品结构,去掉毛利较低的备件业务,同时,不断优化产品方案设计,降低产品固定成本,提高生产效率,毛利率提升显著。目前,公司特种电源业务毛利率近60%,预计未来仍有望维持在高位。 六、控股股东实力雄厚,资本运作值得期待 公司控股股东中国电子科技集团公司第十四研究所是中国雷达工业的发源地,被誉为“亚洲第一”雷达研究所。十四所营收净利都为上市公司近十倍,旗下拥有丰富的企业资源,另外,院所改制的深入推进将为十四所整体上市扫清体制障碍,国睿科技作为十四所唯一的上市平台将充分受益。 七、盈利预测与投资建议 随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电14所唯一上市平台,资产注入值得期待。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.36、3.45、4.26亿元,同比增长分别为39.59%、46.00%、23.54%,相应18至20年EPS分别为0.49、0.72、0.89元,对应当前股价PE分别为49、34、27倍,维持买入评级。 八、风险提示 1、空管雷达主要客户招标低于预期; 2、军改影响持续时间超出预期; 3、院所改制进展不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-23 19.95 -- -- 27.35 4.95%
20.94 4.96% -- 详细
事件: 5月14日,中电科14所牵头研制的华睿2号DSP芯片顺利通过“核高基”课题正式验收。 观点: 华睿2号完全自主设计,性能大幅提升。 芯片工作主频为1GHz,每秒可完成4000亿次浮点运算,支持64位标准双精度。与华睿1号相比,实现了工作主频提升1倍、运算能力提升6倍。华睿2号支持中国电科32所ReWorks操作系统和人大金仓嵌入式数据库,极大提升了应用开发便捷性。 华睿3号已经开始研制,未来DSP芯片民用市场空间巨大。 华睿3号具备万亿次运算能力,并支持人工智能,将引领我国高端芯片的技术发展。DSP芯片支持通信、计算机和消费类电子产品的数字化融合,由于智能手机、IPTV等数字消费类产品的快速普及,以及未来5G的发展,DSP芯片民用市场可观。 14所是我国“核高基”重大专项任务承担者之一。 2006年,国务院颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006年-2020年)》,“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”位列16个科技重大专项首位。在工信部和中国电科的统一部署下,“十一五”和“十二五”期间,14所持续承担了“核高基”重大专项研制任务。华睿系列芯片的研制成功,突破了高端DSP研发核心技术,实现从并跑到领跑的转变。 国睿科技是14所的融资平台,在军工企业市场化改革加速的大背景下,未来公司资产注入想象空间丰富。 作为14所唯一上市平台,要实现自主研发高性能通信芯片,国睿科技的融资平台作用不容忽视。未来中电科要提高资本证券化水平,转变“小公司、大院所”的格局,优质资产注入预期非常强烈。 公司市值提升空间大。 14所18年净利润预计19亿,资产收购价格假设按照8倍PE测算,备考PE目前约为14倍。考虑到14所在DSP领域的核心地位以及军用雷达的龙头地位,给予40倍PE,目标市值840亿,整体市值空间在1.5倍以上。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为59X、53X、41X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-10 20.20 -- -- 27.35 3.68%
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首次覆盖给予“推荐”评级。 受益于民航机场建设、通航产业快速扩张,以及国防军队信息化武器装备加速列装、城市轨交建设投资高位运行,公司业绩长期来看仍将稳健增长。我们预计公司2018-2020年营收分别为13.02/15.32/18.39亿元,归母净利润分别为2.23/2.79/3.54亿元,对应的EPS分别为0.47/0.58/0.74元。参考生产雷达装备以及为军工信息化装备提供配套的上市公司估值,首次覆盖给予“推荐”评级。 中国电科十四所旗下唯一的资本运作平台,龙头优势明显。 公司是国内雷达行业的龙头上市公司之一,主要从事雷达及相关系统、轨道交通信号系统、微波器件、特种电源等产品研发、生产、调试、销售以及相关服务,目前已成为中国电科十四所旗下唯一的资本运作平台。雷达及系统业务对总营收的贡献位居各项业务之首,毛利率水平保持在30%以上。 空管雷达业务受益于航空产业快速扩张、进口替代。 《民航发展“十三五”规划》提出“十三五”末我国民用运输机场数量达到260个左右、通航机场达到500个以上,建设缺口较大任务重。机场的新建、改建、扩建势必带来包括一次雷达、二次雷达等空中交通管制设备在内的配套设备的需求,公司目前已取得一、二次雷达民航许可证,有望在民航空管雷达存量、增量市场实现对外资企业的进口替代。 信息化武器装备列装、5G网络建设驱动公司微波组件业务向好。 公司生产的微波器件主要用于十四所的相控阵雷达配套以及民用通信领域。随着歼-20、歼-16等一批先进信息化武器装备加速列装服役,公司的军用微波器件业务位于雷达产业链上游,将充分直接受益;5G基站将广泛采用高频段通信基站,由此将带来高频射频器件需求的大幅增长,利好公司民用微波器件业务发展。 风险提示:轨交信号业务竞争加剧、军品订单波动风险、通航机场建设不及预期等。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-07 20.37 22.02 36.77% 28.68 7.78%
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公司发布2017 年年报和2018 年一季报:2017 年全年公司实现营收11.54 亿元,同比减少8.24%,实现归母净利润1.69 亿元、同比减少25.84%;2018 年一季度公司实现营收1.75 亿元,同比增长8.84%,实现归母净利润0.18 亿元,同比减少25.57%。 核心观点 空管雷达市场招标延迟影响导致业绩下滑,轨交业务增长较快。受空管雷达市场主要客户招标延迟等因素影响,公司雷达业务新签合同不及预期,导致2017 年业绩下滑。轨道信号系统业务多个项目进入集中供货阶段,营收同比增长117.45%,毛利率从8.99%提升至11.79%。由于收入结构变化,毛利较高的雷达业务占比下滑,公司产品毛利率从34.22%微降到30.46%。 雷达业务有望逐步恢复,轨交业务成为增长亮点,微波器件军民用空间大。 (1)公司在国产空管气象雷达市场占有率高,随着行业招标逐渐恢复,雷达业务有望实现恢复性增长。(2)轨交业务不断取得新突破。近年公司城轨信号系统业务新签项目较多,报告期内成功中标哈尔滨1 号线三期等多个项目,轨交业务逐渐成为未来发展的新亮点。(2)微波组件军民用市场广阔。相控阵雷达是军用雷达的主要趋势,公司配套的微波组件是其重要部件,用于下一代军用雷达的宽带环行器关键技术在17 年已取得突破;此外,公司开发的5G 微波器件已形成小批量供货,民用5G 市场空间广阔。 14 所产业化整合平台,科研院所改制进展需重点关注。公司是中电科 14 所的唯一产业化整合平台,大股东优质军工资产体量大。中电科集团近年来持续推进子集团实体化经营,需关注后续科研院所改制和产业化整合进展。 财务预测与投资建议 考虑到行业招标延迟的不利影响,我们将公司18~20年EPS预测调整为0.49/0.60/0.72 元(原预测18/19 年为0.68/0.83 元)。考虑到公司的雷达龙头地位,给予公司18 年59 倍PE 估值,对应目标价为28.76 元,维持买入评级。 风险提示 军民品订单不达预期;军工科研院所改制进展不达预期;轨交收入确认不达预期;应收账款和存货较高。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-03 20.75 22.97 42.67% 28.68 5.83%
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事件: 17年公司实现收入(11.54亿元,-8.24%),归母净利润(1.69亿元,-25.84%); 18年一季度实现收入(1.75亿元,8.84%),归母净利润(1752.60万元,-25.57%)。 17年业绩增速下滑主要源于雷达整机、微波器件等业务低于预期17年公司雷达整机与相关系统实现收入(4.58亿元,-33.07%),主要源于空管雷达市场主要客户招标延迟等因素影响,17年合同签订情况不及预期,同时四川九州空管产品收入亦同比下滑38.94%;此外由于空管合同订单低于预期,固定成本及制造费用占收入占比提升,毛利率水平大幅下降5.56个百分点。微波器件实现收入(3.04亿元,-11.31%),其中与14所及其控股公司的关联交易金额1.66亿元,同比下降19.1%,主要源于军改影响,主要客户订单计划变动,军品配套产品总订单量较去年有所下降。18年1季度收入增长8.84%,归母净利润同比下滑25.57%,预计主要是低毛利率的轨交业务保持高速增长,占比提高,而高毛利率的雷达和微波组件业务1季度往往为淡季,且继续受到招投标的不利影响。 18年关注雷达、微波组件等业务改善,业绩增长可期我们认为,雷达整机及子系统业务,气象雷达市场空间不大但保持稳步增长,空管一、二次雷达十三五国产化替代进程加速,关注后续招投标是否正常化,或将带来较大的业绩弹性。微波组件业务,主要应用于军品领域和民用通信领域,军工主要供给14所等客户,17年微波器件相关宽带新产品的研制接近定型,18年军改影响削弱或将恢复稳步增长;民用领域公司作为中兴通讯供应商,短期或受到中兴被制裁的不利影响,但依托14所在毫米波相控阵天线领域丰富的技术积累,17年开发了高频铁氧体器件,并与中兴等5G 移动通讯系统集成商开展新产品研发合作,预计随着5G 逐步推进,公司民用微波组件产品有望实现跃升式的快速增长。轨道交通业务,公司立足江苏地区,已承担多个信号系统的项目并逐步向全国范围拓展,信号系统一般在开工的2-3年开始招标工作,公司16-17年中标项目较多,目前已经进入集中供货阶段,预计18-19年将陆续确认不少收入,轨交业务将维持高速增长。 科研院所改革优选标的,关注18年中期第二批试点落地关注子集团成立、科研院所改革等进程。18年1月25日中国电科召开 2018年度工作会议,提出 18年要转好三项重点任务,第一即抓好深化改革任务,要加快子集团实体化经营,稳妥推进军工科研院所改制,探索推进混合所有制改革,此外提出要打造及运作优质板块业务上市平台,要探索军工资产资本化证券化。18年4月中国电科组织26所、40所、44所、52所四家首批转制研究所转制实施方案总体汇报,首批试点转制稳步推进。我们认为18年中 期首批试点满1年,建议届时重点关第二批试点落地,或将与上市公司相关度提高。公司是中国电科集团14所唯一上市平台,14所雷达装备研制能力国内最强,主导研制了我国绝大部分装备的雷达系统。2016年14所总收入和净利润分别为174.5亿元和12.33亿元,近5年复合增速分别为18.38%和15.61%,收入和净利润分别是上市公司的13.9倍和5.4倍。 DSP 芯片主要在院所体内,是否、何时注入存在很大不确定性虽然我国在民用芯片存在大量进口,但并不意味着核心层级军用芯片无法自给自足,我国目前大部分国产武器装备均使用国产芯片,且军工芯片并不代表先进工艺,首先军工芯片对稳定性、可靠性以及抗干扰能力等要求非常高,但对性能要求并不高,其次军品从一开始就遭到发达国家禁运,多年来的高投入使得国产化程度较高。此外,虽然14所和38所在DSP 芯片领域国内领先,实现了进口替代,但应用主要集中在雷达领域,向民用等领域拓展仍需时间,且DSP 芯片业务主要在院所体内,是否、何时注入上市公司存在较大的不确定性。 投资建议:我们认为,公司是典型的军民融合和科研院所改革标的,18年雷达整机及微波组件等业务或存在较大的业绩弹性。长期来看,雷达整机业务稳步增长;微波组件业务军民齐发力,军用相控阵雷达需求明确,民用5G或将成为未来重要业绩增量;轨道交通业务订单进入集中确认收入期,增长较快。公司作为中电科14所唯一的上市平台,将充分受益于科研院所改革的预期。我们预计公司18-20年的净利润分别为2.16、2.71、3.55亿元,EPS 分别为0.45、0.57、0.74元,对应当前股价的PE 分别为64、51、39倍,考虑到18年一季度雷达等业务仍在受到不利影响,业绩低于预期,且短期过度炒作14所芯片业务,因此调低评级,给予“增持-A”评级。 风险提示:雷达整机、微波器件、轨道交通等业务拓展不及预期;科研院所改革和中电科集团资本运作进程较慢;14所芯片业务被市场过分炒作。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-03 20.75 -- -- 28.68 5.83%
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国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-03 20.75 -- -- 28.68 5.83%
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根据最新年报,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年公司可实现净利润2.09/2.66/3.28亿元,对应4月27日收盘价PE为64/50/41倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品订单恢复不及预期;民用雷达市场拓展缓慢;轨道交通系统市场竞争加剧。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-02 20.75 -- -- 28.68 5.83%
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国睿科技2017年实现营业收入11.54亿元净利润1.69亿元 4月26日晚间,国睿科技公布了2017年报,报告期内公司实现营业收入11.54亿元,较上年下降8.24%;归属上市公司股东的净利润1.69亿元,较上年同期下降25.84%。公司业绩出现小幅下滑。 民用雷达下滑影响业绩轨交、5G逐步发力 公司是我国民用雷达主要供应商,产品包括空管雷达、气象雷达、气象应用与服务系统等。产品主要提供给军方、中国气象局、中国民航局及环保行业相关单位。报告期内,受空管雷达市场主要客户招标延迟等因素影响,公司雷达整体和服务收入同比下降33.07%,是拖累公司业绩的主因。不过,公司依托国内雷达行业龙头中电科14所,技术优势明显,随着中国民用雷达进口替代进程推进,相关业务2018年有望重回增长轨道。同时,报告期内,公司轨道交通产品开始发力,营收同比增长117.45%。轨交业务的增长虽然尚不足以抵消雷达产品业绩下滑的影响,但公司新签合同情况良好,未来轨交设备有望成为新增长核心。最后,我国5G技术应用开始提速,公司微波器件产品拥有技术优势,未来潜力巨大。 电子科技集团完成改制资产整合平台价值凸显 2017年12月29日,公司实际控制人中国电子科技集团公司经国务院国资委批复同意,已完成公司制改制,企业名称由“中国电子科技集团公司”变更为“中国电子科技集团有限公司”。随着我国军工院所改制稳步推进,公司作为中电科14所旗下唯一上市公司,资产整合平台的价值开始凸显。在国企改革和军民融合发展的政策指引下,公司存在潜在资产注入预期,将进一步提升公司投资价值。 投资策略 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.46元、0.60元和0.78元。提升公司评级至“买入”。 风险提示:民用雷达产品交付不及预期,轨道交通投资下降,军工国企改革进度不及预期
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-04-30 20.75 -- -- 28.68 5.83%
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军改短期影响业绩,长期向好趋势不改。公司主要业务包括雷达、微波器件、轨道交通系统等。雷达和微波器件方面,受军改影响,2017年收入有所减少,雷达业务减少33.07%,微波器件业务减少11.31%;随着裁军的完成,军改的不利影响正逐渐消除,2018年军品采购有望重回正轨;此外,公司5G用微波器件已形成小批量供货,5G的临近有望大幅提升微波器件需求。轨道交通系统方面,2017年实现营业收入2.98亿元,同比增长117.45%,增速突出;公司在加强市场拓展的同时,加大自主化产品的开发力度,列车自动保护系统、有人驾驶CBTC系统和无人驾驶CBTC系统均取得较大进展,自主化进程更进一步,公司有望在实现收入增长的同时提升产品毛利。 控股股东核心技术优势突出,公司有望承接优质资产注入。公司控股股东是中国电子科技集团第十四研究所。十四所是我国雷达工业发源地,有“亚洲雷达第一所”之称,在雷达及相关元器件方面具备强大的研发和技术优势。十四所的华睿系列芯片,填补了我国在多核DSP领域的空白,成为我国雷达及电子装备发展的重要支撑;十四所的5G毫米波大规模MIMO天线,将大大提高5G通信系统的网络覆盖和数据容量,支撑5G的建设和使用。自主可控的核心技术对我国发展的战略价值日益突出,公司作为十四所上市平台,有望承接相关资产注入,核心技术优势和战略价值有望进一步提升。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是国内雷达领域的领军企业,业务受军改影响短期下滑,但长期向上向好趋势不变,在当前中美贸易摩擦持续升级的背景下,芯片等领域的自主可控核心技术战略价值再度提升,公司作为十四所上市平台,有望承接相关资产注入。预计2018-2020年归母净利润分别为2.52亿元、3.13亿元以及3.93亿元,对应EPS分别为0.53元、0.65元及0.82元,对应当前股价PE分别为38倍、31倍及24倍。看好中美对抗升级背景下,公司战略价值的提升,维持增持评级。 风险提示:1)公司盈利不及预期;2)市场拓展和5G发展不及预期;3)军改影响消除不及预期;4)资产注入不及预期风险;5)系统性风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-03-06 20.30 -- -- 23.69 16.70%
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雷达领军企业,实力不断提升。公司是我国雷达领域的领军企业,产品广泛应用于军民领域。公司雷达业务包括气象雷达和空管雷达,在气象雷达领域,公司深耕多年,市场地位领先;在空管雷达领域,公司军航市场优势继续保持,民航市场顺利取得一次监视雷达使用许可证,获得重要资质保障,一次雷达市场拓展有望加速。随着公司产品实力的提升,军改影响的消除以及环保、海洋、农业等领域对雷达需求的增长,公司雷达业务持续向好。 轨交业务持续突破,成为公司重要增长点。公司轨道交通信号系统业务正从技术和市场两个方面突破。技术方面,公司完成了自主化有人驾驶CBTC系统产品的开发,并开始示范应用,话语权进一步提升。市场方面,公司在巩固江苏市场优势地位的基础上,积极向全国扩展,发展空间不断增大。根据中国城市轨道交通协会数据,十三五期间城市轨道交通建成投运线路有望超过3000公里,相应投资规模将达到1.7-2万亿元。公司作为国内轨道交通信息系统的重要供应商,随着自主化产品实力的提升,有望充分受益轨交领域的高景气,轨交业务有望成为重要增长点。 受益国防信息化和5G,微波器件业务具备爆发潜力。公司微波器件业务主要应用于军用雷达领域和民用通信领域。军用领域,雷达是装备之眼,对装备战斗力具有决定性影响,其需求将随着装备信息化水平的提升而快速增长。民用领域,公司为通讯系统集成商提供微波器件,随着后续5G建设的启动,微波器件需求有望大幅增长。 十四所上市平台,体外资产质优量大。公司控股股东是电子科技集团十四所,十四所是我国雷达工业的发源地,也是我国空警2000等预警机系列雷达、中华神盾等舰载雷达、歼10等战斗机机载雷达的诞生地,是我国现代化国防建设的重要支撑力量。根据十四所社会责任报告,十四所2015年实现收入156亿元,并在十二五期间保持20.23%的平均增速,其营收规模是公司的数十倍。在电子科技集团大力推进子集团建设以及资产证券化的背景下,公司作为十四所下属上市平台,有望获得优质资产注入,实现跨越式发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司是国内雷达领域的领军企业,军改不利影响消除,雷达、微波器件以及轨交业务发展向好,背靠电子科技集团十四所有望获得优质资产注入,看好公司未来发展。维持增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为240亿元、2.88亿元以及3.69亿元,对应EPS分别为0.50元、0.60元及0.77元,对应当前股价PE分别为40倍、33倍及26倍。 风险提示:1)公司盈利不及预期;2)市场拓展和5G发展不及预期;3)军品订单恢复不及预期风险;4)资产注入不及预期风险;5)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名