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国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-11-01 14.61 -- -- 15.25 4.38% -- 15.25 4.38% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司发布 2019年三季报:营收 7.64亿元,同比增长 11.79%;归母净利润 2563万元,同比减少 455万元,减少幅度为 15.06%。 分季度看,2019年前三季度分别实现营收 2.06亿元(+17.69%)、2.57亿元(-8.60%)、3.02亿元(+32.37%),环比增长 24.93%、17.59%,Q3营收实现快速增长。前三季度归母净利润分别为 1725万元(-1.55%)、258万元(-58.21%)、579万元(-10.42%),Q3利润下滑幅度收窄。 前三季度综合毛利率 18.31%,同比减少 2.4pct;毛利合计 1.40亿元,同比减少 1.18%。 四项期间费用合计 1.12亿元,同比增加 1017万元,增幅 9.96%,合计费用率 14.69%,同比略减少 0.24pct,费用率与去年同期基本持平,较 2019H1(期间费用率 15.29%)有所改善。毛利率下滑叠加费用上升成为公司前三季度归母净利润减少的主要因素。 资产收购已获证监会受理,完成后上市公司竞争力和业绩都将显著提升。本次交易完成后上市公司将扩展雷达产品线,形成规模效应并提高盈利能力;上市公司通过整合发展智能制造业务,将提升在智能制造领域的核心竞争力,形成更加合理的产业布局。 按照重组草案给出的盈利预测,2019-2021年本次重组相关资产归母净利润合计 3.59、3.93、4.43亿元,收购将显著增厚公司业绩。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年可实现归母净利润 0.95/1.18/1.42亿元,对应 10月 29日收盘价 PE 为 98/79/65倍。考虑本次注入完成后,公司 2019-2021年归母净利润合计为 4.54/5.11/5.85亿元。不考虑配套融资,本次交易完成后公司总股本 12.02股,当前股价对应市值 180亿元,对应 PE 为 40/35/31倍;假设按照现价发行股份募集配套资金 6亿元,发行完成后公司对应市值 186亿元,对应 PE 为 41/36/32倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:民品市场竞争加剧,毛利率下滑;军品采购低于预期。
谭倩 9 4
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-09-06 17.52 -- -- 17.95 2.45%
17.95 2.45% -- 详细
营收持平费用增加,微波器件增长明显。2019H1公司营业收入同比增长1.48%,营业成本同比增长1.08%,收入和毛利基本持平;受销售费用、管理费用增长影响,归母净利润同比减少14.63%。收入结构方面,受项目开展节奏影响,轨交业务有所下滑;受益于军品和民品需求恢复,微波器件增长明显,同比增速达到152.35%。 多项业务边际向好,公司业绩增长可期。雷达业务方面,新签订单情况有所改善,中标多个国家和机场重点项目,军方订单也依然值得期待;轨交业务方面,新签订单继续保持良好增长趋势,并且随着在手项目陆续开始供货以及自主信号系统的应用推广,有望在实现收入增长的同时盈利能力也大幅提升;微波器件业务方面,5G建设已经启动,公司产品范围扩大的同时,市场份额进一步提升,公司有望充分受益5G发展。 资产重组有序推进,雷达龙头诞生再近一步。公司购买国睿防务和国睿信维的方案已经获得国防科工局批复,资产重组又通过一个关键节点,继续顺利推进。重组完成后,在业务范围扩大至防务雷达和工业软件领域的同时,标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司现有业务边际向好,资产重组业务有序推进,整体发展持续向好。重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2019-2021年归母净利润分别为1.06亿元、1.50亿元以及2.02亿元,对应EPS分别为0.17元、0.24元及0.32元,对应当前股价PE分别为98倍、70倍及51倍。 风险提示:1)资产重组进展不及预期;2)现有业务增长不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-09-02 16.02 -- -- 17.95 12.05%
17.95 12.05% -- 详细
我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润0.95/1.18/1.42亿元,对应8月26日收盘价PE为100/80/67倍。考虑本次注入完成后,公司2019-2021年归母净利润合计为4.54/5.11/5.85亿元。不考虑配套融资,本次交易完成后公司总股本12.01股,当前股价对应市值184亿元,对应PE为41/36/31倍;假设按照现价发行股份募集配套资金6亿元,发行完成后公司对应市值190亿元,对应PE为42/37/32倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:民品市场竞争加剧,毛利率下滑;军品采购低于预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-08-27 15.09 17.50 21.87% 17.95 18.95%
17.95 18.95% -- 详细
事件:公司8月26日公告,2019H1营收4.62亿元(+1.48%),归母净利润0.20亿元(-16.33%),毛利率19.86%(+0.31pcts),净利率4.29%(-0.91pcts)。 投资要点: 营收小幅增长,销售、管理费用拖累业绩:公司上半年营收增长1.48%,毛利率小幅提升0.31pcts,而归母净利润同比降低16.33%。主要是销售及管理费用增长所致,分别同比增长29.39%和27.89%。其中销售费用主要是广告宣传费及售后费用的增加;管理费用主要是固定资产维修费用、资产重组等费用的增加。 各版块结构持续调整,业绩有望得到改善: ①雷达整机与相关系统:新签订单改善,雷达业务有望回暖。 由于存量订单有限,雷达整机与相关系统板块收入与上年同期相比基本持平。公司进一步加强市场营销,新签订单情况有所改善,先后中标国家卫星气象中心“风云四号气象卫星地面应用系统工程数据获取和测控系统接受与发射分系统项目”、无锡硕放机场空管二次雷达等项目。 ②轨道交通系统:存量合同充足,毛利率有望改善。 轨道交通业务存量合同充足,由于主要在执行项目处于设计联络阶段,尚未批量供货,收入较去年同期有所下降。上半年,公司积极组织项目实施,在执行项目按计划有序推进。中标了南昌、福州、广州、无锡等地的交轨地铁相关项目。此外公司全自主化有人驾驶CBTC系统开通运营并获得安全认证,无人驾驶CBTC系统也在积极进展。随着自主化产品的市场应用,预计板块毛利率将得到提升。 ③微波器件:军品订单改善,民品持续发展。 由于军品配套器件业务订单改善,民品器件业务持续供货(2018年二季度受中兴事件影响业务停滞),微波器件收入同比出现较大幅度增长。上半年,军品领域新取得组件类项目合同,将产品从器件拓展至组件领域,销售规模得到提升;民品领域公司从中兴滤波器B级供应商升级为A级供应商。公司5G方面已具备小型化金属滤波器成熟开发能力,并推进5G大阵面天线、5G通讯用小损耗低成本环行器的研发工作。 ④特种电源:交付进入收尾阶段,加大军品市场开拓。 由于高压电源业务批量交付进入收尾阶段,特种电源收入同比下滑。公司继续加大军品电源市场的开拓及产品研发,进一步稳定现有市场,为后续军品电源业务的发展打下基础。此外公司继续以国家医用项目特种电源及组合式能源组件项目为依托,积极开展技术研发。 资产注入获批复,驱动未来业绩增厚:公司拟发行股份并支付现金收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权,交易总额超68亿元,另配套募资不超过6亿元事项目前已获得国防科工局批复。重组完成后,公司将增加国睿防务的雷达产品业务和国睿信维的工业软件业务。根据募资报告书的财务预测,预计标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。 国睿子集团组建,资产注入预期增强:5月16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。公司作为上市平台,随着子集团的成立,在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化,未来资产注入预期进一步增强。 投资建议:公司各版块业务持续调整,市场环境一定程度上也有所改善,同时资产重组完成后,公司业绩有望得到显著提升,我们预测,不虑考重组时,公司2019-2021年归母净利润分别为1.10亿元、1.34亿元、1.62亿元,EPS分别为0.18元、0.22元、0.26元,当前股价对应PE分别为86.68倍、71.04倍、58.80倍;考虑重组时(发行股份5.79亿股+募资发行最高股份,即当前总股本的20%计算),公司2019-2021年归母净利润分别为4.69亿元、5.27亿元、6.05亿元,EPS分别为0.35元、0.40元、0.46元,当前股价对应PE分别为43.25倍、38.47倍、33.54倍。给予“买入”评级。考虑重组时,我们认为给予50倍左右市盈率相对合理,6个月目标价17.5元。 风险提示:雷达业务恢复不及预期、订单不及预期、资产注入不确定性。
谭倩 9 4
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-31 16.08 -- -- 16.19 0.56%
16.52 2.74%
详细
组建国睿子集团,发展进入新阶段。以公司控股股东十四所和二十三所为基础的国睿子集团进入组建阶段,十四所和公司将逐渐进入子集团运作模式。一方面,此次子集团的组建范围扩大至二十三所,业务范围增加光、电信息传输线及光纤传感技术;另一方面,子集团内部组织结构更加清晰,子集团探测感知领域领导者的发展战略加速实施的同时,各成员单位也将按照各自定位加速发展。公司作为上市平台,随着子集团的成立,在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化。 重大资产重组有序推进,国内雷达龙头蓄势待发。公司拟收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权,重组完成后,公司将增加主战雷达和工业软件业务,成为我国雷达领域龙头。并且,标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。当前,资产重组已取得财政部批准和国资委的同意,处于有序推进中。 市场环境改善,业绩有望回升。公司当前主要业务包括雷达、微波器件以及轨道交通;雷达业务方面,民航局招标采购已经恢复,市场环境开始转暖;军品雷达随着军改步入尾声,采购有望逐渐恢复。微波器件业务方面,随着5G建设的启动和运营商资本开支的触底回升,有望进入新一轮高景气周期。轨道交通信号系统方面,公司业务规模不断扩大,2018年收入同比增长53.77%,并且随着自主化产品的应用,轨道交通业务毛利率有望逐渐提升。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。国睿子集团组建,公司作为上市平台,充分受益子集团发展的加速和业务范围的扩大。此外,公司当前业务市场环境边际改善,盈利有望回升。重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,雷达业务恢复略有延迟,预计2019-2021年归母净利润分别为1.06亿元、1.47亿元以及1.98亿元,对应EPS分别为0.17元、0.24元及0.32元,对应当前股价PE分别为94倍、67倍及50倍。 风险提示:1)资产注入进展不及预期;2)注入资产发展不及预期;3)公司业务恢复不及预期;4)系统性风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-20 16.34 -- -- 16.47 0.67%
16.52 1.10%
详细
一、事件概述 5月16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。 二、分析与判断 国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期 随着国睿子集团的建立,其将委托管理十四所、二十三所,而公司将成为子集团下属唯一上市平台。子集团将统筹开展相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续改革发展各项工作。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元;23所总资产、净资产和净利润分别为13.91、7.55和0.23亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 防务雷达将成为板块核心,需求恢复有望实现增长 雷达板块目前主要包括空管雷达和气象雷达,随着重组方案调整为购买国睿防务100%股权和国睿信维95%股权,而不再购买国睿安泰信59%股权,未来防务雷达将成为公司最主要的产品方向,并为公司雷达板块注入新的增长点。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统将发挥越来越重要的作用。目前,公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务持续向好,市场前景可期 2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。 三、投资建议 不考虑重组,预计公司2019~2021年EPS分别为0.16、0.18和0.23元,对应PE为96X、86X和69X;考虑重组,预计公司2019~2021年PE为36X、33X和28X,上市以来平均估值82X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、资产注入不达预期
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-16 15.68 -- -- 16.78 6.88%
16.76 6.89%
详细
结论: 不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021年实现营业收入分别为14.04亿元、17.91亿、22.24亿元;归母净利润分别为1.46亿元、1.66亿元和1.91亿元;EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,对应PE分别为66X、58X和51X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期,公共安全业务收入确认不及预期。
谭倩 9 4
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-17 17.68 -- -- 18.73 5.94%
18.73 5.94%
详细
雷达微波收入下滑,轨交业务快速增长。雷达业务方面,受客户需求周期性波动影响,板块收入下滑41.45%,同时固定成本占比的增大使得毛利率下滑10.68PCT;微波器件业务方面,受军品订单下降和中兴事件影响,板块收入下滑22.07%,民品竞争的激烈使得毛利率减少25.23PCT;轨交业务方面,报告期内实现了快速发展,新签订单大幅增长,板块收入大幅增长53.77%。 经营情况边际改善,盈利有望逐渐恢复。雷达业务方面,民航局空管雷达采购启动,2019年有望继续释放需求;低空监视雷达斩获订单,开拓全新市场领域。微波器件方面,公司积极开展产品研发,拓展通信基站天线业务及铁氧体业务,随着5G建设的启动,需求的增长和产品的丰富有望驱动板块收入快速增长。轨交业务方面,公司自主化有人驾驶CBTC信号系统已实现开通运营,有望逐步实现进口替代,在业务规模增长的同时,毛利率有望一步提升。 资产重组有序推进,整体实力显著升级。公司目前正积极推进资产重组,拟发行股份购买国睿防务、国睿安泰信以及国睿信维股权,业务范围大幅扩展的同时,标的资产2019-2021年预计归母净利润达到3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,资产重组完成后,公司整体实力将显著升级。此外,作为亚洲雷达第一所十四所的上市平台,在业务协同和技术研发获得支撑的同时,有望进一步承接研究所资产注入。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司市场环境逐步改善,资产重组完成后实力将显著提升,此外,作为亚洲雷达第一所的上市平台,有望继续承接资产注入。资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,雷达业务和微波器件略低于预期,预计2019-2021年归母净利润分别为1.48亿元、1.63亿元以及2.09亿元,对应EPS分别为0.24元、0.26元及0.34元,对应当前股价PE分别为75倍、68倍及53倍。 风险提示:1)雷达业务恢复不及预期;2)微波器件业务增长不及预期;3)公司盈利不及预期;4)资产重组的不确定性;5)系统性风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-15 18.06 -- -- 18.73 3.71%
18.73 3.71%
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2018年空管雷达及微波器件业务需求不足拖累全年业绩 2018年公司实现营业收入10.43亿元,同比减少9.63%;实现归母净利润0.38亿元,同比减少77.68%,符合业绩预告区间。毛利率为18.38%,同比下滑12.08个百分点。我们认为,全年营业收入下滑主要系雷达整机与相关系统业务、微波器件业务需求不足所致。业绩大幅下滑主要系业务结构变化导致整体毛利率下滑,低毛利的轨道交通系统收入占营业总收入比例达44%,较上年同期增加18个百分点。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为0.16、0.19和0.23元/股。维持“买入”评级。 雷达业务:空管雷达新签合同仍未明显改善,气象雷达较为平稳 2018年雷达整机和子系统业务实现收入2.62亿元,同比下滑-41.45%,毛利率为22.73%,同比下滑11个百分点。虽然2018年9月公司中标9套民航一二次雷达,总金额1.04亿元,但是空管雷达招标重启进度仍低预期。毛利率下滑也是因为高毛利的空管雷达占收入比重持续收缩。报告期内公司中标上海市、成都天府国际机场、国家气候中心等多个气象预测预报重点项目,坚定不移地向整体解决方案提供商转型,并且取得某基地低空监视雷达订单,开拓了新领域市场。 微波组件业务:军品配套订单量不及预期,民用静待5G东风 2018年微波组件业务实现营业收入2.37亿元,同比下滑22.07%,毛利率为8.93%,同比下滑25个百分点。报告期内业绩下滑较多,主要系军用器件主要客户需求不足,较之2018年年初向十四所等销售商品和提供服务关联交易指引4.57亿元(包含轨交业务2.08亿元),仅完成3.32亿元。毛利率下滑较多主要是因为民品业务市场竞争激烈,叠加中兴事件影响较大。我们还是看好在军队信息化建设加快背景下,军用雷达列装需求旺盛,带动军用微波组件业务逐步恢复。民品领域,公司开展5G基站滤波器、MIMO天线技术和5G通讯环行器技术研发,为未来开展5G业务打下基础。 轨道项目进入集中供货阶段,特种电源业务略有波动 2018年轨道交通业务实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%,毛利率为12.66%,同比增加1个百分点。报告期公司轨道交通在建项目达历年来峰值,全年交付计划完成率100%,新中标苏州5号线,南京7号线、1号线北延、2号线西延及5号线等信号系统项目,在手订单充裕。特种电源业务实现营业收入0.85亿元,同比下滑17.14%,毛利率为61.56%,增加两个百分点,积极开拓高性能低压军品电源市场。 背靠十四所平台价值凸显,看好公司资本运作加快,维持“买入”评级 2018年11月,公司公告拟注入十四所旗下68.56亿元资产,助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展,目前正在稳步推进。考虑到空管雷达和军品微波器件订单不确定性较大,以及业务结构调整带来的毛利率下滑,我们调整公司2019-2021年业绩:分别实现营业收入13.89亿元(下调8.6%)、16.33亿元(下调11.1%)和19.26亿元,归母净利润1.02亿元(下调48%)、1.17亿元(下调48%)和1.41亿元。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-15 18.06 -- -- 18.73 3.71%
18.73 3.71%
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事件:公司发布2018年年度报告。报告期内实现营业收入10.43亿元,较上年同期下降9.63%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比下降77.68%。基本每股收益0.06元,同比下降77.78%。 下游需求波动引起收入结构变化,雷达与微波组件业务有望回暖。报告期内实现营收10.43亿元,其中:雷达整机与相关系统收入2.62亿元,同比下滑41.45%;轨道交通系统产品收入4.58亿元,同比增长53.77%,成为收入占比最高的业务板块;微波器件产品收入2.37亿元,同比下滑22.07%;电源产品收入为0.85亿元,同比下滑9.56%。 受下游市场需求波动影响,雷达整机、微波器件和电源产品收入出现不同程度下滑,随着新中标空管雷达的交付,以及下游市场需求的回暖,2019年公司雷达整机和微波器件业务有望恢复增长。 受军用雷达和微波器件业务拖累,全年销售毛利率下滑12.04pct。报告期内公司销售毛利率为18.34%,同比下降12.04pct,其中:雷达整机与相关系统毛利率为22.73%,同比下降10.68pct;微波器件业务毛利率为8.93%,同比下降25.23pct,轨交业务和电源产品毛利率与去年基本持平。毛利水平较高的军品收入下滑,以及人工和制造费用占比上升是导致雷达整机和微波器件业务毛利大幅降低的主要原因。 重大资产重组正履行上报批准程序,高质量资产的注入将显著提高公司盈利能力。公司2018年11月发布公告,拟以68.55亿元的作价收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份,并配套募集不超过6亿元资金。目前公司和相关方正积极推动本次重组工作,上报国家相关主管部门批准的程序在正常履行中。本次重组完成后将有效拓展公司现有雷达产品线,有利于雷达相关业务形成规模效应和协同效应,注入收益能力强的资产也将增厚公司业绩,提高公司的整体盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为12.92/15.45/18.61亿元,当前股价对应PE分别为83/70/56倍。重组完成后公司2019年EPS将增厚至0.41/0.45/0.55元,对应PE为45/40/33倍,注入防务雷达等优质资产也将提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场订单不及预期;资产重组进度不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-12 18.30 -- -- 18.73 2.35%
18.73 2.35%
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一、事件概述 4月9日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%;实现归母净利润3780万元,同比下降77.68%。 二、分析与判断 业绩萎缩较为明显,受需求周期影响毛利率同比下降 2018年,公司实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%,主要原因为军品空管雷达业务回落和微波器件客户需求下降导致订单减少;归母净利润3780万元,同比下降77.68%,主要原因是利润率较低的轨交业务占比上升,且以往毛利率较高的雷达和微波业务毛利率同比下降,导致整体利润大幅下滑。2018年公司期间费用率为14.81%,较2017年的14.24%略有增长,主要系管理费用增长所致。2018年实现毛利率18.30%,较2017年的30.46%下降12.16%,原因为雷达和微波器件的毛利率出现下滑,而公司营收结构变化导致低毛利率的轨交业务占比提高,使得整体毛利率降幅较大。 雷达板块营收下降,待需求恢复后有望迎来增长 雷达板块主要包括空管雷达和气象雷达,报告期内公司计划以发行股份的方式购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股权,目前该重组方案已上报国家相关主管部门,待重组完成后防务雷达将成为公司最主要的产品方向。2018年雷达业务收入2.62亿元,同比下降41.45;毛利率22.73%,同比减少10.68%。公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况,报告期内中标9套民航一二次雷达,中标金额达到1.04亿元;承担中国气象局14部新一代天气雷达大修升级改造任务等。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,引导国内厂家研发具备国际先进水平的空管技术装备。并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统在中国气象局、民航局、交通、电力、水利等领域发挥越来越重要的作用。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务大幅增长,市场前景广阔 报告期内,公司轨交业务多个项目进入集中供货阶段,且新签苏州5号线,南京7号线、1号线北延、2号线西延及5号线信号系统项目;苏州3号线工程项目信息化管理系统第二期项目,实现公司产品在轨道信息化领域的突破。2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。?国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期公司目前为中国电子科技集团14所旗下唯一上市平台,14所所长胡明春曾在18年中发表文章,称电科14所组建国睿子集团呼之欲出,上市公司平台承载着国有资产倍增效应的使命,最终目标是整体上市。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 三、投资建议 公司雷达产品处于国内领先水平,轨交业务增长显著,待产品需求周期转变,公司各板块长期发展前景可期。预计公司2019~2021年EPS分别为0.35、0.40和0.48元,对应PE为54X、46X和39X,上市以来平均估值78X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、并购不达预期
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-12 18.30 -- -- 18.73 2.35%
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%,实现归属母公司股东的净利润3780万元,同比下降77.68%。 公司高毛利业务均出现下滑,导致整体毛利大幅下降12pct。公司雷达业务营收同比减少了41%,并且雷达业务毛利率较去年下降了11pct,主要是由于高毛利的航管雷达整机有较大回落,军用航管雷达只有部分存量订单,新签订单很少。受益于去年新签订单10亿元以上,轨交业务同比大幅增长54%,而且毛利率有小幅增加,主要由于业务体量增加,摊薄了人员、折旧等费用,同时轨交事业部也在大力内部挖潜,包括加强供应链管理和成本管控,降低采购成本和生产制造成本。微波器件方面,军品为14所配套的有源器件订单量较2017年下降,民品受中兴事件影响,业务规模尚未完全恢复,而且民品市场竞争较为激烈,导致毛利下滑25pct。特种电源客户需求略有波动,但总量影响不大,由于降低产品固定成本,提高生产效率,毛利率提升了近2pct。雷达、微波器件和电源业务毛利较高,但均出现下滑,而轨交业务毛利相对较低缺大幅增长,因此拉低了公司整体毛利率12pct。 公司高毛利业务今年回暖,轨交仍有望保持较快增长。民用航管雷达在去年9月中标了珠海等9部空管雷达,总额达1亿多元;而“十三五”规划军用航管雷达采购较大概率在今年开展,公司雷达业务今年有望回暖。轨交去年新签订单在10亿元以上,今年又中标了南昌轨交3号线项目总金额71亿元,预计今年轨交业务仍将保持较快增长。微波器件业务方面,之前5G滤波器、环形器、天线都是在产品研发试制阶段,未来随着产品成熟未来军民用需求广泛,将创造可观业绩。公司低压电源配套14所及兄弟院所,由于市场竞争激烈毛利较低,之前公司低压电源业务不断缩减,今年公司在保证一定利润水平的前提下逐渐恢复低压电源业务,未来增长可期。 重组批准程序正常开展,完成后公司EPS有望大幅增厚,同时优质雷达业务也将提升公司估值水平。公司自2018年11月公告重组预案以来,公司及相关各方正在积极推进本次重大资产重组工作,国家主管部门批准的程序在正常履行中。此次注入资产包括国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股权,假定2018年注入资产归母净利润为3.3亿元,则重组后按2018年推算EPS有较大提升,为0.28元,对应66倍PE;预计2019年注入资产的归母净利润为3.48亿元,而原有资产营收预计为1.49亿元,则2019年EPS将达到0.37,对应PE为50倍。重后的国睿科技主营将从保障雷达转变为防务雷达,估值也将得到显著提升。 盈利预测与投资评级:不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021年实现营业收入分别为14.04亿元、17.91亿、22.24亿元;归母净利润分别为1.49亿元、1.66亿元和1.91亿元;EPS分别为0.24元、0.27元和0.31元,对应PE分别为78X、70X和61X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-12 18.30 -- -- 18.73 2.35%
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盈利预测与投资建议。根据公司2018年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润0.95/1.18/1.42亿元,对应4月9日收盘价PE为122/98/82倍。考虑本次注入完成后,公司2019-2021年归母净利润合计为4.44/4.97/5.91亿元。不考虑配套融资,本次交易完成后公司总股本12.01股,当前股价对应市值224亿元,对应PE为50/45/38倍;假设按照现价发行股份募集配套资金6亿元,发行完成后公司对应市值230亿元,对应PE为52/46/39倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:民品市场竞争加剧,毛利率下滑;军品采购低于预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-03-14 18.00 21.35 48.68% 19.96 10.89%
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首次覆盖国睿科技,目标价21.38元,空间30%,增持。近一两年军队改革、民航招标不及预期等事件,影响了公司短期业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.07/0.24/0.31元;若考虑资产整合,则2019年备考EPS为0.41元。由于环境改善,业绩正在恢复,给予2019年50倍PE、7.0倍PB,折中后给予目标价21.38元。 背靠十四所,中长期的技术与市场优势比较稳固。公司2013年重组带来全新业务格局,是以雷达相关产品为核心竞争力的高科技公司。雷达和微波组件板块是公司毛利的主要来源,雷达受益气象设施建设和空管装备国产化,微波组件配套雷达和通信系统,受军品及民用通信驱动。背靠大股东十四所,保障了公司中长期发展。 轨道交通控制系统高速增长,有力对冲了雷达业务下滑对业绩的影响。受益于轨道交通产业的快速发展,过去三年轨交业务增长很快,未来有望从信号系统产品向“信号系统+产品平台”转变,实现轨道产品和轨道服务同步发展。 持续推进资产整合,未来受益改革创新。2018年11月公告拟注入雷达和智能制造资产,重组若成功将大幅提升上市公司盈利能力。电科集团积极推进改革创新,公司作为试点有望持续受益。 风险提示:重组进度不及预期;外部环境持续影响公司业绩。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-01-03 12.98 -- -- 14.45 11.33%
19.96 53.78%
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事件: 2018年12月,公司发布重大资产重组进展公告,各项工作均顺利推进公司之前公告拟向第一大股东中国电子科技集团十四所等交易对手收购其持有的国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。资产股价分别为61.97亿、5.33亿、1.26亿,合计68.55亿。其中拟以股份方式支付68.11亿发行价格11.78元/股。同时募集配套资金不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金等。 评论: 1、收购大股东旗下三大优质资产,有望大幅增厚业绩公司本次拟向第一大股东中国电子科技集团十四所等交易对手收购其持有的三大优质资产,分别是国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。 国睿防务是此次收购的三个标的中体量最大的,主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务,包括出口和内销两方面。2017国睿防务实现年营业收入19.14亿元,实现净利润4.43亿元, 19-21年业绩承诺分别为2.98亿3.16亿、3.73亿。国睿信维主要从事工业管理软件、工程软件业务,2017年营业收入2.29亿元,实现净利润1829.5万元, 19-21年业绩承诺分别为4245万5153万、6279万。国睿安泰信主要从事电子信息产品测试与电子装备的状态维护及综合保障设备业务,2017年营业收入1.56亿元,实现净利润727.7万元,19-21年业绩承诺分别为1680万、2284万、2704万。 2、资产整合加速,上市公司平台地位凸显公司背靠大股东中国电子科技集团十四所,从事微波与信息技术相关业务,业务资质齐全且级别较高,主要业务包括雷达整机与相关系统、轨道交通系统、微波器件和特种电源。其中雷达产品技术含量高、研发投入大,市场地位高。作为中国电子科技集团十四所的上市平台,此次重组成功后不仅增厚了上市公司每股业绩,更是加强了中国电子科技集团十四所对上市公司的股权控制,未来有望新增注入更多优质资产。 3、军品民品业务齐发力,收入利润重回上升轨道随着我国军改的落地、并叠加军工信息化“十三五”规划进入最后两年的订单密集落地期,看好公司的收入利润重回上升轨道。其中:空管雷达业务在2018年下半年招标重启,9月18日公司发布公告,全资子公司南京恩瑞特收到中航材国际招标有限公司的《中标通知书》,中标“珠海等9部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目”,中标总金额1.04亿元。民用微波器件业务在18年上半年受到中兴事件拖累表现不佳,但随着向中兴的供货恢复正常,预计后续营收也将快速恢复。此外,受益于城轨市场持续高增长,信息号系统需求旺盛,公司从2017年开始,多个轨道交通项目进入集中供货阶段,且新签合同情况良好, 18-20年有望继续维持较高增速。 4、国内雷达领军企业,业务前景广阔,后续资产整合值得期待,维持“强烈推荐-A”评级看好公司受益于军改落地及5G 的持续推进,空管雷达、微波器件等业务恢复性增长,叠加轨交业务持续维持较快增长。同时,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值。 若不考虑重组的影响,预计2018-2020年净利润分别为1.28亿元、1.75亿元、2.13亿元,对应EPS 分别0.21元、0.28元、0.34元,当前股价对应PE 分别为62X、45X、37X。若考虑重组的影响,预计2019-2020年净利润分别为5.24亿元、5.92亿元,当前股价对应PE 分别为29X、26X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:雷达招标不及预期、资产整合进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名