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谭倩 2 1
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-17 17.68 -- -- 18.73 5.94% -- 18.73 5.94% -- 详细
雷达微波收入下滑,轨交业务快速增长。雷达业务方面,受客户需求周期性波动影响,板块收入下滑41.45%,同时固定成本占比的增大使得毛利率下滑10.68PCT;微波器件业务方面,受军品订单下降和中兴事件影响,板块收入下滑22.07%,民品竞争的激烈使得毛利率减少25.23PCT;轨交业务方面,报告期内实现了快速发展,新签订单大幅增长,板块收入大幅增长53.77%。 经营情况边际改善,盈利有望逐渐恢复。雷达业务方面,民航局空管雷达采购启动,2019年有望继续释放需求;低空监视雷达斩获订单,开拓全新市场领域。微波器件方面,公司积极开展产品研发,拓展通信基站天线业务及铁氧体业务,随着5G建设的启动,需求的增长和产品的丰富有望驱动板块收入快速增长。轨交业务方面,公司自主化有人驾驶CBTC信号系统已实现开通运营,有望逐步实现进口替代,在业务规模增长的同时,毛利率有望一步提升。 资产重组有序推进,整体实力显著升级。公司目前正积极推进资产重组,拟发行股份购买国睿防务、国睿安泰信以及国睿信维股权,业务范围大幅扩展的同时,标的资产2019-2021年预计归母净利润达到3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,资产重组完成后,公司整体实力将显著升级。此外,作为亚洲雷达第一所十四所的上市平台,在业务协同和技术研发获得支撑的同时,有望进一步承接研究所资产注入。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司市场环境逐步改善,资产重组完成后实力将显著提升,此外,作为亚洲雷达第一所的上市平台,有望继续承接资产注入。资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,雷达业务和微波器件略低于预期,预计2019-2021年归母净利润分别为1.48亿元、1.63亿元以及2.09亿元,对应EPS分别为0.24元、0.26元及0.34元,对应当前股价PE分别为75倍、68倍及53倍。 风险提示:1)雷达业务恢复不及预期;2)微波器件业务增长不及预期;3)公司盈利不及预期;4)资产重组的不确定性;5)系统性风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-15 18.06 -- -- 18.73 3.71% -- 18.73 3.71% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告。报告期内实现营业收入10.43亿元,较上年同期下降9.63%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比下降77.68%。基本每股收益0.06元,同比下降77.78%。 下游需求波动引起收入结构变化,雷达与微波组件业务有望回暖。报告期内实现营收10.43亿元,其中:雷达整机与相关系统收入2.62亿元,同比下滑41.45%;轨道交通系统产品收入4.58亿元,同比增长53.77%,成为收入占比最高的业务板块;微波器件产品收入2.37亿元,同比下滑22.07%;电源产品收入为0.85亿元,同比下滑9.56%。 受下游市场需求波动影响,雷达整机、微波器件和电源产品收入出现不同程度下滑,随着新中标空管雷达的交付,以及下游市场需求的回暖,2019年公司雷达整机和微波器件业务有望恢复增长。 受军用雷达和微波器件业务拖累,全年销售毛利率下滑12.04pct。报告期内公司销售毛利率为18.34%,同比下降12.04pct,其中:雷达整机与相关系统毛利率为22.73%,同比下降10.68pct;微波器件业务毛利率为8.93%,同比下降25.23pct,轨交业务和电源产品毛利率与去年基本持平。毛利水平较高的军品收入下滑,以及人工和制造费用占比上升是导致雷达整机和微波器件业务毛利大幅降低的主要原因。 重大资产重组正履行上报批准程序,高质量资产的注入将显著提高公司盈利能力。公司2018年11月发布公告,拟以68.55亿元的作价收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份,并配套募集不超过6亿元资金。目前公司和相关方正积极推动本次重组工作,上报国家相关主管部门批准的程序在正常履行中。本次重组完成后将有效拓展公司现有雷达产品线,有利于雷达相关业务形成规模效应和协同效应,注入收益能力强的资产也将增厚公司业绩,提高公司的整体盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为12.92/15.45/18.61亿元,当前股价对应PE分别为83/70/56倍。重组完成后公司2019年EPS将增厚至0.41/0.45/0.55元,对应PE为45/40/33倍,注入防务雷达等优质资产也将提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场订单不及预期;资产重组进度不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-15 18.06 -- -- 18.73 3.71% -- 18.73 3.71% -- 详细
2018年空管雷达及微波器件业务需求不足拖累全年业绩 2018年公司实现营业收入10.43亿元,同比减少9.63%;实现归母净利润0.38亿元,同比减少77.68%,符合业绩预告区间。毛利率为18.38%,同比下滑12.08个百分点。我们认为,全年营业收入下滑主要系雷达整机与相关系统业务、微波器件业务需求不足所致。业绩大幅下滑主要系业务结构变化导致整体毛利率下滑,低毛利的轨道交通系统收入占营业总收入比例达44%,较上年同期增加18个百分点。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为0.16、0.19和0.23元/股。维持“买入”评级。 雷达业务:空管雷达新签合同仍未明显改善,气象雷达较为平稳 2018年雷达整机和子系统业务实现收入2.62亿元,同比下滑-41.45%,毛利率为22.73%,同比下滑11个百分点。虽然2018年9月公司中标9套民航一二次雷达,总金额1.04亿元,但是空管雷达招标重启进度仍低预期。毛利率下滑也是因为高毛利的空管雷达占收入比重持续收缩。报告期内公司中标上海市、成都天府国际机场、国家气候中心等多个气象预测预报重点项目,坚定不移地向整体解决方案提供商转型,并且取得某基地低空监视雷达订单,开拓了新领域市场。 微波组件业务:军品配套订单量不及预期,民用静待5G东风 2018年微波组件业务实现营业收入2.37亿元,同比下滑22.07%,毛利率为8.93%,同比下滑25个百分点。报告期内业绩下滑较多,主要系军用器件主要客户需求不足,较之2018年年初向十四所等销售商品和提供服务关联交易指引4.57亿元(包含轨交业务2.08亿元),仅完成3.32亿元。毛利率下滑较多主要是因为民品业务市场竞争激烈,叠加中兴事件影响较大。我们还是看好在军队信息化建设加快背景下,军用雷达列装需求旺盛,带动军用微波组件业务逐步恢复。民品领域,公司开展5G基站滤波器、MIMO天线技术和5G通讯环行器技术研发,为未来开展5G业务打下基础。 轨道项目进入集中供货阶段,特种电源业务略有波动 2018年轨道交通业务实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%,毛利率为12.66%,同比增加1个百分点。报告期公司轨道交通在建项目达历年来峰值,全年交付计划完成率100%,新中标苏州5号线,南京7号线、1号线北延、2号线西延及5号线等信号系统项目,在手订单充裕。特种电源业务实现营业收入0.85亿元,同比下滑17.14%,毛利率为61.56%,增加两个百分点,积极开拓高性能低压军品电源市场。 背靠十四所平台价值凸显,看好公司资本运作加快,维持“买入”评级 2018年11月,公司公告拟注入十四所旗下68.56亿元资产,助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展,目前正在稳步推进。考虑到空管雷达和军品微波器件订单不确定性较大,以及业务结构调整带来的毛利率下滑,我们调整公司2019-2021年业绩:分别实现营业收入13.89亿元(下调8.6%)、16.33亿元(下调11.1%)和19.26亿元,归母净利润1.02亿元(下调48%)、1.17亿元(下调48%)和1.41亿元。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-12 18.30 -- -- 18.73 2.35% -- 18.73 2.35% -- 详细
一、事件概述 4月9日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%;实现归母净利润3780万元,同比下降77.68%。 二、分析与判断 业绩萎缩较为明显,受需求周期影响毛利率同比下降 2018年,公司实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%,主要原因为军品空管雷达业务回落和微波器件客户需求下降导致订单减少;归母净利润3780万元,同比下降77.68%,主要原因是利润率较低的轨交业务占比上升,且以往毛利率较高的雷达和微波业务毛利率同比下降,导致整体利润大幅下滑。2018年公司期间费用率为14.81%,较2017年的14.24%略有增长,主要系管理费用增长所致。2018年实现毛利率18.30%,较2017年的30.46%下降12.16%,原因为雷达和微波器件的毛利率出现下滑,而公司营收结构变化导致低毛利率的轨交业务占比提高,使得整体毛利率降幅较大。 雷达板块营收下降,待需求恢复后有望迎来增长 雷达板块主要包括空管雷达和气象雷达,报告期内公司计划以发行股份的方式购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股权,目前该重组方案已上报国家相关主管部门,待重组完成后防务雷达将成为公司最主要的产品方向。2018年雷达业务收入2.62亿元,同比下降41.45;毛利率22.73%,同比减少10.68%。公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况,报告期内中标9套民航一二次雷达,中标金额达到1.04亿元;承担中国气象局14部新一代天气雷达大修升级改造任务等。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,引导国内厂家研发具备国际先进水平的空管技术装备。并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统在中国气象局、民航局、交通、电力、水利等领域发挥越来越重要的作用。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务大幅增长,市场前景广阔 报告期内,公司轨交业务多个项目进入集中供货阶段,且新签苏州5号线,南京7号线、1号线北延、2号线西延及5号线信号系统项目;苏州3号线工程项目信息化管理系统第二期项目,实现公司产品在轨道信息化领域的突破。2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。?国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期公司目前为中国电子科技集团14所旗下唯一上市平台,14所所长胡明春曾在18年中发表文章,称电科14所组建国睿子集团呼之欲出,上市公司平台承载着国有资产倍增效应的使命,最终目标是整体上市。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 三、投资建议 公司雷达产品处于国内领先水平,轨交业务增长显著,待产品需求周期转变,公司各板块长期发展前景可期。预计公司2019~2021年EPS分别为0.35、0.40和0.48元,对应PE为54X、46X和39X,上市以来平均估值78X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、并购不达预期
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-12 18.30 -- -- 18.73 2.35% -- 18.73 2.35% -- 详细
盈利预测与投资建议。根据公司2018年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润0.95/1.18/1.42亿元,对应4月9日收盘价PE为122/98/82倍。考虑本次注入完成后,公司2019-2021年归母净利润合计为4.44/4.97/5.91亿元。不考虑配套融资,本次交易完成后公司总股本12.01股,当前股价对应市值224亿元,对应PE为50/45/38倍;假设按照现价发行股份募集配套资金6亿元,发行完成后公司对应市值230亿元,对应PE为52/46/39倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:民品市场竞争加剧,毛利率下滑;军品采购低于预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-03-14 18.00 21.38 16.77% 19.96 10.89%
19.96 10.89% -- 详细
首次覆盖国睿科技,目标价21.38元,空间30%,增持。近一两年军队改革、民航招标不及预期等事件,影响了公司短期业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.07/0.24/0.31元;若考虑资产整合,则2019年备考EPS为0.41元。由于环境改善,业绩正在恢复,给予2019年50倍PE、7.0倍PB,折中后给予目标价21.38元。 背靠十四所,中长期的技术与市场优势比较稳固。公司2013年重组带来全新业务格局,是以雷达相关产品为核心竞争力的高科技公司。雷达和微波组件板块是公司毛利的主要来源,雷达受益气象设施建设和空管装备国产化,微波组件配套雷达和通信系统,受军品及民用通信驱动。背靠大股东十四所,保障了公司中长期发展。 轨道交通控制系统高速增长,有力对冲了雷达业务下滑对业绩的影响。受益于轨道交通产业的快速发展,过去三年轨交业务增长很快,未来有望从信号系统产品向“信号系统+产品平台”转变,实现轨道产品和轨道服务同步发展。 持续推进资产整合,未来受益改革创新。2018年11月公告拟注入雷达和智能制造资产,重组若成功将大幅提升上市公司盈利能力。电科集团积极推进改革创新,公司作为试点有望持续受益。 风险提示:重组进度不及预期;外部环境持续影响公司业绩。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-01-03 12.98 -- -- 14.45 11.33%
19.96 53.78%
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事件: 2018年12月,公司发布重大资产重组进展公告,各项工作均顺利推进公司之前公告拟向第一大股东中国电子科技集团十四所等交易对手收购其持有的国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。资产股价分别为61.97亿、5.33亿、1.26亿,合计68.55亿。其中拟以股份方式支付68.11亿发行价格11.78元/股。同时募集配套资金不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金等。 评论: 1、收购大股东旗下三大优质资产,有望大幅增厚业绩公司本次拟向第一大股东中国电子科技集团十四所等交易对手收购其持有的三大优质资产,分别是国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。 国睿防务是此次收购的三个标的中体量最大的,主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务,包括出口和内销两方面。2017国睿防务实现年营业收入19.14亿元,实现净利润4.43亿元, 19-21年业绩承诺分别为2.98亿3.16亿、3.73亿。国睿信维主要从事工业管理软件、工程软件业务,2017年营业收入2.29亿元,实现净利润1829.5万元, 19-21年业绩承诺分别为4245万5153万、6279万。国睿安泰信主要从事电子信息产品测试与电子装备的状态维护及综合保障设备业务,2017年营业收入1.56亿元,实现净利润727.7万元,19-21年业绩承诺分别为1680万、2284万、2704万。 2、资产整合加速,上市公司平台地位凸显公司背靠大股东中国电子科技集团十四所,从事微波与信息技术相关业务,业务资质齐全且级别较高,主要业务包括雷达整机与相关系统、轨道交通系统、微波器件和特种电源。其中雷达产品技术含量高、研发投入大,市场地位高。作为中国电子科技集团十四所的上市平台,此次重组成功后不仅增厚了上市公司每股业绩,更是加强了中国电子科技集团十四所对上市公司的股权控制,未来有望新增注入更多优质资产。 3、军品民品业务齐发力,收入利润重回上升轨道随着我国军改的落地、并叠加军工信息化“十三五”规划进入最后两年的订单密集落地期,看好公司的收入利润重回上升轨道。其中:空管雷达业务在2018年下半年招标重启,9月18日公司发布公告,全资子公司南京恩瑞特收到中航材国际招标有限公司的《中标通知书》,中标“珠海等9部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目”,中标总金额1.04亿元。民用微波器件业务在18年上半年受到中兴事件拖累表现不佳,但随着向中兴的供货恢复正常,预计后续营收也将快速恢复。此外,受益于城轨市场持续高增长,信息号系统需求旺盛,公司从2017年开始,多个轨道交通项目进入集中供货阶段,且新签合同情况良好, 18-20年有望继续维持较高增速。 4、国内雷达领军企业,业务前景广阔,后续资产整合值得期待,维持“强烈推荐-A”评级看好公司受益于军改落地及5G 的持续推进,空管雷达、微波器件等业务恢复性增长,叠加轨交业务持续维持较快增长。同时,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值。 若不考虑重组的影响,预计2018-2020年净利润分别为1.28亿元、1.75亿元、2.13亿元,对应EPS 分别0.21元、0.28元、0.34元,当前股价对应PE 分别为62X、45X、37X。若考虑重组的影响,预计2019-2020年净利润分别为5.24亿元、5.92亿元,当前股价对应PE 分别为29X、26X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:雷达招标不及预期、资产整合进度低于预期
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-12-21 13.63 15.85 -- 14.45 6.02%
18.42 35.14%
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国内雷达领导企业,技术资质行业领先,军民业务前景广阔我们认为,军工行业“改革和成长”两大基本面维度正在快速变好。空管雷达招标重启,预计2019年雷达业务重回增长通道。军改影响进入尾声,叠加向中兴供货恢复正常,预计2018年微波器件业务开始回暖。轨交业务在手订单充沛,18-20年有望快速增长。5G 逐步推进有望带动天线等产品实现跨越式发展。综合来看,预计2019年开始公司业绩有望触底回升。 11月,公司公告收购68.56亿元资产预案,作为14所唯一上市平台,我们建议关注后续资本运作进展。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.23、0.32和0.36元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 雷达整机和子系统:气象雷达稳定增长,空管雷达招标重启回归增长通道公司是我国风廓线雷达三家供应商之一,根据《气象雷达发展专项规划(2017-2020年)》,十三五期间风廓线雷达缺口仍有130余套,叠加双偏振和X 波段等升级和补增需求,奠定18-20年气象雷达稳定增长。同时,通过拓展新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。公司是二次空管雷达龙头,2017年完成一次空管雷达正式取证。我们认为,战略空军建设将大力推进军航空管系统建设,龙头企业有望率先受益。9月底,民航空管雷达招标重启,民通航发展提速以及国产替代趋势有望带来广阔空间。 我们预计2019年公司雷达业务营收或将恢复。 微波组件业务:军用雷达列装需求旺盛,民用静待5G 东风军品领域,在军队信息化建设加快背景下,控股股东14所有望率先受益于相控阵雷达在海空军事装备中大量列装和换装升级,从而带动公司军用微波组件业务快速发展。民品领域,17年8月14所成功研制5G 毫米波大规模MIMO 天线。我们认为,在5G 历史性机遇下,公司依托14所有望迎来有源相控阵天线、环形器及滤波器等传统优势产品的发展大机遇。随着军改影响进入尾声,我们根据公告测算销售微波组件等产品关联交易约2亿元,叠加向中兴供货已恢复正常,预计2018年微波器件业务有望回暖。 轨道交通:轨交建设高峰+国产化率提升,毛利率提升空间大受益于我国城市轨道交通持续高增长,信息号系统需求旺盛,公司从2017年开始,多个项目进入集中供货阶段,且新签合同情况良好,我们预计18-20年有望维持较高增长。此外,目前轨交信号系统里的核心设备大都从国外进口,进口替代背景下,毛利率提升空间大。 背靠十四所平台价值凸显,首次覆盖给予“买入”评级预计公司2018-2020年分别实现营业收入11.90、15.20和18.36亿元,归母净利润1.42、1.97和2.23亿元。19年A 股可比上市公司平均PE 估值为31.95倍。若此次重组顺利,按照收购预案测算,上市公司19-21年归母净利润预计分别增加3.5亿元、3.8亿元和4.5亿元。我们看好公司后续资产注入进展,给予公司19年PE 估值55%-65%溢价,对应50-53倍,目标价为15.85-16.87元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-11-20 15.26 -- -- 15.64 2.49%
15.64 2.49%
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结论: 不考虑注入资产,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.46亿元、1.96亿、2.56亿元,同比下降13.9%、增长34.4%、30.5%,EPS分别为0.23元、0.31元、0.41元,对应PE分别为56X、42X、32X。 考虑资产注入,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.76亿元、5.45亿、6.53亿元,EPS分别为0.36元、0.41元、0.49元,对应PE分别为37X、32X、27X,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-11-15 14.56 -- -- 15.64 7.42%
15.64 7.42%
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整合十四所优质资产,增加外贸雷达及智能制造业务 本次收购的三个标的中,国睿防务从事国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务,国睿信维从事工业软件业务,国睿安泰信从事电子信息产品测试保障设备业务。本次重组完成后,上市公司雷达产品线得以拓展,可形成规模效应和协同效应。同时,上市公司将业务领域扩展到智能制造领域,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力。 并购标的盈利能力强,重组完成后将显著增厚上市公司业绩 本次重组并购标的盈利能力较强,根据重组交易预案的测算,本次重组完成后,上市公司2019年-2021年归母净利润预计分别增加3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,将显著增厚上市公司业绩。 上市公司具有平台价值,关注十四所后续改革进程 十八届三中全会以来,中国电科不断推动企业深化改革,加快企业重组整合步伐,提高市场化资源配置效率。公司控股股东中国电科十四所是我国军用雷达的主要研制单位,上市公司具有平台价值,关注后续改革进程。 盈利预测与投资建议 公司雷达整机存量合同不足,新签合同情况改善有限,前三季度雷达业务营收下滑,暂不考虑重组的影响,下调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为1.03/1.44/2.05亿元,对应当前股价的PE为88/63/44倍;若考虑重组及配融的影响,预计总股本为13.25亿股,在考虑相关重组费用后,预计18-20年归母净利润分别为1.03/4.84/5.84亿元,对应当前股价的PE为88/40/33倍。十四所改革有望为公司带来积极影响,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值,维持公司“买入”评级。 风险提示 重组标的审计工作尚未完成,预计重组周期较长且存在不确定;公司雷达业务存量合同不足带来净利润大幅下滑,造成公司估值较高。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-11-12 14.50 -- -- 15.64 7.86%
15.64 7.86%
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事件: 国睿科技股东中电科14所亮相珠海航展,展出20余种最新军品和军民融合产品,类型全、数量多、覆盖陆海空天,创14所历年参展新高。 观点: 14所率先提出“五大作战预警体系”,为用户提供探测感知整体解决方案。 五大作战预警体系涵盖反导作战、空间攻防、战区联合作战、远洋作战、全球监视及打击,是14所针对未来战争“信息主导、体系协同、全域作战”的需求,为用户提供的探测感知整体解决方案。根据14所的介绍,这五大作战预警体系的具体涵义为: 反导作战预警体系,重点实现对弹道导弹目标上升段、中段到末段的全流程情报获取,支撑战略反击和反导栏截作战; 空间攻防作战预警体系,重点对空间目标实施高精度、高时效态势感知,有效支持空间攻防作战; 战区联合作战预警体系,通过融合战区内陆海空天多源信息,实现高质量信息获取,引导武器系统实施多层次、立体化制空及拦截作战; 远洋作战预警体系,以编队协同探测系统为基础,接入天基信息,实现全方位、大空域海空情报态势感知和武器信息保障,支持远海机动作战; 全球监视和打击预警体系,不断提升天基平台的侦察测绘、预警、监视能力,支撑对全球大区域、高价值目标的监视和快速打击。 14所军用雷达产品谱系全,前沿雷达技术应用取得积极进展。 作为中国雷达工业的发源地,14所具备全谱系雷达研制能力,提供防空反导一体化功能。如SLC-7型L波段多功能相控阵雷达、YLC-2V型S波段高机动三坐标远程警戒雷达、YLC-18A型“狐獴”S波段高机动中程低空三坐标雷达。这些雷达覆盖UHF、L以及S等主要波段,充分体现了多波段、全谱系特征。 14所长期瞄准前沿雷达技术的发展,雷达新品倍出。战机雷达“广角”解决方案和“丝路眼”是14所针对外贸市场推出的最新产品。“广角”解决方案以KLJ-7A型“三面阵”机载有源相控阵火控雷达为代表,它能突破一般的机械雷达与相控阵雷达的视野都是±60度的限制,让客户获得目前世界上最广的探测视野。“丝路眼”有源相控阵预警雷达在性价比、战场环境适应、探测威力、资源调度等方面优势明显,可以让预警机的整体探测效果跃上全新台阶。 14所量子雷达技术走在世界前列。量子雷达是将量子信息技术引入经典雷达探测领域,解决雷达在探测、测量和成像等方面的技术瓶颈,提升雷达的综合性能。相较于传统雷达,量子雷达探测物体精确度、灵敏度更高。量子雷达因在反隐形等领域大有可为而备受外界瞩目,此次14所以实物形式对外展出,说明公司在该领域积极探索研究,并取得一定成果,走在了国际最前沿。 14所军转民取得丰硕成果,大批先进军用技术被转化到与民众息息相关的生活领域。 14所坚持军民融合发展,成果显现。14所基于军用雷达探测技术,结合民用需求场景,研制出以“蜘蛛网”反无人机系统、“问天一号”天气雷达为代表的民用产品。“蜘蛛网”反无人机系统专门针对无人机黑飞事件频发,提升我国公共安全以及敏感区域低空安全防范能力;“问天一号”全国产新型X波段相控阵天气雷达是目前国内技术最先进的气象探测装备,采用开放式模块化架构、自适应数字多波束、自动化时空能量调度等最新技术,创新性的融入人工智能等智慧气象前沿技术。可有效提升区域内灾害性天气的提前预警能力,为各级政府应对极端天气和发展国民经济保驾护航。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期。
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注入高收益标的,公司带来显著业绩增厚。 公司本次资产注入方案超出市场预期,规模和体量较大,体现了电科系资本运作的积极态度,对军工板块也将产生明显的提振。国睿目前市值82亿,重组收购62亿资产,配套融资6亿元,相当于现有市值150亿。根据业绩承诺,如重组完成我们预计2019年国睿科技净利润在5亿元以上(现有业务1.5亿+注入资产3.5亿),经予40倍PE,合理市值200亿。股价涨幅空间30%左右。 首次资产注入,规模大体现魄力和信心,公司开启资本序幕。 国睿科技本次拟注入三家公司资产,其中主体是国睿防务,主营外贸型号雷达。国睿信维是主营工业软件,面向智能制造企业提供一揽子软件方案。在科研院所改制刚刚破冰的窗口期内,国睿能够启动如此大规模的资产注入,体现了14所领导人的魄力和胆识。这是国睿科技第一次收购大股东14所资产,相信2-3年内还会有陆续注入。 公司三季度业绩继续回调,我们认为公司业绩已经触底,明年航管整机雷达已启动订货,看好公司明年业绩。 前三季度公司实现营收6.85亿元,同比下降4.2%,实现归母净利润3017万元,同比下降76.65%。 公司业绩继中报回调后仍处于底位,但“十二五”航管雷达集中采购已经启动,预示着公司高毛利、技术强项的航管雷达整机在年底、明年会有业绩支撑,同时公司轨交业务订单饱满,核心技术已有突破、毛利水平有望提升。我们看好公司明年业绩。 结论:不考虑注入资产,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.46亿元、1.96亿、2.56亿元,同比下降13.9%、增长34.4%、30.5%,EPS分别为0.23元、0.31元、0.41元,对应PE分别为56X、42X、32X,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:雷达订单业绩不及预期。
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1.事件 公司发布重组预案,拟11.78元/股向十四所等交易对象发行5.78亿股购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份(作价68.46亿)。同时配套融资不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金和交易对价等。 2.我们的分析与判断 (一)标的资产盈利能力强,将显著增厚公司业绩 公司此次收购的三个标的总作价68.46亿元,对应2017年静态市盈率14.75倍,对应2019年动态市盈率19.64倍,估值相对合理。标的公司2019-2021年业绩承诺归母净利润分别为3.49亿、3.79亿和4.49亿,盈利能力较强,其中国睿防务主要从事国际化经营为导向的雷达产品研制、生产和销售,三年业绩承诺占比分别为85.6%、83.5%和83.2%,盈利能力突出。考虑到购买资产和配套融资的稀释,经大致测算,此次重组将增厚公司2019年EPS约0.17元,整体业绩提升显著。 (二)扩展雷达产品线+整合智能制造板块,实现主营业务升级 本次交易完成后,公司通过收购国睿防务将实现雷达产品线的扩展,有助于更好的发挥技术优势,形成规模效应和协同效应。通过收购国睿信维和国睿安泰信进一步整合14所智能制造板块优质资产,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力以及更加合理的产业布局。本次交易有望推动公司优势产业集聚式、复合式、国际化发展,实现公司主营业务升级。 (三)背靠中电14所,公司核心平台地位尽显 中电14所十四所是国防电子信息行业骨干研究所,主要从事高端雷达装备和信息化装备的研发、制造和销售,经营体量是上市公司数倍。我们认为此次并购重组标志着14所自国睿微波器件和恩瑞特公司借壳高淳陶瓷以来,资产证券化运作的重启。未来随着事业单位改制配套政策的陆续落地,公司作为14所的核心上市平台,将显著受益于其资产证券化率的提升。 3.投资建议 假设标的资产2019年并表,预计公司2018至2020年备考归母净利润分别为1.15亿、5.09亿和5.79亿,备考EPS为0.18元、0.41元和0.46元,当前股价对应PE为84x、37x和33x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组进展不及预期的风险。
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结论: 不考虑注入资产,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.46亿元、1.96亿、2.56亿元,同比下降13.9%、增长34.4%、30.5%,EPS分别为0.23元、0.31元、0.41元,对应PE分别为56X、42X、32X。 考虑资产注入,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.76亿元、5.45亿、6.53亿元,EPS分别为0.36元、0.41元、0.49元,对应PE分别为37X、32X、27X,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期。
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事 件:公司发布资产重组预案,拟向十四所、国睿集团等交易对手收购其持有的国睿防务100%、国睿信维95%、国睿安泰信59%股权,其中拟以股份方式支付68.11亿元,发行价格11.78元/股。同时募集配套资金不超过6亿元。 核心观点本次拟收购标的实控人均为中电科14所。本次收购的3家标的资产的预估作价合计68.56亿元,其中向巽潜投资、张少华、胡华波、睿弘毅支付现金对价0.45亿元,其余对价按照11.78元/股的发行价格通过发行股份方式支付。不考虑配套融资发行的股份,交易完成后公司总股本将由6.22亿股提升至12.01亿股,14所持股比例将由26.48%提升至57.54%。 拟收购标的涉及雷达、软件开发及电子信息配套业务,若重组成功将增厚公司业绩。本次收购的三家公司中,国睿防务2018年9月新成立,主营以国际化为导向的雷达产品,国睿防务预估作价61.97亿元,2017年(模拟财务数据)实现收入19.14亿元,净利润4.43亿元。其余两家公司体量较小,国睿信维估价5.33亿元,聚焦工业软件,国睿安泰信估价1.26亿元,主要从事电子信息产品的测试与综合保障设备等业务。3家标的公司2019-2021年业绩承诺合计为3.49、3.79、4.49亿元。 电科系产业整合推进力度超预期。公司是中电科14所的唯一产业化整合平台,大股东优质军工资产体量大,中电科集团近年来持续推进子集团实体化经营。本次重组预案采用所内资产新成立子公司,然后上市公司对其进行收购的形式,推进速度和力度超市场预期。 财务预测与投资建议考虑到行业招标延迟的不利影响,我们将公司18-20年EPS 预测调整为0.23/0.32/0.42元(原预测为0.49/0.60/0.72元)。若重组顺利,按照拟收购公司业绩承诺计算,公司19-20年备考EPS 约为0.46/0.53元。可比公司2019年估值调整后平均值为32倍,给予50%溢价,对应48倍估值,目标价为15.36元(相当于重组完成后EPS 的33倍),维持买入评级。 风险提示资产重组进程存在不确定性,军民品订单不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名