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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-12-13 17.18 21.00 23.89% 17.17 -0.06% -- 17.17 -0.06% -- 详细
近期我们在公司佛山基地就公司目前的经营情况以及行业发展情况进行调研, 并考察了公司各类瓷砖产品。调研要点:一、 行业层面: 行业下行有回暖趋势,大行业小公司格局不变龙头品牌集中趋势渐趋明显 1、 行业开始回暖, 2019年 H1主要瓷砖产品产量均出现一定程度回升,行业利润出现较大的增长。根据前瞻研究院的信息显示,行业经历自 2012年至 2017年以来的高峰后, 2018年大幅下滑,主要原因是严厉的环保政策限制、 房地产行业去杠杆、贸易战等因素影响。 2019年 H1, 受益于精装房交付提升以及竣工高峰期的来临,使得行业出现回暖, 陶质砖、瓷质砖、卫生陶瓷制品产量同比分别增长 11.8%、 8.6%、 10.3%; 产量增长的同时,建筑陶瓷制品、卫生陶瓷制品利润总额同比分别增长 26.3%、 34.5%。 2、 “大行业小公司”格局, 品牌龙头企业无惧行业下行,营收与市占率双双上行。 2018年规模以上建筑陶瓷企业营业收入 2993亿元,与 2017年相比下降了 1600亿元以上, 而行业前 20强销售仅为 440亿元,占比仅为 14.7%,大行业小公司格局非常明显。 尽管行业整体下滑,但品牌企业营业收入与市占率双双上行。如A 股上市帝欧家居(欧神诺)与公司,营收从 2015年的 13.44亿元、 15.82亿元分别上升至 2018年的 36.82亿元、 32亿元,分别增长了 173.96%、102.28%;市占率分别从 2015年 0.36%、0.36%提升至 2018年的 1.23%、 1.07%。 3、 消费升级与渠道下沉成为未来行业企业突破的关键所在。从目前来看, 消费升级促使瓷砖行业更新换代的频率越来越快, 一般1-2年就会更新一次,这就促使经销商门店每 2年就必须重新进行装修一次,品牌企业有财力进行补贴,而中小企业只能出局, 楷体综合环保限排等政策,近两年瓷砖行业每年以 300家的速度倒闭。此外,由于一二线城市市场饱和度过高,需要瓷砖企业将销售渠道下沉到三四线城市甚至是乡镇,也需要大量的投入,也只有品牌龙头能够负担。 4、 地产商及精装房交付比例提升,也就是工程模式(2B),更进一步加剧行业向龙头品牌集中。 开发商选择瓷砖供应商的条件:环保、供货能力,还有就是产能质量,进入品牌地产商采购目录之内的基本在前 8品牌。而从目前瓷砖行业排名来看,前 6名依次分别为马可波罗、 新明珠、 东鹏、 欧神诺、 诺贝尔、 蒙娜丽莎。 5、 关于藤县基地。 2008年前后,佛山陶瓷产业进行环保整治,伴随着“腾笼换鸟”产业转移战略,作为佛山陶瓷产业转移的承接地和后花园,藤县从为佛山提供陶瓷原材料,开始发展陶瓷产业。 规划 25800亩土地,预计建设 70组 200条陶瓷生产线,全部建成投产后年产值将达 300亿元,配套产值达 100亿元。 目前藤县共有 15家陶瓷企业,直接来源于佛山的陶瓷企业有 9家,包括有蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷等,占整个藤县陶瓷产业的 60%,如果包括配套链企业在内,占比达到 70%。其中,蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷、简一陶瓷是总部设在佛山的分支生产基地。 “藤县陶瓷”的产品几乎超过 90%使用了“佛山陶瓷”的品牌。藤县基地能够承接佛山陶瓷主要的优势在于高岭土资源优势以及运输优势:藤县的原材料运输半径仅有 20-30公里,是佛山、清远的十分之一左右; 而藤县高岭土的储量约 6.7亿吨,可以供 200条生产线使用 150年以上。二、公司层面:着力研发与创新,藤县基地有助于公司规模进入三甲,进一步保证公司业绩高增长 1、 公司定位于高端陶建筑陶瓷产品市场,研发能力突出,产品基本处于供不应求的状态。 公司在产品研发和创新方面一直走在行业前列,每年在清远、佛山基地研发技改相关投入在 3个亿左右,达到销售额 10%左右。 截止到 2019年 6月底,蒙娜丽莎一共拥有 658项专利,其中发明专利 86项(含国外发明专利3项),实用新型专利 67项,外观设计 505项。自 2010年起,蒙娜丽莎连续 6年、前后 8次以主编成员身份参加 ISO/TC189国际陶瓷薄板(砖)标准制定,并代表中国主导起草《薄型陶瓷砖(板)》 ISO/NP17888标准,为中国制造争取了在国际市场的话语权。 公司通过技术创新和加强工业设计提升产品附加值和效益,使得公司产品基本处于供不应求的状态, 2019年前三季度, 公司各项类型的产品价格平稳往上。 2、 B 端将持续发力,预计 B 端与 C 端比重将达到 5:5左右。 C 端主要是零售模式,主要指经销商直接从公司提货,下游包括政府、工程、家庭等; B 端主要针对的是地产商,也就是工程模式,目前公司签约地产商达到近 60家,包括万科、恒大、碧桂园、融创等, 2019年前三季度, B 端与 C 端比例已经达到 4:6的规模。随着藤县基地中的 7条线陆续在 2020年投产,提升 B 端比重将是未来公司销售的重点。 3、 前三季度增量主要来自渠道下沉所开新店发货。 公司 2019年前三季度营业收入 26.76亿元(2018年前三季度公司营业收入为 22.79亿元),同比增长 17.44%,而公司今年新增 160余个经销商,经销商总数在 900余个,数据比较匹配,并且新增的经销商基本都属于渠道下沉至经济发达区域的乡镇区域。 未来公司新增经销商的数量预计不低于 200家,渠道下沉势在必行。 4、 藤县基地销售人员铺垫与 2B 端结算模式导致三季度单季度增速出现较大幅度 楷体下降。 三季度单季度利润 1.39亿元,同比增长 3.31%,增速与二季度单季度相比,下降了 25.11个 PCT,主要原因在于:一是销售人员增长近 20%,主要是为 2020年藤县基地 11条线中的 7条线陆续达产提前做好铺垫;二是地产商确认模式有关,地产商目前采用的是四方(供方、需方、施工方、监理方)确认,时间在 3-6个月之间, 账期半年到 1年。 5、 藤县基地原规划新增 10条生产线, 7200万平方米产能, 此后再规划增加 1条生产线,总共 8800万平方米产能,预计到 2021年底将全部达产,届时公司产能将达到 1.6亿平方米左右, 我们预计销售额将达到 60亿元以上, 将一举进入行业前三甲,在行业集中度不断提升以及龙头品牌效应下,对公司未来发展将起到不可估量的作用。三、投资建议及风险提示 1、 我们对行业的思考:瓷砖行业目前整体处于出清与变革的阶段,研发实力、品牌知名度以及产品更新换代频率能否更上消费者需求是企业能够胜出的关键。 “大行业小公司”的逻辑目前来看没有太大问题,但参考装饰行业发展历程,从考虑扩张的性价比以及类似行业发展的过程来看,我们估计 3-5%的市场份额应该就是该行业企业的天花板所在。 2、 按照 3-5%的市场份额来看,全行业 2018年销售额估计在 4000亿左右,也就是 120-200亿左右销售额。 按照这个测算, 预计 2019年公司规模 38亿元左右,因此我们认为未来 3-5年的成长是没有任何问题的。 3、 我们预计 2019年、 2020年、 2021年营收分别为 38.52亿元、 48.93亿元、 59.36亿元,同比分别增长 20%、 27%、 21%,未来三年归母净利润分别为 4.46亿元、5.63亿元、 7.15亿元, EPS 分别为 1.11元、 1.40元、 1.78元。首次覆盖,给予公司买入评级,目标价 21元,对应 2020年 15倍 PE。 4、 风险提示: 藤县基地投产进度不大预期、系统性风险。
东方通 计算机行业 2019-12-13 47.00 54.89 4.16% 52.70 12.13% -- 52.70 12.13% -- 详细
事件: 2019年 12月 11日,公司发布《第一期员工持股计划(草案)》,参加人员不超过 20人,受让价格为 14.52元/股,受让股份不超过 1034万股,占公司股本总额的 3.677%,受让金额不超过 1.50亿元。本计划将通过信托计划的方式实现融资,融资资金与自筹资金的杠杆比例不超过 1:1。 受让价格参照公司回购股份的成本定价,不产生股份支付费用。 本次员工持股计划的股票来自公司在 2018年 9月 28日-2018年 11月 15日期间通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购的股份,买入均价为 14.512元/股,本次员工持股计划的受让价格参照该买入均价,不产生股份支付费用。 核心员工激励到位,实控人主动放弃对应的表决权。 本次员工持股计划持有人包括 4名高管(合计认购比例为 35%)和 16位核心骨干员工(合计认购比例为 65%),核心骨干员工激励到位,有利于提升员工凝聚力和公司竞争力。此外,公司董事长、实际控制人黄永军先生拟认购 12.5%的份额,占公司股本总额的 0.46%,并承诺放弃该股份对应的表决权,确保员工持股计划体现员工持股意愿。 中国中间件开拓者和领导者,“创新+华为”双轮驱动。 公司作为国产中间件的开拓者和领导者,受益于创新可信,公司未来有望成为国内中间件市场上规模最大的厂商,且中间件作为基础软件,随着收入体量的扩张将带来规模效应。此外,公司作为华为鲲鹏产业生态中深度合作的中间件厂商,伴随华为产业生态链的发展,公司有潜力向更广阔的行业市场进军。 盈利预测: 预计 2019-2021年, 公司归母净利润分别为 1.60/3.80/6.00亿元,EPS 分别为 0.57/ 1.35/2.13元,当前股价对应 PE 分别为 81/34/21倍,给予“买入”评级。 风险提示: 公司短期投入压力较大;市场推广不及预期。
华源控股 基础化工业 2019-12-12 6.41 8.92 36.39% 6.57 2.50% -- 6.57 2.50% -- 详细
事件: 公司发布《非公开发行股票预案》:本次非公开发行股票的募集资金总额不超过5.31亿元,扣除发行费用后,计划投资于苏州与天津两个塑料包装生产基地。 点评: 发布定增预案,加码塑料包装。公司此前收购的瑞杰科技主要从事注塑包装、吹塑包装制品的研发、生产和销售,是公司切入塑料包装的重要布局。16-18年瑞杰科技营收、净利润复合增速分别为13.25%、20.23%,实现较快增长。随着业务的不断开拓,当前产能受限,发展瓶颈渐显。本次定增项目是继收购瑞杰科技后,公司进一步加码塑料包装,将有助瑞杰科技突破当前产能瓶颈。募资中的3.21亿元将用于建设苏州生产基地,2.10亿元将用于建设天津生产基地。苏州、天津项目达产后预计将年产注塑包装2790、900万套;吹塑包装3000万套,产能实现快速增长。另外,本次募资项目还将:1.提升经营效率,增强盈利能力:当前公司产能主要分散于常州、太仓、天津等多个地区,无法实现集中管理。本次募资项目实施完成后,公司将购置土地并新建厂房并整合产能,降低租赁成本,实现集中管理,提升运营效率,并且有效降低费用,增强盈利能力;2.提升塑料包装生产自动化水平:公司将通过采购先进的自动化生产线,改造搬迁生产线,减少生产人员的使用,降低生产人力,节约生产、运营成本。自动化生产能力的增强将有助于提升生产效率,并且有助于后续业务拓展。 费用率环比下降,利润增速继续加速。公司此前由于收购瑞杰科技产生大量财务费用,推升期间费用率增加明显。2019年单三季度期间费用率为12.58%,较二季度的13.57%减少1.01pct,财务费用率减少推动期间费用率减少,我们预计期间费用率环比将继续下行。 费用减少推动归母净利润增速提升,18Q4-19Q3单季度归母净利润增速分别为-109.86%/-39.59%/-32.81%/12.71%,增速逐季回暖趋势明显,三季度增速转正,我们预计公司后续利润增速将继续加速。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.20、0.33、0.36元,对应PE分别为32X、19X、18X。维持“买入”评级。
梦百合 综合类 2019-12-11 19.90 28.62 42.60% 20.86 4.82% -- 20.86 4.82% -- 详细
事件: 公司发布《重大资产购买报告书(草案)》:Richard Haux, Jr.作为SPA 协议的签署方,于2019 年10 月18 日向除交易对方一以外的MOR 公司其他股东发起要约;截至2019 年11 月18 日,要约对象均已接受要约,被要约股份的交割将在本次交易正式交割前完成。 点评: 收购Mor,海外OBM业务拓展更进一步。本次拟收购标的Mor 是一家位于美国西海岸的家具综合零售商,截至2019 年6 月末,标的公司在美国拥有35 家门店及3 家折扣店,跨越7 个州、11 个区域,总员工超过800 人,在2019 年美国百强家具店中排名32 名。梦百合在美国西海岸无自有销售终端,通过本次交易,梦百合将利用Mor 的平台实现自有品牌产品在Mor 家居零售端的覆盖,完善在美国的销售网络布局,自有品牌有望实现较快增长。 反倾销终裁落地,外销集中度提升;公司海外产能布局完善,营收有望快速增长。2019 年10 月18 日,美国商务部发布了对中国床垫反倾销的最终裁定:仅恒康家居(梦百合)获得了57.03%的反倾销税,其余企业被征收162.76%和1,731.75%的反倾销税。中美贸易摩擦的加剧和美国对华床垫反倾销政策的落实,将致使所有中国企业无法从国内出口床垫到美国,大部分的中小床垫企业退出美国市场,推动出口集中度提升,利好海外产能布局完善的床垫企业。梦百合当前海外产能完善,今年塞尔维亚二期(5,000 万欧/年),泰国(1.2 亿美元/年), 美国(1 亿美元/年)工厂投产。我们认为,随着反倾销政策的落实, 订单将向公司转移,外销营收有望实现快速增长。 盈利预测与估值:本次收购尚未最终完成;受反倾销影响,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.16、1.77、2.20 元, 对应PE 分别为17X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值
明阳智能 电力设备行业 2019-12-11 12.43 16.00 24.51% 12.88 3.62% -- 12.88 3.62% -- 详细
公司12月6日收到证监会出具的《关于核准明阳智慧能源集团股份公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行17亿元的可转债,期限6年。 募投风电场项目,有望增厚盈利:公司可转债拟投资三个风电场项目合计200MW,拟使用募集资金合计14.1亿元,三个项目均位于内蒙古,已获得电网接入许可,三个项目预计将于2020年6月前签订并网协议,2020年底前完成并网,有望获得0.47元/kwh的电价,获得较高的投资回报率。截至2019年三季度公司持有风电场规模为650MW,可转债发行有助于公司加快风电场开发建设,提升发电板块利润。 研发大功率风机,国内海上风机领先企业:上半年公司新增中标订单6GW,累计在手订单12GW,其中海上新增订单2.16GW,累计在手订单4GW,订单量位居国内领先。公司可转债项目拟投资10MW级海上风电整机及关键部件研制项目,2018年欧洲海上风电平均单机功率已接近7MW,SGRE与MHIVestas的10MW以上机型预计2021-2022年量产,GE未来2-5年有望量产12MW机型,公司加快10MW以上产品线的研发,与国内风机企业相比有望在大功率海上大风机领域获得先机,巩固龙头地位,并能够推动进一步降低海上风电度电成本。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.52、0.79和1.00元,给予增持评级。 风险提示:海上风电新增装机低于预期,政策波动风险,风机毛利率改善低于预期。
柯力传感 电子元器件行业 2019-12-11 45.88 57.00 20.84% 48.58 5.88% -- 48.58 5.88% -- 详细
压力传感器国内头部企业,市占率领先。 2016年全球应变式传感器年销量约 2000万只,市场约 60亿元; 2017年国内应变式传感器销量约 570万只,市场约 14亿元。 称重仪表市场约 6亿元。公司为市场头部企业, 2016~2018年公司应变式传感器销售额国内第一,称重仪表国内市场占有率前三,称重系统集成销售额国内前四。 2018年底,公司应变式传感器产能 210万台、仪表产能 21.6万台。 转型工业物联网,积极开拓行业应用。 公司 2016年正式启动物联网战略转型升级,一是物联网基础上传感器领域扩展, 二是垂直产业细分市场下工业物联网延伸。目前重点的发展方向包括不停车超载限载检测系统、 干粉砂浆第三方系统及信息化平台、智能物流设备、环保物联网等垂直行业。 2018年,公司公路不停车超限超载检测系统主要应用于公路治理超载(国、省、县道等), 已经形成收入约 1200万元。 在 ETC 建设和国内几起超限事件催化下,公司不停车超限超载检测系统迎来市场机遇。公司是中国最大的干粉砂浆信息化平台企业,行业仍处于开拓阶段,公司作为先行者,开拓一片新蓝海。 募集项目扩大产能,进一步提升市场份额。 IPO 募集资金 5.92亿元,用于高精度传感器及配套高端仪表生产项目、称重物联网项目、干粉砂浆行业第三方系统服务项目。 达产后扩大高精度传感器产能 50万只、高端仪表 8万台,提升传感器产能 24%、提升仪表产能 37%; 新增物联网仪表 8万台/套、应用软件及服务 2000套、行业物联网系统成套产品 1500套。整体项目建成后估计新增年收入 6.7亿元、利润总额 1.8亿元。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入分别为 8.01、 9.80、 12.12亿元;归母净利润分别为 1.85、 2.48、 3.00亿元; EPS 分别为 1.55、2.07、 2.51元。对应当前收盘价的 PE 分别为 29.62、 22.15、 18.30倍。 首次覆盖, 给予增持评级。 风险提示: 系统性风险,行业应用拓展不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-12-11 16.50 20.00 15.27% 17.85 8.18% -- 17.85 8.18% -- 详细
水晶光电是国内领先、全球知名的大型光学光电子行业研发与制造企业。公司拥有精密光电薄膜元器件、LED蓝宝石、反光制品、新型显示四大业务板块。2019年前三季度,公司营业收入同比增长26.43%,扣非归母净利润同比增长14.32%,受行业竞争影响,公司毛利率和净利率略有下降,为26.47%和17.68%,其中生物识别和新型显示产品毛利率呈上升态势。 受益于智能手机多摄和全面屏发展趋势,光学元器件需求有望进一步增长。全球智能手机出货量截止至今以历经为时两年的同比下滑,但摄像头个数一直保持稳定增长,据Counterpoint统计2018年手机平均搭载2.84颗摄像头,同比增长6.77%。目前智能手机头部厂商积极布局多摄和光学变焦,2019年上市的5G手机普遍搭载前后各4颗摄像头,终端下游需求紧俏,公司作为红外截止滤光片、棱镜龙头厂商有望优先受益。 全面屏加3D信息采集顺应5G潮流。全面屏推动光学屏下指纹和刘海屏渗透率提升。随着5G时代的到来,光学创新将推动3Dsensing摄像头增长。水晶光电作为窄带滤光片、镀膜晶圆领域龙头供应商,受益于下游市场的强烈需求,业务收入有望迎来爆发。 水晶光电聚焦AR/VR行业,积极布局新型显示领域。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累,与Lumus、肖特等国际知名企业建立了深入的合作关系。未来,以视频眼镜项目为基础,公司将继续把新型显示产业作为战略性业务打造,保持行业领先优势,积极把握产业机遇期,构建新的成长空间。 盈利预测:考虑到未来智能手机搭载ToF镜头确定性较强,我们调高明后年盈利预测,预计公司2019年至2021年归母净利润为5.13亿、6.40亿和8.50亿元,对应EPS为0.46元、0.57元、0.76元,对应PE为36.42、29.17和21.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:多摄渗透率不及预期、3Dsensing渗透率不及预期等。
先导智能 机械行业 2019-12-11 39.94 42.20 7.35% 39.99 0.13% -- 39.99 0.13% -- 详细
1.本次募集的10亿元资金将主要用于年产2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目、以及补充流动资金。项目资金主要用于扩产,进一步增强公司的竞争能力。 2.全球电动化趋势确定。国内新能源中长期产业规划征求意见稿将2025年新能源汽车占比从20%提升至25%,同时工信部宣布对外资电池厂彻底放开,证明国内新能源汽车和电池产能的增长是确定性的。其次,随着欧洲排放法规的严格限制,并且目前欧洲还没有较大的电芯企业,欧洲将进入一个快速的扩产周期中。 3.兵马未动粮草先行,2020年全球电芯行业将进入新一轮扩产周期,设备空间上千亿。根据预测,预计到2025年全球新能源汽车对于动力电池的需求将达900GWh,目前全球产能在180-200GWh左右,未来五年新增需求将达700GWh,对应的设备投资达上千亿。 4.先导通过收购与研发,竞争力大幅增强,同时绑定世界级龙头客户。公司通过卷绕机向整线延伸,虽然由于效率提升使得单GWh的设备投资额在下降,但公司由于可以提供中后段整线设备,所以先导在单GWh的投资额占比在提升,订单份额在增长。其次,公司与本轮扩产的主力均有合作关系,本轮下游扩产必将受益。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为9.65亿、13.51亿、17.81亿,PE为36倍、26倍、19倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,新签订单不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-12-10 29.90 42.51 33.81% 32.44 8.49% -- 32.44 8.49% -- 详细
多个领先指标预示需求已呈回暖趋势 , 行业周期底部拐点已现 , 预计2019Q4-2020Q1全球服务器行业开始回暖: 上游芯片周期领先服务器 2-3个季度反映, 19Q1及 19Q3Aspeed 和 Intel 均产生回暖趋势; 云计算市场: 2019Q3,海外主要 CSP 厂商资本开支增速回升至 13.2%,国内阿里环比改善明显,腾讯超预期,其他互联网厂商需求逐渐起量, 20年趋势明确; 运营商市场: 2019年为服务器采购小年, 5G 商用临近, 2020年大概率迎来大年,中移动及中联通采购意愿明确;叠加中国移动千亿公有云投资计划,预计 20年起运营商市场将为行业带来更多增量。 我们认为行业将实现自主创新和对外合作齐头并进的产业趋势, x86与 ARM 服务器均有良好增长契机,坚定看好 20年起国内服务器市场的发展,浪潮信息龙头地位持续扩张,有望成为行业回暖最大受益者: 1)云计算: 国内一线公有云厂商 3季度来资本开支回升趋势明显, 预计, 20年阿里、 腾讯采购量有望迎来再次增长; 19年京东、头条等互联网厂商需求亦有明显起量;预计 20年互联网厂商收入增长 30%+; 2)运营商: 浪潮过去份额约 21%,仅次于华为;中移动进军公有云后,保守预计运营商市场份额有望增至 25%+,预计 20年运营商市场收入增长 40%+; 3)国内份额持续提升, 19Q3已达到历史最优水平(全球份额 9.0%),同时公司规模效应正在显现:人效水平及运营效率持续提升; 4)自产上游材料, 19年起公司逐步开始对上游原材料进行自产, 我们预计长期能够提升公司净利率 0.5-1%; 5)山东省全力推动数字山东建设,将信息化作为发展新动能的核心驱动力,浪潮作为山东省信息产业领导企业,将充分收益; 6)未来如果行业在芯片等领域有所变化,公司作为行业龙头也将快速实现对接,继续保持龙头地位。 盈利预测: 预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 540/722/912亿元,净利润为 8.7/13.7/19.9亿元,对应 EPS 为 0.68/1.06/1.55元; 2020年 40x PE,目标市值548亿,对应目标价 42.40元,给予“买入”评级。 风险提示: CSP 厂商资本开支回暖不及预期,对竞争格局份额调整过度乐观。
创业慧康 计算机行业 2019-12-10 18.20 23.10 25.61% 18.85 3.57% -- 18.85 3.57% -- 详细
定增聚焦医疗信息化主业,加码云平台与营销体系。 2019年 11月 11日,公司发布《 2019年度创业板非公开发行 A 股股票预案》,公司拟非公开发行不超过 1.46亿股,募集资金总额不超过 13.18亿元, 将用于数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目(6.85亿元),总部研发中心扩建和区域研究院建设项目(2.38亿元),营销服务体系扩建项目(1.00亿元)和补充流动资金项目(2.94亿元)。其中,数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目将建设四大云平台,实现云端处理,打破数据“孤岛”;其他项目包括研发、营销体系建设以及补充流动资金,有利于提高公司研发能力、营销服务能力以及持续盈利能力,加强公司核心竞争力。 股权激励落地,加强团队核心凝聚力。 2019年 11月 13日,公司向306人授予 1125.5万股限制性股票,授予价格为 8.00元/股,成本共计4431万元, 2019- 2022年费用分别为 424/2879/840/287万元。考核目标以 2018年扣非净利润为基数, 2019-2021年,扣非净利润增速不低于 30%/60%/90%,即不低于 2.59/3.19/3.79亿元。股权激励将有效增强公司凝聚力,并表明了公司做强业绩的决心和对发展前景的看好。 订单保持快速增长, 物联网与互联网业务展两翼。 公司作为医疗信息化行业领军企业之一,受益于医疗信息化行业电子病历评级及后续的医保控费建设需求, 订单方面保持快速增长,根据招标网的数据统计,2019年前三季度,共统计到公司的订单 160个,共计金额为 7.00亿元,同比增长 66%,为公司后续的业绩增长奠定良好基础。此外,医疗物联网方面,公司于 2017年收购慧康物联,预计 2019年慧康物联医疗端业务和传统金融端业务将各占 50%,顺利向医疗行业转型;医疗互联网方面,公司建设中山区域卫生信息平台并获得十年特许运营期,此外,该模式实现了自贡、乌鲁木齐的异地复制,潜在异地复制市场空间巨大,看好公司长期发展。 盈利预测: 预计 2019-2021年,归母净利润分别为 2.98/3.80/4.78亿元,暂不考虑增发影响, EPS 分别为 0.40/0.51/0.65元,当前股价对应 PE分别为 45/35/28倍,给予“买入”评级。 风险提示: 政策落地不及预期,新业务拓展不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-06 14.02 16.80 23.62% 14.06 0.29% -- 14.06 0.29% -- 详细
事件:公司拟将宝成仪表100%股权通过协议转让的方式,转让给关联方中航机载系统有限公司,同时终止以宝成仪表为实施主体的募投项目,将项目剩余募集资金11,419.46万元永久补充流动资金。 转让宝成仪表100%股权,公司资产质量得到优化。宝成仪表是国家“一五”期间156项重点工程中的航空工业13个项目之一,主要从事惯性导航系统、飞行安全环境监视系统、纺机设备、军用空调系统等军民产品的研制和生产,转让前中航电子持有宝成仪表100%股权。受民品业务下游市场环境影响,宝成仪表经营发生严重困难,2018年全年净利润亏损1.23亿元,今年前三季度亏损5895.53万元,严重拖累上市公司整体业绩。本次转让有利于优化上市公司资产结构,提高上市公司的整体盈利能力。 国内航空电子系统行业龙头,将受益于军机列装和信息化升级。公司是国内航空电子系统行业的龙头企业,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子相关领域。航电系统价值量随着战机代际升级显著提高,第三代战机航电系统价值量约占全机30%至35%,国内三代半、四代等先进战机的批量列装将释放大量的航电设备需求。此外一代军机的航电系统通常需要升级三代以上,随着列装军机升级高峰的来临,我国航电设备市场规模将快速增长。 作为航空工业航电系统上市平台,有望受益于相关优质资产的注入。2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属607所、618所等5家研究所和9家企业,根据托管费用测算上述14家企事业单位2019H1营业收入约为100亿元,规模远超过上市公司。随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合,公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产处置进度不及预期;军品订单不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-12-06 38.41 43.70 18.75% 38.10 -0.81% -- 38.10 -0.81% -- 详细
瞄准ToB+ToC双入口,扩张完善三网物流体系,顺丰向新物流巨头迈进。公司站在当前中国运行体需要制高点上,抢先形成ToB,ToC物流体系双入口格局,积极研发,深耕高端快运,横向扩张供应链物流,瞄准万亿级市场空间。近年来,公司继续夯实底盘资源,加大在航空、卡车、铁路、机场等稀缺的基础设施资源投入,不断拓展能力体系。公司格局不断扩大,底盘更加坚实,向新物流巨头迈进。 三网布局打造坚实底盘,鄂州机场强化竞争优势。顺丰拥有三网一体的独特综合物流网络,继续扩张航空、铁路、公路运输能力,持续高投入物流科技,为公司拓展ToB业务提供最强的解决方案做支撑,并为ToC业务在中高端的扩张打下基础。未来,鄂州机场的投入运行有望复制FedEX与孟菲斯机场的成功,并在基础能力上遥遥领先国内物流行业。 展望未来三年,顺丰在多项业务将突飞猛进,并且互相衬托。时效件:时效件将延续行业龙头地位,跟随宏观经济波动,预计未来三年营收增速处于8%-10%内;经济件:公司已找到进攻电商件的路径,新产品特惠专配成倍增加公司对应的电商件市场规模。我们预计公司在能力建设的同时将大规模扩张ToC中高端业务,预计三年内营收年化增速位于30%-50%;快运业务:快运业务跨过盈亏平衡线,成为公司利润增长重要一极,预计未来3年维持30%营收增速;供应链业务:供应链业务处于导入期,借力夏晖与DHL打开上升通道,预计2019年实现营收48亿元,未来3年维持30%以上增长。 投资建议:我们判断中国将形成2-3倍于美国物流的价值量,对此,顺丰将在国内物流市场形成ToB和ToC双龙头格局,并且公司巨大的科技投入将继续赋能新的物流业务,提升核心竞争力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别29x/25x/21x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑超预期,公司所处各子行业价格战加剧,业务拓展不顺。
中海油服 石油化工业 2019-12-06 16.73 20.11 15.11% 17.50 4.60% -- 17.50 4.60% -- 详细
中海油服是中国海上油服行业翘楚, 是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。 公司业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段, 中海油服既可以为用户提供单一业务的技术服务,也可以为客户提供一体化整装、总承包作业服务。公司的服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等国家和地区。 2016年行业不景气底部以来逐步复苏, 在国家能源战略安全背景下,行业与公司业绩趋势向好。 国家能源战略安全背景下,国内油企加大资本开支力度,油服行业高景气。 目前国内的油服行业维持高景气,其主要原因异于过往传统的单一油价影响论,即“油价上涨带动油企收入利润改善,在利润驱动下,油企加大资本开支力度,油服行业设备类公司与服务类公司共同受益”的逻辑; 国内油服行业景气主要原因在于在国家能源战略安全的客观要求下, 国内油企加大资本开支,先后制定油企稳产增产的七年行动方案,加大勘探开发力度。国内油服行业在短中期看,主要受国内特殊时期能源政策影响。油价波动对国内油服市场影响程度远远弱于其对全球油服市场影响程度,国内油企的主要矛盾决定了传统“国际油价-油服市场”传导机制在国内油服市场不完全有效,“能源安全-资本开支-油服市场”是当下国内油服市场的传导机制。在资本开支加大背景下,油服市场高景气。我们判断中期来看国内油服行业继续维持高景气, 中海油服确定性受益。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现归母净利润为27.98亿元、 40.43亿元和 52.97亿元, EPS 为 0.59元、 0.85元和1.11元,对应目前 PE 为 28.36X、 19.63X 和 14.98X, 继续维持“买入”评级。 风险提示: 国际油价长时期大幅下滑;国内油企资本开支规模低于预期;其他系统性风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 47.31 8.24% 43.95 9.19% -- 43.95 9.19% -- 详细
事件: 公司发布《关于公司董事兼高级管理人员增持公司股份计划的公告》:公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内增持公司股份,累计增持金额为1-2亿元,增持价格不超过人民币55元/股。 点评: 高管增持彰显发展信心,回购股份将用于股权激励调动员工积极性。公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内,以自有资金或自筹资金合计1-2亿元增持公司股份,增持价格不超过人民币55元/股。截止至2019年12月4日,李东来先生共持有公司A股股票1,027.11万股,占公司总股本1.71%。此次增持彰显公司管理层对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。截止11月底,公司已累计回购398万股,占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动员工的积极性,绑定核心管理层利益,有利于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元,对应PE分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-12-06 25.67 28.00 2.90% 27.66 7.75% -- 27.66 7.75% -- 详细
腌菜行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升。中国腌菜行业处于放量提价的快速发展期,仍有近10倍增长空间。在人均消费量方面,通过对非榨菜品类的生产现代化,取代小作坊和家庭腌制,提高至美国与韩国的平均水平,可提升至目前的5倍。而在吨价方面,当达到三国中最低值时,可提升至目前1.8倍。具体到榨菜行业,行业规模数据并不统一,本文认为榨菜行业出厂总规模为80亿元,涪陵市占率为25%,仍然有市场集中度提升的空间。 榨菜行业内竞争对手相比,涪陵榨菜具备三大护城河。按高低依次为:生产、品牌以及渠道护城河。生产方面,青菜头集中收获、低值易腐的特点带来了榨菜行业的天然壁垒。而涪陵独占青菜头最大产地,强大的现金流和窖池储藏能力可以平抑原材料价格波动。品牌方面,公司通过广告和包装的变化,成功在消费者心中树立了榨菜行业高端的龙头品牌形象,有利于公司提价的实施。渠道方面,公司继续加大渠道下沉力度,销售人员数量将达700人,计划覆盖1500个县,经销商规模达1800人,在同业中遥遥领先。 量价拆分公司营收,探寻历史规律。价增方面以提价为主,产品结构升级为辅。提价仍然以成本提升为主要动因,当提价幅度高于成本变动3pct以上时,提价策略容易失败。量增方面,产能释放阶段将有效驱动销售,带来量增。渠道下沉当年可带来一定增幅,但大量贡献营收有2-3年的滞后期。 推荐逻辑:公司2020年将释放大量产能,主观上有推动销售增长的动力。2019年已经做好了渠道下沉的一系列工作,静待未来放量。渠道能力优化后,公司品类拓展也将更为顺畅。公司强大的生产及品牌力能够有效稳定乃至提升公司利润水平。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.85、1.01、1.2元,对应PE为30、25、21倍,公司业绩触底回暖,上调至“买入”评级。 风险提示:销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名