公司发布 2023 年报及 2024Q1 季报： 2023 年公司实现营收 15.46 亿元，同比上升 104.74%；实现归母净利润 4.18 亿元，同比上升 158.62%。 2024Q1 公司实现营收 10.70 亿元，同比大幅增长 159.33%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比大幅增长 248.01%。 事件评论大盘强势复苏， 储备项目不断释放， 公司 2023 经营恢复良好。 2023 年国内电影市场迎来强势复苏，实现票房 549.2 亿元，同比增长 82.6%，全年观影人次达到 13.0 亿，同比增长 82.7%，创下近四年来的新高，其中国产电影表现尤为突出。受益于大盘强势复苏，公司储备项目陆续上映，公司电影业务实现收入 12.9 亿元（同比+116.8%）， 利润同比大幅增长，支撑公司业绩修复。 2023 年公司上映的电影包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓至绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》及《你的婚礼》（重映），总票房约 84.6 亿元。 电影、 电视剧/网剧业务齐绽放， 公司 2024Q1 业绩显著提高。 1） 电影业务： 公司 24Q1上映的电影包括动画电影《大雨》和法律议题电影《第二十条》，表现不俗，总票房约 24.7亿元，其中《第二十条》上映以来口碑发酵，位列 2024 春节档票房 TOP4，累计票房超24 亿元。 2） 电视剧/网剧业务： 公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧于 2024 年 2月 20 日爱奇艺上线播出。得益于公司 2024 一季度电影业务、电视剧/网剧业务表现亮眼，公司 2024Q1 业绩大幅增长。 AI 赋能动画电影产能提升， 公司后续影片储备丰富， 看好公司未来业绩增长。 1） 注重动画电影产能建设：公司拥有彩条屋和光线动画两条业务线推动动画电影生产，已制作出深受观众喜爱的《大雨海棠》《哪吒之魔童降世》，现已储备数十部神话宇宙作品，未来将持续借助 AI 技术赋能动画制作，提高公司动画电影生产力。公司动画电影《小倩》已定档2024“五一档”上映，《哪吒之魔童闹海》预计于 2024 年上映。 2） 未来影片储备丰富：2024 年公司待映电影还包括：《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多迷境冒险》《“小”人物》《胜券在握》，预计筹备、制作电影包括《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《红孩儿》等多部影片。电视剧方面，古装轻喜剧《拂玉鞍》预计将于 2024 年播出，此外《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也都在制作之中。 投资建议：考虑到公司优质作品储备丰富，有望支撑利润持续释放，我们预计 24-25 年公司实现归母净利润 11.21/12.63 亿元，对应 24-25 年 PE 分别为 25.91X/23.00X，维持“买入”评级。 风险提示1、影视院线复苏不及预期风险。目前看影视院线行业已经进入复苏通道，但今年票房大盘的修复程度仍然是未知数，主要取决于后期大片的表现。若大盘修复不及预期或将影响个股的业绩表现。 2、影片定档不及预期风险。影片具体的定档时间较难预测，若定档不及预期或将影响个股的业绩表现。 3、作品票房表现不及预期风险。一部电影上线之后，其票房取决于观众口味、档期情况、前期宣发效果等多重因素，有较大的不确定性。若上映后票房不及预期或将影响个股的业绩表现。

光线传媒披露 2023年报和 2024一季报： （1） 2023年，公司实现营收 15.46亿元，同比增长 104.74%；归母净利润 4.18亿元，扣非归母净利润 3.88亿元，同比扭亏为盈。 23年公司确认长期股权投资的投资收益 0.59亿元、减值损失 0.25亿元，而 22年确认投资收益-0.88亿元、减值损失 6.31亿元。 （2） 24Q1，公司实现营收 10.70亿元，同比增长 159.33%；归母净利润 4.25亿元，同比增长 248.01%，其中23Q1/24Q1分别确认投资净收益0.58/0.09亿元；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长 252.01%。 《第二十条》带动 24Q1业绩高增， 储备片单丰富。 24Q1，公司主投+发行春节档电影《第二十条》， 实现票房 24.52亿元（猫眼专业版）； 网剧《大理寺少卿游》于 2月 20日在爱奇艺上线，正片有效播放量位居全网 24名（云合数据）。 未来，公司计划在年内上映电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》 、 《她的小梨涡》 、 《扫黑·决不放弃》 、 《透明侠侣》 、 《胜券在握》等， 古装轻喜剧《拂玉鞍》 。 动画电影产能逐渐释放。 公司打造彩条屋、 光线动画两条业务线， 光线动画厂牌的第一部作品《小倩》定档在今年五一档上映， 彩条屋与公司投资的头部动画团队合作出品了诸多爆款动画电影， 《哪吒之魔童降世》的续作《哪吒之魔童闹海》预计将于 2024年上映。 同时，公司积极应用 AIGC 等新技术实现降本增效。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年，公司的营业收入为25.38/28.77/30.73亿元， 归母净利润为 11.52/12.05/13.22亿元。 公司今年爆款项目较多， 动画电影产能逐渐释放。 参照可比公司估值和光线在动画电影赛道的竞争优势， 给予公司 2024年 32倍的 PE 估值，对应合理价值为 12.56元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 影视剧项目不及预期；监管风险； AI 落地缓慢；投资亏损。

公司发布业绩公告： 23年收入 15.5亿元，同比增长 105%； 归母净利润扭亏为盈至 4.2亿元， 落在业绩预告偏下区间； 扣非归母净利润 3.9亿元， 计提减值准备对利润影响为-1.15亿元。 24Q1收入同比增长 159%至 10.7亿元， 扣非归母净利率同比提升 10pct 至 39%， 扣非归母净利润实现 4.2亿元。 23年度利润分配预案， 公司派发现金股利 2.04亿元。 电影行业 24年以来发展势头较好，期待与公司优质电影储备共振。 根据国家电影局数据， 2023年全国电影票房为 549亿元， 同比增长 83%； 观影人次同比增长 83%达 12.99亿次。进入 2024年， 元旦档电影票房创造新的档期票房纪录， 春节档和清明档电影票房均创同档期新纪录； 五一档已有十余部电影定档上映，影片供给充足多元，票房表现值得期待。 2023年和 24Q1公司电影业务收入及利润同比均实现大幅提升， 公司投资、发行并计入 2023年和 24Q1票房的影片总票房分别约 84.6亿元和 24.7亿元。 展望 24年全年，《草木人间》 已于清明档上映， 截至4/20票房约 1.1亿元；《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等电影有望在年内上映，我们看好公司电影业务后续表现。 公司动画电影大年，关注《哪吒》定档时间。 公司 2024年迎来动画电影大年： 年初上映的动画电影《大雨》 截至 4/20票房实现 1729万元； 光线动画第一部作品《小倩》 已定档五一档；《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于年内上映，我们建议关注后续定档时间。 2024年 AI 多模态技术亦加速发展，有望为动漫电影制作降本增效，提升产能，公司作为动漫电影龙头有望受益， 我们看好公司中长期动画电影发展空间。 24年电视剧等业务有望贡献增量业绩。 1） 24Q1公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。 公司网络剧《大理寺少卿游》 2月于爱奇艺上线播出； 古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》 预计将于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集持续推进中， 24年电视剧业务逐步恢复，收入有望大幅增长。 2） 24Q1艺人经纪业务实现大幅增长，公司参与的 PPP 项目中扬州影视基地一期预计将于 24年投入生产运营，已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司 24年优质动画电影上映释放业绩，电视剧等业务进一步恢复， 考虑到 Q1上映电影票房较佳，以及电视剧业务收入大幅增长，我们将公司 24-25年归母净利润 9.8/11.1亿元预测上调至 10.2/11.8亿元，新增 2026年预测 13.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

事件：根据公司财报，公司24Q1营业收入为10.70亿元，同比增长159%；归母净利润为4.25亿元，同比增长248%；主要系公司参与投资、发行的《大雨》《第二十条》票房贡献；24Q1业绩符合市场预期。 投资要点：《第二十条》贡献24Q1业绩基本盘，24Q2开启动画电产能。根据公司财报，公司参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.66亿元。 24年储备产品丰富：主控的动画电影《小倩》定档4月30日，《哪吒之魔童闹海》、《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望在24年上映。 AI视频算法迭代超预期，IP价值有望提升。24年2月16日，Sora发布，视频生成能力大幅迭代，可生成60s视频，在准确性、一致性方面实现均突破，并具备独特模拟功能。 24年起海外国内AI全流程制作影视作品加速落地。全球首部AI电影已上映，OpenAI拟与好莱坞会面推广Sora。国内央视近期密集推出AI生成动画片、微短剧等，上线央视频AI频道，有望形成示范作用。视频产业链变革进行时。对于PGC内容制作方，内容生产制作门槛降低，IP价值凸显。 光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，拥抱AIGC有望再上台阶。公司的优势在于：1）布局前瞻，2015年开始以动画电影作为核心战略业务，2）发行制作上具备优势，电影发行起家，宣发能力强；以彩条屋（在和被投资动画的公司进行合作）和光线动画（开发“中国神话宇宙”体系，并且“组建内部的动画制作团队”）两条线共同推进。 3）手握多个IP，包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4）高管积极拥抱AIGC技术，指出AI可提升动画电影制作环节效率，包括AI动画表演、AI生成角色和场景资产、AI生成毛发和衣服的动态效果、AI自动布光渲染、AI用于动画特效、虚拟拍摄、衍生品开发等，以及提高创意和剧本生成的效率。《去你的岛》海报制作用到了图片生成AI工具Midjourney、StableDiffusion。 IP储备丰富，动画电影长期积累迎来释放期。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《凤凰》《红孩儿》《二郎神》等动画电影制作均在有序推进。 维持“买入”评级。我们维持公司24-25年归母净利润预测为11.49/13.96亿元，新增公司26年归母净利润预测为15.39亿元；现价对应24-26年PE分别为24/19/18倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。

公司2023年实现营业收入15.46亿元，同比+104.74%，实现归母净利润4.18亿元，同比+158.62%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+149.29%，符合此前预告区间。2024Q1公司实现营业收入10.7亿元，同比+159.33%，实现归母净利润4.25亿元，同比+248.01%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比+252.01%。 点评：电影业务表现亮眼，成本控制优势显著。2023年公司电影及相关衍生业务实现收入12.86亿元，同比+117%，有票房计入的投资发行的影片共计11部，总计票房达到84.6亿元，数量和票房规模均较2022年有明显提升，且影片类型多样，涵盖了喜剧、青春、爱情、现实、动作、历史、体育等多种题材，无论是头部的《深海》《坚如磐石》，还是小成本的《茶啊二中》《这么多年》，均取得亮眼成绩，2024Q1公司主投主控影片《第二十条》取得票房超24亿元，实现口碑票房双丰收。 公司多年来已经形成良好的成本控制能力，投入产出比优势显著，2023年电影及相关衍生业务毛利率达到41%。 艺人经纪大幅增长，剧集业务进入产品周期。公司经纪业务及其他保持快速增长势头，2023年实现收入2.60亿元，同比增长61%，充分挖掘潜力艺人的同时与内容业务形成良好协同作用。剧集方面，公司也在2024年开始进入产品释放周期，2024Q1《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出，古装轻喜剧《拂玉鞍》也处于视频平台排播状态，预计将于年内播出。 2024年展望：储备内容丰富，把握AI技术趋势。1）公司目前储备内容丰富，自有动画厂牌光线动画的首部作品《小倩》已定档五一，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》以及重点动画《哪吒之魔童闹海》等多部电影项目有望在年内上映。剧集方面，《山河枕》正在紧锣密鼓地拍摄中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在不断优化、积极推进。2）随着AI等新技术的飞速发展，也为动画电影的产能提升提供了强大的加持，新技术的使用预计会有效实现降本增效。同时公司丰富的版权IP储备也有望实现价值的提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入29.42/32.23/34.20亿元，同比增长90%/10%/6%，归母净利润12.08/13.18/14.28亿元，同比增长189%/9%/8%，对应PE为24x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险、票房不及预期风险

24年是公司产品大年，细分业务板块来看，动画电影《小倩》定档五一，《哪吒2》计划24年内上映，电视剧业务储备丰富，艺人经纪业务稳中有升，综上我们预计24-26年归母净利润分别为11.12/12.48/13.71亿元，同比增速分别为166%/12%/10%，对应当前股价市盈率分别为24.4/21.7/19.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 公司发布23年报，实现营业收入15.46亿，同比增长104.74%；实现归母净利润4.18亿，同比增长158.62%；实现归母扣非净利润3.88亿，同比增长149.29%；实现经营性现金流净额6.42亿，同比增长8711.19%。单季度来看，23Q4实现营收6.06亿，同比增长771.36%；实现归母净利润0.49亿，同比增长106.06%；实现归母扣非净利润0.39亿元，同比增长104.75%；实现经营性现金流净额4.91亿，同比增长722.85%。分红预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税），预计23年度分红预案金额为2.04亿元，占23年归母净利润的48.82%。 公司发布24年一季报，实现营收10.70亿，同比增长159.33%；实现归母净利润4.25亿，同比增长248.01%；实现归母扣非净利润4.16亿元，同比增长252.01%；实现经营性现金流净额-0.85亿，同比减少551.28%，环比减少117.39%。 一季报迎来开门红。24Q1，公司实现了营收利润大幅增长，单从联营企业投资收益来看，24Q1实现利润897.58万元，去年同期实现5781.52万元，同比下降84.37%，扣除掉投资收益影响后，一季度利润同比增长578.33%。一季度的增长主要来自于《大雨》《第二十条》两部影片实现总票房24.66亿元，以及改编自人气漫画的网剧《大理寺少卿游》报告期内于爱奇艺上线播出。 在手待播电影电视剧丰富，24年或为爆品大年。真人电影方面，吴磊和蒋勤勤主演的剧情电影《草木人间》已于2024年4月3日清明档上映，仍在全国热映中；公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。待播电视剧方面，古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在紧锣密鼓地拍摄中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在不断优化、积极推进。 动画电影《小倩》定档五一，《哪吒2》预计年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行。相比真人电影，动画电影具有生产周期长、技术要求高等特点，能够有效限制行业新进入者的数量。公司目前规划每年生产2-3部动画电影，在AI等技术的帮助下，未来有机会达到每年4-5部的生产规模。 24年开年观影需求旺盛，电影行业复苏趋势已明。24年以来三个档期均创新高，元旦档票房15.33亿，春节档总票房实现80.51亿元，清明档实现88.42亿元。在即将到来的五一档，已有十余部电影定档上映，影片供给充足且多元。光线参股公司猫眼娱乐也将受益于高票房及宣发参投电影内容收益。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为24年是公司大年，综合考虑公司业务发展，预计公司24-26年营业收入分别为26.27/29.17/31.79亿元，同比增速分别为70%/11%/9%；细分业务板块来看，《小倩》定档五一，《哪吒2》计划24年内上映，电视剧业务储备丰富，艺人经纪业务稳中有升，我们预计24-26年归母净利润分别为11.12/12.48/13.71亿元，同比增速分别为166%/12%/10%，对应当前股价市盈率分别为24.4/21.7/19.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：影片上映不及预期风险、线下场景复苏不及预期风险、AI赋能电影生产不及预期的风险等。

光 线 传 媒 发 布 公 告 ： 2023年 公 司 营 收 15.5亿 元（yoy+104.74%）， 归母利润 4.2亿元， 扣非利润 3.9亿元（均 扭 亏 为 盈 ） ； 单 季 度 看 ， 2023Q4营 收 6亿 元（yoy+771%）， 归母与扣非利润为 0.49、 0.39亿元（均扭亏为盈）； 2024Q1营收 10.7亿元（yoy+159%），归母与扣非利润 4.25、 4.16亿元（yoy+248%、 +252%）。 2023年公司计提各项减值损失合计 1.15亿元； 2023年度利润分配预案，拟每 10股派发现金股利人民币 0.70元（含税） 。 投资要点 2023年公司主业电影贡献业绩2023公司主业之一电影及相关衍生业务收入 12.86亿元（收入占比 83%，同比增加 116.8%），其中 TOP5影视剧收入总额10.77亿元（占全部营收 69.66%）， 推出作品的品质显著提高，如《深海》《满江红》 《坚如磐石》 《这么多年》《茶啊二中》 等，电影收入在 2023年取得显著增长，也助推公司主营收的增长；同时艺人经纪等业务也保持向好发展态势。 2024年主业有望从修复到新增2024Q1公司营收、利润双增，春节档加持下开局较好， 公司在手电影项目如《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《相思》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等均可期，其中，《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于 2024年上映。 除电影业务外， 2024年网剧《大理寺少卿游》 已播出， 古装轻喜剧《拂玉鞍》 拟2024年播出，储备剧集有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等，从电影到剧集，内容产品储备丰富。 AI 赋能动画电影 探索边界在拓展2024年 AI 为代表的新质生产力， 为内容生产带来提质增效预期， 公司致力于每年稳定推出三部动画电影推动观众关注动画电影进而提升票房占有率，通过 AI 技术应用，对动画产业有望进一步壮大； 光线传媒在动画电影领域已建立较强用户认可度，伴随 AI 的赋能助力有望推动动画电影的产出效能， 更高效地将创意转化为现实， 有望再续动画电影新篇章。 盈利预测作为动画电影内容领域相对头部企业，已通过多部优秀电影作品凸显其文化品牌价值， 2024年伴随动画电影的供给以及剧集等内容产品陆续推出，业绩端新增可期， 预测公司2024-2026年归母利润 10.1、 12.6、 15.2亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.8、 23.1、 19.2倍， 基于 2024年公司主业端电影及剧集内容产品供给丰富，且 AI 赋能电影应用场景也有望逐步凸显，主业从修复到新增，以 AI 为代表的新质生产力有望在电影领域大放异彩，进而维持“买入” 投资评级。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险。

动画电影制作发行领域，光线多元投资、成立独立厂牌、全产业链布 局等，较追光动画有自身的战略打法优势。 光线动画电影：多厂牌布局打造爆款。 2019 年上映的动画影片《哪吒之魔童降世》票房成绩 50.35亿元，成为中国影史动画电影票房冠军。于 2022 年建立光线动画制作团队，提供动画制作产能。光线传媒在动漫领域的布局具有显著的发展优势：通过投资绑定外部优秀制作团队、成立独立厂牌持续提高产能、全产业链布局形成的强大竞争力。同时光线动画战略上更偏向于“多点投资出爆款”的策略。而追光动画更偏向于通过较强的工业生产能力，打造平均高质量水平的动画影片，风格和品控上较为统一。 2023 年电影市场恢复向好， 2024 年元旦档、春节档均创档期新高，光线出品《第二十条》口碑、票房连续逆跌。 2023 年全国电影总票房（含服务费）实现 549.22 亿元，同比 2022 年增长幅度为 83.4%。2024 元旦档期实现票房 15.33 亿元创历史新高； 2024 年电影春节档票房 80.16 亿元创历史新高、总人次 1.63 亿同样创下新纪录。光线传媒出品电影《第二十条》上映后口碑较好，于春节档上映第三天票房开始逆跌，并实现连续三天逆跌的良好趋势，档期内来源于该影片的营业收入区间约为人民币 4.00 亿元至人民币 4.60 亿元，根据制作端的分账比例 38.84%，光线的投资比例在 76.8%-88.3%之间，成为春节档主要受益公司，根据各媒体综合预测，票房预计在 25 亿元上下。 国内电影发行、动画电影制作龙头，逐步从电视娱乐发展为传媒娱乐多元业务发展的综合性娱乐公司。 1998 年， 光线传媒创始于电视娱乐节目的制作和发行，较早建立了娱乐节目工业化体系。 2006 年进军电视剧和电影行业，并逐渐转型为以电影行业为支柱的多样化布局：多次主要/参与出品发行了现象级的华语佳作，如《美人鱼》《泰囧》《狙击手》《你的婚礼》《满江红》《第二十条》等。 2013 年公司布局动画领域，投资了国内 20 多家一线动漫团队， 2015 年光线成立厂牌彩条屋主攻动画电影。先后出品发行《大鱼海棠》《大护法》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《深海》《茶啊二中》等影片。此外，在经纪业务、电视剧、实景娱乐等板块均有布局，投资在线票务龙头猫眼娱乐打造产业链协同效应。 真人电影制作发行领域，光线占有独特优势，选题精准，爆款频出。真人电影领域：贯彻“以小博大”策略，凸显青春题材优势。 从早期的《同桌的你》《左耳》《谁的青春不迷茫》《从你的全世界路过》到近期的《你的婚礼》《这么多年》，积累了大量口碑，成为业内青春题材电影标杆。在其他题材领域也释放出了强大的活力，拓展了多元题材发展路径。如《美人鱼》《唐人街探案 2》《我和我的祖国》《八佰》《误杀 2》《满江红》《坚如磐石》《第二十条》等电影。 投资建议： 光线传媒作为国内头部的民营影视公司，尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。独立厂牌光线动画首部影片《小倩》即将于 2024 年上映。同时， 24 年有望上映《哪吒之魔童降世》之续作《哪吒之魔童闹海》，有望带动光线动画和国内动画电影总票房显著增长。真人电影领域， 24 年春节档《第二十条》口碑表现逐渐回暖、票房连续实现单日逆跌， 24 年全年影片储备丰富。 2024 年作为光线传媒影片内容大年，业绩具备较好的弹性空间。我们预计公司 2023-2025年 收 入 分 别 为 13.44/22.97/27.28 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为78.1%/70.9%/18.8%；实现归母净利润分别为 4.68/9.6/11.1 亿元，同比增速分别为 165.7%/105.1%/15.4%，截至 2024 年 2 月 29 日，对应 PE分别为 56.91/27.75/24.05x。 2024 年为公司影视内容大年，业绩确定性较高， 基于行业平均估值水平，我们看好公司业绩的持续增长，给予“买入” 评级。 风险因素： 宏观经济风险、光线已定档影片上映时间延期风险、上线影片票房不及预期风险

公司发布23年度业绩预告，公司业绩实现扭亏为盈，预计取得归属于上市公司股东的净利润4.1-5.1亿，扣非3.82-4.82亿元，该数据为公司初步测算结果，仅供参考；同时，剔除减值准备影响后，预计确定归属于上市公司股东的净利润5.2-6.2亿元。 电影及电视剧业务实现大幅增长，主投电影《第二十条》定档大年初一。23年，公司紧紧抓住电影市场复苏的机遇，推出了11部影片定档上映，公司参与投资、发行并计入23年票房的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（重映），总票房约为84.60亿元。24年，公司将于大年初一上映其主投、发行的电影《第二十条》，该片由张艺谋执导，雷佳音、马丽、赵丽颖等主演。同时，公司已有电影储备项目《扫黑·决不放弃》（原名《扫黑·拨云见日》）、《透明侠侣》《草木人间》《她的小梨涡》等影片，预计将于今年上映。电视剧方面，公司制作的古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成、有望于年内播出;《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集也在不断打磨、顺利推进。 动画业务值得期待，《哪吒之魔童闹海》《小倩》两部重磅作品预计今年上映。报告期内，公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》已于7月14日上映，取得了3.84亿元的票房，系列电影《茶啊二中2》已进入前期策划阶段。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行;其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于24年上映。 动画电影龙头护城河坚实，AI应用及自建团队驱动生产效率提升。相比真人电影，动画电影具有生产周期长、技术要求高等特点，能够有效限制行业新进入者的数量。公司目前规划每年生产2-3部动画电影，在AI等技术的帮助下，未来有机会达到每年4-5部的生产规模。在“彩条屋”之外，公司22年新成立自有动画电影厂牌“光线动画”，主要负责开发公司历时两年梳理并构建完成的中国神话宇宙系列作品，预计从后年开始每年都有该系列作品上映，“光线动画”的首部动画电影《小倩》预计于24年上映。同时，公司在22年开始组建内部动画制作团队，将在提升内容品质的同时缩短制作周期、提高生产效率，为动画电影的制作提供强有力的保障。 23年观影需求旺盛，电影行业复苏趋势已明。23年，全国电影票房549.15亿元，同比增长83.4%，总观影人次12.99亿次，同比增长82.7%，平均票价42.2元，与22年持平，电影市场修复效果明显；国产电影票房460.15亿元，占总票房83.77%，为历史最高水平。分档期来看，春节档、五一档、端午档票房分别为中国影史第二、第三、第二，七月票房为影史最高，暑期档为中国影史第一，国庆档较去年同比增长82.39%。24年，元旦档票房15.33亿，创影史新高。 风险提示：影片上映不及预期风险、线下场景复苏不及预期风险、AI赋能电影生产不及预期的风险等

光线传媒发布公告： 2023年公司归母利润 4.1~5.1亿元， 扣非利润 3.82~4.82亿元（计提减值准备约 1.1亿元） ；单季度看， 2023Q4归母利润 0.415~1.415亿元（较 2022Q4归母利润-8.14亿元，同比扭亏） 。 投资要点 2023年公司主业电影、剧集、版权、 经纪、实景娱乐等凸显韧性 发展势头良好2023公司主业端之一电影业务推出 10部作品（十部电影的票房均过亿，品质显著提高，如括《深海》 《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》 等） ， 电影收入与利润同比提升； 剧集、艺人经纪、版权、实景娱乐业务均保持向好发展态势。 2024年主业有望从修复到新增公司动画电影在手项目有《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等，其中其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于2024年上映。 AI 赋能动画电影 探索边界在拓展2023年 AI 新工具的创新发展为内容生产带来提质增效预期，为行业生产力加码。 光线传媒致力于每年推出三部动画电影推动观众关注动画电影进而提升票房占有率，通过 AI 技术应用，对动画产业有望进一步壮大。 光线传媒在动画电影领域已建立较强用户认可度，伴随 AI 的赋能助力有望推动动画电影的产出效能，有望再续动画电影新篇章。 盈利预测作为动画电影内容领域相对头部企业，已通过电影作品凸显其品牌价值。 2024年伴随动画电影的供给，业绩端有望从修复到新增。 预测公司 2024-2025年归母利润 7. 11、 9.37亿元，当前股价对应 PE 分别为 31.5、 23.9倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险。

深耕影视赛道，定位高端内容提供商。公司主业始于电视节目制作，转型影视剧市场，内容创作基因一脉相承，旗下拥有光线影业、光线动画、彩条屋影业、青春光线影业、五光十色影业、迷你光线影业和小森林影业等多个影视厂牌。公司在动画电影领域已经投资了超过20家公司，并规划了30个以上的项目，内容战略包括打造中国神话宇宙体系等。 内容生态不断优化，市场供需强力复苏。在内容供给和观影需求的共同作用下，国内电影票房从二季度末开始复苏，并创造了206亿的“最强暑期档”的票房新纪录。观影人次的显著修复体现观影需求回温，平均票价实现温和上涨。院线影片供给充足，备案数量稳步回升，创作源头恢复活力。截至2023年12月31日，全年票房大盘以549.2亿元收官。 项目主控能力优势，行业回暖有望增加大体量项目。公司真人电影采用多厂牌运营保障质量与数量，疫情三年稳健经营，多部青春题材项目发挥公司制作和人才优势。公司在疫后积极释放内容，2023年重要档期表现亮眼，《坚如磐石》是国庆档票房冠军。2024年，公司的储备真人电影包括张艺谋导演电影《第二十条》等。 双厂牌夯实领先优势，动画电影出品效率有望提升。公司是国内动画电影赛道的先行者，坚定开拓本土动画电影市场，双厂牌、AI赋能之下提效在即。彩条屋整合国内优质动画电影产能，新厂牌光线动画牵头中国神话宇宙。明年《哪吒之魔童闹海》、《小倩》两部重磅动画电影上映。 行业供需两端强力复苏，业绩改善预期强烈。综上所述，我们预计公司2023-2025年营业收入为14.2/22.5/26.7亿元，同比增加88.5%/58.0%/18.6%，归母净利润分别为6.1/9.3/11.0亿元，同比扭亏/增长52.7%/增长17.5%，预计公司2023-2025年EPS分别为每股0.21/0.32/0.37元，对应2024年1月2日股价，PE为39/26/22倍。2024年电影行业供需两端强力复苏，公司业绩改善预期较强，调整为“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济环境变化；电影内容审核制度变化：其他影响电影完片的因素

事件：光线传媒（300251）发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比上升37.15%；实现归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣非归母净利润3.49亿元，同比大幅上升747.72%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比大幅上升227.52%；实现归母净利润1.66亿元，同比大幅上升267.84%。 电影业务持续修复，公司储备项目丰富2023年前三季度，公司电影业务收入及利润较去年同期均实现大幅增长。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片共计8部，包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》，累计票房约为71.23亿元。随着电影市场整体稳步回升且向好发展，公司丰富的优质项目有望驱动公司电影业务收入持续增长。公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12月15日上映。我们认为，随着观影人次的提升，公司充足的储备项目有望持续兑现业绩。 动漫业务稳步推进，中国神话宇宙初见雏形2023年第三季度，公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》于7月14日上映，取得了3.84亿元的票房，《茶啊二中2》已进入前期策划阶段；公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等14部动画电影的推进工作顺利进行；其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。我们认为，公司动漫业务已形成成熟开发制作运营体系，建议关注《哪吒之魔童闹海》和《小倩》的定档情况。 内容关联业务日趋成熟，影视基地助力完善生态布局2023年第三季度，公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。同时，公司拥有较大规模的版权资产，后续或为公司带来持续的收益和项目来源。 我们认为，公司内容及关联业务较为完善的生态布局已逐渐成型。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元（前值为17.71/24.37/28.45亿元），归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元（前值为8.02/11.63/14.29亿元），维持“买入”评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严

公司发布 2023年三季报。 前三季度，公司实现营业收入 9.40亿元，同比增长 37.15%；实现归母净利润 3.68亿元，同比增长 261.89%；实现扣非归母净利润 3.49亿元，同比增长 747.72%。 其中，单三季度，公司实现营业收入 3.35亿元，同比增长 227.52%，环比增长 73.96%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 267.84%，环比增长 105.09%；实现扣非归母净利润 1.60亿元，同比增长252.76%，环比增长 125.18%。 电影市场快速修复，公司电影业务快速回升。 报告期内，中国电影市场影片供给和观影需求均快速修复， 根据猫眼数据，截至 9月 30日，全国电影市场实现票房 455.87亿元（含服务费）， 恢复至 2019年同期的 94.66%。前三季度，公司参与投资发行并上映包括《深海》《满江红》《交换人生》等在内的 8部影片，实现票房 71.23亿元。《坚如磐石》目前仍在上映中，截至 10月 31日已实现票房超 13亿；此外，公司主投主发的影片《照明商店》已定档 12月 15日，其余储备项目均在顺利推进，后续有望持续为公司贡献业绩。 动画电影赛道优势领先，《哪吒之魔童闹海》预计 2024年上映。 动漫业务方面，公司拥有彩条屋和光线动画两个动画厂牌，在动画电影赛道优势领先。报告期内，公司主投主发的动画电影《茶啊二中》实现票房 3.84亿元，参投主发电影《大雨》也有望在年内上映。此外，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《茶啊二中 2》等多部动画影片项目均在顺利开展。其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》有望 2024年上映； 2019年上线的《哪吒之魔童降世》共累计实现票房 50.35亿，排票房总榜第 4，动画电影票房第 1，《哪吒之魔童闹海》作为其第二部其表现值得期待。 利润率上升，费用率控制良好。 前三季度，公司实现毛利率 35.95%，同比增长 17.66pct；实现净利率 39.09%，同比增长 24.45pct。费用方 面 ，报告 期内 ，公 司销 售 /管理 /财务 /研 发费 用率分别 为0.35%/6.93%/-3.13%/1.59%，同比变动分别为-0.26pct/-2.02pct/-0.40pct/-0.37pct；公司期间费用率同比下降 2.69pct 至 4.14%。 【投资建议】 随着电影大盘进一步回暖，公司参与投资、发行的影片相继上映，电影业务显著恢复；同时，公司后续储备丰富，为业绩增长打下坚实基础。结合公司当前经营情况，我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年，营业 收 入 分 别 为 18.27/23.32/27.50亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.39/9.31/11.76亿元，EPS分别为 0.22/0.32/0.40元，PE分别为 36/24/19倍，维持“增持”评级。

事件： 公司披露 2023年三季报， Q3收入实现 3.35亿元，同比/环比增长 228%/74%； 归母净利润实现 1.66亿元，同比扭亏为盈， 环比增长 105%。 低基数效应+优质电影上映， Q3实现收入高增。 2023年前三季度全国电影票房超过 2022年全年数并接近 2021年全年数，电影市场修复明显，其中暑期档成为影史暑期档票房第一，重回百亿票房时代。 公司 Q3上映的电影质量亦佳， 截至 10/29， 公司在 Q3主投并发行的《坚如磐石》、《茶啊二中》、《我经过风暴》 累计票房分别为13.09、 3.84、 1.8亿元，我们估计前二者分别贡献 3.93~4.46亿和0.86~1.01亿收入。展望 Q4， 公司主投并发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》定档 12月 15日上映； 《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等亦有望上映， 且 22Q4依旧低基数，《坚如磐石》 部分收入体现在 23Q4， 我们看好公司业绩继续保持亮眼增速。 看好后续《哪吒 2》等动画电影为公司贡献重要增量。 公司《茶啊二中 2》已进入前期策划阶段；公司参投并发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行；其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于 24年上映。 已有动画作品票房已充分彰显公司制作实力， 我们继续看好后续《哪吒2》等潜力项目上映为公司贡献重要业绩增量。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 23-25年 归 母 净 利 润6.3/9.8/11.1亿元预测，对应 23-25年 36/23/21倍 PE， 看好公司后续优质电影储备驱动业绩增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

事件： 公司发布三季报， 23Q3公司实现收入 3.35亿， yoy+227.5%；实现归母净利润 1.66亿，同比扭亏为盈。 23年前三季度，公司累计实现收入 9.40亿， yoy+37.2%，累计实现归母净利润 3.68亿， yoy+261.9%。 电影及相关衍生业务： 电影储备丰富，《哪吒 2》将于明年上映23Q3公司主投的《茶啊二中》已于 7月 14日上映， 截至 10月 27日共取得票房 3.84亿元，《茶啊二中 2》已进入前期策划阶段； 公司主投的《坚如磐石》于 9月 28日上映， 9月产生票房 3.05亿，截至 10月 27日共产生票房 12.9亿；公司主投的悬疑电影《照明商店》已定档 12月15日；公司主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。 除此之外，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作也在顺利进行中。 艺人经纪及电视剧业务：持续拓展内容业务边界，扬州影视基地1）电视剧业务： 古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成， 有望于年内播出。除此之外，《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集也在顺利推进中。 2）艺人经纪及内容相关业务： 公司艺人经纪业务快速发展， 截至23H1已经签约 30多组艺人，为最大的新生代艺人培养平台之一； 公司参与的 PPP 项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营， 占地约 2344.7亩，总投资约 71.84亿元，该项目由中交三航局与光线传媒合作，最终形成“政府+央企+民企”合作的混合所有制管理模式， 中交三航局表示， 项目建成后，预计年产影视剧 100部集，聚集产业主体 300家，吸引前来拍摄制作的影视项目投资规模 50亿元。 投资建议预计 23-25年公司实现收入 15.27/24.51/28.11亿（前值为 17.78/24.24/28.74亿元），预计 23-25年公司实现归母净利润 6.35/12.05/12.53亿（前值为 6.44/ 11.71/12.49亿元），维持“买入”评级。 风险提示居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险