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光线传媒 传播与文化 2019-10-31 8.79 10.56 4.45% 10.69 21.62%
10.69 21.62% -- 详细
事件:10月25日公司公布2019年三季报,19Q1-3营业收入24.61亿元,同比增加91.47%,归母净利润11.09亿元,同比下降51.46%(主要由于上年同期出售新丽传媒导致非常损益增加22.8亿),扣非归母净利润10.73亿元,同比增长171.97%,其中19Q3营业收入12.90亿元,同比增加128.65%,归母净利润10.04亿元,同比增加463.33%,扣非归母净利润10.05亿元,同比增加495.64%。 暑期档电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,拉高公司前三季度整体业绩水平。《哪吒》实现总票房49.72亿元,位居中国电影总票房第二位,直接拉高公司三季度业绩。2019前三季度公司实现总收入24.61亿元,同比增长91.5%,其中Q3收入12.90亿元,同比增长129%。公司前三季度毛利率为45.1%,同比上升4.8个百分点,主要系Q3毛利率大幅上升,三季度贡献收入增长率远超成本增长率,Q3毛利率为84.3%,同比上升51.4个百分点。前三季度期间费用率大幅下降至3.4%,下降5.3个百分点,主要系公司营业收入增速高和财务费用下降导致总期间费用同比下降25%。前三季度归母净利润11.09亿元,其中Q3实现10.04亿元,利润主要来自于暑期档。2019Q3公司业绩表现靓眼,在电影制片投资上表现出了爆款电影的孵化能力,同样有利于公司品牌和孵化平台的建设。 公司行业龙头地位稳固,优质内容有望持续推出。2019前三季度公司共投资发行了14部影片,票房共计94.17亿元,其中第三季度共发行7部影片,票房共计66亿元。同时公司项目储备丰富,储备影片有《八佰》《南方车站的聚会》《墨多多谜境冒险》等影片即将上映,在制作中的影片包括《坚如磐石》《姜子牙》《破阵子》《深海》《大鱼海棠2》等,电视剧方面包括《长河落日》《新世界》《我在未来等你》《无法直视》《也平凡》《盗墓笔记2》等项目即将上映,丰富的项目储备为公司带来更多业绩增量,在内容为王的背景下拥有大制作能力的龙头公司将享受更多利好。 动画产业布局成效初显,期待公司更多平台化转变。作为动画电影先行者,公司成立彩条屋动画品牌,已投资20余家动漫产业链上下游公司,积累了丰富的IP与制作资源,中国神话系列三部曲中的《姜子牙》已定档明年春节档。同时在渠道端公司与猫眼合作紧密,有望借助互联网渠道推进衍生品的开发和发行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为27.06/23.24/29.40亿元,归母净利润为11.66/9.54/11.82亿元,对应EPS分别为0.40/0.33/0.40元,公司动画片逻辑有望持续得到兑现,给予20年32倍估值,对应目标价10.56元,维持“增持”评级。 风险提示:票房表现不及预期,动漫产业发展不及预期,监管风险。
光线传媒 传播与文化 2019-10-31 8.79 10.50 3.86% 10.69 21.62%
10.69 21.62% -- 详细
Q3归母净利10.04亿元,同增463%,符合市场预期,维持买入评级 公司10月24日发布19年3季报,Q3营收12.90亿元,同增128.65%;归母净利润10.04亿元,同增463.33%;扣非后归母净利润10.05亿元,同增495.64%;业绩位于业绩预告偏上限区间,符合市场预期;公司19年前三季度营收24.61亿元,同增91.47%;扣非后归母净利润10.73亿元,同增171.97%。结合3季报和Q4新定档电影,上调19-21年净利润预测至12.42/9.74/11.83亿元,EPS0.42/0.33/0.40元,参考可比公司19年PE估值18.5X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,调整目标价至10.5-10.92元,维持买入评级。 电影业务大幅上升,《哪吒》推动三季度归母净利大幅增长 公司去年同期确认出售所持有的新丽传媒股权,产生投资收益约22亿元,19年前三季度确认非经常性损益约0.36亿元,因此归母净利大幅下滑,扣非后归母净利上升171.97%。19年Q3电影业务利润大幅上升,电视剧业务利润有所下降。三季度预告披露,1-9月公司参与投资、发行影片共14部,总票房为94.17亿元;根据猫眼专业版,至10月24日公司出品的《哪吒》分账票房约45.90亿元,票房位列影史动画电影票房冠军,中国影史票房总榜第二,带动报告期内电影业务收入大幅增加。 电影业务展望:《两只老虎》等值得期待,动漫电影有望持续发力 公司Q4电影业务预计总体表现保持稳健。根据猫眼专业版,19年Q4公司将上映的电影主要包括《两只老虎》(喜剧,葛优、赵薇主演)、《南方车站的聚会》(胡歌、桂纶镁、廖凡主演),关注度较高,有望产生较好的票房回报;尚未定档的《妙先生》、《墨多多迷境历险》则延续公司在动漫板块的战略布局,值得关注。另外,《姜子牙》定档明年大年初一,动漫类影片有望在2020年推动公司电影业务发展。 电视剧业务展望:近期略有下滑,预期长期保持稳健发展 三季度业绩预告披露,报告期内,公司确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》、《遇见幸福》的电视剧投资发行收入,电视剧利润同比下降。但19H1公司电视剧营收下滑幅度较小,仅6.63%,与19年电视剧行业整体低迷有关。根据中报,第四季度预计制作或发行的项目包括《长河落日》、《新世界》等优质剧目,基于公司长期以来积累的影视制作和发行经验,电视剧业务长期有望保持稳健发展。 电影业务发展良好,持续关注后期动漫电影,维持买入评级 公司电影业务发展势头良好,《哪吒》成为现象级影片显示公司在动漫电影的布局卓有成效,有望巩固其在同行业的竞争优势。结合3季报和Q4新定档电影,上调19年净利润预测至12.42亿元(前值为11.67亿元),19-21年净利润预测12.42/9.74/11.83亿元,EPS0.42/0.33/0.40元,参考可比公司19年PE估值18.5X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,对应调整目标价至10.5-10.92元,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险、影视项目效果不及预期。
光线传媒 传播与文化 2019-10-31 8.79 8.22 -- 10.69 21.62%
10.69 21.62% -- 详细
事件:公司发布 2019 年三季报。19Q1-Q3,公司实现营收 24.60 亿元,YoY+91.47%;净利润 11.09 亿元,YoY-51.46%;扣非净利润 10.73 亿元,YoY+171.97%;处于此前预告区间中值,符合市场预期。 点评:《哪吒之魔童降世》的超预期表现是公司业绩的重要支撑,扣非净利润大幅增长。1)公司 Q3 单季度实现营收 12.90 亿元,净利润 10.04 亿元,主要得益于《哪吒》的良好表现:公司披露《哪吒》票房 9 亿时约为公司贡献 2.03-2.43 亿元收入;截至 10 月 25 日《哪吒》票房 49.72 亿元,则预计为公司贡献的收入超过 11 亿元;2)公司前三季度扣非净利润同比增长 172%,爆款内容为公司带来较大的业绩弹性,但出产的持续性有待观察。 公司电影管线稳健,电视剧业务略有下滑。1)Q4 公司参与出品的《我和我的祖国》票房 28 亿元,预计将为公司贡献 1600-2000 万元收入;此外还有《南方车站的聚会》(胡歌主演剧情片)、《两只老虎》(葛优主演喜剧)、《天气之子》(新海诚动画)已定档;2)前三季度公司确认了《八分钟的温暖》等 4 部电视剧收入,但电视剧业务利润同比有所下降。 动画为公司的战略布局领域,彩条屋后续动画电影表现值得关注。1)根据天眼查数据,公司全资持股的动画公司彩条屋影业对外投资有 19 家动画产业公司,包括光印影业(《查理九世》)、可可豆动画(《哪吒》)、红鲤文化、幻想师动画(动画制作)等;在动画内容、产业关键技术等领域全面布局与扶持;2)短中期我们建议关注公司重要作品《凤凰》(2019)《姜子牙》(20 年春节档)《西游记之大闹天宫》的票房表现。 盈利预测、投资评级和估值:《哪吒》的表现超预期,并有望对公司后续动画发行产生积极影响,上调公司 19-21 年净利润预测至 11.5/10.0/10.9 亿(前值 7.48/9.22/10.9亿),对应 EPS 0.39/0.34/0.37 元,PE 21/24/22X,维持“买入”评级。 风险提示:新电影票房不达预期;行业政策变动;动画产业发展缓慢
光线传媒 传播与文化 2019-10-30 8.88 -- -- 10.69 20.38%
10.69 20.38% -- 详细
三季度营收平稳。公司19年1-9月营收24.61亿元,同比增加91.47%;归母净利润11.09亿元,同比减少51.46%(主要为去年同期出售新丽传媒股份);扣非归母净利润10.73亿元,同比增加171.97%;三季度单季营收12.90亿元,同比增长128.65%,归母净利润为10.04亿元,同比增加463.33%;扣非归母净利润10.04亿元,同比增长495.64%。 “内容为王”理念助力实现票房口碑双丰收。公司电影业务表现亮眼,前三季度公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共十四部,总票房为94.17亿元。上半年上映了《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》七部影片,第三季度上映了《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《铤而走险》《小小的愿望》《友情以上》《我和我的祖国》七部影片。公司电影业务利润较上年同期大幅增加,主要是报告期内出品、发行的《哪吒之魔童降世》等影片取得了优异的票房成绩,电影业务收入增加所致;电视剧业务板块:前三季度公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》《遇见幸福》的电视剧投资、发行收入,电视剧业务利润较上年同期下降。 业务覆盖领域全面,IP矩阵建立竞争优势。公司业务已覆盖电影、电视剧、动漫、实景娱乐等领域,并持续加大内容投入,储备了丰富的IP资源,巩固内容制作发行优势地位。喜剧电影《两只老虎》11月29日上映。继《哪吒》电影大获成功后,备受期待的“神画三部曲”中另一大重量级动漫项目《姜子牙》预计于2020年1月25日上映。 盈利预测:考虑到《哪吒》对票房的贡献,我们预期2019-2021净利润分别为11.71/7.55/8.44亿,对应EPS为0.4/0.26/0.29元, 参考可比公司估值,考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位,我们给予公司2019年23-25倍PE,对应合理价值区间为9.2-10元/股。给予优于大市评级。 风险提示:电影票房增速不达预期,作品内容审查或审核风险,盗版的风险,新建影城盈利不及预期。
光线传媒 传播与文化 2019-10-29 8.74 10.62 5.04% 10.69 22.31%
10.69 22.31% -- 详细
19Q3业绩:前三季度实现营业收入 24.61亿元,同比增加 91.47%。毛利率同比增加 4.8pct 至 45.14%。实现归母净利润 11.09亿元,同比下滑 51.5%,扣非归母净利润 10.73亿元,同比增长 172%。Q3单季度主要确认了《银河补习班》《哪吒之魔童降世》 、 《保持沉默》 、 《铤而走险》 、 《小小的愿望》 、 《友情以上》 、《我和我的祖国》 等多部影视内容收入, 合计实现营收 12.9亿元, 同增 128.7%,扣非归母净利润 10.0亿元,同比大幅增长 495.64%。 《哪吒》贡献斐然,Q4多部电影预计上映继续增厚全年业绩。根据猫眼专业版显示,《哪吒》上映至 9月 30日期间,合计票房 49.5亿元,光线作为主投主控方,根据测算该片在 Q3单季度贡献营收约 11亿元,净利润约 9亿元,是 Q3业绩增长的主要因素。19Q4预计上映影片包括胡歌、桂纶镁主演的犯罪剧情片《南方车站的聚会》(出品)、葛优和赵薇主演的喜剧片《两只老虎》、马思纯和黄景瑜主演的爱情片《荞麦疯长》(出品+发行)等。 “优质创意+精致制作+强力宣发”,光线有望持续引领国内动画电影产业。与潜在竞争对手相比,光线在动画电影领域的优势在于:1)行业低谷期率先布局,完成动画全产业链覆盖;2) “公司小股权,项目大股权”的合作模式保障项目控制力的同时,有效提升工作室的主观能动性;3)充分满足工作室在产能和宣发上的需求;4)项目储备丰富,公司约有十余部动画电影处于不同制作阶段,整体形成良好的产品梯队序列,长期有望充分受益于国产动画电影的内容红利。 其中,与中传合道合作的《姜子牙》即将在 2020年春节档(1月 25日)上映,作为首部在春节档上映的成人向动画电影,票房表现值得期待。 投资建议:公司有望实现“动画电影+真人电影”双轮驱动,尤其在动画电影领域产业链布局深、壁垒高、项目广,具备极强的先发优势和后续业绩爆发力。基于前三季度业绩超预期表现,我们调升 19年归母净利至 12.5亿元,20~21年净利润分别为 8.7亿和 13.4亿,对应估值分别为 19x/28x/18x,按照 FCFE 和可比公司估值综合算得每股合理价值为 10.62元/股,调升至“买入”评级。 风险提示:单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。
光线传媒 传播与文化 2019-10-28 8.29 -- -- 10.69 28.95%
10.69 28.95% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入24.61亿元,同比增加91.47%;净利润11.09亿元,同比减少51.46%;扣除非经常性损益后净利润10.73亿元,同比增加171.97%;基本每股收益0.38元。 第三季度单季度营业收入12.90亿元,同比增加128.65%;净利润10.04亿元,同比增加463.33%;扣除非经常性损益后净利润10.05亿元,同比增加495.64%。 投资要点: 《哪吒》带动单季度净利润超10亿,电视剧业务利润下降。公司上半年参与投资、发行并计入前三季度的的影片共14部,总票房约94.17亿元。截止至10月24日,公司出品发行的暑期档动画电影《哪吒》的票房已经达到49.72亿元,成为2019年全年票房最高的电影。除了大热的《哪吒》之外,公司在参与投资、发行并在Q3实现上映的影片还有《银河补习班》、《保持沉默》、《铤而走险》、《小小的愿望》、《友情以上》、《我和我的祖国》6部影片,其中《银河补习班》票房8.71亿元,《小小的愿望》票房2.66亿元,《我和我的祖国》票房27.98亿元(预计大部分票房收益计入Q4)。 除了电影收入之外,公司前三季度还确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》、《遇见幸福》的电视剧投资、发行收入,电视剧业务利润同比出现下滑。 受2018年同期投资收益较大影响,2019年前三季度净利润同比下滑。由于公司在2018年上半年出售新丽传媒股权确认了22.05亿元的非流动资产处置收益,带动整体净利润基数较大,而2019年前三季度非经常性损益仅为3600万元,因此净利润出现了同比下滑的现象。在扣除投资收益等非经常性损益后,2019年前三季度净利润同比增加了171.97%。 毛利率大幅上升,费用率大幅下降。2019上半年公司业务毛利率仅为2.02%,主要原因是公司电影业务成本增速远高于营业收入增速,导致该业务出现亏损,毛利率下降至-8.52%,猜测是由于部分电影的票房低于预期导致出现影片亏损。但在Q3《哪吒》优异成绩的带动下,公司前三季度毛利率回升至45.14%。 公司前三季度销售费用率为0.06%;管理费用率2.25%;财务费用率0.82%;研发费用率0.32%,主要费用率合计3.44%,比2018年全年下降了3.91个百分点。其中销售费用同比减少41.90%,主要是公司人员结构变动;财务费用同比减少51.97%,主要是公司计提公司债利息费用减少。 投资建议与盈利预测:公司投资了二十余家国内动画产业链公司,在国产动画领域的布局已经初见成效,目前有十余个动画项目正在制作中,并且采用光线主投+动画公司联合投资的方式,将光线主投主控的动画电影作为公司重要的业务板块之一,其中动画电影《姜子牙》已经定档2020年春节,其他动画电影项目也在正常推进中,预计未来将陆续登陆院线。 除了动画电影之外,公司在真人电影上也保持着比较好的步伐,未来预计将通过内部培养制片人+内部发起项目的形式增加公司主投主控影视项目数量,力争每年能够以比较稳定的状态向市场输出优质的影视内容。 预计2019-2020年EPS分别为年EPS分别为0.41元/0.37元,按10月24日收盘价8.22元计算,对应PE分别为20.1倍/22.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策监管趋严;影视项目市场表现不及预期;行业竞争加剧。
光线传媒 传播与文化 2019-10-28 8.29 -- -- 10.69 28.95%
10.69 28.95% -- 详细
10月 24日晚,公司发布 2019第三季度报告, 2019年 Q3公司实现营业收入12.9亿元, 同比增长 128.65%; 归母净利润 10.04亿元,同比增长 463.33%; 扣非归母净利润 10.05亿元,同比增长 495.64%。 2019前三季度, 公司实现营业收入 24.61亿元,同比增长 91.47%;归母净利润 11.09亿元,同比下降463.33%;扣非归母净利润 10.73元,同比增长 171.97%。 评论: 《哪吒之魔童降世》 票房大爆近 50亿,电影业务收入增加。 2019Q3,上映了《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《小小的愿望》《我和我的祖国》等 7部影片,总票房 90.17亿元(截至 10月 24日),其中《哪吒之魔童降世》影片取得了 49.71亿票房的优异成绩,使得公司 Q3电影业务收入大幅增加。 猫眼扭亏为盈有利于公司投资收益。 公司持有猫眼娱乐 17.18%股份, 猫眼娱乐今年在港股上市, 2019年 H1的公司营收为 19.85亿,同比增长 4.7%,实现净利润 2.57亿,增幅为 111.38%,顺利扭亏为盈,有助于公司投资收益的增长。 公司优质电影储备丰富,未来可期。 公司专注于电影内容生产, “ 股权投资+项目投资+项目管理” 的经营模式使得公司注重内部制片人培育,优质动画储备丰富,《妙先生》《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。公司动画电影业务优势明显,未来业务前景可期。 盈利预测、估值及投资评级。 在今年电影市场较为低迷的情况下,公司主投、联营动漫企业跟投的动漫电影《哪吒》票房接近 50亿,奠定了全年的盈利基础。 Q3季度上映的另外 4部主投影片也共计收获了超过 12亿的票房,同时参与出品了票房近 28亿的国庆档献礼片《我和我的祖国》,公司在 Q3集中上映了大片并获得优秀票房成绩,尽管 Q4目前只有《南方车站的聚会》已定档,但全年扣非盈利水平已远超往年。《哪吒》的成功证明了公司从几年前开始铺垫的动画电影策略奏效,通过“ 投资动漫企业+投资动画电影” 双管齐下,公司不但开辟了动画电影这一蓝海品类,更是通过《大圣归来》《大鱼海棠》《哪吒》等票房口碑俱佳的作品证明了自己在这一细分领域的领头羊地位。同时,公司持有 17.18%股份的猫眼娱乐今年在港股上市,并成功实现了利润的扭亏为盈, 2019H1实现利润 2.57亿,经调整后净利润 3.80亿,有助于公司投资收益的增长。 主投主控动画电影《哪吒》票房近 50亿大超预期, 我们上调公司2019-2021年 归 母 净 利 润 预 测 至 13.43/13.88/15.60亿 元 , EPS 分 别 为0.46/0.47/0.53元,对应 PE 为 18X/17X/15X, 2019年的 PE 略低于影视行业平均数 21X,公司是电影行业龙头,我们看好公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示: 电影、电视剧行业增速放缓;行业竞争加剧;盗版侵权;政策及监管环境变化等。
光线传媒 传播与文化 2019-10-28 8.29 9.75 -- 10.69 28.95%
10.69 28.95% -- 详细
三季报业绩符合预期,上调目标价至 9.75元。 《哪吒》验证公司动画产业投资眼光,随着前期布局的相关项目逐步进入收获期,公司有望确立国产动画产业龙头地位。维持公司 2019年 EPS0.39元,考虑到影视行业供给侧改革带来剧集售价下降及公司项目进展,下调 2020年 EPS 至 0.34元(-0.11),预计 2021年 EPS0.36元,给予 2019年行业平均估值 25xPE,上调目标价至 9.75元(+11.7%),维持增持评级。 事件:公司公告 2019Q1-Q3收入 24.6亿(+91.5%),归母净利 11.1亿(-51.5%),其中 2019Q3收入 12.9亿(+128.7%),归母净利 10亿(+463%)。 《哪吒》奠定全年业绩基础,影视投资发行业务进展顺利。截至 2019年 9月, 《哪吒》累计票房 48.9亿,对应公司税前利润约 11-12亿。 此外 2019Q1-Q3参与投资发行《疯狂的外星人》《夏目友人帐》等影片,确认《八分钟的温暖》等电视剧收入,影视业务稳定发展。参投的猫眼娱乐已实现盈利,对应公司 2019H1投资收益 4577万,随着票补下降显著提升猫眼盈利能力,公司投资收益或持续增长。 动画电影产业链布局完善,即将迎来收获期。公司于 2015年起以股权参投+项目投资发行的模式布局了十月星空等众多顶级动画公司/团队,而《哪吒》的成功则验证了公司的投资眼光及项目把控能力。 根据相关项目的进展,我们预计公司前期投资的项目自 2020年起逐步进入收获期,每年均有 2-3部大体量动画电影上线,有望构筑公司长期业绩基础,同时有望奠定公司在动画产业领域龙头地位。 风险提示:电影票房不达预期;行业竞争加剧及行业政策变化
光线传媒 传播与文化 2019-10-28 8.29 -- -- 10.69 28.95%
10.69 28.95% -- 详细
事件:公司2019年10月24日发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入24.61亿元,同比增长91.47%;归母净利润为11.09亿元,同比下降51.46%;实现扣非后归母净利润10.73亿元,同比增长171.91%。其中,三季度实现营业收入12.90亿元,同比增长128.65%;实现归母净利润10.04亿元,同比增长463.33%,增速处于此前业绩预告的中枢,基本符合预期。 点评: 《哪吒》票房超预期,带动三季度业绩快增。电影业务方面,公司2019年前三季度主控并在报告期内结转的影片共十四部,累计票房达到94.17亿元。其中,暑期档影片《哪吒之魔童降世》猫眼评分高达9.6分,在口碑效应持续发酵之下,票房收入接近50亿元,带动公司Q3业绩出现高增长。电视剧业务方面,公司报告期内确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》、《遇见幸福》等四部电视剧的投资及发行收入,业务利润较上年有所下滑。另外,受去年同期出售新丽传媒导致投资收益基数较高影响,公司前三季度归母净利润同比出现较大幅度下滑。 盈利能力增强,现金流有所好转。公司2019年前三季度毛利率达到45.14%,同比提升了4.8个百分点,提升幅度明显。期间费用方面,公司今年前三季度期间费用率为3.44%,同比下降了5.32个百分点,费用管控能力整体有所增强。具体来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.06%、2.57%和0.82%,分别同比下降了0.13、2.74和2.44个百分点。现金流方面,受电影业务收入大幅增加及回款速度加快影响,公司今年前三季度经营性现金流净额达到11.66亿元,较去年同期增长489.15%。 项目储备丰富,后续票房引爆可期。截止10月24日,从目前已定档的影片来看,公司未来3个月参与主控的影片有4部,分别为《天气之子》、《两只老虎》、《南方车站的聚会》以及《姜子牙》,涵盖动画、喜剧、犯罪等类型,影片类型丰富多元。其中,《姜子牙》为彩条屋精心打造的动画电影,有望进一步延续《哪吒》高质量的制作水平;同时,该片定档2020年春节大年初一,档期红利尽享,票房爆发可期。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。《哪吒》超预期的票房表现,进一步展现公司在动画电影领域的先发优势。目前,公司在动画电影制作、衍生品开发等产业链条均有布局,看好公司后续发展空间。预计公司2019-2020每股收益为0.36元和0.35元,对应PE为22.52倍和23.11倍。 风险提示:行业景气下行;影片质量不及预期等。
光线传媒 传播与文化 2019-10-28 8.29 -- -- 10.69 28.95%
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光线传媒 2019年前三季度实现营收 24.61亿元,同比增长 91.5%,归母净利润 11.09亿元,同比下降 51.5%,扣非后归母净利润 10.73亿元,同比增长 172.0%。 其中 19Q3实现营收 12.90亿元,同比增长 128.7%,归母净利润 10.04亿元,同比增长 463.3%,扣非后归母净利润 10.05亿元,同比增长 495.6%。 19Q3营收与净利润高增长主要为《哪吒》等电影带来的收入增长所带动。 公司 2019年前三季度毛利率 45.14%,同比提升 4.80pct;经营性现金流因电影业务收入大幅增加并回款加快大幅提升。 毛利率方面,公司 2019年前三季度毛利率 45.14%,同比增加 4.80pct,其中 19Q3毛利率 84.27%,同比增加 51.44pct,主要由于《哪吒》高毛利带动。费用方面继续维持良好控制, 2019年前三季度公司销售费用 142万元,同比减少 41.90%,销售费用率 0.1%,同比下降 0.1pct;管理费用(包括研发费用) 6314万元,同比减少 7.44%,管理费用率 2.6%,同比下降 2.7pct;财务费用 2012万元,同比减少 51.97%,财务费用率 0.8%,同比下降 2.4pct。现金流方面, 2019年前三季度公司经营性净现金流量净额为 11.66亿,同比增加 489.2%,主要是公司电影业务收入大幅增加并回款加快所致。 储备项目数量丰富、类型多元,封神系列动漫《姜子牙》定档明年春节档。 2019年 1-10月,根据艺恩数据,公司参与投资、发行、协助推广的影片总票房为 119.28亿元,包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《铤而走险》《小小的愿望》《友情以上》《我和我的祖国》。根据中报披露情况,公司预计制作及策划电影项目 30部,其中动画电影《姜子牙》已定档 2020年春节档。 投资建议: 在今年电影市场低迷形势下,《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘,光线多年潜心经营、坚持匠心得到市场认可,印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著,并再次奠定公司在电影市场的龙头地位。光线传媒在真人电影及动画电影项目均储备丰沛,动漫项目《姜子牙》已定档 2020年春节,后续还有《深海》《星游记》《凤凰》等。行业层面,电影市场自《哪吒》起悲观预期改善,国庆档票房同比高增长又更加确立行业环比改善趋势,长期拐点已现。我们暂维持公司盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 7.51亿/8.86亿/10.20亿,对应 PE 32.1x/27.2x/23.7x,建议重点关注电影行业长期拐点以及公司项目上映节奏及表现,维持买入评级。 风险提示: 电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
光线传媒 传播与文化 2019-09-05 8.75 -- -- 9.79 11.89%
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光线传媒 2019年上半年实现营收 11.71亿元,同比增长 62.4%,归母净利润 1.05亿元,同比下降 95.0%,扣非后归母净利润 6862.82万元,同比下降 69.6%。公司 19H1归母净利润同比下降幅度较大主要为 18H1出售新丽股权大幅增厚投资收益所致;营收高增长,但扣非利润同比下降,主要由于春节档主控电影项目《疯狂的外星人》投资比例较高,相应承担成本也较高,但未有明显利润贡献所致。 其中 19Q2实现营收 2.55亿元,同比下降 20.5%,归母净利润 1366.65万元,同比下降 88.0%,扣非后归母净利润792.53万元,同比下降 94.3%。 由于上半年电影项目平淡,公司 19H1毛利率下降;费用控制较好。 毛利率方面,公司 19H1毛利率 2.02%,同比下降 44.19pct,其中 19Q2毛利率-11.98%,同比下降 68.77pct,主要为电影业务上半年负毛利影响。费用方面, 19H1公司销售费用 90万元,同比减少 51.42%,销售费用率 0.1%,同比下降 0.2pct;管理费用(包括研发费用) 4079万元,同比减少 7.74%,管理费用率 3.5%,同比下降 2.6pct;财务费用 865万元,同比减少 69.96%,财务费用率 0.7%,同比下降 3.3pct。现金流方面, 19H1公司经营性净现金流量净额为-3.8亿,净流出较大主要由于支付去年计提的企业所得税所致。 分业务看, 19H1公司电影及衍生品业务实现营收 9.24亿元,同比增长95.5%,毛利率-8.5%,同比减少 57.3pct;电视剧业务实现营收 2.20亿元,同比减少 6.6%,毛利率 39.0%,同比减少 2.7pct;游戏及其他业务实现营收 0.26亿元,同比增长 112.0%,毛利率 61.8%,同比增加 27.8pct。 2019年上半年,公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片总票房为 28.16亿元,包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》共七部影片。《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于 7、 8月份上映。 投资建议:在今年电影市场低迷形势下,《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘,光线潜心经营、坚持匠心获得市场认可,电影内容龙头地位获得巩固。 《哪吒》也印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著,强势打破中国动漫影片票房天花板,能够看到动漫产业仍有很大的想象和发展空间。 公司在动画电影项目方面的储备丰沛,下半年,公司仍有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。从业绩上看,《哪吒》单片将奠定全年经营利润基础,同时公司下半年还将有多部影片上映,建议根据后续影片节奏及电影市场情绪积极关注。由于《哪吒》尚未确认业绩,我们暂不调整盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 7.51亿/8.86亿/10.20亿,维持买入评级。 风险提示: 电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
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2019H1业绩:公司实现营业收入 11.71亿元,同比增加 62.37%。营业成本 11.47亿元,同比增加 195.78%,毛利率同比下降 44.19pct 至 2.02%。实现归母净利润 1.05亿元,同比大幅下滑95%,扣非归母净利润 6863万元,同比下滑 69.63%。 Q2单季度实现营收 2.55亿元, yoy-20.5%,实现归母净利润 1367万元, yoy-88.05%,扣非归母净利润同比下滑至 792.5万元。 《疯狂的外星人》成本高企, 电影毛利率转负。 上半年公司共参与《疯狂的外星人》、《阳台上》、《雪暴》等 7部影片, 电影及衍生品业务实现营收 9.24亿元,同比增长 95.5%, 但由于《疯狂的外星人》份额成本较高, 毛利润亏损 7870万元, 毛利率同减 57.3pct 至-8.52%,电影业务毛利率首次转负。报告期内确认了《 八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》 等电视剧投资发行收入,营收同比下滑 6.6%至 2.2亿元, 毛利率同减 2.7pct 至 39%,《我在未来等你》 预计将在下半年确认收入,储备剧包括《 新世界》、《 长河落日》、《 盗墓笔记 2》等。 《哪吒》票房大超预期,提振动画电影长期信心。 光线及其联营系统投资的《哪吒:魔童降世》 在暑期档大放异彩, 至今已累计获得 47.18亿元, 观影人次达到1.32亿次,超过《流浪地球》位居票房榜第二。《哪吒》 的成功不仅打开了国产动画票房天花板, 同时也证明了光线布局动画产业的前瞻性和精品创作能力。 投资建议: 我们认为短期调整不改国产电影行业长期向好趋势,随着行业从数量竞争转向内容品质竞争, 不具备优质内容生产能力的公司将加速出清, 龙头公司有望持续受益。《哪吒》 上映有效带动下半年业绩回升, 彩条屋动画矩阵构筑国产动画护城河, 有望细分赛道的快速发展中持续受益。 此外, 联营公司猫眼进入利润释放期, 将持续带来投资收益。 预计公司 2019~2021年净利润分别为 11.0、8.6和 10.7亿元,对应当前股价的市盈率分别为 24.4x、 31.2x 和 25.1x, 根据可比估值和 DCF 综合算得每股合理价值为 9.56元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。
光线传媒 传播与文化 2019-09-03 8.62 -- -- 9.79 13.57%
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动画电影偏体系支撑,公司动画电影作品量与质同步动画作品需综合性人才、技术、时间成本等要素,进而要求独立动画电影公司需要工业化体系支撑。光线彩条屋已投资20余家动漫产业链上下游公司,光线彩条屋与腾讯影业是目前该领域实力较强阵营,独立动画电影公司的优质资产仍需借助兼并重组、投资等方式进入平台级公司体系内,以提升其推出爆款作品的可能性。 《哪吒》的降世也正是光线传媒特有的厂牌下孵化出的作品(从创作的时间成本角度,已超单个工作室的独立的公司),从2016-2018年以及2019上半年时间维度看,公司每年动画电影供给约在3-5部作品,从量和质上同步走,进而《哪吒》的成绩非偶然。2019下半年,公司多个重量级动漫项目有序推进中,同时真人影视作品储备丰富。 投真人电影、网剧、艺人经纪、产业投资均服务于“讲好中国故事”内核公司始终坚持“内容为王”的发展战略,从创作源头把控质量以及成本控制;在投资部分,公司在扎根打磨内容的同时,面对新媒介的革新,围绕主业,也将布局产业前沿的技术等。 盈利预测和投资评级:维持买入评级业绩层面,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.05亿元/11.95亿元13.77亿元,对应最新PE分别为25倍/21倍/18倍,我们看好公司已累积打造出了大圣系列、大鱼海棠系列、神话三部曲(哪吒、凤凰、姜子牙)系列等,同时公司较早布局了动画市场中较多优质公司。2019年下半年公司的业绩有望呈现较大增长态势,同时,下半年预计上映电影如《小小的愿望》《我和我的祖国》等影片带来新预期。我们也看好公司目前真人影视剧、动画电影的储备项目丰富,以及动画电影量与质同步的同时其成本可控,后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;影视剧项目的季节性风险;与公司债有关的风险;政策及监管环境的风险;预付账款金额较大的风险;多资源整合效应低于预期风险、宏观经济波动的风险等。
光线传媒 传播与文化 2019-09-03 8.62 -- -- 9.79 13.57%
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片人培育,深入动画电影产业链布局,未来可期。预计公司 19-21年 EPS 分别为0.38/0.32/0.38, 对应 8月 30日收盘价 8.58元, PE 为 22/26/23,维持增持评级。 事件描述 公司于近日发布 2019年中期业绩, 报告期内公司实现营业收入 11.71亿元,同增长 62.37%;归属上市公司股东净利润 1.05亿元,同比减少 95%。 事件点评 头部影片 Q1上映, Q2业绩环比下降。 1) 2019Q2公司实现收入 2.54亿元,YOY-20.47% , QOQ-72.20% , 实 现 归 母 净 利 润 1366.65万 , YOY-88.05% ,QOQ-85.08%。由于上半年公司上映头部影片《疯狂的外星人》 在 Q1确认, 而 Q2上映电影票房贡献较少致使公司 Q2业绩环比下降。 2)报告期内公司收入与利润增速不匹配的原因主要在于: 受电影业务毛利大幅下滑影响,公司综合毛利率同比下降 44.19%至 2.02%,以及去年同期公司确认了转让新丽传媒股权投资收益约 23亿大幅提高了利润基数。 3)报告期内公司费用率控制良好,销售、管理及研发费用率分别为 0.08%、 3.06%、 0.43%, YOY-0.18%、 -2.22%、 -0.43%,债券回售至财务费用率下降 3.26%至 0.74%。 4)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为-3.77亿, YOY-108.33%,为支付去年计提企业所得税较多所致。 电影收入高增长, 后续储备丰富。 1) 2019H1公司参与电影项目上映 7部,包括《疯狂的外星人》《千与千寻》等,合计票房 28.16亿元,其中《疯狂的外星人》票房 22.02亿,目前为全年票房第 4位。报告期内公司电影业务实现收入 9.24亿元,YOY95.52%, 收入占比达 78.92%, YOY13.38%; 但业务成本增加至毛利下降。 2)公司电影业务以真人+动画电影为抓手,其中真人电影下半年已上映的包括《银河补习班》(票房 8.7亿)《保持沉默》,《铤而走险》《小小的愿望》《我的我的祖国》于 8.30、 9. 12、 9.30上映,《荞麦疯长》《南方车站的聚会》等多部影片也有望于年内上映, 储备有 《坚如磐石》(张艺谋)等项目。 3)电视剧方面,报告期内公司确认《八分钟的温暖》《逆流而上的你》等三项目,实现收入 2.20亿元, YOY-6.63%,毛利率 39.02%, YOY-2.65%。下半年《我在未来等你》有望播出,以及储备有《长河落日》《新世界》等近 30部电视剧/网剧。 动画电影布局开花结果, 未来可期。 1)由公司及旗下子公司主控出品的《哪吒之魔童降世》于 7月底上映,上映以来打破了动画电影首日/单日票房最高纪录等多项纪录, 超越市场预期, 目前票房已超 46亿,超越《流浪地球》站上今年以来内地电影票房冠军为大概率事件,如若 H2确认票房收入,将显著增厚公司业绩。 (此前公告票房超 8.99亿时公司可获收入为 2.03亿-2.43亿元)。 2) 公司自 14-15年布局动画电影, 通过股权投资+项目管理模式,投资 20余家动漫产业链公司,以制片公司为核心,深度参与动画项目策划、 制作、发行等环节。经过几年的培育和项目储备,市场环境与制作能力持续改善,后续公司有《妙先生》于下半年上映以及《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大闹天宫》《八仙过大海》等重磅项目持续推进,打造丰富的动画作品矩阵。 投资建议: 公司专注于电影内容生产,厂牌化经营模式项目储备丰富,注重内部制
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(一)电影业务驱动营收增长,三费费率控制得当 2019H1公司实现实现营业收入11.71亿元,同比增长62.37%,营收增长主要由于影视收入增加;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,达到业绩预期上限,同比下滑95%主要系去年同期出售新丽传媒股份产生的投资收益基数大所致。报告期内,公司电影及衍生品业务录得营收9.24亿元,占比78.91%,贡献主要收入。公司费率控制良好,销售费用率同比下降0.2%至0.1%,管理费用率同比下降3%至3.1%。 (二)“真人+动画”影视业务发展稳健,优质内容储备丰富 电影方面,上半年公司参与投资、发行并计入本期票房的影片包括《疯狂的外星人》《千与千寻》等七部,获得总票房28.16亿元;《银河补习班》《哪吒之魔童降世》等影片已于7、8月上映,《两只老虎》《我和我的祖国》等多部影片有望年内上映。电视剧方面,上半年确认《八分钟的温暖》《逆流而上的悲伤》《听雪楼》等电视剧投资、发行收入,电视剧《我在未来等你》等有望年内上映和播出。总体来看,下半年预计上映及制作电影46部,预计播出及制作电视剧/网剧27部。公司影视项目储备丰富。 (三)《哪吒》冲破国产动画电影天花板,看好动漫发展潜力 报告期内,公司协助推广两部日本引进片《夏目友人帐》《千与千寻》,分别取得1.15亿元、4.86亿元的票房,表现较好。公司主投主控的动画电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,猫眼预测票房49.65亿,截至目前累计票房超45亿,位列中国影视票房总榜第三,冲破了国产动画电影票房的天花板,公司作为主出品方兼发行方,有望获得较高比例的票房分成,以获得业绩改善。公司优质动画储备丰富,《妙先生》等动画电影预计下半年上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。公司动漫业务横向优势明显,战略布局完善,未来业务前景可期。 投资建议 公司主投主控动画电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,为全年业绩提供支持,在影视行业整体经营压力较大的情况下,公司主营业务仍将有望保持稳定增长。预计公司19-20年归属于上市公司股东的净利润分别为8.05亿元/9.35亿元,同比增加-41.37%/16.15%,对应EPS为0.28/0.32,对应PE 分别为30.64x/26.81x,给予推荐评级。 风险提示 行业政策趋严的风险,电影作品不能如期上映的风险,作品票房等收入不及预期的风险,电影市场景气度持续下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名