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光线传媒 传播与文化 2019-05-02 7.50 -- -- 7.56 0.00%
7.50 0.00% -- 详细
盈利预测、估值与评级 2018年公司受收入下滑和成本刚性的影响导致毛利率下滑,同时影视行业整体景气度低造成商誉和长期股权投资的大额减值损失。公司2018年底账面商誉仅余1548万元,风险充分释放,2019年有望“轻装上阵”。我们认为公司在电视剧领域发力成效显著,对于优质内容由参与投资向主投主控转变逐步实现;在动漫领域的提前布局具备独特性、稀缺性与前瞻性,2019年有望成为“动漫大年”;整体成本将随收入逐渐调整使得利润率回升。考虑到影视行业仍然处于从低迷到恢复的过程中,我们下调公司2019-2020年净利润至7.48亿元和9.22亿元,新增2021年净利润预测10.91亿元,对应EPS为0.25/0.31/0.37元。公司2019年4月26日收盘价7.77亿元,对应19-21E P/E 30/25/21X。考虑到公司近一年已下跌超过30%,基本面风险得到股价体现,而在电影、动漫、电视剧多元内容领域的拓展成果逐渐体现,维持“买入”评级。 风险提示: 公司参与的影视项目市场反响不及预期;产业投资收益不佳;影视相关政策变动风险。
光线传媒 传播与文化 2019-04-29 7.73 -- -- 7.89 1.28%
7.83 1.29% -- 详细
公司发布2018年度报告及2019年一季报。2018年公司实现营业收入14.92亿元,YOY-19.09%;实现归母净利润13.73亿元,YOY+68.47%;扣非后归母净利-2.85亿元,YOY-161.73%,略低于预期。2019Q1公司实现营业收入9.16亿元,YOY+128.55%;实现归母净利润0.92亿元,YOY-95.4%。 资产减值充分。18年公司收入下滑主因视频直播业务出表,归母净利大增主因出售新丽传媒带来22.69亿投资收益,扣非后转亏主因计提大额资产减值,包括应收账款坏账准备、存货、商誉、长期股权投资等资产,共计7.26亿。 电视剧业务亮眼。18年影视剧业务占比抬升至97.84%,公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共15部,总票房73.8亿元,其中主投主控影片票房近40亿,公司电影业务收入10.77亿,YOY-161.73%,下半年受行业景气度下滑,承压明显;同时确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《我的保姆手册》、《盗墓笔记2》的电视剧投资、发行收入,电视剧业务收入同增656.37%至382.01亿。 一季度开局良好,项目储备丰富。2019Q1收入大增,公司参与《四个春天》、《疯狂的外星人》、《夏目友人帐》、《阳台上》4部影片总票房23.31亿元,同时确认了电视剧《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》的投资发行收入;利润同比下滑主因2018Q1出售新丽传媒投资收益高基数以及影片成本抬升所致。19年仍有15部左右影片有望上映,包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《南方车站的聚会》、《荞麦疯长》、《两只老虎》、《墨多多谜境冒险》等,以及3部重磅国产动画《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《妙先生》;预计年内实现收入的电视剧、网剧会超过10部,包括《新世界》、《我在未来等你》等,电视剧的收入占比会逐步抬升,带来业绩增量。 投资业务改善现金流,与猫眼进一步协同。18年公司投资了12家影视、动画公司,包括蓝白红影业、大千阳光等;参股公司猫眼娱乐成功上市,投资收益可期,双方共享流量,在发行、衍生品、广告业务等方面协同效应佳,将进一步放大产业链价值。此外,公司受让了华晟领飞基金6.46%的份额,预计能够提供现金流支持。 【投资建议】 作为头部内容制作公司,公司采取子品牌运作模式,将继续以提高电影品质、丰富影片类型进行长远布局,项目储备优厚,但考虑到行业景气度亟待提振,短期内公司经营压力较大,我们小幅下调公司营收预测,预计公司2019/2020/2021年营收分别为19.77/23.75/29.07亿元,YoY32.55%/20.14%/22.39%;归母净利润为7.34/9.04/10.82亿元,YoY-46.54%/23.19%/19.59%;对应EPS0.25/0.31/0.37元,维持“增持”评级。 【风险提示】 电影票房不及预期; 行业政策风险; 在线票务市场竞争加剧。
光线传媒 传播与文化 2019-04-29 7.73 -- -- 7.89 1.28%
7.83 1.29% -- 详细
资产减值大幅侵蚀利润,19Q1扣非净利同降31%。2018年营业收入14.9亿元(YOY-19.1%),大幅形成资产减值损失7.26亿元(商誉减值2.26亿元),导致全年归母利润回落至13.73亿元(YOY+68.5%),扣非净利润亏损2.85亿元,不及预期水平。根据19Q1季报,公司确认收入影片包括《疯狂的外星人》、《四个春天》、《夏目友人帐》、《阳台上》等,电视剧确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》等的投资收入。一季度总体营收同比增长128.56%至9.16亿元,扣非净利润为6070万元,同比下滑31%。 猫眼完成上市,持续利润释放有望增厚投资收益。2月4日,参股公司猫眼娱乐(01896.HK)在港交所上市。公司持有其1.93亿股,股本占比17.18%(猫眼招股书)。随着票补回落,猫眼利润将快速释放,有望持续增厚公司投资收益。 部分影片票房不及预期,上半年影视业务压力较大;从排产周期来看,下半年或存在增速修复机会。根据猫眼App数据,截至4月23日,公司出品/发行的《阳台上》和参与出品的《风中有朵雨做的云》分别实现票房391.1万元和6497.7万元,表现不及预期,上半年电影业务利润贡献回落压力明显。根据年报和猫眼App显示,关注度较高的投资影片《八佰》、《银河补习班》和《南方车站的聚会》等预计将在下半年上映,票房表现值得期待,电影业务或存在增速修复机会。 投资建议:我们认为短期调整不改国产电影行业长期向好趋势,随着行业从数量竞争转向内容品质竞争,不具备优质内容生产能力的公司将加速出清,龙头公司有望持续受益。虽面临短期业绩下滑,但公司的电影控投能力处于行业领先地位,尤其在动画电影领域已储备了丰富的项目资源(根据公司年报,其孙公司彩条屋已投资20余家动漫产业链公司)。此外,联营企业猫眼娱乐进入利润释放期,未来3年持续为公司带来投资收益。预计公司2019~2021年净利润分别为7.3、9.2和11.2亿元,对应当前股价的市盈率分别为33.2x、26.2x和21.6x,根据FCFE测算得到每股合理价值为8.71元/股,下调至“增持”评级。 风险提示:单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。
光线传媒 传播与文化 2019-04-29 7.70 9.17 35.05% 7.89 1.68%
7.83 1.69% -- 详细
公司2018年实现营收14.92亿,同减19.09%,实现归母净利润13.73亿,同增68.47%,实现扣非归母净利润-2.85亿,同减161.73%;公司19Q1实现营收9.16亿,同增128.56%,归母净利润0.92亿,同减95.4%;2018年度利润分配预案为:以公司总股本29.34亿股为基数,拟每10股派发现金股利人民币0.50元(含税)。 行业剧烈波动,短期非经常性项目影响公司利润。公司收入减少的主要原因是出售齐聚科技,不再合并直播业务,公司期间费用相应减少,18年公司费用率7.35%,同比减少7.38pct,如不考虑主业情况,对公司净利润影响较大因素主要有以下三方面:1)非经常性损益高达16.58亿,主要因转让新丽传媒导致公司处置长期股权投资产生的投资收益达22.39亿;2)公司资产减值7.26亿,同增315.54%,其中主要包括长期股权投资减值2.17亿和商誉减值2.26亿,长期股权投资减值风险已基本充分计提,剩余商誉1548.27万,减值风险基本释放;3)公司所得税5.66亿,是17年的236倍,主要受行业监管影视行业补缴税收的影响。除此以外,公司经营性现金流净额为-4.76亿,同减1394.80%,主要因报告期内影视剧项目回款较上年同期减少所致,公司经营现金流问题延续至19Q1。 公司主业盈利能力有所下滑,但仍优于同行公司。聚焦主业经营情况,如利润端加回商誉减值和所得税,剔除新丽转让收益,公司影视主业盈利能力有一定程度的下滑,公司综合毛利率32.26%,同减9.01pct,拆分光线传媒主业:1)公司电影业务收入10.77亿,同减12.99%,毛利率32.18%,同减11.83pct,影视行业监管趋严叠加票房大盘表现一般导致电影业务不及预期;2)公司电视剧业务营收3.82亿,同增656.31%,毛利率34.28%,同减9.68pct,影视剧业务布局初见成效;3)游戏及其他业务收入0.32亿,同减49.24%,毛利率11.17% 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.28元、0.33元和0.38元,对应PE为28倍、23倍和21倍,维持买入评级。 风险提示:政策及监管环境风险;影视作品项目波动;人才流失风险。
光线传媒 传播与文化 2019-04-26 8.04 10.64 56.70% 7.90 -2.47%
7.84 -2.49% -- 详细
事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 1) 2018年公司实现营收14.92亿元,同比减少 19.09%,实现归母净利润 13.74亿元,同比增长68.47%;扣非归母净利润-2.85亿元,同比减少 161.73%; 2) 2019年一季度实现营收 9.15亿元,同比增长 128.56%,实现归母净利润 0.92亿元,同比减少 95.40%,扣非归母净利润 0.61亿元,同比减少 30.99%。 主营业务年度发展策略调整,公司开启影视项目多元布局。 2019年影视剧行业将处于回归理性的发展阶段。 2019年公司影视发展策略由 2018年做大做强电影业务,培育电视剧业务转变为通过细分厂牌,全面布局影视剧内容各题材、领域。 ( 1) 2019年侧重电视剧业务。 2019年上半年公司已/拟上映电影项目 6个(去年同期 9个); 2019年已经确定导演及演员的电视剧/网剧储备项目 18个( 去年同期 7个)。 ( 2)注重厂牌平台建设,保证公司在内容产品上的话语权和掌控力。公司影视项目模式以制片人编剧导演为核心,制片人以内部培养为主,签约、扶植新导演、编剧完成新项目开发,并培养旗下艺人参与影视项目,实现艺人经纪业务与影视业务协同发展。 一季度主营业务平稳开展,投资业务持续布局。 一季度,公司参与出品发行的《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》四部影片上映,总票房为 23.31亿元;确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入。投资业务方面,公司参股公司猫眼在香港联交所挂牌上市,受让控股股东上海光线投资持有的“ 华晟领飞”6.46%份额。投资业务是公司业务板块中不可分割的一部分,公司将择机选择优质项目进行投资布局。 审慎完成资产减值, 影视业务仍享受税收优惠政策。 ( 1) 2018年,公司审慎对旗下资产进行减值测试,合计资产减值 7.26亿元,包括商誉减值 2.26亿元(去年同期 1.88亿元)、坏账损失 1.78亿元(去年同期-0.03亿元)、存货跌价损失 0.58亿元(去年同期-0.11亿元)、可供出售金融资产减值损失 0.47亿元(去年同期 0)、 长期股权投资减值损失 2.17亿元(去年同期 0)。通过本次资产减值,公司实现轻装上阵,为高质量发展做好准备。 ( 2) 根据公司年报显示,公司旗下霍尔果斯五光十色影业(免征期为 2018年 1月 1日至 2022年 12月 31日)、霍尔果斯青春光线影业( 2015年 12月 1日至 2020年 12月 31日)、霍尔果斯彩条屋影业(免征期为 2016年 4月 1日至 2020年 4月 30日)、 霍尔果斯青春光线文化传播(免征期为 2015年 12月 1日至 2019年 12月 31日) 仍将享受免征企业所得税优惠政策。 盈利预测与投资评级: 我们预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 8.48亿元、 10.89亿元、 13.02亿元,年均复合增速 24%。我们给予公司 2019年 30X PE,对应市值 254亿元,加上产业投资资产合计估值 60亿元,公司整体估值 314亿元。对应目标价 10.72元,给予“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 监管政策变动风险; 2、 影视市场不景气风险。
光线传媒 传播与文化 2019-04-26 8.04 -- -- 7.90 -2.47%
7.84 -2.49% -- 详细
18年:Q1投资收益促全年净利大幅+68%,Q47.1亿资产减值拖累全年扣非业绩 收入端:18年营收14.9亿同比-19.1%,单Q4营收2.1亿同比-29.8%,营收下滑主因视频直播业务不再并表,剔除17年视频直播4.9亿后18年收入同比+10%。分业务:电影业务营收10.8亿(YOY-13%),全年上映电影13部,总分账票房69.8亿(同比去年高增155%),《一出好戏》(12.6亿,公司分账约2.8亿)/《超时空同居》(8.3亿)等贡献主要业绩;电视剧业务营收3.8亿(YOY+656%),Q1/Q3/Q4分别确认《新笑傲江湖》《爱国者》/《盗墓笔记2》/《我的保姆手册》四部剧收入。利润端:全年归母净利润13.7亿同比+68.5%,主因Q1出售新丽传媒22.7亿资产处置收益;单Q4单季归母净利-9.1亿,主因Q4高额资产减值(商誉减值2.3亿+长期股权投资减值2.2亿+应收账款坏账准备1.8亿)。 19年一季度:Q1归母净利0.9亿同比-95.4%,扣非归母净利0.6亿同比-31.0%,主因电影业务成本上升及去年同期出售新丽投资收益较高 电影方面:公司Q1计入收入的影片共四部(总分账票房21.6亿):《疯狂的外星人》(20.5亿,保底票房28亿,测算盈亏平衡点22亿左右)/《四个春天》(0.1亿)/《夏目友人帐》(1.0亿)/《阳台上》(0.04亿);电视剧方面:确认《八分钟的温暖》(31集/腾讯视频)/《逆流而上的你》(43集/优爱腾+湖南卫视)/《听雪楼》(56集/爱腾)投资发行收入,Q1电视剧业务利润同比下降,预计主因行业剧集价格下调所致;投资业务:投资净收益0.7亿(18年同期2.2亿),主因去年同期确认新丽传媒投资收益较高。 2019年影视项目储备依然充足,看好动漫及投资业务对公司业绩贡献 展望19年:公司即将上映电影包括《雪暴》(4.30)、《八佰》(7.5)、动画片《墨多多谜境冒险》《哪咤之魔童降世》《姜子牙》等近20部;储备电视剧《新世界》、《长河落日》等30余部。公司近年来投资业务接连开花,19年Q1受让控股股东光线控股持有的华晟领飞(曾投资美团点评/三六零/乐信/找钢网/京东数科等20余个项目)6.46%股权,看好未来投资项目对公司业绩回报。 投资建议 预计19-21年公司实现营收19.5/23.8/28.1亿元,同比增长31%/22%/18%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/11.3/12.9亿元,同比增长-34.9%/+26.0%/+13.3%,按照最新股本对应EPS为0.31/0.39/0.44元,对应PE为26.5/21.0/18.6倍。目前影视行业19年平均估值20X左右,鉴于公司影视制作核心主业发展稳健且优势突出,公司19年商誉风险低,投资业务预计表现较好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 影视内容制作风险,电影市场发展不及预期风险,行业政策变化风险。
光线传媒 传播与文化 2019-04-26 8.04 -- -- 7.90 -2.47%
7.84 -2.49% -- 详细
事项点评 2018年业绩增长来自投资收益。公司2018年利润大幅增长主要来自于出售新丽传媒股权收益。电影业务方面:2018年公司共参与投资、发行的影片15部,总票房为73.8亿元,其中包括《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》、《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《狗十三》、《二十岁》、《昨日青空》、《叶问外传:张天志》等影片。电视剧业务方面:公司电视剧(含网剧)业务收入较上年同期大幅增长,公司确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《我的保姆手册》、《盗墓笔记2》的电视剧投资、发行收入,电视剧业务收入大幅提升。 2019Q1上映影片4部,未来影视项目储备充足。 一季度公司上映了《疯狂的外星人》、《四个春天》、《夏目友人帐》、《阳台上》四部影片,确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》的电视剧投资发行收入。但电影及电视剧业务利润较去年同期有所下滑。2019年影视项目储备充足,重点影视项目包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《三体》等。公司坚定不移地践行“内容为王”的战略理念,在电影、电视剧、动漫、艺人经纪、电商及衍生品、产业投资等各个板块均有所布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司19、20年实现EPS为0.279、0.334元,以4月23日收盘价8.24元计算,动态PE分别为29.53倍和24.67倍。WIND电影与娱乐行业上市公司19年预测市盈率中值为25.59倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司作为影视行业龙头企业,拥有雄厚的项目储备,有望持续受益于影视行业发展。我们维持“谨慎增持”评级。
光线传媒 传播与文化 2019-04-25 8.19 8.73 28.57% 8.10 -1.82%
8.04 -1.83% -- 详细
事件: 公司4月22日发布年报,2018年实现营业收入14.92亿元,YoY-19.09%,归母净利润13.72亿元,YoY+68.47%,扣非归母净利润-2.85亿元,YoY-161.73%,其中出售新丽传媒股权确认投资收益22.39亿元,计提资产减值损失7.25亿元。 点评: 报告期内公司剥离视频直播业务,恢复电视剧业务。电影收入10.77亿元,YoY-12.99%,占比增加5.06pct,电视剧收入3.82亿元,YoY+656.37%,占比达到25.61%,电影业务毛利32.18%,下降11.83pct,电视剧业务毛利34.28%。具体来看,2018年公司参与投资、发行并计入报告期内的电影共15部,数量与去年持平,累计实现票房73.8亿,参与影片包括18年春节档冠军《唐人街探案2》,口碑较好、有较强社会意义的《狗十三》,国产动漫佳作《昨日青空》,除此之外还有《熊出没〃变形记》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》、《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《二十岁》、《叶问外传:张天志》以及上年度结转《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》两部影片;报告期内主要确认了电视剧《新笑傲江湖》、《爱国者》、《我的保姆手册》、《盗墓笔记2》等的投资、发行收入; 报告期内计提资产减值损失7.25亿元,主要是计提应收款项的坏账准备、商誉及长期股权投资等资产的减值。其中包括对热锋网络、仙海网络、七彩柠檬的商誉减值,以及对CoveredgeInc、赛体网络、易动文化、嘉皓信息、大象映画、魔法文化、酷游艺动等长期股权投资的减值准备,对可供出售金融资产计提减值等,对历史遗留问题进行出清后,目前公司账面商誉余额0.15亿元; 2019年除已经上映的《项目友人帐》、《风中有朵雨做的云》等电影,公司参与投资发行、有望上映的电影作品有《八佰》(管虎)、《银河补习班》(邓超)、《东北往事之二十年》、《墨多多谜境冒险》、《三体》(冯绍峰、张静初)、《保持沉默》、《铤而走险》、《南方车站的聚会》、《暗黑者》、《姜子牙》等,以及电视剧作品《长河落日》、《新世界》、《我在未来等你》、《盗墓笔记2》等; 未来发展规划中,除了强调公司在影视剧板块多元发展潜力与动漫作品储备充足外,公司同样重视支持已投资公司的发展情况,以期与公司现有主营业务形成有效协同,或通过资本运作为公司主营业务发展提供良好现金流支持。公司3月6日公告从控股股东受让“华晟领飞”基金份额,以自有资金人民币4.13亿元受让6.46%基金份额。华晟领飞重点投资于TMT、新媒体、电商等大消费行业、医疗健康行业,拥有良好的回报空间。截至目前,华晟领飞已投资二十余个项目,围绕消费变革、产业升级、技术创新三大主题在消费、2B交易平台、医疗健康、人工智能、大数据、文化娱乐等领域进行了布局,所投项目包括美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等,其中已有多个项目成功上市。 投资建议:公司经历业务调整、电影小年之后,后续电影、电视剧项目储备充足,另有投资业务提供现金流与产业链资源支持。预计公司2019-2021年净利润分别为8.63亿元、10.46亿元、12.82亿元,对应EPS0.29元、0.36元、0.44元。参照内容行业龙头历史估值给予公司2019年30倍目标PE,对应目标价8.8元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策监管环境变化、影视剧盗版影响作品收益、部分项目进度不及预期等。
光线传媒 传播与文化 2019-04-25 8.19 8.64 27.25% 8.10 -1.82%
8.04 -1.83% -- 详细
公司2018年归母净利13.7亿元,略低于市场预期,维持买入评级 公司4月22日发布2018年年度报告,18年营收14.9亿元,同减19.1%;归母净利润13.7亿元,同增68.5%;扣非后归母净亏损2.85亿元,同减161.7%。业绩略低于业绩快报,略低于市场预期。利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。公司1季度营收9.2亿元,同增128.6%,归母净利0.9亿元,同减95.4%。公司扣非后转亏主要由于资产减值以及主业有所下滑。我们下调19~20年净利润至8.89/9.60亿元,预计21年净利润为11亿元,对应19-21年EPS为0.3/0.33/0.37元,参考同行业2019年PE估值为20X(图7),给予2019年PE29X-30X估值,调整目标价为8.7-9元,维持买入评级。 扣非后转亏主要因为资产减值,以及主业有所下滑 公司2018年扣非后转亏,主要因为:1、资产减值金额约7.26亿元,主要是计提应收款项的坏账准备、商誉及长期股权投资等资产的减值;2、主业有所下滑。公司2018年主业毛利约为4.81亿元,2017年为7.61亿元,其中主要减少在于视频直播业务剥离,不再并表,减少毛利约1.63亿元;电影业务毛利减少约1.98亿元。 影视剧项目储备较多,动漫电影将发力,有望为19年业绩提供支撑 公司年报披露众多储备项目,其中电影方面包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《铤而走险》、《南方车站的聚会》、《瞒天记》等;电视剧方面包括《长河落日》、《新世界》、《我在未来等你》、《听雪楼》、《江山纪》等。另外,2019年公司预计将有多部动漫题材电影上映,包括真人奇幻电影《墨多多谜境冒险》、动画电影神话三部曲中的《姜子牙》《哪吒之魔童降世》、以及《妙先生》等,有望为19年业绩提供支撑。 猫眼娱乐营收大幅增长,盈利能力逐步提升 公司持股的猫眼娱乐(通过孙公司香港影业国际有限公司持有约17%股权)是国内领先的在线娱乐票务和娱乐内容服务平台,已于2月4日在港股上市,其年报显示2018年营收37.55亿元,同比增长47%;年内亏损1.38亿元,同比增加82%;但经调整EBITDA(加回折旧摊销、股权激励费用及上市开支等)为2.29亿元,同比增长35%,显示公司的经营业绩实现增长,我们认为猫眼各项业务已进入正轨,后续有望继续为公司提供业绩助益。 电影业务有望回暖,电视剧业务发展迅速,维持买入评级 我们认为公司未来业务核心依然在电影制作,2019年项目储备众多,有望回暖;电视剧业务发展快速;猫眼步入正轨,为公司发展带来延展性。考虑到1季度业绩下滑,我们下调19~20年净利润至8.89/9.60亿元(前值分别为10.31/12.98亿元),预计21年净利为11亿元,对应19-21年EPS为0.30/0.33/0.37元,参考同行业2019年PE估值为20X(图7),给予2019年PE29X-30X估值,调整目标价为8.7-9元,维持买入评级。 风险提示:电影和电视剧项目表现不及预期、猫眼发展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2019-04-25 8.19 -- -- 8.10 -1.82%
8.04 -1.83% -- --
光线传媒 传播与文化 2019-04-24 8.29 -- -- 8.32 -0.36%
8.26 -0.36% -- 详细
一、事件 2018年,公司实现营业收入15.26亿元,同比下降17.23%;归属于上市公司股东的净利润14.10亿元,同比增长72.93%;扣非归母净利润-2.85亿,同比下降161.73%。归属于上市公司股东的净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断 公司影视剧业务发展稳健,存货丰富;公司控股的猫眼娱乐成功于港股上市,投资收益可期;出售新丽传媒也为公司带来较好投资回报以及更多的合作机会。 (一)影视剧业务发展稳健,库存丰富 报告期内,公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共十五部,影片数量与上年持平,质量明显提升,总票房为73.8亿元,较去年同期大幅上涨。其中公司参投的电影《唐人街探案2》成绩优异,分账票房达31.88亿元,除此之外,公司报告期内分账票房超5亿的参投电影还包括《一出好戏》、《超时空同居》以及《熊出没·变形记》,分账票房分别达到12.58亿元、8.33亿元以及5.68亿元。公司电视剧收入达到3.82亿元,较上年同期大幅增长656.37%。公司储备了丰富的影视IP资源。在电影方面,2019年预计上映23部电影,一季度已推出五部,同时预计启动制作25个项目;在电视剧及网剧上,公司2019年计划制作、播出的电视剧和网剧项目达28个。(二)猫眼娱乐于港股成功上市为公司带来可观投资收益 2018年9月3日,猫眼娱乐向港交所递交招股说明书,光线传媒及其关联方持股比例达48.80%,为猫眼娱乐第一大股东。截至4月18日休市,猫眼娱乐股价以16.3港元/股报收,较上市首日涨幅达11.34%,市值达到183.54亿港元。据猫眼娱乐披露的2018年报数据显示,其2018年实现收益37.55亿元,同比增长47.4%,毛利达到23.56亿元,同比增长35.3%,未来成长性可期。猫眼娱乐的优异表现也将为光线传媒带来较为可观的投资收益。 (三)产业投资有效整合上下游资源,业务前景可期 光线传媒于2018年3月10日以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯。33亿的现金为公司提供了大量的现金流量。此外,以往公司与新丽传媒没有业务上的合作,出售股份后,公司已与新丽传媒签订影视剧方面的战略合作协议。新丽的产品质量在市场中有口皆碑,再加上腾讯的加持,这一战略合作会在未来为光线带来稳定的收入和利润。此外,公司投资了蓝白红影业及大千阳光等优质公司,能够有效整合内容行业的上下游资源、完善公司产业布局。 三、投资建议 预计公司19、20年归属于上市公司股东的净利润分别为9.95亿元、11.53亿元,同比增长-29.43%、15.88%,对应PE分别为24.71x、21.32x,给予推荐评级。 四、风险提示政策监管风险、市场竞争加剧、票房不及预期等。
光线传媒 传播与文化 2019-03-21 8.78 -- -- 9.35 5.65%
9.28 5.69%
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管理层稳定优秀。光线传媒的核心管理层均于公司创立时加入并任职至今,创始人王长田先生拥有十年以上传统媒体及新媒体领域的管理经验,以对文娱环境的精准判断,带领光线进行了几次重要转型。 品宣能力已被验证,头部作品可期。电影业务是公司的盈利核心,光线具备优质的项目把控能力,主打商业类型片,在喜剧、青春片方面颇有建树,挖掘新生代导演、演员,不断提升影片质量,与时俱进的宣发优势能够提升单片竞争力;公司不断巩固行业龙头地位,投资发行票房过亿的影片比例稳定,同时具备打造爆款的潜力。 动漫业务贡献业绩弹性。光线前瞻性布局动漫领域,以投资的方式绑定业内大部分主流的独立动漫制作公司,逐步形成自己的品牌矩阵,且在成人向动画电影方面积累了不错的口碑;公司项目储备丰富,2019-2020年多部重量级作品上映,票房表现可期。 控股猫眼完善产业链布局。猫眼是国内在线电影票务龙头,公司通过逐步增持猫眼股份,卡位重要的互联网渠道,双方共享流量,在发行、衍生品、广告业务等方面协同效应佳,将进一步放大产业链价值。 【投资建议】 公司2018年营收下滑主因视频直播业务出表,而利润的贡献主要来自2018Q1出售新丽传媒的投资收益,考虑2018Q4公司对商誉等资产计提大额资产减值准备,以及所得税率水平大幅增长,我们下调公司营收及利润预测,预计公司2018/2019/2020归母净利润分别为14.1/9.05/10.65亿元,EPS分别为0.48/0.31/0.36元,对应的PE分别为18/29/24倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 电影票房不及预期;行业政策风险;在线票务市场竞争加剧。
光线传媒 传播与文化 2019-03-11 9.00 -- -- 9.28 3.11%
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事件:公司拟受让光线控股持有的华晟领飞6.46%的份额,对应华晟领飞的出资额为35,000万元人民币,交易对价为41,300万元人民币。 主要观点: 1.受让华晟领飞基金份额,符合公司产业布局目标。 华晟领飞重点投资于互联网高科技(TMT)、新媒体产业、与文化传媒相关的产业、电商等大消费行业、医疗健康行业,所投企业总体质量较好,如美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等,其中已有多个项目成功上市。 华晟领飞存续期为7年,目前过去3年多,在进入退出期并适时启动投资退出后,将可能为公司带来较好的投资回报。同时,本次投资符合公司通过产业基金进行产业布局和战略投资的目的,有助于公司与更多的优质企业和具备较好成长性的企业建立联系,为公司带来更多的商业机会,实现资本和业务的有机高效整合。 2、3-4月公司旗下三部电影上映,票房有望超预期。 根据猫眼显示,3-4月公司旗下《夏目友人帐》(3.7)、《阳台上》(3.25)、《风中有朵雨做的云》(4.4)三部电影上映。《夏目友人帐》根据日本经典漫画改编,作品在中国有众多粉丝,猫眼想看人数超过22万;《阳台上》由张猛执导,周冬雨特别出演、王锵领衔主演,符合公司培养挖掘年轻导演和演员风格;《风中有朵雨做的云》由娄烨执导、张家鲁担任监制的悬疑犯罪电影,制作班底深厚,影片内容值得期待。3、电影《疯狂的外星人》累计票房超过22亿,为公司2019年业绩带来贡献。 根据猫眼显示,公司参与出品发行春节档电影《疯狂的外星人》,截至2019年3月6日,《疯狂的外星人》累计票房超过22亿元。根据我们测算,本部电影预计为公司带来6.1-7.6亿元收入,并能为公司2019年业绩带来贡献。 盈利预测及评级: 我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。
光线传媒 传播与文化 2019-03-04 9.00 -- -- 9.68 7.56%
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营收下滑主因视频直播不再并表,收入高增主因出售新丽投资收益 看收入:公司2018年实现营收15.26亿,同比-17.23%,Q4单季营收2.4亿,同比-18.1%,2018年营收同比下滑主因自2018年起齐聚科技的视频直播业务不再纳入并表范围。剔除17年视频直播业务4.9亿对比同口径营收,2018年同比+12.9%。看利润:18年公司归母净利润14.1亿,同比高增72.9%,主因公司一季度出售新丽传媒22.7亿(未扣所得税)投资收益贡献;Q4单季归母净利润-8.75亿,预计主因Q4计提高额商誉减值准备。 主营业务稳健增长,电影电视剧业务整体表现亮眼 看电影:优势主业稳健成长。公司2018年合计上映电影13部,实现总分账票房69.8亿(同比去年高增155%),猫眼加权平均评分8.8分(同比去年提高0.7分),实现票房与质量齐增。全年平均票房前五名分别为《唐人街探案2》(31.9亿,公司分账约0.5亿)、《一出好戏》(12.6亿,公司分账约2.8亿)、《超时空同居》(8.3亿)、《熊出没》(5.7亿)、《动物世界》(4.8亿)。看电视剧:低基数基础上预计实现高增长。公司Q1/Q3/Q4分别确认《新笑傲江湖》《爱国者》/《盗墓笔记2》/《我的保姆手册》四部剧收入,预计全年电视剧收入实现高三位数增长。 猫眼娱乐成功上市,19年电影电视剧业务值得期待 公司持股41.8%的猫眼娱乐于2月4日在港交所成功上市(当前市值157亿),光线作为猫眼第一大股东仍可发挥制片+渠道的协同效应。公司19年Q1播出电视剧《东宫》(艺恩排名逆袭第一)/《逆流而上的你》(艺恩排名稳居TOP10)/《八分钟的温暖》预计将为公司电视剧业务贡献较高利润,目前已杀青的电影《阳台上》《保持沉默》《风中有朵雨做的云》《雪暴》以及后续电视剧《长河落日》《我在未来等你》也值得期待。 盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入15.3/19.8/24.8亿元,同比增长-17.2%/30%/25%;预计18-20年公司归属母公司净利润为14.4/10.3/13.1亿元,同比增长76%/-28%/27%,按照最新股本对应EPS为0.49/0.35/0.45元,目前股价对应PE为17.6/24.6/19.4倍。目前影视行业19年平均估值17X,鉴于公司影视制作核心主业发展稳健且优势突出,根据片单预计19年迎来业绩释放。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 影视内容制作风险,电影市场发展不及预期风险,行业政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名