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光线传媒 传播与文化 2017-11-17 10.41 -- -- 10.58 1.63% -- 10.58 1.63% -- 详细
调研纪要。 Q:三季报情况和四季度预期? A:三季度略有增长,三季度项目数量不多,有一部分收益来自投资收益,主要是猫眼原来股权增值收益,四季度受到审批收紧会有所影响,很多计划上的影片还没有定档,后期时间比较紧张,这是不可抗力,十二月份会有两部片子上,一部是日本引进片,另外一部可能定档在十二月中旬,十一月份就比较少了,我们不会硬去拍档。总的来说,三四季度上映影片数量偏少,但是不会影响全年的业绩,单个项目的波动对我们的影响不大。明年是光线的影片大年,无论是影片数量和质量。 Q:未来影片计划? A:我们公告里面已经公布了三十几部,还有很多没有放进去。 Q:明年贺岁档的计划? A:我们行没有确定下来,时间还比较长,去年上美人鱼的时候也是提前一两周才定的。 Q:电视剧《笑傲江湖》进度,预售? A:还在跟几个渠道谈,每年确认两三部,每部贡献几千万的净利润,不在乎数量,成本不会很大。 Q:电视剧业务这一块的未来布局? A:从风格上来讲,我们向来比较踏实,比如《笑傲江湖》,IP是顶级的,但是我们的配置相对中档,投入相对中型,风险控制适当,对于必须要有大制作的电视剧,也不会限制,原则就是保证利润率。国内电视剧的发展方向是超美剧方向去的,光线倾向于做集数偏少的,靠品质。 Q:猫眼三季度或全年的盈利情况? A:暂时还没有三季度的数据,猫眼的数据四季度才会反馈到公司,短期对公司业绩比较少。
光线传媒 传播与文化 2017-11-01 10.18 12.00 15.72% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
事件: 光线传媒公布2017年三季报,2017年前三季度营收同比增长30.52%至15.49亿元,归母净利润同比增长8.28%至6.28亿元,处于预告业绩区间5%~15%内; 前三季度扣非后的净利润同比下降2.85%至4.53亿元(非经损益中,有1.27亿元主要因公司期内增持了天津猫眼文化股权,公司原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额确认投资收益;处置北京捷通无限科技获得股权投资收益2,728.7万元)。第三季度单季收入同比增长11.75%,归母净利润单季同比下降12%,扣非后的归母净利润单季同比下降45.19%。 收入拆分层面,前三季度电影及衍生品收入占比71.08%,同比增长25.5%;视频直播业务收入占比23.73%,同比翻倍增长;电视剧业务占比2.77%,游戏及其他业务收入占比2.42%,该两项业务收入同比均下滑。 收入增长主要来自于公司电影相关业务增长以及并入更多视频直播收入(公司从2016Q2开始并入浙江齐聚科技,本报告期并入更多视频直播收入)。 评论: 1、影视业务保持较快收入增长,但毛利率同比大幅下降拖累业绩表现,明年将迎来作品大年。 前三季度,公司电影业务收入同比增长25.45%至11.01亿元,毛利率同比下降19.44个百分点至37.57%。前三季度公司参与投资、发行并计入本期票房的影片共12部,三季度单季有4部影片上映,分别为《三生三世十里桃花》(5.35亿综合票房)、《秘果》(795.5万综合票房)、《大护法》(8,760万综合票房)和《缝纫机乐队》(2017年9月29日上映,计算到期内的2天及前期点映的票房为5,565.2万元)。加上上半年已经上映的《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《缉枪》等,以及2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》、《你的名字。》,共同贡献前三季度收入。今年第三季度缺乏爆款电影作品。 今年四季度公司预期上映的电影包括《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》和《东北往事》等。《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》预计明年上映。 此外明年公司预期还上映15-20部电影,包括《鬼吹灯之云南虫谷》、《昨日青空》等,类型涵盖科幻片、魔幻片、警匪片等,其中社会真实事件改编的电影将会是热点和突破口。 从目前规划的项目来看,公司明年电影的体量和品质会大幅提高,将迎来公司电影业务发展大年。预计在2017年下半年启动或制作中的电影项目超过30个,包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《一出好戏》、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等电影项目在制作或今年将制作。 处于前期策划阶段的项目包括《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。 前三季度,公司电视剧业务收入同比下降40%至4,290.5万元,毛利率同比下降27.86个百分点至34.01%。前三季度确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》的电视剧发行收入。全网剧《笑傲江湖》四季度有望实现收入。电视剧和网剧未来将是公司主要发展业务之一,每年预期有2-3部公司主投、主控的电视剧和网剧。
光线传媒 传播与文化 2017-10-27 10.18 11.02 6.27% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
事件:近日,1)公司公告2017三季报:前三季度实现营收15.5亿元,同比增长30.5%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长8.3%;实现归母扣非净利润4.5亿元,同比下降2.9%。2)公司公告将于10月26日基础发行规模5亿元,总规模不超过10亿元,期限3年的公司债。 猫眼贡献1.27亿元投资收益,公司债顺利发行补充流动资金。1)公司持股19.83%的猫眼整体估值提升为公司带来1.27亿元的投资收益;2)2017年前三季度,公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共十二部,包括《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》、《少年》、《你的名字》,电影业务实现营收11亿元,同比提升25%,受电影成本同比增加的影响(主要是《三生三世十里桃花》成本较高),电影业务实现的利润较上年同期小幅下降;3)再融资收紧的环境下,10亿元公司债顺利发行,为后续公司影视项目的投资制作和优秀IP资源的储备提供资金保证。 《羞羞的铁拳》、《笑傲江湖》收入或将在Q4确认,有望提高公司业绩弹性。电影方面,截止10月24日,《羞羞的铁拳》已实现票房20.6亿元,公司投资的新丽传媒和猫眼分别是该片的出品人和发行方,或将进一步提升公司投资收益;《保持沉默》、《英雄本色4》等影片或将在2017年内上映。电视剧方面,公司的主控项目《笑傲江湖》将在Q4呈现,或将提升公司电视剧业务的营收。 十大股东里新进社保两基金,公司投资价值值得期待。公司三季报显示,全国社保基金一零九组合、全国社保基金四零一组合两社保基金分别持股1319万股和1200万股,成为公司十大股东,凸显公司投资价值。 盈利预测与投资建议:考虑到公司有数十年电影投资发行经验,项目的成本利润率较高,且储备多个优质影视项目,其中动画电影有望在2019-2020年集中释放。预计2017-2019年EPS分别为0.31/0.37/0.42元,归母净利润分别为8.98亿元、10.78亿元、12.42亿元,我们给予公司20%的溢价,给予其2017年36倍估值,对应目标价11.02元,维持“买入”评级。 风险提示:中国电影市场规模增速不及预期风险;动画电影市场发展不及预期风险;影视作品上线时间不及预期风险。
光线传媒 传播与文化 2017-10-27 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
事件: 光线传媒发布三季报显示:2017年前三季度公司实现营业收入15.49亿元,YoY+30.52%,实现归母净利润6.28亿元,YoY+8.28%;扣非后归母净利润为4.53亿元,YoY-2.85%。 投资要点: 三季度业绩符合预期。三季度公司业绩基本符合预期,营业收入增长主要来自于电影(YoY+25.45%)和直播业务(YoY+100.17%)增量贡献。电影业务毛利率相比过去有较大下滑,从Q3单季度来看,电影业务毛利率为19.38%,我们认为主要为期内电影表现不及预期所致,而2016年三季度的电影和电视剧毛利较高。直播业务由于浙江齐聚并入,使得业务规模快速上升,成为仅次于电影及衍生品的第二大营收来源。此外,我们预计随着四季度电视剧项目的收入确认,电视剧板块营收将有较大幅度上升。 项目储备丰富,为未来提供有力业绩支撑。除三季度已经上映的《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》之外,公司储备有《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》、《东北往事》等电影项目,并正在制作多个电影项目,并且储备有《笑傲江湖》等电视剧网剧项目等等。为四季度以及2018年业绩提供了有力支撑。 进一步收购整合猫眼微影,平台型影企再出发。公司完成猫眼的增持获得投资收益1.27亿元。猫眼文化与微格时代、瑞海方圆实现整合,成为在线票务占市场份额过半龙头。我们认为随着协同效应加深,光线与猫眼在宣发发行、衍生品、投资制片等方面均有大量的合作提升空间,本次收购有效补足了光线渠道短板,夯实了长期发展基础。 发行债券增强资金实力,未来有望持续产能扩张。公司正在推进债券发行,2017-2018年,公司拟投拍大制作影片10部、中小制作影片20部、电视剧/网络剧6部,同时计划投入约3亿元用于优质IP资源的储备。公司内容产能在资金实力扩充下有望继续扩张。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润8.26/10.45/13.10亿元,对应EPS分别为0.28/0.36/0.45元,对应2017年10月23日收盘价PE分别为35.10/27.75/22.15倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;管理及整合风险;在线票务市场竞争风险;多资源整合效应低于预期风险;等。
光线传媒 传播与文化 2017-10-27 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入15.49亿元,同比增长30.52%;实现利润总额6.48亿元,同比下降0.17%;归属于母公司股东的净利润6.28亿元,同比增长8.28%;扣非后净利润4.53亿元,同比减少2.85%;基本每股收益0.21元。第三季度单季度实现营业收入5.20亿元,同比增长11.75%;实现利润总额2.37亿元;归属于母公司股东的净利润2.28亿元,同比下降12%;扣非后净利润0.88亿元%;基本每股收益0.08元。 2)公司前三季度营收增长主要原因是电影收入增加,同时视频直播收入对营收有所贡献;营业成本同比增长76.48%,主要是由于电影市场竞争激烈,公司电影项目成本有所增加,以及视频直播业务成本叠加所致;投资收益方面,报告期内公司增持猫眼文化,原持有的猫眼文化股权公允价值变动致使投资收益较去年同期增长35.11%。 3)公司前三季度主营业务毛利率较去年同期下降16.64pct,其中电影业务毛利率下滑19.44pct,电视剧业务毛利率下滑 27.86 pct,影视剧业务毛利率下滑明显,主要因为市场竞争日益加剧,导致公司电影电视剧项目成本上升,毛利率水平整体下降。报告期内公司电影业务实现收入11.01 亿元,同比增长25.4%;电视剧业务实现收入0.43亿元,同比下滑40.3%;视频直播业务实现收入3.68亿元,同比增长100%,主要由于去年二季度才并入直播业务;游戏及其他业务实现收入0.37亿元,同比下降30.6%。 投资建议 公司前三季度电影电视剧业务毛利水平有所下滑,但总体营收表现平稳,直播业务对营收有所贡献,增持猫眼文化确认投资收益。作为国内电影电视内容制作商龙头,公司的主要精力始终集中在持续打造精品项目方面,同时投资布局线上线下内容生态圈,在对公司主业有协同及战略意义的新媒体领域频频出手,强化自身竞争力,延伸发展多类型泛娱乐业务,包括互联网新媒体、音乐、动漫、游戏、文学、电商及衍生品等相关领域,此外,公司后续项目储备丰富,将持续以精品制作、多渠道、跨媒体布局为核心优势,完善内容产业链的整体布局。预测公司2017-2018年EPS分别为0.31元、0.39元,对应PE分别为32X、26X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:票房增长放缓,业务多元化发展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2017-10-27 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
2017年三季度业绩情况: 公司前三季度实现营业收入15.49亿元,同比增长30.52%,归母净利润6.28亿元,同比增长8.28%;第三季度实现营业收入5.20亿元,同比增长11.75%,归母净利润2.28亿元,同比下降12%。其中前三季度投资收益1.27亿元,同比增长35.11%,主要是由于参股公司猫眼文化估值提升。 电影:成本扩张拉低毛利率,电影储备资源丰富 公司前三季度电影营业收入11.01亿元,同比增长25.54%,成本扩张导致毛利率下降至37.57%。前三季度上映《大闹天竺》《大护法》《缝纫机乐队》等7部影片,参投公司猫眼文化出品发行的《羞羞的铁拳》为国庆档票房冠军。《保持沉默》《风中有朵雨做的云》有望第四季度上映,《鬼吹灯》《三体》或改至明年上映。 电视剧:业绩下降,后续加大发展收入有望提升 公司前三季度电视剧营业收入0.43亿元,同比下降40%,毛利率34.01%。电视剧将成为下一步重要发展的业务,后续具有《笑傲江湖》《谁的青春不迷茫》《左耳》等储备项目,主控的《笑傲江湖》将于第四季度实现收入,未来电视剧业务收入有望增加。 猫眼微影合并扩大市占率,资源整合将促进经营: 公司参股公司猫眼文化与微影时代合并,交易完成后公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。新公司猫眼微影将成为市场占有率超过50%的国内最大在线票务公司,本次交易通过资源整合实现互联网文化娱乐媒体及互动社区平台的强强联合,有利于提升猫眼文化的市场竞争力,同时也将为公司带来更多的市场资源、增强经营能力。 盈利预测与评级: 预计公司2017-2019年净利润分别为8.32亿元、10.39亿元、13.19亿元,对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍。公司日渐成为覆盖内容领域全面、产业链布局完整的内容制作公司,看好其持续盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示:票房低于预期;竞争加剧;猫眼微影整合进度低于预期。
光线传媒 传播与文化 2017-10-26 10.18 10.50 1.25% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
投资要点。 事件:公司于2017年10月24日公布2017年第三季度报告,2017Q1-Q3实现营业收入15.49亿元,YoY30.52%;实现归母净利润6.28亿元,YoY8.28%,处于公司预告中值,扣非净利润4.53亿元,YoY-2.85%。其中第三季度实现归母净利润2.27亿元,YoY-12%。 增持猫眼带来大幅投资收益:2017年9月,光线传媒以9.999亿元受让光线控股持有的猫眼11.11%股权,公司自此持有猫眼30.11%股权,2017年9月21日,微影时代以其持有的微格时代100%股权作价39.74亿元、林芝利新以其持有的瑞海方圆100%股权作价8.97亿元对猫眼文化增资,交易完成后,公司持有19.83%猫眼股权,光线系继续主导猫眼。通过增持,公司在报告期内获得1.27亿投资收益。 视频直播增速亮眼。公司2017Q1-Q3视频直播营业收入为3.68亿元,毛利率32.45%。 考虑到公司齐聚科技去年5月并表,今年全年营收增速有望超130%。 电影制作成本上升,储备电影项目丰富。公司Q1-Q3计入收入电影共12部,共计营收11.01亿元,毛利率37.57%,尽管毛利率有一定下滑,公司电影制作毛利率仍然在同业中处于领先水平。在2017年下半年启动或制作的电影项目超过30个,包括《三重门》、<三体》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《蛮荒记》、《阴阳师》、《阳光姐妹淘》等,此外公司前期的动画系列电影《西游记之大闹天宫》《大鱼海棠》均有望出续集。 债券发行夯实资本实力。公司同期公告拟发行不超过10亿债券,其中基础规模5亿元,可超配金额不超过5亿元,询价区间4.5%-6%,通过发行,可有效夯实公司资金实力,公司Q1-Q3投资活动产生的现金流为-4.7亿元,主要由于增持猫眼文化所导致。 投资建议:我们看好公司作为龙头工业化电影制作公司毛利率在同行业中的领先地位。增持猫眼后,公司互联网宣发、大数据控盘能力进一步增强,我们看好公司在电影制作高度专业性,对动漫产业的持续投资后续发酵成果,以及战略主控电视剧制作、网剧制作领域的“强IP+强剧本+低成本演员”的高毛利率优势。我们预测2017年至2019年每股收益分别为0.31、0.37、0.47元。净资产收益率分别为12.8%、13.1%、14.1%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价10.5元,相当于2017年34倍市盈率。 风险提示:影视业务成本上升的风险,影视业务营收不达预期的风险。
光线传媒 传播与文化 2017-10-26 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
1.17Q3非经常性损益大幅提升,带动公司净利润增长 公司17年前三季度实现营收15.49亿元,同比增长30.52%,归母净利润6.28亿元,同比增长8.28%,扣非归母净利润4.53亿元,同比下降2.85%。其中,归母净利润的增长和扣非归母净利润的下降,主要是由于17Q3猫眼整体估值提升带动公司非经常性损益达到1.76亿元,同时,公司电影业务成本同比大幅增长82.2%。此外,17Q3公司实现营收5.20亿元,同比增长11.75%,归母净利润2.28亿元,同比下降12.00%,主要是由于17Q3电影业务成本同比增长178.0%,而电影业务营收仅同比增长40.1%。 2.17年前3季度电影业务收入增长,但毛利率有所下降 17年前3季度,公司电影收入11.01亿元,同比增长25.4%,但毛利润较去年同期略有下滑。主要是由于报告期内电影成本同比增加82.2%,成本增幅超过收入增幅,导致电影业务毛利率下降。公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共12部,总票房约22亿。同时,公司参股的猫眼文化与新丽传媒是电影《羞羞的铁拳》的出品方,随着该影片票房突破20亿,Q4猫眼文化和新丽传媒的利润确认将会继续提升公司的投资收益。 3.电视剧、动漫及其他业务发展迅速 17年前3季度,公司电视剧业务收入1459.3万元,同比下降40.0%,同时,由于公司电视剧业务成本2831.3万元,同比增长3.8%,导致公司电视剧业务毛利率有所下滑。动漫业务上,公司暑期档主推的动漫电影《大护法》票房表现良好,下半年公司仍有大量动漫项目处于制作、筹备等阶段,储备的多项动画电影项目将于明后年集中爆发。此外,17年公司继续在文学、音乐、戏剧、实景娱乐等内容领域进行多方布局和尝试。 4.猫眼微影合并大幅提升市占率,利好业务多元化扩张 猫眼微影合并之后,新的猫眼微影市占率将一举突破50%,且目前在线票务产业逐渐进入整合期,除龙头外的其他在线渠道占比越来越小,随着马太效应的增强,未来市占率或许仍有提升空间。同时,此次交易之后,微影时代除了并入在线电影购票业务,还并入了演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,新的猫眼微影将业务拓展到演出等泛票务领域,有助于收入多元化、流量共享和业务协同。 5.内容生态圈营收占比提升,公司债发行资金充足 17年前3季度,公司电影业务营收占比71.1%,较去年同期下降约3个百分点,公司逐渐坐稳电影行业龙头公司的同时,在影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域多点布局,广泛投资公司近60家,致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。此外,公司在16年7月发行了10亿规模的3年期固定利率债券之后,将在17年10月26日发行基础规模5亿、总规模不超过10亿的公司债券,拟用于偿还公司债务,优化公司负债结构,补充流动资金。在再融资监管收紧的当下,公司资金较为充足,为未来新项目提供资金支持。 6.投资建议: 公司今年预计开机或储备20多部电影;电视剧业务也有《笑傲江湖》《左耳》等精品项目;多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2018年实现归母净利8.52/11.07亿元,EPS为0.29/0.38元,对应PE为34/26倍,维持“推荐”评级。 7.风险提示: 电影市场竞争加剧。
光线传媒 传播与文化 2017-10-26 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
公司动态事项 公司发布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入15.49亿元,较上年同期增长了30.52%;归属于上市公司股东的净利润为6.28亿元,较上年同期增长8.28%。 事项点评 暑期档影片票房低于预期致Q3毛利率下滑。 三季度公司收入5.20亿元,同比增长11.75%,归母净利润2.28亿元(扣非后8841万),同比下滑12.00%,毛利率21.86%。影视业务方面,公司有包括《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》等影片在期间内上映,《三生三世十里桃花》累计分账票房5亿,低于预期,导致Q3利润率大幅下降。电视剧(网剧)业务方面,公司加大了对电视剧业务的投入和支持,《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等电视剧已在制作或筹备中。直播业务方面收入由并表的浙江齐聚科技贡献。公司预计启动或制作中的电影项目超过30个,电视剧(网络剧)项目超过10个,其中不乏知名、重量级头部内容。 猫眼并购微影,公司享受投资收益。 三季度,公司获得投资收益1.27亿元,此前公司参股的猫眼文化与微影时代票务业务合并,公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。“新猫眼”预计将成为国内市场占有率超过50%的国内最大在线票务公司,将对在线票务及流量入口进行整合和链接。由于“新猫眼”和淘票票占据了国内在线票务市场的绝大多数份额,预计“新猫眼”将给公司带来持续的利润增量。 发行公司债,继续践行“内容为王”战略理念。 公司拟发行总规模不超过10亿元的公司债,用于补充流动资金及加大影视剧制作的投入。公司业务以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。公司继续坚定不移地践行“内容为王”的战略理念,在电影、电视剧、动漫、艺人经纪、电商及衍生品、产业投资等各个板块均取得了长足进展,多内容业务齐头并进。公司持续从战略布局、资源整合角度出发布局产业链,目前已已投资公司/实体近60家。公司与投资的公司之间优势互补、资源共享。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.304、0.334元,以10月23日收盘价9.89元计算,动态PE分别为32.55倍和29.61倍。WIND电影与娱乐行业上市公司17、18年预测市盈率中值为32.21倍和26.23倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司作为影视剧行业龙头企业在今年电影市场增速放缓的背景下,仍保持了较高的业绩增速。在《战狼2》的带动下国产票房出现回暖,国庆档公司参投的影片《缝纫机乐队》、《羞羞的铁拳》表现较好,公司有雄厚的项目储备,有望持续受益。我们认为公司目前影视剧业务发展良好,视频直播业务锦上添花,维持“谨慎增持”评级。
光线传媒 传播与文化 2017-10-25 10.18 12.60 21.50% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
公司发布3季报,3季度实现归母净利润2.28亿元,符合前期业绩预告 公司发布2017年3季报,三季度实现收入5.2亿元,同增11.75%;实现归母净利润2.28亿元,同减12%;实现扣非后归母净利润0.88亿元,同减45.19%;本年初至报告期末实现营收15.49亿元,同增30.52%;实现归母净利润6.28亿元,同比增长8.28%;实现扣非后归母净利润4.53亿元,同比减少2.85%。符合前期业绩预告,符合我们预期。 三季报毛利下滑约1.35亿,主要受电影和电视剧业务影响 我们根据公告拆解出2017年Q3和2016年Q3各业务线毛利,得出2017年Q3毛利同比减少约1.35亿,主要受电影和电视剧业务影响,其中电影毛利下降约0.86亿,电视剧毛利下降约0.42亿。电影毛利下滑主要因为17年Q3上映的主投主控动画电影《大护法》票房为0.82亿,而16年Q3上映的动画电影《大鱼海棠》则收获5.65亿票房,同时本年Q3参与发行的《三生三世十里桃花》票房不及预期所致;电视剧毛利下滑主要因为16年Q3确认了电视剧《诛仙》、《识汝不识丁》的发行收入(16年上半年未确认电视剧发行收入),17年Q3并未有主要电视剧作品发行所致。 项目储备丰厚,公司产量有望放量,看好明年主业业绩 从财报来看,公司的货币资金同减37.51%,预付账款同增38.83%,存货同增93.97%等,均显示公司的影视投资制作业务正处于相对扩张的阶段;从公司17 年下半年和未来两年的片单来看,公司的优质项目储备丰厚,我们认为将为业绩稳定提供有力保障。其中电影项目主要包括《保持沉默》、《鬼吹灯》、《三重门》、《少林寺》、《深海里的星星》、《昨日青空》等,电视剧项目主要包括《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》、《左耳》等。 新猫眼已完成工商变更登记,公司长线发展逻辑未变 公司于9月22日发布公告,披露公司参股的猫眼与微影进行合并,在线票务平台实现“三进二”。合并后的新猫眼已于9月27日完成工商变更登记。我们认为新猫眼在互联网票务方面的龙头地位,以及相应衍生出的潜在空间包括广告销售、衍生品、投资发行等领域的发展可能,将与光线主业形成有效互补和循环,是推动公司长线发展的主要动力之一。公司的长线发展逻辑并未发生改变。 无需担心业务性质带来的毛利短期下滑,维持买入评级 公司Q3毛利下滑主要受电影和电视剧业务性质影响,也在市场预期范围内,并不意味公司基本面发生不利改变。同时新猫眼已经正式成立,将是推动公司进入新阶段的重要驱动力。三季报披露社保基金已经进入前十大股东,持股比例合计为0.86%。公司股价经过近期调整,已重新凸显出配置价值。预计2017年-2018年EPS分别为0.31元和0.42元,参考可比公司估值及公司净利增速,给予2018 年PE30-35X估值,目标价不变,为12.60-14.70元,维持买入评级。 风险提示:电影和电视剧项目毛利持续低于预期。
光线传媒 传播与文化 2017-10-25 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
事件:光线传媒发布三季报,前三季度营业收入15.49亿元,同比增长30.52%,归母净利润6.28亿元,同比增长8.28%。第三季度营收5.2亿元,同比增长11.75%,归母净利润2.28亿元,同比下降12%。 点评: 电影毛利率下降影响Q3业绩。公司第三季度上映了《三生三世十里桃花》、《大护法》等影片,第三季度电影毛利率为19.38%,同比减少了39.88pct,主要由于高成本电影《三生三世十里桃花》的票房低于预期。 猫眼带来可观的非经常性收益,带动净利润增长。第三季度猫眼文化的估值达到90亿元,公司确认了所持有股权的账面价值和公允价值之间差额的1.27亿元作为Q3的非经常性损益,带动了净利润增长。 《缝纫机乐队》和《笑傲江湖》预计Q4确认收入,明年影视项目储备丰富。《缝纫机乐队》是公司主投+主发的电影,已于9月29日上映,预计最终票房在4.4亿元左右。公司预计还有1-2部电影在Q4上映。此外公司首次主投主控的电视剧《笑傲江湖》预计将于Q4确认收入;明年有望成为国产片大年,公司的电影项目数量和质量都将超越今年,大制作《鬼吹灯之龙岭迷窟》和《三体》或将于明年上映,明年业绩或将爆发。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为8.33/10.98/13.97亿元,EPS分别为0.28/0.37/0.48元,对应当前股价PE分别为35/26/21倍。看好明年国产片大年和后年国产动画电影的爆发,公司作为电影发行龙头业绩稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示:电影投资风险,电视剧投资风险。
光线传媒 传播与文化 2017-10-23 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
一、事件概述公司发布前三季度业绩预告,今年前三季度实现归母净利润6.10-6.65亿元,同比增长5%-15%;第三季度归母净利润2.09-2.64亿元,同比增长-19%-2%。 前三季度非经常性损益金额1.6-1.9亿元,主要由于持有猫眼股权增值确认的投资收益,以及转让北京捷通无限科技股权的收益及收到的政府补贴收益所致。扣除非经常性损益后归母净利润4.2-5.05亿元,去年同期扣非后净利4.66亿元,同比增长-9.87%-8.37%。 二、分析与判断?前三季度电影业务收入增长,成本提升导致利润略降 公司今年1-9月电影业务收入有所增长,但成本提升毛利率下降,导致净利润略有下降。前三季度计入票房的影片共十二部,其中17年前三季度上映影片包括:《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》。其中《缝纫机乐队》于2017年9月29日国庆档上映,截止10月12日累计票房超过3亿元;2016年上映的《少年》、《你的名字》两部电影部分票房结转到今年。此外,参投公司猫眼文化出品及发行的电影《羞羞的铁拳》上映14天累计票房超过16亿元,成为国庆档票房冠军。 2017年第四季度公司《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》两部电影有望上映,IP大作《鬼吹灯》、《三体》由于档期或改至明年上映。 ?电视剧收入略有下降,主投主控电视剧《笑傲江湖》Q4计入收入 前三季度公司确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》三部电视剧发行收入,电视剧收入较上年同期略有下降。第四季度公司第一步主投主控全网剧《笑傲江湖》预计实现收入,未来将保持每年2-3部主投主控电视剧,电视剧板块收入占比有望持续提升。 ?猫眼增值带动前三季度利润增长,国内最大在线票务公司垄断优势将逐步体现 此前公司参股公司猫眼文化与微影时代票务业务合并,微格时代及瑞海方圆成为猫眼文化的全资子公司,公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。新公司“猫眼微影”将成为国内市占率超50%的国内最大在线票务公司,将对在线票务及流量入口进行整合和链接。 (1)按照易观发布《2017年暑期档电影市场观察》,2017年6-8月份在线票务平台的市场格局为:淘票票第一,份额30.94%;猫眼电影第二,份额29.72%;娱票第三,份额21.84%;百度糯米下滑至9.71%; (2)按此比例简单加和,则合并完成后,竞争格局将变为:猫眼微票第一,份额51.56%;淘票票第二,份额30.94%。 猫眼今年已实现盈利,市占率优势及各大股东支持下盈利能力有望持续增强。根据公司公告,猫眼2017年已经开始盈利,1-5月实现收入10.2亿元,净利润0.73亿元。参照滴滴快的合并后享受的资源垄断优势推算,预计整合将为猫眼微影带来可观的利润增量。一方面,在线票务公司之间为争夺市场,掏钱票补的局面会得到缓解。虽短期内难以消弭,长期看好竞争环境改善;另一方面,市占率的提升有助于提升在线票务平台在票房分成比例中的议价权。 靠微信巨大的用户量,新公司后续票务业务增量值得期待。入股猫眼的瑞海方圆拥有电影、演出、赛事的微信入口等业务。猫眼后续有望获得电影、演出和赛事的微信入口资源。腾讯财报数据显示,截止6月30日,微信月活跃用户9.63亿。根据极光大数据iAPP大数据检测平台,猫眼2017年3-8月APP安装数量566万;根据2016年12月猫眼电影CEO郑志昊演讲提及数据,猫眼平台拥有超过1.2亿电影购票用户属性和消费行为数据,超过6000家电影院经营数据,以及超过100万部电影、电视剧作品信息数据和230万影人信息数据。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为0.30、0.38和0.46元,当前对应PE为33X、26X、22X,给予“强烈推荐”评级,可给予2018年30-35倍PE,对应未来6个月合理股价为11.4-13.3元。
光线传媒 传播与文化 2017-10-18 10.18 11.02 6.27% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
事件:自2016年5月以来,光线传媒与光线控股一直在增持猫眼文化,2017年9月底,微影时代及林芝利新入股,猫眼与微影合并成立新猫眼微影,微影时代将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司,光线传媒与光线控股合计持有新猫眼微影50.79%的股权。 电影业务:影片平均质量高于行业平均水平,电影投资眼光卓越。公司电影业务主要是投资和发行,青春、爱情电影优势明显。2016年,公司参投、发行的影片总票房达60.6亿元,《美人鱼》占比超50%,市场一度担心电影收入依赖于投资运气。2017H1在没有出现爆款项目的情况下,公司仍能保持收入及利润的增长,体现公司业务发展正趋于健康和稳定。公司后续电影项目储备丰富:2017下半年启动或制作的电影项目超过30个,包括韩寒导演的作品《三重门》,强IP作品《鬼吹灯之云南虫谷》、《东宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。 联手猫眼微影或将全方面提升公司的竞争实力:猫眼已实现盈利,增厚公司业绩;为光线传媒的电影制作、投资、发行提供大数据支持;为光线传媒的电影发行提供重要的线上渠道;补充光线传媒互联网方面的短板,提供互联网层面开发的人才合作;助力光线非票收入的提升。 动漫业务:国产动画电影行业的先行者,公司动画业务逐渐释放。2016年上映的《大鱼海棠》是国内动画电影的第二名;《大护法》在较低成本的基础上实现了8700万元的票房收入且成为2017年口碑最好的国产影片之一;网络动画电影《星游记之风暴法米拉》成为爱奇艺8月份网络大电影分账第一名。在动画行业中公司最早发现契机并进行大量投资和项目储备,后续爆款动画电影或可期。公司通过彩条屋投资了10余家动漫公司,从IP源头到作品创作制作再到周边衍生品的开发,储备的动画电影或将在2019、2020年集中上映。 盈利预测与投资建议。考虑到公司有数十年电影投资发行经验,项目的成本利润率较高,且储备多个优质影视项目,其中动画电影有望在2019-2020年集中释放。预计2017-2019年EPS分别为0.31/0.37/0.42元,归母净利润分别为8.98亿元、10.78亿元、12.42亿元,我们给予公司20%的溢价,给予其2017年36倍估值,对应目标价11.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中国电影市场规模增速不及预期风险;动画电影市场发展不及预期风险;影视作品上线时间不及预期风险。
钟奇 5
光线传媒 传播与文化 2017-09-29 10.18 13.02 25.55% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
主业增长稳健,增持猫眼文化,巩固线上发行。2017年上半年,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长42.62%;归母净利润4.01亿元,同比增长24.61%;扣非后归母净利润3.64亿元,同比增长19.56%。公司于2017年9月5日增持猫眼文化,持有猫眼文化30.11%股权。而猫眼文化于9月21日增资扩股引入微影时代和林芝利新两个战略投资者,公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。 猫眼微影成立合资公司,实现战略合作。猫眼和微影时代实现全面战略合作,共同组建新公司“猫眼微影”。根据协议,猫眼与微影的换股比例为猫眼:微影1.85:1,新公司两公司分别占65%和35%股权。新公司将以猫眼为主体整合双方相关业务,光线、微影、腾讯、美团点评将成为公司主要直接股东。光线传媒占19%左右股权,是猫眼的重要股东。光线传媒董事长王长田将担任新公司董事长,林宁任副董事长,原猫眼CEO郑志昊任CEO。 猫眼微影合并整合业务,实现票务市场双寡头格局。猫眼微影合并之后主要业务包括:(1)电影票务:此为合并后最主要的业务。(2)演出票务:合并之后稳居演出票务市场第二位。除此之外还保留了电影投资制作发行业务、微影体育业务、微影投资业务、猫眼专业服务及猫眼广告业务等相关业务。 猫眼电影业绩显著,增强线上发行巩固龙头地位。猫眼电影是国内领先的集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等于一体的互联网电影娱乐媒体及互动社区平台。猫眼电影2017年1-5月实现净利润0.73亿元,经营情况良好,预计17全年实现净利润2亿元,利润+增强线上电影发行能力巩固龙头地位,同时猫影文化与微影旗下的微格时代已实现股权融合,这对猫眼的业务拓展有协同效应。 盈利预测。短期:我们认为今年国庆档参投的《羞羞的铁拳》等票房有望爆发,正在制作并即将上映的电影《缝纫机乐队》爆款潜质巨大,中期:动漫游戏、猫眼电影新兴业务将更上一个台阶;我们认为新丽传媒上市在即,公司随即获利;长期:公司内生+外延的全产业链布局,将伴随行业结构优化期奠定龙头地位;我们预期2017-2019净利润分别为9.13/11.75/15.59亿,对应PE约为32/25/19倍。参考同行业估值水平,我们给予光线传媒2017年42倍PE估值,对应目标价13.02元,“买入”评级。 风险提示:公司影视作品票房不达预期;公司外延不达预期。
光线传媒 传播与文化 2017-09-29 10.18 -- -- 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
中国影视行业龙头,收购猫眼联合微影共同整合在线票务市场。光线传媒是国内电影行业龙头公司,并已在电视剧(网剧)、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、喜剧、衍生品、实景娱乐等领域有广泛的布局,是国内内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。从2016年起光线传媒联合控股股东光线控股收购猫眼文化大部分股权以来,至如今光线传媒增持猫眼文化并引入微影时代等作为战略股东整合微格时代,共同整合在线票务市场,猫眼微格的合并将有望占据中国在线票务市场超过50%以上的份额。2017年1-5月份,猫眼文化实现净利润7313万元,我们预计下半年猫眼文化净利润有望加速增长,与微格时代的合并有望对盈利能力实现正面促进作用。我们预计2018年市场格局稳定的前提下,经整合之后的猫眼微格盈利能力将快速释放。 影视板块增速远超行业,内容板块布局百花齐放。2017H1公司电影及衍生品板块实现营业收入7.24亿元,同比增长18.99%,增幅高于行业增速,体现公司优秀的制片及发行能力;与此同时,上半年新增电视剧业务4087万元,扩宽了公司的营业收入来源;视频直播业务有了快速增长,营业收入达到2.33亿元,主要是浙江齐聚于2016Q2并入公司所致。透过上半年公司实现的项目,公司在2017上半年参与投资、发行并计入当期票房的一影片共7部,总票房13.83亿元,多项电影获得良好口碑和票房,其中《重返·狼群》是今年以来口碑最好的国产影片之一。《大护法》《星游记》体现了公司动漫业务布局初显成效,未来成长可期。 猫眼微格实现整合,多资源助力下上市公司及标的公司整体电影市场份额有望大幅提升。猫眼文化与微格时代、瑞海方圆实现整合,成为在线票务占市场份额过半龙头。其中微格时代拥有全部电影票务(含售票系统)及演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,包括娱票儿APP、格瓦拉生活APP以及强大的在线票务、演出的相关资产和多个独家票务入口等资产;瑞海方圆拥有电影、演出、赛事的微信入口等业务;通过本次产业链横向及纵向整合,猫眼文化将获得电影、演出和赛事的微信入口资源,有助于业务拓展及提升,增强市场竞争力。当前在线票务已经成为电影发行市场、衍生品重要的参与者,其掌握的用户数据对于制片、影院、广告宣发等ToB业务均有巨大价值。在互相赋能下,未来上市公司及标的公司市场份额有望获得大幅提升。 未来看点:1)猫眼微影在整合后市场份额趋向稳定的情况下盈利能力提升,并将业务触角伸向如演出、ToB业务等其他相关业务领域;2)猫眼微影整合之后的资源能力将有效带动在线票务市场份额提升,并同时根据猫眼微影掌握的庞大用户资源进行制片、发行、广告、类院线、衍生品等业务的提升;3)光线与猫眼微影的互补效应有望带来双方短板上的补足;4)光线传媒通过整合猫眼微影带来行业地位提升,市场份额有望进一步向光线传媒倾斜。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.26/10.45/13.10 亿元,对应EPS 分别为0.28/0.36/0.45 元,对应2017 年9 月27 日收盘价PE 分别为36.74/29.04/23.18 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;管理及整合风险;在线票务市场竞争风险;多资源整合效应低于预期风险;等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名