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冯翠婷

天风证券

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世纪华通 交运设备行业 2018-05-03 35.00 42.56 22.02% 36.00 2.86% -- 36.00 2.86% -- 详细
18Q1业绩表现符合我们前期预期,年报点评等明确提示18Q1增速拐点显现。 18Q1实现营收13.77亿,YoY60.37%,QoQ33.69%,归母净利润3.14亿,YoY150.59%,QoQ360.71%,扣非归母净利润1.93亿,YoY55.88%,QoQ110.73%,毛利率、净利率分别为49.20%、22.75%,相比于17Q4分别提升21.36pcpts/15.93pcpts,相比于17Q1分别提升17.47pcpts/8.16pcpts。业绩表现均有大幅提升,且净利率提升使利润增速高于营收增速,主要由于:1)主要系天游七酷17年无游戏大作上线,18Q1公司推出《择天记》带来高流水收入,上线首月流水超1.5亿;2)18Q1文脉互动及上海捷玩等投资收益逐步回收,合计贡献投资收益1.55亿;3)全球顶级游戏发行商点点互动于2018年2月完成并表。 由于Q2非经常损益减少预计利润增速有所下滑,未来公司更多强调内生增长。 公司半年报业绩预告披露,预计18H1实现归母净利润6.25亿~7.8亿,同比增长1.1%~26.17%。根据我们的拆分,预计公司18Q2实现归母净利润3.11亿~4.66亿,同比下滑5.4%~36.84%,环比增速为-0.68%~48.76%(环比增长中位数24%),主要系17Q2出售杭州盛锋贡献投资收益4.87亿形成17Q2归母净利润高基数,未来公司将更多强调公司内生增长。18Q1公司成功并表点点互动,据AppAnnie数据,17年点点互动手游出海排名第7,18年2月排名第2仅次于IGG,16年的《阿瓦隆之王》在北美iOS畅销榜前20,截至4月27日仍位列美国iOS策略类游戏畅销榜第6,海外发行实力明显提升。同时18年Q1点点互动投资韩国游戏公司KakaoGames(腾讯为其第二大股东)发力韩国游戏市场,持股占比约1.19%,未来有望背靠腾讯生态持续发力海外市场,推动公司海外收入上升。17年8月公司完成盛大游戏100%股权收购,盛大资产注入预期强。七酷的《魔力宝贝》预计Q2上线,由腾讯独家发行,预计18年收入4亿左右。 18年公司产品矩阵丰富,背靠腾讯生态增强游戏发行实力。 18年公司有18款游戏储备项目,覆盖全主流游戏类型,提升公司应对市场需求变化能力,提升公司业绩弹性。18Q1七酷与三七互娱旗下的上海墨鹍研发的《择天记》由腾讯独家代理,借助腾讯平台和鹿晗影游联动效应,上线首月流水超1.5亿。18年公司将有多款游戏继续和腾讯进行深度合作,同时公司与三七互娱签订三年战略合作协议,双方就产品类型和市场区域形成双互补。 4月23日腾讯UP大会公布,公司股东控股公司盛大游戏研发的《传奇世界3D》将于5月底腾讯平台进行不删档测试,该款游戏为盛大游戏研发、腾讯独家发行,为经典IP《传奇世界》的3D手游大作,对盛大游戏18-19年业绩有较大影响,表现可期。 盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,预计公司18-20年净利润分别为16.34亿/19.19/22.08亿元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为31x/27x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到512+300=812亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值22x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值31x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值22x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级! 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-05-02 21.50 32.40 48.56% 22.39 4.14% -- 22.39 4.14% -- 详细
18Q1表现符合预期,老游戏进入稳定期维持内生增长。18Q1实现营收8.68亿,YoY-2.2%,QoQ8.2%,相较去年同期营收有所下降,我们估计主要由于17Q1公司代理手游《狂暴之翼》、自研页游《盗墓笔记》均处于流水峰值形成高基数,18Q1仅有自研手游《天使纪元》提供流水增量。 18Q1实现归母净利润2.22亿,YoY7.8%,QoQ13.0%,扣非归母净利润2.18亿,YoY7.5%,QoQ36.9%,毛利率、净利润分别为64.4%、25.6%,相比于17Q4提升2.9pcpts/1.1pcpts,相比于17Q1分别提升19.9pcpts/2.4pcpts。 毛利率、净利率提升使利润增速高于营收增速,我们估计主要由于:1)头部游戏属性:自研手游《天使纪元》由于无需前端分成,比代理手游《狂暴之翼》毛利率较高;2)游戏生命周期:《女神联盟》等主要页游进入成熟期贡献较多利润;3)推广方式:公司18Q1减少直接购买效果广告的买量推广方式(计入营业成本),加大非效果广告推广方式如直播答题等(计入销售费用),因此毛利率有明显提升,同时导致销售费用率上升5.4pcpts。 《天使纪元》二季度海外上线,预计18Q2实际扣非有望达2.8亿元(内生+63%),18Q3实际扣非有望破3亿。公司半年报业绩预告披露,预计18H1实现归母净利润4.35亿-5.25亿,同比增长28.1%-54.6%。根据我们的拆分,预计公司18Q2实现归母净利润2.13亿-3.03亿,同比增长59.4%-126.8%。 剔除18年8808.23万股权激励费用影响(假设18H1分摊4404.12万元)及17年上半年有3839.67万汇兑损失影响,18H1预计实际扣非4.79-5.69亿元,内生增长26.8%-50.6%(中位数38.7%),18Q2预计实际扣非2.35-3.25亿元(中位数2.8亿元),内生增长36.6%-89.0%(中位数63%),18Q3实际扣非有望破3亿。 《天使纪元》自1月11日全渠道上线后,至今总体维持iOS畅销榜Top30以内。受益于《天使纪元》上线,游族网络在AppAnnie1月游戏公司收入排行榜中上升15名至第9位,在2月国内iOS游戏收入榜排名第8。《天使纪元》5月将在港澳台地区测试上线,6月有望在欧美等全球地区上线,保守估计18Q2全球上线后稳定月流水有望超2亿。 投资建议:公司3月29日公告1.5亿投资收益+税收返还会在18年交易完成后才能确认,我们预计由于交易不确定性目前投资收益并未在预告披露范围中,待交易完成后确认有望为公司带来业绩弹性。我们维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为11.99亿/15.01亿/18.76亿元,对应估值16x/13x/10x,我们后续将持续关注《天使纪元》18Q2海外上线提升整体流水及全球顶级IP储备开发情况。目前公司股价安全边际高,当前股价与公司董事长林奇、副总陈礼标参与的定增价25.78元/股仍倒挂19%,中长期我们对公司未来全球顶级IP游戏开发具备信心,给予18年24x估值,维持目标价32.4元,“买入”评级。 风险提示:游戏市场监管风险,公司产品推出延后或表现不及预期风险。
宝通科技 计算机行业 2018-05-02 13.40 17.75 25.09% 14.61 9.03% -- 14.61 9.03% -- 详细
事件:公司披露17年年报及18年一季报,17年实现营收15.80亿元,同比增长7.87%;归母净利润2.21亿元,同比增长57.05%,符合市场预期。 易幻网络手游出海为公司主要利润来源,随游戏上线周期利润呈前低后高分布。公司16年3月8日完成易幻网络70%股权的并表,17年1月17日完成易幻网络24.2%股权的并表。从分业务结构看,17年公司手游营收占比63.10%,同比下降5.48pcpts,毛利占比79.45%,同比下降1.81pcpts。 易幻网络17年实现手游营收9.97亿元,同比下降0.76%,毛利率65.48%,同比上升5.24pcpts,按季度看呈前低后高分布。17H2易幻网络实现手游营收5.18亿元,同比上升7.96%,毛利3.53亿元,毛利率68.21%,同比上升5.68pcpts,主要系下半年受东南亚、港澳台《最终觉醒》《诛仙》及韩国《权力与荣耀》等新游戏带动。易幻网络2016/2017/2018业绩承诺归母净利润分别为1.55/2.02/2.62亿元,2016年实现净利润1.73亿,承诺业绩完成度达112%,17年实现净利润2.04亿元,超额完成对赌业绩。 18Q1营收净利润加速增长,韩国《三国群英传》以及世界杯临近《足球》系列游戏表现值得期待。17年易幻网络加码游戏内容端布局,以自有资金投资提塔利克(欧美类游戏研发)和朝露科技(二次元游戏研发),产业链延伸至上游研发商。18Q1公司实现营收4.33亿元(占17年全年营收27%),同比17.16%,归母净利润0.54亿,同比46.89%,符合业绩预告中线水平,相比17年全年明显提速。18Q1发行的《三国群英传》《CMMChampionsManagerMobasaka》《食之契约》等多款游戏在港台、韩国等市场表现优秀,为18Q2奠定利润增长的基础。《三国群英传》18年3月14日上线以来稳居韩国GooglePlay畅销榜前五,打破了韩国市场一直以来由高品质精品MMO手游霸榜的局面,创下了韩国SLG史上最好成绩。18Q2公司将继续保持区域化移动游戏发行节奏,引进《CMMChampionsManagerMobasaka》迭代产品,世界杯等体育盛事有望助长公司体育竞技类份额。 Efun官网显示,公司将新增2-3款全球化移动游戏的上线运行,包括国内在腾讯发行的《寻仙》等,《三国群英传》在东南亚还会陆续上线,加上全球化二次元产品的推出,表现值得期待。 盈利预测:15年起股东增持及员工持股股价倒挂(成本价24-28元左右锚定公司心理底价),公司转型发展动力充足,18年一季报增速明显提速,后续主要看公司S级游戏发行表现,包括韩国《三国群英传》以及世界杯临近《豪门足球》表现。结合17年年报以及18一季报,由于前期预期12.5亿收购计划终止,我们下调公司18-19年盈利预测,最新预计公司18-20年净利润分别为2.8/3.4/3.9亿,对应EPS分别为0.71/0.85/0.99元,对应估值19x/16x/13x,给予公司18年25x,对应目标价17.75元,维持“买入”评级。 风险提示:手游出海发行表现不及预期、手游出海市场增速不达预期等。
世纪华通 交运设备行业 2018-04-25 34.30 42.56 22.02% 36.00 4.96% -- 36.00 4.96% -- 详细
事件:两家公司公告签署《战略合作协议》,具体内容包括:在未来3年,世纪华通优先授权三七互娱游戏改编权,数量每年不少于3款;三七互娱国内外游戏发行运营优先与世纪华通合作。 世纪华通及盛大生态在腾讯外,借力三七提升IP在国内变现空间。三七互娱国内游戏发行实力强劲,旗下拥有国内37手游、37游戏、海外37GAMES等全球知名的专业游戏运营平台,据艾媒咨询数据显示,三七互娱以5.2%的市场份额成为17年国内仅次于腾讯和网易的手游发行商,此前点点的《阿瓦隆之王》交由三七做国内安卓端发行表现良好,世纪华通子公司七酷和三七互娱子公司墨鹍合作研发的《择天记》由腾讯发行,CIGC上公布上线第一周日均流水破千万,首月流水超1.5亿。加上早前三七与盛大子公司共同出资5000万成立手游发行公司掌娱网络,对于世纪华通及关联盛大(已有腾讯入股),腾讯加三七基本锁定国内手游发行50-60%的份额。 世纪华通锁定游戏授权收益,也符合三七互娱从流量运营转型品牌深度研发。在同等条件下,世纪华通将其拥有的IP改编权优先授予三七互娱,且数量每年不少于3款,部分锁定公司未来3年游戏授权收入,假设游戏授权的流水分成比例为10%,保守估计三款游戏年流水贡献是18亿,而且授权金基本上都是利润,那就是每年为世纪华通创造1.8亿的增量利润。三七互娱籍此捆绑优质游戏IP,产品矩阵更加扎实。三七互娱在18年3月举行的CIGC上公布的18年手游产品矩阵中,就有4款传奇类游戏。 世纪华通及旗下点点互动与三七互娱海外发行优势市场及产品类型互补,完善世纪华通全球化发行格局。根据AppAnnie数据,世纪华通子公司点点互动17年全球发行商排名31名,18年2月中国手游出海排名第2仅次于IGG,18Q1投资KakaoGames发力韩国游戏市场,其海外发行产品主要为休闲类产品,主要目标市场是欧美市场;三七互娱17年全球发行商排名41名,《永恒纪元》17年iOS&Google综合收入TOP12,其海外产品发行主要为SLG、RPG、二次元女性向等,主要针对东南亚市场。 盈利预测:此次3年长期战略合作协议签订将实现共赢,从游戏授权分成的锁定及提升发行实力上有望进一步推动公司业绩快速增长。不考虑盛大游戏资产注入,预计公司17-19年净利润分别为8.02亿/16.34亿/19.19亿元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为45x/31x/26x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到513+300=813亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值22x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值31x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值22x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级!
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-09 21.27 32.40 48.56% 22.07 3.76%
22.39 5.27% -- 详细
事件:公司披露17年年报,17年营收增长27.9%符合预期,研发投入增长85%将提升研发水平。游族网络2017年实现营收32.36亿元,同比增长27.89%,主要系公司头部手游《狂暴之翼》、《少年三国志》稳定贡献流水;归母净利润6.56亿元,同比增长11.6%,扣非归母5.99亿元,同比增长7.9%。根据拆分,17Q4公司实现营收8.02亿,同比增长2.8%,环比增长6.4%。17年公司研发投入金额为3.21亿,同比增长85.6%,研发人员数量为1467人,同比增长76.8%,研发队伍规模扩大将进一步提升公司研发能力。 手游占比提升明显,游戏出海成效显著,18年产品储备丰富流水有望再上一层。17年公司手游业务实现营业收入23.01亿元,同比增长79.6%,营收占比上升19.4pcpts至71.1%,增长迅猛,页游占比下滑至27.9%。公司游戏出海成效显著,海外业务收入19.68亿,同比提升55.2%,占比提升10.7pcpts至60.8%,出海成效显著。18年公司产品储备丰富,《天使纪元》全球上线后有望贡献2.9亿净利润,《战神36计》等新游陆续上线后公司流水有望再上一层。 顶级IP储备转化提升18年业绩弹性,深耕区域市场全球化战略步入新阶段。公司18年全球级IP储备丰富,拥有《权游》、《三体》等全球顶级IP游戏储备,其中3月20日公司在互动平台披露已与华纳达成战略合作,与HBO全球授权团队共同推出《权利的游戏》手游,《权游》18年上线确定性增强。公司提出1+N”欧洲战略,标志着公司全球化进入“深耕区域市场”新阶段,与全球最大的游戏服务供应商之一Keywords的战略合作将极大增强公司欧洲市场开发能力。 公司“控股股东增持+股票回购+定增落地”三度彰显公司信心。1)控股股东增持:17年11月20日公告董事长林奇拟在未来12个月增持股份不少于500万股,目前已于11月22日在二级市场上增持133万股;2)股票回购:拟以3-5亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过30元/股,截止2月27日公司已通过集中竞价购入21万股,仍有非常大回购空间;3)定增落地:7亿定增已经落地,发行价格25.78元/股,新增股份2715万股,其中董事长林奇认购194万股,占新增股份7%。 投资建议:公司3月29日公告1.5亿投资收益+税收返还我们预计将递延至18Q2确认,将提升18年整体业绩。我们根据年报调整盈利预测,其中《权游》等头部游戏18H2上线确定性增强,我们调增19年净利润预期由14.2亿至15亿,最新预计公司18-20年净利润分别为11.99亿/15.01亿/18.76亿元,净利润增速分别为83%/25%/25%,对应估值16x/13x/10x,提醒关注《天使纪元》18Q2海外上线提升整体流水及18年全球顶级IP储备开发情况,给予18年24x估值,维持“买入”评级,目标价32.4元。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-03 21.88 32.40 48.56% 22.07 0.87%
22.39 2.33% -- 详细
公司公告2017年业绩快报修正公告:公司营业收入自32.42亿修正至32.35亿,修正后同增28%;归母净利润自8.06亿修正至6.56亿,修正后同增12%。调整后,公司2017Q4实现营收8.02亿,同增3%,环比增长6%,归母净利润1.97亿,同比下降13%,环比增长64%。调整项如下: 1)投资收益调减1.45亿元,其中1.39亿元来源于公司17年转让的四笔长期股权投资的部分股份,由于公司后续拟将上述投资剩余股权全额转让,因而将投资收益确认时点放至投资全额转让完成后。公司公告最新披露,股权转让详情如下:已将其持有淘梦科技和铸梦文化、斯干网络和笑果传媒各1%的股权转让给泽时投资,其中淘梦科技、斯干网络和笑果传媒已完成转让,铸梦文化转让后仍持有17%股权,交易金额合计1632万; 2)其他收益调减845.89万,主要原因是公司在年底提交的部分增值税即征即退申请,未能按预期在期后获得税务部门的批复,公司未来将在获得税务部门批复后再行确认。全球IP储备丰富,《权游》《三体》开发有望提升业绩弹性。 全球级IP储备方面,公司拥有《权游》《三体》《星战》等全球顶级IP游戏储备,IP开发与转化预计将提高业绩弹性,其中:1)3月20日公司于互动平台表示,已与华纳兄弟达成战略合作,将与HBO全球授权团队共同推出《权利的游戏》手游,《权游》18年上线确定性增强;2)据《金融时报》消息,亚马逊拟以10亿美元投资《三体》制成三季电视剧,其中游族影业(上市公司体外)为IP拥有方,目前合作方案尚未明确,但上市公司拥有《三体》游戏改编权及IP优先使用权。《三体》项目收益有望提升游族影业利润水平,加速上市进程。 全球化进入新阶段,“1+N”欧洲战略深耕区域市场。17年游族进入AppAnnie2017年年度全球热门发行商52强,全球排名第49,发行版图覆盖欧美、中东、亚洲等230个国家和地区,全球化战略取得巨大成功。根据《金融界》消息,3月14日公司总裁陈礼标提出“1个欧洲总部与N个工作室、发行团队及合作伙伴”的“1+N”欧洲战略,标志着游族全球化战略从“广泛布局”进入到“深耕区域”的新阶段。公司还与全球最大的游戏服务供应商之一Keywords达成战略合作,公司欧洲市场开发能力将进一步提升。 盈利预测:1.5亿投资收益+税收返还我们预计将递延至18Q2确认,将提升18年整体业绩。我们根据最新业绩修正公告调整盈利预测,最新预计公司17-19年净利润分别为6.56亿/11.99亿/14.15亿元,对应估值29x/16x/14x,提醒关注《天使纪元》18Q2海外上线提升整体流水及全球顶级IP储备开发情况,给予18年24x估值,最新目标价32.4元。
世纪华通 交运设备行业 2018-04-03 33.78 42.56 22.02% 35.80 5.98%
36.00 6.57% -- 详细
2018Q1点点互动成功并表,表现符合我们深度报告预期、超市场预期。 报告期内,公司预计实现归母净利润约2.6亿元-3.0亿元,同比增长107.79%-139.76%,验证我们首次覆盖报告中对并表后上市公司利润将翻倍增长的预期,超市场预期。上述变化主要系报告期内公司成功将点点互动的2月及3月份合并报表和投资收益增加。 背靠腾讯生态投资Kakao,发力韩国游戏市场,扩张海外游戏版图。 点点互动投资韩国Kakao Games约100亿韩元,股份占比1.19%。韩国Kakao Games系韩国移动社交巨头Kakao旗下公司,其业务覆盖手游和PC游戏,未来将延伸到VR、AR等领域,已成为拥有5.5万亿会员的全球多平台游戏公司。18年2月腾讯领投Kakao Games总计1400亿韩元(约8.19亿元人民币)的融资,腾讯成为其第二大股东,其中,盛大游戏控股子公司亚拓士投资100亿韩元,持股占比1.19%。此前体外盛大游戏引入腾讯30亿战投,在腾讯生态下持续与公司进行业务协同。且Kakao Games用户装机率达90%,是游戏出海可以借势的巨大助力。因此,长期看公司有望背靠腾讯生态持续发力海外市场,成为海内外研发一体的国际娱乐公司。 积极布局游戏海内外全产业链,携手体外盛大游戏打造游戏独角兽。 18Q1点点成功并表之后,上市公司将拥有天游软件、七酷网络、点点开曼和点点北京四家全资下属游戏公司,实现网络游戏业务类型全覆盖、游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的发展格局。18年手游IP储备丰富,如点点互动《奥拉索斯战纪》、《螺旋境界线》、《螺旋英雄谭》等,七酷网络《择天记》、《仙境传说RO》、《魔力宝贝》等,其中《择天记》(2月流水超1.5亿)和《魔力宝贝》(预估月流水将过亿)均由腾讯独家代理发行。目前,盛大游戏资产注入预期强,一旦注入成功有望助力公司打造“全球游戏龙头企业”。盛大游戏《龙之谷》手游16年上线首月流水近10亿,预计17年营收超45亿、利润近19亿,18年计划上线《传奇世界3D》、《光明勇士》等头部手游,我们预计18/19年净利润达20/25亿。 盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,我们预计公司17-19年净利润分别为8.02亿/16.34亿/19.19亿元,对应EPS分别为0.78/1.12/1.31元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为43x/30x/25x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到488+300=788亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值21x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值30x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值21x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级。 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。
世纪华通 交运设备行业 2018-04-02 32.00 42.56 22.02% 35.80 11.88%
36.00 12.50% -- 详细
多次并购转型游戏,传统汽车业务业绩稳定,游戏业务高利润增厚业绩。世纪华通于14年起并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司,目前已成功转型为以游戏研运一体化为核心的双主业格局。预计17年传统汽车业务在制造业整体下滑环境中利润保持平稳,而随着超70%毛利率游戏业务占比的提升,公司盈利结构将持续优化。我们预计18年随点点互动并表、七酷《择天记》、《魔力宝贝》等头部手游推出,游戏业务亦加快向手游转型。 手游占比持续提升,端游增长回暖,游戏出海相对蓝海。17年中国游戏市场收入达2036亿元,同增23%,其中手游占比57.0%(v.s.16年49.2%),手游市场收入达1161亿元,同增41.7%。当前国内市场(占全球游戏市场份额25.25%)进入红海阶段,竞争加剧,而游戏出海相对蓝海。18年1月全球顶尖发行商点点互动并表(17年全球发行商收入排名31名),大幅提升全球发行能力,覆盖100多个国家地区游戏发行。 投资要点:积极布局游戏海内外全产业链,携手盛大游戏打造独角兽 1)点点互动顺利完成交割,助力发展海外市场。全球顶尖发行商点点互动《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》等游戏海外发行成绩亮眼,预估当前合计月流水在5000万美金左右。点点互动18年1月起并表将有利于与天游、七酷、体外盛大游戏甚至腾讯进行业务协同,预计18年8.3亿对赌业绩有望超额完成,并表后世纪华通游戏业务利润将翻倍增长。 2)天游七酷均超额完成业绩承诺。天游自有T2CN平台+收购哥们网,七酷成功“页转手”,18年《择天记》、《魔力宝贝》上线手游业绩持续提升。 3)盛大游戏资产注入预期强,有望助公司打造“全球游戏龙头企业”。公司公告前三大股东目前控股盛大游戏持有其近90%股权,并有权要求盛大游戏随时并入上市公司体系。18年1月盛大游戏引入腾讯30亿战投,有望加速A股上市进程。盛大游戏《龙之谷》手游16年上线首月流水近10亿,预计17年营收超45亿、利润近19亿,18年计划上线《传奇世界3D》、《光明勇士》等头部手游,我们预计18/19年净利润达20/25亿。 投资观点及盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,我们预计公司17-19年净利润分别为8.02亿/16.34亿/19.19亿元,对应EPS分别为0.78/1.12/1.31元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为41x/28x/24x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到464+300=764亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值21x/17x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值28x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值21x),对应6个月目标价为42.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。
新文化 传播与文化 2018-02-07 10.55 16.28 54.61% 12.38 17.35%
12.38 17.35%
详细
公司披露17年业绩预告,预计17年实现归母净利润2.65亿-3.18亿元,同比增长0%-20%。主要系:1)《轩辕剑之汉之云》、《天乩之白蛇传说》、《少林问道》等影视剧确认了部分发行收入,且公司内容板块与营销板块业务深度协同,带动广告收入稳定增长(《亲爱的设计师》、《亮剑》等电视剧预计将延迟至18Q1确定收入,预计将影响1000-2000万净利确认); 2)公司确认了参股公司PDAL的投资收益以及出售参股公司部分股权取得的投资收益,根据PDAL16财年+17财年(香港财年4月1日至次年3月31日)承诺业绩,预计在17年将为公司贡献6000-7000万净利; 3)17年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为4300万元(v.s.16年投资净收益7191万元),主要为出售参股公司英翼传播部分股权取得的投资收益及计入当期损益的政府补助; 4)公司财务费用17年增长明显,预计将超6000万元(v.s.16年财务费用3384万元),主要为16年发行5年期10亿债券,年利息4.49%,经计算17年新增单季度利息支出1122.5万元,以及17Q1收购PDAL所产生财务费用(17Q1单季度财务费用2982万元); 5)剔除投资收益影响,公司内生增长达27%基本符合市场预期,17Q4单季度预计实现归母净利润0.63亿元~1.16亿元,同比增加(-36.77%)~16.81%,环比增加12.41%~107.67%,精品化战略推动业绩持续向好。 预计18年大IP精品内容开发继续推进。17年公司:1)精品大剧方面,《轩辕剑之汉之云》累计网络播放量超24亿,《天乩之白蛇传说》于17Q4确认收入,《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》我们预计18Q1确认收入,《封神之天启》我们预计18Q2确认收入,此外18-19年《天河传》(原名:仙剑奇侠传4)、《西游降魔篇》为重点全网剧项目(已公告与爱奇艺合同,定档18年)、《美人鱼》(我们预计19年确收);2)电影方面,公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资,并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》,积极拓展海外市场;3)综艺方面,《神秘的味道》已于2017年11月播出。 精品内容战略深化,PDAL与灵河文化顶级内容制作方深入绑定。参股公司PDAL与灵河文化拟成立合作开发公司,双方拟在签约后两年内制作及发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的不少于十套季度网剧,PDAL将获授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计18Q1确认。另外,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供相当可观的增长空间。 广告业务内容和营销双向融合,植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体广告代理权,广告渠道更加丰富,广告植入比重逐渐增加。17年前三季度公司广告业务板块营收5.03亿元,同比增长27.91%,其中植入广告收入9962.61万元,占前三季度广告收入比重约20%(v.s.16年13.8%)。公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构,推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。 投资建议:公司以大IP为核心的影视综全面布局形成,18-19年更多顶级剧确认收入,未来两年有望受影视项目带动增长亮眼,我们根据公司业绩预告调整盈利预测,最新预计公司17-19年净利润2.9/4/5亿(前期预测3.4/4.5/5.4亿),当前市值59.83亿,对应估值倍数21X/15X/12X,给予18年22x估值,根据最新业绩预告及行业估值中枢调整目标价至16.28元(前期目标价18.5元),继续维持“买入”评级,提醒关注18Q1PDAL业绩确认及《亲爱的设计师》、《亮剑》电视剧项目确收有望增速回暖。 风险提示:影视综项目不达预期,广告业务增速放缓
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-01-29 24.80 32.25 47.87% 24.70 -0.40%
24.94 0.56%
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事件:公司今日披露《回购报告书》,已开立股份回购专用账户。 公司12月5日公告拟以3-5亿自有资金回购股票,回购期限自股东大会审议通过之日(12月25日公告通过)起12个月内,回购股份价格不超过30元/股(含),若全额回购,预计可回购股份数量为1000-1667万股,占公司目前已发行总股本比例将不低于1.16%;今日披露《回购报告书》,公告公司已开立股份回购专用账户,表明股份回购事项正稳步推进,开户后公司将开始二级市场回购股票带来确定买量,同时彰显股东及管理层对公司中长期经营及发展的超强信心。 《天使纪元》目前表现良好,4月份海外上线后流水有望更上一个台阶。 《天使纪元》自1月11日全渠道上线后,头8日维持iOS畅销榜前五,1月24日最新排名iOS畅销榜TOP25、安卓华为渠道TOP4、安卓vivo渠道TOP18,最新日流水600万左右,我们预计《天使纪元》在4月全球上线后稳定月流水有望超2亿,假设《天使纪元》18年24亿流水*60%分成比例*20%净利率=2.88亿净利贡献,提升18年公司业绩稳定性。 公司短中长期游戏储备丰富,业绩稳定性强。 除《天使纪元》外,公司自研自发《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18Q1上线可期,自研自发《战神36计》手游预计18年4月上线可期,18-19年《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP游戏储备丰富。 公司“控股股东增持+股票回购+定增落地”三度彰显公司信心。 1)控股股东增持:11月20日公告董事长林奇拟在未来12个月增持股份不少于500万股(不超过总股本的2%),目前已于11月22日在二级市场上增持133万股;2)股票回购:拟以3-5亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过30元/股,目前公司已开立股份回购专用账户,回购股份事项稳步推进;3)定增落地:定增落地:7亿定增已经落地,发行价格25.78元/股,其中董事长林奇认购194万股,占比7%。 投资建议:我们在17年11月下旬起连发三篇“彰显信心”系列点评,并在18年策略报告及年初游戏总结报告强调推荐观点,目前已底部向上修复23%。我们预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元,净利润增速36%/43%/27%,定增摊薄后EPS0.90/1.29/1.64元,对应估值27x/19x/15x,给予18年25x估值,维持目标价32.25元(超30%空间),维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或流水表现不达预期的风险,成本控制不达预期的风险,汇兑损益扩大的风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-12 13.69 16.20 37.40% 15.55 13.59%
15.55 13.59%
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事件:公司公告2017年度业绩预告修正,17年最新业绩指引59.5亿-60.5亿元,同比增长33.67%-35.92%,较前期业绩预告54.8亿-55.8亿元上下限分别调增4.7亿元。此次业绩变动主要系公司17年12月完成转让子公司数禾科技部分股权同时数禾科技增资扩股引入战略投资导致的。我们认为四季度受益于投资收益及内生增长双向提升将保持高速增长,根据拆分17Q4归母净利润20.3亿-21.3亿元,同比增长56%-64%,环比增长47%-54%。 数禾科技引入战略投资增厚业绩,预计17年新增税后投资收益5.3亿。17年11月17日晚,公司公告全资子公司上海时众以1.2亿元向红杉、信达、诺亚转让数禾科技12.9%股权,并同意其以3.5亿元对数禾科技增资,认购新增注册资本608万元。17年12月20日晚,公司公告数禾科技已完成相关工商变更登记工作,预计公司可实现税前投资收益为7.1亿元,对应17年税后净利影响为5.3亿元。 10/11月CTR电梯海报/电梯电视/影院广告平均增速超30%/25%/30%,但考虑16年12月高基数,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 1)17年11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业同比增速分别为+30.6%、+24.6%、+25.6%,为年内第二峰值。受益于经济回暖及楼宇广告渠道下沉,我们预计17Q4和18年楼宇及影院广告行业景气持续向好。 2)17Q3(7-9月)电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+21.37%(v.s.17H1行业同比+10%,提升11pcpts)、+20.1%(v.s.17H1行业同比+18.9%,提升2pcpts)、+26.5%(v.s.17H1行业同比+19%,提升7.5pcpts),相对应公司17Q3单季度营收同比+18%(v.s.17H1公司营收同比+14.49%,提升3.5pcpts)。目前17年10-11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+34%/+26.5%/+30.9%,较Q3平均同比分别提升13pcpts/6pcpts/4.4pcts,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 投资建议:我们预计17Q4行业增长将带动公司单季度营收增速持续提升,18年营收增速也将受益现有媒体提价及新一轮扩屏高于17年,结合本次业绩上调公告,我们调增17年盈利预测,预计17-19年净利润分别为60.3/66.4/77.6亿元,EPS 0.49/0.54/0.63元,对应PE 28X/25X/21X,由于投资收益有一定波动,目前维持18/19年内生盈利预测,提示仍有上调空间。受经济带动广告行业整体回暖及消费升级提升渠道价值,给予公司作为广告龙头18年30X估值,维持目标价16.2元,后续将持续观察公司新的扩屏进展,维持自二季度起坚定态度中长线推荐! 风险提示:宏观经济景气度下滑,行业监管政策趋严,楼宇广告增速不达预期,媒体资源建设进度不及预期
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-12-18 22.99 32.25 47.87% 24.79 7.83%
25.80 12.22%
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事件:公司今日公告7亿定增顺利落地,当前距定增价仍倒挂14%。7亿定增落地,新增股份2715.28万股,发行价格25.78元/股(与现价倒挂约14%),新股上市日期为2017年12月18日,增发后公司总股本由8.61亿股变更为8.88亿股。其中,实际控制人/董事长林奇认购约0.5亿(增发后林奇持股比例为34.43%),副总/COO陈礼标认购约0.2亿,广发证券资产管理(广东)有限公司以其设立的广发恒定23号游族网络定向增发集合资产管理计划(委托人主要为公司高管)认购约0.3亿(上述股份限售期自上市之日起36个月,其他股份限售期12个月),国盛证券有限责任公司认购约2.0亿,个人股东张云雷认购约4.0亿。 定增价仍倒挂14%彰显参与方信心,现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局。我们认为,定增以25.78元/股底价发行成功,与现价倒挂约14%,彰显参与方强信心。本次定增共募集7亿(含发行费用),保证公司现金充沛,有助于继续深化游戏研运一体化布局。此外,公司18-19年全球顶级IP游戏储备丰富,相关资金可投入到《权力的游戏》等项目的推动,本次定增落地为公司长期发展提供重要资金支持。 核心游戏《天使纪元》公测可期,18-19年《权力的游戏》《三体》《星战》等全球顶级IP游戏储备丰富。公司官网12月4日发布《天使纪元》延期优化致歉公告,反映公司对《天使纪元》重点游戏上线前研发的重视程度及精益求精的游戏匠心。目前,《天使纪元》九游平台新游评测最新评分4.1分,上线后月流水有望破亿,待18年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。自研手游《少年三国志》安卓网游榜应用宝平台最新排名11名。公司自研自发《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18Q1上线可期,自研自发《战神36计》手游预计18年4月上线可期。 重申推荐逻辑:前期公司股票回购及控股股东增持二度彰显公司管理层对中长期业绩的信心。7亿定增顺利落地,定增价25.78元/股目前倒挂14%彰显参与方强信心,现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局,提醒关注核心游戏《天使纪元》延期优化上线表现。 投资建议:由于定增落地股份数减少对EPS摊薄减少,我们预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元,净利润增速36%/43%/27%,定增摊薄后EPS0.90/1.29/1.64元,对应估值25x/18x/14x,受情绪影响17-18年游戏行业估值中枢已下降至25x/21x历史低估值水平,而公司更处于行业估值较低位置,控股股东增持、公司股票回购、7亿定增落地三度彰显公司管理层对中长期业绩的信心,给予18年25x估值,维持“买入”评级,上调目标价至32.25元。
新文化 传播与文化 2017-12-07 11.73 18.50 75.69% 12.62 7.59%
12.86 9.63%
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事件:PDAL与灵河文化(网络剧制作公司,著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队,参与《鬼吹灯:精绝古城》《沙海》等优质网剧制作)拟成立合作开发公司,股权架构比例为PDAL占75%,灵河文化占25%,由PDAL主导。合作开发公司将获得由PDAL授权包括《食神》《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),由灵河文化争取与大网络平台签订预售协议,所有项目于签约后两年内陆续交付。 灵河文化编剧团队制作多部爆款网剧。灵河文化由著名网剧编剧白一骢先生创办于2016年,截至目前,灵河文化的董事及股东团队包括云锋基金董事总经理夏晓燕、天神娱乐董事长朱晔、腾讯公司副总裁/企鹅影视CEO孙忠怀、企鹅影视副总裁韩志杰等人,阿里系云峰新呈及阿里影业旗下基金在今年年初入股。灵河文化旗下编剧团队曾打造《鬼吹灯之精绝古城》(获2017腾讯星光大赏“年度网剧”)、《暗黑者第二季》(点击量破13亿)、《少年神探狄仁杰》等热门网剧作品。此外,今年5月灵河文化与株式会社SNK共同宣布,将合作推出首部“拳皇”改编电视剧,《拳皇》(TheKingofFighters)是SNK旗下著名游戏IP之一,目前仍处于前期剧本筹备阶段。 PDAL锁定17年承诺业绩。本次合作PDAL获得授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计有望确认在17财年(PDAL属香港公司,17财年至18年3月31日),PDAL承诺业绩为2016-2019四个财年实现净利润共计10.4亿元,16-19财年分别不低于1.7亿元/2.21亿元/2.873亿元/3.617亿元,授权金1.68亿占17财年承诺业绩76%。后续项目销售由PDAL或目标公司另行与灵河文化签订授权协议,具体签约方式可由各方另行商定,其中,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,预计将对PDAL及上市公司18-19年业绩产生正面影响。 公司积极探索优质IP变现手段。按照600万/集(预计公司18年与爱奇艺合作的《西游降魔篇》网络剧售价)估算120集预计将为PDAL18-19年带来3.6-5.4亿网络剧项目收入弹性(按照PDAL项目分成比例50-75%估算),此外十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供增长空间。 投资建议:本次合作将公司旗下周星驰优质IP与顶级内容制作方、著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队进行深入绑定,提升公司精品内容制作水平,由对网络剧和平台合作有丰富经验的灵河文化负责后续项目销售有助于提升公司项目运营管理能力。我们预计公司17-19年净利润为3.4/4.5/5.4亿,净利润增速27%/33%/21%,对应PE20x/15x/12x,近期Netflix购入网络剧《白夜追凶》海外版权更为电视剧制作打开业绩空间,给予公司18年22X估值,对应目标价18.5元,维持“买入”评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-12-07 21.80 31.50 44.43% 24.36 11.74%
25.80 18.35%
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事件:公司公告拟以自有资金回购公司股票不低于3亿元、不超过5亿元,回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内,回购股份价格不超过30元/股(含),若全额回购,预计可回购股份数量为1000-1667万股,占公司目前已发行总股本比例将不低于1.16%。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。 公司回购彰显股东及管理层对公司中长期经营及发展的超强信心,同时反映当前股价已远低于公司心理底价,也将直接提升EPS。全额回购完成后,公司总股本将由9.09亿股(已考虑定增)变更为8.92亿-8.99亿股。不考虑回购,我们预计公司17-19年EPS 0.88/1.26/1.61元(已考虑定增摊薄),后续若回购完成,公司总股本减少,将导致EPS 有所提升,以回购后总股本中值8.96亿股计算,对应17-19年EPS 0.90/1.28/1.63元(已考虑定增摊薄),对应估值23x/16x/13x。 前期控股股东已实质性增持,信心充足仍有增持空间。公司11月20日晚公告公司控股股东、实际控制人、董事长林奇先生拟在未来12个月内通过自有资金增持公司股份不少于500万股、不多于总股本2%(约1722万股),按当前股价计算最低交易金额为1.04亿元。林奇已于11月22日增持132.62万股,目前合计持有公司3.05亿股(占目前总股本35.45%)。按照回购后总股本中值8.75亿股(未考虑定增),控股股东持股比例明显提升至36.01%。根据公告增持范围500万股-1722万股,仍有367万股-1589万股增持空间,以当前股价计算总值7642万-3.3亿。 核心游戏《天使纪元》公测可期,18-19年《权力的游戏》《三体》《星战》等全球顶级IP 游戏储备丰富。公司官网12月4日发布《天使纪元》延期致歉公告,将根据前期测试优化道具交易、养成、装备强化、战盟等游戏玩法,增加对新玩家的引导说明,以及提升手机的适配性及适配范围,致力为玩家提升游戏体验,吸引新玩家,提升游戏留存率及付费率,反映公司对《天使纪元》重点游戏上线前研发的重视程度及精益求精的游戏匠心。 目前,《天使纪元》九游平台新游评测最新评分4.1分,上线后月流水有望破亿,待18年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。自研二次元手游《妖精的尾巴》已于11月9日上线,由中手游发行,安卓网游榜华为渠道最新排名20名。自研手游《少年三国志》安卓网游榜应用宝平台最新排名16名。公司自研自发《战神36计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18年初上线可期。 18-19年全球顶级IP 游戏《权游》等储备丰富将有力支撑中长期业绩。 重申推荐逻辑:核心游戏《天使纪元》延期优化表现可期,按照全年指引中值计算Q4净利润同比增长47%,环比增长179%(板块环比增速第一),基本走出Q3业绩低谷。8月已获12.5亿定增批文,定增底价25.85元目前倒挂20%,提醒关注核心游戏《天使纪元》延期优化上线表现及定增进展。 投资建议:考虑本次回购预案尚需提交股东大会以特别决议形式审议通过,并报证监会备案审核,具备不确定性,我们暂维持前期盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元, 净利润增速36%/43%/27%,EPS 0.88/1.26/1.61元,定增摊薄后对应估值24x/16x/13x,受情绪影响17-18年游戏行业估值中枢已下降至25x/21x 历史低估值水平,而公司更处于行业估值较低位置,给予18年25x 估值,维持“买入”评级,目标价31.5元。 风险提示:回购回购方案通过不确定性风险,游戏上线不达预期的风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-11-23 23.02 31.50 44.43% 24.36 5.82%
25.80 12.08%
详细
事件:公司控股股东、董事长林奇公告增持不少于500 万股,彰显信心 基于对公司未来发展前景的信心,以及对公司长期投资价值的认可,为坚定投资者信心,公司于11 月20 日晚公告公司控股股东、实际控制人、董事长林奇拟在未来12 个月内通过自有资金增持公司股份不少于500 万股、不多于总股本2%(约1722 万股),按当前股价计算最低交易金额为1.12亿元。截至目前,林奇合计持有公司3.04 亿股(占总股本35.3%),增持计划完成后林奇将持有公司股票不少于3.09 亿股(占总股本35.88%)。 重申推荐逻辑:Q4 净利润增速回暖,重点游戏上线可期,定增倒挂14% 1、按照全年指引中值计算Q4 净利润同比增长47%,环比增长179%(板块环比增速第一),基本走出Q3 业绩低谷。 2、核心游戏《天使纪元》将于11 月30 日国内全渠道公测,是公司大侠工作室打造、自研自发的MMORPG 手游,由刘亦菲代言,九游平台新游评测最新评分4.2 分,月流水有望破亿,待18 年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。 3、公司自研自发《战神36 计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计年底或18 年初上线可期;自研二次元手游《妖精的尾巴》已于11 月9 日上线,由中手游发行,目前iOS 畅销榜排名18,九游/ TapTap 平台最新评分3.3 分/7.5 分。 4、公司8 月公告已获12.5 亿定增批文,定增底价25.85 元目前倒挂14%,近期公司股价受板块拖累超杀,控股股东兼核心高管增持彰显信心,提醒关注定增进展。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为8.0 亿/11.5 亿/14.6 亿元,净利润增速37%/43%/27%,EPS 0.88/1.26/1.61 元,定增摊薄后对应估值25x/18x/14x,目前17-18 年行业估值中枢约为27x/22x,公司估值已处于行业较低水平,给予18 年25x 估值,维持“买入”评级,目标价31.5 元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名