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三七互娱 计算机行业 2020-05-12 37.97 47.35 40.59% 37.94 -0.08% -- 37.94 -0.08% -- 详细
投资逻辑三七互娱市场份额不断提升,内核为“效率”+“微创新”。以全游戏口径,公司市场份额从2011年不超0.1%提升至2019年5.73%;以手游口径,公司市场占有率超10%,位列A股游戏公司第一位。市场份额攀升源自“效率”+“微创新”内核,效率体现在高效运营能力,渐进式微创新体现在自研能力。用户获取层面(CPA),“量子系统+深度画像”有效控制用户获取成本;用户回收层面(LTV),“天机系统+迭代优化”提高研发和运营效率。 从品类发展路径来看,公司ARPG下沉细分题材,SLG品类走向欧美。公司游戏产品的成熟品类主要集中于ARPG游戏中的传奇与魔幻题材,近年来规划在原来的ARPG游戏领域内发展仙侠题材,同时增加SLG游戏品类和模拟类游戏中的升官品类,目前已取得初步进展。而未来品类发展方向还包括根据已有经验在SLG领域深入拓展海外市场,同时进一步增加品类的多样性,不断拓展卡牌类(卡牌《斗罗3D》若突破,向二次元迈进)和模拟类游戏(中国港澳台和日本市场已成功,静待其他市场突破)。 空间测算,以2019年为基准5年后收入或达4倍。①研发端:研发投入5年3.8倍,2024年或超30亿。得益“三七大厦+琶洲地块”设施建设,研发团队或扩充提速。2020年技术人员或达2000人,占比50%;预计2024年达4896人。②投放端:预计买量规模5年4倍,买量渗透率为31.3%。 ③产出端:5年后收入430至600亿,中性假设净利润5年3.7倍。 5G云平台建设拓展下沉和端游用户并提高运营效率。①用户获取:5G技术日趋成熟使云游戏平台解决游戏品质、进入门槛和场景便捷性的痛点,精品游戏打开中低端设备玩家市场成为可能。“替代效应”下,5G云游戏也可以增加端游玩家在云游戏上的消费意愿。②运营效率:5G云游戏模式简化首次体验游戏时间成本,“试玩型”游戏广告也能大幅提升点击率。云游戏进一步拓展游戏分发渠道多元化,发行议价权提升,或降低销售费用。 投资建议与估值预计公司未来市场份额提升加速且买量效率不断提高,2020-2022年的归母净利润分别为29.04/36.40/43.38亿元,较上次盈利预测调整幅度分别为9.0%/15.9%/23.2%,分别对应2020-2022年PE28/22/18倍。采取相对估值法给予2020年38倍PE,对应目标价47.35元,维持“买入”评级。 风险网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。
三七互娱 计算机行业 2020-05-11 37.93 -- -- 38.19 0.69% -- 38.19 0.69% -- 详细
业绩符合预期,游戏行业景气度上行 业绩符合预期,游戏行业景气度上行20Q1公司实现营收 43.43亿元(+33.8%),归母净利润 7.29亿元(+60.4%),位于业绩预告 7.0-7.5亿之间,扣非归母净利润 6.51亿(+56.0%),符合市场和我们预期。业绩高增长一方面在于疫情期间线上娱乐时长增加,行业景气度提升;另一方面公司长期坚持精品策略的效果逐步显现,研发、运营能力不断提升,海外发行业务高速增长。公司预计20H1归母净利润位于14-15亿间,同比增长35.5-45.2%; 其中 Q2归母净利润 6.7-7.7亿,同比增长 16.0-33.3%。 智能化投放保障 智能化投放保障 ROI 稳定,加码研发投入和品类扩张20Q1毛利率 90.8%,同比上升 3.1pct。销售费用率 64.4%(-1.6pct),大规模买量投入下仍能保持 ROI 水平,主要由于智能化系统实现精准投放;管理费用率 2.1%(-0.8pct),系收入高速增长规模效应推动; 研发费用率 8.3%(+1.7pct),公司加大研发投入推动。三项费用率合计 74.8%,同比下降 0.7pct,主要由于收入增长推动费用率下降。 20年游戏储备充足,流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。 投资建议:看好品类多元化和海外战略, 维持 维持 “买入”评级。 维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 26.4/30.2/34.9亿元,同比增速 25/14/16%;摊薄 EPS 1.25/1.43/1.65元,当前股价对应同期 25.6/22.4/19.4x PE。公司 20年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。 风险提示: 版号政策趋严,流量成本上行风险。
三七互娱 计算机行业 2020-05-04 35.22 -- -- 38.33 8.83% -- 38.33 8.83% -- 详细
一、事件概述。 2020Q1实现营收43.43亿元,同比增长33.76%,实现归母净利润7.29亿元,同比增长60.40%,扣非归母净利润为6.51亿元,同比增长55.98%,经营活动现金流净额为17.54亿元,同比增长1009.88%,ROE(加权)为9.83%,同比增加2.50%。20H1实现归母净利润14.00-15.00亿元,同比增长35.52%-45.20%,2020Q2业绩预计实现归母净利润6.71-7.71亿元,同比增加15.89%-33.16%。 二、分析与判断?20Q1业绩符合预期,宅居经济助力业绩增长。 2020Q1实现归母净利润7.29亿元,同比增长60.40%,20Q1业绩预告实现归母净利润7.00-7.50亿元,同比增长54.0%-65.1%,20Q1业绩符合预期。主要原因系受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升。今年自研头部手游《斗罗大陆》H5和《一刀传世》流水增长强劲,《斗罗大陆》H52020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名62名,最高排名16名,当前排名49名,《一刀传世》2020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名52名,最高排名25名,当前排名51名,《精灵盛典》2020年4月13日重现上线后,目前表现良好,在iOS游戏畅销榜排名69名。2020Q2业绩预计实现归母净利润6.71-7.71亿元,同比增加15.89%-33.16%,预计2020Q2业绩表现依然亮眼。 研运一体模式+精品化策略加深护城河,看好公司20年游戏品类不断拓宽。 公司在产品供给方面,不断加强研发实力,提升自研精品游戏数量与质量;同时持续完善精细化流量运营模式,不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式,以“精细化、数据化、智能化”为原则辐射“产品+推广+用户”三个端口,准确把握用户需求,以研运一体模式+精品化策略加深护城河。 2020年公司预计有50余款新品游戏上线,其中在国内市场预计发行30余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,除自研产品外,公司储备的部分代理产品包括RPG:《代号魔幻》《代号永恒》《代号攻城》;卡牌:《代号英雄》;SLG:《代号SLG》。对于海外市场,公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏;此外,公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计公司将在海外市场发行《WildFrontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU:跨时代》等20余款精品游戏。 二、三、投资建议。 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.30/1.58/1.87元,对应PE分别为28X、23X、19X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来48.58%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
三七互娱 计算机行业 2020-05-01 36.40 -- -- 38.33 5.30% -- 38.33 5.30% -- 详细
事件:三七互娱发布2020年Q1财报,报告期内实现营业总收入43.43亿(yoy+33.76%,qoq+18.4%),归母净利润为7.29亿(yoy+60.4%,qoq+30.4%),扣非后归母净利润为6.51亿(yoy+55.98%),经营活动净现金流为17.54亿(yoy+1009.88%,qoq+29%)。公司预计2020年上半年归母净利润区间为(14亿~15亿),同比增长(35.52%~45.20%)。 资产负债表端: 货币资金与交易性金融资产均环比大幅提升。2020Q1公司货币资金达到31.31亿,较2019年末增加9.78亿,交易性金融资产(以理财为主)达到24.3亿,较2019年末增加3.87亿,两项合计增长13.65亿,加上另外增加的3.15亿应收账款与减少的2.2亿预付款项,公司流动资产总计是达到77.53亿,较去年末增加13.98亿。 应付账款与应付票据大幅增长,体现产业地位提升。公司2020Q1应付账款达到19.78亿,应付票据达到6.9亿,合计为26.68亿,较2019年末增加9.49亿,压款能力持续提升。 现金流量表端: 经营性净现金流达到17.54亿,由于营收的大幅提升(同比增长33.76%)与应付款的增长(环比增加9.49亿),公司经营性净现金流较去年同期同比增长1009.88%,环比也有29%的增长。 利润表端: 由于存量游戏的良好表现叠加疫情的推动,公司以买量为主要运营模式充分受益,一方面老用户回流推动收入增长,另一方面存量用户ARPU提升推动,由于费用前置,因此公司在净利率端较去年同期提升也较为明显。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.87亿、220.64亿,同比增长33%、25.5%,归母净利润29亿、34.51亿,同比增长37.13%、18.99%,现价对应2020-2021年PE为26x、22x,估值合理,建议重点关注。 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-05-01 36.40 -- -- 38.33 5.30% -- 38.33 5.30% -- --
三七互娱 计算机行业 2020-05-01 36.40 -- -- 38.33 5.30% -- 38.33 5.30% -- 详细
投资要点 2020年一季度,三七互娱实现营业收入43.43亿元,同比增长33.76%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长60.40%;实现扣除非经常性损益的净利润6.51亿元,同比增长55.98%;经营活动产生的现金流量净额为17.54亿元,同比增长1009.88%,体现出公司强大的盈利能力及产业链地位。 公司公布了对2020年1-6月经营业绩的预计,预计实现归母净利润14.00-15.00亿元,同比增长区间为35.52%至45.20%,公司移动游戏业务表现良好,带来业绩大幅提升。 2020Q1,公司销售费用27.99亿元,销售费用率达到64.44%,与2019Q1相似,一季度大幅买量,新增用户将在二季度进行充分变现,为公司二季度及全年业绩强劲增长打下坚实基础。 2020年,公司将促进大数据体系的进一步融合,以强化“研运一体”优势,提升业务的精细化、数据化、智能化水平,预计国内外将上线合计约20款产品,以传统强势ARPG为核心品类,拓展SLG、卡牌、二次元等类多型游戏,多元化产品线落地,其中SLG产品梯队将帮助公司拓展欧美市场,重点产品为《狂野西境》,亚洲市场持续保持领先优势,以MMO品类为核心,日本市场深挖二次元、SLG等品类产品。 盈利预测与投资评级:随着公司产品陆续上线,预计将为公司业绩贡献稳定增长,我们预计2020-2022年实现营收169.33/200.35/229.21亿元,实现归母净利润30.19/35.90/41.15亿元,实现EPS1.43/1.70/1.95元,对应2020-2022年估值为25.20/21.20/18.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品上线延期风险,行业政策监管趋严,系统性风险
三七互娱 计算机行业 2020-04-13 32.76 -- -- 38.33 17.00%
38.33 17.00% -- 详细
事件描述 1、公司发布2019年年报,2019年全年公司实现营收132.27亿,同比增长73.30%,归母净利润21.15亿元,同比增长109.69%; 2、公司预计2020Q1归属于上市公司股东的净利润区间为7~7.5亿元,同比增长54.19%~65.20%; 3、公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票募集资金不超过45亿元,用于网络游戏开发、5G云游戏平台以及总部大楼建设等项目。 事件评论?手游业务流水大幅提升带动公司营收高速增长,营业成本比率显著降低,Q4销售费用有所降低,推动公司毛利率持续提升,证明公司上下游议价能力增强,规模效应显著。 ?公司加强研发力度,研发投入高速增长,2020年储备产品丰富,将发行多款精品游戏,深入挖掘传奇/奇迹IP,同时拓宽SLG、二次元等细分领域,布局多细分领域。 ?公司持续推动全球化战略,在新的区域取得突破,目前公司海外收入占比相对较低,2020年公司将出海提升至新的战略高度,储备有大量出海游戏,预计海外收入将高速增长。 ?受春节及疫情影响,2019Q1公司净利润保持高速增长,超过市场预期,目前公司核心产品流水稳定,Q2多款重点产品将陆续上线,预计Q2和全年流水将保持强势。 ?公司发布定增预案,拟募集资金45亿元,定增募集资金和公司业务发展相匹配,公司业务进一步扩张,研发、5G储备正在加速。 ?报告期内公司业务保持高增长,研发和运营能力显著提升,海外业务将加速拓展。我们预计2020-2022年公司净利润分别为29.23亿,35.56亿,41.21亿,对应PE分别为23.50倍,19.31倍,16.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.游戏行业增长放缓; 2.公司重点产品延期。
三七互娱 计算机行业 2020-04-09 34.44 37.00 9.86% 38.64 11.32%
38.33 11.30% -- 详细
精耕细作游戏业务,营收持续快速增长。三七互娱2019年营业收入同比增长73.30%;归母净利润21.15亿元,同比增长109.69%。2019Q4实现营收36.67亿元,同比增长74.81%,环比增长5.11%。2019Q4公司归母净利润为5.59亿,2018Q4为-2.1亿(主要系2018年子公司上海墨鹍业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿及商誉减值,导致2018年归母净利润减少5.06亿),环比增长6.92%。 AI赋能流量经营,手游业务市占率创新高。2019H2移动游戏收入65.62亿元,同比增长90.98%,环比增长20.93%;毛利率87.8%,同比增长4.72pp,环比增长0.23pp。两款主力游戏《斗罗大陆》H5和《一刀传世》持续贡献良好业绩。公司手游市占率提升至10.44%。2020年来看,Q1总流水盘达到公司历史峰值。Q2:《末日沙城》此前上线,数据表现优异,优势品类产品《奇迹MU》、《荣耀大天使》或将上线,我们判断产品流水将有不错表现。此外《代号英雄》、《云上城之歌》、《代号万古》等头部产品也预期将上线。同时,公司也在探索其他新品类的开发,如非传奇、奇迹类的RPG、SLG、卡牌、二次元及女性向的游戏,在产品布局上,加强商业化游戏的均衡发展。智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”投入使用,使业务流程数据化、智能化、精细化,将流量经营的质效发挥到最大。 页转手成为行业趋势,网游收入下滑。2019H2网页游戏收入5.87亿元,同比下降20.21%,环比下降8.88%;毛利率77.01%,同比增长7.95pp,环比增长2.36pp。2019年,公司网页游戏业务取得营业收入12.32亿元,较上年相比微有下滑,主要是受到用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面的影响。公司网页游戏团队2019年在国内市场的开服数量累计超过29,000组,在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,遥遥领先于其他厂商。 盈利预测与投资评级:公司2月总流水盘达到公司历史峰值,Q2《代号英雄》、《云上城之歌》、《代号万古》等新产品或将上线,我们判断流水将有不错表现。2020年品类拓展+出海深化奠定增长基础:公司除了传统的传奇、奇迹品类游戏外,2020年还将在SLG、MMO等品类持续拓展。核心产品不乏SLG类《狂野西境》、《FinalOrder》等,以及MMORPG类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。此外,公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。 北美产品将以SLG+SRPG为主,亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向。我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆市场。根据公司近5年TTMPE走势及公司未来业绩空间,我们给予公司基于2020年归母净利润的30倍PE估值,公司目标市值787.72亿元,对应目标价:37.29元,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:《奇迹MU》、《荣耀大天使》以及SLG、卡牌等头部产品上线 风险因素:买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。
三七互娱 计算机行业 2020-04-09 34.44 -- -- 38.33 11.30%
38.33 11.30% -- 详细
事件概述 三七互娱2019年实现营收132.27亿元,同比增长73.3%,实现归母净利润21.15亿元,较上年同期增长109.69%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 分析判断: 手游拉动业绩增长,营收占比逐年走高 2019年公司移动游戏业务的高速增长成为公司业绩的强劲驱动因素。三七互娱的手机移动游戏2019年市场占有率提升至10.44%,运营的游戏最高月流水超过16亿元,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。手游业务营收高速增长,2019年公司手游业务营收119.89亿元,占所有营收的90.64%,毛利率高达87.67%。公司将继续加大对手游研发运营的投入,拟在未来三年内研发24款不同类型的游戏。 增资搭建云游戏平台,首款云游戏已上线 公司董事会已审议通过《关于公司2020年度非公开发行股票方案的议案》,募集资金不超过45亿元,其中的16.5亿元用于5G云游戏平台的开发项目。并于2020年1月,同华为签订合作协议,双方成立“云游戏技术方案联合攻关小组”。三七互娱旗下首款云游戏《永恒纪元》于3月31日上线运营。依托云游戏体系,三七互娱有望为玩家带来与传统手机游戏不同的娱乐体验,并为行业带来技术的革新。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计,2020-2022年公司将分别实现营收163.75亿元、193.55亿元和、227.55亿元,同比增长23.80%、18.20%和17.56%,归母净利润分别为2.65亿元、3.19亿元和3.77亿元,同比增长25.33%、20.30%和18.25%,EPS分别为1.25元、1.51元和1.78元,对应PE分别为25.92x、21.54x和18.22x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 游戏行业监管风险,人才流失风险。
三七互娱 计算机行业 2020-04-08 33.25 40.78 21.08% 38.64 15.31%
38.33 15.28% -- 详细
19年业绩同增109.69%,Q1预计同增54.2%-65.2%,维持买入评级 公司4月1日发布19年报,全年实现营收132.27亿元,同增73.30%;归母净利21.15亿元,同增109.69%,业绩符合预期。20Q1归母净利预计7-7.5亿,同增54.2%-65.2%,远超市场预期。公司拟每10股派发现金红利3元,同时提出定增募集不超45亿元预案。考虑到1季度业绩超预期,上调公司20~21年净利至28.98/34.90亿元,20~22年EPS为1.37/1.65/1.95元,可比公司20年平均PE24X,考虑公司龙头地位,维持20年PE30-31X,上调目标价至41.1-42.47元,维持买入评级。 手游亮眼表现驱动19年业绩高增长,20年Q1预计业绩远超预期 19年业绩高增长主要受益于手游的亮眼表现。19年手游营收同增114.78%,毛利率提高6.72pct至87.67%;20年Q1业绩预计同增54.2%-65.2%,远超市场预期(业绩快报预计Q1手游经营流水同增25%-30%,实际应超过此区间上限),我们认为主要由于:1、去年1季推广活动较多,销售费用率相对较高;2、疫情背景下用户规模、在线时长等持续增加,在全国陆续复工时依然保有较高留存,带动流水保持在高位,超出市场预期。基于公司产品粘性和精品化运营能力,我们认为高留存仍将持续,公司用户的基本盘已经有效扩大,为后续业绩持续增长带来动力。 拟定增募集资金不超45亿元,布局云游戏,加大产品自研力度 公告非公开发行预案,拟募集不超人民币45亿元,拟新发不超105,612,584股,不超过5%股本。募集资金拟投向云游戏平台建设、游戏开发和运营、总部大楼建设。随着20年新基建5G加速,云游戏时代加速到来。公司已与华为云合作发布《永恒纪元》云端版本,后续将构建自有云游平台;拟开发24款游戏,覆盖多类型,丰富产品矩阵,为后续业务储备力量;拟投入总部大楼建设,为后续产能扩张准备。 多元化产品+差异化营销+本地化精细运营,出海业务有望实现突破 2020年公司多元化产品策略将进入收获阶段,将上线项目丰富。其中北美以RPG类的《WildFrontier》、《代号FO》为主,其中西部题材SLG《WildFrontier》有望打开北美市场;亚洲地区用MMO+二次元+SLG+卡牌等类型组合投放,满足不同国家差异化需求。基于差异化营销+本地化运营,疫情背景下海外游戏市场火热,公司出海业务有望实现突破,提升业绩空间。 储备丰富,运营优势明显,出海有望突破,上调盈利预测,维持买入评级 公司精品游戏储备丰富,精细化运营能力突出。20年计划通过多款SLG精品游戏实现欧美突破,提升业绩。考虑到Q1业绩超预期,上调公司20~21年净利至28.98/34.90亿元(前值为26.61/32.13亿元),20~22年EPS为1.37/1.65/1.95元,可比公司20年平均PE24X,考虑公司出海业务有望突破;布局云游戏有望提高业绩成长性;结合公司龙头地位,维持20年PE30-31X,上调目标价至41.1-42.47元,维持买入评级。 风险提示:游戏表现不及预期、海外业务进展缓慢等。
三七互娱 计算机行业 2020-04-08 33.25 -- -- 38.64 15.31%
38.33 15.28% -- 详细
事件: 公司发布FY19年报及20Q1指引。2019年公司实现营收132.3亿元,同比增长73.3%;归母净利润21.2亿元,同比增长109.7%。公司预计一季度归母净利润区间为7-7.5亿元,同比增长54-65%。 点评: 公司移动游戏发行国内市占率持续提升,技术驱动的广告投放平台和运营分析平台提升效率。1)2019年公司国内手游发行市占率提升至10.4%,仅次于腾讯和网易,发行优势进一步扩大;年内公司发行最高月流水超过16亿;2)技术领先支持公司发行业务规模化扩张:智能投放平台“量子”对接所有主流渠道,实现快速和自动化投放;运营分析平台“天机”对游戏数据进行统计、分析和预测;智能平台有效降低了公司扩张的边际成本。 自研与投资并举,发行产品线日益丰富。1)自研:公司逐年增加研发投入,19年末研发人员达1582人(+14.7%),高级研发人员数量增加;除传统优势品类ARPG外,公司积极开拓卡牌、SLG等重度品类,20年预计将有产品面世;2)投资:公司投资的禅游科技、SNK、心动网络、中手游均是行业内优质研发厂商,进一步增强了公司的产品供给侧布局。 拟定增45亿元加码游戏开发、云游戏平台和总部大楼建设。1)游戏开发项目预计投资16亿元,开发24款多元化网络游戏,税后IRR达79%;2)5G云游戏平台项目预计投资17亿元;公司作为国内第三的游戏发行商,云游戏平台的建设是公司顺应技术趋势的前瞻战略举措,进一步巩固公司的发行地位;3)总部大楼建设有助于提升公司形象、增强人才吸引力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 2019年公司在国内手游发行市场地位进一步提升,重要产品验证公司的研发能力和买量模式的大规模复制能力。我们上调公司20/21年净利润预测至26.7/30.3亿,新增22年净利润预测34.5亿,20-22年EPS分别为1.26/1.43/1.63元,对应25/22/20xPE,维持“买入”评级。 风险提示:行业整体增速下行、竞争加剧风险、新品类表现不达预期。
三七互娱 计算机行业 2020-04-08 33.25 -- -- 38.64 15.31%
38.33 15.28% -- 详细
事件:2020年 4月 月 1日 日 晚布 ,三七互娱发布 2019年度 年 报, 报告期内实 现收 总营收 132.27亿元长 ,同比增长 73.30%; ; 实现归属于上市公司股东的净利润 润 21.15亿元,同比增长 106.69%。 。 同时计 公司预计 2020年第一季度的归为 属于上市公司股东的净利润区间为 7亿元-7.5亿元,同比增长54.2%-65.2%, , 显著高于此前市 场预期。 公司同时公告 股票 非公开发行预案 ,加码游戏研发及云游戏业务等。 手游业务已占绝对比重,驱动业务成长报告期内公司实现移动游戏收入 119.89亿元,占总营收比例为 90.64%,同比增长 114.78%;毛利率为 87.67%,同比提高 6.72个百分点。业绩增长的主要原因是移动游戏流水的增加,毛利率提升的主要原因是自研产品流水占比提升。 公司在 2019年自研开拓了新的品类,除了传统 RPG 游戏《一刀传世》和《精灵盛典》,还包括 SRPG 手游《斗罗大陆》,三国 SLG 游戏《最强王者》,模拟类游戏等,均取得不错成绩,其中 5款月流水过亿。而像《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》等多款上线一年以上的自研精品游戏也能保持稳定流水。“精品化”研发策略贯穿公司自研产品的整个生命周期。 展望 2020年,公司正在研发《代号荣耀》《末日沙城》《代号 NB》《代号DL》等十余款游戏,涵盖 RPG、卡牌、模拟经营等多个品类。 发行方面,公司在报告期内运营的国内移动游戏最高月流水超过 16亿,最高月新增注册用户超过 3400万,最高月活跃用户超过 4000万。公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至 10.44%,跻身国内游戏前列。公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”也已投入使用,可以更精确的预测游戏生命周期,对用户采用差异化的营销策略,提高营销精准度,进一步挖掘用户价值。公司预计在 2020年发行三十余款精品游戏,涵盖 RPG、卡牌、SLG 等不同品类海外发行方面,预计公司 2020年将在海外市场发行《Wild Frontier》《代号 SX》《代号 FO》等二十余款精品游戏。公司游戏储备丰富,业绩增长可期。 买量 有所上升 ,研发 增长迅猛销售费用方面,公司在本报告期共产生销售费用为 77.37亿元,同比增长131.15%,销售费用率上升 14.64百分点至 58.49%。新游戏上线促使公司销售费用的增长,费用率也发生了一定程度的上升,但毛利率的上升基本抵消了费用率上升的影响。 报告期内,公司共发生研发费用 8.20亿元,同比增长 52.57%,研发费用率为 6.2%,与去年相比基本持平。截至报告期末,公司共有游戏及系统研发人员 1582人,较上年增长 14.72%,其中高级研发人员数量也在进一步增加。 2020年一季 报大 超预期 ,后续业绩空间仍较大公司预计 2020Q1的净利润在 7-7.5亿之间,同比增长 54.2%-65.2%之间,远高于此前预测的 25%-50%的区间。预计二季度有新游戏上线的情况下,利润空间仍然较大。 公司 非公开发行 预案,加码云游戏,增强游戏行业竞争力公司本次非公开发行拟不超过 45亿元,不超过 1.06亿股,扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G 云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。 其中,5G 云游戏平台项目计划总投资 16.98亿元,开发内容拟包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。 网络游戏开发项目计划总投资 16.03亿元,拟用于 24款游戏的开发。 广州总部大厦建设项目计划总投资 12.85亿元,拟用于琶洲西区地块新广州总部大楼的建设,以满足超过 5000人的办公场地需求。公司的强项是研运一体,建设新办公场地有助于搭建更为高效的技术研发中心和游戏运营中心。 投资建议 :娱 三七互娱 2019年利润增速强劲,业绩成绩优异,并持续进行在 品类突破,在 SRPG 、SLG 、模拟品类都取得了不错的成绩。预计 2020年三七互娱 在自研游戏领域 将有较大突破,预计三七互娱 2020~2022年净利润分别为 26.9亿、30.9亿和 35.8亿,对应当前股价为 25X、22X 和 19X,维持“推荐”评级。 风险提示:出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期,文化产业政策风险,社会事件风险等。
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业绩增速符合预期,研运一体模式+精品化策略加深护城河 2019年全年实现归母净利润21.15亿元,同比增长109.7%,全年业绩表现亮眼,业绩快报预计公司实现归母净利润为21.4亿元,符合市场预期。其中移动游戏业务营收119.9亿元,同比增长114.8%,远高行业平均水平,毛利率为87.7%,同比增加6.7%。 网页游戏营收为12.3亿元,同比下滑25.2%,毛利率为75.8%,同比增加3.9%。公司在产品供给方面,不断加强研发实力,提升自研精品游戏数量与质量;同时持续完善精细化流量运营模式,不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式,以“精细化、数据化、智能化”为原则辐射“产品+推广+用户”三个端口,准确把握用户需求,以研运一体模式+精品化策略加深护城河。根据易观数据,2019年公司在手游市场的市占率从18年的6.5%进一步提升至10.4%,国内运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。 研发力量持续投入,看好公司20年游戏品类不断拓宽 公司2019年研发费用8.2亿元,同比增长52.6%,研发人员梳理为1582人,同比增长14.7%。今年自研头部手游《斗罗大陆》H5和《一刀传世》流水增长强劲,《斗罗大陆》H52020年在iOS游戏畅销榜排名在16-100名左右,《一刀传世》2020年在iOS游戏畅销榜排名在25-90名左右,这两款产品19年均取得了月流水过亿的较好成绩。 公司在亚洲市场保持优势地位的同时,不断开拓欧美高潜力市场37GAMES覆盖200多个国家,全球共发移动游戏超过120款,《SNKオールスター》在日本市场上线后,取得下载榜双榜第一的成绩,《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首,公司王牌产品《永恒纪元》不断更新迭代,持续在已发行地区保持稳定的流水。 2020年公司预计有50余款新品游戏上线,其中在国内市场预计发行30余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,除自研产品外,公司储备的部分代理产品包括RPG:《代号魔幻》《代号永恒》《代号攻城》;卡牌:《代号英雄》;SLG:《代号SLG》。 对于海外市场,公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏;此外,公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计公司将在海外市场发行《WildFrontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU:跨时代》等20余款精品游戏。 定增强化公司核心竞争力,挖掘新盈利增长点 增强企业核心竞争力,不断挖掘新盈利增长点。通过提升游戏品质从而扩大用户基数及付费意愿,最终提升产品投资回报率,增强企业核心竞争力。不同的游戏的市场需求、受众群体虽有所重叠,但又各有不同。在未来3年,分为三个批次开发24款游戏,每批次游戏开发周期为1年,涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新;同时持续进行人员招聘,计划共招聘1,440名研发人员。坚持游戏研发“多元化”战略,不断丰富三七互娱的游戏矩阵,通过开拓不同品类游戏市场,挖掘新盈利增长点。网络游戏开发及运营建设项目预计投资16亿元,税后内部收益率为79.12%,静态投资回收期为2.60年(税后,含建设期)。 游戏云化已成趋势,抢占关键流量“入口”。项目拟进行5G云游戏平台的开发工作,核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。5G云游戏平台是连接云游戏和用户端的平台,整合丰富的云游戏并进行运营,为用户带来高质量的游戏体验。5G云游戏平台能够整合三七互娱内外部资源,充分发挥“研运一体”优势,扩大用户的覆盖范围,提升公司的市场份额。在云游戏大规模商用前抢占关键流量“入口”,构建公司云游戏领域核心竞争力。5G云游戏平台建设项目预计投资17亿元,税后内部收益率为40.62%,静态投资回收期为4.41年(税后,含建设期)。 提升运营管理效率,提升形象吸纳人才。公司现已拥有3,000人左右员工规模,投资13亿进行总部大楼建设项目,未来的广州总部大楼总体面积将达到90,000平方米,可满足超过5,000名员工的办公需求,有助于公司满足对办公场所的需求,从而提升各部门协同效率,避免了逐年递增的租赁成本。总部大楼建设将为员工营造长期稳定的工作环境,有助于提升三七互娱公司形象,增强对优秀人才的吸引力,为公司扩大团队规模吸纳人才提供有力支撑。 投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.31、1.63、2.03元,对应PE分别为24X、20X、16X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来38%分位数,维持“推荐”评级。 风险提示:新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。
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移动游戏研运优势凸显,页游业务继续萎缩。分业务来看,公司2019年移动游戏业务收入达到119.89亿元,同比大幅增长114.78%,增速远超行业平均水平。主要由两个因素推动:一是公司在报告期内推出包括《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等多款月流水过亿的自主研发产品,同时《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款上线1年以上的精品游戏持续贡献稳定流水。 二是公司在报告期内发行了多款不同类型、题材多样的精品游戏,运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。页游方面,受用户向移动端转移、页游产品数量减少的影响,营收继续出现萎缩,较2018年下降25.18%至12.32亿元。 毛利率大幅提升,多款新游进入推广期致销售费用激增。受益于移动游戏业务的亮眼表现,公司2019年毛利率达到86.57%,同比大幅提升10.30个百分点;净利率18.27%,同比提升3.18个百分点,盈利能力不断增强。期间费用方面,公司全年销售费用达到77.37亿元,同比增长131.15%,主要系报告期内有多款新游上线,推广费用相应增加所致;研发费用同比增长52.57%至8.20亿元,主要系公司加大研发力度,研发人员增加和薪酬增长所致;管理费用、财务费用则同比分别下降9.84%和187.17%。 两大因素助推,20年业绩值得期待。一方面,公司2020Q1业绩超市场预期,为全年业绩增长奠定基础。据公司公告,公司预计2020Q1归母净利润为7亿元至7.5亿元,中值为7.25亿元,同比增长59.69%,预计主要原因系疫情期间,用户减少外出活动、增加线上游戏消费,同时春节假期的延长也进一步刺激了游戏需求。另一方面,公司游戏项目储备丰富,多个产品有望陆续上线、贡献新增量。据公司公告,公司积极推进《代号荣耀》、《末日沙城》、《代号NB》、《代号DL》等十余款游戏的研发,同时预计2020年发行三十余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,后续发展动力充足。 定增预案发布,旨在强化游戏内容研发能力,以及卡位云游戏技术。公司拟非公开发行股票募集资金不超过45亿元,拟用于网络游戏开发及运营服务建设、云平台开发、广州总部大楼建设。具体来看,其中16亿元用于网络游戏开发及运营建设,公司拟通过募集金额开发24款网络游戏,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新,进一步提升内容研发能力。另外,16.50亿元用于云游戏平台开发与建设,包括基础云层服务、平台层服务、云游戏平台三部分,旨在提前布局5G云游戏平台,抢占关键流量入口。 投资建议:上调至推荐评级。一方面,公司20Q1业绩超市场预期,为全年业绩增长奠定基础;同时手上储备多个游戏项目,后续发展动力充足。另一方面,公司定增预案落地,旨在增强内容研发能力、提前卡位云游戏技术,预计将进一步提升公司“研运一体”的优势、强化行业第三极的市场地位。综合考虑两方面,我们认为公司今年有望迎来业绩、估值的双向提升,因此上调至推荐评级。不考虑定增影响,预计公司2020-2021年每股收益为1.26和1.49元,对应PE为25.75和21.86倍。 风险提示:政策转向;行业竞争加剧;产品研发/推广不及预期;海外市场拓展不及预期等。
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核心观点: 公司公告:(1)2019年收入同增73.3%达到132.3亿元,归母净利润同增109.7%达到21.15亿元;拟每10股派现3元(含税)。(2)20Q1预计归母净利润区间为7亿元至7.5亿元,同增54%-65%。(3)公司拟定增不超过5%的股份募集资金不超过45亿元。 手游流水市占率上升至10.44%位居第三,经营性现金流流入净额超预期。2019年公司手游收入同增115%至120亿元,流水市占率上升至10.44%仅次于腾讯网易。公司19年最高月流水超过16亿,最高月活跃用户超过4000万。未来产品储备上,公司目前正在研发《代号荣耀》等10款精品手游,预计20年将在国内发行30余款精品游戏,海外发行20余款产品,类型涵盖SLG、卡牌多个新品类。另外2019年公司经营性现金流净额同增66.7%达到32.6亿元,超出此前的市场预期,公司已经连续两个季度经营性现金流大幅超出公司季度净利润。 量子+天机巩固流量优势;定增投向3个方向。公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”已开始帮助公司持续优化流量运营,19年公司的销售费用同比提升131%达到77.4亿元,销售费用率达58.5%。公司拟定增资金主要投向自研扩张(16亿)、云游戏平台(16.5亿)和广州总部中心建设(12.5亿)三个方向。 投资建议:公司作为A股游戏龙头,未来有望形成规模效应、游戏出海和拓展其他品类产品。暂不考虑定增影响,且由于Q1预告超出预期,我们上调公司2020-2021年归母净利润至27.5亿、32.2亿元,当前股价对应PE估值为24.6X、21.0X,考虑到公司的龙头地位和参考可比公司估值,我们给予公司对应2020年归母净利润30X的PE估值,对应合理价值应约为39.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、出海战略受阻、销售费用率高企风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名