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三七互娱 计算机行业 2018-05-14 14.22 18.80 34.86% 15.14 6.47% -- 15.14 6.47% -- 详细
年报一季报业绩稳健增长,上半年预告经营业绩同比基本持平。公司2017年实现营收61.89亿元(+18%),实现归母净利16.21亿元(+51%)。毛利率/净利率分别为69%/30%相比去年同期提升6/7个百分点;单Q4实现归母净利4.09亿元(+29%),扣非归母净利-0.22亿元主要是子公司上海墨鹍游戏产品延期导致业绩承诺未完成,计提商誉减值3亿元,而墨鹍未达业绩承诺补偿款4亿元确认为非经常损益;公司2018年Q1实现营收16.61亿元(同比+3%,环比-4%),归母净利润4.1亿元(同比-5%,环比+0.24%),同时预告1~6月预计实现归母净利7.6亿~8.6亿元(-10.65%~+1.11%),若扣非口径对比同比增速为-2.47%~+10.71%,经营业绩小幅提升。 公司预计Q2\Q3至少5款产品上线运营,下半年业绩有望提升。公司预计于2018 年Q2上线运营《传奇类H5项目X》等自研手游产品以及《Primal Wars:Dino Age》等代理手游产品,预计于2018年Q3上线运营《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及网易的《楚留香》等代理手游产品。推出的自研手游仍专注传奇品类,代理方面依托知名产品继续进军海外市场。公司年报披露在研发9款手游和3款页游,预计2018年将陆续推出,此外公司突出的流量运营能力在游戏代理业务方面将持续放量。 公司吴氏家族减持计划预披露,极光网络胡宇航计划增持公司股份。公司控股股东吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)公告计划5月~10月减持6%股份(集合竞价2%、大宗交易4%)以及此前在二级市场上增持的131.4万股。且股东承诺集合竞价方式减持的2%股份和此前增持的131.4万股在20元以下不减持,今年1~3月吴绪顺通过大宗交易的方式已减持1.4%。此外公司在2月以14亿元的对价收购极光网络剩余20%的股份,约定极光网络董事长胡宇航在获得交易对价的80%资金后6个月内需以对价的60%的资金即8.4亿元购买公司股票,胡宇航2月已通过大宗交易的方式增持800万股,已增持金额约1.47亿元,剩余金额按规定还将持续增持,极光网络是公司诸多核心游戏的研发商,股份绑定也坚定了公司中长期发展信心。 计划转让汽车部件业务100%股份,未来聚焦游戏为核心的泛文娱产业。公司计划通过产权交易所公开挂牌的方式转让芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权,挂牌底价为9亿元,若成功出售后所获资金也有助于公司继续加大对游戏等主业的投入。公司近期也宣布与世纪华通进行股权和IP方面的合作,约定世纪华通将其拥有的核心IP改编权优先授权给三七互娱,且每年数量不少于3款。双方均以“传奇”类产品见长,世纪华通旗下盛大游戏则是“传奇”IP的拥有方之一,合作有望充分发挥各自研发和运营优势,聚焦擅长的优势品类。公司也公告未来12个月内拟增持世纪华通不超2亿元股份。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现营业收入74.07亿、84.5亿和97.89亿元,实现归母净利20.21亿、25.21亿和29.4亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.94元、1.17元和1.37元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司游戏运营的龙头地位,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价18.8元。维持买入评级。 风险提示:页游市场下滑,手游产品延期及表现不及预期,买量成本上升,海外市场拓展不达预期。
三七互娱 计算机行业 2018-05-09 14.75 -- -- 15.14 2.64% -- 15.14 2.64% -- 详细
控股股东减持,9亿元剥离汽车部件业务有望优化公司股本结构与业务结构。公司于5月2日补充披露了公司控股股东与实际控制人吴氏家族拟通过竞价交易的方式减持不超过公司总股本2%的股份,减持价格不低于20元/股,通过大宗交易方式减持股本比例仍为4%不变且不受减持价格约束。此次控股股东减持将调整公司目前股本结构,有助于公司进一步聚焦目前主营的以游戏业务为代表的泛娱乐板块。此外,公司目前流通股份数量较少,此次减持将释放部分流通股投向市场,有望增加公司股份流动性。同时,公司5月3日还发布公告称拟通过交易所公开挂牌程序转让公司全资子公司芜湖荣顺汽车部件有限公司100%股权,交易对价为9亿元人民币。根据公司17年年报显示,汽车零部件业务仅占公司总营收的9.05%且毛利率仅为26.04%,远远低于公司网络游戏72.75%的毛利率。此次剥离汽车部件业务将优化公司业务结构,将出售业务所获的现金用于泛娱乐产业布局。从公司长期发展看,此次控股股东减持与剥离汽车零部件业务将优化公司股本结构与业务结构。 2亿元增持世纪华通,有望在IP授权与游戏发行业务达成合作。公司5月3日发布公告披露拟在未来12个月内增持世纪华通,增持金额不超过2亿元人民币,双方将在游戏研发及运营、IP改编资源方面进行战略合作。世纪华通控股股东同时也是盛大游戏控股股东,公司此次可能与世纪华通在《传奇》、《龙之谷》等重大IP项目达成合作,同时世纪华通也可能利用三七互娱强大的游戏发行能力为其游戏产品带来更多的流量支持,双方通过股权参与的形式使战略合作更加紧密,有望形成双赢的局面。 无惧行业下滑压力,继续深耕页游市场。受手游市场冲击,国内页游市场规模自15年以来增幅逐年下滑并在16年与17年出现负增长。受行业影响,公司17年页游收入占比大幅下降,但公司未来仍将继续深耕页游市场。根据9K9K统计,公司页游运营平台市场份额仅次于腾讯,排名第二,公司旗下页游平台与页游产品在开服数量方面能够维持稳定,未来将通过精简广告等方式提高页游产品利润率。从产品来源方面看,除了自研页游产品之外,公司还通过投资多家页游开发商的方式保障公司页游产品来源,预计公司18年将继续上线多款精品页游产品。 除了新上线的游戏产品之外,对目前已经上线的老游戏继续加大投入进行维护与更新也将成为公司研发工作的重点之一。新产品方面,最新上线的《黄金裁决》市场表现平平,并未达到公司预期,公司正在针对该产品进行相应的调优工作。此外,公司预计18年将推出多款代理或自研游戏产品,包括《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目X》、《传奇类手游项目Y》和《灵谕》等自研产品,以及《命运先锋》、《剑与轮回》、《代号M-魔幻MMO》、《代号X-二次元卡牌》、《代号H-传奇类》和《代号S-SLG》等代理产品。海外市场方面,公司将携《楚留香》、《昆仑墟》、《神无月》、《青云诀》、《墨三国》等多款产品出海,同时推出《LordsofConquest》、《PrimalWars:DinoAge》等欧美定制产品,将在韩国发行《镇魔曲》、日本发行《永恒纪元》,进一步巩固全球化战略布局。 18年上半年业绩略低于预期。公司发布了18年1-6月业绩预告,预计18年上半年公司归母净利润为7.6亿元-8.6亿元,同比增长-10.65%-1.11%。主要原因系17年上半年处置上海喆元公司及上海极光网络科技有限公司股权确认了税后收益1.81亿元,而18年1-6月则无重大股权处置。扣非后净利润为7.4亿元-8.4亿元,同比增长-2.47%-10.71%。 盈利预测与投资评级:受新上线游戏产品表现不及预期影响,公司上半年业绩略低于预期,因此我们略微下调了公司盈利预测,但公司仍将持续推出多款精品游戏,有望推动公司全年业绩增长。预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.89/1.00元,按2018年5月4日收盘价14.70元,对应PE分别约为16.4/14.7倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与互联网子版块水平处于低位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:政策监管持续收紧;新游项目表现不及预期;新游项目上线推迟;页游业务下滑超预期;核心人员流失风险。
三七互娱 计算机行业 2018-05-09 14.75 -- -- 15.14 2.64% -- 15.14 2.64% -- 详细
事件:近期公司公布2017年年报及2018年一季报,同时我们对公司进行了实地调研。 投资要点: Q1业绩低于预期,中报预告业绩同比基本持平。公司2017年实现营收61.88亿元,同比增长17.93%,归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,2017年业绩实现稳定增长。2018年Q1公司实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,归母净利润4.1亿元,同比下滑5.3%,扣非净利润3.92亿元,同比增长13.56%,Q1业绩低于预期的原因是公司去年同期处置上海喆元公司股权获得8250万税后投资收益,同时自2017年Q4开始销售费用率同比、环比均明显提升,游戏买量成本上升明显,18年Q1销售费用率同比提升2.25个百分点至32.27%。同时公司公布2018年上半年业绩预告,预计实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47%~10.71%。受新游《黄金裁决》表现不及预期且成本端承压的影响,公司上半年业绩较为平淡。 下半年多款产品上线,为全年业绩提供支撑。18年Q2及下半年公司储备多款自研和代理产品,5月拟上线自研产品《传奇H5》手游、测试页游产品《天堂》,7月拟上线一款大IP加持的修仙类H5手游,Q3拟上线一款传奇手游和休闲竞技类产品,Q4拟上线《大天使之剑手游》和《奇迹页游》。我们预计在后续多款产品陆续上线的带动下,公司下半年业绩将好于上半年,全年将保持平稳增长,但增速将有所放缓。 积极拓展海外业务,打造新的增长点。公司在国内具备较强的游戏发行能力,2017年在手游发行市场中占据5.2%的份额,仅次于腾网两家。同时公司将在国内的游戏发行优势移植到海外,带动海外游戏收入稳定增长。2017年公司海外业务实现收入9.19亿元,同比增长23.04%,占营收比重约15%,未来提升空间大。2018年海外发行代理产品储备丰富,下半年拟上线《楚留香》(网易自研精品)、《拳皇命运》(腾讯代理国内)、二次元产品《零镜交错》(腾讯代理国内)等多品类手游,预计18年将是海外收入的快速增长期,19年将为业绩带来较大贡献。 转让汽配业务,集中发展游戏主业。公司近期公告拟通过产权交易所挂牌方式转让芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权,交易底价9亿元,若成功出售汽配资产,公司将获得充沛现金流集中发展高盈利的游戏主业。同时公司近期公告拟与世纪华通在游戏研发与运营、IP改编资源方面展开合作,公司将优先获得世纪华通旗下IP改编权,数量不少于3款,同时公司将优先与世纪华通进行产品发行运营合作。世纪华通旗下盛大游戏拥有传奇IP,而三七自研也以传奇类产品见长,双方合作有望达到双赢局面。此外公司拟于未来一年内以不超过2亿元的金额增持世纪华通股票,进一步加深双方的合作。 减持风险短期可控。此前公司控股股东公布不超过公司总股本6%的减持计划,短期引起市场过于悲观的情绪,公司股价回调较多。近期控股股东增加减持价格补充,约定通过集合竞价方式减持的2%股份,减持价格不低于20元/股,大宗交易不受此价格限制。短期来看,有助于提振市场信心,中长期来看,大股东减持对公司业务经营无实质影响,且有助于优化股权结构。同时公司此前以14亿对价收购极光网络剩余20%股权,并约定极光网络董事长胡宇航须以对价的60%,即8.4亿元,增持上市公司股票,目前胡宇航已通过大宗方式增持800万股(约1.47亿元),后续将继续按规定进行增持。 盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,具备较强的游戏发行能力和流量运营能力。短期看公司游戏买量成本承压,但公司核心竞争力未发生变化,游戏精细化运营和游戏出海为中长期发展提供保障,我们适当调低对公司的盈利预测,预计公司2018/2019年实现归母净利润分别为18.07/22.98亿元,对应EPS分别为0.84/1.07元,当前股价对应18年底估值为17倍,参考同行业估值水平,给予公司18年底20-22倍PE,对应合理估值区间16.8-18.48元,短期调低至“谨慎推荐”评级,中长期仍然看好。 风险提示:游戏上线延迟,游戏上线表现不及预期,买量成本高增。
三七互娱 计算机行业 2018-05-09 14.75 -- -- 15.14 2.64% -- 15.14 2.64% -- 详细
公司2018 年一季度实现营业收入16.6 亿元(同比+2.62%,环比-3.65%), 归属于上市公司股东净利润4.10 亿元(同比-5.30%,环比+0.2%),扣非后归属上市公司股东净利润3.92 亿元(同比+13.56%),基本每股收益0.191 元(同比-8.17%)。公司预计2018 年1-6 月实现归属于上市公司股东净利润7.6-8.6 亿元(同比-10.65%~+1.11%)。 支撑评级的要点 主营业务增速放缓,毛利率显著提升。报告期内,公司实现营业收入16.6 亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东净利润4.10 亿元,同比减少5.30%。报告期内净利润同比下滑的主要原因是投资收益大幅减少, 上年同期公司确认处置上海喆元股权的税后投资收益8,250 万元,而本报告期无重大股权处置。报告期内公司营收主要来自目前成熟的游戏项目,因此整体销售毛利率达到71.62%,较去年同期增长4.73 个百分点。 剥离汽车业务,加速新产品上线。报告期内,公司其他应付款较期初增长888.88%,资本公积较期初下降63.20%,主要由于公司收购子公司江苏极光网络科技20%股权所致。此外,公司已发布公告,将通过公开挂牌的方式转让公司汽车部件业务100%股权,转让底价为9 亿元,若转让成功将给今年公司带来一定的投资收益。游戏产品方面,公司预计将于2018 年第二季度上线运营《传奇类H5 项目X》等自研手游产品以及《Primal Wars:Dino Age》等代理手游产品,预计于2018 年第三季度上线运营《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及《楚留香》等代理手游产品。 评级面临的主要风险 游戏流水不及预期,行业政策大幅调整。 估值 随着公司新游戏在二季度上线,公司营收和净利润有望在下半年获得新的增长。我们预计公司2018-2020 年实现每股收益0.85、1.06 和1.33 元, 给予公司买入评级。
三七互娱 计算机行业 2018-05-08 14.90 -- -- 15.14 1.61% -- 15.14 1.61% -- 详细
2017:“页转手”战略大获成功,手游业务收入翻番 公司在2017年继续深化“页转手”战略,手游业务成为公司业绩主要增长点。2017年公司手游业务实现收入32。84亿元,同比增长100.32%,实现毛利25.12亿元,同比增长147.7%。公司手游业务毛利率76.49%,较2016年较大幅提升14.64pct,并带动公司综合毛利率提升5.51pct。我们认为这主要是因为公司自研手游收入占比提升及公司手游发行效率维持较高水平所致。公司在2017年持续发挥自身强大的流量运营能力,较早的运用买量推广模式成功地将拳头产品《永恒纪元》打造为年度爆款手游之一,报告期内《永恒纪元》全球累计流水已达34.1亿元。公司还将自身丰富的运营经验成功运用到海外市场,报告期内,公司海外发行手游总流水突破10亿元,同比增长近80%。页游方面,受行业景气度下滑影响,公司页游收入有所萎缩,但行业第二的地位仍然稳固。 四季度为公司17年业绩高点,主要系《传奇霸业手游》、《大天使之剑H5》等新品上线推动。公司2017Q4实现净利润4.09亿元,同期公司确认了上海墨鹍的业绩承诺补偿款约4亿以及资产减值损失约3.5亿(主要是对上海墨鹍计提的3亿元商誉减值),剔除这些的影响,公司Q4取得的利润仅等同于业绩低点的Q3。我们认为,公司Q4净利润在还原干扰因素后并无显著提升,主要系新品上线游戏推广费用大幅上升,Q4销售费用率为17年最高水平,达34.14%,高出17年平均3.31pct,也高于16年底、17年初《永恒纪元》重点推广期间的销售费用率水平,反映出游戏行业买量推广成本的提高同样使公司成本端受压。 2018:稳健经营为主,以“ARPG+多品类”战略寻找新的增长点 公司2018Q1收入同比增长2.62%,环比减少3.67%,略低于预期。收入环比略微下滑主要系一季度新游《择天记》多方参与分成,确认为公司收入的部分较少;老游戏流水自然下滑,《传奇霸业》后续表现不及预期等。2018Q1净利润与2017Q4基本持平,扣除Q4干扰项影响后的实际经营利润有所回升。公司同时公布了2018H1业绩预告,预告净利润范围在7.6-8.6亿元之间,同比变化-10.65%-1.11%。从产品上看,近期新游《黄金裁决》表现平平,短期内看点不多,而下半年传奇、奇迹类手游仍值得期待。 我们认为,公司在ARPG这一细分领域始终具有较强竞争力,后续奇迹、传奇类ARPG产品储备丰富,公司ARPG类游戏业绩有望维持相对稳定。同时公司也坚持耕耘其他品类游戏以拓展新的赢利点,海外业务也保持持续拓展,公司中长期发展空间仍较值得期待。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.76亿、20.74亿、24.20亿,同比增长9.62%、16.76%、16.69%,对应EPS分别为0.83元、0.97元、1.13元,对应PE分别为16.37倍、14.02倍、12.02倍。近期公司股价下跌幅度较大,除了业绩方面的原因更是受大股东吴氏家族减持影响,此次公告大股东竞价交易减持价格将不低于20元/股对公司股价有望形成良好支撑。考虑到公司股价已低于行业平均水平,且公司中长期发展仍然值得看好,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新产品市场表现不及预期;流量成本进一步上升;页游市场加速萎缩;大股东减持风险。
三七互娱 计算机行业 2018-05-04 13.88 -- -- 15.58 12.25% -- 15.58 12.25% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,2018年一季度实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润4.10亿元,同比下降5.30%,扣非归母净利润3.92亿元,同比增长13.56%;同时公司预计2018年上半年实现归母净利润7.6-8.6亿元,同比增长-10.65-1.11%,预计2018年上半年扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47-10.71%。 投资要点: 一季度业绩略低于预期,销售费用率处于高位: 公司发布2018年一季报,2018年一季度实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润4.10亿元,同比下降5.30%,整体略低于预期。剔除去年一季度同期公司确认处置上海喆元股权的税后投资收益8,250 万影响,实际扣非归母净利润3.92亿元,同比增长13.56%。从销售费用在营收中占比变化来看,2018Q1销售费用率为32.2%,高于2017年与2016年同期,体现用户ARPU值的增长与买量成本间的关系,公司成本受线上买量成本提升的影响较为明显。 后续将上线自研传奇类手游与海外代理产品,丰富产品矩阵下预期业绩稳健增长:公司预计二季度将上线营《传奇类H5项目X》等自研手游产品以及《PrimalWars:DinoAge》等代理手游产品,预计三季度上线《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及《楚留香》等代理手游,海内外丰富的产品线保障业绩的稳定性。在扣除非经常损益影响,预计2018上半年实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47-10.71%,预期业绩稳健增长。 短期发展进入蓄力期,中长期发展空间可期:公司作为手游行业的二线龙头厂商,擅长手游买量打法,短期面临行业竞争加剧以及买量成本上升带来的压力。凭借当前自研与代理产品的稳定表现,以及后续海内外丰富的产品线,公司整体业绩依然具有较强的稳定性。在行业面临洗牌与中长尾厂商处于出清阶段的情况下,拥有核心竞争优势的厂商依然有望进一步提升市场份额,中长期的发展空间仍然值得期待。 投资建议:公司2018年一季度业绩略低于此前预期,销售费用率仍然处于高位。考虑海内外丰富的产品线,我们认为公司业绩具有较强的稳定性。我们判断公司短期发展进入蓄力期,中长期发展空间在公司具备较强核心竞争力的前提下,仍然值得期待。考虑整体市场竞争环境加剧与公司季度销售费用率的高企,我们适当下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.78/0.89/0.98元,对应当前股价PE为18/16/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2018-04-30 14.35 -- -- 15.58 8.57% -- 15.58 8.57% -- 详细
投资建议 公司收购墨鹍、极光等CP方,在具有强势发行实力的同时大幅提升研发能力。旧游《永恒纪元》《大天使之剑H5》保持不错流水,新游《传奇霸业》《择天记》Q1数据良好。此外,虽然近期传奇类游戏《黄金裁决》数据低于预期,但公司二次元卡牌游戏《仙灵觉醒》的成功验证了公司买量实力非局限单一品类。SLG、魔幻、修仙MMO等各细分市场公司皆有储备,预计上线后或带来新业绩增量。我们预计公司2018/2019年归母净利润为20.49/25.25亿,对应EPS0.95/1.18元,PE为15/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏收入不及预期,新游戏上线时间推迟。
三七互娱 计算机行业 2018-04-30 14.35 -- -- 15.58 8.57% -- 15.58 8.57% -- 详细
自研产品突出表现拉动营收增长,业绩符合预期 2017年度公司实现营业收入61.89亿元,同比增长17.93%,归母公司净利润16.21亿元,对应摊薄EPS0.76元,同比增长51.50%,符合业绩预期。其中2017Q4营收17.24亿元,同比增长9.11%;归母净利润4.09亿,同比增长28.62%。 1)游戏业务稳定增长,研运一体战略得以验证。手游方面,2017年公司手游业务营收占比53.06%,同比增长100.37%,手游主导地位进一步确立,有效拉动游戏业务盈利提升。页游方面,2017年公司累计开服数超过28000组,市场份额保持行业第二。 同时,公司大力推进研运一体战略。自研游戏领域,《大天使之剑H5》、《传奇霸业》等贡献较大增量;代理发行领域,2017年手游发行份额达5.2%位列行业第三,《命运先锋》、《剑与轮回》等作品有效稳固优势地位。加之公司完成对上海墨鹍、江苏极光的收购,研发能力进一步深化,研运一体战略得以验证。 2)海外市场表现强劲,运营体系成熟。公司在海外市场深耕多年,已向港澳台、东南亚以及欧美等地区发行运营近百款游戏。2017年公司海外手机游戏发行业务流水突破10亿元,同比增长近80%;全球网页游戏发行近250款,未来海外市场增量表现或将更加突出。 3)深度挖掘优质IP,进行泛娱乐生态产业链布局。公司聚焦影视、动漫、音乐、VR等领域,持续挖掘优质IP打造精品游戏,积极布局泛娱乐生态产业链。 目前,公司储备的精品IP资源包括《奇迹MU》、《传奇》、《琅琊榜》、《航海王》等。同时公司注重互联网文娱产业投资,通过外延式并购发展,整合大量与游戏相关的资源,以游戏为核心扩大泛娱乐布局。 投资建议 游戏研运业务表现突出,子公司上海墨鹍主要产品顺利上线且流水表现良好,储备IP价值走高,泛娱乐战略持续推进,我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.99/1.09/1.16元,对应同期15/13/12.5倍PE,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-04-30 14.50 -- -- 15.58 7.45% -- 15.58 7.45% -- --
三七互娱 计算机行业 2018-04-30 14.50 -- -- 15.58 7.45% -- 15.58 7.45% -- 详细
公司于4月24日公告2017年年报。报告期内,公司实现营业收入61.89亿元,同比增长17.9%,实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元,同比增长51.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元。 手游业务带动公司业绩增长。1)报告期内公司网游业务实现收入56.29亿元,同比增长21.77%,其中移动游戏业务收入32.84亿元,同比增长100.32%,占游戏收入的58.34%,yoy22.88pct;占公司整体营收的53.06%,yoy21.82pct。2)报告期内公司毛利率68.52%,同比上升5.51pct,其中手游业务毛利提升14.64pct至76.49%。3)报告期内公司销售、财务费用率与去年基本持平,分别为30.83%、0.46%,同比变动0.20pct、0.57pct;管理费用率受研发费用增加等因素影响同比上升2.74pct至12.55%。4)报告期内公司计提了对上海墨鹍的商誉减值2.99亿元,同时收到业绩承诺补偿款4.01亿元计入非经常性损益;扣除相关非经常性损益后公司净利润为10.48亿元,同比增长3.71%。 头部产品发挥长尾效应,海外发行继续推进。1)报告期内公司在线的手游产品在月流水及MAU等指标上表现优异,新增用户合计超过7400万,累计1.89亿,市场份额5.2%、排名第三,其中《永恒纪元》上线一年半已在全球取得34.1亿流水,《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》上线后单月流水均破亿元;页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等上线三年仍表现出强劲持久的生命力,17年上线的《金装传奇》、《魔域》、《楚乔传》、《永恒纪元页游》等页游产品月流水也均过千万。公司打造出的精品手游+页游,ARPG、SLG以及布局的卡牌类仙侠类、女性向、二次元等多品类游戏矩阵有望持续为公司发展提供动力。2)报告内公司以精品内容产品为突破,海外游戏发行继续推进,手游产品海外发行流水突破10亿元,同比增长近80%;《永恒纪元》、《镇魔曲》、《封仙》、《诛仙》等游戏在海外多个国家及地区跻身畅销榜前五名;37GAMES国际平台覆盖180多个国家,全球发行游戏近250款。报告期内公司海外业务实现收入9.20亿元,yoy23.04%,营收占比达14.86%。 看好公司在手游及页游方面产品及平台的研运实力和头部优势。预计公司2018-2020年EPS分别为0.96/1.14/1.35,对应公司4月25日收盘价14.86元,2018-2020年PE分别为15/13/11,维持买入评级。
焦娟 6
三七互娱 计算机行业 2018-04-26 14.90 23.50 68.58% 15.58 4.56%
15.58 4.56% -- 详细
事件: 公司公告2017年年报,报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润61.89亿元、16.21亿元、10.48亿元,分别同增17.93%、51.43%、3.71%,每10股拟派发1元(含税);其中移动游戏、网页游戏及汽车零部件业务实现收入32.84亿元、22.99亿元、5.60亿元,分别同增100.32%、-22.04%、-10.45%,毛利率分别提升14.64%、-3.40%、-3.80%。 点评: 研发实力被持续验证,高研发投入获得高回报。报告期内公司不断加大研发投入,2017年研发团队扩张至1461人,同增45.52%;研发费用上升至4.39亿元,同增38.05%,占公司总营收比例达到7.09%。高研发投入助力公司打造出多款优质自研产品并持续进行产品迭代,其中精品自研手游《永恒纪元》全球单月流水超3.5亿元,上线运营时间一年半中用户和流水保持稳定;自研手游《传奇霸业手游》(腾讯代理发行)上线30天流水突破1亿元;首款研运一体的H5游戏《大天使之剑H5》2017年9月上线后首月流水1.6亿元,是国内收款月流水过亿的H5游戏,报告期内累计流水超5亿元;经典自研页游《传奇霸业》、《大天使之剑》在2014年上线后持续为公司贡献较高利润,并在9k9k发布的2017年年度页游收入榜中分别位列第二、第四。 国内发行业务稳健推进,海外发行业务流水突破10亿元,同增近80%。国内市场部分,报告期内公司手游发行业务后来居上,占领5.2%市场份额(根据艾媒咨询数据),成为仅次于腾讯及网易的领先发行商;页游发行业务保持行业第二,仅次于腾讯,年度累计开服数27887组,在页游总开服数下滑(-5.33%)的行业背景下小幅增长4%。海外发行部分,报告期内《永恒纪元》在海外单月最高流水达7000万元,打入港澳台、新加坡、马来西亚、越南、菲律宾等市场游戏畅销榜第1名及多个海外市场游戏畅销榜前5名;《镇魔曲》、《封仙》、《诛仙》、《六龙御天》等游戏在海外也获得良好反响。2018年公司计划继续开拓海外市场,携《楚留香》(网易研发,公司拥有台港澳,新加坡和马来西亚多个市场的授权)、《昆仑墟》、《神无月》、《青云诀》、《墨三国》等多款产品出海,同时推出《LordsofConquest》、《PrimalWars:DinoAge》等欧美定制产品,并将在韩国发行《镇魔曲》、日本发行《永恒纪元》,进一步巩固公司全球化战略布局。 深化泛娱乐布局,打造游戏产业链闭环。根据年报披露,报告期内公司新参股了一系列游戏研发和发行公司,包括心动网络股份有限公司(游戏研发、发行)、那家科技(深圳)有限公司(游戏研发)、上海羽厚亦网络科技有限公司(游戏发行)、成都墨非科技有限公司(游戏研发)等,并完成对上海墨鹍公司、江苏智铭公司整体收购,增强了公司游戏研发以及游戏发行的整体实力,保障多元化精品内容的持续供给,并通过一系列游戏发行端的投资共同开拓市场。 投资建议:内生发展方面,公司在移动游戏及网页游戏领域中的研发实力及运营能力均处于行业领先地位,项目储备充足,包括十余个自研项目及多款热点游戏代理授权;外延发展方面,公司发挥平台效应,积极布局游戏、影视、动漫等泛娱乐领域。预计公司2018-2020年净利润分别为20.18亿元、24.39亿元、27.87亿元,对应EPS0.94元、1.14元、1.30元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价23.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管趋严、页游市场规模持续下滑、海外业务拓展不达预期、新游上线推迟等风险、并购整合风险。
三七互娱 计算机行业 2018-04-26 14.90 -- -- 15.58 4.56%
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事件:公司发布2017年报,2017年实现营收61.89亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,扣非归母净利润10.48亿元,同比增长3.71%;其中子公司上海墨鹍产生商誉减值2.99亿元计入经常性损益,因未达业绩承诺而导致的补偿款4.01亿元确认为非经常性损益。公司采用非公认会计原则调整后的归母净利润为14.09亿元。 投资要点: 受买量成本上升等因素影响,经调整业绩低于此前预期: 公司2017年实现营收61.89亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,扣非归母净利润10.48亿元,同比增长3.71%;公司采用非公认会计原则调整后的归母净利润为14.09亿元,同比增长32.81%,低于此前预期,主要原因为去年四季度整体营收在新品《大天使之剑H5》的带动下,环比增长的同时,销售费用也大幅上升。销售费用率环比的提升(上升了3.4个百分点)体现了买量成本上升等因素的影响。 手游业务仍为核心驱动,国内的品类扩张与自研与代理出海为主要看点:公司2017年手游业务营业收入32.84亿、毛利25.12亿,同比分别增长100.3%、147.7%,其中《永恒纪元》2017年海内外累计流水超过34.1亿元。在行业竞争加剧,中长尾厂商出清的趋势下,公司的份额进一步提升至5.2%,体现了手游研发与运营上的积累与实力。公司后续储备有《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目X》、《传奇类手游项目Y》和《灵谕》等自研产品,在海外市场方面,携《楚留香》、《昆仑墟》、《神无月》、《青云诀》、《墨三国》等多款产品出海,同时推出《Lords of Coquest》、《Primal Wars:Dio Age》等欧美定制产品,品类扩张与海外代理助公司打开新的一轮成长空间。 行业加速洗牌,中长期发展空间可期:公司作为手游行业的二线龙头厂商,擅长手游买量打法,短期面临行业竞争加剧以及买量成本上升带来的压力。凭借自研自发的《永恒纪元》、《大天使之剑H5》以及给腾讯代理的产品,公司整体业绩依然具有较强的稳定性。在行业面临洗牌与中长尾厂商处于出清阶段的情况下,拥有核心竞争优势的厂商依然有望进一步提升市场份额,中长期的发展空间仍然值得期待。 投资建议:公司2017年手游业务大幅增长,市占率进一步提升至5.2%,品类扩张与出海仍为核心看点。近期受减持与短期业绩不及预期带来的影响,股价出现调整,我们认为中长期发展空间仍然值得期待。考虑买量成本上升等因素对公司的影响,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.84/0.94/1.04元,对应当前股价PE为17/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2018-04-26 14.90 -- -- 15.58 4.56%
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17年归母净利润16.2亿元略低于前期业绩快报。2017年公司实现营业收入61.9亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.2亿元,同比增长51.4%,略低于前期业绩快报,因产品上线延期公司计提上海墨鹍商誉减值2.99亿。其中2017Q4实现收入17.2亿元,同比增长9.1%,环比增长24.5%,实现归母净利润4.1亿元,同比增长28.7%,环比增长13.4%,17Q4扣非归母净利润-2222.2万元,主要系公司17Q4按规定将上海墨鹍公司因未达业绩承诺而导致的补偿款4.01亿确认为非经常性损益。 汽车零部件收入下滑10.5%。17年公司汽车零部件业务实现收入5.6亿元,同比下滑10.45%,毛利率26.04%,比16年下降3.8个百分点。 手游实现收入32.8亿元,同比增长100.3%,手游流量运营业务市占率提升至5.2%。游戏业务方面,手游实现收入32.8亿元,同比增长100.3%,页游实现收入22.99亿元,同比减少22.04%,毛利率下降至66.86%。公司手游业务的快速增长,主要受益于公司在流量运营和产品运营上的超强实力,公司手游流量运营业务市占率提升至5.2%,仅次于腾讯网易。在此带动下公司的《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等作品取得良好表现,17年手游最高月流水超5亿,最高MAU超1300万。同时受益于公司游戏自发数量的提升,公司17年手游业务毛利率提升至76.5%,相比16年提升14.64个百分点。 研发投入不断增加,持续拓展新品类游戏。17年公司不断加大游戏研发投入,17年研发人员数量增加457人至1461人,研发投入同比增长38.2%至4.4亿元,研发投入占营业收入比例由16年的6.05%提升至7.09%。同时公司还在不断拓展游戏品类,在保持ARPG、SLG和回合制游戏发行优势的基础上,有望通过发行《仙灵觉醒》、《灵谕》、《剑与轮回》等游戏拓展仙侠类、卡牌、女性向和二次元等新品类,进一步覆盖更多用户。 手游海外发行总流水破10亿,在港台、东南亚等多地发行的产品都有出色表现。17年公司海外发行业务快速发展,海外手游发行业务流水突破10亿元,同比增长近80%,其中《永恒纪元》在海外单月最高流水达7000万,在港台和东南亚多地排名畅销榜第一,此外公司的《镇魂曲》、《诛仙》、《六龙御天》等游戏也在海外取得不错成绩要点.。 18年公司海内外产品储备丰富,开展外汇套保业务护航海外业务拓展。18年公司国内外产品储备丰富。国内除已经上线的《择天记》、《传奇霸业手游》和《黄金裁决》外,公司还有《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目》、《灵谕》等自研产品和《命运先锋》、《剑与轮回》、《代号M-魔幻MMO》、《代号X-二次元卡牌》等代理游戏储备。海外业务,18年公司将有《楚留香》、《神无月》、《昆仑墟》等作品上线,同时推出《Lords of Conquest》、《Primal Wars:Dino Age》等欧美定制产品。同时随着公司海外业务的增加,公司将开展不超过1亿美金的外汇套期保值业务,这将帮助公司规避外汇市场风险,降低汇率波动对公司经营的影响,帮助公司更好发展海外业务。 维持盈利预测,维持“买入”评级。长期看公司在游戏发行上的优势和研发上能力的不断提升,将帮助公司在游戏产业中不断提升竞争力。公司前期公告实控人吴氏家族拟在2018.05.01-2018.10.31期间通过竞价交易和大宗形式减持不超过6%股份,同时吴卫红、吴卫东拟通过大宗或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,当吴氏家族减持超过总股本的4.9%时将可能导致公司控制权变更。我们认为股东减持不改公司长期发展逻辑。我们维持2018-2020年归母净利润21.2/24.99/27.49亿元的盈利预测,对应PE 为15/13/12倍,维持买入评级!
三七互娱 计算机行业 2018-04-23 15.02 -- -- 15.58 3.73%
15.58 3.73% -- 详细
世纪华通是A股规模最大的游戏公司之一,在游戏研发运营和游戏海外发行上布局完整。世纪华通通过收购七酷、天游和点点互动,形成了IP授权、游戏研发运营和游戏海外发行的全球化优质游戏产业布局。公司目前拥有《择天记》、《魔力宝贝》等多款热门IP的游戏改编权。旗下的海外业务主体点点互动研发的《KOA》和《火枪纪元》在海外获得玩家追捧,点点互动也在AppAnnie公布的2月中国发行商海外收入排行榜中排名第二。此外,世纪华通的控股股东还承诺将其持有的盛大游戏股权优先注入上市公司,一旦完成,将为世纪华通带来更丰富更好的游戏IP。 此次合作围绕IP授权和游戏运营,强强联合帮助三七互娱更好的发展研发业务。此次和世纪华通的合作将重点围绕IP授权和游戏运营。此前,三七互娱已经与世纪华通在《择天记》这一IP上进行了良好的游戏业务合作,此次战略合作,世纪华通将把拥有的游戏、影视、动漫、文学等的游戏改编权,在同等条件下优先授予三七互娱,每年数量不少于3款,这将帮助三七互娱在游戏研发上获得更多更好的游戏IP,帮助公司加快研发业务的发展。 同时在同等条件下,在游戏发行运营层面,三七互娱也将优先与世纪华通进行合作。 18年公司产品储备丰富,品类涵盖SLG、休闲类等,发行业务龙头地位稳固,研发业务突破明显。自研方面,18年公司已经上线三款重磅自研游戏《传奇霸业手游》、《择天记》、《黄金裁决》,后期还将有《传奇霸业H5》、《灵谕H5》、《传奇霸业2》等游戏上线,公司研发能力持续提升。在发行业务上,公司买量发行龙头地位稳固,18年将在国内外代理发行包括《楚留香》(港澳台+东南亚)、《传奇手游》(国内)等游戏,同时在发行游戏的品类上不断拓展,将从原来主要以传奇仙侠类为主,拓展海战、二次元、捕鱼、SLG等多种新品类。通过不断丰富公司产品矩阵并继续发力海外,公司将满足更多玩家需求。 维持盈利预测,短期实控人减持压力不改长期逻辑,维持“买入”评级。公司前期公告实控人吴氏家族拟在2018.05.01-2018.10.31期间通过竞价交易和大宗形式减持不超过6%股份,同时吴卫红、吴卫东拟通过大宗或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,当吴氏家族减持超过总股本的4.9%时将可能导致公司控制权变更。我们认为股东减持不改公司长期发展逻辑。我们维持2017-2019年归母净利润16.55/21.2/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.77/0.99/1.16元,对应PE为19/15/13倍,维持买入评级!
三七互娱 计算机行业 2018-03-06 20.70 -- -- 22.26 7.54%
22.26 7.54% -- 详细
全年业绩延续高增长,符合预期。公司发布2017年业绩快报,实现营业收入61.92亿元,同比增长18%,归母净利润16.55亿元,同比增长54.62%,其中Q4单季度实现归母净利润4.44亿元,同比和环比均保持稳定增长,增速分别为39.62%和22.99%,净利率同比提升3.55个百分点至26.73%。业绩高增的主要原因是自研和代理发行手游业务实现快速发展,同比增长超过100%,同时公司增强对供应商的议价能力,降低游戏业务经营成本,整体毛利率有所增长。报告期内子公司上海墨鹍因主力产品《择天记》延期至2018年1月上线导致17年业绩未达预期,公司确认了相关业绩补偿和商誉减值损失,目前该游戏已顺利上线并取得较好流水,预计将对18年业绩产生积极影响。 自研+代理游戏产品流水表现良好,后续产品储备丰富。公司自主研发多款游戏产品,2017年新上线的自研手游《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游版》和页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等均取得较高流水,自研产品的良好表现有助于提升整体毛利率。同时公司游戏发行业务实现较大发展,多款游戏产品《永恒纪元》、《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》等产品流水表现良好。18年游戏储备丰富,腾讯独代手游《择天记》已于1月上线,排名稳定在top30左右,重磅自研新品《黄金裁决》已进入测试期,预计将于近期上线,且流水值得期待。 收购江苏极光剩余20%股权,增厚利润并绑定核心团队。公司于18年2月完成14亿现金收购游戏子公司江苏极光网络剩余20%股权,极光网络是公司核心研发团队,项目把握能力较强,曾研发包括《永恒纪元》、《大天使之剑》等在内的多款精品游戏。极光网络承诺2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于5.80/7.25/8.70亿元,对后续业绩形成重要支撑。同时交易约定极光网络董事长胡宇航在获得80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%购买上市公司股票,从而促成胡宇航与上市公司利益高度绑定,并形成长期战略合作关系。 维持“推荐”评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2018/2019年归母净利润分别为21.44/25.92亿元,对应EPS分别为1.00/1.21元,当前股价对应2018/2019年底估值分别为21、17倍,参考行业估值水平,给予公司2018年底25-28倍PE,对应合理估值区间25.00-28.00元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏上线延迟,游戏上线效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名