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三七互娱 计算机行业 2018-01-16 19.50 26.02 37.02% 19.26 -1.23% -- 19.26 -1.23% -- 详细
手游景气度持续走高,是游戏行业主要发展驱动力。2017年手游市场规模约1161.2亿元,同比增长41.7%,占比游戏市场总规模的57.0%。 公司页游业务龙头位置稳固。公司页游依靠运营+研发双轮驱动,来维持行业领先位置。37游戏页游运营平台知名度高,吸引海量页游用户;代表自研作品《传奇霸业》和《大天使之剑》经久不衰。未来凭借IP优势,打磨精品化页游,市场份额有望稳中有升。 公司手游业务以“研运一体化”为核心竞争力。37手游平台确保公司手游一线发行商的地位。公司加强手游研发,代表自研作品《永恒纪元》全球累计总流水超过31.5亿元。公司注重储备优质IP拓展手游生产线;通过收购极光网络、智铭网络等完善手游产业链布局;手游出口采取本土化战略获得成功,前景光明。 外延积极布局泛娱乐化业务,打造多元化游戏娱乐品牌。公司投资了包括VR游戏、H5游戏、影视、动漫、音乐以及直播等领域,促进公司精品化内容的供给。公司是H5游戏行业的领军者之一,H5游戏有望在未来成为热点。 我们持续看好公司未来发展,手游业务有望成为公司收入主要增长点。预计三七互娱2017、2018、2019年EPS分别为0.76、1.01、1.25元,对应市盈率分别为26、20、16倍。我们给予18年公司汽车零部件业务18倍PE、游戏业务26倍PE,六个月目标价:26.02元,首次覆盖公司,投资评级“买入”。
三七互娱 计算机行业 2018-01-16 19.50 -- -- 19.26 -1.23% -- 19.26 -1.23% -- 详细
三七互娱以汽车零配件业务起家,后转型网络游戏业务。公司目前主营页游与手游的研发与运营业务,并持续拓展泛娱乐整体生态格局与开拓海外市场。 国内游戏市场持续增长。2015-2017年国内游戏市场整体销售收入分别为1407.0亿元、1655.7亿元和2036.1亿元,同比分别增长22.9%、17.7%和23.0%。自2014年出现的收入增长率下滑在2017年得到缓解,在用户规模接近饱和的情况下,单用户贡献量的不断提升带动了国内游戏市场规模的增长,中国游戏市场表现出良好的发展态势。其中移动游戏成为增速最快,规模最大的细分市场;在“腾讯+网易”的双头垄断下,海外移动游戏市场成为移动游戏新蓝海;网页游戏整体市场规模虽然缩减,头部公司与产品仍有望获得较好回报。 公司核心管理团队拥有丰富的游戏研发与互联网运营经验。公司深耕网页游戏领域多年,目前在页游研发领域排名第一,运营领域排名第二;公司手游业务增长迅猛,截止至2017上半年,公司手游发行业务市占率5.1%,最高MAU超过1000万人。依托于公司丰富的游戏研发与发行经验,公司目前多款页游产品与手游产品市场表现优异;公司2018年将推出多款重磅页游与手游产品,有望为公司带来新的业绩增长。 公司盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS分别约为0.72/0.98/1.22,按2018年1月11日收盘价20.01元,对应PE约为28.0/20.4/16.4倍;当前公司估值位于合理区间;考虑到公司在页游和手游行业的龙头位置,首次给予“增持”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-01-11 19.92 26.00 36.91% 20.61 3.46% -- 20.61 3.46% -- 详细
支撑评级的要点 国内移动游戏市场整体增长迅猛。2014年至2016年,国内移动游戏市场始终保持着超过80%的增长速度,未来三年仍将保持20%左右的增速,随着游戏行业市场份额的不断集中,大中型游戏厂商市场份额将持续提升。此外,网页游戏虽然市场份额缩小,但大型页游发行平台依靠原有用户流量及先发优势,仍将保持较高市场份额。 网页游戏平台地位稳固,移动游戏流水持续增长。公司是国内仅次于腾讯的网页游戏运营平台,2017年上半年累计开服数超1.3万组,代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》等稳居开服榜TOP10;移动游戏方面,公司畅销手游《永恒纪元》上线一周年以来流水持续稳定,国内最高月流水超2.8亿元。 经典IP多平台运营是公司独特研运模式。公司善于将经典游戏IP在多平台进行商业变现,公司页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等将登陆手游平台,而公司也将在页游平台推出《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》、《天堂2页游》等产品,预计将产生比肩《永恒纪元》的长周期精品游戏。 持续收购增加公司研运能力。公司已经完成对极光网络、上海墨鹍、智铭网络的整体收购,游戏研发运营能力及盈利能力进一步增强;此外公司已储备如《楚乔传》、《择天记》、《拳皇》等大量经典游戏、影视IP的改编权,公司将基于经典IP战略打造泛娱乐战略体系。 评级面临的主要风险 并购标的业绩不达预期,文化产业政策出现重大变更 估值 预计公司2017-2019年实现每股收益0.79、1.00和1.23元,对应当前市盈率约为28、22和18倍,维持公司买入评级,目标价格26.00元。
三七互娱 计算机行业 2018-01-01 20.19 -- -- 20.85 3.27% -- 20.85 3.27% -- 详细
实控人拟大宗减持不超过总股本2%并减持其在二级市场增持的131.4万股。公司公告控股股东及实际控制人吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)拟于2018.01.01-2018.03.31期间以大宗交易方式减持不超过公司总股本的2%;此外,吴卫红、吴卫东将通过大宗交易或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,占总股本0.06%(为2015-2016年间为相应证监会要求在二级市场增持,吴卫东增持69.4万股,吴卫红增持62万股)。减持前,公司实控人合计持有上市公司25.09%股份,若全部定格减持,则减持完成后实控人持股比例将下降为23.03%,仍为公司控股股东。 本次减持方为原顺荣股份股东,预计与公司定增解禁有关,解禁有利于流动性释放,不影响公司实际管理。2014年公司以发行股份及支付现金方式完成对三七游戏60%收购正式转型游戏产业,2017年12月29日原顺荣股份股东方将迎来首次解禁。本次减持股东即为原顺荣股份股东方,我们预计减持与定增解禁有关。目前公司整体经营由三七游戏方负责,本次解禁不会对公司管理层和整体日常经营产生影响,采用大宗交易方式也可有效避免对二级市场股价影响,同时可以增加公司股票流动性。 老游戏排名、流水稳健显示公司持续游戏运营能力。目前公司核心手游《永恒纪元》排名依然保持IOS畅销榜30名左右,国内流水维持在2亿附近,虽较峰值2.8亿有所下滑,但对于一款上线接近1年半时间的游戏来说表现极为出色,显示了公司在手游长期运营上的能力。 《大天使之剑H5》等新作上线后变现优异,后续产品储备丰富。新作品方面,手游上,公司研发的《传奇霸业手游》12月正式由腾讯独代上线,目前排名IOS畅销榜30名附近,后续有望持续爬升,H5游戏《大天使之剑H5》9.29上线之后表现优异,最新流水达1.8亿,回合制新品类《仙灵觉醒》月流水达6000万,后续有望继续爬升,为公司在新品类游戏拓展上开好头。页游端,虽然今年整体页游市场较为萎靡,但是公司拳头产品《传奇霸业》和《大天使之剑》依然维持稳定排名,同时下半年新上的《金装传奇》和《永恒纪元》表现强势双双排名9K9K开服榜前十,公司在页游市场依然保持优势。2018年,公司还有手游《武易》、《择天记》、《凡人诛仙诀》等、页游《航海王》、奇迹页游等作品储备,整体看储备较为丰富,为公司18年业绩增长提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,减持不改公司在发行上的核心竞争优势。我们认为本次减持不改变公司游戏经营基本面,三季报预告四季度单季实现归母净利润3.39-5.39亿元显示公司已逐渐摆脱下半年新品上线不达预期影响。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为26/21/18倍,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-12-15 21.58 30.40 60.08% 22.66 5.00%
22.66 5.00% -- 详细
点评及核心推荐逻辑: 1、《传奇霸业手游》定档12月13日不删档测试,有望打造一个页转手标杆。《传奇霸业》是三七互娱极光工作室自主研发,并获得盛大正版授权的传奇题材ARPG网页游戏。页游《传奇霸业》2014年底上线,15年、16年流水分别超过15亿/12亿,均位列页游第1。《传奇霸业手游》12月13日开启不删档测试,手游由极光工作室自主研发,腾讯代理。经典IP+优秀研发能力+腾讯渠道支持,新作有望再续辉煌。公司此前在自研手游《永恒纪元》和《大天使之剑H5》已充分验证了页转手逻辑的可行性。自研《永恒纪元》上线17月,月流水仍接近2亿,长周期运营;自研《大天使之剑H5》9月底上线后首月流水1.6亿流水,已刷新记录,当前排名第11,预计当前月流水2亿左右。 2、四季度及明年项目储备丰厚,后续业绩增长持续性值得期待。从前三季度归属于母公司净利润(12.11亿元,YoY+61.04%)和全年业绩指引(YoY+44.84%-63.53%)看,公司整体上维持强劲增长,新作及储备项目有望助力增长持续。自研游戏方面:1)《永恒纪元》手游之后,《大天使之剑H5》表现超预期,加上17Q4上线的《传奇霸业》手游,18年Q1的强劲增长获得强有力的支撑;2)后续还储备有自研《凡人诛仙诀》《择天记》《奇迹MU》等。发行游戏方面:1)《阿瓦隆之王》7月中登陆安卓,10月位列应用宝收入榜第十,考虑策略游戏生命周期较长,未来仍有提升之势;2)11月中旬上线回合制RPG《仙灵觉醒》进入腾讯应用宝11月新游日均收入前三;3)后续储备项目还有《真龙传奇》《风之剑舞》等。此外出海布局也将贡献增量,公司在海外市场逐渐形成本地化能力,在港澳台、东南亚以及北美继续提升市场份额,海外发行目前已从亚洲地区走向欧美。 3、依托精细流量运营及精耕产品研发,充分享受页转手红利,支撑中长期增长。当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。公司将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域,形成了差异化的竞争策略,实现了页转手的加速飞跃。 维持强烈推荐。预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润为17.0/22.5/28.1亿元,17/18/19年PE分别仅26.8/20.2/16.2倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:新游戏上线进度及表现不及预期风险,游戏海外市场经营环境变化风险,解禁形成股价短期冲击风险。
三七互娱 计算机行业 2017-11-16 22.20 30.40 60.08% 22.23 0.14%
22.66 2.07% -- 详细
事件: (1)根据App Annie,三七互娱在iOS中国收入榜的排名较9月份上升了10个名次,排名第六;(2)腾讯应用宝10月热门网游月总收入前十榜单中,三七互娱的《永恒纪元》《大天使之剑H5》《阿瓦隆之王》分别位列第一,第三,第十。 点评及核心推荐逻辑: 1、《永恒纪元》之后,《大天使之剑H5》与《阿瓦隆之王》表现突出,研运实力持续得到验证。 自研《永恒纪元》上线17月,月流水仍保持在2亿左右,长周期运营;自研《大天使之剑H5》9月底上线后首月流水1.6亿流水已刷新记录,iOS畅销榜排名从10月初39名上升到月底第5名,11月通过跨界公交广告等保持曝光度,当前排名第6。发行《阿瓦隆之王》,7月中登陆安卓,10月位列应用宝收入榜第10,考虑策略游戏生命周期较长,未来仍有提升之势。 2、四季度及明年项目储备丰厚,后续业绩增长持续性值得期待。 公司前三季度业绩略低于预告区间的中值,但从前三季度归母利润(12.11亿元,YoY+61.04%)和全年业绩指引(YoY+44.84%-63.53%)看,整体上维持强劲增长。公司还储备有自研《凡人诛仙诀》《择天记》《奇迹MU》等、代理《最游记物语》《真龙传奇》《风之剑舞》等手游。出海布局也将贡献增量,公司在海外市场逐渐形成本地化能力,在港澳台、东南亚以及北美继续提升市场份额,海外发行目前已从亚洲地区走向欧美。 3、依托精细流量运营及精耕产品研发,充分享受页转手红利,支撑中长期增长。 当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。公司将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域,形成了差异化的竞争策略,实现了页转手的加速飞跃。 盈利预测及估值:预计公司2017/18/19年归母净利润为17.0/22.5/28.1亿元,17/18/19年PE分别仅28/21/17倍,维持强烈推荐-A评级。 风险因素: (1)新游戏上线进度及上线后流水表现低于预期的风险;(2)收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 29.10 53.24% 24.99 15.37%
24.99 15.37% -- 详细
事件:三七互娱公布2017年三季报,前三季度实现营收44.64亿,同比增长73%,归母净利润12.11亿,同比增长61.04%,扣非后归母净利润10.7亿,同比增长51.24%。三季度单季实现营收13.85亿,同比增长11.79%,环比下滑5.14%,归母净利润3.61亿,同比增长35.54%,环比下滑13.64%,扣非后净利润3.12亿。公司预告2017全年归母净利润区间为(15.5亿~17.5亿),同比增长区间为(44.84%~63.53%),四季度单季归母净利润区间为(3.亿~5.39亿),同比增长(6.6%~69.5%)。业绩符合预期。公司前三季度实现营收44.64亿,同比保持21.73%的稳步增长。重点产品方面:手游《永恒纪元》表现稳定,IOS畅销榜排名始终维持前50,7月代理发行的SLG手游《阿瓦隆之王》流水也处于稳步提升阶段;页游Q3推出的《魔域永恒》表现良好,进入开服榜前5,自研页游《传奇霸业》、《大天使之剑》始终维持开服榜前十的位置。同时公司9月底上线的《大天使之剑H5》手游已取得累计流水超过1.6亿元,预计会给公司Q4业绩带来较大贡献,新游戏方面包括页游《金装传奇》(10月25日公测)、《寻秦记》、《航海王》等,手游《择天记》、《武易》、《最游记物语》、《凡人修仙诀》等有望在年底及明年年初上线。 毛利率维持稳定。公司三季度销售毛利率为69.75%,相较于二季度提升0.个百分点。前三季度整体毛利率为68.69%,与上半年相比也基本维持稳定。 三费方面:1)销售费用三季度环比略有提升,增长4.2%,同比增长7.05%。从销售费用率角度看,三季度为30.69%,相较于二季度提升2.76个百分点,基本维持稳定;2)管理费用为三季度为1.74亿,同比增长32.8%,环比下滑30.95%,前三季度合计达到5.8亿,同比增加58.70%,主要是研究开发费用等支出上升等所致;3)财务费用前三季度为0.3亿。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收65.98/85.02/101.00亿元,同比增长25.73%/28.85%/18.79%,归母净利润分别为16.52/20.86/24.72亿元,同比增长54.35%/26.28%/18.53%。EPS分别为0.77/0.97/1.15元。根据公司后续游戏产品储备情况,同时考虑公司作为平台型游戏公司,页游行业市占率仅次于腾讯,手游处于快速增长期,给予一定估值溢价。我们给予公司2018年30xPE,目标价29.10元,继续维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 27.65 45.60% 24.99 15.37%
24.99 15.37% -- 详细
公司发布2017年三季报报: (1)前三季度,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.64亿元、12.11亿元、10.70亿元,分别同比增长21.73%、61.04%、51.24%;三季度单季,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.85亿元、3.61亿元、3.12亿元,分别同比增长11.79%、35.54%、20.77%; (2)全年业绩预告:公司预计2017年归母净利润15.50-17.50亿元,同比增长44.84%-63.53%,其中第四季度预计实现净利润3.39-5.39亿元。 点评: 前三季度业绩符合预期,第四季度业绩值得期待。 前三季度,公司营收、归母净利润分别为44.64亿元、12.11亿元,位于公司业绩预告区间偏下限,主要源于公司重点自研手游《择天记》等推迟上线;公司预计第四季度实现净利润3.39-5.39亿元,四季度业绩有望环比增长,主要源于公司四季度计划上线多款游戏产品,以及《大天使之剑H5》自9月29日上线运营以来累计流水超过1.6亿元,表现优异。 发行可转换公司债券方案持续推进,助力公司三大战略加速实施。 三季度,公司拟发行可转换公司债券,募集资金不超过21亿元。截至10月13日,该方案已收到证监会受理凭证,处于正常推进阶段,预计最快2017年12月底完成发行;本次募集资金主要投资于大数据系统升级与IP储备项目、网络游戏全球发行运营项目以及收购江苏极光20%股权,我们认为,本方案将有助于加快“平台化、全球化、泛娱乐化”发展战略实施,巩固公司游戏行业领先地位这一战略制高点。 《大天使之剑H5》再次验证“产品+买量”模式,或复制《永恒纪元》成功。 公司新上线手游《大天使之剑H5》首月流水超过1.6亿元,再次凸显公司强大手游发行实力,主要体现在:1)公司与国内主流渠道建立密切合作,有助于公司手游产品在腾讯、华为、OPPO等渠道获得较高流水,根据统计,《大天使之剑H5》上线一月已在各大安卓渠道已经获得超过600万下载量;2)公司旗下《大天使之剑》页游运营时间超过2年,本次手游版成功体现公司研发团队具备较强的产品调优与运营能力。我们认为,《大天使之剑H5》再次验证公司“产品+买量”模式,或复制《永恒纪元》成功,后续流水值得关注。 投资建议:独特的“产品+买量”模式构建公司强大竞争壁垒,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应Eps分别为0.79元、0.97元、1.20元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.65元,给予“买入-A”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 27.37 44.13% 24.99 15.37%
24.99 15.37% -- 详细
事件:三七互娱(002555)发布三季报及2017年度业绩预告:1)前三季度,公司实现营收44.6亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长61.0%;实现归母扣非净利润10.7亿元,同比增长51.2%。非经常性损益合计1.4亿元,其中非流动资产处置损益高达2.4亿,主要是处置长期股权投资产生的投资收益(上海极光、喆元文化、紫龙奇点)。2)Q3单季度实现营收13.8亿元,同比增长11.8%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长35.5%。3)2017年度业绩预告区间为15.5-17.5亿元,同比增长44.8%-63.5%。上年同期为10.7亿元。增长原因是游戏研发与手游发行业务方面保持良好增长。其中奇迹MU正版授权的自研游戏《大天使之剑H5》9月29日全渠道上线,截止目前累计流水超过1.6亿元,对业绩产生积极作用。 三季报归母净利润处于业绩指引中间略偏下位置。从业绩预告实现情况来看,前三季度实际业绩略低于预期(业绩预告区间为11.5-13.5亿元,实际12.1亿元),增速放缓的主要原因是公司几部原定Q2/Q3上线的大作延迟上线时间,例如腾讯代理的高预期作品《传奇霸业》、《择天记》。但从利润率来看,毛利率净利率都有提升,前三季度毛利率为68.7%,同比增加7个百分点,我们认为这得益于自研手游发力对手游营收和毛利率带来双提升;净利率为30.7%,同比增加8个百分点。三费率方面,销售费用率基本持平,但管理费用率由于研发投入上升,较上年同期的10%增长至13%(对应金额5.8亿元)。 四季度公司业绩将得到显著提升。主要原因在于:1)手游方面,9月27日上线的《大天使之剑H5》24天流水破亿,iOS中国游戏畅销榜入围前十;《永恒纪元》国内热度持续,iOS中国游戏畅销榜排名保持在前三十,同时海外业务持续拓展,欧服、北美服于10月初陆续开放;《武易》、《择天记》年内有望上线。2)页游方面,《永恒纪元》页游版《魔戒降临》9月21日开启不删档测,代理的新品《魔域永恒》近期在周开服排行榜上一直保持着第五的好成绩,《传奇霸业》、《大天使之剑》等老游戏开服情况依旧稳定;3)公司后续产品储备丰富,除前文提到的几款高预期产品,还有《凡人修仙诀》、《盗墓》、《航海王》、《寻秦记》等产品。 高预期产品加并购,公司成长值得关注。未来,随着《传奇霸业》、《武易》、《择天记》等游戏上线以及合并范围的扩大(墨鹍科技、智铭网络以及江苏极光剩余股权),预计业绩增速稳健。公司为A股“页转手”游戏白马,建议中期关注。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 -- -- 24.99 15.37%
24.99 15.37% -- 详细
前三季度业绩稳定增长,全年业绩增长可期。公司前三季度实现营收44.64亿元,同比增长21.73%,归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%,其中Q3单季度实现营收13.85亿元,同比增长11.79%,归母净利润3.61亿元,同比增长35.54%。同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:15.5-17.5亿元,同比增长44.84%-63.53%。公司前三季度游戏业务保持良好增长态势,受新产品延迟上线影响,Q3单季度业绩环比略有下滑,但随着9月底上线的新游《大天使之剑H5》表现突出,全年业绩增长可期。 毛利率稳中有升,研发投入继续增加。公司前三季度综合毛利率68.69%,同比提升7.08个百分点,较上半年略微提升0.48个百分点。销售费用率为29.56%,与去年同期基本持平,管理费用率为12.99%,同比提升3.03个百分点,主要是游戏研发投入上升等所致。 精品自研游戏表现突出,期待流水爆发。公司自研游戏表现稳定,《永恒纪元》手游稳定在IOS畅销榜TOP50,月流水稳定在2亿左右,另一自研产品《大天使之剑H5》于9月底全渠道上线运营,稳居IOS畅销榜TOP20,最新排名上升至TOP3,上线一个月累计流水超过1.6亿,这款游戏由公司金牌游戏工作室极光网络研发,沿用页游时代积累的核心数值体系,参考《永恒纪元》上线后的情况(自去年7月上线,上线1个月累计流水破2亿,后续半年到一年进入流水爆发期,最高月流水超过4.1亿),我们认为后续《大天使之剑H5》流水将进入流水上升阶段,预计将成为H5游戏标杆,为Q4和明年贡献不错业绩。 研运能力不断增强,后续游戏储备丰富。页游方面,《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《天堂2》等6款游戏正在研发中,手游方面,《传奇霸业手游》、《择天记》正在测试中,上述游戏预计将于17年Q4到2018年陆续上线,为后续业绩提供保障。另外,公司9月公告拟发行不超过21亿元的可转债,购买极光网络剩余20%的股权,深度绑定优秀研发团队,增强研发实力。 盈利预测与评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2017/2018年归母净利润分别为17.23/21.78亿元,对应EPS分别为0.80/1.01元,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、22倍,参考行业估值水平,给予公司年底32-34倍PE,对应合理估值区间25.60-27.20元,给予“推荐”评级。 风险提示:游戏上线不达预期,解禁风险
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 -- -- 24.99 15.37%
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前三季度归母净利同增60%,业绩符合预期。公司前三季度实现营收44.64亿元,同增21.73%;实现归母净利润12.11亿元,同增61.04%;实现扣非后归母净利润10.70亿元,同增51.24%。其中,公司Q3单季实现营收13.85亿元,同增11.79%;实现归母净利润3.61亿元,同增35.54%;实现扣非后归母净利润3.11亿元,同增20.77%。公司整体经营平稳,业绩基本符合预期。业绩指引显示,公司2017年度归母净利润区间为15.50亿-17.50亿,同比增幅为44.84%-63.53%,全年有望持续保持高增速。 手游业务占据主导,《永恒纪元》雄踞应用宝手游收入TOP1。2017H1手游业务贡献营收15.43亿,占比超50%。去年11月上线的自研MMO《永恒纪元》取得了全球最高月流水超3.5亿的成绩,今年9月腾讯应用宝热门手游收入榜单显示其依然雄踞TOP1。页游板块上半年贡献营收12.13亿,《传奇霸业》、《大天使之剑》作为长周期运营的页游精品,目前仍稳居开服榜TOP10。公司2017Q3毛利率继续提升至69.75%,较上半年提高1.54 pct,主要因为自研产品增多降低了代理分成成本;期间费用率为44.39%,较上半年提高1.69 pct,主要由于产品宣传推广铺开扩大了营销开支。 《大天使之剑H5》累计流水超1.6亿,年末新游值得期待。9月29日全渠道上线的《大天使之剑H5》累计流水已超1.6亿,有望增厚公司业绩;极光研发、腾讯发行的页转手《传奇霸业手游》正在预约中,预计年内上线,截至10月30日预约量已超2400万人。此外另一款页转手《武易》以及热门影视IP改编的《择天记》手游有望年内上线,为公司贡献业绩弹性。页游板块,经典韩国端游IP改编的《天堂2》页游预计年内上线,流水表现有望比肩《传奇霸业》、《大天使之剑》。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.94/1.10元,对应PE为28/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
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投资要点。 事件:2017年10月31日三七互娱发布三季报公司Q1-Q3实现营业收入44.64亿元,YoY21.73%,归母净利润12. 11亿元,YoY61.04%,扣非净利润10.70亿元,YoY51.24%。其中,Q3单季度实现营收13.84亿元,YoY11.79%,归母净利润3.61亿元,YoY35.54%,扣非净利润3.12亿元,YoY20.77%。Q1-Q3经营活动产生现金流量净额14.15亿元,YoY116.1其中Q3实现3.19亿元,YoY62.31%。 公司现金流状况优良。 毛利率提升明显管理费用率上升有非经常性因素扰动公司Q1-Q3毛利率68.7%,较去年同期61.6%增速显著,其中Q3单季度毛利率为69.7%,主要由于手游的毛利率增长。从三费来看,Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.6%、13.0%、0.7%,较去年同期29.0%/10.0%1-0.1%,管理费用率上升明显,主要由于研发费用的上升与非经常因素股份支付费用(1亿元),扣除股份支付费用公司管理费用率为10.8%,稳中有升。 收购墨琨科技、智铭网络剩余股权,夯实手游端:公司在2017年5月完成对上海墨鹃(剩余68.43%)、江苏智铭公司(49%)剩余股权的收购,在游戏代理、研发商继续夯实手游端实力。墨鹃2017年重磅手游<择天记》将于腾讯代理发行,目前预约人数已达千万,上海墨鹃、江苏智铭两者业绩承诺规模共计2.305亿元。 发行转债收购极光网络剩余股权,页游端继续发力:公司2017年9月5日公告,发行21亿可转换债券,其中14亿元用于收购公司80%控股子公司极光网络20%的剩余股权。极光网络是著名页游开发商,研发的《传奇霸业》《大天使之剑》页游在3年长期保持高流水。胡宇航承诺极光网络2018-2019归母净利润为7.25/8.7亿元。 页转手大天使之剑表现不俗,后续游戏储备丰富:公司9月30日上线《大天使之剑H5》,排名不断攀升,目前以冲至appannie畅销排名第八位。,储备产品《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》等自研产品,以及《阿瓦隆之王》、《诛神黄昏》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《盗墓X》、《剑与魔法2》等代理产品,明年业绩可期。 投资建议:不考虑尚需批复的可转债,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.07、1.43元。净资产收益率分别为22.7%、25.5%、27.4%,首次覆盖给予买入一B建议,6个月目标价为26.75元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:费用率大幅上升的风险,自研及代理游戏产品不达预期的风险。对赌结束后业绩下滑的风险。
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一、事件概述 2017年第三季度,公司实现营业收入13.85亿元,较去年同期增长11.79%,继续保持了稳定增长;本报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润3.60亿元,较去年同期实现增35.54%。2017年前三季度,公司营收44.64亿元,同比增长21.73%,归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%。 二、分析与判断 公司营收净利持续稳定增长,收购极光网络与公开发行债券增强公司盈利能力 1、报告期内,公司出资人民币14亿元人民币收购胡宇航持有的极光网络20%的股权。胡宇航给予极光网络业绩承诺为:2017/2018/2019年度合并报表口径的扣除非经常性损益(依法取得的财政补贴及税收减免除外)后的归属于母公司股东的承诺净利润数分别不低于5.8亿/7.25亿/8.7亿元。同时利润补偿协议的执行以2017年9月公开发行可转换公司债券发行方案获批为前提。 2、公司计划将现有的海外游戏发行运营体系进一步优化,升级改造为全球发行运营平台,争取覆盖更广泛的地区、提供更全面的服务。未来将依托完善的全球发行运营平台及丰富的渠道资源,在港澳台、东南亚及欧美等多个地区实现全球发行及运营一系列精品游戏。所以公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币210,000万元,其中会投入金额17,496.50万元投资网络游戏全球发行运营建设项目,投入3,739.24万元投资大数据系统升级及IP储备项目,投入140,000万元购买江苏极光网络20%股权,48,764.26万元用于补充流动资金。 3、在项目实施方面,一方面公司将有计划地进行精品游戏版权的购买以备择机发行与营运;另一方面公司计划引进游戏运营、推广、技术、客服等专业团队,进一步加强与当地游戏运营商的联动合作,全方位提升公司全球发行运营的能力,为全球用户提供更优质的游戏服务。 4、通过本项目,公司将继续巩固既有的产品优势和增强全球发行运营的能力,并进一步贯彻落实“平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略。这一项目的成功实施将能扩大公司的收入来源,增强公司的盈利能力。 外延式并购增强手游研发及发行实力,公司优质手游品类丰富海外成绩优异 公司通过收购智铭网络和墨鹍科技,增强自身研发端和发行端的竞争实力。其中,智铭网络是网络游戏代理发行及联合运营商。旗下代理运营《传奇霸业》、《梦幻西游》、《永恒纪元》等知名网络游戏,而根据SuperData发布的9月份的《全球数字游戏市场报告》,《梦幻西游》手游9月全球移动游戏收入超越《王者荣耀》,排名榜首。根据公众号手游那点事,上线刚好一年的《永恒纪元》国内总流水已经超过26亿元。加上海外与8月份的国内流水收入,《永恒纪元》全球流水或早已突破30亿元。8月25日,该游戏单日流水记录更达到7000万元。;墨鹍科技是国内精品手游研发商,2017年推出的手游《择天记》由腾讯代理发行,根据中手游副总裁袁宇采访该游戏近期就会上线,当前已经有355万人预约。 [Table_Summary] 公司目前储备的自研产品有:《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》、代理产品有:《最游记物语》、《风之剑舞》、《盗墓X》、《剑与魔法2》、《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《诛神黄昏》等。其中,曾经登上美国区AppStore畅销榜榜首的《阿瓦隆之王》在安卓渠道上线1个月,日活30万、流水超3600万;公司自主研发产品《大天使之剑H5》已于9月29日全渠道上线运营,截至10月31日,《大天使之剑H5》已取得累计流水超过1.6亿元的成绩,预计将对公司未来业绩产生积极作用。 手游《永恒纪元》北美版《BladesandRings》在美国上线后一举打入iOS畅销榜前50名;公司发行新品《镇魔曲》畅销港澳台市场,在澳门GooglePlay最高登上第2名;东南亚市场发行的《封仙》最高冲上马来西亚iOS畅销榜第2名;泰国市场上线《诛仙》也取得畅销第4的佳绩。知名数据分析机构Newzoo最新一期全球游戏厂商收入排行榜显示,公司排在全球第25位。 页游体量持续维持国内领先,助力公司稳固国内游戏企业第二梯队的龙头位置 公司精品游戏研发能力较强,优质游戏生命周期长具有持续贡献业绩实力。2014年推出的《大天使之剑》与《传奇霸业》等游戏仍表现出强劲而持久的生命力,成为网页游戏领域罕见的长周期创收精品; 页游方面计划会推出的产品:《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》、《屠龙荣耀》、《太极》、《鹿鼎记》、《天剑狂刀》、《绝世仙王》8款新品。在研的网游有:《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》等。 根据艾媒咨询发布的《2017上半年手机游戏市场研究报告》中,公司已经以5.1%的市场份额排到移动游戏发行商当中的第三名,仅次于腾讯和网易。从2014年起公司在页游领域已经稳居于国内第二,仅次于腾讯。公司已经稳坐国内游戏企业第二梯队的龙头位置。 三、盈利预测与投资建议 公司游戏研发业务、手机游戏发行业务方面保持良好增长态势,业绩同比上升。公开发行债券利于公司推行“平台化、泛娱乐化、全球化”的发展策略,精品页游持续贡献利润的同时自研网游及代理游戏表现良好,预计将对公司未来业绩产生持续的积极作用。 预测公司17/18/19年归母净利润分别为16.12亿元、20.75亿元和26.64亿元,预计公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.97元和1.24元,当前股价对应的PE分别为30X、23X和18X,首次评级给予“谨慎推荐”。
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Q3业绩符合预期,全年业绩高增长确定性强 1)公司2017年1-9月实现营业收入44.64亿元、同比增长21.73%;实现归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%,位于中报业绩预告区间中(11.5亿元至13.5亿元),对应全面摊薄EPS 0.57元;其中Q3实现营业收入13.85亿元,同比增加11.79%,归母净利润3.61亿元,同比增加35.54%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系游戏研发发行业务保持良好增速。2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润15.50亿元至17.50亿元,同比增长44.84%-63.53%,对应全面摊薄EPS为0.73元至0.82元,其中Q4净利润为3.39亿元至5.39亿元。 手游业务爆发助推业绩增长,海外手游发行成绩亮眼 1)手游业务持续贡献流水。公司页游转手游效果显著,跻身国内一线手游发行商行列。报告期内公司发布自研游戏《大天使之剑H5》,成为国内H5游戏标杆开创者。《永恒纪元》、《梦幻西游》等大作表现稳定,持续贡献流水。 2)海外发行成绩亮眼。公司旗下37GAMES国际平台市场覆盖上百个国家,是全球覆盖面最广的游戏平台之一,繁体版手游代表作《创世破晓》长期稳居港澳台市场畅销榜前十,代表作《永恒纪元》长期稳居东南亚市场前三。 3)新业务投入促泛娱乐生态圈建立。公司加大VR等新业务投资,成功投资MacHouse VR嘉年华活动。公司采取设立投资基金、参股控股、战略合作等方式,在互动视频直播、动漫制作等领域积极布局 ,积极打造泛娱乐平台。 极光网络成为公司全资子公司 报告期内,公司拟公开发行可转换公司债券,募集资金部分用于收购极光网络剩余20%股权,实现100%控股,利于公司研运一体化发展。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.75/1.01/1.11元,对应同期30/22 20倍PE;我们看好公司作为游戏行业头部企业在研运一体化及游戏出海的未来表现,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、游戏发行时点不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名