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三七互娱 计算机行业 2019-11-18 18.14 -- -- 24.36 34.29% -- 24.36 34.29% -- 详细
一、“出海SLG”是衡量手游出海的核心标准 我们通过两个维度来分析出海SLG的市场空间,即“手游市场规模”(以“游戏用户支出”来衡量)和“SLG手游偏好”(以“SLG收入/手游市场收入”)来衡量。根据Appannie数据,从手游市场份额来看,海外最大的SLG手游市场主要是北美市场(23.3%)、日本市场(11.5%)、欧洲主要国家市场(9.9%)。从SLG偏好看,日本和韩国市场对SLG偏好相对较低,其他市场的SLG偏好都相对较高,尤其是沙特阿拉伯、俄罗斯和德国市场。通过分析Sensortower2017、2018、2019年的出海游戏榜单,我们发现出海手游榜单中前10的游戏中一般至少有6款游戏是SLG游戏,可见出海SLG游戏的游戏流水较高。同时根据Appannie数据,中国出海的策略类游戏(主要是SLG)远远领先于美国、日本和韩国推出的策略性游戏。 二、衡量SLG成败的三个“创新维度”:题材+玩法+生态 题材创新:由“历史题材”走向“情境式题材”。厂商开始尝试用基于具体情境的题材做SLG,例如黑道、僵尸等题材,而这些情景题材,往往也能从成熟的电影题材中找到。核心玩法创新:增加撮合元素,并适当结合技术。游戏厂商常用的撮合元素有四种:塔防、卡牌、经营、即时战略。“撮合元素”需要适配,仍要服务于“对抗性”,我们认为未来可以融合放置玩法、MOBA玩法、格斗万法和射击玩法。生态平衡:玩家友好型游戏生态才能增加用户留存。游戏生态建设情况决定了各类型玩家在游戏过程中获得的体验,更富有平衡性的游戏生态能降低玩家流失。 三、预期“刘宇宁新SLG”有较大成功率 由于SLG游戏需要较多资金进行买量,创业公司可能缺乏足够资金,因此出海SLG第一制作人刘宇宁新SLG或由三七互娱在海外进行发行代理。从财报中我们可以看到三七投资了著名游戏制作人刘宇宁创立的SLG出海游戏公司--北京羯磨科技有限公司(三七投资1700万,持有10%股权,估值1.7亿)。从“历史和自身”维度剖析刘宇宁在《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》的创新。《火枪纪元》在题材、玩法和生态三大维度相对其前作《阿瓦隆之王》都有创新和优化。1、在题材方面,刘宇宁另辟蹊径,选用欧洲中世纪到现代之间的“热兵器时代”。2、在玩法方面,刘宇宁采用了“SLG+养成”的模式。3、在生态方面,为减少玩家发展初期耗时过久,《火枪纪元》从资源、建设到对战行军,都为玩家提供了大量加速道具。 从刘宇宁公开访谈看其对创新的理解较深,具备再次创新的能力。刘宇宁是一个关心用户体验感的制作人。虽然SLG玩法目前非常成熟,但他更深入地思考玩家在游戏中想获得的反馈是“存在感”,而不仅仅是简单的“虐对手”的快感。他希望能调动玩家最深层次的情感,例如马斯洛需要层次理论中的“自我实现”级别需要,而不是流于表面的“刺激”。 四、三七互娱出海SLG弹性分析 假设研发发商分成比例为27%,厂商销售费用率为24%,则出海游戏发行代理商的净利率为12.1%。同时如果出海SLG流水能够达到爆款水平的80%,那么预计对2020~2022年每年的利润贡献达0.92亿、3.36亿和3.44亿。 五、投资建议 2020年随着三七互娱加大海外SLG投入力度,同时代理三款SLG并自研一款,其中或将代理刘宇宁新的SLG作品(由于SLG游戏需要较多资金进行买量,创业公司可能缺乏足够资金,三七投资了刘宇宁的创业公司),因此我们预计三七互娱出海SLG将有较大突破。根据SLG出海游戏的特点,预计SLG将在2020年带来较大收入贡献,2021~2022年带来较大利润贡献。如果三七互娱在出海SLG品类得以突破,公司有望从净利润和估值两方面都得到提升,迎来“戴维斯双击”。 预计三七互娱2019~2020年净利润分别为21.17亿、24.64亿,对应当前股价为19X、16X,由于我们预计三七互娱2020年或有出海SLG品类突破,对于品类持续突破的公司,我们坚定看好,维持推荐评级。 风险提示:出海SLG发展不及预期,海外游戏市场竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2019-11-08 18.62 -- -- 23.58 26.64%
24.36 30.83% -- 详细
(一)业绩稳健增长,单季度营收创新高 公司2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,单季度营收创新高,手机游戏研发及发行业务的持续增长是利润增长的主要驱动力。报告期内,《大天使之剑H5》《屠龙破晓》《永恒纪元》等老游戏持续贡献稳定流水,公司新推出的《一刀传世》《斗罗大陆》H5等自主研发的精品游戏口碑、收入双丰收,三季度上线的《精灵盛典》取得iOS畅销榜第三及同时在线人数破40万的佳绩,推动三季度营收高增。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为20.5亿元-21.5亿元,同比增长103.27%-113.19%。 (二)经营性现金流大幅增加,新游上线抬升销售费率 公司前三季度经营活动产生的现金流量为18.97亿元,同比增长36.64%,2019Q3经营性现金流量达到12.82亿元,同比增长211.43%,现金流状况明显改善。销售费率方面,三季度单季销售费用率为61.4%,环比上涨8.64pct,前三季度销售费率60.39%,同比上涨20.56pct,主要是由于新游在本报告期集中上线推广费用增加所致,预计未来随着用户不断积累销售费率将有所回落。2019Q3管理费率为1.6%,与上季度持平,前三季度管理费率1.52%,同比下降1.83pct。 (三)研发持续发力,精品化多元化全球化战略稳步推进 为进一步提升“精品化”能力,公司持续在研发上发力,前三季度的研发费用达到5.16亿元,较上年同期增长29.41%。“多元化”方面,公司在产品类型、题材以及美术表现、玩法等方面持续进行多元化创新,并通过投资入股优秀的研发商,与优秀研发厂商合作等方式,在产品供给侧进行多元化布局。“全球化”方面,多款自研游戏陆续出海,《永恒纪元》《斗罗大陆》H5在海外市场均取得了优异的成绩,公司还计划于2019年下半年推出两款海外自研产品。目前公司储备的产品有《超能球球》《代号NB》《代号YZD》《代号S》《代号DG》《暗黑后裔》《斗罗大陆3D》等。 投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为20.50亿元/23.88亿元,对应EPS为0.97/1.13,对应PE为19.3x/16.5x,给予推荐评级。 风险提示 行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,游戏产品流水不及预期的风险等。
三七互娱 计算机行业 2019-11-06 18.57 -- -- 23.58 26.98%
24.36 31.18% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入95.60亿元,同比增加72.72%;净利润15.56亿元,同比增加27.70%;扣除非经常性损益后净利润14.17亿元,同比增加21.30%;经营活动产生现金流净额18.97亿元,同比增加36.64%;基本每股收益0.74元。 其中第三季度营业收入34.89亿元,同比增加56.29%;净利润5.23亿元,同比增加25.37%;扣除非经常性损益后净利润4.68亿元,同比增加14.89%。 投资要点: 新老产品共同推动单季度营业收入创新高。截至目前,6月26日上线的手游产品《精灵盛典》在AppStore游戏畅销榜基本能够维持在TOP20左右,最高曾上冲至第4名。18年末上线的《一刀传世》与19年初上线的《斗罗大陆》H5排名也同样靠前,在新老产品的共同推动下,Q3单季度营业收入达到创新高的34.89亿元,同比增加56.29%,环比增加23.54%。 新游推广导致流量费用大幅上升。Q1-Q3公司销售费用同比增加161.90%,主要是公司年内上线的新游戏正处于推广期,对互联网流量需求较大,销售费用率为60.39%,同比提升20.56个百分点,其中Q3单季度销售费用同比增加101.82%,环比增加43.68%,销售费用率为61.37%,同比环比均有不同程度的提升。 Q1-Q3管理费用率为1.52%,受剥离汽车业务影响,比2018年同期下滑1.83个百分点;研发费用率为5.40%,同比下降1.81个百分点。 前三季度公司业务毛利率为86.43%,比2018年同期提高了13.27个百分点;受销售费用提高影响,净利率为18.45%,比2018年同期下降了8.28个百分点。 全年净利润有望翻倍。公司预计2019年全年净利润为20.5亿元-21.5亿元,同比增加103.27%-113.19%。推测Q4单季度净利润为4.94亿元-5.94亿元。2018年Q4由于计提了10.24亿元的资产减值损失导致当季归母净利润为-6.36亿元。 通过股权转让方式绑定研发团队负责人。持公司17.48%股份的股东同时也是公司董事之一的曾开天拟在未来6个月内通过大宗交易的方式向胡宇航转让不超过公司总股本4%的股份。胡宇航是公司旗下研发团队的主要负责人,拥有比较强的游戏研发、制作与管理能力,股份的转让有助于胡宇航与公司长期利益保持一致。目前胡宇航持有公司1.49%的股份,转让完成后胡宇航持股比例将达到5%以上。 投资建议与评级:未来公司将有《超能球球》、《斗罗大陆3D》等产品陆续上线保障公司业绩,公司在流量运营的模式上展现出了比较强的能力。同时公司在VR/AR、5G、云游戏以及电竞相关领域都有所布局,未来有望与公司形成业务协同。预计2019-2020年EPS分别为1.00/1.19,按10月31日收盘价18.27元计算,对应PE分别为18.3倍/15.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;游戏项目上线进度不及预期;行业竞争加剧;游戏项目市场表现不及预期。
三七互娱 计算机行业 2019-11-05 18.38 19.80 -- 23.58 28.29%
24.36 32.54% -- 详细
前三季度收入、归母净利维持快速增长态势,全年归母净利指引维持高增长。 公司 1~9月实现营收 95.6亿元(YOY+73%),实现归母净利润 15.56亿元(+27.70%),实现扣非归母净利 14.17亿元(YOY+21%);其中单 Q3实现营收 34.89亿元(YOY+56%,QOQ+24%),实现归母净利 5.23亿元(YOY+25%,QOQ-10%)。收入的快速增长主要是受到《斗罗大陆》H5等优质新游戏上线的影响。公司预计全年归母净利润为 20.5亿-21.5亿元,同比增长 103%-113%,则单 Q4预计归母净利润区间为 4.9亿~5.9亿元,而去年四季度公司由于商誉减值的影响归母净利润为负数。 毛利率大幅上升、现金流充裕,净利率受销售费用提升影响有所下滑。公司前三季度毛利率、净利率分别为 86.43%和 18.45%,同比分别上升 11pct 下降 6pct,毛利率从今年开始有明显的提升,我们判断主要是自研游戏占比持续提升所致;前三季度经营活动现金流量净额为 19亿元,较去年同期上升37%,受益收入持续增长,现金流表现优异;我们判断由于今年整体新产品上线较多,公司进行游戏运营和推广的销售费用也有所上涨,单 Q3的销售费用率达 61.36%,较 Q2上升 9pct,较去年同期上升 14cpt,我们预计三季度重点新游戏上线推广投入较大,相应也获得较好的收入回报,推广效果佳。 后备游戏储备丰富,手游业务有望继续发力。2019年是公司产品大年,公司持续打造《一刀传世》、《斗罗大陆》 H5、《精灵盛典》等精品游戏,前三季度公司营收接近百亿元,根据百家号援引 App Annie 发布的 7月、8月、9月全球手游指数中,三七互娱均位于中国 App Store 发行商收入榜第三名,仅次于腾讯、网易。公司目前已有《超能球球》 (目前已开始安卓版测评)、《大天使之剑》、《细胞大作战》等产品拿到版号,我们预计其中创新品类产品尝试效果值得期待,此外公司产品《代号 NB》、《代号 YZD》、《代号 S》、《代号 DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆 3D》、《江山与美人(暂定名)》等亦在持续推进中,我们认为明年产品储备丰富,手游和海外业务有望继续发力。 向公司研发主要负责人胡宇航转让不超过 4%股权。公司公告持股 5%以上股东曾开天(当前持股 17.48%)拟在未来 6个月内通过大宗交易的方式向公司研发工作的主要负责人胡宇航(当前持股 1.49%)转让不超过公司总股本 4%的股份。转让的原因主要是考虑到胡宇航具有突出的游戏研发、制作与管理能力,其带领的团队开发出的《大天使之剑》、《斗罗大陆》H5等多款精品游戏对上市公司业绩的持续增长具有重要意义。该转让有助于胡宇航与三七互娱长期利益的高度一致,推动胡宇航践行三七互娱的长期发展战略安排。我们判断该转让能实现双方长期利益绑定,转让完成后预计胡宇航将成为公司持股 5%以上股东。 盈利预测。我们预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 0.99元、1.20元和 1.39元。参考同行业可比公司 2019年 PE 一致预期,考虑公司游戏发行运营的龙头地位,以及业绩增长的确定性,我们给予公司 19年 20~24倍目标 PE,对应合理价值区间 19.8~23.76元,维持优于大市评级。 风险提示。手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。
三七互娱 计算机行业 2019-11-05 18.38 -- -- 23.58 28.29%
24.36 32.54% -- 详细
事件描述 1、公司发布2019三季报,2019前三季度,公司实现营收95.60亿,同比增长72.72%,实现归母净利润15.56亿,同比增长27.7%; 2、公司预计2019年归母净利润为20.5-21.5亿,同比增长103.27%~113.19%。 事件评论 公司2019Q3延续此前高增长趋势,手游表现超预期,在《精灵盛典》带动下,单季度营收取得新高,归母净利润保持高增长,Q4业绩表现依然强劲。1)Q3单季度,公司实现收入34.89亿,同比增长56.29%,环比增长23.55%,实现单季度营收新高,主要受Q3上线新游戏《精灵盛典》带动;2)Q3单季度实现归母净利润5.23亿,同比增长25.37%,环比下降9.67%,主要由于公司加大《精灵盛典》推广,销售费用大幅提升,净利率有所下降。 公司Q3销售费用大幅提升,主要由于《精灵盛典》加大推广所致,预计Q4销售费用率有所下降,公司财务表现健康,现金流表现亮眼。1)2019前三季度销售费用57.73亿,同比增长161.9%,Q1-Q3分别为21.42亿,14.90亿,21.41亿,Q3由于《精灵盛典》上线,销售费用提升,故相比Q2大幅提升。2)公司现金流表现亮眼,2019前三季度经营性现金流净额18.97亿,高于净利润,说明公司买量运营策略有效,经营情况很好,现金储备充裕。 公司研发投入持续增长,储备产品丰富,将发行多款精品游戏,深入挖掘传奇/奇迹IP,同时拓宽SLG、二次元等细分领域,布局多细分领域,依靠“量化运营”的方式保证后续增长的确定性。 公司经营模式走向正循环,员工持股计划激励彰显管理层未来发展信心,我们认为,公司战略清晰,打法行之有效,未来增长动力强劲。我们提升关于公司的盈利预期,预计2019-2021年公司净利润分别为21.04亿、24.62亿,28.13亿,对应PE分别为17.35倍,14.82倍,12.98倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.游戏行业增长放缓2.公司新产品延期发布。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 18.38 25.00 3.95% 23.58 28.29%
24.36 32.54% -- 详细
事件: 10月 30日三七互娱公布 2019年三季报, 19Q1-3实现营业收入95.6亿元,同比增长 72.72%。归母净利润 15.56亿元,同比增长 27.7%,扣非归母净利润 14.17亿元,同比增长 21.3%,其中 Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长 56.29%,归母净利润 5.23亿元,同比增长 25.37%。 同时公布 2019年业绩指引,预计 2019全年实现归母净利润 20.5-21.5亿元,同比增长 103.27%-113.19% ( 18年非公认会计原则净利润为 15.01亿元,以此为基准 19年同比增长 36.6%-43.2%), Q4预计实现归母净利润 4.94-5.94亿元, 18Q4因计提商誉减值归母净利润为-2.10亿元。 点评: 19Q3公司营收同比高增长,主要系《精灵盛典》等新游上线强劲表现带动, Q3以来《精灵盛典》在 iOS 游戏畅销榜排名大部分时间均位列前十,最高至榜单第 3名,预计最高月流水超 4亿。 新游上线期收入利润增速错配,预计 Q4利润率出现回升。 19Q3公司毛利率 86.88%(同比+7.84pct),主要系新游流水表现强劲;期间费用率 62.96%(同比+12.87pct),其中销售费用率 61.37%(同比+13.84pct),主要系《精灵盛典》等新游戏上线推广,产生较高的买量费用;管理费用率 1.64%(同比-0.93pct),研发费用率 5.49%(同比-0.82pct),财务费用率-0.05%(同比-0.04pct);净利率 17.33%(同比-3.13pct),逐季来看,公司 Q3的财务表现与 Q1较为相似,主要系 Q1、 Q3均为重要新游推广初期,公司的流量经营模式决定新游上线初期产生较高的营销费用,随着时间推移,公司买量费用有所回收,但流水仍维持相对高位,ROI 出现回升,参考 Q2,公司净利率 23.86%,高于 Q114.95%, Q3《精灵盛典》上线致净利率环比回落至 17.33%, Q4我们预计净利率将再次回升,根据公司流量经营模式,我们认为 19Q4及 20Q1公司业绩的确定性较高。Q3公司经营活动现金流净额 12.81亿元,同比增加 211.43%,高于 Q3净利润,体现了较高的盈利质量,长期以来公司净利润和现金流都高度匹配,体现了长期较高的经营质量,公司业绩增长确定性较高。 继续践行多品类战略,产品矩阵丰富。 在保持 ARPG 品类优势的同时,公司继续践行多品类战略,涉及 MMO、 SLG、模拟经营、休闲竞技等,储备有《超能球球》(休闲竞技类)、《大天使之剑》(页转手)、《代号DG》(模拟经营)等,多元化的品类战略有助于提高公司业绩的稳定性。 核心研发团队负责人胡宇航增持上市公司股份。公司宣布自 19年 10月1日起,旗下研发子品牌极光网络将正式更名为“三七游戏”, 同时公司创始人之一曾开天拟通过大宗交易向公司核心研发团队负责人胡宇航转让不超过总股本 4%的股份,完成后胡宇航持股比例将达 5%以上,实现其与三七互娱长期利益的深度绑定。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年实现营收 123.2/146.0/169.8亿,归母净利 21.3/25.3/29.1亿, EPS 分别 1.01/1.20/1.38元,对应当前 PE17/14/13X, 19年予以 25倍 PE, 目标价为 25元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 20.58 -- 23.58 31.73%
24.36 36.09% -- 详细
2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,环比增长23.55%。同环比增长主要系《精灵盛典》等新产品在Q3表现良好。2019Q3归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,环比下降9.67%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。 《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活跃用户超过3,400万。Q3《精灵盛典》数据表现更佳,道具名修改后,从IOS畅销榜可以看出产品流水已然回升,Q4《精灵盛典》有望进入利润回收期。产品储备来看,《超能球球》、《传奇NB》、《代号YZD》、《传奇S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等诸多产品等待上线。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。 剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元,2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.83/25.23/29.06亿元(因精灵盛典等产品数据优异,我们对盈利预测进行调整,此前为20.03/24.23/27.89亿),对应EPS0.99/1.19/1.38元,PE为18/15/13倍。根据可比公司2019年P/E中位数20.79倍,我们上调公司目标价至20.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 -- -- 23.58 31.73%
24.36 36.09% -- 详细
事件 1、 公司发布 3Q19财报: 1) 2019年前三季度累计实现营业收入 95.60亿元,同比增长72.7%;归属净利润 15.56亿元,同比增长 27.7%;归属扣非净利润 14.17亿元,同比增长 21.3%。 2) 2019年第三季度实现营业收入 34.89亿元,同比增长 56.2%; 归属净利润 5.23亿元,同比增长 25.4%;归属扣非净利润 4.68亿元,同比增长 14.9%。 2、公司预计 2019年归属净利润 20.5~21.5亿元,同比增长103.3%~113.2%。 简评 1、 三季度营收创历史新高, 经营性现金流表现大超预期。 凭借去年末与今年初上线的《一刀传世》与《斗罗大陆》两款老游戏持续稳健表现,以及今年 6月末上线的《精灵盛典》在 Q3的优异表现,公司 3Q19单季度营业收入同/环比分别增长 56.3%/23.5%达到 34.89亿元,创历史新高。 更加侧重第三方买量渠道的发行策略下,公司毛利润率持续走高,前三季度毛利润率达到 86.4%,同比提升 9.9pct。期间费用方面, Q3公司销售费用同/环比分别增加 101.8%/43.7%,销售费用率为 61.4%,判断主要为《精灵盛典》三季度推广力度较大;管理费用、财务费用控制良好;研发费用前三季度累计增长 29.3%,研发投入力度持续增强。尤其现金流表现上,公司前三季度累计经营性现金流净流入 18.97亿元,其中第三季度 12.81亿元, 表现格外强劲,除收入端录得大幅增长外,本季度公司应付票据、应付账款、预收款项也均有较大幅度增加,表明公司在业务规模快速增长的同时,对上下游议价权能力也有所增强。 2、 产品大年验证研发及流量运营能力,《精灵盛典》重回 iOS 游戏类畅销榜 Top 10。 公司 2019年迎来产品大年,《一刀传世》及《斗罗大陆》上线三个多月季度以来持续位居畅销榜前列,三季度《精灵盛典》贡献显著增量,老产品《大天使之剑 H5》《永恒纪元》依然贡献稳定业绩。在新老游戏的共同发力下,公司在 AppAnnie 发布的 7月、 8月、 9月全球手游指数报告中,均位于中国App Store 发行商收入榜第三名,仅次于腾讯、网易。 近期,《精灵盛典》在经过版本调整和买量策略调整后市场表现出现较大幅度波动,目前 iOS 游戏畅销榜排名已重回 Top10,免费榜排名有 所企稳但尚未能修复,从当前产品表现来看对业绩面冲击或相对有限。 3、我们认为公司在其核心 ARPG 领域已经积累起较高的产品研发和流量运营壁垒,未来在 SLG、休闲竞技、模拟经营等多品类产品研发及代理发行以及海外市场拓展中有望获得更多突破。 我们预测公司 2019/20E 归属净利润 21.1亿/24.5亿元,当前市值对应 2019/20E 市盈率 17.3x/14.9x,继续推荐。 【风险提示】流量费用增长高于预期,既有头部产品流水持续性不及预期,新产品上线市场表现不及预期,政策监管趋严等。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 -- -- 23.58 31.73%
24.36 36.09% -- 详细
Q3单季度营收创历史新高,经营性现金流大幅改善 公司Q3单季度实现营收34.89亿元,同比增长56.29%,环比增长23.55,单季度收入创公司历史新高。Q3公司收入大幅增长主要是因为此前发行的手游《一刀传世》、《斗罗大陆》仍然维持高流水,同时公司在6月底上线的新手游《精灵盛典》又一次大获成功,游戏在上线后数月内始终保持iOS 畅销榜Top10的排名。三款游戏共同发力,使得公司在国内手游市场的份额进一步提升,收入规模稳居行业第三,仅次于腾讯及网易。由于公司在今年采取了更为积极的买量推广策略,在公司收入大幅增长的同时,互联网流量费用的支出也随之大幅提升,导致公司上半年所取得的经营性净现金流低于公司净利润,但三季度公司经营性现金流情况出现大幅好转。Q3公司经营性现金流实现净流入12.81亿元,同比增长211.43%,环比增长179.49%。虽然公司为推广《精灵盛典》等新游戏,Q3的销售费用仍然较高,但对于《一刀传世》、《斗罗大陆》等老游戏的推广支出逐步减少,部分此前已取得但未能转化为现金流的收入也逐步兑现。展望2019Q4,收入端上,公司新的主力游戏《精灵盛典》虽然在上周的大版本更新后一度出现流水明显下滑的情况,但从畅销榜排名上看,一度下滑的日流水已经基本得到修复,预计这一事件对公司未来业绩的影响不大;利润端上,Q1及Q3是公司新游戏的集中推广期,导致当季公司净利率较低,Q4公司利润率有望出现回升。 计划向研发负责人转让4%股权,强化“研运一体”模式 公司公告称,公司联合创始人曾开天计划在未来6个月内通过大宗交易的方式向公司研发负责人胡宇航转让不超过总股本4%的股份。未来胡宇航拟通过大宗方式继续增持,以致其持股比例达到5%以上,以实现其与上市公司长期发展战略之间的深度绑定。日前,由胡宇航领衔的公司研发子品牌“极光网络”已正式更名为“三七游戏”。公司研发子品牌的更名及此次股权转让意味着公司将进一步深化“研运一体”布局,“研运一体”的模式旨在强化公司运营团队及研发团队的合作效率,是公司流量运营打法的重要组成部分之一。 盈利预测与估值 公司是业内知名的具备较强流量运营能力的游戏公司,随着当下短视频等新兴游戏分发渠道的崛起,公司的产品有望借此触及更广阔的用户群体,进而打造更多爆款游戏。预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为20.66亿元、23.82亿元和27.17亿元;EPS分别为0.98元、1.13元和1.29元,对应PE 为18.68、16.20和14.20倍,维持“增持”评级。 风险提示 新游戏流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁;大股东减持;游戏生命周期低于预期;游戏运营风险
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 -- -- 23.58 31.73%
24.36 36.09% -- 详细
事件: 三七互娱发布三季报, 报告期内实现营业总收入 95.6亿(YoY+72.72%),归母净利润 15.56亿(YoY+27.7%),扣非后归母净利润 14.17亿(YoY+21.3%), EPS 为 0.74元/股。三季度单季实现营业总收入 34.89亿(YoY+56.29%, QoQ+23.5%),归母净利润 5.23亿(YoY+25.37%,QoQ-9.7%)。 公司预计 2019全年净利润区间为(20.5亿~21.5亿),同比增长(103.27%~113.19%),对应 Q4单季度利润区间为(4.94亿~5.94亿)。 单季收入创新高, 经营性净现金流大幅增加。公司三季度上线《精灵盛典》表现优异,基本维持在 iOS 畅销总榜 TOP20的位置,同时 9月上线的《王城英雄》以及此前推出的《一刀传世》、《斗罗大陆》 H5等游戏表现良好,共同推动公司三季度单季收入创出新高,环比大增 23.5%。另一方面,三季度单季公司的经营性净现金流也是达到了 12.81亿,环比增长高达 179.69%,经营性净现金流/归母净利润比达到 2.45,显示出公司极佳的现金流情况。 销售费用率可控,研发支出不断增加: Q3单季销售费用率为 61.4%(Q2为 52.76%, Q1为 65.97%),我们预计由于新游戏上线推广增加+广告预付支出, Q3销售费用率较 Q2有所增长,但处于完全可控的状态,推广效果不断提升;管理费用率 Q3为 1.6%(Q2为 1.6%),与 Q2持平;研发费用率 Q3为 5.5%,较 Q2的 6.3%略有下降,但绝对值上已经连续三季度提升。 盈利预测及估值: 公司后续待上线的产品涵盖休闲、 ARPG、 SLG 等多个品类, 包括《超能球球》(已有版号)、《斗罗大陆 3D》、《暗黑后裔》等,版号储备包括《细胞大作战》、《大天使之剑》 等, 是业绩持续高速增长的保证。我们预计 2019~2020年公司实现营业收入分别为 126.55亿、 140.86亿,同比增长 65.8%、 11.3%,归母净利润 21.48亿、 25.21亿,同比增长 112.99%、 17.38%,现价对应 2019-2020年 PE 为 17x、 14x,估值较低,建议重点关注!风险提示: 1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险; 2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险; 3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2019-09-17 17.89 -- -- 19.74 10.34%
24.36 36.17% -- 详细
、买量模式缔造手游巨头。1)公司最初从事页游的研发和运营,成功推出《传奇霸业》、《大天使之剑》等大作,积累了丰富的流量运营经验;2)其后延展手游业务,《永恒纪元》2017年3月全球月流水高达3.5亿,堪称“页转手”标杆产品,其后公司陆续推出《斗罗大陆》、《屠龙破晓》、《一刀传世》、《精灵盛典》等作品,凭借领先的买量能力缔造了高流水的手游大作;3)手游储备丰富,自研产品有《代号YZD》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等,代理游戏有《明日幻想》、《云上城之歌》。 业绩高速增长,手游成主要驱动力。1)2015-2019H1年,营业收入分别为46.6/52.5/61.9/76.3/60.7亿元,分别同比增长678.4%、12.7%、17.9%、23.3%、83.8%,归母净利润分别为5.1/10.7/16.2/10.5(资产减值)/10.3亿元,分别同比增长1224.2%、111.5%、51.4%、-35.4%、28.91%;2)业绩高增长主系手游产品大作不断,手游业绩带动公司业绩高增长;3)2016-2019H1手游营收占比分别为31.23%/53.06%/73.13%/89.39%,毛利润占比分别为30.66%/59.23%/77.62%/90.81%。 盈利预测与评级。预计2019/20/21年EPS0.99/1.13/1.24元,9月12日收盘价对应18/16/15倍PE,2019年公司持续推出新品,一方面对接流量平台,一方面手握丰富游戏产品,营收与利润保持较高的增速,产业链上下游议价能力持续提升,下半年随着《精灵盛典》等新品上线,业绩有望保持高增长,首次覆盖予以“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严;大股东减持风险;商誉减值风险。
三七互娱 计算机行业 2019-09-09 18.66 -- -- 19.74 5.79%
24.36 30.55% -- 详细
事件: 公司2019年8月27日晚发布2019年半年报,实现营业收入60.71亿元,同比增长83.83%,净利润10.33亿元,同比增长28.91%,扣非后净利润9.49亿元,同比增长24.72%;中报业绩超出此前业绩预告,主要受益于公司手游等业务高增长,与此同时公司毛利率与销售费用率等,随手游自研占比增加和业务拓展在同比上均有所增长。 略超预期,受益于《一刀传世》等游戏,带动手游业务持续高增长 报告期内,公司手游业务营收54.27亿元,毛利47.51亿元,同比增长152.90%,185.42%。公司自2019年以来陆续推出《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等爆款游戏,多款游戏排名靠前流水过亿,带动了业绩成长。2019年上半年,公司国内手游市占率进一步提升至10.02%,报告期内最高月流水超13.5亿,新增注册用户合计超1.33亿,最高月活用户超3.4千万。 储备丰富,研运出海一体带动公司加速成长,流量经营策略持续验证 公司产品储备丰富,自研储备包括《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》、《暗黑后裔》等,公司研发的休闲手游《超能球球》和模拟经营类游戏《代号DG》将在下半年推出。在出海方面,公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏超过100款,覆盖多品类游戏和多语种地区。公司坚持以系统性流量经营为核心理念,采用“立体营销+精准推送+长线服务”,采取对客户的精准营销全方位服务,能有效延长产品生命周期,积累更多流水。尤其在新兴短视频,信息流广告等新形势环境下,公司将持续验证其流量经营策略的成功。 看好公司管理团队,流量经营策略和研运发行能力,维持“推荐”评级 我们看好公司优秀的管理层,《精灵盛典》的流水持续性和下半年产品投放及丰富的储备,研运出海一体化和流量经营策略,以及把握未来趋势的能力。我们预计2019年-2021年归母净利润分别为19.90亿元、23.71亿元、26.92亿元,对应2019年-2021年PE为19倍、16倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:监管趋严;海外竞争加剧;游戏上线延误;流水不及预期等。
三七互娱 计算机行业 2019-09-03 15.41 18.98 -- 19.74 28.10%
23.58 53.02%
详细
事件: 公司公告 19年半年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为 60.71亿、10.33亿、6.16亿,分别同比增长83.83%、28.91%、-36.93%。 点评: 报告期内公司实现营收 60.71亿元,收入结构有所变化,手游、页游业务分别占比 89.39%、10.61%,汽车及相关业务剥离后不再产生收入。公司手游业务实现营收 54.27亿元,同增 152.9%,主要系新游《一刀传世》及《斗罗大陆》表现突出,报告期内分别最高至 iOS 畅销榜第三名、第十三名,同时老游《永恒纪元》及《大天使之剑》稳定贡献,长期位于畅销榜 TOP100。公司页游业务实现营收 6.44亿元,同减 29.2%,主要系玩家需求变迁及公司战略重心转移。 费用率方面,本期销售费用 36.32亿元,同增 217.63%,主要用于新产品前期推广;管理费用 8805万元,同减 31.17%,主要为报告期芜湖顺荣汽车部件和无极娱乐游戏等公司不再纳入合并范围所致;财务费用 433万元,同减 68.95%,主要为银行借款减少带来相应利息支出下降。 现金流方面,本期经营性现金流净额为 6.16亿元,同减 36.93%,主要系:1)公司与流量经营商重新签订账期,根据财报显示预付款项期末余额较期初增加 3.09亿元,主要用于预付互联网流量费用;2)产品流水收入一般存在数月的回款周期,根据财报显示应收账款期末余额较期初增加 4.19亿元,主要来自《一刀传世》、《斗罗大陆》等重点新游。 半年报更新了我们对公司的认知与判断:1)利润率明显回升, “立体营销+精准推送+长线服务”的全套打法得到验证。本期净利润较 Q1提升 3.8pct,表明前期营销投入有效转化,Q1发行的游戏逐渐进入回收期,同时 Q2销售费用对比一季度下降 6.5亿元。2)爆款产品成功率较高,规模化效应持续放大。继《一刀传世》后,6月 27日上线的新游《精灵盛典》最高达到畅销榜第 4位,目前稳定在 TOP10;年初上线《斗罗大陆》近期创新高达到畅销榜第 9位。3)加快节奏拓展海外市场并试水新品类。根据半年报披露,公司自研产品《斗罗大陆》于新马等地区上线后首月流水突破千万;卡牌游戏《SNK オールスター》于日本上线后登顶 GooglePlay 游戏下载榜榜首;经典产品《永恒纪元》持续在东南亚、欧美、日韩等地区市场保持稳定流水。目前公司已储备多款全球多区域产品,包括自研自发 ARPG《暗黑后裔》、《斗罗大陆》国际版、模拟经营类《代号 DG》等,预计将在 2019年下半年陆续出海;代理发行西方魔幻 SLG 《代号 MH》、中世纪 SLG 《OceanWars》等,并战略投资多家精品研发商,加强全球 SLG 市场布局。 投资建议:公司专注于主业具备多款成功产品经验,一方面积极加大新产品研发投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 19.52亿元、22.87亿元、25.57亿元,对应 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.19元,我们给予 2020年 18X 估值,对应 6个月目标价 19.08元,“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,行业监管规范化程度低于预期,海外业务拓展进度不达预期。
三七互娱 计算机行业 2019-09-02 15.41 18.19 -- 19.74 28.10%
23.58 53.02%
详细
2019Q2实现营业收入28.24亿元,同比增长72.06%,环比下降13.03%。环比下降主要系二季度上新产品较少。随着《精灵盛典》等新产品在Q3良好表现,公司Q3流水预计比Q2有进一步的增长。2019Q2归母净利润5.79亿元,同比增长47.90%,环比增长27.36%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活跃用户超过3,400万。公司自研产品《斗罗大陆》H5于新马等地区上线发行,取得首月流水突破千万的成绩;卡牌游戏《SNKオールスター》于日本上线后迅速登上了GooglePlay游戏下载榜榜首;公司王牌产品《永恒纪元》与2019H1不断更新迭代,持续在东南亚、欧美、日本、韩国等地区市场保持稳定的流水。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。 剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元,2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵觉醒》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.03/24.23/27.89亿元(此前为20.25/23.00/26.90亿),对应EPS0.95/1.15/1.32元,PE为17/14/12倍。根据可比公司2019年P/E中位数19.25倍,我们上调公司目标价至18.29元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。
三七互娱 计算机行业 2019-09-02 15.41 19.33 -- 19.74 28.10%
23.58 53.02%
详细
公司为国内领先的游戏研运一体开发企业, “精品化+多元化”的经营策略保证了公司优秀的发行实力,主要产品运营稳定,新品拓展前景持续看好。投资要点: 5. 首次覆盖,给于目标价 19.44元和增持评级。游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,预计 2019-2021年 EPS0.94/1.09/1.34元,目标价19.44元,对应 2019年 20.68倍 PE,首次覆盖给予增持评级。 6. 领先的研发实力驱动游戏业务向好发展,拓展新品类前景看好。公司累计上线自研产品近 20款,超过一半产品月流水过亿。《永恒纪元》、《传奇霸业》、《大天使之剑》等多款上线 1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水,“精品化”研发战略贯穿公司自研产品的整个生命周期。公司一贯重视研发投入,2018年研发支出 5.40亿元,同比增长22.94%。公司的产品研发始终以市场为导向,保持在 ARPG 品类上已取得的优势的同时,新开发的休闲竞技类游戏《超能球球》、回合制游戏《手游项目 AOD》以及模拟经营类游戏《代号 DG》预计将于 2019年推出市场。 7. 精品化+多元化经营策略,保证优秀的发行实力。 “精品化”的策略推进体现在游戏上线前的产品供给和游戏上线后的运营调优两个层面,而“多元化”的策略在产品、推广和服务等多个业务维度获得良好成效。自2018年起,公司在国内手机游戏市场接连推出《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《斗罗大陆》H5等多个品类和题材各异、流水表现优秀的产品。公司多题材、多品类的产品矩阵初具规模,在多元化发展拓展具备成功经验。 8. 研运一体模式具备核心竞争力,提升游戏成功率。公司研运一体的业务结构有利于充分利用资源。通过强大的研发实力保障稳定的精品产品供给支持运营业务发展,同时研发团队可配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优,做长产品的生命周期。运营团队可支持研发进行大量产品测试,结合运营的推广营销节奏指导研发团队调整产品活动,提升产品成功率。 9. 风险提示:行业增速放缓风险,游戏行业政策监管变化风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名