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三七互娱 计算机行业 2017-03-22 21.34 -- -- 21.28 -0.28%
21.28 -0.28% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,实现营业收入52.48亿元,同比增长13%,其中,页游收入29.49亿元,手游收入16.39亿元。实现净利润12.17亿元,同比增长111.5%。2015年12月,公司完成收购子公司上海三七互娱剩余40%股份,2016全年上海三七互娱的净利润全部归属于上市公司。 投资要点: “强研发+强运营”助力公司在过去五年突出重围。三七互娱成立于2011年,以页游戏运营平台起家,在激烈的竞争中凭借强大的数据分析与推广渠道体系,迅速占领市场份额,被誉为“页游之虎”。根据易观的数据,截止2016年三季度,三七互娱作为页游研发商的市场占有率为10.5%,作为页游运营平台的市场占有率为13.4%,仅次于腾讯之后。2014年,三七互娱开始踏足手游,2016年6月上线《永恒纪元》,目前已成为行业爆款。 《永恒纪元》月流水有望持续创新高。截止目前,公司《永恒纪元》国内最高月流水超过2.8亿元,海外最高月流水近7000万元。《永恒纪元》的研发商为公司旗下极光工作室,极光工作室已往的代表作有《传奇霸业》和《大天使之剑》,这两款页流产品在运营两年后仍然维持了1亿、5000万的流水水平。《永恒纪元》作为极光网络“页转手”的爆款之作,目前月流水仍处于上升期,今年全年有望超过20亿。 以游戏为核心,在泛娱乐行业内广泛布局。2017年2月,三七互娱收购上海墨鹍和江苏智铭网络已获得证监会有条件通过。同时,公司在过往一年中,储备了国内外大量IP,并广泛布局泛娱乐行业,如投资中汇影视和新线索影视,加码影视业务,投资上海绝厉文化,涉足国漫领域,投资上海风华秋实,进军音乐市场,投资加拿大VR公司与天舍文化,抢先布局VR内容领域。l 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别19.1亿元和22亿元,对应当前股价2017-2018年PE分别为23.5倍和20.5倍。目前市场普遍意识到腾讯+网易双巨头给游戏行业带来的重度用户新红利,三七互娱作为二线厂商的龙头,今明两年将充分受益于“页转手”大趋势,给予“增持”评级。 风险因素:《永恒纪元》后续月流水下滑的风险,2017新上线游戏产品失败的风险。
三七互娱 计算机行业 2017-03-21 21.60 -- -- 21.55 -0.23%
21.55 -0.23% -- 详细
三七互娱发布2016年报:公司实现营业收入52.48亿元,同比增长13%;实现利润总额13.19亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东的净利润10.70亿元,同比增长111%;每股收益0.51元。分红预案为10每股派1元。 业绩大幅增长:2016公司营收和净利润增长主要原因有:购买了上海三七互娱剩余40%股份,该公司利润计入年报;公司游戏研发业务、手游发行业务实现较大突破,以《永恒纪元》为代表的自研产品大幅提升手游业务盈利能力。 页游维持领先,手游大幅提升:报告期内,公司页游业务取得营收29.49亿元、毛利20.72亿元,继续维持行业第二的领先地位;手游业务取得营收16.39亿元、毛利10.14亿元,较2015年分别增长219%、978%。发行手游超过700款,包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,取得最高月活跃用户人数(MAU)超过800万人,最高月流水超过3.7亿元。海外连续成功发行《创世破晓》、《暗黑黎明》、《仙剑》、《拳皇97》等多款精品游戏,海外手游业务实现最高月流水超过9000万元。今年将加大海外手游发行投入,扩大海外手游市场份额。 储备优质海量IP,推进泛娱乐产业布局:公司业务线内涵盖了大量优质IP。围绕IP打造精品游戏,与全球近百家游戏研发商建立良好合作关系。基于IP战略打造泛娱乐生态,如投资游戏视频直播、电影和网剧、国产动漫、海外游戏厂商、VR、音乐等领域,形成游戏产业链闭环。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入分别为82.9、111.9和136.6亿元,EPS分别为0.83、1.03和1.27元,按照2017年3月15日收盘价21.41元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为26X、21X和17X,维持“推荐”的投资评级。
三七互娱 计算机行业 2017-03-20 21.70 -- -- 21.65 -0.23%
21.65 -0.23% -- 详细
事件描述 公司于3月15日公布2016年财报,报告期内,公司实现营业收入52.48亿元,同比增长13%;实现利润总额13.19亿元,同比增长41%;实现归属上市公司股东净利润10.70亿元,同比增长111%。 事件点评 上海三七全并表,手机游戏增长迅速。1)2016年子公司上海三七互娱全年并表,贡献营收46.22亿元、归属母公司净利润10.42亿元。2)手机游戏增长势头明显,全年实现营业收入16.39亿元、毛利10.14亿元,同比增长219%、978%。3)此外,公司投资收益及增值税退税、政府补助等非主营业务收入为公司利润总额贡献2.19亿。 游戏业务优势明显,研运一体实力强劲。1)2016年公司网页游戏业务实现收入29.49亿元,毛利率70.26%;同比减少19.66%,营收占比受手机游戏增长的影响下降至56.19%。2)尽管页游增速有所下滑,但公司研发及平台运营行业地位依旧领先。根据9k9k发布的《2016年网页游戏数据报告》,公司研发游戏《传奇霸业》、《决战武林》、《武神赵子龙》三款游戏登上年度开服TOP10;公司旗下运营平台37游戏年开服数排名第一(除腾讯外),年流水23亿+;上海三七互娱在研发商开服榜中排名第一,年流水25亿+,领先优势明 显。3)手机游戏《永恒纪元》、《梦幻西游》等精品数据优异,截至目前手游发行业务取得最高月流水4.1亿+;手游出海取得突破,实现最高月流水9000万。4)公司游戏研发与运营相互协同,实现资源的整合与高效利用,打造出游戏产业链闭环,提升公司竞争实力。 外延布局,手握IP打造泛娱乐体系。2016年公司通过一系列对外投资,在音乐、影视、动漫、版权授权等方面加强了相应布局;并以此与购买相结合,积累了游戏、影视、文学、动漫等相关精品IP,为今后公司以IP为核心的平台化、全球化、泛娱乐化发展战略奠定坚实的基础。 盈利预测与估值 我们看好公司在页游业务上的实力同时手游业务的爆发和出海将为公司未来业绩增长注入动力;项目储备丰富,业绩增长持续性较强。我们预计公司2017年、2018年EPS分别为0.85和1.00,对应3月14日股价21.75元,2017PE和2018PE分别为26倍和22倍,给予“买入”评级。 存在风险 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定等风险。
三七互娱 计算机行业 2017-03-17 21.40 -- -- 21.98 2.71%
21.98 2.71% -- 详细
事件: 公司年报公告2016年实现营收52.48亿元,同比增长13%;归母净利润10.70亿元,同比增长111%。2017年一季度预告归母净利区间3.8至4.3亿元(同比增长79.89%至103.56%,环比增长19%至35%)。 点评: 16年业绩符合预期,17Q1业绩亮眼:报告期内,公司实现营业收入52.48亿元,同比增长13%;利润总额13.19亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东的净利润10.70亿元,同比增长111%。公司归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因包括:(1)2015年12月公司完成购买子公司上海三七互娱剩余40%股份,报告期内上海三七互娱净利润全部归属于公司;(2)报告期内,公司游戏研发业务、手机游戏发行业务实现较大突破,以《永恒纪元》为代表的自主研发产品大幅提升公司在手机游戏业务的盈利能力。 手游业务取得突破:公司在巩固国内一线手机游戏发行商地位的基础上,在海外手机游戏发行业务以及手机游戏研发业务也取得新突破。公司手机游戏业务取得营业收入16.39亿、毛利10.14亿,较2015年分别增长219%、978%。发行手机游戏超过700款,包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,取得最高月活跃用户人数(MAU)超过800万人,最高月流水超过3.7亿元。截至本财务报告报出日,国内手机游戏发行业务取得最高月流水超过4.1亿元,并保持持续增长。 页游维持领先地位:报告期内,公司网页游戏业务取得营业收入29.49亿、毛利20.72亿,较2015年有小幅下降。公司在国内继续保持行业领先地位,根据易观智库产业数据库发布的中国网页游戏市场最新季度监测数据显示,截至2016年第三季度,公司作为网页游戏运营平台的市场份额为13.4%,在网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,维持行业第二的位置;公司作为网页游戏研发商的市场份额为10.5%,保持行业领先地位。 深耕IP,打造泛娱乐大格局:公司结合自身在游戏业务上的优势,持续挖掘优质IP以打造精品游戏。深度挖掘IP在影视、游戏、动漫、直播、音乐、VR等领域的价值延伸空间。同时,公司积极寻求通过投资并购等方式,夯实泛娱乐战略体系。 投资建议:看好公司“页转手”战略的实施,有望复制经典手游爆款,从而构成自身核心竞争力。预计17/18/19EPS为0.70、0.75、0.83元,对应PE31倍、29倍、26倍。给予“买入”评级。 风险提示:新产品市场反应不及预期、海外业务进展不达预期、现有产品收入下滑。
三七互娱 计算机行业 2017-03-17 21.40 -- -- 21.98 2.71%
21.98 2.71% -- 详细
公司2016年实现归母净利润10.7亿,同比增长111.49%,略超我们的预期和公司业绩预告。公司公布2016年年报,2016年实现营业收入52.5亿元,同比增长12.69%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长111.49%,EPS为0.51元,略高于我们10.63亿的盈利预测和10.66亿的公司业绩预告,公司业绩高增主要由于并表范围增加和手游业务发力带动。其中2016Q4实现收入15.8亿元,同比增长11.4%,实现归母净利润3.18亿元,同比增长109.1%。 页游收入占比56%,手游收入快速提升。细分板块看,16年公司页游实现收入29.49亿元,同比下滑19%,占公司总收入的56.19%,是公司的第一大收入来源。手游业务实现收入16.39亿元,同比增长218.86%,占比32.23%,相比15年手游业务占比大幅提升,主要是公司在手游自研和海外发行方面全面突破。 2017一季报预增79.9%-103.6%。同时公司公告2017年一季报预业绩预告,预计实现净利润3.8-4.3亿,同比增长79.89%-103.56%,主要是手游业务带动和转让喆元文化20%股权带来的约8000万投资收益。 《永恒纪元》验证公司手游业务自研自发能力,后续产品储备丰富成功概率大。16年公司手游业务全面发力,全年公司手游发行业务发行游戏超700款,最高MAU超800万,最高月流水超3.7亿,截止年报国内发行业务业务最高流水4.1亿,同时公司在手游自研自发全面发力,自主研发的《永恒纪元》国内最高月流水2.8亿元,海外最高月流水近7000万,表现抢眼。我们认为《永恒纪元》的持续高流水表现验证了公司手游的研发能力和“买量”模式在手游发行运营端的成功,特别是“买量”运营的成功运用为公司后续手游的成功提供了有效的运营支持,目前公司签订了11款手游的独代并有7款自研手游预计今年上线,随着后续《传奇霸业》、《武易》等手游的陆续上线,我们预计公司手游流水还将显著提升。 手游海外发行空间巨大,有望为公司手游业务增长提供新引擎。16年公司加码海外手游发行,《创世破晓》、《六龙御天》等大作的发行成功有效开拓了发行地市场,报告期内公司海外手游最高月流水超9000万。16年国产游戏海外实际销售72亿美金同比增长36%,其中手游增长超50%,我们预计17年海外手游销售增长将继续保持高增长,17年公司在海外将有《问剑》、《权力与荣耀》等多款优质产品储备,配合公司海外成熟发行渠道,手游海外发行业务有望为公司手游业务整体增长提供新动力。 页游业务有望在丰富产品储备下实现反转。16年公司页游业务受产品数减少和用户习惯影响出现下滑,目前公司签订独代品10款并有自研产品6款,17年将有《金装传奇》、《航海王》等优质页游上线,公司页游业务在产品储备增加下有望反转。 维持“买入”评级,维持17-18盈利预测,看好公司手游运营能力的全面提升,泛娱乐平台初起航!公司17年将继续加码手游业务,我们预计依靠强大发行优势公司有望成为非腾讯网易手游公司中的龙头,成长空间巨大。同时公司积极加码泛娱乐相关业务,影视、音乐、VR等全方位布局,泛娱乐战略全面加速。不考虑外延并购,我们预计17-19年公司实现归母净利润16.08/18.89/22.69亿元,对应EPS为0.77/0.91/1.09元,对应PE28/24/20X,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-18年备考归母净利润将为17.87/21.20/24.99亿元,对应全面摊薄EPS为0.84/0.99/1.17元,对应PE25/22/18X,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 22.00 28.00 37.86% 22.07 0.32%
22.07 0.32% -- 详细
事件: 公司公告,公司发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入52.48亿元,同比增长12.69%;实现归属于上市公司股东的净利润10.70亿元,同比增长111.49%,实现基本每股收益0.513元。公司同时发布2017年一季度业绩预告,预计一季度归属于上市公司股东的净利润区间为38000-43000万元,同比增长区间为79.89%-103.56%。 评论: 1、2016年业绩喜人,2017年有望更上一层楼。 公司2016年归母净利润大增,主要原因是收购上海三七互娱剩余40%股权实现并表,以及以《永恒纪元》为代表的自研产品大幅提升公司手游业务盈利能力。分业务看,网络游戏业务收入同比增长9.81%,毛利率同比上升4.68个百分点至67.50%;其中,手游业务收入同比大增218.86%,毛利率也同比大幅上升43.55个百分点至61.85%,说明经过前期研发推广的储备,公司手游业绩爆发势头已起。分季度看,第四季度归母净利润环比增长19.46%,同比增长109%,业绩逐季向好。同时,从公告的2017年一季度业绩预告看,利润同比增速依然在高位,一季度继续高增长的原因主要有:游戏研发及手游发行业务继续高增长,《永恒纪元》流水持续爆发给业绩带来积极贡献,另外公司转让上海喆元文化传媒20%股权预计确认投资收益约8000万元。 2、公司研发实力突出,有望成为“小网易”。 公司近几年实现从页游到手游,再到泛娱乐的跨度,打造了较完整的IP变现产业链。游戏业务模式上也实现了从平台到研运一体,研发实力大大增强,与网易相比,有诸多相似之处,如分别在端游及页游领域成为仅次于腾讯的巨头,基于端游或页游的大IP开发手游,强调精品。截至2016年三季度末,公司作为页游运营平台的市场份额为13.4%,仅次于腾讯,作为页游研发商的市场份额为10.5%,保持行业领先。页游运营和研发的领先优势,也为公司手游推广提供流量优势。公司基于页游发力精品手游研发,正追赶网易脚步。网易证明爆款手游 推出是股价重要催化剂,类比下,公司手游爆发也将为市值打开空间。 3、《永恒纪元》拉开序幕,手游爆发值得期待。 公司正将《永恒纪元》打造成爆款,上线首月流水破亿,2017年1月流水达2.8亿元,2月ios最高排名达到第3。2016年公司手游最高MAU超过800万人,最高月流水超过3.7亿元,2017年截至目前最高月流水超过4.1亿元,仍在不断创新高。公司后续基于精品页游《传奇霸业》、《大天使之剑》等改编的传奇、奇迹类IP的手游将陆续推出。基于页游大IP的用户优势,及公司研发经验的积累,我们判断公司后续手游有望不断刷新《永恒纪元》的流水记录。我们预计2017年公司手游业务业绩将加速释放,成为公司业绩爆发的重要驱动力。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2017/18/19年对应考虑增发后的总股本的EPS分别为0.80/0.98/1.18元。当前股价21.75元,对应2017/18/19年PE分别仅为27/22/18倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017年35-38倍PE,目标价为28.0-30.4元。 风险因素:1、公司新游戏推出时间低于预期;2、游戏行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 22.00 27.48 35.30% 22.07 0.32%
22.07 0.32% -- 详细
公司今日公布年报:2016年分别实现营业收入、归母净利润、EPS52.48亿元、10.70亿元、0.51元,分别同比增长12.69%、111.49%、76.90%;利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)、无送转。 报告期内,网页游戏、手机游戏和汽车零部件业务占营收比例分别为56.19%、31.24%和11.92%,同比增长-19.66%、218.86%和38.85%;其中海外营收占比提升6.60个百分点至14.24%。 报告期内,公司毛利率提升3.72个百分点至63.01%,主要受益于手游业务毛利率由18.30%提升至61.85%;页游毛利率由68.80%微升至70.26%,基本稳定。 报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别为30.64%、9.81%,与上年度基本持平,财务费用率微升至-0.10%。 报告期内,公司持续推进对墨鹍科技68.43%和智铭网络49%股权的收购,收购方案于17年2月24日获证监会有条件通过。 投资建议:公司净利润增长主要由于上海三七15年12月完全并表、贡献全年利润,以及自研爆款手游《永恒纪元》流水表现抢眼。其中《永恒纪元》上线以来流水稳步提升,单月全球流水最高超3.15亿,实现了公司在产品研发、流量转化上的核心竞争力由页游向手游的顺利迁移。17年公司将延续长周期精品手游的研发方向,在研的7款手游将陆续上线,同时对墨鹍、智铭的收购强化了研运实力、丰富了产品矩阵,有望推动业绩再上台阶。此外公司通过收购中汇影视(IP运营)23%股权、投资南广影视(影视制作)、绝厉文化(动漫开发)等一系列外延举措多角度试水泛娱乐领域,未来有望以此为支点实现产业链深度布局。我们预计公司17-19年净利润分别为16.73亿元、20.70亿元、24.41亿元,对应每股收益分别为0.79元、0.97元、1.15元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.48元,“买入-A”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 22.00 27.00 32.94% 22.07 0.32%
22.07 0.32% -- 详细
事件:公司发布了16年年报及一季报预告,公司16年营收52.48亿元,同比增长12.69%;16年归母净利润为10.70亿元,同比增长111.49%。同时2017年1-3月预计归母净利润为3.8亿元-4.3亿元,同比增长79.89%-103.56%。 投资要点: 公司16年业绩符合预期,一季度业绩预告亮眼:公司16年业绩基本符合预期,利润高增长主要源于上海三七的完全并表及手游业务大幅同比增长。在爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期的带动下,扣除8000万元的非经常性收益,公司一季度预告扣非归母净利润为3亿元-3.5亿元,表现亮眼。 手游业务取得实质性突破,自研与发行齐头并进:公司手机游戏业务取得营业收入16.39亿、毛利10.14亿,较2015年分别增长219%、978%。自研方面,《永恒纪元》国内最高月流水超过2.8亿元、海外最高月流水近7000万元。发行方面,国内发行手游超过700款,目前取得最高月流水超4.1亿元;海外手游业务最高月流水超过9000万元。 手游爆款具有可复制性,坚定看好长线精品页转手:我们分析《永恒纪元》成功的原因,其实是基于成熟的游戏内核和不断给研发辅量的协作。公司两款常青藤页游《传奇霸业》和《大天使之剑》均将在今年上线改编手游产品,从产品内核以及目标人群两方面分析,坚定看好长线精品页游转手游的新打法。 长远发展受益于行业新红利与独特生态:头部产品盈利能力飙升的背后是轻度用户向重度用户转化通道的打通以及头部产品用户ARPU值的高速增长,公司作为以精品为主打的二线龙头有望持续受益。页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系组成公司的独特生态,目前公司页游研发为行业第一,游戏发行国内仅次于腾讯,手游研发凭借长线精品页转手的新打法有望迎头赶上,随着海外业务的继续推进,公司长远发展将不受区域、细分行业和产业链卡位的限制,发展潜力巨大。 投资建议:我们认为公司基于精品页游转手游的新打法有望实现手游爆款的复制,强发行与差异化市场领先的特性构成核心竞争力,长远发展将受益于行业新红利与自身的独特生态。考虑非经常性收益,我们预计公司2017-2018年净利润为19.08、23.04亿元(17年备考净利润在19.5亿元左右),摊薄EPS为0.88、1.07元,对应PE为25、20倍,给予公司目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场反响不及预期;现有产品的经营数据下滑过快;海外业务进展不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 22.00 27.00 32.94% 22.07 0.32%
22.07 0.32% -- 详细
经营数据持续超预期,强产品储备带动内生高增长:公司爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期,17年2月流水达到2.7亿元,当月日均流水再创新高。同时公司17年储备了包括《金装传奇》、《航海王》、《天堂2》等页游以及传奇、武易、奇迹等手游多款大IP产品。在《永恒纪元》流水持续创新高以及多款大IP产品的带动下,17、18年内生业绩有望实现高增长。 流量运营“三板斧”延续,抢占两超外的市场:从PC端到移动端,公司的流量运营“三板斧”得到了延续:回归产品的流量运营、长期包量带来的稳固渠道合作关系、大体量取得的好折扣。除了为自研产品带来更好的经营数据,在手游发行方面,公司依靠精细化运营以及优秀的买量能力获得多款月流水千万级产品的青睐,在发行上将继续扮演虎口夺食的角色,同时在页转手等细分赛道上实现领跑,通过差异化抢占两超外的市场。 “洗白”页转手,长线精品页游转手游有望成为新的高确定性打法:页转手过去不被看好有多方面原因,仔细分析公司的页转手标杆《永恒纪元》的成功其实有迹可循:基于优质页游内核外加与目标用户的高度契合。17年基于长线精品页游《传奇霸业》与《大天使之剑》打造的正版授权传奇手游和奇迹手游在新的打法下为最值得期待的产品,有望为业绩提供充足的爆发力。 行业红利普惠二线龙头,独特生态支撑长远发展:头部产品盈利能力飙升的背后是轻度用户向重度用户转化通道的打通以及头部产品用户ARPU值的高速增长,公司作为以精品为主打的二线龙头有望持续受益。页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系组成公司的独特生态,目前公司页游研发为行业第一,游戏发行国内仅次于腾讯,手游研发凭借长线精品页转手的新打法有望迎头赶上,随着海外业务的继续推进,公司长远发展将不受区域、细分行业和产业链卡位的限制,发展潜力巨大。 投资建议:随着逻辑的不断深化,我们认为公司基于精品页游转手游的新打法有望实现手游爆款的复制,坚定看好基于两款页游常青藤打造的重磅IP产品:传奇手游与奇迹手游。在《永恒纪元》流水持续超预期与并坚定看好两款重磅手游的情况下,我们调高了盈利预测。考虑非经常性收益,我们预计公司2016-2018年净利润为10.62、19.08、23.04亿元(17年备考净利润在19.5亿元左右),摊薄EPS为0.51、0.88、1.07元,对应PE为41、24、20倍,给予公司目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场反响不及预期;现有产品的经营数据下滑过快;海外业务进展不达预期。
钟奇 10
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 22.00 26.40 29.99% 22.07 0.32%
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三七剩余40%股权并表+手游产品表现出色使公司2016年业绩增长迅速,2017年一季度业绩仍维持高增长。2016年公司实现营业收入52.48亿元(+12.7%),归母净利润10.70亿元(+111%),四季度实现归母净利3.18亿(环比+19.5%),EPS0.51元/股(+76.9%),网络游戏业务毛利率67.5%。 同时公司预计2017年一季度归母净利区间为3.8~4.3亿元(同比+79.89%~103.56%,环比+19%~35%),保持高速增长态势,印证了自去年下半年手游产品上线以来推动业绩的持续稳健增长,公司综合实力跃升中国互联网百强第18位。 公司页游全产业链布局完善,研运实力与优质IP兼备,业绩保持稳定增长。 1)页游龙头地位稳固,运营平台和游戏研发业务保持高水平市场份额。截至2016年三季度,公司作为页游运营平台的市场份额为13.4%,仅次于腾讯位列行业第二;公司作为页游研发商的市场份额为10.5%,保持行业领先地位;2)定位长线精品延长产品生命周期,丰富IP储备保证业绩可持续增长。公司积极运营精品页游《大天使之剑》和《传奇霸业》,两款游戏上线两年至今,仍分别保持着6000万和1.5亿的月流水。在保持原有精品高盈利能力的同时,公司积极引进优质IP资源,2017年还将上线西游降魔,传奇页游,奇迹页游等IP大作,业绩增长可期;3)页游市场整体下滑但集中度增加,优质页游吸金能力显著提升。 报告期内,手游业务实现营收16.39亿,毛利10.14亿,自研手游《永恒纪元》连续5个月月流水破2亿,全球最高月流水超过3.15亿元,研运实力获市场认可。1)依托页游研运经验与优质IP储备,发力手游自研顺利实现发行代理向研运一体的平台化转型。旗下《永恒纪元》,《梦幻西游》等长周期精品游戏实现最高月活跃人数超过8000万,最高月流水3.7亿。公司积极储备游戏、动漫和影视类IP资源,手游内容开发基础稳固。其中,将于17年上线的大IP产品《传奇霸业》、《奇迹》等手游预计将带来新一轮高增长;2)收购墨鹍科技64.38%股份,智铭网络49%股份获有条件过会,现金认购心动网络2.38%股份,游戏研发及运营发行能力进一步完善。 内生外延打造以游戏为核心的泛娱乐生态体系。1)依托地缘优势开拓海外版图,海外市场有望成为公司业绩新增长点。报告期内,公司手游发行业务在港澳台,东南亚以及北美等多个重点地区取得突破,实现最高月流水9000万元。2017年,公司还将加大投入,继续扩大市场份额;2)内生方面,形成手游发行,页游发行和游戏研发3大板块,打造游戏产业链闭环,推动营收持续增长;3)外延方面,设立投资基金,参股和战略合作等方式积极打造以游戏为核心的泛娱乐生态体系,初步实现影游联动和VR布局。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.88元、1.22元和1.56元。再参考同行业中完美世界,游族网络等2017年PE一致预期为28~31倍,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价26.4元。维持买入评级。 风险提示:页游市场持续下滑,手游产品表现不及预期,行业竞争加剧,海外市场规模拓展不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-03-07 20.32 -- -- 22.27 9.60%
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投资要点: 申万宏源传媒互联网团队详细拆解重点跟踪100家传媒&教育&互联网公司2016业绩,预测重点公司2017盈利,剔除并表因素,内生增速30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)财务指标全面领先。公司在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上,大幅领先行业;2)三级火箭业务。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司领导团队主业DNA纯正,在过去10年长周期多次证明自身把握产业变革拐点,以卓越远见率先找到行业新方向、新技术、新模式,并不断落地新兴业务战略,兑现业绩。三七互娱三级火箭业务为:1)成熟的页游平台持续抢占对手份额;2)手游爆发成长,差异化于腾讯的金字塔式研运一体运营平台;3)布局孵化海外、音乐、影视及VR新兴业务。公司具有明显的泛娱乐综合平台或类平台特征,领导人李卫伟出身新浪无线,互联网DNA纯正,具备短期投机和长期投资价值,下跌坚决买入。 2017净利润预计超预期增长51.27%,PE仅26X,ROE预计26%,是低估值、高成长、高景气行业优质领军,正在享受成长股估值修复红利。2016全年净利润增长110%,其中Q1-4分别实现归母净利润2.1/2.7亿元/2.66/3.1亿元,YOY分别为132%、118%、93%和134%,2017年预计ROE26%,与顺网科技等优质平台并列行业ROE第一阵营。手游行业2016增速为59%,位居传媒四大子行业景气度之首,公司正在享受手游精品化、重度化、集中化和国际化四大趋势红利。 页游超预期抢占行业份额,开服数和自研页游开均为除腾讯之外的行业第一。公司是页游行业领军企业,主要从事页游的研发发行和运营,旗下包括“37wan”和“6711”多个页游平台,2016年37wan开服26825组,三七互娱作为自研商游戏开服48572组。公司的《传奇霸业》和《大天使之剑》上线两年来依然排名页游开服数前十。 自研手游《永恒纪元》月流水连续5个月超2亿,超预期打破对其页游转手游的担忧,带动公司17年手游业绩全面提升。公司自研3DMMO无IP手游《永恒纪元:戒》,获玩家热评,17年该始终排名畅销榜前15,并在2月23日排名第三,同时在港台和东南亚地区也取得不错成绩。截止2017年1月连续五个月月流水超2亿,并在2月录得6000万+的海外流水。 并购墨鹍和智铭获有条件通过,全面提升游戏研发运营能力。公司以总对价12.08亿收购墨鹍68.43%和智铭网络49%股权获证监会有条件通过,其中发股部分发行价格17.37元/股,同时配套募资不超过4.56亿元,发行价格不低于17.37元/股,两家公司合计17/18年业绩承诺不低于1.7/2.3亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。不考虑外延并购,我们预计公司16-18年的归母净利润分别为10.6亿、16.08亿和18.89亿元,对应EPS为0.51/0.77/0.91元,对应PE40/26/22倍,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-18年备考归母净利润将为17.87亿元和21.20亿元,对应全面摊薄eps分别为0.84元、0.99元,对应17/18年全面摊薄PE分别为24/21倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司游戏流水不达预期,游戏上线跳票。
三七互娱 计算机行业 2017-03-01 19.76 24.60 21.12% 22.27 12.70%
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公司手游业绩爆发,公司页转手实力被市场证实:公司归母净利增长主要原因有二:1.完全收购上海三七,利润全部归属母公司;2.公司手游业绩增长迅速,快速贡献利润。16年手游市场规模增速同比增长59.2%,成为增长最快的网游细分市场。剔除腾讯及网易两大巨头之后增速回落至20%左右,各大厂商为剩下市场份额竞争激烈,公司有望凭借着强大的发行能力和优异的研发能力抢占市场第三的位置,受益龙头效应。16年下半年公司上线的《永恒纪元》连续六个月流水过亿,在17年2月迅速霸占Appstore畅销榜第三,今年月流水有望超三亿。成为验证公司页游龙头转手游成功的重量级产品。同时,公司下年继续储备三款著名IP游戏继续抢占市场份额。我们认为公司转型手游已经获得验证,手游业绩释放就在今年。 公司积极布局游戏海外发行,迅速抢占亚洲游戏市场:16年全球网游市场规模达到952亿美元,亚洲市场持续保持60%以上市占率,是世界网游最大的市场。依托地缘优势,公司在东南亚、日本、韩国、港澳台等地区积极布局。16年上半年,公司海外网游营业收入达到2.87亿元,同比增长83%,占总营收比重的11.8%。公司利用《永恒纪元》这款手游在亚洲地区迅速抢占市场份额,其中台湾地区月流水高达6000万人民币,并荣登谷歌和IOS畅销榜第一。我们认为,公司利用《永恒纪元》迅速证实了其研发实力,为后续产品抢占海外市场打下良好基础。 公司积极成立产业并购基金,加快泛娱乐布局步伐:公司一年时间内参与设立5个文化产业股权投资相关的基金,出资总金额4.3亿元,投资方向涉及影视、网络文化、互联网新媒体等内容和渠道端。我们认为,此举有利于联合公司游戏研发产业链上各个环节,推动公司品牌效应,减少IP成本并完善泛娱乐的布局。 盈利预测与估值:考虑墨鹍科技和智铭科技的并购事件,我们预计公司2016-2018年净利润分别为10.39、17.17、21.27亿元,对应EPS分别为0.50/0.82/1.02元,对应当前股价36.48、22.55、18.20倍PE。结合同行业可比公司估值水平,给予公司2017年30倍PE,目标价24.6元/股;维持强烈推荐评级。 风险提示:页游、手游项目推进不达预期;页游行业、手游行业增长不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-03-01 19.76 16.00 -- 22.27 12.70%
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事项: 报告期内,公司实现总营收52.5亿元,同比增长12.7%;实现总利润13.2亿元,同比增长41.1%;实现归母净利润10.7亿元,同比增长110.8%。 公司2016年度业绩上升的主要原因为:1)2015年12月公司完成购买子公司上海三七互娱剩余40%股份,本年上海三七互娱净利润全部归属于上市公司股东;2)手游业务同比大幅增长。 主要观点 1、完成收购三七互娱剩余40%股份,归母净利润高速增长。 公司归母净利润同比增长达,主要是完成剩余上海三七互娱40%股份的收购,使得少数股东损益下降;除原有汽车业务外,公司2015年净利润为8.93亿,我们判断,2016年增长约为40%。主要来源于2016年下半年《永恒纪元》等手游优异表现。 2、“页转手”发展势头迅猛。 三七互娱手游业务依仗改编传统优质页游获得大幅增长。公司首款自研手游《永恒纪元》2016年7月上线,流水持续走高,2017年3月流水或破3亿元。即将上线的《传奇》、《奇迹MU》等手游预期将会为公司带来高流水。公司在页游方面储备《大天使之剑》和《传奇霸业》等优秀IP,可以期待公司未来在页转手的持续发力。 同时,收购研发团队实力雄厚的墨鹍科技100%股权,公司拥有《全民无双》等精品自研游戏,与之联合增加了三七的手游爆款。另外,公司收购智铭网络49%股权,智铭网络是优秀的网游代理发行及联运商,成功运营了页游《传奇霸业》和手游《梦幻西游》等多款爆款游戏,助力三七运营实力提升。公司手游业务利润在今年有望超过页游。 3、传统页游稳定增长。 公司自研页游《大天使之剑》《传奇霸业》表现优秀,2016年《传奇霸业》开服数排行第一,《大天使之剑》开服数排行第五,截止2016H1,公司的页游平台推出的产品总数已超过350款,平台注册用户超过5.5亿,市场份额仅次于腾讯。《天将雄狮》预计在2017年带来过亿利润。除此之外,《天堂2》,《海贼王》等即将上线的大IP 新页游也将为公司页游流水增添新亮点。 4、投资建议。 我们判断,公司《永恒纪元》等头部手游在2017年将持续为公司贡献巨大利润,预计公司在页游业务保持稳定增长的同时,能在新手游和头部游戏上获得突破。我们测算, 公司2016-2018年备考净利润分别为12.1/17.2/21.0亿元,对应EPS 分别为0.58/0.82/1.01元,对应PE 为34/24/19倍,维持“强烈推荐”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名