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三七互娱 计算机行业 2017-11-16 22.20 30.40 43.33% 22.23 0.14% -- 22.23 0.14% -- 详细
事件: (1)根据App Annie,三七互娱在iOS中国收入榜的排名较9月份上升了10个名次,排名第六;(2)腾讯应用宝10月热门网游月总收入前十榜单中,三七互娱的《永恒纪元》《大天使之剑H5》《阿瓦隆之王》分别位列第一,第三,第十。 点评及核心推荐逻辑: 1、《永恒纪元》之后,《大天使之剑H5》与《阿瓦隆之王》表现突出,研运实力持续得到验证。 自研《永恒纪元》上线17月,月流水仍保持在2亿左右,长周期运营;自研《大天使之剑H5》9月底上线后首月流水1.6亿流水已刷新记录,iOS畅销榜排名从10月初39名上升到月底第5名,11月通过跨界公交广告等保持曝光度,当前排名第6。发行《阿瓦隆之王》,7月中登陆安卓,10月位列应用宝收入榜第10,考虑策略游戏生命周期较长,未来仍有提升之势。 2、四季度及明年项目储备丰厚,后续业绩增长持续性值得期待。 公司前三季度业绩略低于预告区间的中值,但从前三季度归母利润(12.11亿元,YoY+61.04%)和全年业绩指引(YoY+44.84%-63.53%)看,整体上维持强劲增长。公司还储备有自研《凡人诛仙诀》《择天记》《奇迹MU》等、代理《最游记物语》《真龙传奇》《风之剑舞》等手游。出海布局也将贡献增量,公司在海外市场逐渐形成本地化能力,在港澳台、东南亚以及北美继续提升市场份额,海外发行目前已从亚洲地区走向欧美。 3、依托精细流量运营及精耕产品研发,充分享受页转手红利,支撑中长期增长。 当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。公司将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域,形成了差异化的竞争策略,实现了页转手的加速飞跃。 盈利预测及估值:预计公司2017/18/19年归母净利润为17.0/22.5/28.1亿元,17/18/19年PE分别仅28/21/17倍,维持强烈推荐-A评级。 风险因素: (1)新游戏上线进度及上线后流水表现低于预期的风险;(2)收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 29.10 37.20% 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
事件:三七互娱公布2017年三季报,前三季度实现营收44.64亿,同比增长73%,归母净利润12.11亿,同比增长61.04%,扣非后归母净利润10.7亿,同比增长51.24%。三季度单季实现营收13.85亿,同比增长11.79%,环比下滑5.14%,归母净利润3.61亿,同比增长35.54%,环比下滑13.64%,扣非后净利润3.12亿。公司预告2017全年归母净利润区间为(15.5亿~17.5亿),同比增长区间为(44.84%~63.53%),四季度单季归母净利润区间为(3.亿~5.39亿),同比增长(6.6%~69.5%)。业绩符合预期。公司前三季度实现营收44.64亿,同比保持21.73%的稳步增长。重点产品方面:手游《永恒纪元》表现稳定,IOS畅销榜排名始终维持前50,7月代理发行的SLG手游《阿瓦隆之王》流水也处于稳步提升阶段;页游Q3推出的《魔域永恒》表现良好,进入开服榜前5,自研页游《传奇霸业》、《大天使之剑》始终维持开服榜前十的位置。同时公司9月底上线的《大天使之剑H5》手游已取得累计流水超过1.6亿元,预计会给公司Q4业绩带来较大贡献,新游戏方面包括页游《金装传奇》(10月25日公测)、《寻秦记》、《航海王》等,手游《择天记》、《武易》、《最游记物语》、《凡人修仙诀》等有望在年底及明年年初上线。 毛利率维持稳定。公司三季度销售毛利率为69.75%,相较于二季度提升0.个百分点。前三季度整体毛利率为68.69%,与上半年相比也基本维持稳定。 三费方面:1)销售费用三季度环比略有提升,增长4.2%,同比增长7.05%。从销售费用率角度看,三季度为30.69%,相较于二季度提升2.76个百分点,基本维持稳定;2)管理费用为三季度为1.74亿,同比增长32.8%,环比下滑30.95%,前三季度合计达到5.8亿,同比增加58.70%,主要是研究开发费用等支出上升等所致;3)财务费用前三季度为0.3亿。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收65.98/85.02/101.00亿元,同比增长25.73%/28.85%/18.79%,归母净利润分别为16.52/20.86/24.72亿元,同比增长54.35%/26.28%/18.53%。EPS分别为0.77/0.97/1.15元。根据公司后续游戏产品储备情况,同时考虑公司作为平台型游戏公司,页游行业市占率仅次于腾讯,手游处于快速增长期,给予一定估值溢价。我们给予公司2018年30xPE,目标价29.10元,继续维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 27.65 30.36% 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
公司发布2017年三季报报: (1)前三季度,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.64亿元、12.11亿元、10.70亿元,分别同比增长21.73%、61.04%、51.24%;三季度单季,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.85亿元、3.61亿元、3.12亿元,分别同比增长11.79%、35.54%、20.77%; (2)全年业绩预告:公司预计2017年归母净利润15.50-17.50亿元,同比增长44.84%-63.53%,其中第四季度预计实现净利润3.39-5.39亿元。 点评: 前三季度业绩符合预期,第四季度业绩值得期待。 前三季度,公司营收、归母净利润分别为44.64亿元、12.11亿元,位于公司业绩预告区间偏下限,主要源于公司重点自研手游《择天记》等推迟上线;公司预计第四季度实现净利润3.39-5.39亿元,四季度业绩有望环比增长,主要源于公司四季度计划上线多款游戏产品,以及《大天使之剑H5》自9月29日上线运营以来累计流水超过1.6亿元,表现优异。 发行可转换公司债券方案持续推进,助力公司三大战略加速实施。 三季度,公司拟发行可转换公司债券,募集资金不超过21亿元。截至10月13日,该方案已收到证监会受理凭证,处于正常推进阶段,预计最快2017年12月底完成发行;本次募集资金主要投资于大数据系统升级与IP储备项目、网络游戏全球发行运营项目以及收购江苏极光20%股权,我们认为,本方案将有助于加快“平台化、全球化、泛娱乐化”发展战略实施,巩固公司游戏行业领先地位这一战略制高点。 《大天使之剑H5》再次验证“产品+买量”模式,或复制《永恒纪元》成功。 公司新上线手游《大天使之剑H5》首月流水超过1.6亿元,再次凸显公司强大手游发行实力,主要体现在:1)公司与国内主流渠道建立密切合作,有助于公司手游产品在腾讯、华为、OPPO等渠道获得较高流水,根据统计,《大天使之剑H5》上线一月已在各大安卓渠道已经获得超过600万下载量;2)公司旗下《大天使之剑》页游运营时间超过2年,本次手游版成功体现公司研发团队具备较强的产品调优与运营能力。我们认为,《大天使之剑H5》再次验证公司“产品+买量”模式,或复制《永恒纪元》成功,后续流水值得关注。 投资建议:独特的“产品+买量”模式构建公司强大竞争壁垒,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应Eps分别为0.79元、0.97元、1.20元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.65元,给予“买入-A”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 27.37 29.04% 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
事件:三七互娱(002555)发布三季报及2017年度业绩预告:1)前三季度,公司实现营收44.6亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长61.0%;实现归母扣非净利润10.7亿元,同比增长51.2%。非经常性损益合计1.4亿元,其中非流动资产处置损益高达2.4亿,主要是处置长期股权投资产生的投资收益(上海极光、喆元文化、紫龙奇点)。2)Q3单季度实现营收13.8亿元,同比增长11.8%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长35.5%。3)2017年度业绩预告区间为15.5-17.5亿元,同比增长44.8%-63.5%。上年同期为10.7亿元。增长原因是游戏研发与手游发行业务方面保持良好增长。其中奇迹MU正版授权的自研游戏《大天使之剑H5》9月29日全渠道上线,截止目前累计流水超过1.6亿元,对业绩产生积极作用。 三季报归母净利润处于业绩指引中间略偏下位置。从业绩预告实现情况来看,前三季度实际业绩略低于预期(业绩预告区间为11.5-13.5亿元,实际12.1亿元),增速放缓的主要原因是公司几部原定Q2/Q3上线的大作延迟上线时间,例如腾讯代理的高预期作品《传奇霸业》、《择天记》。但从利润率来看,毛利率净利率都有提升,前三季度毛利率为68.7%,同比增加7个百分点,我们认为这得益于自研手游发力对手游营收和毛利率带来双提升;净利率为30.7%,同比增加8个百分点。三费率方面,销售费用率基本持平,但管理费用率由于研发投入上升,较上年同期的10%增长至13%(对应金额5.8亿元)。 四季度公司业绩将得到显著提升。主要原因在于:1)手游方面,9月27日上线的《大天使之剑H5》24天流水破亿,iOS中国游戏畅销榜入围前十;《永恒纪元》国内热度持续,iOS中国游戏畅销榜排名保持在前三十,同时海外业务持续拓展,欧服、北美服于10月初陆续开放;《武易》、《择天记》年内有望上线。2)页游方面,《永恒纪元》页游版《魔戒降临》9月21日开启不删档测,代理的新品《魔域永恒》近期在周开服排行榜上一直保持着第五的好成绩,《传奇霸业》、《大天使之剑》等老游戏开服情况依旧稳定;3)公司后续产品储备丰富,除前文提到的几款高预期产品,还有《凡人修仙诀》、《盗墓》、《航海王》、《寻秦记》等产品。 高预期产品加并购,公司成长值得关注。未来,随着《传奇霸业》、《武易》、《择天记》等游戏上线以及合并范围的扩大(墨鹍科技、智铭网络以及江苏极光剩余股权),预计业绩增速稳健。公司为A股“页转手”游戏白马,建议中期关注。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 -- -- 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
前三季度归母净利同增60%,业绩符合预期。公司前三季度实现营收44.64亿元,同增21.73%;实现归母净利润12.11亿元,同增61.04%;实现扣非后归母净利润10.70亿元,同增51.24%。其中,公司Q3单季实现营收13.85亿元,同增11.79%;实现归母净利润3.61亿元,同增35.54%;实现扣非后归母净利润3.11亿元,同增20.77%。公司整体经营平稳,业绩基本符合预期。业绩指引显示,公司2017年度归母净利润区间为15.50亿-17.50亿,同比增幅为44.84%-63.53%,全年有望持续保持高增速。 手游业务占据主导,《永恒纪元》雄踞应用宝手游收入TOP1。2017H1手游业务贡献营收15.43亿,占比超50%。去年11月上线的自研MMO《永恒纪元》取得了全球最高月流水超3.5亿的成绩,今年9月腾讯应用宝热门手游收入榜单显示其依然雄踞TOP1。页游板块上半年贡献营收12.13亿,《传奇霸业》、《大天使之剑》作为长周期运营的页游精品,目前仍稳居开服榜TOP10。公司2017Q3毛利率继续提升至69.75%,较上半年提高1.54 pct,主要因为自研产品增多降低了代理分成成本;期间费用率为44.39%,较上半年提高1.69 pct,主要由于产品宣传推广铺开扩大了营销开支。 《大天使之剑H5》累计流水超1.6亿,年末新游值得期待。9月29日全渠道上线的《大天使之剑H5》累计流水已超1.6亿,有望增厚公司业绩;极光研发、腾讯发行的页转手《传奇霸业手游》正在预约中,预计年内上线,截至10月30日预约量已超2400万人。此外另一款页转手《武易》以及热门影视IP改编的《择天记》手游有望年内上线,为公司贡献业绩弹性。页游板块,经典韩国端游IP改编的《天堂2》页游预计年内上线,流水表现有望比肩《传奇霸业》、《大天使之剑》。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.94/1.10元,对应PE为28/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 -- -- 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
前三季度业绩稳定增长,全年业绩增长可期。公司前三季度实现营收44.64亿元,同比增长21.73%,归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%,其中Q3单季度实现营收13.85亿元,同比增长11.79%,归母净利润3.61亿元,同比增长35.54%。同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:15.5-17.5亿元,同比增长44.84%-63.53%。公司前三季度游戏业务保持良好增长态势,受新产品延迟上线影响,Q3单季度业绩环比略有下滑,但随着9月底上线的新游《大天使之剑H5》表现突出,全年业绩增长可期。 毛利率稳中有升,研发投入继续增加。公司前三季度综合毛利率68.69%,同比提升7.08个百分点,较上半年略微提升0.48个百分点。销售费用率为29.56%,与去年同期基本持平,管理费用率为12.99%,同比提升3.03个百分点,主要是游戏研发投入上升等所致。 精品自研游戏表现突出,期待流水爆发。公司自研游戏表现稳定,《永恒纪元》手游稳定在IOS畅销榜TOP50,月流水稳定在2亿左右,另一自研产品《大天使之剑H5》于9月底全渠道上线运营,稳居IOS畅销榜TOP20,最新排名上升至TOP3,上线一个月累计流水超过1.6亿,这款游戏由公司金牌游戏工作室极光网络研发,沿用页游时代积累的核心数值体系,参考《永恒纪元》上线后的情况(自去年7月上线,上线1个月累计流水破2亿,后续半年到一年进入流水爆发期,最高月流水超过4.1亿),我们认为后续《大天使之剑H5》流水将进入流水上升阶段,预计将成为H5游戏标杆,为Q4和明年贡献不错业绩。 研运能力不断增强,后续游戏储备丰富。页游方面,《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《天堂2》等6款游戏正在研发中,手游方面,《传奇霸业手游》、《择天记》正在测试中,上述游戏预计将于17年Q4到2018年陆续上线,为后续业绩提供保障。另外,公司9月公告拟发行不超过21亿元的可转债,购买极光网络剩余20%的股权,深度绑定优秀研发团队,增强研发实力。 盈利预测与评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2017/2018年归母净利润分别为17.23/21.78亿元,对应EPS分别为0.80/1.01元,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、22倍,参考行业估值水平,给予公司年底32-34倍PE,对应合理估值区间25.60-27.20元,给予“推荐”评级。 风险提示:游戏上线不达预期,解禁风险
三七互娱 计算机行业 2017-11-02 21.66 26.75 26.12% 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
投资要点。 事件:2017年10月31日三七互娱发布三季报公司Q1-Q3实现营业收入44.64亿元,YoY21.73%,归母净利润12. 11亿元,YoY61.04%,扣非净利润10.70亿元,YoY51.24%。其中,Q3单季度实现营收13.84亿元,YoY11.79%,归母净利润3.61亿元,YoY35.54%,扣非净利润3.12亿元,YoY20.77%。Q1-Q3经营活动产生现金流量净额14.15亿元,YoY116.1其中Q3实现3.19亿元,YoY62.31%。 公司现金流状况优良。 毛利率提升明显管理费用率上升有非经常性因素扰动公司Q1-Q3毛利率68.7%,较去年同期61.6%增速显著,其中Q3单季度毛利率为69.7%,主要由于手游的毛利率增长。从三费来看,Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.6%、13.0%、0.7%,较去年同期29.0%/10.0%1-0.1%,管理费用率上升明显,主要由于研发费用的上升与非经常因素股份支付费用(1亿元),扣除股份支付费用公司管理费用率为10.8%,稳中有升。 收购墨琨科技、智铭网络剩余股权,夯实手游端:公司在2017年5月完成对上海墨鹃(剩余68.43%)、江苏智铭公司(49%)剩余股权的收购,在游戏代理、研发商继续夯实手游端实力。墨鹃2017年重磅手游<择天记》将于腾讯代理发行,目前预约人数已达千万,上海墨鹃、江苏智铭两者业绩承诺规模共计2.305亿元。 发行转债收购极光网络剩余股权,页游端继续发力:公司2017年9月5日公告,发行21亿可转换债券,其中14亿元用于收购公司80%控股子公司极光网络20%的剩余股权。极光网络是著名页游开发商,研发的《传奇霸业》《大天使之剑》页游在3年长期保持高流水。胡宇航承诺极光网络2018-2019归母净利润为7.25/8.7亿元。 页转手大天使之剑表现不俗,后续游戏储备丰富:公司9月30日上线《大天使之剑H5》,排名不断攀升,目前以冲至appannie畅销排名第八位。,储备产品《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》等自研产品,以及《阿瓦隆之王》、《诛神黄昏》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《盗墓X》、《剑与魔法2》等代理产品,明年业绩可期。 投资建议:不考虑尚需批复的可转债,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.07、1.43元。净资产收益率分别为22.7%、25.5%、27.4%,首次覆盖给予买入一B建议,6个月目标价为26.75元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:费用率大幅上升的风险,自研及代理游戏产品不达预期的风险。对赌结束后业绩下滑的风险。
三七互娱 计算机行业 2017-11-02 21.66 -- -- 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- --
三七互娱 计算机行业 2017-11-02 21.66 -- -- 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
Q3业绩符合预期,全年业绩高增长确定性强 1)公司2017年1-9月实现营业收入44.64亿元、同比增长21.73%;实现归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%,位于中报业绩预告区间中(11.5亿元至13.5亿元),对应全面摊薄EPS 0.57元;其中Q3实现营业收入13.85亿元,同比增加11.79%,归母净利润3.61亿元,同比增加35.54%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系游戏研发发行业务保持良好增速。2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润15.50亿元至17.50亿元,同比增长44.84%-63.53%,对应全面摊薄EPS为0.73元至0.82元,其中Q4净利润为3.39亿元至5.39亿元。 手游业务爆发助推业绩增长,海外手游发行成绩亮眼 1)手游业务持续贡献流水。公司页游转手游效果显著,跻身国内一线手游发行商行列。报告期内公司发布自研游戏《大天使之剑H5》,成为国内H5游戏标杆开创者。《永恒纪元》、《梦幻西游》等大作表现稳定,持续贡献流水。 2)海外发行成绩亮眼。公司旗下37GAMES国际平台市场覆盖上百个国家,是全球覆盖面最广的游戏平台之一,繁体版手游代表作《创世破晓》长期稳居港澳台市场畅销榜前十,代表作《永恒纪元》长期稳居东南亚市场前三。 3)新业务投入促泛娱乐生态圈建立。公司加大VR等新业务投资,成功投资MacHouse VR嘉年华活动。公司采取设立投资基金、参股控股、战略合作等方式,在互动视频直播、动漫制作等领域积极布局 ,积极打造泛娱乐平台。 极光网络成为公司全资子公司 报告期内,公司拟公开发行可转换公司债券,募集资金部分用于收购极光网络剩余20%股权,实现100%控股,利于公司研运一体化发展。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.75/1.01/1.11元,对应同期30/22 20倍PE;我们看好公司作为游戏行业头部企业在研运一体化及游戏出海的未来表现,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、游戏发行时点不及预期风险等。
三七互娱 计算机行业 2017-10-20 21.66 30.00 41.44% 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
三七互娱是国内页游研发、发行龙头企业。2017H1累计开服数超过13000组,在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,市占率排名第二。公司极光网络工作室自主研发的《传奇霸业》、《大天使之剑》在近3年的运营周期中流水始终保持较高水平。在行业规模下滑、集中度提高背景下,公司依靠37游戏、37GAMES平台优势,不断提升市占率。 优质产品+成功流量经营,手游业务快速发展。公司手游业务收入2017H1已经达到15.43亿,在A股游戏中排名升至第2位,占比营收已经超过50%。快速增长背后,一方面源于公司自研手游的突破,另一方面公司多年页游发行积累下来的大数据分析、数值设计、流量运营经验及与渠道的良好关系为公司在手游发行端建立起较高的竞争壁垒。三七互娱在成功发行了自研手游爆款《永恒纪元》的同时,也代理了包括《阿瓦隆之王》(国内)、《镇魔曲》(海外)等在内的精品手游,且代理规模不断扩大。 拓展泛娱乐及海外业务。海外业务方面,公司2017H1海外手游发行业务收入已达到3.67亿,同比增长181%,旗下37GAMES国际平台市场覆盖140多个国家,是全球覆盖面最广的游戏平台之一。在泛娱乐方面,公司采取设立投资基金、参股控股、战略合作等形式,在互动视频直播、动漫制作、影视制作、动漫推广与发行、海外知名IP以及虚拟现实技术等领域积极布局。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收69.43/88.62/105.68亿元,同比增长32.31%/27.63%/19.25%,归母净利润分别为16.88/21.43/25.41亿元,同比增长57.76%/26.91%/18.62%。EPS分别为0.79/1.00/1.18元。根据相关可比公司估值情况,同时考虑公司作为平台型游戏公司,页游行业市占率仅次于腾讯,手游处于快速增长期,给予一定估值溢价。我们给予公司2018年30xPE,目标价30.00元,首次覆盖,“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-09-08 22.12 29.49 39.04% 24.99 12.97%
24.99 12.97% -- 详细
公司拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过21亿元,扣除发行费用后用于以下募投项目: (1)网络游戏全球发行运营建设项目:总投资1.91亿元,募集资金投入1.75亿元; (2)大数据系统升级及IP储备项目:总投资0.59亿元,募集资金投入0.37亿元; (3)购买江苏极光网络技术有限公司20%股权:总投资14亿元,募集资金投入14亿元; (4)补充流动资金:总投资4.88亿元,募集资金投入4.88亿元; 点评: 拟收购江苏极光剩余20%股权,提升公司归母净利润规模。 (1)江苏极光是公司旗下优秀的页游、手游研发子公司(控股80%),2014年公司自研页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》目前仍稳居开服榜TOP10,2016年公司自研手游《永恒纪元:戒》,截止2017年6月30日全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿; (2)江苏极光股东胡宇航承诺2017-2019年实现净利润不低于5.80亿元、7.25亿元、8.70亿元,由于江苏极光是公司旗下研发子公司,因此通过江苏极光承诺业绩,相当于上市公司间接作出业绩承诺,增强上市公司2017-2019年业绩确定性,从而提升投资者信心; (3)江苏极光2016年实现营收7.13亿元,净利润4.82亿元;2017年上半年实现营收5.03亿元,净利润3.48亿元;考虑到江苏极光2017年下半年将上线手游《传奇霸业》、页游《金装传奇》与《永恒纪元》等新品,江苏极光承诺业绩大概率能完成;另外上市公司拟收购江苏极光剩余20%股权,有利于提升公司归母净利润规模; 投资全球游戏发行项目建设,积极开拓海外市场。 公司拟利用1.75亿元募集资金用于建设网络游戏全球发行运营项目,通过此项目,公司能够加快全球游戏市场的布局;2017年上半年,公司手游戏发行业务在港澳台、东南亚、韩国、北美等市场陆续取得突破,《创世破晓》稳居台湾畅销榜TOP10;《永恒纪元》简中版与英文版均进入东南亚Googleplay及AppStore畅销榜TOP3;《戒:AOR》进入韩国AppStore畅销榜TOP3;《BladesandRings》进入美国AppStore畅销榜TOP50。下半年,《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《TribesatWar》、《Pathfinder》等精品均将上线海外市场。 投资大数据系统升级及IP储备项目,夯实公司发展基础。 公司利用部分募集资金用于大数据系统升级及IP储备项目,有助于通过大数据技术促进公司精细化管理;有助于推进公司IP战略。目前公司储备大量精品IP: (1)游戏IP:《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《武易》、《斗战神》、《希望》、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等; (2)影视IP:《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅琊榜》等; (数据来自公司公告)投资建议:公司已经构建经过市场验证的“产品+流量”模式,同时公司旗下游戏产品储备充足,包括《传奇霸业》、《择天记》等16款自研以及独代手游、《魔域》、《航海王》等8款页游,《青云诀》、《诛仙》等8款海外产品,目前公司正持续发力手游、页游、海外三大市场。 若本次收购完成后将提升公司归母净利润规模,我们预计公司2017-2019年备考净利润分别为18.10亿元、22.30亿元、27.50亿元,对应Eps分别为0.84元、1.04元、1.28元,对应PE分别为26X、21X、17X,给予2017年35X估值,对应6个月目标价29.49元,给予“买入-A”评级。
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盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为17.45/21.36/25.25亿元,对应EPS分别为0.81/0.99/1.18元/股,对应当前股价26.61/21.73/18.39倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公开发行不达预期,游戏流水不达预期。
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核心产品持续发力、股权投资取得收益助力业绩增长 1)公司上半年实现营业收入30.79亿元,同比增长26.80%;营业成本9.79亿元,同比减少1.38%;归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%,对应全面摊薄EPS0.41元,符合市场及我们预期(中报预告同比增长69%-81%);其中Q2实现营业收入14.60亿元,同比增长17.65%,归母净利润4.18亿元,同比增长52%,主要在于《永恒纪元》等新上线自研产品增强盈利能力,同时确认投资收益2.09亿元; 2)公司预告前3季度实现净利润11.5-13.5亿元,同比增长53%-79%。 l手游业务增速迅猛,下半年爆款可期 1)上半年手游业务实现收入15.43亿、毛利12亿,同比分别增长196%、506%,是公司收入利润高增长的主要来源。《永恒纪元》、《梦幻西游》等游戏表现亮眼,最高MAU超过1000万,最高月流水超过4.1亿元;《永恒纪元》单日流水最高记录突破7,000万。 2)页游业务实现营收12.12亿元,同比下滑24.6%;主要在于页游行业整体用户数及收入快速下滑。从行业竞争格局上刊,在国内继续保持行业领先地位,上半年公司累计开服数超过13000组,仅次于腾讯,代表作品《传奇霸业》《大天使之剑》稳居开服榜TOP10。 3)未来公司将有9款自研手游、7款代理手游、8款自研页游、6款代理页游在2017-2018年上线,并购上海墨鹍强化公司研发能力,研运一体化优势显著,持续爆款可期。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.81/0.90/1.04元,当前股价分别对应同期26.6/24.0/20.8倍PE;我们看好公司作为游戏行业龙头在研运一体化及游戏出海的成长潜力,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 游戏行业增速放缓风险,储备作品上线进度及流水不及预期风险等。
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事件:公司公告拟发行不超过21亿可转换公司债,债券期限为发行之日起6年,募集资金主要用于购买江苏极光20%股权(14亿元)、网络游戏全球发行运营项目建设(17496.5万元)、大数据系统升级及IP储备(3739.24万元)和补充流动资金(48764.26万元)。同时公司承诺,未来三年原则上每年进行一次现金分红。连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 收购极光网络剩余20%股权,全面绑定核心研发力量。公司目前已持有江苏极光80%股权,此次向极光网络创始人胡宇航收购剩余20%股权后,江苏极光将成为公司100%全资子公司。本次收购中极光网络CEO胡宇航承诺极光网络2017-2019年合并报表口径扣非归母净利润不低于5.8/7.25/8.7亿,超额利润的10%用于对极光在职主要管理人员和核心技术人员奖励。同时胡宇航承诺,在获得交易对价后6个月内,通过大宗交易、集中竞价等方式以协议约定交易对价的50%对应的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,增持股票锁定期12个月,并且其在股权交割当年以及其后48个月内仍需在极光网络任职。 自研力量进一步夯实,为公司发行业务提供稳定优质产品供给。极光网络是公司目前最为重要的内部研发力量,研发了包括《大天使之剑》、《传奇霸业》等在内的现象级页游产品,这两款产品在上线两年时间后依然保持页游开服榜前十维持,表现十分出色。同时公司也开始尝试手游研发,并于2016年推出了现象级手游产品《永恒纪元》,成功进军手游研发行业,目前《永恒纪元》在国内运营时间已经超过1年,国内月流水依然稳定在2亿以上,同时在海外也取得不俗成绩,并且还在扩展新的海外发行地区,2017年上半年极光网络已经实现净利润3.5亿元。我们认为,此次完成极光网络100%股权收购并且深度绑定极光网络核心成员,将进一步稳定公司自研力量,为公司发行业务提供稳定优质的产品供给,实现公司研发和发行业务的两翼齐飞。 下半年自研游戏储备众多,代理发行游戏亮点不断,为全年业绩增长提供保障。页游端,公司页游代理游戏包括《航海王》、《寻秦记》、《魔域网页版》等预计将下半年上线,《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》和两个新项目共6款自研页游将预计在2017年下半年及2018年上线。手游端,公司目前有《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款在研手游,有《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《风之剑舞》、《最游记物语》等7款独代游戏将在2017年下半年及2018年上线。丰富的页游和手游产品储备,将为公司2017H2页游业务的反转和手游业务的持续高增提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,核心研发力量深度绑定,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。目前公司可转债方案仅为预案,还需通过证监会审核,我们暂不调整公司盈利预测。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为27/22/19倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名