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三七互娱 计算机行业 2017-09-08 22.12 29.49 33.56% 23.11 4.48% -- 23.11 4.48% -- 详细
公司拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过21亿元,扣除发行费用后用于以下募投项目: (1)网络游戏全球发行运营建设项目:总投资1.91亿元,募集资金投入1.75亿元; (2)大数据系统升级及IP储备项目:总投资0.59亿元,募集资金投入0.37亿元; (3)购买江苏极光网络技术有限公司20%股权:总投资14亿元,募集资金投入14亿元; (4)补充流动资金:总投资4.88亿元,募集资金投入4.88亿元; 点评: 拟收购江苏极光剩余20%股权,提升公司归母净利润规模。 (1)江苏极光是公司旗下优秀的页游、手游研发子公司(控股80%),2014年公司自研页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》目前仍稳居开服榜TOP10,2016年公司自研手游《永恒纪元:戒》,截止2017年6月30日全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿; (2)江苏极光股东胡宇航承诺2017-2019年实现净利润不低于5.80亿元、7.25亿元、8.70亿元,由于江苏极光是公司旗下研发子公司,因此通过江苏极光承诺业绩,相当于上市公司间接作出业绩承诺,增强上市公司2017-2019年业绩确定性,从而提升投资者信心; (3)江苏极光2016年实现营收7.13亿元,净利润4.82亿元;2017年上半年实现营收5.03亿元,净利润3.48亿元;考虑到江苏极光2017年下半年将上线手游《传奇霸业》、页游《金装传奇》与《永恒纪元》等新品,江苏极光承诺业绩大概率能完成;另外上市公司拟收购江苏极光剩余20%股权,有利于提升公司归母净利润规模; 投资全球游戏发行项目建设,积极开拓海外市场。 公司拟利用1.75亿元募集资金用于建设网络游戏全球发行运营项目,通过此项目,公司能够加快全球游戏市场的布局;2017年上半年,公司手游戏发行业务在港澳台、东南亚、韩国、北美等市场陆续取得突破,《创世破晓》稳居台湾畅销榜TOP10;《永恒纪元》简中版与英文版均进入东南亚Googleplay及AppStore畅销榜TOP3;《戒:AOR》进入韩国AppStore畅销榜TOP3;《BladesandRings》进入美国AppStore畅销榜TOP50。下半年,《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《TribesatWar》、《Pathfinder》等精品均将上线海外市场。 投资大数据系统升级及IP储备项目,夯实公司发展基础。 公司利用部分募集资金用于大数据系统升级及IP储备项目,有助于通过大数据技术促进公司精细化管理;有助于推进公司IP战略。目前公司储备大量精品IP: (1)游戏IP:《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《武易》、《斗战神》、《希望》、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等; (2)影视IP:《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅琊榜》等; (数据来自公司公告)投资建议:公司已经构建经过市场验证的“产品+流量”模式,同时公司旗下游戏产品储备充足,包括《传奇霸业》、《择天记》等16款自研以及独代手游、《魔域》、《航海王》等8款页游,《青云诀》、《诛仙》等8款海外产品,目前公司正持续发力手游、页游、海外三大市场。 若本次收购完成后将提升公司归母净利润规模,我们预计公司2017-2019年备考净利润分别为18.10亿元、22.30亿元、27.50亿元,对应Eps分别为0.84元、1.04元、1.28元,对应PE分别为26X、21X、17X,给予2017年35X估值,对应6个月目标价29.49元,给予“买入-A”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-09-08 22.12 -- -- 23.11 4.48% -- 23.11 4.48% -- 详细
盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为17.45/21.36/25.25亿元,对应EPS分别为0.81/0.99/1.18元/股,对应当前股价26.61/21.73/18.39倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公开发行不达预期,游戏流水不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-09-08 22.12 -- -- 23.11 4.48% -- 23.11 4.48% -- 详细
核心产品持续发力、股权投资取得收益助力业绩增长 1)公司上半年实现营业收入30.79亿元,同比增长26.80%;营业成本9.79亿元,同比减少1.38%;归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%,对应全面摊薄EPS0.41元,符合市场及我们预期(中报预告同比增长69%-81%);其中Q2实现营业收入14.60亿元,同比增长17.65%,归母净利润4.18亿元,同比增长52%,主要在于《永恒纪元》等新上线自研产品增强盈利能力,同时确认投资收益2.09亿元; 2)公司预告前3季度实现净利润11.5-13.5亿元,同比增长53%-79%。 l手游业务增速迅猛,下半年爆款可期 1)上半年手游业务实现收入15.43亿、毛利12亿,同比分别增长196%、506%,是公司收入利润高增长的主要来源。《永恒纪元》、《梦幻西游》等游戏表现亮眼,最高MAU超过1000万,最高月流水超过4.1亿元;《永恒纪元》单日流水最高记录突破7,000万。 2)页游业务实现营收12.12亿元,同比下滑24.6%;主要在于页游行业整体用户数及收入快速下滑。从行业竞争格局上刊,在国内继续保持行业领先地位,上半年公司累计开服数超过13000组,仅次于腾讯,代表作品《传奇霸业》《大天使之剑》稳居开服榜TOP10。 3)未来公司将有9款自研手游、7款代理手游、8款自研页游、6款代理页游在2017-2018年上线,并购上海墨鹍强化公司研发能力,研运一体化优势显著,持续爆款可期。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.81/0.90/1.04元,当前股价分别对应同期26.6/24.0/20.8倍PE;我们看好公司作为游戏行业龙头在研运一体化及游戏出海的成长潜力,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 游戏行业增速放缓风险,储备作品上线进度及流水不及预期风险等。
三七互娱 计算机行业 2017-09-08 22.12 -- -- 23.11 4.48% -- 23.11 4.48% -- 详细
事件:公司公告拟发行不超过21亿可转换公司债,债券期限为发行之日起6年,募集资金主要用于购买江苏极光20%股权(14亿元)、网络游戏全球发行运营项目建设(17496.5万元)、大数据系统升级及IP储备(3739.24万元)和补充流动资金(48764.26万元)。同时公司承诺,未来三年原则上每年进行一次现金分红。连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 收购极光网络剩余20%股权,全面绑定核心研发力量。公司目前已持有江苏极光80%股权,此次向极光网络创始人胡宇航收购剩余20%股权后,江苏极光将成为公司100%全资子公司。本次收购中极光网络CEO胡宇航承诺极光网络2017-2019年合并报表口径扣非归母净利润不低于5.8/7.25/8.7亿,超额利润的10%用于对极光在职主要管理人员和核心技术人员奖励。同时胡宇航承诺,在获得交易对价后6个月内,通过大宗交易、集中竞价等方式以协议约定交易对价的50%对应的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,增持股票锁定期12个月,并且其在股权交割当年以及其后48个月内仍需在极光网络任职。 自研力量进一步夯实,为公司发行业务提供稳定优质产品供给。极光网络是公司目前最为重要的内部研发力量,研发了包括《大天使之剑》、《传奇霸业》等在内的现象级页游产品,这两款产品在上线两年时间后依然保持页游开服榜前十维持,表现十分出色。同时公司也开始尝试手游研发,并于2016年推出了现象级手游产品《永恒纪元》,成功进军手游研发行业,目前《永恒纪元》在国内运营时间已经超过1年,国内月流水依然稳定在2亿以上,同时在海外也取得不俗成绩,并且还在扩展新的海外发行地区,2017年上半年极光网络已经实现净利润3.5亿元。我们认为,此次完成极光网络100%股权收购并且深度绑定极光网络核心成员,将进一步稳定公司自研力量,为公司发行业务提供稳定优质的产品供给,实现公司研发和发行业务的两翼齐飞。 下半年自研游戏储备众多,代理发行游戏亮点不断,为全年业绩增长提供保障。页游端,公司页游代理游戏包括《航海王》、《寻秦记》、《魔域网页版》等预计将下半年上线,《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》和两个新项目共6款自研页游将预计在2017年下半年及2018年上线。手游端,公司目前有《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款在研手游,有《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《风之剑舞》、《最游记物语》等7款独代游戏将在2017年下半年及2018年上线。丰富的页游和手游产品储备,将为公司2017H2页游业务的反转和手游业务的持续高增提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,核心研发力量深度绑定,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。目前公司可转债方案仅为预案,还需通过证监会审核,我们暂不调整公司盈利预测。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为27/22/19倍,维持“买入”评级。
钟奇 4 8
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 24.90 12.77% 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
上半年业绩高增长符合预期,公司预告1~9月同比仍维持较高增速。公司2017年上半年公司实现营收30.79亿元(+26.80%),归母净利8.51亿元(+75.01%),业绩高增长来自于手游发行业务实现较大突破以及计入投资收益2.09亿元。上半年毛利率68.21%,同比提升9.09个百分点,毛利率大幅提升主要因为公司自研自发手游收入占比较多。上半年手游实现营收15.43亿元(+196.01%),占营收比为50.09%,页游营收占比39.39%。同时公司披露1~9月实现归母净利润11.5亿元~13.5亿元(同比+52.89%~79.48%)。 游戏推广成本上半年略有上升,二季度环比有所下滑,整体投放回报效果仍佳。三七作为以游戏发行和运营为主要优势的公司,营销费用整体稳步上升。上半年公司营销与管理费用分别为8.94亿元和4.06亿元,对应营销/管理费用率分别为38.77%(同比上升3.31个百分点)和17.61%(上升5.48个百分点),Q2单季度营销费用率为27.93%环比Q1下降2.1个百分点,说明二季度核心游戏产品本身进入相对成熟期,业绩逐步释放,且公司的投放效率有所增加。管理费用Q2上升显著,主要是确认了1亿元的股份支付费用。 手游研发与发行业务增长亮眼,海内外业务联动巩固一线行业地位。1)发行方面:公司发行了《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,最高MAU超过1,000万人,最高月流水超过4.1亿元;公司海外手游发行业务收入达3.67亿(+181%),在港澳台、东南亚以及北美等多个重点业务地区继续提升市场份额。独代产品《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等将在2017年下半年以后陆续上线;2)研发方面:截至上半年,公司自主研发产品《永恒纪元》全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿;对上海墨鹍的收购进一步增强了公司游戏研发实力。此外,公司正在研发《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款手机游戏。 页游保持行业领先,积极战略应对市场变化。1)公司2017年H1公司累计开服数超1.3万组,维持行业第二,《传奇霸业》《大天使之剑》稳居开服榜TOP10;2)拥有多个海外页游平台,其中37GAMES国际平台市场覆盖140多个国家。2017年H1,公司页游实现营收12.13亿元(-24.64%),毛利7.95亿,较2016年有所下降。预计随着下半年新页游产品上线有望对营收带来积极影响:1)代理产品方面,结合IP优势寻求与顶尖研发团队合作,预计于2017年H2陆续推出《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》等8款新品;2)大力研发,在研页游包括《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》等,预计将在2017年下半年及2018年陆续上线;3)战略投资方面,公司与多家被投资企业积极开展页游合作。盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.09元和1.38元。再参考同行业中可比公司2017年PE一致预期,考虑公司平台型价值和龙头地位,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价24.9元。维持买入评级。 风险提示:页游市场持续下滑,手游产品表现不及预期,行业竞争加剧,海外市场规模拓展不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 24.00 8.70% 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
1.公司Q2业绩稳定增长,归母净利同比增长52%。 公司Q2实现营业收入14.60亿元,同比增长17.68%,环比下降9.79%; 实现归母净利润4.18亿元,同比上升52.12%,环比下降3.48%;扣非归母达4.14亿,同比上升62.38%,环比上升19.93%;毛利率70.1%,同比增加11.66个百分点,环比增加3.61个百分点。营收上升得益于手机游戏业务收入大幅提升。 17年Q2公司销售费用4.08亿元,同比增长24.89%,环比下降15.97%,主要由于报告期内互联网推广及流量费用上升所致。 管理费用2.52亿元,同比增长117.41%,环比增长63.77%,管理费用上升主要因为报告期内研究开发费用等支出上升所致。 预计2017Q3归母净利为2.99-4.99亿元,同比变化12.41%~97.59%,环比变化-28.47%~19.38%。 公司Q2游戏业务收入27.77亿元,同比增长29.28%,环比增长12.25%,毛利率72.60%,同比上升48.85个百分点,环比上升14.16个百分点。业绩增长主要得益于手机游戏海内外收入增加。 手游。 报告期内,公司取得手机游戏业务收入15.43亿元,同比上升196.0%,环比上升97.18%,毛利率77.77%,环比增加23.32个百分点。业绩同比大幅增长主要得益于公司2016年下半年上线的自主研发产品《永恒纪元》在报告期全球的收入进入高峰期,推动手机游戏业务收入及毛利大幅增长。 1)公司长线精品游戏研发能力优势显著:截止本日,自去年六月底上线的自研游戏代表作品《永恒纪元》单日流水最高记录突破7,000万,截止6月30日,全球最高月流水过3.5亿的亮眼表现。除此之外,公司正在研发《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《大天使之剑H5》、《择天记》、《H-Game》等9款自研手游,上线后将带来不小增量。 2)发行能力得到验证:公司强于流量运营以及产品运营,报告期内运营的手机游戏新增注册用户合计超过3,600万,居行业领先地位,市场份额保持稳步增长至5.1%,仅次于腾讯以及网易。《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《诛神黄昏》等7款代理产品将陆续上线,扩大公司在发行业务的竞争优势,提升在流量端和产品端的影响力。 基于发行地位成长以及研发业务形成的竞争优势,公司预期能够持续向市场推出可比肩《永恒纪元》的长周期、全球化的精品手机游戏。 页游。 报告期内,公司取得网页游戏业务收入12.13亿元,同比下降25.43%,环比下降8.26%,毛利率65.52%,同比上升7.23个百分点。营收及毛利下降的原因主要因为网页游戏用户规模下降及游戏厂商整体向手游转型造成精品页游数量下降对公司代理业务造成一定影响。 1)发行能力愈强:2017年上半年公司累计开服数超过13,000组,Q2开服数量达6262组(9K9K数据),在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,维持行业第二的位置。公司王牌页游《传奇霸业》、《大天使之剑》仍列季度开服前十榜单。代理产品方面,公司与国内顶尖网页游戏研发团队紧密合作,结合IP优势,预计于2017年下半年陆续代理《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》、《屠龙荣耀》、《太极》等8款新品,提升公司营业收入; 2)页游研发:公司加大力度进行自主研发,截至报告期期末,正在研发的网页游戏包括《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》等6款页游产品,预计将在2017年下半年及2018年陆续上线。 3)战略投资:公司与成都朋万科技股份有限公司、龙掌动漫(上海)有限公司等被投资企业积极开展网页游戏合作,发挥业务协同。积极的战略应对为公司2017年下半年储备了较为丰富的网页游戏产品,预计将对公司业绩产生积极作用。 3.海外版图继续扩张。 报告期内,公司海外营业收入4.76亿元,同比增长66.01%,环比增长3.48%,海外手机游戏发行业务收入达到3.67亿,同比增长181%,主要得益于报告期内公司积极拓展海外业务,2016年下半年上线的自研游戏《永恒纪元》多个海外版本于本报告期在全球不同地区为公司带来收入。公司在海外游戏运营业务累积了丰富的经验,形成了较强的本地化能力。报告期内,公司的手机游戏发行业务在港澳台、东南亚以及北美等多个重点业务地区继续提升市场份额。 港澳台市场:繁体版手游代表作《创世破晓》,长期稳居畅销榜TOP10,成为台湾最具知名度手机游戏之一;经典武侠IP手机游戏《墨香》表现亮眼。 东南亚市场:代表作《永恒纪元》(简中版)、《WarofRings》(《永恒纪元》英文版)双双打入Googleplay及AppStore两大商店畅销榜TOP3,旗下发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等手机游戏稳居畅销榜前列。 日韩市场:韩国版《戒:AOR》打入韩国AppStore畅销榜TOP3;北美英文版《BladesandRings》打入美国AppStore畅销榜TOP50。 王牌精品手游《永恒纪元》在海外单月最高月流水达7,000万元。下半年,公司引入的《镇魔曲》已经于8月上线港澳台地区,《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《TribesatWar》、《Pathfinder》等产品也将陆续上线。公司将加大海外手机游戏发行投入,持续引入精品游戏,继续扩大公司在海外手机游戏的市场份额。 4.着力布局外延发展内容研发,引入国资背景基金+发债,粮草充足巩固长线发展基石。 1)新参股了一系列游戏研发和发行公司:报告期内,公司参股心动网络股份有限公司(游戏研发、发行)、那家科技(深圳)有限公司(游戏研发)、上海羽厚亦网络科技有限公司(游戏发行)、成都墨嘟科技有限公司(游戏研发)、成都墨非科技有限公司(游戏研发),通过一系列游戏研发端的投资扩充上游优质内容的造血能力,保障多元化精品内容的持续供给,通过一系列游戏发行端的投资共同开拓市场,与研发端形成良好互补。 2)泛娱乐布局:公司布局了影视、动漫、音乐、VR等领域。报告期内,公司通过淮安三七易简泛娱资产管理中心(有限合伙)间接投资的新线索(北京)影视投资有限公司投资、出品了国产科幻电影《逆时营救》等电影;公司参股的上海绝厉文化传媒有限公司制作动画《拳皇命运》即将上线;公司通过淮安三七易简泛娱资产管理中心(有限合伙)间接投资的上海风华秋实文化传媒有限公司则实现数字音乐业务的突破;公司参股的ArchiactInteractiveLtd.和天舍(上海)文化传媒有限公司两家VR内容研发团队持续出品寻宝类VR游戏《HiddenFortune》、塔防类VR游戏《LeagueofGuardians》等产品;公司与国内领先的文娱投资机构深圳市东方富海投资管理股份有限公司合作成立扬州富海三七互联网文化投资中心(有限合伙),共同聚焦泛娱乐风口下的互联网文娱产业投资。 3)引入国资背景基金:5月2日,公司以25.52元/股价格向国调招商基金和伊敦传媒基金发行1786.6万股。引入两家战略基金均为国有资本主导,产业与资本实力兼备,此外公司拟发行可转换债,若发行通过,将进一步为长线发展充实资金基础。外延资金粮草充足,有望为17年新项目提供资金支持。 5.投资建议: 公司多年页游研发龙头优势,长线精品页转手同样成绩优异,随着下半年《择天记》等多款手游面世,预计给公司带来新业绩增量。我们测算,2017、2018年扣非归母净利润为17.03/20.16亿,对应EPS0.79/0.94,PE为27/23;2017、2018年归母净利润为17.95/20.96亿,对应EPS0.84/0.98,PE为26/22维持为“推荐”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
自研手游发力,公司业绩增长进入快车道。三七互娱2017H1实现营收30.79亿元,同增26.80%;实现归母净利8.51亿元,同增75.01%;实现扣非后归母净利7.59亿元,同增68.72%。报告期内公司毛利率大增5pct达到68.21%,主要由于自研游戏驱动收入高增长,代理游戏分成成本占营收比例减小所致。随着产品增多和宣传推广扩大,公司销售费用同增30.28%,销售费用率微升0.8pct至29.04%;而研发投入增多和股权支付费用(管理层激励)提高了公司管理费用(同增72.90%),管理费用率提升3.5pct至13.19%。公司预计2017前三季度归母净利润11.50亿-13.50亿,同比增幅为52.89%-79.48%。 页转手逻辑初步验证,手游业务增长强劲。1)手游业务贡献营收15.43亿,同增196.01%,营收占比超过页游板块成为公司最大盈利来源。自研“页转手”MMO《永恒纪元》于16年11月上线,截至报告期末取得了全球累计总流水超31.5亿、全球最高月流水超3.5亿的成绩。公司凭借超强的流量运营和发行实力,在海内外代理了《梦幻西游》、《六龙御天》、《青丘狐传说》等精品大作,推动公司业务版图扩张的同时增厚了业绩。2)页游板块贡献营收12.13亿,同降24.64%。《传奇霸业》、《大天使之剑》作为长周期运营精品,依然稳居开服榜TOP10;公司旗下页游平台累计开服13000组,仅次于腾讯位居国内第二。 产品储备丰富,深度挖掘IP衍生价值。17-18年自研手游方面公司储备了《奇迹MU手游》、《择天记》等9款,独代方面储备了《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等7款。页游方面预计2017下半年将陆续推出《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》等8款新品。此外,公司储备了《天堂2》《楚乔传》、《择天记》等重磅IP,深度挖掘IP在影、游、动漫、直播等领域的价值衍生空间。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司17-19年EPS分别为0.820.96/1.09元,对应PE为26/22/20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
我们看好公司作为“页转手”龙头的业绩突破,预测公司2017年、2018年的EPS为0.77元、1.00元,对于目前股价PE分别为28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示 网游市场竞争激烈,新产品上线时间及流水表现不及预期,文化传媒行业政策风险。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
盈利预测与估值手游业务的爆发和出海公司为业绩增长注入动力符合预期;项目储备丰富,业绩增长持续性较强。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.82/0.95/1.2,对应停牌前股价21.62元,2017-2019PE分别为26/23/18,维持“买入”评级。 存在风险市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定等风险。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
事件: 8月31日,公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入30.79亿元,同比增长26.80%;净利润为8.51亿元,同比增长75.01%;每股收益为0.41元。 点评: 业绩大幅增长,游戏业务取得突破。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因包括:(1)报告期内,公司游戏研发业务、手机游戏发行业务实现较大突破,以《永恒纪元》为代表的自主研发产品大幅提升公司在手机游戏业务的盈利能力;(2)报告期内,公司处置了部分对参股公司的股权投资,确认税后投资收益合计约1.8亿元。 专功移动流量运营,深挖产业链上游优质产品。在移动互联网流量价格持续上涨的环境下,公司能够持续向目标游戏导入足量用户,保持游戏活跃玩家的良性增长;同时,公司广泛覆盖产业链下游的合作伙伴,与国内主流渠道建立了良好合作伙伴关系,保证公司手机游戏产品能够持续获取用户。公司自主研发产品《永恒纪元》上线运营时间已超一周年,用户和流水依旧保持稳定;7月份上线的《阿瓦隆之王》上线1个月余,仅安卓端日活跃用户达30万人,安卓端累积充值流水达3,600万元。 页游业务国内领先。公司在国内网页游戏市场继续保持行业领先地位。2017年上半年公司累计开服数超过13,000组,在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,维持行业第二的位置,代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》稳居开服榜TOP10。 公司围绕IP稳步推进“平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略,看好公司未来互动娱乐业务。给予“增持”评级。预计17/18/19年EPS为0.75、0.79、0.84元,对应PE29倍、27倍、25倍。给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、经营风险、游戏开发不及预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
事件:8月31日,公司半年报显示2017年上半年营收30.79亿,同比增长26.80%,环比下降9.79%;归母净利润8.5亿,同比增长75.01%,环比下降3.48%。同时,公司预告1-9月归母净利区间11.5亿-13.5亿,同比增长幅度在52.89%-79.48%,环比变化-28.47%~19.38%。 核心观点 业绩增长符合预期,手游研发能力进一步增强:公司页游业务营收12.12亿,同比减少24.64%,主要原因是用户使用习惯迁移导致用户规模迅速下降。手游业务营收15.42亿,占比提升至50%,同比增长196.01%,是公司增长的主要内生推动力。上半年海外业务营收4.76亿,同比增长66.01%,以手游发行为主的海外业务成为新的增长点。 公司发行能力得到验证,迅速抢占腾网之外第三极:17年上半年公司通过代理以《阿瓦隆之王》为代表的精品手游迅速抢占手游发行市场。该产品上线一个月仅安卓端日活跃用户达30万人,月流水达3600万。公司有望通过其优异的流量运营能力和产品调优能力获取更多优质产品代理权,提升手游发行市场份额。同时,公司自主研发产品《永恒纪元》自上线以来霸占IOS排行榜前二十名长达半年,全球单月流水超过3.5亿的成绩,证明了其优异的研发实力。报告期内,公司通过精品自研手游和代理手游获取新增注册用户3600万,市占率高达5.1%,迅速抢占腾网之外的第三极市场。公司储备了6款页游和9款手游为17年下半年和18年上半年的业绩增长提供保障。我们认为,基于公司强大的精品游戏研发能力,能够持续产出比肩《永恒纪元》、《传奇霸业》以及《大天使之剑》的长周期精品游戏。 公司海外发行能力增强,继续深化全球化布局上半年公司海外手机游戏发行业务收入达到3.67亿,同比增长181%,在港澳台、东南亚以及北美等多个重点业务地区均获取优异成绩。爆款游戏《永恒纪元》海外最高月流水达7,000万元。在港澳台市场长期稳居畅销榜TOP10,成为台湾最具知名度手机游戏之一;在东南亚市场,简中版和英文版双双进入Google play及App Store畅销榜TOP3。在韩国市场,韩版《戒:AOR》进入AppStore畅销榜TOP3;下半年公司储备多款游戏在海外上线。《镇魔曲》8月已在港澳台地区上线,《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《Tribes at War》、《Pathfinder》等产品也将陆续上线。我们认为,随着国内市场竞争格局趋稳,公司深化手游海外布局有望为公司业绩增长带来新动力。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为17.45/21.36/25.25亿元,对应EPS分别为0.81/0.99/1.18元/股,对应当前股价26.61/21.73/18.39倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏项目推进不达预期。
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2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入30.79亿元,同比增长26.1%,归母净利润8.51亿元,同比增长75%。业绩影响因素:游戏研发、发行业务大幅拉动业绩增长,处置部分股权投资确认税后投资收益合计约1.8亿元。 游戏业务:巩固一线发行商地位,自研手游《永恒纪元》大获成功 2017年H1,公司手游业务实现收入15.43亿元、毛利12亿元,同比分别增长196%、506%。公司成功发行了多款精品手游,最高MAU超过1000万人,最高月流水超过4.1亿元。其中,海外手游发行业务实现收入3.67亿元,同比增长181%。目前,《永恒纪元》取得了全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿的成绩。2017年5月,完成对上海墨鹍和江苏智铭的整体收购,公司研发能力进一步增强。2017年H1,三七互娱的手游市场份额增长至5.1%,仅次于腾讯和网易。 受页游行业大环境的影响,2017年H1,公司页游业务实现收入12.13亿元、毛利7.95亿元,同比分别下降24.64%、5.26%。但公司仍然维持在仅次于腾讯的行业第二的位置,2014年上线的代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》至今仍稳居开服榜Top10,保持了较高的流水。 增长动力:新产品有望实现接力,大量储备保证明后年继续爆发 三七的竞争优势主要在于精于流量运营并具有高效的流量转换能力,与国内主流渠道建立了良好的合作伙伴关系,具有较强的产品调优和运营能力,因此可以使游戏品质不断提升,打造长生命周期的精品游戏。7月份上线的《阿瓦隆之王》目前仅1月,安卓端DAU达到30万人,安卓端累积充值流水达到3600万元。面向未来,公司储备了多个IP,截止目前共有6款页游和9款手游正在研发,预计今年下半年以及明年将陆续上线。 盈利预测与评级: 我们认为,手游行业已经度过野蛮生长期,未来的投资策略在于寻找下一个?网易?,手游市场未来的增长主要靠头部精品游戏的流水带动,具有精品游戏产出能力的公司应享受高估值,给予三七互娱“推荐”评级。 风险提示:游戏市场竞争加剧,游戏产品更迭风险。
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事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年营收30.79亿元,同比增长26.80%,归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%,扣非归母净利润7.59亿元,同比增长68.72%。从Q2单季度的数据来看,二季度营收14.6亿元,环比下降9.76%,归母净利润4.18亿元,环比下降3.58%,扣非归母净利润4.13亿元,环比增长19.61%。公司预告前三季度归母净利润11.5-13.5亿元,其中Q3单季度归母净利润范围在3.0-5.0亿元。 投资要点: 业绩符合预期,爆款手游带动业绩高增长:公司半年报业绩符合预期。 分业务来看,公司上半年手游营收15.43亿元、毛利12.00亿元,同比分别增长196%、506%,页游营收12.13亿元、毛利7.95亿元,同比分别下降24.64%、30.24%。手游首次实现对页游超越,占总营收达到50%。业绩的高增长主要得益于《永恒纪元》在全球范围的良好表现,上半年全球单月流水最高超过3.5亿元。自研手游的爆发也带来了毛利率的同比大幅提升,利润加速释放。 体系优势独一无二,买量逻辑跨平台、跨地区兑现:公司几大板块打造独一无二的体系优势:1.国内第二的页游发行平台;2.国内第一的页游研发;3.国内第三的手游发行,根据艾媒咨询,上半年公司取得5.1%的市场份额,仅次于腾讯、网易;4.冉冉升起的海外手游发行,上半年实现3.67亿元收入,同比181%的增长。公司擅长的买量逻辑不仅在页游平台取得成功,从页游到手游、从国内到海外,以自研精品《永恒纪元》为先锋,逐步实现了跨平台、跨地区的买量逻辑的兑现。我们认为公司独一无二的体系优势与擅长的买量打法紧密结合,目前几大板块发展态势良好,目前海内外手游的增长迅猛,其中海外的空间广阔,预计将成为公司发展的重要增长点。 丰富的产品储备穿越周期,后劲十足:公司在几大业务板块上具有丰富的产品储备,页游方面有《金装传奇》、《天堂2》、《航海王》、《奇迹MU 页游》、《永恒纪元页游》等重磅产品,手游方面除了近期上线表现优异的《阿瓦隆之王》外,还将陆续推出《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《武易》、《奇迹MU 手游》等多款自研产品,另外与腾讯合作、交由腾讯独代的产品也预计将陆续上线,包括自研精品《传奇霸业》、子公司墨鹍产品《择天记》、《火力对决》。公司强自研外加页游、手游的海内外独代穿越产品周期,与腾讯的紧密合作也为一大亮点,储备新品预计在下半年逐步释放,后劲十足。 投资建议:公司体系优势独一无二,买量逻辑跨平台与地区兑现,且产品储备丰富,后劲十足。我们预计公司2017/2018/2019年EPS 分别为0.79/0.98/1.22元 ,对应当前股价PE 为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期。
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业绩简评 三七互娱2017年上半年实现收入30.79亿元,同比增长26.80%,归母净利润8.50亿元,同比增长75.01%,符合之前的业绩预期,扣非后归母净利润7.58亿元,同比增长68.72%。预计2017年前三季度的归母净利润为11.5-13.5亿元,同比增长52.89%-79.48%。 经营分析 手游业绩亮眼:报告期内公司手游业务硕果累累,营收15.4亿,同比增长196.0%,占比50.1%,同比提升28.6pct,成为公司最主要的收入来源。报告期内,公司成功发行了包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,国内市场最高MAU超过1000万人,最高月流水超过4.1亿元。截止目前,《永恒纪元》单日流水最高记录突破7000万,累计流水突破26亿。 海外市场收获颇丰:公司积极拓展海外市场效果显著,报告期内公司海外收入4.8亿,同比高速增长66.0%,占比15.5%,同比提升3.6pct,毛利率高达78.30%,同比大幅提升22.33pct。其中公司明星产品《永恒纪元》在海外市场成绩斐然,全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿。游戏在港澳台市场长期稳居畅销榜TOP10,在东南亚市场,也双双打入Googleplay及App Store两大商店畅销榜TOP3。此外,公司海外发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等游戏也都进入了海外各市场的畅销榜前列。北美英文版《Blades ad Rigs》打入美国AppStore畅销榜TOP50。报告期内,公司海外手游发行收入达3.67亿,同比增长181%。下半年公司将继续在海外发行《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》等精品游戏,其中由网易研发的《镇魔曲》已经于8月上线港澳台地区,体现了公司优秀的海外发行能力。 页游业绩稍有回落,下半年多款新品上线后预计保持稳定:报告期内,公司页游收入12.1亿,同比回落24.6%,毛利率65.5%,同比小幅回落5.3pct,主要原因是公司页游上线集中在下半年。下半年公司将上线《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》等8款优质页游,预计全年公司页游业务将保持稳定。 盈利能力持续提升:公司2017年上半年毛利率达到68.2%,同比提升8.1 pct,其中手游业务毛利率77.8%,同比大幅提升了39.8%,公司手游业务进入收获期。报告期内公司净利率30.9%,同比提升8.7pct。 外延并购增强实力,手游新品值得期待:公司5月完成对上海墨鹍以及江苏智铭的收购,增强了游戏研发和发行实力。公司下半年以及2018年将陆续上线多款精品产品,其中包括《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《择天记》、《奇迹MU手游》等9款自研游戏以及《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等7款代理游戏,精品大作值得期待。其中《阿瓦隆之王》表现不俗,7月上线后一个月余,仅安卓端日活跃用户达30万人,安卓端累积充值流水达3600万元。 盈利预测 我们维持之前对于公司的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为18.85、21.65和25.28亿元;按照最新摊薄后股本计算,2017-2019年对应EPS分别为0.88、1.01和1.18元。 投资建议 预计公司2017-2019年PE为25X/21X/18X,看好公司新品游戏,维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线时间推迟,新品游戏流水不及预期。
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事件: 公司发布2017年中报: (1)上半年公司实现营收30.79亿元,同比增长26.80%,归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%; (2)页游收入12.13亿元,同比减少24.64%;手游收入15.43亿元,同比增长196.01%;汽车零部件3.02亿元,同比增长7.66%; (3)国内收入26.03亿元,同比增长21.55%;海外收入4.76亿元,同比增长66.01%; (4)业绩预告:公司预计2017年1-9月实现归母净利润11.5亿元-13.5亿元,同比增长52.89%-79.48%; 点评: 中报业绩符合市场预期,三季报业绩值得期待。 公司上半年实现归母净利润8.51亿元,位于中报业绩预告区间中档,其中上半年投资收益2.09亿元,占比利润总额20.60%,上半年业绩符合市场预期;公司预计三季度实现净利润2.99-4.99亿元,环比增长-28.47%至19.38%,考虑到公司下半年上线产品较多,三季度业绩值得期待; 坚持“产品+买量”模式,手游业务快速崛起。 (1)上半年手游收入15.43亿元,同比增长196.01%,毛利率77.77%,同比提升39.80个百分点;手游收入高速增长主要源于自研《永恒纪元》表现优异,截止2017年6月30日,该产品全球累计总流水超过31.5亿,全球最高月流水超过3.5亿;毛利率大幅提升主要源于《永恒纪元》为自研产品以及公司自有买量发行模式(买量成本低); (2)自研与代理产品储备丰富:上半年公司自研手游《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《奇迹MU 手游》、《择天记》等9款,独代手游《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等7款,预计2017年下半年至2018年陆续上线; (3)坚持“产品+买量”模式,手游市占率有望持续提升。公司具有行业领先的产品调优能力与运营能力,以《阿瓦隆之王》为代表,产品7月份国内上线,经过持续调优与运营,目前该产品安卓端日活跃用户达30万人,安卓端累积充值流水达3600万元;同时公司具有较强的流量运营能力,在流量成本持续上升趋势下,公司与下游腾讯、华为、OPPO 等主流渠道建立深厚合作关系,保证公司具有强大获量能力,目前公司新增注册用户合计达到3600万;在此模式下,公司2017年上半年取得5.1%手游市场份额,仅次腾讯网易; 积极储备精品页游,实现页游平台稳定运营。 (1)上半年页游收入12.13亿元,同比减少24.64%,毛利率65.52%,同比降低5.26个百分点;主要源于在页游用户规模下降趋势下, 行业精品页游数量减少,公司作为国内第二个页游发行平台,因此受到一定影响; (2)代理+自研+投资,实现页游平台稳定运营。公司积极应对页游收入下滑现状,下半年预计推出《魔域》、《航海王》等8款代理新品; 同时公司上半年自研《天堂2》、《金装传奇》等6款页游,预计2017年下半年及2018年陆续上线;另外公司战略投资成都朋万、龙掌动漫等页游厂商,实现业务协同; 海外市场格局未定,公司后发优势显著。 (1)上半年海外收入4.76亿元,同比增长66.01%,毛利率78.30%,同比提升22.33个百分点,公司海外游戏发行收入快速增长,本地化经验助力毛利率快速提升; (2)手游戏发行业务在港澳台、东南亚、北美等市场陆续取得突破,《创世破晓》稳居台湾畅销榜TOP10;《永恒纪元》简中版与英文版均进入东南亚Google play 及App Store 畅销榜TOP3;《戒:AOR》进入韩国AppStore 畅销榜TOP3;《Blades ad Rigs》进入美国AppStore 畅销榜TOP50。下半年,《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《Tribes at War》、《Pathfider》等精品均将上线海外市场。(数据来自公司半年报) 投资建议:独特的“产品+流量”模式构建公司强大竞争壁垒,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应Eps 分别为0.79元、0.97元、1.20元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.65元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险、页游市场规模持续下滑、海外拓展不及预期、新品上线推迟等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名