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三七互娱 计算机行业 2017-05-03 22.51 28.92 13.72% 24.62 9.37%
27.19 20.79% -- 详细
公司公布2017年第一季度报告:实现营业收入16.19亿、归母净利润4.33亿,分别同增36.28%、104.99%,实现扣非归母净利润3.45亿,同比增长77.13%。一季度高增速主要源于公司游戏业务持续高增长及处置上海喆元股权投资获得投资收益约1.1亿。同时公司预计2017年上半年实现归母净利润8.2亿-8.8亿,同比增长68.72%-81.07%。 点评: 《永恒纪元》表现优异,公司一季度业绩超预期。《永恒纪元》海内外成绩步步高升,截止2017.4.26,《永恒纪元》国内IOS畅销榜排名上升到第2名。目前该爆款月流水还处于上升期,我们预计目前全球月流水合计在3.6-3.8亿,2017年全年贡献流水约45亿(预测依据: 公司披露16年月流水最高达3.15亿,且月流水持续上升)。《永恒纪元》成功验证公司“页转手”的发展逻辑可行性,我们看好未来公司旗下其他页游作品成功改编手游,继续抢占手游市场份额。 成熟游戏表现稳定,新游戏项目储备充足。凭借公司精品运营能力,旗下成熟页游《传奇霸业》、《大天使之剑》等表现稳定,同时公司新游戏项目储备充足,公司围绕大IP传奇、奇迹研发精品页游/手游,预计17年陆续研发推出6款网页游戏(金装传奇、天堂2、大天使之剑2、永恒纪元页游等)、7款手机游戏(传奇霸业手游、奇迹手游等)。 发行方面,公司页游运营平台市场份额仅次于腾讯,手游发行处于国内一线发行商地位,已签订10款独代页游及11款独代手游,预计17年陆续上线。 手游行业激发潜能,2017Q1环比大增。根据伽马最新发布《2017Q1移动游戏产业报告》,2017Q1国内手游市场达到275.1亿元,环比增长19.7%,迎来两年来最高增量45亿元。国内手游市场一季度表现为全年增速打下良好基础。同样,全球手游市场2016年保持快速增长,增速达21.3%。这也为国内手游厂商出海提高了广阔的空间。 投资建议:1)公司预计上半年归母净利润为8.2-8.8亿元;2)墨鹍科技、智铭网络2017年分别承诺净利润1.29亿元、0.5亿元;3)若考虑墨鹍科技68.43%股权17年并表,我们预计公司17-19年净利润分别为17.61亿、21.85亿、25.79亿,每股净收益0.83元、1.03元、1.21元,参考同类可比公司给予2017年35X估值较为合理,对应6个月目标价29.05元,维持“买入-A”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-05-01 21.27 -- -- 24.62 15.75%
27.19 27.83% -- 详细
盈利预测与估值 三七互娱作为传统页游龙头,页游研发及运营实力强劲;发力“页转手”,手游业绩爆发带动2017H1业绩高确定性大幅增长,且“页转手”新产品有望成为新的业绩增长点,全年业绩有望超预期。预计公司2017、2018年实现归母净利润分别为17.25亿、20.36亿,同比增长61.15%、18.08%。对应EPS分别为0.83元、0.98元。目前公司股价21.17元,对应2017、2018年PE分别为25.50倍、21.60倍。给予“增持”评级。 风险提示 新产品市场反响不及预期;收购标的业绩不及预期
三七互娱 计算机行业 2017-05-01 21.27 -- -- 24.62 15.75%
27.19 27.83% -- 详细
公司2017Q1实现归母净利润4.33亿,同比增长105%,略超预期。公司公布2017一季报,实现收入16.2亿元,同比增长36.3%,实现归母净利润4.33亿元,同比增长104.99%,略超一季报业绩预告上限(一季报预告预计实现净利润3.8-4.3亿,同比增长79.89%-103.56%),EPS为0.21元。公司一季报业绩高增收益公司手游业务的强势表现和页游业务的稳定增长。公司预告17年1-6月归母净利润为8.2-8.8亿元,同比增长68.72%-81.01%,继续保持强势增速。 毛利率和净利率均有提升,公司经营效率改善。一季报毛利率66.89%,归母净利润率26.8%,相比去年年报和四季度都有提升(16年年报毛利率63.01%,归母净利润率20.4%,16Q4毛利率66.26%,归母净利润率20.12%),我们判断公司毛利率和净利润的提升,特别是净利润的提升,和公司游戏在推广力度减少后依然保持超高流水和用户粘性有关,公司经营效率和盈利能力进一步提升。 《永恒纪元》等龙头产品继续保持强势表现,后续大作上线值得期待。页游方面,公司王牌游戏《大天使之剑》和《传奇霸业》依然表现强势,开服务稳定页游产品开服榜前十,后续《金装传奇》、《航海王》等游戏上线将为公司页游业务提供新的增长动力。手游方面,公司龙头产品《永恒纪元》大陆IOS畅销榜依然稳定前十表现稳定,月流水有望突破3亿人民币大关,同时在海外市场也继续优异表现,台湾市场稳定前五(最高排名第二),香港市场排定前15,东南亚(新马)市场稳定前十,海外流水有望突破7000万人民币大关,我们认为依靠游戏本身优异的品质和公司出色的运营能力,《永恒纪元》将继续高流水表现。后续随着大IP手游《传奇霸业》和《武易》的陆续上线,公司手游业务将迈上新的高度,有望复制《永恒纪元》流水奇迹,为公司今年业务高增长提供帮助。 海外发行业务稳定成长,优质游戏代理权获得帮助验证公司发行能力。16年公司依靠《六龙争霸》成功打开东南亚市场,并随后凭借《永恒纪元》巩固这一优势,17年公司获得了《权利与荣耀》等优质游戏的海外发行权,并将积极拓展欧美成熟游戏市场,优质游戏的获得一方面验证了公司发行实力,同时也为公司海外发行业务提供了发展的动力,我们积极看好海外手游市场的发展以及公司海外发行业务的高增长。 维持盈利预测和“买入”评级,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。在公司特有的游戏发行运营模式下,我们认为后续公司手游业务的发展具有可复制性,游戏业务高增长确定性强,同时在影视、音乐等其他泛娱乐领域加强布局,未来公司打造泛娱乐综合平台可期。不考虑外延并购,我们预计17-19年公司实现归母净利润16.08/18.89/22.69亿元,对应EPS为0.77/0.91/1.09元,对应PE27/23/19X,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-19年备考归母净利润将为17.87/21.20/24.99亿元,对应全面摊薄EPS为0.84/0.99/1.17元,对应PE25/21/18X,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-04-28 21.33 26.88 5.70% 24.62 15.42%
27.19 27.47% -- 详细
事件:公司发布了2017年一季度报告,2017年一季度公司实现营业收入16.19亿元,同比增长36.28%,实现归母净利润4.33亿元,同比增长104.99%,扣非归母净利润为3.45亿元,同比增长77.13%。同时公司预计2017年1-6月实现归母净利润8.2-8.8亿元,同比增长68.72%-81.07%。 投资要点: 一季度业绩略超预期,二季度利润环比继续上涨:公司17年一季度业绩略超预告上限,报告期实现营业收入16.19亿元,实现归母净利润与扣非归母净利润分别为4.33亿元、3.45亿元,营收与利润均实现大幅增长,主要原因为去年上线的《永恒纪元》等产品的表现强势。同时公司预计17年上半年实现归母净利润8.2-8.8亿元,对应二季度预计实现归母净利润3.9-4.5亿元。我们预计二季度扣非归母净利润环比仍有15%-20%的增速。由于公司新品将在二季度陆续上线,处于推广初期,因此环比利润上升将主要得益于现有产品的出色表现。 构筑全年业绩基石,长线逻辑逐步得到验证:公司去年7月上线的《永恒纪元》标志着页转手领域从“0”到“1”的突破,历经9个月以上的成长期,总流水已突破21亿元,最近活动推出后更是一举冲上iOS中国区畅销榜排名第2,其台湾版本《创世破晓》也冲上iOS畅销榜第2的位置。目前《永恒纪元》在中国大陆和台湾表现稳定,随着进一步在韩国、欧美等地的渗透,将继续支撑公司的业绩。从17年上半年业绩预告来看,以《永恒纪元》为代表的现有产品表现优异,构筑了全年业绩高增长的基石。同时《永恒纪元》的超长成长期与流水的稳定表现实际上是对我们长线页转手逻辑的再次验证,进一步加强页转手逻辑的确定性。 坚定看好长线精品页转手,期待重磅新品带来的业绩增量:我们重申对长线精品页游转手游的看好,目前公司在页转手领域为唯一领跑者,吃透页转手市场将为公司带来巨大的增长潜力。二季度末公司将上线《传奇霸业》的页转手版本以及自研游戏《武易》等,届时将成为公司页转手逻辑与精准化营销的又一验证点。在公司现有产品表现稳定,已构筑全年业绩基石的前提下,我们期待重磅新品带来的业绩增量,内生增长有望超预期。 投资建议:公司上半年业绩预告喜人,现有产品的优异表现已构筑全年业绩基石,在此前提下,我们重申对长线精品页转手的看好,期待重磅新品带来的业绩增量,内生增长有望超预期。考虑非经常性收益,我们预计公司2017-2018年净利润为19.08、23.04亿元(17年备考净利润在19.5亿元左右),摊薄EPS为0.88、1.07元,对应PE为24、20倍,维持公司目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场反响不及预期;现有产品的经营数据下滑过快;韩国、欧美等地业务进展不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-04-28 21.33 24.39 -- 24.62 15.42%
27.19 27.47% -- 详细
公司手游业绩高速增长,《传奇霸业》手游成为下一个增长点:公司归母净利为4.33 亿 ,同比增长104.99%。业绩增长原因有二:1. 公司出售喆元文化股权获得1.9 亿收益。2.来自《永恒纪元》爆款手游。 《永恒纪元》自一月份起一直维持在IOS 畅销榜前20,预计全球月流水超4 亿。公司通过游戏内持续推出大型游戏道具推广活动和在手游主流媒体买量等方式来提升游戏ARPU 值和保持游戏留存率,保障了游戏流水的稳定增长。同时,公司今年储备了12 款手游准备上线。我们认为,公司有持续创作爆款的能力,即将上线的《传奇霸业》手游版有望凭借其强大的页游IP 效应、公司优质的研发实力和强大的买量能力,超越《永恒纪元》再创新高。 公司IP 布局完善,全面打造影游联动泛娱乐: 公司通过投资参股的方式开展影视音乐、动漫、VR 等布局,有望协同公司打造爆款游戏的能力,加速泛娱乐布局步入收获期。 同时,公司页游17 年将会会陆续上线《特工王妃楚乔传》、《西游伏妖》、等影游联动项目。我们认为,影视IP 的强大粉丝群体给游戏带来自然流量,将会大大减少公司的买量费用。 公司“本地化“海外发行打法卓有成效,迅速抢占海外游戏市场:在研发上,公司通过投资海外团队和日韩游戏制作公司增强产品的国际化基因。在发行上,公司通过自有公司发行或者控股的方式实现海外发行本地化。《永恒纪元》海外发行收入持续创新高,17 年海外月流水超1 亿。我们认为,公司通过优质的产品打开了海外市场,并通过加强研发和发行的国际化迅速抢占海外市场份额,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为17.04、18.55、22.14 亿元,对应EPS 分别为0.82/0.89/1.06 元,对应当前股价25.30、23.24、19.47 倍PE。结合同行业可比公司估值水平,给予公司2017 年30 倍PE,目标价24.5 元/股;维持强烈推荐评级。 风险提示:页游、手游项目推进不达预期;页游行业、手游行业增长不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-04-27 21.09 -- -- 24.73 16.76%
27.19 28.92% -- --
三七互娱 计算机行业 2017-03-22 21.25 -- -- 21.28 -0.28%
27.19 27.95%
详细
事件:公司发布2016年年报,实现营业收入52.48亿元,同比增长13%,其中,页游收入29.49亿元,手游收入16.39亿元。实现净利润12.17亿元,同比增长111.5%。2015年12月,公司完成收购子公司上海三七互娱剩余40%股份,2016全年上海三七互娱的净利润全部归属于上市公司。 投资要点: “强研发+强运营”助力公司在过去五年突出重围。三七互娱成立于2011年,以页游戏运营平台起家,在激烈的竞争中凭借强大的数据分析与推广渠道体系,迅速占领市场份额,被誉为“页游之虎”。根据易观的数据,截止2016年三季度,三七互娱作为页游研发商的市场占有率为10.5%,作为页游运营平台的市场占有率为13.4%,仅次于腾讯之后。2014年,三七互娱开始踏足手游,2016年6月上线《永恒纪元》,目前已成为行业爆款。 《永恒纪元》月流水有望持续创新高。截止目前,公司《永恒纪元》国内最高月流水超过2.8亿元,海外最高月流水近7000万元。《永恒纪元》的研发商为公司旗下极光工作室,极光工作室已往的代表作有《传奇霸业》和《大天使之剑》,这两款页流产品在运营两年后仍然维持了1亿、5000万的流水水平。《永恒纪元》作为极光网络“页转手”的爆款之作,目前月流水仍处于上升期,今年全年有望超过20亿。 以游戏为核心,在泛娱乐行业内广泛布局。2017年2月,三七互娱收购上海墨鹍和江苏智铭网络已获得证监会有条件通过。同时,公司在过往一年中,储备了国内外大量IP,并广泛布局泛娱乐行业,如投资中汇影视和新线索影视,加码影视业务,投资上海绝厉文化,涉足国漫领域,投资上海风华秋实,进军音乐市场,投资加拿大VR公司与天舍文化,抢先布局VR内容领域。l 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别19.1亿元和22亿元,对应当前股价2017-2018年PE分别为23.5倍和20.5倍。目前市场普遍意识到腾讯+网易双巨头给游戏行业带来的重度用户新红利,三七互娱作为二线厂商的龙头,今明两年将充分受益于“页转手”大趋势,给予“增持”评级。 风险因素:《永恒纪元》后续月流水下滑的风险,2017新上线游戏产品失败的风险。
三七互娱 计算机行业 2017-03-21 21.50 -- -- 21.55 -0.23%
27.19 26.47%
详细
三七互娱发布2016年报:公司实现营业收入52.48亿元,同比增长13%;实现利润总额13.19亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东的净利润10.70亿元,同比增长111%;每股收益0.51元。分红预案为10每股派1元。 业绩大幅增长:2016公司营收和净利润增长主要原因有:购买了上海三七互娱剩余40%股份,该公司利润计入年报;公司游戏研发业务、手游发行业务实现较大突破,以《永恒纪元》为代表的自研产品大幅提升手游业务盈利能力。 页游维持领先,手游大幅提升:报告期内,公司页游业务取得营收29.49亿元、毛利20.72亿元,继续维持行业第二的领先地位;手游业务取得营收16.39亿元、毛利10.14亿元,较2015年分别增长219%、978%。发行手游超过700款,包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,取得最高月活跃用户人数(MAU)超过800万人,最高月流水超过3.7亿元。海外连续成功发行《创世破晓》、《暗黑黎明》、《仙剑》、《拳皇97》等多款精品游戏,海外手游业务实现最高月流水超过9000万元。今年将加大海外手游发行投入,扩大海外手游市场份额。 储备优质海量IP,推进泛娱乐产业布局:公司业务线内涵盖了大量优质IP。围绕IP打造精品游戏,与全球近百家游戏研发商建立良好合作关系。基于IP战略打造泛娱乐生态,如投资游戏视频直播、电影和网剧、国产动漫、海外游戏厂商、VR、音乐等领域,形成游戏产业链闭环。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入分别为82.9、111.9和136.6亿元,EPS分别为0.83、1.03和1.27元,按照2017年3月15日收盘价21.41元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为26X、21X和17X,维持“推荐”的投资评级。
三七互娱 计算机行业 2017-03-20 21.60 -- -- 21.65 -0.23%
27.19 25.88%
详细
事件描述 公司于3月15日公布2016年财报,报告期内,公司实现营业收入52.48亿元,同比增长13%;实现利润总额13.19亿元,同比增长41%;实现归属上市公司股东净利润10.70亿元,同比增长111%。 事件点评 上海三七全并表,手机游戏增长迅速。1)2016年子公司上海三七互娱全年并表,贡献营收46.22亿元、归属母公司净利润10.42亿元。2)手机游戏增长势头明显,全年实现营业收入16.39亿元、毛利10.14亿元,同比增长219%、978%。3)此外,公司投资收益及增值税退税、政府补助等非主营业务收入为公司利润总额贡献2.19亿。 游戏业务优势明显,研运一体实力强劲。1)2016年公司网页游戏业务实现收入29.49亿元,毛利率70.26%;同比减少19.66%,营收占比受手机游戏增长的影响下降至56.19%。2)尽管页游增速有所下滑,但公司研发及平台运营行业地位依旧领先。根据9k9k发布的《2016年网页游戏数据报告》,公司研发游戏《传奇霸业》、《决战武林》、《武神赵子龙》三款游戏登上年度开服TOP10;公司旗下运营平台37游戏年开服数排名第一(除腾讯外),年流水23亿+;上海三七互娱在研发商开服榜中排名第一,年流水25亿+,领先优势明 显。3)手机游戏《永恒纪元》、《梦幻西游》等精品数据优异,截至目前手游发行业务取得最高月流水4.1亿+;手游出海取得突破,实现最高月流水9000万。4)公司游戏研发与运营相互协同,实现资源的整合与高效利用,打造出游戏产业链闭环,提升公司竞争实力。 外延布局,手握IP打造泛娱乐体系。2016年公司通过一系列对外投资,在音乐、影视、动漫、版权授权等方面加强了相应布局;并以此与购买相结合,积累了游戏、影视、文学、动漫等相关精品IP,为今后公司以IP为核心的平台化、全球化、泛娱乐化发展战略奠定坚实的基础。 盈利预测与估值 我们看好公司在页游业务上的实力同时手游业务的爆发和出海将为公司未来业绩增长注入动力;项目储备丰富,业绩增长持续性较强。我们预计公司2017年、2018年EPS分别为0.85和1.00,对应3月14日股价21.75元,2017PE和2018PE分别为26倍和22倍,给予“买入”评级。 存在风险 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定等风险。
三七互娱 计算机行业 2017-03-17 21.31 -- -- 21.98 2.71%
27.19 27.59%
详细
事件: 公司年报公告2016年实现营收52.48亿元,同比增长13%;归母净利润10.70亿元,同比增长111%。2017年一季度预告归母净利区间3.8至4.3亿元(同比增长79.89%至103.56%,环比增长19%至35%)。 点评: 16年业绩符合预期,17Q1业绩亮眼:报告期内,公司实现营业收入52.48亿元,同比增长13%;利润总额13.19亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东的净利润10.70亿元,同比增长111%。公司归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因包括:(1)2015年12月公司完成购买子公司上海三七互娱剩余40%股份,报告期内上海三七互娱净利润全部归属于公司;(2)报告期内,公司游戏研发业务、手机游戏发行业务实现较大突破,以《永恒纪元》为代表的自主研发产品大幅提升公司在手机游戏业务的盈利能力。 手游业务取得突破:公司在巩固国内一线手机游戏发行商地位的基础上,在海外手机游戏发行业务以及手机游戏研发业务也取得新突破。公司手机游戏业务取得营业收入16.39亿、毛利10.14亿,较2015年分别增长219%、978%。发行手机游戏超过700款,包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,取得最高月活跃用户人数(MAU)超过800万人,最高月流水超过3.7亿元。截至本财务报告报出日,国内手机游戏发行业务取得最高月流水超过4.1亿元,并保持持续增长。 页游维持领先地位:报告期内,公司网页游戏业务取得营业收入29.49亿、毛利20.72亿,较2015年有小幅下降。公司在国内继续保持行业领先地位,根据易观智库产业数据库发布的中国网页游戏市场最新季度监测数据显示,截至2016年第三季度,公司作为网页游戏运营平台的市场份额为13.4%,在网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,维持行业第二的位置;公司作为网页游戏研发商的市场份额为10.5%,保持行业领先地位。 深耕IP,打造泛娱乐大格局:公司结合自身在游戏业务上的优势,持续挖掘优质IP以打造精品游戏。深度挖掘IP在影视、游戏、动漫、直播、音乐、VR等领域的价值延伸空间。同时,公司积极寻求通过投资并购等方式,夯实泛娱乐战略体系。 投资建议:看好公司“页转手”战略的实施,有望复制经典手游爆款,从而构成自身核心竞争力。预计17/18/19EPS为0.70、0.75、0.83元,对应PE31倍、29倍、26倍。给予“买入”评级。 风险提示:新产品市场反应不及预期、海外业务进展不达预期、现有产品收入下滑。
三七互娱 计算机行业 2017-03-17 21.31 -- -- 21.98 2.71%
27.19 27.59%
详细
公司2016年实现归母净利润10.7亿,同比增长111.49%,略超我们的预期和公司业绩预告。公司公布2016年年报,2016年实现营业收入52.5亿元,同比增长12.69%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长111.49%,EPS为0.51元,略高于我们10.63亿的盈利预测和10.66亿的公司业绩预告,公司业绩高增主要由于并表范围增加和手游业务发力带动。其中2016Q4实现收入15.8亿元,同比增长11.4%,实现归母净利润3.18亿元,同比增长109.1%。 页游收入占比56%,手游收入快速提升。细分板块看,16年公司页游实现收入29.49亿元,同比下滑19%,占公司总收入的56.19%,是公司的第一大收入来源。手游业务实现收入16.39亿元,同比增长218.86%,占比32.23%,相比15年手游业务占比大幅提升,主要是公司在手游自研和海外发行方面全面突破。 2017一季报预增79.9%-103.6%。同时公司公告2017年一季报预业绩预告,预计实现净利润3.8-4.3亿,同比增长79.89%-103.56%,主要是手游业务带动和转让喆元文化20%股权带来的约8000万投资收益。 《永恒纪元》验证公司手游业务自研自发能力,后续产品储备丰富成功概率大。16年公司手游业务全面发力,全年公司手游发行业务发行游戏超700款,最高MAU超800万,最高月流水超3.7亿,截止年报国内发行业务业务最高流水4.1亿,同时公司在手游自研自发全面发力,自主研发的《永恒纪元》国内最高月流水2.8亿元,海外最高月流水近7000万,表现抢眼。我们认为《永恒纪元》的持续高流水表现验证了公司手游的研发能力和“买量”模式在手游发行运营端的成功,特别是“买量”运营的成功运用为公司后续手游的成功提供了有效的运营支持,目前公司签订了11款手游的独代并有7款自研手游预计今年上线,随着后续《传奇霸业》、《武易》等手游的陆续上线,我们预计公司手游流水还将显著提升。 手游海外发行空间巨大,有望为公司手游业务增长提供新引擎。16年公司加码海外手游发行,《创世破晓》、《六龙御天》等大作的发行成功有效开拓了发行地市场,报告期内公司海外手游最高月流水超9000万。16年国产游戏海外实际销售72亿美金同比增长36%,其中手游增长超50%,我们预计17年海外手游销售增长将继续保持高增长,17年公司在海外将有《问剑》、《权力与荣耀》等多款优质产品储备,配合公司海外成熟发行渠道,手游海外发行业务有望为公司手游业务整体增长提供新动力。 页游业务有望在丰富产品储备下实现反转。16年公司页游业务受产品数减少和用户习惯影响出现下滑,目前公司签订独代品10款并有自研产品6款,17年将有《金装传奇》、《航海王》等优质页游上线,公司页游业务在产品储备增加下有望反转。 维持“买入”评级,维持17-18盈利预测,看好公司手游运营能力的全面提升,泛娱乐平台初起航!公司17年将继续加码手游业务,我们预计依靠强大发行优势公司有望成为非腾讯网易手游公司中的龙头,成长空间巨大。同时公司积极加码泛娱乐相关业务,影视、音乐、VR等全方位布局,泛娱乐战略全面加速。不考虑外延并购,我们预计17-19年公司实现归母净利润16.08/18.89/22.69亿元,对应EPS为0.77/0.91/1.09元,对应PE28/24/20X,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-18年备考归母净利润将为17.87/21.20/24.99亿元,对应全面摊薄EPS为0.84/0.99/1.17元,对应PE25/22/18X,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 21.90 27.88 9.63% 22.07 0.32%
27.19 24.16%
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事件: 公司公告,公司发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入52.48亿元,同比增长12.69%;实现归属于上市公司股东的净利润10.70亿元,同比增长111.49%,实现基本每股收益0.513元。公司同时发布2017年一季度业绩预告,预计一季度归属于上市公司股东的净利润区间为38000-43000万元,同比增长区间为79.89%-103.56%。 评论: 1、2016年业绩喜人,2017年有望更上一层楼。 公司2016年归母净利润大增,主要原因是收购上海三七互娱剩余40%股权实现并表,以及以《永恒纪元》为代表的自研产品大幅提升公司手游业务盈利能力。分业务看,网络游戏业务收入同比增长9.81%,毛利率同比上升4.68个百分点至67.50%;其中,手游业务收入同比大增218.86%,毛利率也同比大幅上升43.55个百分点至61.85%,说明经过前期研发推广的储备,公司手游业绩爆发势头已起。分季度看,第四季度归母净利润环比增长19.46%,同比增长109%,业绩逐季向好。同时,从公告的2017年一季度业绩预告看,利润同比增速依然在高位,一季度继续高增长的原因主要有:游戏研发及手游发行业务继续高增长,《永恒纪元》流水持续爆发给业绩带来积极贡献,另外公司转让上海喆元文化传媒20%股权预计确认投资收益约8000万元。 2、公司研发实力突出,有望成为“小网易”。 公司近几年实现从页游到手游,再到泛娱乐的跨度,打造了较完整的IP变现产业链。游戏业务模式上也实现了从平台到研运一体,研发实力大大增强,与网易相比,有诸多相似之处,如分别在端游及页游领域成为仅次于腾讯的巨头,基于端游或页游的大IP开发手游,强调精品。截至2016年三季度末,公司作为页游运营平台的市场份额为13.4%,仅次于腾讯,作为页游研发商的市场份额为10.5%,保持行业领先。页游运营和研发的领先优势,也为公司手游推广提供流量优势。公司基于页游发力精品手游研发,正追赶网易脚步。网易证明爆款手游 推出是股价重要催化剂,类比下,公司手游爆发也将为市值打开空间。 3、《永恒纪元》拉开序幕,手游爆发值得期待。 公司正将《永恒纪元》打造成爆款,上线首月流水破亿,2017年1月流水达2.8亿元,2月ios最高排名达到第3。2016年公司手游最高MAU超过800万人,最高月流水超过3.7亿元,2017年截至目前最高月流水超过4.1亿元,仍在不断创新高。公司后续基于精品页游《传奇霸业》、《大天使之剑》等改编的传奇、奇迹类IP的手游将陆续推出。基于页游大IP的用户优势,及公司研发经验的积累,我们判断公司后续手游有望不断刷新《永恒纪元》的流水记录。我们预计2017年公司手游业务业绩将加速释放,成为公司业绩爆发的重要驱动力。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2017/18/19年对应考虑增发后的总股本的EPS分别为0.80/0.98/1.18元。当前股价21.75元,对应2017/18/19年PE分别仅为27/22/18倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017年35-38倍PE,目标价为28.0-30.4元。 风险因素:1、公司新游戏推出时间低于预期;2、游戏行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 21.90 27.36 7.59% 22.07 0.32%
27.19 24.16%
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公司今日公布年报:2016年分别实现营业收入、归母净利润、EPS52.48亿元、10.70亿元、0.51元,分别同比增长12.69%、111.49%、76.90%;利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)、无送转。 报告期内,网页游戏、手机游戏和汽车零部件业务占营收比例分别为56.19%、31.24%和11.92%,同比增长-19.66%、218.86%和38.85%;其中海外营收占比提升6.60个百分点至14.24%。 报告期内,公司毛利率提升3.72个百分点至63.01%,主要受益于手游业务毛利率由18.30%提升至61.85%;页游毛利率由68.80%微升至70.26%,基本稳定。 报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别为30.64%、9.81%,与上年度基本持平,财务费用率微升至-0.10%。 报告期内,公司持续推进对墨鹍科技68.43%和智铭网络49%股权的收购,收购方案于17年2月24日获证监会有条件通过。 投资建议:公司净利润增长主要由于上海三七15年12月完全并表、贡献全年利润,以及自研爆款手游《永恒纪元》流水表现抢眼。其中《永恒纪元》上线以来流水稳步提升,单月全球流水最高超3.15亿,实现了公司在产品研发、流量转化上的核心竞争力由页游向手游的顺利迁移。17年公司将延续长周期精品手游的研发方向,在研的7款手游将陆续上线,同时对墨鹍、智铭的收购强化了研运实力、丰富了产品矩阵,有望推动业绩再上台阶。此外公司通过收购中汇影视(IP运营)23%股权、投资南广影视(影视制作)、绝厉文化(动漫开发)等一系列外延举措多角度试水泛娱乐领域,未来有望以此为支点实现产业链深度布局。我们预计公司17-19年净利润分别为16.73亿元、20.70亿元、24.41亿元,对应每股收益分别为0.79元、0.97元、1.15元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.48元,“买入-A”评级。
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 21.90 26.88 5.70% 22.07 0.32%
27.19 24.16%
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事件:公司发布了16年年报及一季报预告,公司16年营收52.48亿元,同比增长12.69%;16年归母净利润为10.70亿元,同比增长111.49%。同时2017年1-3月预计归母净利润为3.8亿元-4.3亿元,同比增长79.89%-103.56%。 投资要点: 公司16年业绩符合预期,一季度业绩预告亮眼:公司16年业绩基本符合预期,利润高增长主要源于上海三七的完全并表及手游业务大幅同比增长。在爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期的带动下,扣除8000万元的非经常性收益,公司一季度预告扣非归母净利润为3亿元-3.5亿元,表现亮眼。 手游业务取得实质性突破,自研与发行齐头并进:公司手机游戏业务取得营业收入16.39亿、毛利10.14亿,较2015年分别增长219%、978%。自研方面,《永恒纪元》国内最高月流水超过2.8亿元、海外最高月流水近7000万元。发行方面,国内发行手游超过700款,目前取得最高月流水超4.1亿元;海外手游业务最高月流水超过9000万元。 手游爆款具有可复制性,坚定看好长线精品页转手:我们分析《永恒纪元》成功的原因,其实是基于成熟的游戏内核和不断给研发辅量的协作。公司两款常青藤页游《传奇霸业》和《大天使之剑》均将在今年上线改编手游产品,从产品内核以及目标人群两方面分析,坚定看好长线精品页游转手游的新打法。 长远发展受益于行业新红利与独特生态:头部产品盈利能力飙升的背后是轻度用户向重度用户转化通道的打通以及头部产品用户ARPU值的高速增长,公司作为以精品为主打的二线龙头有望持续受益。页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系组成公司的独特生态,目前公司页游研发为行业第一,游戏发行国内仅次于腾讯,手游研发凭借长线精品页转手的新打法有望迎头赶上,随着海外业务的继续推进,公司长远发展将不受区域、细分行业和产业链卡位的限制,发展潜力巨大。 投资建议:我们认为公司基于精品页游转手游的新打法有望实现手游爆款的复制,强发行与差异化市场领先的特性构成核心竞争力,长远发展将受益于行业新红利与自身的独特生态。考虑非经常性收益,我们预计公司2017-2018年净利润为19.08、23.04亿元(17年备考净利润在19.5亿元左右),摊薄EPS为0.88、1.07元,对应PE为25、20倍,给予公司目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场反响不及预期;现有产品的经营数据下滑过快;海外业务进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名