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中联重科 机械行业 2020-04-02 5.60 -- -- 5.93 5.89% -- 5.93 5.89% -- 详细
2019年报发布,经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报,2019年实现营业收入433.07亿元,同比增长50.92%,归母净利润43.71亿元,同比增长116.42%;经营性现金流净额62.19亿元,同比增长22.81%,经营性现金流创历史最好水平,符合预期。公司2019年度不派发现金红利,不送红股,不以资本公积金转增股本,公司的未分配利润结转以后年度分配。 公司综合毛利不断提升,盈利能力不断增强。公司2019年综合毛利30%,较2018年提升2.91pct。分业务看,起重机械/混凝土机械/农业机械/金融服务/其他机械和产品毛利率分别为32.76%/27.41%/4.3%/99.85%/22.8%,较2018年分别增加3.7pct/3.45pct/-2.58pct/-0.02pct/-4.49pct,公司主要品类毛利率的提升主要是因为产品结构的优化。 公司运营质量不断提升,偿债能力不断向好。2019年公司应收账款周转率、存货周转率分别为1.79、2.84,较2018年分别增加0.5、0.57。公司偿债能力不断增强,2019年资产负债率57.06%,较2018年下降1.46pct。 2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。2019年挖掘机销量235693台,同比增速15.96%,销量创新高。2020年初由于受疫情的影响,下游工程项目在1-2月基本处于停滞状态。随着疫情的控制,当前下游基本复工,疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,我们预计2020年行业将会继续保持高景气。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为475.21亿元、538.87亿元、573.8亿元,YOY分别为+9.7%、+13.4%、6.5%,实现归母净利润54.65亿元、64.74亿元、69.33亿元,YOY分别为+25%、+18.5%、+7.1%,EPS分别为0.69元、0.82元、0.88元,对应PE分别为8.25x、6.94x、6.47x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为10-12倍,股价区间为6.36-7.68元,维持买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-31 45.66 51.10 3.99% 48.37 5.94% -- 48.37 5.94% -- 详细
投资要点 顺丰控股发布2019年报。顺丰19年实现营收1121.93亿元,同比增长23.37%,归母净利润57.97亿元,同比增长27.23%,扣非净利润42.08亿元,同比增长20.79%。2019Q4营收334.23亿元,同比增长30.69%,归母净利润14.85亿元,同比下降2.81%,扣非净利润6.96亿元,同比增长5.13%; 快递业务稳步发展,特惠专配带动经济件快速增长。时效产品收入565.21亿元,同比增长5.93%;经济产品收入269.19亿元,同比增长31.96%,高于全国快递行业25.3%的整体增速。业务增速超预期增长的主要原因是受到5月上线的特惠专配产品的拉动; 新业务开展顺利,快运和供应链业务表现不俗。快运产品收入126.59亿元,同比增长57.16%;冷运及医药产品收入50.94亿元,同比增长32.54%;同城急送产品收入19.52亿元,同比增长96.12%;国际产品收入28.39亿元,同比增长7.98%;供应链产品收入49.18亿元,同比增长1128.09%;其他产品12.92亿元,同比增长2.07%。新业务合计收入占整体营收比重同比提升6.7pct至25.6%,综合物流能力进一步增强。中长期看,快运或者供应链物流市场更为广阔,新业务或将成为公司新的增长动力; 单票成本优化,毛利率略有下滑。特惠件的高速增长导致票均收入降低,19年票均收入21.94元/票,同比下降5.67%。Q4物流旺季带来顺丰业务件量激增,毛利相对较低的特惠件和快运部分超预期增长的同时,带来较多临时资源投入,19年毛利率下降0.5pct至17.42%。另一方面,新业务的高速增长也带动公司全年收入首次突破千亿。我们认为新业务扩张的先发优势明显,不过业务尚未形成规模效益,公司的经营效益或将进入新一轮的爬坡期; 投资建议。疫情之中公司优势凸显,后或将享受政策利好,但是考虑到资本开支增加的影响,我们将2020-2021年的归母净利润预测由71.37/90.54调至64.26/75.03亿元,同时新增2020年业绩预测84.28亿元。我们维持公司“增持”的评级,给予公司2020年PE35倍,对应目标价为51.1元; 风险提示:宏观经济超预期;经济业务发展不及预期;新业务成本超预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-26 19.68 20.40 4.72% 20.05 1.88% -- 20.05 1.88% -- 详细
公司发布2019年年报。公司发布2019年年报,实现营业收入27.26亿元,同比下降27.30%;实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元,同比下降33.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.95亿元,同比下降38.09%;基本每股收益为0.50元。 受电子行业需求放缓影响,公司营收同比下滑。受电子产品行业整体需求放缓影响,报告期内公司通信部件、电子元件及材料、半导体部件产品销售额均同比下滑。由于2018年MLCC涨价,基数较高,2019年价格回落去库存,公司2019年电子元件及材料收入同比大幅下滑;此外,2019年手机市场相对疲软,且发布陶瓷后盖的手机机型较少,公司陶瓷背板出货量不及预期,导致公司通信部件营收同比大幅下滑。 不利因素逐步消除,公司业绩有望触底。MLCC经过一轮去库存周期后,目前价格已经开始反弹。目前国内一线厂商已经开始密集发布5G手机,对于MLCC需求大幅提升,我们认为MLCC将再次迎来景气周期,用量的提升可以部分抵消短期疫情的影响。背板材料作为手机差异化竞争的重要方向之一,仍将成为各大手机厂商投入的重点。陶瓷背板在外观和手感方面具有其他材料无法比拟的优点,我们依旧看好陶瓷背板的发展。 定增加大5G布局,平台型公司定位加强。公司近期发布定增预案,拟募集资金21.75亿,将用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。公司募投项目达产后,MLCC产能将大幅提升,市场竞争力进一步增强,在5G时代有望迎来快速增长。此外,陶瓷劈刀作为LED和IC封装的必要耗材,市场相对稳定,国产化率低,公司有望打破国外厂商垄断,实现国产替代。 投资建议:考虑到疫情影响,终端需求不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年EPS从0.62、0.74元调整至0.51、0.60元,增加对2022年的盈利预测,预计公司2022年EPS为0.75元,对应2020-2022年PE为38.0、32.4和25.8倍。考虑到公司作为平台型公司长期成长潜力巨大,且疫情影响公司短期业绩,我们认为公司合理估值水平为对应2020 年40-45倍,对应目标价20.40-22.95元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-20 49.21 -- -- 50.48 2.58% -- 50.48 2.58% -- 详细
湿法隔膜保持高盈利,出口比例料将持续提升。子公司上海恩捷报告期内实现营收19.52亿元,YOY+45.5%,实现净利润8.64亿元,YOY+35.4%。扣非归母净利润为7.75亿元,完成本年度承诺净利润的101.6%。在全年行业整体价格大幅下滑的情况下,公司凭借增加海外出口占比、提升产品附加值和良好的成本控制,净利率仍高达44.3%,同比仅小幅下滑3.5%。公司海外地区业务占比为10.9%,毛利率达到69.4%,预计20年出口占比将会上升至30%。 湿法隔膜龙头地位稳固,产能持续扩张。根据GGII数据测算,公司全年湿法隔膜出货量约8.6亿平,占湿法隔膜市场份额约43%;公司产能不断扩张,截至2019年底,公司湿法隔膜产能达到23亿平方米,预计2020年有望达到33亿平,产能规模位居全球第一。 顺利收购苏州捷力,完善产品布局。2020年3月5日,公司公告苏州捷力已完成相关工商登记变更及备案手续,预计20年Q1可实现并表。捷力深耕中高端消费市场,拥有湿法产线产能规模4亿平。捷力与恩捷同为制钢所的设备,借助恩捷优秀的成本管理能力,预计捷力的经营将会持续改善。 费率维持稳定,现金流好转。2019年公司期间费用率合计14.1%,YOY+0.8%,其中管理费用率为3.9%,YOY-2.4%。财务费用率为3.1%,YOY+2.1%。受收购捷力与产能扩张影响,公司负债率提升至60%。公司经营现金流净额达7.63亿元,同比增加3.5倍,主要由于应付款项的账期延长所致。 传统业务经营稳定,盈利能力提升。2019年传统业务实现净利润0.71亿元,同比增长71.2%。受益于产线的扩张升级,公司无菌包装业务实现销量和盈利双升,全年营收为2.9亿元,YOY+24%;毛利率24.2%,YOY+3.4%;平膜业务小幅增长,特种纸和烟膜业务均实现企稳。 投资建议。公司是湿法隔膜绝对龙头,20年深度受益欧洲电动化浪潮,海外出口比例和涂覆产品比例提升保证公司单价和毛利率稳定。暂不考虑苏州捷力并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.1/14.6/19.3亿元,对应估值分别为35.6/27.1/20.6倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;公司海外扩张不及预期;锂电池技术路径变化。
视觉中国 传播与文化 2020-02-21 19.22 22.00 38.45% 19.39 0.88%
19.39 0.88% -- 详细
事件。2019年12月10日,国家网信办指导有关地方网信办约谈公司负责人,指出公司网站违反国家互联网有关法律法规和管理要求。公司网站随即开展全面彻底的自查和整改,整改期间网站暂停服务。2020年2月3日,公司发布公告称公司网站已恢复试运营,并接受社会各界对整改成效的监督,公司将视网站试运行情况及社会各界反响开展后续工作。 整改释放风险,或影响短期业绩但不影响长期逻辑。整改期间,公司对网站违规图片、视频进行了集中清理下线。从网站试运营情况来看,创意类图片并未受到影响,而编辑类图片则根据《互联网新闻信息服务管理规定》中的限制,不能涉及时政类新闻信息(具体包括政治、经济、军事、外交等社会公共事务以及社会突发事件)。整体而言,下线图片对公司的经营性影响很小,对经营业绩也不构成重大影响。另外,本次整改事件是针对全行业而非仅针对公司。从长远来看,事件有关问题的消除殆尽有利于公司和行业在经营管理上的进一步优化,而监管层面的持续关注和重视也有利于公司和行业在这一细分市场的加速渗透。 投资建议。维持“增持”评级。基于国内版权意识持续渗透、公司以内容资源筑高竞争壁垒并保持行业主导地位、渠道价值及对上下游话语权进一步凸显的假设,同时考虑到网站停运整改及疫情对产业上下游的或有影响,我们预计公司2019-2021年营收由8.76、11.29和13.26亿元下调为8.23、10.04和12.86亿元,净利润由3.31、4.28和5.20亿元下调为3.15、3.87和5.04亿元,对应EPS由0.47、0.61和0.74元下调为0.45、0.55和0.72元。当前股价对应的2019-2021年PE分别为43、35和27倍。考虑到公司历史估值中位值约为50倍和业内较高的ROE水平、较为稳定的净利润增速,我们认为公司合理的估值区间为对应2020年市盈率40-50倍,对应目标价区间为22.00-27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:版权保护风险,被诉讼风险,行业竞争加剧风险,股权质押风险,商誉减值风险。
天顺风能 电力设备行业 2020-01-21 6.42 -- -- 6.62 3.12%
6.62 3.12% -- 详细
2019年净利润大幅增长,业绩预告符合预期。天顺风能发布业绩预告称,公司2019年归母净利润预计为7.04~7.98亿,同比增长50%~70%。公司业绩大幅增长主要得益于风电行业的设备需求上涨和公司旗下风电场发电量的增加。 风电招标市场火爆,设备需求高涨。据CWEA统计,2019年国内陆上风电招标容量超50GW。考虑到海上风电的招标量约为10GW,则2019年国内风电招标总规模约为60GW,同比增加约80%。火热的招标行情使得设备需求高涨,公司作为风电塔筒龙头因此受益。 并网规模扩张叠加弃风率下降,发电量显著增加。公司2019年新增并网风电场容量215MW,累计并网规模达680MW,同比增长46.2%。由于2019年新疆弃风率大幅下降,公司新疆哈密风场全年发电量超6亿千瓦时,完成年度目标的109.1%,同比增长15.86%。 产能规划再加码,剑指大基地与海上风电。2019年底,公司山东鄄城塔筒厂正式投产,预计年产500套风力发电塔架,年产塔筒10万吨。2020年初,公司发布公告称,计划投资6亿元在内蒙古乌兰察布建设12万吨陆上风塔产能,同时规划在江苏射阳投资16亿元,建设25万吨海上风电装备产能,公司的这些举措旨在提前布局陆上风电大基地与海上风电建设。 投资建议。公司作为全球风电塔筒龙头,提前备战平价陆上风电大基地与海上风电建设,积极扩张产能,市占率有望持续提升。预计公司2019-2021年营业收入分别为54.62亿、62.30亿和67.03亿元,同比增速为42.5%、14.0%和7.6%。公司未来三年净利润分别为7.98亿、9.34亿和10.72亿,同比增长69.9%、17.1%和14.8%,对应EPS为0.45、0.53和0.60元。通过纵向分析历史数据和横向对标截面数据,我们认为公司2020年的合理估值区间为13-17倍,对应价格区间为6.89-9.01元。公司2020年1月17日收盘价6.40元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-01-17 55.35 -- -- 69.23 25.08%
69.23 25.08% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告:全年预计实现归母净利润区间7.76-9.06亿元,同比增长49.8%-74.7%,业绩符合预期; Q4湿法隔膜业务略低于预期,全年维持高增长。预计公司四季度出货量约为2.2-2.4亿平,略低于之前预期。主要系国内新能源汽车补贴下滑影响,4季度新能源汽车销量仍未显著好转,电池企业的开工率下降,影响了对隔膜的需求。公司全年出货量预计在7.6-7.8亿平,同比增长60%+。若按照业绩预告中值8.4亿元计算,预计公司全年隔膜业务单平净利润仍能维持在1元以上,显示了强劲的盈利能力。 海外订单进入业绩释放期,拉动公司业绩。公司与LG签订5年6.17亿美元的订单,我们认为2020年欧洲市场将进入高增长,而国产特斯拉也将进入放量期,LG是大众MEB和国产特斯拉的核心电池供应商,恩捷将显著受益。海外隔膜单平价格远高于国内,公司海外业务放量能够较好对冲国内产品价格下行风险。 涂布隔膜专利授权,产品单位价值量将提升。动力涂布膜有多种技术,海外主要是PVDF/芳纶涂覆,国内主要为陶瓷涂覆。公司2019年11月21日公告,同日本帝人签署了PVDF系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权合同。涂布膜供应海外存在专利壁垒,获得专利授权促进恩捷对海外涂布膜供应,预计公司2020年能够对LG、松下形成直接涂布隔膜的供应,涂布出口有望放量。 拟并购苏州捷力,可转债审核通过。恩捷与捷力2018年湿法隔膜国内市占率分别为36%和11%,为行业前二。若能完成收购,恩捷市占率有望达到50%左右,与竞争对手进一步拉开差距。苏州捷力深耕消费电池领域,出货ATL、LG 等,恩捷完成收购后,有望借助捷力已有的客户关系,进一步拓展消费电池市场,实现全面战略布局。公司可转债在2019年11月22号获得证监会审批通过,可转债的发行将有效缓解公司的资金压力。 维持“买入”评级。我们持续看好恩捷股份在锂电池湿法隔膜领域的龙头地位和盈利能力,由于海外订单占比提升导致单平净利明显提升,加上核心客户宁德时代、LG 订单持续增加,暂不考虑捷力并表及可转债发行影响,预计公司19/20/21年利润8.4/11.3/14 亿元,对应估值为53.3/39.5/31.7倍。 风险提示:新能源车销量不及预期;行业产能加速投放;隔膜价格超预期下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-14 37.68 37.00 -- 43.48 15.39%
56.70 50.48% -- 详细
中国崛起于3G,领先于5G。全球通信技术发展史背后是综合国力的竞争,凭借工程师红利、电信市场红利和广阔的数字经济机遇,1G到5G,全球通信技术主导权实现从美国到欧洲再到中国的变迁。主设备商是通信技术的主要推动者,我国实现2G跟随、3G崛起、4G同步、5G引领。当前全球四大主设备商竞争格局确立,我国在专利、商用进展、产业链成熟度多维度全球领先。 5G先锋,ICT综合实力强劲。中兴是全球领先的综合通信解决方案提供商,覆盖运营商、政企和消费者市场,实现“云管端”全面布局。在运营商市场,公司RAN、光传输、宽带接入全球份额领先,并率先推出5G AAU、5GFlexhaul、100GPON等面向未来的创新产品,凭借多年研发技术积累,公司在国内份额有望保持。政企市场是5G重要的增量市场,公司抓住数字化转型和自主可控机遇,在服务器、私有云等领域快速进步,在金融数据库、桌面云、操作系统等细分领域崭露头角。 5G新机遇,主设备商地位无可替代。2019年,运营商资本开支迎来拐点,无线侧占比提升,主设备商边际改善明显;2020年,SA建网即将开启,承载网、核心网投资明显增加;2020后,5G切片和各行业上云或带来广阔市场空间。我们判断5G全周期投资总量将达到1.7万亿元左右。5G时代,由于技术路线的变化,主设备商在RAN产业链的重要性更加凸显,而在承载网和核心网仍将保持稳定的竞争格局。在5G应用方面,主设备商还将是各行业ICT解决方案的重要引领者。 业务已全面恢复,未来将行稳致远。公司合规工作全面落地,治理结构归位,目前已从“恢复期”进入“新周期”,面临财务、研发、市场三方面重估。财务方面,各项业务毛利率回升,资本结构和现金流改善,管理费用率和财务费用率有优化空间;研发方面,5G必要专利位于全球第一梯队,定增助力产品创新能力提升和自研芯片突破;市场方面,国内是保留市场,海外对比3G时期收入占比有提升空间。 投资建议。我们认为2020年5G建设即将驶入“快车道”,公司作为全球四大主设备商之一受益确定性较高,有望打开新一轮成长周期。我们预计公司2019-2021营收分别为934、1086、1256亿元,净利润分别为50、63、79亿元。假设定增2020年落地,2019-2021 EPS分别为1.18/1.48/1.87,当前股价对应市盈率分别为31.7/25.2/20.0。参考A股可比公司,我们认为公司2020年市盈率合理区间为25x-27x,对应12个月目标价37.0-39.9,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、运营商集采价格低于预期、5G应用场景落地慢于预期、消费者业务恢复不及预期、中美贸易科技摩擦进一步升级。
美迪西 2020-01-13 63.75 65.00 -- 85.00 33.33%
85.00 33.33% -- 详细
公司是国内领先的CRO企业,提供一站式临床前研发服务。公司为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的新药研发服务。公司的服务涵盖医药临床前新药研究的全过程,主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。公司临床前研发业务布局完善,主营收入处于快速成长期。公司2016年至2018年分营收复合增长率为18.26%。2019年前三季度实现营业收入3.13亿元,增长率达到35.37%,归母净利润4669万元,同比增长7.53%。 全球创新研发持续加码,驱动CRO行业稳健增长。全球创新在研新药数量快速增长,医药研发成本提升,难度加大,促进外包渗透率逐渐提高。全球CRO行业的渗透率由2006年的18%提高到2015年的44%,预计到2020年将达54%。国内创新药的崛起,CRO市场政策利好创新,促进医药外包服务市场扩容,国内低成本优势促进订单跨境转移。公司提供药物发现、药学研究及临床前研究的服务,预计未来三年将分别保持20%左右复合增长。 公司符合国际认证标准的质量体系,确保研发项目的通过。公司业务涵盖临床前新药研发的全过程,已建立与国际接轨的操作流程和质量体系,能同时符合国内外研发标准及监管要求,已通过中国NMPA的GLP认证,同时达到美国FDA的标准。公司是国内极少数能够承担8类研究项目并达到美国FDA标准的GLP研究机构。2015年以来,已有超过50个通过NMPA批准进入I期临床试验,同时参与的多个新药项目通过美国FDA、澳大利亚药品管理局的审批进入临床I期试验。 公司积极布局免疫肿瘤领域,紧跟国际免疫肿瘤药物研发趋势。当前公司已建立了约300多个药效评价模型,配备了PET-CT等高端仪器设备,长期为国内外大型医药企业提供抗肿瘤药物研发服务。公司成功完成多个ADC整套临床前研究,其中2个进入临床试验阶段。公司在免疫肿瘤药物和抗体及抗体偶联领域具有明显竞争优势。公司抓住中国医药企业向国际市场扩张、在创新药方向发展的机遇。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2019-2021年主营收入为3.97、4.84、5.81亿,同比增长22.1%、22%、20%,归母净利润为0.73、0.89、1.09亿,同比增20.5%、21.2%、22.5%。EPS为1.18、1.43、1.75元。考虑到随着创新药政策的宽松、国际CRO需求转移等宏观环境变化而快速增长,我们认为公司合理估值对应PS12-14倍,PE55-65倍,对应目标价格65-77元。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-07 212.70 223.13 -- 346.00 62.67%
388.00 82.42% -- 详细
卓越的研发能力成就行业引领者。公司在芯片设计领域具有卓越的研发能力和长期的技术积累,近年来研发支出逐年快速增长,2018年研发支出占营收比例达23.53%,在可比公司中排名前列;研发人员占比88%,人均薪酬和人均创利在可比公司中均名列前茅。公司成立之后紧跟市场趋势,依靠卓越的研发实力不断推陈出新,逐步从行业跟随者成长为引领者,创造了几次飞跃式的发展,目前已经成为全球指纹识别龙头企业。 屏下指纹爆发,推动公司业绩持续增长。随着全面屏和OLED渗透率的不断提升,屏下指纹识别开始兴起,并从高端手机向中低端手机渗透。目前光学屏下指纹仍是主流方案,解锁效果已经可以和电容指纹媲美,公司光学屏下指纹已经获得近百款品牌机型商用,客户包括华为、vivo、小米、OPPO等一线厂商,技术水平和市占率均遥遥领先。公司超薄屏下指纹识别方案已经应用在5G手机上,明年有望成为主流方案,有助于公司毛利率的维持。此外,预计公司即将推出LCD屏下指纹识别方案,有助于打开行业天花板。我们依旧看好公司屏下指纹识别业务的发展。 布局IoT市场,将成为公司下一个利润增长点。公司规模化投入IoT领域研发已有多年时间,并正式推出了针对IoT领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台。2018年公司收购恪理德国,加速在NB-IoT领域的战略布局。在MCU方面,公司发布首款安全MCU产品GM6256,并获得小米、云丁科技等智能门锁商用。在智能穿戴领域,公司电容式入耳检测及触控2合1芯片已经正式商用;公司还拟收购恩智浦旗下的语音及音频应用解决方案业务,将进一步加强其在人机交互和IoT领域的布局。我们看好公司在IoT领域的布局,有望成为下一个利润增长点。 投资建议。首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年营收为66.70、89.24、105.18亿元,净利润为23.14、29.05、33.55亿元,对应EPS为5.08、6.38、7.36元,对应2019-2021年市盈率为40,32,28倍。可比公司2020年平均PE为65.52倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年35-40倍,对应目标价223.13-255.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧的风险;新产品开发不及预期;下游需求不及预期。
东方航空 航空运输行业 2020-01-06 5.86 6.00 43.88% 5.84 -0.34%
5.84 -0.34%
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国有控股三大航空公司之一。公司总部位于上海,是中国国有控股三大航空公司 之一。东方航空在原公司的基础上,兼并中国西北航空公司,联合中国云南航空公 司重组而成;是中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司。2019Q3公司实现营业收入 934.0亿元,归母净利润 43.7亿元。 依托上海等区位优势,枢纽网络效应显现。公司以上海、北京为双枢纽,通过天合 联盟加持,优化航线布局和运力投放,构建通达全球的航空运输网络。依托上海绝 佳的区位优势,通过天合联盟合作伙伴,公司的航线网络可通达 175个国家和地 区的 1,150个目的地。公司始终致力于机队结构的更新优化,机队平均机龄 5.7年,机龄优势位居世界前列,成为全球大型航空公司中拥有最精简高效机队的航 空公司之一。东方航空保留黄金商务线京沪线在首都机场的平稳运营,其他在京 航班全部转场至大兴机场,积极建设北京大兴机场综合交通新枢纽。 航空需求长期稳定,民航发展基金减半利好航空运输业。根据空客的《全球市场 预测(2019-2038)》的研究,表明不考虑外部经济环境的变化,在历史的长河里 看,全球的航空运输量大约每 15年翻一倍,即在未来 20年期间,收入客公里将 保持 4.3%的复合增速,因此可以得出航空运输业在未来较长的一段时间内市场需 求的确定性强、发展前景比较乐观的结论。民航局发文从 2019年 7月 1日起将 向航空公司收取的民航发展基金征收标准减半。此政策实施后可以直接减少公司 营业成本,2019年下半年对航空公司业绩贡献较大,2020年更是全年受益。 盈利预测与投资建议。东方航空抓住大兴机场和浦东 S1卫星厅投入的机会,北京 枢纽与上海枢纽协同呼应,形成“双龙出海”的航线网络布局。我们认为航空板块 处于行业底部,随着票价市场化、供需结构改善,叠加油价汇率企稳,航空股盈利 将大幅改善。我们预计 2019-2021年归母净利润分别为 45.60亿元、73.40亿元、 86.18亿元,同比增长 68.3%、61.0%、17.4%,EPS 分别是 0.28、0.45、0.53, 当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 20.9X、13.0X、11.0X。公司目前当年 PB 为 1.4倍,我们建议给与公司 1.5倍 PB 的估值,2020年对应目标价为 6.23元。 首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑风险;航油价格波动风险;汇率波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-01-06 36.12 -- -- 37.96 5.09%
41.37 14.53%
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专注主业,持续成长。海大集团是近10年饲料销量增速最快的上市企业,收入是10年前的7.2倍,远超第二名4.9倍的水平。截至2018年,海大实现饲料销量1070万吨,市占率4.7%,其中水产饲料市占率达到了17%。多年来,海大以饲料业务为基础向养殖端上下游延展,目前公司已经涉足种苗、动保、养殖、食品等领域,顺利转型为一家为养殖户提供技术金融服务一体化解决方案的高科技农牧公司。 聚焦研发,赢得口碑。水产饲料在养殖中作用难以显现,海大一方面设立有海大研究院,每年投入2亿元进行研发;另一方面,持续推进产品质量显性化、产品效果案例化、产品价值数据化等工作。如今公司产品力已经得到了业内认可,并跻身上市公司品牌榜百强,成为第三个进入百强的农牧企业。 灵活采购,柔性生产。我国饲料行业尚处于产能过剩,行业集中,落后产能出清的阶段。公司一是通过大宗集中采购,小件当地采购的策略取得原料上的成本优势;二是借力强大的研发团队,制定有多套成分配方,可以在原材料价格波动时,改变工艺实现最优生产,最快可以实现每周变更;三是公司内部可以实现不同饲料类型产能的切换,比如今年前三季度分配猪饲料人员和产能到禽饲料,在猪料需求锐减的背景下,实现了毛利率逆市增长。 数据驱动,直面用户。如同现在的新零售企业,海大一直高度重视终端用户数据的收集整理,要求服务团队建立客户档案、养殖计划电子案、追踪电子表等。总部团队根据这些包含终端消费习惯、饲料养殖效果、养殖规模、生产需求等信息的数据,设计对应产品/养殖方案,调整产品线,再由服务团队联合实施,以满足终端用户的个性化需求。 首次覆盖,给予“增持评级”。基于公司经营稳定,围绕饲料市场继续执行“产品+服务+运营”战略,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为461.56亿元、561.03亿元、711.46亿元,同比增速分别为9.5%、21.6%、26.8%;实现归母净利润分别为17.42亿元、21.01亿元、25.21亿元,同比21.2%、20.5%、20%。根据公司过去的估值浮动区间和可比公司PE情况,我们认为海大价格区间在30.86至38.58之间,对应2019E的PE倍数分别为28倍和35倍。 风险提示:非洲猪瘟疫情影响;恶劣气候影响;技术转型失败;竞争加剧风险;原材料价格巨幅波动。
桃李面包 食品饮料行业 2020-01-06 43.11 -- -- 42.50 -1.41%
50.15 16.33%
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产能扩张持续推进,主业有望维持稳健增长。桃李2016年至2019年前三季度收入增速分别为29%、23%、18%和17%,收入增速有所回落主要是受限于当前产能布局的瓶颈,尚无法在非成熟市场进行大规模铺货。桃李已加快非成熟市场的产能建设,武汉工厂原计划2020年一季度投产,预计实际投产时间提前,武汉及山东工厂的产能于2020年逐步释放。收入有望维持稳健增长; 短期费用投放或加大,利润端略承压。短保面包目前尚处于发展前期阶段,不存在明显的挤压式增长,但达利美烘辰的进入,尤其是在试水了桃李东北成熟市场之后加大在桃李非成熟市场的布局,或导致桃李新市场费用投放加大,桃李的利润端或受到一定影响; 核心管理层未减持,家族持股比例仍较高。自2018年12月公司股票首次公开发行的限售股解禁至今,大股东合计减持2699万股,但实控人中吴学群(现任总经理)、吴学亮(现任董事长)未有减持。目前家族持股比例合计76.98%; 回购股份用于员工激励,有助于进一步激发活力。2019年11月15日,桃李发布股份回购预案,计划自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内,以自有资金4500-5500万元,通过集中竞价方式回购公众股份,回购的价格上限为50元/股。本次回购股份拟用于员工持股计划,有利于实现员工及公司利益一致性,进一步激发活力;桃李积极应对竞争,中长期成长路径清晰。目前桃李正处于跑马圈地阶段,随着桃李成熟市场的进一步深耕,以及新建产能逐步投产、新市场加速培育,预计未来五年公司收入、利润均有翻倍空间; 投资建议:维持“增持”评级。桃李在短保面包行业有多年的积累,看好其竞争壁垒及成长空间。短期公司利润端或承压,将2019-2021年EPS由1.16/1.40/1.70略下调至1.12/1.26/1.48,对应PE分别为38.5/34.0/29.1倍,维持“增持”评级; 风险提示:新市场拓展不及预期;竞争加剧导致费用率大幅提升;食品安全问题。
建设机械 机械行业 2020-01-03 10.44 -- -- 12.49 19.64%
14.75 41.28%
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“设备制造+设备租赁”双主业,塔机租赁行业龙头。公司主营业务为塔机租赁、筑路设备及起重机械销售。公司2016年收购庞源租赁后,进入塔机租赁行业,成为塔机租赁龙头企业。2019年前三季度公司营收22.88亿元,同比增长47.07%,归母净利润3.82亿元,同比增长227.89%。塔机租赁业务在公司总营收中占比约90%,成为公司最主要的收入来源和业绩增长点。 装配式建筑不断推进叠加租赁市场供不应求,公司发展迎来历史机遇期。行业经过2014-2016年周期洗礼,大量中小企业退出市场,产能出清,塔机市场保有量稳中有降。塔机主要应用于房地产市场,当前房地产市场施工面积不断增长,塔机供需矛盾预计短期内依旧存在。同时,装配式建筑不断推进,带动对中大型塔机的需求量,塔机租赁行业景气度有望继续保持,对租赁价格形成较强支撑。 国内业务布局不断完善,依托上市公司加大资本开支。公司经过十多年的渠道建设,业务范围辐射东北、华北、华东、华中、华南等地区,拥有20多家分/子公司,基本形成了覆盖全国的业务网络,渠道优势明显。同时,庞源租赁2017年以来依托上市公司平台加大资本开支,2018年定增15亿元采购1500台塔机设备。公司塔机保有量超过行业第二、三、四之和,规模效应逐步显现。 盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年营收分别为32.36亿元、42.34亿元、52.34亿元,YOY分别为+47.1%、+29.2%、+23.6%,实现归母净利润5.08亿元、7.28亿元、9.82亿元,YOY分别为+231.5%、+43.4%、+34.9%,EPS分别为0.61元、0.88元、1.19元,对应PE分别为16.97x、11.76x、8.70x。公司作为塔机租赁龙头,在装配式建筑的推进下规模优势凸显。庞源租赁耗费10多年的时间进行国内外租赁市场的渠道建设,打造了宽厚的护城河。我们认为公司的合理估值对应2020年为15-18倍,合理股价区间为13.2-15.84元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:下游市场需求急剧萎缩;塔机行业大规模扩产;装配式建筑推发展不及预期;塔机市场进入非理性竞争状态;大量中小投资者进入租赁市场。
光线传媒 传播与文化 2019-12-30 11.88 13.65 47.09% 13.09 10.19%
13.09 10.19%
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深耕内容创作把控核心驱动力,突破营收瓶颈构筑发展新台阶。影视业务是公司核心竞争力所在,也是扩展并拉动公司其他业务板块的核心驱动力所在。从营收看,公司该业务自2015年爆发式增长之后处于明显的瓶颈阶段。但随着其在“舒适圈”外不断积累和开发新品类影片,公司今年有望再迎突破瓶颈的爆发式增长。当下,优质影片更受市场青睐,影片的质量和口碑成为影响票房的核心因素。在行业构筑新台阶的调整期,我们认为公司有丰富的项目储备、成熟的风控体系、优秀的成本控制力、高标准的要求及执行力,具备持续输出优质内容的潜力。 从喜剧、爱情类向动画、悬疑和犯罪等新兴品类延展,创新创业基因植根公司文化。从公司历年出品的影片类型看,公司的投资偏好素以喜剧、爱情片为主,典型代表作诸如《人再囧途之泰囧》、《美人鱼》、《一出好戏》、《疯狂的外星人》和《大闹天竺》等。而近几年,随着公司对动画、悬疑和犯罪类等相对小众的新品类电影的持续投入,也不乏口碑不错的优秀作品陆续上映。其中,前者以《哪吒之魔童降世》、《大鱼海棠》、《熊出没变形记》为代表,后者以《我是证人》、《嫌疑人X的献身》和正在上映的《误杀》为代表。我们认为公司积极拓展新方向,前瞻布局时兴品类,创新创业基因已植根于公司文化中。 资本连接优秀主创,彩条屋剑指国产动画电影半壁江山。2015年公司成立彩条屋影业,打造以奇幻元素、动画、漫画为核心的影视新综合体。动漫板块成为公司在横向领域内优势最明显、发展潜力最大的业务板块。彩条屋通过资本连接国内优秀主创,近几年陆续投资众多国漫品质团队,横跨三维动画、二维动画、漫画、游戏CG、手办等多重领域。我们认为在国内整体票房增速明显收窄的现状下,国产动画电影票房存在结构性增长机会,甚至引领票房大盘的新一轮突破。哪吒之后,公司仍有《妙先生》、《姜子牙》等动画电影定档等待上映,且有诸如《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。 投资建议。首次覆盖给予“增持”评级。基于公司在依靠自身资源和竞争优势的情况下持续布局和输出优质内容的假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为26.62、24.99和29.68亿元,净利润分别为11.71、11.43和12.93亿元,对应EPS分别为0.40、0.39和0.44元。当前股价对应的2019-2021年PE分别为30、31和27倍。考虑到公司历史估值中位值约为45倍和业内较高且相对稳定的ROE、净利润水平,我们认为公司合理的估值区间为对应2020年市盈率35-45倍,对应目标价区间为13.65-17.55元,首次覆盖公司给予“增持”评级。 风险提示:投资风险、股权质押风险、监管风险、竞争加剧风险、人才流失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名