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恩捷股份 非金属类建材业 2019-09-11 31.60 39.00 22.53% 33.05 4.59% -- 33.05 4.59% -- 详细
新能源车产销两旺,湿法隔膜需求高增长。2019年1-7月国内新能源车合计销量70.8万辆,同比+43.72%。伴随新能源汽车销量高增长,动力电池需求持续高增长。2019年H1装机30.0GWh,同比+93.1%。湿法隔膜成为主流趋势,预计2019-2021年全球湿法隔膜需求量将达到24.92、31.22、38.51亿平方米。 恩捷2018年隔膜产量世界第一,产能扩张循序渐进。2019H1公司湿法隔膜销量约3.5亿平方米,预计2019年销量在9亿平方米左右,同比大幅增加90%,2018年公司市占率为36%,在2019年H1市占率提升到了41.7%。恩捷是宁德时代隔膜第一大供应商,国内电池市占率前三企业均为恩捷的客户。预计2019年底公司将拥有湿法隔膜基膜产能23-24亿平方米。 高毛利率源自于公司优秀的技术和成本管理。与制钢所(JSW)合作开发生产设备,单线投资仅2.16元/平米,远低于同行4元/平米的平均水平,公司高于同行的单线产能和近80%的良品率降低固定资产的折旧摊销单位成本。此外,公司还提升了二氯甲烷、白油的回收利用率,减少原材料的消耗,进一步降低成本。 技术获得松下LG认可,进军海外供应链。恩捷与LG签订5年6.17亿美元的订单,并已经为特斯拉松下体系供货,切入全球供应体系,有望对冲国内客户新能源车补贴滑坡后的降价压力,获得更高的单平毛利与更快的销售回款。 拟收购苏州捷力,提升产业链话语权。恩捷与捷力2018年湿法隔膜国内市占率分别为36%和11%,为行业前二。若能完成收购,恩捷市占率有望达到50%左右,与竞争对手进一步拉开差距。苏州捷力深耕消费电池领域,出货ATL、LG等,恩捷完成收购后,有望借助捷力已有的客户关系,进一步拓展消费电池市场,实现全面战略布局。恩捷精细的管理能力也有望使捷力扭亏为盈,产生协同效应。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司未来三年总营业收入为30.71/41.44/48.63亿元,归母净利润为7.99/10.44/12.49亿元,同比增长54.2%/30.5%/19.7%。暂不考虑可转债的发售,对应19/20/21年EPS为0.99/1.30/1.55元。从行业层面,新能源车的销量将带动隔膜需求的大幅提升,短期新能源车的补贴退坡对产业链的盈利产生影响。从公司层面,恩捷为湿法隔膜行业的全球龙头企业,将以量补价,保持隔膜业务的营收高增速。并通过有效的成本控制和海外业务的拓展,提升隔膜业务的毛利率。公司仍在高速发展中,给予20年30-32倍PE,对应20年目标价39-41.6元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期;新能源车补贴政策退坡超预期;行业产能加速投放;主要原材料价格波动。
三一重工 机械行业 2019-09-10 14.98 -- -- 14.95 -0.20% -- 14.95 -0.20% -- 详细
半年报发布,净利润超市场预期。 公司发布 2019上半年业绩报告, 2019年上半年实现营业收入 433.86亿元,同比增长 54.27%, 归属于上市公司股东的净利润为 67.48亿元,同比增长 99.14%; 经营活动现金流净额 75.95亿元,同比增长22.1%。 工程机械行业景气上行, 行业销量保持增长。 受基建补短板、环保政策受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好,工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据, 2019年 1—6月纳入统计的 25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品 13.7万台,同比涨幅 14.2%。国内市场销量(不含港澳台) 12.5万台,同比涨幅 12.3%。 出口销量 1.2万台,同比涨幅 38.7%。 公司产品竞争力进一步加强, 市占率进一步提升。 公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。 挖掘机械销售收入 159.10亿元,同比增长 42.56%,市占率从年初的 23%提升至 25%;混凝土机械实现销售收入 129.23亿元,同比增长 51.17%;起重机械销售收入达 85亿元,同比增长107.24%。 公司费用管控水平不断提升,盈利能力持续加强。 上半年公司费用费率为 11.8%,同比下降 2.63pct,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年同期分别下降 2.16/0.92/0.79pct。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品综合毛利率达到 32.36%,较去年同期增加 0.72个百分点 后周期产品有望接力挖掘机高增长态势, 支撑公司业绩增长。 按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。同时,下半年受基建投资提速、环保政策趋紧等因素影响, 预计挖掘机、起重机、混凝土机械将会保持较好增长。公司是混凝土机械龙头企业, 起重机械国内市占率第二,预计公司 2019年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2019-2021年营收分别为 693.57亿元、850.54亿元、 935.60亿元, YOY 分别+24.2%、 +22.6%、 +10%。基于公司对费用的有效把控和公司产品销量增速的较好预期,上调公司 2019-2021年归母净利润分别为94.73亿元、 117.65亿元、 140.25亿元, YOY 分别+54.9%、 +24.2%、 +19.2%,上调幅度分别为 25.04%、 22.95%、 23.02%, 目前对应 PE 分别为 11.89x、 9.6x、8.05x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为2019年对应 14-15倍,对应股价区间为 15.96-17.1元, 维持买入评级。
亨通光电 通信及通信设备 2019-09-09 15.54 17.70 7.60% 16.95 9.07% -- 16.95 9.07% -- 详细
半年报发布,收入和负债结构变化。上半年公司实现营收154.12亿元,同比增长0.92%,实现归母净利润7.31亿元,同比下降37.65%。收入结构方面,光网络与系统集成、智能电网传输与系统集成、海洋电力通信与系统集成收入占比同比分别-9.2pct、+8.3%、+4.5%。由于智能电网业务应收账款周转率低于光通信业务,同时海上风电作业平台、PEACE跨洋海缆、云南联通混改等项目资金需求增加,公司上半年增加长期借款,财务费用同比增加46.4%。 运营商集采价格大幅下跌,光通信业务收入及毛利率双降。上半年,由于运营商固网资本开支缩减,同时短期内光纤光缆供大于求的状况难以改观,运营商光纤光缆采购量与去年基本持平,但价格同比接近“腰斩”。公司光网络与系统集成实现收入35.29亿元,同比下降28.32%,毛利率33.09%,较2018年底较少6.39pct。公司降本增效、拓展新品应对行业压力,光棒继续稳定扩产,同时5G特种光纤光缆进入市场开拓阶段、100G全系列硅光模块逐步量产。 特高压持续景气,智能电网业务稳健增长。2018年下半年以来,以特高压为主的电网建设再次提速,“七交五直”特高压项目预计落地投资1270亿元,全年电网投资预计达到5126亿元,同比增加4.85%。公司持续强化高中压配电网、特高压电网的市场地位和服务能力,电力传输与系统集成上半年实现营收50.44亿元,同比增长35.21%,毛利率14.47%,环比2018年底增加1.89pct。 受益海上风电加速上马,海洋业务增长超预期。据国家能源局数据显示,2019年半年度全国新增风电装机容量909万千瓦,同比增长12.65%,海上风电开工率有望持续景气,带来海底电缆需求持续增长。上半年公司海洋电力通信与系统集成实现收入10.31亿元,同比增长205.69%,毛利率34.05%,环比2018年底下降4.46pct。上半年公司累计中标金额约26亿元,全年收入高增长有保障。公司发布预案拟收购华为海洋,继续加大在海洋通信设备制造和全球海洋通信系统集成能力的拓展,我们认为收购有利于全面提升公司海洋业务的综合实力。目前收购方式和对价尚未确定,看好对于公司明年及之后业绩增厚的预期。 下调盈利预测,看好非光业务布局。鉴于运营商短期资本开支将偏重于无线侧,光纤光缆短期承压状况难以改变,我们将公司2019/2020/2021归母净利润预测由29.3/35.5/42.1亿元分别下调为17.5/24.5/32.2亿元,当前股价对应市盈率分别为16.6/11.9/9.1。公司积极布局5G光纤、硅光模块、跨洋海缆通信运营等,新兴动能有望逐步驱动,参考A股光纤光缆可比公司2019年市盈率,合理估值水平给予19-20倍,对应目标价17.7-18.4,维持“增持”评级。 风险提示。光缆集采低价超预期、海上风电投资不及预期、收购华为海洋不确定性。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-09 13.12 13.30 -- 14.59 11.20% -- 14.59 11.20% -- 详细
公司发布 19年中报。 德邦股份发布半年度报告, 2019年上半年实现营业收入118.92亿元,同比增长 16.65%;归属于上市公司股东的净利润 1.05亿元,同比下降 65.61%;基本每股收益 0.11元。公司总资产 83.84亿元,较年初上升 1.99%。 公司归属于上市公司股东的净资产 39.21亿元,较年初下降 2.65%。资产负债率53.24%,较年初上升 2.23个百分点。 战略转型大件快递, 快递业务稳步发展。 德邦目前正在深耕大件快递市场,与通达系和顺丰等形成差异化竞争。 报告期内,快递业务营业收入为 66.77亿元,同比增长 49.86%,高于行业 23.70%的平均增速;快递件量为 2.36亿票,同比增长35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长 10.36%; 目前快递业务营收已达到公司总营收的 56.14%。由于德邦原来就是快运行业的零担之王,故而在大件快递的这个业务方向有着优秀的行业经验和竞争优势,故而之后仍有很大的发展空间。 快运市场毛利率稳定,公司盈利基础扎实。 受到市场竞争环境加剧、 以及公司发展重心转移至快递行业的影响; 2019年上半年,快运业务营业收入 49.92亿,同比下降 9.70%;快运业务为公司的成熟业务,目前毛利率较为稳定。快递业务为公司的新业务,目前处于成长期,短期内毛利率水平较低,且对公司整体毛利率水平造成一定影响。伴随之后快递业务的逐步成熟,规模效益的逐步显现,毛利率将呈现稳步上升的趋势。 不过在这个公司转型的重要时段,稳定的快运收入体现出了公司多年的发展积累,是公司转型发展重要的基础支持。 市场份额逐步上升,成本超出预期。 上半年公司在快递市场份额的抢占上有着较为出色的表现。但是短期内为了扩大市场,德邦加大了在人力和运力等资源上的成本投入。报告期内,人力和运力成本合计占本公司营业成本的 81.26%,巨大的成本压力直接导致净利润的直线下降。不过之后,德邦的市场份额的不断提升,规模效应的逐步形成, 成本也将会得到有效控制。同时因为快递行业入行门槛较高, 公司竞争优势巨大, 发展前景广阔。 投资建议。 虽然公司二季度已经逐步回归正轨, 不过考虑到一季度的业绩压力,我们将 2019-2021年的归母净利润由 8.56/10.35/13.30亿元调至 5.80/8.96/13.01亿元,调整 EPS 由 0.89/1.08/1.39元至 0.60/0.93/1.35元。大件快递业务和直营模式的长期竞争力非常强,不过短期内应给予时间与耐心,我们下调公司评级至“增持”,给予公司 2019年 PE24倍,合理价格区间为 13.3-15.00元。 风险提示。 大件快递业务发展不及预期;快运市场恶性竞争;成本超预期; 宏观经济超预期。
中国电影 传播与文化 2019-09-06 15.08 -- -- 16.49 9.35% -- 16.49 9.35% -- 详细
公司发布2019年半年报。公司发布2019年半年报,实现营业收入48.42亿元,同比上升4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比增长2.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.86亿元,同比下降3.25%;基本每股收益为0.365元,加权平均净资产收益率为5.85%。 持续受益“一家进口、两家发行”政策,发行营销业务再创新高。上半年,公司的电影发行营销业务实现营业收入29.04亿元,同比增长8.72%。电影发行业务方面,公司共主导或参与发行国产影片292部,累计票房80.06亿元,占同期全国国产影片票房总额的55.18%;发行进口影片80部,累计票房85.13亿元,占同期进口影片票房总额的59.62%。其中《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《蜘蛛侠:英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。广告营销业务方面,公司积极应对广告市场调整并转变经营模式,优化影院资源,布局核心城市点位。目前,旗下中影银幕广告平台已签约影院859家,拥有银幕数量5,679块,占全国银幕总数的8.7%。我们认为,公司依托“一家进口、两家发行”政策和数字设备发行在进口片和国产片发行市场均保持了稳定的市占率,尤其是当前进口片票房的高增速表现有望继续给公司的电影发行业务带来直接而可观的收益。 影视制片制作业务营收下滑但毛利改善明显,电影放映业务继续承压但拐点可期。上半年,公司制片制作业务实现营收3.43亿元,同比下降15.5%,实现毛利润1.16亿元,同比增长26.09%。上半年,公司主导或参投影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。预计《流浪地球》和《最好的我们》对毛利贡献较大。下半年,公司主导或参投、拟上映的影片包括《打过长江去》(原名《百万雄师》)《希望岛》《美人鱼2》等。上半年,公司电影放映业务受全国银幕扩建和国产片整体票房表现不佳双重影响仅实现营收9.12亿元,同比下降6.27%。公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国17500块银幕和222万席座位,银幕市占率达26.95%。其中,公司营业控股的影院合计实现票房7.82亿元,观影人次0.22亿,平均上座率13.35%。我们认为,虽然整体而言放映业务或将继续承压,但随着全国银幕扩建的放缓和国产片票房的回暖,单银幕产出的降幅将继续收敛,公司的电影放映业务有望在明后年迎来拐点。 投资建议。考虑到全年整体票房的景气降低,我们略下调公司盈利预测,从2019-2021年EPS的0.84、0.87和0.92元下调至0.75、0.83和0.92元,对应PE分别为20、18和16倍。我们的2019年合理价格区间从19.32-23.52元下调至17.25-21.00元,维持“增持”评级。 风险提示。票房表现不及预期;监管和进口片政策风险;影视投资风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-05 108.00 106.20 -- 109.56 1.44% -- 109.56 1.44% -- 详细
事件: 洋河股份公布 2019年半年报, 上半年实现总收入 159.99亿元,同比增长10.01%;实现归母净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%;其中, Q2实现收入 51.09亿元,同比增长 2.08%;实现归母净利润 15.61亿元,同比增长 2.03%; 产品结构升级延续, 省外维持高增长。 上半年, 产品结构升级趋势仍明显。 梦之蓝延续近三年高增长, 预计上半年增速在 25%-30%区间, 目前梦之蓝是蓝色经典系列里规模最大的。 梦之蓝内部也延续产品结构升级趋势, M9/M6增速高于 M3/M1。 Q2整体毛利率同比提升 2.84%至 68.08%, 主要受益于产品结构升级;上半年省外收入维持高增速,增长 18.23%至 79.26亿元, 占比 49.54%, 预计趋势将延续; 省内增长有所放缓,公司主动控货梳理。 Q2收入及净利润增速分别为 2.10%、2.00%,主要受省内增速放缓影响。上半年省内收入增速为 2.99%,销售回款同比下降 6.53%。其中, Q2公司主动控货, 消化渠道库存, 海之蓝、天之蓝升级新品处于过渡期,预计省内海之蓝、天之蓝销量有所下滑。公司省内市场面临一些问题: 海之蓝/天之蓝产品老化、价格体系有待提升、 渠道利润较低、推力不足; 竞品抓住时机、 增长势头较好。 针对省内问题公司主动采取措施,包括升级海/天产品,提升价格体系、 改善渠道利润;主动控制发货节奏、 消化渠道库存;优化费用投放,使费用投入更多流向消费者; 公司借此次调整解决省内积累的问题, 有利于中长期发展。期待公司中秋旺季动销表现,预计年内改善效果将逐渐体现; 整体毛利率略降,市场投入有所增加。 上半年酒类业务毛利率同比下降 0.66%至72.73%, 主要受销售返利/折扣增多影响。 上半年销售费用率同比提升了 0.50%,主要是广告促销及职工薪酬支出增加,其中, 广告促销费同比增长 22.33%, 职工薪酬同比增长 47.77%。 销售费用率上升主要受省内竞争加剧、 公司费用投放增加的影响;税金及附加率同比下降 1.22%,主要受去年同期补缴消费税导致基数较高影响。净利率同比提升了 0.49%至 34.91%; 投资建议: 维持“增持”评级。 公司作为白酒行业营销管理的标杆, 在渠道、产品及管理等方面具备较强竞争优势。近年来,产品结构升级明显, 省外扩张取得持续高增长。省内市场主要面临产品老化、渠道利润不足等问题, 公司升级海/天产品,主动采取控货调整库存、 梳理费用投放, 预计渠道库存逐渐消化、 价格体系有望回升、 省内有望重回高质量增长。 我们预计公司 2019-21年营业收入分别为262.67/291.41/324.39亿元,同比增速 8.7%、 10.9%、 11.3%; 归母净利润分别为89.07/99.50/112.07亿元, 同比增速 9.8%、 11.7%、 12.6%; 调整 2019-21年 EPS分别为 5.91/6.60/7.44元(原预测为 6.22/7.16/8.18元); 维持“增持”评级; 风险提示: 省内竞争加剧; 省外扩张不达预期;经济严重低迷;
中航高科 机械行业 2019-09-05 10.99 -- -- 11.79 7.28% -- 11.79 7.28% -- 详细
航空复材领域我国与国际领先水平尚存在差距, 但国产化趋势明显。 依据《 2017全球碳纤维复合材料市场报告》数据, 相较国际水平, 我国高端航空航天碳纤维供需双方还存在较大差距。 需求层面, 我国 2017 年航空航天端需求不足 4%, 距离国际平均水平的 22.80%还有较大距离;供给层面,目前国内市场外资产品市占率约在 70%上下, 但国产化趋势明显, 预计 2020 年将呈现国产外资平分天下的格局。 伴随军品机型迭代及 C919 产业成规模放量, 航空复材市场有望迎来爆发。 我国航空航天碳纤维需求相较国际社会较低的原因在于高端军航产品占比较低,及缺乏民航相应产品。我们认为,伴随我国对自主可控要求的进一步提升,以及国产大飞机产业的逐步成型,这两大领域需求正在发生突破, 航空复材有望迎来爆发,其中 C919 一型飞机在未来 20 年内至少能够为公司提供 1200 亿的市场空间。 公司位于复材产业链下游, 是航空复材市场的核心龙头。 从产业链上看,高端碳纤维行业产业链格局同军工产业一样,在具有较高的技术门槛的同时,准入牌照和下游渠道进一步构筑了行业壁垒。中航高科处于产业链下游位置,其对应上游供应商具有较高的议价权, 也是受益于复材市场放量的核心龙头企业。 地产有序退出,影响或将有限。 伴随着房地产业务的有序退出,公司将完成向航空、高端制造复合材料上市公司平台的转变。考虑到目前市场对复材行业具有较大的估值溢价,以及公司体外尚有优质资产,我们认为房地产有效退出对上市公司的市值影响或将有限。 盈利预测。 综合预计公司 2019/2020/2021 年营业收入为 28.79/32.63/35.79 亿元,归母净利润为 3.22/3.95/4.84 亿元,对应 EPS 为 0.23/0.28/0.35,对应当下 PE 为。 估值层面, 通过对 A 股相关复材行业上市公司加权平均, 我们认为中航高科静态估值约在 50-70 倍较为合理,考虑到复材行业增速及行业龙头溢价,动态 PE 合理区间约为 40-50 倍。综上, 我们认为公司合理股价约在 9.00-13.00 元区间,给予“增持”评级。 风险提示。 产品订单不及预期、 产业链应用不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 94.18 105.00 13.16% 95.96 1.89% -- 95.96 1.89% -- 详细
公司发布 2019年半年度业绩报告, 符合预期; 2019H1公司实现营业总收入243.44亿元,同比增长 15.46%,实现营业利润 49.52亿元,同比增长 62.11%,实现归属于上市公司股东的净利润 32.79亿元,同比增长 70.87%。扣非后的净利润 25.0亿元,同比增长 30.86%, 与此前业绩快报一致, 符合预期。 2019Q2公司实现营业收入 106.52亿元,同比减少 12.9%,实现归属净利润 9.73亿元,同比增长 28.21%,扣非后归母净利润 9.1亿元,同比增长 20.85%。 业绩大增主要系渠道整合, 免税业务收入高增长; 公司营业利润和归母净利润同比增长 62.11%和 70.87%,主要原因是( 1) 剥离国旅总社产生投资收益;( 2) 整合采购渠道,巩固和优化现有离岛免税业务和机场免税业务,带来归属于上市公司股东净利润增量 13.60亿元。拆分来看, 商品销售业务实现营业收入 235.27亿元,旅游服务业务实现营业收入 5.99亿元。 免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元( +53.26%),其中日上上海收入 73.77亿元,带来免税业务收入增量35.43亿元; 三亚海棠湾免税购物中心收入 51.81亿元( +28.5%);首都机场免税店(含 T2和 T3航站楼)收入 43.65亿元( +25.54%);香港机场免税店收入 12.96亿元( +36.13%);广州机场收入 8.44亿元( +193.06%)。 剥离国旅总社后毛利率不断提升, Q2业绩放缓但趋势不改。 公司上半年毛利率50.76%( +9.86pct), 主要是剥离国旅总社后毛利率较高的免税业务收入占比由73.99%提高至 97.52%。 销售费用率 30.29%(+7.24pct),主要系开展机场免税业务导致租赁费增加及薪酬增加; 管理费用率 2.32%( -0.39pct),主要系处置国旅总社管理费用减少与合并日上上海的管理费用增加基本相抵消。 财务费用率0.05%( +0.11pct),主要系免税业务增长导致收款金融手续费增加。 Q2营业收入同比减少 12.9%主要系 2月份国旅总社剥离, 2019H1旅游服务收入 5.99亿元( 2018H1旅游服务收入 54.34亿元)。2019Q2扣非后的净利润同比增长 20.85%,较 Q1略放缓( 37.37%),主要系 2018Q1上海机场未并表, 并且 2019年上海机场实行新的高扣点率, 但日上上海收入维持高增速, 毛利率也在不断提升。 投资建议:维持“增持” 评级。 2019H1公司收入业绩符合预期, 国家政策导向不变引导海外消费回流,机场店规模效应毛利率不断提升,市内免税店年底或放开政策, 潜力巨大。我们维持盈利预测, 2019-2021年归母净利润 48.85/51.98/60.15亿元,对应 2019-2021年 PE 为 38.1x/35.9x/31.0x。 公司系免税行业龙头,垄断地位有估值溢价, 我们给予公司 42倍估值,目标价 105.0元,维持“增持”评级。 风险提示: 免税政策不及预期,宏观经济下行,国际形势影响出境游。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-04 20.00 20.00 -- 22.00 10.00% -- 22.00 10.00% -- 详细
公司发布 2019年半年报。 公司发布 2019年上半年报告,实现营业收入 13.62亿元,同比下降 23.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.69亿元,同比下降15.03%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.26亿元,同比下降 18.66%;基本每股收益为 0.27元。 宏观环境影响需求, 毛利率环比提升。 上半年受宏观环境的影响,电子行业需求出现萎缩, 公司通信部件、 电子元件及材料、 半导体部件板块营收同比均出现下滑,但整体毛利率较一季度有所提升,盈利能力仍然较强。细分来看,陶瓷外观件受到手机市场疲软等因素影响,出货量有所下滑,期待下半年消费电子旺季可以带动出货量好转。电子元件及材料方面,由于 MLCC 等产品价格下降,该板块营收有所下滑,但毛利率仍保持在 50%以上,好于预期。 技术优势明显,国产替代趋势不变。 先进陶瓷市场巨大,预计到 2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。 先进陶瓷目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。 尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。 公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,能够独立完成从原材料到成品的生产全过程。 公司在 MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期,相关业务有望快速发展。 5G 建设开启, 公司大有可为。 上半年公司陶瓷后盖产品出货量有所下滑, 但未来发展空间依然巨大,陶瓷后盖有望在 5G 高端机型中获得应用。 公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们持续看好陶瓷后盖业务的发展。此外,公司光纤陶瓷插芯及套筒产品市场占有率已经超过 70%, 5G 基站和 IDC 的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。 我们认为公司将持续受益 5G 建设。 投资建议:考虑到行业景气度不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将 2019-2020年 EPS 从 0.83、 1.04、 1.28元调整至 0.71、 0.85和 1.02元,对应 PE 为 27.6、23.3和 19.3倍。考虑到公司技术领先,国产替代空间巨大,我们认为公司合理估值水平为对应 2019年 28-30倍,对应目标价 20.00-21.43元,维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-04 9.76 -- -- 9.51 -2.56% -- 9.51 -2.56% -- 详细
上半年业绩基本符合预期。2019年上半年公司实现营业总收入411.76亿元,同比增加19.71%;实现归属净利润13.69亿元,同比上涨46.69%;归属扣非净利润11.63亿元,同比增加40.78%。 展店速度延续,同店表现亮眼。2019H1公司已开业门店合计791家,新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),较去年同期新增45家,展店速度基本持续。2019H1同店同比增长3.1%,在门店基数进一步提升的基础上,较去年同期3.3%维持亮眼表现。同时,公司上半年试水mini业态,mini店共覆盖19个省份50个城市,开业398家,平均面积488平米,收入合计5.5亿元。云超部分剔除百佳并表及mini店收入,同比增长23.4%。 夯实全渠道平台,到家、自有品牌等持续优化。2019H1到家业务已覆盖518家门店,来自22个省区的109个城市,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%;其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。上半年在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元,占比2.1%,B端销售额7.14亿。2019H1大科技亦持续发力,永辉辉腾2.0正全面落地与应用。7月底IHR二期落地实施;7月底财务共享系统在贵州和四川测试;8月底工程到资产系统测试与落地;10月中物流OTB项目福州试点推广;10月底供应链流程优化及系统功能落地测试。 毛利率下降0.57pct,费用率下降2.14pct。2019H1公司综合毛利率21.84%,同比-0.57pct;分行业看,零售业毛利率下降1.01pct至16.39%,服务业提升1.04pct至89.89%;分品类看,生鲜及加工毛利率下降1.09pct至13.92%,食品用品下降0.98pct至18.58%。毛利率下降主要与剔除毛利较高的云创业务有关。公司期间费用率18.22%,同比-1.86pct,销售/管理/财务费用率分别为15.19%/2.66%/0.37%,同比-0.72pct/-1.38pct/+0.24pct,其中管理费用率大幅下降主要由股权激励费用减少所致。 全国超市龙头稳健扩张,维持“增持”评级。我们认为,公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势,全国扩张进程中高成长逻辑不变,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。 风险提示:消费环境疲弱,展店及同店增速不及预期,mini店拓展业务不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-09-03 25.37 33.80 18.72% 29.11 14.74% -- 29.11 14.74% -- 详细
老板电器披露2019年半年度财务报告。公司上半年实现营收35.27亿元,同比增长0.88%,实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%;其中二季度实现营收18.67亿元,同比下滑1.98%,实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长2%-10%,相对应单三季度增速为2.9%-26.0% 烟灶小幅下滑,洗碗机逆势增长。吸油烟机与燃气灶上半年实现收入18.84亿元和8.50亿元,分别同比下降1.11%和1.74%,在收入中占比53%和24%;消毒柜/蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器/微波炉同比增速为+8.71%/-9.14%/-28.30%/+21.22%/-10.75%/-47.11%,洗碗机在实现自产后大幅增长。 分渠道看,工程渠道超预期大幅增长。工程渠道大幅增长80%,占比达到约15%,根据奥维数据,公司油烟机在精装修市场份额达37.8%,稳居第一;零售渠道,受行业景气度拖累以及代理商拿货积极性较低的影响,零售渠道(包含KA与专卖店)同比下滑15%;电商渠道同比增长2%;创新渠道,与橱柜企业及家装企业深入合作,同比大幅增长50%。 毛利率提升,各项费用平稳。得益于原材料价格下降以及增值税下调,综合毛利率提升1.24pct至54.66%,其中油烟机和燃气灶毛利率分别提升3.48和2.24pct至58.54%和55.88%。销售费用率小幅提升0.48pct至28.07%,管理费用率小幅下降0.28至3.29%,研发费用小幅下降2%至1.08亿元。净利率提升0.32pct至19.20% 存货控制良好,渠道库存下降。6月末存货余额小幅下降1.68%至12.16亿元,其中原材料余额增加90.75%至1.12亿元,库存商品下降19.15%至2.34亿元,发出商品下降14.08%至7.76亿元,上半年由于零售端较为低迷,公司亦控制生产与出货进度,渠道库存去化顺利。应收账款增加16.95%,周转天数同比增加3.6天至23.93天,主要由于工程渠道收入大幅增长所致。经营现金流入与收入的比值为102%,同比下降20.39pct。 盈利预测与投资建议。预计在地产竣工回暖趋势下,厨电需求将迎来复苏,我们预计公司19/20/21年EPS分别为1.69/1.97/2.21,目前股价对应19/20/21年PE为15/13/12倍。考虑到公司龙头地位以及地产竣工回暖预期,我们给予公司20-25倍PE,对应目标价33.8-42.4元,维持“买入”评级。 风险提示:竣工复苏晚于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。
长信科技 电子元器件行业 2019-09-03 7.03 8.10 1.50% 8.48 20.63% -- 8.48 20.63% -- 详细
公司发布2019年半年报。公司发布2019年上半年报告,实现营业收入32.29亿元,同比下降26.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比增加21.15%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.30亿元,同比增加25.75%;基本每股收益为0.19元。 利润稳步增长,财务持续优化。公司上半年营收同比下滑26.19%,主要是由于中小尺寸手机显示模组业务结算模式变化所致,OEM模式的占比有所提升。由于结算模式的变化,公司中报销售毛利率24.88%,较上年同期提高了10.24个百分点;销售净利率13.91%,较上年同期提高了5.46个百分点;同时,公司存货规模连续三个季度下降。此外,得益于公司的精细化管理,公司应收账款较年初下降36.33%,财务情况持续优化。 可转债项目进展顺利,有望切入OLED手机模组。公司上半年发行可转债,为北美著名消费电子巨头提供全球首家基于柔性OLED面板的可穿戴模组产品,项目进展顺利,出货在即,有望成为公司新的利润增长点。同时,公司积极进行OLED手机模组的预研制,我们认为,模组生产并非面板厂的发展重点,且模组业务对于管理及效率要求更高,随着国内OLED产能的快速释放,未来面板厂有望将部分手机OLED模组生产进行外发。公司在技术和客户方面具有明显优势,未来有望切入OLED手机模组业务并占有一定的市场份额。 车载业务具有先发优势,持续贡献增长动力。公司是比亚迪唐、宋、秦等车型中控屏模组的独供,并为T公司Model S、ModelX等旗舰车型提供中控屏模组。公司将依托地域优势、技术协同和产业配套完善等优势融入特斯拉上海工厂的供应链。此外,公司也通过知名Tier1厂商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子、夏普等进入大众汽车、福特、菲亚特车载供应链体系。车载业务已经成为公司的战略业务,公司不断加大该领域的人员、资金等资源投入,快速扩充产能。我们认为公司车载业务近两年将保持快速的增长。 投资建议:基于公司OLED模组业务放量在即,车载、减薄等业务快速发展,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021 年营收为95.63、144.62、176.56 亿元,净利润为9.31、11.49、13.85 亿元,对应EPS为0.41、0.50、0.60元,对应2019-2021年市盈率为17,14,12倍。考虑公司各板块业务的稳健发展,我们认为公司合理估值水平为对应2019 年20-25倍,对应目标价8.1-10.130元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;客户拓展不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 126.28 -- 142.79 0.91% -- 142.79 0.91% -- 详细
事件: 五粮液公布 2019年半年报, 上半年实现总收入 271.51亿元,同比增长26.75%;实现归母净利润 93.36亿元,同比增长 31.30%; 2019Q2实现营业收入95.61亿元,同比增长 27.08%,实现归母净利润 28.61亿元,同比增长 33.72%; 核心产品普五量价齐升, 公司现金流指标良好。 公司第八代普五于 5月 20日正式投放,出厂价相较第七代普五提高了近 100元。年初至今普五批价由 810元提升至 960元以上,终端零售价突破千元价格带。 目前已经进入正常动销, 经销商打款积极, Q2销售回款同比增长 51.1%。 渠道反馈计划量不能满足需求, 预计普五中秋价格将继续提升, 未来三年普五销量复合增速约 10%; 产品结构优化, 盈利能力提升。 上半年五粮液整体毛利率提升 0.98%至 73.80%,酒类业务毛利率大幅提升 1.63%至 78.16%,主要受益于产品结构优化, 预计下半年普五提价效应对毛利率影响更为明显。 Q2整体毛利率下降 2.00%,主要是毛利率较低的非酒业务增速较高所致。 公司将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司, 对 42个品牌、 129个高仿品牌进行清理,实现资源高效利用。 开源节流效果显现, 期间费用率同比下降 1.11%至 12.00%,净利率提升了1.19%至 34.38%; 渠道扁平化建设加强,控盘分利如期推进。 公司按照“纵向扁平化”的思路,将原有的 7大营销中心改为 21个营销中心,下设 60个营销基地,补充了 260余名营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线, 深耕区域市场,提高对市场的反应速度。 百千万工程已进入到第二阶段, 五粮液运营商已发展至 767家,专卖店 1372家, KA、 电商及团购渠道客户 247家, 经销商数量合计达 2386家。 此外,与 IBM 合作扫码系统, 推进控盘分利。 扫码系统 5月 31日上线以来,注册终端 9万家, 并成立了专门的服务运营团队,对消费者扫码情况进行分析; 继续产品结构提升, 重塑品牌价值。 公司将继续完善 1+3的产品体系,突出普五核心大单品的地位, 打造低度产品,加快高端培育, 清理杂乱品牌。 超高端产品五粮液 501于 3月 19日发布, 计划下半年面世, 有利于进一步拉升品牌高度。 此外,对 39度五粮液进行升级、 提升辨识度,将于年底前完成设计; 投资建议: 维持“增持”评级。 公司第八代普五价格及渠道利润提升显著,产品及渠道改革措施持续深化, 已取得阶段性成果, 目前高端酒需求强劲, 53度茅台酒价格稳步提升, 我们预计公司改革红利将持续释放。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 502.56/593.65/686.76亿元,同比增速 25.5%、 18.1%、 15.7%; 归母净利润分别为 174.97/213.25/252.79亿元, 同比增速 30.7%、 21.9%、 18.5%; 对应EPS 分别为 4.51/5.49/6.51元, 维持“增持”评级;
日海智能 通信及通信设备 2019-09-03 17.39 19.40 -- 22.34 28.46% -- 22.34 28.46% -- 详细
公司发布半年报。上半年公司实现营业收入23.68亿元,同比增长29.51%;实现归母净利润4319万,同比下降12.11%;实现扣非归母净利润3472万,同比下降18.82%。实现加权平均净资产收益率2.08%,同比下降0.37pct。 毛利率环比提升,财务费用拖累净利润。上半年公司实现整体毛利率16.79%,同比下降1.44pct,其中物联网产品及服务实现毛利率14.80%,同比提升2.94pct,通信工程服务和通信产品销售分别实现毛利率14.96%、26.95%,同比下降1.42pct、0.45pct。环比来看,Q2整体毛利率19.31%,环比提升4.23pct,随着物联网收入占比持续提升,全年整体毛利率有望提高。公司物联网解决方案业务处于快速发展期,营运资金需求旺盛,主要通过债性融资解决资金需求,上半年财务费用率同比提升1.28pct,拖累整体净利率水平。 物联网四大赛道三大产品线继续丰富服务能力,收入同比大幅增加。上半年公司物联网产品及服务实现营收13.56亿元,同比提升119.83%,主要由于去年3月并表芯讯通以及产品品类的不断完善。公司以人工智能物联网(AIoT)领先者为战略定位,布局大中台、AIoT智能设备与广泛合作的智能终端三大产品线,在此基础上延伸了5G物联网模组、物联网云平台、智慧物联网解决方案与智能物联网设备四大赛道。模组方面,继续加强对芯讯通和龙尚科技的研发和采购整合,报告期两家模组子公司实现总收入7.32亿元,同比增长19.03%。非模组业务方面,解决方案在手订单逐步落地,目前已在上海、河北、延安、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业项目,上半年成功中标延安智慧城市二期项目并承接深圳国际会展中心软件平台项目。 通服和设备业务短期承压,公司抓回款调结构改善经营质量。由于运营商投资结构调整,上半年用于通信技术服务和ODN设备的投资下降,公司通信服务和通信设备业务收入同比分别下滑8.97%及29.37%。公司在通服板块紧抓回款、拓展数据中心业务减轻收入下滑压力同时借助物联网实现对传统通讯设备智能化改造,主动精简产品结构。 下调盈利预测,看好公司长期物联网布局。由于模组收入增长不及预期及通服、设备收入的下滑,我们将公司归母净利润预测由2.2/3.0/4.2亿下调为1.6/2.0/2.3亿,当前股价对应市盈率35/28/24。公司物联网“端云用”布局完善,赋能价值有望逐步体现,参考当前A股物联网可比公司2019年市盈率,合理估值水平给予38-40倍,对应目标价19.4-20.4,维持“增持”评级。 风险提示。资产负债率较高在抗风险能力的隐患、物联网平台增速业务发展不及预期、物联网解决方案订单落地不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-09-03 74.95 -- -- 85.30 13.81% -- 85.30 13.81% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年报告,实现营收15.24亿元,同比增长11.97%。归母净利润为6.78亿元,同比增长125.85%。扣非净利润为2.56亿元,同比增长14.55%,扣非净利润符合市场预期。 资本市场回暖,业绩持续增长。受到资本市场回暖以及科创板、资管新规等政策不断落地的利好影响,恒生2019H1取得了稳定增长。公司归母净利润大增,主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司费用率保持平稳增长,总体费用同比增长约16.42%;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长了16.8%、6.2%、19.2%,主要是人员薪酬有所增长。公司持续加大研发投入,挖深行业壁垒。公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。公司上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升,充分发挥技术平台优势。财富和银行业务高增长,互联网业务增速放缓。分业务来看,财富业务同比增长27.08%,银行业务同比增长28.73%,依然保持高增速。财富IT主要受益于多家银行理财子公司的开立,公司中标多家银行理财子公司TA项目,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位。银行IT业务中,交易金融产品线的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃。除此之外,经纪业务同比增长0.99%,资管业务同比增长9.05%,交易所业务下降14.59%。互联网业务同比增长12.06%,增速有所放缓,值得关注的是恒云科技2019年上半年收入同比增长较快,上半年完成了架构变更新加坡全资子公司及深圳全资子公司的设立,新加坡子公司设立目的主要是为了开拓东盟国家的业务发展,海外金融IT业务期待放量。 金融科技发展规划指明方向,恒生仍有广阔成长空间。央行发布了金融科技产业的重要发展规划,明确了金融科技领域的发展方向,强调了在安全可控的环境下,对新技术的应用,目标是提高金融市场和机构的效率,加强监管和降低风险。恒生作为金融IT的龙头企业,传统产品占据极高市场地位,同时积极布局云和AI等前沿技术,随着新技术的逐步渗透,恒生仍有广阔增长空间。 盈利预测和投资评级:基于公司上半年非经常收益大幅增加,以及金融科技发展规划下公司仍有广阔发展空间的假设,我们上调盈利预测EPS由1.12、1.42、1.78元调整为1.16、1.42、1.74元,对应PE为64.1、52.3、42.7倍。考虑到恒生是金融IT龙头,具备市场最强定价权的因素,我们认为公司合理估值水平为2019年对应68-70倍,对应股价区间为79-81元,维持“增持”评级。 风险提升:金融新政推进缓慢;金融机构IT投入不及预期;创新业务放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名