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我武生物 医药生物 2018-08-20 42.00 56.10 32.69% 41.05 -2.26% -- 41.05 -2.26% -- 详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司公告2018半年报,营业收入同增32.44%,扣非净利润增33.02%,符合我们业绩前瞻的预期。维持2018-2020年EPS预测0.85/1.10/1.55元,维持目标价56.1元,维持增持评级。 增长提速,盈利能力逐季提高。2018Q2单季度收入增速33.01%,环比略有提升,扣非净利润增速33.02%,环比保持平稳。受半成品投料会计确认时点影响,2018H1毛利率下滑2.62pp,2018Q2已有所恢复,预计全年趋势将逐季平滑。学术推广模式具备典型规模效益特征,销售费用率同比下降2.28pp,预计全年盈利能力有望继续提升。 深耕存量,依从性显著改善。随"进指南+大处方+销售资源集中"三大积极变化显效,公司经营拐点逐步确立,粉尘螨滴剂收入端持续提速,平均用药时长从2018H2的7-8个月,提升至2018Q1约9个月,依从性继续提升,参考推荐用药时间至少2-3年,存量市场仍有显著成长空间。 源头创新,产品收获渐行渐近。蒿草花粉滴剂有望于2018年报生产,补充北方市场,8种过敏原点刺诊断产品预计2年内上市,市场亟需空间巨大,同时有望改变诊疗流程,大幅带动治疗产品使用率提升,拉动公司成长速度再上台阶。公司立足原始创新,涉足症状控制用药领域,COPD治疗新药有望中美双报,后续战略布局干细胞治疗,开拓自体免疫疾病和退行性疾病领域,产品护城河不断拓宽。 催化剂:公司业绩超预期;新产品获批上市。 风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。
我武生物 医药生物 2018-08-20 42.00 53.00 25.35% 41.05 -2.26% -- 41.05 -2.26% -- 详细
学术营销团队持续推广渗透脱敏治疗技术,推动2018年H1销售32%高增长: 2018年H1公司实现营收2.19亿元,同比增长32.44%高增长,主要原因是得益于营销团队持续推广脱敏技术和扩大其市场渗透率,驱动产品销售快速增长。公司建立超过500人的专业学术营销团队,以学术会议形式加大脱敏治疗技术推广,目前产品以覆盖全国30个省市,产品被更多医生认可为变应性鼻炎的一线治疗方法。 2018年H1毛利率同比下降3.06个百分点,主要是成品分摊费用增加所致,产品无明显降价趋势: 2018年H1整体毛利率约93.90%,同比下降3.06个百分点,其中粉尘螨滴剂毛利率约94.34%,同比下降2.61个百分点。毛利率下降主要是半成品产量减少,成品分摊费用增加所致。按照历年中标价情况,粉尘螨滴剂价格保持稳定,无明显降价趋势。 得益销售效率提升,2018H1期间费用占比同比下降3.07个百分点: 2018年H1期间费用营收占比约39.45%,同比下降3.07个百分点。其中,管理费用、销售费用营收占比分别为9.12%和31.73%,分别同比下降0.48个百分点和2.32个百分点。我们认为:期间费用占比进一步下降主要得益于公司销售成本优化,销售人员产出效率逐步提升所致,人均销售从2013年的52.33万元/年提升至目前约80万/年。 现有产品竞争壁垒高且推广空间大,在研产品协同性明显,公司有望持续业绩高增长: 现有产品粉尘螨滴剂竞争格局非常良好,与外资竞品相比具备安全性高(舌下含服安全性高于皮下注射)、费用较低(疗程费用6000-7000元,进口产品费用2-3万元)等优势,已占据80%现有市场份额。经历长期学术推广,其疗效逐步被临床认可,最新版《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法。按照我们的测算,当前该技术渗透率仅2%左右,未来推广空间巨大;在研产品包括黄花蒿粉滴剂、尘螨合剂、点刺诊断试剂盒等,其中黄花蒿粉滴剂预计于2018-2019年上市,主要针对北方花粉过敏患者,与现有针对南方市场的粉尘螨滴剂形成有效补充。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.84、1.06、1.33元,对应49、39、31倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广、研发进度、公司控费不达预期;市场竞争加剧风险。
郑薇 9
我武生物 医药生物 2018-08-20 42.00 -- -- 41.05 -2.26% -- 41.05 -2.26% -- 详细
公司业绩快速增长,2018年上半年归母净利润同比增长32.02% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入2.19亿元,较上年同期增长32.44%;归母净利润1.04亿元,较上年同期增长32.02%;扣除非经常性损益后归母净利润0.99亿元,较上年同期增长33.02%。公司盈利水平较去年保持快速增长,主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化。 费用率持续下降,管理效率持续优化 公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长23.43%和25.83%,显著小于营收增速;销售费用率31.7%,较去年同期下降2.3个百分点,管理费用率9.1%,较去年下降0.5个百分点。公司自2014年以来,销售费用率和管理费用率持续下降,表明公司管理效率持续优化,控费能力不断增强。展望全年,我们预计随着收入端的快速增长,费用端的增速将继续显著小于收入端增速。 核心产品格局优良,认可度持续提升快速增长望持续 上半年,公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入2.15亿元,较上年同期增长32%,自2015年以来不断加速增长。目前产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,患者规模不断扩大。公司产品竞争格局十分良好,目前国内获CFDA批准上市的尘螨类脱敏药物仅3个,自2012年起公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》已明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,而目前国内可供临床使用的舌下含服标准化变应原疫苗仅粉尘螨滴剂一种。我们预计,随着医生对产品临床疗效的认可度持续提升,开具脱敏药品的医生将继续增加,开具处方的用药时间也有望得到延长,使得现有产品的快速增长有望持续。 在研产品不断推进,为未来增长增添持续动力 公司拥有多个在研产品,黄花蒿粉滴剂处于III期临床试验阶段,预计有望于年底至明年初报产,并有望纳入优先审评。用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏治疗的尘螨合剂处于Ⅱ期临床试验阶段,由于我国过敏性鼻炎患病人数众多(流行病数据显示当前患病人数已超过2亿),预计该品种未来市场空间较大。屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已收到药品生产现场检查通知书,预计不久将获批上市。已上市产品粉尘螨滴剂增加了用于特应性皮炎的脱敏治疗适应症,有望扩大用药人群。我们认为,不断丰富的产品线将显著提升公司市场竞争力,未来公司业绩有望高速增长。 脱敏领域的“蓝海龙头”,看好持续高成长 公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业,产品竞争格局十分良好,不占用医保资源,未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。考虑核心产品增长提速,我们将公司归母净利润由2018-2019年2.26、2.93亿元上调至2018-2020年2.46亿元、3.26亿元、4.35亿元,对应P/E分别为49、37、28倍,维持增持评级。 风险提示:新药研发的不确定性风险;药品招标降价的风险;现有主导产品较为集中的风险。
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- 详细
现有产品维持快速增长,公司经营情况向好:公司粉尘螨滴剂上半年实现营收2.15亿元,同比增长31.88%。营业成本同比增长144.77%。营业成本的增长主要由于成本确认采用个别计价法核算叠加单次投种量增大,加之17 年春节较晚、冬季非培养基投产周期相应增长,导致非投产期成本耗费增加。我们认为,公司粉尘螨滴剂实现快速增长的原因有二:一方面随着免疫疗法市场认可度的提高,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度快速提升。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015,天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床推荐使用。另一方面,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长。目前公司产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省、县城市,患者规模不断扩大。随着市场认可度的进一步提升及销售的继续发力,我们认为下半年粉尘螨滴剂将呈现加速发展的势头,增速有望超过上半年。 在研产品进展顺利,上市后增厚公司业绩:公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书,通知公司申报的该产品已经完成技术审评,将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作,预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。公司的黄花蒿粉滴剂目前在III期临床试验阶段,预计最快明年可实现上市销售,主要瞄准北方市场,该产品上市后将为公司带来较大的业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑公司业绩逐季加速比较明显,我们认为下半年业绩增速将好于上半年,因此我们预计2018-2020 年,公司营业收入分别为5.17 亿元、6.86 亿元和9.19亿元,归母净利润分别为2.54亿元、3.42 亿元和4.65 亿元,对应EPS 分别为0.87 元、1.18 元和1.60 元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广,短期渠道布局迎来收获,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- --
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- 详细
公司今年上半年收入增长加快,学术推广效益显现,医生认可度不断提高。公司2018年上半年营业收入同比增速32.44%,增速同比提高8.67pp。公司核心产品粉尘螨滴剂收入增长主要来自学术推广带来的医生认可度的不断提高,已覆盖医院的销售额不断增长。分地区来看,华南地区收入贡献最大,今年上半年收入占比~40%;华东地区(浙江等)和其他地区(四川、云南等地)收入增速提高明显,贡献较多的收入增量。分季度来看,公司收入同比增速已经连续5个季度保持20%以上,2018年Q1和Q2增速均在30%以上,可以看出公司产品呈现放量加速的态势。 公司的舌下脱敏产品为国内独家产品,价格保持能力强,对药品招标采购等政策风险的防御能力强。国内目前上市的脱敏治疗产品主要有三种,公司的舌下脱敏产品粉尘螨滴剂(畅迪)和另外两种由外企生产的注射剂型脱敏产品安脱达与阿罗格。公司产品粉尘螨滴剂在国内脱敏治疗药品市场占据80%以上的市场份额,而且,公司是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。与皮下注射给药相比,舌下含服脱敏疗法安全性更高,也是国际脱敏治疗的发展趋势。因此,在国内脱敏治疗市场,公司目前没有直接竞争对手,而且,由于标准化过敏原生产壁垒较高,潜在竞争对手(正在申报临床的企业)也极少,竞争优势明显。在公立医院招标采购,众多仿制处方药面临价格下行趋势的大环境下,公司的独家竞争优势非常有利于公司产品价格的维持。从历史公司产品招标价格的情况,我们也可以看到,从2008年到2017年这9年的时间内,公司产品价格的下降幅度仅有5%。对于公司2015年放弃招标的省份浙江,公司甚至还能提价,且提价后销量增长并未受到影响。 从盈利能力来看,公司销售费用率和管理费用率呈现下降趋势,盈利能力不断增强。 2018年上半年公司销售费用率31.73%,比上年同期下降2.32pp;管理费用率9.12%,比上年同期下降0.48pp;财务费用率-1.40%,基本稳定。拉长时间段来看,近五年来,公司销售费用率和管理费用率呈现下降趋势。考虑到学术推广初期所需费用较多,之后会逐渐减少,我们预计公司未来销售费用率会继续呈现下降趋势;考虑到公司经营管理效率不断提高,我们预计公司未来管理费用率亦会略有下降。2018年上半年公司毛利率93.9%,比上年同期下降3.06pp。主要由于公司一季度投料较少,生产过程中中间产品占比较高,导致厂房折旧摊销等都摊在有限的产成品上。公司已经在调整该问题,预计下半年毛利率会有所提高。在研产品众多,未来有望不断贡献新的业绩增量。在脱敏治疗产品方面,公司目前有2个产品处于临床期,其中黄花嵩粉滴剂已经进入III期临床,1-2年内有望上市。尘螨合剂处于临床II期。在过敏物质诊断产品方面,公司目前有屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经进入现场核查阶段,有望短期内上市,同时公司还有黄花蒿花粉点刺液等9项点刺相关产品获得临床试验批件。未来更多种点刺试剂盒的上市,一方面丰富了公司的产品线,另一方面,点刺试剂盒销售的增长有望提高过敏原疾病的诊出率,进而带动公司脱敏治疗产品的增长。我们预计黄花蒿粉滴剂将成为公司下一个重磅品种。我国南方地区与北方地区过敏患者的主要过敏原不同,公司目前销售的粉尘螨滴剂是南方地区的主要过敏原种类,而黄花蒿是北方地区的主要过敏原种类,公司目前销售收入中来自华北的占比很少。我们认为未来黄花蒿粉滴剂上市后,有望在华北去于复制粉尘螨滴剂在我国华南地区的成功销售经验,成为公司的下一个重磅品种。 公司布局呼吸系统药物领域和干细胞治疗领域,为长期业绩增长奠定基础。2017年公司通过收购上海凯屹涉足呼吸系统用药领域。呼吸科是公司目前脱敏治疗产品的主要应用科室之一,公司布局呼吸系统用药,可与现有业务产生协同。2018年上半年公司设立上海我武干细胞科技有限公司,预计公司未来将为以该公司为平台,陆续再建立其它子公司,探索医学治疗的前沿领域。 盈利预测和投资评级:公司是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司,生产壁垒高,竞争对手少,优势明显。随着学术推广的不断深入,医生和患者的认可度不断提高,产品收入增速加快。我们预计2018-2010年公司EPS分别为0.84、1.19、1.82元,对应PE分别为47.88、33.71、22.13倍。公司在脱敏治疗市场具备独家优势,抵御药品集中招标价格下行风险的能力强,在研产品有望不断贡献业绩增量,业绩有望长期保持高速增长态势,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产品研发进展不达预期、销售不达预期、学术推广不达预期、产品价格下降风险。
我武生物 医药生物 2018-08-17 39.78 -- -- 42.50 6.84% -- 42.50 6.84% -- 详细
业绩总结:公司2018H1 实现营业收入 2.2 亿元,同比增长 32.4%;实现归母 净利润1 亿元,同比增长32%。 国内脱敏市场领导者,收入与业绩进入快速增长期。公司是亚洲最大的变应原药物研发、生产基地,也是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。随着脱敏产品的市场推广不断拓展,公司产品“粉尘螨滴剂”销售收入不断获得突破,2018H1实现营收与归母净利润同比增速分别为32.4%、32%,2018Q2实现营收与归母净利润分别为1.1亿元、5198万元,同比增长33%、28.3%。公司产品竞争性突出,2018H1毛利率94.3%,低于2017同期2.6个百分点,主要是受本期半成品产量减少、成品分摊费用增加而导致本期营业成本增长165.8%。期间费用率稳中有降,本期销售费用率为31.7%,相比2017同期降低2.4个百分点;本期管理费用率为9.1%,相比2017同期降低0.5个百分点。 新产品研发梯队丰富,部分品种进展顺利。公司现有2个上市产品,即“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”,“粉尘螨滴剂”是公司当前核心收入来源。在脱敏领域,公司进行深度布局,在研品种多达13个,包括黄花蒿粉滴剂、尘螨合剂、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒,以及黄花蒿粉点刺液等9个点刺产品。目前,黄花蒿粉滴剂处于III期临床,尘螨合剂处于临床II期,“粉尘螨滴剂”新增特应性皮炎的脱敏适应症进入III 期临床;未来3 年,公司产品线将得到明显丰富,市场竞争力得到进一步巩固。 成立干细胞子公司,布局创新医药领域。2018年4月份,公司自筹资金成立上海我武干细胞科技有限公司,通过自行研发和与国内外最先进的干细胞技术及专家合作,在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。布局干细胞领域,不仅逐步丰富公司在研产品线,也将实现公司跨领域发展,实现经营产品多样化。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.84 元、1.10 元、1.41 元, 对应PE 为48 倍、37 倍、29 倍。公司是国内最大的脱敏产品研发与生产销售企业,产品市场竞争格局优,随着推广的不断拓展,公司脱敏产品未来将保持高速增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品推广销售低于预期、药品研发进度不达预期等风险。
我武生物 医药生物 2018-08-16 41.14 -- -- 42.50 3.31% -- 42.50 3.31% -- 详细
近日,我武生物公告2018年半年度报告,报告期内实现营收2.19亿元,同比增长32.44%;归母净利润1.04亿元,同比增长32.02%;扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长33.02%;买现EPS 0.36元。 盈利预测与估值:公司作为脱敏治疗领域的国内龙头,具有一定的稀缺性,未来仍然有望受益于良好的行业竞争格局,预计主业未来几年有望保持稳健增长,同时公司具备继续向其它领域延伸拓展的预期。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.86元、1.13元、1.45元,对应2018年8月14日的股价PE分别为48X、37X和28X,维持“审慎增持”评级。
我武生物 医药生物 2018-07-11 41.80 -- -- 46.99 12.42%
46.99 12.42% -- --
我武生物 医药生物 2018-06-26 39.52 56.10 32.69% 46.99 18.90%
46.99 18.90% -- 详细
上调目标价。脱敏市场赛道独特,有孕育Ten-bagger的潜力。公司作为目前该领域唯一进入者,是典型的大蓝海里的小公司,三大积极变化有望带动成长提速。维持2018-2020年EPS预测0.85/1.10/1.55元,参考A股创新药可比公司估值2018PE66X,上调目标价至56.1元,维持增持评级。 本土唯一、国际领先,全球行业标准定义者。公司主力产品为目内唯一被批准的舌下含服脱敏产品,也是全球首个上市的尘螨舌下含服标准化制剂,早于国际同类产品9年。过敏原制剂标准化难度极高,公司创建了过敏原活性定义方法,拥有国际原创的高质量过敏原质控技术、蛋白质常温稳定技术及尘螨人工无菌纯化和种群培育技术,建立了全球最高标准的过敏原标准化制剂平台,技术上处于行业垄断地位。 打造学术推广模式,三大积极变化带动成长提速。公司作为百亿市场里的唯一进入者,建立了学术导向的专业化推广和患者管理模式。学术推广模式具备显著规模效益特征,经历导入期后销售费用不随营业收入同比增加,期间销售费用率将持续下降。目前公司销售产出个体之间方差巨大,存量市场仍有挖掘空间。三大积极变化--进指南+资源收缩+大处方,带动医患依从性提升,“头部效应”逐步凸显,拉动公司增长趋势有望提速。 管线布局渐入收获期。公司蒿花粉滴剂、8种过敏原点刺诊断产品预计2年内有望先后上市,市场亟需、空间巨大,点刺产品有望改变诊疗流程,大幅带动治疗产品使用率提升,拉动公司成长速度再上台阶。 风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。
我武生物 医药生物 2018-04-30 38.19 -- -- 44.41 16.29%
46.99 23.04%
详细
经营分析 一季度粉尘螨滴剂销量增速在30%左右,人均单产提升导致销售费用率下降。公司一季度整体收入增速达31.9%,一方面受益于舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床对公司产品认同度提升,另一方面公司集中资源投入在重点医院重点科室的营销策略见效。人均单产继续提升,销售费用率下降3.3个百分点。 脱敏疗法上升为过敏性鼻炎的一线治疗方案,脱敏市场迎来了发展契机。15年《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出脱敏疗法作为变应性鼻炎的一线治疗方法。临床对脱敏疗法认同度的提升,有助于脱敏市场更快做大。 公司在脱敏领域有绝对竞争优势。舌下免疫疗法在安全性和便捷性上优于竞争对手的皮下免疫疗法,公司的粉尘螨滴剂在尘螨脱敏治疗药物市场的占有率已经超过80%。 粉尘螨滴剂销售策略调整,单产提升效果明显。公司集中资源攻重点医院和科室,重点科室用药医生增多,多科室联合用药明显。17年人均单产提升25%,销售策略调整见成效。18年将继续挖掘重点客户的销售潜力,进一步提升人均单产。 延伸过敏性疾病产品群,发展相关或互补产品。投资的对症药物可共享渠道资源,摊薄渠道费用。 投资建议 考虑到公司在医院单产提升和空白点拓展,预计18-20年摊薄EPS为0.8、1.01、1.27元,归母净利润分别同比增长26.2%、25.7%、25.4%,当前股价35.86元分别对应估值为44.6x、35.5x、28.3x。看好公司在脱敏行业的龙头价值,给予“增持”评级。 风险提示 产品线单一的风险;黄花蒿粉滴剂临床进度低于预期的风险。
我武生物 医药生物 2018-04-27 37.60 42.50 0.52% 44.41 18.11%
46.99 24.97%
详细
维持增持评级。公司公告2018一季报,实现营业收入1.07亿元,增长31.86%,归母净利润5195万元,增长35.98%,扣非净利润4905万元,增长33.02%,符合我们业绩前瞻的预期,收入增速显超市场预期。考虑公司后续新产品上市有望带动盈利能力提升,维持2018年EPS预测0.85元,上调2019、2020EPS预测至1.10(+0.02)/1.54(+0.15)元,参考A股同类生物药估值水平,上调2018年PE至50X,对应目标价42.5元,维持增持评级。 收入增长显著提速,产品梯队大幅改善。现有上市品种粉尘螨滴剂销售端"头部效应"显著,市场基础好的地区贡献更大边际增量,验证我们前期"增长趋势加速向上"的判断;自公司产品2015年进入指南一线治疗药物,医患接受程度进一步提高,预计未来盈利能力随依从性持续提升。后续品种梯队大幅改善有望贡献增量:同科室用药丝素蛋白即将开始皮肤科和院外推广,蒿草花粉滴剂、8种过敏原点刺诊断产品预计2年内先后上市,市场亟需、空间巨大,有望带动公司成长速度再上台阶。 立足研发储备未来,原始创新持续加码。公司后续研发储备坚持原始创新(First-in-class)、重大刚需、中美双报的策略,已投资涉足哮喘和COPD症状控制用药,利于进一步构建诊断、脱敏治疗、症状控制用药的产品集群;新设干细胞子公司,后续有望择机进入老年病治疗药物、牙科药物等市场潜力巨大的领域,向有国际竞争力的原创新药企业迈进。 催化剂:公司业绩超预期;新产品获批上市。
我武生物 医药生物 2018-04-27 37.60 -- -- 44.41 18.11%
46.99 24.97%
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我武生物 医药生物 2018-04-27 37.60 -- -- 44.41 18.11%
46.99 24.97%
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投资要点 一、事件: 公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营收1.07亿元,同比增长31.86%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长35.98%;实现扣非净利润0.49亿元,同比增长33.02%。 二、我们的观点 1、搭乘行业快班车,18Q1收入增长再上一阶 2018Q1公司实现营收1.07亿元,同比增长31.86%,收入增速为近五年来同期最高水平,高于去年同期14.5个百分点。一季度历来为公司的销售淡季,淡季增速显著提高充分显示出公司基本面拐点已现。我们认为,一方面随着免疫疗法市场认可度的提高,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度快速提升。另一方面,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长。 2、非投产周期拉长、成本换用个别计价法导致成本确认增幅较大 2018Q1公司营业成本达到708.8万元,同比增长207.6%,成本率较去年同期增加3.79个百分点。公司本期成本大幅增长原因有二:1)随着公司培养工艺的成熟、单次投种量增大,加之17年春节较晚、冬季非培养基投产周期相应增长,导致非投产期成本耗费增加;2)公司本期成本确认采用个别计价法核算,使得成本较高的产成品成本集中计入到了本期。 3、规模效应凸显,费用率持续下降 18Q1公司销售费用率较去年同期下降3.31个百分点,管理费用率较去年同期下降0.42个百分点,近年两项费用率基本呈连续下降趋势,表明公司的学术推广策略显效、盈利能力不断提升。 4、持续推进新药研发,成立我武干细胞布局再生医学新领域 报告期内,公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书,通知公司申报的该产品已经完成技术审评,将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作,预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。 2018年4月,公司公告以自筹资金1.5亿元成立上海我武干细胞,该全资子公司将集中资源通过自行研发和与国内外最先进的干细胞技术及专家合作,在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。本次投资设立我武干细胞有助于落实公司进入新的重大创新医药领域战略,进一步提升公司核心竞争力。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为5.02亿元、6.46亿元和8.38亿元,归母净利润分别为2.53亿元、3.36亿元和4.49亿元,对应EPS分别为0.87元、1.16元和1.54元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广,短期渠道布局迎来收获,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示 行业政策变化风险:主导产品较集中的风险:新药开发进度不达预期的风险。
我武生物 医药生物 2018-04-17 34.42 -- -- 65.73 5.40%
44.41 29.02%
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公司是脱敏治疗领域优质稀缺标的 公司是一家专注于呼吸道过敏性疾病诊疗产品的高新技术企业,核心产品粉尘螨滴剂为目前国内唯一获批的舌下含服粉尘螨脱敏药物。2017年公司实现净利润1.86亿元,同比增长44%,近三年公司净利润复合增速达23%。 国内尘螨脱敏市场渗透空间广,我武龙头地位显著 我国拥有庞大的过敏性鼻炎患者群,且尘螨致敏来源占比高,保守估算粉尘螨滴剂面对的国内市场空间至少为233亿。对应我武17年3.86亿收入,现阶段公司产品渗透率仅为1.66%。目前在国内过敏性鼻炎脱敏治疗市场,公司产品市占率已达到80%以上。 粉尘螨滴剂产品力优越,公司加强学术推广力度,产品迎来加速放量期 公司产品安全性高,疗效优越,且使用和携带方便,儿童患者尤为适用。近年来公司持续加强学术推广力度,深挖医院科室潜力,销售人员人均单产快速提升,优势销售区域外地区产品渗透力不断增强。截至目前,公司产品已完成对全国30多个省数百家大中型医院的覆盖。 积极打造过敏诊疗产品创新孵化平台,持续构筑优势产品集群 公司利用长期的产业创新实践积累形成了独具特色的生物医药创新研发平台,目前另一款重磅的变应原治疗产品黄花蒿粉滴剂已进入三期临床,多款在研产品稳步推进,未来公司内部有望形成过敏疾病诊疗多品种协同发展的格局。盈利预测与投资建议我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为4.87亿元、6.18亿元和7.89亿元,归母净利润分别为2.39亿元、3.07亿元和3.92亿元。当前股价对应三年估值分别为43X、34X、26X。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广,短期渠道布局迎来收获,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 行业政策变化风险:主导产品较集中的风险:新药开发进度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名