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江琦 8
我武生物 医药生物 2019-10-16 42.00 -- -- 46.40 10.48% -- 46.40 10.48% -- 详细
事件: 2019年 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 2.27-2.65亿元,同比增长 20%-40%。 其中第三季度预计实现归母净利润 1.02-1.20亿元,同比增长 20%-40%。 符合预期, 核心产品粉尘螨滴剂保持稳定增长。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润中值 2.46亿元、 同比增长 30%, 其中第三季度单季度预计实现归母净利润中值 1.11亿元, 同比增长 30%,单季度表现稳健、 符合预期。 我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,产品业务开展良好。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收到注册现场检查通知, 进度顺利, 预计有望于2020年获批上市。 由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,2019年 4月 24日公告申报生产获得受理(CXSS1900020) , 2019年 9月 30日公告收到注册现场检查通知。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂研发进度符合预期, 预计 2020年有望获批上市, 可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场, 后续有望成为公司又一增长点。 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业、市占率超过 80%, 在研品种具备较强的竞争力。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大, 看好公司的长期成长潜力。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 6.54、 8.50、11.04亿元,同比增长 30.70%、 29.85%、 29.87%,归属母公司净利润为3.06、 3.99、 5.26亿元,同比增长 31.44%、 30.45%、 31.84%,对应 EPS为 0.58、 0.76、 1.01元。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为 A 股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过 80%, 2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示: 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
我武生物 医药生物 2019-10-16 42.00 -- -- 46.40 10.48% -- 46.40 10.48% -- 详细
事件: 公司公布2019年前三季度业绩预告:预计Q1~3实现归母净利润2.27~2.65亿元,同比增长20%~40%;Q3单季度实现归母净利润1.02~1.20亿元,同比增长20%~40%。业绩略超市场预期。 点评: 粉尘螨滴剂维持高增长,预计Q3增速高于Q2。公司Q2收入与净利润分别增长22%、25%,主要受到主产品粉尘螨滴剂季度末个别地区发货推迟影响,Q3该影响消除。叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),我们预计最终业绩有望在预告区间的中值偏上,预计Q3环比增速将高于Q2。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序,超预期。公司于9月30日收到CDE关于新产品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)注册生产现场检查的通知,标志新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理,8月10日纳入优先审评名单。根据CDE以往审评程序,一般先完成药理毒理、临床、药学技术审评后,才进入“三合一”评审序列,包括生产现场检查、产品抽检。目前该产品处于“药学审评已完成,药理毒理和临床排队待审状态”,提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。据统计,过敏患者中蒿花粉过敏占比达到20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元,同比增长28%/31%/31%,现价对应19-21年PE为73/56/43X。公司主产品正处高速增长期,黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批,有望拉动业绩再上一台阶,维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。
我武生物 医药生物 2019-10-09 40.98 -- -- 46.40 13.23% -- 46.40 13.23% -- 详细
重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,脱敏诊疗龙头地位显著:公司收到国家药品监督管理局药品审评中心寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查。该产品正式获批上市后将进一步丰富公司的产品梯队,增强竞争力,强化公司市场地位。北京协和医院孙劲旅教授、尹佳教授2015年对我国蒿属花粉过敏的研究现状进行了综述,结果表明,蒿属花粉是长江北部地区最易引起过敏的花粉。黄花蒿粉滴剂和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补,我们看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。 国内过敏性鼻炎患病率不断提升,公司产品市场渗透空间广阔:近年来,AR患病率的趋势仍在上升,并对公众产生了重大影响。2019年,北京同仁医院张罗教授率领团队在国际医学期刊AllergyAsthmaImmunolRes上发表了新的研究成果,结果显示2011年18个主要城市的成人患病率为17.6%。我们根据目前流行病学调查数据,假设用药人群渗透率10%,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业,未来公司可尽享消费升级、技术进步下产品渗透提升的红利。 公司加强学术推广力度,产品迎来加速放量期:公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。考虑到去年年底新增114位销售人员,导致销售费用率增至35.9%,上半年这部分人员暂未产生效益。考虑到公司近年来人均创收连年提升,2018年人均创收55.6万(2017年53.7万),我们预计新增销售将在2019年下半年带来显著的盈利增长,维持全年30%的收入增速预期。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们对公司评级上调至“买入”。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。
我武生物 医药生物 2019-10-09 40.98 -- -- 46.40 13.23% -- 46.40 13.23% -- 详细
事件:公司2019年10月1日发布公告,收到国家药监局药品审评中心《关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,基于技术审评需要,需对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查。公司正积极安排并准备该产品的注册现场检查工作。 黄花蒿粉滴剂审评有望加速,预计2020年将获批:公司的黄花蒿粉滴剂的上市申请2019年4月25日进入国家药监局在审评审批中状态,8月10日正式纳入优先审评审批品种名单。截止目前,该品种在药审中心的药学资料已经审核完成,药理毒理、临床数据还处于排队待审评状态,总体进展顺利。 依据国家药监局2019年5月公布的《药品注册现场检查管理规定(征求意见稿)》,药品注册现场检查是对国家集中受理的药品注册申请在境内完成的临床前研究、临床试验和批量生产过程等进行实地检查。本次现查检查是对黄花蒿粉滴剂生产现场进行检查,此前该步骤一般是在药品技术审评结束之后进行,此次提前进行生产现场检查,意味着药品审评部门可能将技术审评与生产现场检查同步进行,整体审评进度预计将加快。根据黄花蒿粉滴剂当前技术审评进度及优先审评品种审评速度,我们判断,黄花蒿粉滴剂预计在2020下半年获批,如进展顺利,存在提前至上半年获批的可能性,具体进度主要看技术审评发补与否及发补次数而定。 重磅产品黄花蒿粉滴剂滴剂有望激活北方市场,加速公司业绩增长。花粉过敏是我国北方地区过敏性鼻炎的主要过敏源,蒿属花粉是诱发夏秋季季节性变应性鼻炎的主要致敏花粉之一。从战略发展角度,黄花蒿粉滴剂上市后,北方市场及北方销售团队有望被彻底激活,粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现1+1>2的效果,公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏,影响力与患者渗透率有望迅猛提升。单就产品来说,我们测算的黄花蒿粉滴剂潜在市场规模达534亿,按照中性的4%目标渗透率静态计算,黄花蒿粉滴剂销售规模有望达21.4亿元,将为公司带来新的增长动力;由于粉尘螨滴剂已经奠定良好的渠道和终端基础,黄花蒿粉滴剂有望快速放量。 风险提示:产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。
我武生物 医药生物 2019-08-20 35.04 45.00 -- 36.82 5.08%
46.40 32.42% -- 详细
我武生物发布2019年半年度报告:上半年实现营业收入2.74亿元,同比增长25.43%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.53%;扣非净利润1.28亿元,同比增长28.65%。公司业绩保持稳定增长,主导产品稳定放量。 脱敏治疗市场空间广阔,粉尘螨滴剂稳定放量。主导产品粉尘螨滴剂上半年收入2.70亿元,同比增长25.57%,毛利率96.98%,相比上年同期增长2.64pct。分季度来看,公司单二季度收入1.36亿元,同比增长21.90%,扣非净利润6252.37万元,同比增长24.92%,整体增速稳定。脱敏治疗市场空间广阔,公司通过多层次的学术会议加大产品在全国市场的推广力度,主导产品销售收入持续较快增长,国内华南(+21.76%)、华中(+29.18%)、华东(+38.66%)等重点区域增长迅速,市场影响持续扩大。 毛利率稳定提升,三费控制得宜。公司上半年整体毛利率96.46%,相比去年同期提升2.56pct,主要是由于去年上半年公司半成品产量减少,成品分摊费用增加导致毛利率降低,今年生产逐渐恢复,毛利率有所提升。公司上半年销售费用0.99亿元、管理费用0.13亿元,分别同比增长41.97%、-5.6%,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为35.91%、4.88%和-4.39%,相比去年同期分别增长4.18pct、-4.25pct、-3pct。整体来看,公司三费控制得宜,利润增速高于收入增速。 管线布局进入收获期,产品梯队逐步完善。公司新产品蒿花粉滴剂于2019年4月获得药品注册申请受理通知书,预计明年开始贡献收入;舌下含服“黄花蒿粉滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的耐受性研究儿童I期临床试验完成;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的I期临床研究进展顺利;“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得《药品注册批件》和《药品GMP证书》。后续随着新产品陆续上市,公司产品梯队逐渐完善,长期空间可观。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.92亿、3.80亿、5.00亿,对应EPS分别为0.56元、0.73元、0.96元,对应PE分别为61X、47X、36X,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。
我武生物 医药生物 2019-08-19 34.18 -- -- 36.82 7.72%
46.40 35.75% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.7亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长25.5%。 主营收入与业绩平稳增长,持续巩固市场龙头。2019Q2实现收入与归母利润分别为1.4亿、0.6亿,同比增长21.9%、23.8%。粉尘满滴剂为公司目前的主导产品,占营业收入比重97%。2019H1,粉尘满滴剂营业收入平稳增加,同比增速为25.6%,为公司带来稳定的收入来源,毛利率有明显提升,同比提升2.64%。2019H1销售费用率35.9%,高于去年同期2.3个百分点;管理费用率为4.9%,低于去年1.9个百分点。国内获批上市的尘螨类脱敏药物仅3个,分别为“粉尘螨滴剂”、“屋尘螨变应原制剂”、“螨变应原注射液”。公司“粉尘螨滴剂”产品具有安全性高、操作简便、便于携带等优势,自2012年起就在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一,至今保持稳固市场龙头地位。 立足脱敏行业研发持续推进,黄花蒿粉滴剂顺利报产。2019H1公司研发投入2742万元,同比增长131%,主要系原有研发项目投入持续增加,并且公司又增加了干细胞项目,增大了研发投入。2019H1公司完成了“黄花蒿粉滴剂”用于治疗变应性鼻炎的多中心、随机、双盲安慰剂平行对照的Ⅲ期临床试验,并于2019年4月申报生产;同时也完成了舌下含服“黄花蒿粉滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的耐受性研究儿童Ⅰ期临床试验;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的Ⅰ期临床研究进展顺利;“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得生产批件。黄花蒿粉滴剂预计2020H1获批上市,上市后将与粉尘螨滴剂形成双重磅产品战略,行业龙头地位更加牢固。 持续拓展干细胞领域。近年来我国干细胞领域正逐步向规范化和标准化发展,同时中央和地方也陆续出台了有关干细胞产业发展的各项政策,国内干细胞产业市场前景广阔。报告期内公司子公司上海我武干细胞科技有限公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。 盈利预测与评级。基于2019H1公司收入增速为25%,我们将2019-2021年EPS略微下调至0.57元、0.73元、0.96元(原预测值EPS为0.58/0.75/0.98元),对应PE分别为60、47、36倍。公司黄花蒿粉滴剂产品进入报产阶段,短期有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:产品推广销售低于预期、药品研发进度不达预期等风险。
我武生物 医药生物 2019-08-19 34.18 -- -- 36.82 7.72%
46.40 35.75% -- 详细
盈利预测与估值:公司作为脱敏治疗领域的国内龙头,具有一定的稀缺性,未来仍有望受益于良好的行业竞争格局,预计主业未来几年有望保持稳健增长,同时公司具备继续向其它领域延伸拓展的可能。考虑到蒿草花粉明年的预期上市,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.97元,对应2019年8月14日的股价PE分别为63X、47X和36X,维持 “审慎增持”评级。 风险提示:产品获批不达预期;外延发展不达预期;宏观经济风险等。
我武生物 医药生物 2019-08-19 34.18 37.70 -- 36.82 7.72%
46.40 35.75% -- 详细
事件:公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 25.53%。我武生物发布 19年半年度报告,实现营业收入 2.74亿元,同比增长 25.43%; 归母净利润 1.30亿元,同比增长 25.53%;扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 28.65%;加权平均 ROE 为 12.02%。 二季度业绩增速略有波动,销售与研发费用率增加明显。分季度看,公司 19Q2的营收、归母净利润及扣非净利润增速分别为 21.90%、23.77%及 24.92%,二季度业绩增速略有波动。我们认为,公司目前销售体量仍相对较小,季度间存在销售波动属正常现象;此外,根据半年报数据披露,我们预计公司上半年新增干细胞项目研发投入约700万元,这也在一定程度上拖累了利润端增速。从 19年全年来看,我们预计,公司新患入组及销售增速仍将维持在较高水平,单季度业绩波动并不会对全年业绩增长造成明显影响。公司 19H1毛利率恢复至 96.46%,同比增加 2.56pct,毛利率上升明显主要由于公司去年同期半成品产量减少,成品分摊费用增加,造成毛利率短期下滑。期间费用率方面,随着销售人员的增加以及市场的不断拓展,公司市场推广费、职工薪酬增加,进而导致销售费用率上升至 35.92%,同比增加 4.19pct;而受新增干细胞项目研发投入的影响,公司研发费用率上升至 5.12%,同比增加 2.48pct;此外,公司管理与财务费用率分别同比下降 1.60pct 和 3.00pct。 脱敏诊断市场持续扩大,在研产品有望陆续上市。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理,预计有望在 20年获批上市,其儿童变应性鼻炎适应症也已处于 III 期临床;此外,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入 III期临床,尘螨合剂正在开展II 期临床;随着这些产品的陆续上市,将有效丰富公司产品线。未来在“南螨北蒿”的产品布局下,北方市场有望持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 7月通过 GMP 认证,9项点刺相关产品正在开展 I期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 37.70元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、30.8%、31.8%,净利润增速分别为 30.3%、29.6%、30.0%,成长性突出;给予增持-A 投资评级,6个月目标价为 37.70元,相当于 2019年 65倍动态市盈率。 风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等
我武生物 医药生物 2019-08-19 34.18 41.50 -- 36.82 7.72%
46.40 35.75% -- 详细
维持“增持”评级。公司公告 2019年中报,2019H1实现收入 2.74亿元,同比增长 25.43%,扣非净利润 1.28亿元,同比增长 28.65%,符合预期。我们维持原有盈利预测, 2019-2021年 EPS 预测为0.58/0.78/1.08元,因新产品储备有望陆续上市助推公司成长,提高目标价至 41.5(+10.49)元,维持增持评级。 业绩快速增长,研发投入激增。2019H1核心品种粉尘螨滴剂毛利率达到 96.98%,同比增长 2.64%,带动利润在较高基数上保持稳健较快增长。报告期内,公司销售费用增长较快,同比增长 41.97%,主要系销售人数和薪酬增加以及学术推广费投入增加所致。另外,研发投入大幅上涨,同比增长 130.52%,主要系原有项目投入增加以及新增干细胞项目投入所致。 研发推进顺利,产品护城河不断拓宽。报告期内新产品研发进展顺利:黄花蒿粉滴剂(成人)于 4月获得了药品注册申请受理通知书; 黄花蒿粉滴剂(儿童)处于Ⅲ期临床试验;9项在研点刺产品的 I 期临床研究继续开展。 已上市产品尘螨滴剂平均用药时长及依从性持续提升,存量市场有广阔拓展空间。新产品蒿草花粉滴剂明年北方市场扩张可期,有望带动公司成长速度再上台阶。公司立足原始创新,后续战略布局干细胞治疗,开拓老年退行性疾病,产品护城河不断拓宽。 催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 36.82 8.58%
46.40 36.83% -- 详细
业绩基本符合预期,收入稳健增长:公司实现营业收入2.74亿元,比上年同期增长25.43%;营业利润1.50亿元,比上年同期增长23.06%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.3亿元,比上年同期增长25.53%。公司毛利率略有提升,主要是去年投料不均衡导致毛利率偏低。考虑到去年年底新增114位销售人员,导致销售费用率增至35.9%,上半年这部分人员暂未产生效益。考虑到公司近年来人均创收连年提升,2018年人均创收55.6万(2017年53.7万),我们预计新增销售将在2019年下半年带来显著的盈利增长,维持全年30%的收入预期。 国内过敏性鼻炎患者中尘螨致敏来源占比高,公司检测产品线扩充有望加快市场推广:据《过敏性鼻炎皮下免疫治疗专家共识》尘螨是引起我国过敏性鼻炎最常见的过敏原,粉尘螨致敏的整体阳性率高达59.0%。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主,但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元,收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合,有望在致敏原诊断上上新的台阶,有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。 在研产品进展顺利,黄花蒿粉滴剂已经进入优先审评:公司新产品黄花蒿粉滴剂目前已经报产,成人组三期临床数据优秀,已经进入优先审评,预计黄花蒿粉滴剂大概率能在明年获批。目前黄花蒿是除了螨虫致敏外的第二大过敏原,而且主要瞄准北方市场,和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补,看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 36.82 8.58%
46.40 36.83% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入2.74亿元,同比增长25.43%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.53%;扣非净利润1.28亿元,同比增长28.65%。 2019H1业绩继续稳健增长:从收入端来看,2019H1业绩增长仍然主要来自于核心产品--粉尘螨滴剂,销售额同比增长25.37%。受益于粉尘螨滴剂较强的市场竞争力,2019H1该产品毛利率依旧维持在90%以上,较去年同期小幅提高2.5个百分点。分季度来看,2019Q2营业收入与2019Q1基本持平,同比增长率均在20-30%区间。根据历年收入数据,公司第三季度收入通常要高于其他几个季度,我们预计今年Q3收入环比仍会有较大幅度的增长。从费用端来看,2019H1销售费用率为35.91%,较去年同期增加了4.18个百分点,主要由于公司持续加大产品的市场推广所致,这也与公司的发展战略相一致。 粉尘螨滴剂市场地位稳固,远未触及行业天花板:粉尘螨滴剂主要用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎的脱敏治疗。根据我们的测算,三大适应症目前理论合计存量市场空间高达6000亿元,以峰值10%的使用率计算,存量市场空间约600亿元;每年1700万新增人口带来的理论增量市场空间为120亿元,以峰值30%的使用率计算,每年增量市场空间约36亿元。以每年新增人数和全国总人口比例计算,目前国内粉尘螨脱敏药物存量市场累积渗透率约为4.5%,增量市场渗透率约为0.18%,均存在极大的提升空间。由于粉尘螨滴剂舌下含服的便利性以及公司销售团队持续的市场推广,粉尘螨滴剂的市场份额快速提升,目前已经达到90%以上,几乎垄断国内市场。得益于脱敏药物市场整体渗透率的提高和粉尘螨滴剂市场份额的增加,近年来粉尘螨滴剂销售额快速增长。考虑到行业发展尚未达到天花板,随着粉尘螨滴剂品牌效应的不断增强,我们认为该产品未来仍将保持较高的增速,助力公司业绩增长。此外,虽然粉尘螨滴剂已上市多年,不可避免要面临专利到期的问题,但由于粉尘螨滴剂核心成分属于混合物,与成分明确的化药存在天然差异,仿制难度极大,因此在专利到期以后公司的粉尘螨滴剂仍将保持竞争优势。 黄花蒿滴剂上市在即,有望助力业绩再进一步:黄花蒿滴剂主要用于黄花蒿过敏引起的过敏性鼻炎,是公司在脱敏领域布局的第二个重点产品。目前黄花蒿滴剂已完成临床试验、处于上市申报阶段,于今年4月获得CDE受理,并于近期纳入优先审评名单。按照正常进度推算,产品上市申请后通常1年左右获批,进入优先审评程序将加快黄花蒿滴剂的上市进度。目前黄花蒿滴剂还只是针对成年患者人群,我们测算该群体理论市场空间约2500亿元,以峰值10%的使用率计算,市场空间约250亿元。待该产品使用人群向儿童拓展以后,市场空间将进一步打开。目前国内尚无针对黄花蒿过敏的脱敏药物,该产品上市后将独占广阔的市场。此外,借助于此前粉尘螨滴剂形成的品牌效应,我们认为黄花蒿滴剂上市以后将加速上量,有望成为继粉尘蟥滴剂之后公司第二个重磅脱敏药物。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.97、4.01和5.14亿元,同比增长27.4%、35.1%和28.2%,每股收益分别为0.57、0.77和0.98元,对应2019至2021年PE分别为60.7倍、44.9倍和35.1倍。基于(1)国内脱敏药物市场的增长潜力大(2)粉尘螨滴剂稳固的市场地位(3)即将上市的黄蒿花滴剂将助力公司业绩再次大幅增长(4)脱敏药物行业标的的稀缺性,给予公司增持-A建议。 风险提示:新产品推广效果不达预期,政策风险,研发风险。
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 36.82 8.58%
46.40 36.83% -- 详细
粉尘螨滴剂维持高速增长,毛利率恢复至较高水平。公司Q2单季收入同比增长21.9%,扣非归母净利润同比增长25%,环比增速稍低于Q1,预计主要受季度间发货推迟的影响,不代表趋势性变化。据草根调研,主产品粉尘螨滴剂在扩大医院覆盖的基础上加强各医院精耕细作,新患增速加快与患者用药时间延长推动终端销售继续维持高增长,H1销售额2.7亿元,同比增长25.57%。由于去年同期工厂接受药监局检查停产,导致成本结算较多,18H1毛利率仅为93.9%。19H1该因素消除,毛利率如期恢复至96.46%。公司去年秋招对销售队伍进行扩充,19H1销售费用同比增长41.97%;18年4月设立上海我武干细胞公司,在干细胞抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,目前处于投入期,19H1研发投入同比增长130.52%。 公司当前阶段近类于2016年前后的长春高新,处在“S”型增长曲线的初期。与生长激素类似,脱敏市场同样属于不受医保政策影响的医药消费属性市场,正处于产品渗透率低,但增速加快的阶段。全国过敏性鼻炎+过敏性哮喘患者1亿多人,目前治疗市场仅几十万人。随着临床医生队伍的扩大、患者支付能力的提升、适应症拓展和患者依从性提升推动市场扩容。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂即将获批,北方空白市场有望打开。公司正打造脱敏产品集群,巩固脱敏市场龙头地位。屋尘螨点刺试剂盒已于今年3月获批上市,后续管线中最具看点的黄花蒿粉滴剂今年4月报产获受理,预计2020年获批。该产品临床耗时十年,护城河高。因过敏源“南方主尘螨,北方主蒿草”的特点,“黄花蒿粉滴剂”的上市有望打开北方空白市场。 盈利预测与估值:维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元,同比增长28%/31%/31%,现价对应19-21年PE为60/46/35X。公司主产品正处高速增长期,黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批,有望拉动业绩再上一台阶,维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 40.40 -- 36.82 8.58%
46.40 36.83% -- 详细
事件: 2019年8月14日,公司发布2019年中期业绩报告:2019年H1公司实现营收2.74亿元,同比增长25.43%;实现归母净利润1.30万元,同比增长25.53%;实现扣非后归母净利润1.28万元,同比增长28.65%。 点评: 脱敏治疗持续渗透,粉尘螨滴剂持续高增长: 2019年H1公司实现营收2.74亿元,同比增长25.43%;实现归母净利润1.30万元,同比增长25.53%。业绩保持较快增长主要得益于专业学术营销团队对脱敏治疗的持续推广,目前销售网络覆盖全国大部分省级城市和县级城市。鉴于销售人员产出持续提升(人均产出从2013年的52万元/人提升至2018年的95万元/人)、各地区保持快速增长(2019H1华南、华中、华东销售分别同比增长21.76%、38.66%、29.18%)、患者用药时间拉长(4号和5号滴剂销售占比从2012年的88%提升至2018年的94%),我们认为:目前公司已在终端医院建立良好学术推广基础和形成较强患者依从性,看好公司未来业绩持续高增长。 2019年H1公司整体毛利率约96.46%,同比上升了2.56pct: 2019年H1公司整体毛利率约96.46%,同比上升了2.56pct。毛利率回升的主因是上年同期因半成品产量减少,产成品分摊费用增加是上年同期营业成本较高进而毛利率较低所致。 销售人员增多进而销售费用的提高,期间费用率同比上升2.06pct: 期间费用率从2018年H1的39.46%上升至2019年H1的41.52%,同比上升2.06pct,整体可控。其中,2019年H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为35.91%、10.00%、-4.39%,分别同比增长4.18pct、0.88pct、-3.00ptc。销售费用率提高主要是销售人员、市场推广费、职工薪酬增加所致。 重磅品种黄花蒿粉滴剂2020年有望实现上市销售: 公司的重磅研发产品黄花蒿粉滴剂主要针对北方花粉过敏性鼻炎患者(南方主要是螨虫过敏,使用畅迪治疗效果显著),与现有产品形成互补,根据之前报告对发病率和患者基数的统计测算,该产品有效市场空间高达290亿元,不亚于粉尘螨滴剂,预计2020年实现产品上市。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司19-21年EPS分别为0.57、0.74、0.96元,对应60、46、36倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广、研发进度、公司控费不达预期;市场竞争加剧风险。
江琦 8
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 36.82 8.58%
46.40 36.83% -- 详细
事件:2019年8月14日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入2.74亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润1.30亿元,扣非归母净利润1.28亿元,分别同比增长25.53%、28.65%。经营性现金流净额1.04亿元,同比增长24.28%。 粉尘螨滴剂收入实现26%增长,2019Q2单季度受发货影响略有波动。2019年上半年粉尘螨滴剂实现收入2.70亿元,同比增长25.57%,占收入比重98.6%。公司整体毛利率96.46%,其中粉尘螨滴剂毛利率为96.98%,同比上升2.64个百分点,预计主要是受益于2019年投料节奏均衡。分季度看,公司2019年第二季度实现收入1.36亿元、净利润6434万元,同比分别增长21.89和23.75%。单季度营收增速略有下降,预计主要与发货节奏、淡季等有关。毛利率水平和净利率水平基本稳定,2019Q2分别为96.48%和47.22%。 人员增加使得销售费用增长42%,干细胞项目研发投入至研发费用增长143%。2019年上半年公司销售费用率35.91%,管理费用率4.88%,研发费用率5.12%,财务费用率-4.39%。销售费用9853万元(41.97%+),预计主要是销售人员增长带来的薪酬和市场推广费用的增加。管理费用1338万元(-5.60%),基本正常。研发投入2742万元(130.52%+),其中研发费用1405万元(143%+),主要是因为新增干细胞研发项目导致研发支出大幅增长。 应收账款及票据期末余额合计1.64亿元,占收入比重59.8%,和2019Q1相比绝对额增加300万元左右。存货期末余额2923万元,占资产2.36%左右,和2019Q1相比绝对额增加450万元左右。我们预计主要是由于销售收入逐步增长,预计四季度会逐步下降至正常水平。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂报产获得受理,预计有望于2020年获批上市。由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,公司进度最快的在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,已申报生产获得受理。该产品可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场,若获批上市有望成为公司又一增长潜力点。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
我武生物 医药生物 2019-07-29 31.56 -- -- 35.55 12.64%
46.40 47.02% -- 详细
公司获得屋尘螨点刺诊断试剂盒药品注册批件:公司公告“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已获得了国家药品监督管理局出具的《药品注册批件》(国药准字S20190022)和《新药证书》(国药证字S20190001),可以正式投产并上市销售。该产品用于点刺试验,辅助诊断因屋尘螨致敏引起的I 型变态反应性疾病,与已获准上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”相互补充,可以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求,进一步开拓公司产品的市场,丰富产品线,提升市场竞争力。 国内过敏性鼻炎患者中尘螨致敏来源占比高,公司检测产品线扩充有望加快市场推广:据《过敏性鼻炎皮下免疫治疗专家共识》尘螨是引起我国过敏性鼻炎最常见的过敏原,粉尘螨致敏的整体阳性率高达59.0%。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主,但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元,收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合,有望在致敏原诊断上上新的台阶,有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。 在研产品进展顺利,黄花蒿粉滴剂有望进入优先审评:公司新产品黄花蒿粉滴剂目前已经报产,成人组三期临床数据优秀,目前正在申请优先审评,预计黄花蒿粉滴剂大概率能在明年获批。目前黄花蒿是除了螨虫致敏外的第二大过敏原,而且主要瞄准北方市场,和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补,看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名