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光迅科技 通信及通信设备 2019-09-13 31.53 -- -- 32.45 2.92% -- 32.45 2.92% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营收 24.78亿元, YoY 1.80%; 实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。 收入和成本端:毛利率提升,控本成果明显。 整体经营状况与去年同期基本持平,扣非归母净利润略有改善。 面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力,公司 2019H1仍实现营收 24.78亿元,YoY 1.80%;实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。公司 2019H1扣非归母净利润为 1.32亿元, YoY 41.2%,增速较去年转正。 公司收入增速放缓,主要系:( 1)接入侧产品业务疲软,主要是运营商 capex 加大无线侧投入,固网接入端量价齐降,相关产品盈利水平承压;此外数通类产品仍处在放量前期,业务前期激烈竞争态势拉低收入增速; ( 2)中美贸易争端持续化对公司下游影响传导所致。 公司积极提质增效, 控本成果明显: 2019H1整体毛利率水平与 2018年底基本持平,较去年同期提升 2.6pct。 其中,传输和数据与接入产品毛利率较去年同期分别提升 1.31pct 和 2.59pct。 费用端员工薪酬和市场推广是费用增长主要来源: 公司推广费用较去年同期将近翻倍,销售职工薪酬同比去年增长 29.1%,主要是未来 5G、数通等新产品销售仍在起步阶段,未来逐步起量将有利于费用摊薄增厚利润。此外回购股份及股权激励也短期影响管理职工薪酬上涨。 公司 2019H1研发费用 1.78元,与去年同期基本持平。 公司持续保持高比例研发,报告期内, 面向 5G、数据中心等应用的多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向 5G 在前传、 中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB工艺平台搭建。 5G 建设周期景气度预期上行,市场放量在即自正式发放 5G 牌照起,国内 5G 正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着 5G 基站建设持续、 ftth 入户及千兆宽带开启,公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业,预计下半年公司将加大备货,在面向 5G 相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上,奠定国产替代基础,有望在明年快速起量。 盈利预测与估值我们认为公司作为光电龙头,在 5G 和传输扩容中有望未来加速增长,预计 2019-2021年公司总营收分别为: 57.8亿元、 69.1亿元、 81.9亿元,归母净利润分别为: 3.7亿元、 4.8亿元、 5.5亿元,对应现价 PE分别为 49.3倍、 38.4倍、 33.7倍。首次覆盖给予“ 增持” 评级。 风险提示5G 建设不及预期,产品开发不及预期,市场竞争加剧风险
长安汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.51 11.58 39.69% 8.59 0.94% -- 8.59 0.94% -- 详细
事件概述 公司发布8月产销快报:公司单月汽车批发总销量12.5万辆,同比减少5.2%,环比增长4.5%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量5.7万辆,同比增长7.8%;长安福特单月销量1.5万辆,同比减少38.3%;长安马自达单月销量1.0万辆,同比减少20.4%;其他单位(包含江铃控股)单月销量4.2万辆,同比增长2.0%。公司2019年前8月汽车累计销量106.6万辆,同比减少25.5%。 分析判断: 长安自主逆市增长,重磅新品上市冲量 乘联会披露,2019年8月广义乘用车批发销量164.8万辆,同比减少8.0%;同期公司销量同比减少5.2%,略好于行业,自主品牌逆市增长,主要受益于产品周期发力:1)2019H1长安自主先后推出科尚、CS85、CS95等等全新车型,进军中大型SUV及MPV蓝海市场,拓宽品牌整体产品覆盖广度。2)畅销车型发挥稳定,2019年7月轿车产品睿骋、逸动销量均达1.1万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为0.6、0.8万辆。3)A+级SUVCS75Plus于2019年9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型,CS75Plus定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻,CS75Plus仅19天预售订单破万,未来月销量有望爬坡并稳定于万辆水平。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019Q4同比增速有望超10%。 长安福特销量底部蓄力,终端库存保持健康 长安福特8月销量同比减少38.3%,环比减少18.3%,批发销量在行业复苏前处底部摩擦阶段;终端库存保持健康状态,品牌厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度在1.2-1.5个月之间。批发销量基数低结合终端库存合理,“金九银十”长安福特销量有望大幅改善。中长期产品周期蓄力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富,叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,月销量目标万辆以上;2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在基数较低的2019Q4开启周期性复苏,公司新车周期蓄势待发,量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE119.4/11.5/6.7倍,对应PB0.88/0.82/0.73倍,每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元。鉴于公司目前PB估值0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-10 8.62 12.97 59.34% 8.70 0.93% -- 8.70 0.93% -- 详细
事件概述公司发布 2019年限制性股票与股票期权激励计划草案,拟授予权益总计 1.85亿份,约占公司总股本的 2.028%,涉及的标的股票为 A 股普通股。其中限制性股票 0.74亿份,约占公司总股本的 0.807%,授予价格为 4.12元/股; 股票期权 1.11亿份,占公司总股本的 1.221%,行权价格为 8.23元/股。本次激励计划涉及 1,928人,考核标准主要涉及公司整车销量、净利润等。 分析判断: ? 公司首次股权激励计划覆盖面广、 力度较大。 本次限制性股票与股票期权激励计划草案是公司历史上首次推出,激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及技术干共计 1,928人,根据我们测算约占到公司管理、技术类员工数的 9%,覆盖范围较广。其中,限制性股票激励对象 306人,次共授予 0.50亿股,对应人均 16.2万股,对应当前股价的市为 135.8万元;股票期权激励对象 1,622人,首次共授予 0.89亿股,对应人均 5.5万股,对应当前股价的市值为 46.1万元,股权激励方案的力度较大。 综上,我们认为此次股权激励方案够有效的帮助公司吸引和保留人才,并调动核心团队的工作积性。 ? 考核标准以销量、利润为导向,市占率仍是首要目标。 首次授予限制性股票/股票期权行权对应的公司业绩考核标准中销量、净利润权重各占 65%/35%,其中销量目标为 2019~21年不低于 107/115/125万辆,对应销量同比增速 2.5%/7.5%/8.7%,果销量目标达成预计公司市占率将进一步提升;净利润目标为2019~21年不低于 42/45/50亿元,对应净利润同比增速为-20.0%/+7.1%/+11.1%, 净利润目标较为保守, 低于我们的预测从考核标准可以看出,保证市占率仍是公司当前首要任务。 ? 各业务板块酝酿积极变化,行业拐点确认后有望爆发业绩弹性。 公司主要产品条线都存在积极变化: 1)SUV 板块: 短期 F 系列相比传统产品成本增加可控,售价中枢显著提升,对哈弗品牌销量和盈利均有支撑; 高端品牌 WEY 的销量已经企稳,经过历史积淀后有望达成公司高端化目标。 2)其他业务板块: 推出欧拉品牌、与宝马合资、入股御捷,公司积极转型电动车,同时 在中上游布局三电和锂矿,保障资源和核心零部件供应; 公司皮卡市占率 30%,是限行放开的最大受益者,近期推出“长城炮”,顺应皮卡高端化、乘用化的发展趋势; 不断整合优化零部件资源,提高规模效应,需求向上时将贡献额外的业绩弹性。我们预计乘用车需求的拐点有望在三季度末出现,看好公司业绩弹性的爆发。 投资建议预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为17.8/13.1/10.6x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年 PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元, 维持 “买入”评级。 风险提示经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-06 8.35 11.58 39.69% 8.97 7.43% -- 8.97 7.43% -- 详细
事件概述 公司发布 2019中报:2019H1实现营收 298.8亿元,同比下滑16.2%;归母净利-22.4亿元,同比下滑 239.2%,扣非后归母净利-29.1亿元,同比下滑 518.5%;加权平均净资产收益率ROE -4.97%,较去年同期减少 8.36pct。其中,2019Q2营收138.7亿元,同比下滑 11.3%,环比下滑 13.4%;归母净利-1.4亿,同比下滑 166.0%,环比减亏 19.6亿元。中报业绩为预告区间中位数,基本符合市场预期。 分析判断 2019Q2盈利修复开启,2019H2业绩有望扭亏 2019H1车市持续下行,乘用车销售同比下滑 14.0%;同期公司汽车销量 82.5万辆,同比下滑 31.7%;其中,长安福特 7.5万辆,同比下滑 67.0%,长安马自达 6.1万辆,同比下滑32.2%,长安自主(不含微车)38.0万辆,下滑 23.5%;车企总销量排名较去年同期下降两位至第六。 长安自主销量下滑导致公司 2019H1营收下滑 16.2%;同期归母净利同比下滑 239.2%,主要原因在于:1)自主品牌竞争加剧,产品降价导致 2019H1综合毛利率较去年同期减少 5.9pct至 8.2%;2)合资公司贡献投资收益亏损 1.1亿元,较去年同期减少 12.5亿元。 2019Q2盈利开始修复,归母净利-1亿元,环比减亏 20亿元,主要受益于:1)公司通过聚焦资源打造经典产品、优化产品结构、压减成本费用、精益投资项目、严控库存等手段,创新管理机制、严格管理,经营质量逐步回升;2019Q2综合毛利率11.9%,较 2019Q1上升 6.9pct;2019Q2销售费用率 4.1%,较2019Q1减少 1.4pct;2)合资品牌通过完善升级产品周期,推动销量业绩逐步修复,2019Q2投资收益 2.9亿元实现扭亏,较2019Q1增加 6.9亿元。 长安福特销量降幅收窄,产品周期引领销量回升 长安福特销量改善,期待新产品周期:1)2019年 7月长安福特销量为 1.81万辆,同比下滑 24.4%(明显收窄),环比增长12%,主要得益于主力车型福睿斯销量回升,福克斯微增;2)2019H2长安福特产品周期蓄力:全新福克斯 Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座已经于 2019年 8月上市,这几款新车定价合理、配置丰富,叠加 2019H2公司还将推出换代翼虎,销量有望进一步改善;3)中长期林肯实现国产优化长安福特整体产品结构。林肯进口 2019H1销量达到 2.5万辆,同比增长 4.2%;首款国产 SUV 将在 2019年年底上市,2020年将再推出两款国产新车,林肯销量有望在 2019下半年及 2020年实现突破,为长安福特贡献可观增量;4)管理层运营模式大调整,在福特全球的协助下,长安福特实现中国区独立运营,有望全方面提升效率;同时,长安福特主动为终端经销商减负,库存深度逐渐合理。 长安自主持续投放新车,盈利逐季好转 长安自主竞争意愿强,盈利逐季改善:1)2019H1长安自主整体(含微车)销量为 39.2万辆,同比下滑 26.1%,终端去库存情况较好;同期长安自主市场份额基本维持在 4%左右,品牌及产品竞争力在自主领域处较高水平;2)产品周期不断,新车高频投放。2019H1长安自主品牌先后推出长安科尚、长安 CS85、长安 CS95等车型,2019H2还将继续推出长安 CS75plus、长安欧尚 X7和科赛 GT 等车型,新车周期有望驱动长安自主销量修复,叠加公司降本控费成果显现,自主品牌盈利有望逐季好转。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在基数较低的2019Q4开启周期性复苏,叠加公司较强新品周期,量、价回升,业绩逐季修复。预计公司 2019至 2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长70.7% ; EPS 分 别 为 0.07/0.74/1.26元 , 对 应 PE114.7/11.0/6.5倍,对应 PB 0.85/0.79/0.70倍。参考目前申万汽车整车指数 PB 约 1.35倍,公司历史 PB 区间基本在0.7至 4.5倍之间,鉴于公司目前处于估值低位,向下风险较小,向上弹性大,给予公司 2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 整体车市下行风险,导致车企销量下滑;老款车型竞争力削弱,终端销量不达预期;新车型上市进度不达预期;公司降本控费效果不达预期,费用率波动影响盈利水平;长安福特战略调整效果不达预期,运营效率未能提升,导致对长安汽车投资收益环比改善不明显。
中国重汽 交运设备行业 2019-09-05 14.86 17.34 14.00% 16.38 10.23% -- 16.38 10.23% -- 详细
工程车需求下降导致营收下滑,二季度受“大吨小标”拖累较大 2019H1公司重卡销量7.75万辆,同比下滑2.86%,略逊于行业销量同比下滑2.3%的表现,这主要受下游需求变化影响,上半年国内物流需求维持较快增长,牵引车、载货车销量表现平稳,而公司销量占比较高的工程车受基建投资放缓影响需求出现下滑。 销量下滑导致2019H1公司营收下滑0.3%。分季度来看,2019Q1/Q2公司营收分别增长24.8%/下滑17.8%,一方面是因为二季度重卡行业销量整体下滑;另一方面严查“大吨小标”导致公司市场地位领先的水泥搅拌车、自卸车上牌短期受到负面影响,公司重卡销量下滑幅度超过行业平均水平。 毛利率上升叠加费用率下降,盈利能力恢复到历史较高水平 2019H1公司毛利率10.47%,同比提升1.22pct,其中2019Q2毛利率达到11.46%,已经超过2010年上轮重卡景气度高点时公司的毛利率水平。费用率方面,2019H1公司销售费用率2.53%,同比下降0.29pct,为过去10年中最低水平,管理费用率0.56%,同比下降0.21pct,财务费用率0.39%,同比下降0.05pct,研发费用率0.81%,同比增长0.19pct,四项费用率中除研发外全面下降,合计4.29%,同比下降0.36pct。我们判断公司毛利率上升和费用率下降与新任管理层对成本、费用管控力度加大有关。 2019H1公司净利率3.88%,盈利能力恢复到历史较高水平。 看好重卡板块高景气度的可持续性,“大吨小标”短空长多,看好公司盈利继续改善 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,目前全国范围内国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020年以后。“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升,公司作为742行业中市场地位领先的生产企业将持续受益。目前潍柴已经重新进入公司配套体系,我们预计潍柴WP系列发动机将逐步替代基于斯太尔平台、技术落后的D系列发动机,WP系列发动机性价比优势突出,与曼技术MC系列发动机高低搭配,将进一步提升公司整车产品的竞争力,长期来看公司盈利有望继续提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,同时看好新管理层上任后公司成本费用管控力度加强、潍柴进入配套体系后整车竞争力提升所带来的盈利持续改善。预计公司2019-21年的EPS为1.81/2.02/2.25元,对应PE为8.3/7.5/6.7x,公司过去5年PB大致在1.1~2.3x之间,预计公司2019年末每股净资产达到10.20元,按照历史中枢给予公司1.7倍PB,对应目标价17.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;工程车销量占比下滑。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-04 27.25 -- -- 30.46 11.78% -- 30.46 11.78% -- 详细
事件:司实现营收119.85亿元,YoY7.07%,实现归母净利润4.27亿元,YoY-8.43%。 收入端:营收增长,收入确认导致应收快速增长,收入质量环比有提升。报告期末公司应收账款87.03亿元,同比增长23%,经营性现金流量净额状况环比有所好转。 成本端:运营商经营压力放大,营业成本负担加重。 受运营商FTTH投资放缓、光纤光缆集采价格下滑影响,2019H1毛利率20.55%,同比下降2.73%。我们判断公司毛利率较低的状态短期较难改观。 费用端:节约开支,降本增效初步见效。固然短期内节约开支,降本增效取得一定成功,但从长期来看,是否会限制公司成长进程依然有待时间验证。 资产端:承受压力,谋求新发展。其他项目还需要投入大量资金,预计短期内现金流将会承压。 加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链。2019年上半年,公司研发投入18.22亿元。我们认为,公司将会赋能“云网端”产业链。 盈利预测与估值我们预计公司2019-2021年总营收分别为:260.90亿元、296.63亿元、334.52亿元,对应现价PE分别为36.8倍、30.6倍、25.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示人才风险;技术开发风险;汇率风险。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-02 22.06 26.90 20.30% 23.44 6.26% -- 23.44 6.26% -- 详细
事件概述:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收102.87亿元,同比增长2.0%;归母净利润15.06亿元,同比下滑19.4%;扣非后归母净利润13.40亿元,同比下滑26.8%。分季度来看,2019Q2实现营收53.54亿元,同比提升0.3%;归母净利润9.00亿元,同比下滑31.1%;扣非后归母净利润8.24亿元,同比下滑33.3%。 分析判断: 美国工厂经营改善+SAM并表,对冲国内收入下滑。 2019H1公司营收同比仅增长2.0%,考虑到美国工厂营收19.11亿元,同比增长13.7%,表现较好,且SAM从3月开始并表,我们测算国内上半年收入下滑9%左右。分季度来看,2019Q1/Q2营收同比分别增长3.9%/0.3%,而SAM在2019Q1/Q2并表1个月/3个月,推测国内Q2营收下滑幅度超过Q1,与国内车市表现吻合。 毛利率下降叠加费用率上升,上半年盈利水平下降较多。 2019H1公司毛利率37.53%,相比2018H1下降4.43pct,主要原因包括:1)玻璃属于重资产行业,经营杠杆较高,2019H1国内营收下滑导致单位营收对应固定成本上升,对毛利率造成负面影响;2)SAM从3月开始并表,目前处于亏损状态,对毛利率造成拖累;3)汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例提升。分季度来看,2019Q1/Q2毛利率分别为39.1%/36.1%,环比下降3.0pct预计与SAM并表有关。费用方面,2019H1销售费用率6.73%,同比微增0.06pct,管理费用率9.71%,同比增加0.49pct,主要是因为职工薪酬增加,财务费用率0.70%,同比增加0.64pct,主要是因为汇兑收益减少,2019H1为0.31亿元,去年同期0.61亿元,研发费用率3.86%,同比下降0.32pct,主要是因为公司加强了研发项目管控,四项费用率合计21.0%,同比增长0.87pct。毛利率下降叠加费用率上升,2019H1公司净利率14.64%,同比下降3.89pct,盈利水平下降较多。 提升单车配套价值量、改善美国工厂盈利、提升海外份额,汽玻业务仍有挖潜空间。 得益于全景天窗渗透率提升等因素,单车玻璃使用面积提升的趋势仍在延续,同时随着高端化、功能化玻璃渗透率提升,汽玻单车配套价值量将继续提升。2019H1,净利润1.48亿元,同比增长16.5%,净利率7.72%,相比2018年改善0.51pct,美国工厂经营情况逐步向好,但相比公司2019H1整体14.64%的净利率仍有改善空间。福耀目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率约24%,海外市场有待进一步拓展,2019H1公司海外收入占比接近一半,相比2018年的41%继续提升。综上,我们看好公司在汽玻业务方面继续挖潜。 收购SAM,拓品类+集成化,成长空间更进一步。 2019Q1公司以5882万欧元的价格收购德国铝亮饰条生产商SAM,SAM技术水平全球领先,主要客户包括大众、保时捷、玛莎拉蒂等知名品牌。收购SAM的意义在于一方面实现产品品类拓展,我们估计全球汽车铝饰条市场空间在400亿元左右,约为汽玻的一半,主要生产商敏实、DURA等均达到不错的盈利水平,是值得深耕的领域;另一方面车窗铝饰条可与汽玻组装后打包出售,顺应汽车零部件集成化、模块化的发展趋势。“再造一个福耀”的愿景值得期待。 投资建议 2019H1受国内外车市遭遇深度调整影响公司业绩出现下滑,但我们认为乘用车需求拐点即将确认,同时我们看好美国工厂盈利继续改善,看好公司海外汽玻份额继续提升,看好SAM整合,公司将很快重回上升通道。考虑到SAM公司并表,我们维持公司2019-21年EPS为1.38元/1.60元/1.76元的预测不变,当前股价对应PE16.5/14.2/12.9x,维持“买入”评级,维持目标价26.9元。 风险提示 国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.54 -- -- 12.42 7.63% -- 12.42 7.63% -- 详细
事件概述: 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收908.62亿元,同比增长10.5%;归母净利润52.88亿元,同比增长20.4%;扣非后归母净利润49.52亿元,同比增长18.5%。分季度来看,2019Q2实现营收456.51亿元,同比提升6.0%;归母净利润26.96亿元,同比增长9.0%;扣非后归母净利润25.05亿元,同比增长14.4%。 分析判断: 重卡、非重卡业务营收持续向上,国内外均衡发展。 2019H1国内重卡行业高景气度得到延续,累计销量65.6万辆,在去年的高基数下同比下滑2.3%,公司重卡相关各业务板块均有亮眼表现,重卡发动机销量21.8万台,同比增长10.5%,陕重汽重卡整车销量8.7万辆,同比增长3.1%,法士特变速箱销量58.2万台,同比增长11.3%;2019H1母公司(主要是重卡发动机业务)营收244.1亿元,同比增长17.3%,陕重汽营收305.7亿元,同比增长9.4%,法士特营收85.9亿元,同比增长6.7%,各板块营收增速均超过行业销量增速。受益于历史订单释放,KION营收328.6亿元,同比增长10.1%。分区域来看,2019H1国内外营收分别增长11.3%/9.1%,表现均衡。 费用控制得当,各板块盈利随营收继续提升。 2019H1公司毛利率21.75%,同比微降0.04pct,其中2019Q1/Q2基本持平。费用率方面,销售费用率5.91%,同比下降0.74pct,主要是因为三包及产品返修费用下降,管理费用率3.61%,同比下降0.27pct,财务费用率0.16%,同比增长0.09pct,研发费用率2.64%,同比增长0.51pct,费用率合计12.32%,同比下降0.42pct。得益于费用的有效控制,2019H1公司净利率达到7.59%,同比增长0.44pct。分业务板块来看,上半年母公司净利润38.6亿,同比增长20.1%,陕重汽净利润4.2亿,同比增长27.1%,法士特净利润4.4亿,同比增长2.2%,KION净利润5.8亿,同比增长49.1%,各板块盈利均跟随营收增长继续提升。 看好重卡板块高景气度的可持续性,配套中国重汽贡献额外弹性 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,而目前全国国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将助力重卡板块的高景气度至少持续到2020年以后。大吨小标事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升。综上,我们看好重卡板块高景气度的可持续性。持续的高研发投入下公司的技术水平不断提升,排放升级将加速落后产能出清,而近期重新进入中国重汽配套体系对公司来说是新的增长点,市占率有望进一步提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,而随着落后产能出清、配套中国中汽,公司重卡发动机市占率有望继续提升。中长期来看,非道路用发动机、海外业务的拓展将对冲重卡板块的周期性,增强公司业绩的稳定性。预计公司2019-21年的EPS为1.19/1.33/1.45元,对应PE为9.5/8.5/7.8x,公司过去5年PE大致在7~30x之间,按照中枢给予公司2019年12倍PE,对应目标价14.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION业绩低于预期。
三花智控 机械行业 2019-09-02 11.97 12.75 -- 13.56 13.28% -- 13.56 13.28% -- 详细
事件概述 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收58.31亿元,同比增长4.3%;归母净利润6.93亿元,同比增长2.4%;扣非后归母净利润6.42亿元,同比下滑4.8%。分季度来看,2019Q2实现营收30.50亿元,同比提升1.2%;归母净利润4.34亿元,同比增长1.3%;扣非后归母净利润4.32亿元,同比下滑0.8%。 分析判断: 收入端:海外营收快速增长对冲国内营收下滑,汽零收入表现亮眼 分产品来看,2019H1制冷空调电器零部件业务营收50.67亿元,同比增长3.4%,在上半年全球市场需求疲软叠加中美贸易摩擦升温的大背景下,公司凭借领先的行业地位保障传统主业整体维持平稳;汽车零部件业务营收7.64亿元,同比增长10.6%,上半年虽然传统汽车需求疲软,但新能源汽车热管理业务仍维持快速发展,汽零业务营收表现出色。分地区来看,2019H1国内业务营收29.33亿,同比微降2.3%,海外业务营收28.98亿,同比增长11.9%,得益于全球化经营战略,海外营收快速增长有效对冲了国内营收的下滑。分季度来看,2019Q1/Q2营收增速分别为7.9%/1.2%,增速环比下降与亚威科收入下滑等有关。 利润端:二季度毛利率环比显著改善,费用率提升对净利率造成拖累 2019H1公司毛利率28.32%,同比提升0.68pct,一方面是制冷空调电器零部件业务和汽零业务毛利率均有改善,另一方面毛利率较高的汽零业务收入占比提升。2019H1汽零业务毛利率32.54%,同比提升2.71pct,主要受毛利率较高的新能源汽车配套产品收入显著提升影响。分季度来看,2019Q1/Q2公司毛利率分别为25.24%/31.12%,环比显著改善主要是因为公司积极的通过自动化改造、技术升级实现降本,同时部门、人员有效精简。费用率方面,销售费用率4.52%,同比提升0.01pct,管理费用率5.22%,同比提升0.81pct,主要受人力成本上升影响,财务费用率0.21%,同比提升0.29pct,研发费用率4.26%,同比提升0.59pct,研发投入力度进一步加大,四项费用率合计14.22%,同比提升1.70pct。费用率提升导致2019H1公司净利率同比下降0.46pct至11.81%。 制冷空调电器零部件业务仍有稳健增长 公司技术水平全球领先,根据公司公告,核心产品电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、微通道换热器市占率全球第一。分产品来看,公司仍将受益于冰箱、空调等竞争格局改善,同时消费升级带动的洗碗机、咖啡机渗透率提升,及商用制冷领域的开拓也将为公司贡献可观增量。产能方面,越南工厂产能逐步释放有利于公司有效规避中美贸易摩擦产生的负面影响。 新能源汽车热管理业务成长空间广阔 公司配套新能源汽车的产品逐步由零部件向组件、子系统发展,顺应整车客户模块化、总成化的采购趋势,单车配套价值链不断上升,目前最高已经接近5000元。同时,公司积极拓展海外客户,目前已拿到奔驰、宝马、法雷奥、马勒等海外一线客户订单,墨西哥、波兰工厂达产后将更有效的服务北美、欧洲客户。新能源汽车产业前景明朗,热管理业务将是公司未来增长的核心驱动力。 投资建议 公司制冷空调电器零部件业务经营稳健,龙头地位难以撼动,我们同时看好新能源汽车热管理业务的发展前景,公司在传统业务上的成功经验有望复制,合资、外资车企新能源车型密集投放将带动热管理业务收入持续增长。预计公司2019-21年的EPS为0.51/0.60/0.69元,对应PE为21.2/17.9/15.5,参考过去5年历史估值给予公司2019年25倍市盈率,对应目标价12.75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车热管理业务拓展不及预期;商用制冷业务拓展低于预期;空调、冰箱销量下滑。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-02 8.34 12.97 59.34% 8.72 4.56% -- 8.72 4.56% -- 详细
整车销量维持正增长,营收下滑源自销量结构变化及促销。 2019H1公司整车销量49.4万辆,同比增长4.7%,明显好于乘用车行业同比下滑14.0%的销量增速水平,但同期公司营收下滑15.0%,我们认为主要原因包括:1.销量结构变化:高端品牌WEY销量同比下滑39.6%,单价较低的哈弗M6、欧拉R1等销量提升;2.面对车市的不景气公司采取以价换量的策略,产品优惠力度加大,给经销商的返利增加。分季度来看,2019Q2实现营收187.5亿元,同比下滑15.2%,下滑幅度相比Q1略微扩大,考虑到2019Q2销量增速转负,同比下滑2.4%,营收表现与销量基本吻合。 毛利率下降较多是导致盈利大幅下滑的主要原因。 2019H1公司毛利率15.06%,相比2018H1下降5.71pct,一方面是因为加大了优惠力度,另一方面营收下滑导致固定成本占比增加。费用方面,2019H1销售费用率3.55%,相比2018H1下降0.71pct,主要是因为运输费下降,4月以后部分运输费被计入营业成本,财务费用率-0.18%,相比2018H1下降0.80pct,主要是因为汇兑收益和银行利息费用减少,管理费用率、研发费用率略微上升,四项费用率合计7.36%,相比2018H1略微下降0.39pct,总体变化不大。毛利率下降较多是导致盈利大幅下滑的主要原因,2019H1净利率仅3.85%,相比2018H1大幅下降3.90pct。 乘用车需求有望迎来拐点,公司盈利见底,看好业绩弹性爆发。 随着排放升级对销量的扰动逐步消退,我们认为乘用车需求的拐点有望在三季度末出现,公司主要产品条线都存在积极变化,看好业绩弹性的爆发:1.F系列相比传统产品成本增加可控,售价中枢显著提升,短期对哈弗品牌销量和盈利均有支撑;2.高端品牌WEY销量企稳,经过历史积淀后有望向上突破;3.推出欧拉品牌、与宝马合资、入股御捷,公司转型电动车的态度坚决,同时在中上游布局三电和锂矿,保障资源和核心零部件供应;4.皮卡限行逐步放开,销量维持快速增长,根据中国皮卡网数据,公司皮卡市占率稳定在30%左右,是最大的受益者,近期推出“长城炮”,顺应皮卡高端化、乘用化的发展趋势;5.不断整合优化零部件资源,提高规模效应,需求向上时将贡献额外的业绩弹性。 投资建议 预计公司2019-21年的EPS为0.49/0.66/0.81元,对应PE为16.9/12.5/10.2x,公司目前处于盈利低点,采用PB估值较合理,参考公司过去5年PB水平,给与2.3xPB估值,对应目标价12.97元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.65 14.56 0.48% 15.84 8.12% -- 15.84 8.12% -- 详细
大中客销量逆势增长,新能源客车销量表现好于行业,市场份额稳步提升,实现营收正增长。 根据中客网数据,2019H1全行业大中客销量5.92万辆,同比下滑9.5%,新能源客车销量2.96万辆,同比下滑3.1%;同期宇通大中客销量2.12万辆,同比逆势增长2.4%,新能源客车销量8745辆,同比仅下滑0.1%,大中客和新能源客车销量表现均好于行业平均水平,市场份额稳步提升,带动上半年营收实现正增长。分季度来看,2019Q1/Q2营收同比分别增长3.9%/4.2%,表现平稳,Q2营收环比增长58.4%,销量环比增长40.4%,对应单车均价环比提升5.9万元至51.6万元,销量结构改善显著。 产品竞争力和成本控制能力强,盈利略有提升。 2019H1公司毛利率22.94%,相比2018H1增加1.52pct,主要得益于公司基于产品竞争力所获得的产品溢价,及优秀的成本控制能力。费用方面,销售费用率8.23%,同比下降0.18pct,管理费用率2.64%,同比增长0.09pct,主要是因为管理人员费用增加,财务费用率0.84%,同比增长1.06pct,主要受汇兑损益的影响,研发费用率6.33%,同比增长1.16pct,主要是为了应对需求疲弱的市场公司加大了研发投入,四项费用率合计18.04%,同比增长2.13pct。2019H1净利率5.54%,相比2018H1略微增加0.33pct。分季度来看,2019Q2毛利率22.10%,环比下降2.18pct,净利率4.94%,环比下降1.56pct,毛利率和净利率同步下滑,主要受新能源客车过渡期补贴退坡的影响。 盈利水平处于底部区间,行业充分洗牌后市占率、利润率有望同步提升。 我们认为公司当前的盈利水平仍处于底部区间,目前补贴退坡对新能源客车的冲击已近尾声,部分落后车企已处于亏损状态,随着落后产能出清,行业洗牌将逐步完成,公司的市占率、利润率有望同步提升。在新业务布局方面,公司出口销量一直维持行业领先,针对国内快速增长的商务出行、房车领域也推出了有针对性的产品,未来都可能成为重要的增长点。 投资建议 回顾历史,在2014年以前新能源客车尚未普及的阶段,彼时大部分客车企业都处于盈亏平衡线附近,而公司的毛利率/净利率高达25%/10%左右,产品竞争力和成本控制能力毋庸置疑,我们认为随着新能源客车行业竞争格局改善,公司的盈利水平将逐步回归。预计公司2019-21年的EPS为1.12/1.29/1.45元,对应PE为11.8/10.3/9.2x,公司过去5年PE大致在10~15x之间,考虑到公司盈利已经出现边际改善,给予公司2019年13倍PE,对应目标价14.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 客车销量进一步萎缩;新能源客车补贴加速退坡侵蚀客车企业利润。
中际旭创 电子元器件行业 2019-09-02 40.97 -- -- 49.90 21.80% -- 49.90 21.80% -- 详细
收入端:下游Capex支出回暖,Q2业绩环比改善 从季度数据来看,公司2019Q2实现营收11.60亿元,YoY-18.7%,QoQ32.4%,归母净利润1.08亿元,YoY-36.26%,QoQ8.4%,业绩环比改善。 公司业绩同比下滑主要受Amazon等云计算厂商整体Capex增速放缓影响。Q2环比增长主要来自于100G产品收入增长,以及400G产品的逐步起量,相应2019Q2互联网厂商Capex增速回暖。公司作为全球少数为大厂供货400G厂商之一,预计随着下游厂商需求扩大能持续占据领先优势,业绩增速有望增长。 分产品来看:2019H1高端光通讯收发模块实现营收19.99亿元,YoY-27.5%;其他业务实现营收0.36亿元,YoY-46.0%。 成本端:“以销定产”优化供应链管理,控本增效毛利率稳定提升 2019H1整体销售毛利率28.4%,YoY+3.3pct,较2018年整体提升1.1pct。从分季度毛利率来看,公司Q1、Q2分别为28.1%、28.7%,YoY分别提升3.8pct、2.8pct。 子公司苏州旭创结合“以销定产”生产模式,优化供应链管理有效控本增效,整体毛利率增长稳定,预计随着400G及5G高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望持续提升。 费用端:研发费用持续加大投入,巩固研发优势 销售费用:整体趋稳,销售费用率远低于业内平均水平,体现公司细分领域龙头地位:管理费用:2019H1新会计准则下管理费用1.19亿元,YoY3.4%,与去年基本持平;财务费用:YoY-81.5%,财务费用率YoY-1.4pct,减少主要原因是汇兑损益减少以及上年同期发生的超额业绩奖励折现费用。 研发投入:公司研发投入持续加大,2019H11.91亿元,YoY15.9%,研发投入占收比9.4%,YoY+3.5%。研发投入占收比持续增长,同行业处于领先水平,巩固研发领先优势。 目前公司于2018年3月OFC展会推出业内首款400GQSFP-DDFR4光通信模块,同时推出400GOSFP和QSFP-DD系列产品,持续在高速光通信模块领域创新优势。持续研发投入有望保持公司未来新产品竞争力,有效控制成本。 通信光模块领域,公司已经开始5G前传25G通信光模块供货,随着5G组网加速,对于中、回传光模块也在加速研发推进。 400G+5G高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成10G/25G/40G/100G多型号光模块规模优势,随着400G需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。 此外,5G周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在2020年起的5G建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在5G高速光模块领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:52.5亿元、69.6亿元、85.7亿元,归母净利润分别为:6.8亿元、9.5亿元、11.6亿元,对应现价PE分别为42.5倍、30.4倍、24.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 5.58 7.33 35.74% 5.53 -0.90% -- 5.53 -0.90% -- 详细
公司中报符合预期,电力业务由于电量增长及煤价下降而大幅增厚利润,热力业务减亏。 公司电力收入30.73亿元(同比+19%),电力成本26.17亿元(同比+10%),毛利率14.84%(同比+7.22pcts);热力收入2.38亿元(同比+4%),热力成本2.44亿元(同比-),毛利率-(同比+14.15pcts)。公司归母净利润2.55亿元,位于公司2019年7月9日的2019年半年度业绩预告的中值水平(预告业绩区间2.3-2.9亿),符合预期。 发电量:2019年上半年公司完成发电量88.44亿度(同比+,占湖北全省上半年发电量1351亿度的6.55%,主要由于湖北省电力需求增速高于全国平均水平,以及湖北省上半年省内来水偏枯。其中Q1发电量54.57亿度(同比+23%),Q2发电量33.87亿度(同比+7%),Q2一定程度上受到了鄂州三期和京能热电等新机组的冲击。 售电价:2019年上半年测算电价0.3697元/千瓦时(以“电力收入/售电量”测算,同比+2.4%),与2018年全年的测算电价0.3679元/千瓦时基本持平,处于较为健康的水平。 燃料成本:2019年上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨(不含税,同比-),换算为5500大卡含税价672元/吨(由于4月1日增值税率从16%下调至,换算时上半年的综合增值税率以14.5%计)。湖北省电煤价格指数613元/吨(5000大卡,根据长源电力季度上网电量加权平均,同比-),换算为5500大卡含税价675元/吨,公司煤炭成本基本处于湖北省电煤成本的平均水平。 维持我们2019年7月25日报告中关于2019年全年公司归母净利约3.4亿元的盈利预测。 我们假设,下半年公司发电量或将继续受益于湖北省相较全国平均而言较高的电力需求,但同时也将继续受制于新机组的竞争,电价或一定程度上受到扩大的交易电市场冲击。但是,我们也假设公司成本端将进一步受益于煤价下跌,我们维持2019年全年归母净利3.4亿元的预测。 投资建议“煤价下跌+蒙华开通”投资逻辑未变,维持盈利预测,维持7.33元/股的目标价,重申“买入”评级。 我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,开通在即的蒙华铁路将加剧煤炭市场和煤运市场的竞争。作为最受益于蒙华铁路开通的湖北省内最纯的火电标的,我们看好公司未来的业绩弹性。由于业绩符合预期,且投资逻辑未变,我们维持2019-21年EPS预测0.31元/0.49元/0.68元,并维持7.33元/股的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。
中国神华 能源行业 2019-08-29 18.91 26.08 34.16% 19.95 5.50% -- 19.95 5.50% -- 详细
公司主营业务整体符合预期:煤炭成本略低预期,表内电厂电价略超预期,表外电厂盈利低于预期。 (1)煤炭板块量、价均符合预期,外购/自产煤成本下降略超预期:2019年上半年抵消前分部收入936亿元(占比),经营利润193亿元(占比,同比-),主要由于煤价下降、运输成本上升。2019年上半年煤炭产量1.45亿吨,基本持平(同比-),销量2.17亿吨,略有下滑(同比-);吨煤售价420元/吨(同比-,同期环渤海指数+0.6%,CCTD指数-3.2%,CCI指数-,神华煤炭议价能力较强,售价较市场煤价更稳定;自产煤吨煤开采成本111元/吨(同比-,外购煤吨煤成本321元/吨(同比-),外购/自产煤成本下降均超预期,其中自产煤成本的下降主要由于计提但未使用的维简安全费同比减少,以及部分生产设备提足折旧。 (2)电力板块量、成本均基本符合预期,电价上涨略超预期,出表电厂业绩不达预期:2019年上半年抵消前分部收入262亿元(占比),经营利润47亿元(占比13%,同比-),主要由于售电量下降。2019年上半年发电量799亿度(同比-40%),售电量750亿度(同比-),主要由于一半装机与国电电力成立合资公司后于2019年1月底出表;平均售电价0.33元/度(同比+5.8%),电价上涨略超预期,或由于留存表内机组的平均电价较出表机组高;度电燃料成本0.199元/度(同比-0.3%),单位售电成本0.259元/度(同比+0.7%),基本持平。出表电厂业绩不达预期,北京国电上半年净利润仅4.14亿元(根据神华中报,该业绩为2019年2月1日至6月30日五个月期间的财务数据,其中中国神华占北京国电的股权比例为42.53),盈利能力远低于表内电厂。 (3)运输板块量、价、成本均基本符合预期:2019年上半年抵消前分部收入247亿元(占比),经营利润109亿元(占比31%,同比+1%),主要由于铁路运量略增。2019年上半年自有铁路周转量1429亿吨公里(同比+3%),保持稳步增长;吨公里收入0.141元(同比+2%),吨公里成本(测算值)0.053元(同比+1%)。自有港口下水煤量1.13亿吨(同比-);航运货运量0.55亿吨(同比+6%)。 归母净利略超预期:毛利同比-,归母净利+5.5%,主要由于期间费用/所得税下降、投资收益(非经常)增长。 (1)投资收益中主要为非经常部分:2019年上半年投资收益19亿中,11亿来自成立合资公司时形成的非经常损益,4亿来自处置交易性金融资产的投资收益,权益法核算的长期股权投资仅1.9亿(去年同期2.7亿)。 (2)期间费用略低于预期:2019年上半年三费合计(含研发)101亿,同比-,吨煤销量期间费用46.4元/吨。 (3)所得税费用略低于预期:占利润总额的21.7%(18H1为),或因所得税率较低的运输板块盈利占比提高; (4)Q2单季自由现金流较低,但主要由应付项引起,尚属合理范畴:主要由于应付账款及应付票据减少/支付各项税费/支付职工薪酬/部分电厂出表等,尚属合理范畴。 投资建议:上调2019/20年盈利预测,维持26.08元/股的目标价,重申“买入”评级。 由于非经常损益/电价略超预期,我们上调2019-21年EPS预测至2.17元/2.13元/2.15元(首次覆盖中2019-21年EPS原预测为2.16元/2.12元/2.15元),但由于原目标价为基于2021年业绩(该项预测不变)给12倍PE,故维持26.08元的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济下滑超预期,能源进口政策变化,非煤能源发展超预期,集团整合对公司治理的影响等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-29 112.80 138.60 16.53% 124.50 10.37% -- 124.50 10.37% -- 详细
事件: 2019年上半年实现营收 55.1亿元,同比增长 13.7%;归母净利润 6.3亿元,同比增长 15.0%;扣非后归母净利润 5.9亿元, 同比增长 15.7%。经营活动现金流净额为 10.2亿元,同比大幅增长 86.6%。分季度来看, 19Q2营收为 33.1亿元,同比增长12.5%, Q2归母净利润 5.4亿元,同比增长 13.5%。业绩整体稳健,增长符合预期。 零售渠道稳健增长,工程渠道和整装大家居继续发力,报表高质量: ①2019H1营业收入在去年同期高基数上延续了快速增长态势,主要受益于传统渠道的稳健增长、 以及工程和整装业务的拓展。②2019H1毛利率同比增加 0.4pct 至 37.6%,净利率增加 0.1pct 至 11.5%,期间费用上升 0.4pct 至 24.0%, 盈利提升估计与制造效率提升与成本管理优化相关。 ③应收账款和票据同比增加 61.4%至 5.3亿元,应付账款和票据同比增加30.3%至 11.1亿元, 主要是整装和工程业务发展迅速;经营活动产生的现金流净额同比增加 86.6%至 10.2亿元,现金流良好。 行业龙头地位稳固,品牌、渠道建设卓有成效: 定制家居龙头企业,有望受益于行业集中度提升的趋势;橱柜业务和衣柜业务两大支柱,衣柜业务是第一增长动力;渠道下沉,深挖终端市场;双品牌优势,扩大客户群体。 投资建议: 我们看好欧派整装、工程业务的行业发展机遇,以及欧派家居作为龙头企业在市场整合时期的品牌、渠道优势,预计公司市占率将持续提升。 参考可比公司 2019年平均30.7倍 PE,给与公司 31倍 PE 估值,对应目标价 138.6元,首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示: 房地产销售不及预期,家装需求走弱;渠道变革竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名