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天成自控 机械行业 2018-01-12 25.41 29.50 10.07% 26.99 6.22% -- 26.99 6.22% -- 详细
传统工程机械与商用车座椅业务维持增长。2017年,受益于轨交、铁路和城镇化等基建需求和超限治理等物流行业的整顿,工程机械和商用车复苏并取得了良好的增速。下游行业复苏带动公司工程机械和商用车座椅业务营收快速增长,未来随着“十三五规划”项目的开工和“一带一路”建设推动,公司传统座椅业务预计将保持快速增长。 乘用车座椅业务兑现顺利,未来进入高速增长通道。从2016年公司开拓乘用车座椅业务以来进展非常顺利,2017上半年公司已实现众泰B11B车型座椅批量供应,又被提名赛麟AM139Mycar的整车座椅总成供应商,在上汽也取得了突破性的进展。2017上半年公司乘用车座椅营收2221.05万元,同比增长413.92%。目前乘用车座椅被江森等海外巨头垄断,具有巨大的替代空间。考虑到较长的整车产业链切入周期和乘用车座椅的广阔市场,未来几年内乘用车座椅将成为公司营收增长最具爆发力的业务。 前瞻把握机遇,战略布局航空座椅。目前国产大飞机进展顺利,C919已经顺利首飞并且取得了订单。由于航空座椅技术壁垒较高,国内的航空座椅供应商还是一片空白。航空座椅具有较高的附加值,目前还是一片蓝海市场。公司在发行可转换债券募集资金的公告中提出建设航空座椅生产基地建设项目,考虑到公司过往业务的开拓速度,我们认为航空座椅有望成为公司的又一新兴增长点。 投资建议:看好主业和乘用车座椅业务的增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.46元、0.62元,维持增持评级。 投资风险:乘用车开拓不达预期、原材料价格上涨。
天成自控 机械行业 2018-01-11 25.38 -- -- 26.99 6.34% -- 26.99 6.34% -- 详细
商用、工程及农用座椅龙头。公司主要产品为工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅等三大系列。公司是工程机械座椅市场龙头,多个细分领域市占率超过40%。同时,公司在商用车和农用机械领域不断开拓客户,市占率逐年提高。 基建投资、环保升级,传统主业景气度维持。(1)基建投资需求对工程机械拉动作用不断增长。未来随着PPP项目持续落地,将不断助力基建投资增长。(2)国三重卡治理持续加码,大量存量待更新。重卡作为环保治理的重点,随着国六实施的日期临近,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据我们测算,明年仍有140万辆左右的国三重卡等待更新,重卡行业景气度维持。 乘用车市场空间广阔,国产替代大势所趋。至2020年,我国自主品牌乘用车座椅规模有望突破360亿元;10万元以下乘用车(自主品牌+合资品牌+外资品牌)座椅市场规模有望达330亿元。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。 实现批量供货,乘用车业务放量在即。公司已经与众泰、上汽、赛麟等多家车企开发、试制,众泰部分车型的座椅已经实现量产。2016年公司募集资金4.3亿元建设30万套乘用车座椅产能,公司目前客户拓展顺利,随着产能投产,乘用车业务将放量。 盈利预测:我们预计2017/2018/2019公司将实现归母净利润0.73/1.18/1.60亿元,增速分别为106.12%、62.63%、35.48%,对应的EPS为0.32/0.53/0.71元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。
天成自控 机械行业 2017-10-30 26.99 35.00 30.60% 27.20 0.78%
27.48 1.82% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入5.1亿元,同比增长95.7%,归属于上市公司股东的净利润为0.5亿元,同比增长90.8%,每股收益0.22元。2017年预计净利润0.61-0.76亿元,同比增长85%-105%。公司业绩快速增长,主要源于工程机械及商用车行业回暖,以及乘用车座椅开始批量供货。公司乘用车座椅在手订单众多,众泰座椅已开始批量供货,进入上汽供应链前景看好。公司拟发行3.84亿元可转债,投资乘用车座椅及航空座椅等项目,有望加强座椅领域布局,发展前景看好。我们略微下调了公司盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.32元、0.57元和0.84元,目标价由32.50元上调至35.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 业绩接近翻倍增长,毛利率下滑对盈利能力影响较小。前三季度净利润同比增长90.8%,全年利润预计增长85%-105%。前三季度毛利率由同期32.6%下滑至28.2%,销售和管理费用率分别下降了1.3和3.2个百分点。毛利率下滑主要是乘用车座椅毛利率较低且收入占比提升所致。乘用车座椅产销规模巨大,销售和管理费用率相对较低。因此毛利率下滑,净利润率仍可保持较高水平,对公司盈利能力影响较小。 众泰座椅已开始批量供货,进入上汽供应链前景看好。公司手握众泰B11、B11B、S21及上汽AP31等车型座椅订单,其中众泰B11B车型已开始批量供货,后续订单批产有望推动公司业绩长期高速增长。乘用车座椅单车价值量高达3-5千元,市场空间高达千亿。公司进入国内标杆企业上汽供应链,有望形成示范效应并开拓更多客户,发展前景可期。 拟发行可转债投资乘用车座椅及航空座椅等项目,发展前景看好。公司在工程机械座椅等领域市场地位稳固,乘用车座椅发展势头良好。控股股东拟收购英国飞机座椅公司,未来有望注入上市公司。本次公司拟发行不超过3.84亿元可转债,投资乘用车座椅及航空座椅等项目,有望加强公司座椅领域布局,并开拓新市场,发展前景看好。 评级面临的主要风险。 1)乘用车座椅市场拓展不及预期;2)工程机械等座椅业务不及预期。 估值。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.32元、0.57元和0.84元,考虑到国内乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,目标价由32.50元上调至35.00元,维持买入评级。
天成自控 机械行业 2017-08-29 32.85 -- -- 35.98 9.53%
35.98 9.53%
详细
业绩摘要:2017 年上半年公司实现营业收入28421 万元,同比增长70.54% , 归属股东净利润2786.13 万元,同比增长70.01%;扣非净利润2355.60 万元,同比增长72.21 %。 PPP 基建带动工程机械行业回暖,工程机械座椅业务高速增长。上半年,公司工程机械座椅营收1.08 亿元,同比增长52.99%。去年下半年,PPP 模式推广强烈刺激轨交、铁路、矿山等基建需求,挖掘机等设备面临更新换代,工程机械行业回暖。今年上半年挖掘机销量7.08 万台,同比涨幅110.3%。上游行业复苏带动公司工程机械座椅营收增长。未来随着“十三五规划”项目集中开工、“一带一路”建设推动,公司工程机械座椅业务预计将保持平稳增长。 限超政策助推重卡淡季不淡,商用车座椅业绩营收大涨。上半年,公司商用车座椅营收1.16 亿元,同比增长116.94%。超限、超载治理行动带来运力缺口,煤炭、铁矿石等大宗商品补库存带来大量运输需求, 商用车购置需求高涨。上半年重卡销量58.37 万辆,同比大增71.51%。考虑去年下半年高基数及市场回调,预计今年下半年重卡涨速稍缓, 但新能源客车行业调整,下半年销量有望改善,预计下半年商用车座椅业务将保持增长态势。 乘用车座椅业绩突破式增长,下半年有望继续爆发。上半年,公司乘用车座椅营收2221.05 万元,同比增长413.92%。受购置税退坡影响, 上半年乘用车累计销量1125.30 万辆,同比仅增长1.61%,但2018 年购置税优惠取消带来提前消费以及下半年乘用车传统旺季来临,预计下半年乘用车销量增速将回升。上半年公司已实现众泰B11B 车型座椅批量供应,又被提名赛麟AM139 Mycar 的整车座椅总成供应商。乘用车座椅将成为公司新的营收增长重点。 投资建议:看好主业和乘用车座椅业务的增长,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.26 元、0.44 元、0.66 元,维持增持评级。 投资风险:下游需求不达预期、原材料价格上涨。
天成自控 机械行业 2017-08-24 32.62 36.00 34.33% 35.98 10.30%
35.98 10.30%
详细
H1 业绩高速增长,乘用车业务进入放量期。 8 月21 日,公司公布2017 年中报,公司2017 年上半年实现营收2.84 亿元,同比增长70.54%,实现归母净利2786 万,同比增长70.01%。业绩增长符合预期。公司业绩增长主要源于商用车及工程机械行业持续向好带动传统主营业务增长;乘用车业务开始放量带动业绩。公司在工程机械座椅,商用车座椅和农用机械座椅领域龙头地位稳固,在保持传统业务稳定增长的同时,战略切入附加值更高的乘用车座椅领域,并获得主流整车厂商配套机会。我们认为,随着乘用车相关业务逐步放量,下半年公司业绩有望保持高速增长。 商用车增长持续贡献需求,传统业务增长动力强劲。 公司传统业务增长动力强劲,海外市场扩张提供保障。上半年商用车市场增速明显,1-6 月销量达210.1 万辆,同比增长17.4%,重卡和工程机械销量的行业高增长带动公司工程机械座椅,商用车座椅等传统业务快速增长,上半年公司工程机械和商用车业务营收分别增长52.99%和116.94%。 公司客户资源优质,拥有卡特彼勒、荷兰EBLO、三一重工等国内外优质成长型客户,近期已启动对北汽福田H5 和爱科集团的小批量验证或配套,不断释放的下游需求将为公司今年业绩增长保驾护航。我们认为,公司传统业务下游需求增长稳定,国内国际业务两翼发展,业绩增长值得期待。 乘用车座椅已进入放量期,开拓新的业绩增长点。 重要乘用车座椅项目已量产配套,2017 H2 进入放量期。目前公司已获得众泰T700、T600 等车型配套资质,并进入上汽相关车型配套体系。其中众泰T700 车型随着新车上市已开始批量供货。此外天成自控还被赛麟汽车提名为其最新汽车项目AM139 Mycar 的座椅总成供应商,公司在乘用车座椅领域的市场份额有望进一步提升。报告期内,公司乘用车业务销售收入增长413.92%,我们认为,随着现有乘用车项目逐步实现量产供货,并择机拓展其他主流乘用车厂商配套机会,乘用车座椅业务将是公司未来业绩增长的主驱动力。 国产替代标杆企业+乘用车放量在即,维持“增持”评级。 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓附加值更高的乘用车座椅业务。基于17 年行业增长趋势以及我们对公司乘用车业务项目进展的判断,调整公司17-19 年预测归母净利为6911 万元(下调10%)、1.05 亿元(下调32%)和1.54 亿元(下调34%),对应EPS 为0.31 元、0.47 元、0.69 元。由于公司2016 年度权益分派导致股本变动,我们调整目标价为36~37 元,对应17 年业绩预测的PE 估值为116X~119X。我们看好公司车辆座椅业务的行业领先地位,维持此前“增持”的评级。 风险提示:工程机械、商用车行业增长放缓,公司乘用车项目推进不及预期。
天成自控 机械行业 2017-07-24 28.60 32.50 21.27% 33.99 18.85%
35.98 25.80%
详细
公司发布2017 年中报业绩预告,上半年归属于上市公司股东的净利润预计增长60%-80%,约2,638.2-2,967.9 万元。公司业绩快速增长,主要源于工程机械及商用车行业回暖,以及部分理财收益计入投资收益所致。公司在工程机械座椅等市场地位稳固,工程机械及商用车近期保持热销,有望推动全年业绩快速增长。乘用车座椅单车价值量高达数千元,市场空间高达千亿。公司已手握众泰B11、B11B、S21 车型及上汽AP31 车型座椅订单,其中众泰B11B 车型已实现批量供货,后续订单供货有望推动公司业绩长期爆发。我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.38 元、0.57 元和0.84元,考虑到乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,给予合理目标价32.50 元,维持买入评级。
李佳 10
鲁佩 9
天成自控 机械行业 2017-05-08 23.35 -- -- 49.22 5.17%
30.34 29.94%
详细
1.一季度营收增速达50%,公司经营良好 公司发布2017 一季报,报告期内,实现营收10.3 亿元,同比增长49.91%;实现归母净利润727.5 万元,同比增长25.86%。费用方面,销售费用(+48.60%)、管理费用(+48.27%)符合营收增速。投资收益与非经常性损益减少,影响净利润增速。营业收入延续增长趋势(16 年,+23.4%),增速接近50%,主要系商用车座椅销售增长较快所致。公司商用车座椅业务16 年实现营收1.3 亿元,占比36%,增速+32.38%,毛利29%。 2.受益重卡销量+90%,商用车座椅大涨 一季度,国内汽车销售700.2 万辆,同比增长7.02%。其中,商用车销售105.45 万辆,同比增长22.85%,增幅显著,其中,卡车销售95.91万辆,同比增长30.07%,主要是重卡(+93.02%)贡献。一季度是每年全国各地基础设施建设项目开工或复工的高发期,对卡车需求量通常较大。其次,2016 年下半年开始实施的“治超新政”以及《道路车辆外廓尺寸、轴荷及质量限值》标准的影响仍在继续。同时,受益第三批自贸区和雄安新区建设,预计商用车销量增长仍将持续。 3.工程机械回暖,维持稳定增长 工程机械于2016 下半年筑底回暖,今年一季度挖掘机销量已接近2012 年水平。其中,3 月挖机销量同比增长56.2%,一季度挖机销量同比增长98.87%。工程机械销量增长仍将维持,但预计环比增速将有所下滑。公司工程机械业务16 年营收1.44 亿元,占比40%,增速+13.89%,毛利在35%左右,预期17 年将保持稳定增速,贡献业绩。 4.切入乘用车座椅市场,打开全新成长空间,期待贡献业绩 2016 年,公司乘用车座椅销量34983 席,实现销售收入1331.28 万元,同比增长117.32%。公司已经就众泰汽车 B11 车型座椅、 B11B车型座椅、上汽集团 AP31 车型座椅、临沂众泰汽车零部件制造有限公司 S21 车型座椅陆续开展开发、试制等工作,力争17 年实现放量增长,贡献利润。 5.盈利预测: 预计公司17-18 年实现归母净利润0.89 亿、1.30 亿,对应EPS 为0.80 元、1.16 元,对应PE 为60X,41X,高内生增长,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 行业周期波动风险、原材料价格波动风险、乘用车业务推进不及预期。
天成自控 机械行业 2017-04-27 22.45 -- -- 49.89 10.84%
28.60 27.39%
详细
商用车座椅增速喜人,业绩超预期。 公司一季度业绩的高增长主要源于商用车座椅的销售增长较快。公司商用车座椅主要客户为江淮汽车、重汽商用车、东风柳汽、东风商用车等,一季度商用车客户的销量增长带动了公司商用车座椅的业绩增长。根据第一商用车网的数据,2017年1-2月,国内商用车市场累计销量60.78万辆,同比增长27.92%。 公司的部分客户数据出炉,其中东风、江淮、重汽分别实现了45.56%、36.65%、82.14%的高速增长。 根据智研咨询对2017年商用车细分市场的预测,2017商用车增速总体为5.96%,其中重卡增速将达到28%,大中客增速1%,结合公司主要配套重卡座椅和大中客车座椅,2017年商用车座椅有望为公司锦上添花。 乘用车座椅依然小批量供货,下半年有望实现更大批量供货。 由于公司产线建设严格把控,2017一季度依然小批量供货。目前产线建设进程加块,随着众泰新车型B11B即将问世,下半年乘用车座椅有望实现批量供货。 根据公司“年产30万席乘用车座椅”的募投项目,按照当前进度保守预计2017年将实现供货12万席,以每套座椅单价3500元测算,2017年乘用车座椅有望释放业绩4.2亿元公司自上市以来一直积极寻求座椅市场的跨领域转换,短短一年多时间,公司已进入多款车型供应体系,从众泰到上汽,公司目前已进入多款车型供应体系:3月初与众泰T600的合作(A点),5月份参与众泰B11B车型座椅零部件产品同步开发(A点),11月进入上汽供应体系配套AP31车型(B点),12月参与众泰S21座椅开发。公司最核心的竞争力源于下游优质客户对公司产品的认可,业绩释放静待2017。 盈利预测及估值预计公司2017-2019年实现营业收入分别为7.98、12.53、15.03亿元,同比增长120.99%、57.06%、19.94%;实现归属于母公司净利润分别为6,945万元、9,018万元、10,030万元,同比增长97.18%、29.84%、11.22%;对应的EPS分别为0.62元、0.81元、0.90元。目前公司股价对应2017/2018/2019年P/E分别为87倍、67.01倍、60.25倍。 结合公司目前乘用车座椅项目的顺利推进情况,看好公司未来的业绩释放,维持“增持评级”。
天成自控 机械行业 2017-04-26 22.69 -- -- 49.89 9.67%
28.60 26.05%
详细
主营业绩实现高速增长,乘用车业务蓄势待发 根据公司2017年4月24日一季度报披露,报告期内公司实现营收1.03亿,同比增长49.9%;实现归母净利727.5万元,同比增长25.9%,其中扣非后归母净利为610.3万元,增速高达86%。公司三大标杆业务工程机械座椅、商用车座椅与农用机械座椅均处于行业龙头地位,近年来更是成功切入乘用车座椅板块并获得主流厂商车型的配套机会。我们预计2017Q2起公司乘用车座椅相关业务有望实现量产,业绩将保持高速增长态势。 量产在即,乘用车座椅盈利前景明朗 17年公司乘用车座椅逐渐进入批量生产期,有望成为公司收入增长的主要贡献点。借力自主品牌乘用车市占率提升与成本竞争配套需求,公司进入众泰、上汽等整车厂商的配套体系,成功打破由外资厂商主导的乘用车座椅市场格局,主流配套体系认可度的提高有助于增加与优质客户的合作机会,提升配套空间。随着乘用车智能座椅生产基地建设推进,乘用车座椅研发水平与量产能力将获提升,有望持续增厚业绩。 传统业务稳中求变,行业复苏助力业绩增长 下游工程机械行业回暖与重卡产销增长为传统业务业绩增长添动力。公司传统业务均处于行业领先地位,拥有卡特彼勒、日本久保田,三一重工、江淮汽车、宇通客车等国内外优质成长性客户,伴随市场复苏,业绩稳步上升。此外,公司通过与俄罗斯Riat等全球多地区客户合作,不断拓展海外多地区市场,从而缓冲下游单个区域营收变动对公司整体业绩的影响,为公司业绩持续稳步增长提供保障。 厚积薄发,领跑国产替代趋势 公司以自主品牌为切入口进入乘用车座椅领域,随着自主品牌乘用车的市场占比提升,未来将充分享受国产替代红利。公司凭借深耕座椅领域累积的技术研发能力突破乘用车座椅在安全性、功能性等多方面的高技术壁垒,成功切入这一市场规模广阔的领域。2016年我国自主品牌乘用车销量增速超过行业增速,市场份额增长至43%+且2017Q1依旧呈现增长态势,自主品牌的崛起将进一步推动公司乘用车座椅的国产替代进程。 乘用车业务放量预期,维持“增持”评级 公司作为国产替代标杆企业,已获众泰、上汽等自主品牌乘用车型配套机会,随着部分项目进入量产供货期,2017年业绩有望保持持续高增长趋势。同时在下游市场需求回暖与海外市场的不断拓展下,传统业务业绩也呈稳中有升态势。充分看好公司座椅领域的龙头地位与国产深度替代标杆,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车座椅配套项目量产不及预期,传统业务下游波动剧烈。
天成自控 机械行业 2017-04-03 24.61 -- -- 52.60 6.63%
26.24 6.62%
详细
业绩摘要:公司2016 年全年实现营业总收入3.61 亿元,同比增长23.40%;实现归属于上市公司股东的净利润3522.13 万元,同比增长5.43%。 工程机械业务平稳发展,商用车座椅快速增长。公司工程机械座椅业务营收1.44 亿元,同比增长13.89%;商用车座椅业务营收1.30 亿元, 同比增长32.64%。2016 年基建投资快速增长,工程机械行业开始回暖,公司的工程机械座椅营业收入随之平稳上升。商用车座椅方面, 随着公路物流市场增长以及GB1589 标准、限超政策的实行,重卡市场呈现复苏态势,销量出现较大幅的增长。我们认为商用车业务在2017 年将维持较为稳定的增速。 乘用车座椅业务增长,2017 有望迎来业绩爆发。公司乘用车座椅业务营收1331.28 万元,同比增长117.32%。受购置税优惠政策影响,乘用车产销再创历史新高,相比去年同期营收翻倍。2016 年,公司向乘用车座椅领域拓展,募资1,363.95 万元用于乘用车座椅智能化生产基地建设项目,进一步提升在公司乘用车座椅领域的研发技术水平和生产能力,同时,公司持续跟进新大洋即知豆电动车的座椅项目开发和供应。目前,公司已经就众泰汽车、上汽集团多个座椅类型陆续开展开发、试制等工作,乘用车座椅将成为公司新的利润爆发点。 投资建议:看好乘用车座椅业务未来对公司业绩的拉动作用,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.47 元、0.61 元、0.80 元,维持增持评级。 风险提示:乘用车市场拓展不达预期;定增项目投产效益不达预期; 下游行业增速疲软。
李佳 10
鲁佩 9
天成自控 机械行业 2017-04-03 24.61 -- -- 52.60 6.63%
26.24 6.62%
详细
1.下游行业回暖,主营业务稳定增长 公司2016年营业收入3.61亿元,同比增长23.4%;归属于上市公司股东的净利润3522万元,同比增长5.43%。分产品看,其中工程机械座椅营收1.44亿元,同比增长13.89%;商用车座椅营收1.3亿元,同比增长32.38%;农机座椅营收4884.4万元,同比增长16.95%;乘用车座椅营收1331.28万元,同比增长117.32%。 2016 年度,由于基建投资大幅增长拉动固定资产投资增长,下游工程机械行业回暖;随着公路物流市场小幅增长以及 GB1589 标准、限超政策的实行,重卡市场呈现复苏态势,商用车销量同比上升,公司的工程机械座椅、商用车座椅营业收入上升, 公司主营业务车辆座椅系列产品营业收入上升23.45 %。同时,受购置税优惠政策影响,乘用车产销再创历史新高,总体呈现平稳增长势态。 2.毛利率基本保持稳定,资金流动性提高,应收账款风险较小 毛利率方面,公司综合毛利率为32.55%,同期减少0.61%。其中工程机械座椅同比下滑1.18%至35.29%;商用车座椅毛利率为29.12%,同期增加0.43%;农机毛利率32.38%,同期增加1.66%;乘用车座椅毛利率26.54,同期减少2.43%。2016 年度车辆座椅系列毛利率比上年同期下降 0.57 个百分点,主要由于钢材等材料成本上升所致。 2015 年末,公司应收账款净值及其占流动资产及当期营业收入的比例分别为 28.74%,31.47%,2016 年末,公司应收账款净值及其占流动资产及当期营业收入的比例分别为 6.53%, 34.46%。应收账款占比基本保持一致。从客户结构判断,公司主要客户为卡特彼勒、徐工、三一重工、龙工、厦工、柳工、东风、宇通客车等实力强大、信誉良好的公司,未来应收账款发生坏账损失的可能性很小。 3.切入乘用车座椅市场,打开全新成长空间 2016年,公司乘用车座椅销量34983席,实现销售收入1331.28万元,同比增长117.32%。公司充分利用在车辆座椅行业积累的丰富生产、研发、市场经验,加大乘用车座椅的研发投入,并通过 2016 年非公开发行股票募集资金投资于乘用车座椅智能化生产基地建设项目, 进一步提升了公司在乘用车座椅领域的研发技术水平和生产能力。公司已经就众泰汽车 B11 车型座椅、 B11B 车型座椅、上汽集团 AP31 车型座椅、临沂众泰汽车零部件制造有限公司 S21 车型座椅陆续开展开发、试制等工作,力争尽快实现大批量供货。 4.盈利预测: 预计公司17-18年实现归母净利润0.89亿、1.30亿,对应EPS为0.80元、1.16元,对应PE为68X,47X,高内生增长,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 行业周期波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。
天成自控 机械行业 2017-03-31 24.94 -- -- 52.60 5.20%
26.24 5.21%
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公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入3.61亿元,同比增长23.40%;营业利润0.38亿元,同比下降2.35%,归属母公司净利润0.35亿元,同比增长5.43%;折合EPS为0.34元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元,同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股。 传统业务领域稳定增长,乘用车座椅逐步发力。公司主营业务为车辆座椅的研发、生产和销售,主要产品为工程机械座椅、商用车座椅和农用车座椅。报告期内,受益于工程机械行业回暖,商用车销量同比上升,公司传统业务收入稳定增长。其中,工程机械座椅收入达到1.44亿元,同比增长13.89%;商用车座椅收入达到1.30亿元,同比增长32.64%;农用车座椅收入达到4884.40万元,同比增长16.95%。值得关注的是,2016年度公司乘用车领域拓展取得突破,乘用车座椅产品收入同比增长117.32%,达到1331.28万元,占营业收入比重达到3.7%,公司成功开启业务增长新引擎。 公司产品毛利率下降,期间费用率增加。报告期内公司毛利率为32.47%,同比下降0.57个百分点,主要由于钢材等原材料成本上升所致。与此同时,由于高端座椅产品出口占比增加及人民币贬值的影响,公司国外销售产品毛利率达到39.55%,同比提升3.72个百分点。报告期内公司期间费用率为20.78%,同比上升1.39个百分点,主要由于公司本年度乘用车座椅研发费用增加,导致管理费用同比增加44.58%所致。 乘用车业务值得期待,有望高速成长。2014年起公司积极利用自身深厚的行业技术积累向附加值更高的乘用车座椅领域拓展。由于乘用车座椅对技术门槛和制造工艺要求较高,市场现阶段主要被国外厂商占据。目前公司乘用车座椅产品相较于国际知名品牌拥有更高的性价比优势,与国内竞争对手相比拥有更全的产品规格和更稳定的产品性能,因此具备较高的竞争优势。同时,公司2016年通过定增项目,进一步提升了乘用车座椅的研发水平和生产能力,并顺利进入上汽集团、众泰汽车等多家主机厂供应体系,已逐渐打开乘用车领域市场空间。2017年随着乘用车座椅项目的达产,公司业绩有望实现高速增长。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为7.60、12.97和20.86亿元,归属母公司所有者净利润分别为0.75、1.31和2.20亿元,折合EPS分别为0.67、1.17和1.96元, 对应于3月27日收盘价53.99元计算,市盈率分别为80、46和28倍,鉴于公司传统座椅业务增长稳健,乘用车座椅业务已获得主机厂订单,打开成长空间,未来有望放量供货并带动公司业绩高速增长。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)乘用车座椅市场开拓不及预期;(2)传统座椅业务增长不及预期等。
天成自控 机械行业 2017-03-31 24.94 -- -- 52.60 5.20%
26.24 5.21%
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事件 2016年公司实现营业总收入3.61亿元,同比增长23.40%;归属于上市公司股东的净利润3522.13万元,同比增长5.43%。原有三大座椅业务略超预期,乘用车座椅业务略低于预期。 公司每10股派发现金红利1元(含税),共计派发现金红利1119.18万元(含税)。同时每10股转增10股。 事件点评 原有三大座椅业务受益于下游回暖,业绩略超预期。 2016年,由于下游工程机械行业回暖,重卡市场呈现复苏态势,商用车销量同比上升,公司的工程机械座椅、商用车座椅营业收入上升,公司营业总收入同比增长23.40%。1)工程机械座椅方面,公司对徐工的新一代装载机座椅项目开始量产供应,对玉柴重工实现全机型座椅配套,实现对福田雷沃挖机座椅全部切换配套,公司气囊减振工程机械座椅实现对三一重工挖掘机的批量供货,对三一重机配套份额提升。2)农用机械座椅方面,公司成功实现对宁波约翰迪尔的座椅供应商切换。3)公司商用车座椅产品对江淮汽车、重汽商用车、东风柳汽、东风商用车销售有较大增长。 乘用车座椅不断加码,2017有望进入业绩释放期。 公司自上市以来一直积极寻求座椅市场的跨领域转换,短短一年多时间,公司已进入多款车型供应体系,从众泰到上汽,公司目前已进入多款车型供应体系:3月初与众泰T600的合作(A点),5月份参与众泰B11B车型座椅零部件产品同步开发(A点),11月进入上汽供应体系配套AP31车型(B点),12月参与众泰S21座椅开发。公司最核心的竞争力源于下游优质客户对公司产品的认可。由于生产线的改建工作将在2017年大部分投产,2016仅实现了小批量供货,因此2017有望进入业绩释放期。根据公司“年产30万席乘用车座椅”的募投项目,按照当前进度保守预计2017年将实现供货12万席,以每套座椅单价3500元测算,2017年乘用车座椅有望释放业绩4.2亿元。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为7.98、12.53、15.03亿元,同比增长120.99%、57.06%、19.94%;实现归属于母公司净利润分别为6,945万元、9,023万元、10,043万元,同比增长97.18%、29.92%、11.30%;对应的EPS分别为0.62元、0.81元、0.90元。目前公司股价对应2017/2018/2019年P/E分别为87倍、66.97倍、60.17倍。 结合公司目前乘用车座椅项目的顺利推进情况,看好公司未来的业绩释放,维持“增持评级”。
天成自控 机械行业 2017-03-31 24.94 -- -- 52.60 5.20%
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盈利预测与投资建议:公司是工程机械座椅龙头,传统产品业绩稳步前行,借助同类产品优势,进军乘用车座椅千亿市场,并已进入多家主机厂配套体系,布局儿童安全座椅、航空座椅等新兴领域,打开成长空间,具备外延并购预期。预计2017、2018、2019年EPS分别为0.76、1.21、1.99元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车座椅市场拓展不及预期2)原材料成本上升压力。
天成自控 机械行业 2017-03-30 25.94 32.43 21.01% 52.60 1.15%
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公司发布2016年报,全年共实现营业收入3.6亿元,同比增长23.4%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长5.4%。每股收益0.31元,略低于我们预期。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股。公司收入快速增长,主要源于工程机械及重卡行业回暖,而利润增速较低则是乘用车座椅研发支出大幅增加所致。公司在工程机械座椅等市场地位稳固,2017年相关业务有望稳步增长。乘用车座椅蓄势待发,目前已手握众泰B11、B11B、S21车型及上汽AP31车型座椅订单,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77元、1.14元和1.68元,考虑到乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,给予合理目标价65.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 工程机械座椅等业务稳步增长,增加研发支出布局未来。公司2016年共实现营业收入3.6亿元,同比增长23.4%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长5.4%。工程机械及重卡行业回暖带来收入快速增加,毛利率略有下滑,研发支出高达0.3亿元,同比增长90.4%,因此净利润增速相对较低。乘用车座椅研发支出导致短期利润增速较低,但布局未来必将长远受益。 手握众泰及上汽多个项目订单,乘用车座椅业务蓄势待发。公司在工程机械座椅等市场地位稳固,开拓乘用车座椅市场卓有成效,目前已手握众泰B11、B11B、S21车型及上汽AP31车型座椅订单,正积极进行开发、试制等工作,有望陆续批量供货。乘用车座椅单车价值量高达数千元,订单批产有望推动公司业绩爆发。此外公司还与国内其他乘用车主机厂开展技术及商务交流,未来有望开拓更多客户。 评级面临的主要风险 1)乘用车座椅市场拓展不及预期;2)工程机械等座椅业务不及预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77元、1.14元和1.68元,考虑到乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,合理目标价65.00元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名