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天成自控 机械行业 2019-08-28 9.24 9.92 19.52% 9.79 5.95%
9.79 5.95% -- 详细
2019H1业绩低于预期,下调至“增持”评级 8月 25日,公司发布 2019半年报,2019H1公司实现营收 7.56亿元,同比+86.22%,实现归母净利 0.31亿元,同比+3.47%;2019Q2公司实现营收 3.84亿元,同比+70.5%,实现归母净利 0.08亿元,同比-56.56%。 2019H1公司受乘用车客户荣威 i5销量增速放缓等因素影响,业绩表现低于我们预期。公司是国产替代标杆企业,乘用车座椅业务发展前景广阔,航空座椅业务具备管理提升空间,我们看好公司长期发展, 预计公司 2019-21年 EPS分别为 0.32/0.45/0.58元,短期受乘用车客户销量增速放缓影响,业绩增速或低于年初预期,下调至“增持”评级。 乘用车座椅业务增速不达预期,拖累 2019H1业绩表现 受主要客户销量增速放缓影响,乘用车座椅业务增速低于预期。公司2019H1乘用车座椅客户主要为上汽荣威 i5和 i6,据 Marklines 数据,2019H1这两款车型合计销量约 9.5万辆,低于我们年初 15万辆的销量预期。根据中报,2019H1公司针对这两款车型的供货共实现营收约 1.97亿,净利润约 0.12亿,净利率约 6%。受新能源汽车补贴退坡影响,上汽 EX21项目投产进度推迟,EX21车型尚未实现实质性供货。我们认为,受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21进度推迟影响,公司乘用车座椅业务全年业绩增速或低于年初的预期。 航空座椅业务贡献营收增长主要动力,盈利能力具备提升空间 根据公告,2019H1公司航空座椅业务实现营收 2.43亿元,占公司营收32.1%, 是公司营收增长的主要推动因素; 但该板块业务仅贡献净利约 0.09亿元,盈利能力低于我们预期。 公司目前已有 2大系列经济舱产品架构(S3系列、S6系列)进入空客供应商目录,终端客户包括新西兰航空、艾提哈德航空、美国 Frontier Air、Allegiant Air、Spirit Air、法国 Aigle Azur、中国春秋航空等公司;同时,单通道商务舱 S7系列座椅有望在 2019年进入空客供应商目录。我们认为,随着公司航空座椅业务交付量提升,同时加大在中国本土采购和制造进程,公司该业务板块的盈利能力将进一步提升。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展前景广阔。我们认为受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21项目进度推迟影响,公司乘用车座椅业务的全年业绩增速或低于年初的预期,我们预计公司 2019-21年净利分别为 0.93/1.31/1.68亿元(分别下调 26.9%/25.34%/23.63%) , EPS分别为 0.32/0.45/0.58元,同行业可比公司 2019年平均 PE 约 22X,公司2019-21年净利复合增速约 66.6%,给予公司 2019年 31-32X PE 估值,目标价区间 9.92-10.24元,下调至“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威 i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
天成自控 机械行业 2019-04-30 10.45 13.15 58.43% 12.91 23.07%
13.51 29.28%
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2019Q1业绩大超预期,上调至“买入”评级 4月25日,公司发布2018年报及2019一季报,2018年公司实现营收9.58亿元,同比+22.33%,实现归母净利0.37亿元,同比-47.88%;2019Q1公司实现营收3.72亿元,同比+105.86%,实现归母净利0.23亿元,同比+101.7%。2018年公司受乘用车客户众泰销量下滑、收购航空座椅业务带来的管理及财务费用增加等因素影响,2018年业绩低于我们预期。2019Q1乘用车客户荣威i5车型销量爬升及航空座椅业务并表,带动公司Q1实现业绩翻倍增长,大超我们预期。公司是国产替代标杆企业,我们预计公司2019-21年EPS分别为0.44/0.60/0.76元,上调至“买入”评级。 乘用车座椅毛利下滑及管理和财务费用增加,拖累2018年业绩表现 根据公告,2018年公司座椅系列整体毛利率为25.31%,同比-0.67pct;其中乘用车座椅受众泰T700销量下滑,南京工厂产能利用率不足,折旧及人工固定费用较高等因素影响,毛利率为0.92%,同比-13.36pct。2018年公司四项费用率达22.94%,同比+8.14pct,其中管理和财务费用分别增加0.75亿元和0.19亿元,主要受职工薪酬和折旧与摊销增加以及收购英国航空业务带来的管理及财务费用增加所致。2019年,我们预计随着上汽荣威i5和i6车型销量爬升,公司南京工厂产能利用率及乘用车座椅毛利率将提升;同时航空座椅业务具备管理提升空间,整体四项费用率有望降低。 乘用车客户销量爬升叠加航空座椅订单充足,2019年业绩增长确定性高 上汽乘用车是公司重要乘用车客户,根据公告,2019年公司将供应上汽荣威i5、Ei5、i6和EX21等车型,此外还将供应东风E11K、众泰T700、福特T20等项目车型,我们预计公司2019年将合计供应超35万套乘用车座椅。公司在手航空座椅订单超过9000万英镑,客户包括春秋航空,新西兰航空,阿提哈德航空,Spirit航空和Frontier航空等,2018年公司航空座椅业务实现营收约1.63亿元,公司预计2019年航空座椅业务营收将增长约35%,同时公司航空座椅业务将加大在中国本土采购及制造进程,我们预计公司航空座椅业务的盈利能力将进一步提升。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务。乘用车客户荣威i5销量爬升迅速,奠定乘用车座椅业务高增长基础;公司计划投资建设天成航空产业园区,我们认为将加速公司航空座椅业务国内落地的进程。我们预计公司2019-21年净利约1.27/1.76/2.2亿元,EPS分别为0.44/0.60/0.76元,同行业可比公司2019年平均PE约21X,公司2019-21年净利复合增速约81%,给予公司2019年30-31XPE估值,目标价区间13.20-13.64元,上调至“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
天成自控 机械行业 2019-04-15 11.16 13.59 63.73% 12.19 9.23%
13.56 21.51%
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全年业绩高增长可期,维持“增持”评级! 根据乘联会数据,乘用车客户荣威i5车型销量爬升迅速,我们测算3月销量达约2.48万辆,19Q1累计销量达约5.7万辆。荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,荣威i5销量提升,奠定公司全年业绩增长基础。2019年4月4日,公司公告拟投资2亿元建设天成航空产业园,我们认为公司正加速航空座椅业务落地国内生产的进程。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展值得期待,维持“增持”评级。 乘用车客户荣威i5销量爬升迅速,奠定业绩增长基础 荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,定位高性能互联网轿车,配置和价格具备较强竞争力。根据Marklines和乘联会数据,荣威i5车型2019年1-2月批发销量分别为1.93和1.29万辆,3月1-22日批发销量为1.76万辆,我们预计3月全月销量将达2.48万辆,测算19Q1荣威i5销量约5.7万辆,销量爬升迅速。荣威i5车型座椅为公司独供,我们测算仅荣威i5车型销量将为公司贡献约1.14亿收入。我们认为随着荣威i5的销量爬升、上汽EX21项目新能源车型座椅和上汽其他新项目的逐步配套,公司乘用车座椅业务2019年有望实现高增长。 公司拟设立航空产业园,航空座椅国内落地进程有望加速 2019年4月4日,公司公告与浙江天台县白鹤镇签订《项目投资协议书》,拟投资2亿元建设天成航空产业园(一期),建设航空座椅、航空内饰件及其零部件的研发及生产线。我们认为,该协议书的签订,标志公司正加速2018年完成收购的航空座椅业务在国内建设生产线的进程,同时将加快航空产品产业链的延伸。公司航空座椅的客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GECapital等,生产线落地国内后,有望较大幅度节省原材料采购及生产成本,同时有利于承接国内航空公司客户订单,提升公司航空座椅板块业务的盈利能力。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务。乘用车客户荣威i5销量爬升迅速,奠定乘用车座椅业务高增长基础;公司计划投资建设天成航空产业园区,我们认为将加速公司航空座椅业务国内落地的进程。我们预计公司2018-20年净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,同行业可比公司2019年平均PE约22X,公司2018-20年净利复合增速约36%,给予公司2019年31-32XPE估值,目标价区间13.64-14.08元,维持“增持”评级! 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
天成自控 机械行业 2019-03-26 9.60 -- -- 13.80 43.75%
13.80 43.75%
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商用车转乘用车座椅,打开长期成长空间。上市前公司座椅业务主要集中在商用车、工程机械、农机领域,上市后逐步转型做乘用车座椅业务。国内乘用车座椅空间超500亿,是商用车与工程机械座椅市场的10倍左右,打开公司的长期成长空间。乘用车座椅ASP平均在2000-5000元左右,是乘用车零部件中单价较高的部件,有望提振公司估值。乘用车座椅客户逐步开拓,上汽荣威高速增长助力公司业绩爆发。 公司乘用车座椅客户逐步由众泰、赛麟、东风有限开拓至一线自主上汽荣威,当前已配套荣威i5,获得i6,ex21等车型座椅定点。i5自18年9月上市,仅四个月就月销爬坡至1.7万辆,19年1月销接近2万台。短期随着定点车型逐步SOP,公司业绩加速向上,长期随着上汽乘用车的橱窗效应,公司有望持续开拓乘用车新客户,实现收入的长期增长。横向并购切入航空座椅市场,未来国产化有望改善盈利能力。公司2018年7月100%收购航空座椅厂商AASL股权,打开全球航空座椅50亿市场空间。AASL客户优质包括国际的新西兰航空、边疆航空、忠实航空、精神航空以及国内的春秋、青岛、东方、海南等航空公司。预计未来国内航空公司的渠道将进一步开拓,也有望伴随产能逐步向上海航空座椅转移而降低成本提升利润率。传统工程机械、商用车座椅业务稳健发展,形成稳健基本盘。 公司商用车、工程机械座椅销量占比较高达到60%,客户基本包括国内国外龙头企业卡特、三一、东风、江淮等,预计今年商用车板块座椅业务,有望伴随基建而形成较强的支撑。投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.62/1.05/1.39亿元,EPS分别为0.21/0.36/0.48元,PE分别为46.0/27.4/20.6倍,维持“增持”评级。风险提示:上汽荣威销售不及预期;商用车工程机械销售不及预期
天成自控 机械行业 2019-03-20 10.52 10.96 32.05% 13.80 31.18%
13.80 31.18%
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乘用车客户车型销量爬升迅速,业绩增长可期 根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,定位高性能互联网轿车,配置和价格具备较强竞争力。我们认为随着荣威i5的销量爬升和新项目的逐步配套,公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展值得期待,维持“增持”评级。 乘用车座椅业务有望实现高速增长,贡献全年业绩增量 根据公司中报,公司郑州工厂已于2018年9月投产,主要配套上汽荣威i5座椅总成。根据荣威官网,i5车型定位高性能互联网轿车,配备10.1寸中控屏和360度全景摄像,油耗5.5L,指导价6.89-11.59万。我们认为荣威i5的配置和价格在该级别市场具备较强竞争力,根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。根据公告,公司已设立宁德新工厂,我们预计2019年中将逐渐配套上汽EX21项目新能源车型座椅。随着荣威i5销量爬升和新项目配套,我们预计公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。 航空座椅子公司获得营业执照,公司业务实现多元化布局 2018年7月13日,公司公告完成收购英国航空座椅制造商AASL100%股权。AASL公司已进入空客供应商名单,客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等。2018年8月22日,公司设立的安科航空座椅子公司获得上海市政府颁发的《营业执照》。我们认为,航空座椅业务进入门槛较高,与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用,公司设立国内全资子公司,有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势,进一步开拓国内外航空座椅市场,提升现有业务技术实力,实现业务多元化布局。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务。鉴于公司原乘用车客户众泰汽车2018年销量下滑较大,2019-20年上汽荣威系列车型将贡献显著增量,我们下调公司2018年净利约26.6%,至0.62亿元;预计2019-20年分别实现归母净利约1.27/1.76亿元(上调约11.6%/13.9%),EPS分别为0.21/0.44/0.60元,同行业可比公司2019年平均PE约20X,公司2018-20年净利复合增速约36%,给予公司2019年25-26X PE估值,目标价11.00-11.44元,维持“增持”评级! 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
天成自控 机械行业 2018-08-31 10.61 -- -- 15.32 11.01%
11.80 11.22%
详细
上半年营收实现较高增长,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入4.06亿元,同比+42.85%;实现归母净利润0.30亿元,同比+7.71%;毛利率26.88%,同比-4pct;2018年Q2实现营收2.25亿元,同比+24.45%;实现归母净利0.19亿元,同比-9.53%。受原材料价格波动、管理和财务费用增加等因素综合影响,公司整体业绩增长低于我们预期。公司主营业务营收稳步增长,同时积极布局航空座椅业务,我们预计公司18-20年EPS分别为0.38/0.51/0.69元,维持“增持”评级。 乘用车座椅业务实现高速增长,全年维持增长可期 分业务看,上半年公司商用车座椅实现销售收入1.67亿元,同比+44.22%;工程机械座椅实现销售收入1.36亿元,同比+25.36%;乘用车座椅实现销售收入0.54亿元,同比+ 145.30%。根据公告,公司新能源汽车座椅业务不断加强与上汽集团和众泰汽车的合作,公司计划设立宁德新工厂,目标2019年开始供货上汽宁德基地;与众泰汽车签署了《W13项目零部件开发协议》;同时公司南京工厂和郑州工厂生产线调试工作持续推进,有望从今年下半年开始供货上汽集团新项目,我们预计公司乘用车业务全年实现较高速增长可期。 完成收购航空座椅公司,形成多元化布局 7月13日,公司公告完成收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Ltd 100%的股权,并在上海设立全资子公司--安科航空座椅(上海)有限公司。Acro Aircraft Seating公司已进入空客供应商名单,目前主要产品有S3、S6和S7系列航空座椅,客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等。我们认为,航空座椅业务进入门槛较高,与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用,公司设立国内全资子公司,有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势,开拓国内航空座椅市场,提升现有业务技术实力,实现业务多元化布局。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并实现航空座椅业务布局。公司2018年下半年将实现对上汽集团新项目供货,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.84/1.14/1.55亿元(18/19分别下调约20%/26%),EPS分别为0.38/0.51/0.69元,同行业可比公司18年平均约17X PE估值,公司目前估值相对可比公司高,基于公司切入市场空间大的乘用车座椅业务市场且公司该业务增速高,我们认为短期仍有交易性的机会,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速显著下滑,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
天成自控 机械行业 2018-04-30 27.66 -- -- 31.03 12.18%
31.03 12.18%
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事件:公司发布2018年一季报。2018Q1公司实现营业收入1.81亿元,同比增长75.21%;实现归母净利润0.11亿元,同比增长56.48%。 乘用车座椅放量,营收持续高增长。2018Q1公司实现营收1.81亿元,同比增长75.21%。目前,公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销,对众泰实现了批量供货。此外,公司获得了上汽AP31、IP31、EX21等车型的供货协议,随着定增产能的逐渐投产,乘用车业务将持续高增长。 国产替代大势所趋,乘用车座椅业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元,增速分别为61.16%、52.96%、20.11%,对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。 风险提示:1)乘用车客户拓展风险。公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展。虽然当前已经拓展了众泰、上汽、新大洋等客户,但是目前仅众泰实现了较大规模的量产,其他客户大规模量产还存在不确定性,对公司未来的业绩影响较大。2)原材料价格波动风险。公司采购的原材料主要包括钢材、冲压件、皮革及面料、海绵原料,占公司生产成本的比重较大,且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此,原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。3)销售价格下降的风险。座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件,是主机厂降成本的重点之一。公司作为乘用车座椅的新进入者,议价能力相对较弱,因而产品销售价格下降的风险较大。4)出口市场低迷的风险、汇率的风险。公司产品主要出口至北美和欧洲,主要面向售后维修市场。如欧美经济持续低迷,或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化,公司将面临出口业务波动的风险。此外,汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。
天成自控 机械行业 2018-04-30 27.66 -- -- 31.03 12.18%
31.03 12.18%
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乘用车座椅成长高确定,配套上汽 公司乘用车座椅开始放量,目前产能15万套/年左右,年底将达30万套/年。目前主要供货车型为众泰T600、T700,其中T700由公司全部配套,下半年上市销量火爆,2017年12月份单月销量1.44万辆,半年累计销量达5.89万辆。T600公司部分配套,2017全年累计销量7.37万辆。我们认为与众泰的合作给公司业绩带来了确定性的高成长,随着T700销量的强势增长,有望为公司贡献确定性的业绩。2018年公司配套上汽的两个车型IP31、AP31供货在即,进入上汽有望为公司带来更多订单,公司进入业绩释放期。 原有座椅业务受益于下游销售增长,业绩大幅超预期 工程机械座椅:2017年完成销售2.35亿,同比增长63.27%,从数据来看,工程机械行业持续复苏回暖,销售大幅增长,公司对主要客户徐工、卡特彼勒、龙工、三一重工都实现了销售的大幅增长。2018年一季度工程机械行业继续向好,带动公司一季度座椅销售继续高增长。商用车座椅:2017年的商用车座椅销售收入2.35亿元,增长80.3%,其中重卡业务实际完成销售收入1.94亿,同比增长率107.5%,与重卡行业整体市场相比,超过行业增长速度47%,主要由于:1)公司客户资源经过几年的积累,已经发展成为公司的成熟客户,定单增幅大;2)公司对资源保障工作做得好,尤其各子公司已经发展成熟,成为各客户就近供货的基地,有效地补充了公司的产能,较好地满足了市场需求。 控股股东并购航空座椅公司,未来有望装入上市公司体内 天成自控控股股东(占比48.25%)天成科投于2017年9月20日公告拟收购飞机座椅AcroAircraftSeatingLimited100%股权,未来将并入上市公司体内,标的主要客户涵盖新西兰航空公司、FrontierAirline、AllegiantAirline、SpiritAirline等航空运输服务企业及飞机租赁企业GECapital,未来标的注入完成有望为上市公司带来更大的影响力及更多的订单,上市公司的飞机座椅业务将得到进一步增强和拓展,在大力发展乘用车座椅的同时,有望在飞机座椅领域取得新的突破。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入分别为14.09、19.41、23.09亿元,同比增长79.95%37.76%18.93%;实现归属于母公司净利润分别为1.21、1.74、2.19亿元,同比增长72.49%、43.66%、25.81%;对应的EPS分别为0.54、0.78、0.98元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为51.17、35.62、28.31倍,给予“增持”评级。
天成自控 机械行业 2018-04-30 27.66 -- -- 31.03 12.18%
31.03 12.18%
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产品销售快速增长,一季度收入增长75% 公司一季度工程机械、商用车、乘用车座椅等产品销售快速增长,营收和净利润分别增长75%和56%,延续去年以来的高增长态势。由于销售收入增长较快的乘用车座椅业务整体毛利率水平较低,一季度毛利率较去年同期下降4.73pp达到27.10%,同时期间费用率大幅改善4.68pp达到19.83%,其中销售费用率、管理费用率下降1.30pp、4.25pp,财务费用率上升0.88pp。 下游需求拉动工程机械座椅和商用车座椅销量 公司是车辆座椅专业生产商,传统产品为工程机械座椅和商用车座椅等,尤其在装载机、压路机、推土机和叉车等工程机械座椅方面具有一定的市场份额优势,客户包括卡特彼勒、龙工、徐工、厦工、柳工和三一重工等,重卡客户包括东风、江淮、徐工、陕汽宝华等。受到下游工程机械、重卡等需求拉动,公司2017年工程机械座椅和商用车座椅销售收入分别增长63%和80%。 配套众泰T700座椅量产,乘用车座椅业绩释放 2015年公司开拓乘用车座椅业务,2017年公司配套众泰T700的产品量产,乘用车座椅业绩释放,销售收入达2.44亿元,较2016年增长1733%,并占总收入的31%。2018年除众泰T700外,公司为上汽集团荣威360和荣威I6配套的产品也将开始供货,并有来自众泰、上汽、吉利、广汽等客户的开发项目,乘用车座椅业务有望持续快速增长。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为1.16亿元、1.66亿元、2.14亿元,对应的EPS为0.52元、0.74元、0.96元,对应的PE为54.03倍、37.64倍、29.19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上升的风险;下游客户汽车销售情况未及预期的风险;新项目投产进度未及预期的风险等。
天成自控 机械行业 2018-03-20 27.85 -- -- 29.40 5.19%
31.03 11.42%
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公司发布2017年报,全年共实现营业收入7.8亿元,同比增长116.9%,归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元,同比增长99.1%;每股收益0.31元,业绩符合预期。公司业绩高速增长,主要受益于工程机械、商用车、乘用车座椅业务均实现高速增长,多点开花助力业绩翻倍。乘用车座椅单车价值量高达3-5千元,国内市场空间近千亿。公司乘用车座椅在手订单众多,众泰T700座椅已开始批量供货,2017年底月产已过万套,2018年新增上汽IP31(荣威I6)、AP31(荣威360)等量产项目,业绩有望持续爆发。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.57元、0.84元和1.36元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 多点开花助力业绩翻倍增长,乘用车业务占比提升导致毛利率下滑。2017年工程机械座椅、商用车座椅、乘用车座椅分别实现收入2.35亿、2.34亿和2.44亿,分别同比增长63.3%、80.3%和1,732.8%,多点开花推动业绩翻倍增长。2017年整体毛利率由32.5%下滑至26.0%,销售和管理费用率分别下降了2.0和4.2个百分点。毛利率和费用率大幅下降主要是乘用车座椅毛利率和费用率较低,且收入占比由2016年3.7%大幅提升至31.2%所致。乘用车座椅产销规模大,销售和管理费用率相对较低,因此较低的毛利率仍可保持较高的净利润率。 众泰T700座椅月产过万套,2018年新增上汽IP31、AP31等量产项目。 公司乘用车座椅业务进展顺利,众泰T700座椅年中开始批量供货,年底月产已达12,000套。2018年公司将新增上汽IP31(荣威I6)、AP31(荣威360)等项目量产,有望推动公司业绩持续高速增长。2018年公司还将开发乘用车座椅项目14个,除上汽、众泰外,潜在客户包括上汽通用、吉利、广汽等知名车企。乘用车座椅单车价值量高达3-5千元,市场空间高达千亿。公司客户拓展顺利,发展前景看好。 工程机械座椅市场地位稳固,积极开拓航空座椅、儿童座椅等新市场。 公司在工程机械座椅等领域市场地位稳固,2018年有望持续增长。公司控股股东已完成收购英国飞机座椅公司AcroAircraftSeatingLtd,并承诺三年内注入上市公司。公司近期公告拟发行不超过3.84亿元可转债,投资乘用车座椅及航空座椅等项目。此外公司儿童安全座椅2018年有望投放市场。公司在座椅领域多点布局,有望取得良好成果,发展前景可期。 评级面临的主要风险。 1)乘用车座椅市场拓展不及预期;2)工程机械等座椅业务不及预期。 估值。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.57元、0.84元和1.36元,考虑到国内乘用车座椅的广阔前景及公司业绩高速增长,维持买入评级。
天成自控 机械行业 2018-03-20 27.85 -- -- 29.40 5.19%
31.03 11.42%
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工程机械和重卡行业持续复苏,传统业务销量大增 2017年,工程机械销量大幅改善,最具代表性的挖掘机实现翻倍增长,总销量突破14万台,2018年有望保持20%以上增长,其他品种如起重机、路面机增速也依然可观。商用车领域,2017年重卡销量同比增长超过50%,受益于基建投资扩张、环保政策加码和更新换代需求,2018年有望保持10%以上增长。 公司是工程机械座椅和商用车机械座椅领域的龙头企业,2017销售收入分别同比增长了63.3%和80.3%,对下游主要客户徐工、卡特彼勒、龙工、三一重工都实现了大幅增长,而公司年报也披露福田戴勒姆GTL项目将于今年实现批量供货,有望成为今年业绩新的增长点。 乘用车座椅业务实现显著增长,新能源汽车领域未来可期 2017年公司乘用车座椅业务实现销售收入2.44亿元,同比增长1732.8%,是公司营收的主要增长点,主要系对众泰T700实现批量供货,已实现月产1.2万套,而公司目前的主要客户包括众泰汽车、上汽集团、吉利汽车、广汽和东风等国内主要汽车整车厂商。另外,根据公司公告,新能源汽车和电动车领域是公司的发展重点,公司已实现了初步布局,目前的客户包括众泰汽车、新大洋、金华爱特和江苏赛铃。随着国产汽车品牌市占率提升和高端化渗透,公司有望尽情享受乘用车座椅市场每年超千亿的市场发展红利。 提前布局航空座椅业务,多元化布局思路清晰 公司控股股东于去年9月收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited ,并于2017年底获得了春秋航空60架空客飞机的航空座椅订单。2016年以来,空客和波音先后在中国设立总装线和交付中心,加上国产大飞机C919顺利试飞,我们认为航空座椅业务即将迎来一片蓝海。而目前国内航空座椅供应商还是一片空白,公司此举是实现多元化布局的重要一步。 盈利预测与投资评级:公司乘用车座椅业务仅一年就实现放量惊人增长,我们认为航空座椅和儿童安全座椅业务也可能在接下来的几年内相继迎来大幅增长,成为公司未来发展的突出亮点。因此我们预计2018~2020年净利润为1.85亿、3.03亿和4.30亿元,EPS 为0.83、1.35元和1.92元,对应PE为34倍、21倍和15倍,维持增持评级。 风险提示:汽车销量增速放缓,销售价格下行风险,项目发展不及预期。
天成自控 机械行业 2018-03-20 27.85 -- -- 29.40 5.19%
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众泰座椅实现供货,乘用车业务放量。2017年,公司实现乘用车座椅营收2.44亿元,同比增长1732.78%。主要是公司对众泰T700实现了供货。目前,公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销,满足了客户的批量要求。当前,公司已经获得了上汽AP31、IP31、EX21等车型的供货协议,随着定增产能的逐渐投产,乘用车业务将持续放量。 乘用车座椅国产替代大势所趋,公司乘用车业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。 商用车、工程机械座椅实现高增长。受益于工程机械行业复苏以及重卡行业高增长,2017年,公司实现工程机械座椅营收2.35元,同比增长63.27%;商用车实现营收2.35亿元,同比增长80.30%。根据我们测算,明年重卡市场仍有100万辆左右的销量,行业景气度将维持。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元,增速分别为61.16%、52.96%、20.11%,对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。 风险提示:1)乘用车客户拓展风险。公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展。虽然当前已经拓展了众泰、上汽、新大洋等客户,但是目前仅众泰实现了较大规模的量产,其他客户大规模量产还存在不确定性,对公司未来的业绩影响较大。2)原材料价格波动风险。公司采购的原材料主要包括钢材、冲压件、皮革及面料、海绵原料,占公司生产成本的比重较大,且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此,原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。3)销售价格下降的风险。座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件,是主机厂降成本的重点之一。公司作为乘用车座椅的新进入者,议价能力相对较弱,因而产品销售价格下降的风险较大。4)出口市场低迷的风险、汇率的风险。公司产品主要出口至北美和欧洲,主要面向售后维修市场。如欧美经济持续低迷,或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化,公司将面临出口业务波动的风险。此外,汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。
天成自控 机械行业 2018-02-06 25.91 21.64 160.72% 27.75 7.10%
30.86 19.10%
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事件:公司发布2017年业绩预告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润约6445.50万元~7114.70万元,同比增长82%~103%。 工程机械复苏,座椅业务回暖 公司传统主业是工程机械座椅、农用机械座椅等,是该领域的龙头公司,下游客户包括卡特彼勒、John Deere、三一重工、徐工等知名整车厂商。公司在工程机械座椅的市占率高达30%-50%,个别产品的市占率在50%以上。 2017年,工程机械持续复苏带动公司业绩增长,最具代表性的挖掘机全年总销量突破14万台,同比增长超过90%,其他品种如起重机、路面机械、矿山机械等也增速显著。2018年预计工程机械全行业仍将有10%以上增长。 乘用车市场持续发力,不断拓展新客户 乘用车座椅市场目前被江森自控、李尔、佛吉亚等巨头垄断。公司从国产车入手逐步突破,2017年已实现了众泰B11B车型座椅的批量供应,在上汽也取得了突破性的进展,有望打入上汽荣威、上汽通用等品牌。乘用车座椅大概占到整车成本的5%,每年市场空间超过千亿元。2016年公司募集资金4.3亿元建设30万套乘用车座椅产能,随着产能逐渐释放,未来几年内乘用车座椅将成为公司营收增长最具潜力的业务。 布局航空座椅,打开成长新空间 公司于2017年11月发布公告,拟发行3.84亿元可转债用于投资乘用车座椅及航空座椅等项目,其中航空座椅有望打开新的成长空间。目前全球航空座椅市场约50亿美元市场空间,呈现出明显的寡头垄断格局,法国的Zodiac Aerospace和美国的B/E Aerospace占据超过2/3的市场份额。随着国内C919的试飞成功,国产大飞机有望给国内座椅厂家带来进入航空产业的机会。根据公司公告,公司控股股东于去年9月收购欧洲著名的航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited 100%股权,并承诺于36个月内装入上市公司体内,此举有望快速提升公司在航空座椅领域的技术水平。 盈利预测与投资评级:预计2017~2019年净利润为0.70亿、1.81亿和2.99亿元,EPS为0.31、0.81元、1.33元,PE为83倍、32倍和19倍。目前公司仍然处于扩产阶段,看好其发展前景,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新建项目投产不及预期、宏观经济剧烈波动等
天成自控 机械行业 2018-01-29 27.75 -- -- 27.48 -0.97%
30.40 9.55%
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天成自控 机械行业 2018-01-12 25.41 22.52 171.33% 28.50 12.16%
30.40 19.64%
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传统工程机械与商用车座椅业务维持增长。2017年,受益于轨交、铁路和城镇化等基建需求和超限治理等物流行业的整顿,工程机械和商用车复苏并取得了良好的增速。下游行业复苏带动公司工程机械和商用车座椅业务营收快速增长,未来随着“十三五规划”项目的开工和“一带一路”建设推动,公司传统座椅业务预计将保持快速增长。 乘用车座椅业务兑现顺利,未来进入高速增长通道。从2016年公司开拓乘用车座椅业务以来进展非常顺利,2017上半年公司已实现众泰B11B车型座椅批量供应,又被提名赛麟AM139Mycar的整车座椅总成供应商,在上汽也取得了突破性的进展。2017上半年公司乘用车座椅营收2221.05万元,同比增长413.92%。目前乘用车座椅被江森等海外巨头垄断,具有巨大的替代空间。考虑到较长的整车产业链切入周期和乘用车座椅的广阔市场,未来几年内乘用车座椅将成为公司营收增长最具爆发力的业务。 前瞻把握机遇,战略布局航空座椅。目前国产大飞机进展顺利,C919已经顺利首飞并且取得了订单。由于航空座椅技术壁垒较高,国内的航空座椅供应商还是一片空白。航空座椅具有较高的附加值,目前还是一片蓝海市场。公司在发行可转换债券募集资金的公告中提出建设航空座椅生产基地建设项目,考虑到公司过往业务的开拓速度,我们认为航空座椅有望成为公司的又一新兴增长点。 投资建议:看好主业和乘用车座椅业务的增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.46元、0.62元,维持增持评级。 投资风险:乘用车开拓不达预期、原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名