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王鹏

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230514080002,曾供职于东方证券研究所...>>

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阳光电源 电力设备行业 2019-11-05 9.95 -- -- 10.97 10.25% -- 10.97 10.25% -- 详细
国内光伏市场Q3延启,Q4景气度有望改善 2019年国内光伏补贴政策发布较迟,国内竞价项目8-9月才陆续启动,据国家能源局发布数据,前3季度全国光伏新增装机15.99GW,三季度新增装机4.59GW,较二季度6.2GW环比下降24.35%。同时因土地、接网许可等前置工作,组件、逆变器招标等顺延,景气度回升进度晚于预期。公司三季度归母净利2.22亿元,同比基本持平,环比增长37.88%,业绩释放符合预期。从当前开工情况看,2019H2国内新增装机量预计仍可达15-20GW,4季度国内光伏市场预计景气度提升,公司业绩有望随之改善。 海外市场重点开拓,三季度以来大单频签 三季度以来,公司陆续获得海外市场定单。9月公司与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW1500V整体解决方案供货协议,10月公司在澳大利亚全能源展与当地分销商ProsunSolar签署2020年供货100MW战略合作协议。据国家能源局7月公布的竞价补贴项目名单,公司1.57GW中标规模位列第二,仅次于国电投16.74GW,叠加此前中标2019年第一批平价项目0.86GW,年内项目池新增规模预期不小于2.43GW。公司目前在手订单饱满,预收账款8.25亿元,同比增长55.67%,环比增长32%,环比增长较去年同期提升15pct,预计公司全年逆变器出货约18-20GW。 储能业务方兴未艾,增速有望保持 2019年10月,公司签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,项目预计将于2020年二季度投运。我们认为,随着新能源和储能系统成本的不断降低,未来“新能源+储能”的应用模式将不断铺开,公司在储能业务的发展空间或不逊于光伏业务。预计2019年公司在储能业务方面的营业收入为8-10亿元。?盈利预测及估值我们预计,2019-2021年公司将实现净利润9.19亿元、12.89亿元、18.00亿元,当前股本下EPS为0.63元、0.89元、1.24元,对应15.69倍、11.18倍、8.01倍P/E,给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策执行或不达预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-04 14.94 -- -- 15.48 3.61% -- 15.48 3.61% -- 详细
业绩首次实现正增长,业绩拐点已现 2019年前三季度公司实现营业收入20.07亿元,同比增加6.28%;归属于上市公司股东的净利润4.72亿元,同比增加5.75%;其中三季度单季度实现营业收入8.29亿元,同比增加28.4%,归母净利润2.21亿元,同比增加37.4%;三季度项目确认进度符合预期,中环、晶科、上机数控等公司订单逐步通过设备安装调试,逐步按期分批发货,三季度经营情况总体有所好转,业绩整体符合预期。 预收账款增加,新订单陆续签订 硅片厂商新一轮扩产今年逐步启动,公司订单逐步落地,据统计,公司2019年上半年和晶科、上机数控累计签订订单18.02亿元。另外,截止三季度末公司预收账款9.85亿元,较年初增长了90.38%,可以看出公司订单需求好转,业务实现良好增长。随着中环最新大约10GW订单的招标近期完成,我们预期公司在手订单有望继续增加,同时中环25GW后续项目的持续投产,预期公司仍有大批单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年晶体生长设备有望实现快速增长。 盈利预测及估值 因上半年订单确认周期低于预期,所以我们下调全年盈利预测,我们预测2019-2021年公司营业收入分别为29.86亿元、35.64元和41.87亿元,同比增长17.77%、19.35%、17.47%;归母净利润分别为7.30亿元、8.75亿元和10.22亿元,同比增25.38%、19.86%、16.86%;EPS分别为0.57、0.68、0.80元,对应PE为25倍、21倍和18倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们持续看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推进不及预期;
福莱特 非金属类建材业 2019-10-28 10.03 -- -- 9.82 -2.09% -- 9.82 -2.09% -- 详细
光伏玻璃量价齐升,公司盈利能力提升 公司2019年前三季度实现营业收入33.81亿元,同比增长49.71%;归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增74.34%。其中三季度实现营业收入13.46亿元,归母净利润2.46亿元。业绩整体超我们的预期,主要受益于光伏市场的好转,公司产品量价提升,其中涨价预期,放量规模超预期。具体来看,1)按照我们之前的分析,光伏是茶行回暖,光伏玻璃供不应求,产品有一定的涨价动力,公开信息显示,公司光伏玻璃由26元/㎡提升至28元/㎡,价格上涨5%左右,符合我们的预期,涨价改善公司的盈利能力,产品毛利率提升明显,由上半年28.15%提升至30.17%;2)受益于光伏装机增速叠加双玻渗透提升,光伏玻璃有望迎来机遇期,公司扩产提速,安徽凤阳1000吨产线4月点火投产,按照目前结果来看,该产线三基本满产且新产线投产产能利用率进一步提升,三季度快速放量,整体放量进度超我们预期。后期,随着越南以及安徽年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目陆续于近两年投产,预计2021年末公司总产能达到9800吨/天,产能翻番,公司产品放量有望持续。 盈利预测及估值 基于放量的提速以及产品提价,我们调高盈利预测,其中2019年归母净利润上调11%,我们预测2019-2021年公司营业收入分别为48.61亿元、63.95亿元、81.44亿元,同比增长58.65%、31.57%、27.35%;归母净利润分别为7.82亿元、10.29亿元、13.76亿元,同比增长88.66%、31.55%、33.69%;EPS分别为0.40元、0.53元、0.71元,对应PE为24倍、18倍、14倍。公司作为国内光伏玻璃主要供应商之一,与大客户保持稳定合作关系,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
日上集团 交运设备行业 2019-09-09 3.73 -- -- 3.92 5.09%
3.92 5.09% -- 详细
国内外钢构业务营收下滑,钢圈业务稳中有增 2019年上半年,公司实现营业收入12.68亿元,较去年同期下降13.15%,业务增速低于预期,主要受中美贸易摩擦及国内经济下行双重因素影响,公司钢结构订单数量和规模较去年同期下滑较多,尤其是中美贸易摩擦,美国不仅对中国钢铝产品加征关税,而且还对中国出口美国的钢结构产品提起反倾销调查,这直接或间接导致了很多国家的工程项目被迫延缓或暂停,所以公司上半年承接海外钢构订单明显减少,同时国内市场竞争加剧,所以2019年上半年钢构业务订单及规模下滑较大。高强度轻量化钢圈快速增长带动钢制车轮业务稳重有升,上半年实现营业收入5.73亿元,同比去年增长16.52%。2019年上半年归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比上涨2.57%,销售毛利率13.83%,相比去年同期上涨1.46pcts,成本端主要原材料钢铁价格下滑,原材料成本下降符合预期,未来随着原材料价格趋稳,盈利能力有望保持稳定。 外部环境影响钢构业务发展;钢圈业务稳中有增,看好高端放量 (1)贸易战摩擦影响钢构订单,国内市场竞争加剧。上半年公司钢构业务实现营收5.98亿元,相比上年同期下降了31.18%。海外市场,中美贸易战摩擦,美国对中国加征钢铝产品关税的同时对中国钢结构产品提起反倾销调查,公司业务深受影响,海外订单明显减少。未来预期海外可能持续受到影响。在国内市场,公司坚持发展中高端产品的钢构业务,未来将继续巩固与美国福陆、法国德希尼布、日本JGC、台湾中鼎、中石化建设、中石油工程、中电投远达、中建、中铁等国内外大型EPC的良好合作关系。(2)钢圈业务稳中有增,看好“高质量-轻量化”应用场景。公司立足高强钢轻量化的全系列车轮产品,通过布局国内外生产基地、完善产业链、加大国内外市场开拓,获得了一定的成果。今年上半年公司钢制车轮实现营业收入5.73亿元,同比去年增长16.52%。同时,公司在高强钢新材料的研发、产品设计和制造方面深入创新。受益于行业轻量化优势,高强钢轻量化产品前景看好。 锻造铝合金轮毂市场前景广阔,公司锻造铝圈业务成果初显 受益于国内行业对汽车排放标准的日趋严格、节能环保的需求日益凸显,未来汽车的“轻量化”、“低碳化”以及“新材料”运用成为必然趋势,锻造铝合金轮毂也就顺利成为这些要求的重要组成部分。公司锻造铝圈上半年完成十几个品种研发测试,取得国内外多项权威机构的测试认证,并根据客户反馈实现小批量生产。公司轻量化锻造铝合金只能制造项目非公开发行股票申请获得证监会审批通过,公司第一期投入着重产品开发测试,非公项目获批将有助于公司未来车轮产品结构升级转型。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年实现营收30.38、37.63、50.61亿元,同比增长4.67%、23.87%、34.50%,实现归属母公司净利润1.024、1.346和1.981亿元,同比增长25.46%、31.46%和47.17%;2019-2021年EPS分别为0.15、0.19、0.28元,对应最新股价的PE为25.06、19.06、12.95倍。介于公司处于福建省钢构业务龙头地位,虽受贸易摩擦与国内经济下滑影响,但公司做好充足应对措施,且公司钢圈车轮业务在不利的环境下稳中有增,其高强度-轻量化产品大幅增长。看好公司发展,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-09-04 12.89 -- -- 13.38 3.80%
13.38 3.80% -- 详细
电站业务取得海外突破,上半年收入增速31.83% 上半年公司实现电站开发项目收入23.84亿元,同比增速31.83%,对应电站开发规模约500MW;其中海外电站业务取得突破,越南平顺永好30MW、越南西宁60MW光伏电站项目于上半年并网。据统计,2019年公司中标竞价项目1.57GW,中标第一批光伏平价项目860MW,合计规模2.43GW。预计2019年公司电站开发并网规模约2GW,下半年或迎来进一步业绩释放。 逆变器业务重点开拓海外市场,下半年国内市场放量在即 上半年,国内光伏市场受政策发布推迟影响,新增装机11.4GW,同比下降53.10%;受此影响,上半年公司逆变器国内出货量约3GW,估算同比下降40-50%。公司同时积极拓展海外业务以应对国内市场波动,上半年海外出货约4GW,估算同比增长60-100%。逆变器业务上半年整体收入16.65亿元,毛利率30.42%,与去年同期基本相当;下半年国内市场预期放量,对应国内逆变器出货量或将大幅增加,预计公司全年逆变器出货约20-24GW。 储能业务厚积薄发,下半年有望进一步发力 上半年储能业务实现销售收入1.67亿元,同比增长40.25%。据CNESA统计,公司2018年储能变流器装机规模全球第一,深度参与全球重大储能系统集成项目超过800个。下半年储能业务或进一步发力,全年收入目标8-10亿元。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润10.27亿元、14.00亿元、19.44亿元,当前股本下EPS为0.71元、0.96元、1.34元,对应18.28倍、13.40倍、9.65倍P/E,给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策执行或不达预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-04 14.04 -- -- 15.48 10.26%
16.08 14.53% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入 11.78亿元,同比下降 5.28%;归属于上市公司股东的净利润 2.51亿元,同比下降 11.92%。 投资要点? 收入确认进度低于预期, 上半年业绩微降2019年上半年公司实现营业收入 11.78亿元,同比下降 5.28%;归属于上市公司股东的净利润 2.51亿元,同比下降 11.92%,主要因订单收入确认进度低于预期,主要在于 1) 公司经营情况总体较为平稳,去年同期验收设备维持较高水平,所以业绩增速有所下滑; 2)部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,但新订单仍需在设备安装调试及验收通过后逐步确认收入,订单确认进度低于预期。 具体来看,公司晶体生长设备实现收入 7.46亿元,同比下降28%、 led 智能化设备实现收入 3.15亿, 同比增长 276%; 晶体生长设备毛利率 40.1%, 基本和去年持平。 新订单陆续签订, 下半年业绩有望回暖随着 2019年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地, 据统计,公司 2019年上半年和晶科、上机数控累计签订订单 18.02亿元, 目前合同正在分批交货并调试验收阶段。 同时, 公司上半年的预收款项是 7.6亿元,同比增长 11.87%,相比 2018年年底增长 47.02%, 侧面反映公司订单需求好转,业务实现良好增长。 后期随着中环 25GW 新产能的投产, 预期公司仍有大批单晶设备订单落地,晶盛未来两年晶体生长设备有望实现快速增长。 盈利预测及估值我们预测 2019-2021年公司营业收入分别为 35.42亿元、 46.24元和 56.02亿元,同比增长 39.67%、 30.56%、 21.15%;归母净利润分别为 8.70亿元、 11.68亿元和 14.13亿元,同比增长 49.46%、 34.27%、 20.92%; EPS 分别为 0.68、0.91、 1.10元,对应 PE 为 20.0倍、 14.9倍和 12.3倍。 公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们持续看好公司未来的发展, 维持“买入”评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-09-02 32.49 -- -- 35.29 8.62%
40.51 24.68% -- 详细
上半年业绩稳定增长,盈利能力提升 公司2019年上半年实现营业收入11.12亿元,同比增长47.24%;归属于上市公司股东的净利润9428.39万元,同比增长40.80%;上半年业绩亮眼,整体符合预期,主要受益于危化品行业监管趋严,公司业务快速放量,公司自有仓库、并购进度复合预期。具体来看,公司主要业务货代业务、仓储业务和运输业务高速快速增长,和去年年报相比,毛利率微降0.04pcts至18.25%,整体保持稳定。后期随着自有募投项目的逐步投入运营以及并购标的的并表,仓储、货代等主要业务有望持续高速增长。成本端,2018年确认了内森集装罐的投资损失,今年投资损益改善,复合预期,净利率提升1.66pcts至8.44%。 全国布局加速,全国布局已过半 1)公司重新划分产业集群,打造全国7个集群的建设,打造北方、山东、长江、上海、浙闵、西部和两广七大集群,集中公司资源高效发展最优网点,通过团队协作和系统管理,结合自建和并购,为实现《密尔克卫“五五”战略规划(2019-2023年)》而布局中国密度建设。2)公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务,以上海为核心,依托自有仓库资源通过并购、自投、租赁等方式布局全国。募投项目增加上海、辽宁、陕西、江苏等地仓库建设,并购提速陆续镇江宝华物流、上海振义发展、天津市东旭物流等,强化公司在长三角区域布局,同时合作天津西青加快天津地区业务布局,进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,同比增长35.00%、31.82%、25.61%;归母净利润为1.89亿元、2.67亿元、3.47亿元,同比增长42.8%、41.3%、30.25%;EPS分别为1.24元、1.75元、2.28元,对应PE为25.9倍、18.4倍和14.1倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 -- -- 29.48 6.50%
29.48 6.50% -- 详细
硅片、组件持续放量,上半年业绩高速增长 公司2019年上半年实现营业收入141.11亿元(yoy41.09%);归母净利润20.10亿元(yoy53.76%),业绩整体符合预期,主要受益于光伏行业回暖,公司扩产进度、海外市场拓展加快,产品放量、产品价格走势符合预期;具体看,上半年硅片产能逐步释放且满产满销,公司H1实现单晶硅片销量29.43亿片,单晶组件3.46GW;同时硅片行业供需紧平衡,硅片价格维持稳定,组件价格上半年整体较稳;成本端来看,数据显示2019年H1硅片非硅成本同比下降31.75%,符合我们对非硅成本下降改善盈利能力的判断;组件主要材料成本电池片价格大幅降价,略超预期,组件产品的盈利能力改善较为明显。 下半年国内放量,组件业务迎来高速增长 1)根据我们的了解,今年新扩产能预期四季度陆续投入使用,三季度单晶硅片供需持续紧平衡,单晶硅片价格有望保持坚挺。同时,上游原材料价格持续下跌降低硅料成本,生产技术改进降低硅片非硅成本,整体降低硅片生产成本,三季度硅片盈利能力有望进一步提升。2)下半年国内开始放量,海外市场加速拓展,组件持续放量。按照我们的测算,上半年国内光伏装机量,下半年装机量估计28GW左右,同时海外市场需求旺盛,公司加速海外市场拓展,海外需求持续旺盛,下半年组件迎来持续的销售景气周期。 盈利预测及估值 公司硅片、组件业务快速发展,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元,同比增长37.79%、25.38%、18.30%;归母净利润分别为40.88亿元、51.73亿元、62.34亿元,同比增长59.82%、26.54%、20.50%;EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元,对应PE为24.7倍、19.6倍、16.2倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,维持“增持”建议。
福莱特 非金属类建材业 2019-09-02 11.01 -- -- 12.28 11.53%
12.28 11.53% -- 详细
公司扎根光伏玻璃,受益光伏玻璃景气周期 公司是目前国内领先的光伏玻璃制造企业,合作隆基股份、晶科能源、韩华集团、SunPower等大客户建立稳定的销售渠道。现阶段公司快速扩产,有望实现量价齐升,改善盈利能力。 下游需求持续释放。1)光伏装机增速叠加双玻渗透提升,光伏玻璃有望迎来机遇期,19-21年需求量分别达到541.5、642.1、748.3万吨,复合增速18.8%。2)公司扩产提速,越南以及安徽年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目陆续于近两年投产,预计2021年末公司总产能达到9800吨/天,产能翻番,受益行业回暖,公司剥离有望实现满产满销。 四季度供需紧张,产品价格存在提价可能。1)目前,光伏玻璃行业已形成少数规模化企业的充分竞争的格局,CR6达到85%以上,具体来看,信义光能国内及全球市场份额占有率稳居第一,福莱特是全球第二大光伏玻璃生产商。截止18年底,福莱特的在产产能为4400吨/日,产能占比为19.3%,与信义光能产能占比合计48.7%;预期到19年底,福莱特与信义光能的产能占比合计达到50.9%,从扩张的进度来看,目前行业以龙头企业扩张为主,行业有序扩张,未来行业趋向于强者恒强,行业集中度提升。2)光伏玻璃长期供需稳定,9-11月份存在上涨动力。通过对光伏玻璃供需分析,我们认为未来光伏玻璃市场价格有望维持稳定,今年9月-11月光伏玻璃供需比达到90%以上,我们认为此时光伏玻璃的价格有一定的上涨动力。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司营业收入分别为43.13亿元、59.57亿元、77.14亿元,同比增长40.77%、38.13%、29.49%;归母净利润分别为7.04亿元、10.02亿元、13.67亿元,同比增长69.79%、42.36%、36.35%;EPS分别为0.36元、0.51元、0.72元,对应PE为30.8倍、21.6倍、15.9倍。公司作为国内光伏玻璃主要供应商之一,与大客户保持稳定合作关系,我们看好公司未来的发展,首次评级给予“增持”建议。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-28 31.50 -- -- 33.33 5.81%
38.72 22.92% -- 详细
湿法隔膜已成主导,隔膜行业上半年增量主要来自湿法隔膜 根据高工锂电数据统计,2019年1-6月隔膜总产量为11.5亿平米,同比增长52%,其中湿法隔膜8.39亿平,同比增长94%,占比高达73%;干法隔膜产量3.11亿平,同比基本持平。湿法隔膜已成主导趋势。?公司湿法隔膜业务继续放量,业绩大幅增长符合预期2019年上半年公司湿法隔膜业务(上海恩捷)收入8.33亿元(+80.02%),业绩增速主要来自于隔膜销量的增长。上半年公司实现销量3.5亿平米(+133%),市占率42%,单平米不含税价2.38元/平(-22.92%)。上半年上海恩捷实现营业利润4.74亿元,净利润4.08亿元(+84.25%),营业利润率为56.9%,净利率高达48.98%。在隔膜价格一路下降,多数企业面临亏损的情况下,上海恩捷依然维持了近50%的净利率,60%以上毛利率水平,成本优势凸显。 上半年公司实现归母净利润3.89亿元(+140.98%),其中上海恩捷贡献了3.68亿元(4.08*90.08%),占比94.6%。主要由于去年同期上海恩捷并表比例是按照53.86%计算,今年按照90.08%计算,若不考虑并表因素,即假设去年同期按照90.08%并表计算,则上半年归母净利润同比增长61%。经营活动净现金流大幅改善,Q2经营活动现金流量净额1.93亿(Q1为-7583万元),高于Q2净利润水平。 在建工程相对期初大幅增加,大量产能静待释放 2019年上半年末公司在建工程16.2亿元,相对2019年期初增加55%,主要由于公司锂电池隔膜业务投资金额较大,投入大量工程设备。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,现共有成熟产能13亿平(上海3亿+珠海一期10亿),在建产能15亿平(珠海二期4条产线+江西通瑞投建8条生产线(4亿平)其中6条产线已投产+无锡恩捷一期8条产线其中2条已投产+无锡二期即将启动)。2020年公司产能将达到28亿平米。 与LG大单落地,海外供货占比持续提升 公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括:宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神,5家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有:松下、三星、LGChem,占据海外锂电池市场80%以上份额。上半年公司已与LGChem签订了合同总金额不超过6.17亿美元的长达5年合作期限的《购销合同》,进一步提升全球市场份额。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为8.41/10.97/13.22亿元,同比增长62.26%/30.35%/20.56%;EPS为1.04/1.36/1.64元/股,对应PE分别为31.22/23.95/19.87,给予“增持”评级。 风险提示 行业扩产超预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-28 21.71 -- -- 23.15 6.63%
23.15 6.63% -- 详细
报告导读 2019年上半年公司实现营收 23.9亿元(+12.51%),实现归母净利润4.75亿元(+34.63%), 扣非归母净利润 44.26亿元(+32.13%)。 投资要点 镶嵌、加盟仍为主要收入来源,受金价驱动素金业务快速增长 收入增速略低于预期: 分渠道看: 加盟仍为主要收入来源,线下自营占比提升,线下自营(电商)增速最快。 上半年公司线下自营/线上自营(电商)/加盟收入占比分别为 27.67%/9.30%/57.94%。 1)线下自营: 收入 6.61亿元(+10.9%), 略低于预测值。 从数量角度, 上半年自营门店净减少 7家, 期末数量 295, 数量略低于预期(模型全年预期净增加 15家)。从单店角度, 单店收入 222.58万元(+ 0.15%), 符合预期, 单店毛利 70.26万元(+7.7%)。 从品类角度, 自营中仍以素金为主,单店收入中镶嵌收入 52.7亿元占比不足 30%,同比下降 20.41%。 2) 线上自营(电商) :收入 2.22亿元(+34.71%), 略超预期,主要来自素金于镶嵌销量均超预期, 全年累计销量 30.86万件。从品类角度, 电商以素金为主, 素金类首饰销售收入 1.90亿元(占比 86%),销量 25.43万件(+31.91%),单件均价为 762.35元。 镶嵌类收入 2,845.87万元(占比 12%),销量 2.52万件(+62.52%),单件均价 1129.31元。 3)线下加盟: 收入 13.84亿元(+8.72%), 略低于预期。 从数量角度, 上半年加盟门店净增加 231家,期末数量 3304,扩张速度符合预期。 从单店角度, 单店收入 43.10万元(-12.13%), 略低于预期。 单店毛利 16.07万元(-5.63%)。 从品类角度,加盟中以镶嵌类为主(-14.35%/占比 80.27%)。 分品类看: 受金价上涨影响,镶嵌增速放缓,素金增长提速。 2019年上半年公司实现镶嵌首饰收入 12.96亿元(+3.55%), 素金产品收入 7.05亿元(+21.39%), 素金增速超预期主要由于金价上涨,使得消费者对素金需求增加超预期。 上半年公司镶嵌类/素金类收入占比分别为 54.23%/29.5%。 利润端超预期: 毛利率增幅明显, 费用率小幅降低公司 2019年上半年素金毛利率为 22.9%(+3.8pct)、镶嵌毛利率为 27.89%(+0.63pct),带动公司综合毛利率增加 3.15pct 至 37.33%,毛利率增加超预期, 主要由于金价上涨一方面素金产品需求增速更快,使毛利率 100%的品牌使用费收入占比提升,管理服务费的收入占比也在提升, 另一方面使自营黄金毛利率提升、资产减值(黄金库存价格变动)减少。 1H19期间费用率 13.41%降 0.47pct,主要来自销售费用率下降, 其中员工薪酬费用率同比下降 0.27pct,广告宣传费率下降 0.43pct,检测费用率同比 0.13pct。 盈利预测及估值我们预计公司 2019-2021归母净利润分别为 10.13/12.20/14.74亿元,同比增长 25.61%/20.53%/20.75%,对应 EPS 分别为 1.39/1.67/2.02元, PE 分别为15.56/12.91/10.69,给予“增持”评级。 风险提示 运营成本提高, 钻石成本上升
华宝股份 食品饮料行业 2019-08-26 30.50 -- -- 32.96 8.07%
33.54 9.97% -- 详细
收入保持稳定,利润微微上涨 收入方面:增速符合预期。2019年H1公司实现营收9.76亿元(+1.9%),其中Q2实现营收5.32亿元(+14.88%),创单季营收最高,主要由于税率变动客户采购计划调整,Q1的部分采购移至Q2,整体上半年波动较小。分业务看:食用香精收入8.86亿元(-0.77%/占比90%),增速符合预期,主要由于卷烟行业市场整体表现平稳,上半年卷烟产量累计产量1.23亿支,同比增长3.8%,符合预期。日用香精收入3436.5万元(+13.74%),食品配料业务增速超过50%。 利润方面:增速略超预期,主要来自于管理费用与所得税费用下降超预期。上半年实现归母净利润5.69亿元(+8.06%),主要由于去年同期存在计入管理费用的IPO支出使得今年管理费用率相对去年同期下降1.26个pct及利息收入增加带来的财务费用率的减少(-1.29个pct),同时由于本期确认因可抵扣亏损的递延所得税资产以及汇算纳税调整使得上半年所得税费用同比去年下降13.89%,所得税费用/利润总额同比去年下降2.71个pct。 现金流方面:上半年公司经营活动净现金流4.37亿元(-9.04%),主要由于去年年初应收账款余额较高,销售回款较为集中,而本期应收账款保持稳定低位运行,回款保持稳定,收现比为1.17。其中Q2单季度经营活动净现金流同比增长76.77%,收现比为1.19. 业务仍以烟用香精为主,食品类募投项目略有进展 烟用香精方面:公司目前收入仍以烟用香精为主,占香精业务90%以上,客户集中度高,前五大客户收入占比50%以上,主要为中国烟草总公司。下游卷烟市场表现平稳,公司烟用香精业务稳定增长,未来公司将将进一步加强与现有客户的合作,为客户开发出适销对路的产品,进而提升客户粘性。食品业务方面:公司除烟草业务之外正积极布局食品方面的业务,包括食品香精和食品配料。目前IPO项目中,鹰潭食品用香精及食品配料项目目前投资进度9.16%,预计2021年完工,拉萨净土健康食品项目目前进度2.44%,预计2020年完工,两个项目进展缓慢主要受到当地气候问题进展稍有延后。目前IPO项目有序进行,除自投项目之外,参考国外大型香精公司整合案例,公司作为烟用香精龙头目前在手现金充足,有能力对国内香精、配料等业务进行整合,扩大自己的经营范围与市场空间。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司营收为22.68、24.41、27.32亿元,同比增长4.56%、7.65%、11.92%;归母净利润为12.41、13.21、14.13亿元,同比增长5.59%、6.43%、6.93%;EPS为2.02、2.15、2.29元/股,对应PE分别为15.38、14.45、13.52倍,给予“增持”评级。 风险提示 原材料端香料价格上涨风险,行业整合不及预期
坤彩科技 非金属类建材业 2019-08-26 15.06 -- -- 15.54 3.19%
15.54 3.19% -- 详细
高端产品占比持续提升, 毛利率进一步增加上半年公司营收增长 2.49%, 略低于预期,主要由于受宏观经济影响, 公司占比最高的中低端产品销量不及预期,整体略有下滑。产品结构持续优化,根据测算,上半年高端产品销量增速约为 30%,占比持续提升, 从去年 20%占比达到今年约 30%以上,使得公司毛利率同比提升 1.92个 pct 至 47.16%。 上半年公司归母净利润同比下滑 8.84%, 扣非后增速 0.17%, 主要由于: 1)本期政府补助收入下降导致其他收益较上年下降 945.61万元; 2)汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加 474.57万元; 3)募集资金理财收益下降等导致投资收益同比下降 316.42万元; 4)公司为扩大业务及二氧化钛、氧化铁销售做准备,销售人员增加而使薪酬和出差费用增加及新产品样品费用等增加销售费用 301.37万元, 四大因素合计影响利润总额为 2037.97万元。 二氯氧钛项目正式投产, 减少原材料外购成本公司年产 20万吨二氯氧钛项目已于 8月份正式投产, 该项目通过从国产钛铁矿中生产出二氯氧钛替代四氯化钛原材料(3吨二氯氧钛折合一吨四氯化钛),折合一吨四氯化钛不超过 3,000元,而目前四氯化钛市场价格约为 8000元/吨(含税),不含税价约为 7000元/吨。公司生产 1吨珠光材料大约需要 0.7吨四氯化钛,则按照现有产能 3万吨的珠光材料需要 2.1万吨四氯化钛,因此通过自产二氯氧钛生产 3万吨珠光材料可节省四氯化钛成本约 8000万元,极大的节省了原材料采购成本。 投建高端二氧化钛项目,丰富高端产品线公司拟投资建设年产 10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及 12万吨氧化铁,同时年产 80万吨二氯氧钛和 40万吨三氯化铁项目子项目, 这是在原年产 20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建,项目目前已开工。 二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后预计每年为公司带来 15.87亿元的利润总额。 项目采用更为先进的萃取法技术,公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。 项目总投入 18亿元,总建设期 30个月。 盈利预测及估值预计公司 2019-2021年营业收入分别为 6.69/7.64/9.04亿元,同比增长14.05%/14.14% /18.36%,实现归母净利润分别为 2.08/2.51/3.11亿元,同比增长 15.43%/20.56%/23.89%;对应的 EPS 分别为 0.44/0.54/0.66元。目前公司股价对应 2019/2020/2021年 P/E 分别为 34.11/28.29/22.84倍,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨、人民币升值、宏观经济下行
通威股份 食品饮料行业 2019-08-23 15.09 -- -- 15.67 3.84%
15.67 3.84% -- 详细
电池片业务:上半年表现突出,9-11月市场价格有望回升 成都、合肥共6.4GW单晶PERC电池片产能一季度迅速达产,至中报发布,上述新产线的产能利用率已超110%,年内产能利用率有望进一步突破120%。据PVInfolink数据,2019年1-6月单晶PERC电池片市场均价处在1.16-1.30元/W之间,维持较高水平,上半年公司单晶PERC电池片毛利率接近30%,多晶电池片毛利率超过20%,均保持市场领先水平。 7月由于国内竞价项目产品需求尚未释放,叠加海外市场进入淡季等因素,电池片价格暂时低迷。我们预计,9-10月随着国内竞价项目的充分释放和海外市场逐步进入旺季,电池片市场价格预计逐步回暖,下半年公司电池片业务整体毛利率仍有望维持在20%左右。 公司目前在建成都4期和眉山1期高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年有望建成投产,届时公司电池片产能将由12GW进一步提升至20GW,电池片业务盈利能力有望进一步提升。 多晶硅业务:下半年将迎完全释放,致密料率不断提升 上半年出货量2.2万吨,整体单晶率40%,主要由于新投乐山、包头各3万吨产能爬坡及品质提升晚于预期。据公司半年报披露,包头、乐山新产能分别于3月、6月达到100吨/天产量,生产成本已降至4万元/吨,新产能毛利水平已达30%。下半年乐山、包头新产能单晶率有望分别由60%、40%提升至80-85%;鉴于当前致密料价格高于菜花料价格30%以上的情况,下半年公司多晶硅业务盈利有望显著改善,乐山、包头新产能毛利率有望进一步接近40%。 饲料业务:降价提量,盈利情况稳中有升 受非洲猪瘟、养殖环保要求及国际贸易争端引起的原材料价格波动影响,饲料企业成本增高。公司采取让利客户的销售策略,实现上半年饲料销量同比增长17%,营业收入同比增长14%,毛利润同比增长约10%。下半年随着销售旺季的来临,相关业绩有望继续提升。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润30.41亿元、40.80亿元、50.07亿元,当前股本下EPS为0.78元、1.05元、1.29元,对应19.24倍、14.34倍、11.68倍P/E,继续给予“买入”评级。 风险提示 光伏产品市场价格下跌或超预期;公司产品出货量不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-16 35.59 -- -- 40.74 14.47%
51.12 43.64% -- 详细
收入稳步增长,Q2展店提速带动收入增速增加 上半年公司实现营业收入11.79亿元(+15.92%),其中Q2单季度收入6.34亿元(+18.50%),增速上升主要由于Q2展店速度加快,上半年公司新开18家,净增加10家,其中Q2新开12家,净增加9家。同时二季度完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,报告期末公司门店数量达到251家,环比一季度末门店数增长12%,同比去年同期期末门店数增长24%(不考虑收购的18家门店同比增长15%),同店增速约为4%-5%左右。上半年实现归母净利润6228.73万元(+27.31%),扣非后归母净利润5088.96万元(+25.68%)。分模式看,门店销售是收入的最主要来源(88%),电商收入增速最快(+87.11%)。分产品来看,奶粉仍为收入主力(+18.40%,占比46.4%)。 毛利率有所提升,费用率小幅增加 公司上半年综合毛利率为28.87%(+1.46pct),其中核心产品奶粉毛利率为21.87%(+3.27pct),主要由于超高端奶粉占比提升,棉纺类毛利率为40.92%同比减少9.37个pct,主要由于棉纺业务受天气影响较大,公司加大促销力度使得毛利率有所下降。期间费用率小幅上升(+1pct),主要由于次新店房租及物业管理费、人力成本增加使得销售费用率同比增加1.59个pct。 未来继续重点发展华东及西南市场,内生+外延助力业绩持续提升 下半年公司已签约待开业门店数有44家,预计在今年三、四季度完成开店,全年新开店目标50-60家上半年公司完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,未来公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会。?盈利预测及估值预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.48/1.84/2.26亿元,同比增长23.50%/24.50%/22.70%,EPS分别为1.48/1.84/2.26元,当前股价对应2019-2021年PE分别为27.14/21.80/17.77,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,展店速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名