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福莱特 非金属类建材业 2019-12-03 9.93 13.02 24.47% 11.51 15.91% -- 11.51 15.91% -- 详细
光伏玻璃景气度继续提升,上调公司利润预期根据卓创资讯数据, 11月 29日,嘉兴福莱特 3.2mm 光伏镀膜玻璃出厂价(含税) 由 28.00元/平方米上提至 29.00/平方米,行业景气度继续提升。 公司作为全球第二大光伏玻璃企业,产能处于扩张周期,考虑到 20-21年光伏玻璃供给缺口仍将存在,光伏玻璃价格仍有提升空间, 公司将充分受益,我们上调公司 19-21年 EPS 预测值为 0.40/0.62/0.78元(原值为0.39/0.57/0.72元), 调高评级至“买入”。 先进产能占比持续提升, 重视光伏玻璃赛道优势福莱特是全球第二大光伏玻璃企业,拥有在产产能 5400t/d,其中三条为1000t/d 的大窑炉, 具备能耗低等优势,大窑炉占比越高,意味着公司平均生产成本越低;越南两条 1000t/d 和凤阳两条 1200t/d 窑炉有望分别于明后两年投产,公司先进产能的占比仍将提升。光伏玻璃技术路径成熟,福莱特和信义光能优势仍在扩大,行业集中度较高、且仍在提升,我们认为光伏玻璃是光伏产业链具备赛道优势的产品,产品价格因而体较为稳健。 行业需求有望高增长,供给缺口仍将存在海外光伏装机规模高增长,并且双玻组件渗透率稳步提升,推动光伏玻璃需求高增长。根据 11月 26日发布的华泰建材 2020年度策略《拥抱精装及存量时代的消费建材龙头》中的最新测算, 20-21年光伏玻璃需求的增速为 30.56%和 29.20%,高于 2019年的 20.75%,需求增速有所提升。而行业新增产能主要来自信义光能和福莱特等领先企业,供给增加有限。我们预计 20-21年光伏玻璃的供给缺口为 117.30万吨和 241.66万吨,明后两年行业有望延续今年光伏玻璃供应紧张的局面。 再次提价验证供应缺口,公司利润具备高弹性光伏玻璃在 2019Q3进入旺季, 再次提价验证行业供给缺口。 8月光伏补贴项目逐步落地,光伏玻璃供应紧张的局面凸显, 因此主流企业在 8月底、9月初陆续对光伏玻璃提价; 根据卓创咨询数据, 11月 29日嘉兴福莱特再次提价,这是公司今年下半年的第二次提价。 公司利润对产品价格和销量具备高弹性, 2019Q3净利润环比提升 62%,随着公司产能释放和产品价格提升,公司利润高弹性特征有望充分显现。 行业高景气叠加公司产能扩张周期,上调至“买入”评级公司作为全球领先的光伏玻璃企业,产能扩张稳步推进,充分受益于行业高景气。公司 2019Q3业绩表现强劲,彰显公司利润弹性;考虑到公司产能释放和供给缺口支撑产品价格,我们预计 19-21年归母净利润为7.81/12.01/15.18亿 元 ( 原 值 为 7.69/11.07/14.04) , 对 应 EPS 为0.40/0.62/0.78元(原值为 0.39/0.57/0.72元); 参考可比公司 20年平均21x 估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,我们认为公司20年合理 PE 为 21-22x,对应目标价 13.02-13.64元, 上调至“买入”评级。 风险提示:海外光伏电站装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-11-06 9.28 10.92 4.40% 10.90 17.46%
11.51 24.03% -- 详细
19Q3符合预期,业绩增长较快 公司前三季度实现营业收入33.81亿元,YOY+49.71%;归母净利润5.08亿元,YOY+75.08%。第三季度实现营业收入13.46亿元,YOY+69.20%;归母净利润2.46亿元,YOY+219.7%,业绩基本符合我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头,加速产能扩张,积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司19-21年EPS为0.39/0.57/0.72元,维持“增持”评级。 盈利能力表现强劲,资产负债率略有上升 公司毛利率同比较大幅度提升,费用率影响净利率提升幅度。公司19Q3销售毛利率、净利率分别为33.20%/18.30%,同比上升10.48/3.61pct。公司成本管控度有待增强,19Q3期间费用率11.46%,同比上升2.63pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.48%/2.15%/1.03%/2.80%,同比变动+0.64/-3.03/-1.10/-0.90pct。资产负债率有所增加,19Q3资产负债率48.93%,同比增加0.57pct。 先进产能逐步释放,强化规模优势和效率优势 公司新建产能逐步释放,强化公司在规模和效率方面的优势。福莱特是全球第二大光伏玻璃企业,拥有在产产能5400t/d,其中第三条1000t/d窑炉是在今年二季度点火,考虑到烤窑、成品率爬坡等因素,产能要到三季度才能完全释放,对应公司光伏玻璃销量三季度环比增长,市场份额稳步提升,公司规模优势更加明显;1000t/d窑炉具备能耗等优势,大窑炉占比越高,意味着公司平均生产成本更具优势,效率优势进一步强化。 光伏玻璃旺季来临,产品价格具备弹性 光伏玻璃在2019Q3进入旺季,存在供给缺口,产品价格具备较强弹性。 随着8月份光伏补贴项目的逐步落地,光伏玻璃供应紧张的局面更加严重,因此主流企业在8月底、9月陆续对光伏玻璃提价,根据卓创咨询数据,9月初嘉兴福莱特3.2mm光伏玻璃从26.35元/平方米提至28元/平方米。 我们认为,虽然信义光能、福莱特等领先企业积极扩张产能,但行业在产产能增速较慢,根据我们在《光伏玻璃景气度回升,平价上网重塑行业生态》中的测算,2019年光伏玻璃存在222.74百万m2的供给缺口,维持行业景气度向上的判断。 光伏玻璃领先企业,扩张正当其时 公司作为全球领先的光伏玻璃企业,处于产能扩张周期,受益于行业景气。 公司在越南在建2条1000t/d窑炉、拟在凤阳新增2条1200t/d窑炉,驱动未来两年公司产能继续较快增长。公司2019Q3业绩表现强劲,全年高增长可期,维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元,参考可比公司19年26.04x估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,认为公司19年合理PE为28-29x,对应目标价10.92-11.31元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机规模不及预期,新增产能超出预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-10-30 9.72 -- -- 10.36 6.58%
11.51 18.42% -- 详细
(一)利润增速超预期 2019年前三季度,公司净利润增速高达75.08%,超出我们此前预期。盈利高增速主要来自于产品提价以及产品销量的提升。公司在安徽凤阳光伏玻璃项目第3条1000吨/日生产线于2019年上半年投产,按满产测算,光伏玻璃产品销量增加20%左右。同时,由于光伏玻璃三季度需求增加,光伏玻璃厂商普遍提价2元/平米,公司三季度3.2mm镀膜玻璃价格由26元提升至28元/平米,价格提升幅度7.7%左右。量价提升共同推动公司营收及利润增速提升超预期。 (二)光伏玻璃行业高景气度持续 2019年光伏玻璃行业需求改善,一方面2019年全球光伏发电总装机容量将超过120GW,同比增长约20%,另一方面双玻组件需求增长,占比逐年提升。预计2019年-2020年光伏玻璃行业将维持高景气,光伏玻璃价格将呈现稳步上涨态势。 (三)光伏龙头地位稳固 公司目前光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2,市场占有率20%。后续公司拟在安徽凤阳新建光伏组件盖板玻璃项目,2条1200吨/日生产线预计于2021年陆续投产。越南海防光伏玻璃生产基地2条1000吨/日生产线预计2020年陆续投产。随着公司光伏玻璃产能持续扩张,成本优势愈加明显,行业龙头地位将更加稳固。 投资建议 我们小幅调高公司盈利预测+10%,预计公司2019-21年归母净利润6.12/9.52/12.64亿,同比增长50.37%/55.56%/32.77%,EPS为0.31/0.49/0.65元。对应当前股价PE为28/18/13倍,调高公司评级至“推荐”。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险;光伏玻璃行业产能扩建超预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-10-28 10.03 -- -- 9.82 -2.09%
11.51 14.76% -- 详细
光伏玻璃量价齐升,公司盈利能力提升 公司2019年前三季度实现营业收入33.81亿元,同比增长49.71%;归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增74.34%。其中三季度实现营业收入13.46亿元,归母净利润2.46亿元。业绩整体超我们的预期,主要受益于光伏市场的好转,公司产品量价提升,其中涨价预期,放量规模超预期。具体来看,1)按照我们之前的分析,光伏是茶行回暖,光伏玻璃供不应求,产品有一定的涨价动力,公开信息显示,公司光伏玻璃由26元/㎡提升至28元/㎡,价格上涨5%左右,符合我们的预期,涨价改善公司的盈利能力,产品毛利率提升明显,由上半年28.15%提升至30.17%;2)受益于光伏装机增速叠加双玻渗透提升,光伏玻璃有望迎来机遇期,公司扩产提速,安徽凤阳1000吨产线4月点火投产,按照目前结果来看,该产线三基本满产且新产线投产产能利用率进一步提升,三季度快速放量,整体放量进度超我们预期。后期,随着越南以及安徽年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目陆续于近两年投产,预计2021年末公司总产能达到9800吨/天,产能翻番,公司产品放量有望持续。 盈利预测及估值 基于放量的提速以及产品提价,我们调高盈利预测,其中2019年归母净利润上调11%,我们预测2019-2021年公司营业收入分别为48.61亿元、63.95亿元、81.44亿元,同比增长58.65%、31.57%、27.35%;归母净利润分别为7.82亿元、10.29亿元、13.76亿元,同比增长88.66%、31.55%、33.69%;EPS分别为0.40元、0.53元、0.71元,对应PE为24倍、18倍、14倍。公司作为国内光伏玻璃主要供应商之一,与大客户保持稳定合作关系,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
福莱特 非金属类建材业 2019-10-28 10.03 -- -- 9.82 -2.09%
11.51 14.76% -- 详细
Q3单季盈利 2.5亿元,略超预期: 公司发布 2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入 33.81亿元,同比增长 49.71%;实现归属母公司净利润5.08亿元,同比增长 75.08%。对应 EPS 为 0.26元。其中 2019Q3,实现营业收入 13.46亿元,同比增长 69.17%,环比增长 22.03%;实现归属母公司净利润 2.46亿元,同比增长 219.65%,环比增长 61.69%。2019Q3对应 EPS 为 0.13元。 光伏玻璃价格上涨,量利齐升: 1)安徽凤阳三线上半年投产,对三季度产量有贡献,测算 Q3光伏玻璃销量 0.45-0.50亿平米左右,同比增长40-50%,环比增长了 20-25%。价格方面,光伏玻璃价格 9月份开始涨价,产品均价较 Q2有所上涨,测算 Q3光伏玻璃收入, 11.0-11.5亿元,环比增长 25-30%。四季度,公司嘉福一线、二线改造完毕,有望恢复生产,玻璃均价也有望继续上行。 2)家居玻璃、建材玻璃、浮法玻璃,预计收入 2.0-2.5亿元,维持稳定。受光伏玻璃价格上涨影响, Q3公司毛利率 33.23%,同比上升了 10.48、环比上升了 5.17个百分点,盈利能力改善明显。 龙头优势突出,产能加速释放: 公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于 2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量 5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第 2位,市场占有率约 20%,另有优质浮法玻璃日产量 1200吨。预计: 1) 2019年下半年嘉兴两座 300吨级熔窑将完成冷修改造; 2)越南海防两座日熔量 1000吨熔窑将于 2020年陆续点火; 3)安徽凤阳在投 2座 1200吨熔窑将于 2021年陆续点火。 公司 17年前 600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆 H 股、 A 股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。 费用率上升,现金流下降: 公司 2019Q1-3期间费用同比增长 75.10%至4.32亿元,期间费用率上升 1.85个百分点至 12.77%。主要是销售费用同比上升 96.96%,销售费用率上升 1.2个百分点。应收账款 10.88亿元,增长 32.50%,主要系销售规模扩大所致。存货 4.80亿元,略有增长。 经营活动净现金流 2.15亿元,同比下降 33.40%。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年归母净利润分别 8.04、 11.09、13.62亿元, 同比分别增长 97.3%、 38.0%、 22.8%, EPS 分别 0.41、0.57、 0.70元。 维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
福莱特 非金属类建材业 2019-10-28 10.03 -- -- 9.82 -2.09%
11.51 14.76% -- 详细
福莱特发布 2019年三季报, 1-9月实现收入 33.8亿元(同比+50%),实现净利润 5.08亿元(同比+75%),其中 Q3单季净利润 2.46亿元(同比+220%,环比+62%),业绩表现好于市场预期。 经营分析 新产线达产及光伏玻璃产品提价助推 Q3盈利大幅提升: 公司位于安徽凤阳的第三条 1000吨日熔量产线于 4月下旬点火投产,按照正常爬坡节奏,我们预计该产线在 Q3期间应基本处于满产状态,从而令公司单季光伏玻璃产量环比提升 20%以上。 同时, 3.2mm 规格光伏玻璃的主流市场价格从 9月初开始提涨 1.5元至 28元/平米。在产品提价和新产线放量(同时对单位生产成本和产品结构产生正贡献)的共同作用下,公司 Q3单季毛利率环比提升 5pct 至 33%,同时 Q2高企的研发费用在 Q3回归正常水平,最终令公司达成了靓丽且超越市场预期的 Q3业绩表现。 短期光伏玻璃供需偏紧, 2020年有效供给增量与需求增长预测基本匹配,预计价格仍将维持相对高位: 光伏玻璃价格自 9月提价以来,主要企业订单及出货维持畅旺,部分小厂订单有高于主流价格 1-2元成交,企业库存维持相对低位。短期看,国内 Q4旺季抢装进程虽较早前预期有所推迟,但需求仍逐月爬升且 11-12月预计仍有一波并网高峰,而供给端在 9月后除信义复产 500吨产线爬坡外并无成规模新产能释放,随着国内进入供暖季后天然气价格的走高,光伏玻璃价格仍有一定概率在成本端推动下再次上涨。展望2020年,尽管计划投产的新产线较多,但根据我们的统计和测算,在考虑2019年投产/复产的产线明年满产的同比供给增量、以及新产线的有效供给量的情况下,实际有效玻璃供给量同比 2019年也就增加约 25%,这与我们预测的全球新增装机 15~20%增长、叠加双面双玻渗透率提升所带来的玻璃需求增速基本匹配,预计全年价格有望维持相对高位区间。 盈利调整&投资建议 鉴于公司新产线对盈利能力的提升效果略强于预期,且规模扩张中费用水平控制良好,基于今年底之前光伏玻璃价格维持平稳的假设, 我们小幅上调公司 2019~2021年净利润预测至 7.4( +10%), 10.8( +6%), 13.5( +8%)亿元,三年净利润复合增速 46%, 对应 EPS 分别为 0.38, 0.55, 0.69元。 公司当前 A 股股价对应 2019/20年 25/17xPE, H 股股价对应 9.3/6.4xPE,我们将 A 股评级由“增持”上调至“买入”,同时维持 H股“买入”评级。 风险提示 光伏新增装机不及预期;双面双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-09-02 10.53 -- -- 12.28 16.62%
12.28 16.62%
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1.事件 公司发布2019年半年报。2019年上半年实现营业收入20.35亿元,同比增长39.13%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长22.80%;实现扣非归母净利润2.36亿元,同比增长16.27%;EPS0.14元。 费用方面,销售费用0.96亿元,同比增长101.26%;管理费用0.52亿元,同比减少2.35%;财务费用0.25亿元,同比增长151.70%;研发费用1.04亿,同比增长109.54%。 经营性现金流净额1.08亿元,同比减少35.55%。 2.我们的分析和判断 (一)光伏玻璃业务稳步增长 2019H1公司光伏玻璃业务实现营收15.32亿元,同比增长46.74%。报告期内2019年5月与隆基签订光伏镀膜玻璃销售合同,自2019年7月1日起至2021年12月31日合同销售量1.62亿平米,预计合同总金额为42.5亿元。公司目前光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2,市场占有率20%。随着市场竞争的加剧以及环保标准趋严,预计公司光伏玻璃龙头地位将更加稳固,后续业务收入将持续稳定增长。 (二)公司光伏玻璃产能持续扩张 公司在安徽凤阳光伏玻璃项目2条1000吨/日生产线已于2017年年底及2018年上半年陆续投产,第3条1000吨/日生产线也于2019年上半年顺利投产。后续公司拟在安徽凤阳新增光伏组件盖板玻璃项目,2条1200吨/日生产线预计于2021年陆续投产。越南海防光伏玻璃生产基地2条1000吨/日生产线预计2020年陆续投产。随着公司光伏玻璃产能持续扩张,成本规模优势愈加明显。 (三)光伏玻璃行业景气度提升 2019年光伏玻璃行业需求改善,一方面2019年全球光伏发电总装机容量将超过120GW,同比增长约20%,另一方面双玻组件需求增长,占比逐年提升。预计2019年光伏玻璃行业景气度提升,光伏玻璃价格将呈现稳步上涨态势。 3.投资建议 预计公司2019-21年归母净利润6.12/9.52/12.64亿,同比增长50.37%/55.56%/32.77%,2019-21年EPS为0.31/0.49/0.65元。对应当前股价PE为37/24/18倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险;光伏玻璃对美贸易风险。
福莱特 非金属类建材业 2019-09-02 11.01 11.70 11.85% 12.28 11.53%
12.28 11.53%
详细
19H1略低于预期,业绩增长较快 公司19H1实现营业收入20.35亿元,YOY+39.13%;归母净利润2.61亿元,YOY+22.80%。其中19Q2 实现营业收入11.03亿元,YOY+40.91%;归母净利润1.52亿元,YOY+33.05%,业绩略低于我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头,加速产能扩张,积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司19-21年EPS为0.39/ 0.57/0.72元,维持“增持”评级。 毛利率相对平稳,费用率拖累净利率水平 公司毛利率相对平稳,费用率拖累净利率水平。公司19H1销售毛利率、净利率分别为28.15%/ 12.85%,同比下滑0.45/1.71pct。公司成本管控力度有待增强,19H1期间费用率13.63%,同比上升2.63pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+1.46/-1.09/+0.54/+1.72pct,销售费用率增大系销量大幅增加及平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致;研发费用率增大系研发项目增加所致。资产负债率有所增加,19H1资产负债率49.11%,同比增加2.36pct。 积极扩张产能,公司行业地位确立 公司积极扩大及优化境内外生产基地,提高产出效率,强化对上游议价能力,降低单位成本。目前公司光伏玻璃日熔化量为5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第二,市场占有率约20%;另有优质浮法玻璃日产量1200吨。公司安徽凤阳第三座1000t/d的光伏玻璃熔窑已于19年4月点火;越南两座1000t/d的光伏玻璃熔窑将于2020年陆续点火并投入运营;两座300t/d的光伏玻璃熔窑预计于19H2完成冷修任务,进一步提高生产效率。另外,公司拟在安徽凤阳新建年产75 万吨光伏组件盖板玻璃项目,该项目包含2座1200t/d的熔窑及配套加工生产线,预计于2021年陆续投产。 绑定下游大客户,静待行业景气度提升 公司与隆基签署了光伏镀膜玻璃长单销售合同,合同销量合计1.62亿平方米,预估合同总金额约42.5亿元(含税);合同履行期限为自2019年7月1日起至2021年12月31日,将助力公司未来增长。我们认为19年光伏玻璃行业存在较大的供给缺口,国内上半年光伏装机规模仅11GW左右,随着光伏补贴项目的落地,光伏玻璃供应将更加紧张,我们预计下半年光伏玻璃价格中枢相比上半年将有所提升,行业有望进入高景气周期。 光伏玻璃龙头扩张正当其时,维持“增持”评级 公司是全球第二大光伏玻璃企业,产能扩张迅速,新建窑炉在能耗等方面优势明显,低生产成本巩固盈利护城河,19H1营收增长稳定,我们维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元,参考可比公司19年29.38x估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,我们认为公司19 年合理PE为30-32x,对应目标价11.70-12.48元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏景气度、光伏玻璃窑建设进度、产品良率不及预期等。
福莱特 非金属类建材业 2019-09-02 11.01 -- -- 12.28 11.53%
12.28 11.53%
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公司扎根光伏玻璃,受益光伏玻璃景气周期 公司是目前国内领先的光伏玻璃制造企业,合作隆基股份、晶科能源、韩华集团、SunPower等大客户建立稳定的销售渠道。现阶段公司快速扩产,有望实现量价齐升,改善盈利能力。 下游需求持续释放。1)光伏装机增速叠加双玻渗透提升,光伏玻璃有望迎来机遇期,19-21年需求量分别达到541.5、642.1、748.3万吨,复合增速18.8%。2)公司扩产提速,越南以及安徽年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目陆续于近两年投产,预计2021年末公司总产能达到9800吨/天,产能翻番,受益行业回暖,公司剥离有望实现满产满销。 四季度供需紧张,产品价格存在提价可能。1)目前,光伏玻璃行业已形成少数规模化企业的充分竞争的格局,CR6达到85%以上,具体来看,信义光能国内及全球市场份额占有率稳居第一,福莱特是全球第二大光伏玻璃生产商。截止18年底,福莱特的在产产能为4400吨/日,产能占比为19.3%,与信义光能产能占比合计48.7%;预期到19年底,福莱特与信义光能的产能占比合计达到50.9%,从扩张的进度来看,目前行业以龙头企业扩张为主,行业有序扩张,未来行业趋向于强者恒强,行业集中度提升。2)光伏玻璃长期供需稳定,9-11月份存在上涨动力。通过对光伏玻璃供需分析,我们认为未来光伏玻璃市场价格有望维持稳定,今年9月-11月光伏玻璃供需比达到90%以上,我们认为此时光伏玻璃的价格有一定的上涨动力。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司营业收入分别为43.13亿元、59.57亿元、77.14亿元,同比增长40.77%、38.13%、29.49%;归母净利润分别为7.04亿元、10.02亿元、13.67亿元,同比增长69.79%、42.36%、36.35%;EPS分别为0.36元、0.51元、0.72元,对应PE为30.8倍、21.6倍、15.9倍。公司作为国内光伏玻璃主要供应商之一,与大客户保持稳定合作关系,我们看好公司未来的发展,首次评级给予“增持”建议。
福莱特 非金属类建材业 2019-08-29 11.45 -- -- 12.28 7.25%
12.28 7.25%
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19H1业绩增长22.8%,符合预期:公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入20.35亿元,同比增长39.13%;实现归属母公司净利润2.61亿元,同比增长22.80%。对应EPS为0.13元。其中2019Q2,实现营业收入11.03亿元,同比增长40.91%,环比增长18.39%;实现归属母公司净利润1.52亿元,同比增长33.05%,环比增长39.36%。对应EPS为0.08元。 光伏玻璃放量,成本显著下降:1)随着近两年来,安徽福莱特三座1000吨窑炉陆续投产,公司产能快速增长,同时大窑炉的投产显著降低生产成本。上半年在销售均价同比下降10-15%的情况下,公司光伏玻璃收入15.32亿元,同比增长47%,测算外销0.65-0.70亿平米,同比增速60%以上。毛利率28.77%,同比下降1.37个百分点。毛利率表现高于同行业其他竞争对手。2)工程玻璃收入2.02亿元,同比增长18%,毛利率23.35%,同比下降0.49个百分点;家居玻璃收入1.64亿元,同比增长1%,毛利率27.90%,同比增长6.07个百分点;浮法玻璃收入0.98亿元,同比增长159%,毛利率17.88%,同比下降2.35个百分点。 龙头优势突出,产能加速释放:公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2位,市场占有率约20%,另有优质浮法玻璃日产量1200吨。预计:1)2019年下半年嘉兴两座300吨级熔窑将完成冷修改造;2)越南海防两座日熔量1000吨熔窑将于2020年陆续点火;3)安徽凤阳在投2座1200吨熔窑将于2021年陆续点火。公司17年前600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆H股、A股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。 光伏旺季即将开启,玻璃有望量价齐升:下半年国内光伏市场将于8月底开始启动,Q4单季度全球需求有望达到40-45GW,将成为史上最旺季度,并且伴随着双面渗透率的快速提升,光伏玻璃需求高于行业增速。作为产业链产能相对紧缺环节,光伏玻璃产能刚性、双寡头格局清晰,龙头有望充分受益,旺季来临,有望量价齐升。 费用率上升:公司2019H1期间费用同比增长72.39%至2.77亿元,期间费用率上升2.63个百分点至13.63%。主要是因为销售和研发费用增加。销售费用上涨101%,主要是销售数量大幅增加和平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致。研发费用同比增长110%。期末存货4.72亿元,较Q1末略有增长;应收账款11.77亿元,较Q1末增长65%;Q2经营性现金流净流出0.98亿元,Q1净流入2.06亿元。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别8.04、11.09、13.62亿元,同比分别增长97.3%、38.0%、22.8%,EPS分别0.41、0.57、0.70元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧。
福莱特 非金属类建材业 2019-08-28 11.40 -- -- 12.28 7.72%
12.28 7.72%
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业绩简评 公司发布 2019年中报,实现收入 20.35亿元(同比+39.1%),净利润 2.61亿元( +22.8%),扣非净利润 2.36亿元( +16.3%),符合市场预期。经营分析 高效新产能释放对冲产品跌价,实现业绩高增长。 根据我们统计,虽然光伏玻璃价格自 2018年 10月起稳步反弹,但 2019H1产品不含税均价同比仍下滑近 10%。公司依靠 2018年 6月及 2019年 4月投产的两条 1000吨日熔量产线,实现了销量大幅上升及单位生产成本显著下降,光伏玻璃毛利率同比仅下滑 0.5pct,环比提升 1.1pct,有效对冲产品跌价影响。 下半年光伏玻璃将迎量价齐升,业绩增速继续提升。 基于年内 9月之后再无新大炉窑投产、国内市场启动带动需求逐月爬升、以及近期玻璃企业库存持续处于低位的现状,我们认为 9月或最晚 10月光伏玻璃提价将是大概率事件,幅度预计 1~2元/平米。根据对行业整体扩产节奏及需求的测算,我们预计 2020年玻璃供需仍维持紧平衡,价格有望维持相对高位。叠加 2019年下半年 2条 300吨日熔量产线冷修复产及 2020年越南海防 2条 1000吨日熔量产线投产,产品销售量价齐升有望推动公司业绩增速继续提升。此外, 2019年 6月公司收到政府补助 6173万元, 2019H1仅确认 2525万元,剩余 3648万元补贴收入于下半年确认后将进一步提高公司业绩增速。 双面双玻趋势下光伏玻璃需求增长加速,乘势扩产实现市占率提升。 部分龙头组件企业上半年双玻组件出货比例、近期国电投组件集中招标中双玻占比均已高达 3成,同时美国 6月豁免双面组件 201关税,双面双玻渗透率提升趋势明确。公司可转债募投项目安徽凤阳 2条 1200吨日熔量产线预计将于2021年投产,有助于公司抓住未来几年光伏玻璃需求高增长契机,进一步提升市占率、降低生产成本、巩固双寡头地位。盈利调整与投资建议 维持公司 2019-21E 年净利润预测 6.75、 10.16、 12.52亿元,三年净利润复合增速 43%,对应 EPS 为 0.35、 0.52、 0.64元。 公司当前 A 股股价对应 2019/20年 34/22xPE,我们维持 A 股“增持”评级;而 H股股价仅对应 2019/20年 12/8xPE,维持 H股“买入”评级。风险提示 竞价项目建设进度不及预期,并网消纳情况恶化,国际贸易环境恶化
福莱特 非金属类建材业 2019-08-01 9.10 -- -- 11.97 31.54%
12.28 34.95%
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公司在产产能大幅提升,全年量价双升。公司是光伏行业龙头企业,其产能自2018年以来快速扩张,由于目前光伏海外市场需求旺盛,组件大量出口对玻璃需求产生较好的支撑,光伏玻璃的价格从2018年531以后一路上行。公司2018年登陆A股,实现A+H两地上市,募资渠道更加多样化,同时能更快更好地发展主营业务。随着未来双面双玻组件渗透率逐步提升,公司业绩有望进一步提升。 光伏玻璃增速预计达16%。我们根据目前行业的生产情况对光伏玻璃的需求进行简单测算,原片合格率及光伏玻璃生产良品率分别取78%和96%,以平均常规60片型组件功率300W计算,1GW传统组件对应的原片需求在5.8万吨,而双面双玻组件的需求在9.3万吨,同比增长了60.4%。以此为基础,我们预计2022年需要原片1,106.8万吨,2018~2022年光伏玻璃原片复合增长率达16%。玻璃的量价齐升带来行业新一轮向上的周期。 盈利预测与投资评级:我们将公司与可比公司进行比较,认为公司目前盈利能力较强,且未来有较大的上升空间,因此我们预计公司2019~2021年营业收入分别为48.1、66.3、70.5亿元,归母净利润分别为5.8、9.0、9.2亿元,同比增长42.0%、55.3%、2.2%。EPS(摊薄)为0.30、0.46、0.47元,对应PE为31、20、19倍,2018年行业平均为40倍,公司估值低于行业平均,首次覆盖予以“增持”评级。 股价催化剂:公司越南及安徽仍有超过4000t/d的规划产能,其中越南在建产能预计2020年投产,安徽远期规划产能预计将在2021年投产。 风险因素:公司投产进度不达预期风险;玻璃需求不足的风险;原材料成本上升风险。
福莱特 非金属类建材业 2019-03-25 16.38 -- -- 17.15 4.70%
17.15 4.70%
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受光伏玻璃均价下跌影响,2018年扣非归母净利润略有下滑 2018年1-12月公司实现收入30.64亿元(YOY+2.42%);归母净利润4.07亿元(YOY-4.50%);扣非后归母净利润3.71亿元(YOY-9.13%)。公司毛利率为27.12%(YOY-1.75pct),主要是受光伏531后光伏玻璃价格下跌影响。2018年公司光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃、浮法玻璃营收分别为20.96/3.33/3.96/1.57亿元(YOY+3.41%/+3.56%/+33.16%/-46.89%);毛利率分别为27.68%/27.20%/24.64%/15.26%(YOY-3.44pct/+1.57pct/+0.48pct/-8.58pct)。 光伏玻璃供需边际改善,价格持续回暖 光伏玻璃一梯队产能加速扩张,行业集中度有望提升;光伏装机增速叠加双玻组件替代双重拉动,光伏玻璃行业有望迎来机遇期。受益光伏玻璃供需边际改善,光伏玻璃价格已从18年7月的20-20.5元/平米上涨至27元/平米。2018年公司光伏玻璃销量达到0.94亿平米,同比增长22%;受安福玻璃2条1000吨/日高效低成本产能释放影响,2018年公司光伏玻璃平均成本为16元/平米,同比下降10%。受益新增低成本产能规模巨大,2019年公司光伏玻璃销量有望再创新高,叠加光伏玻璃价格回暖,将迎来量价齐升新阶段。 公司低成本产能持续扩张,将迎来量价齐升新阶段 安福玻璃一、二期已于2017年12月和2018年6月各投产1000吨/日产能,安徽三期1000吨/日产能有望于2019年上半年投产;越南2条1000吨/日产能有望分别于2019年下半年和2020年投产。全部投产后公司将拥76290吨/日产能,其中5座1000吨大窑炉均为2017年后新建。与旧产能相比,新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高,拥有明显的成本优势。公司拟投资17.5亿在安福玻璃建设年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目(2条1200吨/日产能),有望进一步巩固并扩大低成本产能优势。 维持“强烈推荐”评级 我们看好公司作为光伏玻璃龙头,低成本产能扩张加速,受益光伏装机需求向上以及双玻组件替代双重拉动,市占率有望快速提升,受光伏玻璃需求向好带来的价格上涨影响,上调盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.90(+8%)、10.06(+23%)和12.18亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为47、33和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,玻璃价格波动超出预期,产能释放不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-03-25 16.38 -- -- 17.15 4.70%
17.15 4.70%
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高效新产能投产对冲产品价格下滑,实现年度业绩保持平稳:受众所周知的531政策影响,光伏玻璃价格在2018年出现大幅下跌,Q3低点价格较年初高点下跌35%,尽管年末价格有所反弹,但全年销售均价较2017年仍下降约15%,然而公司依靠分别于2017年底和2018Q2投产的两条1000吨日熔量新产线,令产能翻倍增长的同时,平均生产成本也较2017年大幅降低约10%,有效对冲了产品价格的下滑,从而支撑全年收入利润保持平稳。 公司2019年将迎来光伏玻璃业务量价齐升:光伏玻璃价格自2018Q4开始反弹,年底前涨幅加大,今年3月再次大幅提价10%,尽管我们此前已预期2019年光伏玻璃价格将出现上涨,但涨价节奏仍然快于预期。根据全年的光伏玻璃宏观供需动态(供给+15% vs. 需求+25~30%)以及目前企业的微观库存情况判断,我们预计年内玻璃价格仍有上涨空间。公司去年投产的两条千吨产线2019年将贡献全年产量,同时预计今年Q2和Q4还将有两条千吨产线分别于安徽和越南投产,公司全年玻璃产销量有望增长50%以上。 扩产周期长、竞争格局优、双面加速渗透,光伏玻璃2020年高景气延续:由于光伏玻璃行业长达一年半的扩产周期,2020年的潜在新增产能基本清晰可见(约增长20%);而随着两家行业龙头企业新产能的逐步投产,行业集中度将持续提升,行业双寡头的领先优势将进一步扩大。同时,随着1)2.5/2.0mm薄玻璃价格逐步合理化;2)电池薄片化趋势加速;3)背面发电增益得到实际电站应用广泛验证;双面发电组件的渗透率将加速提升,从而令光伏玻璃需求增速持续快于光伏新增装机增速,基于新增装机量年复合增速20%的假设,光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。因此,光伏玻璃行业在2020年有望大概率延续今年的高景气状态。 盈利调整与投资建议 我们调整后的公司2019~21E年净利润预测为6.7(+3%)、9.8(+17%)、12亿元,三年净利润复合增速43%,对应EPS为0.35、0.50、0.62元。 公司当前A股股价对应2019/20年49/33xPE,我们下调A股评级至“增持”;而H股股价则仅对应2019/20年10/7xPE,维持H股“买入”评级。 风险提示 全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-02-19 3.17 6.57 -- 18.08 470.35%
18.38 479.81%
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光伏玻璃龙头重启扩张迎增长:公司早在2006年即打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化,2015年底港股上市后重启产能扩张,截止2018年底,公司具备光伏玻璃产能日熔量4290吨,产能位列全球第二,占比接近20%。公司另有在建产能2000吨/日,计划2019年上半年陆续投产,公司在产及在建产能主要分布于浙江嘉兴、安徽凤阳、及越南。光伏玻璃占公司收入利润比重超过70%,其他产品主要包括浮法、工程/家居深加工玻璃。 双面发电组件性价比优势明确,将加速渗透,光伏玻璃直接受益:随着2.5mm玻璃价格的逐步合理化,双面发电组件有望实现与普通单玻组件同等制造成本,背面发电增益将成为纯额外收益,并同时获得更优异的耐候性和全生命周期发电量,性价比优势明确,叠加PERC电池产能的大规模释放,渗透率有望快速提升。相同数量的双面/双玻组件相比普通单玻组件将产生约60%的新增玻璃需求(两片2.5mmvs.一片3.2mm)。 光伏玻璃2019年25%以上需求增长vs.15%供给增加,供需关系改善显著:基于2019年全球新增光伏装机120GW(+20%YoY)以及双面/双玻渗透率由2018年的不到10%提升至20~30%的假设,光伏玻璃需求增长将达到25~30%,而供应端考虑新产能投产、老产线冷修/复产、落后产能淘汰,有效产能仅新增约15%,供需关系的改善有望推动玻璃价格恢复性上涨。 光伏玻璃行业竞争格局优良,产品规格切换加速龙头份额提升:光伏玻璃行业具备技术、规模、资金、资源、客户等多重进入/扩张壁垒,已多年未有新进入者,两家龙头企业凭借相比其他竞争对手10个百分点以上的成本优势从容扩产,我们预计未来2~3年内光伏玻璃行业集中度将持续显著提升,公司市占率有望从2018年约17%上升至25%以上。因双面/双玻组件渗透率提升带来的产品规格向2.5mm切换将加速这一进程。盈利预测与投资建议 预测公司2018~2020E年净利润4.3、6.5、8.4亿元,未来两年净利润复合增速40%,对应EPS分别为0.24、0.33、0.43元。 公司在光伏玻璃行业中龙头地位稳固,随新产能释放份额稳步扩张,盈利增长确定性较强,我们给予公司6.6元目标价,对应20倍2019E年PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 全球新增装机或双面发电组件渗透率提升不及预期;公司产能建设进度不及预期;行业落后产能淘汰速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名